Evaluation d'Entreprise Et Montage Financier

8/10/2019 Evaluation d'Entreprise Et Montage Financier

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UMMTO_Master Audit & Contrle de Gestion

Module : Evaluation dentreprises et Montage Financier Anne univ ersi taire : 2014/2015 Enseig nant : Kamal Kheffac he

Universit Mouloud Mammeri de Tizi Ouzou

Master Audit & Contrle de Gestion

Module : Evaluation dentreprises et Montage Financier

Anne un iv ers itai re : 2014/2015

Enseignant : Kamal Kheffache


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Sommaire

I. Introduction

II. Principes gnraux de lvaluation

III. Choix de la mthode adapte

IV. Exemple de dtermination de la valeur du patrimoine dune

entreprise

V. La notion de multiple appliquer au bnfice

VI. Conclusion


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I. Introduction

Pour la plupart des dirigeants, l'valuation d'entreprise reste un domainemal matris.

Mme si les dcisions stratgiques des managers ont pour objetd'accrotre la valeur de l'entreprise, ils ne sont confronts rellement auxproblmes de valorisation que lors des oprations de croissance externeou lors de l'ouverture de leur capital.

Ils font donc en gnral assez peu le lien entre les mthodes quilsutilisent pour analyser les projets d'investissement et les mthodesd'valuation qui sont pourtant fondes sur les mmes concepts.

Lvaluation dentreprise ncessite davantage de la culture conomiqueque de la culture financire ; elle est donc abordable pour tout dirigeantdentreprise


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II. Principes gnraux de lvaluation

2.1. Dfinition

Lvaluation dune entreprise est la dmarche par laquelle estdtermine la valeur financire et conomique de cette entreprise sur lemarch.

valuer tout ou partie dune entreprise consiste dterminer le prix leplus probable auquel une transaction pourrait se conclure dans des

conditions normales de march

L'valuation constitue une tape oblige mais nanmoins complexe dansun processus de transmission d'entreprise, compte tenu de l'ensembledes paramtres tudis.

L'valuation peut tre dfinie comme une tentative de mesurer avec desmthodes quantitatives, une valeur constitue d'lments objectifs et

subjectifs.

2.2. La notion de valeur

La dtermination du prix relve de la confrontation entre l'acheteur et levendeur, soumis l'un et l'autre des motivations personnelles souventopposes.

La valeur de l'entreprise n'est videmment pas la mme pour le cdantet pour le repreneur. En effet, le cdant se base gnralement sur la

valeur des diffrents lments d'actif, dduction faite des dettes, valeur laquelle il ajoute gnralement celle d'un fonds de commerce (clientle,image de marque, savoir-faire technique....).

Le repreneur, pour sa part, va essayer d'valuer la capacit dedveloppement de l'entreprise, ainsi que sa capacit future gnrerdes bnfices, ncessaires au remboursement d'un emprunt.


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2.3. La base de rfrence pour la ngociation

Si la valeur n'est pas l'unique rsultat d'un calcul, il est nanmoinsncessaire de disposer d'une base de rfrence qui servira de point dedpart la ngociation.

Compte tenu qu'il n'existe pas de valeur objective, il convient deprocder plusieurs chiffrages afin de mesurer l'amplitude des valeursqui pourrait se dgager.

A ce stade, l'valuateur aura pris soin de s'appuyer sur des comptesrviss.

La phase suivante consiste dterminer la mthode qui sera retenuepour l'valuation et qui devra tenir compte du pass rcent et de l'aveniret notamment des perspectives de rentabilit future.

2.4. La ralisation du diagnostic-valuationLe diagnostic-valuation ne peut tre ralis que par un professionnelcomptent ayant une exprience dans ce domaine.

Chaque cas est spcifique, et aucune valuation ne peut tre faite sansun diagnostic en profondeur de l'entreprise.


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III. Choix de la mthode adapte

Il n'y a pas de bonnes formules d'valuation, mais une mthode adapte l'valuation d'une entreprise donne.

Si le nombre des mthodes d'valuation est particulirement importantnous pouvons nanmoins mettre en exergue que dans tous les cas celaconsiste mixer de faon plus ou moins sophistique deux lmentsfondamentaux :

La valeur patrimoniale (appele galement actif net corrig). La capacit bnficiaire.

