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인터넷/게임 (OVERWEIGHT) 게임업종 이슈 점검 Vol. 2: IP전쟁

2015.10.22

IP는 게임의 차별성을 높여주는 가장 확실한 광고수단

유명 IP의 가치는 갈수록 높아질 전망

IP 딜리버리 기업들의 희소성이 부각될 것

Recommendations 기준일: 2015년 10월 21일 IP는 게임의 차별성을 높여주는 가장 확실한 광고수단

게임 업종 내 경쟁이 심화되는 가운데, IP (Intellectual Property, 지적재산권)는 게임의

성공률을 높여주는 가장 확실한 광고수단으로 각광받고 있다. 신규 게임 간 차별성이

떨어지고, 마케팅 경쟁이 과열되는 상황 속에서 IP의 보유 유무는 게임의 성패를

좌우하는 중요한 요소이다. 유명 IP를 확보한 게임은 원작 IP의 인지도를 이용해 마케팅

비용을 절감할 수 있는 동시에 퍼블리셔의 리스크를 줄일 수 있다.

유명 IP의 가치는 갈수록 높아질 전망

중국에서 ‘전민기적’의 흥행을 시작으로 IP를 활용한 게임의 성공사례가 우후죽순

생겨나고 있다. 국내외 게임기업들은 이미 캐릭터, 웹툰, 온라인게임 등 다양한 종류의

IP를 활용한 게임을 활발하게 출시하고, 인지도가 높은 IP를 확보하기 위해 노력

중이다. IP 비즈니스의 확장성을 감안하면 특히 세계적으로 인지도가 높은 IP의 가치가

더욱 부각될 것으로 기대한다.

IP 딜리버리 기업들의 희소성 부각될 것

중국의 유명 게임기업들은 한국 시장에 우회상장하여 IP확보의 전진기지를 설립 중이다.

‘도탑전기’로 유명한 롱투게임즈, ‘마스터탱커1, 2’를 서비스한 로코조이가 대표적이다.

한국의 상장 자회사가 한국의 IP를 확보하여 중국 모회사로 전달하거나, 중국에서

성공을 거둔 게임을 한국으로 역수입하여 퍼블리싱하는 사업모델을 가지고 있다.

룽투게임즈와 로코조이 모두 대표게임의 성공신화를 이어가야 하는 부담이 있고,

한국의 유망 IP를 확보해 게임을 성공시켜야 하는 동인이 강하다. 만약 두 회사를 통한

퍼블리싱 게임이 중국에서 성공한다면 룽투코리아와 로코조이인터내셔널은 한국 유망

IP의 중국 진출을 중개해주는 독특한 포지셔닝을 가져가게 될 것이다.

위메이드 (112040) 투자의견: BUY (유지)

현재주가: 46,200원 목표주가: 82,000원 (유지)

웹젠 (069080) 투자의견: Not Rated

현재주가: 30,350원 목표주가: N/A

룽투코리아 (060240) 투자의견: Not Rated


로코조이 (109960) 투자의견: Not Rated


I. Focus Charts 4

II. Executive Summary 5

III. Investment Points 6

1. 왜 IP비즈니스인가? 6

2. 기존 IP 활용 비즈니스 성공사례 10

3. IP 비즈니스 모델 14

Company analysis 오류! 책갈피가 정의되어 있지 않습니다.

위메이드 (112040) 21

웹젠 (069080) 24

룽투코리아 (060240) 27

로코조이 (109960) 30

Appendices – Peers Comparison 33

인터넷/게임 (OVERWEIGHT)

4

I. Focus Charts

모바일게임 IP 수익배분구조 - 유명 IP를 활용한 게임은 이용자에게 친숙하게 다가갈 수 있다는

점에서 성공 확률을 높일 수 있음

- IP 보유기업은 IP 판매를 통해 안정적인 수익을 창출할 수 있음

- IP 딜리버리 업체들은 기업 간 IP를 수출하는 과정에서 계약에

도움을 주는 등 중간자 역할을 담당함

자료: KB투자증권

IP의 높은 확장성 - 블리자드의 대표 RTS 게임인 ‘워크래프트’는 2000년대 가장 활

발하게 활용된 IP임

- ‘워크래프트’의 세계관을 계승하는 MMORPG ‘월드오브워크래

프트’가 글로벌 히트를 기록한 데 이어, 카드게임인 ‘하스스톤’은

현재 블리자드 내 매출액 기여도가 가장 높은 게임 중 하나로 부

상함

- ‘워크래프트’ 내 유즈맵세팅 인게임 형태로 개발된 ‘도타 올스타

즈’는 향후 ‘도타 2’ (AOS), ‘도탑전기’ (모바일 RPG), ‘히어로즈

오브더스톰’ (AOS) 등 다양한 장르의 게임에 활용됨


웹젠의 성공사례 - 웹젠은 IP 라이선싱과 퍼블리싱 분야에서 모두 성공을 거둔 대표

적인 케이스

- 중국에서 ‘뮤’의 IP를 활용한 웹게임 ‘대천사지검’, 모바일게임

‘전민기적’이 연달아 성공을 거둠

- 웹젠은 ‘전민기적’을 한국으로 역수입해 퍼블리싱하면서 매출액

상위권에 진입

- 전민기적의 국내외 성공에 힘입어 웹젠의 기업가치는 큰 폭으로

상승했고, IP 비즈니스의 선두주자로 거듭남

자료: App Annie, KB투자증권

모바일 게임 매출

(퍼블리셔)

IP 딜리버리

IP 수수료

앱 마켓앱 개발 업체

IP 보유 업체

외주개발

워크래프트

월드오브

워크래프트

도타

하스스톤

도타2

도탑전기

히어로즈오브

더스톰

0

5

10

15

20

2514년12월 15년02월 15년04월 15년06월 15년08월 15년10월

전민기적- 중국 iOS뮤오리진- 한국 iOS뮤오리진- 한국 구글플레이

(위)

인터넷/게임

(OVERWEIGHT)

5

II. Executive Summary

최근 게임 기업들은 IP 확보를 위한 전쟁 중이라고 해도 과언이 아니다. 게임 업종 내 경쟁이

심화되는 가운데 IP는 게임의 성공률을 높여주는 가장 확실한 수단 중 하나로 각광받고 있다.

게임 개발에 유명 IP를 활용할 경우 원작의 세계관과 스토리를 계승할 수 있기 때문에 이용

자에게 친숙하게 다가갈 수 있고, 게임 개발비용을 절감할 수 있다는 장점이 있다. 경쟁이 치

열한 시장에서 성공 가능성은 높이고, 실패에 대한 위험부담은 낮출 수 있다. 이미 국내외 게

임 기업들은 온라인게임, 캐릭터 IP, 웹툰 등 다양한 분야의 IP를 활용하면서 성공을 거둔 바

있고, 유명 IP를 활용한 게임들은 출시 전부터 이용자들의 관심을 모은다.

IP의 중요성과 파급력

‘뮤’의 IP를 활용한 모바일게임 ‘전민기적’이 중국에서 매출액 1위를 기록하면서 IP에 대한

관심이 높아지게 되는 계기가 되었다. IP가 각광받는 가장 큰 이유는 게임산업 경쟁이 치열해

지는 과정에서 인지도를 높일 수 있기 때문이다. IP 보유업체의 경우 IP 판매를 통해 안정적

인 수수료수익을 얻을 수 있다는 장점이 있다. IP를 활용한 게임이 중국에서 다수 흥행을 거

두면서 개발사와 IP 보유업체가 모두 win-win하는 비즈니스 모델이 생겨나기 시작했다. 게

임 개발사들이 글로벌 원빌드 출시를 선호하는 게임 제작 환경 속에서 세계적으로 통할 수

있는 IP의 확보가 더욱 중요해지고 있는 시점이다.

IP를 활용한 비즈니스모델

1) 유명 IP를 보유한 기업들은 IP 라이선스 계약을 통해 매출액의 일정 부분을 RS (revenue

share) 형태로 수취한다.

2) 국내외 유명 게임 개발사들은 이미 자체적으로 보유하거나, 라이선싱을 확보한 IP를 활용

해 게임을 활발하게 출시 중이며, IP를 활용해 성공을 거둔 게임을 수입해 퍼블리싱하는 경우

도 있다.

3) IP 딜리버리 기업들은 국내 IP의 해외 진출 시 IP가 가치를 인정받을 수 있도록 수요자와

공급자를 연결해주는 중간자 역할을 담당한다.


6

III. Investment Points

1. 왜 IP비즈니스인가?

1) IP의 파급력은 콘솔게임 산업에서 확인

콘솔 게임 업종은 이미 성숙기에 접어들어 2015년부로 모바일게임 시장에 추월당할 것으로

전망된다. 콘솔게임 산업은 반세기 남짓한 역사동안 수많은 M&A가 있어왔고, 2000년대에

들어서는 소수의 대기업들과 일부 인디게임 개발사들만이 남게 되었다. 2015년 기준 콘솔게

임 판매량 상위권에는 Warner Bros., 닌텐도, EA, 소니 등 대기업들이 전체 판매량의 70%

이상을 장악하고 있는 상황이다. 게임 콘솔 제작업체는 소니 (플레이스테이션), 마이크로소프

트 (Xbox), 닌텐도 (Wii, 3DS)로 압축되었다.

2015년 콘솔게임 퍼블리셔별 MS 비교

2015년 콘솔게임 제조업체 MS 비교

자료: VGChartz, KB투자증권

주: 상위 20개 게임 판매량 기준


Warner

Bros, 29.4

Rockstar

Games,

7.8 Nintendo,

16.9

Electronic

Arts,

13.2

Sony, 12.7

Activision,

4.5

기타, 15.4

(%)

Nintendo,

32.9

Sony, 49.4

Microsoft,

17.7

(%)

콘솔게임 산업은 이미 소수 기업

위주로 재편됨

인터넷/게임

(OVERWEIGHT)

7

2015년 콘솔게임 판매량을 보면 유명 IP들이 시장을 장악하다시피 한 것을 확인할 수 있다.

‘배트맨 아캄 나이트’와 같이 만화 IP를 활용한 게임도 있고, ‘모탈컴뱃X’와 같이 20여년에

걸쳐 꾸준히 시리즈로 출시되고 있는 게임도 있다. 판매량 상위 10개 게임 중 시리즈로 제작

되지 않은 게임은 단 2개에 불과하며, 그마저도 닌텐도와 소니가 각각 제작한 게임이다. 시장

성장이 제한적인 가운데 경쟁이 심화되는 과정에서 콘솔게임 시장은 이미 ‘그들만의 리그’가

되어버린 것을 확인할 수 있다. 빠르면 수 년 내 모바일 게임 시장에서도 이와 같은 양상이

나타날 수 있다.

2015년 콘솔게임 판매량 순위

순위 게임명 퍼블리셔 장르 지원기기 2015년 판매량 누적 판매량 IP 활용여부

1 Batman: Arkham Knight Warner Bros 액션 PS4, Windows, Xbox One 2,499,845 2,499,845 배트맨 아캄 시리즈

2 The Witcher 3: Wild Hunt Warner Bros 롤플레잉 PS4, Windows, Xbox One 2,285,344 2,285,344 The Witcher 시리즈

3 Grand Theft Auto V Rockstar Games 액션 PS4, PS3, Xbox 360, Windows, Xbox One

2,211,879 7,555,498 GTA 시리즈

4 The Legend of Zelda: Majora's Mask 3D Nintendo 액션 Nintendo 3DS 1,811,823 1,811,823 젤다의 전설 시리즈

5 Battlefield: Hardline Electronic Arts 슈팅 PS4, PS3, Xbox 360, Windows, Xbox One

1,650,557 1,650,557 배틀필드 시리즈

6 Splatoon Nintendo 슈팅 Wii U 1,600,197 1,600,197

7 Mortal Kombat X Warner Bros 파이팅 PS4, Windows, Xbox One 1,557,870 1,557,870 모탈컴뱃 시리즈

8 Bloodborne Sony 액션 PS4, PS3, Xbox 360, Windows, Xbox One

1,435,398 1,435,398

9 Pokemon Omega Ruby and Alpha

Sapphire Nintendo 롤플레잉 Nintendo 3DS 1,371,077 8,715,896 포켓몬 시리즈

10 Call of Duty: Advanced Warfare Activision 슈팅 PS4, PS3, Xbox 360, Windows, Xbox One

1,275,150 6,912,325 Call of Duty 시리즈


유명 IP들이 콘솔게임 시장을

장악하고 있음


8

2) 모바일게임 시장 경쟁 격화에 따른 성공확률 높이기

모바일게임 산업은 현재 그 어느 때보다 경쟁이 심화되고 있는 상황이다. 2014년 상반기 슈

퍼셀의 ‘클래시오브클랜’은 익살스러운 애니메이션 광고 및 헐리우드 배우를 채용한 광고를

제작하는 등 대대적인 마케팅을 통해 글로벌 1위게임으로 거듭나게 되었고, 이는 글로벌 게

임 시장의 마케팅 경쟁이 심화되는 계기가 되었다. 국내에서도 2014년 부로 모바일게임 기업

들의 매출액 대비 마케팅 비용 비중은 급증했고, 비용 절감 차원에서 플랫폼 수수료 등 지급

수수료 비중은 감소하는 모습을 보였다.

