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20 1 9 . 1 1 . 0 6

자동차/부품/타이어 이재일 CFA

Tel. 02)368-6183

[email protected]

제네시스 2.0과

미래차 시대의 주역들

2020 산업전망

자동차 /부품

타 이 어

Summary

<2020 EUGENE’s View>

2020년에도 글로벌 자동차 수요의 감소가 예상되지만 국내 기업의 펀더멘탈 개선은 지속될 전망이다. 현대/기아차는 1)고급차/SUV 라인

업 확대, 2)3세대 플랫폼 도입, 3)내수 시장 지배력 강화를 통해 2020년에도 실적 개선이 지속될 것으로 추정되며, 친환경차/자율주행차에

대한 투자 확대로 현대모비스, 한온시스템, 현대위아 등 국내 대형 부품사의 수혜가 예상된다. 핵심 부품 매출액의 고속 성장과 비유기적 투

자 확대가 예상되는 현대모비스, 제네시스 SUV 출시로 고급차 확대 수혜가 기대되는 현대차를 2020년 Top Picks로 추천한다.

2020년 글로벌 수요 전망 – 전년비 1.8% 감소 예상

미국 시장: 미국 자동차 시장은 긍정적인 시그널과 부정적인 시그널이 혼재돼 있음. 자동차 산업의 경착륙을 막기 위한 트

럼프 행정부의 규제 완화 조치와 GM의 연말 파업으로 인한 기저 효과 등으로 2020년 수요는 전년비 소폭 증가할 전망

중국 시장: 2020년 7월 국(國)6A 환경 규제의 전국 도입으로 수요 감소세가 지속될 전망. 미중 무역분쟁에 따른 경기의

하방 압력도 계속될 것. 수요 감소폭은 축소되겠지만 중소형 로컬 메이커의 부실화 진행돼 회복을 논하기에는 이른 시점

유럽 시장: 전 세계에서 가장 강력한 CO2 규제가 2020년부터 도입됨. 전기차로의 전환기 초기 단계이기 때문에 전기차 수

요 증가보다는 내연기관차의 감소폭이 더 클 전망. 브렉시트, 미국의 무역확장법 232조 발동 가능성도 부정적인 변수

인도 시장: 2020년 4월 BS6 환경 규제 도입으로 생산 코스트 증가가 예상되며, 글로벌 경기 둔화로 인도 GDP 성장률 전

망치가 하향 조정 되는 등 수요의 하방 압력이 강한 상황. 인도 정부의 부양책에도 불구하고 수요 감소세 지속될 전망

2020년 글로벌 신차 수요 전망 요약

-1.8%

0.5%

-1.0%

-3.0%

-2.0%

-4.0%

-2.0%

-2.0%

0.5%

-3.0%

-5%

-4%

-3%

-2%

-1%

0%

1%

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

100,000

전세계 미국 캐나다 서유럽 동유럽 일본 한국 중국 브라질/

아르헨

인도

(천대)2020E

2019E

전년동기대비(2020, 우)

자료: LMC Automotive, 유진투자증권

참고: 승용차 및 소형상용 포함

현대/기아차 주요 신차 출시 일정

출시시장 2H19 1H20 2H20

현대차

한국

GV80 (11월)

G80 신형 (1Q)

GV70

아반떼 (1H)

투싼

미국

쏘나타

아반떼

투싼

베뉴 (4Q)

G80

엘란트라

GV80

중국

ix25 신형 (3Q)

미스트라 (1H)

쏘나타 HEV

(9월말)

중국형 MPV (1H)

라페스타 EV (4Q)

유럽

i10 (12월)

i20 (3Q)

투싼

기아차

한국

K5 (11월)

K5 PHEV(11월)

K5 신형(11월)

쏘렌토 (2월)

쏘렌토 HEV(2월)

카니발 (7월)

봉고 EV (2월)

스포티지(12월)

스포티지 HEV

(12월)

미국

셀토스 (12월)

K5 신형 (5월)

쏘렌토 (7월)

쏘렌토 HEV

(8월)

카니발 (12월)

중국

셀토스 (4Q)

K3 EV (2월)

K3 PHEV (7월)

K5 (6월)

셀토스 EV

(8월)

유럽

Ceed CUV PHEV

(11월)

Ceed CUV

Wagon PHEV

(11월)

쏘렌토 (4월)

쏘렌토 HEV

(4월)

쏘렌토 PHEV

(9월)

자료: 언론 보도, 유진투자증권

제네시스 2.0의 시작 – SUV 라인업 확대 본격화

미국 고급차 시장의 대세는 SUV임. 미국 프리미엄 SUV 시장은 2018년을 기준으로 지난 5년간 72% 성장해 133만대 시장

으로 커진 반면, 세단 시장은 25% 감소해 79만대 시장으로 축소되었음

현대차 제네시스는 분리 독립 이후, 미국 시장 판매가 급감하였음. 원인은 딜러망 확보의 어려움과 SUV 라인업의 부재임

제네시스는 SUV 모델 GV80, GV70 출시로 판매의 전기를 맞게 될 전망. 미국 프리미엄 SUV-D, SUV-E 세그멘트는 동급

세단 대비 시장 규모가 2배 이상이며, 전통적인 강자인 BMW, 벤츠의 지배력이 약함. 제네시스에게 가장 적합한 시장

2020년 현대차 제네시스 판매는 14만대를 기록해 전년비 77% 증가할 전망. 매출총이익 기준 이익 기여도는 7,590억원으로

추정됨(국내와 미국 시장 기준)

미국 시장 고급차 판매 동향 – SUV 중심으로 재편

42% 44%48%

54%57%

63% 61%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

0

200,000

400,000

600,000

800,000

1,000,000

1,200,000

1,400,000

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019.9

(대) SUV

Car

SUV 비중(우)

자료: Marklines, 유진투자증권

제네시스 미국 판매 전망 – GV80 출시는 판매의 전환점 제네시스 국내 판매 전망 – 고급차 시장 점유율 확대 전망

31,514

26,665 26,322

20,740

10,312

20,064

49,867

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E

(대)G70 G80

G90 GV80

Total

44,689 39,241

66,029

56,316 61,345 58,399

89,899

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E

(대)G70 G80 G90

GV80 Total

자료: 현대차, 유진투자증권 자료: 현대차, 유진투자증권

제네시스 판매 전망 및 손익 기여도 추정치

미국 시장 2018 2019E 2020E 2021E 2022E

G70(대) 409 11,341 13,200 10,560 15,840

ASP($) 39,218 39,218 39,218 39,218 41,178

G80(대) 7,663 6,619 12,000 12,000 12,000

ASP($) 45,698 45,698 45,698 45,698 45,698

G90(대) 2,240 2,104 1,683 2,525 2,525

ASP($) 65,565 65,565 65,565 68,843 68,843

GV70(대) 0 0 0 20,250 20,250

ASP($) 47,061 47,061 47,061 47,061 49,414

GV80(대) 0 0 22,500 30,000 30,000

ASP($) 54,837 54,837 54,837 54,837 54,837

미국 판매대수 10,312 20,064 49,383 75,335 80,615

매출액(백만달러) 513 885 2,410 3,734 4,020

환율(원/달러) 1,100 1,165 1,160 1,150 1,150

매출액(십억원) 564 1,031 2,796 4,295 4,623

매출총이익(십억원) 113 206 559 859 925

국내 시장 2018 2019E 2020E 2021E 2022E

G70(대) 14,417 17,726 17,726 12,408 18,612

ASP(만원) 4,734 4,734 4,734 4,734 4,734

G80(대) 37,219 24,128 36,191 32,572 32,572

ASP(만원) 6,121 6,121 6,121 6,121 6,121

G90(대) 9,709 14,546 10,182 15,273 13,746

ASP(만원) 9,792 9,792 9,792 9,792 9,792

GV70(대) 0 0 1,800 21,600 19,440

ASP(만원) 5,681 5,681 5,681 5,681 5,681

GV80(대) 0 2,000 24,000 21,600 21,600

ASP(만원) 7,345 7,345 7,345 7,345 7,345

국내 판매대수(대) 61,345 58,399 89,899 103,453 105,969

매출액(십억원) 3,911 3,887 5,917 6,890 6,912

매출총이익(십억원) 782 777 1,183 1,378 1,382

총 합계

총 판매대수(대) 71,657 78,462 139,282 178,788 186,584

매출액(십억원) 4,476 4,918 8,712 11,185 11,535

매출총이익(십억원) 895 984 1,742 2,237 2,307

이익증가분(십억원) 89 759 494 70

자료: 유진투자증권

참고1) 미국 시장 ASP는 MSRP 중간값의 인센티브 10%를 차감한 금액으로 가정함(한국은 MSRP의 중간값)

참고2) SUV 모델의 평균 판매 가격은 동급 세단 모델의 1.2배를 가정

참고3) 매출총이익률은 20%를 가정. 분리 회계로 인해 제네시스 브랜드 자체의 영업이익 기여도는 현재 높지 않음

3세대 플랫폼의 도입 – 부품 호환성 향상과 설계 과정의 간소화로 비용 절감

현대차 그룹의 3세대 플랫폼 도입 효과가 본격화 될 전망. 플랫폼 도입은 표준화된 부품의 사용으로 재료 조달 원가 및 제조원가를

절감할 수 있으며, 차량 개발에 투입되는 R&D 인력 및 공정 설비 투자금을 최소화할 수 있음

2015년 TNGA(Toyota New Global Architecture)를 도입한 도요타는 차종별 10%의 제조원가를 절감함. 플랫폼 단위의 통합

개발로 개발 인력 투입을 25% 줄이고, 부품 표준화를 통해 공장 설비 투자금을 25% 절감할 수 있었다고 밝힘

2020년 말 기준 20~28% 차종에 신규 플랫폼 적용될 전망. 현대차 그룹은 2019년 FF중-대형, 2020년 FF소-중형 플랫폼을 적

용할 계획으로, 2020년 말 기준 전체 생산 차종의 현대차 28%, 기아차 20%가 적용됨. 이로 인한, 비용 절감액은 8,269억원,

5,499억원에 달할 것. 단, 투입 인력 축소 효과 등은 단기에 발현되기는 어려움

도요타의 TNGA 도입 효과 – 차종별 총 제조원가 10% 감축

이전 TNGA

개발 인력 투입

↓ 25%

플랫폼 단위 공동 개발

이전 TNGA

설비 투자 금액

↓ 25%

부품 표준화로 공정 설비 간소화

이전 TNGA

총 제조원가

↓ 10%

설계 품질 향상

자료: Toyota, 유진투자증권

현대차 플랫폼 적용 차종 비율 및 예상 효과 기아차 플랫폼 적용 차종 비율 및 예상 효과

5%

28%

8,269억원

2019 2020 비용 절감

쏘나타

쏘나타

아반떼

투싼

7%

20%

5,499억원

2019 2020 비용 절감

K5

K5

쏘렌토

카니발


참고: 후륜 모델의 경우, 단기 플랫폼 적용 효과 낮아 분석에서 제외하였음


참고: 후륜 모델의 경우, 단기 플랫폼 적용 효과 낮아 분석에서 제외하였음

내수 시장 지배력 강화 – 외자계 3사의 위기와 수입차 판매 둔화

글로벌 보호무역주의의 대두로 수출 기지 전략의 한계가 드러남. 한국GM은 판매 감소로 군산 공장 폐쇄를 단행하였으며, 트

럼프 행정부의 리쇼어링(reshoring) 압박이 지속되고 있음. 르노-삼성은 핵심 차종인 미국향 ‘로그’를 두고 테네시, 부산, 규슈

공장이 3파전을 벌이고 있음. 약한 내수 기반으로 인해 수출 차종 하나로 존립 기반이 흔들리는 상황

SUV 시장의 경쟁 심화와 수출 감소로 쌍용차의 적자폭 확대됨. 적자폭 확대로 인해 투자 여력 제한됨에 따라 규제 환경 변화

에 대응하기 위한 전동화 모델 출시도 쉽지 않은 상황. 판매 부진 장기화 될 가능성 높음

현대차 그룹은 2019년 역대 최대 판매를 기록하며 5년만에 점유율 70%를 상회함. SUV 라인업 확대와 친환경차 풀라인업

구축으로 경쟁사와 격차를 더욱 벌리고 있음. 내수 지배력 강화는 격화되는 미래차 시장 경쟁에서 강력한 경제적 해자가 될 것

현대차 그룹 연간 판매 및 점유율 – 2019년 사상 최대 판매 달성 및 5년만의 점유율 70% 상회

118 115 110 115 124 119 121 125

92

75%75%

71%

69%

68%

65%

68%

69%

72%

60%

62%

64%

66%

68%

70%

72%

74%

76%

0

30

60

90

120

150

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019.09

(만대) 현대차 그룹

내수 점유율(우)

자료: 현대차, 유진투자증권

참고: 수입차를 포함한 점유율

한국GM 생산 대수 및 수출 비중 르노삼성 생산대수 및 수출 비중

629,230 614,808 579,745

519,385

444,816 76%75%

72%

76%

83%

66%

68%

70%

72%

74%

76%

78%

80%

82%

84%

0

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

600,000

700,000

800,000

2014 2015 2016 2017 2018

(대)한국GM

수출 비중(우)

152,138

205,059

243,965

264,037

215,680

59%

73%

60%

67%

64%

50%

55%

60%

65%

70%

75%

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

2014 2015 2016 2017 2018

(대)르노삼성

수출 비중(우)

자료: Kama, 유진투자증권

참고: 수출 중심 전략의 한계로 인해 생산량 급감


참고: 2018년 수출 물량의 80%가 미국향 로그 한 차종

변화하는 자동차 산업 – 미래차 시대의 주역들(1)

자동차 산업의 변화가 가속화 되고 있음. 친환경차/자율주행차/모빌리티 서비스 분야는 향후 고속 성장을 지속해 글로벌 자동

차 시장의 중심축으로 자리 잡을 것으로 예상됨

현대차 그룹은 자동차 제조업이 중심이 아닌 ‘스마트 모빌리티 서비스 공급자’로 변화하고 있음. 현대차 그룹은 미래 5대 핵심

투자 영역인 MaaS(Mobility as a Service), 스마트 시티(로보택시), 에너지(연료전지/ESS), 로봇, 인공지능(자율주행차) 관

련 비즈니스 영역에 역량을 집중할 계획

시장의 관심은 투자의 주체가 아닌 투자의 대상에 쏠릴 전망. 자율주행과 친환경차 관련 분야에서 기술력을 보유한 부품사의

매력도 높아질 전망임. 완성차는 경쟁 우위 확보와 수익 모델 개발이라는 난제를 풀어야만 주가에 모멘텀이 반영될 것

변화하는 자동차 산업 – 친환경차/자율주행차/모빌리티 서비스 산업의 고속 성장

3%

11~12%

20~30%

2020 2025 2030

수소·전기차 성장 전망

시장 점유율

2%

11%0.2% 8%

38%

2020 2025 2030

자율주행차 점유율 전망레벨4

레벨3

0.03조$

1.5조$

2015 2030

모빌리티 서비스 시장 규모 전망

자료: SNE, Navigant Research, Mckinsey, 미래자동차 산업 발전전략, 산업통상자원부, 유진투자증권

현대차 그룹의 미래 비전 – 자동차 제조가 아닌 5가지 핵심 영역 개발에 집중

MaaS 스마트 시티 에너지 로봇 인공지능

스마트 모빌리티솔루션 사업

로보택시/스마트시티

수소 연료/ESS 웨어러블 로봇 자율주행차

“게임 체인저”

“스마트 모빌리티 서비스 공급자“


변화하는 자동차 산업 – 미래차 시대의 주역들(2)

현대모비스는 국내 최대 자동차 부품사로 연간 7,500억원의 R&D 비용을 자율주행과 전장 기술 개발에 투자함. 동사는 2018

년 자율주행 레벨 2, 3에 적용 가능한 레이다 센서를 자체 개발하는데 성공해 2020년 양산 모델에 적용할 예정임

현대모비스는 M&A와 오픈-이노베이션에 3년간 4조원을 투자할 계획임. 이를 통해 확보한 기술을 토대로 2022년부터는 자

율주행기술 플랫폼 응용기술들을 상용화 할 계획임. 지난 9월 앱티브(Aptiv)와의 합작회사 설립, 벨로다인(Velodyne) 지분 투

자 등은 고난이도 기술 확보를 위한 선행 투자의 일환임

현대모비스는 2025년까지 핵심 부품 매출액 18조원을 달성할 계획. 중장거리 레이다 센서 양산 적용이 시작되고 전동화 부문

매출액이 고속 성장하는 2020년 핵심 부품 매출액 증가의 전기를 맞게 될 전망

현대모비스 자율주행 개발 전략 및 로드맵

자료: 현대모비스

Top Pick 현대모비스, 현대차

현재주가(원) 상승여력(%) PER(배, 20E) PBR(배, 20E) 투자포인트

현대모비스

(BUY/TP 330,000원) 246,500 33.9% 8.4 0.7

A/S 부문 이익의 계단식 성장

전동화 부문과 자율주행기술 부품의 성장 잠재력

비유기적 성장 전략을 통한 핵심 기술의 퀀텀 점프 가능성

현대차

(BUY/TP 180,000원) 125,000 44.0% 6.0 0.5

제네시스 신차 3종 출시로 고급차 판매 증가

3세대 플랫폼 도입 본격화로 제조원가 하락

내수 시장 지배력 강화로 이익 안정성 상승


주: 11/5 종가 기준

주요 업체 실적 및 밸류에이션 비교

구분 현대차

(005380.KS)

기아차

(000270.KS)

현대모비스

(012330.KS)

한온시스템

(018880.KS)

현대위아

(011210.KS)

투자의견 및 목표주가 BUY(유지)

180,000원(유지)

BUY(유지)

46,000원(유지)

BUY(유지)

330,000원(유지)

BUY(유지)

15,000원(유지)

BUY(유지)

55,000원(유지)

현재주가(11/5) 125,000원 42,800원 246,500원 11,800원 51,100원

시가총액 26조 7,085억원 17조 3,496억원 23조 4,931억원 6조 2,988억원 1조 3,897억원

실

적

매출액

(십억원)

2018A 96,813 54,170 35,149 5,938 7,880

2019F 105,442 56,955 37,852 7,272 7,452

2020F 108,214 59,016 39,465 8,133 7,688

영업이익

(십억원)

2018A 2,422 1,157 2,025 434 5

2019F 3,763 1,994 2,386 478 126

2020F 5,233 2,244 2,690 581 203

당기순이익

(십억원)

2018A 1,645 1,156 1,888 284 -56

2019F 3,588 2,035 2,391 315 72

2020F 4,702 2,396 2,809 371 135

수

익

성

영업이익률(%)

2018A 2.5 2.1 5.8 7.3 0.1

2019F 3.6 3.5 6.3 6.6 1.7

2020F 4.8 3.8 6.8 7.1 2.6

당기순이익률(%)

2018A 1.7 2.1 5.4 4.8 -0.7

2019F 3.4 3.6 6.3 4.3 1.0

2020F 4.3 4.1 7.1 4.6 1.8

ROE(%)

2018A 2.4 4.3 6.3 14.1 -1.8

2019F 5.2 7.2 7.5 14.7 2.3

2020F 6.4 7.9 8.2 16.0 4.2

밸

류

에

이

션

PER(배)

2018A 17.1 11.8 9.8 20.8 -

2019F 8.1 8.5 10.0 20.2 19.2

2020F 6.0 7.2 8.4 17.1 10.3

PBR(배)

2018A 0.5 0.5 0.6 2.8 0.3

2019F 0.5 0.6 0.7 2.8 0.4

2020F 0.5 0.6 0.7 2.6 0.4

성

장

성

매출액증가율(%)

2018A 0.5 1.2 0.0 6.3 5.3

2019F 8.9 5.1 7.7 22.5 -5.4

2020F 2.6 3.6 4.3 11.8 3.2

영업이익증가율(%)

2018A -47.1 74.8 0.0 -7.4 -69.9

2019F 55.3 72.3 17.8 10.2 2,414.6

2020F 39.1 12.5 12.7 21.5 60.6

EPS증가율(%)

2018A -62.1 19.4 20.4 -3.8 적자지속

2019F 122.3 76.0 27.5 12.5 흑자전환

2020F 35.7 17.7 19.0 17.7 86.5

자료: 유진투자증권 당사 추정치 기준, 매출액은 비교를 위해 순매출액으로 일괄 표기

주: 현재주가는 2019.11.05 종가 기준

I. 글로벌 수요 전망 ............................................................................. 12

2019년, 식어가는 성장 동력

2020년, 글로벌 수요 감소 지속

II. 완성차 수익성 개선 지속 ................................................................... 26

전기차 도입의 수익성 영향 분석

플랫폼 통합을 통한 비용 절감

인력 자연 감소

제네시스 2.0의 시작

현대차 그룹의 내수 시장 지배력 강화

III. 미래차 시대의 주역들 ...................................................................... 55

전기차의 시대

제조사가 아닌 서비스 공급자로

IV. 기업 분석 ..................................................................................... 67

현대차(005380.KS)

기아차(000270.KS)

현대모비스(012330.KS)

한온시스템(018880.KS)

현대위아(011210.KS)

12

Analyst 이재일 | 자동차/부품/타이어

I. 글로벌 수요 전망

2019년, 식어가는 성장 동력

글로벌 자동차 수요 연이은 감소

2019년 글로벌 신차 판매는 전년비 3.8% 감소한 9,122만대에 그칠 전망이다. 선진 시장의 수요 둔

화가 고착화된 가운데 시장 성장을 이끌었던 이머징 시장의 부진이 겹쳤기 때문이다. 특히, 글로벌

최대 시장인 중국의 수요 감소가 뼈 아프다. 자동차 시장 개방 이후 성장을 멈추지 않았던 중국 자동

차 시장은 미중 무역 분쟁으로 인해 2년 연속 판매 감소하고 있다. 2018년까지 고성장세를 지속했던

인도 시장도 2019년 들어 갑작스런 판매 감소가 나타났다. 성장 속도만큼이나 그 감소폭도 놀라운데,

지난 3분기에는 무려 29%나 판매가 감소했다.

이머징 시장 수요가 갑작스럽게 감소한 이유는 글로벌 경기 둔화와 환경 규제 강화에서 찾을 수 있

다. 미중 무역 갈등으로 인해 글로벌 교역량이 감소하고 제조업 경기가 침체됨에 따라 선진국향 수출

과 원자재 가격에 경기가 연동되는 이머징 국가의 경기가 악화됐다. 이에 더해, 각국 정부의 환경 규

제 강화로 자동차 수요가 억눌렸다. 중국에서는 국(國)6 배출가스 규제가 전국적 도입에 앞서 대도

시를 중심으로 선제 도입이 됐고, 인도는 BS6(Bharat Stage 6) 규제 도입이 코 앞이다. 배출 가스

정화를 위한 각종 장치들이 장착되면서 차량 가격이 상승해 소비자 부담이 커진 것이다.

도표 1 2019년 글로벌 신차 수요 전망 요약

-3.8%

-1.5%

-2.0%

2.1%

1.0%

3.0%

-3.5%

-7.6%

-5.0%

-15.0%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

100,000


아르헨

인도

(천대)2019E

2018



식어가는 성장 동력,

선진국 수요 둔화 고착화

이머징 수요의 급락

글로벌 경기 둔화와

환경 규제 강화로

이머징 수요 감소

13


2020년, 글로벌 수요 감소 지속

글로벌 자동차 수요 감소세 지속될 전망

2020년 글로벌 신차 판매는 전년비 1.8% 감소한 8,961만대를 기록할 전망이다. 2020년 글로벌 신

차 수요를 위협하는 가장 큰 요인은 환경 규제의 강화다. EU 시장은 CO2 배출량 규제 강화에 따른

수요 감소가 본격화될 전망이며, 중국 시장은 국(國)6 배출가스 규제가 2020년 7월 1일부로 전국적

으로 시행된다. 인도 시장에서는 기존 BS4 규제에서 2단계 강화된 BS6 규제가 2020년 4월 1일부

로 전격 시행된다. 미국은 트럼프 행정부의 환경 규제 완화 조치로 추세적인 하락 국면에 접어들지는

않겠지만 수요 정체에 빠질 전망이다.

하지만, 미중 무역 협상이라는 예측 불가능한 주요 변수가 존재한다. 미중 무역 협상 타결로 글로벌

교역량이 되살아나면 중국과 이머징 시장의 수요가 회복될 가능성이 있다. 대중 관세 부과가 철회될

경우, 미국 내 제조원가 하락 효과가 있으므로 미국 시장 수요도 촉진될 것이다. 단, 현재로서는 미중

무역 협상을 낙관할 수 없고, 미국의 무역확장법 232조 발동 가능성과 노딜 브렉시트 등 부정적인

변수가 나타날 가능성이 동시에 존재하기 때문에 보수적인 가정을 유지할 필요가 있다.

