mieaoi.irmieaoi.ir/article-1-731-fa.pdf · project finance:Theory and evidenc. Journal of Corporate...

Post on 30-May-2020

1 views 0 download

transcript

���� �����_� ��� ������ � ������ � ����� ������ � !"�# �$% �&"��' 1397- -�./088- 61

������ � ��� �� ��������� �� ���� ����� ���� ��� ��

���� ��������� (��!�) ��#$ %& ����� ����� '(��)�)7

(���#� ��!�

������������� �1

������� ����2

������ �����3

�����:����25/02/1397 :����� �����07/06/1397

��"�%

������ ����� �!""���# $�%�& � !�& � �'�� (#��� ����&)*�+, -�"".�� /�+""# �""��+�� � �&�""�012 /���""� /

)*�+, 3�%�# ����#+�45'�6 4� 7�+�� /���� 89# /��+� :� /�� �""���� ��6�""6 ��;� <�'� !# != >��#

�02 7�? /�+#��>� +# � � ��0@� !.��� 7A�9B !��9� � ���4 A+C :DA>� . 4� ��� �BF�� ��+# G�HI& /�""�

)*�+, +# �JB+�K�&9�� � ���+�� /�� ������ �/�� ����& (#��� �'�""� L�I""C � ��""���� !""# M""1= N""�

�'�� ����& � )*�+,/�� <1�<H�� �0� ��� (�+��)/+� N�� != 7)*�+, QR 7 /�+�� ��+& �# ��1� A>� �

� �+10� ���T� -U2�)>� - 5�# ����+V�= � ��+# ��� " /�T��1�, �# WX� 7NV+B �+�(1� Y�""2UZ� /�?

!�V�� ��R�� !;��%� � !��� 5�+, G�+Z 4� -4[ !���+""� 7�'�""� ��+�>""� 7>""�� ��+�>""� 4� != ��B+;R �# 7/�JB

� �""# Q;&+""� /����+� � ���H��""� �+""� 7>""��#�9""V� -+""� M""1= �""# Expert ChoiceM""��T& �AHP 7�1""\

]�+����12 �BF���0C� ����& +# +K��)*�+, �'��/����^� ����2 !# �+�� /�� +K�� +# :�1%&_/+�B �/�""�

�%�� /�+# ����& (#��� �'�� )*�+,/�� ���+�� N��'��/>�# (""�# 7W��""���V <��""� N��'�� ��&+& !# != >�>��+B

<#�H��Buy Back، BOT,LC 7 ��# -�� 7W��4�� 7`��� �+V!���+� N��� � � �001'� ���""R :�H��� /�JB

QR Q��+� ����,� .>�>�7 <C�� a���� �# ��+& /�+�� !"".��� .N""V+B �+""� <�0I& ��� � )>��+B !���H� )>�

�� G�HI& ��� ���T��1�, � �����+V�= 7�'�� ����& !C+2 �[�^V 7��+bc��F, /�+# >���&EPC �+""� )��d�""�� ���

.�+�B

3�45��:��"�7 N��'��)*�+, 7�'�� (#��� 7�'�� ����& 7/>�# ��+& �+�� 7�0�

�89: ���JEL : C52, G32,G38,R51,R40

1 .>� N�#+& )�bc��� 7NR�� � )*�+, N�+�>� )�+B ������� fEshtehardian@modares.ac.ir

2 f>� N�#+& )�bc��� 7NR�� � )*�+, N�+�>� >�� f����=.M.Hajiani@modares.ac.ir

3. ���� -��� )�bc��� 7)*�+, N�+�>� >�� f����=Davood_sor@yahoo.com

Dow

nloa

ded

from

mie

aoi.i

r at

7:5

6 +

0430

on

Thu

rsda

y Ju

ne 4

th 2

020

62 �<=�� � >"�.�?� ���@��� A"��� ��B/... � 3�!E�3��� �$��� F� ����"G�E ��<� �A"��B� �����

���8�

��.�� ��+�� >���� ���c= �0D� ��� -�.�� N'�� Q��& �? !^��& � NR��+�4 �'�""� ����& � ���

)*�+, ���)*�+"", �""�� �'�""� ����""& �""�� .N�� N'�� )>2 +# 9�� ��.N""��+#� <T""c� �""# �""0D� �""�

):�� 7)��41394N=+� 7 �� �c= � ( !""# N""�� �b��>""H� ��"";1= <T""c� �""# �0D� /�.& /��

)� ����= (@H� � .>���� ��;�+B/�� )� ��� -�1& � )��# ��>I� �b��>H� �J� /�+""# 9""�� � ��

N=+� 7/�""Hd'��i) .N��� !V+C !# ��+H� � �&��012 ��1396 >�""� A�>""�� G""HI& /��""�� � .(

:c6 4�>��20 N���� /�+�� � !'���0= /�� /�+""# 7�����""H� ��%��� � !^��& :c� !���+# !I�[ 7

l�� /��1399-1395 ��� �o�� !# 7 !���'�""� Q""���� /��%��� >� !# �#��8 ��+""\ � >""C�

����34 l�� � >C� �b�""�#�� (""@� ���q1� � N'�� />�? � -�o� rUC� 7!���+# �����, /��

R+# N��'�� 4� :c� !���+# �����, l�� !���# � 7/�d@%�).��# >����R ���1395(

)*�+, !# !^��& l�� � /���c= 4��� !# !��& �#���""�� ��"";1= +b�� A+Z 4� � NR��+�4 / (#

)*�+, ��� �b��>H� <;H& /�+# ��'�� �V�=��)*�+, ��� ���� >�� >��+B ���� 7 NR�""�+�4 /�""�

+#)+# � �""C�%R 5�# ���& 4� /+�B)+# � �'�""� ����""& � N�+�>""�r+Z /��+""# !^""��& /�""�

7���6�&�#)��+B 9=+1��2002(. � 4��s& ��� )>12 <�[:�""R� 79=+1& +� � �'�""� Q��+""� �>""� +""&

4� /���# >�=�& 7!^��& l�� � /���c=+# !^""��& l�""� � ���""c= ��9V�4��C�%R � /4�""�

7��b��4+V) N�� )��# �C�%R 5�# !# ��'�� Y���t� /�JB��1386 !""# !""��& f�""�� ���+""# .(

)*�+, !^��&)*�+, �& N�� )>��+B ���� �C�%R /�� � 89# /��)�b�# ��� N��1� �# )>�q�, �""�

!1�# � ����u& !v�� �M�� +#�+# � :�H��� /�� >""��+B �+""�� N""�HV�� �""# )*�+"", $�""c� /��

7W=�V)1999�# != ���� �& .( NR�""�+�4 !^""��& � �""C�%R 5""�# 7���� G#��� !# !��& 4� ��

7U���+,) N�� )��# +&��= ���# ��'�� 5�#1999�2 ��� w�1.� .( 5""�# �""& >""��+B ���� <��

)�+��B N=�c� N�� )��# ��'�� 5�# ���R� � ���+# G#�� != �����4�# � �C�%R !�""��� /�

7���T��)>��#2002 .(

)*�+, �'�� ����& N�1�� !# N���2 �# w��""�� 4� )��d��� ��T�� 9�� � �+�� 3�%�# NR��+�4 /��

�)*�+, ��� � �'�� ����& /���# 7�� !��& !# w�� )*�+, ����+� Q""R 7 )�+""�� EPCT+F !""= (

����+� � 9�� �'�� ����& �T��1�,/�+""\ 7)*�+"", x""0��� ��=� Y���>�� � !#+.& � )>� )>�� !""#

+o� ��>� != �1\ <�[� ���# � 5'�6/�� ����& (#��� �'�""� /�+""# �""�� r+""Z ���""�# �?�""� �

N��'��/>�# �� G�V�& !# N;�� ���1� Y��u� )*�+, ��� � �'�� ����& G�V�& ->2 �& � )*�+,/�""�

)*�+,) !#�c�(/+� ��� �0� /�� -�B �����+# � +��� ����""& (#�""�� �'�""� �""# -�""#� � +""�1=

+�c�# �c�#+K� � !# � >��#. )>""� -�"".�� Y�H�HI& � /+o� ���;� �+� �# �>�#� 5��F, ��� � �J'

Dow

nloa

ded

from

mie

aoi.i

r at

7:5

6 +

0430

on

Thu

rsda

y Ju

ne 4

th 2

020

���� �����– � !"� � ��� ������ � ������ � ����� ������# �$% �&"��' 1397 63

�BF�� ]�+���� �1\)*�+, /���? 7�'�� ����& )�b� 4� ���+�� /�� )��d��� �# � ��B+;R := �# � ��

M��T& 4�AHP -+� � �9V�Expert Choice N��'�� Y��#+.& �# � !0C�� a���� WX� 7)�+= />�#

QR7 �� �+� 5.�� ��� ��+& /�+��.:���

H"8.� ��I� ���9�

M��T& N�1�� !# !��& �# � 7�� ����""& 4� �""0= +��%& M� �>�#� 75��F, ��� � �'�� ����& /��

�'�� �� !v��.:��� �� +�4 ���1� G;Z !CUR �Z !#�0C� N0T�� ���&- �0� (#��� ����& ���12

)*�+,<T� � � ��1 .>�c= +��%& !#

Dow

nloa

ded

from

mie

aoi.i

r at

7:5

6 +

0430

on

Thu

rsda

y Ju

ne 4

th 2

020

64 �<=�� � >"�.�?� ���@��� A"��� ��B/... � 3�!E�3��� �$��� F� ����"G�E ��<� �A"��B� �����

>�KKKKKK�1L"KKKKKK!8� :?� ��<KKKKKK�� ����=�KKKKKK� A"��KKKKKK� ��KKKKKKB

�����

����

���� �����

��

�����

����

ppp

�����

����

���

�� �����

���� �����

�'�� ����& M��T&/� )*�+,

��� ����� ����� �

�����

��� ����� ����� �

����� ����

���� ����� �����

������

����� ����

������ ���!�

�������

���� �����

"��#

$%&� '���� "(�

)�*�

������� ���+

�,%-

�./� �,%-

�0�� �,%-

�1�2 3����

4(�/

$��5� )��

�����%�� )��

����� �����

����

$��5� $�*���-

!���+� �4�#

��"�/ ���61 3�%�/

���.� %�7 �8�(�

$��9: ������ 3�%�/

"��# $�*2�%�/

�����

����

�����

���� �����

�����

Dow

nloa

ded

from

mie

aoi.i

r at

7:5

6 +

0430

on

Thu

rsda

y Ju

ne 4

th 2

020

���� �����– � !"� � ��� ������ � ������ � ����� ������# �$% �&"��' 1397 65

�"N"' H"8.�

5��F,)*�+, �'�� ����& !���4 � /���4 /��!CUR 7N�� !�V+B -�.�� �� �? 4� /��>^& �""# !""= �""�

+��� G�HI& w�\��N�� )>� !v�� !���� � >��� y� :

) )�T�� !^'�@� �1388 ����� /���+T�� (�z&�� � �'��)*�+,�� )>""� ��+# ���B�+�� /

������+&�� )*�+, N=+� M�� 4� �c= M�� ��+= �>� � �T��!�""���� 7""�q1��� rU""C�

� ���+�>� ��R���z&�� �'������ .N""�� )��� ���""c�, 9�� � /4� )+�Ri 0��""0� )1389 � (

!# ��R 5��F,!;&>�#/ ""��)���/ �z""&�� ��+""� /�+""# ���""R �'�""��!�JB/ N""d� N^�""C �

��+�� ��U�� /�1� ��&+& !# � !�R��+, 7<""#�H�� (""�#BOT7 FDI �"";�2� {�""@R/7 -���""�/

��1u&�7 W�����V ���4�� .N�� )��� ���c�, � W �z""& ���""� -�""o� �#�""�4��� /�J""B�� � �'�""�

)*�+,��/ N'�� ��R��+�4��+""�� /�+# �b'� !v�� � �C�%R 5�# !# �� G""�HI& ���""�;�)1391(

)/+�� .N�� )>� !^'�@�1392!���+""� �J� Y���9'� ( ���""R /�J""B � N""�� )�+""= �""�+# �

)��� ���c�, )*�+, != 5""�# N=�""c� /�+""# �""uV � >�� ��= N'�� ���+12 !���# 4� ���+12 /��

!���+� �J� N� � ��+�� �C�%R5'�6 .��� :��+V ���R /�JBJ� /��!���+""� � /�J""B

���H� +o�� 4� ��+�� �c= � ���R ) �""u�V Q""��&1394 �����""� )>""� ���""c�, � �""�+# (

A�d� Q;&+�!���+� /�+# �&U��& � `�H� � >��+B +&�� �c= ��� != ���� .��""� :��+""V >���

���d0�)1395+# :�+I& Y�+K� ��+# �1\ (!���+� 7��+�� ���R /�JB3 :N""�� )��� !v�� �T��

1-7����� M�� 5��=2- !���+� >���, 7�""C�%R 5""�# �""# ���R /�JB3- N""'�R� ��+""=

)���? � N'��.���R !���+� �J� N� Q��+� /4��

Y�^'�@� �� ) M��2012�� ��c� ��6 /F&�+��� ��� � (!= >�� N""�� )�+= U& ��6

�+#� /��""%��� >""� |""d� / i�""d� ���? N""�� !""# 7!""H@�� "";�=+&� ��+""� 4��!�JB/ *+""��/ �

U&�� /4����/ 5&� .>�� -�.�� � � 7����+�N�1=� ��M� '�� ��� � �c=� )*�+, Q""��& 7

) ���#2014.N�� )>� !^'�@� ( 5��F, ��c��� ��c��>�� ���� Y�+@R� '�""� �� �""c= M""�

<#�� Y�+K� ��&� �z& � ����+� Q��+� � w�� ������ ��� '��� ��� )*�+, <�'� ��1� !# 7C�&�!

)>� �4 9=+� N'�� N'�R� / � )>� !���= /+�c�# Y����R�0I� Y���� !#� .��� )��� A�T��B

)2016 ��+# � (��T��:� �z&�� '��� )4����/ 4��4+:� � M�� <��2 7��� !����� <��2 ��+&

�)*�+, M�� ��9�� ���+#�+# � :��H& )�+B !� !# � ��/ ""�+# � w�""\�� !""��B�>� M""� +��

N�� )�+=!���+� 4� ����� N��1� ��9�� .) �&�""� ��""c�+= Q��& �JB2016 ���""c�, � �""�+# (

Z 4� 7N""'�� +""# )�U""2 7>���� x�^\ ������ ��R�� +o� 4� != /���c= � )>� 9""�� )*�+"", G""�+

!���+""� !""# �����""u&) ���""�=�+�6 N""��� � � .��""� )��� �J""B2016 !""= N""�� !""�V+B !"".��� (

Dow

nloa

ded

from

mie

aoi.i

r at

7:5

6 +

0430

on

Thu

rsda

y Ju

ne 4

th 2

020

66 �<=�� � >"�.�?� ���@��� A"��� ��B/... � 3�!E�3��� �$��� F� ����"G�E ��<� �A"��B� �����

�����)*�+, �'�� ����& /�+# � ��+& !�""��;�� !���+""� !""= N""�� ���""� 4� )��d��� ���+12 /��

.f�# � �T��# :���� <}� ��� ���� �����)�+1""� +""# Y�""H�HI& !""= N�� +=i +� )>""� 4� M""�

� � Y��d�� )�B>��scope )��1� ��+# � �'�� (#��� ����& w�\�� 3�R5��F, .>�� 4� != ����

)��1� ��+# � �'�� ����& )*�+, N�+�>� +o��)*�+, �'�""� ����""& +""# +�c�# >�� 4�""B � N""d� /�""�

)*�+, �'�� ����& 3�%R � � )��# 9=+1��!= /+� /�� �? � �""C�%R N=�""c� �2�""� !# ��

�� r+@� ���12� ��+B)�+T� )��� � /�T� !# .>�� � w�""\�� N""�1�� !""# !""��& �""# 7<�'� ��1�

!^'�@� ���6 �>c� -�.�� -�"".�� N2+""� � N""�d�= ��+""# [�# !# M1= A>� �# 5��F, ��� � 7/�

)*�+, � 7�+�� /���� �+� ��+# ��� 7+�� ��B+;R M1= �# �'�� ����& /��� � �+�B �# N���

� 7a���� !# !��&N��'��� !v�� �? /�+# />�#.��+B

���� �=�� A"���

�& r+Z )�4��� ��+= �&��012 Y��#+.& ��+# �# )*�+, /�+# �'�� ���!'�� �Z �+�� /�� /�1374

�&1384 >� �=J� )�� �Z 7 4��� ��� ���4 <��495 �? +}=�>""� � 4�1080 N""�� )��""# 4� _

� Y�""�012 (�+""�& �""o�� !""# N'��=J""� l�""� � 71385!���+""� ���4�""� G""�+Z 4� 7/�JB � ��

M1=!���""c�# ����� � ��%��� Y�4� ��V � /��%��� /�� >""���+V �? �""Z !""= �+""= +""c��� /��

r+Z ���R �'�� ����& /�+# />�>� ���"";� �""��+�� <""�'� !""# �T�""' ��+""B ��9b��� �c= /��

~��� Q��+� � �=J� !���c�# ��# )>�001'���+�� /�+# �!v�� >�� 7 �&�""�012 >�""� �? �""Z )>�

� .>� x���� 9�� �0;� >���+V � >c� )*�+,��� �0� /��)+# :���� !# !��& �# /+� � /��+""#

)*�+, ��� 4� <C�� /��>�?��� #��� ����& ���12 /�b'� <T� G#�@� �'�� (2 �� N�^;&>�=:

>��2 �5��' � �=�� @��� A"��� �<O=� :3� � ��� ��B��$�

��$�

#������ +

>0�E �<�

P�

�������Q4

= ����7

��R���'

S�<�

��� ��

��R���'

S�<�

+

Dow

nloa

ded

from

mie

aoi.i

r at

7:5

6 +

0430

on

Thu

rsda

y Ju

ne 4

th 2

020

���� �����– � !"� � ��� ������ � ������ � ����� ������# �$% �&"��' 1397 67

)*�+, w�� N� !#)*�+, ��� ���# ��R��+�4) �+�� /��)*�+, �""�� � !��9� � >�?� ��V+Z (�� �""�

l��^�� )*�+, ��� /�+�� /�+# �'�� (#��� ����& w�\�� ��� � )��;� ��>���""�� � ��""^� +�""�� 4� ��

�� �&Uu^� � <Tc� �6�.>��1�

H"8.� ?�

H"8.� ��� � ��O��G

A>� !# �#�����!�+o� ��^�) G�HI& /�� /�.�""�� !""= ���""�4 +""b� ��""# >""����� +""��� (/4��

� �# G�HI& � �� NR��������1 N��) �+�J, Y�C 7/����1389 �""�� G""�HI& >""�� .(

<T� � !^'�@�3 .N�� )>��+B !v��

�HI& ���!^��& �H�HI& A>� ��I' 4� G /��""�� � �+�� � ��I' 4� � )��# /�+#�=! />�#

Y�H�HI&"�d�C�&2"�� /��>��# .�+�B !H;Z N��� !��&+# Y�""H�HI& />�# ��""cV>� w�""� f�""��

!# ��&�+\/��^� Y��d& � 3�R /���9#� ���� /���c�N""��� Y�""H�HI& w��""�� ��""# G��� � $ _

�+� ��>��� M� � Y�H�HI& ��� +}=� !T0# ���""d� �b�""�#�� :""� �""# � >""��� l�""}� /�+""# _>""���

�#+�4 ��&>12 /����# Y�H�HI&)>���� /�+#�= Y�H�HI& /�+# ��� 7/����1389.(

!""^��� /�""�? !^���<T""c�� /� 7>""�� ��+�>""� 4� !���+""� 7�'�""� ��+�>""� � ���""H� 7/�JB

�� �+�� �# Q;&+� /����+�N=+� ������ ��>^& � !��1� )�+B :.� .>��# G""�HI& ��� � ��B>��=

�""# !""# !""��&�d�""C�&) G""�HI& �- ��� G""�HI& Y[�t""� �""# :�H�""�� {�"";&� (�""d�=

) 7�02>��1389.(

1.Methodology

2.Descriptive research

Dow

nloa

ded

from

mie

aoi.i

r at

7:5

6 +

0430

on

Thu

rsda

y Ju

ne 4

th 2

020

68 �<=�� � >"�.�?� ���@��� A"��� ��B/... � 3�!E�3��� �$��� F� ����"G�E ��<� �A"��B� �����

>��3��� : #���� ����H"8.�

!��1� ��V+B /�+#�� (�'�� ����& w�\�� ��B+;R) /��? !^��� 4� /�!H;Z � !# ���& 4� /�

QR )*�+, �T��1�, � (�+�� N=+�) ��+V�= !^��� 7 :"".� ��""�^& /�+""# .�+""= ������ � ��B+;R

5�+, �9#� �# != !��1��� ��+# � G�HI& w�\�� !���4� >��1� l��+V G�+Z(!""@#�)" ��+=�""=3"

.>� >���R )��d���

��+=�= l��+V :� �����.

�����.

�+V 5�, ���1� ��I' !# !��& �# �;�+H& :.� ��V+B +o�� � ��+=�= l��+V /��50 /�+""#

!""# !""@#� � !;""��I� G;Z " l��+V � �? �����+� � !^'�@� ��� /��? !^��� !""��1� ��>""^&44

��. :��

44 �50�1.96�� ∗ 0.25

�50 ∗ 0.05�� � 0.05� ∗ .025

��>^& G@�� ��1� �#50 �""= x""0��� Y�""H;Z � w�\�� )�B+;R 4� +d� �""�� 4� � ���""���� /

��>^&40 5�+,� !��� (1� � <�1T& +o� ��� ���4 �+""� <12 yU� <�0I& � !�9.& /�+# � /�?

.>��V+B

Dow

nloa

ded

from

mie

aoi.i

r at

7:5

6 +

0430

on

Thu

rsda

y Ju

ne 4

th 2

020

���� �����– � !"� � ��� ������ � ������ � ����� ������# �$% �&"��' 1397 69

5�+, �� /��� G�HI& ����� !��� >��#!""= 5""�+, � )�1""� !""���1 �""BF�� �+""�� )*�+"", /�""�

N��'��5�+, � � >�>� />�#5�+, a���� �# -�� !��� � 7M""� )�1""� !""��� �'�""� ����""& /�""�

!���>�>� />�#. � G�HI& ��� )��� <""�0I& � !�9.& �o�� !#�""�N��'�� /�+""# 7 M""��T& 4� />""�#

AHP >� >���R )��d���)��� _� � �""� Y�""2UZ(""1�-+""V G""�+Z 4� )>""� /�?5""�+, � �""� _!""���

-+� 4� )��d��� �# �9V�Expert Choice .N""V+B >����R �+� <�0I& � !�9.& ��� M""��T& � l>""�

AHP L@""� � N""�� ���""R+# L@""� !""� 4� !""= N""�� �"";&�+� !0""�0� N""R�1 A>""� �?1

N��'�� � �#��4�) � />�#)*�+, �'�""� ����& /�� /�""� L@""�7(���+��2 � �0""C� /�""���^� �?

!;& /�+# != N�� �1��? 4� �'�� ����& Y��d�� /���+T�� ��# />�# � >""� >""���R )��d��� ��

L@�3 )*�+, �'�� ����& � �%�� /���+T�� �?�� ��+�� � ���+�� /��.>���#

5�+, ������� �B+;R ���4? G�+Z 4� G�HI& ��� ! !# !v��10 +d� G�HI& w�\�� ��B+;R 4�

� 3�%R ��� � >� >���R -�.�� " +��� ��� 4� Y[�t� ���� !# �>�� � )��d�""�� !""�[ !@#� 4

.��1� :���R �0.6 ({(n-m/2)/(m/2}

: l�t� +� /�+# !@#� ��� � !=m 5�+, ��>^&!���

n ��>^&)��� N;}� ���� l�t� !# != N�� /��+V�>�� .

��������� � �B H"8.� ��B

T"���4<�� -���:�

!��1� Y�2UZ� �>�#� ���1� ) :��T�� !o�U� �T�V�+B /�����1� Y�C !# � /��? /��1 �&3(

��<�1U��' A� �� V<��� ������� @�P<� ��<�� :3�4�B�

1.Goal

0%

35%

52%

13% P� ���730 X��

A"�30 ��40 X��

A"�40 ��50 X��

P� ��Y��50 X��

Dow

nloa

ded

from

mie

aoi.i

r at

7:5

6 +

0430

on

Thu

rsda

y Ju

ne 4

th 2

020

70 �<=�� � >"�.�?� ���@��� A"��� ��B/... � 3�!E�3��� �$��� F� ����"G�E ��<� �A"��B� �����

��<��2 ��<�� :U��' ����� �� V<��� ������� @�P<�3�4�B�

��<��3 U��' ����Z 3�&"� �� V<��� ������� @�P<� ��<�� :?� �� 3�4�B�� ��B A"��

�=�� @���

�4[�� >"�.� � ��&���5��' � �B>�E ��B��$� ��� >8��

5�+, � ]>�� Y[�t� )�1� !���1 )4�� �� �1 r+Z)*�+, w�� ��� � )>� �+""� +""o� >""� � �""�

:N�� )��� 5""�+, Y[��""� � ]>""�� �""BF�� )>"".� +�4 l�>� r+� !# :)*�+, $��� )4�� !���

)�1�1 )*�+, $������ �0� /���BF�� � )��""# /+""�)*�+, 4� �""�� /�""� 5'�""6 !""# � /�""�

��F�� ��� 4� �R+# != N�� L�\�& !# -4[ .>��JB�B)>""�>, 3�%R � -�2 Y�C !# ��")*�+"","

���, )�b� �T�' >��� `�>%� �""�� /�+""# �""BF�� �""�� ���� �+""� `�>%� +�c�# ��� ��� � )>���

)*�+,�� �""�.>""��# !;��""%� 7Y+""T�' x""�Z �""# !""= ��""�^& � �""BF�� +""� N""�1�� ��B>��""�

��l�>�).>��+=1( $��� )4�� :)*�+, ��=� 4� N1�� ��� �5�+, )�1� !���1 �""# l�t""� )�

�BF�� N�1�� !�� ]�+���� /�+# Y+T�' x�Z G@��)*�+, /���=� )4�� � ���+�� /�� +K�""� �

N�� )>� )��d��� )*�+, �. l�>� )2(

2.Scope

0% 8%

45%43%

5% L7 ��"RL7 S�<�����P���P ��"R

22%

27%48%

3%

P� ���73 X��

A"�3 ��5 X��

A"�5 ��10 X��

P� ��Y��10 X��

Dow

nloa

ded

from

mie

aoi.i

r at

7:5

6 +

0430

on

Thu

rsda

y Ju

ne 4

th 2

020

���� �����– � !"� � ��� ������ � ������ � ����� ������# �$% �&"��' 1397 71

5�+, ���� )�1� !���1: l�>""� � ]>""�� a��""�� !CUR !# !��& �# � !�[(l��+V) !@#� G;Z

� � Y[��� +�4 �1.� )�1� !���c�+, w1 �� �'�"";� <#�� ���� /��� 4� �""R+# � �T�""' >""��#

Y[���13715718 +�D != ��� 5��= ���� L@� ��� <#�� l�>� ).N��� l�;�3 ���1� �4 (

X��G1�4[�� : \�]� ^_� �� S9��� ��B"�5��'" � �5��'��$� ��� ��B

`��

�4[�� 3�<� X�a� � ���

1 w�� ����+�" /�+�� )*�+, )Y�;�&+& /����+� /�+�� )*�+, ( M�

2 :� � w�� Y�9�.& ��

3 l�Z )�� NR�� !�

4 �0R�� )�4�# �+� �6

5 ���^& !��9�/�� NC+V 4� N�� !�V a�,

6 ��T�� �C�%R/4�� )*�+,/�� ���+�� 5�

7 :.� � w�� ����u& Nd�

8 ��9�� �= <���� Nc�

9 /��V�+s� <I� /�+�� )*�+, !�

10 :.� +V��� �.#�� )>� � +� NV � NcB+# �@� )�

11 Y�%�c� �0C� {�@R �+�� )l�Z QR 7 G12 QR ��>^&7 )�b���� � (... )�4��

12 ��9�� /+�J,+�Kz& 4� :�+I&�� )�4���

13 l�H��� 5��� ��V )/*�'��T&( )�9��

14 4� �0^V $'�R )*�+, )��6

15 ������& � ���# ��+= � �+�� � )*�+,/�� �+�� )�9��,

16 ��9�� ���� !��9�/�� <= )*�+, )�9���

17 M��/+�J, � )*�+,/�� �0� ���/+� )>d�

18 ������& � N�+�>� M��/�� )*�+,�� )>.�

Dow

nloa

ded

from

mie

aoi.i

r at

7:5

6 +

0430

on

Thu

rsda

y Ju

ne 4

th 2

020

72 �<=�� � >"�.�?� ���@��� A"��� ��B/... � 3�!E�3��� �$��� F� ����"G�E ��<� �A"��B� �����

�����

�� � �!��"38363836373639383536344032393337383439373938333439353437

��� �����0.90.80.90.80.90.810.90.80.80.710.610.70.90.90.710.910.90.70.710.80.70.9

25

���

���

26

���

���

27

���

���

28

���

���

20

���

���

21

���

���

22

���

���

23

���

���

24

���

���

15

���

���

16

���

���

17

���

���

18

���

���

19

���

���

�����

1 �

����

2 �

����

3 �

����

4 �

����

5 �

����

6 �

����

7 �

����

8 �

����

9 �

����

10

���

���

11

���

���

12

���

���

13

���

���

14

���

���

X��G2 �4[�� : \�]� ^_� �� S9��� ��B"�5��' 3�7 �" � �5��' ��� ��B

3� ���$�

X��G3 3�"�) ��Y X<��� c���� :d��' ���� ��7 � ��� ����1(

��1�� Nd� x�Z G;Z ()*�+, ��=� � )*�+,))4�� �� � !��# l�t� 28 71 )�1� !���5�+, �

l�t� +� !# )>�)��� ���, /�>2 ��b���� 4 ���1� �Z != )>� )>��+, ��B>������, 4� 1Y+T�'

5�+, � != L�\�& ��� �# .N�� )>� )��? ��&+& !#!����� != ���� � )��� ���, �'� N�� )>c

)>2 �? /�+#� != ��� � >��# )��# <�R� ��b���� ���^& N�� )>c� !�V+B +o�

1.likert

`��

�4[�� 3�<� X�a� � ���

1 �;�2� ��+V�= M� 2 !#+.& ��+V�= /�+�� � ��� )�+B 4� )*�+,�� ��

3 �;�2� �T��1�, �0C� )*�+, !�

4 !#+.& �T��1�, �0C� � /�+�� ��� )�+B 4� )*�+,�� �6

5 !#+.& N=+� )+#��+# � )+#/��+# 4� />��2/�� )*�+, a�,

6 L@� /�JB+�Kz& ��^d��i )*�+,/�� ���+�� +# ��=� ��� )*�+,�� 5�

7 5H�/+�J, )N=�c� (N'�� Nd�

8 ��9�� N=�c� � 5H�/+�J, 5�# �C�%R Nc�

9 N�#�0@� )*�+,/�� �0� ���/+� /�+# Y���t� �'�� !�

10 ��9�� N=�c� � 5H�/+�J, N=+�/�� !@��� �'�� )�

Dow

nloa

ded

from

mie

aoi.i

r at

7:5

6 +

0430

on

Thu

rsda

y Ju

ne 4

th 2

020

���� �����– � !"� � ��� ������ � ������ � ����� ������# �$% �&"��' 1397 73

��<��4X�a� �B �� U��' ���� A"O��"� ��<�� :

#�� #�4 >"�.� � ��&���f� � g<% �% ���

N��'�� ��6�6 -�� -�B !# ��� /�+#)��� />�#)*�+, � �'�""� (#�""�� ����& /�� -4[ �+""�� /�""�

�BF�� !# ���� 5H� �1\ N��N��'�� � +K�� /����^�) /���BF�� $��0& !# (/>�# :""� /�""�

�+� <12 yU� �# � !0�+� ��� � .��� !�R��+, !�9.& ���� � <�0I&5""�+, 4� <""C�� a���� !""���

)�1�1 w�1.� 4� _28 �""�� !""# Y�+""��s& !""���� ��V+B +o� � �# �9.� )4�� �� � +o� >� �BF��

�� !.���::��

!�9.& � 5�+, 4� <C�� a���� <�0I&�1� !��� )1 w�1.� 4� _28 )4�""� �� � +o� >� �BF��

� �# � �>2 [�# Y�;��I� !# !��& �# Y�+��s& !���� ��V+B +o� � �# �9.� �>2 ��V+B +o�84 !""#

�BF�� ��>^& _!���� ����2�� �%�� != �����? >��� N""�� ��+""\ �""# ���""�# != )��;� >� ���""1�

0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

6.00

,�-

1

,�-

4

,�-

19

,�-

3

,�-

12

,�-

21

,�-

22

,�-

25

,�-

16

,�-

10

,�-

7

,�-

24

,�-

17

,�-2 ,�-

14

,�-

20

,�-

23

,�-

6

,�-

18

,�-

8

,�-

26

,�-

5

,�-

28

,�-

9

,�-

11

,�-

15

,�-

13

,�-

27

Average 5.75.65.55.55.55.45.45.35.25.15.15.15.05.05.04.94.94.94.94.84.84.74.64.54.54.54.44.3

