Informe diario Bolsa

7/26/2019 Informe diario Bolsa

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Informe Diario

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viernes, 22 de abri l de 2016

LAS NOTICIASPOST 1T16 ENCE; Viscofan; Ferrovial (Heathrow y 407 ETR); Atresmedia

Amadeus (Buy)Actuaciones de refinanciacin

Gas Natural Fenosa (Buy) Nueva emisin de bonos

MEDIAInversin publicitaria 1T16: +3,3% en convencionales con evolucin dispar por medios

Ibex-35 ltimas 15 Sesiones Princ ipales Mercados

8,100

8,300

8,500

8,700

8,900

9,100

9,300

Last 1 Day 12 M 2016

France CAC 40 4,582.8 -0.2% -11.7% -1.2%

Ger m any DAX 10,435.7 0.1% -12.6% -2.9%

Eur o STOXX 50 3,151.7 0.3% -15.3% -3.5%

Spain IBEX 35 9,197.2 0.5% -19.5% -3.6%

DJ Industrial Average 17,982.5 -0.6% 0.2% 3.2%NASDAQ Com p Ind ex 4,945.9 0.0% -1.4% -1.2%

Japan Nik kei 225* 17,363.6 2.7% -12.8% -8.8%

FTSE 100 Fixed 6,381.4 -0.4% -9.6% 2.2%

S&P 500 Index Fixed 2,091.5 -0.5% -0.3% 2.3%

Spanish 10YB 1.59% 6.00 15.00 b.p.

Germ an 10YB 0.24% 9.00 14.00 b.p.

Spread 1.35% -3.00 1.00 b.p.

Euro/Dollar 1.13 - 0.4% 5.1% 3.9%

Brent Oil $ 44.21 0.7% -26.5% 20.8%

Source: Factset *Last Bonds: Bloomberg

Mayores Subidas Ibex-35

Mayores Bajadas Ibex-35

Company %

CaixaBank SA 4.02%

Bankia, S.A. 3.61%

Acerinox SA 3.11%

Banco Santander S.A. 2.80%

Banco de Sabadell SA 2.73%

Source: Factset

Company %

ArcelorMittal SA -4.92%

Enagas SA -2.78%

Gamesa Corporacion Tecnologica, S.A. -1.68%

Red Electrica Corp. SA -1.55%

Merlin Properties SOCIMI S.A -1.20%

Source: Factset

Agenda BEKA Finance, ESN y Compaas

Date Company / Sector Description Location

22-Apr ENCE Local RS Madrid

22-Apr SAB; CLNX 1Q'16 rslts

Source Bolsa de Madrid, ESN & Companies


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Informacin relativa a Abuso de Mercado y Conflictos de Inters e histrico de recomendaciones 1

disponibles enwww.bekafinance.comy en nuestras oficinas

El mercado y coyuntura

El BCE avisa de que la poltica monetaria no es suficiente:Ayer los mercados de renta variable est uvieron volti lescon resultados mixtos despus de las pocas novedades de la reunin del BCE. Por su parte las bolsas americanasrecogieron beneficios a las puertas de los mximos, ya que los beneficios de algunas grandes empresas estuvieron por

debajo de lo esperado (como Alphabet, Microsoft, Matel), y eso en el conjunto de las 119 empresas que han presentado re-sultados en el S&P500, los beneficios han estado un 3,8% por encima de lo esperado (lo que no evita que desciendan enuna media de casi el 7%). En el lado macro, los datos de peticiones semanales de desempleo bajaron al menor niveldesde 1973, lo que puede suponer presiones en el coste salarial futuro y el petrleo sigue subiendo, habiendo supera-do los 45 USD en el Brent. Por lo que respecta al BCE, el tono fue menos pesimista (dovish) que en las anterioresreuniones, y aunque reiter su conocida disposicin a mantener la poltica monetaria laxa todo el tiempo necesario, ladeuda pblica present una apreciable toma de beneficios (entre +6pb y +10pb de subida de TIR en el 10 aos ), quedej el bono alemn en las puertas de 0,25% y el espaol en 1,6%. El EUR/USD no se movi mucho y se mantiene alrede-dor de 1,13. Otros puntos relevantes de la reunin del BCE es que aclar que las compras de bonos corporativos co-menzarn en juni oy volvi a reclamar que los gobiernos tomen medidas de poltica real, como inversin en infraestructu-ras, para favorecer el crecimiento, ya que la poltica monetaria no ser suficiente para sostener a la economa. Pensamosque despus de las subidas de las ltimas sesiones (ms de un 10% en 10 das para el Ibex), veremos movimientoslaterales en el ndice y reacciones puntuales a las presentaciones de resultados.

Agenda Macroeconmica

Date Country Data Month Estimated Prior

22-Apr CH MNI Business Indicator Apr

22-Apr EC ECB Survey of Professional Forecasters

22-Apr EC Markit Manufacturing PMI Apr P 51.9 51.6

22-Apr EC Markit Services PMI Apr P 53.3 53.1

22-Apr EC Markit Composite PMI Apr P 53.3 53.1

22-Apr EC Government Deficit 4Q

22-Apr EC Government Debt 4Q

22-Apr GE Markit/BME Manufacturing PMI Apr P 51.0 50.7

22-Apr GE Markit Services PMI Apr P 55.1 55.1

22-Apr GE Markit/BME Composite PMI Apr P 54.2 54.0

22-Apr US Markit Manufacturing PMI Apr P 51.8 51.5

Source: Bloomberg
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22 April 2016

EnceSpain/Basic Resources Analyser

BASIC RESOURCES

Ajuste de estimaciones y valo racin, despus del 1T16.

La noticia: Ence present el 1T16 y ayer realiz su conferencia de resultados.Nuestro anlisis: Los precios de la celulosa de eucalipto han bajado desde los802,8 USD/t del 4T15 a 764,3 USD/t del 1T16. El precio actual est en 708

USD/tonelada y estimamos que este sea, prcticamente, el precio medio de los

prximos 3 trimestres. Los precios de la celulosa deberan comenzar a estabili-zarse (ya hay anuncios de subidas de precios para el 2T16 en fibra larga) y, ade-

ms, la diferencia de precios con la fibra larga (90 USD) podra mejorar la de-

manda de la fibra corta porque sta puede sustituir a la anterior en un porcentaje

elevado.

