Estado de la economía global Rankia Webinar 21 de abril de 2016 Jürgen Brückner, CIO Wertefinder

Today’s world spins too quickly for the sharpest crystal-ball gazer. A better way of looking at what lies ahead is to chart some of the underlying forces shaping the global landscape.

El mundo actual gira demasiado rápido incluso para el más astuto tenedor de una bola de cristal. Un modo mejor para acertar el futuro es el delinear algunas de las fuerzas subyacentes que amoldan el rumbo global de la economía.

Philip Stephens, Financial Times, January 10, 2014

Cuáles son las preocupaciones de los mercados?2

• Petróleo

• Reducción del Comercio global

• Recesión en EE.UU.

• Aterrizaje duro en China

• Crecimiento anémico en Europa

• Situación geopolítica

• Brexit

• Mercados emergentes

Cuáles son las perspectivas?3

• Crecimiento de la economía global alrededor del 3 %

• Crecimiento impulsado por varios motores de crecimiento:

• Crecimiento de la población

• Avance de nuevas tecnologías

• Emergencia de una clase media

• Penetración de soluciones de salud en muchos países

• Valoración moderada de la renta variable/rendimiento por dividendo alto

Clave para la inversión: Ante la existencia de riesgos, ¿compensan los rendimientos estos riesgos?

87

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99

01.01.12 01.01.13 01.01.14 01.01.15 01.01.16 01.01.17 01.12.17

DemandaOferta

Evolución de la oferta y demanda global del petróleo4

Fuente: U.S. Energy Information Administration, Short -Term Energy Outlook, Abril 2016

Se prevé que el superávit se reducirá a finales del 2016

Petróleo: La producción en EE.UU. se reduce paulatinamente5

Producción de crudo en EE.UU.

8900

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9700

Mai 08, 2015 Apr. 15, 2016

en miles de barrilles diarios

Fuente: U.S. Energy Information Administration (EIA)

Petróleo: La importancia del fracking6

Producción de crudo en EE.UU.en miles de barrilles diarios

1) Fuente: U.S. Energy Information Administration (EIA) 2) Fuente: EIA Drilling Productivity Report

azul: fracking, azul fuerte: producción convencional.

• El fracking asciende a la mitad de la producción total en EE.UU.

• La producción de los fuentes tradicionales casi sin cambio

• Descenso del fracking en casi todos los campos

• Desciende el número de torres, pero aumenta la producción por cada torre de perforación

Comercio mundial de mercancias7

Fuente: Centraal Planbureau, CPB WORLD TRADE MONITOR, Enero 2016

0

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

12.000

14.000

16.000

1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2016

Volúmenes mensuales de comercio mundial (en 1000 millones de US Dólares)

• El comercio mundial descendió un 0,4% respecto al mes anterior, tras un incremento del 1,0% en diciembre.

• La producción mundial industrial aumentó un 0,6% respecto al mes anterior, tras un descenso del 0,1% en diciembre.

12.500

12.760

13.020

13.280

13.540

13.800

2014 2015 2016

Razones: • Menor crecimiento de Rusia y Brazil • Menor intensidad de importación del consumo en China • Substitución de importaciones por productos nacionales en Rusia • Descenso del vigor de la economia global • Descenso de las materias primas

Motor de crecimiento: Evolución de la población americana8

2.225

2.650

3.075

3.500

1953 1973 1993 2013

Fuente: U.S. Department of Commerce, Census Bureau

Cambio anual en miles de personas

195.000

240.000

285.000

330.000

1952 1972 1992 2012

Evolución total en miles de personas

• La población es un importante motor para el crecimiento

• La mitad del crecimiento se debe a la inmigración

• Aumentos anuales de la población relativamente estable alrededor de 2 millones anuales

• Para la evaluación de este motor importa no solamente el número absoluto, sino sobre todo la creación de nuevos hogares

Sectores claves con menor vigor9

1: Viviendas iniciadas

3: Producción del crudo

2: Ventas de automóviles y camiones • Crecimiento de la población

• Reposición de coches antiguos

• Mejor acceso al crédito

• Desplome de la gasolina

• Producción desciendo desde en julio 2015 un 5 %, pero estable desde septiembre 2015

• La EIA espera un equilibrio entre la oferta y demanda mundial a mediados/finales de 2016

1) Viviendas iniciadas en EE.UU., Fuente: United States Census Bureau 2) Ventas de automóviles en EE.UU., Fuente: Bureau of Economic Analysis (BEA) 3) Producción del crudo en EE.UU, Fuente: U.S. Energy Information Administration (EIA)

