CJ대한통운의 비전 - eugenefn.com · 2019-04-15 · Summary CJ대한통운의 비전:...

2019. 04. 16

Issue Report: 운송

CJ대한통운의 비전 베트남 물류시장 탐방기

운송/철강금속 방민진

Tel. 02)368-6179

[email protected]

Summary

< CJ대한통운의 비전 – 베트남 물류시장 탐방기>

지난 4월 10일부터 12일까지 베트남 남부 호치민 시에 위치한 CJ대한통운-제마뎁(Gemadept) 합작법인과 푸미항 등을 탐방

함. 이를 통해 베트남과 인도차이나 반도 물류 시장을 이해하고 CJ대한통운 글로벌 사업부의 성장 전략을 다시 한번 확인할 수

있었음. 동사는 글로벌 종합 물류 기업의 비전을 가지고 한 단계씩 나아가고 있는 중임. 우리는 올해 동사의 택배 부문 마진 정상

화를 기대하고 있으나 동사의 중장기적인 투자 포인트는 글로벌 사업부의 이익 레버리지임.

베트남 물류 시장 성장 추이 CJ GMD 네트워크 현황

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500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

13 14 15 19F

CL

포워딩

(백만달러)

CAGR 13.6%

자료: CJ대한통운, 유진투자증권 자료: CJ대한통운

베트남 물류 시장 현황

- 2018년 베트남의 경제성장률(GDP)은 6.0%였으며 인구는 94.5백만명, 평균 연령이 26세인 젊은 국가임. 수출액은 지난 3년간

연평균 +12.7%, 수입액은 +12.8% 성장함.

- 올해 베트남 물류시장은 2.5십억달러 규모를 기록할 전망임. 2015년 이래 CAGR 13.6%로 주요 동남아 국가들 가운데 가장 큰

성장세를 기록하고 있음.

- 베트남 현지에는 약 1,300~1,500개의 물류 사업자가 있는데 이들 가운데 30% 가량이 외국계(DHL, Kerry, DAMCO 등)이

며 이들이 약 80%의 시장 점유율을 보이고 있음.

CJ 제마뎁(GMD) 소개

- CJ대한통운은 지난 2017년 베트남의 제마뎁(Gemadept) 코퍼레이션으로부터 물류 및 해운 부문을 인수함. 제마뎁 코퍼레이션

은 항만, 물류, 해운 및 기타(부동산, 고무재배 등) 사업을 영위해온 베트남 최대 민간 종합물류기업임.

- 제마뎁 물류 부문은 다국적 기업(MNC) 매출 비중이 높고 보세창고 라이선스를 오랜 기간 운영해왔다는 강점을 보유하고 있음.

- 제마뎁 해운 부문은 피더(feeder), 연안운송, IWT(Inland Waterway Trans) 서비스를 제공하고 있으며 특히 국적선사만이 할

수 있는 연안 운송과 IWT에 역량을 집중하고 있음.

Summary Summary

Summary

CJ대한통운의 비전: 글로벌 종합 물류 기업

- CJ대한통운은 현지 업체 인수를 통해 궁극적으로 글로벌 물류 네트워크를 구축 중임. 다국적기업(MNC) 화주가 필요로 하는 전

지역에서 서비스를 제공할 수 있는 역량을 갖춰 이들을 CJ대한통운 물류 네트워크에 구속시키는 전략을 추진 중. DHL이나

Fedex와 같은 글로벌 종합 물류 기업이 되는 것이 CJ대한통운의 비전임.

- 제마뎁 합작법인은 베트남을 넘어 인도차이나 반도 물류 시장으로 확장하기 위한 교두보 역할을 하게 될 것임.

- CJ대한통운이 그동안 인수해온 해외 기업과의 시너지 창출 전략은 유사함. 한국계 화주를 대상으로 한 포워딩 서비스에 강점이

있는 동사와 현지 기업의 3자 물류 경쟁력을 통합시키는 것임. 여기에 CJ대한통운이 글로벌 화주(MNC)와의 접촉을 늘려가는

기반으로 삼음.

- 동사의 중장기 투자 포인트는 글로벌 사업부임. 글로벌 부문은 2015년 이후 공격적인 해외 M&A로 매년 40%에 육박하는 외형

성장을 이루면서 현재는 전체 매출의 40% 가량을 기여하고 있음. 다만 신규로 인수한 법인들의 통합 및 안정화 작업으로 단기

마진 부담이 있는 상황임. 향후 인수 법인들의 안정화와 글로벌 네트워크 시너지 창출이 시현될 경우 마진은 정상화될 것이고 이

는 상당한 전사 이익 레버리지로 이어질 수 있음.

