인터넷/게임 -...

인터넷/게임 (OVERWEIGHT)

게임업종 이슈 점검 Vol. 1:

흥행장르 다변화에 주목하자

2015.10.12

비 RPG 게임의 흥행에 따른 장르 다변화 기대

2016년 웹보드 규제 개정에 따른 관련기업 수혜 전망

Recommendations 기준일: 2015년 10월 08일 게임시장 내 카카오 영향력 감소했으나, 비 RPG 장르에서 여전히 유효

RPG 장르의 흥행에 힘입어 카카오 플랫폼의 영향력은 과거대비 큰 폭으로 감소한

상황이지만, 캐주얼 장르에 한해서는 여전히 가장 효과적인 광고수단이다. 4Q15 기준

매출액 10위 내 RPG 게임은 3개로 감소한 반면, 카카오 게임은 ‘프렌즈팝’,

‘백발백중’과 같은 신규게임의 흥행에 힘입어 점유율이 50%까지 증가한 상황이다.

2015년 들어 RPG 게임들의 카카오 플랫폼 이탈은 카카오 게임부문의 성장성 측면에서

리스크 요인었으나, 최근 순위권에서의 RPG 게임 감소는 카카오 게임의 순위상승으로

연결되고 있다. 향후 퍼즐, 슈팅, 웹보드 등으로 흥행 장르가 다변화될 여지가 있다고

판단한다.

2016년 웹보드 규제 일몰제 앞두고 관련기업 수혜 전망

KB투자증권은 2016년 4월 웹보드 규제 일몰 시점이 다가옴에 따라 웹보드 관련

규제가 개정될 가능성이 높다고 판단한다. 현재 웹보드 게임은 월간 결제한도 등 규제

영향으로 매출액이 과거 대비 급감한 상황이다. 관련 규정이 완화될 경우 웹보드

기업들의 매출액이 개선될 여지가 있다고 판단한다. 또한 연내 더블유게임즈의 상장과

함께 웹보드 게임 기업들에 대한 관심이 높아질 것으로 예상한다. 다음카카오의 모바일

웹보드 게임사업 진출에 따른 수혜기업으로는 선데이토즈, 파티게임즈, 조이맥스 등을

예상한다.

3Q15 Preview: 커버리지 합산 영업이익 시장 컨센서스를 하회할 전망

KB투자증권의 게임업종 커버리지 5개사 합산 실적은 매출액 5,236억원 (+1.3% QoQ,

+0.9% YoY), 영업이익 761억원 (-17.1% QoQ, -36.2% YoY)을 기록하면서 시장

컨센서스 영업이익을 8.8% 하회할 전망이다. 감익의 가장 큰 원인은 ① 엔씨소프트의

3Q15 ‘리니지1’ 아이템판매 축소에 따른 수익성 감소, ② NHN엔터테인먼트의 페이코

관련 마케팅비용 확대 등에 기인한다. 업종 Top pick으로는 중장기적인 관점에서 이익

안정성이 가장 높은 엔씨소프트를 제시한다.

엔씨소프트 (036570) 투자의견: BUY (유지)

현재주가: 195,000원 목표주가: 280,000원 (유지)

위메이드 (112040) 투자의견: BUY (유지)

현재주가: 44,200원 목표주가: 82,000원 (유지)

NHN엔터테인먼트

(181710) 투자의견: HOLD (유지)

현재주가: 63,700원 목표주가: 76,000원 (유지)

컴투스 (078340) 투자의견: HOLD (유지)

현재주가: 110,800원 목표주가: 135,000원 (유지)

게임빌 (063080) 투자의견: HOLD (유지)

현재주가: 68,000원 목표주가: 80,000원 (하향)

I. Focus Charts 4

II. Investment Points 5

1. 캐주얼 게임 업황은 저점을 지난 것으로 판단 5

2. 기대되는 캐주얼/웹보드 게임 라인업 점검 11

III. 3Q15 Earnings Preview 17

1. 엔씨소프트 (036570) – BUY, TP 280,000원 19

2. 위메이드 (112040) – BUY, TP 82,000원 22

3. NHN엔터테인먼트 (181710) – HOLD, TP 76,000원 25

4. 컴투스 (078340) – HOLD, TP 135,000원 28

5. 게임빌 (063080) – HOLD, TP 80,000원 31

Appendices – Peers Comparison 34


4

I. Focus Charts

모바일게임 기업들의 비용집행구조 변화 - ‘카카오 게임하기’ 플랫폼은 스마트폰 게임시장 초기 시장 급성

장에 기여했으나, 점진적으로 시장 영향력이 감소하는 추세

- 이는 카카오 게임의 트래픽 동원력이 과거대비 현저히 감소했고,

21%에 달하는 플랫폼 수수료가 부담으로 작용하기 때문

- 2H14부터 모바일게임 마케팅 경쟁이 심화. 2015년 게임기업들

의 마케팅비용이 급증할 것으로 예상되는 가운데, 카카오 플랫폼

의존도는 감소할 전망

자료: KB투자증권

RPG 게임비중 감소에 따른 흥행장르 다변화 예상 - 2012년 이후 매출액 상위 10위 내 RPG게임과 카카오 게임 수

는 역의 상관관계를 보이고 있음

- 4Q15 기준 매출액 10위 내 RPG 게임은 3개로 감소한 반면,

카카오 게임은 ‘프렌즈팝’, ‘백발백중’과 같은 신규게임의 흥행에

힘입어 점유율이 50%까지 증가

- RPG 장르의 흥행에 힘입어 카카오 플랫폼의 영향력은 과거대비

큰 폭으로 감소한 상황이지만, 캐주얼 장르에 한해서는 여전히

가장 효과적인 광고수단임

- 추후 캐주얼, 슈팅, 웹보드 등 모바일게임 흥행장르의 다변화 기

대

자료: AppAnnie, KB투자증권

4Q15-1H16 캐주얼/웹보드 게임 라인업 점검 - 조이시티: 보드게임 ‘주사위의 신’ 출시 예정. 동일 장르 내 경쟁

자가 많지 않고, 글로벌 출시 예정이라는 점이 긍정적

- 데브시스터즈: ‘쿠키런2’ 글로벌 출시 예정. 국내외에서 흥행을

거둔 ‘쿠키런’ 시리즈의 IP를 계승할 것

- 2016년 4월 규제 일몰 시점이 다가옴에 따라 웹보드 관련규제

개정될 가능성 높음. 웹보드 기업들의 매출액은 과거대비 큰 폭

으로 감소했으며, 관련 규정이 완화될 경우 관련 기업들의 매출

액 증대에 긍정적

- 다음카카오의 모바일 웹보드 게임사업 진출에 따른 수혜기업: 선

데이토즈, 파티게임즈, 조이맥스, 엔진 (비상장) 예상

기업명 게임 장르 출시 예상시점

조이시티 주사위의 신 보드 4Q15

데브시스터즈 쿠키런2 캐주얼 4Q15

선데이토즈 애니팡 맞고

모바일 웹보드

(카카오 입점 예상)

4Q15

파티게임즈 (미정) 4Q15

조이맥스 (미정) 1H16

엔진 (비상장) (미정) 1H16


24.7

34.1 34.8

31.4 30.7

5.73.7

7.8

16.2

13.4

0

5

10

15

20

25

30

35

2012 2013 2014 2015E 2016E

지급수수료 비중

광고선전비 비중

(%)

카카오 플랫폼 이탈에

따른 지급수수료 감소

2H14 이후 마케팅

경쟁 과열양상

0

2

4

6

8

10

12

3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15

카카오톡 플랫폼 게임 수

RPG

(개)

인터넷/게임

(OVERWEIGHT)

5

II. Investment Points

1. 캐주얼 게임 업황은 저점을 지난 것으로 판단

1) ‘카카오 게임하기’ 플랫폼의 영향력 감소

2012년 7월 출시된 ‘애니팡’을 필두로 ‘드래곤플라이트’, ‘아이러브커피’ 등 소셜 기능을 가미

한 캐주얼 게임들이 잇따라 흥행을 기록하면서 ‘카카오 게임하기’는 국내에서 가장 영향력 있

는 게임 플랫폼으로 자리매김했다. 카카오 게임 플랫폼은 카카오톡 이용자 증가와 맞물려 선

순환 구조를 창출했고, 국내 게임시장에서 차지하는 비중 역시 기하급수적으로 증가했다. 국

내 모바일게임 시장 규모는 2012년 0.8조원에서 2014년 2.4조원으로 급성장했으며, 같은 기

간 카카오게임의 매출액 비중 역시 15.0%에서 46.7%로 증가했다.

한국 구글플레이 매출액 Top10 게임 중 ‘for Kakao’ 게임 수 국내 모바일게임 시장 규모 대비 카카오 게임 비중

자료: AppAnnie, KB투자증권 추정

자료: KB투자증권 추정

주: 카카오게임 매출액은 총매출액 기준

0

2

4

6

8

10

12

3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15

카카오톡 플랫폼 게임 수(개)

2012년 7월

카카오 게임하기

플랫폼 출시

0

5

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15

20

25

30

35

40

45

50

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

2012 2013 2014 2015E 2016E

모바일게임 시장규모 (좌)

카카오게임 총매출액 (좌)

비중 (우)

(조원) (%)

카카오 게임하기 플랫폼은 국내

모바일게임 시장 성장을 견인


6

2015년 들어 카카오게임 플랫의 시장 장악력이 급감하고 있는 모습이다. 최근 3년 동안 카카

오 게임이 매출액 Top 10 중 7-9개를 차지했다면, 4Q15 현재 4개로 급감한 상황이다. 현재

순위권에 있는 비카카오 게임 중 ‘레이븐’, ‘뮤오리진’, ‘피파온라인’, ‘Dominations’ 등 4개의

게임들이 2015년에 새로 출시된 반면, for Kakao 게임들의 경우 ‘프렌즈팝’을 제외하고는 출

시된지 1년 이상 지난 게임으로 과거 대비 신규 히트게임을 배출하지 못하고 있는 상황이다.

한국 구글플레이 매출액 순위 집계

순위 4Q12 4Q13 4Q14 2015년 10월

1 DragonFlight for Kakao 몬스터 길들이기 for Kakao Clash of Clans 모두의마블 for Kakao

넥스트플로어 넷마블게임즈 Supercell 넷마블게임즈

2 Every Game Season 2 for Kakao 쿠키런 for Kakao 세븐나이츠 for Kakao 레이븐 with NAVER

NEEZEN 데브시스터즈 넷마블게임즈 넷마블게임즈

3 애니팡 for Kakao Candy Crush 모두의마블 for Kakao 세븐나이츠 for Kakao

선데이토즈 King 넷마블게임즈 넷마블게임즈

4 컴투스 홈런왕 for Kakao 모두의마블 for Kakao 몬스터 길들이기 for Kakao 뮤오리진

컴투스 USA 넷마블게임즈 넷마블게임즈 웹젠

5 아이러브커피 for Kakao 포코팡 for Kakao 영웅 for Kakao 백발백중 for Kakao

파티게임즈 NHN Studio629 4:33 넷마블게임즈

6 피쉬아일랜드 - Fish Island 애니팡 for Kakao 애니팡2 for Kakao 프렌즈팝 for Kakao

NHN 픽셀큐브 선데이토즈 선데이토즈 NHN 픽셀큐브

7 밀리언아서 에브리타운 for Kakao 리버스월드Z for Kakao Clash of Clans

Eyedentity Mobile 플레로게임즈 넷마블게임즈 Supercell

8 Tiny Farm® 애니팡 사천성 for Kakao 블레이드 for Kakao 애니팡2 for Kakao

컴투스 USA 선데이토즈 4:33 선데이토즈

9 바이킹아일랜드 for Kakao 수호지 for Kakao 쿠키런 for Kakao FIFA ONLINE 3 M by EA SPORTS

플레로게임즈 4:33 데브시스터즈 넥슨컴퍼니

10 말랑말랑 목장 for Kakao 마구마구2015 for Kakao Summoners War DomiNations Asia

컴투스 USA 넷마블게임즈 컴투스 넥슨컴퍼니

For Kakao 게임 수 7 9 8 5

자료: AppAnnie, KB투자증권 추정

카카오 게임의 순위권 신규진입 어려워지고 있음

게임명 퍼블리셔 장르 출시일 출시 후 기간

(개월) 최대순위 현재순위

모두의마블 for Kakao 넷마블게임즈 보드 2013-06-11 28 1 2

레이븐 with NAVER 넷마블게임즈 액션 RPG 2015-02-19 8 1 1

세븐나이츠 for Kakao 넷마블게임즈 RPG 2014-03-06 19 1 3

뮤오리진 웹젠 MMORPG 2015-04-26 6 1 4

백박백중 for Kakao 넷마블게임즈 TPS 2015-09-22 1 5 5

프렌즈팝 for Kakao NHN 픽셀큐브 퍼즐 2015-08-24 2 6 7

Clash of Clans Supercell 전략 2013-09-30 24 1 6

애니팡2 for Kakao 선데이토즈 퍼즐 2014-01-14 21 1 8

FIFA ONLINE 3 M by EA

SPORTS 넥슨컴퍼니 스포츠 2014-05-28 17 2 5

DomiNations Asia 넥슨컴퍼니 전략 2015-08-25 2 6 10


주: 순위는 한국 구글플레이 매출액 기준

카카오 게임 시장 장악력 감소

인터넷/게임

(OVERWEIGHT)

7

카카오 게임하기 플랫폼의 영향력 감소는 ① 트래픽 동원력이 과거대비 현저히 감소한 상황

이고, ② 최근 게임업계 내 마케팅 경쟁이 심화되는 가운데, 21%에 달하는 플랫폼 수수료가

상당한 부담으로 작용하는 데 기인한다.

