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HOUSE VIEWMAYO 2019

SELL IN MAY AND GO AWAY?

HOUSE VIEW. MAYO 2019

SELL IN MAY AND GO AWAY? 2

SELL IN MAY AND GO AWAY?

Sin duda alguna, las revalorizaciones superiores al 16% que acumulan la mayor parte de los mercados bursátiles desarrollados desde comienzos de año, nos ayudan a poner más énfasis que en otras ocasiones sobre si nos encontramos ante un buen momento para reducir exposición a renta variable.

Desde hace mucho tiempo, existe la creencia popular de que la bolsa suele experimentar mejores retornos entre los meses de noviembre y abril, que desde mayo a octubre. El origen del dicho “sell in May and go away, and come back on St Leger´s day” alude a las ventas que realizaban los operadores y banqueros ingleses que tradicionalmente abandonaban Londres y se iban al campo en los meses más calurosos hasta St. Leger, a mediados de septiembre, cuando se celebra la última de las tres carreras de caballos del torneo de la British Triple Crown. Con el tiempo, los intermediarios de bolsa americanos, que en el mes de mayo suelen marcharse de vacaciones en el Día del Trabajo y en el Memorial Day, adoptaron la frase bajo la idea de que, antes de tomar sus días de asueto, realizaban beneficios en sus posiciones de riesgo para evitar tener que controlar sus inversiones a distancia.

Pero ¿cuánto de cierto hay detrás de esta estrategia estacional? La evidencia empírica demuestra que, para el mercado estadounidense, se trata más de un dicho que de una realidad, ya que, en el largo plazo, el factor más determinante es que la bolsa siempre sube y el S&P 500, desde 1928 ha tenido rendimientos positivos tanto en el periodo de 6 meses que va desde el 1 de noviembre al 30 de abril, como en la otra mitad del año (vendiendo el 1 de mayo). El retorno histórico medio, comprando el 1 de noviembre y manteniendo la inversión hasta finales de abril, ha sido del 5,1% frente al 2% que se ha generado vendiendo en mayo y estando 6 meses fuera del mercado. Es cierto que de noviembre a mayo se produce el mejor momento para los mercados, pero ello no implica necesariamente que el retorno en los otros seis meses sea negativo.

1. RETORNOS MEDIOS VENDIENDO EN MAYO Y RECOMPRANDO EN NOVIEMBRE.

Fuente: Bloomberg y Banca March

(*) Definiendo la estrategia “Sell in May and go away” como el periodo que va desde el 1 de mayo al 31 de octubre y “Buy in November until April” como el periodo entre el 1 de noviembre y el 30 de abril. La probabilidad de bajada del mercado se calcula asumiendo el número de veces que el índice, transcurridos 6 meses desde el 1 de mayo, genera retornos negativos. Datos desde 1987, sin incluir dividendos.

Siguiendo el refrán, desde el año 1928, un inversor habría podido evitar meses especialmente malos como septiembre, incluso algunos de los grandes crashs que, históricamente, se han producido en octubre, pero la relación de causalidad es realmente baja. De hecho, vendiendo en mayo, el mercado tan sólo ha caído en un 35% de las ocasiones frente al 29% del otro periodo. Curiosamente, haciendo el mismo análisis para Europa, donde el Eurostoxx 50 se creó en 1987, el dicho sí funcionó porque la estrategia de vender en mayo permitió evitar una caída promedio del -1,6%, frente al +7,8% que se generó permaneciendo en el mercado desde noviembre hasta abril. Por el contrario, en el mismo plazo, el S&P 500 generó un retorno del+1,7% frente al 6,6%, volviendo a incumplir la idea de que el mercado baja en términos agregados si uno decide vender en mayo.

“Sell in May & go Away”

“Buy November sell April

Probabilidad Bajada a los 6 meses (Der) 1,7

- 1,6

-0,3

-2,9

6,67,8

7

5,2

0

10

20

30

40

50

60

70

-4

-2

0

2

4

6

8

10

S&P 500 Eurostoxx 50 IBEX 35 Nikkei 225

Prob

abili

dad

mer

cado

baj

e (%

) *

Evol

ució

n Ín

dice

(%

)


SELL IN MAY AND GO AWAY? 3

Desde nuestro punto de vista, más allá de dichos y estacionalidades, conviene analizar la situación de cada año de manera aislada. Visualizar datos de hace más de 100 años nos ayuda a situar los hechos con perspectiva, pero tiene poco sentido comparar el momento de ciclo que atravesamos con recesiones pasadas o niveles de tipos de interés mucho más elevados, en que además, cuando los inversores tomaban beneficios en mayo, tenían la posibilidad de recurrir a la rentabilidad adicional de la renta fija. Hoy en día, la política expansiva de la FED no permite que tengamos tipos del 20% como a principios de los 80, por no hablar de Europa, donde no hay carry alguno en la renta fija del gobierno.

En estos momentos, la subida de los mercados está principalmente influida por el cambio de rumbo de los bancos centrales de marzo, con unos datos fundamentales que poco a poco empiezan a mejorar pero que, por el momento, no ha ido acompañada de subidas en los resultados empresariales, lo que ha encarecido las valoraciones tal y como explicamos un poco más adelante en nuestro House View.

En las últimas semanas, los mercados se están viendo claramente favorecidos por la falta de convencimiento en la subida y por los elevados niveles de liquidez que, en el caso de los Hedge Funds, tal y como muestra el gráfico 2, en gran medida no han participado de la subida debido a su reducida exposición a la renta variable.

Es lo que denominan los americanos como “FOMO” –Fear of missing out”-, miedo a perderse una hipotética subida adicional, lo que está dando soporte al mercado y está propiciando que se aproveche cualquier caída de la renta variable para aumentar exposición. Además, es importante considerar que es un elemento que puede continuar durante las próximas semanas y en algunos casos llegar a hacer perder la paciencia a aquellos inversores que están totalmente desinvertidos o que capitularon en el último trimestre del año pasado.

Nosotros seguimos pensando que los activos de riesgo tendrán que volver a tomar aire fresco y se generará una mejor oportunidad de compra. Como hacen los británicos en las carreras de St. Leger del hipódromo de Doncaster, apuesten por ello.

Joan Bonet Majó Director de Estrategia de Mercados

2. HEDGE FUNDS. NIVEL DE EXPOSICIÓN NETA A RENTA VARIABLE

Fuente: Morgan Stanley Prime Brokerage

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

40%

35%

45%

50%

55%

60%

65%

70%

JAN.10 JAN.12 JAN.14 JAN.16 JAN.18

Fondos europeos

Fondos EE.UU (Derecha)

MAYO 2019

HOUSE VIEW

LAS BOLSAS DESCUENTAN YA UN ESCENARIO POSITIVO.


