El efecto de los cambios constitucionales sobre el default de la deuda colombiana: 1825 - 1921 * Fernando Barrios Aguirre † 15 de julio de 2016 Resumen El trabajo final pretende analizar desde el contexto general y espec´ ıfico , el efecto del cambio constitucional sobre la probabilidad de que Colombia con deuda externa incu- rrieran en suspensi´ on de los pagos de la misma entre 1825 y 1921. El per´ ıodo de estudio inicia un a˜ no antes de que La Gran Colombia y Per´ u declararan por primera vez en su historia la suspensi´ on de pagos o default de su deuda externa contratada en 1822 y fina- liza en 1921, a˜ no en el cual inicia un proceso de cambio del centro financiero econ´ omico mundial, en el cual el mercado de deuda brit´ anico cede espacio al estadounidense.Esta idea de investigaci´ on se construir´ a a partir de la informaci´ on proveniente de varias fuentes reconocidas en el campo de la Historia Econ´ omica General y Colombiana. 1 Introducci´ on El tema del default de la deuda externa ha sido una constante hist´ orica a lo largo de los mas de 200 a˜ nos de vida republicana de la mayor´ ıa de los pa´ ıses de la regi´ on. Conocer los or´ ıgenes hist´ oricos de la misma y las razones por la cuales la deuda impaga se inscribe en las estructuras econ´ omicas de los distintos pa´ ıses de la regi´ on en una motivaci´ on fundamental de este estudio. El rezago econ´ omico de las naciones sudamericanas en el siglo XIX es notable, salvo con- tadas excepciones como Uruguay y Argentina que tuvieron unos importantes crecimientos econ´ omicos en este siglo. Una explicaci´ on de esto est´ a relacionada con la capacidad de inver- si´ on de los pa´ ıses y con cambio institucional, por tal raz´ on, bajos crecimientos econ´ omicos * Primera entrega del trabajo de investigaci´ on preparado para el Seminario de Historia Econ´ omica General , Universidad de los Andes. † Candidato a Doctor en Econom´ ıa. Facultad de Econom´ ıa, Universidad de los Andes. Bogot´ a, Colombia. E-mail: [email protected].
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El efecto de los cambios constitucionales sobre eldefault de la deuda colombiana:
1825 - 1921∗
Fernando Barrios Aguirre†
15 de julio de 2016
Resumen
El trabajo final pretende analizar desde el contexto general y especıfico , el efecto del
cambio constitucional sobre la probabilidad de que Colombia con deuda externa incu-
rrieran en suspension de los pagos de la misma entre 1825 y 1921. El perıodo de estudio
inicia un ano antes de que La Gran Colombia y Peru declararan por primera vez en su
historia la suspension de pagos o default de su deuda externa contratada en 1822 y fina-
liza en 1921, ano en el cual inicia un proceso de cambio del centro financiero economico
mundial, en el cual el mercado de deuda britanico cede espacio al estadounidense.Esta
idea de investigacion se construira a partir de la informacion proveniente de varias fuentes
reconocidas en el campo de la Historia Economica General y Colombiana.
1 Introduccion
El tema del default de la deuda externa ha sido una constante historica a lo largo de los
mas de 200 anos de vida republicana de la mayorıa de los paıses de la region. Conocer los
orıgenes historicos de la misma y las razones por la cuales la deuda impaga se inscribe en las
estructuras economicas de los distintos paıses de la region en una motivacion fundamental de
este estudio.
El rezago economico de las naciones sudamericanas en el siglo XIX es notable, salvo con-
tadas excepciones como Uruguay y Argentina que tuvieron unos importantes crecimientos
economicos en este siglo. Una explicacion de esto esta relacionada con la capacidad de inver-
sion de los paıses y con cambio institucional, por tal razon, bajos crecimientos economicos
∗Primera entrega del trabajo de investigacion preparado para el Seminario de Historia Economica General, Universidad de los Andes.†Candidato a Doctor en Economıa. Facultad de Economıa, Universidad de los Andes. Bogota, Colombia.
estan relacionados con bajos niveles de inversion. En macroeconomıa, la inversion proviene
del ahorro ya sea externo o interno, y cuando un paıs incurre en default no tiene la posibilidad
de acceder a recurso de ahorro externo, a lo cual se suma los bajos niveles de ahorro interno
de la region en el siglo XIX. Ası que entender las crisis de deuda externa colombiana en el
siglo XIX puede brindar algunas luces sobre el rezago economico de la region en este siglo,
ası como su desorden institucional.
La pregunta fundamental que se hara esta investigacion es ¿Incidio el cambio constitucional
en la probabilidad de que Colombia incurriera en default en el siglo XIX y parte del siglo
XX?