- 이에 동사에 대한 투자의견 BUY와 목표주가 210,000원을 유지함.

운송/철강금속 담당 방민진

Tel. 02)368-6179

[email protected]

Contents

Summary

I. CJ 제마뎁(GMD) 소개

II. 베트남 물류 시장 현황

III. CJ대한통운의 비전

글로벌 종합 물류 기업

중장기 투자 포인트, 글로벌 사업부의 이익 레버리지

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13

15

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Analyst 방민진 | 운송/철강금속

I. CJ 제마뎁(GMD) 소개

CJ대한통운은 지난 2017년 베트남의 제마뎁(Gemadept) 코퍼레이션으로부터 물류 및 해운 부문을

인수하였다. 제마뎁 코퍼레이션은 과거 베트남의 중앙 해운 부처가 민영화(1993년)한 기업으로 항만,

물류, 해운 및 기타(부동산, 고무재배 등) 사업을 영위해온 베트남 최대 민간 종합물류기업이다. CJ대

한통운과 재무적투자자(7:3)는 제마뎁 100% 자회사인 제마뎁로지스틱스(물류부문)와 제마뎁쉬핑(해

운부문) 지분을 각 50.9% 인수하였으며 총 인수금액은 978억원이었다. 기존 제마뎁 코퍼레이션은 항

만 운영에 주력하고 있는 것으로 파악된다.

도표 1 CJ GMD 합작법인 설립 구조

자료: CJ대한통운

도표 2 CJ GMD 사업 포트폴리오 도표 3 GMD 재무현황

CL

33%

FF

7%

프로젝트

15%

Feeder

19%

연안운송

13%

수로운송

13%

(억원) 2016 2017 2018

매출액 831 1,055 1,078

영업이익 72 107 83

영업이익률(%) 8.7 10.1 7.7

EBITDA 117 154

부채비율 68.6 67.8

자료: CJ대한통운, 유진투자증권


주: 2018년 영업이익률은 인수 전 기준

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9


도표 4 제마뎁과 CJ 베트남 법인 현황

설립일 1990

116127 133

238

'15 '16 '17 '20 Target

CJ Gemadept

CJL Vietnam

(백만달러)

본사위치 베트남 호치민시티

수익 8천 8백만달러 (2017)

직원수 1,011명 (2017)

설립일 1997

글로벌 HQ 베트남 호치민시티

수익 4천 5백만달러 (2017)

직원수 367명 (2017)


도표 5 CJ GMD 베트남 운영 자원

창고

18개 / 237,344,111㎡

- 남부: 172,238㎡ (9)

- 중부: 7,926㎡ (2)

- 북부: 57,180㎡ (7)

항만 / ICD / Depot 3.7 million TEUs

2.5 million tones bulk

차량

861대

- Trucks: 232

- Truck heads: 215 / Trailers: 414

선박

11척

- Ships: 3

- Barges: 8

직원 1,378명


도표 6 CJ GMD 네트워크 현황


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베트남 내수시장이 급성장하고 있음을 감안할 때 물류 시장의 성장성은 재차 강조할 필요가 없다. 특

히 베트남은 낮은 인건비를 바탕으로 각국 제조업체들의 생산 기지로 부상하고 있는 중이다(FDI

+45.1%yoy).

제마뎁 물류 부문은 다국적 기업(MNC) 매출 비중이 높고 보세창고 라이선스를 오랜 기간 운영해왔다

는 강점이 있다. 우리가 방문한 보세창고 역시 음식료, 생활용품, 가구 등 다양한 다국적기업 화주 제

품들이 채워져 있었으며 시설과 장비가 잘 갖춰져 있는 모습이었다.

도표 7 CJ GMD 물류부문 주요 화주


도표 8 CJ GMD 운영 창고 도표 9 CJ GMD 운영 창고

자료: CJ대한통운 자료: CJ대한통운

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베트남은 중국에 이어 글로벌 제조업 공장으로 부상하며 수출입이 크게 성장함에 따라 글로벌 컨테이

너 선사들이 주목하고 있는 시장이다. 다만 베트남 항만들은 대체로 수심이 얕아 모항(mother port)

이 되기는 어려웠으며 그만큼 피더(feeder) 서비스1가 중요한 시장이다. 또한 베트남은 남북 길이가

긴 지리적 특성으로 육상운송보다 1/3 수준으로 저렴(리드타임은 약 3일 차이)한 연안운송의 수요도

많다. 또한 강과 하천이 많아 IWT(Inland Waterway Trans) 역시 중요하다.

