Date post: | 29-Nov-2015 |
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ANALISIS FINANCIERO
SESION 4
ANALISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
• Estados Financieros Porcentuales• Comparación de años consecutivos• Análisis de ratios• Sistema Dupont• Sistema Dupont Modificado• Análisis Discriminante• Ciclo de conversión de caja• Flujo de caja proyectado• Estados Financieros proyectados
Técnicas de apoyo a los diagnósticos financieros
Los Ratios
Los ratios son un número expresado en términos de otro número
En el análisis tradicional los ratios deben ser comparados contra una referencia:
- serie histórica
- rama industrial
- presupuesto
Algunos ratios utilizados
- Liquidez- Endeudamiento RIESGO - Actividad
- Rentabilidad- Crecimiento RENTABILIDAD - Valuación
Ratios de Liquidez
Buscan medir la habilidad que puede tener la empresa para atender sus obligaciones en el corto plazo, tal como estaban previstas
• Razón corriente• Prueba ácida menor• Prueba ácida mayor
Ratios de Endeudamiento
Tratan de mostrar la estrategia de financiamiento y la vulnerabilidad de la empresa a esa estructura de financiamiento dada
- Endeudamiento- Veces interés ganado- Cobertura de cargas fijas
Ratios de Actividad
Buscan una aproximación a la eficiencia en el uso de ciertos recursos de la empresa
- Rotación de inventarios- Período promedio de cobranzas de cuentas por
cobrar- Período promedio de ventas- Período promedio de cuentas por pagar
Ratios de Rentabilidad
• Permiten evaluar la eficiencia de la administración de la empresa con respecto a un determinado nivel de ventas, de activos y de patrimonio neto
- Margen de ventas- Margen operativo sobre ventas- Rendimiento sobre activos
- Rendimiento sobre el patrimonio
Ratios de Crecimiento
• Tratan de evaluar la evolución en el tiempo de alguna variable de la empresa
- Crecimiento de las ventas- Crecimiento de los costos- Crecimiento de los márgenes- Crecimiento de los gastos
Ratios de Valuación
• Tratan de mostrar la evolución que en el mercado se hace de la empresa
- Precio a ganancia- Valor de mercado a valor contable
Planeamiento Financiero a largo plazo
Importante
• El método del Porcentaje sobre Ventas• Financiamiento Externo Requerido – FER• Relación entre FER y Crecimiento• Relación entre Política Financiera y Crecimiento
- Tasa Interna de Crecimiento
- Tasa Sostenible de Crecimiento
EjemploPlaneamiento de CP - % Ventas
Estado de Resultados Balance General
Ventas 1,000 Activos 500 Deuda 250
Costos 800 Capital 250
Utilidad 200 Total 500 Total 500
¿ Cómo será la situación con un aumento del 20% en las ventas?
Relación entre el crecimiento y la política financiera
Estado de Resultados Balance General
Ventas 1,200 Activos 600 Deuda 300
Costos 960 Capital 300
Utilidad 240 Total 600 Total 600
----------- ----------- ----- ----------- ----------- ---------- ---------- -----------
Ventas 1,200 Activos 600 Deuda 110
Costos 960 Capital 490
Utilidad 240 Total 600 Total 600
Dividendos son la variable de ajuste
La deuda es la variable de ajuste
Método de Porcentaje de Ventas
• En el supuesto más simple se asume que todas las variables están directamente relacionadas con las ventas y que las relaciones actuales son óptimas.
• Siempre tendremos una variable de “ajuste”.
• Lo más usual es que sean los dividendos ò el nivel de deudas.
• Se puede observar una interacción entre el crecimiento de las ventas y la política financiera de la empresa.
• A medida que crecen las ventas aumentan las necesidades de activos, tanto capital de trabajo neto como activos fijos y por lo tanto las necesidades de financiamiento adicional.
• La administración debe decidir si lo financia con mayor deuda o con mayores fondos propios ( nuevos aportes y/o menos dividendos).
Porcentaje de Ventas
• En la práctica es más frecuente encontrarse con rubros que cambian en relación a las ventas y otros que no.
• Dado un pronóstico de ventas se puede calcular que financiamiento externo necesitará la empresa y así tener estados financieros proyectados.