El trabajo final pretende analizar desde el contexto general y especıfico , el efecto del
cambio constitucional sobre la probabilidad de que Colombia con deuda externa incurrieran
en suspension de los pagos de la misma entre 1825 y 1921. El perıodo de estudio inicia un
ano antes de que La Gran Colombia y Peru declararan por primera vez en su historia la
suspension de pagos o default de su deuda externa contratada en 1822 y finaliza en 1921, ano
en el cual inicia un proceso de cambio del centro financiero economico mundial, en el cual el
mercado de deuda britanico cede espacio al estadounidense y en Colombia ocurrıan una serie
de reformas desde el marco legal.
Las preocupaciones por conocer la historia de una sociedad radican en que muchas de las
estructuras del pasado se manifiestan en la forma en que estas sociedades se organizan en
el presente. La historia por lo tanto, no es el analisis de un pasado muerto, sino el estudio
riguroso de la evolucion de las formas como se organizan las sociedades. En el campo particular
de la historia economica, para que un estudio sea considerado como tal, debe responder a
preguntas que van desde el tipo de bienes y servicios que ha producido una sociedad, las
tecnicas utilizadas para ello y la forma como este producto se ha distribuido socialmente,
sin olvidar las instituciones y acuerdos que han permitido la forma como socialmente se han
llevado a cabo estos procesos.
Entender como y de que manera las estructuras del pasado se manifiestan en las orga-
nizaciones del presente tiene un potencial academico importante. Las crisis economicas en
sistemas capitalistas y pre industriales son inevitables y su frecuencia impredecible. De esta
manera la ciencia economica trata de entenderlas para tratar de minimizar sus efectos ne-
gativos. Este es el caso de las crisis de deuda externa. La construccion del estado-nacion es
un proceso historico costoso, que en el caso de Latinoamerica requirio recursos de credito
que se obtuvieron sin tener en cuenta la difıcil situacion fiscal y de la economıa real de estos
nacientes paıses. La deuda era necesaria para organizar la burocracia y la administracion de
las nacientes republicas, ası como para emprender las inversiones en infraestructura necesaria
para promover procesos profundos de desarrollo economico. Pero ante los frecuentes episodios
2
de default, America Latina quedo por fuera de los mercados internacionales de capital, lo cual
fue una de las causas de las reducciones de la inversion en la economıa local, enfrentando e
estos paıses a rezagos economicos importantes, claro esta, no a todos en la misma medida.
Una de las razones radica en la falta de un diseno institucional fuerte, en el que la formacion
del estado requerıa una serie de reformas constitucionales que permitiera reponer los gastos
de las guerras independentistas, la insercion del paıs a la economıa mundial y el pago de la
deuda con terceros.
Para estudiar como el cambio constitucional, controlando por el desempeno economico
y polıtico interno, y los ciclos externos de endeudamiento, afectaron la probabilidad de que
Colombia suspendiera sus pagos de la deuda externa en el siglo XIX y principios del Siglo
XX, se connstruira una base de datos con variables de tipo economico, polıtico e institucional,
con la que se disenara una metodologıa de identificacion econometrica para determinar un
modelo que explique las probabilidades de default en este estudio. Una vez se tenga esto, se
estableceran las variables que mas afectaron el default colombiano y se dara una explicacion
historica de esto, para finalmente establecer la manera como el cambio constitucional afecto la
posibilidad de incurrir en default.
2 Literatura relacionada
La deuda externa y la sostenibilidad de los pagos de la misma, tanto de intereses como de
capital, son fenomenos de tipo dinamico que involucran variables de tipo economico como los
“fundamentales economicos”, las variables de polıtica fiscal y monetaria, ası como variables
institucionales como guerras civiles, ciclos polıticos y los cambios constitucionales.
Las crisis de deuda externa pueden ser expresion de desajustes fiscales y comerciales
profundos, que tienen orıgenes , en cierta medida, en las limitaciones del poder del legislativo
en los prestamos, el lımite de la deuda y el incumplimiento de los pagos.1
Para el caso de Estados Unidos, Beach (2014) menciona que la crisis de la deuda en 1840
para este paıs presento una oportunidad unica para identificar si las limitaciones instituciona-
les generaban costos mas bajos en los prestamos. En este sentido, el incumplimiento durante
la crisis fue recompensado con menores costos de endeudamiento y el aumento del acceso
1Un ejemplo de esto,se encuentra en la enmienda 14 de la constitucion de los Estados Unidos, donde semenciona que ”La validez de la deuda publica de los Estados Unidos ... no debera ser cuestionada”(Enmienda14, Seccion 4). El Artıculo 4 repudia la deuda de la Confederacion, pero al hacerlo afirma que EstadosUnidos siempre cumplira sus deudas. Esta es una adicion, que sirve como base para la idea de que los bonosnorteamericanos estan respaldados por la ”plena fe y credito”de los Estados Unidos de America, lo que significaque son una inversion solida. No es solo la fe y el credito que ellos, pero la propia Constitucion respalda. Serıainconstitucional a dejar de pagar nuestros prestamos.
