IMF시기 주가흐름의 09년 주식시장 시사점

IMF 당시위기와현시장위기는발생원인(동아시아외환위기 vs. 글로벌자산버블붕괴)과

해결과정(IMF 유동성지원 vs. 공격적인글로벌정책공조)이달라주가흐름에도차이가

있을밖에없음. 이두가지시장위기중어떤것이더많은파괴적결과를초래하게될지는

아직불확실한가운데, IMF 시기주가흐름이 2009년주식시장에주는시시점은다음과같은

두가지측면에서접근해볼수있음.

첫째, IMF 당시 기록됐던 사상 최대 베어 마켓 랠리(3개월간 저점대비 74.6% 급반등)가

반복될것으로기대하긴어려움. IMF 당시와마찬가지로위기탈출에대한기대와강력한

정책효과에대한기대가이번에도반복되고있지만, 당시와같은글로벌증시와의적극적인

수익률갭축소여지가없고, 또한글로벌펀더멘털측면에서도당시보다는지금이오히려

더좋지않은환경(2009년선진국경제 (-) 성장률전망)이될것으로예상되고있기때문임.

둘째, 1998년중나타났던진바닥확인과정(1998년 3월고점대비 53.1% 하락, 6월저점

형성 이후에도 3개월간 지루한 바닥권 탐색 지속)이 이번에도 시험받을 가능성이 있다는

점에서 이에 대한 대비가 필요함. 1998년 진바닥 확인 과정이 이루어진 근본적 이유는

펀더멘털 악화에 있는데, 2009년의 경우 내수경기 악화 경로가 1998년보다 상대적으로

완만한 패턴을 보일 것으로 기대되지만, 글로벌 경기 급랭에 따른 수출경기 불투명성이

커지고있어이에따른펀더멘털악화가 2009년중진바닥확인과정을유발시킬수있다는

점에주의해야함.

[Contents]

>> IMF 시기와 현 시장환경은 다르다

>> IMF 시기 주가흐름의 시사점

1. 사상최대의베어마켓랠리가반복될수있는가→기대치를낮추자

2. 진바닥확인과정이있을것인가→ 대비할필요성이있다

Strategist 박석현☎ 02) 368-6140

shyun@eugenefn.com

IMF 시기와 현 시장환경은 분명 다르긴 하다

2008년주식시장은강한외부충격으로주가가급락한대표적인경우이고, 과거이와같은시장위기는

IMF 외환위기 시기에도 발생한 바 있다. 하지만 두 가지의 경우를 평면적인 시각에서 비교하여 당시

주가흐름을현주식시장상황에직접대입해비교하거나향후시장흐름을추정해서는안된다. 위기

발생원인에큰차이가있는만큼, 해결과정및이에따른주가흐름변화도차이가있을수밖에없어

자칫엉뚱한결론에도달할위험이있기때문이다. 따라서어떤차이점이있는지를살펴보고, 2009년

주식시장에대한시사점이무엇인지를생각해볼필요성이있다.

IMF 시기와현상황은발생원인및해결과정에큰차이가있다. IMF 시기는동아시아외환위기에서

출발하여글로벌경제전체에대해상대적으로제한적인파급효과가나타났던반면, 현위기는글로벌

자산버블붕괴가미국부동산경기추락에서촉발돼글로벌금융위기를거쳐실물경제전반으로일파

만파 확산되는 과정을 거치고 있다. IMF 당시의 해결책이 외환위기를 겪는 신흥국가에 IMF 유동성

지원을중심으로이루어진반면, 현재는광범위하고공격적인글로벌공조를통해해결책이모색되고

있다는점도당시와현재의시장위기가다른차원의문제(연준은아시아외환위기당시정책금리동결을

유지했고, 금리인하는 LTCM 사태와 러시아 모라토리엄 선언을 이유로 1998년 9월에야 단행됨)임을

말해준다.

국내경제및주식시장에있어두가지경우의시장위기중어떤것이더많은파괴적결과를초래하게

될지는 아직 불확실하다. 현 시장위기의 결론이 아직 나오지 않았다고 판단된다는 점에서 영향력에

대한궁극적인결과를비교하는것은성급한결론이될것이기때문이다.

현 시점까지만을 놓고 비교할 때는 다음과 같은 점에서 국내 경제 및 주식시장에 미치는 영향력이

현위기보다는 IMF 당시위기가더컸다고볼수있다.

