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[Table_Main] [Table_Title] 评级：无

市场价格：无

分析师：江琦

执业证书编号：S0740517010002

电话：021-20315150

Email：[email protected]

分析师：赵磊

执业证书编号：S0740518070007


研究助理：李建


[Table_Profit] 基本状况总股本(百万股)

流通股本(百万股)

市价(元)

市值(百万元)

流通市值(百万元)

[Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比

相关报告

[Table_Finance] 公司盈利预测及估值

指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2.81 2.28 238.00 1408.00 2168.00 增长率 yoy% 1402.35

%

-18.80% 10323.05

%

491.60% 53.98% 净利润 -138.27 -156.78 -94.82 412.85 780.65 增长率 yoy% -114.54% -13.39% 39.52% 535.40% 89.09% 每股收益（元） -0.56 -0.63 -0.38 1.67 3.15 每股现金流量 -0.50 -0.62 -1.11 -1.12 0.70 净资产收益率 -27.53% -10.66% -6.89% 23.08% 30.39% P/E

PEG

P/B

备注：不考虑新冠病毒疫苗上市贡献

[Table_Summary] 投资要点 2009 年成立，研发管线丰富的创新型疫苗企业，尚未实现疫苗上市及销售。

公司 2009 年成立，控股股东、实际控制人为宇学峰、朱涛、邱东旭、毛慧华，四人一致行动人合计控制公司 34.6634%的股份。公司研发管线涵盖预防脑膜炎、埃博拉病毒病、百白破、肺炎、结核病、重组新型冠状病毒疫苗（腺病毒载体）、带状疱疹等多个临床需求量较大的疫苗品种。2017-2019 年尚未实现疫苗销售，研发投入分别为 8941 万元、1.24 亿元、1.58 亿元。

高管团队具备丰富的跨国药企工作经验及疫苗行业资深成功研发履历，四大核心技术平台打造丰富研发管线。公司研发团队汇聚多位资深科学家和疫苗行业资深专家，在疫苗研发和生产领域逐步建立起多糖蛋白结合技术、蛋白结构设计和重组技术、腺病毒载体疫苗技术、制剂技术等四个领先核心技术平台。公司借此逐步开展针对预防脑膜炎、埃博拉病毒病、百白破、肺炎、结核病、重组新型冠状病毒疫苗（腺病毒载体）、带状疱疹等 13 个适应症的16 种创新疫苗产品的研发。脑膜炎球菌结合疫苗 MCV4、MCV2 预计 2020年可获批上市销售。另外，公司与军科院陈薇院士团队合作的重组新型冠状病毒疫苗（腺病毒载体）在 2020 年 6 月 29 日获得军队特需批件（有效期一年），目前正在加拿大进行临床Ⅲ期试验。

2020 年公司即将迎来商业化产品，脑膜炎球菌结合疫苗系列有望获批上市。（1）流脑结合疫苗有望逐步替代多糖疫苗，2030 年脑膜炎疫苗市场可达 77亿元。（2）四价流脑结合疫苗（MCV4）：中国首创，有望填补国内空白。发达国家广泛使用脑膜炎球菌四价结合疫苗 MCV4，但国内尚未有产品上市册。公司在研 MCV4 可覆盖 A、C、Y 及 W135 群血清型，适用年龄为 3 个月至 6岁，对于脑膜炎球菌疾病发病率最高的 12 个月以下的婴幼儿能提供更长期、有效的免疫保护。目前已提交 NDA 并进入优先审评，预计 2020 年有望通过批准并上市销售，有望成为国内首家获批 MCV4 的疫苗企业。同时公司与辉瑞公司签署 MCV4 推广服务协议。（3）二价流脑结合疫苗（MCV2）：不含佐剂的潜在国内最佳产品，预计 2020 年获批上市。公司在研 MCV2 可覆盖 A、C 血清型，临床数据提示免疫原性优于对照组，且不含任何佐剂，有望成为潜在的国内最佳 MCV2 产品。目前已提交 NDA 申请并于 2019 年 2 月 21 日获得国家药监局受理，预计将于 2020 年取得药品注册批件并上市销售。

假设目前进入临床阶段的所有产品研发进展顺利，我们预计 2030 年公司销售收入有望达到百亿级别。

募投项目：公司拟公开发行不超过 2,480 万股 A 股普通股股票，发行价格209.71 元/股，募集资金扣除发行费用后用于生产基地二期建设、在研疫苗研发、疫苗追溯及冷链物流体系和信息系统建设项目、补充流动资金。

盈利预测：考虑新冠病毒疫苗 2021 年获批上市，我们预计公司 2020-2022年营业收入分别为 2.38、39.08 和 71.68 亿元，分别同比增长 10323.05%、1542.02%、83.42%；归母净利润分别为-5.64、19.82 和 38.28 亿元，分别同比增长-259.68%、451.51%、93.12%。若不考虑新冠病毒疫苗，我们预计公司 2020-2022 年营业收入分别为 2.38、14.08 和 21.68 亿元，分别同比增长 10323.05%、491.60%、53.98%；归母净利润分别为-0.95、4.13 和 7.81亿元，分别同比增长 39.52%、535.40%、89.09%。。

风险提示：研发失败的风险，技术迭代及人员流失的风险，商业化不及预期的风险，疫苗不良反应事件风险，政策及监管风险。

[Table_Industry]

证券研究报告/新股投资价值分析 2020 年 08 月 02 日

康希诺(688185)/医药生物创新型疫苗企业，2020年有望迎来首个商业化产品

请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 -

新股投资价值分析

内容目录

持续进行研发投入，管线丰富的创新型疫苗企业 ................................................ - 4 -

2009 年成立，研发管线丰富的创新型疫苗企业 .......................................... - 4 -

持续进行研发投入，尚未实现疫苗上市及销售 ............................................ - 5 -

国际领先的四大疫苗核心技术平台，打造丰富研发管线 ..................................... - 7 -

十余年钻研，建立起四大领先的疫苗核心技术平台 .................................... - 7 -

研发管线丰富，MCV4、MCV2 有望在 2020 年获批上市 ........................... - 8 -

2020 年公司即将迎来商业化产品，脑膜炎球菌结合疫苗系列有望获批上市 ...... - 9 -

流脑结合疫苗有望逐步替代多糖疫苗，2030 年脑膜炎疫苗市场可达 77 亿元- 9 -

四价流脑结合疫苗（MCV4）：中国首创，有望填补国内空白 ................... - 10 -

二价流脑结合疫苗（MCV2）：不含佐剂的潜在国内最佳产品，预计 2020 年获批上市 .......... - 11 -

管线有望逐步取得进展，2030 年公司销售收入有望达到百亿级别 .................. - 12 -

假设在研管线均顺利推进，2030 年公司销售收入有望达到百亿级别 ....... - 12 -

募投项目 ............................................................................................................ - 13 -

