항공운송업 (LCC) LCC 수급 기우 -...

산업분석 2019.03.04 www.daishin.com

항공운송업 (LCC)

넓어지는 하늘 길

- LCC 수급 우려는 기우

투자의견 비중확대, Top-Pick은 제주항공, 차선호 티웨이항공

- 저비용항공사에 대한 비중확대 의견 유지. 최선호는 제주항공, 차선호 티웨이항공

- 2018년 하반기 내국인 출국수요 둔화와 2019년 LCC들의 공격적 기재도입에 따른

경쟁심화 우려로 저비용항공사에 대한 투자심리 악화

- 하지만, 제주항공, 진에어 그리고 티웨이항공의 2019년 합산 실적은 매출액 3조

4,887억원(+16.2% yoy), 영업이익 3,326억원(+58.3% yoy), 지배순이익 2,625억원

(+72.7% yoy)로 실적 개선 구간에 재진입 할 전망

- 실적 개선에도 경쟁심화 우려로 LCC의 Valuation은 PER 7.0배, PBR 1.9배에 불과

- 2019년 EPS 성장구간 재진입 및 ROE 개선을 감안할 때, LCC 3사의 주가 상승여

력은 충분하다는 판단

- 제주항공의 목표주가 48,000원으로 9.0% 상향, LCC항공사 중 Top-Pick 유지

- 티웨이항공에 대해 투자의견 매수, 목표주가 11,000원으로 신규 커버리지 개시

2019년 국적 LCC의 항공기 순증 대수는 약 27대(+18.6%)로 전망

- 국적 LCC(6社, 제주, 진, 티웨이, 에어부산, 이스타, 그리고 에어서울)들의 2019년

항공기재 도입대수(순증)는 27대(+18.6% yoy)이며, 기말 운용대수는 172대 전망

- 2016~2018년 3년간 연평균 순증 대수는 21대(+21.0% yoy)

- 2019년 국적 LCC의 공급 좌석수는 33,971석(+20.6% yoy)로 예상

- 과거 3년 평균 좌석 증가율 21.3%, 5년 평균 증가율 25.7%대비 높지 않은 수치

- LCC의 국제선 여객시장 점유율 29~30% 감안시 전체 공급에 미치는 효과 6%

- 국제항공여객시장 수급 Balance 2019년 0.9~2.0%의 일시적 공급초과, 2020년 -

1.4%~-2.1%의 공급부족 현상 재현 전망함

- 2019~2020년 국제선 여객수요 증가율은 4.3~5.7%로 전망

지방 공항발 국제선 노선 증편 지속될 것으로 예상되나, 성장지속을 위해 불가피

- 2019년 1월 기준 국적 LCC 5개사(에어서울 제외)의 지방발 운항노선은 총 133개

- 가장 많은 지방노선을 보유하고 있는 항공사는 에어부산으로 총 51개 노선을 운항

중이며, 제주항공이 그 뒤를 이어 28개, 티웨이항공이 26개 노선을 취항 중

- 지방발 운항 증가는 수도권(인천, 김포공항)의 Slot 부족으로 증편이 어렵기 때문

- 지방발 공급의 증가는 1)수도권의 과밀수요를 분산시켜 수도권 기재운용의 효율성

을 높이고, 2)지방발 수요 창출을 통한 성장 지속을 위해 불가피

영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원 , 배, %)

2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

매출액 1,850 2,469 3,002 3,489 3,989

영업이익 124 245 210 333 398

세전순이익 122 242 203 342 408

총당기순이익 94 192 152 263 313

지배지분순이익 94 192 152 263 313

EPS 2,712 5,448 4,178 7,084 8,455

PER 7.0 9.0 11.9 7.0 5.9

BPS 9,928 16,781 19,836 26,186 33,906

PBR 1.9 2.9 2.5 1.9 1.5

ROE 27.1 40.4 22.8 30.8 28.1

주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출 자료: 제주항공, 티웨이항공, 진에어 합산, 대신증권 Research&Strategy본부

양지환

이지수

[email protected]

[email protected]

투자의견

Overweight

비중확대, 유지

4차 산업혁명/안전등급 ■ Neutral Green

Rating & Target

종목명 투자의견 목표주가

제주항공 Buy 48,000원

티웨이항공 Buy 11,000원

진에어 Buy 23,000원

주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 16.0 -0.3 -6.2 1.5

상대수익률 13.0 -6.4 -3.5 11.6

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

60

70

80

90

100

110

120

18.02 18.05 18.08 18.11 19.02

(%)(pt) 운송산업(좌)

Relative to KOSPI(우)

DAISHIN SECURITIES

2

Contents

I Valuation 및 투자포인트 3

II 항공사 수급 Balance 우려할 만한 상황 아니다 6

III 지방발 운항편수 증가는 성장을 위해 불가피한 선택 9

IV LCCs 수도권공항과 지방공항 노선의 공급 및 L/F 상이 11

V 기업분석 21

제주항공

티웨이항공

진에어

22

26

30

Daishin Securities

3

I. Valuation 및 투자포인트

국적 LCC들 2017~2018년 상장 러쉬로 시장의 이해와 관심 높아져

2003년 5월 Tway항공, 2005년 1월 제주항공 설립, 2007년 10월 이스타항공이 설립되

면서 우리나라도 LCCs(Low Cost Carriers)시대를 맞이하게 되었다. 이후 FSCs(Full

Service Carriers)인 대한항공과 아시아나항공이 자회사인 진에어와 에어부산(구, 부산국

제항공)을 각각 2008년 1월과 2007년 5월에 설립하며, LCCs시장에 진출하였다.

우리나라 항공산업에서 LCCs의 역사는 15년 이상이 되었지만, 주식시장에서 LCCs에

대한 관심을 가지게 된 것은 2016년부터라고 판단한다. 제주항공이 2014년 8월 유가증

권시장에 상장했지만, 유통주식수 부족과 LCC 사업구조에 대한 이해가 낮아 2015년말

~2016년부터 본격적인 거래가 이루어졌다.

2015~2017년 저유가 및 출국수요의 고성장, 그리고 규모의 경제효과에 따른 CASK

(Cost per ASK)감소로 LCCs들의 실적이 개선되면서 LCCs에 대한 시장의 관심은 높아

지기 시작하였다. 이후 진에어가 2017년 12월, 티웨이항공이 2018년 8월, 그리고 에어

부산이 2018년 12월 유가증권시장에 상장하면서 LCCs에 대한 시장의 이해와 관심은

앞으로 더욱 커질 것으로 전망한다.

표 1. 국적 LCCs투자의견 및 목표주가 (단위: 십억원, 원, 배, %)

종목 제주항공 진에어 티웨이항공

투자의견 BUY BUY BUY

목표주가 48,000 23,000 11,000

현주가(02/27) 38,550 21,800 8,520

Upside 24.5 5.5 29.1

2018 2019F 2020F 2018 2019F 2020F 2018 2019F 2020F

매출액 1,259 1,503 1,714 1,011 1,117 1,284 732 868 991

영업이익 101 156 181 62 98 116 47 78 100

영업이익 증감율(yoy) 8.0 10.4 10.6 -36.3 59.3 18.7 0.7 64.8 28.2

영업이익률 5.6 7.8 7.3 6.1 8.8 9.1 6.5 9.0 10.1

순이익 71 123 142 42 76 90 39 64 82

자본총계 387 490 612 266 335 417 82 146 228

ROE 19.7 28.0 25.7 16.8 25.3 23.9 66.0 55.8 43.8

PBR 2.5 2.0 1.6 2.4 1.9 1.6 4.8 2.7 1.7

PER 13.8 8.0 6.9 15.6 8.6 7.2 8.5 6.2 4.8

자료: 대신증권 Research&Strategy본부

항공운송업(LCCs)에 대한 투자의견 비중확대 의견 유지

2019년 LCCs의 기재도입 증가에 따른 공급우려는 과도하다고 판단하며, LCCs의 지방

공항에서의 공급 확대를 통한 노선 개발은 지속 성장을 위해 불가피한 선택이라 판단한

다. 2017~2018년의 국제항공여객 시장의 공급부족현상이 2019년 하반기 다소 완화될

것으로 전망한다. 하지만 2020년에는 수요증가율이 공급증가율을 초과하는 공급부족 현

상이 나타날 가능성이 높아 국적 LCCs에 대한 긍정적인 시각을 유지한다.

LCC산업

4

적정 Valuation에 대한 고민. Top-Tier PER 10배는 받아도 무방

상장 LCC는 제주항공, 진에어, 티웨이항공, 그리고 에어부산 4개 업체가 있지만, 제주

항공을 제외한 3개 업체는 상장 이후 현재까지 거래기간이 길지 않다. 따라서 당사는 제

주항공의 EPS, EPS 증가율, PER, BPS, ROE, 그리고 PBR 지표를 참고하여, 2019년 적정

Valuation 수준을 제시하고자 한다.

제주항공의 2015~2018년 4개년 평균 Valuation은 PER(평균) 13.1배, PBR은 2.8배 수

준이다. 4년간 제주항공의 EPS는 2개년은 감소와 1개년은 증가하는 모습을 나타냈으며,

평균 EPS 증가율은 11.9%이다. 또한 4년 평균 ROE는 26.8%, 평균 PBR은 2.8배 수준

으로, 제주항공의 적정 PBR은 ROE의 역수에 평균 10.4배 수준인 것으로 산출된다.

2019년 제주항공의 예상 EPS 증가율 73.4%와 FROE 28%를 감안할 때, 목표주가 산출

시 적용한 PER Mutiple 10.3배와 PBR 2.58배는 보수적인 수준이라 판단한다. 당사의

적용 PER과 PBR Multiple은 2015~2018년 평균대비 PER은 21.3%, PBR은 7.8% 할인

된 수치이다. 이는 시장에서 우려하고 있는 LCC들의 성장여력 둔화와 기재도입에 따른

경쟁심화 등을 반영한 것이지만, 실제로 그렇게 나타날 지는 지켜봐야 할 사안이다.

표 2. 제주항공의 EPS, EPS Growth, BPS, ROE와 Valuation 추이 (단위: 원, %, 배)

(unit) 2015 2016 2017 2018 2019F 2020F

EPS (won) 2,053 2,038 2,970 2,696 4,674 5,385

EPS Growth (%) -0.7 45.7 -9.2 73.4 15.2

PER(End) (X) 19.5 12.3 12.0 12.5

PER(Low) (X) 17.8 12.2 8.2 10.3

Avg. PER (X) 18.7 12.2 10.1 11.4

BPS (won) 8,948 10,342 12,574 14,668 18,581 23,204

ROE(FROE) (%) 40.7 21.0 25.8 19.7 28.0 25.7

PBR(End) (X) 4.5 2.4 2.8 2.3

PBR(Low) (X) 4.1 2.4 1.9 1.9

Avg. PBR (X) 4.3 2.4 2.4 2.1

Current Stock Price(02/25) 37,200 7.7 6.7

Target Price(2019) 48,000 10.3 8.9


그림 1. 제주항공의 PER Band Chart 그림 2. 제주항공의 PBR Band Chart

자료: 제주항공, 대신증권 Research&Strategy본부


0

10

20

30

40

50

60

70

15.01 16.01 17.01 18.01 19.01

(천원)Price 6.0 x

8.5 x 11.0 x

13.5 x 16.0 x

0

10

20

30

40

50

60

70

15.01 16.01 17.01 18.01 19.01

(천원)

Price 1.0 x

1.5 x 2.0 x

2.5 x 3.0 x

Daishin Securities

5

LCC중 Top-Pick은 제주항공, 차선호는 티웨이항공

국적 LCCs 중 최선호 종목은 제주항공으로 투자의견 매수와 목표주가 48,000원을 제시

한다. 2019년 추정 실적기준 PER 10.3배, PBR 2.6배 수준이며, 이는 2015~2018년 동사

의 평균 PER과 PBR대비 각각 21.3%, 7.8% 할인된 수치이다. 시장에서 우려하고 있는

성장율 둔화와 경쟁심화로 인한 수익성 훼손 등이 나타나지 않을 경우 추가 상승 가능

성도 열어두어야 한다.

