+ All Categories
Home > Documents > Dissertation Introduction

Dissertation Introduction

Date post: 10-Dec-2023
Category:
Upload: uta-fi
View: 0 times
Download: 0 times
Share this document with a friend
53
(VVD\V &RQFHUQLQJ +XPH·V 1DWXUDO 3KLORVRSK\ 0DWLDV 6ODYRY -<9b6.</b 678',(6 ,1 ('8&$7,21 36<&+2/2*< $1' 62&,$/ 5(6($5&+    
Transcript

(VVD\V &RQFHUQLQJ  +XPH·V 1DWXUDO 3KLORVRSK\

0DWLDV 6ODYRY

-<9b6.</b 678',(6 ,1 ('8&$7,21  36<&+2/2*< $1' 62&,$/ 5(6($5&+   

-<9b6.</b 678',(6 ,1 ('8&$7,21  36<&+2/2*< $1' 62&,$/ 5(6($5&+    

0DWLDV 6ODYRY(VVD\V &RQFHUQLQJ  +XPH·V 1DWXUDO 3KLORVRSK\

(VLWHWllQ -\YlVN\OlQ \OLRSLVWRQ \KWHLVNXQWDWLHWHHOOLVHQ WLHGHNXQQDQ VXRVWXPXNVHOODMXONLVHVWL WDUNDVWHWWDYDNVL \OLRSLVWRQ 5XXVXSXLVWR UDNHQQXNVHQ +HOHQD VDOLVVD  588 '      

V\\VNXXQ     SlLYlQl      NHOOR    $FDGHPLF GLVVHUWDWLRQ WR EH SXEOLFO\ GLVFXVVHG  E\ SHUPLVVLRQ RI

WKH )DFXOW\ RI 6RFLDO 6FLHQFHV RI WKH 8QLYHUVLW\ RI -\YlVN\Ol LQ EXLOGLQJ 5XXVXSXLVWR  DXGLWRULXP +HOHQD  588 '      RQ 6HSWHPEHU          DW    R·FORFN QRRQ 

81,9(56,7< 2) -<9b6.</b-<9b6.</b     

(VVD\V &RQFHUQLQJ  +XPH·V 1DWXUDO 3KLORVRSK\

-<9b6.</b 678',(6 ,1 ('8&$7,21  36<&+2/2*< $1' 62&,$/ 5(6($5&+    

0DWLDV 6ODYRY(VVD\V &RQFHUQLQJ  +XPH·V 1DWXUDO 3KLORVRSK\

81,9(56,7< 2) -<9b6.</b-<9b6.</b     

(GLWRUV2OOL 3HNND 0RLVLR'HSDUWPHQW RI 6RFLDO 6FLHQFHV DQG 3KLORVRSK\  8QLYHUVLW\ RI -\YlVN\Ol 3HNND 2OVER  9LOOH .RUNLDNDQJDV3XEOLVKLQJ 8QLW  8QLYHUVLW\ /LEUDU\ RI -\YlVN\Ol

851 ,6%1                  ,6%1                    3') ,6%1                    QLG  ,661          &RS\ULJKW �       E\ 8QLYHUVLW\ RI -\YlVN\Ol-\YlVN\Ol 8QLYHUVLW\ 3ULQWLQJ +RXVH  -\YlVN\Ol     

&RYHU SKRWR E\ -RRQDV 3HQQDQHQ 

  $%675$&7 6ODYRY  0DWLDV (VVD\V FRQFHUQLQJ +XPH·V 1DWXUDO 3KLORVRSK\ -\YlVN\Ol  8QLYHUVLW\ RI -\YlVN\Ol           S   -\YlVN\Ol 6WXGLHV LQ (GXFDWLRQ  3V\FKRORJ\ DQG 6RFLDO 5HVHDUFK ,661                 ,6%1                    QLG   ,6%1                    3')   7KH VXEMHFW RI WKLV HVVD\ EDVHG GLVVHUWDWLRQ LV +XPH·V QDWXUDO SKLORVRSK\  7KH GLVVHUWDWLRQ FRQVLVWV RI  IRXU VHSDUDWH HVVD\V DQG DQ  LQWURGXFWLRQ  7KHVH HVVD\V GR  QRW  RQO\  WUHDW  +XPH·V  YLHZV  RQ  WKH  WRSLF  RI  QDWXUDO  SKLORVRSK\   EXW  KLV YLHZV  DUH SODFHG  LQWR  D  EURDGHU  FRQWH[W  RI KLVWRU\  RI  SKLORVRSK\  DQG  VFLHQFH  SK\VLFV  LQ  SDUWLFXODU   7KH  LQWURGXFWRU\  VHFWLRQ  RXWOLQHV  WKH  KLVWRULFDO  FRQWH[W  VKRZV  KRZ  WKH  LQGLYLGXDO  HVVD\V  DUH  FRQQHFWHG   H[SRXQGV  ZKDW  NLQG  RI  UH VHDUFK PHWKRGRORJ\ KDV EHHQ XVHG  DQG HQFDSVXODWHV WKH UHVHDUFK FRQWULEXWLRQV RI  WKH  HVVD\V   7KH  ILUVW  HVVD\  WUHDWV 1HZWRQ·V  H[SHULPHQWDOLVW PHWKRGRORJ\  LQ JUDYLW\ UHVHDUFK DQG LWV UHODWLRQ WR +XPH·V FDXVDO SKLORVRSK\  ,W LV DUJXHG WKDW +XPH GRHV QRW VHH WKH UHODWLRQ RI FDXVH DQG HIIHFW DV EHLQJ IRXQGHG RQ D SULRUL UHDVRQLQJ   VLPLODU  WR  WKH  ZD\  LQ  ZKLFK  1HZWRQ  FULWLFL]HG  QRQ HPSLULFDO  K\ SRWKHVHV  DERXW  WKH  FDXVDO  SURSHUWLHV  RI  JUDYLW\   &RQWUDU\  WR +XPH·V  UXOHV  RI FDXVDWLRQ  WKH XQLYHUVDO ODZ GRHV QRW LQFOXGH D UHIHUHQFH HLWKHU WR FRQWLJXLW\ RU VXFFHVVLRQ  EXW +XPH DFFHSWV LW LQ LQWHUSUHWLQJ WKH IRUFH DQG WKH ODZ RI JUDYLW\ LQVWUXPHQWDOO\   7KH  VHFRQG  DUWLFOH  FRQVLGHUV  1HZWRQLDQ  DQG  QRQ 1HZWRQLDQ HOHPHQWV LQ +XPH PRUH EURDGO\  +H LV V\PSDWKHWLF WR PDQ\ SURPLQHQWO\ 1HZ WRQLDQ  WKHPHV  LQ QDWXUDO SKLORVRSK\   VXFK DV H[SHULPHQWDOLVP   FULWLTXH RI K\ SRWKHVHV  LQGXFWLYH SURRI  DQG WKH FULWLTXH RI /HLEQL]LDQ SULQFLSOHV RI VXIILFLHQW UHDVRQ  DQG  LQWHOOLJLELOLW\  +RZHYHU  +XPH  LV QRW  D 1HZWRQLDQ SKLORVRSKHU  LQ PDQ\ UHVSHFWV  KLV FRQFHSWLRQV UHJDUGLQJ VSDFH DQG WLPH  WKH YDFXXP  WKH VSH FLILFV  RI  FDXVDWLRQ   WKH  VWDWXV  RI  PHFKDQLVP   DQG  WKH  UHDOLW\  RI  IRUFHV  GLIIHU PDUNHGO\  IURP  1HZWRQ·V  UHODWHG  FRQFHSWLRQV   7KH  WKLUG  DUWLFOH  IRFXVHV  RQ +XPH·V )RUN DQG WKH SURSHU HSLVWHPLF VWDWXV RI SURSRVLWLRQV RI PL[HG PDWKH PDWLFV  ,W LV VKRZQ WKDW WKH HSLVWHPLF VWDWXV RI SURSRVLWLRQV RI PL[HG PDWKHPDW LFV  VXFK DV WKRVH FRQFHUQLQJ ODZV RI QDWXUH  LV WKDW RI PDWWHUV RI IDFW  7KH UHD VRQ IRU WKLV LV WKDW WKH SURSRVLWLRQV RI PL[HG PDWKHPDWLFV DUH GHSHQGHQW RQ WKH 8QLIRUPLW\  3ULQFLSOH   7KH  IRXUWK DUWLFOH  DQDO\]HV (LQVWHLQ·V  DFNQRZOHGJHPHQW RI +XPH UHJDUGLQJ VSHFLDO UHODWLYLW\  7KH YLHZV RI WKH VFLHQWLVW DQG WKH SKLORVR SKHU DUH  MX[WDSRVHG  DQG  LW  LV DUJXHG  WKDW  WKHUH DUH  WZR FRPPRQ SRLQWV  WR EH IRXQG LQ WKHLU ZULWLQJV  QDPHO\ DQ HPSLULFLVW WKHRU\ RI LGHDV DQG FRQFHSWV DQG D UHODWLRQLVW RQWRORJ\ UHJDUGLQJ VSDFH DQG WLPH   .H\ZRUGV   'DYLG  +XPH   KLVWRU\  RI  SKLORVRSK\  DQG  VFLHQFH   ,VDDF  1HZWRQ  FDXVDWLRQ   H[SHULPHQWDOLVP   ODZV  RI  QDWXUH   +XPH·V  )RUN   VSDFH  DQG  WLPH  $OEHUW (LQVWHLQ 

  $XWKRU·V DGGUHVV  0DWLDV 6ODYRY     'HSDUWPHQW RI 6RFLDO 6FLHQFHV DQG 3KLORVRSK\     3 2  %R[     ),       8QLYHUVLW\ RI -\YlVN\Ol     PDWLDV VODYRY#M\X IL   6XSHUYLVRUV  3URIHVVRU 0LNNR <UM|QVXXUL     'HSDUWPHQW RI 6RFLDO 6FLHQFHV DQG 3KLORVRSK\     8QLYHUVLW\ RI -\YlVN\Ol 'HSDUWPHQW RI 3KLORVRSK\     8QLYHUVLW\ RI &DOLIRUQLD  /RV $QJHOHV      $GMXQFW 3URIHVVRU -DQL +DNNDUDLQHQ     6FKRRO RI 6RFLDO 6FLHQFHV DQG +XPDQLWLHV     8QLYHUVLW\ RI 7DPSHUH   5HYLHZHUV    3URIHVVRU  HPHULWD  /LOOL $ODQHQ     'HSDUWPHQW RI 3KLORVRSK\     8SSVDOD 8QLYHUVLW\      $VVRFLDWH 3URIHVVRU 7RGG 5\DQ     'HSDUWPHQW RI 3KLORVRSK\     7ULQLW\ &ROOHJH  +DUWIRUG  &RQQHFWLFXW   2SSRQHQW    $VVRFLDWH 3URIHVVRU 0LUHQ %RHKP     'HSDUWPHQW RI 3KLORVRSK\     8QLYHUVLW\ RI :LVFRQVLQ²0LOZDXNHH    

  $&.12:/('*(0(176 'RFWRUDO  GLVVHUWDWLRQV   DOWKRXJK  DXWKRUHG  E\  RQH   DUH ZRUNV  WKDW  LQYROYH  WKH ODERU RI FRXQWOHVV RWKHUV  7KHUHIRUH  , ZLVK WR WKDQN D QXPEHU RI SHRSOH ZLWKRXW ZKRP WKLV ZRUN ZRXOG QRW KDYH FRPH WR H[LVWHQFH  )LUVW DQG  IRUHPRVW   , VKRXOG OLNH  WR  WKDQN 3URI  3HWHU 0LOOLFDQ  $V DQ XQ GHUJUDGXDWH VWXGHQW , FDPH DFURVV KLV HGLWLRQ RI +XPH·V ILUVW (QTXLU\ LQ WKH 2[ IRUG  :RUOG·V  &ODVVLFV  VHULHV   9HU\  UDSLGO\   ,  IRXQG  P\VHOI  HQWKUDOOHG  E\  WKH ERRN DQG WKH HGLWRU·V LQWURGXFWLRQ  , UHFDOO WKLV ZRUN DV EHLQJ VR DEVRUELQJ WKDW  RQ PDQ\ RFFDVLRQV  LW PDGH PH VWD\ XS XQWLO YHU\ ODWH DW QLJKW  , KRSH WKLV GLV VHUWDWLRQ VKDUHV WKH VDPH NLQG RI HQWKXVLDVP WKDW LV DSSDUHQW LQ 3URI  0LOOLFDQ·V ZRUN RQ +XPH DQG WKH KLVWRU\ RI SKLORVRSK\ DQG VFLHQFH  , WKDQN P\ SULQFLSDO VXSHUYLVRU 3URI  0LNNR <UM|QVXXUL IRU GLUHFWLQJ PH LQ FKRRVLQJ  WKH  WRSLF V   DQG  WKH  HVVD\ EDVHG  IRUPDW  RI P\ GLVVHUWDWLRQ  :LWKRXW KLP , ZRXOG QRW KDYH DFTXLUHG IXQGLQJ IRU P\ UHVHDUFK LQ  WKH ILUVW SODFH  +LV PHWLFXORXV ZD\  RI  SXWWLQJ  DUJXPHQWV  LQWR  WKHLU  SURSHU  KLVWRULFDO  FRQWH[W  KDV WUXO\ EHHQ H\H RSHQLQJ WR PH  , QRZ VHH  DPRQJ PDQ\ RWKHU KLVWRULFDOO\ VHQVL WLYH WKLQJV  WKDW JURXSLQJ WRJHWKHU D EXQFK RI SKLORVRSKLFDO FRQFHSWV LV KLVWRUL FDOO\ D YHU\ GHOLFDWH LVVXH   , WKDQN P\ VHFRQG VXSHUYLVRU 'U  -DQL +DNNDUDLQHQ IRU KLV KDUG ZRUN UHJDUGLQJ DOO RI P\ HVVD\V DQG KLV LQVLVWHQFH RQ SXUVXLQJ WKH KLJKHVW TXDOLW\ SRVVLEOH LQ +XPH VFKRODUVKLS  'U  +DNNDUDLQHQ LV EH\RQG GRXEW WKH EHVW +XPH VFKRODU LQ )LQODQG  7KLV LV QRW DQ H[DJJHUDWLRQ  WKH JHRJUDSKLFDO FRQILQHPHQW RI )LQODQG LV DFWXDOO\ WRR QDUURZ  ,  WKDQN 'U  5REHUW &DOOHUJnUG  IRU  WKH ZHHNO\ GLVFXVVLRQV ZH KDG ZKLOH  , ZDV D YLVLWLQJ JUDGXDWH VWXGHQW DW WKH 'HSDUWPHQW RI 3KLORVRSK\ DW WKH 8QLYHU VLW\  RI  6WRFNKROP  'XULQJ  WKHVH  UHJXODU  JDWKHULQJV   RXU  H[WHQVLYH  DQG  FULWLFDO GLVFXVVLRQV KHOSHG PH WR EHWWHU YHUEDOL]H DQG IRUPXODWH P\ SKLORVRSKLFDO SRVL WLRQV  , IHOW 'U  &DOOHUJnUG·V LQWHOOHFWXDO FXULRVLW\ WR EH FRQWDJLRXV  , DP JUHDWO\ LQGHEWHG WR 3URI  (ULF 6FKOLHVVHU·V FULWLFDO UHPDUNV DW WKH HDUO\ VWDJH RI P\ 3K' UHVHDUFK WKDW IRUFHG PH WR WKRURXJKO\ UHRULHQW P\ ZRUN  , DP WKDQNIXO WR 3URI  /LOOL $ODQHQ  DQG 3URI   7RGG 5\DQ ZKR  DJUHHG  WR  DFW  DV SUH H[DPLQHUV  WR P\ WKHVLV  DQG WR 3URI  0LUHQ %RHKP  WKH RSSRQHQW RI P\ WKHVLV  IURP ZKRVH ZRUN ,  KDYH  OHDUQHG  D  ORW   ,  WKDQN 'U   7DPiV 'HPHWHU  IRU  SURYLGLQJ PH  DVWXWH  UH TXHVWV RI H[SOLFDWLRQ DQG FODULILFDWLRQ  6SHFLDO WKDQNV DOVR WR 'U  7RPPL $ODQQH IRU GLVFXVVLQJ WKH SK\VLFV UHODWHG LVVXHV LQ P\ WKHVLV  DQG WR 0U  $QWWL +HLNLQ KHLPR  IRU  DGYLVLQJ PH  RQ  WKH  WRSLF  RI  SKLORVRSK\  RI PDWKHPDWLFV   ,  DP  IXU WKHUPRUH KDSS\ WKDW GXULQJ P\ JUDGXDWH \HDUV , KDYH EHHQ DEOH WR FROODERUDWH ZLWK 0UV  7HHD .RUWHWPlNL RQ SKLORVRSK\ RI DQLPDOV  DV ZHOO DV ZLWK 0U  -DDN NR -RXWVL RQ WKH KLVWRU\ DQG SKLORVRSK\ RI SK\VLFV  7KLV GLVVHUWDWLRQ KDV EHQHILWHG JUHDWO\  IURP  WKH GRFWRUDO  VHPLQDU RI SKL ORVRSK\ DW RXU 'HSDUWPHQW·V 3KLORVRSK\ 8QLW  , WKDQN DOO WKH SHRSOH LQYROYHG  ERWK  WKH  VHPLQDU  FRQYHQHUV  DQG  IHOORZ  3K'  VWXGHQWV  IRU  WKH  XVHIXO  FULWLFLVP DQG DGYLFH WKH\ KDYH SURYLGHG RYHU WKH \HDUV  /LNHZLVH  SUHVHQWDWLRQV JLYHQ LQ PDQ\ VHPLQDUV  ZRUNVKRSV  DQG FRQIHUHQFHV LQ ERWK (XURSH DQG 1RUWK $PHUL FD UHVXOWHG LQ LPSRUWDQW FRPPHQWV DQG IHHGEDFN WR P\ ZRUN  

  , ZLVK WR H[SUHVV P\ JUDWLWXGH IRU  WKH ILQDQFLDO VXSSRUW  , KDYH UHFHLYHG  0RVW LPSRUWDQWO\   P\  UHVHDUFK  ZDV  PDGH  SRVVLEOH  E\  WKH  )LQQLVK  'RFWRUDO  3UR JUDPPH RI 3KLORVRSK\  MRLQWO\ IXQGHG E\ WKH $FDGHP\ RI )LQODQG DQG WKH 0LQ LVWU\ RI (GXFDWLRQ DQG &XOWXUH  , DOVR UHFHLYHG VXSSRUW WR FRYHU ERWK WKH WUDYHO H[SHQVHV WR LQWHUQDWLRQDO FRQIHUHQFHV DQG WKH PXFK QHHGHG ODQJXDJH UHYLVLRQV WR P\ DUWLFOHV  )RU WKH UHYLVLRQV  , DP WKDQNIXO WR 0UV  -HVVLFD 6ODWWHU\  'U  7LP 5LJJV   DQG 0V   6RLOL  3HWlMlQLHPL %URZQ   ,  DOVR  UHFHLYHG  D  JUDQW  IURP RXU 'H SDUWPHQW  WR  ILQDOL]H P\  WKHVLV   IRU ZKLFK  ,  DP  WKDQNIXO  $GGLWLRQDOO\   ,  KDYH EHHQ IRUWXQDWH WR DFTXLUH WUDYHO IXQGLQJ IURP WKH 8 6  1DWLRQDO 6FLHQFH )RXQGD WLRQ  WKH +XPH 6RFLHW\  DQG WKH 5HVHDUFK &RXQFLO RI 1RUZD\  ,  KDYH  QRWKLQJ  EXW  ZDUP  UHFROOHFWLRQV  RI P\  KLJK  VFKRRO  WHDFKHUV 0UV  $QX 5DMDMlUYL  0UV  0DUMD /HHQD 6LQNR  DQG 0UV  6DWX 1RNHODLQHQ  <RXU LQVSLU LQJ WHDFKLQJ VWUHQJWKHQHG P\ DZDUHQHVV RI WKH LPSRUWDQFH RI UHDGLQJ  ZULWLQJ  GHEDWH  DQG DUJXPHQWDWLRQ  7KLV LQIOXHQFHG PH WR JR RQ WR VWXG\ SKLORVRSK\ DW WKH XQLYHUVLW\  $W RXU )DFXOW\  $PDQXHQVLV 6LXNNX 3|OOlQHQ  ZKRVH DGPLUDEOH SRVLWLYH DWWLWXGH LQ OLIH LV VHFRQG WR QRQH  KDV EHHQ H[WUHPHO\ KHOSIXO FRQFHUQ LQJ YDULRXV HGXFDWLRQDO PDWWHUV  /DVW  EXW FHUWDLQO\ QRW WKH OHDVW  , ZLVK WR DFNQRZOHGJH P\ IDPLO\  , WKDQN P\ ZLIH   (PPD   IRU  ORYH   FRPSDQLRQVKLS   DQG  DOO  WKH  IDVFLQDWLQJ  GLVFXVVLRQV WKDW ZH KDYH KDG VLQFH WKH GD\ ZH ILUVW PHW LQ RXU IUHVKPDQ \HDU RI SKLORVRSK\  6KH KDV EHHQ D WUHPHQGRXV KHOS WR P\ GLVVHUWDWLRQ  6KH UHDG WKH GUDIWV RI P\ DUWLFOHV DQG KHDUG P\ SUHVHQWDWLRQV  WKRXJK RQFH IDOOLQJ DVOHHS LQ WKH PLGVW  RU DFWXDOO\ DW WKH EHJLQQLQJ RI D WULDO UXQ   PDNLQJ PDQ\ DVWXWH UHPDUNV FRQFHUQ LQJ WKHP  0\ IDWKHU  .DPHQ  ZDV WKH ILUVW SHUVRQ WR VKRZ PH WKH YDOXH DQG LQ WHUHVW  RI SKLORVRSKLFDO  WKLQNLQJ DQG GHEDWH  ǯșȎȑȜȒȎȞȭ ȠȖ  ȠȎȠȘȜ   ,  WKDQN P\ PRWKHU  6RLQWX  IRU HQFRXUDJLQJ D \RXQJ ER\ LQWHUHVWHG LQ VSRUWV WR UHDG ERRNV  DQG  IRU  DOZD\V  VXSSRUWLQJ PH  LQ  GRLQJ ZKDW  ,  WKRXJKW ZDV  SHUVRQDOO\ PRVW LQWHUHVWLQJ WR PH  &RPLQJ  IURP DQ LQWHUQDWLRQDO  IDPLO\ KDV DOVR KHOSHG PH  WR ZRUN LQ DQ LQWHUQDWLRQDO FRQWH[W  ZKLFK , IHHO LV YLWDO WR PH  , DP JUDWHIXO WR P\ OLWWOH VLEOLQJV  (PSSX DQG 0LNVX  IRU DOO WKH ODXJKWHU ZH VKDUHG LQ WKH \HDUV ZH KDG WRJHWKHU DV D IDPLO\  $V  D  ILQDO  UHPDUN   WKH  DOUHDG\ SXEOLVKHG  RU  IRUWKFRPLQJ   HVVD\V  RI  WKLV GLVVHUWDWLRQ PD\  DQG LQGHHG GR  FRQWDLQ VRPH PLQRU HUURUV  5HWURVSHFWLYHO\  , DFNQRZOHGJH DQG WDNH IXOO UHVSRQVLELOLW\ IRU WKHP  %XW OHW PH DOVR ORRVHO\ SDUD SKUDVH +XPH  VXFK SKLORVRSKLFDO HUURUV DUH DW PRVW ULGLFXORXV EXW QRW GDQJHU RXV    -\YlVN\Ol  -XO\         0DWLDV 6ODYRY   

  ),*85( )LJXUH     7LPH RUGHULQJ RI WZR QRQ FDXVDOO\ UHODWHG SK\VLFDO HYHQWV LQ DQ LQHUWLDO IUDPH RI UHIHUHQFH                                                                             

  &217(176 $%675$&7 $&.12:/('*(0(176 /,67 2) 25,*,1$/ (66$<6    ,1752'8&7,21                                                                                                        7KH &RQFHSW RI 1DWXUDO 3KLORVRSK\ LQ +XPH                                                7KH 9DULRXV 7RSLFV DQG WKHLU +LVWRULFDO &RQWH[WV                                         5HPDUNV RQ WKH 0HWKRG                                                                                     2Q WKH ,QWHUSUHWDWLYH $QJOH                                                                              7KH (VVD\V DQG WKHLU %DFNJURXQGV 2XWOLQHG                                                  5HVHDUFK &RQWULEXWLRQV                                                                                      3UREOHPV IRU )XWXUH 5HVHDUFK                                                                             &RQFOXVLYH 5HPDUNV ZLWK 6RPH 6XJJHVWLRQV                                <+7((19(72  6800$5< ,1 ),11,6+                                                                    25,*,1$/ (66$<6    

  /,67 2) 25,*,1$/ (66$<6  ,  6ODYRY   0          1HZWRQ·V  /DZ  RI  8QLYHUVDO  *UDYLWDWLRQ  DQG +XPH·V &RQFHSWLRQ RI &DXVDOLW\  3KLORVRSKLD 1DWXUDOLV                  ,,  6ODYRY   0          1HZWRQLDQ  DQG  QRQ 1HZWRQLDQ  (OHPHQWV  LQ +XPH  7KH -RXUQDO RI 6FRWWLVK 3KLORVRSK\                  ,,,  6ODYRY  0  +XPH·V )RUN DQG 0L[HG 0DWKHPDWLFV  )RUWKFRPLQJ  LQ $UFKLY I�U *HVFKLFKWH GHU 3KLORVRSKLH   ,9  6ODYRY  0          (PSLULFLVP  DQG  5HODWLRQLVP  ,QWHUWZLQHG   +XPH DQG (LQVWHLQ·V 6SHFLDO 7KHRU\ RI 5HODWLYLW\  7KHRULD                  

   ,1752'8&7,21 7KH  SUHVHQW ZRUN  SURYLGHV  DQ  DFFRXQW  RI  'DYLG +XPH·V             QDWXUDO SKLORVRSK\ LQ WKH KLVWRU\ RI SKLORVRSK\ DQG VFLHQFH  ,Q WKH GLVVHUWDWLRQ HVVD\V  WKH UHOHYDQW  IDFWRUV RI +XPH·V QDWXUDO SKLORVRSK\ LQFOXGH WKH WRSLFV RI FDXVD WLRQ   H[SHULPHQWDOLVP   ODZV  RI QDWXUH   UHDOLW\ RI  IRUFHV  KLV  ´IRUNµ DQG PDWKH PDWLFV· UHODWLRQ WR QDWXUH  DQG WKH LGHDV DQG FRQFHSWV RI VSDFH DQG WLPH  7KHVH WRSLFV  DUH  WUHDWHG QRWDEO\  LQ  WKH FRQWH[W RI KLVWRU\ RI SK\VLFV  7KH  WLPHOLQH RI WKH HVVD\V UDQJHV IURP WKH ODWH   WK FHQWXU\ 1HZWRQLDQ G\QDPLFV WR (LQVWHLQ·V VSHFLDO  UHODWLYLW\ RI  WKH HDUO\   WK FHQWXU\  7KH ZRUN  LV  LQWHUGLVFLSOLQDU\  LQ QD WXUH DV LW H[SORUHV WKH LQWHUUHODWLRQV RI WKH KLVWRU\ RI SKLORVRSK\ DQG VFLHQFH  $W  ILUVW  VLJKW  FRPSRVLQJ VXFK D GLVVHUWDWLRQ PLJKW DSSHDU  UDWKHU XQFRQ YHQWLRQDO   ,  FDQ  LGHQWLI\  WZR  UHDVRQV ZK\  WKLV PLJKW EH  VR  7KHVH  UHDVRQV DUH ERWK  UHODWHG  WR  VWHUHRW\SLFDO   DOWKRXJK  QRW  HQWLUHO\  IDOVH   DVVXPSWLRQV  RI +XPH·V SURIHVVLRQDO VWDWXV DQG WKH DLP RI KLV SKLORVRSK\  )LUVW  LQ KLV RZQ WLPH  +XPH ZDV SULPDULO\ NQRZQ DV D KLVWRULDQ DQG HV VD\LVW  %URZQ  0RUULV          $V  D KXPDQLVW  ´PDQ RI  OHWWHUV µ ZH PLJKW  WKLQN WKDW  KH  ODFNHG  D  SURSHU PDWKHPDWLFDO  FRPSHWHQFH  WR  EH  GHHSO\  LQWHUHVWHG  LQ SK\VLFDO VFLHQFH  3HWHU -RQHV        S       IRU H[DPSOH  DUJXHV WKDW +XPH ODFNHG DQ\ JHQHUDO LQWHUHVW LQ VFLHQFH  DQG WKDW KLV ZRUN LV DOWRJHWKHU IUHH IURP WKH VFL HQWLILF  FRQFHSWLRQV  RI  KLV  GD\   6HFRQG  +XPH·V  VNHSWLFDO  UHPDUNV  FRQFHUQLQJ LQGXFWLRQ  DQG  FDXVDWLRQ  FDQ  EH  VHHQ  WR  PDNH  D  FRQVWUXFWLYH  DWWLWXGH  WRZDUG HPSLULFDO VFLHQFH D FRQWUDGLFWLRQ LQ WHUPV  $ JRRG H[DPSOH RI WKLV FDQ EH IRXQG LQ :HUQHU +HLVHQEHUJ·V             S      SRSXODU DFFRXQW RI WKH KLVWRU\ RI SKL ORVRSK\ DQG SK\VLFV  ,Q KLV YLHZ  +XPH GHYHORSHG HPSLULFLVP ´WR DQ H[WUHPH VNHSWLFLVP µ +H EROGO\ FODLPV WKDW +XPH ´GHQLHG LQGXFWLRQ DQG FDXVDWLRQ DQG WKHUHE\ DUULYHG DW D FRQFOXVLRQ ZKLFK LI WDNHQ VHULRXVO\ ZRXOG GHVWUR\ WKH EDVLV RI DOO HPSLULFDO VFLHQFH µ 7KH SUHVHQW ZRUN SURYLGHV D GLIIHUHQW SLFWXUH RI +XPH·V SODFH LQ WKH KLV WRU\  RI  SKLORVRSK\  DQG  VFLHQFH  WKDQ  WKH  WZR DERYH PHQWLRQHG  H[DPSOHV   7KH ZRUU\ RI +XPH·V FRPSHWHQFH  LQ  LVVXHV UHODWHG WR PDWKHPDWLFDO SK\VLFV  LV FHU                                                      6HH -DPHV 1R[RQ        S        DQG DOVR -DPHV (  )RUFH·V        S          FRP PHQWV RQ -RQHV·        ZRUN  