게임산업 내 경쟁이 심화되는 가운데 가장 효율적인 마케팅수단 중 하나는 유명 IP를 확보하

는 것이다. 게임 개발사는 일반적으로 매출액의 일정 부분을 IP 보유기업에게 정산해주지만,

IP의 인지도를 활용해 마케팅 비용을 절감할 수 있다는 점에서 효과적이다. 또한 ‘뮤오리진’,

‘백발백중’과 같이 이미 해외에서 성공을 거두었거나, ‘프렌즈팝’처럼 인지도가 높은 캐릭터

IP의 경우에는 출시 전부터 화제가 된다는 점에서 성공 가능성이 높다.

클래시오브클랜 광고화면 클래시오브클랜 순위

자료: Supercell, KB투자증권


게임관련 국내 광고제작 편수 현황 모바일게임 기업의 매출액대비 지급수수료/광고선전비 비중

자료: 광고정보센터, KB투자증권

주: 10/19 기준

자료: 각 사, KB투자증권 추정

주: 컴투스, NHN엔터테인먼트, 위메이드, 게임빌 합산

41640

0

5

10

15

20

25

30

350

1

2

3

4

5

6

7

8

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15

광고 제작 편수 (좌) 매출액 순위 (우)(편) (위)

TV 광고 방영

이후 CoC 순위

급등

84

111

324

98

0

50

100

150

200

250

300

350

1H14 2H14 1H15 2H15

게임 광고 편수(편)

24.7

34.1

34.831.4 30.7

5.73.7

7.8

16.2

13.4

0

5

10

15

20

25

30

35

40

2012 2013 2014 2015E 2016E

지급수수료 비중

광고선전비 비중(%)

카카오 플랫폼 이탈에

따른 지급수수료 감소

2H14 이후 마케팅

경쟁 과열양상

2014년 이후 모바일게임

마케팅경쟁 심화

IP는 효과적인 마케팅수단

인터넷/게임

(OVERWEIGHT)

9

3) 실패에 대한 리스크 없이 중국 시장 진출 가능

경쟁력 있는 IP를 보유하고 있는 기업들의 경우 IP 판매를 통해 해외진출 리스크를 줄일 수

있다는 장점이 있다. 대표적으로 위메이드와 웹젠의 경우 각각 중국에서 인지도 높은 온라인

게임 ‘열혈전기’와 ‘뮤’의 IP를 중국 모바일게임 업체들에게 제공한 케이스이다. ‘열혈전기’와

‘전민기적’ (뮤 IP 활용)은 중국에서 상당한 흥행을 거두었으며, 이 과정에서 상당한 IP 수수

료를 수취한 것으로 추정된다. IP 판매는 ① 매출액의 일정 비율을 RS (revenue share) 형태

로 수취할 수 있고, ② IP 보유업체 입장에서 비용이 발생하지 않기 때문에 실패에 대한 리스

크가 없으며, ③ 수수료매출액의 대부분이 이익에 기여하는 고마진 사업이라는 점에서 상당한

메리트가 있다. IP수수료율의 경우 통상적으로 10% 미만으로 알려져 있으나, 중국 모바일게

임 시장의 규모 및 성장성이 국내 대비 압도적으로 높다는 점을 감안할 시 IP수수료만으로도

국내 상위 모바일 게임의 매출액에 육박할 것으로 추정된다.

IP 딜리버리 업체 역시 상대적으로 낮은 리스크를 바탕으로 수수료수익 인식이 가능하다. 중

국의 국민 FPS게임 ‘크로스파이어’의 글로벌 퍼블리싱 판권을 보유하고 있는 네오위즈게임즈

가 대표적인 케이스다. 네오위즈게임즈는 ‘크로스파이어’를 텐센트가 중국에서 퍼블리싱 할

수 있도록 스마일게이트와 텐센트를 연결하는 역할을 했다. ‘크로스파이어’는 과거 중국에서

의 매출액이 연간 1.5조원에 달했을 만큼 폭발적인 인기를 얻었고, IP 딜리버리 업체인 네오

위즈게임즈 역시 매출액과 영업이익이 큰 폭으로 증가하는 수혜를 입었다.

모바일게임 IP 수익배분구조 온라인게임 IP 수익배분구조

자료: KB투자증권 자료: KB투자증권


(퍼블리셔)

IP 딜리버리

IP 수수료


IP 보유 업체

외주개발

온라인 게임 매출

(퍼블리셔)

IP 딜리버리

IP 보유 업체

IP 수수료

IP 보유업체 사례

IP 딜리버리 업체 사례


10

2. 기존 IP 활용 비즈니스 성공사례

1) 국내 IP 활용전략

국내 모바일게임 시장에서는 이미 캐릭터, 웹툰, 온라인게임 등 다양한 종류의 IP를 활용한

모바일 게임이 성공을 거둔 바 있다.

‘프렌즈팝’은 카카오프렌즈의 캐릭터 IP를 활용해 제작한 퍼즐게임으로, 국내 구글플레이 순

위 5위를 기록 중이다. ‘프렌즈팝’의 개발사인 NHN엔터테인먼트는 과거 ‘라인팝2’라는 게임

을 출시한 바 있다. ‘라인팝2’는 라인의 IP를 활용한 퍼즐게임으로 캐릭터를 제외한 6방향 3

매칭 시스템은 ‘프렌즈팝’과 상당히 유사하다. ‘라인팝2’는 라인 IP의 인지도가 높은 일본, 태

국, 대만에서는 높은 순위를 기록한 반면, 국내에서는 저조한 성적을 거두었다. ‘프렌즈팝’과

‘라인팝2’는 실질적으로 같은 게임임에도 불구하고, 활용하는 IP와 플랫폼에 따라 성과가 다

르다는 점에서 IP의 중요성을 확인할 수 있다.

프렌즈팝 게임화면 라인팝2 게임 화면

자료: NHN엔터테인먼트, KB투자증권

자료: NHN엔터테인먼트, KB투자증권

프렌즈팝 vs. 라인팝2 순위 비교 라인팝2 국가별 순위 추이

자료: App Annie, KB투자증권 자료: App Annie, KB투자증권

0

10

20

30

40

50

0

100

200

300

400

50014년11월 15년02월 15년05월 15년08월

라인팝2 (좌) 프렌즈팝 (우)(위) (위)

0

100

200

300

400

50014년10월 15년01월 15년04월 15년07월

일본 한국 대만 태국(위)

프렌즈팝: 캐릭터 IP 활용

인터넷/게임

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11

와이디온라인의 경우 인기 웹툰 ‘갓오브하이스쿨’의 IP를 활용한 모바일게임을 제작해 성공을

거둔 케이스이다. ‘갓오브하이스쿨’은 원작 웹툰의 높은 인지도를 바탕으로 출시 전부터 많은

화제를 모았고, 출시 직후 다운로드 순위 1위에 오르면서 매출액 순위권에 안착하는 선순환

구조를 보였다. ‘갓오브하이스쿨’은 원작 웹툰이 연재중인 일본에도 출시될 예정이다.

갓오브하이스쿨 게임화면

갓오브하이스쿨 매출액 및 다운로드 순위

자료: 와이디온라인, KB투자증권 자료: App Annie, KB투자증권

게임빌의 주력 게임 중 하나인 ‘크리티카’는 2013년 출시된 온라인게임을 모바일 버전으로

제작해 성공을 거두었다. ‘크리티카 온라인’의 개발사인 올엠이 단순히 IP를 판매하는데 그치

지 않고 공동 제작에 참여했다. ‘크리티카’는 해외에서 인지도가 높지 않은 IP임에도 불구하고,

국내외 지역에서 고른 매출액 분포를 보였다. 온라인게임 개발사가 모바일게임 제작에 공동

참여하면서 게임의 완성도를 높인 케이스이다.

크리티카 게임화면

크리티카 매출액 순위 집계

자료: 게임빌, KB투자증권 자료: App Annie, KB투자증권

0

20

40

60

80

10015년05월 15년06월 15년07월 15년08월 15년09월

매출 순위 다운로드 순위(위)

0

10

20

30

40

5014년08월 14년11월 15년02월 15년05월 15년08월

한국 태국 베트남(위)

갓오브하이스쿨: 웹툰 IP 활용

크리티카: 온라인게임 IP 활용


12

2) 해외의 캐릭터 활용 사례

‘디즈니쯔무쯔무’는 디즈니의 캐릭터 IP를 활용한 퍼즐게임으로 일본에서 꾸준한 인기를 얻고

있다. 지난 2014년 초 출시 이후 일본 구글플레이 매출액 10위권을 장기간 유지하고 이는 장

수게임이다. 일본은 디즈니랜드를 보유하고 있는 몇 안 되는 국가 중 하나로 디즈니 IP의 인

지도가 매우 높으며, 일본 내 1위 메신저인 라인의 트래픽 동원력이 게임의 흥행에 기여한 것

으로 파악된다.

3) 중국의 유명 온라인게임 IP 활용 사례

중국 현지에서 ‘뮤’는 1세대 온라인게임 중 하나로 높은 인지도를 보유하고 있었고, ‘뮤’의 IP

를 활용한 웹게임 ‘대천사지검’이 흥행을 거두면서 IP의 가치가 주목받기 시작했다. 모바일게

임 ‘전민기적’은 출시 당시 ‘뮤’의 IP 인지도와 더불어, 완성도 높은 모바일 MMORPG로 주

목을 받으면서 출시 직후 매출액 1위를 기록했다. 언론보도에 따르면 ‘전민기적’은 최대 일

매출 30억원을 기록한 것으로 알려졌으며, 이를 계기로 중국 모바일게임 시장의 폭발적인 성

장성과 IP의 가치가 주목을 받게 되었다. 웹젠은 2개의 게임이 연달아 흥행을 거둔 데 힘입어

‘뮤’ IP 라이선싱 계약을 다수 체결했다.

디즈니쯔무쯔무 일본 구글플레이 매출액, 다운로드 순위 전민기적 매출액 순위

자료: App Annie, KB투자증권 자료: App Annie, KB투자증권

4) 워크래프트 IP의 활용 사례

블리자드의 대표 RTS 게임인 ‘워크래프트’는 2000년대 들어 가장 활발하게 사용된 IP 중 하

나이다. ‘워크래프트’의 세계관을 계승하는 MMORPG ‘월드오브워크래프트’는 2010년 당시

이용자수가 1,200만명에 달했으며, 2004년 출시 이후 꾸준한 인기를 얻고 있다. 블리자드는

‘월드오브워크래프트’의 IP를 활용한 카드게임 ‘하스스톤’을 출시했으며, ‘하스스톤’은 현재 블

리자드에서 매출액 기여도가 가장 높은 게임 중 하나다.

0

5

10

15

20

25

3014년03월 14년07월 14년11월 15년03월 15년07월

매출 순위 다운로드 순위(위)

0

5

10

15

20

2514년12월 15년02월 15년04월 15년06월 15년08월 15년10월


(위)

디즈니쯔무쯔무: 캐릭터 IP 활용

전민기적: 온라인게임 IP 활용

인터넷/게임

(OVERWEIGHT)

13

‘워크래프트3’ 안에서 유즈맵세팅 인게임 형식으로 개발된 ‘도타 올스타즈’는 북미 지역을 중

심으로 선풍적인 인기를 끌며 AOS (Aeon of Strife) 장르의 유행을 선도하는 계기가 되었고,

다양한 방식으로 재활용되었다. 게임개발사 밸브는 ‘도타’의 지적재산권을 취득해 ‘도타2’라

는 별도의 게임을 출시하는 데 이른다. 블리자드 역시 ‘워크래프트’, ‘스타크래프트’, ‘디아블

로’ 등 자체 IP를 총 망라한 AOS 게임인 ‘블리자드 도타’를 제작하지만, 밸브와의 지적재산

권 소송 끝에 ‘히어로즈오브더스톰’으로 명칭을 바꿔 출시하게 된다.