LAS BOLSAS DESCUENTAN YA UN ESCENARIO POSITIVO. 5

POSICIÓN ESTRATÉGICACLASE DE ACTIVO -2 -1 NEUTRAL +1 +2

LIQUIDEZ

RENTA FIJA

RENTA VARIABLE

ALTERNATIVOS

RENTA FIJA -2 -1 NEUTRAL +1 +2

DEUDA SOBERANA

Alta Calidad (AAA)

Periféricos

BONOS CORPORATIVOS

Investment Grade

High Yield

DEUDA EMERGENTE

BONOS CONVERTIBLES

RENTA VARIABLE -2 -1 NEUTRAL +1 +2

EUROPA

ESTADOS UNIDOS

EMERGENTES

JAPÓN

PANORAMA MACROECONÓMICO

Los indicadores macroeconómicos dejan señales mixtas: la actividad continúa deteriorándose, pero los indicadores de confianza dieron señales de estabilización.

La economía mundial continúa inmersa en un escenario de desaceleración que comenzó a medidos del año pasado. Sin embargo, los últimos datos macroeconómicos que hemos conocido han sido mixtos y permiten pensar que la actividad mundial no se encuentra a las puertas de una recesión sino que atraviesa una pérdida de dinamismo cíclica. Esta percepción, se basa en que durante las últimas semanas las cifras macroeconómicas publicadas señalan, por una parte, que los indicadores adelantados han frenado su deterioro (destacando especialmente la mejora de la confianza de los empresarios en China). Pero por otro lado, las cifras de actividad como esperábamos han continuado deteriorándose y las publicaciones siguen decepcionando (ver gráfico 1), situándose el ratio de sorpresas económicas en su nivel más negativo desde 2012.

La principal preocupación viene del comercio mundial (gráfico 2), donde ya se están reflejando los efectos negativos de las medidas proteccionistas adoptadas por Estados Unidos y China. En febrero, la caída de los intercambios mundiales alcanzó niveles no vistos desde 2009, confirmando que el detonante de esta desaceleración económica se encuentra en la implementación de medidas proteccionistas. Por ello, nos encontramos en una economía mundial, con debilidad de la actividad en el sector industrial y también en las cifras de inversión, que son los componentes más afectados por el incremento de la incertidumbre y la caída de los intercambios comerciales.

¿CÓMO POSICIONARNOS EN EL ENTORNO ACTUAL?

Las Bolsas descuentan ya un escenario positivo



1. ÍNDICE DE SORPRESAS ECONÓMICASFuente: Bloomberg, FMI, CPB, Citigroup y Banca March

3. CONTRIBUCIÓN AL PIB DE EE.UUFuente: Bloomberg, Refinitiv y Banca March

2. COMERCIO Y PIB MUNDIALFuente: Bloomberg, FMI, CPB, Citigroup y Banca March

4. CONFIANZA EMPRESARIOS (REGIONES)Fuente: Bloomberg, Refinitiv y Banca March

Sorpresas Económicas G-10 (Prom. 4 semanas)

Inventarios + Sector Exterior

Consumo Privado + Inversión

Crecimiento PIB Mundial (Derech.)

Comercio Mundial (Interanual, Med. Móvil 3m)

EE.UU.

Euro-zona

China

Umbral

-120

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

DIC.06 DIC.07 NOV.08 NOV.09 OCT.10 SEP.11 SEP.12 AGO.13 JUL.14 JUL.15 JUN.16 MAY.17 MAY.18 ABR.19

1,7

1,1

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

MAR.10 NOV.10 JUL.11 MAR.12 NOV.12 JUL.13 MAR.14 NOV.14 JUL.15 MAR.16 NOV.16 JUL.17 MAR.18 NOV.18

4,95,4 5,6

3

-0,1

5,44,3

3,5 3,5 3,6 3,5 3,33,8 3,7

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

52,6

47,950,1

40

45

50

55

60

65

ABR.19NOV.18JUN.18ENE.18AGO.17MAR.17OCT.16MAY.16

Además, las últimas novedades sobre un posible acuerdo comercial entre las dos grandes potencias económicas mundiales fueron negativas: el presidente D.Trump anunció a comienzos del mes que elevará los aranceles del 10% al 25% sobre importaciones de bienes chinos valorados en 200.000 M$ y amenazó además con imponer nuevas tasas a otras importaciones valoradas en 325.000 M$ (sería por tanto un incremento de los aranceles sobre la práctica totalidad de las importaciones estadounidenses). Según las declaraciones, Trump advierte que las negociaciones avanzan muy lentamente y por ello adopta esta nueva medida de presión. Queda por ver si finalmente estas medidas entrarán en vigor y tendremos una respuesta por parte de China o si solamente será un factor de presión.

En este contexto macroeconómico descrito, el ritmo de deterioro del crecimiento es más acusado en aquellas economías exportadoras y con un mayor peso del sector industrial en su PIB, pero también se percibe que otras economías comienzan a acusar la pérdida de dinamismo. En concreto, el crecimiento de la economía estadounidense sorprendió positivamente en el 1T al crecer el PIB a ritmos del +3,2% trimestral anualizado. Más allá de la cifra general los fundamentales fueron menos alentadores dado que el crecimiento del PIB estuvo soportado por un fuerte incremento de los inventarios y una mayor aportación del sector exterior. Estos factores son temporales y de continuar la desaceleración de la demanda interna (como se aprecia en el gráfico 3, la aportación del consumo privado e inversión al PIB fue la más reducida desde 2013).



La nota positiva, proviene del freno en el deterioro de los indicadores adelantados. En concreto, en abril, la confianza de los empresarios del sector manufacturero se estabilizó en las principales regiones (gráfico 4), una señal que el deterioro de la actividad mundial vivida en los últimos meses podría estar acercándose a su suelo.

Las expectativas de inflación continuaron a la baja a pesar del fuerte aumento de los costes energéticos.

Desde los mínimos alcanzados a finales del año pasado, el precio del crudo ha comenzado una acelerada escalada, con la cotización del barril de Brent superando los 70 dólares a comienzos de mayo, lo que sitúa en un +40% el aumento de la cotización desde finales del año pasado. Esta rápida subida del precio del crudo, se transmitirá en los próximos meses a los costes energéticos.

Sin embargo, los mercados parecen obviar esta variable y las expectativas de inflación continúan descendiendo y, en el caso de la zona euro, han alcanzado el nivel más bajo desde 2016. En los próximos meses será especialmente relevante confirmar que la escalada de los costes energéticos a nivel global se frena, dado que una inflación moderada es una pieza fundamental para que los Bancos Centrales puedan mantener en los próximos trimestres unas políticas de estímulo monetarias, que han sido esenciales para el descenso de las primas de riesgo en los mercados financieros en estos primeros meses del año.

