证券研究报告·上市公司深度 LED 照明新秀，隐形的高光莆股...

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证券研究报告·上市公司深度光学光电子

不一样的 LED照明新秀，隐形的高

成长标的

光莆股份成立于 1994 年，2017 年 4 月创业板上市，主营 LED 业

务（包括照明、封装、背光组件）、以及 FPC 的研发生产和销售。

公司不同于传统的 LED 照明企业，主要体现在三个方面：

①灯具代工，处于快速成长期。2016 年国际照明巨头退出国内市

场，而欧美市场又依赖于国内 LED 产业链的支持，给光莆等代工

企业带来机遇。公司为海外大厂提供 LED 灯具代工，客户包括安

达屋、朗德万斯、Acuity 等，LED 灯具占比 90%以上，而同行大

多聚焦国内市场、经销为主，且在近些年才开始从光源向灯具转

型。LED 灯具相比普通光源附加值高，目前渗透率仍低，2014 年

全球渗透率 5%，预计 2018 年达 28%、2022 年达 52%。

海外照明客户认证一般需 2-5 年，成为合格供应商后粘性极强，

目前公司在主要照明客户总采购额的占比基本都在 5%以内，可

发展空间巨大；公司原来以欧洲市场为主，18 年北美市场开拓卓

有成效，19 年重点拓展国内及亚太市场，值得期待。12-18 年 LED

照明业务复合增速接近 80%，预计仍将保持高速增长态势。

②LED 封装起家，发力红外传感器件封装，2018 年实现突破、呈

快速增长态势。公司传统的 LED 封装器件主要应用于显示屏信号

指示领域，主要客户为冠捷、富士康、LG 等全球前五大显示器制

造企业，毛利率显著高于同行。公司 1999 年以前即从事 LED 红

外遥控发射及接收器件的生产销售，具备一定的技术基础，近些

年开始发力红外光电传感器件封装，目前主要聚焦于活体指纹/

虹膜识别、红外交互智能平板等，18 年实现较大突破，预计将保

持高速增长。

③FPC 业务 2018 年破亿，步入发展快车道。2018 年 FPC 销售收

入 1.17 亿元，同比增长 34.6%，收入占比 15%；主要客户是京东

方（代工厂弘名、三迪等）、富士康、冠捷等，公司占京东方 6.5-17.3

寸 lightbar 面板 FPC 需求的 60%左右。公司销售裸片为主，故毛

利率较高（18 年超过 30%），远高于 SMT 同行。我们认为，伴随

手机（指纹识别、双摄三摄、OLED）和汽车（大屏应用、新能源

汽车）产业的升级，FPC 发展空间较大，未来公司业务有望逐渐

拓展至 LCM（包括 OLED）、手机电池、BMS 模组等领域。

2019 年公司完成股权激励授予，2019 年解锁条件是净利润增速

不低于 40%；同时 18 年年报中公司也提出 2019 年收入增速 50%、

净利润增速 40%以上的经营目标，高增长可期。

盈利预测：预计公司 2019-2021 年归母净利润分别达 1.77、2.40、

3.28 亿元，首次覆盖，给与“买入”评级。

风险提示：贸易摩擦

首次评级买入

秦基栗

[email protected]

021-68821600-850

执业证书编号：S1440518100011

陈萌

[email protected]

021-68821600-818

执业证书编号：S1440515080001 发布日期： 2019 年 05 月 30 日

当前股价： 14.36 元

主要数据

股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月

-11.6/-4.31 0.63/2.11 5.5/19.61

12 月最高/最低价（元） 24.02/9.91

总股本（万股） 18,298.3

流通 A 股（万股） 5,782.17

总市值（亿元） 26.28

流通市值（亿元） 8.3

近 3 月日均成交量（万） 412.32

主要股东

林瑞梅 29.8%

股价表现

-30%

-10%

10%

30%

50%

70%

2018

/5/3

0

2018

/6/3

0

2018

/7/3

1

2018

/8/3

1

2018

/9/3

0

2018

/10

/31

2018

/11

/30

2018

/12

/31

2019

/1/3

1

2019

/2/2

8

2019

/3/3

1

2019

/4/3

0

光莆股份创业板指

光莆股份(300632)

上市公司深度报告

光莆股份


目录

公司介绍——从 LED 封装起家的照明新秀 .......................................................................................................... 4

LED 照明业务——专注灯具、高增长可期 ........................................................................................................... 8

迎合产业链转移机遇，LED 灯具仍有较大渗透空间 ................................................................................... 8

驱动力：现有客户渗透率提升+新市场拓展 ............................................................................................... 10

同行对比：专注海外代工和灯具市场、处于高速成长期 .......................................................................... 13

LED 封装业务——红外光电传感器件封装打开新局面 ..................................................................................... 15

专注于显示器信号，发展平稳 ..................................................................................................................... 15

发力红外传感器件封装，打开新成长空间 ................................................................................................. 16

FPC 业务——规模破亿、步入发展快车道 ......................................................................................................... 19

伴随产业升级 FPC 行业发展空间巨大 ........................................................................................................ 19

公司 FPC 新领域业务拓展值得期待 ............................................................................................................ 23

进军医疗美容，布局大健康 ................................................................................................................................. 24

股权激励坚定成长信心 ......................................................................................................................................... 25

盈利预测 ................................................................................................................................................................. 26

图表目录

图表 1：光莆股份发展历史 ............................................................................................................................ 4

图表 2：公司主要产品 .................................................................................................................................... 4

图表 3：公司主要客户 .................................................................................................................................... 5

图表 4：公司 2018 年前五大客户 .................................................................................................................. 6

图表 5：2014-2018 年营业收入复合增速 38.5% ........................................................................................... 6

图表 6：LED 照明是公司主要收入来源 ......................................................................................................... 6

图表 7：经营活动现金流良好 ........................................................................................................................ 7

图表 8：毛利率和净利率较为稳定 ................................................................................................................ 7

图表 9：公司股权结构图（截至 2019Q1） ................................................................................................... 7

图表 10：公司 IPO 募投项目 .......................................................................................................................... 8

图表 11：LED 相关政策汇总.......................................................................................................................... 8

图表 12：我国 LED 行业总产值保持较快增长 .............................................................................................. 9

图表 13：照明应用在 LED 总产值中占比 82% .............................................................................................. 9

图表 14：通用照明在 LED 照明中占比接近 50% .......................................................................................... 9

图表 15：通用照明保持快速增长 .................................................................................................................. 9

图表 16：国际照明巨头纷纷退出国内照明市场 ........................................................................................ 10

图表 17：全球 LED 灯具照明市场渗透率仍不高 ........................................................................................ 10

图表 18：LED 照明业务 14-18 年复合增速 55% .......................................................................................... 11

图表 19：2018 年 LED 照明收入占比 60% ................................................................................................... 11

图表 20：安达屋和朗德万斯自交易以来保持增长态势............................................................................. 12

图表 21：美国照明收入占 LED 照明业务比重不断提升 ............................................................................ 12


光莆股份


图表 22：产品订单周期为 1-2 年 ................................................................................................................. 13

图表 23：国内同行发展情况 ........................................................................................................................ 13

图表 24：光莆 LED 灯具在 LED 照明业务中占比接近 100% ...................................................................... 14

图表 25：阳光照明 LED 照明业务历史发展情况 ........................................................................................ 14

图表 26：公司 LED 封装业务发展情况 ........................................................................................................ 15

图表 27：LED 显示屏信号指示灯示意图 ..................................................................................................... 15

图表 28：公司 LED 封装业务毛利率显著高于同行 .................................................................................... 15

图表 29：近些年国内信号指示市场规模保持平稳..................................................................................... 16

图表 30：预计全球信号指示市场保持稳定增长 ........................................................................................ 16