국적 LCCs 중 차선호 추천종목은 티웨이항공이다. 티웨이항공은 새롭게 커버리지를 개

시하는 종목으로 투자의견은 매수, 목표주가는 11,000원을 제시한다. 티웨이항공의

2019년 지배순이익 기준 EPS는 1,355원으로 목표주가 11,000원은 PER 8.1배 수준이

다. 2019년 추정 BPS는 3,108원으로 목표주가는 PBR 3.5~3.6배 수준인데, 2019년

FROE 55.8%를 감안시 적용 Multiple은 보수적인 수준이다. 다만, 3위 사업자인 점과

인천공항발 운항편수가 제주항공과 진에어와 비교할 때, 47.6%, 70.7%에 불과하다는 점

은 할인요인이다.

진에어에 대한 당사의 투자의견 매수와 목표주가 23,000원을 유지한다. 진에어는 2019

년 상반기까지 국토부 규제로 인한 공급확대 여력이 제한되는 점이 할인요인이다. 진에

어의 목표주가 23,000원은 2019년 동사의 추정 EPS 2,532원에 Target PER 9.1배를 적

용하였다.

LCC산업

6

II. 항공사 수급 Balance 우려할 만한 상황 아니다

2019년~2020년 LCCs의 신규 항공기 도입은 27대, 20대로 전망

2018년 하반기 글로벌 경기 및 국내 소비심리 둔화로 인해 항공 여객 수요 증가율 둔화

가 나타나고 있는 가운데, 2019년~2020년 국적 LCCs들의 항공기 도입 증가로 인한 수

급악화에 대한 시장의 우려가 높아진 상황이다. 이러한 우려로 인해 유가하락으로 LCCs

들의 실적이 큰 폭으로 증가할 것으로 예상되는데도 불구하고, LCCs에 대한 투자심리는

여전히 보수적인 상황(최근 제주항공에 대한 투자심리는 호전)이라 판단된다.

2019년~2020년 국적 LCCs 6개사의 항공기 도입대수(순증)는 27대와 20대로 전망한다.

항공기 대수 기준으로 전년말 대비 증가율은 각각 18.6%와 11.6%이다. 2016~2018년

연평균 순증대수인 21대보다 2019년에는 6대가 많고, 2020년에는 한 대가 적은 수치이

다. 따라서 2년 평균으로 보면 이전 대비 2~3대 정도 더 늘어나는 수치에 불과하다.

표 3. 국적 LCCs의 항공기 보유 현황 및 전망 (단위: 대, 석(Seat), %)

항공사 기종 공급좌석수 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019F 2020F

제주항공

B737-800 186-189석 13 17 22 26 31 39 45 50

Sub Total 13 17 22 26 31 39 45 50

Seat Total 2,457 3,213 4,158 4,914 5,859 7,371 8,505 9,450

진에어

B737-800 162-189석 11 12 16 18 21 22 26 30

B777-200 393석 1 3 4 4 4 7 7

Sub Total 11 13 19 22 25 26 33 37

Seat Total 2,079 2,661 4,203 4,974 5,541 5,730 7,665 8,421

이스타항공

B737-700 149석 5 6 3 3 1 1 1 1

B737-800 186-189석 4 6 10 14 15 19 19 19

B737-900 213석 2 2 2 2

B737Max8 189석 2 6 10

Sub Total 9 12 13 17 18 24 28 32

Seat Total 1,501 2,028 2,337 3,093 3,410 4,544 5,300 6,056

에어부산

B737-400 162석 4 4 4

B737-500 127석 2 1 1

A321-200 195석 4 6 8 13 17 17 18 17

A321-NEO 232석 2 4

A320-200 162석 1 3 3 6 6 8 8 8

Sub Total 11 14 16 19 23 25 28 29

Seat Total 1,844 2,431 2,821 3,507 4,287 4,611 5,270 5,539

티웨이항공

B737-800 186-189석 6 9 12 16 19 24 26 25

B737Max8 189석 4 9

Sub Total 6 9 12 16 19 24 30 34

Seat Total 1,134 1,701 2,268 3,024 3,591 4,536 5,670 6,426

에어서울

A321-200 171석(1),195석(5),220석(1) 3 6 7 8 10

Sub Total 3 6 7 8 10

Seat Total 561 1,171 1,366 1,561 1,951

LCCs Total Fleet 50 65 82 103 122 145 172 192

Seat 9,015 12,034 15,787 20,073 23,859 28,158 33,971 37,843

Fleet Change (% yoy) 25.0 30.0 26.2 25.6 18.4 18.9 18.6 11.6

Seat Change (% yoy) 28.4 33.5 31.2 27.1 18.9 18.0 20.6 11.4


Daishin Securities

7

공급좌석 기준으로 살펴보는게 중요. 과거 평균대비 증가율 높지 않아

2019년 LCCs의 운용기재가 27대 순증하는 것은 2016~2018년 3년 평균 항공기 순증

대수인 21대보다 6대 많다. 하지만, 이 중 15대 이상이 하반기에 늘어나고 상반기 순증

대수는 12대 정도로 추정되어, 상반기만 놓고 보면 과거 평균대비 크게 높지 않은 수치

이다. 순증 대수 기준이 아닌 증가율로 보면, 2019년이 18.6%, 2020년이 11.6%로

2019~2020년 연평균 LCCs 기재 증가율은 15.1%로 과거 추세 대비 낮은 수준이다.

항공기 대수 기준이 아닌 공급좌석 기준으로 볼 때, 2019년 총 공급좌석은 33,971석으로

2018년의 28,158석 대비 20.6% 증가할 전망이다. 2020년 공급좌석은 37,843석으로

+11.4%(yoy)증가를 예상한다. 2014~2018년 5년 평균 공급좌석 증가율 25.7%,

2016~2018년 3년 평균 공급좌석 증가율 21.3%과 비교할 때 높지 않은 수치이다.

당사는 2019~2020년 항공여객 수급상황이 크게 악화되지는 않을 것으로 전망한다. 그

이유는 LCCs의 공급좌석 증가율이 20.6% 증가한다고 하더라도, 전체 국제선 여객시장

에서 공급 증가율은 5~6% 증가에 그칠 것으로 전망하기 때문이다. 2018년 국제선 공급

석 기준 LCCs의 시장점유율은 29.4%로 전체 시장에 미치는 영향은 생각보다 크지 않

다.

2019년 우리나라 국제항공 여객시장의 수급 Balance는 0.9~2.0% 수준의 일시적 공급초

과 현상이 나타날 것으로 예상한다. 하지만, 2020년 1.4~2.1% 수준의 공급부족 현상이

다시 재현될 가능성이 높아, 수급 불균형 상황은 오래 지속되지는 않을 전망이다. 또한

2019년 LCCs의 신규항공기 도입의 55.6%인 15대 이상은 하반기 도입될 예정으로 연간

공급에 미치는 영향은 제한적인 수준에 그칠 수 있다.

2019년~2020년 국제항공 여객시장의 수급 Balance를 추정하면서, 2019~2020년 당사에

서 추정하고 있는 LCCs 좌석수 증가율의 95%를 반영하였다. 95%만 반영한 이유는 1)

상반기 대비 하반기에 55% 이상의 기재도입이 예정되어 있고, 2)수도권 공항 Slot 부족

으로 지방발 신규노선 취항이 늘어나면 기재 가동율은 다소 떨어질 수 있기 때문이다.

표 4. 우리나라 국제항공 여객시장 수급 추이 및 전망 (단위: 회, %)

2016 2017 2018 2019F 2020F

Supply(운항회수)

FSCs 186,033 178,300 177,151 179,808 182,505

LCCs 89,973 115,582 135,826 153,035 162,248

Total 276,006 293,882 312,977 332,843 344,753

Supply (% Change yoy)

FSCs 4.2 -3.7 -0.6 1.5 1.5

LCCs 53.4 28.7 17.5 12.7 6.0

Total 16.4 6.9 6.5 6.3 3.6

Demand (Airport Data) 21.6 7.9 9.4 5.4 5.7

KTO(Export) 15.91 18.4 8.3 4.3 5.0

Balance(S-D) (Airport Data) -5.2 -1.0 -2.9 0.9 -2.1

KTO(Export) 0.5 -11.5 -1.8 2.0 -1.4

주) Supply는 2개의 FSCs(대한항공, 아시아나항공)와 6개의 LCCs(제주, 진, 티웨이, 이스타, 에어부산, 에어서울)의 공항별 국제선 운항회수의 합계

S-D가 음수이면 공급부족, 양수이면 공급초과를 의미

자료: 한국공항공사, 인천공항공사, 한국관광공사, 대신증권 Research&Strategy본부

LCC산업

8

2019~2020년 국제선 여객수요 증가율은 4.3~5.4%, 5.0~5.7%로 전망

국제선 항공여객 수급 Balance 추정시 적용한 2019년 수요 증가율은 4.3%~5.4%이다.

2019년 상반기에는 수요 증가율이 2~3%수준으로 낮아질 전망이나, 하반기에는 5~6%

정도 수준으로 회복할 것으로 예상한다. 이는 2018년 하반기 일본 및 동남아노선의 일

시적인 수요위축 등 기저효과 등을 반영한 것이다.

경기적인 요인만을 감안하는 LCCs 등장 이전의 수요 예측 모델로 추정시 내국인 출국

수요는 당사의 전망치를 하회할 수도 있다. 하지만 LCCs들이 본격적으로 공급 및 운항

을 확대하며 지방발 관광수요를 자극하고 있는 점과 확산되고 있는 사회적 트렌드

(YOLO, 소확행 등)는 경기 이외의 요인으로 여객수요을 창출하고 있다고 판단한다.

그림 3. 항공여객 수급 2019년 0.9% 공급초과, 2020년 2.1% 공급부족 전망

자료: 한국공항공사, 인천공항, 대신증권 Research&Strategy본부

(6)

(4)

(2)

0

2

4

6

0

5

10

15

20

25

30

2016 2017 2018 2019F 2020F

Balance(S-D, RHS) 0 Supply(LHS) 0 0 Demand(LHS) 0

(%) (%)

Daishin Securities

9

III. 지방발 운항편수 증가는 성장을 위해

불가피한 선택

인천공항 이미 운항 가능한 시간대 기준으로 Full Capacity에 근접

인천공항은 2017년까지 3단계의 확장 공사를 통해 3개의 활주로와 2개의 여객터미널, 1

개의 탑승동을 보유하고 있다. 여객 계류장은 총 164개이며, 화물 계류장은 49개소를

운영중이다. 3단계 확장 공사가 마무리된 2017년 이후 항공 처리능력은 항공기 운항회

수는 50만회/년, 여객 처리능력은 7,200만명/년, 화물처리능력은 500만톤/년에 달한다.

