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证券研究报告

建筑装饰

2019 年 08 月 05 日 旧改打造新基建方向，有望迎来政策加速推进

看好 ——申万宏源建筑周报（20190729-20190802）

相关研究

证券分析师 李峙屹 A0230517070004 lizy@swsresearch.com

研究支持 黄颖 A0230117070010 huangying@swsresearch.com

联系人 黄颖 (8621)23297818×021-23297204 huangying@swsresearch.com

行业观点：

上周建筑行业涨幅-3.3%，跑输沪深 300 指数 0.4%，子行业中基建民企表现最好。

2019 年以来，政策加快推进老旧小区改造工作。3 月政府工作报告中提出要大力进行改造提升，更新水电

路气等配套设施，支持加装电梯，健全便民市场、便利店、步行街、停车场、无障碍通道等生活服务设施；

4 月住建部、发改委联合财政部发布《关于做好 2019 年老旧小区改造工作的通知》，决定自 2019 年起给予

中央补助资金支持；6 月国常会亦部署推进城镇老旧小区改造工作；7 月国新办政策吹风会、政治局会议、

国常会等顶层进一步强化政策态度，旧改将成为未来一项重点工作。

旧改有望接替棚改，成为新基建投资方向，既保民生又稳投资同时可拉动内需。老旧小区是指城市、县城（城

关镇）建成于 2000 年以前、公共设施落后影响居民基本生活、居民改造意愿强烈的住宅小区，主要有管网

破旧、公共服务缺失、没有物业管理等几个突出问题。旧改可同时对投资和消费产生带动作用，比传统基建、

地产见效更快，投资周期较短，一般为半年、边际效益明显、资金周转很快、能迅速转化为消费能力，将成

为稳增长重要举措。

旧改市场预计高达万亿规模。国务院参事仇保兴表示，初步估算旧改投资总额可高达 4 万亿元，如改造期为

五年，每年可新增投资约 8000 亿元以上。此外，住房和城乡建设部会同国家发改委、财政部的全面摸查显

示，截至今年 5 月底，需要改造的城镇老旧小区 17 万个，涉及居民超过 4200 万户，建筑面积约为 40 亿

平方米，我们根据已公布计划省份投资情况进行测算，安徽省平均投资成本约 139 元/㎡，旧改项目包含类

型不同导致不同地区单位投资差异较大，合肥市最高达 645 元/㎡，我们取平均值及最高值作为单位成本对

全国进行估算，预计旧改规模为 5560 亿元至 2.56 万亿元。

老旧小区改造工作需要解决统筹协调、后续管理机制、资金筹措等关键问题，其中最为核心的是筹措资金，

目前主要采取“居民出一点、社会支持一点、财政补助一点”等多渠道方式筹集，重点依赖财政。根据河南

省旧改计划及财政部 PPP 项目库纳入的旧改项目显示：河南省 2018-2020 年旧改资金中 87%为市、县二

级财政筹集，而 PPP 项目库中 7 个旧改项目 5 个为政府付费，剩余 2 个为可行性缺口补助，主要收益来源

为停车收费、广告费、商业租赁及物业收入等渠道。老旧小区改造公益性较强，难以产生足够的经营性收入，

引入金融支持的难度很大，未来仍需要进一步积极创旧改项目投融资机制，以确保有效需求能够落地。

看好施工环节景气度上行，行业建安投资加速：合同交付是企业面临的硬约束，地产商拿地-新开工-预售-

在施-竣工链条中，房企竣工情况受资金影响较大，但在施作为预售后的必要环节 19 年已出现明显改善，特

别是在龙头集中的背景下房建企业需求端改善愈加明显，看好施工环节受益的中国建筑、上海建工。

经济压力犹在，下半年逆周期调节力度加大叠加低基数效应，基建投资有望提速：1）铁公机等国家重点支

持项目有望受益专项债作为资本金模式，在适度加杠杆下实现快速推进，推荐大型基建央企，中国中铁、中

国交建、中国建筑等；2）区域基建是今年布局的重点，尤其是长三角经济发达区域，有数据验证、有主题

催化，推荐上海建工、华建集团、隧道股份；3）看好设计，基建产业链前端设计类企业率先受益行业回暖，

设计公司业绩增速确定，估值便宜，推荐苏交科、中设集团；4）信用环境改善，边际受益最大的优质民企

预计可获得估值修复，关注蒙草生态、铁汉生态、岭南股份、东珠生态等。

核心推荐标的：

基建组合：上海建工（剔除金融资产公允价值变动影响，19 年 15%增长,上海基建龙头国企，资产负债表质

量优，地方财政实力强劲，受益长三角区域建设推进）、隧道股份（19 年 13%增长，PE9X，上海基建龙头国

企，轨交、隧道工程领域竞争力强，受益长三角区域建设推进）、华建集团（19 年 15%增长，PE16X，国内

建筑设计院龙头，背靠上海国资委，受益长三角区域建设推进，拟开展股权激励激发活力）、苏交科（19

年 20%增长，PE12X，中国版的 AECOM，战略清晰，年初订单高速增长，未来三年 20%复合增长确定性高）、

中设集团（19 年 25%增长，PE11X。民营基建设计龙头之一，16 年完成事业部制改革，员工激励全面提升，

市场+细分领域拓展保障未来持续增长）、中国建筑（19 年 15%增长，PE5.5X，PB1.0X。建筑央企龙头市占

率不断提升，受益于基建“补短板”业务结构有望继续改善，股权激励激发活力，低估值提供安全边际）。

东易日盛：19 年 20%增长，PE12X。家装行业近几年小企业在退出市场，龙头集中度提升，东易传统家装保

持稳定增长，现金流好，标准化家装速美超级家模式转换后步入正轨。

精工钢构：19 年 121%增长，PE12X。主业反转，装配式建筑直营+加盟均迎来突破阶段，随着国家对科技创

新和产业升级的重视，有望带动装配式估值提升。

中国化学：19 年 30%增长，PE11X。17-18 年国内订单实现 65%/54%增长，海外项目开工率提升，18 年收入增

长 44%，验证高景气。煤化工随着政策放松和油价上涨，投资意愿加强；公司环保及基建业务扩张将加速。

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1．行业观点及公司推荐逻辑

1.1 本周推荐组合：中国建筑+上海建工

上周建筑行业涨幅-3.3%，跑输沪深 300 指数 0.4%，子行业中基建民企表现最好。

2019 年以来，政策加快推进老旧小区改造工作，各地区积极响应高度重视。3 月政府

工作报告中提出要大力进行改造提升，更新水电路气等配套设施，支持加装电梯，健全便

民市场、便利店、步行街、停车场、无障碍通道等生活服务设施；4 月住建部、发改委联

合财政部发布《关于做好 2019 年老旧小区改造工作的通知》，决定自 2019 年起将老旧小

区改造纳入城镇保障性安居工程，给予中央补助资金支持；6 月国常会亦部署推进城镇老

旧小区改造工作，强调加强政府引导，重点改造建设小区水电气路及光纤等配套设施，有

条件的可加装电梯，配建停车设施；7 月国新办政策吹风会、政治局会议、国常会等顶层

进一步强化政策态度，旧改将成为未来一项重点工作。

表 1：政策大力推进老旧小区改造

时间 部门 会议/文件 主要内容

2017.12 住建部 《将在 15 个城市试点老旧小区

改造》

住建部表示，将在广州、韶关、柳州、秦皇岛、张家口、许昌、厦门、宜昌、长沙、淄博、呼和浩

特、沈阳、鞍山、攀枝花、宁波 15 个城市开展老旧小区改造试点，探索城市老旧小区改造的新模

式，为推进全国老旧小区改造，提供可复制、可推广的经验。

2018.3 政府工作报告 有序推进‘城中村’、老旧小区改造，完善配套设施，鼓励有条件的加装电梯。

2018.9 国务院

《中共中央 国务院关于完善促

进消费体制机制进一步激发居民

消费潜力的若干意见》

加大城市老旧小区加装电梯等适老化改造力度。

2019.3 政府工作报告 城镇老旧小区量大面广，要大力进行改造提升，更新水电路气等配套设施，支持加装电梯，健全便