���� ������ � ��� ������ �

1: 196=28*7

��� !" �����: 168=28-196

Dow

nloa

ded

from

mie

aoi.i

r at

7:5

6 +

0430

on

Thu

rsda

y Ju

ne 4

th 2

020

74 �<=�� � >"�.�?� ���@��� A"��� ��B/... � 3�!E�3��� �$��� F� ����"G�E ��<� �A"��B� �����

-�B !���� ��[�#<�1T& /���6 )>��= � <""�R� /�""���^� �""1= ��"";# /�+# �J' N���+# � ��6

:�1%& �>2 /+�B84 !#74 ��>^& Jb� ��� 4� � <�>^&12 5�+, 4� �BF�� !""# M""� )�1""� !���

�� N�� l�>�) >�?4.(

�4[���5��' ��B� h"��� �� �=�� A"��� ����� g�]��� �� �i<� j������ ��B �<=�

`��

�4[�� 3�<� X��k� A"�Y ��&4 �7 � ���

X�a�

1 w�� ����+�" /�+�� )*�+, )Y�;�&+& /����+� /�+�� )*�+, ( Type of Contract

TOC 1

2 �0R�� )�4�# �+� Internal Rate of

Return IRR 4

3 �;�2� ��+V�= Employer Credit EC 19

4 l�Z )�� NR�� Construction

Duration CD 3

5 /+�J,+�Kz& 4� :�+I&�� Sanction'

Influence SI 12

6 �;�2� �T��1�, �0C� )*�+, Contractor's

credit CC 21

7 !#+.& �T��1�, �0C� � /�+�� ��� )�+B 4� )*�+,��

Contractor's

Relevant

Experience CRE 22

8 5H�/+�J, )N=�c� (N'�� Government

Involvement GI 25

9 ��9�� ���� !��9�/�� <= )*�+, Total Project

coast TPC 16

10 :.� +V��� �.#�� )>� � +� NV � NcB+# �@� Total commuted

Passenger TCP 10

11 :.� � w�� ����u& Amount &type of

Guarantee TOG 7

12 L@� /�JB+�Kz& ��^d��i Stakeholder's

Role SR 24

13 ��9�� M��/+�J, Riske Taking RT 17

14 :� � w�� Y�9�.& Amount &type of

procurement TOP 2

15 4� �0^V $'�R )*�+, Net Present Value NPV 14

16 !#+.& ��+V�= � /�+�� ��� )�+B 4� )*�+,�� Employer's

Relevant

Reputation ERR 20

Dow

nloa

ded

from

mie

aoi.i

r at

7:5

6 +

0430

on

Thu

rsda

y Ju

ne 4

th 2

020

���� �����– � !"� � ��� ������ � ������ � ����� ������# �$% �&"��' 1397 75

X��G5��&4 : A�� � h]�� ��B?� ) H"8.�� A"��� ���� <�� ��B����� / �B �=�

�5��'(������ ��B

`�� ����� / ?� 3�<� A"�Y X��k� �7

��&4 1 W�����V Finance F

2 W��4�� Usance U

3 /�;�2� {�@R Line of Credit LC

4 !\+� `��� Bonds B

5 -����# Y���t� /���001'� International loan IL

6 <#�H�� (�# Buy Back BB

7 !���+����R :�H��� /�JB Foreign Direct Investment FDI

8 )+#7NR��l�H��� � /��+# Build Operation Transfer BOT

��<��5 �4[�� L$� �0 � ��<�� :�5��' ��B�� ����� g�]��� �� �i<� j������ ��B

h"��� �� �=�� A"�

-�� !0�+�5�+, (�4�&!# !��& �# !0�+� ��� � :!��� ���^&12 l�>""�) �0""C� �""BF��4 � (

������ !# !��& �# ���q1�8 )*�+, �'�� ����& �+T��) ���+�� /�� l�>�5 !;��""%� G�+Z 4� 7 (

��R�� !1�� �BF�� ��# ���4 !���H� 7!�V�� .>��+B -�.�� ��B+;R Q��& ���+�� )*�+, /��

0

2

4

6

8

10

12

14

16

Dow

nloa

ded

from

mie

aoi.i

r at

7:5

6 +

0430

on

Thu

rsda

y Ju

ne 4

th 2

020

76 �<=�� � >"�.�?� ���@��� A"��� ��B/... � 3�!E�3��� �$��� F� ����"G�E ��<� �A"��B� �����

#�� �G��R �&��

l�>� G;Z4 ]�+���� ���1� � �=J� l�>� 4� )>� ���1�)5-�"".�� �""��4 Y����H� !# !��& �# (

5�+, 4� != �BF�� )�4��� /�+# ��B+;R ��# ���1�� !�� )>� !���1 N���2 �# 7��# )>��+B a���

-+� ���+R )>���.�� /��%��� :vU2 !# <T� � �9V�

>��4 #�� �G��R : �&��EXPERT CHOICE

Dow

nloa

ded

from

mie

aoi.i

r at

7:5

6 +

0430

on

Thu

rsda

y Ju

ne 4

th 2

020

���� �����– � !"� � ��� ������ � ������ � ����� ������# �$% �&"��' 1397 77

>�� �����4 �&�� #�� �G��R :EXPERT CHOICE

Dow

nloa

ded

from

mie

aoi.i

r at

7:5

6 +

0430

on

Thu

rsda

y Ju

ne 4

th 2

020

78 �<=�� � >"�.�?� ���@��� A"��� ��B/... � 3�!E�3��� �$��� F� ����"G�E ��<� �A"��B� �����

@�G�4[�� A"� ��0�E c���� l����� �����&4 � �B �B

�? +�K�""& 3�""%R� <;� Y�IdC � != )>�? N�># �BF�� )�4��� <R�>& 4�N""��'�� � �""� />""�#

� �;'�@� �'�� ����& /������2 !��9B �# >��+B� >� /��)*�+, ��� � �'�� ����& /�+# +o !# ��

W�+&��8*12 <T�)5( ��.:��

>��5 ��&4 � �B �"k� l����� :L"�� � �i<� ��B��"4

���6�� !o�U� !6�""BF�� W�+&�� /��12 ���� � ��� � ��""���� +""# +K�""� /�""� /�""�

+K�� ��4�� )�+1� !# �'�� ����& � � ���""� +""� �4� W�+&�""� �""�� �""HV� /�""� N;""�� !""# �""BF��

� !# /�JB+�K�&� )>� ��+# �'�� ����& /�� !""��1� !���� � .N�� )>� )��? G�HI& ��� /�

!��9B ��# ���4 !���H� l>� 4�:�1%& � <R�>�� /��-+� � /+�B <T""�) �9V�6!""��1� � ( 4� /�

-+� � )>� :� A�+B �9V��� � <T�).>���#7(

Dow

nloa

ded

from

mie

aoi.i

r at

7:5

6 +

0430

on

Thu

rsda

y Ju

ne 4

th 2

020

���� �����– � !"� � ��� ������ � ������ � ����� ������# �$% �&"��' 1397 79

>��6��<�� : �&�� #�� � �G�P �!��8� X�� P� ��

>��7��<�� : �&�� #�� � ��� L� m��4 P� ��

SR �5��' � �=�� A"���) H"8.� �� <� �k=�_�7 (3��$� ����

� !q���6 QR )*�+, N�� )>��+B ����2 9�� Y��\+V � � )>�+=i G�HI& ����27 �+�� !# ��+&

� .N""V+B >""���R �+""� /��=�� ��� �'�� (#��� ����& >���+V !;�� 4� /��� !^'�@� ����2 ��""1�

<""%V � � <�0I& � !#+.& )*�+, � �'�� ����& w�\�� WX� � �V+^� )*�+, �%�R� !# �>�#� !@#�

!.��� :.�, .>� >���R /+�B

SR �5��' � �=�� @��� A"���7 3��$� ����

+#/��� � ��+& +� ��U�� /��� Y�#�%� f��� Q""R )*�+, ����+� �c= /+� M�V�+& �'�2

7 ���& � ��+& �+��29/01/1385 )� N=+""� ��#�� �V+""��) !""��� � ��+""& /+""� �""�? � (�

>�� ��u�� !#�T��1�, N=+���# !""%���� )>�+# N1�� ����+� ��� � N1�� ���^& /��;� . �""001'�

� QR )*�+, 4 !# )*�+, ��� >��+B +H� Y�HV��& �+�, � N�� )��# ��+& �+�� Y�""CEPC -�"".��

Priorities with respect to:

Goal: best finance methode

TOC .147

IIR .088

EC .125

CD .122

SI .142

CC .077

CRE .067

GI .066

TPC .060

TCP .041

TOG .032

SR .032

Inconsistency = 0.05

with 0 missing judgments.