2018년 실적 기준으로 인천공항의 항공기 운항편수(여객+화물)는 총 387.5천회이며, 여

객처리량은 68,259천명, 그리고 화물처리량은 2,952천톤이다. 운항기준 가동률은

77.5%, 여객처리량 기준 가동률은 94.8%, 화물처리량 기준 가동률은 59%로 산출된다.

수치상 여객처리량은 Capacity에 근접했지만, 운항 및 화물처리 Capacity는 여유가 있

는 것으로 보일 수 있다.

문제는 24시간 내내 여객수요가 충분하지 못하다는 점이다. 새벽 시간대에 국제선 여객

을 이용하고자 하는 수요는 충분하지 않다. 따라서 환승을 제외하고 인천공항에서 출발

하는 비행기의 운항 가능 시간대는 24시간이라고 볼 수 없다. 이러한 점은 인천공항의

Capacity를 Daily(일간)와 Hourly(시간당)로 나눠서 살펴보면 명확하게 알 수 있다.

인천공항의 시간당 운항 Capacity를 계산해보면, 57.1회로 2018년 실적인 시간당 44.2

회의 항공기 운항편수는 여유가 있어 보인다. 하지만, 새벽 시간대인 00시~06시까지를

제외하고 하루를 18시간으로 제한하게 되면 시간당 운항편수는 59회로 이미 인천공항

의 시간당 항공기 운항편수를 넘어서고 있다.

여객수송은 24시간을 기준으로 산출해보아도 이미 가동률이 95%에 육박하여

2019~2020년에는 Capacity를 넘어서는 여객 처리량을 보일 것으로 전망한다. 여객 처

리량은 탑승동을 혹은 제 2 여객터미널을 증축하는 방안을 고려해 볼 수 있다. 하지만

항공사가 운항편수를 늘리기 위해서는 새로운 활주로 건설이 없이는 불가능하기 때문

에, 4단계 확장공사가 마무리되는 2023년이후에나 인천공항발 신규 노선 취항이 여유로

워 질 전망이다.

표 5. 2018년 기준 인천공항 가동률 (단위: 회, 천명, 천톤)

운항 여객 화물

Capacity(Annual) 500,000 72,000 5,000

일Capacity(Daily) 1,369.9 197.3 13.7

시간당 Capacity(Hourly) 57.1 8.2 0.6

2018년 실적 387,497 68,259 2,952

일평균 1,061.6 187.0 8.1

시간당 44.2 7.8 0.3

가동률(%) 77.5 94.8 59.0

18시간기준 시간당Capacity 59.0 10.4 0.4

19시간 시간당Capacity 55.9 9.8 0.4

20시간 기준 시간당Capacity 53.1 9.4 0.4

자료: 인천공항, 대신증권 Research&Strategy본부

LCC산업

10

인천공항 4단계 확장공사로 2023년 4번째 활주로 개통 예정

인천공항은 2017년 3단계 확장공사가 끝났지만, 4단계 확장공사에 착수하였다. 이는 3

단계 확장공사가 완료되었지만 1)예상보다 빠른 속도의 항공수요 증가율로 인해, 여객

터미널의 가동율이 Full Capacity에 근접, 2)2008년 이후 활주로 확장이 중단되어 주간

시간대의 활주로 Slot이 크게 부족한 상황이기 때문이다.

하지만, 4단계 확장공사가 완료되어 4번째 활주로가 개통되려면 2023년까지 앞으로

4~5년이 더 남은 상황이다. 2023년까지 LCCs와 FSCs의 늘어나는 기재가 신규로 인천

공항을 통해 취항하기는 하늘의 별따기가 된 셈이다. 인천을 통해 주로 공급되던 노선은

이제 지방공항으로 이동할 수 밖에 없다. 지방공항은 수도권에 비해 배후수요가 취약하

다는 단점은 있지만, 수도권의 과밀 수요를 해소시켜 항공사들의 기재 운용 효율성을 증

대시키는 이점도 있다.

표 6. 인천공항 단계별 확장공사 내용 (단위: m², 개소)

구분 1단계 2단계 3단계 4단계 최종(누계)

사업기간 1992-2001 2002-2008 2009-2017 2017-2023

사업비 약 4.2조원

활주로 2본

(3,750x60m) 1본

(4,000x60m)

1본 (3,750x60m)

5본

여객터미널(m²) 507천 387천 316천 1,690천

탑승동(m²) 166천 166천

여객계류장(개소) 60 49 54 73 318

화물터미널(m²) 129천 129천 별도시행 493천

화물계류장(개소) 24 12 13 13 95

자료: 인천국제공항공사, 대신증권 Research&Strategy본부

표 7. 인천공항 확장단계별 수용능력 비교 (단위: 만회, 만명, 만톤)

구분 1단계(2001년) 2단계(2008년) 3단계(2017년) 4단계(2023년) 최종(누계)

운항횟수 33만회 17만회 - 6만회 79만회

여객 4000만명 1400만명 1800만명 2800만명 1억

화물 270만톤 180만톤 50만톤 130만톤 1,000만톤

자료: 인천국제공항공사, 대신증권 Research&Strategy본부

그림 4. 인천공항 제 2여객터미널 확장 도면 그림 5. 인천공항 제 4활주로 신설 도면



Daishin Securities

11

IV. LCCs 수도권 공항과 지방공항의 공급 및

L/F는 상이

LCCs의 수도권 공항에서의 공급 증가율은 현저하게 둔화

인천공항과 김포공항의 활주로 Slot 부족현상은 국적 LCCs의 수도권 공항에서의 공급

증가율이 낮아지고 있는 것에서 확인 가능하다. 수도권인 인천과 김포공항에서 국제선

을 취항하고 있는 4개 LCCs(제주항공, 진에어, 이스타항공, 그리고 티웨이항공)의 2017

년 평균 공급 증가율은 38.1%(yoy)를 기록하였다. 하지만, 2018년 4개의 LCCs의 수도

권 공항의 공급 증가율은 평균 11.9%(yoy)로 급격히 하락하였다.

2018년 4개 LCCs의 분기별 수도권 공항의 공급 증가율을 살펴보면, 3~4분기부터 급격

히 공급 증가율이 둔화된 모습을 볼 수 있다. 이는 1)공항 Slot 부족으로 인한 전반적인

공급 증가율 둔화, 2)2018년 하반기에 있었던 일본 오사카 공항 폐쇄로 인한 LCCs의

운항차질 영향이 컸기 때문으로 판단한다.

그림 6. LCC별 기재당 평균 공급 좌석수는 차이가 존재

자료: 각 사, 국토교통부, 대신증권 Research&Strategy본부

그림 7. 제주항공의 수도권 공항 공급 추이 그림 8. 진에어의 수도권 공항 공급 추이

자료: 인천공항, 한국공항공사, 대신증권 Research&Strategy본부


160

170

180

190

200

210

220

230

제주항공 진에어 이스타 에어부산 티웨이 에어서울

기재당 평균공급좌석수(2018년기준)

(석)

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

60.0

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

1Q17 3Q17 1Q18 3Q18

공급좌석수

증감율(yoy 우)

(천석) (%)

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

60.0

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

1Q17 3Q17 1Q18 3Q18

공급좌석수

증감율(yoy 우)

(천석) (%)

LCC산업

12

그림 9. 이스타항공의 수도권 공항 공급 추이 그림 10. 티웨이항공의 수도권 공항 공급 추이



LCCs의 2018년 수도권 공항의 L/F 탑승률은 평균 90% 내외

2018년 수도권 공항(인천+김포)의 국제선 여객 탑승률은 평균 91.1%를 기록한 것으로

추정한다. 항공사별로 살펴보면, 제주항공은 91.6%, 진에어 91.3%, 이스타항공 95.0%,

그리고 티웨이항공이 86.4%로 경쟁사 대비 다소 낮은 탑승률을 기록한 것으로 나타났

다. 티웨이항공이 수도권 노선에서의 탑승률이 경쟁사 대비 낮은 이유는 제주항공, 진에

어, 이스타항공에 비해 운항 시간대 측면에서 다소 열위에 있기 때문으로 추정한다.

LCCs의 김포공항에서 출발하는 노선을 살펴보면, 제주항공은 김포-오사카 1개 노선에

취항중이며, 이스타항공과 티웨이항공은 김포-타이베이 1개 노선에 각각 취항중이다. 진

에어는 김포발 국제선은 취항하고 있지 않다. 에어부산은 수도권에서 취항중인 노선이

전혀 없다.

표 8. 김포발 LCCs 노선 비교 (단위: 개)

지역 도시 LCC 항공사

제주항공 진에어 이스타항공 티웨이항공 합계

일본 오사카 o 1

동남아시아 타이베이 o o 2

소계 1 0 1 1 3

자료: 각 사, 대신증권 Research&Strategy본부

LCCs의 인천공항발 국제선은 제주(32), 진에어(21), 티웨이(24), 이스타(19)

국적 LCCs들이 인천공항을 거점으로 하는 국제선 노선은 총 96개 노선이다. 취항 지역

별로 살펴보면, 일본 노선이 31개, 중국이 10개, 동남아 47개, 대양주 5, 미주 1, 그리고

러시아 2개 노선이다. 동남아가 가장 많고, 일본과 중국이 그 뒤를 따르고 있다.

(20)

(10)

0

10

20

30

40

50

60

70

0

100

200

300

400

500

600

700

800

1Q17 3Q17 1Q18 3Q18

공급좌석수 증감율(yoy 우)(천석) (%)

0

10

20

30

40

50

60

70

0

100

200

300

400

500

600

700

800

1Q17 3Q17 1Q18 3Q18


Daishin Securities

13

표 9. 인천공항발 LCC 노선 비교 (단위: 개)

지역 도시 제주항공 진에어 이스타항공 티웨이항공 합계

일본

가고시마 o o 2

나고야 o o 2

도쿄 o o o o 4

마쓰야마 o 1

삿포로 o o o o 4

오사카 o o o o 4

오키나와 o o o o 4

후쿠오카 o o o o 4

기타큐슈 o 1

구마모토 o 1

사가 o 1

미야자키 o 1

이바라키 o 1

오이타 o 1

소계 8 6 8 9 31

중국

스자좡 o 1

싼야 o 1

옌타이 o 1

웨이하이 o 1

자무스 o 1

칭다오 o o 2

하이커우 o 1

지난 o 1

원저우 o 1

소계 7 0 1 2 10

동남아시아

홍콩 o o o 3

마카오 o o o 3

타이베이 o o o 3

가오슝 o o 2

타이중 o 1

나트랑 o o o 3

다낭 o o o o 4

하노이 o o o o 4

마닐라 o 1

비엔티안 o o o 3

방콕 o o o o 4

호찌민 o 1

산야 o 1

팔라완 o 1

푸꾸욱 o 1

보라카이 o 1

푸켓 o 1

세부 o o 2

클락 o o o 3

치앙마이 o 1

조호르바루 o 1

코타키나발루 o o o 3

소계 14 13 9 11 47

대양주

괌 o o o 3

사이판 o o 2

소계 2 1 0 2 5

미주 하와이 o 1

소계 0 1 0 0 1

러시아 블라디보스토크 o o 2

소계 1 0 1 0 2

Total 32 21 19 24 96

자료: 각 사, 대신증권 Research&Strategy본부

LCC산업

14

LCCs별로 살펴보면, 제주항공이 총 32개 노선(일본 8개, 중국 7개, 동남아 14개, 대양주

2개, 러시아 1개)에 취항중이다. 진에어는 일본 6개, 동남아 13개, 대양주 1개, 그리고 미

주 1개 총 21개 노선에 취항중이며, 티웨이항공은 일본 9개, 중국 2개, 동남아 11개, 그

리고 대양주 2개로 총 24개 노선에 취항중이다. 비상장 LCC인 이스타항공은 총 19개

노선에 취항중인데, 일본 8개, 중국 1개, 동남아 9개, 그리고 러시아 1개 노선이다.