民市场、便利店、步行街、停车场、无障碍通道等生活服务设施。

2019.4 住建部、发改

委、财政部

《关于做好 2019 年老旧小区改

造工作的通知》

自 2019 年起将老旧小区改造纳入城镇保障性安居工程，给予中央补助资金支持：1）明确摸清数

量及相应的户数、建筑面积、产权性质、建成时间等基本情况；2）明确改造内容，改造内容必须

包括对水、电、路、气 4 项设施中至少 2 项进行更新，或虽未对水、电、路、气设施更新，但包括

加装电梯；3）纳入中央补助计划项目，5 月前将汇总、计划上报，12 月底前开工。

2019.6 国常会

加快老旧小区改造：1）抓紧明确改造标准和对象范围；2）加强政府引导重点改造建设小区水电气

路及光纤等配套设施，有条件的可加装电梯，配建停车设施；促进住户户内改造并带动消费；3）

创新投融资机制，安排中央补助资金，鼓励金融机构和地方积极探索运用市场化方式吸引社会力量

参与；4）引导发展社区养老、托幼、医疗、助餐、保洁等服务。

2019.7

国新办政策吹风会住房和城乡建

设部副部长黄艳介绍城镇老旧小

区改造工作情况

重点做好以下 5 项工作：1）抓紧摸底需求，明确城镇老旧小区改造的标准和对象范围；2）按照“业

主主体、社区主导、政府引领、各方支持”的原则，加强政府引导和统筹协调，动员群众广泛参与；

3）积极创新城镇老旧小区改造投融资机制，包括探索金融以可持续方式加大支持力度，运用市场

化方式吸引社会力量参与等；4）在城镇老旧小区改造基础上，积极发展社区养老、托幼、医疗、

助餐、保洁等服务；5）推动建立小区后续长效管理机制。

2019.7 中共中央政治局会议 要稳定制造业投资，实施城镇老旧小区改造、城市停车场、城乡冷链物流设施建设等补短板工程，

加快推进信息网络等新型基础设施建设。

2019.7 国常会 鼓励传统商场、老旧厂区等改造为多功能、综合性新型消费载体。鼓励把社区医疗、养老、家政等

生活设施纳入老旧小区改造范围，给予财税支持，打造便民消费圈。

资料来源：政府网站，申万宏源研究

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表 2：部分省、市陆续发布旧改计划

日期 地区 文件 投资估算（亿元） 内容

2018 年 5 月 攀枝花市 《攀枝花市老旧小区改造

试点工作方案》 2.58

2018 至 2020 年，全市需要改造的老旧小区共 30 个，涉及 13785

户

2018 年 9 月 河北省 《老旧小区改造三年行动

计划（2018-2020 年）》 129.6

全省老旧小区共计 5739 个，建筑面积 1.15 亿平方米，涉及 36851

栋住宅、141.31 万户居民

2019 年 1 月 广东省 《广州市 2019 年重点项

目建设计划》 92.8

2019 年，全市城市更新重点项目达到了 51 个，其中，旧村改造

项目 23 个，旧厂旧改项目 19 个，老旧小区微改造项目 9 个

2019 年 1 月 南京市 《2019 年南京市城乡建设

计划》

计划整治老旧小区 93 个，建筑面积 320 万平方米，房屋 1021 幢，

涉及居民 5 万户，继续推进既有住宅加装电梯工程。整治的范围主

要是 2000 年前的非商品房小区、拆迁安置房和经济适用房

2019 年 2 月 安徽省 《2019 年全省城市老旧小

区整治改造计划汇总表》 25.92

2019 年全省老旧小区整治合计 523 个，总户数 20.4 万户，总建

筑面积 1870.72 万平方米

2019 年 4 月 上海市 今年上海计划改造二级以下旧里 50 万平方米、惠及 2.5 万户家庭

2019 年 6 月 襄阳市 《襄阳市城区老旧小区改

造工作实施方案》

未来 3 年，市区将改造 666 个老旧小区，其中今年改造 100 个、

2020 年完成 238 个、2021 年完成 328 个

资料来源：各地区政府网站，申万宏源研究

旧改有望接替棚改，成为新基建投资方向，既保民生又稳投资同时可拉动内需。老旧

小区是指城市、县城（城关镇）建成于 2000 年以前、公共设施落后影响居民基本生活、居

民改造意愿强烈的住宅小区，主要有管网破旧、公共服务缺失、没有物业管理等几个突出

问题。旧改可同时对投资和消费产生带动作用，比传统基建、地产见效更快，投资周期较

短，一般为半年、边际效益明显、资金周转很快、能迅速转化为消费能力，将成为稳增长

重要举措。

表 3：旧改初步分为确保基本的配套设施、提升类的基础设施、完善公共服务类三类

改造类型 具体内容

确保基本的配套设施 比如水、电、气、路等市政基础设施的维修完善等，还包括垃圾分类设施的配套和加装电梯

提升类的基础设施 包括公共活动场地，有条件的地方配建停车场、活动室、物业用房等

完善公共服务类 包括完善社区的养老、抚幼、文化室、医疗、助餐、家政、快递、便民、便利店等设施

资料来源：国新网，申万宏源研究

旧改市场预计高达万亿规模。国务院参事仇保兴表示，初步估算旧改投资总额可高达 4

万亿元，如改造期为五年，每年可新增投资约 8000 亿元以上。此外，住房和城乡建设部会

同国家发改委、财政部的全面摸查显示，截至今年 5 月底，需要改造的城镇老旧小区 17 万

个，涉及居民超过 4200 万户，建筑面积约为 40 亿平方米，我们根据已公布计划省份投资

情况进行测算，安徽省平均投资成本约 139 元/㎡，旧改项目包含类型不同导致不同地区单

位投资差异较大，合肥市最高达 645 元/㎡，我们取平均值及最高值作为单位成本对全国进

行估算，预计旧改规模为 5560 亿元至 2.56 万亿元。

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表 4：安徽省 2019 年全省旧改平均每平米投资约 139 元

市、直管县 小区数量（个） 总户数（户） 总建筑面积（万平方米） 投资估算（万元） 建筑节能改造（个） “适老化”改造（个） 单位投资（元/㎡）

合肥市 47 14839 118.98 76706.33 47 0 644.70

淮北市 5 2329 23.5 2175 2 5 92.55

亳州市 6 3219 36.11 4820 3 4 133.48

宿州市 17 5761 51.89 6536 6 6 125.96

蚌埠市 97 32262 247.23 41769.76 3 7 168.95

阜阳市 6 2453 22.02 5350 0 2 242.96

淮南市 42 13290 96.02 5324 0 0 55.45

滁州市 31 8689 84.1 27756 4 15 330.04

六安市 6 1304 12.57 1929.5 0 0 153.50

马鞍山市 19 16156 162.06 14157 18 18 87.36

芜湖市 47 29040 299.54 15087.07 46 46 50.37

宜城市 39 5909 63.89 4964 1 1 77.70

铜陵市 9 6995 58.23 5360 1 1 92.05

池州市 17 8981 66.23 6600 0 0 99.65

安庆市 32 24217 201.8 26569 28 24 131.66

黄山市 100 28312 321 13628 0 0 42.45

广德县 3 310 5.55 540 0 0 97.30

宿松县 0 0 0 0 0 0 -

合计 523 204066 1870.72 259271.66 159 129 138.59

资料来源：安徽省住建厅，申万宏源研究

老旧小区改造工作需要解决统筹协调、后续管理机制、资金筹措等关键问题，其中最

为核心的问题就是筹措资金，目前主要采取“居民出一点、社会支持一点、财政补助一点”

