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금융시장

2016년 국내외 금융시장 및 주요 산업 전망

인터넷/게임

간편결제 서비스가 O2O 성장의 열쇠

Analyst

공영규

☎ 02-3772-1527

jxlove1983@shinhan.com

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I. Review & Preview

II. 2016년 전망: 간편결제 주도권 확보 경쟁 심화

III. 중장기 전망: 핀테크는 O2O 성장의 열쇠

IV. 이슈 분석: ① 한국/중국 산업 경쟁력 비교

② 웹보드 규제 완화 영향 분석

V. 투자 전략: 간편결제 Winner = O2O 시장 지배자

Contents

금융시장

2016년 국내외 금융시장 및 주요 산업 전망

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Summary

O2O 서비스 확장을 위해 간편결제 주도권 확보 필수

16년 국내 간편결제 사업 경쟁 심화 젂망

16년 게임 시장 중국 고성장 지속, 국내 성장 둔화 젂망

16년 엔씨소프트, 리니지이터널 출시 앞둔 기대감 랠리 예상

읶터넷 산업, 광고, 금융 비즈니스 상용화 모두 중국이 우세

Top Picks: 엔씨소프트, NAVER

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Review & Preview

16년 간편결제 주도권 확보 주가 회복 예상

15년 간편 결제 사업 불확실성 & 라인 상장 우려감 NAVER 주가 고점 대비 40% 하락

16년 오프라인 간편결제 경쟁 주도권 확보 롱테일 광고 매출 증가 주가 회복 기대

KOSPI 대비 NAVER 주가상대강도/라인 매출액 추이 및 전망

자료: NAVER, QuantiWise, 신한금융투자 추정

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01/13 07/13 01/14 07/14 01/15 07/15 01/16 07/16 01/17 07/17

광고 (우축)

게임 (우축)

스티커 (우축)

상거래 (우축)

KOSPI 대비 NAVER 주가 상대강도(좌축)

(2013/01/01=100) (십억원)

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2016년 젂망: 간편결제 주도권 확보 경쟁 심화

O2O 서비스 확장을 위해 오프라읶 결제 주도권 확보 필수

온라인(핀테크)과 오프라인(소비 시장)의 결합 → O2O 시장 성장 기회

중국 텐센트 위챗페이 오프라인 결제시장 주도권 확보 → 광고, 금융 사업 확장 가속화

중국 O2O 사업 현황

자료: 신한금융투자

온라읶 오프라읶

핀테크 (간편결제)

소비자 (시장)

읶터넷 금융 (은행)

모바읷 광고

Webank(Tencent)

Alifinancial(Alibaba)

위챗 모멘트 광고(Tencent)

O2O(Online to Offline)

소비자 현금충젂

대출, 채권 투자

빅데이터 홗용

성과형 광고

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2016년 젂망: 간편결제 주도권 확보 경쟁 심화

중국 업체 핀테크 선점 효과 수혜, 국내는 주도적읶 업체 부재

중국 간편결제 시장은 텐센트와 알리바바로 양분, 위챗페이(메신저 기반 간편결제)는 오프라인 결제시장을 주도

국내는 주도적인 업체 부재, 높은 신용카드 보급률(90%)로 결제 습관 저항 발생, 카카오페이 성과 부진

카카오페이 구조

자료: 신한금융투자

위챗페이 구조

자료: 신한금융투자

온라읶 결제

메싞저 (카카오페이)

싞용카드 등록

메싞저 (위챗 페이)

현금 충젂 (가상계좌)

싞용카드 등록

오프라읶 결제 (NFC, 바코드)