그림 11. 수도권 공항에서 취항하는 LCCs’ 노선 분기별 L/F 추이

자료: 한국공항공사, 대신증권 Research&Strategy본부

그림 12. 제주항공의 수도권 공항 수송객 추이 그림 13. 진에어의 수도권 공항 수송객 추이



그림 14. 이스타항공의 수도권 공항 수송객 추이 그림 15. 티웨이항공의 수도권 공항 수송객 추이



70

80

90

100

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18

제주항공 진에어 이스타항공 티웨이항공(%)

0

10

20

30

40

50

60

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1Q17 3Q17 1Q18 3Q18

수송인원 증감율(yoy 우)(천명) (%)

(10)

0

10

20

30

40

50

60

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1Q17 3Q17 1Q18 3Q18


0

10

20

30

40

50

60

70

0

100

200

300

400

500

600

700

800

1Q17 3Q17 1Q18 3Q18


(10)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

0

100

200

300

400

500

600

700

1Q17 3Q17 1Q18 3Q18


Daishin Securities

15

지방공항을 거점으로 하는 LCCs의 공급 증가세

2018년 6개 국적 LCCs의 지방공항에서의 국제선 운항회수는 53,413회(+29.4% yoy)를

기록하였다. 2018년 인천공항에서의 LCCs의 운항회수 80,255회(+11.3% yoy)와 비교할

때, 지방공항에서의 국제선 취항 증가율이 큰 폭으로 늘어난 점을 알 수 있다. 인천공항

대비 지방공항에서의 운항비율의 추이를 보면 2015년 59.9%에서 2018년 66.6%까지 확

대되었다.

2018년 지방발 국제선 노선 공급을 가장 공격적으로 늘린 항공사는 제주항공으로 지방

발 운항회수는 9,992회(+55.9% yoy)를 기록하였다. 그 뒤로 티웨이항공과 이스타항공이

각각 49.6%(yoy), 47.4%(yoy) 운항회수를 증가시킨 것으로 나타났다. 진에어와 에어부산

의 2018년 지방발 운항회수는 7,265회(+19.5% yoy), 21,587회(+13.5% yoy)이다. 운항회

수로는 에어부산이 가장 많다.

그림 16. 제주항공의 지방 공항 공급 추이 그림 17. 진에어의 지방 공항 공급 추이



그림 18. 에어부산의 지방 공항 공급 추이 그림 19. 티웨이항공의 지방 공항 공급 추이



-40

-20

0

20

40

60

80

100

0

100

200

300

400

500

600

1Q17 3Q17 1Q18 3Q18


(30)

(20)

(10)

0

10

20

30

40

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

1Q17 3Q17 1Q18 3Q18


0

5

10

15

20

25

30

35

40

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1Q17 3Q17 1Q18 3Q18


0

20

40

60

80

100

120

140

0

100

200

300

400

500

600

1Q17 3Q17 1Q18 3Q18


LCC산업

16

2018년 LCCs 지방발 국제선 여객 탑승률은 약 82%로 추정

2018년 국적 LCCs의 지방발 국제선 여객부문의 탑승률은 평균 82.1% 수준을 기록한

것으로 추정한다. 항공사별로 제주항공 84.1%, 진에어 80.9%, 이스타항공 74.5%, 에어

부산 89.1%, 그리고 티웨이항공이 81.7%로 추정된다. 지방발 국제선 여객의 L/F가 가장

높은 항공사는 에어부산이다. 에어부산의 탑승률이 상대적으로 타 항공사 대비 높은 이

유는 대부분의 항공편이 김해공항에 집중되어 있어 배후 수요측면에서 유리하기 때문으

로 판단한다.

시장에서는 2018년 하반기 LCCs의 L/F 하락이 항공수요 둔화와 지방발 공급을 늘린데

기인한다고 생각하고 있다. 2018년 하반기 일시적으로 일본과 동남아의 자연재해 등으로

인한 L/F 하락은 맞다. 하지만 지방발 공급 확대에 따른 L/F의 하락은 아닌 것으로 추정

한다. 그 이유는 LCCs의 L/F가 높았던 2016년~2017년의 6개 LCCs의 지방발 국제선

L/F는 82.4%, 83.7%로 2018년과 큰 차이가 없기 때문이다.

그림 20. 월별 국적 LCCs 국내공항발 여객 수송인원 추이


그림 21. LCC 지방발 노선 분기별 L/F 추이


0

200

400

600

800

1,000

1,200

16.01 16.04 16.07 16.10 17.01 17.04 17.07 17.10 18.01 18.04 18.07 18.10 19.01

천

제주항공 진에어 이스타항공에어부산 티웨이항공

(천명)

60

70

80

90

100

110

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18

제주항공 진에어 이스타항공

에어부산 티웨이항공

(%)

Daishin Securities

17

국적 LCCs의 지방발 국제선 노선은 총 133개

6개 국적 LCCs의 지방발 국제선 노선수는 총 133개이다. 에어부산이 가장 많은 51개

노선을 보유하고 있으며, 제주항공이 28개, 티웨이항공이 26개, 이스타항공이 17개, 그리

고 진에어가 가장 적은 11개 노선을 보유하고 있다.

공항별 국제선 노선수는 부산의 김해공항이 54개로 가장 많으며, 그 다음으로 대구공항

의 국제선 노선이 30개이다. 제주공항의 국제선 노선수는 27개, 청주공항의 국제선 노선

수는 13개, 그리고 무안에 9개 노선이 있다.

표 10. 항공사별 지방공항 국제선 노선 수 (단위: 개)

제주항공 진에어 이스타항공 에어부산 티웨이항공 합계

부산 12 9 5 22 6 54

청주 3 0 10 0 0 13

무안 6 0 0 0 3 9

제주 1 2 2 22 0 27

대구 6 0 0 7 17 30

합계 28 11 17 51 26 133


133개 노선 중 2개 이상의 항공사 중복 취항하는 도시는 24개에 불과

133개 노선 중 2개 이상의 항공사가 중복 취항하는 도시는 24개 도시로 전체 노선의

18% 수준이다. 지방 출발 항공편을 늘리는 것에 대한 우려는 아직까지는 과도하다고 판

단한다. 지방으로 단독 취항하고 있는 도시가 109개나 존재하고 있어, 이중 수요가 검증

된 곳으로의 취항은 시장의 우려만큼 수익성을 저해할 가능성이 높지 않다는 판단이다.

또한 국토교통부가 매년 항공협정을 통해 신규 노선을 항공사에게 배분할 수 있다는 점

도 감안해 볼 필요가 있다. B737Max8 기종이 도입될 경우 현재의 보유 기종으로 취항

할 수 없었던 동남아시아 지역으로 취항이 가능해 진다는 점도 긍정적이다. LCCs의 지

방 노선 확대에 대한 우려는 ‘자라보고 놀란가슴 솥뚜껑 보고 놀란 격’이라고 판단한다.

표 11. 지방 공항의 지역별 국선 노선 수 (단위: 개)

일본 중국 동남아시아 대양주 러시아 중앙아시아 합계

부산(김해) 18 7 22 4 2 1 54

청주 4 4 4 1 0 0 13

무안 4 0 5 0 0 0 9

제주 5 7 12 1 1 1 27

대구 13 2 12 1 2 0 30

합계 44 20 55 7 5 2 133


LCC산업

18

표 12. LCC별 지방발 노선 I (단위: 개)

지방발 지역 도시 LCC 항공사


부산

일본 도쿄 o o 2

오사카 o o o o o 5

오키나와 o o 2

후쿠오카 o o 2

삿포로 o o o 3

기타큐슈 o 1

나고야 o 1

사가 o 1

오이타 o 1

중국 스자좡 o 1

옌타이 o 1

칭다오 o 1

시안 o 1

옌지 o 1

장자제 o 1

하이난 o 1

동남아시아 홍콩 o 1

마카오 o 1


가오슝 o 1

하노이 o o 2

다낭 o o o o 4

방콕 o o o 3

코타키나발루 o 1

세부 o o o 3

클락 o 1

씨엠립 o 1

비엔티안 o 1

대양주 괌 o o o 3

사이판 o 1

러시아 블라디보스토크 o o 2

중앙아시아 울란바토르 o 1

소계 12 9 5 22 6 54

청주

일본 오사카 o o 2

삿포로 o 1

후쿠오카 o 1

중국 상해 o 1

선양 o 1

옌지 o 1

하얼빈 o 1

동남아시아 타이베이 o o 2

다낭 o 1

하노이 o 1

대양주 괌 o 1

소계 3 10 13

무안

일본 오사카 o o 2

기타큐슈 o 1

오이타 o 1

동남아시아 타이베이 o 1

다낭 o 1

방콕 o 1

세부 o 1

코타키나발루 o 1

소계 6 3 9

Daishin Securities

19

표 13. LCC별 지방발 노선 II (단위: 개)

지방발 지역 도시 LCC 항공사


제주

일본 도쿄 o 1

오사카 o 1

후쿠오카 o 1

삿포로 o 1

나고야 o 1

중국 칭다오 o 1

시안 o o 2

옌지 o 1

장자제 o 1

상하이 o 1

하이난 o 1

동남아시아 홍콩 o o 2

마카오 o 1

타이베이 o o 2

가오슝 o 1

방콕 o 1

세부 o 1

씨엠립 o 1

다낭 o 1

하노이 o 1

비엔티안 o 1

대양주 괌 o 1

중앙아시아 울란바토르 o 1

러시아 블라디보스토크 o 1

소계 1 2 2 22 27

대구

일본 가고시마 o 1

도쿄 o o o 3

오사카 o o 2

후쿠오카 o o 2

삿포로 o o 2

구마모토 o 1

사가 o 1

오키나와 o 1

중국 베이징 o 1

하이난 o 1

동남아시아 다낭 o o o 3

하노이 o 1


홍콩 o 1

마카오 o 1

세부 o 1

클락 o 1

방콕 o 1

러시아 블라디보스토크 o 1

하바로브스크 o 1

대양주 괌 o 1

소계 6 7 17 30

Total 28 11 17 51 26 133


LCC산업

20

그림 22. 제주항공의 지방 공항 수송객 추이 그림 23. 진에어의 지방 공항 수송객 추이



그림 24. 에어부산의 지방 공항 수송객 추이 그림 25. 티웨이항공의 지방 공항 수송객 추이



(30)

(20)

(10)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

1Q17 3Q17 1Q18 3Q18


(30)

(20)

(10)

0

10

20

30

40

50

0

50

100

150

200

250

300

350

400

1Q17 3Q17 1Q18 3Q18


(10)

