9
HSBC Global Asset Management (Deutschland) GmbH Marktbericht: „Strategien für Euro Corporate Bonds“ Januar 2010
HSBC Global Asset Management (Deutschland) GmbH
Marktbericht: „Strategien für Euro Corporate Bonds“
Januar 2010
HSBC Global Asset Management Page 2
Editorial
Erstellt von : Max BaumannFondsmanager Corporate Bonds
Kontakt : Kathrin QuandtMarketing und ProduktmanagementTel. : +49 211 910 1485E-Mail : [email protected]
Datum : 06. Januar 2010
3
RückblickDie Wertentwicklung von Euro-Unternehmensanleihen des Investment-Grade-Segments war im Dezember vergleichweise erfreulich. Bei einem schwachen Rentenmarkt, in dem Euro-Staatsanleihen eine Werteinbusse von -0,86 Prozenthinnehmen mussten, konnten Corporates mit einem Minus von 0,10 Prozent die Verluste in Grenzen halten. Auf Indexebene engte sich der Swapspread um gut zweiauf 130 Basispunkte über Swaps ein. Financials haben im Dezember besser performt als die Non-Financials, sie zeigten eine positve Wertentwicklung von plus 0,14 Prozent. Dies ist insbesondere auf die hohe Nachrangquote bei den Financials zurückzuführen. So haben im Dezember vor allem nachrangige Papiere, allen voran Tier-1-Finanzanleihen mit plus 2,42 Prozent, und Sektoren mit hohem Beta wie Basic Resources Wertsteigerungen erfahren.
Insgesamt haben die Corporates Investment Grade mit einer Wertsteigerung von 16 Prozent 2009 ein fantastisches Jahr erlebt. Die extremen Spreadausweitungen im Zuge der Bankenkrise, insbesondere nach der Lehman-Pleite im September 2008 boten im Rückblick eine historische Chance in der Assetklasse. Die Deutlichkeit und Schnelligkeit der Spreadeinengungen seit März 2009 dürfte viele Investoren überrascht haben. Im Jahresverlauf hatten sich konjunkturelle Daten und Ausblickeverbessert. Aufgrund von Kostendisziplin übertrafen die Unternehmensergebnisse die Erwartungen. Nicht zuletzt haben auch die staatlichen Rettungspakete die Zuversicht bei den Investoren weiter gestärkt. Somit wurde im Jahresverlauf immer mehr Geld am Unternehmensanleihemarkt investiert. Dies hat zu einem insgesamt deutlichen Käuferüberhang und folglich zur Einengung der Spreads geführt.Insbesondere über Neuemissionen haben sich viele neue Investoren am Corporate-Markt engagiert.
Zunächst haben 2009 Industrieanleihen besser als Finanzpapiere performt. Im weiteren Jahresverlauf haben die Finanzanleihen aufgeholt und schließlich die Industrieanleihen mit 16,8 Prozent gegenüber 16,2 Prozent überholt. Hierbei wurden die Finanztitel insbesondere durch die hervorragende Wertentwicklung der nachrangigen Papiere unterstützt, welche im Gesamtjahr ein Plus von 25,8 Prozent erreichten. Bester Performer im Nachrangbereich waren die Tier-1-Anleihen mit 40,5 Prozent. Ein Vergleich auf Senior-Ebene liefert ein anderes Ergebnis. Hier haben die Industrieanleihen die Finanzanleihen mit 16 Prozent um 2,5 Prozent outperformt. Bei den Financials konnten die Versicherer mit 25 Prozent die beste Wertentwicklung aufweisen, gefolgt von den Financial Services mit 20,5 Prozent; Schlusslicht waren die Banken mit 15,3 Prozent. Bei den Non-Financials waren insbesondere zyklische Branchen gesucht. Herausragend war die Performance bei den Basic Resources, die 52,8 Prozent erzielen konnten. Mit etwas Abstand folgten
4
Construction mit 26,1 Prozent, Technology mit 25 Prozent und Media mit 22,8 Prozent. Von den großen Sektoren konnten Oil and Gas und Industrial Goods & Services mit 19,6 Prozent und 18,9 Prozent Returns nahe der 20-Prozent-Marke erzielen. Schlusslichter bei den Non-Financials waren die nicht zyklischen Branchen Healthcare und Utilities mit 12,3 Prozent und 12,6 Prozent.