El cash cost del 1T16 ha sido de 379,6 EUR/ton frente a los 354,8 del 4T15, debi-

do a varios factores: una avera en una turbina de la planta de Pontevedra y su

parada de mantenimiento (+14,6 EUR/t), el arranque de nueva maquinaria en Na-

via (3,2 EUR/t) y por la menor dilucin de gastos de estructura (2 EUR/t). El cash

cost recurrente del 1T16 ha sido de 359,8. Para el resto del ao estimamos uncash cost medio de 352 EUR/t y 345 EUR/t para 2017.

En una primera aproximacin, el EBITDA del 2T16 podra ser igual o menor que

el del 1T16, por recoger plenamente la cada de precios y el resto del ao podramejorar por la progresiva reduccin de costes. La clave estar en el USD/EUR.

En las estimaciones no incluimos la inversin que Ence espera poder realizar en

el complejo de Pontevedra, de una capacidad de 31 MW (vs.40 MW, para unamejor optimizacin de la planta). Tampoco incluimos otras inversiones en bioma-

sa. La venta de 1.305 hectreas no estratgicas por 30 m EUR va a generar una

plusvala de 12 m EUR. Se han recibido ya 3,4 m EUR. Se negocian otros acti-

vos. Nuestras estimaciones de precios, cash cost y USD/EUR son:

Estimamos que el FCF despus de dividendos e inversiones podra situarse en

unos 61 m EUR, algo por debajo del rango estimado por la compaa (de 70-80 m

EUR). Incluimos 30 m EUR procedentes de la venta de hectreas. Estimamos

que la deuda neta de Ence en 2016 ser de 180 m EUR, que situara el multipli-

cador Deuda Neta/EBITDA16e en 1,3x. Esperamos que este multiplicador se

mantenga estable en 2017, incluso despus de realizar inversiones importantes

en celulosa.

Conclusin y recomendacin:Con unos precios de la celulosa corrigiendo des-

de finales de 2015, la atencin estaba en ver si la evolucin de los costes podra

mitigar la cada de precios. La evolucin de los costes ha sido desfavorable, en

parte por causas no recurrentes. Ence espera que los prximos trimestres sean

mejores, por unos menores costes y porque se vislumbra una estabilizacin de

los precios de la celulosa. Por otro lado, el tipo de cambio en 1,13 USD/EUR si-

gue siendo muy favorable. Ajustamos a la baja las estimaciones de EBITDA de

2016-17, de media en un -14%, reduciendo la valoracin desde 4 EUR a 3,50

EUR. Seguimos recomendando Acumular.

Analyst(s):

Iigo Recio Pascual, BEKA Finance

[email protected]

+34 91 436 7814

Accumulate

2.52

closing price as of 21/04/2016

3.50

4.00from Target Price: EUR

Recommendation unchanged

Target price: EUR

Share price: EUR

Reuters/Bloomberg ENC.MC/ENC SM

Market capitalisation (EURm) 631

Current N of shares (m) 250

Free float 39%

Daily avg. no. trad. sh. 12 mth 5,298,010

Daily avg. trad. vol. 12 mth (m) 13,387

Price high 12 mth (EUR) 3.75

Price low 12 mth (EUR) 2.49

Abs. perf. 1 m th -17.65%

Abs. perf. 3 m th -3.82%Abs. perf. 12 mth -26.96%

Key financials (EUR) 12/15 12/16e 12/17e

Sales (m) 664 614 642

EBITDA (m) 192 142 166

EBITDA margin 28.9% 23.0% 25.9%

EBIT (m) 133 74 98

EBIT margin 20.1% 12.1% 15.3%

Net Profit (adj.)(m) 79 39 58

ROCE 13.6% 7.7% 9.2%

Net debt/(cash) (m) 241 180 220

Net Debt/Equit y 0.4 0.3 0.4

Debt/EBITDA 1.3 1.3 1.3

Int. cover(EBITDA/Fin. int) 3.6 6.7 8.1

EV/Sales 1.7 1.3 1.3

EV/EBITDA 5.9 5.8 5.2EV/EBITDA (adj.) 5.9 5.8 5.2

EV/EBIT 8.4 11.0 8.7

P/E (adj.) 11.1 16.2 11.0

P/BV 1.5 1.1 1.1

OpFCF yield 4.4% 11.6% -0.8%

Dividend yield 5.7% 5.6% 5.6%

EPS (adj.) 0.32 0.16 0.23

BVPS 2.27 2.30 2.39

DPS 0.14 0.14 0.14

2015 2016e 2017e 2018e 2019e

Pulp business (m EUR) 569 523 547 558 562

Energy business (m EUR) 97 91 95 97 98Total sales (m EUR) 664 614 642 655 660

Pulp sales (thousand tons) 885 926 940 955 975

Pulp price FOEX (USD/ton) 784 723 755 760 760

USD/EUR 1.11 1.12 1.18 1.20 1.22

Avg selling pulp price (EUR/ton) 546 480 486 488 480

Cash cost (EUR/ton) 359 358 345 343 340

Source: BEKA Finance estimates

2.2

2.4

2.6

2.8

3.0

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3.4

3.6

3.8

Mar 15 A pr 15 May 15 J un 15 J ul 15 A ug 15 Sep 15 Oc t 15 No v 15 Dec 15 J an 16 Feb 16 Mar 16 Ap r 16

vvdsvdvsdy

E NCE I GB M (Reb as ed )Source: Factset

Shareholders: Retos Operativos XXI 26%; Alcor Holding

10%; Fuente Salada 5%;


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22 April 2016

ViscofanSpain/Food & Beverage Analyser

FOOD & BEVERAGE

Resultados 1T16: Brasil pasa factura

Los hechos:ayer, Viscofan public resultados del 1T16 despus del cierre: in-gresos -3,1%, EBITDA -8,9% y beneficio neto -10,2%. Afectados por un efectodivisa (-2,7 p.p.) y un entorno macroeconmico desfavorable en Brasil.

Nuestro anlisis:Los ingresos de la divisin de Envolturas(exceptuando coge-neracin) decrecieron un -3,4% (orgnico -0,4%). La cada se sustenta, funda-mentalmente en el descenso de ingresos en Latinoamrica (-25,3%)por el des-plome de los volmenes, as como el efecto divisa (-13,2 p.p.), que contrasta con

el aumento de Europa y Asia (+1,9%)y en Norteamrica (+0,2%).Por el contra-rio, cogeneracin aumenta los ingresos +1,9% hasta los 10,3mEUR.

