8/14/2019 US Federal Reserve: 200137pap
http://slidepdf.com/reader/full/us-federal-reserve-200137pap 1/39
Í Ò Ö × Ø Ò Ò Ø Ê Ó Ð Ó Ê Ó Ú Ö Ý Ò Ù Ð Ø Ê × Å Ó Ð ×
Ñ Ô Ö Ð Ó Ñ Ô Ö × Ó Ò × Ò Á Ñ Ô Ð Ê Ó Ú Ö Ý Ê Ø ×
Ù Ö Ô × ¸ Ð Ô Å Ò ¸ Ö Ò Ò
£
Æ Ó Ú Ñ Ö ¸ ¾ ¼ ¼ ½
£
× Ò Å Ò Ö Ó Ø Ø Ô Ö Ø Ñ Ò Ø Ó Ò Ò ¸ Ê Ó Ö Ø À º Ë Ñ Ø Ë Ó Ó Ð Ó Ù × Ò × × ¸ Í Ò Ú Ö × Ø Ý Ó
Å Ö Ý Ð Ò ¸ Ó Ð Ð È Ö ¸ Å ¾ ¼ ¾ ¸ Ò Ò × Ø Ö Ð Ê × Ö Ú Ó Ö ¸ Ú × Ó Ò Ó Ê × Ö Ò Ë Ø Ø × Ø × ¸
Å Ð Ë Ø Ó Ô ½ ¸ Ï × Ò Ø Ó Ò º º ¾ ¼ ½ º × Ò Ö Ø Ì Ð ¿ ¼ ½ ¹ ¼ ¹ ¾ ¾ ½ ¸ Ü ¿ ¼ ½ ¹ ¼ ¹ ¼ ¿ ¸ Ñ Ð
× Ö × Ñ Ø º Ù Ñ º Ù ¸ Ï × Ø Û Û Û º Ö × Ñ Ø º Ù Ñ º Ù » ¬ Ò Ò » × » Å Ò Ø Ì Ð ¿ ¼ ½ ¹ ¼ ¹ ¾ ½ ¾ ¸ Ñ Ð
Ñ Ö × Ñ Ø º Ù Ñ º Ù ¸ Ò Ï × Ø Û Û Û º Ö × Ñ Ø º Ù Ñ º Ù » ¬ Ò Ò » Ñ Ò » Ò Ò Ø Ì Ð ¾ ¼ ¾ ¹ ¾ ¹ ¿ ¼ ¸
Ü ¾ ¼ ¾ ¹ ¾ ¹ ¸ Ñ Ð Ü Þ Ò Ö º Ó Ú º Ó Ö Ñ Ò Ý Ð Ô Ù Ð Ó Ñ Ñ Ò Ø × Ò × Ù × × Ó Ò × ¸ Û Ø Ò Î Ö Ð Ö Ý ¸
Ò Ö Ù Ö × ¸ Å Ö Ö Ý ¸ Ê Ò ¹ Ê Û Ò ¸ Â Ò Þ À Ù Ò ¸ Â Ù Ò Ä Ù ¸ Ó Â Ö Ö Ó Û ¸ Ö Ò × Ä Ó Ò × Ø « ¸ Ê Ö
Å Ä Ò ¸ Å Ø Ø È Ö Ø × Ö ¸ Ö × Ì Ð Ñ Ö ¸ Ò À Ð Ù Í Ò Ð º Ë Ñ Ò Ö Ô Ö Ø Ô Ò Ø × Ø Ø Ø Ò Ò Ù Ð Ò × ¬ Ò Ò
× × Ó Ø Ó Ò Ñ Ø Ò × ´ Û Ó Ö Í Ò Ú Ö × Ø Ý µ ¸ Ø Ö Ð Ê × Ö Ú Ó Ö ¸ Í Ò Ú Ö × Ø Ý Ó Û Ç Ö Ð Ò × ¸ Ò Ê Ù Ø Ö ×
Í Ò Ú Ö × Ø Ý Ô Ö Ó Ú × Ú Ö Ð Ù × Ù Ð × Ù × Ø Ó Ò × º Ì Ú Û × Ü Ô Ö × × Ö Ò Ö Ø Ù Ø Ó Ö × Ó Û Ò Ò Ó Ò Ó Ø Ò × × Ö Ð Ý
Ö - Ø Ø Ó × Ó Ø Ö Ð Ê × Ö Ú Ó Ö Ó Ö Ø × × Ø « º
¼
8/14/2019 US Federal Reserve: 200137pap
http://slidepdf.com/reader/full/us-federal-reserve-200137pap 2/39
Í Ò Ö × Ø Ò Ò Ø Ê Ó Ð Ó Ê Ó Ú Ö Ý Ò Ù Ð Ø Ê × Å Ó Ð ×
Ñ Ô Ö Ð Ó Ñ Ô Ö × Ó Ò × Ò Á Ñ Ô Ð Ê Ó Ú Ö Ý Ê Ø ×
× Ø Ö Ø
Ì × Ö Ø Ð Ô Ö × Ò Ø × Ö Ñ Û Ó Ö Ó Ö × Ø Ù Ý Ò Ø Ö Ó Ð Ó Ö Ó Ú Ö Ý Ó Ò Ù Ð Ø Ð Ø Ô Ö ×
´ Ó Ö Û Ð × × Ó Ô Ö Ó × × × × Ö Ò Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø × Ò Ù Ð Ø Ô Ö Ó Ð Ø Ý µ º Ì × Ø
Ñ Ó Ð × Ú Ø Ð Ø Ý Ø Ó « Ö Ò Ø Ø Ø Ñ Ô Ø Ó Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø × Ò Ù Ð Ø Ô Ö Ó Ð Ø Ý ¸
Ò Ò Ù Ø Ð Þ Ø Ó Ò Ú Ö Ø Ø Ñ Ö Ø Ü Ô Ø Ø Ó Ò Ó Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø × Ñ Ô Ð Ø Ò Ó Ò Ô Ö × º
Ñ Ô Ö Ð Ñ Ô Ð Ñ Ò Ø Ø Ó Ò Ó Ø × Ñ Ó Ð × × Ù × Ø × Ø Û Ó Ò Ø Ö Ð ¬ Ò Ò × º Ö × Ø ¸ Ø Ö Ó Ú Ö Ý
Ó Ò Ô Ø Ø Ø × Ô ¬ × Ö Ó Ú Ö Ý × Ö Ø Ó Ò Ó Ø × Ó Ù Ò Ø Ô Ö Ú Ð Ù × Ö Ó Ö Ñ Ô Ö Ð
× Ù Ô Ô Ó Ö Ø º Ë Ó Ò ¸ Ô Ö Ñ Ø Ö Ø Ú Ð Ù Ø Ó Ò Ñ Ó Ð × Ò Ô Ö Ó Ú Ù × Ù Ð × × × × Ñ Ò Ø Ó Ö Ó Ú Ö Ý
Ö Ø × Ñ Ò Ó Ò Ô Ö × º Ì × Ö Ø Ð × Ø Ø Ñ Ô Ø Ø Ó Ñ Ó Ð Ö Ó Ú Ö Ý Ò Ó Ñ Ô Ö Ò
Ø Ö Ñ Ô Ø Ó Ò Ø Ú Ð Ù × º
½
8/14/2019 US Federal Reserve: 200137pap
http://slidepdf.com/reader/full/us-federal-reserve-200137pap 3/39
Ì × Ö Ø Ð Ò Ð Ý Þ × Ø « Ø Ó Ö Ó Ú Ö Ý Ó Ò Ø Ô Ö Ó Ù Ð Ø Ð Ø º Ï × Ô ¬ Ð Ð Ý
Ô Ó × Ø Û Ó Ñ Ô Ö Ð Õ Ù × Ø Ó Ò × Ù × Ò Ù Ð Ø Ð Ø Ñ Ó Ð ×
̄ Ï Ó Ò Ô Ø Ó Ö Ó Ú Ö Ý × × Ù Ô Ô Ó Ö Ø Ò Ñ Ö Ø Ô Ö Ó Ó Ö Ô Ó Ö Ø Ó Ù Ô Ó Ò Ó Ò × Ò ¸
̄ Ï Ò Ó × Ö Ó Ú Ö Ý ´ Ò Ù Ð Ø µ Ú Ò Ò Ø ¬ Ð Ñ Ô Ø Ó Ò Ø Ô Ö × Á × Ó ¸ Û Ø Ò
Ð Ö Ò Ó Ù Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø × Ñ Ò Ñ Ö Ø Ø Ô Ö ×
Ç Ù Ö Ò Ü Ø Ò Ø Ö Ð Ô Ù Ö Ô Ó × × Ø Ó Ø Ó Ö Ø Ð Ð Ý Ò Ú × Ø Ø Û Ø Ö Ö Ó Ú Ö Ý Ö × × Ô Ö Ö Ö × ¹
Ò Ù Ø Ö Ð Ü Ô Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø × Ð Ó Û Ö Ó Ö Ö Ø Ò Ø × Ô Ý × Ð Ó Ù Ò Ø Ö Ô Ö Ø Ì × × × Ù × Ö
Ô Ó Ø Ò Ø Ð Ð Ý Ö Ù Ð Ó Ö Ù Ò Ö × Ø Ò Ò Ø Ö Ó Ð Ó Ö Ó Ú Ö Ý Ò Ù Ð Ø Ö × Ñ Ó Ð Ò º
Ç Ù Ö Ø Ó Ö Ø Ð Ò Ð Ý × × Ö Ú Ð × Ø Ø Ö Ó × × ¹ × Ø Ó Ò Ð Ú Ö Ø Ó Ò × Ò Ö × ¹ Ò Ù Ø Ö Ð Ü Ô Ø Ö Ó Ú Ö Ý
Ö Ø × Ö Ô Ó × × Ð Ý Ñ Ô Ø Ý « Ö Ò × Ò Ó Ù Ò Ø Ö Ô Ö Ø Ý Ö × Ú Ö × Ó Ò Ò ¬ Ö Ñ ¹ × Ô ¬ Ñ Ó Ñ Ò Ø ×
Ó Ø Ô Ý × Ð Ö Ó Ú Ö Ý Ò × Ø Ý º Ï Ö Ú Ø Û Ó Ô Ö Ò Ô Ð Ö × Ù Ð Ø × º Ö × Ø ¸ Ó Ù Ö Ú Ð Ó Ô Ñ Ò Ø × × Ù × Ø
Ø Ø Ø Ö × ¹ Ò Ù Ø Ö Ð Ù Ð Ø Ô Ö Ó Ð Ø × Ö Ò Ó Ø Ó Ò Ð Ý Ö Ø Ò Ô Ý × Ð Ù Ð Ø Ô Ö Ó Ð Ø ×
Ù Ø Ð × Ó Ò Ú Ö × Ð Ý Ö Ð Ø Ø Ó Ø Ð Ú Ð Ó Ö Ó Ú Ö Ý º Ë Ó Ò ¸ Ø Ö Ú Ö × ¹ Ò Ù Ø Ö Ð Ö Ó Ú Ö Ý Ò × Ø Ý
× × Ù Ø Ø Ø Ö × ¹ Ò Ù Ø Ö Ð Þ Ü Ô Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø × Ö Ð Ó Û Ö Ø Ò Ø Ö Ô Ý × Ð Ó Ù Ò Ø Ö Ô Ö Ø º
Ö Ñ × Û Ø Ñ Ó Ö Ú Ó Ð Ø Ð Ó Ö Ð Ø ¹ × Û ´ Ô Ý × Ð µ Ö Ó Ú Ö Ý Ò × Ø × Ñ Ý Ò Ù Ö Ù Ö Ø Ö Ö Ù Ø Ó Ò ×
Ò Ö × ¹ Ò Ù Ø Ö Ð Ü Ô Ø Ö Ó Ú Ö × º Ì × Ø Ù Ö × Ö Ô Ó × × Ð Ý Ö - Ø Ò Ø Ø Ö Ñ × Ø Ö Ù Ø Ù Ö Ó
Ö Ø × Ô Ö × º
Ó Ö Ø Ñ Ô Ö Ð Ô Ô Ð Ø Ó Ò Ò Ú Ó Ð Ú Ò Ô Ö Ñ Ø Ö Ø Ñ Ó Ð × Ò × Ø Ó × Ø Ö Ó Ú Ö Ý ¸ Û
Ô Ô Ð Ø Ó Ø Ö Ñ Û Ó Ö Ô Ö × Ò Ø Ò Ù Æ Ò Ë Ò Ð Ø Ó Ò ´ ½ µ ¸ Â Ö Ö Ó Û Ò Ì Ù Ö Ò Ù Ð Ð ´ ½ µ
Ò Ä Ò Ó ´ ½ µ º Ï Ü Ô Ð Ø Ð Ý Ö Ú Ù Ð Ø Ð Ó Ù Ô Ó Ò Ó Ò Ô Ö × Ù Ò Ö Ø × × Ù Ñ Ô Ø Ó Ò
Ø Ø ´ ½ µ Ø Ó Ò Ó Ð Ö × Ö Ó Ú Ö Ö Ø Ó Ò Ó Ø Ú Ð Ù Ó Ø Ó Ò ´ Ø Ê Ó Ú Ö Ý Ó
Î Ð Ù Ñ Ó Ð µ ¸ Ó Ö ´ ¾ µ Ø Ó Ò Ó Ð Ö × Ö Ó Ú Ö Ö Ø Ó Ò Ó Ø Ô Ö × Ò Ø Ú Ð Ù Ó ´ Ø Ê Ó Ú Ö Ý
Ó Ì Ö × Ù Ö Ý Ñ Ó Ð µ ¸ Ò ´ ¿ µ Ø Ó Ò Ó Ð Ö × Ö Ó Ú Ö Ö Ø Ó Ò Ô Ö Ó Ô Ó Ö Ø Ó Ò Ð Ø Ó Ø Ô Ö ¹ Ù Ð Ø
Ñ Ö Ø Ú Ð Ù ´ Ø Ê Ó Ú Ö Ý Ó Å Ö Ø Î Ð Ù Ñ Ó Ð µ º Á Ò × Ó Ó Ò ¸ Ó Ù Ö × Ø ¹ Ù Ô Ô Ó × × Ð Ý Ô Ö Ó Ú ×
Ø Û Ó Ò Ö Ñ Ò Ø Ð Ó Ò Ø Ö Ù Ø Ó Ò × º Ö × Ø ¸ Ø Ô Ô Ö Ó Ð Ð Ó Û × Ó Ö - Ü Ð Ó Ö Ö Ð Ø Ó Ò × Ø Ö Ù Ø Ù Ö
Ø Û Ò Ø Ö × ¹ Ö Ò Ø Ö × Ø Ö Ø ¸ Ø Ù Ð Ø Ô Ö Ó Ð Ø Ý Ò Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø º Ë Ó Ò ¸ Ò Ó Ù Ö
Ñ Ó Ð ¸ Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø Ò Ù Ò Ø Ó Ò Ð Ð Ý Ð Ò Ø Ó Ù Ð Ø Ô Ö Ó Ð Ø Ý Ó Ö Ø Ó Ó Ø Ö Ù Ò Ñ Ò Ø Ð
Ø Ó Ö × Ø Ø Ô Ö Ó Ü Ý Ù Ð Ø Ö × º Ì Ø Ñ Ó Ð Ò Ø Ö Ó Ö Ù Ø Ð Þ Ø Ó × Ô Ö Ø Ö Ø × Ô Ö ×
Ò Ø Ó Ø Ö Ù Ð Ø Ô Ö Ó Ð Ø Ý Ò Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ð Ø Ó Ñ Ô Ó Ò Ò Ø × º Ö Ó Ñ Ô Ö Ø Ð Ú Û Ô Ó Ò Ø ¸ × Ó Ñ
Ó Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ñ Ó Ð × Ò Ô Ô Ð Ø Ó Ò Ö Ø Ñ Ö Ø ³ × Ü Ô Ø Ø Ó Ò Ó Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø Ñ Ô Ð Ø Ò
Ó Ò Ô Ö × º Ò Ð Ð Ý ¸ × Ø Ò Ö Ñ Ó Ð × × × × Ñ Ò Ø Ø Ó Ó Ð × Ò Ñ Ô Ð Ó Ý Ø Ó Ù Û Ö Ó Ú Ö Ý
Ó Ò Ô Ø × Ö Ó Ö Ñ Ô Ö Ð × Ù Ô Ô Ó Ö Ø º Ú Ò Ð Ð Ö Ó Ú Ö Ý Ó Ò Ô Ø × Ö Õ Ù Ø Ð Ý × Ù Ô Ô Ó Ö Ø
Ý Ø Ø ¸ Ø Ý Ó Ù Ð Ù Ò Ñ Ò Ø Ð Ð Ý Ô Ö Ø Ò Ø Õ Ù Ð Ø Ý Ó Ö Ó Ú Ö Ý Ð Ú Ð × Ñ Ô Ð Ý Ñ Ö Ø
½
8/14/2019 US Federal Reserve: 200137pap
http://slidepdf.com/reader/full/us-federal-reserve-200137pap 4/39
Ô Ö × º × × Ù ¸ Ø × « Ö Ò × Ó Ù Ð Ö Ð Ú Ò Ø Ó Ö Ø × Ò Ò Ñ Ò Ñ Ò Ø Ó Ö Ó Ú Ö Ý
× Ò × Ø Ú Ò × Ø Ö Ù Ñ Ò Ø × º
½
Ì Ó Ð Ð Ù × Ø Ö Ø Ø Ñ Ô Ö Ð Ô Ó Ø Ò Ø Ð Ó Ú Ö Ó Ù × Ù Ð Ø Ð Ø Ñ Ó Ð × ¸ Ø Ý Ö Ô Ô Ð × Ô ¹
Ö Ø Ð Ý Ø Ó × Ñ Ô Ð Ó ¹ Ö Ø Ó Ö Ô Ó Ö Ø Ó Ò × º Ì Ð Ó × ¹ Ó Ö Ñ Ù Ð Ø Ð Ó Ò Ñ Ó Ð × Û
Ø × Ø Ö Ð Ý Ó Ò Ø Ö × × Ù Ñ Ô Ø Ó Ò × º Ç Ò ¸ Ù Ý Ó Ù Ö Ø Ó Ö Ø Ð Ö × Ù Ð Ø × ¸ Û × Ô Ý Ø Ø Ö Ó Ú Ö Ý
Ö Ø × Ö Ò Ø Ú Ð Ý × × Ó Ø Û Ø Ù Ð Ø Ô Ö Ó Ð Ø Ý º Ì × Ô Ö Ñ Ø Ö Ð Ò × Ð × Ó Ò × Ô Ö Ý
Ò Ñ Ô Ö Ð × Ø Ù Ý Ý Ø Ø Ø × Ó Û × Ø Ø Û Ò Ö Ø Ù Ð Ø × Ø Ò Ø Ó Ö × ¸ Ø Ù Ð Ö Ó Ú Ö Ý
Ö Ø × Ó Ø Ò Ð Ò ´ Ï Ë Â Å Ö ½ ¸ ¾ ¼ ¼ ½ µ º Ì Û Ó ¸ Û Ô Ó × Ø Ñ Ð Ý Ó Þ Ö Ö Ø × Ø Ø Ö Ð Ò Ö
Ò Ø × Ó Ö Ø Ò Ø Ö × Ø Ö Ø ´ Ù « ´ ½ µ Ò Ù Æ Ò Ë Ò Ð Ø Ó Ò ´ ½ ¸ ½ µ µ º Ä × Ø Ð Ý ¸ Ø × × ¹
× Ù Ñ ´ Ó Ö Ø Ö Ø Ð Ø Ý µ Ø Ø Ø Ò Ø Ö × Ø Ö Ø Ô Ö Ó × × × Ó Ú Ö Ò Ý × Ò Ð ¹ Ø Ó Ö « Ù × Ó Ò º Á Ò Ø ×
Ñ Ó Ð Ò Ò Ú Ö Ó Ò Ñ Ò Ø ¸ Ó Ù Ö Ø Ó Ö Ø Ð Ö Ø Ö Þ Ø Ó Ò × × Ó Û Ø Ø « Ö Ò Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ó Ò Ú Ò Ø Ó Ò ×
Ò Ú × Ø Ò Ø Ñ Ô Ð Ø Ó Ò × Ó Ö Ù Ð Ø Ð Ó Ò × º Ì Ö Ó Ú Ö Ý Ò Ù Ð Ø Ö × Ù Ò Ö Ô Ò Ò Ò ×
Ó Ù Ð Ø Ð Ø Ô Ö × × Ô Ô Ö Ò Ø Ö Ó Ñ Ó Ù Ö Ò Ð Ý Ø Ð Ö Ø Ö Þ Ø Ó Ò × º
Ç Ù Ö Ñ Ô Ö Ð Ü Ö × × Ô Ö Ó Ú × Ú Ö Ð Ý Ò × Ø × º Ø Û Ò Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ó Ú Ð Ù Ñ Ó Ð ¸
Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ó Ø Ö × Ù Ö Ý Ñ Ó Ð ¸ Ò Ú Ö × Ó Ò Ó Ø Ù Æ ¹ Ë Ò Ð Ø Ó Ò Ñ Ó Ð ¸ Ø Ó Ò Ø Ø Ø Ö
× Ù Ô Ô Ó Ö Ø × Ø Ò Ó Ø Ó Ò Ó Ö Ó Ú Ö Ý × Ó Ò Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ó Ø Ö × Ù Ö Ý Ñ Ó Ð º Ó Ö Ü Ñ Ô Ð ¸ Ø Ó Ù Ø ¹
Ó ¹ × Ñ Ô Ð × Ó Ð Ù Ø Ý Ð × × Ô Ó Ò Ø Ö Ö Ó Ö × Ò Ø × Ó Ð Ù Ø Ó Ð Ð Ö Ô Ö Ò Ö Ö Ó Ö × Ö Ó Ò × × Ø Ò Ø Ð Ý
Ð Ó Û Ö Ó Ö Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ó Ø Ö × Ù Ö Ý Ñ Ó Ð ´ Ò × Ø Ø × Ø Ð Ð Ý × Ò ¬ Ò Ø µ º Ó Ô Ø Ò Ø Ö Ó Ú Ö Ý
Ó Ø Ö × Ù Ö Ý Ñ Ó Ð × Ð × Ó Ó Ù Ò Ø Ó Ö Ù Ø × Ô Ö × Ó Ò Ó Ô Ö Ò Ö Ö Ó Ö × º Ñ Ó Ò Ó Ø Ö Ô Ó × × Ð
Ü Ô Ð Ò Ø Ó Ò × ¸ × Ù Ô Ö Ó Ö Ó Ù Ø ¹ Ó ¹ × Ñ Ô Ð ¬ Ø Ó Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ó Ø Ö × Ù Ö Ý Ñ Ó Ð × Ø Ñ Ô Ð Ø Ó Ò Ø Ø
Ó Ò Ó Ð Ö × Ö Ò Ó Ø Ó Ú Ö Ð Ý Ó Ô Ø Ñ × Ø Ó Ù Ø Ñ Ñ Ø × Ö Ó Ú Ö Ý Ó Ø Ú Ð Ù Ó Ø Ó Ò º
Ì Ù Ò Ö Ð Ý Ò × × Ù Ñ Ô Ø Ó Ò × Ó Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ó Ø Ö × Ù Ö Ý Ñ Ó Ð Ñ Ý Ñ Ó Ö Ð Ó × Ð Ý Ô Ô Ö Ó Ü Ñ Ø Ø
Ñ Ô Ð Ø Ú Ð Ù Ø Ó Ò Ô Ö Ó × × Ó Ø Ñ Ö Ø ¹ Ô Ð º
Ì × Ó Ò Ò × Ø Ø Ø Ñ Ö × × Ø Ø Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ó Ú Ð Ù Ñ Ó Ð Ò Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ó
Ø Ö × Ù Ö Ý Ñ Ó Ð Ö Ó Ø Ò Ó Ö Ñ Ø Ú Ó Ù Ø ´ Ö × ¹ Ò Ù Ø Ö Ð µ Ü Ô Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø × º Ì × × Ø Ñ Ø ×
Ô Ö Ó Ú Ù × Ù Ð Ò Ñ Ö Ó Ö Ó Ñ Ô Ö Ò Ü Ô Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø × Ó Ú Ö Ø Ñ Ò Ö Ó × × Ö Ø
Ö Ø Ò × º Ò Ð Ð Ý ¸ Û Ó × Ö Ú Ø Ø Ø Ü Ô Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø × Ö Ñ Ù Ð × × Ú Ó Ð Ø Ð Ó Ö Ø Ö Ó Ú Ö Ý
½
Ì Ö Ó Ú Ö Ý Ó Ñ Ö Ø ¹ Ú Ð Ù Ñ Ó Ð Ó Ù Æ Ò Ë Ò Ð Ø Ó Ò ´ ½ µ × Ð Ø Ó Ó Ò × Ö Ð Ò × Ø × Ó Ù Ø Ö Ø
Ö × × º Á Ò Ø Ö Ø Ú Ð Ù Ø Ó Ò Ñ Ó Ð ¸ Ø Ý Ó Ô Ø Ø × × Ù Ñ Ô Ø Ó Ò Ø Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ò Ù Ð Ø × Ô Ö Ó Ô Ó Ö Ø Ó Ò Ð Ø Ó Ø
Ô Ö ¹ Ù Ð Ø Ñ Ö Ø Ú Ð Ù Ó Ø Ù Ð Ø Ð × Ù Ö Ø Ý º Ó Ö Ø × × ¸ Ø Ý Ô Ö Ó Ú Ø Ø Ø Ù Ð Ø Ð Ø Ú Ð Ù ×
Ø × Ó Ù Ò Ø Ü Ô Ø Ø Ó Ò Ó Ø Ô Ö Ó Ñ × Ô Ý Ñ Ò Ø × ¸ Û Ö Ø × Ó Ù Ò Ø Ö Ø Ó Ñ Ò × Ø Ñ Ú Ð Ù ¸ Ù Ð Ø Ö Ö Ú Ð
Ò Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø × º Ð Ø Ó Ù Ø × Ö Ñ Û Ó Ö × Ð Ø Ø Ø Ö Ø Ð Ð Ó × ¹ Ó Ö Ñ Ö Ø Ö Þ Ø Ó Ò × Ó Ù Ð Ø Ð
× Ù Ö Ø × Ò Ø × Ò Ö Ø Ö Ð × Ø Ö Ø × Ô Ö × ¸ Ø × Ñ Ô Ð Ø Ý Ò Ð Ò Ó Ø × Ô Ô Ö Ó Ó Ñ × Ø Ó × Ø
Ó Ó Ò Ó Ù Ò Ò Ø « Ø Ó Ö Ó Ú Ö Ý ¹ Ò ¹ Ù Ð Ø Ö Ó Ñ Ø Ô Ö Ó Ð Ø Ý Ó Ù Ð Ø º Ó Ö Ø × Ö × Ó Ò ¸ Ø Ö Ñ Ò Ò Ö Ó Ú Ö Ý
Ó Ò Ô Ø × Ø Ø Ð Ð Ó Û Ø Ô Ö × Ø Ó Ö Ú Ð Ò Ó Ö Ñ Ø Ó Ò Ó Ù Ø Ü Ô Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ð Ú Ð × Ò Ô Ö Ó Ú Ù × Ù Ð Ò Ø × Ò
Ó Ö Ó Ú Ö Ý × Ò × Ø Ú Ö Ø Ö Ú Ø Ú × º Ì Ð Ò Ù Ó Ø × Ð Ó Ö ¸ Ó Ö Ò × Ø Ò ¸ Ö Õ Ù Ö × × Ø Ò Ø × × × × Ñ Ò Ø ×
Ó Ø Ö Ø Ö × Ú Ò Ø × Ó Ù Ð Ø Ò Ð Ó × × Ú Ò Ù Ð Ø º
¾
8/14/2019 US Federal Reserve: 200137pap
http://slidepdf.com/reader/full/us-federal-reserve-200137pap 5/39
Ó Ú Ð Ù Ñ Ó Ð º Ì Ö Ó Ú Ö Ý Ó Ú Ð Ù Ó Ò Ú Ò Ø Ó Ò Ñ Ý Û Ð Ð Ñ Ó Ö × Ù Ø Ð Ó Ò Ø Ö Ø Ò
Ó Ó Ö Û Ö Ø Ò Ó Ò Ø Ò Ò Ø Ð Ñ × Ó Ò Ö Ó Ú Ö × º
Ì × Ô Ô Ö × Ó Ö Ò Þ × Ó Ð Ð Ó Û × º Ë Ø Ó Ò ½ Ü Ô Ð Ò Ó Û Ö × ¹ Ò Ù Ø Ö Ð Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø × Ö Ö Ð Ø
Ø Ó Ø Ò × Ø Ý Ó Ø Ô Ý × Ð Ö Ó Ú Ö Ý ¸ Ò Ó Ù Ò Ø Ö Ô Ö Ø Ý Ö × Ú Ö × Ó Ò º Á Ò × Ø Ó Ò ¾ ¸ Û Ô Ö × Ò Ø
Ö Ñ Û Ó Ö Ó Ö Ô Ö Ò Ù Ð Ø Ð Ó Ù Ô Ó Ò Ó Ò × Ù Ò Ö Ö Ó Ö Ó Ú Ö Ý × Ô ¬ Ø Ó Ò × º Ì Ò Ü Ø
× Ø Ó Ò Ú Ð Ó Ô × Ð Ó × ¹ Ó Ö Ñ Ñ Ó Ð × Ó Ù Ð Ø Ð Ó Ò × Ø Ø Ð Ð Ó Û Ö Ó Ú Ö Ý Ø Ó Ú Ö Ý Û Ø Ù Ð Ø
Ô Ö Ó Ð Ø Ý º Ç Ù Ö Ñ Ô Ö Ð Ô Ô Ð Ø Ó Ò × Ò × Ø Ñ Ø Ó Ò × Ø Ö Ø Ý × Ó Ù Ø Ð Ò Ò Ë Ø Ó Ò × Ø Ö Ó Ù
º Á Ò Ô Ö Ø Ù Ð Ö ¸ Û Ô Ö × Ò Ø Ø Ó Ù Ø ¹ Ó ¹ × Ñ Ô Ð Ô Ö Ò Ö Ö Ó Ö Ö × Ù Ð Ø × Ò Ø × Ø Ñ Ø × Ó Ø Ñ Ö Ø
Ñ Ô Ð Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø × º Ë Ø Ó Ò × Ù Ñ Ñ Ö Þ × Ó Ù Ö Ñ Ò Ö × Ù Ð Ø × Ò Ó Ò Ð Ù × º
½ Ê Ó Ú Ö Ý ¸ Ù Ð Ø ¸ Ò Ø Å Ö Ø È Ö Ó Ê Ó Ú Ö Ý Ê ×
Å Ó × Ø Ù Ð Ø Ö × Ñ Ó Ð × Ö Ø Ð Ý × Ô Ý Ò Ô Ø Ô Ö Ó × × Ó Ö Ø Ü Ô Ø Ð Ú Ð Ó Ö Ó Ú Ö Ý
Ù Ò Ö Ø Ö × ¹ Ò Ù Ø Ö Ð Ñ × Ù Ö ´ × Ø Ö Ø Ò Û Ø Ù Æ Ò Ë Ò Ð Ø Ó Ò ´ ½ µ Ò Â Ö Ö Ó Û Ò Ì Ù Ö Ò Ù Ð Ð
´ ½ µ µ º Ý Ñ Ô Ð Ø Ó Ò Ø Ö × Ø Ö Ó Ò Ø Ó Ò Ø Ø Ø Ø Ù Ð » Ô Ý × Ð Ð Ú Ð Ó Ö Ó Ú Ö Ý ×
Ö Ò Ó Ñ Ú Ö Ð ¸ Ú Ò Ù Ð Ø ¸ Û Ø Ò Ü Ô Ø Ú Ð Ù Ø Ø Ò Ñ Ó Ð Ó Ö Ú Ð Ù Ø Ó Ò Ô Ù Ö Ô Ó × × º
