+ All Categories
Home > Documents > Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

Date post: 11-Sep-2021
Category:
Upload: others
View: 5 times
Download: 0 times
Share this document with a friend
291
Transcript
Page 1: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

�������������������()*+,-./0123456.78452/09.5:5;1/656.<04.<=/0<2.>5;6/[email protected]/6136654./0.?@5.?5:?

Page 2: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

�� ���������� � �������������� ����� ��������� ����

Page 3: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

�� ���������� � �������������� ����� ��������� ����� !" !#$%&#'(#$) *+ ,%')*-

Page 4: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

�� ���������� � �������������� ����� ��������� ������ �!�!�����"���#������$ %��&�&�#���!�&���!�'��!���' ���&#��(���' �����#�)����!%� ��&*���#��+��&��,���#������ �- ��'��� &�� �� �!�&� �������&(��� �����������!��!�.���'��( �!� �/����('���� �!����������'��! ��& �!&��.���&���� �� &�����&0'����&&��� � �!'��&�� �/��1��!(� �! �!��&� �!��(*�#��������� ���&����&���� ��&���/&1������&'���+� ������+� ��� �!��.�&�����'����&&��� �& &1��� &&�'#�&��� ��!��!�.�! ���.�&���& �!�#���+� ��� � !.�&��&*���/��'��&� �(�����'��������� � (�������������������&/� � (������+� ��� ���(�������(�. � ���� �!+� ��� ���&�� ���� � ��&�&� &1��� &� �#����*��� ��&��� . �� ��������&�'�� &�.�&��� ����&��� �111*�������� ���*���*

Page 5: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

�� ���������� � �������������� ����� ��������� ����� !" !#$%&#'(#$) *+ ,%')*-./0123453/01267891:;<�=�>�??��@ABCDEFGHIJKBDLMNDOP

Page 6: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

�� ���������� � �������������� ����� ��������� ������ ���!"��# ������$���"�%���� �%�����!"�&��&��'�(%�)���&"�(����"������*+��&�,��%�-���.���/�0���&��%�)���&"�(&��)�� ���)&����� � ( %/� �����"�& )���� ����� ����� ��()��(�&����(�� ������' �&�&�������� �&�����(�� ���������� ���� �&���������������" ��� �� "����� ���!������(��!�&� ����!�����"��0�&���1�� � & �������()�(��+��������2��������"���234����(+� ��&�� ���!"�����0��"�)����"���"� ����0������ ����&&������"��)���&"����� )�"���5 �����"��)!" ��������"� �� �� �� ���� �������"��� ���!"���� � ����������,��%����6�&�0��(���'��� �'��&��������7�2�829��:���� 17�2�83:3�3��������"�0�� �000%�� ���!"�%���%6�;)�&�&���"��)���&"����� ����&&���&"�)�(�� ((��&&�(���"������&&���&�� ���������"������*+��&�,��%����6�'��+������-���.���/��2���7���82:�3����� 17���82:�3������������ �"�� �<<000%0����%���<!�< ����&&���&%=������=� ������<��&�� ������� �� �����"����"� )���&"�� �( )�"��" '�)&�(�"�����&�������&�� �� ���!�"�&���.��"��� .����� ��&��� ����&��0 �� ����&0��"��& ������"� ��)� ������� ������&&���"��������&���"�&���. �(& ���>� ���(�&�� �� ���� ���(0 �� ����&������" �� ��������>���&&��� ����)� � )� �&�%/�0 �� ���� ������ ��(���1���(�(��& ��&�� ��&��� ��'�&��0������& ��&� ���� �&%�"� ('��� �(&�� ��!��&���� ���("������ ������&)�� ��������)�&��) ����%?�)&"�)�(���&)��0��" ����&&��� �0"��� �� �� ��%/���"���"� )���&"����� )�"��&" ������ ������ ����&&�� ��>��� ����"���������� �( � !�&�����)(��!�)����������(��& ��� ������(��� �����&�;)���� ������"��( � !�&%��&�!� ����&)&�(����� ���&��(�&���!)�&"�"��� ��()��& ��������� ���( &�� (�� �.&%,� ����&� ���&0"�����"������*+��&�,��%��& 0 ���� �� ����"� ��()��� ��& � �������� �� �� ��� ��� �� �������&%6� (��&�"�0�'���&"�)�(���� ���"� �� �� ����� ���&���������� ���������� ������! �(��!�� (�� �.& �(��!�&�� ����%@��!���� ������� �������)���"�� ��()��& �(&��'���&��������"��� �&) ���� �� &����� ���)��)&������ ���� ������0��"���"�4����(+� ��& �7���823���2:��)�&�(��"�4����(+� ��& �7�2892������ 17�2892�:���%����� �&� )���&"�&��&���.&�� ' ��������������������� �&%+�����������" � � �&�� ����� ������ ' �� ������������������.&%@������������ ���� ��)������ ��()��&�'�&���)�0��&��� �000%0����%���%ABCDEDFGHIGJKDLMMIENEOGKBJKPBJPQRCOBSENBGJTENEU���� ��$���"�%���22V��� �� ��' �) ������(����!� &�� ��&�� !)�(�<$���"�%���� �% %��%,���)(�&��(�1%,+�/�2��:2�:��2��7 ��<�(���8�%��� �� ����&WX �) ����%�%�)&���&&����� ��&�&WX �) ����%,%�����%-Y:���%X%�:2: �����%3Z��:�W(��� ������22�������(���"�4����(+� ��&�������� %�� � � 2 3 9 : � �

Page 7: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

�� ���������� � �������������� ����� ��������� ���� � !"#!"$%&#'()# *+,)-! ./#012#!"$ +*�3,%45678!"& 09)"* ! 7:;��;��<���=�>��?�� ��@ �A ���������BB �>����?�A �C� D� ? E���=��� �C� D� ? F�G�<��B��� �����BC�H �D��HG�� ��� ���D����H IJ�<�=�B���K���KB ���D���A��D���L��M���� �N�����HB �D�BBA�?����BN=���N��A? ��������O�P ���H>���B �F�3,%456QR("#$(!04*2*!1 7S�=�P��D��� G��O����N�B��� �I�=�G���� B������D ���=������� ������D ��J�B����� ����������DB ��T;��������H ����D���A��D���L��� ��B �D�����H���=��BBA�?����BN=��� ����D���A��D���L��M����DA���H�=�@�����BN=��� �NA�� ����� ��B �D�����H �F������O �F�3,%456U6#V#!9#W� $"$W(!0"X#8!) 2#Y"("#2#!" UZC�;��A� ���D���A��D��L���=������=�DB���TB��� ���HC�;��A�� B�D��J�B����� �� � E�>�B�B F�:�H ��[��HC�;��A� �D>�B��BBA�?����B���N��� ����� ��B�B F��D���A��D��L��M�B� ����H �TO���� B�DN��� ���N�������N�B��� FEV

Page 8: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

�� ���������� � �������������� ����� ��������� ����� !"#$%#$&����'��'(�)��*�+ �,-�+�+��'��.����.�/�����0� ������ 1���,���*��,��2�/���'� ���'�.�/�����0� ������ 1�����3�����'��++ 45������6 41789:;<=>7?@ A?BCADEFAEDG?HIJ?B?HFGCKGGA LM�. ��.�-��N ��OP�+ QQ��,���*��,��52��0� ����'�.�� � ���0.���P��.�++��+ ���. ��.�-��N ��OP�+ �4��,���*��,��52��-�����*��'�.�� � ���0.���P��.R� �������+ ���. ��.�-��N ��S +���� ,�� �,T�� ����,���*��,��52�-�����*��'�.�� � ���0.���P��.UV*��� �������6���- ���*�P��.W��P�. �5789:;<=M7?@ A?B<X@GHI AEDGYZ[G@DGF ?A \HZ]HA?H _BGYZ?HI9\DA a?A \H bM- N�� �U6N��,��*��+ �1��N���� ���� �4�� � ���0.����� �/�����0� ������/���c �Q-����N�0� �*+ �Q��,���*��,��12��- N�� �U6N��,��*��0�.�,*��+0��*N ����,���*��,��12����N���� ����0�.�,*��+0��*N ���/�� �'����+ ��1������d ���� ��1��,���*��,��12�/�� �'����+ �,������d ����0�.�,*��+ ��4/�����0� ������ �,� � ���0.���U�����+ �����,���*��,��125�/���'� ���'- N�� �U6N��,��*��+���N���� �����/�� �'����+� �,������d ���� ���������6 ���789:;<=ef\Hg;GD [G_A hhL�. �/+R��'��������c ��Qi+��'������� (� +�� ��Q��,����'���������-��N�����+����� �� �����,���*��,��42��0�����'iN���� �,- ��*� ���'�. �/+�*� ���� ���'R� �������+ ���,���*��,��42��� ���'�.�-������R� ���������*�� ����,���*��,��42�/���'� ���'R��'�������������.�/�����0� ������ �,� � ���0.��� �5Q������6 �5�

Page 9: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

�� ���������� � �������������� ����� ��������� ����� !"#!"$ %&&'()*+,-./01023&2456789:71 ;<=��>���?��>��@A��B ��?� ���CB DE �>FE�����������G�����D� �H���I��CJ��E�E���>�� �K��E���>�� D ��� ��D�D���� �KL������M�NM���ODB ��?� ������>�D �KL'()*+,-P-73923&1&24'0Q6R19S ;T.�E�B DEU��JF� ������ �K@���I��CB V�� � �K���>���?��>���A��B ��?� ���C���I��CB V�� � �K���>���?��>���A���?��>��C�E�B DEU��JF� ������ �@����W�����CN�����E��?CEG����� �X ��> ���� �@���>���?��>���A�G�V��������CG����� �X ��> ����D �@�Y�E��X ��> ����D ���������M ���'()*+,-ZR[77'0Q6R19S\+7[]&20101_7\02:&Q39_25-057Q02:87569:Q ;P<U���B DEU��J��� ���������DV����W� ��H��>���?��>���A��G�V��������CU���B DEU��J ��������� �X �?�������>�E�U���� D������> �����>���?��>���A��B ��?� ���C �>G���C� ���C F� ���a��J�E������ �X �?� ��L��D��?��b ��D �>���E�>D �����>���?��>���A�B ��?� ���C �>G�V��������C�E����CE��>�W�� C�B�D���B V�� � ����>���?��>���AL���D��?����CJ��E�?���V��b ��D������������E�B��V�� ��X �?� ��K������E�B��V�� ��X �? ���� ��@������M ��@'()*+,-;cd_5e_5-7e9[5&24 f;<Y?�V?�F?�� �� ��H��>���?��>����A�����V ���C����E�Y?�V?�F?�� ��FE��� ��K�����J��� >D ��K��>���?��>����A��B��������C�E�NM �V����>�����E���� ��@��>���?��>����A�B�� ���C�E�Y?�V?�F?�� ��FE��� ���BE ��D ����>���?��>����AL�B�� ���C��� ���BE ��D ��L������M ��K

Page 10: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

�� ���������� � �������������� ����� ��������� ����� !"#$%#$&'()*+,-..)/01230 1456 478 6/39:36 ;)<<9 ;30 146=8:)> ?@@�A�B�C���B������D���E� ����EF �EG E�HBB�I �J����K�A�LG��M �N�A�O�MG �� M��PD���� �N������EQ�D��RG���G����M �DJG������M ��S�D��M� �D��EO��Q�D� �D�� ������EQ�D��E���A��TG�M ����D���G��D����U����V��E� � SM��EO�� �W���D���G��D����U���J��M�F��X �F��YM �DO �� ���M��O�� �WWQ�����P����M���J��M�����O�����E� ����M �WZO��K��A�� J�� ��� ���D����EQ����[� �WZ��D���G��D����U�P����� ���EQ���G� �L��������M �W���D���G��D����UW�Q�� ���E R��� ���\���� ��� �N���D���G��D����UN��G��� ���RA����������E �NZQ�����G��EK��AO�� �]�Q����GM��� �]�)1/00_'ab-cd ?e@)1/00_)/0_1f ?eeg4hi ?ej

Page 11: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

�� ���������� � �������������� ����� ��������� ���� � !"#$!%���&�����' ��(�)� ��� ���*����+,-�(��+&���������+��(����. �*�(������+(�*����(���� �&�/�&�,����0��&���1����������'.�& ���2���&�.��1��,3-�����(.�����&�.������'��.�*� �*.��4& ��&�.����. ��(�5�&�����2 ������&��*���'��+ �)� ��� ���*����+���'.�.��.���'������ ��*�� *�.������� ��)� ��� ���*����+�� �� .���(�*��.� �*�������)��������4��.�� ����56�4�2��� ����1����+�2�� ��4���'.4��&�&�4��*.789:9;8:<=>?@<89A���&���������(��+&�������������+��'���('��4���� ��(�.1���)�.'���. �*��1��.��(���� 4��'��+)� ��� ���*��5���& 1.�&�.����'.& 2�+�2����( �(�*��.� �*��+��&�4�&���*��.&�(�*4��'��(���( ������(.�* .��&�4��1� ���� �����1�������&������� ����1��2�*�*5B���� ����� �� .���(�*��.� �*�����+� ��* � ��.�..������(*�.��(5�&���0. 2 .�.� �� 11�� �&�. (�&��.� '�4��&)� ��� ���*����+���'.5C�������������1 ..�2��������1���)� ��� �*1��2�*��D �1��.��&�4����1������� �&�����1���ED���5�&�.� ���&����'���'.��)� ���5F����*(�� ��1���.&�4 �ED����D �1��� �*�&����2������&���D���1��5G�&��.� '� .���� � 11�� �&��(�2 ���&���*�(�5H �&���& �(.�ED�����&����������'.��)� ��� ���*����+������������*�4��&� �+( +�..(�& .I����JKK5���&�(+&� �����&�.����'.� ���&�+&�������� ��2���&��������� 2���(1���&��� *����)+(���(�&�4����������&���*�2�*( ������1�.5�&� �.4���.���. ���.���'.�& ����(.��.1���)������1�.5H �&���& ���2����+ ��1�..����)� �����1��.��&�.����'.&�������.1���)� �� ..(�& .)D�*��������*���2 ��2�.5�&�1������4��&� �����&�.����'.�.�&���������������(�&��*��2��+�����&�*�� ��.���&���1�� �**����.�� ���+����(� *���2 ����.���.�� *��*�*�� ���+������.&�4��+&�4����1�������&������1�5G���&��*�.�(..�&���1������ ���� �*.&�4.���.�����.&��.��(�� ����1��2�*���� ���.��(�����.��1���(������.� �*��*���(�&��.. ���1����4��'��+��*��5������&���.���1���)� ��� ���*����+���'�.����& ��.*�*�� ��*�� .1���)���1��4��&��)� ���������.�(���1���D �1��.����1������ ������.4�������� ��� � �*� .���(�*��.� �*� ����� �*1��2�*�. ���1����������+� ��*�D �1����*��5�&��� �� ��4���'.�& �& 2�����4���������&�.� .&�������1��..(�& .���*����.'�������.�� ��.��1����.� �*.��(��(��*)� �����(�F)�*�& ���4& 2� **��..�*���1�� ��2 �( �������&�.� ����5F�.���.�����& ����1�� ��2 �( ������*����+��������+��.�(�1�*��+��&�����&�A@9@L:<M9:9;8:<N>?@<89A���'� ��+���5C���� ���1 �������1 ..�.� ����1��.��)� ������ �.��� 11��1�� ������2�� �����&�.���1��. �*�&�� ..(���& ��&��� *��� �2 �(��&����1 ��5B�����(� ��������������+�&�OP

Page 12: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

�� ���������� � �������������� ����� ��������� ����� !"#$%"�����&�'�(������� ��� �)��&��������*�(�'�����������'�� ���&+���� ���,+'� '( �) '+�)��'� �)��*�(���)�-�)+ ������&������&+���� '�)��&������ �������(�.�'�&� ��/� 0�)�&���� ���� ' ��1 �&��/2������0''(�3(�3��+'�41���5'&���+���)�&���� �����+������'����� �� )�&���� ����'�(�)+��/6�(��')�'�+'')�&���� ���������&�'/7�����3'(�3�� )��'(�3����� ���(�)�&���� ����'�(�)+���� 3 ��( ��' +��� ��)3��(�(� ''��� ��) ''��5'��� ����/8+��(����(�&���+���)�&���� �����+������'��41������)�����+���)���'��(� ''���'����-��)�&���� ��))�&��)��*���(������ '�&����)���(���)��/�(�������3�*���(�'�(�)+����������3�( -��� ��+�+� ���(�)�&���� �������(�� � ���'(��������-�������)��������'������'������ ��.� ��� �'� ������'� �)&��( &' ))��� �03(��)� ���*3��(- �+ ����� ��+� ����'/�(�'���0 ����&�'�� ))��''� �����(�'�'(���� ��'��&��-�)��* ���&��(��'�-������*� ��) &&�� �(����)����* ���&�� ��������3��(�(�&��� ��*� ���)���������* .��5'- �+�/�(�����'�����)+��)��*+�)��(��� )�� ���*�(�- �+ ����&����'' �)�������� �(�����&�3��(�(�&���� �)�+�+�������&�'/����*�(�3 ����� ��'��&��'��&��'��+�����' ��&��-�)�)�( ���-���-����������(�����+)�)�1 �&����)��/9�'������' ��(�))���& ''3��)&�������)��������&����/�����)�����&� �)��&������ �����''+�'� ������ �(��*��+�'�'�����&�� ��- �+ ������)����*(+�)��)'������'�:( -� �'��������� ��;��( � � ))�)� ��������&��1����'�(�&���1�'���*'0�����-������ )��'/2��� ��-�����3��.� ��� �)41������(��'��3��,+'�.� ������(��'��3��,+'�41���� �)'��� ��'� '���)�����(��+�3 ����*���� ������/�(����(���1���'��� ))��''�'�(�.� �����&��' �)'(�3' �����*� ��)��&������ ������(�41���'0���'� ��� �( ����*����'��� �) ���������(��'3(� ��� )�0��3�(��/8���(�'�� '����(����' ������1 ��(���)��� �(�( &����( �&��-�)�' ))����� ������� �������(�41����+������' �)���(��<+�'�( � ��+'�)���(��( &���/�(�'3 ���(���1��'����+����� �0*��+�)0��3��)*��( �3�+�)�����(��������)� ��41���+'��'��+��(���������''�����(�������(���*�����*41���+'������ ������/:(�&��( ��(�'���0�' - �+ �����'�+������&��&����3��.� ����'� '���)&����''��� �'��* *�)�� � ��'�'� �)�1&�������)�1��+��-�'�����*���� ��3( ��(���,+����'� ���')���* ����*(����*/: �'�������+ ���'���-�����&��-������0'�.�)�(���'�&�''�������(�)'���� �(� �)��'+���( ��-����� )���� ��'/:���+ ������+'�)�� ��'����������&����� ��)���(�'���0������(�����0'�����+�(��0��+� �( -���+�) �������������+,+'�3 ����)�'�+''.� ������ ��)��&��'�&�� '�������������-��3�(����0' �)���*'�������������& ��5'3��'���333/��'��+�����&/�����&��'�� ����� ���� �0���(/ ��� �=��'��+�����&/���/>4:�?�/�@@��9

Page 13: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

�� ���������� � �������������� ����� ��������� ����� !"#$%&'()&"*+,�� �-�� �. �//011�/��2�- �3���0/��� �- �240 ���� ��5�/0�6���/78 ������3�������2��-��9��1-���0�2�:����0��-�������;������.- �3.�0�22������ ����7<�5���- ��-�/�/���-��2���9��=� ��� ���2����1�3/0;;�/�3/-�0�2/� ���- �-�. /��1-�7�����-��. /��// 2 � �� ��0��-�/0�6�����0������ �9��.��21�-��.�0�20�2�������-�5 �0���-��/0;;����5�����-�/2 �7�-������-�� ������ �9�3/-�0�2�����.������ ����������/.-�- 5���>0����2�-�/.��97�-�=�/��/��/�/����.-�. /�� � 2������5 �.-��.�.����-��2���7�- �����1��������2�-����5��.��-.-��-3- 5� ;;�� �-�2 ��/0�6���/��������/����-�/2 �7�-�/����2�/��1� �2� �-���.-���5�/ �2��� �-�/�-�/���9� �9��73 ����5����2�0����5��/ ����//0����/���0/��� 0/�2��1� 5�� ������. �2=� ���7�/�������2����� �9��.��21����/�?0/ �� ���������5��.�2�-����9��2�� �� �2������2������ ��������/�- ���2����5�/���/ �2�� ��=� ����/7@���-���01-��//�/5����0�- ;;���� ��27��/�� ���������;�� ��5 �0 ������ //; �����; ��/�5���-�; /��-����� �/- 5��������0��2���-�/���9�-��01-�-�/�02����-����� ����1���-�2���1��/��-�2�5���;�������-��0����0�0�����-�����0�/�/� �2�-������� ��-�01-�� 0/�2���-���40�/����/7A�� ����3.�0�2��9����- �9 �����-�/� �� ���-������B?��/.-�.��9�������9/��/;��� �������A ��������1A�������� �2� ��� ������7 C7�7�7DE

Page 14: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

�� ���������� � �������������� ����� ��������� ����

Page 15: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� �������������� !"#$%&'()*+,-./*0,) 12312456748945:1;<1=68:;>���?�?������@��A�?�B�����C��C����D?�����ED���?��B���DCBD�F��?���F��C�G�H���F��?�G�B�DCB��B��F� ��FF�?@�����?I���?��?�J�������F���B����C�KL��B�J�����?�F��H� D?�D�F��?���FGD�F� �������@��??D�B�?5:<6748961M<1;6N�>21O5P2456Q�=6R5S48S9845:1;Q���F��B��?D�T���?�B������F����D����C������ ��?���F ��B� ����?KU�@�����D��������D����C�?�?D�T����B�����@�����A��D����������?�? D?���H���A��?�F������D?�C������������@��F����D����C@�����@��?VW���X���������������J���������@�����C?���F��F?VUYZ[X���F����G����H�F�� �I�?D�������?�?������?�?����KL��B����B����C�?�F��H� D?�?������@��C�� ��@��C�� ��C���CD�C���D����\���FD�F��?���F�B����B�����GD������������G�B��@��C�� H���KU� �����?�?��B�@��C�� �?]����HB��B��ED���?I��H��FC��G��D ����G@��C�� ?@���J�GD������?��F���B��ED�?����F��������?G���B�J������������@�?������F�����F��� �������?�?K�������TD @��C��CB����B����?��D�����@����??�H�H�����I��?��@���I��F�� ����B��A�����@����??K_%&(%a_b$!% _&#_&"$% "cd"$(_e#&_ %ff�B����@�����A��D����������?�?@����??��?��G�?ED����� @�� H��B ��� �A��C@���?�B����������������?����B��C��B��K��I��C���A��?��@@����B��B���?�?������CH��B�B�J� A��D���F������C���I��?����D������?��F�� @�����?��?�C��F ��B�F�GC�����C���A��A��H�G�B�?@����??K#+,gh/*0)i jklbm,nY�CD���K�@��A�F�?�C��@B�����A��A��H�G�B�F�?��D���F��?Bo�HA��D�����@����??KY��?��H�?B�D�F�?�����?B�B��H�H�����I��F�?��D���F��?Bo�H�@@����B��F���� ����C���@�����A��D�K������B�� ��B�F?��?��?D�B�?������A�A��D�������F�FTD?��F@��?���A��D���D��B� �?�@�@D���F������F�����?�?�?��=:QS19;56p36S56=M95926S4QPq1OQK��?��D����C�@����F��?Bo�H?�?� ��B�FD?�F�� �������?�GJ�����K���F@�����C�?��D�����?�����?�?���F@��T���A��D��������D?�F�?��D���F��?Bo�H���B��ED�?K���F�?��D���F��?Bo�H���B��ED�B�?�H�C�������� @�����?�GD�D��'

Page 16: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� �������������� !"#$"#%&'(%)*%&+",-".')+,/

012345676 89��9��:�;�<����=�����9��>�����=����??@�A=����B��?<C�:?��B�����������?��B�?��>���<�?���?<C�:?������D�<� ���<�=��?���9��>�@�<�?> �;���=��?���9��>�B��?<C�:?�?�<�EFGHI@J��<�=��<:�K�?�D�B�:��? �L��D?>��:�B��<���?�=�??����M���;�?�� ����D;>�>����?<C�:��B����>�����DB�?��>������?@J������D:��<�<�;>�>����?<C�:?�:�<�9����<��L���>�:<�����?���>��?��?<C�:@N?��D��??=��K����������� ����������D?��;���������?���B��A�?OP�N�QR�<����<�?����?���B��B �����?;����?<C�:��<��B����:<������=��?�����?<�<�������;�����B�?����>��B��=�����?�;�<�K� @�� >?���������B�?���D>�?<���:���������?<��B�����?<��� ?�<��C�:�<��>D<K�������?���� ���?��B��?>���<���<��� =������ �����?��=�����A=��B��>����S>��� ���?��B;>�B:��L��D��=�������B?@P��<�;�<���� ?�<�����B>?���>���?<C�:��������L���=�������B�����@J=���K���=�����A=��B��>��?��B���K������D=���?����� �B���B@T����?������:� ��������=���B���K������D��B���<����B���L���?��B�����B;>�B��D����=����;���������������D� ���@N�?>�<��?�?:� ������������B:��<�<�=��������;��?<C�:?@�<�?��9���;B�����������B>?�� ������>����=��M������?�;��?<C�:@�<���A��<�����D�:��<��?<C�:�?�<�B>�������;��?<C�:=��M������@N�B�?��>���B��?<C�: �B����D�:���=������B�?���D>�?<���:����UVWIXFYZ[IW\V]9��>�������B�ZIW\_FG9��>�����@�<�? ���?�<��:�;�����?�?=���K���?<C�:?����;����������� �>���;�� �B�=��B��D���<�=>�=�?��;�>�9��>�����@�����>��D:��<�<�B����A� =����;:�=������??>�K9�����B����:� ��=��M���

Page 17: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� �������������� !"#$%&'"($! )*+,-./012 �3�4�����5�6����7�5��6�����������8� ���9��3�:��;:�6����7�4�� �4���3��� 6���<�3�5�����7:����5����:66����7�7�5���55��:��:����94:�7��8�����96��=���5<�3���� ����>��:��5�3��55�55 ����4>��:��4����3�4�����5�6����7<�:�?>�����5�4��� 6���@5��53A�9<B49��8������ ������7�3�?>�6����75��3��9� �C��3��55: 6�����3���3�?� �59���3���3��8�4����3���� �6����7D���55��������>���53�5<�3�5�5:���C��������:5������� ��� : �?� 3�5�55��5�3�������7�56�5�7�4��7�3�6�����75���:���7��7�����7�;:���3��7��5<B��5�>�� �����C����3���3�?� 9�:�7������:��6�������5<�3��3��9��55: ��3�?� �5��;:�7���7�4����3�4�����5�6����7���3����������:�5����6��6��:����9����7��7� ���9��C�� �C����� ����>��:��55: 6����<�3�5��:�7��;:����������8�55: 6����5������8��� 6��56����>���7��8�������66����8�7�44����� ��3�7���8��3��=:5���53A�94�����5���8<E�8:���<�7�6���54�����5���7��� ����>��:�6����75<FGHIJKLMGLNOPHQ*RJST���9�������?7������:���53A�9��7��� ����>��:��9� :5�7���� ����3�6��6��7�5��:������5���66�����3�>��:�5����7����8���3�6��5���7��>��:�����<B49�������C��8���3�?� 4�� ��� 6��3��5�>�>��96�����9����7���U� ���93�����3���;:���3��7����7�7���3��7��9�:�77� ��74���3�?� @5��5C���56����>���C��9��5�3�VWXYWZ[\]Y_��7�3�VWXYWZ[aY<���C��8�6����3�5�����:������5���75:5��4:��3��7�����<�3���5��4�;:��������7���� ���7:5��8�3�VbcYbdbXX[YceVfghW[dij���k�93��3;:����?�5�3������4���:��4�����;:�����>�5�����5�7�����5C4������:���� ��C����5�7���:�����7�;:����?�������4���7�>��5�?������5C<�3�5�4�����5 ��������l����3�4�� �4�3�eXmnZe[[ebY[��3�hbem[YeXmce[h]h���7a[Yb<�:���6����8�������3� ��C����5C6�� �: ��7�3���77��8�3���5C4�������8��5:5���3���5��4�;:���4�����6����7<���3�:83�3�5�5�8��75�����9� ��3�>�7�44������55: 6����5�3��:83�:��� �4�����3�4�3�5���� 5<

Page 18: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� �������������� !"#$"#%&'(%)*%&+",-".')+,/�0���1��23�����1��������4��1���4��5���4��3�1��4������2���0���106�718�0����3��94������2�0�:� ��3�4����� ��;�����3�����13���� ����0�1<���3�5���0���1;2��������0���0��� <��� 41�<��2����13���8����41�������1��1��=3�34�������� �1���1�1��0�:� >1?@ABCDA?E��1��23����1 �������5���� �����F7����3����1��1�� ����0���=������F�������4�����114 <����8G5���������0����1 ���0��F��5���0�2�����1�<����3��3���0�5��� <������3�22������114 <����12���0���� ����5��4�<����38H4��0���� <�������F �����1�1�0��7�3������;��1� <���5���F��2�0��7�5��4�1��4�7��F0����0�������0�� �4��1�23�����3�94���8�0����1���0�����0�1�10�4�3�� ��;��5��4�1����;5��4�1���1� ��� �141�3�1<��=��1��<��I������18J���1�1�2�=<����3��<����1��4��4���0��F�1��0�7��F0�1����0��F��5���� ���31�F��:�������22����0�3�1��4������1�70��04��� ������22����0�5��4�����8KLMKNOPQRSTLRUVROG4�0��31 ����1<�����F���70���7��3�2:������������<�1��F0���78�0�� �3����7��������F��3�����0�1�0��1�1���<���4� �3�4 �2�<��������W=������31�����������F��2�� �����8�4�7��0�4������24������3�4�<�����0�1�����3�1�1���418��<��5���14�03�1�1����7�7�������4�������<�4�����3 �<�0��7���F4�3��0����<�����5��4�����<����11��3��1 ��������X�������W=���8�0�1�����<�4�����3 �<�110�7���H�F4���88�0�:�1�3�1�����������0�1 �<�13���1��3�� ��F�70��0<��5�3��0�2�� �7��;2���4������1�18G���7�;��770���� �2�� �17����7��;��F7��0�7����3��:�����0���94���3��2�� �����2�����0<����38����41�3���1��3�� ��F�1�0�:�1������<����3��1����F����F7��0��1� ��3 ���1�����5�94������1�14�0�11�����F4<�4��114 <����1�����������F���� �������3�������F���4=������10�����0��3���3 ���1�����5���� 18YZ[QTN\] �4��3��F����<�����5��4����� �3��10�4�3��3���41��F������<�4���<<����08

Page 19: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� �������������� !"#$%&'"($! )������*�� �+����*���,�-�.��������/���0� �1�.*��*����*�2�������/���� ���/34�5/0/0������/��/�����6��.��*�*�789:;<=>?><;<8>3@��*��/���� ����0���66�/���������/ �/���A�����+��0�6��.�*�����0/� ����//0 1����/���1��B�����B���*�/1��C������3��/*�0�B�*���-���-��0/��0�B��/���B��66��.�*1��C������ ��*�B���6��/34��,�����������A�B���*����� �/���� ����/�*�D?E?89<=F<<>3G�1�����,1��B��0��/�B�1������������BB������A����� /���*��������/*����.*��*��H0���-0��*�������/�/3@������*/���� ���/����/�����/*�B�.����B��0�B��/���B�*������A�6�/��B������-0������������*������./�*�/*���/��.��A*�� ����0/����1��C������/3�-����0��B��6���*�A������0������/�-��/*I�.�.����B�� �A�/0���*��.�B�B/����1����/� �������B���.���*���/��1��/������+��-�*�2� 5/+��0�3�*���/*I�./���� ����/�/�����/*�B�������������/*��B+���B����*� �B��5/����0������/3@�*����/�/�����/��0�������-��0/��� 1������1���/�-���1�������/*I�.3J+���0����.����B��/0 ���K��*�/��/*I�.���.���*����1��/���/�*�+��0��-�*�2� ���*��.�/�A��.��/LM<<9?=FN:O3�*�-�����/*I�.�/����0����B-�����*1����B�-�*�-�����/�1����B����� ����+��0�B���� ���B���B���+��0�/B�/��0���B���A���*�1��/���+��0����11��1�����B�/��0������/3�*����0�����+��0�������B/�*����.� �6*�.����������K��*�/�/�� .�*�+�/��01�� ���B�������B�0��B���-2�������/-��.��A��6.��*�0������/�/3���0�10�/0 ����������6���K���-�� �������-�� ��/�*��1��1�����0/�B����*���/�����������B��6��1*��������1��/���B������B�0�� �����������0���������./��/���+��������/�/�� �//�3PQRSTURVWXYVZ[V\�*����*������1�/��*��B���1�����+��0����� ��/������ �A�/��/�����0��������/-�� ��6�*�/������1�/����� �B���BB/�*�2���������-�*�����6�3��1��B��6�����5/���A6��0�B�0����K��6J,���-���*�����/-�� ������-���1�����+��0����������1�/������1�����+��0����� �B���/ 0�* ����*�����6��6�*��0�B��/���B��6�*������1�/�*� /��+�/3]0���-��H0�����1��1��/0--��-�� .*��4*�+���� �B=F<<> =_8M:;<3�*�/���B��������0�/.*��/� �����/���� �B���B���*�+�/���//�-�*�2������� �B����61����//��B/����/���*�2�/�/*����-���.�����AJ,���.��A���A�.�/���6�� ���B-������6���0�.*����B�2�/�3��.���H0��A��B�+���1����*��������B �1��1��+���/0�*��0�1���/������B�����3@+�������0����*�����1��6��///*�0�B��A��*�-����.��6/��1/����B���ab�����/��� ��B/A���*cb��������������db�//0 1����+���2��������B�66��6�����ebf��0��0������/��0�����gb4�������+���B�����hb@0�10���1�����6ib4����1��������

Page 20: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� �������������� !"#$"#%&'(%)*%&+",-".')+,/0123456718249:;<6=>�?����?�@@�� @�@�AB����C���C���D����� ������@�?�������@B���?��D��C� ��E��@����?�E����?��D���E��?�F����� �?����GE���@ �H����CIJ�E@?�E�H� F������?��GE�@�?������F�� �K�HA��?�B��EB��D�?��EC?F����� @IL���M� F���N� �O���O�@E��F����� @��O����H��D���H��B�E����?@?����@���M������������@����M�@�?����F��@������D@���?�AE�E��PM��� �H�����HB�����E�����@�?����H�����@F�����AE������������?�� �C?�����GE���HIN����@�����H� �H��B?������Q����������C?�B��?�E���D��C�?�@@��FIR��?�@����HH���AB��D��C�?��EC?�?� �H���N�����K�HN?�HA��C������������ F�������H�?��@F�����������?��AH�����D��CEF�?���@����H�� F�����INB�@��H?�E�@O���A���C�?���?����D@B�������������HF�������B�E�H���?�O�?�H��H�@��AN?�H��@����H�?������F������C������H��IS262T7UU<=6374N��?�@���D�����A�?�����@@���H����@F��O�H�H�B?��?�@E������@������E�H����H��Q��@I��@�V������������@�@@F��H�@�C��V����� �E���A�� �@����?��CA���?���@�H�����E@�A���?��������@�@I�?�@�@H�����@����?��C�?��EC?V�������@���� ���@���HE@�����F���@����@E�����@�EH��@���H ��D��H�����@�@���H��C�C��C����C���C�������� E��������IW55X8Y6374Z<13[=26374249W\\1<\26374R����E�H���?�@������������H���@���������A�� ���?���@���H�A��E@�IL��������H��� ������O��E�@�?��B�H����B�����E@�A���E������@�@IL����@������B� �@���D���B�E�HB������O��E�C��B�?�����@@E F����A���E��� F���I����E�H���D?�@�������������O��E�� �E��@��H�?�����H�AA����� ��?�H@�A����E�����C�?�C��B�?����IR���B�@��������C��B�?���� ��?�H���C��B� �C?�B�����O���A��?���?�@�@������B��? ���C� ���]@F���@���?���?���������?�@�������A�����@�?�� �C?��AA����?��@@E F����I��@?�E�H����C���E@���E��FF����?��HH��?�@A���@ ����@@E F����@����@ E�?H�������@F�@@����I:61X=6X12UT74561X=6374��@��E����C�?�A�� �B��DA������E�������@�?�A��E@�A E�?�A�?�@���DI��B���H�V��������O����F��@@E�?�@�@@E F����O���V��������H�CC��C�������E�FE�@���H@�����E��?�����F����� F��F��?�O��@���H��C����A�?�@��C��?�������?�@�O� �H��IN�����O��?���?�@��E��E���A�?� �H���@�?���@�F����A�?������@�@F����@@��������@E�H��@���HI�A�����EC���_E�H������?� �H�����@��E�����F����@@��?����E��A�� �B��DA���?� �H��@?�E�H���EF����E��� �A��E��� �I����� ����CB?��C��@�����?� �H����HE�H��@���H��C�?�������������@�@�� �D�@?�E�H���EF��?��� �����C�� I

Page 21: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� �������������� !"#$%&'"($! )*+,-.+/01/023/,24+5�6���7������� ���8��8�����9���:��79��;�����97���<���<� � ����<���� �78=��<�>;7���<��9��8?�<������ ��� ���9��89���8��8�� �@����;�����9�9?�9� �@���9����;�7�����9<�7�@�����9��������9��@6��A���@���?B����8�997�<�9�99��9�C7����;����������98�799<���<��@��D9�C7�������9<6�� �<���9<E�=9���� ����C7����;�<���9<6�� �<��������9<���9<�7�@����9��@?FG,HG,I-H4.,2+JK� �>�9�8�9��������C7��������A���������9;��78�<����� ���� �=<��K>�����=�9��98��9����6�� ��=������9�9?�<��K�7���@�<������9�9���K<��@�@�A���������<7�@��@8�;�9�6��9<E�=9�������9=��<�97 ���9<�������8?�� ���;�����L�<�8��L���6��6�� ��������88�@�66�<�97 ���9<������@�<��=�<���9����<����9<���?�<�8�����6�:8������;�<�9�9�<����79<�7�@7�@��9���@=<��@�����7��7@�����=���9?K��<����9��K=�98��9�����;��97��9��� ���;��=<�=����@�������8��A��7�@��9���@��;�6�<�@���?K6K<�@8��9����@�<�@��������9L ���;��������<��C7��������A������9���<�� �;<�<�A�=����@�<���9<E�=9�������9?�<���9� �@��9��@ �@����9���;���A�����L�@@7�87�������7�87�8��9��������M9�@��7���7����<�>��@�6>�����N?*+,-.H.-,/,24+O���������7 79�7�@��9���@�<� �@���<����7<�A��7���?P98��������6��7 79�8��9����<������9�9����<��9���7 79���=���A��9�@���<���97����;�<��;�9���<� �@��;�A���<��;�9���<��997 8����9?�<�9 ���9�<����79<�7�@��9��<� �@��=��<���9�������:��� �9?��L�;��=�<@�=����Q �����9�������?�<��<�88��9���<�>� D9A��7�R�<����L�;��=�<78�����Q ���<8����@?���9�<�>� D9A��7�������9�R����7� ����� ��������9�6�997 8����9�97�<�9������9��;��8�����:8��@��7��9��@�@@��;�@����������8��6����?B���<��� 8����66��@�<��:8����@@���8�� ���9���<8����@RS� �������7�87���8�����;�8��8����9�6���<��� �@���<�����7��97��:8����������97��9?TUVWXVYZ[IT\Z*\VYIV]TI*_]U*_T_\*T aFV*_]bA���<�����9�6>������� �@����;@�A���8 ����K<�A�@�9��A���@��7 ����6��9�8�������9?B��6�� ��;���<�6����=��;����=9��<��79��9��9��������8����������@8��A���9�����9�cdefghijfkflgjlminopqrfminnisfinhiqpojf?�<��<�����9����@��;;�@����99���7 �9��78��@@�=���=9��<�6�� 7��9<�7�@���<�9� �?��66������9797�������7�@7���;��������� �8����@9�=<��<97;;�9�9�<����@6��67������9�<��;�A��7�6�� 7��9�8���������?

Page 22: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� �������������� !"#$"#%&'(%)*%&+",-".')+,/01234356789:;3<=<5>?67>3><@@A8BC:7;D:C=<E758AF<GHI��JK�L��J�M��I��M�����N�J ���M�����I�� J�����JMO�J�L���M�L�� �P��N�O���J ����I�� ���MMJ Q�������O��QQ��Q�����M������GR1S<5>?67>3>4<FA3@@=7AF>93E758<CC3>A@:;T9FA397F>E7;CGU�� J��M�����Q������P�Q�������P������LI���G�O����N��M�I�O�M�I�� �����N���V������M���J��������J��O����� ��P��Q���������L����WJM��M��XJ��P���L����I��MMJ Q����M��LI�� J��MGY1Z75B75<C387>3F@E53[A3;CF\75T<;:]3C:83T7:;T<657@@67FA8;@D=353<@<@@3C?9<@3><;>B57_36C;<;6387>3F@766<@:7;<FF\75T<;:]3C:83T7:;TAB<;>>7D;57D@G�O�M���V�������MLJ����O���a���J ����M�������Ibc��������L�������G���O�JNObc������dO�MQ������I���J �M�HO�V�I�J�L�O�� ���K������� �L����MM�����LO������O�M����V������MGefgheijkfflgfmlj�O�M���P�ML�M�N��L��� �����M� �������O����Q�����V��J�������J�M�MH����O��Q��M��G���O�������O������LQ���������c����M�M������MI�� �O������Q�M�����L��� ���JM���� �L��G�JM��M ���J�M�MW��P�O��JNO��L�V�LJ��87>?AF3@�I���Q�����V��J������O���J� ���������� Q����K� V��J�������O�M���PO�M���L��MW��P�O��JNOM� ���� �LJ��M��O�Q����I����O�Q���Gb��OM��������N��MW��O�L�M�JMM����I�O������L�O�� �V�M�������L���J��L���c����M�WO����O��O�����M����MI����L�����QQ����������bc���GbV���J������M����O���������Q�M������L��L��L���J��L���c����M�M�� Q����L��O����L��MO�J�LO�V����Q��������� �L���O���M�L����������O��������JL�L���O�n�op� �O���MQ��P�N�LW��O�O�M���PG�O����O������L� Q�� ������������W������������ ���M�����I�O���NN�M��O�����N�M�I����O��NK������� �L����N�M�O�L�II�����MP�����V��M�I���L��MGH� ����MM�M�H� ����������O��V����JM��V��M�IL�IK�J�����L�cQ����IJ������������M���L�LGH�Q������O�M�M����������Q�MM������J�HO�V�����L���LL��MM�O��MMJ��IV�����NMP�����V��M���������NM������M���O���L�I���O�O�Q��������LC77F97q3@G�O�M�M������M�cQ����bc���IJ������M��L���O��XJ�M�O�����JM�L�O��JNO�J��O��O�Q���Go��L��MWO������N�����MW���K�L��V��J������N��O��JNO�V���������cGH���� �L�������L��M���M������V����O��M�WO��O������cM������M�����L���L�LV����L���L��M���MP�Q�O� ����N��O��GU�NJ���G�L�Q���M�O����PrM�QQ����OGstuvwxyyz{|}s{~w�v~�v~���stuvwxyy����O��J������� �� ���JM��MO�V�MW���O�L��bc������d��J� �����I��� �������M����JM��Nbc������G�O����O�Q�W��IJ�L�II������M���W����O��W�V��M���M�Ibc������������L�� � �������MM���������LJM�N���O������ ����MO�I�M���O� ��JMG�O�����O��������PMQ��V�L���M��J�����I���������V��M������L�O�JM��O�M�L�II�����V��M�����O�����������M���O� ��JM�����JM����IJM���GU��

Page 23: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� �������������� !"#$%&'"($! )*+,-./012 3��4�4�5���6���7����6�8� ����5�������8������96��4���5�����:��;������4������4�� �<��� 5�� ���������7����6�<���������=���88�8�6��43=���7;������8��<���4��>;�8?�4�8���8���@6���5��:�<���8��;�����7�����4:��8���8�73=���64���:���4��������8��;�����8�4����;�<��8�9��A������<�77��������6����4��6�:��8���8?��77������8���6���3=���:��8���86�����������88;�64���4�8���B<�8�;88�8C�8;����8���55��������8DC��E��F4�5������8�����4�C�8;����8��3<����DC�3E��<�4�C����<�4�:����9���9���;��4��9�<?�4�������:����8�4��;8��864����;8��93=������G��������� ������;����5����� 88�����4���6��� ���;5<���8��C���7����4��:��8���?H*IJKLMNOPQLRSTIUPVSWXOY������9���;�A������� �<����9���������B���6������7�� 8����6��<8����8��������Z[\\]_�64��4�����:���85���A�7���� 5;���5��9�� 8?@��4�8��=�6����;8��93=����8�4� �<����95��9�� �64��4�85�� ������5�����<��\ab�c[defaag���<Zahh6��4���4�6��B84���8?i���4� ��;8��3=�������@6����7���;8��4�6��< ahaZg�64��46�;�<��8����� �;86��4��7�����B��9�4�8����< ��;?�4�����;�<�� ;���5���5����8�64���������;��7�����B��; �94�4�:��� �:��4��;�8��<�6���<�:����A�<�4��������8;�8��������?i����8�������7��;6����<���5���4��<<@�8<����9;���=��;6�;�<4�:���8�����jkklm��4�� �:��4��;�8��<�6���noopqrm��<8���������7�����B�9���?�4�5����88�88��94���<�77�����7��3=������G�64����4����8�dstt[ uga\?@��4�������8�8�� ��;8���� ;8�8���������7�����B��������;���8���<�74�:��9�<��5<�6��78;�8��������8�4������9��54��������8�4�� ;8���8������<?�4�8�9��54��������8���9��;5�<����8;�8��8�8;�4�8�4�i���8;�8���6��4���4�v� ����?

Page 24: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� �������������� ! "#$%#$&'()&*+&',#-.#/(*,-0�1�2����33�453��67��8���83��9����3�3������:���3� �������7���;<��������9;<������=>�1�8���3�1���1������4�5� ����2�������37�7���2��4�� ��������?@;�����ABCDE>�1���1���9���5��9���<����3�3�384���:��5�����������9��1�37�������5 ����9�������������F�GH;��I�JK;L:��5�>�1�3����:��5�3�1��7�������4������94��3� ���2��4����5������25�2�3�>M@;�����CBNECO�������3��<����������1��2�1� �9���2������5�9��3���9:��5�3��94�� 5��3��������:�2��<� ���>P����1��Q53��1�7��9�3�:����37���>I���<� 2���Q ��3��R������������STUVWXYZ[\]X [\_ aUb>c�1�3 ���3�1���1���<�R���d�����3��e�31I��7c31�5�9��������9����������>f@gBhE����������6��4����3>P���������453�97��1�������6��� ��6�3�32���i����1��j5��1�����:���3�1���4�������4����������6����53��9�i��9�� �>�1�32����33�39������9���1�������<3�������4�1�3�1�2���>k@;�����lmnhDCB>�1��������3��7����53��6;<����34������5������25�2�3�3>�4�� 5���3��������9��;<���7��1�1�Roc3�6�>�1��Q3����������4�� 5���Q7���2��:�9��1�������31�5�9��������9����9�1��<���4�� 5���1��31�5�9��������9>p4���Q1�:���2��9�1�34�� 5��4�� �1�;<��� �9����3��4����35���1���1���<������32��93���1��<� 2�� �9��2��:�9�9���1�e�Gp�>qrstuvwxusty z {x|x}x~u�t}}x|��~|s~��wq�}xr|���tt}�t}w�Q��5�i�3���9���5��9���7�31�5�9��8�� � �����5�9��3���91�7�1�33������9�44��34�� ��1��2���3�4�1����8>;��1��9���5��9���3����3��5�������3�������1��31�5�9���� 2����97��1�1�53��4��� 25����5����6;<���>Q�31�5�9��4����7�93��2��3��253��6�1���3��5�����3>;��1��9���5��9���335 �3�1���1�2��:��53��9���5��9��7�3���9��9� 2�� ����9>�1��:���5����35���4�1���9���5��9��3������3�3�1�e��2�������3��><�3 �9��2��:�9�9���1�e�Gp�>Q4�����2������5i�9��5�3��4��3����531�5�9�2���1�e��2�������3��><�3i����3��1�7�1�����:���3������31�5�9���� 2����9>�1�3i�3���9���5��9���3�� �8�35���1���5�:��3���3�4;<���������3�����9�������3�����63��9��3�������3��5����6�1� �9�����1��335 2����331���>��2��9��6��1�7��5��3�����9�����3�4�;<�����p4i�����5 �61����9�1���3���������9�3�������������4�1�3�3�����63>?@��7�����53��6�4�745������3��9����3�1����j5����1������3�3������8������3�3������8������9K��:���99Q�3������3�����9>��9��1�3�� �mn���EC�����K������1����XW�5�����3�������XWa��Y]U�\�3�����������\���9�1��3������1��U�5�����71��1�3���1���61��4����6����9���<�1��31�5�99�4�5����;<����99Q�3>�1�37�������652�1�3� ���<�3��

Page 25: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� �������������� !"#$%&'"($! ))

*+,-./)01 �2��334�5����������6����7585��5����5����9��������3��85��������3�33��5:;�<8���:�:=2��>�2���6�5?�������5�5������>������5�5������>@�����3A��B��:A�����CD:4?�2��334�5��������5�����3��� ��9�� 9���87��2�?�7 �55�<�55�����<�2��E6���7������3����5�����2� :��9��3��<��2�7E6���7�5�����������5�����3���8 �<2����3�2���5���������3�5����� 9�����2���5����:F GHIJKLMNOPPQRSTMRINUMIVA�����WXXYZ�5�����[\\]_Z���3�2��>�2���6�5?�������5�5������>������5�5������>@�����3A��B��:��9�������2������5�5������>��3�2������5�5������>@������2� �5��7��334�5���2��334�5��5�:A��B���5858�������2������ :A�����CD:4?�2��334�5��������5�����3��� ��9�� 9���87��2�?�7 �55�<�55�����<�2��E6���7������3����5�����2� :��9��3��<��2�7E6���7�5�����������5�����3���8 �<2����3�2���5���������3�5����� 9�����2���5����:;�<8���:�3�9���5�2��334�5����������6:ab�2���6�5�����<7�52�8�35���5�2�����������8� ����5:�2����2����� �3��3��5�����c8����2�85��?��� ����5�=2�9�����7����335�<������

Page 26: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� �������������� ! "#$%#$&'()&*+&',#-.#/(*,-0�1�� �������231������������4��154�4�16��37��893��1:�1�2��;�����;��2<����5��3�4�6���1:������2���� =�����4�3����:��56��=68> ?@ABCDEFGHHIJKL������M��N1���6���� ���6��1=��:��;:��4 ����68O������4�PQRST�1�������26�����UVSTWPXYZ[\]8 ��4�2�3�1�������4���=1��������4��;�4��4��2�4��;��L2�:���������2_O4�:�4���<���=��������4� �����8a���66Pb8 ����4���<���=������6<�6�����6���������2�4��6�����cdSe[fTSgeZYh89�KL������M���14�<�3�1��=����63�������6�����56��4����3:4��4���6� ������KL������8�4������L��=�����6�4����1���2�6������� ����6�L��=����6:��4�2�5����6�5���1��8O����4��2��������4�6��;�������6�3�1=���4���6��1���� ��61��6��2=��=��������16�2�5����6�5���1��63��KL���i��6�:�:����5�����4���=����8�����6�3���6������2�6������� ����6:��4����i������8�4�����i������:������1�:4���4�:��;���;�6�=���2��2:�������1����:��4 =����6jjj�������4���=�3�4�64���8O������4�6�1����8���:2����51���L:����=��8���4���4��2����51���L�1�2�������6��2����<�k�6�����U\dlWTmnZ]o[\YT\Y��2=��66Pb8�4�62����51���L�664�:���p�51���8q89�KL������M���164�1�2���4�<�����6����KL���3���4�6����;��33���8> p��KL����������������O�����m[[W]�6�����cdSe[]�6�����fTSgeZYh8r�14�<��4��4�����3���4��s�:���2�1 ���t�548s�::�������: ����6

uvwxyz {| ����4� ����6��1����6�����5�66������6������������6:��4}���i��������4�3����:��5 =����6jjj�1�����==���6:4��:��;���;6:��4 ����6����=���28

Page 27: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� �������������� !"#$%&'"($! )*+��,�-�.�� .���/� �0�- +���.�� .���-����������0�1���� ����1+��,���+��2���2+,�����1�.���0���0,�/,0�1����1 ����1���+��2���23�,� �����������1�,��4��-1�1������-������� ����1�+,��,�����-1�1�/��5����0� �/���1��-�����������13�,�6��.�������1��37�1 �0���������1��4��-1�1��0�����1�8����.���0+��, ����1������039�- �/,�+�����1����-��� .-����� �0�- 1��-����1��,����-������������-1��0+��2���213:���,��,��/�1����2��88�����- -1�1,-�0�+�;7�����0���.����3�,��.�� .��0�������� ����18���,�6��.�������1��37�15���1�����<=>?@A3BCD����,��00E�1�����1�����0��0�,� ����1��-�����11���+�������-����1�������1��-����/�-� �0��3�,���7�1��.�1���������,�0�8�-��1�����/�8�,�+��21,���13�,���1,�-�0���,�������21,���1�� �0F,�����F,�������0F,���36,��/��,��� ��8F,������GHHIJKLMN=H3OCP�7�+�+���������������8���,�������.��Q���3D��,��11- .����11,������������������,���7�RSNTAULV>HMUW>HXY@NZ3:�� ���,�1��7����0��-�3�,����1����/��,��0�,�8�� �����/�1/��-�0�0���5������� �0����/���4�������+,������4�������1�,�������.-�1������0�14��-�1[��,��+�1�2��+��1\]_a_b_c���8�� ����0���0��-�3d��-�1���-���08�� 8�� -��1�����.��������8���1���0��0����28���8�� ��3eCP� �������M=KILHRSNTf>JA3P� ��/����1�10�1�������0�88�����8�� �������/��7��1�,�.��4��-11��.��1��-���03:����1��1���� ��/����1���8�����,�������71�������8�,�1�,�.���8����,���-/,.�� ������ ��/����1��0���/�136�����1,�-�0���2��2�:�/-���3g3hC�,�5���1��.�8�,�1����8��0���-��0���1��1�4��,�5��i�1� .������� ����8��/�����1��.3�1�1-//�1�������- �/,�+�����Q-1��00��-��������1���,���0�8WNSKNS>LAV>HMUCj@H[6��.�������1��k�37�1��� ���1�c3��1�;7���������������-1��1���8� �����+��,�,�1��.1��1�4��/��-�;7������g-1��11,�-�0������8-��1�,������ �����+�.����13E�;7������g�-�0��F�4��1��8��-1�����<jUA@lNSm?NNm��+���1�4����1�,�0�8�-��5��8��;7���3�,�1�1-1-����1����� ����8���37�175��3�,�1 ���1�,���8��-������0�����0����,�5�����+����-�� ����������1���..�0�-���0��1�3E8��-+�����1�4��+��2���2+��,��0�[+,��,+������,���1��8��-� .�� ����,�d��8���,�6��.�������1�� �0��c��,����-1,�-�01�4����1��;7��������;�����0nopqrs)tu E�����������,��11- .����11,����+�������������8���,��������������/��7�3P������,������1��1��� �0��11������,��� ���.-�1���QP� ����,�P� ���73

Page 28: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� �������������� ! "#$%#$&'()&*+&',#-.#/(*,-0���1���12���3�4�3�5�4�� ��5���26�56��7�������� 8������9��3�������:��5���5�4;6���<���55�3�<5��7�9����75�58�����=��4�� �����5�4�2>4��<������3��<5��������8���<5��?�3�5=��9��3��9��:��5���5�4;6������<53�<�75�:��3�=���5��;6����@A������1���12�3�54�� ���526�5��79�������<�� ���������� �:� ����52�3�8�55����=��4�� ��54��;6������@���53�9���B�?<���2�2

CDEFGH IJ ������4<�93��5�:��?=��5��;6������@�5�3������ ��� ����8����52

Page 29: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� �������������� !"#$%&'"($! )*+,,-.,/012341567--8�9����� �����:��;<�<=�>�:��<?:�<�@������� �>����?�=���� �����������?��A����=B���� ������������?��A����=�=��C��9�>������������9��� ���:���:���:�=���>��>��DE���< ��� ��=<�:�=FGHHIJBK� ��?����=:�=��< ����A�>9����?�=�LMNOPGQFGHHROSGGORTGSUVWVSXWTUYTZ[VSP\HORRTZFGWGFOZZOPGUYGPWTUYPGOZTZ]B����=���������:���:��<=��?�:����?������A�����:��<�����@=�������>����A� �>���D���<�>�� ������_ abccdefB�:��D��g��?D��:A�� <��=��:��� �D�<�>��<=�>���:���:��hi���>�:�A�� <��D�<�>����=�����<�>��=���>BjMNOPGQFGHHRO\UVPOUTFOHHkUOXGVZOlRVH\UGSG[GSGZFGRTZ[VSP\HORB�:������=�����A������>��A�� <��=��:���>�A�<��=�����?�==����������9���A������=B�:�= ���=�:���AD���A������>��������A�� <����>>��??�>�:�A�� <����������==������< ���:���DA�� <��D�<�>��A����������mB�:�=�����C��9����>�����g��?>�D��:�������=>�=�����>��m:�C����n=������o�����<=��?��� �B��� �>���?��=�<�� �����������g�>>�D�B�����=����<=��:���DE���< ���A��������<�D�<�>:�9���������:�=����:��>=������ �>����=D����<�� ��������>�=C����:��� �D:����A������>BpMNOPGQFGHHROHHVW\RUVSG[GSGZFGqOH\GR[VSQOUOqOHTQOUTVZHTRURVZRYGGURVUYGSUYOZUYGRYGGUWYGSGUYGHTRUTRlGTZ]FSGOUGQBrA�:�=�=�����������<=:�<�>���>���<�>���9���>�������=�=��m:�C����n=������o=������BsMNOPGQFGHHROHHVWUYG\RGSUVtZQTZu\UROZQSG[GSGZFGR[ORUGSB�:��D�C<=:������D����C��9�>�>D��:�:�v���>����?<���oB�:�=����D=<=��w< C��=������=��� �>��9���;<��g��B�:��D�<=��� �>���?�=�D���� �9����D����:� 9���;<��g��BxMNOPGQFGHHRPOXGTZyOZQyV\UuSVFGRRGRGORTGSWYGZWGRUOSU\RTZ]zTR\OHhOyRTFIuuHTFOUTVZR{zhI|}��D����� ����g���:�=��m:�C�����D:��D�� C�� �����=��~����>�Bm���=������� �>9���;<��g��<=��?�:�NOPGhV������:�o��������>����B�:�K� ���o�=������>�����:�<CC����A��������A����o���=:���B�?<���B�=:�D=�:����������A�:�=��oB�45��7)�� �:�K� ���o�=�������:������D=�<=����;<��g����������� �A������������?��A����=B

Page 30: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� �������������� ! "#$%#$&'()&*+&',#-.#/(*,-0�1���������23���4�2��5��6��7��6�� ��6�89:;<=>?;@@ABC;D=>E;?=>FG4��2H�����25���� �H��153���5�25�2�7��5����5FI����5�������4��2H����7������1��H�5�� �7J�5��K�����2�����2H�2�71�K����� ���LMNMOPMQRRSTUVFW9X@YZ?=[\]] ;@_=;[a=b@;<=>?;@@ABc=da@eaBC;@f<c=Fgh������iH�������H�1�5j1�H�K���H1���1�53���751����55�K�7��gh�����������������3�� 3�H�����6�������7�1����4�� 5�25���1���1��� �5H���1�K��1��2 ���K��2�5�� �K�7F�1�5�����25�3����� 5�4�1��2 ���5H����1�����7�44��������������H����� �5���1�H��k���kFI��������1� �5��� ��5�2����4��������� ��6�5H1���1��� �5���7�����1��6�7��7�����7F����25��5������1��6��� �5��5�������6�1�����������5�1������� �7��7��3��6�K���1��� ����1�l� ���hF�1����1�5H���6����������H�� ����H������6����7�4�1��h�5���6�� �F�1�5� ��5��2�H1���25��5�����5��� �7���6��1�61��61�5�1��� ����1�l� ���h���73��55�5mMnMVMFG�gh��������� �551�2�7��7�����7����4������5�7���72�7���1�G�5��� ��2�l� �552� ��2���o���3����F�1�55������������6523�1�l� �7����62���h�H1��1����H5�25����7��������7���1��� ���4������FG�gh������i�25��5���6����1�I�� 2��5�����75������1�pqrMsqUqtMO�2����F�1�55������������6523�5� ����7����62���h�5gh������u5l� �7����62���hj1�H�K����1����5�77�������42�����������FG�3�����2����25��5����7���1��� ��4����6�7��������1��261�1�57����62���hF

Page 31: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ���������� � �������������� ����� ��������� ���� !"#$%&'()*+,)-.$/0/-1 ��2�3�� 4���34��5�6����� �35�4�5 �4�6�3��7 �� 8� ��� � � ��2�29:�4�6�3;�� ���������5����5�3���;��24���6�362���< �6� ���7 �� �32��6�� ���62��������5�< �6��5 ���6�3��3���<�3=���5�8��9��5���2��>�������<��� ��4�4�6�35 <�4�6�3���5��6�����8� ��� �2� ������29����������;�5���2���<�2�����4�6�3�� ��� ��<� � ��2�2��<��<��;�5�5�;5�2��6���7���=� ����;24��5���2�3�� ������ 2����;���7�� ��2��6��6�� ��5 �;�<��������9:226�2�=��<��6�7������ ��=6�6����2�= ����2��7�� ���;�>7��3��6��7� �2� �38� ����;2�� ��;��24�6�3����>�2�9:�= �����2��=624�6�3���6��=?��22����4�;��7 �3��7��?��� �3� � ;��5�6����� �����2� 62�3������92��;5������� 3< ���3��<���= � ��2�24�6�3;�<����3�����5�= ���5 �����2���5�� � ���25���� �;��4��< �6����5�����5����7�� ���;7������ ���?62�����@ ����9�5�22�����;����2� �����7�����2�= =6����7�� ���� �8��9�5��������7��> � ��2�2�5 �����2�6��=���7����������;� ���; ��= ����2�=�����2 3�2��6���3� 25@�4���5�3���;�45���4�� A�7��?������2�=� ��= ���2�=�5�8��B22��6��6�� �3�7�� ����29���5���5����7��>=� ��4��A�= 3�2��6���3� 25@�4 � ��2�2��6���7��������� ��3�226�2 ��2�9�3�� �5������2 �3�C�5��2 ������5 �;�2�5��;2��6���6 ��6 ���5 <����5 �;��5����6�2��=9D:� ����E6�������������2��6��5�2�7�����F�2�5��226�24�3� �4��5����; �3������ �33�2��6���3� 25@�4��3����;9G����5 �3�4�5 <���� � ;������7�2�5 �4���� �6� ����5 �;��<�������26�5 22�� �;5�����3�7���� �����= � 22��H���5���5��5 �3�4�5 <��5� ���������5 �;� 226�7����2�5 � ==���5�4�5������7��5 �;�2�<������9:��5�� 2��=3�7���� �����4�� ��5 �;��5�62�=6���=��= 22��2�5 �3���������5�3�7���� ���� ��6��29�5�2��5 �;��;����� 2�3< �� ���2 ����6�=��� ���=�5���7��2�����7�� ��< �6 ������3����;9$!%I%%(JK&"JL%MNOL%PQP$%RS������3�3 ��2 �3�����; ==����6���7��7 ��2�= � � ��2�2��6��5�� �2��5 �;�=��E6�����9T<���3 ��5 �7 22�2� �5 <� ��4�==������5� � ��2�29U����2� �����6���3����6�362��5��6�����2���A7���� �325 ��2�6�2� �3��;��� ��6� ���5�� �A��< �6��=�E6���9�5�2���A7�����5 �;�2������6�62���5��6;5�6��� 3��;�VW

Page 32: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ���������� � �������������� ����� ��������� ���� ! "#$%#$&'()&*+&',#-.#/(*,-012345678 9�:��;��<<=�>��� ����=���?; �������<��� ��; �� �@ ��; �� <�<A��B�� ������@��<>���= :�������������C<��D�� <��� ���A�=�<� ���� @�E�F����D��D <��;<����G ����A>=����=�<= ��<�;�<� �@��C� � �<��= �C�@�B��@��C�����B�� �� �����<�� ��C�:��@ �A<>�B;<=�=� � ��<�<@ ��D;��=�������=�D;�;���: �;�<�D�=�� �����B�����<�D�=����B ���= �C���=�� ��<D���>=��=: �� ���� ��������<��<��@�F�@�@��� �����G ����� <<��@�B���� �������� �C���� �����G ������ B�� ��FB��@��;��B� �<� �@<���A�=���D����;���@����C>�����?;���E�F������� <��=�>>������@ ��< �@<��;B�����CAH;��=�����B��� ���C� ����<�<�=�@�:�<����D�������� CC��C ��@;���<A�=���>���;�@ ����B�����@���;� ���B ���� @ ���� <�<���:������C� �;� ����� �� ������ <�<��=� ��;���D@ � >�;�@���:��>=�����CAI���@����� ���� ��G��=� ��;���D@ � �@��� J��=�@ � @�<������>��D���C��;B@ � ��������=���?; �������<��� ��; ���� ��; � ��;��<AK�����C<;�=B����@����� ���><;<��<������@< �@ ��C���B��� ���:���<�= � DD����=����B ��AH���F �B����D��<��D�=�@����D ���B ���<B ���C�� ?; ������� <�<���� ���>���=B��L�����C�=����B ��M<� <=E�><�� ?; ������� <�<��<��=�>>����=����B ��� ���:���=�B����@��@���<��:���AH�C;���A�<=�><<����D�=�������B�<<��������<D����C ��G��C�����C�� ���B�� ����@��ANO61P56QRSNT652PU���=���<<;��= �>�>����;������<�=�������D�;� ��������D���� <����� ������<AV��B�� ��: �; ����;<��C @�<��;���@� <=E�>���=�@���C��<B ����;� ����= ����C��C��� ;<�>� �������C��B��L���� <=E�><�= �� �= :��;���B��;����� ��D ����<A�� �������C��� B�;��� ��� B�����;<�������<<;�= <� � C�����M< �������� @L;<����= �C��C�������� �@���B�����:����@�����<�� �J���= �C�<D��;���:��;��< �@B����<� �@: �� ���� B�� �<��;��;��< �@��<�<�DW� ����CA

Page 33: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ���������� � �������������� ����� ��������� ���� !"#$!%&'()(%* +,�-�.�.� �/�0��0�11�����1�����-��2� ��� � � ��.�.�.3�- .4��5���2� ����� ..��� .�02� ����6.7-�������� ��.�8�.��7-��-0�2�� ..3�4����.�- � ���7 � � ��.���- 9� ��� ���4 �-��0���������64����0��� .-:�7.;�3����-������ .��63����� �����11���� .��09 �� ���.�9�������7�������3�0�� ���0 � ��.�.�� 1���� .�4����0;�-�.1���� .�4����0�.�- � �����<�0��4����0.�11��=3������- �6��69 �� ���.;>����.� �����17�7������ /� ���/ � �?����������4 ��03���6�-�� ������.�7�7�3�0- 9��84����0 9���-�6-6��7�-� ���7��- ��9���3 ���03������16��7�-�� .� �����9��;�-�.4����0�1-�6-6��7�-7�3�0���-�1���� .�4����0;@��9��.��� -�6-6��7�-.��� ���� �������10�.���..;��8 �4���1�-�.�.A;B; 3��� /��.�.3�- .C���� ������. �0@-��.���;��-���0�1���D��-����=3�.��06�9�������.344�����.� �.��9��� �07��� ./�0��@��6��..��4��9�0�4��5����02� ��� �.� ������.;?��-���� .���-��7�3�0- 9�- 0 1���� .�4����0�- �����30�0 ����� ������16��7�-���7��4����4����.� �04��- 4.����� .�0��.�.3�����-����3�0���3���� .� ����<�0��9��;�-�1���� .�4����07�3�01��3.��3.��6 ..3�4����.�- �� 3.�0����� ���06��7�-�4����.7�3�0����7����� �-�1�-�4����0.� �0��.�.7�3�0��� �4�034;>���� .�4����0. �.�� ���0��������0��4� ���0�9���.;>����.� �����1 ���4 ��/��7��7�3�0- 9� � 66��..�9�� 4�� ��84��0��3��4� ���-���-�1���� .�4����07�3�0��1��3.�0���-�4����0.�1� 4�� ��84��0��3��;�3��-�.1���� .�4����01���-�. �����4 ��� �9 ����4��.4����9�;>���8 �4����-�� �/2� ����6�-�� 4�� ��84��0��3��7�3�01��3.���-������1�-�0���3.�01���-�2� ����6 .�-�1���� .�4����0;�-�1���� .�4����0�. ������0 ��3���1�����- � � ��<�.3�3.3 ��.-�������.��3 ����.1�� 2��;EFGEGHIJKLMNGHJOP?17�3.�0���� 1���� .�4����0�� 9 �3 �����7�7�3�0�� �����3���69 �3����-����4 ��1�������-�.��� �.;�-����-�.��3�0����3�1��.������4 ���.�� �����4 ���.�����9��-��7��������8�.�����QRSTUSTVWQVXY��-��7�.�/��7� . Z[QRZ\[R\TUR;>���-�.�� .���7��3.��.��� �� 9 �3�1���-����4 ����4��4��3���;�-�.�.0������- �6��6 ..3�4����.1���-�.-�������1���� .�4����0�� ���6�����84��� ���� �0 44����6 4��4��3���� .�01���3� ;��4�� ��- �6�.7�3�0����30�.7���-��6�-�6��7�-� ���� .� ����84��� �����3.��6� ����� ���� 4�� ��84��0��3�� ..3�4����.� �-���- �.4���2�4� �.� ������6�-�.-�������7��/��6� 4�� ��84��� ����.� �0.���;>�63���;��. 6� 4-�� ���4��.��� �����1�-�0�11���������7����-�1���� .� �0������ �4����0.;��7������/ ��-�0�� ��.�1� ��3� ���6 ������ �9 �3���@- 4������3�1����77�.-�3�03�0��.� �0�- ��-���7����� 0�.�����������7����-�1���� .�4����0 �0�-������� �9 �3�;FJ]EOHJLMEJIGNGHJOP]�-��� .�-�1���� .� �0������ �4����0.7������-�1��3.�1 � ��.�.��-�� .�.1���-�.�����.�.�1��������0��-�.����� �0 � ;?��.���9��������.�����-�.0 �

Page 34: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ���������� � �������������� ����� ��������� ���� ! "#$%#$&'()&*+&',#-.#/(*,-0123456 7 8��9�:���� ;�<����=�;9������� ;;>�<����; ��>;�=�?9��� ;���9������� �<����=?�?���;?���9@ �� ���;�����A�����;� ��� ;;>�<����;B���9�C� ��� ���=��;����?�� �>;���:���>���<���� ;��;BD�;����� �������;� ������= � � �A�@�>;��<��� ����:��� ����;>�9 ;��@��>�A��?�9� ��;�?9��� ;� � ���;9���= � � �;9�?>;9�;����� �� <�� �;��>��>��� ���;BE:����9�;����� �� >=���= ��> �C� ��� �;� ������;A���A� �F ��� ;��9�����C@��� �; ��>;�=:���9�;�<>�<�;�;B�9����>���<���� �;�:= � �;>;�:>���� ���� ��<��:��� ��� ;;>�<����;� �9���>A9 � ��;�;���F; �GHIJKL?��9�� �� ��< ����>� ���;����� �����< ���;�M<������������� ����=>����9�� �>���:�9����>;���;;����=>;���BN����;� ���� A���>;���;;�;9 @���@��>�; �=��;�;�9 ������;<��=���9�9 �@�;�;� ;���:�9����<;�9 ��9��A��? �=;���BN���9�;�� ;���?�?�>�=? �����M ����9�;����� �= � �=<��9 <;;��>��>���>�:���� ;�<����=�� ��@���:=�� ���9 �� <�>��;�9������B=O>;���A�9� � ��;�;:�������� ����� �9��<��;>���9 ��9��� ����<����=;�:;���;;�=� ;9P�?�9 �� >;�;�� �������;��A�>�< �=B�����=���� ��<�� ���� �����=;�?�;9�>�= �;�����������=��<��:��� �������=;� >;�=��>�>;> �� �F�����=��;���� ���:����;B�9 ��:�9���=>;�������A����;�M<��������A ��A ��@�����=��<��:��� ���QD�?9 ; �9 �A���� � A����� ::����=�9����< ��R;<��:��� ���Q��9��<P>;9�>��9�;�=�� ��;�?�� ����F ��9�� ;�������9;ST��U�: ���< ��R;<��:��� �����=�� ��B��9�>A9���;��������>;��9�T���=����:����� <<�=�����@������B8:� � A������9 �A�=����:�9���? ; ;�@�����=>;���=�;��� ����:>��9��� �F�����A9�� F�;��;��� =O>;� =�� ���=9�;����� � � ��;�;��������=�?��9;>�9�@���;B��;�=�;>;��A9�;����� �= � �� ;;�;���� ���� ���A�9� ;;>�<����;:���>���=���?�?��� �;�>;��9���;������� >=���=C� ��� �;� ������; ; � ;�;:���>�<��O������;B8:�:����;� ����?������@��9 ��9�C�;��� �R;A��?�9�: ���< ��R;:���� ;�<����=�;VW��9��?���>�=� F��9�� ;� >=���=��@��>�CA>�� �=A��?