发行不超过 2480 万股、募资总额 52亿元用于生产基地建设、疫苗研发等- 13 -

发行价格：209.71 元/股 .................................................................................... - 14 -

风险提示 ............................................................................................................ - 14 -

研发失败的风险 ......................................................................................... - 14 -

技术迭代及人员流失的风险 ....................................................................... - 15 -

商业化不及预期的风险 .............................................................................. - 15 -

疫苗不良反应事件风险 .............................................................................. - 15 -

政策及监管风险 ......................................................................................... - 15 -

图表目录

图表 1：康希诺发展历程 ..................................................................................... - 4 -

图表 2：康希诺股权结构（截至招股说明书签署日） ......................................... - 5 -

图表 3：康希诺核心技术团队介绍 ...................................................................... - 5 -

图表 4：2017-2019 年康希诺营收情况（单位：万元） ..................................... - 6 -

图表 5：2017-2019 年康希诺收入构成（单位：万元） ..................................... - 6 -

图表 6：2017-2019 年康希诺研发投入（单位：万元） ..................................... - 6 -

图表 7：康希诺研发投入分项目情况（单位：万元） ......................................... - 7 -

图表 8：康希诺四大核心技术平台 ...................................................................... - 8 -

图表 9：康希诺研发管线 ..................................................................................... - 9 -

图表 10：我国脑膜炎球菌疫苗市场规模（单位：百万元） .............................. - 10 -

图表 11：我国脑膜炎球菌疫苗各产品类别的实际和预测市场规模（单位：百万元） ......................... - 10 -

图表 12：国内在研 MCV4 竞争情况 ................................................................. - 11 -



图表 13：康希诺在研 MCV2 临床Ⅲ期安全性数据 ........................................... - 11 -

图表 14：康希诺在研 MCV2 临床Ⅲ期免疫原性数据 ........................................ - 12 -

图表 15：国内 MCV2 竞争格局......................................................................... - 12 -

图表 16：2019-2030E 康希诺收入测算假设 ..................................................... - 13 -

图表 17：康希诺 A 股募投项目概况 ................................................................. - 14 -

图表 18：康希诺 A 股可比公司估值 ................................................................. - 14 -

