CONTENTS ▶ Executive Summary 4

▶ Executive Summary 4

▶ 통신장비 시장전망 5

▶ All-IP 시대의 핵심장비 10

▶ 국내 통신장비 시장전망 14

▶ 중국 LTE 투자 20

▶ 주요 통신장비 업체현황 25

CONTENTS

HanMag Securities 4

통신장비산업 투자전략

▶ All-IP 시대의 핵심 장비

● 캐리어이더넷과 ROADM은 전송장비 업계의 턴어라운드 요인

● LTE 기지국 투자의 효율화를 위한 클라우드 기지국과 WDM-PON

● 유무선 통신사업자의 다양한 서비스 제공과 ARPU 상승의 핵심장비는 IMS플랫폼

▶ 주파수 할당 종료, 국내 통신사의 본격적인 LTE-A 서비스 경쟁 돌입

● KT와 LGU+의 보조망, SKT의 1.8GHz 전국망 투자는 기지국 관련 장비 업체의 수혜 요인

● 기지국투자와 병행하여 All-IP 시대에 대응할 수 있는 전송장비에 대한 투자 진행 전망

● 유무선 네트워크 투자 이후 품질 테스트를 위한 시험/계측장비 수요 증가 예상

▶ 중국 LTE 투자로 TD-LTE 장비 시장의 본격적인 개화

● 중국 정부의 LTE 사업자 선정 임박, TD-LTE 장비 시장의 성장 견인

● 차이나모바일의 TD-LTE 기지국 관련 장비 입찰에서 일부 국내 기지국 장비 업체의 수주

● 글로벌 장비업체와의 협력관계 구축, 원가경쟁력 확보가 중요

Executive Summary


HanMag Securities 5

▶ 유무선 네트워크 구성 및 주요 장비

● 전송: MSPP, CERS, 광전송장비(WDM, OADM)

● 교환: 스위치, 라우터, VoIP용 G/W

● 유선액세스: PON, WiFi AP

● 이동통신액세스: 기지국장비(중계기, RRH, 스몰셀), 교환기

주: 미래창조과학부 네트워크 장비산업 실태조사의 장비분류 인용

통신장비 시장전망

▶ 유선 네트워크 구성 ▶ 3G 이동통신 네트워크 구성

자료: Industry 자료: Industry

HanMag Securities 6


▶ 세계 네트워크 장비 시장전망

● 세계 네트워크 장비시장

1) 2012년 기준 시장 규모는 약 1,250억 달러, 성장률은 2011~16년 CAGR은 4.3% 수준

2) 수요처별 비중: 통신사업자용 67%, 기업망 33%

3) 통신사업자용 장비비중: 이동통신액세스 35%, 교환장비15%, 전송 11%, 유선액세스 6%

4) 전체 장비 중 교환장비는 CAGR 6.0%의 가장 높은 성장률을 보일 것으로 전망


▶ 세계 네트워크 장비시장 전망 ▶ 주요 장비군별 비중(2012)

자료: KEIT, 한맥투자증권 리서치센터 자료: KEIT, 한맥투자증권 리서치센터


HanMag Securities 7

▶ 주요 업체별 점유율 및 LTE 장비 시장전망

● 통신사업자용 장비시장 점유율

1) 통신사업자용 장비시장 점유율(2011): Ericsson 21.5%, Huawei 16.5%, AL 13.5%, ZTE 7.6%

2) 중국업체에 대한 견제: EU 집행위원회의 중국 업체에 반덤핑 제재 움직임, 영미권의 ZTE, Huawei 네트워크 장비의 보안위협 문제 제기로

선진국 시장에서 입지 위축

● LTE 장비시장: 2012년 50억 달러에서 2016년 250억 달러 성장(CAGR 42%)