도표 2 2020년 글로벌 신차 수요 전망 요약

-1.8%

0.5%

-1.0%

-3.0%

-2.0%

-4.0%

-2.0%

-2.0%

0.5%

-3.0%

-5%

-4%

-3%

-2%

-1%

0%

1%

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

100,000


아르헨

인도

(천대)2020E

2019E



2020년 글로벌 수요

1.8% 감소한

8,961만대 전망

최대 변수는

미중 무역 협상

무역확장법 232조,

브렉시트도 변수

14


미국 시장

미국 내 차량 제조원가 상승

미중 무역 분쟁은 트럼프 행정부의 기대와 달리 미국 자동차 산업의 구조 조정을 촉진하고 있다. 제

조원가 상승으로 수익성 압박을 느낀 GM은 미국 내 4개 공장(Warren, Hamtramck, Lordstown,

White Marsh) 폐쇄 계획을 밝혔고, 이 중 EV 조립라인으로 전환될 햄트랙 공장을 제외한 3개 공장

의 폐쇄가 최종 확정됐다. 포드는 미국 내 공장 폐쇄를 계획하고 있지는 않지만 글로벌 전 직원의

10%에 해당하는 2만여명을 구조 조정할 계획이며 이 과정에서 미국 공장도 영향을 받게 된다.

UAW(United Automotive Workers) 소속 GM 노동자는 GM의 공장 폐쇄 계획에 반발해 지난 9월

12년만의 전면 파업에 돌입했다. 6주간의 파업 끝에 GM은 노조와의 합의를 위해 1인당 11,000달

러의 위로금을 지급하고, 신입 직원의 최고 임금 도달 근속년수를 기존 8년에서 4년으로 단축하며,

이익배분금(Profit Sharing) 상한액(12,000달러)을 철폐하는 방안에 합의했다. Ford와 FCA 역시

노조로부터 비슷한 요구에 직면하게 될 것으로 보이며, 비용 절감을 위해 시작한 구조 조정이 오히려

인건비 증가로 이어져 생산성을 더욱 악화시킬 가능성이 높아 보인다.

도표 3 GM 노조, 12년만의 전면 파업 도표 4 GM-UAW 합의 조건

GM-UAW 합의 조건

11,000달러의 위로금(Signing Bonus)과 3% 임금 인상

4% 보너스 지급과 이익배분금 상한액(12,000달러) 철폐

헬스케어 혜택 현상 유지

신입직원의 최고임금 도달 근속년수 단축(8년 → 4년)

자료: 언론 보도 자료: UAW, 언론 보도, 유진투자증권

미국 공장 폐쇄를

발표한 GM

노조 반발로

의도한 비용 절감

달성 불가능

15


연비 규제 완화

자동차 제조 기반의 이탈을 막기 위해 트럼프 행정부는 연비 규제 완화를 준비 중이다. SAFE(Safer

and Affordable Fuel Efficient) 연비 규제 도입을 통해 컴플라이언스 코스트를 완화해 자동차 산업

의 연착륙을 시도하고 있는 것이다. SAFE 연비 규제 초안은 MY2021년부터 MY2026년까지의 연

비 목표치를 동결할 것을 제안하였으며, 최종적으로는 몇 가지 수정을 거쳐 연비 규제 강도를 매우

낮은 수준으로 낮추는 것으로 합의가 될 전망이다.

미국 EPA(Energy Protection Agency)는 새로운 연비 규제안이 도입될 경우, 대당 2,340달러의

차량 보유 비용이 감소할 것으로 전망했다. 이 혜택은 고스란히 미국 소비자와 자동차 제조사에게 돌

아가기 때문에 단기적인 관세 부담과 인건비 증가 부담을 상쇄할 수 있게 된다. 또한, 연비 규제 상한

선에 도달하기 시작한 메이커들에게는 추가적인 LT(Light Truck: SUV, 픽업트럭 등) 판매 공간을

확보해 줄 수 있기 때문에 생산과 판매의 제약을 덜어주는 효과를 기대할 수 있다.

도표 5 트럼프 행정부의 SAFE(Safe and Affordable Fuel Efficient) 연비 규제안

Model Year 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026

Passenger Cars(g/mile) 220 210 201 191 204 204 204 204 204 204

Passenger Cars(mpg-US) 39.1 40.5 42.0 43.7 43.7 43.7 43.7 43.7 43.7 43.7

Light Duty Trucks(g/mile) 294 284 277 269 284 284 284 284 284 284

Light Duty Trucks(mpg-US) 29.5 30.1 30.6 31.3 31.3 31.3 31.3 31.3 31.3 31.3

Combined Cars & Trucks(g/mile) 254 244 236 227 241 241 241 241 240 240

Combined Cars & Trucks(mpg-US) 34.0 34.9 35.8 36.9 36.9 36.9 36.9 37.0 37.0 37.0

자료: EPA, 유진투자증권

도표 6 EPA가 제시한 SAFE 연비 규제안의 기대 효과

EPA의 SAFE 연비 규제 도입으로 인한 예상 효과

소비자 효과(Consumer Impacts)

신차의 오너십 코스트(차량 구입 및 유지 비용)가 2,340달러 감소

MY2029년까지 총 12,000명의 자동차 사고 사망자 감소 효과

생산자 효과(Manufacturer Impacts)

MY2029년까지 총 2526억달러의 규제 비용이 감소

MY2029년까지 백 만대의 신차 판매가 증가함

MY2030년의 연비 규제 준수를 위해 필요한 하이브리드차 판매 비중이 56%에서 3%로 감소함

총 효과(Overall Impacts)

MY2029년까지 총 5,000억 달러의 사회적 비용의 감소

순 사회적 효익은 1,760억 달러로 예상

일일 연료 소모량 2-3% 증가

2100년 대기 중 CO2 농도가 789.11ppm에서 789.76ppm으로 증가

스모그 및 기타 대기 오염과 관련한 의미있는 변화는 없음

자료: EPA, 유진투자증권

연비 규제 완화를 통해

연착륙을 시도하는

트럼프 행정부

새 규제안 도입 시

대당 2,340달러의

보유 비용 감소

16


수요 둔화에도 여전히 가장 중요한 수익 시장

미국 자동차 시장 지표는 긍정적인 시그널과 부정적인 시그널이 혼재돼 있다. 90일 이상 자동차 할부

연체율은 올해 상반기 기준 4.6%까지 치솟아 2011년 이후 최고치를 기록중이며, 미국 자동차 판매

가 최고점을 찍은 2017년 4분기 이후 4%대 연체율을 쭉 유지하고 있다. 반면, 자동차 할부금리는

금리 인상 기조로 인해 하락했고(5.0%→4.6%) 재고 지수는 상당히 낮은 수준에 머물러 있다. GM

파업으로 인한 생산 차질을 감안하면 연말 재고는 큰 폭으로 감소했을 가능성이 높다.

자동차 산업의 경착륙을 막기 위한 규제 완화와 GM의 연말 파업 효과를 감안했을 때, 2020년 미국

자동차 시장은 전년비 소폭 상승한 1,711만대(+0.5%yoy)를 기록할 전망이다. 상대적으로 성장성

이 높고, 재고 축소로 시장 경쟁이 완화되고 있으며, 세그멘트 상향을 통한 신차 가격 상승 여력이 높

기 때문에 2020년에도 가장 중요한 수익 창출원이 될 전망이다.

도표 7 CA 36개월 할부 금리 도표 8 미국 장기 할부 연체율(90일 이상)

0

1

2

3

4

5

6

'16.01 '16.10 '17.07 '18.04 '19.01 '19.10

(%)

4.17

4.64

0

1

2

3

4

5

6

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

(%)

자료: Bloomberg, 유진투자증권 자료: Bloomberg, FRED, 유진투자증권

도표 9 미국 시장 판매 전망

17,292

17,032 17,117

16,000

16,400

16,800

17,200

17,600

2015 2016 2017 2018 2019E 2020E

(천대)

+0.5%-1.5%


시장 지표는

긍정과 부정이 혼재

2020년 1,711만대 전망

(+0.5%yoy)

17


중국 시장

국(國)6 환경 규제 전면 도입

2020년 중국 시장의 최대 리스크 요인 중 하나는 국6 환경 규제의 전국 도입이다. 국6 환경 규제는

EU의 유로6 배출가스 규제의 중국 버전으로 국6A와 국6B의 2단계로 구분된다. 6A 규제는 2020년

7월 전국적으로 시행되며, 6B 규제는 2023년 7월에 발효된다. 국6 규제의 도입은 중국의 자동차 환

경 규제가 선진국 수준으로 강화됨을 의미한다. 지금까지 느슨한 환경 규제 속에서 판매됐던 저가 차

종의 판매가 사실상 어렵게 되는 것이다. 국6 환경 규제는 이미 베이징, 선전, 톈진, 광동시 등 대도

시를 중심으로 도입이 됐지만 지방 도시로의 전면 도입은 또 한번의 수요 감소를 불러올 전망이다.

새로운 환경 규제의 도입은 차량의 설계와 제조 공정의 변경, 구형 모델의 재고 소진을 위한 일시적

생산 차질을 가져온다. 또한, 저감 장치 장착으로 비용이 증가한다. 매연 저감 장치는 차량 성능에 미

미하지만 부정적으로 작용하고, 배출가스 감소로 인한 사회적 효용은 소비자가 체감할 수 있는 효과

가 아니다. 따라서, 환경 비용을 소비자에게 부담시킬 경우 수요가 감소한다.

국제청정교통위원회(ICCT)에 따르면, 국5에서 국6로 전환하는데 필요한 비용은 가솔린 승용차가 가

장 낮고 대형 상용차가 가장 높다. 가솔린 승용차는 질소산화물과 미세먼지 배출량이 많지 않기 때문

에 OBD(On Board Diagnosis), 미세먼지필터(Gasoline Particulate Filter)만을 장착하면 된다. 장

착 비용은 평균 131~138달러 수준으로 높지 않은 수준이다. 디젤 승용차는 질소산화물 저감을 위한

SCR(Selective Catalytic Reduction)이 추가로 필요하기 때문에 648~699달러의 비용이 소요된다.

상용차는 크기에 따라 최소 1,425달러에서 2,274달러의 추가 비용이 든다. 얼핏 큰 비용이 아닌 것

처럼 보이지만 3~5선 도시에서 판매되는 저가 차종의 경우, 가격이 5만 위안을 밑돌기 때문에 이 비

용이 큰 부담으로 다가올 수 있다. 뿐만 아니라, 설계 변경을 위한 고정비도 부담해야 된다.

도표 10 국6A 환경 규제

Vehicle

Category Test Mass,TM (kg)

Emission Limits

CO

(mg/km)

THC

(mg/km)

NMHC

(mg/km)

NOx

(mg/km)

N2O

(mg/km)

PM

(mg/km)

PN

(#/km)

I All 700 100 68 60 20 4.5 6-1011

II

TM ≤ 1,305 700 100 68 60 20 4.5 6-1011

1,305 < TM ≤ 1,760 880 130 90 75 25 4.5 6-1011

1,760 < TM 1000 160 108 82 30 4.5 6-1011 자료: Marklines, 유진투자증권

도표 11 국6B 환경 규제

Vehicle

Category Test Mass,TM (kg)

Emission Limits

CO

(mg/km)

THC

(mg/km)

NMHC

(mg/km)

NOx

(mg/km)

N2O

(mg/km)

PM

(mg/km)

PN

(#/km)

I All 500 50 35 35 20 3.0 6-1011

II

TM ≤ 1,305 500 50 35 35 20 3.0 6-1011

1,305 < TM ≤ 1,760 630 65 45 45 25 3.0 6-1011

1,760 < TM 740 80 50 50 30 3.0 6-1011 자료: Marklines, 유진투자증권

2020년 7월,

국6 환경 규제 전면 도입

환경 비용을

소비자에게 전가 시

차량 수요 감소

국6 코스트는

가솔린 138달러,

디젤 699달러

저가 차종에게는

상당한 부담이

될 수 있는 금액

18


도표 12 중국 국6 규제 도입에 따른 차종별 비용 증가

131 123

648 678

1,425

1,727

2,001

2,274

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

가솔린 승용 가솔린

경상용

디젤 승용 디젤 경상용 LHD MHD HHD1 HHD2

(달러)

자료: ICCT, 유진투자증권

참고1) 승용 및 경상용은 국6A 규제 도입 기준

참고2) LHD: 배기량 4.8L 이하 트럭

참고3) MHD: 배기량 6.7L 이하 트럭

참고4) HHD1: 배기량 8.4L 이하 트럭

참고5) HHD2: 배기량 10.1L 이하 트럭

19


중소형 로컬 메이커의 위기

중국 중소형 로컬 메이커의 위기가 다가오고 있다. 최근 중국 언론을 통해 례바오, 중타이, 화타이,

리판 등 4개 자동차사가 연말 파산을 신청해 500억 위안 규모의 부실 채권이 발생할 수 있다는 소식

이 들려오고 있다. 언급된 회사들은 즉각적으로 관련 보도를 부인했지만, 지난 10월 15일 중타이 자

동차가 채무 불이행으로 로컬 배터리 회사인 Bak Power로부터 소송을 당해, 자산 동결 조치에 처해

진 사실이 새롭게 알려졌다.

환경 규제 강화가 중소형 로컬 메이커들의 파산을 앞당기고 있다. 중국 전기차 업체인 FDG 일렉트

릭과 패러데이 퓨쳐스, 중타이 자동차 사례처럼 전기차에 집중적으로 투자를 한 기업들이 투자비를

감당하지 못해 유동성 위기를 겪는 일들이 빈발하고 있다. 국6 환경 규제를 맞추기 위해 신규 투자를

진행해야 하는 중소형 메이커의 입장도 비슷하다. 신차 수요가 감소하는 상황에서 차량을 재설계하고

조립 라인을 조정하는데 투입되는 비용이 부담스럽다.

파산설이 언급된 중타이 자동차는 연간 26만대, 화타이 기차는 12만대 생산 메이커로 중국 자동차

시장 전체에 영향을 줄 수 있는 규모는 아니다. 하지만, 미중 무역 분쟁이 장기화 된다면 차량 생산을

포기하는 사례가 연이어 나타날 수 있다. 중국 시장의 위기는 현재 진행형으로 봐야 할 것이다.

도표 13 NIO 주가 추이 – EV 적자 확대로 주가 폭락

0

2

4

6

8

10

'18.11 '19.01 '19.03 '19.05 '19.07 '19.09 '19.11

(달러)

자료: Bloomberg, 유진투자증권

도표 14 Zotye, 배터리팩 대금 미지급으로 자산 동결


중소형 로컬 메이커의

파산 가능성 제기

전기차 투자로

인한 위기 사례 증가

생산 규모 작지만

위기는 현재 진행형

20


아직은 이른 회복 기대감

2020년 중국 자동차 시장 판매는 전년대비 2% 감소한 2,511만대를 기록할 전망이다. 2019년 큰

폭의 신차 수요 감소가 있었지만 중국 정부의 수요 부양책 속에서 힘겹게 달성한 수치라는 점을 감안

할 필요가 있다. 중국 정부의 유동성 공급과 수요 진작책이 없었다면 실제 수요 감소폭은 더욱 컸을

것이다. 국6 환경 규제의 전국 도입과 중소형 로컬 업체의 부실화가 2020년 수요 감소의 원인이 될

전망이다. 물론, 미중 무역 협상 합의가 원활히 이뤄질 경우에는 수요 반등이 가능할 것이다.

도표 15 중국 월별 자동차 판매 동향

-7%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

'12.09 '13.09 '14.09 '15.09 '16.09 '17.09 '18.09 '19.09

(천대) 중국

성장률(%)


도표 16 중국 시장 연도별 판매 전망

27,732

25,625 25,112

20,000

21,000

22,000

23,000

24,000

25,000

26,000

27,000

28,000

29,000

2015 2016 2017 2018 2019E 2020E

(천대)

-2.0%-7.6%

자료: IHS, 유진투자증권

참고: 소형 상용차 포함

중국 시장,

2020년 2,511만대

(-2.0%yoy) 전망

21


유럽 시장

불안한 전기차 시대의 도래

2020년 EU의 자동차 CO2 배출량 기준이 95g/km로 강화된다. 기존 대비 규제가 약 30% 강화된

것으로 전 세계에서 가장 엄격한 기준에 해당한다. 배출 기준치에 미달하는 제조사는 초과하는 CO2

1그램 당 95유로, 여기에 EU 시장 총 판매대수를 곱한 금액을 벌금으로 내야 한다.

EU의 환경 규제 준수를 위해서는 전기차, 수소차와 같은 ZEV(Zero Emissions Vehicle) 판매가 필

수적이며, HEV, PHEV 등 하이브리드 차종 판매 비중도 빠르게 증가시켜야 한다. 하지만, EU의 공

격적인 규제 도입과 달리 자동차 메이커는 아직 그 속도를 따라가지 못하고 있다. 일부 메이커는 디

젤차의 판매 비중이 감소하면서 배출량이 오히려 증가하는 사례도 발생하고 있다.

유럽 내 완성차 메이커의 CO2 배출량 감축 성과를 추적해 온 PA 컨설팅은 주요 13개 메이커 중 8

개 회사가 2021년 규제 목표치에 미달해 벌금을 받게 될 것이라고 예측했다. 유럽 최대 메이커인 폭

스바겐은 평균 3.8g을 미달해 1.4조원의 벌금을 물게 되고, 포드, FCA와 같은 미국 메이커는 4,300

억원, 7,000억원을 물게 될 것이라는 주장이다.

완성차는 강화되는 환경 규제에 대응하기 위해서 2가지 전략을 펼칠 것으로 전망된다. 하나는 가능

한 많은 전기차와 하이브리드를 판매하는 것이고, 또 다른 하나는 연비가 낮은 내연기관차의 판매를

줄이는 것이다. EU 국가의 친환경차 지원 정책으로 인해 친환경차 판매 전망이 밝은 것은 사실이지

만, 모든 메이커가 동시에 판매를 늘려야 하는 상황에서 일부 메이커는 판매에 차질을 빚을 가능성이

있다. 친환경차를 못 팔 경우, 내연기관차 판매를 줄여야 하기 때문에 전체 시장에는 하방 압력 요인

이 될 가능성이 높은 상황이다.

도표 17 글로벌 주요국의 CO2 배출 규제

95

125117

122

81

99

0

20

40

60

80

100

120

140

유럽 미국 중국 일본

(g/km) 2020

2025

자료: PA Consulting, 유진투자증권

강화된 CO2

규제 도입

완성차의 대응은

아직 미흡한 상황

규제 미달로 인한

벌금 부과 가능성이 제기

전기차 판매가

원활하지 않을 경우

내연기관차 판매를

줄여야 됨

22


끝나지 않은 브렉시트

브렉시트 연장 합의가 이루어 짐에 따라 브렉시트 기한이 2020년 1월 말로 미뤄졌다. 브렉시트는

지금까지 총 3차례 연기되며 혼란을 가중 시키고 있다. 다만, 노딜 브렉시트에 대한 저항이 매우 강

하기 때문에 시장 충격이 큰 노딜 브렉시트 가능성은 낮아졌다. 영국은 300만대의 내수 시장을 가진

유럽의 2대 자동차 시장일 뿐 아니라, 유럽 본토 국가들과 자동차 밸류 체인이 연결된 주요 국가이기

때문에, 앞으로의 영국의 행보는 유럽 자동차 시장 전체에 큰 영향을 미칠 전망이다.

독일은 연간 80만대를 영국으로 수출하는 영국의 최대 자동차 수출국이기 때문에 브렉시트에 가장

큰 영향을 받게 된다. 폭스바겐은 연간 56만대를 영국 시장에서 판매 하지만 영국 내에서는 단 한대

의 차량도 생산하지 않는다. 전량 수출하는 구조기 때문에 관세 장벽은 커다란 리스크 요인이 된다.

EU 국가들은 브렉시트에 대비해 여러 가지 대안들을 논의하고 있지만 하나의 EU 시절만큼 원활한

교역 관계를 유지하기는 어렵다. 완전한 결론이 도출되기 까지 불확실성에 대한 노출을 줄이기 위해

영국과의 교역 규모를 줄일 수 밖에 없으며, 브렉시트 이후에도 밸류 체인 변화가 뒤따를 것이다. 결

론적으로, 브렉시트는 2020년 EU 자동차 수요의 부정적인 변수로 남아있다.

도표 18 영국-EU27, 미국-EU 간 자동차 수출입 현황

US

UK

EU

EU27

자동차 수출 181만대(333억 유로) 자동차 부품 수출(104억 유로)

자동차 수출 67만대(126억 유로) 자동차 부품 수출(55억 유로)

자동차 수출 115만대(373억 유로)

자동차 수출 27만대(55억 유로)

자료: ACEA, 유진투자증권

브렉시트 연장 합의

2020년 1월말까지

EU 자동차 산업의

잠재적인 리스크로 작용

23


규제 도입으로 내연기관차 수요 위축

2020년 서유럽 자동차 수요는 전년대비 3% 감소한 1,600만대, 동유럽 시장 수요는 2% 감소한

420만대를 기록할 전망이다. 수요 감소의 핵심 원인은 배출가스 규제 강화로 인한 내연기관차 판매

감소다. 2020년 1월로 연기된 브렉시트와 EU의 경기 침체도 부정적으로 작용할 전망이다. EU는 탈

내연기관차를 가장 적극적으로 추진하고 있기 때문에 중장기적으로 전기차 중심의 시장으로 변모하

게 될 전망이다. 내연기관차 시장을 지배했던 독일 메이커의 지배력이 약화되고, 자동차 시장의 표준

이 새롭게 변화하는 시점이기 때문에 메이커별 점유율의 대격변이 예상된다.

도표 19 서유럽 시장 판매 전망

16,153

16,500

16,005

12,000

12,500

13,000

13,500

14,000

14,500

15,000

15,500

16,000

16,500

17,000

2015 2016 2017 2018 2019E 2020E

(천대)

-3.0%

+2.1%


도표 20 동유럽 시장 판매 전망

4,243 4,286

4,200

3,500

3,600

3,700

3,800

3,900

4,000

4,100

4,200

4,300

4,400

2015 2016 2017 2018 2019E 2020E

(천대)

-2.0%

+1.1%


서유럽

1,600만대(-3%yoy)

동유럽

420만대(-2%yoy)

24


인도 시장

경기 리스크와 환경 규제 강화

2020년 인도 시장 자동차 수요는 전년대비 3% 감소한 330만대에 그칠 전망이다. 2019년 큰 폭의

감소를 경험해 기저 효과가 존재하지만, 2020년 4월 BS6 환경 규제가 본격적으로 도입되고, 글로벌

경기 둔화로 GDP 전망치가 하향 조정되고 있기 때문에 반등을 노리기 쉽지 않을 전망이다. 상반기

까지 감소세를 지속하나 기저 효과가 큰 하반기부터 회복이 가능할 전망이다.

인도 4위의 자동차 메이커인 혼다는 생산 규모 12만대 수준의 조립 공장 가동을 중단하고 R&D센터

와 소규모 CKD 공장으로 전환할 방침이다. 인도 북부의 그레타 노이다 지역에 위치한 이 공장은 가

동률이 최근 20% 수준까지 급감해 수익성이 크게 악화됐다. 영구적인 생산 능력 감축을 단행한 것

으로 현재 인도 시장 위기가 일시적인 현상에 그치지 않을 것이라는 점을 시사한다. 인도 정부는

2019년 9월 200억달러 규모의 법인세 인하를 단행하고, 자동차 폐차 보조금 도입을 고려하는 등 수

요 부양책을 실시하고 있지만 근본적인 해결책이 될 가능성은 높지 않아 보인다.

BS6는 유로6에 기반한 배출가스 규제로 2020년 4월 1일부터 인도에서 생산되는 모든 차종에 적용

된다. 기존 인도의 배출가스 규제는 BS4였으나, BS5를 생략하고 2단계 상향 조치를 취한 것이다. 가

솔린 차량에도 PM(미세먼지: Particulate Matter) 규제가 적용됨에 따라 매연저감장치가 장착돼야

하며, OBD 장착이 의무화 된다. 디젤차는 SCR, EGR, DPF 등 다수의 저감 장치가 장착돼야 하기 때

문에 경우에 따라서는 천 달러 이상 가격이 상승할 것으로 예상된다. 인도 소비자의 구매력으로는 감

당하기 힘든 가격 상승이다.

도표 21 BS6 환경 규제

Category Class Reference Mass, RM

(kg)

CO

(mg/km)

THC

(mg/km)

NMHC

(mg/km)

NOx

(mg/km)

THC+NOx

(mg/km)

PM

(mg/km)

PN

(km-1)

PI(1) CI(1) PI CI PI CI PI CI PI CI PI(2) CI PI(2)(3) CI

M1 & M2 - All 1,000 500 100 - 68 - 60 80 - 170

4.5 4.5 6.0 x

1011

6.0 x

1011 N1

I RM ≤ 1,305

II 1,305 < RM ≤ 1,760 1,810 630 130 - 90 - 75 105 - 195

II 1,760 ≤ RM 2,270 740 160 - 108 - 82 125 - 215

N2 - All


참고1) PI: Positive Ignition, CI: Compression Ignition

참고2) PI의 경우, PM 및 PN은 직접 분사 엔진이 장착된 차량에만 적용됨

참고3) 시행일로부터 3년이 지날 때까지, PN 배출 제한 6.0 x 1012 #/km은 제조업체가 새로운 타입 승인 및 신차 선택 시 BS VI 가솔린 직접 분사 차량에 적용됨

인도

330만대(-3%yoy)

인도 4위 혼다

12만대 공장 폐쇄 준비

인도 정부 부양책은

단기 처방에 그칠 것

BS5 생략하고

BS6 규제로 직행

25


도표 22 인도 시장 판매 전망

4,004

3,404 3,302

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

2015 2016 2017 2018 2019E 2020E

(천대)

-3.0%-15.0%


도표 23 인도 GDP 및 금리 전망

6.2 6.1

4.95 4.85

4

5

6

7

8

9

2015 2016 2017 2018 2019E 2020E

(%)GDP(YoY%)

중앙은행 금리(%)


26


II. 완성차 수익성 개선 지속

전기차 도입의 수익성 영향 분석

전기차 판매 확대로 수익성 악화 우려

2020년 전기차 판매가 본격화 됨에 따라 완성차 수익성에 대한 우려가 커지고 있다. 전기차 모델 출

시가 본격화 될 경우, 1)R&D 비용과 개발비 상각 등 간접 비용의 증가, 2)배터리팩, 모터 등의 높은

원가로 인한 판매 손실, 3)환경 규제 미달에 따른 벌금 부과 등이 손익에 부정적인 영향을 미칠 수

있기 때문이다. 당사는 개발비 상각 등 고정비용 증가 부담은 손익에 부정적이지만 제조원가 상승과

환경 규제 미달로 인한 벌금의 영향은 없을 것으로 전망한다.