    WDLQO\  MXVWLILHG   ,Q  DOO  OLNHOLKRRG   KH  ZDV  QRW  DEOH  WR  IROORZ  WKH  FXWWLQJ  HGJH SK\VLFDO VFLHQFH RI KLV GD\ RQ D GHWDLOHG OHYHO  VHH 'H 3LHUULV        IQ     S          DQG 6FKOLHVVHU        S        +RZHYHU  WKLV GRHV QRW PHDQ WKDW +XPH GLG QRW KDYH DQ\WKLQJ LQWHUHVWLQJ WR VD\ DERXW WKH UROH RI PDWKHPDWLFV LQ VFLHQFH RU KXPDQ NQRZOHGJH LQ JHQHUDO  +XPH·V )RUN  KLV WUHDWPHQW RI PL[HG PDWKHPDW LFV DQG ODZV RI QDWXUH  DV ZHOO DV WKH PHDVXUDELOLW\ DQG SUHGLFWDELOLW\ RI IRUFHV DQG  SRZHUV  LQGLFDWH  KLV  LQWHUHVW  LQ  VXFK  LVVXHV   7KHVH  YLHZV  SOD\HG  DQ  LP SRUWDQW UROH LQ WKH IRUPDWLRQ RI WKH ODWHU SKLORVRSK\ RI VFLHQFH  PRVW QRWDEO\ LQ WKH  IRUPDWLRQ  RI  ORJLFDO  SRVLWLYLVP   0DQ\  RI  +XPH·V  QDWXUDO  SKLORVRSKLFDO YLHZV  DV , DUJXH  LQ WKH DFWXDO GLVVHUWDWLRQ HVVD\V  ZHUH  LQWULQVLFDOO\ UHODWHG WR WKH VFLHQWLILF FRQFHSWLRQV RI WKH HDUO\ PRGHUQ HUD  )XUWKHUPRUH  KLV SKLORVRSK\ DOVR KDV D PDUNHG DQG FRQVWUXFWLYH UROH LQ SKLORVRSK\ DQG VFLHQFH DIWHU KLV WLPH  ,W  LV  QR  DFFLGHQW  WKDW  ILJXUHV  VXFK  DV  &KDUOHV  'DUZLQ  DQG  $OEHUW  (LQVWHLQ DFNQRZOHGJHG WKH VLJQLILFDQFH RI +XPH·V SKLORVRSK\ WR WKHLU ZRUNV   ,W LV DOVR WUXH WKDW LQ +XPH·V SKLORVRSK\ WKHUH LV D IXQGDPHQWDO ´WHQVLRQ µ DV 3HWHU 0LOOLFDQ        S       QRWHV  ´EHWZHHQ +XPH WKH LQGXFWLYH VFHSWLF  DQG +XPH WKH DSRVWOH RI HPSLULFDO  VFLHQFH µ  %XW +XPH·V FULWLFDO UHPDUNV FRQFHUQ LQJ  LQGXFWLRQ  RU  ´WUDQVIHUHQFH  IURP  SDVW  WR  IXWXUH µ  DV  KH  ZURWH  KLPVHOI  7            6%1       DQG FDXVDWLRQ DUH QRW PHDQW WR ´GHVWUR\ WKH EDVLV RI DOO HP SLULFDO VFLHQFH µ DV +HLVHQEHUJ VD\V  5DWKHU  +XPH·V DLP LV WR VKRZ WKDW WKH LQ IRUPDWLRQ ZH KDYH RQ WKH UHODWLRQ RI FDXVDWLRQ LV QRW IRXQGHG RQ D SULRUL UHDVRQ LQJ  RU  VXSSRVHGO\  UDWLRQDO  LQWXLWLRQ   EXW  RQ  H[SHULHQFH  7            6%1       +XPH LV WKXV WDUJHWLQJ D SULRUL VSHFXODWLYH PHWDSK\VLFV DQG QDWXUDO WKHRORJ\  RU ´VFKRRO PHWDSK\VLFVµ DQG ´GLYLQLW\ µ ZKLFK GR QRW ´FRQWDLQ DQ\ H[SHULPHQWDO UHDVRQLQJ FRQFHUQLQJ PDWWHU RI  IDFWµ  (+8        6%1       +H GRHV QRW GHQ\ WKH YDOLGLW\ RI SURSRVLWLRQV RI LQGXFWLYH HPSLULFDO VFLHQFH  ,Q IDFW  WKH EHVW FDXV DO LQIHUHQFHV ZH FDQ PDNH DPRXQW WR ´SURRIVµ LQ +XPH·V HSLVWHPLF FDWHJRUL]D WLRQ  RI PDWWHUV  RI  IDFW   3URYDEOH  FDXVDO  UHODWLRQV  DUH  MXVWLILHG  E\  UHOHYDQW SDVW XQLIRUP H[SHULHQFH   )DFWXDO NQRZOHGJH FDQ EH KLJKO\ SUREDEOH  HYHQ SURYDEOH  DOWKRXJK QHLWKHU GHPRQVWUDWLYHO\ FHUWDLQ QRU QHFHVVDU\  +HQFH LQ WKLV GLVVHUWD WLRQ  +XPH·V SKLORVRSK\ LV LQWHUSUHWHG DV SURYLGLQJ D FRQVWUXFWLYH ZD\ RI XQ GHUVWDQGLQJ HPSLULFDO VFLHQFH  7KLV  LQWURGXFWRU\  VHFWLRQ KDV VHYHQ PDLQ REMHFWLYHV  7R H[SRXQG WKHP   , PDNH XVH RI  WKH  IROORZLQJ GLVWLQFWLRQ RI VXEVHFWLRQV  1H[W   LQ VXEVHFWLRQ       , FODULI\ WKH QRWLRQ RI ´QDWXUDO SKLORVRSK\µ  LQ +XPH  DQG H[SODLQ WKH KLVWRULFDO FRQWH[W RI WKLV FRQFHSW  ,Q      , VKRZ KRZ WKH YDULRXV WKHPHV LQ +XPH·V QDWX UDO SKLORVRSK\  WKDW  DUH  WUHDWHG  LQ  WKH GLVVHUWDWLRQ HVVD\V  DUH  FRQQHFWHG   ,  DOVR                                                      $Q H[FHOOHQW H[DPSOH RI +XPH·V LPSDFW RQ ORJLFDO SRVLWLYLVP LV $  -  $\HU·V             /DQJXDJH  7UXWK DQG /RJLF  2Q +XPH·V UROH LQ WKH KLVWRU\ RI SKLORVRSK\ RI VFLHQFH  VHH $OH[DQGHU 5RVHQEHUJ             )RU WKH LQIOXHQFH RI +XPH RQ 'DUZLQ  VHH 5REHUW -  5LFKDUGV        S       7KH FRQ QHFWLRQ RI +XPH DQG (LQVWHLQ LV WKH WRSLF RI HVVD\ ,9 RI WKLV GLVVHUWDWLRQ      7KLV WHQVLRQ LV DOVR DQDO\]HG LQ GHWDLO E\ *UDFLHOD 'H 3LHUULV             +RZHYHU  MXVWLILFDWLRQ RI IDFWXDO SURSRVLWLRQV UHTXLUHV DVVXPLQJ WKH 8QLIRUPLW\ 3ULQFLSOH RQ LQVWLQFWLYH  KDELWXDO  DQG FXVWRPDU\ EDVLV  7KH 3ULQFLSOH LWVHOI FDQQRW EH MXVWLILHG  QHLWKHU E\ GHPRQVWUDWLRQ QRU E\ H[SHULHQFH  6HH HVVD\ ,,, RI WKLV GLVVHUWD WLRQ  

    DUJXH  WKDW  LW  LV  LPSRUWDQW  WR SXW +XPH·V DUJXPHQWV  LQWR  D EURDGHU  FRQWH[W RI KLVWRU\  RI  SKLORVRSK\  DQG  VFLHQFH   ,Q        ,  H[SODLQ  WKH PHWKRGRORJ\  WKDW  KDV EHHQ XVHG LQ WKH HVVD\V  DQG LQ     , DUWLFXODWH P\ LQWHUSUHWDWLYH DQJOH RQ +XPH      RXWOLQHV  WKH  HVVD\V  DQG  WKHLU  KLVWRULFDO  EDFNJURXQGV   DQG       VXPV XS  WKH UHVHDUFK  FRQWULEXWLRQV   ,Q  WKH  ILQDO  VXEVHFWLRQ         ,  SRLQW  RXW  VRPH  FUXFLDO SUREOHPV  WKDW  IXWXUH VFKRODUVKLS RQ +XPH DQG KLVWRU\ RI SKLORVRSK\ DQG VFL HQFH VKRXOG WDNH LQWR DFFRXQW  DV WKHVH SUREOHPV KDYH QRW EHHQ SURSHUO\ VROYHG LQ  WKH  DFWXDO  GLVVHUWDWLRQ  HVVD\V   ,  ILQLVK  WKH  LQWURGXFWLRQ  LQ         E\  SXWWLQJ IRUZDUG D IHZ LGHDV IRU WKH IXWXUH VWXG\ RI +XPH·V QDWXUDO SKLORVRSK\  

     7KH &RQFHSW RI 1DWXUDO 3KLORVRSK\ LQ +XPH 

,Q QDPLQJ WKLV GLVVHUWDWLRQ  , ZDQWHG WR VWUHVV +XPH·V RZQ FRQFHSW RI ´QDWXUDO SKLORVRSK\ µ  ,  FRQVLGHU  WKH XPEUHOOD  WHUP ´QDWXUDO  SKLORVRSK\µ  RU ´SKLORVR SK\ RI QDWXUHµ  WR EH D PRUH DFFXUDWH GHSLFWLRQ WKDQ WKH FRQWHPSRUDU\ QRWLRQV RI ´HSLVWHPRORJ\µ RU ´SKLORVRSK\ RI VFLHQFH µ , GR QRW FODLP WKDW WKH ODWWHU FRQ WHPSRUDU\  QRWLRQV  DUH  LOOHJLWLPDWH   6SHFLILF  SDUWV  RI  WKLV  GLVVHUWDWLRQ  DUH  DOVR DERXW HSLVWHPRORJ\ DQG SKLORVRSK\ RI VFLHQFH  DV ZHOO DV DERXW RQWRORJ\  PHW DSK\VLFV  SKLORVRSK\ RI PDWKHPDWLFV  DQG VR RQ  +RZHYHU  WKHUH DUH LPSRUWDQW UHDVRQV  WR  WKLQN  WKDW  WKH  KLVWRULFDO  WHUP  ´QDWXUDO  SKLORVRSK\ µ  ZKLFK  +XPH KLPVHOI ZLGHO\ DSSOLHV   HQFDSVXODWHV WKH RYHUDOO WRSLF RI WKH VHSDUDWH GLVVHUWD WLRQ HVVD\V EHWWHU WKDQ ´HSLVWHPRORJ\µ RU ´SKLORVRSK\ RI VFLHQFH µ 7KH  SUREOHP  ZLWK  WKH  ODEHO  ´HSLVWHPRORJ\ µ  XQGHUVWRRG  LQ  WKH  SUH 4XLQHDQ VHQVH   LV WKDW  LW SUHVXPHV D GLVWLQFWLRQ EHWZHHQ D SKLORVRSKLFDO  RIWHQ QRUPDWLYH WKHRU\ RI NQRZOHGJH DQG DQ HPSLULFDO SV\FKRORJLFDO LQYHVWLJDWLRQ RI WKH KXPDQ PLQG  +RZHYHU  QRZKHUH LQ +XPH GRHV WKLV NLQG RI GLVWLQFWLRQ DS SHDU H[SOLFLWO\  +H GLG QRW XVH WKH WHUPV ´HSLVWHPRORJ\µ RU ´SV\FKRORJ\µ KLP VHOI  7KH WHUP ´HSLVWHPRORJ\µ ZDV XVHG IRU WKH ILUVW WLPH E\ -DPHV (  )HUULHU LQ       :ROHęVNL         S        ,Q  WKH   WK FHQWXU\  ZKDW ZH QRZ FDOO SV\FKRORJ\ ZDV SODFHG XQGHU WKH ODEHO RI ´PRUDO SKLORVRSK\ µ  7KXV RQH FRXOG VD\ WKDW  WR XVH RXU  FRQWHPSRUDU\  FRQVWUXFWV  +XPH·V SKLORVRSKLFDO SURMHFW  HPSOR\V ERWK SV\FKRORJ\ DQG HSLVWHPRORJ\  +XPH·V WKHRULHV RI SHUFHSWLRQ  PHPRU\  LPDJL QDWLRQ  DQG SHUVRQDO LGHQWLW\ LQ WKH ILUVW ERRN RI WKH 7UHDWLVH FRXOG YHU\ ZHOO EH FRQFHLYHG  DV ZRUNV  RI  FRJQLWLYH  SV\FKRORJ\   ,Q  WXUQ   KLV  GLVWLQFWLRQ  EHWZHHQ ´SURRIVµ  DQG  ´SUREDELOLWLHVµ  LQ  WKH  WHQWK  VHFWLRQ  RI  WKH  ILUVW  (QTXLU\  XWLOL]HV QRUPDWLYH  HSLVWHPLF  VWDQGDUGV   DV  +XPH  UHFRPPHQGV  WKDW  ´D  ZLVH  PDQµ VKRXOG SURSRUWLRQ ´KLV EHOLHI WR WKH HYLGHQFH µ ,Q WKLV VHQVH  +XPH LV QRW RQO\ LQWHUHVWHG LQ GHVFULELQJ WKH ZD\ KXPDQ FRJQLWLRQ ZRUNV EXW DOVR LQ SUHVFULELQJ HSLVWHPLF YLUWXHV ZKLFK VKRXOG EH DGRSWHG E\ D UHDVRQDEOH FRJQL]HU                                                       1HDUO\ DOO RI +XPH·V ZRUNV PHQWLRQ µQDWXUDO SKLORVRSK\ µ DV WKH QDPH DSSHDUV LQ WKH 7UHDWLVH DQG LWV $EVWUDFW  LQ ERWK RI WKH (QTXLULHV  LQ WKH (VVD\V  DQG LQ WKH +LVWRU\  ,W GRHV QRW DSSHDU LQ WKH 'LDORJXHV      ,Q DGGLWLRQ WR SV\FKRORJ\  WKLV ´SKLORVRSK\µ FDQ EH VHHQ WR LQFOXGH  EURDGO\ VSHDN LQJ  WKH SURWR IRUPV RI KLVWRU\  HFRQRPLFV  DQG VRFLRORJ\  

     7KH  SUREOHP ZLWK  WKH  FRQWHPSRUDU\  QRWLRQ  RI  ´SKLORVRSK\  RI  VFLHQFH µ ZKHQ DSSOLHG WR +XPH·V QDWXUDO SKLORVRSK\ DQG LWV FRQWH[W  LV WKDW E\ WKH YHU\ GHILQLWLRQ RI WKH WHUP  LW SUHVXSSRVHV D FDWHJRULFDO GLVWLQFWLRQ EHWZHHQ ´VFLHQFHµ DQG  ´SKLORVRSK\ µ  ´SKLORVRSK\  RI  VFLHQFHµ  LV  SKLORVRSKL]LQJ  DERXW  VFLHQFH  6XFK  FDWHJRULFDO  GLVWLQFWLRQ  FDQQRW EH  DFFXUDWHO\  DSSOLHG  WR  WKH  HDUO\ PRGHUQ LQWHOOHFWXDO ZRUOG  7KLV ZRXOG JLYH XV D WRR QDUURZ SLFWXUH RI ZKDW WKH   WK FHQ WXU\ QDWXUDO SKLORVRSK\ ZDV DERXW  7R H[SODLQ WKLV   LW  LV XVHIXO  WR UHIHU  WR $Q GUHZ -DQLDN·V        S        VWXG\ RQ WKH PDWWHU  6HYHQWHHQWK FHQWXU\  SKLORVRSKHUV  ZKR  VWXGLHG  QDWXUH  LQYHVWLJDWHG  VXFK  WKLQJV  DV SODQHWDU\ PRWLRQV  WKH QDWXUH RI PDWWHU  FDXVDO UHODWLRQV  DQG WKH SRVVLELOLW\ RI D YDF XXP  EXW  WKH\ DOVR GLVFXVVHG PDQ\ DVSHFWV RI KXPDQ EHLQJV   LQFOXGLQJ  WKH KXPDQ SV\FKH RU WKH VRXO  DQG DOVR KRZ QDWXUH UHIOHFWV LWV GLYLQH FUHDWRU  

:H PD\ FRQVLGHU  IRU H[DPSOH  1HZWRQ·V                       3ULQFLSLD  0DWK HPDWLFDO  3ULQFLSOHV  RI  1DWXUDO  3KLORVRSK\   ZKLFK  DUJXDEO\  LV  WKH  PDMRU  QDWXUDO SKLORVRSKLFDO  ZRUN  RI  WKH  HUD   ,W  LQFOXGHV  DVSHFWV  WKDW  LQ  FRQWHPSRUDU\  ODQ JXDJH ZH FDQ XQGHUVWDQG WR EH SK\VLFV  VXFK DV DQ D[LRPDWLF V\VWHP EDVHG RQ PDWKHPDWLFDO GHILQLWLRQV DQG SURSRVLWLRQV FRQFHUQLQJ ODZV RI QDWXUH  FROOHFWLRQ RI GDWD  DQG WKH DSSOLFDWLRQ RI FRPSXWDWLRQDO  REVHUYDWLRQDO  DQG H[SHULPHQWDO WHFKQLTXHV  7KH  PDWKHPDWLFDO HPSLULFDO  LQTXLU\  RI  WKH  ZRUN  FDQ  EH  SURSHUO\ ODEHOHG DV ´VFLHQFH µ WR XVH RXU FRQWHPSRUDU\ ODQJXDJH  %XW VRPH SDUWV RI WKH 3ULQFLSLD FDQ EH XQGHUVWRRG DV EHLQJ FORVHU WR ZKDW ZH ZRXOG FDOO SKLORVRSK\  1HZWRQ·V G\QDPLFV  OHDQV KHDYLO\ RQ D SKLORVRSKLFDO QRWLRQ RI  FDXVDWLRQ   DQG KLV DUJXPHQW IRU DEVROXWH VSDFH DQG WLPH  ZKLFK LV LQWHQGHG WR JLYH KLV ODZV RI PRWLRQ  D  UREXVW  UHDOLVW  VWDWXV   LV  FOHDUO\  D PHWDSK\VLFDO SKLORVRSKLFDO  SXUVXLW  7KH ,QWURGXFWLRQ  WKH VHFWLRQ RI 5XOHV IRU WKH 6WXG\ RI 1DWXUDO 3KLORVRSK\  DQG WKH *HQHUDO 6FKROLXP LQ WKH VHFRQG HGLWLRQ RI WKH ZRUN LQFOXGH PHWKRGRORJLFDO UHPDUNV DQG FULWLFDO WKLQNLQJ DERXW WKH IRXQGDWLRQDO HSLVWHPRORJLFDO DQG RQWR ORJLFDO  LVVXHV  FRQFHUQLQJ  H[SHULPHQWDWLRQ   LQGXFWLRQ   H[SODQDWLRQ   WKH  XQLYHU VDOLW\ DQG WKH UHOLDELOLW\ RI UHVXOWV  PHFKDQLVP  DQG LQWHOOLJLELOLW\  7KHVH DVSHFWV RI WKH 3ULQFLSLD FRXOG EH ODEHOHG DV ´SKLORVRSK\ µ $V WKH SDUDGLJPDWLF ZRUN RI QDWXUDO SKLORVRSK\ GRHV QRW FRQWDLQ DQ\ GLFKRWRPRXV GLVWLQFWLRQ RI VFLHQFH DQG SKLORVRSK\  RU  WKHRORJ\   IRU  WKDW PDWWHU    LW  VKRXOG  EH  FRQFOXGHG  WKDW  LQ  WKH HDUO\ PRGHUQ ZRUOG  WKHUH ZDV  QR  VKDUS GLYLGLQJ  OLQH  EHWZHHQ  WKH  WZR GLVFL SOLQHV  DV ZH PLJKW XQGHUVWDQG WKH GLIIHUHQFH WRGD\   0RUHRYHU  D WHUPLQRORJLFDO FRQIXVLRQ PD\ DULVH ZKHQ DSSO\LQJ WKH WHUPV ´VFLHQFHµ  DQG  ´SKLORVRSK\µ  WR  WKH  HDUO\  PRGHUQ  ZRUNV   ´6FLHQFHµ  WRJHWKHU                                                      $V .DWKHULQH %UDGLQJ        S      SXWV LW  SK\VLFV DQG SKLORVRSK\ KDG  DQG DUJXDEO\ VWLOO KDYH  LPSRUWDQW ´RYHUODSSLQJ GRPDLQV RI LQYHVWLJDWLRQ µ )RU D WKRURXJK DQDO\ VLV RI WKH VWDWXV RI VFLHQFH DQG SKLORVRSK\ LQ 1HZWRQ  VHH -DQLDN        FKDSWHU     1RWH WKDW , GR QRW FODLP WKDW SKLORVRSK\ DQG VFLHQFH DUH WKH VDPH WKLQJ  , DOORZ WKDW GLVWLQFWLRQV FDQ EH PDGH EHWZHHQ WKH WZR  :KDW , REMHFW WR LV WKDW WKHUH ZRXOG D GL FKRWRP\  WKDW LV  DQ DOO HQFRPSDVVLQJ GLVWLQFWLRQ EHWZHHQ WKHP      ,W VKRXOG EH QRWHG  KRZHYHU  WKDW 1HZWRQ·V ZRUN ZDV LQVWUXPHQWDO WR WUDQVIRUPLQJ WKH ROG QDWXUDO SKLORVRSK\ LQWR WKH PRGHUQ VSHFLDOL]HG VFLHQWLILF GLVFLSOLQH RI SK\VLFV  VHH &RKHQ  6PLWK        S   ȭŚǰȱ��� *UDQW        S     ȭ       

    ZLWK  LWV /DWLQ  )UHQFK   DQG  ,WDOLDQ FRJQDWHV   LQ  WKH   WK  DQG   WK  FHQWXULHV ZDV XVXDOO\  UHVHUYHG  IRU  NQRZOHGJH  WKDW ZDV  FDSDEOH  RI  GHPRQVWUDWLRQ   W\SLFDOO\ PDWKHPDWLFV  +DWILHOG         S          ,Q  WXUQ   WKH PHDQLQJ RI  WKH ZRUG ´SKL ORVRSK\µ  GXULQJ  WKDW  SHULRG  LV  UHPLQLVFHQW  RI  WKH PHDQLQJ ZKLFK ZH  JLYH  WR ´VFLHQFHµ WRGD\  (SKUDLP &KDPEHUV·        S       GLFWLRQDU\ XQGHUVWDQGV WKH ZRUG ´SKLORVRSK\µ WR PHDQ ZKDW ZH DW SUHVHQW FRXOG MXVW VLPSO\ FDOO ´VFLHQFH µ QDPHO\ WKH QDWXUDO VFLHQFHV  QDWXUDO SKLORVRSK\   IRU ZKLFK SK\VLFV LV WKH SDUD GLJP      DQG  WKH  KXPDQ VRFLDO HFRQRPLF KLVWRULFDO  VFLHQFHV  PRUDO  SKLORVR SK\   ,Q +XPH WKH GLVWLQFWLRQ EHWZHHQ ZKDW ZH DW SUHVHQW FDOO QDWXUDO VFLHQFHV DQG WKH KXPDQ VRFLDO VFLHQFHV LV GUDZQ LQ WHUPV RI ´QDWXUDO SKLORVRSK\µ DQG ´WKH VFLHQFH RI KXPDQ QDWXUH µ RU ´VFLHQFH RI PDQ µ $V WKH WLWOH RI WKLV GLVVHUWD WLRQ VXJJHVWV  WKH IRFXV RI P\ UHVHDUFK LV RQ WKH ILUVW WHUP  +RZHYHU  LQTXLULQJ LQWR +XPH·V QDWXUDO SKLORVRSK\ FRPHV ZLWK WKH IROORZLQJ FDYHDW  +XPH KLPVHOI  LV  FOHDU  WKDW ZKDW  KH  LV  HQJDJHG  LQ  LV  VFLHQFH RI PDQ  QRW QDWXUDO  SKLORVRSK\   &RPPHQWLQJ  RQ  WKH  ,QWURGXFWLRQ   ȭ    6%1  [Y   DQG  WKH $EVWUDFW     6%1      WR WKH 7UHDWLVH  0LUHQ %RHKP        S     DVWXWHO\ UHPDUNV WKDW  WR +XPH QDWXUDO SKLORVRSK\  LV ´LQ  VRPH PHDVXUH GHSHQGHQWµ RQ  WKH  VFL HQFH RI KXPDQ QDWXUH  7KLV LV ´EHFDXVH WR GR VFLHQFH  VFLHQWLVWV PXVW HPSOR\ LGHDV DQG  HQJDJH  LQ  UHDVRQLQJ µ  %RHKP  LGHQWLILHV  WKLV  ZLWK  +XPH·V  ORJLF   WKDW  LV   KLV H[SODQDWLRQ RI ´WKH SULQFLSOHV DQG RSHUDWLRQV RI RXU UHDVRQLQJ IDFXOW\  DQG WKH QDWXUH RI RXU LGHDV µ +XPH·V ORJLF    DFFRUGLQJ WR %RHKP  DGMXGLFDWHV ´RQ TXHV WLRQV ZLWKLQ QDWXUDO SKLORVRSK\ µ   , DP SDUWO\ V\PSDWKHWLF WR %RHKP·V LQWHUSUHWDWLRQ  7KH SUREOHP LV WKDW LW LV UDWKHU RQH VLGHG   ,W ZRXOG EH  D  IDOVH GLFKRWRP\  WR  FODLP  WKDW +XPH·V QDWXUDO SKLORVRSK\ HLWKHU HQVXHV IURP KLV VFLHQFH RI PDQ  RU WKDW LW KDV DQ HQWLUHO\ LQGH SHQGHQW VWDWXV  $ SDUWLFXODUO\ JRRG H[DPSOH RI WKH IDOVLW\ RI WKLV GLFKRWRP\ FDQ EH IRXQG LQ +XPH·V WUHDWPHQW RI WKH LGHDV RI VSDFH DQG WLPH  ,W LV WUXH WKDW KLV ORJLF  WKDW  LV  KLV FRJQLWLYH SV\FKRORJ\  FRQILQHV  WKH DSSOLFDWLRQ RI  WKHVH  LGHDV ZLWKLQ QDWXUDO SKLORVRSK\  :H GR QRW KDYH LPSUHVVLRQ EDVHG LGHDV RI DEVROXWH VSDFH DQG  WLPH  VLQFH  WKHVH DEVWUDFW  LGHDV ZRXOG XOWLPDWHO\ KDYH  WR EH FDXVHG E\  ILQLWH  VLPSOH  LPSUHVVLRQV  +HQFH +XPH FDQQRW VXEVFULEH  WR  WKLV FUXFLDO DV SHFW RI 1HZWRQ·V QDWXUDO SKLORVRSK\  +RZHYHU   LW ZRXOG EH ZURQJ WR VD\ WKDW +XPH·V SRVLWLRQ RQ WKLV LVVXH LV DOWRJHWKHU IUHH IURP WKH QDWXUDO SKLORVRSK\ RI                                                       ,Q WKH ,QWURGXFWLRQ WR WKH 7UHDWLVH     6%1 [Y   +XPH VSHDNV DERXW WKH VFLHQFHV RI PDWKHPDWLFV  QDWXUDO SKLORVRSK\  QDWXUDO UHOLJLRQ  ORJLF  PRUDOV  FULWLFLVP  DQG SROL WLFV  +RZHYHU  KLV DSSOLFDWLRQ RI WKH WHUP µVFLHQFHµ EHFRPHV PXFK PRUH UHVWULFWHG LQ WKH ILUVW %RRN RI WKH ZRUN  DV LW LQFOXGHV RQO\ WKH GHPRQVWUDEOH NQRZOHGJH RI DOJHEUD DQG DULWKPHWLF  DQG HYHQ  IRU WKH PRVW SDUW  H[FOXGHV JHRPHWU\  7        ȭŜ  6%1           &KDPEHUV·        S       GHILQLWLRQ RI QDWXUDO SKLORVRSK\ H[SOLFLWO\ UHFRJQL]HV SK\V LFV DV WKH QDWXUDO SKLORVRSK\  ´1DWXUDO 3KLORVRSK\  WKDW 6FLHQFH ZKLFK FRQVLGHUV WKH 3RZHUV RI 1DWXUH  WKH 3URSHUWLHV RI 1DWXUDO %RGLHV  DQG WKHLU PXWXDO $FWLRQ RQ RQH DQRWKHU  RWKHUZLVH FDOO·G 3K\VLFV µ      7KH PHDQLQJ RI WKH ZRUG ´ORJLFµ LV UDWKHU FRQIXVLQJ IRU FRQWHPSRUDU\ UHDGHUV  EH FDXVH LQ WKLV FRQWH[W LW LV V\QRQ\PRXV ZLWK ´DQ HPSLULFDO VFLHQFH RI FRJQLWLRQµ  %RHKP       S           2WKHU VFKRODUVKLS ZKLFK ODUJHO\ DJUHHV ZLWK %RHKP LQFOXGHV 6FKOLHVVHU        DQG +D]RQ\         

    KLV GD\  +LV XQGHUVWDQGLQJ RI VSDFH DV H[WHQVLRQ  KLV FULWLFDO VWDQFH RQ WKH YDF XXP  DQG KLV UHODWLRQLVW RQWRORJ\ UHJDUGLQJ VSDFH DQG WLPH DUH YHU\ VLPLODU WR 5HQp  'HVFDUWHV·  DQG  * : )   /HLEQL]·V  QDWXUDO  SKLORVRSKLFDO  SRVLWLRQV   ,Q  WKLV VHQVH  +XPH  FDQ  EH  UHDVRQDEO\  LQWHUSUHWHG  DV  FRQWULEXWLQJ  WR  ERWK  VFLHQFH  RI PDQ DQG QDWXUDO SKLORVRSK\  DOWKRXJK KH GRHV QRW SUHVHQW KLPVHOI DV GRLQJ WKH ODWWHU  )XUWKHU  LW LV QRW FOHDU ZKHWKHU WKH VFLHQFH RI KXPDQ QDWXUH UHDOO\ LV HSLV WHPLFDOO\ SULYLOHJHG RYHU QDWXUDO SKLORVRSK\ LQ +XPH  )RU RQH WKLQJ  +XPH LV FOHDU  WKDW  QDWXUDO  SKLORVRSK\  WHPSRUDOO\ SUHFHGHV KLV PRUDO  SKLORVRSK\   ´WKH DSSOLFDWLRQ RI H[SHULPHQWDO SKLORVRSK\ WR PRUDO VXEMHFWV VKRXOG FRPH DIWHU WKDW WR QDWXUDO DW WKH GLVWDQFH RI DERYH D ZKROH FHQWXU\µ  7 ,QWUR    6%1 [YL   7KLV LQGLFDWHV WKDW +XPH KDV KDG WR OHDUQ IURP H[SHULPHQWDOLVP LQ QDWXUDO SKLORVR SK\  ,PSRUWDQWO\  FRQVLGHU DOVR WKH VXEWLWOH RI WKH 7UHDWLVH  ´%HLQJ DQ $WWHPSW WR ,QWURGXFH  WKH  ([SHULPHQWDO  0HWKRG  RI  5HDVRQLQJ  LQWR 0RUDO  6XEMHFWV µ +HUH +XPH  VSHDNV  DERXW  DQ  ´DWWHPSW  WR  LQWURGXFHµ  WKH  H[SHULPHQWDO PHWKRG  IURP SKLORVRSK\ RI QDWXUH WR PRUDO SKLORVRSK\  7KH WLWOH RI WKH 7UHDWLVH LQ LWV HQWLUHW\ GRHV QRW DVVHUW DQ\ SULYLOHJH WR WKH VFLHQFH RI KXPDQ QDWXUH  LW DVVHUWV WKDW WKH H[SHULPHQWDO PHWKRG RI QDWXUDO SKLORVRSK\ VKRXOG EH WDNHQ DV WKH PHWKRG IRU WKH VFLHQFH  RI  KXPDQ QDWXUH     7KHVH SDVVDJHV  XQOLNH  WKRVH  TXRWHG E\ %RHKP  7 ,QWUR     6%1 [Y  $EVWUDFW    6%1       GR QRW LQGLFDWH DQ\ KLHUDUFK\ EHWZHHQ QDWXUDO  DQG PRUDO  SKLORVRSKLHV EXW  D PHWKRGRORJLFDO  FRQWLQXXP EHWZHHQ  WKH WZR   , GR QRW ZLVK WR FODLP WKDW +XPH LV  ILUVW DQG IRUHPRVW D QDWXUDO SKLORVR SKHU   7R  FODULI\  WKLV  SRLQW   LW  LV  XVHIXO  WR  FRPSDUH  +XPH·V  YLHZV  FRQFHUQLQJ QDWXUDO SKLORVRSK\ WR KLV PHWDSK\VLFDO SRVLWLRQV  +XPH KDV WUDGLWLRQDOO\  SHU KDSV GXH WR WKH LQIOXHQFH RI .DQW DQG ORJLFDO SRVLWLYLVP  EHHQ UHFHLYHG DV D FULW LF  RI PHWDSK\VLFV  7KLV  WUDGLWLRQDO  UHFHSWLRQ  LV GHILQLWHO\ SDUWO\  WUXH  +XPH  LV FULWLFDO RI D FRQVLGHUDEOH SDUW RI PHWDSK\VLFV  RI ´VFKRRO PHWDSK\VLFV DQG GLYLQ LW\ µ DV KH VD\V KLPVHOI  (+8        6%1       )RU H[DPSOH  KH UHMHFWV  WKH IRO ORZLQJ PHWDSK\VLFDO  HQWHUSULVHV   WKH  &DUWHVLDQ  SKLORVRSK\  RI PLQG  EDVHG  RQ WKH QRWLRQ RI  VXEVWDQFH  LQ ZKLFK SHUFHSWLRQV  LQKHUH  DQG V\QFKURQLF SHUVRQDO LGHQWLW\   DV ZHOO  DV  WKH /HLEQL]LDQ SULQFLSOH RI  VXIILFLHQW  UHDVRQ  DQG  SHUKDSV DQWLFLSDWLQJ  DV .DQW WKRXJKW LQ WKH ,QWURGXFWLRQ WR KLV &ULWLTXH RI 3XUH 5HDVRQ  %   ï     WKH  SRVVLELOLW\  RI  V\QWKHWLF  D  SULRUL  NQRZOHGJH   %XW  DV  LQ  WKH  FDVH  RI +XPH·V FULWLFLVP DQG KLV VXSSRUW RI SDUWV RI QDWXUDO SKLORVRSK\  LW ZRXOG EH D IDOVH GLFKRWRP\ WR VD\ WKDW +XPH LV HLWKHU D GHVWUXFWLYH FULWLF RI PHWDSK\VLFV RU D IXOO EORZQ PHWDSK\VLFLDQ  'RQDOG /  0  %D[WHU        S     VKRZV WKDW +XPH VXSSRUWV  VHYHUDO PHWDSK\VLFDO GRFWULQHV  +H  WKLQNV   DPRQJ  RWKHUV   WKDW  ´RQO\ SDUWLFXODU  WKLQJV H[LVW µ ´DOWHUDWLRQ LV FRQWUDU\ WR  LGHQWLW\ µ ´WKH FRQFHLYDEOH  LV SRVVLEOH µ DQG WKDW ´WKHUH LV QR PLGGOH ZD\ EHWZHHQ H[LVWLQJ DQG QRW H[LVWLQJ µ 6RPH  RI  +XPH·V  SKLORVRSKLFDO  SRVLWLRQV  SHUWDLQ  WR  PHWDSK\VLFV  LQ  WKH  VDPH                                                       +XPH SRVVLEO\ HYHQ LPSOHPHQWV QDWXUDO SKLORVRSK\ LQWR SDUWV RI KLV VFLHQFH RI KX PDQ QDWXUH  ,Q KLV FRJQLWLYH SV\FKRORJ\  KH PDNHV D UHIHUHQFH WR 1HZWRQLDQ DWWUDF WLRQ  VHH 6FKOLHVVHU         ,Q KLV HFRQRPLFV  WKH VWXG\ RI K\GURVWDWLF SKHQRPHQD LV LQ UHODWLRQ WR KLV DFFRXQW RI WKH IORZ DQG FLUFXODWLRQ RI PRQH\  VHH 6FKDEDV        S        

