IV. 만 - MKfile.mk.co.kr/imss/write/20191022112408__00.pdf · 다이슨 전기차 프로젝트...

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I. 두개의 엇갈린 시선과 새로운 진입자의 고민

1. 전동화 전환은 과장되어있다

2. EV Parity가 조만간 달성된다

3. 새로운 진입자의 전기차 프로젝트 포기

II. 전동화 전환 속도가 성장 드라이브

1. 글로벌 자동차 산업수요 저성장 구도 진입

2. 패러다임 변화에 따른 구조적인 수요감소 우려

3. 구조적인 수요감소 우려 속 전동화 전환이 성장 드라이브로 부각

III. 전기차 규모의 경제 이룰 수 있는 업체에 기회

1. 배터리팩 비용 축소 전망

2. 전기차 잔존가치 상승 전망

3. 전기차 전용 플랫폼 적용 통해 전동화 수익성 확보

4. 친환경차 보조금이 축소되거나 자국업체에 유리한 방향으로

지원되고 있어 보조금 없이도 메리트 있어야

IV. 관심기업

1. 현대차(005380)

2. 기아차(000270) 3. 현대모비스(012330)

4. 한온시스템(018880)

5. 만도(204320)

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두개의 엇갈린 시선과 새로운 진입자의 고민

- 전동화 전환은 과장되어 있다는 주장과 EV Parity가 조만간 달성된다는 서로 상반된 두개의 시선이 존재

- 그런 와중에 신규 진입자들은 수익성 확보 방안을 못 찾고 전기차 프로젝트를 포기하는 업체들이 나타나기 시작

(그럼에도) 전동화 전환 속도가 성장 드라이브

- 글로벌 경기 둔화로 자동차 산업수요에 대한 낙관적 전망이 힘든 상황. 게다가 패러다임 변화로 구조적인 수요 감소 우려도 존재. 변화하는 패러다임하에서 신규 수요의 대부분이 전동화로 채워질 전망

- 특히 2020년 EU의 CO2 규제 강화 등 주요국 규제로 적자임에도 전동화할지, 패널티 낼지 고민해야하는 순간 도래하는 가운데, EV30@30 캠페인에 의거 주요국들의 2030년까지 30% 전동화 계획이 추진 중이고, 완성차업체들도 정책에 맞춰 전동화 계획 발표

전기차 규모의 경제를 이룰 수 있는 업체에 기회

- 신규 수요의 대부분이 전동화로 채워질 것으로 전망되는 가운데 규모의 경제를 통해 EV Parity를 달성하는 것이 관건

- 전기차 가격 구성 전망에서 주된 비용 감소 요인은 배터리팩과 간접비이며, EV Parity는 단거리 2024~2025년, 장거리 2026~2028년 중 달성 가능할 것으로 전망되고 있음

- 현재 배터리전기차의 잔존가치는 가솔린보다 낮지만, 주행거리가 길거나 최근 나온 전기차는 가솔린보다 잔존가치가 높음. 중고차 시장이 형성된다는 얘기는 전기차 규모가 형성되고 있다는 방증

- 특히 완성차들의 전기차 전용플랫폼 출시에 따른 규모의 경제 달성으로 2021년 전후로 이익 내는 업체들이 나올 것으로 기대

관심 기업

- 현대차(투자의견 매수, 목표주가 170,000원): 제네시스 라인업 강화에 주목

- 현대모비스(투자의견 매수, 목표주가 320,000원): 전동화 매출 증가와 Aptiv JV 수혜 기대

- 한온시스템(투자의견 매수, 목표주가 16,000원): M&A 통한 성장과 전동화 수주 증가

Executive Summary

[자동차/기계] 이상현 02) 6915-5662 [email protected]

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전동화 전환을 바라보는 시각의 변화

I. 두개의 엇갈린 시선과

새로운 진입자의 고민 1. 전동화 전환은 과장되어 있다

2. EV Parity가 조만간 달성된다

3. 새로운 진입자의 전기차 프로젝트 포기

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자료: BMW, IBK투자증권

BMW i3 전기차

자료: 언론자료, IBK투자증권

BMW i8 컨셉카 앞에서 설명하는 Klaus Froehlich

전동화 전환은 과장되어 있다(feat. Klaus Froehlich, head of R&D, BMW)

• BMW의 CTO인 Klaus Froehlich는 2018년 6월 독일 뮌헨 NextGen 컨퍼런스에서 “전동화 전환은 과장되었다. BEV 주행가능범위 350km

와 600km 판매가 차이는 10,000유로(1200만원) 정도 될 것이다. 180d와 M4의 가격차이는 성능이고, BEV의 가격차이는 성능과 범위다.

BEV가 대중화되고 배터리 수요가 늘수록 배터리 원재료 비용 상승으로 원재료 수급이 더욱 악화될 것이다.

• 2025년까지 전기차 판매비중 30%를 가정하면 차량의 80% 이상은 여전히 내연기관을 갖고 있을 것이다. BMW는 향후 20년 동안 디젤엔진

을 만들 것이고, 가솔린은 향후 30년 동안 만들 것이다. 규제를 맞추기 위해 BEV보다 PHEV에 주력할 것이다.＂라고 주장


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VW ID.3 전기차


VW MEB 전기차 플랫폼

EV Parity가 조만간 달성된다(feat. Reinhard Fisher, VW그룹 수석부사장, 북미 VW 전략 책임자 )

• 전기차 가격이 기존 자동차와 가격 경쟁력을 갖추는 시간이 가까워지고 있다고 주장

• Price Parity가 달성되면 전기차를 확신시키는데 오래 걸리지 않을 것

• 주행거리범위에 대한 우려는 이제 충전 우려로 대체되고 있지만 대부분의 산업 초기에 있던 현상

• MEB 전기차 플랫폼을 기반으로 처음 출시하는 ID.3의 가격은 약 40,000유로로 경쟁차종과 가격차이 대폭 축소


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자료: 중앙일보, IBK투자증권

2017년 전기차 시장 진출을 표명했던 다이슨


다이슨 전기차 프로젝트 포기(2019년 10월)

새로운 진입자의 전기차 프로젝트 포기(feat. Dyson)

• 영국의 진공청소기 업체 다이슨은 2017년 9월 20억파운드(3조원)을 투자해 배터리 전기차를 2020년 출시할 것이라고 발표

• 최근 다이슨은 2019년 10월 10일 전기차 프로젝트를 포기한다고 공식 발표

• 개발과정에서 열심히 노력했지만 더 이상 상업적으로 실행가능한 방법을 찾지 못했다고 언급

• 기존 완성차 업체들대비 대규모 R&D와 생산시설 투자를 통해 전기차 수익구조를 갖추기 힘들었기 때문이라는 의견이 중론


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II. 전동화 전환 속도가

성장 드라이브 1. 글로벌 자동차 산업수요 저성장 구도 진입

2. 패러다임 변화에 따른 구조적인 수요감소 우려

3. 구조적인 수요감소 우려 속 전동화 전환이 성장 드라이브로 부각

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전동화 전환 속도가 성장 드라이브

자료: LMC, IBK투자증권

글로벌 자동차 수요가 그동안 양호한 성장을 이어왔지만

자료: 한온시스템(IHS), IBK투자증권

보호무역주의 확산 등 2018년 기점으로 저성장 구도 진입

글로벌 자동차 산업수요 저성장 구도 진입

• 글로벌 자동차 산업수요는 2000년대 이후 금융위기를 제외하고 이머징 마켓 성장으로 상승곡선을 그려왔음

• 그러나 최근 보호무역주의 확산에 따라 2018년을 기점으로 저성장 구도 진입

• 글로벌 자동차 생산은 2012~2018년 CAGR 2.4% 성장에서 2018~2026년 CAGR 1.4% 성장으로 둔화 전망

• 수년 전 만해도 2020년 글로벌 신차 수요가 1억대를 넘어설 것으로 전망되었지만 2024년경 이후에나 도달할 것으로 지연 예상


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자료: Marklines, IBK투자증권

New Mobility 등장으로 자동차 산업수요 구조 변화 예상

패러다임 변화에 따른 구조적인 수요감소 우려

• 자율주행 및 차량공유 시대 도래로 중장기 수요감소에 대한 우려 전망이 주류를 이룸

• BCG-WEF: 시나리오 1~2에서의 소유형태는 여전히 개인 소유지만, 시나리오 3~4에서는 모빌리티 회사 소유가 보편화될 것으로 전망

• Roland Berger: 무인 픽업이 가능한 시대로 변화. 미국시장 연간 판매되는 차량의 1/3이 공유차량으로 채워질 것으로 전망

• Deloitte: 연간 주행거리 12만km이하라면 차량공유가 가장 저렴한 총 운행비용 소요. 주요 8개국의 개인차량 소유는 거의 50% 감소 전망


전망 기관 주요 내용

BCG와 WEF *도시 지역 차량의 60% 감소

(시나리오 4) *자동차의 개인 소유권은 거의 완전히 사라질 것

Roland Berger *차량 소유권 약 20% 감소

(미국 시장 전망) *총 차량 판매는 감소하지 않지만 약 30%는 차량을 공유하게 될 것

Deloitte Tohmatsu Consulting *주요 국가에서 2대 중 1대가 공유 차량

*2030년 글로벌 신차 판매는 차량 공유가 인기를 얻지 못하는 시나리오에 비해 9% 감소한 1.2억대

미국 언론인 Edward Humes *사용자는 스마트폰을 이용해 무인 자율차량으로 운송 요청이 가능

*운전은 승마와 유사한 레크레이션의 한 형태가 될 것

VTPI(빅토리아 교통정책연구소)

*자율주행시스템 장착비용이 작을때 2040년경 신차의 40~60% 확산 전망

*자율주행의 잠재적 효용과 비용에 따라 차량 수요의 증가와 감소 논리가 전문가들 사이에서도 엇갈림

다만 단계적으로 자율주행이 아주 효율적인 것으로 입증될수록 사람에 의한 운전은 적절한 제한이 가해질 것으로 예상

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자료: SNE리서치, IBK투자증권

글로벌 자동차 전망: 내연기관은 감소하고 전기차는 급성장

자료: 업계자료, IBK투자증권

2023년까지 글로벌 전기차 출시 평균 85개로 활발한 출시 예정

구조적인 수요감소 우려 속 전동화 전환이 성장 드라이브로 부각

• 저성장 구도하에서 신차 수요는 내연기관 보다 전동화 전환이 성장 드라이브로 부각

• 폭스바겐 등 유럽메이커의 디젤게이트 이후 전동화 움직임 더욱 활발해져

• 내연기관 수요는 2018~2025년 CAGR -1%, 전기차 수요는 2018~2025년 CAGR +39%로 10배 성장 전망(SNE 리서치)

• 글로벌 전기차(BEV, PHEV) 차종 출시 2018~2023년 평균 85개로 활발한 출시 예정


(단위:대) 2018 2019 2020 2021 2022 2023 Total

A 12 3 4 10 1 1 31

B 8 16 11 5 9 11 60

C 31 28 42 22 25 29 177

D 21 10 27 19 30 27 134

E 24 9 17 16 21 22 109

Total 96 66 101 72 86 90 511

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주: 음영 진한부분은 BEV, 음영 흐린부분은 PHEV 자료: IEA, IBK투자증권


주요국 전기차(BEV, PHEV) 판매 및 점유율 추이


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자료: Marklines, IBK투자증권


주요국 환경규제 강화 일정


주요국 환경규제 강화

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주요국 전동화(xEV) 목표


주: EV30@30에서 ✓표시된 10개국은 2030년까지 전기차 30% 목표 캠페인에 동참한 국가들임. 계속 업데이트 되고 있는 상황 자료: IEA(2018), IBK투자증권

점점 많은 국가에서 친환경차 목표 설정

국가 EV30@30 2020-30 전기화 목표 자료

United States (selected states)

• 2025년 8개 주에서 330만대 전기차 ZEV PITF (2014) • 10개 주에서 ZEV 의무화: 2025년까지 승용과 경트럭에서 22% ZEV 판매 CARB (2016) • 캘리포니아: ZEV 2025년 150만대, 15%, 2030년 500만대 State of California (2018; 2016a)

Canada ✓ - Mexico ✓ -

EU • 2020년 이후 승용과 밴용 CO2 목표 제안 벤치마크: LZEV 차량 2025년 15%, 2030년 30% 판매 (이 벤치마크를 초과달성하면 OEM이 충족해야하는 엄격한 특정 배출가스 목표를 낮춰줄 예정) EC (2018b)

Finland ✓ 2030년 25만대 전기차, 2045년 이산화탄소 배출량 제로 MEAEF (2017) France ✓ 목표치 개정중 EVI (2018) Ireland • 2030년 50만대, 100% 전기차 DPER (2018)

Netherlands ✓ • 2020년 전기차 10% 점유율 EVI (2016) • 2030년까지 승용 100% 전기차 Rijksoverheid (2017) • 2025년 공공버스 100% 전기차 판매, 2030년 공공버스 100% 전기차 보유 IPO (2016)

Norway ✓ • 2025년 승용과 도시버스 100% 전기차 National Transport Plan (2016) • 장거리 버스의 75%, 트럭의 50% 전기차

Slovenia • 2030년 100% 전기차 판매 (Novak, 2017) Sweden ✓

United Kingdom • 2020년 39.6만대~43.1만대 전기차 EC (2017a)

