Marktdaten 2
Unternehmenskommentare 3
adidas 3
ArcelorMittal 9
Beiersdorf 11
BMW St 12
BNP Paribas 13
BT Group 15
Credit Suisse Group 17
HeidelbergCement 19
Royal Dutch Shell A 25
Schneider Electric 27
Telecom Italia 29
Wacker Chemie 31
Rechtliche Hinweise 33
29. Juli 2016
2
DAILY
Schlusskurs Vortag Änderung
Deutschland
DAX 9.662,40 9.596,77 0,68%
MDAX 16.754,70 16.633,59 0,73%
TecDAX 1.257,26 1.256,49 0,06%
Bund-Future 7.216,97 7.169,08 0,67%
10j. Bund in % 13,91 14,56 -4,46%
3M-Zins in % 13,91 14,56 -4,46%
Europa
EuroStoxx 50 3.119,06 3.097,95 0,68%
FTSE 100 6.663,62 6.659,42 0,06%
SMI 8.417,58 8.383,90 0,40%
Welt
DOW JONES 16.154,39 16.027,59 0,79%
NASDAQ COMPOSITE 4.244,03 4.240,67 0,08%
NIKKEI 225 14.313,03 14.534,74 -1,53%
Rohstoffe und Devisen
Gold (US-Dollar je Feinunze) 1.320,00 1.296,00 1,85%
Brent-Öl (US-Dollar je Barrel) 109,08 108,73 0,32%
Euro in US-Dollar 1,3693 1,3681 0,09%
Marktdaten im Überblick
DAX (Kurs und 90 Tage moving average) Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average)
4.800
6.400
8.000
9.600
11.200
12.800
Jul 11 Jul 12 Jul 13 Jul 14 Jul 15 Jul 16
Quelle: Bloomberg
125
135
145
155
165
175
Jul 11 Jul 12 Jul 13 Jul 14 Jul 15 Jul 16
Quelle: Bloomberg
DeutschlandDAX 10.275 10.320 -0,43%MDAX 21.088 21.218 -0,61%TecDAX 1.703 1.716 -0,75%Bund-Future 167,41 167,36 0,03%10j. Bund in % -0,0900 -0,0790 13,92%3M-Zins in % -0,3029 -0,3036 -0,23%
Europa
EuroStoxx 50 2.966 2.999 -1,11%FTSE 100 6.721 6.750 -0,44%SMI 8.095 8.221 -1,54%
Welt
DOW JONES 18.456 18.472 -0,09%S&P 500 2.170 2.167 0,16%NASDAQ COMPOSITE 5.155 5.140 0,30%NIKKEI 225 16.477 16.665 -1,13%TOPIX 1.307 1.322 -1,11%
Rohstoffe / Devisen
Euro in US-Dollar 1,1077 1,1058 0,17%Gold (US-Dollar je Feinunze) 1.341,75 1.329,00 0,96%Brent-Öl (US-Dollar je Barrel) 42,70 43,47 -1,77%
3
DAILY
Unternehmenskommentare
Anlass: Vorläufige Zahlen für das zweite Quartal 2016
Einschätzung:
adidas hat gestern (28.07.) vorläufige Zahlen für das zweite Quar-
tal (Q2) 2016 veröffentlicht (Umsatz: +13% auf 4,40 (Vj.: 3,91;
unsere Prognose: 4,48; Marktkonsens: 4,45) Mrd. Euro; operati-
ves Ergebnis: 414 (Vj.: 234; unsere Prognose: 358) Mio. Euro).
Das Nettoergebnis stieg auf 291 (Vj.: 146; unsere Prognose 236)
Mio. Euro. Angesichts der starken Q2-Zahlen wurde erneut der
Ausblick für 2016 erhöht (u.a. Umsatz (wb.): Anstieg im hohen
Zehnprozentbereich (bisher: etwa +15% y/y); Anstieg des Ge-
winns aus fortgeführten Geschäftstätigkeiten um 35% bis 39%
y/y auf 0,98 bis 1,00 Mrd. Euro (bisher: +25% y/y)). Wir haben
unsere Prognosen für 2016 angepasst (u.a. EBIT-Marge: 7,5%
(alt: 7,0%)). Die adidas-Aktie (28.07.: +3%) verzeichnete in den
letzten Monaten einen deutlichen Kursanstieg (3 Monate: +28%;
seit Jahresbeginn: +60%; 12 Monate: 100%). Die zu erwartende
operative Verbesserung ist u.E. im Aktienkurs bereits eingepreist.
Zudem liegt das aktuelle Bewertungsniveau rund 42% über dem
langfristigen Durchschnitt. Daher ist die adidas-Aktie u.E. anfällig
für Kursrückschläge. Wir votieren neu mit Verkaufen (alt: Halten).
Markus Rießelmann (Analyst); Zafer Rüzgar (Senior Analyst)
adidas
Verkaufen (Halten)
Erstellung abgeschlossen:
Erstmals weitergegeben:
Kursziel:
Marktkapitalisierung:
Branche: Konsum
Land: Deutschland
WKN: A1EWWW
Reuters: ADSGn.DE
Kennzahlen 12/15 12/16e 12/17e
Gewinn 3,15 4,94 5,39
Kurs/Gewinn 23,1 29,1 26,8
Dividende 1,60 1,70 1,90
Div.-Rendite 2,2% 1,2% 1,3%
Kurs/Umsatz 0,9 1,6 1,4
Kurs/Op Ergebnis 13,8 19,6 18,4
Kurs/Cashflow 13,4 22,7 23,7
Kurs/Buchwert 2,6 4,6 4,1
Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon.
Absolut 28,0% 51,7% 100,1%
Relativ z. DAX30 27,7% 49,6% 111,2%
Erstempfehlung:
Historie der Umstufungen (12 Monate):
29.07.2016 Von Halten auf Verkaufen
07.04.2016 Von Kaufen auf Halten
06.05.2014 Von Halten auf Kaufen
07.11.2013 Von Verkaufen auf Halten
08.08.2013 Von Halten auf Verkaufen
29.07.2016 / 14:15h
02.01.2007
Kurs am 28.07.16 um 17:35 h: 144,10 EUR
30,15 Mrd. EUR
29.07.2016 / 12:15h
35
65
95
125
155
Jul 11 Okt 12 Jan 14 Apr 15 Jul 16
Quelle: Bloomberg
4
DAILY
Highlights
• Nach vorläufigen Zahlen stieg der Umsatz in Q2 2016 auf 4,40 (Vj.: 3,91; unsere Prognose: 4,48;
Marktkonsens: 4,45) Mrd. Euro. Das operative Ergebnis kletterte auf 414 (Vj.: 243; unsere Prognose:
358) Mio. Euro.
• adidas hat den Ausblick für 2016 erneut erhöht (u.a. Umsatzanstieg (wb.): im hohen Zehnprozentbe-
reich (bisher: etwa +15% y/y; 2015: +10% y/y); Gewinn aus fortgeführten Geschäftstätigkeiten: +35%
bis +39% y/y auf 0,98 bis 1,00 Mrd. Euro (bisher: +25% y/y; 2015: +30% y/y auf 634 Mio. Euro)).
• Wir stufen die adidas-Aktie auf Verkaufen (alt: Halten) ab.
Geschäftsentwicklung
Wie bereits Mitte Mai kommentiert, erzielte adidas nach endgültigen Zahlen in Q1 2016 einen deutlichen Um-
satzanstieg von +17% auf 4,77 (Vj.: 4,08; unsere Prognose: 4,56; Marktkonsens: 4,50) Mrd. Euro. Auf wäh-
rungsbereinigter Basis (wb.) stieg der Umsatz sogar um 22% y/y. Hauptwachstumstreiber war das Segment
adidas mit einem berichteten Umsatzanstieg von 20% y/y (wb.: +26% y/y). Deutlich schwächer fiel hingegen
die Entwicklung bei Reebok aus (berichtet +1% y/y; wb.: +6% y/y). Hinsichtlich der Regionen überzeugte vor
allem das deutlich zweistellige Wachstum im wichtigsten Markt Westeuropa (berichtet: +24% y/y; wb.: +25%
y/y) sowie in Nordamerika (+23% y/y; wb.: +22% y/y) und China (+28% y/y; wb.: +30% y/y).
Q1 2015 Q1 2016
gg. Vj.
Westeuropa 1.143 1.414 24%
Nordamerika 591 728 23%
China* 597 762 28%
MEEA** 635 701 10%
Übrige Regionen/Sonstige 1.117 1.164 4%
adidas 3.352 4.036 20%
Reebok 411 416 1%
Konzern 4.083 4.769 17%
Quelle: adidas, NATIONAL-BANK AG
**Mittlerer Osten, Afrika, andere Asiatische Märkte
PP: Prozentpunkte; *inkl. Hongkong und Taiwan;
adidas
UmsatzVeränderung
in Mio. EUR
Das bereinigte Konzern-EBIT verbesserte sich um 42% auf 490 (Vj.: 345; unsere Prognose: 420; Marktkonsens:
393) Mio. Euro. Die bereinigte operative Marge stieg signifikant auf 10,3% (Vj.: 8,4%). Ursächlich hierfür war
eine verbesserte Bruttomarge (49,4% (Vj.: 49,2%)) sowie eine höhere Kosteneffizienz (niedrigere betriebliche
5
DAILY
Aufwendungen im Verhältnis zum Umsatz). Das Nettoergebnis stieg bei einer gesunkenen Steuerquote (29,5% (Vj.: 31,4%)) ebenfalls deutlich um 57% auf 351 (Vj.: 223; unsere Prognose: 279) Mio. Euro. Das Ergebnis je Aktie verbesserte sich auf 1,75 (Vj.: 1,08) Euro.