    ZD\ DV VRPH RI KLV SRVLWLRQV SHUWDLQ WR QDWXUDO SKLORVRSK\  +H LV QRW SULPDULO\ D PHWDSK\VLFLDQ QRU D QDWXUDO SKLORVRSKHU  DQG KH GRHV LQ PDQ\ FDVHV FULWLFL]H WKH ODWWHU GLVFLSOLQHV  %XW DQ LQWHUHVWLQJ SDUW RI KLV SKLORVRSKLFDO ZRUN HQJDJHV ZLWK WKH WZR  7KH QDWXUDO SKLORVRSK\ SUHVHQW LQ +XPH GHVHUYHV WR EH VHULRXVO\ VWXGLHG  0RUHRYHU  DV , VKDOO HVWDEOLVK LQ WKLV GLVVHUWDWLRQ  KLV QDWXUDO SKLORVRSK\ SOD\V D SDUWO\ FRQVWUXFWLYH UROH LQ WKH VXEVHTXHQW GHYHORSPHQW RI VFLHQFH  

     7KH 9DULRXV 7RSLFV DQG WKHLU +LVWRULFDO &RQWH[WV 

7KH FHQWUDO WRSLFV LQ WKH IRXU GLVVHUWDWLRQ HVVD\V DUH +XPH·V FRQFHSWLRQ RI FDX VDWLRQ  H[SHULPHQWDOLVP  ODZV RI QDWXUH  KLV SRVLWLRQ RQ WKH UHDOLW\ RI IRUFHV  WKH GLVWLQFWLRQ  EHWZHHQ  PDWKHPDWLFDO  DQG  HPSLULFDO  SURSRVLWLRQV   PDWKHPDWLFV· UHODWLRQ WR QDWXUH  DQG WKH LGHDV DQG FRQFHSWV RI VSDFH DQG WLPH  $OO RI WKH IRXU GLVVHUWDWLRQ HVVD\V DUH LQGLYLGXDO  RULJLQDO ZRUNV LQWHQGHG WR FRQWULEXWH WR VSHFLILF DQG ZHOO GHILQHG UHVHDUFK SUREOHPV  6WLOO WKH SUREOHPV WUHDWHG LQ WKHVH HVVD\V DUH E\ QR PHDQV LQFRQJUXRXV ZLWK UHVSHFW WR HDFK RWKHU  7R VKRZ WKLV  FRQVLGHU WKH IROORZLQJ SLYRWDO SDUW RI +XPH·V QDWXUDO SKLORVRSK\  KLV  FRQFHSWLRQ  RI  ODZV  RI  QDWXUH   7KLV  FRQFHSWLRQ  KLQJHV  RQ  PDQ\  RWKHU  LP SRUWDQW DVSHFWV RI KLV SKLORVRSK\  +XPH·V  FRQFHSWLRQ  RI  ODZV  LV  UHODWHG  WR  KLV  FRQFHSWLRQ  RI  FDXVDWLRQ   DV ODZV RI QDWXUH DUH PDWWHUV RI IDFW WKDW DUH IRXQGHG RQ WKH UHODWLRQ RI FDXVDWLRQ  7KH NQRZOHGJH ZH KDYH RQ WKH UHODWLRQ RI FDXVDWLRQ LV DFTXLUHG E\ H[SHULHQFH  RU  LQ +XPH·V ODQJXDJH  DOVR E\ H[SHULPHQWV  %RWK RI WKHVH FRQFHSWLRQV  RI ODZV RI  QDWXUH  DQG  RI  FDXVDWLRQ   DUH  UHODWHG  WR  KLV  XQGHUVWDQGLQJ  RI  WKH  UHDOLW\  RI IRUFHV  +XPH·V SRVLWLRQ RQ WKH RQWRORJ\ RI IRUFHV FDQQRW EH XQGHUVWRRG ZLWKRXW KLV HPSLULFLVW LGHD WKHRU\  WKH &RS\ 3ULQFLSOH  ,Q WXUQ  WKH &RS\ 3ULQFLSOH LV WKH IRXQGDWLRQ  RI  KLV  SKLORVRSK\  RI  VSDFH  DQG  WLPH  0RUHRYHU   SURSRVLWLRQV  FRQ FHUQLQJ  ODZV  RI  QDWXUH  FDQ  EH  H[SUHVVHG  LQ PDWKHPDWLFDO  WHUPV   VR  WR  XQGHU VWDQG +XPH·V FRQFHSWLRQ RI ODZV  LW LV QHFHVVDU\ WR LQYHVWLJDWH LQWR KLV FRQFHS WLRQ RI SURSRVLWLRQV  $V +XPH GUDZV D VKDUS GLVWLQFWLRQ EHWZHHQ WKH SURSRVL WLRQV  FRQFHUQLQJ  UHODWLRQV  RI  LGHDV  DQG  PDWWHUV  RI  IDFW  ZLWK  KLV  ´IRUN µ  KRZ VKRXOG ZH WKHQ XQGHUVWDQG WKH HSLVWHPLF VWDWXV RI SURSRVLWLRQV RI PL[HG PDWK HPDWLFV  VXFK DV WKH SURSRVLWLRQV FRQFHUQLQJ WKH ODZ RI FRQVHUYDWLRQ RI PRPHQ WXP  RU WKH  ODZV RI 1HZWRQLDQ G\QDPLFV" $V WKH SURSRVLWLRQV RI SXUH PDWKH PDWLFV DUH DEVROXWHO\ QHFHVVDU\  ZKDW DERXW  WKH SURSRVLWLRQV RI DSSOLHG PDWK HPDWLFV" 'R ODZV ZKLFK FDQ EH H[SUHVVHG LQ PDWKHPDWLFDO WHUPV LQVWDQWLDWH QH FHVVLW\  RU PHUH UHJXODULW\" +RZ GRHV PDWKHPDWLFV DFWXDOO\ UHODWH WR QDWXUH" ,V WKH ERRN RI QDWXUH ZULWWHQ  LQ  WKH  ODQJXDJH RI PDWKHPDWLFV   RU  LV PDWKHPDWLFV MXVW D XVHIXO  WRRO IRU H[SUHVVLQJ WKH PDJQLWXGHV RI FDXVHV DQG HIIHFWV  LQ D SUH FLVH DQG SUHGLFWDEOH PDQQHU" $OO RI WKH DERYH PHQWLRQHG TXHVWLRQV DUH WLJKWO\ FRQQHFWHG LQ +XPH·V QDWXUDO SKLORVRSK\  +HQFH LW LV PHDQLQJIXO WR FRPSRVH D VLQJOH GLVVHUWDWLRQ ZKLFK GHDOV ZLWK VXFK D YDULHW\ RI WRSLFV  

     7KLV GLVVHUWDWLRQ  LV  VWLOO  QRW  VROHO\  DERXW +XPH·V QDWXUDO SKLORVRSK\  +H GLG QRW ZRUN LQ DQ LQWHOOHFWXDO YDFXXP  VR XQGHUVWDQGLQJ KLV QDWXUDO SKLORVR SK\ UHTXLUHV SXWWLQJ KLV DUJXPHQWV LQWR D SURSHU KLVWRULFDO FRQWH[W  0DQ\ HOH PHQWV RI +XPH·V QDWXUDO SKLORVRSK\  VXFK DV H[SHULPHQWDOLVP  FULWLTXH RI K\ SRWKHVHV  LQGXFWLYH SURRI  DQG FULWLTXH RI /HLEQL]LDQ SULQFLSOHV RI VXIILFLHQW UHD VRQ DQG LQWHOOLJLELOLW\  DUH UHODWHG WR 1HZWRQ·V UHVHDUFK PHWKRGRORJ\ DQG WR WKH UHVXOWV RI KLV QDWXUDO SKLORVRSK\  6RPH RWKHU WKHPHV LQ +XPH·V SKLORVRSK\ RI QDWXUH  LQFOXGLQJ WKH DVVRFLDWLRQ RI VSDFH WR H[WHQVLRQ  FULWLFDO SRVLWLRQ FRQFHUQ LQJ WKH YDFXXP  DQG WKH VWDWXV RI PHFKDQLVP LQ FDXVDWLRQ DUH UDWKHU EDVHG RQ &DUWHVLDQ QDWXUDO SKLORVRSK\  +XPH·V SRVLWLRQ RQ WKH RQWRORJ\ RI IRUFHV FORVHO\ UHVHPEOHV  *HRUJH  %HUNHOH\·V  YLHZV   /HLEQL]·V  GLVWLQFWLRQ  EHWZHHQ  ´WUXWKV  RI UHDVRQµ  DQG  ´WUXWKV  RI  IDFWµ  SUHFHGHV +XPH·V  )RUN   DQG  /HLEQL]·V  UHODWLRQLVW RQWRORJ\  FRQFHUQLQJ  VSDFH  DQG  WLPH  LV  YHU\  FRQJHQLDO  WR  +XPH·V  SRVLWLRQ  +XPH·V DSSOLFDWLRQ RI WKH WHUP µPL[HG PDWKHPDWLFVµ KDV LWV KLVWRU\  7KH WHUP ZDV  DSSOLHG  E\  RWKHU  HDUO\  PRGHUQV  OLNH  )UDQFLV  %DFRQ  DQG  -HDQ  OH  5RQG G·$OHPEHUW  ,Q WKLV JHQHUDOO\ $ULVWRWHOLDQ WUDGLWLRQ RI WKLQNLQJ DERXW PDWKHPDW LFV   ZKLFK  VWULFWO\  GLVWLQJXLVKHV  EHWZHHQ  SXUH  DQG  DSSOLHG  PDWKHPDWLFV  +XPH·V  WUHDWPHQW RI PL[HG PDWKHPDWLFV  OHDGV  WR  D  VDOLHQW SUREOHP DERXW  WKH HSLVWHPLF VWDWXV RI PL[HG PDWKHPDWLFV DQG WR WKH TXHVWLRQ RI KRZ PDWKHPDWLFV UHODWHV WR QDWXUH  ,W LV DOVR LQWHUHVWLQJ WR QRWH WKDW +XPH·V QDWXUDO SKLORVRSK\ KDV D VHULRXV UROH  WR SOD\  LQ SKLORVRSK\ DQG VFLHQFH  DIWHU KLV  WLPH  :KLOH ZRUNLQJ ZLWK KLV QHZ WKHRU\ RI VSHFLDO  UHODWLYLW\  (LQVWHLQ ZDV JLYHQ DVVLVWDQFH E\ +XPH·V HP SLULFLVW HSLVWHPRORJ\ RI  LGHDV DQG UHODWLRQLVW RQWRORJ\ RI VSDFH DQG WLPH  7KLV SDUWO\ KHOSHG KLP  WR GHEXQN  WKH 1HZWRQLDQ  DEVROXWH  FRQFHSWLRQ RI  WLPH  DQG VSDFH   7KLV  HYLQFHV  WKDW  LQTXLULQJ  LQWR  SRVW +XPHDQ  GHYHORSPHQWV  FDQ  DOVR KHOS XV WR FRQWH[WXDOL]H +XPH·V YLHZV EHWWHU DQG DSSUHFLDWH WKHLU VLJQLILFDQFH  

     5HPDUNV RQ WKH 0HWKRG 

7KH PDLQ  UHVHDUFK PHWKRG RI  WKLV GLVVHUWDWLRQ  LV  FRPSDUDWLYH WH[WXDO DQDO\VLV  (VVD\V ,  ,,  DQG ,9 DUH FRPSDUDWLYH  7KLV PHDQV WKDW  DOWKRXJK WKH PDLQ IRFXV LQ  WKHVH  HVVD\V  LV +XPH·V  FRQFHSW  RI  QDWXUDO  SKLORVRSK\   KLV  YLHZV  DUH  FRP SDUHG ZLWK  RWKHU  FRQWULEXWLRQV  WR  WKH  KLVWRU\  RI  SKLORVRSK\  DQG  VFLHQFH   7KH VLJQLILFDQFH RI WKLV FRPSDULVRQ LV WR SXW +XPH·V QDWXUDO SKLORVRSKLFDO YLHZV LQ WKHLU SURSHU KLVWRULFDO FRQWH[WV  7KH WH[WXDO VRXUFHV XVHG LQ WKH GLVVHUWDWLRQ HV VD\V  FRQVLVW  RI  RULJLQDO  SXEOLFDWLRQV  RI  KLVWRULFDO  DXWKRUV   WKHLU  SULYDWH  FRUUH VSRQGHQFH  DQG XQSXEOLVKHG PDQXVFULSWV   DV ZHOO  DV  FRQWHPSRUDU\  VHFRQGDU\ VRXUFHV  (VVD\V , DQG ,, IRFXV RQ WKH IROORZLQJ TXHVWLRQ  LQ ZKDW ZD\ LV 1HZWRQ·V QDWXUDO SKLORVRSK\ DW  WKH  LQWHOOHFWXDO EDFNJURXQG RI +XPH·V SKLORVRSK\" 7KH H[SHULPHQWDOLVW  PHWKRGRORJ\  1HZWRQ  DVVXPHG  LQ  WKH  FRQWH[W  RI  JUDYLW\  UH VHDUFK DQG KLV FULWLTXH RI K\SRWKHVLV SURIRXQGO\  VKDSHG HDUO\ PRGHUQ %ULWLVK SKLORVRSK\   LQFOXGLQJ +XPH·V ZRUN  $ GHWDLOHG DQDO\VLV DQG  LQWHUSUHWDWLRQ RI 

    +XPH·V 1HZWRQLDQLVP  LV  SURYLGHG  LQ  ERWK  RI  WKHVH  HVVD\V   (VVD\  ,9  FRQFHQ WUDWHV RQ WKH IROORZLQJ TXHVWLRQ  ZKDW GLG (LQVWHLQ ILQG XVHIXO LQ KLV UHDGLQJ RI +XPH ZKHQ  IRUPXODWLQJ KLV  WKHRU\ RI  VSHFLDO  UHODWLYLW\"  ,  DUJXH  WKDW (LQVWHLQ PDGH XVH RI DQ HPSLULFLVW WKHRU\ RI FRQFHSWV ZKLFK KH OHDUQHG IURP +XPH  DQG 0DFK  LQ KLV DUJXPHQW IRU WKH UHODWLYLW\ RI VLPXOWDQHLW\  DV ZHOO DV D UHODWLRQLVW RQWRORJ\  FRQFHUQLQJ  VSDFH  DQG  WLPH  ZKHQ  IRUPXODWLQJ  KLV  QHZ  WKHRU\   7KLV FULWLFDO UHIOHFWLRQ HQDEOHG (LQVWHLQ WR GHEXQN WKH 1HZWRQLDQ DVVXPSWLRQ RI WLPH  DQG VSDFH  EHLQJ DEVROXWH VWUXFWXUHV LQGHSHQGHQW RI DQ\ REMHFWV  REVHUYHUV RU QDWXUDO HYHQWV RI WKH XQLYHUVH  (VVD\ ,,, IRFXVHV GLUHFWO\ RQ +XPH·V SKLORVRSK\  VSHFLILFDOO\ RQ KLV FRQFHSWLRQ RI PL[HG PDWKHPDWLFV DQG LWV UHODWLRQ WR KLV ´IRUN µ 7KH KLVWRULFDO EDFNJURXQG RI PL[HG PDWKHPDWLFV LV DOVR WDNHQ LQWR DFFRXQW  DQG DQ LQWHUSUHWDWLRQ RI WKH HSLVWHPLF VWDWXV RI SURSRVLWLRQV RI PL[HG PDWKHPDWLFV LQ +XPH LV SURYLGHG  ,W  LV  LPSRUWDQW  WR  FODULI\  WKH  QRWLRQ  RI  ´KLVWRULFDO  FRQWH[Wµ  LQ  WKLV  VWXG\  :KHQ UHIHUULQJ  WR WKH KLVWRULFDO FRQWH[W RI D SKLORVRSKLFDO RU D VFLHQWLILF DUJX PHQW  , KDYH LQ PLQG WKH WH[WXDO HQYLURQPHQW  UDWKHU WKDQ WKH QRQ WH[WXDO VRFLR FXOWXUDO HQYLURQPHQW  7DG 0  6FKPDOW]        S          FODULILHV WKLV GLVWLQF WLRQ  +LVWRU\  RI  SKLORVRSK\   DV  D  EUDQFK  RI  SKLORVRSK\   IRFXVHV  SULPDULO\  RQ  WKH  SKLOR VRSKLFDO FRQWH[W RI D SDUWLFXODU WH[W  DV SURYLGHG LQ RWKHU WH[WV  ,Q FRQWUDVW  VRFLDO KLV WRU\ RI  VFLHQFH   DV  D  EUDQFK RI  KLVWRU\   LV  FRQFHUQHG SULPDULO\ ZLWK  WKH QRQ WH[WXDO HQYLURQPHQW RI PRVW LQWHUHVW WR KLVWRULDQV  2I FRXUVH  WKLV LV WR VD\ QHLWKHU WKDW SKLOR VRSKLFDO KLVWRULDQV RI SKLORVRSK\ DUH XQLQWHUHVWHG LQ WKH VRFLDO FRQWH[W  QRU WKDW VR FLDO KLVWRULDQV RI VFLHQFH DUH XQLQWHUHVWHG LQ WKH SKLORVRSKLFDO FRQWH[W  ,W  LV D PDWWHU UDWKHU  RI ZKHUH  WKH  SULRULWLHV  OLH   LV  WKH  SKLORVRSKLFDO  XSVKRW  RI  WKH  WH[W  WKH PDLQ SRLQW  RU LV WKH FRQFHUQ UDWKHU ZLWK VRFLDO FRQQHFWLRQV DQG LPSOLFDWLRQV" 

0\  SULRULW\  LQ  WKH  GLVVHUWDWLRQ  LV  WR  DQDO\]H  DQG  LQWHUSUHW  ´WKH  SKLORVRSKLFDO XSVKRW  RI  WKH  WH[Wµ  DQG  LWV  FRQWH[W  XQGHUVWRRG  LQ  WKH  DERYH PHQWLRQHG  VHQVH  7KH FRQWH[W RI DQ DUJXPHQW  LQ WKLV VHQVH  UHIHUV WR WKH VXUURXQGLQJ SKLORVRSKL FDO DQG VFLHQWLILF ZRUNV  VHH DOVR *DOLVRQ        S        , H[DPLQH WKH KLVWRU\ RI SKLORVRSK\ DQG VFLHQFH IURP WKH YLHZSRLQW RI DU JXPHQW DQDO\VLV  , DP LQWHUHVWHG LQ DQDO\]LQJ DUJXPHQWV  WKH EDVLV RI WKHLU MXVWL ILFDWLRQ  WKHLU EDFNJURXQG DVVXPSWLRQV  DQG WKHLU FRQVLVWHQF\  , GR QRW HYDOXDWH WKH  WUXWKIXOQHVV  RI  WKH  FRQFOXVLRQV  RI  WKH  DUJXPHQWV  WKDW  DUH  VFUXWLQL]HG  0\ UHVHDUFK  REMHFWLYH  LV  WR  SURYLGH  RULJLQDO  DQG  FRQVLVWHQW  LQWHUSUHWDWLRQV   ,P SRUWDQWO\   WKLV GLVVHUWDWLRQ LV QRW DERXW YLQGLFDWLQJ +XPH·V SKLORVRSK\   ,W  LV D VFKRODUO\ HQWHUSULVH RI KLVWRU\ RI SKLORVRSK\ DQG WKDW RI VFLHQFH  7KH PDLQ PR WLYDWLRQ RI WKLV ZRUN LV WR SODFH +XPH·V DUJXPHQWV LQWR D EURDGHU SKLORVRSKLFDO DQG VFLHQWLILF IUDPHZRUN  DQG H[SRXQG KLV YLHZV LQ D KLVWRULFDOO\ VHQVLWLYH ZD\  $ FUXFLDO PHWKRGRORJLFDO DVSHFW RI WKLV GLVVHUWDWLRQ LV WKH LQWHUSOD\ RI WKH KLVWRU\ RI SKLORVRSK\ DQG WKH KLVWRU\ RI VFLHQFH  $V KDV EHHQ HVWDEOLVKHG LQ WKH VXEVHFWLRQ       LW  LV  KLJKO\ SUREOHPDWLF  WR GUDZ D GLFKRWRPRXV GLVWLQFWLRQ EH WZHHQ WKH WZR  6LQFH WKH LQWHJUDWLRQ RI WKH WZR GLVFLSOLQHV LV VXFK DQ LPSRUWDQW VWDUWLQJ SRLQW LQ P\ GLVVHUWDWLRQ  , ZLVK WR H[SODLQ LQ ZKDW ZD\ WKH WZR FDQ EH VHHQ WR EH UHODWHG WR HDFK RWKHU  

     7KH KLVWRULFDO DSSRVLWLRQ RI SKLORVRSK\ DQG VFLHQFH FDQ EH XQGHUVWRRG E\ GUDZLQJ RQ 7KRPDV .XKQ·V             S      WKHRU\ RI WKH GHYHORSPHQW RI D VFLHQFH  VFLHQWLVWV ZKR LQWURGXFH D QHZ SDUDGLJP LQWR D VFLHQFH ZRUN H[WHQVLYH O\  LQ  WKH  ROG  SUH SDUDGLJPDWLF  VFLHQFH  WKHPVHOYHV   ,QWURGXFWLRQ  RI  QHZ  SDUD GLJPV  DV .XKQ SXWV  LW  DUH ´ERWK SUHFHGHG DQG DFFRPSDQLHG E\ IXQGDPHQWDO SKLORVRSKLFDO DQDO\VHV µ .XKQ VXJJHVWV WKDW LW LV QR DFFLGHQW WKDW WKLV KDSSHQHG ERWK  LQ WKH FDVH RI 1HZWRQLDQ SK\VLFV DQG UHODWLYLW\  DQG LQ WKH FDVH RI TXDQ WXP PHFKDQLFV  WRR   7KH LQWHOOHFWXDO EDFNJURXQG RI 1HZWRQ·V ZRUN ZDV LQ WKH ODWH PHGLHYDO $ULVWRWHOLDQ QDWXUDO SKLORVRSK\ DQG WKHQ FRQWHPSRUDU\ &DUWHVLDQ QDWXUDO SKLORVRSK\  6PLWK        VHFWLRQ       ,Q JLYLQJ KLV DUJXPHQWV  1HZWRQ KDG WR H[SODLQ LQ GHWDLO KLV PHWKRGRORJ\ DQG D ZKROH QXPEHU RI SKLORVRSKLFDO SUHVXSSRVLWLRQV WKDW ZHUH UHOHYDQW LQ DVVHVVLQJ WKH UHVXOWV RI KLV QDWXUDO SKLORV RSK\  )RU H[DPSOH  WKH GHEDWH KH HQJDJHG LQ ZLWK *  :  /HLEQL] ZDV QRW DERXW WKH  GHWDLOV  RI  DVWURQRPLFDO  GDWD  FRQFHUQLQJ  WKH  SDWKV  RI  SODQHWV   RU  HYHQ  WKH PDWKHPDWLFDO PRGHO  RI  WKH  LQYHUVH VTXDUH  ODZ   UDWKHU   WKH  GHEDWH  IRFXVHG  RQ IXQGDPHQWDO SKLORVRSKLFDO LVVXHV  VXFK DV WKH PHWDSK\VLFV RI IRUFHV  FDXVDWLRQ  DQG WKH UROH RI UHDVRQ DQG LQWHOOLJLELOLW\ LQ DFTXLVLWLRQ RI NQRZOHGJH  VHH -DQLDN        S         /LNHZLVH  ZKHQ IRUPXODWLQJ KLV WKHRU\ RI VSHFLDO UHODWLYLW\  (LQ VWHLQ ZRUNHG KLPVHOI LQ WKH ROG SUH SDUDGLJPDWLF HWKHU EDVHG HOHFWURG\QDPLFV  ZKLFK DVVXPHG  WKDW  HOHFWULF  ILHOGV  DQG  VSDFH  DQG  WLPH DUH  DEVROXWH TXDQWLWLHV  VHH 1RUWRQ         7KH LQWURGXFWLRQ RI WKH QHZ SDUDGLJP ZDV SUHFHGHG E\ H[ WHQVLYH  UHDGLQJ  DQG  GLVFXVVLRQ  RI  SKLORVRSK\   QRW  RQO\  WKDW  RI  +XPH·V   EXW  DPRQJ RWKHUV   WKH SKLORVRSKLHV RI (UQVW 0DFK  +HQUL 3RLQFDUp  3LHUUH 'XKHP  ,PPDQXHO .DQW  DQG 5LFKDUG $YHQDULXV  6WDFKHO        S        6RPH RI WKH SHU YDVLYH  DVVXPSWLRQV  RI 1HZWRQLDQ G\QDPLFV  DQG  HWKHU EDVHG HOHFWURG\QDPLFV KDG WR EH UH HYDOXDWHG  7KLV UHTXLUHG SKLORVRSKLFDO DQDO\VLV RI FRQFHSWV  QDPH O\ HSLVWHPLF  VHPDQWLF  DQG RQWLF DQDO\VHV  

     2Q WKH ,QWHUSUHWDWLYH $QJOH 

7KH FHQWUDO LQWHUSUHWDWLYH TXDUUHOV LQ +XPH VFKRODUVKLS WKDW DUH UHOHYDQW WR WKLV GLVVHUWDWLRQ LQFOXGH WZR DVSHFWV RI KLV SKLORVRSK\  WKH &RS\ 3ULQFLSOH  DQG KLV FRQFHSWLRQ RI FDXVDOLW\  :LWK UHVSHFW  WR  WKH &RS\ 3ULQFLSOH  ZH PD\ GLVWLQJXLVK EHWZHHQ  WZR  LQ WHUSUHWDWLRQ WUDGLWLRQV  WKH VR FDOOHG ROG DQG QHZ +XPH LQWHUSUHWDWLRQV  7KH ROG +XPH OLQH RI LQWHUSUHWDWLRQ  QRWDEO\ 0LOOLFDQ        S          PDLQWDLQV WKDW RXU WKRXJKWV DUH H[FOXVLYHO\ FRQILQHG ZLWKLQ RXU LGHDV  6LPSOH LGHDV DUH FRSLHG IURP  WKHLU  FRUUHVSRQGLQJ  VLPSOH  VHQVRU\  LPSUHVVLRQV   ,PSUHVVLRQV  DUH  WKH VRXUFH RI WKH H[LVWHQFH DQG RI WKH PHDQLQJ RI RXU LGHDV  ,I D WHUP LV WR EH PHDQ LQJIXO DQG QRQ ILFWLWLRXV  LW PXVW EH WKDW WKLV WHUP FDQ EH HPSOR\HG ZLWK DQ LGHD ZKLFK KDV LWV RULJLQ LQ DQG LV UHGXFLEOH WR DQ LPSUHVVLRQ  7KH QHZ +XPH LQWHU SUHWDWLRQ GRHV QRW DFFHSW WKH DIRUHPHQWLRQHG  ,W GHQLHV WKDW WKH &RS\ 3ULQFLSOH LV D SULQFLSOH RI PHDQLQJ  $FFRUGLQJ WR WKLV SRVLWLRQ  QRWDEO\ .DLO        FKDSWHU         LW LV QRW QHFHVVDU\ WR WUDFH LGHDV EDFN WR WKHLU LPSUHVVLRQV LQ RUGHU WR DV 

    FHUWDLQ  WKDW  WKH\  DUH PHDQLQJIXO  :H PLJKW  EH  DFTXDLQWHG ZLWK  VRPH  REMHFWV  DOWKRXJK ZH DUH QRW DEOH WR UHGXFH VLPSOH LGHDV WR VLPSOH LPSUHVVLRQV  5HJDUGLQJ  FDXVDWLRQ   LW  LV  SRVVLEOH  WR  VHSDUDWH  WKUHH  GLIIHUHQW  LQWHUSUHWD WLRQV   WKH  WUDGLWLRQDO  LQWHUSUHWDWLRQ  RU  WKH  ROG +XPH  LQWHUSUHWDWLRQ      SURMHF WLYLVP   DQG  VNHSWLFDO  UHDOLVP  WKH  QHZ  +XPH  LQWHUSUHWDWLRQ    +HOHQ  %HHEHH        S       HQFDSVXODWHV WKH WUDGLWLRQDO LQWHUSUHWDWLRQ E\ LQWURGXFLQJ D SRVL WLYH DQG D QHJDWLYH FODLP  7KH  SRVLWLYH  FODLP  LV  WKDW  +XPH  KROGV  WKDW  FDXVDWLRQ  LQ  WKH  REMHFWV  LV  D PDWWHU  RI WHPSRUDO SULRULW\  FRQWLJXLW\ DQG FRQVWDQW FRQMXQFWLRQ  RXU FDXVDO  WDON DQG WKRXJKW FDQQRW  VXFFHHG  LQ GHVFULELQJ RU  UHIHUULQJ  WR  DQ\ PRUH  LQ  WKH ZRUOG  WKDQ  WKHVH  IHD WXUHV  7KH QHJDWLYH FODLP  LV  WKDW  LW  LV  LOOHJLWLPDWH RU  LQFRKHUHQW  WR DSSO\  WKH  LGHD RI QHFHVVDU\ FRQQHFWLRQ WR H[WHUQDO HYHQWV  