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1999 2002 2005 2008 2011 2014

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2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Vivienda multifamilarCasas unifamiliares

Programa: Cash for clunkers

1000

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1920 1932 1945 1957 1970 1982 1995 2007 2016

en miles de barrilles diarios

tasa anual (en millones de unidades)

datos mensuales desde 2008 (en miles de unidades)

• Crecimiento de la población

• Mayor ritmo en casas de alquiler

• „College loans“ dificultan la compra de casas

Composición del PIB en EE.UU. y pronóstico del PIB10

Fuente: Bureau of Economic Analysis y Federal Reserve of Atlanta

• Debido al retraso de los datos oficiales del PIB surge el GDPNow de la Reserva Federal de Atlanta

• Los datos más recientes indican una clara desaceleración

• Los pronósticos del PIB suelen variar mucho desde la primera estimación hasta el dato final

• El consumidor sigue aportando la mayor parte del crecimiento al PIB

• Sector exterior con peso muy pequeño

• Inversiones con aportación negativa

11

1: Mercado laboral

2: Déficit presupuestario• La mejora del déficit favorece el crecimiento

• La mejora se debe tanto a los ingresos como los gastos

1) All Employees: Total nonfarm, Change, Thousands of Persons, Monthly, Seasonally Adjusted, Fuente: U.S. Department of Labor: Bureau of Labor Statistics 2) Evolución y pronóstico del deficit presupuestario en EE.UU., Fuente: The White House, Office of Management and Budget

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2010 2011 2012 2013 2014 2015 2015-01-01

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1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015

Cambio, miles de personas

• Subidas continuas pero sin aceleración

• La media de los últimos meses supera los 200.000 puestos de trabajo

Mercado laboral y déficit mejoran

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1975 1978 1982 1986 1990 1993 1997 2001 2005 2008 20122015-12-01

SalariosTasa de desempleo

Inflación preocupación?12

1: Indice de precios al consumo

3: Evolución del coste de mano de obra

2: Evolución de los alquileres• Crecimiento por encima del IPC

• Cambio de actitud de los hogares - alquilar en vez de comprar

• Relación inversa entre inflación y desempleo ( la famosa Philips Curve)

• Moderación de los incrementos salariales calma a la Federal Reserva

1) Consumer Price Index for All Urban Consumers: All Items, Fuente: U.S. Department of Labor: Bureau of Labor Statistics 2) Consumer Price Index for All Urban Consumers: Rent of primary residence, Fuente: U.S. Department of Labor: Bureau of Labor Statistics3) Fuente: U.S. Department of Labor: Bureau of Labor Statistics

-0,5%

0,6%

1,7%

2,8%

3,9%

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

-3%

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3%

6%

2006-03-01 2007-11-01 2009-07-01 2011-03-01 2012-11-01 2014-07-01 2016-02-01

Percent Change from Year Ago

Cambio interanual (en %)

Tasa anual

• Bajando por los precios energéticos

• Muy por debajo de la meta de la Reserva Federal del 2 %

Buenas condiciones para el consumo13

• La renta disponible sube por encima de los gastos

• Aumento de la tasa de ahorro

1: Consumo

2: Mercado laboral • Más gente dispuesto a cambiar el trabajo

• Signo de confianza

• Aumenta la oferta de empleo

• Conjuntamente con los otros indicadores del mercado laboral inspira confianza y crea las bases para mantener el consumo!

3: Mercado laboral

Resumen Estados Unidos 14

1: Crecimiento económico moderado, impulsado por el motor de la población y la tecnología, cuyos efectos se trasladan al consumo y - en menor parte - la inversión

3: La mejora del mercado laboral incrementa paulatinamente los salarios, sin observar una presión laboral fuerte

2: La bajada del precio del crudo afecta a la inversión y a todo el sector manufacturero

4: Cualquier subida de los tipos de interés será moderado y fortalece el dólar

5: Buen potencial en empresas precursoras en avances tecnológicos

Desarrollo del PIB real relativo al año 2000/2008 15

90 %

95 %

100 %

105 %

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2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2015

France Germany Italy Netherlands Spain

International Monetary Fund, World Economic Outlook Database, October 2015

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2008 2010 2012 2014 2015

France Germany Italy Netherlands Spain

Niveles de endeudamiento 16

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2000 2001 2003 2004 2006 2007 2009 2010 2012 2013 2015

EstatalHogaresEmpresas

España (en % del PIB)

