1EMPOWER YOUR BUSINESS

Back to the BlackboardBack to the Blackboard: Rischi, Incertezza e Lending

Emanuele Baldacci, Chief Economist

2EMPOWER YOUR BUSINESS

Più risk taking…

3EMPOWER YOUR BUSINESS

...ma outlook negativo

Spread troppo indifferenziati

Condizioni monetarie più restrittive

-6,0

-4,0

-2,0

0,0

2,0

4,0

6,0

1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006

Commercial bank lending boom

Boom in eurobond market access, short

term bank lending

Early 2003-mid-2005 rally

Asia, Russia

Latin debt crisis G3 real interest rates

Emerging Market Bond Index +

0

200

400

600

800

1000

1200

dic

-02

ma

r-0

3

giu

-03

se

t-0

3

dic

-03

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4

giu

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4

dic

-04

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5

giu

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5

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-05

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6

giu

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t-0

6

dic

-06

ma

r-0

7

EMBI + Africa Asia Europe Latin

4EMPOWER YOUR BUSINESS

Lending e cicliclità: la teoria di Baum et al. 2005

• Banche possono investire in (1) loans (market risk e default risk) e (2) risk-free bonds (market risk può essere coperto)

• Market risks: (1) idionsyncratic (conoscenza cliente) e (2) systemic (macro)

• Return: risk free rate (r) + premio di rischio atteso (rp) + random (specifica per i-esima banca, dipende dalla composizione del portafolio) ei

• > ri=r+rp+ei

5EMPOWER YOUR BUSINESS

Le scelte dei gestori secondo la teoria

• Manager non osservano ri né ei ma il segnale

Si=ei+v (v noise component= macro uncertainty).

Il rendimento atteso del portafoglio (condizionato all’informazione esistente) è dunque:

E[Ri/Si]=ai(r+rp+E[ei/Si])+(1-ai) r

E[Ri/Si]=ai(r+rp+k (ei+ v))+(1-ai) r

var[Ri/Si]=ai2 k var(v)

• Ottimizzazione di portafoglio: quota loans to asset che deriva da funzione di utilità

• E[Ui/Si] = E[Ri/Si]-w/2 [Ri/Si]

U aumenta con il rendimento e diminuisce con la volatilità

6EMPOWER YOUR BUSINESS

L’ottimizzazione

• Portafoglio ottimale

• ai= (rp+ k Si) / [w k var(v)]

• Var (ai) = var (ei) / w2 var2 (v)

7EMPOWER YOUR BUSINESS

Lending e cicliclità: pratica

• Al crescere dell’incertezza macro aumenta var(v) e la stima di ri diventa più imprecisa

• Loan to asset dipende negativamente dal var(v).

• La sua distribuzione cross-sectional per banca dipende negativamente dalla potenza di var (v); positivamente da var(ei)

• Quando aumenta incertezza si riduce l’eterogeneità dei portafogli delle banche (la varianza dei loan to asset ratios tra banche)

• Quando aumenta l’incertezza idiosincratica var (ei) aumenta l’eterogeneità dei portafogli

8EMPOWER YOUR BUSINESS

Maggior dispersione per le banche più (informate)

9EMPOWER YOUR BUSINESS

Più incertezza meno differenze- produzione

10EMPOWER YOUR BUSINESS

Più incertezza, meno differenze- inflazione

11EMPOWER YOUR BUSINESS

Conclusione

• Più incertezza macro più herd behavior finanziario (pro-ciclicità) in Italia (Quagliariello, 2007) > ad es.credit crunch durante recessioni;

• Più incertezza idiosincratica più differenziazione nei comportamenti delle banche;

• Ruolo chiave dell’informazione sui rischi controparte nel determinare la capacità di reazione in condizioni di incertezza Una nuova forma di Una nuova forma di market failuremarket failure? Che ruolo per Che ruolo per

ECA?ECA?