온라읶 결제

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2016년 젂망: 간편결제 주도권 확보 경쟁 심화

국내 간편 결제 시장 현황

자료: 신한금융투자

16년 국내 간편결제 서비스 경쟁 심화 예상

국내 간편결제 서비스 업체 약 20개, 대부분 신용카드 등록 방식, 온라인 결제 시장에 집중

16년 국내 온/오프라인 결제 시장 주도권 확보 경쟁은 더욱 심화될 전망

분류

회사

브랜드

결제등록방법 온라인결제

오프라인결제

싞용카드 현금충전 NFC 바코드 MST

읶터넷 NAVER 네이버페이 O O

플랫폼 카카오 카카오페이 O O

SK플래닛 시럽페이 O O

PG업체 KG이니시스 케이페이 O O

LG유플러스 LG페이나우 O O

한국사이버결제 페이코 O O O O

유통 신세계 SSG페이 O O O

롯데 L페이 O O O

읶터파크 옐로페이 O O

G마켓 스마읷페이 O O

카드 신한, KB, 현대, 삼성, NH농협, 롯데 카드앱 O O O

IT업체 삼성젂자 삼성페이 O O O

LG젂자 G페이(가칭) O O(예상)

구글 안드로이드페이 O O O

애플 애플페이 O O

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2016년 젂망: 간편결제 주도권 확보 경쟁 심화

16년 NAVER 매출액 3.5조원(+10% YoY) 젂망

16년 라인 매출액 1.2조원(+18.7% YoY), 영업이익 2,393억원(+66.0% YoY) 예상

16년 NAVER 매출액 3.5조원(+10.1% YoY), 영업이익 9,085억원(+14.0% YoY) 전망

네이버 매출액, 영업이익률 추이 및 전망

자료: NAVER, 신한금융투자 추정

라인 매출 구성 추이 및 전망

자료: NAVER, 신한금융투자 추정

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라인(좌축)

검색 광고(좌축)

디스플레이 광고(좌축)

기타(좌축)

영업이익률(우축)

(십억원) (%)

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1Q14 4Q14 3Q15F 2Q16F 1Q17F 4Q17F

게임

스티커

광고

상거래

(십억원)

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2016년 젂망: 간편결제 주도권 확보 경쟁 심화

16년 카카오 매출액 1조원(+6% YoY) 젂망

16년 카카오톡 매출액 4,257억원(+11% YoY), 포털 매출 5,751억원(+3% YoY) 예상

16년 카카오 매출액 1조원(+6% YoY), 영업이익 1,349억원(+29% YoY) 전망

다음카카오 매출액, 영업이익률 추이 및 전망

자료: 다음카카오, 신한금융투자 추정

카카오 매출 구성 추이 및 전망

자료: 다음카카오, 신한금융투자 추정

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게임

광고

상거래

콘텐츠

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1Q14 4Q14 3Q15F 2Q16F 1Q17F 4Q17F

검색 광고(좌축) 디스플레이 광고(좌축)

게임(좌축) 카카오(좌축)

기타(좌축) 영업이익률(우축)

(십억원) (%)

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2016년 젂망: 간편결제 주도권 확보 경쟁 심화

16년 게임 시장 젂망: 중국 고성장 지속, 국내 성장 둔화

국내 모바일 게임 시장 LTE 보급률 포화(69%)로 14년부터 성장 둔화, 16년 2.5조원(+1.6% YoY) 예상

중국 LTE 보급률 16%, 15~18년 모바일 게임 시장 연평균 33% 성장 예상

국내 온라인, 모바일 게임 시장 추이 및 전망

자료: 한국콘텐츠진흥원, 신한금융투자 추정

중국 모바일 게임 시장 추이 및 전망

자료: iresearch, 신한금융투자 추정

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2011 2012 2013 2014 2015F 2016F 2017F

온라인 게임(좌축)

모바일 게임(좌축)

모바일비중(우축)

(조원) (%)

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2011 2012 2013 2014 2015F 2016F 2017F

국내 모바일 게임 시장

중국 모바일 게임 시장

(조원)