7KH SURMHFWLYLVW DQG WKH VNHSWLFDO UHDOLVW LQWHUSUHWDWLRQV FKDOOHQJH WKLV WUDGLWLRQ DO LQWHUSUHWDWLRQ  3URMHFWLYLVP GHQLHV WKH QHJDWLYH FODLP  ZKLOH VNHSWLFDO UHDOLVP GHQLHV WKH SRVLWLYH  %DVHG RQ WKH GLVVHUWDWLRQ HVVD\V  , GHIHQG WKH WUDGLWLRQDO  ROG +XPH UHDG LQJ  ,W PD\ EH QRWHG WKDW LW LV XQOLNHO\ WKDW WKLV LQWHUSUHWDWLYH GLVSXWH FRXOG EH GHILQLWHO\  VROYHG  7KHUH  LV  WH[WXDO  HYLGHQFH  IRU  DOO  RI  WKHVH  UHDGLQJV   DQG  LW  LV XQFOHDU ZKHWKHU +XPH HYHQ KDV D VLQJOH WKHRU\ RI FDXVDWLRQ  ,Q P\ ROG +XPH LQWHUSUHWDWLRQ  WKH &RS\ 3ULQFLSOH  7        6%1    DQG (+8    6%1       LV WDNHQ YHU\ VHULRXVO\  VLPSOH LGHDV DUH GHULYHG IURP DQG WKH\  FDQ  EH  UHGXFHG  EDFN  WR  VLPSOH  LPSUHVVLRQV    7HUPV  WKDW  FDQQRW  EH  DQ QH[HG  WR  LPSUHVVLRQ EDVHG  LGHDV  DUH  ´DOWRJHWKHU  LQVLJQLILFDQWµ  7  $EVWUDFW     6%1       /LNHZLVH  , LQWHUSUHW FDXVDWLRQ LQ +XPH WR EH FRQVWDQW FRQMXQFWLRQ  ,W LV QHLWKHU PHUH SURMHFWLRQ QRU QHFHVVDU\ FRQQHFWLRQ  7KH IROORZLQJ OLQH RI UHD VRQLQJ  LQ  WKH  7UHDWLVH  7                6%1     ȭ    VXPPDUL]HV  P\  UHDGLQJ  RI +XPH·V FRQFHSWLRQ RI FDXVDOLW\  +H VWDUWV ILUVW E\ GLVWDQFLQJ KLPVHOI IURP PHUH SURMHFWLRQLVP   7KHQ  KH  JRHV  RQ  WR  GHQ\  WKH  YLHZ  RI  QHFHVVDU\  FRQQHFWLRQ DPRQJ FDXVDOO\ UHODWHG REMHFWV  

:KDW  WKH HIILFDF\ RI FDXVHV OLH LQ WKH GHWHUPLQDWLRQ RI WKH PLQG  $V LI FDXVHV GLG QRW RSHUDWH  HQWLUHO\  LQGHSHQGHQW RI  WKH PLQG   DQG ZRX·G QRW FRQWLQXH  WKHLU  RSHUDWLRQ  HYHQ  WKR·  WKHUH  ZDV  QR  PLQG  H[LVWHQW  WR  FRQWHPSODWH  WKHP   RU  UHDVRQ  FRQFHUQLQJ WKHP   7KRXJKW  PD\  ZHOO  GHSHQG  RQ  FDXVHV  IRU  LWV  RSHUDWLRQ   EXW  QRW  FDXVHV  RQ WKRXJKW  7KLV LV WR UHYHUVH WKH RUGHU RI QDWXUH  DQG PDNH WKDW VHFRQGDU\  ZKLFK LV UH DOO\ SULPDU\ >«@ $V WR ZKDW PD\ EH VDLG  WKDW WKH RSHUDWLRQV RI QDWXUH DUH LQGHSHQG HQW RI RXU WKRXJKW DQG UHDVRQLQJ  , DOORZ LW >«@ %XW LI ZH JR DQ\ IDUWKHU  DQG DVFULEH D SRZHU RU QHFHVVDU\ FRQQH[LRQ WR WKHVH REMHFWV  WKDW LV ZKDW ZH FDQ QHYHU REVHUYH LQ WKHP  EXW PXVW GUDZ WKH LGHD RI LW IURP ZKDW ZH IHHO LQWHUQDOO\ FRQWHPSODWLQJ WKHP  7KH ZD\ , XQGHUVWDQG +XPH·V FRQFHSWLRQ RI FDXVDOLW\ LQ WKH FRQWH[W RI KLV QDW XUDO SKLORVRSK\ LV WKLV  KH WKLQNV WKDW FDXVDWLRQ LV D PDWWHU RI GLVFRYHU\ RI FRQ                                                       ,Q 'RQ *DUUHWW·V      E  S       FODVVLILFDWLRQ RI WKH WKUHH LQWHUSUHWDWLRQV  WKH WUDGL WLRQDO LQWHUSUHWDWLRQ LV FDOOHG µUHGXFWLRQLVP µ      ([FOXGLQJ WKH IDPRXV FDVH RI WKH PLVVLQJ VKDGH RI EOXH  

    VWDQW FRQMXQFWLRQV  LQ QDWXUH    (VSHFLDOO\ LQ WKH ILUVW (QTXLU\  +XPH SURYLGHV D QXPEHU RI H[DPSOHV ZKHUH KH LV H[SOLFLW DERXW GLVFRYHU\    7KHVH H[DPSOHV LQ FOXGH WKH GLVFRYHULHV RI WKH ODZ RI FRQVHUYDWLRQ RI PRPHQWXP  (+8       6%1      RI ZDWHU FDXVLQJ GURZQLQJ WR QRQ DTXDWLF EHLQJV  DQG  IODPH FDXVLQJ KHDW  (+8      6%1      RI WZR SLHFHV RI PDUEOHV EHLQJ HDVLO\ VHSDUDWHG E\ ODWHU IRUFH  LQVWHDG RI H[HUWLQJ D  IRUFH  LQ D GLUHFW  OLQH  (+8      6%1      RI JXQSRZGHU·V H[SORVLYHQHVV   DQG  ORDGVWRQH·V  DWWUDFWLRQ  (+8        6%1        RI  PRWLRQV  SUR GXFHG  E\  FROOLGLQJ  ELOOLDUG  EDOOV  (+8        6%1        RI  REMHFWV  IDOOLQJ  WR  WKH JURXQG E\ WKH IRUFH RI JUDYLW\  (+8      6%1      DQG RI FU\VWDO EHLQJ D SURGXFW RI YHU\ KLJK WHPSHUDWXUH  DQG LFH RI FROG WHPSHUDWXUH  (+8       6%1   ²     %XW ZKDW  LV  GLVFRYHUHG  LQ  WKHVH  FDVHV  LV  FRQVWDQW  FRQMXQFWLRQ  QRW QHFHV VDU\ FRQQHFWLRQ  :H VXUHO\ GR KDYH DQ LPSUHVVLRQ RI QHFHVVDU\ FRQQHFWLRQ  EXW WKLV LV DQ LQWHUQDO LPSUHVVLRQ RI UHIOHFWLRQ LQ WKH PLQG  'RQ *DUUHWW      D  S      H[SODLQV WKLV LQ D ZD\ WKDW LV FRQJHQLDO WR P\ UHDGLQJ  7KH  LPSUHVVLRQ RI QHFHVVDU\ FRQQHFWLRQ FDQQRW EH  WKH  VHQVRU\ SHUFHSWLRQ RI  VRPH WKLQJ  H[WHUQDO  WR  WKH PLQG  DQG  ORFDWHG  LQ  WKH  FDXVH  DQG  HIIHFW   LQVWHDG  LW PXVW  EH VRPHWKLQJ QHZ WKDW DULVHV LQ WKH PLQG LWVHOI DV WKH UHVXOW RI WKH UHSHDWHG FRQMXQFWLRQ  

7KH VRXUFH RI WKH LQIRUPDWLRQ ZH KDYH RI WKH UHODWLRQ RI FDXVH DQG HIIHFW LV H[ SHULHQFH  ZKLFK +XPH XQGHUVWDQGV DV EHLQJ REVHUYDWLRQ DQG PHPRU\ RI FRQ VWDQW  FRQMXQFWLRQ  DPRQJ  VSHFLHV  RI  REMHFWV  RU  HYHQWV  7            6%1        7KH NQRZOHGJH ZH KDYH RI REMHFWV RU HYHQWV LV SURYLGHG E\ SHUFHSWLRQV DFFRUGLQJ WR WKH &RS\ 3ULQFLSOH  7KXV  IDFWXDO  GLVFRXUVH  LQ QDWXUDO SKLORVRSK\  LV  OLPLWHG  WR SHUFHSWLRQV RI REMHFWV RU HYHQWV DQG WKHLU FRQVWDQW FRQMXQFWLRQV  ´6FKRRO PHWD SK\VLFVµ DQG ´GLYLQLW\µ IDOO RXWVLGH WKH VFRSH RI SHUFHSWLRQ DQG H[SHULHQFH  VR WKH\ PD\ EH  FRPPLWWHG  WR  WKH  IODPHV   DV  WKH\  ´FRQWDLQ QRWKLQJ EXW  VRSKLVWU\ DQG LOOXVLRQµ  (+8        6%1       

     7KH (VVD\V DQG WKHLU %DFNJURXQGV 2XWOLQHG 

7KH  ILUVW  WZR  RI  WKH  HVVD\V  ,  DQG  ,,   H[SORUH  WKH  1HZWRQLDQ  EDFNJURXQG  RI VRPH  RI  WKH  NH\  HOHPHQWV  LQ +XPH·V  SKLORVRSK\  RI  QDWXUH  1HZWRQ·V  QDWXUDO SKLORVRSK\  ERWK LWV PHWKRGV DQG UHVXOWV  VKDSHG HDUO\ PRGHUQ DQG HQOLJKWHQ PHQW SKLORVRSKLHV LQ PDQ\ ZD\V  7R QDPH VRPH ILJXUHV  -RKQ /RFNH  ePLOLH GX &KkWHOHW  /HLEQL]  %HUNHOH\  9ROWDLUH  7KRPDV 5HLG  DQG ,PPDQXHO .DQW ZHUH DOO WR VRPH H[WHQW LQYROYHG ZLWK WKH UHVXOWV DQG PHWKRGV RI 1HZWRQ·V SKLORVRSK\ RI  QDWXUH   1HZWRQ·V  LQSXW  SURYRNHG  FULWLFLVP   VXSSRUW   DQG  HYHQ  SURSDJDQ GLVWLF  DZH  DPRQJ  KLV  LQWHUORFXWRUV  DQG  SKLORVRSKHUV  DIWHU  KLP   3DUWLFXODUO\                                                       1RWH WKDW P\ LQWHUSUHWDWLRQ FRQFHUQV H[FOXVLYHO\ FDXVDWLRQ LQ QDWXUH  QRW PHQWDO FDXVDWLRQ  )RU H[DPSOH  DVVRFLDWLRQ RI LGHDV LQ WKH PLQG FDQ FDXVH KXPDQ DFWLRQV  ,Q WKLV FDVH WKH FDXVDO UHODWLRQV EHWZHHQ LGHDV RI WKH PLQG DUH FHUWDLQO\ QRW GLVFRYHULHV LQ QDWXUH       7KH ZRUG µGLVFRYHU\µ DSSHDUV  LQ GLIIHUHQW FRQWH[WV     WLPHV LQ WRWDO LQ WKH ILUVW (Q TXLU\  

    PRPHQWRXV ZDV KLV LQIOXHQFH RYHU WKH   WK FHQWXU\ %ULWDLQ  +H ZDV FRQVLGHUHG DV D QDWLRQDO KHUR HYHQ DPRQJ SHRSOH ZKR ZHUH QRW ZHOO DFTXDLQWHG ZLWK KLV ZRUN LQ PDWKHPDWLFV DQG QDWXUDO SKLORVRSK\  VHH )DUD        FKDSWHU     7KXV LQTXLULQJ  LQWR  WKH SKLORVRSKLFDO  UDPLILFDWLRQV RI 1HZWRQ·V QDWXUDO SKLORVRSK\ FDQ KHOS XV WR XQGHUVWDQG VRPH RI +XPH·V QDWXUDO SKLORVRSKLFDO SRVLWLRQV EHW WHU   +RZHYHU   VRPH  FDXWLRQDU\  UHPDUNV  KDYH  WR  EH  PDGH  LQ  FRQQHFWLQJ  WKH YLHZV  RI  1HZWRQ  DQG  +XPH   DQG  LQ  LQWHUSUHWLQJ  VRPH  RI  +XPH·V  YLHZV  DV 1HZWRQLDQ  1RZDGD\V ZH FDQ FRPSDUH 1HZWRQ DQG +XPH LQ D ZD\ WKDW ZDV QRW SRV VLEOH  LQ WKH HDUO\ PRGHUQ SHULRG  +XPH GLG QRW KDYH DFFHVV WR PDQ\ RI 1HZ WRQ·V ZULWLQJV  DV ZH GR  WRGD\   VLQFH  D  VLJQLILFDQW  QXPEHU  RI  WKHP KDYH  EHHQ SXEOLVKHG  IRU  WKH  ILUVW  WLPH  LQ  WKH    WK  FHQWXU\    1HZWRQ  VFKRODUVKLS  KDV  LQ FUHDVHG UDSLGO\ LQ WKH SDVW WHQ \HDUV  VR ZH LQHYLWDEO\ KDYH VRPH LQIRUPDWLRQ RI WKH  DVSHFWV  RI 1HZWRQ·V ZRUN  WKDW +XPH FRXOG QRW  KDYH NQRZQ  7KHUH  LV  QR HYLGHQFH  WKDW  +XPH  UHDG  WKH  3ULQFLSLD  RU  WKH 2SWLFNV   7KHUH  LV  HYLGHQFH  WKDW +XPH·V  HGXFDWLRQ  LQYROYHG  WKH  VWXG\  RI  1HZWRQ·V  ZRUN  WKURXJK  VHFRQGDU\ VRXUFHV  6WHZDUW        S      'XFKH\QH        S       6WXG\LQJ 1HZWRQ·V QDWXUDO SKLORVRSKLFDO ZRUN QHYHUWKHOHVV HQDEOHV XV WR PDNH LQWHUHVWLQJ LQWHUSUHWDWLRQV RI +XPH·V FRQFHSWLRQ RI QDWXUDO SKLORVRSK\  ,Q WKLV  UHVSHFW  HVSHFLDOO\  LPSRUWDQW  LV 1HZWRQ·V H[SHULPHQWDOLVW PHWKRGRORJ\  LQ JUDYLW\ UHVHDUFK DQG KLV FULWLTXH RI K\SRWKHVHV DQG LQWHOOLJLELOLW\  RQ ZKLFK WKH ILUVW GLVVHUWDWLRQ HVVD\  ,  IRFXVHV  7KLV GRHV QRW LPSO\ WKDW DOO RI +XPH·V SRVL WLRQV LQ QDWXUDO SKLORVRSK\ DUH WKRURXJKO\ 1HZWRQLDQ  DV LV SRLQWHG RXW LQ WKH VHFRQG GLVVHUWDWLRQ HVVD\  ,,       0\  WDVN  LQ  HVVD\  ,  LV  WR  LQYHVWLJDWH  WKH  VLPLODULWLHV  EHWZHHQ 1HZWRQ·V  H[SHUL PHQWDOLVP  DQG  FULWLTXH  RI  K\SRWKHVLV  LQ  WKH  FRQWH[W  RI  JUDYLW\  UHVHDUFK   DQG +XPH·V FRQFHSWLRQ RI FDXVDOLW\   , DUJXH WKDW  LQ +XPH D SULRUL  UHDVRQLQJ LV QRW WKH IRXQGDWLRQ IRU LGHQWLI\LQJ WKH UHODWLRQ RI FDXVH DQG HIIHFW  7KLV FUXFLDO SRLQW LV VLPLODU WR WKH ZD\ 1HZWRQ FULWLFL]HG QRQ HPSLULFDO K\SRWKHVHV IRU WKH FDXVDO SURSHUWLHV RI JUDYLW\  $OWKRXJK WKH VXSSRUW IRU H[SHULPHQWDOLVP LQ 1HZWRQ DQG +XPH GRHV QRW RSHUDWH HQWLUHO\ DQDORJRXVO\  WKH\ ERWK FRQWUDVW LW ZLWK K\SRWK HVL]LQJ  DQG ZLWK WKH GHPDQG RI UHDVRQ DQG LQWHOOLJLELOLW\  +RZHYHU   WKHUH DUH VRPH  FDYHDWV  WKDW  KDYH  WR  EH  WDNHQ  LQWR  DFFRXQW   1HZWRQ·V  ODZ  RI  XQLYHUVDO JUDYLWDWLRQ  LV  QRW  HQWLUHO\  FRPSDWLEOH  ZLWK  +XPH·V  UXOHV  E\  ZKLFK  WR  MXGJH FDXVHV DQG HIIHFWV  7KLV LV EHFDXVH WKH ODZ GRHV QRW LQFOXGH D UHIHUHQFH HLWKHU WR FRQWLJXLW\  RU  WR  WHPSRUDO  SULRULW\   ,  DUJXH  WKDW  +XPH  QHYHUWKHOHVV  OHQGV  KLV VXSSRUW WR WKH ODZ E\ LQWHUSUHWLQJ WKH IRUFH RI JUDYLW\ LQVWUXPHQWDOO\  VLQFH WKH SURSRVLWLRQ FRQFHUQLQJ WKH ODZ LV VWLOO D VWDWHPHQW RI DQ H[FHSWLRQOHVV UHSHWLWLRQ                                                        -RKQ 0D\QDUG .H\QHV SXUFKDVHG 1HZWRQ·V SULYDWH ZULWLQJV IURP &DPEULGJH DXF WLRQ LQ WKH     V  1HZWRQ·V PDQXVFULSW ´'H *UDYLWDWLRQHµ ZDV QRW SXEOLVKHG XQWLO       7KLV LQGLFDWHV WKDW +XPH GLG QRW KDYH DFFHVV WR PDQ\ RI 1HZWRQ·V WH[WV WKDW 1HZWRQ VFKRODUV WRGD\ XVH LQ WKHLU UHVHDUFK  

        ,Q HVVD\ ,,  , WDNH D PRUH KROLVWLF YLHZ RI +XPH·V 1HZWRQLDQLVP  , FRLQ WZR LQ WHUSUHWDWLRQ WUDGLWLRQV RI +XPH·V 1HZWRQLDQLVP  WKH WUDGLWLRQDO DQG WKH FULWLFDO LQWHUSUHWDWLRQ  WUDGLWLRQV  $FFRUGLQJ  WR  WKH  WUDGLWLRQDO  OLQH RI  LQWHUSUHWDWLRQ   RI ZKLFK HVVD\ ,  LV DQ H[DPSOH  +XPH FRQWLQXHG 1HZWRQ·V H[SHULPHQWDOLVP DQG FULWLTXH RI K\SRWKHVLV  DQG LPSOHPHQWHG 1HZWRQLDQ SKLORVRSK\  LQWR KLV  WKHR ULHV RI FDXVDWLRQ DQG LQGXFWLRQ    $JDLQVW  WKLV  WUDGLWLRQDO  UHDGLQJ  D FULWLFDO  LQ WHUSUHWDWLRQ  WUDGLWLRQ KDV SUHVHQWHG PDQ\ GLVVLGHQW YLHZV  7KH PDLQ  WKHVLV RI WKH FULWLFDO UHDGLQJ LV WKDW +XPH GRHV QRW UHO\ RQ 1HZWRQLDQ SKLORVRSK\ ZKHQ IRUPXODWLQJ WKH IRXQGDWLRQV RI KLV SKLORVRSKLFDO V\VWHP  5DWKHU  +XPH·V SRVL WLRQV LQ QDWXUDO SKLORVRSK\ DUH VHHQ WR IROORZ IURP KLV VFLHQFH RI PDQ  ,  DUJXH  WKDW  LW  LV  QRW  IUXLWIXO  WR  LQWHUSUHW +XPH·V 1HZWRQLDQLVP YLD  DQ\ VLQJOH OLQH RI LQWHUSUHWDWLRQ  5DWKHU  HVVD\ ,, SURSRVHV WKDW WKHUH DUH ERWK 1HZ WRQLDQ DQG QRQ DQWL 1HZWRQLDQ HOHPHQWV  LQ +XPH  7KH  WUDGLWLRQDO  UHDGLQJ  LV ULJKW  LQ HPSKDVL]LQJ WKH FRQVWUXFWLYH FRQQHFWLRQ RI 1HZWRQ·V QDWXUDO SKLORVR SK\ WR PDQ\ RI +XPH·V SKLORVRSKLFDO SRVLWLRQV  %RWK DUH H[SHULPHQWDOLVWV WKDW DUH FULWLFDO FRQFHUQLQJ K\SRWKHVHV  1HZWRQ·V UXOH   IRU WKH VWXG\ RI QDWXUDO SKL ORVRSK\  JURXQGV  LQGXFWLYH  DQG  IDOOLEOH  SURRI  RI  ODZV  RI  QDWXUH   7KLV  LV  FRQ VLVWHQW ZLWK +XPH·V FODVVLILFDWLRQ RI 1HZWRQLDQ ODZV DV SURRIV  ,Q +XPH SURRIV DUH PDWWHUV RI  IDFW  WKDW DUH VXSSRUWHG E\ SDVW XQLIRUP H[SHULHQFH EXW PD\ EH UHYLVHG LI IXWXUH FRQWUDU\ H[SHULHQFH VR GHPDQGV  1HLWKHU RI WKH WZR DFFHSWV WKH /HLEQL]LDQ SULQFLSOHV RI LQWHOOLJLELOLW\ RU VXIILFLHQW UHDVRQ  7KH  FULWLFDO  LQWHUSUHWDWLRQ  LV  DOVR  FRUUHFW  RQ PDQ\ GHWDLOV   VLQFH  LQ PDQ\ FDVHV WKH EDFNJURXQG DVVXPSWLRQV RI +XPH·V SKLORVRSKLFDO V\VWHP DUH FRQWUD U\ WR 1HZWRQ·V ZRUN LQ QDWXUDO SKLORVRSK\  1HZWRQ IUDPHV KLV ODZV RI PRWLRQ E\ GHILQLQJ VSDFH DQG WLPH LQ DEVROXWH WHUPV  WKXV DUJXLQJ IRU DQ XQREVHUYDEOH WKHRUHWLFDO VWUXFWXUH WR JLYH KLV ODZV RI PRWLRQ D UREXVW UHDOLVW VWDWXV  &RQFHLY LQJ VSDFH DQG WLPH LQ WKLV ZD\ LV DW RGGV ZLWK +XPH·V &RS\ 3ULQFLSOH DQG KLV SHUFHSWXDO FRQFHSWLRQ RI VSDFH DQG  WLPH  1HZWRQ UHIHUV  WR VSDFH DV DQ HPSW\ %R\OHDQ YDFXXP  $OWKRXJK +XPH PHQWLRQV 1HZWRQLDQ SKLORVRSK\ ZKHQ GLV FXVVLQJ  WKH  H[LVWHQFH  RI  D  YDFXXP   KH  LV  KHVLWDQW  DERXW  IRUPLQJ  D  MXGJPHQW DERXW YDFXXP  1HZWRQ LQVLVWV RQ WKH UHDOLW\ RI IRUFHV DV WUXH FDXVHV RI PRWLRQ EXW  +XPH  SURYLGHV  DQ  LQVWUXPHQWDOLVW  LQWHUSUHWDWLRQ  RI  IRUFHV  DV  FDOFXODWLQJ GHYLFHV IRU PDNLQJ SUHGLFWLRQV  +XPH DUJXHV WKDW FRQWLJXLW\ DQG WHPSRUDO VXF FHVVLRQ DUH UXOHV E\ ZKLFK WR MXGJH FDXVHV DQG HIIHFWV  7KHVH DUJXPHQWV DUH LQ WHQVLRQ ZLWK 1HZWRQ·V VHFRQG ODZ RI PRWLRQ DQG WKH ODZ RI XQLYHUVDO JUDYLWD WLRQ   1HZWRQ  UHIHUV  WR  *RG  DV  WKH  ILQDO  UHPRWH  FDXVH  IRU  SUR[LPDWH  FDXVHV  ZKHUHDV +XPH LV DJQRVWLF ZLWK UHVSHFW WR ILQDO FDXVHV  7KH VWDWXV RI PHFKDQLVP GLIIHUV  LQ  WKH  WZR   DV +XPH·V  UXOHV  RI  FDXVDWLRQ  WDFLWO\  DVVXPH  D PHFKDQLVP  ZKHUHDV 1HZWRQ·V G\QDPLFV LV QRW SXUHO\ PHFKDQLFDO                                                          6HH 1R[RQ·V        S       FRPPHQWV RQ &DSDOGL         

        ,Q WKH WKLUG HVVD\  ,,,   , H[DPLQH +XPH·V FRQFHSWLRQ RI PL[HG PDWKHPDWLFV DQG LWV  WHQVLRQ  ZLWK  KLV  ´IRUNµ  +)    7KH  QRWLRQ  RI  ´PL[HG PDWKHPDWLFVµ  FDQ  EH WUDFHG EDFN DW  OHDVW DV  IDU DV %DFRQ·V      ZRUN 2I WKH 3URILFLHQFH DQG $GYDQFH PHQW RI /HDUQLQJ  ,Q WKLV ZRUN %DFRQ SUHVHQWHG KLV WUHH RI NQRZOHGJH  WKH PRGHO RI WKH EUDQFKHV RI KXPDQ OHDUQLQJ  %URZQ        S         7KH LQWHOOHFWXDO EDFN JURXQG RI WKH HDUO\ PRGHUQ FRQFHSWLRQV RI PL[HG PDWKHPDWLFV ZDV LQ WKH $ULV WRWHOLDQ  WUDGLWLRQ  RI  WKLQNLQJ  DERXW  WKH  GLIIHUHQFH  EHWZHHQ  SXUH  DQG  DSSOLHG PDWKHPDWLFV  'RXJODV 0  -HVVHSK        S      GHSLFWV WKH $ULVWRWHOLDQ WKLQNLQJ DV IROORZV  

,I WKH REMHFWV RI PDWKHPDWLFV DUH DEVWUDFWHG IURP WKH FRQWHQWV RI WKH SK\VLFDO ZRUOG  WKHQ ZH FDQ  WDNH SXUH PDWKHPDWLFV  WR EH FRQFHUQHG ZLWK IXOO\ DEVWUDFW REMHFWV DQG DSSOLHG PDWKHPDWLFV  WR  WUHDW  SDUWLDO  DEVWUDFWLRQV ZKLFK  UHWDLQ  VRPH RI  WKH  VHQVLEOH TXDOLWLHV RI PDWHULDO REMHFWV  7KH  LGHD  RI PL[HG  RU  DSSOLHG PDWKHPDWLFV  LV  WKDW  LW  WDNHV  LWV  SULQFLSOHV  IURP SXUH PDWKHPDWLFV DQG WKHQ DSSOLHV WKHP WR SK\VLFDO UHDOLW\  $V SXUH PDWKHPDW LFV LV XQGHUVWRRG WR EH DEVROXWHO\ FHUWDLQ    FRQVHTXHQWO\ PDWKHPDWLFDO GHPRQ VWUDWLRQV DERXW WKH QDWXUDO ZRUOG ZRXOG DOVR EH DEVROXWHO\ FHUWDLQ  6XFK WUHDW PHQW RI  WKH  DSSOLFDWLRQ RI PDWKHPDWLFV ZDV DSSDUHQW DOUHDG\  LQ  WKH ZRUNV RI (XFOLG DQG $UFKLPHGHV    ,Q +XPH·V WLPH  G·$OHPEHUW VKDUHG WKH VDPH NLQG RI FRQFHSWLRQ RI PL[HG PDWKHPDWLFV  7KH  SURSHU  HSLVWHPLF  VWDWXV  RI  SURSRVLWLRQV  RI  PL[HG  PDWKHPDWLFV  LQ +XPH·V SKLORVRSK\  LV  SUREOHPDWLF  +) GLYLGHV  DOO SURSRVLWLRQV  RI  NQRZOHGJH LQWR WZR  UHODWLRQV RI LGHDV DQG PDWWHUV RI IDFW  7KHVH SURSRVLWLRQV FRQFHUQ GLI IHUHQW NLQGV RI UHODWLRQV  DV WKH IRUPHU FRQFHUQV WKH UHODWLRQ RI LQWXLWLRQ DQG WKH ODWWHU WKH UHODWLRQ RI FDXVDWLRQ  ,QWXLWLYH UHODWLRQV  JLYHQ WKHLU UHODWD  DUH QHFHV VDU\ DQG FHUWDLQ  ZKHUHDV FDXVDO UHODWLRQV DUH SUREDEOH DQG IDOOLEOH  7        6%1       +HQFH  SURSRVLWLRQV  RI  PL[HG  PDWKHPDWLFV  VHHP  WR  EH  ERWK  QHFHV VDU\ FHUWDLQ  DQG SUREDEOH IDOOLEOH   ,I  WKLV ZHUH  VR  +) PXVW  EH  IDOVH  :KDW  LV PRUH   WKH  FRQFHSW  RI PL[HG PDWKHPDWLFV  HQDEOHV  RQH  WR  GHGXFH  D  FRQWLQJHQW FRQFOXVLRQ IURP FRQWLQJHQW SUHPLVHV ZLWK GHPRQVWUDWLYH FHUWDLQW\  (VVD\ ,,, VKRZV  WKDW +XPH·V FRQFHSWLRQ RI PL[HG PDWKHPDWLFV  LV QRW DQ XQVROYDEOH P\VWHU\  , DUJXH WKDW SURSRVLWLRQV RI PL[HG PDWKHPDWLFV DUH PDWWHUV RI IDFW EHFDXVH WKH\ DUH GHSHQGHQW RQ WKH 8QLIRUPLW\ 3ULQFLSOH  83   ,W LV SRVVL EOH  WR  GHGXFH  D  FRQWLQJHQW  FRQFOXVLRQ  IURP  FRQWLQJHQW  SUHPLVHV  LI  83  LV  DV                                                       6D\DND 2NL        S      VKRZV WKDW %DFRQ·V YLHZ KDG SUHGHFHVVRUV  VXFK DV $GULDDQ YDQ 5RRPHQ  5XGROI 6QHOOLXV  DQG 3HWUXV 5DPXV  YDQ 5RRPHQ H[SOLFLWO\ XVHG WKH QR WLRQ RI ´PDWKHPDWLFD PL[WDµ LQ KLV      ZRUN 8QLYHUVDH PDWKHVLV LGHD       +XPH FHUWDLQO\ WKLQNV WKDW PDWKHPDWLFV LV DEVROXWHO\ FHUWDLQ LQ PDQ\ FDVHV  )RU FODUL ILFDWLRQ  VHH VXEVHFWLRQ     RI WKLV LQWURGXFWRU\ VHFWLRQ       6HH WKH 2SWLFNV RI (XFOLG  FD      %&        ZKHUH (XFOLG DSSOLHV RQO\ (XFOLGLDQ JH RPHWU\ WR GHPRQVWUDWH RSWLFDO UDWLRV  DQG $UFKLPHGHV·   UG FHQWXU\ %&       WKH ODZ RI WKH OHYHU LQ KLV 2Q WKH (TXLOLEULXP RI :HLJKWV  