El mal comportamiento de Latinoamrica se traslada a lo largo de la cuenta de

resultados. El beneficio bruto de explotacin disminuye un -8,9% vs. 1T15. Desta-

car el control de costes (gastos por consumo -1,3% y gastos de explotacin -9%)

que trasladan al EBITDA recurrente, excluyendo el impacto de la variacin de los

tipos de cambio, a un aumento de +1,3% (+0,5p.p. margen EBITDA recurrente vs.1T15). El EBIT y el beneficio neto disminuyen un -9,3% y -10,2%, respectivamen-

te (tasa fiscal efectiva en lnea con el periodo anterior).

DN:contina la reduccin de deuda durante el 1T16 que permite fortalecer el ba-lance con una posicin financiera de caja neta de 8,4mEUR (+162,5% vs.

3,2mEUR 2015). A su vez permite reducir el resultado financiero en un -18,9% vs.

1T15.

Conclusin: los resultados no reflejan las mejoras productivas y los menores

costes energticos. Esperamos la publicacin del 2T16 para confirmar la tenden-

cia de Latinoamrica. Mantenemos estimaciones.

Analyst(s):

Rafael Bonardell, BEKA Finance

[email protected]

+34 91 436 78 171

Victor Peiro Prez BEKA Finance

[email protected]

+34 91 436 7812

Neutral

48.79


53.40

Target Price unchanged


Target price: EUR

Share price: EUR

Reuters/Bloomberg VIS.MC/VIS SM

Market capitalisation (EURm) 2,274


Free float 0%

Daily avg. no. trad. sh. 12 mth 172,238




Abs. perf. 1 mth -7.42%

Abs. perf. 3 mth -4.45%Abs. perf. 12 mth -18.68%


Sales (m) 741 781 810

EBITDA (m) 214 217 226

EBITDA margin 28. 9% 27.8% 27.9%

EBIT (m) 161 162 170

EBIT margin 21. 7% 20.8% 21.0%


ROCE 16.3% 16.2% 16.7%

Net debt/(cash) (m) (7) (57) (110)

Net Debt/Equity 0.0 -0.1 -0.1

Debt/EBITDA 0.0 -0.3 -0.5

Int. cover(EBITDA/Fin. int) 79.8 316.5 (4,043.8)

EV/Sales 3.5 2.8 2.7

EV/EBITDA 12.1 10.2 9.6EV/EBITDA (adj .) 12.1 10.2 9.6

EV/EBIT 16.1 13.7 12.7

P/E (adj.) 21.7 18.6 17.8

P/BV 4.1 3.3 3.0

OpFCF yield 3.8% 4.4% 5.2%


EPS (adj.) 2.57 2.62 2.75

BVPS 13.59 14.85 16.21

DPS 1.35 1.39 1.48

VISCOFAN. 2016 RESULTS

(EUR m) 1Q'15 1Q'16 Y/Y

TOTAL SALES 180.0 174.4 -3.1%

Casings 169.9 164.1 -3.4%

Cogeneration 10.1 10.3 2.0%

EBITDA 53.9 49.1 -8.9%

EBITDA mg 29.9% 28.2% -170bp

EBITDA Adj. 51.5 49.1 -4.6%

EBITDA Adj. mg 28.6% 28.2% -40bp

EBIT 40.8 37.0 -9.3%

EBIT mg 22.7% 21.2% -150bp

Financial & others -1.2 -0.9 -18.9%

EBT 39.6 36.1 -8.9%

Taxes -9.6 -8.8 -8.6%

Tax rate 24.2% 24.3% +10bp

NP cont. activities 30.0 27.3 -9.0%

Discotinued acts. 0.4 0 -100.0%

NET PROFIT 30.4 27.3 -10.2%

Minorities 0 0.02

Adj. Net Profit 29 27.3 -6.0%

EPS 0.65 0.59 -9.9%Source: Viscofan & ESN BEKA Finance

38

40

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46

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60

Ma r 15 A pr 15 May 15 J un 15 J ul 15 A ug 15 Sep 15 Oc t 15 No v 15 Dec 15 J an 16 Fe b 16 Ma r 16 A pr 16

vvdsvdvsdy

VISCOFAN IGBM (Rebased)Source: Factset

Shareholders:Alba 7%; Norges Bank 5%; APG A.M.

5%; Marathon A.M. 5%;


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22 April 2016

FerrovialSpain/Materials, Construction & Infrastructure Analyser

MATERIALS, CONSTRUCTION & INFRASTRUCTURE

Buenos resultados de Heathrow y 407 ETR

Los hechos:Heathrow y 407 ETR ha publicado los resultados del 1T16Nuestro anlisis: Comentarios sobre los resultados de Heathrow:: Las ven-tas crecen un 3,2% (GBP 642m) y dentro de stas el ingreso aeronutico aumen-

ta un 1,8% por mayor trfico (2,6%) y contando con menores tarifas (-0,8%). El

descenso de tarifas es el resultado de las reducidas inversiones ejecutadas hasta

que se concrete el plan de expansin de HR. El ingreso retail se comporta de

forma muy positiva (+10,6%), con un ingreso retail por pasajero creciendo un

7,7%. El EBITDA se incrementa un 7% hasta los GBP 367m, por encima del obje-

tivo anunciado (+3,7%) y el CF operativo se incrementa de forma similar (+5,1%).

A nivel de BAI el crecimiento es del 21% (GBP 23m vs 19m) aunque factores no

recurrentes lastran la evolucin del beneficio neto (GBP -36m vs GBP 49). La

deuda neta se mantiene estable (GBP 11.884m vs GBP 11.745m) al igual que el

dividendo pagado a los accionistas. Por ltimo el RAB cede ligeramente (GBP14.911m -0,1%).

Comentario sobr e los resultados de 407 ETR : Se trata del principal activo deFerrovial y de acuerdo a nuestras estimaciones representa el 39% del equity es-timado. Destacamos el buen crecimiento del EBITDA (+8,8%), soportado en el

crecimiento de tarifas y menores costes.

El trfico registra un mnimo incremento (+0,7%), aunque lgico teniendo encuenta las subida de tarifas.

El crecimiento de las ventas asciende al 5,3%, en especial gracias al crecimiento

de tarifas. El EBITDA aumenta un 8,8%, con los costes bajando un 9,1%. A nivelde beneficio neto, el aumento es del 3% (CAD 64,6m vs CAD 62,7m) Se ha

anunciado el segundo dividendo pagadero en 2016 (CAD 0,242/Accin), sin cre-

cimiento con respecto al ao anterior. A lo largo del 2015 se pagaron 4 dividendos

que sumaron CAD 0,97/Accin, lo que supuso un crecimiento del 2,7%.

