Produced by: Distributed by Members of ESN (see last page of this report) For important disclosure information, please refer to the disclaimer page of this report. All ESN research is available on Bloomberg, “RESP ESNR”, Thomson-Reuters, S&P Capital IQ, FactSet Agile Content Sponsored Research Investment Research Spain | Software & Computer Services Company Update Reason: Estimates revision 19 November 2020 Key financials (EUR) 12/19 12/20e 12/21e Sales (m) 11 18 37 EBITDA (m) 2 3 5 EBITDA margin 22.7% 18.4% 12.1% EBIT (m) 0 1 (1) EBIT margin 1.2% 3.4% nm Net Profit (adj.)(m) 0 (0) (1) ROCE 0.9% 3.5% -1.7% Net debt/(cash) (m) 1 3 5 Net Debt Equity 0.0 0.3 0.2 Net Debt/EBITDA 0.2 1.0 1.2 Int. cover(EBITDA/Fin.int) (6.0) 3.4 4.4 EV/Sales 6.7 6.0 3.5 EV/EBITDA 29.6 32.6 28.7 EV/EBITDA (adj.) 29.6 32.6 28.7 EV/EBIT nm nm nm P/E (adj.) nm nm nm P/BV 5.3 8.8 4.8 OpFCF yield 1.0% -0.7% -0.9% Dividend yield 0.0% 0.0% 0.0% EPS (adj.) 0.01 (0.01) (0.05) BVPS 0.80 0.68 1.24 DPS 0.00 0.00 0.00 Shareholders Knowkers Consulting & Investment 28%; Inveready Seed Capital 15%; UUX Holding 12%; Analyst(s) Juan Peña [email protected]+34 91 436 78 16 Añadiendo eslabones de la cadena de valor para crecer La compañía anunció recientemente una serie de operaciones corporativas destinadas al crecimiento futuro, añadiendo capas de valor a sus servicios y reforzando su estructura financiera para poder acometer más proyectos de crecimiento inorgánico y seguir mejorando su plataforma tecnológica para empujar el crecimiento orgánico. En primer lugar la compañía anunció una oferta pública de adquisición de las acciones de la compañía sueca Edgeware AB. Esta oferta cuenta con el visto bueno del Consejo de Administración y del 48.3% de los accionistas de Edgeware y el plazo de aceptación de dicha OPA finaliza el 23 de noviembre. El precio total de la OPA asciende a un máximo de EUR28M y está realizada a un ratio de 0.9x EV/Ventas. Edgeware es una empresa sueca que desarrolla y comercializa tecnologías de transmisión basadas en IP para distribuir contenido de vídeo y televisión, lo que permite a sus clientes monetizar su contenido. Agile y Edgeware operan principalmente en el mismo sector de vídeo digital con un enfoque en el negocio convergente de la industria de las telecomunicaciones. Como proveedores de software, tienen soluciones complementarias dentro del conjunto tecnológico de una solución de extremo a extremo de TV digital Para financiar dicha operación la compañía va a llevar a cabo dos ampliaciones de capital y una emisión de bonos convertibles por importe de EUR4M que se suman a la emisión de obligaciones por importe de EUR7M que la compañía realizó hace unos meses. En relación a las ampliaciones de capital, su importe total asciende a EUR16M como máximo, a un precio de EUR4.8 por acción (-24% con respecto al precio de cierre de ayer). La primera ampliación, por importe de EUR11M se dirige exclusivamente a inversores profesionales, con eliminación del derecho de suscripción preferente y está asegurada por Inveready y GAEA. La segunda, de casi EUR5M tendrá derechos de suscripción preferente, con el objetivo de reforzar la estructura de capital y ampliar su base de accionistas. Adicionalmente, se contempla la emisión de obligaciones convertibles por un importe total de 4M€ con vencimiento bullet a 6 años, liderada por Inveready. Los obligacionistas podrán, a partir del tercer año desde la emisión, amortizarse mediante conversión en acciones de Agile a un precio de EUR6 por acción o en efectivo a su vencimiento pasados 6 años. Durante el periodo de no conversión devengará un tipo de interés en efectivo del 2,85% anual y un tipo de interés PIK del 6,00% y comisión de apertura PIK del 3,00%. Por último hay una línea de crédito de hasta EUR24M como préstamo puente que los tres socios financieros de la compañía otorgan a Agile. Tras incluir estas operaciones en nuestro modelo, resulta una valoración por el método DCF de EUR8.7 por acción, con un potencial del 45% sobre precios actuales. La valoración se ha realizado con una WACC del 9.1%, una g=3% y resulta en un EV/EBITDA terminal de 10.6x. Reiteramos nuestra recomendación de comprar y de acudir a la ampliación de capital.
