2014. 4. 15

Samsung Securities (Korea) www.samsungpop.com

건설 (NEUTRAL) 1Q14 프리뷰 - 흑자전환 예상되나 향후 이익가시성에 주목

THE QUICK VIEW

7개사 합산 기준 전분기 및 전년동기 대비 흑자전환 예상: 당사 건설업 유니버스 7개 종목

기준 매출액은 전년동기 대비 3.4% 증가가 예상되고 영업익과 순이익 모두 전분기 및

전년동기 대비 흑자전환이 예상. 7개사기준 1분기 컨센서스 순이익 합계 대비 19% 가량

상회하는 순이익을 예상. 영업익 기준으로는 현대산업, 대우건설, GS건설, 삼성엔지니어링

등이 컨센서스를 소폭 상회할 것으로 예상하며 삼성물산과 현대건설은 예상치에 부합,

대림산업은 컨센서스를 하회할 것으로 전망됨.

2분기 이후의 이익 가시성에 주목할 때- 삼성물산, 현대건설, 현대산업 순으로 선호: 향후

건설업종의 주가는 1분기 실적시즌 이후의 영업익 가시성에 좌우될 전망. 이러한 2분기

이후의 이익 가시성 기준으로 볼 때, 삼성물산, 현대건설, 현대산업 순으로 선호. 동사는

2분기 이후의 이익 모멘텀 측면에서 타사 대비 해외 cost overrun이나 국내 주택 대손

관련 리스크가 제한적이며 각사별 요인으로 2분기 이후의 이익 확대 가능성이 높기 때문.

주요 목표주가 변동사항은 아래와 같음.

현대산업: 금년도 PF인수사업장의 안정적인 마무리와 자체용지사업의 마진 개선세가 15년

이후에 본격적으로 드러날 것으로 예상. 이를 반영하여 2015년 EPS 10.5% 올리고

목표주가 35,000원에서 39,000원으로 상향조정. 매수 (BUY) 투자의견 유지.

대림산업: 저조한 해외 신규수주 (YTD 3,800억원 vs. 연간목표 6.7조)를 반영하여 연간

신규수주 가정 (10.4조원 → 9.4조원)과 해외 원가율의 더딘 회복을 반영하여 2014년과

2015년 EPS 각각 34%, 31% 내리고 목표주가 108,000원에서 102,000원으로

하향조정. 매수 (BUY) 투자의견 유지하나 1분기 실적발표 이후 DSA의 수익성 회복과

신규수주 모멘텀 회복을 확인할 필요.

삼성엔지니어링: 판관비율이 13년 기준 4.9%에서 14-15년 기준 5.6%로 상승이

예상됨에 따라 2014년과 2015년 EPS 각각 17%와 9% 하향조정 하지만 목표주가

2015년으로 target base 이동에 따라 70,000원에서 76,000원으로 소폭 상향조정. 매수

(BUY) 투자의견 유지하나 해외 손실 프로젝트의 안정적인 마무리 확인할 필요.

GS건설: 14년 EPS 10.2% 하향조정하나 15년 EPS 5% 상향조정하고 목표주가는

30,000원에서 32,000원으로 소폭 상향조정. 향후 해외원가율의 회복속도와 국내

주택관련 불확실성이 줄어들 때까지 동사에 대한 보수적인 견해 유지. 보유 (HOLD)

투자의견 유지.

WHAT’S THE STORY?

Event: 당사 건설업 유니버스 7개 종목 기준 영업익과 순이익 모두 전분기 및 전년동

기대비 흑자전환이 예상. 각사별 1분기 프리뷰 점검.

Impact: 영업익 기준 현대산업, 대우건설, GS건설, 삼성엔지니어링 등이 컨센서스를 소

폭 상회할 것으로 예상하며 삼성물산과 현대건설은 예상치에 부합, 대림산업은 컨센서

스를 하회할 것으로 전망됨.

Action: 전분기 big bath이후 7개사 합산기준 전분기 및 전년동기 대비 흑자전환이 예

상되나 추후의 이익가시성에 주목할 필요. 해외 손실프로젝트와 국내 주택대손비용 측

면에서 리스크가 제한적인 삼성물산, 현대건설, 현대산업 순으로 선호.

Sector

Update

윤석모

Analyst

sokmo.yun@samsung.com

02 2020 7843

양지혜

Research Associate

jh29.yang@samsung.com

02 2020 7867

AT A GLANCE

삼성물산 (000830 KS, 64,900원)

88,000원(+36%) 목표주가

현대건설 (000720 KS, 56,300원)

72,000원(+28%) 목표주가

현대산업 (012630 KS, 29,350원)

39,000원(+33%) 목표주가

2014. 4. 15

건설

2

표 1. 1Q14 preview

(십억원) 4Q13 1Q13E

매출액 영업이익 순이익 매출액 영업이익 순이익

삼성증권 컨센서스 삼성증권 컨센서스 삼성증권 컨센서스

삼성물산 7,670 126 2 7,159 7,189 125 128 107 128

현대건설 4,071 208 121 3,261 3,239 189 182 143 127

현대산업 1,334 (183) (171) 969 898 37 24 19 6

대림산업 2,439 (320) (299) 2,568 2,329 46 64 28 49

삼성엔지니어링 2,688 27 90 2,004 2,067 48 24 60 20

GS건설 3,144 (137) (182) 2,211 2,031 18 (33) (8) (34)

대우건설 2,166 (569) (834) 1,841 2,069 111 83 63 50

자료: Fnguide, 삼성증권 추정

표 2. 전년동기 대비, 전분기 대비 실적

(십억원) 1Q14E 증감율 (%)

매출액 영업이익 순이익 매출액 영업이익 순이익

전년동기 대비 전분기 대비 전년동기 대비 전분기 대비 전년동기 대비 전분기 대비

삼성물산 7,159 125 107 6.8 (6.7) 84.8 (0.8) 77.4 5,717.4

현대건설 3,261 189 143 14.0 (19.9) 6.1 (8.7) (4.5) 18.4

현대산업 969 37 19 23.4 (27.4) 28.3 흑전 179.5 흑전

대림산업 2,568 46 28 2.1 5.3 (63.0) 흑전 (77.1) 흑전

삼성엔지니어링 2,004 48 60 (20.4) (25.5) 흑전 75.4 흑전 (32.8)

GS건설 2,211 18 (8) 29.4 (29.7) 흑전 흑전 흑전 흑전

대우건설 1,841 111 63 (18.9) (15.0) (3.6) 흑전 103.3 흑전

자료: 삼성증권 추정

표 3. 목표주가 변경 내역

(원) 투자의견 목표주가 EPS Target P/E EPS (2014E) EPS (2015E)

After Before Chg (%) 1yr fwd After Before Chg (%) After Before Chg (%) After Before Chg (%)

삼성물산 BUY★★★ 88,000 88,000 0.0 3,299 23.1 23.1 0.0 3,042 3,042 0.0 3,813 3,813 (0.0)

현대건설 BUY 72,000 72,000 0.0 5,847 11.2 11.0 1.4 5,543 5,578 (0.6) 6,455 6,547 (1.4)

현대산업 BUY 39,000 35,000 11.4 2,655 9.9 9.8 0.9 2,007 2,026 (0.9) 3,952 3,578 10.5

대림산업 BUY 102,000 108,000 (5.6) 8,069 11.6 8.5 37.1 7,709 11,602 (33.6) 8,789 12,755 (31.1)

삼성엔지니어링 BUY 76,000 70,000 8.6 4,776 11.1 9.3 18.8 3,729 4,508 (17.3) 6,870 7,517 (8.6)

GS건설 HOLD 32,000 30,000 6.7 2,228 9.8 9.6 1.6 1,703 1,895 (10.2) 3,280 3,124 5.0

대우건설 HOLD 8,300 8,300 0.0 794 9.4 9.4 0.1 749 749 0.1 884 884 (0.1)

자료: 삼성증권 추정

표 4. Valuation summary

(원) 목표주가 현주가 Upside Target P/E (삼성증권 추정) P/E (컨센서스)