Perspektiven
adidas hat gestern (28.07.) überraschend vorläufige Zahlen für das Q2 2016 veröffentlicht. Demnach lag der
berichtete Umsatzanstieg von 13% auf 4,40 (Vj.: 3,91) im Rahmen unserer Prognose (4,48 (Marktkonsens:
4,45) Mrd. Euro). Währungsbereinigt (wb.) zeigte sich die Entwicklung mit +21% sehr überzeugend. Das opera-
tive Ergebnis fiel adidas zufolge auf Grund einer verbesserten Bruttomarge und höheren Kosteneinsparungen
besser als erwartet aus (+77% auf 414 (Vj.: 234; unsere Prognose: 358) Mio. Euro). Die operative Marge erreich-
te dabei mit 9,4% (Vj.: 6,0%) ein sehr hohes Niveau. Hierbei wirkte sich auch die Eimalzahlung auf Grund der
frühzeitigen Auflösung des Ausrüstungsvertrags mit dem britischen Fußballclub Chelsea FC im mittleren bis ho-
hen zweistelligen Mio.-Euro-Bereich positiv aus (vgl. unsere Kommentierung vom 13.05.2016). Auf der Gewinn-
ebene wurde das Nettoergebnis nahezu verdoppelt (291 (Vj.: 146; unsere Prognose 236) Mio. Euro). Das EpS
verbesserte sich dementsprechend auf 1,45 (Vj.: 0,75) Euro je Aktie. Die endgültigen Q2-Zahlen veröffentlicht
der Konzern am 04.08.2016.
Angesichts der starken Q2-Zahlen hat adidas zum vierten Mal seit Jahresbeginn den Ausblick für 2016 erhöht.
Demnach erwartet der Sportartikelhersteller nun einen Umsatzanstieg (wb.) im hohen Zehnprozentbereich (bis-
her: etwa +15% y/y; 2015: +10% y/y). Ergebnisseitig soll die EBIT-Marge auf bis zu 7,5% (bisher: etwa 7,0%;
2015: 6,3%) ansteigen. Der Gewinn aus fortgeführten Geschäftstätigkeiten soll um 35% bis 39% y/y auf 975
Mio. bis 1,00 Mrd. Euro (bisher: +25% y/y; 2015: +30% y/y auf 634 Mio. Euro) zulegen. Wir haben unsere Pro-
gnosen für 2016 erhöht (u.a. EBIT-Marge: 7,5% (alt: 7,0%); bereinigtes Nettoergebnis: +37% y/y auf 989 (alt:
898) Mio. Euro).
Die adidas-Aktie reagierte positiv auf die vorläufige Bekanntgabe (28.07.: +3%) und setzte damit ihren deutli-
chen Kursanstieg der letzten Monate fort (3 Monate: +28%; seit Jahresbeginn: +60%; 12 Monate: 100%). Die zu
erwartende operative Verbesserung ist u.E. im Aktienkurs bereits eingepreist. Zudem liegt das aktuelle Bewer-
tungsniveau rund 42% über dem langfristigen Durchschnitt (KGV 2017e: 26,8; langfristiger Durchschnitt: 19,7;
Nike 2017e: 23,1). Daher ist die adidas-Aktie u.E. anfällig für Kursrückschläge. Wir votieren neu mit Verkaufen
(alt: Halten).
6
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken Schwächen
- weltweit hoher Bekanntheitsgrad der Marken
- striktes Kostenmanagement und Effizienzsteigerungen
- hohe Innovationskraft
- Wechselkurseffekte und Entwicklung der Rohstoffpreise (bspw. Baumwolle) beeinflussen operative Entwicklung teilweise stark
- Schwache Margen im Vergleich zu Wettbewerbern
- Abhängigkeit von Modetrends – teilweise sehr kurzlebiges Geschäft
- Geringe Profitabilität im wichtigen Geschäft in Nordamerika
Chancen Risiken
- erwartete Margenverbesserung durch den Ausbau der Einzel-handelsaktivitäten
- Aktienrückkäufe
- neue strategische Impulse durch geplanten Vorstandswechsel Ende 2016
- Ausbau der Marktpräsenz in den USA bislang noch nicht nachhaltig erfolgt - sehr hohe Wettbewerbsintensität
- anhaltende Konsumentenverunsicherung in Russland auf Grund der Ukraine-Krise
- konjunkturelle Schwäche Lateinamerikas und Asiens erfasst auch die Sportartikelindustrie
Quelle: NATIONAL-BANK AG
7
DAILY
adidasGewinn- und Verlustrechnungin Mio. EUR (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie) 2013 2014 2015 2016e 2017e
Umsatz 14.203 14.534 16.915 18.529 19.993
Rohertrag 7.001 6.924 8.168 8.820 9.576
EBITDA 1.527 1.283 1.475 1.932 2.069
Abschreibungen -346 -400 -416 -463 -500
EBIT 1.181 883 1.059 1.469 1.569
Finanzergebnis -68 -48 -20 -33 -22
EBT 1.113 835 1.039 1.435 1.547
Steuern -340 -271 -353 -431 -464
Ergebnis nach Steuern 773 564 686 1.005 1.083
Minderheitenanteile -3 -6 -6 -6 -6
Nettoergebnis 787 490 634 989 1.077
Anzahl Aktien (Mio. St.) 209 200 200 200 200
Ergebnis je Aktie 3,76 2,35 3,15 4,94 5,39
Dividende je Aktie 1,50 1,50 1,60 1,70 1,90
in % vom Umsatz
Umsatz 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0%
Rohertrag 49,3% 47,6% 48,3% 47,6% 47,9%
EBITDA 10,8% 8,8% 8,7% 10,4% 10,4%
Abschreibungen 2,4% 2,8% 2,5% 2,5% 2,5%
EBIT 8,3% 6,1% 6,3% 7,9% 7,9%
EBT 7,8% 5,7% 6,1% 7,7% 7,7%
Steuern 2,4% 1,9% 2,1% 2,3% 2,3%
Ergebnis nach Steuern 5,4% 3,9% 4,1% 5,4% 5,4%
Nettoergebnis 5,5% 3,4% 3,7% 5,3% 5,4%
Quelle: NATIONAL-BANK AG; adidas
8
DAILY
adidasBilanz- und Kapitalflussdatenin Mio. EUR 2013 2014 2015 2016e 2017e
Bilanzsumme 11.599 12.417 13.343 14.240 15.018
Anlagevermögen 4.742 5.070 5.846 5.939 6.039
Geschäfts- und Firmenwert 1.204 1.169 1.392 1.392 1.392
Vorräte 2.634 2.526 3.113 3.317 3.579
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen 1.809 1.946 2.049 2.372 2.559
Liquide Mittel 1.587 1.683 1.365 1.663 1.910
Eigenkapital 5.481 5.618 5.648 6.323 7.066
Verzinsliches Fremdkapital 1.334 1.872 1.829 1.745 1.713
Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen 1.825 1.652 2.024 2.261 2.459
Summe Fremdkapital 6.118 6.799 7.695 7.918 7.952
Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit 634 701 1.090 1.268 1.219
Cashflow aus Investitionstätigkeit -243 -537 -591 -556 -600
Free Cashflow 391 164 499 712 619
Cashflow aus Finanzierungstätigkeit -439 -118 -691 -404 -372
Summe der Cashflows -48 46 -192 308 247
Quelle: NATIONAL-BANK AG; adidas
adidasWichtige Kennzahlen
2013 2014 2015 2016e 2017e
EV / Umsatz 1,2 1,0 0,9 1,6 1,5
EV / EBITDA 10,9 11,2 10,2 15,2 14,2
EV / EBIT 14,1 16,3 14,2 20,0 18,7
KGV 21,4 30,2 23,1 29,1 26,8
KBV 3,1 2,5 2,6 4,6 4,1
KCV 26,6 20,3 13,4 22,7 23,7
KUV 1,2 1,0 0,9 1,6 1,4
Dividendenrendite 1,9% 2,1% 2,2% 1,2% 1,3%
Eigenkapitalrendite (ROE) 14,4% 8,7% 11,2% 15,6% 15,2%
ROCE 16,0% 11,2% 11,8% 15,7% 16,2%
ROI 6,8% 3,9% 4,8% 6,9% 7,2%
Eigenkapitalquote 47,3% 45,2% 42,3% 44,4% 47,1%
Anlagendeckungsgrad 115,6% 110,8% 96,6% 106,5% 117,0%
Anlagenintensität 40,9% 40,8% 43,8% 41,7% 40,2%
Vorräte / Umsatz 18,5% 17,4% 18,4% 17,9% 17,9%
Forderungen / Umsatz 12,7% 13,4% 12,1% 12,8% 12,8%
Working Capital-Quote 18,4% 19,4% 18,6% 18,5% 18,4%
Nettofinanzverschuldung (in Mio. EUR) -253 189 464 82 -197
Nettofinanzverschuldung / EBITDA -0,2 0,1 0,3 0,0 -0,1
Capex / Umsatz 3,0% 3,8% 3,0% 3,0% 3,0%
Capex / Abschreibungen 123,4% 137,0% 123,3% 120,0% 120,0%
Free Cashflow / Umsatz 2,8% 1,1% 3,0% 3,8% 3,1%
Free Cash Flow / Aktie (EUR) 1,87 0,82 2,50 3,56 3,09
Nettofinanzverschuldung / Aktie (EUR) -1,21 0,94 2,32 0,41 -0,98
Cash / Aktie (EUR) 7,59 8,41 6,83 8,31 9,55
Buchwert / Aktie (EUR) 26,20 28,06 28,24 31,61 35,33
Quelle: NATIONAL-BANK AG; adidas
9
DAILY
Anlass: Zahlen für das zweite Quartal 2016
Einschätzung:
Die Zahlen für das zweite Quartal (Q2) 2016 blieben umsatzseitig
hinter den Erwartungen zurück (Umsatz: -13% auf 14,74 (Vj.:
16,89; unsere Prognose: 15,66; Marktkonsens: 15,32) Mrd.
USD), übertrafen aber auf der Ergebnisebene - teilweise bedingt
durch einen Sondereffekt - die Prognosen (u.a. EBITDA: +27% auf
1,77 (Vj.: 1,40; unsere Prognose: 1,32; Marktkonsens: 1,57) Mrd.
USD; Nettoergebnis: 1.112 (Vj.: 179; unsere Prognose: 85; Markt-
konsens: 251) Mio. USD). Die Bilanz- und Verschuldungskenn-
zahlen haben sich im Quartalsverlauf (Kapitalerhöhung, Desin-
vestitionen) deutlich verbessert. Der Ausblick für das Geschäfts-
jahr 2016 (EBITDA: >4,5 (Gj. 2015: 5,23) Mrd. USD) wurde „nur“
bestätigt. Wir haben unsere Prognosen mehrheitlich erhöht (u.a.