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All ESN research is available on Bloomberg, “RESP ESNR”, Thomson-Reuters, S&P Capital IQ, FactSet
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Sponsored Research
Investment Research Spain | Software & Computer Services Company Update Reason: Estimates revision 19 November 2020
Añadiendo eslabones de la cadena de valor para crecer
La compañía anunció recientemente una serie de operaciones corporativas
destinadas al crecimiento futuro, añadiendo capas de valor a sus servicios y
reforzando su estructura financiera para poder acometer más proyectos de
crecimiento inorgánico y seguir mejorando su plataforma tecnológica para
empujar el crecimiento orgánico.
En primer lugar la compañía anunció una oferta pública de adquisición de las
acciones de la compañía sueca Edgeware AB. Esta oferta cuenta con el visto
bueno del Consejo de Administración y del 48.3% de los accionistas de
Edgeware y el plazo de aceptación de dicha OPA finaliza el 23 de noviembre.
El precio total de la OPA asciende a un máximo de EUR28M y está realizada a
un ratio de 0.9x EV/Ventas.
Edgeware es una empresa sueca que desarrolla y comercializa tecnologías de
transmisión basadas en IP para distribuir contenido de vídeo y televisión, lo que
permite a sus clientes monetizar su contenido. Agile y Edgeware operan
principalmente en el mismo sector de vídeo digital con un enfoque en el negocio
convergente de la industria de las telecomunicaciones. Como proveedores de
software, tienen soluciones complementarias dentro del conjunto tecnológico
de una solución de extremo a extremo de TV digital
Para financiar dicha operación la compañía va a llevar a cabo dos ampliaciones
de capital y una emisión de bonos convertibles por importe de EUR4M que se
suman a la emisión de obligaciones por importe de EUR7M que la compañía
realizó hace unos meses.
En relación a las ampliaciones de capital, su importe total asciende a
EUR16M como máximo, a un precio de EUR4.8 por acción (-24% con
respecto al precio de cierre de ayer). La primera ampliación, por importe de
EUR11M se dirige exclusivamente a inversores profesionales, con
eliminación del derecho de suscripción preferente y está asegurada por
Inveready y GAEA. La segunda, de casi EUR5M tendrá derechos de suscripción
preferente, con el objetivo de reforzar la estructura de capital y ampliar su base
de accionistas.
Adicionalmente, se contempla la emisión de obligaciones convertibles por
un importe total de 4M€ con vencimiento bullet a 6 años, liderada por
Inveready. Los obligacionistas podrán, a partir del tercer año desde la emisión,
amortizarse mediante conversión en acciones de Agile a un precio de EUR6 por
acción o en efectivo a su vencimiento pasados 6 años. Durante el periodo de
no conversión devengará un tipo de interés en efectivo del 2,85% anual y un
tipo de interés PIK del 6,00% y comisión de apertura PIK del 3,00%.
Por último hay una línea de crédito de hasta EUR24M como préstamo puente
que los tres socios financieros de la compañía otorgan a Agile.
Tras incluir estas operaciones en nuestro modelo, resulta una valoración por
el método DCF de EUR8.7 por acción, con un potencial del 45% sobre precios
actuales. La valoración se ha realizado con una WACC del 9.1%, una g=3% y
resulta en un EV/EBITDA terminal de 10.6x. Reiteramos nuestra
recomendación de comprar y de acudir a la ampliación de capital.