PETRÓLEO

A pesar del rally los cambios en la estructura de la oferta limitará el aumento del precio del petróleo. Mantenemos el rango objetivo 60-70 dólares/barril.

El Brent acumula una subida del 35% desde principios de año debido principalmente a los recortes de oferta. Desde noviembre, la OPEP ha reducido su producción en 3 millones de barriles/día (gráfico 6) gracias a los recortes acordados e implementados por Arabia Saudita, como a los derivados de los problemas políticos en Venezuela, Iran, Nigeria y Libia. Estos 4 países junto a Iraq producen un 6% de la oferta mundial (casi la mitad de la producción de Rusia o Arabia Saudita), y tal y como muestra el gráfico 7, sus niveles de oferta llevan tiempo disminuyendo por sus problemáticas domésticas.

5. EXPECTATIVAS INFLACIÓN Y PRECIO DEL CRUDOFuente: Bloomberg, Refinitiv y Banca March

Precios Crudo Brent

Expectativas Inflación Euro-zona (Swap 5y5y fwd, Derch.)

1,2

1,4

1,6

1,8

2

2,2

2,4

2,6

20

40

60

80

100

120

140

ENE.11 ENE.12 ENE.13 ENE.14 ENE.15 ENE.16 ENE.17 ENE.18 ENE.19

6. LA OPEP RECORTA LA PRODUCCIÓNFuente: Bloomberg, OPEP y Banca March

7. DISMINUCIÓN OFERTA OPEP ex-ARABIA SAUDITAFuente: Bloomberg, OPEP y Banca March



A lo largo de este mes se han incrementado las tensiones políticas en Venezuela tras la liberación del opositor Leopoldo López, circunstancia que sumada a los recurrentes problemas de mantenimiento de las instalaciones petroleras, carencias de pago a los proveedores, pugnas judiciales por el embargo de Citgo, (la filial estadounidense de PDVSA) está mermando la oferta de crudo del país latinoamericano. Poniendo las cifras en perspectiva, desde la llegada de Chávez en 1999 hasta el gobierno de Nicolas Maduro, la producción de crudo disminuyó un 17,4%. Sin embargo con el gobierno actual, la situación se ha agravado de manera destacable, habiendo disminuido la producción un 65% desde 2013, cuando Maduro tomó el poder.

No obstante, la noticia política que más está afectando al crudo es la decisión de la administración estadounidense de eliminar las excepciones en la aplicación de sanciones a los países que importen crudo iraní. De esta forma, desde comienzos de este mes China, India, Japón, Corea del Sur y Turquía tendrán que dejar de negociar con Iran si quieren evitar tener sanciones de EE.UU..

RENTA FIJA y DIVISAS

Los bancos centrales mantienen su discurso modificado, a comienzos de año, sobre la política monetaria.

En cuanto a la renta fija, nuestro posicionamiento permanece sin cambios ante unos bancos centrales que mantienen su discurso a los dos lados del Atlántico. La última reunión de la FED del 1 de mayo fue continuista a pesar de los satisfactorios datos macroeconómicos de crecimiento y empleo sin un riesgo inflacionista aparente. Jerome Powell mantuvo su intención de mantener los tipos de interés en los niveles actuales vigilando los datos económicos y matizando que la FED reaccionaría si la situación cambiase. Por otro lado, la reunión del 10 de abril del Banco Central Europeo tampoco dejó grandes novedades. Continúan sin ver grandes probabilidades de recesión en el corto plazo, pero alertan de las presiones bajistas al crecimiento, por lo que mantendrán la política monetaria acomodaticia que se puede intensificar si hubiese una caída fuerte de la economía. Adicionalmente, están estudiando los efectos de los tipos negativos en el sistema de intermediación bancaria planteándose así, en futuras reuniones, una posible retirada de la penalización del -0,40% a los depósitos que tienen los bancos en la cuenta del BCE..

Con este panorama las principales referencias de la renta fija tampoco han dejado grandes titulares. Por un lado, el bono a 10 años americano se sitúa en un 2,5% de rentabilidad aumentando 10 puntos básicos respecto al mes pasado, mientras la curva 3 meses 10 años que tuvo en vilo al mercado en marzo, se ha mantenido bastante estable en el terreno positivo en un rango entre los 6 – 12 puntos básicos.

En Europa, el bono a 10 años alemán continúa bordeando la TIR negativa mientras los bonos periféricos, sobre todo España y Portugal, han cerrado el mes con diferenciales en mínimos mensuales. El primero por debajo de la marca psicológica de los 100 puntos básicos mostrando una momentánea tranquilidad por parte de los inversores tras la cita electoral del 28 de abril.

Con la política monetaria del BCE, la renta fija en euros continúa lejos de ser atractiva, con una rentabilidad esperada baja y una sensibilidad a la subida de tipos de interés muy alta, por lo que nos mantenemos cautos. En Estados Unidos el diferencial de tipos con Europa es más interesante aunque implica la inversión en dólares que consideramos que presenta riesgos a estos niveles.

La renta fija emergente en divisa fuerte continúa siendo nuestro segmento favorito.

Los sólidos fundamentales de muchas economías emergentes, el mayor crecimiento relativo y menor endeudamiento dentro de unas perspectivas de dólar más débil que frenarán las dudas sobre la capacidad de pago de estas economías, nos hacen seguir optimistas en esta clase de activo.



Continuamos positivos con la libra esterlina.

Por otro lado, una vez ampliado el plazo de negociación del Brexit, parece que los nubarrones políticos se disipan y esto no se ha visto claramente reflejado en el precio de la libra por ello sigue siendo un buen momento para invertir en la moneda británica que adicionalmente permite capturar el diferencial de 75pb que existe frente a los tipos de interés en euros. Por otro lado mantenemos nuestras perspectivas respecto para el dólar que situamos en el rango del 1,15 – 1,20 euro/dólar para finales de año.

RENTA VARIABLE

Las bolsas continuaron su tendencia ascendente en abril, con los índices de EE.UU. marcando nuevos máximos.

Los principales índices mundiales mantuvieron la tendencia favorable vista desde comienzos de año, obviando la falta de acuerdo en torno a la guerra comercial y fijando más la atención en la temporada de resultados, que tras un trimestre de revisiones a la baja, en los últimos días han mejorado sensiblemente. Las bolsas estadounidenses cerraron abril con ascensos del 3,9% en el caso del S&P500 y +4,7% para el tecnológico Nasdaq, revalidando nuevos máximos históricos y con ascensos anuales del 17,5% y 23%, respectivamente. Buen mes también para las bolsas europeas, con avances del 4,8% para el EuroStoxx 50 y del +3,6% para el IBEX, este último próximo a máximos anuales, viéndose poco influido por el resultado del reciente proceso electoral. En el acumulado anual, EuroStoxx 50 e IBEX avanzan un 15,5% y 7,9%, respectivamente. La evolución también fue positiva en los mercados emergentes, con el índice MSCI Emerging avanzando un 2% en el mes y un 12% en el año.

