기업분석

2014. 12. 01

오이솔루션(138080.KQ)

4G LTE-A에 이어 기가인터넷은 새로운 성장동력

스몰캡 팀장 박종선

Tel. 368-6076 / jongsun.park@eugenefn.com

3분기 실적 전년동기대비 매출액은 +16.2% 증가

- 지난 11/19일 발표한 3분기 실적은 매출액 183억원(+16.2%yoy), 영업이익 27억원(-

13.2%yoy)으로 전년동기대비 매출액은 꾸준히 상승세를 유지. 하지만 영업이익은 감소

- 매출액이 증가한 요인은 1) 5Gbps 및 Smart 제품이 전년동기대비 각각 105.5%, 276.5%

증가하고, 2) 특히 해외수출이 +27.5% 증가했기 때문. 매출액이 전년대비 증가했음에도 불

구하고 영업이익이 감소한 이유는 인력보강 및 Capa 증설에 따른 고정비 증가 때문

- 4분기 추정 예상실적은 매출액 171억원, 영업이익 20억원으로 전년동기대비 각각 -13.7%,

-13.2% 감소하며 비수기로 접어들 전망

광트랜시버 국내 1위 업체

- ‘03년 설립, ‘14년 2월 27일 상장한 광트랜시버 국내 1위 업체(12년, 31.8%)

- 매출 비중(‘13년 기준): WBH(Wireless backhaul, 무선이동통신) 65.6%, Telecom 13.6%,

FTTH (Fiber To The Home) 10.8%, Datacom 9.9%

- 수출 비중(‘13년 기준)이 53.4%로 세계 Top 10 중 8개사를 고객으로 확보

투자 포인트

- 1) 4G LTE 확대에 따른 WBH 매출 증가 수혜: 4G LTE에서 데이터 트래픽을 처리해주는

WBH 세계 시장은 향후 4년간('13~'16)도 연평균 18.3% 성장 전망. 같은 기간 모바일 트래

픽은 연평균 65.1% 증가 전망. 오이솔루션의 WBH 제품 국내 시장점유율 1위(세계 8.7%,

국내 31.8%). 국내외 WBH 장비 제조업체 업체 중 80% 거래선 확보(삼성전자, NSN, ALU,

Fujitsu, Hitachi 등). 삼성전자 수요량의 약 40%를 공급하고 있어 전세계 4G LTE 및

LTE-A 도입으로 세계 시장 확대에 따른 수혜 기대

- 2) LTE-A에 이어 기가인터넷 확대로 주요 고객 매출 증가 지속 전망: ‘13년 신규고객으로

확보한 시스코와 화웨이의 매출이 점차 가시화될 것으로 전망. 세계 광통신장비 주요 기업 10

대 기업 중 8개사와 거래로 LTE-A에 이어 기가인터넷 확대는 새로운 성장 모멘텀. '06년 삼

성전자(광통신시스템 세계 5위), Fujitsu(전송장비 1위), ECI(이탈리아, 이동통신장비 10위

권) 최초 고객 확보. '07년 LG에릭슨(광통신시스템 1위), ALU(프랑스, 광통신시스템 3위),

NSN(핀란드, 광통신시스템 4위) 추가고객 확보. '12년에 Hitach, NEC(통신장비 10위권),

'13년에 Cisco(미국, 데이터장비 1위), 화웨이(중국)까지 공급 계약. 현재 세계 통신장비 Top

10 기업 중 1~7위, 10위 업체를 고객으로 확보로 안정된 매출처 다변화에 성공

Valuation: 투자의견 BUY, 목표주가 27,400원 제시

- 투자의견은 BUY, 목표주가는 27,400원을 신규로 제시, +34.0% 상승여력 보유. 목표주가는

'15년 예상 EPS(2,764원)에 Target Multiple 9.9배를 적용한 것임. Target Multiple 9.9배

는 과거 통신장비 유사기업(다산네트웍스, 유비쿼스, 에이스테크, 쏠리드 등)의 안정된 매출이

유지된 당시의 평균 PER. 안정된 고객과 다양화된 전방 제품을 보유, 안정된 성장을 하고 있

어 위 Multiple 적용은 타당하다고 판단

- 1) 세계 최대 1,2위 통신장비인 시스코와 화웨이 매출이 점차 가시화될 것으로 예상되고, 2)