10월 현재 카카오 게임하기 플랫폼에 등록되어 있는 게임은 300여개에 달한다. 카카오 플랫

폼을 통해 게임을 출시하는 것만으로는 더 이상 광고효과를 기대하기 어려운 상황이다. 특히

2014년 클래시오브클랜이 대대적인 광고비 집행을 앞세워 성공을 거둔 이후 마케팅 경쟁이

과열 양상을 띠기 시작했고, 모바일게임 기업들의 비용부담 역시 가중되기 시작했다. 역사적

으로 모바일게임 기업의 매출액 대비 마케팅비용 비중은 10% 미만에 그쳤으나, 2014년 하반

기부터 비용이 점진적으로 증가하기 시작해 2015년에는 16.2%에 달할 전망이다. 반면 지급

수수료 비중은 카카오 플랫폼 의존도 감소 영향으로 2015년에는 31.4% (-3.4%p YoY)까지

감소할 전망이다.

모바일게임 커버리지 기업들의 매출액 대비 지급수수료/광고선전비 비중

자료: 각 사, KB투자증권 추정

주: 컴투스, NHN엔터테인먼트, 위메이드, 게임빌 합산

일반적인 모바일게임 수익배분 구조 카카오 플랫폼 수익배분 구조

자료: KB투자증권 자료: KB투자증권

24.7

34.1

34.8

31.4 30.7

5.73.7

7.8

16.2

13.4

0

5

10

15

20

25

30

35

2012 2013 2014 2015E 2016E

지급수수료 비중

광고선전비 비중

(%)

카카오 플랫폼 이탈에

따른 지급수수료 감소

2H14 이후 마케팅

경쟁 과열양상

35%

35%

30%

앱스토어

(구글플레이/애플)

퍼블리셔

게임 개발사

게임 개발사

최대 70%

24.5%

24.5%21%

30%

앱스토어

(구글플레이/애플)

카카오 플랫폼

게임 개발사

퍼블리셔

게임 개발사

최대 49%

카카오 플랫폼의 광고효과

과거대비 많이 낮아진 상황


8

최근 모바일게임의 성공률을 높여주는 요인은 ① 퍼블리셔의 인지도, ② TV광고를 비롯한 대

대적인 마케팅 비용 집행, ③ 유명 IP 채용 등이 있다. 특히 퍼블리셔를 통한 게임 출시 (개발

사에 한함)와 IP 채용의 경우 매출액의 일정 부분을 수수료로 지급해야 하는 RS (revenue

sharing) 성격의 비용이 들어, 여기에 21%에 달하는 카카오톡 플랫폼 수수료를 추가적으로

지불하는 것은 마진에 상당한 부담이 될 수밖에 없다. 이에 게임기업들은 소셜 기능을 활용하

기 적합하지 않은 장르의 게임에는 플랫폼 탑재를 지양하고, 마케팅비용을 공격적으로 집행하

는 추세이다.

‘레이븐 with NAVER’는 대형 퍼블리셔들이 카카오 플랫폼의 광고효과 없이 성공을 거둘 수

있음을 보여준 사례이다. 레이븐은 출시 직후 구글플레이와 iOS 앱스토어 매출액 1위를 기록

했는데, ‘for Kakao’가 아닌 게임이 단기간 내 1위를 기록한 것은 상당히 이례적인 케이스였

다. 뒤이어 4월에 출시된 뮤오리진 역시 흥행을 거두면서 1Q15를 기점으로 매출액 Top10에

서 카카오게임의 비중은 급감했다. 반면 순위권에서 넷마블게임즈가 차지하고 있는 입지는 꾸

준히 확대되고 있어 모바일 게임업계가 대형 퍼블리셔 위주로 재편되고 있음을 확인할 수 있

다.

메신저 플랫폼의 소셜 기능을 DAU 확보에 활용할 수 있는 캐주얼, 퍼즐, SNG, 보드게임 등

의 장르에서는 아직까지 카카오 플랫폼의 활용가치가 있지만, 최근 순위권을 장악하고 있는

RPG게임의 경우에는 퍼블리셔 단독 출시가 대세로 자리잡고 있다. 특히 최근 글로벌 원빌드

출시를 지향하는 게임 기업들이 증가하면서 ‘for Kakao’ 전용 빌드를 별도 제작하는 것은 메

리트가 떨어지는 것이 사실이다.

레이븐과 뮤오리진의 매출액 순위 추이 (한국 구글플레이 기준) 구글플레이 매출액 Top 10 중 카카오 vs. 넷마블 비중



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8

9

1015년02월 15년04월 15년06월 15년08월

레이븐 뮤오리진(위)

0

2

4

6

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10

12

3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15

카카오톡 플랫폼 게임 수

넷마블게임즈 게임 수

(개)

레이븐의 성공은 카카오 플랫폼의

영향력 감소를 보여주는 사례

광고선전비 지출 증가로 인해

플랫폼 수수료 부담

인터넷/게임

(OVERWEIGHT)

9

2) 흥행 장르의 변화

레이븐과 뮤오리진의 잇따른 흥행은 카카오게임의 입지 약화뿐만 아니라, 흥행 장르의 변화에

서도 기인한다.

스마트폰 게임 시장 초기인 2012년 초에는 매출액 상위 10위 중 단 2개만이 RPG 게임이었

으며, 이마저도 피쳐폰에서 기출시된 게임을 모바일 버전으로 이식한 케이스다. 당시에는 ‘룰

더스카이’를 비롯한 SNG 게임이 주를 이뤘으며, 카카오 플랫폼 출시 이후에는 소셜 ‘애니팡’

과 같이 소셜 기능을 활용한 퍼즐 게임이 흥행했다.

1Q12 모바일게임 매출액 순위 한국 구글플레이 매출액 Top10 중 RPG 증가 추세

순위 게임명 퍼블리셔 장르

1 Rule the Sky 조이시티 SNG

2 Tiny Farm 컴투스 SNG

3 Smurfs' Village Beeline Interactive, Inc. SNG

4 The World of Magic 컴투스 RPG

5 Paladog FazeCat 디펜스

6 Cartoon Wars 게임빌 아케이드

7 SAMURAI vs ZOMBIES Glu 디펜스

8 Defender II DroidHen 디펜스

9 ZENONIA 4 게임빌 RPG

10 The Sims™ FreePlay ELECTRONIC ARTS 시뮬레이션



RPG게임은 2013년부터 점진적으로 순위권에 진입하기 시작해 꾸준히 증가세를 기록해왔다.

카카오게임 출범 이후 네시삼십삼분의 ‘블레이드’, ‘영웅’, 넷마블게임즈의 ‘몬스터 길들이기’,

‘세븐나이츠’ 등 다수의 RPG 게임이 히트를 기록하면서 국내 모바일게임 시장 급성장에 기여

했다. RPG게임은 현재 국내 매출액 Top10 중 Top3를 점유하고 있다.

RPG 게임의 히트 사례는 카카오게임의 MAU 변화와도 밀접한 연관이 있다. 일반적으로 캐

주얼게임은 소셜 기능을 십분 활용해 다수의 이용자를 확보하는 반면, 상대적으로 유료결제

전환율과 ARPPU (Average revenue per paying user)가 낮다는 특징이 있다. RPG 게임은

낮은 이용자 수를 높은 결제전환율과 ARPPU로 보완하는 사업구조이다. 스마트폰 시장 초기

에는 하드웨어 요구 사양이 낮고, 개발기간이 짧은 캐주얼 게임이 흥행했으나, 점차 RPG가

흥행하면서 카카오게임의 활성 이용자수는 2014년을 고점으로 감소세를 기록한 것으로 추정

된다.

0

1

2

3

4

5

6

7

1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15

RPG(개)

피쳐폰 RPG를

스마트폰으로 전환

스마트폰 시장 초기:

캐주얼 게임이 흥행

RPG 게임은 2013년부터 증가


10

캐주얼 vs. RPG 게임 성향 비교 카카오게임 DAU 추이

항목 캐주얼 RPG

이용자 수 上下

진입장벽 下中

Paying Ratio 下下下

ARPPU 下上上

인당 체류시간 中上

개발기간 下上

개발비용 下上


자료: 다음카카오, KB투자증권

RPG 게임의 이용자 수는 캐주얼 게임 대비 낮은 상황임에도 불구하고 현저히 높은 매출액을

기록 중이다. 퍼즐 게임의 경우 ‘애니팡’이 출시되었던 2012년 말을 고점으로 이용자 수가

꾸준히 우하향 트렌트를 보이고 있는 반면, RPG 게임은 순이용자가 꾸준한 증가세를 보이고

있다.

체류시간의 경우에는 ARPPU가 높은 RPG 게임의 인당 체류시간이 가파르게 증가하면서 매

출액 상승으로 이어진 것으로 판단된다. 2015년 8월 기준 RPG게임의 인당 체류시간은 32.4

시간으로, 2012년 말 7.5시간 대비 335.2% 증가했으며, 이는 퍼즐과 보드게임 대비 각각

105.2%, 331.3% 높은 수준이다.

모바일게임 장르별 순이용자 추이 모바일게임 장르별 평균 이용시간 추이

자료: 코리안클릭, KB투자증권 자료: 코리안클릭, KB투자증권

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

2013 2014 2015 2016

카카오게임 DAU(천명)

흥행장르 다변화가

DAU 증가로 이어질 것

캐주얼게임 인기 하락에

따른 게임이용자 감소

0

2

4

6

8

10

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14

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18

2012 2013 2014 2015

퍼즐 보드 RPG 슈팅(백만명)

0

400

800

1,200

1,600

2,000

2012 2013 2014 2015

퍼즐 보드 RPG 슈팅(천분)

2012년 이후 RPG 게임의

이용자 수, 체류시간은 꾸준히

증가 중

인터넷/게임

(OVERWEIGHT)

11

2. 기대되는 캐주얼/웹보드 게임 라인업 점검

1) 퍼즐 및 보드게임의 강세

최근 ‘프렌즈팝 for Kakao’의 흥행에 힘입어 캐주얼게임의 흥행 가능성이 재조명 받고 있다.

프렌즈팝은 카카오프렌즈의 IP를 활용한 퍼즐게임으로 현재 구글플레이 매출액 6위를 기록

중이다. 지난 3월 ‘캔디크러쉬 소다 사가’가 출시된 이후 6개월여 만에 캐주얼게임이 새롭게

순위에 진입했다.

50위권 내 캐주얼 게임 점검

게임명 퍼블리셔 장르 출시일 최대순위 현재순위

모두의마블 for Kakao 넷마블게임즈 보드 2013-06-11 1 1

프렌즈팝 for Kakao NHN 픽셀큐브 퍼즐 2015-08-24 6 6

애니팡2 for Kakao 선데이토즈 퍼즐 2014-01-14 1 8

캔디크러쉬 소다 사가 KING 퍼즐 2015-03-05

(한국기준)* 8 17


주: 순위는 한국 구글플레이 매출액 기준

주*: 캔디크러쉬 소다 사가는 해외에서 2014년 6월 10일 선출시

프렌즈팝의 개발사인 NHN엔터테인먼트는 과거 ‘라인팝2’라는 게임을 출시한 바 있다. ‘라인

팝2’는 라인의 IP를 활용한 퍼즐게임으로 캐릭터를 제외한 6방향 3매칭 시스템은 ‘프렌즈팝’

과 상당히 유사하다. ‘라인팝2’는 라인 IP의 인지도가 높은 일본, 태국, 대만에서는 높은 순위

를 기록한 반면, 국내에서는 저조한 성적을 거두었다. ‘프렌즈팝’의 한국 시장에서의 성공은

① 국내에서 인지도가 높은 카카오프렌즈 IP 활용했고, ② 카카오톡 이모티콘 증정 프로모션

을 통해 다운로드를 유도하는 등 이용자들의 관심을 끌 수 있는 효과적인 마케팅수단을 활용

했다는 점이 크게 작용한 것으로 판단된다.

프렌즈팝 게임 화면 라인팝2 게임 화면

자료: NHN엔터테인먼트, KB투자증권 자료: NHN엔터테인먼트, KB투자증권

프렌즈팝 새롭게 순위권에 진입

프렌즈팝 성공사례 분석


12

한편 프렌즈팝 출시 이후에도 경쟁 게임들의 트래픽에는 큰 변화가 없다. 현재 한국 구글플레

이 매출액 Top 10 중 캐주얼게임은 ‘모두의마블’, ‘프렌즈팝’, 애니팡2가 있으며, 20위권으로

범위를 확대하더라도 ‘캔디크러시 소다 사가’가 추가되는데 그친다. 출시기간이 2년 전후인

‘모두의마블’과 ‘애니팡2’의 경우 이용자 수가 큰 변동이 없는 수준에서 우하향 추세를 지속

하고 있고, 지난 4월에 출시된 ‘캔디크러시 소다 사가’는 여전히 우상향 트렌드를 보이고 있

다.