Ì Ó Ð Ö Ý Ó Û ¬ Ö Ñ ¹ × Ô ¬ Ö × ¹ Ò Ù Ø Ö Ð Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø × Ö Ñ Ô Ø Ý Ö × Ú Ö × Ó Ò Ò Ñ Ó Ñ Ò Ø ×
Ó Ø Ô Ý × Ð Ö Ó Ú Ö Ý Ò × Ø Ý ¸ Ð Ø Û Ò Ó Ø Ø Ô Ö Ó Ô Ó Ö Ø Ó Ò Ó Ú Ð Ù Ö Ó Ú Ö Ò Ù Ð Ø º Ë Ù Ô Ô Ó ×
Ø Ø Ø Ô Ý × Ð Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø Ú Ò Ù Ð Ø × Ò × Ø Ý Û Ø × Ù Ô Ô Ó Ö Ø Ò Ø Ù Ò Ø Ò Ø Ö Ú Ð ¸ × Ý
Û ¸ ¼ Û ½ × Ø × Ý Ò
Ê
½
¼
Û Û ½ º
Ä Ø Ø Ô Ö Ó Ð Ø Ý Ó Ù Ð Ø Ù Ò Ö Ø Ô Ý × Ð Ô Ö Ó Ð Ø Ý Ñ × Ù Ö º Ì Ö × ¹ Ò Ù Ø Ö Ð
Ô Ö Ó Ð Ø Ý × Ð × Ó × Ø Ö Ø Ð Ý Ð Ò Ø Ó Ø × Ô Ý × Ð Ó Ù Ò Ø Ö Ô Ö Ø ¸ Ò Ô Ó × × Ð Ý Ö Ó Ú Ö Ý º Ç Ù Ö
Ó Ø Ú × Ø Ó Ö × × Ø Û Ó Õ Ù × Ø Ó Ò × ´ µ Ï Ò × Ô Ý × Ð Ü Ô Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø Ø Ð × Ø × Ð Ö
× Ø Ö × ¹ Ò Ù Ø Ö Ð Ü Ô Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø ´ µ Ï Ò × Ø Ö × ¹ Ò Ù Ø Ö Ð Ô Ö Ó Ð Ø Ý Ó Ù Ð Ø Ø
Ð × Ø × Ð Ö × Ø Ô Ý × Ð Ô Ö Ó Ð Ø Ý Ó Ù Ð Ø Ï Ö Ù Ø Ø Ø × × × Ù × Ö Ö Ù Ð Ó Ö
Ù Ò Ö × Ø Ò Ò Ø Ô Ö Ó Ù Ð Ø Ö × Ò » Ó Ö Ö Ó Ú Ö Ý Ö × ¸ Ò Ó Ö Ò Ø Ö Ô Ö Ø Ò Ñ Ó Ð ¹ Ñ Ô Ð
Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø × º
Ì Ó Ö Ú Ò Ü Ô Ð Ø Ö Ð Ø Ó Ò × Ô Ø Û Ò Ü Ô Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø × Ù Ò Ö Ø Ö × ¹ Ò Ù Ø Ö Ð Ò
Ô Ý × Ð Ô Ö Ó Ð Ø Ý Ñ × Ù Ö × ¸ Ó Ò × Ö Ô Ö Ó Ð Ñ Û Ö ¬ Ö Ñ Ó Ù Ð Ù Ð Ø Ó Ò Ø × Ó Ð Ø Ó Ò º
Á Ò × Ù × Ò Ö Ó ¸ Ñ Ò Ý Ó Ù Ò Ø Ö Ô Ö Ø × Û Ó Ù Ð « Ø Ò × × Ù Û Ó Ù Ð Ú Ò Ò Ø Ö × Ø Ò
Ù Ý Ò Ò × Ù Ö Ò Ò × Ø Ø × Ú Ò Ø º Ø Ù Ö Ð Ð Ý ¸ Ø Ð Ó Û Ö Ø Ü Ô Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø ¸ Ø Ö Ø Ö Ø ×
Ñ Ô Ø Ó Ò Ó Ù Ò Ø Ö Ô Ö Ø × Ò Ø Ñ Ó Ö Ø Ý Ö Û Ð Ð Ò Ø Ó Ô Ý Ø Ó Ó Ú Ö Ò × Ø × Ù Ò Ú Ò Ø Ù Ð Ø Ý º
Ó Ö Ó Ù Ò Ø Ö Ô Ö Ø Ý Û Ð Ø Ð Ú Ð Ó Ï
¼
¸ Ø Ö Ô Ó × Ø ¹ Ù Ð Ø Û Ð Ø Ñ Ý Û Ö Ø Ø Ò × Ï
¼
´ ½ Û µ ̧
Û Ö ¸ Ó Ö × Ñ Ô Ð Ø Ý ¸ × Ø Ò Ó Ø Ó Ò Ð Ô Ö Ò Ô Ð Ø × Ø º Ì Ö Ó Ö ¸ Ø Ü Ô Ø Ù Ø Ð Ø Ý Ó Û Ð Ø ¸
¿
8/14/2019 US Federal Reserve: 200137pap
http://slidepdf.com/reader/full/us-federal-reserve-200137pap 6/39
Ó Ö Ù Ø Ð Ø Ý Ù Ò Ø Ó Ò Í ¸ Ó Ò Ø Ó Ò Ð Ó Ò Ù Ð Ø ¸ × × Ù Ñ Ò Ò Ó Ò ¸ × Ú Ò Ý
Í Û
½
¼
Í Ï
¼
´ ½ Û µ Û Û ´ ½ µ
Û Ö × Ü Ô Ø Ø Ó Ò Ù Ò Ö Ø Ô Ý × Ð Ô Ö Ó Ð Ø Ý Ñ × Ù Ö º
Ó Û Ó Ò × Ö Ó Ò Ø Ò Ò Ø Ð Ñ Û Ö Ø Ø Ò Ó Ò Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø Û Ò Ô Ý Ò Ø Ð Ñ ¹ Ó Ð Ö
Ø Ó Ð Ð Ö Ñ Ó Ù Ò Ø Û Û Ö Ù Ð Ø Ø Ó Ó Ù Ö Û Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø Ó Û º Ä Ø Ò Ó Ø Ø Ô Ö Ó
Ø × Ð Ñ º Ì Ó Ù Ò Ø Ö Ô Ö Ø Ý Û Ð Ø Ó Ù Ý Ò Ù Ò Ø × Ó Ø Ó Ò Ø Ò Ò Ø Ð Ñ × Ú Ò Ý Ï
¼
Û Ø Ô Ö Ó Ð Ø Ý ´ ½ µ ¸ Ò Û Ø Ô Ö Ó Ð Ø Ý ¸ Ø × Ï
¼
´ ½ Û µ · Û º Ì
Ü Ô Ø Ù Ø Ð Ø Ý Ó Ø Ó Ù Ò Ø Ö Ô Ö Ø Ý Ù Ý Ò Ò × Ù Ö Ò ×
Í Û ´ ½ µ Í Ï
¼
·
½
¼
Í Ï
¼
´ ½ Û µ · Û Û Û ´ ¾ µ
Ý Ú Ö Ø Ó Ò Ð Ö Ù Ñ Ò Ø ¸ Ø Ô Ö Ø Ð Ö Ú Ø Ú Ó Í Û Û Ø Ö × Ô Ø Ø Ó Ø Ø Ó Ô Ø Ñ Ù Ñ ¸
Ú Ð Ù Ø Ø ¼ ¸ × Ó Ù Ð Þ Ö Ó º Ì × Ó Ò Ø Ó Ò Ý Ð × Ø Ô Ö Ó Ò × Ù Ö Ò × ´ Í
¼
× Ø
Ô Ö Ø Ð Ö Ú Ø Ú Ó Ø Ó Ù Ò Ø Ö Ô Ö Ø Ù Ø Ð Ø Ý Ù Ò Ø Ó Ò Û Ø Ö × Ô Ø Ø Ó Û µ
Ê
½
¼
Í
¼
Ï
¼
´ ½ Û µ ¢ Û ¢ Û Û
´ ½ µ Í
¼
Ï
¼
·
Ê
½
¼
Í
¼
Ï
¼
´ ½ Û µ ¢ Û Û
´ ¿ µ
½
¼
́
Í
¼
Ï
¼
´ ½ Û µ
Ê
½
¼
Í
¼
Ï
¼
´ ½ Û µ Û Û
µ
¢ Û ¢ Û Û ´ µ
Û Ö Ø Ö × ¹ Ò Ù Ø Ö Ð Ù Ð Ø Ô Ö Ó Ð Ø Ý ̧ ¸ Ò ´ µ Ò ¬ Ò ×
Ê
½
¼
Í
¼
Ï
¼
´ ½ Û µ Û Û
´ ½ µ Í
¼
Ï
¼
·
Ê
½
¼
Í
¼
Ï
¼
´ ½ Û µ Û Û
´ µ
Û × Ú Ð Ô Ö Ó Ð Ø Ý Ù Ò Ø Ó Ò × Ò
¾ ¼ ½ º Õ Ù Ø Ó Ò ´ µ Ô Ö Ó Ú × Ø Ó Ò Ó Ñ Ò Ø Ù Ø Ó Ò
Ø Ø Ø Ö × ¹ Ò Ù Ø Ö Ð Ù Ð Ø Ô Ö Ó Ð Ø Ý × Ö Ð Ø Ø Ó ´ µ Ø Ô Ý × Ð Ô Ö Ó Ð Ø Ý Ó Ù Ð Ø ̧
´ µ Ø Ó Ù Ò Ø Ö Ô Ö Ø Ý Ö × Ú Ö × Ó Ò × Ö - Ø Ò Ø Ñ Ö Ò Ð Ù Ø Ð Ø Ý Ó Û Ð Ø ¸ Ò ´ µ Ø
× Ø Ö Ù Ø Ó Ò Ó Ô Ý × Ð Ö Ó Ú Ö Ý º
Ó Ù × ¬ Ö × Ø Ó Ò Ø Ù Ð Ð Ö Ó Ú Ö Ý × Ø Ù Ø Ó Ò Û Ø Û ½ º Á Ø Ó Ð Ð Ó Û × Ø Ø
Ê
½
¼
Í
¼
Ï
¼
´ ½ Û µ Û Û
Í
¼
Ï
¼
× Ó Ø Ø Ø Ô Ý × Ð Ò Ø Ö × ¹ Ò Ù Ø Ö Ð Ô Ö Ó Ð Ø Ý Ó Ù Ð Ø Ö Ø × Ñ Ö Ö Ð × ×
Ó Ø Ó Ù Ò Ø Ö Ô Ö Ø Ý Ö × Ú Ö × Ó Ò ´ º ¸ µ º
Ó Ò × Ö Ò Ó Û Ø Ñ Ó Ö Ô Ð Ù × Ð × Ò Ö Ó Ó Ô Ö Ø Ð Ö Ó Ú Ö Ý º Ó Ö × Ù Æ Ò Ø Ð Ý Û Ð × × Ó
8/14/2019 US Federal Reserve: 200137pap
http://slidepdf.com/reader/full/us-federal-reserve-200137pap 7/39
Ù Ø Ð Ø Ý Ù Ò Ø Ó Ò × ¸ Ø × Ö × Ó Ò Ð Ø Ó Ü Ô Ø Ø Ø
Í
¼
Ï
¼
Ê
½
¼
Í
¼
Ï
¼
´ ½ Û µ Û Û
½ ´ µ
Ë Ù × Ø Ø Ù Ø Ò Ø × Ö × Ø Ö Ø Ó Ò Ò Ø Ó ´ µ ¸ Û Ó Ø Ò
´ µ
Ï Ø Ò Ó Ò ¹ Þ Ö Ó Ö × Ú Ö × Ó Ò Ò Ô Ö Ø Ð Ö Ó Ú Ö Ý ¸ Ø Ö × ¹ Ò Ù Ø Ö Ð Ù Ð Ø Ð Ð Ó Ó × Ø Ö Ó Ö Ò
Ñ Ô Ð ¬ Ú Ö × Ó Ò Ó Ô Ý × Ð Ù Ð Ø Ô Ö Ó Ð Ø × º Õ Ù Ø Ó Ò × ´ µ ¹ ´ µ × Ù × Ø Ø Ø Ø Ñ Ô Ð ¬ Ø Ó Ò
Ó Ø Ö × ¹ Ò Ù Ø Ö Ð Ù Ð Ø Ô Ö Ó Ð Ø Ý × Ô Ó × Ø Ú Ð Ý Ö Ð Ø Ø Ó Ø Ø Ð × Ó Ø Ð Ó × × × Ø Ö Ù Ø Ó Ò º Ì ×
Ö × Ù Ð Ø × Ð × Ó Ö Ð Ú Ò Ø Ó Ö Ñ Ó Ð Ò Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø × º
Ö Ó Ñ ´ µ ¸ Ø Ò Ø Ö Ñ Ò Ø Ø Ø Ö × ¹ Ò Ù Ø Ö Ð Ò × Ø Ý Ó Ø Ó Ò Ø Ó Ò Ð Ö Ó Ú Ö Ý
Ö Ø × Ú Ò Ý
Û
Í
¼
Ï
¼
´ ½ Û µ ¢ Û
Ê
½
¼
Í
¼
Ï
¼
´ ½ Û µ Û Û
´ µ
Û Ó Ò Ò Ø × Ø Ö × ¹ Ò Ù Ø Ö Ð Ö Ó Ú Ö Ý Ò × Ø Ý Ø Ó Ø Ô Ý × Ð Ó Ù Ò Ø Ö Ô Ö Ø Ò Ø Ö Ó Ö ×
Ú Ö × Ó Ò º × Ò Ø Ö × Ú Ö × Ó Ò ¸ Õ Ù Ø Ó Ò ´ µ × Ó Û × Ø Ø Û Û ¸ × Ó Ø Ø Ø Ö × ¹ Ò Ù Ø Ö Ð Ò
Ô Ý × Ð Ò × Ø × Ó Ò º
Ì Ò Ü Ø Ô Ö Ó Ô Ó × Ø Ó Ò Ô Ö Ó Ô Ó × × Ö Ð Ø Ó Ò × Ô Ø Û Ò Ø Ü Ô Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø × Ù Ò Ö Ø
Ö × ¹ Ò Ù Ø Ö Ð Ò Ø Ô Ý × Ð Ô Ö Ó Ð Ø Ý Ñ × Ù Ö × º
È Ö Ó Ô Ó × Ø Ó Ò ½ Ó Ò × Ö Ø Ö × ¹ Ò Ù Ø Ö Ð Ü Ô Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø
É
Û
½
¼
Û Û Û ´ µ
½
¼
Û
́
Í
¼
Ï
¼
´ ½ Û µ Û
Ê
½
¼
Í
¼
Ï
¼
´ ½
Û µ Û Û
µ
Û ´ ½ ¼ µ
Ì Ö × ¹ Ò Ù Ø Ö Ð Ü Ô Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø × Ð × × Ø Ò Ø Ô Ý × Ð Ü Ô Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø ¸ Û ̧
É
Û Û ´ ½ ½ µ
× Ò
Ê
½
¼
Û Í
¼
Ï
¼
´ ½ Û µ Û Û
Ê
½
¼
Û Û Û
Ê
½
¼
Í
¼
Ï
¼
´ ½ Û µ Û Û
Ó Ú ́ Û Í
¼
Ï
¼
´ ½ Û µ µ ¼ ¸ Ó Ö Ð Ð Ó Ò Ú Ó Ù Ò Ø Ö Ô Ö Ø Ý Ù Ø Ð Ø Ý Ù Ò Ø Ó Ò × º
Ö Ó Ñ Ø Ô Ö × Ô Ø Ú Ó Ù Ð Ø Ö × Ñ Ó Ð Ò ¸ Ø Ò Ø Ö Ð Ö × Ù Ð Ø Ö Ó Ñ È Ö Ó Ô Ó × Ø Ó Ò ½ × Ø Ø Ø
Ö × ¹ Ò Ù Ø Ö Ð Ü Ô Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø × Ò Ö Ð Ð Ý Ð Ó Û Ö Ø Ò Ø Ô Ý × Ð Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø º Ë Ù Ô Ô Ó × Ø
8/14/2019 US Federal Reserve: 200137pap
http://slidepdf.com/reader/full/us-federal-reserve-200137pap 8/39
Ó Ù Ò Ø Ö Ô Ö Ø Ý × Ù Ø Ð Ø Ý Ù Ò Ø Ó Ò Ð Ó Ò Ò Ø Ó Ø Ó Ò × Ø Ò Ø × Ó Ð Ù Ø Ö × Ú Ö × Ó Ò Ð × × Û Ø Ö ×
Ú Ö × Ó Ò - º Á Ò Ø × Ó Ô Ó × Ø Ú Ö × Ú Ö × Ó Ò Û × × Ö Ø Ø Ø
Ê
½
¼
Û Û Û
Ê
½
¼
Û Û Û º Ì ×
× Ù ×
É
Û
-
- ¼
½
¼
Û ́ Ï
¼
· Û µ Û Û · Û
½
¼
́ Ï
¼
· Û µ Û Û ´ ½ ¾ µ
́
½
¼
Û
¾
Û Û
½
¼
Û Û Û
¾
µ
¼ ´ ½ ¿ µ
Ò Ø Ø Û Ó Ü Ô Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø × Ö Õ Ù Ð Û Ò - ¼ º Ï Ò Ó Ñ Ò Û Ø ´ µ ¸ Õ Ù Ø Ó Ò ×
´ ½ ½ µ Ò ´ ½ ¿ µ × Ø Ð × Ø Ø Ø Ñ Ô Ø Ó Ö × Ú Ö × Ó Ò × Ø Ó Ó Ø Ò Ö × Ö × ¹ Ò Ù Ø Ö Ð Ù Ð Ø
Ô Ö Ó Ð Ø × Ò × Ñ Ù Ð Ø Ò Ó Ù × Ð Ý Ð Ó Û Ö Ö × ¹ Ò Ù Ø Ö Ð Ü Ô Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø × º Á Ò Ô Ö Ø Ù Ð Ö ¸ Ø ×
Ù Ò Ù × Ø ¬ Ø Ó Ö Ø Ð Ý Ñ Ô Ð Ó Ý Ñ Ö Ø Ñ Ô Ð Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø × × Ó Ö × Ø × Ó Ü Ô Ø Ö Ó Ú Ö ×
Û Ø Ó Ù Ø Ù × Ø Ò Ó Ö Ö × Ú Ö × Ó Ò ´ Ù Ò Ð × × Ø × Ö Ù Ø Ø Ó Ù Ò Ø Ö Ô Ö Ø Ý Ü Ô Ó × Ù Ö × Ø Ó Ó Ñ Ò Ñ Ð
Ó Ö Ö × Ú Ö × Ó Ò Ø Ó Ò × × Ù µ º
Á Ø Ò × Ó Û Ò Ø Ø ¬ Ö Ñ × Û Ø Ñ Ó Ö Ù Ò Ö Ø Ò Ó Ö Ð Ø ¹ × Û Ô Ý × Ð Ö Ó Ú Ö Ý Ò × Ø × Ö
Ð Ð Ý Ø Ó Ü Ô Ö Ò Ö Ø Ö Ú Ö Ò Ø Û Ò Ø Ö × ¹ Ò Ù Ø Ö Ð Ò Ô Ý × Ð Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø × º Ó Ö
Ù Ö Ø Ö Ø Ð × Ó Ò Ø × Ö Ñ Ó Ñ Ò Ø Ó Ò Ò Ø Ó Ò × Ò Û Ý × Ø Ó Ò Ö Ð Þ Ø Ó Ö Ó Ö Ñ Ð Ý
Ó Ñ Ö Ò Ð Ù Ø Ð Ø × ¸ Ø Ö Ö × Ö Ö Ö Ø Ó × ¸ Ã Ô ¸ Ò Å Ò ´ ¾ ¼ ¼ ¼ µ º È Ö Ó Ô Ó × Ø Ó Ò ½
× Ñ Ô Ð Ø Ó Ò × Ó Ö Ü Ø Ö Ø Ò Ô Ý × Ð Ö Ó Ú Ö Ý Ò Ó Ö Ñ Ø Ó Ò Ö Ó Ñ Ñ Ö Ø ¹ × × Ø Ù × º
¾ Ê Ó Ú Ö Ý Ò Ù Ð Ø ¸ Ò Ù Ð Ø Ð Ø Å Ó Ð Ò
Ì × × Ø Ó Ò Ô Ö × Ò Ø × Ø Ò × × Ö Ý Ö Ñ Û Ó Ö Ó Ö Ô Ö Ò Ù Ð Ø Ð Ó Ù Ô Ó Ò Ó Ò × Ó Ö Ö Ó
Ð × × Ó Ö Ó Ú Ö Ý ¬ Ò Ø Ó Ò × º Ì × Ô Ö Ò Ö × Ù Ð Ø × Ó Ð Ó Ö Û × Ô ¬ Ø Ó Ò Ó Ô Ö Ó × × × ¹
× Ö Ò Ø Ú Ó Ð Ù Ø Ó Ò Ó Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø ¸ Ø Ù Ð Ø Ô Ö Ó Ð Ø Ý Ò Ø Ò Ø Ö × Ø Ö Ø º × × Ù ¸
Ø Ù Ð Ø Ð Ó Ò Ñ Ó Ð × Ö Ò Ø Ò Ø Ó Ú Ø × Ö Ð Ò Ø Û Ò Ù Ð Ø Ö × Ò
Ö Ó Ú Ö Ý º Ø Ø Ó Ù Ø × Ø Û Ñ Ù × Ø Ò Ó Ø Ø Ø Ó Ù Ö Ô Ö Ñ Ö Ý Ó Ò Ø Ò Ø × Ø Ñ Ô Ö Ð × × × × Ñ Ò Ø Ó
Ö Ó Ú Ö Ý Ó Ò Ô Ø × Û Ø Ø Ø Ó Ö Ø Ð Ö Ñ Û Ó Ö × Ù Ô Ô Ó Ö Ø Ú Ó Ø Ñ Ô Ö Ð Û Ó Ö º
¾ º ½ Ù Ð Ø Ð Ø È Ö Ò Ù Ò Ö Ë Ø Ó × Ø Ê Ó Ú Ö Ý Ê Ø ×
Ì Ó Ö × × Ø Ó Ö Ø Ð Ò Ñ Ô Ö Ð × × Ù × ¸ Û Ô Ô Ð Ø Ó Ø Ù Ð Ø Ö × Ñ Ó Ð × Ô Ö × Ò Ø Ò
Ù Æ Ò Ë Ò Ð Ø Ó Ò ´ ½ µ ¸ Â Ö Ö Ó Û Ò Ì Ù Ö Ò Ù Ð Ð ´ ½ µ Ò Ä Ò Ó ´ ½ µ º Ë Ô ¬ Ð Ð Ý Ó Ö Ø
8/14/2019 US Federal Reserve: 200137pap
http://slidepdf.com/reader/full/us-federal-reserve-200137pap 9/39
× Ó Ù Ð Ø Ð Ó Ù Ô Ó Ò Ó Ò × Ò Ö Ò Ó Ñ Ö Ó Ú Ö Ý ¸ Ø Ò × Ó Û Ò Ø Ø Ø × Ô Ö ¸ È ́ Ø Ì µ ¸ ×
È ́ Ø Ì µ
É
Ø
́
Ì
Ø
Ü Ô
Ù
Ø
Ö ́ × µ · ́ × µ ×
¢ ́ Ù µ Ù
µ
·
É
Ø
́
Ü Ô
Ì
Ø
Ö ́ × µ · ́ × µ ×
µ
¢
·
É
Ø
́
Ì
Ø
Ü Ô
Ù
Ø
Ö ́ × µ · ́ × µ ×
¢ Ý ́ Ù µ ¢ ́ Ù µ Ù
µ
´ ½ µ
Û Ö ¸
× Ø Ô Ö Ó Ñ × Ú Ð Ù Ó Ø Ù Ð Ø Ð Ó Ò Ñ Ø Ù Ö Ò Ø Ø Ì ¸ Ò
́ Ù µ Ù
Ø × Ø Ô Ö Ó Ñ × Ó Ò Ø Ò Ù Ó Ù × ¹ Ó Ù Ô Ó Ò Ô Ý Ñ Ò Ø
É
Ø
Ö Ô Ö × Ò Ø × Ó Ò Ø Ó Ò Ð Ü Ô Ø Ø Ó Ò Ù Ò Ö Ø Ö × ¹ Ò Ù Ø Ö Ð Ô Ö Ó Ð Ø Ý Ñ × Ù Ö É
Ò Ö ́ Ø µ × Ø Ó Ò Ó Ñ Ý ¹ Û × Ô Ó Ø Ò Ø Ö × Ø Ö Ø
Ý ́ Ù µ × Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ô Ý Ó Ù Ø Ò Ø Ú Ò Ø Ó Ù Ð Ø Ò ́ Ù µ × Ø Þ Ö Ö Ø º Ì Ý Ô Ð Ð Ý ¸
Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ô Ý Ó Ù Ø Ý ́ Ù µ × × Ò ¬ Ò Ø Ð Ý Ð Ó Û Ö Ñ Ò Ò Ô Ö Ó Ñ × Ô Ý Ñ Ò Ø × º
Õ Ù Ø Ó Ò ´ ½ µ × Ù × Ø × Ø Ø Ø Ò Ø Ö Ò × Ú Ð Ù Ó Ù Ð Ø Ð × Ù Ö Ø Ý × Ø Ü Ô Ø × ¹
Ó Ù Ò Ø Ú Ð Ù Ó Ø Ù Ò Ö Ð Ý Ò Ô Ý Ó « ¸ Û Ò Ø × Ó Ù Ò Ø Ò Ø Ó Ö × Ò Ö × Ø Ó Ø × Ù Ñ Ó
Ø Ò Ø Ö × Ø Ö Ø Ò Ø Þ Ö Ö Ø º Ï Ò Ö Ó Ú Ö Ý Ô Ý Ó Ù Ø × Ô Ó × Ø Ú ¸ Ø Ù Ð Ø Ð Ó Ò
Ô Ö × Ø Ö × Ø Ò Ø Ó Ñ Ô Ó Ò Ò Ø × º Ó Ö Ò × Ø Ò ¸ Ø ¬ Ö × Ø Ó Ò Ø Ó Ò Ð Ü Ô Ø Ø Ó Ò Ó Ù Ò Ø × Ó Ö
Ø Ö Ô Ø Ó Ó Ù Ô Ó Ò × Ô Ö Ó Ö Ø Ó Ù Ð Ø º Ì × Ó Ò Ø Ö Ñ × Ù Ø Ó Ø Ô Ö Ó Ñ × Ú Ð Ù Ò Ø
× Ò Ó Ù Ð Ø º Ò Ð Ð Ý ¸ Ø Ð × Ø Ò Ø Ö Ð Ø Ö Ñ Ò × Ø Ú Ð Ù Ó Ø × Ò Ð Ö Ó Ú Ö Ý Ô Ý Ó Ù Ø
Ø ¬ Ö Ñ Ù Ð Ø × º Ì × Ó Ò Ø Ó Ò Ð Ü Ô Ø Ø Ó Ò Ò Ú Ó Ð Ú × × Ó Ñ Ò Ó Ú Ð Ø × Ö × Ò Ö Ó Ñ Ø Ô Ö Ó Ù Ø
Ó Ö Ó Ú Ö Ý Ò Þ Ö Ö Ø º Á Ò Ø Ù Ø Ú Ð Ý ¸ Ø Ù Ò Ö Ð Ý Ò Ô Ý Ó « Ñ Ó × Ö Ó Ú Ö Ý Û Ø Ô Ö Ó Ð Ø Ý
́ Ù µ Ù Ò Ø Ò Ø Ö Ò Ó ¹ Ô Ö Ó Ö Ù Ð Ø Ø Ñ ¹ Ó Ñ Ò º Ì Ò Ü Ø × Ù × Ø Ó Ò Ô Ö × Ò Ø × Ø Ò Õ Ù Ø Ø
Ò Ð Ý Ø Ð Ð Ý Ò × Ñ Ù Ð Ø Ò Ó Ù × Ð Ý Ø Ö Ñ Ò × Ð Ð Ø Ø Ö Ó Ñ Ô Ó Ò Ò Ø × Ö Õ Ù Ö Ø Ó Ú Ð Ù Ù Ð Ø Ð
Ó Ù Ô Ó Ò Ó Ò × º
Ú Ò Ø Ó Ù Ò Ó Ø Ñ Ô × Þ Ò Ø Ô Ö Ò × Ù × × Ó Ò ¸ Ø Ô Ö Ñ Ø Ú Ñ Ó Ð Ò Ú Ö Ð ×
́ Ù µ ̧ Ý ́ Ù µ Ò Ö ́ Ù µ Ò Ð Ð Ù Ò Ø Ó Ò × Ó Ø × Ø Ø Ó Ø Ó Ò Ó Ñ Ý º Ó Ö Ü Ñ Ô Ð ¸ Ø Þ Ö Ö Ø
́ Ù µ Ò Ü Ø Ó Ñ Ô Ð Ü Ô Ò Ò × Ó Ò × Ý × Ø Ñ Ø × Û Ð Ð × ¬ Ö Ñ ¹ × Ô ¬ Ø Ó Ö × ´ × Ñ Ô Ö Ð Ð Ý
Ñ Ó Ð Ò × ¸ Å Ò ¸ Ò Ò ´ ¾ ¼ ¼ ¼ µ Ò Ù « ´ ½ µ µ º Ä Ú Ø Ô Ö × ´ Ö × ¹ Ò Ù Ø Ö Ð µ
Ú Ó Ð Ù Ø Ó Ò Ó Ø × Ú Ö Ð × Ù Ò × Ô ¬ Ó Ö Ò Ó Û º × Ò Ù Æ Ò Ë Ò Ð Ø Ó Ò ´ ½ µ Ò Ä Ò Ó
´ ½ µ ¸ Õ Ù Ø Ó Ò ´ ½ µ Ô Ö Ó Ú × Ò Ò Ø Ö Ò Ð Ð Ý Ó Ò × × Ø Ò Ø Ö Ñ Û Ó Ö Ø Ó Ó Ò Ø Ð Ý Ñ Ó Ð Ù Ð Ø Ö ×
Ò Ö Ó Ú Ö Ý Ô Ý Ó Ù Ø º
8/14/2019 US Federal Reserve: 200137pap
http://slidepdf.com/reader/full/us-federal-reserve-200137pap 10/39
Ï Ð Ñ Ó Ð Ò Ø Ù Ð Ø Ð Ø Ô Ö Ò ´ ½ µ ¸ Ø Ö × × Ù Ñ Ô Ø Ó Ò × Ö Ø Ý Ô Ð Ð Ý Ñ Ó Ù Ø
Ö Ó Ú Ö Ý Ô Ý Ó Ù Ø Ò Ù Ð Ø
½ º Ê Ó Ú Ö Ý Ô Ý Ó Ù Ø × Ö Ø Ó Ò Ó Ø Ú Ð Ù
Ý ́ Ù µ Û ́ Ù µ ¢ ´ ½ µ
Ì × Ö Ó Ú Ö Ý × × Ù Ñ Ô Ø Ó Ò × Ó Ò Ô Ø Ù Ð Ð Ý × Ø Ö Ø Ó Ö Û Ö º Ï Ò Û ́ Ù µ Û
¼
¸ ¼ Û
¼
½ ¸ Ø
Ö Ó Ú Ö Ý Ô Ý Ó Ù Ø × Ó Ò × Ø Ò Ø Ô Ö Ó Ô Ó Ö Ø Ó Ò Ó Ø Ô Ö Ó Ñ × Ú Ð Ù ´ Ù Æ ´ ½ µ ¸ Ù Æ
Ò Ë Ò Ð Ø Ó Ò ´ ½ µ Ò Ä Ò Ó ´ ½ µ µ º Ó Ö Ø × Ö × Ó Ò ¸ Û Ö Ö Ø Ó Ø × Ñ Ó Ð × Ø
Ö Ó Ú Ö Ý Ó Ú Ð Ù Ñ Ó Ð ´ Ö Ý ¸ Ø Ê Î Ñ Ó Ð × Ò Ù Æ ¹ Ë Ò Ð Ø Ó Ò ´ ½ µ µ º