EpS 2016e: +0,30 (alt: -0,04) USD; Dividende je Aktie 2016e:
unverändert 0,00 USD; EpS 2017e: +0,33 (alt: +0,21) USD; Di-
vidende je Aktie 2017e: 0,05 (alt: 0,00) USD). Die Gefahr von
Wertberichtigungen sowie einer Korrektur beim Eisenerzpreis
sehen wir nach wie vor. Unter Berücksichtigung dieser Aspekte
lautet unser Votum für die ArcelorMittal-Aktie weiterhin Halten
(Kursziel: 5,90 (alt: 4,70) Euro (Discounted-Cashflow-Modell)).
Sven Diermeier (Senior Analyst)
ArcelorMittal
Halten (Halten)
Erstellung abgeschlossen:
Erstmals weitergegeben:
Kursziel:
Marktkapitalisierung:
Branche: Rohstoffe
Land: Luxemburg
WKN: A0M6U2
Reuters: ISPA.AS
Kennzahlen 12/15 12/16e 12/17e
Gewinn -4,43 0,30 0,33
Kurs/Gewinn neg. 20,0 18,5
Dividende 0,00 0,00 0,05
Div.-Rendite 0,0% 0,0% 0,8%
Kurs/Umsatz 0,2 0,3 0,3
Kurs/Op Ergebnis neg. 5,8 6,5
Kurs/Cashflow 7,1 6,5 4,7
Kurs/Buchwert 0,6 0,6 0,6
Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon.
Absolut 10,4% 101,8% -14,3%
Relativ z. CAC40 10,6% 101,7% -2,4%
Erstempfehlung:
Historie der Umstufungen (12 Monate):
11.05.2016 Von Verkaufen auf Halten
10.11.2015 Von Halten auf Verkaufen
29.07.2016 / 14:15h
Kurs am 28.07.16 um 17:35 h: 5,44 EUR
29.07.2016 / 12:15h
5,90 EUR
16,69 Mrd. EUR
11.10.2011
0
5
10
15
20
Jul 11 Okt 12 Jan 14 Apr 15 Jul 16
Quelle: Bloomberg
10
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken Schwächen
- mit Abstand weltweit größter Stahlkonzern - ermöglicht Nut-zung von Skaleneffekten
- breite regionale Aufstellung
- breites Produktspektrum deckt fast die gesamte Produktpalette ab (Ausnahme: Edelstahl)
- stark von Rohstoffpreisen und oligopolistisch organisierten Rohstoffproduzenten abhängig
- zyklische und konjunktursensitive Industrie
- kapitalintensives Geschäftsmodell mit hohen Fixkosten
- geringe Aktivitäten im Bereich hochwertige Stähle und Veredlung
- kein Investmentgrade-Rating
Chancen Risiken
- ArcelorMittal ist bei Stahl stark vom Spotmarkt abhängig und kann daher von steigenden Stahlpreisen überproportional profitieren
- wachsender Stahlbedarf durch Industrialisierung in den Schwellen- und Entwicklungsländern
- Reduzierung von Kosten in den Industrieländern (z.B. Europa) durch Abbau von Überkapazitäten und Werksschließungen
- wirksame Stahlimportzölle
- hohe Wettbewerbsintensität (hohe Überkapazitäten in der Stahlindustrie weltweit)
- kein strukturelles Branchenwachstum in Europa
- Wechselkurs- und politische Risiken
- (Umwelt-)Regulierung
- Ratingherabstufung
- Anerkennung des Marktwirtschaftsstatus für China
Quelle: NATIONAL-BANK AG
11
DAILY
Anlass: Ausblick: Zahlen für das zweite Quartal (am 04.08.)
Einschätzung:
Beiersdorf wird am Donnerstag (04.08.) die Zahlen für das zweite
Quartal (Q2) 2016 veröffentlichen. Wir rechnen insgesamt mit
einer soliden Quartalsentwicklung und gehen von einem leichten
Umsatzanstieg auf 1,71 (Vj.: 1,70) Mrd. Euro aus. Das organische
Q2-Wachstum dürfte auf Grund der schwächeren Vorjahresbasis
(+1,7% y/y) an Dynamik gewonnen haben. Als Haupttreiber für
die Umsatzentwicklung sehen wir das größte Segment Consumer,
für das wir einen Anstieg von 2% auf 1,44 (Vj.: 1,42) Mrd. Euro
erwarten. Das Segment tesa wird weiterhin von der schwächeren
Nachfrage in Asien belastet sein und u.E. daher einen rückläu-
figen Umsatz aufweisen (269 (Vj.: 280) Mio. Euro). Für das berei-
nigte Konzern-EBIT erwarten wir einen Anstieg auf 258 (Vj.: 253)
Mio. Euro. Dementsprechend sollte sich die bereinigte EBIT-Mar-
ge auf 15,1% (Vj.: 14,9%) verbessern und damit im Rahmen der
Unternehmenszielsetzung für 2016 liegen (bereinigte EBIT-Marge
leicht über dem Vorjahresniveau (2015: 14,4%)). Für das Netto-
ergebnis (ohne Sondereffekte) prognostizieren wir einen Anstieg
auf 178 (Vj.: 169) Mio. Euro. Den Ausblick für 2016 sollte Beiers-
dorf u.E. bestätigen (u.a. organisches Umsatzwachstum von 3%
bis 4% y/y (2015: +3,0% y/y)). Bei unveränderten Prognosen und
einem unveränderten Kursziel von 89,00 Euro (Discounted-Cash-
flow-Modell) votieren wir weiterhin mit Halten.
Markus Rießelmann (Analyst)
Beiersdorf
Halten (Halten)
Erstellung abgeschlossen:
Erstmals weitergegeben:
Kursziel:
Marktkapitalisierung:
Branche: Konsum
Land: Deutschland
WKN: 520000
Reuters: BEIG.DE
Kennzahlen 12/15 12/16e 12/17e
Gewinn 2,91 3,06 3,25
Kurs/Gewinn 27,3 27,4 25,9
Dividende 0,70 0,70 0,80
Div.-Rendite 0,9% 0,8% 1,0%
Kurs/Umsatz 2,7 3,1 2,9
Kurs/Op Ergebnis 18,7 20,9 19,4
Kurs/Cashflow 22,5 27,4 26,8
Kurs/Buchwert 4,3 4,0 3,6
Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon.
Absolut 7,3% -1,2% 8,5%
Relativ z. DAX30 7,0% -3,3% 19,6%
Erstempfehlung:
Historie der Umstufungen (12 Monate):
04.11.2015 Von Kaufen auf Halten
15.01.2015 Von Halten auf Kaufen
05.11.2013 Von Verkaufen auf Halten
02.08.2012 Von Halten auf Verkaufen
01.12.2011 Von Verkaufen auf Halten
29.07.2016 / 14:15h
Kurs am 28.07.16 um 17:35 h: 84,06 EUR
29.07.2016 / 12:15h
89,00 EUR
21,18 Mrd. EUR
17.02.2009
35
50
65
80
95
Jul 11 Okt 12 Jan 14 Apr 15 Jul 16
Quelle: Bloomberg
12
DAILY
Anlass: Ausblick: Zahlen für das zweite Quartal 2016 (am 02.08.)
Einschätzung:
BMW wird am Dienstag (02.08.) die Zahlen für das zweite Quartal
(Q2) 2016 veröffentlichen. Getragen von robusten Q2-Absatzzah-
len (+5,7% y/y) rechnen wir mit einer insgesamt soliden Quartals-
entwicklung. Auf Grund eines nachteiligeren Mix-Effekts und
Währungsbelastungen erwarten wir für das Automobilgeschäft
lediglich eine leichte Umsatzverbesserung auf 22,19 (Vj.: 21,65)
Mrd. Euro. Das Motorradgeschäft (+5,3% y/y) und der Bereich Fi-
nanzdienstleistungen (+4,1% y/y) sollten u.E. überdurchschnitt-
lich zulegen. Für den Konzernumsatz unterstellen wir einen An-
stieg auf 24,55 (Vj.: 23,94) Mrd. Euro. Infolge von Kostenein-
sparungen und geringeren Anlaufkosten für neue Modelle erwar-
ten wir im Automobilgeschäft eine Ergebnis- und Margenver-
besserung (EBIT: 2,02 (Vj.: 1,82) Mrd. Euro bzw. 9,1% (Vj.:
8,4%)). Das Konzern-EBIT prognostizieren wir auf 2,66 (Vj.: 2,53)
Mrd. Euro. Das Quartal dürfte BMW bei einem rückläufigen China-
Beitrag mit einem Nettoergebnis von 1,75 (Vj.: 1,74) Mrd. Euro
abgeschlossen haben. Den Ausblick für 2016 (u.a. leicht stei-
gendes EBT) sollte der Konzern bestätigen. Wir votieren bei einem
unveränderten Kursziel von 78,00 Euro (Discounted-Cashflow-
Modell) weiterhin mit Halten.
Zafer Rüzgar (Senior Analyst)
BMW St
Halten (Halten)
Erstellung abgeschlossen:
Erstmals weitergegeben:
Kursziel:
Marktkapitalisierung:
Branche: Automobile/Zulieferer
Land: Deutschland
WKN: 519000
Reuters: BMWG.DE
Kennzahlen 12/15 12/16e 12/17e
Gewinn 9,70 9,29 9,84
Kurs/Gewinn 10,1 8,2 7,7
Dividende 3,20 3,20 3,20
Div.-Rendite 3,3% 4,2% 4,2%
Kurs/Umsatz 0,7 0,5 0,5
Kurs/Op Ergebnis 6,5 5,2 4,9
Kurs/Cashflow 67,0 4,8 4,3
Kurs/Buchwert 1,5 1,1 1,0
Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon.