Dow

nloa

ded

from

mie

aoi.i

r at

7:5

6 +

0430

on

Thu

rsda

y Ju

ne 4

th 2

020

80 �<=�� � >"�.�?� ���@��� A"��� ��B/... � 3�!E�3��� �$��� F� ����"G�E ��<� �A"��B� �����

Y��� !#�%� ��;��^�� _���3 )��� (�) >�# w�\�� )+d�28 QR ���+�� Y��012 /�JB�� �����7 !#

!���+# N���^� Q��& �T��1�, N=+�.>��+B ��C /�1� N��� /�+;�� Y�o� � /9�

SR �5��' ���k�7

�5��' 3�7 �

��+V�=!��� � ��+& /+� �@� N=+� : (�+��) )��c�<1� ��c� ��>�� N=+� : �""0� <H��

)+# ��+& /�

��c��T��1�, (!���+V) �+���� N=+� 75��F, ��c� ���>�� :�T��1�, ��� �T��1�, N=+� :

�7 ��]� n��

QR7 l�Z !# ��+& /�+�� 27 +# <1�c� +���0�=25 (""��� (w) �����1'� +��� y+� 4� )�b����

)�+""B9# (Z�""H& 4� �"";2 4� W"", � w�+""� (�""#+D " ��+�) ��>��� � ��+& `+� ���� !H@�� �

7�&UI�17 �'�1""� ��>""��� � �? +�""�� /�d""C ���� )�+B9# (Z�H& � !�>1I� ��>�� � ��+�

JB �# � !�V��+��s& �#��� ��>""�� � �U�""� ]+""# �""�= 4� �"";2 � >���& <��& ��= � ����, 4�+& 4�

Y��^� !H@�� �����#�� ��""��, ��+""& �+""D l�1� � ��#? Y�""C !""# +�""�� Y�""�012 <""= .>""#��

�>�#� � )�B+�1^& M� � )>��+B �+�� ����4+�4 /�""��� � �""��=�, M""� � (����t1'�+��� y+�)

Y��^�)QR +o� � (��#?!�V+B <T�) N�� )>�8# -4[ .( )*�+, NR�� ����+� N�� L�\�& !QR

7 !# ��+& �+�� Y�CEpc-Turn key ��""R w�""� � != )>��+B �JB�� ��� �T��1�, N=+� !#

�# �c= �N�� +�o�

>��8: ��O�!�� "k�<� SR ��B7 3��$� ����

Dow

nloa

ded

from

mie

aoi.i

r at

7:5

6 +

0430

on

Thu

rsda

y Ju

ne 4

th 2

020

���� �����– � !"� � ��� ������ � ������ � ����� ������# �$% �&"��' 1397 81

SR �5��' �=�� A"��� H"9_�7 �I� P���4[��BH"8.� �

���6 w�1.� 4� >� !o�U� !628 )*�+, �'�� ����& +# +K�� �BF��� �� � ���>�� G�HI& l�� 4�V

A>� !^��� 4� ����R+o�12 l�>""� � !""= >�>� +�Kz& ��9�� ��+&[�# 9v�� �BF��6 �""�� +�Kz""&

�BF��� �� l�>�) .N�� )>� ���# !^'�@� ��� )*�+,6(

X��G6 ^��N� :�4[�� SR �5��' �=�� A"��� � h]�� ��B7

`�� �4[�� 3�<� SR �5��' �=�� A"��� �� H"9_�7 3��$� ����

1

w�� ����+�" /�+�� )*�+,

)Y�;�&+& /����+� /�+��

)*�+, (

�+� ��;� <�'� !# QR ����+� ����4 � ��1�� /��;� � /����+� Y�;�&+& ���� !# )*�+, ���

!���JB!���� �d�� +�Kz& 9�� �'�� (#��� ����& >���+V � �J' )>c�.>��

2 �0R�� )�4�# �+�

� � � )>��+b� ���^& �+� �c= !^��& ��R��+�4 )*�+, -�12 !#�c� 9�� )*�+, ��� Y�C

<T� :!'��^� � �4��& ->2 <�'� !# 9�� ���^&5 ����& /�+# � ������� � N�#�0@� ��^� ���

N�� !���>� )�+1� !# ��B>��=

3 �;�2� ��+V�=

)*�+, /�+�� � �'�� ����& r+Z )�4��� /�+�� !# !��& �#��� �0� /��� /+� {�@R �'��

5�� �+�� N^�C ��� ��[�Z ��>�6 !� !H#�� � ��+& !��B �;�� Y�C !# �BF�� ��� ��+��

(#��� ����& >���+V /��4��� )>��= ����&N�� )��# �'��

4 l�Z )�� NR�� �BF�� � ]>�� r+� <�'� !#2 .N�� )��;� G;@�� � +K��

5 /+�J,+�Kz& 4� :�+I&��

QR )*�+, �'�� ����& >���+V � �BF�� ���7 � � N�� )��# +K�� ���# �+C� ���� ��1�

4� 5�# +# >� 4� /���4 ���4 /�;�2� {�@R +��� 4� �'�� ����& !.��� JR� ��># � )*�+,

.N�� !���� A�+%� ��R !# f�10�

6 �;�2� �T��1�, �0C� )*�+,

)*�+, /�+�� ��� 4� �T��1�, 4� ���� �d�� Y�+K� �T�' )��# /+K�� �;�2� /��� ����#+�4 /��

�BF��x�� /�� /��1 75 �8 !��9B 4� �R+# N�HV�� � l�;�� ->2 �2�# �'�� ����& /���

.>�>� )*�+, ���

7 !#+.& �T��1�, �0C� �

/�+�� ��� )�+B 4� )*�+,�� QR )*�+,7 ��� �0� )*�+, ��'��N�� ��# �T��1�, /+�

8 5H�/+�J, )N=�c� (

N'��

� l�� ����4 )4�# /��86 �&91 )>��= >�= +�Kz& �BF�� ���� /� )*�+, �'�� ����& >���+V

.N�� !����

9 ��9�� ���� !��9�/�� <=

)*�+, �BF�� � ]>�� r+� <�'� !#2 .N�� )��;� G;@�� � +K��

10 :.� +V��� �.#�� )>� �

+� NV � NcB+# �@�

NR��+�4 ���� ->2 <�'� !#� �C�%R 5�# N=�c� /�� )*�+, ��� � �BF�� ��� ��

.N�� )��# +�Kz& �# � G;@�� �'�� ����& w�\��

11 :.� � w�� ����u& .��# >����R � )��# +K�� �'�� ����& /������+� ��d� � Q��+� +# ��#

12 L@� /�JB+�Kz& ��^d��i

)*�+, � )*�+, ��� />�0= � �0C� ��^d��i ����2 !# �T��1�, � ��+V�= 5H� 4� ��V �0� /��

���M��9� � y+�c� /��4+� ���� N� !# /+���B� ��# /�� ��� � /+� Y��>R

+K�� � ���4 �;�� Y�C !# ��^d��i +�Kz& � 5H� (-�+�) Y��>R ��� 4� ��B>��= )��d���

��.>��#

Dow

nloa

ded

from

mie

aoi.i

r at

7:5

6 +

0430

on

Thu

rsda

y Ju

ne 4

th 2

020

82 �<=�� � >"�.�?� ���@��� A"��� ��B/... � 3�!E�3��� �$��� F� ����"G�E ��<� �A"��B� �����

��"����"4

4� w�1.� 28 �BF�� )*�+,!= �'�� ����& )�b� 4� ���+�� /�� !# 5�+, )��JB >�712 �BF�� !""#

����2 /��� +#�/ 4�V -�� ������ >�>� �����N�� +=i �""BF�� )�4��� ��� w�1.� 4�5 !""= �>""2

x�� <��� /��3767778712 �BF��� +K�� /�� )4��")*�+, ��=�" )4�� � +b�� �BF�� Nd� �

" )*�+," �� +�Kz& /��� ���q1� .>���#8 � ���""�2 !# �'�� ����& � N""� �""���� /�""�

N��'��;R 4� �.��+o� 4� W, != >�>� ������� />�#�B+ M""��T& �# �AHP -+""� �""��+R 7 �9""V�

Expert Choice <T� �4 .>��+B !v��

���6 !6Sam of prty <T""�)4-+� �""��+R � ( �9""V�Expert choice N""�� )>""� )��?