1) LTE 장비시장의 85%는 기지국장비, 나머지는 IMS장비 위주로 형성


▶ 통신사업자용 네트워크 장비시장 점유율(2011) ▶ 세계 LTE 장비시장 전망

자료: KEIT, 한맥투자증권 리서치센터 자료: 한국네트워크산업협회, 한맥투자증권 리서치센터

HanMag Securities 8


▶ 주요 통신장비 밸류체인

● 통신사업자: 대용량 전송, 교환장비는 글로벌 업체가 장악, 국내업체는 교환, 액세스,기지국 장비에 집중,

국내 대기업의 경우 주로 SI 역할 담당

● 기업망장비: LAN용 스위치, 라우터 시장 등은 Cisco가 장악


▶ 네트워크 장비별 주요 국내외 업체

구분 주요장비 해외업체 Top 5 점유율 국내업체

통신사업자

전송 Huwei(20%) 56% 코위버, 우리넷, SNH

교환스위치/라우터 Cisco(44%) 88% 다산네트웍스, 유비쿼스

VoIP G/W Huwei(17%) 52% 삼지전자, SMEC

이동통신기지국,교환기 Ericsson(34%) 85% 삼성전자

중계기 쏠리드, 케이엠더블유, 에이스테크, 에프알텍, 기산텔레콤

액세스 FTTH, xDSL Huawei(15%) 60% 다산네트웍스, 유비쿼스

기업망장비

라우터/VPN Cisco(56%) 80%

스위치 Cisco(70%) 86% 다산네트웍스, 유비쿼스

무선랜 Cisco(54%) 79%

시험/계측 Agilent, Rhode & Schwarz 이노와이어리스

솔루션/보안 텔코웨어, 이루온, 네이블

자료: KISDI, 한맥투자증권 리서치센터


HanMag Securities 9

▶ 국내 네트워크장비 시장전망

● 국내 네트워크장비 시장

1) 2012년 기준 국내 네트워크장비 시장규모는 62억 달러 수준으로 세계 시장의 4% 비중

2) 장비생산규모는 대략 4조원 규모, 전송과 교환장비의 수입비중은 50~60% 수준

3) 전달망장비(전송, 교환) 생산규모는 2011~16 CAGR 12.7%로 가장 높은 성장률을 보일 것

4) 국내 네트워크장비의 총 생산금액은 2011~16 CAGR 7.1%으로 견조한 성장 예상

5) LTE 기지국 장비의 경우 RU를 담당하는 중소기업은 SI업체와의 인터페이스 공유가 핵심 경쟁요소


▶ 국내 네트워크 장비생산 전망 ▶ 국내 네트워크 장비시장 전망

자료: KEIT, 한맥투자증권 리서치센터 자료: KEIT, 한맥투자증권 리서치센터

HanMag Securities 10


▶ 캐리어이더넷 장비; 전용선의 품질과 이더넷의 확장성을 융합한 전송장비

● 캐리어이더넷(Carrier Ethernet)

1) 현재 전송장비는 다양한 레거시망을 수용하는 TDM(Time Division Multiplexer)방식의 MSPP사용

2) MSPP는 연결지향서비스로 품질보장은 우수, 트래픽 수용 및 라우팅 기능 부재로 All-IP시대에 한계

3) 품질보장과 확장성이 뛰어난 MPLS-TP 규격의 캐리어이더넷 전송장비가 MSPP를 대체할 전망

4) 올해 하반기 국내 통신사의 코어급(대용량), 집선/액세스 급 캐리어이더넷 장비의 BMT 진행 본격화

5) 관련 업체: 코어급(코위버, 우리넷, SNH 등), 집선/액세스 급(유비쿼스, 다산네트웍스&쏠리드)