La publicación trimestral de resultados ha conseguido batir unas estimaciones que habían sido revisadas fuertemente a la baja.

La publicación de resultados mejora las estimaciones previas que apuntaban a caídas a nivel de beneficio por acción (BPA) en Estados Unidos. Así, para el S&P 500 y con cerca del 80% de resultados ya conocido, el crecimiento medio del BPA se acerca al 2% cuando los pronósticos apuntaban a caídas similares. El ratio de sorpresas positivas es del 76%, igualando la media de los últimos cuatro trimestres y mejorando el 65% de media a largo plazo. A nivel de ingresos, el crecimiento en el 1T19 se acerca al 5%, parecido a las previsiones iniciales y con un ratio de sorpresas positivas del 58%, en línea con la media histórica pero por debajo del 67% visto de media en los cuatro trimestres previos.

A nivel sectorial, la negativa evolución vista en los resultados publicados de Energía, Materiales y Tecnología se ve más que compensada por las buenas cifras de los sectores de Telecomunicaciones, Consumo discrecional y Salud.

8. ESTIMACIONES CRECIMIENTO BPA 2019

Fuente: Refinitiv y Banca March

Final de 2018

Actual

7,5 7,68,3

8,9

4,33,2

4,9

6,3

0

3

6

9

12

MSCI AC World S&P 500 Stoxx 600 MSCI EM

Crec

imie

nto

BPA

(%

)



En Europa, la temporada va con el tradicional retraso, habiendo publicado algo más del 40% de las compañías integrantes del Stoxx 600. Se repite la tendencia positiva vista en EE.UU., con crecimiento del BPA ajustado del 4,1% claramente superior al -4,2% previsto. El ratio de sorpresas positivas es el 53%, por encima del 50% en un trimestre típico para el índice. Por el lado de los ingresos, el peor momentum macro de la Eurozona vs EE.UU. se refleja en un crecimiento inferior de las ventas, del orden del 2%, aunque bate las previsiones iniciales. A nivel sectorial, el trimestre se muestra favorable para las compañías Industriales, Utilities y Salud mientras que Inmobiliario, Tecnología y Energía presentan en conjunto caídas de beneficios.

De forma más específica, en España la temporada de publicación de resultados transcurre conforme a lo previsto: +0,4% en beneficio y +1,8% en ingresos con el 40% del IBEX 35 ya publicado. En el análisis del cómputo tomamos en cuenta cuatro aspectos: 1) Veníamos de una significativa revisión a la baja de las expectativas del consenso sobre el IBEX, iniciada a finales del verano pasado pero con especial intensidad desde finales de 2018. 2) El elevado peso del sector financiero en el índice, lastrado por un nuevo aplazamiento del inicio del proceso de subida de tipos en Europa. 3) Alta dependencia del resultado a la economía europea, que ha atravesado una fase de mayor debilidad. 4) Un efecto divisa desfavorable, teniendo en cuenta que en torno a un tercio del resultado generado por las compañías del IBEX procede de economías emergentes.

Reiteramos cautela en la renta variable a la espera de nuevas oportunidades

Aunque nuestra tesis de ciclo extendido permanece inalterada, y pese a las últimas cifras de beneficios y la expectativa de incrementos de liquidez tras el cambio de rumbo en las políticas de los bancos centrales, reiteramos la infra-ponderación táctica en bolsa, que iniciábamos en marzo. Recordamos, no obstante, que la reducción del peso en renta variable en las carteras tiene un carácter meramente táctico, con la finalidad de aprovechar posibles repuntes de la volatilidad en los meses venideros e incrementar la exposición en niveles de valoración más atractivos.

Tras las subidas, las bolsas han reducido el descuento que tenían en términos de valoración algunos índices. En concreto se observa una reversión a la media histórica en el PER del S&P 500 mientras que, en Europa, la bolsa cotiza a un cierto descuento, en parte justificado por el menor crecimiento y la mayor incertidumbre política de la región.

Nos parece adecuado, no obstante, favorecer la exposición relativa a bolsas emergentes, teniendo en cuenta su mayor potencial de crecimiento y valoraciones más atractivas en el caso las bolsas asiáticas y más concretamente en China.

9. EVOLUCIÓN PER 12M E DESDE COMIENZOS DE AÑO


PER dic 18

PER Actual

Media desde 1995 12,9x

14,3x

11,9x

10,4x

15,1x

16,9x

13,8x

12,3x15,7x

16,2x

14,6x

11,8x

5x

8x

11x

14x

17x

M SCI W orld AC S&P 50 0 M SCI Europe M SCI EM



En cuanto a nuestras preferencias sectoriales, nos mantenemos cómodos con la exposición de las carteras a los sectores tecnológico, salud y energético, todos ellos cotizando a descuento histórico en su comparativa con los índices MSCI Europe y S&P500. En el caso de la tecnología insistimos en que, pese a su buen comportamiento bursátil acumulado, se mantiene cotizando por debajo de su media histórica, particularmente en EE.UU., donde estamos más positivos.

10. EUROPA. PER 12M (E) SECTORES VS MSCI EUROPE EX - UK


11. EE.UU.. PER 12M (E) SECTORES VS S&P 500


Hoy

Media desde 1995

-1,79%

-18,48%-13,24%

8,89%

-28,78%

41,91%

1,96%

13,48%

5,31%

46,63%

20 ,85%

-4,44%

0 ,75%

21,20%

-18,69%

49,19%

-2,12%

4,18%

-5,95%

27,0 8%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

-14,4%

-29,6%

13,4%

-4,9%

1,3%

-2,7%

12,9%

7,2%

27,5%

7,6%

7,6%

-20,1%

22,8%

1,1%3,2%

-2,5%

10,6%

0,4%

12,2%

-10,4%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

MÁS ATRACTIVO

MÁS ATRACTIVO

MENOS ATRACTIVO

MENOS ATRACTIVO



Con las previsiones actuales para el precio del petróleo, y teniendo en cuenta las expectativas de producción, valoraciones atractivas y su peor evolución bursátil relativa, mantenemos nuestra apuesta por el sector energético.

Nuestra visión para el sector petrolero, que se centra en las compañías integradas, se mantiene positiva gracias a los siguientes aspectos: 1) Previsión del crudo en el rango 60-70$/barril en próximos trimestres, nivel atractivo y posiblemente sometido a menos volatilidad vs pasado reciente. 2) El potencial acuerdo comercial entre EE.UU. y China supondría un respaldo económico para ambos países que suman el 40% de la demanda mundial de crudo y cuya demanda se podría relanzar. 3) Exposición del sector a los negocios de gas y gas natural licuado, ambos con buenas previsiones de demanda en el ejercicio. 4) Cambios regulatorios -en el sector marino la nueva legislación impulsará desde 2020 el uso de combustibles bajos en sulfuro, lo que impulsará la demanda- que implican expectativas de mejora en los márgenes de refino de algunas compañías recomendadas del sector.