3
al credito tras la reforma. Los Estados no morosos, que habıan establecido el compromiso
de evitar el incumplimiento, no fueron recompensados y la reforma no transmitıo una nue-
va informacion. Estos resultados indican que los soberanos, con una reputacion empanada,
pudieron beneficiarse de la adopcion de las limitaciones constitucionales para transmitir el
compromiso. Asimismo, el resultado encontrado por el autor no puede ser explicado por las
tendencias subyacentes o por diferencias en el contenido de la nueva constitucion. Hay algu-
nas pruebas, sin embargo, que la polıtica de partidos interactuo con el mercado en respuesta
por el incumplimiento de los estados.
En consonancia con la teorıa economica, las limitaciones constitucionales son un mecanis-
mo eficaz para el compromiso de senalizacion para el pago de la deuda. Esta afirmacion se
sustenta en el trabajo de Stasavage (2008) y Mitchener y Weidenmier (2005 y 2010). En su
analisis de Europa durante el perıodo de la Edad Moderna, Stasavage (2008) encontro que
las tasas de interes fueron mas bajas para los soberanos cuyos acreedores ejercıan el poder
polıtico. Estos soberanos establecieron el compromiso desde sus instancias legislativas, por lo
que fue polıticamente difıcil incurrir en un default de la deuda.
Mitchener y Weidenmier (2005 y 2010) por otro lado, estudian la aplicacion de terceros.
Ellos encuentran que una amenaza creıble de la intervencion militar o sanciones economicas
fue una manera eficaz de hacer cumplir los mercados de pagos y valorar esas amenazas. A su
vez, cuando consideran en conjunto las limitaciones formales e informales - limitaciones que
elevan el costo de la conducta indeseable, pero no lo hacen prohibirla -encuentran que son
mecanismos eficaces para el establecimiento del compromiso de pago.
Stasavage (2003) explica la credibilidad del gobierno como la probabilidad percibida de
que un gobierno cumpla los contratos de deuda. Con base en esta variables, examina las
consecuencias observables relevantes para tres argumentos relativos a los controles y equili-
brios constitucionales, que pueden mejorar la credibilidad, los cuales no son una condicion ni
necesaria ni suficiente para hacerlo. A partir de la evidencia disponible para Francia y Gran
Bretana, el autor se limita a una implicacion principal de la teorıa: La credibilidad de muchos
no esta segura, incluso cuando hay multiples puntos de veto. Para Gran Bretana, considera
Stasavage (2003) hubo una variacion sustancial en la probabilidad percibida de un default
despues de 1688. Para el autor, la existencia de una importante volatilidad en las tasas de
interes de la deuda publica, despues de la Revolucion Gloriosa, es una posible indicacion de
que los cambios constitucionales de 1688 no fueron suficientes para establecer la credibilidad
de los prestamos del gobierno del Reino Unido. Para Francia, la evidencia es necesariamente
mas especulativa para el perıodo antes de 1789.
Estos autores han considerado que el trabajo que actualmente ha asumido los estados
generales, si es convocado, habrıa tomado medidas con el fin de pagar las deudas. Consideran
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que si hay pruebas para apoyar una interpretacion alternativa; dado el equilibrio de las fuerzas
polıticas en Francia en el momento, un default se habrıa producido incluso si los Estados
habıan adquirido el compromiso para pagar deuda. Lo mismo ocurre, segun los autores, en
un ejercicio similar para el caso de la Asamblea Constituyente francesa en 1789.
Un artıculo que inspira la idea de investigacion es el de Weingast (1997). El autor muestra
las implicaciones de los cambios institucionales en la deuda soberana, considerando tres tipos
de regımenes de penalidad: i)la interrupcion de credito parcial, en el cual solo algunos miem-
bros de la comunidad de prestamistas a quienes el soberano a incumplido, retienen los fondos-
este regimen no es muy costoso para el soberano; ii) la interrupcion completa de la comunidad
prestamista- muy costosa para el soberano; y iii) un regimen que permite retener el credito
de tal forma que el soberano sea depuesto- es el regimen mas costoso para el soberano. Es
importante destacar, que a pesar que Weingast (1997) menciona que no aludirıa al problema
del soberano frente a la retencion de prestamos, la consideracion de los tres regımenes de pe-
nalidad y el senalamiento de los grados de afectacion al soberano, proporcionan informacion
valiosa para entender con mayor universalidad el problema de la deuda soberana.