    VXPHG EXW 83  LWVHOI FDQQRW EH GHGXFHG  7KXV IDFWXDO SURSRVLWLRQV WKDW FDQ EH IRUPXODWHG PDWKHPDWLFDOO\   VXFK  DV  LQ +XPH·V  RZQ H[DPSOH   WKH SURSRVLWLRQ FRQFHUQLQJ WKH ODZ RI FRQVHUYDWLRQ RI PRPHQWXP LQ (+8       6%1      KDYH WKH VDPH FHUWDLQW\ WKDQ RWKHU PDWWHUV RI IDFW SURSRVLWLRQV WKDW LQVWDQWLDWH H[FHS WLRQOHVV  UHSHWLWLRQ  +XPH  ODEHOV  WKHVH PDWWHUV  RI  IDFW  DV SURRIV  3URRIV  FDQ EH ERWK TXDQWLWDWLYH DQG TXDOLWDWLYH  EXW WKH\ VKDUH WKH VDPH OHYHO RI SUREDELOLVWLF FHUWDLQW\ DV WKH\ ERWK DUH GHSHQGHQW RQ 83  ,Q FRQFOXVLRQ RI HVVD\ ,,,  , FODLP WKDW WKH RQO\ GLIIHUHQFH WKDW TXDQWLWDWLYH SURRIV  VXFK DV SURSRVLWLRQV FRQFHUQLQJ ODZV RI QDWXUH  KDYH FRPSDUHG WR TXDOL WDWLYH SURRIV LV WKDW WKH IRUPHU UHSUHVHQW WKH HSLVWHPLF YLUWXHV RI SUHFLVLRQ  SUH GLFWDELOLW\  DQG XVHIXOQHVV  5DWKHU WKDQ DVVHUWLQJ WKDW QDWXUH KDV D PDWKHPDWLFDO VWUXFWXUH WKDW ZH DUH DEOH WR LQWXLWLYHO\ JUDVSɆWKDW WKH ´%RRN RI QDWXUH LV ZULW WHQ LQ WKH ODQJXDJH RI PDWKHPDWLFV µ WR SDUDSKUDVH WKH LPSOLFDWLRQ RI *DOLOHR·V IDPRXV VORJDQɆ+XPH WKLQNV WKDW PDWKHPDWLFV LV MXVW D XVHIXO WRRO IRU DVVLVWLQJ H[SHULHQFH LQ GLVFRYHU\ DQG DSSOLFDWLRQ RI ODZV RI QDWXUH      7KH IRXUWK DQG ILQDO HVVD\  ,9  FRQVLGHUV (LQVWHLQ·V DFNQRZOHGJPHQW RI +XPH UHJDUGLQJ WKH VSHFLDO WKHRU\ RI UHODWLYLW\  675   7KH HVVD\ FHQWHUV RQ WKH IROORZ LQJ TXHVWLRQ  :KDW GLG (LQVWHLQ  ILQG KHOSIXO  LQ +XPH·V SKLORVRSK\ ZKHQ  IRU PXODWLQJ  KLV  675"   (LQVWHLQ  UHWURVSHFWLYHO\  DFNQRZOHGJHG  KLV  GHEW  WR +XPH PDQ\  WLPHV  +H GLG QRW  KRZHYHU   VSHFLI\ ZKDW  LW ZDV  LQ +XPH·V SKLORVRSK\ WKDW KH IRXQG XVHIXO WR KLV SK\VLFV  +LVWRULFDOO\  WKHUH DUH PDQ\ SKLORVRSKLFDO DQG SK\VLFV UHODWHG JURXQGV IRU (LQVWHLQ·V 675  1HZWRQ·V ODZV RI PRWLRQ LQ WKH 3ULQFLSLD SUHVXSSRVHG DEVROXWH VSDFH DQG WLPH    ZKLFK ZHUH FULWLFL]HG E\ /HLEQL] DQG %HUNHOH\ DOUHDG\ LQ WKH HDUO\   WK FHQWXU\    $W WKH EHJLQQLQJ RI  WKH   WK FHQWXU\  7KRPDV <RXQJ·V GLI IUDFWLRQ  H[SHULPHQWV  OHQGHG  VXSSRUW  WR  WKH ZDYH  WKHRU\  RI  OLJKW   WKXV  FDVWLQJ GRXEW WR 1HZWRQ·V FRUSXVFXODU FRQFHSWLRQ  7UHWNRII          ,Q WKH     V  -DPHV &OHUN  0D[ZHOO·V  HTXDWLRQV  LPSOLHG  WKDW  HOHFWURPDJQHWLF  ZDYHV  WUDYHO  E\  WKH IDFWRU RI YHP     ඥɂɊ  ZKHUH YHP LV WKH YHORFLW\ RI WKH ZDYHV  ɂ LV WKH YDFXXP SHUPLWWLYLW\   DQG Ɋ  LV  WKH  SHUPHDELOLW\  FRQVWDQW   )ULHGULFK  .RKOUDXVFK  DQG :LOKHOP  (GXDUG  :HEHU  KDG  PHDVXUHG  WKH  YDOXHV  IRU ɂ DQG Ɋ   VR  0D[ZHOO               D  S          ZDV DEOH WR FRPSXWH WKH YHORFLW\ RI WKHVH ZDYHV                                                        (LQVWHLQ UHDG +XPH LQ WKH ´2O\PSLD $FDGHP\µ UHDGLQJ JURXS ZLWK &RQUDG +DELFKW DQG 0DXULFH 6RORYLQH LQ %HUQ  7KH JURXS ZDV IRUPHG LQ       +RZDUG        S            6HH WKH 6FKROLXP WR WKH 'HILQLWLRQV RI WKH ILUVW %RRN       6HH %HUNHOH\             VHFWLRQV       DQG          DQG /HLEQL]·V        �     WKLUG OHWWHU WR 6DPXHO &ODUNH  7KLV W\SH RI FULWLFLVP ZDV DOVR SXW IRUZDUG E\ VRPH RI (LQVWHLQ·V FRQWHPSRUDULHV  VXFK DV 0DFK             S       DQG 3RLQFDUp             S               ,W VKRXOG EH QRWHG  KRZHYHU  WKDW 1HZWRQ DOVR FRQVLGHUHG WKDW OLJKW LV SHULRGLF LQ QDWXUH  +H SRLQWHG RXW WKDW GLIIHUHQFHV LQ YLEUDWLRQV UHVXOW LQ GLIIHUHQW FRORUV  DQG KH FRPSDUHG WKLV WR ´WKH PDQQHU WKDW WKH 9LEUDWLRQV RI WKH $LU  DFFRUGLQJ WR WKHLU VHYHU DO ELJQHVVHV  H[FLWH VHQVDWLRQV WR VHYHUDO 6RXQGVµ  :KLWWDNHU             S  O[YLLLO[L[   

    7KH  UHVXOW  DSSUR[LPDWHG  WKH PHDVXUHPHQW  RI  WKH  VSHHG  RI  OLJKW  LQ +LSSRO\WH )L]HDX·V RSWLFDO H[SHULPHQW  GHYLDWLQJ E\ OHVV WKDQ     SHU FHQW  7KXV 0D[ZHOO GHGXFHG WKDW OLJKW LV DQ HOHFWURPDJQHWLF ZDYH  $OWKRXJK KH WRRN VRPH SUHFDX WLRQV ZLWK  WKH  HWKHU  K\SRWKHVLV   KH ZDV  LQFOLQHG  WR  WKLQN  WKDW  OLJKW ZDYHV  UH TXLUH  DQ  HWKHUHDO  PHGLXP  LQ  ZKLFK  WKH\  WUDYHO   DV  KH  FODLPHG  WKDW  ´ZH  DUH REOLJHG  WR DGPLW  WKDW  WKH XQGXODWLRQV  >RI  OLJKW@ DUH  WKRVH  RI  DQ DHWKHUHDO  VXE VWDQFHµ  0D[ZHOO           E  S          7KH IDPRXV 0LFKHOVRQ0RUOH\ H[SHU LPHQW  LQ       JDYH GLVFRQILUPLQJ HYLGHQFH  IRU DQ\ DEVROXWH  UHVW  IUDPH  %XW  LW GLG QRW  UHYRNH  WKH  HWKHU K\SRWKHVLV  0LFKHOVRQ·V  DQG 0RUOH\·V        RULJLQDO SXEOLFDWLRQ RI  WKH H[SHULPHQW ZDV VWLOO QDPHG ´2Q WKH 5HODWLYH 0RWLRQ RI  WKH (DUWK DQG WKH /XPLQLIHURXV (WKHU µ  ,Q KLV RULJLQDO      SXEOLFDWLRQ RI 675  ´2Q WKH (OHFWURG\QDPLFV RI 0RY LQJ %RGLHV µ (LQVWHLQ DSSOLHG KLV IDPRXV PDJQHW DQG FRQGXFWRU WKRXJKW H[SHU LPHQW FRQFHUQLQJ )DUDGD\·V  ODZ RI HOHFWURPDJQHWLF LQGXFWLRQ  %\ WKLV  WKHRUHWL FDO DUJXPHQW  KH  VKRZHG  WKDW 0D[ZHOOLDQ +HUW]LDQ HOHFWURG\QDPLFV   LI  LW SUH VXSSRVHV WKH HWKHU  LV LQFRQVLVWHQW  7KH HWKHU K\SRWKHVLV QHHGHG WR EH VHW DVLGH  7KH SULQFLSOH RI UHODWLYLW\ VKRXOG EH H[WHQGHG WR HOHFWURG\QDPLFV  7KH TXDQWL WLHV RI HOHFWULF ILHOG  DQG WKRVH RI VSDFH DQG WLPH  ZHUH QRW WR EH WUHDWHG DV DEVR OXWHV  EXW WKH\ ZHUH WR EH WUHDWHG DV VXEMHFW WR WKH /RUHQW] WUDQVIRUPDWLRQ HTXD WLRQV  :LWK WKLV FULWLFDO DUJXPHQW WKH WZR SRVWXODWHV RI 675  WKH LQYDULDQFH SULQ FLSOH DQG WKH OLJKW SULQFLSOH  ZHUH UHFRQFLOHG  VHH 1RUWRQ         1RWZLWKVWDQGLQJ DOO RI  WKH YDULRXV SKLORVRSKLFDO DQG SK\VLFDO  LQIOXHQFHV RQ 675  (LQVWHLQ FODLPHG LQ KLV      FRUUHVSRQGHQFH ZLWK 6FKOLFN WKDW LW ZDV 0DFK  DQG  HYHQ PRUH  +XPH  ZKRVH 7UHDWLVH RI +XPDQ 1DWXUH , VWXGLHG ZLWK SDV VLRQ DQG DGPLUDWLRQ VKRUWO\ EHIRUH GLVFRYHULQJ WKH >VSHFLDO@ WKHRU\ RI UHODWLYLW\  9HU\ SRVVLEO\   , ZRXOGQ·W KDYH FRPH WR WKH VROXWLRQ ZLWKRXW WKRVH SKLORVRSKLFDO VWXGLHV   (LQVWHLQ        S        

/DWHU  LQ D OHWWHU WR 0LFKHOOH %HVVR LQ       KH PDGH D VLPLODU FODLP  +RZ IDU  0DFK·V ZULWLQJV  LQIOXHQFHG P\ RZQ ZRUN LV  WR EH KRQHVW  QRW FOHDU WR PH  ,Q VR IDU DV , FDQ EH DZDUH  WKH LPPHGLDWH LQIOXHQFH RI '  +XPH RQ PH ZDV JUHDW  , UHDG KLP ZLWK .RQGUDG +DELFKW DQG 6RORYLQH LQ %HUQ  6SH]LDOL        S        

,Q HVVD\ ,9  , GUDZ SDUDOOHOV EHWZHHQ +XPH·V SKLORVRSK\ DQG (LQVWHLQ·V SKLOR VRSKLFDO DQDO\VLV UHODWHG WR KLV 675  , DUJXH WKDW WKHUH DUH WZR FRPPRQ SRLQWV WR EH IRXQG LQ WKHLU ZULWLQJV  QDPHO\ DQ HPSLULFLVW WKHRU\ RI LGHDV DQG FRQFHSWV  DQG D UHODWLRQLVW RQWRORJ\ UHJDUGLQJ VSDFH DQG WLPH  7KH PDLQ WKHVLV RI WKH HV VD\ LV WKDW WKHVH WZR SRLQWV DUH LQWHUWZLQHG LQ +XPH DQG (LQVWHLQ  WKH HPSLUL FLVW WKHRU\ HQWDLOV WKDW WKH QRWLRQV RI VSDFH DQG WLPH DUH LQWULQVLFDOO\ UHODWHG WR REVHUYDEOH SK\VLFDO REMHFWV   LQ WXUQ  LGHDV DQG FRQFHSWV RI  WKHVH REMHFWV FDQ EH MXVWLILHG DQG DFTXLUHG E\ UHOHYDQW VHQVXRXV LPSUHVVLRQV  +RZHYHU  , DUJXH WKDW WKHUH DUH DOVR VDOLHQW GLIIHUHQFHV EHWZHHQ WKH WZR  ,Q +XPH  WKH LGHDV RI VSDFH                                                       )RU D PRUH FRPSUHKHQVLYH DFFRXQW RQ 0D[ZHOO·V SRVLWLRQ RQ WKH HWKHU K\SRWKHVLV  VHH KLV ´(WKHUµ HQWU\ LQ WKH (QF\FORS GLD %ULWDQQLFD         

    DQG WLPH DUH DEVWUDFW LGHDV FDXVHG E\ GLVFUHWHO\ GLVSRVHG ILQLWH SRLQWV DQG PR PHQWV EXW LQ (LQVWHLQ WKH\ DUH SK\VLFDO TXDQWLWLHV  :KDW LV PRUH  (LQVWHLQ·V FRQ YHQWLRQDOLVW  WKHRU\  RI  FRQFHSWV  LQVWDQWLDWHV  D PRUH PLWLJDWHG  IRUP  RI  HPSLUL FLVP WKDQ +XPH·V UDGLFDOO\ HPSLULFLVW &RS\ 3ULQFLSOH  

     5HVHDUFK &RQWULEXWLRQV 

7KH IRXU GLVVHUWDWLRQ HVVD\V PDNH IRXU PDLQ UHVHDUFK FRQWULEXWLRQV  7KHVH FRQ WULEXWLRQV FDQ EH HQFDSVXODWHG DV IROORZV       $Q LQVWUXPHQWDOLVW LQWHUSUHWDWLRQ RI WKH IRUFH RI JUDYLW\ DQG WKH ODZ RI XQLYHUVDO JUDYLWDWLRQ LQ +XPH  HVVD\ ,   (VVD\ , SXWV IRUZDUG DQ LQVWUXPHQWDOLVW LQWHUSUHWDWLRQ RI +XPH RQ WKH IRUFH RI JUDYLW\  DQG  WKH  ODZ  RI  XQLYHUVDO  JUDYLWDWLRQ  :KLOH  1HZWRQ  HVSRXVHV  FDXVDO UHDOLVP RQ JUDYLW\  VHH  -DQLDN         .RFKLUDV         %HONLQG        'XFKH\QH         +XPH LQWHUSUHWV WKLV IRUFH LQVWUXPHQWDOO\  7KLV PHDQV WKDW +XPH XQGHU VWDQGV  WKH  FRQFHSW  RI  WKH  IRUFH  RI  JUDYLW\  WR  EH  D  PDWKHPDWLFDO  LQVWUXPHQW ZKLFK  HQDEOHV  RQH  WR PDNH  SUHGLFWLRQV  DERXW  WKH  REVHUYDEOH  RXWFRPH  RI  WKH PRWLRQ RI ERGLHV  7KLV UHDGLQJ FRQWULEXWHV WR WKH VR FDOOHG 1HZ +XPH  RU VNHS WLFDO UHDOLVW  GHEDWH  , DUJXH DJDLQVW  WKH 1HZ +XPH UHDGLQJ  L H   :ULJKW        %URXJKWRQ        6WUDZVRQ              DQG .DLO               $FFRUGLQJ WR P\ LQWHUSUHWDWLRQ  KRZHYHU  +XPH GRHV QRW GHQ\ WKH H[LVWHQFH RI  IRUFHV  RU  SRZHUV  +LV  SRVLWLRQ  LV  UDWKHU  QRQ UHDOLVW   KH  QHLWKHU  DFFHSWV  QRU GHQLHV WKH H[LVWHQFH RI HQWLWLHV ZKLFK JR EH\RQG REVHUYHG FRQVWDQW FRQMXQFWLRQV  $OWKRXJK  DQ  HQWLW\  WR ZKLFK  WKH  ODZ  UHIHUV  LV  LPSHUFHSWLEOH  +XPH  LV  DEOH  WR DFFHSW  WKH  ODZ RI XQLYHUVDO JUDYLWDWLRQ DV D  ODZ RI QDWXUH  7KLV  LV EHFDXVH  WKH ODZ LQVWDQWLDWHV SHUIHFW XQLIRUPLW\  DQG WKXV VDWLVILHV +XPH·V UXOH   IRU FDXVD WLRQ LQ WKH 5XOHV E\ ZKLFK WR MXGJH RI FDXVHV DQG HIIHFWV LQ WKH ILUVW %RRN RI WKH 

7UHDWLVH  1RQHWKHOHVV  +XPH FDQQRW PDLQWDLQ WKDW WKH ODZ RI XQLYHUVDO JUDYLWD WLRQ LV D FRPSOHWH FDXVDO ODZ  VLQFH WKH ODZ LV QRW FRQVLVWHQW ZLWK +XPH·V ILUVW WZR UXOHV RI FDXVDWLRQ  7KXV +XPH·V SRVLWLRQ RQ  WKH  ODZ RI XQLYHUVDO JUDYLWD WLRQ DQG WKH IRUFH RI JUDYLW\ LV LQVWUXPHQWDOLVW       7KHUH DUH ERWK 1HZWRQLDQ DQG QRQ 1HZWRQLDQ HOHPHQWV LQ +XPH  HVVD\ ,,   )RU WKH SDVW    \HDUV  WZR GLVWLQFW OLQHV RI LQWHUSUHWDWLRQ RI +XPH·V 1HZWRQLDQ LVP KDYH HPHUJHG  WKH WUDGLWLRQDO OLQH RI LQWHUSUHWDWLRQ  ZKLFK LQFOXGHV &DSDOGL        )RUFH        %XFNOH              0LOOLFDQ        'H 3LHUULV                    6ODYRY        %URZQ DQG 0RUULV               DQG WKH FULWLFDO OLQH RI LQWHUSUHWD WLRQ  ZKLFK LQFOXGHV /DXGDQ        -RQHV        6FKOLHVVHU        +D]RQ\        'XFKH\QH         %DUIRRW          DQG %RHKP          (VVD\  ,,  VKRZV  WKDW ZH DUH QRW IRUFHG WR FKRRVH  MXVW RQH RI WKHVH  OLQHV RI LQWHUSUHWDWLRQV DW WKH H[SHQVH RI WKH  RWKHU   +XPH·V  QDWXUDO  SKLORVRSK\  DSSOLHV  VRPH  1HZWRQLDQ  HOHPHQWV  

    ZKHUHDV VRPH RI KLV QDWXUDO SKLORVRSKLFDO SRVLWLRQV DUH FRUROODULHV RI WKH SULQ FLSOHV RI KLV VFLHQFH RI KXPDQ QDWXUH  +HQFH HVVD\ ,, SURYLGHV D GHWDLOHG DQDO\ VLV RI ERWK OLQHV RI LQWHUSUHWDWLRQ DQG DGGV IXUWKHU DUJXPHQWV WKDW FRQWULEXWH WR WKH SHUPDQHQW GHEDWH RQ +XPH·V 1HZWRQLDQLVP       ,Q +XPH·V DFFRXQW  WKH HSLVWHPLF VWDWXV RI SURSRVLWLRQV RI PL[HG PDWKHPDWLFV LV WKDW RI PDWWHUV RI IDFW  HVVD\ ,,,   7KH  WHQVLRQ  EHWZHHQ  +)  DQG  SURSRVLWLRQV  RI  PL[HG PDWKHPDWLFV  KDV  EHHQ  D QHJOHFWHG  LVVXH  LQ +XPH VFKRODUVKLS  VR  IDU  $QWRQ\ )OHZ          )DUKDQJ =D EHHK         &ODXGLD 6FKPLGW         DQG 0LOOLFDQ        WRXFK XSRQ WKH SURE OHP  EULHIO\   DQG  WKH  RQO\  VWDQG DORQH  DUWLFOH  RQ  WKH  WRSLF  RI  +XPH·V  DSSOLHG PDWKHPDWLFV  LV ZULWWHQ E\ 'DYLG 6KHUU\         +RZHYHU  6KHUU\·V DUWLFOH GRHV QRW VROYH WKH GLVFUHSDQF\ EHWZHHQ +) DQG PL[HG PDWKHPDWLFV  (VVD\ ,,, WUDFHV +XPH·V IRUN EDFN WR WKH 7UHDWLVH·V ILUVW %RRN  7       6%1        ZKLFK LV WKH IRXQGDWLRQ RI +XPH·V WKHRU\ RI UHODWLRQV  7KLV FRQQHFWLRQ KDV QRW EHHQ LQYHVWLJDWHG SUHYLRXVO\ LQ +XPH VFKRODUVKLS  ,W LV  WKHQ  D FRQWULEXWLRQ ZKLFK LOOXVWUDWHV WKH PDLQ GLIIHUHQFH EHWZHHQ SURSRVLWLRQV FRQFHUQLQJ UHODWLRQV RI LGHDV DQG PDWWHUV RI IDFW  WKHVH SURSRVLWLRQV FRQFHUQ GLIIHUHQW NLQGV RI UHOD WLRQV  7KXV +) LV D GLFKRWRPRXV GLVWLQFWLRQ DPRQJ SURSRVLWLRQV RI NQRZOHGJH  3URSRVLWLRQV  RI  PL[HG  PDWKHPDWLFV  DUH  PDWWHUV  RI  IDFW  EHFDXVH  WKH\  DUH  GH SHQGHQW  RQ 83   WKH\  SUHVXSSRVH  WKDW  IXWXUH  LV  FRQIRUPDEOH  WR  WKH  SDVW   7KLV LQGLFDWHV  WKDW  WKH\  DUH  QRQ QHFHVVDU\   IDOOLEOH   DQG  D SRVWHULRUL  IDFWXDO  SURSRVL WLRQV  XQOLNH WKH SURSRVLWLRQV RI SXUH PDWKHPDWLFV       $ QRYHO  LQWHUSUHWDWLRQ RI (LQVWHLQ·V DFNQRZOHGJHPHQW  RI +XPH  UHJDUGLQJ VSH FLDO UHODWLYLW\  HPSLULFLVP DQG UHODWLRQLVP DUH LQWHUWZLQHG  HVVD\ ,9   $OWKRXJK 0DFK·V  LQIOXHQFH  RQ  (LQVWHLQ·V  VFLHQFH  KDV  EHHQ  FDUHIXOO\  UHYLHZHG  L H  +ROWRQ                =DKDU          )H\HUDEHQG                +HQWVFKHO         %DUERXU          :ROWHUV          %HUPDQ           (LQVWHLQ·V  DFNQRZOHGJHPHQW  RI +XPH KDV EHHQ SURSHUO\ UHVHDUFKHG SUHYLRXVO\ RQO\ E\ 6WDFKHO        DQG 1RU WRQ         6WDFKHO KDV DUJXHG WKDW +XPH·V UHODWLRQLVP RQ VSDFH DQG WLPH ZDV PRVW FRQJHQLDO  WR (LQVWHLQ  1RUWRQ KDV FODLPHG WKDW (LQVWHLQ  LQKHULWHG DQ HP SLULFLVW  WKHRU\ RI  FRQFHSWV  IURP +XPH  DQG 0DFK   ZKLFK KH  WKHQ  UHDOL]HG  LQ KLV DUJXPHQW IRU WKH UHODWLYLW\ RI VLPXOWDQHLW\  (VVD\  ,9 DUJXHV  WKDW  WKHVH  WZR SRLQWV   UHODWLRQLVP DERXW VSDFH DQG  WLPH DQG  HPSLULFLVP  DERXW  LGHDV  DQG  FRQFHSWV   DUH  LQWHUWZLQHG  LQ +XPH  DQG (LQ VWHLQ  7KHVH WZR PDWWHUV DUH QRW VHSDUDWH EXW WLJKWO\ FRQQHFWHG LQ WKH WZR  7KLV FUXFLDO SRLQW KDV QRW EHHQ UHFRJQL]HG EHIRUH LQ WKH OLWHUDWXUH DVVHVVLQJ WKH UHOD WLRQ EHWZHHQ +XPH DQG (LQVWHLQ  5HODWLRQLVP HQWDLOV  WKDW  WKHUH  LV QR DEVROXWH VWUXFWXUH RI VSDFH DQG WLPH  EXW WKDW WKH QRWLRQV RI VSDFH DQG WLPH UHIHU WR SK\V LFDO REMHFWV  LQ WXUQ  WKH LQIRUPDWLRQ ZH KDYH RI WKHVH REMHFWV LV SURYLGHG HPSLU LFDOO\  ,QTXLULQJ LQWR +XPH·V WKHRU\ RI SHUFHSWLRQ WKXV LQFUHDVHV RXU LQVLJKW RI WKH FRQQHFWLRQ RI +XPH DQG (LQVWHLQ  (VVD\ ,9 LV DOVR KHOSIXO IRU XQGHUVWDQG 

    LQJ WKH SKLORVRSKLFDO EDFNJURXQG DVVXPSWLRQV UHODWHG WR WKH FRQFHSWV RI VSDFH DQG WLPH LQ (LQVWHLQ·V 675  

     3UREOHPV IRU )XWXUH 5HVHDUFK 

,Q WKH HQG RI KLV 2SWLFNV  1HZWRQ             S       VXEPLWWHG D OLVW RI XQUH VROYHG  QDWXUDO  SKLORVRSKLFDO  SUREOHPV  WKDW  KH  WKRXJKW  UHTXLUHG  IXUWKHU  UH VHDUFK  5DWKHU PRGHVWO\ KH WHOOV XV WKDW KH ZLVKHV WR ´FRQFOXGH ZLWK SURSRVLQJ RQO\ VRPH TXHULHV   LQ RUGHU WR D IXUWKHU VHDUFK WR EH PDGH E\ RWKHUV µ )RU P\ SDUW   OHW PH DOVR FRQFOXGH WKLV  LQWURGXFWRU\ VHFWLRQ E\ H[SOLFDWLQJ VRPH RI  WKH EDVLF SUREOHPV LQ +XPH·V SKLORVRSK\ WKDW DUH UHOHYDQW WR WKLV GLVVHUWDWLRQ  7KH H[SOLFDWLRQ RI WKHVH SUREOHPV VKHGV QHZ OLJKW RQ WKH EDVLF LQWHUSUHWDWLYH GLIIL FXOWLHV RI KLV YLHZV  ,Q  WKH FRXUVH RI ZULWLQJ  WKH HVVD\V   , KDYH FRPH DFURVV  WKUHH UHPDUNDEO\ KDUG SUHVVLQJ SUREOHPV WKDW DULVH ZKHQ UHDGLQJ +XPH·V SKLORVRSK\ LQ D FULWLFDO ZD\  7KHVH  DUH      FDXVDO  LQWHUSUHWDWLRQ RI  ODZV RI QDWXUH       WKH  UHODWLRQVKLS EHWZHHQ +) DQG  VNHSWLFLVP ZLWK  UHJDUG  WR UHDVRQ  DQG      WKH  UHODWLRQVKLS RI UDGLFDO HPSLULFLVP WR D UHODWLRQLVW RQWRORJ\ UHJDUGLQJ VSDFH DQG WLPH  7KH ILUVW SUREOHP  FRQFHUQV  HVVD\  ,  DQG  LQ SDUW  HVVD\V  ,,  DQG  ,,,    WKH  VHFRQG SUREOHP FRQFHUQV HVVD\ ,,,  DQG WKH WKLUG SUREOHP FRQFHUQV HVVD\ ,9   ,  IHHO  WKDW  , KDYH QRW  EHHQ  DEOH  WR  VROYH  WKHVH  SUREOHPV  SURSHUO\  LQ  WKH  HVVD\V   DQG  WKDW  WKHVH SUREOHPV UHTXLUH IXUWKHU UHVHDUFK WR EH GRQH LQ WKH IXWXUH       &DXVDWLRQ DQG WKH ODZV RI QDWXUH  +XPH LQWHUSUHWV ODZV RI QDWXUH  VXFK DV WKH ODZV RI 1HZWRQLDQ G\QDPLFV  DQG WKH  ODZ  RI  FRQVHUYDWLRQ  RI PRPHQWXP   LQ  WHUPV  RI  FDXVHV  DQG  HIIHFWV  +XPH WKLQNV WKDW IRUFHV DQG PRPHQWD DUH FDXVHV  DQG WKDW FKDQJHV RI PRWLRQ DUH WKHLU HIIHFWV  $W WKH VDPH WLPH  +XPH·V FRQFHSWLRQ RI FDXVDOLW\ LQFOXGHV  DPRQJ RWK HUV   WKH  IROORZLQJ  SUHFRQGLWLRQV       FDXVHV  DQG  HIIHFWV  DUH  FRQWLJXRXV  WR  HDFK RWKHU       FDXVHV  WHPSRUDOO\  SUHFHGH  HIIHFWV   DQG      FDXVHV  DQG  HIIHFWV  DUH  GLV WLQFWO\ VHSDUDEOH  7            6%1      (+8       6%1      7KH SUREOHP ZLWK WKH WKUHH SUHFRQGLWLRQV LV WKDW WKH ODZV RI G\QDPLFV DQG WKH  ODZ RI  FRQVHUYDWLRQ RI PRPHQWXP DUH QRW  FRQVLVWHQW ZLWK  VXFK SUHFRQGL WLRQV  $V WKH IRUFH RI JUDYLW\ LV D ORQJ UDQJH IRUFH  WKH ILUVW FULWHULRQ LV QRW VDWLV ILHG    7ZR REMHFWV H[HUW D PXWXDO IRUFH RQ HDFK RWKHU  DOWKRXJK WKHUH LV QRWKLQJ LQ EHWZHHQ WKHP  6HFRQG  WKH H[HUFLVH RI IRUFH LV VLPXOWDQHRXV ZLWK DFFHOHUDWLRQ  7KHUH  LV  QR  WHPSRUDO  VXFFHVVLRQ  LQ G\QDPLFDO  LQWHUDFWLRQV   DV  WKH  VHFRQG SUH FRQGLWLRQ GHPDQGV  7KLUG  IRUFHV DUH QRW LQGLYLGXDO WKLQJV RU SURSHUWLHV RI ERG LHV  5DWKHU WKH\ ´HPHUJHµ  LW LV QRW FOHDU ZKDW ZRXOG EH WKH DSSURSULDWH YHUE WR EH  XVHG   VLQFH  WKH  DSSOLFDWLRQ  RI  DFWLYH ZRUGV PD\  EH PLVOHDGLQJ  KHUH   IURP                                                       +XPH IDPRXVO\ GURSV WKH FRQWLJXLW\ UHTXLUHPHQW LQ WKH ILUVW (QTXLU\  +RZHYHU  WKH ILUVW (QTXLU\ VWLOO LQFOXGHV SUHFRQGLWLRQV   DQG    