6) BMT(Bench Mark Test) 이후 외국 및 국내 사업자를 선정, 실제 장비 납품은 2014년부터 시작 예상

All-IP 시대의 핵심장비

▶ TDM 기반 MSPP ▶ 이더넷 기반 캐리어이더넷 장비

자료: Networker’s Valley 자료: ETRI



▶ 광전송장비의 변화; Opex의 절감

● WDM(wave Division Multiplexing); 파장분할다중화방식

1) 광 네트워크를 효율적으로 사용하기 파장의 결합(Mux)과 결합(DeMux)기능을 수행

2) 백본망에 사용되는 DWDM과 인구 비 밀집지역에 사용하는 CWDM 등이 있음

● OADM(Optical Add Drop Multiplexer): 광분기결합전송장치

1) 광 네트워크상에서 원하는 광 파장별 신호를 추가하거나 추출하는 장치

2) Opex 절감을 위해 S/W로 파장 변환이 가능한 ROADM(Reconfigurable OADM)의 채용증가 전망

3) 관련업체: 코위버, SNH, 우리넷


▶ WDM와 OADM ▶ 패킷 광전송망 구성과 ROADM

자료: ktword 자료: K@NET



▶ LTE 기지국 및 모바일 백홀 투자의 효율화

● LTE 기지국

1) 커버리지를 확보, 기지국 투자/유지비 절감 등을 위해 DU(Digital Unit)과 RU(Radio Unit)을 분리

2) 통상 1 DU+ 3RU(RRH, 안테나+증폭+트랜시버+IF) 구성, 인구밀집 지역에는 RU(최대 12개) 보강

3) Capacity 보강을 위해 스몰셀 설치 병행

● WDM-PON

1) 가입자 밀집지역에서 광전송로를 효율적으로 사용, Opex 절감 및 안정성 확보

2) 주요업체: SNH, 쏠리드


▶ LTE 기지국 구성 ▶ LTE 모바일 백홀 – WDM-PON

자료: NTT DOCOMO 자료: 쏠리드



▶ IMS플랫폼; 유무선 통신사업자의 All-IP 기반 다양한 서비스 제공

● IMS(IP Multimedia Subsystem)

1) IP를 기반으로 멀티미디어를 서비스를 제공할 수 있는 인프라 시스템

2) 핵심기능: 국사에서 교환기, 가입자의 셀 이동성 제어, 가입자 관리 기능

(CSCF- Call Session Control Function, HSS-Home Subscriber Server)

3) 유무선 통신사업자의 All-IP기반 멀티미디어 서비스 및 유무선연동 지원

4) 악의적인 패킷 유입을 차단하고 과부하 제어(SBC, Session Border Controller)

5) 관련업체: 텔코웨어, 이루온, 네이블(SBC, RCS, SGW 등)


▶ 모바일 네트워크의 구성 ▶ IMS 솔루션

자료: UTStarcom 자료: radisys



▶ LTE 주파수 할당 이후 통신3사의 전략

● KT: 1.8GHz 인접대역 할당으로 국내 최초로 광대역 LTE 서비스 실시

● SKT: 광대역의 1.8GHz 대역 기지국 투자로 국내 최초의 전국 광대역 LTE 서비스 실시

● LGU+: 2.1GHz 보조망 투자로 CA(Carrier Aggregation)

1) 전국망: 기지국 10만개 전후, 투자금액은 1.5조원 전후

2) 보조망: 기지국 3만개 전후(84개 도시 커버), 투자금액 5천억원 전후

국내 통신장비 시장전망

▶ 통신3사의 LTE 서비스 주파수 대역

850MHz SKT 주력 UL LGU+ 주력 UL SKT 주력 DL LGU+ 주력 DL

Band5 829 839 839 849 874 884 884 894

900MHz KT 보조 UL KT 보조 DL

Band8 905 915 950 960

1800MHz SKT 보조 UL KT 주력 UL SKT 보조 DL KT 주력 DL

Band3 1715-25 1730-35 1735-40 1745-55 1810 1830 1830 1850

2100MHz LGU+ 보조 UL LGU+ 보조 DL

Band1 1920 1930 2110 2120

2600MHz LGU+ UL LGU+ DL

Band7 2520 2540 2640 2660

자료: 미래창조과학부, 한맥투자증권 리서치센터주: SKT은 기존 1800MHZ 주파수 20MHz 반납 가정



▶ LTE Coverage 및 Capacity 확보 계획

● KT: 900MHz 보조망에서 UL, DL 대역의 신호간섭 문제 해결 필요, 1.8GHz 광대역과 900MHz의 CA 준비작업은 지속, 보조망 투자규모는