图表 31：2012-2020 年全球 LED 红外封装市场规模 .................................................................................. 16

图表 32：华欣电子 2014-2018 年营收情况 ................................................................................................. 17

图表 33：红外触控框示意图 ........................................................................................................................ 17

图表 34：立式广告机示意图 ........................................................................................................................ 18

图表 35：智能快递柜示意图 ........................................................................................................................ 18

图表 36：汇顶手机活体指纹识别 ................................................................................................................ 18

图表 37：智能门锁采用汇顶活体指纹识别方案 ........................................................................................ 18

图表 38：智能锁市场规模测算 .................................................................................................................... 19

图表 39：FPC 的优势 ..................................................................................................................................... 19

图表 40：PCB 市场逐渐向中国转移 ............................................................................................................. 20

图表 41：FPC 超百亿美金市场规模 ............................................................................................................. 20

图表 42：FPC 在 PCB 中占比约 20% ............................................................................................................. 20

图表 43：FPC 裸板与 FPC 模组示意图 ......................................................................................................... 20

图表 44：手机、平板和电脑是 FPC 三大应用领域 .................................................................................... 20

图表 45：2015-2020 年全球指纹手机出货量及渗透率 .............................................................................. 21

图表 46：2016-2019 年智能手机双摄渗透率 .............................................................................................. 21

图表 47：主要手机品牌双摄渗透情况 ........................................................................................................ 21

图表 48：预计全球 CMOS 出货量持续攀升 ................................................................................................ 21

图表 49：柔性和刚性 AMOLED 出货量（单位：亿片） ............................................................................ 22

图表 50：柔性 OLED 在手机触控面板占比持续提升 .................................................................................. 22

图表 51：智能手机单机 FPC 使用量 ........................................................................................................... 22

图表 52：不同车型汽车电子在整车中的占比 ............................................................................................ 22

图表 53：全球新能源乘用车保持高速增长态势 ........................................................................................ 22

图表 54：公司 FPC 业务收入规模 ................................................................................................................ 23

图表 55：公司 lightbar FPC 的产品实物图 ................................................................................................... 23

图表 56：国内主要 FPC 厂家情况（2018 年度） ...................................................................................... 23

图表 57：红蓝光治疗仪示意图 .................................................................................................................... 24

图表 58：红蓝光治疗示意图 ........................................................................................................................ 24

图表 59：光莆股份智能养老方案 ................................................................................................................ 25

图表 60：股权激励解除限售条件 ................................................................................................................ 25