El atractivo sectorial se complementa con los siguientes puntos: 1) A nivel de resultados, esperamos la resiliencia en los niveles de caja generados pese a la difícil comparativa trimestral -caídas interanuales del precio del crudo tras nueve trimestres consecutivos de ascensos-. Esta elevada generación de caja permitirá en conjunto el reparto de atractivos dividendos y reducir niveles de deuda. 2) Expectativas de incremento de los niveles de producción hasta dígito sencillo medio en el ejercicio. 3) Mantenimiento de una notable disciplina inversora. 4) Valoraciones atractivas, con ratios PER (ver gráfico) y valor contable por debajo de su media histórica.

12: MSCI WORLD ENERGY - PRECIO SOBRE BENEFICIOS ESPERADOS EN 12 MESES


Hoy

Media desde 2010

5 x

10 x

15 x

20 x

25 x

30 x

35 x

40 x

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19



Nuestro escenario central para estos importantes comicios es el de un Parlamento Europeo más fragmentado, con un incremento de “euro-escépticos” que no llegarían a tener capacidad para paralizar la capacidad legislativa de la U.E. (la arquitectura de la Eurocámara evita los bloqueos de minorías, a lo que se une la heterogeneidad de los partidos “euro-escépticos” que frenará posibles propuestas conjuntas).

¿Cómo funciona el Parlamento Europeo y cómo se constituye?

El Parlamento Europeo que se elegirá a finales de mes tiene sobre todo responsabilidades legislativas aunque también supervisa el trabajo de las otras instituciones de la U.E. y establece y aprueba el presupuesto del bloque. Dentro de los diferentes organismos europeos (que detallamos en la tabla), es el pilar del proceso de aprobación de las leyes comunitarias.

JUNIO JULIO AGOSTO SEPTIEMBRE OCTUBRE NOVIEMBRE DICIEMBRE

Hoy

Elecciones Parlamento Europeo (23-26 mayo)

31 de julioA. Tajani termina como

Presidente del Parlamento Europeo

M. Draghi termina su mandato (Presidente BCE)Juncker termina mandato

(Presidente C.E.)

D. Tusk termina su mandato (Presidente

Consejo Europeo)

EUROPA SALDRÁ A LAS URNAS EN MAYO.

A finales de mayo se realizarán las elecciones al Parlamento Europeo, unos comicios que podrían ser los primeros sin la participación del Reino Unido. Entre el día 23 y 26, se realizarán las votaciones en los 28 miembros actuales de las U.E., por lo que en realidad afrontaremos en esos 4 días, 28 elecciones diferentes que suelen ser más un barómetro de las políticas domésticas de los países miembros, que de las propias propuestas sobre el futuro de la U.E..

Habitualmente las elecciones europeas pasan desapercibidas en los mercados financieros, sin embargo, en esta ocasión, la atención será más elevada por dos grandes motivos: el “Brexit” y la ascensión de partidos con carácter “euro-escéptico”. Lógicamente esto ha despertado una mayor preocupación entre los inversores, en particular en un momento del ciclo económico en el cual el crecimiento de la zona euro comienza a dar muestras de debilidad. Además, a lo largo de la segunda mitad del año, tendremos cambios en la dirección de importantes instituciones y organismos de la U.E. (entre otros, en octubre será el final del mandato de Draghi), lo que previsiblemente dotará a estas elecciones de una mayor relevancia.



13. PROPORCIÓN DIPUTADOS POR GRUPO POLÍTICOFuente: Servicio Estudios del Parlamento Europeo y Banca March

GUE/NGL6,8%

S&D25,2%

Verdes/ALE6,9%

ALDE9,1% PPE

29,2%

CRE9,6%

EFDD5,9%

ENF4,8% 2,7%

Izquierda Unitaria Europea - Izquierda Verde (GUE/NGL)

Socialistas y Demócratas (S&D)

Los Verdes - Alianza Libre Europea (Verdes/ALE)

Alianza de los Liberales y Demócratas por Europa (ALDE)

Partido Popular Europeo (PPE)

Conservadores y Reformistas Europeos (CRE)

Europa de la Libertad y la Democracia Directa (EFDD)

Europa de las Naciones y la Libertad (ENF)

Otros - No inscritos

Las elecciones se realizan cada cinco años, pero cabe destacar que la tasa de participación ha mostrado una tendencia clara de reducción: hace 40 años, cuando se produjeron las primeras elecciones europeas, la tasa de participación se acercó al 63%, lo que contrasta con el 42,6% de participación en los últimos comicios realizados en 2014, el nivel más bajo de siempre.

Los escaños de los diferentes Estados que conforman la Eurocámara están repartidos bajo el principio de “proporcionalidad decreciente”, sistema que determina que los países con una población mayor deben tener más asientos en el Parlamento que los países menos poblados, pero que estos últimos, obtendrán más escaños que la repartición por proporcionalidad estricta.

En la actual legislatura, hay un total de 751 parlamentarios de los 28 Estados de la U.E., y que se dividen, en ocho grupos parlamentarios (ver gráfico). Los diputados de partidos de diferentes Estados con ideologías afines, suelen hacer alianzas para formar los grupos políticos a nivel europeo. Para ser reconocidos y obtener financiación, deben contar con al menos 25 integrantes de siete Estados distintos.

TABLA: INSTITUCIONES Y ORGANISMOS DE LA U.E. EN POCAS PALABRASFuente: Unión Europea y Banca March

FUNCIÓN MIEMBROS PRESIDENTE ACTUAL

CONSEJO EUROPEO

Definir la orientación y las prioridades políticas de la U.E. pero no legisla. Establece la política exterior y de seguridad común.

Jefes de Estado o de Gobierno de los países de la U.E. (también el Presidente del Consejo Europeo y el de la Comisión Europea).

Donald Tusk

PARLAMENTO EUROPEO

Órgano de la U.E. elegido por sufragio directo con responsabilidades legislativas, de supervisión y presupuestarias.

751 eurodiputados (750 diputados más el Presidente). Antonio Tajani

CONSEJO DE LA UNIÓN EUROPEA

Representar a los Gobiernos de los Estados miembros, adoptar la legislación europea y coordinar las políticas de la U.E..

Ministros de cada país de la U.E. en función del tema que se vaya a tratar.

Cada Estado miembro ejerce la Presidencia (turnos de 6 meses,

actualmente Rumanía).

COMISIÓN EUROPEA

Velar por los intereses de la U.E. proponiendo y comprobando que se cumpla la legislación y aplicando las políticas y el presupuesto de la U.E..