(%) P/E 2014E 2015E 2014E 2015E

삼성물산 88,000 64,900 35.6 23.1 21.3 17.0 21.3 18.4

현대건설 72,000 56,300 27.9 11.2 10.2 8.7 10.4 8.7

현대산업 39,000 29,350 32.9 9.9 14.6 7.4 24.6 12.6

대림산업 102,000 84,700 20.4 11.6 11.0 9.6 10.6 7.9

삼성엔지니어링 76,000 77,400 (1.8) 11.1 20.8 11.3 26.1 14.6

GS건설 32,000 37,250 (14.1) 9.8 21.9 11.4 26.8 9.3

대우건설 8,300 7,960 4.3 9.4 10.6 9.0 13.6 11.1

자료: FnGuide, 삼성증권 추정

2014. 4. 15

건설

3

그림 1. 건설사* 영업이익 및 순이익 추이

참고: * 삼성물산, 현대건설, 현대산업, 대림산업, 삼성엔지니어링, GS건설, 대우건설의 합계

자료: 각 사, 삼성증권 추정

삼성물산 (000830 KS, 64,900원, BUY★★★, TP: 88,000원 유지)

1분기 OP 컨센서스 (1,290억원)에 부합하는 1,250억원 전망. 2분기 이후 이익 모멘텀 관

점에서 업종내 가시성이 가장높음. 이유는: 1) 3월말로 호주 로이힐 PF펀딩 완료되고 로이

힐PJT 하청업체 Forge사 파산에 따라 4월중 타 하청업체로 분리발주될 예정 → 2분기

이후 매출인식 가속화될 전망 (로이힐 PJT 올해 건설부문 매출의 15% 가량 차지); 2) 온

타리오 신재생에너지사업 2분기부터 영업익 기여 예상 (올해 860억 vs. 지난해 650억).

시가총액중 영업가치 비중 5년내 최저점 찍고 bottom-out중. 올해 내년 EPS 각각 8.2%,

2.0% 상향조정. SOTP기준 목표주가 88,000원 매수추천.

13년말 미분양재고가 700세대(준공후미분양 김포한강 100세대 포함)에서 최근 절반수준

으로 떨어졌으며 김포한강지역의 준공후미분양 100세대는 전량 소진된 것으로 파악. 부천

중동, 천호동 주상복합의 경우 이미 분양이 완료되었기 때문에 추가로 발생할 수 있는 비

용은 (대위변제를 통해 인수한) 인천옥련 관련 공사미수채권 4천억원에 대한 지연이자비

용으로 연간기준 170억원 정도 예상됨. 사우디 꾸라야발전 프로젝트는 4분기말 진행률

89% 수준으로 전분기 대비 진척이 다소 더딘점이 있으나 손실가능성은 다소 제한적일 전

망.

현대건설 (000720 KS, 56,300원, BUY, TP: 72,000원 유지)

동사의 대표적인 저가수주 프로젝트인 보로쥐3와 쿠웨이트 KOC 프로젝트의 경우 보로쥐

3는 마무리 되었으며 KOC프로젝트는 2분기중 마무리가 예상됨에 따라 1분기중 일부 추

가비용 반영가능성이 1분기 이익에 변수가 될 전망. 그러나 현재 1분기 컨센서스 영업익

1,820억원과 순이익 1,270억원 수준은 무난할 것으로 전망. 당사 예상치는 영업익 1,890

억원, 순이익 1,430억원으로 전망.

4/1 합병기일 이후, 엠코의 연간기준 매출 (3.5조원), 수주 (4.1조원), 영업익 (2천억원)

정도는 연결대상 편입 (합병후 지분율 38%)에 따라 현대건설 연결재무제표로 들어올 예

정. 특히 기존에 현대건설로 잡히지 않았던 현대차의 CAPEX 물량 등이 들어 오는 점은

긍정적으로 예상. 추후 현대건설 소액주주 입장에서의 이벤트 리스크는 제한적으로 판단됨.

연초 제시한 8,638세대 가량의 분양계획에는 미착공 PF (당진송악-PF대출잔액 1,840억

원 915세대, 평택송담-PF대출잔액 1,000억원 925세대)의 착공전환이 포함되어 있는 상

황. 일부 시장 호전시 추가로 평택세교 (PF대출 2,090억원, 2,700세대)까지 올해 착공이

될 수 있으나 현재 분양가 수준에서 올해 예상되는 추가손실은 제한적일 전망. 또한 지난

3개월 동안 평택지역의 미분양재고가 44% 감소하는 등 상당히 빠른 점 또한 긍정적임.

(1,500)

(1,000)

(500)

0

500

1,000

1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14E

(십억원)

영업이익 순이익

2014. 4. 15

건설

4

현대산업 (012630 KS, 29,350원, BUY, TP: 39,000원으로 상향조정)

2010년 인수해서 2011년 착공했었던 문제의 PF인수사업장이 올해 완공됨에 따라 자체용

지사업의 마진 개선세가 15년 이후에 본격적으로 드러날 것으로 예상. 이에 따라 동사의

영업이익률은 상반기 2-3%대 하반기에는 6-7%대를 기록하여 올해 연간으로는 5-6%

수준의 영업이익률이 예상.

특히 동사의 경우 미착공 PF금액이 없어 주택대손 비용에 대한 불확실성이 작고 자체용지

사업의 마진상승이 예상됨에 따라 15-16년 영업이익률은 7-8%대를 기록할 수 있을 것

으로 전망 (참고로 2000-2008년은 8-15%의 영업이익률 유지). 금년도 주택공급계획은

지난해 8,700세대 대비 늘어난 12,000-13,000세대 (자체 5천세대, 일반외주 3천세대,

재개발재건축 4-5천세대) 계획. 동사는 자체 용지사업의 평균 GP 28%, 외주주택은 10-

13% 수준을 예상.

또한 토목부문에서 통영 IPP, 부산신항, GTX 등 수주잔고 증가로 토목부문 연매출은 지난

해 0.7조원에서 올해이후 1.4조원때까지 상승이 예상됨. 이를 반영하여 2015년 EPS 10.5%

올리고 목표주가 35,000원에서 39,000원으로 상향조정. 목표주가는 이익 정상화가 예상

되는 2015년 예상 EPS 대비 9.9배 수준.

대림산업 (000210 KS, 84,700원, BUY, TP: 102,000원으로 하향조정)

1분기 영업익은 460억원으로 예상하며 이는 컨센서스 640억원을 하회하는 수준으로 전망.

4분기 대림사우디아라비아 (DSA)의 매출이 전분기 대비 19% 가량 빠졌었는데 1분기 회

복이 예상됨에 따라 저마진 매출이 급격히 올라오는 점과 주택대손비용의 증가로 요약될

수 있음. 두원인 모두 가시성이 떨어지는 상황이어서 1분기 실적을 통해 확인하고 접근하

는 것이 나을 것으로 예상.

특히 해외 신규수주가 연초이래로 3,800억원 1건에 그치고 있는 상황이어서 연간 가이던

스 6.7조원을 많이 못 미치고 있는 점이 우려되는 상황. 1분기 실적발표 이후 DSA의 수익

성 회복과 신규수주 모멘텀 회복을 확인할 필요.

저조한 해외 신규수주를 반영하여 연간 신규수주 가정 (10.4조원 → 9.4조원), 국내주택

대손비용 증가 (올해 연간 1,500억원 → 1,700억원) 등을 반영하여 2014년과 2015년

EPS 각각 34%, 31% 내리고 목표주가 108,000원에서 102,000원으로 하향조정.

삼성엔지니어링 (028050 KS, BUY, TP: 76,000원으로 상향조정)

1분기까지 신규수주금액은 약 4.2조원 정도로 추정되며 여기에 관계사 수주 8천억원이 더

해질 경우 5조원에 육박하는 수주를 기록할 전망. 이는 지난해 연간 신규수주가 6.3조원을

기록했고 올해 신규수주 목표가 9조원 대비 1분기까지 신규수주가 빠르게 회복하고 있는

점은 긍정적으로 보임. 다만 2분기 이후 중동시장의 발주 모멘텀이 느려지는 상황이어서

동사에 대한 올해 신규수주 가정치 9.1조원의 상향조정 여부는 추후 2분기 이후의 수주

모멘텀에 따라 판단할 계획.