��!.��� ���6 ���&N��'�� � �+= /+�B � ��# />�#<�0I& /��-+� � )>� ����""& /�+""# �9""V�

)*�+, �'��N��'�� �""�� ���B>""�� !""6 4� !""= �""�� 4� ��""V �0� /�� 7>""� >""���R !""�R��+, />""�#

!.����� /+�B �# W�����V � != ���7/18% � +��� 4�N��'�� /��� �� )��""# /+&[�# ������

<""#�H�� ��# �+T�� />^# !;&+� � �Buy Back �""#8/14 % �""�&+& ��""1� !""# � -�� !"";&+� �

� /��BOT,LC �+""V 7��# -�� 7W��4�""� `���!���+""� N""��� � � �""001'� :�H�""�� /�JB

�� �+� ������ !;& � ���R.�+�B

���6 ��B+;R !^��� <�0I& � !�9.& !6� � )*�+, � 7:�+b�# y+�c� )�b� M� �""# �""0� /��

>""�?� ����""& <""^d'�# � )�H'�""# /�""� N""�V+� 9�� � �c= /��%��� � ����� Q��+� ��V+B +o� �

�� <C�� !.��� ��� 7!^'�@� ��� r+Z �� )*�+, 3�%R��""���� !""= ��+""B�+""& ����""& � �

)*�+, � �'�� (#��� �0� /������V /+� ����� �I� )*�+, W���� �� � >��# ��� �'�� ����& !=

)*�+, � 4� �H�d0& �+T�� M� �# �� {�""@R �""� ���""R W��""���V WX� � )*�+, ���T&���R ����

+# /�;�2�)*�+, ��� Y�=>& 4�V !# ��� /�.>��1� )��d��� ��

+�K�& +b�� w�\���B9�� /�JB��+V +# )>��%�� /�� ����& /��>�)*�+"", � �'�""� (#�""�� /�""�

�� /+� ��� �0���� _>��#+�K�& !=+�K�""& � /+�J,�""BF�� ��#�""� �""V /�J""BM""� 4� �""� � �""�

>���+VM� Y�C !# �^@� �'�� (#��� ����& /���1� )4�>�� M� !# � !#�c� 7��� l�""1��� �T�' >��#

����BF�� 4� /��>^& �� M� !=+V 4� /��>^& �� M� +# �� ��""�� 7>�+�JX# +�K�& �� !���JB +�K�& ��>���

.���

!;& ��� 4� != /+b�� !.����� />�# �+""T�� +""��s& <""�'� !""# !""= N""�� ��� ��1� �%�� ���&

;�2�!���# � Y��M� 4� !���'�� /�� ����� N�^\� � �" ��# (""���� � /��%��� /�""� 4� �""001'�

+b��7 )*�+,)*�+, � ����#+�4 ���� /���4 �;�2� >��4��� �2�� !# != ���� � !# <��1�� >���# /��

Dow

nloa

ded

from

mie

aoi.i

r at

7:5

6 +

0430

on

Thu

rsda

y Ju

ne 4

th 2

020

���� �����– � !"� � ��� ������ � ������ � ����� ������# �$% �&"��' 1397 83

)*�+, �'�� ����&�� �I� )*�+, �� /�)*�+, �0= �Z !#.>���#��T�� ������ +&+�J, w�""� != >���1�

�? �'�� (#��� ����& �1u�� 7�? /�+�� /����+� Y�;�&+& � )*�+,.>��# ��

� SR �� c���� o�9_�7 3��$� �����

��^@�" :�+I& 4� �""��� /�""���b�& � �""c= ��>""� ����� N�^\���# /�""� 4� �""R+# /� �""001'�

� ��>���+V �+B /���=1 !��9B ���1& )>""� �""2�# (���� ��� � N�� )>�TV� !��� �'�� ����& /��

�02 != N��-�B �����+# :D QR )*�+, �'�� ����& w�\�� � ���>�#� /��7 4� )*�+"", �""�� 7�+��

>H^�� ���� N� ��+V�= �# ����+� � )>� - ���R �'�� ����&- �� � � � )��"";� G""V ���""�

����& !=)>��= !���+� ����^@� N�� )>� /+�c�# M�� <1I�� �? �Z �JB" )>��? A+Z N;D

!���+� �� �;�2�!;& � N�� )��# +�1= �JB�� w�\�� ��� ��;� /��>� �& 9�� />�# ����4 �& .>��#

)*�+, �'�� ����& Y���9'� !=)*�+, � (�I� )*�+,) /���� �0� /��<�>"";& � !�cb� )���? /+�

�+� Y�HV��& � x��^& !#+# ��& � ��+b� A�^�� /��� ��+H�""�� �""� W��""���V G""�+Z 4� �'�� ����&

�""c= �""0^V Q��+""� � .��>""� �HV�""� �'�""� ����""& �""0^V Q��+""� � >�""��# �""T�� ���""R

:�+I& +�Kz& � ����� Q��+�)��# YU��^& � Q#�� +# ����+# /�+# (�001'� � N""�HV�� ->""2 4� N""V

)*�+, �'�� ����& x��&+�4 /���� -+�[ ����#+# �""T&� �# N���# �)*�+, ���+B��""R /�""� !""# �""�

+, ������ (���� (V � N��H& ��.��:�1""%& ��""=� � w�""\�� �""�� � NR�� � N""'�� �""��+�� � +""�B

N���� ������� � !���+� �4�# �T��# � �'�, :����!���+""� � +K�""� ��^d��i � �� /�JB �""�� �

)*�+, 4� )�+B:� ���� �&���>�� ��+&�+�b# Y�C N�� -4[ != >��#

���.�� �B H"8.� #���� �

�""�� !# !��& �# G�HI& ��� � � �'�""� (#�""�� ����""& /�""��+T�� ��""# /��""�4 ���""�;� Y��""d& !""=

)*�+, � �'�� (#��� ����& -�.�� �^��� /��>���+V ��""�� �� �c= � �+�� /�� � -�"".�� +�""�� ���

.N�� )��# �+#� �^���� � <Tc� �# ���>�� �= -�.�� �T�N���>I� 4� +b�� � <;H& G�HI& ��� /��

5�+, ���>�� �= ���# ��b��5�+, �? /��;� != �+6 N�� )��# -�� !��� � �""��4 !""���H� !���

-+� � ����^� ]� /�+# ������%�R� 4� )��d��� N�� )��# �9V� ���4 ���# !=.��# +#

1.Works Flow

Dow

nloa

ded

from

mie

aoi.i

r at

7:5

6 +

0430

on

Thu

rsda

y Ju

ne 4

th 2

020

84 �<=�� � >"�.�?� ���@��� A"��� ��B/... � 3�!E�3��� �$��� F� ����"G�E ��<� �A"��B� �����

���� ��$N"'8.�"H�B���Z �

1( ��T�� � ��+#)*�+, �'�� ����& �.��G""�+Z 4� ���+�� /�� ��U""�� �'�""� ����""& /�""��9#�

>���� y�TC `��� �+V.

2( ���?)*�+, � �""I� )*�+"", �'�� ����& � /����+� Y�;�&+& <��& � ����� ���""�#+�4 /�""�

.�+�� ��q1�

3( )*�+, � �""I� )*�+, �'�� ����& ��0��^�� � ��V+Z ��# M�� !��# :��& � $�%�& /�""�

.���+��

٤( )*�+, �'�� ����& � )*�+, ��^d��i N�+�>� ��^d��i N�+�>� )4�� +# !�T& �# ���+�� /��PM

Book.

Dow

nloa

ded

from

mie

aoi.i

r at

7:5

6 +

0430

on

Thu

rsda

y Ju

ne 4

th 2

020

���� �����– � !"� � ��� ������ � ������ � ����� ������# �$% �&"��' 1397 85

@���

1. 7��U�� ���+, � �,�� �0�^1��"/�+""� )��""�+#/�""� ���""� ����""& �'�""� )*�+"",�""�"7 ��""'��

W��+d�= !�[�� !^��& -�o� ����& �'�� � 7��+�� Nc;��� 1388.

2. 7)�T�� ���� )1388(" �""�+#)*�+"", � �'�""� ����""& �""���� �+""T�� � ���""B�+�� /�""�

N=+��� >�'�& <H���`+# )>��=)IPP(7 )*�+"", /��= ��� �""�X� ���""B�+�� /�""�" ��""��,!""���

������= >�� N�+�>� )*�+, � NR�� )�bc��� N�#+& f>� .

3. -7����? )1379(" ���+Z � �c��� `��� !���+�/�JB �T�� �# Y�>��2 �V��%& � ��6�""6

�4�# !���+� )G;@�� �# ��4��� �HV (����,!��� ������= N�+�>� >�� �'�� )>Tc��� Y+�>�

)�bc��� -��� `��C)w.(

4. �0�0� >1I�. W1� rUV 7_���V +�� l�""��4 �""���d@""%� 7 & >""1I�/)>�^""� 7��1389 7(

!;&� />�#)��/�� �z&�� !���+� /�+# ���R �'�� ��U""�� /�""1� Nd� N^�C � /�JB

�;&�+� !0�0� <�0I& � 4� )��d��� �# ��+��. 0%VN�+�>""� � �""1= Y�^'�@� !���. Y�""^'�@�

N�+�>� � �1=. )�1� 2 7 $C79-53

5. 7��� ��>�7�,1381">""���+V <""�0I& !0""�0� �"";&�+� AHP " Y��""c��� )�b""c��� ��^�""C

+�;=+���.

