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Prpar par : Encadr par :ADDAOUDI Mohammed LE PROFESSEUR: M. BENGRICH
AMEDIAZ Ahmad
HERTIT Lahcen
Master Management Stratgique et Logistique
UNIVERSITE IBN ZOHR
FACULTE DES SCIENCES JURIDIQUES,
ECONOMIQUES ET SOCIALES
AGADIR
Les marchs obligataires
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Plan
Introduction
March obligataire: dfinition etintervenants
Fonctionnement du march obligataire
Les risques des obligations et les agencesde notation
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IntroductionLe march des capitaux
permet le financement des investissements
Cest un lieu de rencontre des agentsComposs de deux principaux march:
le march montaire: besoins court terme
le march financier: long terme
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Le march montaireCest le march de largent prt
ou emprunt sur chances
court.Il est rserv seulement aux
investisseurs institutionnels et les
banques
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Lemarchfinancier:Le "march financier" est un lieu o
s'changent des "instruments
financiers, c'est dire en particulierdes actionset des obligations.
On distingue 2 marchs:
March des actionsMarch des obligations
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Comment fonctionne le march obligataire
et quels sont les acteurs contribuant au
dynamisme de ce march ?
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Quest-ce quune obligation?
une crance sur lorganisme metteur.
le prteur peroit des intrts sous forme des
coupons et le prt sera rembours l'chance.
1-Marchobligataire
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MarchobligataireCest un march de crdit o les Etats,
les grandes socits, les fonds souverains
et les investisseurs particuliers
interviennent pour prter ou emprunter
Contrairement aux actions, la rentabilit
des prts obligataires est quasi-certaine.
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Caractristiques des obligations
Obligation
La maturit
oulchance
Le tauxfacial ou
tauxdintrt
Le coupon
Le montantde
lemprunt :Le Capital
Le prix de
lmission
Le prix deremboursem
ent
Remboursement par annuits
constantes
Remboursement par
Amortissements Constants
Remboursement in fine
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2-Organisation du march obligataire
Le marchprimaire
march du neuf
met en relation directe l'metteur et lesouscripteur d'un titre
Le march primaire peut grer plusieurstypes d'missions
Le marchsecondaire
le march de loccasion
le march o sont ngocies les obligationsmis sur le march primaire
Sert la dtermination des prix desobligations
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3-Les intervenants sur le marchobligataire :Emetteurs
les investisseurs
les instances de rgulation des
oprations sur le march
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Emetteurs
L'Etat et les collectivits Financement du dficit du budget
Financement de projets de grande envergure
Financement des entreprises du secteur public
Les tablissements de crdit
Les entreprises
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Les investisseurs
Les banques Les
institutionnels
Les institutionsnon financires et
les particuliers
Intermdiaire
entre les
acheteurs
et vendeurs detitres
constituer leurs
propres
portefeuilles
obligataires
Elles
contribuent
la dynamique
des marchs
Plusieurs
types
les
tablissements
autres que
financiers
personnes
morales ou
physiques
Les investisseurs
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les instances de rgulation
Les socits de Bourse
Le Conseil Dontologique des Valeurs
Mobilires (CDVM)
La Socit de la Bourse des Valeurs de
Casablanca (SBVC)
Le dpositaire central-Maroclear
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La Socit de la Bourse des
Valeurs de Casablanca
La SBVC, appele galement la Socit
gestionnaire , est une socit anonyme
dont le capital est dtenu parts gales
par les socits de bourse. Son objet est la
gestion de la Bourse des Valeurs.
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Les socits de Bourse
Elles ont le monopole de ngociation des valeurs
mobilires cotes la Bourse des Valeurs.
Leur objet principal:
excution des transactions sur titres.
placement de titres mis
gestion des portefeuilles de valeurs en vertu
d'un mandat,
conseil clientle pour l'acquisition oul'alination de valeurs mobilires.
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Deux formes:
Broker: Socits qui agissent pour lecompte de leurs clients (clients, entreprises...)
sur les marchs financiers.
Dealer: cest un courtier qui n'excute passeulement des oprations sur titres pour
compte de tiers, mais achte aussi des titres
pour les revendre directement des clients.