IMF 당시와현상황의가장큰차이점은정부정책의전개가판이하게달랐다는점에있다. IMF 시기

에는 IMF 정책 개입으로 과도한 금리인상이 있었던 반면, 지금은 정반대의 정책이 이루어지고 있다.

물론 현재 역시 공격적인 콜 금리 인하에 비해 회사채 금리가 높은 수준에 있긴 하지만, IMF 시기에

이루어졌던 20% 이상의콜금리및회사채금리동반급등에는비할바가아니다. IMF 당시금리급등은

소비경기급랭과부동산가격폭락의직접적인원인이됐다. 1998년중월별소비재판매액지수증가율

(yoy 기준)은 -21.4%까지 곤두박질쳤고, 서울 아파트 가격지수는 -17.8%까지 폭락했다. 이에 따라

1998년GDP 성장률은-6.9%로추락하며국내경제는사상최악의한해를기록하게된다. 경기급랭은

기업경영에도직접적인타격을입히며부도도미노가현실화됐고, 특히과도한레버리지를통한과잉

투자로재무구조가취약했던국내기업은 IMF 정책개입이주도했던금리급등에그대로노출되며직

격탄을맞았다.

현재는이와같은유형의상황이나타나고있는것은아니며, 앞으로도이와유사한전개과정이표출될

것으로 우려하는 것은 지나치다. 특히 IMF 당시 내수경기 급랭과 주택가격 폭락, 그리고 광범위한

부도도미노등을촉발시킨금리급등이현실화되진않을것으로예상된다.

IMF 당시 위기와 현 시장

위기는 발생 원인 및

해결 과정이 달라

주가흐름 변화에도 차이가

있을 수 밖에 없다

동아시아 외환위기 vs.

글로벌 자산 버블 붕괴

IMF 유동성 지원 vs.

공격적인 글로벌 정책

공조

어떤 것이 더 많은 파괴적

결과를 초래하게 될지는

아직 불확실

현재까지는 IMF 위기의

영향력이 더 크다고 할 수

있음

IMF 시기에 최악의

경제상황을 불러일으킨

촉매제는 금리 급등

이에 따라 소비경기 급랭,

부동산 가격 폭락,

GDP 성장률 추락,

부도 도미노로 직결됨

지금현시점에서이와같은

유사한 상황이 전개되고

있는것은아니며, 앞으로도

그럴 것임

4_신년호 2009己丑年

Strategist 박석현

신년호 2009己丑年_5

Strategist 박석현

자료: 통계청, KRX, 유진투자증권

<그림 1> 국내 주요 경제지표 및 기업 재무구조 추이 → IMF 시기와 현재와의 비교

6_신년호 2009己丑年

Strategist 박석현

IMF 시기 주가흐름의 시사점

1. 사상 최대의 베어 마켓 랠리가 반복될 수 있는가 → 기대치를 낮추자2. 진바닥 확인 과정이 있을 것인가 → 대비할 필요성이 있다

그렇다면 IMF 시기경기급랭과주식시장붕괴를유발했던부정적인펀더멘털파급경로가재발하지

않을것이라는점이향후경기호전과주식시장회복을뒷받침하는것인가가관건인데, 꼭그렇지만은

않다는점이문제다. 물론앞서언급한대로 IMF 시기나타났던극단적인경제상황변화(특히금리급등

으로촉발된결과들)가이번에도반복될가능성은크지않고, 이는앞서언급한시장요인들만을놓고

볼때 IMF 당시보다는현시장환경이나아보이게하는원인이된다. 하지만 IMF 시기와는분명다르

다는점이꼭해피엔딩을의미하는것은아님을인식해야한다.

IMF 당시와현상황이다르다는점을두가지측면에서접근해본다. IMF 당시주가흐름속에서나타

났던 가장 큰 특징 두 가지는 ① 국내증시 역사 상 사상 최대의 베어 마켓 랠리 형성과 ② 랠리 직후

전개된진바닥확인과정을꼽을수있다.

국내증시 역사 상 사상 최대의 베어 마켓 랠리 형성은 IMF 구제금융 현실화로 추락했던 KOSPI가

1997년말을저점으로이듬해 3월초까지 74.6% 폭등한것을말한다. 진바닥확인과정은기술적저항선

돌파를 동반한 강력한 추세 진행에도 불구하고 이와 같은 랠리가 궁극적으로 추세 전환에 이르지

못한채 KOSPI가곧바로하락반전되며 3개월반가량의기간동안 53.1% 하락하며또다시최저치를

경신하는부진을보인것을일컫는다. 1998년 6월기록됐던 KOSPI 저점 277.37p는 1997년 12월기록

했던직전저점보다 18.2%나낮은수준이었다.