Conclusin:HR representa el 9,3% del equity estimado de Ferrovial. Buenos re-sultados en un activo en donde el upside proviene de su futura ampliacin.

Tambin buen crecimiento de resultados en 407ETR al que al tradicional aumento

de tarifas se une la fuerte reduccin de costes. El crecimiento de dividendos se ha

ralentizado entendemos de forma temporal y pensamos que a futuro el ritmo de

crecimiento volver a incrementarse. Continuamos con la recomendacin de

Acumular.

Analyst(s):

Rafael Fernndez de Heredia, BEKA Finance

[email protected]

+34 91 436 78 08

Accumulate

18.82


22.10



Target price: EUR

Share price: EUR

Reuters/Bloomberg FER.MC/FER SM



Free float 57%





Abs. p erf. 1 mth 0.08%

Abs. p erf. 3 mth -3.16%Abs. p erf. 12 mth -8.37%


Sales (m) 8,802 9,381 9,986

EBITDA (m) 983 1,040 1,008

EBITDA margin 11.2% 1 1.1% 1 0.1%

EBIT (m) 743 781 736

EBIT margin 8.4% 8.3% 7.4%


ROCE 4.9% 5.3% 5.0%

Net debt/(cash) (m) 6,230 7,047 6,950



Int. cover(EBITDA/Fin. i nt) 2.3 2.3 2.1

EV/Sales 1.2 1.5 1.3


EV/EBIT 13.7 18.2 17.0

P/E (adj.) 32.9 40.3 39.8

P/BV 2.1 2.8 2.6

OpFCF yield 3.3% 4.2% 6.3%


EPS (adj.) 0.50 0.52 0.47

BVPS 7.74 7.55 7.29

DPS 0.69 0.71 0.73

407 ETR RESULTS ACCOUNT

CAD m 2010 2011 2012 2013 2014 2015 1Q16

Ingresos 624.3 675.0 734.0 801.2 887.6 1,002.2 225.3

11.5% 8.1% 8.7% 9.2% 10.8% 12.9% 5.3%

EBITDA 500.1 553.8 608.2 664.8 735.7 840.0 187.6

12.6% 10.7% 9.8% 9.3% 10.7% 14.2% 8.8%

EBIT 443.2 495.4 547.6 602.2 657.3 754.0 161.8

15.8% 11.8% 10.5% 10.0% 9.1% 14.7% 6.4%

Net Income 77.0 128.3 174.4 248.7 222.9 311.2 64.6

32.3% 66.6% 35.9% 42.6% -10.4% 39.6% 3.0%

Source: 407 ETR

16

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Mar 15 A pr 15 May 15 J un 15 J ul 15 A ug 15 S ep 15 Oc t 15 N ov 15 Dec 15 J an 16 F eb 16 Mar 16 A pr 16

vvdsvdvsdy

FERROVIAL Stoxx Construct ion & Materia ls (Rebased)Source: Factset

Shareholders: Del Pino Family 43%;


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22 April 2016

AtresmediaSpain/Media Analyser

MEDIA

POST-1T16: sl idos resultados tal y como esperbamos

Los hechos:A3M present resultados seguidos de C.C.Nuestro anlisis: Slidos resultados en lnea con estimaciones y por encimaen materia de share TV.

Fuerte crecimiento del top-line en TV (89,3% ingresos16e) especialmenterelevante ante la exigente base comparativa.A3M se comport mejor queel mercado de TV (spread positivo de +4,4 p.p.) a la vista de sus ltimos da-

tos en prime time tanto en materia de audiencias como targets. El market

share se situ en la cota del 43,6% (por encima de nuestras estimaciones) lo

que muestra una prdida de cuota de mercado de su rival MSE acelerada por

el entorno temporal de igualdad en nmero de canales y los peores datos de

La Sexta vs. Cuatro. Estos datos sitan segn nuestras estimaciones aA3M como grupo lder en TV tanto market share TV como en monetiza-cin de audiencia por encima de MSE.

Remarcable incremento de c/GRPs (+1%) teniendo en cuenta el sustan-cial aumento de espacios publicitarios (Mega&Atreseries).Los GRPs al-canzaron un crecimiento del +7% (+14% en resto de canales del grupo) y an

en este entorno, A3M fue capaz de subir precios.

Radio (8,6% ingresos16e) el punto discordante aunque ya esperado.Lamarcha del locutor C.Herrera (c.515k oyentes) est suponiendo un impacto

negativo anual en materia de ingresos de c.3/5% aunque esperamos que los

mrgenes de la divisin se mantengan planos a/a (a pesar de la dilucin vista

en estos resultados -7p.p. hasta 16,6%). A este efecto se unen las campaas

electorales a nivel regional de 2015, la comparativa exigente a/a y la levecontraccin experimentada por el mercado (-0,6% vs. -0,5% estimado).

Opex moderado (+3,9% vs. 3,3% esperado a/a).A los costes variables de-rivados del incremento publicitario en TV y programacin se unen los rela-

cionados con los dos nuevos canales (Mega&Atreseries, 6/8mEUR estima-

dos) y la Champions levemente compensada por la ausencia de Frmula 1 en

2015. Por tanto, los costes del segmento TV aumentaron un +8,1% a/a. En

cambio, la salida de Herrera y los programas de racionalizacin en Radio die-

ron sus frutos con una contraccin de opex del -9,9% (a/a). Sustancial apa-lancamiento operativo (+1,8 p.p. a/a).

Conclusin:Especialmente positivos resultados en top-line TV como espe-

rbamos.Los costes se mantuvieron a raya. El nico punto discordante vino por

el segmento de Radio (evolucin casi plana) y en concreto Atresmedia Radio (yadescontado, representando menos del 9% de los ingresos).