Mais quelque soit leur diversit et dans un souci de simplification, nouspouvons les regrouper en 4 grandes familles dont les mthodes sontfondes sur :

Le patrimoine. La capacit bnficiaire.

La notion de Goodwill. La notion de valeur stratgique.

3.1. Mthodes fondes sur le patrimoine

Actif net corrig (ANC)

V = ANC = Actif corrig -Endettement total corrig

Cette mthode est drive de celle de l'actif net comptable et permet lorsdes retraitements de :

corriger les effets de l'volution maximale des prix, corriger les effets ventuels de la fiscalit, retenir les lments comptables aprs correction des anomalies

pour obtenir les valeurs conomiques.


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Cette mthode, largement utilise par les experts, ncessite nanmoinsune procdure longue, lourde et qui tend dmontrer que l'entreprise nepeut se rduire un simple patrimoine et qu'il convient de prendre encompte galement les lments intangibles ou immatriels.

a) Corrections et retraitements

Correction de l'actif

Les biens immobiliers et d'quipement sont ports au bilan valeur

d'origine et amortis selon des rgles fiscales. Ils apparaissent donc aubilan une valeur nette diffrente de leur valeur conomique qui tientcompte de l'inflation et de leur usure ou obsolescence relle.

L'objectif des corrections apportes va tre de rintroduire les postesd'actif leur valeur conomique. Les postes examiner sontprincipalement les terrains et constructions, les matriels et mobiliers, lesagencements et les actifs incorporels.

Correction du passif

Il s'agit de dterminer le passif sa valeur relle, notamment enincorporant au passif rel les impts latents de certains postes. Lespostes examiner en priorit sont :

- les rserves, les rsultats,- les provisions,- les dettes- les engagements hors bilan.

b) Critiques des mthodes fondes sur le patrimoine

Trs longtemps utilises, ces mthodes ne sont plus prdominantes caron estime de nos jours que les mthodes fondes sur la capacitbnficiaire, surtout en priode d'incertitude conomique, sont plusperformantes en fournissant un indicateur plus complet comprenantl'ensemble des lments incorporels de l'entreprise.


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3.2. Mthodes bases sur les capacits bnficiaires

Ds le dbut des annes soixante, les financiers ont mis au point de trsnombreux modles d'valuation reposant sur les revenus futurs attendusque l'on peut regrouper en trois familles prenant en compte :

les bnfices, les dividendes, la marge brute d'autofinancement (ou cash-flow),

Le revenu futur est divis par un taux de rendement (t), ce qui revient le multiplier par un coefficient de capitalisation k o k = 1/t

a) Valeur de rendement (par capitalisation du bnfice netcourant)

La valeur obtenue est couramment appele valeur de rendement (VR).

V = k x BV = Valeur de l'entrepriseB = Bnfice net corrigk = Coefficient de capitalisation

Cette formule est universelle, simple mais nglige l'aspect patrimonial,surtout pour des entreprises industrielles investissement trsimportant.

b) Valeur de rendement (par capitalisation des dividendes)

Les mthodes fondes sur le rendement conduisent une valeur derendement, ce dernier tant la fraction de bnfice mis en distribution,avoir fiscal compris.


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La valeur est obtenue en divisant la valeur de rendement par un taux decapitalisation.

V = k x DV = Valeur de l'entrepriseD = Dividendes distribus (avoir fiscal compris)k = coefficient de capitalisation

c) Mthodes fondes sur le cash flow

Il semble opportun de raisonner en terme de marge d'autofinancement,car le concept de rentabilit travers les seuls bnfices ou dividendesest trop soumis aux dcisions du dirigeant, de sa politique de distributionet aux impacts fiscaux.

La notion de marge brute d'autofinancement qui englobe la dotation auxamortissements et la variation des provisions, reflte ainsi d'une manireplus prcise, la performance conomique de l'entreprise.

V = k x MBA

V = Valeur de l'entrepriseMBA = Marge Brute d'Autofinancementk = Coefficient

Corrections apportes aux rsultats passs

Ceux-ci doivent tre corrigs des anomalies "caractre fiscal" car lesimpacts fiscaux incitent parfois les dirigeants ne pas prsenter desrsultats refltant la stricte ralit conomique. De trs nombreusescorrections ont besoin d'tre pratiques pour retrouver la vritableperformance conomique.