光莆股份


公司介绍——从 LED 封装起家的照明新秀

光莆股份成立于 1994 年，2014 年 1 月在新三板挂牌上市，后转 A 股于 2017 年 4 月在创业板上市，公司主

营 LED 业务（包括照明、封装、背光组件）、以及 FPC 的研发、生产和销售。

1999 年及以前公司主要生产 LED 红外遥控发射及接收器件产品，销售给国内家电企业；2000 年以后公司

以 LED 封装业务为起点，进军显示器 LED 信号指示灯领域，开发出冠捷、富士康、LG 等知名显示器生产厂商客

户；围绕冠捷等客户的显示器产品从 CRT 到 LCD 的升级需求，于 2002 年开发 LCD 显示器 FPC 产品；2007 年又

开发了 LCD 显示器核心部件的背光模组及配套件产品。

2011 年公司进入 LED 照明领域，开发出 LED 平板灯具，2013 年以来先后成功开发了安达屋、GE、朗德万

斯、HUBBELL、昕诺飞（飞利浦）、Acuity 等照明行业国际知名客户，目前 LED 照明已成为公司第一大收入来源。

2018 年 6 月，公司完成对重庆军美医疗美容医院控股权的收购，布局医美产业，业务由 LED 照明向“大健康+

大消费”领域拓展。

图表 1：光莆股份发展历史

资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部

图表 2：公司主要产品

产品类型产品细分图例应用领域

LED灯具

LED 平板灯

家居、办公室、酒店、学校、医院、商场等照明

场所

LED 吸顶灯

LED封装 CHIP、TOP、DIP、

IR、UV 紫外等

显示器的功能指示及交互智能平板光感知、手

机、智能门锁、智能手环等

LED 背光模组及

配套件背光高反射胶框

显示器产品、汽车监视器等

1994

·公司成立

·主要生产 LED

红外遥控发射及

接收器件产品

2000 2002 2011 2013

·进军显示器

LED 信号指示灯

领域；开发出冠

捷、富士康、LG

等知名显示器生

产厂商客户

·开发 LCD 显

示器 FPC 产品

·收购重庆军美

医疗美容医院

51%股权，业务

由 LED 照明向

“大健康+大消

费”领域拓展

·开发了安达屋、

GE、朗德万斯等

照明行业国际知

名客户

2007

·开发 LCD 显

示器核心部件的

背光模组及配套

件产品

·进入 LED 照

明领域，开发出

LED 平板灯具

2018


光莆股份


背光高精密结构件

FPC FPC 裸板/模组

显示器、平板电脑、手机、仪器仪表等电子产品

智能物联硬件物联控制模组

智能照明、智能家居、智慧医养等


LED 照明业务以海外大客户直销为主，ODM/OEM 模式，客户包括安达屋、GE、朗德万斯、Acuity 等国际

知名品牌厂商，LED 封装、LED 背光模组及配套件、FPC 产品业务主要面向国内，也是主要采用直销模式，封装

客户包括冠捷、LG、富士康等全球前五大显示器生产厂商，FPC 客户主要是京东方和富士康。截至 2018 年，前

五大客户收入占比 58%，客户较为集中。

图表 3：公司主要客户

业务名称客户主要产品行业地位

LED照明

安达屋装修建材产品全球装修建材集团前三

GE 照明、电气设备、航空、工业、医

疗、金融等产品

2008-2018《财富》世界 500 强；

全球 100 大最有价值品牌第 12 名；

世界三大照明巨头之一

朗德万斯（原欧司

朗）照明产品原世界三大照明巨头之一

LED封装

冠捷电脑显示器、电视机全球最大显示器制造商之一；《商业周刊》全球信

息技术百强

LG 电子电器、化学能源、通信服务、

金融等产品

2011-2018《财富》世界 500 强；

韩国第二大集团公司

富士康电脑、通讯、消费性电子产 2008-2018《财富》世界 500 强

FPC 京东方（代工厂）显示器件、传感器件等显示面板总体出货量全球第一

富士康电脑、通讯、消费性电子产 2008-2016《财富》世界 500 强

资料来源：公司公告，公开资料，中信建投证券研究发展部


光莆股份


图表 4：公司 2018 年前五大客户

序号客户名称销售额（万元）占比

1 朗德万斯 18810.29 24.29%

2 冠捷 8984.08 11.60%

3 安达屋 8484.07 10.95%

4 Acuity 5056.98 6.53%

5 弘名集团 3729.14 4.81%

合计 45064.56 58.18%


随着 LED 照明业务的订单增长和新客户的不断拓展，公司收入利润保持高速增长。2014-2018 年公司营业收

入复合增速 38.5%，归母净利润复合增速 53.0%；今年一季度，公司实现营业收入 1.83 亿元，同比增长 57.61%，

归母净利润 2580 万元，同比增长 116.83%，维持高增长态势。

LED 业务作为公司主要收入来源，2018 年实现销售收入 6.0 亿元，同比增长 55.2%，占收入比重的 77%；LED

业务板块中 LED 照明是最主要的收入来源，在总收入中占比约 60%，LED 照明主要出口，因此公司 2018 年海外

收入占比约 67%。

公司经营现金流稳健，历年经营活动现金流净额占净利润的比重基本保持在 80%以上，2018 年公司经营活

动现金流量净额 0.99 亿元，同比增长 108.8%，占净利润比重为 82.6%。公司综合毛利率基本保持在 30%左右，

净利率在 10%-15%，毛利率近两年大幅波动主要是受到人民币汇率波动的影响。

图表 5：2014-2018 年营业收入复合增速 38.5% 图表 6：LED 照明是公司主要收入来源

资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部

2.10 2.61

3.21

4.95

7.75

0.22 0.31 0.43 0.52 1.19

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

2014 2015 2016 2017 2018

营业收入（亿元）归母净利润（亿元）

营业收入yoy 归母净利润yoy

FPC15%

医疗4%

其他3%

照明60%

封装11%

背光7%

LED78%


光莆股份


图表 7：经营活动现金流良好图表 8：毛利率和净利率较为稳定

资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部

公司控股股东和实际控制人为林瑞梅、林文坤，二人为兄妹关系，各持有公司 29.80%和 29.69%的股份，另

外林文坤通过控股子公司恒信宇投资间接持有公司股份。董事长林瑞梅本科毕业于南京工学院半导体物理与器

件专业，高级工程师，历任厦门半导体一厂技术研发员、华联电子研发人员等职，具有丰富的光电子行业经验。

图表 9：公司股权结构图（截至 2019Q1）


公司 IPO 上市的募集资金用于扩产、建设研发中心和补充流动资金，其中 LED 照明扩产项目于 2018 年 6 月

30 日达到预定可使用状态。截至 2018 年末，扩产和研发中心项目投资进度均达到 100%，LED 照明产能 537 万

个，产能利用率达 91%，随着公司的高速增长，产能的进一步扩张迫在眉睫。

0.34

0.60

0.33

0.48

0.99

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

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160%

180%

200%

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

2014 2015 2016 2017 2018

经营活动产生的现金流量净额（亿元）占净利润比重

31.0% 32.0% 31.4%28.8%

32.8%

9.9%11.9%

13.4%

10.6%

15.5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

2014 2015 2016 2017 2018

毛利率净利率

林瑞梅

29.80%

林文坤

29.69%

恒信宇投资

5.47%

林文美

2.35%

其他

32.69%

光莆股份

65.28%

爱谱生电子香港光莆光莆显示丰泓照明光莆照明哈夭德

75% 100% 100% 100% 100% 100%

25%

Alight

100%

Boost

100%

军美医院

51%


光莆股份


图表 10：公司 IPO 募投项目

序号项目名称项目总投资（万元）拟募集资金投入（万元）投资进度

1 LED 照明产品扩产项目 13,224.27 11,436.47 100%

2 研发中心建设项目 3,791.70 3,270.64 100%

3 补充流动资金 3,000.00 3,000.00 100%

合计 20,015.97 17,707.11 -


LED 照明业务——专注灯具、高增长可期

迎合产业链转移机遇，LED 灯具仍有较大渗透空间

随着全球各国对节能减排的关注、LED 产品成本和价格的下降，2010 年以来 LED 逐渐渗透照明市场。自 2003

年开始，多级主管部门集中出台了多项支持本行业发展的政策。2017 年 7 月发布的《半导体照明产业“十三五”

发展规划》提出半导体照明（包含材料、器件和应用等全产业链）市场规模从 2015 年的 4245 亿元增至 2020

年的 1 万亿，复合增速 18.7%；LED 功能性照明产值从 1552 亿元增至 2020 年的 5400 亿元，复合增速 28.3%。

图表 11：LED 相关政策汇总

政策时间内容

“十五”攻关计划 2003 年 6 月成立国家半导体照明工程协调领导小组，紧急启动国家半导体照明工程

《国家中长期科学和技术发展规划纲要

2006-2020 年》 2006 年 2 月

“高效节能、长寿命的半导体照明产品”被列入中长期规划第一重点领域(能

源)的第一优先主题(工业节能)