Insgesamt war das Marktumfeld für Corporates auch im Dezember konstruktiv. Seit Anfang Dezember konnten sich iTRAXX-Creditindizes einengen. Am deutlichsten war dies am Beispiel des Crossover abzulesen, der von 545 auf 430 Basispunktezum Monatsende hereingelaufen ist. Die sehr gute Wertentwicklung von High-Beta-Papieren wie Tier-1- und High-Yield-Anleihen spricht für andauernden Risikoappetitbei vielen Investoren. Der nun – eine Schwächephase im Juni/Juli eingeschlossen –seit März fortdauernde Aufwärtstrend am Creditmarkt lässt eine weiterhin guteLiquidität bei vielen Marktteilnehmern vermuten. In den ersten Handelstagen des neuen Jahres hat die Nachfrage nach höher rentierlichen Titeln nochmals deutlich zugelegt. Das Verhältnis von Rating-Heraufstufungen zu -Herabstufungen im Investment-Grade-Bereich hat sich mit 0,33 im vierten Quartal 2009 etwas gegenüber den Vorquartalen verschlechtert und verblieb weiterhin deutlich unterhalb der neutralen Marke von eins. Dieses konnte jedoch die generelle Kauflaune der Investoren nicht merklich trüben.
Mit einem Emissionsvolumen von gut 2,5 Mrd. EUR Non-Financials war der Dezember im Investment-Grade-Bereich vergleichsweise ruhig. Nichtsdestotrotz wurde für das Jahr 2009 eine Rekordsumme von 250 Mrd. EUR erreicht. Somit konnte 2009 auch das bisher emissionsreichste Jahr 2001 mit damals 200 Mrd. EUR deutlich übertreffen. Zum Vergleich lag das jährliche Emissionsvolumen in den Jahren 2006 bis 2008 zwischen 120 und 130 Mrd. EUR. Im Jahr 2009 waren 37 Prozent der Emissionen dem Industrials-Bereich zuzurechnen, gefolgt von den Utilities mit 26 Prozent des neuen Anleihevolumens. Interessant ist, dass aus den vergleichsweise kleineren zyklischen Branchen Autos sowie Construction 16 Prozentund zehn Prozent aller Neuemissionen kamen, wohingegen der große Sektor TMT nur elf Prozent der neuen Anleihen beigesteuert hat. Nachdem seit August 2007 überhaupt keine Emissionen im High-Yield-Markt zu verzeichnen waren, hat der Primärmarkt in diesem Segment 2009 wieder geöffnet. Insgesamt konnten 26 Mrd. EUR im Gesamtjahr emittiert werden, wobei mit 20 Mrd. EUR der Hauptanteil davon seit Mitte September an den Markt gebracht wurde. Somit war das vierte Quartal 2009 das bisher emissionsstärkste Quartal im High-Yield-Markt überhaupt.
5
AusblickAus unserer Sicht ist das derzeitige Spreadniveau im Investment-Grade-Markt weiterhin relativ günstig. Bei der überwiegenden Anzahl der Emittenten sind die Prämien im historischen Vergleich noch immer attraktiv. Des Weiteren sollte das für die Non-Financials Investment Grade niedriger erwartete Emissionsvolumen des Jahres 2010 Unterstützung für die Sekundärmarktspreads bringen. Dennoch ist aufgrund der sehr guten Wertentwicklung seit März 2009 eine Phase temporärer Spreadausweitungen nicht auszuschließen. Aufgrund der ungebrochen hohen Nachfrage nach Corporate Bonds sollte eine solche Ausweitung jedoch sowohl in ihrer Größe als auch in ihrer zeitlichen Dauer begrenzt bleiben. Insbesondere bei einem möglicherweise schwierigeren Fahrwasser ist die Titelselektion von größter Bedeutung. Vor diesem Hintergrund dürften sich fundamentale Kreditanalyse und risikobewusste Positionierung weiter auszahlen.