개발비 상각 비용의 증가

2018년 기준 현대차 그룹 3사(현대차, 기아차, 모비스) 는 각각 1조 1,256억원, 8,640억원, 7,564

억원으로 총 2조 7,460억원의 경상개발비를 사용했다. 3사의 R&D 비용은 매년 꾸준히 상승해

2015년 대비로는 평균 21% 증가했으며, 2019년 상반기에도 현대차 26%, 기아차 4%, 현대모비스

32%의 경상개발비 증가세를 나타냈다. 연구개발 비용은 매년 증가하고 있으며, 경상개발비 형태로

손익에 이미 반영되고 있기 때문에 경상개발비는 현재 비용의 증가로 볼 수 있다.

연구개발비의 일부는 당기 손익 처리되지 않고 무형자산의 형태로 자산화 된다. 자산화된 개발비는 개발비

가 투입된 차량이 생산/판매되는 시점과 개발된 파워트레인이 모델에 적용되는 시점에 비용으로 상각된다.

내연기관차는 기존 신차 싸이클에 맞춰 순차적으로 차량이 출시 되기 때문에 개발비 상각 비용의 큰 변화

를 불러오지 않지만, 전기차, 수소차 등 친환경차의 출시는 상각 비용의 가파른 상승을 불러온다.

현대차 그룹 주요 3사의 개발비 취득과 상각 현황을 살펴보면 다음과 같다. 현대차는 2018년 연간

1조 4,560억원의 개발비를 자산화하고 1조 2,250억원을 상각했으며, 기아차는 6,230억원을 자산화

하고 5,710억원을 상각했다. 현대모비스는 개발비를 자산화 하지 않아 관련 비용이 없다. 2015년

6,700억원에 불과했던 현대차의 상각비는 2016년 1조 230억원, 2018년 1조 2,250억원으로 2번

급증했는데, 친환경차 전용 모델인 아이오닉(2016년), 넥쏘와 코나EV(2018년)가 출시된 시점과 일

치한다. 개발비 자산화가 증가한 시점과는 약 2년의 시간 간격이 있었다.

기아차의 경우, 매년 꾸준히 상각비용이 증가하고 있으며, 2016년 친환경차 전용 모델 니로 출시 시

점에 1천억원의 상각비가 증가했다. 2016년과 2017년 자산화 금액이 각각 7,410억원, 7,300억원으

로 증가하였으나 아직 상각 비용은 5,700억원에 불과하기 때문에, 2020년 전동화 모델 증가 시점에

맞춰 상각비용 부담이 증가할 것으로 예상된다. 과거 상각비 증가 패턴을 감안해 미래 상각 비용을

추정하면, 2020년 현대차의 상각비는 1.3조원으로 올해 대비 약 1,000억원의 증가가 예상되며, 기아

차 상각비는 6,600억원으로 올해 대비 약 800억원 증가할 것으로 전망된다. E-GMP가 본격 적용

되는 2021년에는 현대차 1.45조원, 기아차 7,400억원으로 또 한번의 비용 증가가 예상된다. 설비

라인을 위한 자본적 지출(Capex)은 아직 대량 생산 전 단계이기 때문에 단기적으로는 의미있는 비

용 증가 요인으로 작용하지는 않을 것으로 추정된다.

전기차 판매 확대 시

수익성 악화 우려 존재

2018년 현대차 3사

경상개발비 2.7조원

3년간 21% 증가

연구개발비 일부는

자산화 돼

차량 출시 시점에 상각

전기차 출시 시점에

상각비용 증가

자산화 증가 시점과

2년 정도 간격

2020년 상각비 부담

현대차 1천억원

기아차 800억원

증가 예상

27


도표 24 현대차 개발비 취득 및 상각 현황

782

1,117 1,098

1,225 1,308

1,456

659 565

670

1,023 1,097

1,225

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

2013 2014 2015 2016 2017 2018

(십억원)개발비 취득

개발비 상각

2년 간격으로 상각비 증가


도표 25 기아차 개발비 취득 및 상각 현황

509 496

664

741 730

623

329 371

418

511 538

571

0

100

200

300

400

500

600

700

800

2013 2014 2015 2016 2017 2018

(십억원) 개발비 취득

개발비 상각

자료: 기아차, 유진투자증권

28


도표 26 만도 개발비 취득 및 상각 현황

17

49 49

37

28

3

14 14

20

36

0

20

40

60

80

100

120

140

160

0

10

20

30

40

50

60

2014 2015 2016 2017 2018

(십억원)(십억원) 무형자산(개발비, 우축)

개발비 취득

개발비 상각

자료: 만도, 유진투자증권

도표 27 한온시스템 개발비 취득 및 상각 현황

32

65

99

141

0 4 12

24

0

50

100

150

200

250

300

350

0

20

40

60

80

100

120

140

160

2015 2016 2017 2018

(십억원)(십억원) 무형자산(개발비, 우축)

개발비 취득

개발비 상각

자료: 한온시스템, 유진투자증권

29


전기차 제조원가 부담은 영향 없음

전기차 제조원가 부담은 크지 않을 전망이다. 현재 전기차는 내연기관차 대비 평균 2천만원 이상 비

싼 가격에 판매되고 있으며, 가격 차이는 정부 보조금과 장기적인 연료비 절감 효과로 커버되고 있다.

전기차의 내연기관차 대비 증분 원가는 약 12,000달러(1,400만원)로 추정되며, 비용의 가장 큰 비

중을 차지하는 배터리 가격도 매년 꾸준히 하락하고 있다.

UBS와 McKinsey의 전기차 해부 보고서를 참고하면, 전기차의 원가 상승은 배터리팩과 모터, 전력

계통 장비의 증가액과 엔진, 변속기 등 내연기관 구동계의 감소액 차이에서 발생한다. 낮은 생산 볼

륨에 따른 비용 증가 요인도 있지만, 이것은 앞서 언급한 R&D, 설비 투자 등 고정비 증가에 따른 것

으로 경상개발비나 자산상각비 등이 여기에 포함된다. 부품 제조원가와 관련된 제조 간접비는 부품사

와 비용을 공유하기 때문에 완성차 업체가 전적으로 부담하는 비용으로 볼 수는 없다.

배터리팩 원가는 매년 꾸준히 감소하고 있다. 1kWh당 제조원가 전망치를 살펴보면, 2020년 기준

130달러에서 180달러 사이로 추정되고 있으며, 2018년 이후 보고서의 추정치는 대부분 160달러

이하를 전망하고 있다. 블룸버그 뉴에너지 파이낸스에 의하면, 리튬이온배터리 가격은 2010년부터

2018년 사이 85%가 하락해 1kWh당 1,160달러에서 176달러로 하락했다. 연평균 21%씩 가격이

하락하고 있기 때문에 2020년에는 150달러 미만으로 가격이 하락할 수 있을 것으로 추정된다.

현재 출시된 대표 전기차 모델의 배터리 용량을 살펴보면, 테슬라 모델3가 50~75kWh, 폭스바겐의

ID 3가 48~77kWh, 현대차 코나 EV가 64kWh로 중간 트림 기준으로 60kWh가 평균적으로 장착

된다. kWh당 원가 150달러를 적용하면 배터리팩 원가는 약 9,000달러(약 1천만원) 수준이 된다.

모터와 전력계통 원가는 약 2,500달러(약 290만원)로 둘을 합산한 금액은 11,500달러다. 내연기관

차 파워트레인 원가는 차종과 적용된 엔진 기술에 따라 차이가 있지만, 제조원가 2만 달러 수준의 소

형차 기준으로 약 30%에 해당하는 6,000달러(엔진 3,000달러, 변속기 1,200달러, 기타 부품

1,800달러)가 파워트레인 원가에 해당된다. 전기차에도 구조가 단순하기는 하지만 단속 변속기가 들

어가는 점을 감안하면, 최소 3,000달러에서 4,800달러의 부품비가 빠지게 되는 것이다.

현재 출시된 전기차는 동급 내연기관차 대비 2천만원 가량 가격이 높다. 기아차 쏘울 내연기관차는

2,000만원 대 가격에 판매되지만 쏘울 부스터 EV는 4,600만원에 판매되고, 코나 내연기관차는

2,000만원 대 가격에 판매되지만 코나 EV는 최저 가격이 4,650만원으로 책정돼 있다. 정상 가격에

판매되기만 한다면 전기차 판매는 변동비 차이를 커버하고도 남는다.

가격 차이는 정부 보조금이 메꿔준다. 한국의 경우, 대당 900만원(2020년 800만원)의 국가보조금

이 지급되고 지역에 따라 1,000만원 이상의 보조금이 지급되고 있다. 미국은 친환경차에 7,500달러

(약 870만원)의 세제 혜택을 주며, 독일은 2020년부터 5,000유로(약 650만원)의 보조금을 지급할

계획이다. 중앙 정부의 보조금 외에도 지방 정부 차원의 보조금이 지급되기 때문에(캘리포니아

2,500달러, 코네티컷 2,000달러, 콜로라도 5,000달러 등), 보조금만으로 전기차의 직접제조원가 증

가분은 충분히 커버가 가능한 상황이다.

제조원가 부담은

보조금과 연료비 절감

효과로 충분히 커버 가능

배터리팩, 모터, 전력계통

부품 원가가 증분 비용의

대부분을 차지

2020년 1kWh 당

배터리 가격은

150달러 이하로

내려갈 전망

+배터리팩 9천달러

+모터 및 기타 2,500달

러

-파워트레인 3~6천달러

직접제조원가의

증분비용은

5,500~8,500달러 수준

중앙 정부 보조금

한국 800만원,

미국 7,500달러,

독일 5,000유로

지방정부 보조금이

지급되기 때문에

직접제조원가는

보조금으로 커버 가능

30


도표 28 ICE(내연기관)에서 전기차(EV)로의 Cost walk (2019)

기본 내연기관차총 비용

8.5

14

22.5

내연기관 관련비용 제거

3

내연기관차 관련 비용 제거 시기본 내연기관차 총 비용

11

8.5

19.5

9.5-10.5

11

11

12-13

34-35

12

50kWh 배터리팩비용 가정(kWh당

$190-$210)

파워 일렉트로닉스및 E-motor

볼륨으로 인한간접비용 차이

기본 전기차총 비용

(천달러)

I ndirect

d irect

~2.5

~2.5

자료: Mckinsey, 유진투자증권

도표 29 비용 절감 요소 고려 시 기본 전기차 총 비용 (2019)

기본 전기차총 비용

34.5

(천달러)

I ndirect

d irect

Batter pack, power

electronics, and e-motor

27.4-28.8

1.8-2.4

0.5-0.61.9-2.1

1.5-2

22.5

5.7-7.1

4.9-6.3

설계 단순화 및 가치중립적

decontenting

최종 조립 최적화

도시 이동성 최적화

파트너십 체결

기본 전기차조정 총 비용

기본 내연기관차총 비용

내연기관차 비용으로전기차 비용을 깰 수

있는 격차

비용 절감 수단


31


도표 30 공격적인 시나리오에서 2025년 차량 당 기본 전기차 총 예상 비용

2019년기본 전기차 비용

27.4-28.8

(천달러)

I ndirect

d irect

Batter pack, power

electronics, and e-motor

21.2-22.6

~3.9

0.5~0.8

0.5

21.7

~6.2

배터리팩 비용을~$100/kWh 절감

배터리 효율10% 상승시켜

배터리용량 감소

통합 및 확장을 통한E-motor와

파워일렉트로닉스개선

연간 생산 볼륨20만 이상으로

증가하여간접비 절감

2025년기본 전기차 비용

2025년기본 내연기관차 비용

2019-25년 비용 절감 요소들

0.5

생산성 향상


도표 31 리튬이온 배터리 가격 추이

1,160

899

707 650

577

373

288 214

176

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

($/kWh)22%

21%

8%

11%35%

23%

26% 18%

자료: BloombergNEF, 유진투자증권

도표 32 원가 상승보다 큰 전기차 가격 상승 폭 도표 33 각 국 중앙 정부 보조금 – 원가 상승 커버 가능

$9,000

$2,500

-$3,000~-$6,000

$17,000

배터리팩 모터 파워트레인 전기차 가격

상승폭

가격 인상 > 원가 상승

6,800

7,500

5,574

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

한국 미국 독일

(달러)

자료: 산업 자료, 유진투자증권 자료: 산업 자료, 유진투자증권

32


도표 34 EU 전기차 국가별 세금 혜택 및 인센티브 (1)

국가 ACQUISITION (연료 소비/오염세) OWNERSHIP (소유권세) COMPANY CARS (회사차량 세금) 인센티브

오스트리아

무공해 자동차(ex. BEV, FCEV)에

대해 부가가치세 공제 및 면제

무공해 자동차에 대해 면제 무공해 자동차에 대해 면제 인센티브 제도(2020년 말까지)

1) 신차 BEV 및 FCEV에 €3,000

2) PHEV 및 EREV에 €1,500

벨기에

1) 브뤼셀과 왈로니아 : BEV

연간 주행세 최저세율 적용

2) 플랑드르 : BEV 및 FCEV

(50g CO2/km 이하 배출)에

대해서는 2020년 말까지 면제

1) 브뤼셀과 왈로니아 : ZEV에

대해 최저세율 적용

2) 플랑드르 : BEV 및 FCEV

(50g CO2/km 이하 배출)에

대해서는 2020년 말까지 면제

ZEV(Zero-Emission Vehicle) :

2019년까지는 120% 공제,

2020년부터는 100% 공제

1) 브뤼셀 : 회사차량에 EV, HEV,

FCEV 구입시 인센티브 제공

2) 플랑드르 : BEV, FCEV

(승용차, 밴) 구매시 인센티브

제공

불가리아 - EV 소유권세 면제 - -

크로아티아 - - - -

키프로스 120g CO2/km 이하 배출 차량에

대해 면제

120g CO2/km 이하 배출 차량에

대해 최저세율 적용 - -

체코

50g CO2/km 이하 배출하는

BEV, FCEV에 대해 등록세 면제

AFV(대체 연료 차량, (전기,

하이브리드, CNG, LPG, E85-

에탄올 85% 포함)) 면제

- -

덴마크

1) FCEV : 2021년 12월

31일까지 면제

2) BEV, PHEV : 2019년 세금

20% 부여 (단계별 인상)

2020년 40%, 2021년 65%,

2022년 90%, 2023년 100%

3) BEV, PHEV 감소 : 2019년

DKK 40,000, 2020년 DKK

77,500까지

BEV, PHEV, FCEV에 특별 조항

적용

- -

에스토니아 - - - -

핀란드

ZEV에 최저세율 적용 ZEV에 최저세율 적용

-

신차 BEV 구입 시 €2,000

인센티브 제공 €50,000를

초과하지 않는 선에서)

프랑스

지역별로 대체 연료 차량(전기,

하이브리드, CNG, LPG, E85-

에탄올 85% 포함)에 대해 전체

혹은 50% 면제 옵션 시행 -

20g/km 이하 배출 차량에 대해

면제

1) 보너스 맬러스(Bonus malus)

제도 : 20g/km 이하 배출 차량에

대해 €6,000까지 보너스 지급

117g CO2/km 이하 배출 차량은

패널티 면제

2) 폐차 지원 제도 : 중고차를

신차 BEV, PHEV로 대체 시

€5,000까지 인센티브 제공

독일 -

BEV, FCEV : 2016년 1월

1일~2020년 12월 31일 등록

차량에 한해서 10년간 면제

BEV 과세대상 금액 축소 (월간

총 카탈로그 가격의 1%~0.5%)

환경 보너스

1) BEV. FCEV : €4,000

2) PHEV, EREV : €3,000

그리스

ZEV에 대해 면제 EV 차량 및 90g CO2/km 이하

배출 또는 2010년 10월 31일

이후에 등록된 차량에 대해 면제

- -

헝가리 BEV, PHEV에 대해 면제 BEV, PHEV에 대해 면제 BEV, PHEV에 대해 면제 -

아일랜드

1) BEV €5,000까지 감축

(2021년 12월 31일까지)

2) PHEV €2,500까지 감축

(2019년 12월 31일까지)

3) HEV €1,500까지 감축

(2019년 12월 31일까지)

EV에 대해 최저 금액(120유로)

적용

-

1) BEV 구매 시 최대 €5,000

보조 (2021년 12월 31일까지)

2) PHEV 구매 시 최대 €5,000

보조 (2019년 12월 31일까지)


33


도표 35 EU 전기차 국가별 세금 혜택 및 인센티브 (2)

국가 ACQUISITION (연료 소비/오염세) OWNERSHIP (소유권세) COMPANY CARS (회사차량 세금) 인센티브

이탈리아 -

1) EV에 대해 최초 등록한

날짜로부터 5년간 면제

2) 5년 이후, 동급 가솔린 차량에

적용되는 세율 대비 75% 경감 -

보너스 맬러스(Bonus malus) 제도

1) Bonus : 2019년 3월

1일~2021년 12월 31일 등록된

차량에 대해 일회성 금액 지급

(20g CO2/km 이하 배출 차량에

대해 최대 €6,000)

2) Malus : 250g CO2/km 이상

배출하는 차량에 대해 €2,500 부과

라트비아 -

50g CO2/km 이하 배출 또는

2009년 12월 31일 이후 등록

차량에 대해 면제

BEV 최저 금액(€10) 적용

-

리투아니아 - - - -

룩셈부르크

세금 경감

1) BEV, FCEV : €5,000

2) PHEV : €2,500


대해 최저 세율 적용

BEV, FCEV에 대해 최저 세율

적용 -

몰타 100g CO2/km 이하 배출 차량에

대해 최저 세율 적용


대해 최저 세율 적용 - -

네덜란드 ZEV에 대해 면제 ZEV에 대해 면제 ZEV에 대해 최저 세율(4%) 적용 -

폴란드 BEV, PHEV에 대해 면제

(현재 보류 중) - - -

포르투갈

BEV (€62,000 미만), PHEV

(€50,000 미만)에 대해

부가가치세 공제

-

BEV에 대해 면제

-

루마니아 -

EV에 대해 면제

-

폐차 지원 제도

1) 신규 BEV 구매시 €10,000

지원 (8년 이상된 노후차 폐기시

추가 €1,500 지원)

2) 신규 HEV 구매시 €4,500 지원

슬로바키아 BEV에 대해 최저 금액(€33) 적용 BEV에 대해 면제 - -

슬로베니아

110g CO2/km 미만 배출 차량에

대해 최저 세율(0.5%) 적용

- -

1) BEV (승용차) 구매 시 €7,500

지원

2) BEV (밴, 사륜차) 구매 시

€4,500 지원

3) PHEV (승용차, 밴) 및 EREV

구매 시 €4,500 지원

4) BEV (경사륜차) 구매 시

€3,000 지원

스페인

120g CO2/km 미만 배출 차량에

대해 면제

주요 도시(마드리드, 바르셀로나,

자라고자, 발렌시아 등)에서의

BEV 75%까지 공제 -

BEV, FCEV, PHEV, EREV

인센티브 제공

1) 승용차에 대해 €5,500까지 제공

2) 밴 €6,000 제공

3) 중형차량 €8,000 제공

4) 대형차량 €15,000 제공

스웨덴 - -

BEV, PHEV 40%까지 공제 (SEK

10,000까지)

1) BEV 차량 (SEK 60,000까지)

2) 60g CO2/km 미만 배출

PHEV차량 (SEK 10,000까지)

영국

2018년 4월부터 2021년

3월까지 BEV, 50g CO2/km

미만 배출 차량에 대해 면제

ZEV에 대해 면제 ZEV에 대해 최저 세율 적용 딜러를 통한 정부 지원

1) 승용차 : BEV 구매 가격의

35% 지원 (3,500파운드까지)

2) 밴 : BEV 구매 가격의 20%

지원 (8,000파운드까지)


34


도표 36 미국 주(State)별 Tax 인센티브

주(State) 전기차 세부 인센티브

모든 주(States) $7,500 소득세 공제

Arizona 차량 라이선스 세금 및 카풀 레인 엑세스 감소

California California Clean Vehicle 리베이트 프로젝트는 최대 $2,500의 할인을 제공(소득 자격 기준)

Connecticut 기본 가격이 $50,000 미만인 신차의 경우, $2,000 할인

주(State) 배출 테스트 면제, 차량 등록비 감소

Colorade 신차 구매시 $5,000 세금 공제, 신차 리스 시 $2,500 세금 공제

Delaware

기본 가격이 $60,000 이상인 신차에 대해 $1,000 할인

기본 가격이 $60,000 미만인 신차에 대해 $3,500 할인

가정용 충전기 설치 시 $500 할인

Florida 가정용 충전기 설치 지원에 보조금 제공 가능성

Hawaii 카풀 레인 접근 및 전기차 충전 요금 감소

Idaho 차량 점검 및 유지 보수 프로그램에서 주(State) 면제

Illinois 주(State) 배출 테스트에서 EV 면제, 차량 등록비 감소

Louisiana $2,500 소득세 공제

Maryland

총 가격이 $60,000 미만인 신차에 대해 $3,000 소비세 공제

월 커넥터 및 설치에 $700 할인

자격 요건을 만족시키는 차량은 배출 테스트 면제

Massachusetts 기본 가격이 $50,000 미만인 신차의 경우, $1,500 할인

주(State) 배출 테스트에서 EV 면제

Nevada 전기차 충전 요금 감소

AFV 주차 요금 및 주(State) 배출 테스트 면제

New Jersey 판매세 면제

EZ-Pass를 통한 NJT 및 GSP의 피크가 아닌 시간 이용시 통행료 가격 10% 할인

New York

기본 가격이 $60,000 이상인 신차에 대해 $500 할인

기본 가격이 $60,000 미만인 신차에 대해 $2,000 할인

주(State) 배출 테스트 면제

North Carolina 주(State) 배출 테스트 면제 및 HQV 레인 엑세스

Oregon 새로운 Tesla 차량 구매 또는 리스 시 $2,500 할인

신규 또는 중고의 Tesla 구매 또는 리스의 경우 $2,500 청구할인

Pennsylvania 기본 가격이 $50,000 미만인 신차에 대해 $1,500 할인

Rhode Island 주(State) 배출 테스트 면제

Texas -

Utah -

Vermont -

Washington 새로운 EV 구매 또는 리스 시 소매판매세 감면 혜택 제공

Washington DC 소비세 면제, 차량 등록비 감소

가정용 충전기 설치 비용의 50% 세금 공제, 최대 $1,000

자료: Tesla, 유진투자증권

35


EU 벌금 부담에 대한 우려

EU의 강화된 환경 규제로 인해 벌금이 부과될 가능성이 제기되고 있다. 앞서 언급한 PA 컨설팅의

추정에 의하면, 현대/기아차는 배출가스 2.1g을 초과해 2021년 기준 약 3억 유로(3,900억원)의 벌

금을 물게 된다. 먼저, 2020년 도입되는 환경 규제의 내용을 살펴보면 다음과 같다.

EU는 2021년 완성차 메이커의 평균 CO2 배출량이 95g/km를 초과하면 안된다고 규정하고 있다.

하지만, 규제가 대폭 강화되는 것이기 때문에 점진적인 적응이 가능하도록 몇 가지 보완 조항이 있다.

첫째, 2020년 요구되는 달성률은 95%다. 이는 전체 판매 대수의 95%가 해당 조건을 만족할 경우,

규제를 충족한 것으로 간주하는 조항인데, 연비 하위 5%에 해당하는 차량을 제외할 수 있다.

둘째, 이산화탄소 배출량 50g/km 이하의 차량은 2대로 친다(2020년 2대, 2021년 1.66대, 2022년

1.33대로 적용됨). 당초 규정은 35g/km 이하였기 때문에 전기차와 수소차 외에는 조건 충족이 어려

웠지만 조건이 완화됨에 따라 PHEV(플러그인하이브리드) 차종도 크레딧 적용 대상이 된다.