여러 종류의 캐주얼 게임이 동시에 흥행할 수 있는 이유는 ① 게임별로 인기를 얻는 연령층

이 각각 다르고, ② 캐주얼 게임 이용자들 중 휴면이용자가 상당히 많기 때문이다. ‘프렌즈팝’

과 ‘애니팡2’는 두 게임 모두 3 매칭 퍼즐게임임에도 불구하고, ‘프렌즈팝은 20-30대 연령층

이 전체 이용자의 68.2%를, ‘애니팡2’는 40대 이상 연령층이 전체 이용자의 71.8%를 차지하

기 때문에, 두 게임 간의 시장 잠식은 제한적이다. 또한 과거 ‘애니팡’ 히트 당시 DAU 1,000

만명, 최대 동접자 수가 300만명에 달했던 것을 감안하면 캐주얼게임의 잠재 고객기반은 타

장르대비 압도적으로 높다.

프렌즈팝 출시 전후 캐주얼게임 주간 순이용자 (WAU) 추이

자료: 코리안클릭, KB투자증권

프렌즈팝 이용자 연령층 모두의마블 이용자 연령층 애니팡2 이용자 연령층




0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

15년04월 15년05월 15년06월 15년07월 15년08월

프렌즈팝 for Kakao

애니팡2 for Kakao

모두의마블 for Kakao

캔디크러쉬소다

(천명)

12.2%

68.2%

19.7%10대 미만

20-30대

40대 이상

41.9%

40.2%

17.9%10대 미만

20-30대

40대 이상

1.5%

26.7%

71.8%

10대 미만

20-30대

40대 이상

프렌즈팝 출시로 인한 타

게임과의 시장잠식 제한적

캐주얼게임은 잠재 이용자층이

매우 두터움

인터넷/게임

(OVERWEIGHT)

13

RPG 장르의 흥행에 힘입어 카카오 플랫폼의 영향력은 과거대비 큰 폭으로 감소한 상황이지

만, 캐주얼 장르에 한해서는 여전히 가장 효과적인 광고수단이다. 2012년 이후 매출액 상위

10위 내 RPG게임과 카카오 게임 수는 역의 상관관계를 보이고 있다. 4Q15 기준 매출액 10

위 내 RPG 게임은 3개로 감소한 반면, 카카오 게임은 ‘프렌즈팝’, ‘백발백중’과 같은 신규게

임의 흥행에 힘입어 점유율이 50%까지 증가한 상황이다. 2015년 들어 RPG 게임들의 카카오

플랫폼 이탈은 카카오 게임부문의 성장성 측면에서 리스크 요인이었으나, 최근 순위권에서의

RPG 게임의 감소는 카카오 게임의 순위상승으로 연결되고 있다. 향후 퍼즐, 슈팅, 웹보드 등

으로 흥행 장르가 다변화될 여지가 있다고 판단한다.

다음카카오는 넷마블, 네시삼심삼분, 선데이토즈 등 주요 파트너들과의 협력관계를 유지 중이

고, ‘프렌즈팝’ 외에도 자체 IP를 활용한 모바일게임을 추가적으로 출시할 계획이다. 연내 모

바일 웹보드 시장에 신규 진입이 예상된다는 점 역시 긍정적 요인이다. ‘카카오 게임하기’의

입지는 3Q15를 저점으로 반등할 전망이다.

카카오 게임과 RPG 장르는 역의 상관관계


0

2

4

6

8

10

12

3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15

카카오톡 플랫폼 게임 수 RPG(개)

비 RPG 장르에서 카카오

플랫폼의 메리트 지속될 것

다음카카오 게임부문 3Q15

저점으로 반등 기대


14

2) 웹보드 게임 규제 완화 가능성 검토

정부는 웹보드 게임의 사행화를 방지하는 차원에서 2014년 2월부로 강도 높은 규제를 시행

했다. 1회 베팅한도 및 손실한도, 월간 충전한도를 설정하는 동시에 게임 상대방 선택을 금지

하는 등 게임머니 환전을 막기 위한 규제가 실시되었다. 결과적으로 웹보드 3사 (한게임, 피

망, 넷마블)의 매출액 규모는 2012년 4,600억원에서 2014년 1,800억원 수준으로 급감했고,

2015년에도 역성장이 지속될 것으로 예상되는 상황이다.

현재 적용되고 있는 규제는 일몰 원칙을 적용받고 있어 일몰 기간인 2016년 4월 기준 규제

가 지속되어야 할 명백한 사유가 없을 때는 자동으로 효력을 상실하게 되어 있다. KB투자증

권은 웹보드 규제 영향으로 시장 규모가 과거대비 큰 폭으로 축소된 상황에서 신규 규제는

완화될 가능성이 높다고 판단된다.

지난 9월 문화체육관광부는 웹보드 규제 시행 이후 기업들의 매출액이 절반으로 감소하는 등

의 부작용을 해소하려는 측면에서 다양한 의견을 수렴 중이라고 밝힌 바 있으며, 이에 웹보드

게임 규제 완화에 대한 기대감이 형성되어 있는 상황이다. 정부는 이르면 연내 시행령 수정안

을 공개할 것으로 예상되며, 이에 따른 웹보드 사업자들의 직∙간접적인 수혜가 기대된다.

웹보드 게임 규제 현황

분류 내용 비고

게임머니

1인당 1회 게임머니 사용한도 3만원

1인당 월 최대 게임머니 구입한도 30만원

모바일 웹보드게임의 게임머니 유료충전 금지 2014.10 폐지

현행) PC와 모바일 합산하여 한도 적용

접속 1일 10만원 손실 발생 시 24시간 접속 제한

PC버전과의 연동 불가 2014.10 폐지

게임방법 랜덤매칭- 게임 상대방 선택금지

자동 게임 진행 금지

기타 분기별 1회 본인인증 실시

2013년 6월 문화부체육관광부, ‘게임 산업 진흥에 관한 법률’ 시행령 개정 추진

2014년 2월 규제 실시

2014년 10월 모바일 웹보드게임 유료충전 허용

2015년 9월 정부 웹보드게임 규제 완화 검토

2016년 4월 규제 일몰 적용 예정

자료: 문화체육관광부, KB투자증권

2014년 2월 웹보드 규제 실시,

산업 매출액 급감

2016년 4월 일몰기간 이후

규제완화 가능성 높다고 판단

인터넷/게임

(OVERWEIGHT)

15

3) 신규게임 출시 라인업 점검

4Q15-1H16에 걸쳐 출시가 기대되는 캐주얼/웹보드 모바일게임 라인업은 다음과 같다.

주요 캐주얼/웹보드 게임 라인업 예상

기업명 게임 장르 예상 출시시점 특이사항

조이시티 주사위의 신 보드 4Q15 글로벌 출시

데브시스터즈 쿠키런2 캐주얼 4Q15 전작 ‘쿠키런1’의 후속작

글로벌 출시

선데이토즈 애니팡 맞고

모바일 웹보드

(카카오 입점 예상)

4Q15 ‘애니팡’ IP 활용

파티게임즈 (미정) 4Q15

조이맥스 (미정) 1H16

엔진 (비상장) (미정) 1H16 케이벤처그룹, 파티게임즈 투자 유치

자료: KB투자증권 추정

조이시티는 4분기 중 보드게임 ‘주사위의 신’을 출시할 것으로 예상된다. 현재 보드게임 장르

는 ‘모두의 마블 for Kakao’가 장악하고 있는 상황으로 ‘모두의 마블’은 출시 이후 2년이 넘

는 기간동안 높은 순위를 유지하고 있다. ‘주사위의 신’은 연내 글로벌 출시를 목표로 하고 있

으며, 글로벌 시장을 통틀어 유의미한 경쟁작이 없다시피 하다는 점에서 흥행이 기대된다.

모두의 마블 게임화면 주사위의 신 게임화면

자료: 넷마블, KB투자증권

자료: 조이시티, KB투자증권

데브시스터즈 역시 연내 ‘쿠키런2’를 출시할 것으로 예상된다. ‘쿠키런1’은 ‘윈드러너’와 함께

러닝 장르를 새롭게 연 게임으로서 공전의 히트를 기록한 바 있다. ‘쿠키런2’는 카카오톡 (국

내), 라인 (일본, 태국, 대만) 등 지역별로 플랫폼을 달리했던 전작과 달리 플랫폼을 타지 않고,

글로벌 원빌드로 출시될 계획이다.

조이시티: 주사위의신 글로벌 런칭

데브시스터즈: 쿠키런2

글로벌 런칭


16

다음카카오는 2016년 웹보드 규제 리셋을 앞두고, 연내 모바일 웹보드 게임 사업에 새롭게

도전할 계획이다. 다음카카오의 최대 파트너사 중 하나인 선데이토즈는 이미 연내 ‘애니팡 맞

고’ 출시 일정을 밝힌 바 있고, 파티게임즈, 조이맥스, 엔진 등 게임기업들이 추가적으로 참여

할 것으로 예상된다. 맞고뿐만 아니라, 3인고스톱, 섯다, 텍사스홀덤, 세븐포커 등 다양한 게

임을 서비스 함으로써 불필요한 경쟁을 줄이고, 웹보드 시장 확장에 기여할 것으로 예상된다.

현재 모바일 웹보드의 월간 결제 상한선은 30만원에 불과하다. 일반적으로 모바일게임 시장

에서 상위 1% 내외의 이용자들이 전체 매출액의 절반 이상을 발생시킨다는 점을 감안하면 웹

보드는 타 장르 대비 상당한 역차별을 받고 있다. 오는 2016년 4월 웹보드에 대한 규정이 완

화될 경우 입점 기업들의 매출액 증대에 크게 기여할 것으로 예상된다.

미국의 경우 이미 카지노 장르가 많은 인기를 얻고 있는 상황이다. 카지노 장르는 매출액 상

위 20위 중 5개, 상위 100개 중 24개를 차지하는 등 국내 대비 흥행 장르가 훨씬 다변화된

미국 시장에서 상당이 높은 점유율을 기록 중이다. 국내에서도 연내 더블유게임즈의 상장과

함께 웹보드 게임 기업들에 대한 관심이 높아질 것으로 예상한다.

미국에서는 이미 카지노 장르가 매출액 상위권을 장악

미국 구글플레이 매출액 순위 한국 구글플레이 매출액 순위

게임명 퍼블리셔 순위 게임명 퍼블리셔 순위

Slotomania - Free Casino Slots Playtika 9 피망 포커: 카지노 로얄 네오위즈게임즈 20

DoubleDown Casino - FREE Slots DoubleDown Interactive BV 10 피망 뉴맞고 네오위즈게임즈 46

Big Fish Casino - Free SLOTS Big Fish Games 11 한게임 포커 NHN엔터테인먼트 74

Slots Free Casino House of Fun Playtika HOF 14 한게임 신맞고 시즌2 NHN엔터테인먼트 87

Wizard of Oz Free Slots Casino Zynga 17

100위 이내 카지노 게임 수

24 100위 이내 웹보드 게임 수

5


연내 카카오 모바일 웹보드 출범

웹보드 규제 완화는 관련기업

실적 개선에 크게 기여할 것

해외에서는 카지노 게임의 입지

높음

인터넷/게임

(OVERWEIGHT)

17

III. 3Q15 Earnings Preview

KB투자증권의 게임업종 커버리지 5개사 합산 실적은 매출액 5,236억원 (+1.3% QoQ, +0.9%

YoY), 영업이익 761억원 (-17.1% QoQ, -36.2% YoY)을 기록하면서 시장 컨센서스 영업이

익을 8.8% 하회할 전망이다. 감익의 가장 큰 원인은 ① 엔씨소프트의 3Q15 ‘리니지1’ 아이템

판매 축소에 따른 수익성 감소, ② NHN엔터테인먼트의 페이코 관련 마케팅비용 확대 등에

기인한다. 업종 Top pick으로는 중장기적인 관점에서 이익 안정성이 가장 높은 엔씨소프트를

제시한다.