Max Baumann, CFA (Telefon: 0211/910 1726)
Interessierten Investoren bieten wir drei Publikumsfonds an, die überwiegend in europäische Unternehmensanleihen investieren. Auf Grundlage unserer langjährigen Erfahrung im Management von Corporate Bonds im Rahmen von Spezialfonds entwickeln wir für Sie auch gerne individuelle Konzepte. Weitere Informationen finden Sie unter www.assetmanagement.hsbc.com/de
Anhang
Fonds ISIN Profil
HSBC Trinkaus Corporate Bonds Europa
DE0005152003 (T)DE000A0Q7S32(A)
Der Fonds investiert hauptsächlich in Non-Financial Unternehmensanleihen europäischer Emittentenerstklassiger Bonität.
HSBC TrinkausEmerging Europe Bonds
LU0056358707Der Fonds investiert hauptsächlich in hochverzinsliche Anleihen osteuropäischer Emittenten und richtet sich an risikobewußte Investoren.
HSBC GIF Euro High Yield Bond
LU0165128421 (A) LU0165128348 (T)
Dieser Fonds investiert überwiegend in europäische Unternehmensanleihen, die meist ein Rating aufweisen, das schlechter als Baa3 (Moody's) bzw. BBB-(Standard&Poor's) ist.
6
Performance- und Spreadübersicht Euro Investment Grade per 31.12.2009, (1W, 1M, 3M nicht deckungsgleich mit
Kalendarzeiträumen), Quelle: iBoxx / Commerzbank
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
Jan. 9
9
Jul. 9
9
Jan. 0
0
Jul. 0
0
Jan. 0
1
Jul. 0
1
Jan. 0
2
Jul. 0
2
Jan. 0
3
Jul. 0
3
Jan. 0
4
Jul. 0
4
Jan. 0
5
Jul. 0
5
Jan. 0
6
Jul. 0
6
Jan. 0
7
Jul. 0
7
Jan. 0
8
Jul. 0
8
Jan. 0
9
Jul. 0
9
Jan. 1
0
iBoxx € Corporates Aswp iBoxx € Corp Financials Aswp iBoxx € Corp Non-financials Aswp
Spreadentwicklung Gesamtmarkt/ Financials/ Non-Financials Euro Investment Grade, Quelle: iBoxx / Commerzbank
7
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
Jan. 9
9
Jul. 9
9
Jan. 0
0
Jul. 0
0
Jan. 0
1
Jul. 0
1
Jan. 0
2
Jul. 0
2
Jan. 0
3
Jul. 0
3
Jan. 0
4
Jul. 0
4
Jan. 0
5
Jul. 0
5
Jan. 0
6
Jul. 0
6
Jan. 0
7
Jul. 0
7
Jan. 0
8
Jul. 0
8
Jan. 0
9
Jul. 0
9
Jan. 1
0
iBoxx Tier I Aswp (alle <€ 50 Sprd to Mat seit Mrz. 09) iBoxx Lower Tier II Aswp iBoxx Non-Fin. Subordinated Aswp
Spreadentwicklung nachrangige Anleihen Euro Investment Grade, (Tier 1:Rückgang im März 2009 wg. neuem Indexpricing
„Spread to Maturity“ bei Anleihepreis<50€, bei steigenden Preisen über 50€ wieder „Spread to Call“), Quelle: iBoxx /
Commerzbank
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
Jan. 9
9
Jul. 9
9
Jan. 0
0
Jul. 0
0
Jan. 0
1
Jul. 0
1
Jan. 0
2
Jul. 0
2
Jan. 0
3
Jul. 0
3
Jan. 0
4
Jul. 0
4
Jan. 0
5
Jul. 0
5
Jan. 0
6
Jul. 0
6
Jan. 0
7
Jul. 0
7
Jan. 0
8
Jul. 0
8
Jan. 0
9
Jul. 0
9
Jan. 1
0
iBoxx CORP AA Aswp iBoxx CORP A Aswp iBoxx CORP BBB Aswp
Spreadentwicklung Ratingklassen des Euro Investment Grades Marktes, Quelle: iBoxx / Commerzbank
8
Ratingtrends im Euro Investment Grade Markt, Quelle: S&P / Bloomberg
Entwicklung von iTRAXX 5yr CDS Indizes, Quelle: iTRAXX / Bloomberg
9