图表 19：康希诺财务模型预测（考虑新冠病毒疫苗） ..................................... - 16 -

图表 20：康希诺财务模型预测（不考虑新冠病毒疫苗） ................................. - 17 -



持续进行研发投入，管线丰富的创新型疫苗企业

2009 年成立，研发管线丰富的创新型疫苗企业

2009 年成立，研发管线丰富的创新型疫苗企业。公司是由刘宣、朱涛、

DONGXU QIU（邱东旭）、HELEN HUIHUAMAO（毛慧华）以及

XUEFENG YU（宇学峰）五名自然人共同设立的外商投资企业，2008

年 12 月 29 日五人共同签订了《中外合资经营企业章程》及《中外合资

经营企业合同》。公司核心产品聚焦于脑膜炎、百白破和肺炎三大领域，

同时依靠较强的技术储备针对突发传染病进行疫苗研发，管线包括

MCV4、MCV2、婴幼儿用DTcp、DTcP 加强疫苗、青少年及成人用 Tdcp、

DTcP-Hib 联合疫苗、PBPV 和 PCV13i 等。其中埃博拉病毒病疫苗已经

完成新药注册，两个脑膜炎球菌疫苗产品已经提交 NDA 并获受理，百

白破疫苗、肺炎疫苗、结核病疫苗、重组新型冠状病毒疫苗（腺病毒载

体）已经进入了临床试验阶段。

图表 1：康希诺发展历程

来源：康希诺招股说明书，中泰证券研究所

控股股东及实际控制人合计控制公司 34.6634%的股份。公司控股股东、

实际控制人为宇学峰、朱涛、邱东旭、毛慧华，四人为一致行动人，合

计可控制公司 34.6634%的股份。其中其中 XUEFENG YU（宇学峰）直

接持有公司 8.0279%的股份；朱涛直接持有公司 8.0279%的股份，并通

过三个员工持股平台-天津千益、天津千睿以及天津千智间接控制公司

3.5847%的股份、DONGXU QIU（邱东旭）直接持有公司 7.6866%的

股份、HELEN HUIHUA MAO（毛慧华）直接持有公司 7.3363%的股份。

2009年

公司成立

2012年

完成设计符合GMP标准的中试车间的建设

2013年-2014年

1)为MCV2、MCV4、DTcP提交IND申请2)开始Ad5-EBOV的临床试验

2015年-2016年

1)中试车间通过EMA的QP认证2)为PBPV提交IND申请

2017年

于中国取得Ad5-EBOV的NDA批准

2018年

1)完成商业生产中心建设2)为PCV13i提交IND申请

2019年

2020年

1)于中国取得MCV4、MCV2的NDA批准2)开始婴幼儿用DTcP、DTcP加强疫苗、PBPV、PCV13i的临床试验

开始重组新型冠状病毒疫苗（腺病毒载体）的临床试验



图表 2：康希诺股权结构（截至招股说明书签署日）


高管团队具备丰富的跨国药企工作经验及疫苗行业资深成功研发履历。

公司创始人和核心高管团队具备多年疫苗领域及外资头部疫苗企业工作

背景，其中 XUEFENG YU（宇学峰）历任赛诺菲-巴斯德（Sanofi Pasteur

Limited.）细菌疫苗开发全球总监、加拿大发酵开发总监，朱涛历任赛

诺菲-巴斯德（Sanofi Pasteur Limited.）高级科学家，SHOUBAI CHAO

（巢守柏）历任惠氏制药公司疫苗技术助理总经理、阿斯利康制药公司

高级副总裁等，具备全球化的领先疫苗研发经验积累。

图表 3：康希诺核心技术团队介绍

来源：公司官网，康希诺招股说明书，中泰证券研究所

持续进行研发投入，尚未实现疫苗上市及销售

公司在 2017-2019 年尚未实现疫苗销售，营收全部来自于其他业务收入。

宇学峰

朱涛

先进制造产业投资基金

康希诺生物

邱东旭

毛慧华

LAV

QM29

2.07%

3.98%7.69%

7.34%

6.87%

5.86%8.03%

上海礼安

8.03%

万博生物

100%

其他股东

50.13%

一致行动人

姓名职位背景介绍

宇学峰董事长、首席执行官兼

总经理

博士学历，曾任IBEX Technologies Inc.科学家，赛诺菲-巴斯德产品开发部科学

家、细菌疫苗开发全球总监、加拿大发酵开发总监。现任康希诺生物股份公司董

事长、首席执行官兼总经理，目前主要负责公司的整体战略发展规划、统筹经营

管理及重大决策制定等管理工作

朱涛董事、首席科学官兼副

总经理

博士学历，曾任Integrated Genomics Inc科学家，赛诺菲-巴斯德科学家、高级

科学家。现任康希诺生物股份公司执行董事、首席科学官兼副总经理，目前主要

负责管理疫苗研发项目相关的事务，包括研发进度、临床试验、技术完善等工作

邱东旭董事、副总经理

博士学历，曾任加拿大Biomira公司科学家、副主管，Altarex部门主管，ARIUS

Research科学运营主管，MDS CAPITAL亚洲区总裁，上海吉玛制药技术有限公司副

总经理，美国ChinaBio公司中国总经理。现任康希诺生物股份公司执行董事、副

总经理，目前主要负责公司商务拓展及融资，包括战略合作项目引进、实施、跟

进，合作客户关系维护等工作

毛慧华副总经理

博士学历，曾任美国奥布莱特公司开发工程师，APOTEX设备及设备资质专家，美

国惠氏制药公司质量管理总监、Endo Pharmaceuticals Inc.全球质量管理总监，

康希诺生物股份公司董事。现任康希诺公司副总经理，目前主要负责公司海外法

规相关事务，包括疫苗国际注册工作、国际合作相关等工作

巢守柏执行董事、首席运营官

兼副总经理

博士学历，曾任PhilomBios公司生物工艺工程师，赛诺菲万特集团细菌疫苗技术

经理、质量保证经理，基因泰克公司质量管理高级经理，惠氏制药公司疫苗技术

助理总经理，阿斯利康制药公司副总裁、高级副总裁。现任康希诺生物股份公司