Absolut -5,6% -0,9% -15,1%
Relativ z. DAX30 -5,9% -3,0% -4,0%
Erstempfehlung:
Historie der Umstufungen (12 Monate):
09.07.2015 Von Verkaufen auf Halten
10.02.2015 Von Halten auf Verkaufen
21.03.2014 Von Kaufen auf Halten
29.07.2016 / 14:15h
Kurs am 28.07.16 um 17:35 h: 75,97 EUR
29.07.2016 / 12:15h
78,00 EUR
49,27 Mrd. EUR
24.08.2007
40
70
100
130
Jul 11 Okt 12 Jan 14 Apr 15 Jul 16
Quelle: Bloomberg
13
DAILY
Anlass: Zahlen für das zweite Quartal 2016
Einschätzung:
Mit einem Nettoergebnis von 2,56 (Vj.: 2,56) Mrd. Euro im zwei-
ten Quartal (Q2) 2016 wurde unsere Prognose von 2,39 Mrd. Euro
übertroffen. Ursächlich für die besser als von uns erwartete Ent-
wicklung waren in erster Linie geringer als von uns unterstellte
operative Aufwendungen (7,09 (Vj.: 7,08; unsere Prognose: 7,26)
Mrd. Euro). Die Gesamterträge (11,32 (Vj.: 11,08; unsere Progno-
se: 11,40) Mrd. Euro) profitierten u.a. von einem Buchgewinn.
Positiv werten wir den Anstieg der Erträge im Segment Corporate
& Institutional Banking (3,06 (Vj.: 3,01) Mrd. Euro). Erlöstreiber
war der Anleihehandel (+17% y/y). Die harte Kernkapitalquote
nach Basel III stieg zum 30.06.2016 leicht auf 11,1%
(31.03.2016: 11,0%) und liegt damit u.E. auf einem guten Ni-
veau. Insgesamt fielen die Q2-Zahlen u.E. sehr solide aus. Auf
Grund geringerer als bisher unterstellter operativer Aufwendun-
gen haben wir unsere Prognosen angehoben (EpS 2016e: 5,65
(alt: 5,60) Euro; EpS 2017e: 5,91 (alt: 5,84) Euro). Für die BNP
Paribas-Aktie sprechen u.E. das aktuelle Bewertungsniveau, die
ausgewogene Ergebnisdiversifikation sowie die attraktive Divi-
dendenrendite. Bei einem neuen Kursziel von 52,00 (alt: 50,00)
Euro (Sum-of-the-Parts-Modell) bestätigen wir unser Kaufen-
Votum.
Markus Rießelmann (Analyst)
BNP Paribas
Kaufen (Kaufen)
Erstellung abgeschlossen:
Erstmals weitergegeben:
Kursziel:
Marktkapitalisierung:
Branche: Banken
Land: Frankreich
WKN: 887771
Reuters: BNPP.PA
Kennzahlen 12/15 12/16e 12/17e
Gewinn 5,14 5,65 5,91
Kurs/Gewinn 10,5 7,6 7,2
Dividende 2,31 2,50 2,70
Div.-Rendite 4,3% 5,8% 6,3%
Kurs/Umsatz 1,6 1,3 1,2
Kurs/Op Ergebnis 6,9 5,1 4,9
Cost/Income Ratio 68,1% 67,0% 66,3%
Kurs/Buchwert 0,7 0,5 0,5
Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon.
Absolut -7,3% -2,0% -23,8%
Relativ z. EuroStoxx 50 -5,3% 0,6% -6,7%
Erstempfehlung:
Historie der Umstufungen (12 Monate):
29.07.2016 / 14:15h
Kurs am 28.07.16 um 17:36 h: 42,86 EUR
29.07.2016 / 12:15h
52,00 EUR
53,42 Mrd. EUR
02.05.2014
20
32
44
56
68
Jul 11 Okt 12 Jan 14 Apr 15 Jul 16
Quelle: Bloomberg
14
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken Schwächen
- ausgewogene Ergebnisdiversifikation (Geschäftsbereiche, Regionen)
- attraktive Dividendenrendite
- starke Marktposition im Retail Banking, vor allem in Frankreich und Italien
- solide Kapitalquoten (harte Kernkapitalquote)
- niedriges Bewertungsniveau (auf KBV-Basis)
- mittelfristige Wachstumspläne stehen im Kontrast zur Konsoli-dierungspolitik vieler europäischer Wettbewerber
- ansteigende Kosten in Zusammenhang mit Steuern und Regulierung
- hohe Wettbewerbsintensität im französischen Retail Banking
- französisches und italienisches Privatkundengeschäft weist unverändert Schwächen auf
- hohe Anfälligkeit bei Wirtschaftsabschwung (relativ hoher Anteil des Konsumentenkreditgeschäfts)
- umfangreiche Kreditausleihungen in Italien über die Tochter-gesellschaft BNL
Chancen Risiken
- positive Währungseffekte treiben Gesamterträge
- verbesserte Kreditqualität
- ansteigendes Zinsniveau (positive Effekte auf das Zinsergeb-nis)
- rückläufige Länderrisiken in Bezug auf GIIPS-Staaten (vor allem Italien)
- Einengung der Renditespreads bei italienischen Staatsanlei-hen
- verbessertes Marktsentiment für Bankaktien (Fortschritte bei Haushaltskonsolidierungen)
- ausstehende Rechtsstreitigkeiten
- Verschärfung der regulatorischen Anforderungen (u.a. Leverage Ratio)
- Anstieg der regulatorischen Kosten
- erneute Spread-Ausweitungen bei GIIPS-Staatsanleihen (vor allem bei italienischen Staatsanleihen)
Quelle: NATIONAL-BANK AG
15
DAILY
Anlass: Zahlen für das erste Quartal 2016/17 (30.06.)
Einschätzung:
Die Zahlen für das erste Quartal (Q1) 2016/17 (30.06.) fielen aus
unserer Sicht überwiegend erfreulich aus. Wesentlichen Anteil
daran hatte allerdings auch die Erstkonsolidierung von EE. So
konnte der bereinigte Umsatz deutlich um 35,0% y/y auf 5,78
(unsere Prognose: 5,51; Marktkonsens: 5,76) Mrd. GBP zulegen.
Auf pro forma Basis (Vorjahreswerte inklusive EE) und bereinigt
um Sondereffekte sowie Wechselkurseffekten wäre der bereinigte
Umsatz nur um 0,4% y/y gestiegen. Das bereinigte EBITDA legte
um 25,5% auf 1,82 (Vj.: 1,45; unsere Prognose: 1,81; Markt-
konsens: 1,78) Mrd. GBP zu. Erfreulich ist auch, dass die BT
Group trotz der Unsicherheiten um den Brexit ihren Ausblick für
das laufende und das kommende Geschäftsjahr bestätigt hat. So
sollen Umsatz und EBITDA weiter zulegen. Ebenfalls soll die
Dividende wieder um mind. jeweils 10% y/y erhöht werden. Wir
haben unsere EpS-Prognosen etwas reduziert (2016/17e: 28,40
(alt: 30,39) GBp (berichtet) bzw. 30,61 (alt: 32,50) GBp
(bereinigt); 2017/18e: 30,92 (alt: 32,09) GBp (berichtet) bzw.
32,94 (alt: 34,20) GBp (bereinigt)). Unser Kursziel von 445,00
GBp (Peer Group-Modell) sowie unser Halten-Votum haben
weiterhin Bestand.
Markus Friebel (Analyst)
BT Group
Halten (Halten)
Erstellung abgeschlossen:
Erstmals weitergegeben:
Kursziel:
Marktkapitalisierung:
Branche: Telekommunikation
Land: Großbritannien
WKN: 794796
Reuters: BT.L
Kennzahlen 03/16 03/17e 03/18e
Gewinn 29,86 28,40 30,92
Kurs/Gewinn 15,3 14,6 13,4
Dividende 14,00 15,60 17,30
Div.-Rendite 3,1% 3,8% 4,2%
Kurs/Umsatz 2,1 1,7 1,7
Kurs/Op Ergebnis 10,5 9,6 8,9
Kurs/Cashflow 7,6 4,6 6,2
Kurs/Buchwert 3,8 3,5 3,1
Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon.
Absolut -6,5% -14,5% -12,5%
Relativ z. Stoxx Europe 50 -6,5% -12,9% 3,9%
Erstempfehlung:
Historie der Umstufungen (12 Monate):
03.12.2015 Neuaufnahme
29.07.2016 / 14:15h
Kurs am 28.07.16 um 17:36 h: 414,35 GBp
29.07.2016 / 12:15h
445,00 GBp
41,13 Mrd. GBP
03.12.2015
130
270
410
550
Jul 11 Okt 12 Jan 14 Apr 15 Jul 16
Quelle: Bloomberg
16
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken Schwächen
- Marktführer im Breitbandgeschäft in Großbritannien
- breites Angebot an Produkten und Dienstleistungen
- breite regionale Diversifikation im Firmenkundengeschäft
- hohe Akzeptanz bei Firmenkunden
- hoher Regulierungsdruck und hohe Wettbewerbsintensität in Europa bzw. Großbritannien
- sehr hohe Pensionsverpflichtungen
- schwache Bilanzkennzahlen
- auf das Gesamtgeschäft bezogen sehr hohe Abhängigkeit vom Heimatmarkt
Chancen Risiken
- Wachstumspotenziale durch Bündelangebote, Internet der Dinge (neue Dienste, stark steigende Anzahl von vernetzten Geräten), neuer Mobilfunkstandard 5G (ca. in 2020)
- steigende Nachfrage der Kunden nach mehr Datenvolumen und besserer Netzqualität
- Wiedereinstieg in das britische Mobilfunkgeschäft, womit BT ein vollständiges Bündelangebot aus Internet, Festnetz, TV und Mobilfunk (Quadruple Play) bereitstellen könnte
- Marktanteilsausbau im TV-Geschäft
- sich abschwächender Regulierungsdruck in Europa
- ständige Bedrohung des Geschäftsmodells durch Technolo-giekonzerne wie Google oder Facebook
- Ausweitung des Defizits in der Pensionskasse
- Notwendigkeit signifikant höherer Investitionen
- Integrationsrisiken / überteuerte Übernahmen
Quelle: NATIONAL-BANK AG
17
DAILY
Anlass: Zahlen für das zweite Quartal 2016
Einschätzung:
Mit einem Nettoergebnis von 170 (Vj.: 1.051) Mio. CHF im
zweiten Quartal (Q2) 2016 wurde unsere Prognose von -108 Mio.