Les rsultats passs devant servir de base pour la suite des calculs, ilimporte d'apporter le maximum de prudence pour obtenir des rsultatsconomiques absolument "purs".


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3.3. Les mthodes fondes sur le Goodwill

Les mthodes prcdentes ne prennent malheureusement pas encompte les valeurs incorporelles. Or, il n'y a pas de systme etd'organisation sans hommes, sans leur savoir faire et leur savoir tre.

Le but des formules du goodwill est de remdier cette carence encalculant la valeur de ces lments incorporels et en lajoutant lavaleur patrimoniale de laffaire (ANC).

La formule du goodwill est la suivante :

Gw = capitalisation du goodwill = k(BiANC)

ANC = Actif Net CorrigB = Bnfice neti = Taux des obligations (non risqu)

k = coefficient de capitalisation (k=1/t o t est le taux dintrt risqu)

a) Mthodes des praticiens (ou mthode indirecte ou allemande)

Lassociation de la valeur de rendement et de la valeur patrimoniale esttranscrite dans cette formule, de faon extrmement simple : on retient lamoyenne arithmtique des deux termes.

La prsentation de base de cette mthode consiste en effet crire :

V = (ANC + VR)/2

ANC = Actif Net Corrig (calcul prcdemment)VR = Valeur de rendement (calcul prcdemment)


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La formule permet de calculer de faon indirecte la valeur du goodwill(do le terme de mthode indirecte).

Dans cette formule, le goodwill est, en pratique, gal la demi-diffrenceentre la valeur de rendement et lactif net corrig.

Souvent utilise, cette mthode pourtant est critiquable car elle faitabstraction des points forts et des points faibles de la socit, et ne tient

pas compte ni dune croissance ni de risques possibles.

b) Mthode de la rente du goodwill (ou mthode directe ou desanglo-saxons)

Dans cette formule, goodwill et valeur patrimoniale sont associs pourfournir lvaluation recherche.

Selon cette mthode, on calcule dabord directement le goodwill sans

passer par lintermdiaire du calcul des valeurs de rendement etpatrimoniale.

Le goodwill est ensuite capitalis mais cette capitalisation nest retenueque pour moiti de sa valeur, dans lesprit de la formule prcdente quitend rduire le poids de la valeur de rendement dans lvaluation delentreprise.

V = ANC + capitalisation du

goodwill

c) Formule de lUnion Europenne des Experts comptables (UEC)

La formule utilise est la mme que pour la mthode directe utilise ci-dessus savoir :

V = ANC + capitalisation dugoodwill


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Cependant, on commencera par calculer la valeur actualise du goodwillcourant relatif aux cinq dernires annes (+/-), avant de procder aucalcul de la valeur de lentreprise.

Dans cette formule, le goodwill nest actualis que sur 5 ans. Enrevanche, il est pris 100 %, comme lactif net corrig.

3.4. Mthodes fondes sur l'analyse stratgique

L'analyse des prix d'acquisition des socits est significative de l'cartentre la valeur financire d'une entreprise et sa valeur stratgique.Il est admis que la valeur paye est le reflet de la valeur perue parl'acqureur, celle-ci reposant sur sa perception de l'valuationstratgique de la cible.

A noter que d'autres facteurs conditionnent le prix : le nombred'acqureurs potentiels et leur personnalit (repreneur individuel, groupe

important, etc.).

Les outils classiques de l'analyse financire deviennent insuffisants pourapprhender cette valeur stratgique. Cela justifie la cration d'autresmodles dits "d'valuation stratgique".

3.5. Autres mthodes

Mthode des Free cash flow

Le free cash flow (ou flux de trsorerie disponible) est une mesure deperformance financire calcule en soustrayant les dpenses en capitaldu cash flow dexploitation.

Le free cash flow (FCF) reprsente largent comptant quune entreprisepeut gnrer aprs avoir dpens largent ncessaire lentretien ou audveloppement de son actif. Le flux de trsorerie disponible estimportant car il permet lentreprise de pouvoir saisir des opportunitsdinvestissement et crer de la valeur pour les actionnaires.