3분기 실적 추정치와 시장 컨센서스와의 비교

(단위: 십억원, %) 3Q15E 2Q15 QoQ 3Q14 YoY 기존 추정치 차이 컨센서스 차이

엔씨소프트

매출액 212.1 217.5 (2.5) 211.6 0.2 225.6 (6.0) 210.7 0.7

영업이익 60.6 67.1 (9.7) 81.3 (25.5) 73.5 (17.5) 65.9 (8.0)

영업이익률 28.6 30.8 -2.3p 38.4 -9.9p 32.6 -4p 31.3 -2.7p

순이익 49.2 57.9 (15.0) 75.7 (35.0) 58.8 (16.4) 53.9 (8.8)

순이익률 23.2 26.6 -3.4p 35.8 -12.6p 26.1 -2.9p 25.6 -2.4p

컴투스

매출액 109.6 108.3 1.2 86.8 26.3 106.8 2.7 110.2 (0.6)

영업이익 40.7 40.3 0.8 46.0 (11.5) 42.0 (3.3) 41.9 (2.9)

영업이익률 37.1 37.2 -0.1p 52.9 -15.8p 39.4 -2.3p 38.0 -0.9p

순이익 30.9 31.1 (0.6) 40.9 (24.4) 32.0 (3.2) 33.4 (7.4)

순이익률 28.2 28.7 -0.5p 47.1 -18.9p 29.9 -1.7p 30.3 -2.1p


매출액 134.7 125.6 7.3 136.2 (1.1) 125.7 7.2 136.5 (1.3)

영업이익 (25.5) (8.2) 적지 (6.2) 적지 (28.9) 적지 (24.6) 적지

영업이익률 (18.9) (6.5) -12.4p (4.5) -14.4p (23.0) 4.1p (18.0) -0.9p

순이익 62.1 2.4 2,529.5 11.9 423.2 (21.8) 흑전 32.9 89.1

순이익률 46.1 1.9 44.2p 8.7 37.4p (17.3) 63.4p 24.1 22p

위메이드

매출액 32.1 27.9 15.0 41.8 (23.2) 33.1 (3.1) 33.8 (5.0)

영업이익 1.8 (7.6) 흑전 (5.2) 흑전 2.8 (36.0) 0.6 211.8

영업이익률 5.6 (27.2) 32.8p (12.4) 18p 8.4 -2.9p 1.7 3.9p

순이익 1.1 (10.3) 흑전 (1.0) 흑전 2.1 (46.5) 0.2 523.2

순이익률 3.6 (37.0) 40.6p (2.3) 5.9p 6.4 -2.9p 0.5 3p

게임빌

매출액 35.0 37.4 (6.3) 42.5 (17.5) 36.1 (3.0) 37.6 (6.7)

영업이익 (1.5) 0.2 적전 3.4 적전 (0.6) 적지 (0.2) 적지

영업이익률 (4.2) 0.6 -4.8p 8.1 -12.3p (1.6) -2.6p (0.5) -3.7p

순이익 3.3 5.3 (38.5) 9.8 (66.6) 4.0 (18.9) 5.3 (37.6)

순이익률 9.4 14.3 -4.9p 23.1 -13.7p 11.2 -1.8p 14.0 -4.6p

커버리지 합산

매출액 523.6 516.8 1.3 518.9 0.9 527.4 (0.7) 528.8 (1.0)

영업이익 76.1 91.8 (17.1) 119.4 (36.2) 88.8 (14.3) 83.5 (8.8)

영업이익률 14.5 17.8 -3.2p 23.0 -8.5p 16.8 -2.3p 15.8 -1.3p

순이익 146.7 86.3 69.9 137.4 6.8 75.2 95.1 125.7 16.7

순이익률 28.0 16.7 11.3p 26.5 1.5p 14.3 13.8p 23.8 4.3p

자료: Fnguide, KB투자증권 추정

커버리지 5개사 합산 영업이익

컨센서스 하회할 전망


18

2015년, 2016년 연간 실적 추정치와 시장 컨센서스와의 비교

(단위: 십억원, %) 2015E 2014 YoY 기존 추정치 차이 컨센서스 차이

엔씨소프트

매출액 893.3 838.7 6.5 912.3 (2.1) 885.5 0.9

영업이익 273.7 278.2 (1.6) 291.5 (6.1) 278.8 (1.8)

영업이익률 30.6 33.2 -2.5p 31.9 -1.3p 31.5 -0.8p

순이익 221.7 227.5 (2.6) 235.0 (5.7) 230.1 (3.7)

순이익률 24.8 27.1 -2.3p 25.8 -0.9p 26.0 -1.2p

컴투스

매출액 421.0 234.7 79.4 411.0 2.4 424.0 (0.7)

영업이익 157.8 101.2 55.9 155.5 1.5 158.4 (0.3)

영업이익률 37.5 43.1 -5.6p 37.8 -0.3p 37.4 0.1p

순이익 120.8 79.2 52.5 119.1 1.5 124.0 (2.6)

순이익률 28.7 33.8 -5.1p 29.0 -0.3p 29.3 -0.6p


매출액 550.2 556.9 (1.2) 523.6 5.1 548.4 0.3

영업이익 (67.7) 11.9 적전 (77.5) 적지 (66.8) 적지

영업이익률 (12.3) 2.1 -14.4p (14.8) 2.5p (12.2) -0.1p

순이익 41.0 50.3 (18.6) (48.3) 흑전 18.6 119.9

순이익률 7.4 9.0 -1.6p (9.2) 16.7p 3.4 4p

위메이드

매출액 137.4 162.7 (15.5) 141.5 (2.9) 142.4 (3.5)

영업이익 1.5 (31.5) 흑전 4.3 (64.5) (2.0) 흑전

영업이익률 1.1 (19.3) 20.4p 3.0 -1.9p (1.4) 2.5p

순이익 (2.6) 206.3 적전 0.0 적전 (5.0) 적지

순이익률 (1.9) 126.8 -128.7p 0.0 -1.9p (3.5) 1.6p

게임빌

매출액 145.3 145.0 0.2 145.3 0.0 149.3 (2.7)

영업이익 (1.3) 11.4 적전 0.2 적전 2.6 적전

영업이익률 (0.9) 7.8 -8.7p 0.2 -1p 1.7 -2.6p

순이익 17.1 22.9 (25.4) 17.8 (4.0) 21.0 (18.5)

순이익률 11.8 15.8 -4p 12.3 -0.5p 14.1 -2.3p

커버리지 합산

매출액 6,463.3 5,598.2 15.5 6,452.2 0.2 6,260.5 3.2

영업이익 1,477.3 1,340.9 10.2 1,523.6 (3.0) 1,261.2 17.1

영업이익률 22.9 24.0 -1.1p 23.6 -0.8p 20.1 2.7p

순이익 1,184.7 1,183.2 0.1 1,155.4 2.5 1,046.7 13.2

순이익률 18.3 21.1 -2.8p 17.9 0.4p 16.7 1.6p


인터넷/게임

(OVERWEIGHT)

19

1. 엔씨소프트 (036570) – BUY, TP 280,000원

실적 코멘트 및 투자포인트 요약

구분 코멘트

실적 관련

- 3Q15 영업이익 606억원 (-9.7% QoQ, -25.5% YoY)으로, 컨센서스를 8.0% 하회할 전망

- ‘리니지1’ 아이템 프로모션이 전분기대비 감소하면서 매출액과 이익에 부정적 영향을 미친 것으로 추정

- 그럼에도 불구하고, 업종 내 가장 안정적인 이익 창출력 보유

긍정적 요인

- 4분기 중 ‘아이온 레기온즈’를 포함하여 모바일게임을 순차적으로 출시할 전망

- 하빈기 중 ‘리니지이터널’ FGT를 실시할 것으로 예상되어 출시 일정에 큰 문제는 없는 것으로 판단함

- 중장기적으로 ‘리니지이터널’에 대한 기대감은 지속될 전망

- 넥슨과의 경영권 이슈에 따른 최근 주가하락은 과도한 것으로 판단. 밸류에이션 메리트가 부각되는 구간

리스크 요인

- ‘리니지이터널’을 비롯한 주요 게임 출시일정 지연

- ‘리니지이터널’ 출시 시점은 당초 예상 (2H16)보다 늦어진 1H17로 예상함




매출액 212.1 217.5 (2.5) 211.6 0.2 225.6 (6.0) 210.7 0.7

영업이익 60.6 67.1 (9.7) 81.3 (25.5) 73.5 (17.5) 65.9 (8.0)

영업이익률 28.6 30.8 -2.3p 38.4 -9.9p 32.6 -4p 31.3 -2.7p

순이익 49.2 57.9 (15.0) 75.7 (35.0) 58.8 (16.4) 53.9 (8.8)

순이익률 23.2 26.6 -3.4p 35.8 -12.6p 26.1 -2.9p 25.6 -2.4p


엔씨소프트 연결기준 실적 추이 및 전망

(단위: 십억원) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15E 4Q15E 2013 2014 2015E 2016E

매출액 178.1 213.8 211.6 235.1 188.1 217.5 212.1 275.6 756.7 838.7 893.3 1,008.2

(YoY %) -3.6 11.4 24.7 12.0 5.6 1.7 0.2 17.2 0.4 10.8 6.5 12.9

게임매출액 133.6 176.2 189.4 202.7 162.5 196.6 192.2 256.2 690.7 701.9 807.4 934.2

리니지1 41.0 56.9 68.5 96.7 66.0 85.5 74.9 80.8 287.9 263.1 307.2 325.4

리니지2 11.6 13.6 14.8 19.5 11.0 16.3 14.5 15.8 57.1 59.5 57.6 56.8

아이온 22.2 18.3 32.9 20.9 18.3 20.1 19.5 20.2 95.8 94.4 78.1 79.6

블레이드앤소울 19.2 19.1 19.8 24.6 26.8 29.8 26.7 27.0 68.8 82.7 110.3 105.0

길드워2 25.2 21.5 19.7 19.3 20.0 22.5 25.8 71.6 123.3 85.6 140.0 165.0

와일드스타 0.0 28.0 16.0 5.5 2.6 2.1 1.9 1.7 n/a 49.5 8.2 11.2

기타 14.3 18.8 17.6 16.3 17.8 20.4 28.9 39.1 57.8 67.0 106.2 191.3

로열티 44.6 37.6 22.3 32.4 25.6 21.0 19.9 19.4 65.9 136.8 85.9 74.0

영업이익 44.5 64.9 81.3 87.4 44.9 67.1 60.6 101.1 205.2 278.2 273.7 319.4

(YoY %) -19.8 4.3 164.7 54.0 0.8 3.3 -25.5 15.7 35.7 35.5 -1.6 16.7

영업이익률 (%) 25.0 30.4 38.4 37.2 23.9 30.8 28.6 36.7 27.1 33.2 30.6 31.7

순이익 36.5 52.9 75.7 62.3 35.6 57.9 49.2 79.0 158.7 227.5 221.7 253.8

(YoY %) -30.2 54.7 187.9 36.0 -2.6 9.3 -35.0 26.8 3.3 43.4 -2.6 14.5

순이익률 (%) 20.5 24.8 35.8 26.5 18.9 26.6 23.2 28.7 21.0 27.1 24.8 25.2

자료: 엔씨소프트, KB투자증권 추정


20

12개월 Fwd. PER Band Chart 12개월 Fwd. PBR Band Chart

자료: Fnguide, KB투자증권


분기 영업이익 컨센서스 추이 연간 영업이익 컨센서스 추이



투자자별 순매수대금 추이 주가 & 외국인 지분율 추이



0

80,000

160,000

240,000

320,000

400,000

2010 2011 2012 2013 2014 2015

(원) 주가 10.0X 20.0X

30.0X 40.0X 50.0X

12개월 fwd.

PER 17.4X

0

80,000

160,000

240,000

320,000

400,000

2010 2011 2012 2013 2014 2015

(원) 주가 2.0X 4.0X6.0X 8.0X 10.0X

12개월 fwd.

PBR 2.3X

61

101

0

20

40

60

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100

120

14년01월 14년07월 15년01월 15년07월

3Q15E 영업이익 컨센서스


KB추정 3Q15 영업이익


(십억원)

274

319

200

250

300

350

400

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500

550

14년01월 14년07월 15년01월 15년07월

2015E 영업이익 컨센서스


KB추정 2015E 영업이익


(십억원)

(600)

(500)

(400)

(300)

(200)

(100)

0

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14년01월 14년07월 15년01월 15년07월

외국인 기관(십억원)

0

5

10

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50,000

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200,000

250,000

300,000

14년01월 14년07월 15년01월 15년07월

주가 (좌)

외국인 보유비중 (우)

(원) (%)

인터넷/게임

(OVERWEIGHT)

21

손익계산서 (십억원) 재무상태표 (십억원)

2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E

매출액 757 839 893 1,008 1,123 자산총계 1,480 1,699 2,213 2,393 2,649

증감률 (YoY %) 0.4 10.8 6.5 12.9 11.4 유동자산 786 1,020 1,111 1,279 1,519

매출원가 220 220 99 0 0 현금성자산 678 898 957 1,134 1,358

판매 및 일반관리비 331 340 521 689 718 매출채권 83 90 122 113 129

기타 0 0 0 0 (0) 재고자산 1 1 1 1 1

영업이익 205 278 274 319 405 기타 24 31 31 31 32

증감률 (YoY %) 35.7 35.5 (1.6) 16.7 26.8 비유동자산 694 679 1,102 1,114 1,130

EBITDA 241 315 311 361 447 투자자산 334 344 780 812 845

증감률 (YoY %) 26.9 30.9 (1.1) 15.9 23.9 유형자산 248 241 231 218 208

이자수익 17 18 19 19 19 무형자산 112 95 91 84 78

이자비용 0 0 0 0 0 부채총계 321 323 363 364 377

지분법손익 4 (2) 0 2 2 유동부채 252 245 273 271 280

기타 (10) (5) 3 (2) (2) 매입채무 23 25 50 46 53

세전계속사업손익 216 289 296 338 424 유동성이자부채 3 0 0 0 0

증감률 (YoY %) 18.2 33.7 2.5 14.1 25.3 기타 226 220 222 224 227

법인세비용 58 61 75 84 105 비유동부채 69 78 90 94 97

당기순이익 159 228 222 254 318 비유동이자부채 5 1 1 1 1

증감률 (YoY %) 3.3 43.4 (2.6) 14.5 25.3 기타 64 77 89 92 96

순손익의 귀속 자본총계 1,159 1,376 1,850 2,029 2,272

지배주주 159 230 221 254 318 자본금 11 11 11 11 11

비지배주주 (0) (2) 1 (0) (0) 자본잉여금 221 222 442 442 442

이익률 (%) 이익잉여금 1,017 1,234 1,384 1,563 1,805

영업이익률 27.1 33.2 30.6 31.7 36.1 자본조정 (107) (107) (5) (5) (5)