제마뎁 해운부문은 위의 서비스들을 모두 제공하고 있으며 특히 베트남 국적선사만이 할 수 있는 연안

운송과 IWT에 역량을 집중하고 있다. 여기에 제마뎁코퍼레이션이 주력하고 있는 항만 사업과의 시너

지로 정시성 측면에서 경쟁 우위를 지니고 있어 경쟁사들 대비 높은 운임을 받고 있다.

도표 10 CJ GMD 해운부문

설립일 2003

3440

80

Y2017 Y2018 Y2020

(백만달러)

본사위치 베트남 호치민시티

수익 4천만달러 (2018)

직원수 88명 (2018)

서비스 Feeder, Dom IWT, NVOCC

해외지점 캄보디아, 말레이시아, 싱가포르

사무소 하이퐁, 다낭, 칸토

대리점 홍콩, 대만


도표 11 CJ GMD 해운부문 주요 사업영역

International Shipping

Feeder (Ocean) 동남아시아 허브 항구와 베트남 주요 산업 허브 간 컨테이너 운송

주요 고객: 대형 정기선

영업자산: Ocean Vessel (2)

Domestic Shipping

Coastal 베트남 남북에 분포된 생산/소비 거점 간 해상 운송

주요 고객: 로컬 물류업체 및 제조업체

영업자산: Ocean Vessel (1)

Inland Waterway Trans Shipping

IWT 내륙 물류 허브 및 캄보디아/껀터 물류 운송

주요 고객: 글로벌 정기선, 직접 화주

영업자산: River Vessel (8)


1 컨테이너선이 기항하는 항구와 기항하지 않는 항 사이의 내륙선, 트럭 등에 의한 수송. 즉, 컨테이너 지선(支線) 서비스


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도표 12 CJ GMD 해운부문 영업자산

Name Size Route

Feeder and Coastal (3)

Pacific Grace 700~800 TEU Domestic

Pacific Express 700~750 TEU Feeder

Green Pacific 1,000~1,100 TEU Feeder

IWT (7)

Phuoc Long 6, 36 50TEU, 200TEU Cambodia

Mekong 01, 02, 06 50~100 TEU Cambodia

Phuoc Tao 19, 39 80~150 TEU Can Tho

Containers

Container Total (Unit) Total (TEUs)

20’GP 40’HC 20’RF 40’RF

2,668 1,969 50 90 4,777 6,836


도표 13 베트남 선사들 해상 운임

선사 운임 (USD/TEU)

GMD (GSC) 239

HAI AN 220

VINAFCO 220

BIEN DONG 225

VINALINES 211


도표 14 CJ GMD 해운부문 주요 화주



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II. 베트남 물류 시장 현황

2018년 베트남의 경제성장률(GDP)은 6.0%였으며 인구는 94.5백만명, 평균 연령이 26세인 젊은 국

가이다. 수출액은 지난 3년간 연평균 +12.7%, 수입액은 +12.8% 성장했다. 수출의 경우 외국인 직접

투자(FDI) 기업들이 차지하는 비중이 70%에 달하며 이 가운데 삼성전자(베트남 수출의 20% 가량

기여)를 포함한 한국기업들이 최대 규모 직접투자를 하고 있다. 남부 호치민 인근은 의류, 가전, 식료

품 제조사들이 북부 하노이는 휴대폰, 디스플레이 등 IT 및 기계 산업 제조사들이 밀집되어 있다.

도표 15 베트남 지도 도표 16 베트남 국가 개요

구분 주요 내용

면적 33.1만 제곱Km (한반도의 1.5배)

언어/인구 베트남어/9.45천만명(2018년 기준)

민족 54개 민족 (비엣족 86%)

종교 불교 70%, 가톨릭 10%, 까오다이교 2% 등

정치 사회주의공화제 - 의회: 단원제(500석), 공산당 독재체제

수도 하노이

환율 23,204 VND/USD(2019/4 기준)

자료: 베트남 관광청 자료: 베트남 관광청, 유진투자증권

올해 베트남 물류시장은 2.5십억달러 규모를 기록할 전망이다. 절대 규모는 아직 인도네시아(5.9십억

달러), 싱가포르(4.7십억달러), 미얀마(3.6십억달러), 태국(3.4십억달러) 등에 못 미치지만 2015년

이래 CAGR 13.6%로 이들 가운데 가장 큰 성장을 기록할 전망이다.