• Otra manera de hacerlo de manera más directa es calcular el financiamiento externo requerido – FER, mediante la siguiente fórmula:
FER = Activos *Inc. Ventas – Pasivos espontáneos * Inc. Ventas – MU * Ventas Proyectadas * (1 – d ) Ventas Ventas
MU = Margen de Utilidad = Utilidad Neta / Ventas
d = Razón de Pago de Dividendos = Dividendos en efectivo / Utilidad Neta
Tres partes: 1- Intensidad de capital (Incremento proyectado de activos) 2- Incremento espontáneo de pasivos (varían con las ventas) 3- Utilidad neta proyectada * razón de retención de utilidades
FER y Crecimiento
• A mayor crecimiento mayor FER.• El cual se puede financiar mediante:
- Préstamos bancarios de corto plazo
- Préstamos bancarios de largo plazo
- Aportes nuevos• En cada empresa y de acuerdo a sus políticas
de gestión tendremos una relación entre el FER y el crecimiento.
• Por ejemplo:
Relación FER - Crecimiento
Crecimiento de las Ventas en
%
Incremento requerido de Activos en
US$
Adición a las Utilidades
Retenidas en US$
FER en
US$
Relación de Deuda / Capital
proyectada
0% 0 44 - 44 70 %
5% 25 46.2 - 21.2 77 %
10% 50 48.4 1.6 84 %
15% 75 50.6 24.4 91 %
20% 100 52.8 47.2 98 %
25% 125 55 70 105 %
Política Financiera y Crecimiento
Tasa Interna de Crecimiento
• Es la tasa máxima de crecimiento que puede lograrse sin ningún tipo de financiamiento externo.
• Es la tasa que se puede crecer solo con financiamiento interno.
• Tasa interna de crecimiento = ROI * b
1 – ROI * b
ROI = rentabilidad sobre activos = Utilidad Neta / Activos
b = razón de retención = (U. Neta – dividendos) / U. Neta
Tasa de Crecimiento Sostenible
• Es la máxima tasa a la cual una empresa puede crecer sin nuevos aportes de capital y sin incrementar su apalancamiento financiero.
• Tasa de crecimiento sostenible = ROE * b
1 – ROE *b
ROE = rentabilidad sobre el patrimonio
ROE = U. Neta / Patrimonio
Determinantes del crecimiento• ROE = Margen de utilidad * rotación de activos *
multiplicador de capital• La capacidad de crecer depende de:
- Margen de Utilidad
- Política de Dividendos, distribuyendo menos dividendos
- Política Financiera, aumentando el apalancamiento financiero de la empresa ( relación deuda a capital )
- Rotación de los Activos totales, a mayor rotación, menores necesidades de nuevos activos ante crecimiento de las ventas.
Ejercicio
• La empresa tiene un multiplicador de capital de 1.5
• Margen de utilidad de 3%• Razón de pago de dividendos de 40%• Razón de intensidad de capital de 1.• ¿ Cuál es la Tasa de crecimiento sostenible?• Si la empresa desea una tasa de crecimiento
sostenible de 10% y solo puede actuar sobre su margen de utilidad, ¿A cuánto debe aumentar ese margen de utilidad?
Solución
• Tasa de crecimiento sostenible = ROE * b
1 – ROE *b
ROE = 0.03 * 1 * 1.5 = 0.045 = 4.5%
b = 1 – 0.4 = 0.6
TCS = 0.045 * 0.6 / 1 – 0.045 * 0.6 = 2.77%• Si TCS = 10% entonces
0.1 = (Margen * 1 * 1.5) *0.6 / 1 – Margen *1*1.5 *0.6
Margen = 10.1%
El margen debe pasar de 3% a 10.1%
Comentarios
• Si una empresa no hace nuevos aportes y su margen de utilidad, política de dividendos, política financiera e intensidad de capital son fijos; tendrá solo una tasa de crecimiento sostenible posible.
• Si la empresa quiere crecer por encima de su TCS debe necesariamente modificar alguno o varios de los 4 factores mencionados.
• “ Para ganar dinero se debe tener dinero” O al menos saber de donde obtenerlo.