执行董事、首席运营官兼副总经理，目前主要负责公司的日常运营管理及实现战

略发展策略



2018 年收入 281.19 万元，其中为 VaxYnethicS.r.l.提供疫苗组分销售

143.78 万元，为苏州康宁杰瑞生物科技有限公司提供毒素蛋白合成及体

内研究服务，收入 113.21 万元，两者合计占当期销售收入的 91.39%。

2019 年收入 228.34 万元，其中为 VaxYnethicS.r.l.提供疫苗组分销售

226.27 万元，占当期销售收入的 99.09%。

图表 4：2017-2019 年康希诺营收情况（单位：万元）图表 5：2017-2019 年康希诺收入构成（单位：万元）

来源：康希诺招股说明书，中泰证券研究所来源：康希诺招股说明书，中泰证券研究所

持续研发投入，打造具备竞争力的产品管线。2017-2019 年研发投入分

别为 8941 万元、1.24 亿元、1.58 亿元，包括 MCV4-四价脑膜炎球菌结

合疫苗、MCV2-二价脑膜炎球菌结合疫苗、DTcP-组分百白破联苗组合、

PBPV-肺炎蛋白疫苗及 PCV13i-13 价肺炎球菌结合疫苗项目等。

图表 6：2017-2019 年康希诺研发投入（单位：万元）


18.72

281.19

228.34

0

50

100

150

200

250

300

2017 2018 2019

143.78

226.54

18.72

137.41

1.8

0

50

100

150

200

250

300

2017 2018 2019

疫苗组分销售研发与技术服务及其他

8,941.00

12,365.44

15,757.05

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

16000

18000

2017 2018 2019



图表 7：康希诺研发投入分项目情况（单位：万元）


国际领先的四大疫苗核心技术平台，打造丰富研发管线

十余年钻研，建立起四大领先的疫苗核心技术平台

公司研发团队汇聚多位资深科学家和疫苗行业资深专家，他们曾经在赛

诺菲巴斯德、阿斯利康和惠氏（现被辉瑞收购）、诺华制药、中生集团等

国内外大型制药公司牵头负责或参与创新疫苗的研发、生产和销售。经

过十余年钻研，公司在疫苗研发和生产领域逐步建立起四个领先的核心

技术平台：

（1）多糖蛋白结合技术。公司利用该技术平台生产多种载体蛋白

和多糖，研发出安全性更好、免疫原性更强的多价结合和联合疫苗。

该技术平台使公司在国内众多疫苗生产企业中具有竞争优势，其先

进性体现在 1）可供多种结合疫苗生产使用；2）可使用多种蛋白载

体；3）减少免疫干扰现象。此技术主要应用于 MCV2、MCV4、

PCV13i、DTcP-Hib。

（2）蛋白结构设计和重组技术。公司利用该技术平台研发出了具

有自主知识产权的肺炎新型抗原及百日咳新型重组生产菌株。此技

术的先进性体现在：1）广谱的肺炎蛋白疫苗抗原的设计；2）实现

单个目的抗原的高效表达；3）简化百日咳抗原生产工艺，提高产能。

其主要应用于 DTcP、Tdcp、PBPV。

（3）腺病毒载体疫苗技术。此技术的先进性体现在：1）能迅速刺

激机体产生高水平的体液免疫；2）刺激机体产生很强的细胞免疫；

3）可方便的通过粘膜进行免疫；4）能诱导天然免疫反应。其主要

应用于 Ad5Ag85A（TB）、Ad5-EBOV、重组新型冠状病毒疫苗（腺

病毒载体）。依托该技术平台，公司与军科院生物工程研究所合作在

三年内将埃博拉病毒疫苗由一项实验室技术快速研发成为以 1 类预

防用生物制品获批上市的埃博拉病毒病疫苗产品。此外，公司亦凭

借此技术平台推进结核病、带状疱疹疫苗产品的研发。

（4）制剂技术。公司在研疫苗均采用无动物源成分的培养基配方，

最终产品制剂不含苯酚等防腐剂，产品安全性显著提升。同时制剂

2017年度 2018年度 2019年度

1Ad-EBOV重组埃博拉病

毒病疫苗5,984.00 258.5 549.43 355.17 获得新药证书

2MCV4-四价脑膜炎球菌

结合疫苗6,052.00 1,360.22 1,802.67 1,492.28 NDA获受理

3MCV2-二价脑膜炎球菌

结合疫苗3,215.00 1,142.91 927.57 536.67 NDA获受理

4 DTcP-百白破联苗组合 14,502.00 527.44 688.11 1,933.57 临床阶段

5 PBPV-肺炎蛋白疫苗 22,203.00 333.14 924.99 1,161.46 临床阶段

6PCV13i-十三价肺炎结

合疫苗28,441.00 2,415.07 4,689.88 4,612.32 临床阶段

7 TB-肺结核疫苗 24,738.00 158.26 143.9 126.84 临床阶段

8 早期研发项目 - 2,745.46 2,638.88 5,538.73 临床前阶段

合计 8,941.00 12,365.44 15,757.05

项目进度序号项目名称项目预算

研发投入金额（包括资本化研发投入和费用化研发投

入）



技术使得公司获批生产的埃博拉病毒病疫苗可在 2-8 摄氏度的环境

下长期保持稳定，领先于国际同类产品。

图表 8：康希诺四大核心技术平台

来源：康希诺招股说明书，康希诺 IPO路演资料，中泰证券研究所

研发管线丰富，MCV4、MCV2 有望在 2020 年获批上市

凭借四大领先的核心技术平台，公司逐步开展针对预防脑膜炎、埃博拉

病毒病、百白破、肺炎、结核病、重组新型冠状病毒疫苗（腺病毒载体）、

带状疱疹等 13 个适应症的 16 种创新疫苗产品的研发。截至目前，公司

产品管线包括针对预防埃博拉病毒病、脑膜炎、百白破、肺炎、结核病、