베트남에는 현재 약 1,300~1,500개의 물류 사업자가 있는 것으로 파악되는데 이들 가운데 30% 가

량이 외국계(DHL, Kerry, DAMCO 등)이며 이들이 약 80%의 시장 점유율을 보이고 있다. 현지 물

류업체들은 대부분 영세하며 기술 및 자본의 한계로 운송, 하역, 창고 등 부분 단위 사업을 영위하고

있다. 현재까지 포워딩 시장이 3자물류(CL) 시장보다 큰데 이는 글로벌 네트워크를 보유하고 있는 외

국기업에 주도되고 있다. 북부는 주로 전자제품 항공 화물이, 남부는 해상 운송이 주를 이루고 있다.


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도표 17 베트남 물류 시장 성장 추이

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1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

09 10 11 12 13 14 15 19F

CL

포워딩

(백만달러)

CAGR 13.6%


베트남 물류 인프라는 아직 부족한 상황이다. 현대적인 관리시설 및 장비가 구축되어 있고 수심이 깊

어 대형 선박이 기항할 수 있는 항만이 적다. 하지만 제마뎁 코퍼레이션이 푸미항에 대형 선박이 기항

할 수 있는 항만을 짓고 있는 등 투자가 진행되고 있다.

도표 18 베트남 주요 항구

주요 항구 처리량(백만TEU) 점유율(%)

북부 하이퐁(Hai Phong Port) 1.04 12

딘부(Dinh Vu Port) 0.52 6

기타 0.68 8

중부 다낭(Da Nang Port) 0.17 2

기타 0.1 1

남부 사이공 깟라이(Cat Lat) 3.26 39

탄강-까이맵 국제 터미널(TCIT) 0.64 8

까이맵 국제 터미널(CMIT) 0.61 7

베트남 국제 터미널(VICT) 0.44 5

기타 1.01 12

합계 8.45

자료: 베트남 항만협회(2016), 유진투자증권

베트남 내륙 운송은 주로 도로로 이루어지고 있다. 베트남 도로망은 약 10만6,000km에 이르며 육로

를 통한 화물 운송은 현재 약 77%를 차지하고 있다. 점차 리드타임이 짧은 제품 생산의 비중이 높아

지기 때문에 해운보다 트럭킹의 비중이 커지고 있다. 다만 도로망 부족 및 열악한 도로 상태가 물류 활

동을 제약하고 있는 상황이다.

베트남은 홍강 및 메콩 델타 지역을 비롯해 수준 높은 수로 시스템을 보유하고 있으며 수로를 통한 화

물 운송 비중 역시 15% 이상을 차지하고 있다. 그 밖에 해상 연안 운송은 5% 내외, 철로 운송은

0.4%(아직 초기 단계이며 국영기업인 베트남 철도공사에 의해 운영) 수준으로 이루어지고 있다.


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III. CJ대한통운의 비전

글로벌 종합 물류 기업

CJ대한통운은 2013년 중국 스마트카고를 시작으로 2015년 중국 룽칭물류(Rokin), 2016년 중국 스

피덱스, 말레이시아 센츄리 로지스틱스, 2017년 인도 다슬, UAE의 ICM, 2018년 베트남 제마뎁, 미국

DSC 등 공격적인 해외 기업 인수를 진행해왔다.

CJ대한통운은 현지 업체 인수를 통해 궁극적으로 글로벌 물류 네트워크를 구축 중이다. 다국적기업

(MNC) 화주가 필요로 하는 전 지역에서 서비스를 제공할 수 있는 역량을 갖춰 이들을 CJ대한통운

물류 네트워크에 Rock-in 시키는 전략이다. 예를 들어 중국 로킨의 글로벌 화주가 인도차이나 반도에

서도 사업을 하고 있는 경우 이들에게 CJ대한통운의 동남아 물류 네트워크를 이용하도록 유도할 수

있다. 결국 DHL이나 Fedex와 같은 글로벌 종합 물류 기업이 되는 것이 CJ대한통운의 비전이다.