Un equipo ("colegio") de comisarios, uno por cada país de la U.E.. Jean-Claude Juncker



No obstante, y aunque previsiblemente aumentará el porcentaje de “euro-escépticos”, los escaños alcanzados no serían suficientes para crear un grupo con poder de bloqueo: las decisiones más relevantes se adoptan por mayoría absoluta, lo que evitaría la posibilidad de que un grupo minoritario paralice las decisiones. Además, los partidos “euro-escépticos” comparten ideas negativas sobre una mayor integración de la región, pero proponen diferentes soluciones, lo que será un obstáculo para estar cohesionados.

Por otra parte, la U.E. es también un sistema bi-cameral, siendo el Consejo de la U.E. el otro brazo legislativo. En este caso, la aprobación de leyes sí necesita mayores apoyos que en el Parlamento Europeo. En los casos de leyes principales (si afectan a la política impositiva o a la seguridad por ejemplo), se requiere en algunas ocasiones la unanimidad en el Consejo, lo que podría permitir el bloqueo de las medidas. Sin embargo, el Consejo de la U.E. deriva de los Gobiernos nacionales elegidos en cada uno de los países y, por tanto, su composición no depende de estas elecciones.

¿Serán estas las primeras elecciones sin el Reino Unido? Sin “Brexit” antes del 22 de mayo, el Reino Unido deberá participar en las elecciones.

El rechazo en el Parlamento británico del acuerdo de salida negociado por el Gobierno de Theresa May con Bruselas, llevó a que ante el riesgo a una salida desordenada de la U.E., se acordara una nueva extensión del plazo

14. COMPOSICIÓN SEGÚN LAS ENCUESTASFuente: PollofPolls.eu y Banca March

GUE/NGL6,5%

S&D19,8%

Verdes/ALE7,5%

ALDE13,2%

PPE22,6%

CRE8,4%

EFDD2,9%

ENF9,1%

10,0%

Izquierda Unitaria Europea - Izquierda Verde (GUE/NGL)

Socialistas y Demócratas (S&D)

Los Verdes - Alianza Libre Europea (Verdes/ALE)

Alianza de los Liberales y Demócratas por Europa (ALDE)

Partido Popular Europeo (PPE)

Conservadores y Reformistas Europeos (CRE)

Europa de la Libertad y la Democracia Directa (EFDD)

Europa de las Naciones y la Libertad (ENF)

Otros - No inscritos

¿Qué señalan las encuestas sobre la próxima composición del Parlamento Europeo?

Según las últimas encuestas, la suma de los escaños del Partido Popular Europeo (PPE) y de los Socialistas y Demócratas (S&D), no será ya suficiente para alcanzar una mayoría. Al igual que lo visto en las elecciones a nivel nacional, se espera que el Parlamento Europeo resultante de estos comicios sea más fragmentado y por tanto, conllevará la necesidad de nuevos pactos.

La otra tendencia que se desprende de las encuestas es el mayor peso de partidos “euro-escépticos”, en particular teniendo en cuenta el incremento de votos que han logrado en las elecciones nacionales partidos que se sitúan en la extrema derecha de los habituales arcos parlamentarios, como son el Frente Nacional en Francia, Liga en Italia, Alternative für Deutschland en Alemania o el propio partido Ley y Justicia de Polonia. Todos ellos, defienden posturas contrarias a una mayor integración europea y que podrían agruparse para ser el cuarto grupo político en el Parlamento. También en el otro extremo del arco parlamentario (la izquierda), existen defensores de posturas menos favorables al proyecto europeo, como es el movimiento 5 estrellas en Italia, pero que parece tener ahora menos apoyos.



de salida del Reino Unido. Así, y de forma ciertamente inesperada hace ahora cerca de tres años, el Reino Unido probablemente tendrá que participar en las elecciones a un Parlamento Europeo que pretende abandonar.

La nueva extensión para el “Brexit” tiene ahora como plazo máximo el 31 de octubre. Para evitar el riesgo a que la constitución del Parlamento Europeo fuera ilegal, si el Reino Unido decide mantenerse en la U.E. pero no ha elegido a sus representantes, el Consejo Europeo decidió que la participación británica era necesaria si el Reino Unido continuara siendo miembro de la U.E. el 1 de junio.

Para evitar participar en las elecciones, el Parlamento del Reino Unido tendría o que aceptar una salida desordenada de la U.E. o ratificar el acuerdo de salida negociado por Theresa May. Una salida desordenada es un escenario que se ha confirmado que se evitará a toda costa, tanto por el lado británico como por Bruselas. Por ello, la única posibilidad de que no participara el Reino Unido en las elecciones sería una ratificación del acuerdo de salida antes del 22 de mayo. Ante la falta de apoyos del Gobierno británico sobre este acuerdo de salida en su propio Parlamento, salvo sorpresas de última hora que no se deben descartar, el Reino Unido participaría en las elecciones europeas.

El resultado de las elecciones europeas en el Reino Unido y cómo afectará a la política doméstica es una gran incertidumbre.

El resultado de las elecciones es especialmente incierto en el Reino Unido, debido a varios factores:

i) La tasa de participación podría sorprender al alza, dado que gran parte del electorado podría considerarlas como una especie de “segundo referéndum” sobre la salida de la U.E..

ii) Existen cerca de 2 millones de ciudadanos europeos residentes en el Reino Unido, que no han podido votar en las elecciones nacionales, pero participarían en las europeas.

iii) Existen dos nuevos partidos, el Partido del Brexit (nuevo proyecto de Nigel Farage, ex - líder de UKIP y defensor de la salida inmediata de la U.E.) y el partido Change UK (formado por once diputados conservadores y laboristas, que pretenden frenar la salida de la U.E.).

Las encuestas señalan que la opción de mantenerse en la U.E. estaría aumentando en los últimos meses entre la población británica y sus apoyos podrían situarse en el 55%, tendencia que podría verse incrementada en estas elecciones europeas dado que los defensores de la opción de permanecer se verían más motivados para participar en las elecciones. Sin embargo, también hay que tener en cuenta la mayor fragmentación de partidos que defienden la opción de mantenerse en la U.E., frente al menor número de partidos que defienden la salida. Teniendo en cuenta el sistema de votación, esto podría castigar los escaños alcanzados por los partidos que defienden la opción de permanecer en la U.E. al estar sus votantes más dispersos por diferentes partidos políticos.