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Sans liquidit, il est difficile de dvelopper de nouveaux produits, de fairedes acquisitions, de payer lesdividendes et de rduire les dettes.

Le FCF se calcule ainsi : revenu net + amortissement + dprciation variations du besoin en fonds de roulementdpenses en capital

a) Les avantages du free cash-flow

Ce ratio permet dalerter en cas de dfaillances ou de rgression des

flux de trsorerie de lentreprise. Cest pourquoi cet indicateur devraittre dans tousles tableaux de borddignes de ce nom.

Le fait de soustraire lesdpenses dinvestissementest ncessaire. Eneffet, il sagit l dun mal pour un bien. Logiquement, on dpense pour lebien tre de son entreprise.

Cela ne signifie pourtant pas que cet indicateur soit le ratio ultime.

b) Utilisation du free cash-flow

Les dirigeants utilisent ce free cash-flowdans plusieurs cas : Le paiement des dividendes, Le rachat dactions, La diminution de la dette Lpargne pour un projet futur dinvestissement

Sans FCF, le seul recours dune entrepriseest lmission de nouvellesdettesou la dilution massive des actions. Dans les deux cas, ce nestpas trs bon.

c) Les limites du free cash-flow

Si vous venez de dmarrer votre activit, il est normal davoir unflux detrsorerie ngatif. Cest souvent le cas durant les 5 premires annesde la vie dune entreprise. Par contre, si vous ntes plus en dmarrage,
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alors un flux de trsorerie ngatif prsente un danger certain pour votrePME.

De plus, mme si le bnfice par action dune entreprise est positif,lanalyse approfondie de ce ratio peut permettre la dcouverte deproblmes. Il permet donc aux investisseurs davoir une bonne visibilitsur la vritable situation de lentreprise.

Si une entreprise refuse par exemple de renouveler le parc vieillissant deses quipements, le flux de trsoreriesera trs largement surestim.

Au contraire, si une entreprise investit massivement un instant T, ceFCF sera, comme vous laurez compris, dgrad, ce qui nest pas bienconsidr par les investisseurs.

En conclusion, ce ratio est bon pour mesurer la sant financire d'uneentreprise. Cependant, cet indicateur doit tre interprt dans le contextede l'entreprise car il peut arriver que l'indicateur soit bon, alors que

l'entreprise n'investit plus et se tue dans l'ufou, contrario, une jeunestartup a la rentabilit exceptionnelle verra son ratio dtrior.


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IV. Exemple de dtermination de la valeur du patrimoine duneentreprise

lments du patrimoine

Valeur dupatrimoine

avantrvaluation

(figurant dans

les comptes delentreprise)

Valeur dupatrimoine

aprsrvaluation

Rvaluation

Good will 0 1 700 1 700

Matriel 1 400 0 1 400

Stocks

Crances

Trsorerie

1 500

1 200

300

-200

-300

0

1 300

900

300

Total Actif (1) 4 400 1 200 5 600

Provisions pour risques et charges 50 100 150

Dettes fournisseurs 500 20 520

Dettes fiscales et sociales400

0 400

Total passif (2) 950 120 1070

Patrimoine de lentreprise (1)-(2) 3 450 1080 4 530


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V. La notion de multiple appliquer au bnfice

La grille indicative ci-dessous permet de trouver le multiple appliquerau bnfice


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VI. Conclusion

L'valuation a pour but de dterminer la valeur de l'entreprise. Cettevaleur s'inscrit dans une fourchette qui peut tre assez large.

Si le cdant retient une valeur qui privilgie le patrimoine et intgre deslments objectifs, tels le salaire et les avantages associs ou d'autresplus subjectifs, le repreneur considre, quant lui, les valeurs derendement et d'utilit.

Par ailleurs, le prix de la transaction a une influence fiscale, car ildtermine l'assiette d'imposition des plus-values et des droits demutation.

Enfin, il conviendra de fixer un prix cohrent avec la rentabilit attenduede l'entreprise, afin de permettre au repreneur de rembourser l'empruntqu'il aura ventuellement contract.

Pour conclure, nous pouvons dire que l'valuation d'une entreprise estfonction de facteurs intrinsques, de facteurs externes et des diffrentesmotivations des partenaires.

Date post:	02-Jun-2018
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