결론부터얘기하자면, IMF 당시가장특징적이었던시장흐름두가지가 2009년주식시장에시사하는

바는다음과같다. 첫째, IMF 당시분출됐던강력한베어마켓랠리를이번에는기대하기어렵다. 둘째,

중기적인 KOSPI 흐름이 IMF 당시에비해상대적으로완만한패턴을보일전망이지만, 이번에도역시

진바닥확인과정이나타날수있어이에대비할필요가있다.

IMF시기와는분명다르다는 점이

꼭 해피 엔딩을 의미하는 것은

아님

IMF 당시 주가 흐름 속에서

나타났던 가장 큰 특징 두 가지

① 국내증시 역사 상 사상 최대

의베어마켓랠리형성

② 진바닥 확인 과정 전개

2009년 주식시장에 대한 시사점

①베어마켓랠리기대치는낮추자

②진바닥확인과정 대비할 필요

자료: 유진투자증권

<그림 2> IMF 당시 KOSPI 추이에서 나타난 가장 두드러진 특징 두 가지

신년호 2009己丑年_7

Strategist 박석현

1. 사상 최대의 베어 마켓 랠리가 반복될 수 있는가 → 기대치를 낮추자

2008년 6월부터 11월까지 6개월 연속 월간 하락을 기록한 KOSPI는 12월 들어 반등에 성공하며

4.5% 상승했다. IMF 당시주가흐름도이와비슷하다. 1997년 6월이후월간기준연속하락을시작

했던 KOSPI 는 그 해 12월까지 7개월 연속 하락을 기록한 이후 이듬해 1월 기록적인 반발 랠리

(+50.8%)를 분출했다. 12월 KOSPI 반등 국면이 연초까지 연장될 수 있을 것이라는 시장 기대는

은근히 1998년 1월기록했던폭등장에대한향수를내포하고있다.

주식시장반등배경도사뭇비슷하다. 1998년 1월랠리가 IMF 구제금융집행에따른위기탈출기대와

함께 신정부의 강력한 정책 효과에 대한 기대에 근거를 두고 있었던 것과 마찬가지로 지난해 12월

이후 반등 시도 역시 통화 스왑(연준+한중일) 확대에 따른 달러화 유동성 위기 탈출 기대와 강력한

정부 정책(공격적인 금리인하+재정정책 확대 계획)을 기반으로 한 경기침체 조기 탈출 기대가 기본

적인반등배경으로자리잡고있다.

하지만당시와지금과는근본적으로뚜렷한차이점이존재한다는점에서 1998년 1월이후전개됐던

강력한 상승 랠리가 이번에도 반복될 수 있을 것으로 기대하기는 어렵다고 판단된다. 이는 1998년

당시와지금의글로벌증시상대수익률추이가전혀다르기때문이며, 동시에이러한원인이글로벌

경제펀더멘털변화의차이에서비롯된것이기때문이다.

근본적인차이점의존재는당시와지금의주가흐름을다르게할것이다. 기술적인측면에서주가가

많이 빠졌다는 공통점이 있고, 정책 효과에 대한 높은 기대감이 형성되고 있다는 공통점도 있지만,

주가흐름이당시와같은강력한베어마켓랠리를반복할것으로예상되진않는다.

따라서 12월 KOSPI 반등 시도를 주도한 정책 수혜주 및 낙폭 과대주의 추가 랠리에 대해 너무 큰

미련을남겨서는안될것으로판단되며, 연초정책요인에대한긍정적기대심리유지는한계를보일수

있다는점에서점차방어적종목의상대수익률부각에재차대비해갈필요가있다.

지속적인 하락 이후 기록

했던 1998년 1월 폭등장

(KOSPI 50.8% 급등)에

대한 향수

위기 탈출에 대한 기대와

정책 효과에 대한 기대의

반복

글로벌 증시 상대 수익률

및 글로벌 경제 펀더멘털

측면에서의 근본적인

차이점 존재

당시와 지금의 주가 흐름은

다를 전망이며, 강력한

베어 마켓 랠리가 반복되진

않을 전망

점차 방어적 종목의 상대

수익률 부각에 재차

대비해갈 필요

자료: Bloomberg, 유진투자증권

<그림 3> 1997~1998년 MSCI 지수 추이

자료: Bloomberg, 유진투자증권

<그림 4> 2008년 이후 MSCI 지수 추이

1997년 6월부터 12월까지 7개월간 KOSPI는 50.3% 폭락했다. 외환위기에대한우려폭증과현실화가

만들어낸결과다. 하지만이기간중 MSCI 전세계지수는오히려 3.1% 상승했다. 월별로도당시 8월과

10월두차례하락을기록했을뿐이기간중 MSCI 전세계지수는전체적으로견조한움직임을지속

했다. 따라서당시주가수익률을놓고봤을때, 1997년동아시아외환위기는지역경제의문제였을뿐

글로벌경제전체로의파급효과는제한적이었음을말해준다.