전세계 4G LTE-A 설치 지역이 확대되고 있으며, 3) 기가인터넷 설치 또한 새로운 성장 모

멘텀으로 예상되어 향후 주가는 추가 상승이 가능할 것으로 판단함

BUY(신규)

목표주가(12M, 신규) 27,400원

현재주가(11/28) 20,450원 Key Data (기준일: 2014.11.28)

KOSPI(pt) 1,980.8

KOSDAQ(pt) 545.1

액면가(원) 500

시가총액(십억원) 105.9

52주 최고/최저(원) 26,400 / 15,700

52주 일간 Beta -0.01

발행주식수(천주) 5,180

평균거래량(3M,천주) 155

평균거래대금(3M,백만원) 3,219

배당수익률(13F, %) 0.0

외국인 지분율(%) 1.3

주요주주 지분율(%)

박찬외 11인

46.2

Company Performance

주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 7.6 0.0 13.9 -

KOSPI대비상대수익률 4.8 4.6 15.7 -

Financial Data(연결)

결산기(12월) 2013A 2014F 2015F

매출액(십억원) 60.5 74.6 93.6

영업이익(십억원) 8.5 12.6 15.2

세전계속사업손익(십억원) 7.6 12.4 14.5

당기순이익(십억원) 7.6 12.3 14.3

EPS(원) 1,716 2,372 2,764

증감률(%) 41.2 38.2 16.5

PER(배) na 8.6 7.4

ROE(%) 54.6 37.5 30.4

PBR(배) na 2.1 1.7

EV/EBITDA(배) 1.4 6.1 4.5

자료: 유진투자증권

Analyst 박종선 | 스몰캡

실적 전망

도표 1 3Q14 실적 (연결 기준): 매출액 증가, 영업이익 감소

(십억원,%)

3Q14A 3Q13A 2Q14A

실적 YoY

(%,%p)

QoQ

(%,%p) 실적 실적

매출액 18.3 16.7 -5.9 15.7 19.3

영업이익 2.7 -13.2 -33.3 3.1 4.0

세전이익 3.0 30.6 -22.8 2.3 3.9

당기순이익 3.0 35.8 -20.0 2.2 3.8

지배기업 순이익 3.0 35.8 -20.0 2.2 3.8

이익률(%)

영업이익률 14.7 -5.1 -6.0 19.7 20.7

세전이익률 16.4 1.7 -3.6 14.7 20.0

당기순이익률 16.4 2.3 -2.9 14.1 19.3

지배기업 순이익률 16.4 2.3 -2.9 14.1 19.3

자료: 유진투자증권

도표 2 실적 전망 (연결 기준)

(십억원,%) 1Q13A 2Q13A 3Q13A 4Q13A 1Q14A 2Q14A 3Q14A 4Q14F 2012A 2013A 2014F 2015F

매출액 12.7 12.3 15.7 19.8 19.9 19.3 18.3 17.1 66.6 60.5 74.6 93.6

증가율(%,yoy) 57.6 57.4 16.2 -13.7 39.1 -9.2 23.8 25.1

WBH 9.0 6.9 10.0 13.9 14.5 13.9 10.6 11.4 51.7 39.7 50.4 63.0

Telecom 1.8 2.2 1.8 2.5 2.6 1.8 1.7 2.0 5.7 8.2 8.1 8.5

Datacom 0.8 1.5 1.9 1.8 1.7 1.5 2.4 1.9 4.4 6.0 7.6 9.8

FTTH 1.1 1.7 2.1 1.7 1.1 2.2 3.6 1.8 4.6 6.6 8.7 12.2

기타 0.0 0.0 0.0 0.0 0.1 0.0 0.0 0.0 0.1 0.0 0.1 0.1

제품별 비중(%)