도표 19 CJ대한통운 팬아시아 물류 네트워크



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제마뎁 합작법인 인수로 CJ대한통운은 성장하는 물류 시장인 베트남 내 전국 네트워크와 높은 브랜드

파워를 활용할 수 있게 되었다. 특히 진입 장벽이 높은 베트남 내륙 수로 및 남북간 연안 운송 사업 진

출이 가능해졌다는 데 큰 의의가 있다. 이는 국경물류(CBT)로 이어진다.

인도차이나 반도의 메콩 강은 미얀마, 라오스, 태국, 캄보디아, 베트남을 거쳐 남중국해로 흐르는데 제

마뎁의 내륙 수로 운송 능력은 이런 지리적 특성을 활용할 수 있게 한다. 예를 들어 캄보디아 프놈펜

항구는 바지선만 들어갈 수 있기에 수출입이 베트남 호치민 항구를 통해 이루어질 수 밖에 없어 제마

뎁의 내륙 수로 운송 서비스가 필요하다. 이는 CJ 대한통운 캄보디아 법인의 포워딩 서비스와도 연계

될 수 있다. 즉, 제마뎁 합작법인은 베트남을 넘어 인도차이나 반도 물류 시장으로 확장하기 위한 교두

보 역할을 하게 될 것이다.

도표 20 인도차이나 반도를 관통하는 메콩강

자료: doopedia


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CJ대한통운이 그동안 인수해온 해외 기업과의 시너지 창출 전략은 유사하다. 한국계 화주를 대상으로

한 포워딩 서비스(매출의 70% 가량)에 강점이 있는 동사는 현지에서 3자물류 경쟁력을 갖추기까지

상당한 시간이 걸릴 수 밖에 없다. 따라서 이에 강점이 있는 현지 업체를 인수하는 것이다. 제마뎁 역

시 물류 부문의 매출 80% 가량은 3자물류(CL) 서비스이며 포워딩 서비스는 20% 내외로 CJ대한통

운과 강점이 다르다. 여기에 중국 로킨과 마찬가지로 제마뎁 역시 다국적기업(MNC) 화주가 상당하여

CJ대한통운이 글로벌 화주와의 접촉을 늘려가는 기반이 될 것이다.

도표 21 제마뎁과 CJ대한통운 현지법인 매출 구성 도표 22 제마뎁 상위 16개 고객사 구성

GMD CJ대한통운

포워딩

CL

2017 2015

MNC

Local

(고객사 수)

자료: CJ대한통운, 유진투자증권 자료: CJ대한통운, 유진투자증권

도표 23 CJ GMD 매출 목표

35 37 39 42 46

53 6172

85101

07

21

44

67

0

50

100

150

200

250

FY17 FY18 FY19 FY20 FY21

Shipping Organic

Logist ics Organic

Synergy with CJL&GMD

(백만달러)

88105

132

171

214

Logistics

17.5%

CAGR

Shipping

6.9%

CAGR



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중장기 투자 포인트, 글로벌 사업부의 이익 레버리지

동사의 택배사업부는 2017년까지 3%대 영업이익률을 기록해 왔으나 지속적인 단가 하락과 최저임금

인상 타격으로 2018년 1.9% 마진율을 기록하였다. 2018년 업계 내 영세 사업자들의 퇴출이 본격화

되면서 택배 단가 인상에 대한 사회적 공감대가 형성되었고 한진과 롯데글로벌로지스 등 2위 업체들

의 운임 인상이 이루어졌다. 동사는 신규 허브 터미널 완공과 대전 터미널 사고 등으로 운임 인상이 지

연되었다.

올해는 동사의 택배 사업부 역시 운임 인상을 통한 마진 정상화가 시작될 것으로 기대한다. 신규 허브

터미널의 가동률 안정화 등을 배경으로 연초 동사는 택배 평균단가 인상 계획을 발표한 바 있고 1분기

평균 단가부터 전년동기비 개선이 시작될 것으로 예상한다. 평균단가가 50원 상승할 경우 동사 이익은

300억원 이상 개선될 수 있다.