Other European Union • 2020년 전기차 45만대~76만대 EC (2017b) • 2030년 전기차 542만대~627만대

China ✓ • 2020년까지 전기차 5백만대(승용 460만대, 버스 20만대, 트럭 20만대) State Council (2012), EVI (2016b) • 신에너지차(NEV; New energy vehicle) 의무화: 2020년 승용차 판매의 12% MIIT (2017) • 신에너지차 점유율: 2020년 7-10%, 2025년 15-20%, 2030년 40-50% Marklines (2017b)

India ✓ • 2030년 전기차 30% Government of India (2018c) • 2030년 도시 버스 100% 전기화 SIAM (2017)

Japan ✓ • 2030년 전기차 20-30% METI (2014) Korea • 2020년 승용 20만대 전기차 MOTIE (2015)

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주요국 내연기관차량 판매금지 타임라인 발표


주: ●는 내연기관 판매금지 또는 100% ZEV(무공해차량) ○는 Fleet(렌터카, 법인차량)판매에서 내연기관 금지 자료: IEA(2018), IBK투자증권

주: ◈는 디젤 통행 제한, ◐는 내연기관 통행제한, ●는 화석연료 통행제한 자료: IEA(2018), IBK투자증권

주요국 내연기관차량 판매금지 타임라인 발표

점점 많은 국가에서 내연기관 판매금지 타임라인 발표

국가 2025 2030 2032 2040 2045

France ●

Ireland ●

Netherlands ●

Norway ●

Slovenia ●

Sri Lanka ○

Sweden ○

Scotland ●

Taiwan ●

United Kingdom ●

지역 2024 2025 2030 2035

Athens ◈

Auckland ●

Balearic Islands ◈ ◐

Barcelona ●

Cape Town ●

Copenhagen ●

London ●

Los Angeles ●

Madrid ◈

Mexico City ◈ ●

Milan ●

Oxford ●

Paris ◈ ◐●

Quito ●

Rome ◈

Seattle ●

Stockholm ◐

Vancouver ●

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미국: 트럼프 행정부는 환경 규제 완화 계획, 그러나 캘리포니아는 2040년 내연기관 판매 금지안 제출

• 미국은 2012년 오바마 행정부가 발표한 CAFÉ Standards(Corporate Average Fuel Economy Standards)를 따르고 있음. 2025년까지 평균

연비 기준을 갤런당 54.5마일로 올리고 기준 미달업체는 벌금을 납부하는 제도

• 트럼프 정부는 대폭 완화된 SAFE Standards(Safer Affordable Fuel Efficeient Standards)로 교체 예정. 이는 2020년 평균 연비 기준(37.5

MPG)을 2021~2026년까지 동결하는 것이 주요 골자

• 환경 규제에 가장 엄격한 캘리포니아주는 신규 SAFE Standards기준이 아닌 CAFE Standards를 기반으로 한 자체 기준을 유지하겠다고 발

표. EPA는 모든 주에서 SAFE Standards를 강제하겠다고 밝혀 연방정부와 캘리포니아 주정부간 갈등이 고조되고 있는 양상. 미국 내 13개

주가 캘리포니아의 연비 기준을 따르고 있으며, 이들은 미국 내 자동차 판매량 1/3을 차지


미국 연비규제(CAFÉ 규정)

미국 MY2017~2025 CO2 배출량과 연비 규제 목표(CAFÉ) -> 트럼프 행정부 최근 My2020 표준을 My2026까지 동결하는 완화된 표준 (SAFE) 제안

MY 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

base

CO2 (g/mi)

Passenger Cars 225 212 202 191 182 172 164 157 150 143

Light Trucks 298 295 285 277 269 249 237 225 214 203

Cars & Trucks total 250 243 232 222 213 199 190 180 171 163

CAFE (mpg) Cars & Trucks total 35.5 36.6 38.3 40.0 41.7 44.7 46.8 49.4 52.0 54.5

자료: EPA, NHTSA, IBK투자증권

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미국: 트럼프 행정부는 환경 규제 완화 계획, 그러나 캘리포니아는 2040년 내연기관 판매 금지안 제출


미국 캘리포니아 ZEV 규정

주: ZEV(Zero Emission Vehicle): BEV, FCEV, EREV(Extended Range Electric Vehicle), TZEV(Transitional ZEV): PHEV AT-PZEV(Advanced Technology Partial ZEV): HEV, PZEV(Partial ZEV): SULEV(Super Ultra-Low Emission Vehicle), 내연기관차 연비개선

(단위: %) 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25

ZEV 의무 판매비율 11.0 11.0 11.0 12.0 12.0 12.0 14.0 14.0 14.0 4.5 7.0 9.5 12.0 14.5 17.0 19.5 22.0

Min. ZEV 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 3.0 3.0 3.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0

Max. TZEV 1.7 1.7 1.7 2.2 2.2 2.2 3.0 3.0 3.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0

Max. AT PZEV 2.5 2.5 2.5 3.0 3.0 3.0 2.0 2.0 2.0 2018년부터 HEV, SULEV로 법규 대응 불가

Max. PZEV 6.0 6.0 6.0 6.0 6.0 6.0 6.0 6.0 6.0

ZEV 크레딧

ZEV 1~9pt 1~4pt

TZEV 1~3pt 0.4~1.3pt

AT-PZEV 0.2~3pt 2018년부터 HEV, SULEV로 법규 대응 불가

PZEV 0.2pt

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52%

45%

36%

31%

26%

22% 24%

27%

46%

51%

57%

61% 63%

66% 66% 63%

2% 3% 6%

9% 12% 11% 11% 10%

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

>130g CO2/km 96~130g CO2/km ≤95g CO2/km

44%

52%

1% 2% 2%

47% 49%

1% 2% 1%

50%

44%

2% 3%

1%

57%

36%

2% 4%

2%

가솔린 디젤 전기충전차량 하이브리드 기타(바이오 등)

2015 2016 2017 2018


자료:ACEA,,IBK투자증권

EU 디젤 비중 감소

자료: ACEA, IBK투자증권

EU 신차의 CO2 배출량 기준 비중

유럽: 디젤 비중 감소, LZEV 비율을 2025년 15%, 2030년 30% 목표

• 폭스바겐 디젤 게이트 이후 서유럽 디젤 비중 하락

• 디젤 비중 하락에도 SUV 비중 증가로 CO2 배출량은 오히려 더 증가

• CO2 규제 준수를 위해 48V 시스템 빠르게 늘릴 계획

• EU는 LZEV 비율을 2025년 15%, 2030년 30% 목표


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중국 신에너지차 크레딧 규정 중국 NEV 크레딧 계산 예

중국: 신에너지 자동차(NEV) 정책 수립, NEV 생산 2020년 200만대, 2025년 중국 생산과 판매의 20%인 700만대 목표

• 보조금사기를 막고 시장을 촉진하기 위해 2017년 일련의 NEV 정책 발표

• 2018.4월 중장기 발전계획에서 NEV 2020년 200만대 생산, 2025년 700만대 생산 및 판매 전망 제시

• 2020년 5.0L/100km 및 2025년 4.0L /100km의 승용차 연비 목표와 NEV 크레딧 취득 2019년 10%, 2020년 12% 제시

• 2019년 7월부터 중국 상하이, 베이징, 텐진 등 총 13개 대도시에서 더욱 엄격한 배기가스 규제 국 VI(유로 6 기준에 상응) 도입

• 이는 배기가스 배출량을 기존 국 V 기준 대비 약 50% 감축하는 것. 대도시는 국 VI 기준을 2019년 7월부터 중대형 상용차에 적용하고, 승용

차와 경량 상용차는 2020년 1월부터 적용. 2019년부터 중국내 모든 완성차가 신에너지차(NEV) 판매비중을 준수해야 하는 상황이고, 국 VI

기준 충족 모델은 11%에 불과한 상황인데 더욱 강화된 연비 규제 기준(중국 정부 설정 경량 승용차 2020년 평균 연비 목표 20km/L)이 조만

간 실행될 예정


자료: Marklines, IBK투자증권 자료: Marklines, IBK투자증권

새로운 에너지 차량 (NEV) 크레딧

도입 2019 년

해당 기업 ICE 구동 (가솔린, 디젤 또는 가스 연료) 승용차를 30,000 대 이상 생산 또는 수입하는 자동차 제조업체

대상 차량 총 차량 중량이 3,500 kg 이하인 승용차

목표치

ICE 구동 차량의 생산 또는 수입을 위해,

2019 년 생산량 기준 10%에 해당하는 NEV 크레딧 필요

2020 년 생산량 기준 12%에 해당하는 NEV 크레딧 필요

크레딧 처리

잉여 크레딧은 다음 해 (2019 제외)로 이연 될 수 없음. 다른 회사에 크레딧을 판매하는 것은 가능.

크레딧이 부족하면 다른 회사의 크레딧을 구매할 수 있음. 자동차 회사가 2019 회계 연도에 충분한 크레딧을 얻을 수 없다면, 회사는 2020 년에 신용 부족을 메울 수 있음

내연기관 100,000대, EV 1,000대, PHEV 1,000대를 생산 또는 수입하는 회사의 경우

연간 내연기관 생산량 (대) 100,000 목표 크레딧 10,000 (NEV는 2019 년 생산량의 10 %를 차지함)

새로운 에너지 차량 분류 EV 모델 A PHV 모델 B 합계

생산량 (대) 1,000 1,000 2,000 커브 질량 (kg) 1,270 2,080 - 거리 (km) 200 60 -

전기 효율 (kWh / 100km) 12.3 - -

조건 1 0.012 × 1270kg + 2.5 = 17.74

-

조건 2 0.0084 × 1270kg + 1.75 = 12.42 -

크레딧 배수

12.3의 전기 비용은 조건 2의 값보다 나음. 12.3≤12.42 -

대당 크레딧 x 1.2 -

대당 크레딧 (표준) 0.012 × 200km + 0.8 = 3.2 2 -

크레딧 3.2 × 1.2 배 × 1,000대 = 3,840 2 × 1,000대 = 2,000 5,840

20



주요 완성차 전동화 계획 주요 완성차의 디젤 내연기관 중단 등 계획

주: 메이커별 계획은 발표시기에 따라 다소 상이 자료: IEA(2018), IBK투자증권

주요 완성차들도 정부 정책에 맞춰 전동화 계획 발표

OEM Action

Fiat Chrysler 2022년까지 디젤 라인업 단종

Honda 유럽내 플레그쉽 디젤차종의 판매와 생산 중단

Porsche 브랜드 대부분 차종이었던 디젤 중단. 내연기관, PHEVs, BEVs 최적화에 포커스 맞출 계획

Subaru FY2020년까지 디젤 생산과 판매 철수

Toyota 2018년 말까지 유럽내 디젤 판매 중단

Volvo 디젤 엔진 개발 중단


21


III. 전기차 규모의 경제

이룰 수 있는 업체에 기회 1. 배터리팩 비용 축소 전망

2. 전기차 잔존가치 상승 전망

3. 전기차 전용 플랫폼 적용 통해 전동화 수익성 확보

4. 친환경차 보조금이 축소되거나 자국업체에 유리한 방향으로

지원되고 있어 보조금 없이도 메리트 있어야

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전기차 규모의 경제 이룰 수 있는 업체에 기회

주: 직접제조비용 이외 마진과 비용 포함 자료: BNEF, IBK투자증권

전기차 배터리팩 비용 전망

자료: ICCT, IBK투자증권

중형차 가격에서 배터리 비중

배터리팩 비용 축소 전망

• 전기차 배터리팩 가격 전망연구들을 보면 2025년 kWh당 $100내외 수준, 2030년 $70 내외 수준으로 전망

• BNEF에 따르면 미국 중형차 가격에서 배터리 비중은 2015년 57%, 2019년 33% 수준이고, 2025년에는 20%로 점차 낮아질 전망

• 내연기관 자동차의 파워트레인 비용이 20%대를 차지하고 있는 점을 고려하면 2025년 전후로 가격 경쟁력이 생긴다는 얘기


23


주: Chevrolet Bolt(60kWh 배터리 팩, 145kW 출력) 분해 데이터 기준 자료: ICCT, IBK투자증권

전기차 가격 구성 전망(UBS 2017사례)


• 전기차 가격 구성 전망에서 주된 비용 감소요인은 배터리팩 비용과 간접비

• 배터리 팩 비용 감소는 배터리 셀과 팩 조립 비용 감소 등에 기인

• 배터리 팩보다 감소폭이 더 큰 부분은 간접비인데 이는 대당 R&D 비용 감소 때문. 배터리 셀과 같은 많은 전기차 부품들이 완성차 베이스가

아니라 납품업체 베이스에서 개발되므로 시간이 흐를수록 부품업체 컨텐츠 비중이 증가하면서 비용이 축소


구성 2017년 가솔린 2017년 전기차 2025년 전기차 17년대비 25년 비교

배터리 전기차 파워트레인

배터리 팩 11,500 8,000 -30%

열관리 250 225 -10%

파워분배모듈 250 295 18%

인버터/컨버터 697 523 -25%

전기 드라이드 모듈 1,200 1,080 -10%

DC컨버터 150 134 -11%

콘트롤러 51 46 -10%

콘트롤모듈 93 84 -10%

고전압 케이블 335 302 -10%

온보드 차저 273 205 -25%

충전코드 150 135 -10%

소계 14,949 11,029 -26%

내연기관 파워트레인 파워트레인(엔진, 트랜스미션, 배기계통 등) 6,800

기타 직접비 차량 조립 12,700 12,600 11,900 -6%

간접비 감가상각비, R&D, 운영비 포함 4,000 10,584 3,200 -70%

계 23,500 53,082 37,158 -30%

24



내연기관과 전기차 차량가격 전망


전기차 보급률과 가격차이 전망(EV Parity)


