Boosting cycles and Stabilization effects of Fiscal …Munich Personal RePEc Archive Boosting cycles...

Post on 22-Apr-2020

5 views 0 download

transcript

Munich Personal RePEc Archive

Boosting cycles and Stabilization effects

of Fiscal Rules

Daney, Valdivia and Marcelo, Montegro

5 July 2011

Online at https://mpra.ub.uni-muenchen.de/32115/

MPRA Paper No. 32115, posted 08 Jul 2011 23:11 UTC

� �

������������� ����� ����� ������������

������ ���������

��

� � ������� ����� �� � ��������������������

����� ��

������������������ ����������������������������������������� ������������

������� ���� ��� ������������������������� ���������������������� �������

���� � ���� ��������������������������������������� ���� � ������� ����������

���� ����������� ������������� �������� ������������ ���� !!"����#"""�����#"" �

���#" "�������������� �����$� �����%��� ������� ���&� ���������'����������$��������

����'������������������� (����� �������$��������$��'������������� ���&� ��

������ ��� �������� ������ ����� �����)��$��� �� ���� � ����$��'���� *� ��� � ����

����� ������ ���� � ���� ����� �� � ���� �������� ���� �� �� � ���� ����� �� � �����

��$������������� ���� ���������������� ���� ������������������+",����������

�-��������'������������������ �������������"�"#,��

��

�� !��"#$��%#�

&�'����!�(�����)�����*+��������$���� ������$���������������� ����������

���� ���

�������������������������������������������������

�������������� �����������������������������������������������������������������������������������������

����� ��� ��� ���� ������ ��� �� ����������� � ��� �� !�!���!�!�"� ���� ������� #�� ������������ ������ ��� ��

$�����#�������%��&���������������������� ��������������'�����!�!��������������(�') �����������

*��� �+������ ���� ����� ��������!�� ���� ������������� ������� ���� ���� ����������� ������+������ ��&��&����� �����&������,��������-�����-���'����������&�������������������������������������������

� .

���,�����������

����'� ���� �� �� ������� ��������� '�������� � ������� ���� ������ ����� ������

�������������� ������ ��� � ����������� ������������������ �����$�� ������

�''��'���� ������� ���'� &�$� �� � � ���� �� �'� ��'����� ������ � ��� $� �� �

����� ��.���� � �� ���������������������� �� ����-�����/���� � ��������������0 ����

-����������� ����������������������������������$�����������'�������������

���������������������� ��� $�������� '������������� ������������������ �����

�� $�����)������ %� 1�������'�����$������'��� ��� 1������'�������$� �� 1�

�����'�����������������������1� ������'�'������������ ������

����'���������� �� ��������� �������������23�4#,��������������#"""����#" "�����

����� ���������������������#� 3,������������$�������#""5����#" "�� ���� ����� � �

����� ������� #�6,�� ���� �� ���� ���������� ������� ������� � ��� � ����

����������� ���� �� � � ���� )�� ���� �$���� � � ���������� � ��� ���� ��������

�� �� ������� ������������������� ���� ��'�� �������� ���������� �������

�������������������� �������� ��

�� � ������ ��� � ��� ��� �'����� ������ ���� �������� ���� � ���� ����������� ����

��� ������ ���� ���� � ������ � ���� ���� ��$������� �������� � ��� � ���� ���� � ��

�����7 �� ����� ������ ��� �7�� ����� ���� � ���� ����(� ��� �� �� ��� ���� �����

��������� � ���� ���� � ���� ������ ���� � �'� �� ������ ����� ��� '�������

�)��$���8����1��������������9���:���� ������������������'��������

���������������� 8�;�1�����'���������� ���� ���� ���� � ���� � � ����������

�� ��� �����������������

.�� ��������:������������ 8#" "1��������<��������� 8#""41�� ����������$��� ��������

������ ���� ������ �������� � ��� ������ ������'������ 8����� =� ��� =� ���$1��

������ ��������� �� ���� ����� ���� � �������'� ���� >����� ����� � ����

����� � ��������� ���� � ��� � ���� ���� �� 0� ��� � � �� ���<� ���� ���� 8#""41�� ���� � ����

����'���� ������������� ��� �����'��������������������������$���������.��

� /

���� ����������������������$��������$��'��� ������������������������ �������

������������������������ �� !!"����#"""�����#"" ����#" "��

.����������������������������������$�������� �������������������������� �

����� ������ � � ������� ���� �����7 � ������� ���� �� � �� ���� ���������� �����

�������8��;�1�� .�������� ��� ����� ������������������� ����� �� ����?�$���9���

:���� ��� -���� � >������ �� ��� ��� ������ ����� ���� @A���� ������ 8#""#1� ���

��������������������������������� �������� ��������� ��� ��������������� � �

������ �=������'�����������������

/�������� -����� �� ������ ��� �7�� ����� ���������� � ������ � ��� ����� ����

�������� ���� ��� ����� �� ����� ����� 8������� *���1�� $��� ��� � �� ����� ������

�������� � ����� �������� ������������������������������������� �����������=�

?�$$������������8#""#1�����>��������������8#""51��.����� ��������������������� ����

���� �������� ���� ������� ������� �� $��� �� �� ��� ����� �� ����� ��' � 8�'��� 1� ����

����'� ���������������'��������

*� ��� � ���� ������ � ����� �������� � �'� �B9C*�� �������� $��� �� �� ���������

� ��$�� ��'� =� ���������� �������$���������������������� � �� ��� ���� �����7 �

������� �� � �� '�� ���� ���� ���� ����� � ������������� � ��� � ����� ��

��������������������� ������������$�����������������������'������� ��

���������������������� �������� ������������������������������� ���������� ��

������������������������� � ���� � � ��������������������������� � ������������

���� ������������������������������$�� ������������������

.�� ���� ����� �� � ���� ����� ������� � ��� ����� �� �� ������ ��� ������ �� "�+,�

���������$������ ���� ����� �� �����������=����=����$���� ����� ��?����������

� ���� �����'������� ���� ��� �����������������'�������� ���������(� ��� ����� ��

������� ������'�� ��� ������� ��� �������������� ���������� ��� �������������.��

���� �� ��������� �� ��� � ���� ����� �� �� � ���� ������� �'������� ��$��������������� �

��������� ��������������� ���������������� ���� ��

� 0

����'� ��� ������ #"""� =� #" "�� ���� ������ � ��� � ���� ����� � '������� ����� �� ����

����� �� ��� ������ ���� ��-� ����� � '�������� ����'� ����� �� �� � ������ ����

����� �����''��'������������ ���� ��� ������ ��� � ���� ��� � ��"�"#,��;��

���� �������������� ��� ��������� ��$���������������������������� �������

���

��������� ��������� ���� ���� ������ � ������ � � ��� � � � ���� ������ � ��� ���� � ����

�������� ��������������$�� �� .��������� �������������'�� ������� �� ��� �����

����� ������'�� ����� ������������ ;�� ���� ������ ������ � �� ����� ���� ����

��� ��������� � ������ ���������� ��� ���� �����

���� ������ � ��'������ � � ������ %� ������ #�� ����� � ���������� �$���� � ����

����������� ������ � ���� ������ ������ � ���������(� ������ 3�� �������� ����

�������������'�(� ������D���� ��$� �������������$�����(� ������ +�� ��� �

� ���� ����������� ���������������� �������� ������������� ������5���������� �����

'����������������� �'�����'������ �

#�� ���� ����������'�

������� �������� ��� ���� � ���� ���� � ������ � ��� ���� ������� �� ���� ����

����������� ����'��� ������� �������� ���� ���� ������� E������ ����

/������'���8#""61� ��� ��������������� ��������� ����������� ���� ���������������

���� � ���� ��������� /�������� ���� ��� 8#" "1� ��������� ���� ������ � ��� ��$���

��������������������������������� �����'�������������'������2������������

� ���� ����� =�� ���� ���� ����� ���$������ �� � �� $� �� ��� �� ������ ������ ������

������������ �������� �'��������� ����������� ���������������������� ��

������������� � ���� ���� � ���� �� '���� ��� ������� ���� ������ ��� ��$�� ��� ��� ��� �� ���

��������������$�F��-����������� �'������������������������������.�������� ��

��� �/G�������� �� � ������� ������� ������ �������$�� ����/�� ������ �����������

�������$���������������-����� �����$�'������/��'��� 8#""#1������������-������

8#""31�� ����� �� ��� ������� �����$������ ����/�� ������ ������� ����������$��'���

� 1

$������� ������ ������ ��������������� ����������� '���� $��� ����������� � �� ����

���� ��� ������� '������� �� ������� �������������(� ��������� ���� �� ��� �����

���� ������ $��'��� ����� � ��� ���� ��''�����$�� ��� ��������-� ����� ����� �����

�������� ����'������������ ����������������������������2/�� �����������

������� �������� ��� � ���� ���� � ���� ���� C� ������� >������� �������� 9���

H��������������G���������� �����������G�������$��� ��

- ������,����� ���� ����� ��������

Australia: A Charter for Budget Honesty requires the government to ‘spell out its objectives and targets’, but is not

enforced.

Canada: There are no legislated rules, but the government had a ‘balanced budget or better’ policy from 1998.

Germany: The Domestic Stability Pact contains a version of the UK’s golden rule, requiring that the budget deficit does

not exceed investment. It is not enforced.

New Zealand: A non-binding rule that debt and net worth be maintained at a ‘prudent’ level and operating surpluses be

run over a ‘reasonable’ period of time. The government of the day sets its own numerical targets, without enforcement.

Spain: The 2004 Fiscal Stability Law requires that accounts at all levels of government show a surplus.

United States: From 1990 to 2002, the Budget Enforcement Act required that legislated changes to revenues or

mandatory spending programmes be budget neutral over a five year time-frame.

European Union: The Stability and Growth Pact requires EU members to aim for a debt-to-GDP ratio of 60 per cent

and keep annual deficits below 3 per cent of GDP, or face an ‘excessive deficit procedure’ with the potential for fines to

be levied for the repeated breach of the rules. However, the 3 per cent target can be avoided in exceptional

circumstances’, the definition of which was substantially widened in 2004 after several countries breached it without

real sanction. A number of countries, like Italy and Belgium, have never come close to meeting the 60 per cent debt

ratio. ������!����� � ���.��/���0#1123�

���� ��'����� �� ��� �� ��� ���� ��� ������ �'�� �� ��� ����� �� �� '���������

�����'� �� �������(��� ��� ��������$���$��������*�������*�>����� ����� ���

���� ������ ������� �������� ��>�� ����� ���� �����$��� 8#""#1�� ���� 0��I �

����/����8#"" ��0/1��

����������� �� ��� ���� �������� � ������������� �� EC*����� �� ���������� ����

-������ 8#""#�� �-1� ���� 0/� 8#"" 1� ������ ������ �'�� �� ��� ������ ���� ���� �� ��

�� ��� �� ��� �� � ���� ����������� ����� ��� ������ ����� � �� $��� �� ���������

��'��� �� �� �� �� ��� ����� ��� �7�� ����� �� ��)��� �� ��� �%� �� ���� �� �� �� ���

��� ��������� ���'������'�����(������������ �������������� ���������� � �

� '����������

� 2

G �'� G����� ����� � )��������� ����� ���<� ��� ��� 8#""41� ��� � ����� ��� ����� �� ��

'��������� �����'� � '��������� �� ������� � �� ��� ����� ����� �� �� �������

������� ���� ��� ����� ��� ����� ����� �� ����� �����#�� �����'� ���� � ����

����� ��'�� ����� � (� ���� �� ���� ����� ���� ��� ����� ���� � $��� �� �������� ��

����� ��$������� '���������������������������� � ��

/��������� �� G��'� 8#""D1�� ���� ��� ��� ��� 8#""31� ���� ����� �� �� ��� �� ��� �� � ����

������ ��� ������ �� ��� � � ������� ���� ���� '���������� C����������� C�� ���

����C���'��� 8 !!61� ���� ���������'������ ���� � ������� ��������� ������ �����

���� ������ ���� ����� ����� '���(� ��� � ���� �����'� ��������� ���� � �� ����

������ ������ ������������������

"�����������4�������

��������� �$� ������������������8#""41������������ ����������������8�;�1�

�����������������������������7 ����������������� �� ��

"���5����4�����

9������� ������� ����������=����=����$���� ����� �� ������ ��������������

���������� �� ���� � � � ��� ��������� ���������� � �� ������ ��� �������'�� ��

$� �� ����������� �������������������'��� ���������� �������� ��*����=����=�

���$���� ����� ��������� ����������������������������������������������� ����

8� �������������1����� '����� ��������������� �������;������������������

����������� ����� ���������� ������� �� ��������� � ��� �����������������

�����������$����� ���������� ���

���� ���� ������ ��� ��� �� ���� ���� � ��� �'���� ����� � � � ��� ������� ���� �� ����

������������������� ���������� ��� �������� ���� ������

�������������������������������������������������.��*�����+��+������)�������!���+����������������+�����������+��3����3���+�!�����+������������������������+��+���������������

� 4

"������� ��� ��4����4�����

������������������ �������� �$&���� �����$��'������ ���������� �� ��� �� ��� �����

������������� �� �� 0������'����<��������� 8#""41�������� ��������� ��� ��������

�� ���

� � ( )NCUEot

ot

t

t,

00∑

=β � � 8 1�

C������'����C���J �������J�����8#""+1����������<������*� ������8#""41�����

$��'������ ���������$�%�

( )( )( ) ( ) ( ) TPDBSBKZPNWP

BRYPBSSBRICP

ott

ot

Dt

ott

ot

ott

Ktt

ott

Ntt

ott

tt

ttt

ott

ot

ot

ctt

−++++

=

Φ+++

−−−

+ +

+−

τττ

τ

111

1

*

*

1

1

*

*

1

1

� 8#1�

>������������������������&� ������� �� %�

� � � � 831�

K����� ���� ��������%� Dt

Kt

Nt

ct ττττ ,,, �� ���� ���� ���� � ��� ��� ������� ��$��� ������

������� ������� ���� ������ �� ��� ��� ���� ����'�� ��$��� ��� � �� �� ��� *,

ot

ot BB ��

9�����������'������� ����������������� ������� �

Φ

tt

ttYP

BS *

�������� ���� otD ��

����������� ���������������'������� ����������� *, tt RR ���*������������������ �����

K���H���@�$�������>���������� ot

ot KN , �����-�� �����������������0������� o

tT � ��������

� ����� ������ �8������� ��� ����� ���'����1�����$��*���������� ��� ��

0����������� ������� ���� ��� ����� � �� $�� ( ) ( ) 0'',0' ≤> φφ � ���� ( ) 1' =δφ �� ����

��&� ����� �� �� �������� �� ������ ��������� �)���� ��������������������� ������

( ) δδφ = ��

���������������������� ��� �����$������%�

� � ( )ϕσ

ϕσ

υυ+

−−

=•+−

11

11

NCU t

Ntt

ct �

� 5

Nt

ct υυ , ������� �������� ���� ���������������������� ���� ������������$��������

������������������*���������� ����� �����$�� �����������������)����������� �

�������$������������� ���� ��

;�������������� ����%�

� �

+

+=PP

REt

tt

t

tt

1

1

1 λλβ � � 8D1�

� �

Φ

+

++=PP

RYPBS

SSE

t

tt

tt

tt

t

t

t

tt

1

*

*

111

λλβ � 8+1�

�����������)������ %�

� �

+

+++ +

+=−−

υυ

ττβ σσ

ct

ct

ct

ct

t

tt

ott

ot

PP

RCEC 1

11

1

1

1� � 851�

>������ ��������������$�7 �L�� �'����$�%��

� � � ( )•=

'

1

φQt�

� ( ) ( )

++=

+

+

+

+

+

++++

+ −−KI

KI

KIQZQ o

t

ot

ot

ot

ot

ot

t

Ktt

t

tt

1

1

1

1

1

1

111

1'11 φφδτλ

λβ �841�

/�������������������������� �����������$��������� ��������%��� ��������������

��$����������������������� ���������� ����$��� ������'����������������'��

���(� ���������'� �����$�������$������ 3���������������� ���� �����'� �����$��

���������$����� ����� ��

�������������$��� ������ � �������������������$������ ������� ����������������

$����� �� ����������$������������������ �������� ���� ��

� � �( )( )υ

υττσϕ

Nt

ct

ct

Nt

tot

ot WCN +

−=1

1 � � 861�

�������������������������������������������������/��6������7.88.9����1��

� :

"���#�� ����������������� ���

�� ������������ ����� ������������ ��������$������������������������������������

��� ��� ���� ��� ����� ��$��� ������ $��� �� �� ����� ���7�� ����� C����������� �����

���7����������� �������������������� ���

�������������������������%�

� � ( )NCUrt

rt , � � � 8!1�

��$&������%�

� � ( ) ( ) NWPCPrtt

Ntt

rt

ctt ττ −+ = 11 � � 8 "1�

"�#���) ���������

.�� ������ ��� ���� ���� '���������� �)��$������ ����� ��� ������������ ��� ���

���� ����'����� ����0������'���������/�������� 8#""+1����� ������ ���� ���

>��������

� � ( ) ( ) ( ) 11

,

1

,

11

1−−−

+−=

c

c

c

c

cc

c

c CCC tFtHt

ηη

ηη

ηη

α ηηα � 8 1�

K����� tFtH CC,,

, �������� ������������ �����������'��'��� D������������>���

����������������=���'�����''��'���� ������������������ ���'��� ����%�

� � ( ) CP

PC t

t

tHtH

cηα

−= ,

,1 � � 8 #1�

� � CP

PC t

t

tFtF

cηα

= ,

,� � 8 31�

��������� �������������''��'��������������� �'����$�%�

�������������������������������������������������0� ,�� ����;�� ����� ����� ����+��� ��������� ������ !���+��� &�� +��� ���� %�&� <��������� =������ �+� ��� ���� �+����������� ������ ��� ���� ����+������ �+������� ���� ��� ������ ���� ���� ������ ���� �������� ��� ��������� ������� ����������������������%<=���

� �8

� � ( )( ) ( ) ccc

PPP tFtHtηηη αα −

+−= −− 1

1

1

,

1

,1 � 8 D1�

���� ����� tHtF PP,,

= �� α� � ���� ���������� ���� ��� ��� '��� � '���� ���� �������

'��� ��α� ������������������������

��

"�"������� �����

C''��'����� � � � ������ %� ������ ��� ������ � ���� ����� *������� ��� ����� �

���� ����� =� ��� =� ���$�� ���� ������ ��$��� ��� ���� � ������� � ���� ��� � � ������

��� ����������λ� ����� �������������=����=����$��

� � ( )CCCo

t

rtt λλ −+= 1 � � 8 +1�

� � ( )NNNo

t

rtt λλ −+= 1 � � 8 51�

����� ����� *������� ��� ��� � ����� ���� � ��� ���� ������� ������� ��� �����

����������� ���������������'����$�%�

� � ( )IIo

tt λ−= 1 � � � 8 41�

� � ( )KKo

tt λ−= 1 � � � 8 61�

��� �����������'��� �� ��������'�� ������$��BGt

* �����'����$�%�

� � ( )BBo

tt λ−= 1 � � � 8 !1�

� � ( )BBBo

t

Gtt λ−+= 1

*** � � 8#"1�

"�6����)��

�������� � ����������� ��������������������� ����� ��C������������������

����� ���������� '��� (� $��� ���������� ������ � ���� ���������� .�� �����������

����� '��� � ���� ��������� $�� ��� ����� ������� ��������'�� 8>��� ����������

�������1��

� � ( ) 11

0

1 −−

= ∫

p

p

p

p

djjYY tt

εε

εε

� � 8# 1�

� ��

( )jYt � � ����)���������� ����������'��� �� ���� � ���������� ����������'��� �

������ �'����$������=���'�����''��'����%�

� � ( ) ( )Y

PP

Y tt

tt

pjj

ε−

= � � 8##1�

C������� �����'����$�%�

� � ( )( ) pp djjPP ttεε −

∫= − 1

11

0

1� � 8#31�

"�6���,����)��� ���(�����

K��� ������������� ������������ ����� ��.��������������������� 2������'��

�� ���� ����� �)������� ?9:->�� ��� � �� ������� ����� '��� � � � ������ ;���

���������������������� ���>�����������/�����9�� ����� ��

� � ( ) ( ) ( ) 111 −−−

+=s

s

s

s

s

s

jNjMAY tNtMtt jσσ

σσ

σσ

αα � 8#D1�

C�� �������������'��������������'�� ��������������'���� ������ sσ �������� �����

��� �$ �������$��������������'��� ���������������������������'������������

������.�����������������'��� ���� ( )tjM +��

����� ����� ���� ����� ����� ��� ������ � MtP � ���� tW �� ���� �)��$��� �����'�� ��

��������� �� %�

� �( )( )

s

jNjM

PW

t

tMt

αα

1

1

−= �� � 8#+1�

/��'������ �� �'����$�%�

� ( ) ( ) ( ) ( ) ss

ss

s

s

WP tMtMC

σσ αα σσ

σσ −− −−

+= − 111212

1 � � 8#51�

�������������������������������������������������1�>�����������������;�����������������������������������

� �.

"���7�8������������

0������'� >����� 8 !631�� 8 2θ1� � ���� �������� ��� �� � ����� �� ��� � � ����� ��������

����� ������ $�����'� ����� ���� ����� ��� ��� ���� $�� �������� �� ����� � �������

K���������������������������� �������'������ ���������<�������������8 !!!1��

������������������������������������������� �������� ������������ ���������=�

�����'��8 2ω1���C������ �����������������ω� ������� �$��������=������'���� � ���

����� ��� ������������ �$� ������������������������������������2 ��

� ( ) ( ) ( )( )( ){ }∑ ΨΛ∞

=++++ −

0

*

,k

ktktktftkttt

k jjjMax YYPEθ � � 8#41�

��$&��������

�� � ( ) ( )Y

PP

Y ktkt

ft

kt

pj

j +

++

=

ε*

� � 8#!1�

������ ���������� � ( )( )jY ktkt ++Ψ ����� *ftP � �� �� ��������� ���������������%�

� ( ) ( )( ){ }∑ Λ∞

=+++ =−

0

*

,0

kkt

ftktkttt

k jjPYE ϕµθ � � 83"1�

K�����1−

=p

p

εε

µ � � ����'�� ������ ���������� �������� � ����� �� ������ ���������

��������'���� �� �� � '���� $�� ( ) ( )•Ψ=• ++'

ktktϕ �� 0����������� ������� � ������ �

'����$�%�

� �

+

++

++ +

+=Λ −

υυ

ττβ σ

σ

ct

ct

ct

ct

t

t

ot

ot

tkttPP

CC

Ek 1

11

1

,

1

1 � 83 1�

.�� ������ ������������'�� kktt β=Λ +,

��/��������� ����������� ���������������

���� ��� �������������'��)�������

� � ( )PPP ttt θθ −+= − 1*

1� � 83#1�

� � ( ) PPPbt

f

tt ωω ***1 += − � � 8331�

� � π 1

*

1

*

−− += ttbt PP � � � 83D1�

� �/

"�7������ ��8����

�������������� �7������������������� ������ ��������������� �������������

��������������������������$���������*������������'���������������'�������

�������������� ���������������� �� ���$��������=�?�$$������������8#""#1�����

>��������������8#""51�

� ( )( ) υψψπψψψ π

m

ttstytitit syii +++−+ ∆= ∆− 11

� � 83+1�

K��� ��������������������� ������ �������� ���������� ���������� ������������� ���

�������� ������ ������ πψ ���� yψ � ���� �� ��� � � ��� ���� �������� ��������� ���

������� �����������������-��'����������������������������� s∆ψ ��� ��� ��� �����

������������'�������������� ��

"�%���� ��8����

����������$��'������ �������������� �������� �����'����$�%�

� � � � � 8351�

( ) BSBBRYPBSSBRDNPCPGP

Gttt

Gtt

tt

ttttt

ot

D

tttNttt

cttt

**

1

1

*

*

1

11 −−

Φ++++ +

+−−= τλττ ��

� � ( )( )YPSPIPYPFt

Ftt

Fttttt

DNt

*, −+−τ � � 8341�

"�%������ ��������

���<� ���� ���� 8#""41� ����� ��� �� � ���� ����� ������ ���� � ������� � ���� �)���� ���

'�������������� � �� @��7 ������Y

GGt

tg −= ��Y

TTt

tt −= ����$��� �� �Yt

PB

tPtB

b−

−= 1 �� ����

�������'������ ����������� ���&� �������������$����� �����'�����'�����

0 �������� ��������������'�������������������<������*� ������8#""41��

� �0

� ( )( ) GPBYPSPIPYPCP ttgtb

Ft

Ftt

Ftttttttt

ct φφττ +=−+−+ * � 8361�

C�����'� 1=gφ ����� 0=bφ ������'���������$��'������ ������ ����)��$��������

���������������������� �� ����&� �����������������

� ( )( ) GPYPSPIPYPCP ttg

Ft

Ftt

Ftttttttt

ct φττ =−+−+ * �� 83!1�

"�9�� �/����� ��������������

/������������'�������� �����'����$�%�

� � ( )∫= 1

0djjNN tt � � � 8D"1�

� � ( )djjMM tt ∫= 1

0� � � 8D 1�

� � XNGICY ttttt+++= � � 8D#1�

C����)��$���������������� �'����$�%�

( ) BSBRYPBS

SYPSYPYPGICP tttttt

ttt

Ft

Ftt

Ft

Fttttttt

**

1

1

*

*

* −

Φ+−+=++ +

� 8D31�

"�:�;��������4��)�����

.�������������� ��������������� ��� �������������'��)����� %�

*����������'�������

� �PPS

RERt

Ftt

t

*

= � � � 8DD1�

.����� �������

� � π 1++=ttt rinom � � 8D+1�

G�������������� ��������

� �1

� � ssrr ttttt −+=− ++ 1

*

1π � � 8D51�

"�2����4 �����*��������+������

/���� ���� ��������������%�

-���������� ���� �

� � ευρυ ct

ct

cct += −1

� � � 8D41�

� � ευρυ Nt

Nt

NNt += −1

� � 8D61�

��������'�� ���� �

� � ερ att

a

t aa += −1� � � 8D!1�

/�������� ���� �

� � ευρυ mt

mt

mmt += −1

� � 8+"1�

0 ���� �����'� ���� �

� � ερ gtt

g

t gg +=−1

�� � 8+ 1�

0���'������� ������� ���� �

� � ερ **

1

** rtt

r

t rr += − �� � 8+#1�

0���'������ � ���� �

� � ερ**

*

1

* FFpt

F

t

pF

t pp +=−

� � 8+31�

K����� iρ � ����� ���� ���� � ��� ������ itε � ���� ������ ���������� ��$���������

����� ���� ���� ������� 2

,tiσ �� **,,,,,,

FmNc prgai υυυ= � ���� �������� � ���� ����

������������

� �2

6��� � � ��� ���� �����

K�� � �� ���� �������'� ��� %� ��� ���������-�� ��� ������ � ���� �����'�� ����

������ ��������������������������������������������������'������������������� ��

������ ����� ������ �������� � ����� �� ������ ������ ���� ����� ������'�� ������

������������ ������������������$�(���������'������� ��������

@�'� =� ����������� �����)��� ��)��� ����� ����$�� �� ��$�� ��'� =�������� � ����

������ ����5�� �� �7 ����� ����� �� ��� ������ ������� ���4�� $��� ������ �����

������� ����� ������ � ���� ������ ������ ��'�� ��-�� ������ $�� �� ���'� �����'��

��'����������� �?-7 ���������.���� � �� �����������$�� ��������$�� ���� �������

������� �����'� ���$� �� �������=������ ��������������'�����)������$������ �

����������� ���$��>�� �����M�0��'������8 !!!1������� �����������������������

� � ��� ����������� $� �� � ����� � ���� ������ ����� ��� ���'� ���� ������ �

�����'�'�$� �� ������ ��������$�������� ���������

C��������������������� ������9��������=�K�� �������=��������������������������

����� ����� �� �������� � � ��������������������� ������'���������������

������������?����$��'�8 !!#1(��������$��� ����������������N�0� ��������� ���'��������

����� � � ����� $������ ����� �� ������� � �� $�� �������(� ������� ��������

'������������������� �� ������� �������$����������'��� ������������������

�������� �� ��������'������� �(���� �)���������� ������$���������������������

�� ��������������������� �������

.�� �� � �� ��� ��� ������ �� ������� �������� ����� ����� �� ���� �������� � ����

��������� ����� �������� ����������������������� �����'� ���%��1������������ �

������������ ����'�� ���������������$�� (�$1����=�O���� �8 !451�����������

�� ������������(��1�C*./C�P2 �����P2 #������(��1��*C/;F��C���������

�������������������������������������������������2�>������������������������������?+��!��+��������&���+���+�����������������������������������+��� � ��&�����������������������������������4�@���������=����������������������������������

� �4

�� ������������8 !!41������������C*./C�P2 #������� ���� � � ��� �������

����������$���'�������������=��������������������$���$������� �'�C*./C�

P2 #�� ����������������������������������?-����'��������������������'������������

������� ���� ��������$�� ��������$�������������� ������ ��������$�� � �����#��

�����������'� ������ ���� ������$������� �'�>�� �����0���������������%�>FB��.FB��

�FB�� PFB��/FB���F>�� -�F-�� B�FB�� *�*��9��K�� ������������ ���� ��� �����>������� � ��

����� ����$������� �'�>�������������������'��)��������������������C��

���� ���������� ���������$������������������ ���������'����������������

������������

?�$���9���:���� ���-���� �>������������� ������$����������E������8#""61�

����'���������������������� ��� �=������'�� ������������������ ������������

$������#""+��/������������������������������� ������� ��� � ��������>������������

��� ������� � ��� ������ ������'�� ������ � � ������ $�� �������� /������ ���

/���� � 8�//1�� *� ��� � ��� �����//�����������'����� � ��� ����������� ����

>������������ ���������$����������'������������� �� �������� ��������'�=�

��'� � �����

9���������� ����������$������ �$� ����������>���������������������/��������

*������ 8O�������� #""61�� �� �� �� ������ ���������� ��������� ��� *�������

��� ����� � ���� ����� =� ��� =� ���$� ��� ����� � ���� ����'� ��� 9������� ���� �����

.� ������ ��� �����7 � ����� �� ���� �� �� �������� � ���� �������� �� �������

������������

7��������������� ���4�/��

*� ��� ����� ������$������� ���� ��������� �� �'���� �� .�� ���� �$ �)����� �'��� �

���� ������ ���� ��� �� �� ��� �� ������� �� ���� ����� ��� ������� ����

���������$��������� ����������������� ���� �������������������� ��������� ��� !!"�

2�#"""�� ��� ����������� ����� ����������� ���������� ���� ����-����� �������

��� ��������������������������� ���� ��������� ��������� �������������� ��

� �5

� ���������"� #,��"�#3,�����2"� !,���� ��������(���������������� ������ � �"�#+,��

.�� ���� �������������#"" � =�#" "�� ���� � ��������� ��������������������'�������

����� �� ���� �� �� ����� � ��-� � "�"#,� '�������� ���� ���� � ��$������� ������ � � ���

��� ���������������������2��2���$���� ������ �$�����������'����������� ����

� �������������������� �������� ���� ��� ��������������$�������������������� ����

����� � � ����#""5�� �� � �� ���� �������� � ��������'� ���������������������� ����

���������� � ������������� �������������� �� .�� ������� �������� ���� �� �� � ���� ������

���� �������� ������� ��� � ���� ������ �� � � ��$������� ������ �� � �������� ���

��� ����� ��

���������

������������� ���4�/�����'����+�������

0���+���������<13��

-10%

-5%

0%

5%

10%a

bstarc

c_o

c_r

g

i

inom

k

n

nu_cnu_n

pf_starpipremiaq

r

rer

s(mc)

tau

tc

w

xn

yz

Fiscal expenditure shock

1990-2000

1990 - 2000 (R1)

1990 - 2000 (R2)

� �

-5%

0%

5%

10%a

bstarc

c_o

c_r

g

i

inom

k

n

nu_c

nu_npf_starpi

premia

q

r

rer

s(mc)

tau

tc

w

xn

yz

Fiscal expenditure shock

2001-2010

2001 - 2010 (R1)

2001 - 2010 (R2)

-4%

-1%

2%

5%

8%a

bstarc

c_o

c_r

i

inom

k

n

nu_c

nu_npi

premiaq

r

rer

s(mc)

tau

tauc

tc

w

xn

yz

Consumption tax shock

2001-2010

2001 - 2010 (R1)

2001 - 2010 (R2)

0 ���� ���� � ����������'���� � ���� ����������� ������������0'����9Q�#�� ��� �

����� ���� ������� ���������������������������������� ��������� �������� ��.��

�� � �� ��� ��� ��� ��$��� ����'�� ��$��� ������ ��� ������� ����� =� ��� =���$�

��� ����� ������������� ����� ����� ������������������������� ����������$����

��$�7 � L�� ��������� �������� � �� ������ ����� ����� �� ������ ����� ������'�� ������

� �:

��'���� �� ��� ������� ����� ������ ������'�� ��������'� �� ���� ������ �� �������

����������������8��-1������ ��

.�� ��� ��� ���� �� ���� ���� � �� ���� ���'���� � ����$�� �� ��� ���� ������� �����

����$�� ��������$������� ���� ��������������� ���� (� �����'�������������� �

�������������� ������� ������ ���� ��� � �������� ��0����������� �������������

� ���� ����������� ����� ��� ���� �������� ��������� ���������� ���� ��' �� ����� �

� ������� �������$�� ��������������������$�������� ���� ��

.���������������������������$ ����������� ���� �����'� ������� ��� �����������

�������������� �������� ������ �)����������'���7 � �����������'����9Q� ��C ����

���������� ����� =� ��� =� ���$� ��� ����� � ����� � �� �� �� ���������� ����������

"�36,�� $�� ��� ����� �� �� ���� ����� ����� �� ����� ������ � *������� ��� �����7 �

��� ������� 2"�#5,����-� ����� � ��"� 3,�� �������� ����� ���"� !,�� �����'�� ����

�� ����������� ����

������������ ������� ��� � ���� �����'� ����� � ���������� �� ���� ����� ���� ����'��

��$��� �� ����� � ��� ,��������� ������� ��������$�� �����'�������������C ���

��� �)������ ��� ����� � � �� ����� ��� ������ �� ��$��� ������ ����� � �� "�3+,��

���������$�������=����=��������� ����� ��;������������������������ ���������

��������������������'�� ������"�" ,��� �������������� �������� ����� � �'�������

����� ����� �� ����� ����� ��� C�� ���� ��� ���� ���� ����� ����� � � ���� '�������

����� ������ ������'�� ����� ������������ �� ���� � ���� ��������� ����� ������'��

�����������������"�# ,(� ������������ ����������������'��������"�# ,��$��������

���������������� ����� ������������������� �����$��������'���������������

����������������������� ��$�7 �L�� ���� �� ������ �)�����������'���������������

� ���� �����'� ������"�"" !,���� ��� ���� ���� �)�������������� � ������� ������

���� '������� ����� ����� � � �� ����� ����� �� ����� ���� ������� ������ /���������

��������� ����������� ���"�#3,����������'����$������� �� �'�������������������

����������������� � ��0������� ���������������� � ����� �������� ��� �������$��

������������� ��"�+3,��

� .8

0'����9Q� ���� �� ��� ������������������� �������� ������� ��������������������

���� �������������������� ��������������������������� ���� �����'� ���� ��.���� �

�� ��� ���� ���� ������� � ��� $�� � ���� ����������� ������ �� ������ � ���� ����

��� ����� �"5,���������������������� ��������������"�35,��

.��� �� �� ��� �� ��������� � ���� ���� � ���� �� �� � ���� ������$����'����� �����

���������� ���� � �� ��������� �� ��� � ���%� �1� ���� ����� �� ��� ������ ��� ������ �

'������������������ �����(�$1� ������������� ��������������� � �'����������������

�� ���������'������ �� ��'���������� �=������'������������������ � ����������

����� �� ���� �� �� �� �(� �1� ���� �������� ����� � �� ���� >������� ����� �� ��� � �

�''�� ����� �����'�� ����� � ������� ����� �� ������ �� ��� ���������������� �

�'����������������������������������'����������������������������������

��������

0������� �� ������ ������������������������������������ ���� ����� ���� ���� ������

���� ��$���'� ������ � �'�� �� ��� �� � ���� �����'� ����N� .�� �'���� 9Q� �� ���

������� �� ��� � �$������ �$���� ���� �� ��������� ����� ����� ��� �7�� ����� ��

� ����������

.������������ ��$�������$����������� ��� ������������������� ������'�� ���������

��������� ��$�� �� ������ ��� '�������� ���� � ���� �����'�� �� � ���� ��$���'�

������ ��.���������������������������� ���� �����'� ���������������� ����������

�������+",����������������������

�� ������� ���� � ���� ����������� ����������� � ���������������������$�� ������

���� ����������$�� ��� .�� ��� ������������� ���� �� �����$�������$���� ��������$���

$���� ������2��2���$���� ����� �����$��������������� ����������������� ���� �

����� ����� ��$������������� �

� .�

%��;�����������

K�� ���������� �� ��������� ����� �������'� ��� ��������������� ����'��

�����������:���� ������� ����� �������� ��������� �� �����������������

���������

�� ��� ��� ������ ����� ��� '������� �)��$��� ������ ��� ������� ���� ���

��������������������� �������������������������� �����$��� ���� ���� ���

��������� � !!"� =� #"""�����#"" � 2� #" "��K��� ��� ���� ���� ���� � ���� ���� %� �� ���

���� � ��&� �� �������'� �����$�� ������ ����'��������� �����'�� ������������$��

���� ���������������(� ���������$��'���$��������=��������$��=����������� ���&� ��

��������������������������)��$����

>�� �)��������������������'����� �����'��������������� �����������������

��������� � ���� ���� ���������������� � �������������� �� ��� �����$�� �������� �

������ %��1��������� �����-���"�"#,��'�������������������� ����������������� ����

��� ������ ��� ����� =� ��� =� ���$� ��� ����� �� "� ,(� $1� ���� ��'���� �� ��

����� ���������'��?9:->������������ � ������������������������>������������

� �������������'���� �'������������������������ ������������'���� ��������

�� �������� ����������2 �"5,�� ��� ���������������������� ��� ��"�#+,����"� !,��

0������� ���� � �� �������� �� ���� � ���� ���� �� �� � ���� ����� �� � ���� ��$���'�

������ � ����� ���� ���������� � ���� �������� �� ���� ����� ����� ���� ������ ����

����������� ������$��'���$��������'����'��������$������������������������ �

���������� .�������� ������ ��������+",�� ������ �)���������������'� ���� � ����

�������

��

� ..

�������� +4�

C���J �� O�� ���� *�� ����J��� 8#""+1%� RC������� ���$���� �� 0 ���� *��� � ����

/�������������$���S���� ������������������

>��������������������%�/��������-�����*�������O��������#""6��

�J�� ��� O2-�� 8#""#1�� ���� /���������� � ��� .�������� >�������� ����

9��������'�/����� ���,-�8������

�����������;������*��-������8#""#1��RC���������>���������������������������

������ � ��� >���'� � �� ���������� ������'� ���� ���� � ��� ;������S� ������ ��

���� ��� ��������9Q 4���'� 3#!= 356��

>�������*���@������0�����O�-��/�����8#""51%�R9���:���� ���/���� �����>������

����.��������=����'���'�-����%�C������������.��� �'����S��!����� �"��#���!������

K-�D"#��

C���J �� O��� *�� ��J����� ���� >�� @���� 8#""51%� R0 ���� -������ /�����������

���$��������0����?����� S��$����������� ���% ����� � ������&'()*��

0��I �� C�� ���� .�� /���� 8#"" 1�� R���� ������ � ��� 0 ���� -����� ��� >�� ������ ����

��������%��������������������S�+,$ -.��K����'�-������

0�������>��8#"" 1%�C������/������������ ��/0���������������%������

���<�� O�� 8 !!D1%� R���������� ���� ���� /����������� ���$���S�� ������

�����������1��368 1�� 42 3#��

����� O������*�� -������ 8#""31%� R0 ���� -���������/�������� .���'������ �� ������S��

�������-������

34��+3324#�

� ./

���<��O������/�������$���8#""D1%�R/��������-���������������'��*����E��������

���������;����������S�������1��� ������$�������9Q�4#���'�4"4�=�43D��

���<�� O��� @A���� =� ������� ��� ���� O�� E���J � 8#""41%� RG���� �����'� ���� ������ � ���

����������������'����>�� �����S�� ������ ������-����������E���+��

9Q� ���'��##4�=�#4"��

���<�� O�� ���� /�� �������� 8 !!!1%� R.�������� ����� %� �� ���������� ����������

��������S����� ���2������� ��������E����DD��9Q�#����'�� !+=###��

����<���>������O��*� ������8#""51%�R����>� �����>��������������*����=��� ���0 ����

*�'�S��!����� �"��#���!�� ���

����<��� >�� ���� O�� *� ������ 8#""41%� R?��� ��������� � ���������� ������'� �� ��

�����;���������������� �������������� S��!����� �"��#���!�� ���

?��'��*���/��:�����������/������� 8#""#1%� R�������������� ���� 0 ����-����� ��

�������'� ������� C�����2C� *����� ��� ���� @��������S�� +23� K����'� -�����

K-F"#F#"6��

:������������� 9� 8#""!1%� R/�����/�����������/���� � � � ���� � ���� �������-����S��3����� ���������"��#���2������ ����

@A���2��������������*������� �����8#""#1%�RG���� �����'�G:��������%�������������

������ S�"��#��� �� �����K-� 5D��

/����������C������?��G��'�8#""D1%�RK����C������������� ����0 ����-���������� NS��

/����

4�� ��������������� �

�����2����J��������/��G�$��8 !!41%�R��������2���'���*��� ��� �������������� �

����C''��'����.� ��$���S������ ���% ����� � ������ "+�8+1��!452 """��

� .0

�����2?�$$���� :�� ���� /�� ����� 8#""#1%� R.�������� ���'���'� �� >���S�� ,����

-������������ ��� �����������3�������9Q� 3���'� #+�=� D5���

��� �� 0�� ���� *�� K����� � 8#""#1%� RC�� � ������ ������ ��� ������ ��������

�)��$���/�����������������C���S�� ������!����� �"��#��

E������� ��� 8#""61%� RT� � ��������� ��� �&��A�� ��� ����� � ����� ��������� ���

��I��������������A����������NS��+, $-.��5%�,6�789877:��

E��������������/������'����/�8#""61%�R�����7 �0 ����*��� %������������� ���

���������)��$���/�����C�������S��&���.;,-� ������������/� �,�1����

� .1

- ����=>�#�

��� ���� ����

C_Y G_Y I_Y M_Y X_Y TCR PF_P yf_y tau_c g_c t_y

1990-2000 0,7672 0,1340 0,1707 0,2784 0,2051 0,9541 0,4596 1,9410 0,1564 0,1750 0,1197