- 2006 年 10 月 “十一五”863 计划“半导体照明工程”重大项目正式启动

《“十一五”城市绿色照明工程规划纲

要》 2007 年 9 月

以 2005 年底为基数，年城市照明节电目标 5%；到 2010 年，城市照明中高

效节能灯具的应用率达 85%以上

- 2008 年 12 月发改委启动《中国逐步淘汰白炽灯、加快推广节能灯行动计划》编制工作

《半导体照明节能产业发展意见》 2009 年 9 月

到 2015 年，半导体照明节能产业产值年均增长率在 30%左右，功能性照明

达到 20%左右，液晶背光源达到 50%以上，景观装饰等产品市场占有率达

到 70%以上

“十二五”规划 2011 年 3 月提升 LED 芯片发光效率、强化白光 LED 专利布局、加速制定 LED 照明标

准

《国家“十二五”科学和技术发展规划》 2011 年 7 月 2015 年白光发光二极管的发光效率达到国际同期先进水平，半导体照明占

据国内通用照明市场 30%以上份额，产值预期达到 5000 亿元

《中国逐步淘汰白炽灯路线图》 2011 年 10 月 2016 年将全面禁止各种瓦数的白炽灯市面销售。

《半导体照明科技发展“十二五”专项

规划》 2012 年 5 月

到 2015 年，LED 照明产业规模达 5000 亿元，LED 照明产品占通用照明的

30%；推动中国半导体照明产业进入世界前三强；80%芯片国有化，成本降

至 1/5

《“十三五”国家战略性新兴产业发展规

划》 2016 年 11 月推动半导体照明关键技术研发和产业化


光莆股份


《半导体照明产业“十三五”发展规划》 2017 年 7 月

到 2020 年，我国形成一家以上销售额突破 100 亿元的 LED 照明企业，培育

1~2 个国际知名品牌，10 个左右国内知名品牌；半导体照明产业整体产值

在 2020 年达一万亿元，LED 功能性照明产值达 5400 亿元，LED 照明产品销

售额占整个照明电器行业销售总额的比例达 70％

资料来源：公开资料，中信建投证券研究发展部

作为我国重点支持产业之一，根据家半导体照明工程研发及产业联盟的数据，2017 年我国 LED 行业总产值

（包括封装、外延、应用三大部分）达到 6538 亿元，同比增长 25.35%，近些年行业增速都保持在 20%以上；LED

照明在 LED 产业中占比最大，80%左右，2017 年产值达 5343 亿元，同比增长 24.7%。LED 照明中通用照明是最

大的细分领域，占比接近 50%；随着通用照明市场规模的增长，近些年市场增速逐渐放缓，2017 年通用照明市

场 2551 亿元，同比增长 25%，增速相比上年下降 6.5pct。

图表 12：我国 LED 行业总产值保持较快增长图表 13：照明应用在 LED 总产值中占比 82%

资料来源：国家半导体照明工程研发及产业联盟，中信建投证券

研究发展部


研究发展部

图表 14：通用照明在 LED 照明中占比接近 50% 图表 15：通用照明保持快速增长


研究发展部


研究发展部

LED 产业的上游的芯片和中游的封装市场已经走向集中，芯片生产商三安光电、华灿光电形成寡头垄断，

封装行业马太效应明显，木林森、国星光电、鸿利智汇也逐渐走向集中。LED 照明属于产业链的下游，进入壁

垒不高、行业分散、竞争激烈，在利润空间被持续挤压的背景下，国际照明巨头飞利浦、GE 在 2016 年纷纷退

12001560

1920

2576

3507

4245

5216

6538

0%

5%

10%

15%

20%

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30%

35%

40%

0

1000

2000

3000

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5000

6000

7000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

我国LED行业总产值（亿元） yoy

封装规模

15%

外延芯片

3%

应用规模

82%

汽车照明

1.4%

通用照明

47.7%

景观照明

15.0%

显示屏应用

规模

13.6%

背光应用

9.6%

信号及指示

1.7% 其他

11.0%

190300

439

696

1145

1551

2040

2551

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

通用照明总产值（亿元） yoy


光莆股份


出中国市场，转而聚焦于欧美等其他市场以及新技术的研发；而中国拥有完善的 LED 产业链和性价比优势，因

此国际巨头纷纷采取与国内企业合作代工生产的方式，这也是光莆等代工企业的机遇所在。

图表 16：国际照明巨头纷纷退出国内照明市场

公司前五大客户占比

飞利浦 2016 年 5 月，飞利浦照明在中国的全资子公司“飞利浦灯饰制造(深圳)”宣布提前解散；2016 年 12 月，飞

利浦将其 LED 照明部门 Lumileds 的 80.1%股权以 15 亿美元售予美国私募公司，重心转往医疗和先进照明产品

欧司朗 2016 年 7 月，欧司朗将独立运营的照明业务公司朗德万斯（Ledvance）以 4 亿欧元出售给木林森联合竞购体

GE 2016 年 11 月，GE 照明终止在亚洲和拉丁美洲的所有直接商业活动

雷士照明（国内企业） 2019 年 5 月 14 日晚，雷士照明表示：正在对其中国区业务进行战略评估，并正与有限数量之潜在投资者进行

磋商，以出售大部分中国区业务，并持续扩张海外业务

资料来源：公司公告，公开资料，中信建投证券研究发展部

一般而言，通用照明根据器件类型主要可分为光源和灯具两大类，LED 光源在 LED 产业发展的初期最先渗

透，随着 LED 产业的技术进步和消费升级，LED 照明的发展已不再单纯追求光效，消费者对外观设计、功能体

验的要求越来越高，LED 灯具逐渐成为市场主流，灯具定制化程度高，相比普通光源附加值高，未来 LED 灯具

产品将成为 LED 照明应用领域发展的主要推动力，这也是公司主要的营收来源之一。

目前全球 LED 灯具照明市场渗透率仍不高，未来发展空间较大。根据 Strategies Unlimited 的数据，2012 年

全球 LED 灯具的市场渗透率还不到 1%，至 2014 年渗透率达到 5%，整体占有率仍较低，预计 LED 灯具从 2014

年到 2022 年将保持平均 11%的年增长量，2018 年 LED 灯具渗透率将上升到 28%，至 2022 年将达到 52%。

图表 17：全球 LED 灯具照明市场渗透率仍不高

资料来源：Strategies Unlimited，中信建投证券研究发展部

驱动力：现有客户渗透率提升+新市场拓展

公司的 LED 照明产品以灯具为主，主要有几大系列：LED 面板灯、LED 吸顶灯、LED 厨卫灯和灯盘等。LED

面板灯产品是公司照明灯具的主打产品，核心技术之一是导光板网点的光学设计，保证出光效率和均匀度。公

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

2012 2014 2018 2022

全球LED灯具照明市场渗透率


光莆股份


司通过 ODM/OEM 方式将产品直接销售至国际知名品牌厂商等终端客户，公司与安达屋、GE、朗德万斯、Acuity

等海外终端客户签订合同或订单，采用 FOB 贸易方式销售。

自从 2011 年涉足 LED 照明产业，公司 LED 照明保持高速增长，2014-2018 年实现了 55%的复合增速，现已

成为公司第一大收入来源。一方面公司在安达屋、朗德万斯等重要客户的销售金额持续提升，另一方面公司在

北美和亚太市场持续开拓，新客户的增量也较为可观。

图表 18：LED 照明业务 14-18 年复合增速 55% 图表 19：2018 年 LED 照明收入占比 60%

资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部

对于存量客户而言，黏性极强，且可渗透空间还很大。公司客户开发周期较长，需要申请通过 CE、UL 等欧

美主要市场的产品认证，并再通过上述大客户的商务接触、客户审厂到多品种批量供货等 11 个流程，一般需历

时 2-5 年，成为其合格供应商之后，与客户粘性较大，销售产品种类、数量及金额均较为稳定或快速增长。