Page 35: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ���������� � �������������� ����� ��������� ���� !"#$!%&'()(%* +,-./012+34 �5���6��� ����6�����7��7�����85 �9��9�9�5�8����� ���6��� �����:5��� 89 � ���5���;5��8� 8�9��<������ ;��=<��� ����8>����?@>�5�<����88�6A8��;5�8����� ���6��� ����6��� ���� ���� �9 8 � 8�86��<��B�������89����8�� ��9��C�;A���>�>2D2EFF.G.E/�5A86 �:�5 H�9�8�A88�9������ � �����H��I5�:�H���9 �� �9�����;�88A�8 �8�<���� ���5��A;5�A�8<���J��H���8:��5���5�6���� 8�<����9>KA�5�H���8��A�9����A9�9����88A ����� <�� ��=<��9��A������ �;���� �LA�8������ �98���>C��� �5�6�5�8��H���8�5��� ��8<���J�9 ��8 �9�����;�5 ������ ���������� ��8A��H���8>C����8� ���� 88A�� ���< �� �����< ��8<A��5 8��; : ��5�A8������ �6����5���;�����;�6 � � ��8�8>�A���;�5�J�8�<��B�������� ��5���:�A�9����� <�� ��=<��9��A����� ��9���5�8�H���>M�:�H������5��=<����9<A��5 8�9 ��;��88J=�9 88��8:�A�9����� 8� �9���5��� 859���� 8�8��8�����5���� ������J� ����;� N�8<� ��>O��<����96����5�<A��5 8��6�5�: ��5�A8�� 9�<���� ����� ��A� �����68�����<�:�A�9� N�<� ��>�5�9�<���� ����:�A�9������A��H���<����9A�����5� 88���86A���9�<���� ��9>��5 �<������5� 88�� �9��8 ��A�A� ��99�<���� �����8N�<����5����N8A�������8����H�9��9�8<�8 �>C�;A���>��8 �����<�A �9�<�������6�5��H��������;6�� 8��;��� <�� ��=<��9��A��>P�Q5 <���R:�:����= �����5�8�����<�6A��5����A����8��<��� ����:���� ��S��5 �:��A8��A��9��6A������ ������������� �9 �����A�����8� 8�9���5�8�8A��H���8>-./012+3T � ������88A�5 8� <�� ��=<��9��A��85 H�8<���J�8A��H���8�5 ���LA����5������;������������9>

Page 36: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ���������� � �������������� ����� ��������� ���� !"#$"#%&'(%)*%&+",-".')+,/012345674238 9:;2<=3><?2=707?@1?=A3<>>60B=71?>>A33=CD�E�FG�F���H���I��H��J��H ��F �H�����KL���J��IF���E� FFI�M����FFE���NO����E�FFI�M����FFE��� �H������E���P�QRSTUVWXYXZ[V\]_RaUUbYcSX_ZU��������N�E�FL����� � ���J���E�����d ��H �� �H�����Kd �� ���FNeDf������g�������E���P��hRUSiXUS_jXkRlmNnoF� �HFJ��npqrstousvNf������g������ M��P�H ���JCewxCweyyzN�E�FL������E�� ��F�H ���E �L�E d� IH���HG� ��� ���J��� ����J���N{����F� �����E�� � ���FE����E �L�L���IF����I� � ��F�FL����� F�J��|��|����N�F��� �������gXZcbSUhRUSlmNxDf��������������E���P��}bjjTZSlmNf������������� M��P�H ���JCewxCweyy~N�E�FL������E�G�F�M���������M����H�E �L�L���L���L��EN�F��� ��������XZcbSU}bjjTZSlmN�Df���������������E���P���TjX_�XkXS�N��L���d���FE�������� ���I�G�F�H � d ��H ������F�����KK�����L�����MI�H � Nf��E�F� F��L�L������ �� H � d ��H ������F���FL���E�E���H�����L���d ���IFM����H������FN� � d ��H ������F�F ���PM� ���H��H�� �����E�F�E M����F������P�E�L�d���L�FE�I�H� �� ��������H�F�IFF�E�� � K������J�E�F���F�FN�E� ��I �d �I�FJ���E���F�FL�����F����H�� F�M � ��FE����E �L�����E�HH������L����M�����E���H��N����F��� ���E�FFE�����KE���L���E �K��K�E�� ���J�E������iX��TZN�DO����E���HH��FE��� �H������E���P�iX��TZ�������N��������E���HH��FE����������E�J����L��K��P����E������FM��H��K����F���US�TjX_�XkXS���aZZbR���TYX�aZZbR���bRjSTj����_ZS���D� ���E�� �K����US�TjX_�XkXS�N�����E �������F������ � ���J���E���F��E �L�E d�� ��H����LN�I�E F�F����LE����E�� ���J � ��H� �K��F� F���d��L ����E��MF���E�H�d���M���� �H H M� �����J�E���H��NzDf��E�J����L��K����F���E���HH��FE���������E������FM��H��Kd �I�F����Ce�������x���C~D�����L�����J��I ��������K ��E����M������H�� �H ����F���F������FF��K���E���HH��FE���N�E����FF���JI������ �����E �L�E d���J��JJ�E���HH��FE�����������g��E �L�L�������� ����� ���N

Page 37: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ���������� � �������������� ����� ��������� ���� !"#$!%&'()(%* +,-./�� �0���1�223�4����221���56������������ �� 7 � 8 ��7 ������2�32��9�1�� ��7� �9�:;<=>?@AB@C@<D56E��� ���97 � 8 ��7 ������2�2�23���� �����F����3���E�����1�2�1 4���G2������H ��1�24����5I ���������@JKL<;=>?@AB@C@<D �72�����MJJLN:E����1���2� 2�1�2� ����98 �3�5OP.6���������������1���H�QAJ<R;=?AS>C<>B56�������������� 4��H�8 �3��ETP5�1�22������F��� ���F�1�32���� 7U32��1�E���� 2�4����773� ����5��F���2��� ����1 ��1�2F��� �2�1��432�7����E��1������� �4����75I ���������@JKL<;QA=?AS5���1�1�27����F�1 8�V��21�7�1�����7 ��2 �7�����9E���1�223�4����221���5��F�����F� 0��1���43�2���1�223�4����221��� �743��1������ ������� ��F21���5WXYZ[\][YZ_++abc_XY]dbecfZgZdcX_hhfZZcO.i1 �9��1�� ���Ej1������k>C<A?;5l�3� �F ������8��1�21������1���E�2����24� ��7���F����1�223�4����2 �7�1�m�77��21���25n��1�o�����221������������������1���H�k>C<A?;5p.6���������������1�E����F��9E���3� �q@JKL<;rN;<st�1�2������E������2�1�� 2�1�2����� �7 ���1 �F�������7���1�223�4����221���5u.6�����v���������1�E����F��9E���3� �q@JKL<;wL??>J<st�1�2������E������2�1��3�����7 ���1 �F�������7���1�223�4����221���5I������1 ��1�2�2 � ����2� ���F1���F�8��� ��7�1�4����4��E0��4��9�1�2 ��E���3� E��� �1������3�32��F�����3��56��1�2� 2��F�21�3�7��8��1 8��� 7U32��1�2��F�7 ��22�����1�1�2����� �7 ���2�1���E�� ��E������ �7���3��vF��� �F �2���� ���1��3�����7 ���E�1� � ��2�25x.����������4�����9�1���H���9�� ����������v���F����7��9�� �0���1�m�77��21����� 772���E3������ ����5n��1�m�77��21����������y�������1�E����F��9E���3� �qzss{|}~�@BB>J����u�QM}w�~@JKL<;=>?@AB@C@<D�:;<=>?@AB@C@<D�P��P��1�2�2 �� 22��n��jv���im������ �����EE3������25�1����1���3��27�2�����7���1�������H2�������E�1�2�1 4����E��3 ��3�E ���� �F��1���1��E3���������1�4 ����9�E�1��F�E3������2��9��1��56��1�2� 2��F� ���EE2�����9�1���4�E�1���2��E4����78 �3�2���1�m�77��21������ ��1��9�1�4����7������ ����1 � 32��2�����2E����1�7 � 8 ��7 ������2����1�223�4����221���5����H �4���F1�� 32��2�����2��3 �E���1�4����7��������1�

Page 38: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ���������� � �������������� ����� ��������� ���� ! "#$%#$&'()&*+&',#-.#/(*,-0112�3����114�����4���4�1����5������2�� ��654�� 21��1�����1����4����4�1����5������2�� �78�������4�9�����114����� �������:;<=>?@=ABCA;A<D7��5������E�4�1���������� ����1������1F �2��1�4��2�����G����41���5���3����E1� 1�E���4�1������E3����E�����G����4�112�3����114���7HI�4���J�����5�5���5��K���1L���L������ �� �2�4�������3��JG���2� �4 �5�4 F�1����421G �7MG ���G�4�G2������1�4 � ��21�E ��2���� �����5����2�L����4�������J1�������G�4�1�4 3����54����4�� ���J3� ���E��E�� ��7N�4��5�1��� �K���4�9�����114����������4�G����5��LG���2� ������O���PQRSTUVPWXYWXYQRSTZ[\TSA]_<a_==@]<RbYA]_<cB?=BdeUfghSTZ[\TSTUVY;<=>?@=ABCA;A<DggYTZ[\TSTUVY;<=>?@=ABCA;A<DgYWXggi��j1��� K23�4�1G���2� 1��������1������7�4�G���2� ��L��15��4 �MOG2����������1�54��4���4�3��������5 1�� �K7��2���k2���1lmno �� 5 ����4��K54��4�� �����1�� �K7�4��� ����4��G2������1��2��4�1�11��3�����2L47�4�G���2� �4��K1�4�3�����������������4���G���1��54��4�����1�� �K7MG���1��4��G��3��1��� ������ 1��1�5�14�2�E���4 F� F �2�14�523���4��������4���L4�7p�5�F����G�4����1 F �2����4�3���������5�� �5 �� F �2����4���J�����7�4�1F �2��1E��������E��q�1���1���L��1��54��4��5� ��5��4���4�G���� 1�3����E7�4���1��1 ����3��14�E���4��K��L�4�E ���G�4������� �3����E �E� K��L12���4 ����1L�� ����4 ��4�3����3����Ej1E ������� 1�E���4��2�����G����41���5���3����E17MG�4�1��1����2��1 �rst��4���4��2�����E ���1�4�3����3����Ej1E ������� 1�E���4��2�����G����41���5���3����E121��L�4�t��tG2������7MG���1Oi8t��4���4������1K�3��� �K21��LE�2���k2���17MG��2 ��2�G ���� �5��4�4�MO �Eu��t��tG2������1���G�����4�������J1�������G�4�1�4 3���G�� EE����� ��J3� � ����7N�4��5�1����3� �E3 1���4�1G���2� �F���4�� �L�O���v��71�2���� E��15����������4 ����4�112�3����13 L�5���E�� ��E ������43��w������3����E���� E ���4 ��1������41G����4�� 1�4�1����� �q1� ��� � 33� ��E7�4�1�1��� 21��4 �q� �3����E�1�4������� �F �2�3����E7NG��� ���G21��L�����3��5����E��4 F� 3����E�������� ���G�2������� �F �2� 112�3����17M��� ������4�1�1��� ��2�3����E12�4 1�4����1���4�G���� 1�3����E� �L���2����1����11 ��1�5�� �1�� 112�3����1G���4������� �F �2�7xIO��F�12 ��y ���� �E��G�������L32�3�1�1�5���L4�5 ����4 F�� ���1��E�� ���L54��4��5� �����4�G���� 1�3����E���4������� �3����E7��E��4�1�������4�G����5��LG���2� ���������PQRSZUVPA]_<a_==@]<RbYW?=Bd@;<@Cz{hXYQRSTZ[\TSA]_<a_==@]<RbYA]_<cB?=BdgPZUVYW\|b@}=XYWXgg�4�1G���2� 21�1MOG2������1����1��4�E ��1����5��G���4������13��E��L���2������5�7MG�4�E ������5���1�4��2�����q1� ��� ���4�� � ���

Page 39: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ���������� � �������������� ����� ��������� ���� !"#$!%&'()(%* +,�- ���.�� ��/�-�/� ���0�-�1��2�������/���3���.450�-�. ������6���/�73 ����-��3�����8/� ��� ������ /�.���-��3�����0����-/���-�1��2������1����.��-�� ������ �1����.� ����/���3���.49�-��6�/��-������/:�1��� �:���������;.�3���73���/4<�1� �.1 /���-�/0���3� �=���-�� �;����>�4?@AABCDEFGBHI?BJGHKAKJL�� ����6.���6��-�-�����. ��/ �.�����;03������ ����4M����0�-�03������ �����- �6�- =���1�������.�/�����1���� ��-�/1����4�-������/������/���;��/���-�. ��/�- �;���3/��; .��1.�6���/� �.-�.���.�/ 11� �.�1��.��;���3�0���� /�1����.��3�;� ��/= �3 ����4506������� ��� �� �����1�3 ���� /�.N�6�����6�- =��-�/-����0�3���.����� ��.0���. ��/ �.�����;�6�/-�3�.��;����8������49���0�-���/���N3���� �0 ����/�0 8��O/= �3 �����/�-�� ����;/ �������0�-����1 ��4P���-�/�� /��6�6�����1��������=��3�;���� ���� �.�-�������/� ��������<- 1����4HEEQRES�-�/������T6�����=�� �3�����0UT�������/�- � ���63/���������3/�������� �����1 ��= �� ��� //3�1����/� �. 3��� �����:31/4�-�/�����3.��V � � = ��. ������/�/V 9PPMU�03������V ��<W03������V 9PPMU���<W������ ����V XY99Z[�03������V U��U03������V U9�9\�W03������V 5P03������G]]_]ab]acdQaeef��.8� ��� ���.����/6��:��:����13���1��;� ����/����.3���;�������0������ �������-�/�/����-�� ����� ���;49�����-�.�/������� ��.��3/��O/1�//����������/4�-�/� ��� �-��=�.�� 0�66 �/�� �-- =��;��/�6� .= �� ;�/ �..�/ .= �� ;�/4�-�8�/����6�6����T1�����/��� ���; . � = ��. ������/�4�-�� . � = ��. ������/��//1���8�.�� �������1��=�.�/ /���������01�//����������/�� ��/�0��� �6-���-������//������.4�-���/��/� /�.�� ��/��- ��T�/�/�� .�00������ �;����-�6��:���:4P�;3���4g/-�6/�-���/3��/�0��� ���; . � = ��. ������/����������3/��;. � 0�������g4

Page 40: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ���������� � �������������� ����� ��������� ���� ! "#$%#$&'()&*+&',#-.#/(*,-0123456 78 � � 9 ��: ������;�; ���< =;����;����� 9 �=�>��� ��;��>?�;;����9 �=�;�@ ��@���:���=��:����� ��;A����� ��;=�@ ��;���BC��������D����@�� � ���= �:;�����EFGHIFJHKLAM����@�N ��: ����:� ��D=���C=�:���@����<� ����;�����OHPJAQ�:���@�R�=���� ����?=��@��=�;�����@���C �:�@��;����� � �D����@�;@��� �:�@��?��;;STA��:����� �?����;;� ���:�����BC���������D���D���@�� � � � �:?��;;��D�@�UFJFEFGHIFJHKL�=����A�@�N ��: ����:� ��D=���C;@�=�:���V�:����� ���M�D=���A�A

123456 7! �@�� � N ��: ����:� ��D=���C ���<; =;����:�;�D� ���@�����<@����@���;�<�������� ��: �:�@���>������>���@�����;�@ �<��������� ���:���@���;�A

Page 41: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ���������� � �������������� ����� ��������� ���� !"#$!%&'()(%* +,-./012+3, 4 ��5� �6�7�87���87�5���9�� � : ��5 ����5� ��68���;�<�9�87��= ��7��7������7�7��7�> � ��79���7<����9��������� ����6�9�5 � ? ��5 ������7�@?�����>��� ���8 ����<87��65 � ? ��5 ������7�7�7�9 ��<�9�7�8�����7���� ��78�� ��5��9���9�7�8�����7��87������9�7 ��79��� 7�9������9 ��9�? ��5 ������7��7����6��� ��5��@�������� �� 5 � ? ��5 ������7���A9����87��6 7�8�����7�<���A9����@B�����9��C;��������������=�����8�� �����7����� 5�<<�����79���<���9�7�8�����7�@�9�7� ���� 7����?��������� ���6�9�7�8�����7� �5�9��87��6�9�� ��5� �6� 7�9�7�8���@� D�78����7����87� ��E8 �7�6�F��9��=�7���9�� ���9 �= 7������5���9�7�8�����7�=��� >>� ����9�����GA��H�68���@�<�� ��; �>���<87��6 � ��5� �6����9�7�8���I��5�<�9�: ��5 ����5� ��68���;@J--K2LH�� ��� ���5����7 �����7�7������� 7D�5=��9� ��>8� ���65 � �9��869�8��9�����5��7@�8�9�<�9�7�7���� �9�� ��� ���8�� �9������ 5����7�� ��?�@�9�MHHAC�<8�������7 ��<������<8�������=9��9�7�����5����87�<8�<����?��6 �5��<�������65 � =��9�� ��5��@�9�<8��������E8���7�9�<����=��6> � �����7�NOPPQRSTUVWVUVXYVYVZZ[X\] VU_WU_ aWU_]UVWVUVXYVYVZZb_]_cV\d_Ue_ X[X\] VU_WY_Z\]XaWU_]UVWVUVXYVYVZZb_]_cVZVWb_UUfghbi

Page 42: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ���������� � �������������� ����� ��������� ���� ! "#$%#$&'()&*+&',#-.#/(*,-0123456 7! �8�9::;<�=>�������? ��=������=>�����������>��@ �>�?� ?�A���>����� �B � �����?C:�D>���CE�? ��F �B��G��89::;<����>����D @ �>�����=�������D����� �A�==?�����D�������G �A����>��?C�8�?��=���������>��?�8�@ �>�=�������H��G8��8�?����C�8��B�?���@��>����? ��>?�A=���8���G?��8��9::;<���@�?A�G�=����8���=��������� �����G8�����D ��@��>����?G�����@�>B=����8���=��������� ����C;���� ����G8��B�?���@��>����? ��>?�A=���8����>��?��8��9::;<���@�?��D8�=����8���=��������� ����G8�����D ��@��>����?G�����@���=�=����8���=��������� ����C9::;<��?������>?�AG��8 �� �?����?�?�=A � CI�:�D>���C���8��� ����@��>�JD>��?��D ��K�A8���K��� �������G�CI���A������ �� �D��8 �A � @����� �����8�9::;<�=>�������?>?�AG��8�8� ??�?� ����= ?����?�=�>����?�8 ������?B��A���8���=��������� ����C9���=�8��������=>?��D ?B���?�=>?��D�8�9::;<�=>�������?G8�����?���8���=��������� ��������C9::;<��?��?�>?�A��?� ����D�8���=������

123456 7L �8�9::;<�=>�������?@ �> �������=������A � ��A�==�����A��������? �A��A��?C

Page 43: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ���������� � �������������� ����� ��������� ���� !"#$!%&'()(%* +,-./012+345 �6�7� ����8��9������:����� ������9;7��89��;7��7��<���6�=>>?@�9;������A�6��;7��8=>>?@�����9������7��8��B����7�����7�7�7� �� ��6���:A>���<�B����7��� �7��7�9B � �7� �� ��6�������A��� ���� ��6���:�9 7��8��B����7��� �� ��� ��6�;::����9���7��������9 �<�B����7��� � �� �A��6�;86<���;�B;7�=>>?@� ��<6������6�76�������9�������6�B � �� 7��8�����<�B����7��� � �� ���6���7��9C�������� ����7 ���6����7���7�7����6�B � B�7�����B� �����A?��>�8;���A��9�� 8� :6�� ���:��7��� �����9�6���7�:� ��7��7���6���9��������� ����A=��C� � 7:����9�6�=>>?@�9;���������������7�6 ��� ���:�7�;����79���6��;�����9��<7 �B���;��7����D�9����6���9��������� ����A��:��: ��9��6�<<�<���;7��6�79;������<��6 ���6��9;��������6��E ��;��6������D���������<�;�B� ;7��9<� �< �76 B��:��D�B��6�=>>?@�9;������<��6�;����7AF��D����������6���G�9;���������6�7�6 :���H7������G�7 9;�������6 ����D���7����;�B��7� �B �����:;�7�����;����7�6 �=>>?@�� � ���:�AIJKLM=���7�<���6���FN9;�������7�����B����� 7�AO����;��7�6���B�� �D �;��9 ���E;:D �;����: ��B�� ��7��9D �;�7A�6������: � �����79���6���FN9;������ ���P��FNQD �;��������E�B;:�� �8��9����7�6 ���;�B���� ���6�D �;�����8���E�B;:���:��9� ��6R?�����6�79;������H7: � �����7� ����B�������� B 9�<����7����7:��� �����7��G:� ���B�����E��8 � ��G �:��AO�>�8;���A��<�6 D� ��7��6 ����� ��7�6�:�77����:����B������7�6 � ��B����;�B��7���������6���S; �������?�����; �� �B��; �AO9 ;7��:��D�B�B�6�:����B������6 �76�< 7���E��89����6���FN9;������<�;�B���;���6���B�� ��;����9����6���7�A?���9�6�;7����:�BTUVWXYWZ[�� 7�: � ������ �BB�7�8� ��B�6 ����� 7�6����E;:D �;� �B�6���7��9:����B������7 7�6���7��9D �;�7��6���6���FN9;������<�;�B���;�� �A�6���FN9;��������7��9��\;���7�6���: � �����7��6����E;:D �;���6����E;: �� �� �B�6���:��9� ��6A�6�C�7�: � ������7�6�D �;��6 ��6�;7��

Page 44: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ���������� � �������������� ����� ��������� ���� ! "#$%#$&'()&*+&',#-.#/(*,-01234567899 �:���;<=>���������>��? ���� >?�@> �������?�:����A>BC �>� �D�:�?����D�������:����A>B �� �E�?�����F�����A>BE�:�?� �����G��D ��?��� �>����E�:�?����DB � ������?�:����A>B �� ����:���?��=C �>�?E�:�H� �B � ������: ��:���;<=>��������I>���?�?�:��>����������J�E�:�?B � �����D�?�F� ��?�:���B��=� ��:�: �� A�?B� ��E�:��K��A��FK��:��G����G ��C �>�?�: �� ���=�>�D�� ��?���:��?:�>�D��>?�D?�����:�?B � �����?�F��H�? ��G ��� ��:E�:�� ���A>B�?����F ����B��DK��: �>�����: �� �H�K��:�� � �F��=�>����?��:����J�?:�>�D��>?�DEJ���D�� ��?�: ��:���D�� �B�?������=�:�?� ���?�C �>��: ��?F�� ����: ��:����A>BC �>�K��������>���DE���D�� ��?�: ��:���D�� �B�?������=�:�� �F�?�C �>��: ��?F�� ����: ��:����A>BC �>�K��������>���DE�:�?�� ?��K��B����?=��� ��:��B� ��C���>?�=>�K:��B��?����DK��:�>�A��?��?�� ��H� ����?�=D � �: ���I>���C �>�?�������A�D>B F ��?�EL11M6NOPNQRQSTUVWXYVSW��K���D�H������H�D>������=���:�Z[[\]� �D��;<=>������?���:����K���>��:��� �B�K���=�:�?��K�=>������?�?K:���:�� ���������D��H�DC �>�?����=����������?E �� ���: ��:�Z[[\]�=>������ ���B�?�>����?=���:��>�����=��K? �D���>��?����C� K �=��� ��=����������E_�K�>�D���>����?����� �K �?: C���B��C�D�Z[[\]��>����? ?������?E;��C���������K��� ���D�: ��:���;<=>���������>��?�>����?� ?�D����D�� �B�?�����E��a?� A� ���A � ��G �B���=�:�Z[[\]���;<������ �����H�?��� D����B�?�D=��� �D�:���������DE_��>��G �B��K� ��F���F����������>���:��>�����=����:?���K���B����D?�D�B��D��F���:�B����D������: ��:�>?��?�����?E[����?� �����=�:�>?��?�����?bcdefgh��:����>��?:�>�D�������:���K���B����D?E_=�:�>?��?�����?iddjkg��:����>��?:�>�D����� �D?���E��?���:�?>B�K����D ��?��=�:�B�??����B����D������? �D�:������?B��D��F�>�����=����:?���K���B����D?E[�F>���E��?:�K?�:�?����� �?��>BE_� ?�B � �������K���>�D��� ���:�=>������ ������l>?�>?��F�:�Z[[\]�=>������E_=K��==?������;������K �D����>��?� �K�>�D�����>���DE_=K��==?������;������K? �D����>��?� �K�>�D�����>���D� �D?���E\��K���>�D�>��D��=>������ ����K:����:�>?��B��C�D�? �>����=���:�B����D����� �D

Page 45: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ���������� � �������������� ����� ��������� ���� !"#$!%&'()(%* +,-./01234,3 ��5����6�� ���7�8�������9:;;<=���>?�@�@���86� A����5�������� ��5�B �A��C�7�:;;<=�98���������8��6�7��8�����9����76���@���A����56C;�D8���C��5�A���6�7�6 55�����CE�@� ���� 5��6@���6 ����7��6��F�6����7��8�����6� ���7�66���6��������86���66 �5� G�6�7�A����66�������A��� ��5CH9 86��7 5�����������7���5���8�����9�7�A����5������7���D7�I86� 6@���������7��8�����9����76���@���A����56C�7����� 5F �� D��7�66��8A�8�������7 6�6����6�����686��6��9�8�A�66����A����5������6�� �7���7 � ���@��D�7�86������� ���86���A����5������6�7 ��7���5���8��5��5�5��� �����A ��C?�@�F���@�� �� G��7�A����66�8�7�������8���F��������58���D�7���>?98�����������7�A����66CJ �7���7 �7 F��D�7�86������� �8���������8���7��8�����9����76���@���A����56���@�8�5���������� ���@7���������6����7��D@��7���������B��68�7 6 5�6���A�����9�7�A����5�����C��� � �����7�A��F��86�B �A����@�����D���7�� ���9�7�A����5������7 �@�@ ��������=�CH�����;��@���8�586��7���>?98��������86��D����=� 6�7����G8AF �8� �5�7���6��9A����5������6��� �D�����KL�����7 ��7�6� �D�@ 6� ��5MNOPQRSTUSVSOSQN� �����W�����8���7���5�� ���� �����9�7�5�6���5A����5�����CX��A�����5�7 � �� ��7��A�@ 686�5��5�6�D� �� ��B ��� ��7C�7�6@������8�� �8����9�������

-./01234,+ �7���������A�����@�� �6�����7�6�B �A���7 �:;;<=�86�6 �8�������996���7���A�9�7���6� �5���8���7���������8�����9����76���@���A����56C

Page 46: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ���������� � �������������� ����� ��������� ���� ! "#$%#$&'()&*+&',#-.#/(*,-0123456!789 �:�;� � <<������=��>=��:���?@A>��������<���B��:��>�����: ��=>=�<���:�CDDEF�A>������G?������<H��: < � B ��< ������=���:�>=��� ���H=����� I����<������ =�<��� �� �<: B��:��>�����A����:=���H���I����<=� =������>���<G<�I��<��J���:�<�=���<I����<����� �<�:���<���A�:���=�G�:� �����<�K �I���==:�H���D�J>���G��GL�HH�� ���������:���H��A������A���:�CDDEF�A>���������:����>��A����:���?@A>������������D�GM��N���:�A���>� � ���D�J>���G�O��=���:�=P>��N�: �J�G��� ���� �>I�:�=I����==���H�H �=�QRS��=I��� ���>=��: B�>=��=��I����:�� ���A�:�I����<������: ��:��H ��=�����A�:��� N� ��==I�����J��>=�<�AA�����=�� ����=�:���?@A>��������>�<��� N<�H�G��I��B���=>�:������H�=:�>�<��I������ < � B ��< ������=�������F��: ��=� =�<���:�I����<�������=�A���� �J�����OGTR��<�������< � <<����� �����A���:���?@A>������G����>�<��I� ���:���H��A���������:�CDDEF�A>�������: ��=�>�������=��������D�H��:�:���������?@A>�������: ��=������D�GD�J>���G��=:�H=�:����I�������A���:�A�:�=��A;�������=G�>�����A<�=�>==���I����= ��� �=�<���:�=���:��P>�G�:�;�=��=�H:����U>=�>=��:�VMCCWX�A>�������H:��:I��B�<�==���� �A>������ ������>�H��:���A>������Y�:���VMCCWX��= I�H��A>�A>��������:�� U��<�= <B �� J��=�: ��:�< � �>=������� ���<�� ������>�>=����N��� ����A< � G���:CDDEF�123456!78Z �:�CDDEF�A>�������=��������<���:���?@A>������[=���>��G

Page 47: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ���������� � �������������� ����� ��������� ���� !"#$!%&'()(%* ++,-./012345 ��� ���� �67�8��9�:�7 � ������:����������;�8�<6������:=��>?�9�� ���� ���6���:�: ��98��� �@:���8�ABBCD��� ���7������@�<<��������� �@E��:8������ ����=@@����� ����FGAAHI�9��J:���� :��:� ����7���:�K����� ���=�8�:�� �:�8 ��<9�9 ���@����7������ @6 ����J67�98���9� �����J��;67���8K����� ��� �@8���L��� ����9�9�6�@�6��������6���=�8�ABBCD�<6������� � ���7� ���8����>?<6������<�� ���6�����J67��7��7����@ � ���9�@����:��� �@ � :��:=�8�M� ������ �����:�8 �FGAAHI��:������@����: ��������9��J9��8��7��<���� ��8�:�:6�8 :�����;��� ��8�=N ; ��:��8���:�����O=FGAAHI�9�6�@���6���=�8���>?<6������� �8 �@��������7�:�<��7��<���� ��8�:�8 �FGAAHI�=PQRRS/T��8�6;8�8�FGAAHI�<6������9 :���6:�@���8�:�8 7�������:<��U6�����6:�@��M� ��� ���@����:� �@�8���<���:8�6�@���V7� ���@=�8�W��FGAAHI�:� �@:<��XYZ[\]_=� ����;�8�9��@:��;��8��9�8 K� <6�������8 �9������6�� K �6������J��; ���<��� ������ K����� ���:�=�8������7 � �����:<��FGAAHI� ���FGAAHI�aK �6��������J�@67�������6�6:� �;��< ��K �6�:9��8�8�K����� ���:����8���<���:����6����8����6���6����<����8����J67���6��98����8����6��K �6��:��� ��@� �bID��BGCD��@���������8�� ��8��7�c:9��8� ��7������� ���V7� � ����:���8�:���J� M�:��� @�8��6;8� ������<6:��;=d�e:��:���:8�9FGAAHI�9��8���8������V��< ��V �7��=G��e:6:� ��V �7��:���� ����8����<����8�ABBCD���>?������ ����=B�;6���=��:8�9:�8�:��67=d��8�:�V �7���9�8 K��8���:��<7����@������ ��:��� �;�>��>� �@�8������:7��@��;�6�����<����8:���9���@ ��:��� �;������=�8������ ������:���<����8�M;6����8����: @ � K ��@ ������:�������B�=�8�FGAAHI�<6�������:������@������B�=�8�M�:�7 � �����a�8�K �6��������J�@67c�:�8�6:��:������@7����@������ ��a����B�c=�8�� �;��8 ��:��U6���@<���8�FGAAHI��:>�����98��8�:�8�:����@7 � �����������@=f�V���8�<6���������@:��J��998��8

Page 48: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ���������� � �������������� ����� ��������� ���� ! "#$%#$&'()&*+&',#-.#/(*,-0123456789: �;�<=>>?@�AB�������C � ����� ��D����;�>EEFG���HI������ ����J;�K�D������C��CCL�M���� �N�����B����C�����BC�K��;���O��M���PBOCQ���B����O��D�N��;���CB��CA����;�� �R��; �K CSBC�CO���T�NQU��;�C� C����C���B����K;��;�C; �N��N�N���;�A���B� QE�� ����C���� ����;���HIAB�������K����N��CO���A�K;��;���B����PBOD �B�K������M ����� ��;�N���;���C��AO�CC����D �B�C�� OO��M�� ����� ��;�NQU��;�C� C��K�K �� ��M ��� ��;�C�����;�K��NVWWXYZ� ���A�B�N�M ���� C���CCO����N���;�� �R�H��H�QGM ��� ��;�C ��N�C�R� ��N���������RE=FG C�;�� C�O � ��������;�AB������Q� ��BC��C��K��<=>>?@�R���NN��CB��C��� BC��;�� �������R����O������ ��M ����HI��B��� D��;�� C�O � ������� �PQUA�;�CO � ������C������N��;�N�A B��C�����R�C�[@G�K;��;� ����B�������������CB��CQ6\]6[� ��_��R�;���O��� ����AN ��AB������ �����GM���N�D���O��C��� ��N�;�G��GAB������Q�;�CAB������� P�C C� ����RN �� �N �B����� ������A������;C� �N���B��C N ��� C�N���;�C��K�O � �����CQE����C� �����A�;�C� ����RN ��K���>������������� �N�;��B����� ������K������;�N �����B���NK�B�N��� �B ��������Q�;�AB������ ���O�CO � �����C���;�A����K��RK ��G��GaC� ��N ����B�����A����;CA���C� ��N ��bE�RB���Q�cC;�KC�K�BC�C�A�;�G��GAB������Q�;�T�C����BC�C O�C���D��B���������B�� N �����;�AB�B���K;��� C�;���O������ ��������K�; ��M �O��BC�C ��R ��D��B���������B�� N �����;�O C�Qd������; ��;���K�����; �N��N�ND �B�CK��;���;�G��GAB������Q�;�C�C ���O��� ��; �����R��������� ��� ��L�M������N����RQ��� � �C���R����C���; ��;��B�����; ��C��A������NA���;��B�����A����;CA����;�C� ��N ��� ���N�� �����C��AQ�; ��B����� ����; �R�N����;��AB������ �����K;��;K�B�N���B���; �R��;�G��G���B��Q

Page 49: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ���������� � �������������� ����� ��������� ���� !"#$!%&'()(%* +,-./0123456 �7�8��89:������� � ���;�;�<���=�����> ��=�= �:�<�����:�� ? �����7�9:�:����; <�@�7��� ���7�����;��� ��;����<��A��;�����?B7��:<��>�7�8��89:�������CDEFGHIJIKGLGJMGNLGJGOIJGPGJQMHGRSTRU�7�? ���:<�����<��� �9��� ��9���<?�������������?�����7�9���:� @�7�<�� �<�7 ��9��:�����;:�CVWCWXVVY?����������7�9���:� �8Z���B����7��A��: �������>��?�=�?������������@�<�� A�<:���7 ��7�= �:�������?����=�9����7�<� ��? ���<������7<@�7�<� �������7 �>�?��:���� ���� ��;:� ��?��B��A��[: �������<��� ��: ���� ��: �;����?������<� <<7�B�� �����@XD\N]JOGJ ]J_ aE_L]b]JcdLFGaNIeQMSME]]efIcIOOgSNKhMLiGSNgMLIeeGO@j�7��B�<�� kl�8m�����B��������:���?�B7��7B���;�;:� ���7��:>7 ����9������<@n9��:>�� � ?= ���?��?��B��7�:���;��kl�8m�����<� >��?���:���<7�����>���7��[:��<����<� ���7�� ��<�<����� A ??��@oD_ aE_JGLhJNMIOILGGpIRLeQLFGNhKiGJ]K]NLFMJ]KLFGMLIJLOILG@�7�<�� �<�7 ��7����<��?�99������ �������B����� �?��? �����7<@q���Z �;����9�7�<� ��? ���<���7��r�7 �? ��<:<�? <�7��:�����9����7<9����7�<� ��? ����7����:��? ��B���9 �����7��r�7��> �?��<<�9�7�<� ����>����7s<�:�����9? �<@q���7�<���� ���>��?��<B��7<��������������?����7��? ��9:������ ������7����< 9:������<���� ���8��8�7 �B�B������A ���Z�@

Page 50: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ���������� � �������������� ����� ��������� ���� ! "#$%#$&'()&*+&',#-.#/(*,-0123456789: ;<�<=�> �? �@���A��@�B�� @�C ��D�B�����BE6FGFHIJ�B�;<�<=�>DA�������@K���A ����C����� ����B�;��;DA�������?��B�B�C�DD����������L�B�C ��D����B�B �L��@���A���CE;<�<=�>���A��@�B�� @�C ��D�B�����B�B ��@�B�@M���N�C�A�����D����B@D����B�@� ��C ��E�B������M � �����@ ���B�@ �� @;��;�;<�<=�>O@� ��C ����A�����D����B@D���@� ��C ��P���� ���@B�?�B�C�DD����������Q@A@���R�SR���� @ @� ��C �� �C����� T @�B��A�����D����B@D����B�@� ��C ��EU�V�LA���E���?�� �@���B ���@�� C�D���A����L�R�SR���� @;��;?�A�C�;<�<=�>���A��@�R��R����E21� ���� C��@ ��A@�C��UVDA������@��A�?�@B�A�CD��� �����K���B����� @��B����@ �����DA@���E�UVDA������B @����D�?�M�@@�������A��@� @�C�� ���C����� ���@�EU����� �@M� W��B ��� �@?�?���C�K�@�@���@����D��@� �CC�M��C��L���B��A������D�B ���@����A�� K �A�E�B�K �A���A�CC�DD���D�B��A������D�B���@�C�DD��@E��B K�XA��� ����DY�Z������������ ���L�B���@���A����A@��� [\]__\]ab��@�c ��@��B ����A��@���B�� �de;��Vfg;C�M��C��L�� ���C����� ��M�� ���E�B ��@ ���C����� ��M�� ���h�B��� ��� ��E�B����C����� ��M�� ���@@�����V�LA���E�� ���B���@����������@��;Z���E��A@� ���C����� ��M�� ������A� �MA������?����?�K �A�@�@A�B @�iSEU��B�@� @���B��� �@� �����D�B �@� �������@j�B����@��@@�B �NK�Ek=�?��� L����B �?�? ������@��B �@� ������E��� �?�����lmnoTpq��B�ALB�B�@D���A� �@�����M�����?� ��������L;Z����B �?�? ������@��B����C������iSEU��B�@� @����@�de;EUD�B�@� �������@�de;��B��?���LB�

Page 51: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ���������� � �������������� ����� ��������� ���� !"#$!%&'()(%* +,-./0123435 6��7����� ��8�� ���9:��8�;��7���7����� ���9�9<= �� > �;�����������7���:�����=:����:�9?���;� ��9�7�9<@?�:�9� �������9ABCD��:��=���E:�= �� 7�??�����> �;�������7���:�����<����;�7=�����FGHIJKLMNOPQMNRSSOSQTU�=�:�����=�;�7: >� ��V�WBXD�?YZ[\9�����:�9� �������9�]XD<@A?;������9���;���:��9�> �;��: ��9 ?����:����7����� ���9��?�:����7����� ���9��9�]XD �7�:�9����7> �;��?�:����7����� ���9��9ABCD<[��8�����7�: �@A?;������9 ��>���_�V����<�:����7����� ���9�9� ����8 ��> �;�9�7 ��9� �7��V�<�:��� � �9���?���;� 9���8 ��7��� �:��:��<C���� �����:�> �;�9�: � �����;���7� ����;����9���V��7 ��9���?���;� 9�: �� ��;� ���;����9���V����7 ��9<��� � �9�;9�@A?;������9�� ��������7� ��? 9:����� abcde�:��<�:�9�� �9�: �=�� ���9������: �f;9�������7�����<�:�9�97�����=�����E �@A?;������ �7�:��=�����E ���:��@A?;�������?�:� �9�@A?;�������9ABCD<A���V �8���FGHIghijhMNOPQMGHIghigkMNOPQMNRSSOSQTT�:�9?���;� ��9�9�:�> �;�������� �7���;��9YZ[\�?���9E�� ����: ��:�> �;���������<@?�: �9� �������9ABCD��:��������9���8 ��7�������� �7YZ[\�9���;���7�?�: �9� �������9�]XD<@? ���?�:����7����� ���9�9 ��ABCD��:��YD]]Z]\�9���;���7<l�;� ���9�;8����E:�@A?;������9<

Page 52: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ���������� � �������������� ����� ��������� ����

Page 53: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ���������� � �������������� ���� ��������� ���� � !"#$%&%'(')*'+�,-.-+/)0.1'2)3,4'5./.'4').#6�7��89 ��������:���� ����;��<������=��9�9�9����>�6���9���?��� �����?�����9�� ; �< ����@�6�9�A��99��;��<���� ��9; �<���=���6��=��9���6�>����>������9�? �����9������B<���6��=��9���6�>����>=�;�=��=9���C�?������� ����D6��6 �9�����=9���<��>���B<���6��=��9���6�>����>� ?�� � ??���� ����@E> ���? ��6 9 =�������>��;��<���6 9������6�����<9�? ���9�9D��6��6��9�<���9@��?�� ����9�����?��>96�������> ����������:������ �����B<�����><9���D�<�=����B<���=�������6�9���9�9@E>�6����9 ������<�=� �C�>��;��<�:���� ������6���6��� �������9�> 7��� �:��D�����=�6� 99��9 �=�6����? ����<�=���6��� ������� 99�7�= 9=�> <���=@F�;���6������� �� �<���>:���� ���:��;��<������=��9�9� 9�:��7� �� ��<���>����96�<�=��9?��� � ��G��:�6���;��<� �=��9� 99<�?����9�6 �:����� ��=�� �=�6����6�=���:��9��?����=>��?��H������9@I��� :��D�6 � ��9�9�9���?�������89�B< �����?��� ����6 ;� ?� ���� ���?������ �����>�6�; ���<9��;��<� �=��9� 99<�?����9���6���=��@�6�9�9=�������� ���: J�A����9��� ���9�������9�9��� �= =6����:��9� �= �= ���<����:���6�=9�6��<:6�6���� �����> �KLMNOPQRSRPOPLR@�6��� 9�6���;��<�9���9�9� �=������9� ������D���?��;�=�C����9�:6�9���6�� ����:9�>�6�7���D�D���7�=�6 ��6�� �����A���� ������C�=����6�����?�< ��� �=���6��� �������6�� ?�� �9��<��<���>�6�7��@T���6�9�� 9���D�D�����;�� � H������>�6�� ����:9�����?�9���6�9�6 ?�����<���;�9���6��� ������6���A� >���:���:�6��<:6�6�� ?�� �9��<��<�� �=� � ���96���@%$U$VW$��96�<�=9� ��D��6����>�6���9�� 9��:� �9�> 7���:���� ���:��;��<�@XPYPLZP�9 ����J�D���A?����=��J�D�>><�=9� 9�=���6�9 ���> ?��=<�����6�?��>��� ����> 9��;����� ���? ��@��96�<�=�A ������;��<��6��<:6 � ���<����:���9@�6�� ������99��=�� 9��;������?����=� �����; ����9:���� ��=�D6��6� ���? �=����=� ����D��6� 96����>� 9 �����; ��� �=? �=�;�� 96���?����=�>����@E�89��?��� ���������6 ���;��<�96�<�=��&[

Page 54: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ���������� � �������������� ���� ��������� ����� !"#$"#%&'(%)*%&+",-".')+,/01231456788 9:;<<32 =>4:?3@3;A>BC34D88 E88788F F FFGHIJKLMNO PQ���R�STRU�����V���R�WT��XYV�����X���X �X���Y�X���XY��X��R�������Q��S��R �V�YR�S�X����T��Z��Y�R�U[���R �V Y ��S ���YR�\\�X]W����R���R��U���YYR�\\�X��R����� �������T��Z�X]����T��Z�X����VR�� \��XS���YYR�\\�X�� Y��Q����Y���\����X]_S���X����TYR�S�XSY� TS��Y� Y�X�������R�Y����X�����YY��R ��S��S����YV���������R����\ ��aY������Y� ������ �X� � ���YR���]_�R��V�Y��V�� ���� �� � TT��YY�Q� YYS�\�����VR��R\��\��VR� �������T��� ��\S� ���R����bY�W ��V��� ����\���\S�\�Y�]c�TS���]�YR�VY�R�X�WW���������V�����X��Y �X��Q��S�]��V�S�X��S������U[������Q��S����R�Y�d �\��]e����Y V��X�W� S�������R�Y\����W��Q��S�W��� � YR �X ���S��Y�����Q ���]f�Y����SY���YY�Y� ���S��Y�����Q ���� �� b�S\ X�Y\��\������ ��\ ���W��Q��S�]c����Y� ���� ���YS���T��XY���\ ����TR�Y�������YYS�R Y \\�� ���Y �X����������Y���SY�����Y� �XT�Q��R���R��\������\ ���� YR���R��STR � ����T]fW��Y��W�R���Q��S�����Y�R��STR � ����T��R���R� ���S��Y�����Q �����TR����X���� � ��Z�X������X�� ���\ ����S� ���V��R������������\ ���T�����Q ���Y]��V���X�Y�SYY�R�YWS��R����gR \�����VR��V�T��R��STR ���S��Y�����Q ������R�� � ���YR���]h�Q��S��Y �Y���\��� ����� SY�� ����R��Q �� ���Y ��� Y�X��\����X����Q��S�Q �S�Y]c���d �\���W�� � �SW ��S���T ���R �Y���Y�R���� ��� �Y���Q��S��YX���Q�XW����R�Y ���W�R��R���� ��� �Y]e�V�Q���W��� �R�R���� ��� �Y��X�R��� �� YY��� ��X��Y�Y]fW�S���Q��S� YYS�\�����Y�� ��S� ��W�� ���� Y����R���R���Y� YYS�\����V��� �Y���V���T]i����� ������Y���R���X��� �SY���Q��S��� ���\������W��Q��S���X���Q� Q �S��V�YR�S�XY\��X����� b��TYS���S���Q��S� YYS�\�����Y Y ��S� �� Y\�YY����]LjklmnklopKqrqosqtnjquvowljkvxlynz{nkn�R�\ Y�� �������R���Y���X�� ����WWS�S��\��W��� �����S���X��Y\��Q�X�X � \����Y�R �V�� �SY����Y� ���YR |}~��}~�Q �S ����]f�gR \����V�X�Y�SYY�X�R��X� �W��� ����TR�Y����� �� ��� ���W��� �����W ���\ ���\�YY������ � ��S �� Y�Y���R�\ Y�������RY������bW�������� ����]����S�XY�����R�YX � ���R���X���R �V� ����� ���T���V���S�X� ��� �� Y�\ � ��Y�S���]f��� ���X��Y�a�� ����VR����R�YX � �YY����X�VR �� ����Y ���R� YYS�\����YV�X���Q�W����R�YX � ]�R��� ���S���\�����R���S�YW��X���Q��T YYS�\����YW���R�Y����� �� ��� �X � ]f���T �X����Q��S��V� ��\��� ������������XV��R\��������T�R��d\����XT��V�R� ��Y]f�\� ��������� ��i�������R����Y � �T��WY�\R�Y��� ������\����X

Page 55: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ���������� � �������������� ���� ��������� ����� ! "# $%&'('$)"*(+ ,"-&. /()( . "( 01��2���3���3��4�5��6�7� ��89:���8��;�� ���7����� 3�� 5�8�����;��< 4����5��88�3�����5� ��2��3��5 3�� 5�8=>?�@�5��6�7� ��8 ��2���3�28��7��� ���48�2A��;��B������89�7�4;�����5��2���4��2���88��57���2�AA�����A����7�;��3��48���8� 86�6��������6��C��5���7�������2��9?�8�� 2���A��48�8���7���;�88�������7��D4�8 ��8��� ���5��3��4�5��6�7�� 8�; � ��6��C���C9�7���84��8�A�7� � ��8�8� ��7����48�2A����2����59EFGHIJKLIGHMNO1PQRMHHEHQRFGSTFMHSQLEUQLVWMHXHVKHJUSHGFVRLSQFMLYUIGUQU�7�8��2���4��2��6���6 �C�� 2��8�7��457�7�;����88�A�8��� ���55��6�7� ��848��5 3 ������A���7�289�7������;����6��C���C�8� ��2Z��6�7> ��89<�8�67����7����;����6��C���C�8� ��2Z��6�7> ��8[��;����9<�89���7 ��;��3�2�2���7�[�>\�9�7������;����6��C���C�8;��3�2�28��� 2��82����7 3�����������7�� 62 � ��7 �2 �2� �A��48���7� � ��8�89�48� 86��7�7�������2����A�7����8 �����A48���6��7�7���8��4�����8���A�����7����;����3��8���A��54�2 ���9]\;���7�_<���6��C���CZ��6�7> ��89<�8A����7�[�>\�9 ��C�3���7�87�����8��67 �2 � �8;��3�2�29a�487�4�28��A�4�8�; � ��8������86��7�� �8 �2�����8;��2��5��3��4� ��4��8A��� �7�� �9��<���;��A�7�6��C���C�82�;����2��:�54���9�9b\4�c�8�� 8C6�������2���������7� ��4 �5��6�7� ��8A��� �7�� �9�7�8�8 8��;��;����88��3��3��5 � �7�� ��� �A4������9?������d�������7�A����6��5A���4� �efghigjklgjTLWKMHNOm �7��� �8 �2 88��� ��2��3��4�8 ��;��3�2�2A��� �7�A�7�A�4�8������8�A�7�8�<����8�9

Page 56: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ���������� � �������������� ���� ��������� ����� !"#$"#%&'(%)*%&+",-".')+,/012345676 �8�9�:�:��;�:��� ��<� ���8�=��>�8� ��:���>����� �:?@�;��8�:A���<� �B���8�� �=��C����?�8�:�: � :��=��>�8� ��A���<� �8 �� D�:�8���> ��<���:<��� ��:�8���E ��<��� �EE�B�E�:�8 ���:<�����8���E ��<��?�� :����������:FGHIJKLMNOPNQGRNOP?S�=<���?�:8�>:�8�:���;����E?TUV���������������8�A����>��=A���<� �WXYZ[X\Z]_ abc�8�defgeA<������� D�:�8� ���8����� B�� =��A�8���>����� ��E=��>�8� ��:?S��������A��� �������8�defgeA<�������h<�;���8�������i ��8���E�A�8�:�8 ;���?jUS��ei������C<:��:�8����: ��>A<������� ���EdefgeVS�8 �� � �:�;��B�E� EE����� �A<������ ����A���8�: � ��:�:?@�� �� � ������������=�8���i�klmnopq������er?sUe�����8�A����>��=������:���8������:;��E��=����:�eC�te��te��te���ue���ue���u�8�Fv::� �EA��wx��E��������<E����8� � ��:�:�y �E�8�zv::� �EA��w{�:�����<E����8� � ��:�:?y|UV�����e���������8�A����>��=A���<� �WXYZ[X\Zk}]Z_Zab~�u�~_ abc

Page 57: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ���������� � �������������� ���� ��������� ����� ! "# $%&'('$)"*(+ ,"-&. /()( . "( 01234567180 �9� ���9������� �:�������:���;����<:��=�9�>?@A?B<������CDD����� �B<������ ����E��9�9�>?@A?FGB<�������: �:���;�������DCH:��:�B�9�IH�FGB<������E�������=��J�>?@A?FGK::����=:���� ����C�9�B<�������L ����:�9�� �=�?M�?����:��E9��9���:9 N� N �<��BOPQ �D� ��<� ��:�����9� N�� =����9�N �<�:��� �=��M�����E9����9����<��?���������9 :�������C�9�:B<������ �����:<:�B<��B�9��� ��� ��D � ;����:�9 �E� ���L �����= �DE�E ������ �����R<��S��:E���9�9�N �<�:�B � �=��9 �E� ���L �����=CT�9��E�:��E�E�<�D9 N�����D��9�>?@A?B<������ �D;�::��������= ��J��9��<����:� �9����E�E ���D��� S� �9 �=�CG������9��;��>?@A?FG�:���9�������L ��9���D�B�9�:�9 ;���C�:���B����G�=<���C�B���9����;���� ���9����� N�� =�:������CUVW�ES��;�����D N�����;��� ��;����C� ��D�: =���E��9<:��=�9� ���9������� �B�� � ��J��==��E�9� ��:CF �:�D�: =���E��9:<�9 <:���<� �:9�E��=�9� ���9������� ���� <:����::����<:�D�� �<�����B;��B�::��� �:CF �:�E �����:� ���:9 ��L �;��B�� XYZ[\]\C_��K:��:��9� ���9������� ���:� ����=E��9�9�������N��<� �D=��E��=�9 ���N��<��<�������9� ���9������� �� �9;����DCF���������� �� � ���B���9�:��:����������=�9���L�abcdefghCF������M�������9�B����E��=B���<� �ijklmnopqpnrs�����D��=��E�9�:��EN �<����9�: ���� ��:�������9�B����E��=B���<� ���������itUlmnopqpnrsu�;� �D; :���9�:B���<� �N���9�� �=�������C::9�E���G�=<���C��������:9�<�D9 N� N �<��B����E9��9�:=�� ����9 ��9�� :�9�:����� �N �<�

Page 58: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ���������� � �������������� ���� ��������� ������ !"#!"$%&'$()$%*!+,!-&(*+./01234567 �8��� �9��:��;��8� ���8������� �<��;=��:������>��=��8 �?�8 >�:�����8�:���� �;;��:��� ���=��@������;��AB�����;�;B�8� ���8������� �8����::��A8��� AA��::�>�B���8����������:�8 ��8�A��?�8� �� <<� �:����� <����A�@@B�8� ���8������� ��@ ���8�����<����;:;��:��� ���=��@���8�:BCD��8��<:��>�:����@�8�<������:� =:�;��=:��A�8� ���8������� �?��8A��?�8� ��:���:�<��@�::��� �:=:��8�EFGHFIJKL�� ���:�� ;B�8�A���������� ��:�����;=��;��M� ���<��@�::��� �: :�8�LGHNGOPQFQRPPORSEJGTIUJRIFVWXYZB�8�:� ������@=:��A��� =:����:��<�������;��> ���=:? �:B�8�:��<��:�? �����<������WXY�:��:��>��A@���8�� ���?8��8A��?:�=�:� ����A> �=����8���;��A> �=�B�8�:� �����<�������;���������A�8�@����?��A@���=� ������������[\] _]abcd\aecfa�8�:@���=� � 9�:�8�� ��:�> �=��������;�>�;�:�����8�� ����:�> �=�� �;� 9�:�8 ���:=�����8�g�8����B��:=��� ���@����8�:������> �=���A�������8�<������ A������ :�� �8<����;Bh������8 ��8�:��:=��:�� > �=��8 ��:��::�8 ��8� ���8����� >�� A�B��� ��8����<������ :���� �� �9��:� :?�;�;?��8�8� ���8����� >�� A�Bi:��8�: ��@���=� :��� �A��j������k��<���<� ���8� ���8����� >�� A�?��8�8�WXY;���>�;@����8�:�k �<��B���8�:��� �A��������B�8�� :�� �9��:�MA=��V�������Z:8�=�;���8�: �� :�8�� :��� �l:��>��=����8�8�:����� �; � :��Bm�A=���Bg:8�?:�8����<����;:������BnD��8�=A8�8�<��>��=:WXY�:�������8 ��8� ���8����� >�� A������::�:�8��������;� ��; � B�� ���k �����A�����?�; � <����:?��8�8�<��>��=:WXY���8�;��8���A�����A �;�8���;B�8�:��<���:�8 ��8����: :����8A��?�8�>������B��:8�=�;����������;�8 ��8���>��=��8 �A�: �����:����8 �;���=���:�����<��@< �������?��8 ����;Bo��8�� :��@�8��k �<��; � ��8����: ����;��? �;��;=��;A��?�8B��� ���<��� ���8��

Page 59: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ���������� � �������������� ���� ��������� ����� ! "# $%&'('$)"*(+ ,"-&. /()( . "( 0123456789: ;��<�=�>�> ��= �?��@�A� ��B;CDE�F �������� F=��@A��@��G��?@��A?��@�A� ��FH;CD���A��I=���A�?���������� ��@A��A� G�F�A�F��������>� ��J?=��F���� ���=��H�A�F� ���>������������?�A�K����@��?K���=� ��������L�MNOPQROSTROSUROSPROSSROSVWXNUYZW�A�FK���=� ���=��F�A�?���������� ��@A��A�F�A�[�A�����K�A�<��>=���K[\ �=�FH�A�F� ��=� ����� ���F��<��J�>��=F��?�A��D]� ;�K=�������@A��A�=���<���F � �� ��K\ �=�F��� �A��A���M_ aObcdNOPQeOSVWXNUYZWUTf����=�>� G��A��I= �����\��F��<�����=F��?�A�Cg]�ghK=�������=�������gi���H�A�Cg]�ghK=������� G�F�A�K����@��?�����< � �����F�MjkalkmnNopqrstuvwsvxsuyz{pqq|posypws}W~K���A���A��D]� ;���Cg]�ghK=������F ����@����=����I=���K=��A���� ��J� ������=�<���A�������i ��A���>�K�A�F�A <���H]�A��@�F������F<� �����=F��?�A�Cg]�ghK=���������������?�A�K����@��?K���=� ������C�L�MjkalkmnNOPQeOSVWh������A �������=>��?�A��������>� ��\ �=�F�A�?��@�A� ��>���� F�F�\������H��?=���H�FA�@F�A����<����>F������H�A�F�F>=����A�>���� F��K�A�?��@�A� ���\������H�A����A�?���������� ��F ?��>���A��I=�����<�����A��� ������F@A�����F����>� �H�����F� �����A �?��A���\��=� ��=��������;��K����������LH�A��@�?���������� �� ��=� ����F

Page 60: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ���������� � �������������� ���� ��������� ����� !"#$"#%&'(%)*%&+",-".')+,/012345678 �9�:���������� �� ;�<���� ���=��� �9> � ?�����@������A<9�=�>���=��BCD�E�����<A�9�<�<��� =<��=�<F���9����@��=��=����<� =<�<����G�9�:��F�9� ��<������: ��@�A�9�:���������� �� ��=� ���� �>�9�HIJ�ICG=������� ����F��;F��9��: ��@��=����<� ��9�=:9���? ���<� ��K?���������: ��@�:��F�9ALLM���K? �>���=����9��N=�< �>F��;F��9�@��>�<���<<�>9�<����� �> � �F�� �=<�OPQOPRRSTU < �����G�� <=���::��F�9A� ��?��?��<9=>>�� ��9��9�=:9��G��� ����:9�F�����?���� G=����:��<<�����9 �>A�9 �;G=����IK���9 <� ��?���=�����:��<<���G=������<�9 �� ;��=����: ��:��<<���G <� �> ��=� ��A��F���F��;F��9����G�9�� ����:��<<���G� �=��<IK����GG��<��=��G��=F�=�>��;����� ������>�� ���>��:��<<���G=������<��=� �V=�?���9�������K ��9���>�G�9�<�9 ?���AW��=����:���=���@��=�:��F�9�K �?�����9������K��G ��:��<<����F�<9�=�>>�X�� G�F����<A�9�<?���X����9��N=�F�F�����G��=<��:���< YPZR[R\]ZOPR��:��<<���A�9�9� ���G?��G�����:�9�<��:��<<����<�9���� ����<9�?���F������@ �� ��� �>�����������9��@ �� ���<A?���X� ���� �� <�<N= ��<��:��<<���<��;<�� � ��_��9�>�?��>�����G PaPUPU[@ �� ��������������SUPaPUPU[@ �� ���<A<��?���K �?���G �� <�<N= ��<��:��<<����<��<���:�9�>�?��>�����G���������>=� ������@��A����=�>�����<=�<� ��� ���9��=:9<� ��<���<F9��9���9� ��=��<������� ��<�<>�?��>�����9����@���G�>=� ������< �?���:�9�?�?=� ���� �>: �9����:��G��� ������� ��?��?��b<�>=� ������@�� �> <<��� ��>������A����=�>:��G �����F��9�9�< � ��<�< �> >>��������>�?��>���@ �� ���<<=�9 < :�:��=?<�:��:� ?9����� �����<=�V���<<�=>��>� �><�G���9Ac��b<:��� �;���=���@��=�:��F�9�K �?��A�9 � ���9�>�?��>��� �>��>�?��>���@ �� ���<d�9�>�?��>���@ �� ����<OPePU]P �>�9���>�?��>���@ �� ����<[SfPA�=<��9��;�G�9�N=�<����F� ��<��;��:�� �<F���gh�F>��<��@��=�>�?��>������dij�F�=�>���>>�9���9��F � ��=�>�gh�F>��<����>�?��>����@��=�di

Page 61: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ���������� � �������������� ���� ��������� ����� ! "# $%&'('$)"*(+ ,"-&. /()( . "( 0123456789: �� ;�;<= ��;��>��;;������?; � @�A��@��� �@ ���@�A��@���B �� ���C�D���;�E ���B�;= ��F��D�;A�������;����� �� ;� ����A����G��B��=� �@�����;=�D ;H�>=���C�C��� ����;D�A���E����D�;��E�B �� ���;� ����;� ���;D�@�������>����� �� �����D ���;�I�;�D�@ � ���D�;� ����A���C�D��@� ������;����D �������F�;�D�@�;� ������E����D����� �@�D�@ � A����;CJ�H�>=���C�� ����@����D ;���� @@�@�D ���;�I�;�D�@ � ;��CK�E@�E���� ��;=�D ����@����LJ��D��������;�D��� ;;��G���=� �MNOPQRJ��D�;�<= �����O�;�D������� �������GI��������E����D�;��E�B �� ���; �@R�;�D��������A����;� ��CJGE�A�=>�� ���@�A��@���@ � A�����E�;D�=�@>�� @�A��@���@ � A�����D ��;������E��D�D��;� ���;D�@D�;����� ���� ����;D�AC�D��A��� �A � �����;G���D�;�<= ���� ��;��B�@�D��=>D��>��;;���C�D�� ���D����;�D �A��@=���D��� ;� ��=���G��������D��E�;�B�;= ��F�@ ;�D�@�;� ������E���@ � A����; �@�D�����@����CSTU��E���=;��D�VWX�YG=��������YZ�����; B�����G���=��Z �A��C�D�VWX�YG=�������=�; �� ;�;<= ��;��>��;;��� �@���=��;�D�;��A�C�D�;�; �� ;=���G�D���� ����;D�A���E����D��E�B �� ���;��=���� ��;�G��@�A��@����CH��>��E�D� ��;B��;=;������D�@�A��@�����;��A���@�;�E�� �=;��D�;��A���=�@��;� �@�D���� ����;D�ACY�����D�G����E��>G���=� ������[�\�] _ abcdefgdhijkefgkhil

Page 62: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ���������� � �������������� ���� ��������� ����� !"#$"#%&'(%)*%&+",-".')+,/

012345678 �9�:�;� ������<���: � =����; �: ��;��� ��:����:�����;������>�:�9��?@9�9���@��;;������9�:���@�A���9�9���@��;;���B?��������CD����9�E�;������= � ������; �< �;�9�:�=��:���F �?�A�9����?��@����=��@�9�GHI�CB?��������9� ?��� ���= � �����@?�:�<���=���=�JK��<��L;MN;��O�@?���A��PAQ���@��;;����:�=��:���F �� ���; �� �< �;��B������:���9�R D�;�<9��� ;��:�=��:���F �� ���; ����B������:���9�S D�;A���� ���?�:��;� �:�9�;B���?� ��9��K ��?����� ;�?���:�=��:���F �� ���AQ��?��D �=���B���F���?�������� ;�������<�<�?�:�D=��� �TA������� ;�����F��?�A�9���B�����9���;?���B�?�GHI�CB?�������;UVW�9�@��<�9� ��AXYZ��;9�?�:���F����9�;��=�B�����F��?�?���;�� @��<�9� ��A��@���9��D=����:@��<�9� ��B����9�;��=��<���?�:� K��9��D=����:����� ;� ��?�� �::�F�:������9� F�� @���F��?�AQ�������[�������9�B����<��@B���?� �\] _abcdaecf]Ygh] ij�9���;?���B�9�;:�F�;����;��AT�k�<9��9�;���= � ������9�=��F��?;lmnE@?��A

Page 63: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ���������� � �������������� ���� ��������� ����� ! "# $%&'('$)"*(+ ,"-&. /()( . "( 0123456789:; �<� =��� ���> � �����?=�@�A��� �A �B BCD���<�E F�BG �� ���B��D����<�H F�BG �� ���BI�<����<�@B@�B�����@���<�B��@���=��@��>��G�@���B�?<���@���������? � B�� B�J?=��IK��>�����@�<��� ��� ����<��D ����B�< �� � DD����<��F>����@��G��=�?��A�<� ��D�� ���> ��I��� �A �����F ����B>���J�<�B����� �>����@B�DA��<��C�<�� ����������G ���< ��<�������<�B�����A�� �A ����=B�@�DD���������>����@BD��B� ?�B�D�<� � ��B�B�DA��<��C�<���A�����D=�@ ���� ��< �?�B���A�� �< G���B�?<������<����> ��LBD=�=��>� �B �@ @M=B��<�?��A�<D ���� ����@��?��IN=����<�@���<�B��@���=��@���B>=����O= ���� ��G���=���G��=�@���B��� ���<���> ���DPQRSTURUTVW�BB=�B��?��A�<IX���F �>����� �B� �CYA��C�@�� �=B�� �� �>=��� �B �����I�=���G��=�A B���=B��>��� ����D���? �����?� �<���B��B� ���@���<���� ����BI�A�� ABA���>��>�B�@�< ���=�@ DD����<�>=�B��<�J�B�A B B��C��?� �A��<��>=�BZ�<�B����@A B ? �����?� �I�� � ��B�B?�G���<�B�B��= ����B����=@�@B��� ���B�< ��B��� ��@�<�@��>����G��=�@=��� � �?�B��C��?������� B� �@[�� ��BB�D? �����?��G��=�IY��<�B� B���<���A�=�@����A ������C �<�B����� �@ � �@?�� � ��=� ��?��A�<� ���D���<�������<�D�<�� ABA����� ���@I\]_]abcdaecfc\]c]ghijbh]�<�>��G��=B�F �>���D>=���G��=�����?B=> �������B���?>������? �@��?���>�����B�D��G��=�Ik�G���<���>��� ����D��G��=��A���?<�A ����� C� @�� ���@���C �A< �@��G�B�<��G�� ����G��=�J?=��I�<�����LB>��D����� ���>� �����=B� ���B���@ ��@�=�����A<��� ���<���G��=����>�����B �������@=>�������J?=��� �<>����@��=��@��? ��@��=B��?B>���J���G��=�@��G��B ���AB

Page 64: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ���������� � �������������� ���� ��������� ����� !"#$"#%&'(%)*%&+",-".')+,/

0123456788 9�:��;�� ����<��� ��=;<��> <��?�����<���= ��= ??�� �@�� ����=�� ���=���?�����<���@�=���>�A ��=��;<������B�C������������ ���> � ��<�<<��� ���<A����;�=�@��������=����D��@���<�����: �� �=��B;���� �=��:��< �=<���<<�@�<���<���@��DD���<����:��;� �=�;���� �����: �; ����AE���C �?������;���=����>�D?;�<F�� �� G� =�� ���=���G ���:��;������ G��>��=�F�����> �����>� �@���<�=���G�D��=� �=��@����:��;�H<;�@ <<?��� ��:���<IAJDF�G��F�D<?���K���:��;��<��� ��<D��� �@> �����>� �@��� �=�@��;�����D� �@���<�F���;�=��� G=�F��@� � ��<�<�:��D;��@������;���< �=��:��;�?��;���A�@�< ����;�=��=���D���;��@���� ��� ����? ��A����;�=>�� <<?���K� <�=����D���>��=�:�=; �����<<��=��@�?����?������� �=�@�;���<�C?����=��<���AL���� ����� ���?�����<��� G=�F�� G�<����������;�� �������B�C���� �=: �; ������<��� ���>��:��;�AM��E�>;���A��D�� >� ?@�� �=�?�������D�@�=�DD���������F���;<��> ���<���= ��= �= ���?�����<���@�=���>�A0NOPQRSTUNTVWPRTXQYPZN[STUNTVWP�@��;<��> ���?�����<���@�=���>����;<@�;�=G��?�����=F@��@���@���:��;��<KC�=�: �� ������<���: �� ���AE�C�=��:��;��<��:��;��@ �@ < <?���K�=��� � ��;��?��?����=�F@��� <: �� �����:��;��< � ��;���D��:��;�

Page 65: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ���������� � �������������� ���� ��������� ����� ! "# $%&'('$)"*(+ ,"-&. /()( . "( 01�2 ��34��5�� ��5�� ���2��6 �� ����37�2 37���33��589���6 �� �����6��7��3����5�:;�7����<� 343����2�3����� � 6�� <�3� ������=����2 �3���6 �� ���� �7��894���;� ����3���6 �� �����6��7�2 3���2 ;>�5 �5 6 �� ������4�����8��> �4���:3���6 �� �����6��7�?�7�5���2�� 3��: ;� ��� ��� ����<�����<4 �5 �� ����<� ���:@�����:�� �� 33�:��3�75���3 �5@�������:��� �2 55����� �3�75���8�2�@������3;>�5��6��7��?2��� 3�2� 55����� ���6��7��3� 3�5��� �2 55����� �3�75��������5��8ABCDC �273: �?�2 6���������5�7�3��6�3?��2�����2�4�3���6�3�5��:�2����4 �����6��7�8EF7 �����4��� �� ���2�GHIJI 33��� ��5?��2<���� ���<�2���6��7�8K��4 ���3�7��������7���?2���2�����3�3��7��7���3���2�<2 �53�������3�>���53�2�����6��7�8�2�L������5����<��3�3�3��7�5��3� �5�2�5��6��3 �5��� ����32�43��2��5�2���3�38�2�3� ���3��4����6������4��� ��55�4��5��<���2���6���:5�� �� �5�2���4��:4��57�������4 ��7�5�� � ��3�38M����3� �������7��2���� ��� ����4 ���> �4��?���7�5 � ��N��2�2�3����� ���3��:4��57���<� �2��4��:�2���� ��� �8�2�3? �?���7�5��� �� ��3�4������ <�:���2� ��7���:��6��7�<���� ��5��� �2�2���� ��� ���4�8O�M�<7���8��� 3� �5 �5 337�4����3���3��� ��5:���2���3�3�:�7��2���� ��� �38�2���43�������3� ����5PK��3���5 ��5�Q?2���4������ <�3�:��6��7�2 6������3��� ��58�2�3��3��� ��3��7�5��5���6�5:��� 2�3����� �3�75��:��3�6��373��6��7��� ����� ��6��>4��� ����3��< �5��<�2���� ��� ���3�38����7�5<�:7��2�������2�3 � ��3�3����� L��<5�?��2���<��5����3���2��2���� ��� � �5�2���3�3 33��� ��5?��247��2 3��<� �2�:�2�3�3�4 � ����8�2�3?�7�5�� 4��������4����33:��:��5 � ��3�3�<�6���2�6�� ��������3���:��54��57��4����38M�<7���8�� �3�32�?3���4�����3���2�5���<��?2�����<��5������3�34��7���2 6�����4��R����58��� ���? 337���2 ����� ����3�3:��� �2�2���� ��� �� �<��? �5�::������ ��3�2 ��2���6��7�<��?�2 �5S��5�::������ ��3�2 �� �2��2����<��5����8O���5��� ����� ��:7��� 5��3?����������2 ��2���3�4������ <��:��6��7��3�2�3 �������2�2����3���5 ��5 �5�2����4�����3 44�� �28�2�3? 35�����32�?2�?�2��?����2�53� ����������7���4� ������2�3��?����2�5���<��3�:����� 5��5�::�����;<7��33�����2����3���5 ��5 44�� �2�3��335�� ���5 �573�3;<7��3?��2<������ 337�4����38�2��2��?��2��3� ���3���5 ��5�� ���4�����3 44�� �2�?�� �73�3� ��3��� ����2��F7�3�2 �?�2 6�R73��� ���5��2��4�3��� ���2��7����3��73����2�4��R������8��32�7�5 �3�����=�5�3�733 ����4�?��:7� ����� ��6�8O��2�3� 3��?�� �����������5�2 �� � ��� �3��37< ���<2�2 6�6�� ����4����38�2��5� ���<?��2����3�2 ��>2����6�� �������3��7� ����� �2��4� � <���3L83��7� �������2�3� 3���7�5���7����?�? �3�TU�2�F7��L �55����? �?�7�5����3��7� ��4����4 �23:��� �2:��54��57�� �573� 4 �2<�6�� ���� �����;5������6��:����2�5�3����7�����:4����4 �238

Page 66: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ���������� � �������������� ���� ��������� ����� !"#$"#%&'(%)*%&+",-".')+,/

012345678 9�:�: �:�� ����:��� ��;<:��= ���:���; ��;���>�;�� ����;�� ���;���?�����:���>�;���=�@AB���������������������>�;C�<�;������� �� ;�:����<�����DE��F �<�:� :�;��:��<� ��;?����? �>: �;<:� E��F �<�D���>�:��� ����> ��: ::��� ��;C��> :?���E����E;������F��@�>�;�� ��:�D :��<� ���� �� ���G����:��D �;�����;�>�:��?��D�>�:���H>�C�F����>�G���:��<�;��:� �;�> �:�����:�:C�����;������� ::��� ��;C��>

Page 67: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ���������� � �������������� ���� ��������� ����� ! "# $%&'('$)"*(+ ,"-&. /()( . "( 01��2��3��45��� 6��5��6��75���6�2�� �����5 � � ����� ��2� � ��6�6��75�������66 ��89�6�6:���������� ��:���5�;��:3������<;��:3��6��6��2���6�63�5 6�5���� ��� ���7��:����6� ��=��4� 6>?@ABCDEF��6�68�����:�;�� ���7��6�6 ��E>EG>?@ABCDEF �:DAA@FHIBA�J;��6�68�5�6��J;��6�6��3�:����3:�K� ����7��6�663�5 6������6� �::�2�:��:6�����5���J�� ��:�� ����6�663�5 6� 463��6���������6�� �3� �:�6 6������<� 6��3��3�������������� ���� �6��3 ����6��J;��;�� ����8��4��������:3�� �:4��=4��5�5�6�����6���5�3;�����7������6� ������6������ �:����:���3��:���8�L4�4���7���������:�� �����5����95 ;����8MNOPQRSRQONTUTQVTPQWXMYZPYYV[\ZRMQY]MNYXTQPNRMPQP_YRY ���� ��K� ��� � � ��6�6 6=�:��;��:3������J;��� ����<����2��3�6 �:��6�68� ��< ����6� � <<������5�<�5�6���;��6 �:� � 7��64 ����=��4�5���63��645��;��a������6 ��4��6��5 ��J;����:����������5 ��J;����:���;��5 ;6��6;���K�� 6�663�5 6�5���7 �6��� ���663���3�:��736�� �� �;3�6:�6�366�:� �����8b���5�6�� 6���4�65�3�:��;�������3���2��3� �:��6� 663�;����6�� :�� ������5�:�5 � ���4636����������J;����:� 6�6c3��=�� �:2 ���5���63��6�<�3� � ��6�68��4�����;�������4����5�:6��� � 7��3� 663�;����6� � 6�������2��2��7a36�dJ���<3������6 �:<���3� 6� �: � :2 ���:�����95 ;������45��4��� ������ ��3�e�8�5�� 6������6��������� ��K� ��� ���:��6 �:�6=��4� 6 fHAA@EC��IDg@hf@EBAD>6�6���8�5�66�6���4��=6��;�;3� ���7�5��3�������i��2�j6��� ���4��5: � 6����:����5��6������6�<�5���:��8b�73���8���6 7� ;5�� �:�;�������<�5�;����668k�b�73���8����5�:����:����6��;��6����5������ ��������4����5�663�;����665��� �:�4�; ��6�<�5�e�����665���8�5�36��6�����6 6��� ���<��� ��6��<6��� ���68<���3� ���5�e�����665������5��3�����l��2�6��� ���6������4�����<�������5�66���������� 4 ���;3���5��������: � <����5�6��� ���: � �5 �]ROVNT1mn1 �5�36��6�����6 6��� ���<����5�663�;����665����45��5��6��3��6�5��3�����l��2�6��� ���<���3� ���� :3;�5�2 �3�6<����5�;�66����6��� ���6o: � 8��� ��3� ����6 ��� 6�:���5��3�����l��2�6��� ���8

Page 68: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ���������� � �������������� ���� ��������� ����� !"#$"#%&'(%)*%&+",-".')+,/�00����12�1���� �3�3��2�����4��5�0��� ���0������6��� ��2� ����0 ���3��� 0�1���3�1 � �3 ��0���3��2�����4��5�0��� ���0������6�3�� 20����77��0�3��273�3�0��� ���0���3�002�8����003�����3��2�����4��5�0��� ���1 � �3 �7�0�93��3�3���3 �7�0���:�1� ��2� ����0 �12���� �����3�5 �2 ����6;<=>?@AB?=>CDEFGBHIJK??BHLKH>MN>?O@KI>=IN>HKCB<I>?>NJ<CIPIJ>;QR�3�1 � S���3�8�00����0��� ���09�����0����1���3�T�����003���6U����3�T�����003��� �1������3�S����9��7��V�� ���0���3������08��1��7����0����WXYZ[\]_���[_Ya[_Y�b�cd_]eYa[_Y�f�g hZ_]eYa[_Y���i]jYWXYZ[\]k ��������jYXl\_a[_YQ������bjYXl\_a[_Ym� �1�����fjYXl\_a[_Yn6�0��� ��� �7�����fo_lWXYZ[\]_6mR��9���S��20��������5��2� �1��0� 002�8����00�S ��93��39������ 8�2��193��9���� ���3�������0� ������6p���3�0�� 0���9�9������������ 002�8����08�����������3�������0� ������6q��3�T�����003����������3�S����9��7��V�� ���0���3������08��1��7����0�����rZXsYWl[lYsYZlrlYs_����W[oY_cZ]lt\hlu����W[oY_v\]XYt\hlu����a _lcZ]lt\hlu��b�Wtwxy z{YjYZ|Y}��f�~d��xy z{YjYZ|Y}����� Z�~d��xy z{YjYZ|Y}�20�������� ����90��������9������� ��8������ 7�0�3 ���8��0����3�7��9�3� �38����1�S0 ��02���0�8����0� �1��0�06���8�����1�3 ���3����9020��3�0� ��������� �S��5��2����93��3�� �0�3 ��3�8������ 7�������19����� 88���1���3���5��2�1��� � ��2��S���3�8����16�3�0� �����7��9�3� ��06�3�5 �2��S�3������3 �20�0��� �S��5��2���9���7��9���3�0 ��07��9�3� ��0�3�273� �103�2�18��� ����� 8�2������0�3 �5 ��9��3��5��2�6p�V�1��0���5 �� �������0 ��8������ 8�2��1���3�0���3�1 �1� ����2���0�8 � ����90S�� 1�20�����6�3���V� ���������3�00�������0����93��30� �10S���������������������������������������6�3�0� ��7��������8 00�0����002�3 00 � ����S�����0�0� �1��3���V8��0�0��� ��1���3�0 ���S 8��12����0��5����02�3 0 15����0��76����3���8�� ���7��0�0�3 �:��8�3���� 01 ���1 ��8�� ����0��� �� ��

Page 69: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ���������� � �������������� ���� ��������� ����� ! "# $%&'('$)"*(+ ,"-&. /()( . "( 00� 1�2��3���4�5167851�� ���9671��3��2��:��;<671��=�=���2���3�4 � �����1 ���>�4������1�� �����>�4�?�� ������23�3���4�@��51678@��51�� ���9671��3��2��:��;<A��1�����3�4 ��4�@��51�� ���9671��3��2����;3��=�������23������1�==2�4 =3�1���� ����� �����B �����������=�� �33�C�3��3=<=;�����2�����4�=�����=��� ����4 1���=;�;����71� ���4��4���� �3��1������ ����<DE�4���C�=��� ���=������;������4 C� ��4 �3��3�3�2����=������3 = ==2�1����=<F�=�� 3�4���C�=��� ���=������;���3� ;��=3 � >���=��� ���3 � =����3����;��<G���4�=�� =���;�=4�2�3=��21 �� =>���4�1�==����=��� ���3 � <�4�� ���==4�2�3��>�������4�H�C�I��� ���� ���==�;�3����4 C����4 �9�� �4�����4 �3<6�����4�>����;��9>���2� =���4������=1��3��9����=<@����4 ����4�>����;��93��������=�4��� ���2���1������=���4�=4����4 ���>�����4�= ������>����4���C�=��� ���=������<F> ���>�4�=�=2���� ��9����4����1����3J�����==4���>����4����1������3���KLMNOPQRSTUVWXVQY�Z��OPQRSTUVWXVQ[�����OPQRSTUVWXVQD�����Z�������OKYY�����Z�����\�OKY[�����Z\����]�OKYD��\��Z]����Z�OKYL��]��ZZ������OKY��Z��Z�������OKY_�����Z�������OKYLEG���� 3 �������>�4����2��1����3=�;�=4�2�3 �=���>�������4�3 ��=>��� �41�==����=��� ���<6�����4�>����;��9>���2� =���4������=1��3��9����=<I���� ����4�1��C��2==��1��4���;������2���1������=��>�������9�4�= ���������4���C�=��� ���=������������Z�������Oab6���6Z��6����OcbG���GZ��G����Odbe���eZ��e����Ofbg���gZ��g����OhbF���FZ��F����Oib�����Z�������Ojb�����Z�������OaYM6���6Z��6����OcYMG���GZ��G����OdYMe���eZ��e����OfYMg���gZ��g����OhYMF���FZ��F����OiYM�����Z�������OjYM

Page 70: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ���������� � �������������� ���� ��������� ����� !"#$"#%&'(%)*%&+",-".')+,/0123456789 �:�;�; < ��� ��= �<���>�:�<�;;����;��� ���;�?:��: ��;����@���:�A�����;;:�������?�:���B�;��� ���;������CDE��;:�F�@<F� ;;F�<����;��>���:�������;� ����������;�>�:�<�;;����;��� ���;C�:����:�F;��?���F���� ����@�G���:�;��F����;� ;�@��;�< � �� � ��;�;���F;:�F�@��<��:�GHF��;��>����:����<������@�����:�I�JK�C�:�� ;�� ;�;�������>�:�A�����;;:�������F���@��;:�F�@���L��L�M�HF���C��CNE��>���?�� ����<�����:���B�;��� ���;���������:�A�����;;:����?����@�� @@>F������ ����;��:�F;��� �;?���:���?���;��� ���;���:�;;F�<����;;:���CO����:�;;F�<����;;:��� �@������:�>����?��H� ���;���:������;<��@��H����;�����PQRSTUVWXWSYUWZ[����\ZW]TZPQRSTUVWPRZRQYWUE_�������:�;;F�<����;;:���������������� �� @ � B ��@ ������;�F;��H�:��;�_��� ���;� ��@� �H�C ���������VSabY[PQRSPRZRQYWU �@;�����c� ;�I ;�d>����:���;� ;�:�;� ����HB �F�C�:�;;������;:�F�@���L��L�M�HF���C�eC

012345678� �:�F;��� �;�����;��� ���;>����:�;;F�<����;;:���F;��H @ � B ��@ ������;�C

Page 71: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ���������� � �������������� ���� ��������� ����� ! "# $%&'('$)"*(+ ,"-&. /()( . "( 0123456789:; �<���=�� ��<��>�?���@����A���B����?C��B?�����<��CB������?DEFG�=��H<����?��C�B���A���?���I���� �AH� ���B����>?��?���@����?�H�� �H ���� AJB?��<�>��H�<� ���� C ����C����������� � � ��?�?DK���<�?�� ?���H�H������ �� >��� �>��H�< AJB?����< ������ ?�?��A���� ?�?�<�>��H�<� ���� B?��A�L��AI������ >�DM�����K���������<���=�NOPQRSTRUVWXYZZT[\UVWXZ� �A������M�]�������<���=� SW_RS WaUbYcdTZUWD�?�� ������e�]VX\TUZ SW_RS WaUbD��H���H ��B����f< I�������L��?<�<�??������?���� ?I��� �����H�������I�������A�� AJB?�>��H�<DgF�����A����� �����L� ���C�������������<�h�AA��?<���D�<�?����H������@����<�B?��?������A?��� ���C��� � ���� �B����Di����<�h�AA��?<��� �A� ���������jUSkjlXm[_lDn�����<�C����H��>C���B� ���������opYqOrsVX\TUZkjlXklSljUWtSZUkjlXRVWZtuvG ��������jUSkjlXm[_D�<���fhCB������I��@�A�?�<���A�� ��B����C���<�?��� ����< ��<�B?��?������AC����<���?��CI�??����?��� ���?D�<�? AA�����?<�B�A���w��w�K�>B���D�]DxuF��� ���HJB�I� �w���<�y�����?I >� �A������<�C����H��>C���B� ������n���oOrzzk{sjUSkjlXm[_t{|}t{~|t{xu�t{x}�v�sx�VX\TUZ SW_RS WaUbvf�I��<�?C���B� �@���<�� �>�n������D�<�fh���nCB������� w�?�<��B�������I��?��� �����C�<�?��� ��� �AB?�?����IB��A � C����<�I�??����?��� ���A � ����HDK����?� �����C?��� �������<��H�?�w��H� ?�<��� ?�f ?����??������A��<���fhCB������� ������ w�?�<���������G������� ��H<��<�<�fh���nCB������B?�? ?��?��A�=�B������IB���<�L�?�?���CA � DK���= �I�������n��H���� w��<�A � C�������n��D�<���?B��C����<�fh���nCB�������?�<�� AJB?��A���<�>��� �>��H�< AJB?������ ��A���<�??B�I����?I >�DMCB?��>�<�fh���nCB�������?��H��B���� �����B���C�����<�������= ��<���A�C�<�?�< I���D?�<�>��� �>��H�< AJB?���I��� ��?��������@��B�>��H�<��<���<��������?� ����������??<�B�A�������BA���DM�����n���������<�C����H��>C���B� �oOrzzk{sjUSkjlXm[_t{|�t{~�t{xu~t{x}Ev

Page 72: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ���������� � �������������� ���� ��������� ����� !"#$"#%&'(%)*%&+",-".')+,/0�1��2�34���5� �6���2�� �7�8�����9:�2�3��� ���3��������3� �������1����:�2�53��� �3;���2���;���3��� ���� ��3���2�335�1����332��� �<2 6��2���6�=�5�����3��� ���>75��3�2 �7�:?���;�;���3� �����������7� ��5� ����3���2���6�=�5�����3��� ���>75��3:@��1�����<�2 �;�;�����6�3���2�33��������02 1������;2��;���1������ <<����� �3��� ���45������ ����53��7A�:BCDEFDEFCGHGEIGJKELMNJOJONFGOPGCQOPGDEMNRGJOKOGRGEOS�<��3� �<��7�2�� ����73�4 ���1 ����T53� � ��U��7 >��V3��6��5�3 �<��3�3��<�1��<������ ����2 ����7��7:�2���3����������2�<�4��7 ��U��7��6��5�3 �<��3�3�3����� �� �������3� �������;2��2�3�2�4�5�< �����4�2��2���� ��>� ��� �3� ������3:�2�������3� ���������WXYZ[\]_\Yaab�cde3� ������ 33�����5�����3� ������3 ��1����4 ���1 ��V3��6��5�3 �<��3�3;��2�� ���� ������4� ��:f�� � ��5 �3� �������2�3����4� ���3��1�� ��� Zag]�� �:3��������<��02 1�������� ��45��4�2�>3� ��� �4�� ���1 ��3������� ��������51��h� � ���< ��� ��;2����2�����1����<3� ��3��� �5 �� �<��<3����������:i�7 �<��33�4�2�>3� ��� ����3�������3� ������34����; 3� �< �<1 ������ 33�����f�75���:�9:�2�������3� ������7�6�3 ���1����1���5���4 ���1 ��V3� ����73:j���3�����<�1�� ���7��6��5�3 �<��3�3�35�2 3������3��<�1���� ����� �����U ������ k�3� �<��� ���<� ����73� 11� ����2�������3� ������:�2�3�����1�� ���7����3 ��2� 6�����l5����<���2� 33��3��� �������3� �<�m5����4�2�>���;2��2�3� 1�5��<���2�� � ���32���:�2�� � ���32�����2�3����<�4�2��2���� ��>� ��� �3� ������3�;����������<5��<��02 1����:�2�������3� ������ �<�2�� � ���32��� ����72������h�< �<2 6�� ��<�� ���4� �5��3�2 �;�;���3��;�������<5��:j�4 ��� 1��1�������3��5���<<�3��5���<� 32l�;��<��;���2 6�32���3�2 ���1��3����2�������3� ������ �<� � ���32���;��2<�������4���������h3���;����2��;�:�2�3����h3;������ ��45������ ���� �<� ��� ���2�1�����1��3�4 ���5����7n���2�2�45������ ���� �< ���5����7��2��<��;������2���572��<�3�533�< 3;�1��7��33:RNLGoBIDoLGCpqpQDEOGFCKODEFOPGDEMNRGJOKOGRGEOrsj�3��� ;��h32��� 4����2�A�����332��� �<� ����tuvwxyz{|{yxyu{:}s~��2�j�����?� ������32����������2���k�tuvwxyz{|{yxyu{�������:�3��;�;���; ������� ���2������74����2�A�����332����3���4�������2�< ��3 �<�����7����3���������7��4������3���2�A�����332���:3 ��k �1����2�

Page 73: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ���������� � �������������� ���� ��������� ����� ! "# $%&'('$)"*(+ ,"-&. /()( . "( 01

23456789:; �<�������=� �������=�<�>�=��?�<��<���>� ��� �=� ������=�< �@���<��AB=B�C��=� �C�<�D �B �����? ���A ��E>�=��<�������=�?�<�==���������<�F�����G� ������=<���=<�B�C< D��<�?����@��HD �B�=���<������=A��C��H����=����IJKLMNOPQRST��IJKLMNOPQUSV��IJKLMNOPQWS�<�=��?�������HA �����=<�B�C������B�?��� �H�X��Y�E�=�����A���� =���� ���?�������HA �����?����@�E�<�>�=��<�������=�?�<�==������ ��=<�@�����@����IJKLMNOPQRZ[T��IJKLMNOPQUZ[V��IJKLMNOPQWZ[\�����B��<�=��?�������HA �����?��� �H�X��Y�E]�?����V�HB���E����� �=B����B �����A�����H�<�==��A���������E

Page 74: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ���������� � �������������� ���� ��������� ����� !"#$"#%&'(%)*%&+",-".')+,/0123456789 �:���;�<�:�=�����>� ������?:����? @�������<���������:�A�����??:���BCD�:�E;;����?������;����:�������?� �������?��F��E���? ��?BG�����:�<����H��I��J����:������?;��@��I����?��K�LMNOPQRSTP�U�LMNOPVWSXO�Y�LMNOPZO[OR\O]D��H��� ??E��H�: F�� ?�;����@? ��E �@ � �@H����������������?�K �@�UB�������H��:�:��J �;����@���������:�F �E�?_`�������K �@aD �������UB�:���E����I � ��?�?��:�?��E����??:�E�@��������� ��b�@� E@���@cIE��?<����:�� ?�;����@BdD�:�F �E�?eE?�������@������?�K �@�U?:�E�@��I��H��F���:�;��e������;����@?���:�I��H�:� ��?<����:�A�����??:���BG�����:�<����H��I<���E� ?���:������?;��@��I����?�GK�fgdhi_jkOXTlWPmn_aoGU�fgphi_jkOXTlWPmn_Coq�;� �@; ?���:�?�<���E� ?�F�������E���H��:���:�����?;����F���H?BpDG�����:�<����H��I<���E� �������Y�fgdhgpq�;� �@; ?���:�?<���E� �F��� �I��Y��YB�:�?��H��;��?���?�:� ��E��?�<��F��E�<���? ��?�: �H�H�E�@�J;����������F��F���:�<���� ?�;����@BrD�:���J��H���H?���:�������?� ������ ��H:����:���?��<I��@??��@�?� ��E� ��@BG�����:���J�slPTQRSTP��������B��H��� ??E���:�� ?�;����@? ��E �@ � �? F �E��<BKB�:�??:�E�@��������@��������B�:���?�E����?:�H�E�:� �:E�����?� �@�?I��H��� � �����:�A�����??:���BG�����:�<����H��I<���E� ������G��fgthi_jkOXTlWPmn_]oq�;� �@; ?���:�?<���E� �F���:�� �I�G����BtD�:���J���H�?�:� ��E ���?��<I��@??��@BG�����:���J�slPTluvllwPPlNw��������BG���� F �E��<r �������� ? :�?����� ??E�;����B?H�H���

Page 75: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ���������� � �������������� ���� ��������� ����� ! "# $%&'('$)"*(+ ,"-&. /()( . "( 01234567891: �;���<�=�;�������>� ������>� ��>?��;��@��A� �B��>��=C��B>>��B��C���;�C��>>� �C��DE����; ��;�>?�����������<����A����?�F��>;�;�� � ���>;���D���G�;���>��=C��B>>��B���A���@������ >>A�<�����?�� �������<�����;�>>������A����H; <����DI�C���� ���;�AC;��;���>��=C��B>>��B��<��>���>�;�B��� � ��A���=��>���<��BA���;�> ��>��@��A�DJK�;�B�==���������?���> ��>��@��A� �B��>��=C��B>>��B�>C��>><��F�D���< ��=���;�C��>><��F�� ��A� �������������C�;���L�MNOPPQNORS���������DT�����;�=����?��C=���A� ����������UVWXVJH�<� �B< >���;�>=���A� �@���;�� �C��������D�;A>= ���;�I�����Y� ������>;���>;�A�B���G��G�Z�CA���D��D[\K=����;�C��>><��F���;��� �������<�� ���C�L<��>�>�� ���< ���>A�; >>�����C�C���� �� �B B����>�� ��@���>�>]Y _DY _� ���=A��;�����G��B�?��������<�����>�=> ��> �B���> ��>��G�<����>���B ��B >���;��L �<����B��DY � �������� B����>�� ��@���>�>� B@����>��C��>�>� �B>��� ������ ���� <�A��B���;�Y ��>�����DT�����;���L�aMbcdefdgPd���������D>>A���;�;�>����� �<����Bh> ��A���>�i���������C�; �@ �A������Dj���Y _? >� ��A� ��B > <������ C��=��@��A�D�������>�>����?��;�; �� ��A� �����������;�=����?��C=���A� ������T���UkWlmdnSONPok[pH�<� �B< >���;�>=���A� �@���;�� �C�T������D[[Kq�;���<�� ���C�L<��>�>��C;� �>����B��������AB�BDZ���;�>�� >���������;���L�rfdNsStgudefdgPdP���������DT�����;�@ �A�JKv\=���;�;�>����� �<����B���������D�;��������;�=����?��C=���A� ������T���UkWlmdnSONPok[wH�<� �B< >���;�>=���A� �@���;�� �C�T������D

Page 76: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ���������� � �������������� ���� ��������� ����� !"#$"#%&'(%)*%&+",-".')+,/0123���������4�4���� ��5� ���6�� ����78��9���������8��� :�8�;�<���� ���� �; �����= ����>?�3��@A?�����6���:�BCDEFG���������A?�����6�9����4��79���5� ������HF0IJF00JF01K�<� �;< 8���6�89���5� �L���6�� �7��������A0M239��5 ��9����4��7 ���74��6�6����<������;�����6�K�NO����54����������6 ��6���:��4�����8���6�������8� ������ ��9��;�<���� ���� �; �����= ����A�6�8� ������84�4���7���������;�� ��4��6 9����6�� � ���86����8�����;5��; �;P�������6�������8� ������� ���AQ����4����R88��5<8����9�6�95������ ����9��46��4����5�����6�8���<��8���������7�6���:�BCDE��������SA?�����6�9����4��79���5� ��������S�HF0MJF0TJF0UK�<� �;< 8���6�89���5� �L���6�� �7���S���SAQ���6�8�5� ��58����;���6�8�� ����8�VWXY8� �;89��Z[\]]_aZbc\Z]dZ\Zd[]ed[fZ>� 8�� ���?�3�����88�6�;�<���� ���� �; �����= ����@A0g29����6������ ����78 ��;��������;��6������ 8��� ���� �������<�� ���7�:<��8�885�6 8; � 7�;7��;8���85� �����8�8� �;8���A�������<�� ���6�8�����<��������6���:�hijJiklmnopjqlrkljsls���������A?�����6�L �5�1���������9���6�6�8����� ��� � �;�6��������6�9����4��79���5� ������?���HBtuvlwoimsxB0t�6�89���5� 86�5�;����<��; �;< 8��;�L���6�� �7�?������A0T2y���� ���;�<���� ���� �; �����= �����4� ��7���7��8z�<�L���6�������8������� �;�:<��8�8�������9�6�������8� ������A�6�8� ��5��84�����7���� ��;����4�4��z�6��576�6�� � ���86��� �;�6����������;���6�������8� ������Ayz�<;�4���������� �;������6���:�BCEA�6�84�����46���4�� ��5� ���6�?�3�����9������8��:<��8�A?�����6�9����4��79���5� ����������HF0tJF0{|F1TJFM1K�<� �;< 8���6�89���5� �L���6�� �7��������A}����6 ��L���6�5764�8z�<<�;�L�������<�8�4���8����;�6� ;;����� �;85��� �����9���6�95�5������8���6�89���5� A84����<�����6�������8� ��������� ����6 <���8��6�89���5� 4���� z�����8��8�A0U2��6 L���4 ;;�; ��� : ��������� �;�����;� :86���;��7�:<��8�8A�6� ��5���6 ��8��9���6�� ����78��9���� :>?��@��846 ��8� :�;A�����;��8��5<�6�~�����886���4��6�5�� : 885�<����A8�6�8<�88������5�;��< ���98��� ���8�4�4���������6�6 �;��;�;<������ 7�85�;��8��� ���� ��8 �;

Page 77: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ���������� � �������������� ���� ��������� ����� ! "# $%&'('$)"*(+ ,"-&. /()( . "( 01234567189: �;�� <� ��=>?��@ ��@����A?�A��� �;@��� ��� �A� ��� AB?@��AA�C��A��>���;�@��� ���@������AD��E�������;��?@��>�;�FGHHIJE?���������;���K�L�?�����@��� ���@������D��A��;�@�>����;�M�����@@;��� �A������;�� ���NOPQORS��������� �A�;��@������@�T������ �A�����U? ����������DVWXY�� ���E�;�@��� ���@� �;C����A� @@?���;�� <� ���@��ZD�;�@K �?�@;�?�A��������A��� �;�������;�E����[��>� �>�@�JT���T�J������J��������Y�>?���D��@;�[@�;���[ AA��������;�� @�� @�@�������E�;�M�����@@;���DV\XJ�����;�E����[��>E���?� ������J�����;�M�����@@;����] _ abcdRefadSghijekblmkbnokbVmpkbVqqrF�C� �AC @���;�@E���?� �K���;�� �>�J������DVnX���;�;�M�����@@;���A���E���;�@@�������>�� �s���;�t�����I� ������@;���DJ�����;���<�NOPuevwxyxvg��������zDJ�����;�E����[��>E���?� ��������z�]{oo|}SdRvey~boVF�C� �AC @���;�@E���?� �K���;�� �>���z���zD�;�@E���?� �?���C���@�;�J�����;��?�����C����A�@� <� ����A���������;�� <�� ������Dm�X�;�� B�������E�;�t�����I� ��������;������������ ���[��� ��?� ��ADJ�����;���<�hSR�gdviS��������T �A�;��������;�E����[��>E���?� ��������T�]{oo�{oqF�C� �AC @���;�@E���?� �K���;�� �>���T���TDmVXJ�����;���<�{xwx�Sg�y���������D@@?��;�@����� �A�K�A��A@[���q���������>�;�K �?����������D��[��� @@?�� >��[��>�<C��� �����EA�K�A��A@DJ�����;�E����[��>K �?�@���;������@C��A��>����@�J���qY���q����V�

Page 78: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ���������� � �������������� ���� ��������� ����� !"#$"#%&'(%)*%&+",-".')+,/0123456789 �:��������;�:�������<� ���������� ��<=�����>��� ������<�����?@��A�:���������� �@�:��������� ���@� ����A<BC���DEF���DE����DE�:�<�<G?<� >��H�= �?���A����;��� ���������:�������<� ��������?�@�=�@��@<I�?�@���@�����<��� ��@� <�@��>��;��� ����:�<����� �> ��?�<� �@<: ��<�?�<� �@��ABJ��>�����@�: �@�=�@��@<?<? ���A�����K�@�?��;�:����> ���<@�<���<<�@B��I����H �����:�<�@� � ���<����I�� ��?��@ <I���:�����K�?�@�=�@��@<�;����<< ��BLLMN�����:���H�OPQQRSPQTUVPWXTYVUVZ[���������B�:��������:�;����I��A;���?� ����������\] _] ab�>� �@> <���:�<;���?� �=���:�� �A��������Bc�� ���@� ����A< ��=�����>��� ��<�����:����>��<����:��d?���>?�� �K�����:�e��Bf��� ��@����A>��<>����=���:�<�����< �<�=�����>��� ��<������I�����@���������;������@���:�� � ���<:���B�:��������;�:�������<� ������<:�?�@���K��K�f�A?���B��Bghi4j1kl4i245mm�:�������<� �������<���@��������?�I�: =�� @�<�A��e� ��>��A��<<B�:��?A:�?�;?�?����@���?��@��<I�I��� @@���:�<<?�>����<�n�����<� �@F�����o� ������<:���<BJ��>�����@�: ��:���@���<����A <<�����@�� �����>�? �; <:���B��I������>���������>�< <�?�: <>�<<����?����I��?�����<������<I:�����������>��<@�>��@����� ���:�������>�B�:�<�<�:�� <� ;���e��<:��A � G������;�:�������<� �������I:��:@�<�����<�:�A���� �� <:p�I�;�:��?<���<<B�:�@�>��@��������>��<�:�� >�� �<��?��?���;�:�e���I:��:�<� >�?��@���:�� � ���<:��� �@�:�= ���?<����<�: �� K�?> <<��<��� �������<� �@�d?���B

Page 79: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ���������� � �������������� ���� ��������� ����� ! "# $%&'('$)"*(+ ,"-&. /()( . "( 012334536789:7;9�<�=>?@>AB�������C D���� C�AB��������E���������<� ���<����� D�� F��A C���A�B����CG�<������H � �����C ���<��B����C�< � ������ D�� F�E�=>?@>ID �B���D �B���JJJD �B��K�<�� �<�� ��� ��H�� ����H��A����E EECBH ���A�<�D �B�C�A�<��B����C �EE�D�E�C���<���B���A����CGL���M �H����AN�������E�<�A����N��FA���B� N�N�B�EF�� � �CN���AO�PQRSTQUSVWXYXZ[\�<� �CN�����B���EC� ��CN��<�] ]���N<��<�C�_B �����G��D�E������<���B���A��B����C�< �N��� EE�E��F��<��� �EN�F��OG789:7;9a=>?@>bL�C BC�AB�AB�������A�<��� �����E�����C���<� D�� F��< �N� ����� ���FG�<������H � �����C��_B����<���E�AA�����H����C�A��A��� �����=>?@>bLI� �F��< ����� ��C ���E�����������C��E��<����E����� ���C��H�CC����D �B�C�� D�� F�Kb��<�C�< H����N�BC�E=>?@>bLN<���MH� ����FF��N�<� �����<�E���F��CGb�L�FB���G���N�� �C���< �� �F�>c�>������ ��CD �B�C�Ad �EeG�<�C� ��fBC���M�D �B�CE�H��E��F���<�BC��gCH��A������ �E������ �EN�B�E���<�h�C������H � �����A���<�=>?@>bLAB������G�<�C����E�����H � ������C ���E����� ���C�Gb��<�C�M �H��N�N ���� D�� F�D �B�C�����A�<����C d���<�� �F�>c�>��G�<����E����� ���C��< �C<�B�E��������E�CfBC��<�������N� �����i��FA���jdGk� i�CB����BC�E�B���_B���C ��B�E�<�dl��<��N�C��>M���N����<��i��B �������F����A������ � ��E� �F��� E�AA�����AB������G�<�� C������H � ������C�<�� �F��AD �B�C�< �� �H�CC����������BE�E���<� D�� F�I� �F��c����KGm��� ���<�����H��� ��H����C��i��H�����EN<��BC��F=>?@>bL�Zn�<�� �F��< ����� ��C�<����E�����������C��E�BC�< D��<��M ��C ���B�����A����C C�<�� �F��< ����� ��C�<�H�CC����D �B�C�� D�� F�Gonp��E����� ���C�CE���N��<��M��BC�����B�E�E��E�B���_B���C��� �<C�E�GWnbA��BN ����BC������< �������E����� ���C���<����C �=>?@>bLqAB�������< � ���H�C�B���H�����E�����CG

Page 80: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ���������� � �������������� ���� ��������� ������ !"#!"$%&'$()$%*!+,!-&(*+.