EBITDA마진 31.8 37.5 34.9 35.8 39.8 지배주주지분 1,141 1,361 1,832 2,011 2,253

세전이익률 28.6 34.5 33.2 33.5 37.7 순차입금 (669) (897) (955) (1,133) (1,356)

순이익률 21.0 27.1 24.8 25.2 28.3 이자지급성부채 9 1 2 2 2

현금흐름표 (십억원) 주요 투자지표

2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E

영업현금 236 264 182 305 354 Multiples (X, %, 원)

당기순이익 159 228 222 254 318 PER 34.3 17.4 19.4 16.8 13.4

자산상각비 35 37 38 42 42 PBR 5.3 3.2 2.5 2.2 2.0

기타비현금성손익 64 72 26 1 1 PSR 7.2 4.8 4.8 4.2 3.8

운전자본증감 (16) (21) (69) 8 (8) EV/EBITDA 19.8 9.8 10.7 8.7 6.5

매출채권감소 (증가) (9) (11) (29) 10 (16) 배당수익률 0.2 1.9 1.8 1.8 1.8

재고자산감소 (증가) 1 0 0 0 (0) EPS 7,246 10,488 10,077 11,587 14,521

매입채무증가 (감소) 9 1 23 (4) 7 BPS 46,961 57,733 79,368 87,837 99,215

기타 (17) (11) (62) 2 2 SPS 34,535 38,251 40,737 45,975 51,208

투자현금 (214) (176) (320) (75) (80) DPS 600 3,430 3,430 3,430 3,430

단기투자자산감소 (증가) (66) (118) 200 (23) (24) 수익성지표 (%)

장기투자증권감소 (증가) (48) (18) (419) (17) (18) ROA 11.4 14.3 11.3 11.0 12.6

설비투자 (102) (19) (19) (23) (26) ROE 14.8 18.2 13.9 13.2 14.9

유무형자산감소 (증가) (1) (1) 5 1 1 ROIC 34.0 49.9 48.1 58.4 75.8

재무현금 (17) (12) 323 (75) (75) 안정성지표 (%, X)

차입금증가 (감소) (6) (3) 1 0 0 부채비율 27.7 23.5 19.6 18.0 16.6

자본증가 (감소) (12) (10) 322 (75) (75) 순차입비율 n/c n/c n/c n/c n/c

배당금지급 12 12 69 75 75 유동비율 311.9 415.5 407.5 472.2 543.1

현금 증감 0 79 190 155 200 이자보상배율 n/a n/a n/a n/a n/a

총현금흐름 (Gross CF) 258 336 286 297 362 활동성지표 (회)

(-) 운전자본증가 (감소) (29) 17 5 (8) 8 총자산회전율 0.5 0.5 0.5 0.4 0.4

(-) 설비투자 102 19 19 23 26 매출채권회전율 9.3 9.7 8.4 8.6 9.3

(+) 자산매각 (1) (1) 5 1 1 재고자산회전율 509.0 1,021.0 1,278.0 1,522.3 1,650.9

Free Cash Flow 185 299 266 282 329 자산/자본구조 (%)

(-) 기타투자 48 18 419 17 18 투하자본 30.6 25.8 19.5 17.1 15.4

잉여현금 137 280 (154) 265 311 차입금 0.7 0.1 0.1 0.1 0.1

자료: Fnguide, KB투자증권 주: EPS는 완전희석 EPS


22

2. 위메이드 (112040) – BUY, TP 82,000원


구분 코멘트

실적 관련

- 3Q15 영업이익 18억원 (흑전 QoQ, 흑전 YoY)으로, 7분기 만에 흑자 전환할 전망

- 중국 내 ‘열혈전기’의 흥행에 따른 IP 수수료수익 인식 효과로 수익성이 큰 폭으로 개선됨

긍정적 요인

- ‘열혈전기’의 흥행에 힘입어 전사 수익성이 큰 폭으로 개선되고 있음

- 4Q15 중 ‘로스트사가’ 중국 출시, ‘윈드러너’ 일본 출시효과에 따른 실적 개선 기대

- 신규 자체제작 모바일게임이 순차적으로 출시되면서 새로운 수익원 창출이 가능할 전망

- 지속적인 인력 감원으로 비용구조 개선. 2015년 연간 인건비는 전년대비 26.9% 감소한 767억원으로 예상

리스크 요인

- 열혈전기의 매출액 순위 추가 하락 가능성

- 신규 모바일게임 출시 공백이 길어지고 있음. 자체 개발능력을 입증할 수 있는 성과를 보여줘야 하는 상황




매출액 32.1 27.9 15.0 41.8 (23.2) 33.1 (3.1) 33.8 (5.0)

영업이익 1.8 (7.6) 흑전 (5.2) 흑전 2.8 (36.0) 0.6 211.8

영업이익률 5.6 (27.2) 32.8p (12.4) 18p 8.4 -2.9p 1.7 3.9p

순이익 1.1 (10.3) 흑전 (1.0) 흑전 2.1 (46.5) 0.2 523.2

순이익률 3.6 (37.0) 40.6p (2.3) 5.9p 6.4 -2.9p 0.5 3p


위메이드 연결기준 실적 추이 및 전망


매출액 39.8 42.5 41.8 38.6 35.6 27.9 32.1 41.7 227.4 162.7 137.4 182.2

(YoY %) (33.1) (35.8) (23.7) (17.8) (10.4) (34.3) (23.2) 8.1 89.7 (28.5) (15.5) 32.6

온라인 19.3 25.7 24.4 22.3 21.3 18.5 18.9 20.8 86.7 91.7 79.5 88.5

비중 48.5 60.6 58.3 57.7 59.7 66.1 58.9 49.8 38.1 56.4 57.8 48.6

모바일 20.5 16.8 17.4 16.3 14.4 9.5 13.2 20.9 140.8 71.0 57.9 93.7

비중 51.5 39.4 41.7 42.3 40.3 33.9 41.1 50.2 61.9 43.6 42.2 51.4

영업이익 (10.5) (5.2) (5.2) (10.6) (5.5) (7.6) 1.8 12.9 12.3 (31.5) 1.5 59.8

(YoY %) 적전 적전 적전 적지 적지 적지 흑전 흑전 흑전 적전 흑전 3,814.4

영업이익률 (%) (26.4) (12.2) (12.4) (27.3) (15.6) (27.2) 5.6 30.9 5.4 (19.3) 1.1 32.8

순이익 (11.9) (1.7) (1.0) 220.9 (2.9) (10.3) 1.1 9.5 12.3 206.3 (2.6) 43.6

(YoY %) 적전 적전 적전 흑전 적지 적지 흑전 (95.7) 흑전 1,582.9 흑전 (1,754.9)

순이익률 (%) (30.0) (3.9) (2.3) 572.2 (8.1) (37.0) 3.6 22.7 5.4 126.8 (1.9) 23.9

자료: 게임빌, KB투자증권 추정

인터넷/게임

(OVERWEIGHT)

23










0

10,000

20,000

30,000

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70,000

2010 2011 2012 2013 2014 2015

(원) 주가 10.0X 20.0X

30.0X 40.0X 50.0X

12개월 fwd.

PER 22.0X

0

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70,000

2010 2011 2012 2013 2014 2015

(원) 주가 1.0X 2.0X3.0X 4.0X 5.0X

12개월 fwd.

PBR 1.5X

2

13

(5)

0

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14년01월 14년07월 15년01월 15년07월





(십억원)

2

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14년01월 14년07월 15년01월 15년07월





(십억원)

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80,000

14년01월 14년07월 15년01월 15년07월

주가 (좌)


(원) (%)


24


2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E

매출액 227 163 137 182 203 자산총계 369 542 623 670 723

증감률 (YoY %) 89.7 (28.5) (15.5) 32.6 11.2 유동자산 144 123 209 252 298

매출원가 0 0 0 0 0 현금성자산 97 86 161 200 235

판매 및 일반관리비 215 194 136 122 136 매출채권 33 27 38 41 52

기타 0 0 0 (0) (0) 재고자산 0 0 0 0 0

영업이익 12 (31) 2 60 67 기타 14 10 10 10 11

증감률 (YoY %) 흑전 적전 흑전 3,814.4 11.8 비유동자산 225 419 414 418 425

EBITDA 23 (20) 15 73 79 투자자산 55 316 322 335 349

증감률 (YoY %) 271.6 적전 흑전 404.3 6.9 유형자산 66 63 56 50 46

이자수익 3 2 2 2 2 무형자산 95 40 36 33 30

이자비용 0 0 0 0 0 부채총계 25 74 85 88 93

지분법손익 3 (1) (8) (7) (8) 유동부채 23 28 30 31 34

기타 0 309 1 3 3 매입채무 8 7 9 10 12

세전계속사업손익 19 279 (3) 57 63 유동성이자부채 0 0 0 0 0

증감률 (YoY %) 흑전 1,379.0 적전 흑전 10.7 기타 14 21 21 21 22

법인세비용 6 73 (1) 14 15 비유동부채 3 46 54 57 59

당기순이익 12 206 (3) 44 48 비유동이자부채 0 0 0 0 0

증감률 (YoY %) 흑전 1,582.9 적전 흑전 10.7 기타 3 46 54 57 59

순손익의 귀속 자본총계 344 468 538 582 630

지배주주 0 212 2 39 43 자본금 9 9 9 9 9

비지배주주 12 (6) (4) 4 5 자본잉여금 161 161 161 161 161

이익률 (%) 이익잉여금 104 315 318 362 410

영업이익률 5.4 (19.3) 1.1 32.8 33.0 자본조정 1 (82) (10) (10) (10)

EBITDA마진 10.0 (12.2) 10.6 40.3 38.8 지배주주지분 274 403 478 521 570

세전이익률 8.3 171.4 (2.4) 31.5 31.3 순차입금 (97) (86) (161) (200) (235)

순이익률 5.4 126.8 (1.9) 23.9 23.8 이자지급성부채 0 0 0 0 0


2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E

영업현금 16 (9) 17 65 62 Multiples (X, %, 원)

당기순이익 12 206 (3) 44 48 PER 167,078.9 3.0 468.9 18.9 17.1

자산상각비 10 12 13 14 12 PBR 3.1 1.8 1.7 1.5 1.4

기타비현금성손익 5 (232) 5 10 11 PSR 2.4 3.9 5.4 4.1 3.7

운전자본증감 (7) 8 2 (2) (8) EV/EBITDA 19.9 n/a 40.0 7.4 6.5

매출채권감소 (증가) (2) 3 (11) (3) (11) 배당수익률 n/a n/a n/a n/a n/a

재고자산감소 (증가) 0 0 0 0 0 EPS 0 12,608 94 2,335 2,585

매입채무증가 (감소) 0 0 4 1 3 BPS 10,653 21,585 26,302 29,092 32,132

기타 (5) 5 10 0 0 SPS 13,538 9,684 8,178 10,846 12,057

투자현금 (6) 15 74 (26) (28) DPS n/a n/a n/a n/a n/a

단기투자자산감소 (증가) 0 0 (0) (1) (1) 수익성지표 (%)

장기투자증권감소 (증가) (1) 2 63 (20) (22) ROA 3.4 45.3 (0.5) 6.7 6.9

설비투자 (15) (3) (2) (3) (3) ROE 4.5 60.9 (0.6) 8.7 8.8

유무형자산감소 (증가) 2 0 (0) (2) (2) ROIC 4.0 (17.0) 1.6 76.5 92.4

재무현금 (9) (9) (5) 0 0 안정성지표 (%, X)

차입금증가 (감소) (0) 0 0 0 0 부채비율 7.4 15.8 15.7 15.1 14.8

자본증가 (감소) 0 (3) (0) 0 0 순차입비율 n/c n/c n/c n/c n/c

배당금지급 0 3 0 0 0 유동비율 630.4 438.2 689.1 804.3 874.0

현금 증감 0 (4) 86 38 34 이자보상배율 n/a 12.6 n/a n/a n/a

총현금흐름 (Gross CF) 27 (14) 15 67 71 활동성지표 (회)

(-) 운전자본증가 (감소) (37) (14) 9 2 8 총자산회전율 0.6 0.4 0.2 0.3 0.3

(-) 설비투자 15 3 2 3 3 매출채권회전율 7.5 5.4 4.2 4.6 4.4

(+) 자산매각 2 0 (0) (2) (2) 재고자산회전율 n/a n/a n/a n/a n/a

Free Cash Flow 52 (2) 5 60 57 자산/자본구조 (%)

(-) 기타투자 1 (2) (63) 20 22 투하자본 56.3 16.0 11.6 9.3 8.6

잉여현금 51 (0) 68 40 36 차입금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0


인터넷/게임

(OVERWEIGHT)