Teniendo en cuenta lo anterior, Weingast (1997) muestra como las finanzas publicas in-
glesas luego de la Revolucion Gloriosa contrastan con las de antes de la revolucion: Antes de
1689 la deuda nacional ascendıa a 2 millones de libras, mientras que en 1750 la deuda sobe-
rana ascendıa a los 78 millones de libras. Este caso de estudio se convierte en evidencia de
las predicciones teoricas senalas por la teorıa de la deuda soberana, pues los cambios institu-
cionales y polıticos que se dieron tras la Revolucion Gloriosa, impulsaron un drastico cambio
en la deuda soberana producto del incremento en la capacidad de la comunidad prestamista
para imponer penalidades a los soberanos tras un evento de default.
El barrido bibliografico realizado para la realizacion de este proyecto muestra que el estudio
de las crisis de default esta inmerso en los estudios realizados para entender mejor los ciclos
de endeudamiento externo. El caso colombiano es un ejemplo de esto: los principales trabajos
que estudian los ciclos de endeudamiento externo tratan en algunos apartados de los episodios
de default, sin concentrarse en desarrollar metodologıas analıticas para explicar mejor estos
episodios (Junguito 1995 y Avella 2010). Lo mismo se puede anotar del notable trabajo de
Carlos Marichal (1989) sobre la deuda externa latinoamericana.
Esta investigacion parte del analisis empırico presentado por Bandiera et al. (2011), quie-
nes hacen una revision de los principales modelos econometricos usados para el analisis de
las crisis de deuda externa conducentes a suspension de los pagos.
Una revision preliminar de los artıculos representativos que abordan este tema a nivel
mundial, sus autores senalan que las principales herramientas econometricas usadas en este
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tipo de estudios han sido modelos logit y probit, a partir de los cuales proponen un modelo
bayesianos para analizar las crisis de suspension de pagos para 50 economıas mundiales. Esta
revision tambien deja entrever que la mayorıa de estudios empıricos y econometricos han
estado concentrados en el siglo XX (como el de Jorgensen y Sachs 1988 que trata sobre los
episodios de default latinoamericanos en el periodo entre guerras), salvo el trabajo de Tomz
y Wright (2007) que analizan las crisis de suspension de pagos de 106 paıses entre 1824 –
2004, incluidos algunos paıses latinoamericanos.
El presente trabajo presenta dos innovaciones importantes frente a la literatura sobre crisis
de deuda externa: en primer lugar, la construccion de modelos econometricos para predecir
las probabilidades de default en Colombia y en segundo lugar, poder contar con una parte de
la historia de la deuda latinoamericana en el siglo XIX no desde los ciclos de endeudamiento
sino de las crisis. En cuanto a la parte econometrica, se consideraran las “bondades de ajuste”
de modelos probit.
3 Hipotesis
El efecto del cambio constitucional influyo sobre la probabilidad de que Colombia con
deuda externa incurrieran en suspension de los pagos de la misma entre 1825 y 1921.
4 Metodologıa y Fuentes Primarias y Secundarias
En esta seccion introduzco la metodologıa que uso para inferir la relacion entre la probabili-
dad de incurrir en default y los cambios constitucionales entre 1825-1921. Primero planteare el
modelo a estimar y luego definire los controles y las variables a usar en este modelo.
Para encontrar la relacion entre la probabilidad de incurri en default y los cambios cons-
titucionales se especifica como:
Defaulti = β0 + β1DCambioCosti + γX + µi(1)
Donde Defaulti es una variable dicotoma que toma el valor de 1 si en el ano i hubo
suspension de los pagos de la deuda y el valor de cero de lo contrario. En esencia, se calcula
si el gobierno central incurrio en cese de pagos de intereses o capital en al menos un mes en
el ano. Ası se puede encontrar 55 anos en que Colombia ha estado en default en el periodo
de analisis y 68 anos en toda su historia. DCambioCosti es una variable dicotoma que toma
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el valor de 1 si hubo cambios en la constitucion y en el marco legal regulatorio colombiano y
0 lo contrario, entre 1825-1921, X es un vector de controles, entre los que se incluyen:
1. “Fundamentales” macroeconomicos: crecimiento economico, comportamiento de la cuen-
ta corriente, variables monetarias y fiscales y tipo de cambio. Actividad economica (Tomz y
Wright 2007).