CHF übertroffen. Bei im Rahmen unserer Erwartung liegender
Gesamterträge von 5,11 (Vj.: 7,00; unsere Prognose: 5,17) Mrd.
CHF waren im Wesentlichen geringer als von uns unterstellte
operative Aufwendungen (4,94 (Vj.: 5,25; unsere Prognose: 5,14)
Mrd. CHF) ursächlich für die besser als erwartete Entwicklung. Der
Ergebniseinbruch (EBT: 199 (Vj.: 1.656) Mio. CHF) ist vor allem
auf einen Vorsteuerverlust in der Strategischen Abwicklungs-
einheit zurückzuführen. Im Kerngeschäft belastete insbesondere
der EBT-Rückgang im Segment Global Markets (154 (Vj.: 391)
Mio. CHF). Leicht positiv werten wir den segmentübergreifenden
Nettomittelzufluss von 11,3 (Q1 2016: 14,2) Mrd. CHF. Die harte
Kernkapitalquote nach Basel III verbesserte sich zum 30.06.2016
auf 11,8% (31.03.2016: 11,4%). Insgesamt fielen die Q2-Zahlen
besser als von uns erwartet aus. Allerdings ist das aktuelle Be-
wertungsniveau (u.a. KBV 2016e: 0,5) u.E. mit Blick auf die von
uns für 2017 erwartete (im Branchenvergleich deutlich unter-
durchschnittliche) Eigenkapitalrendite von 1,9% zu ambitioniert.
Wir votieren daher weiterhin mit Verkaufen.
Markus Rießelmann (Analyst)
Credit Suisse Group
Verkaufen (Verkaufen)
Erstellung abgeschlossen:
Erstmals weitergegeben:
Kursziel:
Marktkapitalisierung:
Branche: Banken
Land: Schweiz
WKN: 876800
Reuters: CSGN.VX
Kennzahlen 12/15 12/16e 12/17e
Gewinn -1,73 -0,61 0,41
Kurs/Gewinn neg. neg. 26,6
Dividende 0,70 0,35 0,35
Div.-Rendite 3,0% 3,2% 3,2%
Kurs/Umsatz 1,7 1,1 1,1
Kurs/Op Ergebnis neg. neg. 13,6
Cost/Income Ratio 108,8% 106,2% 90,2%
Kurs/Buchwert 0,9 0,5 0,5
Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon.
Absolut -20,6% -35,8% -57,6%
Relativ z. Stoxx Europe 50 -20,6% -34,1% -41,2%
Erstempfehlung:
Historie der Umstufungen (12 Monate):
04.07.2016 Von Halten auf Verkaufen
22,93 Mrd. CHF
24.03.2014
29.07.2016 / 14:15h
Kurs am 28.07.16 um 17:31 h: 10,97 CHF
29.07.2016 / 12:15h
6
12
18
24
30
Jul 11 Okt 12 Jan 14 Apr 15 Jul 16
Quelle: Bloomberg
18
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken Schwächen
- globale Marktpräsenz sowie breite Kundenbasis
- Schweizer Retail Banking stellt relativ stabile Ertrags- und Refinanzierungsbasis dar
- positive Neugeldentwicklung (insbesondere Asien)
- deutliche Fortschritte beim Kostenabbau
- verändertes Währungs- und Zinsumfeld durch Maßnahme der Schweizer Nationalbank
- teilweiser Rückzug aus dem Fixed Income-Geschäft geht mit deutlichen Ertragseinbußen einher
- Volatilität der Erträge im Investment Banking in Abhängigkeit vom Kapitalmarktumfeld
- Niedrigzinsniveau
- intensiver Wettbewerb im Wealth Management
Chancen Risiken
- ein positives Kapitalmarktumfeld sollte gute Erlöse im Aktienhandel gewährleisten
- Angleichen der Brutto-/Nettomarge an das Vorkrisenniveau
- partielles IPO der Schweizer Universalbank
- Konzernumbau
- gegenüber Basel III höhere Kapitalanforderungen durch Schweizer Finanzaufsichtsbehörde FINMA
- mögliche Verschärfung des regulatorischen Umfelds (Kapi-talquoten)
- steigende regulatorische Kosten beeinträchtigen Profitabili-tät
- Rechtsrisiken
- Brexit
Quelle: NATIONAL-BANK AG
19
DAILY
Anlass: Zahlen für das zweite Quartal 2016
Einschätzung:
Die Zahlen für das zweite Quartal (Q2) 2016 blieben durchweg
hinter unseren allerdings auch optimistischen Prognosen zurück,
lagen aber ergebnisseitig über den Markterwartungen (u.a. Um-
satz: -2% auf 3,58 (Vj.: 3,64; unsere Prognose: 3,83; Marktkon-
sens: 3,64) Mrd. Euro (auf vergleichbarer Basis (lfl.): +1% y/y);
operatives EBITDA: +5% auf 791 (Vj.: 752; unsere Prognose: 809;
Marktkonsens: 771) Mio. Euro (lfl.: +9% y/y)). Die Entwicklung
der einzelnen Regionen war uneinheitlich. Die Kennzahl Nettofi-
nanzverschuldung zu EBITDA blieb im Quartalsverlauf unverän-
dert bei soliden 2,2 (per 30.06.2016). Der Ausblick für das Ge-
schäftsjahr 2016, der keine Währungs- und Konsolidierungsef-
fekte, und damit auch nicht Italcementi berücksichtigt, wurde
erneut bestätigt (u.a. moderater bis deutlicher Anstieg des ope-
rativen Ergebnisses sowie des Nettoergebnisses (vor Einmalef-
fekten)). Wir sehen hier HeidelbergCement auf Kurs. Wir lassen
unsere Prognosen unverändert. Mit Blick auf die Italcementi-
Komplettübernahme (45%iger Anteil wurde per 01.07. erworben)
sowie den Konjunkturunsicherheiten im Zusammenhang mit der
"Brexit"-Entscheidung lautet unser Votum weiterhin Halten (Kurs-
ziel: unverändert 76,00 Euro (Discounted-Cashflow-Modell)).
Sven Diermeier (Senior Analyst)
HeidelbergCement
Halten (Halten)
Erstellung abgeschlossen:
Erstmals weitergegeben:
Kursziel:
Marktkapitalisierung:
Branche: Bau/Baustoffe
Land: Deutschland
WKN: 604700
Reuters: HEIG.DE
Kennzahlen 12/15 12/16e 12/17e
Gewinn 4,26 4,68 5,88
Kurs/Gewinn 16,4 15,7 12,5
Dividende 1,30 1,50 1,80
Div.-Rendite 1,9% 2,0% 2,5%
Kurs/Umsatz 1,0 0,9 0,8
Kurs/Op Ergebnis 7,0 7,0 5,9
Kurs/Cashflow 9,0 7,6 6,6
Kurs/Buchwert 0,8 0,9 0,8
Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon.
Absolut -5,4% 8,6% 10,5%
Relativ z. DAX30 -5,7% 6,5% 21,6%
Erstempfehlung:
Historie der Umstufungen (12 Monate):
04.04.2016 Von Kaufen auf Halten
01.04.2015 Von Halten auf Kaufen
20.03.2015 Von Kaufen auf Halten
76,00 EUR
14,56 Mrd. EUR
27.05.2010
29.07.2016 / 14:15h
Kurs am 28.07.16 um 17:35 h: 73,40 EUR
29.07.2016 / 12:15h
22
37
52
67
82
Jul 11 Okt 12 Jan 14 Apr 15 Jul 16
Quelle: Bloomberg
20
DAILY
Highlights
• Währungseffekte haben die Geschäftsentwicklung in Q2 2016 belastet (operatives EBITDA: -23 Mio.
Euro y/y).
• Am 01.07.2016 wurde ein 45%iger Italcementi-Anteil von Italmobiliare erworben.
• Der Ausblick für das laufende Geschäftsjahr wurde bestätigt. Die Zielsetzung berücksichtigt keine Wäh-
rungs- und Konsolidierungseffekte.
Geschäftsentwicklung
Bei Absatzsteigerungen (Zement: +2% y/y (auf vergleichbarer Basis (lfl.): +2% y/y); Zuschlagstoffe: +3% y/y
(lfl.: +1% y/y); Transportbeton: +4% y/y (lfl.: +3% y/y); Asphalt: +4% y/y (lfl.: +4% y/y)) sank der Umsatz im
zweiten Quartal (Q2) 2016 um 2% auf 3,58 (Vj.: 3,64; unsere Prognose: 3,83; Marktkonsens: 3,64) Mrd. Euro.
Auf vergleichbarer Basis ergab sich ein leichter Anstieg von 1% y/y. Die einzelnen Regionen zeigten dabei kein
einheitliches Bild. Das operative Konzern-EBITDA konnte aus einer Kombination von Absatz- und Preissteige-
rungen sowie Kostensenkungen um 5% auf 791 (Vj.: 752; unsere Prognose: 809; Marktkonsens: 771) Mio. Euro
gesteigert werden (lfl.: +9%). Auch hier ist keine einheitliche Entwicklung zu konstatieren. Das Nettoergebnis
legte überproportional um 17% auf 318 (Vj.: 271; unsere Prognose: 325; Marktkonsens: 309) Mio. Euro zu.
Umsatz Q2 2015 Umsatz Q2 2016 Veränderung Veränderung
in Mio. EUR in Mio. EUR berichtet vergleichbare Basis (lfl.)