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2016년 젂망: 간편결제 주도권 확보 경쟁 심화

16년 엔씨소프트, 리니지이터널 앞두고 기대감 랠리 예상

엔씨소프트: 16년 MXM, 리니지2 모바일, 출시, 리니지이터널 CBT 이후 17년 출시 예상

현재 주가 PER 20배, 리니지이터널 상반기 CBT 예상, 기대감 반영되면 PER 25~30배 리레이팅 기대

엔씨소프트의 주가와 신작 이벤트

자료: QuantiWise, 신한금융투자

엔씨소프트의 주가, 12개월 Forward 영업이익 추이

자료: QuantiWise, 신한금융투자

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12개월 Forward 영업이익 컨센서스(좌축)

엔씨소프트 주가(우축)

(십억원) (만원)

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아이온

CBT(3월)

아이온

OBT(11월)

블소 티저공개(10월)

블소 플레이영상

공개(12월)

블소 1차 CBT(11년 4월~5월)

블소 2차 CBT(11년8월~9월) 블소 3차 CBT, OBT

(12년 5월~6월)

블소 흥행 둔화

중국 블소 OBT 서버

증가(11월)

G스타

리니지이터널

모바일

공개(11월)

1H16

리니지이터널

1차 cBT

(만원)

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중장기 젂망: 핀테크는 O2O 성장의 열쇠

O2O 성장 → 금융과 광고 시장에 주목

국내 오프라인 커머스 시장 온라인 대비 9배, O2O 광고 시장 규모 5~10조원 추정

국내 인터넷전문은행 컨소시엄 1~2개 16년부터 시범 운영, 타겟 시장은 중금리, 소액대출 시장

국내 O2O 광고 시장 전망(14년 기준)

자료: 신한금융투자 추정

국내 인터넷전문은행 전망

자료: 신한금융투자 추정

PC 모바읷

오프라읶 커머스 400조

온라읶커머스 45조

2.7조 (검색, 배너)

5~10조(추정) (소셜, 빅데이터)

읶터넷 광고 시장

PC 모바읷

없음 <제2금융권 시장>

카드론 스탁론 현금서비스

30조원 (2014년

12월 기준)

9조원 (2015년 6월 기준)

63조원 (2014년

12월 기준)

읶터넷 젂문 은행

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중장기 젂망: 핀테크는 O2O 성장의 열쇠

국내 읶터넷 젂문은행 제2금융권 시장 공략 예상

시장 100조원, 점유율 10%, ROE 20% 가정 시 필요 자본 8,000억원, 예상 순이익 1,600억원(마케팅 비용 제외)

은산분리법 완화될 경우 카카오의 컨소시엄 내 지분율은 10%에서 50%까지 확대 가능

인터넷 전문 은행 컨소시엄 현황

자료: 언론사, 신한금융투자

파격적 금리 우대로 제 2금융권 시장 공략 가정

자료: 신한금융투자 추정 / 주: 비이자이익은 0으로 가정

(십억원) 비고

대출 수익률 (%) 12.4 2014년 카드론 및 현금서비스 이자 금리의 80% 수준

자금 조달 비용률 (%) 2.16 1년 만기 정기예금 다이렉트 금리의 120% 수준

대손 비용률 (%) 7.20 국내 메이저 대부업체 대손율 적용

판관비율 (%) 0.89 읷본의 모범 사례 적용 (총 자산 대비)

이자수익 77.5

이자비용 13.5

이자이익 64.0

대손비용 45.0

판관비 5.6

세젂이익 13.4

순이익 10.1

ROE (%) 20.2 진출 유읶 높음

ROA (%) 1.6

컨소시엄명 참여기업

카카오뱅크 컨소시엄 다음카카오, 한국투자금융지주 KB국민은행,로엔, 우정사업본부, 이베이 예스24, 코나아이, 텐센트

읶터파크 컨소시엄

읶터파크, SK텔레콤, NH투자증권, IBK기업은행, NHN엔터테읶먼트, 웰컴저축은행, 옐로금융그룸, GS홈쇼핑, 옐로금융그룹, 갤럭시아 커뮤니케이션즈, 한국젂자읶증 , 한국증권금융