¾ º Ê Ó Ú Ö Ý Ô Ý Ó Ù Ø × Ø Ö Ø Ó Ò Ó Ø Ô Ö × Ò Ø Ú Ð Ù Ó Ø
Ý ́ Ù µ Û ́ Ù µ ¢ ́ Ù Ì µ ¢ ´ ½ µ
Û Ö ́ Ù Ì µ
É
Ù
Ò
Ü Ô
Ê
Ì
Ù
Ö ́ × µ ×
Ó
× Ø Ø Ñ ¹ Ù Ô Ö Ó Ù Ð Ø ¹ Ö × Ó Ù Ò Ø Ó Ò
Û Ø Ñ Ø Ù Ö Ø Ý Ø Ì º Ì × Ð × × Ó Ö Ó Ú Ö Ý Ô Ý Ó Ù Ø × Õ Ù Ú Ð Ò Ø Ø Ó Ø × × Ù Ñ Ô Ø Ó Ò Ø Ø
Ö Ó Ú Ö Ý × Ö Ø Ó Ò Ó Ø Ô Ö Ó Ø Ö × Ù Ö Ý Ó Ò Û Ø Ø Ú Ð Ù Ò Ñ Ø Ù Ö Ø Ý Ì
´ × Ä Ó Ò × Ø « Ò Ë Û Ö Ø Þ ´ ½ µ ¸ Â Ö Ö Ó Û Ò Ì Ù Ö Ò Ù Ð Ð ´ ½ µ Ò Ó Ð Ð Ò ¹ Ù Ö × Ò Ò
Ó Ð × Ø Ò ´ ¾ ¼ ¼ ¼ µ µ º Ï Û Ð Ð Ö Ö Ø Ó Ø × Ñ Ó Ð × Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ó Ø Ö × Ù Ö Ý Ñ Ó Ð ´ Ö Ý ¸
Ø Ê Ì Ñ Ó Ð µ º
¿ º Ê Ó Ú Ö Ý Ô Ý Ó Ù Ø × Ö Ø Ó Ò Ó Ø Ô Ö ¹ Ù Ð Ø Ø Ú Ð Ù
Ý ́ Ù µ Û ́ Ù µ ¢ È ́ Ù
Ì µ ´ ½ µ
Û × Ø Ê Å Î Ñ Ó Ð Ó Ù Æ Ò Ë Ò Ð Ø Ó Ò ´ ½ µ º Á Ò Ø × Ñ Ó Ð ¸ Ø Ñ Ô Ø Ó
Ö Ó Ú Ö Ý × × Ù × Ù Ñ Û Ø Ò Ø Ù Ð Ø Ð × Ó Ù Ò Ø Ö Ø º
¾
Ë Ú Ö Ð Ó × Ö Ú Ø Ó Ò × Ö Ò Ó Ö Ö Ó Ù Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ó Ò Ú Ò Ø Ó Ò × º Ç Ò ¸ Ø ¬ Ö × Ø Ø Û Ó Ñ Ó Ð × × × Ù Ñ
Ò Ó Ö Ó Ú Ö Ý Ó Ø Ù Ò Ô Ó Ù Ô Ó Ò × º Ø ¬ Ö × Ø Ð Ò ¸ Õ Ù Ø Ó Ò × ´ ½ µ Ò ´ ½ µ Ò × Ò × « Ö Ò Ø
Û Ý × Ó ¬ Ò Ò Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø Û ́ Ù µ Ú Ò Ø Ô Ö Ó × × Ó Ö Ö Ó Ú Ö Ý Ý ́ Ù µ º × Ñ Ò Ø Ó Ò Ð × Ó Ò
Â Ö Ö Ó Û Ò Ì Ù Ö Ò Ù Ð Ð ´ ½ µ ¸ Ä Ó Ò × Ø « Ò Ë Û Ö Ø Þ ´ ½ µ Ò Ù Æ Ò Ë Ò Ð Ø Ó Ò ´ ½ µ ¸ Ø
¾
Ë ¸ Ñ Ó Ò Ó Ø Ö × ¸ Ø Ñ Ô Ö Ð Ô Ô Ð Ø Ó Ò × Ò × ¸ Å Ò ¸ Ò Ò ´ ¾ ¼ ¼ ¼ µ ¸ Ù « ´ ½ µ ¸ Ù Æ Ò
Ë Ò Ð Ø Ó Ò ´ ½ µ ¸ À ´ ¾ ¼ ¼ ¼ µ ¸ Ä Ù ¸ Ä Ó Ò × Ø « ¸ Ò Å Ò Ð Ð ´ ¾ ¼ ¼ ½ µ ¸ Ò Â Ò Ó × ¸ Â Ö Ö Ó Û ¸ Ò Ð Ö Ñ ´ ¾ ¼ ¼ ¼ µ º Ì
Ù Æ ¹ Ë Ò Ð Ø Ó Ò Ö Ñ Û Ó Ö ´ Û Ø Ö Ó Ú Ö Ý × Ö Ø Ó Ò Ó Ô Ö ¹ Ù Ð Ø Ø Ú Ð Ù µ × Ó Ñ Ò Ò Ø Ö Ð Ô Ö Ø Ó
Ö Ø Ö × Ö Ð Ø Ö × Ö º
8/14/2019 US Federal Reserve: 200137pap
http://slidepdf.com/reader/full/us-federal-reserve-200137pap 11/39
Ö Ó Ú Ö Ý ¬ Ò Ø Ó Ò ´ ½ µ × Ö Ð Ø Ú Ð Ý Ñ Ó Ö Ó Ñ Ô Ð Ü Ò Ö Õ Ù Ö × Ø Ò Ó Û Ð Ó Ø Ø Ö Ñ × Ø Ö Ù Ø Ù Ö
Ó Ù Ð Ø ¹ Ö Ò Ø Ö × Ø Ö Ø × º Á Ø Ô Ö Ó × × Ó Ö Ö Ó Ú Ö Ý Ý ́ Ù µ × Ú Ò ¸ Ø ¬ Ò Ø Ó Ò × ´ ½ µ Ò ´ ½ µ
Ú Ò Ó Ô Ö Ò Ñ Ô Ð Ø Ó Ò × º À Ó Û Ú Ö ¸ Ø Ó Ò × Ø Ö Ù Ø × ´ ½ µ Ò ´ ½ µ × × Ù Ñ Ó Ò Ó Ñ Ó Ò Ø Ò Ø
Û Ò Ø Ý Ö Ñ Ô Ð Ó Ý × Ù Ð Ò Ð Ó × Ó Ö Ñ Ó Ð Ò Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ô Ý Ó Ù Ø Ý ́ Ù µ º
Ï Ð Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø × Ñ Ý Ó × Ó Ò ¹ Ó Ö Ö Ó Ò × Ö Ø Ó Ò Ó Ö ¹ Ö Ø Ó Ö Ô Ó Ö Ø Ó Ò × ¸
Ø Ý Ö Ö Ù Ð Ø Ö Ñ Ò Ò Ø × Ó Ó Ò Ú Ð Ù × Ò Ý Ð × Ò Ø Ù Ð Ø × Ò × Ø Ú ¹ Ý Ð Ø
Ñ Ö Ø º Ü × Ø Ò Ú Ò Ô Ô Ö × Ø Ó × Ù × Ø Ø Ø Ù Ð Ø Ô Ö Ó Ð Ø × Ò Ö Ó Ú Ö × Ö Ò Ú Ö × Ð Ý
Ö Ð Ø Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ô Ý Ó Ù Ø Ø Ò × Ø Ó Ð Ó Û Û Ò Ø Ù Ð Ù Ð Ø × Ö × Ò Ø Ö Ú Ö × ´ Ð Ø Ñ Ò
´ ¾ ¼ ¼ ½ µ µ º À Ó Û Ú Ö ¸ Ò Ø Ð Ñ Ø Ò × Ó Ò Ó Ù Ð Ø Ö × ´ º º ¸ Ø Ö × Ù Ö × µ ¸ Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø ×
Ó Ñ Ö Ö Ð Ú Ò Ø º Å Ò Ý × Ù Ô Ö Ó Ô Ö Ø × Ó Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø Ò Ò Ó Ö Ô Ó Ö Ø Ò Ø Ó Õ Ù Ø Ó Ò ×
´ ½ µ ¹ ´ ½ µ Û Ø Ð Ø Ø Ð Ð Ó × × Ó Ò Ö Ð Ø Ý º Á Ò Ð Ø Ó Ø Ñ Ô Ö Ð Ú Ò ¸ Ó Ò Ò Ô Ó × Ø Ù Ð Ø Û ́ Ù µ
Ø Ó Ù Ò Ø Ó Ò Ó Ø Þ Ö Ö Ø Ó Ö Ó Ø Ö × Ø Ø Ú Ö Ð × º Ó Ö Ü Ñ Ô Ð ¸ Ó Ò Û Ó Ù Ð Ò Ó Ø Ü Ô Ø
Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø × Ø Ó Ó Ò Û Ø Ù Ð Ø Ô Ö Ó Ð Ø × º Á Ò Ø ¸ Ó Ò × Ù Ô Ö Ñ Ø Ö Þ Ø Ó Ò
Û Ð Ð Ô Ù Ö × Ù Ò Ë Ø Ó Ò ¿ Ò Ñ Ô Ö Ð Ð Ý Ñ Ô Ð Ñ Ò Ø Ò × Ù × Õ Ù Ò Ø × Ø Ó Ò × º Ï Ð × Ð Ý
Ö Ð Ü ¸ Ó Ù Ö Ö Ó Ú Ö Ý Ó Ò Ú Ò Ø Ó Ò × × × Ö Ø Ø Ø Ó Ò × Ý Ø × Ñ × × Ù Ö Ú Ò Ø Ð Ö Ó Ú Ö Ý
Ö Ø × Ö Ö Ð × × Ó Ø Ö Ñ Ø Ù Ö Ø Ý º
¾ º ¾ Ö Ø Ö Þ Ò Ù Ð Ø Ð Ó Ò È Ö ×
Á Ò Ó Ö Ö Ø Ó Ð Ö Ò Ó Ù Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø × Ö Ó Ñ Ø Ñ Ö Ø Ó Ò Ô Ö × ¸ Û Ò Ø Ó Ú Ð Ø Ø × Ô ¬
Ó Ò Ô Ö Ò Ñ Ó Ð Ø Ø Ö × × Ö Ó Ñ Õ Ù Ø Ó Ò ´ ½ µ Û Ò Û Ó Ô Ø Ø Ö Ó Ú Ö Ý × × Ù Ñ Ô Ø Ó Ò × ´ ½ µ ¹
´ ½ µ º Á Ò Ø × × Ù × Ø Ó Ò Û Ó Ù Ø Ð Ò × Ù Æ Ò Ø Ð Ý Û Ö Ñ Û Ó Ö Ù Ò Ö Û Õ Ù Ø Ó Ò ´ ½ µ ¸ Û Ò
Ó Ñ Ò Û Ø × × Ù Ñ Ô Ø Ó Ò × ´ ½ µ ¹ ´ ½ µ ¸ × Ò Ð Ý Ø Ð Ð Ý Ø Ö Ø Ð º Ó Ö Ø × Ò Ö Ð Ö Ø Ö Þ Ø Ó Ò × ¸
Û Ñ Ô Ó × × × Ù Ñ Ô Ø Ó Ò × Ó Ù Ø Ø × Ø Ö Ù Ø Ù Ö Ó Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø × ¸ Ø Þ Ö Ö Ø × ¸ Ø Ò Ø Ö × Ø Ö Ø × ¸
Ò Ø Ù Ð Ø ¹ Ö × Ó Ù Ò Ø Ó Ò Ô Ö × ´ ´ Ø ¸ Ì µ µ º Ó Ö Ø Ô Ù Ö Ô Ó × Ø Ò ¸ ¬ Ò ¸ Ó Ö Ó Ò Ú Ò Ò ¸
Ø Ú Ø Ó Ö ¸ ́ Ø µ ́ Ö ́ Ø µ ́ Ø µ Û ́ Ø µ Ð Ó ´ ́ Ø Ì µ µ µ
¼
º × × Ø Ö Ø Ó Ò Ð Ð Ý Ó Ò ¸ × × Ù Ñ Ø Ø Ø ́ Ø µ
Ý Ò Ñ × × Ó Ú Ö Ò Ý Å Ö Ó Ú ¹ Á Ø Ó Ô Ö Ó × ×
́ Ø µ ́ Ø µ Ø Ø · ́ Ø µ Ø ́ Ø µ ´ ½ µ
Û Ö Ø Ö Ø Ó Æ Ò Ø ¸ ́ Ø µ Ø ¸ × Ú Ø Ó Ö Ó Ü Ô Ø Ò × Ø Ò Ø Ò Ó Ù × Ò × Ò ́ Ø µ Ò Ø
« Ù × Ó Ò Ó Æ Ò Ø ¸ Ø × Ù Ð Ð ¹ Ö Ò Ð Ó Ð Ó Ú Ö Ò Ñ Ø Ö Ü Ø Û Ò Ò × Ò Ø ´ Ú Ø Ó Ö µ
× Ø Ò Ö Ö Ó Û Ò Ò Ñ Ó Ø Ó Ò ́ Ø µ º
Ì Ó × Ó Ð Ú Ø Ö Ð Ú Ò Ø Ó Ò Ø Ó Ò Ð Ü Ô Ø Ø Ó Ò × Ò ´ ½ µ Ó Ö Ø Ê Î Ñ Ó Ð Ò Ø Ê Ì Ñ Ó Ð
´ º º ¸ Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ô Ý Ó Ù Ø × × Ù Ñ Ô Ø Ó Ò × Ò ´ ½ µ ¹ ´ ½ µ µ ¸ ¬ Ò Ø Ö Ø Ö × Ø Ù Ò Ø Ó Ò Ó Ø Ù Ø Ù Ö
Ù Ò Ö Ø Ò Ø Ý ́
Ê
Ù
Ø
Ö ́ × µ · ́ × µ × ́ Ù µ Û ́ Ù µ Ð Ó ´ ́ Ù Ì µ µ µ ¸ Û Ø Ò × Ø Ý Õ ́ µ ¸ × × Ó Û Ò Ð Ó Û
8/14/2019 US Federal Reserve: 200137pap
http://slidepdf.com/reader/full/us-federal-reserve-200137pap 12/39
´ × × Ò Å Ò ´ ¾ ¼ ¼ ¼ µ Ò Ù Æ ¸ È Ò ¸ Ò Ë Ò Ð Ø Ó Ò ´ ¾ ¼ ¼ ¼ µ µ
 ́ Ø Ù ³ µ
É
Ø
Ü Ô
Ù
Ø
Ö ́ × µ · ́ × µ × · ́ Ù µ · ³ Û ́ Ù µ · Ð Ó ´ ́ Ù Ì µ µ
´ ½ µ
Ü Ô
Ù
Ø
Ö ́ × µ · ́ × µ × · ́ Ù µ · ³ Û ́ Ù µ · Ð Ó ´ ́ Ù Ì µ
Õ ́ µ
Û Ö ̧ ³ Ò Ö × Ó Ñ Ø Ö Ò × Ó Ö Ñ Ô Ö Ñ Ø Ö × ¸
Ô
½ Ò Ø Ø Ö Ò × Ó Ö Ñ × Ô Ö Ñ Ø Ö Ó Ö Ø
¬ Ö × Ø Ù Ò Ö Ø Ò Ø Ý
Ê
Ù
Ø
Ö ́ × µ · ́ × µ × × Ò × Ø Ø º Ï Ø Ø × × Ù × Ø Ø Ù Ø Ó Ò Ó Ö Ø ¬ Ö × Ø Ø Ö Ò × ¹
Ó Ö Ñ Ô Ö Ñ Ø Ö ¸ Ø Ö Ø Ö × Ø Ù Ò Ø Ó Ò ¸ Â ́ Ø Ù ³ µ ¸ × Ø Ø Ñ ¹ Ø Ô Ö Ó Ý Ô Ó Ø Ø Ð
Ù Ð Ø Ð Ð Ñ Ø Ø Ô Ý × Ü Ô ´ ́ Ù µ · ³ Û ́ Ù µ · Ð Ó ´ ́ Ù Ì µ µ Ø Ø Ñ Ù º Ì × Ó × Ö Ú Ø Ó Ò ×
Ñ Ñ Ø Ý Ò Ó Ø Ò Ø Ø Ü Ô ´
Ê
Ù
Ø
Ö ́ × µ · ́ × µ × µ ¢ Õ ́ µ × Ø Ù Ð Ø Ð × Ø Ø ¹ Ô Ö Ò × Ø Ý º
× Ñ Ô × Þ Ò × Ò Å Ò ´ ¾ ¼ ¼ ¼ µ ¸ Ø × Ô Ò Ò Ò Ô Ö Ó Ô Ö Ø × Ó Ø Ö Ø Ö × Ø Ù Ò ¹
Ø Ó Ò × Ð Ø Ø × Ø × Ô Ò Ò Ò Ò Ô Ö Ò Ó Ñ Ó × Ø Ð Ñ Ô Ý Ó « Ø Ø Ö Ð Ý Ó Ò º Á Ò Û Ø Ó Ð Ð Ó Û × ¸
× × Ù Ñ Ø Ø Ø Ö Ø Ö × Ø Ù Ò Ø Ó Ò Â ́ Ø Ù ³ µ × × Ù Æ Ò Ø Ð Ý « Ö Ò Ø Ð Ò Ø × Ö Ù Ñ Ò Ø × º
Ý × Ø Ò Ö Ö Ù Ñ Ò Ø ¸ Â ́ Ø Ù ³ µ × Ø × ¬ × Ø Ô Ö Ø Ð « Ö Ò Ø Ð Õ Ù Ø Ó Ò
½
¾
Ø Ö
¼
Â
· Â
· Â
Ø
́ Ö · µ Â ¼ ´ ¾ ¼ µ
× Ù Ø Ø Ó Ø Ó Ù Ò Ö Ý Ó Ò Ø Ó Ò Â ́ Ù Ù µ Ü Ô ´ ́ Ù µ · ³ Û ́ Ù µ · Ð Ó ´ ́ Ù Ì µ µ º Ï Ò Ó Û
Ô Ö Ó Ú Ó Ö Ö × Ô Ó Ò Ò Ø Û Ò Ø Ö Ø Ö × Ø Ù Ò Ø Ó Ò Â ́ Ø Ù µ Ò Ù Ð Ø Ð Ó Ò Ô Ö × º
È Ö Ó Ô Ó × Ø Ó Ò ¾ Ë Ù Ô Ô Ó × Ø Ö Ø Ö × Ø Ù Ò Ø Ó Ò ¸ Â ́ Ø Ù µ ¸ × Ò Ð Ý Ø Ð Ð Ý Ò Ó Û Ò Ý × Ó Ð Ú Ò Ø
Ó Ò Ø Ó Ò Ð Ü Ô Ø Ø Ó Ò ´ ½ µ Ó Ö Ø Ô Ö Ø Ð « Ö Ò Ø Ð Õ Ù Ø Ó Ò ´ ¾ ¼ µ º Ï Ø Ö Ó Ú Ö Ý × × Ù Ñ Ô Ø Ó Ò ×
´ ½ µ ¹ ´ ½ µ ¸ Û Ú
½ º Ó Ö Ø Ð × × Ó Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø × × Ô Ð Ý Ò ´ ½ µ ¸ Ø Ù Ð Ø Ð Ó Ù Ô Ó Ò Ó Ò Ô Ö Ò
Ó Ø Ò Ö Ó Ñ Ø Ö Ø Ö × Ø Ù Ò Ø Ó Ò ´ ½ µ × Ó Ð Ð Ó Û ×
È ́ Ø Ì µ
Ì
Ø
 ́ Ø Ù ¼ ¼ ¼ µ ́ Ù µ Ù ·  ́ Ø Ì ¼ ¼ ¼ µ ¢
Ì
Ø
Â
³
́ Ø Ù ¼ ¼ ¼ µ Ù ´ ¾ ½ µ
Û Ö Â
³
́ Ø Ù ¼ ¼ ¼ µ Ò Ó Ø × Ø × Ó Ò ¹ Ó Ö Ö Ô Ö Ø Ð Ö Ú Ø Ú Ó Ø Ö Ø Ö × Ø Ù Ò ¹
Ø Ó Ò Û Ø Ö × Ô Ø Ø Ó Ò ³ ¸ Ò Ú Ð Ù Ø Ø ¼ ̧ ³ ¼ Ò ¼ º
¾ º Ó Ö Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø Ó Ò × Ö Ò ´ ½ µ ¸ Ø Ù Ð Ø Ð Ó Ù Ô Ó Ò Ó Ò Ô Ö × Ú Ò Ý Ø
Ü Ô Ö × × Ó Ò
È ́ Ø Ì µ
Ì
Ø
 ́ Ø Ù ¼ ¼ ¼ µ ́ Ù µ Ù ·  ́ Ø Ì ¼ ¼ ¼ µ ¢
Ì
Ø
Â
³
́ Ø Ù ¼ ¼ µ Ù ´ ¾ ¾ µ
½ ¼
8/14/2019 US Federal Reserve: 200137pap
http://slidepdf.com/reader/full/us-federal-reserve-200137pap 13/39
Û Ö Â
³
́ Ø Ù ¼ ¼ µ × Ò Ó Û Ú Ð Ù Ø Ø ¼ ̧ ³ ¼ Ò º
Á Ò ´ ¾ ½ µ Ò ´ ¾ ¾ µ ¸ Ù Ð Ø Ð Ó Ù Ô Ó Ò Ó Ò Ô Ö Ó Ñ Ô Ó Ò Ò Ø × Ó Ø Ò Ö Ó Ñ Ø Ö ¹
Ø Ö × Ø Ù Ò Ø Ó Ò Ý Ó Ñ Ò Ò Ø Ó Ô Ö Ø Ó Ò × Ó « Ö Ò Ø Ø Ó Ò Ò » Ó Ö Ú Ð Ù Ø Ó Ò º
Ì Ö Ø Ö × Ø Ù Ò Ø Ó Ò « Ø Ú Ð Ý × Ý Ò Ø × Þ × Ø Ó Ò Ú Ð Ù Ø Ó Ò Ô Ö Ó Ð Ñ Ò ´ ½ µ º Ç
Ô Ö Ø Ù Ð Ö Ò Ó Ø × Ø Ù × Ó × Ó Ò ¹ Ó Ö Ö Ô Ö Ø Ð Ö Ú Ø Ú Ó Ø Ö Ø Ö × Ø Ù Ò Ø Ó Ò Û Ø
Ö × Ô Ø Ø Ó Ò ³ Ø Ø Ö Ò Ö × Ø Ò Ð Ý Ø Ð Ø Ö Ø Ð Ø Ý Ó Ø Ø Ö Ø Ö Ñ Ò ´ ½ µ º Ø Ó Ò Ð Ð Ý ¸
Û Ó × Ö Ú Ø Ø Ó Ò Ó Ù Ò Ø Ó Ø × Ó Ò ¹ Ó Ö Ö Ö Ó × × ¹ Ô Ö Ø Ð Ö Ú Ø Ú Ò Õ Ù Ø Ó Ò × ´ ¾ ½ µ Ò
´ ¾ ¾ µ Ø Ø Ð Ó × ¹ Ó Ö Ñ Ü Ô Ö × × Ó Ò × Ó Ö Ø × ¬ Ò Ð Ó Ò Ø Ó Ò Ð Ü Ô Ø Ø Ó Ò Û Ó Ù Ð Ø Ý Ô Ð Ð Ý Ö Ø Ó
Ó Ò Ø Ù Ö Ú Ò Ù Ò Ö × Ñ Ô Ð Ô Ö Ñ Ø Ö Þ Ø Ó Ò × Ó Ö ́ Ø µ ̧ ́ Ø µ Ò Û ́ Ø µ º
Ó Ñ Ô Ö Ò Ø Ö × Ù Ð Ø × Ò È Ö Ó Ô Ó × Ø Ó Ò ¾ Û Ø Ø Ê Å Î Ñ Ó Ð Ó Ù Æ ¹ Ë Ò Ð Ø Ó Ò ´ ½ µ ¸ × Ú Ö Ð
Ù Ò Ñ Ò Ø Ð « Ö Ò × Ñ Ö Ö Ó Ñ Ø Ô Ö × Ô Ø Ú Ó Ñ Ó Ð Ò Ø Ô Ö × Ò Ò Ö Ö Ò Ö Ó Ú Ö Ý
Ö Ø × º Ê Ð Ð Ø Ø Ò Ø Ù Æ ¹ Ë Ò Ð Ø Ó Ò Ñ Ó Ð
È ́ Ø Ì µ
É
Ø
́
Ì
Ø
Ü Ô
Ù
Ø
Ê ́ × µ ×
́ Ù µ Ù · ¢ Ü Ô
Ì
Ø
Ê ́ × µ ×
µ
´ ¾ ¿ µ
Ð Ø Ó Ù Ø Ê Å Î Ñ Ó Ð × - Ü Ð Ò Ñ Ó Ð Ò Ö Ø × Ô Ö × Ú Ñ Ó Ð Ò Ø Ù Ð Ø Ð
× Ó Ù Ò Ø Ö Ø Ê ́ × µ
Ö ́ × µ · ´ ½
Û ́ × µ µ ́ × µ ¸ Ø × Ú Ö Ø Ù Ð Ð Ý Ñ Ô Ó × × Ð Ø Ó Ñ Ô Ö Ð Ð Ý « Ö Ò Ø Ø
Ø « Ø Ó Ö Ó Ú Ö Ý Ò Þ Ö Ö Ø × º Á Ò Ó Ò Ø Ö × Ø ¸ Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ó Ò Ú Ò Ø Ó Ò × ´ ½ µ ¹ ´ ½ µ Ð Ø Ó
Ò Ø ¬ Ð Ñ Ô Ø × Ó Ò Ö Ø × Ô Ö × º À Ò Ø Ñ Ö Ø Ü Ô Ø Ø Ó Ò Ó Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø × Ò
Ò Ú Ö Ø Ö Ó Ñ Ø Ø Ö Ñ × Ø Ö Ù Ø Ù Ö Ó Ö Ø × Ô Ö × º
Ó Ø Ø Ø Ú Ò Ø Ó Ù Ö Ó Ú Ö Ý Ò Þ Ö Ö Ø Ô Ô Ö Ñ Ù Ð Ø Ô Ð Ø Ú Ð Ý Ò Õ Ù Ø Ó Ò ´ ½ µ ¸
Ø × Ø Ô Ö × Ò Ó Ø × Ó Ù Ò Ø Ú Ð Ù Ø Ø « Ö Ò Ø Ø × Ø Ñ Ô Ø × Ó Þ Ö Ö Ø Ò
Ö Ó Ú Ö Ý º Ç Ò Ñ Ý Ú Û Ø × Ó Ò Ø Ö Ñ ´ º º ¸ × Ó Ù Ò Ø µ × Ò Ø Ý Ò Ø Þ Ö Ö Ø
Ð Ú Ò Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø Ø Ó Ò Ø ¬ Ý Ø Ø Ö Ñ Ø Ø × Ó Ù Ò Ø × Ô Ý Ñ Ò Ø Ó Ò Ù Ð Ø º Ì
Ð Ø Ý Ø Ó « Ö Ò Ø Ø Ø Ñ Ô Ø × Ó Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø × Ò Þ Ö Ö Ø × × × Ô Ð Ð Ý Ù × Ù Ð Ò Ô Ö Ò
Ò Ò Ö Ø Ö Ú Ø Ú × Ø Ø Ö Ó Ò Ø Ò Ò Ø Ó Ò Ø Ù Ð Ø Ú Ò Ø Ò » Ó Ö Ö Ó Ú Ö Ý Ð Ú Ð ×
Ú Ò Ù Ð Ø º Ì Ö Ó Ö ¸ Ø Ò Ö Ð Ö Ó Ú Ö Ý Ó Ö Ñ Ù Ð Ø Ó Ò × Ô Ö × Ò Ø Ö Ö Ö Ø Ð Ø Ó Û Ö
Ô Ô Ð Ø Ó Ò × Ò Ø ¬ Ð Ó Ö Ø Ö × º
Ï Ð Ø Ö × Ó Ú Ö Ð Ô Û Ø Ö × Ô Ø Ø Ó Ê Î Ñ Ó Ð Û Ø Ù Æ Ò Ë Ò Ð Ø Ó Ò ´ ½ µ Ò Ù Æ ¸
È Ò ¸ Ò Ë Ò Ð Ø Ó Ò ´ ¾ ¼ ¼ ¼ µ ¸ Ø Ô Ö Ó Ô Ó × Ø Ó Ò Ð × Ó Ô Ö × Ò Ø × Ò Ó Ñ Ô Ð Ø Ø Ê Ì Ñ Ó Ð Ø Ø Ø Ù Æ ¹
Ë Ò Ð Ø Ó Ò ´ ½ µ Ô Ô Ö Ô Ù Ø × × × Ó Ñ Ô Ù Ø Ø Ó Ò Ð Ð Ý Ù Ö Ò × Ó Ñ × Ô Ð Ð Ý Ó Ö × Ø Ó × Ø Ö Ó Ú Ö Ý
´ Ô ¼ ½ ¸ × Ó Ò Ô Ö Ö Ô µ º
Ì Ó Ð Ð Ù × Ø Ö Ø Ø Ò Ö Ð Ø Ö Ø Ð Ø Ý Ó Ø Ô Ô Ö Ó Ó Ù Ø Ð Ò Ò È Ö Ó Ô Ó × Ø Ó Ò ¾ ¸ Û Ó Ò × Ö
Ø Ö × Ô ¬ Ø Ó Ò × Ó Ö Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ô Ö Ó × × º Ö × Ø ¸ × Ù Ô Ô Ó × Ø Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø × Ö Ò Ô Ò Ò Ø
½ ½
8/14/2019 US Federal Reserve: 200137pap
http://slidepdf.com/reader/full/us-federal-reserve-200137pap 14/39
Ó Ø Ò Ø Ö × Ø Ö Ø Ò Ø Þ Ö Ö Ø º Ó Ö Ü Ñ Ô Ð ¸ Ó Ò Ñ Ý Û Ö Ø Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø ×
Û ́ Ù µ ½
Þ
Þ ¾ ¼ ½ ´ ¾ µ
Û Ö Þ × Ò Ô Ò Ò Ø Ð Ý Ò Ò Ø Ð Ð Ý Ñ Ñ ¹ × Ø Ö Ù Ø Û Ø Ô Ö Ñ Ø Ö × « Ò ¬ ´ Û Ø Ñ Ò
« ¬ Ò Ú Ö Ò « ¬
¾
µ º À Ö Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø × × Ø Ö Ø Ð Ý Ø Û Ò Þ Ö Ó Ò Ó Ò º Í Ò Ö × × Ù Ñ Ô Ø Ó Ò
´ ½ µ Ò Ø Ò Ô Ò Ò Ó Ö Ó Ú Ö Ý ¸ Ø Ó Ð Ð Ó Û × Ø Ø Õ Ù Ø Ó Ò ´ ¾ ¾ µ Ó È Ö Ó Ô Ó × Ø Ó Ò ¾ Ø × Ø
Ó Ö Ñ
È ́ Ø Ì µ
Ì
Ø
 ́ Ø Ù ¼ ¼ ¼ µ ́ Ù µ Ù ·  ́ Ø Ì ¼ ¼ ¼ µ ¢ ¢
¬
½ · ¬
«
Ì
Ø
Â
́ Ø Ù ¼ ¼ µ Ù
´ ¾ µ
Û Ö Â
́ Ø Ù ¼ ¼ µ × Ø ¬ Ö × Ø ¹ Ó Ö Ö Ô Ö Ø Ð Ö Ú Ø Ú Ó Ø Ö Ø Ö × Ø Ù Ò Ø Ó Ò Û Ø Ö × Ô Ø
Ø Ó Ú Ð Ù Ø Ø ¼ Ò º Á Ò Ø × Ô Ö Ñ Ø Ö × Ô Ð × ¸ Ø Ô Ö Ñ Ø Ö × « Ò ¬ Ö
Ò Ó Ø × Ô Ö Ø Ð Ý Ò Ø ¬ Ò Ø × Ù × Ø Ø Ü Ô Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ø Ø Ó Ù Ð Ò Ø ¬ º
Ì Ô Ö Ú Ó Ù × Ó Ö Ñ Ù Ð Ø Ó Ò × × Ù Ñ × Ø Ø Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø × Ö Ù Ò Ö Ð Ø Ø Ó Ø Ù Ò Ö Ð Ý Ò
Þ Ö Ö Ø º À Ó Û Ú Ö ¸ Ð Ø Ø Ð Ö - Ø Ó Ò × × Ù × Ø Ú Ó Ô Ò Ò × Ò Ø Ø Þ Ö Ö Ø × Ò Ö