Nordamerika 1.017 1.003 -1,4% 1,1%
West-/Südeuropa 883 879 -0,5% 6,5%
Nord-/Osteuropa 590 659 11,7% 6,2%
Asien/Pazifik 729 667 -8,5% -5,6%
Afrika-Mittelmeerraum 241 225 -6,6% -4,7%
Service 290 228 -21,4% -19,6%
Eliminierung -114 -85 - -
Konzern 3.636 3.576 -1,7% 1,0%
Quelle: HeidelbergCement, NATIONAL-BANK AG
HeidelbergCement
Im ersten Halbjahr (H1) 2016 verringerten sich die Umsätze bei überwiegenden Absatzsteigerungen (Zement:
+3% y/y (lfl.: +3% y/y); Zuschlagstoffe: +4% y/y (lfl.: +3% y/y); Transportbeton: +3% y/y (lfl.: +2% y/y); As-
phalt: -2% y/y (lfl.: -1% y/y)) um 1% y/y (lfl.: +1% y/y). Das operative EBITDA konnte dagegen um 6% auf 1,11
(Vj.: 1,05) Mrd. Euro gesteigert werden (lfl.: +10% y/y). Das Nettoergebnis kletterte um 66% auf 246 (Vj.: 148)
Mio. Euro.
21
DAILY
Die Kennzahl Nettofinanzverschuldung zu operativem EBITDA lag Ende Juni 2016 unverändert bei 2,2 (31.03.2016: 2,2; 31.12.2015: 2,0; 30.06.2015: 2,6) und damit im Rahmen der Unternehmenszielsetzung (1,5-2,5).
EBITDA* Q2 2015 EBITDA* Q2 2016 Veränderung Veränderung
in Mio. EUR in Mio. EUR berichtet vergleichbare Basis (lfl.)
Nordamerika 252 282 11,9% 13,8%
West-/Südeuropa 169 186 10,1% 18,6%
Nord-/Osteuropa 123 139 13,0% 13,5%
Asien/Pazifik 181 163 -9,9% -7,8%
Afrika-Mittelmeerraum 59 57 -3,4% -0,4%
Service 6 4 -33,3% -36,7%
Eliminierung -38 -40 - -
Konzern 752 791 5,2% 9,0%
EBITDA-Marge 20,7% 22,1% 1,4 PP -
Quelle: HeidelbergCement, NATIONAL-BANK AG * operativ; PP = Prozentpunkte
HeidelbergCement
Perspektiven
Im Rahmen des Q2-Berichts (am 29.07.) hat HeidelbergCement den Ausblick für das Geschäftsjahr 2016, der
keine Währungs- und Konsolidierungseffekte berücksichtigt, bestätigt. Der Konzern rechnet nach wie vor mit
Absatzsteigerungen (Zement, Zuschlagstoffe, Transportbeton) und einem moderaten Anstieg des Umsatzes.
Das operative EBITDA, das operative Ergebnis sowie das bereinigte Nettoergebnis (vor Einmaleffekten) sollen
moderat bis deutlich steigen.
Am 28.07.2015 hat HeidelbergCement angekündigt, den börsennotierten Konkurrenten Italcementi (Umsatz
2015: 4,30 Mrd. Euro; EBITDA 2015: 636 Mio. Euro; Nettoergebnis 2015: -120 Mio. Euro (das fünfte Jahr in
Folge negativ)) in zwei Schritten komplett übernehmen zu wollen. Am 01.07.2016 wurde ein 45%iger Italce-
menti-Anteil von Italmobiliare erworben (1,67 Mrd. Euro (entspricht 10,60 Euro je Aktie) in bar und in Aktien).
Im Rahmen eines öffentlichen Übernahmeangebots (Bezugsfrist: 29.08. bis 30.09.2016; 10,60 Euro je Aktie in
bar) will HeidelbergCement die restlichen Italcementi-Aktionäre abfinden. Durch eine erfolgreiche Italcementi-
Übernahme wird HeidelbergCement die selbstgesteckten Mittelfristziele (Jahr 2019) eigenen Angaben zufolge
übertreffen (Umsatz: >20 (allein: >17) Mrd. Euro; operatives EBITDA: >5 (allein: >4) Mrd. Euro; EpS: rund 11
(allein: rund 10) Euro). Die Ausschüttungsquote soll in 2019 nach wie vor bei 40% bis 45% liegen.
Unsere Prognosen bleiben unverändert (u.a. EpS 2016e: 4,68 Euro; EpS 2017e: 5,88 Euro). Auf Basis unseres
Discounted-Cashflow-Modells haben wir ein unverändertes Kursziel von 76,00 Euro für die HeidelbergCement-
Aktie ermittelt. Unser Votum lautet weiterhin Halten.
22
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken Schwächen
- einer der führenden Baustoffkonzerne weltweit
- im Branchenvergleich bereits hoher Umsatzanteil in Schwellen- und Entwicklungsländern
- integriertes Geschäftsmodell
- hohe Reserven an Zuschlagstoffen
- ehrgeizige Mittelfristziele
- signifikante Firmenwerte in der Bilanz
- kapitalintensives und stark (konjunktur-)zyklisches Ge-schäftsmodell
- noch kein Investmentgrade-Rating
Chancen Risiken
- erfolgreiche Restrukturierung und Sanierung von Italcementi
- Effizienzsteigerungsprogramme
- Erreichen eines Investmentgrade-Ratings
- Nachholbedarf bei (Verkehrs-)Infrastrukturprojekten (Industrieländer)
- Wechselkurse und Energiepreise haben erheblichen Einfluss auf die Geschäftsentwicklung
- regulatorische und (umwelt-)politische Entscheidungen (CO2-Emissionen)
- in zahlreichen Ländern mit politischen Risiken aktiv
- Übernahmen (Verwässerung, weiterer Aufbau von Goodwill, Integrationsrisiken, Restrukturierungskosten)
Quelle: NATIONAL-BANK AG
23
DAILY
HeidelbergCementGewinn- und Verlustrechnungin Mio. EUR (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie) 2013 2014 2015 2016e 2017e
Umsatz 12.128 12.614 13.465 15.617 18.892
Rohertrag/Bruttoergebnis 7.044 7.322 8.020 9.339 11.298
EBITDA (operativ) 2.224 2.288 2.613 3.062 3.666
Abschreibungen -704 -693 -767 -850 -1.100
EBIT 1.559 1.560 1.863 2.072 2.484
Finanzergebnis -537 -629 -550 -550 -575
EBT 1.022 931 1.313 1.522 1.909
Steuern -212 -65 -295 -381 -496
Ergebnis nach Steuern 810 866 1.019 1.142 1.412
Minderheitenanteile -197 -202 -183 -201 -222
Nettoergebnis 736 486 800 915 1.166
Anzahl Aktien (Mio. St.) 188 188 188 195 198
Ergebnis je Aktie 3,93 2,59 4,26 4,68 5,88
Dividende je Aktie 0,60 0,75 1,30 1,50 1,80
in % vom Umsatz
Umsatz 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0%
Rohertrag/Bruttoergebnis 58,1% 58,0% 59,6% 59,8% 59,8%
EBITDA (operativ) 18,3% 18,1% 19,4% 19,6% 19,4%
Abschreibungen 5,8% 5,5% 5,7% 5,4% 5,8%
EBIT 12,9% 12,4% 13,8% 13,3% 13,1%
EBT 8,4% 7,4% 9,8% 9,7% 10,1%
Steuern 1,7% 0,5% 2,2% 2,4% 2,6%
Ergebnis nach Steuern 6,7% 6,9% 7,6% 7,3% 7,5%
Nettoergebnis 6,1% 3,9% 5,9% 5,9% 6,2%
Quelle: NATIONAL-BANK AG; HeidelbergCement
24
DAILY
HeidelbergCementBilanz- und Kapitalflussdatenin Mio. EUR 2013 2014 2015 2016e 2017e
Bilanzsumme 26.276 28.133 28.374 32.175 32.709
Anlagevermögen 21.845 22.509 23.668 26.818 26.118
Geschäfts- und Firmenwert 9.648 9.605 10.181 10.181 10.181
Vorräte 1.411 1.397 1.444 1.679 2.055
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen 1.101 1.057 1.215 1.840 2.277
Liquide Mittel 1.351 1.228 1.351 1.085 1.427
Eigenkapital 12.514 14.245 15.976 16.849 17.943
Verzinsliches Fremdkapital 8.729 8.222 6.712 8.774 7.605
Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen 1.333 1.399 1.451 2.050 2.354
Summe Fremdkapital 13.763 13.888 12.398 15.326 14.766
Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit 1.167 1.480 1.449 1.917 2.204
Cashflow aus Investitionstätigkeit -1.037 -973 493 -4.000 -400
Free Cashflow 130 507 1.942 -2.083 1.804
Cashflow aus Finanzierungstätigkeit 83 -718 -1.827 1.818 -1.462
Summe der Cashflows 213 -212 115 -265 342
Quelle: NATIONAL-BANK AG; HeidelbergCement
HeidelbergCementWichtige Kennzahlen
2013 2014 2015 2016e 2017e
EV / Umsatz 1,4 1,4 1,4 1,3 1,0
EV / EBITDA 7,9 7,9 7,1 6,4 5,3
EV / EBIT 11,3 11,6 9,9 9,4 7,9
KGV 13,8 22,7 16,4 15,7 12,5
KBV 0,8 0,8 0,8 0,9 0,8
KCV 8,7 7,5 9,0 7,6 6,6
KUV 0,8 0,9 1,0 0,9 0,8
Dividendenrendite 1,1% 1,3% 1,9% 2,0% 2,5%
Eigenkapitalrendite (ROE) 5,9% 3,4% 5,0% 5,4% 6,5%
ROCE 6,8% 6,6% 7,5% 7,3% 8,8%
ROI 2,8% 1,7% 2,8% 2,8% 3,6%
Eigenkapitalquote 47,6% 50,6% 56,3% 52,4% 54,9%
Anlagendeckungsgrad 57,3% 63,3% 67,5% 62,8% 68,7%
Anlagenintensität 83,1% 80,0% 83,4% 83,4% 79,8%
Vorräte / Umsatz 11,6% 11,1% 10,7% 10,7% 10,9%
Forderungen / Umsatz 9,1% 8,4% 9,0% 11,8% 12,1%
Working Capital-Quote 9,7% 8,4% 9,0% 9,4% 10,5%
Nettofinanzverschuldung (in Mio. EUR) 7.378 6.994 5.361 7.689 6.178
Nettofinanzverschuldung / EBITDA 3,3 3,1 2,1 2,5 1,7
Capex / Umsatz 9,1% 6,3% -0,2% 25,6% 2,1%
Capex / Abschreibungen 155,9% 115,5% -4,0% 470,6% 36,4%
Free Cashflow / Umsatz 1,1% 4,0% 14,4% -13,3% 9,5%
Free Cash Flow / Aktie (EUR) 0,69 2,70 10,33 -10,66 9,09
Nettofinanzverschuldung / Aktie (EUR) 39,35 37,23 28,53 39,34 31,14
Cash / Aktie (EUR) 7,20 6,54 7,19 5,55 7,19
Buchwert / Aktie (EUR) 66,74 75,82 85,02 86,22 90,43
Quelle: NATIONAL-BANK AG; HeidelbergCement
25
DAILY
Anlass: Zahlen für das zweite Quartal 2016
Einschätzung:
Das Zahlenwerk für das zweite Quartal (Q2) 2016 war durch die
rückläufigen Öl- und Gaspreise sowie die niedrigeren Raffinerie-
margen geprägt. Wie bereits beim Konkurrenten BP wurden die
Erwartungen deutlich verfehlt (u.a. bereinigter Nettogewinn: -72%
auf 1,05 (Vj.: 3,76; Q1 2016: 1,55; unsere Prognose: 1,85; Markt-
konsens: 2,18) Mrd. USD). Dagegen entsprach die Q2-Dividende
(0,47 USD je Aktie) den Prognosen. Das Gearing-Ratio (weicht von
der Unternehmensdefinition ab) stieg per Ende Q2 2016 deutlich
auf 39% (31.03.2016: 35%). Unsere Ergebnisprognosen haben
wir gesenkt (u.a. bereinigtes EpS 2016e: 0,79 (alt: 1,07) USD;
berichtetes EpS 2016e: 0,68 (alt: 0,94) USD; bereinigtes/be-
richtetes EpS 2017e: 1,76 (alt: 1,85) USD). Dagegen bleiben
unsere Dividendenschätzungen (je Aktie) unverändert (2016e/
2017e: jeweils 1,88 USD). Die Dividendenrendite ist attraktiv
(2016e/2017e: jeweils 7,2%). Trotz der schwachen Q2-Zahlen
und der weiteren Verschlechterung der Bilanz- und Verschul-
dungskennzahlen sehen wir mit Blick auf das kommende Jahr
(Ölmarkt nähert sich dem Gleichgewicht an, Fortschritte bei den
Kostensenkungen (u.a. durch Synergien), Desinvestitionserlöse)
nach wie vor ein moderates Aufwärtspotenzial für die Royal Dutch
Shell A-Aktie. Unser Votum lautet Halten (Kursziel: 25,00 (alt:
26,00) Euro (Gordon Growth-Modell)).