셋째, 에코-이노베이션 크레딧을 최대 7g/km까지 받을 수 있다. 에코 이노베이션 크레딧은 CO2 감

축 효과가 있지만 아직 적용률이 낮은 신기술을 적용할 경우, 추가적으로 배출량을 감축해 주는 제도

다. 이에 해당하는 기술로는 LED 라이팅, 고효율 교류 발전기, 솔라루프, 코스팅 기능, 엔진 인캡슐

레이션, 엔탈피 스토리지 탱크 등이 있다. 에코-이노베이션 크레딧으로 감소된 CO2 배출량은 2018

년 기준 메이커별 0.1g 미만으로 큰 의미가 없었다. 하지만, 배출가스 감축의 중요성이 높아지는

2020년부터는 기술 적용 차종을 늘릴 가능성이 높고, 공조시스템이 새롭게 크레딧 적용 항목에 포함

됨에 따라 그 중요성도 증가하게 된다. 메이커별 크레딧 상한선인 7g/km을 2025년부터는 없애는

방안도 논의되고 있어 앞으로 규제 달성의 주요 변수가 될 있다.

도표 37 2021년 예상되는 완성차 업체들의 벌금 부과액

CAR MAKERDEVIATION IN 2021*

(g CO2/km)

PENALTY 2021*

(in million €)

PENALTY 2021*

(in % of EBIT in 2017)

Volvo

Toyota

Renault-Nissan-Mitsubishi

Honda

Jaguar-Land-Rover

Daimler

BMW

Hyundai-Kia

PSA

Mazda

Volkswagen

Ford

Fiat-Chrysler(FCA) 6.7

4.4

3.8

3.2

2.6

2.1

2

1.8

-0.5

-1.1

-2.7

-8.0

-13.0

10%

10%

10%

8%

20%

5%

2%

1%

700

430

1400

75

600

300

200

190

자료: PA, 유진투자증권

EU의 강화된 환경 규제

벌금 부과 가능성 제기됨

2021년 기준 CO2 배출량

95g 이하로 낮춰야 함

당분간

각종 예외 조항이 존재

36


도표 38 에코 이노베이션 적용 기술 목록

회사명 기술명 타입

Audi LED lights Lights

Valeo Efficient alternator Alternator

Daimler Engine compartment encapsulation system Thermal

Bosch Adaptive state of charge control in hybrids Kinetic

Automotive Lighting Reutlingen LED lights Lights

DENSO Efficient alternator Alternator

Webasto Solar roof Solar

Bosch Efficient alternator Alternator


Daimler LED lights Lights

Asola Solar roof Solar

Mitsubishi Efficient alternator Alternator

Porsche Coasting function Kinetic

DENSO Efficient alternator Alternator

Toyota LED lights Lights

Mitsubishi Efficient alternator Alternator



MAHLE Behr Enthalpy storage tank Thermal

Honda LED lights Lights

Mazda LED lights Lights

Toyota LED lights Lights

a2solar Solar roof Solar


BMW Coasting function Kinetic

자료: 산업 자료, 유진투자증권

37


현대/기아차 사례

2018년 기준 현대/기아차의 CO2 배출량은 각각 124g/km, 121g/km다. 기아차의 배출량이 낮은 이

유는 니로 HEV의 판매 호조로 하이브리드 차량 판매 비중이 7.3%로 현대차(3.6%)의 2배에 달했

기 때문이다. 현대차는 아이오닉을 출시했지만 세단 타입으로 인기를 얻지 못했다. 이를 만회하기 위

해, 현대차는 2018년 하반기 SUV 타입의 코나 EV를 출시했으며, 전기차 비중이 대폭 증가했다.

2019년 9월 누적 기준 현대/기아차의 HEV/PHEV/EV 비중을 살펴보면 다음과 같다. 기아차는

HEV 7.3%, PHEV 3.4%, EV 2.7%로 HEV 비중이 상대적으로 높으며, PHEV/EV는 합산 5.9%의

판매 비중을 차지하고 있다. 현대차는 HEV 4.0%, PHEV 0.8%, EV 5.7%로, 코나 EV 출시로 인해

EV 비중이 매우 높은 반면 HEV/PHEV 비중이 상대적으로 낮다.

현대차가 EU 환경 규제를 준수하기 위해 판매해야 하는 HEV/PHEV/EV 비중은 다음과 같다. 현대

차는 HEV 6.0%, PHEV 3.0%, EV 6.5%를 달성해야 한다. 내년부터 싼타페, 투싼 등 인기 SUV 모

델의 하이브리드 모델 출시 계획이 있기 때문에 HEV 판매 목표를 달성하기는 쉬울 것으로 보인다.

크레딧 부과 대상인 PHEV/EV 합산 비중을 9.5% 수준까지 끌어올릴 필요가 있다. 2019년 기준 이

미 6.5% 비중을 달성한 상태이기 때문에 달성 가능한 수준으로 판단된다. 2021년 기준으로는 HEV

7.8%, PHEV 3.9%, EV 9.0%로 PHEV/EV 합산 비중 12.9%를 달성해야 한다. E-GMP 기반 신형

전기차를 출시하고 연비가 낮은 내연기관차 비중을 축소하는 조치가 필요할 전망이다.

기아차가 EU 환경 규제를 준수하기 위해 판매해야 하는 HEV/PHEV/EV 비중은 다음과 같다. 기아

차는 HEV 9.5%, PHEV 4.8%, EV 4.5%를 달성해야 한다. 역시 쏘렌토, 스포티지 등 인기 SUV 모

델의 하이브리드 모델 출시를 계획 중이기 때문에 HEV 판매 목표는 쉽게 달성할 수 있을 것으로 보

인다. 크레딧 부과 대상인 PHEV/EV 합산 비중은 9.3%로 현대차 대비 0.2%p 낮지만, 2019년 합

산 비중이 6.1%로 현대차 보다 0.4%p 낮기 때문에 증가폭은 더 커야 한다. 2021년 기준으로는

HEV 11.0%, PHEV 6.2%, EV 6.5%로 PHEV/EV 합산 비중 12.7%가 필요하다. E-GMP 기반 신

형 전기차를 출시하고 저연비 내연기관차 라인을 축소하는 조치가 필요할 전망이다.

현대/기아차는 2020년 50%, 2021년에는 35% 이상의 PHEV/EV 판매량 증가를 달성해야 한다. 허

들이 낮은 것은 아니지만 전기차 시장의 성장 속도를 감안하면 충분히 달성 가능한 목표 수준이다.

일부 저연비 모델의 판매를 줄여야 될 수 있지만, 고가 차종에는 에코 이노베이션을 활용해 신기술을

접목하는 해결책도 있다. 현재로서 벌금이 부과될 가능성은 높지 않다고 판단하는 이유다.

2018년 기준

현대차 배출량 124g/km

기아차 배출량 121g/km

기아차는 HEV

현대차는 EV 비중이 높음

현대차,

2020년 PHEV/EV 비중

9.5% 달성 필요

기아차,

2020년 PHEV/EV 비중

9.3% 달성 필요

EV 시장 성장 감안 시

달성 가능한 목표

38


도표 39 현대차 EU 시장 파워트레인별 판매 비중 추정치

2018A 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E

규제 배출량(g/km) 130 130 100 95 95 95 95 85 81 81 81 81 63

비중

가솔린 74.0% 70.0% 66.8% 63.2% 60.8% 57.7% 55.1% 52.9% 48.6% 43.9% 38.9% 33.6% 27.9%

디젤 19.0% 18.1% 16.2% 14.6% 13.2% 11.8% 10.7% 9.6% 8.6% 7.8% 7.0% 6.3% 5.7%

HEV 3.6% 4.0% 6.0% 7.8% 9.4% 11.2% 12.4% 13.6% 14.9% 16.4% 18.1% 19.9% 21.9%

PHEV 0.6% 0.8% 3.0% 3.9% 4.7% 5.6% 6.7% 8.1% 8.9% 9.8% 10.8% 11.8% 13.0%

EV 1.6% 5.7% 6.5% 9.0% 10.6% 12.1% 13.7% 14.3% 17.4% 20.6% 23.7% 26.9% 30.0%

Other 1.8% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5%

CO2 배출량

가솔린 96.2 89.1 83.3 77.3 72.9 67.8 63.4 59.8 53.7 47.6 41.4 35.0 28.5

디젤 22.2 20.7 18.3 16.1 14.2 12.5 11.0 9.7 8.6 7.6 6.7 5.9 5.2

HEV 3.2 3.5 5.3 6.9 8.3 9.9 10.9 12.0 13.2 14.5 16.0 17.6 19.3

PHEV 0.2 0.2 0.7 1.0 1.1 1.3 1.6 1.8 2.0 2.1 2.3 2.5 2.7

BEV 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

Other 2.3 1.9 1.9 1.8 1.8 1.7 1.7 1.7 1.6 1.6 1.6 1.5 1.5

추정 배출량(g/km) 124.1 115.5 100.0 95.0 93.5 93.3 88.6 85.0 79.1 73.4 67.9 62.5 57.2

차이(규제-추정) 5.9 14.5 0.0 0.0 1.5 1.7 6.4 0.0 1.6 7.3 12.9 18.3 5.3

기본연비가정(가솔린) 130.0 127.4 124.9 122.4 119.9 117.5 115.2 112.9 110.6 108.4 106.2 104.1 102.0

평균연비향상율 2.0%


참고: CO2 배출량은 판매 비중에 따라 가중치를 부여한 값임

참고: 벌금은 95유로*대수*1g

39


도표 40 기아차 EU 시장 파워트레인별 판매 비중 추정치

2018A 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E

규제 배출량(g/km) 130 130 100 95 95 95 95 85 85 85 85 85 63

비중

가솔린 61.0% 58.5% 54.4% 50.7% 48.2% 45.2% 42.7% 40.5% 36.0% 31.1% 25.8% 19.9% 13.5%

디젤 28.0% 26.6% 25.3% 24.0% 22.8% 21.7% 20.6% 19.6% 17.6% 15.8% 14.3% 12.8% 11.5%

HEV 7.3% 7.3% 9.5% 11.0% 12.1% 13.3% 14.6% 16.1% 17.7% 19.5% 21.4% 23.6% 25.9%

PHEV 2.4% 3.4% 4.8% 6.2% 7.5% 9.0% 9.9% 10.9% 12.0% 13.2% 14.5% 15.9% 17.5%

EV 1.1% 2.7% 4.5% 6.5% 7.9% 9.3% 10.7% 11.5% 15.2% 18.9% 22.6% 26.3% 30.0%

Other 0.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5%

CO2 배출량

가솔린 80.5 75.7 69.0 63.0 58.7 54.0 49.9 46.4 40.5 34.3 27.8 21.0 14.0

디젤 33.3 31.0 28.8 26.8 25.0 23.3 21.7 20.2 17.8 15.7 13.8 12.2 10.8

HEV 6.4 6.4 8.4 9.7 10.7 11.7 12.9 14.2 15.6 17.2 18.9 20.8 22.9

PHEV 0.6 0.9 1.2 1.6 1.8 2.1 2.3 2.5 2.7 2.9 3.1 3.4 3.6

BEV 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

Other 0.7 1.9 1.9 1.8 1.8 1.8 1.7 1.7 1.7 1.6 1.6 1.6 1.5

추정 배출량(g/km) 121.5 115.9 100.0 95.0 93.2 92.9 88.5 85.0 78.2 71.7 65.2 59.0 52.8

차이(규제-추정) 8.5 14.1 0.0 0.0 1.8 2.1 6.5 0.0 6.8 13.3 19.8 26.0 9.7

기본연비가정(가솔린) 132.0 129.4 126.8 124.2 121.8 119.3 116.9 114.6 112.3 110.1 107.9 105.7 103.6

평균연비향상율 2.0%


참고: CO2 배출량은 판매 비중에 따라 가중치를 부여한 값임

참고: 벌금은 95유로*대수*1g

40


플랫폼 통합을 통한 비용 절감

현대차 3세대 플랫폼의 도입

자동차 플랫폼이란 차량의 모델과 타입을 아우르는 공통적인 설계 구조이자 주요 부품의 호환 패키

지를 의미한다. 글로벌 완성차 업체들은 차량 개발 비용과 시간을 단축하고 설계 완성도를 높이기 위

해 플랫폼 개발에 심혈을 기울이고 있다. 현대차 그룹은 3세대 플랫폼을 개발해 2019년 쏘나타를

시작으로 적용하고 있다. 새로운 플랫폼 개발은 차량 성능의 개선뿐 아니라 설계를 표준화해 부품 공

용화율을 높이는 측면이 있다. 즉, 비용 절감으로 이어지는 것이다.

현대차 그룹은 2008년 1세대 통합 플랫폼을 출범시키면서 플랫폼 개수를 6개(소형, 중형, 대형 및

쿠페, SUV, 경차)로 단순화시켰고, 2013년에는 이를 개선한 2세대 플랫폼을 도입했다. 3세대 플랫폼

은 SUV와 세단의 구분을 없애고 차종을 크기에 따라 전륜과 후륜으로 구분하였으며, 초소형차 플랫

폼을 도입했다. 볼륨 모델로 성장한 SUV 플랫폼을 세단과 공유하고 초소형차와 후륜 고급차(제네시

스) 모델을 확대하겠다는 전략을 엿볼 수 있다.

도표 41 현대차 3세대 플랫폼 전략

자료: 현대차

현대차 그룹,

3세대 플랫폼 도입

SUV, 세단 플랫폼 통합

초소형 플랫폼과

후륜 플랫폼 도입

41


도표 42 현대차 플랫폼 전략 세부 내용

원가 구조 강화

Type of Platform

표준화 부품 목표(FF Mid-Large Platform)

+10+α %pt 총 재료비중표준화부품의비중%

[LF Sonata] [DN8 Sonata]

재료 원가 절감

보다 표준화 된 부품 및통합된 조달로부품 공용화향상

R&D 인력 & 투자 축소

투자와 설계인력 축소 및표준화 된 부품 테스트축소

2019 2020~

전륜구동

후륜구동

EV

Mid-Large Small-Mid Micro-Small

Genesis-Large Genesis-Mid LCV

EV-dedicated modelsfor Hyundai & Genesis


42


도요타 TNGA의 성공

2015년 TNGA(Toyota New Global Architecture) 플랫폼 전략을 도입한 도요타의 사례를 통해

플랫폼 통합의 효과를 가늠해 볼 수 있다. 2015년 4세대 프리우스를 시작으로 도요타는 현재까지 총

15종의 차량에 TNGA 플랫폼을 적용하였으며, 전체 판매량의 30%에 해당하는 300만대가 TNGA

플랫폼에 기반해 생산되고 있다. 도요타는 TNGA 플랫폼 도입으로 차량 개발 인력을 25% 줄이고,

설비 투자를 25% 감축할 수 있었다. 이를 통해 절감된 비용은 총 코스트의 10% 수준에 달한다. 지

난 5년간 총 전사적으로 3%에 해당하는 비용 절감을 플랫폼 통합을 통해 이뤄낸 셈이다.

현대차 그룹의 2세대 플랫폼은 부품 공용화율이 50%에 미달할 정도로 높지 않았다. SUV를 별도의

플랫폼으로 관리했기 때문에 세단 차종과의 공용화율이 높지 않았기 때문이다. 3세대 플랫폼은 사이

즈가 동일하면 SUV와 세단도 부품을 공용화해 궁극적으로 공용화율 90%를 달성하고자 한다. 현대

차는 쏘나타를 시작으로 2020년 아반떼, 투싼 등 볼륨 차종과 제네시스 신차에 3세대 플랫폼을 적

용할 예정이며, 기아차는 K5, 소렌토, 카니발 등에 3세대 플랫폼을 적용할 예정이다.

도표 43 도요타의 TNGA 도입 효과

이전 TNGA

개발 인력 투입

↓ 25%

플랫폼 단위 공동 개발

이전 TNGA

설비 투자 금액

↓ 25%

부품 표준화로 공정 설비 간소화

이전 TNGA

총 제조원가

↓ 10%

설계 품질 향상


도요타,

TNGA 플랫폼 적용 총 코스트 10% 절감 가

능

현대차 3세대 플랫폼,

세단과 SUV 플랫폼 통합

으로 공용화율 대폭 상승

43


도표 44 도요타 TNGA 플랫폼 도입 현황


44


3세대 플랫폼 도입 효과 본격화

플랫폼 적용에 따른 비용 절감 효과를 추산하면 다음과 같다. 먼저, 2020년 온기로 적용되는 차종은

현대차의 쏘나타, 기아차의 K5로 현대차 판매의 5%, 기아차 판매의 7%를 차지한다. 2020년 1분기

출시 차종인 현대차 아반떼와 기아차 쏘렌토는 현대차 판매의 8.5%, 기아차 판매의 8.4% 비중을 차

지한다. 2020년 하반기 출시 차종인 현대차 투싼과 기아차 카니발은 현대차 판매의 14.8%, 기아차

판매의 4%를 차지한다. 2020년 기말 기준으로 현대차 판매 차종의 28%, 기아차 판매 차종의

19.5%에 3세대 플랫폼이 적용되는 것이다(모델 수가 작은 후륜 모델은 분석에서 제외함).

쏘나타와 K5는 2020년 온기, 1분기 출시 차종은 하반기 글로벌 출시가 이루어지기 때문에 절반 정

도 가정한다면, 현대차의 신규 플랫폼 적용률은 9.3%, 기아차는 11.2%가 된다. 부품 공용화율 제고

를 통한 10%의 원가 절감을 가정하면, 2020년 기준 현대차는 연간 8,269억원, 기아차는 연간

5,499억원의 비용을 절감할 수 있게 된다. 물론, 이 비용 절감 효과 달성을 위해서는 줄어든 개발 인

력과 유휴 설비를 즉각적으로 제거할 수 있어야 한다. 현대차 그룹은 구조 조정을 계획하고 있지는

않지만 퇴직자 증가에 따른 자연적인 인력 감축 효과가 나타나기 시작했다.

도표 45 현대차 플랫폼 적용 효과 도표 46 기아차 플랫폼 적용 효과

5%

28%

8,269억원

2019 2020 비용 절감

쏘나타

쏘나타

아반떼

투싼

7%

20%

5,499억원

2019 2020 비용 절감

K5

K5

쏘렌토

카니발

자료: 유진투자증권 자료: 유진투자증권

2020년 말 기준,

플랫폼 적용율

20~28%

플랫폼 통합으로

연간 5~8천억원

비용 절감 가능

45


인력 자연 감소

생산 인력 구조의 변화

자동차 산업의 패러다임 변화는 일자리 관점에서는 불행한 일이다. 3만개에 달하는 자동차 부품이 전

기차 1만 3천개, 수소차 1만 7천개로 절반 가까이 줄어들기 때문이다. 현대차는 친환경차 생산 증가

로 2025년까지 7,053개의 일자리가 줄어들 것으로 분석했다. 다행스러운건 향후 5년간 정년 퇴직자

숫자가 줄어드는 일자리 수를 넘기 때문에 인위적인 구조 조정을 피할 수 있다는 점이다.

2020년부터 2024년까지 5년 간 현대차의 정년 퇴직자 수는 1만 1,727명에 달한다. 이 수치는 현

대차 노조원을 기준으로 계산한 것이며 조합원 대부분은 생산 인력들이다. 현대차는 최근 생산직 신

입 사원을 거의 뽑지 않고 있으며, 사내하도급 근로자를 특별 채용 하는 방식으로 인력을 조절하고

있다. 대졸 신입사원 채용도 올해부터 공채가 아닌 수시 채용 방식으로 전환했다. 이미 줄어드는 인

력 구조에 대한 대비가 진행 중인 것으로, 2025년까지 예상되는 인력 구조를 맞춰나갈 것으로 예상

된다. 즉, 현대차가 향후 퇴직자의 40%에 해당하는 신규 인력만을 채용할 것으로 추정된다.

2020년 현대차 예상 퇴직인원은 1,936명이며 40%의 신규 인력 채용을 감안하면 774명이 된다.

2018년 기준 현대차의 1인당 평균 급여액은 9,200만원이며 연차가 높은 퇴직자의 임금은 1인당 1

억원을 상회할 것으로 추정된다. 신입직원의 급여를 그 절반 수준으로 가정한다면, 그 차액은 1,549

억원이 된다. 같은 방식으로 향후 5년간 누적 인건비 절감액을 계산하면 9,382억원에 달하게 된다.

2019~2025년 사이 기아차의 퇴직자는 5,403명으로 현대차의 40% 수준으로 알려져 있다. 2018년

기준 기아차의 국내 고용 인원은 35,921명으로 현대차 고용 인원의 절반 수준이다. 비슷한 경로로

인력 구조가 변화한다고 가정하면, 현대차의 40% 수준의 인건비 절감 효과가 발생할 것이다. 결론적

으로, 현대/기아차의 인력 구조는 미래차 시대에 걸맞는 회사로 변화하고 있다. 정의선 수석부회장은

자동차 제조회사가 아닌 모빌리티 솔루션 공급자로의 변화를 미래 방향성으로 제시했다. 궁극적으로

현대차 그룹은 제조 인력과 설비 투자를 줄인 민첩하고 린(Lean)한 조직으로 변화할 전망이다.

도표 47 현대차 퇴직자/신규 채용 추정치 도표 48 현대차 인건비 절감액 추정치

1,936

2,333

2,653

2,380 2,425

774 933

1,061 952 970

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

2020 2021 2022 2023 2024

(명)현대차 퇴직자

신규 채용

1,549

3,415

5,538

7,442

9,382

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

2020 2021 2022 2023 2024

(십억원)

자료: 현대차 노조, 유진투자증권

참고: 2025년 줄어드는 일자리 수인 7,053개를 감안해 퇴직 인원의 40%만을 채용한

다고 가정함


참고: 매년 발생하는 인건비 절감액을 누적시킨 금액임

전기차/수소차 전환 시

부품수 대폭 감소

현대차 정년퇴직자

5년간 1.2만명

현대차,

퇴직자 증가로

5년간 누적 1조원 절감

기아차,

퇴직자 증가로

5년간 누적 4천억원 절감

46


제네시스 2.0

제네시스 SUV 라인업 확충

현대차는 2015년 11월 제네시스 브랜드를 독립시킨 후, 미국 시장에서 럭셔리 브랜드로서 아이덴티

티를 갖추기 위해 꾸준히 노력해 왔다. 하지만, 분리 당시 라인업이 G80(제네시스), G90(에쿠스) 등

세단 2종에 불과했기 때문에 독립 브랜드로서 존재감이 없었다. 2017년 G70을 출시하기는 했지만,

시장의 대세로 자리잡기 시작한 프리미엄 SUV 모델이 아니었고, 희소성을 높이기 위한 제값 받기

정책이 역효과를 내면서 미국 시장 판매량이 곤두박질 치기 시작했다. 문제점을 인식한 현대차는 라

인업이 갖춰질 때까지 기존 현대차 판매 네트워크를 활용하는 방법을 선택했고, 다행스럽게도 2019

년 들어 미국 내 판매망이 정비되면서 회복기에 접어들기 시작했다.

현대차는 이제 제네시스의 성장을 위한 2단계를 준비 중이다. 제네시스 페이즈 2는 부족한 SUV 라

인업을 채우고 풀 라인업을 갖춘 제네시스 독립 딜러망을 확대하는 단계가 될 것이다. 현대차는 대형

SUV GV80을 오는 2019년 11월 국내 출시 예정이며, 중형 SUV GV70을 2020년 하반기에 출시

할 예정이다. 프리미엄 SUV 출시는 제네시스 판매의 새로운 전기가 될 것이다.

도표 49 현대차 제네시스 론칭 로드맵

판매 채널

판매네트워크와자원공유

판매 채널

선별적으로독점딜러확보및온라인판매채널운영

판매 채널

독점딜러별도운영


도표 50 GV80 스파이샷 도표 51 GV70 스파이샷

자료: 언론 보도, 유진투자증권 자료: 언론 보도, 유진투자증권

제네시스 브랜드 분리

이후 라인업

부족으로 고전

SUV 라인업 확대로

Phase 2에 진입

47


SUV 중심의 미국 고급차 시장

미국 고급차 시장의 대세는 SUV다. 2013년 미국 고급차 시장의 세단과 SUV 비중은 각각 58%,

42%로 세단의 비중이 더 컸다. 하지만, 5년 후인 2018년을 살펴보면, 프리미엄 SUV 시장은 지난

5년간 72% 성장해 133만대 시장으로 커진 반면, 세단 시장은 오히려 25%나 감소해 79만대 시장

으로 쪼그라 들었다. 인기 판매 모델도 2013년은 BMW의 3시리즈, 벤츠 C-클래스, 렉서스 ES 등

세단 차종이 상위권에 포진해 있었지만, 2018년에는 렉서스 RX, 아우디 Q5, 벤츠 GLC, 아큐라

RDX 등 SUV 차종이 상위권에 올라온 것을 볼 수 있다.

제네시스의 기존 주력 모델인 G80이 속해있는 프리미엄 E-세그멘트 시장은 2018년 기준 25.8만

대가 팔렸으며, 렉서스 ES, 벤츠 E-클래스, BMW 5 시리즈와 같은 전형적인 프리미엄 브랜드가 잘

나가는 시장이다. 출시 예정인 GV80이 속한 프리미엄 SUV-E 세그멘트 시장은 2018년 기준 60만

대가 팔렸으며, 렉서스 RX, 아큐라 MDX, 인피니티 QX60이 Top 3 모델로 상대적으로 일본 메이커

가 강세를 나타내고 있다. 시장 사이즈가 클 뿐 아니라 전통적인 프리미엄 메이커의 브랜드 지배력이

상대적으로 약한 시장으로 볼 수 있다. GV70이 속할 프리미엄 SUV-D 세그멘트 시장은 연판매 56

만대 시장으로 아우디 Q5, 아큐라 RDX, 벤츠 GLC, 렉서스 NX 등 세단에 비해 전통적인 강자인 벤

츠, BMW의 지배력이 강하지 않은 특징을 나타내고 있다.