이와는 별도로 매출이 13년 9.8조원에서 14년 8.6조원으로 하락이 예상됨에 따라 전반적

인 판관비율이 13년 기준 4.9%에서 14-15년 기준 5.6%로 상승이 예상됨에 따라 2014

년과 2015년 EPS 각각 17%와 9% 하향조정하지만 목표주가 2015년으로 target base

이동에 따라 70,000원에서 76,000원으로 소폭 상향조정.

2014. 4. 15

건설

5

대우건설 (047040 KS, HOLD, TP: 8,300원 유지)

동사의 1분기 순이익은 630억원 정도로 예상하며 이는 컨센서스 500억원을 상회하는 수

준임. 그러나 아직까지 본격적인 이익의 회복세를 기대하기에는 부족한데 그 이유는 1)

UAE RRE, S3 (14년 연말 및 상반기 종료 예정) 등 해외 문제현장이 마무리까지 OP마진

은 여전히 4% 수준에 그칠 것이며; 2) 현금흐름과 순차입금은 상반기중 큰 변화를 기대하

기는 어려우며; 3) 올해 OP마진 6.2%로 가이드 하더라도 이자비용 등의 이유로 순이익마

진율은 여전히 4%대 진입은 어려워 보이며; 4) 3월 이후 수그러든 주택시장 회복 모멘텀

은 동사의 분양결과가 나오는 5월 이후에나 확인가능; 5) 금감원 회계감리 결과는 좀더 지

연되는 상황이어서 6월 이후에나 결과가 나올 전망.

미분양재고 소진 등의 주택시장 기저 모멘텀은 유지되나 5월 이후 신규분양결과에 주목할

필요: 동사의 대표적인 미분양단지인 김포풍무의 경우, 분양률이 13년말 30%대에서 3월

말 80%대 초반까지 상승. 이와는 별도로 최근 전월세 과세논란 등으로 3월 들어 주택시

장의 거래량은 감소할 전망. 그럼에도 불구하고 동사가 기존에 제시했던 올해 19,500세대

분양계획 (9.5% 시장점유율)에는 큰 변동 없음. 동사는 전반적인 신규분양 시장의 호조세

는 유지될 것으로 전망하나 4월 충주를 시작으로 5월 하남미사, 서초, 용산 등에서 본격적

으로 분양을 개시할 계획이어서 그 결과가 동사 주식 센티먼트에 변수가 될 전망.

신규수주는 1분기 동안 3조원 정도로 추정 (금년도 신규수주 가이던스 15조원). 동사는 2

분기 이후 이라크 DGS, 알제리 등 중동과 아프리카 시장에서 신규수주를 기대하고 있는

상황. 당사의 예상 신규수주 가정치는 보수적인 12.2조원으로 가정. 목표주가 8,300원

(12개월 forward EPS에 업종평균 P/E 9.3배 적용)과 보유 (HOLD) 투자의견 유지. 영업

익 개선세 확인까지는 다소 시간이 걸릴 전망.

GS건설 (006360 KS, 37,250원, HOLD, TP: 32,000원으로 상향조정)

1분기 순이익은 컨센서스 (-)340억원 대비 소폭 상회하는 (-)80억원 가량으로 예상. 지

난해 4분기 114.6%까지 악화되었던 해외 원가율이 1분기에 얼마나 개선되느냐가 손익의

가장 큰 변수가 될 전망. 2분기 이후로는 금년도부터 순차적으로 미착공PF 1.5조원을 착공

전환을 시작할 것이며 이에 따라 향후 주택충당손실 반영이 올해 손익의 큰 변수가 될 전

망. 14년 EPS 10.2% 하향조정하나 15년 EPS 5% 상향조정하고 목표주가는 30,000원에

서 32,000원으로 소폭 상향조정. 향후 해외원가율의 회복속도와 국내 주택관련 불확실성

이 줄어들 때까지 동사에 대한 보수적인 견해를 유지.

2014. 4. 15

건설

6

삼성물산

손익계산서

12월 31일 기준 (십억원) 2012 2013 2014E 2015E

매출액 25,326 28,433 30,373 32,673

매출원가 23,317 26,462 28,159 30,271

매출총이익 2,009 1,971 2,214 2,402

매출총이익률 (%) 7.9 6.9 7.3 7.4

판매 및 일반관리비 1,518 1,538 1,517 1,532

영업이익 490 433 697 870

영업이익률 (%) 1.9 1.5 2.3 2.7

순금융이익 (96) (72) (54) (50)

순지분법이익 30 38 39 43

기타 138 53 112 112

세전이익 556 449 795 975

법인세 90 182 195 240

법인세율 (%) 16.2 40.6 24.6 24.6

순이익 465 266 599 735

순이익률 (%) 1.8 0.9 2.0 2.3

지배주주순이익 451 242 545 669

비지배주주순이익 15 24 54 66

영업순이익* 304 165 489 613

영업순이익률 (%) 1.2 0.6 1.6 1.9

EBIT 652 520 849 1,025

EBIT 이익률 (%) 2.6 1.8 2.8 3.1

EBITDA 813 702 1,052 1,238

EBITDA 이익률 (%) 3.2 2.5 3.5 3.8

EPS(지배주주, 원) 2,801 1,507 3,390 4,160

EPS(연결기준, 원) 2,893 1,656 3,724 4,571

수정 EPS (원)** 1,890 1,024 3,042 3,813

주당배당금 (보통, 원) 500 500 500 500

주당배당금 (우선, 원) 550 550 550 550

배당성향 (%) 16.8 31.3 13.9 11.3

현금흐름표

12월 31일 기준 (십억원) 2012 2013 2014E 2015E

영업활동에서의 현금흐름 633 427 482 196

순이익 465 266 599 735

유·무형자산 상각비 161 182 203 212

지분법평가손실 (이익) (54) (56) (123) (127)

Gross cash flow 725 717 595 734

순운전자본감소 (증가) (267) (206) (187) (602)

기타 (155) (145) 0 (0)

투자활동에서의 현금흐름 (574) (168) 499 (771)

설비투자 (353) (33) (230) (262)

Free cash flow 280 394 252 (66)

투자자산의 감소 (증가) (8) (78) 1,187 6

기타 (213) (57) (458) (516)

재무활동에서의 현금흐름 342 (123) (562) (305)

차입금의 증가 (감소) 424 (353) (107) (90)

자본금의 증가 (감소) 0 0 0 0

배당금 (79) (83) (76) (76)

기타 (2) 314 (379) (139)

현금증감 376 90 419 (880)

기초현금 1,002 1,378 1,469 1,887

기말현금 1,378 1,469 1,887 1,007

참고: * 일회성 항목 제외

** 일회성 항목 제외, 완전 희석화 됨

자료: 삼성물산, 삼성증권 추정

대차대조표

12월 31일 기준 (십억원) 2012 2013 2014E 2015E

유동자산 9,701 10,061 11,076 11,283

현금 및 현금등가물 1,378 1,469 1,887 1,007

매출채권 3,229 3,189 3,428 4,084

재고자산 1,420 1,432 1,523 1,639

기타 3,674 3,971 4,238 4,554

비유동자산 16,263 15,405 14,478 14,767

투자자산 12,674 11,994 10,849 10,889

지분법증권 1,057 1,185 40 80

유형자산 1,250 1,159 1,186 1,235

무형자산 1,231 1,284 1,389 1,493

기타 1,108 968 1,055 1,150

자산총계 25,964 25,466 25,555 26,051

유동부채 8,727 8,919 9,190 9,516

매입채무 2,171 1,988 2,124 2,285

단기차입금 1,614 1,361 1,454 1,564

기타 유동부채 4,942 5,569 5,612 5,666

비유동부채 5,548 5,127 4,422 3,933

사채 및 장기차입금 2,695 2,469 1,947 1,626

기타 장기부채 2,853 2,658 2,474 2,307

부채총계 14,275 14,046 13,612 13,448

지배주주지분 11,588 10,982 11,451 12,045

자본금 804 804 804 804

자본잉여금 1,057 1,060 1,060 1,060

이익잉여금 2,468 2,630 3,100 3,693

기타 7,260 6,487 6,487 6,487

비지배주주지분 101 437 491 557

자본총계 11,689 11,420 11,943 12,602

순부채 3,289 2,736 1,667 2,112

주당장부가치 (원) 68,431 64,057 66,467 69,696

재무비율

12월 31일 기준 2012 2013 2014E 2015E

증감률 (%)