• ICCT에 의하면 배터리팩 비용이 2025년 $104/kWh, 2030년 $72/kWh로 하락하면 전기차 패리티(EV Parity)는 단거리 전기차는

2024~2025년, 장거리 전기차는 2026~2028년 사이에 발생할 가능성이 높은 것으로 추정. 배터리팩 비용이 2025년 $89/kWh, 2030년

$56/kWh로 줄어들 경우 초기 비용 패리티는 약 1년이 앞당겨짐

• 전기차 보급률과 가격차이 전망에서도 전기차 패리티에 도달한 이후 전기차 보급률이 급속도로 증가하는 것으로 전망


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주: 2014년 신차 가격대비 2019년 잔존가치(주행거리 10만km) 자료: ING, IBK투자증권

VW e-Golf 전기차와 경쟁차종의 5년 후 잔존가치 비교

즈: 2014년 신차 가격대비 2019년 잔존가치(주행거리 15만km) 자료: ING, IBK투자증권

테슬라 모델 S 전기차와 경쟁차종의 5년 후 잔존가치 비교

전기차 잔존가치 상승 전망

• BEV 잔존가치가 디젤보다는 높지만 가솔린보다는 낮음

: VW Golf 1.4 TSI 가솔린 > VW e-Golf BEV > VW golf TDI 디젤

• 주행거리범위가 긴 BEV는 가솔린이나 디젤보다 잔존가치가 높음

: Tesla model S > BMW 535i 가솔린 > BMW 535d 디젤


36.0%

40.7%

37.0%

42.9%

32.7% 32.6%

독일 네덜란드

VW e-Golf

VW Golf 1.4 TSI 122hp Comfortline 5dr manual

VW Golf 1.6 TDI BM 110hp Comfortline 5dr manual

39.4%

46.8% 46.5%

29.9% 32.4%

34.8%

27.7% 27.3%

35.3%

독일 네덜란드 벨기에

Tesla Model S 85

BMW 535i Saloon Auto

BMW 535d Saloon Auto

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주행거리범위가 길수록 잔존가치 높게 형성

주: 2019년 신차 가격대비 2024년 잔존가치 추정치(주행거리 12.5만km) 자료: ING, IBK투자증권

최근 나온 전기차의 경우 가솔린보다 잔존가치 높게 형성

전기차 잔존가치 상승 전망

• BEV 주행거리범위가 길어질수록 잔존가치가 높게 형성

• 최근 나온 전기차의 경우 경쟁 가솔린차종보다 잔존가치 높게 형성

: Tesla Model 3 long Range BEV > BMW 330i

: Nissan Leat N-Connecta BEV > VW Golf 1.5 TSI 가솔린


주: 2014년 신차 가격대비 2019년 잔존가치(주행거리 12.5만km) 자료: ING, IBK투자증권

39.2

%

40.8

%

VW Golf 1.5 TSI

150hp Comf

Nissan Leaf N-

Connecta

36.9

%

44.8

%

BMW 330i Tesla Model 3

Long Range

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현대차그룹, 2021년 전기차 전용 플랫폼으로 출시되는 전기차부터 수익구조 확보 전망

전기차 전용 플랫폼 적용 통해 전동화 수익성 확보 (현대차 사례)

• 기술경쟁력 측면: EV 전용 플랫폼(E-GMP)을 통해 주행거리는 높이고 충전시간은 낮출 계획. 800V 충전시스템으로 20분내 급속 충전 추진

• 라인업 다양화: 차급 확대 및 모빌리티 서비스에 최적화된 상품 출시

• 생태계 확대: BEV 고객 접근성을 확대하고, 충전시간은 단축. 낮은 잔존가치/높은 소비자 부담/폐배터리 규제 등은 충전인프라 투자 제휴/

신규 비즈니스 다각화/배터리 리스 ESS 사업 등으로 대응

• 중장기 원가절감 추진 협의체 구성: 전동화, 공용화/표준화, 원가 최적화, 생산성 향상, 품질비용, 판매비용, 재고관리 등으로 분과를 나눠 관

리할 방침


자료: 기아차, IBK투자증권

구분 쏘울 EV 니로 EV 신형 쏘울 EV CV EV

출시 2014년 2018년 2019년 2021년

판매가격 2,800만원 3,800만원 3,700만원 4,200만원

재료비율 95% 75% 75% 60%

주행거리 148km 246km 250km 386km

180km 385km 386km 483km

배터리 용량 27kWh/30kWh 64kWh 64kWh 74kWh

급속충전 33분 54분 54분 20분(800V 충전시스템)

대당 손익 두자리수 적자 BEP(0~1%) 흑자(7% 내외)

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전기차 전용플랫폼으로 향상된 주행거리 가능

자료: VW, IBK투자증권

MEB 전기차 플랫폼의 여러가지 장점

전기차 전용 플랫폼 적용 통해 전동화 수익성 확보 (폭스바겐 사례)

• 2017년 가을 로드맵 E 전략을 통해 2025년까지 50개의 EV 및 30개의 PHEV 모델 출시해 매년 200~300만대 전기차 판매 목표

• 2018년 3월 VW그룹 전기차 생산 계획에 따르면 유럽, 중국 및 미국의 16개 공장에서 2022년까지 전기차 생산 예정

• MEB 플랫폼을 통해 2019년말 ID.3 출시를 시작으로 파생차종 출시 예정

• Audi, SEAT, Skoda 등 브랜드의 고유한 정체성을 변경하지 않고도 다른 모델에 적합. MEB 전기차 플랫폼을 다른 외부 업체에도 제공

• 확장 가능한 배터리 시스템을 통해 MEB는 차량의 개별 용도에 맞게 조절 가능


자료: VW, IBK투자증권

29

$7,000

$3,500

$1,750

$0

40만대 도달시점 +3개월 +6개월 이후


미국 전기차 보조금 20만대 도달 이후 일몰 정책

자료: KAMA, IBK투자증권

미국 전기차 보조금 40만대 추가 법안 발의

친환경차 보조금이 축소되거나 자국업체에 유리한 방향으로 지원되고 있어 보조금 없이도 메리트가 있어야(미국 사례)

• 미국 연방정부의 보조금 제도는 누적 20만대 판매를 넘어서면 6개월 단위로 50%씩 삭감되도록 설계

• 최근 미국 상하원 의원들이 전기차 세금 감면 물량(누적 판매량 기준)을 추가로 40만대 부여하는 법안을 발의(2019.4.10)

• 직접적인 혜택을 보는 업체는 기존 세금감면 물량 한도를 소진한 테슬라와 GM. 기존 제도하에서는 테슬라 전기차 구매자 세금 감면액은 올

해 1월 3,750달러, 7월 1,875달러로 축소되다가 2020년 1월 완전히 소멸 예정이었음. GM 전기차 구매자도 올해 4월 3,750달러, 10월

1,875달러로 축소되다가 2020년 4월 완전 소멸 예정이었음



$7,500

$3,750

$1,875

$0

20만대 도달시점 +6개월 +1년 이후

30


2019년 프랑스의 온실가스 배출량에 따른 보조금/부담금 내용 프랑스내 친환경차 차종별 주도업체 현황과 보조금 지급여부

친환경차 보조금이 축소되거나 자국업체에 유리한 방향으로 지원되고 있어 보조금 없이도 메리트가 있어야(프랑스 사례)

• 프랑스는 2008년부터 이산화탄소 배출량 기준의 Bonus-Malus 제도를 통해 전기차에 구매보조금 지급

• 세부 규정은 수시로 변경되고 있으며, 현재는 이산화탄소 20g/km 이하 자동 구입시 6,000 유로(차량가격의 27% 상한) 보조금 지급

• 117g/km 이상 차량은 매 g/km 단위로 과징금 부과. 191g/km 초과차량은 최대 10,500 유로 부과

• 프랑스 정부는 보조금 대상차종을 매년 변경하여 자국업체에 유리한 전기차 부문에만 보조금 집중


자료: KAMA, 프랑스 환경청, IBK투자증권 자료: KAMA, IBK투자증권

구분 온실가스 배출량

(g/km) 보조금/부담금

(유로) 해당차종

보조금 20 이하 6,000 EV, FCEV

중립 21~116 0 PHEV, HEV, 소형차

부담금 117~ 35~10,500 내연기관 대부분

차종 HEV PHEV EV

주도업체 일본업체 독일업체 프랑스업체

M/S 68% 55% 승용 77%, 밴형 99%

시장규모 (2018년)

10.6만대 1.3만대 4만대

보조금

지급여부 2017년부터 제외 2018년부터 제외

2019년 현재까지

대상 차종

31


독일 친환경차 보조금 지원 정책

독일 친환경차 보조금 수정안 내용

친환경차 보조금이 축소되거나 자국업체에 유리한 방향으로 지원되고 있어 보조금 없이도 메리트가 있어야(독일 사례)

• 독일은 친환경차 보급 촉진을 위해 2016년 5월부터 보조금 지급

• 정부와 자동차업체가 절반씩 부담하여 총 12억 유로의 기금을 조성, 친환경차 소비자에게 반반씩 보조금 지급

• EV와 FCEV는 대당 4,000 유로, 50g/km 미만 배출차량(PHEV)에는 3,000 유로 지급

• 2020년 말까지 지원하되 총 구매보조금은 12억 유로로 한정하고 6만 유로 이하의 친환경차만 지원

• 자국업체의 친환경차 개발이 본격화된 시점에 보조금 지급 정책을 개시했으며, 자국업체가 경쟁우위에 있는 PHEV 및 신모델 출시가 예상되

는 저가 전기차에 보조금 강화 추진


자료: KAMA, 독일 교통부, IBK투자증권

자료: KAMA, 독일연방 경제수출관리청, IBK투자증권

구분 EV/FCEV PHEV(CO2 배출량 50g/km 이하) 비고

지원금액 총 4,000 유로 총 3,000 유로 *차량가격 6만 유로 이상 모델은 제외

지급방식 정부와 제조사 반반 부담 정부와 제조사 반반 부담 *보조금 소진 혹은 2019년 6월 종료 → 2020년말까지 연장

구분 기존 수정 증가액

전기차 3만 유로 이하 2,000 유로 4,000 유로 +2,000 유로

6만 유로 이하 2,500 유로 +500 유로

전기 택시/소형상용차 - 8,000 유로 +8,000 유로

32


일본 친환경차 보조금 지원정책(2019년)

일본 친환경차 보조금 지원정책 변경에 따른 보조금 비교

친환경차 보조금이 축소되거나 자국업체에 유리한 방향으로 지원되고 있어 보조금 없이도 메리트가 있어야(일본 사례)

• 일본은 청정에너지 자동차 구입부담 경감을 위해 공적 자금을 제원으로 구입비용의 일부를 보조

• EV보다 PHEV 보조금 혜택이 실질적으로 더 많음. EV는 주행거리당 보조금을 주지만 PHEV는 40km 이상이면 모두 똑같은 20만엔 보조금

이 지급. 주행거리 280km 이하 전기차의 보조금이 PHEV보다 적음. 자국업체의 PHEV 개발 방향성을 적극 고려한 조치

• FCEV의 경우 상한선 없이 동종 내연기관 가격과의 차액의 2/3를 보조금으로 지급해 최대 보조금 수혜를 받고 있음


자료: KAMA, 일본 차세대 자동차 진흥센터, IBK투자증권


구분 보조금 산식 비고 상한액

EV 경소형 1천엔 X 1회 충전 주행거리 - 40만엔

중대형 2천엔 X (1회 충전거리 - 200) 전기주행모드 200km 이상

PHEV 대당 20만엔 정액 지급 전기주행모드 40km 이상 20만엔

FCEV (차량가격 - 동종 가솔린차 가격) X 보조율 보조율 2/3 -

클린디젤 보조율 1/15 15만엔

구분 2017 2019 주행거리(km)

EV

닛산 리프 2세대 미출시 400 400

닛산 리프 1세대 30S 330 160 280

닛산 리프 1세대 24G 264 56 228

PHEV

토요타 프리우스 S 96 200 68.2

혼다 클래리티 미출시 200 114.6

미쯔비시 아웃랜더 M 132 200 60.8

FCEV 토요타 미라이 2,020 2,020

혼다 클래리티 2,080 2,080

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친환경차 보조금이 축소되거나 자국업체에 유리한 방향으로 지원되고 있어 보조금 없이도 메리트가 있어야(중국 사례)

• 중국 정부가 전기차 구매 보조금(지방 정부 보조금 포함)을 연내 최대 67% 삭감 추진 발표(2019년 3월).