2013 年公司成功开发安达屋，交易金额从 2014 年的 1181 万元增长至 2018 年的 8484 万元，2016 年成功开

发客户欧司朗（朗德万斯），交易金额从 2016 年的 1909 万元增长至 2018 年的 18810 万元，2018 年开拓 Acuity

当年即实现 5000 多万元的收入。另外，公司 2017 年开拓 HUBBELL、欧普，2018 年开拓飞利浦（昕诺飞），未

来有望实现较快增长。

目前公司在主要照明客户总采购额的占比基本都在 5%以内，可发展空间较大。目前公司与主要客户的交易

金额占客户对外采购总额的比重仍较低，我们认为，在国外照明巨头向国内寻求代工生产趋势下，客户采购金

额有望逐年提升。

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

LED照明业务收入（亿元） yoy

LED照明

60%LED封装

11%

LED背光模组及

配件

6%

FPC

15%

其他

8%


光莆股份


图表 20：安达屋和朗德万斯自交易以来保持增长态势


增量市场方面，新市场的开拓持续为照明业务的增长提供动力。公司 2016-2017 年成立北美区销售渠道，

2017 年美国地区照明收入占 LED 照明的业务比重超 30%，2018 年超 40%，增长迅速；公司在 19 年开始重点拓

展国内市场和亚太市场，欧普照明是 2017 年开拓的高增长客户，预计将实现较快增长。

图表 21：美国照明收入占 LED 照明业务比重不断提升


产品非标，大客户新品订单需提前研发，研发认证周期 1-2 年。公司提供定制化的产品服务，对于海外大

客户而言，公司订单一般流程为：大客户先提出需求，公司根据需求开发产品；设计完成后，设计样交由客户

验证；验证合格后，客户会对公司进行品质、管理等体系的评鉴；评鉴合格后，公司将最终样交由客户进行可

靠性验证；最终样验证合格后，交由第三方认证机构进行 ERP、CE、UL、CCC 等国际或国内认证，其中 ERP 认

证实验时间需要约 6000 小时（10 个月）；取得相应的认证证书后，公司才会根据具体的销售订单进行生产销售。

整套流程走完所需时间在 1 年半左右，因此对于大客户的新产品订单，未来一至两年的收入具有可预见性。

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

20,000

2014 2015 2016 2017 2018

安达屋朗德万斯

7.7%

14.3%10.8%

32.2%

44.7%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

2014 2015 2016 2017 2018

美国照明收入占LED照明业务比重


光莆股份


图表 22：产品订单周期为 1-2 年


同行对比：专注海外代工和灯具市场、处于高速成长期

经营模式上，光莆以海外代工为主，与阳光照明最为相近。佛山照明、欧普照明、雷士照明、三雄极光均

以国内销售为主，且以经销模式为主，前五大客户占比佛山 18.5%、欧普仅 10.8%、三雄 15.67%。光莆与阳光

照明海外收入占比均超过 80%（注：光莆股份海外占比计算剔除了 FPC 等业务），阳光照明同样为海外大厂代工，

代工客户包括飞利浦、GE、东芝、LG 等，前五大客户收入占比接近 50%。

图表 23：国内同行发展情况

公司海外销售占比销售模式前五大客户占比

光莆股份 86% 外销代工为主 58.2%

阳光照明 81% 外销代工为主 47.6%

佛山照明 43% 外销代工为主、国内经销为主 18.5%

欧普照明 11% 经销为主 10.8%

雷士照明 26% 经销为主 -

三雄极光 0.75% 经销为主 15.67%

资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部。

注：光莆股份海外收入占比的计算剔除了 FPC 等业务

产品类型上，光莆专注 LED 灯具，部分同行以 LED 光源起家、近些年才逐步向灯具转型。截至 2018 年公

司灯具产品在照明业务中的收入占比高达 96%。而同行的阳光照明、佛山照明灯均在近些年从光源向灯具转型，

阳光照明在 2018 年年报中提出“通过几年努力，实现灯具与光源收入比例达到 2:1”。

客户提出需求产品研发客户验证体系评鉴

客户可靠性验证第三方认证下订单交付产品


光莆股份


图表 24：光莆 LED 灯具在 LED 照明业务中占比接近 100%


近些年阳光照明 LED 照明业务逐年提升，而节能灯业务逐渐萎缩。光莆 LED 照明业务目前的收入体量处于

阳光照明 12-13 年的水平，2012-2015 年阳光照明 LED 照明业务从 3.6 亿元增至 31.1 亿元，复合增速高达 185%，

对标阳光照明，可预期未来几年随着大客户的持续渗透和新领域的拓展，光莆的照明业务将保持高速增长态势。

图表 25：阳光照明 LED 照明业务历史发展情况

资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部

69.7%

88.0%85.8%

91.4%

96.4%

50%

55%

60%

65%

70%

75%

80%

85%

90%

95%

100%

2014 2015 2016 2017 2018

LED照明业务中灯具占比

170%

65%

92%

18% 23%14%

0%

20%

40%

60%

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100%

120%

140%

160%

180%

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10

20

30

40

50

60

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

LED光源及灯具产品营收（亿元） yoy


光莆股份


LED 封装业务——红外光电传感器件封装打开新局面

专注于显示器信号，发展平稳

公司 LED 封装业务 2012-2017 年复合增速 7%，保持较为平稳的增长态势；2018 年，LED 封装业务销售收入

8217 万元，同比增长 34.4%，收入占比 10.6%，增长提速主要是由于新增 LED 红外器件封装产品，这块会在下

面章节详细论述。公司传统的 LED 封装器件主要应用于显示屏信号指示领域，主要客户为冠捷、富士康、LG 等

全球前五大显示器制造企业，最终运用于应用于惠普、戴尔、LG、联想、索尼、夏普、宏基等品牌电脑显示器

的信号指示。

图表 26：公司 LED 封装业务发展情况图表 27：LED 显示屏信号指示灯示意图

资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部

公司 LED 封装业务体量不大，但毛利率显著高于同行。一方面显示器信号指示领域大客户对品质要求较高，

不良率要求低于 20PPM（百万分之二十）。公司与主要大客户签署了品质保证协议，其中与 LG 签订的品质要求

为不良率低于 5PPM，处于国际较高水平，且产品如未达标，处罚条款严苛。另一方面，客户的价格敏感性较低，

公司 LED 信号指示封装产品具有体积小、发光方向特定、待机功耗小、可靠性高等特点，相较于显示器产品信

号指示封装器件的价格占比不到千分之一，客户对于其采购价格敏感性较低。

图表 28：公司 LED 封装业务毛利率显著高于同行

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

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2,000

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4,000

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7,000

8,000

9,000

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

LED封装业务收入（万元） yoy

0%

5%

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15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