等多渠道方式筹集，重点依赖财政。根据河南省旧改计划及财政部 PPP 项目库纳入的旧改

项目显示：河南省 2018-2020 年旧改资金中 87%为市、县二级财政筹集，而 PPP 项目库

中 7 个旧改项目 5 个为政府付费，剩余 2 个为可行性缺口补助，主要收益来源为停车收费、

广告费、商业租赁及物业收入等渠道。老旧小区改造公益性较强，难以产生足够的经营性

收入，引入金融支持的难度很大，未来仍需要进一步积极创新旧改项目投融资机制，以确

保有效需求能够落地。

表 5：河南省旧改三年计划中 87%资金来源于财政支持

资金来源 金额（亿元） 占比 用途

社会可筹集资金 11.7 9.03%

市政专营单位 6.5 5.02% 水、电、气、暖、信地下管网改造、线路整理等

小区原产权单位 5.2 4.01% “三供一业”分离小区改造

居民自筹 5.6 4.32% 屋面、楼道、单元门禁等建筑物本体改造

市、县二级财政 112.3 86.65% 老旧小区安全设施、居住功能完善及环境整治等

合计 129.6 100.00%

资料来源：河南省政府，申万宏源研究

表 6：PPP 项目库中旧改项目主要回报机制为政府付费

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项目名称 发起时间 执行阶段 所属行业 投资额

（万元） 回报机制

改造面积

（万㎡） 户数 建设内容 运营收入来源

山东省淄博市张店区

老旧小区综合整治改

造项目

2015/9/1 执行阶段 市政工程

->其他 37,800 政府付费 357 4.55 万户

建筑物立面整治、道路改造、雨污水管道改造、

照明、景观、监控。

吉林省白山市老旧小

区及弃管楼节能宜居

（城市风貌设计及改

造）项目

2016/1/5 执行阶段

保障性安

居工程->

其他

62,097 政府付费 284

44 个老旧小区

413 栋楼和 249 栋

物业弃管楼，共

662 栋楼

建筑维修、临街建筑风貌提升、外墙涂料粉饰、

小区雨污水改造、楼梯间改造、小区亮化、小区

绿化、停车场、安防系统、环卫设备设置、扶墙

电缆整理等

吉林省公主岭市 2016

年老旧小区综合改造

工程 PPP 项目

2016/3/21 执行阶段 市政工程

->其他 17,443 政府付费 227

240 个小区，

27018 户，389 栋

楼

外立面改造、规划停车泊位、建设门卫室、绿地、

路灯及电缆、垃圾堆放点、健身场地、道路、自

行车棚、公共设施（换热站、泵房及烟囱）、场

区各种基础设施管线（排雨水）

四川省宜宾市江北老

工业区老旧社区基础

设施改造及临港城市

停车场 PPP 项目

2016/5/5 执行阶段 市政工程

->停车场 69,000

可行性缺

口补助

旧校区重建项目、白沙综合服务中心项目、公厕、

市政道路、地下管网改造、天桥及地下通道、城

市家具、环网柜及高压线搬迁等项目

停车收费、城市家

具广告费及部分商

业租赁费

吉林省延边州珲春市

老旧小区和弃管楼节

能宜居及海绵城市（风

貌改造）PPP 项目（一

期）

2017/1/1 执行阶段

市政工程

->海绵城

市

118,621 政府付费 195 588 栋老旧及弃管

住宅楼

老旧小区和弃管楼改造、海绵城市建设以及街路

风貌改造三部分工程

内蒙古锡林郭勒盟东

乌珠穆沁旗乌里雅斯

太镇老旧小区改造和

市政道路及配套设施

升级改造工程

2017/2/23 执行阶段

市政工程

->市政道

路

62,369 可行性缺

口补助

1）楼体外墙保温改造工程；2）小区公共基础设

施改造工程，包括给水管网工程、污水管网工程、

雨水管网工程、 换热站及供热管线工程、道路

及地面硬化工程、小区绿化工程、小区道路亮化

工程、小区监控工程；3）临街楼体美化亮化工

程，包括临街楼体亮化工程、临街楼体建筑饰面

工程；4）东环、西环、宝格达乌拉街等 5 道路

改造升级工程；5）全镇道路标线改造和 4 街道

人行道铺装工程；7）巴彦乌拉、一号路等 13 条

街巷改造工程；8）2017 年管网改造工程。

物业费收入及其他

项目相关经营性收

入

吉林省2017 年白城洮

南老工业区老旧小区

改造工程

2018/1/11 准备阶段 市政工程

->其他 7,740 政府付费 47 48 个小区

道路工程、排水工程、燃气工程、绿化工程及附

属工程

资料来源：财政部 CPPPC 中心，申万宏源研究

看好施工环节景气度上行，行业建安投资加速：合同交付是企业面临的硬约束，地产

商拿地-新开工-预售-在施-竣工链条中，房企竣工情况受资金影响较大，但在施作为预售后

的必要环节 19 年已出现明显改善，特别是在龙头集中的背景下房建企业需求端改善愈加明

显，看好施工环节受益的中国建筑、上海建工。

基建板块核心结论不变，稳增长与防风险的再平衡是核心的政策组合，当前逆周期调

节力度加大，有望迎来后续数据验证：1）铁公机等国家重点支持项目有望受益专项债作为

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请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 22 页 简单金融 成就梦想

资本金模式，在适度加杠杆下实现快速推进，推荐大型基建央企，中国中铁、中国交建、

中国建筑等；2）区域基建是今年布局的重点，尤其是长三角经济发达区域，有数据验证、

有主题催化，推荐上海建工、华建集团、隧道股份；3）看好设计，基建产业链前端设计类

企业率先受益行业回暖，设计公司业绩增速确定，估值便宜，推荐苏交科、中设集团。4）

信用环境改善，边际受益最大的优质民企预计可获得估值修复，关注岭南股份、龙元建设

等。

推荐装配式产业链，长期看存量经济下效率提升和人力替代是必然趋势，短期看：1）

政府有需求。今年投资的主体是政府，特别是长三角，珠三角，京津冀区域，对于自身大

力推广的装配式会加大使用。2）考核更明确。特别是发达地区对装配化率的考核，真正有

技术优势的企业会很快确立品牌优势。3）上市公司有突破。精工无论是技术授权还是工程

订单都在加速落地，亚厦装配式装修订单储备丰富。4）后续有催化。随着国家对科技创新

和产业升级的重视，有望带动装配式估值提升，推荐精工钢构、亚厦股份。

家装板块：家装具有周期与成长的双重属性，现金流好，资产负债表健康，19 年一、

二线城市地产销售边际改善，建议关注东易日盛（传统家装积累深厚）、金螳螂（标准化

家装规模领先）。

专业工程板块：石油炼化投资 17 年开始加速，根据企业投资计划来看，景气度还在持

续上升，化工投资受益 17 年工业企业利润增速大增，以及今年银行信贷支持实体经济融资，

投资在边际改善中，煤化工受益油价上涨，煤制乙二醇投资热情高，煤制油、煤制烯烃示

范项目在积极推进中，看好中国化学、东华科技、航天工程等。

国际工程板块：板块调整充分，估值高安全边际，充分受益“一带一路”倡议推进，

第二届高峰论坛成果丰硕，进一步向务实和市场化转变，规则体系的完善有利于各国积极

参与。推荐中工国际、中材国际、中钢国际、北方国际。

表 7：2019 年半年度业绩预测与实际增速

中报披露时间 2019 中报业绩预告 申万预测增速 实际增速 实际增速-申万预测增速

苏交科 2019-07-30 增长 10%~30% 23% 20% -3%

中钢国际 2019-07-31 -20% 11% 31%

三维工程 2019-08-02

-10% -24% -14%

北方国际 2019-08-03 -25% 5% 30%

洪涛股份 2019-08-10

20%

华建集团 2019-08-10 10%

中设集团 2019-08-17

26%

江河集团 2019-08-20 20%

普邦股份 2019-08-20

-20%

东易日盛 2019-08-21 净利润约-6700 万元~-5500 万元 -647%

金螳螂 2019-08-22

10%

中材国际 2019-08-22 10%

宏润建设 2019-08-22

5%

中国海诚 2019-08-22 10%

名雕股份 2019-08-23 净利润约-200 万元~0 万元 -110%

中工国际 2019-08-23 0%

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精工钢构 2019-08-24 增长 51%~85% 68%

勘设股份 2019-08-24 2%

铁汉生态 2019-08-27 增长-100%~-89.61% -92%

文科园林 2019-08-27 增长 0%~10% 5%

山东路桥 2019-08-27

37%

宁波建工 2019-08-27 10%

广田集团 2019-08-28

-18%

鸿路钢构 2019-08-28 30%

隧道股份 2019-08-28

10%

安徽水利 2019-08-28 8%

龙元建设 2019-08-28

20%

亚厦股份 2019-08-29 -15%

岭南股份 2019-08-29

-40%

中国电建 2019-08-29 12%

中国核建 2019-08-29

15%

东华科技 2019-08-29 30%

棕榈股份 2019-08-30 净利润约-20000 万元~-15000 万元 -268%

蒙草生态 2019-08-30 增长-65%~-35% -45%

美尚生态 2019-08-30 增长-17%~13% -5%

东南网架 2019-08-30 增长 50%~100% 80%

中国建筑 2019-08-30

13%

粤水电 2019-08-30 20%

中国化学 2019-08-30

25%

航天工程 2019-08-30 5%

全筑股份 2019-08-31

25%

杭萧钢构 2019-08-31 -15%

中国中铁 2019-08-31

11%

中国交建 2019-08-31 12%

中国中冶 2019-08-31

13%

葛洲坝 2019-08-31 0%

上海建工 2019-08-31

56%

四川路桥 2019-08-31 40%

资料来源：Wind，申万宏源研究

1.2 核心推荐标的

基建组合：上海建工（剔除金融资产公允价值变动影响，19 年 15%增长,上海基建龙头

国企，资产负债表质量优，地方财政实力强劲，受益长三角区域建设推进）、隧道股份（19

年 13%增长，PE9X，上海基建龙头国企，轨交、隧道工程领域竞争力强，受益长三角区域建

设推进）、华建集团（19 年 15%增长，PE16X，国内建筑设计院龙头，背靠上海国资委，受

益长三角区域建设推进，拟开展股权激励激发活力）、苏交科（19 年 20%增长，PE12X，中

国版的 AECOM，战略清晰，年初订单高速增长，未来三年 20%复合增长确定性高）、中设集

团（19 年 25%增长，PE11X。民营基建设计龙头之一，16 年完成事业部制改革，员工激励全

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面提升，市场+细分领域拓展保障未来持续增长）、中国建筑（19 年 15%增长，PE5.5X，PB1.0X。

建筑央企龙头市占率不断提升，受益于基建“补短板”业务结构有望继续改善，股权激励

激发活力，低估值提供安全边际）。

东易日盛：19 年 20%增长，PE12X。家装行业近几年小企业在退出市场，龙头集中度提

升，东易传统家装保持稳定增长，现金流好，标准化家装速美超级家模式转换后步入正轨。

精工钢构：19 年 121%增长，PE11X。主业反转，装配式建筑直营+加盟均迎来突破阶段，

随着国家对科技创新和产业升级的重视，有望带动装配式估值提升。

中国化学：19 年 30%增长，PE11X。17-18 年国内订单实现 65%/54%增长，海外项目开

工率提升，18 年收入增长 44%，验证高景气。煤化工随着政策放松和油价上涨，投资意愿

加强。

2．建筑装饰行业市场表现

2.1 建筑行业周涨幅-3.32%，子行业中基建民企跌幅较小

上周建筑行业涨幅-3.32%，跑输上证综指(-2.6%)、跑输沪深 300(-2.88%)、跑输深圳

成指(-2.27%)、跑输创业板(-0.33%)、跑输中小板(-2.16%)。

图 1：建筑行业周涨幅-3.32%

资料来源：Wind，申万宏源研究

周跌幅最小的三个子行业分别为基建民企（-1.43%）、装饰幕墙(-1.67%)、钢结构

(-1.74%)，对应周涨幅最大的三个公司：围海股份涨幅 15.88%、维业股份涨幅 2.01%、森

特股份涨幅 0.91%；年涨幅最大的三个子行业分别是专业工程(15.41%)、基建国企(14.16%)、

国际工程(13.03%)，对应年涨幅最大三个公司：东华科技涨幅 62.27%、浦东建设涨幅 45.20%、

中钢国际涨幅 26.71%；除去次新股，年涨幅最大三个公司：东华科技涨幅 62.27%、浦东建

设涨幅 45.20%、中装建设涨幅 43.29%。

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图 2：周子行业涨幅（%） 图 3：年初至今子行业涨幅（%）