• 이는 점진적으로 축소해 2020년 이후 완전히 폐지한다는 기존 방침과 일치

• 중국 재무부는 주행거리 400km(250마일) 이상 BEV 구매 보조금을 5만 위안에서 2.5만 위안(3,700달러)로 50% 삭감 예정

• 지방정부에 대해서도 버스, 트럭 포함 모든 전기차 구매 보조금을 3월 26일부터 3개월 유예 후 완전 폐지 요구

• 또한 구매 보조금 지원대상 BEV 주행거리 요구조건을 150km 이상에서 250km 이상으로 강화

• 전기차 산업 성장과 원가하락에 따라 완성차가 지원금에 의존하는 것보다 기술 혁신에 집중하게 하려는 목적

• 그러나 내부적으로는 외국 배터리업체 배제 정책으로 외국 완성차업체의 수익성 악화 및 그에 따른 시장 점유율 상승 억제 효과를 노린 전략

가능성도 제기


34


IV. 관심기업

1. 현대차 (005380)

2. 기아차 (000270)

3. 현대모비스 (012330)

4. 한온시스템 (018880)

5. 만도 (204320)

35

현대차 (005380)

제네시스 라인업 강화에 주목

• SUV 비중 높아지며 수익구조 턴어라운드

펠리세이드, 베뉴, GV80 등의 출시로 SUV 비중이 높아지며 수익구조가 턴어라운드 하고 있음. 최근 매출액과 영업이익 증가분 기여도를 보면 믹스개선이 가장 큰 역할을 한 것으로 확인. 볼륨 기여도가 낮았음에도 믹스만으로 이 정도 효과를 본 것은 SUV 비중 확대에 따른 구조적인 변화

• 제네시스 라인업 강화에 주목

2019년 펠리세이드, 베뉴, 쏘나타, 제네시스 GV80 등 출시에 이어, 2020년 아반테, 제네시스 G80, 투싼, GV70 등이 출시될 예정. 특히 제네시스 GV80, G80, GV70 등 럭셔리 라인업이 연달아 출시되며 제네시스 매출비중이 높아질 것으로 기대

• 투자의견 매수와 목표주가 170,000원 유지

수익구조 턴어라운드와 제네시스 라인업 강화 등 이익의 방향성 긍정적. 미국에서 소송 합의로 엔진 이슈는 일단락된 것으로 파악되며, 중국 구조조정은 현지모델 교체출시를 통해 점진적으로 개선될 것으로 기대


목표주가 170,000원

현재가(10/21) 122,000원

코스피 2,064.84pt

시가총액 262,812억원

발행주식수 213,668천주

액면가 5,000원

52주 최고가 143,500원

최저가 92,500원

60일 평균거래량 551천주

외국인 지분율 0.8%

배당수익률 (2019F) 3.3%

주주구성

현대모비스외 5인 29.1%

국민연금공단 10.4%

주가상승률 1W 1M 3M

주가 -2.4% -3.5% -8.2%

지수 2.2% 0.2% -2.8%

현대차 주가추이

매수 (유지)

83,000

93,000

103,000

113,000

123,000

133,000

143,000

153,000

18.10 19.02 19.06 19.10

수정주가(우)(원)

(단위:십억원,배) 2017 2018 2019F 2020F 2021F

매출액 96,376 96,813 103,350 107,421 111,800

영업이익 4,575 2,422 3,580 4,392 4,826

세전이익 4,439 2,530 4,403 5,473 5,948

지배주주순이익 4,033 1,508 3,012 3,753 4,075

EPS(원) 14,127 5,352 10,877 13,550 14,716

증가율(%) -25.4 -62.1 103.2 24.6 8.6

영업이익률(%) 4.7 2.5 3.5 4.1 4.3

순이익률(%) 4.7 1.7 3.2 3.9 4.1

ROE(%) 5.9 2.2 4.3 5.2 5.5

PER 11.0 22.1 11.6 9.3 8.6

PBR 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5

EV/EBITDA 12.6 14.9 13.0 11.8 11.2

자료: Company data, IBK투자증권 예상

36 [자동차/기계] 이상현 02) 6915-5662 [email protected]

현대차 (005380) : 부문별 실적 추정

부문별 실적 추정 (십억원) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19F 4Q19F 2018 2019F 2020F

매출액 22,437 24,712 24,434 25,231 23,987 26,966 25,524 26,873 96,813 103,350 107,421

공장판매(천대) 1,027 1,182 1,108 1,269 1,030 1,134 1,101 1,253 4,587 4,519 4,601 소매판매(천대) 1,040 1,155 1,107 1,196 1,069 1,142 1,106 1,182 4,498 4,523 4,603 내수ASP(백만원) 28.2 28.0 27.1 28.3 28.4 28.6 28.7 28.9 27.9 28.7 29.2 수출ASP(천$) 16.3 16.0 15.6 16.6 16.5 16.6 16.7 16.8 16.2 16.7 17.0 차량(현대차 및 해외법인) 17,389 18,852 18,625 20,399 18,606 21,027 19,508 21,204 75,265 80,345 83,133 금융(카드, 캐피탈, HCA) 3,778 4,216 4,041 3,362 3,848 4,155 4,122 3,601 15,397 15,726 16,206 기타(로템, 케피코 등) 1,269 1,643 1,768 1,908 1,533 1,784 1,894 2,067 6,589 7,279 8,082

매출총이익 3,468 3,926 3,693 4,056 3,913 4,623 4,480 4,934 15,142 17,950 19,027 판관비 2,786 2,976 3,404 3,554 3,088 3,385 4,000 3,896 12,720 14,370 14,635

영업이익 681 951 289 501 825 1,237 480 1,038 2,422 3,580 4,392

차량(현대차 및 해외법인) 400 451 -252 463 507 1,039 293 829 1,062 2,668 3,274 금융(카드, 캐피탈, HCA) 173 266 197 110 267 250 147 108 746 772 947 기타(로템, 케피코 등) 38 88 88 -109 60 60 44 32 106 195 240

금융손익 87 9 87 39 113 55 55 56 223 278 230 기타손익 -85 -67 -107 -260 -8 13 0 0 -520 5 0 관계기업투자손익 242 236 94 -168 287 81 80 92 405 540 850 세전이익 926 1,129 362 113 1,217 1,386 614 1,186 2,530 4,403 5,473

지배지분순이익 668 701 269 -130 829 919 431 832 1,508 3,012 3,753

(증감률, % y-y)

매출액 -4.0 1.7 1.0 3.0 6.9 9.1 4.5 6.5 0.5 6.8 3.9 공장판매(천대) -5.7 6.7 3.4 4.9 0.3 -4.0 -0.6 -1.3 2.2 -1.5 1.8 소매판매 -3.3 2.5 -1.1 -1.6 2.8 -1.1 -0.1 -1.2 -0.8 0.5 1.8 내수ASP(백만원) -1.5 0.8 -0.9 4.5 0.8 2.0 6.0 2.0 0.8 2.6 2.0 수출ASP(천$) -6.0 -2.0 -1.3 3.5 1.7 4.1 6.8 1.3 -1.2 3.3 1.9 차량(현대차 및 해외법인) -2.4 -1.7 -1.1 9.3 7.0 11.5 4.7 3.9 1.0 6.7 3.5 금융(카드, 캐피탈, HCA) -7.8 18.1 8.8 -16.6 1.8 -1.4 2.0 7.1 -0.1 2.1 3.1 기타(로템, 케피코 등) -12.2 6.0 6.2 5.3 20.8 8.6 7.2 8.4 1.8 10.5 11.0

영업이익 -45.5 -29.3 -76.0 -35.4 21.1 30.1 66.1 107.0 -47.1 47.8 22.7 차량(현대차 및 해외법인) -63.1 -48.6 적전 556.6 26.8 130.3 흑전 79.1 -58.9 151.2 22.7 금융(카드, 캐피탈, HCA) -3.5 24.9 10.2 -25.2 54.4 -6.1 -25.3 -2.2 3.9 3.5 22.7 기타(로템, 케피코 등) -65.6 16.4 5.5 -261.0 55.9 -32.0 -50.2 -128.9 -68.8 84.7 22.7

세전이익 -47.3 -3.1 -67.1 -72.9 31.4 22.8 69.5 953.4 -43.0 74.0 24.3 지배지분순이익 -49.8 -14.2 -68.4 적전 24.2 31.2 60.1 흑전 -62.6 99.7 24.6 (이익률, %)

매출총이익률 15.5 15.9 15.1 16.1 16.3 17.1 17.6 18.4 15.6 17.4 17.7 영업이익률 3.0 3.8 1.2 2.0 3.4 4.6 1.9 3.9 2.5 3.5 4.1

차량(현대차 및 해외법인) 2.3 2.4 -1.4 2.3 2.7 4.9 1.5 3.9 1.4 3.3 3.9 금융(카드, 캐피탈, HCA) 4.6 6.3 4.9 3.3 6.9 6.0 3.6 3.0 4.8 4.9 5.8 기타(로템, 케피코 등) 3.0 5.4 5.0 -5.7 3.9 3.4 2.3 1.5 1.6 2.7 3.0

세전이익률 4.1 4.6 1.5 0.4 5.1 5.1 2.4 4.4 2.6 4.3 5.1 지배지분순이익률 3.0 2.8 1.1 -0.5 3.5 3.4 1.7 3.1 1.6 2.9 3.5

자료: IBK투자증권 추정치


현대차 (005380)

포괄손익계산서 재무상태표 현금흐름표(십억원) 2017 2018 2019F 2020F 2021F (십억원) 2017 2018 2019F 2020F 2021F (십억원) 2017 2018 2019F 2020F 2021F

매출액 96,376 96,813 103,350 107,421 111,800 유동자산 48,440 47,144 49,075 48,983 48,594 영업활동 현금흐름 3,922 3,764 6,059 7,425 7,806

증가율(%) 2.9 0.5 6.8 3.9 4.1 현금및현금성자산 8,822 9,114 10,205 9,703 8,510 당기순이익 4,546 1,645 3,357 4,182 4,542

매출원가 78,798 81,670 85,401 88,393 91,996 유가증권 7,746 7,936 8,457 8,709 9,053 비현금성 비용 및 수익 12,781 14,036 8,997 2,836 2,990

매출총이익 17,578 15,142 17,950 19,027 19,804 매출채권 3,838 3,596 3,652 3,317 3,104 유형자산감가상각비 2,255 2,358 2,505 2,527 2,623

매출총이익률 (%) 18.2 15.6 17.4 17.7 17.7 재고자산 10,280 10,715 11,412 11,752 12,218 무형자산상각비 1,275 1,404 1,395 1,389 1,489

판관비 13,003 12,720 14,370 14,635 14,978 비유동자산 78,592 79,011 82,967 85,308 88,013 운전자본변동 -11,384 -9,593 -5,473 177 60

판관비율(%) 13.5 13.1 13.9 13.6 13.4 유형자산 29,827 30,546 31,354 32,517 33,768 매출채권등의 감소 425 145 167 335 214

영업이익 4,575 2,422 3,580 4,392 4,826 무형자산 4,809 4,921 5,234 5,636 6,028 재고자산의 감소 -726 -686 -464 -340 -465

증가율(%) -11.9 -47.1 47.8 22.7 9.9 투자자산 19,910 19,479 20,580 20,588 20,598 매입채무등의 증가 40 1,251 288 248 340

영업이익률(%) 4.7 2.5 3.5 4.1 4.3 자산총계 178,199 180,656 188,914 192,858 197,492 기타 영업현금흐름 -2,021 -2,324 -822 230 214

순금융손익 -147 223 278 230 213 유동부채 43,161 49,438 50,341 51,397 52,841 투자활동 현금흐름 -4,744 -2,415 -5,841 -8,357 -9,688

이자손익 108 208 210 230 213 매입채무및기타채무 6,484 7,656 8,336 8,584 8,924 유형자산의 증가(CAPEX) -3,055 -3,226 -3,514 -3,690 -3,875

기타 -255 15 68 0 0 단기차입금 9,890 12,250 11,072 11,402 11,853 유형자산의 감소 118 105 20 0 0

기타영업외손익 -214 -520 5 0 0 유동성장기부채 13,099 14,105 14,909 14,909 14,909 무형자산의 감소(증가) -1,461 -1,628 -1,672 -1,791 -1,881

종속/관계기업손익 225 405 540 850 910 비유동부채 60,281 57,321 61,749 61,550 61,447 투자자산의 감소(증가) -192 -56 -277 -7 -10

세전이익 4,439 2,530 4,403 5,473 5,948 사채 36,454 36,956 40,800 40,800 40,800 기타 -154 2,390 -398 -2,869 -3,922

법인세 -108 885 1,046 1,291 1,406 장기차입금 12,488 9,985 10,272 10,272 10,272 재무활동 현금흐름 2,181 -881 556 430 689

법인세율 -2 35 24 24 24 부채총계 103,442 106,760 112,090 112,947 114,289 차입금의 증가(감소) 1,870 -1,667 3,433 0 0

계속사업이익 4,546 1,645 3,357 4,182 4,542 지배주주지분 69,103 67,974 70,542 73,201 76,026 자본의 증가 0 0 0 0 0

중단사업손익 0 0 0 0 0 자본금 1,489 1,489 1,489 1,489 1,489 기타 311 786 -2,877 430 689

당기순이익 4,546 1,645 3,357 4,182 4,542 자본잉여금 4,201 4,201 4,195 4,195 4,195 기타 및 조정 -428 -176 317 0 0

증가율(%) -20.5 -63.8 104.1 24.6 8.6 자본조정등 -1,640 -1,155 -1,389 -1,389 -1,389 현금의 증가 931 292 1,091 -502 -1,193

당기순이익률 (%) 4.7 1.7 3.2 3.9 4.1 기타포괄이익누계액 -2,279 -3,051 -2,143 -2,143 -2,143 기초현금 7,890 8,822 9,114 10,205 9,703

지배주주당기순이익 4,033 1,508 3,012 3,753 4,075 이익잉여금 67,332 66,490 68,390 71,049 73,874 기말현금 8,822 9,114 10,205 9,703 8,510

기타포괄이익 -1,114 -996 947 0 0 비지배주주지분 5,654 5,922 6,281 6,710 7,177

총포괄이익 3,432 649 4,304 4,182 4,542 자본총계 74,757 73,896 76,823 79,911 83,203

EBITDA 8,104 6,184 7,479 8,309 8,938 비이자부채 31,511 33,455 34,432 34,959 35,850

증가율(%) -5.2 -23.7 20.9 11.1 7.6 총차입금 71,931 73,305 77,658 77,988 78,439

EBITDA마진율(%) 8.4 6.4 7.2 7.7 8.0 순차입금 55,363 56,246 58,952 59,532 60,832

주당지표 및 밸류에이션 성장성 및 수익성 지표 안정성 및 활동성 지표2017 2018 2019F 2020F 2021F 2017 2018 2019F 2020F 2021F 2017 2018 2019F 2020F 2021F