도표 52 미국 고급차 시장 판매 동향

42% 44%48%

54%57%

63% 61%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

0

200,000

400,000

600,000

800,000

1,000,000

1,200,000

1,400,000

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019.9

(대) SUV

Car

SUV 비중(우)


미국 고급차 시장

SUV 비중 63%

프리미엄 SUV 시장은

동급 세단 시장의

2배 규모

48


도표 53 2013년 vs. 2018년 Top 10

2013년 Top 10 2018년 Top 10

모델명 세그멘트 모델명 세그멘트

1 BMW 3/4 Series D Lexus RX SUV-E

2 Lexus RX SUV-E Audi Q5 SUV-D

3 Mercedes C-Class D Mercedes GLC-Class SUV-D

4 Lexus ES E Acura RDX SUV-D

5 Mercedes E-Class E Lexus NX SUV-D

6 BMW 5 Series E BMW X3 SUV-D

7 Cadillac SRX SUV-D Cadillac XT5 SUV-D

8 Acura MDX SUV-E Mercedes C-Class D

9 Acura RDX SUV-D Acura MDX SUV-E

10 Mercedes GLE-Class SUV-E Lexus ES E


참고: D와 E는 사이즈를 의미(A~F, A는 초소형, D는 중형, E는 대형, F는 가장 큰 Full Size를 의미)

도표 54 SUV-D Segment 판매 추이 도표 55 SUV-E Segment 판매 추이

257 273

362

431468

560

0

100

200

300

400

500

600

2013 2014 2015 2016 2017 2018

(천대)

452492

543

596 605 600

0

100

200

300

400

500

600

700

2013 2014 2015 2016 2017 2018

(천대)

자료: Marklines, 유진투자증권 자료: Marklines, 유진투자증권

도표 56 E Segment 판매 추이 도표 57 D Segment 판매 추이

371348

310289 284

259

0

50

100

150

200

250

300

350

400

2013 2014 2015 2016 2017 2018

(천대)

520 530 534

449428

355

0

100

200

300

400

500

600

2013 2014 2015 2016 2017 2018

(천대)

자료: Marklines, 유진투자증권 자료: Marklines, 유진투자증권

49


도표 58 세그먼트별 2018년 Top 5 모델

SUV-E 국적 모델 판매대수(대) SUV-D 국적 모델 판매대수(대)

1 일본 Lexus RX 111,641 1 독일 Audi Q5 69,978

2 일본 Acura MDX 51,512 2 독일 GLC-Class (GLK-Class) 69,727

3 일본 Infiniti QX60 (JX) 47,370 3 일본 Acura RDX 63,580

4 독일 GLE-Class (M-Class/ML-Class) 46,010 4 일본 Lexus NX 62,079

5 독일 X5 45,013 5 독일 X3 61,351

E 국적 모델 판매대수(대) D 국적 모델 판매대수(대)

1 일본 Lexus ES 48,484 1 독일 C-Class 60,409

2 독일 E-Class 45,525 2 독일 3 Series 44,578

3 독일 BMW 5 Series 43,937 3 일본 Infiniti Q50 34,763

4 미국 Model S 25,200 4 독일 Audi A4 34,566

5 미국 Cadillac XTS 17,727 5 독일 4 Series 31,379


참고: D와 E는 사이즈를 의미(A~F, A는 초소형, D는 중형, E는 대형, F는 가장 큰 Full Size를 의미)

50



프리미엄 SUV 시장은 성장성과 시장 사이즈 면에서 세단 시장을 압도할 뿐 아니라 전통적인 프리미

엄 메이커가 아닌 아시아 브랜드가 활약하기에 좋은 시장으로 볼 수 있다. 따라서, 시장 커버리지 영

역이 넓어지면서 자연적으로 증가하는 수요뿐 아니라, 그 이상의 판매 성과를 거둘 가능성이 높다.

먼저, GV80의 미국 시장 연간 판매는 3만대(월 2,500대) 수준으로 전망한다. 브랜드 독립 이후,

G80 페이스리프트 모델의 미국 시장 판매 대수가 1만 6천대였기 때문에 시장 크기에 비례한 판매

성과를 가정했다. G70은 월 1천대 수준의 판매 성과를 꾸준히 거두고 있으며, 신차가 출시되는 G80

은 부진에서 벗어나 월 1,000~1,500대 수준으로 판매가 회복될 것으로 예상된다. 종합하면, 2020

년 제네시스의 북미 시장 판매 대수는 49,867대로 예상되며, 매출액은 2.4조원, 매출총이익 기준 전

년 대비 3,600억원의 이익 증가 효과를 거둘 수 있을 것으로 추정된다.

한국 시장에서의 제네시스 판매는 순항을 지속하고 있다. 내수 시장에서의 현대차의 지배력은 외국계

3사의 위기와 수입차의 부진으로 점점 더 강해지고 있다. 2018년 제네시스는 국내에서 6만 1,345대

를 판매했고, 2019년은 소폭 감소한 58,399대를 기록할 전망이다. GV80과 G80 신차가 출시되는

2020년에는 전년비 53.9% 증가한 9만대 판매를 전망한다. 미국 시장과 국내 시장의 판매 증가에

따른 매출총이익 증익 효과는 7,590억원으로 추정된다(매출총이익률 20% 가정). 브랜드 독립 이후

제네시스의 R&D와 마케팅 비용이 분리 회계로 변경 됐기 때문에 현재 영업이익 기여도가 높지는

않다. 다만, 회계 상의 변화이기 때문에 이익 추정치 자체에 미치는 영향은 없을 것이다.

도표 59 제네시스 미국 판매 전망 도표 60 제네시스 국내 판매 전망

31,514

26,665 26,322

20,740

10,312

20,064

49,867

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E

(대)G70 G80

G90 GV80

Total

44,689 39,241

66,029

56,316 61,345 58,399

89,899

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E

(대)G70 G80 G90

GV80 Total


세단에 비해

전통적인 고급차의

지배력이 약한 SUV 시장

현대차의 내수 시장

지배력 강화

제네시스 내수 판매

호조세 지속

51


도표 61 제네시스 판매 전망 및 손익 기여도 추정치

미국 시장 2018 2019E 2020E 2021E 2022E

G70 409 11,341 13,200 10,560 15,840

ASP($) 39,218 39,218 39,218 39,218 41,178

G80 7,663 6,619 12,000 12,000 12,000

ASP($) 45,698 45,698 45,698 45,698 45,698

G90 2,240 2,104 1,683 2,525 2,525

ASP($) 65,565 65,565 65,565 68,843 68,843

GV70 0 0 0 20,250 20,250

ASP($) 47,061 47,061 47,061 47,061 49,414

GV80 0 0 22,500 30,000 30,000

ASP($) 54,837 54,837 54,837 54,837 54,837

미국 판매대수 10,312 20,064 49,383 75,335 80,615

매출액(백만달러) 513 885 2,410 3,734 4,020

환율 1,100 1,165 1,160 1,150 1,150

매출액(십억원) 564 1,031 2,796 4,295 4,623

매출총이익(십억원) 113 206 559 859 925

국내 시장 2018 2019E 2020E 2021E 2022E

G70 14,417 17,726 17,726 12,408 18,612

ASP(만원) 4,734 4,734 4,734 4,734 4,734

G80 37,219 24,128 36,191 32,572 32,572

ASP(만원) 6,121 6,121 6,121 6,121 6,121

G90 9,709 14,546 10,182 15,273 13,746

ASP(만원) 9,792 9,792 9,792 9,792 9,792

GV70 0 0 1,800 21,600 19,440

ASP(만원) 5,681 5,681 5,681 5,681 5,681

GV80 0 2,000 24,000 21,600 21,600

ASP(만원) 7,345 7,345 7,345 7,345 7,345

국내 판매대수 61,345 58,399 89,899 103,453 105,969

매출액(십억원) 3,911 3,887 5,917 6,890 6,912

매출총이익(십억원) 782 777 1,183 1,378 1,382

총 합계

총 판매대수 71,657 78,462 139,282 178,788 186,584

매출액(십억원) 4,476 4,918 8,712 11,185 11,535

매출총이익(십억원) 895 984 1,742 2,237 2,307

이익증가분(십억원) 89 759 494 70





52


현대차 그룹의 내수 시장 지배력 강화

외자계 3사의 위기

글로벌 보호무역주의의 대두로 수출 비중이 높은 한국GM과 르노삼성의 국내 입지가 급격하게 악화

되고 있다. 한국은 미국, EU와 자유무역협정을 체결해 완성차의 무관세 수출이 가능하고, 자동차 생

산 글로벌 5위에 오를 정도로 생산 클러스터가 잘 조성된 입지 조건을 갖추고 있다. 하지만, 인도/멕

시코 등 신흥 자동차 제조 강국에 밀려 그 위상을 점차 잃어가고 있다.

한국GM은 2007년 연간 80만대의 차량을 수출하며 한때 국내 생산이 90만대를 넘었으나, 2018년

에는 수출 37만대, 생산 44만대로 절반 수준으로 그 규모가 줄어 들었다. 누적된 적자를 감당하지

못한 한국GM은 2018년 군산공장 폐쇄를 단행했으나, 공장 폐쇄 이후 판매가 더욱 위축돼 정상화

여부가 불투명 해지고 있다. GM은 미대륙과 중국을 제외한 글로벌 전 지역에서 사업 철수를 진행 중

이며, 자동차 생산이 아닌 모빌리티 솔루션 중심 기업으로 변화를 추진 중이다. 트럼프 행정부는 관

세 부과와 행정 조치를 언급하며 미국 기업들의 해외 공장 이전 중지를 강하게 압박하고 있는데, 자

국 기업인 GM이 한국에서 자동차를 생산해 무관세로 수출해 미국 내에서 판매하는 행위가 눈에 가

시일 수 밖에 없다. 장기적으로, 완전 철수가 이루어질 가능성도 배제할 수 없는 것이다.

르노-삼성은 2018년 기준 연간 21.5만대를 생산해 이 중 63%를 수출하는 수출 중심의 사업 구조

를 가지고 있다. 수출 물량의 대부분은 미국으로 향하고 있으며, 차종별로는 닛산 로그가 80%를 차

지할 정도로 비중이 높다. 하지만, 닛산 로그는 2020년 완전변경을 앞두고 있으며, 미국 테네시 공장,

한국 부산 공장, 일본 규슈 공장에서 나눠서 생산하고 있기 때문에 신규 물량이 배정되지 않을 가능

성도 배제할 수 없다. 르노-삼성은 GM과 마찬가지로 내수 기반이 취약한 상황에서 수출 물량이 감

소해 경쟁력이 급격하게 약화되고 있다. 최근 구조 조정안을 놓고 노사간의 대립이 심화되고 있어 신

차 배정 가능성이 점점 희박해 지고 있다.

도표 62 한국GM 생산대수 및 수출 비중 도표 63 르노삼성 생산대수 및 수출 비중

629,230 614,808 579,745

519,385

444,816 76%75%

72%

76%

83%

66%

68%

70%

72%

74%

76%

78%

80%

82%

84%

0

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

600,000

700,000

800,000

2014 2015 2016 2017 2018

(대)한국GM

수출 비중(우)

152,138

205,059

243,965

264,037

215,680

59%

73%

60%

67%

64%

50%

55%

60%

65%

70%

75%

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

2014 2015 2016 2017 2018

(대)르노삼성

수출 비중(우)

자료: 한국GM, 유진투자증권 자료: 르노삼성, 유진투자증권

자동차 수출 기지로서의

한국의 위상 악화

한국GM,

수출 급감으로

군산 공장 폐쇄

적자 지속 및 美제조업의

리쇼어링으로 미래 불투명

르노삼성,

신차 배정 미확보 시

단기 전망 불투명

수출 중심 모델의

한계에 봉착

53


쌍용차는 현대차 그룹의 초소형 SUV 시장 진출과 이머징 통화 가치 하락 영향으로 적자폭이 급격하

게 확대되고 있다. 쌍용차는 올해 3분기까지 11분기 연속 영업이익 적자를 기록 중이며, 3분기 누적

적자 금액은 1,854억원에 달한다. 쌍용차는 이머징 통화 가치 폭락으로 러시아와 남미 등 주요 수출

시장에서 철수하였으며, 내수 시장에서는 현대/기아차의 초소형 SUV 모델 출시로 경쟁이 심화돼 수

익성이 급격하게 악화됐다. 글로벌 환경 규제 강화로 주력 라인업이었던 디젤차의 판매 여건이 악화

되고 있으며, 적자 누적으로 하이브리드, 전기차 등 전동화 모델 출시도 쉽지 않은 상황이다. 미래차

개발을 위한 대규모 자본 투입이 필요하지만 시장의 불확실성이 높아 소규모 플레이어인 쌍용차가

미래차 경쟁에서 생존할 수 있을지 장담할 수 없는 상황이다.

도표 64 쌍용차 생산대수 및 수출 비중

140,259

145,633

155,600

145,345

142,138

51%

31%

34%

25%23%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

130,000

135,000

140,000

145,000

150,000

155,000

160,000

2014 2015 2016 2017 2018

(대) 쌍용차

수출 비중(우)

자료: 쌍용차, 유진투자증권

도표 65 쌍용차 분기 적자

-15

-7

-17

-26 -31

-7

-22

-3

-28

-49

-108 -120

-100

-80

-60

-40

-20

0

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19

(십억원)

자료: 쌍용차, 유진투자증권

쌍용차,

수출 감소와

SUV경쟁 심화로

적자 확대

54


현대차 그룹의 내수 지배력 강화

외자계 3사의 위기로 현대차 그룹의 지배력은 어느 때보다도 강력해 지고 있다. 수입차 판매가 증가

하고 있지만, 기본적으로 생산 기지가 한국에 없기 때문에 차량 가격이나 부품 공급, 모델의 다양성

측면에서 내수 기업에 밀릴 수 밖에 없다. 이에 더해, 일본 자동차에 대한 불매 운동, BMW 엔진 화

재 등으로 반사 이익을 보고 있다. 현대/기아차는 올해 상반기 내수 시장에서 역대 최대 판매 대수를

기록했으며, 점유율은 5년만에 70%를 상회했다. 외자계 3사의 부진과 주춤한 수입차 판매 증가속에

서 라인업 확대가 주효했던 것이다. 현대차 그룹의 프리미엄 SUV 출시로 수입차와 경쟁할 수 있는

모델이 늘어나고 있고, 하이브리드/전기차/수소차 등 친환경차 풀라인업 구축을 통해 격차를 더욱 벌

릴 전망이다. 내수 지배력 강화는 격화되는 미래차 시장 경쟁에서 든든한 보루가 될 것이다.

도표 66 현대차 그룹 연간 판매 및 점유율

118 115 110 115 124 119 121 125

92

75%75%

71%

69%

68%

65%

68%

69%

72%

60%

62%

64%

66%

68%

70%

72%

74%

76%

0

30

60

90

120

150

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019.09

(만대) 현대차 그룹



도표 67 수입차 연간 판매 및 점유율

11 13

16

20

24 23 23

27

17

7%

8%

10%

12%

13%13%

13%

15%

13%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

0

5

10

15

20

25

30

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019.09

(만대) 수입차



현대차 그룹의

내수 지배력 강화

친환경 라인업도 독보적

55


III. 미래차 시대의 주역들

미래차 시대의 주역은?

주목받는 미래차 시대의 주역들

친환경차는 본격적인 양산기에 접어들었고 자율주행기술은 상용화 초기 단계에 접어들고 있다. 미래

차 시장은 내연기관차 시장과 근본적으로 다르기 때문에 변화기의 승자와 패자가 엇갈리게 된다. 기

존 완성차 메이커는 미래차 기술 개발을 위해 막대한 투자를 진행하고 있지만, 아직까지 뚜렷한 경쟁

우위를 가진 업체가 없고, 어떤 수익 모델을 통해서 비용을 회수할지 불투명하기 때문에 변화의 승자

로 주목받지 못하고 있다. 시장의 관심은 대규모 자금이 투입되고 있는 자율주행 부품사와 전기차 양

산 과정에서 수익을 올릴 것으로 기대되는 업체들로 쏠리고 있다.

도표 68 자동차 산업의 변화

3%

11~12%

20~30%

2020 2025 2030

수소·전기차 성장 전망

시장 점유율

2%

11%0.2% 8%

38%

2020 2025 2030

자율주행차 점유율 전망레벨4

레벨3

0.03조$

1.5조$

2015 2030

모빌리티 서비스 시장 규모 전망

자료: SNE, Navigant Research, Mckinsey, 미래자동차 산업 발전전략, 산업통상자원부

도표 69 모빌리티 기업 시가총액 비교

FORD

353억

달러

GM

545억

달러

TESLA

564억

달러

WAYMO

1,050억

달러


참고: Waymo 시가총액은 2019년 10월 모건스탠리 추정치 기준. Ford, GM, Tesla 시가총액은 11/1일 종가 기준

주목받는 미래차

시대의 주역은?

기술력을 가진 부품사와

전기차 수혜 부품주

56


전기차의 시대

전기차 대량 생산의 본격화

전기차 전용 플랫폼 개발 계획이 연이어 발표되고 있다. 전용 플랫폼을 개발한다는 것은 개발 과정

표준화와 부품 공용화를 통해 다수의 모델을 빠르게 출시하겠다는 일종의 선전 포고와 같다. 대표적

으로 폭스바겐의 MEB(Modular Electric Drive Matrix)가 여기에 해당한다. 폭스바겐은 MEB 플랫

폼을 기반으로 2028년까지 70개의 전기차 모델을 출시하고 누적 2,200만대의 전기차를 판매할 계

획이다. 기존 e-Golf처럼 전기차를 내연기관차의 파생 모델로 취급하는 것이 아니라 본격적인 독립

된 차급으로 여기기 시작했다는 것을 의미한다.

현대차 역시 비슷한 전략을 취하고 있다. 2020년 E-GMP(Electric Global Modular Platform)를

기반으로 한 신차를 출시하기 시작해 2025년까지 16종 이상의 전기차 모델을 출시하고, 연 56만대

이상의 판매고를 올려 글로벌 3위권 전기차 브랜드로 도약을 준비하고 있다. 이 외에도 많은 메이커

들이 전기차 시대를 대비해 준비중 이지만, 테슬라를 제외한다면 적극성 측면에서 폭스바겐과 현대차

그룹을 따라갈 메이커는 없을 것이다(현대차가 예상하는 글로벌 Top 3는 폭스바겐, 테슬라, 현대차).

국내 부품 업체들은 앞으로 시작될 전기차 플랫폼의 파도를 탈 수 있느냐 없느냐에 따라 희비가 갈릴

것으로 예상된다. 국내 부품사 중에서는 폭스바겐, 테슬라, 현대차를 모두 고객사로 두고 있는 한온시

스템, 전동화 부품군이 고속 성장하고 있는 현대모비스에 주목할 필요가 있다. 그리고, 전기차 공조시

스템 진출을 목표로 현재 개발을 진행중인 현대위아의 가능성도 눈여겨볼 필요가 있다.

도표 70 현대차 경쟁사 전동화 트렌드


전용 플랫폼 개발로

대량 생산의 시대로

접어드는 전기차

글로벌 Top 3를

목표로 하는 현대차

57


도표 71 현대차 2025년 전동화 운영 전략 목표


58


한온시스템: 글로벌 Top 3를 모두 고객사로

한온시스템은 국내 1위의 글로벌 공조 시스템 업체로 테슬라의 공조 및 열관리시스템 공급 업체로

잘 알려져 있다. 글로벌 전기차 공조시스템은 소수의 글로벌 업체가 과점하고 있으며, 최근까지 전기

차 대량 생산 경험을 가진 메이커가 테슬라(중국 로컬 업체 제외)에 국한되어 있었기 때문에, 한온시

스템은 독보적인 트랙 레코드를 가진 업체로 두각을 나타내고 있다. 또한, 한라공조 시절부터 협력

관계를 유지해 온 현대차 그룹의 친환경차 공조시스템을 전담하고 있고, 고효율 히트 펌프 시스템 등

기술력을 보유하고 있어 폭스바겐 MEB 플랫폼으로까지 영역을 확장했다.

공조시스템은 전기차 영역에 진입하면서 부가가치가 상승하는 대표적인 아이템 중 하나다. 통상적인

내연기관차의 공조시스템 공급가액은 450~550달러 수준에 머무르지만, 엔진의 열과 구동력 없이

작동해야 하는 전기차용 공조시스템은 대당 1,100달러에서 1,700달러까지 평균 가격이 상승한다.

히트펌프 시스템(Heat Pump System)은 겨울철 항속거리가 급속하게 줄어드는 문제점 해결을 위한

기술로 일반적인 전기 히터 대비 열효율성이 1.5배에서 최대 3배까지 높아, 겨울이 추운 지역에서는

필수 아이템으로 장착될 가능성이 높다.

2020년은 전기차 관련 매출액의 성장이 두드러질 전망이다. 올해 연말부터 가동될 테슬라 상해 공장,

11월 가동이 예정된 폭스바겐의 츠비카우 공장향 매출이 본격적으로 발생하기 때문이다. 다만, 초기

수익성은 높지 않을 것으로 예상되는데, 공장 램프 업(ramp-up)까지 시간이 필요하고, 전기차 프로

젝트를 위해 집행했었던 개발비의 상각이 본격화 되기 때문이다. 하지만, 글로벌 Top 3를 노리는 업

체를 모두 고객사로 보유하고 있어 중장기 수익성 전망은 밝다고 볼 수 있다.

도표 72 전동화에 따른 열관리 시스템 대당 단가 변화 도표 73 HV/EV용 전동화 부품

450~550

1,100~1,300

1,500~1,700

내연기관차 하이브리드 전기차

(달러)

e-compressor BMS

BMS

자료: 한온시스템 자료: 한온시스템, 유진투자증권

전기차용 공조시스템에

경쟁력 보유

공조시스템 부가 가치,

전기차 > HEV > 내연기관

2020년 매출 본격 성장

글로벌 Top 3(?)를

모두 고객사로 확보

59


도표 74 히트펌프 시스템 열효율 차이 도표 75 PTC히터와 히트펌프 시스템 항속거리 비교

PTC 히트펌프

100% 100%

45.2%

56.0%62.2%

77.5%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

외기온도 -10도 외기온도 0도

No Heating PTC Heat Pump

COP 0.9 1.5~3.0

주행거리 - ~35% ~up

에너지원 전력 +외기(열교환)

자료: 한온시스템 자료: SAE(Society of Automotive Engineers), 유진투자증권

도표 76 폭스바겐 Zwickau - 전기차 공장으로 전환

자료: VW, 유진투자증권

도표 77 테슬라 상해 공장 - 연말 양산 가동

자료: Tesla, 유진투자증권

60


현대모비스: 압도적인 전동화 매출 성장

현대모비스는 친환경차(HEV/PHEV/BEV)의 핵심 부품인 구동 모터(Traction Motors), 시동발전

기(Starter Generator), 배터리 시스템, OBC(On Board Charger) 등 실질적으로 전기차와 관련한

핵심 아이템을 모두 생산하고 있다. 이 외에도 수소연료전지차의 핵심 모듈인 PFC(Powertrain Fuel

Cell Complete: 연료전지스택, 구동모터, 전력전자부품, 수소공급장치를 포함한 완전 모듈)를 공급하

고 있어 수소차 분야에서도 독보적인 부품 커버 영역을 보유하고 있다.

현대모비스의 전동화 매출액은 2018년 `전년대비 54% 증가한 1.8조원을 기록하였으며 2019년 3

분기 누적으로는 전년동기대비 77% 증가한 1.9조원을 기록했다. 지난 해 연간 매출액을 3분기만에

초과 달성한 셈이다. 현대차 그룹은 글로벌 환경 규제 강화에 발맞춰 2020년 친환경차 라인업을 대

폭 확대할 계획으로, 현대모비스의 전동화 매출액도 이에 따라 분기 1조원 수준으로 증가할 전망이

다. 2020년 이후로도 전동화 매출액은 연평균 30~50%의 고성장을 지속할 전망이다.

전기차 전용 플랫폼(E-GMP) 기반의 전기차 출시로 동사 전동화 부문의 마진율이 대폭 개선될 전

망이다. E-GMP 기반 신차는 부품 공용화율이 높아 부품단에서의 규모의 경제 달성이 쉬워지기 때

문이다. 지금까지 전동화 매출액이 고속 성장함에도 불구하고 이익 개선이 더뎠던 이유는 파생모델

부품의 낮은 표준화율에 기여한다. 또한, 현대모비스는 R&D 비용을 자산화하지 않고 전액 비용 처

리하기 때문에 미래 상각비 비용 부담이 없다. 매출 증가가 이익 개선으로 이어지는 시점도 타 부품

사 대비 상대적으로 빠를 것으로 추정된다.

