1EMPOWER YOUR BUSINESS
Back to the BlackboardBack to the Blackboard: Rischi, Incertezza e Lending
Emanuele Baldacci, Chief Economist
2EMPOWER YOUR BUSINESS
Più risk taking…
3EMPOWER YOUR BUSINESS
...ma outlook negativo
Spread troppo indifferenziati
Condizioni monetarie più restrittive
-6,0
-4,0
-2,0
0,0
2,0
4,0
6,0
1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006
Commercial bank lending boom
Boom in eurobond market access, short
term bank lending
Early 2003-mid-2005 rally
Asia, Russia
Latin debt crisis G3 real interest rates
Emerging Market Bond Index +
0
200
400
600
800
1000
1200
dic
-02
ma
r-0
3
giu
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se
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3
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5
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6
giu
-06
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t-0
6
dic
-06
ma
r-0
7
EMBI + Africa Asia Europe Latin
4EMPOWER YOUR BUSINESS
Lending e cicliclità: la teoria di Baum et al. 2005
• Banche possono investire in (1) loans (market risk e default risk) e (2) risk-free bonds (market risk può essere coperto)
• Market risks: (1) idionsyncratic (conoscenza cliente) e (2) systemic (macro)
• Return: risk free rate (r) + premio di rischio atteso (rp) + random (specifica per i-esima banca, dipende dalla composizione del portafolio) ei
• > ri=r+rp+ei
5EMPOWER YOUR BUSINESS
Le scelte dei gestori secondo la teoria
• Manager non osservano ri né ei ma il segnale
Si=ei+v (v noise component= macro uncertainty).
Il rendimento atteso del portafoglio (condizionato all’informazione esistente) è dunque:
E[Ri/Si]=ai(r+rp+E[ei/Si])+(1-ai) r
E[Ri/Si]=ai(r+rp+k (ei+ v))+(1-ai) r
var[Ri/Si]=ai2 k var(v)
• Ottimizzazione di portafoglio: quota loans to asset che deriva da funzione di utilità
• E[Ui/Si] = E[Ri/Si]-w/2 [Ri/Si]
U aumenta con il rendimento e diminuisce con la volatilità
6EMPOWER YOUR BUSINESS
L’ottimizzazione
• Portafoglio ottimale
• ai= (rp+ k Si) / [w k var(v)]
• Var (ai) = var (ei) / w2 var2 (v)
7EMPOWER YOUR BUSINESS
Lending e cicliclità: pratica
• Al crescere dell’incertezza macro aumenta var(v) e la stima di ri diventa più imprecisa
• Loan to asset dipende negativamente dal var(v).
• La sua distribuzione cross-sectional per banca dipende negativamente dalla potenza di var (v); positivamente da var(ei)
• Quando aumenta incertezza si riduce l’eterogeneità dei portafogli delle banche (la varianza dei loan to asset ratios tra banche)
• Quando aumenta l’incertezza idiosincratica var (ei) aumenta l’eterogeneità dei portafogli
8EMPOWER YOUR BUSINESS
Maggior dispersione per le banche più (informate)
9EMPOWER YOUR BUSINESS
Più incertezza meno differenze- produzione
10EMPOWER YOUR BUSINESS
Più incertezza, meno differenze- inflazione
11EMPOWER YOUR BUSINESS
Conclusione
• Più incertezza macro più herd behavior finanziario (pro-ciclicità) in Italia (Quagliariello, 2007) > ad es.credit crunch durante recessioni;
• Più incertezza idiosincratica più differenziazione nei comportamenti delle banche;
• Ruolo chiave dell’informazione sui rischi controparte nel determinare la capacità di reazione in condizioni di incertezza Una nuova forma di Una nuova forma di market failuremarket failure? Che ruolo per Che ruolo per
ECA?ECA?