매출액 17.5 12.3 6.8 7.6

영업이익 39.7 (11.6) 60.9 24.7

세전이익 (8.9) (19.3) 77.1 22.7

순이익 13.8 (42.8) 124.9 22.7

영업순이익* 4.5 (45.8) 197.1 25.3

EBITDA 74.5 (37.4) 49.7 17.7

수정 EPS** 4.5 (45.8) 197.1 25.3

비율 및 회전

ROE (%) 4.4 2.3 5.1 6.0

ROA (%) 2.0 1.0 2.3 2.8

ROIC (%) 2.7 1.8 3.9 4.5

순부채비율 (%) 28.1 24.0 14.0 16.8

이자보상배율 (배) 4.4 4.5 8.2 11.3

매출채권 회수기간 (일) 45.0 41.2 39.8 42.0

매입채무 결재기간 (일) 29.7 26.7 24.7 24.6

재고자산 보유기간 (일) 15.5 18.3 17.8 17.7

Valuations (배)

P/E** 35.8 59.3 21.3 17.0

P/B 1.0 0.9 1.0 0.9

EV/EBITDA 17.2 17.5 11.4 10.0

EV/EBIT 21.4 23.7 14.1 12.1

배당수익률 (보통, %) 0.8 0.8 0.8 0.8

2014. 4. 15

건설

7

현대건설

손익계산서

12월 31일 기준 (십억원) 2012 2013 2014E 2015E

매출액 13,325 13,938 15,884 17,772

매출원가 12,076 12,730 14,511 16,206

매출총이익 1,249 1,208 1,373 1,566

매출총이익률 (%) 9.4 8.7 8.6 8.8

판매 및 일반관리비 488 416 419 483

영업이익 760 793 954 1,083

영업이익률 (%) 5.7 5.7 6.0 6.1

순금융이익 15 (3) 2 24

순지분법이익 (11) (13) (13) (13)

기타 (23) (21) (26) (26)

세전이익 737 762 917 1,068

법인세 170 192 232 270

법인세율 (%) 23.1 25.2 25.2 25.2

순이익 567 570 686 798

순이익률 (%) 4.3 4.1 4.3 4.5

지배주주순이익 510 504 620 721

비지배주주순이익 57 66 66 77

영업순이익* 495 487 618 719

영업순이익률 (%) 3.7 3.5 3.9 4.0

EBIT 722 764 915 1,044

EBIT 이익률 (%) 5.4 5.5 5.8 5.9

EBITDA 808 858 970 1,089

EBITDA 이익률 (%) 6.1 6.2 6.1 6.1

EPS(지배주주, 원) 4,575 4,519 5,560 6,472

EPS(연결기준, 원) 5,087 5,111 6,153 7,162

수정 EPS (원)** 4,437 4,366 5,543 6,455

주당배당금 (보통, 원) 500 500 500 500

주당배당금 (우선, 원) 550 550 550 550

배당성향 (%) 10.9 11.1 9.0 7.7

현금흐름표

12월 31일 기준 (십억원) 2012 2013 2014E 2015E

영업활동에서의 현금흐름 28 117 (119) 273

순이익 567 570 686 798

유·무형자산 상각비 86 93 55 46

지분법평가손실 (이익) 11 13 (16) (16)

Gross cash flow 1,007 969 751 849

순운전자본감소 (증가) (813) (617) (735) (376)

기타 (172) (232) (141) (229)

투자활동에서의 현금흐름 (208) (221) 315 (191)

설비투자 (89) (84) (50) (28)

Free cash flow (61) 33 443 687

투자자산의 감소 (증가) (122) (70) 501 (30)

기타 2 (68) (136) (132)

재무활동에서의 현금흐름 186 135 (726) (362)

차입금의 증가 (감소) 245 197 (310) 156

자본금의 증가 (감소) 0 0 0 0

배당금 (60) (60) (56) (56)

기타 (0) (2) (361) (462)

현금증감 (7) 29 82 162

기초현금 1,862 1,855 1,884 1,965

기말현금 1,855 1,884 1,965 2,127

참고: * 일회성 항목 제외

** 일회성 항목 제외, 완전 희석화 됨

자료: 삼성물산, 삼성증권 추정

대차대조표

12월 31일 기준 (십억원) 2012 2013 2014E 2015E

유동자산 9,611 11,109 11,941 13,272

현금 및 현금등가물 1,855 1,884 1,965 2,127

매출채권 987 1,410 1,782 1,993

재고자산 1,128 1,286 1,465 1,639

기타 5,640 6,530 6,730 7,512

비유동자산 3,136 3,624 3,229 3,351

투자자산 1,232 1,192 707 753

지분법증권 99 129 129 129

유형자산 1,144 1,638 1,637 1,623

무형자산 77 85 86 88

기타 684 709 799 886

자산총계 12,747 14,733 15,171 16,623

유동부채 6,150 6,906 6,794 7,638

매입채무 2,204 2,418 2,269 2,221

단기차입금 186 239 0 0

기타 유동부채 3,760 4,249 4,525 5,417

비유동부채 1,841 2,624 2,543 2,409

사채 및 장기차입금 1,071 1,649 1,305 806

기타 장기부채 770 976 1,238 1,603

부채총계 7,991 9,530 9,338 10,048

지배주주지분 4,549 4,884 5,448 6,113

자본금 557 557 557 557

자본잉여금 830 831 831 831

이익잉여금 3,079 3,522 4,086 4,752

기타 82 (26) (26) (26)

비지배주주지분 207 319 385 462

자본총계 4,756 5,203 5,833 6,576

순부채 (289) 129 (317) (822)

주당장부가치 (원) 40,122 43,059 48,104 54,061

재무비율

12월 31일 기준 2012 2013 2014E 2015E

증감률 (%)

매출액 11.8 4.6 14.0 11.9

영업이익 3.4 4.3 20.4 13.5

세전이익 (13.4) 3.4 20.4 16.4

순이익 (17.2) 0.5 20.4 16.4

영업순이익* (15.6) (1.6) 26.9 16.5

EBITDA (1.3) 1.3 13.1 12.3

수정 EPS** (15.6) (1.6) 26.9 16.5

비율 및 회전

ROE (%) 12.4 11.4 12.4 12.9

ROA (%) 4.6 4.1 4.6 5.0

ROIC (%) 12.3 11.1 12.2 12.3

순부채비율 (%) (6.1) 2.5 (5.4) (12.5)

이자보상배율 (배) 11.8 10.9 13.2 20.2

매출채권 회수기간 (일) 27.0 36.9 40.9 40.9

매입채무 결재기간 (일) 60.4 60.5 53.9 46.1

재고자산 보유기간 (일) 33.0 31.6 31.6 31.9

Valuations (배)