도표 24 CJ 대한통운 택배부문 매출총이익 추이 도표 25 택배 물동량 및 평균단가 추이

6

7

8

9

10

11

0

50

100

150

200

250

300

15 16 17 18 19E

택배 매출총이익

매출총이익률(우)

(억원) (%)

1,850

1,900

1,950

2,000

2,050

2,100

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

15 16 17 18 19E

택배 물동량

택배 평균단가(우)

(백만박스) (원/박스)



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동사의 중장기 투자 포인트는 글로벌 사업부이다. 2015년 이후 공격적 M&A로 매년 40%에 육박하

는 외형 성장을 이루면서 현재는 전체 매출의 40% 가량을 기여하고 있다. 다만 영업이익률은 2016년

2.3% 이후 매년 2% 미만에 머물고 있어 영업이익 기여도는 30% 미만이다. 신규로 인수한 법인들의

통합 및 안정화 작업으로 단기 마진 부담이 있는 상황으로 판단한다. 신규 인수 법인마다 2~3년의 안

정화 기간을 거치고 앞서 논의했듯이 동사의 글로벌 네트워크에서 시너지 창출이 일어난다면 마진율은

정상화될 것이다. 이는 상당한 전사 이익 레버리지로 이어질 수 있다.

도표 26 CJ 대한통운 글로벌부문 매출 추이 도표 27 CJ 대한통운 글로벌 매출총이익 추이

0

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20

30

40

50

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2,000

3,000

4,000

5,000

13 14 15 16 17 18 19E

글로벌 부문 매출

증감률(YoY,우)

(억원) (%)

Century

Speedex

CJ Rokin

Darcl

ICM

GMD

DSC

6

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9

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11

12

0

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100

150

200

250

300

350

400

450

15 16 17 18 19E

글로벌 매출총이익

매출총이익률(우)

(억원) (%)


도표 28 CJ대한통운 사업부별 연간 실적

(십억원) 2017A 2018A 2019E 2020E

매출액 7,110 9,220 10,329 10,980

CL 2,428 2,525 2,612 2,697

택배 2,075 2,376 2,650 2,988

글로벌 2,608 3,656 4,386 4,602

성장률(YoY, %) 16.9 29.7 12.0 6.3

CL 2.9 4.0 3.4 3.3

택배 13.7 14.5 11.5 12.8

글로벌 37.4 40.2 20.0 4.9

매출총이익 756 828 944 1,022

CL 274 263 259 269

택배 205 187 240 280

글로벌 277 327 395 420

매출총이익률(%) 10.6 9.0 9.1 9.3

CL 11.3 10.4 9.9 10.0

택배 9.9 7.9 9.0 9.4

글로벌 10.6 8.9 9.0 9.1

자료: CJ대한통운, 유진투자증권 추정


20


도표 29 CJ대한통운 분기실적 추이 및 전망(연결 기준)

(십억원) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 2017 2018 2019E

매출액 2,001 2,285 2,418 2,515 2,374 2,558 2,619 2,778 7,110 9,220 10,329

CL 616 641 649 620 640 665 670 637 2,428 2,525 2,612

택배 557 586 588 645 629 642 644 735 2,075 2,376 2,650

글로벌 773 862 1,011 1,010 994 1,063 1,132 1,197 2,608 3,656 4,386

건설 56 196 170 241 111 188 174 210 - 663 682

택배 물동량(백만박스) 286 307 303 329 318 330 326 369 1,055 1,224 1,344

택배 평균단가(원/박스) 1,945 1,911 1,942 1,961 1,953 1,951 2,025 2,053 1,968 1,940 1,995

매출총이익 175 208 207 238 201 226 246 271 756 828 944

CL 61 60 68 75 61 61 68 69 274 263 259

택배 44 59 36 48 47 56 60 76 205 187 240

글로벌 70 75 87 95 90 95 102 109 277 327 395

건설 1 14 16 20 3 14 16 17 - 52 50

GPM(%) 8.8 9.1 8.5 9.5 8.5 8.8 9.4 9.8 10.6 9.0 9.1

CL 9.8 9.4 10.4 12.1 9.6 9.1 10.2 10.8 11.3 10.4 9.9

택배 7.9 10.0 6.1 7.5 7.5 8.8 9.3 10.4 9.9 7.9 9.0

글로벌 9.0 8.7 8.6 9.4 9.0 8.9 9.0 9.1 10.6 8.9 9.0

건설 2.3 7.4 9.3 8.3 2.3 7.4 9.3 8.3 - 7.8 7.3

영업이익 45 57 53 87 47 63 79 94 236 243 283

지배주주순이익 33 5 -0 0 0 8 20 16 32 38 44

증감률(YoY,%)