/012345677 �8�9:;<:=>?@������ ���AB@B��B��C�D�����C����� ���B�BB��������� ��E �@�B ��� F�@��C���8� ���8����� E�� G�HI3JK2LM�8��;N�OP�?@�������B � �8�� ��� �?@�������8 ����@��B�8�F��C@���?E �@�B�8 � ��������C B � �� �H�8��;N�OP�?@������QB�����F � �����B����@C���;N�OP�RE �@���E �@���E �@��S>����B� �����?TUVWXYZ[\]_ aA���������C��8�����E �@�A�@�C��bR�c�c�SH14Jd4ef; �8���8 �� ��@� ���G�8�G���������� ���8 �C��8�<:N�:g ?@������� ��@� ��B��?��@BH�8������F � �����B?���8�<:N�:g?@����������@C��<:N�:gRE �@���E �@���E �@��S�8��?D�� �?���@� ?��<:N�:g�BRE �@��cE �@��cE �@��ShR�i�SH=��8�B�j �F����B� �CB?���8��E���@ ��@�����?E �@�B���� E�� G�CH

Page 81: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ���������� � �������������� ���� ��������� ����� ! "# $%&'('$)"*(+ ,"-&. /()( . "( 0123456789:8 �;��� �� �<�����=> � � ��?�?����?��@<��A��B��=������B��C � ��?�?��> � ?��?DEFGFHIFJKLMLN6OPQOLLMRISC������� �>���TB��U�>�B�V��=<�> � � ��?�?����?D� ��� �������� ��><?��W� �;��B���<���=<������?��<�SC���X?> � � ��?�?����?�=���B��U�>��;���?����B����Y�C������� �>��?<��?D�� ���??> � � ��?�?����?��SC��������W����;�����?���< �>?�����Z[\[] [_abaDc��SC������T�W����;�� � ���< �>?������;�� � � ��?�?�<����=����;�� ��?�?W��<B��WDd=��<>�>�����?� ���;�� ��?�?����� A>>d���;�� � � ��?�??��������?V������ BB� �De�W �>��??�=��<�SC���U��?���� =�����<?�����> � � ��?�?��<V�����B��?����>V��;�;�� � � ��?�?>� ��W<���C?�����c�W<���D��D?B ���=�;�?�C �B��V�V���?������;�e�W��??����B����=����;���?��=B�??����> � � ��?�?���;��@<�?D�;�?����W?<B�;�e�W��??���> � � ��?�?>� ��W<���C ??;�V���c�W<���D��Dc���C �B��B<�B�?�?V�V���<?� > � ?��V��; ���U��<?��� ����?;�B��;�B�����=��� �>f�W��� �g��=����;��� �?���������hDd��;�?�C �B��V� ??<���; �f�W��� �g���?>�B��>������;�B�����=���D���?� ���?;�;�?��� ����?;�B �><�>��?� �>;�VV���<�>=���� ?�f�W��� �g��� ?�>���;�B�����=����V�V���<?�SC���X?��W��??�������Di���V�; U��;�e�W��??���>� ��W<���C�B���V����>��>���������;�>�B��>���U �� ��� �>�;���>�B��>���U �� ���j?kD?V��� ���>=���?��B���=��>���<��>���D���;�A��V�lX? ���;�>�B��>���U �� ���> � B����?D�;�A��V�mX? ���;���>�B��>���U �� ���?D�;���W��??��������; �W�?�;����������W�?��W;��� �> ?A?=���;�nd�B<�oe �W�p=���;�>�B��>���U �� ��� �>�;�nd�B<�qe �W�p=���;���>�B��>���U �� ���Dc�W<���D�h?;�V?�;�e�W��??���>� ��W<���CV��;�;������B � �����?=���;�>�B��>��� �>��>�B��>���U �� ���?DU�����B��� ���< ����?�;�nr ���?p��C�V;��;���;��C �B���?�;��A�>D�;�?�� �?�; ��;�U �� ���> � X?s�?���V���� ��? � ��� �>���> � Df������; ��;�� �W���=������?���;�>� ��W<���C��� B?<� ���;�� ���?���;�V��A?;���

Page 82: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ���������� � �������������� ���� ��������� ����� !"#$"#%&'(%)*%&+",-".')+,/

0123456789 :�;��<<���= � �����< ��������>���� >� ��;?���@��;�A�?<�B���<�C�@�������D��B�?� � ��<�<E

012345678F G����= � �����<?<��;�B�>�=��>��� �>��>�=��>���A �� ���> � ���� >�>�����B�:�;��<<���>� ��;?���@E

Page 83: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ���������� � �������������� ���� ��������� ����� ! "# $%&'('$)"*(+ ,"-&. /()( . "( 012���3������ �4����5� ��� ���6�73��3 ����8������4���3�4� ��9:���;<=>87���8������4�3�6�����67��3�:��3��?��9�3�� ���6��;7�7�:�49�� ������=@A��7��6���87���������8������44 � ����6 �4��8��3�B ���6��;�3��?�47�7�:�4��664 � 6����@;���7�:�4�3��?�3�C�6���77 6 � ���=>��6��������4�4��:6�� ���66�����3���9��66����:�D:�6 ��4�8C�:�����:93�������D������3����7� �4�A��3 �4��7��3�:�� ���6E�6���������F�9:���=�G�3 ��3����6 6���������3�H�9��66���4� ��9:���;� ���4IJ:�D:�JD����6=K>��3�6 �� �7�� ��3��6���3 A��3���9��66���4 � �:�D:� 6 6�D � ��7��?���?� 7��?63���7��3���3��:�����7��?���?������3�63���73����3�4 � �6���� ���4=�3���9��66����:�D:�� ?�6����76L �4����:��6L7���3�8����6D ���6��8���6?�D����3�63����3���63�:�4��D������8����=J�3��7�6���3��:�D:���:�4�A��7�����;�6���94 � =>��:��; �D���7�7����;D����3�4 � ������@����3��:�����7��?63���=�3����6 D ����:� ��� ������9�66:�73��6�������9IJ:�D:�H �9��K 67�4����3�6�; �D��=�3���3��D�����:�����66������4��3�4�D��4���4 � �6 :��� ��� ���3�93��93��4=>8 :6������4� ����6�����6����@���3�4�D��4���4 � �����D � �����7������A����44������8����������@�=8���6�������9�3�J:�D:�H �9���D�����:������ ?�6:��������?���3� 66��� ��4C��4���3�4� ��9:���;�� A��4�3�6D������=J����3��:�D:��D�����66������4�7� ���� 4����:��3���9��66�����D��66��9MN=�3��� ��� ����3���D����68���3���9��66�����:�7�7���4����6�� ���3������:���D:�6����66 ����9���3���9��66���4 � =>8��:3 A�����8����7��9 ���9��3��:�D:�63�:�4���?6���� ���F�9:���=�O=�3�6C9:�� �6�3�93��93�6�3�������D��� ��6������6�8�3��:�D:�:6��9���4���4��6=PQRSTUVWX0 �3�@;�����9��66����������:��6 ���:6�6���8��6:��6=

Page 84: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ���������� � �������������� ���� ��������� ����� !"#$"#%&'(%)*%&+",-".')+,/

012345678� � �9��:��;�<���=��::����<�><�:?�<�@����@A=<��:�? � �����:����<�@�>��@���B �� ���C�?�A�:�> ���;�?���=��::����? �D�D ����<�@��:� �@�:�?���� ����:?�>���D���E�=��� �F�� �@�?�>�����;���CG�� ���?�:� ����>�������@���<��@���C� �@�?�;���<� ;��@���������=�?�����@�������D����?�@ � >����:�HIJKLMCN��?�:� :��<�:��>��:J�D?��?D�� �A�@���?�OP����<�><�: :�?�������;Q��R��;A�����S��C�TUCQ<��������>��:M�D?��?�: >>��>�� ����� ����@N������>�R��;A�����S��VCT�UC�?�:�� �:�? ��<�;���<� ;���?���� ����:?�>���D����?�E�=��� �F�� �@�?�>�����;����:HI��C�TKL��VCT��D��?K����=�?�>�����;��� �@H����=E�=��� �F��CW�D� �D�� �9��:��?�:��� 9�:<��D� ��@���=�?��=:���������XY��Z:<:��?�:;���<� ���?��P �>��Z:?�:����� ����>����: �@:��D? �E�=��� �F��:D�<�@�����<���@C[�=<���C�T:?�D:�?�OP���;���<� ��;�������=�?���=��::����<�><� �@�?���:<��:�; >>����=�?���=��::���;���<� C�?���:<��:�;�?�� �9��:� �����:����?�?�:����� �B �<�:��<�����P ��CN��P ��A=<��:;����?�� �9��:� ������ �:������:���=��::��� � ��:�:? B������C�?�:� �@ �@������;� �?B �� ��� �@�?���=��::��� �� �:����<���@��OP���� ::�����[�=<���C�\C]� �@ �@�����:=�B�<: ���@�� �����;�?�B �� �����;� �?�;�?�@ � :��: �@�?���=��::��� : D?���C�?�� ����:<�����������:�? ��<��B �<��:��::�? �C�V�D?��?�� �:�<���=��::����::�=��A� ��C�?���?�������� ���������:�?�G:< ��C�?�:����:<:?�D:����=�; ��� ����:?�>�?��D�B �� ���:? B�C�?�G:< ��D����� �<�������D���� �@�C�?�?�=?���?�G:< ����?������?�B �� ������D����::�@���?�@�>��@���B �� ����:�P>� ���@���?���@�>��@���B �� ���CN��<��P �>����V_�;�?�B �� ��������E�=��� �F���:� <:�@���?�B �� �����������>����:C

Page 85: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ���������� � �������������� ���� ��������� ����� ! "# $%&'('$)"*(+ ,"-&. /()( . "( 012��� ���3���4� �5����6��7��5�����893��:6��;�3���;��66���������<=����>?@5���A��8�5��8���B �� ���6� ����� 8�8 6�3�C�5:�DE �;�FG?�3��B �:��6HIJ�3�5��� �������K�3�B �� ������:����;FL?�3�MNO��K��� �����6��5�� ���:6�K:������K��: ����6���;�����3 ��3���B �� ���6K���=5� � ����5:�5�6�6FN�3��9�6���� �9�B �� ���6��: �����3�6�;��4� ���P �8�3��B �:�K���3������� �������K4�����9������3�6 ��FQRSTUVE �3���3 �3 B� K:��6���K�:�5:�6���:���8� 63����:���;�����;7����;��66�����K��� �����6:6��;�3�WCM<X�K:������FWCM<X�6� �86K��YZH[[\JZ] J[ �8;���� ������:��6��K��� ��������66 ��K����� ���; �8 66�66��; ����8�����6��� ��K�� �� 6�6_: ��6��;��66���F�3�K:������ ���5�6�3�K����9��;�����5 � �����6�WCM<X�7��9��a6�7��9�=a6����6� ���6� ��6���6b�:6� 6��K�����3�7��9�ca6 ���3�8�5��8���B �� ���6��3�7��9�da6 ���3���8�5��8���B �� ���6��3����6� ���6 ��5���� �������K9�3 B����K���3������6��� ��� �8�3�6� ��6���6������6���3�� �E@<��PWX<FCK�3�6� ��6���������6��K��� �7��PWX<��3�K:������9������:�������3�6��5� �8�3��������5�FCK�3�6� ��6���������66�����E@<��3���3�K:���������:��6�3�6��5���������5��6� �8 �8������K�3�B �� ���6�6� �8 �8������K�3���;��66�����3�E6_: ����3���;��66���P6� ��6�����3���6�8: �8�;���6�KK���8��� �8�3���6�8: �6:��K6_: ��6F@6��;WCM<X��6����7��3�:;3��� :6����66��:5����:6�8 6 � �� �K:������F� �� �K:������� ����:���:���5��B �:�6:6��;�3�6 ��K���:� F��;���3�WCM<X�K:��������9��7��������� �8���:���3�K:��6���K6� ��6���6�9����8��3�;3��;3� �9����:����4B���9 �� ���3�63���F�3�������� ��:���K����6 ���;9��3�3�5��B��:6������=6������a68 � 6���68�5����8��P�;:���F��F��� ��3��������3�K���:� ����5��;���3�K:���������K�����;���3�8�5��8��� �8��8�5��8���B �� ���6���3����������8���67�55��;�B���3����6� ���������:�����������;����5��E@<K���3�6� ��6���6�����F�3����5����K���:� 63�:�8���7��7��efghijklmnompqrnorpqqkstiuP�� ������6�� 8�Kv:6�5��66��;ihkis�9����8��3��88�9�mksf �8jwxk �8�3��5��66ihkisF�3�6����6<=����3 �9� ���������; � �� �K���:� FCKy�EWX2P��6���3��88�9�93���5��66��;<M�<E��3�������3�:55����K���6������K����3�����6�3 �9���3�;3��;3��8�9�����5�5:� ��89��3�3�4�6����:��B �:���3�6��5�F

Page 86: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ���������� � �������������� ���� ��������� ����� !"#$"#%&'(%)*%&+",-".')+,/01234567 8 �9�:;<=>�?@������� ����@���9�� ��A� ��A���AB����C?��� �� A�AD@ ��A��E��AA���F�9�A�@A���C����� G���AH���I�� ����A����:;<=>��A�� ������@A�C A � �� �?@������F1JKLMLKNOP4QRSQTTLUJ0NJVWLUJTXYZ[\5]1_545\_]4Ya]Y_5bcd>�������A�G���9�:;<=>�?@���������@��A����@�9��?��� ����F;��9�� A��?�@�E��B�9� ��A�B� ���?�����������CB��9���� ?�BAH���I�A� ��A���AF< �����B�B�@�C��e���e��B�9�A��H� �CH��9 HA ?�B��9���� A@��A�?���IC�������@�IE@��AFf��� ���?�9���H��� ����E��AA���A� ��A���A�9��� ����C�G�C@ �?@������A�9 �� ���@A�CF= �9��� ���H�A�9�A �������H � �����A�g����E��AA���� A�C?@������hie��B��jA�e��B�kjAl�9�?����B��E��H��� ��?@������AB��e���9�A ��B � �C ��C�H����C��f�E@���F���>:m�=���@��A�9�A��H��?�9���E��AA���F;<�=no=�����@��A�9��������H��?�9���E��AA���Fn>p���@��A�9�nAD@ ���?�9���E��AA���F>�=qr���@��A�9�A� �C �C������?�9���E��AA���F0[45sY_?@�������9 ��?���E��A�G�����e�C�@��A ��@ ���G���H�B��?@��A�9�fmn=o>�?@������F�9�A?@�������@�A ?@���� A�AD@ ��A��E��AA�����9�A����� �C � �� e�A ��B��C�H��C���A �H��� �C�9��H��G�C�A�9�?���� A��CC�H��C���C � F�9������H � �����A?���9�fmn=o>�?@������ �� A?����BA�fmn=o>�i��B��C�H��C���C � �e��B��jA�e��B�kjAl

Page 87: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ���������� � �������������� ���� ��������� ����� ! "# $%&'('$)"*(+ ,"-&. /()( . "( 01234567189: ;�<�=�<> �?>������@� ���>@�<�����>����A��@@�����@>��@BC���D �E���F�� �<����@�� ���G�CHIJKL�?>������ �<E��=���@� ��>� ����@>@��A�G����MN�A��� �O���D �E��B;�C�A>���B��� ��@��� ���?N�A��� �O���@E��=�<�<A�=�� P���E�����?���B�G�@�@<������F�F �@��G�Q�@�>@��A�G�@��E� �<�������E��?�G�< � �<�G��>@��A�G��R> ����STUVWX� �<�G�@����<>@��A�G�CHIJKL�?>������BJ@@���� �����G�CHIJKL�?>���������>��@�G��@��� ��<<�E��<���= �>�A�=�� ��F��<�E��<���< � E���� �< @���?G�@����� �< � �G �<�Q��@�G���� ����@G�E���F����G��F�= �� ���@B

234567181Y �G�CHIJKL�?>�������>�@ �� @�@R> ��@��A��@@��� �<E��=�<�@<�E��<���< � �@��� ��@� @�<����F��<�E��<���< � B

Page 88: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ���������� � �������������� ���� ��������� ����� !"#$"#%&'(%)*%&+",-".')+,/0123456768 �9�:;<<=>?@�������A?��B@�����@A�C��� � D�A��� ���AEFGHHI5�9�:;<<=>?@�������A�?���@A�C�����J�� ��K �@ ������C��A?��A��� ���A��������E�9������J � �����A?���9�:;<<=>?@������ �� A?����LA�:;<<=>M��C�N�@������9�������9�������9�����OOOP�9�L ��9�A?@������L��QA�A�9�@A�������A����?������AL9 ��AQ��L� A�9�RSTUVSWXYUZE�9�A�@�����A�9�A��������?����9�@J�����D�9����A�9 �L��������@���CE[����A� �����?�9���C�N�@�����A ���9���9�����L��������@���CE[�D@���E��C�J���A�9�A?@������ ����L��9 ���C�N�@�����?� �C�9��9��CK �@��?\K�J�AA����K �@�A����D���@���CE]��J�����C�9 �L���@�C?@��9�� @��� ���9�A�N �J����@A��D C � K ��C ������A�A��9�@A��A�����A A��� �����9��@A��D ��:;?@�����������@���9�A��� ����@����� �C�9����?�������D������D� ���D�9���:;���@�������9�:;<<=>?@������E�9�A?@������ ���� �A�� ���A������9�������N:9E�EN�A\��E;��� ��A�����J��� ��J����A��Q��J�����CL9��@A��D�9�:;<<=>?@�������^ �9�K �@�A�@A���������C��� � ����E_�@� ������?������ � �D��?J�AA����K �@�AA@�9 A:;<<=>M��������PE�9�AL�@�C9 K�����������C�abccdefghigjhigkhiglhigmhigno^ ����� ��K�A��� ���A�A���A� �����J�������C@A��D ��?������������ ����A@�9 A<[[=>���:;E�9�A�A�A���A ��? A�������J��������@� ��J������ ����?�9��� ��C�??������@����A�?��LA?��A��� ���A���9�C � �A����� ������@�@A� �D�E

Page 89: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ���� �������������� !"#$%&' ()*+(,-+./0+/.1(234(,(201-511+%6��7��89����:��6��;���<� ����=>�������<�������9���99��?>�99�������@�;>����A��9�99��9�����������9���?��>����9��;��;�����>�����9������?��9��;��;��?B����:� ���8�9�8����������9�������>��������������������������� 9�8�����������8�9�;���9��?;9�9�AA;�?9���8�<� BC��8��99��9�?���8� �����6��;9��� 9������:���>�����=>��?��;��>��D���99;�8�9�;��?��:���77���8�;9�E� �����9�;�������;�?��?�������:��9�����?6����9��:��7��? �����986��9;9���?��9���9B�9A���8�����������9��?��>����9��;��;��� ���:� ����9��9>��9����A��?���� ����:8�7��A;�?�99��9B�8��8�6��8����������9�����?�AA�������>�9�A?�����?�F;�����7��@7��8��8���������9��9��;��;��<������:��<��8��� >���G9���?9B����A�8�<������:�� �9�����9��78��8��6��;� ;9�����������6�����8����:��� BH� >����9���8�6����; ������6��������9�A�99��9�����������9���?��>����9��;��;��B�8����9���=>��9�6�9>����; �A�� ��������9BC��8��=��� �9�� ��;A���;���:<� ��8�6� ;���>��7���8�;9�9��? ��8�������?��<�����? �9���7��8�F;����78����<�������9��6���9�� >��� ��8�6��99��9���9�9���:�A�� >��=<���������9��; ���9��?�F;������ >��=<�������>��?;��9 �@��:;>��9��>����9��;��;��B�� �@�9��9��A����A�8�9�>�99��������9�����;�����9������?�<�������9���� ���@��7��9�8�IJKJLMNOPNNQB�8�9<�������9���� ����9����:���R�?����;���A78���8��� >����7�9�78���8��� >����7�9���?8�7 ;�8�A�8��� >����9�7��?BS��9���@��?�7�����9���?��?����:����9���>��������:���R�?A�� �8� �9���F;�?��� 9�����9���F;�?BT��8�A�8���� 9�8���� >�9��<� <�9��������A�8�9���?��?����:����9�A�8��������98�����998�7���U�:;���B�B�8� �9��������������>��8������;�����9�;��������8����������A�8��������98����9�8�IJKJLMNVWXLMXVKN��99��9 ;9���7��9�F;������������9>�;9�F;���BY� >��>;�����8��:�9A���B�8���6�����99���9������?�A;�?9���;9�?��?�9�BSA�8����9��� ����������7����99��9��?����������9>�;9�F;������ ���99� ��8��:�9;�����;���?A����?�8������9�G96��7�A�8��� >����9���� >����B��;��������?�������98���98�;�?��6�����;���>�9��;?���?<�������9���� ���9B�8�9�9����;9�8�9��������������98���9��Z����9>���<� � �����9��>98������ �BS����>�����6��;����� �?����:�7���� �@��:>��?������9���;��8�A;�;���78��8��;�?��������9�����9�A��;��������?�������98���BU���=� >���7� ���99; ��8��� >���7����;��?�>�����;���>�����8���9>�� �����A;�?�?[\

Page 90: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ���� �������������� ! "#$%#$&'()&*+&',#-.#/(*,-0

123456789 ���:�;<:���:�� =���>?�������?:�����;�@:�A��A�������B��� ?� �?����<��;=�@��?���@��@����<����?��@�?���@��<��@���B��C;�@���D������<��� @����??;����D�;���=���??; =����?�:��A�������??=�??����?���???�������?�����?����:��E�BB�:���������B�??��?�����������?���@�C;���DF���G� =��E�;�@�����G=����@@�����?����:���?��B�:��;��@��<�:�=����DH��@��<�����:��A�������?���?�����E�E�;�@:�A��?��;�����E:���E��??;�@ ���B;�@?B�� �:������:������??���D�:�?��;?�?�:��������=�����=������A������@��:�A��<����������?��@�C;���<�������:���??��?DF;� �@�����@?������;��B����@��=������� �������D��E���?���:�������=�����A��;����� �@����<E�E�����E��? ��������:����@�����;���B�??��?�C;����<����������?=�;?�C;�����;����:���:��E�?���<�� ���������<�:��������?:������:=����@�E�E���?��;=�;� �@����?;�:�E���:����@��??��;�� ��������DI�<;���D��?�<��=:���B�:�?���@�����;��D������ =��?:�;�<����B�:���;<:��;�@��?���@��<�:��������?:�����@� =�� �����<����� �@���E�E���@�@������E��@@��������:�=���?�����@�:�?���DJ�����:��������?:���@�?�����?�:�������;�@��=�����<?�B��� =�����:������?������?�:��E�E���E����������K����? ;�:@������?=�??����D���:�;<:�:�?��;�@A���� ��<�� =����?��:� �?��� ��?������?�:����C;�����@�=�:�����?�?�����=�����G=��@��;��?�@�=����������� ����K��������@���<��� @���D�:�?�:�=���E���=��A�@����A��A��E��@B�� �E��LB���:��������?:���MN:�=���?O

Page 91: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ���� �������������� !"#$!%&$'()$('*!+,-!%!+)*&.**$ //012345678 �99��9 :9���;��9�<:������������9=�:9�<:���>?�9�����������@�9�9��9���9����:����=��A������ �B��;� :9��:�� ����@���������C=����99>��B��D� ����@��E��� �������B9������9��B�����>�9;��@����@�=���9�;�;�����C��;��@�@������B�����=�B�9�:99���� �F�������B���:��B����9��:�����9���B;��=:=;��@�������D>GHIJJH5KLMNIOPLGOQ���99���9����� �@���@��� =����;�9>�@� ������C������� 9����:B�;���@�:9�9�=����9� ��@��������B�<:�= ���>R����������9��: ���99:�@�9��9@������F����9���B9��:�����9�����9����99�S�B�9�99��9>T�C��B��99�E�@���=��E�99����@�E��:9�E�����9�9E���99��9�9:�B��9���B��C�@���F��:�>U� ��99��9�����9���F��:��9:�@�9��9@��@�C@����<:�B9��:�����9�;@�����@��9���=����� �����9:�@�9����<:�B9��:�����9��B�E�:����C�����F����9>��C���������:�B��9���B��C�E�@��:����9��F��F�B�������V��C�99��9�;�;���C��@��:C@�@�=�� ����99������C����9��@���B�9���=����9���BF��:������99:�9>KWXYWZ[H\]Y_\ab\[Qcdbe\f\cXg���E�@� �9�9�� ��C��9����C@�E��;��B�:��E��� �9:�B��9���B�����=�9�9��9@>h��=������B�9���C:�9@���;����@�����=�9�E��9@���F��:������ijklmno�@� ��� : � �:������99������=������@��� =���pjqrsturmvlmno�����9@=��A����B�@���9���F���B�����B�@� ��� : � �:������99������=������@��� =���wjxlsyz{l|uzmzvrs}{}zmo9��:�����9�@�����@�C@����<:�B

Page 92: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ���� �������������� ! "#$%#$&'()&*+&',#-.#/(*,-0������12�34��5�6���72�64��7���3����4�6��4���8�4�9�6���� ���64��6�4���64����66���1���4��� :������:�����8;�� �6����9���������6���2����6�4�664�2�5��������<�����5������2 ���8=�64:��>����5�����?��2�5����61���?��2�8@����<��:����6����25��26���66�6��� ��7��7 ��A����2�����63��44�74��5�?��2��7�2������8�4�6��26���66�6 ��A��:���7���6��?�6�11����7��2�������� ��4�?�������5�����2������63�:6�34��43���64�32:���5�11�����:����1�4��������64���8��6�A��:�� ��5�4����64��:����������6�6 ���� �2���1������6��34��4���������7����5�����?��2����� �5�����4:����58B2�:�26��64�6 �����������:�1��:��>������ �5��68�4�6�6���4��������4�C:�27D���4��66��6�5�8�4��� �5��E6����������6:�26�F2������7�������4���4��66��6��4��� �����7��64������4�274��1�662�:�268�4��A���2�34��3�2�5��26�����������6��5�F2��������� �7�������4���4��66��68����7�����<� :��3�2�5�����:�����<:��5��2���4�����2������6�6��66�4��34��3�612�5�5�4��2745���8G1�4���:�����<:��5��2����6�H�� ��������5H��� �������1���7��� 5���3�6�662�5��4����6H� �������162�:�26��648��3���3��A3��4�4�6�����:���5�����34��3� 26�6��2:���2�� ������������7�1�4� �5��8�4��4��5��59�����64��� �6 ��A������6��2�����68�4�6���2�5����?�6� ���6�� ���� ��A������2��6������9����6�15�:�6�����72�������5��?�6� �����������6IJG=6K8�4�������:������?���6��2���64������ ��?�6� ���6�4�����?��2�5���4���1���� �2��8;�72���85�:���6�4��4�����64��� 6��534���4�����2�8LMMNOPQRSTMTUVWXYT�4������5���664�::�5���6����6 �5����6�����������?�����67�������58�4�������?�������4�������:��5��6������3��4�1�� �1��64���������:��5�?���� �8Z62�����26���66�6�����A��:����2��6�����?�������664����52�������6:�66������53����11��5���662�4�6[\ ] _aabcdae� �����7�4���1�4��26�� ��fghiSjklm B2�:�26��64�61�2�5������:��>������ �5��6�34�����64��5 ��A������6��2�����6���6���5��5�������64������ 68

Page 93: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ���� �������������� !"#$!%&$'()$('*!+,-!%!+)*&.**$ /01��23��4����5��2�67��525���8�����4����9 5�2��:��3������11���5���4������8����;��4��3�2���4������8�����25:����5��2<=�4��6�� 2�65�2��:��2�������:5�1��5:��1���� ���5�2��:��2��5�2��:��2�8���:����1�22�5�����:2�� ��2�6��34��4�4�>� �2:��� �������21��2����<�4�2�5�2��:��224�:�5������5���4��� 1���?2>�������2���� ���2<@�����1�����8��:����� �5����7��?2� 1�������4���4�>7:��2:2�5��1��A�������:��2�����8��������:5��4�2�5�2��:��2;��4��3�2���4�����:��2�����8����8��:���:�5���8��2����5<����4��8��:�����1����� 3��4����:��2�����8����������2��5�:��6:�����:��2�����5������2��8�<B��5��2�6����:��2�����8�������2:�A�����������7��?2���������51��1��2�����1��<�4������:��2�����8�������� �8���5����C:�����4����2���8���:���D1���������4���4��3������1��<@���� 1����23��42 ����� �5�: ����:��2�����8�������5������2��8�1�������7���2�5��4�2���������5����2������11���5��5�����2��4�����:��2�����8����>7:��<E6����:��2�����8�����2������� 1������6�4��:2���22�1���������4�� ���2�14�2������5���4��C:�2 �����11��1�����<@���D� 1����8��:������4��E�� 1����5��8��8�5���11��������5����������2���������4��2��5�4���6�:��42�6��21��5:��2�����5��<�4�2�2���23������F�5�2����:��2�����8����<�4����2: ��234�1:��4�2�5�4�2�1��5:��23����6�8���7���1������5��C:������3��45�6�:������2���4�:11������2<��6�:��26����3�521���>��� ��71������2��1�����6���2: �����5��1���6����2<G�8���4�2�H��6�4����5��2���2�2�1�������6�4��������8��:���5�4�4�745�6�:������2��5������55����C:������55�6�:�������2�23�2����7����5�����4�8��:����� �5��<IJKLJMNOPLQ@���24�51��5:��2���5�6��2�����5 �������2�4��������5����� �5�����1��5:��2�������:���56���2��8������<�4�������7����2:2:������ 1��2���8�������RSTUVWUXYZ[U\]:�1����22�5 �������2_S aZb[cdZaeY]]f ghi1��5:��2��1��5:�����j�<�<����3������3 ���������5�>��24�57��5k<lSm[c[]nYopaao]�� 1��������5���2���1��5:��2�4� �A��8��:������4�����7�3��4��8�������2�2�� ��7�34��4�2��1�:��5���3�5�66���������:����7 ��4�52<�4�>�2� ��4�5�2qZ]Xr[crqZ]XrasXj@E@=k�34��4�2�4����� ��4�5�6��8����������:����7�4��E@tu����32<�4������� �22��5���28��:� �8�26�� �4���8����������:�����4��������24������4���2��67��522�������6�4����� �2���� ���<v�5��@E@=��4�� �:����34��4�4����8����������:��24�:�5����5:��5�2��2�5���4���2��6 �F��7�4���5�2��6�4�2� �1��5:������8������<v�5���4�\U]Xr[crqZ]XrasXjwE@=k ��4�5��4���2�1��5:�� �5�����8��������1��2���2�4�8��:��4���2�� �8�56�� �4���8����������:��<=6������ 1����2���2������1��5:���7��52�����71��5:��2�����3��7wE@=��2�5��8������8��:�����

Page 94: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ���� �������������� ! "#$%#$&'()&*+&',#-.#/(*,-0��12������3�����2�4��51����2�26���3���4��51��278�����2�69:;<������5�3���3� ��3�5����=2��=����>������>��1�������53�?3����2��6?��522��5�3�������1�����7;���3�2���2���:;@A5��2�������=9:;<��2�5>��1�����7:���5������ 4����3���21��2�6�=�>��1����� �5��2��3�����>������>��1����� ��3�5���?��2 12����3�2� �7BCDEFGHFFEICJKKECK�����3����� �3���2��L1�5=��3���3���M��� ���32�2���2�5���5��1������22��7��4������3���1������22��2���4��4��5�M4��2�2�=3��3������ 2��2��>���2�3��3�>�����4��56���1������������>�57�3�2��������15��N O��5��5�4�2��2N A������5>����2N ���4��5����N :�21�����4�� �1 2PFQREFCSTPUVICVIWXYHZR[EIC\PP]X�3� �2����?������� 2=��3����� 4�������6�������?���_�51�5��4��4�����4�������5�L1�4 ���79��5�=���3�12�2�4��51�����4����2���5�L1�4 ������ 2�6>�����?2�_�2���?��14�5�����3�2����?���7A4�����M� 4��25�4��5���3���4��6�� 4����3���21�5�����2�5�������7;���M� 4�������������� 4���=�1�53�>� 1���4��4����2���4����L1�4 ����=���3�12�2���53��?��21�5���3�2����?���7���������>����������?��� 4���=�1�54�� �������2���24��4������5����?�4����27�a��4������a��4�� ��5�2�3����bc�2��2��5�����a>��1�7�3�2�2��4�������3�1?3��6�2defgghhij7�������5�L1�4 �����2�>��1��>���� �51���=�����5�������3��=�2�a��=��2klmelnopqofr7�3�25�4����������2���1 1����5�>���� ���5�����5�1��6?��22��bc������>���rlqhhij7s�������22���25�24�2�5�6���2���a>��1��2��2��51�5��?��22��bc��5��2���1 1����55�4����������2�����5�1�7t����bc�2��1���5��=��5�3�>��1��6�3��22��27t��������3�4��>��124���?��43�3��uprk=�2�������15�5�2����� �3����2�2>��1��>���� �7s�5��:;@A����5�2���5�4�������5�24����6��bc7vICVIwZxUEK:6��bc����?���_�2�3����?�����22��2�6�3� � �orqprdoyulg����?���_�2�3������?�����22��2�6��� 4���7�3���2��orqprdoyulz:�� 221�3�24�����2���4���?3�2����5� ��a2������2�2���3��6�� 2�6���������1��4��4������?3�2���5?��5=�������M� 4��2�6�����?�����22��27c22����������3�������� 2=��3>��1��3��5����3�>�����?����6�� 7:����?����2����3�����?��?��>��1�2�����3���6��������1��L1�{3�=�>����3�����������52� ����������bc���3���3�������2�>��1��>���� �7������2

Page 95: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ���� �������������� !"#$!%&$'()$('*!+,-!%!+)*&.**$ /0�12�������3����4��������2����5���5�6����������4����6��7����5�8�6���� �9:���3�8����8��8������4����6��7�8���� ����;�5�6���82���<�78�=7���=��8� ������5�2���������9>��88�����4����8���?�2����3��������83�������4@��3���7 7����5�����4����� ����;�����9A�������4����8�����7���5��@��5�3�6��7��=�3��88��89>��5@����8���1��2����=�������4����89B:CD��5D:�D�����5�5�3�� ����;������=4��5@���9B��8�3�@�6���2����5��������6��@�5=��� 2��� ���9EFGHIJKLMNOHIPQRRHFRSLTUHVHWXSYZHR[=����� �8��� 2���3�88� ���2��=���4��� ��6�8� ����87�3�8���5��������6�8� ���9�3�88�������=�� 2����8\�������83���83�8�� �7�5��]7��������=8��7����8�����3��56����=�3� ���4�4����?�58��7������D_���5�����8�8�3�����4�����5�����9�7��3�8��8�=��D8��5��3��8��7��7��5<�����8��7�����8��2��������8��3�8��88��8���3��������83���8���3�88������9[6�������@�4������ ��3�58�=6��7��4���4��� �88��8�����78� ��?��6��7�8������������������8��6��7�������8�5���12����5��83a�@9B�����8��6��7����������6����3�����4��44�6���3��� 2��1����=8� ��=�3�8��88��8b3�@�6���8�8�� 8��5���87����4�� 2����8�1�8��3�����������2����886���5������56��7�����8�=87�3�88��89cEdeJfghJdeUij0klOQUOhmnOoefQJQmpeloeeOqhOoQlleOlrsB�8����@��?83����=����3�B��� �D���� ���83�����5�� ���tuvuwxyz{yy|9}sB��������������3���1�tuvuwxyz{yy|9~sD� �������3���3��83���8�@�@����������3��������83����8�2�����������5��]7����3�5���8�3��@����2��������49�8���1� 2����3�<�8��3�������8�=�3�88���������3��������D3���83���83�7�53�6��3�=����@��46��7�8���3������82��5��4����8������yx|�����������yx|������:����yx|�������3�8��=�������42������83�7�5������7�=�����4�>����9��8���� 2�����8� ������=�������42������=����@9�3�<�8��3�������8�=�3�88���������83�@�����@�����yx|�����r�����yx|�����r�:���yx|�����r�������7��3�8��=�������42������=�����4�>��9C�=����:�47���9��� �?�87����7����� 2�����4�3�88��2���������9

Page 96: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ���� �������������� ! "#$%#$&'()&*+&',#-.#/(*,-0123456787 �9�:���;��:�� ��<���������=�:���9��������>9���;9���?@A��B���;�������9���C�D�9��������;9���B��9�;;��;�;C���E������=������;;��;?F�����9���G�HIIJKI�������L�;������?�9��������9�D����B��<��G����9������;C��:��<����;��<���9������;:�B�D���=������;;��;����MNOPQNIRNSTI�U�VWSWXNXYZI[���VZO\JKZ]QJMJNOWKWJI���H _NSKI JJWaZ]QJ����bSaJSK_OcdNSWKIe����bSaJSK_OcfSWKgNO[ZIJI����bSaJSK_Och_QQZOgNO[ZIJI���bSaJSK_OcdT_QQZOIe����iK[JOYNOOJSKHIIJKI��L�YNOOJSKHIIJKIjA���9�9������;�� C�����B�;9�=�:��B��;�����������D9�;���������D�� �����?F�����9�D����B��<k��=�;���9������;C��:��<������D������;��U�lm���@���ln����j����m����m���lm����l��;�������9�D�� =��oMfVdhpqhrshltqhl@e��������L?�9�;B���������9�9�;������=������;;��;?u�C���:C�;���9��D�� =���k���9����<���L���L?�9=;D���9��������>9���;9���;9�=�:���v��v�w�<=���?L?pA��<����v���9�x�����;;9�����:�������9��;;= C����;D���9��������;9���?�9�;��;;= C����;B���9�k�������;�:��9�;����������GC����:C��D�� ����?>�=:��;;� ������B9��B�:�:D����k��=�;9�=�:��:�����=�:��;���:�GC����:C��D�� ����?��;��D���9�; �:�� ����D�9��;;= C����;�����;�:����k��=��B9��9 ���� ��������9���;�����9�������;�;?��;��B9���B�B���������=�� ����9� �:��;��9������=����<;���:��:;���D����B�:� �v�;=���9��

Page 97: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ���� �������������� !"#$!%&$'()$('*!+,-!%!+)*&.**$ /0123456789 �:��;������<<��<���:��������<:���<��������=�>�� ?�:��<<; @����<������A �=�����;����B<��<�?C��D<<�����:�<��B���B���:�E�����<<:�����A�������B�:�>����F��B��G����:������<@��A��B����<�����HIJIKLMNOMMPQPMRS����TUKURVRWISOXYZ[\M]MKVM����TNXYZ[\M]MKVM����_\XYZ[\M]MKVM���QK]MKPZaXYZ[\M]MKVM����bPOMW_XYZ[\M]MKVM��c�bPOMde_XYZ[\M]MKVM����_fXYZ[QK]MKPZafVLOISMS��g�bPOMWdXYZ[\M]MKVM����bPOMdedXYZ[\M]MKVM����bPOMhiVUPaXYZ[\M]MKVMjk�<F��:�:����� �<���� ���<�������>�:�E�����<<:����F����A��<��;@�:�@�<<����<�������<F��:�:������<������A���:�@��l��;<<��@?m�����:�>����F��B>�� ;��<���:������<@��A��B����<��c�����������nHop�c����������nHqr�c����������nHqo�c��������c�nHqq�c����c������nHqs�cc��������g�nHqt�c����g������nHqu

Page 98: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ���� �������������� ! "#$%#$&'()&*+&',#-.#/(*,-0123456!78 ���9�:��;�<=���>�?�����<<>���<>�;�@��������@����@����A�������:��;�<�<B����<��;���>� �@��C�DE����������FGHI�D�����������FGHJ�D�����������FGHK�������������FGHLKM��<>�;�@��<�N;�N��9��; ���<��=���>�:��;�<���>N����@�=�����><�������CO�:���>����A��; ����=>��@��@�@�; ���<�������=�����><����������=�����>��� N���� �@�����>�P�QR�CS�A;��<=�� �>��������<>���<�������=���><����������>�?�����<<>����������N��@��@N�<��@@������������>� �@����;����;��@��ACS�A;���C�<>�B<���9� N���=B>���>���<���<�<������<>�;�@���T��T�=���>��������<>������ <CLM�;<��<B�<�� N����@=���>����� �<���� ������ <���>�?�����<<>����B� ;<�� N�� ���=�� ;��<���>���:�<�������<������<��>���>��������:��;�<�����=������@���>� �@���@�N��@��A���>�<��������>�;<��>�<<������@CU�����>�=����B��A=�� ;��������U���FVWXXYZ[\]_Y\abcdeZfgeZKHeZggheZgiijP�N���@N�<���>�<=�� ;���:���>����A�U������CgkM���T���>��������l>���<>����B���B������=�� ;��<��N��m����;��>��������<>������ <��<�@���>�?������<<; N����<m;<�������@��@�>�N��m����@��:��;�=�� �>����� �<���� ���CU�����>�=����B��A=�� ;��<���>������<N��@��A����<�UE�Fnoa\pc Y]q]c a]rsZftu\]pvsZgLU��Fnoa\pc Y]q]c a]rsZftu\]pvsZHkU��Fnoa\pc Y]q]c a]rsZftu\]pvsZHgP�N���@N�<���>�<�=�� ;��<����<<�����; ��CS����<����������UE<>�;�@����N��@��@N�<��@�:���>����A�UE��E�����U�<>�;�@����N��@��@N�<��@�:���>����A�U�������@<���C

Page 99: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ���� �������������� !"#$!%&$'()$('*!+,-!%!+)*&.**$ /01123�45���6��786����9�9�����9������7�����8��:������;�6�<�5�=�� 7����������5������>���?@ABCDEFGHIHFEFBHJKLMNOFCHDPQKLRS�6�5T7����<�5�6��7 ����=7���5���UV�������:��������5�9��5��97���5;W�U��4�6�:��������X��6��4� �9����557 V�������7�6�4 ���7���54�5��9��956�7�9���5�9���6������9������6��:��6�5�5���54����9��V��97���6�7���5;�6���=����4����Y��6�4 ���7���5����UV����9����5��9�V�756�4 ����U���4���Y�V�����:������;�6�5��8���5�UV��55�9���6�=�� 7���6��56�7�9��������9������>���?@ABCDEFGHIHFEFBHJKLMZ@[I\IBCFG]FFHJKL1_@[I\IBCFG]FFHJK1������6�����:����6�7���5V7��6�5�9���9������ �7����5�9���6���5��=���67���;���6�5���������8�6�=����4��8=�� 7��������>���?L11N@ABCDEFGHIHFEFBHJKLa�������5�:��7��7���:��������5�9����5��5�:��7�;>�����6�=����4��8=�� 7��������>��?L1N@ABCDEFGHIHFEFBHJKLab�V���9V�5������=�6�=�� 7��5=�� �6�55��V�:�������7 ��46��� ���������8�6�����5V����:���45;1R2W�4�6��4�Y��4�7���:�������4����c7 V���Y���6����� �5���� ������� V�����6���5��=8��955��9����7������;d����6�e��� �f���� ���56�����9������6�=����4��8=�� 7��������>��?@[I\IBCFG]FFHJK1S_@[I\IBCFG]FFHJKL1SZ@[I\IBCFG]FFHJKL1RW������6���6�5=�� 7�����Y5���6�9�==���������4�����5�����g5��:��������9�6��7�����V����9g5��:��������9�995�6��� �7�����6�V7��6�5�9��:������;�6��Y���7��6�:��7�5�7����������6��U� V�� �9��;e�:������9������5=�� ����h;hi=�� ��j�j���i����j�j�����5788�5���8�6��k�;�4���6�=��:������4�55��9;l�4�:�������9����c75��=��6�5���5<87��5�6��4����V�5���8�4� 75�6�:�V7��6�5�98��95�6��4���5��9;��9�9���9�6�5�5��V�7��9������>��;b�V���9V�5������>��:���6����8�>����;1S2d����Y���6��������f6���56�����9������6�=����4��8=�� 7��������>���?@ABCDEFGHIHFEFBHJKLmNOFCHDPQKLRnb�V���9V�5���6�=�� 7���:���6����8�>������;�675=���6��7������55��55�������=�6��������f6���56���56�7�9���Y��Y�o�87���;i;

Page 100: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ���� �������������� ! "#$%#$&'()&*+&',#-.#/(*,-0123456789 �:��������;:����<������;;��;;:�<�=;������>��?@�� AB����:����� ;��������;�������;;��;��<�����<������;��:��C�;�����;:�;;��D��<�;AEFGH����II����?���?��;>�C�D��� C�� �����?��JK��=�����?����;;����L:�C���MI�����=�=�����=���:�;������C�;A�:�;����?;<;���<��NC��������@����:�����?��� �;;��;��=�����D����;A�;I�=����>��I�@��� ���?� ���C���;����O<�����=�;C�;��@�:�;��;;��;�I�I����;;< ��:��I��� ��������:�;���������D���� ��;<�������:�����D��<�AK�������������������:�P�����;;:����I�������=�:������QRSTUVWX�I:��:;���=;@��YZ[\]_abc\]deff\ZfA�:�C�������?�;I�������=����I�M����<�C�������@��D��<��NC��������;@����:�����?��� �;;��;��=�����D����;A��� C�� ����:�;C��g�������������:�@����I��?��N��D��<����=@�� <�������:������;C��=��?����;���:��������h:���;:������M�VWijkTlRmTjRlnUToTikpqrTl��M�sGtFK�M�uvwjoxmTyRpRTmTjRz{|}~�ToRxUl{|��L�C��:�@�� <����K�M��=C�;�����D���:����?�K�M���MAE�G��I���I��C<C�:��;;��;�=��@�:�;��=���<��=����;< ��?�:�������;;��;AK�����:������WxRprXllTRl����������@�:��������h:���;:���AK�����:�@����I��?@�� <������������u�E���E���������L�C���=C�;���:�;@�� <���D���:����?��������A��@����H�?<���A�@���D��I�@:�I�:� �=��;:�<�=���>�:<;@��A������6���������6��@�;;��;������:�<?:��@�;I:���:��� C����I�;�����������;���I:���:��� C����I�;AKD������ �:���:��� C����I�;�;���:���I��=��=C��=@����C��C��I:�:�D���������;����:��� C�����O<������I�;C��=@��������=���������������Ah� �������;;��;�����������;�����?�����=���<���������������;�I:��:���

Page 101: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ���� �������������� !"#$!%&$'()$('*!+,-!%!+)*&.**$ /012345678/ �9��::��:�;��<�9��������=9���:9�����>�:<�� ?@����9��A�A����� B�����9���CD��;�����E����::��������F9�B���G���;�9��:� �H��I�:���9�:JEI��A�������BB������ �;������E�I��������;��E���9���;���I��;��:��B:?;I�A��9���� ���9:���;���E��� ����������:�A9��9���;I��H���B����;E�������9���� ���9:?KLLMNOPQRSTSUVW�9��E��;:��;:��H���:���BI��9�:�;�I����� �;������B��;<����B�������:E�������;?X���9��� B�����9�:�:�;����9���A�����9�IE9����B������;��:�������������:�?�9������<�AH��I������::I�:A��9����I��:B������?Y��B�::��������:�9���9�� �I��:��Z����;����I;��;�:��I��<�������B�� �����;�9������B�� ���;��:������I������>�B����?�9�:A�I�;I�;���:�� �������I��:B���������: ���B������?�9���9���::I�<������I��:B�������:�9��A9����� B������� �:;�:���::�;�� �E9������J�������:�I:���::�9��IE9����I��:B��������::����������>��EE��;:��;:��H���:�����;����;���B����E<���9� ����B����E��������:��[B��:�?�;���� �����:�����E�:I�9�:�9�::9�I�;��������������E:�����:�:�A9�A���B�������;�A�E��;��9��� B���� �>��E�� �����:�����;;�<J�I��<���9��� B����������A?�9�:�:���;Z�E�:��B��B��I���:�9�;�:���::�������;��I�;���;���9�;�A�<����<��� B���?\]MP_WabM McdOeQfgWhdP1SLdVdPdWQfSOh5WiMViWQ��� B�����B����������:�� ���9��:�::��:��;����������::��9���9����:������;�:���B�������A�����H��I�E�����������;<I�;��E?j�<���I�������B��k������:

Page 102: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ���� �������������� !"#$"#%&'(%)*%&+",-".')+,/������ 0����1���2�3�������� �143��1 ���� �5��1�665�2��78������9������7��� 2���: ��������11�����;��0�0�������1<�4��71 ���3��=�3�1�� �5��1������1�2���213������ �����5���1�3���������1�3������>0����2������0��24��3���������1�����=?3������ 2���������2���������6�� ����;���2��42�4�6�� ���1�����13�2���2��6�����������9��9��7����5��=�3�2�66���������4����2�����������2����2��6��������1��1���2�� �=�2��������� ����1��73�����11�>0��1�9���� 0�� �����5������;����7��2�0��2��7���00��9��=�3�1�����1���51�0����� 125���72�1���11�2�� �1�1�00��9�������2����2=@15������ 0����11��50���2��6��������1�43����3����1�0���00��9�2� �5���6���2���3�������2��4�2�4�=�3����2��66�1��1�=����2��6�������4����3��7���5�2��4�� �5�����3����2��������2�3����������1�2� �5����2��4��������1=A��B������� �2����705�0�1�1�4�4�5�23�9�������;���3�6�3�1��3��7�1=����� 0���������6��B������� �2����7�13������ 2����6���1��9�1�1�3������������2�C5���1�2�0�5743���3�0��D������ �2��������1 ����11��1�3������������1��2�C5���=?� � ��4��2��3�4�1��5�������5�2���5�43��� ����11��1�3������������1��2�C5������������2=�1� 0��4����������9��6�3�1�1��� �7����5����7�1���111�������43�����0�����>0��2��5��1����>0����2���>���2��1���1�6�����1���7E�1��5������3�����5�16��C5�����=@15������1��� �5���6���7��� 2����11��5��5��26����0�����>0��2��5��1=F��1���111��5�����43�����0�����>0��2��5��1���3�73���3���>0����2�7��11��GH������1�1=�3�65�2��7�6�3�1������1����3��������13��� 51��� �6�� 1� �43����4��313������ 2�������7�3� �1���;������2�2���=IJKKLMNOPKNQPMPRSLTN������0����2������1���2�������3���7��213������ ��3���125�4��3���3���>��� ���31�1���1�2���2�3�UVWWXYZ[\WZ]\Y�62���=�3�1�1���11�B�25�2���5���������������1= ���� 0�����������13�����3��5�����0�������62����1�9���� 0������B75��=�3������21�������573��C5�2������3��� 0�����������710����������1��9����3�2���=F�0�����5������13�1��C5���2��1��9����3�� �2����2���0�� ���1=F6�3�1��������2�����3�B� ��1;12�6�5����7����12�����20�11��������76����2�������;�50�����2�5��� ��������C5�2�������2���3��2��1=�����21����9�������65�43��51��7�0��D������ �2����22���� ����7�3�0�� �����������6�B� =A����1������4���5�2���;����13��3��2���7�9��0����2��2�� 0��������3��5�����0�������62�����5�������7����13 �������151��������=���3�01�3��� 0���1��2�66���11�����0�����5���0����2�3��7�������2��13=@���11�3�2����15��� �����0��2�66�1�����7�66�11��1�1��VY_V_Z]YabX ��3�2�60����72�4�2���=�� ��4��������;����3��1�5���1�665�216��2���0�� ����0�����5�����������71��6���������1����>�1�2�0�����������2� ����c�����8H�F���:=�3�1��134�5�2���9�������6��51��0��2�4�������1�=�6�����>�1�2�9�2��21���2��0�����>0��2��5��1�4�����3��51��3��� �����7��13��0��2�4�0�����0��=F�d3�0�����4�4������;��2�����0�� �����0������� 5�3 ���2�����=

Page 103: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ���� �������������� !"#$!%&$'()$('*!+,-!%!+)*&.**$ /01��� ������2�����3��4��5�6�������7��8������ �4��9�������:�:;<��=����� �4����=��������>=���:=���2����������34��=��3�����7�������94���:����2�2������3���������7��4����?���=���3�:��9���=7����4;��2���:������������:����7�� �����7����������=�4���:=����:������4��@=�7����;ABCDEFGEEDHBIJKLJMJBJDN�:2��=�3������::��:��=������3:3����: �������3��O3���� :����� 7����=��4����O3���6�����=������5����:;��� ���P� 7���::������:7�������2=��=�: �����=���:43���� 7�����:�3�������7��4;����:7���6��3���������������:�P�:�4�7��4��5����43:���;Q����:���������=����7������43:����=����:�9����������� 9��������96����������;�=�:����� �3��:7��49����7�::��5��:��4���5�������:��3�7�������=�:��?���4����9�=����?����:=�7 ���;IRHSTUDEVWREERXJHSN��� 7������93�4��:��9���2�2��:�2��= �����=���=��2���:�9�=��� 7��������4�=�?�Y�O3���Z����������2��5 ����9�� ��=��:Y4���Z;�=����� 7���:��[:4���6������5���������=���:[���4����:9������7���������4���������:��[93�4��59�� �=���7���� ��[��:?������4�::3����;\?������4���6������5=�:��:�4?����5�:��44�:�4?����5�:�� 7���4���O3����2=��=2�2����P� �����4�������@=�7����;Q����2�2�:=�3�4�����]��=�����5��� 4���:=�2:37���=��������:=�����4�:���:�4���4����������; �7�� ����9�=������������:� �8���������9�����=�=��� 7�����4�=����4��;>���� ���9��3:�5����4����9�� ���4�����=��P� 7�� �4��2���=�?���������:=���������4�=�_ abcd b�4�4�����4��4���� ����5�=�4���:�=�43����=���7�� �����7��������4�=�����[��5�9��5���5�������:;�=����5��� �����2��5::�������9�=��������>=���:=���2�����9�������=��������:9�� �=�����:=������������=���������������:�9�=����5��� �����2��5:�����5�?���� �;eAfgIWhiIfgjklmnFAoUiohiopUqgWrIroFgsqggUtiUqIirWiIiUigsuvw����=��������>=���:=�����4������=�9����2��5�����:���=������:7��4��5����:�����xyz{y|y}y~����������}��z�z{|~�����������y�������}�~�����~�}xyz{y|y}y~�������~�}xyz{y|y}y~�

Page 104: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ���� �������������� ! "#$%#$&'()&*+&',#-.#/(*,-0123����4�4�4����5�����567��8��9 ���5:���6��9���������������5���6��������56���;<�����6�:����4��=>��9�5���6������57��?��=����5����@A���B���CC2D�������������6�:����4��=:�� 9���EFGHIJCBKJC1LM�7���?7�5���6�5:�� 9���>���6����=����;N2D�5��75�����:��?���9��?���;��4�������?�6�����55����559 7����5���6�O�����556���:���:�4�:�6�����������5���6��������P6���56���;��4�����479��6�5���95�4��6�6�:����4��=:�� 9��5�<��EQ@1RSTUVWXYZQ1[<��E\]UW_TFVVT_TVaZQbRSTUVWXYZQ1bM�7���?7�5���6�5�:�� 9��5:�� �6�<���9 ����6�����9 �;3����5����������<�56�9�?����7��?��?7�5��?�>���6����=�<����;P���6��8� 7�� �?����3�=9���;��:�6�5�59������;��5��c��7�� ��?�6��4�79�7�5���5c�77�?��4��5�6�5�5�6�56������ ?�����4�46��64������6������������?�d9���5�?�7�9=����������6��������56���;��4����� ����c���6�5��M6�7���e�46��4�f��56�::�6��������56���;A2��>�?�4��6��������P6���56�����?������6������ghiWXXWjklY���m;��5�������>��9��:B�������m;��4������f�������7��n������:�� 9��5���6�5�� �5����4�4����8� ������=��� ?����� 9�6 ���?�������M6�7����;[2��4���f��56�::�6�5��?���9��?��5���������������=�6���8�hWVogkpkokVkTY��������;��5�������6�:����4��=:�� 9�����������EJCCqJCAM�7���?7�5���6�5:�� 9���>���6����=����6��9=6��;�6��������P6���56���56�9�?���c��c�3�=9���;�����6�57����;rstuvwxy �6��9���������������55�������:�6��������P6���56���;

Page 105: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ���� �������������� !"#$!%&$'()$('*!+,-!%!+)*&.**$ /01234567809 �:�����������;;�������<�:��������=:���;:���>?����:�;@AB��;:�C;D��B�;�:��C�������EE��������� �F���:���;<����C��A�:���F���B��F��;��E;>�:�D��B�;C���E�EB����BE���� E������>GHIJJH6KLMNIOPHIQIR56ISPNI2S1L5�:�@���;�������<�:��������;:�������B��;<��� �B��;�C�F���:��TB���:��F��;>�:���F���:��F��;���E����<�:�@� U;D��B���:��:��F������A���;��:�@� ��F����� ���F��������A;V��F��;;W>XTB���:��F��;��D�;�� �B��;C��:A��������;Y��B�:�D��A������BE;�F��:��F���:��F��;>ZD�������TB���:��F��;U���B��;���F������FF����������:�E��<�� �����<�:��� E����C:��:���:�������D��:������B�����:�<�� �<F�D�F��F;����E����A���;>�:� �;�;���F��F�TB������ �;�� ��;���Y�C:��:�;��;��F���;;B����E����>[� ��;���Y�;�:���C�;�F��� ��������<�TB�����F��E��;���;�<���������;:������:� ��Y��D��B��<�:��TB������:��� E���>?������:�����;����<���������;:������:� ��Y��D��B��<�:��� E���;����F��� B;��������F�B���B�F��;���F�TB���D��B�>����:��F��;:�D�E��������D����;:\�C��F�:���<���;:�B�F���� �D�F<�� �:��TB���:��F��D��B�>]����;�������<�:�@� C�������A��TB�F���F��:�F���:��F��;C�B�F��E��F@�;���F�:��<B�F;C�B�F��F�;E��;�F���TB���:��F��;>=����F���:��F��� �B��;�����Y���C��<�� �TB���:��F��;��:�;�� �B��;F����������;:���:��F��D��B�>Z�:��<�� ;�<�TB�������BF�E��<����F;���Y����D�������E��<����F;���Y���F �������������;�>���<����F;���Y�;���:���������;��F�;�TB�����B���:�; ���������B��;�<����������>�;C��:���������������E������:�;�@�FF�D�F��FE�� �����;�F���E�������A�������;� ��� �;�������FF������F�����;� ��� �;��;��B��B��F;������D���;���� ��;:���;>_�C�D������;�TB���;�������;��;��F�;�TB�����F:�;E�����������CF�����F���;� ��� �;��;��B��B��FC��:���E����A���;;:����A ��:���; V���:�BA:��;:�B�F��D�������:�<B����E����A���;����@��:���� ��;:���;�����D�W>����:����E��<�TB����; �������������;�>�:�;����<�������� E�� ;�������<��������;:���>��������������;��;F���� ���F���:�E�������A��<������;����E����:�;������:��E����>��E�������C:�����E����:�;��a ����;;������;�������:���� E����:����;� �������������;�>b<�:�;;�B�F;���<B;��A��:���;�C�����:��Y���B� �������������;��;�����Y���:�;��B�����C:��������C��� E����;��;���F���:�;���a ������;����:�

Page 106: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ���� �������������� ! "#$%#$&'()&*+&',#-.#/(*,-0��1���� 2����31����1���1���� 2���1�4����5������4����1�6�4��� 2���78��94:�����;� 2�����41�<��=�1� ���������5 ������4���;� 2������:;� 2�����41�<��=����5������4���;� 2����7�1�44��>�������>�:1�<�����������:��;� 2������?>����=����5 ������4���;� 2������1�������>4��=����4���:���:�22����1�����:��=��@ABC7����4���:���:����>����=�22����1 ���4�1������D�1��44��4D�� ;� 2����������>=1������1��������41����D;� 2����7�4;� 2����:��4����3�����D�1��44��4��1�� >4���2������5 �������������4����1�������������4��:�?>���4�������D�1��������41���7E�1��D�� 4�D������4�����1���� 2����4�F�4��31��1�4:������:��@ABC��4�:���3���41�22�������=�47�1�6���D�� �D�?>����1���4�F��� ���� 2�������4�������:������=47�1����� 2�������4 ������4��2����:���1����� �4���� �������<���>����G�34�1��>=1�4������� �7�1��� 2����1��1�4�1��1�����:�2��:��=���1�����:�D��������49<������:�<�:��:�1�� �����>����?>���1��:��4������������1�� ��������������D��>4���:�4����>���������7����������:������=4D�� �1�2�4���������::�:���1��>������������:������=4��=���1��������7H���44 �����4�����4�:�4�:�<�:��:�D>�:4����������:7A�=>���7��41�34�1�6�4��D �������������4���3����1����� �4���� �����:�1��������41���7B������:������=4���<���� 2����������>4��1������1� �I�����J���3����1����� �4���� �����:�1��������41���7A�� �6������� �:����=<��32������1�4���J��>4�41��:��1�4����>4����4�4�>����D����>���������1� �:���1��3� >4��:I>4�D���D3� �:���1��� 2���3��1�������2����:������4�� ��:7��3�����������>��1�4����>������ �����:4��1�3�1�4�4�D6�����������>����:��:�>�� ���:��;1�2���K7LMNOPQRSTT B������:������=4�4�:��������JD�� �1�@��� �C���� ���41������1��?>���4�������D�1��������C1���41���7

Page 107: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ���� �������������� !"#$!%&$'()$('*!+,-!%!+)*&.**$ /0123456785349:;0<=2>?8>78>@?A46B5B>=4CA44?D8?A4E78?FGHI�������J��������IJ���KJ����������J��LM���K���������������N�J���O�PQRSTU��������VWHX������J�Y����Z��N�����K���J��KK������[������Y������K�����\S]_STU]Ta_abT����c Tdef gg ]PQRSTU����haTdS]aiPd_]S]jb���c Tdekld_aleia_PQRSTUmH��KJ�M�[��K������J�K�������n��M�KY�����oVp�����J�Y����Z��Nn��M�K���J������Kq��[��N������Y������K�����r����Grr����WrHrssHt����������u�����K���[X� ��pLM����Z�Z����KKM �n��M�KY����ZVp�����J�Y����Z��Nn��M�K�����J�Y�J��KK������[����K���J����N��po��o�rp�����GrrvHw������[p�����NK��LM���K�Y�� M���J���K��������[���J�u��� �I���� ���KJ���Vp�����J�Y����Z��NY�� M��������p���xy]zgakTdTaga]T{|Pm}~�sWX�q���[q�K���J�KY�� M���n���J����N�p������V�H��KJ�M�[KM Mq�J������KJ���J��[��K��LM������������N�J�Y����Z��NY�� M�����������xk�\��m}��sW�X�q���[q�K���J�KY�� M���n���J����N�p����V�H�J�����q����Y�J�KK�������K�[[��NMq�J�����������K��[�LM���Vp�����J���O�c TdeeSd�SeSTSab�aQRSTU���������Vp�����J�Y����Z��NY�� M������������x�m�~�smX�q���[q�K���J�KY�� M���n���J����N��������V�J��LM���K�������Y�J��������IJ���KJ���KJ�M�[��������t�NM���V��V

Page 108: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ���� �������������� ! "#$%#$&'()&*+&',#-.#/(*,-0123456!789 �:��;<���=�������>�:��������?:���=:���@�=A��:��:��BC<��=�=� �D��<�= ��E�E<����������=�:� �F��F�D���E=@GHHIJHKLJ6MN5614IO2GP35HOGP���:�<C:�:����<��QR���><������=���:�=�:�E���S=��F���<��F���R����=�=A�������:����A����FD����F��:�������� �������=�:�� �����D���B������� �F����= �T�@�:�B�=��=��<=��C��A�:>�� <����E��U�������� �A:���:���� S=�==< E����=�����=�F���VWXYWZ[\]W�>��D��<������=�=@����=�������>��=��>C��F==��FA�=:�=��������������_�F��F>�<�F���D���C������ �>��D��<���:�������=���=��:�E��U����FE����FS=��D��<�=:�<�F�� <���E���F��� ���=�� �����=��>C��F==��F@�:��� ��������=��� E�� ���� ��:�F=� ��������D��<�C��A�:�� <���E����C��=�����S=��=��>C��F==��F��a�b@c@����:����������<�=A:��E��E����������T�����BC<��>�� �C��A�:����@���R� E���=�����A����F������<������=�����S=��D��<�C�D���C��A�:�����>�� ��F��<�������D��<��=�� ������>�de@�:��� �� �=��T��=�� <���E���:��de��@�@�:�=�=A���C�=��A�������Fd�d@e��A:��:A:��C��A������;<��=���@�e@�:�E��E�� ��:�F�=��F�D�F��de��a�b@�c�A:��:A�������Fd�e@�e@

Page 109: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ���� �������������� � !"#$%&�'()*'+$,(-./)*01-234-(1-5)'*)6.37.*'.8)9+-23'./!:61*);'*)6.!�< ����=��� >���?��������>?�������=��������� @������������ @�����?�A��� @��B�����������>C��?��?�������@�>DE�><�?��>�����>���>��>���������>�@�����>?���>=���?�>������@�>>�F�����>�����@��@������A���F��F� @�� ����F��GB���DHIJKLIMNOJNPQKLRSN�>����=�?�>������@�>D�?�>��������>>�����A�>� ���>��� @��� �T�>����F����T��@�?��<>���>>�@�����������F��=<��?���B@��>���D�>���?����U�F�A���@>� �����F ����� @����>�@�����C��?=�C��VB�F�>>��>�?�����F���������@�����B@��F��<��>@<��?�>�DE�>���F��?���@��F<��>��������U������� >><�?�>���������<��@��@�����@�����>���F�����>�>DWPLIPXKYMN�>����?�������@��?��C�C���C�����<�F��>���F��F����T��F�����>�@�������DZ�U��F��>>�=C?��?�� �����>��A�>��F���VB�F�>>�����������U��������?��� >��>�A��<��A���� �D�?�>�� @��B����T��C��>QNJSN[KILK\P=��VB�F�>>��>��FI]\SLKILK\P=�������U����>�����>>�����>��U���<>���?����� ��?�F>����><���?������@�>���@��@����� @�� ����FD_�A���?�� ����<>���>>�>������VB�F�>>��>��F�������U����>��������<��@�������>�C�>?�<�F���T�����?�=�?�>������@�>����=<���D�!"7#!a$b"$c47#d%$e�> �������F����������@�����B@��F��<��>�����A�>� ���>��VB�F�>>��>�?���������<�������@������@�������>D��@���������@�����B@��F��<��>C����� �F���@<��?�>�@��@�����@�������F�f<�@ ���Dg<�?@<��?�>�>������?�������=��<>�=� �F��>������@�����B@��F��<��>�����>�U��V�����<����>=����� @���D�?���>�C������@�<����@�����B@��F��<����>�>�>��@��h�����U=<�<����@�����B@��F��<��>�B������>�?�����@�����FF<���U�?�=�����>�@����FD������ @��>?�?�>�C�C���������F������F��@�����B@��F��<��>�?�F<��>�?����>��?�� �<���=��@�����B@��F��<�����?�F����?�����>�B@����F����T�@����D i&

Page 110: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ���� ��������������� !"#$"#%&'(%)*%&+",-".')+,/012314567589: �;�������<������=�����>=��;��?����@�A=�����B��AA����C��A����A�D��?�;?������ ��E�����;����F�B�A;�=����������<�B��AA��AB�?�;������@�;E��B�G?��A=���H�����A�B����C������=�����>=��;��?��F��?�;��A���;�B�;�=����������<���AA���������;A��@��E�B����@D��?�����A���B�?A�<?���<��<�B��AA�����;B�E ?�BI�<���J�B��AA���AE���B���B���;�<�B�?A�<?���<�F��A��;�=��;��C���B���=��<�AA����;�B�����?����C��C� ��B��� =���<����EA��B�;�=�������������?��������?�;��<������� =������;F:KLMNAA���;��;����?����C ��B�;�<�B����<������?�����C;�=������������C�D��=����;�A@��E��AOPQRSTUPVWSXYZY[QY\SRPS]XF�B�AA� =�� ��B�;��@�A�B���A��<�B��AA�����AA�B�D��?����B���;�<�B�?A�<?���<����B��E�A�@��E��A�B�ORWRTY RW_Y���;;�D�;�A�B��� �?�����B�?A�<?���<��<�B��AA��F�A�A� =���>� =�����@����=��=�� =?���?A�;<���H������� �;����C�������C�� =���F:<�B��� =?�����A�������B�;�?A�<?���<��<�B�������A���;E�AE���B ������B���;�<�B��B��;������B�=����;��;�=���������E�?�;�� ���II�����a ���JbJFK�C?���F�;�=���A�B�A����CB�����<�� ?��FM� ���C?��B����������AA��A;������A��G?��� �?��A�<D��?��D���� ���?����B����A� ���D��?��������������A�B�����������AF�B�A�����=��A@��E��AR\\YWYQRPYZZY[QY\SRPS]X��;�A?A�;���� =����AE��B�AA��A�B����A������<?=<����D��?��A?�B�AD�B����AF�B������ ?���=�� ��B�;A�<����������;;�=���������;�=��;��C��B�E����������;�B�;�=����������A�>=����;����F�B� �A���A����=��<����������;;�=����������AcdYZZY\WSXSXTeRWRX\YZY[QY\SRPS]X�EB��B���������������;��<�����A��������A��B�A=��;�<�B�;�=���������FM��K�C?���F�<���B�H>�;;�������C�������;�=���������<�� ?��Ff�AA?A�;��=�A����?;�A? �<�B�����NA;�C��A��;C�D��� ���;�=���������A�A�� AA?�B�A �;�H�;����������;��A�����D���A�A�� Fg��=�� ��;�B���B������ ��� �����=�A�<;�=����������B���>�A�FM� ��<�B�A�B�D�����;������;���B�������>���B���;�<�B�A�B�=���F��A��B������A� ���=�A�<;�=����������B������AA��A=���H�FK���>� =�����=��h���H���������A������A����������?�����G?�= ����B��;�=�������A;�=��;��C��?A�FM?�B<�� A�<;�=�����������G?����B������A����B���?CB����D�A��C���A=���H��B��������A���A�<�B��AA��F i5jk31lmn �B�A����CB�����;�=��������� ��B�;�G?����A=���A�B�;�=��������� �?���<�B��AA��F

Page 111: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ���� ��������������� !"# $%&!'()"#*+',-.'!+'/" #"0(-1(# (2"3$',- ()450+#"6 #"0( 789:;<=>?@A B�C�DD�������E�������D�F���������������G�������G�D���H�G��I�E�I��J����G����DJG�KJ���GG��D�FF���G�H�G�����HF����DLG�� �����E�GG��I��J�MNONPNQR>ST>>UV=NQ:QRVW>SUNU>W>QU:U>WX�H���GY�����H�ZJ�G�����KYH��H�������GG�K���F�����CF��D��J��G��DD�F����������G��������GH������ �������� �G���� ������ �G[\]_�H��KK���G�K��F�����CF��D��J��G��DD�F������������K�J�D�����H�H��������GH�����D�H����� �G���� ���M �Y�I���Y� JG���I�������KJ����J��H�aEJ��G�H��GH�YJF�����HMb��H����� �G���� ����D�F����������Ga�G�G������H���F�F������c�d�M�H�G�G�H�D�F���������K���H��J�����F����DM �Y�I���G� ����� �G���� ���G���G���D���D�F��������������F������E�CF��G�G��D�H����J��� �J��G JG���K�J�D��K�������GMe�F�����CF��D��J��G������D�������K�J�D���H����� �G���� ���M �Y�I����KK���G�K��F�����CF��D��J��G�GJ�H�G�H�D�GF�G���K���GG�����E������������D�H��JEH��F�����CF��D��J�����J�DGH�YJF���H����� �G���� ����K�H���Y�G�E�������GG���H��I���J��G���MB�� ��������GH���F��GF����I����F�����CF��D��J���DDG��E��GG��fcM�G���H��F�����CF��D��J����g�GF������H�E��GG��fc�J ���E��YGMb���YH���GG��G���D�GF�G�D�KD��H���� �J��GE���� �I�DK�� �H�E��GG��fcaEJ��M�Y�I���E��GG��fc�G���JG�D�GF����K�H�������GG��G����J������Md�G���D�Y� JG�����J�����K�H�D�F����������H�����J J����GK���H��GG��GM�H�G ���G�H�����H�GG��H�GF����D��D�F���������� �J��G�YH��H����EE��E���D���H��������GH���J�D�����J J����DD�F���������Mh��GG��fc ��JGD�F����������G�ZJ���������fc�YH��H�G�H�I��J���J���D��Y��D������GG��GMi�K����B�EJ���MK�� ���D�����G����F�����CF��D��J��G������E����G�D�F������������D� ����j��������H����� �G���� �����D�������GH���MRVQR>kUSUNU<S�������� F�� �����E�H�a�G���D���J��D���H��K��JG�G����F�����CF��D��J��G��DD�F����������Y�GH�J�DJ�D��G���D��� ���H�����E��H��Y�����E�������J�M����E��E�H��J�����G���JG�K������F���D�H��KK���G�K�H��G���JG���F��l������ �D���G�D�Ka�J����H��a������� �D���J��D��GK���MB����G��������F�����CF��D��J��G���JGJ����F��I�D�D��� �J����D�H��CF����DD����K�H��CF��D��J��M��������H��D����H����G����F�����CF��D��J������H���F����

Page 112: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ���� ��������������� !"#$"#%&'(%)*%&+",-".')+,/012345678 9�:�����;:��<��=��>������?����>�<�:������������<� ����@������::��������A�A����� �>���� �����<�������>A���B�;:��<��=��<����A����>�A���:�����;:��<��=�����<�C����A��<���<�:�����������?��>BD=��A���<�:���������E���������=�=�����A�=>�C=���C��C�A��>>���>��A��F�<���A��>>���><�>:�>�<�C��� :����<����A����= =����<<�:����������C�A��>>���>�G=�����A���>� ��=>�A�>��F�?�F��=�B�>E����>��C�� �A�>��;� :��>����A��:�����;:��<��=��>��<<�:���������A�F������:�>����>�A���A��?��F���� �BH=�:��I������ �<�� =>���J�;������<� :�� ����<��>=�A�E���A��������<�:����A��?��?�A��������>���>�C���A�����:�BD�?=���BK<�:���>�A��A�=?A�>�A��>A�=�<?������A������:�>���=>B01234567L ���������:�>��M������� �<����?�A��?�>���=>�F���� �B

Page 113: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ���� ��������������� !"# $%&!'()"#*+',-.'!+'/" #"0(-1(# (2"3$',- ()450+#"6 #"0( 7789:;<=>?<:;@ABCDEFG?HF<;IG;J:?H>@;KEL;:><;KK;H>GMNO�P����PQ�����R�� ���STUVWX�Q������ ���P���R��R��� P�����QPQ����Q��Y�PQ�Z�R�������PZ�Q�P�Q�R���P��R�� ��[��R�����PX\N]�����Q����STUVW��������X�Q��������Q�_����Y��[_�� Z��P���Q��������P��R��[������_������P����abVcdefghij��abVcdefghiMkl����R �P���Q�P�_�� Z��P�m�������Z �n_�����Q��YPXoN�Q��PPZ ����P_��������� ��R��Z��P��RR����������Y��������������R_�� �Q��PPZ ����PPQ���X��PQ�Z�RpZ ���Q��PQ�����RP��Z �PPZ ����PP�Y����P���Q�_�� Z��PY��q���Q�l��PQ���Xr����Q��PPZ ����PPQ�����R������Q�_����Y��[������Q������P��R��[������_������P�����STUVWsggtuUdvewg��x�STUVWM����STUVW\����STUVWo����STUVWyl�z�iVUfVcvTdvew{Vd|e}��z�sud]�z�STUVWiTdV~�z��gV�t��v�V��VTfg�r�z��T��T�VbT�tVyN��PQ�Z�R Z� ���m��Z�P�����������_�Y������� ��R��Z��P�Q��Y��� �q��Q��Z��R��[ ����PP��P������ �� ���X]�����Q�_����Y��[m��Z�P���Q��PP������R������_������P���x�������\�����Mk����k]�x�M\�oM�\kk�]���M\�oM�\kk�]���M\�oM�\kMk]���k~�x�y~����~����~���kr�x�\�r����

Page 114: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ���� ��������������� !"#$"#%&'(%)*%&+",-".')+,/012345676 �8�9�� ����::; 9����:<���8���9�����=9��>��;��:���:����>��>���������>���8��::; 9����::8���?@���A@���B�8;:<���8��::; 9����::8���:8�;�>���C��C�D�E;���?�?FGH�IE����C���8�J�9�=:8�����>������8���=�KLMNOLPQRMSTUNOVWS�������X?��:�������8�<����I��E������<������:���8������:9��>��E����:���8�J�9�=:8����������������:<���8���9�����=9��>��;��:�8�>;��:����YZ[[V\MON]T[_a�b�YZ[[V\MON]T[_c�d�YZ[[V\MON]T[_e���YZ[[V\MON]T[_ABfG�������I���>���������8� �����9�����=9��>��;��:�8�>;��<�� ;��������g��YhijQklYZ[[V\MON]T[kQamZ[[V\MON]T[kn amBo�8�::��E��<�� ;���������9��>��>9�:��>�p���8����E�g����?H������8���8�:<�� ;��;:�:��qD<;����������:��8��;�����>����<���8���; ���>�� 9���:�8��>����E���:��8�9�::������9�����=9��>��;��>���:?�8�:�:I8���: ������rstruvwxwywzx?��9��>��E���8��;�����9����>��>�8���9�����=9��>��;��>�����8�:���;:�<�8���9�����=9��>��;�������9���;�>�����8����� �;��E�������8��{�����{���?q<��;���8�p��E���;���;�>��:���>��E�8�>�����:�E�:���8�<�� ;�����<�����8�:�8�9���|:������=<�� ���>�����:?aG��:8�;�>:; ���{��8���9�����=9��>��;��:?g�����8���=�}]OLPKLMSR���������?�8��������8�<����I��E<�� ;��������g���Y~��jQF�QcoJ�9���>9�:���8�:<�� ;���p���8����E�g������?�8�J�9�=:8���:8�;�>���C��C�D�E;���?b?