WBH 70.9 55.7 63.3 70.1 72.5 71.3 58.1 66.6 77.7 65.6 67.4 67.3

Telecom 14.1 18.2 11.1 12.4 12.9 9.5 9.2 11.5 8.6 13.6 10.8 9.1

Datacom 6.3 12.4 12.1 8.8 8.5 7.8 13.2 11.3 6.7 9.9 10.1 10.5

FTTH 8.7 13.5 13.2 8.7 5.7 11.3 19.4 10.6 6.9 10.8 11.6 13.0

기타 0.0 0.2 0.2 0.0 0.3 0.1 0.1 0.0 0.2 0.1 0.1 0.1

수익

영업이익 0.4 1.6 3.1 3.4 3.9 4.0 2.7 2.0 6.5 8.5 12.6 15.2

세전이익 0.6 1.6 2.3 3.1 3.7 3.9 3.0 1.8 5.3 7.6 12.4 14.5

당기순이익 0.6 1.6 2.2 3.2 3.7 3.8 3.0 1.8 5.1 7.6 12.3 14.3

지배기업 순이익 0.6 1.6 2.2 3.2 3.7 3.8 3.0 1.8 5.1 7.6 12.3 14.3

이익률(%)

영업이익률 3.5 12.7 19.7 17.0 19.5 20.8 14.7 11.7 9.7 14.0 16.8 16.3

세전이익률 4.7 13.1 14.6 15.4 18.7 20.1 16.5 10.5 8.0 12.5 16.6 15.4

당기순이익률 4.4 12.9 14.1 16.2 18.7 19.4 16.5 10.5 7.7 12.5 16.4 15.3

지배기업 순이익률 4.4 12.9 14.1 16.2 18.7 19.4 16.5 10.5 7.7 12.5 16.4 15.3

자료: 유진투자증권

Analyst 박종선 | 스몰캡

광트랜시버 국내 1위 업체

도표 3 광트랜시버: 트래픽 증가할 때 증설해야 할 광통신 핵심 제품

자료: 회사 자료, 유진투자증권

도표 4 주요 연혁 도표 5 응용산업별 매출비중 (‘13년 기준)

연도 내용

WBH

65.6%

Telecom

13.6%

Datacom

9.9%

FTTH

10.8%

기타

0.1%

2003.08 ㈜오이솔루션 설립

2003.10 한국광기술원 공동기술개발추진확약서 체결

2003.12 2.5G SFP TRx 국산화 개발

2004.10 OE Solutions America, Inc. 설립 (미국 캘리포니아)

2007.12 전환사채 전환 후 최대주주 변동 (박찬 → 성신양회(주))

2010.11 ASPA Awards 2010 Grand Prize 수상

2011.05 최대주주 변동 (성신양회(주) → 박찬)

2012.06 제100호 첨단기술기업 지정 (지식경제부)

2012.11

World Class 300 기업 선정 공로패 수상

(광주테크노파크)

2013.10 글로벌 전문기업 육성 프로그램 후보기업 선정

2013.12 코스닥시장 신규상장(2.27)

자료: 회사 자료, 유진투자증권 자료: 유진투자증권

Analyst 박종선 | 스몰캡

도표 6 이동통신에서 초고속인터넷까지 폭넓은 제품 보유

자료: 회사 자료, 유진투자증권

도표 7 안정된 해외 수출 비중 (50~60%) 도표 8 안정된 영업이익률

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2008A

2009A

2010A

2011A

2012A

2013A

3Q

14A

수출 내수(%)

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

2008A

2009A

2010A

2011A

2012A

2013A

2014F

2015F

매출액 영업이익률

(십억원) (%)