매출 25.5 33.8 29.1 30.0 18.6 12.0 8.3 10.4 16.9 29.7 12.0

CL 5.1 6.3 4.7 0.0 4.0 3.8 3.1 2.8 2.9 4.0 3.4

택배 16.2 15.0 10.7 16.1 13.0 9.5 9.6 13.9 13.7 14.5 11.5

글로벌 45.7 44.7 40.0 32.9 28.5 23.4 11.9 18.5 37.4 40.2 20.0

영업이익 -11.4 -7.7 -15.6 45.6 2.7 10.5 50.2 7.9 3.1 3.0 16.8

지배주주순이익 776.0 -79.2 적전 흑전 흑전 71.4 흑전 3,086.4 -43.6 20.3 15.9

택배 물동량 19.4 17.4 11.3 16.6 11.3 7.7 7.8 12.2 16.7 16.1 9.8

택배 평균단가 -2.7 -2.0 -0.5 -0.5 0.4 2.1 4.2 4.7 -2.5 -1.4 2.9

자료: CJ대한통운, 유진투자증권 추정


21


CJ대한통운(000120.KS) 재무제표

대차대조표 손익계산서 (단위:십억원) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F (단위:십억원) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

유동자산 6,309 7,877 8,078 8,328 8,589 매출액 7,110 9,220 10,329 10,980 11,419

현금성자산 1,804 2,181 2,227 2,323 2,424 증가율 (%) 16.9 29.7 12.0 6.3 4.0

매출채권 194 214 73 98 116 매출총이익 6,354 8,392 9,386 9,957 10,356

재고자산 1,425 1,717 1,898 1,965 2,044 매출총이익율 (%) 756 828 944 1,022 1,063

비유동자산 16 21 25 27 28 판매비와관리비 521 585 660 699 680

투자자산 4,505 5,696 5,851 6,005 6,164 증가율 (%) 18 12 13 6 (3)

유형자산 607 595 619 644 670 영업이익 236 243 283 324 384

무형자산 2,430 3,306 3,430 3,535 3,645 증가율 (%) 3.2 3.0 16.8 14.2 18.5

자산총계 1,468 1,795 1,801 1,826 1,849 EBITDA 397 456 528 576 642

유동부채 3,526 4,738 4,895 5,082 5,259 증가율 (%) 6.3 15.0 15.8 8.9 11.6

매입채무 1,890 2,614 2,751 2,867 2,922 영업외손익 (163) (158) (197) (202) (206)

단기차입금 1,020 1,062 1,197 1,310 1,362 이자수익 5 5 4 5 5

유동성장기부채 743 1,296 1,296 1,296 1,296 이자비용 55 86 344 345 351

비유동부채 128 256 258 261 264 외화관련손익 (21) (29) (92) (92) (92)

사채및장기차입금 1,636 2,124 2,144 2,215 2,337 지분법손익 (91) (48) 235 229 232

기타비유동부채 1,499 1,625 1,625 1,675 1,775 기타영업외손익 73 85 87 122 177

부채총계 137 499 519 540 562 세전계속사업손익 (19.6) 16.2 2.1 40.0 45.9

자본금 2,783 3,139 3,183 3,246 3,329 법인세비용 34 33 31 45 69

자본잉여금 2,372 2,662 2,706 2,769 2,853 중단사업이익 39 52 56 76 108

자본조정 114 114 114 114 114 당기순이익 (43.0) 33.2 7.5 37.0 41.7

자기주식 2,248 2,260 2,260 2,260 2,260 증가율 (%) 31 38 44 63 84

이익잉여금 574 600 644 707 791 당기순이익률 (%) (43.6) 20.3 15.9 43.2 33.3

자본총계 (564) (313) (313) (313) (313) EPS 7 14 12 13 24

총차입금 411 477 477 477 477 증가율 (%) 1,380 1,660 1,924 2,755 3,673

순차입금(순현금) 2,783 3,139 3,183 3,246 3,329 완전희석EPS (43.6) 20.3 15.9 43.2 33.3

투하자본 2,242 2,921 2,921 2,971 3,071 증가율 (%) 1,380 1,660 1,924 2,755 3,673

현금흐름표

주요투자지표 (단위:십억원) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

영업활동현금흐름 246 62 369 472 429 주당지표(원)

당기순이익 39 52 56 76 108 EPS 1,380 1,660 1,924 2,755 3,673

유무형자산상각비 161 214 245 252 259 BPS 103,964 116,702 118,626 121,381 125,054

기타비현금손익가감 36 30 119 100 90 DPS 0 0 0 0 0

운전자본의변동 (53) (254) (50) 44 (27) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) (223) (59) (181) (67) (79) PER 101.4 100.6 91.7 64.1 48.1