Þ Ö Ó × Ó Ù Ð × × Ó Ø Û Ø Ù Ð Ð Ö Ó Ú Ö Ý º Õ Ù Ð Ð Ý Ö Ð Ú Ò Ø × Ø × Ø Ù Ø Ó Ò Ó Ð Ö Þ Ö Ö Ø ×
Û Ò Ù Ð Ø × Ð Ð Ý º Ù Ø Û Ò Ù Ð Ø × Ð Ð Ý ¸ Ó Ò Û Ó Ù Ð Ü Ô Ø Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø × Ø Ó Ð Ó Û º
Ì Ö Ó Ö ¸ Ó Ò Ñ Ø Ñ Ó Ð Û ́ Ù µ Ò Ò Ý Ó Ø ¬ Ò Ø Ó Ò × Ó Ö Ó Ú Ö Ý × Ù Ò Ø Ó Ò Ð Ð Ý Ö Ð Ø Ø Ó
Ø Þ Ö Ö Ø ́ Ù µ ¸ Û Ö Ý Û Ñ Ý × Ô Ý
Û ́ Ù µ © ́ Ù µ ´ ¾ µ
Ö Ö Ò Ü Ø Ö Ñ Ó Ù Ò Ø Ö Ü Ñ Ô Ð × ¸ × Ó Ñ × Ö Ð Ô Ö Ó Ô Ö Ø × Ó Ø Ù Ò Ø Ó Ò © Ö Ø Ø © ¼ ½
Û Ð © ½ ¼ º Ï Ð × Ó Ü Ô Ø Ø Ø © Ö × Ò Ù Ò Ø Ó Ò Ó Ø Þ Ö Ö Ø º Û Ð × ×
Ó × Ù Ù Ò Ø Ó Ò × × Ø Ó Ð Ð Ø Ó Ò Ó Ó Ñ Ô Ð Ø Ð Ý Ñ Ó Ò Ó Ø Ó Ò Ù Ò Ø Ó Ò × ¬ Ò × Ä Ô Ð Ø Ö Ò × Ó Ö Ñ
Ó Ô Ó × Ø Ú Ù Ò Ø Ó Ò ¸ Þ ¸ Ó Ò Ø Ô Ó × Ø Ú Ð Ð Ò ¸ Ó Ö Ø Ø
Û ́ Ù µ © ́ Ù µ
½
¼
Þ ́ Ù µ
Þ Þ ´ ¾ µ
Ì Ó Ò Ø Ó Ò © ¼ ½ Ñ Ô Ó × × Ø Ù Ö Ø Ö Ö × Ø Ö Ø Ó Ò Ø Ø Þ ´ Ö × ¹ Ò Ù Ø Ö Ð µ Ò × Ø Ý Ó Ò Ø
Ô Ó × Ø Ú Ð Ð Ò º Ö Ó Ù × Ø Ø Û Ó Ô Ö Ñ Ø Ö Ñ Ð Ý Ó × Ù Ò × Ø × × Ò Ø Ñ Ñ Ò × Ø Ý × Ó
Ø Ø
© ́ Ù µ
½
¼
Þ ́ Ù µ
Þ Þ ´ ¾ µ
½ ¾
8/14/2019 US Federal Reserve: 200137pap
http://slidepdf.com/reader/full/us-federal-reserve-200137pap 15/39
¬
¬ · ́ Ù µ
«
´ ¾ µ
× Ò Þ
¬
«
Þ
« ½
¬ Þ
́ « µ
¸ Ò ´ µ × Ø Ñ Ø Ñ Ø Ð Ñ Ñ Ù Ò Ø Ó Ò º Ì Ù × ¸ Ò Ø × Ñ Ð Ý Ó
Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø × ¸ Ø Ó Ù Ò Ø Ö Ô Ö Ø Ø Ó ´ ¾ ¾ µ × Ó Ø Ó Ö Ñ
È ́ Ø Ì µ
Ì
Ø
 ́ Ø Ù ¼ ¼ ¼ µ ́ Ù µ Ù ·  ́ Ø Ì ¼ ¼ ¼ µ ¢
½
¼
Þ Þ
Ì
Ø
Â
́ Ø Ù Þ ¼ µ Ù
´ ¿ ¼ µ
Ì Ö Ó Ö ¸ Ú Ò Û Ò Ð Ó × ¹ Ó Ö Ñ × Ó Ð Ù Ø Ó Ò Ó Ö Ø Ö Ø Ö × Ø Ù Ò Ø Ó Ò × Ú Ð Ð ¸ Ó Ò Ñ Ý
Ú Ø Ó Ù × Ù × × ¹ Ä Ù Ö Ö Õ Ù Ö Ø Ù Ö Ø Ó Ö Ô Ð Ø Ò Ø Ö Ð Û Ø Ö × Ô Ø Ø Ó Þ Ý ¬ Ò Ø × Ù Ñ ¸
Ò Ü Ø Ò × Ó Ò Û Ò Ø Ò Ø Ø Ó Ô Ù Ö × Ù Ò Ø Ù Ø Ù Ö º Í Ò Ð Õ Ù Ø Ó Ò ´ ¾ µ ¸ Ø Ñ Ô Ø Ó Ö Ó Ú Ö Ý
Ô Ö Ñ Ø Ö × « Ò ¬ Ó Ò Ø Ô Ö × Ó « Ö Ò Ø Ñ Ø Ù Ö Ø × × « Ö Ò Ø Ø Ó Ò Ó Ù Ò Ø Ó Ø
× Ø Ó × Ø Ú Ó Ð Ù Ø Ó Ò Ó Ø Þ Ö Ö Ø º Ì × Ô Ó Ø Ò Ø Ð Ð Ý Ô Ö Ñ Ø × Ø Ò Ø ¬ Ø Ó Ò Ò × Ø Ñ Ø Ó Ò
Ó Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ô Ö Ñ Ø Ö × Ö Ó Ñ Ø Ó Ò Ô Ö × º
Í Ô Ù Ò Ø Ð Ò Ó Û ¸ Û Ú Ó Ò × Ö Ù Ð Ø Ð Ó Ò Ñ Ó Ð × Û Ö Ö Ó Ú Ö Ý × Ñ Ñ Ø Ð Ý Ø Ö
Ù Ð Ø º À Ó Û Ú Ö ¸ Ö Ó Ú Ö Ý Ó Ø Ò Ó Ù Ö × Ø Ö Ò Ó Ñ Ø Ñ Ø Ö Ù Ð Ø Û × Ó Ù Ð ¹ × Ø Ó Ô Ô Ò
Ø Ñ Ô Ö Ó Ð Ñ º Ì Ó Ö - Ý × Ö Ó Û Ø × Ô Ó × Ø ¹ Ù Ð Ø Ö Ó Ú Ö Ý × Ò Ó Ñ Ñ Ó Ø
Û Ø Ò Ø Ö Ñ Û Ó Ö Ó È Ö Ó Ô Ó × Ø Ó Ò ¾ ¸ ¬ Ò Ò Ó Ø Ö × Ø Ó Ô Ô Ò Ø Ñ
£
́ Ø µ ́ Ø µ Û Ö ́ Ø µ × Ø
Ù Ð Ø Ø Ñ Ô Ö Ó × × ¬ Ò Ò Ë Ø Ó Ò ½ º ½ ¸ Ò
£
́ Ø µ × Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ø Ñ Ô Ö Ó × × º Ì Þ Ö Ö Ø
Ó Ö Ö × Ô Ó Ò Ò Ø Ó Ø Ö Ó Ú Ö Ý × Ø Ó Ô Ô Ò Ø Ñ Ø × Ø Ó Ö Ñ ́ Ù
µ ¢ ´ ½
£
́ Ù
µ µ ¢
£
́ Ù µ ¸ Ó Ö Ù Ð Ø
Ó Ò Ø Ó Ò Ð Ö Ó Ú Ö Ý Þ Ö Ö Ø
£
́ Ù µ º Ó Ø Ø Ø Ø Ó Ñ Ò Ø Ö Ñ × Þ Ö Ó Ù Ò Ø Ð Ø Ó Ù Ö Ö Ò
Ó Ù Ð Ø Ø Ö Ù Ð Ø ¸ Ø Ö Ó Ú Ö Ý Þ Ö Ö Ø × Ô Ó × Ø Ú Ù Ò Ø Ð Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ø Ñ º Ù Ý
× ¸ Å Ò ¸ Ò Ò ´ ¾ ¼ ¼ ¼ ¸ Õ Ù Ø Ó Ò ¾ µ ¸ Ø Ò Ö Ø Ö Ø Ö Ñ Ò ´ ½ µ × Ó Ù Ð Ø Ò
Ñ Ó ¬ × ´ Ò Ó Ö Ò × Ó Ù Ò Ø Ò Ó Ö Ò Ó Û µ
É
Ø
Ê
Ì
Ø
´ ½ ́ Ù
µ µ ́ Ù µ
Ê
Ì
Ù
´ ½
£
́ Ù
µ µ Ý ́ × µ
£
́ × µ ̧
Ø Ó Ó Ù Ò Ø Ó Ö Ö Ó Ú Ö Ý Ø Ö Ò Ó Ñ Ø Ñ Ø Ö Ù Ð Ø º Í Ò Ö × Ù Ø Ð × × Ù Ñ Ô Ø Ó Ò × ¸ Ø × Ó Ù Ð ¹
× Ø Ó Ô Ô Ò Ø Ñ Ô Ö Ó Ð Ñ Ö Ù × Ø Ó Ú Ð Ù Ø Ò Ø Ó Ò Ø Ó Ò Ð Ü Ô Ø Ø Ó Ò
É
Ø
́
Ì
Ø
Ü Ô
Ù
Ø
Ö ´ Ú µ · ´ Ú µ Ú
́ Ù µ
Ì
Ù
Ü Ô
×
Ù
Ö ́ µ ·
£
́ µ
Ý ́ × µ ¢
£
́ × µ × Ù
µ
´ ¿ ½ µ
Û Ø Ø ¬ Ö × Ø Ø Û Ó Ø Ö Ñ × Ö Ñ Ò Ò Ø × Ñ × Ò ´ ½ µ º Ì × Ñ Ó Ð × Ó Ò × Ö Ð Ý Ñ Ó Ö Ó Ñ Ô Ð Ü
Ò Ò Ú Ó Ð Ú × Ù Ð Ø Ó Ò Ø Ó Ò Ð Ö Ó Ú Ö Ý Þ Ö Ö Ø Ñ Ó Ð Ò º Ï Ø Ô Ô Ö Ó Ô Ö Ø Ñ Ó ¬ Ø Ó Ò ×
Ø Ó Ø Ö Ø Ö × Ø Ù Ò Ø Ó Ò ´ ½ µ ¸ Ó Ò Ò Ú Ð Ó Ô Ù Ð Ø Ð Ó Ò Ô Ö × Ó Ö Ó Ø Ø Ê Î
Ñ Ó Ð Ò Ø Ê Ì Ñ Ó Ð º Ï Ó Ò Ó Ø Ñ Ô Ö Ð Ð Ý Ô Ù Ö × Ù Ø Ó Ù Ð ¹ × Ø Ó Ô Ô Ò Ø Ñ Ô Ö Ó Ð Ñ º
½ ¿
8/14/2019 US Federal Reserve: 200137pap
http://slidepdf.com/reader/full/us-federal-reserve-200137pap 16/39
¿ Ð Ó × ¹ Ó Ö Ñ Å Ó Ð × Ó Ù Ð Ø Ð Ø
Ù Ð Ò Ó Ò Ö × Ù Ð Ø × × Ø Ð × Ò È Ö Ó Ô Ó × Ø Ó Ò ¾ ¸ Ø × × Ø Ó Ò Ô Ö × Ò Ø × Ò Ð Ý Ø Ð Ü Ô Ö × × Ó Ò × Ó Ö Ø
Ô Ö Ó Ù Ð Ø Ð Ó Ù Ô Ó Ò Ó Ò × º Ç Ù Ö Ó Ð × Ø Ó Ö × × Ø Ó Ò Ó Ñ Ñ Ô Ð Ø Ó Ò × Ó Ö Ó Ú Ö Ý
Ù Ò Ø Ó Ò × ´ ½ µ ¹ ´ ½ µ º Ì Ö × Ù Ð Ø Ò Ð Ó × ¹ Ó Ö Ñ Ñ Ó Ð × Ö Ø × × Ó Ö Ø Ð Ø Ö Ñ Ô Ö Ð Ô Ô Ð ¹
Ø Ó Ò º Ç Ù Ö × Ô ¬ × × Ù Ñ Ô Ø Ó Ò × Ó Ù Ø Ø Ý Ò Ñ × Ó Ø Ò Ø Ö × Ø Ö Ø ¸ Ø Þ Ö Ö Ø Ò Ø
Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø Ö × Ó Ð Ð Ó Û × º Ö × Ø ¸ Û × × Ù Ñ Ø Ø Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø × Ö Ð Ø Ø Ó Ø Ù Ò Ö Ð Ý Ò
Þ Ö Ö Ø × × Ó Û Ò Ð Ó Û
Û ́ Ù µ Û
¼
· Û
½
́ Ù µ
´ ¿ ¾ µ
Ï Ñ Ý Ò Ó Ø Ø Ø × ¼ ̧ Û Û
¼
· Û
½
¸ Ò ½ ̧ Û Û
¼
º Ì Ù × ¸ Û Ö Õ Ù Ö Ø Ö × Ø Ö Ø Ó Ò ×
Ø Ø Û
¼
¼ ̧ Û
½
¼ Ò ¼ Û
¼
· Û
½
½ º
× × Ù Ñ Ô Ø Ó Ò ´ ¿ ¾ µ × Ø Ø Ö Ø Ú Ö Ó Ñ Ó Ø Ø Ó Ö Ø Ð Ò Ñ Ô Ö Ð Ú Û Ô Ó Ò Ø × º Ö × Ø ¸ Ó Ò × × Ø Ò Ø
Û Ø Ü Ø Ò Ø Ñ Ô Ö Ð Ú Ò ¸ Ö Ó Ú Ö Ý × Ò Ø Ú Ð Ý Ö Ð Ø Ø Ó Ù Ð Ø Ô Ö Ó Ð Ø Ý º Ì Ø × ¸
Û ́ Ù µ
́ Ù µ
Û
½
́ Ù µ
¼ º Ç Ù Ö × Ø ¹ Ù Ô × Ù Ý Ø Ð Ø Ø ¬ Ò Ò Ð × Ø Ö × × Ò Ñ Ò ×
Ø Ð Ø Ý Ó Ø Ó Ö Ö Ó Û Ö Ø Ó Ô Ý Ø × Ö Ø Ó Ö × Ò Ø Ú Ò Ø Ó Ù Ð Ø ´ × Ð × Ó Õ Ù Ø Ó Ò ´ µ µ º
Ì Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø × × Ù Ñ Ô Ø Ó Ò ´ ¿ ¾ µ × Ò Ó Ø Ó Ò Ð Ý Ó Ò Ó Ñ Ð Ð Ý Ô Ô Ð Ò Ù Ø Ð × Ó « Ó Ö × Ø Ò Ð
Ø Ö Ø Ð Ø Ý º Ó Ö Ò × Ø Ò ¸ Ø Ð × Ø Ó Ð Ó × ¹ Ó Ö Ñ Ü Ô Ö × × Ó Ò Ó Ö Ø Ö Ø Ö × Ø Ù Ò Ø Ó Ò Ò
´ ½ µ Ò Ð × Ó Ô Ö Ñ Ø × Ø Ò Ð Ý Ø Ð Ú Ð Ù Ø Ó Ò Ó Ø Ø Ö ´ Ö Ó Ú Ö Ý µ Ø Ö Ñ Ò Õ Ù Ø Ó Ò × ´ ¾ ½ µ Ò
´ ¾ ¾ µ º
Ó Ð Ð Ó Û Ò Ù Æ Ò Ë Ò Ð Ø Ó Ò ´ ½ ¸ ½ µ ¸ Ù « ´ ½ µ Ò × ¸ Å Ò ¸ Ò Ò
´ ¾ ¼ ¼ ¼ µ ¸ Û Ñ Ø Ó Ò Ú Ò Ò Ø × × Ù Ñ Ô Ø Ó Ò Ø Ø Ø Þ Ö Ö Ø × Ð Ò Ö Ò Ø × Ó Ö Ø Ò Ø Ö × Ø Ö Ø
´ Ù Ò Ö Ø Ö × ¹ Ò Ù Ø Ö Ð Ñ × Ù Ö µ
́ Ø µ £
¼
· £
½
Ö ́ Ø µ ´ ¿ ¿ µ
Ö ́ Ø µ ́ Ö ́ Ø µ µ Ø ·
Õ
Ö ́ Ø µ Û ́ Ø µ ´ ¿ µ
Û Ö £
¼
¼ º Ì Ô Ö Ñ Ø Ö £
½
Ö - Ø × Ø Ó Ö Ö Ð Ø Ó Ò Ø Û Ò Ø Ò Ø Ö × Ø Ö Ø Ò Ø Þ Ö
Ö Ø º Ð Ø Ó Ù ¬ Ö Ñ ¹ × Ô ¬ Ú Ö Ð × Ò Ò Ó Ö Ô Ó Ö Ø Ò Ø Ó ´ ¿ ¿ µ ¸ Ø Ñ Ô Ö Ð Ò Ú × Ø Ø Ó Ò
Ó × ¸ Å Ò ¸ Ò Ò ´ ¾ ¼ ¼ ¼ µ × × Ó Û Ò Ø Ø Ø × Ð × × Ó Þ Ö Ö Ø Ù Ò Ø Ó Ò × Ô Ø Ù Ö ×
Ø ¬ Ö × Ø ¹ Ó Ö Ö « Ø Ó Ù Ð Ø º Ì × Ò Ð ¹ Ø Ó Ö Ò Ø Ö × Ø Ö Ø Ô Ö Ó × × × Ó Ø Ó Ü ¹ Á Ò Ö × Ó Ð Ð ¹ Ê Ó × ×
´ ½ µ Ø Ý Ô º
Ë Ò Ø Þ Ö Ö Ø Ò Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø Ö Ó Ø Ù Ò Ø Ó Ò Ó Ø × Ó Ö Ø Ò Ø Ö × Ø Ö Ø ¸ Û
½
8/14/2019 US Federal Reserve: 200137pap
http://slidepdf.com/reader/full/us-federal-reserve-200137pap 17/39
× Ô Ð Þ Ø Ö Ø Ö × Ø Ù Ò Ø Ó Ò Ò Õ Ù Ø Ó Ò ´ ½ µ Ø Ó Ø Ó Ð Ð Ó Û Ò
 ́ Ø Ù µ
É
Ø
Ü Ô
Ù
Ø
Ö ́ × µ × · Ö ́ Ù µ
´ ¿ µ
Ë Ó Ð Ú Ò Ø × Ó Ò Ø Ó Ò Ð Ü Ô Ø Ø Ó Ò Ö × Ù Ð Ø × Ò Ø Ò Ð Ý Ø Ð × Ó Ð Ù Ø Ó Ò
 ́ Ø Ù µ Ü Ô ́ Ø Ù µ ́ Ø Ù µ ¢ Ö ́ Ø µ ´ ¿ µ
Û Ö ¬ Ò Ò - ́ µ
Ô
¾
¾
¾
¸ Ò Ò Ó Ø Ò Ø Ø
́ Ø Ù µ
¾
¾
Ð Ó
¼
- Ü Ô
́ Ù Ø µ
¾
- Ó × ´
- ́ Ù Ø µ
¾
µ · ́
¾
µ × Ò ´
- ́ Ù Ø µ
¾
µ
½
Ò ´ ¿ µ
́ Ø Ù µ
- Ó Ø ´
- ́ Ù Ø µ
¾
µ ¾
- Ó Ø ´
- ́ Ù Ø µ
¾
µ ·
¾
´ ¿ µ
Ú Ò Ø × Ó Ð Ù Ø Ó Ò Ø Ó Ø Ö Ø Ö × Ø Ù Ò Ø Ó Ò ´ ¿ µ ¸ Ø Þ Ö Ó ¹ Ó Ù Ô Ó Ò Ó Ò Ô Ö Ò ´ ½ µ × Ø Ò
́ Ù Ì µ Â ́ Ù Ì ¼ µ º Ï Ö Ò Ó Û Ö Ý Ø Ó Ô Ö Ó Ú Ø Ú Ð Ù Ø Ó Ò Ü Ô Ö × × Ó Ò × Ó Ö Ø Ù Ð Ø Ð
Ó Ù Ô Ó Ò Ó Ò × Ó Ö Ó Ø Ø Ê Î Ñ Ó Ð Ò Ø Ê Ì Ñ Ó Ð º
È Ö Ó Ô Ó × Ø Ó Ò ¿ Ä Ø Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø × × Ô Ð Ý Ò ´ ¿ ¾ µ Ò Ø Þ Ö Ö Ø Ó Ý Ø × Ø Ö Ù Ø Ù Ö
Ú Ò Ò ´ ¿ ¿ µ º Å Ó Ö Ó Ú Ö ¸ Ð Ø Ø Ò Ø Ö × Ø Ö Ø Ó Ð Ð Ó Û Ø × Õ Ù Ö ¹ Ö Ó Ó Ø Ô Ö Ó × × ´ ¿ µ º Ì Ó Ð Ð Ó Û Ò
Ô Ö Ò Ö × Ù Ð Ø × Ö Ø Ò Ó Ø Ò Ý Ó Ñ Ò Ò Ø Ö Ø Ö × Ø Ù Ò Ø Ó Ò ´ ¿ µ Û Ø Õ Ù Ø Ó Ò × ´ ¾ ½ µ
Ò ´ ¾ ¾ µ Ó È Ö Ó Ô Ó × Ø Ó Ò ¾
½ º Ó Ö Ø Ê Î Ñ Ó Ð Û Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ó Ò Ú Ò Ø Ó Ò ´ ½ µ ¸ Ø Ù Ð Ø Ð Ó Ù Ô Ó Ò Ó Ò Ô Ö ×
È ́ Ø Ì µ
Ì
Ø
£
¼
́ Ù Ø µ
¢ Â ́ Ø Ù ´ ½ · £
½
µ ¼ µ ¢ ́ Ù µ Ù ·
£
¼
́ Ì Ø µ
 ́ Ø Ì ´ ½ · £
½
µ ¼ µ ¢
· Û
¼
£
¼
Ì
Ø
£
¼
́ Ù Ø µ
¢ Â ́ Ø Ù ´ ½ · £
½
µ ¼ µ Ù
Û
¼
£
½
Ì
Ø
£
¼
́ Ù Ø µ
¢ Â
́ Ø Ù ´ ½ · £
½
µ ¼ µ Ù
· Û
½
£
¼
£
¼
Ì
Ø
£
¼
́ Ù Ø µ
¢ Â ́ Ø Ù ´ ½ · £
½
µ £
½
µ Ù
Û
½
£
½
£
¼
Ì
Ø
£
¼
́ Ù Ø µ
¢ Â
́ Ø Ù ´ ½ · £
½
µ £
½
µ Ù ´ ¿ µ
Û Ö Â
́ Ø Ù µ Ö Ô Ö × Ò Ø × Ø Ô Ö Ø Ð Ö Ú Ø Ú Ó Ø Ö Ø Ö × Ø Ù Ò Ø Ó Ò ´ ¿ µ Û Ø
Ö × Ô Ø Ø Ó º
½
8/14/2019 US Federal Reserve: 200137pap
http://slidepdf.com/reader/full/us-federal-reserve-200137pap 18/39
¾ º Ó Ö Ø Ê Ì Ñ Ó Ð Û Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ó Ò Ú Ò Ø Ó Ò ´ ½ µ ¸ Ø Ù Ð Ø Ð Ó Ù Ô Ó Ò Ó Ò Ô Ö ×
È ́ Ø Ì µ
Ì
Ø
£
¼
́ Ù Ø µ
¢ Â ́ Ø Ù ´ ½ · £
½
µ ¼ µ ¢ ́ Ù µ Ù ·
£
¼
́ Ì Ø µ
 ́ Ø Ì ´ ½ · £
½
µ ¼ µ ¢
· Û
¼
£
¼
Ì
Ø
£
¼
́ Ù Ø µ
¢ Â ́ Ø Ù ´ ½ · £
½
µ ¼ µ ¢ Â ́ Ù Ì ¼ µ Ù
Û
¼
£
½
Ì
Ø
£
¼
́ Ù Ø µ
¢ Â
́ Ø Ù ´ ½ · £
½
µ ¼ µ ¢ Â ́ Ù Ì ¼ µ Ù
· Û
½
£
¼
£
¼
Ì
Ø
£
¼
́ Ù Ø µ
¢ Â ́ Ø Ù ´ ½ · £
½
µ £
½
µ ¢ Â ́ Ù Ì ¼ µ Ù
Û
½
£
½
£
¼
Ì
Ø
£
¼
́ Ù Ø µ
¢ Â
́ Ø Ù ´ ½ · £
½
µ £
½
µ ¢ Â ́ Ù Ì ¼ µ Ù ´ ¼ µ
Á Ò ´ ¿ µ Ò ´ ¼ µ ¸ Ø Ô Ö Ø Ð Ö Ú Ø Ú Â
́ Ø Ù µ Ò Ò Ð Ý Ø Ð Ð Ý Ó Ñ Ô Ù Ø ×
Â
́ Ø Ù µ Ü Ô ́ Ø Ù µ ́ Ø Ù µ ¢ Ö ́ Ø µ
́ Ø Ù µ
́ Ø Ù µ
¢ Ö ́ Ø µ
´ ½ µ
Ì Ü Ø Ü Ô Ö × × Ó Ò × Ó Ö Ø Ô Ö Ø Ð Ö Ú Ø Ú ×
́ Ø Ù µ
Ò
́ Ø Ù µ
Ö Ô Ö × Ò Ø Ò ´ µ
Ò ´ µ Ó Ø Ô Ô Ò Ü º
È Ö Ó Ô Ó × Ø Ó Ò ¿ Ö Ú × Ø × Ó Ð Ù Ø Ó Ò Ó Ö Ù Ð Ø Ð Ó Ù Ô Ó Ò Ó Ò × Ù Ò Ö × Ø Ó × Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø × ¸
Ö × Ô Ø Ú Ð Ý Ó Ö Ø Ê Î Ñ Ó Ð Ò Ø Ê Ì Ñ Ó Ð º × Õ Ù Ø Ó Ò × ´ ¿ µ Ò ´ ¼ µ Ñ Ó Ò × Ø Ö Ø ¸ Ø
Ô Ö Ò × Ó Ð Ù Ø Ó Ò Ò Ó Ñ Ô Ð Ü Ò Ò × Ø Ú Ð Ù Ø Ó Ò Ó × Ú Ö Ð Ø Ö Ñ × Ú Ò Ó Ö Ø × Ò Ð ¹
Ø Ó Ö Ò Ø Ö × Ø Ö Ø × º Ó Ö Ø × Ö × Ó Ò ¸ Û Ú Ò Ó Ø Ñ Ô Ö Ð Ð Ý Ô Ù Ö × Ù Ñ Ù Ð Ø ¹ Ø Ó Ö Ü Ø Ò × Ó Ò
Ð Ø Ó Ù Ø × Ö Ø Ö × Ø Ù Ò Ø Ó Ò Ò Ö Ú Ó Ö Ð Ö Ñ Ð Ý Ó Ñ Ù Ð Ø ¹ Ø Ó Ö Ò Ø Ö × Ø Ö Ø
´ Þ Ö Ö Ø µ Ñ Ó Ð × º Á Ò Ø Ô Ô Ò Ü ¸ Û Ô Ö × Ò Ø Ò Ü Ñ Ô Ð Û Ö Ø Þ Ö Ö Ø × Ø Ö ¹
Ø Ó Ö × Ø Ö Ù Ø Ù Ö Ò Ø Ò Ø Ö × Ø Ö Ø × Ö Ú Ò Ý Ø Û Ó ¹ Ø Ó Ö × Ø Ö Ù Ø Ù Ö º Ì Ø Ð × Ö Ú Ð Ð
Ò ´ ¼ µ ¹ ´ µ Ó Ø Ô Ô Ò Ü º Ì Ó × Ø Ý Ó Ù × × Ó Ò Ø Ñ Ó Ð Ò × × Ù × Ò Ø Ó Ö Ö × Ô Ó Ò Ò
Ñ Ô Ö Ð Û Ó Ö ¸ Ø Ò Ø Ö × Ø Ö Ø × × × Ù Ñ Ø Ó Ó Ð Ð Ó Û Ø × Ò Ð ¹ Ø Ó Ö Ò Ø Ö × Ø Ö Ø Ô Ö Ó × × Ò
Õ Ù Ø Ó Ò ´ ¿ µ º
Ó Ò Ñ Ó Ð Ò Ó Ö Ô Ó Ö Ø × - Ü Ð Ó Ö Ö Ð Ø Ó Ò × Ø Ö Ù Ø Ù Ö Ø Û Ò Ø Þ Ö Ö Ø ¸ Ø
Ò Ø Ö × Ø Ö Ø ¸ Ò Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø º × × Ø Ö × × Ò Ù Æ Ò Ë Ò Ð Ø Ó Ò ´ ½ µ ¸ Ø Ù Ö Ò Ó
Ò Ð Ý Ø Ð Ð Ý Ó Ñ Ô Ù Ø Ò Ù Ð Ø Ð Ó Ò Ô Ö × Ò × Ù × Ø Ò Ø Ð × Ô Ð Ð Ý Ó Ö Ø Ê Ì Ñ Ó Ð º
Ý Ô Ö × Ò Ø Ò Ø Ö Ø Ö × Ø Ù Ò Ø Ó Ò Ó Ø Ö Ñ Ò Ò Ù Ò Ö Ø Ò Ø Ý ¸ Û Ú Ö × Ó Ð Ú Ø ×
Ò Ð Ý Ø Ð Ò Ø Ö Ø Ð Ø Ý Ñ Ò Ø Ó Ò Ý Ù Æ ¹ Ë Ò Ð Ø Ó Ò º Ó Ö Ò × Ø Ò ¸ Û Ó Ò Ó Ø Ú Ø Ó Ö × Ø Ö Ø
Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø × Ø Ó Ó Ò × Ø Ò Ø Ó Ö × × Ù Ñ Ø Ø Ø Ú Ó Ð Ù Ø Ó Ò Ó Ø Þ Ö Ö Ø × × Ò Ô Ò Ò Ø Ó
Ø Ú Ó Ð Ù Ø Ó Ò Ó Ø Ö × ¹ Ö Ò Ø Ö × Ø Ö Ø º Á Ò Ø ¸ Û Ò Ò Ø Ö Ó Ù Ø Ó Ò Ð Ó Ñ Ô Ð Ü Ø × × Ù
× Ó Ö Ø Ó Ó Ò Ð Ù Ñ Ô × Ò × Ø Ð Ð Ö Ö Ú Ø Ð Ó × ¹ Ó Ö Ñ Ó Ö Ñ Ù Ð Ø Ó Ò × Ó Ù Ð Ø Ð Ø Ô Ö × ¸ Ó Ø
½
8/14/2019 US Federal Reserve: 200137pap
http://slidepdf.com/reader/full/us-federal-reserve-200137pap 19/39
Ó Ö Ø Ê Î Ñ Ó Ð Ò Ø Ê Ì Ñ Ó Ð º
Á Ò Ñ Ó Ð ¸ Ø Ö Ó Ð Ó Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø × Ô Ø Ù Ö Ý Ø Ô Ö Ò Ø Ö Ñ × Ò Ú Ó Ð Ú Ò Û
¼
Ò
Û
½
º Ç × Ö Ú Ø Ø Ø Ó Ò × Ø Ò Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø × × Ù Ñ Ô Ø Ó Ò Ò Ó Ø Ò Ý × Ø Ø Ò Û
½
¼ Ò
´ ¿ ¾ µ º Ó Ö Ò Ð Ý ¸ Ø Ð × Ø Ø Û Ó Ø Ö Ñ × Ò Ø Ô Ö Ò Ó Ö Ñ Ù Ð ´ ¿ µ Ò ´ ¼ µ Ö × Ø Õ Ù Ð Ø Ó Þ Ö Ó º Á Ò
Ô Ô Ð Ø Ó Ò × Ò Ú Ó Ð Ú Ò Ø Ò Ö Ð Ñ Ó Ð ´ ¿ µ Ò ´ ¼ µ ¸ Ø × Ø Ö Ù Ø Ù Ö Ð Ô Ö Ñ Ø Ö × Ò × Ø Ñ Ø
Ý ¬ Ø Ø Ò Ø Ñ Ó Ð Ø Ö Ñ Ò Ô Ö × Ø Ó Ø Ñ Ö Ø Ø Ö Ñ Ò Ô Ö × º È Ö Ó Ú Ø Ú Ð Ù Ø Ó Ò
Ñ Ó Ð × Ò Ó Ø Ó Ú Ö Ð Ý Ñ × × Ô ¬ ¸ Ø Ñ Ó Ð Ò Ñ Ô Ð Ó Ý Ø Ó Ö Ú Ö × ¹ Ò Ò Ö Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø ×
Ö Ó Ñ Ø Ñ Ö Ø Ø Ô Ö × º Ð Ø Ó Ù Ø Ó Ù × ¸ Ø Ô Ö Ø Ð Ö Ú Ø Ú Ó Ø Ù Ð Ø Ð Ó Ò Ô Ö
Û Ø Ö × Ô Ø Ø Ó Ø Ò Ø Ö × Ø Ö Ø Ò Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø Ô Ö Ñ Ø Ö × Ò Ø Ö Ñ Ò Ò Ð Ý Ø Ð Ð Ý