Analyst(s):

Eduardo Garcia Arguelles, BEKA Finance

[email protected]

+34 914 367 810

Buy

11.28


14.80



Target price: EUR

Share price: EUR

Reuters/Bloomberg A3M.MC/A3M SM



Free float 35%





Abs. p erf. 1 mth 11.24%

Abs. p erf. 3 mth 41.00%Abs. p erf. 12 mth -23.42%


Sales (m) 970 1,022 1,070

EBITDA (m) 166 209 250

EBITDA margin 17.1% 2 0.5% 2 3.3%

EBIT (m) 145 188 228

EBIT margin 14.9% 18.4% 21.3%


ROCE 20.8% 28.1% 32.4%

Net debt/(cash) (m) 160 146 131



Int. cover(EBITDA/Fin. i nt) 13.8 38.2 50.3

EV/Sales 2.5 2.6 2.5


EV/EBIT 16.5 14.3 11.7

P/E (adj.) 22.4 17.4 14.2

P/BV 4.6 5.4 5.8

OpFCF yield 1.9% 5.5% 6.5%


EPS (adj.) 0.44 0.65 0.80

BVPS 2.15 2.07 1.96

DPS 0.36 0.55 0.72

7

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M ar 15 A pr 15 May 15 J un 15 J ul 15 A ug 15 Se p 15 Oc t 1 5 No v 15 D ec 15 J an 16 Feb 16 Ma r 16 A pr 16

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ATRESMEDIA Stoxx Medi a (Rebased)Source: Factset

Shareholders: Grupo Planeta-de Agostini 42%; RTL

19%; Imagina 4%;


7/12



22 April 2016

AmadeusSpain/Software & Computer Services Analyser

SOFTWARE & COMPUTER SERVICES

Actuaciones de ref inanciacin

Los hechos:El Consejo de Administracin de Amadeus ha dado su autorizacinpara proceder a la contratacin, durante el mes de abri, de un prstamo revolvingpor importe de EUR 500m en una nica divisa y estructurado mediante un club

deal integrado por un nmero limitado de bancos. El mismo viene a reemplazar

un tramo de importe equivalente de la actual revolving facility suscrita en marzo

de 2015 y vencimiento noviembre 2018 por un total de EUR 1.0bn. En cuanto a

los destinos, el nuevo prstamo se utilizar tanto como capital circulante, como

para financiar necesidades corporativas generales, incluyendo la cancelacin

parcial de la emisin de bonos por EUR 750m realizada en 2011 y con vencimien-

to en julio de 2016.

Nuestro anlisis: Aunque desconocemos el coste de la nueva financiacin, en-tendemos que la misma, atendiendo a las actuaciones recientes en materia finan-

ciera, se hace en condiciones ms competitivas y mejorando el coste de la ante-rior revolving facility y por tanto minorando los gastos financieros del grupo (a

modo indicativo el coste medio de la deuda de Amadeus a cierre de 2015 no su-

per el 3.5%). Por otro lado la nueva lnea viene a dar solucin parcialmente al

vencimiento ms relevante del grupo en el c/p, prolongando el calendario de deu-

da existente. No descartamos que en un futuro la partida destinada a atender al

vencimiento del bono sea posteriormente refinanciada con una nueva emisin de

bonos (recordamos la ltima realizada el pasado mes de noviembre al 1.6%, 6

aos y por EUR 500m para atender el pago de Navitaire efectuado en enero de

2016).

Conclusin:Buena noticia que contribuye a reiterar nuestra positiva recomenda-

cin en un valor para el que prevemos mejoras tanto operativas como financieras

a lo largo de 2016, siendo uno de nuestros valores preferidos para el ao.

Analyst(s):

Sonia Ruiz De Garibay, BEKA Finance

[email protected]

+34 91 436 7841

Buy

39.58


46.00



Target price: EUR

Share price: EUR

Reuters/Bloomberg AMA.MC/AMS SM



Free float 81%





Abs. perf. 1 m th 5.87%

Abs. perf. 3 m th 7.32%Abs. perf. 12 mth -3.38%


Sales (m) 3,913 4,369 4,647

EBITDA (m) 1,465 1,636 1,736

EBITDA margin 37.5% 37.4% 37.4%

EBIT (m) 1,053 1,136 1,174

EBIT margin 26.9% 26.0% 25.3%


ROCE 15.7% 15.2% 15.2%

Net debt/(cash) (m) 1,611 2,084 1,819




EV/Sales 5.0 4.5 4.1


EV/EBIT 18.5 17.1 16.4

P/E (adj.) 23.6 20.3 19.6

P/BV 7.9 6.4 5.6

OpFCF yield 1.6% 3.7% 3.7%


EPS (adj.) 1.72 1.95 2.02

BVPS 5.17 6.15 7.09

DPS 0.78 0.87 0.91

26

28

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AMADEUS IBEX 35 (Rebased)Source: Factset

Shareholders: Blackrock 5%; MFS Invest. Management

5%; Singapore Govern. 5%;


8/12



22 April 2016

Gas Natural FenosaSpain/Utilities Analyser

UTILITIES

Nueva emisin de bonos

Los hechos: Segn la prensa local, Gas Natural Fenosa habra realizado unaemisin de bonos, en forma de colocacin privada, por importe de EUR 300m,vencimiento 5 aos y cupn del 0.515%

Nuestro anlisis:Buena noticia para el valor que prosigue en su poltica de op-timizacin financiera; tanto en el mbito nacional mediante la refinanciacin de la

cartera de bonos que va venciendo, mejorando en plazos y coste (actualmente en

8.2 aos y 4.08% de coste medio); como internacional como es el caso de la car-

tera de bonos chilena (11% del total de la deuda bruta de Gas Natural) mediante

la progresiva eliminacin de la indexacin a la inflacin (a travs de las unidades

de fomento). En concreto la reciente emisin mejora el coste medio de la deuda

del grupo (4.5% a cierre de 2015) e iguala la vida media de su deuda (ligeramente

por encima de 5 aos a diciembre de 2015). Por otro lado la misma mejora en

coste a la realizada hace unas semanas (EUR 600m, 10 aos y 1.3%) y ambasconjuntamente vendrn a atender la refinanciacin de un bono por EUR 1.0bn

vencimiento noviembre de 2016 al 4.375%, por lo que los ahorros en gastos fi-

nancieros ascendern c. EUR 30m/ao (gracias a un spread en coste de 330

pbs.) para el mismo importe, lo que viene a representar un 3.3% del resultado

financiero neto de 2015. Actuaciones como esta sern una constante si atende-

mos al intenso calendario de vencimientos de emisiones de bonos durante 2016-

21.