0

10

20

30

40

50

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1,000

1Q17 3Q17 1Q18 3Q18


0

20

40

60

80

100

120

140

160

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

1Q17 3Q17 1Q18 3Q18


Daishin Securities

21

기업분석

LCC산업

22

Issue & News

제주항공 (089590)

2nd Tier와의 차별화 확대

양지환

이지수

[email protected]

[email protected]

투자의견 BUY 매수, 유지

6개월

목표주가 48,000

상향 현재주가

(19.02.27) 38,550

운송업종

투자의견 매수, 목표주가 48,000원으로 9.0% 상향

- 목표주가는 2019년 추정 실적 기준 PER 10.3배, PBR 2.6배 수준

- 2019년 연결기준 매출액 1조 5,032억원(+19.4% yoy), 영업이익 1,564

억원(+54.6% yoy), 순이익 1,229억원(+73.3% yoy)으로 전망

- 2019년 6대의 기재도입과 15개의 노선 신규취항, CASK절감과 RASK확

대로 2~3위권 LCCs와의 격차 점차 확대될 것으로 예상

- 부산-싱가포르 운수권 획득으로 기재운영의 효율성 제고 가능

- 투자포인트는 1)2019년 50% 이상의 실적 개선, 2)2nd Tier LCCs와의

격차 점차 확대, 3)낮은 Valuation(현 주가 PER 8배 수준)

2019년 1분기 실적은 시장의 컨센서스를 상회할 가능성 높다는 판단

- 제주항공의 2019년 1분기 실적은 매출액 3,813억원(+23.6% yoy), 영업

이익 581억원(+25.6% yoy), 지배순이익 452억원(+22.3% yoy)로 전망

- 2019년 1분기 호실적을 전망하는 이유는 1)2018년 12월 신규 취항한

지방발 동남아 노선(특히 베트남)에서의 성수기 효과, 2)부진했던 일본노

선의 회복, 3)유가하락 등 때문

- 2/25일 발표한 부산-싱가포르 운수권 획득으로 2019년 하반기 기재운

용의 효율성 높아질 것으로 예상하며, 신규 매출처 확보한 점도 긍정적 (단위: 십억원, %)

구분 1Q18 4Q18 1Q19 2Q19

직전추정 잠정치 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ

매출액 309 317 381 381 23.6 20.1 359 341 20.5 -10.5

영업이익 46 5 57 58 25.2 984.7 47 20 69.6 -66.1

순이익 37 -14 45 45 22.3 흑전 42 16 -5.0 -64.6

구분 2017 2018 2019(F) Growth

직전추정 당사추정 조정비율 Consensus 2018 2019(F)

매출액 996 1,259 1,505 1,503 -0.1 1,462 26.4 19.4

영업이익 101 101 148 156 5.6 136 -0.1 54.6

순이익 78 71 117 123 5.4 106 -8.9 73.3

자료: 제주항공, FnGuide, 대신증권 Research&Strategy본부


2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

매출액 748 996 1,259 1,503 1,714

영업이익 58 101 101 156 181

세전순이익 69 101 93 162 186

총당기순이익 53 78 71 123 142

지배지분순이익 53 78 71 123 142

EPS 2,038 2,954 2,690 4,662 5,371

PER 12.3 12.0 12.5 7.2 6.3

BPS 10,342 12,574 14,668 18,581 23,204

PBR 2.4 2.8 2.3 1.8 1.5

ROE 21.0 25.8 19.7 28.0 25.7

주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출 자료: 제주항공, 대신증권 Research&Strategy본부


KOSPI 2234.79

시가총액 1,016십억원

시가총액비중 0.07%

자본금(보통주) 132십억원

52주 최고/최저 51,000원 / 28,800원

120일 평균거래대금 35억원

외국인지분율 8.67%

주요주주 AK홀딩스 외 3 인 58.85% 제주특별자치도청 7.75 %


절대수익률 16.8 -0.3 -3.9 -9.8

상대수익률 13.8 -6.3 -1.1 -0.9

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

27

34

40

47

53

18.02 18.05 18.08 18.11 19.02

(%)(천원) 제주항공(좌)


Daishin Securities

23

제주항공의 별도기준 분기 및 연간 실적 추정표 (단위: 십억원, %, 원/달러, $/bbl)

1Q18A 2Q18A 3Q18A 4Q18A 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 2018A 2019F 2020F

환율평균 (원/달러) 1,073 1,080 1,122 1,128 1,125 1,125 1,125 1,125 1,100 1,130 1,130

Jet Fuel ($/bbl) 80.3 84.6 86.1 83.4 75.0 75.0 75.0 80.0 83.6 76.3 82.5

매출액 308 283 350 316 381 341 408 373 1,257 1,503 1,714

% yoy 28.4 24.3 31.1 20.6 23.6 20.5 16.7 18.1 26.1 19.6 14.0

국내여객 47 63 60 54 48 65 62 55 224 230 235

국제여객 240 196 263 234 307 248 315 284 933 1,154 1,349

부대매출 22 24 26 27 26 28 31 33 99 119 131

영업비용 262 272 311 309 323 322 351 351 1,155 1,347 1,533

% yoy 23.1 28.2 37.7 26.8 23.3 18.4 12.7 13.5 29.0 16.7 13.8

영업이익 46 12 38 6 58 20 57 21 102 156 181

OPM 15.0 4.2 10.9 1.9 15.2 5.8 14.0 5.8 8.1 10.4 10.6

% yoy -65.8 25.6 65.7 49.9 25.6 65.7 49.9 253.6 0.8 52.8 15.7

ASK (백만인 km)

국내여객 558 603 601 607 572 615 613 619 2,369 2,419 2,468

% yoy 8.1 4.3 1.6 3.9 2.5 2.0 2.0 2.0 4.4 2.1 2.0

국제여객 4,063 4,155 4,729 4,818 5,363 5,215 5,746 5,565 17,765 21,888 25,172

% yoy 22.9 30.0 35.2 37.2 32.0 25.5 21.5 15.5 31.5 23.2 15.0

RPK (백만인 km)

국내여객 523 575 561 568 533 587 572 580 2,227 2,271 2,317

% yoy 6.8 3.9 -1.2 1.7 2.0 2.0 2.0 2.0 0.4 2.6 2.0

국제여객 3,665 3,641 4,103 4,065 4,765 4,533 4,923 4,879 15,474 19,099 21,964

% yoy 24.9 32.7 30.8 31.2 30.0 24.5 20.0 20.0 34.4 23.7 16.8

Load Factor (%)

국내여객 93.7 95.4 93.2 93.6 93.3 95.4 93.2 93.6 94.0 93.9 93.9

국제여객 90.2 87.6 86.8 84.4 88.9 86.9 85.7 87.7 87.1 87.3 87.3

Yield (원)

국내여객 89.9 110.2 106.7 94.8 90.4 110.7 107.7 95.3 100.6 101.3 101.3

% yoy 0.5 0.2 -1.9 -6.7 0.5 0.5 1.0 0.5 -2.2 0.6 0.0

국제여객 65.4 53.9 64.2 57.6 64.4 54.7 64.0 58.3 60.3 60.4 61.4

% yoy 6.5 1.1 9.0 -2.5 -1.5 1.5 -0.2 1.2 3.5 0.2 1.6


LCC산업

24

기업개요

기업 및 경영진 현황 제주항공 주요 부대매출

- 제주항공은 애경그룹 소속의 저비용항공사 (LCC)이며 2005년 1월

설립된 이후 2015년 11월에 상장됨

- 주력사업인 단거리노선에 집중하고 있으며 주요사업은 1)여객, 2)화물

운송, 3)기내면세품 판매 및 부대서비스 판매 사업임

- 사전좌석 구매, 위탁수하물 구매, 온라인과 모바일 탑승권 서비스,

렌터카와 연계된 서비스 등을 제공함

- 세계 최대 저가항공사 동맹체인 Value Alliance 회원사임

- 최대주주는 AK 홀딩스 (지분율 56.94%), 제주특별자치도청 (지분율

7.75%) 등

주가 변동요인

- 항공운송업은 국내 및 글로벌 경기에 연동되는 대표적인 경기

민간업종으로 국내 및 전세계 GDP성장율 및 화물 물동량의 영향

- 항공운송업의 주요 영업비용은 유류비, 인건비, 기재비 등이며,

유가상승이 수익성에 절대적인 영향을 미치는 요인임

- 원/달러환율 또한 항공사의 수익성에 영향을 미치는 요인임



Earnings Driver

제주항공 영업이익과 유가 추이 제주항공 OPM과 출국자수 증가율 추이

주: 유가는 축반전

자료: 제주항공, 대신증권 Research&Strategy본부 자료: 제주항공, 인천공항, 대신증권 Research&Strategy본부

제주항공의 4Q18 국제여객 노선별 매출 비중 제주항공 항공기 도입 계획



39

24

15

9

60

33

18

8

0

10

20

30

40

50

60

70

초과수화물 부대판매 에어카페 기내면세

4Q17

4Q18

(억원)

0

20

40

60

80

100

120

1400

20

40

60

80

100

120

201020112012201320142015201620172018

OP 0

항공유가 평균(우) 0

(십억원) ($/bbl)

0

2

4

6

8

10

12

0

5

10

15

20

25

30

35

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

출국자 %yoy

제주항공 OPM(우)

(%) (%)

국내선

18.7

일본 26.0

중국 13.2

동남아

30.2

대양주

10.0

러시아

1.2

기타 0.7 (%)

45

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

1Q

17

2Q

17

3Q

17

4Q

17

1Q

18

2Q

18

3Q

18

4Q

18

1Q

19

2Q

19

3Q

19

4Q

19

항공기 대수

(대)

Daishin Securities

25

재무제표 포괄손익계산서 (단위: 십억원))

재무상태표 (단위: 십억원)

2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

매출액 748 996 1,259 1,503 1,714

유동자산 438 450 467 575 735

매출원가 602 775 1,016 1,174 1,334

현금및현금성자산 168 104 97 180 317

매출총이익 146 222 244 329 380

매출채권 및 기타채권 29 45 54 63 71

판매비와관리비 87 120 142 173 199

재고자산 8 9 12 14 16

영업이익 58 101 101 156 181

기타유동자산 232 292 304 317 331

영업이익률 7.8 10.2 8.0 10.4 10.6

비유동자산 163 350 438 496 536

EBITDA 72 127 166 250 294

유형자산 59 171 259 319 358

영업외손익 10 0 -8 5 5

관계기업투자금 0 0 0 0 0

관계기업손익 0 0 0 0 0

기타비유동자산 104 180 178 178 178

금융수익 11 9 10 10 10

자산총계 600 800 905 1,071 1,271

외환관련이익 15 17 13 13 13

유동부채 261 368 415 474 549

금융비용 -2 -8 -29 -7 -7

매입채무 및 기타채무 90 122 122 122 122

외환관련손실 0 0 0 0 0

차입금 20 8 7 7 7

기타 1 -1 11 3 3

유동성채무 0 47 47 47 47

법인세비용차감전순손익 69 101 93 162 186

기타유동부채 150 192 240 300 374

법인세비용 16 23 22 39 45

비유동부채 68 101 104 107 110

계속사업순손익 53 78 71 123 142

차입금 0 0 0 0 0

중단사업순손익 0 0 0 0 0

전환증권 0 0 0 0 0

당기순이익 53 78 71 123 142

기타비유동부채 68 101 104 107 110

당기순이익률 7.1 7.8 5.6 8.2 8.3

부채총계 328 469 518 581 659

비지배지분순이익 0 0 0 0 0

지배지분 272 331 387 490 612

지배지분순이익 53 78 71 123 142

자본금 131 132 132 132 132

매도가능금융자산평가 0 0 0 0 0

자본잉여금 89 90 90 90 90

기타포괄이익 -1 0 0 0 0

이익잉여금 51 115 170 273 395

포괄순이익 48 77 71 123 142

기타자본변동 0 -5 -5 -5 -5

비지배지분포괄이익 0 0 0 0 0

비지배지분 0 0 0 0 0

지배지분포괄이익 48 77 71 123 142

자본총계 272 331 387 490 612

순차입금 -326 -296 -303 -399 -550

10 11 12 13 14

Valuation 지표 (단위: 원, 배, %)