리리스가 개발하고 룽투게임즈가 퍼블리싱한 ‘도탑전기’는 ‘워크래프트’ 및 ‘도타’의 IP를 활

용한 모바일 게임으로 중국에서 장기간 매출액 순위 1위를 기록했다. 룽투게임즈는 ‘도탑전기’

의 인기에 힘입어 IPO를 추진 중이며, 현재 코스닥 상장사 아이넷스쿨 지분인수를 통해 한국

시장에 진출하면서 IP 비즈니스에 적극적으로 임하고 있다.

워크래프트 – 다크 레인저 도타2 – 드로우 레인저 도탑전기 – 어둠 순찰자

자료: 블리자드, KB투자증권

자료: 도타2, KB투자증권

자료: 도탑전기, KB투자증권

워크래프트 IP 활용


워크래프트

(RTS, 블리자드)

월드오브워크래프트

(MMORPG, 블리자드)

도타

(AOS)

하스스톤

(TCG, 블리자드)

도타2

(AOS, 밸브)

도탑전기

(RPG, 룽투게임즈)

히어로즈오브더스톰

(AOS, 블리자드)

도타 IP는 다양한 장르의

게임에서 활용됨


14

3. IP 비즈니스 모델

위에서 소개한 IP비즈니스의 성공사례와 향후 IP 활용 비즈니스를 계획하고 있는 업체들의

사업 계획을 살펴보면 크게 3가지의 비즈니스 모델로 구분할 수 있다. 3가지 비즈니스 모델은

1) IP 홀더로서 IP 라이선스 판매, 2) IP를 활용한 컨텐츠 제작 및 퍼블리싱, 3) IP 딜리버리

이다. 비즈니스 모델별 대표기업들은 아래 표와 같다.

IP비즈니스 모델별 대표기업

구분 대표 게임 기업

IP 홀더로서 IP 라이선스 판매 위메이드, 웹젠, 엔씨소프트, 엠게임

IP를 활용한 컨텐츠 제작 및 퍼블리싱 블리자드, NHN엔터, 넷마블, 게임빌

IP 딜리버리 룽투코리아, 로코조이인터내셔널


1) IP 홀더로서 IP 라이선스 판매

IP 비즈니스의 핵심은 당연히 기반이 되는 IP이다. 게임에서 활용할 수 있는 IP는 다양한 형

태로 존재한다. 대표적인 것이 성공한 온라인게임의 스토리와 기본 플롯을 모바일로 이식하는

것이다. 이는 온라인게임의 기본적인 세계관과 스토리를 가져옴으로써 유저에게 좀 더 친숙하

게 다가갈 수 있고, 게임 개발의 비용을 절감할 수 있다는 장점이 있다. 경쟁이 치열한 시장

에서 성공 가능성은 높이고, 실패에 대한 위험부담은 낮출 수 있는 것이다.

위메이드: 중국의 초기 국민게임이라고 할 수 있는 ‘미르의 전설’ (중국명 ‘열혈전기’) 개발사

이다. 출시된 지 10년이 넘은 ‘미르의 전설2, 3’를 기반으로 2014년에도 393억원의 라이선스

매출을 기록하였다. ‘미르의 전설’은 중국의 중심 소비층인 30~40대가 즐겼던 게임이다. 이에

모바일게임으로 개발된다면 이들의 향수를 자극하여 중국 시장에서의 성공 가능성이 높다고

예상되어 왔다. 실제 샨다가 직접 ‘미르의 전설’ IP를 활용한 모바일게임을 출시하여, 현재

KB투자증권 추정 중국 시장 일 매출 30억원을 기록할 정도로 성공가도를 달리고 있다. 향후

추가적인 ‘미르의 전설’ IP 활용 여부가 주가의 상승폭을 결정지을 것으로 판단한다.

모바일 열혈전기 게임 플레이 화면

열혈전기 중국 앱스토어 매출 순위 추이

자료: 위메이드, KB투자증권 자료: App Annie, KB투자증권

0

1

2

3

4

5

608월07일 08월21일 09월04일 09월18일 10월02일 10월16일

열혈전기 중국 iOS기준 매출 순위 추이(위)

성공 가능성은 높이고, 실패

위험부담은 낮추는 IP 라이선스

판매

인터넷/게임

(OVERWEIGHT)

15

웹젠: 웹젠은 중국에서 ‘뮤’를 활용한 웹게임과 모바일게임이 연달아 성공하면서 IP비즈니스

의 선두주자로 부각되었다. 웹젠은 단순 IP라이선싱뿐만 아니라 중국에서 ‘뮤’ IP를 기반으로

개발된 모바일게임 ‘전민기적’을 한국으로 역수입하여 ‘뮤오리진’이라는 이름으로 퍼블리싱

하였다. ‘뮤오리진’은 국내 시장에서도 구글 플레이스토어와 애플 앱스토어 모두 1위를 기록

하는 등 큰 인기를 누리고 있다. 웹젠의 사례는 검증된 IP를 기반으로 중국시장에서 성공을

거뒀을 때 한국에서도 충분히 통할 수 있음을 보여준다. 향후 IP 라이선스를 판매한 회사들이

한국으로 역수입하여 퍼블리싱하는 사례가 많아질 수 있음을 시사하는 부분이다.

엔씨소프트: 대한민국을 대표하는 온라인게임 개발사로서 ‘리니지1, 2’와 ‘아이온’, ‘블레이드

소울’ 등의 대표작들을 보유하고 있다. 현재 넷마블과 제휴하여 넷마블이 ‘리니지2’ 기반의

모바일게임을 개발 중에 있다. 향후 엔씨소프트는 직간접적으로 보유 IP를 활용한 모바일 게

임 개발을 진행해 나갈 것으로 기대된다.

엠게임: 엠게임은 무협 만화 ‘열혈강호’의 온라인 게임 판권을 보유하고 있다. 중국에서 ‘열혈

강호’를 기반으로 한 웹게임 개발이 진행 중이다. ‘열혈강호’가 중국에서도 인기가 있는 IP인

만큼 웹게임이 성과를 낼 가능성은 높다고 판단한다. 다만, 모바일게임 판권을 보유하지 못한

점은 아쉬운 부분이다.

게임 외에도 다양한 형태의 기반 IP를 확보한 기업들 모두 사업기회가 크다고 판단한다. 연예

인 캐릭터를 적용한 온라인 게임들처럼 모바일게임도 연예인 캐릭터 활용이 이루어질 것으로

예상한다. 연예인이라는 IP를 보유한 기획사가 IP 홀더가 되는 것이다. 드라마나 영화도 IP가

될 수 있다. 최근 NHN엔터는 카카오톡 메신저에서 사용되는 캐릭터 IP를 ‘프렌즈팝’이라는

모바일 게임에 활용하여 성공을 거두기도 하였다.

IP 비즈니스의 확장성을 감안하면 단지 국내에서 인지도가 높은 것보다는 세계적으로 인지도

가 높은 IP의 가치가 더욱 부각될 것이다. 세계적으로 높은 인지도는 IP활용 비즈니스의 성공

가능성을 높여줄 수 있기 때문이다. 특히 거대 소비시장으로 부각되고 있는 중국에서 통할 수

있는 IP에 대한 관심도는 어느 때보다도 높아질 것으로 전망한다.

뮤오리진 게임 플레이 화면

뮤오리진 한국 구글플레이, 앱스토어 매출 순위 추이

자료: 웹젠, KB투자증권 자료: App Annie, KB투자증권

0

1

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3

4

5

6

7

815년04월 15년05월 15년06월 15년07월 15년08월 15년09월

구글플레이 애플 앱스토어(위)


16

2) IP를 활용한 컨텐츠 제작 및 퍼블리싱

IP 라이선스를 판매하는 업체가 있다면 당연히 IP 라이선스를 구매하여 게임을 개발하고 퍼

블리싱하는 업체도 있을 것이다. 블리자드나 엔씨소프트와 같이 개발력을 갖춘 회사들은 자사

의 IP를 확대 재생산하기도 하나, 보통 타사의 IP를 활용하여 게임을 개발하는 경우가 많다.

시장의 인지도가 높은 IP를 활용하여 시장에 성공적으로 안착하기 위함이다. 게임 개발을 직

접 하지 않고, IP를 활용하여 성공한 게임을 수입하여 퍼블리싱하는 경우도 있다.

블리자드: 대표작인 ‘워크래프트’ 세계관을 활용해 ‘월드오브워크래프트’나 ‘하스스톤’ 같은

게임을 직접 개발해 나가고 있다. 블리자드의 개발력과 익숙한 캐릭터, 세계관이 합쳐지면서

시장에서 성공을 거두었다. 엔씨소프트가 블리자드의 성공을 보면서 리니지 등 기존 게임들의

세계관과 캐릭터를 활용한 모바일 게임 개발에 적극적으로 나설 것으로 전망한다.

NHN엔터: IP를 활용한 게임 개발의 최선두 주자라고 할 수 있다. 디즈니의 캐릭터를 활용한

‘디즈니쯔무쯔무’가 일본에서 대성공을 거두었으며, 국내에서도 카카오프렌즈의 캐릭터를 활

용한 ‘프렌즈팝’이 인기몰이를 하고 있다. 향후 일본의 유명 애니메이션 ‘요괴워치’, 네이버웹

툰을 기반으로 한 ‘노블레스’, ‘신의탑’, ‘갓오브하이스쿨’ 등 IP를 기반으로 한 게임들을 대거

출시할 계획이다.

넷마블: 엔씨소프트와 손잡고 ‘리니지2’ IP를 활용한 모바일 게임을 개발 중이다. 최근에는 중

국에서 성공한 모바일 TPS 게임 ‘전민돌격’을 한국에서 ‘백발백중’이라는 이름으로 서비스하

여 인기를 끌고 있다.

게임빌: 현재 ‘아키에이지’, ‘데빌리언’, ‘에이지오브더스톰’ 등 유명 온라인게임 IP를 활용한모

바일게임 개발을 진행 중이다. 모바일 게임의 출시는 내년 상반기가 될 것으로 예상한다. 이

미 서비스가 되고 있는 모바일 게임 ‘크리티카’도 동명의 온라인 게임 IP를 활용한 것이다.

디즈니 캐릭터를 활용한 디즈니쯔무쯔무

NHN엔터가 활용할 웹툰

자료: NHN엔터테인먼트, KB투자증권 자료: 네이버웹툰, KB투자증권

타사의 IP를 활용한 게임 개발

인터넷/게임

(OVERWEIGHT)

17

한국의 게임 개발사들은 충분한 게임 기획 및 개발 능력이 있기 때문에 글로벌하게 통할 수

있는 IP의 확보가 더욱 중요하다. ‘디즈니쯔무쯔무’의 성공이 이를 잘 드러내는 부분이다. 한

국의 게임사들 중 적극적으로 글로벌 유망 IP를 확보하여 글로벌을 타겟으로 하는 모바일 게

임을 개발해 나간다면 충분히 성공 가능성이 있다고 판단한다.

3) IP 딜리버리

앞의 두 개 비즈니스 모델은 IP 보유와 활용이라는 측면에서 비즈니스 모델이 명확하다. 그에

반해 IP 딜리버리 비즈니스는 쉽게 와 닿지 않는다. IP 딜리버리 비즈니스는 해외 진출 또는

해외 게임 수입 시 중간자 역할이라고 보면 된다. 네오위즈 게임즈가 ‘크로스파이어’의 IP딜

리버리 역할을 한 것이 대표적이다. ‘크로스파이어’의 개발사는 스마일게이트이고, 중국의 퍼

블리셔는 텐센트였으며 네오위즈게임즈는 둘을 이어주는 가교 역할을 하면서 수수료를 수취

했다.

IP 딜리버리의 필요성은 중국 시장의 특수성에 기인한다. 중국은 거대한 시장이니만큼 기회의

땅이 될 수 있는 것은 맞다. 그러나 중국은 한국과 문화적인 차이가 존재한다. 한국에서 성공

하는 게임이 꼭 중국에서 바로 통하는 것은 아니다. 실제로 한국의 모바일게임 업체들이 중국

에 직접 서비스한 게임 중 성공한 케이스는 거의 없다. 문화가 다르니 중국문화에 맞게 커스

터마이징하는 것이 필요한데 이 과정에서 한국 개발사들이 어려움을 겪은 것이다. 중국의 기

업들과 직접 퍼블리싱 계약을 체결한 경우에도 또 다른 어려움이 있었다. 중국 업체가 원하는

대로 커스터마이징을 해야하는데, 요청이 과도하거나 일정이 너무 지연되는 경우가 많았기 때

문이다. 심지어, 중국의 퍼블리셔들이 한국 게임의 출시를 지연시킨 상황에서 비슷한 플롯으

로 직접 개발한 게임을 출시한 경우도 많았다.