전국 84개 도시

● SKT: 1.8GHz 대역의 신규 주파수 할당에 따른 기존 보조망 업그레이드로 올해 안에 수도권에서 광대역 서비스 실시, 내년 전반기까지 전국망화

투자로 전국 광대역 LTE 서비스 실시, 기존 전국망인 850MHz 대역과의 CA로 내년 하반기에는 30MHz(DL) 대역폭으로 서비스

● LGU+: 올해 안에 2.1GHz 보조망 투자완료, 전국 84개 도시 커버로 CA 실시


▶ 통신3사의 LTE Coverage 및 Capacity 확보 전략

통신사 Carrier Aggregation 광대역 LTE 서비스지역

KT - 보조 주파수 대역 Shift 과제 선해결 필요(UL대역 RFID, DL대역 코드리스전화) - 보조망 기지국 투자는 전국 84개 도시

2013.09 서울

2013.1 수도권

2014.03 광역시

2014.07 전국

SKT - 신규 할당받은 1.8GHz 대역을 전국망화 - 투자완료시기: 2014.1H

2013.4Q 수도권

2014.07 전국

LGU+ - 2.1GHz 보조망 투자 전국 84개 도시 - 투자완료시기: 2013.2H

자료: 언론, 각사, 한맥투자증권 리서치센터



▶ 마케팅과 설비투자비용

● 이동통신 사업자의 수입=가입자*ARPU

● 마케팅 비용: 정체된 국내 이동통신 시장에서 LTE 가입자의 비중 확대를 목표, 고정비 성격

● 설비투자비용: 상당한 변동성을 보이나 LTE 가입자의 비중 확대와 서비스 품질 제고를 위해 Coverage 이후 Capacity 확보에 집중될 것


▶ 통신3사의 마케팅비용 ▶ 통신 3사의 Capex

자료: 각사, 한맥투자증권 리서치센터 자료: 각사, 한맥투자증권 리서치센터



▶ Capex와 Opex의 감소, ARPU극대화

● 국내 이동통신사 ARPU와 수익성: ARPU가 높은 LTE 가입자의 증가에 영업이익률 개선이 동반되는 모습, 마케팅 비용의 감소도 수익성에

긍정적인 영향

● ARPU의 개선: LTE 서비스 가입자의 확대와 데이터 사용량의 증가, 부가 서비스의 제공

● 데이터 사용량의 증가: Capacity의 확보

● 부가서비스: IMS플랫폼을 이용한 만족도 높은 서비스 제공


▶ 통신3사의 영업이익률 ▶ 통신 3사의 ARPU

자료: 각사, 한맥투자증권 리서치센터 자료: 각사, 한맥투자증권 리서치센터



▶ 통신3사의 장비수요 예측

● 전년대비 수요증가 예상: 캐리어이더넷 장비, VoIP, 중계기

● 전년대비 수요감소 예상: 광전송장비, 교환장비, 유선액세스 장비, RRH

● 수요예측은 예측일 뿐: 전년도의 실제 장비 구입규모는 수요예측 규모를 하회한 것으로 추정, 최대 관심 사안은 주파수 할당 이후 기지국 및

(광)전송장비 투자 집행 규모


▶ 국내 통신사의 장비 수요예측 (억원)

구분 2012 2013E2013E

KT SKT LGU+

전송장비 2,354 2,081 408 1,073 600

WDM/ROADM 1,407 1,018 148 690 180

MSPP/CERS 947 1,063 260 383 420

교환장비 1,473 1,429 778 91 560

라우터/스위치(L2/L3) 790 462 151 1 310

VOIP장비 683 967 627 90 250

가입자장비 1,582 1,532 602 590 340

PON장비 961 944 441 333 170

WiFi AP 621 588 161 257 170

이동통신장비 10,540 6,426 2,781 1,805 1,840

RRH 4,490 1,711 1,711

중계기 2,400 3,330 596 894 1,840

펨토셀 400 120

부대물자 3,250 1,265 474 911

합계 15,949 11,468 4,569 3,559 3,340

자료: 미래창조과학부, 한맥투자증권 리서치센터주: CERS(Carrier Ethernet Switch Router)