2001-2010 0,6736 0,1509 0,1490 0,3070 0,3360 1,0104 0,5627 1,8495 0,2976 0,2249 0,1961 �

- ����=>�"�

� ���8 � )������

σ�* ������ ������������� � � � #�τ����� ��������������� � � � #",�τ��@�$������������ � � � � 3,�τ���>��������������� � � � � D",�λ�K�'�����������=����=����$���� ����� ��� "�4�ϕ�/��'������� ����������$���� ������ � �4�υ��>�� �������� �������� ������� �� �υ��@�$����� �������� ������� � � � �δ����������������� � � � � "�#+�η�.��� �������� ��������L�� � � �Π�.���������� �� � � � � #� 6,�2� � D,�η��*�*���� ����������� � � � � �α�>������ �������>��������������������� "�5 �ξ��?9:->������������������ � � � "�D!55�ξ$�?9:->�$����������������� �� "�D+6 �λπ�?9:->���'������ ����������� � "�D6+#�χ��?9:->�����'������ �������� � � "�D#46�σ �>�����$ ���������� ������ � � � #�ψ������������������������� ������������������ "�6D�=�"�! �ψπ������������������������������� � #� D�=�3�D#�ψ������������������������������ � � "�"#3�=�"�"D5�ψ �������������������������'�������������������� 6�!D�=�5� 3�

� .2

�������=>�#�

��� ���4�/�,)+��������+�������

=��������

�221?#111�

#11�?#1�1�

� .4

�������=>�"�

��� ���4�/�,)+��������+������

�����#�

�221?#111�

#11�?#1�1�

� � �

� .5

�������=>�6�

��� ���4�/�,)+��������+������

�����#�

�221?#111�

� � ��

#11�?#1�1�

� � ���* ������ ��*#������#�����R>S������ �����������������������������������

� .:

�++����*���

���@����� ������������

@�'2��������������� ������������������ ������ ����� %�

*���������������2��2���$���� ����� %�

−−+−−= ∆

+ ++++ τττυυπσ ˆ

1ˆ 1111

1 ctc

cct

cttt

ot

ot rcc �

� τττττ

τˆ

1

c

tc

cN

tN

N

tt

r

t nwc

−−=

+−�

C''��'����������� �����%�

� ( )ccco

t

r

tt λλ −+= 1 �

@�$��� �����%�

� �

� cnW

CNwo

tt

c

t

N

t

c

t

N

c

o

N

cN

tN

N

t σϕυυτττττ

τυ

υ

σϕ

++−+

+

=

−− ˆ1

ˆ1

.����� �������������� ����������������'����$�%�

� zRR

r tt 1

1+

=

++δ

( )

( ) ( )π

ττδδτ

δδτδηδ

ˆ

ˆ

1

111

1

1

11

111

1

1

1

1

+

+++

−Π

+−+

++−−

Π

++−Π

++−+

Π

+−+

+−=

tt

k

k

t

k

t

k

tt

r

zqq

RR

R

R

R

R

R

RR�

� /8

>�������������������%�

� �

� ( ) ikk ttt δδ += −+ 11� �

�)��$��%�

� xngicy ttttt Y

XN

Y

G

Y

I

Y

C +++= �

@�$������� �������������������$���''��'���������'����$�%�

� ( )nnno

t

r

tt λλ −+= 1 �

( ) ***

1 bbb

bbkk

ii

o

t

G

tt

o

tt

o

tt

o

tt

λ−=

=

=

=

�������������� �����%�

φ̂***

*

1*

*

111

1

ttt

FF

t

F

F

t

FFF

t

FF

tttttt

RRRY

Y

P

P

Y

YRER

Y

YRER

P

P

Y

Y

P

P

Y

G

Y

I

Y

C

R

sprer

ypgicybb

Φ−+

Φ−+−−

−++−−−+=Φ

+

>�������� ������%�

� ybps ttttt−+−= *φ̂ �

0���'��������������������

� ερ yf

t

F

t

yfF

tyy +=

−1�

������ %�

� crerx tt

x

t

*+=η �

� /�

*����������'������%�

� ppsrer t

F

ttt−+=

*

@�$���������� ������ ���� %�

� ευρυ ct

ct

cct += −1

� � � �

� ευρυ Nt

Nt

NNt += −1

� � �

��������'���� �����

� ερ att

a

t aa += −1� � � �

/�������� �����

� ευρυ mt

mt

mmt += −1

� � �

0 ���� �����

� ερ gtt

g

t gg +=−1

� � � �

0���'������� ������� �����

� ερ **

1

** rtt

r

t rr += − � � � �

0���'������ � �����

� ερ**

*

1

* FFpt

F

t

pF

t pp +=−

���� � �����

ετρτετρτετρτ

ττ

ττ

ττ

NN

kk

cc

t

N

t

N

t

t

k

t

k

t

t

c

t

c

t

+=

+=

+=

1

1

1

0�7 ���� �� �

� wpmn t

m

ttt−=− �

-����������������� �'����$��

� ( )nmaytttt

αα −++= 1 �

� /.

����?�$���9���:���� ���-���� �>�����

+++++= −+ wspmc tt

F

ttt

b

t

f

t

*

11ρλπξπξπ π �

/��'����>� � �����'����$��

� ( )( ) ( ) apwmc t

m

tsmctsmct−−+−−= 111 σχσχ �

/�������������������

� ( )( ) υψψπψψψ π

m

ttstytitit syinominom +++−+ ∆= ∆− 11

0 ���7 ��)������

� π 1++=ttt rinom � � � �

G�������������� ��������

� ssrr ttttt −+=− ++ 1

*

1π �

0 ����*���� �

� ( ) gbc tgtbtt

c

t

c

C

G

C

b

Cφφτττ τ +=+ ˆˆ �

+−

+−++= yreryppiy

F

tt

FF

tt

F

t

FF

ttt Y

YRER

Y

Y

P

P

Y

I

Y ττˆ �

0 ����*����#�

� ( ) gc tgttct

c

C

G

Cφτττ τ =+ ˆˆ �