한국 게임사들이 개발한 게임들의 중국 진출이 어려움을 겪다 보니 IP만 전달하고, 중국의 게

임사들이 직접 개발하는 형태의 비즈니스가 발달하게 된 것이다. 이 과정에서 웹젠의 ‘뮤’를

활용한 웹게임 ‘대천사지검’, 모바일게임 ‘전민기적’이 큰 성공을 거두게 되었고, 중국 업체들

이 한국의 유망 IP에 대해 급속도로 관심을 갖게 되었다.

초기 네오위즈게임즈의 ‘크로스파이어’ 중국 퍼블리싱 구조

IP 딜리버리 사업자의 사업 구도



크로스파이어 매출

(텐센트)

IP딜리버리

(네오위즈 게임즈)

IP 보유 업체

(스마일게이트)

20% 매출

6% 이익

14% 매출

14% 이익

70%

IP 수수료 (20%)


(퍼블리셔)

IP 딜리버리

IP 수수료


IP 보유 업체

외주개발

중국 시장의 특수성을 감안해

문화에 맞는 커스터마이징


18

그렇다면 IP 홀더와 중국의 게임 개발사가 직접 컨택하면 되는데 IP 딜리버리 업체가 필요한

이유가 무엇일까 의아할 수 있다. 한국의 IP 홀더 입장에서는 중국의 게임 개발사와 직접적으

로 계약을 진행하는 것이 쉬운 일은 아니다. 언어적인 문제도 있거니와 IP 가치를 제대로 인

정받지 못하거나 사기를 당할 수도 있다.

이런 상황에서 중국의 유명 계약사들이 한국 시장에 우회상장하여 IP확보의 전진기지를 설립

하고 있다. ‘도탑전기’로 유명한 룽투게임즈와 ‘마스터탱커1, 2’를 서비스한 로코조이가 대표

적이다. 한국의 상장 자회사 (예: 룽투코리아)가 한국의 IP를 확보하여 중국 모회사로 전달하

면, 중국에서 게임을 개발하여 출시하는 구조다. 중국에서 성공을 거둔 게임은 다시 한국의

자회사에서 역수입하여 퍼블리싱을 할 수도 있다. 한국의 IP 홀더 입장에서는 한국의 상장사

와 업무를 진행하다 보니 의사소통이 훨씬 원활하게 진행될 수 있다. 물리적인 거리가 가까워

자주 오가며 사업적 기회를 만들기 유리한 때문이다.

룽투게임즈는 ‘도탑전기’ 이후, 로코조이는 ‘마스터탱커’ 이후의 차기 성공작을 만들어 성공신

화를 이어가야 하는 부담이 있다. 그렇기에 한국의 유망 IP를 확보하여 게임을 성공시켜야 하

는 동인이 강하다. 한국 IP 홀더들 입장에서는 One of Them이 될 수 있는 대형업체 대비해

서 게임 개발력은 이미 인정 받았고, 성공을 위한 열망이 강한 룽투게임즈 또는 로코조이와

손을 잡는 것이 성공가능성을 훨씬 높일 수 있는 부분이다. 만약 두 회사를 통한 퍼블리싱 게

임이 중국에서 성공한다면 룽투코리아와 로코조이인터내셔널은 한국 유망 IP의 블랙홀이 될

수도 있다고 판단한다.

룽투게임즈의 대표작 ‘도탑전기’

로코조이의 대표작 ‘마스터탱커’

자료: 룽투게임즈, KB투자증권 자료: 로코조이, KB투자증권

인터넷/게임

(OVERWEIGHT)

19

룽투코리아: 룽투게임즈 (LONGTUGAME HK LIMITED)는 2015년 3월 코스닥 상장사인 아

이넷스쿨의 제3자배정 유상증자에 참여하여 지분 44.5%를 보유한 최대주주가 되었다. 이후

아이넷스쿨의 상호를 ㈜룽투코리아로 변경하고 중국의 게임 ‘일이삼국지’를 한국에서 퍼블리

싱하는 등 게임 사업을 본격적으로 진행하고 있다.

룽투코리아는 2015년 6월 인기 만화 ‘열혈강호’의 글로벌 모바일 게임 개발 및 퍼블리싱 판

권을 독점 계약하였다. 중국의 룽투게임즈가 게임을 개발하여 2016년 상반기 중에 중국에 출

시할 것으로 예상된다. 2015년 9월에는 중국의 국민 게임이라고 일컬어지는 온라인 FPS 게

임 ‘크로스파이어’의 모바일 게임 개발 권리를 확보하였다. 빠르면 연내 출시가 가능할 것으

로 기대하며, 온라인 게임의 인기에 힘입어 모바일 게임도 큰 성공을 거둘 것으로 전망한다.

로코조이인터내셔널: 로코조이 (Locojoy HongKong Holdings Limited)는 2015년 6월 제3

자 배정 유상증자와 전환사채 인수를 통해 코스닥 상장사 이너스텍의 최대주주가 되었다. 현

재 지분율은 전환사채권을 포함하여 40.5% (보통주 5,692,500주, 전환사채권 1,934,750주)

이다. 이후 이너스텍의 상호를 ‘로코조이인터내셔널’로 변경하고, 한국과 중국의 게임 산업을

잇는 가교 역할을 하고 있다.

로코조이인터내셔널은 2015년 9월 판타지 소설의 원조인 ‘드래곤라자’에 대한 모바일게임부

문 글로벌 판권 계약을 체결하였다. ‘드래곤라자’는 이영도 작가의 장편 판타지 소설로 국내에

서 200만부 이상 판매된 판타지 소설의 원조이다. 2015년 4분기 중 한국에 먼저 출시할 예

정이며, 중국에서도 인기가 있는 IP인 만큼 중국에서의 성과가 기대된다.

인기 만화 ‘열혈강호’

판타지 소설의 원조 ‘드래곤라자’

자료: 대원씨아이, KB투자증권 자료: 로코조이, KB투자증권

Company analysis

위메이드 (112040) BUY TP 82,000원

웹젠 (069080) Not Rated TP N/A

룽투코리아 (060240) Not Rated TP N/A

로코조이 (109960) Not Rated TP N/A

위메이드 (112040)

21

이동륜 02) 3777-8444

[email protected]

위메이드 (112040)

2015.00.00

기업 코멘트 열혈전기의 흥행은 지속된다 투자의견 BUY (유지)

열혈전기 매출액은 견조하게 유지되고 있는 것으로 파악

IP수수료수익 효과로 흑자전환 기대

4분기부터 신규게임이 순차적으로 출시될 전망

목표주가 82,000원 (유지)

Upside / Downside (%) 77.5 현재가 (10/21, 원) 46,200

Consensus target price (원) 72,000

Difference from consensus (%) 13.9 Forecast earnings & valuation

열혈전기의 매출액은 견조하게 유지되는 중

‘열혈전기’는 중국 iOS 앱스토어 매출액 순위는 1-5위권에서 안정적으로

유지되고 있다. ‘몽환서유’가 지난 4월부터 1위를 유지하고 있는 가운데, 최근

출시된 ‘대화서유’ 역시 좋은 성적을 기록 중이다. 세 게임 모두 10여년 전

출시된 동명 온라인게임 IP를 기반으로 출시되었다는 점에서 중국 게임 시장

내 IP 유행을 선도하고 있다. ‘대화서유’가 순위권에 새로 진입했음에도

불구하고 ‘열혈전기’의 일평균 매출액은 30억원 수준에서 견조하게 유지되고

있는 것으로 추정한다. ‘열혈전기’의 흥행에 힘입어 위메이드의 3Q15

영업이익은 18억원을 기록하면서 7분기 만에 흑자전환이 가능할 전망이다.

4분기부터 신규게임 순차적으로 출시될 전망

위메이드는 4Q15부터 신규 게임을 다수 출시하면서 IP를 제외한 게임부문

매출액 역시 확대될 것으로 기대한다. 4분기 중 ‘윈드소울’이 일본에서 라인

플랫폼을 타고 출시될 예정이고, 중국에서는 텐센트를 통해 ‘왕패대결’ (국내명

‘로스타 사가’)의 pre-OBT를 개시할 계획이다. 신규게임으로는 오랫동안

개발해왔던 RPG ‘소울앤스톤’ (구 ‘블레이즈본’)이 사전 예약을 진행 중이고,

2012년 히트를 기록한 캐주얼게임 ‘캔디팡’의 후속작인 ‘캔디팡2’ 역시

출시가 예정되어 있다. ‘열혈전기’ IP 홀더로써 안정적인 수수료수익이 매분기

발생하는 가운데, 신규게임 출시와 인력비용구조 개선 등에 힘입어 실적

턴어라운드가 기대된다.

Fiscal year ending 2014 2015E 2016E 2017E

매출액 (십억원) 163 137 182 203

영업이익 (십억원) (31) 2 60 67

순이익 (십억원) 206 (3) 44 48

EPS (원) 12,608 94 2,335 2,585

증감률 (%) 6,451,6

86.0

(99.3) 2,376.

9

10.7

PER (X) 3.0 490.2 19.8 17.9

EV/EBITDA (X) n/a 42.3 7.8 6.9

PBR (X) 1.8 1.8 1.6 1.4

ROE (%) 60.9 (0.6) 8.7 8.8

배당수익률 (%) n/a n/a n/a n/a Performance

(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 1.4 (22.5) 14.9 27.6

KOSPI대비 상대수익률 (2.6) (20.5) 19.7 21.0

Trading Data

시가총액 (십억원) 776

유통주식수 (백만주) 8

Free Float (%) 49.8

52주 최고/최저 (원) 67,000 / 34,800

거래대금 (3M, 십억원) 33

외국인 소유지분율 (%) 3.8

주요주주 지분율 (%) 박관호외 3인 47.5

자료: Fnguide, KB투자증권

60

80

100

120

140

160

180

200

0

20,000

40,000

60,000

80,000

10월 1월 4월 7월

주가 (좌, 원)KOSPI지수대비 (우, pts)

위메이드 (112040)

22

Focus Charts

중국 iOS 앱스토어 매출액 순위 추이 - 현재 중국 모바일게임 시장은 ‘몽환서유’, ‘대화서유’, ‘열혈전기’

3개 게임이 장악하고 있는 상황. 세 게임 모두 과거 히트를 기록

했던 온라인게임의 IP를 활용

- ‘몽환서유’와 ‘대화서유’는 서유기를, ‘열혈전기’는 삼국지를 각

각 원작으로 하고 있음

- ‘열혈전기’ 일간 매출액은 견조하게 유지되고 있는 것으로 추정

되며, 최근 ‘대화서유’ 출시로 인한 순위 하락은 큰 우려요인은

아님


열혈전기의 IP 수수료 배분 구조 - ‘열혈전기’의 중국 판권은 액토즈소프트와 위메이드가 공동 보

유하고 있음

- 개발사인 샨다게임즈는 위메이드와 액토즈소프트 양사에 IP 수

수료를 각각 지급


위메이드의 매출액 및 영업이익률 추이 - 위메이드는 ‘열혈전기’ 흥행에 따른 IP 수수료수익 수취에 힘입

어 3Q15 흑자전환 예상

- ‘열혈전기’ 모바일게임에 대한 IP 수수료는 3Q15 51억원,

4Q15 92억원 수준으로 예상되어, 위메이드의 실적 턴어라운드

에 큰 폭으로 기여할 전망

- 4Q15부터 ‘윈드소울’ 일본 출시, ‘왕패대결’ 중국 출시를 비롯해

‘캔디팡2’, ‘소울앤스톤’ 등 신규게임을 순차적으로 출시하면서

모바일게임부문 실적 개선될 것으로 기대

자료: 위메이드, KB투자증권

0

1

2

3

4

5

615년08월 15년09월 15년10월

몽환서유 대화서유 열혈전기(위)

미르의 전설2

위메이드

총매출 100

인식샨다게임즈

액토즈소프트

로열티수입

분배

로열티

지급

열혈전기

샨다게임즈

액토즈소프트

총매출 100

인식

IP수수료

지급

위메이드

텐센트

게임 개발

수수료 지급

(40)

(30)

(20)

(10)

0

10

20

30

40

0

10

20

30

40

50

1Q15 3Q15E 1Q16E 3Q16E

열혈전기 IP 수수료수익 (좌)IP 수익을 제외한 모바일게임 매출액 (좌)온라인게임 매출 (좌)영업이익률 (우)

(십억원) (%)

위메이드 (112040)

23

손익계산서 (십억원) 재무상태표 (십억원)