资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究

表 8:子行业个股涨跌幅排行

子行业 周涨幅最大公司 涨幅% 年初至今涨幅最大公司 涨幅%

装饰幕墙 维业股份 2.01 中装建设 43.29

家装 名雕股份 (1.42) 名雕股份 6.21

生态园林 东方园林 2.08 乾景园林 19.19

国际工程 北方国际 (0.96) 中钢国际 26.71

钢结构 森特股份 0.91 鸿路钢构 7.49

基建央企 葛洲坝 (1.81) 中国核建 14.68

基建国企 安徽水利 3.30 浦东建设 45.20

基建民企 围海股份 15.88 宁波建工 27.85

设计咨询 启迪设计 0.34 山鼎设计 27.73

专业工程 城地股份 0.11 东华科技 62.27

资料来源：Wind，申万宏源研究

个股中，涨幅前 5 名为围海股份、安徽水利、重庆建工、东方园林、维业股份，涨幅

后 5 名是全筑股份、浦东建设、中国海诚、合诚股份、棕榈股份。

表 9：一周涨跌幅前 5 名排行榜

涨幅前 5 名 涨幅(%) 涨幅后 5 名 跌幅（%）

围海股份 15.9 全筑股份 -9.8

安徽水利 3.3 浦东建设 -6.6

重庆建工 2.8 中国海诚 -6.5

东方园林 2.1 合诚股份 -6.5

维业股份 2.0 棕榈股份 -6.3

资料来源：Wind，申万宏源研究

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2.2 大宗及二级市场交易情况

表 10：近期大宗交易

公司 交易日期 成交价 当日收

盘价

成交量(万股

\份\张)

成交额(万

元) 买方营业部 卖方营业部

中国建筑 2019-07-29 5.50 6.01 100.00 550.00 招商证券股份有限公司上海

世纪大道证券营业部

东吴证券股份有限公司上

海西藏南路证券营业部

中国交建 2019-07-31 10.50 10.96 144.00 1512.00 中国银河证券股份有限公司

广州天河北路证券营业部

中信证券股份有限公司汕

头海滨路证券营业部

资料来源：Wind，申万宏源研究

表 11：股东二级市场交易情况

名称 变动截止日期 股东名称 股东类型 方向 变动数量

(万股)

变动数量占流通

股比(%)

交易平

均价

变动期间

股票均价

名家汇 2019-07-30 张经时 高管 减持 65.50 0.16 8.45 8.49

中衡设计 2019-07-26 詹新建 高管 减持 66.90 0.25 11.58 12.82

中衡设计 2019-07-25 徐海英 高管 减持 89.00 0.33 11.70 12.91

中衡设计 2019-07-26 蒋文蓓 高管 减持 23.30 0.09 11.58 12.82

诚邦股份 2019-07-30 上海久卜股权投资合伙

企业(有限合伙)

公司 减持 155.89 1.48 0.00 8.53

资料来源：Wind，申万宏源研究

3．行业及公司近况

3.1 行业主要变化

1、中央政治局会议：做好下半年经济工作意义重大，要实施好积极的财政政策和稳健

的货币政策；财政政策要加力提效，继续落实落细减税降费政策；货币政策要松紧适度，

保持流动性合理充裕；实施城镇老旧小区改造、城市停车场、城乡冷链物流设施建设等补

短板工程；采取具体措施支持民营企业发展，建立长效机制解决拖欠账款问题；坚持房住

不炒。

2、住建部：发布 2018 年建设工程监理统计公报，参与统计的建设工程监理企业共有

2018 年全国共有 8393 个（+5.64%），年末工程监理企业从业人员 116.9 万人（+9.1%），

企业承揽合同额 5902.4 亿元（+48.9%），工程监理企业全年营业收入 4314.4 亿元（+31.5%）。

3、中国人民银行：发布 2019 年上半年地区社会融资规模增量统计表：江苏（16016

亿元）、广东（14570 亿元）、浙江（11222 亿元）位列前三。

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表 12：本周行业重要变化

主题 日期 内容 来源 链接

地方 2019/7/29

发布 2019 年上半年地区社会融资规模增量统计表：江苏

（16016 亿元）、广东（14570 亿元）、浙江（11222 亿元）位

列前三。

中国人民银

行

http://www.pbc.gov.cn/goutongji

aoliu/113456/113469/3866369/i

ndex.html

资金 2019/7/29 在下半年楼市调控继续维持差异化调控思路下，房企融资环境

依然趋紧，中小房企融资难上加难。 中国证券报

http://www.cs.com.cn/cj/fcgs/20

1907/t20190729_5972701.html

宏观 2019/7/30

中央政治局会议指出做好下半年经济工作意义重大，要实施好

积极的财政政策和稳健的货币政策；财政政策要加力提效，继

续落实落细减税降费政策；货币政策要松紧适度，保持流动性

合理充裕；实施城镇老旧小区改造、城市停车场、城乡冷链物

流设施建设等补短板工程；采取具体措施支持民营企业发展，

建立长效机制解决拖欠账款问题；坚持房住不炒。

新华社 http://www.gov.cn/xinwen/2019-

04/19/content_5384541.htm

宏观 2019/7/30

印发《全国社会足球场地设施建设专项行动实施方案（试行）》

的通知，中央预算内投资采取定额补助，鼓励各地通过财政资

金、开发性金融等多种资金渠道对足球场建设予以配套补助。

发改委 http://www.ndrc.gov.cn/gzdt/201

907/t20190730_943168.html

国际 2019/7/31

第十二轮中美经贸高级别磋商在上海举行。双方按照两国元首

大阪会晤重要共识要求，就经贸领域共同关心的重大问题进行

了坦诚、高效、建设性的深入交流。双方还讨论了中方根据国

内需要增加自美农产品采购以及美方将为采购创造良好条件。

双方将于 9 月在美举行下一轮经贸高级别磋商。

中国政府网 http://www.gov.cn/xinwen/2019-

07/31/content_5417624.htm

行业 2019/7/31

发布 2018 年建设工程监理统计公报，参与统计的建设工程监

理企业共有 2018 年全国共有 8393 个（+5.64%），年末工程

监理企业从业人员 116.9 万人（+9.1%），企业承揽合同额

5902.4 亿元（+48.9%），工程监理企业全年营业收入 4314.4

亿元（+31.5%）。

住建部

http://www.mohurd.gov.cn/xytj/tj

zljsxytjgb/tjxxtjgb/201907/t2019

0730_241275.html

宏观 2019/7/31

（1）提高制造业中长期贷款和信用贷款占比。（2）继续做好小

微企业金融服务。（3）坚持“房子是用来住的，不是用来炒的”

定位，认真落实房地产市场平稳健康发展的长效机制。保持房

地产金融政策连续性稳定性。保持个人住房贷款合理适度增长，

严禁消费贷款违规用于购房，加强对银行理财、委托贷款等渠

道流入房地产的资金管理。（4）要加大对现代服务业、乡村振

兴、金融扶贫等国民经济重点领域和薄弱环节的信贷支持。

中国人民银

行

http://www.pbc.gov.cn/goutongji

aoliu/113456/113469/3868512/i

ndex.html

宏观 2019/7/31

19 年 7 月官方制造业 PMI 为 49.7（环比+0.3%），中国非制造

业商务活动指数为 53.7%（环比-0.5%），建筑业扩张步伐有所

放慢，商务活动指数为 58.2%（环比-0.5%），新订单指数为

54.7%（环比-1.3%），投入品价格指数为 53.6%（环比-0.3%），

销售价格指数为 51.1%（环比-1.7%），从业人员指数为 52.1%

（环比+1.7%），业务活动预期指数为 63.7%（环比+1.1%）。

国家统计局 http://www.stats.gov.cn/tjsj/zxfb/

201907/t20190731_1682976.html

宏观 2019/8/1

在经历 6 月份的发行热潮后，地方政府债发行 7 月迎来降温。

综合财政部数据来看，今年新增地方债发行量已达到 23855 亿

元，占全年整体债务 xi 限额 3.08 万亿的 77.45%。

21 世 纪 经

济报

http://www.21jingji.com/2019/8-

1/yNMDEzODBfMTUwMDgyNg.h

tml

行业 2019/8/1 MSCI 宣布将于当地时间 8 月 7 日宣布指数季度调整结果，根 上海证券报 http://news.cnstock.com/news,b

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据此前公布的方案，MSCI 将在 8 月的指数季度调整中将中国