주당지표(원) 성장성지표(%) 안정성지표(%)

EPS 14,127 5,352 10,877 13,550 14,716 매출증가율 2.9 0.5 6.8 3.9 4.1 부채비율(%) 138.4 144.5 145.9 141.3 137.4

BPS 242,062 245,447 254,722 264,320 274,522 EPS증가율 -25.4 -62.1 103.2 24.6 8.6 순차입금 비율(%) 74.1 76.1 76.7 74.5 73.1

DPS 4,000 4,000 4,100 4,200 4,300 수익성지표(%) 이자보상배율(배) 13.7 7.9 10.5 12.4 13.6

밸류에이션(배) 배당수익률 2.6 3.4 3.3 3.3 3.4 활동성지표(배)

PER 11.0 22.1 11.6 9.3 8.6 ROE 5.9 2.2 4.3 5.2 5.5 매출채권회전율 23.3 26.0 28.5 30.8 34.8

PBR 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 ROA 2.5 0.9 1.8 2.2 2.3 재고자산회전율 9.3 9.2 9.3 9.3 9.3

EV/EBITDA 12.6 14.9 13.0 11.8 11.2 ROIC 13.6 5.0 10.3 12.7 13.4 총자산회전율 0.5 0.5 0.6 0.6 0.6

*주당지표 및 밸류에이션은 지배주주순익 및 지배주주지분 기준

38

기아차 (000270)

인도공장 램프업과 RV 라인업 교체


• 인도공장 성공적인 안착 예상

기아차 인도공장에서 2019년 7월 사전 계약을 통해 첫 선을 보인 셀토스가 9월말까지 예약대수 5만대를 기록. 판매 첫달 8월부터 9월까지 각각 6,236대, 7,554대가 판매되며 두달연속 인도 미스사이즈급 SUV부문 판매 1위 기록. 인도 전역 160개 도시에 265개 판매 및 서비스망을 구축했으며 2020년에는 경형 SUV 투입으로 기아차 성장을 이끌 것으로 기대

• 2020년 RV 라인업 교체로 실적 개선 기대

2019년 신차 쏘울, 셀토스, K5 등에 이어, 2020년 쏘렌토, 카니발, 스포티지 등이 출시될 예정. 수익기여도가 높은 RV 차종들이 교체 출시되며 실적 개선에 기여할 것으로 기대


인도공장의 성공적인 안착과 수익성 높은 RV 라인업 교체 출시로 수익성 개선 흐름 이어질 것으로 기대

목표주가 53,000원

현재가(10/21) 40,400원

코스피 2,064.84pt



액면가 5,000원

52주 최고가 46,900원

최저가 26,200원

60일 평균거래량 1,023천주


배당수익률 (2019F) 2.2%

주주구성

현대자동차외 4인 35.6%



주가 -3.2% -7.4% -5.8%

지수 2.2% 0.2% -2.8%

기아차 주가추이

매수 (유지)

24,000

29,000

34,000

39,000

44,000

49,000

18.10 19.02 19.06 19.10


(단위:십억원,배) 2017 2018 2019F 2020F 2021F

매출액 53,536 54,170 55,662 58,706 60,493

영업이익 662 1,157 1,760 2,074 2,309

세전이익 1,140 1,469 2,487 2,728 2,973

지배주주순이익 968 1,156 1,819 2,052 2,237

EPS(원) 2,388 2,852 4,488 5,063 5,517

증가율(%) -64.9 19.4 57.4 12.8 9.0

영업이익률(%) 1.2 2.1 3.2 3.5 3.8

순이익률(%) 1.8 2.1 3.3 3.5 3.7

ROE(%) 3.6 4.3 6.5 6.9 7.1

PER 14.0 11.8 9.3 8.3 7.6

PBR 0.5 0.5 0.6 0.6 0.5

EV/EBITDA 6.1 4.3 4.7 4.3 3.8



기아차 (000270) : 부문별 실적 추정 (십억원) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19F 4Q19F 2018 2019F 2020F

매출액 12,562 14,060 14,074 13,473 12,444 14,507 14,406 14,305 54,170 55,662 58,706

공장판매(천대) 622 693 623 767 652 691 650 757 2,707 2,750 2,840

소매판매 660 744 698 713 665 728 688 733 2,815 2,813 2,923

내수ASP(백만원) 22.5 24.4 24.8 24.7 23.8 24.1 24.3 24.4 24.1 24.2 24.7

수출ASP(천$) 15.3 14.8 14.7 14.9 15.5 15.4 15.4 15.4 14.9 15.4 15.6

매출총이익 1,933 2,112 2,075 1,872 2,222 2,338 2,254 2,233 7,993 9,046 9,313

판관비 1,628 1,760 1,958 1,490 1,628 1,805 2,072 1,783 6,835 7,286 7,240

영업이익 306 353 117 382 594 534 182 450 1,157 1,760 2,074

금융손익 -21 -72 36 -7 -21 -12 3 1 -63 -28 -12

기타손익 9 -73 -38 -140 212 -53 0 0 -242 158 0

관계기업투자손익 220 236 201 -41 160 187 130 120 617 597 666

세전이익 514 444 316 194 945 656 315 571 1,469 2,487 2,728

지배지분순이익 432 332 298 94 649 505 237 428 1,156 1,819 2,052

(증감률, % y-y)

매출액 -2.2 3.5 -0.2 3.6 -0.9 3.2 2.4 6.2 1.2 2.8 5.5

공장판매(천대) -5.5 5.0 -9.7 9.7 4.8 -0.3 4.3 -1.3 0.0 1.6 3.3

소매판매 2.9 4.1 0.3 0.8 0.7 -2.2 -1.5 2.7 2.0 -0.1 3.9

내수ASP(백만원) -4.3 3.3 3.3 4.2 5.7 -0.9 -2.1 -1.3 1.7 0.2 2.3

수출ASP(천$) 2.5 -1.3 -6.1 -5.5 1.0 3.8 4.8 3.4 -2.6 3.2 1.0

영업이익 -20.2 -12.7 -127.5 26.3 94.4 51.4 55.3 17.8 74.8 52.0 17.8

세전이익 -33.0 -14.2 -170.6 -35.9 83.9 47.5 -0.3 194.1 28.8 69.3 9.7

지배지분순이익 -43.6 -14.8 -202.0 -10.0 50.3 52.3 -20.6 353.8 19.4 57.4 12.8

(이익률, %)

매출총이익률 13.0 12.5 13.9 11.1 13.1 12.4 14.4 12.5 12.6 13.1 12.3

영업이익률 2.4 2.5 0.8 2.8 4.8 3.7 1.3 3.1 2.1 3.2 3.5

세전이익률 4.1 3.2 2.2 1.4 7.6 4.5 2.2 4.0 2.7 4.5 4.6

지배지분순이익률 3.4 2.4 2.1 0.7 5.2 3.5 1.6 3.0 2.1 3.3 3.5



기아차 (000270)

41

현대모비스 (012330)

전동화 매출 증가와 Aptiv JV 수혜 기대


• SUV 믹스 개선 및 전동화 매출 비중 확대

현대차그룹의 RV 비중 확대로 믹스가 개선되고 있는 가운데 친환경차 비중이 높아지면서 전동화 부품 매출이 빠르게 증가. 전동화 매출비중은 2018~2020년 5%, 7%, 9% 수준으로 확대될 전망

• Aptiv와의 JV 설립에 지분 참여로 수혜 가능

지난 9월 23일 현대차그룹은 미국 Aptiv와 자율주행 합작사를 설립했고 현대모비스도 지분을 참여함(Aptiv 현물출자 50% : 현대차 26%+1주, 기아차 14%, 현대모비스 10%-1주). 현대차그룹 입장에서 자율주행 4~5단계 기술력 점프가 가능하며, 현대모비스의 경우 지분을 참여하고 있기 때문에 우려보다는 그룹내부의 기술내재화 수혜를 입을 것으로 기대


SUV 믹스개선과 전동화 부품의 비중이 높아지며 중장기 손익개선이 가능할 것으로 예상되고, 지배구조 개편 노력의 일환으로 합리적인 주주환원정책을 지속적으로 펼치고 있는 점도 긍정적

목표주가 320,000원

현재가(10/21) 238,500원

코스피 2,064.84pt



액면가 5,000원

52주 최고가 263,500원

최저가 165,000원



배당수익률 (2019F) 1.7%

주주구성

기아자동차외 4인 30.8%



주가 -1.2% -3.4% 4.3%

지수 2.2% 0.2% -2.8%

현대모비스 주가추이

매수 (유지)

150,000

170,000

190,000

210,000

230,000

250,000

270,000

18.10 19.02 19.06 19.10


(단위:십억원,배) 2017 2018 2019F 2020F 2021F

매출액 35,145 35,149 36,875 39,132 41,648

영업이익 2,025 2,025 2,364 2,677 2,876

세전이익 2,734 2,475 3,126 3,478 3,771

지배주주순이익 1,568 1,889 2,275 2,589 2,806

EPS(원) 16,109 19,403 23,707 27,166 29,438

증가율(%) -48.4 20.4 22.2 14.6 8.4

영업이익률(%) 5.8 5.8 6.4 6.8 6.9

순이익률(%) 4.4 5.4 6.2 6.6 6.8

ROE(%) 5.4 6.3 7.2 7.6 7.8

PER 16.3 9.8 10.4 9.0 8.3

PBR 0.9 0.6 0.7 0.7 0.6

EV/EBITDA 8.5 6.9 7.0 5.8 4.9


42



현대모비스 (012330) : 부문별 실적 추정 (십억원) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19F 4Q19F 2018 2019F 2020F

매출액 8,194 8,884 8,427 9,644 8,738 9,462 9,015 9,660 35,149 36,875 39,132

모듈/부품 6,450 7,201 6,677 7,863 6,929 7,578 7,184 7,757 28,191 29,448 31,299 전동화 304 362 427 712 575 660 689 843 1,805 2,766 3,381 부품제조 1,535 1,795 1,869 2,322 1,886 1,986 2,011 2,290 7,521 8,174 8,687 모듈조립 4,612 5,044 4,381 4,829 4,468 4,932 4,484 4,624 18,866 18,508 19,230 AS 1,744 1,683 1,750 1,781 1,809 1,884 1,831 1,903 6,958 7,427 7,833

매출총이익 1,058 1,150 1,083 1,275 1,133 1,321 1,221 1,303 4,567 4,977 5,478

판관비 609 619 621 694 639 693 640 641 2,542 2,613 2,801 영업이익 450 531 462 582 494 627 581 662 2,025 2,364 2,677

모듈/부품 27 116 9 145 39 141 77 145 297 403 642 AS 423 416 453 437 455 486 503 517 1,729 1,961 2,035

금융손익 14 -10 17 48 57 19 38 40 70 154 171 기타손익 7 27 -14 -32 12 32 0 0 -12 43 0 관계기업투자손익 144 189 107 -47 153 199 72 140 393 565 630 세전이익 615 737 573 550 716 877 691 842 2,475 3,126 3,478

지배순이익 467 553 449 420 483 643 517 632 1,889 2,275 2,589

(증감률, % y-y)

매출액 -11.6 7.3 -3.9 9.3 6.6 6.5 7.0 0.2 0.0 4.9 6.1 모듈/부품 -14.1 8.2 -4.4 10.6 7.4 5.2 7.6 -1.3 -0.2 4.5 6.3 전동화 43.1 20.3 32.8 110.2 89.3 82.2 61.4 18.4 53.8 53.3 22.2 부품제조 -10.6 12.6 11.1 36.4 22.9 10.7 7.6 -1.3 12.3 8.7 6.3 모듈조립 -17.4 5.9 -12.0 -4.7 -3.1 -2.2 2.3 -4.3 -7.5 -1.9 3.9 AS -0.7 3.6 -2.2 3.9 3.7 11.9 4.6 6.9 1.1 6.7 5.5

영업이익 -32.7 7.9 -15.1 82.1 9.8 18.1 25.7 13.8 -4.0 16.7 13.2 모듈/부품 -89.1 37.8 -90.3 흑전 43.6 21.9 760.7 0.3 0.6 35.8 59.4 AS 1.0 1.7 0.4 -3.3 7.6 17.0 11.1 18.3 -0.1 13.5 3.8

세전이익 -36.2 6.8 -22.4 60.5 16.5 19.0 20.7 52.9 -9.5 26.3 11.3 지배순이익 -38.7 14.9 -6.9 흑전 3.5 16.2 15.3 50.3 20.4 20.5 13.8 (이익률, %)

매출총이익률 12.9 12.9 12.8 13.2 13.0 14.0 13.5 13.5 13.0 13.5 14.0

영업이익률 5.5 6.0 5.5 6.0 5.7 6.6 6.4 6.9 5.8 6.4 6.8

모듈/부품 0.4 1.6 0.1 1.8 0.6 1.9 1.1 1.9 1.1 1.4 2.1 AS 24.2 24.7 25.9 24.5 25.1 25.8 27.5 27.2 24.8 26.4 26.0

세전이익률 7.5 8.3 6.8 5.7 8.2 9.3 7.7 8.7 7.0 8.5 8.9 지배순이익률 5.7 6.2 5.3 4.4 5.5 6.8 5.7 6.5 5.4 6.2 6.6