Les socits de Bourse
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Le Conseil Dontologique des
Valeurs Mobilires (CDVM)
Il est charg dassurer la protection de
lpargne investie en valeurs mobilires
en veillant la transparence et la
scurit des marchs portant sur ces
titres
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Le dpositaire central-Maroclear
Cest le dpositaire central des titresSes principales missions sont:
Faciliter la circulation des titres
Assurer la gestion des systmes
de rglement et livraison des
titres.Simplifier lexercice des droits
attachs aux titres.
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Section II: Fonctionnement dumarchobligataire
I- Les mcanismes des marchs
March organis
March de gr gr
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1- Lemarchorganis
Adhrents = Socits de bourse, Brokers (courtiers), Dealers
Clients = investisseurs de toutes sortes
Les
prix
suivent
les
ordres
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2- Lemarchdegr gr
le segment "client-dealer " concerne les clients
institutionnels ou corporates qui ngocient avec les
professionnels, les "dealers"
Les
ordres
suivent
les prix
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3- Lerledesintermdiaires
Broker:
Dealer:
Ceux-ci jouent aussi un rle d'animation
en affichant en permanence des prix pourfaciliter les transactions: fonction de"market makers" ou "teneurs de march"
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IILmissiondesobligations
Lors de l'mission d'obligation,
l'metteur doit prciser :
le prix d'mission
l'intrt pay chaque anne date
fixe par dtachement de coupon.
le prix de remboursement
les conditions de remboursement
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IILmissiondesobligations
Lmission des obligations peut se fairede deux faons possibles :
1- Adjudication :Cette technique est souvent applique
pour les emprunts corporatifs.Nanmoins, elle est sollicite lors des
missions d'Obligations Assimilables duTrsor (OAT).
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IILmissiondesobligationsIl existe deux types d'missions par adjudication :
1. Adju d icat io n la Franaise :Aprs dpouillement desordres d'achat, l'metteur fixe le prix minimum partirduquel les ordres seront servis. Ainsi, les soumissionsretenues seront servies au mme prix et pour le mme
montant.
2. Adjud ication la Ho llandaise :L'metteur sert lessoumissionnaires qui ont propos les prix les pluslevs puis il descend dans l'chelle de prix jusqu' ce
que le montant qu'il souhaite obtenir soit atteint. Cettetechnique se distingue de la premire du fait que le prixpay par les investisseurs n'est pas unique, mais il estgal au prix qu'ils ont propos lors des soumissions
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IILmissiondesobligationsLe cas du Trsor au Maroc
Les caractristiques des bons
Les adjudications des valeurs du Trsor portent
actuellement sur les catgories de bons suivantes :Des bons court terme d'une dure de 13, 26 et 52semaines ;
Des bons moyen terme d'une maturit de 2 et 5
ans, remboursables in fine ;Des bons long terme, galement remboursables infine, dune dure de10, de 15 et, depuis septembre2000, de 20 ans et de 30 ans.
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IILmissiondesobligations
Les bons mis dans le cadre desadjudications doivent avoir un montant
unitaire fix cent mille dirhams 100.000
DH
La priodicit des missionsBons de trsor concerns Sances dadjudication
Bons de Trsor court terme Tous les mardis
Bons de Trsor moyen terme Le dernier mardi de chaque mois
Bons de Trsor long terme Le dernier mardi de chaque
trimestre
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IILmissiondesobligations
2- Syndication :Un syndicat : est un groupe de banques se runit pour
placer les obligations mises. Il prend en charge toutes
les modalits conomiques de l'mission. Il s'engage "
prendre ferme ".
Syndicat de placement : Commission de
placementSyndicat de garantie : Commission de
garantie
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IIILacotationdesobligations
Cette opration consiste fixer le prix duneobligation par la confrontation entre les prixauxquels les vendeurs souhaitent cder leurstitres et les prix auxquels les acheteurs souhaitentles acqurir.
Lorsque lon parle de sances de cotation, il sagitdes sances de Bourse durant lesquelles sont
effectues les transactions boursires, savoir lavente et lachat des titres cotes. Les sances decotation se droulent du lundi au vendredi de9h00 16h00, except les jours fris
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IIILacotationdesobligations
Les obligations peuvent tre cotes ou nonsur les marchs organiss, celles cotessont ngociables.