大盘 A 股的纳入因子由 10%提升至 15%。（建筑板块纳入 MSCI

因子的公司共 9 家，整体行业权重为 3.11%）

wkx-201908-4410078.htm

货币 2019/8/1

7 月对金融机构开展中期借贷便利操作共 4000 亿元，期限 1

年，利率为 3.30%。期末中期借贷便利余额为 33905 亿元；常

备借贷便利操作共 355.1 亿元，其中隔夜 1.1 亿元，7 天 24 亿

元，1 个月 330 亿元。期末常备借贷便利余额为 330 亿元。

中国人民银

行

http://www.pbc.gov.cn/zhengceh

uobisi/125207/125213/125446/1

25873/3868699/index.html

行业 2019/8/2

全国多座城市房贷利率“触底反弹”，南京、苏州、青岛等多地

的房贷利率近期均有所上浮。其中，已经连续出手升级楼市调

控的苏州，房贷利率在 6、7 月也连续上浮，二套房贷款未还清

的客户，多数银行要求贷款利率较基准上浮 30%。

证券时报 http://news.stcn.com/2019/0802/

15292977.shtml

资料来源：Wind，申万宏源研究

3.2 重点公司主要变化

【苏交科】：19 年 1-6 月实现营业收入 21.1 亿元（同比-29.2%），归母净利润 2.2

亿元（同比+20.3%）。

【北方国际】：（1）公司公布半年报，上半年实现营收 38.18 亿（同比-6.82%），归

母净利润 3.61 亿（同比+5.44%）；（2）19 年 1-6 月，公司新签订单 24.6 亿美元（+247.4%），

仅第二季度新签 22.5 亿美元（+253.8%）；（3）公司为子公司北方车辆提供 1 亿元一年期

借款担保，目前公司已审批担保额 6.97 亿（占最近一期净资产 16.69%，实际 5.57 亿，占

比 13.34%），其中对子公司已审批担保额 3.30 亿（实际 1.9 亿）；（4）公司拟在南部非

洲投资设立跨境运输物流公司，注册资本 2,600 万美元（约 1.80 亿人民币，占 18 年营收

1.80%）。

【金螳螂】：19 年 1-6 月，公司累计新签订单 224.7 亿元（同比+25.3%），其中公装

订单同比增加 23.7%，住宅同比增加 27.2%，设计同比增加 30.1%。仅第二季度公司新签订

单 117.7 亿元（同比+9.9%），其中公装订单增加 1.5%，住宅增加 18.1%，设计增加 49.8%。

【中钢国际】：（1）19 年 1-6 月，公司实现营收 60.8 亿元（+110.9%），归母净利润

2.6 亿元（+10.6%）；（2）19 年 1-6 月，公司新签合同 75.3 亿元（-29.4%），其中国内

31.5 亿元（-70.0%），国外 43.9 亿元（+2060%）。仅第二季度新签 58.3 亿元（+11.9%），

其中国内-70.6%，国外+4285%。

【龙元建设】：19 年 1-6 月，公司累计新签 71.7 亿元（-61.2%），其中房建-59.8%，

基建-88.5%，专业工程-45.6%，建筑装饰+1550.7%。仅第二季度新签 40.3 亿元（-69.3%），

其中房建-67.0%，基建-92.8%，专业工程上年同期未签合同，建筑装饰+1019.3%。

【中国交建】：（1）公司成功公开发行 5 年期债券“19 中交 G1”30 亿元，票面利率

3.5%，7 年期债券“19 中交 G2”10 亿元，票面利率为 3.97%，募集资金将用于符合国家产

业政策的项目建设等；（2）公司原董事陈云先生因工作调动辞去公司执行董事、公司董事

会战略与投资委员会委员的职务。

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行业点评

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表 13：本周重要公司变化

主题 公司 重要变化

业绩

苏交科 19 年 1-6 月实现营业收入 21.1 亿元（同比-29.2%），归母净利润 2.2 亿元（同比+20.3%）。

丽鹏股份 19 年 1-6 月，公司实现营收 4.9 亿元（-30.8%），归母净利润 4649.3 万元（+21.5%），扣非归母净利润

316.9 万元（-91.7%）。

三维工程 公司公布半年报，上半年实现营收 3.06 亿（同比+26.62%），归母净利润 0.22 亿（同比-23.69%）

北方国际 公司公布半年报，上半年实现营收 38.18 亿（同比-6.82%），归母净利润 3.61 亿（同比+5.44%）

中钢国际 19 年 1-6 月，公司实现营收 60.8 亿元（+110.9%），归母净利润 2.6 亿元（+10.6%）。

合同中标

金螳螂 19 年 1-6 月，公司累计新签订单 224.7 亿元（同比+25.3%），其中公装订单同比增加 23.7%，住宅同比

增加 27.2%，设计同比增加 30.1%。仅第二季度公司新签订单 117.7 亿元（同比+9.9%），其中公装订单

增加 1.5%，住宅增加 18.1%，设计增加 49.8%。

文科园林 19 年 1-6 月，公司累计新签订单 29.1 亿元（同比-7.3%），其中生态及园林工程下滑 9.4%，景观设计增

加 60.3%。仅第二季度公司新签订单 17.0 亿元（同比-3.7%），其中生态及园林工程下滑 4.2%，景观设

计增加 12.5%。

北新路桥 19 年 1-6 月，公司累计新签 4.6 亿元（同比-96.4%），均为施工订单，仅第二季度新签施工订单 3.6 亿元

（同比+268.7%）。

弘高创意 19 年 1-6 月，公司累计新签订单 5.3 亿元（同比-14.0%），其中装修订单同比下滑 9.3%，设计订单同比

增加 60.7%。仅第二季度公司新签订单 3.9 亿元（同比+10.3%），其中装修订单同比增加 18.0%，设计订

单下滑 68.7%。

亚泰国际 19 年 1-6 月，公司累计新签订单 16.8 亿元（同比+1.6%），其中工程订单增加 5.6%，设计订单下滑 7.7%。

仅第二季度公司新签订单 7.9 亿元（同比-45.1%），其中工程订单下滑 53.9%，设计订单下滑 13.5%。

粤水电 19 年 1-6 月，公司累计新签订单 80.7 亿元（同比+17.8%），仅第二季度新签 53.9 亿元（同比+274.9）。

宝鹰股份 19 年 1-6 月，公司累计新签订单 28.5 亿元（同比-61.5%），其中公装下滑 51.0%，住宅下滑 71.7%，设

计下滑 23.1%。仅第二季度公司新签订单 17.3 亿元（同比-58.8%），其中公装下滑 49.5%,住宅下滑 67.9%，

设计下滑 29.8%。

乾景园林 19 年 1-6 月，公司累计新签订单 3.0 亿元（同比+169.2%），其中园林生态工程施工订单同比增加 263.3%，

园林景观订单同比下滑 86.7%。仅第二季度，公司新签订单 2.8 亿元（同比+647.7%），其中园林生态工

程订单同比大增 3100.5%，园林景观订单下滑 111.5%。

东南网架 2019 年 1-6 月，公司共承揽钢结构订单 74.6 亿元，较上年同期增加 65.4%。

浦东建设 近日子公司中标重大项目 11.1 亿元，占公司 2018 年营业收入的 30.2%。

勘设股份 公司拟作为联合体牵头人中标“贵州省高速公路电子不停车收费（ETC）门架系统建设项目+运维服务”，

工期约 92 日历天，投标价 13.9 亿元，占 18 年营收的 64.5%。

岭南股份 公司作为联合体牵头人中标“万安县沿江路北延及三馆建设项目设计、采购、施工总承包(EPC)工程”，工

期 6 个月，合同价格约 2.3 亿元，占 18 年营收的 2.6%。

美尚生态 子公司签订“物流园学堂堡立交至中心站沿线景观提升项目”合同，工期为 21 日历天，合同价 1.2 亿元，

占 18 年营收约 5.2%。

启迪设计 公司预中标“昆山杜克大学二期 EPC 工程一标段”，工期 884 天，总投资额为 9.3 亿元，占 2018 年营业

总收入 85.2%。

铁汉生态 公司拟中标“广东省惠州市博罗县沙河流域园洲镇中心排渠、新村排渠、东博排洪渠、东博中心排渠水环

境综合治理工程勘察、设计、施工总承包（EPC）”，勘察设计工期为 90 日历天，施工工期为 180 日历天，

项目总投资约 7.1 亿元，占 18 年营收 9.2%。

北方国际 19 年 1-6 月，公司新签订单 24.6 亿美元（+247.4%），仅第二季度新签 22.5 亿美元（+253.8%）。

东珠生态 19 年 1-6 月，公司累计新签 59.2 亿元（-36.1%），仅第二季度新签 51.7 亿元（-14.1%）。

广田集团 19 年 1-6 月，公司累计新签 71.9 亿元（-40.5%），其中装饰-39.9%（公装+6.9%，住宅-56.9%），设计

-67.7%。仅第二季度新签 41.7 亿元（-48.4%），其中装饰-47.3%（公装-7.1%，住宅-62.6%），设计-97.7%。

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维业股份 19 年 1-6 月，公司累计新签 17.2 亿元（+44.2%），其中公装-26.8%，住宅+12.4%，设计-75.3%。仅