2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E

매출액 227 163 137 182 203 자산총계 369 542 623 670 723

증감률 (YoY %) 89.7 (28.5) (15.5) 32.6 11.2 유동자산 144 123 209 252 298

매출원가 0 0 0 0 0 현금성자산 97 86 161 200 235

판매 및 일반관리비 215 194 136 122 136 매출채권 33 27 38 41 52

기타 0 0 0 (0) (0) 재고자산 0 0 0 0 0

영업이익 12 (31) 2 60 67 기타 14 10 10 10 11

증감률 (YoY %) 흑전 적전 흑전 3,814.4 11.8 비유동자산 225 419 414 418 425

EBITDA 23 (20) 15 73 79 투자자산 55 316 322 335 349

증감률 (YoY %) 271.6 적전 흑전 404.3 6.9 유형자산 66 63 56 50 46

이자수익 3 2 2 2 2 무형자산 95 40 36 33 30

이자비용 0 0 0 0 0 부채총계 25 74 85 88 93

지분법손익 3 (1) (8) (7) (8) 유동부채 23 28 30 31 34

기타 0 309 1 3 3 매입채무 8 7 9 10 12

세전계속사업손익 19 279 (3) 57 63 유동성이자부채 0 0 0 0 0

증감률 (YoY %) 흑전 1,379.0 적전 흑전 10.7 기타 14 21 21 21 22

법인세비용 6 73 (1) 14 15 비유동부채 3 46 54 57 59

당기순이익 12 206 (3) 44 48 비유동이자부채 0 0 0 0 0

증감률 (YoY %) 흑전 1,582.9 적전 흑전 10.7 기타 3 46 54 57 59

순손익의 귀속 자본총계 344 468 538 582 630

지배주주 0 212 2 39 43 자본금 9 9 9 9 9

비지배주주 12 (6) (4) 4 5 자본잉여금 161 161 161 161 161

이익률 (%) 이익잉여금 104 315 318 362 410

영업이익률 5.4 (19.3) 1.1 32.8 33.0 자본조정 1 (82) (10) (10) (10)

EBITDA마진 10.0 (12.2) 10.6 40.3 38.8 지배주주지분 274 403 478 521 570

세전이익률 8.3 171.4 (2.4) 31.5 31.3 순차입금 (97) (86) (161) (200) (235)

순이익률 5.4 126.8 (1.9) 23.9 23.8 이자지급성부채 0 0 0 0 0

현금흐름표 (십억원) 주요 투자지표

2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E

영업현금 16 (9) 17 65 62 Multiples (X, %, 원)

당기순이익 12 206 (3) 44 48 PER 167,078.9 3.0 490.2 19.8 17.9

자산상각비 10 12 13 14 12 PBR 3.1 1.8 1.8 1.6 1.4

기타비현금성손익 5 (232) 5 10 11 PSR 2.4 3.9 5.6 4.3 3.8

운전자본증감 (7) 8 2 (2) (8) EV/EBITDA 19.9 n/a 42.3 7.8 6.9

매출채권감소 (증가) (2) 3 (11) (3) (11) 배당수익률 n/a n/a n/a n/a n/a

재고자산감소 (증가) 0 0 0 0 0 EPS n/a 12,608 94 2,335 2,585

매입채무증가 (감소) 0 0 4 1 3 BPS 10,653 21,585 26,302 29,092 32,132

기타 (5) 5 10 0 0 SPS 13,538 9,684 8,178 10,846 12,057

투자현금 (6) 15 74 (26) (28) DPS n/a n/a n/a n/a n/a

단기투자자산감소 (증가) 0 0 (0) (1) (1) 수익성지표 (%)

장기투자증권감소 (증가) (1) 2 63 (20) (22) ROA 3.4 45.3 (0.5) 6.7 6.9

설비투자 (15) (3) (2) (3) (3) ROE 4.5 60.9 (0.6) 8.7 8.8

유무형자산감소 (증가) 2 0 (0) (2) (2) ROIC 4.0 (17.0) 1.6 76.5 92.4

재무현금 (9) (9) (5) 0 0 안정성지표 (%, X)

차입금증가 (감소) (0) 0 0 0 0 부채비율 7.4 15.8 15.7 15.1 14.8

자본증가 (감소) 0 (3) (0) 0 0 순차입비율 n/c n/c n/c n/c n/c

배당금지급 0 3 0 0 0 유동비율 630.4 438.2 689.1 804.3 874.0

현금 증감 0 (4) 86 38 34 이자보상배율 n/a 12.6 n/a n/a n/a

총현금흐름 (Gross CF) 27 (14) 15 67 71 활동성지표 (회)

(-) 운전자본증가 (감소) (37) (14) 9 2 8 총자산회전율 0.6 0.4 0.2 0.3 0.3

(-) 설비투자 15 3 2 3 3 매출채권회전율 7.5 5.4 4.2 4.6 4.4

(+) 자산매각 2 0 (0) (2) (2) 재고자산회전율 n/a n/a n/a n/a n/a

Free Cash Flow 52 (2) 5 60 57 자산/자본구조 (%)

(-) 기타투자 1 (2) (63) 20 22 투하자본 56.3 16.0 11.6 9.3 8.6

잉여현금 51 (0) 68 40 36 차입금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자료: Fnguide, KB투자증권 주: EPS는 완전희석 EPS

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24

이동륜 02) 3777-8444

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2015.00.00

기업 코멘트 IP 비즈니스의 선두주자 투자의견 Not Rated

뮤 IP의 높은 활용가치

뮤오리진을 국내에서 성공시키면서 IP의 가치 재확인

향후 IP 라이선싱 확대, 신규 온라인게임 출시 등 사업확장 기대

목표주가 N/A

Upside / Downside (%) n/a 현재가 (10/21, 원) 30,350

Consensus target price (원) 50,000

Difference from consensus (%) n/a Forecast earnings & valuation

뮤 IP의 높은 활용가치 국내외에서 확인

웹젠은 국내외에서 성공했던 ‘뮤’라는 온라인게임을 개발한 회사이다.

중국에서 ‘뮤’를 활용한 웹게임과 모바일게임이 연달아 성공하면서 IP

비즈니스의 선두주자로 부각되었다. 웹젠은 ‘뮤’ IP를 기반으로 개발된

모바일게임 ‘전민기적’을 한국으로 역수입해 ‘뮤오리진’이라는 이름으로

퍼블리싱했다. ‘뮤오리진’은 국내시장에서도 구글 플레이스토어와 애플

앱스토어 모두 1위를 기록하는 등 큰 인기를 누리고 있다. 웹젠은 국내외

‘전민기적’ 관련 IP 수수료수익과, 국내 ‘뮤오리진’ 퍼블리싱 매출액을 모두

인식하면서 IP 비즈니스의 가장 성공적인 사례로 꼽히고 있다. 3Q15 중 중국

‘전민기적’ 매출액이 감소세에 접어든 것으로 파악되나, 지난 9월부터 국내

iOS향 매출액이 새롭게 추가되면서 충분히 만회하고 있는 모습이다.

향후 IP라이선싱 확대, 신규 온라인게임 출시 등 사업확장 기대

현재 ‘전민기적’은 중국과 한국 외에도 대만, 홍콩에서 각각 좋은 성적을 기록

중이며, 2016년에는 북미와 유럽으로 출시 지역이 확대될 전망이다. 웹게임과

모바일게임 분야에서도 IP 라이선싱 사업을 지속적으로 추진하면서 매출처

다변화를 모색할 계획이다. 2016년에는 자체 개발 MMORPG ‘뮤2’ 출시를

통해 ‘뮤’ IP의 가치를 다시 한번 높일 수 있는 계기를 마련할 것으로

기대한다.

Fiscal year ending 2011 2012 2013 2014

매출액 (십억원) 59 57 72 73

영업이익 (십억원) 10 9 3 14

순이익 (십억원) 5 2 2 8

EPS (원) 169 64 52 236

증감률 (%) 흑전 (62.0) (19.2) 355.0

PER (X) 73.5 111.0 142.4 122.9

EV/EBITDA (X) 23.6 15.4 23.2 45.2

PBR (X) 9.2 3.8 3.9 12.2

ROE (%) 5.4 2.1 1.4 6.3


(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 (3.3) (17.8) (25.4) 119.1

KOSPI대비 상대수익률 (7.3) (15.8) (20.7) 112.5

Trading Data

시가총액 (십억원) 1,072


Free Float (%) 33.8

52주 최고/최저 (원) 42,950 / 12,950



주요주주 지분율 (%) NHNE(주)외

3인 53.9


60

100

140

180

220

260

300

340

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

10월 1월 4월 7월


웹젠 (069080)

25

Focus Charts

웹젠 시가총액 추이 - ‘뮤’의 IP를 활용한 웹게임 ‘대천사지검’이 흥행을 거두면서 IP의

가치에 대한 인식이 형성되기 시작했음

- 중국 로컬마켓에 출시된 ‘전민기적’의 흥행에 힘입어 웹젠의 실

적 개선에 대한 기대감도 높아지기 시작했고, ‘전민기적’이 정식

출시된 시점에 동사의 시가총액은 1.1조원까지 상승함

- 4월 국내 구글플레이 ‘뮤오리진’ 출시, 5월 대만, 홍콩 출시, 9월

국내 iOS 출시 등 신규 매출액이 차례로 추가되면서 주가레벨을

부양하는 모멘텀으로 작용함


한국, 중국에서의 뮤오리진 매출액 순위 - ‘전민기적’의 중국 내 순위는 최근까지 20위권 내에서 유지되어

왔음. 3Q15 들어 모바일 MMORPG가 다수 출시되면서 순위가

하락하는 모습을 보였으나, 같은 기간 국내 매출액 기여도가 증

가하면서 실적에 대한 영향은 제한적으로 판단

- ‘뮤오리진’은 4월 국내 구글플레이 출시, 9월 iOS 출시 이후 매

출액 Top 5에서 안정적인 실적을 기록 중

- iOS 출시효과와 4분기 온라인게임 성수기 효과로 실적 우상향

전망


뮤 IP의 활용가치는 여전히 높음 - 현재 ‘전민기적’은 중국과 한국 외에도 대만, 홍콩에서 서비스되

고 있음. 2016년 중 북미, 유럽으로 출시지역 확장될 계획

- ‘대천사지검’과 ‘전민기적’을 히트시킨 데 이어 ‘뮤’ IP 라이선싱

계약 지속적으로 체결할 것

- 2016년에는 자체개발 MMORPG ‘뮤2’의 출시가 예정되어 있음

자료: 웹젠, KB투자증권

0

200

400

600

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1,200

1,400

1,600

14년06월 14년09월 14년12월 15년03월 15년06월 15년09월

웹젠(십억원)

웹게임

대천사지검 출시

전민기적 정식 출시

(당시 시가총액

1.09조원)

전민기적 중국 현지

앱스토어 출시

뮤오리진 국내 출시

0

5

10

15

20

2514년12월 15년02월 15년04월 15년06월 15년08월 15년10월


(위)

웹젠 (069080)

26


2010 2011 2012 2013 2014 2010 2011 2012 2013 2014

매출액 37 59 57 72 73 자산총계 131 156 159 158 160

증감률 (YoY %) 46.9 59.3 (3.3) 25.9 1.9 유동자산 77 57 63 39 55

매출원가 15 0 0 0 0 현금성자산 68 44 54 27 41

판매 및 일반관리비 16 50 49 69 59 매출채권 7 11 7 9 13

기타 (0) (2) 0 (0) 0 재고자산 0 0 0 0 0

영업이익 7 10 9 3 14 기타 1 2 3 2 1

증감률 (YoY %) (47.0) 57.3 (17.9) (67.5) 412.8 비유동자산 55 99 96 119 105

EBITDA 11 16 14 10 22 투자자산 34 25 18 27 19

증감률 (YoY %) (13.6) 46.1 (13.8) (28.1) 116.8 유형자산 4 13 22 29 31

이자수익 1 1 2 1 1 무형자산 17 61 56 63 55

이자비용 2 2 1 0 0 부채총계 35 50 33 28 21

지분법손익 (1) 0 (0) (0) 0 유동부채 8 28 16 16 11

기타 (7) (0) (3) 1 (4) 매입채무 1 2 3 2 2

세전계속사업손익 (2) 9 6 5 11 유동성이자부채 0 15 3 0 0

증감률 (YoY %) 적전 흑전 (40.0) (14.8) 137.9 기타 7 10 10 14 9

법인세비용 4 4 3 3 3 비유동부채 27 23 17 12 10

당기순이익 (6) 5 2 2 8 비유동이자부채 13 1 0 0 1

증감률 (YoY %) 적전 흑전 (55.8) (25.0) 366.3 기타 13 22 17 12 9

순손익의 귀속 자본총계 96 106 126 130 139

지배주주 0 6 2 2 8 자본금 17 17 18 18 18

비지배주주 0 (0) 0 (0) 0 자본잉여금 153 133 148 148 150

이익률 (%) 이익잉여금 2 1 2 4 11

영업이익률 17.8 17.6 14.9 3.8 19.4 자본조정 (75) (44) (42) (40) (39)