6. :��).)+� 7)��4+�%� 9��+, 7)��41395 � ��U""�� !^""��& M��# �'�� ����& 4� ��+�� )��d��� (

)*�+,�102 !���0%V 7��R��+�4 /��- )�1""� 7��U""�� /�>""T��# � ��""%��� �.��+&14 �""# 7

13957 $C85-59

7. :���+#� .`��C>1I� 7+V��4? .>1I�+��� 7/�Hd'���).-�""�� 7>��1396 �""K? � ���""H� N""���� (

N=+� �'�� ����&�""102 !���0""%V 7)�""�� y�T""C G""�+Z 4� /�.& ���- � ��""%��� �"".��+&

)�1� 7��U�� /�>T��#21 �����4 71396 $C 7114-91

8. 7���;� >1I�)1386 ("�4�# /�� �'�� � �'�, ��#�""001'�"7 7��+""& ���4�""� !""^'�@� � ���>""&

��= -�02 ������ �bc���)�� )N1�.(

9. /+�� _�02 W1� _4�+# ���+2 :�B�+�) .1392���z& .( (#��� �'�� � !���+�/�J""B ���""R

7���;� 7Y���9'� ��>��Y� � .�������� N""����:""T� l�""� 7/��""%��� � �'�""� /�""�, )�1""�2,

$C84-43

10. 7/4�;V M��+V .7����0���� �""T��+V � 7/+""V <""T��� )1376(7"���"";� �""��4�# � /�""���� �'�""�"7

:�+�� :>�� )>;2 7����� 7l��>0� 7��+& Y��c��� )�B?.

Dow

nloa

ded

from

mie

aoi.i

r at

7:5

6 +

0430

on

Thu

rsda

y Ju

ne 4

th 2

020

86 �<=�� � >"�.�?� ���@��� A"��� ��B/... � 3�!E�3��� �$��� F� ����"G�E ��<� �A"��B� �����

11. 7�I�V >�^� � +��# ��F�+b�2 /��"N�+�>""� ����""& _�'�""� ���""B !""# /�""� <""C� 44 ����""�

�����" 7��dC� ��6 l�� +���V -��, /�02

12. ��b��4+V ����).1386 (��+# 5H� ���T��1�, ���12 � !""��#/4�""� ����""& (#�""�� �'�""�

)*�+,/�� ��d� 7��+�� ����,!��� ������= >�� N�+�>� )*�+, � NR�� )�bc��� ��+&.

13. 4�+�V 7w�4 �02 � !��%^� 7��+# )1390(7 "����& 7�'�� 7:���""d� �""��9#� � ��"".&"7 7��+""&

Y��c��� $�

14. �u�V ��T6 �H& _�;� -UD)��4 :���+#�._ �1�V �9�92 & /����>R M���.����>R )1394(

��+# (���� � ���=��� /�z""&�� �'�""� ���""R � `�""H� 7��+""�� !���0""%V 5��F"", `�""H�

)�1� .3�%R11 $C 7178-149

15. �'�� ����& ��.& ��+&+# )F�� ���=�b'� ���+Z _ � ���'�� /���9#� ����""& W��+""d�= ����� _

7��+��� �'��1388

16. �d�@' />� ./+=�� l�;��).1388 (7"l>� ������ )�� 4����� /�+# )*�+,/�� BOT، 7��+""&

��'�� W��+d�= ��>�� � N�+�>� NR�� )�bc��� ��^�C +�;=+���

17. >�� 7/�d@%�).��� >1I�1396!���+# +# /�+� ( �c= !^��& /�� :c� !���+# +# >�=�& �#

$R�� �R+# ��^� �# �? !���H� ��""102 !���0""%V 7��U""�� ��""%��� �# Q;&+� /��- �"".��+&

)�1� 7��U�� /�>T��# � ��%���18 �# 71396 $C 7103-83

18. 7/���� - .7- />1�� � 7 V/��""�+)1389("��""�?�""���� ����""& �'�""� !""# � N=�""c�

���12 �C�%R � )*�+,/�� /+� "����� 5��1� !���'�� !�'�� /��+�7�� ��+&.

19. 7���� >�� �02)1386.("NR��� � �102 � -�""02 /�""�V" 7��+""& ���4�""� !""^'�@� �

���>& ��= -�02 ������ )�bc����� )N1�.(

20. 7��;�� ���+V � )/����13887( >1��"N=�c� ���12 �C�%�&: -�o� ���""� ����""& �0'�""�

� /�JB�� )*�+,/�� +�4 ��R�� /9=+� � �0I� !# 5�# �C�%R" ��'�� W��+""d�= !^""��&

-�o� ����& 7�'�� Nc;��� 1388

21. ���d0� ,�1��= �\ _+��� ,`>%� _!1Z�V ,!1Z�V) .1395�""�+# .( Y�+""K� � /��>""���, :�+""I&

+# !���+�/�JB ���R � ��+�� � !@#� ��%��� �����H� �# 5��= Y�+K� �d�� :�+I&. y�;�

-�� l��, )�1�2, $C10-1

22. Akbiyiki, R. Eaton,D. & Turner, A . (2000) Project Finance and the Private

Finance Initiative (PFI) Journal of Structured Finances, vol. 12. pp.67,75.

23. Bhattacharaya, A. B. (2002), Project Finance Power Plant in Mexico,

master of Science Dissertation in law, Montreal, Canada

Dow

nloa

ded

from

mie

aoi.i

r at

7:5

6 +

0430

on

Thu

rsda

y Ju

ne 4

th 2

020

���� �����– � !"� � ��� ������ � ������ � ����� ������# �$% �&"��' 1397 87

24. Byoun, S., & Xu, Z. (2014). Contracts, governance, and country risk in

project finance:Theory and evidenc. Journal of Corporate Finance,No 26.

Pages 124-144

25. Chirkunova, E.K.,Kireeva, E. E., Kornilova, A. D., & Pschenichnikova , J. S.

(2016). Research of instruments for financing of innovation and investment

construction projects. Procedia Engineering,No 153. Pages 112-117

26. Eiris. (2006),Project Finance : A Sustainable Future, SEE Risk Briefing,

(Ethical Investment Research Services.)

27. Farrel,H and Beresfor , CH(2009) , Public private partnership understanding

monument, page, 547-561

28. Fight,A .(2006) Introduction To Project Financing ,Great Britannia .Elsevier

29. Fox,J &Tott,N.(1999) . The PFI hand book, Bristol, Herbert Smith Jordan

Publishing Ltd

30. Gorshkov, R., & Epifanov, V. (2016). The mechanism of the project

financing in the construction of underground structures. Procedia

Engineering, No165.pages 1211-1215

31. Hoffman, s.l.(2007). The Law Business of International Project Finance (3rd

ed) Cambridge University PRESS.

32. Kean,F. R.(1995), Corporate Finance , us, Blackwell

33. Krishnamurthy V. Subramanian, Frederick Tung,(2016). Law and Project

Finance, In Journal of Financial Intermediation, Volume 25, 2016, Pages

154-177.

34. Merton, C. Robert (2004)"The DESING OF Financial System: Towards a

Synthesis of Function and structure."

35. Nevitt,P. K. & Fabozzi, F.J.(2000), Project Financing(1st ed), England. Euro

money Books.

36. Priseilla , A.(1999). Project Finance In Developing countries, Washington

DC .IFC, NO. 23474, Number,7. Great Britannia .Elsevier.

37. William,C.(2007) Research Methods, Journal of Business & Economic

Research, March2007, Volume5.Number3

38. Wojtek M. Wolfe(2013), China's Strategic Hedging, In Orbis, Volume 57,

Issue 2, 2013, Pages 300-313

39. Yescombe, E. R. (2002) Principles of Project Finance, London. Academic

Press,

Dow

nloa

ded

from

mie

aoi.i

r at

7:5

6 +

0430

on

Thu

rsda

y Ju

ne 4

th 2

020

88 �<=�� � >"�.�?� ���@��� A"��� ��B/... � 3�!E�3��� �$��� F� ����"G�E ��<� �A"��B� �����

Dow

nloa

ded

from

mie

aoi.i

r at

7:5

6 +

0430

on

Thu

rsda

y Ju

ne 4

th 2

020