25

3. NHN엔터테인먼트 (181710) – HOLD, TP 76,000원


구분 코멘트

실적 관련

- 3Q15 영업적자 255억원 (적지 QoQ, 적지 YoY)으로 컨센서스를 하회할 전망

- 간편결제 서비스 페이코 관련 마케팅비용이 본격적으로 반영되면서 전분기대비 수익성이 악화됨

긍정적 요인

- 프렌즈팝의 흥행에 힘입어 모바일 게임부문의 매출액이 개선될 전망

- 4Q15 중 ‘요괴워치’를 비롯한 신규 모바일게임이 다수 출시될 것

- 인터넷 경쟁사업자들은 아직까지 오프라인 결제시장 진출에 소극적인 태도를 보이고 있음

리스크 요인

- 페이코 관련 마케팅비용 증가로 2016년까지는 수익성이 부진할 전망

- 페이코가 유의미한 트래픽을 확보한 이후 광고사업 진출을 통한 수익화 전망에 대한 우려 존재




매출액 134.7 125.6 7.3 136.2 (1.1) 125.7 7.2 136.5 (1.3)

영업이익 (25.5) (8.2) 적지 (6.2) 적지 (28.9) 적지 (24.6) 적지

영업이익률 (18.9) (6.5) -12.4p (4.5) -14.4p (23.0) 4.1p (18.0) -0.9p

순이익 62.1 2.4 2,529.5 11.9 423.2 (21.8) 흑전 32.9 89.1

순이익률 46.1 1.9 44.2p 8.7 37.4p (17.3) 63.4p 24.1 22p


NHN엔터테인먼트 연결기준 실적 추이 및 전망


매출액 152.1 119.8 136.2 148.7 138.1 125.6 134.7 151.7 641.7 556.9 550.2 658.3

(YoY %) (8.4) (24.4) (11.2) (9.2) (9.2) 4.9 (1.1) 2.0 2.6 (13.2) (1.2) 19.6

PC 102.8 67.5 69.2 66.7 57.7 46.9 46.7 45.4 489.8 306.2 196.7 194.2

웹보드 45.6 24.7 27.2 30.8 25.9 19.0 19.6 19.1 254.2 128.3 83.6 90.1

온라인 57.2 42.8 42.0 35.9 31.8 27.9 27.1 26.3 235.6 177.9 113.1 104.1

모바일 44.3 44.6 49.0 47.5 49.9 43.5 51.8 69.0 130.1 185.3 214.3 303.3

기타 5.1 7.7 18.0 34.6 30.5 35.2 36.2 37.3 21.8 65.4 139.3 160.8

영업이익 22.3 (7.3) (6.2) 3.1 (13.8) (8.2) (25.5) (20.2) 178.9 11.9 (67.7) (13.8)

(YoY %) (64.3) 적전 적전 (88.6) 적전 적지 적지 적전 n/a (93.4) 적전 적지

영업이익률 (%) 14.7 (6.1) (4.5) 2.1 (10.0) (6.5) (18.9) (13.3) 27.9 2.1 (12.3) (2.1)

순이익 15.0 2.1 11.9 21.4 (10.5) 2.4 62.1 (13.1) 98.8 50.3 41.0 3.9

(YoY %) (67.8) (92.6) (26.6) 168.8 적전 12.6 적전 적전 n/a (49.1) 적전 적지

순이익률 (%) 9.8 1.8 8.7 14.4 (7.6) 1.9 46.1 (8.6) 9.0 7.4 0.6 9.2

자료: NHN엔터테인먼트, KB투자증권 추정


26










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13년07월 14년01월 14년07월 15년01월 15년07월

(원) 주가 10.0X 20.0X

30.0X 40.0X 50.0X

12개월 fwd.

PER 104.0X

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13년07월 14년01월 14년07월 15년01월 15년07월

(원) 주가 0.8X 1.1X

1.4X 1.7X 2.0X

12개월 fwd.

PBR 1.2X

(25)

(20)

(40)

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14년01월 14년07월 15년01월 15년07월





(십억원)

(68)

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14년01월 14년07월 15년01월 15년07월





(십억원)(십억원)

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(300)

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14년01월 14년07월 15년01월 15년07월


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14년01월 14년07월 15년01월 15년07월

주가 (좌)


(원) (%)

인터넷/게임

(OVERWEIGHT)

27


2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E

매출액 265 557 550 658 769 자산총계 1,178 1,273 1,685 1,698 1,782

증감률 (YoY %) 적지 109.9 (1.2) 19.6 16.9 유동자산 678 467 717 703 754

매출원가 0 0 0 0 0 현금성자산 562 345 574 547 577

판매 및 일반관리비 213 545 618 672 699 매출채권 85 82 102 115 136

기타 0 (0) (0) 0 (0) 재고자산 0 0 0 0 0

영업이익 52 12 (68) (14) 71 기타 31 40 41 41 42

증감률 (YoY %) 적지 (77.2) 적전 적지 흑전 비유동자산 500 806 968 995 1,028

EBITDA 61 40 (22) 42 127 투자자산 416 582 643 669 696

증감률 (YoY %) 적지 (34.5) 적전 흑전 200.8 유형자산 29 63 72 72 79

이자수익 7 18 14 14 14 무형자산 56 161 253 253 254

이자비용 0 1 1 1 1 부채총계 165 230 304 314 327

지분법손익 (11) 46 7 8 8 유동부채 120 152 225 233 244

기타 (21) (3) 94 2 2 매입채무 54 61 54 61 71


증감률 (YoY %) 적지 170.5 (36.2) (79.6) 887.3 기타 64 61 61 62 62

법인세비용 11 22 5 6 22 비유동부채 46 78 79 81 83

당기순이익 16 50 41 4 71 비유동이자부채 13 26 19 19 19

증감률 (YoY %) 적지 215.5 (18.6) (90.5) 1,718.7 기타 33 52 60 62 64

순손익의 귀속 자본총계 1,013 1,043 1,380 1,384 1,455

지배주주 18 51 39 4 68 자본금 8 8 10 10 10

비지배주주 (3) (0) 2 0 3 자본잉여금 969 969 1,238 1,238 1,238

이익률 (%) 이익잉여금 20 76 117 121 192

영업이익률 19.6 2.1 (12.3) (2.1) 9.2 자본조정 7 (25) (56) (56) (56)

EBITDA마진 23.1 7.2 (4.0) 6.4 16.4 지배주주지분 1,003 1,027 1,309 1,313 1,384

세전이익률 10.1 13.0 8.4 1.4 12.1 순차입금 (548) (288) (444) (417) (447)

순이익률 6.0 9.0 7.4 0.6 9.2 이자지급성부채 14 57 129 129 129


2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E


당기순이익 16 50 41 4 71 PER 79.0 26.1 31.6 332.0 18.3

자산상각비 9 28 46 56 56 PBR 1.5 1.5 1.2 1.2 1.1

기타비현금성손익 38 (24) (10) (6) (6) PSR 5.5 2.4 2.3 1.9 1.6

운전자본증감 5 (17) (22) (6) (9) EV/EBITDA 14.9 25.9 n/a 19.7 6.3

매출채권감소 (증가) 7 13 (10) (13) (20) 배당수익률 n/a n/a n/a n/a n/a

재고자산감소 (증가) 0 0 0 0 0 EPS 1,179 3,239 2,015 192 3,489

매입채무증가 (감소) 2 (11) (4) 7 11 BPS 60,439 55,232 53,972 54,154 57,762

기타 (4) (19) (8) 0 0 SPS 16,922 35,513 28,124 33,646 39,317

투자현금 13 (95) (289) (85) (92) DPS n/a n/a n/a n/a n/a


장기투자증권감소 (증가) (30) (28) (13) (12) (13) ROA n/a 4.1 2.8 0.2 4.1

설비투자 (17) (29) (46) (34) (40) ROE n/a 5.0 3.5 0.3 5.3

유무형자산감소 (증가) (12) (26) (18) (23) (23) ROIC n/a 3.5 (16.3) (1.3) 11.8

재무현금 (3) (1) 353 0 0 안정성지표 (%, X)

차입금증가 (감소) (2) 22 80 0 0 부채비율 16.3 22.1 22.1 22.7 22.5

자본증가 (감소) 0 0 271 0 0 순차입비율 n/c n/c n/c n/c n/c

배당금지급 0 0 0 0 0 유동비율 566.6 307.2 318.3 302.2 308.9

현금 증감 80 (69) 117 (37) 19 이자보상배율 n/a n/a 5.1 1.1 n/a


(-) 운전자본증가 (감소) (2) 3 27 6 9 총자산회전율 n/a 0.5 0.4 0.4 0.4

(-) 설비투자 17 29 46 34 40 매출채권회전율 n/a 6.7 6.0 6.0 6.1

(+) 자산매각 (12) (26) (18) (23) (23) 재고자산회전율 n/a n/a n/a n/a n/a

Free Cash Flow 36 (4) (14) (9) 49 자산/자본구조 (%)

(-) 기타투자 30 28 13 12 13 투하자본 15.2 24.3 26.3 26.8 26.8

잉여현금 6 (32) (27) (21) 36 차입금 1.4 5.1 8.6 8.5 8.2



28

4. 컴투스 (078340) – HOLD, TP 135,000원


구분 코멘트

실적 관련

- 3Q15 영업이익 407억원 (+0.8% QoQ, -11.5% YoY)으로 컨센서스에 부합할 전망

- ‘서머너즈워’ 매출액이 견조하게 유지되면서 안정적인 이익 창출

긍정적 요인

- ‘서머너즈워’의 매출액은 연초부터 매월 꾸준한 증가세를 유지 중

- 4Q15 중 ‘서머너즈워’ 컨텐츠 업데이트를 통해 매출액 성장세를 유지할 것으로 기대

- 마케팅비용은 지역별로 선별적인 집행을 통해 광고 효율성을 높일 것

- 4Q15 신규 자체제작 모바일게임 ‘원더택틱스’ 출시 기대감 유효

리스크 요인

- ‘원더택틱스’ 출시가 지속적으로 지연되고 있음. 당초 예상보다 늦어진 10월 국내 소프트런칭, 11월 글로벌 출시 예상

- ‘원더택틱스’가 의미 있는 성과를 내지 못할 경우 주가 discount 요인으로 작용할 전망




매출액 109.6 108.3 1.2 86.8 26.3 106.8 2.7 110.2 (0.6)

영업이익 40.7 40.3 0.8 46.0 (11.5) 42.0 (3.3) 41.9 (2.9)

영업이익률 37.1 37.2 -0.1p 52.9 -15.8p 39.4 -2.3p 38.0 -0.9p

순이익 30.9 31.1 (0.6) 40.9 (24.4) 32.0 (3.2) 33.4 (7.4)

순이익률 28.2 28.7 -0.5p 47.1 -18.9p 29.9 -1.7p 30.3 -2.1p


컴투스 연결기준 실적 추이 및 전망


매출액 21.1 43.0 86.8 83.7 93.7 108.3 109.6 109.4 81.4 234.7 421.0 451.1

(YoY %) (15.2) 111.6 437.7 318.7 344.7 151.6 26.3 30.6 5.8 188.5 79.4 7.1

영업이익 2.0 17.3 46.0 36.0 35.6 40.3 40.7 41.2 7.7 101.2 157.8 186.9

(YoY %) (61.9) 754.4 45,899.5 7,469.3 1,719.2 133.2 (11.5) 14.5 (51.9) 1,208.9 55.9 18.4

영업이익률 (%) 9.3 40.2 52.9 43.0 38.0 37.2 37.1 37.7 9.5 43.1 37.5 41.4

순이익 1.1 14.0 40.9 23.2 27.3 31.1 30.9 31.4 19.3 79.2 120.8 142.0

(YoY %) (87.6) 330.6 3,165.1 270.3 2,477.2 121.8 (24.4) 35.5 (5.4) 309.4 52.5 17.5

순이익률 (%) 5.0 32.6 47.1 27.7 29.1 28.7 28.2 28.7 23.8 33.8 28.7 31.5

자료: 컴투스, KB투자증권 추정

인터넷/게임

(OVERWEIGHT)

29










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200,000

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2011 2012 2013 2014 2015

(원) 주가 5.0X 10.0X

15.0X 20.0X 25.0X

12개월 fwd.

PER 12.2X

0

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80,000

120,000

160,000

200,000

240,000

2011 2012 2013 2014 2015

(원) 주가 1.0X 2.5X

4.0X 5.5X 7.0X

12개월 fwd.