Quant aux obligations non cotes, leurmission est rserve aux grandsinvestisseurs, elles peuvent tre
ngociables ou non cessibles, si elles sontngociables, cette ngociation aurait lieu degr gr.
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III La cotation des obligations
Les obligations classiques sont en principe cotes :
en pourcentage de la valeur nominale,
et au pied du coupon (coupon couru non inclus).
Obligation A :Valeur nominale 250
Cours : 205En pourcentage dunominal : 82%
Obligation B :Valeur nominale 200Cours : 190En pourcentage dunominal : 95%
Lobligation B est plus chre que A mme si le prix B< le prix A
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IIILacotationdesobligations
Coupon couru Les intrts courusIls reprsentent la fraction du coupon couru
entre le dernier versement du coupon et la
date de ngociation de lobligation.
Le coupon couru peut aussi sexprimer enpourcentage de la valeur nominale :
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IIILacotationdesobligations
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IIILacotationdesobligations
2- Les oprations sur le march
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IIILacotationdesobligations
3- Le sys tme de co tat io n lec tron iq ue
Systme de Cotation utilis dans la bourse deCasablanca est la plate-forme NSC de gestionautomatise des sances de bourse. NSC permetl'acheminement automatique des ordres de bourse et
la conclusion des transactions selon des rgles demarch pralablement dfinies.
Priorit par rapport au prix d'abord,
puis une priorit par rapport au temps de rception del'ordre.
- Deux ordres de mme sens un mme prix serontexcuts suivant leur ordre de saisie
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IIILacotationdesobligations
4- Les mthodes de cotationSur le March Central, les valeurs mobilires
sont ngocies en fonction de leur liquidit :
Les valeurs moins liquides sont cotes
au fixing
Les valeurs moyennement liquides sont
cotes au continu.
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IIILacotationdesobligations
La cotat ion au f ix ingCette technique consiste l'application d'un cours
unique l'ensemble des transactions conclues pour
chaque obligation. Ce cours reprsente pratiquement
le prix auquel est ngocie une valeur sur une baseunitaire et permet de maximiser le volume des
oprations.
- Il est appel prix d'quilibre et est appliqu
pendant toute la sance de cotation.
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IIILacotationdesobligationsLa sance de cotation au fix ing
La pr-ouverture :Pendant cette phase, les ordres introduits, par les socits
de bourse, sur le systme de cotation lectronique sontautomatiquement enregistrs dans la feuille de marchsans provoquer de transactions.
Louverture :A lheure de louverture, le systme de Cotation Electronique
confronte, pour chaque valeur, les ordres prsents sur lafeuille de march. Si cette confrontation le permet, uncours douverture est dgag donnant lieu lchangedun maximum de titres.
En fonction du degr de liquidit, plusieurs ouverturespeuvent tre programmes par jour de bourse.
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IIILacotationdesobligations
La cotat ion en con t inu
Elle concerne les valeurs les plus liquides.
Les ordres sont classs par limites de prix
et ordre d'arrive. Elle permet d'changer
des titres tout moment de la sance.
Ainsi, les valeurs peuvent tre traites
plusieurs cours pendant la mme sance
de cotation.
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IIILacotationdesobligationsLa sance de co tation en con tin u
La pr-ouverture: Louverture : La sance :
Durant cette phase, tout ordre introduit dans le Systme deCotation Electronique peut instantanment engendrer une ouplusieurs transactions, condition que le march le permette.
Ainsi, les valeurs qui sont cotes au continu peuvent tre traites plusieurs cours pendant la mme sance de cotation.
La pr- clture :Les ordres saccumulent sur la feuille de march sans
provoquer de transactions.
La clture :A lheure de la clture, le Systme de Cotation Electronique
confronte, pour chaque valeur, les ordres prsents sur la feuillede march. Si cette confrontation le permet, un cours de cltureest dgag
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III La cotation des obligations
Groupe 01 : Actions cotes en continu. Groupe 03 :
Actions cotes au multifixingGroupe 06, 07 et 08 : Obligations cotes au fixing.Groupe 11 : Lignes secondaires rattaches aux valeurs du Groupe01 cotes au fixing.