자료: 유진투자증권 자료: 유진투자증권

Analyst 박종선 | 스몰캡

트래픽 증가에 따른 매출 증가 수혜

도표 9 세계 시장은 연평균 18.3% 증가 전망 도표 10 전세계 모바일 트래픽 큰 폭 증가 중

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

2008

2009

2010

2011

2012

2013E

2014E

2015E

기타

댁내가입자

Datacom

Telecom

WBH

(십억원)

0

2

4

6

8

10

12

2011

2012

2013E

2014E

2015E

2016E

0

20

40

60

80

100

120

140월별 모바일 트래픽

증가율

(Exabytes) (%)

자료: Fuji Chimera, Lightcounting, 유진투자증권 자료: Cisco, 유진투자증권

도표 11 새로운 기술 및 서비스로 트래픽 증가 도표 12 국내 1인당 모바일 트래픽 사용 급증

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

1H

12

2H

12

1H

13

2H

13

1H

14

0814

1인당 데이터 사용량

(MB) (%)

자료: 오이솔루션, 유진투자증권 자료: 미래창조과학부, 유진투자증권

Analyst 박종선 | 스몰캡

도표 13 국내 WBH 시장점유율 1위 지속 도표 14 WBH 국내외 시장점유율 상승

스미토모

8.9%

기타

25.9%

Finisar

15.9%

오이솔루션

31.8%

빛과전자

17.5%

4.53.4

8.76.0

21.224.2

31.832.7

0

5

10

15

20

25

30

35

40

2008

2009

2010

2011

2012

2013E

WBH 세계 시장점유율

WBH 국내 시장점유율

(%)

자료: 오이솔루션, 유진투자증권 자료: 오이솔루션, 유진투자증권

도표 15 WBH와 Telecom 부문이 성장 견인 도표 16 WBH 매출은 성장 주역

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

2008A

2009A

2010A

2011A

2012A

2013A

2014F

2015F

WBH

Telecom

Datacom

FTTH

기타

(십억원)

0

10

20

30

40

50

60

702008A

2009A

2010A

2011A

2012A

2013A

2014F

2015F

WBH

(십억원)

자료: 오이솔루션, 유진투자증권 자료: 오이솔루션, 유진투자증권

도표 17 유선 데이터 장비도 재성장 전망

0

2

4

6

8

10

12

2008A

2009A

2010A

2011A

2012A

2013A

2014F

2015F

Datacom

(십억원)

자료: Fuji Chimera, Lightcounting, 오이솔루션, 유진투자증권

Analyst 박종선 | 스몰캡

글로벌 주요 고객 지속 확보로 지속 성장 전망

도표 18 광트랜시버: 트래픽 증가할 때 증설해야 할 광통신 핵심 제품

자료: 회사 자료, 유진투자증권

도표 19 세계 시장 11위(‘13년 기준) 도표 20 국내 시장점유율 1위 (‘13년 기준)

순위 회사명 매출액(억원)

오이솔루션

32.0%

빛과전자

16.0%Finisar

14.0%

기타

38.0%

1 Finisar 9,343

2 JDSU 7,422

3 AVAGO 7,400

4 Sumitomo Electric 5,000

5 Oclaro 3,090

- -

11 오이솔루션 605

자료: 회사 자료, 유진투자증권 자료: 유진투자증권

Analyst 박종선 | 스몰캡

도표 21 다양한 제품군 보유로 거래처 확대

자료: 오이솔루션 유진투자증권

도표 22 해외고객확대로 수출액 지속 증가 도표 23 안정된 고객별 매출 비중

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

2008A

2009A

2010A

2011A

2012A

2013A

2014F

2015F

수출

내수

(십억원)