PBR 2.9X

41

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14년01월 14년07월 15년01월 15년07월





(십억원)

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14년01월 14년07월 15년01월 15년07월





(십억원)

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14년01월 14년07월 15년01월 15년07월

외국인

기관

(십억원)

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14년01월 14년07월 15년01월 15년07월

주가 (좌)


(원) (%)


30


2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E

매출액 81 235 421 451 475 자산총계 118 250 559 702 859

증감률 (YoY %) 5.8 188.5 79.4 7.1 5.3 유동자산 64 174 489 626 778

매출원가 24 30 19 0 0 현금성자산 47 130 430 567 711

판매 및 일반관리비 49 103 244 264 274 매출채권 14 41 56 57 65

기타 0 0 (0) 0 0 재고자산 0 0 0 0 0

영업이익 8 101 158 187 202 기타 4 3 3 3 3

증감률 (YoY %) (51.9) 1,208.9 55.9 18.4 7.9 비유동자산 54 76 70 76 81

EBITDA 10 104 160 188 203 투자자산 48 71 63 65 68

증감률 (YoY %) (44.2) 909.1 53.9 17.8 8.0 유형자산 3 3 4 6 8

이자수익 7 2 2 2 2 무형자산 3 2 3 4 5

이자비용 0 0 0 0 0 부채총계 10 39 66 67 71

지분법손익 0 (0) (0) (0) (0) 유동부채 9 32 60 61 65

기타 5 0 2 2 2 매입채무 0 0 28 28 32


증감률 (YoY %) (17.4) 427.0 56.6 18.0 7.7 기타 9 32 32 33 33

법인세비용 0 24 42 50 54 비유동부채 2 7 6 6 6

당기순이익 19 79 121 142 153 비유동이자부채 0 0 0 0 0

증감률 (YoY %) (5.4) 309.4 52.5 17.5 7.7 기타 2 7 6 6 6

순손익의 귀속 자본총계 108 211 493 635 788

지배주주 20 79 121 142 153 자본금 5 5 6 6 6

비지배주주 (0) (0) 0 0 0 자본잉여금 27 28 210 210 210

이익률 (%) 이익잉여금 78 157 277 419 572

영업이익률 9.5 43.1 37.5 41.4 42.4 자본조정 (2) 20 (1) (1) (1)

EBITDA마진 12.6 44.2 38.0 41.7 42.8 지배주주지분 108 211 493 635 788

세전이익률 24.2 44.2 38.6 42.5 43.4 순차입금 (47) (130) (430) (567) (711)

순이익률 23.8 33.8 28.7 31.5 32.2 이자지급성부채 0 0 0 0 0


2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E


당기순이익 19 79 121 142 153 PER 13.0 17.2 12.1 12.2 11.3

자산상각비 3 3 2 1 2 PBR 2.4 6.6 3.5 2.7 2.2

기타비현금성손익 (10) 24 18 0 0 PSR 3.1 5.8 3.5 3.8 3.6

운전자본증감 (1) (20) 10 0 (4) EV/EBITDA 20.2 11.9 6.2 4.6 3.5

매출채권감소 (증가) (1) (28) (14) (0) (9) 배당수익률 n/a n/a n/a n/a n/a

재고자산감소 (증가) 0 0 0 0 0 EPS 1,723 6,989 9,132 9,078 9,775

매입채무증가 (감소) 0 0 (0) 0 4 BPS 9,277 18,366 31,313 40,317 50,039

기타 1 8 24 0 0 SPS 7,173 20,694 31,828 28,844 30,385

투자현금 (10) (81) (70) (14) (14) DPS n/a n/a n/a n/a n/a


장기투자증권감소 (증가) (1) (73) (67) (1) (1) ROA 17.7 43.1 29.9 22.5 19.6

설비투자 (1) (1) (2) (2) (2) ROE 19.4 49.8 34.3 25.2 21.5

유무형자산감소 (증가) (1) (0) (2) (3) (3) ROIC 14.2 146.9 268.7 334.1 314.5

재무현금 0 2 184 0 0 안정성지표 (%, X)

차입금증가 (감소) 0 0 0 0 0 부채비율 9.6 18.6 13.4 10.5 9.1

자본증가 (감소) 1 2 184 0 0 순차입비율 n/c n/c n/c n/c n/c

배당금지급 0 0 0 0 0 유동비율 732.5 543.1 810.7 1,031.2 1,192.5

현금 증감 0 4 249 130 137 이자보상배율 n/a n/a n/a n/a n/a


(-) 운전자본증가 (감소) 4 3 (13) (0) 4 총자산회전율 0.7 1.3 1.0 0.7 0.6

(-) 설비투자 1 1 2 2 2 매출채권회전율 6.8 8.5 8.6 8.0 7.8

(+) 자산매각 (1) (0) (2) (3) (3) 재고자산회전율 n/a n/a n/a n/a n/a

Free Cash Flow 7 102 150 140 147 자산/자본구조 (%)

(-) 기타투자 1 73 67 1 1 투하자본 37.6 19.3 7.4 6.4 6.2

잉여현금 6 29 83 139 145 차입금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0


인터넷/게임

(OVERWEIGHT)

31

5. 게임빌 (063080) – HOLD, TP 80,000원


구분 코멘트

실적 관련

- 3Q15 영업적자 15억원 (적자전환 QoQ, 적자전환 YoY)으로 컨센서스를 하회할 전망

- 신규게임 출시가 제한적인 가운데, 매출액과 수익성 모두 전분기대비 악화되는 모습을 보임

긍정적 요인

- 과거대비 신규게임 출시개수를 줄이면서 개발비와 마케팅비용을 소수의 게임에 집중할 계획

- 2016년 중 온라인게임 IP활용한 모바일게임 (아키에이지, 데벨리언, 에이지오브스톰 등)이 순차적으로 출시될 전망

- 컴투스는 여전히 안정적인 이익 창출 중으로, 본사에서의 손실 일부 만회가 가능할 전망

리스크 요인

- 당초 3Q15 출시 예정이었던 게임의 출시가 4Q15 말로 지연되면서 연내 매출액 기여도가 낮을 전망

- 하반기 마케팅비용 증가로 수익성이 악화될 전망




매출액 35.0 37.4 (6.3) 42.5 (17.5) 36.1 (3.0) 37.6 (6.7)

영업이익 (1.5) 0.2 적전 3.4 적전 (0.6) 적지 (0.2) 적지

영업이익률 (4.2) 0.6 -4.8p 8.1 -12.3p (1.6) -2.6p (0.5) -3.7p

순이익 3.3 5.3 (38.5) 9.8 (66.6) 4.0 (18.9) 5.3 (37.6)

순이익률 9.4 14.3 -4.9p 23.1 -13.7p 11.2 -1.8p 14.0 -4.6p


게임빌 연결기준 실적 추이 및 전망


매출액 27.8 33.2 42.5 41.5 35.6 37.4 35.0 37.3 81.2 145.0 145.3 178.7

(YoY %) 60.3 62.1 102.5 85.0 27.9 12.5 (17.5) (10.2) 15.6 78.5 0.2 23.0

영업이익 3.8 2.2 3.4 2.0 1.5 0.2 (1.5) (1.6) 12.2 11.4 (1.3) 4.0

(YoY %) (22.2) (37.4) 77.8 5.8 (59.5) (89.3) 적전 적전 (49.6) (6.4) (111.2) (410.2)

영업이익률 (%) 13.5 6.7 8.1 4.7 4.3 0.6 (4.2) (4.2) 15.0 7.8 (0.9) 2.2

순이익 3.6 3.4 9.8 6.1 5.2 5.3 3.3 3.3 14.0 22.9 17.1 25.7

(YoY %) (33.4) (13.4) 449.5 115.6 44.0 54.9 (66.6) (45.5) (37.6) 63.9 (25.4) 50.3

순이익률 (%) 13.0 10.4 23.1 14.7 14.6 14.3 9.4 8.9 17.2 15.8 11.8 14.4

자료: 게임빌, KB투자증권 추정


32










0

40,000

80,000

120,000

160,000

200,000

2011 2012 2013 2014 2015

(원)주가 10.0X 20.0X

30.0X 40.0X 50.0X

12개월 fwd.

PER 18.2X0

40,000

80,000

120,000

160,000

200,000

2011 2012 2013 2014 2015

(원) 주가 1.0X 2.0X3.0X 4.0X 5.0X

12개월 fwd.

PBR 2.0X

(1)

(2)

(4)

(2)

0

2

4

6

8

10

12

14

14년01월 14년07월 15년01월 15년07월





(십억원)

(1)

4

(10)

0

10

20

30

40

50

60

14년01월 14년07월 15년01월 15년07월





(십억원)

(100)

(50)

0

50

100

150

14년01월 14년07월 15년01월 15년07월

외국인

기관

(십억원)

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

180,000

200,000

14년01월 14년07월 15년01월 15년07월

주가 (좌)


(원) (%)

인터넷/게임

(OVERWEIGHT)

33


2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E

매출액 81 145 145 179 286 자산총계 179 226 232 262 319

증감률 (YoY %) 15.6 78.5 0.2 23.0 60.2 유동자산 64 69 64 89 139

매출원가 32 55 30 0 0 현금성자산 43 46 42 62 100

판매 및 일반관리비 37 78 117 175 257 매출채권 8 13 13 17 29

기타 0 (0) 0 0 0 재고자산 0 0 0 0 0

영업이익 12 11 (1) 4 29 기타 12 9 9 9 9

증감률 (YoY %) (49.8) (6.1) 적전 흑전 645.1 비유동자산 116 158 167 172 181

EBITDA 15 15 3 8 33 투자자산 88 120 129 134 140

증감률 (YoY %) (43.2) 4.6 (80.5) 165.7 318.7 유형자산 17 23 25 27 32

이자수익 2 1 1 1 1 무형자산 10 15 13 11 9

이자비용 0 0 0 0 0 부채총계 13 33 22 26 37

지분법손익 2 21 26 29 32 유동부채 12 28 15 19 30

기타 (1) (3) 0 (0) (0) 매입채무 10 15 11 15 26


증감률 (YoY %) (43.6) 93.9 (13.6) 32.4 83.4 기타 2 4 4 4 4

법인세비용 1 7 8 8 15 비유동부채 1 5 7 7 7

당기순이익 14 23 17 26 47 비유동이자부채 0 0 0 0 0

증감률 (YoY %) (37.6) 63.9 (25.4) 50.3 83.4 기타 1 5 7 7 7

순손익의 귀속 자본총계 167 194 210 235 283

지배주주 14 23 17 26 49 자본금 3 3 3 3 3

비지배주주 (0) (0) (0) (1) (1) 자본잉여금 76 76 76 76 76

이익률 (%) 이익잉여금 88 112 129 154 202

영업이익률 14.9 7.8 (0.9) 2.2 10.3 자본조정 (1) 3 2 2 2

EBITDA마진 17.9 10.5 2.0 4.4 11.5 지배주주지분 166 194 210 235 283

세전이익률 18.8 20.4 17.6 18.9 21.7 순차입금 (43) (37) (42) (62) (100)

순이익률 17.2 15.8 11.8 14.4 16.5 이자지급성부채 0 10 0 0 0


2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E

영업현금 6 13 (4) (0) 17 Multiples (X, %, 원)

당기순이익 14 23 17 26 47 PER 19.6 33.9 25.8 16.8 9.1

자산상각비 2 4 4 4 4 PBR 1.9 4.4 2.3 2.0 1.6

기타비현금성손익 (1) (11) (21) (29) (32) PSR 3.4 5.4 3.1 2.5 1.5

운전자본증감 (7) (2) (2) (1) (1) EV/EBITDA 17.5 49.3 135.1 48.3 10.4

매출채권감소 (증가) 1 6 19 (4) (12) 배당수익률 n/a n/a n/a n/a n/a

재고자산감소 (증가) 0 0 0 0 0 EPS 2,337 3,560 2,636 4,056 7,439

매입채무증가 (감소) 1 (7) (0) 4 10 BPS 23,914 27,376 30,116 34,410 41,934

기타 (9) (1) (21) (0) (0) SPS 13,559 22,230 22,275 27,400 43,902

투자현금 (68) 9 13 20 20 DPS n/a n/a n/a n/a n/a

단기투자자산감소 (증가) 10 28 4 (0) (0) 수익성지표 (%)

장기투자증권감소 (증가) (2) 1 10 24 27 ROA 10.0 11.3 7.5 10.4 16.2

설비투자 (1) (3) (4) (4) (6) ROE 10.9 12.7 8.5 11.6 18.2

유무형자산감소 (증가) (1) (2) (1) 0 0 ROIC 28.3 19.7 (1.9) 6.8 48.3

재무현금 61 8 (10) 0 0 안정성지표 (%, X)

차입금증가 (감소) (1) 9 (10) 0 0 부채비율 7.6 16.9 10.4 11.1 13.0

자본증가 (감소) 62 0 0 0 0 순차입비율 n/a n/a n/a n/a n/a

배당금지급 0 0 0 0 0 유동비율 551.1 243.0 422.1 463.4 469.2

현금 증감 (2) 30 (0) 20 38 이자보상배율 n/a n/a 2.0 n/a n/a


(-) 운전자본증가 (감소) 2 (5) 3 1 1 총자산회전율 0.6 0.7 0.6 0.7 1.0

(-) 설비투자 1 3 4 4 6 매출채권회전율 9.2 13.3 11.1 11.8 12.3

(+) 자산매각 (1) (2) (1) 0 0 재고자산회전율 n/a n/a n/a n/a n/a

Free Cash Flow 11 16 (7) (4) 11 자산/자본구조 (%)

