Lo stato di salute delleconomia mondiale Meno potenziale, più rischi? Bergamo – 19 settembre...

Lo stato di salute dell’economia mondiale

Meno potenziale, più rischi?

Bergamo – 19 settembre 2006

MENO RISCHI, PIU’ COMPETITIVITA’

“… it is now clear that the Fed is in a panic mode about US

recession…my view is that we are in a seroius stagflationary period…”

(N. Roubini, luglio 2006)

“… our forecast [is] that GDP drifts back toward a 3 percent pace in

the coming months…” (JPMorgan, 2006)


Siamo di fronte ad alti rischi di aggiustamento non ordinato degli

squilibri finanziari globali;

L’economia internazionale è diventata più “resilient” e in grado di

assorbire meglio gli shock;

View proposta: contesto dominato da più incertezza

> più differenziazione dei rischi nei mercati emergenti

> l’inflazione (non la bassa crescita) è il problema principale

Due visioni in contrasto

MENO RISCHI, PIU’ COMPETITIVITA’ In questa presentazione

Un treno in corsa

Le vulnerabilità sono cresciute

Segnali di rallentamento

Non solo rischi


L’economia mondiale è cresciuta a ritmi sostenuti come mai prima

Crescita del PIL e del commercio mondiale* (var. %)

*Fonte: FMI, World Economic Outlook Database

Un treno in corsa/1

1970-73 5,5

1971-74 4,9

1976-79 4,5

2002-05 4,3

Crescita media PIL

-4,0

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0,0

2,0

4,0

6,0

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10,0

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14,0

1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002

PIL Commercio


La crescita mondiale è stata diffusa in tutte principali aree geografiche


Un treno in corsa/2

LAC: 4,3%

Asia: 8,6%

CIS: 6,5%

Africa: 5,5%

MENA: 5,9%

CEE: 5,3%

Economie avanzate:

2,7%


Forti afflussi di capitale hanno alimentato la crescita degli

investimenti…

*Fonte: Global Development Finanace (Banca Mondiale)

Un treno in corsa/3

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300

1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005s

IDE Portafoglio Creditori ufficiali Creditori privati Rimesse

Flussi di capitale nei paesi emergenti* (miliardi di dollari)


… e di riduzione del rischio percepito dai mercati

*Fonte: JPMorgan Chase

Un treno in corsa/4

Emerging Market Bond Index Plus* (sovereign spread, punti base)

0

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1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006


Un treno in corsa


Segnali di rallentamento

Non solo rischi

MENO RISCHI, PIU’ COMPETITIVITA’ Le vulnerabilità sono cresciute/1

Gli squilibri finanziari mondiali sono aumentati

Partite correnti* (in % del PIL mondiale)


-2

-1,5

-1

-0,5

0

0,5

1

1,5

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

Esportatori petrolio Asia Emergente

Giappone Stati Uniti

Europa centro-orientale Area euro


I prezzi delle materie prime (in primis petrolio) sono aumentati …

Prezzi delle materie prime* (indice 1995=100)


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1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

Metalli Petrolio Gas Naturale


… ma in termini reali ancora lontani rispetto ai livelli della crisi del 1979

Prezzo del greggio in termini reali* (Dollari al barile, prezzi 2005)

*Fonte: FMI, World Economic Outlook Database e Bureau of Labour Statistics

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10

20

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60

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80

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prezzo del petrolio in termini reali


… e l’aumento attuale è più graduale, riflettendo:

un eccesso di domanda rispetto ai “supply shock” degli anni ’70

una maggiore efficienza energetica

http://www.imf.org/external/np/pp/eng/2005/030105.pdf


Gli investimenti di portafoglio – in forte crescita dal 2003 - hanno raggiunto la cifra record di 61,4 miliardi di dollari, più del doppio rispetto al 1997

I 2/3 del totale si sono diretti verso Cina, India e Sud Africa

*Fonte: Banca Mondiale, Global Development Finance 2006

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1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005s

Investimenti di portafoglio nei mercati emergenti * (miliardi di dollari)


La crescita della liquidità è elevata, in modo particolare nelle

economie emergenti

Aggregati monetari* (var. % annuali)

*Fonte: FMI, World Economic Outlook

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2

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1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

Economie avanzate Economie emergenti


…riducendo (troppo) la dispersione dei rischi paese. La notte in

cui tutte le vacche sono nere di cui parlava Hegel?

EMBI+ per aerea geografica* (sovereign spread, punti base)

*Fonte: JPMorgan Chase

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1.000

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1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

Africa Asia Europa America Latina


Ridotto il ruolo di supporto delle IFIs

*Fonte: FMI, “IMF Survey Augut 7, 2006


I mercati immobiliari sono cresciuti a ritmi non sostenibili

http://www.economist.com/finance/displayStory.cfm?story_id=4079027


Generando forti effetti “ricchezza” sui consumi

Nel 2005 negli Stati Uniti le famiglie hanno usato circa 300 mld $ degli 800 mld

di home equity withdrawal

*Fonte: FMI, World Economic Outlook April 2006


Un treno in corsa


Rallentamento o hard landing?