현금흐름표 (단위: 십억원)

2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

EPS 2,038 2,954 2,690 4,662 5,371

영업활동 현금흐름 110 145 165 247 286

PER 12.3 12.0 12.5 7.2 6.3

당기순이익 53 78 71 123 142

BPS 10,342 12,574 14,668 18,581 23,204

비현금항목의 가감 26 61 92 137 162

PBR 2.4 2.8 2.3 1.8 1.5

감가상각비 14 25 65 94 113

EBITDAPS 2,789 4,804 6,304 9,493 11,153

외환손익 -1 4 -3 -3 -3

EV/EBITDA 4.6 5.0 3.5 2.0 1.2

지분법평가손익 0 0 0 0 0

SPS 28,765 37,831 47,782 57,032 65,037

기타 13 32 30 47 52

PSR 0.9 0.9 0.7 0.6 0.5

자산부채의 증감 33 23 21 22 23

CFPS 3,029 5,284 6,180 9,869 11,527

기타현금흐름 -2 -18 -19 -35 -41

DPS 500 600 750 750 750

투자활동 현금흐름 -62 -223 -177 -178 -178

투자자산 -4 -1 0 0 0

재무비율 (단위: 원, 배, %)

유형자산 -30

2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

기타 -27 -89 -27 -28 -28

성장성

재무활동 현금흐름 -7 20 -17 -20 -20

매출액 증가율 23.0 33.3 26.4 19.4 14.0

단기차입금 0 -11 -1 0 0

영업이익 증가율 13.6 73.4 -0.1 54.6 15.7

사채 0 0 0 0 0

순이익 증가율 12.3 46.9 -8.9 73.3 15.2

장기차입금 0 49 0 0 0

수익성

유상증자 3 0 0 0 0

ROIC 471.0 163.9 68.8 85.3 107.3

현금배당 -10 -13 -16 -20 -20

ROA 10.8 14.5 11.9 15.8 15.5

기타 0 -5 0 0 0

ROE 21.0 25.8 19.7 28.0 25.7

현금의 증감 42 -65 -7 84 137

안정성

기초 현금 126 168 104 97 180

부채비율 120.8 141.5 134.1 118.7 107.8

기말 현금 168 104 97 180 317

순차입금비율 -119.9 -89.3 -78.3 -81.5 -89.9

NOPLAT 45 78 77 119 138

이자보상배율 140.4 223.5 0.0 0.0 0.0

FCF 27 -36 -8 63 101

자료: 제주항공,, 대신증권 Research&Strategy본부

LCC산업

26

Initiation

티웨이항공 (091810)

일본노선 5자유로 차별화

양지환

이지수

[email protected]

[email protected]

투자의견 BUY 매수, 신규

6개월

목표주가 11,000

신규 현재주가

(19.02.27) 8,520

운송업종

투자의견 매수, 목표주가 11,000원으로 신규 커버리지 개시

목표주가는 2019년 추정 실적 기준 PER 8.1배, PBR 3.5배 수준

EPS Growth 38.3%, FROE 55.8% 감안시 보수적인 Valuation이라 판단

2019년 실적은 매출액 8,680억원(+18.6% yoy), 영업이익 782억원

(+64.8% yoy), 지배주주순이익 637억원(+62.2% yoy) 전망

동사의 투자포인트는 1)2018년 상장에 따른 재무구조 개선으로 정비 유

보비 면제효과 2019년 본격화, 2)일본 5자유 운수권 주 8회 보유로 일본

-괌 노선에서의 수익성 차별화, 3)2018년 4분기 4대, 2019년

B737Max8 4대 도입에 따른 외형 성장으로 진에어와의 격차 축소 등임

2019년 1분기 실적 컨센서스 대폭 상회하는 서프라이즈 예상

티웨이항공의 2019년 1분기 실적은 매출액 2,378억원(+16.6% yoy), 영

업이익 459억원(-1.0% yoy), 지배주주순이익 369억원(+1.7% yoy) 예상

2018년 4분기 1)신규기재도입, 2)일본노선 부진으로 하락했던 기재 가동

률 개선되면서 시장 컨센서스를 큰 폭으로 상회하는 서프라이즈 전망

일본 5자유 운수권을 활용한 인천-나리타-괌, 인천-나고야-괌노선의

공급확대와 수요증가의 수혜

(단위: 십억원, %)

구분 1Q18 4Q18 1Q19 2Q19

직전추정 잠정치 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ

매출액 204 173 233 238 16.6 37.2 229 194 19.5 -18.5

영업이익 46 -13 43 46 -1.0 흑전 27 5 187.5 -88.9

순이

익 36 -3 33 37 1.7 흑전 26 4 445.8 -88.4

구분 2017 2018 2019(F) Growth

직전추정 당사추정 조정비율 Consensus 2018 2019(F)

매출액 584 732 869 868 -0.1 862 25.3 18.6

영업이익 47 47 88 78 -11.4 74 0.7 64.8

순이익 40 39 66 64 -3.8 58 -1.2 62.2

자료: 티웨이항공, FnGuide, 대신증권 Research&Strategy본부


2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

매출액 383 584 732 868 991

영업이익 13 47 47 78 100

세전순이익 2 45 49 80 103

총당기순이익 2 40 39 64 82

지배지분순이익 2 40 39 64 82

EPS 59 1,174 980 1,355 1,743

PER 0.0 0.0 7.6 6.0 4.7

BPS -48 1,080 1,753 3,108 4,851

PBR 0.0 0.0 4.3 2.6 1.7

ROE -123.3 227.6 66.0 55.8 43.8

주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출 자료: 티웨이항공, 대신증권 Research&Strategy본부


KOSPI 2234.79

시가총액 400십억원



52주 최고/최저 11,850원 / 6,620원



주요주주 티웨이홀딩스 외 1 인 58.33%


절대수익률 14.8 -4.9 -22.5 0.0

상대수익률 11.9 -10.7 -20.3 0.0

-40

-35

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

6

8

10

11

13

18.08 18.11 19.02

(%)(천원) 티웨이항공(좌)


Daishin Securities

27

티웨이항공의 분기 및 연간 실적 추정표 (단위: 십억원, %, 원/달러, $/bbl)


환율평균 (원/달러) 1,073 1,090 1,095 1,120 1,130 1,130 1,130 1,130 1,095 1,130 1,130

Jet Fuel ($/bbl) 80.3 84.6 86.1 83.4 75.0 75.0 75.0 80.0 83.6 76.3 82.5

매출액 204 162 192 173 238 194 227 209 731 868 991

% yoy 28.9 16.3 10.2 16.6 19.8 18.4 20.5 14.7 25.1 18.7 14.1

국내여객 28 37 36 33 28 38 37 33 135 135 138

국제여객 164 115 145 127 195 144 177 155 551 672 780

부대매출 12 10 11 16 15 12 14 20 49 61 73

영업비용 158 161 181 186 192 189 203 206 686 790 890

% yoy 30.8 33.4 30.6 20.0 21.7 17.4 11.9 10.7 28.2 15.1 12.7

영업이익 46 2 12 -13 46 5 25 3 46 78 100

OPM 22.6 1.0 6.1 -7.6 19.3 2.6 10.8 1.2 6.3 9.0 10.1

% yoy 194.2 -68.2 -54.8 적전 -0.4 224.9 109.3 흑전 -1.7 68.8 28.2

ASK (백만인 km)

국내여객 272 293 296 299 272 293 296 299 1,160 1,160 1,160

% yoy -8.0 -1.8 -2.0 -0.8 0.0 0.0 0.0 0.0 -3.1 0.0 0.0

국제여객 2,218 2,134 2,249 2,249 2,750 2,668 2,665 2,699 8,850 10,781 12,399

% yoy 56.4 37.3 17.6 20.0 24.0 25.0 18.5 20.0 30.9 21.8 15.0

RPK (백만인 km)

국내여객 245 283 270 277 247 284 271 278 1,075 1,081 1,086

% yoy -10.0 1.9 -2.3 1.3 0.5 0.5 0.5 0.5 -2.3 0.5 0.5

국제여객 1,933 1,795 1,906 1,922 2,378 2,217 2,268 2,306 7,556 9,169 10,545

% yoy 55.7 43.7 18.0 22.6 23.0 23.5 19.0 20.0 33.2 21.3 15.0

Load Factor (%)

국내여객 90 97 91 93 91 97 92 93 93 93 93

국제여객 87 84 85 85 86 83 85 85 85 85 85

Yield (원)

국내여객 10.4 12.1 12.2 10.6 10.0 11.7 11.9 10.6 11.4 11.1 11.2

% yoy 13.7 4.4 2.6 -4.5 -4.6 -3.1 -2.6 0.1 3.6 -2.5 1.0

국제여객 7.7 5.9 6.9 5.9 7.3 5.8 6.9 6.0 6.6 6.5 6.5

% yoy 11.6 3.6 7.7 -9.5 -6.0 -2.0 -0.5 1.0 3.5 -2.1 1.0


LCC산업

28

기업개요

기업 및 경영진 현황 티웨이항공 부대매출 추이

- 티웨이항공은 2003년 5월19일에 설립된 저비용항공사(LCC)로 국내

및 국제항공 여객운송업에 영위

- 3분기 기준 항공기 24대와 국내 노선 4개 및 국제 노선 43개 포함 총

47개 노선을 확보

- 대구공항에서 타사와의 차별화된 노선 경쟁력 확보 중. 대구-제주

노선 운항 점유율은 2017년 기준 57%에 달함.