第二季度新签-7.5%，公装-16.2%，住宅-1.6%，设计+49.3%。

美芝股份 19 年第二季度，公司新签订单 6.9 亿元（+168.9%），其中幕墙+484.8%，公装+374.7%，住宅+8.9%，

设计-64.1%，未公布累计值。

棕榈股份 19 年 1-6 月，公司营收 13.1 亿元（-44.2%），归母净利润-1.9 亿元（-276.7%）。

宏润建设 19 年 1-6 月，公司实现营收 43.7 亿元（+7.1%），归母净利润 1.5 亿元（+1.1%）。

东华科技 19 年 1-6 月实现营收 13.8 亿元（+16.9%），归母净利润 0.87 亿元（+19.1%）。

普邦股份 19 年 1-6 月，公司营收 13.3 亿元（-19.6%），归母净利润 0.89 亿元（-9.6%）。

中铝国际 预计 19 年 1-6 月归母净利润较上年同期减少约 2.2 亿元（-95.7%），扣非归母净利润减少 1.3 亿元

（-99.3%）。

城地股份 预计 19 年 1-6 月归母净利润较上年同期增加约 8171.8 万元（+166%），扣非归母净利润增加 8011.7 万

元（+163%）。

亚厦股份 19 年 1-6 月，公司新签订单 70.8 亿元（+42.7%）,其中装饰施工+43.9%（公装+41.9%，住宅+49.8%），

设计+57.0%，装饰制品销售+11.6%。仅第二季度新签 39.8 亿元（同比+12.1%），其中装饰施工+11.9%

（公装+16.7%，住宅+1.1%），设计+48.9%，装饰制品销售+5.6%。

成都路桥 19 年 1-6 月，公司累计中标 15.21 亿元（+533.8%），全部为第二季度中标，18 年第二季度未中标。

中化岩土 19 年 1-6 月公司累计新签订单 40.8 亿元（+80.2%），仅第二季度新签 32.2 亿元（+46.7%）。

农尚环境 19 年 1-6 月公司新签订单 17.7 亿元（+511.1%），其中园林施工+

奇信股份 19 年 1-6 月，公司新签订单 18.2 亿元（-36.7%），其中公装-31.1%，家装-55.7%，设计-65.6%。仅第

二季度新签 13.5 亿元（+184.0%），公装+153.8%，家装+625.1%，设计-0.9%。

龙元建设 19 年 1-6 月，公司累计新签 71.7 亿元（-61.2%），其中房建-59.8%，基建-88.5%，专业工程-45.6%，

建筑装饰+1550.7%。仅第二季度新签 40.3 亿元（-69.3%），其中房建-67.0%，基建-92.8%，专业工程

上年同期未签合同，建筑装饰+1019.3%。

棕榈股份 19 年 1-6 月，公司新签 10.1 亿元（-78.8%），其中工程 8.7 亿元（-80.7%），设计 1.4 亿元（-46.5%）。

仅第二季度新签 4.9 亿元（-85.3%），其中工程-86.5%，设计-54.5%。

东华科技 19 年 1-6 月新签订单 34.1 亿元（+103.4%），其中设计+85.4%，工程总承包+105.7%。仅第二季度新

签 32.0 亿元（+148.0%），其中设计+258.5%，工程总承包+140.0%。

普邦股份 19 年 1-6 月，公司新签 10.8 亿元（-0.47%），其中工程 10.2 亿元（+2.58%），设计 0.3 亿元（-31.0%）。

仅第二季度新签 6.9 亿元（+48.7%），其中工程+59.8%，设计-35.3%。

中钢国际 19 年 1-6 月，公司新签合同 75.3 亿元（-29.4%），其中国内 31.5 亿元（-70.0%），国外 43.9 亿元（+2060%）。

仅第二季度新签 58.3 亿元（+11.9%），其中国内-70.6%，国外+4285%。

腾达建设 公司中标“金华-义乌-东阳市域轨道交通工程土 建施工 17 标段甬金高速分界点-木雕城站(客运中心站)

区间、木雕 城站(客运中心站)、木雕城站-歌山路站区间”，工期 428 日历天，金额 2.9 亿元，占 18 年营

收 8.4%。

东湖高新 全资子公司湖北路桥中标“丹江口市普通公路（十堰市武十高铁十堰北站至武当山站公路工程、G316 武

当山段新建工程、丹江口市六里坪（白庙）至均县镇一级公路工程、汉十高铁武当山西站（六里坪）枢纽

工程等）建养一体化第二个项目包施工”，建设工期 20 个月-30 个月不等，中标价 37.4 亿元（占 18 年营

收 43.0%）。

鸿路钢构 公司签订《浙江石化全厂钢结构采购框架合同》，合同暂估量 18 万吨，暂估价为 11.7 亿元，占 18 年营

收 15.8%。

诚邦股份 19 年 1-6 月，公司累计新签合同 9.2 亿元（+8.2%），仅第二季度新签 8.8 亿元（+256.4%）。

中装建设 19 年 1-6 月，公司累计新签订单 29.9 亿元（-8.8%），其中公装-17.1%，家装+24.7%，设计+15.9%，

园林-35.9%。仅第二季度新签 17.5 亿元（+10.4%），其中公装-12.9%，家装+141.3%，设计+70.3%，

园林-14.5%。

粤水电 中标并签订“榕江关埠引水工程施工总承包”合同，工期 24 个月，公司负责的工程内容合同金额 5.15 亿

元，占 18 年营收 6.2%。

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粤水电 中标“2019 年度河源市紫金县龙窝（等 5 个）镇垦造水田项目 EPC 总承包（第五批）”，中标价为 4542.5

万元，占 18 年营收 0.55%。

粤水电 中标“2019 年度肇庆市四会市黄田镇万洞村垦造水田项目 EPC 总承包（第六批）” 中标价为 4130.7 万

元，占 18 年营收 0.5%。

元成股份 与全资孙公司组成联合体中标并签订“兰溪市横溪镇小城镇环境综合整治建设项目（EPC）设计、采购、

施工总承包合同”，工期 6 个月，合同价格 9800 万元，占 18 年营收 0.61%。

高新发展 全资子公司作为联合体成员预中标“生物医药创新孵化园成都前沿医学中心装修工程设计-施工总承包/标

段”，计划工期 90 天，招标控制价 3.98 亿元，占 18 年营收 41.8%。

中国电建 子公司和两家埃及公司组成的联合体签订“坦桑尼亚鲁富吉水电站项目”分包合同，合同金额折合人民币

65.14 亿（占 18 年营收 2.21%），工期 42 个月。

中设股份 公司作为联合体牵头人中标“站西路上跨新万福路立交工程（EPC）”项目，中标价格 9,220.63 万（占 18

年营收 34.10%）。

铁汉生态 公司中标“竹溪河景观工程二期项目 EPC 施工总承包”、“马元溪综合整治一期项目 EPC 施工总承包”项

目，总投资额为 3.73 亿、1.38 亿（占 18 年营收 4.81%、1.78%）。

东珠生态 公司中标” 龙马潭主城区雨污分流项目及截污支管建设项目勘察-设计-施工总承包（F+EPC）”，中标金

额 4 亿（占 18 年营收 25.09%）

龙建股份 公司中标“黑河市兴边路等市政道路及附属工程施工工程”项目，总投资额 3.11 亿（占 18 年营收 2.96%）。

投融资

中国交建 公司成功公开发行 5 年期债券“19 中交 G1”30 亿元，票面利率 3.5%，7 年期债券“19 中交 G2”10

亿元，票面利率为 3.97%，募集资金将用于符合国家产业政策的项目建设等。

江河集团 公司确定第一期 2 年期债券发行规模为 1 亿元，票面利率 6.8%，募集资金拟用于补充流动资金。

江河集团 第一期公司债券实际发行规模 1 亿，票面利率 6.8%，募集资金拟用于补充流动资金、偿还有息债务等。

达安股份 继续为子公司宏闽电力提供 3000 万元授信担保，为子公司维思电力提供 1000 万元授信担保，截止至本

公告日，公司已批准的对外担保累计担保额度为 4000 万元（含本次），占公司最近一期经审计净资产的

5.9%。

达安股份 全资子公司达安云以 1 元的价格受让股东潘志成转让其所持有青羊资产未实缴 35%的股权，并按协议约

定实缴 350 万元注册资本，资金来源为自有资金。

西藏天路 公司拟发行可转债不超过 10.87 亿，期限 6 年，转股期自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至

到期日止，募集资金用于投入项目（7.86 亿）及补充流动资金（3.01 亿）。

天域生态 公司为子公司天禹景观建设担保 3.7 亿，截至目前为其担保余额为 3.7 亿。

建艺集团 公司控股股东质押 200 万股（占其所持 3.28%），用于个人融资，目前其持有公司 6,090 万股，占总股本

44.12%，累计质押 4,062 万股，占其持有 66.70%，占总股本 29.43%。

中装建设 公司实控人之一致行动人邓会生先生解除质押 1,050 万股（占其持有 99.91%），目前实控人及一致行动人

合计持有公司 2.82 亿股（占总股本 46.99%），累计质押 2.13 亿股（占持有 75.43%，占总股本 35.44%）。

柯利达 公司回购股票已全部过户到员工持股计划专用账户，截至目前公司第二期员工持股计划账户持有公司 703

万股，占总股本 1.65%。

美尚生态 公司控股股东王迎燕女士持有的 761 万股解除质押并办理了补充质押，目前王迎燕女士持有公司股份 2.5

亿股，占总股本 37.15%，累计质押 1.52 亿股，占总股本 22.49%。

中国交建 公司发行债券上市，发行总额 30 亿，期限 5 年，票面利率 3.5%，用于调整债务结构、置 换银行贷款；

发行总额 10 亿，期限 7 年，票面利率 3.97%，用于补充流动资金。

龙建股份 （1）公司拟向全资子公司增资 4.10 亿（占 18 年末净资产 232.61%），认缴期限 30 年，其注册资本变为

5.1 亿；（2）公司拟购买土地权及对外投资“尚志市创巢产业园项目”，总投资额 1.77 亿（占 18 年营收

1.69%）

合诚股份 公司披露股东及高管减持计划，合计拟减持不超过 128 万股（占总股本 1.25%），用于个人资金需求。

华凯创意 公司公布董事配偶何志良先生减持进展，目前其仍持有公司 121.34 万股（占总股本 0.99%，减持前为

1.03%）。

岭南股份 控股股东尹洪卫先生补充质押 1,006 万股，目前其持有公司 5.43 亿股（占总股本 35.34%），累计质押 3.72

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亿股（占总股本 24.22%，占其持有 68.54%）。