현대모비스 (012330)


매출액 35,145 35,149 36,875 39,132 41,648 유동자산 18,218 19,720 21,555 23,979 26,735 영업활동 현금흐름 1,949 1,610 3,567 2,621 2,762

증가율(%) -8.1 0.0 4.9 6.1 6.4 현금및현금성자산 2,408 2,335 4,180 6,123 8,243 당기순이익 1,558 1,888 2,280 2,595 2,812

매출원가 30,679 30,582 31,898 33,654 35,761 유가증권 2,945 0 0 0 0 비현금성 비용 및 수익 1,398 1,216 625 62 13

매출총이익 4,465 4,567 4,977 5,478 5,887 매출채권 6,048 6,445 6,455 6,778 7,203 유형자산감가상각비 637 639 738 784 827

매출총이익률 (%) 12.7 13.0 13.5 14.0 14.1 재고자산 2,690 2,763 2,768 2,906 3,088 무형자산상각비 73 75 75 79 80

판관비 2,440 2,542 2,613 2,801 3,011 비유동자산 23,519 23,351 24,313 24,554 24,833 운전자본변동 -463 -1,299 784 -206 -272

판관비율(%) 6.9 7.2 7.1 7.2 7.2 유형자산 8,206 8,030 8,378 8,594 8,816 매출채권등의 감소 823 -404 109 -322 -425

영업이익 2,025 2,025 2,364 2,677 2,876 무형자산 957 931 920 911 921 재고자산의 감소 38 -90 71 -138 -182

증가율(%) -30.3 0.0 16.7 13.2 7.4 투자자산 14,025 14,021 14,424 14,430 14,437 매입채무등의 증가 -749 285 223 244 322

영업이익률(%) 5.8 5.8 6.4 6.8 6.9 자산총계 41,737 43,071 45,867 48,533 51,568 기타 영업현금흐름 -544 -195 -122 170 209

순금융손익 59 70 154 171 210 유동부채 7,893 8,242 8,617 9,026 9,564 투자활동 현금흐름 -1,066 -944 -1,433 -1,126 -1,213

이자손익 95 127 148 171 210 매입채무및기타채무 4,265 4,554 4,893 5,138 5,460 유형자산의 증가(CAPEX) -677 -531 -991 -1,000 -1,050

기타 -36 -57 6 0 0 단기차입금 1,236 1,123 1,352 1,420 1,509 유형자산의 감소 16 23 11 0 0

기타영업외손익 -35 -12 43 0 0 유동성장기부채 511 519 439 439 439 무형자산의 감소(증가) -45 -29 -57 -70 -90

종속/관계기업손익 685 393 565 630 685 비유동부채 4,485 4,126 4,337 4,491 4,695 투자자산의 감소(증가) -62 -22 67 -5 -7

세전이익 2,734 2,475 3,126 3,478 3,771 사채 0 0 0 0 0 기타 -298 -385 -463 -51 -66

법인세 1,177 587 846 884 959 장기차입금 1,320 1,059 1,053 1,053 1,053 재무활동 현금흐름 -396 -721 -375 447 572

법인세율 43 24 27 25 25 부채총계 12,378 12,368 12,954 13,517 14,259 차입금의 증가(감소) 294 242 108 0 0

계속사업이익 1,558 1,888 2,280 2,595 2,812 지배주주지분 29,295 30,630 32,832 34,930 37,216 자본의 증가 0 0 0 0 0

중단사업손익 0 0 0 0 0 자본금 491 491 491 491 491 기타 -690 -963 -483 447 572

당기순이익 1,558 1,888 2,280 2,595 2,812 자본잉여금 1,407 1,396 1,396 1,396 1,396 기타 및 조정 -128 -18 86 1 0

증가율(%) -48.9 21.2 20.8 13.8 8.4 자본조정등 -360 -360 -99 -99 -99 현금의 증가 359 -73 1,845 1,943 2,121

당기순이익률 (%) 4.4 5.4 6.2 6.6 6.8 기타포괄이익누계액 -1,023 -992 -592 -592 -592 기초현금 2,049 2,408 2,335 4,180 6,123

지배주주당기순이익 1,568 1,889 2,275 2,589 2,806 이익잉여금 28,780 30,095 31,636 33,733 36,019 기말현금 2,408 2,335 4,180 6,123 8,243

기타포괄이익 -439 -211 400 0 0 비지배주주지분 64 73 81 87 93

총포괄이익 1,119 1,677 2,680 2,595 2,812 자본총계 29,359 30,703 32,913 35,017 37,309

EBITDA 2,735 2,739 3,177 3,540 3,783 비이자부채 9,311 9,667 9,921 10,417 11,070

증가율(%) -23.0 0.1 16.0 11.4 6.9 총차입금 3,067 2,701 3,033 3,100 3,189

EBITDA마진율(%) 7.8 7.8 8.6 9.0 9.1 순차입금 -2,287 366 -1,147 -3,022 -5,054



EPS 16,109 19,403 23,707 27,166 29,438 매출증가율 -8.1 0.0 4.9 6.1 6.4 부채비율(%) 42.2 40.3 39.4 38.6 38.2

BPS 300,935 314,650 344,476 366,485 390,472 EPS증가율 -48.4 20.4 22.2 14.6 8.4 순차입금 비율(%) -7.8 1.2 -3.5 -8.6 -13.5

DPS 3,500 4,000 4,100 4,300 4,500 수익성지표(%) 이자보상배율(배) 40.4 31.8 30.2 32.6 34.3


PER 16.3 9.8 10.4 9.0 8.3 ROE 5.4 6.3 7.2 7.6 7.8 매출채권회전율 5.3 5.6 5.7 5.9 6.0

PBR 0.9 0.6 0.7 0.7 0.6 ROA 3.7 4.5 5.1 5.5 5.6 재고자산회전율 12.7 12.9 13.3 13.8 13.9



44

한온시스템 (018880)

M&A 통한 성장과 전동화 수주 증가


• M&A 통한 성장 지속

미중 무역분쟁 여파 등 시장 볼륨 감소에도 불구하고 마그나 E&FP 사업부 합병효과로 외형 및 이익 증가. 이익률도 합병에 따른 일회성 비용 감안시 점진적 정상화 예상

• 전동화 수주 증가

한국과 유럽에서 전동화 수주가 늘고 있음. 현대차그룹 e-GMP 1차 HVAC 시스템 전량 수주(4개 차종, 8년간 94만대), GM 3세대 전기차 플래폼 HVAC 프론트 쿨링 수주(누적 45만대, e-컴프레서는 산덴 수주), 폭스바겐 MEB 플랫폼 수주 등 전기차 관련 추가 수주 기대


중국과 유럽의 수요부진이 부담으로 작용하고 있으나 한국과 미국 출하 증가로 기존 부문에서 양호한 성장이 이어질 것으로 기대되는 가운데 E&FP 사업부 합병 시너지 기대. 또한 전동화부품 고객군이 현대차그룹, 테슬라, 폭스바겐에 이어 중국업체로도 확대되고 있어 중장기 성장성도 긍정적


현재가(10/21) 11,700원

코스피 2,064.84pt



액면가 100원

52주 최고가 13,350원

최저가 9,680원



배당수익률 (2019F) 2.7%

주주구성

한앤코오토홀딩스 유한회사 50.5%

한국타이어앤테크놀로지 19.5%


주가 1.7% -1.7% 0.0%

지수 2.2% 0.2% -2.8%

한온시스템 주가추이

매수 (유지)

8,700

9,200

9,700

10,200

10,700

11,200

11,700

12,200

12,700

13,200

18.10 19.02 19.06 19.10


(단위:십억원,배) 2017 2018 2019F 2020F 2021F

매출액 5,586 5,938 7,150 7,653 8,027

영업이익 468 434 473 546 598

세전이익 422 380 381 442 496

지배주주순이익 289 278 287 333 374

EPS(원) 541 520 537 624 700

증가율(%) -1.2 -3.8 3.2 16.3 12.2

영업이익률(%) 8.4 7.3 6.6 7.1 7.4

순이익률(%) 5.3 4.8 4.0 4.4 4.7

ROE(%) 15.2 13.8 13.5 15.0 16.6

PER 25.7 20.8 22.0 18.9 16.8

PBR 3.7 2.8 2.9 2.8 2.8

EV/EBITDA 11.4 9.6 7.7 7.4 7.1



한온시스템 (018880) : 부문별 실적 추정 (십억원) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19F 4Q19F 2018 2019F 2020F

매출액 1,387 1,518 1,420 1,612 1,429 1,904 1,831 1,986 5,938 7,150 7,653

아시아 917 1,048 1,013 1,051 959 1,076 1,029 1,072 4,028 4,135 4,403 미국 264 277 291 318 298 472 435 430 1,150 1,635 1,788 유럽 716 756 624 731 714 959 872 891 2,827 3,436 3,697

매출총이익 211 221 198 282 201 262 258 324 913 1,046 1,175 판관비 116 120 116 126 108 150 155 161 479 573 630

영업이익 95 101 82 156 93 112 104 164 434 473 546

아시아 61 69 62 2 43 45 39 55 194 182 210 미국 9 6 -4 22 9 24 14 20 34 67 77 유럽 19 23 22 132 38 55 56 72 197 221 255

금융손익 -3 -4 -5 -6 1 -9 -27 -31 -18 -64 -115 기타손익 -3 -1 -3 -35 -19 -15 0 0 -42 -34 0 관계기업투자손익 1 2 1 3 1 1 2 3 6 7 12 세전이익 90 97 75 117 76 90 79 136 380 381 442

지배지분순이익 63 70 53 91 56 71 57 103 278 287 333

(증감률, % y-y)

매출액 -4.3 10.6 6.0 13.2 3.0 25.4 28.9 23.1 6.3 20.4 7.0 아시아 -9.5 9.4 4.1 7.4 4.6 2.7 1.6 2.0 2.7 2.7 6.5 미국 -5.2 -3.8 10.5 26.3 12.8 70.6 49.3 35.3 6.3 42.2 9.4 유럽 6.7 20.2 1.2 6.1 -0.2 26.9 39.8 21.8 8.5 21.5 7.6

영업이익 -25.1 -1.8 -18.6 13.0 -1.8 11.4 26.4 5.1 -7.4 9.1 15.3 아시아 -9.3 -33.8 -14.4 -98.3 -30.3 -35.5 -36.8 3,305.1 -42.5 -6.4 15.3 미국 -23.8 -47.8 적전 222.4 4.2 275.1 흑전 -7.2 -20.2 99.3 15.3 유럽 -56.8 흑전 295.8 272.8 97.8 135.1 152.8 -45.5 143.5 12.3 15.3

세전이익 -12.7 -1.1 -26.0 -1.1 -15.2 -7.8 5.7 15.6 -9.9 0.3 16.1 지배지분순이익 -11.3 4.7 -27.4 18.4 -11.6 0.8 7.1 13.2 -3.8 3.2 16.3 (이익률, %)

매출총이익률 15.2 14.6 14.0 17.5 14.1 13.7 14.1 16.3 15.4 14.6 15.4 영업이익률 6.9 6.6 5.8 9.7 6.5 5.9 5.7 8.2 7.3 6.6 7.1

아시아 6.7 6.6 6.1 0.2 4.5 4.2 3.8 5.2 4.8 4.4 4.8 미국 3.4 2.3 -1.2 6.9 3.1 5.0 3.1 4.7 2.9 4.1 4.3 유럽 2.7 3.1 3.6 18.1 5.3 5.7 6.5 8.1 7.0 6.4 6.9

세전이익률 6.5 6.4 5.3 7.3 5.3 4.7 4.3 6.8 6.4 5.3 5.8 지배지분순이익률 4.6 4.6 3.7 5.6 3.9 3.7 3.1 5.2 4.7 4.0 4.4 자료: IBK투자증권 추정치


한온시스템 (018880)


매출액 5,586 5,938 7,150 7,653 8,027 유동자산 2,241 2,859 3,371 3,471 3,610 영업활동 현금흐름 567 471 765 878 905

증가율(%) -2.1 6.3 20.4 7.0 4.9 현금및현금성자산 567 1,018 769 735 700 당기순이익 298 284 289 336 377

매출원가 4,639 5,025 6,104 6,477 6,776 유가증권 0 0 0 0 0 비현금성 비용 및 수익 416 469 754 713 714

매출총이익 946 913 1,046 1,175 1,251 매출채권 883 969 1,392 1,464 1,558 유형자산감가상각비 181 194 340 347 367

매출총이익률 (%) 16.9 15.4 14.6 15.4 15.6 재고자산 469 506 751 789 840 무형자산상각비 21 34 286 263 246

판관비 478 479 573 630 653 비유동자산 1,878 2,497 3,861 3,915 3,992 운전자본변동 -31 -187 -180 -47 -61

판관비율(%) 8.6 8.1 8.0 8.2 8.1 유형자산 1,262 1,551 2,090 2,223 2,351 매출채권등의 감소 -24 -82 11 -72 -94

영업이익 468 434 473 546 598 무형자산 438 564 1,302 1,205 1,129 재고자산의 감소 -56 -45 -71 -39 -50

증가율(%) 10.6 -7.3 9.0 15.4 9.5 투자자산 119 104 104 104 104 매입채무등의 증가 77 64 -107 53 70

영업이익률(%) 8.4 7.3 6.6 7.1 7.4 자산총계 4,120 5,356 7,232 7,386 7,602 기타 영업현금흐름 -116 -95 -98 -124 -125