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2000 2001 2003 2004 2006 2007 2009 2010 2012 2013 2015

EstatalHogaresEmpresas

Italia (en % del PIB)

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2000 2001 2003 2004 2006 2007 2009 2010 2012 2013 2015

EstatalHogaresEmpresas

Alemania (en % del PIB)

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2000 2001 2003 2004 2006 2007 2009 2010 2012 2013 2015

EstatalHogaresEmpresas

Francia (en % del PIB)

Fuente: Bank for International Settlements , Diciembre 2015

La inversión decepciona, aumenta el crédito17

17

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26

29

32

1990 1995 2000 2005 2010 2015 2019

EspañaFranciaAlemaniaReino UnidoEE.UU.

Fuente: International Monetary Fund, Word Economic Outlook, Octubre 2015/Banco Central Europeo, Diciembre 2015

Inversión en bienes de equipo (porcentaje PIB)

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4

8

2010/01 2011/01 2012/01 2013/01 2014/01 2015/01 2015/10

EspañaFranciaAlemaniaZona EuroItalia

• Mejora en toda la zona euro

• Fuerte incremento en Francia, en España continua el desapalacamiento

Evolución del crédito en países selectos europeos

• Los empresarios alemanes invierten fuera del país

• La reforma energética también lastra las inversiones en Alemania

Resumen Zona Euro 18

1: Crecimiento económico impulsado por el consumo, la inversión lastra el crecimiento, igual que la debilidad en Francia y Italia

3: La deuda en la zona euro sigue siendo alta

2: A pesar de la mejora del entorno económico, los niveles del PIB están por debajo de los niveles pre-crisis 2008

4: Los altos niveles de desempleo y deuda sugieren que el auge económico no está todavía sostenible

5: Empresas europeas se benefician de un dólar fuerte y bajada de los costes energéticos

China y sus provincias19

China: Datos estructurales20

Renta disponible anual per capita de los hogares urbanos(en yuan)

En el interior del país se observa menor riqueza

Fuente: National Bureau of Statistics of China

Número de coches (10.000 unidades)

China: Datos estructurales21

En el interior: Menor riqueza, pero mayor crecimiento

Fuente: National Bureau of Statistics of China

Crecimiento PIB per capita (en %)

PIB per capita (en yuan)

La economía en China 22

1) Fuente: Markit 2) Fuente: Bank of International Settlements

• Ìndice PMI con fuerte recuperación, pero en el nivel neutral de 50

• El componente servicios supera el componente manufacturero

• Sector empresarial con fuerte incremento de la deuda

• Deuda estatal baja - deja margen para un leve incremento (tal como previsto en el nuevo plan quinquenal) del déficit presupuestario

La transformación de la economía en China 23

10.000

17.500

25.000

32.500

40.000

1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2014

AgriculturaManufactureroConsumo

Evolución del número de empleados en China 24

Fuente: U.S. Energy Information Administration, Short -Term Energy Outlook, Enero 2016

El consumo como impulso25

1: Gasto en Turismo en China

3: Evolución de los precios de producción en China (tasa interanual en %)

2: Evolución del consumo (tasa interanual)• Las ventas al por menor suben por encima del PIB

• El consumo se beneficia del alza de los ingresos

• En noviembre 2015 mayor subida en todo el año 2015 (+11,2 %)

• China enfrenta el reto de combatir una bajada de estos precios

• La bajada afecta a los márgenes de los productores

1) Fuente: State Administration of Foreign Exchange (SAFE) 2) Fuente: National Bureau of Statistics of China 3) National Bureau of Statistics of China

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2014/01 2014/07 2015/01 2015/07

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2011/05 2012/05 2013/05 2014/05 2015/05

• El auge del turismo refleja el bienestar de la clase media en China

• La evolución del turismo refleja igualmente el crecimiento de las rentas disponibles 10

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391

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1998 1999 2001 2003 2005 2006 2008 2010 2012 2013 2015

Datos selectos de China26

1: Reservas de divisas cayendo

3: Problema estructural: La población

2: Purchasing Manager’s Indices• Mejora fuerte el mes pasado, por encima del nivel

crítico de 50

• Ìndice non-manufacturero más fuerte, subrayando el cambio de modelo hacía el consumo

• 1990: La pirámide es una pirámide

• 2010: Pirámide solo para mayores de los 40 años

1) Fuente: National Bureau of Statistics of China 2) Fuente: National Bureau of Statistics of China 3) Fuente: National Bureau of Statistics of China