    LQWHUDFWLRQV RI DW OHDVW WZR ERGLHV  )RU H[DPSOH  ZKHQ , SXVK WKH WDEOH LQ IURQW RI PH ZLWK P\  KDQG   WKH  WDEOH  ´SXVKHVµ  KHUH  WKH  DSSOLFDWLRQ  RI  VXFK  YHUEV PLJKW OHDG WR DQWKURSRPRUSKL]LQJ QDWXUH  P\ KDQG EDFN ZLWK HTXDO DQG RSSR VLWH IRUFH  ,V LW SRVVLEOH WR GLVWLQJXLVK EHWZHHQ FDXVH DQG HIIHFW LQ WKLV VFHQDULR" ,V P\ SXVKLQJ WKH FDXVH  DQG WKH RSSRVLWH IRUFH RI WKH WDEOH RQ P\ KDQG WKH HI IHFW  RU YLFH YHUVD"   7KH VDPH SUREOHP FDQ EH REVHUYHG ZKHQ DSSO\LQJ WKH QRWLRQ RI FDXVDWLRQ WR WKH ODZ RI FRQVHUYDWLRQ RI PRPHQWXP  ZKLFK +XPH WDNHV WR EH D GLVFRYHUHG FDXVDO  ODZ  (+8        6%1      7KH  ODZ  VWDWHV  WKDW  LQ  DQ  LVRODWHG V\VWHP   WKH WRWDO  OLQHDU PRPHQWXP   WKH  TXDQWLW\  RI PRWLRQ   RI  WKH  V\VWHP  LV  D  FRQVHUYHG TXDQWLW\  :KHQ D FXH EDOO LV VKRW DQG KLWV WKH REMHFW EDOO LQ D JDPH RI SRRO  WKH WRWDO PRPHQWXP LV SUHVHUYHG LQ WKH LPSDFW  &DQ ZH GLIIHUHQWLDWH FDXVH DQG HI IHFW LQ WKLV VFHQDULR" +XPH VHHPV WR WKLQN WKDW WKH TXDQWLW\ RI PRWLRQ RI WKH FXH EDOO LV WKH FDXVH  DQG WKH FKDQJH RI PRWLRQ RI WKH REMHFW EDOO LV WKH HIIHFW  +RZ HYHU  WKH UHVXOWDQW PRWLRQ RI WKH REMHFW EDOO GRHV QRW VXIILFH WR VKRZ WKDW LW LV WKH HIIHFW LQ WKH VFHQDULR  ERWK RI WKHVH REMHFWV PD\ FKDQJH WKHLU VWDWH RI PRWLRQ  ,Q P\  YLHZ   LW  LV  SHUIHFWO\  XQFRQWURYHUVLDO  WR  VD\  WKDW  WKH  TXDQWLW\  RI PRWLRQ  LV FRQVHUYHG LQ WKH LPSDFW RI WKH EDOOV  VLQFH WKLV LV ZKDW WKH SURSRVLWLRQ FRQFHUQ LQJ  WKH  ODZ DFWXDOO\ VWDWHV  %XW  LW  LV KLJKO\ FRQWURYHUVLDO  WR VD\ WKDW RQH RI  WKH REMHFWV LV WKH FDXVH IRU WKH RWKHU REMHFW·V PRWLRQ  DV +XPH DVVXPHV  ,Q HVVD\ ,  , KDYH WULHG WR VROYH WKH WHQVLRQ WKDW LV DSSDUHQW LQ +XPH·V FRQ FHSWLRQ RI FDXVDOLW\ DQG WKH FDXVDO LQWHUSUHWDWLRQ RI IRUFHV  , SURYLGH DQ LQVWUX PHQWDOLVW  LQWHUSUHWDWLRQ  RI  +XPH  RQ  WKH  IRUFH  RI  JUDYLW\   ,  FODLP  WKDW  +XPH GRHV QRW KROG  WKH ODZ RI JUDYLW\ WR EH D FRPSOHWH FDXVDO  ODZ  EHFDXVH WKH  ODZ GRHV QRW LQFOXGH D UHIHUHQFH HLWKHU WR FRQWLJXLW\ RU WR WHPSRUDO SULRULW\  +XPH QHYHUWKHOHVV  JLYHV  KLV  VXSSRUW  WR  WKH  ODZ DV  KH  LQWHUSUHWV  WKH  IRUFH  RI JUDYLW\ LQVWUXPHQWDOO\  DV LI LW ERUH D FDXVDO UHODWLRQ WR PRWLRQ  , DUJXH WKDW GHVSLWH WKH IDFW  WKDW  WKH  ODZ GRHV QRW  DVFULEH HLWKHU  FRQWLJXLW\ RU  WHPSRUDO SULRULW\  WR  WKH ZD\ JUDYLW\ ZRUNV  LW LV VWLOO DQ LQVWDQFH RI DQ H[FHSWLRQOHVV UHSHWLWLRQ  DQG WKXV LW  VDWLVILHV +XPH·V  UXOH     IRU  FDXVDWLRQ   QDPHO\  WKDW  ´WKH  VDPH  FDXVH  DOZD\V SURGXFHV WKH VDPH HIIHFWµ  7           6%1       7KH SUREOHP ZLWK WKLV OLQH RI UHDVRQLQJ ZKLFK UHGXFHV FDXVDWLRQ LQWR UHJ XODULW\   LQWR  D  VXFFHVVLRQ ZKHUH  ´RQH  WKLQJ  LV  IROORZHG E\  DQRWKHU µ  LV  WKDW  LW VHHPV WR EH WRR ZHDN RI D FULWHULRQ IRU FDXVDWLRQ  7KH QLJKW LV DOVR IROORZHG E\ D GD\  DOWKRXJK  WKH GD\ GRHV QRW  FDXVH  WKH QLJKW  LQ  DQ\ ZD\  $FFRUGLQJO\   WKH SURSRVLWLRQ ´WKH QLJKW LV IROORZHG E\ WKH GD\µ LV QRW D SURSRVLWLRQ FRQFHUQLQJ D ODZ  RI  QDWXUH   VLQFH  LW  GRHV  QRW  GHVFULEH  D  SK\VLFDOO\  QHFHVVDU\  VHTXHQFH  LW ZRXOG EH SK\VLFDOO\ SRVVLEOH WR VWRS WKH URWDWLRQ RI WKH (DUWK     

                                                      1HZWRQ·V WKLUG ODZ LV QRW PHDQW WR EH D FDXVDO ODZ  EXW UDWKHU D ODZ RI FRH[LVWHQFH  VHH 7RROH\        S    ȭ     6WLOO LW LV QRWHZRUWK\ WR DQDO\]H LW DV LW VKHGV OLJKW RQ WKH WURXEOH RI LQWHUSUHWLQJ ODZV LQ FDXVDO WHUPV       7KH GHEDWH EHWZHHQ WKH +XPHDQ DQG WKH 1RQKXPHDQ YLHZV DERXW ODZV LV VWLOO FHU WDLQO\ DQ RSHQ SUREOHP  VHH 6FKUHQN·V RQOLQH HGLWLRQ   0\ SRLQW LV WKDW LQ WKLV VSHFLILF DVSHFW +XPH·V SRVLWLRQ LV SDUWLFXODUO\ SUREOHPDWLF  VLQFH LW DVVXPHV WKDW ODZV DUH PHUHO\ DFFXUDWH UHFRUGV RI XQLYHUVDO UHJXODULWLHV   

     7KXV LW PLJKW EH WKDW +XPH  DQG PDQ\ RWKHU HDUO\ PRGHUQV VXFK DV 1HZ WRQ KLPVHOI  DUH ZURQJ LQ DVVXPLQJ WKDW ODZV RI QDWXUH DUH FDXVDO  0D\EH ODZV VKRXOG QRW EH XQGHUVWRRG LQ WHUPV RI FDXVHV DQG HIIHFWV DW DOO" 7KHUH LV QRZ D ULFK DFDXVDO WUDGLWLRQ LQ WKH SKLORVRSK\ RI SK\VLFV WKDW HQGRUVHV WKLV FODLP    ,Q KLV  FODVVLFDO  DUWLFOH  ´2Q  WKH  1RWLRQ  RI  &DXVH µ  %HUWUDQG  5XVVHOO      ï           S         DUJXHV   E\ XVLQJ 1HZWRQ·V  ODZ RI XQLYHUVDO JUDYLWD WLRQ DV DQ H[DPSOH  WKDW ´LQ WKH PRWLRQV RI PXWXDOO\ JUDYLWDWLQJ ERGLHV  WKHUH LV QRWKLQJ WKDW FDQ EH FDOOHG D FDXVH  DQG QRWKLQJ WKDW FDQ EH FDOOHG DQ HIIHFW  WKHUH LV PHUHO\ D IRUPXOD µ 5DWKHU WKDQ LQWHUSUHWLQJ WKH ODZ LQ FDXVDO WHUPV  5XVVHOO SURSRVHV WKDW D SK\VLFDO V\VWHP FDQ EH H[SUHVVHG LQ WHUPV RI GLIIHUHQWLDO HTXD WLRQV  ZKLFK UHQGHU WKH FRQILJXUDWLRQ RI SDUWLFOHV WKHRUHWLFDOO\ FDOFXODEOH  ´7KDW LV WR VD\ µ KH FRQWLQXHV  WKH FRQILJXUDWLRQ DW DQ\ LQVWDQW LV D IXQFWLRQ RI WKDW LQVWDQW DQG WKH FRQILJXUDWLRQV DW WZR JLYHQ LQVWDQWV  7KLV VWDWHPHQW KROGV WKURXJKRXW SK\VLFV  DQG QRW RQO\ LQ WKH VSH FLDO FDVH RI JUDYLWDWLRQ  %XW WKHUH LV QRWKLQJ WKDW FRXOG EH SURSHUO\ FDOOHG ´FDXVHµ DQG QRWKLQJ WKDW FRXOG EH SURSHUO\ FDOOHG ´HIIHFWµ LQ VXFK D V\VWHP  

$V  ,  KDYH  H[SODLQHG  LQ  WKH PHWKRGRORJLFDO  VXEVHFWLRQ      RI  WKLV  LQWURGXFWRU\ VHFWLRQ   P\  REMHFWLYH  LQ  WKH  GLVVHUWDWLRQ  HVVD\V  LV  QRW  WR  MXGJH  LQ ZKDW ZD\V +XPH·V SKLORVRSKLFDO SRVLWLRQV DUH WUXH RU IDOVH  +RZHYHU  HYHQ ZKHQ UHDGLQJ +XPH LQ D WROHUDQW DQG DSSURYLQJ ZD\  WKHUH LV D JUHDW WHQVLRQ EHWZHHQ KLV XQ GHUVWDQGLQJ RI ODZV RI QDWXUH DV EHLQJ FDXVDO DQG KLV SUHFRQGLWLRQV IRU FDXVDOL W\   ,I WKH FDXVDO LQWHUSUHWDWLRQ RI ODZV LV QHYHUWKHOHVV FRQVLGHUHG WR EH D GHVLU DEOH  JRDO   LW PLJKW  EH  WKDW  WKH  SURMHFWLYLVW  LQWHUSUHWDWLRQ  FRXOG  VXUPRXQW  WKLV FRQIOLFW  $FFRUGLQJ WR %HHEHH·V        S       SURMHFWLYLVW LQWHUSUHWDWLRQ  +XPH KROGV WKDW RXU FDXVDO WKRXJKW DQG WDON LV DQ H[SUHVVLRQ RI RXU KDELWV RI LQIHU HQFH  2Q REVHUYLQJ D  ZH LQIHU WKDW E ZLOO IROORZ  DQG ZH ¶SURMHFW· WKDW LQIHUHQFH RQWR WKH ZRUOG  

7R  IROORZ  WKLV  OLQH RI  LQWHUSUHWDWLRQ   FDXVDWLRQ  LV QRW  VRPHWKLQJ GLVFRYHUHG  LQ QDWXUH  :KHQ ZH VD\  WKDW D  FDXVHV EʊIRU H[DPSOH   WKDW  WKH  LPSDFW RI  WKH FXH EDOO  D  FDXVHV WKH REMHFW EDOO WR FKDQJH LWV VWDWH RI PRWLRQ  E   ʊZH DUH PHUHO\ SURMHFWLQJ RXU KDELWV RI  LQIHUHQFH RQWR QDWXUDO SKHQRPHQD  3URMHFWLYLVP DERXW FDXVDWLRQ VWUHVVHV  WKDW ZH VKRXOG  IRFXV RQ WKH DVSHFWV RI  WKH KXPDQ PLQG  RU KXPDQ QDWXUH  ZKLFK PDNH XV WKLQN DQG VD\ WKDW REMHFWV RU HYHQWV DUH FDXVDOO\ UHODWHG                                                        7KH WUDGLWLRQ ZKLFK WDNHV D FULWLFDO SRVLWLRQ RQ FDXVDWLRQ FRQFHUQLQJ WKH ODZV RI QD WXUH  EHIRUH DQG DIWHU 5XVVHOO  LQFOXGHV %HUNHOH\              5HLG              $X JXVWH &RPWH      ï            0DFK              )ULHGULFK :DLVPDQQ         -RKQ '  1RUWRQ         DQG -DPHV /DG\PDQ  'RQ 5RVV  'DYLG 6SXUUHWW  DQG -RKQ &ROOLHU              ,W FRXOG EH IXUWKHU REMHFWHG WKDW GLVWLQJXLVKLQJ EHWZHHQ D FDXVH DQG DQ HIIHFW LQ VXFK VFHQDULR LV VRPHZKDW DUELWUDU\  ,W LV QRW FOHDU ZKHWKHU FDXVH DQG HIIHFW VWDQG IRU RE MHFWV RU HYHQWV  DQG ZKHUH H[DFWO\ GRHV WKH FDXVH HQG DQG WKH HIIHFW EHJLQ  

     $OWKRXJK WKLV UHDGLQJ VHHPV SODXVLEOH IRU UHFRQFLOLQJ +XPH·V FDXVDO SKL ORVRSK\  ZLWK  FDXVDO  LQWHUSUHWDWLRQ  RI  ODZV   WKHUH  DUH  VWLOO  VRPH  FDYHDWV  WKDW ZRXOG  KDYH  WR  EH  WDNHQ  LQWR  DFFRXQW   (VSHFLDOO\  LQ  WKH  ILUVW  (QTXLU\   +XPH VHHPV WR WKLQN WKDW FDXVDO UHODWLRQV DUH GLVFRYHUHG LQ QDWXUH E\ H[SHULHQFH  WKH\ DUH QRW PHUH SURMHFWLRQV    7KLV WRSLF QHHGV WR EH LQYHVWLJDWHG PRUH WKRURXJKO\ LQ WKH IXWXUH  3HUKDSV WKH QRWLRQ RI ´GLVFRYHU\µ VKRXOG EH PDGH H[SOLFLW" $W WKLV SRLQW  LW LV QRW FOHDU KRZ WKH WHQVLRQ EHWZHHQ +XPH·V SUHFRQGLWLRQV IRU FDXVDOLW\ DQG WKH ZD\ ODZV RI QDWXUH VXSSRVHGO\ LQVWDQWLDWH FDXVDWLRQ FRXOG EH UHFRQFLOHG       +XPH·V )RUN DQG KLV VNHSWLFLVP ZLWK UHJDUG WR UHDVRQ  ,Q PDQ\  LQVWDQFHV  +XPH  VHHPV  WR  WKLQN  WKDW  WUXH PDWKHPDWLFDO  SURSRVLWLRQV DQG WKHLU FRQVWLWXWLYH LQWXLWLYH UHODWLRQV DUH DEVROXWHO\ FHUWDLQ  ,Q WKH ILUVW %RRN RI  WKH 7UHDWLVH            6%1      KH  FRXQWV DOJHEUD DQG DULWKPHWLF  DV ´WKH RQO\ VFLHQFHV  LQ ZKLFK ZH FDQ FDUU\ RQ D FKDLQ RI UHDVRQLQJ WR DQ\ GHJUHH RI LQWULFD F\  DQG \HW SUHVHUYH D SHUIHFW H[DFWQHVV DQG FHUWDLQW\ µ $V ´ZH DUH SRVVHVW RI D SUHFLVH  VWDQGDUG   E\  ZKLFK  ZH  FDQ  MXGJH  RI  WKH  HTXDOLW\  DQG  SURSRUWLRQ  RI QXPEHUV µ ZH  GHWHUPLQH  WKHLU  UHODWLRQV  ´ZLWKRXW  DQ\  SRVVLELOLW\  RI  HUURU µ  ,Q WKH 7UHDWLVH  JHRPHWU\ LV QRW ´D SHUIHFW DQG LQIDOOLEOH VFLHQFH µ +RZHYHU  +XPH ODWHU FKDQJHG KLV PLQG  ,Q WKH ILUVW (QTXLU\       6%1      KH FODLPV WKDW ´WKRXJK WKHUH QHYHU ZHUH D FLUFOH RU WULDQJOH LQ QDWXUH  WKH WUXWKV  GHPRQVWUDWHG E\ (X FOLG  ZRXOG IRU HYHU UHWDLQ WKHLU FHUWDLQW\ DQG HYLGHQFH µ WKXV DVFULELQJ LPSHF FDEOH FHUWDLQW\ WR JHRPHWU\  $OVR LQ WKH VHFRQG (QTXLU\       6%1       KH DVVHUWV WKDW ´SURSRVLWLRQV LQ JHRPHWU\ PD\ EH SURYHG µ 0DWKHPDWLFDO FHUWDLQW\  LV FRQWUDVWHG ZLWK HPSLULFDO SUREDELOLW\  7KH UHOD WLRQV EHWZHHQ TXDQWLWLHV  QXPEHUV   DQG  ILJXUHV DUH  LQWXLWLYH  DQG  WKXV FDSDEOH RI GHPRQVWUDWLRQ  0DWWHUV RI IDFW DUH IRXQGHG RQ WKH UHODWLRQ RI FDXVDWLRQ  (+8      6%1      ZKLFK LV D SUREDEOH UHODWLRQ  7        6%1      0DWKHPDWLFDO SURS RVLWLRQV  LQ  WKH (QTXLULHV  DW  OHDVW  DUH  VXEMHFW  WR  WKH SULQFLSOH RI  FRQWUDGLFWLRQ  ZKHUHDV IDFWXDO SURSRVLWLRQV DUH QRW  7KH QHJDWLRQV RI GHPRQVWUDWLYH SURSRVL WLRQV DUH XWWHUO\ LQFRQFHLYDEOH EXW WKH QHJDWLRQV RI PDWWHUV RI IDFW DUH GLVWLQFWO\ FRQFHLYDEOH   7KXV PDWWHUV  RI  IDFW  ´DUH  HYLGHQWO\  LQFDSDEOH  RI  GHPRQVWUDWLRQµ  (+8        6%1       +) LPSOLHV D FDWHJRULFDO GLVWLQFWLRQ RI FHUWDLQW\  UHODWLRQV RI LGHDV  ZKLFK LQFOXGH PDWKHPDWLFV  DUH FHUWDLQ  ZKHUHDV PDWWHUV RI IDFW  ZKLFK LQFOXGH FDXVDO SURSRVLWLRQV  DUH SUREDEOH  +RZHYHU   WKH GLVWLQFWLRQ +) GUDZV  LV  LQ  VWDUN  FRQWUDVW  WR +XPH·V  DUJX PHQW RI VNHSWLFLVP ZLWK UHJDUG WR UHDVRQ LQ WKH ILUVW %RRN RI WKH 7UHDWLVH           6%1          7KH VNHSWLFDO DUJXPHQW UXQV DV IROORZV  7KHUH LV QR $OJHEUDLVW QRU 0DWKHPDWLFLDQ VR H[SHUW LQ KLV VFLHQFH  DV WR SODFH HQWLUH FRQILGHQFH  LQ  DQ\  WUXWK  LPPHGLDWHO\  XSRQ  KLV  GLVFRYHU\  RI  LW   RU  UHJDUG  LW  DV  DQ\ WKLQJ  EXW D PHUH SUREDELOLW\  (YHU\ WLPH KH UXQV RYHU KLV SURRIV  KLV FRQILGHQFH HQ FUHDVHV  EXW  VWLOO PRUH E\  WKH DSSUREDWLRQ RI KLV  IULHQGV   DQG  LV  UDLV·G  WR  LWV XWPRVW 

                                                      6HH WKH H[DPSOHV OLVWHG LQ VXEVHFWLRQ     RI WKLV LQWURGXFWRU\ FKDSWHU  

    SHUIHFWLRQ E\ WKH XQLYHUVDO DVVHQW DQG DSSODXVHV RI WKH OHDUQHG ZRUOG  1RZ ·WLV HYL GHQW  WKDW WKLV JUDGXDO HQFUHDVH RI DVVXUDQFH LV QRWKLQJ EXW WKH DGGLWLRQ RI QHZ SURE DELOLWLHV  DQG  LV GHULY·G  IURP  WKH  FRQVWDQW XQLRQ RI  FDXVHV DQG HIIHFWV   DFFRUGLQJ  WR SDVW H[SHULHQFH DQG REVHUYDWLRQ  

+HUH +XPH VHHPV WR XQGHUVWDQG RXU NQRZOHGJH DERXW WKH WUXWK RI PDWKHPDWL FDO  WKHRUHPV  WR  GHSHQG  RQ  WZR  SV\FKRORJLFDO  DQG  VRFLRORJLFDO  IDFWRUV       WKH PHPRU\ RI WKH PDWKHPDWLFLDQ SURYLQJ D WKHRUHP  DQG    WKH DVVHQW RI WKH UHOH YDQW PDWKHPDWLFDO  FRPPXQLW\   7KLV  DUJXPHQW  UHGXFHV PDWKHPDWLFV  WR  FDXVDO EHOLHIV  7R GHPRQVWUDWH D PDWKHPDWLFDO SURSRVLWLRQ  IDOOLEOH FRJQLWLYH DQG VRFLDO DELOLWLHV VXFK DV PHPRU\ DQG FROODERUDWLRQ EHWZHHQ WKH PHPEHUV RI WKH PDWK HPDWLFDO FRPPXQLW\ DUH UHTXLUHG  7R HOXFLGDWH +XPH·V VNHSWLFDO DUJXPHQW RI PDWK·V FHUWDLQW\  , VKDOO XVH D FRQWHPSRUDU\ H[DPSOH  ,Q UHFHQW \HDUV  PDWKHPDWLFLDQ 6KLQLFKL 0RFKL]XNL KDV FODLPHG  WR  KDYH  SURYHQ  WKH  QRWRULRXVO\  GLIILFXOW  DEF  FRQMHFWXUH   7KH  SURRI  LV DSSUR[LPDWHO\     SDJHV ORQJ  2WKHU PDWKHPDWLFLDQV ZRUNLQJ RQ WKH VDPH ILHOG KDYH QRW \HW EHHQ DEOH WR UHYLHZ WKH SURRI WKRURXJKO\  $URQ         ,V WKH DEF FRQMHFWXUH WUXH" ,V LW FHUWDLQ" :HOO  KHUH +XPH WKH VNHSWLF ZRXOG WDNH SV\FKR ORJLFDO  DQG  VRFLRORJLFDO  FRQGLWLRQV   WKDW  LV   FDXVDO  IDFWRUV  LQWR  DFFRXQW  ZKHQ HYDOXDWLQJ WKH FHUWDLQW\ RI WKH FRQMHFWXUH WKHRUHP  )LUVW  WKHUH LV WKH SV\FKRORJLFDO LVVXH RI PHPRU\  0RFKL]XNL ZURWH D SURRI WKDW LV FORVH WR     SDJHV ORQJ  ,V LW SRVVLEOH  WKDW LQ WKH SURFHVV RI SURYLQJ WKH FRQMHFWXUH KH PD\ KDYH IRUJRWWHQ VRPH GHGXFWLYH VWHSV" ,W VHHPV WKDW WKH SURED ELOLW\ RI  WKH  FRQMHFWXUH EHLQJ D  WKHRUHP LV GHSHQGHQW RQ KRZ PDQ\ WLPHV ´KH UXQV RYHU KLV SURRIV µ DV +XPH ZRXOG VD\  6HFRQG  WKHUH LV WKH VRFLRORJLFDO LV VXH RI  FROODERUDWLRQ EHWZHHQ  WKH PHPEHUV  RI  WKH  UHOHYDQW PDWKHPDWLFDO  FRP PXQLW\   1RW  PDQ\  SHRSOH  FDQ  IROORZ  WKH  DUJXPHQWV  SURYLGHG  LQ  WKLV  SURRI  6KRXOG ZH  WUXVW 0RFKL]XNL·V  RZQ ZRUGV"  ,W  VHHPV  WKDW  WKH  SUREDELOLW\  RI  WKH FRQMHFWXUH  EHLQJ  D  WKHRUHP ZRXOG  LQFUHDVH  KDG  KH PRUH  ´DSSUREDWLRQ  RI  KLV IULHQGV µ  DV +XPH ZRXOG  VD\   7KXV D PDWKHPDWLFDO  WUXWK  FDQQRW  EH  UHJDUGHG ´DV DQ\ WKLQJ  EXW D PHUH SUREDELOLW\µ  7          6%1      P\ HPSKDVLV   +XPH·V  FRQFHUQ  IRU  KXPDQV  PDNLQJ  LQH[DFW  MXGJPHQWV  PDNHV  DOO NQRZOHGJH UHGXFH LQWR SUREDELOLW\  %H WKH UXOHV RI PDWKHPDWLFV DV LQIDOOLEOH DV WKH\ PD\  KXPDQV DUH QHYHUWKHOHVV IDOOLEOH EHLQJV  DQG PD\ HUU  LQ GHPRQVWUD WLRQ   7KH  VNHSWLFDO  DUJXPHQW  VKRZV  WKDW  WKH SDUDGLJPDWLF  FHUWDLQW\  RI PDWKH PDWLFV PLJKW  QRW  EH  DV SDUDGLJPDWLF  DV +XPH  LQ PDQ\  FDVHV  VHHPV  WR  WKLQN  0DWKHPDWLFV GRHV QRW KDYH WKH SULYLOHJHG VWDWXV RI FHUWDLQW\ WKDW LV XVXDOO\ DW WULEXWHG WR LW  DQG ZKLFK GLVWLQJXLVKHV LW IURP HPSLULFDO SUREDELOLW\  7KHUHIRUH  QR GHILQLWH OLQH EHWZHHQ LQGHIHDVLEOH PDWKHPDWLFDO WUXWKV DQG SUREDELOLVWLF HP SLULFDO IDFWV FDQ EH GUDZQ  ,I WKLV LV WKH FRUROODU\ RI +XPH·V VNHSWLFDO DUJXPHQW ZLWK  UHJDUG  WR  UHDVRQ   WKH  FRQVHTXHQFHV  WR +) DUH GHYDVWDWLQJ  7KH HSLVWHPLF FDWHJRUL]DWLRQ  RI  +)   ZKLFK  GLYLGHV  SURSRVLWLRQV  LQWR  FHUWDLQ  DQG  SUREDEOH  FDQQRW EH ULJKW  .HYLQ 0HHNHU               KDV  WKRURXJKO\ DUJXHG  WKDW +XPH·V  VNHSWLFDO DUJXPHQW ZLWK  UHJDUG  WR  UHDVRQ ZHDNHQV  WKH GLVWLQFWLRQ  EHWZHHQ  UHODWLRQV  RI 

    LGHDV DQG PDWWHUV RI IDFW    +H        S       HYHQ JRHV VR IDU DV WR FODLP WKDW LQ +XPH ´WKHUH LV QR VKDUS GLYLGLQJ OLQH EHWZHHQ UHODWLRQV RI LGHDV DQG PDWWHUV RI IDFW µ ,W VHHPV WR PH WKDW 0HHNHU LV ULJKW LQ FODLPLQJ WKDW WKH VNHSWLFDO DUJXPHQW FRQFHUQLQJ  UHDVRQ  DQG +) DV  D GLVWLQFWLRQ EHWZHHQ  FHUWDLQ SUREDEOH  UHODWLRQV FDQQRW ERWK EH WUXH DW WKH VDPH WLPH  +RZHYHU  , WKLQN KLV DUJXPHQWDWLRQ GRHV QRW  VXFFHHG  LQ  VKRZLQJ  WKDW +)  FROODSVHV  DOWRJHWKHU   3URSRVLWLRQV FRQFHUQLQJ UHODWLRQV RI LGHDV DQG PDWWHUV RI IDFW DUH VWLOO WZR GLVWLQFW SURSRVLWLRQV  WKH IRU PHU FRQFHUQV UHODWLRQV EHWZHHQ LGHDV  WKH ODWWHU WKH UHODWLRQ RI FDXVDWLRQ  0HHN HU·V FRQFOXVLRQ DERXW 7       GRHV QRW WDNH LQWR DFFRXQW WKH IDFW WKDW  HVSHFLDOO\ LQ WKH ILUVW (QTXLU\  +) LV DQ LPSRUWDQW HSLVWHPRORJLFDO WRRO IRU +XPH  $V , KDYH DUJXHG  LQ HVVD\  ,,,  KH XVHV KLV  IRUN  HIIHFWLYHO\ DV DQ  HSLVWHPLF YHKLFOH E\  UH SHDWHGO\ FRQWUDVWLQJ  WKH D SULRUL DQG  WKH HPSLULFDO  IRU H[DPSOH   LQ       6%1             6%1           6%1            6%1            6%1       7KH UHODWLRQ RI LQWXLWLRQ DQG WKDW RI FDXVDWLRQ DUH WZR GLVWLQFW UHODWLRQV  VR PDWKHPDWLFDO DQG IDFWXDO SURSRVLWLRQV FDQQRW EH OHJLWLPDWHO\ FRQQHFWHG    +) LV VWLOO RI WKH KLJKHVW LPSRUWDQFH  DV FDQ EH UHDG LQ WKH IDPRXV FRQFOXVLRQ RI WKH ILUVW (QTXLU\         6%1       WKDW LV  LQ KLV PDWXUH HSLVWHPRORJLFDO ZRUN  7KH VSHFLILF WHQVLRQ EHWZHHQ WKH VNHSWLFDO DUJXPHQW LQ 7       DQG WKH ZD\ +XPH DSSOLHV KLV  IRUN  LQ WKH  ILUVW (QTXLU\  WKXV UHTXLUHV  IXUWKHU UHVHDUFK  WR EH GRQH   ,Q  FRQWHPSRUDU\  +XPH  VFKRODUVKLS   RXU  XQGHUVWDQGLQJ  RI  WKH  SUHFLVH QDWXUH RI WKH GLVWLQFWLRQ EHWZHHQ UHODWLRQV RI LGHDV DQG PDWWHUV RI IDFW LV LQVXIIL FLHQW   ,Q  DGGLWLRQ  WR  WKH  FHUWDLQW\ SUREDELOLW\  GLVWLQFWLRQ   WKHUH  DUH  RWKHU  GLV WLQFWLRQV  LQ +)  WKDW ZRXOG  EHQHILW  IURP PRUH  UHVHDUFK   VXFK  DV   WKH  UHODWLRQV EHWZHHQ  QHFHVVLW\  DQG  FRQWLQJHQF\   D  SULRULW\  DQG  D  SRVWHULRULW\   DQG  SHUKDSV DOVR DQDO\WLFLW\ DQG V\QWKHWLFLW\       &RS\ 3ULQFLSOH  SK\VLFDO REMHFWV  DQG VLPXOWDQHRXV HYHQWV  ,Q  HVVD\  ,9  RI  WKH  GLVVHUWDWLRQ   ,  FODLP  WKDW +XPH·V  SKLORVRSK\  RI  VSDFH  DQG WLPH  LV  D  IRUP RI  UHODWLRQLVP  7KLV SRVLWLRQ  LQGLFDWHV  WKDW ZH GR QRW KDYH  WKH LGHDV RI DEVROXWH VSDFH DQG WLPH EXW WKDW WKHVH  DEVWUDFW  LGHDV UHIHU WR SK\VLFDO REMHFWV  7KH  FHQWUDO  FODLP RI HVVD\  ,9  LV  WKDW (LQVWHLQ   LQ D +XPHDQ ZD\   VHHV HPSLULFLVP  DQG  UHODWLRQLVP  DV  EHLQJ  LQWHUWZLQHG   RXU  LGHDV  DQG  FRQFHSWV  RI VSDFH  DQG  WLPH  UHIHU  WR  SK\VLFDO  REMHFWV   LQ  WXUQ   RXU  NQRZOHGJH  FRQFHUQLQJ WKHVH REMHFWV LV DFTXLUHG HPSLULFDOO\  QDPHO\ E\ WKH VHQVHV RI YLVLRQ DQG WRXFK  7KH SUREOHP LV WKDW WKH PHDQLQJ RI ´SK\VLFDO REMHFWµ LV KLJKO\ SUREOHPDWLF LQ +XPH·V  SKLORVRSK\  +H  GRHV  QRW  DSSO\  WKH  QRWLRQ  RI  ´SK\VLFDO  REMHFWµ  E\ KLPVHOI  KH GRHV WDON DERXW ´SK\VLFDO SRLQWV µ ´SK\VLFDO FDXVHV µ DQG ´SK\VLFDO QHFHVVLWLHVµ  LQ  WKH  ILUVW  %RRN  RI  WKH 7UHDWLVH   +XPH  VSHDNV  DERXW  ERGLHV   %XW ZKDW LV WKH RQWRORJLFDO VWDWXV RI ERGLHV LQ +XPH" ,I ZH IROORZ  DV , KDYH GRQH LQ DOO RI WKH HVVD\V  WKH ROG +XPHDQ LQWHUSUHWDWLRQ RI WKH &RS\ 3ULQFLSOH ULJRURXV                                                       2U  LQ WKH VXEVHTXHQW KLVWRU\ RI SKLORVRSK\  WKH DQDO\WLF V\QWKHWLF GLVWLQFWLRQ       ([FOXGLQJ WKH SURSRVLWLRQV RI PL[HG PDWKHPDWLFV  EHFDXVH WKH\ DUH PDWWHUV IDFW WKDW DUH GHSHQGHQW RQ 83  