2. Medidas de liquidez y solvencia externa y composicion de la deuda externa
3. Choques externos: tasa de interes real de Inglaterra en el siglo XIX, grado de apertura
comercial y financiera.
4. Medidas institucionales: Rapidez y profundidad de la aplicacion de las reformas liberales
de mediados de siglo, fecha de independencia, guerras civiles.
Especıficamente, las variables del modelo provienen de las siguientes fuentes:
a. Crecimiento PIB per capita (Kalmanovitz y Lopez 2009).
b. Guerras civiles (Florez y Romero 2010 y Safford y Palacios 2002).
c. Deuda externa (Avella 2010).
d. Ahorro publico como proporcion del PIB (Junguito 2010).
e. Deficit comercial (Ocampo 1984 y Urrutia y Arrubla).
f. Deuda interna como proporcion del PIB (Avella 2010).
g. Tasa de cambio (Sanchez 1994).
h. Tasa mınima de descuento del Banco de Inglaterra (NBER y FED St. Louis).
i. Dummy de Crisis inflacionaria (autor).
En primer lugar se recopilaran series de tiempo de las variables identificadas para el pe-
riodo 1825 a 1921. Un analisis de estadıstica descriptiva sera muy util para identificar las
caracterısticas propias de los procesos de endeudamiento y suspension de los pagos colombia-
nos considerados en este estudio. Luego de deflactar las series con anos base relativamente
contemporaneos, se procedera a identificar estrategias econometricas que se ajusten a las ca-
racterısticas propias del objeto de estudio. Se aplicara un Modelo probit. El paso final, es el
analisis de los resultados econometricos, usando algunos conceptos de teorıa y polıtica fiscal
y del endeudamiento publico en terminos estaticos e intertemporales.
Con el fin de observar los efectos marginales de las variables sobre la probabilidad de que
Colombia entrara en default se interpretara el modelo a partir de las derivadas parciales del
modelo probit (dprobit).
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5 Hechos estilizados del Default en Latinoamerica y Colombia
1825-1921
La evolucion de la deuda externa colombiana a lo largo del siglo XIX estuvo directamente
relacionada con los ciclos externos de los flujos de capitales. Especıficamente, los momentos de
auges financieros a nivel internacional obedecieron a altas importaciones de capital por parte
de Colombia, mientras que periodos de crisis bancarias externas se caracterizaron por reversar
los flujos del centro a la periferia. A principios del siglo, Colombia se convirtio en uno de los
mayores deudores internacionales. El capital fue utilizado principalmente para financiar las
guerras independentistas. La potencia mundial para ese entonces, Gran Bretana, fue lıder en
otorgar dichos prestamos dado que la rentabilidad de las inversiones en las colonias resultaba
para esta potencia mundial, mucho mas atractiva que en otros lugares.
Una vez alcanzada la independencia, el papel de Colombia en la escena internacional de
los flujos de capitales se fue diluyendo a lo largo del siglo. Economıas como las de Argentina,
Brasil y Mexico superaron la posicion de Colombia en este campo, debido a que su buen
posicionamiento en el comercio internacional era una garantıa para los acreedores. Mientras
tanto, el incipiente desarrollo exportador en Colombia, ademas de su inestabilidad polıtica,
marco un perıodo de continuas interrupciones en los flujos de capitales. Las condiciones ini-
ciales de los prestamos adquiridos con Gran Bretana no fueron cumplidas en varios momentos
del siglo, lo que motivo renegociaciones sucesivas de la deuda.
Se podrıa decir, entonces, que incurrir en default fue una constante para Colombia durante
el siglo XIX. De acuerdo con Rogoff (2008) y Avella (2007), Colombia suspendio el pago del
servicio de la deuda en mas de tres ocasiones: entre 1826 y 1845, entre 1853 y 1861, entre
1879 y 1896 y entre 1899 y 1905. Sin embargo, las suspensiones de pagos estuvieron seguidas
por una serie de acuerdos con Gran Bretana, en los que se reflejo la voluntad de pago del
paıs andino.
Dentro de los determinantes internos se consideran los conflictos y guerras civiles que
tuvieron lugar en el paıs en ese periodo. Adicionalmente, la debilidad de la economıa inter-
na reflejada en la deficiente produccion de bienes exportables y en el bajo desarrollo de la
infraestructura, impidieron la optima consecucion de recursos para el cumplimiento de las
obligaciones externas.
De acuerdo con Rogoff (2008) durante el siglo XIX se experimentaron varios periodos de
crisis bancarias en los paıses del centro (1825, 1873 y 1890). Como consecuencia de estos
eventos varios paıses dejaron de pagar su deuda, entre esos Colombia. De aquı que el ciclo
financiero internacional se constituya en uno de los factores externos que determina la pro-
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babilidad de default. Dado que la tasa de interes de Gran Bretana puede reflejar una crisis
externa, puede considerarse tambien como variable externa.