Con todos estos factores, y las expectativas de una mayor movilización de los partidarios de la permanencia del Reino Unido, parece complejo que los partidos defensores de la salida inmediata como el UKIP y el Partido del Brexit, logren en estos comicios los mismos apoyos que alcanzaron en las elecciones de 2014, en las cuales el UKIP logró más del 30% de los escaños del Parlamento Europeo pertenecientes al Reino Unido. Las últimas encuestas (The Guardian, a comienzos de abril) señalaban que el Partido Laborista lidera la intención de voto con el 29%, los “Tories” con el 17% y la unión de los dos partidos que defienden una salida dura alcanzarían el 25% (UKIP y Partido del Brexit). Por su parte, los Liberales Demócratas y el Change UK alcanzarían 10% y 4% de los votos, respectivamente.

A nivel interno, una vez más se verá una elevada división de opinión y en particular la división interna dentro del propio territorio británico, previsiblemente con los votantes en Escocia una vez más apoyando partidos que defienden la opción de permanencia en la U.E..



Consideramos que el desenlace más probable del “Brexit” será el de una salida negociada con la U.E.. Sin embargo, las elecciones podrían volver a incrementar la incertidumbre: el escenario negativo para la libra esterlina y los activos británicos en general, sería que el apoyo a los partidos “euro-escépticos” superara el alcanzado en 2014, lo que podría precipitar una salida desordenada. Escenario que actualmente tiene menores probabilidades.

A nivel europeo, es importante señalar que una vez decidida la fecha de salida del Reino Unido de la U.E., los parlamentarios británicos (73) deberán abandonar la Eurocámara. En este caso, el Parlamento Europeo reducirá el número de escaños desde los actuales 751 hasta los 705 y los restantes 27 escaños se distribuirán entre los demás Estados (España y Francia ganarían otros 5 escaños más, Italia y Holanda aumentarían en 3, Irlanda 2 y otros países, entre los que se encuentra Alemania, recibirían un escaño adicional).

Equipo de Estrategia de Mercados de Banca March:Joan Bonet MajóPedro SastreLuis CoelloPaulo Gonçalves, CAIA



EURIBOR 12 MESES (3 AÑOS)

EUR/USD (3 AÑOS)

TIPOS DE BONOS A 10 AÑOS (ESPAÑA VS ALEM.)

IBEX (3 AÑOS)

MATERIAS PRIMASÚLTIMO 1 MES AÑO EN CURSO ANUAL 12M

BRENT 72,80 68,39 53,80 74,64

ORO 1283,6 1292,3 1282,5 1323,4

BONOS CORPORATIVOS (DIFERENCIALES 1 AÑO)

ÚLTIMO 1 MES AÑO EN CURSO ANUAL 12M

AA -0,23 -0,22 -0,18 -0,25

A -0,20 -0,18 -0,09 -0,21

BBB -0,09 -0,06 0,05 -0,13

EURIBORÚLTIMO 1 MES AÑO EN CURSO ANUAL 12M

1 MES -0,37 -0,37 -0,36 -0,37

3 MESES -0,31 -0,31 -0,31 -0,33

6 MESES -0,23 -0,23 -0,24 -0,27

12 MESES -0,11 -0,11 -0,12 -0,19

DIVISASÚLTIMO 1 MES AÑO EN CURSO ANUAL 12M

EUR/USD 1,1217 1,122 1,145 1,213

EUR/GBP 0,860 0,861 0,898 0,880

EUR/CHF 1,143 1,116 1,126 1,198

EUR/JPY 124,9 124,4 125,6 132,3

DEUDA PÚBLICAÚLTIMO 1 MES AÑO EN CURSO ANUAL 12M

USA

2 AÑOS 2,27 2,26 2,49 2,49

5 AÑOS 2,28 2,23 2,51 2,80

10 AÑOS 2,50 2,41 2,68 2,95

30 AÑOS 2,93 2,81 3,01 3,12

ALEMANIA

2 AÑOS -0,58 -0,60 -0,61 -0,59

5 AÑOS -0,41 -0,45 -0,31 -0,06

10 AÑOS 0,01 -0,07 0,24 0,56

30 AÑOS 0,66 0,57 0,88 1,24

ESPAÑA

2 AÑOS -0,34 -0,37 -0,24 -0,33

5 AÑOS 0,15 0,05 0,34 0,20

10 AÑOS 1,00 1,10 1,42 1,28

30 AÑOS 2,16 2,24 2,61 2,36

REINO UNIDO

2 AÑOS 0,76 0,64 0,75 0,78

5 AÑOS 0,91 0,76 0,90 1,12

10 AÑOS 1,19 1,00 1,28 1,42

30 AÑOS 1,69 1,55 1,82 1,83

ÍNDICES BURSÁTILES (3 AÑOS)ÚLTIMO 1 MES YTD 3 AÑOS

MSCI WORLD* 524,84 3,20% 15,18% 31,49%

SP500 2945,83 3,93% 17,51% 42,73%

EUROSTOXX50 3514,62 4,86% 17,10% 15,46%

TOPIXX 1617,93 1,65% 8,29% 19,29%

IBEX35 9570,6 3,57% 12,07% 7,90%

FOOTSIE100 7418,22 1,91% 10,26% 19,59%

MSCI BRAZIL 2060,46 -0,97% 5,99% 54,78%

MSCI CHINA 85,81 2,14% 20,52% 52,04%

MSCI EMERGING 1079,24 2,00% 11,75% 29,41%

Fuente: Bloomberg* Todos los países

0

-0,25

-0,20

-0,15

-0,10

-0,05

MAY.16 AGO.16 NOV.16 FEB.17 MAY.17 AGO.17 NOV.17 FEB.18 MAY.18 AGO.18 NOV.18 FEB.19

1,00

1,05

1,10

1,15

1,20

1,25

1,30



-0,5

0

0,5

1,0

1,5

2,0


12M

11M

10M

9M

8M

7M

6M



DATOS A CIERRE DE 31 DE MARZO 2019

RENTABILIDAD DURACIÓN DISTRIBUCIÓN DE CARTERA EXP. DIVISAS NO EURO

SEMANA MES AÑO 2019 AÑO ACTUAL HACE 1 MES LIQUIDEZ DEPÓSITOS RF RV INV. ALT. TOTAL USD

MARCH MONETARIO F.I. -0,01% -0,03% -0,13% -0,37% 0,174 0,178 60,36% 7,02% 33,09% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%

MARCH RENTA FIJA CORTO PLAZO F.I. 0,02% 0,13% 0,52% -1,49% 0,434 0,356 30,59% 0,00% 69,69% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%

MARCH PREMIER R.F.C.P. F.I. 0,03% 0,18% 0,72% -1,19% 0,454 0,434 25,77% 0,00% 74,31% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%

MARCH PATRIMONIOC.P. F.I. 0,04% 0,17% 0,67% -1,31% 0,641 0,595 29,01% 0,00% 71,08% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%