▶ 수요 증가 예상 장비 및 관련업체

● 이동통신액세스: 통신3사의 보조망 투자로 기지국 장비 및 코어네트워크 장비

● VoIP 장비: VoIP 가입자 증가로 코어 네트워크 접속을 위한 각종 G/W 장비

● 전송장비: 주파수 할당 이후 All-IP에 효과적으로 대응할 수 있는 대용량 캐리어이더넷장비 BMT 진행,

내년 이후 MSPP 수요 감소를 상쇄할 수 있을 것으로 전망

● 시험/계측장비: 기지국 투자 이후 기지국과 단말기용 시험/계측 장비


▶ 수요 증가 예상 장비 및 관련업체

구분 장비명 관련기업

이동통신중계기, RRH 쏠리드, CS, 기산텔레콤, 에프알텍 등

모바일백홀 유비쿼스, 다산네트웍스 등

VoIP G/W 삼지전자, SMEC, 우리넷 등

전송장비캐리어이더넷장비 코위버, SNH, 우리넷 등

광전송장비 코위버, SNH, 우리넷, 쏠리드 등

시험/계측 이노와이어리스

자료: 한맥투자증권 리서치센터



▶ FDD와 TDD LTE

● LTE: 무선인터페이스(eUTRAN)+모바일코어네트워크(EPC, Evolved Packet Core)의 진화

● FDD와 TDD: 단말기의 무선네트워크 액세스 방식, EPC는 동일, 현재 FDD가 90%

● FDD 방식

1) 장점: 양방향 통신 안정성

2) 단점: UL/DL 트래픽 불균형

● TDD 방식

1) 장점: 전파자원의 효율적인 활용

2) 단점: 개별기지국의 커버리지 제한

중국 LTE 투자

▶ TDD와 FDD 통신 방식의 비교

자료: NTT DOCOMO

▶ 중국 3G 및 4G 주파수 대역 분포

사업자 주파수 대역

3G

TD-SCDMA 20MHz+15MHz 1880-1900MHz

(차이나모바일) 2010-2025MHz

WCDMA 30MHz 1920-1935MHz(UL)

(차이나유니콤) 2110-2125MHz(DL)

CDMA2000 30MHz 1940-1955MHz(UL)

(차이나텔레콤) 2130-2145MHz(DL)

4GTD-LTE 190MHz 2500-2690MHz

(차이나모바일)

자료: Industry



▶ 중국 이동통신시장 현황

● 1H13 현재 총 이동통신 가입자는 11.8억명, 3G가입자 3.3억명으로 27.6% 비중

● 중국 정부의 LTE 정책

1) LTE 라이선스 및 주파수 할당 발표시기: 2013.9~10월, 중국 공업신식화부(MIIT)

2) 전체 대역폭은 360~380MHz, 이중 240~260MHz를 TD-LTE에 할당 예상

3) 중국과학원은 향후 LTE 네트워크 투자에 총 5,000억 위안 소요될 것으로 추정

4) 중국 LTE가입자는 2015년에 1억명에 근접할 것으로 전망

중국 LTE 투자

▶ 중국 통신사별 이동통신 가입자수(2Q13기준) ▶ 중국 4G 가입자수 전망

자료: 각사, 한맥투자증권 리서치센터 자료: Industry, 한맥투자증권 리서치센터



▶ 중국 이동 통신사의 투자규모

● 중국 이동 통신사의 연간 설비투자 규모는 대략 3,500억 위안 수준

● 이동통신3사의 LTE 투자계획

1) 차이나모바일: 올해 415억 위안, 2017년까지 60만개 기지국 확보, 2013(20.7만개), 2014년(15만개)

2) 차이나유니콤: 올해 50~100억 위안, 2017년까지 총 30만개 기지국 확보

3) 차이나텔레콤: 올해 100억 위안, 2017년까지 총 40만개 기지국 확보

중국 LTE 투자

▶ 중국 통신사별 설비투자 규모 ▶ 중국 LTE 투자비 전망(~2017)