(-) 기타투자 2 (1) (10) (24) (27) 투하자본 25.7 21.0 20.3 18.4 16.8

잉여현금 9 16 3 20 38 차입금 0.2 4.7 0.0 0.0 0.0



34

Appendices – Peers Comparison

Domestic Peers Comparison – 인터넷/게임

NAVER 다음카카오 엔씨소프트 컴투스 NHN Ent. 게임빌 위메이드 국내 평균

투자의견 BUY BUY BUY HOLD HOLD HOLD BUY

목표주가 (원) 700,000 160,000 280,000 135,000 76,000 80,000 82,000

현재주가 (원, 10/08) 561,000 123,300 195,000 110,800 63,700 68,000 44,200

Upside (%) 24.8% 29.8% 43.6% 21.8% 19.3% 17.6% 85.5%

시가총액 (십억원) 18,492.0 7,400.0 4,276.0 1,426.0 1,246.0 444.0 743.0

절대수익률 (%)

1M 17.6 1.5 (0.8) 14.0 14.0 7.3 (0.3) 7.6

3M (9.0) (9.0) (7.5) (11.0) (0.5) (25.3) 9.4 (7.5)

6M (12.7) 17.4 3.0 (33.9) (14.4) (45.1) 17.4 (9.8)

1Y (27.5) (19.7) 54.3 (19.9) (23.9) (41.3) (2.1) (11.4)

YTD (21.6) 1.9 4.7 (5.5) (24.7) (41.2) 19.8 (9.5)

초과수익률 (%)

1M 11.1 (5.0) (7.3) 7.5 7.4 0.7 (6.8) 1.1

3M (7.3) (7.3) (5.8) (9.3) 1.2 (23.6) 11.1 (5.9)

6M (10.7) 19.5 5.0 (31.9) (12.4) (43.1) 19.4 (7.7)

1Y (29.2) (21.4) 52.6 (21.6) (25.5) (43.0) (3.7) (13.1)

YTD (26.3) (2.9) (0.0) (10.2) (29.4) (45.9) 15.1 (14.2)

PER (X)

2014 51.6 19.2 17.4 17.2 26.1 33.9 3.0 24.1

2015E 33.5 68.1 19.4 12.1 31.6 25.8 468.9 94.1

2016E 26.6 41.4 16.8 12.2 332.0 16.8 18.9 66.4

PBR (X)

2014 14.0 9.3 3.2 6.6 1.5 4.4 1.8 5.8

2015E 8.5 8.1 2.5 3.5 1.2 2.3 1.7 4.0

2016E 6.5 6.7 2.2 2.7 1.2 2.0 1.5 3.3

ROE (%)

2014 27.7 11.4 18.2 49.8 5.0 12.7 60.9 26.5

2015E 26.5 4.3 13.9 34.3 3.5 8.5 (0.6) 13.0

2016E 25.8 6.9 13.2 25.2 0.3 11.6 8.7 13.1

매출액성장률 (%)

2014 22.1 136.7 10.8 188.5 109.9 78.5 (28.5) 74.0

2015E 14.1 91.1 6.5 79.4 (1.2) 0.2 (15.5) 24.9

2016E 13.8 17.8 12.9 7.1 19.6 23.0 32.6 18.9

영업이익성장률 (%)

2014 49.7 167.9 35.5 1,208.9 (77.2) (6.1) 적전 229.8

2015E 0.7 (29.1) (1.6) 55.9 적전 적전 흑전 (14.4)

2016E 25.7 91.6 16.7 18.4 적지 흑전 3,814.4 1127.4

순이익성장률 (%)

2014 (76.2) 144.0 43.4 309.4 215.5 63.9 1,582.9 326.1

2015E 21.1 (27.5) (2.6) 52.5 (18.6) (25.4) 적전 0.5

2016E 25.6 68.3 14.5 17.5 (90.5) 50.3 흑전 13.5

영업이익률 (%)

2014 27.5 35.4 33.2 43.1 2.1 7.8 (19.3) 18.5

2015E 24.3 13.1 30.6 37.5 (12.3) (0.9) 1.1 13.5

2016E 26.8 21.3 31.7 41.4 (2.1) 2.2 32.8 22.2

순이익률 (%)

2014 16.4 30.0 27.1 33.8 9.0 15.8 126.8 37.0

2015E 17.4 11.4 24.8 28.7 7.4 11.8 (1.9) 14.3

2016E 19.2 16.3 25.2 31.5 0.6 14.4 23.9 18.7


인터넷/게임

(OVERWEIGHT)

35

Global Peers Comparison – 게임

Tencent Baidu Electronic Arts Activision

Blizzard Netease KING GungHo Zynga DeNA 해외 평균

현재주가 (USD, 10/09) 18 144 65 32 129 15 3 2 19

시가총액 (백만달러) 172,138 50,694 20,276 23,380 16,879 4,602 3,395 2,283 2,817

절대수익률 (%)

1M 6.2 (3.9) (4.0) 11.8 13.1 7.1 10.0 (1.6) (1.6) 4.1

3M (2.8) (23.1) (7.7) 27.6 (8.0) (0.3) (11.5) (6.8) (2.3) (3.9)

6M (11.1) (34.0) 13.1 39.4 8.2 (12.7) (11.7) 3.8 (13.1) (2.0)

1Y 20.6 (32.3) 85.8 61.3 54.0 28.3 (19.7) 2.9 77.5 30.9

YTD 26.4 (36.7) 38.3 60.8 31.6 1.1 (12.5) (7.1) 56.9 17.6

초과수익률 (%)

1M 2.3 (7.9) (8.0) 7.8 9.1 3.2 6.0 (5.5) (5.6) 0.2

3M (1.6) (21.9) (6.5) 28.9 (6.8) 1.0 (10.2) (5.5) (1.0) (2.6)

6M (8.4) (31.4) 15.7 42.1 10.8 (10.0) (9.0) 6.4 (10.5) 0.6

1Y 13.9 (39.0) 79.1 54.7 47.3 21.6 (26.4) (3.8) 70.8 24.3

YTD 27.0 (36.2) 38.9 61.3 32.1 1.7 (11.9) (6.6) 57.4 18.2

PER (X)

2014 34.9 37.9 15.4 17.8 17.1 8.5 8.2 198.7 12.5 39.0

2015C 34.7 25.9 22.0 23.9 16.8 7.9 8.3 n/a 19.3 19.9

2016C 26.8 20.3 19.4 20.7 13.9 8.8 9.1 68.6 20.4 23.1

PBR (X)

2014 10.5 9.6 4.8 2.0 3.4 5.0 3.9 1.3 1.2 4.6

2015C 10.0 5.0 5.7 2.8 3.8 4.4 3.4 1.2 1.9 4.2

2016C 7.4 4.0 4.5 2.6 3.1 3.1 2.8 1.2 1.7 3.4

ROE (%)

2014 34.5 29.2 31.9 11.8 21.5 86.0 61.0 (12.0) 10.0 30.4

2015C 31.2 19.8 30.3 12.5 23.4 53.3 41.0 (1.7) 10.3 24.5

2016C 30.1 20.7 29.0 12.3 23.1 35.6 34.5 3.8 8.7 22.0

매출액성장률 (%)

2014 30.3 53.2 26.3 (3.8) 24.3 20.4 (2.1) (20.9) (28.1) 11.1

2015C 20.6 32.5 0.4 5.4 59.1 (13.5) (21.5) 8.7 (7.6) 9.4

2016C 27.0 31.5 5.2 7.2 28.0 (3.4) (8.0) 6.5 6.4 11.2

영업이익성장률 (%)

2014 36.4 14.2 2,772.7 (13.8) 6.8 2.7 (4.7) 적지 (57.4) 344.6

2015C 57.8 (22.2) 31.1 28.3 21.1 (2.9) (28.7) 적지 (4.6) 10.0

2016C 26.6 35.6 15.2 15.1 20.1 (7.2) (10.0) 흑전 (8.3) 10.9

순이익성장률 (%)

2014 53.3 25.1 10,837.5 (17.3) 4.4 1.3 4.5 적지 (56.8) 1,356.5

2015C 21.3 (16.5) (4.2) 6.4 18.2 (21.2) (33.4) 적지 (6.0) (4.4)

2016C 29.8 33.8 (10.2) 9.7 18.7 (14.7) (10.0) 적지 (5.6) 6.4

영업이익률 (%)

2014 29.9 26.1 21.0 26.8 40.7 32.4 54.5 (35.4) 17.4 23.7

2015C 39.1 15.3 27.4 32.7 31.0 36.3 49.5 (4.0) 18.0 27.3

2016C 39.0 15.8 30.0 35.1 29.1 34.9 48.4 5.3 15.5 28.1

순이익률 (%)

2014 30.2 26.9 19.4 18.9 40.6 25.3 35.8 (32.7) 10.5 19.4

2015C 30.3 17.0 18.5 19.1 30.2 23.1 30.4 (15.9) 10.7 18.1

2016C 31.0 17.2 15.8 19.6 28.0 20.3 29.7 (5.0) 9.5 18.5

자료: Bloomberg, KB투자증권


36

KB 리서치 커버리지 스타일 분류 - KB투자증권 커버리지 종목에 대하여 애널리스트 의견 및 계량 분석을 통해 해당 종목의 투자기간, 스타일, 투자성향을 분류하여 제시함

구분 엔씨소프트

(036570)

위메이드

(112040)

NHN

엔터테인먼트

(181710)

컴투스

(078340)

게임빌

(063080) 기준

투자기간 단기 6개월 이내 의미 있는 주가 변동이 예상되는 종목

장기 12개월 이내 의미 있는 주가 변동이 예상되는 종목

스타일

성장 해당 기업의 매출액, 당기순이익의 3년 평균 성장률,

지속가능성장률을 중심으로 점수를 산정 후 평균 점수 이상인 종목

가치 해당 기업의 주당순자산비율 (PBR), 주가수익비율 (PER),

배당수익률을 중심으로 상대적으로 저평가된 종목

배당 배당의 연속성 (3년 연속 배당), 배당성향, 배당 증가 여부, 이익의

안정 및 성장 등을 종합적으로 분석하여 배당주로서 매력이

존재하는 종목

투자성향

고위험 주가 변동성 (수익률의 표준편차)이 상위 1/3에 포함시 고위험,

중위 1/3에 포함시 중위험, 하위 1/3에 포함시 저위험으로 분류함 중위험 저위험

주1: 위의 커버리지 스타일은 KB투자증권의 자체 기준으로 분류한 것으로 해당 종목에 대한 절대적인 기준이 아닌 참고용 자료임

주2: 스타일은 각 Factor에 대해 상대비교에 의하여 선정되는 것으로, 일정 기준에 부합되지 않을 경우 제시되지 않을 수 있음

최근 2년간 투자의견 및 목표주가 추이 엔씨소프트 주가 및 목표주가 추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가

2015/03/12 BUY 240,000

2015/04/20 BUY 240,000

2015/05/14 BUY 280,000

2015/07/21 BUY 280,000

2015/08/03 BUY 280,000

2015/10/12 BUY 280,000

위메이드 주가 및 목표주가 추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가

2015/03/12 BUY 49,000

2015/04/06 BUY 49,000

2015/04/20 BUY 49,000

2015/05/11 BUY 49,000

2015/07/21 BUY 68,000

2015/08/10 BUY 82,000

2015/10/12 BUY 82,000

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

13년10월 14년10월 15년10월

주가 목표주가(원)

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

13년10월 14년10월 15년10월


인터넷/게임

(OVERWEIGHT)

37

NHN엔터테인먼트 주가 및 목표주가 추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가

2015/03/12 HOLD 76,000

2015/04/20 HOLD 76,000

2015/05/11 HOLD 76,000

2015/06/15 HOLD 76,000

2015/07/21 HOLD 76,000

2015/08/07 HOLD 76,000

2015/10/12 HOLD 76,000

컴투스 주가 및 목표주가 추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가

2015/03/12 BUY 240,000

2015/04/20 BUY 240,000

2015/05/13 BUY 200,000

2015/05/27 BUY 170,000

2015/07/21 HOLD 150,000

2015/08/13 HOLD 135,000

2015/10/12 HOLD 135,000

게임빌 주가 및 목표주가 추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가

2015/03/12 BUY 164,000

2015/04/20 BUY 164,000

2015/05/13 BUY 164,000

2015/07/21 BUY 140,000

2015/08/13 HOLD 95,000

2015/10/12 HOLD 80,000

투자등급 및 적용기준 투자의견 비율 (기준일: 2015/09/30) 구분 투자등급 적용기준 (향후 1년 기준) 투자등급 비율

업종(Sector) OVERWEIGHT (비중확대) 시장대비 7% 이상 상승 예상 BUY 84.5%

NEUTRAL (중립) 시장대비 -7%~7% 수익률 예상 HOLD 15.5%

UNDERWEIGHT (비중축소) 시장대비 7% 이상 하락 예상 SELL 0.0%

기업(Report) BUY (매수) 추정 적정주가 15% 이상 상승 예상

HOLD (보유) 추정 적정주가 -15%~15% 수익률 예상

SELL (매도) 추정 적정주가 15% 이상 하락 예상

[ Compliance Notice ]

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하다고 판단되는 자료와 정보에 의거하여 만들어진 것이지만, 당사가 정확성이나 완전성을 보장할 수는 없으므로 투자자 본인의 판단하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시

기 바랍니다. 따라서 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재를 판단하기 위한 증빙자료로 이용될 수 없음을 알려드립니다. 본 저작물은 KB투자증권㈜가 저작권을 보

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13년10월 14년10월 15년10월


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13년10월 14년10월 15년10월


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13년10월 14년10월 15년10월


Date post:	30-Aug-2019
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