    O\   WKH  IROORZLQJ SUREOHP PD\ DULVH  DUH ERGLHV  MXVW EXQGOHV RI SHUFHSWLRQV  LQ WKH PLQG" <XPLNR ,QXNDL        S       FRQWHQGV WKDW WKLV  LV  WKH FRQFOXVLRQ RI +XPH·V UDGLFDO HPSLULFLVP  6KH FODULILHV KHU LQWHUSUHWDWLRQ DV IROORZV  7KH H[WHUQDO ERGLHV WKDW FRXOG EH DIILUPHG FRQVLVWHQWO\ LQ +XPH·V V\VWHP DUH QR GLI IHUHQW IURP SHUFHSWLRQV  )RU +XPH  VWULFWO\ VSHDNLQJ  RQO\ SHUFHSWLRQV H[LVW  FRQVWL WXWLQJ ERWK WKH LQWHUQDO DQG H[WHUQDO ZRUOGV IRU XV  DQG WKHVH ZRUOGV DUH NQRZQ WR XV LQ RXU H[SHULHQFH  , FDOO  WKLV DVSHFW RI +XPH·V HPSLULFLVP ´UDGLFDO HPSLULFLVP µ  ,W  LV UDGLFDO EHFDXVH +XPH GRHV QRW PRYH IURP ZKDW LV DYDLODEOH LQ VHQVLEOH SHUFHSWLRQV WR ZKDW ERGLHV DUH LQ WKH H[WUDPHQWDO ZRUOG LQ WKH ZD\ /RFNH VRPHWLPHV GRHV  

,I  WKLV  UHDGLQJ ZHUH  FRUUHFW   LW ZRXOG  HYLGHQWO\  SRVH  D  VLJQLILFDQW  SUREOHP  LQ FRQQHFWLQJ  WKH  RQWRORJLHV  RI +XPH  DQG (LQVWHLQ   7KH  SUREOHP EHFRPHV PRVW WURXEOHVRPH ZLWK UHVSHFW WR (LQVWHLQ·V DUJXPHQW IRU WKH UHODWLYLW\ RI VLPXOWDQHL W\   ,Q  HVVD\  ,9  ,  KDYH  IROORZHG  1RUWRQ·V         LQWHUSUHWDWLRQ   DFFRUGLQJ  WR ZKLFK  (LQVWHLQ  DGRSWHG  DQ  HPSLULFLVW  HSLVWHPRORJ\  DQG  VHPDQWLFV  VR  WKDW  KH FRXOG GHILQH VLPXOWDQHLW\  LQ D ZD\  WKDW  LW  FRXOG EH WHVWHG HPSLULFDOO\  %XW  WKH DUJXPHQW IRU WKH UHODWLYLW\ RI VLPXOWDQHLW\ DVVXPHV  LQ DGGLWLRQ WR WKH FULWHULRQ RI HPSLULFDO WHVWDELOLW\ DQG WKH SRVWXODWHV RI 675  DOVR WKH IROORZLQJ  7KHUH LV D GLVWLQFWLRQ EHWZHHQ WUXH HYHQWV DQG RXU REVHUYDWLRQV RI  VD\  OLJKW IODVKHV SHU FHLYHG E\ WKH REVHUYHU  7R PDNH WKLV DVVXPSWLRQ FOHDU  DQG WR VKRZ WKH WHQVLRQ LW LQIOLFWV RQ +XPH·V SKLORVRSK\  FRQVLGHU WKH IROORZLQJ H[DPSOH  ZKLFK LV DOVR LPDJHG LQ )LJXUH   EHORZ    

 )LJXUH    7LPH RUGHULQJ RI WZR QRQ FDXVDOO\ UHODWHG SK\VLFDO HYHQWV LQ DQ LQHUWLDO IUDPH RI UHIHUHQFH  $Q REVHUYHU LQ DQ LQHUWLDO IUDPH RI UHIHUHQFH LV ORFDWHG DW SRLQW    7KH GLVWDQFH IURP SRLQW   WR SRLQW   LV G  7ZR OLJKWQLQJV VWULNH DW ERWK SRLQWV  7KH REVHUYHU  DW KHU SRLQW  VHHV WKH OLJKWQLQJ VWULNHV VLPXOWDQHRXVO\  $V WKH REVHUYHU SHUFHLYHV WKH IODVKHV WR EH VLPXOWDQHRXV  GRHV LW PHDQ WKDW WKH WZR HYHQWV  WKH  OLJKWQLQJ VWULNHV DW SRLQWV   DQG    KDSSHQHG DW WKH VDPH WLPH" 1R  EHFDXVH WKH\ UHDOO\ GR QRW KDSSHQ DW WKH VDPH WLPH  7KH REVHUYHU FDQ LQIHU WKDW WKH OLJKWQLQJ DW SRLQW   KDSSHQHG ILUVW  DV WKH OLJKW ZDYH UHDFKHV KHU DW WKH VSHHG RI F RYHU D GLVWDQFH RI G  $V ݐଶ   ଵݐ WKH OLJKWQLQJ VWULNHV DUH QRW VLPXOWDQHRXV  7KH REVHUYHU KDV SHU 

    FHLYHG DQ HYHQW DIWHU LW UHDOO\ KDSSHQHG  7KHUH LV D GLIIHUHQFH EHWZHHQ REVHUYD WLRQ RI DQG WKH KDSSHQLQJ RI DQ HYHQW  ,W LV GLIILFXOW WR VHH KRZ +XPH·V &RS\ 3ULQFLSOH FRXOG H[SODLQ WKLV  7R DF FHSW (LQVWHLQ·V DUJXPHQW  RQH PXVW DVVXPH WKDW WKHUH LV D UHDO SK\VLFDO HYHQW LQ D VSHFLILF  VSDWLDO  ORFDWLRQ  DOWKRXJK QR RQH KDV \HW SHUFHLYHG LW  7KH GLVWLQFWLRQ EH WZHHQ ´ZKDW UHDOO\ KDSSHQVµ DQG ´KRZ ZH VHH  WKLQJV KDSSHQLQJµ  ILWV SRRUO\ ZLWK +XPH·V  UDGLFDO  HPSLULFLVP  %XW  WKLV  LV  H[DFWO\ ZKDW (LQVWHLQ·V  DUJXPHQW IRU WKH UHODWLYLW\ RI VLPXOWDQHLW\ PDLQWDLQV  ,W LV UHTXLVLWH WKDW  DV (LQVWHLQ        S       KLPVHOI SRLQWV RXW  ZH ´GLIIHUHQWLDWH EHWZHHQ ¶VLPXOWDQHRXVO\ VHHQ· DQG ¶VLPXOWDQHRXVO\ KDSSHQLQJ ·µ 2QH FRXOG VD\ WKDW WKH IXQGDPHQWDO HQWLW\ RI 675 LV D  UHDO  HYHQW   WKDW  LV   VRPH SK\VLFDO  DFWLYLW\  WDNLQJ SODFH  DW  D  FHUWDLQ  VSDWLDO SRLQW DW D FHUWDLQ WLPH  ,W LV QRW DQ LPPHGLDWH SDUWLFXODU SHUFHSWLRQ RI DQ REMHFW  2Q WKH RWKHU KDQG  WKHUH PLJKW EH D ZD\ LQ ZKLFK +XPH·V &RS\ 3ULQFLSOH FRXOG  EH  PDGH  FRQVLVWHQW  ZLWK  (LQVWHLQ·V  DUJXPHQW   2QH  FDQ  LQIHU  WKH  QRQ VLPXOWDQHLW\ RI  WKH  OLJKWQLQJ VWULNHV EHFDXVH  WKH VWULNHV PDNH VXFFHVVLYH  QRQ VLPXOWDQHRXV DXGLWRU\ LPSUHVVLRQV    $OWKRXJK WKH REVHUYHU VHHV WKH OLJKWQLQJ IODVKHV  VLPXOWDQHRXVO\   VKH  KHDUV  WKH  VWULNHV  VXFFHVVLYHO\   &RXOG  WKLV  HQDEOH +XPH WR VD\ WKDW SK\VLFDO HYHQWV DUH GLIIHUHQW  IURP RXU SHUFHSWLRQV  DQG  WKDW GLIIHUHQW YLVXDO DQG DXGLWRU\ SHUFHSWLRQV KDYH D FRPPRQ QDWXUDO RULJLQ" 7KHUH DUH VRPH H[SOLFLW SDVVDJHV LQ WKH 7UHDWLVH ZKLFK LQGLFDWH WKDW +XPH WKRXJKW WKDW RXU SHUFHSWLRQV DUH DIIHFWHG E\ SK\VLFDO FDXVHV  )RU H[DPSOH  LQ 7          6%1       +XPH H[SOLFLWO\ VWDWHV WKDW SHUFHSWLRQV LQ WKH PLQG ´GHSHQG XSRQ QDWXUDO DQG SK\VLFDO FDXVHV µ ,I RXU YLVXDO DQG DXGLWRU\ SHUFHSWLRQV KDYH VXFK QDWXUDO FDXVDO RULJLQ  WKHQ +XPH·V SRVLWLRQ ZRXOG UHDGLO\ EH UHFRQFLODEOH ZLWK WKH DU JXPHQW IRU WKH UHODWLYLW\ RI VLPXOWDQHLW\  %XW +XPH LV YHU\ HQLJPDWLF RQ WKLV LVVXH  $ VWULNLQJO\ VNHSWLFDO DUJXPHQW DSSHDUV LQ 7          6%1      $V WR WKRVH  LPSUHVVLRQV  ZKLFK DULVH IURP WKH VHQVHV  WKHLU XOWLPDWH FDXVH  LV   LQ P\ RSLQLRQ  SHUIHFWO\ LQH[SOLFDEOH E\ KXPDQ UHDVRQ  DQG ·WZLOO DOZD\V EH LPSRVVLEOH WR GHFLGH  ZLWK  FHUWDLQW\   ZKHWKHU  WKH\  DULVH  LPPHGLDWHO\  IURP  WKH  REMHFW   RU  DUH SURGXF·G E\ WKH FUHDWLYH SRZHU RI WKH PLQG  RU DUH GHULY·G IURP WKH DXWKRU RI RXU EH LQJ  1RU LV VXFK D TXHVWLRQ DQ\ ZD\ PDWHULDO WR RXU SUHVHQW SXUSRVH  :H PD\ GUDZ LQIHUHQFHV  IURP  WKH  FRKHUHQFH  RI  RXU  SHUFHSWLRQV   ZKHWKHU  WKH\  EH  WUXH  RU  IDOVH  ZKHWKHU WKH\ UHSUHVHQW QDWXUH MXVWO\  RU EH PHUH LOOXVLRQV RI WKH VHQVHV  

+HUH +XPH VD\V WKDW RXU SHUFHSWLRQV PD\ EH FDXVHG E\ PLQG LQGHSHQGHQW QD WXUH  E\ RXU PLQGV WKHPVHOYHV  RU E\ *RG  7KLV LV D WKRURXJKO\ VNHSWLFDO UHPDUN  WKHUH LV QR LQWHOOLJLEOH ZD\ WR GLIIHUHQWLDWH EHWZHHQ WKH WKUHH  RU SHUKDSV HYHQ PRUH  RSWLRQV  +XPH LV QR /RFNHDQ UHSUHVHQWDWLRQDO UHDOLVW  $OWKRXJK +XPH·V SKLORVRSK\ LV RI FHQWUDO  LPSRUWDQFH IRU XQGHUVWDQGLQJ WKH SKLORVRSKLFDO EDFNJURXQG DVVXPSWLRQV RI WKH FRQFHSWV RI VSDFH DQG WLPH LQ 675  (LQVWHLQ·V DUJXPHQW IRU WKH UHODWLYLW\ RI VLPXOWDQHLW\ LQFOXGHV DVVXPSWLRQV ZKLFK DUH  LQFRPSDWLEOH ZLWK  WKH ROG +XPHDQ UDGLFDO HPSLULFLVW  LQWHUSUHWDWLRQ                                                       , WKDQN :D\QH 0\UYROG IRU SRLQWLQJ WKLV RXW WR PH LQ WKH &/036 FRQJUHVV DW WKH 8QLYHUVLW\ RI +HOVLQNL RQ $XJXVW          

    RI  WKH &RS\ 3ULQFLSOH  7R PDNH  WKH  ODUJHU SRLQW   DJUHHLQJ ZLWK 675  D  WKHRU\ ZKLFK KDV EHHQ H[WUHPHO\ ZHOO FRQILUPHG  UHTXLUHV D UHDOLVW RQWRORJ\ RI SK\VL FDO HYHQWV  ,W LV XQFOHDU ZKHWKHU WKH UDGLFDOO\ HPSLULFLVW DQG VNHSWLFDO DVSHFWV RI +XPH·V  SKLORVRSK\  FRXOG  EH PDGH  FRQVLVWHQW ZLWK  VXFK  UHDOLVP   7KLV  FULWLFDO UHPDUN FRXOG EH GHYHORSHG IXUWKHU  EXW DV WKLV ZRXOG EH D WRSLF IRU IXWXUH UH VHDUFK FRQFHUQLQJ WKH UHODWLRQVKLS RI +XPH DQG (LQVWHLQ   , FDQQRW GHIHQG WKLV FODLP KHUH         &RQFOXVLYH 5HPDUNV ZLWK 6RPH 6XJJHVWLRQV ,  WUXVW  P\  GLVVHUWDWLRQ  HVWDEOLVKHV  WKH  IROORZLQJ   +XPH·V  QDWXUDO  SKLORVRSK\ KDV D QRWDEOH UROH LQ WKH LQWHUUHODWHG KLVWRU\ RI SKLORVRSK\ DQG VFLHQFH  ,W ZRXOG EH ZURQJ WR FODLP WKDW KLV SKLORVRSKLFDO V\VWHP ZDV LQGHSHQGHQW RI WKH VFLHQ WLILF FRQFHSWLRQV RI KLV GD\  1RW RQO\ WKDW  +XPH·V ZRUN KDV D SDUWO\ FRQVWUXF WLYH  UROH  LQ  WKH  IRUPDWLRQ RI QDWXUDO  VFLHQFH  DIWHU KLP  1HYHUWKHOHVV   WKHUH DUH GLIILFXOW XQUHVROYHG SUREOHPV LQ WKLV DUHD RI VWXG\ WKDW UHTXLUH IXUWKHU UHVHDUFK WR EH GRQH  :KDW ZRXOG EH WKH GHVLUDEOH IXWXUH GLUHFWLRQ IRU WKH VWXG\ RI +XPH·V QDW XUDO SKLORVRSK\" , ZLVK WKHUH ZHUH³LQ DGGLWLRQ WR WKH FRPPRQSODFH FKDULWDEOH UHDGLQJV  RI  KLV  WH[WV³PRUH  FULWLFDO  VWXGLHV  RI  KLV ZRUN  8VXDOO\  KLVWRULDQV  RI SKLORVRSK\ DLP DW SURYLGLQJ FRQVLVWHQW DQG QRYHO LQWHUSUHWDWLRQV RI WKH WH[WV RI DXWKRULDO ILJXUHV  7KH WURXEOH LV WKDW VRPHWLPHV WKH DUJXPHQWDWLRQ RI WKHVH ILJ XUHV   LQFOXGLQJ  +XPH·V   LQYROYHV  LQFRQVLVWHQFLHV   7KLV  LQGLFDWHV  WKDW  LW  LV  QRW DOZD\V WKH IDXOW RI WKH KLVWRULDQ RI SKLORVRSK\ LI VKH IDLOV WR SURYLGH D FRQVLVWHQW LQWHUSUHWDWLRQ  , VXJJHVW WKDW WKH ZD\ WR UHPHG\ WKLV GHIHFW LV WR DOORZ LQWHUSUHW HUV WR DOVR UDLVH FULWLFDO LVVXHV ZKHQ UHDGLQJ FODVVLFDO ZRUNV  , WKLQN WKLV WUHQG LV DOUHDG\ DSSDUHQW LQ WKH LQWHJUDWHG VWXGLHV RI KLVWRU\ DQG SKLORVRSK\ RI VFLHQFH  ,Q P\ RSLQLRQ   WKH  VWXG\ RI  KLVWRU\  RI  SKLORVRSK\ ZRXOG  DOVR  EHQHILW  LI  LW  DO ORZHG PRUH FULWLFDO FRPPHQWDULHV RI FODVVLFDO ZRUNV   

    <+7((19(72  6800$5< ,1 ),11,6+  7lPlQ DUWLNNHOLYlLW|VNLUMDQ SllDLKH RQ 'DYLG +XPHQ      ȭ      OXRQQRQILOR VRILD   9lLW|VNLUMD  NRRVWXX  QHOMlVWl  HULOOLVHVWl   WRLVLLQVD  WHPDDWWLVHVWL  OLLWW\YlVWl DUWLNNHOLVWD  VHNl  MRKGDQQRVWD   $UWLNNHOLHQ  NHVNHLVHW  WHHPDW  RYDW +XPHQ  NlVL W\NVHW NDXVDOLWHHWLVWD  NRNHHOOLVXXGHVWD   OXRQQRQODHLVWD  KlQHQ NDQWDQVD YRLPL HQ  ROHPDVVDRORVWD  PDWHPDDWWLVWHQ  MD  HPSLLULVWHQ  YlLWHODXVHLGHQ  HURVWD  PDWH PDWLLNDQ VXKWHHVWD OXRQWRRQ VHNl DMDQ  MD DYDUXXGHQ LGHDW  MD NlVLWWHHW  (Q WXWNL DLQRDVWDDQ +XPHQ QlNHP\NVLl QlLVWl DLKHLVWD  YDDQ VLMRLWDQ QH RVDNVL  ODDMHP SDD ILORVRILDQ  MD  WLHWHHQ  HULW\LVHVWL  I\VLLNDQ  KLVWRULDQ NRQWHNVWLD   -RKGDQWROXNX RVRLWWDD   NXLQND \NVLWWlLVHW DUWLNNHOLW  OLLWW\YlW  WRLVLLQVD   6H P\|V  VHOYHQWll  YlL W|NVHQ  QlN|NXOPDD  VHNl  WXWNLPXVPHQHWHOPll   /RSXNVL  MRKGDQWROXYXVVD  WXQ QLVWHWDDQ  WRLVWDLVHNVL  UDWNDLVHPDWWRPLD  RQJHOPLD   MRLGHQ  VHOYLWWlPLQHQ  YDDWLL MDWNRWXWNLPXVWD  (QVLPPlLQHQ  DUWLNNHOL  NlVLWWHOHH  1HZWRQLQ  NRNHHOOLVWD  PHQHWHOPll  SDL QRYRLPDWXWNLPXNVHVVD VHNl VHQ VXKGHWWD +XPHQ NDXVDOLWHHWLQ ILORVRILDDQ  $U JXPHQWRLQ   HWWl  1HZWRQLQ  NRNHHOOLQHQ  PHQHWHOPl  RQ  WlUNHl  WDXVWD  +XPHQ NDXVDOLWHHWWLNlVLW\NVHQ \PPlUWlPLVHOOH  +XPH NDWVRR  HWWHL V\\Q MD VHXUDXNVHQ VXKWHHQ  WXQQLVWDPLQHQ SHUXVWX D SULRUL   SllWWHO\\Q  VDPDOOD  WDYDOOD NXLQ 1HZ WRQ NULWLVRL HL HPSLLULVLl K\SRWHHVHMD SDLQRYRLPDQ NDXVDDOLVLVWD RPLQDLVXXNVLV WD   +XPHQ  NDXVDOLWHHWWLD  NRVNHYLHQ  SllWWHO\VllQW|MHQ  PXNDDQ  \OHLQHQ  SDLQR YRLPDODNL HL NXLWHQNDDQ ROH Wl\GHOOLQHQ NDXVDDOLODNL  VLOOl ODNL HL VLVlOOl YLLWWDXV WD  I\\VLVHHQ  NRVNHWXNVHHQ  HLNl  DMDOOLVHHQ  SHUlNNlLV\\WHHQ   $UJXPHQWRLQ  VLOWL  HWWl  1HZWRQLQ  WHRULDQ  HPSLLULVHQ  PHQHVW\NVHQ    SDLQRYRLPDODNL  LOPHQWll SRLNNHXNVHWRQWD  WRLVWRD    WDNLD +XPH  DVHWWXX  NDQQDWWDPDDQ  VLWl  WXONLWHVVDDQ SDLQRYRLPDQ  LQVWUXPHQWDOLVWLVHVWL  QLLQ  NXLQ  YRLPDOOD  ROLVL  NDXVDDOLQHQ  VXKGH OLLNNHHVHHQ  7RLQHQ  DUWLNNHOL  WDUNDVWHOHH  +XPHQ  ILORVRILDQ  QHZWRQLODLVLD  MD  HL QHZWRQLODLVLD  WHNLM|LWl   3HULQWHLVHQ  WXONLQQDQ PXNDDQ   MRVWD  RPD  HGHOOLQHQ  DU WLNNHOLQL  RQ  HVLPHUNNL  +XPH NDQQDWWL 1HZWRQLQ SDLQRYRLPDWXWNLPXNVHQ NR NHHOOLVWD  PHQHWHOPll  MD  K\SRWHHVLHQ  NULWLLNNLl   MRLWD  KlQ  VLWWHQ  VRYHOVL  RPLLQ NDXVDOLWHHWWL   MD  LQGXNWLRWHRULRLKLQVD  .ULLWWLQHQ  WXONLQWD NLLVWll WlPlQ YlLWWlHV VllQ   HWWl +XPHQ  WHRULDW HLYlW SRKMDD QHZWRQLODLVHHQ  OXRQQRQILORVRILDDQ YDDQ KlQHQ  LKPLVOXRQWRD NRVNHYDDQ WLHWHHVHHQVl  7lVVl DUWLNNHOLVVD HVLWlQ   HWWl +X PHQ ILORVRILDVWD RQ O|\GHWWlYLVVl VHNl QHZWRQLODLVLD HWWl HL QHZWRQLODLVLD WHNLM|L Wl   $UJXPHQWRLQ   HWWl  +XPH  VXKWDXWXX  V\PSDDWWLVHVWL  PRQLLQ  QHZWRQLODLVLQD SLGHWW\LKLQ WHHPRLKLQ OXRQQRQILORVRILDVVD  NXWHQ NRNHHOOLVXXGHQ YDDWLPXNVHHQ WLHGRQKDQNLQQDVVD   K\SRWHHVLHQ  NULWLLNNLLQ   LQGXNWLLYLVHHQ  WRGLVWXNVHHQ  VHNl OHLEQL]LODLVWHQ ULLWWlYlQ SHUXVWHHQ MD NlVLWHWWlY\\GHQ SHULDDWWHLGHQ NULWLLNNHLKLQ  7RLVDDOWD +XPH  HL  ROH  QHZWRQLODLQHQ  ILORVRIL PRQHVVDNDDQ PXXVVD  VXKWHHVVD  KlQHQ  NlVLW\NVHQVl  DMDVWD  MD  DYDUXXGHVWD   W\KML|VWl   NDXVDOLWHHWWLD  NRVNHYLVWD \NVLW\LVNRKGLVWD   PHNDQLVPLQ  DVHPDVWD  VHNl  YRLPLHQ  ROHPDVVDRORVWD  HURDD PHUNLWWlYlVWL 1HZWRQLQ YDVWDDYLVWD NlVLW\NVLVWl  .ROPDV  DUWLNNHOL  NHVNLWW\\ +XPHQ  KDDUXNNDDQ  VHNl  VRYHOOHWXQ PDWHPD WLLNDQ YlLWHODXVHLGHQ  WLHGROOLVHHQ DVHPDDQ  +XPHQ KDDUXNND HURWWDD WRLVLVWDDQ 

    LGHRLGHQ  UHODDWLRLWD NRVNHYDW YlLWWHHW   NXWHQ PDWHPDWLLNDQ  WRWXXGHW   VHNl  WRVL DVLDYlLWWHHW  MRLKLQ OXNHXWXYDW NDLNNL HPSLLULV NDXVDDOLVHW YlLWWHHW  (GHOOLVHW RYDW Wl\VLQ  YDUPRMD  VHNl  LOPHQWlYlW  YlOWWlPlWW|P\\WWl   NXQ  WDDV  MlONLPPlLVHW   LO PHQWlHVVllQ  WRGHQQlN|LV\\WWl  YRLYDW  WXOHYDQ  WXWNLPXNVHQ P\|Wl RVRLWWDXWXD PDKGROOLVHVWL  YLUKHHOOLVLNVL   1lPl  NDNVL  YlLWHW\\SSLl  SHUXVWXYDW  NDKWHHQ  WDU NDVWL HURWHWWDYDDQ UHODDWLRRQ  LQWXLWLRRQ MD NDXVDDWLRRQ  2QJHOPDNVL PXRGRVWX YDW  WlOO|LQ  VRYHOOHWXQ  PDWHPDWLLNDQ  YlLWWHHW   1H  LOPHQWlYlW  VHNl  LQWXLWLLYLVWD YDUPXXWWD  HWWl  SHONNll  WRGHQQlN|LV\\WWl   $UWLNNHOL  RVRLWWDD   HWWl  VRYHOOHWXQ PDWHPDWLLNDQ YlLWWHHW  NXWHQ OXRQQRQODNHMD NRVNHYDW YlLWWHHW  RYDW WRVLVHLNNRMD NRVNHYLD YlLWWHLWl  3HUXVWHOHQ WlWl VLOOl  HWWl VRYHOOHWXQ PDWHPDWLLNDQ YlLWWHLGHQ RLNHXWXV  RQ  +XPHQ  ILORVRILDVVD  ULLSSXYDLVWD  \KGHQPXNDLVXXVSHULDDWWHHVWD  WRLVLQ NXLQ SXKWDDQ PDWHPDWLLNDQ WRWXXNVLHQ NRKGDOOD  1HOMlV DUWLNNHOL DQDO\VRL (LQVWHLQLQ +XPHOOH DQWDPDD WXQQXVWXVWD VXSSH DQ  VXKWHHOOLVXXVWHRULDQ  NHKLWWlPLVHQ  NRQWHNVWLVVD   7HRULDQVD  NHKLWWlPLVHQ  MlO NHHQ (LQVWHLQ NHUWRR OXNHQHHQVD +XPHQ ILORVRILVWD SllWHRVWD µLQWRKLPRLVHVWL MD LKDLOOHQ MXXUL HQQHQ NXLQ O|\VLQ >VXSSHDQ@ VXKWHHOOLVXXVWHRULDQ  2Q K\YLQ PDK GROOLVWD  HWWHQ ROLVL SllW\Q\W UDWNDLVXXQ LOPDQ N\VHLVLl ILORVRILVLD RSLQWRMD µ 9HU WDDQ I\\VLNRQ MD ILORVRILQ QlNHP\NVLl   MD DUJXPHQWRLQ  HWWl KHLGlQ NLUMRLWXNVLV WDDQ RQ O|\GHWWlYLVVl NDNVL \KWHLVWl WHNLMll  HPSLULVWLQHQ WHRULD LGHRLVWD MD NlVLW WHLVWl  VHNl UHODWLRQLVWLQHQ NlVLW\V DMDQ MD DYDUXXGHQ ROHPDVVDRORVWD  (PSLULVWL QHQ WHRULD LGHRLVWD MD NlVLWWHLVWl HGHOO\WWll  HWWl DMDQ MD DYDUXXGHQ LGHDW MD NlVLW WHHW YLLWWDDYDW  I\VLNDDOLVLLQ  REMHNWHLKLQ  9DVWDDYDVWL  WLHWRPPH  I\VLNDDOLVLVWD RE MHNWHLVWD  SHUXVWXX  KDYDLQWRLKLQ  MD  PLWWDXVWXORNVLLQ   7lPl  NULLWWLQHQ  SRKGLQWD DYLWWL (LQVWHLQLD  OXRSXPDDQ QHZWRQLODLVHVWD ROHWXNVHVWD   MRQND PXNDDQ DLND  MD DYDUXXV  RYDW  KDYDLWVLMRLVWD   NDSSDOHLVWD  MD  OXRQQRQWDSDKWXPLVWD  ULLSSXPDWWR PLD  DEVROXXWWLVLD  UDNHQWHLWD   $UJXPHQWRLQ  OLVlNVL   HWWl  +XPHQ  MD  (LQVWHLQLQ NDQQDW  HURDYDW  VLLQl   HWWl  (LQVWHLQLQ  HPSLULVPL  RQ  WlPlQ  NRQYHQWLRQDOLVPLVWD MRKWXHQ PDOWLOOLVHPSDD NXLQ +XPHQ  +HLGlQ NlVLW\NVHQVl DMDVWD MD DYDUXXGHVWD HLYlW P\|VNllQ ROH \KWHQHYLl VHXUDDYDVVD PHUNLW\NVHVVl  +XPHOOH DLND MD DYD UXXV RYDW HQVL VLMDVVD \NVLWWlLVLVWl DLVWLYDLNXWHOPLVWD NRSLRLWXMD DEVWUDNWHMD LGH RLWD  (LQVWHLQ \PPlUVL DMDQ MD DYDUXXGHQ ROHYDQ I\VLNDDOLVLD VXXUHLWD  MRLWD NRV NHYDW WDSDKWXPDW WXOHH LOPDLVWD /RUHQW]LQ PXXQQRVWHQ DYXOOD  9lLW|VNLUMD  KDDVWDD  NDNVL  SHULQWHLVHVWL  +XPHQ  ILORVRILDDQ  OLLWHWW\l  QlNH P\VWl  (QVLNVL  YDLNND +XPH RQ HQVLVLMDLVHVWL KXPDQLVWLQHQ ILORVRIL  MRND S\UNLL OXRPDDQ LKPLVOXRQWRD NRVNHYDQ WLHWHHQ SHUXVWHHW  KlQHQ ILORVRILDQVD N\WNH\W\\ P\|V ROHQQDLVHVWL DLNDQVD OXRQQRQWLHWHHOOLVHHQ SHULQWHHVHHQ  +lQHQ OXRQQRQIL ORVRILVHW QlNHP\NVHQVl YDLNXWWLYDW P\|V RVDOWDDQ P\|KHPPlQ WLHWHHQILORVRIL DQ  MD  WLHWHHQ NHKLW\NVHHQ  7RLVHNVL  +XPH HL ROH SDUDQWXPDWRQ VNHSWLNNR   MRND NLLVWlLVL NDXVDOLWHHWLQ MD LQGXNWLLYLVHQ SllWWHO\Q  +XPH NULWLVRL YLLPHNlWLVLl PH WDI\\VLVLl MD WHRORJLVLD VHOLW\NVLl  PXWWHL HPSLLULVHQ WLHWHHQ YlLWWHLWl   $YDLQVDQDW  'DYLG +XPH   WLHWHHQ  MD  ILORVRILDQ KLVWRULD   ,VDDF 1HZWRQ  NDXVDOL WHHWWL  NRNHHOOLVXXV  OXRQQRQODLW  +XPHQ KDDUXNND  DLND MD DYDUXXV  $OEHUW (LQ VWHLQ

    5()(5(1&(6 $UFKLPHGHV   UG &HQWXU\ %&       2Q WKH (TXLOLEULXP RI 3ODQHV  ,Q 7  /  +HDWK  HG   WUDQV   7KH :RUNV RI $UFKLPHGHV  /RQGRQ  &  -  &OD\ DQG 6RQV          $URQ  -DFRE        0DWKHPDWLFLDQ·V DQJHU RYHU KLV XQUHDG     SDJH SURRI  1HZ 6FLHQWLVW  3K\VLFV   0DWK  85/       KWWS   ZZZ QHZVFLHQWLVW FRP DUWLFOH GQ      PDWKHPDWLFLDQV DQJHU RYHU KLV XQUHDG    SDJH SURRI KWPO  !  $FFHVVHG RQ -XO\          $\HU  $  -             /DQJXDJH  7UXWK DQG /RJLF  /RQGRQ  3HQJXLQ %RRNV  %DFRQ  )             2I WKH 3URILFLHQFH DQG $GYDQFHPHQW RI /HDUQLQJ  /RQGRQ  3DUNHU  6RQ  DQG %RXUQ  %DUERXU  -  %        (LQVWHLQ DQG 0DFK·V 3ULQFLSOH  ,Q 5HQQ  -   HG   7KH *HQHVLV RI *HQHUDO 5HODWLYLW\  'RUGUHFWK  6SULQJHU            %DUIRRW  0         +XPH  DQG  7KH  &XOWXUH  RI  6FLHQFH  LQ  7KH  (DUO\  (LJKWHHQWK &HQWXU\   ,Q  6WHZDUW  0   $   HG    6WXGLHV  LQ  WKH  3KLORVRSK\  RI  6FRWWLVK (QOLJKWHQPHQW  2[IRUG  2[IRUG 8QLYHUVLW\ 3UHVV          %D[WHU  '  /  0        +XPH·V 'LIILFXOW\  7LPH DQG LGHQWLW\ LQ WKH 7UHDWLVH  1HZ <RUN  5RXWOHGJH  %HHEHH  +        +XPH RQ &DXVDWLRQ  /RQGRQ DQG 1HZ <RUN  5RXWOHGJH  %HHEHH  +        +XPH RQ &DXVDWLRQ  7KH 3URMHFWLYLVW ,QWHUSUHWDWLRQ  ,Q &RUU\  5    3ULFH   +   HGV    &DXVDWLRQ   3K\VLFV   DQG  WKH  &RQVWLWXWLRQ  RI  5HDOLW\  2[IRUG  &ODUHQGRQ 3UHVV          %HONLQG   2          1HZWRQ·V  VFLHQWLILF  PHWKRG  DQG  WKH  XQLYHUVDO  ODZ  RI JUDYLWDWLRQ  ,Q -DQLDN  $  6FKOLHVVHU  (   HGV   ,QWHUSUHWLQJ 1HZWRQ  &ULWLFDO (VVD\V  &DPEULGJH  &DPEULGJH 8QLYHUVLW\ 3UHVV          %HUNHOH\  *             'H 0RWX DQG WKH $QDO\VW  -HVVHSK  '   HG    'RUGUHFKW  .OXZHU $FDGHPLF 3XEOLVKHUV   %HUNHOH\  *            3ULQFLSOHV RI +XPDQ .QRZOHGJH DQG 7KUHH 'LDORJXHV  5RELQVRQ +   HG    2[IRUG  2[IRUG 8QLYHUVLW\ 3UHVV  %HUPDQ   0   6          5HDOL]DWLRQ  RI  (LQVWHLQ V  0DFKLDQ  3URJUDP   1HZ  <RUN  1RYD 6FLHQFH 3XEOLVKHUV  %RHKP  0        +XPH·V )RXQGDWLRQDO 3URMHFW LQ WKH 7UHDWLVH  (XURSHDQ -RXUQDO RI 3KLORVRSK\  GRL          HMRS        %UDGLQJ  .        3K\VLFDOO\ ORFDWLQJ WKH SUHVHQW  $ FDVH RI UHDGLQJ SK\VLFV DV D FRQWULEXWLRQ WR SKLORVRSK\  6WXGLHV LQ +LVWRU\ DQG 3KLORVRSK\ RI 6FLHQFH 3DUW $  %URXJKWRQ  -        +XPH·V ,GHDV DERXW 1HFHVVDU\ &RQQHFWLRQ  +XPH 6WXGLHV                 %URZQ   &   5    0RUULV   :   (          6WDUWLQJ  ZLWK  +XPH   /RQGRQ   1HZ  <RUN  &RQWLQXXP  %URZQ  &  5   0RUULV  :  (        'DYLG +XPH  7KH 6WDQIRUG (QF\FORSHGLD RI 3KLORVRSK\  6XPPHU        (GLWLRQ    (GZDUG  1   =DOWD  HG     85/    KWWS   SODWR VWDQIRUG HGX DUFKLYHV VXP     HQWULHV KXPH !  