FONMARCH F.I. 0,16% 0,47% 1,65% -0,44% 2,143 2,103 1,86% 0,00% 99,03% 0,00% 0,00% 0,01% 0,00%

MARCH EUROPA F.I. 0,05% 3,96% 16,91% -4,23% 0,003 0,003 -1,46% 0,00% 0,00% 97,95% 0,00% 62,61% 3,72%

MARCH INTL - VALORES IBERIAN EQUITY 1,29% 4,16% 15,15% -3,28% 0,000 0,000 0,00% 0,00% 0,00% 89,66% 0,00% 0,00% 0,00%

MARCH GLOBAL F.I. 0,06% 3,75% 18,01% -1,85% 0,003 0,003 10,92% 0,00% 0,00% 87,87% 0,08% 56,78% 15,12%

MARCH INTL - MARCH VINICATENA 0,18% 2,02% 12,22% -1,32% 0,000 0,000 0,00% 0,00% 0,00% 86,45% 0,03% 48,16% 22,05%

MARCH INTL - THE FAMILY BUSINESSES FUND -0,13% 3,08% 15,15% -0,94% 0,000 0,000 0,00% 0,00% 0,00% 81,35% 0,00% 37,44% 20,60%

MARCH NEW EMERGING WORLD F.I. -0,59% 2,17% 11,51% -8,26% 0,003 0,003 14,90% 0,00% 0,00% 102,84% 0,00% 56,64% -35,86%

MARCH INTL - TORRENOVA LUX 0,10% 1,04% 4,67% -0,28% 1,1 1,1 0,00% 0,00% 72,26% 17,70% 0,00% 6,12% -0,88%

TORRENOVA DE INVERS. S.I.C.A.V. S.A. 0,11% 1,04% 4,62% 0,06% 1,125 1,117 8,08% 0,00% 73,15% 18,59% 0,00% 6,35% -0,40%

CARTERA BELLVER S.I.C.A.V., S.A. -0,19% 2,95% 9,52% -1,18% 0,932 1,039 11,22% 0,00% 40,24% 47,39% 0,00% 22,87% -0,60%

LLUC VALORES S.I.C.A.V., S.A. -0,67% 4,40% 14,17% -2,27% 0,003 0,003 15,23% 0,00% 0,00% 83,17% 0,00% 44,06% 5,15%

MARCH PATRIMONIO DEFENSIVO FI 0,01% 0,10% 2,15% -2,14% 0,003 0,003 3,56% 0,00% 75,73% 9,50% 7,11% 0,63% -0,34%

MARCH CARTERA CONSERVADORA FI 0,10% 0,65% 4,72% -1,72% 0,003 0,003 7,24% 0,00% 60,80% 25,33% 6,87% 0,51% 0,16%

MARCH CARTERA MODERADA FI 0,18% 1,26% 7,56% -1,39% 0,003 0,003 7,46% 0,00% 43,78% 42,40% 6,49% 0,88% -0,42%

MARCH CARTERA DECIDIDA FI 0,19% 2,19% 11,35% -2,31% 0,003 0,003 6,30% 0,00% 20,69% 63,34% 9,87% 4,35% -3,70%

PLAN PENSION CRECIENTE, F.P. 0,06% 0,22% 1,01% -1,54% 1,577 1,542 8,69% 0,00% 91,67% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%

MARCH PENSIONES 80/20, F.P. 0,04% 1,22% 5,56% -0,55% 2,334 2,358 0,79% 0,00% 74,54% 25,25% 0,01% 16,08% 5,34%

MARCH PENSIONES 50/50, F.P. -0,08% 1,93% 9,20% -0,32% 2,139 2,183 2,23% 0,00% 49,44% 48,89% 0,02% 31,43% 9,98%

MARCH ACCIONES, F.P. -0,32% 3,58% 18,05% -0,03% 0,003 0,003 1,15% 0,00% 0,00% 97,87% 0,03% 62,68% 19,99%

MARCH AHORRO, F.P. -0,02% 1,63% 6,92% -0,27% 2,389 2,376 1,71% 0,00% 66,77% 32,23% 0,01% 20,64% 6,96%

PLAN OPTIMO, F.P. 0,09% 1,36% 6,16% -0,10% 2,461 2,638 5,98% 0,00% 67,01% 28,22% 0,01% 18,02% 5,87%

MARCH MODERADO EPSV -0,03% 1,20% 5,91% -0,49% 1,919 2,002 7,69% 0,00% 66,68% 26,95% 0,01% 16,33% 4,91%

MARCH ACCIONES EPSV -0,28% 3,35% 17,50% 0,79% 0,007 0,007 2,89% 0,00% 0,00% 95,84% 0,03% 62,46% 19,22%

EVOLUCIÓN DE LOS ÍNDICES BURSÁTILES (3 AÑOS)Fuente: Bloomberg

IBEX REL

MSCI EMERGENTES REL

SP500 REL

140%

160%

120%

100%

80%

60%JUN.16 SEP.16 DIC.16 MAR.17 JUN.17 SEP.17 DIC.17 MAR.18 JUN.18 SEP.18 DIC.18 MAR.19



NOTA IMPORTANTE:

El contenido del presente documento tiene una finalidad meramente ilustrativa y no pretende ser, no es y no puede considerarse en ningún momento una recomendación de inversión o de contratación de productos financieros. Únicamente se ha elaborado para facilitar la decisión independiente e individual de cada inversor y no pretende reemplazar al asesoramiento necesario para contratar este tipo de productos. Los términos y condiciones expuestos en el presente documento constituyen únicamente unos términos preliminares, sometidos a discusión y negociación, y están condicionados al acuerdo y redacción final de los términos de la transacción, contenidos, en su caso, en el contrato o confirmación que a tal efecto se formalice. En consecuencia, Banca March S.A. no quedará vinculada por el presente documento hasta que se decida realizar una operación y acordar sus términos y condiciones sobre la base de los documentos que finalmente sean aprobados junto con el inversor interesado. Banca March S.A. no ofrece ninguna garantía, expresa o implícita en relación con la información contenida en el presente documento. Todos los términos, condiciones y precios contenidos en este documento son meramente indicativos y están sujetos a variaciones por circunstancias del mercado, modificaciones legislativas, jurisprudenciales, de doctrina administrativa o cualquier otro motivo, que puedan producirse. El inversor interesado debe ser consciente de que los productos a los que este documento se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o patrimonial o su perfil de riesgo. Por consiguiente, deberá adoptar sus propias decisiones teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento especializado en materia fiscal, legal, financiera, regulatoria, contable o de cualquier otro tipo que, en su caso, precise. Banca March S.A. no asume responsabilidad alguna por cualquier coste o pérdida, directa o indirecta, que pudiera resultar del uso de este documento o de su contenido. Ninguna parte de este documento puede ser copiada, fotocopiada o duplicada en modo alguno, forma o medio, redistribuida o citada sin el permiso previo por escrito de Banca March S.A..

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