도표 78 자동차 부품 부문 분기별 매출액 및 영업이익

(십억원) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19

매출액 6,450.4 7,200.5 6,677.3 7,862.9 6,928.9 7,578.2 7,510.6

전동화 303.6 362.0 427.2 711.9 574.6 659.6 704.6

부품제조 1,535.1 1,794.7 1,869.1 2,321.6 1,885.9 1,986.4 1,977.1

모듈조립 4,611.7 5,043.8 4,381.0 4,829.4 4,468.4 4,932.2 4,828.9

영업이익 27.3 115.5 9.0 144.7 39.2 140.8 110.5

자료: 현대모비스, 유진투자증권

전기차 및 수소차

핵심 부품 양산

전동화 매출액 2년간

2배 이상 성장

전용 플랫폼 개발로

표준화율 상승

전동화 마진율

개선 전망

61


도표 79 전동화 부문 매출액 추이

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20

(십억원)

2020년분기

평균 1조원


도표 80 분기별 경상개발비 추이 도표 81 현대모비스 무형자산 장부 가액

100

120

140

160

180

200

220

240

1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19

(십억원)

R&D 투자확대

967 931 961 957 931

0

200

400

600

800

1,000

1,200

2014 2015 2016 2017 2018

(십억원) R&D 자산화 X

상각비부담없음

자료: 현대모비스, 유진투자증권 자료: 현대모비스, 유진투자증권

62


제조사가 아닌 서비스 공급자로

현대차는 자동차 제조사가 아니다

정의선 현대차 수석부회장은 지난 10월 현대차 임직원들과의 타운홀 미팅에서 현대차가 앞으로는

‘제조 중심이 아닌 서비스를 제공하는 회사로 변모할 것’이라고 밝혔다. 정의선 부회장이 강조한 서비

스로서의 모빌리티(Mobility as a service)는 새로운 개념은 아니다. 이미 우버(Uber), 리프트

(Lyft)와 같은 카쉐어링 업체와 GM, Ford와 같은 미국 제조사들이 전통적인 제조업 개념에서 벗어

나 비즈니스를 재창조하는 작업을 몇 년 전부터 진행해 왔다. 이번 선언의 의미를 갖는 이유는 현대

차 그룹이 혁신의 필요성을 강하게 인지하고 최상위 경영진 주도로 속도감 있게 변화를 추진할 가능

성이 생긴 점이다. 실제로, 현대차 그룹은 미래차 관련 대규모 투자가 점점 빠르게 진행되고 있다.

도표 82 현대차 그룹의 미래 비전 – 자동차 제조가 아닌 5가지 핵심 영역 개발에 집중

“게임 체인저”

“스마트 모빌리티 서비스 공급자“


정의선 부회장,

모빌리티 서비스

기업으로의 변화를

비전으로 제시

63


2024년 완전자율주행차 상용화 선언

현대차 그룹은 지난 9월 23일, 미국의 자율주행 솔루션 기업인 앱티브(Aptiv)와 합작법인(JV) 설립

계약을 체결했다. 현대차, 기아차, 현대모비스는 총 16억 달러의 현금과 지적재산권 및 연구 인력(4

억달러 가치)을 포함 20억 달러를 출자하였고, 앱티브는 자율주행기술과 지적재산권 및 700여명의

자율주행 솔루션 개발 인력(20억 달러 가치)을 제공하기로 계약했다. 앱티브는 글로벌 3~4위 수준

(Navigant 리서치 집계 기준)의 자율주행기술을 보유한 선도 업체로 이번 계약을 통해 현대차 그룹

의 자율주행 기술력의 퀀텀 점프를 기대할 수 있게 됐다.

현대차 그룹은 현재 SAE(국제자동차기술자협회) 기준 레벨 2 수준의 부분자율주행기술을 상용화하

였으며, 11월 출시되는 GV80에는 레벨 2+ 수준의 HDA2(Highway Driving Assist 2)를 탑재할

예정이다. 레벨 3 이상의 자율주행기술은 현재 법적인 책임 소재 문제와 자율주행 인프라 부재 등으

로 인해 상용화가 어렵지만, 테슬라의 경우 스마트 서몬(Smart Summon)과 오토파일럿(Auto

Pilot)과 같은 경계가 모호한(?) 소프트웨어 패키지를 판매해 막대한 수익을 올리고 있다. 현대차는

기술적인 완성도를 높혀 2024년부터 완전자율주행기능 패키지를 선단(Fleet) 고객에게 판매하고,

2027년부터는 일반 승용차에 적용해 판매할 계획이다.

현대차 그룹은 중요성이 높아지고 있는 자율주행기술과 이와 연계된 첨단운전자보조시스템(ADAS)

을 자체적으로 생산할 계획을 가지고 있다. 핵심 부품을 내재화해 글로벌 업체에 대한 의존도를 낮추

고 가격 결정권을 확보하겠다는 계획이다. 현대차 그룹은 자율주행 핵심부품 내재화 과정에서 계열

부품사를 적극 활용할 것이며 그 중심에는 현대모비스가 존재한다.

Apitv와 완전자율주행

개발을 위한

JV 계약 체결

현대차 그룹은

2024년 선단고객,

2027년 일반 고객에게

자율주행차 판매 계획

ADAS와 연계해

모비스를 중심으로

핵심부품 내재화를

진행 중

64


도표 83 현대차 HDA2 핵심 기술

차로변경 보조제어 주행차로 내 편향 주행 근거리 끼어들기 차량 대응

안전구간/곡선로에서의 사전 감속 제어

운전자 성향 연동 차간거리 및 가감속 최적 제어

자료: 현대차

65


현대모비스: M&A를 통한 기술력 퀀텀 점프

현대모비스는 국내 최대의 자동차 부품사로 매년 7천억원의 R&D 비용(2018년 기준 7,564억원)을

집행하고 있다. R&D의 핵심 영역은 자율주행기술과 전장 기술 영역으로, 모비스는 2018년에 이미

레벨 2, 3에 적용 가능한 레이다 센서를 자체 개발하는데 성공해 2020년부터 양산 모델에 적용할 예

정이다. 모비스는 2021년까지를 ADAS 포트폴리오 전개 단계로 설정해 레이다 및 카메라 기술을

내재화해 양산하고, 2022년부터는 자율주행기술 플랫폼 응용기술들을 상용화 할 계획이다.

현대모비스는 내부 R&D 역량을 통해 낮은 단계의 자율주행기술을 내재화 하는데 성공하였으며, 레

벨 4-5단계의 기술은 M&A를 통해 확보할 계획이다. 현대모비스는 기술 확보를 위한 M&A에 향후

3년간 3~4조원을 투자하고, 오픈-이노베이션을 위한 제휴/지분투자에 2~3천억원을 투입할 계획이

다. 최근 진행한 앱티브(Aptiv)와의 JV 체결, 라이다 제조업체 벨로다인(Velodyne) 지분투자 등이

이에 해당한다. 현대모비스는 기술 확보를 통해 핵심부품 매출액을 2018년 9.3조원에서 2025년 18

조원으로 약 2배 가량 증가시킬 계획이다.

현대모비스는 2020년 핵심 부품 매출의 전기를 맞이하게 된다. 중장거리 레이다 센서 등 자체 개발

한 부품들의 양산 적용이 시작되고, M&A를 통한 기술 확보로 중장기 성장 가시성이 높아지고 있다.

전동화 매출액의 급증과 글로벌 OE향 수주 증가도 핵심 부품 매출 증가에 기여한다. 부품사의 밸류

에이션은 결국 기술력의 함수다. 기술력의 검증이 밸류에이션 확대로 이어질 것으로 기대된다.

도표 84 현대차 그룹, 앱티브(Aptiv) 자율주행 조인트 벤처 설립

1. 출자개요 지분율 출자액(십억원)

현대차 26% 1,238

기아차 14% 667

현대모비스 10% 476

앱티브 50% 자율주행기술 및 지적재산권, 전문인력 700여명 투입

2. 주요내용

- 2020년 완전자율주행기술 실주행 테스트를 시작해 2022년 양산 가능한 완전자율주행 플랫폼 출시

- 각 사는 조인트 벤처의 R&D 자원과 지적재산권에 대한 접근 권한을 갖게 됨

출처: 각 사, 언론 보도, 유진투자증권

도표 85 현대모비스 자율주행 개발전략 및 로드맵


국내 최대의 부품사

연간 7천억원 이상

R&D 비용 집행

레이다 센서 개발 완료,

2020년 양산 예정

M&A와 지분투자를 통해

고난이도 기술 취득

핵심 부품 매출의 전기를

맞이할 전망

66


도표 86 향후 3년간 M&A 및 오픈 이노베이션에 3~4조원 사용 계획

ICT+전동화 부품 경쟁력 강화

• 미래성장동력 확보를 위한 핵심부품 경쟁력 강화

• 미래투자 전략

① 전동화 시장 확대에 대비한 생산기반 확충

- xEV: 2025년 167만대 / FCEV 2030년 50만대

② 핵심 기술역량 확보를 위한 오픈이노베이션 투자

③ 사업기반 확대를 위한 M&A 등

자기주식 매입

• 중장기 자기주식 매입을 통한 적극적 주주환원

안정적 기업운영을 위한 최소현금

• 부품공급망의 안정적 운영 (1개월분 매입채무)

• 정상 기업활동을 위한 최소현금 (1개월분 인건비)

• 위기대응 현금 (리콜 등 우발적 현금유출 등)

순현금(7.4조)은 안전/위기대응을 위한 최소현금, 주주환원, M&A 등 미래투자를 위한 재원

※ 미래투자는 향후 3년간 시설투자 약 4조원 + 오픈이노베이션 및 M&A 약 3~4조원 소요될 것으로 검토


도표 87 핵심부품 매출 2025년까지 18조원까지 성장할 계획

Organic 및 Inorganic 성장 병행1) 투자 전략

① Organic 성장 투자

R&D 운영비와 별도로, 향후 3년간 양산 CAPA 증설을 위한 CAPEX 투자 약 4조원 수준 예상

(예시) 수소연료전지 공장 투자, 전동화 공장 CAPA 확대

인도 등 신흥시장 샤시/의장 생산 현지화

북미 전장 생산 현지화 등

② Inorganic 성장 투자

오픈이노베이션 약 2,000억~3,000억원 수준 예상

핵심기술 확보 및 기술개발 가속화를 위한 외부 스타트업 제휴/지분투자 가능

사업기반 확보 위한 M&A 약 3~4조원 수준 예상

Non-captive 매출 및 고객기반 확보를 위한 ICT 혁신기업 또는 전문 Tier 1 사업자 인수 가능


참고 1) Organic 성장 : 핵심부품 경쟁력 강화, Non-Captive 매출 확대로 자체성장

Inorganic 성장 : 오픈이노베이션, M&A 등 외부로부터 성장동력 획득

※ 모든 투자활동은 실제 시행시점에 구체적인 검토 후 관련 법령 및 회사 규정에 따라 이사회 결의 등을 거쳐 진행 예정임

67


기업분석

현대차(005380.KS)

BUY(유지) / TP 180,000원(유지)


기아차(000270.KS)


2020년 SUV 싸이클 돌입



2020년 Top Pick, 미래차 시장의 주인공



EV 플랫폼 전략의 수혜



본업의 정상화와 신규 사업의 기대

68


현대차(005380.KS)


Tel. 368-6183/[email protected]


2020년에도 수익성 개선 지속될 전망

2019년 현대차는 대형 SUV 팰리세이드, 초소형 SUV 베뉴 등 SUV 신차 흥행

을 통해 판매 증가와 실적 턴어라운드에 성공하였음. 2020년 글로벌 수요 환경은

비우호적이지만, 동사는 1)제네시스 신차 3종 출시, 2)3세대 플랫폼 도입, 3)내수

시장 지배력 강화를 통해 이익 개선세를 지속할 것으로 전망함


제네시스는 2015년 별도의 브랜드로 분리되었지만 세단 위주의 차량 라인업으로

인해 초기 큰 성과를 거두지 못했음. 미국 시장의 경우, 2018년 기준 고급차 시장

의 60% 이상을 프리미엄 SUV가 점유하고 있음. 현대차는 2019년 11월 GV80

을 출시하고, 2020년 하반기 GV70를 출시해 향후 1년간 프리미엄 SUV 라인업

을 대폭 강화하게 됨. SUV 효과로 제네시스 판매대수(국내+미국)는 2019년 7.8

만대에서 2020년 14만대로 급증할 것으로 기대됨

2020년 Top Pick

현대차를 2020년 Top Pick으로 추천함. 동사는 2020년 실적 개선뿐 아니라 사

업 체질 개선 측면에서도 성과를 보일 전망. 전기차, 자율주행차에 대한 투자는 확

대하고 내연기관차 관련 투자는 축소해 미래차 시장에 적합한 기업 구조로 나아갈

것. 2020년 동사는 매출액 10.8조원(+2.6%yoy), 영업이익 5.2조원

(+39.1%yoy), 지배이익 4.4조원(+35.7%yoy)를 기록할 전망. 투자의견 매수

와 목표주가 180,000원을 유지함

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 180,000원

현재주가(11/5) 125,000원

(기준일: 2019. 11. 05)

KOSPI(pt) 2,143

KOSDAQ(pt) 672

액면가(원) 5,000

시가총액(십억원) 26,709

52주 최고/최저(원) 143,500 / 92,500

52주 일간 Beta 0.81

발행주식수(천주) 213,668

평균거래량(3M,천주) 549

평균거래대금(3M,백만원) 69,628

배당수익률(19F, %) 3.2

외국인 지분율(%) 42.8

주요주주 지분율(%)

현대모비스외 6인 29.1

국민연금공단외 1인 10.4

주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 -1.2 -2.0 -9.1 20.2

KOSPI대비상대수익률 -7.2 -12.0 -6.6 17.0

40

60

80

100

120

140

160

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

18.11 19.3 19.7 19.11

주가(좌,원)

KOSPI지수대비(우, p)

결산기(12월) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E

매출액(십억원) 96,376 96,813 105,442 108,214 111,848

영업이익(십억원) 4,575 2,422 3,763 5,233 5,884

세전계속사업손익(십억원) 4,439 2,530 4,530 5,995 6,455

당기순이익(십억원) 4,546 1,645 3,588 4,702 5,063

EPS(원) 18,308 6,930 15,406 20,905 22,509

증감률(%) -25.4 -62.1 122.3 35.7 7.7

PER(배) 8.5 17.1 8.1 6.0 5.6

ROE(%) 6.7 2.4 5.2 6.4 6.6

PBR(배) 0.6 0.5 0.5 0.5 0.4

EV/EBITDA(배) 7.8 9.2 7.0 5.7 5.3


69


도표 88 현대차 분기 실적 전망

(십억원) 1Q19A 2Q19A 3Q19P 4Q19E 1Q20E 2Q20E 3Q20E 4Q20E 2019E 2020E

매출액 23,987 26,966 26,969 27,520 24,875 27,964 26,699 28,676 105,442 108,214

자동차 18,606 21,027 20,621 21,438 19,371 21,984 20,615 22,261 81,691 84,231

금융 3,848 4,155 4,367 4,155 3,884 4,300 4,374 4,595 16,525 17,153

기타 1,533 1,784 1,981 1,927 1,620 1,680 1,710 1,820 7,225 6,830

매출원가 20,074 22,343 22,540 22,676 20,447 22,986 21,974 23,514 87,634 88,921

매출총이익 3,913 4,623 4,429 4,843 4,428 4,978 4,726 5,162 17,808 19,293

판관비 3,088 3,385 4,050 3,523 3,308 3,523 3,471 3,757 14,046 14,059

영업이익 825 1,238 379 1,321 1,119 1,454 1,255 1,405 3,763 5,233

세전이익 1,217 1,386 429 1,498 1,307 1,637 1,450 1,602 4,530 5,995

지배이익 829 919 427 1,116 973 1,219 1,080 1,194 3,292 4,467

성장률(%)

매출액 6.9 9.1 10.4 9.1 3.7 3.7 -1.0 4.2 8.9 2.6

영업이익 21.1 30.2 31.2 163.6 35.7 17.5 231.1 6.4 55.3 39.1

지배이익 24.2 31.2 58.6 흑전 17.4 32.6 153.0 7.0 118.3 35.7

이익률(%)

매출총이익 16.3 17.1 16.4 17.6 17.8 17.8 17.7 18.0 16.9 17.8

영업이익 3.4 4.6 1.4 4.8 4.5 5.2 4.7 4.9 3.6 4.8

지배이익 3.5 3.4 1.6 4.1 3.9 4.4 4.0 4.2 3.1 4.1



5%

28%

8,269억원

2019 2020 비용 절감

쏘나타

쏘나타

아반떼

투싼

7%

20%

5,499억원

2019 2020 비용 절감

K5

K5

쏘렌토

카니발


70


도표 91 현대차 퇴직자/신규 채용 추정치 도표 92 현대차 인건비 절감액 추정치

1,936

2,333

2,653

2,380 2,425

774 933

1,061 952 970

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

2020 2021 2022 2023 2024

(명)현대차 퇴직자

신규 채용

1,549

3,415

5,538

7,442

9,382

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

2020 2021 2022 2023 2024

(십억원)

자료: 현대차 노조, 유진투자증권

참고: 2025년 줄어드는 일자리 수인 7,053개를 감안해 퇴직 인원의 40%만을 채용한

다고 가정함


도표 93 제네시스 미국 판매 전망 도표 94 제네시스 국내 판매 전망

31,514

26,665 26,322

20,740

10,312

20,064

49,867

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E

(대)G70 G80

G90 GV80

Total

44,689 39,241

66,029

56,316 61,345 58,399

89,899

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E

(대)G70 G80 G90

GV80 Total


71


도표 95 제네시스 판매 전망 및 손익 기여도 추정치

미국 시장 2018 2019E 2020E 2021E 2022E

G70 409 11,341 13,200 10,560 15,840

ASP($) 39,218 39,218 39,218 39,218 41,178

G80 7,663 6,619 12,000 12,000 12,000

ASP($) 45,698 45,698 45,698 45,698 45,698

G90 2,240 2,104 1,683 2,525 2,525

ASP($) 65,565 65,565 65,565 68,843 68,843

GV70 0 0 0 20,250 20,250

ASP($) 47,061 47,061 47,061 47,061 49,414

GV80 0 0 22,500 30,000 30,000

ASP($) 54,837 54,837 54,837 54,837 54,837

미국 판매대수 10,312 20,064 49,383 75,335 80,615

매출액(백만달러) 513 885 2,410 3,734 4,020

환율 1,100 1,165 1,160 1,150 1,150

매출액(십억원) 564 1,031 2,796 4,295 4,623

매출총이익(십억원) 113 206 559 859 925

국내 시장 2018 2019E 2020E 2021E 2022E

G70 14,417 17,726 17,726 12,408 18,612

ASP(만원) 4,734 4,734 4,734 4,734 4,734

G80 37,219 24,128 36,191 32,572 32,572

ASP(만원) 6,121 6,121 6,121 6,121 6,121

G90 9,709 14,546 10,182 15,273 13,746

ASP(만원) 9,792 9,792 9,792 9,792 9,792

GV70 0 0 1,800 21,600 19,440

ASP(만원) 5,681 5,681 5,681 5,681 5,681

GV80 0 2,000 24,000 21,600 21,600

ASP(만원) 7,345 7,345 7,345 7,345 7,345

국내 판매대수 61,345 58,399 89,899 103,453 105,969

매출액(십억원) 3,911 3,887 5,917 6,890 6,912

매출총이익(십억원) 782 777 1,183 1,378 1,382

총 합계

총 판매대수 71,657 78,462 139,282 178,788 186,584

매출액(십억원) 4,476 4,918 8,712 11,185 11,535

매출총이익(십억원) 895 984 1,742 2,237 2,307

이익증가분(십억원) 89 759 494 70





72


도표 96 현대/기아차 주요 신차 출시 일정

출시시장 2H19 1H20 2H20

현대차

한국

그랜저 F/L G80 신형 GV70

GV80 (11월) 아반떼 (1H) G70 F/L

i30 F/L 싼타페 F/L 코나 F/L

투싼

미국

쏘나타 아반떼 투싼

베뉴 (4Q) G80 엘란트라

GV80 싼타페 F/L

중국

ix25 신형 (3Q) 미스트라 (1H)

쏘나타 HEV (9월말) 중국형 MPV (1H)

위에나 F/L


유럽

i10 (12월) i20 (3Q) 투싼 FMC

i30 F/L 싼타페 F/L

코나 F/L

기아차

한국

K5 (11월)

K5 PHEV (11월)

K5 신형 (11월)

쏘렌토 (2월)

쏘렌토 HEV (2월) 카니발 (7월)

봉고 EV (2월) 스포티지 (12월)

스포티지 HEV (12월)

미국

셀토스 (12월) K5 F/L (2월)

K5 신형 (5월)

쏘렌토 (7월)

쏘렌토 HEV (8월)

카니발 (12월)

중국

셀토스 (4Q)

K3 EV (2월) K3 PHEV (7월)

K5 (6월) 셀토스 EV (8월)

유럽

Ceed CUV PHEV (11월)

Ceed CUV Wagon PHEV (11월)

쏘렌토 (4월)

쏘렌토 HEV (4월) 쏘렌토 PHEV (9월)


73


도표 97 완성차 Peer Valuation

(십억원) 현대차 기아차 도요타 혼다 닛산 GM FORD FCA VW PSA Ferrari RENAULT

통화

십억원, 원 십억원, 원 십억엔, 엔 십억엔, 엔 십억엔, 엔 십억달러, 달러 십억달러, 달러 십억유로, 유로 십억유로, 유로 십억유로, 유로 십억달러, 달러 십억유로, 유로

티커

005380 KS

EQUITY

000270 KS

EQUITY

7203 JT

EQUITY

7267 JT

EQUITY

7201 JT

EQUITY

GM US

EQUITY

F US

EQUITY

FCA IM

EQUITY

VOW GR

EQUITY

UG FP

EQUITY

RACE US

EQUITY

RNO FP

EQUITY

주가

125000 42800 7648 3022 702.8 38.39 9 14.358 177.2 24.08 169.99 47.04

시가총액 26709 17350 24955 5474 2966 55 36 23 89 22 32 14

매출액 2018A 96813 54170 30226 15889 11574 147 160 110 236 74 3.4 57

2019F 105442 56955 30234 15485 10752 135 146 109 247 75 3.7 55

2020F 108214 59016 30742 15684 11052 146 143 110 254 76 4.1 56

CAGR* 5.7% 4.4% 0.9% -0.6% -2.3% -0.4% -5.4% -0.1% 3.8% 1.3% 8.9% -0.9%

영업이익 2018A 2422 1157 2468 726 318 4.4 3.2 5.2 13.9 4.4 0.8 3.0

2019F 3763 1994 2554 748 158 6.2 4.1 6.5 17.8 5.8 0.9 2.8

2020F 5233 2244 2637 788 265 9.0 5.6 6.6 18.8 5.8 1.0 2.8

영업이익률 2018A 2.5% 2.1% 8.2% 4.6% 2.7% 3.0% 2.0% 4.7% 5.9% 5.9% 24.2% 5.2%

2019F 3.6% 3.5% 8.4% 4.8% 1.5% 4.6% 2.8% 6.0% 7.2% 7.8% 24.8% 5.1%

2020F 4.8% 3.8% 8.6% 5.0% 2.4% 6.2% 3.9% 6.0% 7.4% 7.6% 25.6% 5.0%

순이익 2018A 1508 1156 1883 610 319 8.0 3.7 3.6 12.1 2.8 0.8 3.3

2019F 3292 2035 2275 642 159 7.3 5.0 4.4 13.9 3.5 0.7 2.1

2020F 4467 2396 2348 688 291 9.3 5.3 4.4 14.7 3.7 0.8 2.6

CAGR* 72.1% 44.0% 11.7% 6.2% -4.5% 7.5% 20.0% 10.1% 10.0% 14.6% -0.8% -11.2%

EPS 2018A 6930 2852 651 346 82 5.6 0.9 2.3 24 3.2 4.2 12

2019F 15406 5020 805 367 37 5.0 1.2 2.6 28 3.7 3.7 8

2020F 20905 5910 838 395 72 6.5 1.3 2.7 29 3.9 4.1 10

CAGR* 73.7% 44.0% 13.5% 6.9% -6.1% 7.4% 20.4% 8.2% 11.8% 11.6% -0.6% -11.5%

P/E(배) 2018A 17.1 11.8 10.0 8.7 11.1 4.9 6.0 4.4 5.9 5.9 17.8 4.5

2019F 8.1 8.5 9.5 8.2 18.8 7.7 7.2 5.5 6.3 6.4 41.0 6.1

2020F 6.0 7.2 9.1 7.6 9.8 5.9 6.7 5.3 6.0 6.1 37.1 4.9

ROE(%) 2018A 2.4 4.3 9.8 7.5 6.0 21.4 10.3 15.9 11.7 17.9 73.8 9.6

2019F 5.2 7.2 11.4 7.7 2.7 17.1 10.5 15.6 11.6 19.1 46.9 5.5

2020F 6.4 7.9 10.9 7.5 5.4 19.7 10.3 14.9 11.3 18.3 40.6 6.8


참고: CAGR은 2018~2020년 평균 성장률

74


현대차(005380.KS) 재무제표

대차대조표 손익계산서 (단위:십억원) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F (단위:십억원) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