P/E** 15.6 14.2 10.2 8.7

P/B 1.7 1.4 1.2 1.0

EV/EBITDA 9.2 8.2 6.1 5.0

EV/EBIT 10.3 9.2 6.5 5.2

배당수익률 (보통, %) 0.9 0.9 0.9 0.9

2014. 4. 15

건설

8

현대산업

손익계산서

12월 31일 기준 (십억원) 2012 2013 2014E 2015E

매출액 3,334 4,217 4,669 4,875

매출원가 2,990 3,956 4,120 4,154

매출총이익 344 261 549 721

매출총이익률 (%) 10.3 6.2 11.8 14.8

판매 및 일반관리비 240 409 323 341

영업이익 103 (148) 226 380

영업이익률 (%) 3.1 (3.5) 4.8 7.8

순금융이익 (73) (61) (27) 14

순지분법이익 2 3 3 3

기타 8 (36) 1 1

세전이익 41 (242) 202 397

법인세 36 (41) 56 109

법인세율 (%) 87.1 16.8 27.5 27.5

순이익 5 (201) 146 288

순이익률 (%) 0.2 (4.8) 3.1 5.9

지배주주순이익 (0) (209) 152 298

비지배주주순이익 6 7 (5) (11)

영업순이익* (0) (209) 151 298

영업순이익률 (%) (0.0) (5.0) 3.2 6.1

EBIT 114 (181) 229 383

EBIT 이익률 (%) 3.4 (4.3) 4.9 7.9

EBITDA 154 (131) 279 430

EBITDA 이익률 (%) 4.6 (3.1) 6.0 8.8

EPS(지배주주, 원) (5) (2,768) 2,013 3,958

EPS(연결기준, 원) 70 (2,669) 1,941 3,817

수정 EPS (원)** (4) (2,773) 2,007 3,952

주당배당금 (보통, 원) 200 50 50 50

주당배당금 (우선, 원) 0 0 0 0

배당성향 (%) (4,080.7) (1.8) 2.4 1.2

현금흐름표

12월 31일 기준 (십억원) 2012 2013 2014E 2015E

영업활동에서의 현금흐름 (47) 252 166 347

순이익 5 (201) 146 288

유·무형자산 상각비 40 50 50 46

지분법평가손실 (이익) (2) (3) (3) (3)

Gross cash flow 206 173 220 317

순운전자본감소 (증가) (89) 240 (68) 17

기타 (81) (47) 0 (0)

투자활동에서의 현금흐름 (302) (35) 1,755 (50)

설비투자 (202) (62) 0 0

Free cash flow (248) 190 166 347

투자자산의 감소 (증가) (33) (20) 2 2

기타 (68) 47 1,753 (53)

재무활동에서의 현금흐름 195 (270) (628) (143)

차입금의 증가 (감소) 248 (252) (474) (130)

자본금의 증가 (감소) 0 0 0 0

배당금 (53) (17) (4) (4)

기타 0 (0) (150) (10)

현금증감 (155) (54) 1,293 154

기초현금 497 343 289 1,582

기말현금 343 289 1,582 1,736

참고: * 일회성 항목 제외

** 일회성 항목 제외, 완전 희석화 됨

자료: 삼성물산, 삼성증권 추정

대차대조표

12월 31일 기준 (십억원) 2012 2013 2014E 2015E

유동자산 4,746 4,461 4,096 4,269

현금 및 현금등가물 343 289 1,582 1,736

매출채권 317 306 344 360

재고자산 2,223 1,982 2,081 2,081

기타 1,864 1,885 89 93

비유동자산 1,892 1,960 1,953 1,955

투자자산 531 492 492 492

지분법증권 54 56 56 56

유형자산 894 871 824 780

무형자산 23 21 18 16

기타 444 576 619 667

자산총계 6,638 6,421 6,049 6,224

유동부채 2,551 2,737 2,220 2,120

매입채무 424 448 496 517

단기차입금 853 630 630 630

기타 유동부채 1,274 1,659 1,094 972

비유동부채 1,660 1,482 1,499 1,505

사채 및 장기차입금 1,173 988 988 988

기타 장기부채 487 494 511 517

부채총계 4,211 4,218 3,719 3,625

지배주주지분 2,352 2,122 2,255 2,535

자본금 377 377 377 377

자본잉여금 179 179 179 179

이익잉여금 1,881 1,661 1,809 2,104

기타 (84) (95) (110) (125)

비지배주주지분 76 81 75 65

자본총계 2,428 2,202 2,330 2,599

순부채 2,140 1,982 77 (211)

주당장부가치 (원) 31,655 28,554 30,400 34,232

재무비율

12월 31일 기준 2012 2013 2014E 2015E

증감률 (%)

매출액 (18.8) 26.5 10.7 4.4

영업이익 (74.2) 적전 흑전 68.3

세전이익 (86.0) 적전 흑전 96.6

순이익 (97.6) 적전 흑전 96.6

영업순이익* 적전 적지 흑전 96.9

EBITDA (95.6) 적전 흑전 53.9

수정 EPS** 적전 적지 흑전 96.9

비율 및 회전

ROE (%) 0.2 (8.7) 6.5 11.7

ROA (%) 0.1 (3.1) 2.3 4.7

ROIC (%) 0.3 (2.9) 6.8 10.6

순부채비율 (%) 88.1 90.0 3.3 (8.1)

이자보상배율 (배) 1.1 (2.2) 3.4 7.0

매출채권 회수기간 (일) 32.7 26.9 25.4 26.4

매입채무 결재기간 (일) 46.5 37.7 36.9 37.9

재고자산 보유기간 (일) 243.7 182.0 158.8 155.8

Valuations (배)

P/E** (5,053.7) (8.4) 13.6 7.4

P/B 0.7 0.8 0.9 0.9

EV/EBITDA 24.8 (28.5) 7.6 4.7

EV/EBIT 33.5 (20.7) 9.3 5.2

배당수익률 (보통, %) 0.7 0.2 0.2 0.2

2014. 4. 15

건설

9

대림산업

손익계산서

12월 31일 기준 (십억원) 2012 2013 2014E 2015E

매출액 10,253 9,847 10,051 10,764

매출원가 9,219 9,338 9,179 9,758

매출총이익 1,034 509 872 1,006

매출총이익률 (%) 10.1 5.2 8.7 9.3

판매 및 일반관리비 548 469 479 509

영업이익 486 40 393 497

영업이익률 (%) 4.7 0.4 3.9 4.6

순금융이익 (15) (29) (41) (59)

순지분법이익 45 57 47 17

기타 52 (48) 29 29

세전이익 560 (14) 429 485

법인세 159 (3) 103 116

법인세율 (%) 28.4 24.0 24.0 24.0

순이익 401 (10) 326 368

순이익률 (%) 3.9 (0.1) 3.2 3.4

지배주주순이익 391 (25) 319 361

비지배주주순이익 10 15 6 7

영업순이익* 386 (75) 298 339

영업순이익률 (%) 3.8 (0.8) 3.0 3.2

EBIT 575 15 470 544

EBIT 이익률 (%) 5.6 0.2 4.7 5.1

EBITDA 638 87 554 621

EBITDA 이익률 (%) 6.2 0.9 5.5 5.8

EPS(지배주주, 원) 10,133 (643) 8,277 9,357

EPS(연결기준, 원) 10,383 (268) 8,435 9,536

수정 EPS (원)** 9,995 (1,938) 7,709 8,789

주당배당금 (보통, 원) 500 100 100 100

주당배당금 (우선, 원) 550 150 150 150

배당성향 (%) 5.0 (16.3) 1.3 1.1

현금흐름표

12월 31일 기준 (십억원) 2012 2013 2014E 2015E

영업활동에서의 현금흐름 817 35 347 504

순이익 401 (10) 326 368

유·무형자산 상각비 62 72 84 77

지분법평가손실 (이익) (45) (57) (47) (17)

Gross cash flow 736 317 348 331

순운전자본감소 (증가) 136 (156) (27) 46

기타 (189) (161) 0 0

투자활동에서의 현금흐름 (333) (270) (380) (780)

설비투자 (155) (134) (134) (132)

Free cash flow 662 (100) 213 372

투자자산의 감소 (증가) (169) (267) 11 (33)

기타 (9) 132 (257) (615)

재무활동에서의 현금흐름 (331) 320 (471) 159

차입금의 증가 (감소) (290) 339 (1) 536

자본금의 증가 (감소) 0 0 0 0

배당금 (19) (4) (4) (4)

기타 (23) (15) (466) (373)

현금증감 152 86 (504) (117)