EBITDA마진 29.9 27.4 24.5 14.0 29.7 지배주주지분 96 106 126 130 139

세전이익률 (6.5) 15.8 9.8 6.6 15.5 순차입금 (55) (28) (50) (27) (40)

순이익률 (16.6) 9.2 4.2 2.5 11.5 이자지급성부채 13 16 3 0 1


2010 2011 2012 2013 2014 2010 2011 2012 2013 2014

영업현금 11 17 11 (1) 10 Multiples (X, %, 원)

당기순이익 (6) 5 2 2 8 PER n/a 73.5 111.0 142.4 122.9

자산상각비 5 6 5 7 8 PBR 3.1 9.2 3.8 3.9 12.2

기타비현금성손익 12 7 8 6 10 PSR 4.2 7.0 4.4 3.6 14.0

운전자본증감 1 2 (1) (13) (12) EV/EBITDA 17.0 23.6 15.4 23.2 45.2

매출채권감소 (증가) (0) (1) 5 (1) (3) 배당수익률 n/a n/a n/a n/a n/a

재고자산감소 (증가) 0 0 0 0 0 EPS (543) 169 64 52 236

매입채무증가 (감소) 1 (0) 1 (7) (0) BPS 2,401 1,353 1,984 1,886 2,386

기타 1 3 (7) (5) (9) SPS 1,757 1,788 1,708 2,041 2,081

투자현금 (40) (20) (23) (11) 4 DPS n/a n/a n/a n/a n/a

단기투자자산감소 (증가) (1) 46 2 11 2 수익성지표 (%)

장기투자증권감소 (증가) (3) 9 (20) 11 0 ROA (6.4) 3.8 1.5 1.1 5.3

설비투자 (1) (13) (11) (18) (1) ROE (10.4) 5.4 2.1 1.4 6.3

유무형자산감소 (증가) (1) (0) (1) 1 (1) ROIC 0.0 10.8 4.9 1.2 10.8

재무현금 (19) 14 3 (1) 3 안정성지표 (%, X)

차입금증가 (감소) (15) 1 2 (3) 0 부채비율 36.2 47.3 26.6 21.5 14.9

자본증가 (감소) 0 13 1 2 3 순차입비율 (57.0) (26.5) (40.1) (21.1) (29.0)

배당금지급 0 0 0 0 0 유동비율 957.1 207.2 393.4 243.6 522.9

현금 증감 20 12 (9) (13) 17 이자보상배율 8.5 12.3 (16.9) (2.5) (18.3)

총현금흐름 (Gross CF) 10 18 15 15 26 활동성지표 (회)

(-) 운전자본증가 (감소) 2 0 (4) (1) 8 총자산회전율 0.4 0.4 0.4 0.5 0.5

(-) 설비투자 1 13 11 18 1 매출채권회전율 7.0 6.4 6.4 8.9 6.7

(+) 자산매각 (1) (0) (1) 1 (1) 재고자산회전율 n/a n/a n/a n/a n/a

Free Cash Flow 6 5 7 (1) 16 자산/자본구조 (%)

(-) 기타투자 3 (9) 20 (11) (0) 투하자본 25.6 52.8 50.9 64.7 61.3

잉여현금 3 15 (13) 10 17 차입금 12.3 13.1 2.4 0.0 0.6


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장우진 02) 3777-8541

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룽투코리아 (060240)

2015.00.00

기업 코멘트 크로스파이어로 중국 시장 정조준 투자의견 Not Rated

중국 국민 게임 ‘크로스파이어’ 모바일게임 IP 확보

열혈강호 글로벌 모바일게임 IP 독점계약

IP 비즈니스를 강화하는 룽투게임즈의 전진기지

목표주가 N/R


Consensus target price (원) n/a


크로스파이어 모바일게임 IP 확보

룽투코리아는 2015년 9월 스마일게이트와의 계약을 통해 ‘크로스파이어’의

모바일게임 글로벌 판권을 확보하였다. ‘크로스파이어’는 중국의 국민게임으로

일컬어지는 온라인 FPS게임이다. 중국 시장 인기를 기반으로 2014년 기준

연 매출이 1.5조원에 달하였다. 룽투코리아가 확보한 IP를 기반으로

룽투게임즈가 게임을 개발/출시하며, 룽투코리아는 일부 수수료를 수취한다.

‘크로스파이어’는 TPS (Third Person Shooter) 장르의 모바일게임으로

개발된다. 중국에서 TPS 장르의 ‘전민돌격’ (한국의 ‘백발백중’)이 출시되어

큰 성공을 거둔 바 있어 장르의 흥행 가능성은 확인이 된 상황에서

‘크로스파이어’라는 IP를 입힘으로써 중국 시장에서의 성공 가능성은 매우

높다고 판단한다. 모바일 게임의 짧은 개발 기간을 감안할 시 연내 출시가

예상되며, 게임 출시가 가시화되면 주가의 상승 가능성이 높다고 판단한다.

IP 확보 = 확고한 중국 모바일게임 선두로 자리매김

룽투코리아는 2015년 6월 인기 만화 ‘열혈강호’의 글로벌 모바일게임 판권에

대한 독점 계약을 체결했다. 룽투코리아도 ‘크로스파이어’와 ‘열혈강호’라는

대박 IP를 확보한 만큼 이를 기반으로 한 모바일게임의 성공 가능성은 높다고

판단한다. 이들 게임의 성공은 중국에서의 모바일 게임 선두 지위를 공고히 할

수 있는 기회이기 때문에 룽투게임즈도 전사적인 역량을 기울일 것으로

예상한다. 텐센트는 ‘던전앤파이터’와 ‘크로스파이어’라는 한국 게임을

퍼블리싱하면서 일약 중국의 1등 게임 퍼블리셔로 자리잡았다. 이후 텐센트와

손을 잡기 위한 한국 게임업체들의 움직임이 줄을 이었다. IP 비즈니스가

성공한다면 룽투코리아도 텐센트처럼 한국 기업들로부터 러브콜이 이어질

것으로 기대한다. IP 비즈니스의 선순환 구조가 형성될 수 있는 것이다. 첫

단추인 ‘크로스파이어’의 흥행이 기업 가치에 큰 영향을 미칠 수밖에 없다.


매출액 (십억원) 21 25 18 13

영업이익 (십억원) (5) 1 (1) (2)

순이익 (십억원) (8) 1 (1) (3)

EPS (원) (200) 209 (242) (424)

증감률 (%) 적지 흑전 적전 적지

PER (X) n/a 7.5 n/a n/a

EV/EBITDA (X) n/a 3.1 8.3 n/a

PBR (X) n/a 2.1 1.3 2.3

ROE (%) (114.5) 14.0 (18.2) (39.4)


(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 (2.9) (15.6) (27.9) 630.5

KOSPI대비 상대수익률 (6.9) (13.6) (23.2) 623.8

Trading Data



Free Float (%) 75.0

52주 최고/최저 (원) 20,450 / 1,445



주요주주 지분율 (%) LONGTUGAME HK

LIMITED 44.5


0

200

400

600

800

1,000

1,200

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

10월 1월 4월 7월


룽투코리아 (060240)

28

Focus Charts

전민돌격의 중국 앱스토어 순위 추이 - 텐센트가 개발/출시한 ‘전민돌격’은 모바일 TPS 게임으로 2015

년 초 중국에서 선풍적인 인기를 끌었음

- 모바일 FPS 게임들의 연이은 흥행 참패로 FPS는 모바일에서 성

공하기 어렵다는 인식이 팽배했던 상황에서 조작이 용이하도록

TPS 장르로 변환시킨 ‘전민돌격’의 성공은 시장에 새로운 반향

을 일으켰음

- 흥행성이 검증된 TPS 장르에 ‘크로스파이어’ IP를 입힌다면 중

국에서 성공할 가능성이 높다고 판단함


백발백중의 한국 앱스토어 순위 추이 - ‘전민돌격’은 중국에서의 흥행에 힘입어 한국에서도 넷마블이

‘백발백중’이라는 이름으로 2015년 10월부터 퍼블리싱을 시작

하였음

- 한국 시장에서도 단기간에 앱스토어 매출 순위 5위까지 오르는

등 인기를 끌고 있음. ‘뮤오리진’의 성공에 이어 ‘백발백중’도 성

공하면서 중국의 모바일게임이 한국에서 통할 수 있음을 증명하

였음

- 룽투코리아는 한국과 중국의 모바일게임 시장을 잇는 가교 역할

을 담당할 것임. 중국 게임들을 한국으로 조달할 것이라는 측면

에서 중국 게임들의 성공은 룽투코리아의 성공 가능성을 점쳐 볼

수 있는 부분


크로스파이어 중국 매출 추이 - 스마일게이트가 개발한 ‘크로스파이어’는 텐센트를 통해 중국에

서 서비스되면서 큰 성공을 거두었음

- ‘크로스파이어’의 2014년 기준 글로벌 매출액은 1.5조원을 넘어

섰으며, 특히 중국 시장의 매출이 절대적임. 룽투게임즈는 ‘크로

스파이어’의 인기를 모바일게임으로 이어갈 것으로 기대

- 중국에서 모바일게임 1위인 ‘몽환서유’는 일매출이 50억원, 월매

출 1,500억원으로 온라인게임에 맞먹는 수준을 기록하고 있음.

‘크로스파이어’ 모바일게임이 중국에서 1위도 넘볼 수 있는 IP이

므로 향후 중국 시장에서의 흥행 정도를 지켜봐야 할 것임

자료: 룽투코리아, KB투자증권

0

4

8

12

16

2015년01월 15년03월 15년05월 15년07월 15년09월

전민돌격(위)

0

10

20

30

40

50

60

70

8015년09월 15년09월 15년10월 15년10월

백발백중(위)

800

900

1,000

1,100

1,200

1,300

1,400

1,500

2011 2012 2013 2014

매출액

(십억원)

룽투코리아 (060240)

29


2010 2011 2012 2013 2014 2010 2011 2012 2013 2014

매출액 16 21 25 18 13 자산총계 28 23 24 18 18

증감률 (YoY %) 5.0 29.2 17.5 (25.3) (29.9) 유동자산 11 12 15 13 14

매출원가 3 3 3 3 2 현금성자산 3 3 4 4 7

판매 및 일반관리비 19 23 20 17 13 매출채권 1 2 2 2 1

기타 (0) 0 (0) 0 0 재고자산 0 0 0 0 0

영업이익 (6) (5) 1 (1) (2) 기타 7 8 9 7 6

증감률 (YoY %) 적지 적지 흑전 적전 적지 비유동자산 17 11 9 6 4

EBITDA (4) (2) 3 0 (1) 투자자산 8 4 3 2 1

증감률 (YoY %) 적전 적지 흑전 (82.7) 적전 유형자산 3 3 3 2 2

이자수익 0 0 0 0 0 무형자산 5 4 3 2 1

이자비용 0 0 0 0 0 부채총계 18 20 16 11 10

지분법손익 0 (2) 0 0 0 유동부채 13 17 14 10 9

기타 (1) (1) 0 (0) (1) 매입채무 1 2 0 0 2

세전계속사업손익 (7) (8) 1 (1) (3) 유동성이자부채 3 5 2 1 0

증감률 (YoY %) 적지 적지 흑전 적전 적지 기타 9 11 11 9 7

법인세비용 3 0 0 0 0 비유동부채 4 2 2 2 1

당기순이익 (10) (8) 1 (1) (3) 비유동이자부채 2 0 0 0 0

증감률 (YoY %) 적지 적지 흑전 적전 적지 기타 3 2 2 2 1

순손익의 귀속 자본총계 10 4 8 7 8

지배주주 0 (7) 1 (1) (3) 자본금 18 19 3 3 5

비지배주주 0 (1) 0 (0) (0) 자본잉여금 41 41 60 44 46

이익률 (%) 이익잉여금 (31) (37) (36) (24) (27)

영업이익률 (36.6) (22.4) 4.0 (6.2) (16.9) 자본조정 (18) (19) (19) (15) (15)

EBITDA마진 (25.4) (11.6) 10.1 2.3 (5.6) 지배주주지분 10 4 8 7 8

세전이익률 (44.8) (37.7) 3.5 (7.7) (23.2) 순차입금 1 2 (2) (3) (7)