2012 2013 2014 2015 2016 2017

光莆股份国星光电鸿利智汇木林森


光莆股份



根据国家半导体照明工程研发及产业联盟的数据，我国 LED 信号指示市场规模 14-17 年保持在 90 亿元左右

的市场规模，公司的相关业务规模近些年也保持在五六千万左右的水平；另根据 Strategies Unlimited 的数据，

2016 年全球 LED 封装产业规模超过 150 亿美金，其中信号指示领域 22 亿美元，占比 14%；预计至 2021 年信号

指示领域规模将达到 32 亿美元，占比 16%。我们预计公司 LED 封装业务销售收入将保持较为平稳的发展势头。

图表 29：近些年国内信号指示市场规模保持平稳图表 30：预计全球信号指示市场保持稳定增长


研究发展部

资料来源：Strategies Unlimited，中信建投证券研究发展部

发力红外传感器件封装，打开新成长空间

除了传统的信号指示 LED 封装，公司开始发力光电传感器件，主要从事光电传感发射器和接收器件的封装，

可应用于红外触控、指纹识别、虹膜识别等领域。2018 年实现 2200 万左右的销售收入，正式取得突破。红外

封装器件其实是公司起家的业务，1999 年以前公司即主要从事 LED 红外遥控发射及接收器件产品的生产和销售，

下游为家电企业，后来受 98 年金融危机影响，从 2000 年开始转型于付款准时、信誉好、品质要求高的显示器

领域。

图表 31：2012-2020 年全球 LED 红外封装市场规模

资料来源：IHS，Strategies Unlimited，中信建投证券研究发展部

6572

8287 89 90 90 91

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

信号及指示市场（亿元）

22.1 24.4 25.8 27.3 28.8 31.7

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

2016 2017 2018 2019 2020 2021

显示屏汽车手机信号指示照明其他

5.1 5.1 5.6 5.6

6.2 6.7

7.3 7.9 7.9

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

LED红外封装市场规模（亿美元）


光莆股份


公司的超小型化可见光及红外传感 CHIPLED，目前主要有两大应用场景，红外交互智能平板和活体指纹/虹

膜识别。

交互智能平板是可以实现触摸书写的交互智能硬件产品，广州华欣主要从事交互智能平板触摸框的研发、

生产、销售，公司可为其提供红外发射和接收器。华欣是三盛教育的控股子公司，主要客户包括希沃、鸿合、

三星、夏普、富士康等智能交互平板厂商。2018 年华欣实现营业收入 2.78 亿元，同比增长 18.48%，净利润 4117

万元，同比下降 11.13%。

图表 32：华欣电子 2014-2018 年营收情况图表 33：红外触控框示意图

资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部资料来源：网络，中信建投证券研究发展部

随着教育信息化投入的不断增加，教学用交互智能平板的普及率提升较快。根据奥维睿沃的数据，2018 年

教育电子白板（包括液晶式交互智能平板和投影式电子白板两大类）市场销量规模接近 125 万台（同比增长 3.4%），

销售额 201 亿元（同比增长 9.5%）；其中液晶式交互智能平板销量 97.6 万台，销售额 154.4 亿元，同比增速分

别为 10.7%、9.5%，华欣在国内液晶式教育白板市场的市场占有率超过 50%。

会议室是另一大主战场，呈现快速增长态势。根据奥维睿沃数据，2018 年中国会议平板销量 25.4 万台，同

比增长 151%，销售额 54.8 亿元，同比增长 167%。教育市场更偏向集中招标采购，而会议平板销售主体更偏向

零售，整体售价更高，会议市场的崛起对教育电子白板市场无疑是有力的补充。

除了教育和会议室这两大主要的交互式运用场景以外，红外触摸屏的应用领域还包括商场/酒店的广告机、

智能快递柜、多媒体展厅等等。相比于电容式触摸屏，红外触摸屏具备较强的性价比优势，特别是在户外环境

下，红外触控的耐操性更加凸显。我们预计，红外触摸屏所对应的光学传感器的市场规模超过 2 亿元，年复合

增速超过 20%。

1.09

1.52

2.27 2.35

2.78

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

0

0.5

1

1.5

2

2.5

3

2014 2015 2016 2017 2018

华欣收入规模（亿元） yoy


光莆股份


图表 34：立式广告机示意图图表 35：智能快递柜示意图

资料来源：网络，中信建投证券研究发展部资料来源：网络，中信建投证券研究发展部

现今活体识别技术正逐渐成为市场主流，旨在防止伪造和窃取他人的生物特征用于身份认证。活体识别系

统可通过红外线判断接收的特征信息是否来自有生命的个体，被广泛运用于手机指纹识别、门锁指纹识别、活

体虹膜识别等领域，未来发展空间广阔。

汇顶科技全球首创应用于移动终端的活体指纹检测技术，将电容指纹传感器、光学检测传感器集成到一颗

芯片中，通过指纹、血液以及心率信号来验证用户指纹信息，从而起到识别并拒绝假指纹的作用。2018 年 10

月，国内智能家居品牌大华乐橙在北京发布 K2 蓝牙智能门锁，汇顶也为其独家提供活体指纹识别方案。

图表 36：汇顶手机活体指纹识别图表 37：智能门锁采用汇顶活体指纹识别方案

资料来源：公司官网，中信建投证券研究发展部资料来源：公司官微，中信建投证券研究发展部

指纹智能门锁解决了随身携带钥匙不便且存在丢失可能性的困扰，同时智能化的操作平台可将多指纹录入

系统而无需准备多把钥匙，智能门锁渠道钥匙的趋势已经逐渐显现。根据鲸准研究院数据，截至 2018 年 6 月，

欧美家庭智能锁渗透率 35%，日韩 60%，中国仅 5%，空间巨大；预计 2018 至 2020 年，我国智能门锁的市场规

模将分别达到 204、304、416 亿元，复合增长率达到 43%。


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图表 38：智能锁市场规模测算

2017 年 2018 年 2019 年 2020 年

家庭智能锁总销量（万把） 600 1225 2075 3125

家庭智能锁行业规模（亿元） 90 184 270 375

公寓锁年销量（万把） 200 460 844 1068

公寓锁市场规模（亿元） 10 21 34 41

智能锁总销量（万把） 800 1685 2919 4193

智能锁总市场规模（亿元） 100 204 304 416

行业规模增速 104% 48% 37%

资料来源：鲸准研究院，中信建投证券研究发展部

FPC 业务——规模破亿、步入发展快车道

伴随产业升级 FPC 行业发展空间巨大

印制电路板（PCB）是在通用基材上按预定设计形成点间连接的印制板，起到连接及信号传输的作用，素有

“电子产品之母”之称。按柔软度划分，PCB 又可分为刚性印制电路板、挠性印制电路板（FPC）和刚挠结合印

制电路板。FPC 具有配线密度高、重量轻、厚度薄、可折叠弯曲、三维布线等优势，顺应电子产品智能化、便

携化发展趋势，近些年成为 PCB 中增速较快的重要品类。

图表 39：FPC 的优势

绝缘厚度薄 2，可大幅降低封装尺寸和封装重量，大幅降低组装成本；

容易实现三维布线，有效降低布线的占用空间，实现电子线路的高密度化、精细化和功能化；

在狭小空间进行大量布线时具有更高的可靠性和机动性，特别是在需要反复弯曲的场合，FPC具有更长的弯曲寿命


21 世纪以来 PCB 产业逐渐向中国转移。2010-2017 年间，欧美 PCB 产值市场份额从 12.2%降至 8%，日本市

场份额从 19.4%降至 8.9%，而中国市场份额从 38.4%提升至 50.5%，成为增速最快的地区。目前亚洲地区 PCB 产

值已超过全球的 90%，其中中国和东南亚地区增长最快。


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图表 40：PCB 市场逐渐向中国转移

资料来源：Prismark，中信建投证券研究发展部

FPC可分为裸片和 SMT 模组两种类型，SMT模组是在裸片上通过表面贴装把电子元器件贴合在 FPC裸片上，

典型厂家是弘信电子。根据 Prismark 的数据，全球 FPC 市场规模超 100 亿美金，在 PCB 产值的占比逐渐提升至

20%左右，国内 FPC 市场约占全球的一半；手机、平板和电脑是 FPC 最主要的应用领域，合计占比超 60%。

图表 41：FPC 超百亿美金市场规模图表 42：FPC 在 PCB 中占比约 20%

资料来源：Prismark，中信建投证券研究发展部资料来源：Prismark，中信建投证券研究发展部

图表 43：FPC 裸板与 FPC 模组示意图图表 44：手机、平板和电脑是 FPC 三大应用领域

38.4% 39.8% 39.8% 43.8% 45.5% 47.4% 50.0% 50.5%

19.4% 17.4% 16.6% 12.5% 11.7% 10.4% 9.7% 8.9%

30.0% 31.3% 32.6% 34.4% 33.7% 33.4% 31.7% 32.6%

4.7% 4.6% 4.3% 3.9% 3.9% 3.8% 3.6% 3.3%7.5% 6.9% 6.6% 5.4% 5.2% 5.1% 5.1% 4.7%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

中国日本亚洲（除中国日本）欧洲及其他美洲

71 7568

8292

101113 115 118

109 114126

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

0

20

40

60

80

100

120

140

FPC全球市场规模（亿美元） yoy

14.9%

17.3%16.5%

15.6%16.6%

18.1%

19.9%20.0%

21.3%

20.1% 20.6%

20.9%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016E2017E2021E

FPC占PCB比重

裸板

模组

智能手机

37%

平板

16%

PC

9%

消费类电子

14%

功能手机

3%

其他

21%

智能手机平板 PC 消费类电子功能手机其他


光莆股份


资料来源：网络，中信建投证券研究发展部资料来源：Prismark，中信建投证券研究发展部

以手机为例看 FPC 发展前景：

智能手机中大量使用 FPC 用于零件和主板的连接，比如显示模组、指纹模组、摄像头模组、天线、振动器

等等，随着指纹识别的持续渗透、摄像头向双摄三摄的升级、以及 OLED 的运用，FPC 的使用量会持续增加。

根据旭日大数据的统计，2017 年全球指纹手机的出货量约为 9.4 亿部，渗透率 61%（同比+18pct），指纹模

组在中低端手机还有发展空间，预计未来渗透率会持续提升。随着双摄、三摄的逐渐普及摄像头模组未来成长

空间仍较大，2017 年双摄渗透率超 20%，预计 2019 年达 45%左右，华为手机是双摄的坚定推动者，17 年双摄

出货量占比超 50%，VIVO 苹果紧随其后；根据 IC Insights 的数据，2017 年 CMOS 图像传感器销售额达到 115 亿

美元（+9%），2016-2021 年，CMOS 图像传感器市场规模复合年均增长率在 8.7%左右。

图表 45：2015-2020 年全球指纹手机出货量及渗透率图表 46：2016-2019 年智能手机双摄渗透率

资料来源：旭日大数据，中信建投证券研究发展部资料来源：旭日大数据，中信建投证券研究发展部

图表 47：主要手机品牌双摄渗透情况图表 48：预计全球 CMOS 出货量持续攀升

品牌双摄手机渗透率

华为（包含荣耀） 52.68%

Vivo 41.89%

苹果 35.04%

OPPO 22.55%

小米 16.75%

LG 13.48%

三星 2.62%

资料来源：旭日大数据，中信建投证券研究发展部资料来源：IC Insights，中信建投证券研究发展部

2017 年开始 OLED 被大量应用于智能手机中，同时随着华为、三星可折叠手机的发布，未来可折叠手机将

推升柔性 AMOLED 的需求量。根据 IHS 的数据，2018 年柔性 AMOLED 出货量预计达到 1.8 亿片，比 2015 年的

4650 万片增加了 3 倍，预计至 2020 年出货量达 3.36 亿片，占 AMOLED 出货量的 50%以上。在智能手机领域，

2017 年柔性 On-Cell AMOLED 出货量 9630 万，同比增加 154%，占比 6.3%；iphoneX 采用了 GF2 OLED 面板，

On-cell+GF2 的 AMOLED 合计出货量占比在 2017 年达到 9.9%，预计这一比重在 2022 年约 30%。

0%

10%

20%

30%

40%

50%

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0

2

4

6

8

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14

16

2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E

出货量（亿部）渗透率

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

2016 2017 2018E 2019E

智能手机双摄渗透率

104.65 115.11

159.40

0

10

20

30

40

50

60

70

80

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

CMOS销售额（亿美元）出货量（亿颗）


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图表 49：柔性和刚性 AMOLED 出货量（单位：亿片）图表 50：柔性 OLED 在手机触控面板占比持续提升