기타

21.5%

Flextronics

2.8%

삼성전자

31.2%

NSN

12.8% Aurora

11.8%

NSN-

Korea

4.4%

champion

10.7%

Adtran

4.7%

자료: 오이솔루션, 유진투자증권 자료: 오이솔루션, 유진투자증권

Analyst 박종선 | 스몰캡

도표 24 3. 국내 시장경쟁력을 바탕으로 세계 주요 국가에 수출

참고: 각 사 실적은 ’12년 공개자료 및 OES 추정 기준

자료: 오이솔루션, 유진투자증권

도표 25 지속적인 신제품 개발로 경쟁력 강화 및 성장 지속

자료: 회사 자료, 유진투자증권

Analyst 박종선 | 스몰캡

오이솔루션(138080.KQ) 재무제표

대차대조표 손익계산서 (단위:십억원) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F (단위:십억원) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F

자산총계 40.8 56.7 74.8 90.0 107.1 매출액 66.6 60.5 74.6 93.6 117.6

유동자산 31.5 36.9 48.9 54.1 59.5 증가율(%) 39.1 (9.2) 23.4 25.4 25.7

현금성자산 16.0 14.3 26.5 26.5 25.4 매출원가 49.9 37.7 45.0 56.5 70.9

매출채권 7.0 11.4 10.0 12.5 15.6 매출총이익 16.7 22.8 29.6 37.1 46.7

재고자산 7.6 9.6 10.8 13.5 16.9 판매 및 일반관리비 10.2 14.3 16.7 21.9 28.0

비유동자산 9.3 19.8 25.9 35.9 47.5 기타영업손익 (0.0) 0.0 (0.0) 0.0 0.0

투자자산 1.5 4.6 4.1 4.3 4.5 영업이익 6.5 8.5 12.6 15.2 18.7

유형자산 7.6 15.0 21.5 31.1 42.5 증가율(%) 73.8 30.6 48.8 21.0 22.8

기타 0.2 0.2 0.3 0.5 0.6 EBITDA 8.2 10.6 15.5 20.8 26.3

부채총계 30.5 39.3 25.1 26.1 27.2 증가율(%) 65.1 29.2 46.2 34.2 26.6

유동부채 19.1 26.8 20.1 20.8 21.8 영업외손익 (1.2) (0.9) (0.2) (0.8) (2.7)

매입채무 2.2 3.9 2.9 3.6 4.5 이자수익 0.2 0.3 0.3 0.4 0.5

유동성이자부채 15.3 20.2 14.5 14.5 14.5 이자비용 1.4 1.4 0.3 0.3 0.3

기타 1.6 2.7 2.8 2.8 2.8 지분법손익 0.0 (0.1) (0.5) (0.3) (0.3)

비유동부채 11.4 12.5 5.1 5.2 5.4 기타영업손익 0.0 0.3 0.3 (0.6) (2.5)

비유동기타부채 8.4 8.6 0.4 0.4 0.4 세전순이익 5.3 7.6 12.4 14.5 16.1

기타 3.0 3.9 4.6 4.8 5.0 증가율(%) 52.8 42.0 64.5 16.3 11.2

자본총계 10.3 17.4 49.6 64.0 79.9 법인세비용 0.2 (0.0) 0.1 0.1 0.1

지배지분 10.3 17.4 49.6 64.0 79.9 당기순이익 5.1 7.6 12.3 14.3 15.9

자본금 2.2 2.2 2.6 2.6 2.6 증가율 (%) 67.6 46.8 62.6 16.5 11.3

자본잉여금 7.1 7.1 16.5 16.5 16.5 지배주주지분 5.1 7.6 12.3 14.3 15.9

이익잉여금 12.0 19.2 30.8 45.2 61.1 증가율(%) 67.6 46.8 62.6 16.5 11.3

기타 (11.1) (11.1) (0.3) (0.3) (0.3) 비지배지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

비지배지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 EPS n/a n/a 2,372 2,764 3,077

자본총계 10.3 17.4 49.6 64.0 79.9 증가율 (%) n/a n/a n/a 16.5 11.3

총차입금 23.7 28.8 14.9 14.9 14.9 수정EPS 0 0 2,372 2,764 3,077

순차입금 7.7 14.5 (11.6) (11.7) (10.5) 증가율 (%) n/a n/a n/a 16.5 11.3

현금흐름표 주요투자지표 (단위:십억원) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F

영업활동현금흐름 13.1 6.5 17.2 15.8 18.3 주당지표(원)