DisclaimerDiese Präsentation hat die HSBC Global Asset Management (Deutschland) GmbH („HSBC“) erstellt. Sie dient ausschließlich der Information und darf nur mit ausdrücklicher schriftlicher Einwilligung von HSBC weitergegeben werden.Die Präsentation dient als Marketinginstrument. Die gesetzlichen Anforderungen zur Unvoreingenommenheit von Finanzanalysen sind nicht eingehalten. Ein Verbot des Handels der besprochenen Finanzprodukte vor der Veröffentlichung dieser Darstellung („Frontrunning“) besteht nicht. Diese Präsentation ersetzt weder eine individuelle fachkundliche Anlageberatung noch die allein maßgeblichen Verkaufsprospekte und aktuellen Jahres- und Halbjahresberichte. Ein Zeichnungsangebot ist hiermit nicht verbunden.Diese Präsentation richtet sich nur an Personen, die ihren dauerhaften Wohnsitz in der Bundesrepublik Deutschland haben. Sie ist nicht für Empfänger in anderen Jurisdiktionen und nicht für US-Staatsbürger bestimmt. Darüber hinaus sind diese Präsentation sowie die darin enthaltenen Angaben nicht für Privatkunden im Sinne von § 31a Abs. 3 WpHG bestimmt. Die gemachten Angaben zur historischen Wertentwicklung der dargestellten Finanzprodukte/Finanzindizes sind kein zuverlässiger Indikator für die zukünftige Wertentwicklung. Dasselbe gilt für Prognosen einer künftigen sowie Simulationen einer historischen Wertentwicklung. Soweit die besprochenen Finanzprodukte in einer anderen Währung als EUR notieren, kann die Rendite aufgrund von Währungsschwankungen steigen oder fallen.Die in dieser Präsentation gegebenen Informationen beruhen auf Quellen, die wir für zuverlässig halten, jedoch keiner neutralen Prüfung unterzogen haben; wir übernehmen keine Gewähr und keine Haftung für die Richtigkeit und Vollständigkeit der hierin enthaltenen Informationen. Die ausführlichen und vereinfachten Verkaufsprospekte und aktuellen Jahres- und Halbjahresberichte erhalten Sie in Deutschland kostenlos bei der HSBC Trinkaus & Burkhardt AG, Königsallee 21/23, 40212 Düsseldorf sowie unter www.assetmanagement.hsbc.com/deHerausgeber: HSBC Global Asset Management (Deutschland) GmbH, Königsallee 21/23, 40212 Düsseldorf, Deutschland.
DisclosureHSBC Global Asset Management (Deutschland) GmbH wird beaufsichtigt durch die Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht. HSBC Global Asset Management (Deutschland) GmbH unterhält eine Complianceorganisation zur Erkennung und Regelung möglicher Interessenkonflikte im Zusammenhang mit den Researchaktivitäten der Bank. HSBC und ihre verbundenen Unternehmen und/oder gesetzliche Vertreter, Aufsichtsratsmitglieder und Mitarbeiter dieser Unternehmen können eigene Bestände an den in dieser Studie besprochenen Titeln (oder anderen, damit verbundenen Titeln) halten, diese aufstocken oder veräußern. HSBC und ihre verbundenen Unternehmen können für die in dieser Studie besprochenen Wertpapiere (oder andere, damit verbundene Titel) als Market Maker handeln, sie zum Zweck des Underwriting übernehmen, für eigene Rechnung vom Kunden erwerben oder an den Kunden verkaufen und gegenüber den Emittenten Investment- oder Underwriting-Dienstleistungen erbringen und in den Aufsichtsräten oder sonstigen Gremien der Emittenten vertreten sein.