Ó Ö Ð Ö Ô Ö Ñ Ø Ö Ñ Ó Ð Ð × × º Ì × × Ò × Ø Ú Ø × Ò Ù × Ò Ò Ò Ø Ö × Ø Ö Ø Ò
Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø Ö × × º
Ï Ø Ø Ó Ò Ú Ò Ò Ó Ø × Ó Ð Ù Ø Ó Ò × ´ ¿ µ Ò ´ ¼ µ ¸ Ø Ý Ð ¹ Ø Ó ¹ Ñ Ø Ù Ö Ø Ý Ó Ò Ø Ù Ð Ø Ð
Ó Ù Ô Ó Ò Ó Ò ¸ Ê ́ Ø Ì µ ¸ Ò Ø Ö Ñ Ò Ý × Ó Ð Ú Ò Ø Ò Ó Ò ¹ Ð Ò Ö Õ Ù Ø Ó Ò
È ́ Ø Ì µ
Ì
Ø
́ × µ Ü Ô Ê ́ Ø Ì µ ́ × Ø µ × Ü Ô Ê ́ Ø Ì µ ́ Ì Ø µ ¼ ´ ¾ µ
Û Ò Ó Û Ô Ó Ø Ò Ø Ð Ð Ý Ø × Ò Ø Ó Ó Ù Ò Ø Ó Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ò Ù Ð Ø Ó Ò × Ö Ø Ó Ò × º
Á Ò Ø Ö Ñ Ò Ö Ó Ø Ô Ô Ö ¸ Û Ñ Ô Ð Ñ Ò Ø Ô Ö Ñ Ø Ö Ù Ð Ø Ð Ó Ò Ñ Ó Ð × Ù × Ò × Ñ ¹
Ô Ð Ó ¹ Ö Ø Ó Ö Ô Ó Ö Ø Ó Ò × º Ç Ù Ö Ñ Ô Ö Ð Ò Ú × Ø Ø Ó Ò Ô Ö Ó Ú × × Ú Ö Ð Ò Û Ô Ö × Ô Ø Ú ×
Ó Ù Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ò Ù Ð Ø
½ º Ï Ö Ó Ú Ö Ý Ñ Ó Ð × Ø Ø Ö × Ù Ô Ô Ó Ö Ø Ý Ø Ñ Ö Ø Ø Ø Ì Ø × ¸ Û Ú Ð Ù Ø
Ø Ó Ù Ø ¹ Ó ¹ × Ñ Ô Ð Ô Ö Ò Ñ Ô Ð Ø Ó Ò × Ó Ø Ê Î ¸ Ø Ê Ì ¸ Ò Ø Ê Å Î Ñ Ó Ð ×
¿
¾ º Ï Ø × Ø Õ Ù Ð Ø Ý Ó Ñ Ö Ø Ñ Ô Ð Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø × Ñ Ò Ò Ú Ù Ð Ó Ò Ô Ö ×
Á Ò Ô Ö Ø Ù Ð Ö ¸ Û × × × × Ø × Ø Ð Ø Ý Ó Ø Ñ Ô Ð Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø × º
Á Ò × Ù × × Ò Ô Ó × × Ð Ñ Ó Ð Ñ × × Ô ¬ Ø Ó Ò × Ò Ö Ð Ø Ö Ó Ú Ö Ý × Ø Ñ Ø × ¸ Û Ø Ö Ó Ù Ó Ù Ø
Ø Ø × Ø Ò Ø Ø Ø Ñ Ö Ø Ö Ð Ý Ô Ö × Ù Ð Ø Ð Ó Ù Ô Ó Ò Ó Ò × º
× Ö Ô Ø Ó Ò Ó ¹ Ê Ø Ó Ö Ô Ó Ö Ø Ó Ò Ë Ñ Ô Ð
× Ó Ò × Ú Ö Ð Ó Ò × Ö Ø Ó Ò × ¸ Û Ò Ú × Ø Ø Ñ Ó Ð Ñ Ô Ð Ø Ó Ò × Ù × Ò Ö Ó × × ¹ × Ø Ó Ò Ó Ó Ù Ô Ó Ò
Ó Ò × Ö Ø Ý Ë Ø Ò Ö Ò È Ó Ó Ö ³ × º Ö × Ø ¸ Ø Ñ Ô Ø Ó Ö Ó Ú Ö Ý Ô Ý Ó Ù Ø × Ö Ð Ø Ú Ð Ý × Ñ Ð Ð
¿
Ù Æ Ò Ë Ò Ð Ø Ó Ò ´ ½ µ Ù × Ó Ù Ö ¹ Ø Ó Ö Ñ Ó Ð Ò Ó Ñ Ô Ö Ò Ê Å Î Ò Ê Î Ñ Ó Ð × º Á Ø × Ñ Ô Ó Ö Ø Ò Ø Ø Ó
Ò Ó Ø Ø Ø Ø Ö × Ò Ó Ñ Ô Ö Ð Ó Ö Ñ Ö Ø Ø × Ø Ò Ú Ó Ð Ú Ò Ø × Ü Ö × Ù Ø Ñ Ö Ó Ñ Ô Ö × Ó Ò Ó Ò Ð Ý Ø Ð Ñ Ó Ð ×
Û Ø Ó Ò Ò Ó Ø Ö º Ç Ù Ö Ò Ø Ò Ø × Ø Ó Ô Ö Ó Ú Ñ Ô Ö Ð Ø × Ø Ø Ø Ö Ó Ö Ó Ù × Ð Ý Ó Ñ Ô Ö Ö Ó Ú Ö Ý Ó Ò Ô Ø × º
½
8/14/2019 US Federal Reserve: 200137pap
http://slidepdf.com/reader/full/us-federal-reserve-200137pap 20/39
Ó Ò Ö ¹ Ö Ø Ó Ö Ô Ó Ö Ø Ó Ò × º Ó Ö Ü Ñ Ô Ð ¸ Ú Ò Ø Ð Ó Û Ð Ð Ó Ó Ó Ù Ð Ø Ó Ö ¹ Ö Ø
Ó Ò × ¸ Ø Ö Ó Ú Ö Ý ¹ Ò ¹ Ù Ð Ø × Ó × Ó Ò Ö Ý Ó Ò Ö Ò º Ç Ò Ø Ó Ø Ö Ò ¸ Ö Ø Ó Ö × Ö Ñ Ù
Ñ Ó Ö Ó Ù Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ô Ý Ó Ù Ø Ó Ö Ð Ó Û Ö ¹ Ö Ø Ò × Ô Ù Ð Ø Ú ¹ Ö ´ ¹ Ý Ð µ Ó Ò × º À Ó Û Ú Ö ¸
Ñ Ó × Ø ¹ Ý Ð Ó Ò × Ö Ð Ð Ð º Ì Ó Ñ Ø Ó Ù Ö Ø Ó Ö Ø Ð Ú Ð Ó Ô Ñ Ò Ø × Û Ú Ð Ñ Ò Ø
Ó Ò × Û Ø Ó Ô Ø Ó Ò Ø Ù Ö × º Ï Ö Ø Ö Ó Ö Ð Ø Ó Ø × Ø Ó Ù Ö Ù Ð Ø Ð Ó Ò Ñ Ó Ð × Ù × Ò ¹
Ö Ø × Ø Ö Ø Ó Ò × º Ì × Ø × Ø Ô Ö Ó Ú × Ö × Ó Ò Ð Ò Ú Ö Ó Ò Ñ Ò Ø Ó Ö Ù Ò Ø Ô Ö Ó Ö Ñ Ò
Ó Ù Ð Ø Ð Ó Ò Ñ Ó Ð × º
Ó Ö Ñ Ó Ð Ñ Ô Ð Ñ Ò Ø Ø Ó Ò Ô Ù Ö Ô Ó × × ¸ Ø Ö Ó × × ¹ × Ø Ó Ò Ó Ø Ö × Ù Ö Ý Ô Ö × × Ð × Ó Ö Õ Ù Ö º Ì Ó
Ú Ó Ù Ö Ñ Ô Ö Ð Ó Ø Ú × ¸ Ø Ó Ö Ô Ó Ö Ø Ó Ù Ô Ó Ò Ó Ò Ø Ò Ø Ø Ö × Ù Ö Ý Ë Ì Ê Á È Ë Ô Ö ×
Ö Ó Ø Ò Ö Ó Ñ Ä Ñ Ò Ö Ó Ø Ö × Ü Á Ò Ó Ñ Ø × º Ó Ö × × Ù Ò ¬ Ö Ñ ¸ Ø Ø ×
Ó Ò Ø Ò × Ò Ø Ö × Ó Ò Ø Ñ Ó Ò Ø ¹ Ò - Ø Ô Ö ¸ Ø Ö Ù Ò Ø Ö × Ø ¸ Ø Ñ Ø Ù Ö Ø Ý Ø ¸ Ø Ò Ò Ù Ð
Ó Ù Ô Ó Ò Ö Ø ¸ Ò Ø Ý Ð ¹ Ø Ó ¹ Ñ Ø Ù Ö Ø Ý º Ì Ö Ö Õ Ù Ó Ø × Ó Ò Ø Ö × Ù Ö Ý Ë Ì Ê Á È Ë Ö Ù × Ø Ó × Ø Ñ Ø
Ø Ö × ¹ Ò Ù Ø Ö Ð Þ Ô Ö Ñ Ø Ö × Ó Ø Ò Ø Ö × Ø Ö Ø Ô Ö Ó × × º Ì Ë Ì Ê Á È Ë Ø × Ó Ñ Ô Ö Ò × Ú
Û Ø ¾ ¼ ¸ ½ ¿ Õ Ù Ó Ø × º Ë Ò Ø Ö Ö Û × Ø Ö Ø Ó Ö Ô Ó Ö Ø Ó Ò × Ô Ö Ó Ö Ø Ó ½ ¸ Ó Ù Ö Ó Ö Ô Ó Ö Ø Ó Ò
´ Ò Ø Ö × Ù Ö Ý Ë Ì Ê Á È Ë µ × Ñ Ô Ð × Ô Ò × Ø Ò Ò ¹ Ý Ö Ô Ö Ó Ö Ó Ñ Â Ò Ù Ö Ý ½ Ø Ö Ó Ù Å Ö ½ º
Ë Ú Ö Ð Ñ Ô Ö Ð × × Ù × Ñ Ù × Ø Ö × × Ø Ø Ó Ù Ø × Ø º Ç Ò ¸ Ñ Ø Ö Ü Õ Ù Ó Ø × Ö × Ö ß
Ó Ò Ð Ý Ø Ö Ö Õ Ù Ó Ø × Ö Ñ Ô Ð Ó Ý Ò Ó Ù Ö Ñ Ô Ö Ð Ü Ö × × º Ì Û Ó ¸ Ó Ò × × Ù × Û Ø Ñ Ø Ù Ö Ø Ý
Ð Ó Ò Ö Ø Ò Ó Ò ¹ Ý Ö Ö Ö Ø Ò Ù Ø Ó Ø Ö Ö Ð Õ Ù Ø Ý º Ì Ó Ð Ø Ø Ô Ö Ñ Ø Ö × Ø Ñ Ø Ó Ò ¸
Û Ó Ò Ð Ý Ó Ò × Ö ¬ Ö Ñ × Ø Ø Ú Ø Ð × Ø Ó Ù Ö Ó Ò × × Ù × Ó Ù Ø × Ø Ò Ò Ô Ö Ñ Ó Ò Ø º Ï Ð × Ó Ó Ò ¬ Ò
Ó Ù Ö Ñ Ô Ö Ð Ò Ð Ý × × Ø Ó Ó Ò × Ø Ø Ô Ý × Ñ ¹ Ò Ò Ù Ð Ó Ù Ô Ó Ò × ´ Ó Ò Ð Ý × Ñ Ð Ð Ò Ù Ñ Ö Ó Ó Ò × Ô Ý
Ó Ù Ô Ó Ò × Ø Ö Õ Ù Ò × Ó Ø Ö Ø Ò × Ñ ¹ Ò Ò Ù Ð µ º Ä × Ø Ð Ý ¸ Û Ó Ù × Ó Ò × Ñ Ô Ð Ó ¾ ¹ Ö Ø
× Ø Ö Ø Ó Ò × ´ Ø Ó Ó Ò Ó Ñ Þ Ó Ò × Ô µ º Ì Ö × Ù Ð Ø Ò Ó Ò × Ñ Ô Ð × ½ ¾ ¸ ¾ ¾ Ó × Ö Ú Ø Ó Ò × º
Ì Ö ¹ Ñ Ó Ò Ø Ø Ö × Ù Ö Ý Ð Ð Ö Ø × Ó Ô Ø × Ø Ô Ö Ó Ü Ý Ó Ö Ø × Ó Ö Ø Ò Ø Ö × Ø Ö Ø Ö ́ Ø µ º Ó Ö Ô Ó ¹
Ö Ø Ó Ò × Û Ø Ö Ñ Ò Ò Ñ Ø Ù Ö Ø Ý Ø Û Ò ½ Ò Ý Ö × Ö Ð × × ¬ × × Ó Ö Ø ¹ Ø Ö Ñ º Ë Ñ Ð Ö Ð Ý
Ó Ò × Û Ø Ñ Ø Ù Ö Ø Ý Ø Û Ò Ò ½ ¼ ´ Ö Ø Ò ½ ¼ µ Ý Ö × Ö Ð × × ¬ × Ñ Ù Ñ ¹ Ø Ö Ñ
´ Ð Ó Ò ¹ Ø Ö Ñ µ º Ó Ò Ó Ø Ø × × Ù × Ò Ó Ù Ö × Ñ Ô Ð Ö × Ù Ö Ý Ò Ý Ó Ð Ð Ø Ö Ð º
Ó Ö × Ñ Ô Ð Ó Ò Ú Ù Ð Ó Ò × ´ Ð Ø Ö Ð Ò × ¸ Ò Ö Ó Ò ¸ Ö Ð Ü Ô Ö × × ¸ Ã ¹ Å Ö Ø ¸ Ò Ï Ð Ð ×
Ö Ó µ ¸ Ì Ð ½ Ö Ô Ó Ö Ø × Ø × Ù Ñ Ñ Ö Ý × Ø Ø × Ø × Ó Ö ´ µ Ø Ý Ð ¹ Ø Ó ¹ Ñ Ø Ù Ö Ø Ý ¸ ´ µ Ø Ó Ù Ô Ó Ò Ö Ø ¸
´ µ Ø Ó Ò Ñ Ø Ù Ö Ø Ý ¸ Ò ´ Ú µ Ø Ò Ù Ñ Ö Ó Ó Ò × Ó Ù Ø × Ø Ò Ò º Ó Ö Ò Ø Ó Ø × Ø Ð ¸ Ð Ø
Ö Ð Ò × × Ò Ú Ö Ý Ð ¹ Ø Ó ¹ Ñ Ø Ù Ö Ø Ý Ó º ± Û Ø Ò Ú Ö Ó Ù Ô Ó Ò Ö Ø Ó º ± º Ö Ó × ×
Ø Ò Ø Ö × Ñ Ô Ð Ó ¾ Ó Ò × ¸ Ø Ú Ö Ý Ð Ò Ó Ù Ô Ó Ò Ö Ø × º ¼ ± Ò º ¿ ± ¸ Ö × Ô Ø Ú Ð Ý º
× × Ò Ø Ú Ö Ó Ò Ñ Ø Ù Ö Ø Ý Ò Ø × Ñ Ô Ð Ú Ö × Ø Û Ò º ½ Ý Ö × Ø Ó ½ º Ý Ö × ¸ Û Ø
× Ñ Ô Ð Ú Ö Ó º ½ Ý Ö × ´ Ú Ö × Ø Ò Ö Ú Ø Ó Ò Ó º Ý Ö × µ º Ì Ò Ù Ñ Ö Ó Ó Ö Ô Ó Ö Ø
Ó Ò × Ó Ù Ø × Ø Ò Ò Ò Ú Ö Ý Ö Ó Ñ Ñ Ò Ñ Ù Ñ Ó Ø Ó Ñ Ü Ñ Ù Ñ Ó ½ ¿ Ñ Ó Ò Ø Û Ø Ò Ú Ö
Ó º × × Ù × Ö Ó × × Ð Ð Ó Ò × º Ì × Ø × Ø Ó Ö Ñ × Ø × × Ó Ö Ó Ù Ö Ñ Ô Ö Ð Ò Õ Ù Ö Ý Ó Ò Ø Ö Ó Ð
½
8/14/2019 US Federal Reserve: 200137pap
http://slidepdf.com/reader/full/us-federal-reserve-200137pap 21/39
8/14/2019 US Federal Reserve: 200137pap
http://slidepdf.com/reader/full/us-federal-reserve-200137pap 22/39
Ô Ö Ó × × µ × Ð Ó × Ð Ý × Ø Ñ Ó Ð × Ø Ö Ù Ø Ù Ö Û Ó Ù Ð Ð Ð Ó Û
Ê Å Ë ´ Ø µ Ñ Ò
£
¼
£
½
Û
¼
Û
½
Ú
Ù
Ù
Ø
½
Æ
Æ
Ò ½
È ́ Ø Ì
Ò
µ È ́ Ø Ì
Ò
µ
È ́ Ø Ì
Ò
µ
¾
Ø ´ µ
Ó Ö Ö Ø Ö Ô Ö Ñ Ø Ö Ù Ö Ý ¸ Ø Ñ Ò Ñ Þ Ø Ó Ò ´ µ × Ó Ò Ó Ò Ð Ý Ó Ò Õ Ù Ö Ø Ö Ý Ó Ñ Ò Ò
Ð Ð Ó Ò × Û Ø Ò Ø Ø Õ Ù Ö Ø Ö ´ Ø Ú Ð Ð Ñ Ó Ò Ø Ð Ý Ö Ó × × ¹ × Ø Ó Ò × Ò Ó Ø × Ù Æ Ò Ø Ð Ý Ð Ö µ º Ó Ö
Ò × Ø Ò ¸ Ø ¬ Ö × Ø Õ Ù Ö Ø Ö Ð Ý × Ø Ñ Ø Ó Ò Ñ Ô Ð Ó Ý × Ð Ð Ó Ö Ô Ó Ö Ø Ó Ù Ô Ó Ò Ó Ò × Ú Ð Ð Ò Ô Ö Ð ¸ Å Ý
Ò Â Ù Ò Ó ½ º Ò Ð Ð Ý ¸ Ø Ó Ú Ó Ô Ø Ñ Þ Ø Ó Ò Ô Ö Ó Ù Ö × Ö Ô Ø Ó Ö Ú Ö Ý ¬ Ö Ñ ¸ Ø Ö Ý
Ý Ð Ò ´ ¬ Ö Ñ ¹ × Ô ¬ µ Õ Ù Ö Ø Ö Ð Ý Ø Ñ ¹ × Ö × Ó
Ò
£
¼
́ Ø µ £
½
́ Ø µ Û
¼
́ Ø µ Û
½
́ Ø µ Ø ½
Ì
Ó
º Á Ò
Ó Ö Ö Ø Ó « Ó Ö Ñ Ó Ð Ò Õ Ù Ð Ø Ö Ø Ñ Ò Ø ¸ Ø × Ñ Ô Ö Ó Ù Ö × Ô Ô Ð Ò × Ø Ñ Ø Ò Ø
Ê Î Ñ Ó Ð ´ Ò Ø Ê Å Î Ñ Ó Ð µ º
Ì Ð ¾ Ö Ô Ó Ö Ø × Ø Ô Ö Ñ Ø Ö × Ø Ñ Ø × Ó Ö Ø Ê Î Ñ Ó Ð Ò Ø Ê Ì Ñ Ó Ð ´ Ò È Ò Ð ×
Ò Ö × Ô Ø Ú Ð Ý µ º Ò Ò Ø Ö × Ø Ò Ñ Ô Ö Ð ¬ Ò Ò × Ø Ø Ø × Ø Ñ Ø Ó Ø Þ Ö Ö Ø
Ô Ö Ñ Ø Ö £
½
× Ò Ø Ú ´ Ö Ó × × Ð Ð Ø ¾ ¬ Ö Ñ × µ º Ë Ô ¬ Ð Ð Ý Ö Ó Ñ È Ò Ð Ø Ò Ó × Ö Ú
Ø Ø Ø Ñ Ò £
½
× Ø Ñ Ø × ¹ ¼ º ½ Ó Ö Ð Ø Ö Ð Ò × ¸ ¹ ¼ º ½ ¿ ¾ Ó Ö Ã ¹ Å Ö Ø Ò ¹ ¼ º ½ Ö Ó × × Ð Ð
Ø ¾ ¬ Ö Ñ × ´ × Ð × Ó Ù « ´ ½ µ µ º Ó Ò Ó Ñ Ð Ð Ý £
½
¼ Ñ Ô Ð × Ò Ø Ú Ó ¹ Ñ Ó Ú Ñ Ò Ø
Ø Û Ò Ø Þ Ö Ö Ø Ò Ø Ò Ø Ö × Ø Ö Ø º Á Ò Ñ Ö Ø Ò Û Ò Ø Ö × Ø Ö Ø × Ö Ø Ö Ò Ò
Ù Ô Û Ö × ¸ Ó Ò Û Ó Ù Ð Ü Ô Ø £
½
Ø Ó Ò Ø Ú × Ö Ò Ø Ö × Ø Ö Ø × Ø Ò Ø Ó Ò Ö × Ø Ö Ò Ò
Ô Ø Ý Ö Ð Ø Ú Ø Ó Ø Ó × Ø Ó Ø º Ì Ö Ú Ö × Ð Ó Ô Ô Ð × Ø Ó Ô Ö Ó × Ó Ð Ò Ò Ò Ø Ö × Ø
Ö Ø × Ð Ð Ò Ò Ø Ö × Ø Ö Ø × Û Ó Ù Ð Ù × Ö Ù Ð Ø Ô Ö Ó Ð Ø × Ó Ò Ó Ù Ò Ø Ó Ð Ó Û Ö Ö Ò Ò ×
Ô Ø Ý Ö Ð Ø Ú Ø Ó Ø Ó × Ø º
Ê Ö Ð × × Ó Ø Ñ Ó Ð ¸ È Ò Ð × Ò Ó Ì Ð ¾ Ò Ø Ø Ø Ø × Ñ Ô Ð × Ø Ñ Ø Ó £
¼
Ö
Ô Ó × Ø Ú º Ì × × × × Ò Ø Ð Ø Ó Ù Ö Ò Ø Ô Ó × Ø Ú Þ Ö Ö Ø × × Ô Ð Ð Ý × Ò £
½
× Ò Ø Ú º Ó Ö Ø
Ê Ì Ñ Ó Ð ¸ Ø × Ö Ô Ó Ö Ø Ú Ð Ù Ö Ò × Ø Û Ò ½ º ± Ø Ó ¿ º ± Û Ø Ò Ú Ö £
¼
Ó ¾ º ± º Ì Ð Ò Ö
× Ô ¬ Ø Ó Ò Ó Þ Ö Ö Ø × × Ó Ö Ò Ð Ý Ô Ó × Ø Ú Ó Ö Ò Ø Ö × Ø Ö Ø × Ð Ó Û ½ º ± º Ø Ó Ò Ð Ð Ý ¸
Ó Ö ¬ Ö Ñ Ò Ñ Ó Ð ¸ Ø × Ø Ñ Ø Þ Ö Ö Ø × Ö × Ø Ö Ø Ð Ý Ô Ó × Ø Ú º Ó Ñ Ô Ö Ò Ø
Þ Ö Ö Ø × Ø Ñ Ø × ¸ Û Ò × Ø Ø £
¼
× × Ý × Ø Ñ Ø Ð Ð Ý Ö Ó Ö Ø Ê Î Ñ Ó Ð ¸ Û Ð Ø £
½
× Ø Ñ Ø Ö Ó Ñ Ø Ê Ì Ñ Ó Ð × × Ð Ø Ð Ý Ñ Ó Ö Ò Ø Ú º Ì × Ñ Ò × Ø Ø Ø Þ Ö Ö Ø × Ø Ñ Ø
Ó Ö Ø Ê Î Ñ Ó Ð × Ò Ö Ð Ð Ý Ö Ø Ò Ø Ø Ó Ö Ø Ê Ì Ñ Ó Ð º Ì Ó Ù Ñ Ò Ø « Ö Ò Ò
Ø Þ Ö Ö Ø × Ø Ñ Ø × × Ô Ó Ø Ò Ø Ð × Ó Ù Ö Ó Ø « Ö Ò Ø Ð Ô Ö Ò Ø Û Ò Ø Ø Û Ó Ñ Ó Ð × º
Ì Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø Ô Ö Ñ Ø Ö × Ó Õ Ù Ø Ó Ò ´ ¿ ¾ µ Ö Ð × Ó Ó Ò × × Ø Ò Ø Û Ø Ø Ó Ö Ø Ð Ô Ö Ø Ó Ò × º
Ó Ö Ø Ê Î Ñ Ó Ð Ò Ø Ê Ì Ñ Ó Ð ¸ Ø Ô Ö Ñ Ø Ö × Û
¼
Ò Û
½
Ö × Ø Ö Ø Ð Ý Ô Ó × Ø Ú º
Ù Ö Ø Ö Ñ Ó Ö ¸ × Ý Ô Ó Ø × Þ ¸ Û
¼
· Û
½
× × Ø Ö Ø Ð Ý Ð × × Ø Ò Ù Ò Ø Ý º Ç Ú Ö Ð Ð ¸ Ì Ð ¾ × Ù × Ø ×
Ó Ò × Ö Ð Ö Ó × × ¹ × Ø Ó Ò Ð Ú Ö Ø Ó Ò × Ò Û
¼
Ò Û
½
º Ì × ¬ Ò Ò Ñ Ý × Ù × Ø Ø Ø Ó Ò Ô Ö ×
¾ ¼
8/14/2019 US Federal Reserve: 200137pap
http://slidepdf.com/reader/full/us-federal-reserve-200137pap 23/39
Ó Ò Ø Ò Ò Ó Ö Ñ Ø Ó Ò Ó Ù Ø Ü Ô Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ð Ú Ð × º Ó Ö Ø Ê Î Ñ Ó Ð ¸ Ø × Ø Ñ Ø Ó Û
¼
Ú Ö ×
Ø Û Ò ¼ º ½ ¿ Ò Ø × Ó Ã ¹ Å Ö Ø Ø Ó ¼ º ¾ Ó Ö Ò Ö Ó Ò º Ì Ö × Ô Ø Ú Ú Ö Û
¼
Ò Û
½
×
¼ º ¾ Ò ¼ º ¾ º Ì × × Ø Ñ Ø × Ñ Ô Ð Ý Ø Ø ± Û Ó Ö × Ò Ò Ó Ø Þ Ö Ö Ø × × × Ó Ø Û Ø
½ ± Ð Ò Ò Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø × º Á Ö Ö × Ô Ø Ú Ó Ø ¬ Ö Ñ ¸ Ø × Ø Ñ Ø Û
¼
Ò Û
½
Ô Ô Ö
Ö Ó Ö Ø Ê Ì Ñ Ó Ð º Ì × Ö Ô Ò Ý Ò Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø Ô Ö Ñ Ø Ö × Ö Ð × Ó × Ù × Ø Ú Ó
« Ö Ò Ø Ð Ô Ö Ò Ò Ò Ñ Ô Ð Ø Ó Ò × Ø Û Ò Ø Ø Û Ó Ö Ó Ú Ö Ý Ó Ò Ú Ò Ø Ó Ò × º Ì Ö Ó × × ¹
× Ø Ó Ò Ð Ô Ö Ó Ô Ö Ø × Ó Ø Ñ Ô Ð Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø × Û ́ Ù µ Û
¼
· Û
½
́ Ù µ
Û Ð Ð × Ù × × Ò
× Ù × Ø Ó Ò ¿ º º
× Ó Ò Ø Ê Å Ë Ò Ø Ò ¹ × Ñ Ô Ð × Ó Ð Ù Ø Ó Ð Ð Ö Ô Ö Ò Ö Ö Ó Ö × ´ Ò Ó Ø È µ ¸ Û
Ñ Ý Ö Û Ø Ó Ò Ð Ù × Ó Ò Ø Ø Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ó Ø Ö × Ù Ö Ý Ñ Ó Ð ¬ Ø × Ø Ó Ò Ø Ø Ø Ö Ø Ò Ø ×
Ù Ò × Ó Ù Ò Ø Ó Ù Ò Ø Ö Ô Ö Ø º Ì Ó Ð Ð Ù × Ø Ö Ø Ø × Ô Ó Ò Ø ¸ Ø Ð Ø Ö Ð Ò × × Ò Ü Ñ Ô Ð º Ì Ê Î
Ñ Ó Ð × Ò Ú Ö Ê Å Ë Ó ¾ º ¼ ± Ò È Ó ° ½ º ¿ ´ Ô Ö ° ½ ¼ ¼ Ô Ö Ú Ð Ù µ ¸ Û × Ð Ö Ö
Ø Ò Ø Ê Å Ë Ó ½ º ± Ò ° ½ º ½ Ó Ø Ò Û Ø Ø Ê Ì Ñ Ó Ð º Ì Ð ¾ Ú Ö ¬ × Ø Ø Ò ¹ × Ñ Ô Ð
Ö Ö Ó Ö Ñ × Ù Ö × Ö Ð Ö Ö Ó Ö Ø Ê Î Ñ Ó Ð Ø Ò Ó Ö Ø Ê Ì Ñ Ó Ð Ó Ö Ú Ö Ø Ù Ð Ð Ý Ú Ö Ý ¬ Ö Ñ º
Á Ò × Ù Ñ Ñ Ö Ý ¸ Ø × × Ù × Ø Ó Ò Ô Ó Ò Ø × Ø Ó Ø Ö Ô Ö Ò Ô Ð Ñ Ô Ö Ð ¬ Ò Ò × º Ö × Ø ¸ Ó Ù Ö × Ò Ð ¹ Ø Ó Ö
Ô Ö Ñ Ø Ö Þ Ø Ó Ò Ó Ø Þ Ö Ö Ø ¸ Ø Ò Ø Ö × Ø Ö Ø ¸ Ò Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø × Ö × Ù Ð Ø Ò Ø Ó Ö Ø Ð
Ù Ð Ø Ð Ó Ò Ô Ö × Ø Ø Ö × Ó Ò Ð Ý Ñ Ø Ñ Ö Ø Ó Ò Ô Ö × º Ë Ó Ò ¸ Ø Ö Ó Ú Ö Ý × × Ù Ñ Ô ¹
Ø Ó Ò ´ ½ µ Ô Ô Ö × Ø Ó Ô Ö Ó Ú Ø Ø Ö Ò ¹ × Ñ Ô Ð ¬ Ø Ø Ò × × Ù Ñ Ô Ø Ó Ò ´ ½ µ º Ò Ð Ð Ý ¸ Ø × Ø Ñ Ø × Ó
Ö Ó Ú Ö Ý Ò Þ Ö Ö Ø × Ö Ò Ó Ø Ø Ó × Û Ø Ø Ó Ö Ý º Ç Ù Ö Ñ Ô Ö Ð Ñ Ø Ó × Ô Ô Ö × Ù Æ Ò Ø Ð Ý
Ö Ó Ù × Ø Ò Ô Ø Ù Ö Ò Ø ¬ Ö × Ø ¹ Ó Ö Ö « Ø Ó Ö Ó Ú Ö Ý Ñ Ò Ñ Ö Ø Ó Ò Ô Ö × º
Ï Ø Ó Ò Ô Ø Ó Ê Ó Ú Ö Ý Ó × Ø Ø Ë Ù Ô Ô Ó Ö Ø
Ï Ð Ø Ò ¹ × Ñ Ô Ð Ó Ñ Ô Ö × Ó Ò Ñ Ó Ò Ñ Ó Ð × × Ò Ñ Ô Ó Ö Ø Ò Ø Ù Ð Ò Ó Ö × Ð Ø Ò Ú Ð Ù Ø Ó Ò
Ñ Ó Ð × Ó Ö Ñ Ö Ò ¹ Ø Ó ¹ Ñ Ö Ø Ô Ù Ö Ô Ó × × ¸ Ñ Ó Ö × Ø Ö Ò Ò Ø Ø × Ø × Û Ø Ö Ó Ò Ñ Ó Ð Ó Ù Ø Ô Ö Ó Ö Ñ ×
Ò Ó Ø Ö × Ó Ò Ó Ù Ø ¹ Ó ¹ × Ñ Ô Ð Ô Ö Ò ¹ Ö Ö Ó Ö Ñ × Ù Ö × º Ì Ó Ó Ò × Ø Ö Ù Ø × Ù Ñ × Ù Ö × ¸ Û Ö Ð Ý Ó Ò
Ô Ö Ñ Ø Ö × × Ø Ñ Ø Ö Ó Ñ Ó Ò Ô Ö × Ò Ø Ô Ö Ú Ó Ù × Ø Ö Ñ Ó Ò Ø × Ò Ù × Ø Ñ Ø Ó Ó Ñ Ô Ù Ø
Ø Ñ Ó Ð Ø Ö Ñ Ò Ô Ö × Ò Ø Ó Ð Ð Ó Û Ò Ø Ö Ñ Ó Ò Ø × º Å Ó Ö Ô Ö × Ð Ý ¸ Ø Ó Ù Ø ¹ Ó ¹ × Ñ Ô Ð
Ô Ö × Ò Ñ Ó Ò Ø Ø ´ Ó Ö Ø Ê Î Ò Ø Ê Ì Ñ Ó Ð × µ Ö Ó Ø Ò Ý × Ù × Ø Ø Ù Ø Ò Ø Ô Ö Ó Ö ¹ Ñ Ó Ò Ø
Ø Ö × Ù Ö Ý Ò Ô Ö Ó Ö ¹ Õ Ù Ö Ø Ö Ù Ð Ø Ô Ö Ñ Ø Ö × Ò Ø Ù Ö Ö Ò Ø Ñ Ö Ø Ò Ø Ö × Ø Ö Ø ¸ Ò Ø Ó Ò
Ó Ö Ñ Ù Ð × ´ ¿ µ Ò ´ ¼ µ º Ò Ð Ð Ý ¸ × Ù Ø Ö Ø Ò Ø Ñ Ó Ð Ø Ö Ñ Ò Ó Ò Ô Ö Ö Ó Ñ Ø Ñ Ö Ø
Ô Ö Ô Ö Ó Ù × Ø Ó Ð Ð Ö Ô Ö Ò Ö Ö Ó Ö × Ö × ¸ Ó Ö Ø Ñ Ö Ø Ô Ö Ò Ó Ö Ñ Ð Þ Ó Ù Ò Ø Ö Ô Ö Ø Ø