    %URZQ  *          7KH  (YROXWLRQ  RI  WKH  7HUP ´0L[HG 0DWKHPDWLFVµ   -RXUQDO  RI WKH +LVWRU\ RI ,GHDV                %XFNOH  6        +XPH·V (QOLJKWHQPHQW 7UDFW  2[IRUG  &ODUHQGRQ 3UHVV  %XFNOH  6        +XPH  LQ  WKH (QOLJKWHQPHQW 7UDGLWLRQ   ,Q 5DGFOLIIH  (   HG   $ &RPSDQLRQ WR +XPH  0DOGHQ  2[IRUG  :HVW 6XVVH[  :LOOH\ %ODFNZHOO    ²    &DSDOGL  1         'DYLG +XPH   WKH 1HZWRQLDQ  3KLORVRSKHU   %RVWRQ   7ZD\QH 3XEOLVKHUV  &KDPEHUV  (        &\FORS GLD  RU DQ 8QLYHUVDO 'LFWLRQDU\ RI $UWV DQG 6FLHQFHV     YROXPHV   ZLWK  WKH        VXSSOHPHQW   'LJLWL]HG  E\  WKH  8QLYHUVLW\  RI :LVFRQVLQ 'LJLWDO &ROOHFWLRQV &HQWHU  $YDLODEOH DW    KWWS   XZGF OLEUDU\ ZLVF HGX FROOHFWLRQV +LVW6FL7HFK &\FORSDHGLD   GDWH RI FRQVXOWDWLRQ -XO\          &ODUNH  6        $ &ROOHFWLRQ RI 3DSHUV  :KLFK SDVVHG EHWZHHQ WKH ODWH /HDUQHG 0U  /HLEQL]  DQG 'U  &ODUNH   ,Q  WKH <HDUV       DQG       /RQGRQ   -DPHV .QDSWRQ  &RKHQ  ,  %   6PLWK  *  (        ,QWURGXFWLRQ  ,Q &RKHQ  ,  %   6PLWK  *  (   HGV   7KH  &DPEULGJH  &RPSDQLRQ  WR  1HZWRQ   &DPEULGJH   &DPEULGJH 8QLYHUVLW\ 3UHVV   ²    &RPWH  $      ²           &RXUV GH SKLORVRSKLH SRVLWLYH   OHoRQV   ²    3DULV  +HUPDQQ  'H  3LHUULV   *          +XPH·V  3\UUKRQLDQ  6NHSWLFLVP  DQG  WKH  %HOLHI  LQ  &DXVDO /DZV  -RXUQDO RI WKH +LVWRU\ RI 3KLORVRSK\            ²     'H  3LHUULV   *          +XPH  DQG  /RFNH  RQ  6FLHQWLILF  0HWKRGRORJ\   7KH 1HZWRQLDQ /HJDF\  +XPH 6WXGLHV            ²     'H 3LHUULV  *        1HZWRQ  /RFNH  DQG +XPH  ,Q -DQLDN  $   6FKOLHVVHU  (   HGV   ,QWHUSUHWLQJ  1HZWRQ   &ULWLFDO  (VVD\V   &DPEULGJH   &DPEULGJH 8QLYHUVLW\ 3UHVV     ²     'XFKH\QH  6         ¶1HZWRQLDQ· (OHPHQWV  LQ /RFNH  +XPH  DQG 5HLG  RU  +RZ IDU  FDQ  2QH  6WUHWFK  D  /DEHO"   ,Q  6QREHOHQ   6   HG    (QOLJKWHQPHQW  DQG 'LVVHQW  ,VDDF 1HZWRQ LQ WKH (LJKWHHQWK &HQWXU\  QR             'XFKH\QH   6         7KH 0DLQ %XVLQHVV RI 1DWXUDO 3KLORVRSK\   ,VDDF 1HZWRQ·V 1DWXUDO 3KLORVRSKLFDO  0HWKRGRORJ\   'RUGUHFKW   +HLGHOEHUJ   /RQGRQ  1HZ <RUN  6SULQJHU  (LQVWHLQ  $        3K\VLFV DQG 5HDOLW\  3LFFDUG  -   WUDQV    -RXUQDO RI WKH )UDQNOLQ ,QVWLWXWH             ²     (LQVWHLQ  $        7KH &ROOHFWHG 3DSHUV RI $OEHUW (LQVWHLQ  9ROXPH    7KH %HUOLQ <HDUV  &RUUHVSRQGHQFH      ²      6FKXOPDQQ  5  HW  DO   HGV    3ULQFHWRQ  3ULQFHWRQ 8QLYHUVLW\ 3UHVV  (XFOLG  &D      %&       7KH 2SWLFV RI (XFOLG  +  (  %XUWRQ  WUDQV    -RXUQDO RI WKH 2SWLFDO 6RFLHW\ RI $PHULFD            ²     )DUD  3        1HZWRQ  7KH 0DNLQJ RI *HQLXV  1HZ <RUN  &ROXPELD 8QLYHUVLW\ 3UHVV  )H\HUDEHQG  3        =DKDU RQ 0DFK  (LQVWHLQ DQG 0RGHUQ 6FLHQFH  7KH %ULWLVK -RXUQDO IRU WKH 3KLORVRSK\ RI 6FLHQFH                

    )H\HUDEHQG   3         0DFK·V  7KHRU\  RI  5HVHDUFK  DQG  LWV  5HODWLRQ  WR  (LQVWHLQ  6WXGLHV LQ +LVWRU\ DQG 3KLORVRSK\ RI 6FLHQFH 3DUW $              )OHZ  $        +XPH·V 3KLORVRSK\ RI %HOLHI  $ 6WXG\ RI +LV )LUVW ,QTXLU\  1HZ <RUN  +XPDQLWLHV 3UHVV  )RUFH   -  (        +XPH·V  ,QWHUHVW  LQ 1HZWRQ DQG 6FLHQFH  +XPH 6WXGLHV            ²     *DOLVRQ  3          7HQ  3UREOHPV  LQ +LVWRU\  DQG 3KLORVRSK\  RI  6FLHQFH   ,VLV         ȭŗŘŚǯ *DUUHWW  '      D  +XPH·V 7KHRU\  RI &DXVDWLRQ   ,QIHUHQFH   -XGJPHQW   DQG  WKH &DXVDO  6HQVH   ,Q  $LQVOLH   '   &    %XWOHU   $   HGV    7KH  &DPEULGJH &RPSDQLRQ  WR +XPH·V 7UHDWLVH  1HZ <RUN  &DPEULGJH 8QLYHUVLW\ 3UHVV    ȭ     *DUUHWW  '      E  +XPH  1HZ <RUN  5RXWOHGJH  +DWILHOG   *          :DV  WKH  6FLHQWLILF  5HYROXWLRQ  D  5HYROXWLRQ  LQ  6FLHQFH"  ,Q 5DJHS  )   -    5DJHS   6   3   HGV    7UDGLWLRQ  7UDQVPLVVLRQ   7UDQVIRUPDWLRQ  3URFHHGLQJV  RI  WZR  FRQIHUHQFHV  RQ  SUH PRGHUQ  VFLHQFH  KHOG  DW  WKH 8QLYHUVLW\ RI 2NODKRPD  /HLGHQ  1HZ <RUN  .|OQ     ²     +D]RQ\  <        +XPH·V ¶6\VWHP RI WKH 6FLHQFHV· DV D &KDOOHQJH WR 1HZWRQLDQ 6FLHQFH·   3DSHU  SUHVHQWHG  DW  ´7KH  +XPDQ  1DWXUH  7UDGLWLRQ  LQ  $QJOR 6FRWWLVK 3KLORVRSK\   ,W·V +LVWRU\ DQG )XWXUH 3URVSHFWVµ FRQIHUHQFH  LQ  WKH 6KDOHP &HQWHU  -HUXVDOHP  'HFHPEHU   ²          +D]RQ\  <        1HZWRQLDQ ([SODQDWRU\ 5HGXFWLRQ DQG +XPH·V 6\VWHP RI WKH 6FLHQFHV  ,Q %LHQHU  =   6FKOLHVVHU  (   HGV   1HZWRQ DQG (PSLULFLVP  1HZ <RUN  2[IRUG 8QLYHUVLW\ 3UHVV     ²     +HLVHQEHUJ   :               3K\VLFV  DQG  3KLORVRSK\   1HZ  <RUN   /RQGRQ  7RURQWR  6\GQH\  1HZ 'HOKL  $XFNODQG  +DUSHU&ROOLQV 3XEOLVKHUV  +HQWVFKHO  .        2Q )H\HUDEHQG·V YHUVLRQ RI ¶0DFK·V WKHRU\ RI UHVHDUFK DQG LWV UHODWLRQ WR (LQVWHLQ·  6WXGLHV LQ +LVWRU\ DQG 3KLORVRSK\ RI 6FLHQFH 3DUW $                 +ROWRQ   *         0DFK   (LQVWHLQ   DQG  WKH  6HDUFK  IRU  5HDOLW\   'DHGDOXV                  +ROWRQ   *          0RUH  RQ  0DFK  DQG  (LQVWHLQ   ,Q  %ODFNPRUH  -   7   HG    (UQVW 0DFK ² $ 'HHSHU /RRN  'RFXPHQWV DQG 3HUVSHFWLYHV  'RUGUHFKW  6SULQJHU          +RZDUG  '         $OEHUW  (LQVWHLQ DV  D 3KLORVRSKHU  RI  6FLHQFH   3K\VLFV 7RGD\  'HFHPEHU         $YDLODEOH  DW  KWWS   G[ GRL RUJ                     'DWH RI FRQVXOWDWLRQ  -XO\          +XPH  '         7KH +LVWRU\ RI (QJODQG IURP WKH ,QYDVLRQ RI -XOLXV &DHVDU WR WKH 5HYROXWLRQ LQ       ,QGLDQDSROLV  /LEHUW\ )XQG  +XPH  '             'LDORJXHV FRQFHUQLQJ 1DWXUDO 5HOLJLRQ  5  +  3RSNLQ  HG    ,QGLDQDSROLV  &DPEULGJH  +DFNHW 3XEOLVKLQJ  +XPH   '               $Q  (QTXLU\  FRQFHUQLQJ  +XPDQ  8QGHUVWDQGLQJ   7   /  %HDXFKDPS  HG    2[IRUG  &ODUHQGRQ 3UHVV  +XPH  '                  $  7UHDWLVH  RI +XPDQ 1DWXUH  '   )  1RUWRQ  0   -  1RUWRQ  HGV    2[IRUG  &ODUHQGRQ 3UHVV  

    -DQLDN   $          1HZWRQ  DQG  WKH  5HDOLW\  RI  )RUFH   -RXUQDO  RI  WKH  +LVWRU\  RI 3KLORVRSK\                 -DQLDN  $        1HZWRQ  &KLFKHVWHU  :HVW 6XVVH[  -RKQ :LOH\   6RQV  -HVVHSK   '   0          %HUNHOH\·V  3KLORVRSK\  RI  0DWKHPDWLFV   &KLFDJR  DQG /RQGRQ  8QLYHUVLW\ RI &KLFDJR 3UHVV  -RQHV   3          +XPH·V  6HQWLPHQWV   7KHLU  &LFHURQLDQ  DQG  )UHQFK  &RQWH[W  (GLQEXUJK  (GLQEXUJK 8QLYHUVLW\ 3UHVV  .DLO  3        3URMHFWLRQ DQG 5HDOLVP LQ +XPH·V 3KLORVRSK\  1HZ <RUN  2[IRUG 8QLYHUVLW\ 3UHVV  .DLO   3          ,V  +XPH  D  5HDOLVW  RU  DQ  $QWL 5HDOLVW"  5DGFOLIIH   (   HG    $ &RPSDQLRQ  WR  +XPH   0DOGHQ   2[IRUG   :HVW  6XVVH[   :LOOH\ %ODFNZHOO          .DQW   ,                    &ULWLTXH  RI  3XUH  5HDVRQ   (G   DQG  WUDQV   *X\HU   3   :RRG   $  :  1HZ <RUN  &DPEULGJH 8QLYHUVLW\ 3UHVV  .RFKLUDV  +        *UDYLW\·V FDXVH DQG VXEVWDQFH FRXQWLQJ  FRQWH[WXDOL]LQJ WKH SUREOHPV  6WXGLHV LQ WKH +LVWRU\ DQG 3KLORVRSK\ RI 6FLHQFH                 .XKQ   7               7KH  6WUXFWXUH  RI  6FLHQWLILF  5HYROXWLRQV   &KLFDJR  DQG /RQGRQ  8QLYHUVLW\ RI &KLFDJR 3UHVV  /DG\PDQ  -  HW  DO        (YHU\ 7KLQJ 0XVW *R  0HWDSK\VLFV 1DWXUDOL]HG  1HZ <RUN  2[IRUG 8QLYHUVLW\ 3UHVV  /DXGDQ   /          7KRPDV  5HLG  DQG  WKH  1HZWRQLDQ  7XUQ  RI  %ULWLVK 0HWKRGRORJLFDO 7KRXJKW  ,Q 6FLHQFH DQG +\SRWKHVHV  'RUGUHFKW  6SULQJHU         0DFK   (               7KH  6FLHQFH  RI  0HFKDQLFV   7UDQV   7KRPDV  0F&RUPDFN  &KLFDJR  /RQGRQ  2SHQ &RXUW  0D[ZHOO  -  &        (WKHU  (QF\FORS GLD %ULWDQQLFD 1LQWK (GLWLRQ            0D[ZHOO   -   &                D  2Q 3K\VLFDO  /LQHV  RI  )RUFH   ,Q 1LYHQ  :  '   HG   7KH 6FLHQWLILF 3DSHUV RI -DPHV &OHUN 0D[ZHOO  9ROXPH ,  1HZ <RUN  'RYHU 3XEOLFDWLRQV          0D[ZHOO  -  &           E  $ '\QDPLFDO 7KHRU\ RI WKH (OHFWURPDJQHWLF )LHOG  ,Q 1LYHQ  :  '   HG   7KH 6FLHQWLILF 3DSHUV RI -DPHV &OHUN 0D[ZHOO  9ROXPH ,  1HZ <RUN  'RYHU 3XEOLFDWLRQV          0LFKHOVRQ  $  $   0RUOH\  (        2Q WKH 5HODWLYH 0RWLRQ RI WKH (DUWK DQG WKH /XPLQLIHURXV (WKHU  $PHULFDQ -RXUQDO RI 6FLHQFH                   0LOOLFDQ  3        +XPH·V 6FHSWLFDO 'RXEWV FRQFHUQLQJ ,QGXFWLRQ  ,Q 0LOOLFDQ  3   HG    5HDGLQJ  +XPH  RQ  +XPDQ  8QGHUVWDQGLQJ   2[IRUG   2[IRUG 8QLYHUVLW\ 3UHVV          0LOOLFDQ   3          ,QWURGXFWLRQ   ,Q  $Q  (QTXLU\  FRQFHUQLQJ  +XPDQ 8QGHUVWDQGLQJ E\ 'DYLG +XPH  1HZ <RUN  2[IRUG 8QLYHUVLW\ 3UHVV   L[²OYL  0LOOLFDQ  3        +XPH  &DXVDO 5HDOLVP  DQG &DXVDO 6FLHQFH  0LQG               ²     0HHNHU  .        +XPH RQ .QRZOHGJH  &HUWDLQW\ DQG 3UREDELOLW\  $QWLFLSDWLQJ WKH 'LVLQWHJUDWLRQ RI WKH $QDO\WLF 6\QWKHWLF 'LYLGH" 3DFLILF 3KLORVRSKLFDO 4XDUWHUO\            ²     

    0HHNHU   .          4XLQH  RQ  +XPH  DQG  WKH  $QDO\WLF 6\QWKHWLF  'LVWLQFWLRQ  3KLORVRSKLD            ²     1HZWRQ  ,             2SWLFNV  0LQHROD  1HZ <RUN  'RYHU 3XEOLFDWLRQV  1HZWRQ   ,                         7KH  3ULQFLSLD   0DWKHPDWLFDO  3ULQFLSOHV  RI 1DWXUDO  3KLORVRSK\   &RKHQ   ,   %    :KLWPDQ   $   HGV    WUDQV     %XGHQ]   -   DVVLVW    %HUNHOH\  /RV $QJHOHV  /RQGRQ  8QLYHUVLW\ RI &DOLIRUQLD 3UHVV  1RUWRQ  -  '        &DXVDWLRQ DV )RON 6FLHQFH  3KLORVRSKHU·V ,PSULQW             1RUWRQ   -   '          +RZ  +XPH  DQG  0DFK  +HOSHG  (LQVWHLQ  'LVFRYHU  6SHFLDO 5HODWLYLW\  ,Q 'LFNVRQ  0   'RPVNL  0   HGV   'LVFRXUVH RQ D 1HZ 0HWKRG  5HLQYLJRUDWLQJ  WKH  0DUULDJH  RI  +LVWRU\  DQG  3KLORVRSK\  RI  6FLHQFH  &KLFDJR DQG /D 6DOOH  ,OOLQRLV  2SHQ &RXUW          1RUWRQ   -  '        (LQVWHLQ·V 6SHFLDO 7KHRU\ RI 5HODWLYLW\ DQG WKH 3UREOHPV LQ WKH (OHFWURG\QDPLFV RI 0RYLQJ %RGLHV 7KDW /HG +LP WR ,W  ,Q -DQVVHQ  0   /HKQHU   &   HGV    7KH  &DPEULGJH  &RPSDQLRQ  WR  (LQVWHLQ   1HZ  <RUN  &DPEULGJH 8QLYHUVLW\ 3UHVV         1R[RQ   -         +XPH·V 3KLORVRSKLFDO 'HYHORSPHQW  $ 6WXG\ RI KLV 0HWKRGV  2[IRUG  &ODUHQGRQ 3UHVV  1R[RQ  -        5HYLHZ RI 'DYLG +XPH  7KH 1HZWRQLDQ 3KLORVRSKHU E\ 1LFRODV &DSDOGL DQG +XPH E\ 7HUHQFH 3HQHOKXP  +XPH 6WXGLHV                2NL  6        7KH (VWDEOLVKHPHQW RI ¶0L[HG 0DWKHPDWLFV· DQG ,WV 'HFOLQH           +LVWRULD 6FLHQWLDUXP               3RLQFDUp  +             6FLHQFH DQG 0HWKRG  7UDQV  )UDQFLV 0DLWODQG  /RQGRQ  (GLQEXUJK  'XEOLQ  1HZ <RUN  7KRPDV 1HOVRQ DQG 6RQV  5HLG   7               (VVD\V  RQ  WKH  $FWLYH  3RZHUV  RI  0DQ   +DDNRQVVHQ   .   +DUULV  -   HGV    (GLQEXUJK  (GLQEXUJK 8QLYHUVLW\ 3UHVV  5LFKDUGV   5   -          'DUZLQ  RQ  PLQG   PRUDOV  DQG  HPRWLRQV   ,Q  +RGJH   -   5DGLFN   *   HGV    7KH  &DPEULGJH  &RPSDQLRQ  WR  'DUZLQ   1HZ  <RUN  &DPEULGJH 8QLYHUVLW\ 3UHVV         5RVHQEHUJ  $        +XPH DQG WKH 3KLORVRSK\ RI 6FLHQFH  ,Q 1RUWRQ  '  )   HG   7KH &DPEULGJH &RPSDQLRQ  WR +XPH  1HZ <RUN  &DPEULGJH 8QLYHUVLW\ 3UHVV        YDQ  5RRPHQ  $         8QLYHUVLDH PDWKHVLV  LGHD  :�U]EXUJ   $SXG *HRUJLXP )OHLVFKPDQQ  5XVVHOO  %                  2Q  WKH 1RWLRQ RI &DXVH  ZLWK $SSOLFDWLRQV  WR  WKH )UHH  :LOO 3UREOHP   ,Q  %URGEHFN   0    )HLJO   +   HGV    5HDGLQJV  LQ  WKH 3KLORVRSK\  RI  6FLHQFH   1HZ  <RUN   $SSOHWRQ&HQWXU\&URIWV   ,1&           6KHUU\  '        5HDVRQ  +DELW  DQG $SSOLHG 0DWKHPDWLFV  +XPH 6WXGLHV                   6FKOLHVVHU  (        +XPH·V $WWDFN RQ 1HZWRQ·V 3KLORVRSK\  ,Q 6QREHOHQ 6   HG    (QOLJKWHQPHQW DQG 'LVVHQW  ,VDDF 1HZWRQ LQ WKH (LJKWHHQWK &HQWXU\  QR         ²     6FKDEDV  0         'DYLG +XPH RQ ([SHULPHQWDO 1DWXUDO  3KLORVRSK\  0RQH\  DQG )OXLGV  +LVWRU\ RI 3ROLWLFDO (FRQRP\            ²     

    6FKPDOW]   7   0          :KDW  +DV  +LVWRU\  RI  6FLHQFH  WR  'R  ZLWK  +LVWRU\  RI 3KLORVRSK\   ,Q / UNH  0   6PLWK  -  (  +   6FKOLHVVHU  (   HGV   3KLORVRSK\ DQG  ,WV  +LVWRU\   $LPV  DQG  0HWKRGV  LQ  WKH  6WXG\  RI  (DUO\  0RGHUQ 3KLORVRSK\  1HZ <RUN  2[IRUG 8QLYHUVLW\ 3UHVV     ²     6FKPLGW   &   0          'DYLG  +XPH   5HDVRQ  LQ  +LVWRU\   7KH  3HQQV\OYDQLD 8QLYHUVLW\ 3UHVV  8QLYHUVLW\ 3DUN  3$  6FKUHQN  0  +XPHDQLVP DQG 1RQKXPHDQLVP DERXW /DZV  3KLOSDSHUV RUJ  85/       KWWS   SKLOSDSHUV RUJ EURZVH KXPHDQLVP DQG QRQKXPHDQLVP DERXW ODZV!  $FFHVVHG RQ 2FWREHU          6PLWK  *          ,VDDF 1HZWRQ  7KH  6WDQIRUG (QF\FORSHGLD  RI  3KLORVRSK\  )DOO      (GLWLRQ   (GZDUG 1  =DOWD  HG    85/       KWWS   SODWR VWDQIRUG HGX HQWULHV QHZWRQ !  6SH]LDOL   3          $OEHUW  (LQVWHLQ  0LFKHOOH  %HVVR   &RUUHVSRQGHQFH            3DULV  +HUPDQ  6WDFKHO  -        (LQVWHLQ )URP ¶%· WR ¶=·  %RVWRQ  %LUNKlXVHU  6WHZDUW   0 $          +XPH·V  ,QWHOOHFWXDO  'HYHORSPHQW               ,Q  )UDVFD 6SDGD  0    .DLO   3 - (  (GV    ,PSUHVVLRQV  RI  +XPH   2[IRUG   2[IRUG 8QLYHUVLW\ 3UHVV    ²    6WUDZVRQ  *        7KH 6HFUHW &RQQH[LRQ  &DXVDWLRQ  5HDOLVP  DQG 'DYLG +XPH  1HZ <RUN  &ODUHQGRQ 3UHVV  6WUDZVRQ  *        'DYLG +XPH  2EMHFWV DQG 3RZHU  5HDG  5  5LFKPDQ  .   HGV   7KH 1HZ +XPH 'HEDWH  /RQGRQ DQG 1HZ <RUN  5RXWOHGJH        7RROH\  0          3UREDELOLW\  DQG  &DXVDWLRQ   ,Q 'RZH   3    1RRUGKRI   3   HGV   &DXVH  DQG  &KDQJH   &DXVDWLRQ  LQ  DQ  ,QGHWHUPLQLVWLF  :RUOG   1HZ  <RUN  5RXWOHGJH         7UHWNRII  (        7KLV 0RQWK LQ 3K\VLFV +LVWRU\  0D\       7KRPDV <RXQJ DQG WKH 1DWXUH RI /LJKW  $PHULFDQ 3K\VLFDO 6RFLHW\  85/      KWWS   ZZZ DSV RUJ SXEOLFDWLRQV DSVQHZV        SK\VLFVKLVWRU\ FIP  $FFHVVHG RQ -XO\          :DLVPDQQ  )        &DXVDOLW\ DQG /RJLFDO 3RVLWLYLVP  0F*XLQQHVV  %  )   HG    'RUGUHFKW  6SULQJHU  :KLWWDNHU  (  7             ,QWURGXFWLRQ  ,Q 1HZWRQ  ,   DXWK   2SWLFNV  0LQHROD  1HZ <RUN  'RYHU 3XEOLFDWLRQV  O[LO[[YLL  :ULJKW   -   3          7KH  6FHSWLFDO  5HDOLVP  RI  'DYLG  +XPH   0DQFKHVWHU  0DQFKHVWHU 8QLYHUVLW\ 3UHVV  :ROHęVNL  -        7KH +LVWRU\ RI (SLVWHPRORJ\  ,Q 1LLQLOXRWR  ,   6LQWRQHQ  0    :ROHęVNL  -   HGV   +DQGERRN RI (SLVWHPRORJ\  'RUGUHFKW  %RVWRQ  /RQGRQ  .OXZHU $FDGHPLF 3XEOLVKHUV       :ROWHUV   *          0DFK  DQG  (LQVWHLQ   RU   &OHDULQJ  7URXEOHG  :DWHUV  LQ  WKH +LVWRU\ RI 6FLHQFH  ,Q /HKQHU HW  DO  HGV   (LQVWHLQ DQG WKH &KDQJLQJ :RUOG 9LHZ RI 3K\VLFV  6SULQJHU  1HZ <RUN        <XPLNR   ,          3HUFHSWLRQV  DQG 2EMHFWV  +XPH·V 5DGLFDO  (PSLULFLVP  +XPH 6WXGLHV                 =DEHHK  )        +XPH  3UHFXUVRU RI 0RGHUQ (PSLULFLVP  0DUWLQXV 1LMKRII  7KH +DJXH  

    =DKDU   (          0DFK   (LQVWHLQ   DQG  WKH  5LVH  RI  0RGHUQ  6FLHQFH   7KH  %ULWLVK -RXUQDO IRU WKH 3KLORVRSK\ RI 6FLHQFH                  

            25,*,1$/ (66$<6    ,      1(:721·6 /$: 2) 81,9(56$/ *5$9,7$7,21 $1' +80(·6 &21&(37,21 2) &$86$/,7<      E\  0DWLDV 6ODYRY        3KLORVRSKLD 1DWXUDOLV  -RXUQDO IRU WKH 3KLORVRSK\ RI 1DWXUH  '2,                                5HSURGXFHG ZLWK NLQG SHUPLVVLRQ RI 3KLORVRSKLD 1DWXUDOLV  � 9LWWRULR .ORVWHUPDQQ    

              ,, 

  1(:721,$1 $1' 121 1(:721,$1 (/(0(176 ,1 +80(      E\  0DWLDV 6ODYRY        7KH -RXUQDO RI 6FRWWLVK 3KLORVRSK\  '2,          MVS             5HSURGXFHG ZLWK NLQG SHUPLVVLRQ RI WKH -RXUQDO RI 6FRWWLVK 3KLORVRSK\  � (GLQ EXUJK 8QLYHUVLW\ 3UHVV    

               ,,,    +80(·6 )25. $1' 0,;(' 0$7+(0$7,&6      E\  0DWLDV 6ODYRY  )RUWKFRPLQJ LQ $UFKLY I�U *HVFKLFKWH GHU 3KLORVRSKLH  � 'H *UX\WHU    

               ,9   (03,5,&,60 $1' 5(/$7,21,60 ,17(57:,1('  +80( $1' (,167(,1·6 63(&,$/ 7+(25< 2) 5(/$7,9,7<      E\  0DWLDV 6ODYRY        7KHRULD  $Q ,QWHUQDWLRQDO -RXUQDO IRU 7KHRU\  +LVWRU\ DQG )RXQGDWLRQV RI 6FLHQFH  '2,          WKHRULD         5HSURGXFHG ZLWK NLQG SHUPLVVLRQ RI 7KHRULD  3XEOLVKHG E\ WKH 8QLYHUVLW\ RI WKH %DVTXH &RXQWU\ XQGHU D &UHDWLYH &RPPRQV /LFHQVH  && %< 1& 1'       

         


Recommended