자료: Industry, 한맥투자증권 리서치센터 자료: 한맥투자증권 리서치센터



▶ 중국 TD-LTE 장비시장

● TD-LTE 점유율 확대: WiMax를 추진한 통신사를 위주로 TD-LTE로 4G 서비스 추진

● 러시아, 인도, 미국, 일본 등 각국 통신사업자의 TD-LTE 참여로 향후 관련 시장 급성장

● 중국 TD-LTE 장비시장은 로컬업체인 화웨이, ZTE, 다탕모바일 등이 장악

● 2013년 8월 차이나모바일의 TD-LTE 기지국 20.7만개(총 사업비 200억 위안)투자 관련 장비 입찰 결과

화웨이 등 자국 업체 67%, 유럽 업체 33% 비중으로 낙찰

중국 LTE 투자

▶ 중국 TD-LTE 장비시장 점유율(2012) ▶ 차이나모바일 4G 기지국 장비 입찰결과(2013.8)

자료: Industry, 한맥투자증권 리서치센터 자료: Industry, 한맥투자증권 리서치센터



▶ 국내 기지국 장비업체의 기회요인

● TD-LTE 관련 기술을 보유하고 있는 일부 국내 업체는 글로벌 장비업체의 RRH 협력사로 RU 관련 수주 성과

● TD-LTE 관련 장비 납품 국내업체(Alcatel-Lucent Shanghai Bell)

1) 에이스테크놀로지(A088800): 2013년 말까지 RRH 약 441억원 규모 공급 계약

2) 케이엠더블유(A032500): 필터 등 일부 부품 공급

3) RRH는 기지국장비 SI업체(글로벌 대기업)와의 인터페이스를 공유할 수 있는 제한된 업체만 수혜

중국 LTE 투자

▶ 중국 칩셋 시장 점유율(2012)

자료: Industry, 한맥투자증권 리서치센터

▶ GTI 소속 부문별 벤더

Products Supporting Enterprises

System Equipments Alcatel-Lucent, Datang Mobile, Erricsson, Fiberhome, Huawei, NSN, POSTCOM, Potevio, Samsung, ZTE, etc.

Chipsets MediaTek, CYIT, Marvell, Qualcomm, STE, Spreadtrum, Broadcom, Altair, VIA, Renesas, etc.

Terminals Huawei, Coolpad, Samsung, Nokia, ZTE, Acer, Quanta, etc.

Test Instruments Agilent, Anritsu, Rhode & Schwarz, Datang Mo-bile, Transcom, StarPoint, etc.

자료: GTI, 한맥투자증권 리서치센터주: GTI(Global TD-LTE Initiative)



▶ 우리넷(A115440), 투자의견: Not Rated

4. 투자포인트

1) 올해 실적은 전년과 유사한 수준 전망, 전반기 부진 이후 하반기 턴어라운드 기대

2) 캐리어이더넷 장비는 전송기술+IP기술의 융합, 전송기술을 보유한 기존 전송장비 업체에게 유리-

3) 대용량 캐리어이더넷 전송장비는 정부와 업계의 국산화 요구가 강한 분야, 내년부터 성장동력 역할

4) VoIP용 Access GateWay도 신규 수요가 지속적으로 발생하고 있어 매출 성장이 가능한 아이템

주요 통신장비 업체현황

▶ 실적 및 밸류에이션 (억원, 원, 배)

FY 매출액 영업이익 영업이익률 당기순이익 EPS BPS P/E P/B

2011 399 40 10.0% 38 624 4,987 4.8 0.6

2012 471 45 9.6% 47 748 5,502 4.3 0.6

1H13 98 -16 -16.5% -9

자료: DataGuide, 한맥투자증권 리서치센터

2. 매출비중(1H13) 3. 주가흐름1. 일반사항

KOSDAQ(9/9) 521.11pt

업종 통신장비

시가총액 213억원

발행주식수 6,366천주

액면가 500원

주가 3,350원

52주 최고가 4,520원

최저가 2,985원

90일 평균거래대금 2.0억원

주주구성

L&SICT밸류업1호 PEF 45.3%

2013-09-10전기전자/스몰캡 이준희(02) 2185-0217, [email protected]