Conclusin:Con un potencial > 20% sigue siendo un valor interesante en el sec-

tor de utilities que cotiza a ratios muy atractivos, aunque tras la debilidad de las

commodities en el 1Q16 unido a la acusada depreciacin de monedas LatAm

(sobre todo Colombia y Brasil) no compensada con la revalorizacin del dlar, se

anticipa cierta debilidad en los resultados del 1Q tanto en las divisiones LatAm

como en la de GNL. Presentacin de resultados y plan estratgico el prximo 11

de mayo en Madrid. -

Analyst(s):

Sonia Ruiz De Garibay, BEKA Finance

[email protected]

+34 91 436 7841

Buy

18.20


22.00



Target price: EUR

Share price: EUR

Reuters/Bloomberg GAS.MC/GAS SM


Current N of shares (m) 1,001

Free float 31%





Abs. perf. 1 m th 3.47%

Abs. perf. 3 m th 6.12%Abs. perf. 12 mth -16.27%


Sales (m) 26,015 26,164 28,428

EBITDA (m) 5,264 5,251 5,425

EBITDA margin 20.2% 20.1% 19.1%

EBIT (m) 3,261 3,222 3,315

EBIT margin 12.5% 12.3% 11.7%

Net Profit (adj.)(m) 1,499 1,484 1,553

ROCE 7.0% 6.8% 6.9%

Net debt/(cash) (m) 15,648 15,686 15,268




EV/Sales 1.4 1.4 1.3


EV/EBIT 11.4 11.4 11.1

P/E (adj.) 12.6 12.3 11.7

P/BV 1.3 1.2 1.2

OpFCF yield 12.4% 5.3% 8.0%


EPS (adj.) 1.50 1.48 1.55

BVPS 14.36 14.84 15.35

DPS 1.00 1.04 1.09

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GAS NATURAL FENOSA Stoxx Utilit ies (Rebased)Source: Factset

Shareholders: La Caixa 35%; Repsol 30%; Sonatrach

4%;


9/12



22 April 2016

MediaAnalyser

MEDIA

Inversin publicitaria 1T16: +3,3% en convencionalescon evolucin dispar por medios

Los hechos:Infoadex public su Estudio de Inversin Publicitaria 1T16.Nuestro anlisis: La inversin publicitaria en m. convencionales creci un+3,3% (a/a) en el 1T16 con una evolucin dispar por medios. TV contina enprimer lugar por vol umen de inversin (498,5mEUR, +5,6 p.p.) y es uno delos de los medios que ms crece demostrando su fortaleza. Respecto aradio, sufri una leve contraccin del -0,9% (ya superada en volumen porinternet). Finalmente internet sigue mostrando un crecimiento de doble d-gito: +12,2% (82,7mEUR) pero asociado a una base comparativa poco exi-gente. La prensa escrita con diarios (-5,6%) y dominicales+suplementos (-10,3%) volvieron a la senda negativa.

Las TVs nacionales en abierto obtuvieron una cuota del 90,6% (+6,6% en ante-ria de inversin a/a). Las estimaciones de Infoadex por grupos en trminosde ingresos brutos excl.otros ingresos TV fueron:

Mediaset Espaa:menor ritmo de crecimiento vs. mercado TV (-0,6 p.p.)con bajada de market share (-0,2 p.p.) asociada parcialmente a la falta deeventos deportivos y Cuatro.

At resmedia: mejor comportamiento vs. mercado total TV (+2,5 p.p.) con +1p.p. en trminos de market share.

La TV de pago mantuvo su cuota en el 3,6%.

Conclusin:El mercado publicitario TV consolida su recuperacin siendo

de los medios que ms crece en Espaa. Continuamos positivos en el sector

ante los buenos datos de la economa espaola (PIB16e ligera revisin a la

baja de estimaciones por parte del FMI hasta +2,6%- y consumo retail). La

atencin se centra ahora en si est tendencia continuar. En su ltima c.c. de

resultados, A3M afirmo que en caso de repetirse las Elecciones, stas tendrn

un efecto neutral sobre el mercado publicitario.

----------Stoxx Media,

DJ Stoxx TMI rebased on sector

Analy st(s ):

Eduardo Garcia Arguelles, BEKA [email protected]

+34 914 367 810

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Apr15 May15 Jun15 Jul15 Aug15 Sep15 Oct15 Nov15 Dec15 Jan16 Feb16 Mar16 Apr16

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Last PriceDaily Ch Annual 2016 YIELD 15: 3.7 YIELD 16e: 3.8 YIELD 17e: 4.1

IBEX-35 9,197 0.5% -3.6% Adj P/E 15: 16.9 Adj P/E 16e: 15.7 Adj P/E 17e: 13.6

Last Fair Upside Change ChangePrice Value Daily 2016 16e 17e 16e 17e 16e 17e 15e 16e

BANCO POPULAR 2.52 3.61 43.4% 2.44 -17.29 13.98 9.36 0.43 0.42 nm nm 1.33 2.15 AccumulateBANCO SABADELL 1.70 2.25 32.7% 2.73 4.98 10.50 8.76 0.71 0.67 nm nm 2.73 2.86 Buy

BANCO SANTANDER 4.44 5.56 25.2% 2.80 -2.59 10.28 9.03 0.70 0.67 nm nm 4.50 3.40 Buy

BANKIA 0.89 0.95 6.7% 3.61 -17.13 10.95 10.78 0.77 0.73 nm nm 2.95 2.74 Accumulate

BANKINTER 6.70 6.05 -9.7% 1.87 2.41 14.86 13.90 1.51 1.43 nm nm 3.96 3.70 Neutral

BBVA 6.49 7.75 19.4% 2.03 -3.65 10.21 8.70 0.80 0.74 nm nm 2.62 3.43 Buy

CAIXABANK 2.79 3.50 25.3% 4.02 -13.07 11.45 8.77 0.63 0.60 nm nm 2.91 3.49 Buy

BOLSAS Y MDOS ESP 30.89 36.10 16.9% 0.65 -0.55 14.11 13.75 14.00 13.65 9.35 8 .97 6.21 6.59 Buy

CORPORACION ALBA 36.23 53.50 47.7% 1.00 -9.08 nm nm 0.61 nm nm nm 2.51 2.76 Buy

MAPFRE SA 2.31 2.85 23.4% -0.35 -0.09 9.23 8.56 0.80 0.76 nm nm 5.62 5.63 Buy

ATRESMEDIA 11.28 14.80 31.2% -0.09 14.63 17.36 14.16 5.45 5.77 12.88 10.72 3.18 4.90 Buy

CELLNEX TELECOM 14.19 18.90 33.2% -0.63 -17.72 48.96 37.27 6.30 5.39 14.70 12.83 0.61 1.17 Buy

INDRA SISTEMAS 10.70 12.50 16.9% 1.42 23.37 15.60 11.39 3.13 2.46 9.98 7.79 0.00 0.00 Accumulate