Ô Ö Ò Ø Ô Ö Ò Ö Ö Ó Ö × Ö × º Ð × × Ô Ó Ò Ø Ö Ö Ó Ö × Ö × Ñ Ð Ö Ð Ý Ó Ò × Ø Ö Ù Ø × Ø « Ö Ò
Ø Û Ò Ø Ñ Ö Ø Ò Ø Ñ Ó Ð Ø Ö Ñ Ò Ý Ð × ´ × Õ Ù Ø Ó Ò ´ ¾ µ µ º Ó Ö Ó Ù Ø ¹ Ó ¹ × Ñ Ô Ð
Ý Ö × Ø ¸ Û Ö Ô Ó Ö Ø Ø Ñ Ò × Ó Ð Ù Ø Ö Ö Ó Ö ¸ Ø Ñ Ò Ö Ö Ó Ö Ò Ø × Ø Ò Ö Ú Ø Ó Ò Ó Ø
¾ ½
8/14/2019 US Federal Reserve: 200137pap
http://slidepdf.com/reader/full/us-federal-reserve-200137pap 24/39
8/14/2019 US Federal Reserve: 200137pap
http://slidepdf.com/reader/full/us-federal-reserve-200137pap 25/39
Ó Ò × Ø Ú Ö × Ó Ð Ù Ø Ý Ð × × Ô Ó Ò Ø Ö Ö Ó Ö × Ó Ö Ø Ê Ì Ñ Ó Ð × ¾ º Ô × ¸ Ó Ñ Ô Ö Ø Ó
¿ º ¿ Ô × Û Ø Ø Ê Î Ñ Ó Ð ´ Ò Ó Ø Ö Ô Ó Ö Ø Ò Ø Ø Ð µ º Á Ò Ø × Ó Ñ Ù Ñ ¹ Ø Ö Ñ Ó Ò × ¸
Ð Û × Ú Ö Ò × Ó Ù Ñ Ò Ø Ø Ê Ì ´ Ê Î µ Ñ Ó Ð Ô Ö Ó Ú × Ò Ú Ö × Ó Ð Ù Ø Ý Ð × ×
Ô Ó Ò Ø Ö Ö Ó Ö × Ó ¾ º ½ ´ ¿ ¾ º µ Ô × º Ó Ö Ò Ø Ó Ø Ø ¹ Ø × Ø × × Ù × × Ö Ð Ö ¸ Ø Ê Î Ñ Ó Ð × × Ø Ð Ð
Ö Ø Ò Ú Ó Ö Ó Ø Ê Ì Ñ Ó Ð ´ Ø Ñ Ò Ñ Ù Ñ Ø ¹ × Ø Ø × Ø Ö Ó × × Ñ Ø Ù Ö Ø × × º µ º Ó Ò × Õ Ù Ò Ø Ð Ý
Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ó Ø Ö × Ù Ö Ý Ñ Ó Ð Ô Ö Ó Ú × × Ù Ô Ö Ó Ö Ú Ð Ù Ø Ó Ò Ö Ö × Ô Ø Ú Ó Ø Ó Ò Ñ Ø Ù Ö Ø Ý º
Ï Ò Ó Û Ó Ñ Ô Ö Ø Ô Ö Ò Õ Ù Ð Ø Ý Ó Ú Ö × Ó Ò Ó Ø Ê Å Î Ñ Ó Ð ´ Ù Æ ¹ Ë Ò Ð Ø Ó Ò ´ ½ µ µ
Û Ø Ø Ê Ì Ò Ø Ê Î Ñ Ó Ð × º Ó Ö Û Ô Ö × Ò Ø Ø × Ö × Ù Ð Ø × ¸ Ø × × Ù Ñ Ô Ø Ó Ò × Ò Ø
Ê Å Î Ñ Ó Ð Ò × Ó Ñ Ð Ö ¬ Ø Ó Ò × º Á Ò Ø Ê Å Î Ñ Ó Ð Ô Ö ´ ¾ ¿ µ ¸ Û × Ù Ô Ô Ó × Ø Ø Ê ́ Ø µ
£
£
¼
· £
£
½
Ö ́ Ø µ ¸ Û Ö Ö ́ Ø µ Ó Ý × Ø × Õ Ù Ö ¹ Ö Ó Ó Ø Ô Ö Ó × × × Ô Ð Ý Ò ´ ¿ µ º Á Ò Ó Ù Ö Ø × Ø Ò Ö Ñ Û Ó Ö ¸
Ø Ê Î ¸ Ø Ê Ì Ò Ø Ê Å Î Ñ Ó Ð × Ð Ð × Ö Ø × Ò Ð ¹ Ø Ó Ö Ò Ø Ö × Ø Ö Ø Ø Ù Ö º × Ø Ñ Ø Ò
Ø Ô Ö Ñ Ø Ö × £
£
¼
Ò £
£
½
Ó Ö ¬ Ö Ñ ¸ Û Ó Ñ Ô Ù Ø Ø Ó Ù Ø ¹ Ó ¹ × Ñ Ô Ð Ô Ö Ò Ö Ö Ó Ö × º Ï Ò
Ó Ò × Ó Ð Ø Ö Ó × × Ð Ð Ø ¬ Ö Ñ × ¸ Û Ó Ø Ò Ø Ó Ð Ð Ó Û Ò Ú Ö × Ó Ð Ù Ø Ô Ö Ò Ö Ö Ó Ö × Ó Ö
Ø Ê Å Î Ñ Ó Ð
Ð × × È Ó Ò Ø Ö Ö Ó Ö × ´ Ò Ô × µ Ð Ð ¾ º ¼ ¸ Ë Ó Ö Ø ¿ º ½ ¸ Å Ù Ñ ¿ ¼ º ¿ º
Ó Ð Ð Ö È Ö Ò Ö Ö Ó Ö × ´ Ò ° µ Ð Ð ½ º ¸ Ë Ó Ö Ø ¼ º ¸ Å Ù Ñ ½ º ¼ º
Ó Ñ Ô Ö Ò Ø × Ò Ù Ñ Ö × Û Ø Ø Ó Ö Ö × Ô Ó Ò Ò Ò Ø Ö × Ò Ì Ð ¿ ¸ Û Ò Ó × Ö Ú Ø Ø
Ø × Ò Ð ¹ Ø Ó Ö Ú Ö × Ó Ò Ó Ø Ù Æ ¹ Ë Ò Ð Ø Ó Ò Ñ Ó Ð Ó × Û Ó Ö × Ø Ò Ø Ê Ì Ñ Ó Ð ´ Ø Ø ¹
× Ø Ø × Ø Ó Ö Ø Ý Ð × × Ô Ó Ò Ø Ö Ö Ó Ö × × Ö Ø Ò µ º Á Ò Ø Ó Ò ¸ Ø Ê Å Î Ñ Ó Ð × Ú Ö Ø Ù Ð Ð Ý
Ò × Ø Ò Ù × Ð Ö Ó Ñ Ø Ê Î Ñ Ó Ð ´ Û Ø Ø ¹ × Ø Ø × Ø × Ð Ó Û ¾ µ º Ì Ð Ö × Ø × Ö Ô Ò Ý Ø Û Ò
Ø Ú Ö Ó Ù × Ñ Ó Ð × Ñ Ö × Ó Ö × Ó Ö Ø ¹ Ø Ö Ñ Ó Ò × Ø Ý Ð × × Ô Ó Ò Ø Ö Ö Ó Ö × Ó Ö Ø Ê Ì Ñ Ó Ð ¸
Ø Ê Î Ñ Ó Ð ¸ Ò Ø Ê Å Î Ñ Ó Ð Ö Ö × Ô Ø Ú Ð Ý ¾ º ¸ ¿ º ¿ ¸ Ò ¿ º ½ Ô × º Ó Ö Ñ Ù Ñ ¹
Ø Ö Ñ Ó Ò × ¸ Ø Ý Ð × × Ô Ó Ò Ø Ö Ö Ó Ö × Ó Ö Ø Ê Î Ñ Ó Ð Ò Ø Ê Å Î Ñ Ó Ð Ö ¿ ¾ º Ò
¿ ¼ º ¿ Ô × ¸ Û Ö Ð × Ó Ö Ø Ò Ø Ê Ì Ñ Ó Ð ³ × ¾ º ½ Ô × ´ Ò × Ø Ø × Ø Ð Ð Ý × Ò ¬ Ò Ø µ º Á Ò
× Ù Ñ ¸ Ø Ê Ì Ñ Ó Ð × × Ø Ð Ð ¬ Ö × Ø ¹ Ô Ð Ô Ö Ó Ö Ñ Ö º
Ì Û Ó Ø Ó Ò Ð Ü Ö × × Ö Ö Ö Ó Ù Ø Ø Ó Ü Ñ Ò Ø Ò Ö Ð Ö Ó Ù × Ø Ò × × Ó Ø Ö × Ù Ð Ø × º Ï Ò
Û Ú Ø Ù Ð Ð × Ñ Ô Ð Ò Ø Ó Ø Û Ó × Ù × Ñ Ô Ð × ¸ ´ ½ ¼ ¿ ¹ ½ ¿ ½ ¾ × Ù × Ñ Ô Ð Ò Ø ½ ¼ ½ ¹
½ ¼ ¿ × Ù × Ñ Ô Ð µ × Ñ Ð Ö Ô Ö Ó Ö Ñ Ò Ö Ò Ò Û × Ó Ù Ñ Ò Ø º Ì Ø Ø Ê Ì Ñ Ó Ð ×
Ø Ø Ö Ô Ö Ó Ö Ñ Ò × Ò Ó Ø Ò Ö Ø Ø Ó Ø × Ñ Ô Ð Ô Ö Ó Ó Ò × Ö º
Ì Ô Ó × × Ð × Ó Ù Ö × Ó Ø Ú Ö Ò Ø Û Ò Ø Ê Ì Ò Ø Ê Î Ñ Ó Ð × Û Ö Ö Ò Ø × × Ó Ñ Ö Ñ Ö × º Ö × Ø ¸
Û Ð Ù Ð Ø Ø Ñ Ó Ð ¹ Ñ Ô Ð Ù Ð Ø Ô Ö Ó Ð Ø × Ò Ó Ù Ò Ø Ø Ó × Ý × Ø Ñ Ø Ð Ð Ý Ö Ó Ö Ø Ê Î Ñ Ó Ð º
Ó Ö Ü Ñ Ô Ð ¸ Ø Ú Ö Ù Ð Ø Ô Ö Ó Ð Ø Ý × ¾ º ± Û Ø Ø Ê Î Ñ Ó Ð Ú Ö × Ù × ½ º ± Ó Ö Ø Ê Ì Ñ Ó Ð º Á Ø
Ê Ì Ñ Ó Ð × Ð Ó × Ö Ø Ó Ø Ñ Ö Ø ³ × Ú Ð Ù Ø Ó Ò ¸ Ø Ò Ø Ê Î Ñ Ó Ð Ô Ô Ö × Ø Ó Ó Ú Ö × Ø Ñ Ø Ø Ù Ð Ø Ô Ö Ó Ð Ø Ý º
Ò Ó Ø Ö « Ö Ò Ö × × Ù Ø Ó Ö Ó Ú Ö Ý ¸ Û × Ð × Ó Ó Ú Ö × Ø Ñ Ø Û Ø Ø Ê Î Ñ Ó Ð º Ì Ó Ü Ø ¸ Ø
Ó Ò Ø Ö Ù Ø Ó Ò Ó Ø ¬ Ò Ð Ñ Ó Ð Ô Ö Ò Ø Ö Ñ Ò ´ ½ µ × ¿ º ¿ ± ´ Ó Ø Ñ Ö Ø Ô Ö µ Ó Ö Ø Ê Ì Ñ Ó Ð Ó Ñ Ô Ö
Ø Ó º ± Û Ø Ø Ê Î Ñ Ó Ð º Ì Ø Ø Ö Ô Ö Ó Ö Ñ Ò Ó Ø Ê Ì Ñ Ó Ð Ò Ô Ó × × Ð Ý Ø Ø Ö Ù Ø Ð Ø Ó Ñ Ó Ö
Ù Ö Ø × × × × Ñ Ò Ø Ó Þ Ö Ò Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø × º
¾ ¿
8/14/2019 US Federal Reserve: 200137pap
http://slidepdf.com/reader/full/us-federal-reserve-200137pap 26/39
Ì Ó Ù Ö Ø Ö Ù Ò Ö × Ø Ò Ø « Ö Ò × Ò × Ñ Ð Ö Ø × Ø Û Ò « Ö Ò Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ñ Ó Ð × ¸ Û
Ñ Ô Ð Ñ Ò Ø Ø Ê Î Ò Ê Ì Ú Ð Ù Ø Ó Ò Ñ Ó Ð × Ù Ò Ö Ø Ó Ò × Ø Ò Ø Ö Ó Ú Ö Ý × º Ó Ò × Ø Ö Ò Ò
Û
½
¼ Ò Ø Ê Ì Ñ Ó Ð ´ ¼ µ ¸ Û ¬ Ò Ø Ø Ø Ê Ì Ñ Ó Ð Ó Ò Ø Ò Ù × Ø Ó Ô Ö Ó Ö Ñ Ø Ø Ö Ø Ò Ø
Ê Î ´ Û Ø Û
½
¼ Ò ´ ¿ µ µ Ò Ø Ê Å Î Ñ Ó Ð × º
À Ó Û Ú Ö ¸ × Ó Ñ Û Ø × Ù Ö Ô Ö × Ò Ö × Ù Ð Ø Ø Ø Ñ Ö × × Ø Ø Ø Ô Ö Ò Ö Ö Ó Ö × Ó Ø Ò Ö Ó Ñ
Ø × Ø Ó × Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø Ö Õ Ù Ò Ø Ø Ø Ú Ð Ý × Ñ Ð Ö Ø Ó Ø Ó × Ó Ø Ò Û Ø Û
½
× Ø Ø Ó Þ Ö Ó º Ì ×
× Ñ Ò Ð Ý Ó Ò Ø Ö Ø Ó Ö Ý Ö × Ù Ð Ø Ò Ü Ô Ð Ò Ò Ø Û Ó Û Ý × º Ö × Ø ¸ × Ò Ø Ñ Ó Ð × Ö × Ø Ñ Ø
Õ Ù Ö Ø Ö ¸ Ø × Ô Ó × × Ð Ø Ø Ý Ð Ð Ó Û Ò Û
¼
Ø Ó - Ù Ø Ù Ø Ö Ó Ñ Ó Ò Õ Ù Ö Ø Ö Ø Ó Ø Ò Ü Ø Ø Ñ Ô Ð Ø Ð Ý
Ó Ù Ò Ø × Ó Ö Ø Ø Ñ ¹ Ú Ö Ø Ó Ò Ò Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø × º Á Ò Ó Ø Ö Û Ó Ö × ¸ Ø Ö Ñ Ò Ò × Ø Ö Ù Ø Ù Ö Ð
Ô Ö Ñ Ø Ö × Ù × Ø Ò Ø Ö Ò Ð Ð Ý × Ó × Ø Ó Ö Ò Ø Ñ Ó Ð Ô Ö Ð Ó × Ö Ø Ó Ø Ñ Ö Ø ³ × Ú Ð Ù Ø Ó Ò Ô Ö Ó × ×
× Ö - Ø Ò Ø Ñ Ö Ø Ô Ö × º Ì Ò Ü Ø Ö × Ó Ò Ñ Ý Ø Ø Ø Ú Ö Ø Ó Ò Ò Ò Ú Ù Ð Ö Ó Ú Ö Ý
Ö Ø × Ñ Ý Ò Ó Ø × Ó × Ø Ö Ó Ò Ð Ý Ó Ö Ö Ð Ø Û Ø Ù Ð Ø Ô Ö Ó Ð Ø × Ó Ö ¹ Ö Ø Ó Ò × º Ë Ø Ö Ó Ò Ö
Ô Ö Ò Ñ Ô Ð Ø Ó Ò × Ñ Ý × Ù Ö Û Ò Ø Ø Ñ ¹ Ú Ö Ý Ò Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø Ñ Ó Ð × Ô Ô Ð Ø Ó ¹ Ý Ð
Ó Ò × º
Ì Ó × Ù Ñ Ñ Ö Þ ¸ × Ò ¬ Ò Ø ¬ Ò Ò Ö Ó Ñ Ø × Ô Ö Ø Ó Ø Ò Ú × Ø Ø Ó Ò × Ø Ø Ø Ø ×
Ñ Ó Ö × Ù Ô Ô Ó Ö Ø Ú Ó Ø Ê Ì Ñ Ó Ð º Ì × Ñ Ý Ù × Ø Ê Ì Ñ Ó Ð Ö Ó Ò Þ × Ø Ñ ¹ Ú Ð Ù Ó
Ñ Ó Ò Ý Ó Ò × Ö Ø Ó Ò × Ø × × Ù Ô Ô Ó × Ø Ó Ò Ø Ø Ù Ð Ð Ö Ó Ú Ö Ý × Ñ Ù Ô Ó Ò Ø Ô Ý Ñ Ò Ø Ó Ø
Ú Ð Ù Ó Ø Ñ Ý Ñ Ó Ö Ð Ó × Ö Ø Ó Ø Ö Ù Ø Ò Ñ Ö Ø Ú Ð Ù Ø Ó Ò º È Ö Ô × Ð × × Ô Ð Ù × Ð Ý × Ó ¸ Ø
Ê Î Ñ Ó Ð × × Ö Ø × Ø Ø Ù Ð Ð Ö Ó Ú Ö Ý Ò × × Ø Ø × Ø Ñ Ñ Ø Ô Ý Ñ Ò Ø Ó Ø Ú Ð Ù Ø
Ø Ù Ð Ø Ø Ñ º Ì Ö Ó Ö ¸ Ó Ò Ò Ø Ö Ô Ö Ø Ø Ó Ò Ó Ø Ð × × Ö Ñ × × Ô ¬ Ø Ó Ò Ó Ø Ê Ì Ñ Ó Ð ×
Ø Ø Ø Ù Ð Ø Ð Ó Ò × Ö Ô Ö Ò × Ù Û Ý Ø Ø Ø Ñ Ö Ø Ü Ô Ð Ø Ð Ý Ò Ó Ö Ô Ó Ö Ø × Ø ×
Ø Ý Ô Ó Ö Ó Ú Ö Ý Ù Ò Ö Ø Ò Ø Ý Ò Ø Ö Ò Ø Ö Ò × Ú Ð Ù Ð Ù Ð Ø Ó Ò × º × Ð × Ó Ö Ù Ò Ä Ó Ò × Ø « Ò
Ë Û Ö Ø Þ ´ ½ µ ¸ Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ò Ø Ê Ì Ñ Ó Ð Ñ Ý Ó Ò × × Ø Ò Ø Û Ø Ø Ý Ô Ð Ö Ó Ö Ò Þ Ø Ó Ò × Ò
Û × Ù Ö Ø Ý Ó Ð Ö × Ö Ú Ò Û × Ù Ö Ø × Ö Ø Ö Ø Ò × Ó Ö Ø Ö Ó Ö Ò Ð Ð Ñ × º Ç Ù Ö Ö × Ù Ð Ø ×
Ú Ð Ø Ø Ø Ø Ñ Ö Ø × Ò Ó Ø Ó Ô Ø Ñ × Ø Ó Ù Ø Ñ Ñ Ø × Ö Ó Ú Ö Ý Ò Ù Ð Ø º Ì Ñ ¹ Ú Ð Ù
Ó Ò × Ö Ø Ó Ò × Ö Ò Ñ Ô Ó Ö Ø Ò Ø Ø Ö Ñ Ò Ò Ø Ó Ö Ó Ú Ö Ý Ñ Ó Ð Ò º
Ç Ò Ñ Ý Ø Ó Ò Ð Ð Ý Ö Ù Ø Ø Ø Ù Ò Ö Ð Ý Ò Ó Ò Ø Ó Ô Ö Û × Ô Ö Ó Ò Ò Ø Ñ Ö Ø × Ó Ù Ø
Ó Ñ Ô Ò × Ø Ó Ò Ó Ö Ð Ð Ù Ø Ù Ö Ó Ù Ô Ó Ò × Ò Ô Ö × Ò Ø Ú Ð Ù Ø Ö Ñ × Ó Ö Ù Ð Ð Ö Ó Ú Ö Ý ¸ Ø Ò Ê Î Ñ Ó Ð × Ø Ñ Ó × Ø Ô Ô Ö Ó Ô Ö Ø
Ò Ø Ó Ö Ñ Ó Ð Ò Ö Ó Ú Ö Ý º Ì × × Ù × Ø × Ò Ó Ø Ö Ö Ó Ú Ö Ý ¬ Ò Ø Ó Ò
Ý ́ Ù µ Û ́ Ù µ ¢ ́ Ù Ì µ ¢ · Û ́ Ù µ
Ì
Ù
́ Ù × µ ¢ ́ × µ ×
Û Ò Ò Ø Ö Ô Ö Ø × Ö Ó Ú Ö Ý Ó Ó Ù Ø × Ø Ò Ò Ú Ð Ù º Ì × Ù Ô Ö Ó Ö Ø Ý Ó Ø Ê Ì Ñ Ó Ð Ó Ú Ö Ø Ê Î Ñ Ó Ð Ñ Ý
Ù × Ø Ö - Ø Ó Ò Ó Ð Ó Û Ó Ù Ô Ó Ò × Ò Ø × Ñ Ô Ð Ó Ö Û Ê Î × Ð Ö Ð Ý Ò Ó Ö Ö Ø Û Ò Ö Ó Ú Ö Ý Ó Ó Ù Ø × Ø Ò Ò Ú Ð Ù
× Ø Ö Ø Ò × Û Ö ¸ Ò Ê Ì × Ø Ø Ø Ö Ô Ô Ö Ó Ü Ñ Ø Ó Ò º Ö Ó Ñ Ø Ô Ö × Ô Ø Ú Ó Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ó Ó Ù Ø × Ø Ò Ò Ú Ð Ù
Ñ Ó Ð ¸ Ó Ø Ñ Ó Ð × Ñ Ý Ø Ù × Ñ × × Ô ¬ º × Ø Ô Ö Ò Ó Ö Ñ Ù Ð Ò Ó Û Ò × Ó Ù Ð Ò Ù Ñ Ö Ð Ò Ø Ö Ø Ó Ò Ó Ö
Ø Ø Ö Ñ Ò Ú Ó Ð Ú Ò Ö Ñ Ò Ò Ó Ù Ô Ó Ò × ¸ Ø × Ñ Ó Ð × Ó Ò × Ö Ð Ý Ñ Ó Ö Ò Ú Ó Ð Ú Ó Ö Ø Ù Ð Ñ Ô Ð Ñ Ò Ø Ø Ó Ò Ô Ù Ö Ô Ó × × º
Ø Ù Ö × Ø Ð Ú Ð ¸ Ò Ó Ò Ó Ø Ó Ò × Ò Ó Ù Ö × Ñ Ô Ð Ú Ó Ù Ô Ó Ò Ö Ø × Ø Ø Ö × Ñ Ð Ð Ò Ó Ù Ø Ó Ò Ó Ö º
¾
8/14/2019 US Federal Reserve: 200137pap
http://slidepdf.com/reader/full/us-federal-reserve-200137pap 27/39
Å Ö Ø Á Ñ Ô Ð Ê Ó Ú Ö Ý Ê Ø ×
Ú Ò Û Ò Ø Ê Î ¸ Ø Ê Ì ¸ Ò Ø Ê Å Î ¸ Ñ Ó Ð × Ö Ó Ñ Ô Ö Ð Ð Ó Ò Ø Ô Ö Ò Ñ Ò × Ó Ò ¸
Ù Ò Ö × Ø Ò Ò Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø × Ø Ñ Ø × Ó Ø Ò Ö Ó Ñ Ø Ê Î Ò Ø Ê Ì Ñ Ó Ð × × Ô Ó Ø Ò Ø Ð Ð Ý
Ñ Ô Ó Ö Ø Ò Ø º × Ð Ö Ý Ö × Ó Ò ¸ Ñ Ó Ð ¹ × Ô ¬ Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø × Ò Ú Ö Ø Ö Ó Ñ Ø Ô Ö × Ò × Ö Ú
× Ò Ñ Ö Ó Ö Û Ö Ø Ò Ð Ñ × Ó Ò Ø Ò Ò Ø Ó Ò Ö Ó Ú Ö × ´ Ù × Ø Ð Ó Ô Ø Ó Ò × Ó Ò Î Á ¸ Ø Ñ ¹
Ô Ð Ú Ó Ð Ø Ð Ø Ý Ò Ü µ º Ì Ö Ó Ö ¸ Ø × × Ù × Ø Ó Ò Ö × × × Ø Û Ó Ö Ð Ø Ñ Ô Ö Ð × × Ù × Ö
Õ Ù Ò Ø Ø Ø Ú × Ø Ñ Ø × Ó ´ Ö × ¹ Ò Ù Ø Ö Ð µ Ü Ô Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø × Ò ¹ Ð Ò Û Ø Ø × Ø Ó Ö Ð Ú Ò
´ Ù × Ø Ó Ö Ö × Ú Ö × Ó Ò µ Ï Ö Ó Ú Ö Ý Ó Ò Ú Ò Ø Ó Ò × Ø Ø Ö × Ù Ø Ó Ö Û Ö Ø Ò Ó Ò Ø Ò Ò Ø
Ð Ñ × Ï Ò Ú × Ø Ø Ø × Ø Ð Ø Ý Ó Ñ Ô Ð Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø × º
Ä Ø Ù × ¬ Ö × Ø Ð Ó Ö Ø Ó Ò Ø Ó Ò Ø Ö Ø Ù Ð × Ô Ø × Ó Ö Ó Ú Ö Ý × × Ó Ø Û Ø Ø Ê Î ¸ Ø Ê Ì
Ò Ø Ê Å Î Ñ Ó Ð × º Ì Ó Ó × Ó ¸ Ó Ò × Ö Ò Ö Ó Ò Û Ø ° ½ ¼ ¼ Ô Ö Ú Ð Ù º Ë Ù Ô Ô Ó × Ó Ò Ð Ý
° ¼ × Ö Ó Ú Ö Ò Ø Ú Ò Ø Ó Ù Ð Ø ´ º º ¸ Ý ´ Ù µ ° ¼ Ò Õ Ù Ø Ó Ò ´ ½ µ µ º Ó Ö Ò Ø Ó Ø Ê Î
Ñ Ó Ð ¸ Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø ¸ Û ́ Ù µ ¸ Ò Ñ × Ù Ö Ò × Ø Ö Ø Ó Ö Û Ö Ñ Ò Ò Ö Ò × ¼ ± º Á Ò
Ó Ò Ø Ö × Ø ¸ Ò Ø Ù Æ ¹ Ë Ò Ð Ø Ó Ò ¬ Ò Ø Ó Ò Ó Ö Ó Ú Ö Ý ¸ Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø Ö Õ Ù Ö × Ø Ò Ó Û Ð Ó
Ø Ô Ö ¹ Ù Ð Ø Ø Ú Ð Ù Ø Ö Ö Ó Ñ Ñ Ö Ø × Ó Ù Ö × Ó Ö Ø Ñ Ó Ð º Ú Ò Û Ò Ø Ê Å Î Ñ Ó Ð
× Ô Ö Ø Ð Ý × Ô ¬ ¸ Ø Ö Ð Ò Ó Ò Ø Ô Ö ¹ Ù Ð Ø Ø Ú Ð Ù Ö Ò Ö × Ø × Ò Ó Ø Ó Ò Ó Ö Ó Ú Ö Ý
Ö Ø Ù Ò Ø Ø Ö Ø Ú Ö Ó Ñ Ó Ò Ø Ö Ø Ù Ð × Ø Ò Ô Ó Ò Ø × º Ì Ñ × Ù Ö Ñ Ò Ø Ó Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø Ò Ø
Ê Ì Ñ Ó Ð × Ö Ð Ø Ú Ð Ý Ð × × Ù Ñ Ö × Ó Ñ Ù Ø × Ø Ð Ð Ö Õ Ù Ö × Ø × Ô ¬ Ø Ó Ò Ó Ø Ý Ð Ù Ö Ú º
Ì Ö Ó Ö ¸ × Ô Ø Ø Ö Ð Ø Ú Ð Ý Û Ó Ö × Ó Ù Ø ¹ Ó ¹ × Ñ Ô Ð Ô Ö Ó Ö Ñ Ò Ó Ø Ê Î Ñ Ó Ð ¸ Ø Ñ Ý Ý Ø
Ò Ø Ø Ö Ø Ú Ó Ø Ó Ñ × Ù Ö Ò Ñ Ò Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ð Ø Ö × × º
Ì Ó Ò Ó Ò Ø Ð × × Ô Ö Ó Ú Ò Ñ Ô Ö Ð Ó Ñ Ô Ö × Ó Ò Ø Û Ò Ø Ê Î Ò Ø Ê Ì Ñ Ó Ð × ´ Ø
Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø × Ù Ò Ò Ø ¬ Ò Ø Ê Å Î Ñ Ó Ð µ ¸ Ø Ü Ô Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø × Ö ¹ Ó Ù Ø Ö Ó Ñ
Ñ Ö Ø Ó Ò Ô Ö × × Ó Ð Ð Ó Û × º Ó Ù × Ó Ò Ø Ê Î Ñ Ó Ð Û Ö Û ́ Ø µ Û
¼
· Û
½
́ Ø µ
Ò ́ Ø µ
£
¼
· £
½
Ö ́ Ø µ º Ì Ó Ù Ø ¹ Ó ¹ × Ñ Ô Ð Ñ Ô Ð Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø × Ø Ò Ó Ò × Ø Ö Ù Ø Ý Ø Ò Ø Ô Ö Ó Ö ¹
Õ Ù Ö Ø Ö × Ø Ñ Ø × Ó Û
¼
̧ Û
½
¸ £
¼
Ò £
½
¸ Ò Ó Ò Ù Ò Ø Ó Ò Û Ø Ø Ù Ö Ö Ò Ø Ñ Ö Ø Ò Ø Ö × Ø Ö Ø º Ì Ð
Ô Ö × Ò Ø × Ø Ñ Ò ¸ Ø × Ø Ò Ö Ú Ø Ó Ò ¸ Ø Ñ Ü Ñ Ù Ñ Ò Ø Ñ Ò Ñ Ù Ñ Ü Ô Ø Ö Ó Ú Ö Ý
Ö Ø × º Ì ¬ Ö × Ø Ô Ó Ò Ø Ø Ó Ò Ó Ø × Ø Ø Ø Ê Î Ñ Ó Ð Ò Ø Ê Ì Ñ Ó Ð Ô Ö Ó Ú Ô Ð Ù × Ð ´ Ö × ¹
Ò Ù Ø Ö Ð µ Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø × Ø Ø Ð Ø Û Ò Þ Ö Ó Ò Ó Ò º Ì × Ó Ò Ô Ó Ò Ø Ø Ø × Ö Ú × Ñ Ô × ×
× Ø Ø Ø Ø Û Ó Ñ Ó Ð × Ñ Ô Ð Ý « Ö Ò Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø × º Ì Ø × Ó Ð Ø ¸ Û Ö Ø Ñ Ô Ð Ø
Ú Ö Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø × ± Û Ø Ø Ê Î Ñ Ó Ð Ø × Ô Ö Ø × × Ù × Ø Ò Ø Ð Ð Ý Ö Ó Ñ º ± Û Ø Ø
Ê Ì Ñ Ó Ð º Ì Ð Ó Ò ¬ Ö Ñ × Ø Ø Ø Ú Ö Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø × º ± Ó Ö Ø Ê Î Ñ Ó Ð Ó Ñ Ô Ö
Ø Ó º ± Û Ø Ø Ê Ì Ñ Ó Ð º Ç Ù Ö Ñ Ô Ö Ð Ñ Ø Ó Ó Ð Ó Ý × Ò Ó Ö Ñ Ø Ú Ó Ù Ø Ü Ô Ø Ö Ó Ú Ö Ý
Ö Ø × º
Á Ò Ô Ö Ø Ù Ð Ö ¸ Ø × Ñ Ô Ð × Ø Ñ Ø × Ö Ö Ó Ð Ý Ó Ñ Ô Ö Ð Ø Ó Ø Ù Ð Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø × º Ú Ò
¾
8/14/2019 US Federal Reserve: 200137pap
http://slidepdf.com/reader/full/us-federal-reserve-200137pap 28/39