延长化建 公司拟向子公司陕西化建增资 5 千万，其注册资本变为 10.5 亿，公司持股 100%，拟向子公司西宇公司

增资 5 千万，其注册资本变为 6 千万，公司持股 100%。

蒙草生态 公司控股股东王召明先生为 7.7 千万股办理延期回购，目前其持有公司 2.69 亿（占总股本 16.78%），累

计质押 2.02 亿（占总股本 12.62%，占其持有 75.20%）。

名家汇 公司控股股东程宗玉先生解除质押 2750 万股，目前持有公司 2.98 亿股（占总股本 45.53%），累计质押

1.65 亿股（占总股本 25.24%，占其持有 55.43%）。

北方国际 （1）公司为子公司北方车辆提供 1 亿元一年期借款担保，目前公司已审批担保额 6.97 亿（占最近一期净

资产 16.69%，实际 5.57 亿，占比 13.34%），其中对子公司已审批担保额 3.30 亿（实际 1.9 亿）；（2）

公司拟在南部非洲投资设立跨境运输物流公司，注册资本 2,600 万美元（约 1.80 亿人民币，占 18 年营收

1.80%）。

股权激励

杭萧钢构 因部分激励对象离职及考核等级不达标，公司决定将激励对象由 304 人调整为 268 人，并将第四个行权

期可行权股票期权数量可行权数量调整为 552.9 万份。因股权激励对象叶祥荣先生已故，回购注销其继承

人继承的未解锁限制性股票共计 60.8 万。

风语筑 因 19 名激励对象离职，回购注销 20 万股已获授但尚未解锁的限制性股票。

中设股份 对 5 名离职对象获激励限制性股票共 16868 股进行回购注销。

中装建设 （1）拟授予激励对象包括董事、高管、核心管理人员和核心技术人员共 59 人授予 600 万份（占总股本

1%），授予价 3.7 元/股，授予完成 12 个月后分三期解锁（30%/30%/40%）；（2）拟通过员工持股计划

认购集合计划用于回购股份，上限 1 亿份，按当日收盘价回购股票上限约 1,360 万股（占总股本 2.27%）。

管理层变

动

中国交建 公司原董事陈云先生因工作调动辞去公司执行董事、公司董事会战略与投资委员会委员的职务。

中衡设计 公司原副总经理于吉鹏先生因合同到期不再续约，不再担任公司副总经理及其他任何职务。

其他

全筑股份 控股股东朱斌将补充质押的 1050 万股股份（占其所持股份的 6.3%）办理延期购回，持股 5%以上的股东

陈文将补充质押的 400 万股股份（占其所持股份的 7.9%）办理延期购回，购回日为 2020 年 7 月 23 日。

乾景园林 公司作为原告要求兰州瑞建投资发展有限公司支付工程款本金 1.1 亿元，质量保障金 640.7 万元，该事项

已计提坏账准备。

铁汉生态 控股股东刘水解除质押股份 2261.7 万股（占其持有股份 3.1%），补充质押股份 883 万股（占其持有股份

1.2%），截至公告披露日，其所持有公司股票累计质押股份数为 6.9 亿元股，占其持有公司股份总数的

95.8%，占公司总股本的 29.4%。

诚邦生态 公司持股 5%以上大股东久卜投资自 2019 年 1 月 31 日起的减持计划已结束，共减持 359.2 万股，占公

司总股本的 1.8%。其当前持股 706.3 万股，占公司总股本的 3.5%。

中国中铁 实施利润分配后，公司下调了发行股份购买资产的股份发行价格为 6.75 元/股，发行数量为 17.3 亿股。

四川路桥 因会计师事务所被立案调查，公司可转债项目中止审查。

宏润建设 控股股东宏润控股质押股票 3900 万股（占其持有股份 9.0%），解除质押 1820 万股（占其持有股份 4.2%），

截至本次公告，控股股东、实际控制人及其一致行动人累计质押公司股份 4.0 亿股，占公司总股本 36.4%，

占其所持公司股份 64.9%。

东湖高新 孙公司长沙和庭涉及借款合同纠纷及商品房买卖合同纠纷，损失金额约 3405.8 万元。

山东路桥 股东“高速投资”将 3051.9 万股股份解除质押（占其持股 99.6%），并将 3064.2 万股股份再质押（占其

持股 100%）。截至本公告披露日，其持有本公司股份 3064.2 股，占公司总股本的 2.7%，全部处于质押

状态。

大千生态 公司与贵州绿博园建设运营有限责任公司签订“第四届中国绿化博览会博览园建设项目差额补足协议”，

若项目公司的经营收益绩效考核系数和运营维护绩效考核系数低于 1.0，其有权要求公司按照考核系数 1.0

可获得的可行性缺口补助资金的 36%的股权比例进行差额补足。

全筑股份 董事长朱斌先生和总经理陈文先生收到上海证监局警示函，原因系延迟披露股份质押信息。

奇信股份 将公司名称由“深圳市奇信建设集团股份有限公司”更改为“深圳市奇信集团股份有限公司”。

中铝国际 子公司六冶六冶作为仲裁申请人请求被申请人忠旺铝业支付逾期工程款及利息 1.28 亿（占 18 年营收

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0.38%），作为反请求被申请人被忠旺铝业请求支付工程质量损失 50 万，目前案件处于开庭审理阶段。

龙建股份 公司 17 年 4 月签订“国道鹤大公路宁安镇过境段 PPP 项目”，现工期延长 20 个月（原工期两年），项目

总投资 3.63 亿（占 18 年营收 3.50%），项目特许经营权 15 年。

山东路桥 拟为公司部分二、三级子公司引进战略投资者进行多元化改革，目前处于筹划阶段。

资料来源：Wind，申万宏源研究

4．大事提醒及宏观日历

表 14：未来三个月解禁预告

简称 解禁日期 解禁数量(万

股)

解禁市值

（百万元，按最近交

易日收盘价)

占解禁后流

通数量比例

(%)

占总股本比

例(%) 剩余限售股份数量(万股)

花王股份 2019/8/26 13901.30 1081.52 - 40.8% -

浙江交科 2019/9/3 7040.26 379.47 - 5.1% -

正平股份 2019/9/5 29003.33 1667.69 - 51.8% -

亚泰国际 2019/9/9 13500.00 1973.70 - 75.0% -

城地股份 2019/9/9 205.80 36.04 - 0.8% -

农尚环境 2019/9/23 18622.17 1456.25 - 63.5% -

腾达建设 2019/9/26 6150.34 159.91 - 3.8% -

城地股份 2019/10/10 5643.15 988.12 - 21.9% -

岭南股份 2019/10/28 2695.28 128.83 - 1.8% -

资料来源：Wind，申万宏源研究

表 15：近期上市公司股东大会安排

公司 时间 地点

城地股份 2019 年 8 月 05 日 14:00 上海市嘉定区外冈镇汇富路 825 号 6 楼大会议室

中国交建 2019 年 8 月 05 日 14:00 北京市西城区德胜门外大街 85 号中国交通建设大厦

东珠生态 2019 年 8 月 08 日 14:00 无锡市锡山区锡沪中路 90 号东珠生态环保股份有限公司会议室

永福股份 2019 年 8 月 08 日 14:30 福建省福州市海西科技园高新大道 3 号永福设计研发中心 309 会议室

西藏天路 2019 年 8 月 09 日 14:30 西藏拉萨市夺底路 14 号公司 6610 会议室

蒙草生态 2019 年 8 月 14 日 15:30 呼和浩特市新城区生盖营村生盖营巷蒙草集团百草园二楼会议室

四川路桥 2019 年 8 月 15 日 14:30 成都市高新区九兴大道 12 号公司十楼会议室

汉嘉设计 2019 年 8 月 15 日 15:00 杭州市湖墅南路 501 号，汉嘉设计集团股份有限公司 21 楼会议室

中国海诚 2019 年 8 月 15 日 14:30 上海市宝庆路 21 号公司宝轻大厦 1 楼会议室

大千生态 2019 年 8 月 16 日 13:30 南京市鼓楼区集慧路 18 号联创科技大厦 A 栋公司会议室

中装建设 2019 年 8 月 19 日 14:30 广东省深圳市罗湖区深南东路 4002 号鸿隆世纪广场 B 座四楼公司牡丹厅会议室

美晨生态 2019 年 8 月 21 日 14:30 山东省潍坊市诸城市密州东路 12001 号公司一楼会议室

资料来源：Wind，申万宏源研究

表 16：下周上市公司大事提醒

(08/04)周日 (08/05)周一 (08/06)周二 (08/07)周三 (08/08)周四 (08/09)周五 (08/10)周六

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行业点评

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城地股份

(603887): 股东

大会互联网投

票起始

同济科技

(600846): 分红

股权登记

同济科技

(600846): 分红

除权

葛洲坝

(600068): 分红

除权

森特股份

(603098): 中报

预计披露日期

洪涛股份

(002325): 中报

预计披露日期

永福股份

(300712): 股东

大会现场会议

登记起始

东珠生态

(603359): 股东

大会现场会议

登记起始

同济科技

(600846): 分红

派息

永福股份

(300712): 股东

大会召开

农尚环境

(300536): 中报

预计披露日期

华建集团

(600629): 中报

预计披露日期

中国交建

(601800): 股东

大会召开

葛洲坝

(600068): 分红

股权登记

东珠生态

(603359): 股东

大会互联网投

票起始

西藏天路

(600326): 股东

大会召开

中国交建

(601800): 股东

大会互联网投

票起始

永福股份

(300712): 股东

大会互联网投

票起始

东珠生态

(603359): 股东

大会召开

西藏天路

(600326): 股东

大会互联网投

票起始

城地股份

(603887): 股东

大会召开

葛洲坝

(600068): 分红

派息

资料来源：Wind，申万宏源研究

表 17：中国宏观数据发布日历

周日 周一 周二 周三 周四 周五 周六

4 5 6 7 8 9 10

7 月财新服务业

PMI:经营活动指

数

7 月外汇储备(亿

美元)