기초현금 1,325 1,477 1,563 1,059

기말현금 1,477 1,563 1,059 943

참고: * 일회성 항목 제외

** 일회성 항목 제외, 완전 희석화 됨

자료: 삼성물산, 삼성증권 추정

대차대조표

12월 31일 기준 (십억원) 2012 2013 2014E 2015E

유동자산 7,292 6,933 6,485 6,749

현금 및 현금등가물 1,477 1,563 1,059 943

재고자산 1,155 1,036 1,047 1,121

기타 4,661 4,334 4,378 4,685

비유동자산 3,714 3,850 4,119 4,503

투자자산 1,693 1,682 1,689 1,710

지분법증권 644 728 815 905

유형자산 1,517 1,402 1,460 1,523

무형자산 79 81 77 74

기타 425 685 893 1,197

자산총계 11,006 10,783 10,603 11,252

유동부채 4,779 4,460 3,439 3,196

매입채무 1,510 1,612 1,594 1,707

단기차입금 336 327 327 327

기타 유동부채 2,932 2,521 1,518 1,162

비유동부채 1,309 1,452 1,964 2,484

사채 및 장기차입금 827 979 1,515 2,051

기타 장기부채 483 473 449 432

부채총계 6,088 5,913 5,403 5,680

지배주주지분 4,779 4,714 5,038 5,403

자본금 219 219 219 219

자본잉여금 507 506 506 506

이익잉여금 4,005 3,961 4,277 4,634

기타 49 28 36 45

비지배주주지분 140 156 162 169

자본총계 4,919 4,870 5,200 5,572

순부채 (8) 235 736 1,387

주당장부가치 (원) 121,748 120,037 128,507 138,043

재무비율

12월 31일 기준 2012 2013 2014E 2015E

증감률 (%)

매출액 28.4 (4.0) 2.1 7.1

영업이익 11.1 (91.8) 891.3 26.5

세전이익 7.8 적전 흑전 13.1

순이익 5.5 적전 흑전 13.1

영업순이익* 29.2 적전 흑전 14.0

EBITDA 8.7 (91.3) 534.3 12.1

수정 EPS** 29.2 적전 흑전 14.0

비율 및 회전

ROE (%) 8.4 (0.2) 6.5 6.8

ROA (%) 3.7 (0.1) 3.0 3.4

ROIC (%) 7.1 0.6 5.0 5.4

순부채비율 (%) (0.2) 4.8 14.2 24.9

이자보상배율 (배) 7.2 0.2 5.7 5.7

매입채무 결재기간 (일) 51.6 57.9 58.2 56.0

재고자산 보유기간 (일) 45.1 40.6 37.8 36.8

Valuations (배)

P/E** 9.7 (46.8) 11.0 9.6

P/B 0.8 0.8 0.7 0.6

EV/EBITDA 5.4 39.9 6.9 7.2

EV/EBIT 6.0 229.7 8.1 8.2

배당수익률 (보통, %) 0.6 0.1 0.1 0.1

2014. 4. 15

건설

10

삼성엔지니어링

손익계산서

12월 31일 기준 (십억원) 2012 2013 2014E 2015E

매출액 11,440 9,806 8,613 8,393

매출원가 10,150 10,353 7,907 7,554

매출총이익 1,291 (547) 706 839

매출총이익률 (%) 11.3 (5.6) 8.2 10.0

판매 및 일반관리비 554 481 484 471

영업이익 737 (1,028) 222 368

영업이익률 (%) 6.4 (10.5) 2.6 4.4

순금융이익 (6) (16) (21) (1)

순지분법이익 11 8 9 9

기타 (16) 120 (16) (19)

세전이익 705 (917) 194 357

법인세 181 (209) 44 81

법인세율 (%) 25.6 22.7 22.7 22.7

순이익 524 (709) 150 275

순이익률 (%) 4.6 (7.2) 1.7 3.3

지배주주순이익 527 (707) 149 275

비지배주주순이익 (3) (2) 0 1

영업순이익* 539 (800) 149 275

영업순이익률 (%) 4.7 (8.2) 1.7 3.3

EBIT 711 (902) 214 358

EBIT 이익률 (%) 6.2 (9.2) 2.5 4.3

EBITDA 771 (829) 295 434

EBITDA 이익률 (%) 6.7 (8.5) 3.4 5.2

EPS(지배주주, 원) 13,180 (17,677) 3,731 6,872

EPS(연결기준, 원) 13,112 (17,716) 3,739 6,887

수정 EPS (원)** 13,486 (20,001) 3,729 6,870

주당배당금 (보통, 원) 3,000 818 0 0

주당배당금 (우선, 원) 0 0 0 0

배당성향 (%) 21.0 0.0 0.0 0.0

현금흐름표

12월 31일 기준 (십억원) 2012 2013 2014E 2015E

영업활동에서의 현금흐름 (199) (1,231) 375 344

순이익 524 (709) 150 275

유·무형자산 상각비 60 72 80 76

지분법평가손실 (이익) 29 17 0 0

Gross cash flow 885 (637) 249 368

순운전자본감소 (증가) (899) (370) 117 (19)

기타 (178) (206) 0 (0)

투자활동에서의 현금흐름 (174) 81 (162) (140)

설비투자 (208) (35) (37) 0

Free cash flow (406) (1,266) 338 344

투자자산의 감소 (증가) (55) 194 2 2

기타 89 (79) (126) (141)

재무활동에서의 현금흐름 259 990 121 475

차입금의 증가 (감소) 370 1,101 (665) 0

자본금의 증가 (감소) 0 0 0 0

배당금 (111) (111) 0 0

기타 0 0 786 475

현금증감 (124) (173) 334 680

기초현금 560 436 264 598

기말현금 436 264 598 1,277

참고: * 일회성 항목 제외

** 일회성 항목 제외, 완전 희석화 됨

자료: 삼성물산, 삼성증권 추정

대차대조표

12월 31일 기준 (십억원) 2012 2013 2014E 2015E

유동자산 4,188 4,266 4,450 5,191

현금 및 현금등가물 436 264 598 1,277

매출채권 968 1,081 861 839

재고자산 0 0 0 0

기타 2,783 2,921 2,991 3,075

비유동자산 1,486 1,663 1,682 1,670

투자자산 148 118 125 132

지분법증권 1 20 28 37

유형자산 733 715 685 624

무형자산 40 52 56 59

기타 565 777 815 856

자산총계 5,674 5,929 6,132 6,862

유동부채 3,554 4,277 4,408 4,932

매입채무 1,935 1,697 1,595 1,554

단기차입금 374 1,017 500 500

기타 유동부채 1,245 1,564 2,314 2,878

비유동부채 431 746 705 671

사채 및 장기차입금 0 422 422 422

기타 장기부채 431 324 283 249

부채총계 3,985 5,023 5,113 5,604

지배주주지분 1,688 907 1,019 1,258

자본금 200 200 200 200

자본잉여금 49 49 49 49

이익잉여금 1,776 958 1,108 1,382

기타 (337) (301) (338) (374)

비지배주주지분 1 (1) (1) 0

자본총계 1,689 906 1,019 1,258

순부채 (114) 1,215 229 (448)

주당장부가치 (원) 44,598 23,097 26,056 32,434

재무비율

12월 31일 기준 2012 2013 2014E 2015E

증감률 (%)

매출액 23.0 (14.3) (12.2) (2.6)

영업이익 17.6 적전 흑전 66.0

세전이익 2.6 적전 흑전 84.2

순이익 1.9 적전 흑전 84.2

영업순이익* 6.1 적전 흑전 84.2

EBITDA 16.8 적전 흑전 47.3

수정 EPS** 6.1 적전 흑전 84.2

비율 및 회전

ROE (%) 34.9 (54.6) 15.5 24.2

ROA (%) 9.7 (12.2) 2.5 4.2

ROIC (%) 32.4 (37.4) 13.7 22.6

순부채비율 (%) (6.7) 134.2 22.5 (35.6)