Non solo rischi

MENO RISCHI, PIU’ COMPETITIVITA’ Rallentamento o hard landing?/1

Si può parlare di recessione? Crescita Pil Q2 a 2,9% da 5,6% in Q1

*Fonte: FMI


I consumi USA mostrano segni di stanchezza in Q2

*Fonte: Bureau of Economic Anlysis

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20,0

25,0

2003

:Q1

2003

:Q2

2003

:Q3

2003

:Q4

2004

:Q1

2004

:Q2

2004

:Q3

2004

:Q4

2005

:Q1

2005

:Q2

2005

:Q3

2005

:Q4

2006

:Q1

2006

:Q2

durevoli non durevoli servizi

E a luglio la vendita di case ha fatto registrare un declino dell’11% su base annuale


E l’inflazione ha rialzato la testa negli Usa e nell’area euro

*Fonte: FMI

Area euroUsa


L’inclinazione della curva dei rendimenti segnala nervosismo per il

futuro

*Fonte: FMI


Un treno in corsa


Rallentamento o hard landing?

Non solo rischi

MENO RISCHI, PIU’ COMPETITIVITA’ Non solo rischi?/1

Se gli Usa rallentano, il testimone passa a Giappone e area euro

(“decoupling” o “rotation in global growth”)

*Fonte: FMI

Tassi di crescita del PIL (var. %)

0,0

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4,0

5,0

2003 2004 2005 2006 2007

euro area United States Japan


La crescita dei mercati emergenti può diventare più consumption-

intensive. Rallentamento investimenti in Cina ad agosto.The Middle Class in the BRICs could grow fourfold in the next decade

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4,00

2005 2010 2015 2020 2025 2030 2035 2040 2045 2050

Source: Goldman Sachs

nu

mb

er, b

illio

ns

Number of People with income over $3,000 in the BRICs

Projected US$GDP Per Capita in the BRICs

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10.000

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30.000

40.000

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2000 2005 2010 2015 2020 2025 2030 2035 2040 2045 2050

Source: Goldman Sachs

China Brazil India Russia


Gli effetti di secondo ordine sono contenuti

*Fonte: FMI

Area euroUsa


Le economie “emergenti” sono sempre più “resilienti”

*Fonte: FMI

Mercati emergenti: Fondamentali macroeconomici

(dati percentuali)

1996 2005

Crescita del PIL in termini reali 7,5 5,2

Inflazione media annua 23,5 5,9

Saldo transazioni correnti/PIL -1,8 1,7

Debito estero totale/PIL 32,2 28,8

Riserve valutarie/Debito a b/t 145,9 400,1

Saldo Bilancio Pubblico/PIL -3,1 -2,4


E la mini-crisi di maggio-giugno è rientrata …

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Jan Feb Mar Apr May Jun Jul

TUR

HUN

SA

BRA

RUS

IND

*Fonte: IIF, JPMorgan Chase

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BRA

RUS

TUR

SA

Mercati azionari (gen 1006=100)

EMBI+ (3 gen 06 = 100)


In Turchia, fenomeni di instabilità recente sono stati “governati” dalle

politiche

*Fonte: UIC, IIF, JPMorgan Chase

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01 02 03 04 05 06 07 07

0,8

0,9

1

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1,6

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1,8

policy rate lira/$ EMBI+


C’è ancora spazio per rendere più restrittiva la “stance” monetaria,

considerando anche il lag di 6-9 mesi degli effetti sulle variabili reali

*Fonte: Economist

-1,0

-0,5

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0,5

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2,0

2,5

Area euro USA Regno Unito Giappone

Tassi di interesse reali* (tassi a tre mesi)


Viviamo in un mondo più flessibile …


… e più trasparente


… Il sistema bancario è più forte anche nei paesi emergenti (molto

meno in Cina)

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68

101214

161820

2000 2001 2002 2003 2004 2005bra tur ind

NPL sul totale dei prestiti* (dati %)

MENO RISCHI, PIU’ COMPETITIVITA’ Aree di tensione/1

Ci sono però specifiche debolezze di alcuni paesi, ad esempio:

Russia (dipendenza dal petrolio e governance)

Indonesia (pochi investimenti e inflazione)

Turchia (capital inflows e inflazione)

Sud Africa (deficit partite correnti)

MENO RISCHI, PIU’ COMPETITIVITA’ Aree di tensione/2

Ecuador (debito pubblico)

Argentina (politiche populiste)

Iran (rischi geo-politici)

Thailandia (stabilità politica)

Ungheria (finanza pubblica, partite correnti e market confidence)

Cina (rischio overheating e bolla immobiliare)

MENO RISCHI, PIU’ COMPETITIVITA’ Risvolti operativi per EMs

Soft landing + incertezza = differenziare in base ai rischi;

Rating spesso troppo backward looking, meglio focus su qualità

politiche economiche;

Economie emergenti: fondamentale il ruolo delle aspettative

inflazionistiche e dei fattori di political economy (prezzi vs crescita)

MENO RISCHI, PIU’ COMPETITIVITA’ Come contattare il gruppo SACE

www.sace.it

tel. 06 6736 329

fax 06 6736 708

www.sacebt.it

tel. 06 6976 971

fax 06 6976 97725

UFFICI TERRITORIALI (Gruppo SACE)

Ufficio di Mestre: tel. 041.2905111 fax 041.2905103 Ufficio di Milano: tel. 02.4344991 fax 02.434499749 Ufficio di Modena: tel. 059.331201 fax 059.820832 Ufficio di Torino: tel. 011.836128 fax 011.836425

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tel. 02 4804 11

fax 02 4804 1292

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Lo stato di salute delleconomia mondiale Meno potenziale, più rischi? Bergamo – 19 settembre...

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