▶ SNH(A051980), 투자의견: Not Rated

4. 투자포인트

1) 전송장비 주력 거래선은 KT, 가입자 밀집지역의 모바일백홀용 SCAN-WM으로 SKT를 거래선으로 확보

2) 최대주주인 HFR(SKT 주력)와 SNH(KT 주력)의 협력으로 거래선 포트폴리오 확장

3) 캐리어이더넷 전송장비 외에도 향후 수요가 증가할 것으로 예상되는 ROADM장비도 BMT 진행

4) ROADM장비는 기존 장비의 교체주기와 맞물려 캐리어이더넷 장비와 함께 전송장비 시장의 성장동력




2011 388 37 9.5% 36 211 2,929 8.2 0.6

2012 454 26 5.7% 32 191 3,071 9.2 0.6

1H13 52 -27 -52.2% -22




업종 통신장비



액면가 500원

주가 1,815원

52주 최고가 2,325원

최저가 1,700원


주주구성

㈜에치에프알 28.0%




▶ 유비쿼스(A078070), 투자의견: Not Rated

4. 투자포인트

1) 올해 목표실적은 매출액 850억원(별도, +14% yoy), 영업이익률 15~20% 수준 2) 대용량 컨텐츠 및 IPTV 가입자 증가로 트래픽 증가에 따른 스위치, PON 장비 등 수요 증가3) L3 스위치 집선용 코어급 L4 라우터는 국내 업체 중 독보적인 아이템으로 꾸준한 수요 발생4) IP기술을 기반으로 액세스급 캐리어이더넷장비 국산화 개발 진행, 사설망 분야에서도 성과 기대5) 2Q 이후 수주공시: LGU+향 스위치(37.1억원, 2013.9.4~12.31)




2011 737 135 18.3% 160 756 6,447 5.9 0.7

2012 748 123 16.4% 151 713 7,107 7.1 0.7

1H13 545 90 16.5% 86




업종 통신장비

시가총액 1,749억원


액면가 500원

주가 8,250원

52주 최고가 9,410원

최저가 4,400원


주주구성

이상근 26.1%




▶ 다산네트웍스(A039560), 투자의견: Not Rated

4. 투자포인트

1) 10G 용량 PON 장비 수요 및 밴드 확장에 따른 대용량 스위치 등 주요 제품에 대한 수요 증가 전망

2) 하반기 NTT West향 스마트박스 공급 계획 및 소프트뱅크의 스프린트 인수에 중장기적 수혜 예상

3) 정부, 공공기관, 기업용 IP-PBX 등 장비 수요 증가와 보안 및 대응능력 확보에 따른 국내 장비 사용 증가

4) 쏠리드와의 협력으로 IP기술과 전송기술이 융합된 액세스급 캐리어이더넷장비 개발 진행




2011 1,441 11 0.8% -27 -141 7,987 n/a 0.7

2012 1,360 37 2.7% -99 -533 7,526 n/a 0.6

1H13 657 -6 -0.9% -8




업종 통신장비



액면가 500원

주가 5,800원

52주 최고가 7,170원

최저가 4,300원


주주구성

다산인베스트 22.2%

Standard Chartered 18.5%




▶ 쏠리드(A050890), 투자의견: Not Rated

4. 투자포인트

1) 올해 목표실적: 매출액은 전년대비 소폭 증가, 영업이익률 10% 목표2) 국내 매출은 전년과 유사한 규모, 수출은 북미, 유럽(불가리아)향 DAS 및 일본향 ICS의 성장 지속3) 모바일백홀의 광전송로를 효율적으로 사용하기 위한 WDM-PON 장비 수요는 지속적으로 증가 전망4) 미주지역의 캐리어 마켓 공략과 쏠리드 재팬의 KDDI 벤더 인증으로 해외 실적 추가 개선 기대5) 2Q 이후 수주공시: 일본향 중계기(29.9억원, 2013.9.3~12.31), SKT향 중계기(68.4억원, 2013.7.16~12.20)