- LCC 중 유일한 자체 기내 판매 채널 구축을 통해 기내 판매 역량

강화 중이며 2019년에는 중장거리 노선 운항이 가능한 B737-MAX8

과 B737-Max10 도입 예정

주가 변동요인

- 항공운송업은 국내 및 글로벌 경기에 연동되는 대표적인 경기민감

업종으로 국내 및 전세계 GDP성장률 및 화물 물동량의 영향


유가상승이 수익성에 절대적인 영향을 미치는 요인

- 원/달러환율 또한 항공사의 수익성에 여향을 미치는 요인

자료: 티웨이항공, 대신증권 Research&Strategy본부


Earnings Driver

티웨이항공 영업이익과 유가 추이 티웨이항공 OPM과 출국자수 증가율 추이



자료: SK, 대신증권 Research&Strategy본부

티웨이항공의 국제여객 노선별 매출 비중 티웨이항공 항공기 도입 계획



0

20

40

60

80

100

0

10

20

30

40

50

60

05.7 05.7 05.7 05.7

부대매출 부대매출이익률

(십억원) (%)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

2015 2016 2017 2018

OP

항공유가 평균

(십억원) ($/bbl)

0

5

10

15

20

25

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

2015 2016 2017 2018

티웨이항공 OPM

출국자 %yoy

(%) (%)

0.0 0.0 0.0 0.1

39.5 36.7 42.7 38.5

25.8 28.0

36.6 39.7

25.4 22.7 5.7 5.2

9.3 12.6 15.0 15.2

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

2015 2016 2017 2018

대양주 중국 동남아 일본 유럽(%)

30

0

5

10

15

20

25

30

35

2015 2016 2017 2018 2019

항공기 대수

(대)

Daishin Securities

29



2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

매출액 383 584 732 868 991

유동자산 45 156 203 270 356

매출원가 334 486 621 712 801

현금및현금성자산 16 108 149 211 292

매출총이익 49 98 110 156 189

매출채권 및

기타채권 9 14 18 21 24

판매비와관리비 36 51 63 78 89

재고자산 4 7 8 10 11

영업이익 13 47 47 78 100

기타유동자산 16 28 28 28 28

영업이익률 3.3 8.1 6.5 9.0 10.1

비유동자산 53 69 74 77 79

EBITDA 23 61 55 87 110

유형자산 22 31 35 37 38

영업외손익 -10 -2 2 2 3


관계기업손익 0 -2 0 0 0

기타비유동자산 29 36 37 38 39

금융수익 12 10 4 5 6

자산총계 98 226 277 347 435

외환관련이익 0 0 0 0 0

유동부채 85 166 171 176 182

금융비용 -22 -10 -4 -4 -4

매입채무 및 기타채무 39 66 66 66 66

외환관련손실 12 9 4 4 4

차입금 0 0 0 0 0

기타 0 -1 1 0 0

유동성채무 0 0 0 0 0

법인세비용차감전순손

익 2 45 49 80 103

기타유동부채 46 100 105 110 116

법인세비용 0 5 10 16 21

비유동부채 15 23 24 25 25

계속사업순손익 2 40 39 64 82

차입금 0 0 0 0 0


전환증권 0 0 0 0 0

당기순이익 2 40 39 64 82

기타비유동부채 15 23 24 25 25

당기순이익률 0.5 6.8 5.4 7.3 8.3

부채총계 100 189 195 201 207


지배지분 -2 37 82 146 228

지배지분순이익 2 40 39 64 82

자본금 17 17 23 23 23


자본잉여금 32 32 32 32 32

기타포괄이익 0 0 0 0 0

이익잉여금 -51 -13 27 90 172

포괄순이익 0 38 39 64 82

기타자본변동 0 0 0 0 0


비지배지분 0 0 0 0 0

지배지분포괄이익 0 38 39 64 82

자본총계 -2 37 82 146 228

순차입금 -18 -108 -150 -211 -293

10 11 12 13 14



2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

EPS 59 1,174 980 1,355 1,743

영업활동 현금흐름 37 116 95 122 141

PER 0.0 0.0 7.6 6.0 4.7

당기순이익 2 40 39 64 82

BPS -48 1,080 1,753 3,108 4,851

비현금항목의 가감 21 27 25 32 37

PBR 0.0 0.0 4.3 2.6 1.7

감가상각비 10 14 8 9 10

EBITDAPS 679 1,796 1,371 1,861 2,349

외환손익 0 1 1 1 1

EV/EBITDA -0.8 -1.8 3.7 2.0 0.8


SPS 11,319 17,271 18,266 18,478 21,090

기타 11 12 17 22 26

PSR 0.0 0.0 0.4 0.4 0.4

자산부채의 증감 14 49 39 40 40

CFPS 688 1,972 1,603 2,045 2,533

기타현금흐름 0 0 -9 -14 -18

DPS 0 0 0 0 0

투자활동 현금흐름 -16 -24 -23 -23 -23

투자자산 -3 -1 0 0 0


유형자산 -7

2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

기타 -5 -13 -12 -12 -12

성장성

재무활동 현금흐름 -15 0 7 0 0

매출액 증가율 43.4 52.6 25.3 18.6 14.1

단기차입금 0 0 0 0 0

영업이익 증가율 302.7 267.3 0.7 64.8 28.2

사채 0 0 0 0 0

순이익 증가율 -27.7 1,898.5 -1.2 62.2 28.6

장기차입금 -15 0 0 0 0

수익성

유상증자 0 0 7 0 0

ROIC 139.9 -961.0 -264.9 -514.0 -666.5

현금배당 0 0 0 0 0

ROA 14.6 29.1 18.9 25.0 25.6

기타 0 0 0 0 0

ROE -123.3 227.6 66.0 55.8 43.8

현금의 증감 6 91 42 62 81

안정성

기초 현금 10 16 108 149 211

부채비율 -6,126.3 518.3 236.8 137.6 90.9

기말 현금 16 108 149 211 292

순차입금비율 1,077.7 -296.1 -181.7 -144.8 -128.6

NOPLAT 10 42 38 62 80

이자보상배율 13.5 162.0 0.0 0.0 0.0

FCF 13 44 34 61 79

자료: 티웨이항공,, 대신증권 Research&Strategy본부

LCC산업

30

Issue & News

진에어 (272450)

상반기는 쉬는 타임

양지환

이지수

[email protected]

[email protected]

투자의견 BUY 매수, 유지

6개월

목표주가 23,000

유지 현재주가

(19.02.27) 21,800

운송업종

투자의견 매수, 목표주가 23,000원 유지

- 목표주가는 2019년 추정 EPS에 Target PER 9.1배 적용

- 국토교통부 규제로 인한 공급확대 여력 제한적인 측면과 1위 사업자와

의 격차확대, 3위 사업자와의 격차 축소를 반영하여 제주항공 부여

Multiple에서 10% 할인한 PER 9.1배 적용

- 2019년 실적은 매출액 1조 1,175억원(+10.6% yoy), 영업이익 980억원

(+59.3% yoy), 지배주주순이익 760억원(+81.8% yoy)로 전망

- 2019년 상반기 중 국토교통부 규제 해소될 것으로 예상하나, Tight한 운

항 및 객실 승무원 수급환경과 수도권 공항 Slot부족으로 하반기 도입 예

정 기재의 정상 가동 여부가 중요한 투자포인트로 작용할 전망

2019년 1분기 실적은 우려대비 양호한 실적 전망

- 진에어의 2019년 1분기 실적은 매출액 2,844억원(+1.6% yoy), 영업이

익 423억원(-20.3% yoy), 지배순이익 325억원(-19.4% yoy)로 전망

- 겨울철 성수기 효과로 B777-200의 하와이 및 필리핀, 오사카 등 투입

재개로 운항효율성 회복되고 있는 점은 긍정적

(단위: 십억원, %)

구분 1Q18 4Q18 1Q19 2Q19

직전추정

잠정치 YoY QoQ Consensu

s 당사추정 YoY QoQ

매출액 280 229 275 284 1.6 24.3 273 234 3.3 -17.7

영업이익

53 -24 33 42 -20.3 흑전 35 2 -

74.0 -96.2

순이익 40 -18 26 33 -19.4 흑전 27 2 65.7 -94.9

구분 2017 2018 2019(F) Growth

직전추정 당사추정 조정비율 Consensu

s 2018 2019(F)

매출액 888 1,011 1,107 1,117 1.0 1,115 13.8 10.6

영업이익

97 62 88 98 11.7 92 -36.5 59.3

순이익 74 42 68 76 11.4 71 -43.6 81.8

자료: 진에어, FnGuide, 대신증권 Research&Strategy본부


2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

매출액 720 888 1,011 1,117 1,284

영업이익 52 97 62 98 116

세전순이익 51 97 60 100 119

총당기순이익 39 74 42 76 90

지배지분순이익 39 74 42 76 90

EPS 7,284 2,721 1,393 2,532 2,995

PER 0.0 9.7 13.8 7.4 6.3

BPS 14,428 7,727 8,870 11,152 13,897

PBR 0.0 3.4 2.2 1.7 1.4

ROE 60.9 47.8 16.8 25.3 23.9

주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출 자료: 진에어, 대신증권 Research&Strategy본부


KOSPI 2234.79

시가총액 654십억원



52주 최고/최저 33,800원 / 17,000원



주요주주 한진칼 60.00%


절대수익률 15.3 2.6 3.3 -28.3

상대수익률 12.4 -3.6 6.3 -21.2

-35

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

16

21

26

30

35

18.02 18.05 18.08 18.11 19.02

(%)(천원) 진에어(좌)


Daishin Securities

31

진에어의 분기 및 연간 실적 추정표 (단위: 십억원, %,)


환율평균 (원/달러) 1,073 1,090 1,122 1,128 1,130 1,130 1,130 1,130 1,103 1,130 1,130

Jet Fuel Mops ($/bbl)

80.3 84.6 86.1 83.4 75.0 75.0 75.0 80.0 83.6 76.3 82.5

매출액 280 227 276 229 284 234 316 283 1,011 1,117 1,284

% yoy 20.2 18.4 18.5 -1.3 1.7 3.3 14.5 23.9 13.8 10.6 14.9

국내여객 31 54 44 37 30 55 46 38 166 169 174

국제여객 238 154 215 176 242 163 256 230 783 891 1,047

부대매출 11 14 14 16 12 16 14 15 55 58 59

영업비용 227 220 250 252 242 232 269 276 949 1,019 1,168

% yoy 14.1 23.2 24.3 18.5 6.8 5.6 7.6 9.5 19.9 7.4 14.5

영업이익 53 6 26 -24 42 2 47 7 62 98 116

OPM 19.0 2.8 9.3 -10.3 14.9 0.7 14.8 2.5 6.1 8.8 9.1

% yoy 55.7 -49.7 -18.3 -224.3 -20.3 -74.3 82.2 -130.7 -36.5 59.1 18.7

ASK (백만인 km)

국내여객 298 456 377 336 289 447 377 336 1,467 1,449 1,449

%yoy -10.5 -4.8 -8.7 -5.4 -3.0 -2.0 0.0 0.0 -7.2 -1.2 0.0

국제여객 3,532 2,836 3,725 3,344 3,744 2,978 4,396 4,013 13,437 15,130 17,400

%yoy 9.7 11.7 17.0 -0.3 6.0 5.0 18.0 20.0 9.3 12.6 15.0

RPK (백만인 km)

국내여객 275 424 347 321 267 416 349 323 1,367 1,354 1,357

%yoy -13.2 -6.4 -11.5 -5.0 -3.0 -2.0 0.5 0.5 -8.9 -1.0 0.3

국제여객 3,142 2,359 3,037 2,814 3,299 2,453 3,553 3,433 11,352 12,739 14,686

%yoy 9.6 7.4 8.5 -1.3 5.0 4.0 17.0 22.0 6.0 12.2 15.3

Load Factor (%)

국내여객 92.3 93.0 92.0 95.5 92.3 93.0 92.5 96.0 93.2 93.4 93.7

국제여객 89.0 83.2 81.5 84.2 88.1 82.4 80.8 85.6 84.5 84.2 84.4

Yield (cent)