La deuda externa en Colombia 1825-1921
La historia de la deuda en Colombia esta atada a las oscilaciones del ciclo financiero
internacional, especıficamente el de Gran Bretana, que junto a Alemania y a Francia fueron
los principales deudores en el siglo XIX. El patron principal de las fluctuaciones, no solo en
este paıs sino en toda Latinoamerica, consistio en que la periferia contraıa deuda en momentos
de auges crediticios del centro, mientras que incurrıa en moratorias en momentos de crisis
bancarias.
En aquel entonces Gran Bretana era la potencia economica del mundo. Entre 1815 y
1870, fue considerada como la unica potencia industrial con mas del 30 % de la produccion
industrial global. Gracias al comercio pudo prosperar economicamente, sin necesidad de in-
currir al dominio polıtico de las que habıan sido sus colonias (ej: EE.UU). Es por esto que,
Gran Bretana fue uno de los primeros paıses en reconocer la independencia de las colonias,
obedeciendo mas a su conveniencia economica que a su conveniencia polıtica.
El desarrollo industrial de Gran Bretana permitio no solamente el desarrollo del comercio
internacional, sino el progreso de su mercado bursatil. Lo anterior indujo a que este paıs
liderara la exportacion de capitales, alcanzando una participacion del 40.9 % de los prestamos
internacionales antes de la Primera Guerra Mundial. Asimismo, al desagregar la inversion de
Gran Bretana por regiones del mundo se observa que la participacion de America del Norte
y Asia, Africa y Australasia en los pagos efectivos de capital paso de 32 % y 15 % en 1875 a
42 % y 27 % en 1914, respectivamente. Mientras que la participacion de America Latina se
mantuvo alrededor del 20 %.
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Cuadro 1. Acreedores y Deudores Internacionales, Posiciones Brutas. 1913
(1) (2)
Acreedores (Miles de millones) Dolares Porcentaje
Reino Unido 18.0 40.9
Francia 9.0 20.4
Alemania 5.8 13.2
Belgica, Paıses bajos y Suiza 5.5 12.5
Estados Unidos 3.5 8.0
Otros Paıses 2.2 5.5
Total 44.0 100.0
(1) (2)
Deudores (miles de Millones) Dolares Porcentaje
Asia, Africa y Oceanıa 13.0 29.5
Europa 12.0 27.3
America del Norte 10.5 23.9
Estados Unidos 6.8 15.5
Canada 3.7 8.4
America Latina 8.5 19.3
Total 44.0 100.0
Fuente: Naciones Unidas (1949)
Cuadro 2. Inversiones Britanicas en el Exterior
(1) (2)
Millones de Libras 1870-75 1906-14
Europa 142.9 164.2
America del Norte 125.9 638.2
Sur America 69.0 303.4
Africa, Asia y Australasia 61.1 407.5
Total 398.9 1513.3
Fuente: Naciones Unidas (1949)
La participacion de Colombia en la deuda internacional tuvo sus orıgenes en motivos de
guerra, dado que el objetivo de los prestamos era alcanzar la independencia polıtica de Es-
pana en 1819. De acuerdo con Ocampo (1984), el 75 % de los gastos del gobierno se destinaba
a objetivos militares, lo cual argumenta esta idea. Colombia fue el primer paıs de America
Latina en recibir un prestamo de los banqueros privados en Londres en 1822 por £2 millo-
nes. Posteriormente, en 1824 obtuvo otro prestamo por £4.75 millones el cual fue el mas
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importante en America Latina y el tercero a nivel mundial, despues de Mexico y Dinamarca
durante el auge financiero en Gran Bretana entre 1820 y 1825.
Cuadro 3. Creditos de Gran Bretana a gobiernos extranjeros 1822-1825
(1) (2)
Europa Miles de Libras Porcentaje
Austria 2.500 5.7
Dinamarca 5.500 12.6
Grecia 2.800 6.4
Napoles 2.500 5.7
Portugal 1.500 3.4
Prusia 3.500 8.0
Rusia 3.500 8.0
Espana 1.500 3.4
Total Europa 23.300 53.2
(1) (2)
America Latina Miles de Libras Porcentaje
Brasil 3.200 7.3
Argentina 1.000 2.3
Chile 1.000 2.3
Gran Colombia 6.750 15.5
America Central 163 0.4
Mexico 6.400 14.7
Peru 1.816 4.2
Total A.L 20.329 46.7
Total Creditos Britanicos 43.629 100.0
Fuente: Gayer, Rostow y Schwarz (1953) y Rippy (1959)
A partir de 1825, maniobras especulativas indujeron a una gran crisis bancaria. El colapso
accionario en Gran Bretana ocasiono una caıda en los ındices bursatiles de alrededor de 110 %.