7 月贸易差额(亿

美元)

7月 CPI:同比(%)

7 月黄金储备(万

盎司)

7 月 PPI:同比(%)

7 月官方储备资

产(亿美元)

第二季度经常账

户差额:当季值:

初步数(亿美元)

11 12 13 14 15 16 17

7 月 M0:同比(%) 7 月工业增加值:

当月同比(%)

7 月国内信贷(亿

元)

7 月 M1:同比(%) 7 月固定资产投

资:累计同比(%)

第二季度金融机

构来华直接投资

净流入(亿美元)

7 月 M2:同比(%) 7 月社会消费品

零售总额:当月

同比(%)

7 月社会融资规

模:当月值(亿元)

7 月新增人民币

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贷款(亿元)

18 19 20 21 22 23 24

7 月银行代客涉

外 收 付 款 差 额 :

当月值(亿美元)

7 月全社会用电

量:累计同比(%)

7 月外汇市场即

期 交 易 额 : 当 月

值(亿美元)

7 月银行结汇:当

月值(亿美元)

7 月外汇市场交

易额 :当月值(亿

美元)

7 月银行结售汇

差额 :当月值(亿

美元)

7 月银行售汇:当

月值(亿美元)

25 26 27 28 29 30 31

7 月工业企业利

润:累计同比(%)

7 月服务贸易差

额 :当月值(亿美

元)

8 月官方制造业

PMI

7 月未列入官方

储备的外币资产

(亿美元)

8 月官方非制造

业 PMI: 商 务 活

动

资料来源：Wind，申万宏源研究

5．重点公司盈利预测与估值水平

表 18：申万宏源建筑公司估值比较表（截止 2019.8.2）

评级

收盘价 EPS PE 申万-wind 卖方一致 EPS

2019/8/2 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 2019E 2020E

装饰幕墙

金螳螂 买入 10.89 0.79 0.87 0.99 13.7 12.5 10.9 (0.05) 0.07

亚厦股份 增持 5.21 0.28 0.30 0.35 18.9 17.2 15.0 (0.03) 0.01

广田集团 买入 5.30 0.23 0.26 0.29 23.4 20.3 18.5 (0.05) (0.03)

洪涛股份 增持 2.98 -0.34 0.15 0.16 -8.8 20.5 18.7 - -

全筑股份 增持 5.32 0.48 0.65 0.82 11.0 8.1 6.5 0.00 0.16

江河集团 增持 7.67 0.53 0.66 0.79 14.5 11.6 9.7 (0.01) 0.12

平均 9.1 15.8 14.0

家装 东易日盛 增持 8.71 0.60 0.72 0.87 14.5 12.1 10.1 (0.04) 0.11

名雕股份 增持 16.00 0.34 0.38 0.42 46.4 42.2 38.4 - -

平均 30.5 27.1 24.2

生态园林

棕榈股份 增持 3.27 0.03 0.02 0.02 96.9 138.4 138.4 - -

铁汉生态 增持 3.20 0.13 0.17 0.20 24.7 19.0 15.8 (0.12) (0.09)

普邦股份 增持 2.77 0.02 0.03 0.03 116.3 96.9 96.9 - -

蒙草生态 增持 3.70 0.13 0.17 0.21 29.1 22.4 17.9 - -

美尚生态 增持 12.84 0.57 0.69 0.79 22.4 18.7 16.2 (0.08) 0.02

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文科园林 暂无评级 5.82 0.49 0.54 0.59 12.0 10.9 9.9 (0.08) (0.03)

天域生态 增持 8.30 0.38 0.42 0.46 21.9 19.9 18.1 - -

岭南股份 增持 4.78 0.51 0.51 0.53 9.4 9.4 9.0 (0.16) (0.13)

平均 41.58 41.94 40.28

国际工程

中工国际 买入 10.97 0.97 0.97 1.02 11.3 11.3 10.8 (0.15) (0.10)

北方国际 增持 8.22 0.77 0.77 0.88 10.7 10.7 9.3 (0.15) (0.04)

中钢国际 增持 5.40 0.35 0.42 0.51 15.4 12.8 10.7 (0.02) 0.06

中材国际 增持 6.05 0.79 0.90 0.99 7.7 6.7 6.1 0.00 0.09

平均 11.3 10.4 9.2

钢结构

精工钢构 增持 2.73 0.10 0.22 0.28 27.2 12.3 9.9 0.02 0.07

鸿路钢构 增持 7.47 0.79 0.99 1.19 9.4 7.5 6.3 0.00 0.20

杭萧钢构 增持 3.03 0.26 0.22 0.22 11.5 13.5 13.5 (0.01) (0.01)

东南网架 增持 5.28 0.17 0.21 0.25 32.0 25.6 21.3 (0.00) 0.04

平均 20.0 14.7 12.7

基建央企

中国建筑 买入 5.78 0.91 1.05 1.18 6.3 5.5 4.9 0.03 0.17

中国中铁 增持 6.20 0.75 0.85 0.94 8.2 7.3 6.6 (0.01) 0.08

中国电建 增持 4.82 0.50 0.57 0.63 9.6 8.4 7.6 0.01 0.06

中国交建 增持 10.71 1.22 1.39 1.53 8.8 7.7 7.0 0.00 0.14

中国中冶 增持 2.88 0.31 0.35 0.38 9.4 8.3 7.5 0.00 0.04

中国核建 增持 7.43 0.37 0.42 0.47 20.3 17.7 15.8 (0.02) 0.03

葛洲坝 增持 5.97 1.01 1.11 1.22 5.9 5.4 4.9 (0.02) 0.10

平均 9.8 8.6 7.8

基建国企

隧道股份 增持 6.09 0.63 0.71 0.79 9.7 8.6 7.7 0.00 0.08

上海建工 增持 3.72 0.31 0.42 0.46 11.9 8.8 8.0 0.05 0.09

粤水电 暂无评级 3.00 0.17 0.20 0.23 18.0 15.0 13.0 (0.01) 0.02

安徽水利 暂无评级 4.38 0.46 0.53 0.59 9.4 8.2 7.4 (0.03) 0.03

浦东建设 暂无评级 7.06 0.47 0.54 0.59 15.1 13.2 12.0 0.00 0.06

山东路桥 暂无评级 4.90 0.59 0.68 0.78 8.3 7.2 6.3 0.01 0.11

四川路桥 暂无评级 3.37 0.32 0.39 0.45 10.4 8.7 7.5 (0.01) 0.05

平均 11.8 9.9 8.8

基建民企

龙元建设 增持 6.27 0.60 0.72 0.83 10.4 8.7 7.5 (0.06) 0.05

宏润建设 暂无评级 3.53 0.27 0.33 0.38 13.0 10.8 9.4 (0.02) 0.03

宁波建工 增持 3.90 0.22 0.26 0.28 17.3 15.1 13.7 - -

平均 13.6 11.5 10.2

设计咨询

苏交科 增持 8.98 0.64 0.77 0.95 14.0 11.7 9.5 (0.01) 0.16

中设集团 增持 12.06 0.85 1.07 1.31 14.1 11.3 9.2 (0.04) 0.20

勘设股份 增持 19.90 1.93 2.28 2.62 10.3 8.7 7.6 (0.26) 0.08

华建集团 增持 9.19 0.49 0.57 0.68 18.6 16.2 13.5 (0.00) 0.11

平均 14.3 12.0 9.9

专业工程

中国海诚 增持 8.65 0.51 0.61 0.70 17.0 14.2 12.3 (0.01) 0.08

中化岩土 暂无评级 4.00 0.12 0.15 0.17 32.5 26.0 23.6 - -

中国化学 增持 5.64 0.39 0.51 0.64 14.4 11.1 8.9 0.01 0.14

东华科技 增持 7.72 0.28 0.39 0.48 27.9 19.9 15.9 (0.01) 0.08

三维工程 暂无评级 4.00 0.08 0.08 0.08 50.3 50.3 47.9 - -

平均 28.4 24.3 21.7

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资料来源：Wind，申万宏源研究

图 4：建筑装饰行业相对 PE 低于历史均值 图 5：建筑装饰行业相对 PB 与历史均值接近

资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究

图 6：建筑装饰行业绝对 PE 低于历史均值 图 7：建筑装饰行业绝对 PB 低于历史均值

资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究

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海外 胡馨文 021-23297753 18321619247 huxinwen@swhysc.com 股票投资评级说明

证券的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入（Buy）

增持（Outperform）

中性 (Neutral)

减持 (Underperform)

：相对强于市场表现20％以上；

：相对强于市场表现5％～20％；

：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动；

：相对弱于市场表现5％以下。

行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好（Overweight）

中性 (Neutral)

看淡 (Underweight)

：行业超越整体市场表现；

：行业与整体市场表现基本持平；

：行业弱于整体市场表现。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投

资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以

获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有

兴趣，可以向我们的销售员索取。

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