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Resumen de contenidos
Situación de Edgeware y racional de la operación 3
El mercado de OTT y VOD 4
El mercado Telecom y la oportunidad para Agile Content 5
Estimaciones de mercado de Agile Content 6
Proyecciones financieras 7
DCF 9
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Situación de Edgeware y racional de la operación
Edgeware se podría definir como un “par” de Agile Content, proveedor adyacente en muchos de los proyectos de B2B que realiza la compañía de servicios complementarios a los de Agile. De esta manera, la compañía adquiere un eslabón más de la cadena de valor, añadiendo más control sobre el end to end de outsourcing de la TV, gana tamaño y le permite ganar fuerza competitiva en futuros concursos. Además, consigue acceder a nuevas geografías en las cuales Agile podrá ofrecer sus servicios de B2B2C y poder escalar la plataforma en otros países y replicar el modelo de éxito llevado a cabo en Másmóvil.
Agile considera que Edgeware posee un desarrollo tecnológico clave, principalmente en la parte de video delivery y en la personalización publicitaria, lo que puede abrir grandes canales de generación de ingresos para Agile en su plataforma B2B2C.
La compañía considera que hay una fragmentación de los actores tecnológicos en Europa y este es un paso adelante en la consolidación del panorama de la tecnología de vídeo europeo, para competir en el mercado OTT con una propuesta de valor reforzada, con más escalabilidad y especialización. Edgeware cuenta con una cartera de más de 200 clientes entre empresas de telecomunicaciones y grupos de media con presencia en 70 países. De ellos, alrededor de un 20% de ellos son operadores de telecomunicaciones a los cuales se les pueden ofrecer la plataforma de Agile TV.
La compañía ha pasado unos trimestres de reestructuración interna ya que su actividad había decaído en los últimos años como observamos en el siguiente gráfico:
Sin embargo, pese a la caída de la actividad, la compañía ha mantenido un margen bruto muy alto de alrededor del 70% de manera recurrente. Tras la reestructuración que ha llevado a cabo la compañía ha tenido EBITDA y resultado neto positivo en Q3 20 y espera que se repita este resultado en el último trimestre del año, confirmando la mejora financiera.
Su cifra de negocio es de unos EUR17M anuales estimados para 2020.
Edgeware mantiene una sólida posición de caja, con un importe de EUR13M al final del Q3 20, sin préstamos ni deudas. La compañía ha identificado una serie de sinergias operativas (en gran parte gastos de cotización en bolsa y de gobierno corporativo, ya que la reestructuración de personal de Edgeware ya está realizada) que se estiman en algo más de EUR1M anuales a partir del primer año de integración.
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El mercado de OTT y VOD
A día de hoy no descubrimos nada si describimos la industria del OTT y del vídeo en streaming como de alto potencial y crecimiento. Todos los datos de estudios recientes otorgan ratios de crecimiento muy altos y un potencial futuro extraordinario.
Las nuevas generaciones visualizan cada vez más contenido en streaming y están habituados a la elección de contenidos.
Un estudio de eMarketer de septiembre de 2020 muestra que el crecimiento de abonados a plataformas OTT en España puede mantener un CAGR del 5% en los próximos 5 años.
Estas estimaciones implican un crecimiento de unos 3M de abonados en los próximos 4 años
La compañía ofrece un servicio híbrido entre el AVOD (Advertising Video On Demand), que es un servicio gratuito para los consumidores de video que se financia a través de la publicidad y el SVOD (Suscription Video on Demand) que se refiere a los servicios de vídeo bajo suscripción.
El objetivo de la compañía es profundizar en la oferta de servicios AVOD con un precio mensual muy reducido para el cliente que le permita ser atractivo. Esta estrategia, que tanto éxito ha tenido de la mano de Másmóvil, en el cual el producto Agile TV se comercializa por EUR6 mensuales con un paquete muy competitivo de productos y la capacidad de integrar de manera rápida, sencilla y cómoda todas las plataformas que el usuario tenga contratadas por su cuenta.
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Consideramos que en un escenario de ralentización económica, una plataforma como la de Agile TV puede ser un ganador en la industria, ya que la tendencia hacia la contención de costes y, sobre todo, hacia el value for money (como estamos viendo en el mercado telco en el cual operadores V4M como Yoigo, O2 o Virgin telco están teniendo unos crecimientos muy significativos) hace que los consumidores quieran pagar únicamente por lo que eligen.
Desde el punto de vista de los operadores, modelos de revenue sharing donde su inversión en la plataforma de TV es mínima son también muy atractivos.