Groupe 13 : Lignes secondaires rattaches aux valeurs du Groupe03 cotes au fixing.
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Les risques des obligations
Risque dinflationRisque pol i t ique ou jur id ique
Le risque de liquiditRisque de change
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Les risques des obligations
risque de taux d'intrt
Le risque de dfaut
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La notationDfinition:
La notation cherche mesurer de faon
indpendante le risque de solvabilit dun
metteur dobligations. Les notes ou les ratingssous forme de code valuent la capacit et la
volont de lmetteur rembourser ses
obligations en temps et en heure.
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Critres dattributionRisques industriels
- caractristiques de lentreprise
- tude de la concurrence
Risques financiers
- analyse des tendances du march
- rentabilit de lentreprise
L i i l L d t ti
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Les principales Les agences de notation
Agences SpcialitMoodys Investors Service Oprations de titrisation
Standard & Poors Entreprises industrielles
Fitch Investors Service Organismes financiers
Duff & Phelps Credit Rating
Compagny
Canadian Bond Rating
Service
Diffrents systmes
http://www.duffllc.com/index.htmhttp://www.fitchibca.com/corporate/index.cfmhttp://www2.standardandpoors.com/NASApp/cs/ContentServer?pagename=sp/Page/HomePg&r=1&l=EN7/30/2019 expos obligations
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Diffrents systmesStandard & Poors Moodys (*) Fitch IBCA Notes long-terme
1 AAA Aaa pas de
signe
AAA Risque quasi nul, qualit de respect
des remboursements la meilleure
2 AA Aa AA metteur fiable
3 A A A Risqu possible dans certainscirconstances conomiques
4 BBB Baa BBB Solvabilit moyenne
5 BB Ba BB Affaire spculative. Risque de nonremboursement
6CCC
B B Probabilit de remboursementincertaine
7 CC Caa CCC Risqu de non-remboursement trsimportant
8C
Ca pas designe
C metteur trs proche de la faillite.Emprunt spculatif.
9 D C pas designe
D Faillite de lemprunteur
Signes + ou - 1,2 ou3 + ou -
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Fragilit du jugementLes agences sont rmunres par lentreprise
mettrice relation troite entre les
agences de notation et les metteurs remetfortement le jugement
Les carts entre le risque de solvabilit annonc
par le march et les agences
Les mthodes danalyse sont propres aux agences
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Caractristiques du march obligatairemarocain
le march obligataire marocain est le
liquide en Afrique du Norde.
Lmission de sept emprunts obligataires
avec un montant total de 8,65 MDH
Caractristique du march obligataire marocain en
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Emprunteur
Attijariwafa bank
Autoroutes duMaroc
BMCEBank
BCP CMT SGMB SNI
Montantglobal
1000
MDH
15 00
MDH
1000
MDH
1500
MDH
250
MDH
1900
MDH
1500
MDH
type Subordonn
Normal Perptuel Subord
onn
Convertibl
e en
actions
Subordon
n
Normal
Tranchecote
205 MDH 294,2
MDH
250
MDH
377,3
MDH
335
MDH
Tranchenon cote
795 1500 1000
MDH
1205,8
MDH
1522,7
MDH
1145
MDH
maturit 10 ans 10 et 20ans
Indter-mine
7 ans 5 ans 10 ans 10 ans
Tauxdintrt
4,42% et
5%
4,38% et
4,92 %
5,10 % 5% 5,65% 4,84% et
5,60%
5,10%
Prime de
risque100 points
de base
3 et 45
pbs
120 pbs 90 pbs 125 pbs 100 et
115 pbs
108
pbs
q g2009
Les principales caractristiques du march
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obligataire mondial en 2007
Rparation selon les catgories des pays
Un march domin par les conomies
dveloppes
Les principales caractristiques du march
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obligataire mondial en 2007
Les Institutions financires, acteurs majeurs du
march obligataire mondial
Les principales caractristiques du march
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Les principales caractristiques du march
obligataire mondial en 2007
65 % dmissions taux fixes
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