• La fuga de capital provoca la salida de divisas

• El gobierno compensa la falta de liquidez con una relajación de la política monetaria

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01,04,13 01,11,13 01,06,14 01,01,15 01,08,15 01,03,16

Motores de crecimiento: Urbanización y comercio internacional27

Objetivo del gobierno

• China tiene un nivel bajo de habitantes en los núcleos urbanos

• En 2014 el gobierno impulsó una nueva estrategia de fomentar el urbanismo

• El desarrollo del urbanismo supone inversiones en la infraestructura

• Parecido a la antigua ruta de la seda

• Tiene como objetivo vincular Asia, Africa y Europa a través de cinco corredores

• Constitución del Silk Road Fund por importe de USD 40 mil millones

• Constitución del Asian Infrastructure Investment Bank (AIIB)

Mercado inmobiliario mejorando28

• Hace un año en la mayoría de las 70 ciudades se observaban todavía descensos de los precios (puntitos verdes)

• Este año se observan ya subidas (puntitos rojos) en casi todas las ciudades en las costas

• En el interior del país predominan los descensos - sobre todo en los llamados „second tier“ ciudades

Portfolio Tipo de InversiónDivisa Valor Participación Renta

VariableBonos en divisas

(A hasta AAA)Bonos High Yield(B- hasta BBB+) Liquidez

AUD 536.362 € 1,96 % 0,41 % 1,55 % 0,00 % 0,00 %CHF 1.567.267 € 5,73 % 5,73 % 0,00 % 0,00 % 0,00 %EUR 14.344.740 € 52,42 % 39,33 % 0,00 % 1,47 % 11,62 %GBP 771.116 € 2,82 % 2,82 % 0,00 % 0,00 % 0,00 %INR 1.348.155 € 4,93 % 0,00 % 4,93 % 0,00 % 0,00 %JPY 311.200 € 1,14 % 1,14 % 0,00 % 0,00 % 0,00 %MXN 802.730 € 2,93 % 0,00 % 2,93 % 0,00 % 0,00 %NOK 584.817 € 2,14 % 2,14 % 0,00 % 0,00 % 0,00 %NZD 521.986 € 1,91 % 0,00 % 1,91 % 0,00 % 0,00 %RUB 159.638 € 0,58 % 0,00 % 0,58 % 0,00 % 0,00 %SEK 367.330 € 1,34 % 1,34 % 0,00 % 0,00 % 0,00 %USD 5.303.761 € 19,38 % 16,39 % 0,00 % 2,99 % 0,00 %ZAR 744.858 € 2,72 % 0,00 % 2,72 % 0,00 % 0,00 %Total 27.363.959 € 100,00 % 69,29 % 14,63 % 4,46 % 11,62 %

6 %15 %

22 %19 %

25 %

13 % MaterialesBienes de consumoFarmacia y SaludIndustriaTecnologíaFinanciero

Roche: 4,5 %Johnson: 3,6 %BMW: 3,6 %Intel: 3,6 %IBM: 3,3 %Unilever: 3,1 %Allianz: 3 %Alberts: 2,8 %BHP: 2,7 %Yara: 2,1 %

Principales valores:Desglose por sectores (solo renta variable)

Resumen China30

1: Crecimiento económico se traslada hacía el consumo y hacía el interior del país (donde los salarios no son tan altos)

3: Gobierno capaz de mantener altas tasas de crecimiento mediante un „mix“ de política monetaria y fiscal

2: Consumo impulsado por la urbanización y el incremento de la renta disponible (+ 7,5 % tasa interanual)

4: El crecimiento (+ 9 %) de la importación del petróleo (volúmenes) no es consistente con una desaceleración incontrolada de la economía 5: Potencial riesgo: El crecimiento se debe en parte al incremento de las deudas (por ejemplo, masa monetaria sube más que el PIB)

Resumen31

• Crecimiento moderado de la economía global

• Motores de crecimiento: Población, urbanización, clase media, cambio climático, innovación tecnológica

• Tipos de interés en EE.UU. con alzas muy moderadas, en Europa bajos a medio plazo

• Precios de las materias primas bajas impactan en el gasto y dan margen de beneficios a las empresas

• A pesar de las incertidumbres (económico, geo-político) siempre hay empresas que generan beneficios y que suponen una buena inversión

• La renta variable mantiene su atractivo en un escenario de tipos bajos/negativos y crecimiento moderado

• Hay riesgos, pero los rendimientos compensan los riesgos