순이익률 (61.3) (38.2) 3.4 (7.7) (23.2) 이자지급성부채 5 5 2 1 0


2010 2011 2012 2013 2014 2010 2011 2012 2013 2014

영업현금 (1) (1) (0) (2) 0 Multiples (X, %, 원)

당기순이익 (10) (8) 1 (1) (3) PER n/a n/a 7.5 n/a n/a

자산상각비 2 2 2 2 1 PBR 5.2 n/a 2.1 1.3 2.3

기타비현금성손익 2 5 0 1 1 PSR 1.5 0.4 0.3 0.4 1.0

운전자본증감 5 (1) (3) (2) 1 EV/EBITDA n/a n/a 3.1 8.3 n/a

매출채권감소 (증가) 1 (2) (1) 1 0 배당수익률 n/a n/a n/a n/a n/a

재고자산감소 (증가) 0 (0) 0 0 0 EPS (307) (200) 209 (242) (424)

매입채무증가 (감소) 1 1 (1) (0) 1 BPS 1,745 (180) 854 895 796

기타 4 1 (1) (3) (0) SPS 6,198 7,204 6,846 3,236 1,859

투자현금 (7) (1) (0) 2 (1) DPS n/a n/a n/a n/a n/a

단기투자자산감소 (증가) (2) 1 0 0 (0) 수익성지표 (%)

장기투자증권감소 (증가) (0) 0 0 2 0 ROA (33.9) (31.4) 3.5 (6.6) (16.4)

설비투자 (0) (0) (0) (0) (0) ROE (89.1) (114.5) 14.0 (18.2) (39.4)

유무형자산감소 (증가) (2) (1) (0) 0 (1) ROIC (45.2) (63.3) 19.9 (18.5) (64.1)

재무현금 7 1 1 (1) 3 안정성지표 (%, X)

차입금증가 (감소) (0) (0) (2) (1) (0) 부채비율 174.8 552.6 197.3 152.7 131.5

자본증가 (감소) 8 1 3 0 3 순차입비율 12.0 56.1 (25.0) (46.4) (86.7)

배당금지급 0 0 0 0 0 유동비율 84.8 69.6 108.1 134.0 153.5

현금 증감 (1) (1) 2 (0) 3 이자보상배율 (28.5) (14.4) 4.5 (19.7) (14.4)

총현금흐름 (Gross CF) (6) (0) 3 1 (1) 활동성지표 (회)

(-) 운전자본증가 (감소) (4) (1) 2 1 (2) 총자산회전율 0.6 0.8 1.0 0.9 0.7

(-) 설비투자 0 0 0 0 0 매출채권회전율 12.1 16.5 12.6 9.4 10.1

(+) 자산매각 (2) (1) (0) 0 (1) 재고자산회전율 n/a n/a 1,252.8 2,960.2 n/a

Free Cash Flow (5) (1) 0 0 0 자산/자본구조 (%)

(-) 기타투자 0 0 (0) (2) 0 투하자본 34.4 41.8 41.4 41.6 11.1

잉여현금 (5) (1) 0 2 0 차입금 31.6 56.8 21.0 6.7 2.8


로코조이 (109960)

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10,000

15,000

10월 1월 4월 7월


장우진 02) 3777-8541

[email protected]

로코조이 (109960)

2015.00.00

기업 코멘트 ‘드래곤라자’, 모바일게임으로 거듭나다 투자의견 Not Rated

판타지소설의 원조 ‘드래곤라자’ 글로벌 IP 확보

중국 모회사는 ‘마스터탱커1, 2’로 성공한 모바일게임 개발사

지속적인 IP기반의 비즈니스를 이어갈 전망

목표주가 N/A


Consensus target price (원) n/a


판타지소설의 원조 ‘드래곤라자’ 글로벌 IP 확보

로코조이인터내셔널은 2015년 9월 판타지 소설의 원조인 ‘드래곤라자’에

대한 모바일게임 부문 글로벌 판권 계약을 체결하였다. ‘드래곤라자’는 이영도

작가의 장편 판타지 소설로 국내에서 200만부 이상 판매된 판타지 소설의

원조이다. 로코조이인터내셜이 한국에서 개발 중이며, 2015년 4분기 중

한국에서 먼저 출시될 예정이다. 중국에서도 인기 있는 IP인 만큼 중국에서의

성과가 기대된다.

IP활용의 중요성에 대한 이해도가 높은 회사

로코조이는 2013년 출시한 ‘마스터탱커’가 중국에서 출시 1주일 만에 매출과

다운로드 1위를 기록하는 등 큰 성공을 거두면서 일약 중국의 대표

모바일게임 업체로 도약하였다. ‘마스터탱커’는 IP를 활용하여 성공한

대표적인 케이스이다. 블리자드 ‘월드오브워크래프트’의 캐릭터를 차용하여

귀여운 캐릭터로 변환시킨 팬무비가 중국에서 인기를 끌면서 팬무비의

캐릭터를 채용한 것이기 때문이다. 2014년에 헐리웃 영화 ‘Seventh Son’

(한국명 일곱번째 아들)의 IP를 확보하여 2015년에 모바일 게임으로 출시하는

등 지속적으로 IP를 활용한 게임을 출시해 나갈 것으로 전망한다.

한국 시장에서의 경험 축적 중

로코조이인터내셔널은 모바일게임 ‘스파르타킹덤’의 실적 부진으로 서비스

종료를 발표하였다. 비록 서비스는 실패했지만 한국 시장에서의 퍼블리싱

경험을 축적하였을 것으로 판단한다. 최근에는 유명한 웹툰 ‘노블레스’,

‘신의탑’, ‘갓오브하이스쿨’의 캐릭터를 차용한 게임 ‘영웅이 쏜다’를

출시하였다. 이러한 한국 시장에서의 시행착오는 ‘드래곤라자’를 비롯한

기대작들의 성공 가능성을 높일 수 있는 소중한 경험이 될 것으로 판단한다.


매출액 (십억원) 26 22 21 13

영업이익 (십억원) (3) (1) (2) 0

순이익 (십억원) (4) (1) (4) (0)

EPS (원) (981) (207) (967) (53)

증감률 (%) 적전 적지 적지 적지

PER (X) n/a n/a n/a n/a

EV/EBITDA (X) n/a n/a n/a 13.2

PBR (X) 1.2 2.1 2.5 2.4

ROE (%) (34.8) (9.4) (59.2) (4.6)


(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 (20.1) (1.6) 330.4 876.4

KOSPI대비 상대수익률 (24.1) 0.3 335.2 869.7

Trading Data



Free Float (%) 68.7

52주 최고/최저 (원) 12,080 / 669



주요주주 지분율 (%)

LOCOJOY HONG

KONG HOLDINGS

LIMITED외 1인

39.1


로코조이 (109960)

31

Focus Charts

판타지 소설의 원조 ‘드래곤라자’ - 로코조이인터내셔널은 판타지 소설의 원조 ‘드래곤라자’의 글로

벌 모바일게임 IP를 확보하였음

- 이영도 작가의 ‘드래곤라자’는 200만부 이상 팔린 원조 판타지

소설로, 원작의 인기를 기반으로 모바일 게임을 개발하는 만큼

성공 가능성을 높일 수 있다고 판단함

자료: 로코조이, KB투자증권

마스터탱커 중국 출시 후 앱스토어 순위 추이 - ‘마스터탱커’는 로코조이의 대표작으로 2013년 중국에서 출시하

자마자 다운로드와 매출 1위를 기록하는 등 선풍적인 인기를 끌

었던 게임

- 2014년 출시한 ‘마스터탱커2’는 중국 앱스토어 출시 34시간 만

에 유료, 매출 등 여섯 부문에서 1위를 차지하는 등 전작을 넘어

서는 인기를 끌었음

- 국내에서는 ‘탑오브탱커’라는 이름으로 서비스되었음


로코조이인터내셜이 출시한 ‘영웅이쏜다’ - 로코조이는 2015년 9월 슈팅액션 RPG ‘영웅이쏜다’를 구글플레

이에 출시하였음

- 네이버 인기 웹툰인 ‘노블레스’, ‘신의탑’, ‘갓오브하이스쿨’의 캐

릭터 IP를 활용하여 개발한 게임임

자료: 로코조이, KB투자증권

0

1

2

3

4

5

613년01월 13년04월 13년07월 13년10월

마스터탱커(위)

로코조이 (109960)

32


2010 2011 2012 2013 2014 2010 2011 2012 2013 2014

매출액 33 26 22 21 13 자산총계 22 19 15 12 10

증감률 (YoY %) 28.9 (22.6) (16.3) (4.4) (34.9) 유동자산 17 16 11 8 7

매출원가 27 23 17 17 10 현금성자산 5 3 2 3 2

판매 및 일반관리비 6 6 5 6 4 매출채권 5 8 4 3 3

기타 0 0 0 0 (0) 재고자산 6 4 4 2 2

영업이익 0 (3) (1) (2) 0 기타 0 0 0 0 0

증감률 (YoY %) (73.0) 적전 적지 적지 흑전 비유동자산 5 4 5 4 3

EBITDA 1 (1) (0) (2) 1 투자자산 2 2 2 3 2

증감률 (YoY %) (43.9) 적전 적지 적지 흑전 유형자산 1 1 1 1 1

이자수익 0 0 0 0 0 무형자산 3 1 2 0 1

이자비용 0 0 0 0 0 부채총계 9 11 7 8 5

지분법손익 0 (0) 0 0 (0) 유동부채 7 10 6 7 5

기타 (0) (1) 0 (1) (0) 매입채무 4 4 2 2 1

세전계속사업손익 0 (4) (1) (4) 0 유동성이자부채 3 6 4 4 3

증감률 (YoY %) (82.3) 적전 적지 적지 흑전 기타 0 0 0 0 0

법인세비용 (0) (0) (0) (0) 0 비유동부채 2 1 1 1 0

당기순이익 1 (4) (1) (4) (0) 비유동이자부채 1 0 0 0 0

증감률 (YoY %) (77.9) 적전 적지 적지 적지 기타 1 0 0 0 0

순손익의 귀속 자본총계 13 9 8 4 4

지배주주 0 0 (1) (4) (0) 자본금 2 2 2 2 2

비지배주주 0 0 0 0 0 자본잉여금 2 2 2 2 2

이익률 (%) 이익잉여금 8 4 4 0 (0)

영업이익률 1.2 (9.8) (3.0) (11.1) 3.4 자본조정 0 0 (0) 0 (0)

EBITDA마진 3.4 (5.8) (0.3) (8.4) 5.8 지배주주지분 13 9 8 4 4

세전이익률 1.1 (15.3) (3.7) (19.1) 0.2 순차입금 (2) 3 3 2 2

순이익률 1.5 (14.4) (3.6) (17.7) (1.5) 이자지급성부채 4 6 5 5 4


2010 2011 2012 2013 2014 2010 2011 2012 2013 2014

영업현금 0 (4) 1 1 1 Multiples (X, %, 원)

당기순이익 1 (4) (1) (4) 0 PER n/a n/a n/a n/a n/a

자산상각비 1 1 1 1 0 PBR 2.7 1.2 2.1 2.5 2.4

기타비현금성손익 0 2 0 3 (0) PSR 0.8 0.4 0.6 0.5 0.6

운전자본증감 (1) (3) 1 2 1 EV/EBITDA 22.1 n/a n/a n/a 13.2

매출채권감소 (증가) 4 (3) 3 1 1 배당수익률 n/a n/a n/a n/a n/a

재고자산감소 (증가) (2) 2 (0) 1 1 EPS 153 (981) (207) (967) (53)

매입채무증가 (감소) (3) (1) (2) 0 (1) BPS 889 680 580 370 324

기타 (0) (1) 0 0 (0) SPS 3,030 2,318 1,939 1,854 1,206

투자현금 (1) 2 (1) (1) 0 DPS n/a n/a n/a n/a n/a

단기투자자산감소 (증가) 1 2 0 (0) 0 수익성지표 (%)

장기투자증권감소 (증가) 0 0 0 0 0 ROA 2.2 (18.1) (4.5) (26.9) (1.8)

설비투자 (1) (0) (0) (0) (0) ROE 4.1 (34.8) (9.4) (59.2) (4.6)

유무형자산감소 (증가) (1) (0) (0) (0) (0) ROIC 3.0 (16.5) (4.3) (19.9) (57.5)

재무현금 1 1 (2) 0 (2) 안정성지표 (%, X)