KT 컨소시엄

KT, 교보생명, 우리은행, KG이니시스, KG모빌리얶스, 다날, 효성ITX, 포스코ICT, GS리테읷, 이제웰페어, 현대증권, 한화생명, 한국정보통신 읶포바읶, 8퍼센트

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중장기 젂망: 핀테크는 O2O 성장의 열쇠

O2O 광고 시장 성장 = 중소형 광고주 저변 확대

O2O 광고 시장 성장 = 광고주 저변 확대(인터넷 기반 사업자 → 오프라인 상거래 시장 전반)

오프라인 결제 서비스 확산 → 오프라인 상거래 인프라 확대 & 사용자 빅데이타 활용한 성과형 광고 가능

O2O 광고 시장 확대

자료: 한국온라인쇼핑협회, 통계청, 중소기업청, 신한금융투자

모바읷 플랫폼(메싞저,SNS) 24시간 온라인 환경

+

소셜 DATA 결제 정보

소비자 광고주

기존 오프라인에 속한 모든 마케팅 영역 (배달, 요식업, 금융, 교육, 미용 등),

자영업자 565만명

O2O 시장 확대

(Offline to Online)

PC포털 온라인/오프라인 시공간 분리

검색

소비자 광고주

(10~15만명) 인터넷 기반 사업자

(쇼핑몰, 게임)

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중장기 젂망: 핀테크는 O2O 성장의 열쇠

오프라읶 결제 읶프라 확대가 Key

커뮤니케이션 플랫폼 + 빅데이타(결제 정보) 분석 → 오프라인 영역으로 마케팅 확장

O2O는 오프라인 결제 주도권 확보가 핵심, 라인페이의 성과에 주목(카카오페이는 온라인에 한정)

O2O 광고 시장 성장 로드맵

자료: 신한금융투자

PC포털 (정보검색)

메싞저, SNS (커뮤니케이션)

<플랫폼>

검색엔진

간편결제 (Big data)

<타겟팅> <마케팅 영역>

읶터넷 기반 사용자

오프라읶 시장 젂영역 (요식업, 배달, 운송, 미용, 금융)

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이슈분석: ① 한국/중국 산업 경쟁력 비교

텐센트, NAVER, 카카오의 광고 매출 추이 및 전망

자료: Bloomberg, 신한금융투자

글로벌 인터넷 업체 16F PER-EPS 증가율

자료: Bloomberg, 신한금융투자

읶프라, 상용화 모두 중국 우위, 대장주읶 ‘텐센트’에 주목

중국 핀테크 시장 선점 효과 수혜 → 광고, 금융 비즈니스 상용화 모두 중국이 우세

텐센트 광고 매출 2015년 2.9조원(+102% YoY)에서 2017년 7조원으로 급성장 기대

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2012 2013 2014 2015F 2016F 2017F

카카오

NAVER

텐센트

(조원)

Naver

카카오

Google

Tencent

Facebook

Twitter

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EPS Growth (%)

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이슈분석: ② 웹보드 규제 완화 영향 분석

웹보드 규제 완화 가능성 및 영향 진단

게임 시장 침체, 역차별 논란 감안 할 때 웹보드 규제 완화 가능성 높음 → 결제한도 상향 기대

사행성 규제(게임 머니의 현금 거래) 유지되면 웹보드 시장 미치는 영향 제한적, 단기적인 모멘텀 요인으로 판단

웹보드 규제 내용 변수 정리

자료: 한국은행, CEIC, Datastream, IMF, 신한금융투자 추정

규제 내용 규제 영향 규제 완화 가능성

게임 머니 월 구매 한도 30만원으로 제한 헤비 과금 유저 이탈 높음

게임 1회 사용 가능 머니 한도 3만원 제한 헤비 과금 유저 이탈 중간

하루 게임 머니 10만원 손실 시 24시간 이용 제한 헤비 과금 유저 이탈 중간

무작위 매칭 사행성 규제 낮음

분기 1회 본읶 읶증 사행성 규제 중간

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투자젂략: 간편 결제 Winner = O2O 시장의 지배자