이자보상배율 (배) 35.9 (35.3) 6.6 14.9

매출채권 회수기간 (일) 31.9 38.1 41.2 37.0

매입채무 결재기간 (일) 60.4 67.6 69.7 68.5

재고자산 보유기간 (일) 0.0 0.0 0.0 0.0

Valuations (배)

P/E** 14.4 (4.9) 20.8 11.3

P/B 4.4 4.3 3.0 2.4

EV/EBITDA 9.9 (6.2) 11.3 6.1

EV/EBIT 10.8 (5.7) 15.5 7.4

배당수익률 (보통, %) 4.3 1.2 0.0 0.0

2014. 4. 15

건설

11

GS건설

손익계산서

12월 31일 기준 (십억원) 2012 2013 2014E 2015E

매출액 9,569 9,566 10,033 10,615

매출원가 8,804 9,945 9,295 9,750

매출총이익 765 (379) 738 864

매출총이익률 (%) 8.0 (4.0) 7.4 8.1

판매 및 일반관리비 589 556 578 612

영업이익 176 (935) 160 252

영업이익률 (%) 1.8 (9.8) 1.6 2.4

순금융이익 (25) (70) (116) (159)

순지분법이익 4 10 1 1

기타 56 34 63 113

세전이익 182 (993) 108 208

법인세 87 (166) 18 35

법인세율 (%) 47.8 16.7 16.7 16.7

순이익 95 (827) 90 173

순이익률 (%) 1.0 (8.6) 0.9 1.6

지배주주순이익 86 (828) 87 167

비지배주주순이익 9 1 3 6

영업순이익* 111 (834) 87 167

영업순이익률 (%) 1.2 (8.7) 0.9 1.6

EBIT 207 (923) 223 366

EBIT 이익률 (%) 2.2 (9.6) 2.2 3.5

EBITDA 312 (817) 330 477

EBITDA 이익률 (%) 3.3 (8.5) 3.3 4.5

EPS(지배주주, 원) 1,693 (16,239) 1,703 3,280

EPS(연결기준, 원) 1,862 (16,222) 1,760 3,391

수정 EPS (원)** 2,170 (16,355) 1,703 3,280

주당배당금 (보통, 원) 250 135 135 250

주당배당금 (우선, 원) 0 0 0 0

배당성향 (%) 14.4 0.0 7.7 7.4

현금흐름표

12월 31일 기준 (십억원) 2012 2013 2014E 2015E

영업활동에서의 현금흐름 170 (1,154) 263 156

순이익 95 (827) 90 173

유·무형자산 상각비 105 106 107 111

지분법평가손실 (이익) (4) (10) 0 0

Gross cash flow 459 (749) 202 (66)

순운전자본감소 (증가) (87) (322) (54) 64

기타 (207) (36) 0 0

투자활동에서의 현금흐름 (295) (65) (1,070) (1,563)

설비투자 (63) (22) (189) (231)

Free cash flow 107 (1,176) 75 (75)

투자자산의 감소 (증가) (5) 206 (80) (87)

기타 (227) (249) (801) (1,245)

재무활동에서의 현금흐름 58 1,645 (676) 1,600

차입금의 증가 (감소) 0 0 (550) 1,396

자본금의 증가 (감소) 0 0 0 0

배당금 (50) (13) 0 (7)

기타 108 1,658 (126) 211

현금증감 (62) 435 (1,482) 194

기초현금 1,492 1,430 1,866 383

기말현금 1,430 1,866 383 577

참고: * 일회성 항목 제외

** 일회성 항목 제외, 완전 희석화 됨

자료: 삼성물산, 삼성증권 추정

대차대조표

12월 31일 기준 (십억원) 2012 2013 2014E 2015E

유동자산 7,879 8,414 7,333 7,930

현금 및 현금등가물 1,430 1,866 383 577

매출채권 124 35 119 126

재고자산 869 499 524 554

기타 5,455 6,014 6,308 6,674

비유동자산 3,897 4,013 4,669 5,743

투자자산 760 769 837 911

지분법증권 24 32 32 32

유형자산 2,254 2,243 2,368 2,525

무형자산 221 195 171 154

기타 661 806 1,294 2,153

자산총계 11,776 12,427 12,003 13,673

유동부채 5,361 6,137 5,159 5,698

매입채무 1,327 1,382 1,421 1,503

단기차입금 501 702 984 1,380

기타 유동부채 3,533 4,052 2,754 2,815

비유동부채 2,486 3,131 3,600 4,557

사채 및 장기차입금 1,408 2,189 2,712 3,712

기타 장기부채 1,078 942 888 845

부채총계 7,847 9,268 8,759 10,256

지배주주지분 3,628 2,864 2,945 3,113

자본금 255 255 255 255

자본잉여금 159 159 159 159

이익잉여금 3,398 2,617 2,697 2,864

기타 (184) (167) (166) (165)

비지배주주지분 300 295 298 304

자본총계 3,928 3,159 3,243 3,417

순부채 937 2,250 3,176 4,370

주당장부가치 (원) 68,739 53,855 55,980 59,712

재무비율

12월 31일 기준 2012 2013 2014E 2015E

증감률 (%)

매출액 5.7 (0.0) 4.9 5.8

영업이익 (59.2) 적전 흑전 58.2

세전이익 (67.7) 적전 흑전 92.6

순이익 (77.8) 적전 흑전 92.6

영업순이익* (71.9) 적전 흑전 92.6

EBITDA (71.9) 적전 흑전 44.5

수정 EPS** (71.9) 적전 흑전 92.6

비율 및 회전

ROE (%) 2.4 (23.3) 2.8 5.2

ROA (%) 0.8 (6.8) 0.7 1.3

ROIC (%) 1.9 (14.4) 2.1 2.7

순부채비율 (%) 23.8 71.2 97.9 127.9

이자보상배율 (배) 2.7 (7.0) 1.4 2.1

매출채권 회수기간 (일) 7.4 3.0 2.8 4.2

매입채무 결재기간 (일) 56.9 51.7 51.0 50.3

재고자산 보유기간 (일) 26.0 26.1 18.6 18.5

Valuations (배)

P/E** 36.5 (2.4) 20.3 11.4

P/B 1.2 0.7 0.6 0.6

EV/EBITDA 16.0 (5.2) 14.9 13.1

EV/EBIT 24.0 (4.6) 22.1 17.1

배당수익률 (보통, %) 0.7 0.4 0.4 0.7

2014. 4. 15

건설

12

대우건설

손익계산서

12월 31일 기준 (십억원) 2012 2013 2014E 2015E

매출액 8,223 8,782 9,243 9,660

매출원가 7,404 8,442 8,356 8,719

매출총이익 820 340 888 941

매출총이익률 (%) 10.0 3.9 9.6 9.7

판매 및 일반관리비 474 585 397 386

영업이익 346 (245) 490 555

영업이익률 (%) 4.2 (2.8) 5.3 5.7

순금융이익 (94) (83) (113) (81)

순지분법이익 0 0 0 0

기타 (28) (496) 52 32

세전이익 228 (840) 430 507

법인세 55 (122) 118 139

법인세율 (%) 24.1 14.5 27.5 27.5

순이익 173 (718) 312 367

순이익률 (%) 2.1 (8.2) 3.4 3.8

지배주주순이익 177 (718) 311 367

비지배주주순이익 (4) (0) 0 0

영업순이익* 171 (719) 311 367

영업순이익률 (%) 2.1 (8.2) 3.4 3.8

EBIT 322 (753) 543 587

EBIT 이익률 (%) 3.9 (8.6) 5.9 6.1

EBITDA 373 (694) 605 646

EBITDA 이익률 (%) 4.5 (7.9) 6.5 6.7

EPS(지배주주, 원) 426 (1,727) 749 884

EPS(연결기준, 원) 416 (1,728) 750 884

수정 EPS (원)** 411 (1,729) 749 884

주당배당금 (보통, 원) 26 7 7 26

주당배당금 (우선, 원) 0 0 0 0

배당성향 (%) 0.0 0.0 0.9 2.9

현금흐름표

12월 31일 기준 (십억원) 2012 2013 2014E 2015E

영업활동에서의 현금흐름 (1,143) (505) 310 255

순이익 173 (718) 312 367

유·무형자산 상각비 51 59 62 59

지분법평가손실 (이익) 0 0 0 0

Gross cash flow 524 6 380 421

순운전자본감소 (증가) (1,558) (366) 42 (86)