차입금증가 (감소) 1 3 (2) 0 (2) 부채비율 71.7 121.8 90.3 175.1 125.4

자본증가 (감소) 0 0 0 0 0 순차입비율 (12.9) 30.0 31.4 46.0 38.2

배당금지급 0 0 0 0 0 유동비율 225.2 157.7 163.7 118.8 131.2

현금 증감 0 0 (1) 1 (1) 이자보상배율 16.3 (20.8) (2.8) (12.3) 2.2

총현금흐름 (Gross CF) 2 (1) 0 (0) 0 활동성지표 (회)

(-) 운전자본증가 (감소) 1 1 (2) (3) 0 총자산회전율 1.5 1.3 1.2 1.5 1.2

(-) 설비투자 1 0 0 0 0 매출채권회전율 5.0 4.1 3.7 5.8 4.6

(+) 자산매각 (1) (0) (0) (0) (0) 재고자산회전율 6.4 5.0 5.1 6.2 6.4

Free Cash Flow (1) (3) 1 2 (0) 자산/자본구조 (%)

(-) 기타투자 0 0 0 0 0 투하자본 60.7 69.1 69.7 53.6 60.3

잉여현금 (1) (3) 1 2 (0) 차입금 22.5 40.9 36.5 52.5 46.0


인터넷/게임

(OVERWEIGHT)

33

Appendices – Peers Comparison

Domestic Peers Comparison – 인터넷/게임

NAVER 카카오 엔씨소프트 컴투스 NHN Ent. 게임빌 위메이드 국내 평균

투자의견 BUY BUY BUY HOLD HOLD HOLD BUY

목표주가 (원) 700,000 160,000 280,000 135,000 76,000 80,000 82,000

현재주가 (원, 10/21) 575,000 115,400 183,500 111,100 55,800 71,800 46,200

Upside (%) 21.7 38.6 52.6 21.5 36.2 11.4 77.5 37.1

시가총액 (십억원) 18,954 6,926 4,024 1,429 1,092 468 776

절대수익률 (%)

1M 15.0 (7.5) (3.7) 0.1 (13.8) 2.3 1.4 (0.9)

3M (11.4) (12.0) (24.8) (13.4) (12.5) (35.6) (22.5) (18.9)

6M (14.1) 1.3 (4.7) (31.6) (19.8) (42.2) 14.9 (13.7)

12M (27.8) (24.0) 32.0 (30.6) (21.2) (39.4) 27.6 (11.9)

초과수익률 (%)

1M 11.0 (11.4) (7.7) (3.9) (17.7) (1.7) (2.6) (4.9)

3M (9.5) (10.1) (22.8) (11.5) (10.6) (33.7) (20.5) (17.0)

6M (9.3) 6.1 0.1 (26.8) (15.1) (37.5) 19.7 (9.0)

12M (34.4) (30.7) 25.3 (37.3) (27.8) (46.0) 21.0 (18.6)

PER (X)

2014 51.6 19.2 17.4 17.2 26.1 33.9 3.0 24.1

2015E 34.5 87.7 18.2 12.2 27.7 27.2 490.2 99.7

2016E 28.4 46.8 15.8 12.2 290.8 17.7 19.8 61.7

PBR (X)

2014 14.0 9.3 3.2 6.6 1.5 4.4 1.8 5.8

2015E 8.6 9.0 2.3 3.5 1.0 2.4 1.8 4.1

2016E 6.7 7.4 2.1 2.8 1.0 2.1 1.6 3.4

ROE (%)

2014 27.7 11.4 18.2 49.8 5.0 12.7 60.9 26.5

2015E 26.2 3.2 13.9 34.3 3.5 8.5 (0.6) 12.7

2016E 24.6 5.9 13.2 25.2 0.3 11.6 8.7 12.8

매출액성장률 (%)

2014 24.9 32.5 9.8 11.9 25.9 49.3 0.0 22.1

2015E 18.8 39.2 9.9 6.3 143.4 42.2 43.3

2016E 15.2 21.9 8.0 4.6 16.0 51.4 7.8 17.9

영업이익성장률 (%)

2014 22.1 136.7 10.8 188.5 109.9 78.5 (28.5) 74.0

2015E 14.4 85.9 6.5 79.4 (1.2) 0.2 (15.5) 24.2

2016E 11.3 21.2 12.9 7.1 19.6 23.0 32.6 18.2

순이익성장률 (%)

2014 49.7 167.9 35.5 1,208.9 (77.2) (6.1) 적전 229.8

2015E 0.3 (50.4) (1.6) 55.9 적전 적전 흑전 1.1

2016E 21.1 129.8 16.7 18.4 적지 흑전 3814.4 800.1

영업이익률 (%)

2014 (76.2) 144.0 43.4 309.4 215.5 63.9 1,582.9 326.1

2015E 20.7 (46.7) (2.6) 52.5 (18.6) (25.4) 적전 (3.3)

2016E 21.2 92.3 14.5 17.5 (90.5) 50.3 흑전 17.6

순이익률 (%)

2014 27.5 35.4 33.2 43.1 2.1 7.8 (19.3) 18.5

2015E 24.1 9.4 30.6 37.5 (12.3) (0.9) 1.1 12.8

2016E 26.2 17.9 31.7 41.4 (2.1) 2.2 32.8 21.5

자료: Fnguide, KB투자증권 추정


34

Global Peers Comparison – 게임

Tencent Baidu Electronic Arts Activision

Blizzard Netease KING GungHo Zynga DeNA 해외 평균

현재주가 (달러, 10/20) 18.95 153.21 72.30 33.82 139.20 14.73 3.09 2.38 19.82

시가총액 (백만달러) 178,204 53,854 22,539 24,655 18,191 4,637 3,271 2,200 2,989

절대수익률 (%)

1M 8.6 7.5 3.2 8.7 21.0 5.7 (1.1) (5.6) 2.0 5.6

3M (5.5) (23.2) (3.3) 28.8 (6.9) (3.3) (19.7) (10.2) 0.6 (4.8)

6M (3.8) (27.7) 26.2 46.6 23.0 (15.0) (18.5) (2.5) (5.8) 2.5

12M 28.8 (29.3) 107.0 81.1 56.4 35.0 (10.9) 3.9 81.8 39.3

초과수익률 (%)

1M 4.7 3.6 (0.7) 4.9 17.2 1.9 (4.9) (9.4) (1.9) 1.7

3M (1.5) (19.2) 0.7 32.9 (2.9) 0.7 (15.6) (6.1) 4.7 (0.7)

6M (1.6) (25.4) 28.5 48.9 25.3 (12.7) (16.2) (0.2) (3.6) 4.8

12M 19.9 (38.2) 98.1 72.2 47.5 26.2 (19.7) (5.0) 73.0 30.4

PER (X)

2014 34.9 37.9 15.4 17.8 17.1 8.5 8.2 198.7 12.5 39.0

2015C 36.0 27.9 24.5 25.2 18.2 8.0 8.1 n/a 20.4 21.0

2016C 27.9 22.3 21.5 21.9 15.0 8.8 8.8 66.1 21.8 23.8

PBR (X)

2014 10.5 9.6 4.8 2.0 3.4 5.0 3.9 1.3 1.2 4.6

2015C 10.3 5.4 6.4 3.0 4.1 4.5 3.3 1.1 2.0 4.4

2016C 7.7 4.4 5.0 2.7 3.3 3.1 2.7 1.1 1.8 3.5

ROE (%)

2014 34.5 29.2 31.9 11.8 21.5 86.0 61.0 (12.0) 10.0 30.4

2015C 31.2 19.2 30.3 12.5 23.4 53.3 41.3 (1.7) 10.3 24.4

2016C 30.0 19.8 29.0 12.3 23.1 35.6 34.8 3.8 8.7 21.9

매출액성장률 (%)

2014 24.7 27.9 n/a 27.0 11.5 34.8 12.0 8.2 24.7 21.3

2015C 25.6 22.1 n/a n/a 8.5 38.1 14.7 13.3 25.6 21.1

2016C 20.4 17.3 n/a 41.5 5.4 27.2 12.0 7.5 20.4 19.0

영업이익성장률 (%)

2014 30.3 53.2 26.3 (3.8) 24.3 20.4 (2.1) (20.9) (28.1) 11.1

2015C 20.4 32.2 (5.1) 5.3 59.0 (13.5) (19.2) 9.1 (7.6) 8.9

2016C 26.9 31.2 5.9 7.2 28.0 (3.2) (8.3) 6.1 6.5 11.2

순이익성장률 (%)

2014 65.0 14.2 2772.7 (13.8) 6.8 2.7 (4.7) 적지 (57.4) 348.2

2015C 29.3 (24.1) 31.3 28.3 21.8 (2.9) (28.2) 적지 (4.6) 6.4

2016C 26.5 33.9 15.2 14.9 21.3 (7.2) (9.6) 흑전 (7.7) 10.9

영업이익률 (%)

2014 53.3 25.1 10837.5 (17.3) 4.4 1.3 4.5 적지 (56.8) 1356.5

2015C 21.1 (20.0) (4.2) 6.4 18.7 (21.2) (31.7) 적지 (6.0) (4.6)

2016C 29.3 30.1 (9.6) 9.7 18.7 (14.7) (10.0) 적지 (5.5) 6.0

순이익률 (%)

2014 36.4 26.1 21.0 26.8 40.7 32.4 54.5 (35.4) 17.4 24.4

2015C 39.1 15.0 29.0 32.7 31.2 36.3 48.4 (4.5) 18.0 27.2

2016C 39.0 15.3 31.6 35.1 29.5 34.8 47.7 5.2 15.6 28.2

자료: Bloomberg, KB투자증권

인터넷/게임

(OVERWEIGHT)

35

KB 리서치 커버리지 스타일 분류 - KB투자증권 커버리지 종목에 대하여 애널리스트 의견 및 계량 분석을 통해 해당 종목의 투자기간, 스타일, 투자성향을 분류하여 제시함

구분 위메이드

(112040) 기준

투자기간 단기 6개월 이내 의미 있는 주가 변동이 예상되는 종목

장기 12개월 이내 의미 있는 주가 변동이 예상되는 종목

스타일

성장 해당 기업의 매출액, 당기순이익의 3년 평균 성장률, 지속가능성장률을 중심으로 점수를 산정 후 평균 점수 이상인 종목

가치 해당 기업의 주당순자산비율 (PBR), 주가수익비율 (PER), 배당수익률을 중심으로 상대적으로 저평가된 종목

배당 배당의 연속성 (3년 연속 배당), 배당성향, 배당 증가 여부, 이익의 안정 및 성장 등을 종합적으로 분석하여 배당주로서 매력이 존재하는 종목

투자성향

고위험 주가 변동성 (수익률의 표준편차)이 상위 1/3에 포함시 고위험, 중위 1/3에 포함시 중위험, 하위 1/3에 포함시 저위험으로 분류함 중위험

저위험 주1: 위의 커버리지 스타일은 KB투자증권의 자체 기준으로 분류한 것으로 해당 종목에 대한 절대적인 기준이 아닌 참고용 자료임

주2: 스타일은 각 Factor에 대해 상대비교에 의하여 선정되는 것으로, 일정 기준에 부합되지 않을 경우 제시되지 않을 수 있음

최근 2년간 투자의견 및 목표주가 추이 위메이드 주가 및 목표주가 추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가

2013/11/14 BUY 55,000

2013/11/21 BUY 55,000

2014/01/08 BUY 55,000

<Analyst 변경> Initiate

2015/03/12 BUY 49,000

2015/04/06 BUY 49,000

2015/04/20 BUY 49,000

2015/05/11 BUY 49,000

2015/07/21 BUY 68,000

2015/08/10 BUY 82,000

2015/10/12 BUY 82,000

2015/10/22 BUY 82,000

투자등급 및 적용기준 투자의견 비율 (기준일: 2015/09/30) 구분 투자등급 적용기준 (향후 1년 기준) 투자등급 비율

업종(Sector) OVERWEIGHT (비중확대) 시장대비 7% 이상 상승 예상 BUY 84.5%

NEUTRAL (중립) 시장대비 -7%~7% 수익률 예상 HOLD 15.5%

UNDERWEIGHT (비중축소) 시장대비 7% 이상 하락 예상 SELL 0%

기업(Report) BUY (매수) 추정 적정주가 15% 이상 상승 예상

HOLD (보유) 추정 적정주가 -15%~15% 수익률 예상

SELL (매도) 추정 적정주가 15% 이상 하락 예상

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본 자료는 투자자의 투자를 권유할 목적으로 작성된 것이 아니라, 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 작성된 참고 자료입니다. 본 자료는 금융투자분석사가 신뢰 할만

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13년10월 14년10월 15년10월

주가 목표주가(원)

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