MEDIASET ESPANA 11.12 14.00 26.0% -0.94 10.82 20.95 18.07 3.13 3.03 14.41 12.92 4.34 4.30 Buy

TELEFONICA 10.01 14.20 41.9% 0.61 -2.25 17.15 13.86 2.03 2.04 6.79 6.64 7.50 7.50 Accumulate

ACCIONA 68.17 73.40 7.7% 0.69 -13.80 21.05 18.72 6.04 5.76 7.51 7.05 2.92 3.12 Buy

ACS 28.87 35.00 21.2% 0.30 6.87 10.97 9.95 4.55 4.21 5.33 4.67 4.02 4.10 Accumulate

AENA 120.55 94.10 -21.9% -0.54 14.37 21.81 23.85 10.86 11.42 12.73 12.98 2.11 2.29 Neutral

EZENTIS 0.41 1.17 185.4% 0.00 -18.16 5.93 4.62 2.98 2.43 4.13 3.36 0.00 0.00 Buy

FCC 7.63 7.00 -8.2% 0.32 11.87 48.05 33.81 5.98 5.49 8.52 7.54 0.00 0.00 Accumulate

FERROVIAL 18.82 22.10 17.4% -0.42 -9.76 39.76 35.56 13.98 13.03 12.45 11.32 3.78 3.90 Accumulate

OHL 6.10 8.80 44.3% 2.01 15.71 8.44 8.23 nm nm 7.22 7.42 2.39 2.96 Reduce

SACYR 1.82 2.02 11.2% 1.51 0.17 8.75 6.81 3.72 3.90 10.91 10.30 5.50 5.67 Buy

ABERTIS 14.34 15.40 7.4% -0.28 -0.52 21.65 19.52 6.95 5.26 9.29 8.54 4.83 5.08 Buy

HISPANIA 12.90 15.78 22.3% -0.77 -1.53 18.85 15.76 nm nm nm nm 0.00 2.13 Buy

REALIA 1.12 1.05 -6.3% 0.00 47.37 nm nm nm nm nm nm 0.00 0.00 Buy

ENAGAS 26.59 32.00 20.3% -2.78 2.27 15.25 15.26 9.10 9.12 10.57 10.89 4.96 5.23 Buy

ENDESA 17.63 20.00 13.4% -0.98 -4.83 15.91 15.67 7.03 6.92 8.03 8.01 6.52 6.29 Neutral

GAS NATURAL 18.20 22.00 20.9% -0.11 -3.30 12.27 11.72 4.74 4.55 7.02 6.78 5.50 5.70 Buy

IBERDROLA 6.07 7.00 15.4% -0.69 -7.39 15.11 14.30 6.59 6.35 8.44 8.07 4.62 4.78 AccumulateRED ELECTRICA 76.97 83.40 8.4% -1.55 -0.18 16.38 15.75 9.27 8.98 10.47 10.20 4.17 4.46 Neutral

DIA 5.00 7.60 52.0% -0.56 -8.16 10.52 9.67 6.46 5.72 6.33 5.41 3.65 4.00 Buy

EBRO FOODS 18.73 18.50 -1.2% -1.63 3.17 17.51 15.79 12.56 11.61 11.18 10.08 3.52 3.70 Neutral

INDITEX 29.45 36.10 22.6% -1.16 -7.07 27.16 23.99 20.79 18.68 16.08 14.20 1.77 2.02 Accumulate

VISCOFAN 48.79 53.40 9.4% -0.94 -12.31 18.83 17.92 13.07 12.52 10.03 8.92 2.77 2.81 Neutral

REPSOL 11.35 13.60 19.8% 1.16 12.15 15.78 13.86 3.30 3.15 4.50 4.09 7.05 8.81 Buy

ACERINOX 11.27 12.00 6.5% 3.11 19.68 34.57 18.63 12.74 9.48 11.96 8.57 3.99 3.99 Buy

ARCELORMITTAL 5.06 5.50 8.7% -5.07 67.41 nm nm 6.19 5.09 7.67 6.79 0.00 0.00 Buy

CAF 290.10 300.00 3.4% -1.41 13.54 10.87 10.14 7.33 6.83 7.45 6.92 1.81 1.81 Accumulate

CARBURES 0.80 -4.76 3.90 0.93 2.02 0.00 0.00 Rating Suspended

DURO FELGUERA 1.72 2.50 45.3% 6.83 30.30 10.39 9.09 7.94 7.06 8.23 6.89 1.16 0.00 Neutral

ENCE 2.52 4.00 58.7% -5.08 -27.90 7.86 9.25 4.38 4.79 4.18 4.45 5.71 5.71 Accumulate

EUROPAC 5.35 5.90 10.3% 0.00 2.88 12.83 10.78 5.70 5.24 6.23 5.48 2.92 3.80 Accumulate

GAMESA 16.40 19.00 15.9% -1.68 3.63 18.52 16.63 12.43 11.43 5.96 5.42 0.93 1.33 Accumulate

TECNICAS REUNIDAS 29.06 32.50 11.8% 1.68 -16.61 12.96 12.09 11.49 10.79 7.49 7.28 4.80 4.80 Accumulate

TUBACEX 2.34 2.70 15.4% 0.86 33.71 30.76 22.91 7.93 7.12 10.83 9.58 1.83 1.30 Neutral

VIDRALA 51.95 49.00 -5.7% 0.68 11.60 19.43 17.69 9.03 8.62 9.75 9.05 1.39 1.54 Neutral

ZARDOYA OTIS 9.53 7.00 -26.5% 0.11 -11.60 28.77 27.85 24.56 23.80 18.34 17.82 3.34 3.41 Reduce

AMADEUS 39.58 46.00 16.2% -0.29 -2.73 20.32 19.56 13.73 12.77 11.91 11.07 1.96 2.20 Buy

MELIA HOTELES 11.14 14.35 28.9% -0.22 -8.58 28.47 22.38 12.51 11.19 10.37 9.07 0.32 0.70 Accumulate

NH HOTEL GROUP 4.38 6.80 55.4% -1.35 -13.19 nm 33.36 12.77 9.98 11.40 9.81 0.00 0.00 Buy

Prices adjusted by splits, capital increases & dividends

P/E adj by extraordinary items & goodw ill amortisation *P/BV for Banks

21/04/2016

Recommendations: Buy, Accumulate, Neutral, Reduce, Sell, Rat. Suspended

RecommendationEV/EBITDAAdj. P/E PCF* YIELD %


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Disclaimer BEKA Finance

Informacin relativa a Abuso de Mercado y Conflictos de Inters e histrico de recomendacionesdisponibles enwww.bekafinance.com

y en nuestras oficinas.