El recorte a las exportaciones de capital por parte del paıs europeo afecto severamente las
finanzas de los gobiernos latinoamericanos, propiciando moratorias sobre las deudas y una
reduccion del financiamiento a iniciativas privadas.
De aquı que despues de 1832, con la division de la Gran Colombia, la suspension de los
pagos al servicio de la deuda fuera evidente. En 1834 la deuda ascendıa a £9.8 millones, de los
cuales £3.2 millones correspondıan a intereses atrasados. La nueva Republica de Colombia
era responsable por el 50 %, Venezuela por el 29 % y Ecuador por el 22 %.
11
Luego de esta reasignacion, la moratoria sobre el servicio de la deuda fue total por parte
de los tres paıses. En la decada del 40 y 50, se presentaron diversos acuerdos y negociaciones
para reanudar los pagos.
En 1845 Colombia reanudo los pagos de la deuda con la firma de la convencion Powles-
Ordonez. Entre 1845-48, Colombia cumplio con las condiciones de la convencion puntualmen-
te. No obstante, entre 1848 y 1849 el paıs tuvo dificultades financieras y ofrecio Cedulas de
Tesorerıa a sus acreedores a cambio de los cupones de intereses que debıan retirarse en dichos
anos.
Desde 1851 hasta 1854 el pago de intereses fue nuevamente suspendido. Un ano despues,
los acreedores britanicos recibieron bonos peruanos a cambio de los intereses que no se habıan
cancelado hasta 1853.
Con la firma de la Convencion de Parıs en 1861, se establecio un nuevo acuerdo de pago.
Se determino que la deuda colombiana era de £7.4 millones e impusieron nuevas condiciones
para el restablecimiento de su servicio.
Para 1865, los gobiernos de Mexico, Brasil y Colombia eran los principales deudores.
Aparte de un pequeno credito para refinanciacion de la deuda por £0.2 millones, la deuda
colombiana era el resultado de una serie de reconversiones luego de la disolucion de la Gran
Colombia. Es importante mencionar que entre 1865 y 1913, la proporcion de la deuda que
obedecıa a prestamos gubernamentales se redujo de £7.3 millones a £3.8 millones, mientras
que la proporcion destinada a inversion privada aumento de £0.1 millones a £9.1 millones.
12
Cuadro 4.Inversiones Britanicas en el Exterior
(1) (2) (3) (4) (5) (6)
1865 1913
Paises PG IP T PG IP T
Argentina 2.2 0.5 2.7 184.6 295.2 479.8
Brasil 13 7.3 20.3 119.6 135.2 254.8
Chile 2.3 0.9 3.2 35.8 40.3 76.1
Colombia 7.3 0.1 7.4 3.8 9.1 12.9
Cuba 0.5 2.5 3 9.9 36 45.9
Ecuador 1.8 0 1.8 0.3 3.9 4.2
Mexico 23.6 2 25.6 45.5 86.6 132.1
Peru 3.7 0.2 3.9 1.3 28.4 29.7
Uruguay 1 0.1 1.1 26.1 21.2 47.3
Venezuela 6.2 0.2 6.4 4.1 5.7 9.8
Amercia Central 0.1 0 0.1 11.1 15.1 26.2
Bolivia- Paraguay 0 0 0 0.7 5.4 6.1
Otros 0 5.4 5.4 2.7 52.4 55.1
Total 61.7 19.2 80.9 445.5 734.5 1180
Fuente: Avella (2007). PG: Prestamos a Gobiernos. IP: Inversion Privada. T: Total
El estallido de la guerra austroprusiana en 1866 genero nuevamente un reves en las ex-
portaciones de capitales. Una leve recuperacion se presento en 1870, pero en 1873 el colapso
del mercado bursatil en Viena debido al detonacion de la burbuja especulativa con los pagos
de la indemnizacion franco-prusiana, se hizo evidente. Los pagos efectivos totales anuales de
capital cayeron abruptamente para America del Sur, pasando de £21.4 millones en 1871 a
£8 millones en 1873 y a £0.6 millones en 1877.
Los paıses menos perjudicados fueron Argentina, Chile y Brasil, debido a su posicion
favorable en el comercio exterior con Gran Bretana. Estos paıses lograron seguir sacando
creditos a pesar de la crisis. No obstante, los demas paıses andinos, entre ellos Colombia, no
colocaron bonos en el exterior y por eso el acervo de la deuda muestra una reduccion de £7.3
millones en 1865 a £6.6 millones en 1873. Por un acuerdo mutuo firmado en ese ano, el saldo
de la deuda se redujo a tan solo £2 millones.