资料来源：IHS，中信建投证券研究发展部资料来源：IHS，中信建投证券研究发展部

目前主流的智能手机 FPC 使用量在 10-15 片，苹果 X 的用量甚至超 20 片，结合上文分析，我们认为随着产

品升级未来单机 FPC 使用量还会呈现逐渐提升的趋势。苹果和三星少有采购国内供应商的 FPC 产品，而 HOV 面

对国内供应商已有所开放，未来存在较大进口替代空间。苹果 FPC 供应商主要是日本、台湾和美国本土供应商，

三星主要是韩国本土供应商，HOV 除了日台厂商外，也会从国内供应商采购，如景旺电子和弘信电子。

图表 51：智能手机单机 FPC 使用量

iphone4 iphone5S iphone7 iphone8 iphoneX 三星 HOV

单机 FPC 用量（片） 10 13 15 17 21 12-13 10-12

资料来源：Prismark，中信建投证券研究发展部

FPC 在汽车领域同样存在巨大空间，可用于动力电池、车载显示模组、传感器、车灯等多个场景。新能源

汽车的电子化水平要远高于传统燃油车，传统线束模式接插点多、重量大，不符合新能源汽车轻量化的发展趋

势，FPC 是降低工艺复杂度、减重和节约成本的优化选择；随着新能源汽车的发展，车用 FPC 发展前景广阔，

根据乘联会数据，2018 年全球新能源乘用车销量达 202 万台，同比增长 66%。

图表 52：不同车型汽车电子在整车中的占比图表 53：全球新能源乘用车保持高速增长态势

资料来源：中国产业信息网，中信建投证券研究发展部资料来源：乘联会，中信建投证券研究发展部

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

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3.5

4.0

4.5

2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E

刚性AMOLED 柔性AMOLED 柔性占比

0%

10%

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2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E