重组新型冠状病毒疫苗（腺病毒载体）、带状疱疹等 13 个适应症的 16

种创新疫苗产品。其中埃博拉病毒病疫苗 Ad5-EBOV 于 2017 年 10 月

在国内获准上市，MCV4、MCV2 均于 2019 年提交 NDA，预计 2020

年有望获批上市销售。另外，公司与军科院陈薇院士团队合作的重组新

型冠状病毒疫苗（腺病毒载体）在 2020 年 6 月 29 日获得军队特需批件

（有效期一年），目前正在加拿大做临床Ⅲ期试验。



图表 9：康希诺研发管线


2020 年公司即将迎来商业化产品，脑膜炎球菌结合疫苗系列有望

获批上市

流脑结合疫苗有望逐步替代多糖疫苗，2030 年脑膜炎疫苗市场可达 77 亿元

国内 MCV4 和 MCV2 有望逐步扩大接种面，代替 MPSV 产品。脑膜炎

球菌疫苗主要有两种，即脑膜炎球菌多糖疫苗（MPSV）和脑膜炎球菌

结合疫苗（MCV），MPSV 和 MCV 普遍针对 A、C、Y 和 W135四种常见

血清型进行覆盖。国内目前主要的脑膜炎球菌疫苗为 MPSV，包括

MPSV2、MPSV4 以及小部分 A 群脑膜炎球菌多糖疫苗。脑膜炎球菌疾

病的发病率在 12 个月年龄以下的婴幼儿中最高，但因为 MPSV2 及

MPSV4 产品无法诱导 2 岁以下儿童的免疫应答，因此结合疫苗较多糖

疫苗相比有较大优势。目前在发达国家 MPSV 已被 MCV4 产品取代，

而国内唯一的脑膜炎球菌结合疫苗为 MCV2 产品。随着国内市场脑膜炎

球菌疫苗产品换代升级，MCV4 和 MCV2 有望逐步扩大接种面，代替

MPSV 产品。同时 MCV2 有望纳入计划免疫范围，MCV4 产品则重点瞄

准国内脑膜炎球菌疫苗市场中非免疫规划疫苗市场，有望成为非免疫规

划疫苗市场的主流产品。目前，MCV2 在安徽省内已纳入免费接种范围。

国内未来对 MCV2 和 MCV4 的市场需求将显著增加。公司招股说明书

数据显示，灼识咨询测算预计国内脑膜炎球菌疫苗市场预计将由 2019

年的 22 亿元大幅增加至 2030 年的 77 亿元，年复合增长率为 12.1%，

增长原因主要是由于非免疫规划脑膜炎球菌疫苗的单价较高，相对多糖

疫苗适用人群更广，总体销售额较大。未来 5 到 10 年，中国对 MCV2

和 MCV4 的市场需求都将显著增加。

临床前申报IND 临床Ⅰ期临床Ⅱ期临床Ⅲ期 NDA申报上市

Ad5-EBOV 埃博拉病毒疫苗 2017.10.1获批

MCV4 四价脑膜炎球菌结合疫苗 2019.11

MCV2 二价脑膜炎球菌结合疫苗 2019.02

婴幼儿用DTcP 组分百白破疫苗

DTcP加强疫苗百白破

青少年及成人用Tdcp 百白破

DTcP-Hib联合疫苗百白破和b型流感嗜血杆菌

PBPV 肺炎球菌 Ia临床试验

PCV13i 13价肺炎球菌疫苗

结核病加强疫苗结核病加拿大，临床Ib期

重组新型冠状病毒疫苗（腺病毒载体）

腺病毒载体新冠病毒疫苗

CSB012-腺病毒腺病毒

CSB015-脑膜炎脑膜炎球菌

CSB016-带状疱疹带状疱疹

CSB017-脊髓灰质炎脊髓灰质炎

CSB013-寨卡病毒寨卡病毒

在研产品适应症研发进度



图表 10：我国脑膜炎球菌疫苗市场规模（单位：百万

元）

图表 11：我国脑膜炎球菌疫苗各产品类别的实际和预

测市场规模（单位：百万元）

来源：康希诺招股说明书，中检院，NMPA，灼识咨询，中泰证券研究所（假

设 2024年 MCV2被纳入计划免疫）

来源：康希诺招股说明书，中检院，NMPA，灼识咨询，中泰证券研究所（假

设 2024年 MCV2被纳入计划免疫）

四价流脑结合疫苗（MCV4）：中国首创，有望填补国内空白

国内目前尚未批准任何 MCV4，康希诺研发进度领先，有望填补国内空

白。公司在研 MCV4 是预防脑膜炎的四价结合疫苗，可覆盖 A、C、Y

及 W135群血清型，拟用商品名“曼海欣”。目前发达国家广泛使用以防

范脑膜炎球菌的 MCV4 产品为葛兰素史克的“Menveo”、赛诺菲巴斯德

的“Menactra”和辉瑞的“Nimenrix”，目前该三款产品均未在国内申

请注册。目前国内有康希诺生物、康泰生物、智飞生物、兰州所、沃森

生物等 5 家企业的 MCV4 产品处于临床试验阶段，其中康希诺 MCV4

已提交 NDA 并进入优先审评，预计 2020 年有望通过批准并上市销售，

公司有望成为国内首家获批 MCV4 的疫苗企业。相较脑膜炎球菌多糖疫

苗产品，公司在研 MCV4 的适用年龄为 3 个月至 6 岁，对于脑膜炎球菌

疾病发病率最高的 12 个月以下的婴幼儿能提供更长期、有效的免疫保

护。与国内已获批的 MCV2 产品相比，MCV2 虽可覆盖 23 个月以下的

幼儿，但公司 MCV4 可额外涵盖 Y 和 W135两种血清型，因此保护范围

更广。

2020 年 7 月 25 日，公司宣布与辉瑞公司签署 MCV4 推广服务协议。康

希诺生物自主研发的四价脑膜炎球菌结合疫苗（MCV4）在获得国家药

品监督管理局（NMPA）的监管批准后，将由辉瑞公司负责其在中国大

陆市场的学术推广，康希诺生物营销团队在四价流脑合作项目上将负责

配送、商业和市场协调。这是国内首个疫苗公司自主研发的产品与全球

头部制药&疫苗企业达成合作推广协议的模式，展示了跨国制药公司对

公司产品的竞争力、技术实力和产品质量的认可。

0

1000

2000

3000

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脑膜炎一类苗脑膜炎二类苗

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MenA+MPSV2 MPSV4 MCV2 MCV2-Hib MCV4