자산총계 178,199 180,656 180,656 196,038 202,990 매출액 96,376 96,813 105,442 108,214 111,848

유동자산 73,976 73,008 76,068 79,642 82,730 증가율(%) 2.9 0.5 8.9 2.6 3.4

현금성자산 54,990 52,670 55,334 58,279 60,634 매출원가 78,798 81,670 87,634 88,921 91,425

매출채권 6,809 6,856 7,384 7,542 7,829 매출총이익 17,578 15,142 17,808 19,293 20,424

재고자산 10,280 10,715 10,556 10,999 11,417 판매 및 일반관리비 13,003 12,720 14,046 14,059 14,540

비유동자산 104,224 107,648 112,921 116,396 120,260 기타영업손익 4 (2) 10 0 3

투자자산 69,587 72,181 77,116 80,247 83,505 영업이익 4,575 2,422 3,763 5,233 5,884

유형자산 29,827 30,546 30,911 31,339 32,007 증가율(%) (11.9) (47.1) 55.3 39.1 12.4

기타 4,809 4,921 4,895 4,810 4,747 EBITDA 8,104 6,184 7,617 9,197 9,876

부채총계 103,442 106,760 111,671 115,129 118,268 증가율(%) (5.2) (23.7) 23.2 20.8 7.4

유동부채 43,161 49,438 50,042 50,859 51,340 영업외손익 (136) 107 767 762 572

매입채무 11,963 13,627 14,476 15,398 15,984 이자수익 470 544 588 568 586

유동성이자부채 23,084 26,399 26,059 25,859 25,659 이자비용 333 307 338 340 338

기타 8,114 9,412 9,506 9,601 9,697 지분법손익 225 405 643 880 800

비유동부채 60,281 57,321 61,629 64,270 66,928 기타영업손익 (499) (534) (125) (346) (476)

비유동이자부채 49,380 47,239 50,896 53,102 55,307 세전순이익 4,439 2,530 4,530 5,995 6,455

기타 10,901 10,082 10,733 11,168 11,621 증가율(%) (39.3) (43.0) 79.1 32.4 7.7

자본총계 74,757 73,896 77,318 80,909 84,722 법인세비용 (108) 885 941 1,293 1,393

지배지분 69,103 67,974 71,177 74,768 78,581 당기순이익 4,546 1,645 3,588 4,702 5,063

자본금 1,489 1,489 1,489 1,489 1,489 증가율(%) (20.5) (63.8) 118.1 31.0 7.7

자본잉여금 4,201 4,201 4,195 4,195 4,195 지배주주지분 4,033 1,508 3,292 4,467 4,809

이익잉여금 67,332 66,490 69,025 72,616 76,429 증가율(%) (25.4) (62.6) 118.3 35.7 7.7

기타 (3,919) (4,206) (3,532) (3,532) (3,532) 비지배지분 514 137 297 235 253

비지배지분 5,654 5,922 6,141 6,141 6,141 EPS(원) 18,308 6,930 15,406 20,905 22,509

자본총계 74,757 73,896 77,318 80,909 84,722 증가율(%) (25.4) (62.1) 122.3 35.7 7.7

총차입금 72,464 73,638 76,955 78,961 80,967 수정EPS(원) 18,308 6,930 14,207 19,556 21,010

순차입금 17,474 20,968 21,621 20,682 20,333 증가율(%) (25.4) (62.1) 105.0 37.7 7.4

현금흐름표

주요투자지표 (단위:십억원) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

영업현금 4,442 3,188 6,542 8,609 8,656 주당지표(원)

당기순이익 4,546 1,645 3,588 4,702 5,063 EPS 18,308 6,930 15,406 20,905 22,509

자산상각비 3,529 3,761 3,854 3,964 3,992 BPS 242,062 245,447 257,014 269,981 283,748

기타비현금성손익 360 (93) 5,316 (445) (347) DPS 4,000 4,000 4,000 4,500 5,000

운전자본증감 (10,865) (10,169) (5,283) 388 (52) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) 425 145 (384) (158) (287) PER 8.5 17.1 8.1 6.0 5.6

재고자산감소(증가) (726) (686) 393 (443) (418) PBR 0.6 0.5 0.5 0.5 0.4

매입채무증가(감소) 150 1,622 715 922 585 EV/ EBITDA 7.8 9.2 7.0 5.7 5.3

기타 (10,714) (11,250) (6,007) 67 68 배당수익율 2.6 3.4 3.2 3.6 4.0

투자현금 (5,238) (1,833) (5,160) (4,808) (8,789) PCR 2.6 2.1 2.7 4.2 4.0

단기투자자산감소 (683) 2,946 828 1,750 (1,733) 수익성(%)

장기투자증권감소 0 0 (124) 58 (56) 영업이익율 4.7 2.5 3.6 4.8 5.3

설비투자 3,055 3,226 3,031 2,905 3,196 EBITDA이익율 8.4 6.4 7.2 8.5 8.8

유형자산처분 118 105 20 0 0 순이익율 4.7 1.7 3.4 4.3 4.5

무형자산처분 (1,461) (1,628) (1,328) (1,402) (1,402) ROE 6.7 2.4 5.2 6.4 6.6

재무현금 2,156 (887) 102 895 756 ROIC 4.6 2.1 3.9 5.2 5.6

차입금증가 3,191 495 1,231 2,006 2,006 안정성 (배,%)

자본증가 (1,139) (1,127) (859) (1,111) (1,250) 순차입금/자기자본 23.4 28.4 28.0 25.6 24.0

배당금지급 1,139 1,127 859 1,111 1,250 유동비율 171.4 147.7 152.0 156.6 161.1

현금 증감 931 292 1,801 4,695 623 이자보상배율 13.7 7.9 11.1 15.4 17.4

기초현금 7,890 8,822 9,114 10,915 15,610 활동성 (회)

기말현금 8,822 9,114 10,915 15,610 16,233 총자산회전율 0.5 0.5 0.6 0.6 0.6

Gross Cash flow 17,327 15,681 12,758 8,221 8,707 매출채권회전율 13.4 14.2 14.8 14.5 14.6

Gross Investment 15,420 14,948 11,272 6,171 7,108 재고자산회전율 9.3 9.2 9.9 10.0 10.0

Free Cash Flow 1,907 733 1,487 2,050 1,599 매입채무회전율 8.0 7.6 7.5 7.2 7.1


75


기아차(000270.KS)




텔루라이드, 셀토스의 흥행

기아차는 2019년 미국 현지 전략 모델 텔루라이드(대형 SUV)와 소형 SUV 셀토

스의 흥행으로 판매와 실적의 동반 개선을 이뤘음. 또한, K7, K9 등 세단 부문에서

도 의미있는 성과를 올려 전체적인 포트폴리오의 경쟁력이 과거 대비 강화됨


2020년 기아차의 SUV 주력 모델의 신차 싸이클이 시작됨. 1분기 소렌토를 시작

으로 카니발, 스포티지의 완전 변경 모델이 2020년 출시될 예정임. 신 모델들은 3

세대 플랫폼이 새롭게 적용돼 구 모델 대비 원가 구조가 개선될 전망이며, 스마트

스트림 파워트레인 적용으로 상품성 개선폭도 클 것으로 예상됨

환율, 인도 공장이 변수. 완만한 실적 개선 기대

동사는 지난 3분기 아난타푸르 지역에 위치한 인도 공장을 본격 가동하였음. 첫 모

델인 셀토스의 현지 반응이 매우 양호하지만, 최근 인도 시장 수요 둔화 흐름은 다

소 우려됨. 2019년 환율 조건이 매우 양호해 기저 효과가 존재하는 점도 감안할 필

요가 있을 것. 동사는 2020년 매출액 59조원(+3.6%yoy), 영업이익 2.2조원

(+12.5%yoy), 당기순이익 2.4조원(+17.7%yoy)을 기록할 전망. 동사에 대한

투자 의견 매수와 목표주가 46,000원을 유지함

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 46,000원

현재주가(11/5) 42,800원

(기준일: 2019. 11. 05)

KOSPI(pt) 2,143

KOSDAQ(pt) 672

액면가(원) 5,000


52주 최고/최저(원) 46,900 / 27,100





배당수익률(19F, %) 2.8



현대자동차외 5인 35.6



절대수익률 0.1 -1.2 -1.2 51.2

KOSPI대비상대수익률 -5.9 -11.2 1.3 48.1

40

60

80

100

120

140

160

180

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

50,000

18.11 19.3 19.7 19.11

주가(좌,원)


결산기(12월) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E

매출액(십억원) 53,536 54,170 56,955 59,016 60,787

영업이익(십억원) 662 1,157 1,994 2,244 2,311

세전계속사업손익(십억원) 1,140 1,469 2,764 3,103 3,196

당기순이익(십억원) 968 1,156 2,035 2,396 2,468

EPS(원) 2,388 2,852 5,020 5,910 6,087

증감률(%) -64.9 19.4 76.0 17.7 3.0

PER(배) 14.0 11.8 8.5 7.2 7.0

ROE(%) 3.6 4.3 7.2 7.9 7.7

PBR(배) 0.5 0.5 0.6 0.6 0.5

EV/EBITDA(배) 5.1 3.8 3.6 3.2 2.7


76


도표 98 기아차 분기 실적 전망


매출액 12,444 14,507 15,090 14,914 13,564 15,058 15,301 15,093 56,955 59,016

매출원가 10,223 12,168 12,693 12,401 11,299 12,513 12,746 12,543 47,485 49,100

매출총이익 2,222 2,338 2,397 2,514 2,265 2,545 2,555 2,551 9,470 9,916

판관비 1,628 1,805 2,105 1,939 1,763 1,958 1,989 1,962 7,476 7,672

영업이익 594 534 291 575 502 587 566 589 1,994 2,244

세전이익 945 656 446 718 729 847 761 767 2,764 3,103

지배이익 649 505 326 554 563 654 587 592 2,035 2,396

성장률(%)

매출액 -0.9 3.2 7.2 10.7 9.0 3.8 1.4 1.2 5.1 3.6

영업이익 94.4 51.4 148.5 50.5 -15.5 10.1 94.2 2.4 72.3 12.5

지배이익 50.3 52.3 9.4 487.7 -13.3 29.3 80.2 6.8 76.0 17.7

이익률(%)

매출총이익 17.9 16.1 15.9 16.9 16.7 16.9 16.7 16.9 16.6 16.8

영업이익 4.8 3.7 1.9 3.9 3.7 3.9 3.7 3.9 3.5 3.8

지배이익 5.2 3.5 2.2 3.7 4.1 4.3 3.8 3.9 3.6 4.1

자료: 기아차, 유진투자증권


5%

28%

8,269억원

2019 2020 비용 절감

쏘나타

쏘나타

아반떼

투싼

7%

20%

5,499억원

2019 2020 비용 절감

K5

K5

쏘렌토

카니발


77


도표 101 현대/기아차 주요 신차 출시 일정

출시시장 2H19 1H20 2H20

현대차

한국

그랜저 F/L G80 신형 GV70

GV80 (11월) 아반떼 (1H) G70 F/L

i30 F/L 싼타페 F/L 코나 F/L

투싼

미국

쏘나타 아반떼 투싼

베뉴 (4Q) G80 엘란트라

GV80 싼타페 F/L

중국

ix25 신형 (3Q) 미스트라 (1H)

쏘나타 HEV (9월말) 중국형 MPV (1H)

위에나 F/L


유럽

i10 (12월) i20 (3Q) 투싼 FMC

i30 F/L 싼타페 F/L

코나 F/L

기아차

한국

K5 (11월)

K5 PHEV (11월)

K5 신형 (11월)

쏘렌토 (2월)

쏘렌토 HEV (2월) 카니발 (7월)

봉고 EV (2월) 스포티지 (12월)

스포티지 HEV (12월)

미국

셀토스 (12월) K5 F/L (2월)

K5 신형 (5월)

쏘렌토 (7월)

쏘렌토 HEV (8월)

카니발 (12월)

중국

셀토스 (4Q)

K3 EV (2월) K3 PHEV (7월)

K5 (6월) 셀토스 EV (8월)

유럽

Ceed CUV PHEV (11월)

Ceed CUV Wagon PHEV (11월)

쏘렌토 (4월)

쏘렌토 HEV (4월) 쏘렌토 PHEV (9월)


78


도표 102 완성차 Peer Valuation

(십억원) 현대차 기아차 도요타 혼다 닛산 GM FORD FCA VW PSA Ferrari RENAULT

통화

십억원, 원 십억원, 원 십억엔, 엔 십억엔, 엔 십억엔, 엔 십억달러, 달러 십억달러, 달러 십억유로, 유로 십억유로, 유로 십억유로, 유로 십억달러, 달러 십억유로, 유로

티커

005380 KS

EQUITY

000270 KS

EQUITY

7203 JT

EQUITY

7267 JT

EQUITY

7201 JT

EQUITY

GM US

EQUITY

F US

EQUITY

FCA IM

EQUITY

VOW GR

EQUITY

UG FP

EQUITY

RACE US

EQUITY

RNO FP

EQUITY

주가

125000 42800 7648 3022 702.8 38.39 9 14.358 177.2 24.08 169.99 47.04

시가총액 26709 17350 24955 5474 2966 55 36 23 89 22 32 14

매출액 2018A 96813 54170 30226 15889 11574 147 160 110 236 74 3.4 57

2019F 105442 56955 30234 15485 10752 135 146 109 247 75 3.7 55

2020F 108214 59016 30742 15684 11052 146 143 110 254 76 4.1 56

CAGR* 5.7% 4.4% 0.9% -0.6% -2.3% -0.4% -5.4% -0.1% 3.8% 1.3% 8.9% -0.9%

영업이익 2018A 2422 1157 2468 726 318 4.4 3.2 5.2 13.9 4.4 0.8 3.0

2019F 3763 1994 2554 748 158 6.2 4.1 6.5 17.8 5.8 0.9 2.8

2020F 5233 2244 2637 788 265 9.0 5.6 6.6 18.8 5.8 1.0 2.8

영업이익률 2018A 2.5% 2.1% 8.2% 4.6% 2.7% 3.0% 2.0% 4.7% 5.9% 5.9% 24.2% 5.2%

2019F 3.6% 3.5% 8.4% 4.8% 1.5% 4.6% 2.8% 6.0% 7.2% 7.8% 24.8% 5.1%

2020F 4.8% 3.8% 8.6% 5.0% 2.4% 6.2% 3.9% 6.0% 7.4% 7.6% 25.6% 5.0%

순이익 2018A 1508 1156 1883 610 319 8.0 3.7 3.6 12.1 2.8 0.8 3.3

2019F 3292 2035 2275 642 159 7.3 5.0 4.4 13.9 3.5 0.7 2.1

2020F 4467 2396 2348 688 291 9.3 5.3 4.4 14.7 3.7 0.8 2.6

CAGR* 72.1% 44.0% 11.7% 6.2% -4.5% 7.5% 20.0% 10.1% 10.0% 14.6% -0.8% -11.2%

EPS 2018A 6930 2852 651 346 82 5.6 0.9 2.3 24 3.2 4.2 12

2019F 15406 5020 805 367 37 5.0 1.2 2.6 28 3.7 3.7 8

2020F 20905 5910 838 395 72 6.5 1.3 2.7 29 3.9 4.1 10

CAGR* 73.7% 44.0% 13.5% 6.9% -6.1% 7.4% 20.4% 8.2% 11.8% 11.6% -0.6% -11.5%

P/E(배) 2018A 17.1 11.8 10.0 8.7 11.1 4.9 6.0 4.4 5.9 5.9 17.8 4.5

2019F 8.1 8.5 9.5 8.2 18.8 7.7 7.2 5.5 6.3 6.4 41.0 6.1

2020F 6.0 7.2 9.1 7.6 9.8 5.9 6.7 5.3 6.0 6.1 37.1 4.9

ROE(%) 2018A 2.4 4.3 9.8 7.5 6.0 21.4 10.3 15.9 11.7 17.9 73.8 9.6

2019F 5.2 7.2 11.4 7.7 2.7 17.1 10.5 15.6 11.6 19.1 46.9 5.5

2020F 6.4 7.9 10.9 7.5 5.4 19.7 10.3 14.9 11.3 18.3 40.6 6.8



79


기아차(000270.KS) 재무제표


자산총계 52,294 51,787 54,126 56,594 59,258 매출액 53,536 54,170 56,955 59,016 60,787

유동자산 21,642 19,712 20,529 21,978 24,868 증가율(%) 1.6 1.2 5.1 3.6 3.0

현금성자산 9,624 8,518 9,412 10,399 12,610 매출원가 44,619 46,177 47,485 49,100 50,573

매출채권 3,044 3,472 3,269 3,639 4,089 매출총이익 8,917 7,993 9,470 9,916 10,214

재고자산 8,544 7,234 7,355 7,443 7,667 판매 및 일반관리비 8,255 6,835 7,476 7,672 7,902

비유동자산 30,652 32,075 33,597 34,616 34,389 기타영업손익 4 (17) 9 3 3

투자자산 14,529 14,761 15,578 16,210 15,664 영업이익 662 1,157 1,994 2,244 2,311

유형자산 13,653 14,803 15,550 16,036 16,433 증가율(%) (73.1) 74.8 72.3 12.5 3.0

기타 2,470 2,510 2,470 2,370 2,292 EBITDA 2,518 3,092 4,091 4,374 4,461

부채총계 25,433 24,543 24,886 25,445 26,127 증가율(%) (39.3) 22.8 32.3 6.9 2.0

유동부채 15,323 14,835 15,484 15,564 15,982 영업외손익 478 311 771 859 885

매입채무 7,590 8,542 9,131 9,240 9,518 이자수익 179 217 177 192 190

유동성이자부채 3,856 2,280 2,300 2,230 2,330 이자비용 220 204 150 169 160

기타 3,877 4,013 4,053 4,093 4,134 지분법손익 564 617 867 622 719

비유동부채 10,110 9,708 9,402 9,881 10,145 기타영업손익 (45) (319) (123) 214 136

비유동이자부채 4,979 4,466 4,550 4,832 4,891 세전순이익 1,140 1,469 2,764 3,103 3,196

기타 5,132 5,242 4,853 5,050 5,255 증가율(%) (66.9) 28.8 88.2 12.3 3.0

자본총계 26,861 27,243 29,240 31,149 33,130 법인세비용 172 313 730 708 729

지배지분 26,861 27,243 29,240 31,149 33,130 당기순이익 968 1,156 2,035 2,396 2,468

자본금 2,139 2,139 2,139 2,139 2,139 증가율(%) (64.9) 19.4 76.0 17.7 3.0

자본잉여금 1,716 1,716 1,716 1,716 1,716 지배주주지분 968 1,156 2,035 2,396 2,468

이익잉여금 24,074 24,712 26,256 28,166 30,147 증가율(%) (64.9) 19.4 76.0 17.7 3.0

기타 (1,068) (1,323) (872) (872) (872) 비지배지분 0 0 0 0 0

비지배지분 0 0 0 0 0 EPS(원) 2,388 2,852 5,020 5,910 6,087

자본총계 26,861 27,243 29,240 31,149 33,130 증가율(%) (64.9) 19.4 76.0 17.7 3.0

총차입금 8,835 6,746 6,850 7,062 7,221 수정EPS(원) 2,388 2,852 5,020 5,910 6,087

순차입금 (789) (1,771) (2,562) (3,337) (5,389) 증가율(%) (64.9) 19.4 76.0 17.7 3.0

현금흐름표


영업현금 2,594 4,471 3,693 3,788 3,743 주당지표(원)

당기순이익 968 1,156 2,035 2,396 2,468 EPS 2,388 2,852 5,020 5,910 6,087

자산상각비 1,856 1,935 2,097 2,131 2,150 BPS 66,264 67,208 72,132 76,842 81,730

기타비현금성손익 (694) (478) 110 (425) (514) DPS 800 900 1,200 1,200 1,300

운전자본증감 (2,583) (30) (646) (313) (360) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) 101 (396) 248 (370) (450) PER 14.0 11.8 8.5 7.2 7.0

재고자산감소(증가) 151 1,162 (186) (88) (223) PBR 0.5 0.5 0.6 0.6 0.5

매입채무증가(감소) (964) 1,004 692 110 277 EV/ EBITDA 5.1 3.8 3.6 3.2 2.7

기타 (1,871) (1,799) (1,401) 36 36 배당수익율 2.4 2.7 2.8 2.8 3.0

투자현금 (4,795) (1,155) (610) (2,712) (1,018) PCR 2.4 2.8 4.1 4.2 4.2

단기투자자산감소 (2,339) 1,852 1,678 (185) 187 수익성(%)

장기투자증권감소 0 0 235 35 1,313 영업이익율 1.2 2.1 3.5 3.8 3.8

설비투자 1,689 2,376 1,855 1,970 1,924 EBITDA이익율 4.7 5.7 7.2 7.4 7.3

유형자산처분 100 79 39 0 0 순이익율 1.8 2.1 3.6 4.1 4.1

무형자산처분 (702) (703) (595) (546) (546) ROE 3.6 4.3 7.2 7.9 7.7

재무현금 732 (2,543) (574) (274) (327) ROIC 4.4 7.4 12.2 13.9 13.7

차입금증가 1,170 (2,217) (214) 212 159 안정성 (배,%)

자본증가 (441) (321) (361) (486) (486) 순차입금/자기자본 (2.9) (6.5) (8.8) (10.7) (16.3)

배당금지급 441 321 361 486 486 유동비율 141.2 132.9 132.6 141.2 155.6

현금 증감 (1,502) 731 2,567 802 2,398 이자보상배율 3.0 5.7 13.3 13.3 14.4

기초현금 3,064 1,562 2,293 4,859 5,661 활동성 (회)

기말현금 1,562 2,293 4,859 5,661 8,059 총자산회전율 1.0 1.0 1.1 1.1 1.0


Gross Investment 5,038 3,037 2,934 2,840 1,564 재고자산회전율 6.2 6.9 7.8 8.0 8.0

Free Cash Flow 591 1,851 1,309 1,261 2,539 매입채무회전율 6.7 6.7 6.4 6.4 6.5


80






구조 조정으로 중국 시장 내성 확보

중국 시장의 부진 지속되고 있으나 현대모비스는 3년에 걸친 구조 조정으로 내성

이 생김. 동사의 중국 유형자산 규모는 2016년 1조원에서 2019년 상반기 7,900

억원으로 축소됨. 투자 축소 및 유형자산 상각에 따른 비용들이 지난 3년간 기반영

된 것으로 중국 시장 수요 변동에 따른 리스크 축소됨

A/S 부문 이익의 레벨업

동사의 A/S 부문 영업 이익은 2012~2015년 1.3조원, 2016년 1.5조원,

2017~2018년 1.7조원, 2019년 1.9조원으로 꾸준히 성장하고 있음. 특히, 2015

년 이후로는 안정적인 이익 구조라는 표현이 무색할 정도로 1~2년 간격으로 2천

억원씩 이익이 증가함. 현대차 그룹의 글로벌 UIS(Units In Service: 현재 운영중

인 차량 대수로 A/S 수요의 기반)는 매년 꾸준히 상승하고 있으며, 운송 및 재고

관리 효율성 개선으로 이익률도 동반 상승하고 있음


현대모비스의 전동화 부문 매출액은 고속 성장을 지속해 2020년에는 분기 평균 1

조원의 매출을 올릴 전망. 2020년 레이다 센서 양산이 본격화 될 전망으로 자율주

행기술에 대한 M&A, 오픈 이노베이션 투자 확대로 기술 내재화 속도 더욱 빨라질

전망임. 동사는 2020년 매출액 39.4조원(+4.3%yoy), 영업이익 2.7조원

(+12.7%yoy), 지배이익 2.8조원(+17.8%yoy)를 기록할 전망. 동사에 대한 투

자의견 매수와 목표주가 330,000원을 유지하며, 2020년 Top Pick으로 추천함

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 330,000원

현재주가(11/5) 246,500원

(기준일: 2019. 11. 05)

KOSPI(pt) 2,143

KOSDAQ(pt) 672

액면가(원) 5,000


52주 최고/최저(원) 263,500 /

165,000





배당수익률(19F, %) 1.8



기아자동차외 5인 30.8



절대수익률 1.6 1.6 5.8 30.8

KOSPI대비상대수익률 -4.4 -8.4 8.2 27.6

40

60

80

100

120

140

160

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

18.11 19.3 19.7 19.11

주가(좌,원)