In-cell TFT LCD On-cell TFT LCD

On-cell AMOLED:Rigid On-cell AMOLED:Flexible

GFF GF2

Others

15%

28%

47%

65%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

紧凑型车中高档轿车混合动力轿车纯电动轿车

汽车电子在整车中的占比

76

121

202

50%

55%

60%

65%

70%

75%

80%

-

50

100

150

200

250

2016 2017 2018

全球新能源乘用车销量（万辆） yoy


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公司 FPC 新领域业务拓展值得期待

公司的 FPC 收入占比不高，但近些年呈现稳健增长趋势。2014 年开始 FPC 业务逐渐回暖，14-18 年复合增

速 28.2%，2018 年 FPC 实现销售收入 1.17 亿元，同比增长 34.6%，收入占比 15%。公司 FPC 主要客户是京东方

（代工厂弘名、三迪等）、富士康等，供给京东方的 FPC 应用于背光 Lightbar，公司占京东方 6.5-17.3 寸 lightbar

面板需求的 60%左右。

图表 54：公司 FPC 业务收入规模图表 55：公司 lightbar FPC 的产品实物图

资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部资料来源：公司资料，中信建投证券研究发展部

裸片为主，毛利率较高。SMT 的柔性电路板由于需要加贴电子元器件，电子元器件价格较裸片价值量高很

多，因此 SMT 的 FPC 毛利率较低。光莆股份以销售裸片为主，2018 年 FPC 业务毛利率超过 30%，远高于同行的

弘信电子，弘信以 SMT 为主。

图表 56：国内主要 FPC 厂家情况（2018 年度）

公司 FPC 收入（亿元）同比增速 FPC 毛利率

光莆股份 1.17 34.60% 30.87%

弘信电子 13.39 46.53% 11.26%

景旺电子 13.18 34.37% 23.46%


公司目前以京东方 Lightbar 为主，未来有望逐渐拓展至 LCM、手机电池、动力电池等领域。公司已开发出

智能手机电池锂离子保护板，通过研究柔性线路板线路设计及电镀工艺与内阻线型关系、槽孔焊接、叠构优化

组合等关键技术，持续提升产品的可靠性；2019 年公司将重点开发 OLED 柔性显示屏应用相关的 FPC 的精细线

路设计技术和工艺技术，以及新能源汽车电池管理系统模组 FPC。

0.32

0.58

0.43

0.470.58

0.87

1.17

-40%

-20%

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1.2

1.4

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

FPC收入规模（亿元） yoy


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进军医疗美容，布局大健康

公司制定了“大健康+大消费”的长期发展战略，多次、积极深入调研医美行业发展现状和医美行业公司运

营模式，确定逐步布局“医美”作为实施“大健康+大消费”战略的重要路径。

公司于 2018 年 5 月投资设立了全资子公司厦门哈夭德企业管理有限公司，用于发展医学美容大健康项目；

2018 年 6 月，公司以自有资金 3978 万元收购重庆军美医疗美容医院 51%股权，军美医院是重庆市卫生局批准

的一级整形美容专科医院，具备开展三级及三级以下整形手术资质，现设有整形外科、皮肤美容科、微整形科、

口腔科等科室。

军美医院股权出让方承诺，军美医院在 2018-2020 年税后净利润分别不低于 450 万元、750 万、850 万， 2018

年军美并表收入 3397 万元，毛利率高达 67.8%，实际税后净利 453.5 万元，达到承诺金额。

LED 与医美的协同效应主要体现在两个方面：

①LED 红蓝光可用于皮肤治疗。采用高纯度、高功率密度的红光、蓝光对皮肤进行照射，可以起到消炎杀

菌、祛痘嫩肤等功效。公司研发了可应用于大健康领域的 LED 抗抑郁灯具和可应用于医疗美容服务领域的 LED

美容灯具及智能物联硬件，借助军美的平台能够实现产品的落地，并进一步向消费者推广 LED 有机美容的理念。

图表 57：红蓝光治疗仪示意图图表 58：红蓝光治疗示意图

资料来源：网络，中信建投证券研究发展部资料来源：网络，中信建投证券研究发展部

②除了诊疗器械之外，公司成熟的智能灯具、智能开关、智能插座等产品可向医院场景渗透，甚至叠加整

合智能软件平台为医疗美容、医疗养老等客户提供智能照明、智能物联硬件、智慧监护及智慧客房的整体解决

方案。截至 2018 年报告期末，拟用于智慧医养及智慧客房（病房）的产品已基本布局完成，2019 年将建立应

用示范项目，开展与行业龙头客户的合作，进行系列化推广。


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图表 59：光莆股份智能养老方案

资料来源：公司资料，中信建投证券研究发展部

股权激励坚定成长信心

2019 年 2 月，公司发布股权激励草案，5 月授予完成，共授予限制性股票 233.5 万股，占授予完后总股本

的 1.53%，股权激励限售期 3 年（2019-2021）。

2019 年解锁条件是净利润增速不低于 40%；同时 2018 年年报中公司也提出 2019 年收入增速 50%、净利润

增速 40%以上的经营目标，2019 年高增长预期比较明确。以 2018 年净利润为基数，2020 和 2021 年净利润增速

分别不低于 80%、120%，对应同比增速约 29%、22%。

图表 60：股权激励解除限售条件

解除限售期解除限售比例业绩考核目标

第一个解除限售期 40% 以 2018 年净利润为基数，2019 年净利润增长率不低于 40%

第二个解除限售期 30% 以 2018 年净利润为基数，2020 年净利润增长率不低于 80%

第三个解除限售期 30% 以 2018 年净利润为基数，2021 年净利润增长率不低于 120%



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盈利预测

预计公司 2019-2021 年归母净利润分别达 1.77、2.40、3.28 亿元，首次覆盖，给与“买入”评级。

财务和估值数据摘要

单位:百万元 2016A 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E

营业收入 320.55 495.40 774.51 1175.79 1628.28 2236.12

增长率(%) 22.93% 54.54% 56.34% 51.81% 38.48% 37.33%

归属母公司股东净利润 43.03 52.28 118.55 176.73 240.36 328.40

增长率(%) 38.28% 21.51% 126.76% 49.07% 36.01% 36.63%

每股收益(EPS) 0.235 0.286 0.648 0.966 1.314 1.795

每股股利(DPS) 0.000 0.051 0.041 0.116 0.158 0.215

每股经营现金流 0.180 0.260 0.542 1.245 1.204 1.663

销售毛利率 31.43% 28.77% 32.81% 31.48% 29.76% 28.60%

销售净利率 13.42% 10.55% 15.52% 15.33% 15.02% 14.89%

净资产收益率(ROE) 15.09% 10.17% 19.01% 22.62% 24.29% 25.99%

投入资本回报率(ROIC) 14.89% 17.81% 39.24% 40.71% 57.41% 66.83%

市盈率(P/E) 61.07 50.26 22.16 14.87 10.93 8.00

市净率(P/B) 9.21 5.11 4.21 3.36 2.66 2.08

股息率(分红/股价) 0.000 0.004 0.003 0.008 0.011 0.015

报表预测

利润表 2016A 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E

营业收入 320.55 495.40 774.51 1175.79 1628.28 2236.12

减: 营业成本 219.79 352.89 520.37 805.69 1143.67 1596.63

营业税金及附加 4.76 6.48 6.83 9.41 11.72 14.20

销售费用 15.89 22.88 42.57 60.55 72.30 89.44

管理费用 34.65 50.75 27.36 35.27 41.20 49.87

研发费用 - - 34.71 51.56 71.12 97.15

财务费用 -0.72 11.03 -8.15 0.85 1.67 0.76

资产减值损失 2.95 3.63 8.20 7.30 9.13 11.13

加: 投资收益 0.07 8.87 3.01 6.00 6.81 7.32

公允价值变动损益 0.00 0.00 -6.72 -3.24 -4.50 -3.30

营业利润 43.31 56.61 138.91 207.91 279.78 380.95

加: 其他非经营损益 6.71 2.27 -1.34 -0.48 0.36 0.51

利润总额 50.02 58.88 137.57 207.44 280.14 381.46

减: 所得税 6.99 6.60 17.40 27.14 35.65 48.56

净利润 43.03 52.28 120.18 180.30 244.49 332.90

减: 少数股东损益 0.00 0.00 1.63 3.57 4.13 4.51


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归属母公司股东净利润 43.03 52.28 118.55 176.73 240.36 328.40

资产负债表 2016A 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E

货币资金 50.37 220.31 495.69 544.46 622.41 753.77

应收和预付款项 134.70 167.57 312.46 407.15 500.30 608.17

存货 46.69 55.04 75.30 95.22 117.56 142.05

其他流动资产 2.95 9.22 46.70 85.23 73.14 85.05

长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

投资性房地产 15.54 14.97 19.80 5.50 10.00 14.50

固定资产和在建工程 197.92 197.04 195.82 202.65 209.21 206.53

无形资产和开发支出 13.94 13.48 49.07 53.30 53.10 52.90

其他非流动资产 7.55 10.41 13.04 14.89 16.20 17.46

资产总计 469.66 688.03 1207.88 1408.40 1601.93 1880.43

短期借款 22.00 30.00 306.19 240.37 125.00 34.25

应付和预收款项 93.51 111.68 229.80 327.13 417.49 504.35

长期借款 24.50 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

其他负债 44.47 32.11 43.23 50.88 56.88 60.78

负债合计 184.48 173.79 579.22 618.38 599.37 599.38

股本 86.85 115.80 150.54 182.98 182.98 182.98

资本公积 40.98 189.10 154.36 124.25 121.14 106.14

留存收益 157.35 209.34 318.60 474.06 685.57 974.56

归属母公司股东权益 285.17 514.24 623.50 781.29 989.69 1263.68

少数股东权益 0.00 0.00 5.16 8.73 12.86 17.37

股东权益合计 285.17 514.24 628.66 790.02 1002.56 1281.05

负债和股东权益合计 469.66 688.03 1207.88 1408.40 1601.93 1880.43

现金流量表 2016A 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E

经营性现金净流量 32.94 47.53 99.23 227.88 220.36 304.24

投资性现金净流量 -19.45 -24.66 -78.81 -135.28 -96.71 -129.55

筹资性现金净流量 7.31 153.38 164.67 -35.22 -40.49 -48.55

现金流量净额 20.82 171.02 183.90 57.38 83.16 126.14

资料来源：中信建投证券研究发展部

1


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分析师介绍秦基栗：上海财经大学会计硕士，南京大学财务管理学士，2016 年加入中信建投证券，

重点关注高端制造以及并购重组策略研究。2016 年“新财富”最佳分析师中小市值研

究入围，2017 年“新财富”最佳分析师中小市值研究第三名。

陈萌：本科毕业于武汉大学，硕士毕业于复旦大学，2013 年加入中信建投证券研究发

展部，现任研究发展部海外前瞻组首席分析师，中小市值首席分析师，从事 A 股研究

6 年，海外市场研究 1 年，擅长把握新兴产业边际改善投资机会及产业跨界研究，2017、

2015 年“新财富”中小市值研究第三名、2016 年“新财富”中小市值研究入围奖。

研究服务保险组

张博 010-85130905 [email protected]

郭洁 -85130212 [email protected]

郭畅 010-65608482 [email protected]

张勇 010-86451312 [email protected]

高思雨 010-8513-0491 [email protected]

张宇 010-86451497 [email protected]

北京公募组

朱燕 85156403 [email protected]

任师蕙 010-8515-9274 [email protected]

黄杉 010-85156350 [email protected]

赵倩 010-85159313 [email protected]

杨济谦 010-86451442 [email protected]

杨洁 010-86451428 [email protected]

创新业务组

高雪 -86451347 [email protected]

杨曦 -85130968 [email protected]

黄谦 010-86451493 [email protected]

王罡 021-68821600-11 [email protected]

上海销售组

李祉瑶 010-85130464 [email protected]

黄方禅 021-68821615 [email protected]

戴悦放 021-68821617 [email protected]

翁起帆 021-68821600 [email protected]

李星星 021-68821600-859 [email protected]

范亚楠 021-68821600-857 [email protected]

李绮绮 021-68821867 [email protected]

薛姣 021-68821600 [email protected]

许敏 021-68821600-828 [email protected]

深广销售组

张苗苗 020-38381071 [email protected]

XU SHUFENG 0755-23953843

[email protected]

程一天 0755-82521369 [email protected]

曹莹 0755-82521369 [email protected]

廖成涛 0755-22663051 [email protected]

陈培楷 020-38381989 [email protected]

2


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评级说明

以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准。

买入：未来 6 个月内相对超出市场表现 15％以上；

增持：未来 6 个月内相对超出市场表现 5—15％；

中性：未来 6 个月内相对市场表现在-5—5％之间；

减持：未来 6 个月内相对弱于市场表现 5—15％；

卖出：未来 6 个月内相对弱于市场表现 15％以上。

重要声明

本报告仅供本公司的客户使用，本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，

也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更，且本报告中的资料、意见和预测均仅反映本报告发

布时的资料、意见和预测，可能在随后会作出调整。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参

考，不构成投资者在投资、法律、会计或税务等方面的最终操作建议。本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建

议做任何担保，没有任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺。投资者应自主作出投资决策并

自行承担投资风险，据本报告做出的任何决策与本公司和本报告作者无关。

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