图表 12：国内在研 MCV4 竞争情况

来源：CDE，医药魔方，中泰证券研究所

二价流脑结合疫苗（MCV2）：不含佐剂的潜在国内最佳产品，预计 2020 年获批上市

公司在研 MCV2 可覆盖 A、C 血清型，拟用商品名“美奈喜”。公司 MCV2

和MCV4在作用机制和产品特性上均一致，仅覆盖血清型较MCV4少Y、

W135两种血清型，目前已提交 NDA 申请并于 2019 年 2 月 21 日获得国

家药监局受理，预计将于 2020 年取得药品注册批件并上市销售。

公司的 MCV2 临床数据提示免疫原性优于对照组，且不含任何佐剂，有

望成为潜在的国内最佳 MCV2 产品。国内已上市并正常批签发 MCV2

的企业有沃森生物、罗益生物和智飞绿竹。康希诺 MCV2 疫苗根据接种

者年龄，可以进行两次免疫接种程序或三次免疫接种程序，与主要竞品

的接种次数基本相同。根据公司 MCV2 的 III 期临床试验结果，（i）在

6 至 11 个月及 12 至 23 个月年龄组中，公司的在研 MCV2 的免疫原性

优于对照组 MCV2，而安全性则与对照组 MCV2 相当；及（ii）在 3 个

月年龄组中，公司的在研 MCV2 的安全性优于对照组 MCV2，而免疫原

性则与对照组 MCV2 相当。此外，公司的在研 MCV2 不含任何佐剂。与

含 Al(OH)3 的产品相比，尽管 Al(OH)3 被广泛用作人类疫苗的佐剂，但

儿科疫苗中的 Al(OH)3累积用量仍引起较多临床顾虑。

图表 13：康希诺在研 MCV2 临床Ⅲ期安全性数据


研发企业名称登记号研发阶段目标人群

CTR20161022

CTR20161021

CTR20130162

CTR20130163

兰州生物制品研究所 ACYW135群脑膜炎球菌结合疫苗 CTR20201077 临床Ⅲ期（2020.06）2个月至6岁

智飞生物 A、C、Y、W135群脑膜炎球菌多糖结合疫苗 CTR20182031 临床Ⅱ期 3月-35月龄

CTR20150843 临床Ⅰ期 2个月至55岁

诺华 A群C群Y群W135群脑膜炎球菌结合疫苗 - 批准临床 -

临床Ⅲ期

提交NDA 3个月至6岁

2个月至6岁

ACYW135群脑膜炎球菌结合疫苗康希诺生物

ACYW135群脑膜炎球菌结合疫苗民海生物（康泰生物）

ACYW135群脑膜炎球菌多糖结合疫苗沃森生物



图表 14：康希诺在研 MCV2 临床Ⅲ期免疫原性数据


图表 15：国内 MCV2 竞争格局

来源：CDE，医药魔方，中泰证券研究所

管线有望逐步取得进展，2030 年公司销售收入有望达到百亿级别

假设在研管线均顺利推进，2030 年公司销售收入有望达到百亿级别

研发企业药物名称登记号/受理号研发阶段价格目标人群

沃森生物 A、C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗 - 商业化 90元 3个月至5岁

罗益生物 A群C群脑膜炎球菌结合疫苗 - 商业化 120元 6个月及以上

- 商业化 80元 3个月及以上

CTR20161019 提交NDA 3月至23月龄

成都欧林生物 A群C群脑膜炎球菌结合疫苗 CXSS1700034 提交NDA（2020.07） 3个月至5岁

武汉生物制品研究所冻干A、C群脑膜炎球菌结合疫苗 CTR20140065 临床Ⅲ期 2月至11月龄

华兰生物冻干A群C群脑膜炎球菌结合疫苗 CTR20181556 临床Ⅲ期 3月至23月龄

CTR20160754 临床Ⅱ期 3月至5月龄

辽宁成大 A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗 - 批准临床

智飞绿竹 A群C群脑膜炎球菌结合疫苗

成都生物制品研究所 A群C群脑膜炎球菌结合疫苗

A群C群脑膜炎球菌结合疫苗康希诺生物



假设：（1）公司目前管线内的产品进展顺利，MCV2 和 MCV4 有望在

2020 年上市；组分百白破疫苗系列中婴儿用 DTcP 和 DTcP 加强疫苗有

望在 2024 年获批上市，青少年及成人用DTcP 有望在 2026 年获批上市；

肺炎疫苗系列中 PCV13i 有望在 2023 年获批上市，全创新疫苗 PBPV

有望在 2026 年获批上市；腺病毒载体新冠病毒疫苗有望在 2021 年获批

上市。其余目前处于临床前研究的产品暂不考虑。

（2）产品定价参考海外同类产品或目前国内已上市竞争对手的的定价。

（3）随着产品销售体量的不断提升，产品毛利率逐步提升至稳态 95%。

（4）新冠病毒疫苗研发成功，且长期成为一个传染病常规接种疫苗。

假设目前进入临床阶段的所有产品研发进展顺利，我们预计 2030 年公

司销售收入有望达到百亿级别。

图表 16：2019-2030E 康希诺收入测算假设

来源：中泰证券研究所

募投项目

发行不超过 2480 万股、募资总额 52亿元用于生产基地建设、疫苗研发等

公司拟公开发行不超过 2,480 万股 A 股普通股股票，募集资金扣除发行

费用后用于生产基地二期建设项目（用于百白破联合疫苗、肺炎等疫苗

产品生产）、在研疫苗研发（主要用于 PCV13i、PBPV、DTcP 和 DTcP-Hib

项目）、疫苗追溯及冷链物流体系和信息系统建设项目、补充流动资金。

公司本次募集资金投资项目生产基地二期建设项目及疫苗追溯、冷链物

年份 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E

流脑系列

收入 235.00 1405.00 2165.00 2700.00 2460.00 2340.00 2400.00 2400.00 2400.00 2400.00 2400.00

YOY 497.87% 54.09% 24.71% -8.89% -4.88% 2.56% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

成本 35.25 140.50 108.25 135.00 123.00 129.00 135.00 135.00 135.00 135.00 135.00

YOY 298.58% -22.95% 24.71% -8.89% 4.88% 4.65% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

毛利率 85.00% 90.00% 95.00% 95.00% 95.00% 94.49% 94.38% 94.38% 94.38% 94.38% 94.38%

组分百白破疫苗系列 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E

收入 300.00 1040.00 2140.00 3200.00 3800.00 4000.00 4000.00

YOY 246.67% 105.77% 49.53% 18.75% 5.26% 0.00%

成本 45.00 104.00 117.00 170.00 190.00 200.00 200.00

YOY 131.11% 12.50% 45.30% 11.76% 5.26% 0.00%

毛利率 85.00% 90.00% 94.53% 94.69% 95.00% 95.00% 95.00%

肺炎疫苗系列 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E

收入 250.00 1000.00 1500.00 2200.00 3300.00 4100.00 4900.00 4900.00

YOY 300.00% 50.00% 46.67% 50.00% 24.24% 19.51% 0.00%

成本 37.50 100.00 75.00 130.00 205.00 205.00 245.00 245.00

YOY 166.67% -25.00% 73.33% 57.69% 0.00% 19.51% 0.00%

毛利率 85.00% 90.00% 95.00% 94.09% 93.79% 95.00% 95.00% 95.00%

突发传染病系列 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E

收入 2.27 2.00 2502.00 5002.00 4002.00 4002.00 3002.00 3002.00 3002.00 3002.00 3002.00 3002.00

YOY -11.89% 125000.00% 99.92% -19.99% 0.00% -24.99% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

成本 0.14 0.10 750.10 1500.10 800.10 400.10 150.10 150.10 150.10 150.10 150.10 150.10

YOY -30.73% 750000.00% 99.99% -46.66% -49.99% -62.48% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

毛利率 93.64% 95.00% 70.02% 70.01% 80.01% 90.00% 95.00% 95.00% 95.00% 95.00% 95.00% 95.00%

技术服务及疫苗成分出售

收入 0.02 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00

YOY -98.54% 4900.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

成本 0.00 0.15 0.15 0.15 0.15 0.15 0.15 0.15 0.15 0.15 0.15 0.15

YOY -97.80% 3876.67% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

毛利率 81.14% 85.00% 85.00% 85.00% 85.00% 85.00% 85.00% 85.00% 85.00% 85.00% 85.00% 85.00%

合计 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E

收入 2.29 238 3908 7168 6953 7763 7883 9743 11903 13303 14303 14303

YOY -18.51% 10293.01% 1542.02% 83.42% -3.00% 11.65% 1.55% 23.60% 22.17% 11.76% 7.52% 0.00%

成本 0.148144 35.5 890.75 1608.5 972.75 668.25 458.25 532.25 660.25 680.25 730.25 730.25

YOY -45.91% 23863.17% 2409.15% 80.58% -39.52% -31.30% -31.43% 16.15% 24.05% 3.03% 7.35% 0.00%

毛利率 93.53% 85.08% 77.21% 77.56% 86.01% 91.39% 94.19% 94.54% 94.45% 94.89% 94.89% 94.89%



流及信息系统建设项目建成达产后，公司疫苗产品产能将进一步扩大，

有助于满足公司未来业务增长的需求。

图表 17：康希诺 A 股募投项目概况


发行价格：209.71 元/股

核心假设：（1）脑膜炎疫苗 MCV4 和 MCV2 在 2020 年获批上市，正式

开始销售；腺病毒载体新冠病毒疫苗有望在 2021 年获批上市。（2）腺

病毒载体新冠病毒疫苗临床Ⅲ期需要在海外推进，2020-2021 年该项目

研发投入较大，使得这两年研发投入大幅高于历史平均水平。（3）随着

各个产品的收入体量的增长，毛利率逐步提升至 95%。

考虑新冠病毒疫苗 2021 年获批上市，我们预计公司 2020-2022 年营业

收入分别为 2.38、39.08 和 71.68 亿元，分别同比增长 10323.05%、

1542.02%、83.42%；归母净利润分别为-5.64、19.82 和 38.28 亿元，

分别同比增长-259.68%、451.51%、93.12%。若不考虑新冠病毒疫苗，

我们预计公司2020-2022年营业收入分别为2.38、14.08和21.68亿元，

分别同比增长 10323.05%、491.60%、53.98%；归母净利润分别为-0.95、

4.13 和 7.81 亿元，分别同比增长 39.52%、535.40%、89.09%。

本次发行价格为 209.71 元/股，共发行 2480 万股，发行价格确定后发

公司 A 股上市时市值约为 518.93 亿元。

图表 18：康希诺 A 股可比公司估值

来源：Wind，中泰证券研究所（数据截止 2020.08.01）

风险提示

研发失败的风险

新疫苗产品研发过程复杂，成本巨大，且可能受到不可预测因素的影响，

疫苗研发的前期实验数据不能保证后期临床试验的结果，也不能预测疫

序号项目名称投资总额（万元）使用募集资金投入金额（万元）

一生产基地二期建设 57,479.84 55,000.00

二在研疫苗研发 15,000.00 15,000.00

三疫苗追溯、冷链物流体

系及信息系统建设5,000.00 5,000.00

四补充流动资金 25,000.00 25,000.00

总计 102,479.84 100,000.00

股票代码公司名称营收

（2019）

近3年营收

CAGR(%)