El mercado Telecom y la oportunidad para Agile Content
Como hemos visto anteriormente, el mercado OTT y de servicios de streaming va a tener un crecimiento relevante en los próximos años que hacen que la demanda de este tipo de servicios siga siendo uno de los principales drivers de decisión de los clientes.
Pero hay un aspecto importante para el crecimiento futuro de Agile que es su relación con las Telecom.
Agile ha creado un software propio con el cual permite al operador Telecom “despreocuparse” de la parte del servicio de TV de su oferta, con el consiguiente ahorro de costes en desarrollo técnico de una plataforma, atención al cliente… Como hemos comentado anteriormente en este contexto de ralentización económica, este control de los costes es muy relevante para los operadores Telecom.
Pero más importante aún es la tendencia que se está viendo en los últimos años de desprenderse de infraestructuras no críticas y centrarse en ser proveedores de servicios de telecomunicaciones y cada vez menos operadores de infraestructuras. La fiebre con las torres móviles que hemos visto en los últimos años fue el primer paso, el siguiente está siendo el creciente auge de las operaciones con infraestructuras fijas por las cuales las Telecom se desprenden de esos activos y pasan a ser usuarios de esas redes neutras.
Con la TV pasa algo parecido, actualmente en el mercado español, y en otros mercados europeos hay tres tipos de estrategias:
- Telefónica: Movistar ha decidido ser un operador total con una oferta televisiva Premium con el máximo de contenidos y además apostando de manera decidida por una producción propia de contenido, con canales propios y contenido exclusivo. Evidentemente esta estrategia es la más costosa, pero a su vez es la más diferencial.
- Vodafone: en este caso el operador británico ha optado por un modelo híbrido por el cual tiene una plataforma propia de televisión que funciona como agregadora y que busca posicionarse en un segmento de mercado (series y películas) con acuerdos exclusivos con operadoras como HBO integradas en su plataforma y una oferta amplia pero sin apenas contenido propio ni contenido deportivo Premium.
- Masmóvil: el tercer modelo, un modelo de externalización total del servicio en el cual el Telecom únicamente utiliza el servicio de TV como un servicio de valor añadido sobre el cual no tiene control. Es Agile el que realiza todo el soporte de la plataforma, diseño y desarrollo de la misma. La plataforma funciona como un agregador de diferentes contenidos que el cliente tenga por su cuenta y añade ciertas capas de valor con contenidos de la propia plataforma, siempre de terceros y con acuerdos de revenue sharing. Es el modelo más flexible para el operador, que le permite reducir al máximo sus costes y ofrecer un servicio de TV para sus clientes más Premium, dentro siempre del segmento V4M como hemos comentado anteriormente.
Esta tendencia que hemos visto en España, que en innovaciones Telecom siempre ha sido uno de los mercados más dinámicos y avanzados de Europa (lo vimos ya con el desarrollo de la fibra o de la convergencia fijo-móvil) se irá extendiendo a otros mercados y serán muchos los operadores pequeños y medianos con posición de challenger en el mercado y con una estructura de costes muy lean los que busquen servicios como los de Agile TV para enriquecer sus ofertas pero con un mínimo coste.
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Por eso pensamos que tanto a nivel industria del vídeo y TV en la cual la demanda cada vez va a ser más alta y los agregadores de OTTs van a tener una posición muy importante ante el aumento de oferta televisiva, como a nivel industria telco en la cual los operadores van a buscar cada vez más la eficiencia en las operaciones y reducir costes separando actividades y centrándose en el negocio principal, acompañan de manera muy intensa el crecimiento futuro de Agile Content y le hacen poder mirar al futuro con gran optimismo.
Estimaciones de mercado de Agile Content
La compañía presenta unas estimaciones de sus principales mercados en los que opera (pre compra de Edgeware) en los que muestra un potencial de 3.1M de suscriptores de servicios de telecomunicaciones a los cuales se les puede ofrecer la plataforma B2B2C con un objetivo de alcanzar los 500k suscriptores de Agile TV para 2022 (actualmente la compañía cuenta con 200k a cierre de septiembre, por encima de nuestras estimaciones de acabar el año con esos 200k). Esto implica que el mercado potencial es 6x el objetivo de clientes que la compañía se fija por lo que el margen es amplio. Adicionalmente el crecimiento de clientes de Agile TV que provienen de Másmóvil (unos 30-35k por trimestre), soporta una gran parte de ese crecimiento esperado y reduce el riesgo de ejecución.