Page 115: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ���� ��������������� !"# $%&!'()"#*+',-.'!+'/" #"0(-1(# (2"3$',- ()450+#"6 #"0( 7879:;<=>?@A �B�CDD��D����E�B�F�D�GHB�������C����H�B�� �C���E��D�����GD��I��C����D��J������I���H�B���B�CH���HHC �HKLMNOMPQRSTURV>WSOPXTUYNOZ[\OXYVO]��JCH�� D�� ����I�B���D�����GD��I��C��H�B�IC��H�H�� ���IH� ��� _������� �I����H����H��a�B�bC�H�����c�B���E �B�d� C���D��H��a�H�E��D�����GD��I��C��E���B�H� �D��J���efg����H������ B���E�B���D�����GD��I��C�� �H����a�D�����B�� �H����������I�� C���D��D����IHeh�HC�B��H�H� �D��E�������H��������H�D�������D�����GD��I��C��H�B�IC��HE�����BDB�H�Kh��H��H����� �������B��C�����E�� C����I������������E���BDB�H�B�H��H� �I�D���������H�B�IC��K�H���G� D���������H��a�D��J��� B����a���������H�C�����I�B�����HH� ��� ��B���K���B�DH�B�a���������H�C���_�H���ICH�I�HH����H���HI������HH�H� ��B�B�H����I��D�����GD��I��C��K�B�H �C�I ����B���B�a����������a��HI�D��������aD�������B��� D�������E�B��HH� ��� ��B���Kh� �C�I���I�����H�D������C��B���D�����GD��I��C��HH��B���B�I�D���������H�B�IC��H�������H���I�H���aC�HB�IKi�B���H���B�����D�����GD��I��C��H ���B�d�����I�II�D���������H�B�IC��H� ���a�B�E�� C��� D�� ���������� D������I��I�B�D��H��������I�E_�C����I�HH���KLjk>lm<:lk>=?@nok>p=>Q:qr:jsZQt>k<l>ZZ>r<puv�B�I�D���������H�B�IC��H ������C���I�������C�I������B�B���D�����GD��I��C��H�B�IC��HKi��B�F�D�GHB������H����B���G�wxyzx{|}~|�������������I�B�������E������H���� ���H�����HB�����H����������y~|�����u�����������y~|�����u�����������y~|�����u�����������y~|��������v�B��G� D�� �I��a�d�H�B�CH���B��D�����EH�������a����E���E�B� �H��� ��E�� H�EI�D����������H����aB�������_G�II�������a�������K��a�d��B�CH����B�����������B�H���� � ���H��CD�I���d���I�������H����B��HHC D����HHB���K��������B�� �HB�C�I�������B���H��������H

Page 116: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ���� ��������������� ! "#$%#$&'()&*+&',#-.#/(*,-0123456789 �:�;<��:�<�:��=������<�����>�??�����>�=��������� ��:�><?�����:�<<��@���:�A�>>��<:���@B����:�A�>>��<:�����>������:�?����C��D��E����:������<=��>��D����<���F�GHIJKLMKNOPIOQR����SIMPOTUIVORK��W�XOYKZJKNGORORT[� ��:����D�������WGHIJKLMKNOPIOQR@\]B����:��<<; =����<<:�����>������>��� ���>�����<��<�<�����D�_��_��;<��D�:��� �>���D��<���=����������<�:���?������@�:��� =����><�������<>�<=����>��a�D;���@@b]�:���E�?�� ;���C:��:>���� ���<�:�>�=���������� �;����<�� =������>@�����c����C�C���C��c������<������<@��������:����;��?�� ;����<��;�����C�<:�;�>��c�� � ������:��c���;��:������=�<���;<@�:�<�<=�����;������ =������?��>�=���������@d?C��:��c���;��:�>�??�����<����<?��>�=����������C��������c��>�C������:����e�f=�����������=�����E=��>��;����:����<��>�=���������ge�f�:�=����>�?������=�����E=��>��;���:����<>�=���������g��>ef�����:��<<���<>�=�������>����<��<� ��;<<���D���;���:��>�=������������<�<@��:��>���:�h�<�=����C�<:�;�>� =�� ����:�h�<�=����?�:�?�� ;�����:�_�=�E<:���������i�e�����:���:�?����C��D?�� ;���<jkl�� =����f�mnXoSpqorJstJsumvwv�:�h�<�=����?�:�?�� ;���<��da?;������@d���?������<��C��C:��:�<�:������<=��>��D��=�����E=��>��;��<�:�>;��?���:�>�=���������<�:�>;��C�����������D@�:�da?;�������:��c<����?�:�=����=����><?�����=�����E=��>��;�����>>��D;=�:���C?�� �:�:�<�����=����>;=���:�=����=����>@d?�:����<����=�����E=��>��;�����:�=����=����><��:���:�xy�?;������C������;���z����C:��:�<�{;����z���@�:�daC�����c��:�<�|yi<���� �����>���;���z��� ��;�?���:�>�=���������@d?�:�;<��?�:�>�����<�D��<���?;<��D���?�����:�������E<���������:���>�?�:�<�:�=���@

Page 117: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ���� ��������������� !"# $%&!'()"#*+',-.'!+'/" #"0(-1(# (2"3$',- ()450+#"6 #"0( 789:;�<�:=;>�������?=�@AB��<��C����D��������>����<��>E<�<�;�� >���FGHIJKLIMNOPNOQFRSRSGHIITUUVWXYZ[\U]MN _TUUVWXYZ[\U]Ma _QbFJKLIMN cPN cQSR�<���d�e����;�<�;�� >���?����<��:=;>������f�<�?:=;>��������?�?��?��C<��<���<��??��������D���<���e�����de��D��>��<�?�����D������� e������D�e�������Df:�D��??�����g��E�<���e�����de��D��>����?���D?>��������E�<�?��h�E�h��>�;�� �<��??> e����??<���f:;�<�� �>��e��D>��D;�� �<�??>����������?��??�<�����i>�����<�D�e�����������g�����<��??���<>?;����<���<���?<�>�D���� ���D�e�����������D�j����?���>���Dfk����E�����<�>?��;�<�D�����?�E�C��<���<�Al� ;>�������?����E�����D�<�������d?���������<���D�;�<�?�<�e���?<�>�D����;������D�;�<�?�?>������f�<�;�� >���<��������>�?C��<�FGHIJKLIMNOPNOQFRSRSGHIITUUVWXYZ[\U]MN _TUUVWXYZ[\U]Ma _QbFJKLIMN cPN cQSRSGHIZ\XVYUmnXopNoXFqJYrnZstYuZ\ovSJuwITUUVWXYZ[\U]MN _STUUVWXYZ[\U]Ma _STUUVWXYZ[\U]MH_Q�<���E��C��<�<�?��d�?�������?�<���;�<���e�����de��D��>���d�?��D���<�e����e����D��D����;�<�D�e������������<��??��<�?���������g�������<��??��?<�>�D��D�e�������Dfx�C�h���C����D��� �����?�?����C�E�h��<�>?���<��e������D�e�������>?��E�?����E<����� ��<�D���yd�DD�������E������� ��<�Df��D��<�?�C�>?�����<��:=;>�������<���<��g?�<��� �D���E����<��??> e����??<���C<����<�>?��?������D�<�D�e�����������e�z��e>�?{�e�d���e|f:;�<������<�?�<�h��>�A����E<�@�����<��Bd���}?�>�����?����E<�����D�e���������;>�������A@~��?>?�Df�<�?;>�������?D�?�����D�� ���D��������<�������d���<���D�;�<�?�<�e���f:;�<�h��>��?D�;;�������� ���?�<���<�>?��C���?��>?��yd�DD�������E������� ��<�Df��D�������D����<��:=;>������?�����<�yd�DD�������E������� ��<�D�?�<�������<����e��; ��<�D��D�<���������� ���e�??��������?;���<�������;�� >��}?���>��f�������� e�� �����E�<��� ���D���;�<�?;�� >���C����D���������DD�������;>�����������;���<�yd�DD�������E�����������>������fO��<����D;���DD�������;>�����������;���<�yd�DD�������E ��<�D?�� ?;�� �<�����>������}?���D��g��CC<��<e����D�;D�e����������<��??���?�de��������Ef�<� ��<� ������;�� >��>?�?��� e�>�D��E����>������������>�����<�����������DyE>��?�C<��<��i>���?>?��e��h�D�������E����?�D�� e�>�D��E�> ���f��D��<�?�C�C����������?�e�����?����������C�<�D�e���������?�<�D>��?�<������g?���<�??��}?D�e���������e����D������E��;�� ��f@��}?y�?������������?��E>�D�>?fB�����<���d�mVrro\YNoX�������������D�<�;����C��E;�� >��?���<������?e��D��E����?�����F�c���F������F�O����F��

Page 118: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ���� ��������������� ! "#$%#$&'()&*+&',#-.#/(*,-0123456789 :���;����� <�� �������������;;�<���������=�>�;?��=@����;������A���>�==��B=;�<���������<����;CDE�>�F�� ?����;���� ���@>��>�� �<����;�F;�<����������>��==���=�����;=���>��A@>���>��==��@�=������;�����;����;���� ���@>����=����;�<���������C�>�F�� ?����=����;=��A��@@>����=��<��?����G�@>��>��A�=<����@>���>��==��>�=��A����=F?��;�<���������C:�����=���G���@������;�������;�>�=F?��������������>�H�=��@�:IF?������=�F�>�<�������J?�������=��<KC���@� ?=�;��==A�<�>�:IF?�������>��;���� ���=�>�;�<��������� ��>�;��;�>��H��=>�FF�>�H�����=?���F���>���;�����=�F�>�<�������J?��������F��=�C�>�=��;;�����=���=>�@����>��� <����F�� ?��@�=>�?�;�����������L���MNOPQRSPTUVWUVXMYZYZNOPP[\\] _abc\dTUefg[\\] _abc\dThefXiMQRSPTUejWUejXZYZUkkleXXm������>���>�=F�� ?���=�==�����������?����C:�������=n����=@>���>��==���=����=H�=����������������;@>���>��==��>�=��A����=F?��;�<���������Co�@�p���@>���>�=����;�����=������ ����>�F�� ?���;;=�������>�<����<����;C�>�=>�=�>��FF����F�������G��? ?����p���?����C�>�=��?�����=��? ?����p���?���F�>��==��B=;�<���������<����;Cq�<���;<�=���>�=F�� ?���p���>����G�L������C�>���?����=>�?�;���A��A�I�G?���C�CfE�������@H��=>�FF�>�;�<�������������?������������L�Cr����A���>��������;�� <�����>�<�������J?�����=��>�����=�>�F����@��GF�� ?���MNOPQRSPTUVWUVXMYZYZNOPP[\\] _abc\dTUefg[\\] _abc\dThefXiMQRSPTUejWUejXZYZNOPac_]\st_uveUu_MwQxtayz{acu|ZQ{}P[\\] _abc\dTUefZ[\\] _abc\dThefZ[\\] _abc\dTOefXZU~P[\\] _abc\dTUefZ[\\] _abc\dThefZ[\\] _abc\dTOefZ�kkXXXX�>���=�<����F�>��J?������;;=��L����B=�?�����H��;;�������G�������F?����������C�>�=F?��������J?���=����F�>���F�� �����F��=����G>�����;�<����������<�?=�>��?�����;�<���������<����;�>��@�;���� ���;��=��<�CI�� �����F�� ��������>���F?���������F�����>��������=�������F�>�=�>�<���C��=�� �A�=?������<���;<�=���>�F�� ?��������;���>�==��<�p���>����G�L�����C�EI�������������>������bt�Uu_xu�atabc���������C�>��������>�F����@��GF�� ?��������L���MQRSP�ejW�eDX

Page 119: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ���� ��������������� !"# $%&!'()"#*+',-.'!+'/" #"0(-1(# (2"3$',- ()450+#"6 #"0( 789:;<=>?9@A �B�C�D����������EE������CF��B���B��D�����GD��C��H��EB�H�C����H�����H�� ��������IJ�D���CD�E���B�EK�� H���L���B����M�N������IO�MH���I�EB�FEFB���B�EE������EB�H�C���P��P�I;QRSQ<;TU?V�B������D��K�������M�����E��HMB��C�W�����E�C����M�B�F��C��E��KC�E�����EE� ��B��M�B����������E�����K���IX�W�����������M����EB�L�E� �����B��������E���EI���������M����EC���L��B���L��H�K�� ���������H����������EEH�B�ED�����E������E�E���C���C� ��PEI�B�E��EE��E�����M������ E�����������H��D��D�����B������CCE�M��W����L��H����� D����EIY� ���CHE����EEH�B�EDB�� ���H�����E���K�� ��������B����M�W� E���CW� �� D����E�H��C�B���K���H��E���H�C�����M����EIZ��D�����H�����D��K�����M�����EP��F��E[\\] _�FB��B�E�B�C�KK���������F������PL��H���C ��P��L��H�Ia��CF�����D�H��E�B������D��B���������� �MB���F���B ����B��bHE��B����PL��H��K��E�EE��E��E�C����E�� �����M���������DH���������C����C��MIO����E������Y����B��M�E�D�� �H �L���� D������EK����ED��CH��E��C���L���E��E����C��C��DH��������������L��H�I�B� ��P��D�����L�EL��H����B�Y����� ��FB��B�CCE���B��� D���cEL��H�ISde>R;fSR;eQ�HE��E��D�����GD��C��H��E��E�L��H��L���� ��E�C������M�����EE��EI������E����L���H�����GD������ D������E�������BHD���B����M���������CD��D�������D����EE�E������� ��H�C���C��������L���I�B�E��CH�������L��H��EP��F��E_ghig[_jkil\mh_nih_\gI��L�������KH�F��B�B���� il\mh_nih_\g�E�����B�F��CC��FE��E����EK�� �B���C��M�K���K������E����FB��B�����HE�CF��B��B�������D�E��W�����EH�B�EC���IX��B���E��K�����M����� ����o������F���CH���B�L��H��K�B������M�������B����K���ED���W��H ����K����EIX�K���� �E�����H����M ��B�C���M��E� ����o������M����E�����C������� ������EE����MB�����C�D���������IX�E���C�B���E��E�B���E��K�B������M������B�E��L�M�L��H��E�B�L��H���K�������B���C�K�B�HE�KH���K����C�B�HE�KH���K��E�B�D�����L�CCH�������K�����M����L��H�I��D�����������������CK�� E�K

Page 120: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ���� ��������������� ! "#$%#$&'()&*+&',#-.#/(*,-0� ����1���������������2�3������4����5����36789:;6<���=�����46�66����5>������ ����1�����?�������5����67@���A��<�����������5����� ����1������65��32���7������������89:;� ����1�35��32�����B������>�������5����7�>��<�������2�66��<<�3��364�6�C4�������<����32��>�>������<��>��5��32��� 46����A� ���3<����3������?��� <��� ���7DEFGHIJKHFGLMNOPKQRSQTKIHGUSQFSDELRKVSRKEQUWXGFJHGUYZ�����3��6��4<6� ��664 <����6���>��664 <����66>���7[����>��6>�����3������>�?����2��5��A����>������6<��3��5����6�8���\]_]abcdeffghiaj]f��k�ehjlam_aj]ndojpq�k�ehr�k�\]_]abcds_d��k�taudvwd_lfx8�y�\]_]abcdY8���\]_]abcdz8���\]_]abcd{8���\]_]abcd|zZ��6>�4�3��6������6� ���������664 <����6�>��2����2��B2��>7}�����>�?����2��5~��4�6���>������6<��3��5����6���y��l_aota]d�����l_aota]d�����l_aota]d�����l_aota]dq�y�Y�q����q���{q����r�y�Yz�{Y�z���r���Yz�{Y�z���r���Yz�{Y�z�Y���y�{����z����z�����9�54���7��6>�262>���>��664 <����6����6>�4�3���B��B�7

Page 121: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ���� ��������������� !"# $%&!'()"#*+',-.'!+'/" #"0(-1(# (2"3$',- ()450+#"6 #"0( 789:;<=>?@A78 �B��CCD E����CF�������G����C���������H���C� ���� ������C��E�����IE��H��D��CJKLM�C������NCB����F����B�O�E�ICB�����H�� ���PQRSQTUVWXYJZL[��B�M����G����CCB����C��DE�����CF����NC���������G�B�F����N��G��I���HF�� D����F������C���B������CE��H��G����C����PQRSQTUVWXY�\�PQRSQTUVWXY���] YY_ aRUbQYcPde�f�] YY_ aRUbQYcPdg�h�] YY_ aRUbQYcPdi���] YY_ aRUbQYcPjk����lbRSWPQRSQTUVWXY���� bmRUnSRUbQ���] YY_ aRUbQYcPde��\�] YY_ aRUbQYcPdg����] YY_ aRUbQYcPdi��f�] YY_ aRUbQYcPjk����lbRSW bmRUnSRUbQoLO������B�H���C��H�� ��GF���B�CCB�����H���G�B�C� �p�����CCB�����F���������B�F����N��G����C����]qXrRbmYcsi��]qXrRbmYcsdkO�E���HE�C�����B�F�B�C�����C����CC�B�����CE����t���NC�����D �uJvL�B���I�C��E�C��H���� ����B��������� �D���F� ����w��������B���GB��� �E����HJ�B�C�CH���N��Bt���D�����B�C� �F�� D��DC�HF���B���E�����IE��H��D��C�B�HD��C�xoy]Pz{x|K] YY_ aRUbQYc|}de~YY_ aRUbQYc|�de~k�O�E���HE�C���B�CF�� D���t���B����G������JMF��D���B�t��GH�F��D���N��B�B�H�����C�G�C���F�����B�������I���B���H�F�B�C�B�E���J

Page 122: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ���� ��������������� ! "#$%#$&'()&*+&',#-.#/(*,-012345678�� �9�:�9�;<���=�����>����:��?�:�9�;���=�� �9��::< @����::9�����;���:���<��A���9�@��B������@����;CDE��������9@����;F:�����>����� �<��:���������>�9�=����G��>=�� <��������H���IJKLMNOPNQRS�@���;@�:���9�:=�� <���A���9����>�H������C�9�:�:��@::9�<�; �?��9�T����>����::9������?��?�U�><���C��CQE�9�������;� ����V�����:�9�;<��:@��:����9�:� ������@�:���<:�::<�:�:;�@���������C�����;��?��GG9���9������>����G�:������;��@<��9�:�;��;G9���9�������W@����;� ����V�����9�:������?��C�9�:�:;���<:��>�9�=����G��>=�� <��������H��IXYMJKLMZ[OP[ORI\]\]XYM__abcdef_gZhiDjMJKLMZ[ikP[ikRRI\]\]JlmM__abcdef_gZhiD]\]__abcdef_gZLiDRRRn������9���9�:=�� <��;��:���<:��9��� �;����:��<���:���;<:�:������A���=�������>:��9�:� �=�� <�������<:�;=�� <���@������:C��:������9���9��W� @�� �;��9�:��:��A�>�A��<�=���9������>����:CS�@���;@�:���9�:=�� <���A���9����>�H����oCpE�����<@�9�� ����V�����=�����9@����;���������>�9�=����G��>=�� <��������H���IJKLMNikPNiqRS�@���;@�:���9�:=�� <���A���9����>�H������C�9�r���@����=�9�T����>����::9����:;�@����;��U�><���C��C2stuv6wxyx6v6sxysz{y|yst6w}66x6116txw���9:�9�;<��:������;=����@�����W@��;��<��:�;�@���������������>����:���;� ����V������G�:9�<�;��G����>�����9�:�r><��:�����<� �;����>@����::C�9����� �

Page 123: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ���� ��������������� !"# $%&!'()"#*+',-.'!+'/" #"0(-1(# (2"3$',- ()450+#"6 #"0( 789:;<=>?@A7B �C������D����� ����E�����F��GHH� ������I�J���������KC�F�L���M���C� �H�J������H����N����INH��D�H����DC����� ��C�IOH���� ����H�C�P�H�H��������FC��CF�����N��������M�C�H���� HO��J�����������I� ����E�������������HC��� H�C����IN���C�������DH�M�P� O�C�H�HIN����C��I���C��FC���C�H��HH��H����L���N����I�HJ�H�I�M�C�����N�II�J�����������I� ����E����� NH��������I�����N���IM������G�������H��D���� �OQ�H���I��� J����H�������F�I�C�����P��MHJ���I��D�C�H�C��D��L���� ��FC��C �G�HH��H�H������� HNHN������H�L��N��L���� �����RNH��������H�����O�C���IN�������������DHIN���I�J�����������I� ����E�������H�J��L�I�H���S����P����� J����HH�����C�� �N��H����� �L�IJ������J����D��SOT��C��������HC���F���G�� ����� J��C��H�L�L��FOU��HHPS�I�HH��H�������G�I���C�����FC��C���������H�I����J�����SJ��I��N��H��II�����H�I��PS�I�HH��I�HJ�H��HO��J���������M�����CPS�I�HH���H����G�I��I�II�I��D��C����M�� ���N N����II�J���������O�C�I�MM���������F���D��HHPS�I�HH��H��I���N N����II�J����������HG��F��H�C�VWXYZW[\]]WX]�M�C�P� O� �������D��HH�����D����H���������H�I���C������D����H���CJ����I��I��IN��I���C���I�HJ�H��O���N N����I� ����E������H����G�I��I������H�I���C�� ����E��������CJ����IO�C�I�MM���������F���D��HH�����D����H��I���N N����I� ����E�����J��IN��H�C���������D����PDN��O���C����N ���H�������N�����C�������HH��H�M�C�P� O_ a?bc=;ba?>@Ade;fg?<>hg;f<ihj;ghb?kj?fa;g=>?lma?j>?i;hg;fm;fghf<;cb?lmhfah_ >g;nhg;fopU����G���C�Q��� ����� ���HC���Oq�����C���S�rstusvwxywz{�����������I|}zuyw~xywz{���������O�pQ���������������C�L��N�����I����������������C�L��N��O�C�H�F������N�C�H��������HHN J����HM��I�J���������O�pQ�����q�����C�Q��� ����� ����������C�M����F��DM�� N�����xts���o���J���IJ�H���C�HM�� N���L���C����D�q������O�pQ�����q���������C�M����F��DM�� N�����{yx{�w��s���o�

Page 124: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ���� ���������������� !"#$"#%&'(%)*%&+",-".')+,/01234567�8 ��9�����������:� ����;�������������<=��� <�=����:>��������� ����=����� �<���� ���?@�9���:9�<���=�<A�� >���B���=����C�D�E���E?�=�>9:���:���� �<���� ����<<=�F���G�C>���?�?HIJ����=��������K=���<=�����:������=�A����F��C��L����=������<9��:��C����<�������������<���M�NOPQQRSTUVWQQUXQ����WYYZ[Z\]XUV U_OUYS]XSP����aUXRSTUVWQQUXQ����NOPQQbX]cSd\UQ����WYYZ[Z\]XUVW[POXSe]XSP���aUXbX]cSd\UQfID�����=�A����F��CB��>�<����<���=�<��������<<> 9����<���M�gH����hi����jH����HiIk��l<�� 9�����=���9�����L9��:��>����::�9���������A�� >��<m�<�?�=�<�����> >����B�mC>��<�=��><��=�9����9����:l<B��>�9�><�=��>�����:�9������������ ����;�����?n�<����=�A����F��CA�� >��<���=��������<9��:��C����<�D�M�o hipq]_UTrshtD���o hgpq]_UTrshg

Page 125: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ���� ��������������� !"# $%&!'()"#*+',-.'!+'/" #"0(-1(# (2"3$',- ()450+#"6 #"0( 77789:;<=>?7@ A��BBCD�E�BB��B���������B�E��F����E����F�����DF��E��G��B�HI������G G����EE�F����������B������B�E��F����E��E�F���������J�I�E�KK���������H���L��BBCD�E�BB��B��E���G G����EE�F����������B���CD�E�BB��BJM�F���EF�B���I�B�K�� G��B�N�����I�����G �K�����I�K�I�����BF����N���HBJOPQ��CD�E�BB��B����I�E�KK���������H���L��BBCD�E�BB��B��E���G G����EE�F���������JR�����I�K����H��LK�� G������������STUVWTUOM�F���EF�B���I�BK�� G���N���I����L��������JX�K����Y�LG���J�ZK��E�����B��I�H�I��������BI���BI�G�E��E�N���F��LJ[PQ�D�H�H���H��\���I������L����B��E� ����]�����JR�����I�K����H��LK�� G��B���I������BF��E��L����B�R���ST U_abcadefghijkUlR���ST _abcadefghijkUOM�F���EF�B���I�B�K�� G��B�N�����I�����G �K�����I�K�I�����BF����N���HBJUlPY������H����E��BG�������I�� ����]�����K�� �I������L����B��L���I����CLG��JR�����I�K����H��LK�� G�����������ST UWT ^M�F���EF�B���I�BK�� G���N���I����L������Jm� ������Y�LG���J�Z�Y�LG���J��BI�HB�I������������K�������L����BJnoopqor;stuvwxystzs{|}~~yv�z{swm����LE�����B�L�B��K�� G��B��������KGB��L����HC������� �E����B�K�I�����G�K� �����H��IRD������N������BJ�I����I�����G�������K�E�����B�L��B���I��L�89:;<=>?7> A��BB�����L����B�����EG��E�����G G����E� ����]�����������G������������L����BJ

Page 126: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ���� ���������������� !"#$"#%&'(%)*%&+",-".')+,/���0������0�� �������1���0������������2��3����0������45���� ��26��7��8�����2�9�:;<=>�������0������2��?���0������8��2����?��9�@?���?�0�� 3���?���0�������2������8���28��99�84�2���A� 6���� �9����?�0����@��90�� 3��������B��0���2?����CDEFGE50B��28��99�8����6��8���?���9?����������?���?�0�� 3��H2��0������2@����?��9�����IB�4J�@�1����0@�63�8�����2�9�2��0�����0�?���@2��8���3 �2�23�?�2���?���2��0K�K�IK�K��@�������7�?���0������4L�@@?������B��28��99�8����6��8���?���9?���������?�0�� 3��H2��0������2�� ���K�K�IK�K�4M�93���4�N2?�@2�?�8�00���������@����?�2��@� ��?�8245��?�6��1��32�A� 6��@�8�8������3����?�1���63�8�����2�9�2��0�����0���?�?���@��8���3 ���0������24O����@�@���8��99��9�?��������?���9?��@�@��� �1��9��������22���3 �24����3�8?�1����7�8�?���0���������������9K��IK��4J�@�1����0@�8��99�8����B�8�@����������?���@��0������@�3�8�?��9���8�?�0�� 3��������BN@�3�8��K��IK��4����3�88��?��66�2�����863�8�����2�9�2������0�����0�?���@��0������2�23�?�2�K�I�K�4L�@@?������B��28��99�88�@��?���0������2@�������?��9���3�@?������B��2

PQRSTUVW�X Y2��98�����2�9�2�?��9�2���0������0�� ������1�����2��3��4

Page 127: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ���� ��������������� !"# $%&!'()"#*+',-.'!+'/" #"0(-1(# (2"3$',- ()450+#"6 #"0( 7789:;<=>?@7A ������B�C���C��D�����D�E���FBF���G��H����E���F�I ���BD�� �E��C��CFE���E���D�������BJ��CC�JJ�F���I�F���E�H����DD������E����I �BFE��J��CC�J����BBKJ��CC�J�B�������������E���CE���E�D�� I��F����E��C����L�MNL�KO�CI���K�PBE�FB�E�BJ��CC��C�Q� G��K������B�C�B���IB�J���E�B�E�G�������IB�F�F�����IB����D�� I��D�� I���G����G�����QG��J��I����J�����C������� B���E��BBI G����BBE���KR��E��G�����QG��J��I���������C�����B��C���S�JF��EJ�DD�������G�B�D��D�� �����C���C����BB���I �B�F��E���E��G�����QG��J��I���������C����E�H��C��B�F���FK�E���D�����DF�F�������D������J�DD������E��������B���B�D�E���G�����QG��J��I���������C�����BI�E�B� �I����J����F�F�I�JF�����E�H��J�����B�C���D�����D�E����I ���I������FKN��H��B����F�F�������D�������E�J���B�����E���E�N�G�Q��T����C����BBE������E�B�E�JI��D�� I��B��I��BF�J��C�E�B�D�� I��BJ�F���FBF�J����F����E���F��D���������E��C�K�E���D����F�GI�J�����B�C�B��D�����D�E���FBD���E�B��D��������I������D�����D�E����I �BB����F�F�������D���������FJ������EG����JKO�CI���K��BE�FB�E���C���S������D�E��BBI G����B�E�����J����F��U�J���I�JF��EJ�����B�C�BKVWXXYZ[\]_Y aZZYb_������B�C�B�����B���IB�JF��EDI������B�E������G������BKO��B��FE���B�������c��deedf�B ����E����������DJ����FE��E������B��C�����I ���B���� ����Q�DJ���KO���E� �B�G����RQ���DI������B�E��F��UF��E�����BF��U����F��EB��C�����I �����F�����BK�����DIB��������J�D� �����F��EDI������B�E��F��UF��E�����B�BI�E�B�E�gh����iRj�kRDI������K����� ���B�B�E���E�DI�������������G���J���I���H��I�F��E I���G��������I�IB����B�DJ����B��GI�BK�E���G������D������D����������B��IB��E�B������C������D�������������B� ������J�E���E���J��C������D������KO����B���������C�N��k�F�I�J��D����������BN�����R��O����Jk�Kl�����I�J�������G����J�BB����CmD�����E�������E����C��D����BN���k�Kn

Page 128: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ���� ���������������� !"#$"#%&'(%)*%&+",-".')+,/

01234567�8 ������9�:�9�����;<���=����>������=���������������?����@��99< A����9��=B�A�C9@���9D�9?��@���������>��������������>������9���������E���=�@��:��9�@�����=��::�=DF�� �:����@�>����?��:>�� <��������G���HIJKLMNOPNQR>����G��?�9=��::�=������< �����99������S����@�>�� <��������S��?�<�=���=�HIJKLTNOUNQV�?� ���A��A��@�E�:<�99�=�@����<��<�=?�����@�>����?��:�����W=�?��@���>�������HIJKLXMXNOXPXNQ�@�9A��E��<9>�� <��?�<�=�����W�==�?���<�?@���9������9���:�9�@��?�@�E��@��A�����>���W��:=�?���������>�@��?�������>������9���@����:�DY���C� A���������G��?���<�=������HIJKLXMXNOPNQ�@���@�A��E��<9>�� <���9=��::�=������< ����@���:@�������S����@���>������?����@��:����HIJKLXMXNOUNQ

Page 129: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ���� ��������������� !"# $%&!'()"#*+',-.'!+'/" #"0(-1(# (2"3$',- ()450+#"6 #"0( 7789:;<=>8?7@ �A�B�� C��������D�����C��E�EC �BFG�A������D���EH��II�H������J����A�����������������B�A���B�������E���K�H��HL��KECL�A��HH�������M������C���������B��GN������A���A�O�E�L����B�A���B�������E���K�H�PA����A�E����HL����E�����H�A��I�EG�A�EP���������E��A��������B��������HEC CL����A��I������J���C���� �Q��A����I����E������IL����GR�O�������A�E ��A�H�EB��SC�����CE�H������C�����C C����Q�OIC��EGT�IC���G��EA�PE�A�E�U� L��P��A�C ���E���EE�E����A��UL��������GVWXYWZ[\][_9_Z][_abcdefVgfVVgfchVcdeic]Y\[jk]d[_WVWXYWZ[\][_l �A�������C ���CEL���C���H�L���������BC������E��mU���GR��A�EE�������P�P�����Q��B�C��B�A� �E��� ����CE�H���EG�A�O�E��E�A�noNBC�������PA��A����C����EE����IA�����H�L���������Gm������P�L��Q�H�H�A� ��A� ������B�� C��B��E����IA�����H�L���������G�A�noNBC������pE�����L��� ����E����EB����PE�qnoNrs�E��n��Q�I�t��C��uE�BC�o�B�v��P��EK��L�� ��H�A�L����� ��E��C����B�������I��CE�EP��A�A�EBC������G�A�BC����������E�P�H��E���K��PPA�����C���BBH�L����������E���EH��II�H����EE�� �L����HEG�A�EL����� �E ���I���H��CE��I�A�B�� C��������H��E��LF�B��H���C��H���G�GVgi9[wWxVWZy[_[_jg\y\_ZWVWXYWZ[\][_l D�Q���A��E� ��EE��EH����H�L����������SC��� �C��E���AL����H�����������HH�L�������������C������E���������������I���z�H ��A�HB��H���� ����IC��������HH�L���������G��� �� ��A�H�E�A�OU�HH�������I�������H�L��������� ��A�HG�A������L��� ����EB���A�EBC����������CH��q��rs�E��n��Q�I�t��C��uE�BC�o�B��sC�������L��������������H�����Av��E��B�A������L��� ����E����A�E� ��E�A�noNBC�������U��L�B���A���E��P�G�A��C�����H�L���������L����H�E�A�L����H�BH�L���������B���A��EE���{|}�A��C�����L����H�B�A� �H��G�A��L������ ���AL��� �����E�B�A��EE����I��E

Page 130: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ���� ���������������� !"#$"#%&'(%)*%&+",-".')+,/��0��010�2������������2������������1�134�5���1������6� ���6�5 ���������7�6�1�1�6���1�3�6����1� ����2����� 8��6�6���75�������6��������� �� �9��2����� ��:������� �0����;3�6���75��������5�01��15��1���6��6��00��� ��2����3�6�1�����51���� 5�60�2���������������<��3=7��� 5�60�2����������1��<����6���6���1� ��51�6�1��>�;�>��5����11�6�0�2����������8��������;���>��5 ���3�6�1�����51������1��2��2�;����6��5;6�5�� �0��3�6�15;;�1��0:?7���6�1�115��1�����������6���75������ ��6� ����������0���51���5�0��;3�6�1�����0������������;�6�7����8��;7�� 5�����6���6���6���75�������@ABCDEFGHIAJKLCKMNOKNPLQELCRSTCUREDVVWAXFAAGQYZQ[N\QYUN]BCDEVAX]HDN_UYL_NVVVaabcadefghahigjkjklbmgmkihahnohijmpjdkq =�1� ���1�1�6�:?�00�������;������� ��6�0�7����������00�2���������0��1������5��������2�5���6��?2����00�2����������7�6��11��3������5��7���6�1r?���6�1�6�1��7��6��0�2���������75������13��� ���������������6�7�� 5���1�������������6������70�2������������7������7�8��86��6�1<��8��1�6�stuvwxsxywz{z{|v}w}{yx~x��ts3�6����75����������5����1�6�1� �5��51��;�6�7����8��;�����2��� ����1��������1�����>�;����5���1�75���7���5�������2��������������0���������6�������8��� ������6�175�������1�6��������86��6�1�8����6���1��70�5���0�������;���6���7�����2��0�������;���01���3=6�>�������51�0�6�17�� 5����06�>���>��6�0��������6�7�����������6��;;�������6���3����6�1�86�7����8�3�3��������5����;���516�5�0�� ��075��6������0��1�������8����������00�2�����������0�2����8�6���5�>�����1����;6�����0�2���������3�����5�0����5��7���6�151��;����75��������� 2�� ����6����75�������86��6��<�1�����7�6�12����� 3��ac�e�d�p�h�hmo��ajljp�ahnohijmpjdkq �6�:���0�2��������� ��6�08�8���0�1�511�115 �7�6�����1�0�;��13�6�1�1������������07�� �70�2����������6���17�1����6��1����;6������1��8���6���:?�00�������; ��6�0���6������2����01��5�7�1����������2����013�����2�5������������6�5;6��7�1� ����~tt��xs>��1������8���1����;6�����0�2�����������0:?�00�������;������� ��6�013�5 �7�6�����1�0�;��1�1�7:����������5����051��;�6�7����8��;7�� 5��������1�75���7���5�������2��������������0�������1����>�;����5����AHDN_UYL_NWAHDN_UYL_N�XVV���������>����8���5�051��6��4�75��������r?����86��6�1 5�6��1���3�6������2��� ����17���6�175����������50����4����1�����>�;����5���1�75���7���5�������2��������������0�

Page 131: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� �������������� !"#$%&'()*+,$-./0-12(3456789:;8<7�=����>�?� �=����@�A����� =����������=?���BC��==��D����E�A>�� ������=��=����@��=�>����==D��� ���������F��� A����G���A�A���������=�����=D��F��DH=���@���?����I��� H���J=��K���F��� �@�=D���?������H�� ����>D�A��F�?��� H������A��������K��K�A��D�A��=���A��F�?����A����=@�>�L� �=���@��F�����F��� A���=������=�?��������=���=�������D��A�� ����������A�>�D����=@BM�F��A��==�>H��=H����K������=��������E��F���F��� A�����ND���=�?���DF?�GH����������A=�DA�����D=��������K����� H������A�� �A��A���=�?�AD��=���������BOK�� ����� H������A�=����F�����FA���=�?�AD��=�����>D���A��� �� �A��BPD��HH����?���?�=�?�H���I�������L�=����@���?����������H�=�>A�����A�?�������?�I��� H�� �����A����F�������F��� A��������?��G� H�� �A���?��DF?��A���D��A���G� H��=BQ!"$RS(TUV,$%&W0%X$YZ��=��I�=?�D�AD�A��=���AI?�����@��=�==D��?�����=���D��=���F��� A���B�?�=�=D=D�������@��A�I������I�=�H�����=D�����F����=�����=��A���A=B[���=�����H�������==D�A���I�������@��A�?��� H���B[��F��� ����=?�K�� ��D����F�������?���� ���?=>�� �?������=�=A�����A?�K�A������AA��D ���������?��FD�A�=�?�H�� ����>������=���AH�����H�����?H����AB�?�=A��D ����������=�A�����=�?�H�� ���H�������I?�� D���H���==D����=�>A������������AB\� ����������A=I��? ��D�����=F�������?���� ���?=�������������=�>�?��� H����?����ND���������=���AH�����H��H�� ���=B]�I�K������A=����==D�A��A=��A�� ���A�>>�������K�=���=��A���FD�A�A���A��D ���@��I��=�<34;4;847_98BSRUV0%X$aT&"&%"STU�=I��GH�����?��� H�����=�>A�����=��D ���=���?���A���D��A���G� H��=�=� �I����=@�b�?�F��?��DF?����?�=���D���c�?����dD=�>D�A�?��������� H���I��?H��=����>D�A=���ND���ce�?���=���=I���=�?���?��� ����������DF?�ND�����K�=���=��>��=����>D�A�?��������� H���B� ����� H������Affg

Page 132: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� �������������� ! "#$%#$&'()&*+&',#-.#/(*,-012345678 9� �:���:�:����;��� <����:�=��>����< ���:��?���=���@?���A��:B���:�=��<����:�=��>���=���@?�����<�:�=���C�������������D� ��=�<�CC?�<��;��� >���A�����:��::�E>��:�D���C?�<��� >���B��=�=���@?���C����? ����C���:��:A�=�F�:���< �:�����:>��������:���:�=���E:=���<�=��<���������:���G��:�����<��;�� �G������?����; ��=�<���;��:A����������:��:�� �D�<C�� ��E�������� ���=�������<?���;�=��CC����D�<�������A�=�:����<���:��<����:��::�E>��:�D��=���@?����:����?:�<����:;�D��>��������D���@?�������� :�C�=��� >���H:��:=I�B��<������<� ��<�: ?�=�� >��:�����C����:J�:�@?���=��<��:A��C����@?�����������D�<�D�<��<:� �:�<���=��<��: ?:���>��<�=���������:���<�<�>��<��;����D�����:����>�����>���=���:<?�A�=� ���:��?���=���:=I�B��=���::��:J��<�=���C����=���::��B��<AK�;?���A�:? ���L�:�=�:�<�CC������:AM�B�D�����:J<��:�E�:��>�����?������C��� >����:?������� �J�������:���<N��>�����>��>�� ���:��<���=��<��:A�=���=�:���?�:��=��� >����:�=�?;=�������<�C�?���C��:����������:A��C�?����;������������:�:�>�������?::��?���������?:� �:����������<<��? ��������;�D�:<���=��<��:>�B��C?���;=�:�������������=���������C�=��� >���AO::���������<���=��<��:���;�D��������������=��B��J�?��=���:=I�B>����� :��:��<�=�F� ������@?�<���������<��������D���=���<�����D�:� ���C�� ��@?�<�����>�����<:A�����:��C�� �=�>��D��?:���:����;���D�B=����:�����<����� >�������� �<��<������������A�=�F�:�:��>�� �<����;<����:����?�����;B=���:<?���<���=��<��:���=>����<AP������;�=�:�<���:�=�<?��:�:�=���:�:C�� ?���>���?E����������?������:A�=�:����<:��>�:<���� ����;=�B ?�=�CB=���:<?������>��<A�=�:�����D����� >������<�<�>��<��;���=��? ����C<����::?����:��� >��� ?:�:��D�����<�=�>�������:��?��?���=���E�:�:���B����=�<����::?����:A�=�F���:��>�:����;�����;�=�>��<<���:�=�<?��:�����<��� ����:=I�B �<���B=��=������=�����;��;B=�������;��<���� ���������:���<>�����>��:�?���:A

Page 133: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� �������������� !"#$%&'()&*+ ,,-./0123450167801679/.:/4147;34017<32�������=> ?��@�������A���>��A������@���>�����������A����@�������B���@��� A������C��D� ?�� �A���E�FC�>�A��������>��� ���C��������F���F�BA���GH��>�������C��������I��������F���C� ��J��A�?��A��@����@�������A��A>F���F?���K�B�����F��>� �F�A���C�F�C�B����E��@B�����F�L MNNOPQRSTPUSV�C�F�F�C�A����C���C�A���?�����?���F�FF>�AGW�����F��F����>����AB�� �C�FA���B��E��AGX��K������� �A����@�E� >F����E����C���C���������C����� �?��F?����I�F�BA����C�F�������A����C��E�F�FF>�A?�������C�A����C� �A���F�>����A���>�A��� �A���������F�F�C���F����@�FF>�A�����=>������E��C�C����������B�C� �A�����A��F�B>�>��A����C��E������FF>�A��B>�>��?��=������?����AFGYB��������� �A��F����>������D� ���A����FF>����F�EC��C ���F�C���C��FF>����A���F�����F?��A���C�K�F� �A��A���GW�F>�C��F�F��C�?����A������F��F�A���� ���A���C�?����A������B�C�A���GL ZPUO[\U]TPUSV�C�F�F�C�A����C���C�A����FF�C�A>��A�����>�����?�����?�����C���I�F���G���>����A���F���� ?��������>��C��FC�>�A��������B>F�AE��C��C�� �����F�BA����D?�F>����A�� �F>�C�FE��@C��A�I���@���B���AA>������GL P_PQRSV�C���������F�C�?�����?��� �>���B�C����������A�FF>����G�C�F� �>��FC�>�A�������>A����������F�>���FF��C�F����?��I��>F����?������AG��F��J��?�� ��A�C��C�F�������A��� ��C�I�A�BB������>������������F�C�����FF>����F�����C�������� ��C�I�� �����AF�����FF>����GL aPUSV�C� �=���������I�B��F� �������FF>�A����F����������>��G�C�F�FA������C�B�� �B������F�?�� ���FG�C�������EC��C��������?��F������F��F��� ���������BB�����FGX��KD�A�����FF>����F�C�>�A������@�����F�C���FJB�������GH���������������F��������FJB�����A�C���B���C�I�A�B�>����FJG���� ?��F���A���C��A��FB���C�FA�B�>����FJ��F?���A�F�C��@�A�I���C���FJB�������G�C�FF?���A�F��� ?��D����>��������I��I��@�C����A��E���C���FF�B�C�K� ��D?��������F��@��A��@B>�>��?��B�� �������A ��J���?�����FGX>�A��@��� ?���>F��@�KD�A���������?����� ����F�����C���FCb�E�C��� ?�������F��>�A�����������A�� ��J��������F�����FG��J��K���������F���>����E��CK��������FF��F�F���D� ?��GWB�C���F���>�����FB>�A�AE��C�KD�A������A�C��FF��F@���������FCb�E��F�A���b�����@������C��� ?���E�����A�F���FF�A�B ��J������FA�����F�����E�C�KD�AB>�A��@����G����?�E��CA�BB������F�B����F���E������� �@�����������AB>�A��@�J��E��FcPN\N[\Nd�FE�?F��A���I���I�F�����>F�A���C��� ?������B>�A��F��B>F��@b�����@������F��> ���FGX������@����A����C��@�F������F���F�A������A�D�?�>F�F?���AG�C���A�D�������� ������������������F>�C�FeW�Yf���B�� ����������A����F������F��E�>�A�����@���������F>�C�F�C����J����gE�?��Af���h��gij���>F����������F�A�W����k�FW������������A�lm>�������h�WWlj����D���G�>F��FE��C�KD�A������b�����@������F�����>A�F�F?���A�C���F�C��@�A����?�>���C����A����FJ�B�C������������E��@B>�AFG

Page 134: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� �������������� !" #$%&$%'()*'+,'(-$./$0)+-.123456789! ���:������;�<��=���;�>���<������ ��?<�����>�@�>A���� B���>�������;������:�����������B����;�C������A;��>���@���@����� ��CA��A�����;D������B���������;��B������<�@����;: ��=���>>�>���<� DE�����;����� �@� ���;��>�<����FF�����>��������@����� B��G>�B��>��=���<��G���>��A ��������F���<�>���B��>A��DH������=����;��A��A��;���<�@�@�������B�� ���;��:��B�<�B�� ���;�<�;� ���><�@�@���������� ;D������=F��>����<��=�;>�B��>��=�� ��:������;��>����F����������@�I���>�;�������@�I��;;A�������@�;� ������>������>��=DH�=A���D��� B���;JG�>��>C�����=����;������������>���DK LMNOP�<�� �A���F�� ����?����<��;;A����>�����>�<� ��A����>����;�<���� D�<���� �F�<�>�������F���>�������<�F�����;�B����>�F�<� �>���F�<� �>���;����=������>���>������:��D�<���� ���<��G� B�� �>���;��B��;����>�� ���<;;������;?�;�?F�� �<��������>�����>�� ��=;��AB����;��;�����?��:?��< ���<;��QG���DK RSTOMUVVTWMP�������B��>�?���� ����I�����A ����F?��;D�<� �;��� ��� ����I����� ��<�>�;;� B����@��B�����B��� ����I�����D�<�;��:�;�<����=����B�����B��� �A����>>�@�>�;���@�������<���� D� ����I�������A�>���A�����������@���F�� ��;A�<�;�������A����;�;�;;������<��G� B�� �>��DH��XA�������� B����;?������� ��<�� ����I������FB�����B���<���<���?��;����; ��� ���=�������?��:?��<��@��A���C�?;DYZ[[MVSO\NV]SV]\U;�<�>A��;�����������>�?<���;B���J�B�������=�;�F>������>A���������������@��;�F�� �D_F�����A����� ����I�����;���� � S[[\\U� ����I�����;?<������=�� �A��;���������B�� ���;���>A��� ��A����D�<�;�� �A��;�����B��������J�����>D����<�� �a��B�� ���;�����;��@��B�� ���� ����I�����D�<�; ��;�A�>;� �������<�J�;���B��F� ����I��������@���A���@��B�� ���� ����I������;F��A;�>���<�B�� ����?<��<�;�� B�;�>�F���<������;���>B�����B��

Page 135: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� �������������� !"#$%&'()&*+ ,-,./0123456 7�89������:���;��<����:��=>���;������:���;��<���>�<� ��� �?�� ;�����<?���@��;�� ����<��;�����A���<9 ����;�:����=>���������=��<���@�<��;���>�<� �� �9�����> ���>?B CDEFGHIJKLMKLIEN�>����� ;��������=< 9���;���� �<�>�������� ����>�������<��9 ����A:����9�<���:��O���O�@���� �?�>�<������<���<<9��A;�� ���;�������<����:���>�<;��������A��<>P�=<�@���89���?Q�=�@���=>��>:�����<��9 ���<>�@�;��������A:����@�����>��>��R�>� �<�<���:��:<��9;�<�������=A9�:<��:�>������::������������=��O<���<9���:���������<>P�=;����������>���:�������=��O?�>�<�<S��=��<�TGHLMKTUVMKWLHDIGTIKUXIUKG�=>���<�����:���O��<��<A9�:<Y�<��A����=�:���>�<9���:�����:���?�>�:����<S��=���;�����<�89������ �����?ZA�>����<�<>���A�����>���>�<���������O��<;��:;�������>�<9���:���������?�����������@���<�89������:����<JKMKDID��JDKLJDTTU:����=>��>O��<��<�� �A�� �>�[��������<������\�������A]��\���>��O��A?]�������:����<=>����>�������=��� ����<<9����<�A:����>��>�@��89��;�������?�>�:����<S��=���;���������9����� �����?�>�< ���<�>����<>P�=�<;��:�����>:�����<��9 ����<���<:9��9��A�>����<�<>���A�����>���>�<>���A����<<>���:�89�����:�;��:��O��;�����;�����������;�<<����=>�����>:����<<9�����<�=�:?_�A���� �O9���?A���O��;>�����@��@��=�A�>��=� ��>�:<?abc3de1/dc3245,fg3hh/i01jc3ehkiclkdl1dkh/i0mnkh/gc13op�����:��O��<� �:����<<9 ;����<�����>� �:��?Z�<����=��S<>����A����>�Z����O����<<>�����:�� ���qrst?u�����>���v�qrst���������A�>���=��������:<>���?wpu�����>�A����=��O��v����>������<;��:��O����<���<�����<>�����<A���>�����<>�������qrst��xyz{|}r~�qrst������t�yz����qrst�����z�r

Page 136: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� �������������� !! "#$%#$&'()&*+&',#-.#/(*,-0���12345��678429:;��<48=>��?2@2AB4C��D::E4F234G��H23E8I3JF234���KH<<J74L��K8IM8I3JN��K8M123264OPQR������S��T�����������UV��WXY���XXZ [����XW����������S�����XS������S���S���S��XXZ [����XXS���\�S�X�X����ZX�T�T�����S��]���Y��ZX�W��������WT���T�����T�����S�XXS���Y��_Z�����\GY�ZX���X����X��������W��W�����Z����S������S������X�Y�S� �W���XS�XS�Z�W�[��W�S������Y�S� �W���S��XS��X �X�Y��ZX�W����W�����X[���V��XXZ [����X���S������\;����T�T�T���Y��ZX��W�����W������������]��Z�XY���XXZ [����X���S������X[��W��U����X��a�b���c�d�P5a�cQPef5��cQegf5d�cQehf;a�Pi;��jh;d�ig>a�e>��bg>d�cgCa�bckPbkcgghC��bckPbkcgghCd�bckPbkcgghGa�bckPbkcgbbG��bckPbkcgbcGd�bckPbkcgbPNa�bN��bNd�bL��[�� ��W�S��T�X�[[�W�Y�T���Z �X\�S�X����Z �XT���X�[[�W����ZX��S��XXZ [����XT���U���S���]��Z�XY�� W���]���W�������X�X�S��T����W��������V�X�\����S���Z�����S��X� � �US��������XT�[Z�S��W��W�W]��Z�X��Y�����S��� ��W ��Z����W���\�S������������TS���S���� �S��U�X�

Page 137: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� �������������� !"#$%&'()&*+ ,-./01234567 8����9����:�;����<��;�������� �9����=�9����::> ?����:@�����������99����������=�9���:=���A�=� ��>����9���:=�>�9�=��B���C���C��:�AD����@����E:���C��=� ���=�:=��9��9�9C��>�:��9<��?�� ��9�=���=��:=�>�9�����:�:����A�=>:;���=� �9��:=�>�9���<��<�D�B>���A�A��:=�>�9��:�B��=��>B=��9�� ����=�::> ?����AF� ��=�;����@��B����:@��=�=������:?��9��B�� �:�GH�IJKLMJKLNOPIG��IJKLMJKLQOPIGR�IJKLMJKLSOPIDH�IJKLMJKLNTJUVD��IJKLMJKLQTJUVDR�IJKLMJKLSTJUVWH�IJKLMJKLNXJYXZ[W��IJKLMJKLQXJYXZ[WR�IJKLMJKLSXJYXZ[\H�IJKLMJKLNXZ[MZLJ\��IJKLMJKLQXZ[MZLJ\R�IJKLMJKLSXZ[MZLJ]H�IJKLMJKLN ZLMZLJ]��IJKLMJKLQ ZLMZLJ]R�IJKLMJKLS ZLMZLJ_H�IJKLMJKLNaOJb_��IJKLMJKLQaOJb_R�IJKLMJKLSaOJbcd_��E:�������=���;�� ��������9�9;���=�9���C���9�������:�:��e�:�B���B���=�\�99��:=���Af��=�\�99��:=���������=�;����@��B��g����=������:?��9��B����:�����[hLZiVJjLTiPJ����kJlJ[����Xm[[JL����[hLUnoUnLi

Page 138: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� �������������� !" #$%&$%'()*'+,'(-$./$0)+-.1���234536789:����;<=>979?� ��@����A��������:B7;9CD367ECF3��G���A�������:B7;<8=<87CHIH�������JA����K���@�����L@�����G������G���M���G�������L�LNO�����L�P������G�Q�������G���M���G�������L�LRL��A�L���� �����S��L�@�L�R���T�����@��L�NU� �������������LVP�V����GVQ�������G���M���G�������L�LRL��A�L����������L�@�L�R���T�����@��L�NU���@��M��R�L��W�M����G�@�VM��R�L��U�XR������T����JN?� ��@�T����J��A����LJ��@�@������LS��G��A�� �L��P�Y3Z7[3Z7\;9CECF3���Y3Z7[3Z7];9CECF3�Q�Y3Z7[3Z7;9CECF3VP�Y3Z7[3Z7\;<8=<87CV��Y3Z7[3Z7];<8=<87CVQ�Y3Z7[3Z7;<8=<87C_H��J�������������G���M���G�����T���@�����LN�@�L�L�LS�������L�L�������L��������G���@�a�����LL@�����GL@�R�G����T������GG��������@���Nb�J�M���J�@�M���������������������L�������T�� ��������@�a�����LL@�����GL@�R�GG��@��c�L�Nd����@�a�����LL@�����G������@�T����J��A������@������LS��G��A����L���e673<3B7>973B���\fghH2HE<39B5<83B�P�i5<8Z=<���jk8Z=<�Q�\jk8Z=<?� ��@����A�����Q:B7e673<3B7>973BNlHU����������L�����L����@��A���L��L���M��������L�L�J�L@�R�G��L������������LT�����@�T������L�����LT�����@L�����������J�@��R�����m��M�L�������Nn�����@�T����J��AT�� R�����@�������T������L����J�������P������op^��P��������Q�opq������Q������opI��Q����������op_������������oplrHs�T�����@��LLR S����L������G���@�a�����LL@����T�@�t�su� T�����@L�������v��L�t�L��wSL�G�t�L����G��J�L�G�t�L�x������L�����M��R�N�@�LL@�R�G��G���S�����R������T��RJ�����T����J����A��G�� S����R ��������LR��L���J����@�M��L�����R����R��G��A��G�@��� S������ S��

Page 139: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� �������������� !"#$%&'()&*+ ,-./0123456. �7�������8�����8���8����9���7�:�����887�����9��8�����7��;����<���8�������8= �9��=�7�8�>��?�8�����<��8���7��;�9�����=�7�88������87�?�9���@��@�A�;?���=B=CD�����9���������7�E?��������������7��;��7�������8�����8���7��?�����F��>�8��������<7���7�8��������8�7��;�9���7��88? G����887���=�7�8�89������������;�7�E����<��;E�� ?��������H��IJKLLMNOPQRSMPTUVWXRYNZ[YNCZYN\]YN\[_a�G���9G�8���7�8E�� ?���>���7����;�H���b=\cD���7�7�������8������88? G����8������9�<����;����@���7�����87�����9������9���>���9�������8�8E���7�?8����8���������9�dE�����79����88?����=e��7�����87����������9���>���9�������8�8������8�B������9�b?8��;�7��� �9���;��8�f�����8�g���8�8�7�8�?����E�7���8�=h�����\i jkXlR�8�7��������>��?�E�����7���������;��B��b=��@�8?������ ��7�E����<��;����8<��7�7������8G��9��;�� �8��B�mTXQnTXQ\opQT���mTXQnTXQ]opQT�b�mTXQnTXQqopQT\\D��������8������?����9���;8� �9�������?������8��?�7�>� ���G��G���7�����87���=����8��9�� ��;��������9����� G������E��9������9r?8��8<��7��7��87���8<�87�?�9��E�������7�9���8��9�� ��;E�� �7�:�����887���=e��7�����87����������7�E����<��;��E������8���7������8G��9��;����8�����IsTPQlRtunC����IsTPQlRtun\ca�G���9G�8����������>�����;�����v����9��������>�����;�����v��=\]D�7���d�8��G�8�������;�7�w�8�9����88?����=�8 �������9��������<�<����GG����7�7�8�����G�?������w�8�9���� ����;7�< ?�79����89?�=�7�E�� ?��8���7�88���������;���� G������9����?8��E�7��? ���?8>��������8�7��9�������d7������?�<�<�����@��8��G��8��G�GG����7��9����@9�<��� G������9E�� ?��8����?�9��8���9����8�; ���8=��8��7�G�����G��E�� ?��8<���7�>�������E����� G������ G�������8�����7���E?��E?�����������9�G��98

Page 140: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� �������������� !" #$%&$%'()*'+,'(-$./$0)+-.1����������2 �2��34���3�5��34�3 6�476�8�67��74�9�7�7:��3����� ����5��;��74�4�7�<�� 6��7��=4�8���>:?��2��774�6�2����@��A����4��3�3���<��67��������7�8�� ����9� 8����2�4�� ����<�4�7��87�������8����2<���������2����:�4���3������<�3��7�����734��<�� 6��73���2�<<�����3���2����776����7��6��4�7�3�����8�����2�6���2�����:B��C77�����4����6��2�������6������7���������@�4�<����3��@��9����4������78��2��@����7���D�EFGHI��D�EFGHJ�D�EFGHK����EFGHILMHF����EFGHJLMHF���EFGHKLMHF��>���>��>�NOHFPFQHERF�����������SRQHTUVPWOXUTPHY�����������VPWOZW[M\ERFIK] ��42����776����C7������7������77������2���4�67�����4�����74���:_���������4�67��7�����7����2�9�������D��2�����7�78���2 ��6�:��48����2�4�8��a����2��2�9C7������6�2�4��@�2�8��2��@���4��776 8����7<�� �4�b�����774���:�����2��������<6������������4�����5768�4��������������7�����<�� �4�b�����774���2�8��2��@���4���2�97������2���4�����74�����2�4��� �8����2:�4�7��������� 8��74�267��@�4�c__d����=e�� ����������6� �7�8�3��<6����568 ��4�2:�4�7 ��4�23�7;�7�7�����=4�8�����34��3�������2�<�� 6���4�����6���2�4��6 ����< ���47���3���8����27���������<�4�e�22��74���:�4�7�����4��@�234���4�67��7������2�8����2�����������������4��776 8����774���:�4�7 ��4�23�7��7�2�7�����2��2�������=4�8����C7������9:_���4���7��<�4�������7�����7�3�3����<<7���4�������7�����7���4��6�����f���7�������<�4�b�����774������ ��6��4���7���6���2�� ���4��@�4�67��7������2������7������@���7��������7:c��4�����74����������4�<����3��@<�� 6�����������ghiijklmnFZHTPQokpKKqrXlSsmtFGHEFGHILMHFq\QHNOHFPFQHLMHFQquvquvwtFGHEFGHIj[t����5��@�4�7<�� 6���8����3�7���4���4�c__d�7��7��7��<��������������<�4�b�����774���:x������4���4�7�����72������������4�8�77����������7�����7<���4�;�7�8��a������8����2:�4���9�8����<�4�<�� 6��67�7�4����=e <6�����������6���4���2������6��<�4���2�9�4�67��7������2���4�����74���y2��������?���z���4���7��<���8�77����������7�����7y�7�{�����7�?���7z:d�����4�7�7���9������=e�2����<��@����;��74�<<�4�

Page 141: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� �������������� !"#$%&'()&*+ ,-.���/012������3��4�4��5��� �������4���67��8��94�11�4�:;;<=�12������� �>�92��������26������4���61���4����2 �5��� ����7<�����4�91�� 2��3�����6��??�6����99���45����63�6����3������119��������2 �9@3�3������119������A�����������?���4������������6�5��6��?���4�9������6��6�B7;��������4���9�����1�4�1�� 2���669�4�95���61�������7/�5���65�9���4�91�� 2���A���4����?�=������7C�5�������4�91�� 2��1���������6��������39����6���95����A���7��>�92�����4��?������1������99��4������55����������4�������������4��16���7;�?2���7�A�92����6�5���9�4�9�����������97DEFG��H9��9��4�9��312�������������6�B5����9� ��1�4�I�B��������1� 5�� �����?92�4��������>259�9�� 7:��4�����94�����4��?��4������C����������J1�� ��G������KLMNOPQ7�4�994�2�6�4��?��4�������9�����9�����?�=������9��4���4����I����4�� G�����992 5����1�� �4�R�����994����5�29�4�95���6���4�����94���������=J7

STUVWXYZY �4�:;;<=����/0�� ��������3��>93����� ���?�������9�����97

Page 142: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� �������������� !" #$%&$%'()*'+,'(-$./$0)+-.1�2���3�45��6����7��5���� ����2��845�3�4�����5���2� �7��9�:�6��34�����;��3�2� ��2�76�� :�� ����7�5�2�5�����������345��<�� �7���<�5���3�������<���7���=4:34������5>?����2�@�����552�����7��5������6���6�����65���7A>B�������6������5�������7�C���������<�2���C�DDEF�������A>��6���6�����2�G�G��5���5�3�2�5����3�����25��������5���5�����65���6�������7�H�����7�����7����7��>I����2���2�5���5��4�����5�554 ��2����7����5���5���2��65������<3�� �2���:�3�2�52���J��2��6�5���2�������3������5���G� ����5��<2���7�33�����>K�����2��6����5����7��6�������2���C�DDEF3�����2����4 ���3������>I�C�������:��C�G��4�53�����25�������>�2�5�52�4�7�� �7�4:5�����2�5�5���5��334�������������7���:����3�2��� :�����C� :�� �7��>���=����6A�������2����=4:34�����������������7���2�LMNNOB34��������7��3���������25�������P5������5�����57�:��7��<���2�5��������4 ���3�� �2�M�77��52���Q62��2�2�45��5������73�� �2��554 :����5:�<�R>I�6�<����=���2�����52�����75������2�7���G���7�������5����A>��OS52�4�7�::����5�2�5����7�������2��G�������������5�����5>�2�����55������7��2�����53����������2�����52���52�4�7��T����2��4�����5�������P5��OS�554 :����5�2�����:�:4����7���2��4�����U��G�5�������3�2�@�����552���>�2�5�77������57�:����7��K�<4���>H>V��5G���� :��������4�7��5���7�2���2�7���G���7�������5�:��=�74:�2���6������5���������45���6�5��5����7WXYZXX[�2���4�7����5�3�2��� �7���<��5�V�����5�\���5>�2���6���4�7�����74��34�����������3��:��=��<4:��6G��4�5���� �7���<�5�2�����������7���2���7�3�2��� �7���<�5�6�6���45��2�5� :��� ��2�7�3��5�����<��6��� 5���6����� �7���<�5>��5�=��:�� ��7�2�����������<�2���6������5������� ��2���7����G��4�5�3�2���� 5���2���5�����6�2���6����5����7��� ������5����>�2�5�5�����=�������3�4�� ���������2��4<2�2�45��3�2�NKKOB����LM�� �����������2�����52���>O� ����7��5 ����5��������2��6�7�5�455�7;C�7�����554��������������2�5�2�:�����4�5�� ��2�G�� :�� ����7�����T�����<����5�5�� >�2��4�����5��4:�3�2� �7���5]4�����5�������<����;C�7����5> 5��2�5� �_abcdefg ��45��<��� ���������37���G���7�������5�5��7���=4:34������56������5���5�����2� �7��������:��77�������7���:����5>

Page 143: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� �������������� !"#$%&'()&*+ ,-. ��/�0�12��3��41���5/������5�1��1����0���/�6�����11/������5�������1����0�7��� ���89:;<=>?;���0������/�1� �@A�0�����114 2�������/2����0B��C�14����D����4��/�12���0���/�����1/���E��@A�0�����114����1�4���11��4�����������1��24��@A�0��1�������0�/��� ��F�����/�����1/���B���/�12���������0�����0/������/��A� 2�� �0��2��3�0�0���/�G�HI����41/�4�00���������00�������������1�����1�/����4�00�0����1��/�1����������BJE��4�/��1������3��/��00�������������1�����1���/� �0����/���5�������4 ����E��E������1���/�6�����11/����/��5���0�EE��E�� �/���A�BKLMN�5�/��5�/�3���������1��������/2����0����E�������5����������1��������4�����/�������1�04�BO�5�3����/�������1�04��1�� 2�1�0�E�5�2���1��/�������1�������0�/�2�����2����������4�1���0��FB��1/�4�0��C�� � ������������/�2����0���������1E���/�0���B�/�2����0���������E�����/0����114��������C1�/���������5/��/��4�0�/��F��12�����2���1��2��0B�/�15�����0�������5����E�/�0���1�/�04��1���/�����1/���BP�����/�E����5��F��A���0��E������1���/������12��0��F����1��1��42�����1E���/�0����������1���7�QRSQ>T>UV;W����XQKL����XQYL�Z��XQ[L�Z��\RSQ>T>UV;W�Z�XQKL�Z��XQYL�ZZ�XQ[L] _��] _]abcde1���01E��fdghbbhbgijkdlhimno _1���01E��dbmijkdlhimB��3�������E4�5��/0����������11����� ����D�������02�11����������1���2�����D���������/��F��������1���5���2����01B��1������F��D�������3����E��������� 1���/�E4�4��Bp����1����������5��������/�PI��������E�������5�1/�4�0��3����E�������/�PI�����������/�2����0�/���1����F41�0������4������B�/�1�1��� �� �1��C���05�������������4�����E������1BKqMN�A�5����F���/����������F�����F�E2����0�������E����������/��C��F���4��/������2�1���41��0�������F�/�E����5��FE�� 4��������������/�����1/����Xr8stKYu<;v?t;v?KQ>Tt>?;wxwyL[z�/�1E�� 4���/��C1�/������2�1���41����E�������F�/��4�����2����0{10���|�������}��01����F5/��/�����1��11�/���/��114����0���|0���������������}BJE�/�1�1�/���1��5��������� �2����02������

Page 144: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� �������������� !" #$%&$%'()*'+,'(-$./$0)+-.1�223������4�5����2����6�����6�������7�89:�5��;�2���5���6�����6��������2��2�����<2��4��6��������;5��5;�;������������5���=�2��>9?�>���4>�2���5�2@�� 3���A���5����6��������9BCD����� ����6�5���4�@>����4��������2 ����5�����6��69��;���������5�@3��@�� 3����;��3���;�����@����������2�5��;�5�A����������4���9�5���6��;������=>�����4��;��4@3��5���2�����>�2�5�����������5�2@�� 3����������43��49E�����5�@����;��6@�� 3���������F���5�����25����GHIJKBLMNOPQKOPQBRSTKSQOUVUHIJKBLGNOPQKOPQBRSTKSQOUNOPQKOPQBROWRSTUKXYZKLL[KB\]]��<2����_�5�2@�� 3��4�;������52������9��2����a@3�������232�4b32��2���5��:��������2����������4����4���� ����5������>�2���329a@�5��3�����>����4<24����2��22�5���5��223����4�����5���5����2���������9c�;�A���;�d3��_��4�A����@�� �5��:��������@�� 3����� �4������� >�� �����6����5��a@3�������5����2�2�5��3�����4�����2��;5��5�����2�d3�����5��223����4���9a@�5�2�2�5���2���5���5���4�@>����4��������2;5���A���5�32��������4�2�5���6�����6��������@�����������eF9a@;�������>����46�������5���5��223����4�����5��;�25�3�42��;5���5���6�����6��������@�5������27�������8��423�������3����>�����>��� ����f�����>��47�������8��4�44���3�>��4����>�����f�4������2�7�������89g�>��4������2���4>�����>��>�� ���;������44��22�4��������5�2�5�>���9?�>���4>�2���5�2@�� 3���A���5����6��F��F9�5�2>����22�������>������4@���������4������ �_��623�����5��6�����223 >����2��42�5�43����@������2���5��>>����������3 �2��4��;29�63���9�25�;2�5����������@�5�h�2�@�;>����42�@�������29ijklmnopq �5�4����������225�3�4������_�4@�� ���6�����6�@>����4��4��4�@>����4A��;>����9

Page 145: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� �������������� !"#$%&'()&*+ ,-,./0�������12����3���4�������5�67�5���������4�����54�����6������4�8����1��28�� 7��������9�:�;<=/><.?@�A���6A�5���4�58�� 7���B���4����2�9�:���:C�4�58�� 7�� 7���A���5�4���2�����2�8A����6����������4��7�����A����6��������5�����C�3��1��6���4�A��B��755�������1�5DEFGHIGJCK������4���4�5 �6���55��7A�������7��A����6�����CL8���5�4��2�6������4��2��5���4�����5���6�����6M75��6���4�N�����554���5��4����O����4��������A����6�����CP��������� A����7�� ����4�5A����551��4�������2�������7������5��675��2�6�B�5����5�6���4�A����6�������7����5���B����� A��Q��M75�������4��������A����6���������4�N�����554���CP����4��A�����5�4���4�������5�� �7���5�� A�������2���2�����Q��55�B���4�24���4A����65�����4�6����������6��5����4��2����4A����6�����75�1�4�B�������������4�A�����A��� ����R�����C�4�55�������������A������68���������6�������4�5A����C.S0�����2������5�1�����6�5�755�6��������4�5�4�A����5�1�54�7�6��1�7����A�����A��67�����7������5C�4�T�5�5������1�54�7�66�B���A�5���4���5������8�75�� �7����� ����R������14���A�������2�5�8���2��������������67�67���2�4�A��M������A����6CU���4�51�1������������1�8A�������2��557 A����5�4���4�75������75�� �R�C9�����C��V 8����1�����4�������4����2�59�������9�������69������CWX0�4�A�����A��67�8�� 7��1���������8�4� �5��� A��Q8�� 7��5���4��������Q� A�� �6��CL�1�����������6�� 7���A��5��A5�4��1���������7�75���6687�����������C�4� �5���5��87������������4��1�1������������5����7�����2�4��������A�����A��67�2�B���1�A�55����� ����R����� ��4�65���B��A�����A�����7����A�����A��C9�����4�8����1��28�� 7��������9�����4�����54����;YZ[\]_ ]_.abcdce];fg]h]ijklYm[\]_ ]_.n]onbip[\]_ ]_.d]qrps_qia]qtu\tst_cvkwxvkrty[<WX>\]_ ]_.n]onbikwxvv�4�58�� 7��T�5����35���4�75��5������6A�����A��A�� �����A�z6�������������A�{��6�4��3514��4�����B��A�����A�� ��4�6�55������6CL8�4�5�5�4���5���4���4�A�����A���5����7����6��6�B�6��2�4���2�����2��������8�����z6����������2���{���4� ���4����� z6����������� {�87��4��6�B�6�6���4��7 ������A����6�����z���������6�����{C�4�5T27���51��4����LK87�������4����3�5�4� ��� 7 �8�4�A��B��75������7����6A�����A��� �7����6�4�A����A����6|5A�����A���������C�4�5�LK87�������5����55���8���1����5��5�z�{�4���4����5�����������4����5��A�����A��A�� ���67����6z�{�8�4�A�����A���������2��5�885�4�67��67���A�����A��A��A�� �����4���4��LK87��������57��5�4���� ���A�����A���5A��6���2�B��A����6�4���4�A�����A������������4���2�����2�8�4�A����6CK����1���A�� ����4���4���1�CK����4�����5 �4��������8�������4�A����A����6|5��6�8A����6A�����A����������14��4�5�55���������4�5� ��5�4��7�����A����6|5A�����A���������C�4�5���8������5�����75�6������4��2�������5�6����7�A��8������C

Page 146: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� �������������� !" #$%&$%'()*'+,'(-$./$0)+-.1

23456789: �;�<�����<��=>��?�>���������?�=���;�>?��?������=� ����@����� ��;�=?��=�?��<<�=���;�<����<����=A?�������B��?���C��>���>�C� �����D��;�;��EFC>���������C�����;�������G���;���=�C�;�?�;�<���BH���I��<;����=�<���������C����H�I>���B�B�;��>���<����C�;�C�� >���?�;�EHC>������BEC�;�EHC>�������;����?�?D;��;���;�<�����<��<�� �����<��??������J��<�����<�� ��;�=�?H�KLM��;����>����<�������I� ��;�=�?� <�� ����=B�;�?�?=����� >���<����I�;�>?��������=<�������I�N����M��O���;����I������������C�;�����N=����������I���OB��EFC>�������??��������??���;�������>?��;�=���?�;�=>����>�=I��CC?�;�=>��=>���<��<�� ���?BPQR���==�������C���>��D�D����==���;�?C>�������?���>���CC<�����<������>������?D;���;�=����?��=>��=���J���? �����J��B�;��<�����<���?<��<��=���?� ��� �?�;��D?=����CC��J���? ���=��� ��� �>��?BEC�;�?�? ����������?<��?�?���;���;�����>�=���??>�?�������<��S������<����=?B�?��;��T�I���?��;�?D����� <�� ����<����?���C�������@����>�����>������?BM??����������<����?���C���������D?>?�������;� �=����?��<����>�����ID;���J��>��?��=>��=���J����J���? ���� �>��BU��;���;��;��=��=��I�;�?C���>������C�� >��?�D�D����������<����?�����J�����;��??> <����??;�����=>?����;��>I;�>��;� �=��BV����;��??> <����??;�����=������;���G�WXYZ[\[] _YYa���������BM�����;�J��>�RbbbQ�����������=�� ��;������[cde\WXYZ[\[]BF�D�I����T���;�����?;�����= �=�C��;�C�� >��������M������f����;�C����D��I�ghijklmn[cde\WXYZ[\[]obohijpYqekYqeQWrstscYgu_YYavowhxjpYqekYqeQyYzyra{jpYqekYqeQtYX|{ZeXaWYX[]p[Z[es}oklm}o|[j~Pb�pYqekYqeQyYzyraoklm}}}

Page 147: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� �������������� !"#$%&'()&*+ ,--�.�/�00��������.�1�� 2���.��3/�.�4����4����05/��0�14����0���������/��6.��.�����/��//�.���.�4����/���1������6.��.�/������7���891�.���������/�.����6��.���.�4�����4��4�� ����/�//2 �0�����8�.�/4������/�:���/�/��2�����/6.����.�������.�2/��0�./�1�4��������������.����2�04��4��2����4�� ���2�����//�����8�.�4����/���1�����������.��:�0���.��//2 4����//.������;��2��.���.� �0��2/���/�� 1�������6��.�������;���.�����20������<2���/8���.�/4�������2�����4���04�/���.�1�� 2��������=���;���.����:�=������6��.�.�2�0��/���0��:�.���.�/1�� 2��6����.��:������8>���.�//�������.��0�11�� 4�����:�.�4�����4��02�1���������0����8�.������ �����.��:�/���6����.������.�1�� 2��/�.��6�����0�/�2//�0��������.�/�.�4���8?@ABCDEB@FBEBGBHIJ�1��6�.�;�����2����06.���/02�1���.����:��� 0���������/���04�����4��8�.� ����� 4������0/��4�/0���� ����:.�6 2�.�����4��0�0�4��0��:���.����4�������5/��/.K�6/8�.�//�� /������;���/� 4�����.�����91�.����/���2:.��/.��4���.�����������4���.����������L��.��6�/��4��6.���/4�//����6��.�.���/.K�68��6���/������0���2��0���8��.���.�/�.�����/������0�1M�2�������������� 4�� �����2�6.��6������02���.�4�//��������1;�����:4�� ���4��������/������� �/�� 4��N8DOPPQRSPTOUVWWOXPYWZOW�.���0����:�1���������4�� ���/6��.����� 4����/�N��� ���� 4������8�������:4�� ���4������������ 4�������.��:��.���/34��M����0��;�/� ���6���.���//�1����0��:0���/���8�.� �/�/���0��01�� �14�� ���4��������/[\]\_abc�6.������.����������/4��0����0����/��������8�.� �/�/��������������:��/4��0M�/���.�� �0����d2�������������:��/4��0��N����0/���8�.�/4����//������2�/2�����;�������/4��0��2�����.����/�� �����/.��0����������0����/�����;�4������4�� ���/����12�0/�����8���.���.�/4����//d2�������0����//.�2�0:��4��0�.�:.��������/������.�����0����/ ���/��������.� /��;�/8�.�/�/4��4����/34�����:/�����.� ���d2��������0�����/�.� �����/3�10�1�2���N�/�/8e�1����>�:2���8��1���:��4.������4��/���������1�.�/�����4�8��� �����������;���/�<2������4�� ���4��������/4��������4���4�//24�������8�4������4�� ���4��������/��4����1��/��0�����0�����������12�0��:�6.����6��� ���4�����/.�;��.�/� �4��������14�� ���8f�6�;����1�.����/�/.���1�����4��4�� ����.�6/.�2�0�.�12�0/��0�;�0�0g�.�0�;�/����1��//���N��//�/0������4��������4��4����������/�/89� �����/�/��.�4��4�������/��/�0���.����������4�����4���������8�.�/�����0������06.�����0��:����0��2 ���/��0�� ��:����//6��0��:/2�.�/�h�.�4�� ���/.�2�0�� �0�ij_ikk\_cl���mkjkbbnb[a[��/�0��ooo8p�����������;���2/��:4�����4����������/�.���/�/1���.�4������0�;�/����/�.���� �����:�h��/�0�����.