净利润

（2019）

近3年净利润

CAGR(%)净利率 PE(2020) PE(2021) PE(2022) 总市值

300122 智飞生物 10,587.32 187.41 2,366.44 317.49 22.4% 89.0 67.7 54.1 2,976.00

300601 康泰生物 1,943.33 52.13 574.51 88.18 29.6% 180.2 108.1 68.4 1,512.17

300142 沃森生物 1,121.22 23.79 194.14 26.31 17.3% 130.6 83.7 62.9 1,243.17

002007 华兰生物 3,699.94 24.13 1,378.88 18.04 37.3% 71.1 60.6 52.2 1,184.56

603392 万泰生物 1,183.75 11.93 210.30 12.12 17.8% 251.8 144.3 95.8 1,139.11

300841 康华生物 554.64 81.40 186.69 203.80 33.7% 162.4 119.8 95.3 519.00

平均值 147.5 97.4 71.5



苗是否能够成功上市销售。公司在研产品均具有一定的创新性，可能面

临研发失败的风险。

技术迭代及人员流失的风险

公司疫苗研发管线储备丰富，对技术人才的需求不断增加。如果公司未

来不能持续提供具有竞争力的待遇和激励机制，可能会无法吸引并留住

优秀的研发人才，造成技术人才队伍的不稳定，可能造成部分在研项目

进度推迟甚至停止，从而对公司的业务及长远发展造成不利影响。另外，

如果未来疫苗领域出现革命性的新技术，如新的预防方法或者公司在研

疫苗靶点、机制、覆盖血清型抗原数量等方面出现技术迭代，且公司未

能及时应对新技术的趋势，则公司产品存在被替代的风险。

商业化不及预期的风险

2020 年公司首批商业化疫苗 MCV4 和 MCV2 即将获批上市，且和辉瑞

达成 MCV4 推广合作协议。但公司过去主要以疫苗研发为主，且 MCV4

在国内属于首创产品，存在商业化不及预期的风险。

公司产品上市后，将会与大型跨国公司和国内疫苗企业进行竞争。大型

跨国公司和国内疫苗企业具有更丰富的产品商业化经验，具有更强的资

本实力、人力资源。虽然公司在研产品获得临床有效数据，但竞争对手

及未来潜在的新进入者也会不断完善产品工艺、技术。未来，若其它疫

苗企业有更具优势的多价多联产品获批上市，则公司相关竞品亦会面临

一定的商业化受限的风险。

疫苗不良反应事件风险

公司在研疫苗可能在临床试验过程中发生不良事件，可能会引致公司或

监管机构中断、延迟或终止相关临床试验，并有可能会导致与公司相关

的申请、批准被延迟或拒绝。公司未来实现疫苗商业化销售后，公司或

其他相关人员可能发现由疫苗引起的不良事件，则有可能引起被暂停销

售相关疫苗、被撤销批准或撤销与该疫苗相关的许可资质、受到监管部

门的处罚、损害公司声誉或其他对公司可能产生不利影响的后果。

政策及监管风险

国家通过颁布一系列政策对疫苗研制和注册、疫苗生产和签批发、疫苗

流通、预防接种、异常反应监测和处理、疫苗上市后管理、保障措施、

监督管理和法律责任等方面提出更高要求，但如果公司不能采取有效手

段适应政策法规的变化及监管部门对疫苗行业监管力度的加大，则公司

生产经营可能存在风险。



图表 19：康希诺财务模型预测（考虑新冠病毒疫苗）


资产负债表利润表

会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E

流动资产 794 495 3796 7277 营业收入 2 238 3908 7168

现金 643 36 586 1075 营业成本 0 36 891 1609

应收账款 0 24 782 1434 营业税金及附加 3 5 39 72

其他应收款 0 231 2050 4205 营业费用 5 36 195 502

预付账款 18 5 134 241 管理费用 60 83 39 143

存货 16 2 89 161 财务费用 -43 2 51 54

其他流动资产 117 198 156 161 资产减值损失 -0 -0 -0 -0

非流动资产 990 797 783 735 公允价值变动收益 1 0 0 0

长期投资 0 0 0 0 投资净收益 3 8 7 7

固定资产 82 302 374 369 营业利润 -162 -666 2329 4500

无形资产 20 19 19 18 营业外收入 5 3 3 3

其他非流动资产 889 475 390 349 营业外支出 0 0 0 0

资产总计 1784 1292 4579 8012 利润总额 -157 -663 2332 4504

流动负债 116 185 1475 1067 所得税 0 -100 350 676

短期借款 0 74 1235 719 净利润 -157 -564 1982 3828

应付账款 6 5 134 241 少数股东损益 0 0 0 0

其他流动负债 110 106 106 107 归属母公司净利润 -157 -564 1982 3828

非流动负债 198 200 215 229 EBITDA -189 -626 2450 4642

长期借款 130 152 163 173 EPS（元） -0.70 -2.28 8.01 15.47

其他非流动负债 68 48 51 56

负债合计 314 386 1690 1295 主要财务比率

少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E

股本 223 247 247 247 成长能力

资本公积 1616 1591 1591 1591 营业收入 -18.8% 10323.1% 1542.0% 83.4%

留存收益 -368 -932 1050 4878 营业利润 -17.1% -311.0% 449.6% 93.2%

归属母公司股东权益 1471 907 2889 6717 归属于母公司净利润 -13.4% -259.7% 451.5% 93.1%

负债和股东权益 1784 1292 4579 8012 获利能力

毛利率(%) 93.5% 85.1% 77.2% 77.6%

现金流量表净利率(%) -6866.1% -236.9% 50.7% 53.4%

会计年度 2019 2020E 2021E 2022E ROE(%) -10.7% -62.2% 68.6% 57.0%

经营活动现金流 -154 -732 -547 1070 ROIC(%) -34.3% -60.2% 57.6% 61.2%

净利润 -157 -564 1982 3828 偿债能力

折旧摊销 17 38 70 88 资产负债率(%) 17.6% 29.8% 36.9% 16.2%

财务费用 -43 2 51 54 净负债比率(%) 50.65% 62.33% 83.77% 70.22%

投资损失 -3 -8 -7 -7 流动比率 6.82 2.67 2.57 6.82

营运资金变动 -19 -356 -2616 -2881 速动比率 6.68 2.67 2.51 6.67

其他经营现金流 52 156 -27 -11 营运能力

投资活动现金流 -814 45 -27 -21 总资产周转率 0.00 0.15 1.33 1.14

资本支出 117 20 20 20 应收账款周转率 17 20 10 6

长期投资 -29 0 0 0 应付账款周转率 0.02 6.18 12.82 8.58

其他投资现金流 -726 65 -7 -1 每股指标（元）