기타 (57) (68) 0 0

투자활동에서의 현금흐름 67 274 400 (75)

설비투자 (56) (64) (37) (37)

Free cash flow (1,198) (570) 273 218

투자자산의 감소 (증가) 151 140 154 66

기타 (29) 198 283 (104)

재무활동에서의 현금흐름 752 252 (115) (121)

차입금의 증가 (감소) 0 0 1 0

자본금의 증가 (감소) 0 0 0 0

배당금 0 0 0 (3)

기타 752 252 (116) (118)

현금증감 (325) 21 595 60

기초현금 714 388 410 1,004

기말현금 388 410 1,004 1,064

참고: * 일회성 항목 제외

** 일회성 항목 제외, 완전 희석화 됨

자료: 삼성물산, 삼성증권 추정

대차대조표

12월 31일 기준 (십억원) 2012 2013 2014E 2015E

유동자산 6,717 6,949 7,192 7,426

현금 및 현금등가물 388 410 1,004 1,064

매출채권 2,672 3,088 3,081 3,220

재고자산 1,427 1,483 1,491 1,486

기타 2,230 1,969 1,616 1,655

비유동자산 3,143 3,173 3,065 3,042

투자자산 1,230 932 778 712

지분법증권 96 40 40 40

유형자산 698 698 682 669

무형자산 114 110 107 103

기타 1,101 1,433 1,498 1,557

자산총계 9,859 10,122 10,257 10,467

유동부채 4,157 4,757 5,038 5,351

매입채무 468 486 502 525

단기차입금 585 1,085 1,085 1,085

기타 유동부채 3,104 3,185 3,450 3,741

비유동부채 2,291 2,712 2,258 1,798

사채 및 장기차입금 1,435 1,412 899 385

기타 장기부채 856 1,300 1,359 1,413

부채총계 6,448 7,469 7,295 7,149

지배주주지분 3,353 2,596 2,905 3,261

자본금 2,078 2,078 2,078 2,078

자본잉여금 548 548 548 548

이익잉여금 885 182 490 847

기타 (158) (212) (212) (212)

비지배주주지분 58 57 57 58

자본총계 3,411 2,654 2,962 3,319

순부채 2,036 2,476 1,362 783

주당장부가치 (원) 7,885 6,050 6,810 7,686

재무비율

12월 31일 기준 2012 2013 2014E 2015E

증감률 (%)

매출액 17.1 6.8 5.3 4.5

영업이익 16.2 적전 흑전 13.2

세전이익 8.5 적전 흑전 17.9

순이익 (0.3) 적전 흑전 17.9

영업순이익* (4.5) 적전 흑전 17.9

EBITDA 6.7 적전 흑전 6.9

수정 EPS** (4.5) 적전 흑전 17.9

비율 및 회전

ROE (%) 5.1 (23.7) 11.1 11.7

ROA (%) 1.8 (7.2) 3.1 3.5

ROIC (%) 4.8 (4.1) 8.2 9.8

순부채비율 (%) 59.7 93.3 46.0 23.6

이자보상배율 (배) 2.4 (6.3) 3.7 4.9

매출채권 회수기간 (일) 116.8 119.7 121.8 119.0

매입채무 결재기간 (일) 25.6 19.8 19.5 19.4

재고자산 보유기간 (일) 54.2 60.5 58.7 56.2

Valuations (배)

P/E** 23.8 (4.7) 10.6 9.0

P/B 1.2 1.4 1.2 1.0

EV/EBITDA 16.3 (8.5) 7.7 6.3

EV/EBIT 18.9 (7.8) 8.6 7.0

배당수익률 (보통, %) 0.3 0.1 0.1 0.3

2014. 4. 15

건설

13

Compliance Notice

- 당사는 4월 14일 현재 삼성물산, 삼성엔지니어링와(과) 계열사 관계에 있습니다.

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2년간 목표주가 변경 추이

삼성물산 현대건설

현대산업 대림산업

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

12년 4월 12년 10월 13년 4월 13년 10월 14년 4월

(원)

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

12년 4월 12년 10월 13년 4월 13년 10월 14년 4월

(원)

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

12년 4월 12년 10월 13년 4월 13년 10월 14년 4월

(원)

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

180,000

12년 4월 12년 10월 13년 4월 13년 10월 14년 4월

(원)

2014. 4. 15

건설

14

2년간 목표주가 변경 추이

삼성엔지니어링 GS건설

대우건설

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

12년 4월 12년 10월 13년 4월 13년 10월 14년 4월

(원)

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

12년 4월 12년 10월 13년 4월 13년 10월 14년 4월

(원)

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

12년 4월 12년 10월 13년 4월 13년 10월 14년 4월

(원)

2014. 4. 15

건설

15

최근 2년간 투자의견 및 목표주가(TP) 변경

삼성물산

일 자 2012/4/16 7/19 11/2 11/22 2013/7/18 9/25 11/27

투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY★★★

TP (원) 101,000 90,000 79,000 70,000 72,000 80,000 88,000

현대건설

일 자 2012/5/17 7/19 10/27 11/22 12/6 2013/4/26 7/18 9/25 10/25 2014/1/26

투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY

TP (원) 85,000 78,000 81,000 78,000 82,000 78,000 80,000 77,000 75,000 72,000

현대산업

일 자 2012/6/19 7/21 10/12 2013/1/16 7/18 7/28 2014/1/8 2/10 4/15

투자의견 BUY BUY BUY HOLD HOLD HOLD BUY BUY BUY

TP (원) 29,000 27,000 25,000 24,000 28,000 21,000 30,000 35,000 39,000

대림산업

일 자 2012/4/16 7/19 11/5 11/22 2013/1/29 7/18 9/25 2014/1/8 1/24 4/15

투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY

TP (원) 164,000 148,000 106,000 89,000 105,000 109,000 131,000 128,000 108,000 102,000

삼성엔지니어링

일 자 2012/4/25 7/19 10/25 11/22 2013/4/16 7/18 9/25 10/20 11/27 2014/1/29 4/15

투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY

TP (원) 272,000 234,000 190,000 170,000 102,000 81,000 100,000 86,000 66,000 70,000 77,000

GS건설

일 자 2012/5/3 7/19 11/8 11/22 2013/2/8 4/10 7/18 9/25 12/12 2014/4/15

투자의견 BUY BUY BUY HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD

TP (원) 119,000 104,000 71,000 57,000 50,000 46,000 31,000 36,000 30,000 32,000

대우건설

일 자 2012/5/22 7/19 10/24 2013/4/25 7/18 9/25 2014/1/8 4/8

투자의견 BUY BUY HOLD HOLD BUY BUY HOLD HOLD

TP (원) 14,000 10,300 10,300 8,700 9,600 10,800 7,300 8,300

투자기간 및 투자등급: 삼성증권은 기업 및 산업에 대한 투자등급을 아래와 같이 구분합니다.

기업

BUY★★★ (매수★★★) 향후 12개월간 예상 절대수익률 30% 이상 그리고 업종 내 상대매력도가 평균 대비 높은 수준

BUY (매수) 향후 12개월간 예상 절대수익률 10% ~ 30%

HOLD (중립) 향후 12개월간 예상 절대수익률 -10%~ 10% 내외

SELL (매도) 향후 12개월간 예상 절대수익률 -10% ~-30%

SELL★★★ (매도★★★) 향후 12개월간 예상 절대수익률 -30% 이하

산업

OVERWEIGHT(비중확대) 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 5% 이상 상승 예상

NEUTRAL(중립) 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률과 유사한 수준(± 5%) 예상

UNDERWEIGHT(비중축소) 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 5% 이상 하락 예상