Ø Ó Ù Ò Ó Ø Ö Ø Ð Ý Ó Ñ Ô Ö Ð Ù Ø Ó Ø Ñ Ô Ø × Ó Ö × Ú Ö × Ó Ò ¸ Ø Ð Ù Ð Ø Ó Ò × Ó Ð Ø Ñ Ò
´ ¾ ¼ ¼ ½ µ × Ó Û × Ø Ø Ö Ó Ú Ö × Ó Ö ¹ Ý Ð Ó Ò × Ó Ö Ð Ð × Ò Ó Ö Ø × × Û Ø ¹ Ú Ö Ó ° ¿ º
Ô Ö ° ½ ¼ ¼ Ú Ð Ù ´ ° ¿ º Ó Ö × Ò Ó Ö × Ù Ö µ º Ë Ñ Ð Ö Ð Ý ¸ Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø × Ú Ú Ö Ø Û Ò
¼ ± Ò ¼ ± Ò Ï × × ´ ½ ¼ µ Ó Ö Ù Ò × Ù Ö Ø º È Ó Ø Ò Ø Ð Ð Ý Ù × Ù Ð Ò Ñ Ò Ò Ö Ó Ú Ö Ý Ö × ¸
Ó Ù Ö Ö Ó Ú Ö Ý × Ø Ñ Ø × Ò Ñ Ô Ð Ó Ý ¸ Ñ Ó Ò Ó Ø Ö × ¸ Ø Ó Ù Û Ó Ò × Ö × Ù Ø Ø Ó Ð Ó Û Ö
Ö Ó Ú Ö Ý ´ Û Ø Ò Ø × Ñ Ö Ø Ð × × µ º Å Ó Ö Ó Ú Ö ¸ Ø × × Ø Ñ Ø × Ò Ó Ô Ø × × Ò Ð × Ó Ö
Ò × Ò Ö Ø Ö Ø Ò Ó Ö × Ø Ø Ò Ô Ø Ð Õ Ù Ý Ö Õ Ù Ö Ñ Ò Ø × º
Ð Ø Ò Ó Ø × Ø Ö × × Ö Ð Ö ¸ Ø Ñ Ù × Ø Ö Ó Ò Þ Ö Ó Ñ ´ ½ µ Ò ´ ½ µ Ø Ø Ø « Ö Ò × Ò Ø
Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø × Ó Ö Ø Ê Î Ò Ø Ê Ì Ñ Ó Ð Ú Ò Ó Ö Ñ Ø Ó Ò Ó Ò Ø Ò Ø Ó Ò Ø Ö Ö Ú Ð Ó Ù Ð Ø º
Ó Ö Ø × Ñ Ó Ð Ð Ö Ö Ó Ú Ö Ý ¸ Ý ́ Ù µ ¸ Ò Ó Ø Ø Ø Ö Ø Ó Ó Ø Ê Î Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø Ø Ó Ø Ê Ì Ö Ó Ú Ö Ý
Ö Ø × Ø Ô Ö × Ò Ø Ú Ð Ù Ó Ú Ý Ø Ú Ð Ù º Ø Ù Ö × Ø Ð Ú Ð ¸ Ó Ò Ñ Ý Ø Ò Ó
Ø × Ö Ø Ó × Ü Ô ´ Ö ́ Ì Ù µ µ Û Ö Ù Ö Ô Ö × Ò Ø × Ø Ù Ð Ø Ø Ñ º Ó Ö ¬ Ü Ì ¸ Ö ´ Ð Ó Û Ö µ
Ö Ø Ó × Ù × Ø × Ö Ð Ö ´ × Ø Ò Ø µ Ù Ð Ø Ø Ñ º Ö Ø Ò Ð Ý Ó Ò Û Ó Ù Ð Ü Ô Ø Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø Ö Ó Ñ
Ø Ê Î Ñ Ó Ð Ø Ó Ð Ó Û Ø Ó × Ö Ó Ñ Ø Ê Ì Ñ Ó Ð Ò Ø × × Ó Ò × × Ø Ò Ø Ð Ý Ó × Ö Ú º Ö Ó Ñ
Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø × Ø Ñ Ø × Ò Ì Ð Ò Ø Ú Ö Ñ Ø Ù Ö Ø Ý × Ô Ð Ý Ò Ì Ð ½ ¸ Ö Ó Ù
Ô Ô Ö Ó Ü Ñ Ø Ó Ò Ò Ø × Ò Ü Ô Ø Ö Ö Ú Ð Ó Ù Ð Ø Ø ± Ò Ø Ö × Ø Ö Ø Ó Ö Ó Ù Ò ½ ¼ º Ý Ö ×
Ó Ö Ð Ø Ö Ð Ò × ´ º º ¸ ½ º ¾ ¹
½
¼ ¼
Ð Ó ´ ¼ ¼ ¼ µ µ Ú Ö × Ù × Ò Ö Ð Ý Ù Ð Ø Ø Ñ Ó ¿ º ¼ Ý Ö × Ó Ö
à ¹ Å Ö Ø º Ó Ö Ø Ò Ø Ö × Ñ Ô Ð ¸ Ø Ö Ð Ø Ú Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø Ó Ñ Ô Ö × Ó Ò × Ò Ø Ò Ù Ð Ø ¹ Ø Ñ
Ó Ó Ù Ø º ½ ¼ Ý Ö × º
Ì Ö ¸ Ø × Ø Ñ Ø × Ó Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø × Ô Ô Ö Ñ Ó Ö Ø Ñ ¹ × Ø Ð Ó Ö Ø Ê Î Ñ Ó Ð º Ï
Ò Ö Û Ø × Ò Ö Ò Ý Ó Ñ Ô Ö Ò Ø × Ø Ò Ö Ú Ø Ó Ò Ó Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø × Ø Û Ò Ø
Ê Î Ñ Ó Ð Ò Ø Ê Ì Ñ Ó Ð º Ç Ò Ô Ó × × Ð Ñ Ô Ð Ø Ó Ò Ó Ø Ö Ú Ó Ð Ø Ð Ø Ý Ó Ø Ê Ì Ñ Ó Ð
Ø Ö Ñ Ò Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø × Ø Ø Ø Ñ Ý Ð × × × Ö Ð Ó Ò Ø Ö Ø Ò Ó Ó Ö Û Ö Ø Ò Ö Ó Ú Ö Ý
Ö Ø Ö Ð Ø Ó Ò Ø Ò Ò Ø Ð Ñ × º Ì Ê Î Ó Ò Ú Ò Ø Ó Ò Ñ Ý Ô Ö Ö Ð Ó Ò Ö Ó Ù Ò × Ó × Ñ Ô Ð Ø Ý
Ò Ñ Ó Ö Ö Ð Ð Ö Ó Ú Ö Ý × Ø Ñ Ø × º
Ï × Ó Ù Ð Ñ Ô × Þ Ø Ø Ñ Ö Ø ¹ Ñ Ô Ð Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø × Ö Ñ Ô Ø Ý Ö × Ú Ö × Ó Ò Ó Ò ¹
× Ö Ø Ó Ò × Ò Ø Ò Ó Ñ × Ù Ö Ø Ó Ö × ¹ Ò Ù Ø Ö Ð ¸ Ò Ô Ý × Ð × × × × Ñ Ò Ø × Ó Ö Ó Ú Ö Ý ´ ×
Ð Ó Ö Ø Ò È Ö Ó Ô Ó × Ø Ó Ò ½ µ º Ê × ¹ Ò Ù Ø Ö Ð Ö Ó Ú Ö × Ö Ó × × ¹ × Ø Ó Ò Ð Ð Ý Ö « Ø Ý Ô Ó × × Ð Ý
¬ Ö Ñ ¹ × Ô ¬ « Ö Ò × Ò Ó Ù Ò Ø Ö Ô Ö Ø Ý Ö × Ú Ö × Ó Ò Ò ¬ Ö Ñ ¹ × Ô ¬ Ñ Ó Ñ Ò Ø × Ó Ø Ô Ý × Ð
Ö Ó Ú Ö Ý Ò × Ø Ý º Ó Ö Ò × Ø Ò ¸ Ø × Ô Ó × × Ð Ø Ø ¬ Ö Ñ × Û Ø Ñ Ó Ö Ð Ø ¹ × Û ´ Ô Ý × Ð µ Ö Ó Ú Ö Ý
Ò × Ø × Ñ Ý Ú Ø Ö Ü Ô Ø Ö Ó Ú Ö × × Ó Ù Ò Ø Ù Ö Ø Ö º Ô Ö Ó Ô Ö Ð Ý × Ô ¬ Ö × ¹ Ò Ù Ø Ö Ð
Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø Ñ Ó Ð Ñ Ý Ø Ý Ø Ó Ù Ò Ö × Ø Ò Ò Ö Ó × × ¹ × Ø Ó Ò Ð Ò Ø Ñ ¹ × Ö × Ú Ö Ø Ó Ò ×
Ò Ö Ø × Ô Ö × Ò Ñ Ö Ø Ñ Ô Ð Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø × º Å Ó Ö Ö × Ö × Ø Ö Ó Ö Ò Ò Ø
Ø Ó Ö Ø Ð Ò Ñ Ô Ö Ð Ñ Ó Ð Ò Ó Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø × º
¾
8/14/2019 US Federal Reserve: 200137pap
http://slidepdf.com/reader/full/us-federal-reserve-200137pap 29/39
Ó Ò Ð Ù × Ó Ò ×
Í Ò Ö Ø Ö Ó Ñ Ñ Ò Ø Ó Ò × × Ø Ó Ö Ø Ý Ø × Ð Ó Ñ Ñ Ø Ø ¸ Ñ Ö Ø Ô Ö Ø Ô Ò Ø × × Ù Ø Ø Ó
Ö Ø Ö × × Ó Ù Ð Ò Ó Ø Ù × Ø Ú Ð Ù Ø Ø Ö × Ó Ù Ð Ø Ù Ø Ð × Ó × × × × Ö Ó Ú Ö Ý Ù Ð Ø Ó Ù Ö × º
× Ô Ø × Ù × Ø Ò Ø Ð Ô Ö Ó Ö × × Ò Ñ Ó Ð Ò Ö Ø Ö × ¸ Ü × Ø Ò Ø Ñ Ó Ð × Ú Ó Ò Ð Ý Ô Ö Ó Ú
Ñ Ò Ñ Ð Ô Ö Ñ Ø Ö Þ Ø Ó Ò Ó Ö Ó Ú Ö Ý º Ú Ò Ð × × Ô Ô Ö Ø × Û Ö Ó Ú Ö Ý Ó Ò Ô Ø × Ô Ô Ö Ó ¹
Ô Ö Ø Ò Ù Ð Ø Ñ Ó Ð Ò º Ì Ö Ð Ø Ú Ô Ö Ó × Ò Ó Ò × Ó Ö Ó Ú Ö Ý Ó Ò Ô Ø Ú Ö × Ù × Ò Ó Ø Ö × Ø Ð Ð
Ö Ñ Ò × Ð × × Ø Ò Ù Ò Ö × Ø Ó Ó Ô Ò Ó Ñ Ò Ó Ò Ø Ø Ñ Ô Ö Ð Ð Ú Ð º Ê Ð Þ Ò Ø Ô Ó Ø Ò Ø Ð × Ò ¹
Ò Ó Ó Ò Ø Ð Ý Ñ Ó Ð Ò Ö Ó Ú Ö Ý Ò Ù Ð Ø Ô Ö Ó Ð Ø Ý ¸ Ø × Ô Ô Ö × Ô Ö × Ò Ø Ö Ñ Û Ó Ö
Ó Ö Ô Ö Ò ´ Ò Ò µ Ù Ð Ø Ð × Ù Ö Ø × Ù Ò Ö Ð Ø Ö Ò Ø Ú Ö Ó Ú Ö Ý Ô Ý Ó Ù Ø ¬ Ò Ø Ó Ò × º Ü ¹
Ô Ø Ö Ó Ú Ö Ý × Ö Ù Ð Ñ Ó Ð Ò Ð Ñ Ò Ø Ò Ô Ô Ð Ø Ó Ò × Ö Ò Ò Ö Ó Ñ ¹ Ý Ð Ó Ò × Ø Ó
× Ó Ú Ö Ò Ó Ò × º Á Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø × Ö Ñ × × Ô ¬ Ø Ò Ø Ù Ð Ø Ô Ö Ó Ð Ø × Ò Ø × ¹
Ø Ó Ö Ø º Á Ò Ù Ð Ø Ó Ò Ø Ü Ø ¸ Ó Ù Ö Ø Ó Ö Ø Ð Ò Ð Ý × × × Ó Û × Ø Ø Ö × ¹ Ò Ù Ø Ö Ð Ü Ô Ø Ö Ó Ú Ö Ý
Ö Ø × Ö Ö Ð Ø Ø Ó Ö × Ú Ö × Ó Ò Ò ¬ Ö Ñ ¹ × Ô ¬ Ñ Ó Ñ Ò Ø × Ó Ø Ô Ý × Ð Ö Ó Ú Ö Ý Ò × Ø Ý º
Ê Ó Ò Ð Ò Ô Ö Ú Ð Ò Ñ Ó Ð Ò Ö Ñ Û Ó Ö × ¸ Û × Ó Û Ó Û Ø Ó Ô Ö Ù Ð Ø Ð Ó Ù Ô Ó Ò Ó Ò ×
Û Ò Ö Ó Ú Ö Ý × Ò Ü Ó Ò Ó Ù × Ô Ö Ó Ô Ó Ö Ø Ó Ò Ó Ø Ú Ð Ù ¸ Ó Ö Û Ò Ö Ó Ú Ö Ý × Ô Ö Ó Ô Ó Ö Ø Ó Ò Ó
Ø × Ó Ù Ò Ø Ú Ð Ù º Ì Ô Ô Ö Ò Ø × Ø Ö Ò Ø Ó Ø Ñ Ø Ó Ó Ð Ó Ý Ó Ñ × Ö Ó Ñ Ø Ö Ñ Ó Ð Ò
Ø Ö Ø × º Ö × Ø ¸ Ó Ù Ö Ø Ó Ö Ø Ð Ö Ø Ö Þ Ø Ó Ò × Ð Ð Ó Û × Ø Ò Ø Ö Ó Ð × Ó Ö Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø × Ò Ù Ð Ø
Ô Ö Ó Ð Ø × º Á Ò Ó Ù Ö Ô Ö Ñ Ø Ö Þ Ø Ó Ò × ¸ Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø × Ò Ô Ò Ó Ò Ù Ð Ø Ô Ö Ó Ð Ø × Ò
Ó Ø Ö × Ø Ø Ú Ö Ð × º Ë Ó Ò ¸ Ø Ñ Ó Ð × Ö Ñ Ò Ð Ø Ó Ò Ð Ý Ø Ð × Ó Ð Ù Ø Ó Ò × Ó Ö Ù Ð Ø Ð
Ø Ó Ö Û Ð × × Ó × Ø Ó × Ø Ô Ö Ó × × × × Ö Ò Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø × ¸ Ø Ù Ð Ø Ô Ö Ó Ð Ø ×
Ò Ø Ö × ¹ Ö Ò Ø Ö × Ø Ö Ø º Ì Ö ¸ Ù Ò Ð Ù Æ ¹ Ë Ò Ð Ø Ó Ò ´ ½ µ Û Ö Ù Ð Ø ¹ Ù × Ø × ¹
Ó Ù Ò Ø Ö Ø × × Ù × Ù Ñ Ø « Ø × Ó Ö Ó Ú Ö Ý ¸ Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø × Ò Ó Û Ú Ò Ø ¬ Ð Ñ Ô Ø × Ó Ò Ö Ø
× Ô Ö × º À Ò × Ó Ñ Ó Ø × Ñ Ó Ð × Ò Ñ Ô Ð Ó Ý Ø Ó Ò Ö Ñ Ö Ø Ü Ô Ø Ø Ó Ò Ó Ö Ó Ú Ö Ý
Ð Ú Ð × Ñ Ò Ø Ô Ö × Ó Ø Ò × Ø Ö Ù Ñ Ò Ø × º Ì × Ö Ó Ú Ö Ý Ó Ò Ú Ò Ø Ó Ò × Ö Ð × Ó Ø Ø Ö Ø Ú
Ö Ó Ñ Ø Ô Ö × Ô Ø Ú Ó Û Ö Ø Ò Ö Ó Ú Ö Ý Ó Ò Ø Ò Ò Ø Ð Ñ × º Ë Ù Ð Ñ × Ò × × × Ø Ò Ø Æ Ò Ø
Ð Ð Ó Ø Ó Ò Ó Ù Ð Ø Ö × × Ö Ó × × Ø Ó Ò Ó Ñ Ý º
Ï Ò Ó Ù Ö Ô Ö × Ñ Ó Ò Ó Ù × Ð Ý Ô Ö Ñ Ø Ö Þ Ù Ð Ø Ð Ø Ñ Ó Ð × Ö Ø × Ø Ù × Ò × Ñ Ô Ð
Ó ¹ Ö Ø Ó Ò × ¸ Û ¬ Ò Ø Ø Ø Ö Ó Ú Ö Ý × Ô ¬ Ø Ó Ò Ø Ø Ö Ð × Ó Ò × Ó Ù Ò Ø Ú Ð Ù
Ô Ö Ó Ú × Ø Ø Ö ¬ Ø Ø Ó Ø Ø º Á Ò Ø Ö Ó Ù Ò Ñ Ò × Ó Ò × Ó Ø Ñ ¹ Ú Ð Ù Ò Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ô Ý Ó Ù Ø Ø Ó
Ö Ø Ó Ö × × Ó Ù Ò Ø Ó Ö Ù Ó Ù Ø ¹ Ó ¹ × Ñ Ô Ð Ô Ö Ò Ö Ö Ó Ö × Ö Ð Ø Ú Ø Ó Ó Ø Ú Ö × Ó Ò Ó Ø Ù Æ ¹
Ë Ò Ð Ø Ó Ò ´ ½ µ Ñ Ó Ð Ò Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ó Ú Ð Ù Ñ Ó Ð º Ò Ð Ð Ý ¸ Ø Ú Ö Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø ×
Ñ Ô Ð Ø Ò Ù Ð Ø Ð Ó Ù Ô Ó Ò Ó Ò × Ö Ö Ó Ð Ý Ó Ò × × Ø Ò Ø Û Ø Ñ Ô Ö Ð × Ø Ù × Ó Ò Ù Ò × Ù Ö
Ø º Ó Ö Ø Ô Ù Ö Ô Ó × Ó × Ò Ò Ö Ó Ú Ö Ý Ó Ò Ø Ò Ò Ø Ð Ñ × ¸ Û Ò Ó Ø Ø Ø ¬ Ò Ò Ö Ó Ú Ö Ý ×
Ô Ö Ó Ô Ó Ö Ø Ó Ò Ó × × Ù × Ø Ò Ø Ð Ð Ý Ð Ó Û Ö × Ø Ò Ö Ú Ø Ó Ò Ó Ö Ñ Ö Ø Ñ Ô Ð Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø × º
¾
8/14/2019 US Federal Reserve: 200137pap
http://slidepdf.com/reader/full/us-federal-reserve-200137pap 30/39
Ì × Ô Ô Ö × Ñ × Ô Ð Ø Ø Ñ Ô Ø Ø Ó Ñ Ó Ð Ö Ó Ú Ö Ý Ò Õ Ù Ò Ø Ý Ø × Ñ Ô Ø Ó Ò Ù Ð Ø Ð
Ø º
¾
8/14/2019 US Federal Reserve: 200137pap
http://slidepdf.com/reader/full/us-federal-reserve-200137pap 31/39
Ô Ô Ò Ü È Ö Ó Ó Ó È Ö Ó Ô Ó × Ø Ó Ò ¿
Ï Û × Ø Ó Ô Ö Ó Ú Ø Ù Ð Ø Ð Ó Ù Ô Ó Ò Ó Ò Ú Ð Ù Ø Ó Ò Ñ Ó Ð × ´ ¿ µ ¹ ´ ¼ µ º Ù Ý È Ö Ó Ô Ó ¹
× Ø Ó Ò ¾ ¸ Ó Ò × Ö Ø Ö Ø Ö × Ø Ù Ò Ø Ó Ò
 ́ Ø Ù µ
É
Ø
Ü Ô
Ù
Ø
Ö ́ × µ × · Ö ́ Ù µ
Ü Ô
Ù
Ø
Ö ́ × µ × · Ö ́ Ù µ
Õ ́ µ
Û Ö Õ ́ µ × Ø Ö × ¹ Ò Ù Ø Ö Ð Ò × Ø Ý ́
Ê
Ù
Ø
Ö ́ × µ × Ö ́ Ù µ µ º Ï Ø Ò Ø Ö × Ø Ö Ø Ý Ò Ñ × ´ ¿ µ ¸ Ø
Ö Ø Ö × Ø Ù Ò Ø Ó Ò × Ø × ¬ × Ø Ô Ö Ø Ð « Ö Ò Ø Ð Õ Ù Ø Ó Ò
½
¾
Â
Ö Ö
¾
Ö · Â
Ö
́ Ö µ · Â
Ø
· Ö Â ¼ ´ µ
× Ù Ø Ø Ó Ø Ó Ù Ò Ö Ý Ó Ò Ø Ó Ò Â ́ Ù Ù µ Ü Ô ´ Ö ́ Ù µ µ º Ý Ö Ø × Ù × Ø Ø Ù Ø Ó Ò Ø Ò Ú Ö ¬
Ø Ø Ø × Ó Ð Ù Ø Ó Ò Ø Ó ´ µ × Ú Ò Ý Ü Ô ́ Ø Ù µ ́ Ø Ù µ ¢ Ö ́ Ø µ º Ì Ò × Ó Ð Ú Ò Ø Ö × Ù Ð Ø Ò Ê Ø Ø
Õ Ù Ø Ó Ò × Ô Ö Ó Ù × Ø Ð Ó × ¹ Ó Ö Ñ Ü Ô Ö × × Ó Ò × Ó Ö
́ Ø Ù µ Ò
́ Ø Ù µ × Ô Ð Ý Ò ´ ¿ µ
Ò ´ ¿ µ Ó Ø Ø Ü Ø º
Á Ò × Ö Ø Ò ́ Ù µ £
¼
· £
½
Ö ́ Ù µ Ò Ý ́ Ù µ
Û
¼
· Û
½
́ Ù µ
¢ Ò Ø Ó Ø Ô Ö Ò Õ Ù Ø Ó Ò ´ ½ µ
Ö × Ù Ð Ø × Ò ´ ¼ µ º Á Ò Ö Ú Ò Ø Ö Ñ Ò Õ Ù Ø Ó Ò ´ ¼ µ ¸ Û Ò Ó Ø Ø Ø
 ́ Ø Ù µ
Ü Ô
Ù
Ø
Ö ́ × µ × · Ö ́ Ù µ
Ö ́ Ù µ Õ ́ µ ´ µ
Ì Ö Ó Ö ¸
 ́ Ø Ù µ
Ü Ô ́ Ø Ù µ ́ Ø Ù µ Ö ́ Ø µ
́ Ø Ù µ
́ Ø Ù µ
Ö ́ Ø µ
´ µ
Ì Ö Õ Ù Ö Ô Ö Ø Ð Ö Ú Ø Ú × Ò Ø Ö Ñ Ò Ò Ð Ý Ø Ð Ð Ý ×
́ Ø Ù µ
¾ × Ò ´
- ́ Ù Ø µ
¾
µ
- Ó × ´
- ́ Ù Ø µ
¾
µ · ́
¾
µ × Ò ´
- ́ Ù Ø µ
¾
µ
´ µ
Ò ¸
́ Ø Ù µ
¾
¾
· -
¾
Ó Ø
¾
́
- ́ Ù Ø µ
¾
µ
¾
- Ó Ø ´
- ́ Ù Ø µ
¾
µ ·
¾
¾
´ µ
Ú Ð Ù Ø Ò ´ µ ¹ ´ µ Ø ´ ½ · £
½
µ ̧ ¼ Ò £
½
Ð × Ø Ó Ø × Ö Ð Ó × ¹ Ó Ö Ñ
¾
8/14/2019 US Federal Reserve: 200137pap
http://slidepdf.com/reader/full/us-federal-reserve-200137pap 32/39
Ü Ô Ö × × Ó Ò × º Ð Ð Ø Ø Ö Ñ × Ò Ø Ù Ð Ø Ð Ó Ù Ô Ó Ò Ó Ò Ñ Ó Ð × ´ ¿ µ ¹ ´ ¼ µ Ö Ø Ö Ó Ö Ò
Ü Ô Ð Ø Ð Ó × ¹ Ó Ö Ñ º ¾ º
Ò Á Ð Ð Ù × Ø Ö Ø Ú Å Ù Ð Ø ¹ Ø Ó Ö Ù Ð Ø Ð Ó Ò Î Ð Ù Ø Ó Ò Å Ó Ð
Á Ò Ø × Ü Ñ Ô Ð × Ø Ø Ò ¸ Û × × Ù Ñ Ø Ø ´ µ Ø × Ó Ö Ø Ò Ø Ö × Ø Ö Ø Ó Ý × Ø Û Ó ¹ Ø Ó Ö Ô Ö Ó × ×
Ò Ø Þ Ö Ö Ø Ó Ý × Ø Ö ¹ Ø Ó Ö Ô Ö Ó × × º Ï Ó Ò Ø Ò Ù Ø Ó Ñ Ò Ø Ò Ø Ø Ö Ó Ú Ö Ý × Ó Ø
Ø Ý Ô ´ ¿ ¾ µ º Ó Ö Ø Ò Ø Ö × Ø Ö Ø Ý Ò Ñ × × × Ù Ñ Ø Ø
Ö ́ Ø µ
Ö
́ Ñ ́ Ø µ Ö ́ Ø µ µ Ø ·
Ö
Ö
́ Ø µ ´ ¼ µ
Ñ ́ Ø µ
Ñ
́
Ñ
Ñ ́ Ø µ µ Ø ·
Ñ
Ñ
́ Ø µ ´ ½ µ
Û Ö Ñ ́ Ø µ Ö Ô Ö × Ò Ø × Ø Ð Ó Ò ¹ Ö Ù Ò × Ø Ó × Ø Ñ Ò Ò Ø Ö × Ø Ö Ø Ò
Ö
Ò
Ñ
Ö Ó Ö Ö Ð Ø
× Ø Ò Ö Ö Ó Û Ò Ò Ñ Ó Ø Ó Ò × ´ × ¸ Å Ò ¸ Ò Ò ´ ¾ ¼ ¼ ¼ µ Ò Ó Ð Ð Ò ¹ Ù Ö × Ò Ò Ë Ó Ð Ò
´ ¾ ¼ ¼ ½ µ µ º Ä Ø
Ó Ú
Ø
́
µ Ó Ö Ò Ý Ò º Ó Ö Ø Þ Ö Ö Ø Û Ñ Ø × Ñ Ô Ð Ý Ò
× × Ù Ñ Ô Ø Ó Ò Ø Ø
́ Ø µ £
¼
· £
½
Ö ́ Ø µ · £
¾
Ñ ́ Ø µ · £
¿
́ Ø µ ´ ¾ µ
Û Ö ́ Ø µ × × Ó Ñ ¬ Ö Ñ ¹ × Ô ¬ Ú Ö Ð Ø Ø × Ó Ú Ö Ò Ý Ò Ù Ø Ó Ò Ó Ñ Ó Ù × Ô Ö Ó × × ¸ × Ò
́ Ø µ
́
́ Ø µ µ Ø ·
́ Ø µ ´ ¿ µ
Á Ò Ø × Ö ¹ Ñ Ò × Ó Ò Ð × Ø Ø Ò ¸ Ø Ö Ø Ö × Ø Ù Ò Ø Ó Ò Ó Ø Ö Ñ Ò Ò Ù Ò Ö Ø Ò Ø Ý × Ú Ò
Ý
 ́ Ø Ù Ø µ
É
Ø
Ü Ô
Ù
Ø
Ö ́ × µ · ́ × µ × · Ö ́ Ù µ · ́ Ù µ
´ µ
Ï × × Ö Ø Ø Ø
 ́ Ø Ù Ø µ Ü Ô ́ Ø Ù µ ́ Ø Ù µ ¢ Ö ́ Ø µ Í ́ Ø Ù µ ¢ Ñ ́ Ø µ Î ́ Ø Ù µ ¢ ́ Ø µ ´ µ
Û Ö
́ Ø Ù µ ́ · £
½
µ
Ö
́ Ù Ø µ
·
´ ½ · £
½
µ
Ö
½
Ö
́ Ù Ø µ
´ µ
Í ́ Ø Ù µ £
¾
Ñ
́ Ù Ø µ
·
´ ½ · £
½
· £
¾
µ
Ñ
½
Ñ
́ Ù Ø µ
´ µ
´ ½ · £
½
µ ·
Ö
́ · £
½
µ
́
Ñ
Ö
µ
Ö
́ Ù Ø µ
Ñ
́ Ù Ø µ
Î ́ Ø Ù µ
£
¿
́ Ù Ø µ
·
£
¿
½
́ Ù Ø µ
´ µ
¿ ¼
8/14/2019 US Federal Reserve: 200137pap
http://slidepdf.com/reader/full/us-federal-reserve-200137pap 33/39
Ò ¬ Ò Ð Ð Ý
́ Ø Ù µ £
¼
· £
¼
́ Ù Ø µ
½
¾
¾
Ö
Ù
Ø
¾
́ × µ × ·
Ñ
Ñ
Ù
Ø
Í ́ × µ × ·
Ù
Ø
Î ́ × µ ×
½
¾
¾
Ñ
Ù
Ø
Í
¾
́ × µ ×
½
¾
¾
Ù
Ø
Î
¾
́ × µ ×
Ö
Ö
Ù
Ø
́ × µ Î ́ × µ ×
Ñ Ö
Ñ
Ö
Ù
Ø
́ × µ Í ́ × µ × ´ µ
Ì Ó Ò Ô Ö × Ó Ö Ø Ê Î Ò Ø Ê Ì Ñ Ó Ð Ò Ò Ó Û Ó Ø Ò Ú È Ö Ó Ô Ó × Ø Ó Ò ¾ Ò
È Ö Ó Ô Ó × Ø Ó Ò ¿ ¸ Ò Ö Ò Ò Ð Ý Ø Ð Ð Ó × ¹ Ó Ö Ñ º ¾
¿ ½
8/14/2019 US Federal Reserve: 200137pap
http://slidepdf.com/reader/full/us-federal-reserve-200137pap 34/39
Ê Ö Ò ×
Ð Ø Ñ Ò ¸ º ¸ ¾ ¼ ¼ ½ ¸ Ù Ð Ø × ¸ Ö Ó Ú Ö × ¸ Ò Ö Ø Ù Ö Ò × Ò Ø Í º Ë º Ý Ð Ó Ò Ñ Ö Ø ¸ Ñ Ñ Ó ̧
Û Ó Ö Í Ò Ú Ö × Ø Ý º
× ¸ º ¸ Ò º Å Ò ¸ ¾ ¼ ¼ ¼ ¸ Ë Ô Ò Ò Ò Ò Ö Ú Ø Ú × Ù Ö Ø Ý Ú Ð Ù Ø Ó Ò ¸ Â Ó Ù Ö Ò Ð Ó Ò Ò ¹
Ð Ó Ò Ó Ñ × ¸ Ó º ¾ ¸ ¾ ¼ ¹ ¾ ¿ º
× ¸ º ¸ º Ã Ô ¸ º Å Ò ¸ ¾ ¼ ¼ ¼ ¸ Ë Ø Ó Ö Ø Ù Ö Ò Ö Ø Ö × Ø × ¸ × Û Ð Û × ¸ Ò Ø « Ö ¹
Ò Ø Ð Ô Ö Ò Ó Ò Ú Ù Ð Õ Ù Ø Ý Ó Ô Ø Ó Ò × Ê Ú Û Ó Ò Ò Ð Ë Ø Ù × ´ Ó Ö Ø Ó Ñ Ò µ º
× ¸ º ¸ º Å Ò ¸ Ò º Ò ¸ ¾ ¼ ¼ ¼ ¸ Á Ò Ú × Ø Ø Ò Ø × Ó Ù Ö × Ó Ù Ð Ø Ö × Ä × × Ó Ò × Ö Ó Ñ
Ñ Ô Ö Ð Ð Ý Ú Ð Ù Ø Ò Ö Ø Ö × Ñ Ó Ð × ¸ Ñ Ñ Ó ¸ Í Ò Ú Ö × Ø Ý Ó Å Ö Ý Ð Ò Ò Ö Ð Ê × Ö Ú