Toda la informacin contenida en este informe ha sido recopilada y elaborada de buena fe por BEKA Finance S.V., S.A., de fuentes

que consideramos fiables (incluyendo las cuentas y auditorias pblicas). Las opiniones expresadas en el mismo son exclusivas de

nuestro departamento de anlisis. Este documento no constituye una invitacin a comprar o vender ttulos. BEKA Finance S.V., S.A.,

no acepta ninguna responsabilidad del uso de este informe. BEKA Finance S.V., S.A., puede tener puntualmente ciertas posiciones en

algunos de los valores mencionados en este informe, a travs de su cartera de trading o negociacin. Adicionalmente puede existir al-

guna relacin de tipo comercial entre BEKA Finance S.V., S.A., y dichas sociedades.

A la fecha del presente Informe, BEKA Finance S.V., S.A:

Acta como agente o proveedor de liquidez de las siguientes empresas: AB Biotics; Bioorganic Research Services; Carbures Eu-

ropa SA; Euroepes, S.A., Facephi Biometra SA., Gri Ecologic, Lleidanetworks Serveis Telematics SA., NBI Bearings Europe

S.A. Trajano Iberia Socimi, SA::

En el transcurso de los ltimos doce meses, ha participado como entidad agente o colocadora en operaciones corporativas con

las siguientes empresas: Dogi International Fabrics SA; Lleidanetworks Serveis Telematics SA, NBI Bearings Europe S.A;

En el transcurso del ltimo ao, ha mantenido un nivel de negocio significativo con: Bankia, Carbures Europa SA; Ferrovial S.A.

Tiene suscrito un contrato de intermediacin, mediante el cual ejecuta rdenes de autocartera de las siguientes empresas: Caixa-

Bank S.A., Grupo Ezentis S.A

Tiene suscrito un contrato de liquidez con arreglo a la circular 3/2007 CNMV con: FCC; Hispania Activos Inmobiliarios, S.A., IndraSistemas; Sacyr.

Sistema de Recomendacin

En BEKA Finance S.V., S.A., (y ESN) utilizamos un sistema de recomendacin absoluto. Es decir que cada uno de los valores anali-

zados se valora segn la rentabilidad total, medidos por el potencial (incluyendo dividendos) en un periodo de 6 a 12 meses

Nuestro sistema se basa en 5 recomendaciones: Comprar, Acumular, Neutral, Reducir y Vender.

En casos excepcionales habr valores sin recomendacin o bajo revisin.

Comprar: Se espera que la accin tenga un comportamiento en bolsapor encima del 15% para los prximos 6/12 meses.

Acumular: Se espera que la accin tenga un comportamiento en bolsaentre el 5% al 15% para los prximos 6/12 meses

Neutral: Se espera que la accin tenga un comportamiento en bolsaentre el -5% al 5% para los prximos 6/12 meses

Reducir: Se espera que la accin tenga un comportamiento en bolsa entre el -5% y el -15%para los prximos 6/12 meses

Vender: Se espera que la accin tenga un comportamiento en bolsa por debajo del -15%para los prximos 6/12 meses
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nvestors may receive back less than originally invested. Past performance is notecessarily a guide to future performance. Foreign currency rates of exchange maydversely affect the value, price or income of any security or related investment mentioned

n these reports. In addition, investors in securities such as ADRs, whose value arenfluenced by the currency of the underlying security, effectively assume currency risk.ESN, its Members and their affiliates may submit a pre-publication draft (withoutmentioning neither the recommendation nor the target price/fair value) of its reports foreview to the Investor Relations Department of the issuer forming the subject of the report,olely for the purpose of correcting any inadvertent material inaccuracies. Like all

members employees, analysts receive compensation that is impacted by overall firmrofitability For further details about the specific risks of the company and about thealuation methods used to determine the price targets included in this report/note, pleaseefer to the latest relevant published research on single stock or contact the analyst namedn the front of the report/note. Research is available through your sales representative.

ESN will provide periodic updates on companies or sectors based on company-specificevelopments or announcements, market conditions or any other publicly available

nformation. Unless agreed in writing with an ESN Member, this research is intended solelyor internal use by the recipient. Neither this document nor any copy of it may be taken orransmitted into Australia, Canada or Japan or distributed, directly or indirectly, in

Australia, Canada or Japan or to any resident thereof. This document is for distribution inhe U.K. Only to persons who have professional experience in matters relating tonvestments and fall within article 19(5) of the financial services and markets act 2000financial promotion) order 2005 (the order) or (ii) are persons falling within article9(2)(a) to (d) of the order, namely high net worth companies, unincorporated associationstc (all such persons together being referred to as relevant persons). This document

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The distribution of this document in other jurisdictions or to residents of other jurisdictionsmay also be restricted by law, and persons into whose possession this document comeshould inform themselves about, and observe, any such restrictions. By accepting thiseport you agree to be bound by the foregoing instructions. You shall indemnify ESN, its

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For disclosure upon conflicts of interest on the companies under coverage by all the ESNMembers and on each company recommendation history, please visit the ESN websitewww.esnpartnership.eu)For additional information and individual disclaimer pleaseefer towww.esnpartnership.eu and to each ESN Member websites :

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BEKA FinanceC/ Marques de Villamagna 328001 MadridSpain

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Investment Bank of Greece32 Aigialeias Str & Paradissou,151 25 Maroussi,Greece

Tel: +30 210 81 73 383

Banca Akros S.p.A.Viale Eginardo, 2920149MILANOItalyPhone: +39 02 43 444 389Fax: +39 02 43 444 302

equinet Bank AGGrfstrae 9760487 Frankfurt am MainGermanyPhone:+49 69 58997 212Fax:+49 69 58997 299

SNS Securities N.V.Nieuwezijds Voorburgwal 162P.O.Box 2351000 AE AmsterdamThe NetherlandsPhone: +31 20 550 8500Fax: +31 20 626 8064

CM - CIC Market Solutio ns6, avenue de Provence75441 ParisCedex 09FrancePhone: +33 1 53 48 80 78Fax: +33 1 53 48 82 25

OP Corporate Bank plcP.O.Box 308Teollisuuskatu 1, 00013 HelsinkiFinlandPhone: +358 10 252 011Fax: +358 10 252 2703
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Date post:	13-Apr-2018
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