국내여객 10.4 11.8 11.3 10.1 10.1 11.7 11.6 10.4 10.8 11.0 11.4

% yoy 18.7 8.1 2.2 -6.5 -3.1 -0.6 2.2 2.8 1.1 2.1 3.0

국제여객 7.1 6.0 6.3 5.6 6.5 5.9 6.4 5.9 5.2 5.2 5.3

% yoy 22.8 17.7 15.4 -2.3 -8.0 -2.0 1.0 7.0 5.6 0.3 2.2


LCC산업

32

기업개요

기업 및 경영진 현황 진에어 주요 부대매출

- 진에어는 2008년 1월 설립된 한진그룹의 계열사이자

저비용항공사(LCC)임

- 주요사업은 1)항공운송서비스, 2)부대서비스 판매, 3)화물운송,

4)기내면세품 판매사업 등을 영위함

- 주력사업인 항공운송서비스는 국내5개 도시 및 해외 동북아시아,

동남아시아, 대양주, 미주 지역 22개 도시에 취항하고 있음

- 최대주주는 한진칼(지분율 60%)

주가 변동요인

- 항공운송업은 국내 및 글로벌 경기에 연동되는 대표적인 경기

민간업종으로 국내 및 전세계 GDP성장율 및 화물 물동량의 영향


유가상승이 수익성에 절대적인 영향을 미치는 요인임

- 원/달러환율 또한 항공사의 수익성에 영향을 미치는 요인임

자료: 진에어, 대신증권 Research&Strategy본부


Earnings Driver

진에어 영업이익과 유가 추이 진에어 OPM과 출국자수 증가율 추이

주: 유가는 축반전


자료: 진에어, 인천공항, 대신증권 Research&Strategy본부

진에어의 4분기 노선별 매출 비중 진에어 항공기 도입 계획



11 10

53

30

10

19

78

45

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

상품판매 수하물 티켓 기타

4Q17 4Q18(억원) ($/bbl)

0

20

40

60

80

100

1200

20

40

60

80

100

120

2014 2015 2016 2017 2018

OP

항공유가 평균(RHS)

(십억원) ($/bbl)

0

2

4

6

8

10

12

0

5

10

15

20

25

2014 2015 2016 2017 2018

출국자 %yoy

진에어 OPM(RHS)

(%) (%)

부정기

1.0

미주

1.0 대양주

8.0

동남아

42.0

중국

9.0

일본

22.0

국내선

17.0

(%)

0

5

10

15

20

25

30

35항공기 대수(대)

Daishin Securities

33



2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

매출액 720 888 1,011 1,117 1,284

유동자산 215 399 456 536 629

매출원가 621 734 869 936 1,072

현금및현금성자산 32 42 80 140 211

매출총이익 99 154 142 181 212

매출채권 및 기타채권 26 31 35 38 43

판매비와관리비 47 57 80 83 96

재고자산 0 0 0 0 0

영업이익 52 97 62 98 116

기타유동자산 157 326 341 358 375

영업이익률 7.3 10.9 6.1 8.8 9.1

비유동자산 87 99 94 91 89

EBITDA 62 114 75 110 127

유형자산 41 52 46 42 39

영업외손익 -2 0 -1 2 2


관계기업손익 1 0 0 0 0

기타비유동자산 44 44 45 46 47

금융수익 3 5 6 6 6

자산총계 302 498 551 627 718

외환관련이익 6 11 10 4 4

유동부채 185 233 250 257 265

금융비용 -3 -5 -4 -4 -4

매입채무 및 기타채무 78 90 90 90 90

외환관련손실 0 0 0 0 0

차입금 0 0 0 0 0

기타 -2 0 -4 0 0

유동성채무 0 0 10 10 10

법인세비용차감전순손익 51 97 60 100 119

기타유동부채 107 143 150 158 166

법인세비용 11 22 18 24 29

비유동부채 39 34 35 35 36

계속사업순손익 39 74 42 76 90

차입금 0 0 0 0 0


전환증권 0 0 0 0 0

당기순이익 39 74 42 76 90

기타비유동부채 39 34 35 35 36

당기순이익률 5.5 8.3 4.1 6.8 7.0

부채총계 224 266 285 293 301


지배지분 78 232 266 335 417

지배지분순이익 39 74 42 76 90

자본금 27 30 30 30 30


자본잉여금 0 92 92 92 92

기타포괄이익 0 0 0 0 0

이익잉여금 51 110 145 213 295

포괄순이익 37 73 42 76 90

기타자본변동 0 0 0 0 0


비지배지분 0 0 0 0 0

지배지분포괄이익 37 73 0 0 0

자본총계 78 232 266 335 417

순차입금 -176 -352 -396 -472 -559

10 11 12 13 14



2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

EPS 7,284 2,721 1,393 2,532 2,995

영업활동 현금흐름 69 125 72 109 120

PER 0.0 9.7 13.8 7.4 6.3

당기순이익 39 74 42 76 90

BPS 14,428 7,727 8,870 11,152 13,897

비현금항목의 가감 26 46 32 40 43

PBR 0.0 3.4 2.2 1.7 1.4

감가상각비 10 17 13 12 11

EBITDAPS 11,490 4,198 2,495 3,665 4,241

외환손익 1 -1 -5 -1 -1

EV/EBITDA -2.8 3.9 2.4 0.8 0.0


SPS 133,273 32,625 33,689 37,249 42,800

기타 15 30 23 29 34

PSR 0.0 0.8 0.6 0.5 0.4

자산부채의 증감 10 18 15 15 13

CFPS 12,009 4,427 2,450 3,854 4,430

기타현금흐름 -6 -14 -16 -22 -27

DPS 2,500 250 250 250 250

투자활동 현금흐름 -77 -171 -24 -25 -26

투자자산 -4 -9 -1 -1 -1


유형자산 -1

2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

기타 -72 -154 -15 -16 -17

성장성

재무활동 현금흐름 -23 59 -2 -12 -12

매출액 증가율 56.0 23.4 13.8 10.6 14.9

단기차입금 0 0 0 0 0

영업이익 증가율 76.2 85.4 -36.5 59.3 18.7

사채 0 0 0 0 0

순이익 증가율 73.3 88.4 -43.6 81.8 18.3

장기차입금 0 0 0 0 0

수익성

유상증자 0 95 0 0 0

ROIC -142.6 -332.3 -127.6 -178.7 -184.3

현금배당 -11 -14 -8 -8 -8

ROA 20.7 24.2 11.7 16.6 17.3

기타 -12 -22 5 -5 -5

ROE 60.9 47.8 16.8 25.3 23.9

현금의 증감 -31 11 38 60 70

안정성

기초 현금 63 32 42 80 140

부채비율 287.9 115.0 106.9 87.5 72.2

기말 현금 32 42 80 140 211

순차입금비율 -226.1 -152.0 -148.7 -141.1 -134.2

NOPLAT 41 74 43 74 88

이자보상배율 17.0 19.6 16.1 25.7 30.5

FCF 49 84 48 79 91

자료: 진에어,, 대신증권 Research&Strategy본부

LCC산업

34

[Daishin House View 4차 산업혁명 / 안전등급]

• 대신증권 Research&Strategy본부 소속의 각 분야 및 기업 담당 애널리스트의 분석을 기초로 토론 과정을 거쳐 산업 및 기업별 안전등급 최종 확정

• 4차 산업혁명 전개 과정에서 산업 및 종목에 미치는 영향을 파악, 긍정, 중립, 부정적 영향에 따라 Sky Blue, Neutral Green, Dark Gray 등급 부여

Dark Gray (흐림) Neutral Green (보통) Sky Blue (맑음)

[Compliance Notice]

금융투자업규정 4-20조 1항5호사목에 따라 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없으며, 당사의 금융투자분석사는 자료작성일 현재 본 자료에 관련하여 재산적 이해관계가 없습니다. 당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 없으며 당사의 금융투자분석사는 본 자료의 작성과 관련하여

외부 부당한 압력이나 간섭을 받지 않고 본인의 의견을 정확하게 반영하였습니다.

(담당자:양지환)

본 자료는 투자자들의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 배포되는 자료입니다. 본 자료에 수록된 내용은 당사 Research&Strategy본부의

추정치로서 오차가 발생할 수 있으며 정확성이나 완벽성은 보장하지 않습니다. 본 자료를 이용하시는 분은 동 자료와 관련한 투자의 최종 결정은 자신의 판단으로 하시기 바랍니다.

[투자등급관련사항]

산업 투자의견

Overweight(비중확대): :향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 초과 상승 예상

Neutral(중립): :향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률과 유사한 수준 예상

Underweight(비중축소):

:향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 하회 예상

기업 투자의견

Buy(매수): :향후 6개월간 시장수익률 대비 10%p 이상 주가 상승 예상

Marketperform(시장수익률): :향후 6개월간 시장수익률 대비 -10%p~10%p 주가 변동 예상

Underperform(시장수익률 하회):

:향후 6개월간 시장수익률 대비 10%p 이상 주가 하락 예상

[투자의견 비율공시]

구분 Buy(매수) Marketperform(중립) Underperform(매도)

비율 86.0% 12.8% 1.2%

(기준일자: 20190223)

[투자의견 및 목표주가 변경 내용]

제주항공(089590) 투자의견 및 목표주가 변경 내용 티웨이항공(091810) 투자의견 및 목표주가 변경 내용

제시일자 19.03.04 19.02.12 19.01.08 18.12.10 18.11.20 18.11.06

제시일자 19.03.04

투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy

목표주가 48,000 44,000 42,000 42,000 42,000 42,000 목표주가 11,000

괴리율(평균,%) (19.01) (17.48) (15.24) (12.16) (13.69) 괴리율(평균,%)

괴리율(최대/최소,%) (12.16) (6.90) (6.90) (6.90) (8.57) 괴리율(최대/최소,%)

제시일자 18.10.16 18.10.10 18.09.19 18.05.08 17.11.08 17.10.15 제시일자

투자의견 Buy Buy Buy 6개월 경과 이후

Buy Buy 투자의견

목표주가 38,000 50,000 50,000 45,000 45,000 47,000 목표주가

괴리율(평균,%) (16.23) (30.59) (27.90) (3.28) (10.57) (27.59) 괴리율(평균,%)

괴리율(최대/최소,%) (8.29) (25.00) (25.00) (17.56) 10.44 (25.00) 괴리율(최대/최소,%)

제시일자

제시일자

투자의견 투자의견

목표주가 목표주가

괴리율(평균,%) 괴리율(평균,%)

괴리율(최대/최소,%) 괴리율(최대/최소,%)

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

17.02 17.06 17.10 18.02 18.06 18.10 19.02

Adj. Price Adj. Target Price(원)

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

18.08 18.12


Daishin Securities

35

진에어(272450) 투자의견 및 목표주가 변경 내용

제시일자 19.03.04 19.02.12 19.01.29 19.01.08 18.12.10 18.11.14

투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy

목표주가 23,000 23,000 23,000 26,000 26,000 26,000

괴리율(평균,%) (8.96) (10.09) (25.58) (24.91) (23.74)

괴리율(최대/최소,%) (4.78) (9.13) (16.15) (16.15) (16.15)

제시일자 18.10.16 18.10.10 18.09.19

투자의견 Buy Buy Buy

목표주가 26,000 30,000 30,000

괴리율(평균,%) (26.34) (32.99) (30.92)

괴리율(최대/최소,%) (19.42) (27.83) (27.83)

제시일자

투자의견

목표주가

괴리율(평균,%)

괴리율(최대/최소,%)

0

10,000

20,000

30,000

40,000

17.12 18.04 18.08 18.12


Date post:	01-Sep-2019
Category:	Documents
Upload:	others
View:	3 times
Download:	0 times

항공운송업 (LCC) LCC 수급 기우 -...

Documents