Sven Diermeier (Senior Analyst)
Royal Dutch Shell A
Halten (Halten)
Erstellung abgeschlossen:
Erstmals weitergegeben:
Kursziel:
Marktkapitalisierung:
Branche: Erdöl/Erdgas
Land: Niederlande
WKN: A0D94M
Reuters: RDSa.AS
Kennzahlen 12/15 12/16e 12/17e
Gewinn 0,31 0,68 1,76
Kurs/Gewinn 92,8 38,7 14,9
Dividende 1,88 1,88 1,88
Div.-Rendite 6,6% 7,2% 7,2%
Kurs/Umsatz 0,7 0,9 0,7
Kurs/Op Ergebnis 46,0 25,0 10,1
Kurs/Cashflow 6,0 12,5 5,5
Kurs/Buchwert 1,1 1,1 1,1
Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon.
Absolut 2,5% 17,9% -6,1%
Relativ z. Stoxx Europe 50 2,6% 19,5% 10,3%
Erstempfehlung:
Historie der Umstufungen (12 Monate):
01.07.2015 Von Verkaufen auf Halten
29.01.2015 Von Halten auf Verkaufen
25,00 EUR
193,42 Mrd. EUR
20.04.2004
29.07.2016 / 14:15h
Kurs am 28.07.16 um 17:38 h: 23,58 EUR
29.07.2016 / 12:15h
14
21
28
35
Jul 11 Okt 12 Jan 14 Apr 15 Jul 16
Quelle: Bloomberg
26
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken Schwächen
- Royal Dutch Shell verfügt über eine führende Marktstellung im Bereich LNG
- integriertes Geschäftsmodell
- der Konzern besitzt in allen wichtigen Öl- und Gasregionen der Welt Produktionsstätten
- Royal Dutch Shell profitiert auf Grund der Unternehmensgröße von Skaleneffekten
- attraktive Dividendenrendite
- investitionsintensives Geschäftsmodell
- tätig in Regionen mit überdurchschnittlichem Risiko (vor allem Nigeria)
- (organische) Reserveersatzrate 2012 bis 2015 deutlich unter 100%
- Verwässerung durch Scrip-Dividenden-Option
Chancen Risiken
- steigende Nachfrage nach Rohöl, Ölprodukten und Gas
- veränderte OPEC-Politik (Fördermengenkürzungen)
- Übernahme der BG Group: Ausbau der LNG-Aktivitäten, Erhö-hung der Öl- und Gasproduktion sowie der nachgewiesenen Öl- und Gasreserven
- Gewinnentwicklung ist stark von den Öl- und Gaspreisen so-wie den Raffineriemargen abhängig
- regulatorische Bestimmungen (z.B. Umwelt-/Klimaschutz) können Geschäftsentwicklung negativ beeinflussen
- Übernahme der BG Group: Verwässerung durch Kapitalerhö-hung, hohe Übernahmeprämie, Integrationsrisiken, Rating-herabstufung (Ausblick bei Moody´s: „negativ“)
Quelle: NATIONAL-BANK AG
27
DAILY
Anlass: Zahlen für das erste Halbjahr 2016
Einschätzung:
Die Umsatzentwicklung im zweiten Quartal 2016 ist etwas schwä-
cher als von uns erwartet (6,21 (Vj.: 6,85; unsere Prognose: 6,36)
Mrd. Euro) ausgefallen. Neben höheren Währungsbelastungen
war auch eine rückläufige organische Entwicklung hierfür verant-
wortlich. Positiv zu erwähnen ist das weiterhin starke US-Bauge-
schäft sowie die in weiten Teilen intakte Entwicklung in West-
europa. In Nordamerika verlangsamte sich das Wachstum auf
Grund der anhaltenden Schwäche in dem Bereich Öl und Gas. In
China setzte sich der Rückgang fort. Als erfreulich werten wir die
Margenverbesserung im ersten Halbjahr (bereinigte EBITA-Marge:
13,3% (Vj.: 12,5%) bei einem bereinigten EBITA von 1,57 (Vj.:
1,60; unsere Prognose: 1,52) Mrd. Euro) trotz negativer Wäh-
rungseffekte. Demnach erzielt der Konzern bei den Kosteneinspa-
rungen weitere Fortschritte. Für 2016 rechnet Schneider Electric
nunmehr - bereinigt um Wechselkurseffekte - mit einem stabilen
Umsatz (zuvor: gleichbleibende bis im niedrigen einstelligen Pro-
zentbereich rückläufige Entwicklung). Die zu erwartenden Belas-
tungen aus Währungseffekten beziffert der Konzern unverändert
auf rund 1,0 Mrd. Euro. Bei der bereinigten EBITA-Marge (wäh-
rungsbereinigt) wird nunmehr ein Anstieg um 60 bis 90 (zuvor: 20
bis 60) Basispunkte in Aussicht gestellt, wobei Währungseffekte
Schneider zufolge die Marge um 50 bis 60 (zuvor: 40 bis 50)
Basispunkte belasten werden. Wir haben unsere Prognosen auf
Grund der verbesserten Margenaussichten angepasst (u.a. berei-
nigte EBITA-Marge: 14,0% (alt: 13,5%); EpS 2016e: wegen höhe-
rer Sonderaufwendungen unverändert 2,91 Euro; EpS 2017e:
3,12 (alt: 3,08) Euro). Die Schneider-Aktie reagierte mit einem
Kursanstieg auf das Zahlenwerk (28.07.: +2%) und konnte ihre
erfreuliche Entwicklung der letzten Wochen fortsetzen (1 Monat:
+11%). Gestützt wird der Kursverlauf auch von dem laufenden
Aktienrückkaufprogramm (Q2: 215 (Q1: 105) Mio. Euro). Mit Blick
auf die aus unserer Sicht faire Bewertung (KGV 2017e: 18,8; lang-
fristiger Median: 18,2) und die konjunkturellen Risiken votieren
wir bei einem unveränderten Kursziel von 62,00 Euro (Discoun-
ted-Cashflow-Modell) weiterhin mit Halten.
Zafer Rüzgar (Senior Analyst)
Schneider Electric
Halten (Halten)
Erstellung abgeschlossen:
Erstmals weitergegeben:
Kursziel:
Marktkapitalisierung:
Branche: Industrie
Land: Frankreich
WKN: 860180
Reuters: SCHN.PA
Kennzahlen 12/15 12/16e 12/17e
Gewinn 2,46 2,91 3,12
Kurs/Gewinn 25,3 20,1 18,8
Dividende 2,00 2,00 2,00
Div.-Rendite 3,2% 3,4% 3,4%
Kurs/Umsatz 1,4 1,4 1,3
Kurs/Op Ergebnis 16,4 12,3 11,6
Kurs/Cashflow 12,9 23,2 12,6
Kurs/Buchwert 1,7 1,6 1,5
Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon.