La adquisición de Edgeware abre un abanico importante de nuevos mercados que como hemos visto en apartados anteriores le puede permitir a la compañía acceder a operadores Telecom que puedan estar interesados en el servicio de Agile TV.
Por ello pensamos que las estimaciones de la compañía son razonables y alcanzables y consideramos que añadiendo únicamente 1 o 2 clientes más se podrían superar con facilidad.
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Proyecciones financieras
Hemos considerado una consolidación de Edgeware a partir de 2021 por lo que 2020 es un año de Agile Content standalone.
Nuestras estimaciones para final de año implican unos ingresos de EUR18M y un EBITDA de EUR2.9M, en línea con lo visto en los resultados del H1 20.
A partir de 2021 entra Edgeware en el perímetro de consolidación aportando aproximadamente EUR17M en el primer año. Para 2021, año que consideramos de consolidación, digestión y transición de las dos compañías, estimamos un crecimiento proforma de los ingresos de un 6% y del EBITDA superior al 20% por las sinergias de costes explicadas con anterioridad.
A futuro estimamos un CAGR de ingresos 2021-2026 del 14.4% y del EBITDA del 45%. Estimamos una mejora del margen bruto de la compañía desde el 60% actual proforma hasta un 66% aproximadamente por la mayor escalabilidad de la plataforma Agile TV.
Esta escalabilidad de la plataforma y aumento de servicios de la compañía permite una generación de caja operativa robusta (EBITDA-Capex) y una conversión de ingresos en caja operativa cada vez más creciente alcanzando ratios superiores al 20% en 2026, acercándose a métricas de operadores telecom tradicionalmente generadores de caja como los cableros. Consideramos que por el camino la compañía acometerá más proyectos de M&A que modificarán esta tendencia pero pensamos que el negocio actual es generador neto de caja para la compañía.
3743
50
57
64
73
6%
16% 16%14% 13% 13%
2021e 2022e 2023e 2024e 2025e 2026e
Ingresos Agile Content 2021e-2026e
Revenues % change
0.4 -0.32.0
5.4
8.7
12.5
17.1
2.4%-0.9%
4.6%
10.9%15.2%
19.3%23.5%
2020e 2021e 2022e 2023e 2024e 2025e 2026e
OpCF & conversion (M€; %)
OpCF (EBITDA-Capex) OpCF conversion (OpCF/sales)
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En cuanto al FCF de la compañía será negativo durante 2020 y 2021 dadas las inversiones a realizar en las plataformas y en la integración de compañías y como consecuencia de que el EBITDA de la compañía no va a reflejar aún los impactos reales de la integración. A futuro esperamos que genere más de un 15% de FCF en relación a las ventas y más de un 10% de FCF yield ya que como hemos visto en el punto anterior el negocio es generador neto de caja.
-0.7% -0.9%
0.5%3.0%
4.9%7.2%
10.0%
-3.9% -3.1%
1.4%
7.6%
11.0%
14.2%
17.5%
2020e 2021e 2022e 2023e 2024e 2025e 2026e
FCF yield & FCF to sales (%)
FCF yield (FCF/market cap) FCF to sales
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DCF
Valoramos la compañía mediante el método DCF, que nos otorga un valor de EUR8.7 por acción, con un potencial de más del 45% sobre precios actuales. Dicha valoración tiene un EV/EBITDA terminal de 10.6x, un PER26e de 13.7x y un peso del valor terminal en la valoración del 83.4%.
Análisis de sensibilidad
Observamos el impacto que la g tiene en la valoración de la compañía, mientras que el EBITDA marginal tiene un impacto menor por lo que el riesgo de una sobrevaloración de esta cifra es menor ya que su impacto en la valoración final de la compañía es bajo.