당기순이익 5.1 7.6 12.3 14.3 15.9 EPS 0 0 2,372 2,764 3,077

자산상각비 1.7 2.1 2.9 5.5 7.6 BPS 0 0 9,584 12,348 15,424

기타비현금성손익 0.0 0.1 2.3 0.4 0.5 DPS 0 0 0 0 0

운전자본증감 3.5 (5.9) (0.2) (4.4) (5.7) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) 3.6 (4.4) 1.4 (2.5) (3.2) PER n/a n/a 8.6 7.4 6.6

재고자산감소(증가) 2.5 (2.6) (2.2) (2.7) (3.4) PBR n/a n/a 2.1 1.7 1.3

매입채무증가(감소) (2.7) 1.7 0.3 0.7 0.9 EV/ EBITDA 0.9 1.4 6.1 4.5 3.6

기타 0.1 (0.7) 0.3 0.0 0.0 배당수익율 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

투자활동현금흐름 (1.5) (11.9) (9.7) (15.8) (19.5) PCR n/a n/a 6.1 5.2 4.4

단기투자자산감소 0.0 0.1 (0.2) (0.0) (0.0) 수익성 (%)

장기투자증권감소 0.0 0.0 (0.1) (0.4) (0.4) 영업이익율 9.7 14.0 16.9 16.3 15.9

설비투자 (1.9) (9.3) (9.2) (14.4) (18.2) EBITDA이익율 12.3 17.5 20.7 22.2 22.4

유형자산처분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 순이익율 7.7 12.5 16.5 15.3 13.5

무형자산처분 0.0 (0.2) (0.2) (0.9) (0.9) ROE 68.5 54.6 36.7 25.2 22.2

재무활동현금흐름 (1.1) 4.1 4.2 0.0 0.0 ROIC 30.9 26.3 38.8 35.5 32.0

차입금증가 (1.1) 4.5 (2.5) 0.0 0.0 안정성(%,배)

자본증가 0.0 (0.4) 6.7 0.0 0.0 순차입금/자기자본 74.5 83.4 n/a n/a n/a

배당금지급 0.3 0.4 0.7 0.0 0.0 유동비율 165.0 137.5 243.3 259.9 273.7

현금 증감 10.2 (1.6) 11.9 0.1 (1.2) 이자보상배율 5.5 7.6 n/a n/a n/a

기초현금 5.4 15.6 14.0 25.9 25.9 활동성 (회)

기말현금 15.6 14.0 25.9 25.9 24.7 총자산회전율 1.7 1.2 1.1 1.1 1.2

Gross cash flow 10.4 12.8 17.5 20.3 24.0 매출채권회전율 7.4 6.6 7.0 8.3 8.4

Gross investment (2.0) 18.0 9.7 20.2 25.2 재고자산회전율 7.4 7.0 7.3 7.7 7.7

Free cash flow 12.4 (5.2) 7.7 0.1 (1.2) 매입채무회전율 18.3 19.9 22.2 29.1 29.2

자료: 유진투자증권

Analyst 박종선 | 스몰캡

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투자기간 및 투자등급

종목추천 및 업종추천 투자기간 : 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함)

ㆍSTRONG BUY

ㆍBUY

ㆍHOLD

ㆍREDUCE

추천기준일 종가대비 +50%이상

추천기준일 종가대비 +20%이상 ~ +50%미만

추천기준일 종가대비 0%이상 ∼ +20%미만

추천기준일 종가대비 0%미만

과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

오이솔루션(138080.KQ) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

2014-12-01 BUY 27,400

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

14.03 14.04 14.05 14.06 14.07 14.08 14.09 14.10 14.11 14.12

오이솔루션 목표주가