재고자산감소(증가) (0) (1) (4) (2) (1) PBR 1.3 1.4 1.5 1.5 1.4

매입채무증가(감소) 85 (9) 135 113 52 PCR 13.2 14.3 13.0 12.0 10.9

기타 85 (185) 0 0 0 EV/ EBITDA 0.0 0.0 n/a n/a n/a

투자활동현금흐름 (690) (843) (512) (500) (513) 배당수익율 8.5 8.8 9.6 9.4 8.8

단기투자자산처분(취득) 0 0 (2) (2) (2) 수익성 (%)

장기투자증권처분(취득) 0 0 (96) (96) (96) 영업이익율 3.3 2.6 2.7 2.9 3.4

설비투자 485 520 310 296 308 EBITDA이익율 5.6 5.0 5.1 5.2 5.6

유형자산처분 12 32 0 0 0 순이익율 0.5 0.6 0.5 0.7 0.9

무형자산감소(증가) (39) (38) (84) (84) (84) ROE 1.3 1.5 1.6 2.3 3.0

재무활동현금흐름 456 778 0 50 100 ROIC 2.8 2.8 3.1 3.4 3.8

차입금증가(감소) 456 617 0 50 100 안정성(%,배)

자본증가(감소) (1) (2) 0 0 0 순차입금/자기자본 73.6 86.3 89.5 88.5 88.7

배당금지급 1 2 0 0 0 유동비율 95.4 83.4 81.0 81.0 83.0

현금의 증가(감소) 16 9 (143) 23 17 이자보상배율 4.3 2.8 0.8 0.9 1.1

기초현금 139 154 163 21 43 활동성 (회)

기말현금 154 163 21 43 60 총자산회전율 1.2 1.3 1.3 1.3 1.4

Gross cash flow 374 434 419 428 456 매출채권회전율 5.4 5.9 5.7 5.7 5.7

Gross investment 743 1,097 560 453 537 재고자산회전율 460.1 499.9 448.4 425.8 418.8

Free cash flow (368) (663) (141) (25) (81) 매입채무회전율 8.1 8.9 9.1 8.8 8.5

자료: 유진투자증권


22


Compliance Notice

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투자기간 및 투자등급/투자의견 비율

종목추천 및 업종추천 투자기간 : 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함) 당사 투자의견 비율(%)

ㆍSTRONG BUY(매수) 추천기준일 종가대비 +50%이상 0%

ㆍBUY(매수) 추천기준일 종가대비 +15%이상 ~ +50%미만 87%

ㆍHOLD(중립) 추천기준일 종가대비 -10%이상 ∼ +15%미만 13%

ㆍREDUCE(매도) 추천기준일 종가대비 -10%미만 0%

(2019.03.31 기준)

과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

CJ대한통운(000120.KS) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

목표가격

대상시점

괴리율(%)

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

2017-04-27 Buy 250,000 1년 -30.4 -20.2

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

16.12 17.04 17.08 17.12 18.04 18.08 18.12 19.04

(원)

CJ대한통운 목표주가

2017-05-12 Buy 250,000 1년 -30.3 -20.2

2017-06-14 Buy 250,000 1년 -31.6 -22.6

2017-07-10 Buy 250,000 1년 -32.8 -25.4

2017-08-04 Buy 250,000 1년 -34.5 -28.0

2017-08-08 Buy 250,000 1년 -34.6 -30.4

2017-09-08 Buy 250,000 1년 -35.8 -33.0

2017-09-12 Buy 250,000 1년 -35.9 -33.4

2017-11-09 Buy 220,000 1년 -32.9 -29.5

2017-11-15 Buy 220,000 1년 -33.2 -29.5

2018-01-18 Buy 180,000 1년 -25.8 -19.4

2018-02-09 Buy 180,000 1년 -27.3 -23.6

2018-03-27 Buy 160,000 1년 -8.5 3.4

2018-05-11 Buy 200,000 1년 -21.7 -12.5

2018-06-18 Buy 200,000 1년 -21.7 -13.5

2018-08-09 Buy 200,000 1년 -22.7 -16.5

2018-10-11 Buy 200,000 1년 -22.8 -18.5

2018-11-09 Buy 200,000 1년 -23.9 -19.8

2018-12-12 Buy 210,000 1년 -17.6 -9.3

2019-02-11 Buy 210,000 1년 -15.6 -9.3

2019-04-16 Buy 210,000 1년

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CJ대한통운의 비전 - eugenefn.com · 2019-04-15 · Summary CJ대한통운의 비전:...

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