순금융손익 -14 -18 -64 -115 -116 유동부채 1,299 1,867 2,264 2,378 2,527 투자활동 현금흐름 -347 -577 -1,991 -679 -712

이자손익 -11 -18 -86 -123 -124 매입채무및기타채무 733 799 1,036 1,090 1,160 유형자산의 증가(CAPEX) -322 -420 -492 -480 -495

기타 -3 0 22 8 8 단기차입금 134 293 433 455 484 유형자산의 감소 29 10 9 0 0

기타영업외손익 -42 -42 -34 0 0 유동성장기부채 2 33 50 50 50 무형자산의 감소(증가) -105 -144 -184 -165 -170

종속/관계기업손익 9 6 7 12 15 비유동부채 789 1,357 2,640 2,656 2,678 투자자산의 감소(증가) -3 3 -1 8 8

세전이익 422 380 381 442 496 사채 599 1,037 1,585 1,585 1,585 기타 54 -26 -1,323 -42 -55

법인세 123 96 92 107 120 장기차입금 9 5 560 560 560 재무활동 현금흐름 -56 564 975 -233 -228

법인세율 29 25 24 24 24 부채총계 2,088 3,224 4,904 5,035 5,205 차입금의 증가(감소) -13 -4 554 0 0

계속사업이익 298 284 289 336 377 지배주주지분 1,979 2,037 2,209 2,230 2,273 자본의 증가 0 0 0 0 0

중단사업손익 0 0 0 0 0 자본금 53 53 53 53 53 기타 -43 568 421 -233 -228

당기순이익 298 284 289 336 377 자본잉여금 -22 -21 -21 -21 -21 기타 및 조정 -22 -7 3 0 -1

증가율(%) -2.0 -4.7 1.8 16.3 12.2 자본조정등 0 0 0 0 0 현금의 증가 142 451 -248 -34 -36

당기순이익률 (%) 5.3 4.8 4.0 4.4 4.7 기타포괄이익누계액 -126 -175 -129 -129 -129 기초현금 425 567 1,018 769 735

지배주주당기순이익 289 278 287 333 374 이익잉여금 2,074 2,180 2,305 2,326 2,369 기말현금 567 1,018 769 735 700

기타포괄이익 19 -51 59 0 0 비지배주주지분 53 95 119 121 124

총포괄이익 317 232 348 336 377 자본총계 2,031 2,132 2,328 2,351 2,397

EBITDA 670 662 1,099 1,155 1,210 비이자부채 1,331 1,712 2,102 2,211 2,352

증가율(%) 10.0 -1.2 66.0 5.1 4.8 총차입금 757 1,512 2,802 2,824 2,853

EBITDA마진율(%) 12.0 11.1 15.4 15.1 15.1 순차입금 190 494 2,032 2,089 2,154



EPS 541 520 537 624 700 매출증가율 -2.1 6.3 20.4 7.0 4.9 부채비율(%) 102.8 151.2 210.7 214.1 217.2

BPS 3,707 3,816 4,139 4,178 4,258 EPS증가율 -1.2 -3.8 3.2 16.3 12.2 순차입금 비율(%) 9.4 23.2 87.3 88.9 89.9

DPS 305 320 330 350 370 수익성지표(%) 이자보상배율(배) 23.7 17.8 5.0 4.2 4.6


PER 25.7 20.8 22.0 18.9 16.8 ROE 15.2 13.8 13.5 15.0 16.6 매출채권회전율 6.2 6.4 6.1 5.4 5.3

PBR 3.7 2.8 2.9 2.8 2.8 ROA 7.5 6.0 4.6 4.6 5.0 재고자산회전율 12.4 12.2 11.4 9.9 9.9



47

만도 (204320)

ADAS 매출 비중 확대 긍정적. Aptiv 우려는 기우


• ADAS 매출 비중 확대 긍정적, Aptiv 우려는 기우

만도의 ADAS 매출액은 2018년 5,200억원(매출비중 9%), 2019년 7,400억원(매출비중 13%) 수준으로 높아질 전망. 현대차그룹의 Aptiv와의 JV 설립으로 만도의 ADAS 및 자율주행 관련 중장기 전망에 대한 우려감이 있으나 자율주행 4~5단계에서도 H/W는 부품업체의 몫이 될 것이므로 기우

• 한국, 북미지역 실적 개선 지속, 중국은 더디지만 회복 기대

한국은 현대차그룹의 신차 효과, 북미는 GM/ Ford의 신규 Mid-Sized SUV 프로그램에 들어가면서 개선세 이어질 전망. 구조조정 등을 통한 경영효율화 작업으로 비용구조가 개선되고 있는 가운데 중국 실적은 현대차그룹의 신차종 투입, 로컬부품 납품확대, 경기부양책 등이 반영되면서 점진적으로 개선 기대


구조조정 등을 통한 경영효율화 작업으로 비용구조가 개선되고 있고, ADAS 매출 비중 확대로 중장기 수익성 개선 기대


현재가(10/21) 35,050원

코스피 2,064.84pt



액면가 1,000원

52주 최고가 39,800원

최저가 26,200원



배당수익률 (2019F) 1.4%

주주구성

(주)한라홀딩스외 4인 30.3%



주가 4.5% -3.1% 21.3%

지수 2.2% 0.2% -2.8%

만도 주가추이

매수 (유지)

23,000

25,000

27,000

29,000

31,000

33,000

35,000

37,000

39,000

18.10 19.02 19.06 19.10


(단위:십억원,배) 2017 2018 2019F 2020F 2021F

매출액 5,685 5,665 5,805 6,172 6,450

영업이익 84 197 217 237 272

세전이익 19 141 188 193 233

지배주주순이익 5 106 130 139 168

EPS(원) 102 2,250 2,775 2,965 3,574

증가율(%) -97.6 2,109.2 23.3 6.9 20.5

영업이익률(%) 1.5 3.5 3.7 3.8 4.2

순이익률(%) 0.3 2.0 2.5 2.3 2.7

ROE(%) 0.3 7.6 8.8 8.6 9.7

PER 605.8 12.9 12.9 12.1 10.0

PBR 2.1 1.0 1.1 1.0 0.9

EV/EBITDA 12.7 5.7 5.4 5.2 4.7



만도 (204320) : 부문별 실적 추정

(십억원) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19F 4Q19F 2018 2019F 2020F

매출액 1,346 1,433 1,398 1,487 1,415 1,464 1,419 1,507 5,665 5,805 6,172

한국 684 777 748 899 778 839 783 852 3,108 3,251 3,425

중국 391 402 365 337 320 279 267 296 1,496 1,161 1,222

미국 171 184 202 212 217 229 237 246 769 929 1,000

기타 100 70 83 39 101 116 133 115 292 464 525

매출총이익 166 203 182 174 181 197 209 218 724 806 846

판관비 123 137 132 136 149 146 141 153 527 589 609

영업이익 43 66 50 38 32 52 68 65 197 217 237

금융손익 -8 -19 -9 -8 -9 -10 -9 -6 -44 -35 -19

기타손익 2 0 -8 1 2 1 11 -6 -5 9 -28

관계기업투자손익 1 2 1 -9 0 -3 -1 -5 -7 -3 3

세전이익 38 49 34 21 25 40 69 48 141 188 193

지배지분순이익 23 37 24 22 17 31 47 36 106 130 139

(증감률, % y-y)

매출액 -5.9 2.9 3.5 -1.5 5.1 2.1 1.5 1.4 -0.3 2.5 6.3

한국 -10.1 -2.4 -0.6 10.0 13.7 8.0 4.6 -5.3 -0.6 4.6 5.4

중국 -6.4 29.5 -2.1 -38.3 -18.4 -30.7 -26.8 -12.4 -9.3 -22.4 5.2

미국 -34.0 -24.2 15.4 6.8 26.7 24.7 17.5 15.9 -12.2 20.8 7.6

기타 -1,364.3 59.3 64.8 -173.8 1.1 65.6 59.1 197.3 745.9 59.1 13.0

영업이익 -28.3 20.1 흑전 -40.5 -25.9 -22.0 36.5 72.4 136.3 10.0 8.9

세전이익 -20.7 -1.4 흑전 -53.7 -34.2 -19.0 104.4 133.9 634.1 33.1 2.8

지배지분순이익 -29.8 9.9 흑전 -35.2 -26.6 -14.8 93.1 61.9 2,109.2 23.3 6.9

(이익률, %)

매출총이익률 12.3 14.2 13.0 11.7 12.8 13.5 14.8 14.5 12.8 13.9 13.7

영업이익률 3.2 4.6 3.6 2.5 2.3 3.5 4.8 4.3 3.5 3.7 3.8

세전이익률 2.8 3.4 2.4 1.4 1.8 2.7 4.9 3.2 2.5 3.2 3.1

지배지분순이익률 1.7 2.5 1.7 1.5 1.2 2.1 3.3 2.4 1.9 2.2 2.3



만도 (204320)


매출액 5,685 5,665 5,805 6,172 6,450 유동자산 2,021 1,973 2,386 2,592 2,762 영업활동 현금흐름 277 287 432 439 487

증가율(%) -3.1 -0.4 2.5 6.3 4.5 현금및현금성자산 119 118 438 493 570 당기순이익 18 113 145 145 174

매출원가 5,012 4,940 4,999 5,326 5,547 유가증권 19 0 48 52 55 비현금성 비용 및 수익 522 386 376 348 350

매출총이익 673 724 806 846 902 매출채권 1,418 1,349 1,357 1,462 1,528 유형자산감가상각비 210 219 258 252 259

매출총이익률 (%) 11.8 12.8 13.9 13.7 14.0 재고자산 313 319 301 325 340 무형자산상각비 35 53 55 53 51

판관비 589 527 589 609 630 비유동자산 2,430 2,465 2,501 2,549 2,606 운전자본변동 -193 -171 -33 -35 -22

판관비율(%) 10.4 9.3 10.1 9.9 9.8 유형자산 1,905 1,943 1,973 2,021 2,082 매출채권등의 감소 -22 55 -8 -106 -66

영업이익 84 197 217 237 272 무형자산 223 212 193 173 157 재고자산의 감소 23 -5 18 -23 -15

증가율(%) -72.5 134.5 10.2 9.2 14.8 투자자산 119 110 108 111 112 매입채무등의 증가 -14 -76 20 76 47

영업이익률(%) 1.5 3.5 3.7 3.8 4.2 자산총계 4,451 4,437 4,886 5,141 5,368 기타 영업현금흐름 -70 -41 -56 -19 -15

순금융손익 -34 -44 -35 -19 -15 유동부채 1,954 1,836 1,807 1,922 1,993 투자활동 현금흐름 -377 -298 -349 -374 -380

이자손익 -31 -34 -34 -19 -15 매입채무및기타채무 1,036 960 980 1,056 1,103 유형자산의 증가(CAPEX) -286 -262 -245 -300 -320

기타 -3 -10 -1 0 0 단기차입금 101 98 121 130 136 유형자산의 감소 3 7 4 0 0

기타영업외손익 -34 -5 9 -28 -28 유동성장기부채 464 461 330 330 330 무형자산의 감소(증가) -66 -42 -32 -33 -35

종속/관계기업손익 3 -7 -3 3 4 비유동부채 1,085 1,120 1,442 1,465 1,480 투자자산의 감소(증가) -17 6 -27 -3 -2

세전이익 19 141 188 193 233 사채 299 499 598 598 598 기타 -11 -7 -49 -38 -23

법인세 1 28 43 49 59 장기차입금 475 324 525 525 525 재무활동 현금흐름 41 10 228 -10 -30

법인세율 5 20 23 25 25 부채총계 3,039 2,956 3,249 3,388 3,473 차입금의 증가(감소) 140 164 241 0 0

계속사업이익 18 113 145 145 174 지배주주지분 1,352 1,416 1,560 1,671 1,806 자본의 증가 0 0 0 0 0

중단사업손익 0 0 0 0 0 자본금 47 47 47 47 47 기타 -99 -154 -13 -10 -30

당기순이익 18 113 145 145 174 자본잉여금 602 602 602 602 602 기타 및 조정 -7 0 9 0 -1

증가율(%) -91.4 527.8 28.3 0.0 20.0 자본조정등 199 199 0 0 0 현금의 증가 -66 -1 320 55 76

당기순이익률 (%) 0.3 2.0 2.5 2.3 2.7 기타포괄이익누계액 -101 -114 -73 -73 -73 기초현금 185 119 118 438 493

지배주주당기순이익 5 106 130 139 168 이익잉여금 604 681 784 896 1,031 기말현금 119 118 438 493 570

기타포괄이익 -64 -20 43 0 0 비지배주주지분 61 66 78 83 89

총포괄이익 -46 93 189 145 174 자본총계 1,412 1,482 1,637 1,754 1,895

EBITDA 329 469 530 542 583 비이자부채 1,700 1,571 1,654 1,784 1,863

증가율(%) -38.4 42.6 13.0 2.3 7.6 총차입금 1,339 1,385 1,595 1,604 1,610

EBITDA마진율(%) 5.8 8.3 9.1 8.8 9.0 순차입금 1,201 1,267 1,108 1,059 986



EPS 102 2,250 2,775 2,965 3,574 매출증가율 -3.1 -0.3 2.5 6.3 4.5 부채비율(%) 215.2 199.5 198.5 193.2 183.3

BPS 28,786 30,151 33,215 35,582 38,458 EPS증가율 -97.6 2,109.2 23.3 6.9 20.5 순차입금 비율(%) 85.1 85.5 67.7 60.4 52.0