Cost of Equity (Ke or COE) 10.8% Terminal Value at Nominal Year 314.745 - Pension underfunding 0.00
Cost of Debt (gross) 6.0% Disc. Rate of Terminal Value 0.50 - Off-balance sheet commitm. 0.00
Debt Tax Rate 25.0% Discounted Terminal Value 157.237
Cost of Debt net (kd or COD) 4.5% Equity Market Value (EUR m) 183.109
Target Gearing (D/E) or % Kd 27% Financial assets 0.000 Number of shares (m)* 21.0
% Ke 73% Enterprise Value (EURm) 188.469 Fair Value per share (EUR) 8.70Normative Tax Rate 27.5% Price (EUR) 6.00
WACC 9.1% Potential upside (downside) 45%
DCF VALUATION SENSITIVITY. WACC vs. g
9 EUR 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0%
8.6% 8.30 8.95 9.72 10.64 11.76
8.8% 7.90 8.49 9.19 10.01 11.01
9.1% 7.53 8.07 8.7 9.45 10.34
9.3% 7.18 7.68 8.26 8.93 9.74
9.6% 6.86 7.32 7.85 8.46 9.19
Source: GVC Gaesco Valores Estimates
Perpetuity growth rate
W.A
.C.C
.
DCF VALUATION SENSITIVITY. WACC vs. Adj. EBITDA M.
9 EUR 34.5% 34.8% 35.0% 35.5% 36.0%
8.6% 9.56 9.63 9.70 9.85 9.99
8.8% 9.04 9.11 9.17 9.31 9.45
9.1% 8.56 8.63 8.7 8.82 8.95
9.3% 8.12 8.18 8.25 8.37 8.49
9.6% 7.72 7.78 7.84 7.95 8.06
Source: GVC Gaesco Valores Estimates
Residual Adj. EBITDA M.
WA
CC
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Opciones de consolidación
Hay un amplio margen en el Mercado europeo para futuras operaciones de M&A para la compañía. La reciente crisis vivida derivada del Covid-19 ha provocado que muchas empresas que no tenían una estructura operativa flexible y que estaban en partes de la cadena de valor que han sido eliminadas o suspendidas, estén sufriendo dificultades, incluso en una industria floreciente como hemos visto que es esta.
Esto, junto al apoyo de los socios financieros tradicionales que tiene la compañía, nos permite atisbar futuras operaciones corporativas en el futuro, alguna de ellas de un tamaño suficiente como para ser transformacionalmente significativas para el futuro de Agile Content.
Además, la excesiva atomización del mercado y diversificación geográfica hace posible una consolidación más a pequeña escala como la realizada con Edgeware para acceder a nuevos mercados e integrar eslabones de la cadena de valor.
Company Description: Agile Content is a technological Company that offers cloud-based solutions to media companies, telecom enterprises and corporations. Agile’s solutions, focused towards the transformations of business to digital, cover the complete livecycle of multimedia contents, facilitating content creation and distribution to any destination from mobile, social media and websites.
(**) excluding: strategists, macroeconomists, heads of research not covering specific stocks, credit analysts, technical analysts
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Information regarding Market Abuse and Conflicts of Interests and recommendation history available in our web page: www.valores.gvcgaesco.es and our offices
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·
acts as registered advisor, agent or liquidity provider for the following companies: AB Biotics; Catenon SA; Clever Global SA; Euroespes, S.A., Facephi Biometría SA., Griñó Ecologic SA, Lleidanetworks Serveis Telematics SA., NBI Bearings Europe S.A.; Trajano Iberia (Socimi), SA; Asgard Investment Hotels (antes Obsido Socimi SA); Eurona Telecom SA; IFFE Futura, S.A.; Secuoya Grupo de Comunicación SA; Mercal Inmuebles (Socimi); Student Properties Spain (Socimi); Solaria Casiopea (bonos MARF); Atrys Health; Quonia (Socimi); TIER1 Technology; Excem Capital Partners Sociedad de Inversión Residencial (Socimi YEXR); Agile Content; Imaginarium, SA. ENCE Energia y Celulosa; Plásticos Compuestos SA; Clerhp Infraestructuras, S.A., Holaluz Clidom SA
· has participated and/or participates as lead or co-lead manager in corporate operations with the following companies: Clever Global SA; Dogi International Fabrics SA; Inypsa; Lleidanetworks Serveis Telematics SA, MasMovil Ibercom; Globasol (Solaria); ADL Bionatur Solutions; Plásticos Compuestos SA ; Holaluz Clidom SA
· has a liquidity contract as outlined by the CNMV's Circular 1/2017 with: Melia Hotels International; Española de Viviendas en Alquiler S.A. (CEVASA); eDreams ODIGEO; ENCE Energia y Celulosa; Cementos Molins, Deoleo;
· has signed a Corporate Brokerage agreement that includes a contractually agreed provision of research services that in return, GVC Gaesco Valores receives a compensation. These reports may/could have been been previously shown to the companies: Agile Content; Atrys Health; Gigas Hosting; Catenon; Greenalia; Quabit Inmobiliaria; TIER1 Technology; ADL Bionatur Solutions; Lleidanetworks Serveis Telematics SA ; Codere SA.