Ó Ö ´ Ï × Ò Ø Ó Ò µ º
Ò ¸ Ã º º ¸ º Ã Ö Ó Ð Ý ¸ º Ä Ó Ò × Ø « ¸ Ò º Ë Ò Ö × ¸ ½ ¾ ¸ Ò Ñ Ô Ö Ð Ó Ñ Ô Ö × Ó Ò Ó Ð Ø Ö Ò Ø Ú
Ñ Ó Ð × Ó Ø × Ó Ö Ø ¹ Ø Ö Ñ Ò Ø Ö × Ø Ö Ø ¸ Â Ó Ù Ö Ò Ð Ó Ò Ò ¸ ½ ¾ ¼ ¹ ½ ¾ ¾ º
Ó Ð Ð Ò ¹ Ù Ö × Ò ¸ È º ¸ Ò Ê º Ó Ð × Ø Ò ¸ ¾ ¼ ¼ ¼ ¸ Ó Ö Ø × Ô Ö × Ö - Ø × Ø Ø Ó Ò Ö Ý Ð Ú Ö Ê ¹
Ó Ò Ð Ò × Ø Ö Ù Ø Ù Ö Ð Ò Ö Ù ¹ Ó Ö Ñ Ö Ñ Û Ó Ö × ¸ Â Ó Ù Ö Ò Ð Ó Ò Ò ´ Ó Ö Ø Ó Ñ Ò µ º
Ó Ð Ð Ò ¹ Ù Ö × Ò ¸ È º ¸ Ò º Ë Ó Ð Ò ¸ ¾ ¼ ¼ ½ ¸ Ç Ò Ø Ø Ö Ñ × Ø Ö Ù Ø Ù Ö Ó Ù Ð Ø Ô Ö Ñ Ò Ø × Û Ô
Ò Ä Á Ç Ê Ñ Ö Ø × ¸ Â Ó Ù Ö Ò Ð Ó Ò Ò ´ Ó Ö Ø Ó Ñ Ò µ º
Ó Ü ¸ Â º ¸ Â º Á Ò Ö × Ó Ð Ð ¸ Ò Ë º Ê Ó × × ¸ ½ ¸ Ø Ó Ö Ý Ó Ø Ø Ö Ñ × Ø Ö Ù Ø Ù Ö Ó Ò Ø Ö × Ø Ö Ø × ¸ Ó Ò Ó ¹
Ñ Ø Ö ¿ ¸ ¿ ¹ ¼ º
Ù « ¸ º ¸ ½ ¸ × Ø Ñ Ø Ò Ø Ô Ö Ó Ù Ð Ø Ö × ¸ Ê Ú Û Ó Ò Ò Ð Ë Ø Ù × ½ ¾ ¸ Ó º ½ ¸
½ ¹ ¾ ¾ º
Ù Æ ¸ º ¸ ½ ¸ Ù Ð Ø Ð Ø Ö Ñ × Ø Ö Ù Ø Ù Ö Ñ Ó Ð × Û Ø Ö Ø Ó Ò Ð Ö Ó Ú Ö Ý Ó Ô Ö ¸ Ñ Ñ Ó ̧
Ë Ø Ò Ó Ö Í Ò Ú Ö × Ø Ý º
Ù Æ ¸ º ¸ Â º È Ò ¸ Ò Ã º Ë Ò Ð Ø Ó Ò ¸ ¾ ¼ ¼ ¼ ¸ Ì Ö Ò × Ó Ö Ñ Ò Ð Ý × × Ò × × Ø Ô Ö Ò Ó Ö Æ Ò Ù Ñ Ô ¹
« Ù × Ó Ò × ¸ Ó Ò Ó Ñ Ø Ö ¸ ½ ¿ ¿ ¹ ½ ¿ º
Ù Æ ¸ º ¸ Ò Ã º Ë Ò Ð Ø Ó Ò ¸ ½ ¸ Ò Ó Ò Ó Ñ Ø Ö Ñ Ó Ð Ó Ø Ø Ö Ñ × Ø Ö Ù Ø Ù Ö Ó Ò Ø Ö × Ø Ö Ø
× Û Ô Ý Ð × ¸ Â Ó Ù Ö Ò Ð Ó Ò Ò ¾ ¸ Ó º ¸ ½ ¾ ¹ ½ ¿ ¾ ¾ º
Ù Æ ¸ º ¸ Ò Ã º Ë Ò Ð Ø Ó Ò ¸ ½ ¸ Å Ó Ð Ò Ø Ö Ñ × Ø Ö Ù Ø Ù Ö × Ó Ù Ð Ø Ö × Ý Ó Ò × ¸ Ê Ú Û Ó
Ò Ò Ð Ë Ø Ù × ½ ¾ ¸ Ó º ¸ ¹ ¾ ¼ º
À ¸ À º ¸ ¾ ¼ ¼ ¼ ¸ Å Ó Ð Ò Ø Ö Ñ × Ø Ö Ù Ø Ù Ö × Ó × Û Ô × Ô Ö × ¸ Ñ Ñ Ó ¸ Ð Í Ò Ú Ö × Ø Ý º
¿ ¾
8/14/2019 US Federal Reserve: 200137pap
http://slidepdf.com/reader/full/us-federal-reserve-200137pap 35/39
Â Ò Ó × ¸ Ì º ¸ Ê º Â Ö Ö Ó Û ¸ Ò º Ð Ö Ñ ¸ ¾ ¼ ¼ ¼ ¸ × Ø Ñ Ø Ò Ü Ô Ø Ð Ó × × × Ò Ð Õ Ù Ø Ý × Ó Ù Ò Ø ×
Ñ Ô Ð Ø Ò Ø Ô Ö × ¸ Ñ Ñ Ó ¸ Ó Ö Ò Ð Ð Í Ò Ú Ö × Ø Ý º
Â Ö Ö Ó Û ¸ Ê º ¸ Ò Ë º Ì Ù Ö Ò Ù Ð Ð ¸ ½ ¸ È Ö Ò Ö Ú Ø Ú × Ó Ò ¬ Ò Ò Ð × Ù Ö Ø × × Ù Ø Ø Ó Ö Ø
Ö × ¸ Â Ó Ù Ö Ò Ð Ó Ò Ò ¼ ¸ ¿ ¹ º
Ä Ò Ó ¸ Ú ¸ ½ ¸ Ç Ò Ó Ü Ô Ö Ó × × × Ò Ö Ø Ö × Ý × Ù Ö Ø × ¸ Ê Ú Û Ó Ö Ú Ø Ú × Ê × Ö
¾ ¸ ¹ ½ ¾ ¼ º
Ä Ù ¸ Â º ¸ º Ä Ó Ò × Ø « ¸ Ò Ê º Å Ò Ð Ð ¸ ¾ ¼ ¼ ¼ ¸ Ì Ñ Ö Ø Ô Ö Ó Ö Ø Ö × ¸ Ñ Ñ Ó ¸ Í Ò Ú Ö × Ø Ý
Ó Ð Ó Ö Ò ¹ Ä Ó × Ò Ð × º
Ä Ó Ò × Ø « ¸ º ¸ Ò º Ë Û Ö Ø Þ ¸ ½ ¸ × Ñ Ô Ð Ô Ô Ö Ó Ø Ó Ú Ð Ù Ò Ö × Ý ¬ Ü Ò - Ó Ø Ò Ö Ø
Ø ¸ Â Ó Ù Ö Ò Ð Ó Ò Ò ¼ ¸ ¹ ½ º
Å Ò ¸ º ¸ Ò À º Í Ò Ð ¸ ½ ¸ È Ö Ò Ø Ö × × Ó Ù Ð Ø ¸ Ê Ú Û Ó Ö Ú Ø Ú × Ê × Ö ¾ ̧
½ ¾ ½ ¹ ½ ¼ º
È Ö × Ó Ò ¸ º ¸ Ò Ì ¹ Ë º Ë Ù Ò ¸ ½ ¸ Ü Ô Ð Ó Ø Ò Ø Ó Ò Ø Ó Ò Ð Ò × Ø Ý Ò × Ø Ñ Ø Ò Ø Ø Ö Ñ
× Ø Ö Ù Ø Ù Ö Ò Ô Ô Ð Ø Ó Ò Ø Ó Ø Ó Ü ¸ Á Ò Ö × Ó Ð Ð ¸ Ò Ê Ó × × Ñ Ó Ð ¸ Â Ó Ù Ö Ò Ð Ó Ò Ò ¸ ½ ¾ ¹
½ ¿ ¼ º
Ï × × ¸ Ä º ¸ ½ ¼ ¸ Ò Ö Ù Ô Ø Ý Ö × Ó Ð Ù Ø Ó Ò Ö Ø Ó × Ø × Ò Ú Ó Ð Ø Ó Ò Ó Ô Ö Ó Ö Ø Ý Ó Ð Ñ × ¸ Â Ó Ù Ö Ò Ð
Ó Ò Ò Ð Ó Ò Ó Ñ × ¾ ¸ ¾ ¹ ¿ ½ º
¿ ¿
8/14/2019 US Federal Reserve: 200137pap
http://slidepdf.com/reader/full/us-federal-reserve-200137pap 36/39
Ì Ð ½ ¹ Ö Ø Ó Ö Ô Ó Ö Ø Ó Ò Ë Ñ Ô Ð
Ì × Ø Ð Ö Ô Ó Ö Ø × Ø Ý Ð ¹ Ø Ó ¹ Ñ Ø Ù Ö Ø Ý ¸ Ø Ó Ù Ô Ó Ò ¸ Ø Ñ Ø Ù Ö Ø Ý × Ø Ö Ù Ø Ù Ö ¸ Ò Ø Ò Ù Ñ Ö Ó
Ó Ò × Ó Ù Ø × Ø Ò Ò Ó Ö × Ñ Ô Ð Ó ¾ ¹ Ö Ø Ó Ö Ô Ó Ö Ø Ó Ò × º Ó Ö Ú Ö Ð Û × Ô Ð Ý Ø
Ñ Ò ¸ Ø × Ø Ò Ö Ú Ø Ó Ò ¸ Ø Ñ Ü Ñ Ù Ñ ¸ Ò Ø Ñ Ò Ñ Ù Ñ º Á Ò Ð Ù Ò Ø × Ó Ò × Ñ Ô Ð Ö
Ñ Ö Ó Ö Ô ¸ Ö Þ Ó Ò È Ù Ð ¸ Ó × × Ó Ö Ô ¸ Ñ Ô Á Ò Ø Ö Ò Ø Ó Ò Ð ¸ × Ü Ó Ö Ô ¸ Ð Ø Ö Ð Ò × ¸
Ò Ö Ó Ò Ó Ö Ô ¸ Ü Ó Ö Ô ¸ Ö × Ø Ò Ö Ý ¸ Ö × Ø Á Ò Ø Ö × Ø Ø ¸ Ó Ö È ¬ ¸ Ã ¹ Å Ö Ø ¸ Æ Ö Å Ó Û
À Ð º ¸ Ç Ö Ý Ü Ò Ö Ý ¸ È Ò Ï Ö ¸ È Ç Ò Ö Ý ¸ Ë Û Ý ¸ Ì Ð ¹ Ó Ñ Ñ Ù Ò Ø Ó Ò × ¸ Ì Ò Ò Ó ¸ Ì Ñ
Ï Ö Ò Ö ¸ Í Ò Ó Ñ Ó Ö Ô À Ð º ¸ Í Ò Ø Ö Ð Ò × ¸ Í Ò Ó Ð ¸ Í × Ü Ó Ö Ô ¸ Ò Ï Ð Ð × Ö Ó º Ì × Ó Ò × Ö
× Ø Ö Ø Ó Ò × Û Ø Ë ² È Ø Ö Ñ Ò Ö Ø Ö Ø Ò Ó Ó Ö Ð Ó Û Ö º Ì × Ñ Ô Ð Ô Ö Ó × Å Ö
½ Ø Ö Ó Ù Å Ö ½ º Ì × × Ñ Ô Ð Ó Ò Ø Ò × ½ ¾ ¸ ¾ ¾ Ó × Ö Ú Ø Ó Ò × º Ì Ø × Ó Ð Ð Ø Ö Ó Ñ
Ä Ñ Ò Ö Ó Ø Ö × Ü Á Ò Ó Ñ Ø × º
Ð Ø Ò Ö Ó Ò Ü Ã ¹ Å Ö Ø Ï Ð Ð × Ð Ð ¾
Ö Ó Ö Ñ ×
Ð Å Ò º º ½ º ¿ º º ¾ º ¼
´ Ò ± µ Ë Ø º ½ º ½ ½ º ½ ¼ ½ º ¿ ½ º ¼ º ½ º ½ ¾
Å Ü º ½ ½ º ¼ ¾ ½ ¼ º ½ ¼ º ½ º ¿ º ½ º
Å Ò º º ¿ º ½ ¼ º ¿ º º ½ ¼ º ½
Ó Ù Ô Ó Ò Å Ò º º º ¾ º ½ º ¼ º ¿
´ Ò ± µ Ë Ø º ¼ º ½ º ¾ ½ ½ º ½ ½ º ¿ ¼ º ½ ½ º ¼ ¼
Å Ü º ½ ¼ º ¿ ½ ¼ º ¼ ¼ ½ ¼ º ¼ ¼ ½ ¾ º ¼ º º ¼
Å Ò º º ¾ º º ¾ º º ½ ¾ º
Å Ø Ù Ö Ø Ý Å Ò ½ º ¾ º ¿ º ½ º ¿ º ¾ ¿ º ½
´ Ò Ý Ö × µ Ë Ø º º ½ º ½ º ¾ ¿ º ¿ ¾ º º
Å Ü º ¾ º ½ º ½ º ¿ ¼ º ¼ ¾ ½ ¼ º ¼ ½ ½ º
Å Ò º ½ º ¼ ¼ ½ º ¼ ¼ ½ º ¼ ½ º ¼ ¼ ½ º ¼ ¼ º ½
Æ Ó º Ó Å Ò º ½ º º ¼ º ½ ½ º ½ º
Ó Ò × Ë Ø º ½ º ¾ º ½ ¼ º ¼ º ¾ ¼ º ½ ½ º
Å Ü º ½ ¼ º ¼ ¼ ½ º ¼ ¼ º ¼ ¼ º ¼ ¼ º ¼ ¼ ½ ¿ º ¼
Å Ò º º ¼ ¼ º ¼ ¼ º ¼ ¼ º ¼ ¼ º ¼ ¼ º ½ ¼
¿
8/14/2019 US Federal Reserve: 200137pap
http://slidepdf.com/reader/full/us-federal-reserve-200137pap 37/39
Ì
Ð
¾
È
Ö
Ñ
Ø
Ö
×
Ø
Ñ
Ø
×
Ó
Ö
Ø
Ê
Î
Å
Ó
Ð
Ò
Ø
Ê
Ì
Å
Ó
Ð
Ð
Ð
Ô
Ö
Ñ
Ø
Ö
×
Ö
Ó
Ø
Ò
Ý
Ñ
Ò
Ñ
Þ
Ò
Ø
×
Ù
Ñ
¹
Ó
¹
×
Õ
Ù
Ö
×
Ô
Ö
Ò
Ø
Ö
Ö
Ó
Ö
Ø
Û
Ò
Ø
Ñ
Ö
Ø
Ô
Ö
Ò
Ø
Ñ
Ó
Ð
Ø
Ö
Ñ
Ò
Ô
Ö
º
Ì
Ö
Ø
Ö
Ó
Ò
Ù
Ò
Ø
Ó
Ò
×
Ê
Å
Ë
́
Ø
µ
Ñ
Ò
Ö
½
Æ
È
Æ Ò
½
¬ ¬ ¬
È
́
Ø
Ì
Ò
µ
È
́
Ø
Ì
Ò
µ
È
́
Ø
Ì
Ò
µ
¬ ¬ ¬
¾
º
Ì
Ó
Ò
×
Ù
Ö
×
Ù
Æ
Ò
Ø
Ð
Ý
Ð
Ö
Ó
Ò
Ö
Ó
×
×
¹
×
Ø
Ó
Ò
Ó
Ö
Ø
×
Ø
Ñ
Ø
Ó
Ò
̧
Ø
Ñ
Ò
Ñ
Þ
Ø
Ó
Ò
Ô
Ö
Ó
Ù
Ö
×
Ô
Ö
Ó
Ö
Ñ
Ó
Ò
Ú
Ö
Ý
Ø
Ö
Ñ
Ó
Ò
Ø
×
º
Ì
Ö
Ó
Ö
̧
Û
Ú
Ø
Ñ
¹
×
Ö
×
Ó
£
¼
́
Ø
µ
£
½
́
Ø
µ
Û
¼
́
Ø
µ
Û
½
́
Ø
µ
Ø
½
¡
¡
¡
Ì
º
Ê
Ô
Ó
Ö
Ø
Ó
Ö
×
Ø
Ö
Ù
Ø
Ù
Ö
Ð
Ô
Ö
Ñ
Ø
Ö
×
Ø
Ñ
Ò
̧
Ø
×
Ø
Ò
Ö
Ú
Ø
Ó
Ò
̧
Ø
Ñ
Ü
Ñ
Ù
Ñ
Ò
Ø
Ñ
Ò
Ñ
Ù
Ñ
º
Ì
Ö
×
Ô
Ø
Ú
Ú
Ö
×
Ö
Ó
×
×
Ð
Ð
¾
¬
Ö
Ñ
×
Ö
Ö
Ô
Ó
Ö
Ø
Ù
Ò
Ö
Ø
Ò
Ð
Ð
¾
¬
Ö
Ñ
×
º
Ì
Ú
Ö
Ò
×
Ø
Ò
Ö
Ú
Ø
Ó
Ò
Ó
Ø
Ñ
Ñ
Ñ
Þ
Ö
Ó
Ó
Ø
¹
Ñ
Ò
¹
×
Õ
Ù
Ö
Ö
Ö
Ó
Ö
×
×
Ô
Ð
Ý
Ò
Ø
Ö
Ó
Û
Ñ
Ö
Ê
Å
Ë
º
Á
Ò
¹
×
Ñ
Ô
Ð
×
Ó
Ð
Ù
Ø
Ó
Ð
Ð
Ö
Ô
Ö
Ò
Ö
Ö
Ó
Ö
×
Ö
Ö
Ô
Ó
Ö
Ø
Ò
Ø
Ö
Ó
Û
Ñ
Ö
È
º
Ì
×
Ø
Ñ
Ø
Ó
Ò
×
Ó
Ò
Ó
Ö
Ø
Ê
Î
Ñ
Ó
Ð
́
Û
Ö
Ø
Ö
Ó
Ú
Ö
Ý
×
Ý
́
Ù
µ
Û
́
Ù
µ
¢
µ
̧
Ò
Ø
Ê
Ì
Ñ
Ó
Ð
́
Û
Ö
Ø
Ö
Ó
Ú
Ö
Ý
×
Ý
́
Ù
µ
Û
́
Ù
µ
¢
́
Ù
Ì
µ
¢
µ
º
Ì
Ñ
Ó
Ð
Ô
Ö
Ó
Ö
Ø
Ê
Î
Ñ
Ó
Ð
Ò
Ø
Ê
Ì
Ñ
Ó
Ð
Ö
Ö
×
Ô
Ø
Ú
Ð
Ý
×
Ô
Ð
Ý
Ò
Õ
Ù
Ø
Ó
Ò
×
́
¿
µ
Ò
́
¿
µ
º
Ë
Ñ
Ô
Ð
Ô
Ö
Ó
Ó
Ö
Ð
Ð
×
Ø
Ñ
Ø
Ó
Ò
×
×
Å
Ö
½
Ø
Ö
Ó
Ù
Å
Ö
½
º
Ì
Ó
Ò
×
Ñ
Ô
Ð
×
×
Ö
Ò
Ø
Ò
Ó
Ø
Ø
Ó
Ì
Ð
½
º
È
Ò
Ð
Ê
Î
Å
Ó
Ð
È
Ò
Ð
Ê
Ì
Å
Ó
Ð
Ê
Ó
Ú
Ö
Ý
×
Ý
́
Ù
µ
Û
́
Ù
µ
¢
Ê
Ó
Ú
Ö
Ý
×
Ý
́
Ù
µ
Û
́
Ù
µ
¢
́
Ù
Ì
µ
¢
Ð
Ø
Ò
Ö
Ó
Ò
Ü
Ã
¹
Å
Ö
Ø
Ï
Ð
Ð
×
Ð
Ð
¾
Ð
Ø
Ò
Ö
Ó
Ò
Ü
Ã
¹
Å
Ö
Ø
Ï
Ð
Ð
×
Ð
Ð
¾
Ö
Ó
Ö
Ñ
×
Ö
Ó
Ö
Ñ
×
£
¼
Å
Ò
¼
º
¼
¿
¼
º
¼
½
¼
º
¼
¾
¼
º
¼
¿
¼
º
¼
½
¼
º
¼
¿
½
¼
º
¼
¿
½
¼
º
¼
½
¼
º
¼
¾
¼
º
¼
¿
½
¼
º
¼
½
¼
º
¼
¾
Ë
Ø
º
¼
º
¼
½
¼
º
¼
¼
¼
º
¼
½
½
¼
º
¼
¿
¾
¼
º
¼
¼
¼
º
¼
½
¼
º
¼
¼
¼
º
¼
¼
¼
º
¼
¼
¼
º
¼
¾
¼
º
¼
¼
¼
º
¼
¼
Å
Ü
º
¼
º
¼
¼
¼
º
¼
¿
¼
º
¼
½
¼
º
½
¼
º
¼
¿
¼
º
¼
¼
º
¼
¿
¼
º
¼
¿
¼
º
¼
¾
¼
º
½
¾
¾
¼
º
¼
¿
¾
¼
º
¼
¿
Å
Ò
º
¼
º
¼
¼
¼
º
¼
¼
¼
º
¼
¼
¼
º
¼
¼
¼
º
¼
¼
¼
º
¼
½
¼
º
¼
¾
¼
¼
º
¼
¼
¼
º
¼
½
¼
º
¼
¼
¼
º
¼
¼
¼
º
¼
½
£
½
Å
Ò
¹
¼
º
½
¹
¼
º
½
¿
¹
¼
º
¼
¹
¼
º
½
¼
¹
¼
º
½
¾
¹
¼
º
½
¼
¹
¼
º
½
¹
¼
º
½
½
¹
¼
º
½
¿
¾
¹
¼
º
½
¿
¾
¹
¼
º
½
¿
¾
¹
¼
º
½
¼
Ë
Ø
º
¼
º
¾
¼
º
½
¿
½
¼
º
½
¿
¼
º
½
¾
¼
º
¼
¼
º
½
¼
º
¼
½
¼
º
¼
¼
º
¼
¿
¼
¼
º
½
¼
º
¼
¼
º
¼
¿
Å
Ü
º
¼
º
½
¾
¼
º
¾
¼
¼
º
½
¼
º
½
¿
¼
º
½
¼
º
¼
½
¹
¼
º
½
¼
¼
º
½
¾
¹
¼
º
¼
¼
º
¼
¾
¼
º
¼
¹
¼
º
½
½
Å
Ò
º
¹
¼
º
¼
¼
¹
¼
º
¹
¼
º
½
¿
¹
¼
º
¹
¼
º
½
¿
¹
¼
º
½
½
¹
¼
º
½
¹
¼
º
½
¾
¹
¼
º
¾
¾
¹
¼
º
¼
¼
¹
¼
º
½
¹
¼
º
½
Û
¼
Å
Ò
¼
º
¾
½
¼
º
¾
¼
º
¾
¼
º
½
¿
¼
º
¾
¿
¼
º
¾
¼
¼
º
¾
¼
º
¿
½
½
¼
º
¾
½
¼
º
¾
¼
º
¾
¼
º
¾
Ë
Ø
º
¼
º
¼
¼
¼
º
¼
¾
¼
º
¼
¼
¼
º
¼
¼
º
¼
½
¼
¼
º
¼
¼
º
½
¾
¼
¼
º
¼
¾
¼
º
¼
¼
º
½
¼
º
¼
¼
º
¼
Å
Ü
º
¼
º
¼
º
¿
¼
º
¿
¿
¼
º
¾
¼
º
¾
¼
º
¿
½
¼
º
¼
º
¾
¼
º
¼
¼
º
¼
º
¼
º
¿
¾
Å
Ò
º
¼
º
¼
¼
º
¾
¿
¼
º
¾
¿
¼
º
¼
¼
º
½
¼
º
½
¿
¼
º
¼
¼
¼
º
¾
½
¼
º
¼
¼
º
¼
¼
¼
º
¾
¼
¼
º
¾
¿
Û
½
Å
Ò
¼
º
¾
¾
½
¼
º
¾
¼
º
¾
¼
¼
º
½
¾
¼
º
¾
¼
º
¾
¼
º
¾
¼
º
¿
½
¼
º
¾
¼
º
¾
¼
º
¾
¿
¼
º
¾
Ë
Ø
º
¼
º
¼
¼
º
¼
¾
¼
º
¼
¼
º
¼
¼
º
¼
¼
¼
º
¼
¼
º
½
½
¼
º
¼
¼
¼
º
¼
¾
¼
º
½
¼
º
¼
¿
¼
º
¼
¾
Å
Ü
º
¼
º
¼
º
¿
¼
º
¿
½
¼
º
¾
¼
¼
º
¾
¼
º
¿
½
¼
º
¾
¼
º
½
¼
º
½
¼
º
½
¼
º
¿
¼
º
¿
¿
½
Å
Ò
º
¼
º
¼
¼
º
¾
¼
¼
º
¾
¼
¼
º
¼
¼
º
¾
½
½
¼
º
½
¾
¼
º
¼
¼
¼
º
¾
¼
º
¼
¼
º
¼
¼
¼
º
¾
¼
º
¾
Ê
Å
Ë
Å
Ò
¾
º
¼
½
º
½
º
¾
¾
º
½
º
¼
½
º
½
º
½
º
¾
½
º
¼
¼
¾
º
¿
½
º
¼
¼
½
º
¿
́
Ò
±
µ
È
Å
Ò
½
º
¿
½
º
¾
½
º
¼
½
¾
º
¼
¼
º
½
º
¿
½
½
º
½
½
º
¼
¿
¼
º
¾
½
º
¼
¼
º
½
º
½
½
́
Ò
°
µ
¿
8/14/2019 US Federal Reserve: 200137pap
http://slidepdf.com/reader/full/us-federal-reserve-200137pap 38/39
Ì
Ð
¿
Ç
Ù
Ø
¹
Ó
¹
Ë
Ñ
Ô
Ð
È
Ö
Ò
Ö
Ö
Ó
Ö
×
Ó
Ö
Ø
Ê
Î
Ò
Ø
Ê
Ì
Å
Ó
Ð
×
Ó
Ö
Ó
Ò
̧
Û
Ó
Ñ
Ô
Ù
Ø
Ø
́
µ
Ó
Ð
Ð
Ö
Ô
Ö
Ò
Ö
Ö
Ó
Ö
×
̧
́
µ
Ø
Ô
Ö
Ò
Ø
Ô
Ö
Ò
Ö
Ö
Ó
Ö
×
Ò
́
µ
Ø
Ý
Ð
¹
×
×
Ô
Ó
Ò
Ø
Ö
Ö
Ó
Ö
×
º
Ì
Ó
Ð
Ð
Ö
Ô
Ö
Ò
Ö
Ö
Ó
Ö
×
Ö
Ó
Ñ
Ô
Ù
Ø
×
Ø
Ñ
Ö
Ø
Ô
Ö
Ñ
Ò
Ù
×
Ø
Ñ
Ó
Ð
Ø
Ö
Ñ
Ò
Ô
Ö
Ø
Ô
Ö
Ò
Ø
Ô
Ö
Ò
Ö
Ö
Ó
Ö
×
Ö
Ó
Ð
Ð
Ö
Ô
Ö
Ò
Ö
Ö
Ó
Ö
×
Ò
Ó
Ö
Ñ
Ð
Þ
Ý
Ø
Ñ
Ö
Ø
Ô
Ö
º
Ð
¹
Ø
Ó
¹
Ñ
Ø
Ù
Ö
Ø
Ý
Ó
Ò
Ó
Ò
×
Ó
Ñ
Ô
Ù
Ø
Ý
×
Ó
Ð
Ú
Ò
¼
È
́
Ø
Ì
µ
Ê
Ì
Ø
́
×
µ
Ü
Ô
Ê
́
Ø
Ì
µ
́
×
Ø
µ
×
Ü
Ô
Ê
́
Ø
Ì
µ
́
Ì
Ø
µ
̧
Ò
Ø
Ý
Ð
×
×
Ô
Ó
Ò
Ø
Ö
Ö
Ó
Ö
×
Ö
Ô
Ö
×
Ò
Ø
Ø
«
Ö
Ò
Ø
Û
Ò
Ø
Ñ
Ö
Ø
¹
Ø
Ö
Ñ
Ò
¹
Ý
Ð
Ò
Ø
Ñ
Ó
Ð
¹
Ø
Ö
Ñ
Ò
¹
Ý
Ð
º
×
Ô
Ð
Ý
Ó
Ö
Ö
Ö
Ó
Ö
×
Ö
×
×
Ø
́
µ
Ú
Ö
×
Ó
Ð
Ù
Ø
Ö
Ö
Ó
Ö
×
̧
́
µ
Ø
×
Ø
Ò
Ö
Ú
Ø
Ó
Ò
̧
Ò
́
µ
Ø
Ú
Ö
Ö
Ö
Ó
Ö
º
Ì
Ö
×
Ô
Ø
Ú
Ò
Ø
Ö
×
Ñ
Ô
Ð
Ú
Ö
×
Ö
Ö
Ô
Ó
Ö
Ø
Ù
Ò
Ö
Ð
Ð
¾
Ö
Ñ
×
º
Ì
Ê
Î
Ñ
Ó
Ð
×
×
Ù
Ñ
×
Ø
Ø
Ö
Ó
Ú
Ö
Ý
×
Ö
Ø
Ó
Ò
Ó
Ø
Ê
Ì
Ñ
Ó
Ð
×
×
Ù
Ñ
×
Ö
Ó
Ú
Ö
Ý
×
Ö
Ø
Ó
Ò
Ó
Ô
Ò
Ö
×
¹
Ö
Ó
Ò
º
Á
Ò
Ó
Ø
Ñ
Ó
Ð
×
̧
Ø
Ö
Ó
Ú
Ö
Ý
Ö
Ø
×
Ñ
Ó
Ð
×
Û
́
Ù
µ
Û
¼
·
Û
½
́
Ù
µ
º
Ì
Ñ
Ó
Ð
Ô
Ö
×
Ó
Ö
Ø
Ê
Î
Ñ
Ó
Ð
Ò
Ø
Ê
Ì
Ñ
Ó
Ð
Ö
Ö
×
Ô
Ø
Ú
Ð
Ý
×
Ô
Ð
Ý
Ò
Õ
Ù
Ø
Ó
Ò
×
́
¿
µ
Ò
́
¿
µ
Ó
Ô
Ö
Ó
Ô
Ó
×
Ø
Ó
Ò
¾
º
È
Ò
Ð
Ê
Î
Å
Ó
Ð
È
Ò
Ð
Ê
Ì
Å
Ó
Ð
Ý
́
Ù
µ
Û
́
Ù
µ
¢
Ý
́
Ù
µ
Û
́
Ù
µ
¢
́
Ù
Ì
µ
¢
Ð
Ø
Ò
Ö
Ó
Ò
Ü
Ã
¹
Å
Ö
Ø
Ï
Ð
Ð
×
Ð
Ð
¾
Ð
Ø
Ò
Ö
Ó
Ò
Ü
Ã
¹
Å
Ö
Ø
Ï
Ð
Ð
×
Ð
Ð
¾
Ö
Ó
Ö
Ñ
×
Ö
Ó
Ö
Ñ
×
Ð
Å
Ò
×
º
¿
º
½
¾
º
¾
¿
¿
º
¾
º
¼
¾
¾
¾
º
¼
¾
¾
º
¾
º
½
º
¾
¾
º
¿
¾
º
¼
¾
¾
¼
º
¼
¾
º
½
¼
×
×
È
Ó
Ò
Ø
Ë
Ø
º
¿
º
¾
º
¿
º
¾
¿
¾
º
½
¾
º
¾
¾
º
¼
¿
º
¾
¼
º
¾
¿
¿
º
¾
º
½
¾
º
¾
º
¼
¿
Ö
Ö
Ó
Ö
×
Å
Ò
º
¿
¿
½
º
¼
½
¾
º
º
º
¾
º
½
¾
º
¾
¾
º
½
º
½
¼
º
º
¼
¿
º
́
Ò
Ô
×
µ
Ó
Ð
Ð
Ö
Å
Ò
×
º
¾
º
½
º
½
º
¾
º
½
½
º
¼
¿
½
º
¾
º
½
½
º
½
½
º
¾
¿
½
º
¼
º
½
º
¿
È
Ö
Ò
Ë
Ø
º
¾
º
½
º
½
º
¼
¾
º
¿
¾
½
º
¾
½
º
¾
º
½
½
º
¿
½
º
¾
º
¿
½
º
¾
¼
½
º
Ö
Ö
Ó
Ö
×
Å
Ò
¹
¼
º
¼
¼
º
½
½
¹
¼
º
¿
¼
¹
¼
º
¾
¿
¹
¼
º
¾
¼
¹
¼
º
½
¼
º
¼
½
¹
¼
º
¼
¿
¹
¼
º
½
¼
º
¼
¹
¼
º
½
¹
¼
º
½
¼
́
Ò
°
Ó
Ö
°
½
¼
¼
Ô
Ö
µ
È
Ö
Ò
Ø
Å
Ò
×
º
¾
º
½
º
¿
½
º
¿
¾
¾
º
¾
¼
½
º
¼
¼
½
º
¾
º
¼
½
º
¼
½
º
½
¾
¾
º
¼
½
¼
º
½
º
¿
È
Ö
Ò
Ë
Ø
º
¾
º
½
½
º
½
º
¿
¾
º
¿
½
º
¾
¼
½
º
¾
º
½
º
¾
½
º
¿
¾
º
¿
½
º
½
½
º
Ö
Ö
Ó
Ö
×
Å
Ò
¼
º
¼
¾
¼
º
½
½
¹
¼
º
¾
¹
¼
º
¾
¼
¹
¼
º
½
¹
¼
º
½
¼
º
¼
¿
¹
¼
º
¼
¹
¼
º
½
¼
º
¼
¹
¼
º
½
¹
¼
º
¼
́
Ò
±
µ
¿
8/14/2019 US Federal Reserve: 200137pap
http://slidepdf.com/reader/full/us-federal-reserve-200137pap 39/39
Ì Ð Å Ö Ø Á Ñ Ô Ð Ê Ó Ú Ö Ý Ê Ø ×
Ì × Ø Ð Ö Ô Ó Ö Ø × Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø × Ý Ò ¹ Ó Ù Ø Ø Ö Ð Ú Ò Ø Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø Ô Ö Ñ Ø Ö × Ö Ó Ñ Ø
Ñ Ö Ø Ô Ö Ó Ó Ò × º Ç Ù Ø ¹ Ó ¹ × Ñ Ô Ð Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø × Ö Ó Ñ Ô Ù Ø ´ Õ Ù Ö Ø Ö µ Ý Ó Ñ Ô Ù Ø Ò
Û ́ Ø µ Û
¼
· Û
½
́ Ø µ
¸ Û Ö ́ Ø µ £
¼
· £
½
Ö ́ Ø µ º Ì × Ø Ñ Ø × Ó £
¼
¸ £
½
̧ Û
¼
¸ Ò Û
½
Ö Ø Ò Ö Ó Ñ
× Ø Ñ Ø Ó Ò × Ó Ò Ò Õ Ù Ö Ø Ö Ø ¹ ½ º Ê Ô Ó Ö Ø × Ø Ú Ö ¸ Ø × Ø Ò Ö Ú Ø Ó Ò ¸ Ø Ñ Ü Ñ Ù Ñ ¸
Ò Ø Ñ Ò Ñ Ù Ñ Ö Ó Ú Ö Ý Ö Ø º Ì Ö × Ô Ø Ú Ú Ö × Ö Ó × × Ð Ð ¾ ¬ Ö Ñ × × × Ó Û Ò Ù Ò Ö Ð Ð ¾
Ö Ñ × º Ì Ê Î Ñ Ó Ð × × Ù Ñ × Ø Ø Ó Ð Ð Ö Ö Ó Ú Ö Ý ¸ Ý ¸ × Ý ́ Ù µ Û ́ Ù µ ¢ ¸ Û Ð Ø Ê Ì Ñ Ó Ð
× × Ù Ñ × Ø Ø Ý ́ Ù µ Û ́ Ù µ ¢ ́ Ù Ì µ ¢ º Ì × Ø Ñ Ø Ó Ò Ñ Ø Ó Ó Ð Ó Ý × × × Ö Ò Ø Ð ¾ º
Ð Ø Ò Ö Ó Ò Ü Ã ¹ Å Ö Ø Ï Ð Ð × Ð Ð ¾
Ö Ó Ö Ñ ×
Ê Î Å Ó Ð Å Ò ¼ º ¼ ¼ º ¼ ¼ º ½ ¼ º ¾ ¿ ¼ º ¾ ¼ º
Ë Ø º ¼ º ½ ¼ º ¼ ¼ º ¼ ¼ º ½ ¾ ¼ º ¼ ½ ¼ º ½ ¼
Å Ü º ¼ º ¿ ¼ º ¿ ¿ ¼ º ¾ ¼ º ¿ ¼ º ¼ ¼ ¼ º ¾
Å Ò º ¼ º ½ ¼ ¼ º ¼ º ¼ º ½ ¼ ¼ º ¼ ¼ º ¾ ¿
Ê Ì Å Ó Ð Å Ò ¼ º ¼ º ¿ ¼ º ½ ¼ º ¼ º ½ ¼ º
Ë Ø º ¼ º ¾ ¿ ¼ º ½ ¼ º ½ ¼ º ¾ ¼ º ¼ ¼ º ½
Å Ü º ¼ º ¼ º ¼ º ½ ¼ º ¿ ¼ º ¼ ¼ º
Å Ò º ¼ º ½ ¼ ¼ º ½ ¾ ¼ º ½ ¼ º ½ ¼ ¼ º ¼ ¼ º ¾