2011 639 -87 -13.6% -25 -148 3,239 n/a 0.9

2012 1,516 125 8.2% 48 280 3,358 14.5 1.2

1H13 612 61 9.9% 59




업종 통신장비



액면가 500원

주가 5,130원

52주 최고가 7,430원

최저가 3,090원


주주구성

정준 21.7%

이승희 6.1%




▶ 케이엠더블유(A032500), 투자의견: Not Rated

4. 투자포인트

1) 올해 목표실적: 별도기준 매출액 3,000억원, 영업이익률 11% 수준

2) RRH 및 필터, 안테나 등 기지국 부품 공급, RRH는 삼성전자, 알카텔루슨트의 협력사로 매출 발생

3) 스프린트 및 버라이즌의 LTE 보조망 투자의 수혜 예상, 통신사 직납구조인 안테나는 차세대 성장 동력

4) 트리플모드필터의 경쟁력을 바탕으로 최근 발주된 중국TD-LTE RRH용 필터 등 부품 공급




2011 1,510 -151 -10.0% -350 -2,174 1,640 n/a 6.0

2012 2,925 417 14.3% 365 2,268 3,804 6.0 3.6

1H13 1,814 330 18.2% 292




업종 통신장비



액면가 500원

주가 20,500원

52주 최고가 27,750원

최저가 6,700원


주주구성

김덕용 34.4%




▶ 이노와이어리스(A073490), 투자의견: Not Rated

4. 투자포인트

1) 올해 목표실적: 매출액은 전년대비 소폭 감소하는 수준이나 수익성은 하락 2)Agilent와의 계측장비(단말기 개발용) 계약 만료에 의한 수익성 하락으로 주가 조정 지속3) RRH에 의한 Coverage 확보 이후 Capacity 확보를 위한 스몰셀 수요 증가로 향후 매출발생 예상4) 보조망 기지국 투자 이후 시험장비(무선, 유무선최적화)와 LTE용 셀룰러 계측장비 수요 증가 전망5) 2Q 이후 수주공시: Hitachi향 LTE망 성능데이터 수집장비(51.9억원, 2013.7.12~12.26, Accuver)




2011 731 162 22.2% 144 2,401 11,507 8.8 1.8

2012 768 118 15.4% 95 1,586 12,670 10.9 1.4

1H13 345 -1 -0.2% 13




업종 통신장비



액면가 500원

주가 11,850원

52주 최고가 24,800원

최저가 10,500원


주주구성

정종태 18.5%

KB자산운용 14.6%




▶ 텔코웨어(A078000), 투자의견: Not Rated

4. 투자포인트

1) 올해 예상실적은 매출액과 영업이익 모두 전년대비 소폭 성장하는 수준2) 과거 주력 제품이던 HLR의 교체주기 도래로 업그레이드 및 유지보수 매출 발생3) CSCF, SBC, HSS 등이 위주인 IMS장비는 VoLTE 솔루션, RCS 등에 의한 보강 수요 발생4) 통신사의 LTE-A, VoLTE 등 서비스 경쟁이 강화되면 이를 구현하는 IMS장비의 수요 증가를 유발5) 2Q 이후 수주공시: SKT향 코어망 HLR 유지보수 용역(59.4억원, 2013.5.1~2014.4.30)




2011 549 44 8.0% 56 572 12,042 12.4 0.6

2012 623 72 11.6% 68 698 12,520 16.3 0.9

1H13 230 48 20.9% 43



KOSPI(9/9) 1974.67pt

업종 서비스



액면가 500원

주가 9,090원

52주 최고가 11,800원

최저가 7,860원


주주구성

금한태 21.3%

텔코인㈜ 8.0%


영업부 서울특별시영등포구국제금융로2길17(여의도동)2층 Tel.02)2185-0200Fax.02)2185-0299

고객자산운용센터 서울특별시영등포구국제금융로2길17(여의도동)4층 Tel.02)2185-0396Fax.02)2185-0399

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Neutral: 추천일 종가기준 시장수익률 대비 +5% 미만 ~ -5% 초과

Underweight: 추천일 종가기준 시장수익률 대비 -5% 이하

Date post:	21-Feb-2023
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