Entonces, a partir de la decada de los 70 las regiones del cono sur como Argentina, Chile y
Uruguay atraerıan mayores inversiones que los paıses andinos, entre ellos Colombia, Ecuador,
Peru y Venezuela. Esto no significo que los ultimos se convirtieran en exportadores netos de
capital, sino mas bien correspondio a acuerdos bilaterales para reducir los saldos de deuda.
Entre 1880 y 1905, la coyuntura financiera estuvo enmarcada por la crisis de deuda de
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Argentina y Brasil. La quiebra del banco londinense Baring Brothers, gracias al cese de pagos
del paıs latinoamericano, reverso el flujo de capitales hacia esta region. No obstante, en 1893
y 1898, Argentina y Brasil respectivamente, celebraron acuerdos de pago con sus acreedores,
lo cual restituyo la entrada de inversion extranjera.
En 1896, el convenio Roldan-Passmore fijo el capital de la deuda colombiana en £2.7
millones, con tasa de interes del 1.5 % anual a partir de enero de 1897 y con incrementos de
0.5 % cada tres anos, hasta alcanzar el 3 % por ano. No obstante, el estallido de la guerra
civil de los mil dıas en 1899 obligo la suspension de los pagos.
Una vez finalizada la guerra, a partir de 1905 Colombia preparo el terreno para atraer
mayor inversion extranjera, a traves de reformas monetarias. El arreglo para reasumir los
pagos al exterior suspendidos durante la guerra de los mil dıas se firmo a traves del convenio
Holguın-Avebury en ese ano. De acuerdo con los convenios de 1896 y 1905, el servicio de la
deuda ascendio a £1.4 millones. Ası se restablecieron los pagos al exterior y se logro tener
continuidad hasta que se cancelo la totalidad de la deuda en 1930.
Los creditos contraıdos entre 1905 y 1913 aportaron al desarrollo del “Plan Ferroviario”,
entendido como el conjunto de normas legales que buscaban estimular la construccion de los
ferrocarriles en Colombia. A traves de la Ley 104 de 1892 se autorizaron las operaciones de
credito externo para este fin, entre ellas se destacan la hipoteca del ferrocarril de la sabana,
el emprestito para el ferrocarril de Girardot y el prestamo para el ferrocarril del Norte.
En general, dentro de los ciclos de flujos de capitales en Colombia se observan dos cosas:
los auges se asocian con mayor rentabilidad de las inversiones en la periferia, mientras que
las contracciones se relacionan con las crisis financieras en el centro, sobre todo en Gran
Bretana, a partir de las cuales se suspende el financiamiento de proyectos. Este patron, junto
con baja capacidad exportadora, contribuyo a que Colombia tuviera un acceso limitado a la
distribucion de las inversiones externas britanicas. Mientras tanto, paıses con un comercio
internacional mas solido, como Brasil, Argentina y Mexico tuvieron una participacion mas
frecuente en la recepcion de capitales foraneos.
En terminos generales, el flujo de capital extranjero hacia Colombia asume, que los perio-
dos de default fueron entre 1826 y 1845, entre 1853 y 1861, entre 1879 y 1896 y entre 1899 y
1905.
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Cuadro 5. Inversiones Britanicas en el Exterior
(1) (2) (3) (4) (5)
Ano Deuda (miles L) T. interes Acreedor Coyuntura Default
1822 2000 6 % G. Bretana Guerras de Independencia No
1824 4700 6 % G. Bretana Guerras de Independencia No
1826 Crisis de 1825 Si
1832 4903 G. Bretana Division de la Gran Colombia Si
1845 7102 G. Bretana Convenio Powles-Ordonez No
1853 3874 (Int. no pagados) G. Bretana Abolicion renta del tabaco Si
1861 7400 2 %-3 % G. Bretana Convenio de Parıs No
1873 2000 (bonos nuevos) 4 %-5 % G. Bretana Reduccion de deuda No
1879 G. Bretana Crisis Baring Brothers Si
1896 2700 (bonos nuevos) 1.5 %-3 % G. Bretana Convenio Roldan Passmore No
1899 G. Bretana Guerra de los mil dıas Si
1905 300 5 % G. Bretana Hipoteca Ferrocarril de la Sabana No
1911 300 6 % G. Bretana Servicio de la Deuda No
1913 1480 6 % G. Bretana Emprestito Ferrocarril de Girardot No
1916 80 5 % G. Bretana Emprestito Ferrocarril del Norte No