1998년 1월 KOSPI 폭등은 이러한 글로벌 증시 흐름에 근거한다. IMF 구제금융 집행과 신정부의

강력한 외환위기 극복에 대한 정책 의지 천명은 위기 탈출에 대한 기대를 높였고, 이는 7개월 동안

글로벌증시에비해과도하게하락했던국내증시를글로벌증시평균으로빠르게끌어올리는역할을

담당했다. 이와같은흐름은전형적인수익률갭축소패턴에해당(1998년 1월 KOSPI +50.8%, MSCI

전세계지수+2.1%)한다.

하지만 지금의 주식시장 상황은 1998년과 크게 다르다. 그때와 마찬가지로 위기 탈출에 대한 기대가

작용하고 있긴 하지만, 글로벌 증시가 동반 폭락한 상황이라 당시와 같은 적극적인 수익률 갭 축소

여지가전혀없다. 다만단기낙폭과다에따른기술적반등여지가있긴한데, 이미 KOSPI가최저점

대비 34.6% 오르며기술적반등여지도상당부분충족된상황이다.

펀더멘털 측면을 봐도 강력한 베어 마켓 랠리를 기대하기 어렵다. 1998년의 경우 한국 등 동아시아

외환위기에 직접 노출됐던 아시아 빅4 성장률(-2.7%)이 급락하긴 했지만, 선진국은 견조한 성장률

(+2.6%)을 유지했다. 이는 그 해 1월 국내경제 위기 탈출 기대가 주가 수익률의 글로벌 평균으로의

급격한수렴과정(수익률갭축소)으로표출될수있었던펀더멘털배경이됐다.

하지만지금현실은당시와크게다르다. 2009년국내 GDP 성장률전망은빠르게하향조정되고있어

저점수준이어느정도일지를예측하기어렵고, 선진국경제는 (-) 성장이예상되며견조한성장기조를

보였던 1998년과는 정반대 양상이 우려되고 있다. 그리고 이와 같은 부진한 펀더멘털 여건은 주식

시장에대한기대를낮추는주된원인이되고있다.

1997년 6월~12월 KOSPI 50.3%

폭락과 달리 동 기간 중

MSCI 전세계지수 3.1% 상승

→ 동아시아외환위기의글로벌

경제전체로의파급효과제한적

1998년 1월 KOSPI 폭등은

전형적인 수익률 갭 축소 패턴

글로벌 증시 동반 폭락으로

수익률 갭 축소 여지는 없음

낙폭 과다에 따른 기술적 반등

여지도 상당 부분 충족된 상황

1998년 선진국 경제는 견조한

성장 기조 유지 → 국내증시

상승 랠리의 펀더멘털적 배경

으로 작용

2009년 선진국 경제 전망은

(-) 성장률로 추락 예상

8_신년호 2009己丑年

Strategist 박석현

주: 2009년주요지역GDP 성장률은 IMF 11월전망치, 한국은유진투자증권전망치자료: IMF, 유진투자증권

<그림 5> 1998년 주요 지역 GDP 성장률과 2009년 예상 성장률 비교

신년호 2009己丑年_9

Strategist 박석현

2. 진바닥 확인 과정이 있을 것인가 → 대비할 필요성이 있다

1998년 KOSPI 흐름의또다른특징은사상최대의베어마켓랠리가추세전환으로연결되지못하고

궁극적으로는기술적반등에그치며이후고통스러운진바닥확인과정을거쳤다는점이다. 1998년

중반진행됐던진바닥확인과정은 3월반등랠리고점에서부터 3개월반동안이어지며 KOSPI가또

다시 고점대비 53.1% 하락했고, 이는 1997년 12월 기록한 직전 최저점보다 18.2%나 낮은 수준에

해당한다.