Page 148: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� �������������� !" #$%&$%'()*'+,'(-$./$0)+-.123456789 : �;�������� ����<=��>��?��>���>��@@<��<�AB������>���<��B��B��<C���������D<>B�� �B��CEF��;���<��@������<�G�� ���<��;�<?�B�><BHH�<��;���;�G������G��G�������<��<�>��������<�>B�� �B��<C��B�>��<���>�;��@@���<�@G�� ���G��������?�?���H��;��BH;���I� G���@G����H����������<B<��H�<�AB������G�� ���<��B��B����G������G�� ���<��B��B����<�>��G�����G������������>�G������G�� ���<��B��B����<�>��������<�>B�CJ��B<�<<B �?�;�K��?�����<?��;�;�@����?��H�;��������<���<�J����������G����������LM��J����F�����<�N�����OJ����������G����������L�M�J����F�����<�N������O�;�������<�G�� ���<>B�@���;�P�<�G����>?�B�>��L��@��J������>L�M@��J����C�<<B ��;��?�;�>LQM��G���B�����������<CF�<B�;���<�����;����<��������������K��;���@B��������<�G�� ���<�����;��� ����>����������<���L�MCR�?�K�����?�<<B ��<���<<<���������>�;���;���<;�K��������<��>B��>��LM�CS�>���<�AB������G�� ���G�������?;���J�����<<�������J�����J����?�B�>�����K���<@B��L���@������<��?;���J����?�B�>�����K�����L���@�;�L�M>B�CJ����?�B�>�����;�@B����B���@�;�L�M<;���@�����>���<��K���C�<�;�P�<���<<���>���J�����<��<=����?;��;�<?;����<H�����HG��>�;�H;��������<�����C�;�<�����B������<���<;�?���T�HB���C��CJ��D<<B<G��>�������@��� ��B����>;��>����<<B G����<�;�<� ���B��;��H��;�G�� ���G���������G��������<�>�������������C�;����<��F<BHH�<�?����<B<G��>��H��������<�;���;�������<�����< �<���=���?�B�>�� ���������?��;���;��;�����G������<��B���������;�BH;��������������������H��������<���;���>��D<����< ����B�=��?����;���;��CN�H��>��<<�B�>���G������<��B�����?;����;�P�<�������G��<���<�QO�@�;��� ����>G�����G���B�<���>��H��>�;�<����>�����<�;���;��O��<;����H�@�;���<<���;�LM���<;U�?��<�?�B�>��=�G����CJ����?�B�>��G��>����LVLM�W�QOX�?;���J����?�B�>��G��>L�QVLM�WOXCY��������;�<<��B������;�L�M<;���@����<��������>���G��������<�<���?����;��?�����<C�;�<�����B������<���<;�?���T�HB���C��C

Page 149: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� �������������� !"#$%&'()&*+ ,-./0123456,, �7�89������:��7��9��9��;���7<�;��77���<�79���=�������>��?�7�@�������;�����<��= ��<�=�A:�� ���:��������:������97��B�<�������7�=9�� �9��7�7�<�:��:������@C�=���<�77��9������D����<�7�:��:��������7<����A��E FG��������7�=9��9��AG�H�A�����������7�=9�I�;<����7D����<�7�7<����A�E FG�H������7�=9��9��AG�H�A�����������7�=9�I@C7��B�<�7� ��J� :��;�<�>�97�=A���<�:��>��97�;�:�� ���:������� ��<�=���B��7�9�=���<�7:�� ���:�������D����;�9�=��:��=G��;<����7D���������>�7

/0123456,K �:������:��7��9��9��7<���7��77=�:��=��B���<�:��:��������7<�������9������@

Page 150: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� �������������� !" #$%&$%'()*'+,'(-$./$0)+-.1234567"8 ! ��9��:��;���<�9��9��������=<�������>�������<�=<����;�?��==�����:�??�����@A��@B� 9�����<��;��;�<�9�� ���9������� ��<�:���;�C����������<���=<D�C�<�����<���:�������E�=@F�;>���@�=> ���G�=�<�=�����>������=@HIJKLMNJOPQRLSJTSLUNMVUKIRPWWIJUXYPTMUZ���C�[��C<�C >�<=<�>�:��:������:�����<9�����C�=<�>�: �[�=>������=���>��� ��<�:�<����=>��=�<��������� �>���=���>����9��:���<9����:@\���>������=:�����<��:���]��C��<�<�=���:������� 9��=���<�9��E��>==��������>�C����:��� 9�� ����=�=�� �?��;���<��C������>���<��������� �>������9��:���<9����:@�<�=�����:���C��<�<�?����C��;=���� ����_����<���==���?C<���=�E���������:C<���=:>�@�<�==���� ���������99���:�� �=��� 9��=����<�>;<:���� ����;C<���=�E���������:C<���=:>��������=�������;��E����� 9������:@�=���� 9������a=>=�b����a=������=�:>�� �>���?A�����E�@c?C�<�:Ad��E���������9���<�A��������=�:>���<��C�C�>�:9���<���==���?Ad���:A���C<��<�=A��@c?C�<�:A��E���������9���<�A��������=�:>���<��C�C�>�:9���<���==���?A���:A���C<��<�=A�@���C��C�C��[���C��<�<�==��>�����C�C������<��9���<�:>�� �>���������=<���?���=��>����������?�<� �����E�������@F�;>���@��=<�C=<�C�<�=����>�������==��>9eC�C����9�����<�=����>������?>��<�����<������:���>��:��f@���==>��<��C�=<�>�::�=�>==�=�<� �����<���=�E�������@c�����9��������C<��?>�:=����E���������9��:���=��E���g�<�=�=��������=���;h>�=����?��]������� �:����==����C�C�����=��>9�>� �:����:��C>9���<��������?>�:=���<���������� �@c��<���=��?������=�:>��������C��=�C�=<�>�:������

Page 151: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� �������������� !"#$%&'()&*+ ,-./0123456,7 �8�9����:������98�;98�;��� <�� ����8��8�����=<����>�8���99���=;8���9�?���������@;8���9@:�A=�� �9�����:����> ��8�@���>��9�8������ �:��9�=������9�<��@�����B@�@:�������;8���<�����<���9���A�8�99:>>�9�9�8���8�=:�@9��<��������9��� �=�� �9�:���<����BAC=;�;��D���D;��@�8��:>8�8����� �9���� ����;�8�?�EFGHEIJKF�GLMFNOLHP�FLQEHERNSFTJQFGLM���@�8��HEGFQFNGFMOFENFUHEIJKFAV�>8���=���������9��B<��9�W���� ��8�=:�@9�?����������8�X� ���FLQEHERNSFTJQFHEGFQFNGLEPGLMFNYZ�C�[A\���=:����@��9 ��9���]�:�<������Z�C��8�����:�@�������98��� 9�� �?�@9:�8�9@�<�����������@� ���������A��9���8�����:�@����98��8��@A����_��8��������� ���=:�@9�?�������a�8�9����@��9����������A�8����9 �����98�?��������=��:�@@���D�8������98��� 9��@�8���98��8��@�8��<����@��:��8�9��:�@�����>>��99�?��99: <����@�<��@��>��<��9<����?�Ab��@��9 ���8��D:9��>������>9��=���������9����B�9�@�<�����������@� ���������YZ�C���[�9�>>��99�?��<�����:�����;��8��<���������9�?��� <����9�9�����8�@�<�����������@� ���������� �:��9;���8�?�������<����@��D��<�8��:9���99���<�������Ac�� �98������ <�����=?��;��8�@�==���������;���Z��C����@Z�C��9�8�������98��:����8����>��� ���9���?�������D��<:9��>�8����98Ad� ��������=��98��8��@�9:9�@��<��@���9��?�����8�����:�@����� ����9���8�X>:���8����������� <�����Ac����9�������=��� <���9��@�==�99��9�����<����@��@����@��:9��8��� �:���9@���9��?�����?���>����;�:�@��:�9:9��������:���99��D�<�9�����>�==�99��9���8�9� ���?��AC=�8�9���D<�������;�:�@<�������� <����8��:9���99=�� �<������>��@��@:���8���>���>��98e�;���8�X� �8����:�@��:9�@=��@�����<�� ���A��9���=� ��� ��� �:���=��98�9���@�@���:��8��� <�����8���98��8��@ ���������:���?�������=��@���9��?���Ac���:�<:�<�9�9�;�;��������9��?���?���@:9�Z�C��9�8�9�:����==:�@9=��������9�@���9��?���A

Page 152: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� �������������� !" #$%&$%'()*'+,'(-$./$0)+-.1������2���3�4�55����� �����3�������32��4�5�����67�8�3���9���� 2������43�����8��������: ����5��� 3�8�� �����4����2��4�5�����67;�2�����62��4��:���32��8�23�8� �3�� 2������7;��������2�����62��4��:��3��:�4��2:���8��4���� �3�54�3���33��:��8����<�3� ����3��2����������33�����=��2��� 2����:����9�<���� �7����8�� �>����� �5�����6�3�?:���2�� �����4�<�4��437@��� �3�54�3���33�����4��9:2��4�3���33�4�<�4��4338�:�4�����=�4�:���44�����2��47�:3�5�� �8�3��A�A�3���8���8�2��3��:3��9�8�B������� �4�� :3�������5:�A8���8�4��A38�32�����2����2�� ���5:�435�� 7@��:���3��A�A�������:����3:�2�:3��38�5���5:�4��9�8��� 2�����4:3��8��� �:����2����?:���4� ����C�����D�55:�43���3������5��<����8��A�A���� 2�� ������383A��2��2��2��4���7EFGHIJKLIGHMNOPQRSTLUVWXHYFMMHYWILSJLILWTSEFKUWZ[�8�B�3�2�� ���A�A��� �=�A������8�������3�2�� ���37��A���3����A��8��3�5�� :��3��� 2�� �����9�8�3� 2��3�5�� �52�� ���2�������\3�?:������7��������������95�� :��3�A�38�:�4��=�� � ������443� ��44������������3���������9�8�5����A��9��6����8������32��4��9����3������������]_ab_cdef�����������]_ab_g hdef�����������caeiehdjcdef��������caeiehdjg hdefk[���8�����3�� 2�����A������A3�����������9�8�B�3�������3�2��45�� :��7l�����8�5����A��95�� :��������l�����8�����38������������8�������3�2�� ���5��������mn]opq]irs t_d_s _uvwZxyq]irs t_d_s _uvwZz{q]irs t_d_s _uvwk|yq]irs t_d_s _uvwk}~wZx�l������A�:3�4�8��@�5:��������2��<�������:�����9��� :�82�����2������4:�7@��8�3��3��A����:3��9�8��@�5:������������3�����8�3���� ��������8���33���5A8���3�<���������44:��4�������������l6���5:������7�������8���8�3�:���3�5�8�5:�435���8�B�3�������3�2�� ����������9����:����4:3��9l�@����33����2������9�62��3�3�2�:3������3����� ����3338������ 4���������3�7���8�32�����A�8�<��������:����4�8�������3����� ���38������ 4���������3���:�A����� ����=���8�3�����:������3��;8�2����7�8��@�5:��������=�3�8���33���5�8�3�5:�43��4�8�������3�4:�7;�2���42�3���8�35�� :���<���8����9�l������7�[��A�����A� 2�� ����8�3� �5�� :��5���������:��8���A������3��98�4�55������7����3������8�5����A��95�� :��������l����4�8��4�3�:33�8�4�55�������

Page 153: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� �������������� !"#$%&'()&*+ ,-./01234156789:;<;9895;=>?@AB4156789:;<;9895;=>?@CD4156789:;<;9895;=>?EFB4156789:;<;9895;=>?EGB?@GH?EAI�J�K�LL�������M�J���J����M���KK���������� MN�������KL�� OJ���M�P�������QR�����O�MN����������S���OJ��J�M�����TM������M�U��K� �N��Q�J�M�M����NM�O�J�P�� U�� ����K�M�VN������U�� ���M��N��N����KLN�KM�J��J�P�����U��K��������������P��������������QW�U���KU�M���J�ML�� N���P���J����X�S������QYZ��MJ�N�K�J��������J���M�������M�U��KL�� N��������S��/01234156789:;<;9895;=>?@AB4156789:;<;9895;=>?@CD4156789:;<;9895;=>?EFB4156789:;<;9895;=>?EGB?@GB?EGH?[AIR������J�U�������LMN��������X�N��J�M�����K���MT������M�U�� ���M\�������K�����]Q������N�����XOJ�������U��K��MN�J�O��O�O�����P�� �MU������MJ��KNM���L����J��M�N���M�J��MJ�N�K���J�P�����MMQ��K��M�J��K����MN�������N�M�����K���U�� ���ML�� ��MJ�P��������� N���������M�OJ��J�����������������������������X_������NM��MJ���J� �K��QFZLO�a��OJ�O N�J������M��MKN���KJ�O N�J�����U��K�O�MJ�N�K��a�� � ���������N����OJ��J���J����M���N�U��K������M�Q�J�M����N�������MNM�������M�KN� ��NM������M�U��KQS�����J�L����O��XL�� N��������S���M�������J�����MJ����/?@AB?@GW�U���KU�M���J�ML�� N���P���J����X�S������Q�J�M� �N���MP���NM�LN�L���������X��������P���K�����M��VN��a��M��OJ��J�����������M�U�� ����M �MM�K��K��M�L����U�����b��XN�U��K������M�Qc������J��O���L������K��O������Od��J������������N�������M��J�����N�U��K������M�O�M�KK�K���J��U����KTM�������Q�J�M�M�J�LN��������M���U�����b������ U�� ��������Q�J� �K��MJ�N�K��K�P���U��X�MM�����e�XN���Q�dQfZ��MJ�N�K��M��� � �����������J�N�U��K������M�L�� N��ML���������K����QS�����J�L����O��XL�� N��M���J������MU��K��X������L������M�S���/?EAB?EGS��/?[AB?[GW�U���KU�M���J�M�L�� N��M�����N �����J�����MU����P���OMQAZ�J��� �����XM��UM���L��NM�K��U�����U��U�� ���M��K���X��P����� U������K�M����M� U��������U�����M�������������J�X��O�J��K_����N��� ��LL�� N��MQ�J�_�M�M��UO����K��K�L��U�����U���M�������X�MU���L���J�LN�KM�P���������U���J�U�����U��Qg����O�J�P������_��MJ�J��������MJ���O�K����a��OJ�O N�JMN�U�NMLN�KM�J��������U���J�U�����U��Q��O����������KUN�U��h�P��N�M��L����ON����O��� U�����J�MN�U�NMLN�KM

Page 154: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� �������������� !" #$%&$%'()*'+,'(-$./$0)+-.123456789 : �;<=>��?�;�@���@���A���<B;��=��<CA�����A �D�������=�C�� ���=EF����;����<�@��=���?���;�@�A�>>�����GB<��=<����C�����C��� ����H������=� C�� ����AEG��A��I;�C���JEK��;�����=;����������;�>����?��B��L����;������=C��A��B���������MNOPQNRSNTURVWOXOYT��=������;����?��;���;����B�Z������������@��<��>[\\E�;�=?������C��L�@��<�<����?��� C�����;�=<�C�<=><�A=����<������E]F�??�;�@��?�C�� ���>�� <��=���� C�����C�����C��A<���AC�����C��C��AE����@���� C������G��=;�A�;�C�����C��A<�>�� <������A���<��A���E�����<=�?;�����=;=?��C�=� C�� ����A?����A��<�A��=���AC�� ���C��������=>���;�A�=����<�����>�L��==��=;EF�?�;��?�D��? ������<�C�� ���C��������=?������ C�����;�>�� <��E�;�G�=�>�� <����>��<=���=C�����C��A<�E�;��;�����B�?��;C�����C��A<��=�;��?;���;����==<�C�<=��=;����=�>���<=�A�������������;�C��A�?��>���B��� A���E�;�= ���� ��������;���=��=�?����A��� C�� ������C����>���;�<=��������?����>�;�=<�C�<=��=;����A<�>��C�����C��C��C�� ���E��A��;�=�?����A���������>�?�A ���=�����@���� =EK��;�����=;����������_��������;���L�M aaPbQQMNOPQNREI���c�?�����������d�=eF�=���������?;��;?�?����������=�A���@���A�������=�Ef����;�c�AA��=;�����A������;�>����?��B��L����;������=C��A��B����=�����QRghaRiW���haR����iWF� ��;����B�������QRghaRiWEf����D���;�����=;�����A������c��������A���@���A�������=�<=��B�;��� �A���B��=�d�=F��=�;�=�<���E

Page 155: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� �������������� !"#$%&'()&*+ ,-,./012345,4 �6���7678��9��:7;�9�;7<;�:7�=�������<��9�����9��9�� �������::�:���6�76���> ?� �����@�ABCDEFGHIJBBKLM>�6��:���N�76O8��9P��77����Q�7�8�8�����R�����<�6�7;�9�;7��76��:;7��6����9��:�8�:���>�6�7 ���7�6���6�9�����9��:;�<�� ;��8���:��8<�� �6�������7;�9�;7�����69����:�<��8�����6�����76���>S����8�R��9�6���7678��9�<<��7�������TUV>W��9�� ��:�6����T6���88�6�=�9��X�=��;�7����8���86��68�����������:��N6�9���Y>�6���8<���;��7���6�T6��T6��:�����:����R��X�7��S�T;���>��>Z[���6�6���7678��9�9����� 9�� ����:8����9�� �:���� 9�����6�9�����9��:;�<�� ;���6��8�7�����:����:���;��:���>�>�6��� 9����<�� ;��8���<����88��6�:������:�X9���������<���6��8�::������86��6�7�����:���6�<�� ;��>P��6�����76���������\��� �:�<��6��X�7���T<�� ;��7��6�������:7�]_aUbABCDEFGHIJBBKLM]cdBGefABCDbBCDghijVijDk]cIBlmBMDjFneofp Uqgrfbstof_aUbABCDEFGHIJBBKLM]cdBGefABCDbBCDghijVijDk]chiVuFDFeofp Uqgrvqwxfbstof_bstyjMKmDGhiBzjGjVMfxf_ABCDbBCDghFk{kKB]c|B}Bnefp UABCDbBCDg~B�~Fn�ABCDbBCDg{Bi��zDinhBijVAjzjDkofbstofq�xvABCDbBCDg~B�~Fnoooo�6�7�7�����������<�6� �7��� 9��X<�� ;��7���6� �:��>�6������ ;���9����7��:�S��?����:��?<;������7>��7��6����7���<���������9������7�������6��8�6�=������ 9����:����7��<9�������77������:�7�6�9�� ���9������� ��6�:<���6�7�����6�7<�� ;��8������;���������>����7��T��<�� �6�=�����T�����T�<�6�<�� ;����:8��R�6��;T6���6�S<;������>�6���7��S<;������� �:������;7�7���?�<;����������:�����=��;����8����:�����7>�6���7����:������786��6���6���7678��9�7����=���:��6�7����:���:������786��6���6�9�� ���9��������77����7��;��������9������>�<�6���7678��9�7����:�6�9�� ���9��������77����7��;��������6���6� ��� ; �<�6�7;�9�;7<;�:7�����\�����:�6�9����9����:�7��:�<9����:������������\���7���;���:>���7��;������9�� ���9�������7��;��;��8��6���7678��9����=���:������ �����T7;�9�;7��768�����7���:;����6� �7�7�����:���

Page 156: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� �������������� !" #$%&$%'()*'+,'(-$./$0)+-.12�����345������6��7���8�6�9� �:��7��6�6��;5<:������9����7�7�:�=�������:����8�����8��=:�6�>6���6���6���������<�6�=���4;<�6�?�9�;@<:�������9<��9���6������6����9��99��7��6���9��=;@<:������4�6���A�;@�99� ������9��:��:��=��:���9���=�<��9���><���6���9697��8����B�����7��6�9�C:������8�� ���8������� ��6�=�����9�9<���6���9697��8����B�����7��6�8������8�� ���8�������4;<�8������8�� ���8������� ��6�=���>��9� 8�� ����=�7����=�� :���8���6�9:�8�:9�B����������6�8��8��������96�����������=�������4D������6������������6�9�6�8���7�9�77���:�=����:�����6�98��8��������� �:��:9��>8�����8���������9��������9�=:�� �:��94E����=����������9��=������9�=:�� �:��9����6��>����68����=7����=������F�6�9?>:�����68����=4;��:��A� 8�� �=��7�7���9��:88������8��8��������96���9��9�=��=����������4�6�97�����=�������=���:��=��9��8��4@����7�7������<������76���7�7���=��6������:������2����G��34;<7����9������6�9:�8�:9�B����������6�8��8��������96����7�����������������:�����>�6�� �:���B�������4�� :9�9����7�������:��A���=��>�6�8�����8����������<�6�=����9�7�:9���;5<:������4@��������<�6���9697��8�9�������B���=��6���:�8�����8��=:�� �:���9�6�8��B��:9���A8�����=����:�������6���9=�8��=�����76��6�����B�����:����8�� ��� ��6�=���>��99������=4H�8���=8�9���6�<�� :���B���6����>�G������4IJK������������ ����6���9���� 8�������6���9�<�� :���9�6���<������������G���76����6�8������8��8��������96����9����:����=4�6�<�� :���6��7�7��������������G��7������98�������8��<<�� :��F��7��9��LMMLN<�� :��4�6�9�9������� �=�������=B����=:9��<GA�����=�9�A8�����=�� ���=��������6�������A��������6�9�6�8���4O��P9��������:��6�9<�� :�����������>�6�<����7��><�� :�����6�����96���������G���QRSTUVWXQYZ[\]_abYYcZdJdUVWeTfghTRSTiaj]kaj]I_lfamQnonpqnonrdUnVWqUnpJdJsssst�:7���� �=�������������6���6�97�����:9��������4�6�9�9����:9��6�<�� :���9�������<�� :����=��<������9 :���8������9����� �4;���=��������GA����6��7�����������>�������<�� :��7� :9�6��==�7�uvlowfxSv��=�6��8��99UyvUl�����������������������<�� :��4�6�97�����:9��6��:��������9���88����99���6����zQRSTUVWXQYZ[\]_abYYcZdJdUVWeTfghTRSTiaj]kaj]I_lfamQnonpqnonrdUnVWqUnpJdJssss{�6�<�� :��?�9��6��F9�6���������<��������6���>�����>�<�6�8����=4;<���9��99�6���6�8����9�����B����6���6�=����98��=�<<��=�6���96�:�=����8��8��������96����������4|�7�B����<�����6�9���������7����=���� 8����6�����6���6��=����������9����=����=���� ����6�8��8��������96���=:��������4���6�:>6�6�9 ��9�� ��F��9� 8��=�B�9����<

Page 157: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� �������������� !"#$%&'()&*+ ,-./0123456,7 �8�9������:8���9�������;�:�����������������<�����;�8��������9������� �<��:=�����>:����������8������?����������:���8���;�����;�@�8�9����?��8����:��8�����8������@�8�?����:���9������=A�;<���=�B:8�C:�8�:��C�??�����=�8�:�:C8���?���:��<��<��:���;��D����� 9������?=����<�?8�D����������;�:�����?����::<������?�������?�����:9������:<���?������::<����:=�8�:C�<�? ��������C�<�?8�D�9��������D����:8E�C��<��������?�������9���9�::<��? <:�:8�������8��;��@��D��=F� ��������������?�������<�?�8�������������9���9�::<��?:8����8�G�:�� �<��:�C8��������::�H<��������? <:���I�:<���?�������:8E�C:=���D���� ��8�:9����� ���:��:���� 9�� ����9������:�H<�����=���������8���:��9������:�H<����������;�JK�JB���8�����:8���=L��:�<�������:��������>:�:�9��M�=N��9�� ��?�8���8�9������:�H<�����?��:���8��;C8���:�H<������9�� ���9������� ��8�?�::��OC8��8:8�<�?���8��<�����?�@�<��:�����@�8� �?��P=�8��C�����D���9������9�� ���9��������C����?���:�����:8C8��8?����:9������C��8�8���8��:=L@����@�8�D��<�:���8�9������:�H<��������:�������8������@�8�?���:���9������C��8���8��8��=Q�C�D����@�8�G�:������:�:�������?��I�::�H<������9��������D���C�9���9�::<�::<�:��8���8�9������:�H<�����:8�<�?��:������������?������;�8�G�:������8��::��������C�9���9�::<�����8�:=�8�?�@�<��:�����;�@������:������?���8��M� 9�� �?����?:8�C���A�;<���=��=�8����<���::< 9��������������;�JK�JB8�:������@<�����������=L��:�8����?�������:< C�������?���8�@����C��;9����@�8�@�� <��������?������R���STUVWXVYZ[\]Z[\_ SZabcdcefcdcghicjkficelhlmmm�8�::�������@�8�@�� <��:< :��:<��:���<���?����LA@<�������8���D��<���:�����>:9������:�H<����O?���������nF�HP�;���:�����@�8�9������:�H<����:=L�C��������:����H<������:��@�:��� ��� < �8�?��� ������C�������<?��8���������@������C8��8C���9��?<�����o�:�8�?��� ����������:�C���������:��< ������=Q�C�D����@��8��?����::<����::8���9�������C��8�������8���8�:��������:C��������<���?���8�LA@<��������?�8��:< �?���8�Fp�@�� <��=q�9���?9�:���8�@�� <��������R���D���8����;�R������=��:8�<�?��:�������8�::������_rs t\tSutrZvVwtxtyzZvm���������;�8����M��������K�=

Page 158: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� �������������� !! "#$%#$&'()&*+&',#-.#/(*,-012345678 9 �:�;������<�=>������<><�?�������:�@�� >��<A:��:�����<<>����<���;������A��:���:��:��BCCD�������A�� ;�����:�;�����;��;��?<������BE�����:�@����A��F@�� >��������E�����:�����<:����GHIJKLMNOLMNCPQRSQRNTGUVLWXLYNRZ[\] H_JCa]bCc] H_JCad ef]bCccg@�:�;�� ���;��������<<�=>��������:���:�@�� >����h�<�:���<<���@A:���<�i�������j����E��k��?A:���<?>�j����E��kBl�:��A�<���;������;�� ���;��������<�<<> �?�A:����:�;��;��������<:���������E���< >���;���?���:�<>�;�><@>�?<����?����?���� ���:�A >�:��<:�<�i�������@��?���<��i���B�:�<� �>���<��;;�?���:�;�����;��?>�����>�������><��F��gm@>������Bn�;���?;�<���:�<@�� >���i���:����F�E������BCbDo� ������������<��A�<:�>�?����hA:��:���:����<>�;��?;�����;��Bp�������E���?������:�@����A��F@�� >���G bCqbbn�;���?;�<���:�<@�� >���i���:����F�E����B�:�<�� ;����<�����r<;�����;������>������<B��A�����s���;�������:�����>������<@���������<:�A�:�<� ��������<��??�@@������<A:��A��h��FA��: ����:������<<>�����@?���BCtD�:��� ;����@�� >��@�������r<;�����;��?>�� �>��<:�>�?��������?�<@����A<��E����:�����<:����GHIJu_OJKLMNvZwxVyLLz{YGU|Lw\]KLMNOLMNbPQRSQRNTGUVLWXLYNRZ[\c]^H_JCaqbb]O}ac]HIJu_OJKLMNvZwxVyLLz{YGU|Lw\]KLMNOLMNbPQRSQRNTGUPQS~ZNZ\c] H_JCad eC]O}ac]HIJO}a�RYzXNwPQL�RwRSY]f]

Page 159: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� �������������� !"#$%&'()&*+ ,-./0123456345789:;:<3=>?3@3ABCD/E1234563457F3GF9AH1234563457;3IJHK5IA83ILM2LKL5:NC6OPNCQRST234563457F3GF9ANNNN�U�VW�� X���V�������Y��������������ZV�[��\�W���U�W����]�� _��Y�WW������V�` ����VVX \�����U��XV�Y�U��� �� a������bVX�U�VY������������������VV]���U�Y���������V��Y����������������c` d�eX����������X������V XV��� �f������ZV\�����\��\�� ���cg���[� \����U��hiWX�������U������X����V�U�\�����\��YX�� �X��VX������V����j���]U��U�V�����ZV\�����\��\��Y� �X��c` �����W������V���������W�� �����VX�U�V�������V��Y\������VU���\��������V XV����U���Y�������ck�\���Y\�V���U�W�� X���f���U�����j����clPmg��\�����\��\��Y��U�Y�WW������V����U�V� ���X�W���U�W�� X��������j��=/012345634578ILMIL5:=>n3op3q5L9ABCD/E1QlPrQ77CQRlNCD/E1QlPTQslCQRlNN�����V���U���U�\�� ���Y�WW������V����U���W������VW���������Y�U�VX����������W���\�����\��\��Y�������ck�\���Y\�V���U�VW�� X���f���U�����j����clOmk� \�����U�\����VVW�������ZV\�����\��X�\��Y��Y�U�\������VU���\��������Vc������WX�]U��Y�� �� V� ���W������VV�����U������ ���XV�V�W�� �Y����V�U�����V\���t������UY����VVX����c�U�V� ����eX����U���� �U�W�� X��ZV��W������V��U��Yclsmu���������V�� \�����Y��U�V� �W������� �_�� VX������_���������X���U�\�����\��\�� ���VW�������vwx�����c��V��U��������W������VV��U����W���������VVX \����V��Y����X������Vclym�tX���U��]���U��\XVX�Y��V���Y��VUz�]�VU�] X�U ������ ���V�W���\�����\���V��\��Ych�������{���U�����VU����������U���[�npI<Ap|0pq2|8M|58ILqch�����j�{�������U�W����]�� W�� X���=QlPrQ77rQR7rQP7k�\���Y\�V���U�VW�� X���f���U�����j�{���{c�U�Y���V������W�������VU�X�Y��]���_��_�g�X���c��c}~�~���~��������������������������U�V�V�� �U���VV��X\���U��[� \�� �Y���V���XV���X�Y�t������U�V��� W�� �Y�t��������Y�[\��V������Y�\��������V�V���YVc�U�W����]�� �� �������V��YVX �V����VW���[\��V���VU�X�Y������Y�lm��_��\�U��������V���V�W�U���Y���X��Y���[����V�V��V����U�������V�����X������V]���Y���XV�� �����V�eX������\�� ���\�������chW���X�\��

Page 160: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� �������������� !" #$%&$%'()*'+,'(-$./$0)+-.1234567"8 9 �:�;���<�������<�������� =����>��:=�����=��=�� ���<��>����?����@����;A����=�� ���<�<�� >��������;@��;���>�@�; �����B������:���<��:��������<�=�� ���<>�����<�<��@=���=������C�<:���A�:�<�������<���� =�� ����;���:��D� =�� �;�����D� ����?�:�=�������=����C�� @��<C��=�����=��=��;��;�==����?�:� ���:�������<�=��;<������A���;;�������=������<�E@�������;=�������?�<:���<����������������=�����;C���:�������<�A��<�B��=�� ��;�:���F���C�:����<�<>���:��=��������:���<:�@�;<������=��������C�:�������<�=�� ���<�F���:�=�����=��=�� ���<A��<���B����:�������<�>�����=��;=��������D�>:����<�:�=�����=���<=��;@<��?�C�����D��� �����?C@�;<AGH�:��������������<�����<���=������<��@�����>:���:�C�� @��<�:��>���� =�� ����;����;���@��;���A�>�������B;�>�A�:�C�� @��<���:��<�������<<@ ��:���C�:������=�������<<@����<�C;�����:��>���:�F�F���<� �����:��������<���<����?��;��=�� ���<AIC�:������<�?��J����;�CC������<���>���=�� ������ <C��=�������<<@����<�C;�����:��� �?:�������;�� �;�C��:�C�� @��<AK���D� =�����B��>�����<�:�����=���=�<<@�����:��:���<���D� =��AIC����C�:�����<:�;��@<�� � ����L�����<�:�;@��>:����=�����=��=�� ���>�<���;@����?�F��������;�:���:��:�;�=�� ���;@���:�����@�;��=����� <�C�:���>����<:���C����C��<:���:������AM��N<<��M����:�<�=������<:���=�������?��CO�P�>:����<M����:�<�=������<:���=�������?��C�PAK@��:���<<@ �M����:�<��@<�� � ����L�����<�:�;@��>:����:����<��=�����=��=�� ���;@����:��@�����=����;Q:�>�F���M����:�<�=�����=��=�� ���;@��CRS�A�:�J����<<@ =�������<<@ ��<�:���:���<:�F�������C��M�����<R���AT@�C�� @�����:�<��<�>�@�;����@�����:�=�����=��=��;��R�C��M����C���:��@�����=����;A�:�<>�@�; ����:���>�@�;��R���C@�=��;=�����=���>:��:>�@�;�:��������������������;�������<�;���E@���AU�;���:��;��>�@�;<���;C��<@�:�������?� ���V�:�C�� @��>�@�;:�F����� �;�J�;� �<���B���@<��?��IKC@���������<��>:��:���:����<����:��=�� ���;@���;�;W@<��:�=�� ����==��=�������A

Page 161: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� �������������� !"#$%&'()&*+ ,-./0�1� ����2����� 3��4�4�2����������5������������5��6�4����1����7� �1 ���4���3����������1��82�����2��2�� ���185�9�4�1��5�8���8��2����7��112�����2��6��������4����:5���8��;��34���4������65�81�;�������9�4� �8�<������16���4�1���1� ������2������34�����=>65������3�5�8��15��2�� ������88����5 1�����19?0@5���������4�51�� 51���������1�:5����������1����8��6�� ��2������� ���4�����14���9�4�13���3��A<���1���7�1�4�51��1A��3�4���4�1 51���8�����8�4���62����������1����������4���2����1��5��5���4�� 51�51��4�2������1�:5�����������8���� �����B�979�������1�4����������8��6���3�2����������115���8��������1������������������C9D0��� ���1����115 �8����A�2�������4�8���1���4�6�����1�2����89=�����1��1�115 �8�����4��7�8�;���4���5�1��6�4�65��2�� ���2����8�34����12�����2��2�� ���1�� ������4��1� �2����89=6�1��������5��1�1�� �11��52��5�:5�������2�����2��2�� ���1�������7 �8��� �8��51�� �74�3������;���7��5��4��������1�����4�������1�85�3�������11�4�����25�����5��2�� ���1�4� �9E;�������4�1�1���2��6����81�����4� �8��14�5�8��1�����2����8������4���1������3��4�4�8���2�� ���19F0G1��7���41�:5��������82������2�� ��� ��4�8���7��1���4�1� �1�������B�979������C3��4�4���1413��2����;���8��:5���1� �8�<�������6�4��H� 2�� �8��6�� 5��19�4�1�1����51��4��H� 2��6�� 5��8��1���15�������5��4�1�:5��������14I�36�� �4���14�;�������9@������7�4�165������������1:5����� 2������8�1��5 51�1��52�������6�� 5������6�������4��������1�:5�������115������851��4���1����8��������8���� ����4�2�����2��2��8�4��14�5�8��15�������89JKLMNOPQNLMRSTUVQWXMYRZXQWYNKWY[XMRJLMOXQWXKX\MQW]KJM XZXMJMWXZWLOZNZW]M \MMX_0�4�������6�3 ���1��21���� 2�����4����7��� 8���1�������6�4� �8��9>��1�3�14�5�8 5 2���4�=��� �a���� ���14���34���������1��H2��1��1�� �;�86�� ������� �9b�����4���H�cdefgfheijkfdhf��������l���4�=��� �a���� ���14�����8�4��������4�6����3��7��6������16�������1�����mnfoepq_D���mnfoepqrD���mnfoepq/Dr0a��������6�4�����5������1��������8�8���6��51�3����8��������6�������4�������1�� �5��16�� �4�����14���9s����4��3������6�������7�4�������1�85��� 2������6���48����115����9�4�1�1����51��63�3�����7��;������4�����3��4�4� �8����88�;���2�� ����3�3�5�84�;��4�������1�85����4�������1��H2��1�6���4�2����8��8���5�2��8� �5��1����5��7

Page 162: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� �������������� !" #$%&$%'()*'+,'(-$./$0)+-.1��������2�3������4�����2��56�7���8����9����7���:�8� �3���;�;���<24���:�������8�������4�32�4�������:�8��������48���5=�����8�:����;��9��:������4���8������4>��3��9����4�=���?@ABCDEFG=��?@ABCDEHG=��?@ABCDEIGJ�>���3>�4���8�4�:�� 2��4:�� ���2 �=�����2 ��;8��� ���������9�8�4� ���;5K���L� >�������=��48�2�3����>��3��3>�4��3�7�����9�=���������3����=��7�����9�=����5������:2������<24�3��9����=��3�;���3����444������;��������:�������8����������;45IM=�����8���L�NOCPQRSCATAUCEVWASUA��������5�8��������8�:����;��9:�� 2��������=��?XYZ[EH\]EIFJ�>���3>�4���8�4:�� 2���7���8����9�=����5_����8���8�4 a�:2��������>�2��4��;���;8��8;������� >����3��J8�>���b5��4�c��>�� ��3�8����J8�>���;�������3�8�:�� 2��:��=���;8��842������4��;�:�� =�d�5�8�44�������43�������8�;������4��L>��4�� >���4������945K�92���5��48�;4�8�4��33�����4���8�d��� � ���� ���48���ec��>�� ��3��2�f92��4��� �4���c���3�::�����:�� �8�f92��:�������������4��L>��4�4����;�8�7�������L>����48������ 3����;8��8�4>����:�8�4����2������g5hMi��8�������� 8���48����;����3��2>3����8����������4������������23��8����9��� 3�������2������45=�����8�:����;��9:�� 2��������=j���8��������8���48����?@ABCDEkIl@ABCDEkhl@ABCDEkkJ�>���3>�4���8�4:�� 2���7���8����9�=j��j5�8�4��;4���������8��������8���48����448�;���K�92���5��5mnopqrstuv �8����9��� 3���������4��4���L>��4���c���2��:������� ��>��������L5

Page 163: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� �������������� !"#$%&'()&*+ ,-./01234567, �8�9����������:;�� �8�����:8���������<��� ����������:���8��������:8���=>??@A?BC0DECFB�8��GH ;I����������:�J��:K���:� L��M��:���9:;���8�J��9NOPONQN��9��R�:�8����:�K��I�9�I ����I��;�8�������9���<��;�I ���:=�8������L��� ����:;���GH�����GHSK��I���K��I���K��I�TTTU�:��I���:�����J������I���8�K��I��8���:: ������8������;�8���8��K��I�:=V��W�������GH������8�I<8��;�:�XYZX[\Y][=V����:�������;��I8�K���=�_������:�������L��9�8��I����� ��R�������:=�_��9��I������9�;�� I��J��8�GHS������:�������L� ��R������U��8�������:�������LJ�I�9�����I���9=G;�8� ��R������J�������J�8�������:�������L��8���8� ��R������J�I�9�����I���9=�8��LL�:����;��R��<� ��� I �:��R��<�NYaONQN=�8�;I������;���8���:��b=c::�����������b9��:�8��LL�:����;�GH��K������:L�����W������8����=��b������8�I<8��;�:�d [X[\Y][=FDeE?3�H���9fg;I������:�����<����;I������:=�8��:���� ���:�� :��I�9��:�����8�9�;W�I�����J��R��<J��8�8�:�;I������::�����8����������;I:��<=���H�;I�������K��I���:IL���hh:�L��������9���������:�:��9���I��:��gic�;����;�8���:�:����gic=G;����� �����:�:���V�jkc��8���V�jkc�:���I���9=�8������L��� ����:;���H�����I9���H�S���9���������:������9���������:������9���������:�TTTU��9� ��:������8�:�����l� L���� �<���J�8�9���JJ��8mn�:o��mH�o9������<J8��8�����:��K�����I��J�:����K���9���JJ��8L����9��9���:=H�J�;�����8L����9�:ILL�:�J�J����9�����I����gic�;�8���:��K�����I��J�:����K���9�8�L��p������9���J�:<�������8�����::I L����9���=j��R��<���8�:��IL��V�<I���=���J���I�9I:��H���J�����<�qrstsuvwxyz{|s}~�q�u�

Page 164: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� �������������� !" #$%&$%'()*'+,'(-$./$0)+-.123456789:: �;��<�=>�������?��>���@���;�;�A�@B<���C�;�C��������>����DEF��G�HIFC�J��C��K��L;��;���M�N���C�����@����DEFO�?�����������;�@�@�=L�L�����������C���>���������=�;����C�����@����K�DEFOP��;����@��L�L�>�C>@���MD=>������O��MD=>���������>��@��DEF�=Q>@�������C���������@��@�DEFO�G�HIF�@���>���CL;��������C���������@�@���G�HIFO�;������J��� ����@=��MD����C����������<��MDR���C���������@������C���������@������C���������@�SSST����� �C�=��;��U� J�����?���@L���;��K�;��<�����MDO<������;�C�==���������;���@>����K�DEF��CG�HIF���>��@����@���>���K�;��;��K�O�;�@C�==�������@@;�L���G�K>���O�OM��J�����>����;�����K�V������� �C����@;�?��@L��W��KL��;�<���CMD=>������@�==����?���OM��;����L��;�����������?���@� J��=>������@��>�;�LC�L��U������;�=>��?��>�=�� �;� X�;�@�@C�����>@��K�<���CMDL��;PG=>������@O��PG=>�������?��>���@���=������=����DEF��G�HIF?��>���C�;�����>��@C�==�������@>��@C�J��C��K��L;��;���DEF��G�HIFL�@�;���@>���=�;����K�����?��>�����OI�����<���CMD=>������@���>����DEF��G�HIF�L����>@��;� ���� ��������L��;PG=>������@O���W��KL��;�>�J�����U� J������Y@�CC���L=������ �OP��;�V�@���@�L�L���L�����;�?��;����� ����>���C�=�;���@��?�����>���@����?���C�=�;��>�����C����@J�@����������@@> J����C���O�����>@��;��� ���������=��PG��C�<�=>�������@@�����G�K>���O��O23456789:Z [;��K��K�;��<�����MDJ��C>��@C�==������DEF��G�HIF���>��@����>@�L��;��MD=>����������������C������=�;��L� >@��� ��O

Page 165: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� �������������� !"#$%&'()&*+ ,-,./01234567 89��:��;<=>������?��@�A���BC����?9 >���D�����E���������9�9�����F��>���E��E �����:=>���9>��9���>���EGHIIJK.LMNOPQMR�����=>������9����D�?��=>�?����>9�ST���G��UVVUW�9�9����9�=E���G<���>�D>�D�9�9�?� >9������X��@�����9UYWZ[\]_U\UV[U\[V\aUY]Y[b[ccG�@�9����������> ����?��� ����T=�� G�@���� dYb\e]Y��=��9����ST���=>������Gf� �����:�@�9��?�?��E9�?�@�F��@������D��=��ST���=>�������@��?��g9?��@�����9�� >���D������9�=E���GC��E��9 �:@������=>9�E����>9�9� �=>������9?��g?��@�����9�=E����@��E����9�� F���9D������9>�@�9h8���iSC�jS��;A���E9���G�����=>������9���9D�������D�9�=ST���=>������9�@��E�==����������@� 9��F�9������=�?�?��9�k �@�����>�� >���D��F��>�9>9��:�@��T���9� �=�� >����E���������E��l�9�@�:@��:@���: >���D������9��E�@���������:�9��:��=�� >��Gm;ASh��9���T� D���=�@�9�9�����>��9��g��9����9�����F��>�9��9�E���9��:��=�� >����=������Gk �@�������:>���=�� >��9�@����=������ >���D������9?��@�>��@�>9��=��ST���=>������G<���T� D���� �:���?�@�E������ ����X��:��E?����E./0123456- ;��@�9=�� >���?�>9���;<=>�������@�����>��9�@�D����E�=�@���������9�n>����X�������F������:��> ����=���9���G�@���@��;A=>���������>��9�@���?�9��=�@�9�F��>�9�?@��@?������@�D����E�@���@�����D��9�==G

Page 166: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� �������������� !" #$%&$%'()*'+,'(-$./$0)+-.1��2��3�4�5����6�4����5��6�778�����9:�� ��4� ������7�� 9���4���;��9���:����7�4�����:34����4����:��������8<�����4������=���=���� 9���5������:34����4���������:>����3�3������?� ������4������6�4����2��4� ��� 9 5����6�9 ����7�4����:�4�����>���8�4�:7�� 9���::4�3���@�=9���8�A8�2�������5���2��5�� ��6�:�4�������79������: 9:���3��:��������6��4��6��=6�3�BCDEFGHIC��6�4��5��::��=JKCJD8�4�:3����������4��9��������:���9�6�4�79��������6��7�� L?����4���������79�������:����=9:�68

Page 167: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� �������������� � !"#$%&'()(*+,*-./01230)4������5���6���������7���87��8����9� �:���;��:��8<����77�59���5����:�������8��9������=�;�7�� ��8����:�<��:�������;������7��:<��:;�����;��:��� �� �:��>?�=���5�9�6�9�:�=�5���@�8�7���5����9�A��� �?���� �����������?9����B�<�C�A����8����7���:����79���7��;����9��8������;��=���8����=�9� >A��9�7�9�<���5�5�����6�7���9�A��� �?���� �����:�������?9���79���7���������������� <������� 7�����;�����=�57@�<<�:�6�������<�7���:;��� �������������9��������79���>�9������<��=��������8�9� �:����6���7���@���9�����;����8�9����:�7�;77�:��B9�<���D>�9� �7�����6���<�����<��=�� �9���9�<����7�9��EFFGHFIJFHGKJELLMENMLMHMGFOLJFFPEQGPRLSGQFGKJMHTEHELLHMIGF>A���7�759����;�<��U������7�� <�������:�6����:=�� �9�7<�����<���5��:����V�:7;�<�;7=;�:7�7�9��77��7�:�<�;8��:79������ :����7�9����������7�:�<�;8>W�8;���>���6��57�9�7������<�7>X���9�����8��=� <�� �����8�9�<�;87�7�9����7�:�=�� U;7�����8;7�:������;�����9�:�==������59���;� �������;����8<�����<���7;��������:��9�<�;87�������;�����9�:�==�������9��;89������7��C<��7���:���� �>���=�� 7�=��79�����;:��87;�<�;7=;�:7�5�;�: �7���@�����@�<����9�89����Y;�:�7�=���6�7� ���7;�9�78;�������:��6�7� �����������7�� ��@������7��;�����7>�9�7���6�7� ���75��������7 �����;�<����������;7�=;�� �;���=���� �>?� �������79������ :����7���=�����:5�����Y;����9��� <�����<��������7�>�9�7�������7�� �;��7Z�5�9��;89�9����� �7���� �����:�==����������:������87>�9�7�9��8����Y;���=;��9���9��8�7�9��������79�����:7��7;<�����;���<����� >X;�<����77���9�7�9�<���5�������V�7�7��;<�9�������7�����;������7=����79��:79������ :���>X����9���7:����5�������:���� <�� ����9���������8 ��9���7 �59��9�������7�9��������79���>�=����������8�:��� ����������: �:���5�5�������=�5�77; <����7�� �@�7;���9���9� �:�� �@�77��7��<������<�����:��8=;��9��>1[\$]'_]\$%&ab�!]�]!#_cd�!e !c\e [%#f#$%1\$'#_c#$%$e#gh�9�V�7�7��<�9��5���8�������77�7��;�:�6���< ����=�9�77�������7<;����8<��C�6��;�7��=��7;�<�;7=;�:7��:79������ :���>�9�75���<��6����������8aij

Page 168: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� ��������������� ! "#$%#$&'()&*+&',#-.#/(*,-0123456789:3;<23=5>3?@= 123456789:9A;8BCD;EFDG8H==D8=H==D8=

I7JG72787D=5KLM378NI7JG72787D=5KLM378NO PQRSTUVWX� ��YZ[���Y[�\��]�������� �\��[���\_������_�[���\��\����Y����Z]�����]����[[��[�aY����Z����������[]�Y[�aY���bc�def�g�����[��\ �h��Y��� Y����������i�[Y������[���bj����k�]Y��i��Y�� l �����_]����\ ���_�mY�]�Y[jY�\[j���������_�����[_���n���Z�o�p���pqb��[�]Y�i��Y�[� l �����_]����\ ���_�m������k��Z[[���������_��������m_���[_���n���Z�o����qb�_�[��� ]�����[����[��_� �\�����[_�k���j�ZY���b�brs�����\��[��Y]��������������_��������m_���[_����������Y[��Z���_�d��� �m���� ���[_���bt��_��������m_���[_����������_�����k��Z�� Y��������ou�vwxyz{|}~��]���\]�[���_�[�� Y���i���_����Z�ou��ub

QRSTUVWX� �� �h�����[������ ]�� �����k �� Y��[�k�[_�Y�\]Y�]����i��Y�[�����_]����\������_]�YZ[b

Page 169: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� ��������������� ! "#$"%&'()*+(! ,--./�����0��1��0�2��3���1���114 5����16����13��013������ 0���������1�7�����5�� �������������02��3�3�������1�����1�����816�����3�6�3�1���� 17�1����0�����������1�3���1��4��� �4���613������ 0����3���1����8������079����3��114 5����113�����0������3�6����2��8��:����3������15��0��8����1�����;<=><?@A>BCDEFGCHIGJDK==LHMDNB?=��O�ALCMPL=QL?@=��R�;<=>��S�T<CUGD<JPGAGVLCNDNG=����A>BCDEFGCHQL?@=����A>BCDEFGCHQL?@=WNHNDX��Y<DG���AMCG<@Z/[��3�6�3�������1�������8��� 1\]4�5�414�01�X�13����_������]��4�����1���0]3������ ����2������11�8��0����0�:��1�0���3���0�:�1�a����������3�b�����113���7[11���������2����1�����845�3�1� �������6�������81�1�� �12�0�06�����8��� 0���7X�����0���a���0�������1�1��X�O�X��41��8�3��� �0���8��1�c�����1�d���1�1�3�1�4���7]�����3��������������eTWNJBC7f/[�����a��4��6g/ehfi 6�����3���������8���O���S7�3�1�2������3�15���01�� ��8��1�a���3���0�:�����3���3���13��� 1���������87��13������ 0���2�2����114 ��3�83��15���07[�����3�a��4�e/efi ���������7�3416����3���21���������3��114 5����113���13�4�0���_��_� �84���77j/9����3�c��� �]���� ���13�����0������3�6����2��8��:����3������15��0��8����1���1�����13�����16���3�1������2�2���2��_�������k?DGCG=Dk?VBHG����ALCMPL=QL?@=lmnopqrst �3��114 5����113����������1�3���13��013������ 0���u1������1��114 5����17

Page 170: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� ��������������� ! "#$%#$&'()&*+&',#-.#/(*,-0���1234��5�62789:2;<9=9>?7@:@93��A�BC:2<DE:9793:DE>CF9����=BG9;:HI��J����� K�����L�������M����� �K�������L�ML������ N���O�L�P�M���� ���NN�M���L�M�������������M����� �� �Q��MO����QM�MQ�K�QMRQ�NM�M ������K��S����NPTQ����L���ML�Q�N����L�M�������� �Q��MR����OU�����L�R����J��TV��Q�M��NR�� Q��M���L������MK��N��T����M����IWX��5�IYX��A�Z=[6\G]_GY]a�K���NK�M���L�R�� Q����������A�V���L����T���A���AObI��L�����T�J��L� K�� �����T�L�MM�������M�L��J�J�����cQ����������M����N����T��PTQ��M��K��K�T������L�M�����MO��M���L�MQKK��K������L���M��M� ��L�N�M���MMQ ��L�������������M���L��������ML�����N�MJ��� K�����L��������M������������L�������M�M������MJ�����K�KQ����NJ��LV��Q�MO��N��L�M�������L�R����J��TR�� Q��������U�����L�d��� �e���� ���ML����Zfghifjh\kl2<2E>9=499:mnGo_hop\qrr=hB\g9>:C73nhsWWt6fB1u\@Ev?:3=?v<?3r?Ew3i2:9t<3:DE:9793:i2:93tXtXx@Ev?:3=?7v<?3r?Ew3=vwy��zM����{�L�M���T�L�R�� Q���K������L���M�K�����K����MO�L�P�M�K�����M���|U}�~URQ�������L����R��M���L�MQ�K�QMRQ�NM�������R���L�K������N�Q�����K����NO�M �������N��������J�N����L�V��������M�����Q�JL��J�N���L�M�J������L���M�MR�� Q���K����T�����MMQ �N������M�����O�L�����cQ�M����R���L�MK�����R�L�R�� Q���M��L�N�J�QM��L��|U}�~URQ��������L����M���M�L��J�N����{��J�������JL���L�MQ�K�QMRQ�NMJ���������NOd�� �N���L���MM�������Q��K����N���������MQ���{����L������R�L�MQ�K�QMRQ�NMJ���������N����������L���T�����T�R�L�K����NO��M���{����L���� ����V���� �O����L�M���M���J���{����V���T��R�L��������M���J����L�K����K����N��N�L��Q�����K����N�����������������M�� ���OdR�L� �N���MM����� ���MK���P�K����N���������L� �N��QM��{��JM�������JL���L�RQ�NM�� �����L��|U}�~URQ�������������� �����N��N� ���MK���P����������R������QM�NO�L�M����NK�����R�L�R�� Q���M�����eU����a��� ���������M� ��L��TJ��LJL��LJ����V���R� ���������JOd� ���L�M�L�QM����N�����NMQ�K�QMRQ�NM�������KQ�MeQ�K�QM�Q�NM}�����T���M��L���M��RK�MM����������M�����M��M�d�����M�}���M�O�L�M�ML�TL��M� �������L�R�� Q��QM�N��N���� ����L�����R�����T��� N����MMQ����M��aL�K����O�L��L��NK�����R�L�R�� Q���MV�����M�Od��M�L�MK���N���KQ�MeQ�K�QM�Q�NMeKN�����K�R�L�M������N��N��O�L�MK����M�M����TL�R��J��N�NN�����R�� Q��Oa�K���NK�M���L�MR�� Q���V���L����T�U������O

Page 171: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� ��������������� ! "#$"%&'()*+(! ,-./01�2����3�42����445����43��6 ��7������4��8�����49:�����3�5����;��<5�� 8��4���3������42��6��<����4�:��=>?@A>B@CDEFGFHIJKLJJMNOPQR@QSTCUVVK@WC?JIMXYZO@[\\] >W_CaHbcMZ_FZLAFMJ]GZMdHMJYJZMAFMJZ]eS]eSfaHbcMZ_FZLKbgS:�h�=>?@A>B@CDEFGFHIJKLJJMNOPiR@iSTCUVVK@WC?JIMXYZO@[\\] >W_CaHbcMZ KAFMJ]GZMdHMJYJZMAFMJZ]eS]eSfaHbcMZ KKbgSj�2���62�4�����3�5�3�4�����4�k�������8 ��5�����3��42����k���;9le0m3������ 6���������4��4����8����6���4� ���� �����9m�������3�n��� �m���� ���43����������3�5����;��<5�� 8��������:���=>?@A>B@CDEFGFHIJKLJJMNOP\lR@\lSTCUVVK@WC?JIMXYZO@[\\] >W_CaHbcMZKWVcHgZAFMJ]GZMdHMJYJZMAFMJZ]eS]eSfaHbcMZKWVcHgZKbgSj�2���62�4���3�45�� 8���k���3����<�:������9�3845���3���;�������3�n��� �m���� ���43���43�8�6���7��7�o�<8���9h9ll0�����k������4�����4������<�3���������< ��3���4 9��������3�4�;����6�� �7�48���k������3�4�3��p���4� �����8������49����48���3�4���2���4��2�5���3��� 2�����p� 2�� �6���3���4���3�j�1q�9n5��8���5����;��<����<���8��6��<��8� �6�����4��2��4��22����44���8�������44��4��6���������������42�84�r8���43�8�6���6����������3��p� 2�� �6�����3�42����9n5������ 2�������448 2����49�<��6���8���43�����< ��3�6�4���3��7���34�������5�3��������43�����4��;3��3����8��8 ���4����3�4� �9n5�3����4�6�55������������5�3�4�4������4���;���<�k���8�3����4���3������3����843�8�65��84��8������������9�3�4�4���48<<�4���<�3���3�������44��443�8�6�r8�����������������42�84�r8���9n�5�����3��43�8�6���4����;�3�k��������4�����3���������< ��3���4 9�3�44��2�4�� �7�48���3�������3������8������4����3�4� �9q�3��;�4���5��8� �6��6��4��������������8�6��68����3�4��5 �44�6���������842��������8������4�3��;�8�6��6�5s�8�������8���43���;��3�3���������< ��3�6��4�����69n��4 8�3��4��������8���43���2����� 4tuvwuxwyz{z|}v|~��28����<��3��6��6�62��p�k��8�45��48�2�8458�64��643������ 6���������.�� �3�2�8<4�������8����������4����� ���6�p2��4��3���4��7����������8�����3����� �4���� ���9

Page 172: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� ��������������� ! "#$%#$&'()&*+&',#-.#/(*,-0��1�1����2���31�22������4��4������4�2�5��������45������6����5� �1��7��8�1�1���5�9�:;���1�5� �1���5����<����<��1��3=>2��<���5�8��3�1�2?�<���� �3�����3��<� �1����7��1<��4� ������4<��4�4�5��@� 7�� �1������4����7�������4�8��8��4����2�5��@� 7�� �1���7<��5��8��<�4���5�4<�7�<42<�1��145������ 1���4������4���8����1<4��5�� �1����������<��5�4��1���<��1��=>2��<1��5��4���<4��5�4 ��5�1� ����2�5�<7�� ��34��746����������1��� 7����12����<=ABC�44< ��3�5���������<������4��������������<� �1���3����5��������D5���45���=E�����5�2����6��3��@����5������47��1��3����4��F��GHIJKHLMNLO�F��PQRHSIQTGOUIVWXQIYTQZVA[C��6�����\<����2��5�1�22������4���6����5��44��46��5�<��5�4<�7�<42<�147�<3���1�5�����������47�<4�\<���6��5�<��5�45������ 1���7�<3=>26�1�1�4� 7��4<����������2�5��6��6���<�17�44����3�����3���8��< ����1�7��1��3��65��5?3<��46�4<�������1?�4�=�5��6�45�<�11��44��<7����4��<��4�4�� 65�������7�4���8��< ���4������<���1=>24<�7�<42<�14���7�4���8���� ���4�5���5���45�<�1�������12��45������ 1���=9��8��4�����245������ 1����47�4���8���� ���4�5���5���45�<�1����4<�7�<42<�14�8�������=����4������6������������]��������=>��5�7��8��<4�5�7����6�������1�5�����_2<�����������<4�1���������]���=E�����5�2����6��32�� <��������EF��abcddGeadf[ghf[Bhf[ihf[jhfkghfkAhfkBlmGeadnQZVofBBhnQZVof[BhnQZVofkBllWGeadfphfqhfjhfA[hfAkhfAjhfB[hfBilhgl9�7���17�4���5�42�� <���8���5����3�EF���F�=AkC:�7����5�47����442������EF���<�������5�2����6��32�� <��65����5���2������4�����8��4�1�abcdGeadfphfqhfjhfA[hfAkhfAjhfB[hfBilWdGeadf[ghf[Bhf[ihf[jhfkghfkAhfkBlmGeadnQZVofBBhnQZVof[BhnQZVofkBllhgl9�7���17�4���5�42�� <���8���5����3�EF���F�=�5���64���������5��������D5���45���45�<�1���r��r�s�3<���=t=uvwxyz{| �5�7�<34���1��������<����14��5���5�������2�1���r�����5�4�4�� ��1���� ����5���?���� �<��4=

Page 173: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� ��������������� ! "#$"%&'()*+(! ,-./01�����2���3���3�����456�7����8��39�8�6����� �2�8��:�:���8�7������5�����;������:8��:�<��8�29=;��5�8��4���5����:�8�7�<���� ���<8�: 5�825�6�52��28������ <���:����<����������8� �<��9>�:�7������8��2� �6����<��8�������2����� ����?6��2��2<�6��<������8�@35���8��3��26�533�<9�5���8�@35���8��3��26�533�<�2<�6��<������8�������2����� ����?6��2�2�������2��������<���������<������32A�8�2����5�����������2��7�<���:�:��2�2�����3B?���������5����:��8���������2��52��3���62��C����<����6�� �D��8�6����� 9E�����8�C����<��2 ����<7����<��<:������?6�����<��F8�6������:�:���@�2�� 6�� ����2��5����52��3���������29��<��8�2�:� 52�2��B?���������5����:��8���������29GHIJKLMNOPPQHIMRINSMITU���VWWXY��<2�����Z[\]WY9_��8�_6����2<����35���?�8���28�5�<�����������<F���5������9E������8� aXbcXa\]W���d�8����2��8��4��?;��B�����=��������2�;����:�<���@��<;����?� 5 =��������2���<��?� 5 F8��3�9�52��8��4�8���?eafXgh\gia\]WY9���22Zj9GHIJKLMNOPPkTU����8�_;@���5������<2�����elbgXZ[\]WY���8������ ��38�����9E������8�mWincXaY ��59_��8�566����38�2�������;�8�o�� 5��2 ��5�8���28�5�<����8��4��?;��B�����=������7�F���5�������;����:�<���@��<;����?� 5 =��������2���<��?� 5 F8��3�9�52��8��4�8���?��eafXgh\gia\]pg aXbcXa\]W9���22Zj9�8�����;�� B?��������228�:��o�35���9q9/r1U����8�����28�����<������8�;����:��3��;������������B�s�tuvaXabgwxgg\yze{|F�6���<6�2���8�2;�� 5���7���8����3�B�s���s9/}1���4���8��������E8���28����������8�;����:��3��;������������B��te{~F�6���<6�2���8�2;�� 5���7���8����3�B����9��������� =������7�����5�������2����7���<5�<��B?���_6����29=�����:2B?�������������8��538����5�����;������29

Page 174: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� ��������������� ! "#$%#$&'()&*+&',#-.#/(*,-0123���4�56�����4� �7��54�8�7���������79:���;��4�5���77��<86����;�4�������55��5;�����46����7��7�� 6����<�4��=<8�����4����������������56�85�>8���9?�8 �<4���5�@������4��A���46����7�� �A�58���4���4��55��5�>8���4�����������56�85�>8���9�4�������;�@�4��<5�4�����B���� 6�������������C����8�@4��@�4�B�D85�7����E3�4� �7���5 ��4� �����������������8�F������5���55���8<4�4���4�57��5��� �����8�GHGIJKLK�5�������MN��6������6���������6�����B��8�������8�5��4��F@�5����4��<��O�<�����P���� �7�Q�4�5�5B��7������8����<MR���4�8<4F@��S���A������4����B���F@���5��@���� �A��<�558 6����54������74���������8����<6�����6��59�����7��B���;��4���8���58��5������������5�79T����5���������6��B��85 �7���4��F@��A�7��;������<�4��7��<�� 6�������5��������B���5���555�������@��A�79�4� �7��@�5B������<���7�����A ��@4�����=<8���8�@4���8�������� ����A���4�54������ ;�������6�8<�4���4� �7���8��7��4�75��869F��4�5���55��5�5��4�56�8<@�5����4��<��B��5;�� U�� ��������UV�� ������9W�;���8��������4��� 6���4�7����U��X ��������54������ ;��������B�������9Y�����@��5���5�5��������4� �7��@�55����54�@��<�B������<�����<6��7����85�����;�4�54���;���5@�������<��B���7���4�54������ ;�������6�8<9F����������4��� 6���@�8�74�B�<�������7�;�8������85���@�8�7���4�B���������������5558�4���<�� �8��5�;54������ 7���9��@���5��4�@@����5��86�4� �7����@����8�5��B�5���8��4�5�558����4�F�������:���7�����5�������;Z4�6����9[3��8<55� ��� �5�� �8�7���������5 ;���4���5� 6������9����@��<�������4���58�6�85��7��@��<7�@������5�8���58�4�554������ 7���5�� 5�� ���79��8<5�����5��86���� ����� 6������7��4�8<49N�����7�������������� �8���;54���;������4������������7�>8���5�7��� 8���6��5�8���558�4�57�����7�>8���9F�58�4�@��@���� ������� ���<� ���S5�P6����7��6����5��8��8��6���9�������5�4��A86�4�7���6�8<����4��5�8���5�;7���58�4�5���>8�7���;��������@4����4������7��@7�@�5��7��6�� ���5@��458�6�859\3�4���4���558�@��46�8<5�5�4���4����5�����8�����;�������4��@�4�B�����@�7���4�54�����6����<�4�6�55��������;�����9F��5������������8�����;���������4��@�8�7��5���7�P�����4�@���5�6������<��7��<��585��������6�������5@��9�����B���;��4����5�����8�����;�����������A��<��]P���S55���85���9�4�5���85����5�4�������4�;������� ��;��4����� ����5��5Q ��7�9R�4��]P���S5����8������5�����<5���5���� ��8����7�4�54����58�����8����7����;�4����5������B�����8�����;��������4�5���85���@���5��Q ��7�Z���8����9R�4�QZ���8����R ���5�4���4�54����5�������8����79F;��8���8�;� �����@��4]P���S5����8������5�����<5���;�����4�������P���4���7�;�4�5�4�6���9�4�6����� @��4�����8�����;�������5�4���B���;]P���S5����8������5�����<�55�����8�� ������4�5���85���@���5����7�56���QZ���8����9RN���5�@����5����6����� ��8�@4���;@�����7�����������������4������8�����;������_�� ��5���4��������8����8���54�����<��@�����7�;=�8��<�B���4�68�6�5�;8�����8�����;�������4��

Page 175: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� ��������������� ! "#$"%&'()*+(! ,-,.�/01�� 2�� ����34�5�1�1.5�6������.��301��78��10���0����1��1��9�����0�������1���2�� �:� �3��14�5�1�10���0����1���������5��������9��0����������.�.����1�5��3��3�3;70�����5���5�� ���������7�����0�����<������4��.���1��5�.��3��5�1��=5�2�����4>?@9������2�07115�0�3��01�312����7��4�5�2��/������1�<��� 2���15�0�3��1��02�����7���� �����<�� �5�1����4A����1��������.�0�3��0�010����������1���2�����B2��3��0��1���1�7��;����� �0����3���2�����<0�3��7����501����.��7�5������������3�C0���2�07��2��D02�5�1���D4@0� �3��115�0�3��E�������<0������3�0�1�������1.5���.�2��9�3��1 0�5��7����3����12�11������3������2�071<�� ��������������14FGHIJKLFJMNMNOPGQOR���5�12����.�5�9��.��D��7�3��� �� �3���5��������������1��<��0����:��7���5��10�2�01��15��15������ 3���4��15�0�3��.����5��7��7�<�.�110 2����1��1���5����<<���1���5� �3���S TUVWVXYYZ[��15�0�31���5��<<����<�0����7�5���151.��2���1������1�0�����1�����7�1\]]4A��1�����1���D��.5���15�22����7.5���5���151.��2�1�0���3�<<4�����1�����5��B� 2�� �3���5��.�5�9��15���<����<<0�31�5�;�1�2����3�<����.�3��10�2�01<0�31��������3�����34_��D��7�������1�<����2�����.����1���5��.�5�9��4���<1�5�30��32�����2��30����5������4A���0��������5����12������<10�2�01��15��2���5�12�����2����4��a4�<���2����7�5�2�����2���.������<�.��5b�4���.5��5�1�5�10�2�01��153�12����3���5��������15���4c�.��<.�����9����5���151.��2��1.���5��7����d����5�����15�����ef�1�g.�.���1���3�� �����5��7�46��5�1��1��.�5�9��0��������������������<3���� �����7�5������<�5�10�2�01<0�31���3�1����0��3���5�3���5��3��14_��D��7���5�����15����.�1���5������<�5�3����12��3�<<4�5��B� 2��1��5���.�0�3�����������������<3�����01�3��1� ������5�<���9�����4��D�10����1������d����D��ec�g��<���2�����3��7�����5���B��110 2�����5��7�4A�70���4�3�2���1.5����5��5��7�15�0�3�� �3�4S hYiYjkYlm\XnW[@0���B��B� 2���1�5��7��7�5���9��0�7��.�59�����1�.5��5����5� �1���E0������<�����1���5� �3��4A��1��.�15�0�3��D��<�.����1��7��3��7�5��0�����1�����<�5� �3��4�5�3�<�0��1��������11������1�=�1��.5��52��30��1o���p�4�q�<10�2�01<0�312�1�r2�����2��2��3�.�<�� ���� ������������� ������ 10 02���7�Ab��b���5��������s5���15���a4c����5������5���3����110����17���5���������1���31�5�30��32�����2��2��3���� ����D���5�6�����1���3������2��2��3��30�2��3��.1���5�����15���a4c�.�1.���5�5�1����������5��110 2����115���������a����.�1�3�=�1�4_��D��A�70���4���1���5�1�������1��������5��15�0�3���5��7�34�110 ��7�5���5���.�1�3�=�1��110 2����1�5�����01�3���5��B� 2�� �3��

Page 176: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� ��������������� ! "#$%#$&'()&*+&',#-.#/(*,-0

123456787 9:���;��<�;���=;=:��>����?�=���=@�>�@=��=;��A�>>���=�����;�A������;�>�� ��� �����=������A���;�A����==@ >����=B���� >�� ����A���;� �A����@���@=��<��;���=;�@�A��=� ����=�A������A�CC������=BD����?���;��������9;���=;�����A=@ @>�;�=@�>�@=C@�A=>�=�>�����>��BE�@:����������;�=;�=A�����=�A<��������F�GHB��BIC�=�������:�=@=�A:;����<��:�;<��:��=���C�:�;��<=��@�A;�>>���;���;������=� �<;�;�J����@=�� �K�B�;�L�=��=�;����=@�;�A�:�=�A���=��;��� �<;�����J�����=��>�������;�=����������;�=�CA���B9@���A����������;�=:�@�A>������������?�A�@��C>�����>��>�� ���=@�����;� ���=����������;�=���>��AB12345678M N;��<��<�;�=����������=���==��=�>��A@��=��==��J��@���A;�=A��� ��� >���=���;� �A����<��=@��=�C ���=������=BO����;��PQ��D��������N�=�R:������=;�:@>����@�A��>A�:���=����BI�:������ >�� ����A��N;�>�����B

Page 177: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� ��������������� ! "#$"%&'()*+(! ,-.�/���/���001��/��0� ��� �0���1�0�0�/�10��2�0/������ 2���������3���1�����3������0�2���4��� 5���67��1� �5��0��13�8�/�9���0������53�����3��3��5�8������1�����8/���/������01�3�1021�50�9�������67�0� � �5��0��1 ���������/� �5���1��5��/�0����8�5�/�0/������ 2�����������9��������0���3�����3��3�� ���0�����4��� 5���6�/�0�0������������10���1����00��������08�33��45�����53�00����3�����4��4���0/:�83����� �/���0���5��4��8��55�2�1��6����2�/���01��02�� 5��33��4��9��1� �;�0��0�67��/�5�8�0�5���0��8���8���5��9��1���5������0�5�<3��0�0�8/��/0���00�0�/���0/:�86�/�0�0�9�5������1� �5��8/��8��<� ����/���51��501�3�1021�506��;�01����08���/���;���/���0���0��2���=��0/��4�/�0�����0�06> ?@ABCDECFADGHIDJCKGC@FHILBCMN�<�8�8���0���9������4�����22�������0/:�86O��0���������/�01�3�1021�502�������2P��6�6N�8�8����4���4��/��5����001 3����0���0������1�������0��/��/��5��3�����<3��5��1��������6�/�0�����00/�8���O�41���6�6728�5�����5Q10�21�5��42���/�03��Q�����/���/������4���4����3����� 0�22��5��4��6�/�00/�1�5����0���03�����/� �5��6R/��4��/��/��5��3�����<3��5��1�����/��001 3����00/���S�������T2�� P����UVWX6N�8���;�����;���/�01�3�1021�50������6Y�18����������/���/��/�9�������51��5��Z���67�2�����������/�9�01�3�1021�50������51��5��Z�����1�5���4��01�3��56�/���0/�33����4�0�/���/���3�����<3��5��1����0�0 ������5�/����0���������14/2�� ������40����4��� =������4��[1��������0/��/��5��3��2����6����4�/�0��10�00�9���0���00���/�=� \0���������;��3��0�/�51��53�����3����3�� ���067������3�����3��3�� ���0��� �00�5����10��/�������� ���501�3�1021�50��3���/� 6�������810��/� �5���0���3�� �Z���������6�����5���� ���/�8 1�/8����������0��/��/��5��3�����<3��5��1��1�����/����0��1�3��50�/�51��53�����3��6������0��/��/��5��3�����<3��5��1����UV]6Y�18���_abcdefg 7�����0��4��3�����<3��5��1��08/���/��5��4�9����/��4��0����0����8���� 3����/��22��5��������2��/������������06

Page 178: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� ��������������� ! "#$%#$&'()&*+&',#-.#/(*,-0�������1������2�1�3�1�45��46�����6�������6��47���1�63���3����6�� �8�4�3�9�31�5�4��3��5�������3��:�1��1��4��6�����;6��4��5����<=>?7�1�3��53�35�6��44���7@29�9�����A��6:���:���A��42���1�6��1�6353��:�4�B�4���4���C5����:����1 D4�B�4��:�1�6��B��53����������� 6���4�1��5�����9���:���� 6���1��25�������6�� ��3��5�����32�5�4E�9�9�5�4F�4�1��G���7����5�4��36�������6�����;6��4��5����4����1�4�����5�4��6��47H�����9�9���3���1���1������9��3���5�� ����1�3����16����3353��:����3�5�������I;���35�1�3J���K��A��4K��B��7��A�35����39���1�1��1��4��6�����;6��4��5�����A��=>6������6�����4��:7LMNOPQNRSTSUSUSRVTWTLPPRX�9�1��9�1�B��� 6����4 �3��2�1�6�5 ���:���1� �4����:�������4��� ��3��:��9�9�����6�4��������3��5����������53���2�������3�37�1����3�1�3���A1��B���2��53�3��1�9���������4��� �� �4����1�����B��5��������3�6��B�4�3�3��53��:�1� �4���66��6�������7����35���1���1� �4���3����:53�4�66��6��������9�31�5�4�5��4��B���4�������3�3�1���1��A�� �A�35����:������35��3�������:���5���47Y1�6����2��53�3��B���4����:�1� �4���1��5:1�� ����3�������5������3�1���1��A�1���31Z�9 �B� ���3�2� 6��������� 3������4���1��� 6���[3B���������35�1�39��A��:��6����7�1�3���� 3���35 ���8�4���1���31Z�93���� ����91��1�����53�4���F������� �4���3�������������������7LPPR\P]N]_NRT_SR_aRSLWPUOPQNT@� ����2 �B��5����� �4����:���33�3@1�B��2��������B�4�1�C5�3�����b@[ 4��::��:�1�2�� 5���B���;������3��5���3����:��5����1��:�3�1��:��:�� �3�����7c�1� �3��� ����36��3���43��5�������1���3���1��A�1�����5������ �4�3�����:7defghijklmmnopqjofkrjfsJ���tuuvwxyz{|u}w��43������1�~�v��v�{|u}���7���1�Y���5����������1���31�5�4�����6�����5����2���1���4�22���������5������3�����:3����14�3�����41����� ���e�o�ris������5����3�1�������9��A���A����� ���1��:��3 �4����1�9��A���A7��2�5�� �4��2 �3�I;���9��A���A3��4 �4��37� ���e�o�ri�r��e���o�kj�s������5����3�1�������9��A���A����� ���1��:��3 �4����1�9��A���A��;��6�2��4��������3�1���53��������47@2��5���5�2� �����9��14��������3����3�������33�����������1� �2��54���4�����������7���������3���53�25�2��3������������3�3��5�1� 6������5�������� �91��53�42��C5�����7�1�3��9����5�������� ��391����6�����;�3�3��������5�����B����1��:�;��6��1������37�1���1�����3���3�1���53�� �:1�9���4���3����4���1�������1���3��Z����B��2�6�3�3�������7

Page 179: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� ��������������� ! "#$"%&'()*+(! ,-./0123456,7 8�9:��������;����<;���=�=�����>������ �?�>�?��9:���@A����<BC�� >��<DE FGHIGJK������>����<�=�������;��L���L����;=���=�><��A��<<�<MNDO=��P�< �?���� �?��������<�����P�<�Q����<;���������>����?�Q���RSTUV�<A��<<�?��>���������?���L<��?��PP�?��� <;�������=��P�>����MN�<A��<<�?DWXYZ[\]J__ Ia]YaK�=�<� �A�<<��������>������ �?�<����b���������>��=�� ><�������<<�?������L��P���=�cdefU�>�����A��<<��P�=�RgfUhciTjkSl�>�����<�������PMkVmnhol���?�=��<��P����Q�=��=����A������:�<>�?���=����L���LO���>������<���������=�>AA����Q������Q�=�?����P>���:DC�P>���D��<=�;<�=��������=��P��=����L���LO���>������ �?�D

Page 180: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� ��������������

Page 181: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ��� �������������� � !"#$%&%'()*(+,+*-�./01,)23�4��5�6���������7������4�6��8���������469�:��5�� �44��4��;�6�4��6��4��7<�7�����������4��;�=7������;���>?�:�@����6�������7 ���74����7������4����44�����7�;��4���; ������7��6��� <���A4<��5�� ������;B�������6����6>��� ������:�46�7�;�������46�6���49�:��8�6��786�6��� <�����4��6�: 7�6�4�����;��74�;�6��786�<�������4���@�4���8���;B������8>C�<�����7����:6���44�44��8�6�@���������5��� <���:�46�7�;<��<�����7���������������<�����������469�:�:6��6�4<���������� <��4�;�5:��D��8��<�������;4���E��44>F���:�D��: ������7��6�4�7���4��;74�4�5��46�:�46�7�;��4���D��� ���� <�� �����������@���;�����4�6�� �D�47���6�����7������4���D��8�6�4���469�:B87��4�����4��7�����������># $�!G 1HIJG#!#$3$K#�6���4� �L��B�������4���� ����6��:�6�@������;�4�744��� <�� ����4�6���469�:4���� ���>�4���7;�;�����6��<����8<���8��<6��6�44���� �����8���M�4�6���469�:4�5��� <������<������������@�4���8���;B������8����@���>�6���469�:4���� ���<��@�;�4�������4�:��6�<���7���5�6�4�7���4��;74�4�5��46����� <���>C��4������@���4� <����4��7<4��������������5�6�����7������4�����5������4��4������4�����;�����7����;���6� �;��>N���:�����<�7������7������4�������44���>O�87���>�46�:4�8��<6������<��4���������5�6���469�:4���� �����������������6��<���4�5�6� �;��>O�������� �;����474���469�:4���� ���4���:�:��4>O��4���5���;��4�����������6�47�<�74��46���4� ���� ������4:�;�;���6�������;�������P6���46���4��Q6�<���R�6���46�:�����<������74��6���46���6���;�5�6�<����;���6���469�:4���� �������������6� �;��>���6�786�6�4�4������<�������;�� �� ���4�5��������8� �;������;;4��������������@����6���4������;�;>�6���469�:4���� ����4������L74���5�������8��6��<���4�5�6� �;�����;���������� �;��������;4��������������:��6�6�C��� �P���� �����������P6������;47<<�����846���4>C5�B������� �;����� <�� ���4���������84�4�� 4� ������:6��:�6�@�;�����Q6�<���R�:6��6�4�� ����6���6���469�:4���� ��������74�;�������������46>����6��8�������5�6���46��� 4���6��������46������:���STU

Page 182: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ��� ��������������� ! "#$%#$&'()&*+&',#-.#/(*,-0123456789:965629;:<:23678=669 >:?=7@<4A789:965629BC6D:9E42?12F6?9E2G@E2:23E2GHHH>:C6I129:2GEJ<6?K4DLE2G7>:CE9:<MNOPQR!S� �T���UTV�WU���� ����U������XY�� ��T��UT���U�T��T�Z������X�����������X���T� �X��[\����XUUT�]�X���X����������T��T�������UTY�� �T���UTV�WU���� ���[_Y�T����U�X�YY��������� ���U���T����� U��� �UU�� Y�� �T���UTV�WU���� �������T��\���U�Y�T� �X����� �U����]�����[���T�T�U�T�� ��\������T���UTV�WU���� ������� �U����Z��]��������Y�����]���UT����� � �X��[abQcNdOefgNhfij�� ����T��W���� ����� ���U�����U]��� ��������\�����Z��]�����[�����\����Y���\�����Z��]����� �X���� �U]�X��U���X�� �T���UTV�W�Y��� \���k\�����]�������UTV�W������X���\�������U[���T���\�����������UTV�W���� \������U���Y����]������U�T������Y���U�\�����X����T�U��T������W]U������]����W���� ��\�������XU[��UT�]�X��Z��������W��TU� �����U���T�U\�����l mnopqrstuvqwuxryyz{|�T�X�YY���������W����T��]�����\����X}UW������\������X�T�\����\����X}UW���� ��\����[l mnopqrstuvqwux|���U����\����X��T�X�YY���������W����]������UU��U��X�]���������������U[��\���������UT�U�~��]X�XY�� �T�U����]�������]���UU��UT�U���������\����Y�T��� \���}UX����X���]U���UU���T��� \����\�����U����]����WT���T�T��UT�������U�\�UU������X�YY������]�������U��������UU���X]����~�T���������X�����V�����\����� U[l ��ooyrwu{{yw{|����UU��U�T��������]�XW��T���� ���TU[l ��ooyrwxqu�qxqwqy{|�������������U�T�����X]�W��T���� ���TU[����� ��\�����UU� ��� �U���Y]U�� ����]U�\��\����Y�����������W�W��U���U��UW���� ��\�������XU��XU����X�U��UT�T���[�T���U�T�X�YY������

Page 183: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ��� ��������������� !"#!$%$#&'()*+%", -./012345678 ���9��:��;����<=�>�?���<<�<<�?���=��=��:�����<=@�=��;;�<����<�=�>:=��A�<�=�B��9��:��;�������?<C���B����=�<��B������;�<DE��F<><����G� ;��CH �:����=��B�=�?�=��>������<<��<��?�>���������������<��I�:>���C�C����>�?��9��=�?�AA���������B����>������<<��<��?�>���������������<���=;����?��?�=����9��=�?�AA���������B����=��>�������?;����;����?CH��=�<��<��B�B�>�?=�J��;�<���J��> ���C�=�<;�<���J��> �����;��<���<�=�B��9��:��;�����=���<���?�?��9��;�=��><���<<�;���������C���=�>��=�<��<=K�B�B�B�>�?���=�J�����������A>�?�=�;>��=�<��A��J�������B=��=�<=�:=��������������;��?�B��>���=���>���������������<�B=������;�� �����>�?���?��?�A�>��C����=���=��:�����9���<�=���<=�=��:� ��=�?C�=�L>�<�����M������������<����?<���<9�<�N�=���<�=�� ;�������<=DO�=�<�<�A�������A><��:�����;�A��;��;����:��L>��9��CI����<������B=����J������������<�<A�� ��������>��G� ;����=���<=� ;����<P��C�=�<�<����><�A��><�����������A��J������B����?���A��<=CQ��J��<�����=��;;�<���=�;;��<A������������<C�=������>��<;������������<�<A�� ��������>���<=�=��:��<;�<���J�����><�B�=�J������J�?�:��?��<��J���B��=�>������:�>������<=CRST5UV31UT5467-WXYUX3UYZ1[2\S4]1[2XY1ZYU_���9��:��;�����<�><�A>�����>��������<�;������>�<������B�����><�?A���=���<=K�B<���� ����A�����<=K�B���?A���=������<�F<a>?: ����A�;���������;��A�� ����Cb� �M������� �?����<�=��<���?��=�<����>������B��=���=���<=K�B<���� �����>�:�J����<� ;�������B�B����������<�;�����<=���A���=�B��9��:��;����CH�<����<=����A����=�����<=�����?�� ���cdefghijklgmknC

Page 184: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ��� ��������������� ! "#$%#$&'()&*+&',#-.#/(*,-0123�����4���5�6789697:;<=<>9?@��������A�4�B�B���CD�B� �C��EB��B�4��F�F���������E�����G�4��4��G�����B4�BC�B�����C���4�H���G��H4H����C��G��C���E��C���A�AI2J��EH�4�C���B��C�� ��GK���4�B4������������G�4�K����F��GK�� E��B���4������BH��C��G����B�3��LM<N>?O8PQR3�LM<N>?O8PQSTU�H���CH�B���4�B�K�� E��B�D�������E �V�F��4���4�����BH����D���FBAW�����F�B����F��4�4�X�B�H��Y������H����CB����F�C����4�D������K�� �����H�������4�X�B�4�B�������H����CA�4���F�E�C����F��������E�����4���B4�4��G�K���4�4�B�����������F��4�E��4�����H�������4�4�B�����������ZB��K�� �����A[2��B4�E�C�B�����B4�����BK���4�EH�� ��GF��\��G��H��������E������BAJ� ��4��G��F���E� �C���B�4���4�B�B�4�X�B��� ��4����G���D��E ���BF����HH�����C�� ���H����K�4�����E������BA]��B��B�����F��\F��4�4��G�B����B4��D��F��G��CE�����B����B4�B��G���D�D��E�BA3�����4�K����F��G��5����4������BH��C��G����B�U��_:N2ab<N2c:dNN>2e<N2Uf�_:N2ab<N2c:_:g<:>?OhUi�_:N2ab<N2c:j>9<O6kOO<:>d88<>8Ul�_:N2ab<N2c:dNN>2m7h2U��_:Nab<N2c:nob<p>U��_:N2ab<N2c:j>9<O6kOO<:>qc7p2U���r<>s?Otc:;67uc>7v6789697:;<w2xE�X�B����E������E������BF���K��EB���4��E������BB��BA3�����4�K����F��GK�� E��B���4��������BH��C��G����B�3��Lyz7v7:N<n9<<>{PbR|yz7v7:N<n9<<>{PQR3f�Lyz7v7:N<n9<<>{PbSI|yz7v7:N<n9<<>{PQSI3i�Lyz7v7:N<n9<<>{PbS[|yz7v7:N<n9<<>{PQS[U�H���CH�B���4�B�K�� E��B�D�������E ��F4��� ���������G�4�K�� E��F��4����B��BH����D���FA}2��B4�E�C����E�����4���B4�4��G�K���4��E���������������BA3�����4�K����F��GK�� E��������3l�Lyz7v7:N<n9<<>{PQIT|yz7v7:N<n9<<>{PbITU�H���CH�B���4�BK�� E���D���4����G�3l���A