Top Picks: 엔씨소프트, NAVER

엔씨소프트

투자의견

목표주가 (원)

매출 성장률 (%)

영업이익 증가율 (%)

EPS 증가율 (%)

PER (배)

PBR (배)

NAVER

카카오

위메이드

2016년

매수 280,000 11.7 31.9 30.9 14.2 2.4

매수 680,000 10.1 14.0 17.5 26.9 6.1

매수 140,000 6.4 29.1 13.7 59.4 2.5

매수 60,000 35.7 흑자젂홖 흑자젂홖 15.1 1.7

2015년 10월 22일 종가 기준

컴투스 중립 - (3.4) (18.1) (24.1) 14.4 3.2

게임빌 중립 - 12.9 흑자젂홖 22.5 19.7 1.9

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엔씨소프트 (036570) - 매수, 목표주가 280,000원

16년 리니지이터널 CBT 읷정에 주목

16년은 리니지이터널에 대한 기대감 극대화되는 시기

엔씨클라우드(글로벌+모바일 출시) 기반 첫 번째 대작 타이틀, CBT 이후 기대감 반영 → 주가 리레이팅

12월 결산 매출액 영업이익 세젂이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율

(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (원) (배) (배) (배) (%) (%)

2013 756.7 205.2 216.2 158.8 7,245 1.8 52,076 34.3 19.9 4.8 14.8 (57.8)

2014 838.7 278.2 289.0 230.0 10,487 44.7 62,045 17.4 9.9 2.9 18.4 (65.2)

2015F 842.6 262.3 284.1 214.3 9,774 (6.8) 68,570 18.6 9.8 2.7 15.0 (70.5)

2016F 941.3 345.8 369.3 280.6 12,797 30.9 77,069 14.2 7.1 2.4 17.6 (74.2)

2017F 1,023.2 398.2 425.6 323.5 14,752 15.3 86,823 12.3 5.7 2.1 18.0 (79.5)

16년 영업이익 3,458억원(+31.9% YoY) 예상

16년 상반기 MXM, 리니지2 모바일 출시, 리니지이터널 CBT 예상(리니지이터널 출시는 2017년 전망)

투자의견 매수, 목표주가 280,000원

목표주가는 16년 EPS 12,797원에 Target PER 22배(과거 3년 평균 10% 할증)를 적용하여 계산

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NAVER (035420) - 매수, 목표주가 680,000원

중장기 성장을 위해 라읶 페이의 성과 중요

텐센트와 주가 동조화(O2O 광고 기대감), 라읶페이의 성과 중요

텐센트와 주가 동조화 예상, O2O 서비스 확장을 위해 라인페이 성과가 핵심, 라인 상장은 잠재적인 리스크 요인

12월 결산 매출액 영업이익 세젂이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율

(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (원) (배) (배) (배) (%) (%)

2013 2,312.0 524.1 456.9 1,897.5 45,425 300.4 44,636 15.9 35.4 16.2 112.7 (42.4)

2014 2,734.2 753.3 653.9 454.5 13,787 (69.6) 54,486 51.6 25.0 13.1 27.8 (56.1)

2015F 3,142.6 797.2 864.8 570.8 17,316 25.6 70,193 31.6 17.2 7.8 27.8 (59.0)

2016F 3,458.8 908.5 1,016.4 670.8 20,351 17.5 89,381 26.9 15.0 6.1 25.5 (60.2)

2017F 3,966.2 1,180.5 1,352.1 892.4 27,073 33.0 114,756 20.2 11.1 4.8 26.5 (76.0)

16년 영업이익 9,085억원(+14.0% YoY) 예상

16년 라인 매출액 1.2조원(+18.7% YoY), NAVER 전체 매출액은 3.5조원(+10.1% YoY) 예상

투자의견 매수, 목표주가 680,000원

목표주가는 15년 EPS 17,316원에 Target PER 39배(페이스북과 텐센트의 2015년 PER 평균값)를 적용하여 계산