DPS 200 500 600 700 800 수익성지표(%) 이자보상배율(배) 2.4 4.8 4.7 5.1 5.8


PER 605.8 12.9 12.9 12.1 10.0 ROE 0.3 7.6 8.8 8.6 9.7 매출채권회전율 4.0 4.1 4.3 4.4 4.3

PBR 2.1 1.0 1.1 1.0 0.9 ROA 0.4 2.5 3.1 2.9 3.3 재고자산회전율 17.5 17.9 18.7 19.7 19.4




Appendix. Global Peer Valuation(완성차)

자료:Bloomberg

Ticker 005380KS Equity 000270 KS Equity 7203 JP Equity 7267 JP Equity 7201 JP Equity GM US Equity F US Equity vow gr equity DAI GR EQUITY BMW GR EQUITY RNO FP Equity FCA IM Equity UG FP Equity 평균

HYUNDAI KIA TOYOTA HONDA NISSAN GENERAL MOTORS FORD VOLKSWAGEN AG DAIMLER AG BMW AG RENAULT SA FIAT CHRYSLER AU PEUGEOT SA

Name 현대 기아 도요타 혼다 닛산 GM 포드 VW DAIMLER AG BMW 르노 피아트 PSA

KRW KRW JPY JPY JPY USD USD EUR EUR EUR EUR EUR EUR 종가 122,000 40,400 7,400 2,895 683 36 9 169 49 68 49 12 24 시가총액 26,068 16,377 260,533 56,583 31,086 60,500 43,425 111,453 68,982 57,653 19,085 24,276 28,067 상장주식수 213.7 405.4 3,263.0 1,811.4 4,220.7 1,427.7 3,919.0 295.1 1,069.8 602.0 295.7 1,567.4 904.8 주당지표 2019

EPS 12,660 4,997 805 366 38 6 1 28 5 8 8 3 4 BPS 261,926 71,747 7,299 4,952 1,339 31 9 244 62 92 132 19 21 DPS 4,132 989 235 113 39 2 1 6 2 3 3 1 1 P/E 9.6 8.1 9.2 7.9 17.7 6.4 7.3 6.1 9.5 8.3 6.1 4.5 6.3 8.2 PBR 0.5 0.6 1.1 0.6 0.5 1.2 1.0 0.7 0.8 0.7 0.4 0.6 1.1 0.8 EV/EBITDA 10.8 3.9 11.7 8.4 4.1 3.1 2.4 2.9 3.0 7.7 2.4 1.4 1.9 4.9 DIV Yield 3.3 2.5 3.0 4.0 8.3 4.2 6.5 3.5 4.7 4.4 6.1 7.2 4.1 4.7 이익규모 2019

Sales 103,746 56,223 30,234 15,464 10,752 143 147 246 172 99 55 110 75 OP 3,638 1,878 2,554 745 158 8 5 17 8 7 3 7 6 OP Margin 3.5 3.3 8.4 4.8 1.5 5.9 3.2 7.1 4.5 7.4 5.4 5.9 7.7 5.3 NP 3,302 2,021 2,275 641 164 9 5 14 5 6 2 4 3 NP Margin 3.2 3.6 7.5 4.1 1.5 6.0 3.4 5.6 3.1 5.6 4.1 3.9 4.7 4.3 ROE (%) 4.9 7.4 11.4 7.6 2.7 21.0 10.3 11.6 8.0 9.2 6.3 16.5 19.2 10.5 ROA (%) 2.0 3.8 4.6 3.4 0.8 4.0 2.0 4.6 3.0 4.0 1.8 4.1 5.7 3.4 주당지표 2020

EPS 16,455 5,631 838 395 73 7 1 29 7 9 10 3 4 BPS 273,474 76,217 7,916 5,251 1,375 36 9 268 66 98 139 21 24 DPS 4,347 1,103 249 119 36 2 1 7 3 3 3 1 1 P/E 7.4 7.2 8.8 7.3 9.4 5.5 6.7 5.8 7.4 7.3 4.9 4.4 5.9 6.8 PBR 0.4 0.5 0.9 0.6 0.5 1.0 1.0 0.6 0.7 0.7 0.4 0.6 1.0 0.7 EV/EBITDA 9.2 3.5 11.4 7.7 3.4 2.9 2.2 2.8 2.6 6.9 2.3 1.3 1.9 4.5 DIV Yield 3.6 2.7 3.4 4.1 5.3 4.2 6.5 4.1 5.5 4.8 6.2 5.2 4.5 4.6 이익규모 2020

Sales 107,343 58,952 30,742 15,662 11,052 146 145 253 174 101 57 111 76 OP 4,856 2,174 2,637 787 265 10 6 19 11 8 3 7 6 OP Margin 4.5 3.7 8.6 5.0 2.4 6.6 4.2 7.4 6.3 8.2 5.2 6.1 7.5 5.8 NP 4,270 2,257 2,348 688 294 9 5 15 7 6 3 4 4 NP Margin 4.0 3.8 7.6 4.4 2.7 6.3 3.7 5.8 4.1 6.3 4.8 4.0 4.9 4.8

ROE (%) 5.9 7.5 10.9 7.5 5.4 18.0 14.2 11.3 10.7 10.3 7.3 15.1 18.4 11.0

ROA (%) 2.3 4.0 4.7 3.6 1.6 4.1 2.0 5.0 4.9 4.9 2.1 4.6 5.9 3.8


Appendix. Global Peer Valuation(부품) Ticker 012330 ks equity 011210 ks equity 204320 ks equity 018880 ks equity 6902 JP EQUITY 7259 JP EQUITY 3116 JP EQUITY JCI US EQUITY mga us equity LEA US EQUITY CON GR EQUITY fr fp equity EO FP EQUITY 평균

HYUNDAI MOBIS HYUNDAI WIA MANDO HANON SYSTEMS DENSO AISIN SEIKI TOYOTA BOSHOKU

JOHNSON CONTROLS MAGNA INTL LEAR CONTINENTAL AG VALEO SA FAURECIA

Name 현대모비스 현대위아 만도 한온시스템 Denso Aisin Seiki Toyota Boshoku JCI MAGNA Lear Continental Valeo Faurecia KRW KRW KRW KRW JPY JPY JPY USD USD USD EUR EUR EUR

종가 238,500 44,000 35,050 11,700 4,832 3,675 1,523 42 53 120 119 32 44

시가총액 22,731 1,197 1,646 6,245 41,081 11,685 3,084 39,013 19,382 8,573 31,232 10,214 8,004

상장주식수 95.3 27.2 47.0 533.8 787.9 294.7 187.7 795.7 309.6 61.0 200.0 241.0 138.0

주당지표 2019

EPS 25,373 2,596 2,741 581 376 292 162 2 6 14 10 2 5

BPS 343,465 114,434 31,881 4,127 4,842 5,142 1,672 25 36 69 92 20 27

DPS 4,356 727 662 327 141 146 56 1 1 3 4 1 1

P/E 9.4 16.9 12.8 20.1 12.8 12.6 9.4 21.5 8.8 8.3 11.6 18.3 9.0 13.2

PBR 0.7 0.4 1.1 2.9 1.0 0.7 1.0 1.7 1.4 1.7 1.3 1.7 1.6 1.3

EV/EBITDA 4.8 5.6 6.3 10.2 5.3 4.5 2.9 10.8 5.4 4.9 5.4 4.9 3.9 5.8

DIV Yield 3.3 2.5 3.0 4.0 8.3 4.2 6.5 3.5 4.7 2.5 6.1 7.2 4.1 4.6

이익규모 2019

Sales 37,406 7,791 5,889 7,121 5,421 3,902 1,406 24 40 20 44 19 18

OP 2,354 121 208 477 366 143 54 2 3 1 3 1 1

OP Margin 6.3 1.6 3.5 6.7 6.8 3.7 3.8 10.2 6.5 6.8 7.0 5.5 6.9 5.8

NP 2,430 66 129 309 291 77 30 2 2 1 2 0 1

NP Margin 6.5 0.9 2.2 4.3 5.4 2.0 2.1 7.1 5.1 4.5 4.5 2.3 3.7 3.9

ROE (%) 7.7 2.2 8.8 14.4 7.9 5.7 9.9 8.4 17.4 20.9 10.7 9.4 17.0 10.8

ROA (%) 5.4 1.0 3.1 5.3 4.8 2.4 5.1 4.2 7.3 7.5 5.1 2.0 5.0 4.5

주당지표 2020

EPS 29,178 4,886 3,259 715 411 350 177 3 7 16 12 3 6

BPS 367,877 118,039 34,555 4,471 5,084 5,288 1,798 28 40 76 100 21 31

DPS 4,704 780 746 358 149 148 56.444 1.137 1.531 2.962 4.215 1.134 1.412

P/E 8.2 9.0 10.8 16.4 11.7 10.5 8.6 16.2 8.0 7.5 9.8 12.2 8.0 10.5

PBR 0.6 0.4 1.0 2.6 1.0 0.7 0.8 1.5 1.3 1.6 1.2 1.5 1.4 1.2

EV/EBITDA 4.3 4.8 5.9 8.6 4.9 4.0 2.7 10.0 5.4 4.7 4.8 4.6 3.7 5.2

DIV Yield 2.0 1.8 2.1 3.1 3.1 4.0 3.7 2.7 2.9 2.5 3.5 3.5 3.2 2.9

이익규모 2020

Sales 39,670 8,059 6,262 7,829 5,637 4,051 1,422 25 40 20 46 20 19

OP 2,669 196 247 559 401 173 58 3 3 1 4 1 1

OP Margin 6.7 2.4 3.9 7.1 7.1 4.3 4.1 10.9 6.5 6.9 8.0 5.9 7.0 6.2

NP 2,786 128 153 380 317 94 33 2 2 1 2 1 1

NP Margin 7.0 1.6 2.4 4.8 5.6 2.3 2.3 7.8 4.9 4.6 5.2 3.2 4.0 4.3

ROE (%) 8.2 3.8 9.8 16.1 8.3 6.8 10.0 10.1 17.4 20.9 12.5 13.4 18.5 12.0

ROA (%) 5.9 1.7 3.4 5.7 5.0 2.9 5.3 4.8 7.8 7.3 5.8 3.1 5.4 4.9

자료: Bloomberg

52

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보유여부

유가증권

발행관련

계열사

관계여부

공개매수

사무취급 IPO

회사채

지급보증

중대한

이해관계

M&A

관련 수량 취득가 취득일

해당 사항 없음

투자의견 안내 (투자기간 12개월) 투자등급 통계 (2018.10.01~2019.09.30)

종목 투자의견 (절대수익률 기준) 투자등급 구분 건수 비율(%)

적극매수 40% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 매도 ~ -15% 매수 132 89.2

업종 투자의견 (상대수익률 기준) 중립 16 10.8

바중확대 +10% ~ 중립 -10% ~ +10% 비중축소 ~ -10% 매도 0 0

최근 2년간 주가 그래프 및 목표주가(대상 시점 1년) 변동 추이 (◆) 적극매수 (▲) 매수 (●) 중립 (■) 비중축소 (■) Not Rated / 담당자 변경

현대차 추천 일자

투자 의견

목표가 (원)

괴리율(%) 추천 일자

투자 의견

목표가 (원)

괴리율(%)

평균 최고/최저 평균 최고/최저

2017.07.27 매수 195,000 -25.57 -18.21

2017.10.27 매수 200,000 -21.79 -17.75

2018.01.26 매수 190,000 -21.83 -13.68

2018.07.10 매수 170,000 -26.46 -21.18

2018.10.26 매수 140,000 -19.44 -6.43

2019.01.25 매수 160,000 -21.97 -13.44

2019.04.25 매수 170,000 -22.20 -15.59

2019.10.21 매수 170,000

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

(원)

기아차 추천 일자

투자 의견

목표가 (원)


투자 의견

목표가 (원)

괴리율(%)


2017.07.28 매수 48,000 -31.09 -21.67

2018.07.11 매수 45,000 -28.35 -21.67

2018.10.29 매수 37,000 -14.29 -0.95

2019.01.28 매수 47,000 -21.44 -6.60

2019.04.29 매수 53,000 -19.07 -12.45

2019.10.21 매수 53,000

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

(원)

53

Compliance Notice

현대모비스 추천 일자

투자 의견

목표가 (원)


투자 의견

목표가 (원)

괴리율(%)


2017.06.28 매수 335,000 -27.11 -18.36

2018.06.28 1년경과 335,000 -35.13 -29.25

2018.10.30 매수 300,000 -26.98 -13.50

2019.10.16 매수 320,000 -24.77 -24.69

2019.10.21 매수 320,000

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

400,000

(원)

한온시스템 추천 일자

투자 의견

목표가 (원)


투자 의견

목표가 (원)

괴리율(%)


2017.06.28 매수 15,000 -20.26 -3.00

2018.06.28 1년경과 15,000 -23.90 -11.67

2018.11.19 매수 16,000 -27.06 -20.00

2019.10.21 매수 16,000

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

(원)

만도 추천 일자

투자 의견

목표가 (원)


투자 의견

목표가 (원)

괴리율(%)


2017.06.28 매수 69,000 -23.08 -5.36

2017.11.22 매수 76,000 -21.13 -10.66

2018.02.07 매수 70,000 -34.99 -26.43

2018.06.14 매수 57,000 -38.26 -26.49

2018.11.19 매수 48,000 -34.73 -22.71

2019.05.08 매수 43,000 -31.10 -27.67

2019.06.26 매수 38,000 -15.59 -5.13

2019.09.17 매수 45,000 -23.03 -16.44

2019.10.21 매수 45,000

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

(원)

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Memo

55

56

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