2009년에도 1998년과같은진바닥확인과정이나타날것인가는초미의관심이될수있고, 어쩌면

2009년주식시장흐름에있어가장큰이슈가될수있는부분에해당하는데, 이에대해이미주가가

많이 떨어졌다는 낙폭 과대 논리와 강력한 정책 효과에 따른 유동성 논리로 낙관적인 시각을 갖기

보다는현실적인측면에서펀더멘털악화를고려한보수적인시각을갖고이에대비할필요가있다고

판단된다.

1998년 KOSPI가 진바닥 확인 과정을 거친 근본적인 이유는 펀더멘털 악화에 있다. 특히 과도했던

IMF 정책개입(인위적인금리급등)으로인한내수경기몰락이펀더멘털악화를이끈결정적인원인

으로 작용했다. 여기에 1998년 5월 이후 글로벌 경기마저 둔화되며 수출경기가 동반 악화된 점이

그 해 6월 KOSPI가 277p까지 하락하는 또 다른 원인이 됐고, 국내증시는 9월말까지 추가적으로

3개월동안지루한바닥권확인과정(본격상승은 4분기이후)을거치게된다.

따라서 2009년 주식시장 흐름이 1998년과는 달리 진바닥 확인 과정과 지루한 바닥권 확인 과정을

거치지않고곧바로상승국면으로전환될수있을지는역시펀더멘털추이와밀접한관련을맺을것

으로 전망되는데, 2009년 내수경기의 경우 1998년에 비해 상대적으로 개선된 추이를 보일 것으로

전망되는반면, 수출경기의경우상당한불투명성에둘러쌓여있어글로벌경기와연동될수출경기

추이가펀더멘털측면에서 2009년주식시장흐름을결정지을키포인트로작용하게될것으로전망

된다.

1998년에 전개됐던 KOSPI

진바닥 확인 과정

2009년에도 펀더멘털 악화를

고려한 보수적인 시각을 갖고

이에 대비할 필요가 있음

1998년 KOSPI 진바닥 확인

과정의 근본적 이유는

펀더멘털 악화

펀더멘털 측면에서 2009년

주식시장 흐름을 결정지을

키 포인트는 수출경기 추이

10_신년호 2009己丑年

Strategist 박석현

자료: 통계청, 유진투자증권

<그림 6> 97~98년과 2008년 소비재판매액지수 증가율 비교

자료: 통계청, 유진투자증권

<그림 7> 97~98년과 2008년 설비투자 증가율 비교

자료: 지식경제부, 유진투자증권

<그림 8> 97~98년과 2008년 수출 증가율 비교

?

자료: Bloomberg, 유진투자증권

<그림 9> 97~98년과 2008년 중국과 미국 GDP 성장률 비교

신년호 2009己丑年_11

Strategist 박석현

2009년에도 내수경기가 부진하겠지만, 1998년의 추락 수준보다는 상대적으로 개선된 패턴이 예상

된다. 1998년초고금리시대와달리한은의공격적인금리인하가이어질전망이며, 경기진작을위한

강력한재정투입도예상되고있어소비와투자등내수경기지표는 1998년에비해상대적으로완만한

하락을거치며 2009년중반이후회복과정이기대(그림 6, 7 참조)되고있다.

문제는 수출이다. 최근 수출경기 부진은 IMF 당시를 뛰어넘는 급랭 양상을 보이고 있다. 이는 전적

으로글로벌경기, 즉글로벌수요부진에따른결과다. 수출경기부진(수출증가율두자릿수하락)이

지속될경우내수경기로의부정적파급효과로연결된다는점에서 2009년에도 1998년과같은극심한

경기침체를피할수없게되고이는주식시장진바닥확인과정의원인이될수있다. 그리고미국과

중국을중심으로각국정부의정책적인경기부양효과발생이지연될수록부정적시나리오의현실화

가능성이높아지게되는데, 현재까지는이를배제할수없는상황이다. 따라서글로벌경기침체에따른

수출경기부진지속으로펀더멘털악화가유발하는주식시장진바닥확인과정이 2009년중에이루어

질수있음을대비할필요가있다.

내수경기 지표는 1998년에 비해

상대적으로 완만한 하락을 거치며

2009년중반이후회복과정기대

펀더멘털 악화(수출경기 부진)가

유발하는 주식시장 진바닥 확인

과정이 2009년 중에 이루어질 수

있음을 대비할 필요

자료: 유진투자증권

<그림 10> 97~98년과 2008년 KOSPI 추이(주간 기준) 비교

12_신년호 2009己丑年

이페이지는

편집상

공백입니다.