Source: Factset & ESN, price data adjusted for stock splits. This chart shows GVC Gaesco Valores continuing coverage of this stock; the current analyst may or may not have covered it over the entire period. Current analyst: Juan Peña (since 01/12/2018)
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ESN Recommendation System
The ESN Recommendation System is Absolute. It means that each stock is rated based on total
return, measured by the upside/downside potential (including dividends and capital reimbursement)
over a 12-month time horizon. The final responsible of the recommendation of a listed company is the
analyst who covers that company. The recommendation and the target price set by an analyst on one
stock are correlated but not totally, because an analyst may include in its recommendation also
qualitative elements as market volatility, earning momentum, short term news flow, possible M&A
scenarios and other subjective elements.
The ESN spectrum of recommendations (or ratings) for each stock comprises 5 categories:
Furthermore, in specific cases and for a limited period of time, the analysts are allowed to rate the stocks
as Rating Suspended (RS) or Not Rated (NR), as explained below.
Meaning of each recommendation or rating:
Buy: the stock is expected to generate total return of over 15% during the next 12-month
Accumulate: the stock is expected to generate total return of 5% to 15% during the next 12-month
Neutral: the stock is expected to generate total return of -5% to +5% during the next 12-month
Reduce: the stock is expected to generate total return of -5% to -15% during the next 12-month
Sell: the stock is expected to generate total return under -15% during the next 12-month
Rating Suspended: the rating is suspended due to: a) a capital operation (take-over bid, SPO, etc.) where a Member of ESN is or could be involved with the issuer or a related party of the issuer; b) a change of analyst covering the stock; c) the rating of a stock is under review by the Analyst.
Not Rated: there is no rating for a stock when there is a termination of coverage of the stocks or a company being floated (IPO) by a Member of ESN or a related party of the Member.
Note: a certain flexibility on the limits of total return bands is permitted especially during higher phases of volatility on the markets
GVC Gaesco Valores, S.V., S.A.Ratings Breakdown
For full ESN Recommendation and Target price history (in the last 12 months) please see ESN Website Link
Date and time of production: 19th of November 2020 17:25CET First date and time of dissemination: 19th of November 2020 17:30 CET
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ESN, its Members and their affiliates may submit a pre-publication draft (without mentioning neither the recommendation nor the target price/fair value) of its reports for review to the Investor Relations Department of the issuer forming the subject of the report, solely for the purpose of correcting any inadvertent material inaccuracies. Like all members employees, analysts receive compensation that is impacted by overall firm profitability For further details about the analyst certification, the specific risks of the company and about the valuation wmethods used to determine the price targets included in this report/note, please refer to the specific disclaimer pages prepared by the ESN Members. In the case of a short note please refer to the latest relevant published research on single stock or contact the analyst named on the front of the report/note for detailed information on the valuation methods, earning estimates and risks. A full description of all the organisational and administrative measures taken by the Members of ESN to manage interest and conflicts of interest are available on the website of the Members or in the local disclaimer of the Members or contacting directly the Members. Research is available through the ESN Members sales representative. ESN and/or ESN Members will provide periodic updates on companies or sectors based on company-specific developments or announcements, market conditions or any other publicly available information. Unless agreed in writing with an ESN Member, this research is intended solely for internal use by the recipient. Neither this document nor any copy of it may be taken or transmitted into Australia, Canada or Japan or distributed, directly or indirectly, in Australia, Canada or Japan or to any resident thereof. 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