Absolut 3,0% 19,2% -6,7%
Relativ z. EuroStoxx 50 5,0% 21,8% 10,3%
Erstempfehlung:
Historie der Umstufungen (12 Monate):
62,00 EUR
34,46 Mrd. EUR
24.04.2014
29.07.2016 / 14:15h
Kurs am 28.07.16 um 17:35 h: 58,52 EUR
29.07.2016 / 12:15h
30
42
54
66
78
Jul 11 Okt 12 Jan 14 Apr 15 Jul 16
Quelle: Bloomberg
28
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken Schwächen
- vergleichsweise hohe operative Margen
- sowohl auf der Produktebene als auch regional sehr gut auf-gestellt und diversifiziert
- starke Cashflow-Entwicklung
- konjunkturabhängiges Geschäftsmodell
- Veröffentlichung der Ergebnisentwicklung nur im Halbjahres-zyklus
- hohe Wechselkursabhängigkeit (Bilanzierung in Euro, aber nur vergleichsweise geringer Umsatzanteil in der Eurozone)
Chancen Risiken
- striktes Kostenmanagement
- Wachstumsperspektiven im Smart Grid-Bereich
- Kosteneinsparungen, Portfoliooptimierung sowie Ausbau der Marktanteile nach der Übernahme von Invensys
- Aktienrückkaufprogramms
- Zurückhaltung seitens der Kunden bei der Auftragsvergabe (z.B. öffentliche Haushalte)
- weiter schwächelndes China-Geschäft
- schwache Nachfrage in der Öl- und Gasindustrie
Quelle: NATIONAL-BANK AG
29
DAILY
Anlass: Zahlen für das zweite Quartal 2016
Einschätzung:
Bei einem erwartungsgemäßen Umsatzrückgang von 7,7% (orga-
nisch: -4,3%) y/y im zweiten Quartal (Q2) 2016 konnte Telecom
Italia auf Grund einer überraschend guten Entwicklung im Hei-
matmarkt (EBITDA: +39,4% (organisch: +6,9%) y/y) vor allem er-
gebnisseitig deutlich zulegen (Konzern-EBITDA: +25,4% (orga-
nisch: +4,0%) auf 2,01 (Vj.: 1,60; unsere Prognose: 0,77; Markt-
konsens: 1,91) Mrd. Euro). Laut Telecom Italia ist dies primär auf
Kosteneinsparungen zurückzuführen und das Italiengeschäft war
in Q2 laut eigenen Angaben das beste Quartal seit 2009. Zudem
stellt Telecom Italia für das laufende Geschäftsjahr nun ein leicht
steigendes EBITDA (organisch) im Heimatmarkt in Aussicht. Bis-
lang wurde lediglich eine Stabilisierung in Aussicht gestellt. Die
Telecom Italia-Aktie verzeichnete demzufolge auch in Reaktion
auf die Q2-Zahlenbekanntgabe einen Kursprung von rund 9%
(27.07.). In Bezug auf die Kundenentwicklung in Q2 kam es zu
keinen Änderungen bei den in Q1 gesehenen Trends. Wir haben
unsere EpS-Prognosen angehoben (2016e: 0,11 (alt: 0,07) Euro;
2017e: 0,08 (alt: 0,07) Euro). Bei einem auf 0,80 (alt: 0,71) Euro
(Peer Group-Modell) angehobenen Kursziel bestätigen wir unser
Halten-Votum.
Markus Friebel (Analyst)
Telecom Italia
Halten (Halten)
Erstellung abgeschlossen:
Erstmals weitergegeben:
Kursziel:
Marktkapitalisierung:
Branche: Telekommunikation
Land: Italien
WKN: 120470
Reuters: TLIT.MI
Kennzahlen 12/15 12/16e 12/17e
Gewinn -0,01 0,11 0,08
Kurs/Gewinn neg. 7,0 9,4
Dividende 0,00 0,00 0,02
Div.-Rendite 0,0% 0,0% 2,7%
Kurs/Umsatz 0,8 0,5 0,5
Kurs/Op Ergebnis 5,0 2,8 2,7
Kurs/Cashflow 2,9 1,4 1,9
Kurs/Buchwert 0,7 0,4 0,4
Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon.
Absolut -12,6% -27,3% -38,1%
Relativ z. FTSE MIB -1,4% -15,9% -9,2%
Erstempfehlung:
Historie der Umstufungen (12 Monate):
19.05.2016 Von Verkaufen auf Halten
29.07.2016 / 14:15h
Kurs am 28.07.16 um 17:39 h: 0,74 EUR
29.07.2016 / 12:15h
0,80 EUR
13,71 Mrd. EUR
14.05.2014
0,30
0,60
0,90
1,20
1,50
Jul 11 Okt 12 Jan 14 Apr 15 Jul 16
Quelle: Bloomberg
30
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken Schwächen
- führende Marktposition in Brasilien
- Marktführer in Italien
- vergleichsweise hohes Margenniveau
- hohe Abhängigkeit vom Geschäft im Heimatmarkt
- hohe Verschuldung
- hoher Goodwill-Anteil (rund 40% der Bilanzsumme)
Chancen Risiken
- Beteiligung von Investoren
- Übernahmespekulationen
- Trendwende im Heimatmarkt durch hohe Investitionen in die Netzwerkinfrastruktur (der italienische Telekommunikations-markt hat hier noch großes Aufholpotenzial) sowie damit ein-hergehende neue Angebote und Dienste
- Sparmaßnahmen und Reduzierung der Verschuldung geplant
- ständige Bedrohung des Geschäftsmodells durch Technolo-giekonzerne wie Google oder Facebook
- sinkende Umsätze pro Mobilfunkkunde
- sehr hohe Währungsrisiken
- Konjunkturrisiken vor allem in Bezug auf Brasilien-Geschäft
- hohes Risiko von Sonderabschreibungen
- Verwässerung der Altaktionäre
Quelle: NATIONAL-BANK AG
31
DAILY
Anlass: Zahlen für das zweite Quartal 2016
Einschätzung:
Der Umsatz stieg im zweiten Quartal 2016 auf 1,39 (Vj.: 1,37; un-
sere Prognose: 1,41; Marktkonsens: 1,40) Mrd. Euro. Das EBITDA
ging weniger stark als erwartet auf 300 (Vj.: 329) Mio. Euro zu-
rück und fiel damit sogar noch besser aus als das Unternehmen
auf Basis vorläufiger Berechnungen (18.07.) angenommen hatte
(295 Mio. Euro). Das Nettoergebnis belief sich auf 57 (Vj.: 110;
unsere Prognose: 57; Marktkonsens: 56) Mio. Euro. Den Ausblick
für 2016 hat Wacker Chemie erwartungsgemäß bestätigt (Um-
satz: Anstieg im niedrigen einstelligen Prozentbereich; EBITDA:
+5,0% bis +10,0% y/y). Bei der Zielsetzung für das EBITDA gibt
sich das Unternehmen - wie im Vorfeld bereits angedeutet - opti-
mistischer und stellt nun das Erreichen des oberen Endes der
Spanne in Aussicht. Die Aktie reagierte am Tag der Zahlenbe-
kanntgabe trotz erwartungsgemäßer Entwicklung mit einem Kurs-
rückgang (28.07.: -4,4%). Wir führen dies auf Gewinnmitnahmen
(1 Monat: +7,3%) und die vorsichtigen Aussagen zur künftigen
konjunkturellen Situation zurück. Bei unveränderten Prognosen
hat unser Halten-Votum Bestand (Kursziel: unverändert 87,00
Euro (Discounted-Cashflow-Modell)).
Bernhard Weininger (Analyst)
Wacker Chemie
Halten (Halten)
Erstellung abgeschlossen:
Erstmals weitergegeben:
Kursziel:
Marktkapitalisierung:
Branche: Chemie
Land: Deutschland
WKN: WCH888
Reuters: WCHG.DE
Kennzahlen 12/15 12/16e 12/17e
Gewinn 4,97 2,75 4,70
Kurs/Gewinn 18,4 30,4 17,8
Dividende 2,00 1,50 2,00
Div.-Rendite 2,2% 1,8% 2,4%
Kurs/Umsatz 0,9 0,8 0,8
Kurs/Op Ergebnis 9,6 14,3 10,0
Kurs/Cashflow 14,6 13,8 13,1
Kurs/Buchwert 1,6 1,5 1,4
Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon.
Absolut -0,1% 24,7% -8,3%
Relativ z. MDAX -3,2% 18,9% -8,4%
Erstempfehlung:
Historie der Umstufungen (12 Monate):
17.03.2016 Von Kaufen auf Halten
28.05.2015 Von Halten auf Kaufen
23.07.2014 Von Verkaufen auf Halten
29.07.2016 / 14:15h
Kurs am 28.07.16 um 17:35 h: 83,61 EUR
29.07.2016 / 12:15h
87,00 EUR
4,36 Mrd. EUR
18.03.2014
35
75
115
155
Jul 11 Okt 12 Jan 14 Apr 15 Jul 16
Quelle: Bloomberg
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DAILY
SWOT-Analyse
Stärken Schwächen
- Marktführerschaft in den Kerngeschäftsbereichen
- stabile Geschäftsentwicklung im Chemiebereich
- Kosten- und Qualitätsführer im Polysiliciumbereich
- hohe Zyklizität einzelner Geschäftsbereiche (bspw. Nachfra-gezyklen im Bereich Siltronic (Wafer für Halbleitermarkt))
- Abhängigkeit von der Wechselkursentwicklung (USD)
Chancen Risiken
- wieder anziehende Nachfrage in der Halbleiter- und Solar-industrie
- Ausbau der Produktionskapazitäten in Asien und den USA
- zukünftig steigende Preise für Polysilicium
- langfristige Abschwächung der Wachstumsdynamik
- zunehmender Wettbewerb
- Überkapazitäten in der Photovoltaikindustrie
Quelle: NATIONAL-BANK AG
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DAILY
Rechtliche Hinweise: WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN ! Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg,
Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times,
Dow Jones Newswires, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die
Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar,
sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren
geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der
NATIONAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige
Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt.
Aufsichtsbehörde:
Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn sowie der
Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, 60314 Frankfurt am Main.
Mögliche Interessenkonflikte:
Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt.
Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen
sind dies:
1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung
bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate.
2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen
Gesellschaft.
3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft.
4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft
überschreitet.
5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft
federführend beteiligt.
Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG.
Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen
Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-Group-
Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des
Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge
und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich
von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise
Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten
bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12-
Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend
Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens
bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt.
"Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass
die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt.
Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter
https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Verordnung_2016-958.pdf
sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter
https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Uebersicht_Empfehlungen.pdf.
Sensitivität der Bewertungsparameter
Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind
datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern.
Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens
erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten
eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in
einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten
Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren
erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit.
Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen:
Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für
eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer
Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt.
Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik
Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden:
https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Verordnung_2016-958.pdf.