筹资活动现金流 1091 79 1124 -560 每股收益(最新摊薄) -0.63 -2.28 8.01 15.47

短期借款 0 74 1161 -517 每股经营现金流(最新摊薄) -0.62 -2.96 -2.21 4.33

长期借款 -20 22 11 10 每股净资产(最新摊薄) 5.94 3.66 11.67 27.14

普通股增加 62 25 0 0 估值比率

资本公积增加 1063 -25 0 0 P/E 0.00 0.00 0.00 0.00

其他筹资现金流 -14 -16 -48 -53 P/B 0.00 0.00 0.00 0.00

现金净增加额 145 -608 551 489 EV/EBITDA 5 2 -0 -0

单位:百万元单位:百万元

单位:百万元



图表 20：康希诺财务模型预测（不考虑新冠病毒疫苗）


资产负债表利润表

会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E

流动资产 794 891 1422 2219 营业收入 2 238 1408 2168

现金 643 431 211 325 营业成本 0 36 141 109

应收账款 0 24 282 434 营业税金及附加 3 5 14 22

其他应收款 0 231 739 1272 营业费用 5 71 422 650

预付账款 18 5 21 16 管理费用 60 83 141 217

存货 16 2 14 11 财务费用 -43 -9 4 8

其他流动资产 117 198 156 161 资产减值损失 -0 -0 -0 -0

非流动资产 990 797 783 735 公允价值变动收益 1 0 0 0

长期投资 0 0 0 0 投资净收益 3 8 7 7

固定资产 82 302 374 369 营业利润 -162 -114 483 915

无形资产 20 19 19 18 营业外收入 5 3 3 3

其他非流动资产 889 475 390 349 营业外支出 0 0 0 0

资产总计 1784 1688 2205 2954 利润总额 -157 -112 486 918

流动负债 116 111 201 156 所得税 0 -17 73 138

短期借款 0 0 74 33 净利润 -157 -95 413 781

应付账款 6 5 21 16 少数股东损益 0 0 0 0

其他流动负债 110 106 106 107 归属母公司净利润 -157 -95 413 781

非流动负债 198 200 215 229 EBITDA -189 -85 557 1011

长期借款 130 152 163 173 EPS（元） -0.70 -0.38 1.67 3.15

其他非流动负债 68 48 51 56

负债合计 314 312 416 385 主要财务比率

少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E

股本 223 247 247 247 成长能力

资本公积 1616 1591 1591 1591 营业收入 -18.8% 10323.1% 491.6% 54.0%

留存收益 -368 -463 -50 731 营业利润 -17.1% 29.5% 522.5% 89.6%

归属母公司股东权益 1471 1376 1789 2569 归属于母公司净利润 -13.4% 39.5% 535.4% 89.1%

负债和股东权益 1784 1688 2205 2954 获利能力

毛利率(%) 93.5% 85.1% 90.0% 95.0%

现金流量表净利率(%) -6866.1% -39.8% 29.3% 36.0%

会计年度 2019 2020E 2021E 2022E ROE(%) -10.7% -6.9% 23.1% 30.4%

经营活动现金流 -154 -274 -277 174 ROIC(%) -34.3% -11.2% 25.5% 35.0%

净利润 -157 -95 413 781 偿债能力

折旧摊销 17 38 70 88 资产负债率(%) 17.6% 18.5% 18.9% 13.0%

财务费用 -43 -9 4 8 净负债比率(%) 50.65% 53.42% 61.14% 58.23%

投资损失 -3 -8 -7 -7 流动比率 6.82 8.00 7.06 14.20

营运资金变动 -19 -356 -729 -684 速动比率 6.68 7.98 6.99 14.13

其他经营现金流 52 156 -27 -11 营运能力

投资活动现金流 -814 45 -27 -21 总资产周转率 0.00 0.14 0.72 0.84

资本支出 117 20 20 20 应收账款周转率 17 20 9 6

长期投资 -29 0 0 0 应付账款周转率 0.02 6.18 10.65 5.80

其他投资现金流 -726 65 -7 -1 每股指标（元）

筹资活动现金流 1091 16 84 -39 每股收益(最新摊薄) -0.63 -0.38 1.67 3.15

短期借款 0 0 74 -41 每股经营现金流(最新摊薄) -0.62 -1.11 -1.12 0.70

长期借款 -20 22 11 10 每股净资产(最新摊薄) 5.94 5.56 7.23 10.38

普通股增加 62 25 0 0 估值比率

资本公积增加 1063 -25 0 0 P/E 0.00 0.00 0.00 0.00

其他筹资现金流 -14 -5 -2 -7 P/B 0.00 0.00 0.00 0.00

现金净增加额 145 -212 -220 114 EV/EBITDA 5 11 -2 -1

单位:百万元单位:百万元

单位:百万元



投资评级说明：

评级说明

股票评级

买入预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上

增持预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间

持有预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间

减持预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上

行业评级

增持预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上

中性预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间

减持预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上

备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其

中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市

转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为

基准（另有说明的除外）。

重要声明：

中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。

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Date post:	29-Sep-2020
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