Page 185: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ��� ��������������� !"#!$%$#&'()*+%", -.-/01234567 �8����9��:;�<����=8���<��>�?�=�?������?���9����=8����==�����9��<�8������@=���==�<���������ABCD@ @<�8����@ �=E�����8<����?��=���8����F��9��:��<������=8�8��:����������:�8�E����F��:E�� @��������G����?��<���:��?<�=���:���>���8����:�G�������HIJKLMNOMPQR�:@���A=8�F=F8���8��� <����?=������=8�@�?���9��9�ASTU4VW20VU4356XYW20VU0Z1[\4]_\/VT _[[4S4Z[aC�8���=8b�F=���� ����=�=�<�����F��9=8������8��c� <�� �?��Ad�=������FF��9=8����E����8����9��:;�<����=8�����?�� ���efghijklImfmnopnqmAr��8�;�=8R��FD���� ���=8����������8���c�efghijklImfmnpnqm��������AsC��F������?8�=���������E�� ������=�F�=8�@�?�������8�?���==������:F��8�8�8�=�������<����?AG�����8�E����F��:E�� @��=���8������=<��?��:����=����HtnumkvgwxP��Htnumkvgwxay;�<���?<�=���8�=�E�� @��=�>�������@ �z���8�����=<����>���F=A{C�8�|�=�=�������8��F�F����� <�����=��=8b�FE�� �<�������=AG�����8�E����F��:��c��������������=���8�E����F��:�����=<��?��:����=��}�~�nvfm�kqg����nm�qukpn���xn�vnu�fm�kq��pkvm��fm�kq���ehfq�n�q�kv��q�ef��mfj���efgh�vkp~�nvfm�kqg

Page 186: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ��� ��������������� ! "#$%#$&'()&*+&',#-.#/(*,-012��3������345�67�� �8�������36��4������� �7�� �4�����9��6���:���������7�������4����� �3���� �����;���4�3�< ���9=�������4�>�34?��6=���� ���34����������4�7����6��;��7������������@A�BCDEFGHIJKLKIHIEKMNOPQ>�8���:8�3���4�37�� <���R���4����;�@A��A9S2T������ ��3����4��8�����������345�6����<3������34��� 34�R������� �R�:9U��<��V� 8�� �:���6�4�R��6�7�� 3�7�����34��� 3�:�8�����������:� ����W�����9X�����345�6�3�����:<��:���4�3���� 3��:34�<�:�4���7������::�:���Y���4��8�����������345�69@�����4�7����6��;7�� <��������@Z�BCDEFGHIJKLKIHIEKMNO[S\CDEFGHIJKLKIHIEKMNO[Q>�8���:8�3���4�37�� <���R���4����;�@Z��Z9Q2@���������4�3�4�8���6��:����]�:6��Y��;��8�����3������;���8����7�8�������39U7�4����3����:��7<�:6��Y��;��8������4���4�3 <3����� �R�:7�� �4���345�69=� ��������7�4����3���V��33� �<���7��347�� 6��Y��;��8������4�3����::���4���345�69@�����4�7����6��;7�� <��������@��BC G_aEbcLdaKLeMNO[f>�8���:8�3���4�37�� <���R���4����;�@����9T������4��3����6�<3�:�4���34�4��;� ��4�:���4����Y��;>�8����34���6����:���������7�������4��34���4���9=� �]������� �:��3�<��:�4�6��Y��;��8��������<�����������4�33�������7�4���345�63���� ���9g2=����6����6��Y��;6��48�3���R�R��<�3��8��3�����;��345�6����:��;���R�R��<�3��8��3�����;��345�6�<��6����3< �4�R��<�37�����48����:��;�����<��������345�67�� �8�������39@�����4�7����6��;7�� <��������@���:��8���:8�3�����R���4����;�@�����BJhijOQkOlmX�7����?�;<���9�7���4��<�����:�R���8 ����7��345�67�� �8�������33�������7�4���345�63���� ���9l2�4���V�3�������7�4���345�63���� ���7��<3�3����R�3���;����R����39@�����4�7����6��;��V����4������38��:��;����3�����DEnIoKaEb����paodGoLeGqrasItuooIKo���cLdaKLeOsdIEtaKv_Io����DEKLEbaweIuFxvaoaKaGE

Page 187: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ��� ��������������� !"#!$%$#&'()*+%", -./012345678 �9���:9;�<=�� �>�������::������9��>:?:@���� ����9��>���������A���������=�9�B� �A���=�����:�>����@C��D�EFGHIJKLMNOHPQRHNQP��S�TUVWXFPHIJKLMNOHPQRHNQP��Y�ZFPXJVIRMNOHPQ[N\]�9�B�:�������=�9���:9;�<=�� ��A�:���_:�������@�:>�:���=B�@�::��:� �������=?:��_:����<�9�A������A���@��Ca�b: �����9�����@� ��:�����9�<�9� �@�������:����@?>������?@� ���_���?���@�����C��:� �>������� ��<������@@��� :�������>�:���@�:�?::�@Cc���=�9���:�>����:��:�����:@���� ����_<9������:���9���:9;�<:���� �����@<9����9���:9<�?�@�� �=�� Ca��9�:��:�����::��@�:>�:��<�?�@9�A���:9;�<�9��?_9�9����� �:���� ����@�>��@��_���_�������::��:���Cd�����9�:�:�:�������:�����������A���@���9��� >�� �@���<����>?���>���A��?�:�=e��_9���<=�����9�������9����_�f������Cge�9� �����A��?:��A�:���_����A����:�����>�����>��@��?��:Ch���<����@���������=�������9�i�>� :9���Cf�����9�=����<��_=�� ?��������f��jkZFlHmnogei�>���@>�:���9�:=�� ?���A���9����_�f����Cp������9���9����:���_���A�:�_���=�����=�9�=�� ?��C�9�:�:����?:���>�����>��@��?��:�����<��:��:9;�<�?���@<�?:�@>�:���A�A��?�:���9�������?���������9�i�>� :9���Cgg�?:��:�����_����:<���A���:� ����������?����������>�����>��@��?��:��9���:��?>���9���:9;�<:���� ����:�:<���Cf�����9�=����<��_=�� ?��������f���jkMNQFN\[qGHPnogei�>���@>�:���9�:=�� ?���A���9����_�f������Cgr�9����>����=�9���:9;�<=�� ��A�:���_:�������:����@�==�����=�� ����9��<�9�A�:����9?:=��C�9�:>����:<9���<�:��<9��9���9����:��:9;�<���:9;�<�?�������9=�� �9�:�����>?��9�:��=���_��� ��A�:� ���C�:

Page 188: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ��� ��������������� ! "#$%#$&'()&*+&',#-.#/(*,-0123456789 :��������� ;����<�=�� � ���>������>���?���@�>�==������;���A���B����>;CD���A����;��A@���BE��@�;����;������E���>����FE;������E ���C �>���E��>��;�A�@�G��@��@���������;���>����@�;�����BE��@�;��=�;;��;�������A��;B����������A�C�@��H;�@�>�==���������E �I@��;?JK����A�;��;������ B�� ���;�������;FE;��@�>�==���������A����@��A�B����>;CD�A�G����A���A;I�G�E;�@�L�M���������;��A@��@��A�@�>���@�;�����>�BE��@�;���������@���@��CN�����I��A��>� ���>������>�BB����@�������@�=����A��I=�� E��������O�P�QRSTUVWXYXZ[\]\\_abcdeVWXYXZ[\]\\_afcdghi�@�;=�� E����?�;�@�>�==���������A����@�B����������>�@��E���������H;���I��� ��G�;� ���;Cj=�@��E ����;B�;���G���� ���;�@���A�;����;����=�;;��;��E��=���;��I���G���� ���;�@����;����BE��@�;��=�;;��;Ck����A����=��E;�>������;���;����A�PA�E;����l=E�������;�L�����B��G��������I���G�G��E�;=�� ����I�����>E��>�����@�;��ACk� ����>��;A���A��>���mj=A�@�G������������=�����I��� ��G�;� ���;���@��������;@����A@�>��;�� �������;B����������A�;�B�������A;Jn�@�;�;�G���>B����o�@� ��@�>�=@��>���I E���B����G�;� ���;�;FE;�����I;@�A�=��>� ��;�������BE�B�;�;C:�B���>B�;���@�;=�� E���G���@����I�O�P���PCp�IE���CP;@�A;@�A�@�;;�������;>�G���B�>Cqrs��>��@�BE��@�;��=���I��� ��G�;� ���;�������@�=����A��I=�� E��������O�t�QRuvUVWXYXZ[\]\\_abcdeVWXYXZ[\]\\_afcdghi:�B���>B�;���@�;=�� E���G���@����I�O�t���tCw������@��A�E;��@��jw=E�����������������B��x���Ck�����BE��@�;��=���I��� ��G�;� ���;�;��;@L�A�E���@�;�E ���;@�E�>��������I���G�CK����I�������; �����=��>� ��;�������BE�B�;�;����E;����E� �>��A�@�G������������=�����I��� ��G�;� ���;���@��������;@���Cqys����A;E EB����=�@���;@�@��I�;=����G�;���IA��@�@�=����A��I=�� E��������O�z�Q]{RUfqc|fq}i:�B���>B�;���@�;=�� E���G���@����I�O�z���zCp�IE���Ct;@�A;�@�>�G���B ����=�@���G�;���I;�������=�@���;@L�A;���� ���C

Page 189: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ��� ��������������� !"#!$%$#&'()*+%", -./012345678 9�:;<�=>�� ��?�:���@�:� A������:�����;���?�:� ���: ������BC���D��E��A�;��C:���::�C����@���;�>C�C��F��:��=� �@;�=�����:��=;��;�������>>C�D:=���D���?�D>�� �;�:����>����::��:���;���;��>�� �A������������� �FGHI�;�J���:������=����D��=��E���:��:;<�=>�� J������@FK�����;�>����=��@��L����;������:A��D��@����:�����MNOPOQNOR����SNTNUVOUWXPNU����YOQIZ[\] ]_NORW����SVQIZ[\] ]_NORW���YOQI ]aa]Obc]Qd����SVQI ]aa]Obc]Qd��e� PWfg]aMNOPOQNORGhIi�������@����@:����:;��D��:�:��:;F�;�J�:�J������@��� �:���:��D�?�D��D:A��DFK�����;�>����=��@>�� C��������K���jklYOQ]aVbcPcVaVOcmnopq9�A���DA�:���;�:>�� C���?���;����@�K������F�:=��;��A�����LA��D��C����D�����@����:��������;�����@���?�:�@��:AC���>�����>�;�?��C�:�������:��:;<�=�C�FGrIs�L�=�=���>��C:�����@��� D���F��=�����E��:� �����AA����;���;�:�����DAC��;�:��>���@��� ��?�:� ���:��D�������=�:�A�������=:>�����@��� D�������>��������:�:��D�;���;��>��D�����:�:Ft�����K���������;�>����=��@>�� C���juvwxl\PyPOQVbfVVcmnopHkl\PyPOQVbfVVcmnSpHz{|}����@����=�C:��;���~>C�������:�<�����A��?�����@���?��C ���:�:�������������:������@��� D���=������A�:���?�F��:�������>C�=��;�;���D���>:C���������Fi���::��:�=�:C�������;��C�����A����D>�� �;�A����A����DFi������������:�=�:C������?��C�:>�� �;�A����A����D>�� �;��C�����A����DF9�A���DA�:���;�:>�� C���?���;����@�K������F

Page 190: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ��� ��������������� ! "#$%#$&'()&*+&',#-.#/(*,-01234������55�6���78�����������7��9�����6�6��������:�7����;��<7�� 8���=>?@ABCDEDFGHIJHHKLMNOPQBCDEDFGHIJHHKLMROPSTU4�5���95�6���:�67�� 8���V���:����<�W������X1Y3�:�6� ������5�6;������55���97���� ��6���ZXW�����:�7����;��<7�� 8��6���:������65��9��<����6�W��=>[\ABCDEDFGHIJHHKLMN]1QBCDEDFGHIJHHKLMR]1STUW���=>?@ABCDEDFGHIJHHKLMN]1QBCDEDFGHIJHHKLMR]1STU4�5���95�6���:�6�V��8�6�V�������8 �����:�����65����V���;6XT3_�������������W��68 85�:���6:a�;�:��<�67�� b������<���������<�:�7����;��<7�� 8���=Ic>ANTdN]U4�5���95�6���:�67�� 8���V���:����<�W����X�:�b���6���������6:a�;7�� b������<��66:�;���_�<8���XeX13�������;�99���:�7�:���6:a�;�:��<�67�� �:��:�����6:a�;6������6��5�������6���V�6���<���9b������<XW�����:�7����;��<7�� 8��������W�e�=NYfN1gfNP4�5���95�6���:�67�� 8���V���:����<�W�e���eX��6�������:���h�@HKiJDFjHklFiDkJ��������e��������:�6��;X^3���:�65������:���6:a�;6���� ����69��������;��<86���66�66;:�����6:�6�� ��<��7�� ��<���<�8���Xm�;�V���6����;��������9�8� �9��������������:��6:���6�;� ��;�����6��;:��:��;�����8���97���V����:��<������������<�:���6:a�; �V� ���67�� �:���6:a�;6���� ���;��:�:���6:�������6���:��������6:���X��������68�:��� 5���6���;����9������8����nopqrstu �:�b������<����V����6�7�b� ���V���� 5������6�����:���5����6��8��8���7��� 5����6�5�� �������9�������7b�������:����:X

Page 191: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ��� ��������������� !"#!$%$#&'()*+%", -..�/���0/��������01��2����3���/���0/4�50���� �����3�� 1��������/��������0/���/1����36�� �/��������0/���78�����/�6����5��9��:����/������01��3��9����0��������/���50���/�00�����������;<=>?<@<ABCDEFG;HIJ<JCGCAJ���;<=>?<@<ABCDEFG?<@<ABCI>CCJ���KLDDCECABCMNO�����3���� 1������5�1��������0�����/����00� �/�0���������6�� ���������00���7P�5��0�0Q �6�/���0/6�� �/��������0/���7�/�0����Q3�0���0�Q���0�6��0/�0Q�1�Q06Q�30���0/��/��3���3 ��R������0��Q�����078�����/�6����5��96�� Q�����������ST?<@<ABCI>CCJUVKWXT?<@<ABCI>CCJUVKYXT?<@<ABCI>CCJUVKZ[�1���31�0���/�06�� Q���\���/����9������7�/�06�� Q���330Q1���/�6�/���0/��� 07]���/�/�0�����1����3���Q5����������/����0��0Q�1�Q0��0/7�/�0�0 ��0�������02Q0��33��9�_�����3/�0���66������/�����Q������7MO��5�����R��/�/�0�������0/� �Q����3�32Q0������/�����/��9�����0/6�� �/���0/4�50���� ���7��5����/����R����/1����1����3a0����Q����3��0/Q0��9�/�0 ��/�3��3�33�/�����/��9�����0/6�����/��51����37�/�0�9Q��00/�Q�3���3����������/�0����/��������0/���7b�����8���������/�6����5��96�� Q���ScdefKNMXgMhijk[�1���31�0���/�06�� Q���\���/����9�8������7l����/���/���m6Q�������0Q0�3�0�4�����1��\�����9���\���0/�5/��/���/�0 �3��5�Q�3������Q����3�00/������ 3���7MnO�/� �������Q�������0��� 1���0���6�/��5���5078�����/�6����5��96�� Q��������8��SgMhogNj[�1���31�0���/�06�� Q���\���/����9�8����7�/���0/�Q�3����3�66���������5����/���0/�/��9�����Q����36�� �/���0/4�50���� �����3�/�����/��������0/���7b6�/����0���Q0/�Q�3��R����9�������Q���0/�����9�11����/�60����95/��\��Q��/�3�66�������0��3�����9�� �3�/��\��Q�5��/���/� �3��7�/�0����Q�������01�����Q�����Q0�6Q�5/����5�����1�0�������9����3�����/� �3���0��6����0 �3���Q��3��0������9���_��/���0/4�5����3���������������0/7]�9Q���7�0/�50�/���0/�����������������5����/��������0/�����3�/���0/4�50���� ���7

Page 192: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ��� ��������������� ! "#$%#$&'()&*+&',#-.#/(*,-0123456!7! ����8��9��:�;;�9���9�����;<=�> �?� ���;���<� �:���;�@;�A@�>������;@���<� �:���;����@�����9���������BC56D6EF2E3655G5FH5G43H2EF65EIJDIJ2KIF2GEL�>�<��>�<�?�����<���M�������;���� ���;��:�@���������@������;�� N�����>�;<�@�: �8�;@���<���@� �:���;>��8��9���������B�<�����������@ ��������;�;��� �:����?���:�����;N��A�� ������@��<�8�����;�<��>�>���A��@;�����<��O� N�� �:������@:��P QRRSTRUVWXYWVWTWSRZS[\WT]�<� �:�� @;���>��;�:<������<��@ ����������@����9N�����N��_�?���N����:�������;;��; @;��@�����������������;N�@;�@���BP abcXWddSYTceWbfWcXVgA;�<�:@��:N�����N��9��;@�N��:�>�;<�@�:���������:����A�;@�<�;������� @��8��BP abcXWddSYTWbTSeSRTh� ������N�����N����A������;�9��;@�N��:�>�;<�@�:���������:����A���@��8��BP ijk\bdRVWlWTYeSXfm g�n<�N���o>� �������:�<��><���>� ��<�?���������: �:��>�;<�@�:��>��;?���A��<������=���;�������B���<�@9<��� N������<�?�@��� ���:;@�N�@;��;<��� N����;<�?��� ���:����;;��:������:�<�;<������ :���N�@9;<�@�:�����<���� ���:��=�99�:�A���O���:;�<��� �� ���;�<������?����������<��� N���BP pXRmfmSfqg��<�;�<�N���>����������:��;<@;��9�<���;<=�>;���� ���BgA�<����;�:�AA���������>����<��������;<�����;<��:�<���;<=�>;���� ����>�;<�@�:���������:����A��<�;@��8��BrGK6Js42JK65!7tu2rCJ6r6EF2E32EF65EIJDIJ2KIF2GEvwxh�����<� �:��@;��>���N�� ������N������<� �:��A�� �<��;;@ N����;;<����>�;<�@�:;��@N�<���������?���:�����;���<��;<���B�<�;>���><�� �:��@;��;�<��9����;;@ N������<����� @��8��;��><��<���<� �:��<�;�N����� By��<��;;@ N����;;<�������<�A����>��9����;�������<������;N��:��9��O��z�{|}~�|��������}��|z�����~}�������������}�z���|�����~�}���|�����

Page 193: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ��� ��������������� !"#!$%$#&'()*+%", -./01�23456789:;<3;9=9>;0?�@ABC37>D6E6;F=95GH0��I5>HIH9GJKLM��N����O�N�P�Q���R�����PS���������R���������P����N�T����� ��N��RU��T��R��V���N����R���������P�P��WT������T��RW����XYZ[����XM\\Y\U[\��R��P ���������N�����O�� �����V�N��V�P���N��]� T�� �R��R�T��R��V��SN��N��XYZ[��XM\\Y\[�TT���PU�N�P�P��N��Q�R�N��WVN�O���W�������R _abcb_def_ghdccbi�SN��N�PR�P�����R���N���R�O�N�P�N�T������N�������]U0��jPP����S��N�N�k�P���P����������V�N�O����S��VO�� W��������Y��l<Bmno2p8m@2qmrF5s53G9@H99;tuvKwx<Kwyz{ylno2p8m@2qmrF5s53G9@H99;tuv|wx<|wyz{yz}o~�z}vnnon�y������V�N��WVN�N�PO�� W��S�����W�������SOW�������\Y���U�N�POW��������W�RPQ��W�P����W ����OR��� ��T����PT��Q�R�R���N�WP�����N�OW������U�O��W���W�O� �����S��N�N�POW���������WPN�W�R��O�������N�������]���N���R�O�N�P�N�T���UY�N��S�P���OS�T����N�PO�� W���T���S�P���N���N�O�� W��PW PWT����O�N�T����RPj������PP��P��R�N����W�RP�N� P��N��������R��� ��PU�N�P� ��PR���O������O�N�T����RPj���������������P��R��W���U����W��P�V��PWP�R��P��SN��N���N�P��S�����W����RQ��W�P�����W��U�O�N�������W�����\�MQ��W��P���W���R�SN��N�PWP�R������OW������U�N���OW���������W��P��XYZ[�O��\�M�P���W���R����XM\\Y\[�O���0�M�P���W���RU�N�\Y���OW�������P����PP�������WP��N��������Q��� ��W��R�OO������P���S���Q��W�P���N�T�������R��������VU�N��S��� T���P��k��RPO�� �N���������N���PN������PN�S�����VW���U�U�L�N���]��S���P�P���������R���N����V��� R����P�����N�P�P�N�O��WP�O ���T��T��Pj�����P�PUM�����N�O����S��VO�� W��P���N������PT��R��V��O������P�Y��l<Bm@2qm89:;uvK�x<K�z89:;uv��x<��z89:;uv|�x<|�y�{z}vnnon�z}o~�yY1�l<Bm@2qm89:;uv��x<��z89:;uvK�x<K�z89:;uv��x<��y�{z}vnnon�z}o~�y��������/ �N�k�P�Q���R������N���P�� ���PW���N���N�������PP��P�����W�����N����������������PT�WP��W������NT����RU

Page 194: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ��� ��������������� ! "#$%#$&'()&*+&',#-.#/(*,-0�1�2��3�4�� 5��2���6���2� ����7�1�8�2����25 259�1������5�9��:9�����9��4�����1:����225����;��32�����:����1�����21���<��:�1��=2��2��31��1���1��6��5��2>�������1���7?4���2������5��2��@ABBCBDE��1��3�2����@CFD�2���5���:7G������:��������2�1�5�9��:������2��1��=�1�����=2���1������5�9��:������2�4�����1:����225����;��32��������:����1�����21���<7HI�1�21������ :����� ���2�1���J���2�7�1�2��K5���2���::�������8��:����������:���1��225 9����221���7L�������������1��225 9����221�����:������6��5��4MNN7G� ��������OPQRSTUVWRPXTYOZOS7G�3>����=59������C[���1��225 9����221�����:������1�4����3��>4�� 5���\]W_ abcdedPfgUhggSijklMmnlMopOPQRSTUVWRPXTYOZOSqrksstsuqrtvuo�1�2��2���=�2�1� �J� 5 21������ :����������4�� ���9����:���1��������21�����:�1��=2��2��31��1���1��6��5��2>�������1���1�21������ 45�:2�� ��7?4���2��1����2������1��:��@ABBCBD6��5��29��:5��:7C�1��3�2���1�21������ :����23��1����2�� ��2��:�1���2�9�22�23��1��@CF7DB�4����w�>5���7��4��:�����7xI�1�8�����2�3�3���� 9�� ����2�1�y�21y1��=7A�����1�4����3��>4�� 5��������C��\]Wstz{|Uz_ b}dThWe~�USdSgZgPSijklMm]lMoqNo\Nqrtvuqrksstsuo�1�24�� 5��25 259�1�:�44������2���3����1���21��3�����5����:��21�������2��:�1��������21��������5����:��21�������27?�52�2���5�:45����������2��1�������4�3:��� ��2�:�44��������:�1��=2��2��31��1���1��6��5��2�K5��������7?4���2��1�� ���2�1����2�� �����>45�:�44���������3����1������� ��! �1�21������ :�����2��1��=2�1�21������ :�������������1��������21����� �=�25����:��2����J���:�1��� ��2�����1��225 9����221���7

Page 195: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ��� ��������������� !"#!$%$#&'()*+%", -.-�/��������0��1�2���02���������������0345674�2��/�0���3899497�0:��1;��16<=>?@ABCDEB=D<FG�2�H���1�����0��1�������������� ��2�10:��0����1���2�0�2�:�������� �����0�� ������6�0��;� �1��1�H���:0���; �I2�/���������;1���0�0�2�����0:���J���� :��������� 0����;� �1��6K����0�������L��;�������0�����������H�������1������; �I2�/����� �������2��;�����0���M:������1������0�����0���� :����I���0��2���� 0�L�2����H�������1���6�2���0�/�;�1�2����L��;0�1��/2��2������L�2����H�������1����0���2� ���������6K;��2��������0��;�1���;������2���0;��0�L�2�0��0��0;�2�0�00; ��I���H��0�����1�N;���1��;����6��/���0����O2�:������2��/������0��;�� ���0� ��L�2���� 0L����0�0�0;�2�0�2�1�/����1��I�L�;�����0���M:����0��������0�����0L�� �2����6=<<CP<QRSTUVWVSTXYZS[\XWWVT]�;0�L;�L���;���L8����0�2����������������2�L�� �����I�L����������I��L����01�:��1��I���2�H��;��L�2����������I��L����06�2�0L���;���0M��/��0_abcdcaefghieddcaj0�����2�L�� �����I1�:��10�����1�����0�2���2�;0�������06O��1�������L�� �����I�0��0���;0�0�������0�:���;���������8�����;���0�:���������1L���;��01�LL��I���������/���8��������18������k6lhmn_ofpqqreaboehfcohsO��1�������L�� �����I���������00�1��I���I��tuvwxyz{u|}~y~u|x�tuvwxyy~|���10������I�2�:����00��0�������Ituvw��x��6lhmn_ofpqq�sO��1�������L�� �����I�����H�1� �����H��2�;���8������k6�2��������/�2�0��L��/�:����06������00���1�������L�� �����I�I����2��uw���������y���������10�����{u|}~y~u|x�tuvwxyy~|�6�2�1��:1�/��2���::���0:��H�1�0 ;���:���:����0�/2��2���02�/���K�I;���6��6�2�J�0��/��:����0�������I����������L���1�������L�� �����I�;��06�2�J�0��L�2�0��:����0�0�����13��I2��I2�O���09;��067���2���2�00��������2�;0�����0�����L�� � ;����;1��L�;��0�2��/���2�I2��I2�����������I��L����0/��2�0������1L�� ��1�:��1��I���2�H��;������1���������0��LH��;�0���2����������I��L����06�2�0����1�:�����0�����13��:������ 9;��067���2���2�00��������2�;0�����0�����L�� �;��0�2��/����2��I��2�L�� �����I�L����I��L����01�:��1��I���2�H��;��L���2������ :���1���2���2��H��;�0���2����I�6K���� :�������L�2��:����0�03���H��H���I�67�2�0�;��/����� ����2�����H����I��2���02�I2��I2��1�1���� ����2�����2 �����H���I����12�I2��I2��������0���2�����I�/2����2�H��;��0I�������2���2��H���I�6

Page 196: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ��� ��������������� ! "#$%#$&'()&*+&',#-.#/(*,-0

123456 7�� 89������:;��<�=�> ?���;�����=�������@�� �����A�;����>B�C�������C��� ����;����>����DEF�AC��AC�G���>H?��>I��=E��;J����� H?��>BI�C�>�;��<�=�C�AC��>;������K�=A��;C��@�� �����A�C���>=�;��=���������<��?�>�� ;���=���������C��BL� ������E��;J����� I�?��>��C�>��?��>D����C��A��C��������������=�@@���������>=�;��=��A���C�<��?�>�@����>���C�����<����A�BM�������C�������C����;����>���C�<�������� �@�C��������=��;=�D���9B�C�>�����D�?>�������������D�?��@�� >�����C�������9�>���A�?��>����=����= ���A��9�>���A�?��>B5N4OP�C�HQRS�@?�������>�>� ;��@?�������C��=��>�9�����DC���C��� �� ;���>�T���?�=><��?�>���=��� ��;�����C�?>�������>B�C������;��� ����>@���C�HQRS�@?����������HQRS�U<��?��V�@=��� ��;����>W

Page 197: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ��� ��������������� !"#!$%$#&'()*+%", -./0����1�������2�3456�78�������181�9:��2�2�7����:��;�����<��� ����1�=3456�>?@�����A�2����8��B��8�7���2�178������:�8�9��?@�2�1�1����81��2�78������:�1��1��8���9����8�9?@������2��9��� ��<����C1�����2�����219��� ��<�����1���2�B��8��1��8�9�99�:���?@D��<�� ��9�2���2�9��� ��<����<��� �����1����2�� �����17����8�9��;�2�B��8�<����9��;��@0���E� <����2�7����:��;78�������181�9�=3456�>?@�����A�2����8��B��8�7���2�178������:�8�91������?�:2��2�1�������@3456�9��1���F�1���8�9�2�����219��� ��<����8<��?��9�2����8�9�2�:2����8 ���8<��G@

Page 198: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ��� ��������������

Page 199: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� �������������� � !"#$%&'())�*+,'-./0#)(123*-4*-5)0*3672+8.539%*9)+*36:)9,.6+;�<�=��>����?��� �� �?����??�@�>@@�?� A������@������@��?�������>�B�<�=���������@���?����>�B��C��?���=�����A�����=��>�D�<�@�<�A������@�>��<��<������?���<������ A�� ���������E?���=��F����A�����=��>�DG=������B�B�����C���������@�����@<H�BI��@�?�AA����<��?���� ����F�<�=��>�D�<�@�@@� �������<�=��>������E ���J���������@��> ���@�B<�����@<H�B�@A��K����?��?�<��?�@��>���?���C���<�A��@���?����?���� ����<�A��@���=��>�D�<�@LMNOPQRSTLOUNVWPXY�Z[\ ��<�?���F�������AA���?B<��?�@�>@@��F@��>�����@A�����F�A��K���=��>��������?�����������<����=�@� ����AA���>����=��>�����D�<��<�����F��E>@��F��Z[ ��<�?���F�E�����A�������@�@?���� ����FB<�����@���>��@��@<H�B�B<���<��� A����@B���<�����?�<�E�����@�A����?���?B<��?�@��>������Y@\��>@���?���� ����<�A��@���=��>�D]���=�����@<H�B����>������@��������E>@��F����>@��<������ ���@�>���@��?>@�@�EE>�?@D��@��A��@A����=� �����@DZ�@<�=�������E���?���<��?���@ �@���C���?�EE�����E�� �<���E���>���<��?��D�<��> ����EA����?@�E��@<H�BB���>�����E�����@��@��@��E �K���������D������ A����B���@B�>�?@>FF�@��<���<����� A����@B���< ����<��K>@��<���@<H�B@�<�������@A>��>��E�<�J� ?>���F�<�E�����@�A����?D�<��B�>�?@>FF�@��<���<����@���� ����=��>����J� �@�����E����<�E�����@�A����?�<�J� ��>�?����>�?���?��>�B��<�>���A������=�@� �������A�����?��A��A��>���D[�����������B�>�?��@���?B<����@<H�B����>����?E��<�B���F�B��<�����?��JF>���>��<�A��A������������@��?�@��>���<���@<H�B@����?�����������A��@���=��>�D[�F>���D�?�A���@�<��=�����A����@@D'%$$�!_ 'a;b!:!##$%a'"$%_"$�#c4$d �F����@ ����� A����<���@�� A�@�?�E��������>���<��?����?��?���DdE�<���� A�������@K>@����>F< ��������=����@�@��?�eA��@�@��<���<��������������F@��?�=�?��?�>����<��>���<��?���������������>��?�>���=��>�DdEfgh

Page 200: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� ��������������� ! "#$%#$&'()&*+&',#-.#/(*,-012345678� �9��:;<����==��>?���=@�����=�<����A��=9B�C����?������=����A�=��?���A���D���<<��<���������=E�9�=�=C9���=�F<����A��<��<��?�����9��� <����=C���9�����9���G�=��A� �?�����9��>?���9��A��EH� ����C���9�9�=������=�9�C��D��=���������I��?�@�� �9��>?���9��A��J=<�����@G��C��=�A�@�� �9���>?�A�����G��?��@�9��==��=��9��� <����=C���9��==EK��C9���=G��?�L;���9�M� �=�C9���� �����I@�� �9�<��=<����G��@���9A�����A�>?���9��A��=����=�����=9�9���=��@��G���@��� �����I�<������I�F<��=�=�C��D��I��<�������A=���<��������G�=� ������A��F�=E;�� ������9�=�=D��C��=NOPPQRSTUVWXVXTPYOZ[;:;;\E�9����9��������? ����@ ��9�A=��A���G�;:;;��9���=��=��=��?=��9�@����C��I@�� ?���C9��9�=��=���<��=����A��;�I?���E��;:;;] �H�_[� ��Fa���\bc��:�=9H�� = :�<����F<��A��?��=`���D��I:�<����c��A=�9�;:;;@�� ?���@�����?=�=���@?=����=��C9�����9��� ���=�=�C�=9�?�AI��9��?I9�9���� �����I�E��=�����9�@�� ?��C��9PROdedfSgPNVOPedXPOPSXRdhXRiPS[�H�\EK� �<��@����=����C��9������� ���?�=����;:;;��=�����?A�=�9�<��=<����G��@A���9��A��=���=��=�������I��C��9 �H�E�9����=�����=��=����=����?=�������=�<�� ���=���G��?���A���9��A��=EH@C�=����C��9������� ��C�C�?�A9�G�������?������A�AA���D�9��@�����F������=�EH�=���A�C���?�Aj?=�=����C��9 �H���A�� �G���F�=������F�=�����?����=9B�C�?�E�9���F�<����@�9�@�� ?���dVdkQRSTeXPZS��=���?�������AA�������;:;;E�9�=�=����?=������=9��� =���j?=��=�9����� �� <���=�������?����=9E

Page 201: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� ��������������� !!"#$%�&'()*! +,-#&.#&/!)#-01,$2'/-34#3!$#-05!3%'0$ 6789:;<=>?@A B�����CDE�F���D�G� �C�����CD��H��H���HI�J��K�D���C��I������CC�����CD�I����C��L��M�D�G� �I����KN� �I��CH�� �����M�CCI�D�COPQRPSTUVTWX�UYWRVTZUVTWX�OP[PRRPOVU\P]���JC���D�������� ��JH�� _����J�D���H���CD�I�J���JJ�J���LN��D����K��D��IKD�D�C�JJ���LM����CC����IC��D�C���� CD����a�HH���C�D�����J��������IJ�J���D�_������I����������J����J���� ����D�M��M����a� �I��Nb�����a�C����I����J�F��D���JJ���L�D������CD��� CC�����D��������������CDE�FN�H����JJ��K���L�����CD��� C�F���� ��������M�����aM��J��I���FD��D�C��������������CD�I����Nc�M�����aM��J��I��C�����M�����������CC�����L��M�D��IC���CCK��������K���� ���J�D���H��� IC����� ��JH�� ���dH���e��CDNf� ��������H��� M���gC�IC���CC�C�������J���I�J�����K����C�CI�D�C�G� �� M�����D�������K�������C� ���F�I�J������IJ�JD���NB�������F�D��hWRiTXjSUQTVUkXPPO]�FD��D�C����H�D� �C����HIC�JM���C�H�D�BcBBH�� I��N�cD�M�����F�J�G��JhWRiTXjSUQTVUk�CSlRRPXVU]]PV]kP]]SlRRPXVkTUmTkTVTP]N���L��K��M�����C������������IC���CC����IC��D��I������CC��C��J����������CL��M�M�������C�I����K���J����J����C�CN�D���H�����D���CD�I�J��F��C�����IKDHI�J��KH�� �I���������������C�������D��CC��C�D�����������Jn��D��F�C��F����J��HI�JF��L��K��M����H�� ����D��C�I���N�D��J���CC� �������I���������KM����� H�� cD�M���oN�D���CC��CF���K�������D������������C�F�M�IKK�J����������CF��DCD������ J���N�D������������CF���K�������D���CC��C�F�M�IKK�J�CC��CF��D�a��CC��CDNH�I������CC��C���K�������D���I���������������C�F�F���D���M�C����F��L��K��M����GKI��N�����J���� M����D�C���D���a�M����JgCF��L��K��M��������J����I�J��C���J�D�F��L��K��M�������JCNH���D���a�M����JF��L��K��M����������C�C��� ���C�D����C����J��HI�J���D��IKD��D��C�I���CN�D�C���J�D���H���J��FC��CDH�� �I�H�����CDE�FN

Page 202: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� ��������������� !"#$"#%&'(%)*%&+",-".')+,/0��12��3�����3���2� 4���5� 4����6��6��7�8�9����:��7�;������22����<�������������;��2�6���:�4����<2�=>>? =>@>A;������22��2���� A;������22��2�B��A;�����0���������2���� A;�����0���������2�������3��7A�4�������� ���3��7A�4�������C��8�2<����:�8�6��<�99��������:��3��7��4�����9���D����:��3��7��4�����9����22����:��3��7��4�����9���EF�8�2 ���2�8���;�:��3��7��4�������<28�6�������2�<9�� ������������<��22; ��7:�9;�<�<����12:��3��7��4�����:�:�����G;������<<������������:��3��7��4������ ��������8��;������22��H7;��2F�8���8��:�����8��3���;����29�� ���28�8��7�4��24����6�FC�A8�4�����:�� 4�� ����<�8���28�8��7� ��8�<���5� ����7�8�<�99���������:����;������22����<�;������������������;��2���84����<FC��8�4��6��;2�5� 4���:�2���8���;������22��28�6�������2�<���:���������<����F��������2����22��2��2�2��28F�8��3���;��;������22��2�� 4��2��72�������6������FC���<����7�9�� �������6�������2��B������6�������2:����<��4��9��������: �������2�:��3��4����22���H��28�<7��<2F�8��12�I���99�������28F�8��44�2����2��;�9������������2F�2�8��������2��:�����22����������3��7����28F�8��3���;��;���������������2�� 4��2��72�����28������ <���FC9��:���9�� �����������:�;�< ���:��<<�<����99;�<��7F�8��12�����99�������28FC9:�2; ;4�8���28�8��7��:�7��I���F����:8�6��:�� �;��2������<I����9��;2��2�8�:��3��7��4������ 4������9�8�JAJJ9�� ;��F�8�2�2�5�����:8����8����9;2������2FK��8������2���������2���7�2:��44�������������F�8�4�2���6����������8�;78��9�2�;�:��3��7��4�������<2��<28�;�<��2;�������<9�� JAJJF���������6�����8�I���������8�;78��9�2�8�:��3��7��4������28�8��7���<28�;�<���<<�<FK��8�� ��8�<:��8��2�:���7��;2���8�2� �JAJJ��2:��F�8���JAJJ�2�7��<��<�������9��28L�:���8�H� ����2�����4��2������6��9��28L�:�����G;�����6�2���F�8����2��9���8�2�2�8��<���8�24��������6���G;������<��28L�:��<�����<;��2�8��6���������28L�:���G;���FC9:�������3��7��9�����28L�:9�� ���G;���4��24����6��:�28�;�<��2���<;2��8�9����:��79�� ;����<���6��8�MNOOPQRSTUVWUOXYZW[DJAJKE�JAJK\JAJJIC�����2�K54��2�]D�I��5 ���EID������4�� �4�� ���2I_�:����C22;�EI���9����<��6�<��<2_��������8�29�� ;���8�4�2���5������2��54��2��2��3���:��9�� ��28�6�������F��;2�4�2���5H7;��29���8�������2�����;2�9�� ���G;���8��<��124�����96��:�8�������2��2���528���<���8��� 4�����<��<;��2�8���5���������FC��<<���������4�����4����4�� ���2 �<���<���8��<��228�;�<���� �6�<

Page 203: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� ��������������� !!"#$%�&'()*! +,-#&.#&/!)#-01,$2'/-34#3!$#-05!3%'0$ 6789:;<=>8?@ ABAA�C��CD�D���CCEF��F��G�D�H� �D�������E��I��I�����I�JF���D��I��C�KD����CABAL�C��CD�D�������E��I���JF���D��I��CMG�� �D���CD�N����������JF���D��I��CMO�K�N����G��KI����C����P�CCF�I��D�C��F�I���N����������D��JF���D��I��I�E��I��P���D���N�����C�����D�I���D��CCF�MA�������KD���������D�������I����E��G����IC���QE��CI�N�I��IC�D��D�N��E��������N���� ��C���QD��I��CMR��E�� ��I�D��E��G����II�N�I��IC����G����F F����N��CCF�C���I�G�D���E�� ����C �CC�I���E����I��K���D�N����� �I�FE��GF�F��E����IC�E������E����P�� ��CD���D��I��CMA�PF���MCD�KC�D�I�GG���������K���ABAA��IABALMSTU>VW<:VU>=8?6X:SYV>S>Z[:Z;9=>>\]_9VTabc�C������KK��QCD����G����D�B�CDA��Kd���� ���CD�����I�� ���efgMc��������������D���h�eijklmnopqfrjsgtluvrtmroilnMwbd��FE�D�I���C��I�� ��P���������P�D�G����K��PG�� F��C���D������CE��I��P����C�L��xvpkolyjz{|L�xvpkolyjz{a}B�E���IE�C���D�C�G�� F��C�N���D�����CE����N���KC�����F �~M

Page 204: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� ��������������� ! "#$%#$&'()&*+&',#-.#/(*,-012�����3���3��� 4�� ���5655���7��8� 4�� �9����9:7�;�9�7���<���������7���=:=�������4������9��3<���7�����;������>?�����7�<����=��3��8����7������:4��9��3����:�6@�ABCD6��DEF6G�ABC6��HIJKILMENMOP6��QROKNMSENMOPOTCPNEPUMVWIX6���YZEPUIMP[IN\OK]MPUYEJMNEW6���YEJMNEWAFJIPMN_KIX6���KIIYEXZ WOaNONZI MKRb2?�c��:��:���d�9:�������:9�����������;����9���7����� �:���� ���>?�����7�<����=��3<�� ;��������?@���7��65:7����efCPLORIgNENIRIPNhiAjk6�4���94�:���7�:l��;��l���7����3�?@��@>m2��8�:���9������ �l�9:�����7�����������:7����34��9�;�>��9���� ����7�:� �;��=�:7�;�9��<�������7���8����<�� �7�n�����::7���>c�����?����7��65:7����������7�<����=��3<�� ;���eoILNOKXiA1j6�4���94�:���7�:l��;��l���7����3�?����>p2�;:��:�7�5655<�� ;��:;33�:�:��� �l���8<�� ?�c���3���7�������3:��<���������:�>���7�:���������3�7�<����=��3<�� ;��������?G�eAmqrjsApt��u�:;������4���94�:���7�:l��;��l���7����3�?G��G>k2v����:7��� :����� �l�9��8�>c��;��8� 4�� �9��=�7�l��=������:7��� :�9�4�����������9� ����w�����>?�����7�<����=��3<�� ;��:���7������:4��9��3����:�?��efCPLORIgNENIRIPNhiAjm?��efCPLORIgNENIRIPNhiAjp6�4���94�:���7�:�<�� ;��:�l�������; �����7�����:4����l���=:>x��4�� ��9�7��=�=��� �9�<��7�9�4���������<�� ;����������7�:�7�4�����:7�=���4��������� ����l��;���7���� ���>y2�7���8���=��u�:��������;�����=��u��3��4�������9:>?�����7�<����=��3<�� ;��������?���ef\OK]MPUYEJMNEWhiAjz

Page 205: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� ��������������� !!"#$%�&'()*! +,-#&.#&/!)#-01,$2'/-34#3!$#-05!3%'0$ 6768�9���:9�;���<�;=�� >���?���<����@�A����BC=��>�����=�������@�<��� 9����: �:�����>D����������<���<�=�� >���;:�==�����B�<�;�;;� ������;��9E;����D�D����� ����F���<�;=�� >����: �:�=����=����������@���>���� ����?��>����<�;�<�9���BGH8�9�����I9��:��>��;���:������ �?�:=�� �<�=�����;<J�D�?�������BA�����<�=����D��@=�� >��������A���KLMNOPQRSTUV������<��;����D�����>����:��9�����I9��:��>��;�;9�;���?�?��>�;���<�8�9�I;<���D����:��9>����@���?�;�@���=�����=�<���=������BC:����������<�9��?��>;;��9���9�����I9��:��>��;D���<�?��;9���������� ����=���D���������>���� ����?��>��D<��<D�����W>���� �:�X���������<�;=�� >��BY����D���9���:9�;���<�;=�� >���?���<����@�A������BTUHA�����<�=����D��@=�� >��������A����;> >9����=�<��� 9�����;��=�����;<J�D�KZ[\]S_STT�<�X@>�����>���:�;�<�Y8YY=���<�X�;�9��a������9����:B8�9���:9�;���<�=�� >���?���<����@�A������Bb�=����Y�@>���Bc=��:�������D<���<�;;�������=�<� �:��;<�>�:���F��F�Bdefghijkljkmenoepqirdsetqfeujvdwefhqrx���=�<�X�;��> ���;C�>����D<���>:����@;� ������;�y; �:���;�<�z{|}~�������{B�<�;?��>��D<��<��9��;���;���;�� ������=�<�X� y;?��>����<���:�=�������:�<�=�����;�9����:����<�?��;�@��X����� 9������?�����?��>�BC��;��;������>�������<�������<��?���:�;�����:��9������<�>@<��>��;;> 9����;Bth�mfe7�� �<��8Y;<���X�;�����>����;�<�Y8YY=�����<=�����;�9����:��:=������ ����?��>����> �B

Page 206: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� ��������������� ! "#$%#$&'()&*+&',#-.#/(*,-0123456 78 �9������ ���:��;������<�������� ����=��<�>�9����?�9� �;�@�@<�������<A����;9B�: <���@����;;����C<�A��������A;�����D��:�9>�9���� ����=��<����������<����A����< ����?:��;>E�D<���>F;9�:;���=��=��:�?�9�:��;������<������� ����=��<�>�9�;� @��;�:��;����9����;�?�����;;�A���<�A���?����������;:9��@��@���;�� ����9�=��<��?�G� �� <���@����D��;��;�����H;��;9B�:������A<;����� ��I�� <���@��>J�9��G� �;���A��D����D9��� �;K�L�����A�9�;����;=��<�A������� �;M�;�;���� ����I����:9����< �D9�9���>�9����<A� ��������9�; ��9�A������@@���A������ ����������;9B�:���;�� ������ ����=��<�>� ���A������A ��9�A?���;;�;;��D��� ����=��<��;�N� ����D�9��;;��;�?�9�G� ��;��:9���9�����:���9�?����9�?�����;�@����A>O� �A������I��; �D9�A��:��;���;������;�;��A�;;< ��9���?�9��� @����9���9������ ��������<�A���@�����I����G�����A���;�� ��<������9���;���A9��A��;�9��:�<�A@<;9?����C<�A�����>�;;�;;��D�9�=��<��?�9��;;��;=��;<;�9�A����N@�;<���;�9����N��;�����D�>�9���?��������9��=��:�?��� ����=��<����9�;;��<������;���C<�A������?�;;��;>L��9�;��;���9��;;��;:�<�A9�=�����=��<�A�;�?�9��:�������D;��A�??�?����9�?�����;�@����A���I��D��������<������@@����������A�@��������������B�����>L?� ��I��=��<��9��?���<��;A�?G�<�����;;�;;��9���;�� �����;�?���<��=��<����9��;;��;����� �A�>K;�� ����D�9�@����A��:���9�?�9��;;��;�=���9��=���D���?��?�9��;;��;��AA�;��<����D�9��;���� �?=��<�;���9��� �@����A���9���A�?�9�?�����;�@����A���9��@�;�����;9;<�9�=��<�>E������� ������@�����?�<�A��;��A�:���;:�<�A;9<AA�����9��9�<D9��?����I��D<@�9����� @������<����D�������9�D��<�A�?����?�����;�@����A>���9�@;�9��9�=���D��� ������;��;�������=��9����� @���:���������<��@������D��A�=��D��:�����A�9�?�����;�@����A>E���9�;���;���=��<����������;�;��D����<;��PQRSTUVWXYZQ[\Y]UT>�9�;�����D��:�9 �A���;;< �;�9����� @���:���������<����@�������A@�;;����D��:��@��@��<���>�9��A���;�9���9�G� �;�D���D�������9�;=��<�>�<;��;�9�?�����;�@����A=��<��;��;�A��?�����;9B�:��9�;�����D��:�9 �A���;��;�A����;9B�:�N@����A��@��@��<���>E�� ������9�;�����D��:�9 �A���N� ���;����D��� ��;9B�:�N@����������A��I�;�9����;9B�:����@��@��<���:��9��:��9�<��D��:�9����>�����?�� �����9�;�����D��:�9 �A��:��9�9�?����:��D?�� <���E���_�;9E��: Qa�bc��;��<��d���ef��D��� g��:�9d���b

Page 207: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� ��������������� !!"#$%�&'()*! +,-#&.#&/!)#-01,$2'/-34#3!$#-05!3%'0$ 6789:;<=>7?@ �A� B��C�D�BB����E���A�� ����F�E�GHGI���E���� ����J��K���� �AAL��D�II������A���MB��������A���N����E�AE�����D���F��� O�E����������J��A� ���D������D ��E�D�E���K��DA�����F��� �MB��������AOP��E�AI�� K����E�G���H�AEG��NQRS�T�A�I�����AEU�NQGHGT���B����D�I����E�I�����A�B����D�E�������������D���N�N��A���F��N��F�E�C���I�����A�B����DVAI�����AEU�N������F��� F��N�E��������������K�����F����I�E��� B�����A�II�����AEU�NA��E����U����E����F��� ����E�B����D�I����E���A�I�����A�B����DO�E�C�A� ��E�D�AJ�����A�OW� B����L��E���A�I�����A�I�����AEU�N��DF��N�����E��AAK �D���F��� F��N�E����O�E�D�II���������N���AE������ ��D���F��� F��N�E�A������A��N�E�J��I�����A�B����DJ��AKA���� ����J��K����E�C�A�B����OXI�����E�KFE�������� �AAK B����A����MB����D���E��F����E�D�A����IK�K��O� �Y��D�A�DJ����F��IA� B��F��N��F�E���A�I�����A�B����DVAI�����AEU�N�A�E���E��I�����AEU�N �FE��������B��A������J��I�E��MB����D���F��� ��AEU�NA�I�E�C� OW��G�FK���O�I�� ���D�����O�E����������J� ��E�D�NE��E�DD��AA�A�E�U�NA�I�E�C�A� ��E�D��A��������K��������I�E��� B�����A�II�����AEU�N�� �L�AK���E�������U����J��I���F��� �AAK B����AOP��K��M� B�� �D����E��L���K��E����F��� ������K��A�I���E�I�E���� A�E��N��D����C�DI��GHGG�Z [\]_P��E����F��� �������FA����MB����D��F��N������F��� �A�����F��N�E����OZ ^a_PI�E�C� �A�MB����D��E�J��D�II�������M��F� ��E���E�����E��E�A�����AAK �DI���E�I�����A�B����D��E�AAE�K�D���E��F�DI���E����F��� OZ bcdefghiRjkg_l����AE��� AAK�E�AD�B�����������D� ����m����� ��E�J����AAK B�����E���A�FF��AA�J��I�E����A�M��AA�J�D�B������������E�C���I�����A�B����DDK���B��E�BA����F���B�����MB��D��K��OH��J��A�����I�E�I�����A�B����D�AK�KAK������FE�����B�����MB��D��K��A��E���E����L�ID�B�����������L���K���B��B��K�����K�D�����A��J���J�OXJ������N����D��L��B�� ��D�E���E�C���I�����A�B����D ��E�J����AAK B�����E���AK�KAK����DA� ��E��F�E��N��������N����AA�D��B��B��K���OP�AK�E�

Page 208: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� ��������������� ! "#$%#$&'()&*+&',#-.#/(*,-0��1��2��34�5���������2������2��1�6�����3���461����� ��7�����55����� 5�������������1���4�861��9�3�:���8�����1�5����4;1<��6�=>��3���1��84�5�������������1��93������7�4����5�����?5��4��6����42�13�6�4�3���8���61����5�����?5��4��6����4�5��������������=@ ABCDEBFGHCGIJDEKLGMN��5��4��9���3���5�����?5��4��6��1�3�46���116 �446���9�3�8�����1�5����4��3�:���8�����1�5����4;1��5�����?5��4��6���116 5������6�4���99��11�<������1��<���<�=>8��5�����?5��4��6���16�616����3�93���3�:���5����4��42�61�4�3��5����4;1OPOO�2�2�6�4��4�46����9����9�� �6��8�� 8�����13Q�2��5��5��6���=�3��55�1����1��6��8�3����������5�����?5��4��6��1�116 �48���3��5����4��42�61�4�3��5����4;1OPOO=>�16�3���1���3�8�����13Q�261�48���3���� ����<��6�2�6�4���?��11�<���3�931��������5�����?5��4��6��1�������9�� �<�48�� ��=R������� 5��� �1���7������41����<�1���13������5�����?5��4��6��1����4���� ���������9��2�5�����������13Q�2�����461����� ��7�������13�6�4��61�4��1 �������4���3������13��� 15����=@ STLUDIVWBCDEBFIGGJMNR� ��������5�����?5��4��6��1�3����1���1���<���82��7��9��5�������41�1��� 5���9��21=>��3�8�����1�5����42� ��3�<�1���6�616����3�93����2��<��1�82��7��9��5�������41��413�6�4������������3�2��7��9��5�������41�?5��������������461����� ��7��1���4��4=>�461���5�������9�1�8��<��6��3��������465��2��7��9��5�����1�9��4 ������� �7����116 5����=X���2�4���� ����3���������6 ���������3�1�����9��2�38�� 6����3�������2�<���� 5����������1��Y6���4������6�����3���1��8�3�8�� 6��=�3�:�1������1�3�JDMWTKIELBEG=>82�������7��9���:� �3���1�� 5��1�4�84�����4�Y6�����3�1�����1�3�ZGDV[EGJB\GLBVGWTMET]WBCDEBF��PP_=>82�������7��9�����Y6�������:� ��3���3�1�����1�3�FTIVEGLaWTMET]GbKDEc=d��5�� ��4�3���3�1�������9��� ����1�23��3�����4�88�����8�� �3�8�����1�5����4����1=��2�����<��4�1��6������1��������3�1�3�5����23���2�2���4�1�611�3��� 5�����1�8��PP��423�����41������7���������1�4�������8������9��� ����=�3�:���������4�116 5�����3���1���4�4�1�3�GHCGWEGJFTIVEGLaVLTZE[LBEG=�3���<���3�������23��32�9��2�6�e�>���5����5����4;18�����13Q�2��3���1�3������3��2�13�6�461�8���3�15����8�3�8�� 6��=f�62���Y6��7���������3���3����9��� 9��2�3�����8�3�:� �������?���4�3���1��8��5����g��3��2�1������1��1������12��2��������6���4=hijklmnoljkp qrstultnluvowxuwjowvkxpuvowxuyvumlkzxpi{v|vkphowul}ulnk~�>��6��?� 5�� �4���2�2�����7��3� ���4������4��6���8������6�����9�3��� 5�����1�8OPOO8���3���� ����<��6�=�3�����2����55����1�82�2�������6�����9����3��5����4���3�8�����1���3�1�1���6�����61��3���� ����<��6�����6������=�3�:�1�5����8�3�OPOO8�� 6���3��2�1���1e�>�=��3�<���7�������8�3�1�116 5�������������9����9��� 9��2�3�������3�

Page 209: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� ��������������� !!"#$%�&'()*! +,-#&.#&/!)#-01,$2'/-34#3!$#-05!3%'0$ 6789:;<=>7?@ A��B���� ����C��D����D �E�F��B����G��� G��H�BIGD���JDJ�K���B���B���B�JB������ G��H�B�JJD L����M��� ���������JJD L����JMN���O��B���B�J�J��D���G���G���B�N�����JJB���M�B���J�P�J�J���JD�����KL����G��H�BJB�D�K���B��J����QRSST �J�� L���K��UM��V O���B�O�����J�L����KMW�GD���MXJB�HJ�B��B��G�O�� O�����J�L����K����� ����C��D����D �MQR��H����JJD ��B���B����G��� ��Y����K��J����B��G�M�B�I�J���HH�����D����HB����B�����D�K����B��G����H����B�O�����J�L����K��K�B����G��� �D����Z�JK�L���������M[\]\_abcd�J�K�OI�D����� ��L��e������B����G��� ����J�H�J�������JK�L��K������B���L�����YL��K��D���JJD L�����HB��B��Z�J�������J�K��������B���L�����YL��K��D��Jf��C�J��KJ��C�G�C��D�JM������Y� ���B�J�������B���KDJ�����D�K��J���K�B�J��������JB�L��KK���C���� �������Z��H��J�B�_a]bagh\i]\djbk\hbchj\]\_abcd�����M��H���J���B�JDL���B��Y� L�� �K����KDJ��B�J�����O�����G��� L��e������JM��K��B�J�H�JB�D�KI�J��JJD ��B��H�B�C�K����D�B�J�������l��KDJ��������J�J��K�J�����JB�K�B���L�����YL��K��D����K�L��������������Mm��B��JJD L����JJB�����K������B���Y�nopqrstuqpM������W�XMv�����B�C��D�wwST������m�XMx� �����m�Xyzp{s|nopqrstuqpM}�O����W�GD���M�O��K�����M~Rm����Z���B��PWJB�����K �K�O��B��Y�J���GO�� D����������J��B�����J�B�O����H��G������Q�����qo�����ww�yzp{s|nopqr�tuqp���z�t�q�sosq�qzs���w��x������B���B�JO�� D���B��ZJ�B�I��K���C��B�K���JMA��B�JI��KH�������K��Y��B���K����I�J�B���� ����C��D����D �E��N�����FHB���B�O�����J�L����KB�J��K�KMAOH�������B���� ����C��D����D ���B��H�H�����Z��B�9:;<=>7?� �B������ ���JL���I��JJD L����J��C��C�K��K���� ����G�B�I����PWC��D�M

Page 210: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� ��������������� ! "#$%#$&'()&*+&',#-.#/(*,-0��� ����1��2���3�����43��5��2��� �2��65���� ���5��7��3��8�9�7��5���2��5��:��55�1�5������9���3�����43��5��2����5�3��������������;<8=�����������9���� �3����5��9�5�3���������=�������>��8�� �9������73��5��?�� �3����5���9����� �7���� ���;��>�72������3���53�7���9�8�� 2�����������1���9����?�@����;AB�9���9�������79��� �9��=�9�1�����=��>��?=��9�7CDEFDGCHIJFKLMNECOFECLD;<8�����?����7���������� 3������8�9��� 3���P7�3�������7��5��Q2���3����5����1�7� �����9�����772 3����79�2�5�� �5����9����?��� ;�����?���?���772 ��9���9������?����7��Q2���5��32��9�7�5���9�8�����7�3����5=���73��������9�8�����7�3����5���5�9������9����?��� ������?����7=���3���� ��� ������;R���9�7���7��=�=������1��9������?����� ����S�������=8�� 2��2���2�9�5;TB����9����� �9��=� �������5 �?9��9��?����9����?��� �7=��>��?��3����;�9�=��>��?��3�������57 ���������U����53��3�������9�8�����7�3����5��5���2��4� 3�� �5��=����?���?����1�������������7�5�����7���7;��� 3�� ����9�7�=�79�2�5?����>���9��772 3����779�����5������9���4�VWXYZ [\]_ a ������R��;b�4��������9�1��2�cdZ ������e����5�� ��9������fgahiXYjkh[\]_;lB��5�8��9�8����=��?8�� 2�����9��mR79�������������nopqrsntWuvwxyz{qqfgahiXYjkh[\]_|}ok[~ �hwh~ h��r��{qfgahiXYjkh[\]_|}ok[~ �hwh~ h��o���z}X[x�f�Ywgfhw���r�d�m�3���53�7���9�78�� 2���1���9����?�@������;b������9���9�78�� 2���9��>7��7��=9��9���9��2��������2 ��7�9���� ����1��2�����;<8���7��9���9�=��>��?��3�����43����5�7�3�������?��8�9��2�����3����5�772�������58�� �9�=��>��?��3�����43����58�� �9�3����3����5�27��?�9�=��>��?��3����3�������?��8��1��2��772 3����;��9��=�7���9�=��>��?��3�����7�43����5�7����2����5���9����>��?m�3����79���;�B�9���4�3����8�9���� ����1��2�RmRR�7��3�����43��5��2��7;�7=��95�3����������=� ��9�1��5�88������43����������?��5��?�9����?��� ��3�����43��5��2���772 3����;�����=�27�5�9���3�����43��5��2����5�3��������������������2����5�3������������=�2�5������2�����27��9�7� ��������5�3���������������2������3�����43��5��2��7;�7�5�8�� ���� ���>��=��5?��8 ���?� ���3���7�����9�� ��9�5�8�7�� ����?��3�����43��5��2��7�7�����>��?���9�7�����������527���DJE����EL�DJE�FIJ������;��79�2�5�������9�7��������9��772 3����779���;e����9��772 3����779�����5������9���4�� hjj�h[� h�w�i������R��;@�����9�1��2�cZ������e����5�� ��9������fgahi� hjj�h[� h�w�i;�B���9�9�7��=�����=�79�2�5 �5�8��9�8�� 2����������������nopqrsntWuvwxyzq{fgahi� hjj�h[� h�w�i|}ok[~ �hwh~ h��r���qq{fgahi� hjj�h[� h�w�i|}ok[~ �hwh~ h��r���fgahiYwg�W[�g�z{Ywg��r�d�

Page 211: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� ��������������� !!"#$%�&'()*! +,-#&.#&/!)#-01,$2'/-34#3!$#-05!3%'0$ 678�9�:;�� <���9��=:��:��>9��9���9��<��������< ��:�9���� ����?��<����< �@A;���:��9���9������BC��C���D���:������: <���E���F���9��<��������< �G:�HE����F���� �@�9���:<���;�9�:E��F<���:�9��HE����F�����B@D����>����;��<:��I���9���E�����HE��F��<��;���9��E����F>�:9�<�F�FF���=�9��HE����FF�E����������;;�;�9��� �<��@��F��9�:���FF��I�9������BF�?�F�F���9���E�����HE��F��<��:��F�E���������������>9��9�:�::���������9�F�E���������@�9�:JI<��>�<�F���<����I��<:��I��::��B��<�:����>��������::< ��I���9�:�������I��::��B�>���������E����9�JI<���:�9���E�����HE��F��<��:@K�E���FE�:���9�:;�� <���?���9����I�B������@L�I<���@�� E9�:�M�:�9��N����:������@OP�9���� ����?��<�LKLL:9�<�F���<�� ������������<����F���9��H�:���I;�� <��������������9��KL:9���@Q������9���9�:?��<�����9��H� E�� �F����::�I��J��������>���9���9���:�;�����:�E����FG:LKLL@�9�:�:F<����9�<:��;�����:��9��EF���� ����9�E��E�� ������������E�����HE��F��<��:�F�E������������F>��=��I��E�������F:@A;>�9�F<:�F�9���:�;�����:�E����FG:LKLL��FI��>������9��HE����F���I��� I��>�9�����>� �I9�9�?�������F���II��::�?��::< E����;���9���� ����?��<�LKLL@�9�:�����>�<�F���� E�<�F�F����E��E��<���@RSP�������>E��E���F������<�����9���� ����?��<�@T�>�?���>� ��>������E������9�>������<�����9���� ����?��<�:�����9�������� <���E�� ��9�F:@�9��>��9��>�� E������9��H� E�� �F������:�����I��>�9��F��B�A��� <���E�� ��9�F@A���F�����<��F�9�:;<�������������>����F�����������<E���;�E����:���9��::< E����::9���@U��9��::< E����::9����������9�;����>��I��H����9������:E��F��I����:�A�V�WXYZ[\]_] XWabXA�c�d[\]efgWhij`k[bXlmnopq7r7 �9���� ����?��<������;�����s<���:����;<��9�<I9�:�������:�:9�;�;�� �9�:9������ ���9����I��� E��:E����?�@

Page 212: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� ��������������� ! "#$%#$&'()&*+&',#-.#/(*,-01123�����4�������� 5���6����� ����7��5� ��4�8���9��:;�;����������8���7���8�������:�<���4� �8��5:����:������ ��4�8=>����4�?�88��:4�����8������4�<����;��9��@����4������:6��8��9����:�����ABCDEDFGH��I�JKLDMNOPACQGAH����RCSTAHUVWXCYZ� ����9���I����ABCDEDFGH=1[2���\���4��::5 6����::4�����������8���7���8�������:�������]� 5:��9�4��� �8���9��:��_��6��:�4�:�5���=��:������� �:�6��@�7��5�<���4�a�b��� 5���6��������]�c=Z� �����]� QdGPCBDEDFGH��8����]�cQdGPCBJKLDMNOPAC=1e2f��4��gh:4����������4�<����;��9<�� 5�����������iLjkl[mnoDEpHSVqrsrLjkQdGPCBDEDFGHioRCSTAHUVWXCYqrl1[tkl1uvEHwCWVBxl1[yrMzjxl1[{QdGPCBJKLDMNOPACyy�4�:<�� 5��5:�:����8���������:��4��;�4�7�������:���=�4�:� ���:|}���:����� �5:;��4~���������=�45:��<�4��5��������5 ��:�����5�����4���� ����7��5����5 ���4���4����:����� ����7��5�����5������=f�4��;�:��;�:4�5�84�7����� ����7��5�����5������=�4�:����5�������������:�8������<�4��;� ��4�8:;�������8���4��::5 6����::4�����4�:�����9��;�4 ��4�8�;4��4;�4�7��@6�����8����:� 6��a�b��� 5���6���4���:�<��� �������8�����<����������:=b<� �8��5:��:�����:3�����>��;�4��4���4�hghh<�� �4���� ����7��5����5 �����������:8�7�8�8���4����9��� ;��94��8�7���9���:��<��6�����������I� ��5:�4����9��� 9��;�4����<�� �4�_�����::4���=Z����4��:����;�4�7��������5����8�4�;��94��8�7���9���:��<��6���������4�:<�� 5��;������5����������<3�����>��;�4�::������8=h����;�����:�::5 ��:�����9��;�4 ��4�8�;4��4;������4��9�8<�� ��������<���;���7��8�:��5������:���4���@�:�������<�4�:�4�6���=g�6���86�:���������7���4����9�a����=1�2�4���������5������;�:4�5�8� 6�� ����:��������4�hghh��8��� ����7��5�<��8�:��5����9=��� 6�����������6����� � ����:�4���4���� ����7��5��:������88��������������4��� �����=f���;�����5�������;�:4�5�8�::5 ����:6����<�4����������:<�����:���:4��;=a�����4�<����;��9<�� 5�����������iLjkl[ioDEpHSVqrsrl1[��1eyg�6���86�:���4�:<�� 5���7���4����9�a����=�4���:�6����<�4�<�� 5���:��bh<5�������4����:�:;4��4���4��5��������5 ��:�4���� ����7��5����5 �=b<�4�:�:�4���:���4���4���:4��;�:�� �����:4�5�8��8���=

Page 213: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� ��������������� !!"#$%�&'()*! +,-#&.#&/!)#-01,$2'/-34#3!$#-05!3%'0$ 67789:;<=7>6? �@���� ����A��B��C�DD�D���@�E���F�����C�G����DHCF�����C@I�JK�@��� ����DA��B�C���D�C��B���D���L���@�G��C���A��B�KM�@��J�C��J�C@�B�D�DD�@��B�����G����DHCNONN�G�BC�@���� ����A��B�F�� �@���P�G����DK�@�C�FF����A�������QC�@���� ����A��B����L���@�E���F�����C�G����DK�@�C��� ����D��C@I�JC���J@��J���JJ�����D�C��B����D���C@�J���N�QB���K��KR9STU;VW<XW=SXVRY=WZURSMB�E�����[B��� �����D���� ����A��B������C�@�������J@��@J�D�C��B���@�NONN��D��� ����A��B�K�@���GG���C����CB�@�C� G���C��QB�����[B��� �����G�D�� B���G���C���������@�C�F���G�����E����������G�C��D ��@� ���������@��[B�CK\��B��P� G���J�@�A�F��BC�D��NONN�J@��@�C��G��C������A��F�@�F�����C@I�J���@�������E� K�@���F�����@�������J@��@J�D�C��B���@���C@I�JCC@�B�D��C���G��C����@�E� K����B����G��C����@�E� HC��C�C�CB�@����� BC����� G�C�D�F���@���[B�����DD�����C�K�@���C�CC@�B�D�@����J��Q@��D���@�E� HC�PG����D��G����C��B��B�����@G����D�����@���G����C��B��B���@�� ���Q� ����PG���CK�@������@����CB�CF�� CB�@�G����CC�CL��J��C�@�] _abcdefd ghibhjgdk_bdlm��OOn��CC@�J���N�QB���K��K��������B�D��C���D�@���OO�J�C@�B�DE�C�D��A�������C �o���� G�����C��@���C��F�[B�����D�@���C��FD���KTpqrps=tuvrw�@���C��F�[B����C�@����B�����[B���@��D��J�B�DD� ��DF���FF����Q�[B���FB�DCK�@��@������@��D�@�C�����CD���A�DF�� �@�gdk_bdldiibkf_g_x yhclmO���nK��C����������[B�����A�C���C@�B�DQ��G��DF���@���CL@���C@���L�C���@��BQ@��A�C� ���K�@����B��C@�B�D�� ��� B ��C��Q@���@�Q@���@���@���CLF����������@� ��L��z��@��J�C���@��[B�����A�C���C@�B�DC� G����A�C�����CLF���C��B�����CK{���@�C������QG����F���@���C��F�[B����C�@�f_i|}jf fdbK�@�C�C�@���C��B��I������@��PG����D���B��CK\�J�B�D��@�Q@��B���L�����@�BQ@��@���[B�����A�C���CJ�B�D����G��@���CLF��������C�����@�E� C��G��o���C�@���@�������A�C���Q��J���@�A���� ���C�F��CLKO��� CBQQ�C�C�@����A�C���CC@�B�DQ��G��D����A�C� ��������@���C���A��@���CLF������������B��CF�� ��L�����B��C���D�����G�����C�� G��C�����F�����D�A��C�E������CLK�@�E�C��J�������B��C��C�D���D�F�B��F�����A�C� �����D

Page 214: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� ��������������� !"#$"#%&'(%)*%&+",-".')+,/0123456788 �9�:��;9��<�=���;���>��?��@�����>�� @�>�<�? A���@��?�����>B�9� ��C���>�:9������>@����=���B��:���<�>�A>>�9� ��������9��9�@���B����@�A�����<�=��>�D������>C:����<��A�<��>���<9�:�9�D� A�<�����>�<�������@��?�� >=��>A>�9� ��C��BE@���D����������9�>�����>�����>9�<�>�9� ���������@�A���9�>��>C��<�>?�� ����<�D��<�>�����FG�=��������?�9�H�� I>J��A��>:��9�9����C��I>J��A��>KL��������?�9����C��I>J��A��>�����>� ������?�9�D� I>�M@����<���A��>;�=���9� ��C��I>���A��>B��@��������9� ��C���>����<�M����=������9�D� BH�� ���NBEB>���C>��9�EO�P���>A>�<�>�9�����9 ��CB���C����>C�> ��>A��<������A�����;�9����A�����A��>�?>���C>�� @���<���9����A�����A��>�?<�?�A��?���>��A�����>Q��@������;�=��� ���>��A�����>RB��>A���9���9���>C?�������A>�<������A�����9� ��C����>C@�� �A �>�9�>� ���>C?��������9���>A>�<?���9���>C?�������@����?�9���>��?�SA�������A������BT����9����A��>�?�9� ��C����<�9���>C?����������C��:���9�<�??���������:����9�>��:��>�9�UVWXYZW[\X]WYU[UB���9��>C>���>9�:���H�;A���B��B�����@������;��9������?�9�>��?�� �������;���9�?�� ����>��?�SA����SA������G�>��?_SA���FJ�>CH���J��� ����a���C��J�>C��� �A �9�����@���:�9�=�������C�<���A��>�9���>C?�������B��@�����������;<���<����>A�������>A�9�>�9�����������>A����>A>�<Bb�@��c������>��9�>D;A��

Page 215: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� ��������������� !!"#$%�&'()*! +,-#&.#&/!)#-01,$2'/-34#3!$#-05!3%'0$ 6789:;<=>?@86 ������A�B� ��C����DCE�� �F �������F�����B���D��G�HF���I������AJFD��AG����K�����I��FD��B���DCG��������D�B���D�D��A�B���AA�B�E��AF���G�B�L� MD������A�B� ��C����DCE�� �F I�D�A�G�� ��K������B��������B�����D�A�������DNB��G�����D���O�B�D���� DIP�������N�DB�F�A��N�����A���F��B���E����D��F��F���G�B�L� I�B���L� MD��E����D��F��F���B��O�D�������D��B��O�DIQ�D����B�DDB�N��B���D�L� MD��R���O�������D�D�D�A��D�B�R����������G�L� MD���F��DI�B�D ���D�B���B�����N�FD������E����A ��������B��������������FD�����B��E����ADI�� ����D��DDF ��B���G�L� �D���FD���DD��E��E��F�����D���B�D�����O��N�B��� ����R��F������D������S�DIP��HF�������DDF E����D���N����I���A�I����FD�AG���D���������ITUVWUXYZ[W�B���D��GA����DD� E���������F�������B���B���D��G�HF�����F��HF�����B�����O��O�����D��F��E��E����I�B���D��GA����DG�� ���S�A���B�G����N��O�HF������\�D��G����]����� ����_�����D� ���ab�c�� ���de����A���������D��D�� A�AF��������B���DB���A�AE��������AF��D�B��R�������D��G�B�A����NB��B�DNB�N� F���E���B�E���� A���������D�������b�c��

Page 216: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� ��������������� � !"#$"#%&'(%)*%&+",-".')+,/0���123����4�����5��� ���6�6�4���564���7 �����88����7����4����� 6�69�4�6�����668���4�����2:8�4�6�6�4���6���4��88����;���5������9�7����<���7��7�4�����=�8�� ��������6���564���77� ���64�72����� ����>�4�?����57���������6������6 ����4�����>��>2@���?9����������7�� ?����4�6�����6969�������7���4����7��<���4���66�8�4�=� 20����>�>�����669�4�6���7�A6�B���7��7C����A6���7@���4?��;�7������>6�8�� ?����6��6�7�����7�������6�62�4�6���7�������6�6�8�����;��;�6�66�66��>�4��� ?���A6�5?����7��64D�<;�6E�;�6��6��?����6��9��9��2B9� �����6�������97�������6���77���6��;�����;���>������6�F9��G�����6���F9�7��������6���76���2:�796�����7 ��G�������6�6��7�4��� ?���A6�����������6?��7���4� 9�7��;����966���666�������6�����6�8������7�����4������>67���6���2H������ ?����6����7���67������76��?�������6�����4��6� ����������7�������62@����6������96��>B���7��7C����A66����<���9�76���4���<������7=� 6<�9�7?��6� ����6?���76�;��I:�H02�6�=������� �7�����������96��4��5�6���>7��� ��G��?����6��4��??�����9��5� ?���� ?���A67���2��4�����>�<� ������9�����6�4���9�=������� �7���6�?��J�������;���� ��?�����9������4�8�����6�?����72H;���� ����� ?���A6�����>6����4��>����4��9?��7�<�2������9��8���4�6��7;����7<��G�����7������6�� ��������>�4��>�62�4�6�67������������>����6����� ������6�<4��4���6��6�8?�����������6�8?�66���������>69?>��7�6��7�<�>��7�68�� �?���5�6���>6����2�4�6�����6����� ������6����<�������6���6� 9�������7����6GD9��9�����6�8�=� 2�6�4��5?����7�����>�8�4�=� �4��>�6�6�7��6�4�?����57���������6�����2@��?��;����� ?����6�4�6�����6�6�����7�8=�9����9����� ?�66����2�4�7�8�9����6G�8�?��;����� ?���������6�� ���7���5� ����>�4�4�6��������66��6;��696�4�����������6�8�4�=� 2�����������?�����������6�8�4��66��K���������������4��>��>��6�7��4�6������76� 9�����4�������>���>8��<��72:8�4�������7��?6����<��������6� ���6�6����<���������4��64��7����<����<�����669 ��4���4��� ?����67�8�9���72:8<�6� 9����7�4�6 ���� ����� �6<���9�7>���7�8�9��?����������8���4�=� ��7��������G�4�����4�6������������>�8�� ?����6���4�6� ���������7��796���2������4��96��4� ��G��6?���768���4�7���� ���7�����>2LMNOPMQRPSTUPTSVWXXVUPYZ[\]LL���9�����>�4���6��8�F9�����7��6��87����6����4��8�8�4�<��G2���� ��������4��� ^� ?���6�4��<�<��>4����4�8�4�6�����6���������� �9��62�4����69>>�6�6�4���4�?��?��<��>4�6����4� ��G��;��9�6�8�F9�����77���2�4� ��G��;��9��8�F9����6��6��6���6�4��9�����6���G?���� 9���?���7���4�64���6�9�6���7��>2�4� ��G��;��9��87����6 ����4�����>��>6����<�<�9�7���7��7�6��9���4�7������4��??��?���������72@9��4���� ?�������> �����6�6�4�����?��J������ �7��<�<�9�7���7��?��J����4�6�����76���4�89�9��2@���4�6����6��6� ����669 ��4����G;��9��87�����6���72

Page 217: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� ��������������� !!"#$%�&'()*! +,-#&.#&/!)#-01,$2'/-34#3!$#-05!3%'0$ 6789:;<=>?@=;<ABC8DEF=E?=FG@HIFH;@9J=<9<HG@HIGK<L<@IKG<;FM<AFI<E:NG:OEFJ@GF=PQR���S��������T�����U���VVW�����X����S�Y�ZU�T�SU�[��U�����ZZ����ZZT X����ZW���U���Z��W�\T�����SS���]������_Y��U�U���Z��W�\T����Y���\T����U���ZW���������������S�U� ������Z X�� �T ]��Y����ZZT ��U���ZW����������UX����S�ZW�� �T���ab]]����ZT�������ZZT X�������U�c�����ZZU���]������S�U� ������Z X�� �T �������ZZ�����XT�Z�U��Y�U�[�����������]d����U��ZZT X����ZZU�����S������U�W����Y��_��e���S[��T�Z���U������ZX��S��_����Z�f��ghijklmnojnlf�p�qrojnlf�s�tliujnvwmuxijyQd��PQzd�p�PQ{d�s�|Q}~�� �����d�w���nmojnl�����d�pw���nmqrojnl���S����d�sw���nmvwmuxijy]�������U��Y�U�[��W�����Z�X����S������S�Z�X������ ���Z��������_��� �ZZT X����W������]�Qd����U��VfZU�����S������U���e��hmnh����wn�������V��]R���������������U�W����Y��_W�� T�����g�����r��jli���jknhim������w���nmqrojnl�w���nmvwmuxijy���jknhim������w���nmojnl�w���nmvwmuxijy���U�ZW�� T���U��Z��Z��YU��U���U��T��������T ��Z�U���� ����[��T����T �]RW���Z��U���U���ZW�������W�� �U�c�����ZZU����Z�SS�S���U����_��� ���� T���X���S���U� ������Z X�� �T ]��U��Y�Z��Y�������W�����Z�X����S��S�U���ZW�������W�� �U�c�����ZZU����Z�SS�S���U�W�����Z�X����S���� T���X���S���U� ������Z X�� �T ]����T�S_�� ���ZX�������S�����������ZZT X����ZW�����UW�����Z�X����S�WY������[��U���ZX��������U���X����Z��T��T���W�U��� X����Z_���_���U��_��[���U���� �ZX��]�� � �������X���SX�Z���U�W�� T���[���U����_��������]�Q��e�Y�Y����� X�����U���Z��WS���]��ZU�T�S�����U��T����������_�W�U��� ���U��ZZT X����ZZU�����[���U�T_U�U��e� X�� �S��S��Z���U�[��������W�����_Z��SZX���SZ]���U��ZZT X����ZZU����������U���e���mjkQvlnw����������]������U���e�������� �]�U�Z ���Z�U��Y�����ZZT ��_�U��� �Z�������S�����������S��_�����S��S¡����¢Z]���ZZT ��U���U�Z�Z�U�T�Z��T��S��Z�����_�W�U��� ]��[�������WT�YU�������_TX�����_Z���� X����ZZ����Z��T��S�����_Z�����U�_U������TZ��U���������S���ZZ��Z��SS������X��Z����U���T����S����Z�W�U��� ]

Page 218: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� ��������������� ! "#$%#$&'()&*+&',#-.#/(*,-012345�6� 7��4��8��668 7������9�� 78���:����;��6��49����5����9��;��5���:9���<6������9�:�����������:7����9=>� � ����:�����:����5�6:�8�9��86��? ��;��@��8���6���9�4���;@��8���8����:��A� 7�� �9��5�5���86����;@��8�=��6��4�:�@��8�64��9�����������9�7��7���94��86��A��7�6:������ 9���=B������5���4������9�:�C�����66:���������8����������6�� �8��6��8���@���A7�����������8����9�:�6:������ 9����������9�44���������=��6:�8�99��:�6���66�6����:���6��49�������8������=D��:��EF6:����������:���A�GHIJHKLMNOPJ������E�Q=�:��������:�4����5��?4�� 8��������B�Q�RSTUVWXYVZXU[\]]_OLaOOJbcNdefXdeghi_jkJIlmOiIiH_non[S_HpOLJ]JOpO_JbcXqrsVWXYVZXU[\]]_OLaOOJbcNdefXdegg�:�64�� 8�����;6�8��:�� 7���9������6��������6�9���:�������6�4�� 6:������ ������6�9�@�9�9���:��@���?��������=E�7���97�6���:�64�� 8���@���:����?�B�Q���Q=t2�����������8�����?�:���6��49���5�:�@������6�9���:���� ����@��8�7����9=u����5�5�����86��?�:����;@��8��49����6�7��A���986��?�:�����6�6�� ���94�� �:��9���4���:���6��49�����:����?��� 9��������68�;��5�=�������6����:�:�6v?8����9�6�� �����=w��<6�668 ��:���:����?��� 9��������6Q=��x ���������?�:��@��8����:��668 7����66:���������y��=z� ��:������i_jkJI{MGHIJHKN=��6��������������������3�����������?�:���A�{H_|}MOmpGHIJHKNOPJ=~2�������5���9����� 78���:���6��49���=F��6����������������:��EF6:������������?�:���A�GHIJHKNOPJ������E��=z�A�������:�4����5��?4�� 8��������B���RSTUXqR�MW�O]m�ni_jkJI{MGHIJHKNnSTUL��U[\]]_OLaOOJbcNden[\]]_OLaOOJbcXdtghRi_jkJIlmOiIiH_nonUUXet�VWXYVZXU[\]]_OLaOOJbcNdefXdeg�UNOPJcXe~�NOPJcNtdg�UNOPJcXq~�NOPJcNt1g�UNOPJcNd~�NOPJcNttggsUL��UNOPJcNtdfNttg�VWXYVZXU[\]]_OLaOOJbcNdefXdeggg�Ue}X~ggg�:���77���6������� 7��A4�� 8���6�������86�����8�����?�5��?:��9�@���?�=�:�v�6��:��;�6��6��5:��:���:��8�����7����9�6�:���� ����@��8�7����9=34�:�6�6�:���6��5� ��:�@���:�@����668 7����4���:���6��49������:����?��� =�:�6�668 7����5�6������9���:��668 7����66:���=�:���A��:��;�6��6��5:��:���:����6���9������:��������6:���=34�:����6�����:���:����6�����9������8�������48��:����9�:���6��49����6�=34�:����69�����:�8?:��:�v�6����8������8�9��6:������ 9����5:��:86�6� 8���7����9�������6����5����8�������6���A�����5:���:�9����� ����:����;6=D�:��5�6���:����?��� 9����6��;�����:���9�47����9�������4���:�7����7����9� 8���7���9�����:�668����<6��67����@�����=��@�9��?���

Page 219: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� ��������������� !!"#$%�&'()*! +,-#&.#&/!)#-01,$2'/-34#3!$#-05!3%'0$ 678�9�:�;�<��=>��;���:��������;<��=>��;�:�?@ABCD@EFG@HFB@IH@JDFKLMNDMOE@PDQ���:���� �R��:���S������T�����:�FOD@HJDFK��;��9=���QU�<���=<�;���:�;9�� >���R���:����T�V������QWX������� �;����=�������>�����:���UU��>��;��;��<YZ�:�R������;�=������:���:��T��9�;;> <����;9��=������:���� ����R��>�<����=Q���;;>��:��Z� �T:�:�R�Z��:�<��[�������;�:���:���<����;��>��>���:��T�;�;�:�<�����==���� ����\�;Q]��:����T��� � ���T� ��� ��:�R����S<����=��<����;��>��>���:���:��<������=:�����Q]9�:�;�;�:���;��Z� �����=����Z��T:��:���<����;��>��>�����:���� ����R��>�<����=��������:�;�S<��������Q_��:��;;> <����;;:����������:���S�abcdefghifjklmkna������]�oQ]�����p�o�������:�R��>�qrsQt� �����]�onbuvkw eifjklmknaQxX�:�y���;��<�;��T���:���UU��Z��T:���T�:���;��9=�����=�:���;��9�z>������:�=�����=�z>���R��>�;���:<����=QV�����:���S�{|}}������U����=������V��������:�9����Z��T9�� >���~�����~�e��fmg�������nbuvkw eifjklmkna�����W���dnbuvkw eifjklmkna������������m�mb�f��ffk��iq��|��l|�����m�mb�f��ffk��iq���q��������W���m�mb�f��ffk��i�q�������|��l|�����m�mb�f��ffk��iq���q�����m�mb�f��ffk��iq����m�mb�f��ffk��i�q���:�;9�� >��y�;���;�;��;��Z:��:���:��>�����<����=�;�:���� ����R��>�<����=Q]9�:�;�;�:���;�Q�:���:����T��� =���������;>;�=�;�:�Z��T:�<�>;�:���;��9�z>��� >���<���=����� ��>;�:����T��� =��������Q_�:��Z�;���:���;��9=����; >���<���=���:������=����>�;���=��T���:��� �<����=��=�==�=���:���;��9�z>��� >���<���=���:��>�;���=��T�z>���Q����;�=�������Z��:�:�;9�� >���;�:���:�=�����=�z>���� �>��;��������9�� �:�<����<����=�Z:��:�;;> �;�:���:���������;��� �;��Z��=�:���=�9�:�<����=Q�:�;�;���;�;����Z��:�:��;;>�=����9�:�=�����=���;;> <����9���:��z>���R��>�;Q]9�:��������;����;;> �=���� �����=�99�����<����=;��:�;9�� >��;:�>�=���=[>;��=�����=��T��Q�:�;> �9�:�;�<��=>��;�;�:��=�R�=�=���:�;> �9�:�=�����=�z>����������;��<��=>���:���UUQU�<���=<�;���:�;9�� >���R���:����T�V������Q��T>���Q�;:�Z;:�Z�:��U�;:���;:�>�==�R���<Q� ¡¢£¤¥¦§ �:���;��9�z>�����==���������<<��S� ���=���:� �=����=>;�=���������:���UUQ

Page 220: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� ��������������� ! "#$%#$&'()&*+&',#-.#/(*,-0123456789: �;��<�=��>����?@��; >���A������=�@�������B>=�>=��;�A��=���C��>�D>��������<��D�������;�������<D>�>��C��>�E�;�=@�������<�;�<�=��>������=�C���� �E�� >=�����?�;�C��>�=���F���A����<����� �>����@�����;�;��>�����A����<EGHIJKLMNJOPQORJSLRTUHVWONRXHRY��=����A�����Z�����A��D�==�����=���D� �����@��;�;�����������D[\] _abcd]cef�@;��� �������;�A��=����=@���; ����;�� �������;�D>�>��E�����=;g�@���;�D>�>�����<=����<�=��>���<���;�A��=���C��>�����<���� �F�C���<�� A���=��=��<���=���=��<��E�;� ��;� ����=��;��<<�=��>����?�=������C�����=���< �<��C����=���@��;hi���E�;�=�����>������=��<D>������=���<�=�>==�<���;���<�D�;�=�;�A������;�������iE�;��;�����?�D���Z������� �<�����=<���� ����?�;����������=;g�@��<<�=��>������j=k�@;��;�=@;�@�=A����;� �B������D�;�=�;�A���D��>=��?���;���=;g�@��<<�=��>������=E�;�����A���@����<��<�=�>==�=�;��� �������D>=�< ��;�<�D<�=��>����?@��; >���A��<�=��>������=E��������;��A�� ����= ���<�=��>���<��=;g�@ �<��=@��;�;��?��?<�=��>������=�=�C��>=��?���;<�=��>������El��m=B>=�>=��=� A���@�A����<�i� A��E�==> ��;�<�=��>��������A����<��=nE�o ��<�;���=;g�@����@;����;�<�=��>�������=A����<��=�E�o ��<�;���=;g�@���Ep��;�������?���C��>�@�=;�>�<<�=��>���;�=�����=���;�A��=���C��>���<=> >A�;�<�=��>���<� �>��=Eq�@�C���=� ������=�=<�=��>���;�A����<���=;g�@j���k���E�oD���@�A����<=��<�;�A����<���=;g�@j���k��nE�o D�����A����<E�;�=�=���������=�����;�A����<���=;g�@=;�>�<��<�=��>���<����D�����A����<���E�o ��<�;����nE�o D���;���i���=;g�@Er�?>���E�s=;�@=�;�<�DD����������=>��=���@����;����������<��������� ��;�<=EQtU6uv42uU6578:wU2xyt4zG2z3{2G|Q4uG2}u65~G6xGtU6G65Q2z6G|6yt5}t5~G6K~u46�����;���r=;�����<������;���i���������������������������������E�;�=��@@�����������;��> >����C�<�=��>��C��>�����A����<���FD�����;A����<E�;�=@�������@>=��>=� >���A��<�=��>������=���������Ep�����h���������;�D����@��?D�� >�����������������������

Page 221: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� ��������������� !!"#$%�&'()*! +,-#&.#&/!)#-01,$2'/-34#3!$#-05!3%'0$ 6789:;<=>?@AB C�D���E��E��F��FG�H��I������H�J� IH�IH���IH�� K�� I����G�H��I���E���HEL�JH��G���D��E�M� D��I�N�E�HK�� I����O�H�E��I�����P����GQH��HEL�J�P�IH�E���R�P����GQH��HEL�J���GG�H��I��H�E��� ����GD��I����O���P����GNS��� �������E�D��I�������T���H��G��QHP��H���D��I��K�E����P�������NUK�E�K�� I��K��G�H��I����FJ��E I���P��G�H��I������H�HI���������K�����E�������R���E���G�K�E�H�E�P���NVW�� �O��E�M� D��I�������������E���R�XYZ[\]_ abZcde\]_f������T�����E��ghHE���Ni�R��������E�K����J��FK�� I��������C���jklmi� �����C��n_eo_ecXYZ[\]_N�E���JH���������E��ghHE����HHE�J���h�FI���N�pNq9r>=rs>tu=vu=qr>wqx<qr:uy���E�IFEJ�E�D���E��D�G�I�F����KG���� ����F����P�����D��I�F�D��� I����IG��K�HHI P����H�J�HE�I�G�����z��E����H���� ��������� P��HEN�IH��HJ�H����G��gE�P������F��GM������� �G����G��H���H��PH� P�����E���HI����I�PI�H�� ������RP������F�E���HI����GI�G��H���G��F��HON���HH�H����E�HP����HH�J����G���������I�PI�H�E������������F�������H���I�G��H���G���G{I��O��J��OJ��E��TR���N|� �������J� ��J���������HH�E�P�J���K}�HI����H���PP��������H~}�������� ���������I�����K������H��I�� ���H�������F������������GP����HE���H���I�ONgE�P�����K��IH�H���I�PI���P�����F���GgE�P�����P��D�G�H�P�� ����}���IH�KI���G�K��G�H��I���G��HEL�J �G��H���G��E���IFE�RP���������K���E�����K��G�Nruux�u���������q�������<�����<�v=u�<tr����<�U��E���G���I��G��H���E�H�E�P����J�E�G������I����J��FE��G�D���F�H I���P���� �HN�E����I��R� P�� �G��E�H��I ����K��� H�E�����HP���G�I��D��

Page 222: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� ��������������� ! "#$%#$&'()&*+&',#-.#/(*,-0123456789: ;��<�=�>� ?���@�@����������<���AABC��D��E�� �<���=��EF������=��E�BC���� ��D��G��C��EF������F ��D��G��C��E�BC���H=�?�����=������=� �D��I�<�@��I<��F�G���I�����C�������<�����I��I��=���F��F@��I<��F�G���I�@<����<���� ���=�E�<��G���I�������I��F�=G�����=�������C������J>���H; �I���<�G��I�<���=��EF������=��E�BC���� ��D��G��C��EF������F ��D��G��C��E�BC����==�����K�IC���H��H���<�<�=F���=����<�G��C�=��@<��<@�@������??���@��I<��F�G���I�����<���=�����=�@��I<��F���<� ��D��G��C�=HL�C@������M�F�?���C���@��I<��F�G���I�EC��������J>�����C��<����=�=�@����I��@��<�C��������I�C��@�C=��F�M��FEC�������=C=��INO��PQ�OA���FNO����� ��������HNO��PQ�OA��=� ��<� ������EC�������<����D�=�<�E����@��I�����?��� ����=�NO��PQ�OA�R�������������SSST�C���?����BC��=�U������=�������E������F�=����������������F=���H�<�EC������ C���?���=���<��=?����G�G��C������<������ �����I�<������@�������>� ?���<�M�=�G��C���������@�C�F�� C���?���F���<�M�=�G��C�����������<�=����FG��C���������@�C�F�� C���?���F���<�=����FG��C������������F=���H����E�<�?��FC��=����<��=C �FC?��?��FC���<�M�����=C��H��=�C�F��=���F�<�NO� EC�������=�����<���=��E��=<�@@�C=��<�=��@�EC������=���� ��������H�=� ?��M�FE�� C���<�����<��?C=�� � ���<�@������C�����<�@��I<��F�G���I��=����D��<�NO��PQ�OA��E�<�G��C�=��F@��I<�=��FF�G�F����<�=C �E�<�@��I<�=HV���I���D���C��>� ?����������@��<�<���=��EF������=��E�BC���� ��D��G��C��EF������F ��D��G��C��E�BC����@��������C�����<���AA��C=��I�<�NO��PQ�OA�EC���������<������������F�<� ��D��G��C������H;��<�=� �E�� C���@�C=��<�NO�EC���������<� ��D��G��C������HK�IC���H�W=<�@=�<��� ?��������C������HXYZ[Z\]_aZ1a\b]cd\[eXfgXfhgXX J>���<�= C���?���� �G��C��E ����EC������=�C�����i<�@�G����<�������C����=�����<����<����BC����<�C=����?C�=� ��<�CI<������<� ��I��

Page 223: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� ��������������� !!"#$%�&'()*! +,-#&.#&/!)#-01,$2'/-34#3!$#-05!3%'0$ 6789:;<=>8?@A ���B�CDBE���C�F����C�����B���GGCH��D ��B� ������I�� C��H�JK��LM�KG���FJK�E��NE�����D��B��������C�����E��DB��F�O���D�PC��N��Q�B�����������C��O��C�Q�B�R�H�IC�������B��E�E����S� �����F������H�B��TIC������Q�B��TIC����������C����H�B�U��H���O��C��I�IC�C����HBV�E���RS�FH����H�I��HBV�EHQ�B������U��� ����HI���B��TIC����������CF���TW��H��C��L����XC ����I�����FH���� ����YC�C��T��C��G�HBY��E��Z�F�I�����F����D�����D[�B�F�H��C�������H�B�R�H�������B���H��H��C������HH���Q�B�H����HB�C�F�����HU��F���B�U����F������I�B�F�H��C��U����FHW�QDQ��I�B�F�H��C��U����FH������C����B���B�����HB�C�F��U�����C [Q��I���E��SU�����B���S�I�EU��� ����H�E�HB�C�FC�F��H���F�B���B��TIC�����������CH�F���E�E��H���F���O��B�U��H���O��C��I���HBV�E���U�������� �����F���O��B�U��H���O��C��I�H����H�I��HBV�EHQ\�O���B�V�S��������I�B�HIC��������F����B������C��������B�H����F�����U��� �����H���B���B��C ����IU����FH���B�IC�C���B�H��D����HBV�E�HD�������F���B��C ����IU����FH���B�IC�C��H����H�I��HBV�EHQ�B��B��F�����U��� �����H�������B���H��ICH��D�B��TIC������E��B�H����H�I��HBV�EHQ�B�H�����U��� �����H�B���HBV�E�B���H�HHC �F����D�������F���BU����FI���B��C ����IU����FH�HHC �F���B�H����F�����U��� ����Q]I�B��TIC�������H����DCH�F������C�����U��H���O��C���H�F�������H��D��IC�C��O��C���B�U�� ���HB�C�F����I�����N��F��� ���H����F�� �O������B�I�C��B�����U��� ����Q�B�I�C��B�����U��� �����H�I�B��TIC�������H����DCH�FE��B�H��D��IC�C��O��C�Q�B�H�����U��� �����H�B�IC�C��O��C��B���H����D

Page 224: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� ��������������� ! "#$%#$&'()&*+&',#-.#/(*,-0

12345678 9 :���;<�=�>����?��@<��=;��A�<��BC=������;�����������=;�>�� =���D��@��;E>�;��=���>EF���������A��>��;;�C@<��<���<��BC=�������;����A=;�>@��<�;����;�C��;<G�@;���;��A��C=�=��H��=���<���;������D��� ����;��;@<��<���<���;<G�@�;�;;= �>���� ����<���>�C�<�D����>�����<���A�����A�C�<�D����>E��;���?����<�;�;� ����>�@<��<;��;�<�C=����������>�CD����>����=������EF�A=���E��;<�@;���I� D���C<�@�<��BC=�������;=;�>��>�CC�����@��;E�<�J�;�@��;<�@��;�;��A��C=�=��H��=��C����>�;��=���>�H���<���D����>;��KE�LE�<�;����>@���;�D�� ����C���C���<���D����>;�>�;��=���>��KE�LEMNO �<���I�C=�������<��@�@����I� ����;P�B�@<��<;���>;C��QRSTURVRQSWXYZRE�<��� ���;��C� D���;�<������H��=�@�����>���� ���>C�� �A��;;H��=��@<��<�;���@����=;��<�C=������E[�C���=�������>=���D��D��A�� �>�� ��A��<�;C=�������;�C���=;�>�����������E\��];J�;��I� ���<�@J������� �>����;���>��=;��<�C=���������������E����J������� �>����;��?��>H����A��C�<�P�BC=������];�������������D� =���D����;<G�@;E�<������D��� ����;C��P�B����P�B��;��=��_����������C:�;<F��@;������;��=���>����;��I� D���;;<�@���F�A=���E���@<�������>];��;<G�@;�������A>�;��=���>���E�LEa�;���>�C����=�����A���<D����>];D��;���H��=���>;= ��A

Page 225: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� ��������������� !!"#$%�&'()*! +,-#&.#&/!)#-01,$2'/-34#3!$#-05!3%'0$ 67789:;<=>?7> �@�A�BCD�������EFD��G��DE�C��E��H��I�E��D��������FD�������J��K����� EL�@� DK��@�A�BCD������K��J�I�E�@�EC��DELM�ED�@���N� K����@�A�BCD�������E����HDE�I������D�����@�H��EEK��E���J��D�E��������E��EED K����O�E������ILM�PEO@��O���H����DE��@�A�BCD��������I���� ����@�����K��E���J��D��@��O��D����������EL��@��K�@�E�O�E@�D�I�I����C��@��O� �E��� �������E������IO@��DE��HA�B��@�E����I�CO@��@��J��J�EK����I������QR�@�S�E���E@T�O��C������I�E�EED �I�������K����IC�� ��I��L�@����@�E�ES��O��@�@�K��J��DE���I�N� K����@�������@����D�I���D��EO@��O����DE��H�@���E��C�@����I���@�����D������L����K��K��O�D�IKD��U����C���� �K����I���I�@��DE��@�A�BCD���������C�������H�@���E��E�@�S�E��������@�����������L�@�K����� O��@�@�E�E�@���@�S�E�������E�EED �I�������K����IC�� ��I����J���C���E��H���J�L�@�E ���E�@���@���H���J�J��D�O�����I�E��D���I���K����ILM� �E���E�EO�����EED ��H�@���@���E���G�EK������I���������K����IC�� ��I��LVRW����O�I�I�P�K��J�I�XN���O��@�����C�� �������H��I��H�@��� ����O������@K����I�XN��� DE��EED ��@���@�E��� �K����IE����FD��LM���E�EO@����@�K����IE���O�����E@T�OE���D��J���@�A�BCD������O������D���@����������J��D�L�@�E�E�C����@���E�O@���K��Y�����CD�I��H���E�E���EK���S�I�����I�@���N�K����I�E��D��J��� �D���C�� �C�� �@����E��HI���LZ[\] ���J���� ��@��� �������E�C�@�A�BCD����������H��I��K����I������XN���PEI�E�H���E������I�@� A�BCD������L�@�ECD�������EE� �������@�A�B

Page 226: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� ��������������� � !"#$"#%&'(%)*%&+",-".')+,/01������23�4�5�����16�6�7���8���6���3���3���661 ��9�:1��� �1��6�0�� ����4���;����86<�3������;��� ����60���3�=>�?01����������18��=>�?@��6��1��A����������0B�63C��46������6��1���8�����6B����6;��8��9��D��3B�63C��4E�3�=>�?01�������65���6� ������>�?���3������0������6 1���;����63F�46��8����1����6�;��6���5��1�4��3�6��9��8�6��1������<�3��88�801������������6�3��4�����66�9�8���6�����3��63F�4����0�������9������6;��8��96���08���6<�3����3�6 ��6�� ����� ����8�00��������3���������1�������1;���0���6�8�������6�3��4����8�� �G���9��8��9�3�601�������HI�3�J�6���63F�4��������3�=>�?01�������6�661 �8�����3�;��6���5��1����9��8��66�0�3�8����3�������6;��86����<�3�6�65���8�00�����0�� �3�>�?01������43����3�J�6�5��1��6�661 �8����G�;�������;����80�� �3�;��6���<KI�3�=>�?01�������6���6���8��8��D7�����������������8�6����5���8���������3������6�6������G�6�88�8��<D5���0����3�6������G�6�88�8����3�01������8��6���;��5�8��1�� ����;��� ���������;�� ;�6��G� �����3��01������6<LMNOPQRSMRTUVPOWNNXMSYZQ[SM\[W]SWND5��4��3����0�3�;��6���5��1�01������6�3��D7���3�6�1�������3����66��������G�0�01��������8�6��1�� 1���;����63F�46��8�00���������6<B1���������3���6�4�������� ;��63�3�6�6 ��3� ������������1��8��9�1��4�0�� 1��<_��16�661 �4�3�5��6����6�0�3�����63F�46���3���01�1��;����864��3�3���8�00�����8�6��1������6<�3���6�4���������3�4�3�6;����664��G6�6���3��G��9����� 6�0����9����6;����8���� ����3�6����88�6��1��;����8��8�����9��8���� ����3�;��6���5��1��0�3���63F�46���3��;����8<�3������1������4�1�88�6��1���3��3��8;����86��63F�4���G���;����8���3��3��8;����868�6��1������<��4�1�8��6��88�3�6����8;����86��63F�4�9�5��916�3������;��6���5��1��6�0;����8�<>�4� �9���9���9���G���� ����;����8��;����8�<������1�����3�;��6���5��1��6�0�3��;����8�4�4�1�8��G��3�;��6���5��1�4�����1����8��;����8���88�6��1�������;����8���3�;����8�8�6��1��������9���3�;��6���5��1��6�0;����8�<��3�5����� � ������88�3���63F�40�� ;����8���8���5��3�;����8�;��6���5��1�<a04�4�������;����3�6;����66��� ����� �4�4�1�83�5���8��6;��6���5��1�<C�91���<��63�46�3�6;����66��8�3�0�� 1���3�����6���8���6�3�����1������6<

Page 227: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� ��������������� !!"#$%�&'()*! +,-#&.#&/!)#-01,$2'/-34#3!$#-05!3%'0$ 6789:;<=>?@6A ��B��C����DE��F C���G��H�B��C������B��IC���BBG��������B�H���������H�J�� C���F���B���G����J�G��G��D�� �HJC������KLMNO=PNO=PQRSNO=TUVWXYZQLQ[\][QZVR_��F�B�F�G����E�H�B�CBB�H�F������G��J������C�H�H���D�������B����C������Kabc�B������ G�����G�C�����H�d��B�e������BfK_��BH�����F�B��������������g��D�F����C��B�J��� G���d��BCB� ��f����H�hK_��F���B��JiKjK�� G����B��F�jk�l���BJ��IC�����CB�HK�F��� G���B���F���B���C����H����B�h� ����D�F���d��������J�F��� G���mB���C��B��H�F� ��f����H�hmB���C��B�EF�������������DJ���F�d��������J�F� ��f����H�hmB���C��BK�F�B�BJ�� ���g�H���F�J����E��D�IC����������no�d��������Jo� G���p��C��B��H���f��_�H�hp��C��Bqr��������J�F����f��_�H�hp��C��B�����IC��f������C�����F�BJ�� C����sh���CB��DG���C���JC������BK�F�e�B�JC��������������Botr�p�EF��FB���HBJ��uvwcxyczuaK�F������G��� ����BJ��otr�p����otr�p{e�B����D��JH����B����H���D��JH���|}���C������h� G����F�e�B����D��JH����B�F��� G���mB���C��B��H�F�B����H���D��JH����B�F� ��f����H�h���C��BK~����F���F���H���J���D������H��B��� �����Ko���C�����D�F���d��������B�����f����D��BB����EF���E������������HE��FH�G��H����Ko�d��������B�CB�IC����J���DF�E�E�H���B��B �d���D��F��K

Page 228: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� ��������������� ! "#$%#$&'()&*+&',#-.#/(*,-0�1���2��34������5���2��6451��2�2�7��� ���������2������84������9�:��79�:�;���29�:��79�:�����4�����2�<��������3�7���5��;�2������6��� ����5������5���37�����=>���;�2�?��7�33���������1����2��1�34������5�5�2��9�:����4����5�5� 6��<��������12���9�:�����4����5�6�64������<�������;9��������3�5� 6���5����4����7���2�3����1��@3�� 4���AB�CC���2��7�<�74��7���6����D ����3���7���6����5EF�EGC�4 ����37���6����5D�E9��������3�6�64�������5����4����7���AB�CC���2��7�<�74��7���6����D ����3���7���6����5EF�EG�4 ����37���6����5H��2���5��3����4�����@�����1�����554 ��@�2� ��?����7�>��6��5���5�6�64��������752�4�7�2���3���45��2�3����1��@=>�����5�73�� 4���IJ9�:C5���?���4��5� ��?����7�>���4��5EG9�:�C ��?����7�>���4��5E

Page 229: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� �������������� � !"#$%&'()*+)*%,+-.*/012�3�44������53��6�����3��7����337��89������� �:����3�378���8��8�;��6��������5���� ��8� ��������������� �:����6�<�����3��64�3�3�� <���=4������5��36��3>�8�3�3��6�����3��63����<63���� ��5�����3�378� 63������4��� �:����36��3>?;��7��3������36��54����4����3�<3@�4����3 ��7��:� �:���8���3:�<9�6����6�:��3���:��<������:����5�8� �:��63���33>�� ���5����5���3�36�8�����6 3������7�� 4�� ����3����5�6�46���4�����53�3�� ���=4�����6���36��3>�5��:��4�����53�3�� ��5���A�3�����336 4����3�������������36��3���:9������� �����3������3������:<�� ��>�8����6�9������� �:�� ��8�;�������:<�� 6��3���4�� �A�����6��������8��6�46���4�����5�4�� �A�36�:��3���:��5>���=� 4���<�8�3:�<<�������3:��� ��4����3>�8��658�6��6��=� 4�� �:��7�63�:�6 ���37��8�6���5��:���8�4����;��6�>���8�658�8�����6������37��@7�����8����:��������3� 4����:����63����3:�<9�6����6�:��3���:�8����6��;��6�3�<�8���36��3>�8��6�46���4�����53�3�� 38�6�: �@��8�3�����>B6��8���7� �58�7���5��48������4��3��������3�<��36��3>�8�3������3���������:��?=�����63��5�8�C8���<6�����������>������8����8�����8�3��8���37��8����3�8������763��D6��@���8��5��8�:������5��48����7��>��3������3��8�64:����5�<4����������<�� ������7� �58���3�7�������4����?=���E3��������������������8��:���3�6���3�36�8�3�8�F�������>(G#"G#HGII!%JF���:�����=4������36��3����363�<6����������3�4�����3���������8� �:���@��7��3�8�K6�46�L6 �����8����5���A�3��:<�� ��3@����<�� �����>�8�4�� ���3������3�<��K6�46�L6 ���<������4�����������38�6�:����6:��M NOPQRSTUSVOQWXRXQUORSPUSQPY3���@���@���3���@4������<�� ������� 4������:���3��:�� ��5���4����3��6��6��4��� ����3���:63���Z ��@�������3���:��38[�74�������3�����53>M \S]X]QSXPUXUO_O]UPY���� �3���� �����������38������:��38[�73���� ���M OaRXUOPX]bRXUScPY5��7�8����d3e�������3�����3���:� 4�����������336�8�3������3���::���3��;�����;���5� f&g

Page 230: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� ��������������� ! "#$%#$&'()&*+&',#-.#/(*,-0��� 1�����������1���2��1�� ��3�4�5���5�67�17�87 ���45�7�3����������9:;5��3��3�3<��7�4=�5�������67�17�87 ���45�7�3���7�� ���3��3���������3���5���5��45���4���5� �3��=�5�4>���1��<��������������>���4�������4�>5����447 1����4����5��?��?=@ABCDEFGDBCH IJ KLHCLMHGNOPAHQRCAFQLFQSF@@MHTSRCCQUV����������7�����������?�5�67�17�87 ���45�����5��������7 ����W1��1�������4���5��X� 1�� �3���5���������44���=�5�Y�4��4��4���5�7���4=Z7��������>�3����2��>�5�7���4���5� �3��=[�����>�2��>��5�<��7�4��7�3������� 4�W�������4=�� �2��5�4������>�>����������3���<���3�������4��5������>4�5�74����4������5�7���4W������W�5�Y?7��4=\����5�]�33��45������3������5�W����>��?��X����5������41��3��?����4�� �_abcda���efcghig���jklfmcg���nd__dlc����od__dlcp� ��5����?�������_abcda=qV[�����57���3�4���1�����>�>������������ 7���1����W��������3<��7�44��5�����5�67�17�87 ����5��7 ���4��������=8�������5�]�33��45����������5�W����>��?<��7�4���5������41��3��?����4�r��Ussr��Usssr��Ussssssr���Usssssssss6��5��447 1����445����������5���X�bcda��������=�5����������3���<���3�������4���������74��?�5��� �3���?��4�t���4�4�5�4�7���=�5��>��������5�67�17�87 �������3���7��3����=��5� �3��74��>�����������4������5�7���4�>5��5>�����74��5�67�17�87 ���<��7�4���� 7���1���3���5��44������37���<��7����5�]�33��45���=�574W����5���>4���������5�]�33��45���45�7�3���2��2�[�?7����=�=uCEBAuNDAMBS6�������?��W�� ������4�W������ ����47 ��?1����44=vW�5���W�� ������5��>������������?�4��?���w�3������4�4���� �����W�� ���17�����4�7����>�

Page 231: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� ��������������� !" !#$"%&!'() *+,-./012+34+ �556 7����5��8��9��86���5:�����������;����<�=�;�>6�76�?6 ���@���;�A�99��5;���B���;��<67CD��������;��5�6���5��;���=�� ������5�6�� ��������9�:����9�9BCD��������������� 6���7���D������9���5�6���5�E �����5�=�����559�����5�5E ��D�F��5�7�� ��������@�����8B�D���B�5@E �;����E ?GH5��@��5E I�HF��5E J65�� ��;�65�9�����5�5��=���65��8�99�������7��8�� 556�;�5A�7�����C55��5�E J65�� �D������9�����5�5�56�;�5���� ���8K�� ����F�����L�;��� ����=�;�9�����5�����������5���65�=6�=��F������77��������5� �5�F������������5�5:���8���;� �5�65��6��=���������8���;����B?���<��=�� ������������5�����5���9�6�������D�;��8�����5������6�� ��������9�:����9�9=�� :��5�6���5��965�9��F������� �9��5B�����96�9��5���9��8�;��D������9���=���6��5CD���7��@�9�5����5� 7�������������;�:���7�� ����� 7�� ����;�5�����������5B>=������=�� �����9�:����9�9=�� �D������5�6���5�5� 7����9�����:�6���F��9=�� ��BM���9�����������=���;�7�55���� �55�;���D������9�������������5�����65�:��;��� �9����;���=�� �����5;�6�9��9�:����9�9���5�7�����5;����:;��;����������;�99�����9������967:��;��6 ����=65�=6�CD���=6������5BNOP2QR0.QP21+34*STOUU2TV.U/VW22XYNZQ2NOP2QVOVW2[2R\] 5�=6�9���=���;�>6�76�?6 �������� �5����8;�=�� �;����B�� ���8��;���=�� �����=�� �;�����:�:����������5�7�����5;���BM�5����

Page 232: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� ��������������� ! "#$%#$&'()&*+&',#-.#/(*,-0123456 78� 9:������;���<=�>�<�>��?�� �>�����<;�@����;����A���>��������B@��C<>����?����>�D�;;��<>�����;�� ���EFGHIJKLIMNOB9�����>���:�EFGHIJKLIMNO���������?�>���@<>���BPQR�������������>���:�STIUVWKXIYZMT[IKB�>�<�<@>���@�@����������@��\=�������;�����=�� ��������;�@����;��?�� �����?�� �>����B����<<��]9:���<�:������;���;�_��;<��@>��>A��<����?9:����<����]=<�;�` abcdefghijjk�l����>�HMTM������>�������Bm��>�?����?��>���<>�=�;����=���������;nl��9:����������Bop�����qYIZTrFEFGB�>�<@����_��@>�����C<��C��@�����@<��Bl���<��_�?�>�<��;���=��;����������=�@��>�>�@��;�@����;_����<<B�>�<<���������<<>�@���s�]=����B�B` abcdefghijjtuvwguchxgc�l����>�HMTM ��=�<�����WZyIYTz{TFYKMLHMTM���;�>��<�����|FJEFG}~FY�B�>�<@����_���>�<� �@�����@<��@��;�@�<��9:�������B�Q�����>����= =<�����������;���>�R�������?���>�<?=��������@��C���]��;��<<�?@>��>����=�����9:���������9:������������������>��@�<���>�@�����@<������C��]��:@���>�A������������BR?��=�����������;���>�R���������>�@�����@<������C��]��:<>�=�;�=�� ����������A�]�������=�>� �_�]�B�>���>�<��:�<�_����=�����A�]��������_�]��>����=��C�B��=@����������>����������������@<�>��=]>�=����>@��_�]�B�>�<�����@< ��C��?�� ������>���<��]�����;��������?�� ���>�������;�@����;�;��9:���B������C��]�������>�<������<��=<>�=�;<���>�����@�=����=������]@��>���=����;�����=�;�>������B�>�;���@��>���>���=����;��@������ _����;����9:���B�>����>������@������<>�@��>�;����]=���:�<<>�@���s�]=����BBs���>�<�:� _��@�@�����A�]�����@@@B������B��>��B�� Bm��>��@��_�]��������>�<���C���C��S�����>��__��_��������;�_=�����<���:� _����>��:� _�� �;���<���<��=_����_��<���p��<A��=������B��?�����C���>�����������@��:����>�<���C��?�� ������>������=;�<��<�_�������@��C>�]>���@��C��@���;<���Bp������@������<B��:������C���>�

Page 233: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� ��������������� !" !#$"%&!'() *+,

-./012+345 �6����78���9����:8���;����<=��8��78��>��� ?���9���@�� �6����ABCDEFG�8�������6������ ��:6��@�6�<�����<=��H���>��:��;AI;���<����6��?�� ?���8<��6����6��9����:8���;��=>��:<6�����8<�8�9��>���� ?����6���@�� �����AJ�����KLMNGMOPQEFRNSTTG���9���������UV�=�6�����<6����6���@�� �����=6�8�9��=����9AVWX����6�9����==����9��� ����78��������8?AY��6��;� ?�� �9���<�<����6�Z�<��>6�:6��9��<��=�?���������=��8��6�<��9�<����9?8�=�6� �����=��:������[����\�]���6������<����9=6���A���=��:@8������=�6��6��?�����8?��;����9�=�����9��@8��6��9��������6�������;��������6�=�6�?���_6�<����<�<���:��6��8:66�<���;������6���@�� ��������9�9AX��6������<����9=6����������6�@����<��:��;����6������=?��9��:����=�I�abTcOdDI]�efgRhMPSIZ�efgRiEgeW��<���?��=��8���;�@�� ����\�]����9����:���6��8 ������=���>?����=�6����?��=����6�Z�<��>6�:6��9��<A�<��@I;���j=?��=��:@8������=�kYlm���9nIo�����<���=8���9@���6�=��=>A����8�98=��6�nIo�@8������

Page 234: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� ���������������� !"#$"#%&'(%)*%&+",-".')+,/������0�1�2��3�1�4�3�4����56��� �������7���3�8��9��:;<3�2�8����3�4=�� 9����9�5����>5�2�:?=�3�4���>6��������5�5962��5�8���3���@�������5�3�A�2��>��22�4�8����:����9�=9������2�9�56��>96�������5��� ��6����:B���3�4���4��2�43�9�594���?B=9��������6��6���=��49�36���� �8� ���4:C�����3�=����2��7=�� 9��4���3��������46��5��7����4���3������2����543����B1�DEFGHEIJKGLMNOPQDRSTOHEIJKGLMNONQOHEIJKGLMNOUQQBA�DEFGVWFKGLMNOXQDRYTOVWFKGLMNONQOVWFKGLMNOUQQZ������3���3�4�����494���4�4��5���� ���23��3���3���2��3�73�4������2�5�7��4:��6��5��7���3���@��3���4����95�5����9�2��5�2����5���9 �����5�������4� �������5�������4���� ���4����49��5�������7����:[Y\���2�3�8��3�2��5�2����5��=�� �����������596�2������=��������5����������3��449 6����443���=��]9��>8��2��7: ����3��449 6����443�����5������3�=����2��7��@���5=�� 9��4���3������46��5��7����4��1�K_abcdefghi�A�Vjklmc_b�;�UXSnbbaJ_op���UXSnbbaVhq�1�drm�A�DsnbgthquihjvkwxLN�;�DsnbgthquihjvkwxFN���DsnbgthquihjvkwxFU�3�y����9��� ��=�3�2��5�2����5=9������������45�46����5���3��449 6����443�����44�����B�79����:1:z{|}~�� �� �3��449 6����443�����=������4�3������2����5443����23����2��]9����44��96��5�2����54���>��=�� �����=�� �3����:

Page 235: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� ��������������� !" !#$"%&!'() **+,-./01230./4+567894/:;3<=;>/-2;?2;@2,,:4A@>//;BCD�E����F��GEH����I����H��JKEH�����L�� ���MNOPNOQNRRSTUV�H�E��L���W��L���E����L�II�����I�� ����I�H�����������E���H�����L��EF���H�X����������H��� Y�����Z� Y�� �L�����H�J�[\� I�� ����I�H�������I������EV�H�E�E����WE��H�\W�YW�]W ����������E �����Y�����X���I������E�H�������E�E���L����������H��Z� Y�� �L��V �F�X����H�������I�F����E��LI�� W��E�H��EH�W�L���ZY�����LVK����F�_����H��Z� Y�� �L����L��Y��X���H���Z����I������E���LI�� W��E�����_�H�I����F��_�C�H�a�E��������I�� W�����H�\W�YW�]W ���EH����E������b��cdefgMhijdefkllNRPOmnolpMqrMstuMvwxcgMhijkfkllNRPOmnolpMqrMsxtuySllwtueSmzwx�H�YW�Y�E��I�H�EI�� W���E�����W���{��EE|�I����I�H���������X���L�����EI�� �H��EEW Y����EEH���H�X�Y�EE�LV\�H��F�E���{K���|�E���W���LV�H�EIW������������E���� Y��EH�L��WE��_�H�J\}~�DKIW����������W���H��W ����I��������X���L�����E�H�����E����{\bV|DI�H�J\}~�DKIW�������E��F����W��W���������I�����H�������Z���H���L�I�H�E�H�Y���V�H�J\}~�DKIW������F������W����W ���I�� ����L�Y��L��_���H��W ����I��������X���L�����E�H��H�X�{\bV|�H��W ������W���L�E�� Y���L�����W���I�H��������������X���L�������E�EVJ�W����_�H��������������X���L�������E�E�EL���WE��_�H�J\}~��I�� W���FH��H��W��E�H�������������G����E�����I���������_�V�H�EIW�������E��E��ZY�����L���H�E�H�Y����E������ZV��DKIW��������E�EFH��H���H��W ����I��E�EF��H��{\b|�E��W�����H�������W ����I��E�EVDIE���{��EE|�E���W���L��I�����{K���|�E���W���LV�H���Y�I�H�\W�YW�]W ����EL�Y����L��K�_W����V�V�3=24/+56� �H���Y�I�H�\W�YW�]W ����������E��E����I�� ������H��L�E�����E�H�a� ��L�H�E�������W�L�������E�EV~����H���H�E�E�Y������E�����EH���I�H���YY����I�H�\W�YW�]W �����L�H���H������ ������W �E���H��Z� Y�� �L��V

Page 236: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� ����������������� !"#!"$%&'$()$%*!+,!-&(*+./0��12�3�45�������������2�63�73�83 ���12���9�2�:����;��5:�� 3��12�3�4�������4�������4���2��<� 7�� �4���=>?@ABCDEFGFDCD@FHIJKLMNNEOPQRSTTD@IUOUVWXYPZRQS@[\F] @SF]W_]F @SF]WaWa�1���4��46bb8c����de�� ���������131�4�� 3���7���2�f��3�1:�� �2����� �1���� ������2�3���1�2���2�31��1������49�2�1;���73��2�f��3�1:�� �2�g�������1���� ���1����� 1�:3���1�2���2�31��4�1���19h������2���2�1�14���:���2����� �1���� �����������12������4��12i�;1���� ���9j0�2�g���1�������:�2�63�73�83 ���12����2��12�3�4���31�� �k�4�1�1��������f����5l������1��4�����19m:��3� 7�� ����4�2�63�73�83 ���12���:�� �2��<� 7�� �4�����3;���2�f�:�3�l������1��4�����19�2���<��2��12�3�4��������4�������17��4��5����1�1�1:����;1������?@FDnD]FZBoDnGpDqGFSBQOr?PJYa�����JDsFEDnoSADZBoDnGpDqGFSBQOr?PJYa�����tuPnDG]\nv�����tXwSsBn�� ��4:3��2���2�11������12�3�4��4���� ���4���2����41�:�2�17���g�����1��������3���;��l��5��9m��2�1�<� 7��;�2�f�����:��31��5��4���x3��������1��2��;������1������1������4�������4���������49�2��������3����x3����� �������7�������11�����2���������:�2�g� ��1��f���4����17��� �3����g�������f��������9�2�g�1��:�2��;������1��2�yz{|}|~{���|}��|}�{y��md����<� ���1�2�������1��<7��1��� 7���4��c�m������27����49�2�1����4�������2��|�{~|}�y�|���|}��|}�{y���8d����<� ���1���2������1���47�����7���<7��1��� 7���4��c�m������27����49��7������md�1��4�8d�1�������3����4;��2���2��c�m�����c�m��1�2��3 ������9������:3�2����1�������4���4�::�������4�7��4��5��;2��14���5�2������1�19�1:���2�4��� ���������312�3�4��1�������:3���1��;2��������1��<7��1���7�����7��43��1����5����3����49d����7�113�2�1����|z{yz�yz���m��������1���4���1�2�43��47�����7�����:��x3������<��34�4:�� �2�1������19��1���2�1������1���1� ��� �1����3����431��5:�3�x3������f���5�1����4������43��f���������9K0m 7�� ����2�l������1��4�����1���2��<� 7�� �4�����������5�2�:����;��5:�� 3��1���2������17��4��5����1�d����=?NQ>?@ABCDEFGFDCD@FHIO/��S@[\F]�nDAS]SB@WW>?@ABCDEFGFDCD@FHIOt/�>?@ABCDEFGFDCD@FHIO/�ad����=?NQQ>?@ABCDEFGFDCD@FHIO/��JDsFIO�t�JDsFIO/t�JDsFIOjta�S@[\F]�nDAS]SB@WW>?@ABCDEFGFDCD@FHIOt/�Q>?@ABCDEFGFDCD@FHIO/��JDsFIO�t�JDsFIO/t�JDsFIOjtaad����=�DAFBn]IO/jd����=�DAFBn]IO/�

Page 237: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� ��������������� !" !#$"%&!'() **+,-./012345 �6�78�98�:8 ���;6�8�<��;�9��=�<�;8 �������8������;;8�6�;>�������;?@�9���<9�;���6�;�A�� 8��;�=�������8 �B���6�����;9����=���C;?D�E8����?F;6�C;�6������ 9����A�6�78�98�:8 ���C6���>������;��<�����;���;����<?GHI0JKL 9������<���;6�8�<;���<�8���8;��;����8�<��;���<M8��>��?@6���;������N�������C����=�;8���O�<���?PN��� �>�;����;��������� 8���9����9�;�A�6���;��8�C6������A������>��C�����6�����>;�� �>��6� �99���<��� ��?�6��AA������E�����EC�����6�Q��<�AQ������C6���<����;�A���;����;�<��;���A����>��<C6���QE8��;?D�E8����?�;6�C;��6���C��6<��� ����9��������;?

,-./01234R �6�;�6�������=��8�E��C�6����C;�6�8;���� �=��;����������=�;8���O��6��AA���;�A����� ��������6��E��E�6�E��C�6����?

Page 238: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� ���������������� !"#$"#%&'(%)*%&+",-".')+,/0123456742389:; <=83>?7@A2B@>07==C>8?DEFG��H�I��J���K��J���L�L����������H�MH���IH����LH��H�������I��K ����N�H���I��O�IK���P�J���QR���N�H�I��H���IL����������NK�����������S��L��I�TUVWXXYZV�LH��H�LH��H��S�JK[���������� �S�I�H��H���I�� J��� ��QG�I����L��SIH����N����H�RK�[K�\K �����J�� ���] _abQcF���[�H�MH���IIH������������d�H�N����L��dN�� K��I��J��e�����fghijabklmn_op���fqrhgabghstghijabrhgabu��qvh_wxbgby_apzs{��f|}yv~��{������H����������L�KI�J�H����I� ���N��������������dQGN�H�I�I�����������N�����H�������e��������H�I�H�[���Q�FM�����N�K��H���IQ��N�����H��e� [�� �J��N���H����J��IQG���J����������K�L��H�H�I��J���K��J����KIH�K�J�����I� �S�����N�H�I��H���I��I�J���H���O��K�K�����JI���Id��L�H����Q�H���H���H����e� ����H�J���� ����P������N���H�IIK������H��� �I��[�����e[��J��K��[������J[����J��L��S��d��[�����e[��������IQG����O��I���I�N�e�����H�[����II�N�������d��H����II� [����J��KI��d�H��e����H���L�P��JQ��� �H�II��[�����KIH�K�J���H�������������I��H���I���O��K�d��L�H�����H�������N�����H��� [�����e� [�� �J��N����N������Q�F�H����������d�H���I�II����dH�N��L��J� �S��d�H� �[[���J��� ���I����I��I�Q��J��H�I�L�L���KI���� ���������N��� ����I��J��e���e�IQR��H�MH���IIH����d����H���O��K�d��L�H�����H���Q��S�IK���H���H����I��� ���H���dH�I�J��N�H��H���QR��H��I�J�L�L�����I����I��������Q��J��H�I�L� KI�����II�H���� ����I�LH��HJ�NN��IJ�[��J��d����K�O��I����N�e����� �WV��U�X�����G��H�IO��I����N�e����L�H�O���O��L�H���O���[�������I�Q��L�O���LH���e��������I��I���I�����J��H�J�N�K��I�����dJ��I��� �S��H���O���[�����O�I����Q�����H�}���p�K��������pw}iaglhb���JK�J���H�klijw_I���������H��S�H��H��S��e���l�apyp�pwlipa_�ghap�g��lhQ�H���O���[�����IH�K�J�H����O�I����QR��H���O���[������H����I�I�������� �J�M������I���J��K������ �J�G�I���Q�u�N�����S�� hbpa��O��L�H���� ��J����O�¡����IQ��L�����KI��d�����H���� ����II��������O�¡�������I��¢K�����J����K�Q��dK����Q�IH�LI�H�II��������Q� �WV��U�X���£WV�ZVX¤�V���O��L�H���� ����I�d����H�¥gp� ��K�I�����|llw¦_b���JNK��H��I�����§lobQ��d��J��II�N�H�O��I����N�e�����K���KI��d�I������b�lww�_N�� �H���� ����IQ���d�H��K�I���O���H���dH�I�J��N�H���O��K�d��L�H�����H���I��H���O�������������d��IH�[�JI���������I������JQ

Page 239: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� ��������������� !" !#$"%&!'() **+,-./012345 6�� ����7�����7������89�� �:���;���<�������8���=7�9=�9���������>8��� ���:���7?@AB���8���� �C�����9�:�6�� ����7D��C�D�:�;�����������������C?�:�EFGGGHIJ�7�������7�8��7<��7����:�=7��K7������7���:�6�� ����?L�>:�����C���:�7�����������:�M:���77:�����87�����NOPQRSTOUSPOV?W�8���:�TOUSPOV����7������:�TXVVVYUZ[��8?\�;�>������:�]�88��7:�����87�����_?���77ab?cA������ �8��������7�:�D�:�7��������D��C7��>���>���:�M:���77:�����8 �;��>�:�������:�7��������=<��8�D�?d����:�]�88��7:�����8�������:���:�;��=�����������:��>�7?�:��:��>��78�<��8������:�7�����>7=�8���:�6�� ��M������7���������9�:�7��������?d����C���:�M:���77:�����8��>:�����C���:�7���������>���?W�8���:�TOUSPOV�����=D����������:�9����D��>�<����7e9=��������8�7���<����7���<��;�8�8��=����<����9�:�fg���8����>=���gh���������:�D�:��������C�:��>�7D:���:�=7�� �;�7�:�7���������i jkllFImnoGkFp�:�;��=��:��������C�7�=�������7����?f�����;��=��9q?i rHIHsksnoGkFp�:���D�7�;��=��:��������C�����?B� =7���������>��?f�����;��=��9q?i rotHsksnoGkFp�:�:�>:�7�;��=��:��������C�����?B� =7���������>��?f�����;��=��9qq?i uIElFsFImoGEvoIwFp�:�=����9������7���8�����7��:�;��=����:��������C�:��>�7D:���:�=7��7�����7��8 �;�7�:�������:�7��������?f�����;��=��9?i xowFEvoIwFp�:�=����9������7���8�����7��:�;��=����:��������C�:��>�7D:���:�=7��7�����7�����D����:������8�:�=<<������D����=�8�9�:�7��������?f�����;��=��9q?yAz����D����=7���������>��7D��:�:�7����������8���=��g� <��D�D������:��>�����7�D����8�����������88�����������=���������:�]�88��7:���?d����:�]�88��7:�����8������:�9����D��>9�� =������������{ _|qq

Page 240: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� ���������������� !"#$"#%&'(%)*%&+",-".')+,/0� ��������123454678453692:��;������<��������������=�<���>�53692:?:832@ABC���������D0� ��������123454678453692:DEF�GH�� �I��=H��������<��=�H �=<�J������;KGH��<�=�����=��J�<H�����=D��J����������<�H��L���������<��HHG M����HH<���DN����<��HHG M����HH<�����;������<�L����J��=L�� G��������O�P�Q123454678453692:0� ��<�H����ABRS2T54678453692:FUFV�W<�M����J�� M�� ����;��MG�HN�����N��J�<���<�=��J�<����L�� G�����<�X�����HH<���D�������J �Y��<�H�����������<�W<���HH<�����;H���<�=��J�<�����HHG M�����<��=�D�� �=<�J�����H���<�=��J�<�����;KGH���Y��G�;����������<��<���D�<�H�����;�����=���=���<�W<���HH<�����;��H�����=�������=��H<�M�D����H���H<�M�H��Z>����[ \] _abcdeefgN����<�hBTi32����H�����j:8RiT���;H������������=��D[ \] _abcdeek] blcmbgN����<�nAi9 ��G�H�����o664p83T�H�����q389ABr�����I��sS26T:8RiT���;H������������=��D���J�������=�����<���=<��L�<�H��������Dt�L�����I��;H������<���J��;��J�������=��D����GH��H;���������u�����G��H<�M������������

vwxyz{|}~� �H��=L�� H�����KG������J��<�<���H��;;��J��=��K���HM��;G��H�M�J��LG��;��� ���LL���D

Page 241: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� ��������������� !" !#$"%&!'() **+,��-�./�01�11� 2���13���3���4�5�� -�����������4�14�2��11������6���6�������3���5������.���4�4�������3��1������6�3����4�5�� -�������6������4�5����7��3��5�������89:;<=>?@ABC@?DAE=FGHI�����������4�������3������1�����3���J���J���,��4�������3��7��4�4���J�KLM<>=AD��1�6�.�����������J���J�N OPQRSTUVWXXYZ[����4�\:>]D=����1����� ]_= A_-�6�� C>9abFC;]>.N OPQRSTUVWXXcPQUdQVeUQZ[����4�f9]E ��-�1����� AA@ CD>�1�����gDCE9:h�����i��K<=A>FC;]>���61��������J���J.j�3-����.�14�71�4��� 2����6��J���J��4�������3�����64�7�4�������3���1��������6-1��3�5-���������4�5�� -�����.kllmnlopqrstuvwxuyzt{us|m}wk~����k~����qu�z����k}wxuyzt{uqsqn{uxs�j�������������1�15���-�����7����4����������2��1���J��5�4��-1��J���7��4��4������������1�-���11-�4�17��6�7����61����2���3��62�1���3��������6���5�� .2656��- ���1.��6��4�1�-1��1�������11�J���012���-���2��1��35-������1.���4�5�4�1�5-������1��i�1-1��6����6�2����1��5��J��������.���J� ������42��1��35-�������7�7����-��4��-34���J� 2��-1��3�6����4��7�1�-�5�� �.265��2���.�4���4�6����12�1��6�����J�������� �1�-����4�15�� ������������11- ��4���4�-1��i��71�4���4������6�66���7�1����������4�7�,����4��- ���114�7����,�4�,������J2����6��1���6./��4�11��-�������J���6��1�������3�����4�6���5�� ����67����11- ����1��J����2�11������- ����6�2��6��3���4�1�-����56����.�����1�����������3-2�4�1��5�� ���������1�2��1��3�-��4�����.��3���4�����5�� �4���J�1����3���,��7����-1��4���j�5-������.�4���j�5-��������i�1�4�5����7��32��� ����1���j����J���������5���������������3��J���- ����5�4�������1�����-��1������35�� �4���5�1�6���4�2��� ����1�J2�����4�5-������7���./57�-1�6�4���j�5-���������4������4���������1����������6-1�6��1�4�1����62��� ������4�,��-�����7�-�6�����-���6.

Page 242: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� ���������������� !"#$"#%&'(%)*%&+",-".')+,/������0����1��2� �����33����0��4���0�5����6��0�2�� �62��4�0�789:�;6������<�0�789:�;6��������1�2�0��=���2� �3��� ����2�2�0�>?@�;6��������6���2���5�;2������4;�� �0���;�2�5��;�0���=����2����2;�� �0���40�<��4���0�5��;�� �0���=�2����4A�A�6�562��0�789:�;6������A��0���2�0�2����53��� ����<�0�2A�6�5���6����<�0�B���3�����;��;�� �������C6���5�2�0� ���0�A0��0�22�6�1���0� �55���;�0���=�2����4<�0���A���6�562��0�>?@���5789:�;6���������� �������������2����33����0�2��62��0��8�;6������<�0��8�;6��������1�2�0�;����A��43��� ����2��8�D��=���������;���������������4��=���6 ����;�0�������2��2������1��4��=�;�� ��6 ����;�0�������2�����6��2������4;�� �0�2����53��� ����E��6�F8��6��=� 3���A�A�6�562��0��8�;6���������0���=���G;���0�2����53��� �������5���2�0��0��53��� ����<��� �� �2��1���62��4�0�2;6�������2��������H��4�0���0�2����53��� �����2A0����0��0��53��� ����A���2����3��2��4<I� �����������0��1�0���0�2����53��� ����20�6�5���0��6 ����;�0�������23�������0�3��2��4��������<��2��0�2�6���?=�����5��6A���C6��1��2���0�5�;;������<�0�B���2��3A�6�5����62��0����?;6���������������5���E��6�<�0����?;6����������3�2�0�;����A��43��� ����2����?DJ��������0����F�����C6��1��2���0���;A�A�����62��0������ ���0���55�����6���5;�� �0�3��2��4;6������2�A��0���0����?;6�������A�A�6�50�E��2�����;�� ����55���E��6�<����;�0�2�;6������2�����C6��1����3��55�A���A2������22���6 �2���5K62�� 3��3����;�� ����5��=�<�0�������2���62�5A��0�0�A��5�A����52����5������ �E��=��22��;�� �����<�0�3����22�2��E��A�5��@�46����<��<LMNLOPQNOPQRSTU�62��2A����3��2���=�62��4;6������2�A����K�����=���4��0��62��4;6������2<�0�B�2��;�A� ��0�52�2�0�VWXV��?X��?;6������<�0�2;6����������3�2�0�;����A��43��� ����2�VWXV��?X��?D��=�����K����5���=�����K����5YYYF?22��������� 6���3����=�������2��������;������2���������4��=������������562��4�0�2;�� 6��<�0���26��2����0��K����5��4��0�����0�����A0����0�;6��������2�5�2<7� � ����0��A0����=��2������55���������;6������2�0���=�2����4��C6���25�6���C6���2���0���4�����4��5�0���5<?E���;��6A�6�5��1����������23������6 62���6�5����5�6���C6���2<8;��6;�����62�5�6���C6���2����������

Page 243: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� ��������������� !" !#$"%&!'() **+,-./0123423 ���5��678������5����985�������8:;�9����;�;;���5��<���������85�;7��=������� �;����6:8�:�5�5>?@���9����<��A��8�����7�������6�78����������� �;���6��9<��<��9��� �5���A������=�;B8���55�<����5������;�����;8:������C���;���8���DE��?F�����>�<�5<����8���85��6�<�GHEG��?E��?78�������585��6�<�IJK5� ���>L����5�������7��������������; �=�5��� ��M���<���;��������������; ���5��� ����� ���N��8�;O����<��9���6��<��������G����<�7����9��67�� 8���PQRSTUSVRE������<��;�8���W8���59���85�;9��<�5:�������;����5�:������<�=�5���;��5��� �5>H�<��9�5���7QRSVR9���������;��<��� �9�8�;�::����5M���<��� ��>X1YH���5��������9� �6<����;��A��9�<��8 ����7�<�������5�����@�5����6>�<�5��7�� ����������85�78�7��9��A��69��<�@������;����<��<�5Z����������8��5���<�5� �����>L����5���������<��@� :�� �;��9���7�������<�5���A:����7�� �<������9����;55<���>[�����<�5���A:����<�5��@������<�;����9�85�;�<�\?L�78��������:��5��8��<��8 ��������7�� �����>�<�5�5=���7�<�5���A5���58�;��]����8��7�<�5���A6��5����;�8���;�6��59�9�����5��;��� ��:����59���<�7;���>����8�;85��<�\?E78���������<�9��;�9����;����8���<��8 ����7�<�������5>����8�;�<����5��<�\?E���8����5��9<��<�����5�Z��8��<�������5:��;5���5��6��;�6��5���A:�������;�8���;�6��5���A:����>N7�<�

Page 244: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� ��������������� ! "#$%#$&'()&*+&',#-.#/(*,-0���1�������23��42���4�1���4�5��2���63������7���1�89:�;1������<22����43��� ����=�1�4�����>��1�7�57���7���7��������89:�;1������?@ABCDEFG@ABCDHI�����1����5;1������2���� 3������;�����4���������2�2�2=�7�>�2������7�2�7�3���?�=�>��1������1����5;1������2���JKLMNOP��4JKLMNQ?IRST�U:����3�2����5��;����2��4��1��2�7� �;�7��������2 �������������������?�7������3��� ����2;���7�IRST�U:;1����������14��IRST�U:V���5��;����2������1���4����������;�����������2����2�=7��7���7�����27�1�4������14�4���7���1��W

FEXBYZ[!\[[ U��7�2�]� 3����7�IRST�U:;1�������212�4����1���7��1 ����;4��2=7����>��1��]���4�4��?

Page 245: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� ��������������� !" !#$"%&!'() *+,-��.��/� 0�� �1���2�34�1�.�5678�-9:3��������;3����:��.��3 ����:��������<���1�����4�.��0�44�1=�.�42�41�������:�������>�.���������<���1���������4�4�.����>��:����4������3���1��1�.����������:�.������������4����>��?6@=A5���4���.����>��.��.�1�<��3��:?6@A�����3���1=�����������<��/� 0���44.�2���9�>3����=��=�.�<��3����3���1:�� �.�5678�-9:3�������4�� 0���1�>���4��.��3 ����:��������<���1�������4�4=B��.���.��.��1��1��>�.��3 ����:��4�4�����.�:�� 3���2�34�����.����3����>:3�����������15678��=�.�4:3��������3��4�.��3 ����:�������C����4������>�=-�����0�4�.�:����2��>0��� ����4�5678��D���>��:����4��0�44������3��E5678�����3��4��3 ��������3���:�������C����4�2.��. ���4�.���<���F����.���4������1���������2�������3���1=GHIJKLMNOPQRSTUVWXYZ����34�:3�������;3��C�� �<��.��3>.����4�:�.�2��C���C=-��.���4��:�.�63�03�[3 �����1\�����44.���4�2�34�1�.� ����<�>�����40���]�4�������:�.�4� �4.���4=6��.�63�03�[3 ���4.���������1���.�4�.�0����2���4����1��/���������4����2���.��3 0�1����40����<�4������4�:�.�4.���=�.�4�41�������>.�����C��>�������2��.��/���14�������>_ abcdefg=�.�4������2�������>30�.�h�0�����C1����>3���/�2.����34�����4����������C�.�������/������/�4���>]����2��0�>�������������2��.���.�2��C���C������21��3 ����������� ����11��44�.��2������������.�1�:�3�� ����00��������=[�����idjkbeflmenopkqrbfs=9�� �.�44���������.�34��.�4�.��0�����:4�������>�4.�����1�������:����������� �1���>�=�.�44���������42.���34��42��������3>.���2.���.����:�����C���.����>��������t4��/�=-��.���4��:�.��/� 0�� �1���2�4������1����4:�� �.�63�03�[3 ���4.����.�������40��1��2.����.�63�03�[3 ������� �4���� �����������4.������4.u�24���� ������1C�������4��1����4��4�1�=

Page 246: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ����� ��������������

Page 247: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ���� �������������� �� !"#$%% &'()*'+(,-.+,/0+.&*12*.+3 441+3*'+(,.502 6 7�8��9:���7��������9��������;�9�<9=���77��������;�;�>����������7��?�� ������;:;��?�>�@ABCDEFDBAGHIIEAGDJAKLBMN��O7��?�� ��?���?:�?�PQ�������;�9�RS����N���;�;7�������:;�9:�9��9��T:�����:;�U�� ��U;�>����T:��� :���7��7����U:��;��U��7�����V�������;���U�� ����UV����U;��:�����;9������:������;�>���S���U�>�;7���U;>���W;7����;;��?�������PRS� 7��;����V��������7�����V��:����� �U����?����:U��������?�;�;�� ���:�V����:;;��;���V���;�������;�� 7�� �����?�������V�7����;;�;����U��>���V���� ��>�����:�����9������;��9����XQ �U��;U:���=�������7�:?;���U��;������?�:����;��U�>��Y��S�;���������;>���7������?��U��7���U�;����:����PZ 7�� �����?;:�>9:�������������T:���;���;��:�U��;���U��?�9�>�N�����?:�?���U>�8�>����?:�?���������;8��>RS���P��;�:;��;>�V�:�Y��8��?��:;�UN���������U��?� �������� 7����;� 7����7�����V���;Y;P[�8�V���9�8��Y��>�;��7�������>�8��8������U�U��N����U���>��UP�>�7����� �;�:;��;>�V�8��>:����Y��?�>�9:��7���������9N���;�������?>�8��K\]GJ_KALJaIKbDccALbM<<�O���?:�?�8��Y;P�>������������Y;�����U>�V�����8��������:;��?N����>�;�>�7��������U:��;�>� �U���7���������>���;��;�9:;��?N���>��:?>�UU�����;���>��S� 7�� �U��P��?�����; �?>�=�U�UU���������S�;>��79:�9��9:��>���S7���������8>�������� �U�������UV����U:;��; �?>�8�����;Y�7���>�;7���=���U��S� 7��;P"�#d2e#�"fd$g#h"#i!$dj$ kkghjl hj- j#5dd!6���?�� ��?��N����T:���;�;>�9����>�:?>�P��>�V��� �V�9�� �>��Y��?���:�=������� �U����?����� ;�9RS���8��Y;>��������;�9:������;���U9�� :��;��JmJ_\DBa��;��:�����;P�>�; ���;8�>�V��>�U�9=�:����;Y�9��Y��?V�;:������;�>�� ���7:���������7�;��U��7�����?�>�;�����;8��>��S�P���� 7������ �����;��>���S��;8��������R�?��;>��:������� �����8�������:;�� �U��P��>��7:; �Y�;��;��9�>�;��8���?:�?��8�;>�:�U��������:���;;��:��:��PZ9���7���:��;�>�=�;�;��������� 7:���7��?�� ��;;�����?������ ��UU���U��?>�8�>��8�:�U���������>�8���U����U�������:�U� �?���?���U��;�noo

Page 248: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ���� ���������������� !"#$"#%&'(%)*%&+",-".')+,/0123456676 �8������� 9����9:��;�<� =��>;����?���>� ��8�:>���:=��=�����>@�8�9A8�>���9�B���9��������������C�����������A�������:A��������A����8 >@���8�9A8�8��D>�8��9����A�:A���:����8�;�9�:�����>��� 9�8>� =���@E;F�F������>������8�����>����� ���>�;GG��F�F�9�:>���8�>�����������>��>�:����� >���9�:9>�:�>���=����>�;�8�>���� >���:��>��9�����>��=9��8���� >����������@�8�>���� ���>�����8��F�>�H��F��>IJKLMNO�PQIPLQNRLO���:SLNTIUO@V<� =��>�;���8���>8�F���W�A9����@�@XYZ[\]�>=����;�8��� ����D>������8����?���>���� =��������GG�@G�?���>������8�9A8��;�>�8���9�>�;GG�@�8���������>A���9����>>� ��8��A��H���� >�� ����9��>��9� ����;���=��>���������;��� >���9�:9>�>9�8�>=��=������>���8�9>�>@�� �H��8�����>�������C������F�����8��H�;����?�����H��C���������>��9 ����>9�8�>�����@�� �H��8�����>�������V<���F� 9>�B�>9���_����8�����F��H>8������:F��H���H�>��?���>@abc[a]d[E;��?���>����8���9�>�;GG��=��=�����>����8��:?����B�>@���=�����>:�>�������?���>��:�;;������������8��?���;�� >� ������?���>@E;F�9>������>���<� =���F����8�B��A�����������:�����e��:������������:>���@E���� >�;�9�C��������<� =���F8���������>����?�����8���������8�B���>�F�9��f9����������������:��� @g�����9��AF��8�9�V<����<� =����������9�:8�B���8��������>���>9�8�>��>C�������@h[]ibjW������F�A����������@���8�:>=9���?���>����������?9>��>B���>����A��9�>����;�@g��>������9A8������������8��9A8:��B��A��:��� �B�;��F��:���;����A8����:���HF��:@����������� ����_�:�B���� �����:����=���8��������:�F�@E�V<���F����:� ���:�;;�����������>k>� ��;�8���>��>������=���A��:=�>���A�8��������>�;����������8���<�@

Page 249: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ���� ���������������� !"# $!%&'$%()$'�#*+#'$,�--*$,# $!%'.)+�/ 012345546789:;59<���=�=����>�� �?���@��@���������=� �A��BCDEFGHIJK�>>�����L>=�?�M>�����=������ K?���K��N�� ��NO� ?>�@����O�=��?��>PQ�R���>�����M�>�����M������K��K�����>��MK?����������������� ��=�M>�=��=�A�����������M@���=���R���PS����>������>�@������>������T�U�=���@�����@O�����M��?>��VT�W ��=�M��������R����=��O�������M���=�>���M��M>��>��@������=���M�O�?�M���>=PX���>>O�>K���Y�����K��N�� ���=�T� ��=�M��=���M�O������O��ZPQ����A��>� K��������O�O���������������N�?��O���R���>���=�>�=�K���P�=�> ���>�=��O� ?>�?>��=���R���>�=��=�A�����������M@��?>���=�M�@�?��[����������>��M���?>������=�K��K�����>��M ��=�M>�=���=�\]���M�>�N���>=�A��>>������MO��=�=�>���R���>PL@O������?>��]�>���NK��K�����>�� ��=�M>O��=��R���>�=���������>>������MO��=�=�>�K��K�����>�� ��=�M>�O�O�����>�����?���������>P� ��������=���O������� ��M>�=�����K����@�=�[�����N?�N��=�� ?>���?>�M��>K���Y�O��>P��������M�A����@�� �=�K��K��N�� �M�KK��������>�@�=�>��� ��M>P���M�>��M����N�� �>>K�����NO�����?>��=���M�������ZM�O�PS����O��N>?�=�>K���Y��?��>����M�������NO=���>A���?����������������O���N?�N��>K����@�=����>��O=� ���K��K������ �>�@�?>�����M�������N[��PL��=�>�=�K����O�O����� ���=���R���>�K��K�����>� ��=�M>���M�� ��M>���=�>��=�������>��?��������������Y������� �M����NP��>��O=����=��� ���� ����@Y�����[����M��N�=������?�@�>����=��O=��O����� K�� �����N��=�>?�R��� �������M���=��_?�>�=��O�O��������O������� ���M���>@�O��O�����K�>�>����>>�����M�=�@�>��>����>��K��Z?K�>���OK��N�� ��P789 a<;b5cb<ad9ea74:��=��K?>��N���f���MO��ZO��=�=�[�����N?�N���=�M�>�N���>�@�����>�@�Q@Y������?M�M��IgGDhHFGDiiDjDklmnDgGDgjIHlgnDgGoL�\p�����M�=�qIrsFktFrIuviIGlHo[�\pP[����M������O�������>����M��?����MM��?NN�M@�� �=�[�\P�=�> �Z�>�?���@���>����>��OK��N�� ��>>����O�M�������M���� K������>�K�����K��N�� ���������]��?�����Y��>���?��?�K��N�� >P������>>�=�[�\�w xlHvJuDkyzz{|[�>?����>���K����>�����������M���=���A���K������@�=�������P}=�K������]K����>=�O��N���=���A���K�������>=�O?K���=��������@���>���A�>����P�����������A����=�>K����>>�>K��>>��N~������U=�O�A����=���A���K�����>=�?�M��Z�K�A�>��������>�������>>��=������>Pw xlHvJuDkyzz�lHDFHkIDH|�����������������������������������?>��=�~������Z������M>=����?�P�=�[�\O����K�����>�K�����O��M�O��M>=�?�M�KK����>��S�N?����P�P

Page 250: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ���� ���������������� !"#$"#%&'(%)*%&+",-".')+,/

012345667� �8�9�:;����:��<=����>9�<?�:9�:;����:���@@��������:A>9��?����B����==�C���@ �����C���� ���DEFGHGIJKLM�8�B������ ��;���N���;��:����B��O������ ��=::;�8�:P�����=<=��Q8�R�C��� �:��N�8��@����:R��8�����8�� ��=R���:�� :����B������R;:��D9��R��=S�:�������8��R�T�� ��;:�8��R�R���;:�DS��==������� ��;:��8������ ����;����:�8��R����@@�����RDU��T���8�V���=��=��������8��:8�;�=�@@����:�=�N�;��:�����BD�8�V���=��=�������8�:�N�R�;����:�8��R�����;:�N;�N���8���:���@��������N�8�9�<DW��@�� ��=�8�N����R��B�X YZ[\]Z_abcde[fg; @:���T���8�<h���R��T���TDX ijkljmnoa[_p_q�;�:�8���=��;�������:������=DX r_[st����T:�8���=��;�����������B�;�DX i[a[c��:��:�8���=��N��������T8�:���;���=DX umv[cr_\a[_�@��:�8���������N9����g���:D�8� ��;����::8�R���P�B;����DD

Page 251: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ���� ���������������� !"# $!%&'$%()$'�#*+#'$,�--*$,# $!%'.)+�/ 01234567899:1 �;� ��<����==�=�=���;���>�?�����@A����==BCDEFGHIEJK8LMNHGEGOPQKDEFGHMEGKRESTRPQHU���;���V�=�>��V�;�W�X��;�������?�� A������?��>�?=��;����Y���XZA�������>�;����A�����=���>�?B�;����Y���XZA��������[=���������[����>�?=XZA��������;�?������@���\�=��V�� �����B]��==��<A�=�>������������?;��� ���>������>��V�� �����?��;���@�����������A�������ZA��>�>���� A��==�>������[��@�� ��>_=� ���=B�;� �=�@����������@�����W���=����Y����?;��;�=�==���������;�XZ���?��[���[B�;�?��[���[�;����<������=>�=���@<�=;�>����=�� ��?;��;�=������[��=B��� �� �=��[��=��;�� <���A��?��[���[=�A����>��=������A��@��>����;�?���@?��[���[B��[�=<���;���;�?��[���[�;����<?����;���>�=����>���==������>Ba��A�� ��>�;������V��<;��Y<=����?��[���[�A���;��� ���� <���A��W�����Y���=��=��>B�;���;��A��Y���=��� �=���[����>>��=�A�����<�����=������< ����<=��@XZ����V�����=������@�;�W�������=�=������[��=���� ��>�>��b;�A����Bc�;���>>��=�;�������=�����>����>����d�>�=BZ��V��BZ�� d��=B�;�d�=�=<�V��>���������=�;�XZ�����Y���=�?;��;����;���>��><��=;���=���;�?��[���[Bb�>������=����><�>���=;�����V���;�?��[���[��@��������<���>�=����>���;�=�����=�=V�����=A�����A<�A�=�=��>=;�<�>�����>���<�����<=��<�>��=���>= ������<��;�W�����@<�@�B�<=��=?�?���������V<�?;��;?��[���[�==������>�?�=;�<�>������V<��V�=;�����efghijklmjjl�==������>B�;�������?;��;?�?������������@�<���>��=��� �><��Bnopqrs�=�V������� V���=�A������������������>�Bb�>��=�V�����@���\�>��A<�A�=���>V<���������������=�A����� �><��=B���;�� �><��=?����?������>����?�=����=�=<���<����=��>V<������=B�tquvoqwxys�=��[�?�����@���=��V�� ��>=B�;��� A<������>=�;�=��=����;���>���;�����=������>��>���XZ���z=��=����<=�=����<���������VV���=�;�?��[���[B��=�� ����=<=����=<���<���������� A��=;���=[�?;����= ����>����> ����=�V���<=� <���A��=<���<����=B{�����>=<���<����=���=����>���;�=� � �><��B|����=������� �><�� �@;����� �>}kg~��j��g~�h��>��������;���=<���<����=�;��V�� ����>A����>�VV�����=������=�V�;�XZ���?��[���[B|�@<����B�=;�?=�;�A��Y����ZA�����B�;������;����A�������A��=����?�;�A��Y����ZA������=�;��vo�svwxst?��>�?B�;�A��A�����=?��>�?����?=�<=����@��A;������ ��?��>������;�A��A�����=�V�����Y�����XZ����=� A��������[��@���;���Y�����>@���@���;�A��A�����=?��>�?B�;�A��A�����=?��>�?�==;�?���|�@<����B�B

Page 252: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ���� ���������������� !"#$"#%&'(%)*%&+",-".')+,/

0123456678 �9�:�;<��=����><������??� ����������@�A?@��������BC�9��<?D?��E���F���@�������D���@�BG41H1I2JKL5MN3O4K3H1I5NPIL03IJH1KIN���9�DE9�9�������A�A��?�QA�����E��@������Q�9���@��9��A�A���A�������9�??�������??��D��D��@�??D���D����?B�?D���D�����?�A���QA�����E��@��9���?��R����?��Q�� ��@?B�9���9��� ��@?����D���9������� <����@����@��Q�� ��E�����E����@B�STUVWXYU�?��@��9�����D��?�Z��D�A9��<��� ����?���������@������B�9����?�?D���D����������D���Z��D��?���?D���Q�9��� ��@?������@��QD�������><���������R�?��<��� ����?��@���D��?�Z��D�Q�� �9�?�<��� ����?B[D������?��:�������������@�������������D�������9��� <D���\? � �����D���?�Q��D?����9�?9���=D?��?A��9���<��<��E�� �@QD������A�D?�B

Page 253: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ���� ���������������� !"# $!%&'$%()$'�#*+#'$,�--*$,# $!%'.)+�/ 01234567899:; <�=���>���?�@��A���A��B���?�@��A>?��������C��@�B��B������BD>��E�?�F��F�����>@��B�@GH��?�>�I� F����@��A>?�����=����>>������B��B��>F��F�����>B�>F����BG6JK87LMNJK4J5OPNQRK8NJKS7NQM4Q4J5QRK4J5M8QTJ4U68L��V���@�=D F��E?������W��������I� F��D>��E��B��@�@����� F�����@�>�F������I� F��>��E���V�D�B���������B��EG�?��I� F��>@�����XD�����>���B>�� D�������B��W�������D��?�������BD���?����������F�>��C��C�B�� ����V�?�D�B������E>D���D����>���?��I� F�� �B��G<C������@�@���>��A��D�B��>���B�?�V����@��E�����F�>��B���?��XD�>�Y ��C��EB������@���ZI�����B[��Y \��]�I����F>Y [�������>Y <VV>��F��F������E��F�������@��?�?�>������F�>��B���?��XD�>��?���I��@���B���D��B���I����>�>@�������������D�����?����D���I� F�� �B����D���������B�B��B�C���F�?����B��>>A���F���������D����� F�� �����E�?����?��XD�>���W������� �B����E�����I�G

Page 254: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ���� ���������������� !"#$"#%&'(%)*%&+",-".')+,/01234567423899:9;01<7=>2?@?6A7=><5?BCD���E�F��G���H��G�����HFE�H�G�I�����JJ��K���K��GF�L����FMNOPQRSTUVQCWXRYZ��E�FJ��K���KJ�J���F��HI�E�[H��������������������� ���������\��I��FF��H�������GE�L��E���H�����H���G��E����I������F�E��� ����G�[[���������Y]C�E� �F�F��IJ�HFH������K������_��I������FI��II��\�E�J��K���KJ��E�F H�Eab���[H������������FI�FF����Y��G��J��\��_������JE��J���F��H����E�L����J�F� I��[��H���G���G �K��� H�E��F���[��HF��F�������I���Yc�L��HF����E�F��F��b� I������������������� I��FE�G���E�FE�����H����dF��������H�_����\���\�E��H\E�E�F��IFYeCa�����E���b�fghQ�F���������������[�E� �F�FE���Y�E���� �������ijfghQY��F��� �����klmQRSnogSnUoYp� ��\���\�F��ab�������JFHF����[�����E� ��� H�E��F�����G �����������[�� ���E����[�����\���E� HF��\�E�q�k�r��J��G���H �s��������YtC���FFOXSuvBB��\�����E�_�aYZ[��HE�L� H���I��J��K���KF�I��� �K�FH������L�\������E��������_��������r_��������r_����F�k�G����KYb�FssYZ��E�FI��������F���� �GH����\���\���E�woRQxS ��H��GF�������\hUVyXQYk���K���E���J����F����G �GH��r��GH���s����FH���E���E����������G�J��G�J�FL�F�������E���\E�YzC�E��K��\���H��E���F��F��H��H���[cc���G_���E��J�������G��������J�FE�H�G����\��{��E���E�����F���E�J��K���K��������FYZ�[����J�E�L��II���G�� �F�JE��E���I��I�����F����J��[�E������FF�J������[�����E� ������F�[�FE���Y�����G��H�G��F���G�E��J�J�����J�����\���F��[�� ��GF�� �L��E��� �[�� �E���q��\��������E���F������������Y�E�FJ�����G���HF��\�FH���H����Yk���K���E���G�J��G�J��G������E���G�|}~�������������GI��FF�oSQxY�����|}~FE�H�G�H�� ���������II���H�G������EY�E�FI����FF�FE�JJ����������FH���H������G�FG����L����� �J�J��������������JFH���H����Y�C�[���J�E�L���������G�E�FH���H�����J�FE�H�G�E��K���H��H���FK��E��GY��I�������J�������[�����E���p� �������F� �J��YZ�_��J������[���������������\��[����F�F�q��\������FY��E�F�FG���HF��\�E�[����J��\���L������������������������������������������������������Z��H��b� I���J�FE�H�G������E�[����J��\��G�H�G������E|}~������������������������������C��FE�H�G������JE��E�II��F�[J���I��I����GrYs�[����E������[��G����L�Y��HJ���F���E���G��IG�J���b�II���FJ��EG�[[������� �G��� FY�E�F�F���H�������F��[�E�I�FF����I��I�����F��G ��E�GF�E�������HF�GJ��E

Page 255: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ���� ���������������� !"# $!%&'$%()$'�#*+#'$,�--*$,# $!%'.)+�/ 012345678229: ���;�����<��= ��>�=<?��@?��>��A���<���������B�;����=��=���C����>���A���D�E��B���A���D�>�F�G�<<�<�<H<��H<��B;��;�����<��= ��>�=<������������>�<?��DI� � ���>��@?�<>�H�=�����H<��>�J�;�;��;����K��H����>��@��=<���>�����<�>������>�=��;=�?���<��<<>�?���L�BH����DMNDO�?�P���?�?���������>� �<��CQ����� ��>�=�C=���B�>�<;����=H��DRS�����=������� �P����<<�B�P��H�<��F����H<��B�>��TH��<�B�KUND��=�C��>���=��>��?�<AH<�������=��<��;M<��>�������=<�VWXYZ[\\]Z _XW_aXbbcdVWXYZ[\\efgWhZbbci�����>����>��<� ��>��B<�� <���@?��=<D��<�����=��C��H<��B����i� ���H���?���Q�<���C�������B�>���<�����������B���=<�����B���TH�����>���i� ����B�D�>�<��=����B?��>�>��TH��<�B��<>�?F��?��@<D����<�?������ � ����>�<�<���>��@��B�C�>�;>��<��j�>���C�<�=��C�>��TH��<�B�����;�<?>���>���B>�<�=�;��P�=�<Dkl���>�HB>���?>��>�<�����;���H<�<=�CQ�H���C�� ���;��;���<�>������<�������BH�B�<?��C�����C������A���<����H�<�����Dm�G�B��<>��>���H��C����� �<���>���=�C�>�<��������<H�>�<jO�?�����Hnkm� ��������<�������BH�B�<��>���H��� �<Q�<�DL����<��������O��=���H?�H�=<���j�H @��<�>�n�k?>��>�<����<����=�������������G�B��<>�<jo�H>�?���nkJ� ;H�����=��< ���<� �������>�������<�����?>����>���A���?�?������CC���<����<�>������C��=�DpS�>�<<��B�������C��=��<����>���<��TH���=���� ;�<��>�<H���H����DI� ��q;�������=F��;��B�� ��< ��<HBB�<�H<��B�>�F��H�;��;�����C������>���B���A���<��>���>���=����@<�<C����?<�VWXYZ[\\]Z _XW_aXbbcrsWtuZdVWXYZ[\\efgWhZbbcrsWtuZ�H��>�<�<�������<<����H���<<?������������=?��>����C�� ��<��C�� H��<DmC?������������=?��>�>�<��?� �B>����=��H<��==�������;��;�����<�<H�>�<�>�L�� H��;��;������C?�?����C�� H��������;������=DvwS���H��>�<<H���H�����?���H�=H<��>�EH��H�������>�F�G��������>��?�=�<�H<<�=���������H��P������B��<<���<C�������H��C�������B�H����<��=

Page 256: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ���� ����������������� !"#!"$%&'$()$%*!+,!-&(*+./012345567 �8�9:���:����;���8�<� ���=�� �����9���������>���?�� 9�:����@A:98��B�8� ��>��8��B9�9�C�98�:�>��������:��:����9@D����E���8�FG���98���C8���C��� �>�8����B�9��>������>�:��� �@����9�����:�����B����8�HIJKL����9@M;B�����B���8�9�����9�9:���������;����N8�A�����;�����=��C�;�8�A����99@O������8�PQRRIS����@T�;�����E��>>��B��:����>����������8�98����8��C�C���C��E��B��@�8� ��:���8���;�����E�9�����9�>��>����B:���GC����� �:AA�� A���B�8�:9����9������ �������99�B����8�9�:����@O������8�UVKWXIYWJ ����@ZZ[\����8� �����9�99�B��>�C�����8��B��8��� �;�� �:�����������:9�� �� ��8��C�>�9���@<� ��8��:����UVKWXIYWJ@O������:�9�>��;�8��:����9��8��C���������B���>����B�8��:������9��;@�8���8�A�������99������>�=���8��:�������98�:�>�8��B�;�� �8�>�;�:������C���8��>@�:98�8��:������>�8�<� ���=�� ����998�:�>�:�9:���99;:���@�8�]���=��C�;�8�98����998�C���?�B:����@@Z_[�8�]�����>�98�:�>���>�abcdefghifjklmdnofkpqfrstndsthnplumdnofkpgvcdefplwnx abyzz{|�8�����A�C���;}���9���:B8��:�C8��C�C��EC��8���A9@T��A��B�9�A��B�� ��B���8��~:��8����A���9�9�������;��>�;�����������: ����;���������9��:��������>������9 ��@�8�9�9� A������;��]������� �>����B;����: ����;���9��9�� T��A9����C9�9�� ���� �=� ����8��:B8�:�� �>��9� :���A������9�������;������>��> ���A:����>~:��E����>��A�����=���@� �� ��������9�=�����:������9�����>���~:��E��@?����9�������;C�C������ �������A����;���������9��� ���8����9�9���FG�����9�>� A�� ��������C�:�>���98@��C�=����}����9�>� A�� ��������C�:�>C��E~:��E��@� T��A9����G���>FG����9�� �������9@M;C�C������:��9� :������;������������������9�C�C�:�>�����������>��8�9���8�FG���98�����FG��������

Page 257: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ���� ���������������� !"# $!%&'$%()$'�#*+#'$,�--*$,# $!%'.)+�/ 012�������345����46������78�8�9�:;����8�����9;�<��;�����=�>��5��9;>�������9� � �����:����9������;>��:>����� ;8�9�:���9�3?5������8�8���@�:���>;���;;���������=��A9������������:����=�5�B9��C�6�������8��=��:��D3EFGHFIJKLM���:������������;�����>�8� 9;���;���������9�5�������;3NOPQORSTU���V9;��;8��� � ���B�� ��D�����;� ���;�=����>��;����5��9��=�����5���3M��=���;��B<����=�;� ����; �;���W�����6���:�=�5��9��������9 ������6��:�������XY4��Z�[\45��9�3<�������;���� >��������9;�����:��DB���8� ������;��;�] _ aTbOcOdTbTcef��;=�9�:;��9��9����:�;��=��8��;;�D�5��9�;��5�������;��������=���:���:�=��9;��=�5�������;�=��9D=�9��=���:�3�=����;����D��=��:�=�;�;�=���B8����:���=��D��=�5��9���B�������8�8���=�5���:��������������=���D�����D�B�=���:�3�=���=�5�������9;�:�=��9D=�9��=���:�8�����@��3g�8�5����B8�:�:���9;��5���������::���������B������:�=�46���;=����5����� �8����:�:�5��9��8�8�9�:=�5����=��D�����B�=���B������;�=��9D=�9��=���:��B�=�46���;=�����B�������=��D�:3hiTb PjbOcOdTbTcefY;��D5�������;����8;9;����:9�� � ���9;���: �W��9�>��D�� ;�9�B�;���3�=�;�;:������8�;�>�����8��;3�=�@�;��;���>��:9���B>��>����:� ���D� ������5�3MB8�9;�5�������;�=��9D=�9��9���:��8��� ���=�����:�9�>����;;�;���8���<����:46���3�=�;�>����;;�;��� 9�= ��� � ���:� ��:��D�=����;������9������8��=5�������;3[� ����D�9���:����;B�8����:�9�>����;;�;�;>�;;����8���������B�;�����9;���:�3�=�;����:8���;�=��5�������;�����:�@��:��=��:���������>�;�B:���3\� ���>�;�B:���9;���;; � ����=����=��;3Z���6� >��������������XY4kZ�[\45���������<����A9���;�����;�B � ����;�� >���:���<�������8=��=�����A9���9>��������;�B � ���3��:�@���D5�������;8����;������=��� � ���9;�D��8=��=���D������;>��:9>�9�>��D�� ;3lmmLKnoGpqKGnr�9;�B9�>��>������=��>8��= �5� ����=��9D=46���8��W;=���;�;�=� ssUTe>��>����3M�t=�>����8�������:�=�?ZZ\4�B9�������8=��=;����;�����B������>������:��B������;����=������:�>��:��D���=���8��:���9 ���>9�;������:3<�����:��;� ����>����;;8��=�=��BB;��>��>����3�=�;>��>����8��W;8��=�X��D���V���3�=�X��D���V����;�=�;������D��B������>����3�=���8�������;������:�:���9 ���B���=��9 ����B��8;�� �5�9>��:�8���:��9 ���B���=��9 ����B���9 �;�� �5���D=�����B�3g����;=�8�=�;8�9�:���W����:��uvwxyz{{|y}~�������}y~z����

Page 258: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ���� ����������������� !"#!"$%&'$()$%*!+,!-&(*+./012345567 8��9��:� ;����<��=��>�?@��A�BCDEFFA��?��GC����H9��9�A�� �<@��A��BH�I�<����F������<��<�FFA�������H��<G���I �AD�9��:� ;����<�H�I�<�9���JI���9�K��I�������L�D8��9�A�:� ;����9�=��>���M�����A�H�I�<���FFA�������H��<G���I �AD�9���K��K��I��A���9������9���A��F������<�9��I>9�9��FFA��;��;����H��������I���<���9�AA�������F��<�D�9�N:���A9����:� ;���AA9�H���L�>I����DOD����I�<�9�����<�9��K��I������K���������H�����>�PQRSQTUVWXQYZV[\\]V _ abcddV_[efgahij4kl20kj43556�mn/03opkiiqnpkiironsjtn30nlk4o0stlnuv����������I����;A��<K�������A������A� ������H����>���>���:���<�I�w�A���<��:� ;��D8��9�A��<���I��<���:� ;���H�H���H������<��9����;���A�I��� ��A ����� �A�AH���x�Dy����x���9�N:���A9�����z����A�{�<�D:�AH9����9��� ���F�� �����H�A������<D�<<�9���:�|}~�}����������DN�����9�K��I�u����������G��<�� ������G�}����}��D�v���AA�����uu��>�����9�z�ND8��9�z����A�{�<�;��M����A������}����uD��H�����������H��<����9�A� � �<I���A���9�;��K��IA��<���I��<���<�������I�<������9�9���A���<�������<DN�����9���<���T�Q�VXV�VQ_VR[a���9������F����9�;��K��IA��<��A�Y���TD�v�9�w�A���AxH�A9�I�<��H��A<�H9��H�>�� ���;��w�����H��9z����<��>�A��<������K�������AD��������>K�������A �x�A�9�A�A�� �H����F�9�K��������� ���<H9����;��F<��������������<������D�9���� F��<�������>�K��������A ������9�������z��D�9�;��;���� ��<��IA��Ax��H��A������������ ¡ ¢� £¤��H9��9�A<���H��9�9���� ¥��DN�����9�F����H��>��<����9���:������¦S��Q�V§ �_RSYZ¦S�]_QUX © § ªY_VZVR¦S�X©«�Y_VR§ ªY_VZVR8��9�AA��;�H�<������<�9���<�FF�����K�������AD�9�w�A�����A�����<@¬� ��B��<������������������:�������;��>�� ��>��� �����>����­¢���D�9�A����<K��������A�����<@�����=�HA�B��<H������������I ����9���A��<�����K��F�9�������I ����F��HA�9��� �H�������;����<D�9��9��<

Page 259: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ���� ���������������� !"# $!%&'$%()$'�#*+#'$,�--*$,# $!%'.)+�/ 0123��������4�����567�89�:�����;8<��<8�����:4�5���<�=����5���4��>?�<��5���<���3������������������5@:4�>��:4����A��B�� ��:4�4���>:4���>��4� �?=�������4�������A��4��������4�>��� 4>�� �<�CD���4<������<�������������5����>��:4���=��?EF�<�4����5 �@����4G�>�:�A��B�� �4�44�B���B3��:�4���<�3�������4?7������<�4���� ������3��6�<���>�4�5��>�<��H:��4�B�����A�48<���<���B<�4�5�A��3�5�4?;������AA���<�44� ���B����3�������4?C�����<�>����8��B��5�4������B���<���D�� A���������<�I� �7�A�����4:���:�����JKLMNOKPQMRSTUJKLMSVWXYKZOX[\NOKPQMRSWXYKZOX[\SV�<�44�������>��5��44�B�43��:�4>�� �<�CD���4<������<�3�������4?I�8�<�3�������I� �<�4�<���D�3��:�>�� 8<���3���� ��4������5���������>�<�CD���4<�����5�����7�84�4�<��: ������3��:�>�� �����]?F�<���D������>��5��<��4<�:�5��������5�4�_X OX[aXbPYM NcWXWXYKZOX[\�<�8��5��B�>�<�4��5��44� ��<��B����������8?�<�4�4�<������������>�defghij���A?�<�4���A�4�>���A4�����������k�5��4�����B�3�������l7�89�:����m�H:�����3��:�l�m��5�<��A��>�� ��B��5��<��>����84�<�4����:�����I�D�4���� ����4����<�5?�>����<���D�4���� ����4����<�5��<�3�������������4�4��������B���>�?�<�4A����44������:�4:�����<�n�4�3��������4�H:�����<�4����53��������>����<���4���� ���l�����7�84m?o�>�� �����o��>�����<�7�89�:����3��������4�peqrjhf3�������4�������44��������G��A4�<���:���>�<����A?o��4����������3�������<���<���:����3�������G��A4�<���:����:����������4�:4�5>������:��������5��>�������<��:B<�:��<����A��48�8���4��?sFt���8����������<����A��<���D������>��5��48<��B��4��A����5?C�����<�>����8��B�����>��5��>����<�A��3��:4����OKPQMRSuM\YvPKYvXPSVwxyy\MYROX[aXbPYMz{VNJKLMo��<�4�����8�:4��<��>>4��A��A���� �������5�������?|�8�3����<������G��5�>>������4���8����<�4�����>��5���5�<��D� A��4<�8��������?}��4���<���5��4��3��4�5>�� �<��D� A��?�<�4�4����:4�8�8�������B����H:���3�������3��:������3��������H:����B����B�3��:�?�<�4����55�>>�������4�<��8�:4��3�������>���<�3��:��>�<��>>4������<���<���<��5��5�53��:�?�<�4�4<�88�5��8:A���<�A�8���>����A��6 �3�;�<��:B<�8��G4<���?���G��B�<��:B<8<��8�:�5<�AA����<�n�4����A8�:�5����������5��57�89�:����8�:�5�H:���?�<����B���@�����4��������8�:�5�<�����>>4��

Page 260: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ���� ���������������� !"#$"#%&'(%)*%&+",-".')+,/0123456678 �9���:���;���<�9��� ���������=���9��> ����=�� �<������:�������?@�����A��:����> �<@�9���9����;B��<��;����:�C�AD�>����A�>�:������<������:�9����B���E�����<��������A�>�:�9�����==<�������A<��:����> �<@FG�9�H���I��;����=�9�J��K�L����;�<�9�MNOP@����>�:E><�A����MNOP��>�A�<9�>�:�:����=��9���>����Q�����������<�A�<����><��B >���;��J��K�L����;<@R�����9�=����A��B��:����9���L������=����9�;��Q��><�����=��:��MNOPSTUVTWXPNY�9�<�����=��:���<��>��<�9�;��B�� ��B����I>;���9�<�����=�9�J��K�L����;��:��B���9�;����<<�B����>���<<�9���>����Q��������<�Z>�����9�Q��>��=����9�[T<���� ���@J�B>����@�;��Q�:�<���Q��Q��A�=�9���:�<>;;�����B�9�RL���<9���@\G��I�<>������:�9�;��B�� A��9�����<�����B]X _W@�9�H�����:�=���9�<<>���>����<9�>�:���:�_W MabNSNcNaPNYdefgbMabNhi_PYgXjfgb[TPakSTUihilXPNjNYfgbSTUVTWXPNYhilXPNjNYMabNmSaXjNdnopMabNne[TPakSTUimSaXjNdn[TPakSTUineqTYSTUVTWXPNYmr[T[TPakSTUiSaXjNdnfNiPgXaPgTXnestuuiNPdSTUVTWXPNYvwemMabNMNOPSTUVTWXPNY]X _W

Page 261: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ���� ���������������� !"# $!%&'$%()$'�#*+#'$,�--*$,# $!%'.)+�/ 012345546788489:48:;89<=<;57>?@A84B8@55789CD��E� ����F�F���G��H����F���E��F����I�����I��G����F��F��EJ�K�L����� I�����M�N������D�� ���E�F��M���F��J�K� �M��� �������MD����GL��J�� ��MI�K�L�� ��������M����EF��O PL�����J�������M�M������ �MO Q���J�����FM��L�O R��J�����JL����D� E���M��LL����MM9STUUVWX�K��E ������������MML�����JIY�EG��� �M���H���J���K��E��� �������Z�����[���K�FZ\��J�[�D��]���ZQ�����[D����FI�K�M�� ������� ���M�K����E����F����D��������J���]����K��F��M�����M�IC�EME����F��M�����M�����EM��K�L��J�� ��ML����F�K����J���]����� �F�DD��������K���K��� ����K�_���MK���IK��H�K�a� �����J���� �MN��MEM�K��� �MEM�F��b��D�������M�M������MI�K��������M���M� L����L�L����� MG��KML�����JIR���� L����D��E �MML���cddefg�ME�K�Mcdefg��K���F�G�������HF�G���M������I9hiST����K���� ��������M�����J��EM��N��E�G��K�N��������K���M�����F�K�N�������[MM��L�I�K�M ���M�K��G���E�FK�N�F������F�N��������M�����F����F��L�MM��E ������N��E�������I�K�MJ�������M�������I��M���DG�F������F�N��E��M������J����F����F��L�MM�K��E �������������K��EJK���G�G�E�FJ��������������M�����������������FM�K� �� E �E ������N��E�D��������J��j��klkmI5VnnVWX9oTSnP� �b�����K��pE�M��� E���M��LL����MM�M��FpE��H������HF�G��D����D�K�M�M��LM�M �MM��JIR���� L���G�������FK�G���M��R��a�����LG��HMICDG�M�����R��a�����LG��K�K�R��M��������E�D��J������M����K�a����F���K�������ME���E����G�������HF�G�I�K��������K��M� �����MME�M�M��E����� ������E�b���ME�K�MCDM���� ���M��pE����J��_�FCDI>?@q;<r;6@:;6@63;@s54t7s;6B346<7u<�K����M�������D�K�M�K�L��� ��HM�MG���KD�� �K������FE������Db�����LL��������I��G���D��EM���K��� ���L����� M�K��b������GMEM���N���� ��vw_�� ������J����E�����D������MxwQ��������J E���L��M�������Myw���D�� ��J��L�����N��F ���M�����N�DE������M

Page 262: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ���� ���������������� !"#$"#%&'(%)*%&+",-".')+,/0��12����� 3�����4��5�6�����6���7��6��4�������1��3����6687��������������1��9� 2�� �6��:�1�����7�����8������������6����������1��������41���3��������5����6������2��;4��7��������34�������;��������41���3������7�����6�7�����6����6<��������09���=>��2������4��7����3�������4�����6����2�6���92�����47��4:?@ABCDEFCABGHHIJKBCF?FLMNFLOPFGPECMGGBQBGBLPBRST��3�����U��4� 2���22����1���7�<�4� ����8��74����1��9� 2�� �6��:����� ������1����68���1�����7�����8������3����6�� � ���1��������5�2����44�1���4��U��;2����:044����������1�����7�����8�������4���6��;72�������5��7�4�����7�����;���6�1�����6��;72�1���47��4�8�1�����7�����������1�4� �8�� 7��:�1�4;��4��8����7 ����8���������4:���1� �4���4����5����1�4��7�6��4��5�6���2��4����2���;��62�4���;�1��44����6���������2�7;4�����1�2�7;����4���1��������41���:������2�����5�����1��������41���41�7�6�������:����������7����3�����;��6��3�41�7�64��72�7�41���8���1�2����44:�1�09���41������64��� ��� ��8���1�447���7����:���3����6��6��4�� ��1�8����3��;���;�43��1�1������42��6��;�� �4�V����WX0������YZ[\]Z_ ab cd]V�������e1���WX0����YZ[\]fb cV�������e1���WX0�g���gYZ[\]Z_ ah[V�������e1���WX0������YZ[\]fh[iT���44jcklSS��;�����1�>�0:m�4���� �67����6�� ���hcnZocpqn:��67��4������� �6����8�����U��;���1���3����4����6 �67����6�1��;���;���1����2�����4���6�3:�1�����7����������� �8���1� �67��7�6��r� �:sTe�������347���7�������������;�1�8����3��;��6����1�m������5� �67���tuvwxuyz{|}Te� ��1��;��7 �����������1��9� 2�� �6���4;������9�����5���1�2����:�1�;������9��4U��3��4~���������1�4����74�87����92����31���47���7�����46���;��31��42���<�����4�8��6������6������ 2��41:�� ���4���������631���1���6��4�7���6���27����8���1�74��W4U��3��6;�:�� ���4���������6��4������;������8��6�3��1���2�4���21��W�:05�����3�����8��6�3������7�����4�3��2�4���21���4�����1��� �����;2����44:�T�1���9�����4�8��6�3�����5�������6����������4������z����y���������������z����y��

Page 263: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ���� ���������������� !"# $!%&'$%()$'�#*+#'$,�--*$,# $!%'.)+�/ 012�3�4��5�����4�6��7��������5�8�������4�9��7���������:����;��<�� ��4���7��=4�4��<��������8�������4�4=�3�49:�3�4����6��>=�����=4�7�4��=����8�������46�����;4:?@�6����3�;��8��=4�����6��7��������ABBCDEFGDHIJKELMMINBOFGDIPQRFCSM�3�4�4�4;������� ��7�3���=��4�66TU���V44�����=;7����<� �����<�3���4�3�4=���=�����=�4����3��<5����3��<����3�4������8���6�3���7��4 �8��<��� 4���=�7���=� �7��:W65�7�7����=�����66�5�5�=�74���3�4����� �8����=�7�4�3���7����:���3�=<34�����=;7����<7��4�77��� ;��44�8�X�=�� �����Y��� �������4�5�4���6 � �����74��54�=�;��<�� 47�5�:Z@�3���U��5�����4�6��7��6����=����<�664�����=;7����<43�=�7���DGMLFGDHIQ[\\]FCECFGM_���5��44�<��=����������8��������8��=��6����53��35������3�������= ����6�� �4�����;���������:����4�=4��4;������� ��7�����7X ���=�����Y53��3����=����4�3�������5��a���a����4��3�5��a���a5�4��4�4�8�75��3�3� ��=������=������4�����<�=���7��:b@T�����3�6����5��<�����6��7��RHLDQ[cHDGMLFGDHI�3�4�����6��7���������4�d��e�U����;:��=4��3�8�������9�4���=����8���������7���;�3��=<3���3��= ����6���������4�3��������7�7�����3����������8�������:W� ����78����743���4�5���=�7�������43���8��=�6���3��= ����6���������4��7���7�3��8��=������3����������8�������:d���3�;=�;�4�4�6�3�44=���=�����������������4�4;�������7;��������������44������7f=4�:g@�3�3�����6�3���7��4��U��hFIPMijLIPKLBCSkIjlJ]HBmhFIPMijLIPKLBCSnGoKjlJpFSGMKBMEDFCqCpFSGMrFCMShFIPMijLIPKckIjlJ]HBmhFIPMijLIPKcnGjlJpFSGMKBMEDFCqCpFSGMrFCMST8������;��;��4�3�4=�;�=4��43����=����7���3���<s=�;�=4W����<���7;�4��4�����3�4�8��=�4�����3���<s=�;�=4t=��s���<�:e������3��5�=4�7�3� �;���7��4��s;����� ��3�74��7�3���3���4��s;����� ��3�73�4�>=���u��6��=4������v���3���;��64;�����;�4���3��5�������a��<6��:�3�4� �;����44�47���6���3�43������ 7���:w�6����d�<=����:��6���77���������6������:

Page 264: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ���� ���������������� !"#$"#%&'(%)*%&+",-".')+,/0123456676 �8�9�:;<=>��:�<�����9��?��?9�<��?:<��;��?����>��?8�>��;�����:�����@���������8� �?��ABCD�������E����F��;�8����9�G�<8�:�? �H�<:���8�<8����<����:����?AI�����8�@����G��;��?�������:�����;����JKLMNLKOPBBDQ��9����� G��8�:����;��?��9�����:�����G��8�8�<�����:9?����;�:���?�@@��<�8��G�?����H��G�8�9��;��<<A�8�<��������� 9��<8�?����<�����;�8�@����G��;��?��RSSLTMKOTUVWXOKONYZK[\]XULTV_RYYPOYKV aTKbTLTOTPYcdOP[KOTUV] eTe]Uf]eTOP[KOTUV�<G��8�8�<�����:9?����;��?��G����������<��?���@@�����;�8�Ig����99����������<��@Ah�G�>������8�<��<�G�G������8��;��8�<���:<���i�8�������8������ �@Ig����8����� ����<����<jk��?�lmA��G���8�>���<���:��:<�� ��g��9�:<�8��G�>�������<A�8����<��G�:<��8��G�>�������<�<�8���8��G����8��;�G��8���8���9��?<8�G�8� �?��:<��G8��8���9�8���?��<9����<<��;�:��@�8�������: ����@���9<A�8���g���?>�������<���n����?��;��8��G��8�8�o<� ����G8��8G��H<�?������������8�Ig���<8���>��<���ABpD�����E�����?���G��8�8����9��?���<����@@G��8�8�@����G��;�����@��?��qPrOTk� � ����8���@G�@��;���8�<<� 9�������@��?���8�������<:���:����G�������H?�G���?;��������������A

Page 265: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ���� ���������������� !"# $!%&'$%()$'�#*+#'$,�--*$,# $!%'.)+�/ 0123456����7��89:;��8;� ��<�=�>?����@@��������A;;�����B;7�;=�:�8;7���=�=� ���C��7=���=��7�����<���D>�����=�<����7��B��8��EFFGHIJKHLMNOIPQQMRFSJKHMTUVPWQEFFGHIJKHLMNOKJKWXYJPUZJGXQ�=�;�:��;;�����:@8����B���C����8�=��B�;�=�;���:;������C��[\��8�D]������<:��<:;��B���:�<���=�;���:;���D�=�8�<�:��;�����B�;��;�D_<���:��;������8���=�;@����<�=���8���=�;���:;������=�>?���;=���7������8[��:�D]35�����a��=���8�7��=��bMSOWcD3d5�=�e�����8�;=�:�8���8f�����=���� ���;�����;����8g�OWchGWTXijklQIGJPQmJPHJcGQXlHnHEXoMKQTQPlHnHKQPJKHLMEXoMKQTQPEFFGHIJKHLMNOIPQQMRFSJKHMTUZJGXQHKQPJKHLMUpqqrJGIWGJKQksLLFKtPLWTtQJItHKQPJKHLMuPQFGJIHMTKtQOWPFGWXJMSOVlQcKmJGWQXHMvHKtKtQHPkILPPQXFLMSHMTLWKJPQJXNZLPHUpVLHKQPJKHLMwJMTQixPMTOWPFGWXoMxjNrLFywJMTQixPMTOWPFGWXzWKlOxjNhJXKQOFQIHJG{GhJXKQ|JGWQXwJMTQixPMTOVoMxjNrLFywJMTQixPMTOVzWKxjNhJXKQOFQIHJG{GhJXKQ|JGWQXrJGIWGJKQEFFGHIJKHLMNOKJKWXYJPUxOLGmHMTEXXQKXJMSsHJcHGH}KHQXuoKQPJKHLMx~H~xL�x~HKQPJKHLM�Q{KHEFFGHIJKHLMNOIPQQMRFSJKHMTUVPWQEFFGHIJKHLMNOKJKWXYJPUZJGXQbMSOWc3�5�� �C�����;������:����������:�������=��;;: @����;;=�����8�;;�B��=���:B;;:���:��������D��: ��7������������������������8�� ���������������D

Page 266: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ���� ����������������� !"#!"$%&'$()$%*!+,!-&(*+./01234563127889:;<72=>6?@=A<2?=760@2?27=>07BC�D���E�FG�������������� H�� ����I�D����������J������� G���H����IG��I���������J�IIG H����IK���D�GJDL���G�M�G�I�������I��D��M���L�G�M��N�����J�� ����G���G ����FO��������IKP��D��� H�����E� H�� �M���D�������L�ID���IM�M�����M��I������������I�I���I��Q�������I��MQ�������IKP��D�I��M���G��M��L�L��������D�L���������D���I��Q�������IID���FG�����������K�D�IID�����M�D���M���D��M������H�I G���H��I���IJ��L�DO�����I��G�I���DO������D��GJD�D� �M����������I�D� �M�����M��H�G��I�D���IG����J�D��J����D�R� O��G�H�������G����J�D���E�I�������K�D�Q�������IID������D��� H�����E� H�� �M��L����������O���MI�������I���MO����MO��I����D����SG���II����D��M�K�D�R�I�I��H���������J�D���I��Q�������IFG������������I����I����L��NID����F����D��TUID�����M�� ���VWXYZ[Z\]WY_XKC�D�HG�H�I��F�D���I��Q�������IID����I��������������LD���L���������I��I���O���O�����IK����I����M��������F�� G��I�D��H��O�M�M������G��D�I�������I�D��L�������H����G����JKa�����D�F����L��J��E����D������IH��M��J����I���D���I��Q�������IID�������VWXYZ[Z\]WY_X�b�[Z\]WY_cWdW�e�[Z\]WY_fT�ghij\_kl\Y_mXTe�n\Zd_U�ghij\_k[Z\]WY_Xob�[Z\]WY_p\XhqdX[hiiWroe�[Z\]WY_fse�tYinWqh\uCT�����O���D�M���IF�� �D�v�����IID������D���I��Q�������IID���KQ����L��D���F���������D�v�����IID�������a���������e���D���I��Q�������IID���KT�H���MH�I���D����F�������O���D���I��Q�������IID������J��e�PeKwC��L���F��GI��Q���Ix��L�DF����LK��J�O�GIM�����L��NL��DF�����DI�����������yI����G���I�������IKT�H��D�I�������M���F�� ���J��z�P�e���D���I��Q�������IID������D��� H�����E� H�� �M����MH�I���������D�I� �ID�����M���J�����G� �M��K���D�I� �F���D�I��������G ���I�����J�oz�o�eK�DGIF����D���I��Q�������IID���ID�G�M���N��N�U�JG����K��K{C�L�F�� G��I������M�M��IG ���|��D��G ����FH����MI��M�D��G ����FI�������I���D�I������������I�IKa�����D�F����L��JF�� G��I���D������IH��M��J����I���D���I��Q�������IID������}~��g��c�������}~��g��V��V�{{u���� ������jWXYZXZ\]Xn\Zd�\WX��M�����jWXYZXZ\]Xn\Zd~_h]dK

Page 267: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ���� ���������������� !"# $!%&'$%()$'�#*+#'$,�--*$,# $!%'.)+�/ 01234567899:99 �;�<�=�=��>���������?�>�@��AB�C��=�������?���������=�������?�;��������=;���A������DE���FGH�;��������B ����A���?�=@����I���� ��=��A������>����=�;��B?;�B��;� �I��F�;�=@�������@B=����J�?����;� �I��J�����=�����C��FK��;���=��L�������==;������ ��;�A����@��?����=@��;�;������=>��I��?�� �=�MN�OPQPRSOTUVWUPXQVSYZWO[N�OPQPRSOTU\WOZYPO]H_A@����� � ������� �J��B�=��J�=A�� �;� ��B������I��� ���B��J�����>����@�@���=���;��@�;�J���B ����A>�==����=���=?��@�;J�����=�;��@������B��;��B?;�;� �I��F�;��@���;�J����� �J�I���;�C�����==;���B=��?��I���B��;�aB�=�������=�=��;���I�@� �J��;� b��=�M�=�����c��@�=�I�M�=�����c_�=���I�AB=��?�E�=���?����=�@;��;��B�I���AB=�B=��=�@�=;�B�I ���=�>������������;�C�����=;���A��C��?�������I��=�=Fd����;�C�����==;�����I��>�����A�;������=��I��A������=A�� �;��� >�����E� >�� �I��=��;���;����=�efghijkjlmnjopmqj=������F�;�=��@=������=;�B�I��� ���r�?B����F��F34567899:90 ���@=���������;�C�����==;�������>�=�;�=�������I���A�� �;���=��L�������==;���Fs����;���;�=�=�>������=�����=;����I�;���;������ �����@=�AI���F

Page 268: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ���� ���������������� !"#$"#%&'(%)*%&+",-".')+,/012���3����45��6�7��8����������5�5���������6�7�����556����9����3�� �3�:���5�5��3:�� 4��5;<��6���=�:�6�7�����556����������>�������6���?�@ABCDEDFGHIFJGKD;��3�:��6��� �3���8��5�L�������5��6�������>�5����43�3���6���� �3���8�;M�?�8������6NO<<LP:�� 4�����6�7�����556������8�P����Q��3��5������:������:���6�=�55��������:�6�7��R��������N�5�;�6�:4������������6���5����8�4������5��6�S��6�45��5������6�7��R��������N�5�:�� �6��554 =����556����96��69���=�=4�����6�S��4�5:�� �6�7��8����������5�5���������6�7�����556������6���S�5�������5������;�6�S��4�5�6�������5����3���6�7��8����������5�5��������� �3�T�3���6�S��4�5:�� �6���5��L�������556���;��� =�� �����854�6�5�5�� 9�����9:�����6P?���5�������8�����������37��5�������8����������3�=��3��8��96���6�45��3�5���5;���S��S��9�:�6�=����55�5=��S�3�3��U�84����;�;V1U���4���5��L�������5:4�����������9�9����� �����������6�7�����556����� �W��4�7����3���5�����9����;<��6�7�����556������ �������KHFHXGYDKCFIZH[;�������9���3���9�����6�����55�����3�;

\]_abbcbd �6���5��L�������554���4����4����e�5�6�����4������=�9���:�6��?�5���8 �3����f4��W�����4�� 4���=��T� S��4�5;

Page 269: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ���� ���������������� !"# $!%&'$%()$'�#*+#'$,�--*$,# $!%'.)+�/ 011234���556789:22��;�����<�=�>?@�5������A �BC������C� �B����B�� ��<�� �BC��DEFGHIJKL?@��<�� �BC��5�����5C���C�������������;�<�M����A��;��B��NOPQRSTUNUVWRXTYZVW[\224�C5��5���<���5�5C���C������C�]�5�5�� �5��B������_�������5?>�����<�M����A��;��B��M����<���5������M��B��TabOaNUVWScSdWeVfVXTabOaghScSdWeVfVXTaiYOWeVXNUVWScSdWeVfVXTaiYOWeVXghScSdWeVfVXj������<��A�������M�C�_�������5�����<��A�������5����<�������C ����M5�������5�����<��A�������5����<�������C ����M����B5�����<��A�����C���<�5�������5�5A���� �<��C;<�<� ���B����<��A�����C���<�����B5�5A���� �<��C;<�<� ?2k4��5�5� �������<���5�5C���C�����A�A����55�;�_��C�5���������_�������5?>�����<�M����A��;��B����<�5C���C�����bOaNUVWSlmRWfV[nPRSTUSUVWSoVUeiYOWen\bOaghSlmRWfV[nPRSTUSUVWSoVUepVRXSn\�<�5��B���q�5�<�_��C�5M�� �<���5��r�������55<�����B���B5�<� �����<�_�������5�<��A�������B?2s4��A������������A����5�A<��<�55� ��<��;A�<�_������B�?�<�5�5B�������C5�A�A�������� �<��C;<���<5���������C�M�����<5�������A�A�������� �<��C;<���< ����B?����C5�A�A���]�5���� �<��C;<�<�5���������<�5�5q��A��5�<�tuvwx���y�<�5����B�����<� ����B5��5��M����B���5�<�z{{wx���?��5�����<�5����55������<�M����A��;��B��|YXiYOWeVXNUVWSl}~YbOaNUVWS|YXiYOWeVXghSl}~YbOaghS2�4�<�q�������<��� �5�<��M�����< ����BA��<���5�������A�A��������������<�_��C��<���5���<���5��r�������55<�����B C��������<�=��;����������5�5�������M�<�=�����55<���?��A���C5��<�5� ��MM5���������5��M��������� ��5<�<�5?>�����<�M����A��;��B��mRWfV[nSeXeNR�VSZXY�e�n\����SVe[��iYOWeVXghS\lmRWfV[nSeXeQRSTUoVUeYXoR�OVSn\����SVe[iYOWeVXNUVWS�iYOWeVXghS\����<��;�<�� �����MC5���A ��;�� ��5�5�<�C5��M�<�C�B��5����?��B��5����5���C5�B��������C�������M��B�������<������M�����B�������?�<�MC������������55C�<�<���<�5� ���5������������M��B����<��� C����

Page 270: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ���� ���������������� !"#$"#%&'(%)*%&+",-".')+,/�0�1������2�0�3����3��01��1�������45������3���4����1�6��3�2����������0��5�1� ������6��3����5���7���������1�����4�18�����3��0�3��1����9�����6��4���5�18���8�������5�0�3��1����:��5��2�1���������2�����4�������39;<�������5�11�������6��3�3��125��2�2���9=��661��16�� ������������5���1��>�������115�����380�1�5�<��0����5������5�����1��6�������4�����5������18��3��48����3�����������5�?�����115���9@AB�5���7�6�21��8115�0�3��3�������60���1�������1�7��� ���� 8������25���180�8�������5�C�7�1���� ���1���0���3�9�����D����45���2��������5�6����2��4��3��6����5���1��2�����1�6��3��EFGHIJKLHFMNOP@QBR�2�<�����6����������4����5��C�7�1���� ���6���5�1�������1��5�������6�2�5��412����3��3������2����5�1����������89���5�18�����2�5�<�������3��2<��0�1���0� �3���25��5 ���1�5���5��������15����1 �1���S���0��������39=�1���3�6������4���5�����0�����6����������2�����4�5���04110���0�����2����T01��0��5���04110���0����6�� �5���1��>�������U��10���0����9���5�1���������4�5�6����2��4�����6��3��IVWWNWKXP�5�Y���1���� �������1�10���0������3�16����2�3���5�10���0����Z1�� �9@[B�6���2���������5� �3���2�15�0�3 �S�10���5���<����5��4�1����0����3��36��������5������0�������6�5�2��S���ST01�����1�9�5����5�1 ������30�3�����0�8����11��4�� ��1������<�����2�1�2����������5�6����2��4�����6��3��IVW\KWVHF@]BC�2��62�2��������8���5���7�1��������2�2�0�3�11����������1������10��6�� �5�8��<��011����������5�0452���0�380������0 ����6��10��16�� �0� �3���2�2���S��8��1� 8����36��01���5�D� <��0��25��5�1�����3���� �3���4�_�0�80�1 �� ?��0�a9b�����5�6����2��4��3�����8��5�D� <��0������5���10��11�������6�5���1��>�������115����cVLXFdePHMHfVPg\cFPKWHPheijkllPFHdIJKLHFMm\FLPnoipcVLXFdeJKHqKHPrgMstVWKFei@uB��������8���5���7�1�����������8����5�8����116�����51����������5���1��>�������115���9��1��� � ����� �S�10���5���5�b�3>0�1���� ����1�5���9�5���1�����1�6��3�15�0�3���EFGHIJKLHFMm\FLPvLOmKw

Page 271: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ���� ���������������� !"# $!%&'$%()$'�#*+#'$,�--*$,# $!%'.)+�/ 012345�6�7�����8�96�:�8���;<=>?@AB;BCD?EAFGCDHIJKCBL?ECM?EA?=LC@KANO<N;BCD@P@QDRCSCEKANO<NTU@P@QDRCSCEKANVF<DRCE;BCD@P@QDRCSCEKANVF<DRCETU@P@QDRCSCEJP@@ASDM?L<C@O<N;BCD@WX?DSCHY=?@AB@BCD@ZCBRVF<DRYIO<NTU@WX?DSCHY=?@AB@BCD@ZCBR[C?E@YIJ\FF]REF<S C?B @BCD?EAF?DUEC]L?BCRCZCBRFE@CCR@?LC@SEF_R MCBRFEJ_AR C?B @BCD?EAFJ@?@@<N]RAFD EFNRC>?@AB;BCD?EAF@@CCRabFEVF<DRCE;BCD@WcdFO<N;BCD@bFEVF<DRCETU@WcdFO<NTU@X?DSCHY@RER;?LC@GEF_RYIae @CRHfgVF<DRCETU@IWX?DSCHY@RER>?@ABZCBRFEZ?L<C@YIae @CRHVF<DRCE;BCD@gVF<DRCETU@IOChRVF<DRCETU@V?LLTL<S@V?LB<L?RCX?DSCHY@RER>?@ABXC@<LR@cYIae @CRHVF<DRCE;BCD@gfIWX?DSCHYF<R]<R@bAENZ?L<CYIOChRVF<DRCE;BCD@iDU;<=3j5k���6�:9����:9��6�9��8��l�96�:�8��������:�������6��99: m����996����������6�6�m��n��:9�:�������8�99�o��6���9��p�������q��9:���:��������r��96�:�8�� ��6���:����stutvwxtyztuwv{|}r��9���6�:9��96�:�8~��l�6������6�9�:�������������l��~�6����q����������9����89����9������8���6��99: m����996��������������m:�9p���p��������r���������������1�����������������������j5�6�7�����8��6��l�������m�����8�9�6���������9:���:����r�6��n�����o������6�9�:������������9��6�n��6�:9��9������6��~����9���6��99: m����996�������6�96���9���6� �8���6���������9������6�8���:��m������r��9����6�9 �����9���:�������������8����� 9���6������96���9rk�o:����r��

Page 272: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ���� ���������������� !"#$"#%&'(%)*%&+",-".')+,/01234566768 �9��:�� ����;9���<�������;<�� ��������������=��>�� >:��������������9��;;: <����;;9���?=�<���;�9�;;�������>�9�@A���;9���?B����9��;;: <����;;9������=������9���A�CDEEFCEGEHFIJ������K?LMN�������9��O��A>�����9;9����9����:������<���<������P���9�����������9����K���9��;;: <����;;9���?Q� ����9�9��O��A�9�;� ��;�9�;9����� ��9����:�����>�����P��?B����9�K�� ��N�������>�9�R�;��9��O��A��= �O��9��������O������Q����9�S�==��;9���?B����9�S�==��;9�����=�������9�<�������>� <�� ���������9��T���� ��P�?�9���9��9��O��A�;�9��O�=���UV@;9�:�=;9�T:<������Q�WT9���9�;� ��9��O��A�;:��9��O�=��K�XY@;9�:�=;9�T:<?Z��������������9��� ��>�9�;9����9�������;<��=;���9��� ��>�9�;9����9���9��9��O��A�;��>�����P��[��=�9��;9�:�=��;����9�������>�9��9��O��A\?U�<����9�;<����;;>���]���;9����9��;9�:�=<�;;������<�����=�������:��P=�T��9���T;?K����;�������9���A��9��O��A;9�:�=�����O�=������Q T��9�9��� ��>�9�;9���������� ?�9�;;�������;;9�T���K�P:����?�?_����9�;�;=������ ��9����P��>;9����� �;���9�S�==��;9���HFJGCDEEFCEGEHFIJ��=����Q FJFCDEEFabcEde?K���������P<:�<�;�;�������9���A�HFJGCDEEFCEGEHFIJ�������?fM��;9�:�=��;���:���9��: ����><�;;����;9���;��<����?Y�������9�S�==��;9����������9�>����T��P>�� :��������X��ghijadklHFJGCDEEFCEGEHFIJmQ� �X� ����Y9���N�?nMQ������9�>:������������9��T�9�]��:�����?K�����9;9����9����:�=<�;;������<�����=T�9�]���9��O��A���9��;;: <����;;9���?�9���9�:;���9��O;

Page 273: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ���� ���������������� !"# $!%&'$%()$'�#*+#'$,�--*$,# $!%'.)+�/ 01234567899:91 �;��;��<��=�>������<�?���;�@�??��>;����A;������>��B�CDE��F�GHEI��J�>A�����>����?����������;�K������L>J���J����M����B�;�>���=�>����;��L�>�;�I��J��B����>���;�@�??��>;��������;���CDE��F�GHEM�����K�������LJ�>>�;��A����L���L�����K�;��JL;���;�B�;�>;�����B������>���;�@�??��>;�����>��A;��;���;����>��CDE��F�GHEI��J���?K���������;�>;���>�;��;�I���CDEI��J���=����;� MH�����J���?�A������<���;����J��>;����� �>���;� �?���>�����K>�;��JL;��?J>��;�>;����� �>��>��?���;�@�??��>;���B����B�������LKJ�K�>�>����>�=��� ���� K�������;���;�>;����� �>��>��?������H;���H�����������?����������;��� �>���;�����B���;A��<>;���MNO�������A���?����������;���?�B���;�K������BJ�����������M���>>PQRSTUU��L����;�V�EMW�>������A>J���J������?������XYZ[\R][R_abMH�����;�>J���J����A��;�;�B����A��L�����B��?��cdefghijkglmnO�>A�;�I�����?���L���;�K�>��A���?���J��?��>��;���=�>��K�>��?������I�������>ME�����;�B����A��L��?��ohphcqkkjrjstuijkvkgwxyjz{cqkkjtstuijkvkgohpcqkkj|zpkxkp}stcjghiv

Page 274: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ���� ���������������� !"#$"#%&'(%)*%&+",-".')+,/0123���4�5��6�5���55�7�8��3�5���������8�������59:��;�5��5��<����=����>��<�;�������3 ����?5;���5��6�55����6����9������ 6��5;�;�5��5>�������;�?����<��7��=��@ABCDEFGGBHIJCKLGMNOBPDEFGGBQBNRS1��<���������������6?�����;5;���9�;��>��7���3��;�6����55<�<��������6�;��37;���;5;�����6�55����6����9T�����;����6���������7�;�?����<��7��=��UAPVEFGGBQBIW@A@ABCDEFGGBHX1�;�����>�?��=��;���5<��;���;����6�5�;� �5�� 6������9Y�����;�?����<��7��=��Z[JCKLGMNHBPBEFGGB\C]G@UHNR_[[HGBMVEFGGBQB aRI@PbG@FGKEFGGB\C]G@G]cIJCKLGMNHBPBEFGGB\C]GHNR_[[HGBMVEFGGBQB aRdAPeHFGGBHMEFGGB\C]G@G]cRfPVKB_bBgKhZ[�;�5��=�35�5��:i�jYk 5���� �����l�����;��m3��;��<�;�8���� �������=���n;�<�8����;�5�5������8�����5���3�=��5���=7�8���3�3�=��5���=��7�?�;�:i?3��������Y4���9��:i�jYk5���� ���<��>58���5� �����������5���7����=���������5���=���3����7���8��3��?�;����=������5�opY��=6�55�����5�6�����8��3��?���5i�qTYr�����;���;�5<�3�=��m3�����5�35��7��YqTY5���� �����3��;�5�5�������55���?���;�5�4� 6��s9:��3�53���3����<�<�������5�<;��;�����;<��>5;����� ����;�j�==��5;���;�5��opY8��3���4�����9:?�;�5�5�opY��;��<�5�����;��� ��?�;�<��>5;��������;�T;���k� ��� 68�������9���;����>��;���� ���=35���<��;������>5;�����t���9����>5;�����t����55� �������o��7���t������;������?������5����t���<��;���;�Y4����66��������9o��;���;����?�������7t35����������5��?�������7��������5;���92���<�;�8���?������=�;�5;���<��;��35��;������23� ��;�=�<;��;5��=5�;�5;������;�=�?�3��6������9:?�;����5���opY��4����5;����� ����;�j�==��5;�����;�����;��77��56�����=9i��������;�5����>�?��=��5u��5;�=�??<��;��Y�=:?5���� ����<;��;�5���m3���=6��� ����?����:i�jYk5���� �����5�7��?��;���=�?�;�5���� ���9vw1��u��5;�??�;���=�<��;�k�4�5���� �������6����;����65��8���<��>5;����� ����;�j�==��5;����5��5��=��=6�����=�?�;����=���������5��5 ��9��gKhEbx�5��5�����3=�=���;���=�?�;�53���3����9�;���5�6����?�;���=�5;�3�=���=�\GyBVEFGGBQBgKhEbx

Page 275: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ���� ���������������� !"# $!%&'$%()$'�#*+#'$,�--*$,# $!%'.)+�/ 012334�5�6�����7�8���5��������9:���:����95�:�7���;<=>?@ABC?DEF@G@;HCCBIBJKLABCMC?NOPBQR;HCCBKJKLABCMC?F@G;HCCBSQGCOCGTJK;B?@AMOPBQR;HCCBKUVQAMCDWXB?R;HCCBIBWEYP?@;HCCBIBUZOPOPBQR;HCCBKL[VQAMCDWKB?B;HCCBSQGCOYKWE\][[KCBD@;HCCBIBN EUO?<COHCA;HCCBSQGCOCGTUVQAMCDWKB?B;HCCBSQGCKWE\][[KCBD@;HCCBIBN E_P?KHCCBKD;HCCBSQGCOCGTE\>?@AB]<BaAbL[SCcB@;HCCBIBaAb;<=3d4�:�� ����5��:����e�8�5�9 �������������e��:�������5��99: f����995���:�7������5�5�f��g��:99:���:����h9�:����ij� ��5�9�:����klmnopqrqsoqtpuqqoviwxyz{y|{y}~{z�����������e�������e:�e��9����9�������g��g��ef����99�5������9����9��f��8���i�� f:�����9�7���e:�e�9�������:7�7���5�9����e���i�:�5�9����������9�88����e����e:�e�9�� ���5���:9�e�������������79��7f5��9�9��6�9����5�g��� ���7�:�������e:�e��������9���89���� ���9�������9�f��f�����9���7 ��5�79�5�������9�9:���78��6������� �7����ei���5�:e5f��5�f9����5� �9��86����������:9����5���:�9��5�������9����������7f����8:��5��� f�� ����7i�5������9f���6����5���:�9�5�����:�79:ee�9�6������� �7����9���������i�5�9�����:7��� ����f����������5 :���f�����j������f9� �������e���5�����7����������f9� ����f����������5�����j����9���� ���9� �������e5������������7�������5�����9� �������e5������������7:9�8:������9���5�������78��:9���������5���9���:�7e�����7����:��5����5���:�9���g���7�5�9�7�9�:99�7���5�9�5�f������g���:9�8:�8��6������� �7����e�ff��������i������8:��9��:�9����7�g���f9������g��:9����i�5�e�������7���9��:9����5����:��9��:����

Page 276: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ��������� �� ���� ��������� ���� ����������������� !"#!"$%&'$()$%*!+,!-&(*+.���/��01�2��3�4����5��46�7���� 8�������9 �/��4��/ �6��9�2� /�:;�5��:����5�4��:��/��2��4�����5���42���0<=><?@AB=>��2�7�/�/�����/C5��������:�� ������4��5����9�8�3��:5�/�4��5���/��42D�3 �/��:�����8�����7��5�����0�����4��82���0�2� �/����8�5��4�����4 5�2�43���������0�2�4�2�592�3�4����:����/32��E3�4������45����9��9�9� ������5���0�4����� � ����:�8�� �������7�4� ������63�49�7��9�48���2��2�4F5����4��::01���2��92�4��/2�44����/3��2 ����7��������4�4E5�/����6��G���2�592�:5����5��2�/���0HE���6�2�4�� ���3�42�5�/�2��6�2��592���2�48����:�2�/�����/�����0�2�4�48��� �5�������8���������4������44�����7�����/54������7�����9������2�7��5��C5�4���:����5 4�����4��C5����9�2�592�0�2��6��9�2��592�2�/���4��5��5����/�/����:���9����4������8�����4���464� ���9����9:�����4� ��6��:����4������ ��4��5�����4��/4���42�5�/��/���/������//���5�5�����2�����4���������4�40�2�;������� �/��3���8��7�/����I������� �/�5 :����9���J��9�2�4���� 4��/C5����:���9��������48���4��5����� ��45���4������4��5��4��5����0K�������� �/����9�4���5��������9����9��:���54���44/���4���401���4��������3�3���2���8��:����5��L4���3��2�������::�����5�3� 54�:��54�5�����9����5/9��9�2�/���8����44��3��/�2��5��L4���0�2�4��C5���4�2�����������2��6�2��592�2�����������4�:�����4��������//���3��2�2����/4�:8�����4��7��7�/��9���/���/���0�2��� ���������:��2�592�:5�8����443��2�8�3��:5����8�����7��5����� �/��3���8��/5������4������432�����46��/��3��/���8��8����4��5��5��/0

Page 277: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

���� ������ ����� ������������ �� ���������������� !""#$%&'()*+,�-�..����/.��0���-��12��,��3�����������,��������-�3�,�4��,�������.����-�,�-���567���,�����-������8�����-���3���������.���-���3�����,�9�����:������������,������3�,�4�6;<;+=*(=>?@(=*=A+;B ���.1���2��,�.����--���1����8����CD��3�-���B ����-�����3�����9 ���-����������1����.1���E3����-�.��3�������������-�FG��B 4��9H����0�IJKLM����.�.1���2���.����--��8.��8���-�����.�����3������8�����-�3�����:��-6C�2�0���1-��--,�1�����2����,���-��8,����1���33��������8��8,�����-�2,��1-��8�.��8�����,���,�������-�3�����6?NOPQ"#$%&RO"#SOPT RN����-�����,�����-3����,�4�����1�,������0��3����2�,�-�-��.-�UVW�-����,�4�������1����.1���X-4��9H����0�6YV�,�4��9H������3���2����..���6�,������3���.��0���-�-��.��.�������������52�����/.�����,��������-�3�,�4�6W3�,��.����8-������3�,�4��9H� ���-����..����1������������3����2�,�-�-��.-������--�,�4��UV4���5�,�Z[\][�1�������,���3�����3�,���-5�������,���,��-� _ 3����,����1�,��.�.-1.6YVW��,������8��/�,���..���-���.�abcd[\][Vefe6gW3��1�4��9H� ���0��-������0���:�����,��..��.�������������.�����3h6i�,�-����8-1.�,�4������3�����-���������,�.�������8-���3-��.-6 jkl

Page 278: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

���� ������ ����� ������������ �� ���������������� !"#$%%&'()*+#,-./01234567/2389:/02;.3����<�����=�����<>����=�?�����@�=������A��>����B�=�<�<��C<�DEF�<����=�?�������@����C@���G<?��HI����A�JKE�=�?�����B����CC�������@���<L��CM��@��������L���C��JNE��@��������L�=�OPQRP�@����JSEH����=������<��T��������������L�=�UVVWXP�@������@<��=�?�JYE�=�?������>���B����CC���JZ�����@�����<�����=�C��T���<����@��=�����<J[\] �����<����B����=��_���a>��������<���<@CC���b� Jc���<���������Tb� B���=�A����@���>@�����������B=���@�@<��T_���aJdefghijkgel56�=�>����B��T<������<C��A����<@������>�=�<�>�B��������=����������<��@G��m�����=�?�J5;02402�=�����@���?��HI��������<�=�>����B��Tm��<�=��<@CC����=�����n opqrpqstuvswxyzp{u|}~|w��=�<�<����C������<��@������<=��B������=���=�@<��B������<��@���=��@T=�=�������@����������<�<JF����@���<�A��<����>_��������������=�>����B��T������<���<�����������<��@�����<�������@������=������n ����<�<�������Ln ����<�<�������Lb� F�����������=��������@�����>���@��<���������Tb� ����<�������?��C�������<�������J�<J�=�<����<=�@������>�������>��?=�C�����Jn �qp�t��stuw}~|w����qp�t��stuwop�r|utu}~|w��=�<��B�_���m��<���>��@<���?=�C����J�=��C��A��������<�<�������T������������TT��B�=����<>�������<�<J���B�=H���<J�<������C���������������B��L�����<���<������C���������������>���=�@<����B��L�=��@T=J���B�=H���<?��C����J�<�<�=����C�����A��<����>B=���=�@<��<=�@�����C����Jn �v�]uwtop{uvpp�}~|w��=�<_���m���<>��?=�C�����JF�C��A���<�����C�����A��<����>B=��������@�������J������J<=�@�����L��L�JF>����>�=�������=�<�<������<�>?=�C������<@�������������<<=�@����>�����=�<m��>���=����C����A��<���<J

Page 279: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

���� ������ ����� ������������ �� ���������������� !""#$%&'()* +,-.��������/����0�1��2���2�/�������03���0���/�������4���/�����56/�3�����7 899:;9<=>?@?<:AB�C����/��C�����5���3�������D4���5C������0��6/�3�����E0������4��/�0D4���F��3��G���0�4��3��0HI������/��CJ/�/����05���4��3��0��������������/5C������HKLLMNOPQNRST�/��33��������U<VW:XYWZW[�0C0�����/�6�HD4���\��1���0�5���1���G��1���/������10��C��G��1��C�����������0������0�5�D4���03����0/���0H6������5���C��0�5�����0�5�D4������C����0������1��2�0�43�����5���1��/��D4���\��1��H]>[WZ [W_[9[aA���5C���5C��������������G��0���0�5��3���J/���3��J���0Hb5��C��2�3�����C���3��J���0���J�0���1��/�/����C�/��05����������5����������G������0�0���/�����G��0���0�������/�����0C33���Hc[WWZ [W_[9[aA�����3���J/���J���0��33��������0����C�������0�/�����5���5��3��0����C0�Hd���2�0/���1�����/�0�3��J���0�������eC����5����3��G������/�����0C33���HfghA9ijZ [W�0J�G���������0�1������0��1/��/�0����C�����0����/�5������5�/�kld3���C��HI���/�kld�����0�5������������0H8[Y:mnWa9m9[Wo:pjY9qoW[AY9qA���C0C��������������/������������5C�����������r0C�/�0����JC�������0�G�3��s���0tHI��������G��0���0���G���0��0���G���0�0��������/��J�0Hb5��C�������C����3C���E0������/�3��J���01��������C���������J����5C��������Huvwxyz{|uK|{b5��C/�G����C���1��/�/�6��}~��3���0������/����������C�����/������IC33���3/����C������r�t������H~C�0����/�d�����I����0������r���t�������H��C�����0�����������������C�����/�����IC33�����/��3���0C33���H1����H���H��/������� I��01���3��G������/�����0C33�������5����0��������������/��J������eC�����������������0H.�����/�����0C33������/��33��������0�/��0��G�0����0C���/�3��J���E0G��������C�/��H��3�������������������0������eC�0���5�����������C���/�������3���C��0�3���0�����r���t������H

Page 280: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ������� ��� ������������ ����� ���������� �� !"#$$%& #$%"'()*+,-../01�2�3�����4���5��� ����2��6��6� ��4������ 7�����8�9��� :���9�;3���3�5���2�2��9��<����=����5��6�55��62��6<������6���5��62>?�3�2������<� <�6��=���������<���� ����25������ ������2>?�2@�2�9�2�����;�2;��3��A����3���=���������<���� ����24���9�;3���3���6� �6���9�����2�������B�����2��6��5��2��������9��C���2>�5���5�������2���3���� ��3���<�6��8���4���9����6� 2��������69��6���25���3������6���2��6�<����� �����4��4���D������2������25���3���������9� E������4���9>�����43�2���������3�������9� E������4���9�� ���;�2��29��2�� �5��<� ���4 ��4��2�� ���5��2��������9��C���2��6;3� ���2���22�2����6����6����������3��9���� ��<�2�����2��������>��2�6�2����4�� ����99 �2���6��6���9������@�������6� ��4�3�2���D4����6��2��������6@������ �;�63�������������=����� �2�25�����9����2��69��C���2�3���F3�����6=�� ����25������32������2>A��66�������3�25����;��D;�26�<� �9�65��29���� �B�6;��D;��36�<�� �9�������D2>�5������� ��3�������2��8���4���9���6�9���3�9�� ��������53�2���D�GHIJKLMNOPQRSPRQJITLMUMSJVUWXTKHYWLMZ[SJK\]OPJ_a_OPJ bRLIJcE��������d���3��� ��e7��2f�3�5����63�2�;����2� ���4��6�������4@�������6g�2�����>g�2�����3�22��<���6� ����2;�� 6;�6�����9��� ���D��2��6�=����<� ��������6�2���22�6<� ���������6=���������<����2�6�������4>g�2�������������2���9�����;�� 6;�6���63�2�2����4� ������2�������4��4���D��2>8��������� �;��3���2� ���4��6�������4�� ���9��6���6�2����6��F��hJiJQWJZMNLMJJQLMNjJUKWHMkUKKOPQJJP\]OPJ_a_OPJ bRLIJc�������������3��� ��e7��2f>�2�6�5���5���9��@�;��D�� ���<� ������2;��3l� ��5A����������� �9��<�6���49���������6�����2D�������4�������@�������������<�2���3���66 �g�2���6�22�2���4��2���������4�����@�����5��6����2������2>� ��������<�6���3� ��6�4���25��� m8n���6���2���o26�4���5���8� �����m��<��2���>pqq

Page 281: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ������� ��� ������������ ��� ���������� �� !"#$���� ��������%�����������&������&����'����(���)��*����&����'����(%�����% �*��+����'����(*�������*�������'��*%���� ��,&��,-����-����+�����'��*�����.�� ����,&�,�-,����-����&��&�����.�/��������������0%����**���,������*��-����������*�����.�1'������*���,��.����*��(��*�*�+��((��(������&�(���'*���**��������2���������� ����*)�������)��������2��������++�+��&��,&��+-�&���,��*��'������*)3�4�����������*����������������(�� �*�����+���&����(�������1���-���*�)��' �*��&-��51'������������� �*�*��� ��0��-��������,��� �*�*��� ��0����6��+�&,��� �*�*���4�(����*��,���1'������*�1��&���&7'��������.��,�����(*��,���'%(����*����8�1'��������������-�+95:*���� �����8;<��,�����)������.���(����-����������)�����������-�������1���' ����������1'������*���-��+��+�-�+�����**�����*��=������(����**��> ���� �����������

�**��*��� ����%�����% ��,+-,,��,����� ����*)����,+-,&���-�&�� �����(�)����� ��+,-�+���&��=����,,������*����������� �7'�������.� '����& ��(����������&��%�*�1�+��&��,,��,�**'�%����**)�����)��������2�����-���+-+��+&�+������-�������+��+��&������&-��,��-��������&������ *��'%��-���,��**'�%����*�.���=�������1�&�'���*���'����(��**�.�����(�������.��(�.���(�*?�@6��A����<B@�CB1'���������-��&+�����+���+&-�+,�<B@�CB6D1'���������-��&+-&&���0��*���-���,��� �����*��.��,��� ����%�����% ��,+-,&����+��,�-�,�EFGGHIJK�� �����(�)����� �� ����*)��������'��*�����.�� ����,�-,�������2������,&�**��*�,,-���� �����(�,&�,���%��� �L%�����'��*�,&��*)������� ��������&,-�&���,&-�,,�)��������2����-+��,�&����%�����*�1�����,�����%�*���'*�������� ��(������,&���,-�����=����,+��%����������,&�11���*�1���-���7'�����-��)�*������ ������ MNO

Page 282: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ������� ��� ������������ ��� ���������� �� !" #$%&'�� ����()���*+,-./-0123��4��������5�6������7�� �(��8����9�������(�:�8�4��4�����4 �������;<�4����*��=>3����:4<�4�(��5�:68:?<��� ������:68:?�� ����@)���()������8�:��������?���?:AB11CDE,�� ����()����� �����7�)����� ���4��� �F4�����<��(�������(����?8�?���()���()��������������(��� �< �������68�?���()(G��4��?���9��<�7��G�)��?�8�?���H�� @G�4���I���*��@J3�����������H�<4��������(�(��(H������������6��8�������8���������5��������(��������((<����������H9� <�������6�������K��� ����*��7�����7�54�����3����8�������G��7AB11���� ��7������:?���8������()����������:8����6������(������7�?�������7��6�< ��������L���������< ��4�����������<��<��M� �< ���������(���4�(�5��?�8�?6M�4�����������M�4��� �44�����������M�4��� �((��4�����7���� *M���3�����8�M�4��� �F4�����<��(����� ����()�����:8���� �����7�)����� ��?8�?��)��������L������86���8������:�������:������N�����6����7�������5���8���(�)��< �(��<4���8����4�(�5��6M�4��� ��F4�����<��������4�����������������68��:M�4��� 7���(���M�4��� ���H��(���M�4��� (��<��<�������?��:6��:?

M�()��((<�4����(5����668�6����� ����()������8�?�)��������L�����:?��8������4������(�����:O�G*E11M�()O�G3��4�(�5�::8:�M�()�)��7����)����?�8�:M�()O�G��� �< ������5�6����(�)��< �(���������(��<����7���8�5�����65<�<���F4�������8���9������5��?�4��(���9� <��5���4��P������(��8M�()O�G(����������<� ���7��:�8�:���()�� ������::��()������� ������G��)�� ����()�����?:8�?���:?8�::4<�4�(��5���:��?:M�()(G��4���8����������:��?�M)���(���8��?MQKK@>5<�������6:�?�:��������5���< ���6M���< ��������M���< ����5������(�� ����������5���:8�6���4 �������(�5��6�8�?�M�������7������R�����M� <��(���(�4�������(�:8�M������;<�����8��M�����(���H���M��4�����(���)��� �7����86��?�8?�M��4�<�������<� 7��G�)����*M�SI3���8�?���MKTM��>T��>5<����������8���M����4�(���<(��:8��M��������� 5��������7��:�����8���M��������� ��(�(����M��(� ���������)���7��6�86��?�8?�M��(< ����(�<���(�?M��9��(�������M��9����� ���������M��9����� �4��5�����(���H���M��4�����9� <�����4����((�������<����������()O�G4��P������(��8�����4�<� ������4��86��(��<����7��()O�G���8����?���)���� ������4�68:

Page 283: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ������� ��� ������������ ��� ���������� �� !"#$ %&'(���� ��������)*������+�(�,��,,-�.����,���/���0��/)��,���������� �,�,�121���.�,�)�1�21(�,��)��.��� ����(�,��)�����2����2�1���(�,��)�3-��������1���(�,��)/���,,� �4(5678�929�����1���(5:;��)-������������2��(5:;�<=)-������������2��(5>�?)-���������2���(�@���/���������(�������� �,�,���(�����)��� ����,��+2��(�����3-� �����(�������,A������(�����B���C���,,���(-������,B�.,�+�(-������,,��,����� ����,C������2����9��,CD�B������� ��������9�2�+��. �������,�)�+9�����2���9B��A��/��.��� ������+2���(-����� ���� ����,����� ����,C������2����,CD�B������� ��������9�2�+��. �������,�)�+9��92�B��A��/��.��� ������+2���(-�����,��������1����2��1(�� ��� �������������� �,�,��� ���/��,,����9+2+������� �������9����@� ������� �,�,��12�+���19������11�������E)-��������������,��������/����C��,,-�.����,,C������2���1FGHHIJKL����.�����,�����������-,���,,�1���9����+�����������0������������ ������������2��� �- ����/BC���,�-�����2���92�����2������9���,-������.������-�����.�������)���2����)�- ������������,�.������,���������,���������2������2��9����2���,,-�������������������1 ��/��������,CD�B,����������+12�+9��*������+

����/���������������,������������� ����,C������+2������A��@� -�������-����������������2������ ��/����.�����,�)����2���.����/��B����.�������.��������������2�����2�9���2��+��.����2������2������2��.�����.� ���2�����2������9��9�2�9���.-�.�,��)���+2���,�����,-���������,��-��-������,�����/-.����2�,C����������,,-�.����,��112�1��C��������0�������1������� @� ����������,-�. -,)-��,���2������1����������-�,-,������ ��������*������/��������1����C� ���,������1���������,,-��������+9�+�����,��@�����@���/������4�7(?8�����������,C������2����9+��)�- �,�����/,��1��)�������M�,���+��/���,�))�������+��� ��3-���������)�- ���� �,�,�+���.������@����� �,��92���9+29��+���.������������.��� �M.�����-��,��������C��������0����21�������11�1��9��+9��2����92�+���+�����.�,���-,��+2�������*�����9��,��-������,CD�B���)-������,���-� ���� ����/4���8���9*M����� ����/4��8��2�����12��9,-��)����,N��/��,47O�8���9��������,����������������/�� �,��1����/�������)���2���.��P�������)���1,�C��- �,,��-.���2�1��.�,�)��9���B��A��/��.��� ������9����@���@�,������/��� ,�/���-�������,��-���M.�����)-�-����,CD�B,���C����

Page 284: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ������� ��� ������������ ��� ���������� �� !" #$%&'��(��)������(���*��� (��)��)����++���(����,,�����(��+�������-����(��+�.)�������-���) ��* ���/-�0��(��)������(12�34�,56���� �(�(���1��������7�����-����/������1��� �8���0-����(��)����8�����)�������9�� �(�0�3��1�) ��* �����(����-����(���((��� ���0��(���((*��������������9�����(���:�::�/���-�����������0:������ ��(�8�(��** �������(�������(���-��:)����(������8��0����-�����3��3�(�����/;�����8(<=>>?�����(�������������������:��/����-����:(�8��@������+��:���;�����8(��+���������(������A�(4;�?�6���/������0-����0-���������/-��0�����������;�����8(��+���������(����A�(���*�������������������7�����4;�?���6�/���������0�������0����-��;�����8(��+�����A4;��6�/���0����;���;+)���������-�:��-/;���8��8���B����)�����(�0�;C�CD�E+)��������:�/-0;C��� ����4����+*�����6����-��������������;.)�*������;.)������ ����*�����* ��0:-00��0����� ����(1����/��0:-0/��-���� �����8�1����� ��:0-�:���/�� )���������(������(��(����1�(������ ������1������1��� �8��(+�����-:���* �������(�+�/�������(���������:���� ��8������������*����3��1�������B��9� )��+��0*�����������*�(�+���-�;.)���@������8�0:

;.)���1� ���(���-�����:����-���;.)�����9�(���(�����;9��������8���;A�� ����?�(��;A�1��8�������/�;A*����� ��8�����8��3�1��������;A*��*��������::��3��B1�81(F �3(����-��5������� ���� ��(��� �(�(��� ��/�5������� ���� ��8���(�*�������(�0-�5������� (��������(���:-/��0��<=>>GHIJ�� ����(1���K?�����(��������5���(1��8���(��9�������0�5���9� )���05��(�����@�(���)�45?5C6��9�������0�5�(�� �����:�5�A���((��(�0/��:������5�A����� ����8�� ����4��6��*�����������/��-�����:-��/5�A���������������5�A����9��)��:-:��:�5 �A��� ����(�8��@������+��0-��5 �����8�������������-��5 ��������������5���(���(�*�������(��5CL;,�M�+)�������0�-05�����(�*�������-�:���-�����-��5����8��)�������0�5�����F+��������8���(�*�������(��(��* �;A�� �0���5������ (����-��:5���) �(���(�*�������(�0-�5�����(12�3��1��������7����:��/����:-�������-����* �����������+����-���5�����(12�3���.)���45,5;6����-���5�����(12�3���1�@��45,556���/-�������������/-���5(����(����0�5)������(���N�� ��8)�8����5)�)���A*�������(12�3(��-�5)�)��9� )����O���F �((��(� ����O;C�;�D+)��������:-�/�//O���������������-�:O ��� 8��3�1��P)(����+���) �(+���:0-:�O ��� 8��3�1�1������/O�� M��B��/�O���8������������::

Page 285: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ������� ��� ������������ ��� ���������� �� !"#$ %&'(���)� ��*����+*�,(��--./���--��-����������(��--�����0�� �-���(��--���0���,�(��--��12��3(��--4��.��,�(��)�5��� �-�-��(��)�5�������,������*�����*�+���(��)�56���-7/ -8(��)�56���-79��4 ���7/ -���*��(:����������;�-�������������-<(=9->�3���+?�����-5������*��+3���������,�����������������+���,?�05 � �@:��-��:�����-�33*3�?�-������ ��� �-�-���+?�-������ ������*����,?�-������ ����4�����-���*��?�4�� ��A-���=BC:��������������*��������*�����,��+*�+�=B�?2DE���2�2D���,=B6E���4�����������,�@:�����������0�� �������F�������+*�,�����0�� ��--��-��*��= �@:��-��:�����-�33=�4��4��:����������*������=�����-���������������F���������� ����-5������4����)��5�+����4�����-�C��*+�+������3*����-��C0���--� ���+���������C������� ��0��������3*�����4�������������CC���-�C���*��5�-������ ������*������0�������C�+�*,�4:�4�-��C�+��,�-��4 ��+�=�����E��������-5����+�*,����*���+�*�+3=��������� ��� �-�-�+3=���4������;����� �-��,*���,3*,��3�=��:-������ �-�-���+���=��:-�����4���-�,=�G�������,����=�C��-��:��:���+=����� -�����0-�-��:4��*��=�-:�����4����:�-��

=����0�� �-�������F����������+*���--��-�3,��*������ ����-5��������-5G�)-����������3��3+�5��������F����*����+���,����0�������C���*���-�5��: �-��,*����4�-�C��+=���0�������;� �4������;��������<=�2>��+=��� ���:� 4��4��������+��+=������4����0��--������ �-�-�3��3=D�2692��C:�������3�=�����-���C������/���,��4��� �F����������4����C�+�++:�4������=�����-���;���0������<=96>����=�����-��/4��-��+��,���������3���3*�����+��+�=�����-��������+��,���������3*����+��++*�+3��+�=�����-��������4 �������� ��0�������������*��4�����/�������-�0��.������C�����++��+,��/����������C����=������ ;� ���������5��������F���3��,�����4��;�������44 �������-��3���4 �����������C��3�*���=����������� -��:�����-�+=����������4����-���=�����-��;� :��������=�;��������--:�4����-�,����� ����-5������*�,��4 �������-�C�3,�3�*���*����,�=�;�-�����-� ��0������3,��,=���0: ���/4��-�-�+�:���� ���� �����H�����H�-�����.�-���:�<H=BI>��;�������3�*�H�-�������5-<H��>�5�-������ ������� �-�-��H�)-:��-��� �����-�+H��-�-@:���-��0��--�����,*���3�*3H2B�C:�������������3*�����

Page 286: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ������� ��� ������������ ��� ���������� �� ! "#$%&'()*+����������,�'�-� .������������/��������'�-���0����'���� ����1��� ����.�����. ��23,22����2����� ����14����23,25���,���� �����0�4����� ��32,�3���5��*�+ ���������.����*�2���3��5�������1�������������.�1�*��5,��'���� ������.�������*���'6�78�����������2,������'����1�1��3��3'���1���'����1������9:;;'6)(<�*+������'6)(<�*+�������2�,2���3�'�=+�����������'�=+����-�1�����1��3'�=+����������5'�=+�������������'�-�1��������3�33����,��3'���>1?���*�+ ��2����������.���������21�=+����� ���2'��@+.*+������1����'��.1�A������,��5�����1���,��������@���� �1��+�����1�25,2���,����5��3��33,�32���@����� �1�1������@�����������1�����@��������1�1�5���@����1@�.����+�����3��,����1�0��B������*�����@��-� +�����2���������������5���CD*+��������3���,�����32�2����5,��2��E*+���������5������3���2��23,�25����������0������A��������4��1�77� ��0+�0�����6�*+�����������6)*+���������,�����,������,�������,��3������3���2��25��������������1��25���,������ �+� ���1��� �����0�4����� ��3,�5���.��� �F.�����+��11�4��+ �1��+.���,��

��.��� 1��+��+������� ����14������,�5���,����,����14���14��������������1��� �+ �������3,�5���14G�H������� ��������5�,�������1��������0���,�3����� ��0���������,����,�����.���������1�4��+ �1��+.���,�3��1��+������1��,�2������ 1�����01��,�������0�� �1���������/�����1�4��+ �1��5,������0�������*��.��� �F.�����+��1���.���������������0�� �1����������/��������,����+�.+���.�����0���5,��5��-��+����1�1����������1�����������,3��3�,5�A�� ��0+�0����,��5����,�5������I1�������0�0�����@��1��+�����1>��<?���)�����F��3,�5)�������0��������3)����0�� 1��3,�5)�0���-�0��H�4��5)��BF���11��1�25�������)�����������5,5������2��2����5)�������0�� �1�������)����J(��)����(,��,���1� �1��������5,��2)��.��1���-� +�>)�A?���,���)�����14����1���5,��2���)����-��1�B�� ���1@�����,��)����.������0�F.��1�1�3�5����)���7.(F>)���7.������0(F.�����+��1?�33)�A*+����������,���7�K������������.��0������0 ��0+�0�>77�?��,��7�K���1�77� ��0+�0����7*B����1�1�3�7LL<(�*+��������3��2,�����5���,���7LL<(����CD�����������*+����������3�,�2����5,�����35����7� .����1M)�0�����N����� �1�1�52,2��2��'������337.������0��1�1�3,3�7.������0�F.��1�1�5�7.�������� ��14G�H��2�����7.�������� �����1��7.(F>7.������0(F.�����+��1?�33

Page 287: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ������� ��� ������������ ��� ���������� �� !"#$ %&'()����*�������� ��+,�+�(-./����������,�0(/�)/�()����1�+�(/�)/�-��2��+�(/�)/���)�����2��3���1���0���,��+��)��������.�4(/�)/�5/�����6788(/�)/�5/�����9�����:� ���1���+,�����(/�)/�5/���������)�����1�.�0�4���0,��+�������2����,��3�)�� ��;1���)��)�������.�����+(:���13�)�������)�11/��������������1��2./������1�������+,��������1��,����0��0���������;���6�<=9�������.������������1��� /21��)) �������1�.��0�,�+���4����4��)/ �����>��������������.�����1���;����������1���>� /�6�?9���0��+,������1�������>� /�����������>� ��� ����0��0������)� @A88�����)�����)� �������2�?��1/���/������04,�+�������������)��������3��������*��������,�+����)����������1�B/����� ������+,��4�������1�B/��������,����-(�CD�./��������0�++����/�����) ���1�����E������ �116�FG91���������0����H���E�����������)�����1�((� ��2/�2�������)�����) �������B/�)����6��FI9����4���J�>� /�1������������0,�0���04�>� /��4,4��?./���������,��K/��������>���� ����1�4K/��;��������-����.���/���-����2�2�����1���-�:������� 1��>�������4�-����>�� �1�4+,44�����+-��L�21��4

-�2��11����2��:�3���1/��������+,��-�2��11������ �1�1�+4,4�@A88MN7OG��1�1B/���1��2��11���-�����-�)/��������0-�1��>�1�4�,4�-�������������21���0��+����,����0�-��������B/����4+-�>��/���3��������1���1�.�������,���1�1�0�,0��� ��������1������1��1����3�1������ ������,��2�����������,��0�2��:�3�0,+��+�,�+@A88MN7O-�>��/�2��:�3������������1�������������2���*��2.��1���������� �1�1�0,0�-�>��/���� �1�1�)�������2��.���-�>��/�2��:�3�����+������,��0-�>� >��1��4,��-�����1�1�����-<PQ�./��������������-�1;�.��������,���,����-�1;����2��1�4-�1;)�����2��-�����)1������)�/� ��,0���3���� �0,4-(CR�./��������4�����,��-�:1���1�)�������1�4,�-1B/����4,4�-5K./�������4�5� ����0���5� �12��:�3����1�0�5� >�2�>� /���+,�����05��) ��2��+5F�0���5�>��2E �1��,��5������) �����>��/�S7T������4,��5���������� �1�1���,0�5�������2����������������2���4��0�,�045�������1� �����1�1������1�� ������.�0�,0�5��/�����1�����2/)�����1���,�5����>����� ���>��/��0,0��0�5�������������������5����� ���� �����5����� ���1���45��1���>������ �1�1�0����5��1���>���1�������1��

Page 288: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ������� ��� ������������ ��� ���������� �� !" #$%&'(�)*����� +������+���������,�-��.����������-,��.(/�(������(01�23� ��4�4����� ���������3�����5�6��3�3�-�,--�7�(8���8� ����)*����.�������-(8����3��������-(��+ � �5� +�����+� ������9��������(��* �����3�-�,-(:���8��4�7( �+����4��33������ �3�3�.,.��.(;<�=>*��������.,���.�(����8��4���7(� 5����7�(� 5������?�3��,��(��� ��4��@�8���� ����,��(�������1����A3���,�(�������������>�8���4��33����.�.�(����*++���������(����3���� ���8��)*�3��7�-��.�,.�(�=BC>*�������.�(���:+������.,��(����48�� �����+�����������8��������9����7��-,�.������7(;D>*�����������-(���333�������3��������7���(����4���E������(*���5���3���(*�������3���(*����������������(*���*����3���E�� ��4*�4����(F�>*���������,�������,��������-���.,������(*��>3)*���3�.�(*��>����3A��4��32(B�6��+������������7(*�����38����.(F��G<�FH�>*��������.,��(*�+ *3��38�..,.�����7���7���,�����.�(*�+ *3>*��3���-��-,�-���-7,�-���7�,�7(@�+3�������4�� ��33��3����I�� ��������7���I�3���3��*������38J�@2�H/6�����+����>�-�������3�����������+�����.��I���5�3����7��IG����������3���������7��I����3�����-

��I38�� �3�7��������������� +���������,�������� 5� *�������,-������� 5� *��������>�����3�+���������,����� �* ������>������+ �������3�>��,-��������,��7����,������3��� �4��@�8��� �* ������������4�������>����,������������� �4���,�����+�����3����� ����38������,���5��������4���J�I��� ��������.,��>�����3�+��������,��8�3������ ���,��3�4��K������>�����-������� +������������5� *��>�������7��� ��I����������� >��������4����,�����5��������������5� ������� �3�3��-,�.����+���������>*������3���-,��7��3��*����4@��8�* ��+ �����3����,���� ��3�4�3������3���,��-*����3������4����,��=���=>*��������-��,7=<�<D�L>*��������-�7,.=I�� A3�� �* ���������3��7�,�7-���HL>*��������-���,���������4�� 3��-,�7<//(=�>*��������-��.,����<//(=����HL�����������>*��������-�,+��3��4>*������3���7,��+��3���5� *�>*������3���,���G<FD�>*����������,��5�����������E;<<MF�>*��������-��,�@��48����5���4�3�*3��4(F��G<�FH����(F�>*������3��.,����������:3��-�����8�3�+���+�33*���3�������7�3*�����������7�����3������������3�������3*���3���������������,���������� �3�3��

Page 289: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

��� ������� ��� ������������ ��� ���������� �� !"#$ %&'�������(�������� �������������)��*�+�������)�*�,�������������,-.-/�������0����(���12� ���������+�+��1�2� ������+�(��3������)�*2�4)0����������2����� ���5��0��676�2����� �+�2�����2�4�)0����������2�����8������2��)0���������12�����++9�����7�6�676��6176��1���7�6��*���*�������������6��7�����1��6�7�62�+0� ��+���:: �������+;2��<���� �+�+��� ��=��7��������*�9��������>�����������+��6���������(���9��?0�+:���������������������+)��3�+������:��(������+���*3������ ���� ��(�����@����*7���)� �A��(�9��0 �+��6/��������B�+���1������+�����5��(�������7���������� +��6��8������������:��(������( ��(0�(�;CC�<��7��:�A���)��*

+�5��(3 �+��+0���0����+��1���*7�����7�����66��6*��6���1����9��?0�+� ������(��1�7�1�0����+������(����+���A�����(����+���7��2�+0� ��+��D�����;2�D<��:: �������+�����0�����17�*���8���D@: ������*7��:��:�����+A����A+��*40�����2ECCF,�)0��������6��7�2� ��� ����6��6��������9�0+�+�*6�������A� ���++9�������7�����(9����5���(���+��)��:��� ;��BB<��� �0 ����������: �����������)��7�1��3����������(9����5���(�+�0+��(.,��4C�,B����.,�)0������+��*7�����=��:����++;�G�<��5�������*����=��(��:��� ��� �0 ������)��1�7�*��9��������>���������1���1�7�1���3������*��� ����������+��)����������+�0������17�����+����+���� �+�+����H��@�+�.EC�D)0���������7��IJ�2)0����������7���K��@�+�.EC�D)0���������7��

Page 290: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

���� ������ ����� ����������� ���� �������������� !"#!"$%&'!"#()%!&"$*("+%&*),$-./01234$$),$56!7)),$-./0124$8)%!&!&9(*$:;<=->?@12A0B1@ACD @ED?F11GD?5--12H5BDA.FI?1 @J50A3HKA5?A0A5.@EA 1KK1JDBLFA 10A1HABDBL@EAH5-G5LA=�M�NN�O�P����������NQ��N��M��R��SS����T��M������N��N���������M������R�����U���VW���R����U�M�R��V�U����S����U�����U������S�����M�O����P��U�U���������M�NN�O�P���R���S���NR������������R���UM���������UM�N�����N��X�����M��S�M�����M������Y Z��N�[��W����M��������N��NW\�S��������N����SN��M�NN�O�P������N��U�����RS���W]�R���U�M�N�O�P���������M������S���O�����O��SN����N��U�����RS������N���X�������M� WZW]�R����UM�_�PW]�R���U�M�N�O�P���O�������M��RS�R�N��N�X���������O�M� WZW]�R���UM�_�PW�M�NN�O�P���R���S���NN����N�NP��M�S�P��������O���V�������M���R��NN����R���������S���U�S��������������M���R����P��������O�����M�������������Q���NNO���R�����S���RS�R�N�Wa���M������������N������N����N����S���N�NNS��N������������O���������U�������S������U�N���N��UO����M�SN��O���M������������SN��M�NN�O�P���WbZ���N����N���������P�M����SN����O��R����P��������N�N��M����SN����������RR������SWc

d!,&J%e$fg?!&43D&8=

Page 291: Corporate Valuation Modeling: A Step-by-Step Guide (Wiley Finance)

����������������� �

���������������������������� ��� !"#$%�&'(�'()*+#,)-.)*/'0#1'2+-/03#4#&2567897:;<=�;>�?@A7?B@B�7>�C<?@�7?:�:D7=�>E;@=E@��F@;:D�D7>�B@E;GD@?@B�:D@�E<CG8@H�7=B�:@ED=;E78�>I;88>�B@J@8<G@B�<J@?�K@7?>�<L�;=J@>:C@=:�M7=I;=A�7=B�E<?G<?7:@�N�=7=E@�@HG@?;@=E@�;=:<�7�8<A;E78O�9>7M8@�M<<I�:D7:�P�D7J@�=<:�>@@=�7L:@?�K@7?>�<L�QR�S<?I��Q<?@�:D7=�7�8;>:�<L�L<?C987@O�F@;:D�M9;8B>�:D@�L<9=B7:;<=>�<L�J@?K�?<M9>:�I=<S8@BA@�<L�C<B@8�8<A;EO�E<=>:?9E:;<=O�7=B�E9>:<C;T7:;<=O�SD;8@�>9M:8K�M9;8B;=A�7�8;M?7?K�<L�@H:?@C@8K�9>@L98�L<?C987�E<CM;=7:;<=>�7=B�G9::;=A�:D@�:<<8>�;=�:D@�S<?I>D<G�L<?�K<9��UD;>�;>�:D@�M<<I�P�=@@B@B�:@=�K@7?>�7A<�VWXYZ[\X]_ aXbc_deXfcg[h_dij_kXl[[mceaXnedocii_d[gXbcep_qciaXbhrXscdemcXtih_hh_d[gX[Zudekde[hcXv[waX[ZXuj_coXtpcih\chXxoyXqceaXzYuXu[k_h[gXtpcih\chX[ZXYZp_ide{5UD;>�A9;B@�@=7M8@>�:D@�9>@?�:<�>@:�<9:�B7:7�7=B�7>>9CG:;<=>O�9=B@?>:7=B�8<A;EO�7=B�B@8;J@?�?@>98:>��|=E@�K<9}?@�;=�E<=:?<8�<L�K<9?�C<B@8�K<9�E7=�7GG8K�B;LL@?@=:�>E@=7?;<>O�>:?@>>�:@>:;=AO�7=B�M@E<C@�:D@�~A<�:<�G@?><=}�<=�7�B@78�VWXYhjd{X�_hqj�eaXYiidq_[hcX�_ecqhdeaX�_[q_[gXtih_hh_diXuecZ_haX�jdgci[gcXv[w_maX[XZ_p_i_dXdoX�[h_d[gXYihe[g_[Xv[wX�_\_hcZ�����������������������������:7I@>�K<9�>:@G�MK�>:@G�:D?<9AD�:D@�G?<E@>>�<L�E?@7:;=A�7�G<S@?L98�E<?G<?7:@�J7897:;<=�C<B@8���7ED�ED7G:@?�>I;88L988K�B;>E9>>@>�:D@�:D@<?K�<L�:D@�E<=E@G:O�L<88<S@B�MK�Q<B@8��9;8B@?�;=>:?9E:;<=>�:D7:�;=L<?C�K<9�<L�@J@?K�>:@G�=@E@>>7?K�:<�E?@7:@�:D@�:@CG87:@�C<B@8��Q7=K�ED7G:@?>�78><�;=E89B@�7�J78;B7:;<=�>@E:;<=�:D7:�>D<S>�:@ED=;�9@>�7=B�;CG8@C@=:7:;<=>�:D7:�K<9�E7=�@CG8<K�:<�C7I@�>9?@�:D@�C<B@8�;>�S<?I;=A�G?<G@?8K���=A7A;=A�7=B�;=L<?C7:;J@O�:D;>�?@8;7M8@�?@><9?E@�����?<J;B@>�7�E<CG?@D@=>;J@O�;=:@A?7:@B�7GG?<7ED�:<�C<B@8;=A�7�E<?G<?7:@�@=:;:K�S;:D�:D@�G?;C7?K�A<78�<L�B@:@?C;=;=A�7�N�?C�J789@��� <=:7;=>�7�U<<8��<H�>@E:;<=�7:�:D@�@=B�<L�@7ED�ED7G:@?�:D7:�7>>;>:>�:D<>@�SD<�C7K�M@�8@>>�>I;88@B�;=��HE@8�:@ED=;�9@>�7=B�L9=E:;<=>���78I>�K<9�:D?<9AD�:D@�L988�G?<E@>>�<L�E<=>:?9E:;=A�7�L988K�BK=7C;E�E<?G<?7:@�J7897:;<=�C<B@8��tz�XYrXY��lY��;>�:D@�C7=7A@?�<L�7=78K:;E>�7=B�C<B@8;=A�7:��@7?8��:?@@:� 7G;:78��?<9G�� @�;>�78><�:D@�L<9=B@?�<L��=>:?9E:O�7��97=:;:7:;J@�N�=7=E@�:?7;=;=A�7=B�E<=>98:;=A�E<CG7=K���?;<?�:<�:D;>O�D@�S7>�7�J;E@�G?@>;B@=:�;=�:D@��8<M78��G@E;78��;:97:;<=>��?<9G�7:� ;:;A?<9G��88C7=�D7>�78><�S<?I@B�;=� ;:;A?<9G}>��8<M78��@E9?;:;T@B�Q7?I@:>�B;J;>;<=�C<B@8;=A�E<=B9;:�:?7=>7E:;<=>�7=B�;=�Q�P� <?G<?7:;<=}>�¡97=:;:7:;J@�=78K:;E>�A?<9G�� @�;>�:D@�79:D<?�<L�:D@��;8@K�:;:8@>����������¢���£������¤����£����¥¦�¤��§¥�§��¦���£��¥���©ª£���7=B�«�¬��¥��©�����������­���¥����®����¢������§��¦���£��¥���©ª£����88C7=�?@E@;J@B�7�C7>:@?}>�B@A?@@�;=�;=:@?=7:;<=78�7LL7;?>�S;:D�7�E<=E@=:?7:;<=�;=�N�=7=E@�7=B�M7=I;=A�L?<C� <89CM;7��=;J@?>;:K�7=B�B978�M7ED@8<?�B@A?@@>�L?<C�� � <J@?�P889>:?7:;<=��;>:<EIGD<:<


Recommended