결산기(12월) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E

매출액(십억원) 35,145 35,149 37,852 39,465 41,205

영업이익(십억원) 2,025 2,025 2,386 2,690 2,935

세전계속사업손익(십억원) 2,734 2,475 3,282 3,797 4,072

당기순이익(십억원) 1,558 1,888 2,391 2,809 3,047

EPS(원) 16,109 19,403 24,737 29,430 31,917

증감률(%) -48.4 20.4 27.5 19.0 8.5

PER(배) 16.3 9.8 10.0 8.4 7.7

ROE(%) 5.4 6.3 7.5 8.2 8.3

PBR(배) 0.9 0.6 0.7 0.7 0.6

EV/EBITDA(배) 7.2 4.0 4.7 3.8 3.2


81


도표 103 현대모비스 분기별 실적 전망


매출액 8,738 9,462 9,445 10,206 9,223 9,897 9,616 10,729 37,852 39,465

모듈 6,929 7,578 7,511 8,335 7,376 8,037 7,744 8,840 30,353 31,997

부품 1,809 1,884 1,934 1,871 1,847 1,860 1,871 1,889 7,498 7,468

매출원가 7,605 8,142 8,136 8,811 7,930 8,488 8,291 9,201 32,694 33,911

매출총이익 1,275 1,275 1,309 1,396 1,293 1,409 1,324 1,528 5,255 5,554

판관비 639 693 705 734 674 725 692 772 2,771 2,864

영업이익 494 627 604 662 618 683 632 756 2,386 2,690

모듈 39 141 111 175 148 209 155 274 466 785

부품 455 487 493 486 471 474 477 482 1,921 1,904

세전이익 716 877 771 917 862 971 894 1,070 3,282 3,797

법인세 230 233 189 238 224 252 232 278 891 987

지배이익 483 643 577 679 637 717 659 792 2,382 2,805

성장률(%)

매출액 6.6 6.5 12.1 5.8 5.6 4.6 1.8 5.1 7.7 4.3

영업이익 9.8 18.1 30.6 13.7 25.3 8.9 4.7 14.3 17.8 12.7

지배이익 3.5 16.2 28.6 61.5 31.8 11.6 14.2 16.6 26.1 17.8

이익률(%)

매출총이익 14.6 13.5 13.9 13.7 14.0 14.2 13.8 14.2 13.9 14.1

영업이익 5.7 6.6 6.4 6.5 6.7 6.9 6.6 7.0 6.3 6.8

지배이익 5.5 6.8 6.1 6.7 6.9 7.2 6.9 7.4 6.3 7.1


도표 104 현대모비스 자율주행 개발전략 및 로드맵


82


도표 105 향후 3년간 M&A 및 오픈 이노베이션에 3~4조원 사용 계획

ICT+전동화 부품 경쟁력 강화

• 미래성장동력 확보를 위한 핵심부품 경쟁력 강화

• 미래투자 전략

① 전동화 시장 확대에 대비한 생산기반 확충

- xEV: 2025년 167만대 / FCEV 2030년 50만대

② 핵심 기술역량 확보를 위한 오픈이노베이션 투자

③ 사업기반 확대를 위한 M&A 등

자기주식 매입

• 중장기 자기주식 매입을 통한 적극적 주주환원

안정적 기업운영을 위한 최소현금

• 부품공급망의 안정적 운영 (1개월분 매입채무)

• 정상 기업활동을 위한 최소현금 (1개월분 인건비)

• 위기대응 현금 (리콜 등 우발적 현금유출 등)

순현금(7.4조)은 안전/위기대응을 위한 최소현금, 주주환원, M&A 등 미래투자를 위한 재원

※ 미래투자는 향후 3년간 시설투자 약 4조원 + 오픈이노베이션 및 M&A 약 3~4조원 소요될 것으로 검토


도표 106 핵심부품 매출 2025년까지 18조원까지 성장할 계획

Organic 및 Inorganic 성장 병행1) 투자 전략

① Organic 성장 투자

R&D 운영비와 별도로, 향후 3년간 양산 CAPA 증설을 위한 CAPEX 투자 약 4조원 수준 예상

(예시) 수소연료전지 공장 투자, 전동화 공장 CAPA 확대

인도 등 신흥시장 샤시/의장 생산 현지화

북미 전장 생산 현지화 등

② Inorganic 성장 투자

오픈이노베이션 약 2,000억~3,000억원 수준 예상

핵심기술 확보 및 기술개발 가속화를 위한 외부 스타트업 제휴/지분투자 가능

사업기반 확보 위한 M&A 약 3~4조원 수준 예상

Non-captive 매출 및 고객기반 확보를 위한 ICT 혁신기업 또는 전문 Tier 1 사업자 인수 가능


참고 1) Organic 성장 : 핵심부품 경쟁력 강화, Non-Captive 매출 확대로 자체성장

Inorganic 성장 : 오픈이노베이션, M&A 등 외부로부터 성장동력 획득

※ 모든 투자활동은 실제 시행시점에 구체적인 검토 후 관련 법령 및 회사 규정에 따라 이사회 결의 등을 거쳐 진행 예정임

83


도표 107 부품사 Peer Valuation

(십억원) 현대모비스 만도 한온시스템 현대위아 존슨콘트롤즈 덴소 콘티넨탈 델파이 SMC 인피니온

통화

십억원, 원 십억원, 원 십억원, 원 십억원, 원 십억달러, 달러 십억엔, 엔 십억유로, 유로 십억달러, 달러 십억엔, 엔 십억유로, 유로

티커

012330 KS

EQUITY

204320 KS

EQUITY

018880 KS

EQUITY

011210 KS

EQUITY

JCI US

EQUITY

6902 JT

EQUITY

CON GY

EQUITY

DLPH US

EQUITY

6273 JT

EQUITY

IFX GR

EQUITY

주가

246500 35800 11800 51100 44.46 5090 128.8 13.55 49940 18.458

시가총액 23493 1681 6299 1390 35.4 4011 25.8 1.2 3364 23.1

매출액 2018A 35149 5665 5938 7880 31.4 5363 44.4 4.9 577 7.6

2019F 37852 5909 7272 7452 24.1 5414 44.4 4.3 533 8.0

2020F 39465 6098 8133 7688 25.0 5615 45.7 4.2 570 8.5

CAGR* 6.0% 3.8% 17.0% -1.2% -10.8% 2.3% 1.4% -6.6% -0.6% 5.6%

영업이익 2018A 2025 197 434 5 3.1 316 4.0 0.4 180 1.5

2019F 2386 190 478 126 2.5 359 3.1 0.3 157 1.2

2020F 2690 250 581 203 2.7 396 3.6 0.3 178 1.4

영업이익률 2018A 5.8% 3.5% 7.3% 0.1% 9.9% 5.9% 9.1% 8.9% 31.2% 19.3%

2019F 6.3% 3.2% 6.6% 1.7% 10.2% 6.6% 7.0% 7.2% 29.5% 15.6%

2020F 6.8% 4.1% 7.1% 2.6% 10.9% 7.1% 7.9% 7.5% 31.3% 16.1%

순이익 2018A 1889 106 278 -56 2.2 255 2.9 0.4 131 1.1

2019F 2382 110 312 72 1.7 285 1.5 0.2 116 1.0

2020F 2805 150 368 135 2.0 313 2.3 0.2 134 1.1

CAGR* 21.9% 19.0% 15.1% - -5.0% 10.9% -10.9% -24.1% 1.2% 0.7%

EPS 2018A 19403 2250 520 -2043 2.3 326 14.5 4.0 1943 0.95

2019F 24737 2349 585 2655 1.9 369 8.3 2.4 1726 0.9

2020F 29430 3189 689 4952 2.6 406 11.7 2.3 1998 0.9

CAGR* 23.2% 19.0% 15.1% - 5.0% 11.6% -10.0% -23.8% 1.4% -3.0%

P/E(배) 2018A 9.8 12.9 20.8 - 12.5 13.2 8.3 3.3 21.4 18.1

2019F 10.0 15.2 20.2 19.2 22.8 13.8 15.4 5.7 28.9 20.7

2020F 8.4 11.2 17.1 10.3 17.2 12.5 11.0 5.8 25.0 20.7

ROE(%) 2018A 6.3 8.2 14.1 -1.8 10.4 7.1 17.2 198.9 10.9 17.8

2019F 7.5 7.9 14.7 2.3 8.4 7.8 8.2 53.8 9.1 13.7

2020F 8.2 9.9 16.0 4.2 10.1 8.2 12.6 43.9 10.2 12.8



84


현대모비스(012330.KS) 재무제표


자산총계 41,737 43,071 46,648 49,429 52,458 매출액 35,145 35,149 37,852 39,465 41,205

유동자산 18,218 19,720 22,473 24,344 25,737 증가율(%) (8.1) 0.0 7.7 4.3 4.4

현금성자산 9,135 10,197 11,908 13,623 14,775 매출원가 30,679 30,582 32,694 33,911 35,200

매출채권 6,151 6,578 7,226 7,596 7,678 매출총이익 4,465 4,567 5,158 5,554 6,005

재고자산 2,690 2,763 3,155 2,939 3,096 판매 및 일반관리비 2,440 2,542 2,771 2,864 3,070

비유동자산 23,519 23,351 24,175 25,084 26,721 기타영업손익 2 4 9 3 7

투자자산 14,352 14,390 15,370 16,303 16,965 영업이익 2,025 2,025 2,386 2,690 2,935

유형자산 8,206 8,030 7,877 7,849 8,819 증가율(%) (30.3) 0.0 17.8 12.7 9.1

기타 961 931 928 932 937 EBITDA 2,735 2,739 3,145 3,393 3,690

부채총계 12,378 12,368 13,529 13,977 14,436 증가율(%) (23.0) 0.2 14.8 7.9 8.8

유동부채 7,893 8,242 9,069 9,363 9,675 영업외손익 709 450 895 1,107 1,137

매입채무 4,907 5,193 5,812 6,110 6,435 이자수익 146 192 223 228 234

유동성이자부채 1,746 1,642 1,836 1,818 1,790 이자비용 50 64 76 78 80

기타 1,240 1,407 1,421 1,435 1,449 지분법손익 685 393 706 958 984

비유동부채 4,485 4,126 4,460 4,614 4,761 기타영업손익 (71) (71) 43 (2) (2)

비유동이자부채 1,328 1,059 1,255 1,279 1,291 세전순이익 2,734 2,475 3,282 3,797 4,072

기타 3,157 3,066 3,205 3,335 3,470 증가율(%) (33.5) (9.5) 32.6 15.7 7.2

자본총계 29,359 30,703 33,119 35,452 38,022 법인세비용 1,177 587 891 987 1,025

지배지분 29,295 30,630 33,038 35,371 37,941 당기순이익 1,558 1,888 2,391 2,809 3,047

자본금 491 491 491 491 491 증가율(%) (48.9) 21.2 26.6 17.5 8.4

자본잉여금 1,407 1,396 1,396 1,396 1,396 지배주주지분 1,568 1,889 2,382 2,805 3,042

이익잉여금 28,780 30,095 31,841 34,174 36,744 증가율(%) (48.4) 20.4 26.1 17.8 8.5

기타 (1,383) (1,352) (690) (690) (690) 비지배지분 (10) (1) 9 5 5

비지배지분 64 73 81 81 81 EPS(원) 16,109 19,403 24,737 29,430 31,917

자본총계 29,359 30,703 33,119 35,452 38,022 증가율(%) (48.4) 20.4 27.5 19.0 8.5

총차입금 3,074 2,702 3,091 3,097 3,081 수정EPS(원) 16,109 19,403 24,736 29,430 31,917

순차입금 (6,061) (7,496) (8,817) (10,526) (11,694) 증가율(%) (48.4) 20.4 27.5 19.0 8.5

현금흐름표


영업현금 2,477 2,387 2,455 2,840 3,052 주당지표(원)

당기순이익 1,558 1,888 2,391 2,809 3,047 EPS 16,109 19,403 24,737 29,430 31,917

자산상각비 710 714 759 703 755 BPS 300,935 314,650 346,636 371,112 398,077

기타비현금성손익 (632) (330) (189) (828) (849) DPS 3,500 4,000 4,500 5,000 5,500

운전자본증감 65 (522) (306) 155 99 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) 823 (404) (554) (370) (82) PER 16.3 9.8 10.0 8.4 7.7

재고자산감소(증가) 38 (90) (317) 215 (157) PBR 0.9 0.6 0.7 0.7 0.6

매입채무증가(감소) (749) 285 641 298 325 EV/ EBITDA 7.2 4.0 4.7 3.8 3.2

기타 (48) (312) (76) 12 12 배당수익율 1.3 2.1 1.8 2.0 2.2

투자현금 (1,593) (1,721) (511) (1,305) (1,071) PCR 8.7 6.0 8.0 8.8 8.0

단기투자자산감소 (820) (1,164) (75) (651) 337 수익성(%)

장기투자증권감소 (14) 0 66 57 355 영업이익율 5.8 5.8 6.3 6.8 7.1

설비투자 677 531 438 598 1,648 EBITDA이익율 7.8 7.8 8.3 8.6 9.0

유형자산처분 16 23 11 0 0 순이익율 4.4 5.4 6.3 7.1 7.4

무형자산처분 (45) (29) (63) (82) (82) ROE 5.4 6.3 7.5 8.2 8.3

재무현금 (396) (721) (351) (470) (492) ROIC 11.9 16.7 18.3 20.8 22.4

차입금증가 (79) (388) 25 6 (16) 안정성 (배,%)

자본증가 (332) (332) (380) (477) (477) 순차입금/자기자본 (20.6) (24.4) (26.6) (29.7) (30.8)

배당금지급 332 332 380 477 477 유동비율 230.8 239.3 247.8 260.0 266.0

현금 증감 359 (73) 1,679 1,064 1,489 이자보상배율 40.4 31.8 31.2 34.7 36.9

기초현금 2,049 2,408 2,335 4,014 5,078 활동성 (회)

기말현금 2,408 2,335 4,014 5,078 6,567 총자산회전율 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8


Gross Investment 709 1,078 742 499 1,308 재고자산회전율 12.7 12.9 12.8 13.0 13.7

Free Cash Flow 2,247 2,026 2,218 2,185 1,645 매입채무회전율 6.4 7.0 6.9 6.6 6.6


85





EV 플랫폼 전략의 수혜

글로벌 Top 3 EV 메이커를 모두 고객사로

동사는 국내 1위의 공조시스템 업체로 전기차용 공조 분야에서 차별적인 경쟁력을

보유하고 있음. 대표적으로 테슬라, 현대차, 폭스바겐을 고객사로 보유하고 있는데,

현대차와 폭스바겐은 전기차 전용 플랫폼 전략을 통해 대량 생산을 준비 중이며 테

슬라는 글로벌 전기차 시장에서 독보적인 기업임. 위 3사는 2025년 글로벌 전기차

Top 3에 위치할 것으로 예상되는 유망 기업으로, 동사는 글로벌 Top 3 EV 메이

커를 모두 고객사로 확보한 것으로 볼 수 있을 것

2020년 폭스바겐향 납품 본격화

테슬라는 상해 공장 건설을 완료하고 현재 테스트 생산 중에 있어 연말 양산이 가

능할 전망. 폭스바겐은 11월부터 츠비카우 공장에서 MEB 기반의 ID 3를 양산할

예정임. 동사는 유럽과 중국 시장의 EV 수요 증가에 대응하기 위해 중국 대련, 포

르투갈 파멜라 공장의 e-컴프레서 생산 능력을 확대하였으며, 2020년부터 본격적

으로 매출이 발생하기 시작할 것

중장기 전기차 시장 수혜 지속

동사의 중장기 전기차 시장 확대 수혜는 지속될 전망. 단, 마그나 FP&C 합병 효과

발현까지 시간이 필요하고, 단기 상각비 부담 증가함에 따라 2020년까지 외형 대

비 이익 개선폭은 제한적인 수준에 그칠 것. 동사는 2020년 매출액 8.1조원

(+11.8%yoy), 영업이익 5,810억원(+21.5%yoy), 지배이익 3,680억원

(+17.7%yoy)을 기록할 전망. 동사에 대한 투자 의견 매수와 목표주가 15,000원

을 유지함

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 15,000원

현재주가(11/5) 11,800원

(기준일: 2019. 11. 05)

KOSPI(pt) 2,143

KOSDAQ(pt) 672

액면가(원) 100


52주 최고/최저(원) 13,350 / 9,680





배당수익률(19F, %) 2.7



한앤코오토홀딩스외 2인 70.0



절대수익률 1.3 -0.4 -3.7 11.8

KOSPI대비상대수익률 -4.7 -10.5 -1.2 8.7

40

50

60

70

80

90

100

110

120

130

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

18.11 19.3 19.7 19.11

주가(좌,원)


결산기(12월) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E

매출액(십억원) 5,586 5,938 7,272 8,133 8,654

영업이익(십억원) 468 434 478 581 793

세전계속사업손익(십억원) 422 380 419 502 799

당기순이익(십억원) 298 284 315 371 599

EPS(원) 541 520 585 689 1,067

증감률(%) -1.2 -3.8 12.5 17.7 54.9

PER(배) 25.7 20.8 20.2 17.1 11.1

ROE(%) 15.7 14.1 14.7 16.0 23.1

PBR(배) 3.7 2.8 2.8 2.6 2.3

EV/EBITDA(배) 11.4 9.8 9.8 8.5 6.7


86


도표 108 한온시스템 분기별 실적

(십억원) 1Q19A 2Q19A 3Q19E 4Q19E 1Q20E 2Q20E 3Q20E 4Q20E 2019E 2020E

매출액 1,429 1,904 1,846 2,093 1,801 2,114 1,938 2,281 7,272 8,133

매출원가 1,228 1,642 1,600 1,762 1,527 1,775 1,647 1,912 6,233 6,861

매출총이익 201 262 245 331 274 338 291 370 1,039 1,272

판관비 108 150 138 165 153 180 165 194 561 691

영업이익 93 112 107 165 121 159 126 176 478 581

세전이익 76 90 98 155 102 139 107 155 419 502

지배이익 56 71 72 114 74 102 78 114 312 368

성장률(%)

매출액 3.0 25.4 30.0 29.8 26.0 11.0 5.0 9.0 22.5 11.8

영업이익 -1.8 11.4 30.6 6.2 29.1 41.2 17.7 6.2 10.2 21.5

지배이익 -11.6 0.8 34.9 25.4 32.9 43.3 8.8 -0.2 12.5 17.7

이익률(%)

매출총이익 14.1 13.7 13.3 15.8 15.2 16.0 15.0 16.2 14.3 15.6

영업이익 6.5 5.9 5.8 7.9 6.7 7.5 6.5 7.7 6.6 7.1

지배이익 3.9 3.7 3.9 5.4 4.1 4.8 4.0 5.0 4.3 4.5

자료: 한온시스템, 유진투자증권

도표 109 한온시스템 연간 실적 변경

(십억원)

수정후 수정전 변경률

2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E

매출액 7,272 8,133 7,266 8,253 0.1% -1.4%

영업이익 478 581 506 672 -5.5% -13.6%

세전이익 419 502 468 603 -10.4% -16.7%

지배이익 312 368 343 442 -8.9% -16.7%

% of Sales

영업이익 6.6% 7.1% 7.0% 8.1%

세전이익 5.8% 6.2% 6.4% 7.3%

지배이익 4.3% 4.5% 4.7% 5.4%

자료: 현온시스템, 유진투자증권

87




통화


티커

012330 KS

EQUITY

204320 KS

EQUITY

018880 KS

EQUITY

011210 KS

EQUITY

JCI US

EQUITY

6902 JT

EQUITY

CON GY

EQUITY

DLPH US

EQUITY

6273 JT

EQUITY

IFX GR

EQUITY

주가

246500 35800 11800 51100 44.46 5090 128.8 13.55 49940 18.458

시가총액 23493 1681 6299 1390 35.4 4011 25.8 1.2 3364 23.1

매출액 2018A 35149 5665 5938 7880 31.4 5363 44.4 4.9 577 7.6

2019F 37852 5909 7272 7452 24.1 5414 44.4 4.3 533 8.0

2020F 39465 6098 8133 7688 25.0 5615 45.7 4.2 570 8.5

CAGR* 6.0% 3.8% 17.0% -1.2% -10.8% 2.3% 1.4% -6.6% -0.6% 5.6%

영업이익 2018A 2025 197 434 5 3.1 316 4.0 0.4 180 1.5

2019F 2386 190 478 126 2.5 359 3.1 0.3 157 1.2

2020F 2690 250 581 203 2.7 396 3.6 0.3 178 1.4

영업이익률 2018A 5.8% 3.5% 7.3% 0.1% 9.9% 5.9% 9.1% 8.9% 31.2% 19.3%

2019F 6.3% 3.2% 6.6% 1.7% 10.2% 6.6% 7.0% 7.2% 29.5% 15.6%

2020F 6.8% 4.1% 7.1% 2.6% 10.9% 7.1% 7.9% 7.5% 31.3% 16.1%

순이익 2018A 1889 106 278 -56 2.2 255 2.9 0.4 131 1.1

2019F 2382 110 312 72 1.7 285 1.5 0.2 116 1.0

2020F 2805 150 368 135 2.0 313 2.3 0.2 134 1.1

CAGR* 21.9% 19.0% 15.1% - -5.0% 10.9% -10.9% -24.1% 1.2% 0.7%

EPS 2018A 19403 2250 520 -2043 2.3 326 14.5 4.0 1943 0.95

2019F 24737 2349 585 2655 1.9 369 8.3 2.4 1726 0.9

2020F 29430 3189 689 4952 2.6 406 11.7 2.3 1998 0.9

CAGR* 23.2% 19.0% 15.1% - 5.0% 11.6% -10.0% -23.8% 1.4% -3.0%

P/E(배) 2018A 9.8 12.9 20.8 - 12.5 13.2 8.3 3.3 21.4 18.1

2019F 10.0 15.2 20.2 19.2 22.8 13.8 15.4 5.7 28.9 20.7

2020F 8.4 11.2 17.1 10.3 17.2 12.5 11.0 5.8 25.0 20.7

ROE(%) 2018A 6.3 8.2 14.1 -1.8 10.4 7.1 17.2 198.9 10.9 17.8

2019F 7.5 7.9 14.7 2.3 8.4 7.8 8.2 53.8 9.1 13.7

2020F 8.2 9.9 16.0 4.2 10.1 8.2 12.6 43.9 10.2 12.8



88


한온시스템(018880.KS) 재무제표


자산총계 4,120 5,356 7,317 7,536 7,913 매출액 5,586 5,938 7,272 8,133 8,654

유동자산 2,241 2,859 3,173 3,360 3,642 증가율(%) (2.1) 6.3 22.5 11.8 6.4

현금성자산 628 1,055 727 719 905 매출원가 4,639 5,025 6,233 6,861 7,169

매출채권 936 990 1,353 1,475 1,534 매출총이익 946 913 1,039 1,272 1,485

재고자산 469 506 781 851 885 판매 및 일반관리비 478 479 561 691 692

비유동자산 1,878 2,497 4,145 4,176 4,270 기타영업손익 0 0 17 23 0

투자자산 179 362 462 481 501 영업이익 468 434 478 581 793

유형자산 1,262 1,551 2,159 2,059 2,028 증가율(%) 10.9 (7.4) 10.2 21.5 36.5

기타 438 583 1,523 1,636 1,741 EBITDA 670 662 849 977 1,187

부채총계 2,088 3,224 4,963 5,013 5,004 증가율(%) 10.1 (1.2) 28.3 15.1 21.5

유동부채 1,299 1,867 2,357 2,446 2,473 영업외손익 (47) (54) (59) (79) 6

매입채무 907 1,078 1,564 1,705 1,773 이자수익 9 7 11 12 12

유동성이자부채 138 492 493 439 394 이자비용 20 24 81 92 89

기타 255 297 300 303 306 지분법손익 9 6 2 0 0

비유동부채 789 1,357 2,606 2,567 2,531 기타영업손익 (44) (43) 10 2 83

비유동이자부채 622 1,187 2,295 2,244 2,195 세전순이익 422 380 419 502 799

기타 166 170 311 323 336 증가율(%) 1.4 (9.9) 10.5 19.7 59.2

자본총계 2,031 2,132 2,354 2,523 2,909 법인세비용 123 96 104 130 200

지배지분 1,979 2,037 2,237 2,405 2,791 당기순이익 298 284 315 371 599

자본금 53 53 53 53 53 증가율(%) (1.8) (4.9) 11.1 17.9 61.4

자본잉여금 (22) (21) (21) (21) (21) 지배주주지분 289 278 312 368 569

이익잉여금 2,074 2,180 2,333 2,501 2,887 증가율(%) (1.2) (3.8) 12.5 17.7 54.9

기타 (126) (175) (129) (129) (129) 비지배지분 10 6 3 4 30

비지배지분 53 95 117 117 117 EPS(원) 541 520 585 689 1,067

자본총계 2,031 2,132 2,354 2,523 2,909 증가율(%) (1.2) (3.8) 12.5 17.7 54.9

총차입금 760 1,679 2,788 2,682 2,589 수정EPS(원) 541 520 585 689 1,067

순차입금 132 624 2,061 1,963 1,684 증가율(%) (1.2) (3.8) 12.5 17.7 54.9

현금흐름표


영업현금 567 471 833 729 981 주당지표(원)

당기순이익 298 284 315 371 599 EPS 541 520 585 689 1,067

자산상각비 202 228 371 397 394 BPS 3,707 3,816 4,191 4,506 5,229

기타비현금성손익 (4) 1 81 12 13 DPS 305 320 320 400 400

운전자본증감 (31) (187) 106 (51) (25) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) (24) (82) 96 (122) (59) PER 25.7 20.8 20.2 17.1 11.1

재고자산감소(증가) (56) (45) (101) (70) (34) PBR 3.7 2.8 2.8 2.6 2.3

매입채무증가(감소) 77 64 19 141 68 EV/ EBITDA 11.4 9.8 9.8 8.5 6.7

기타 (28) (125) 92 (0) (0) 배당수익율 2.2 3.0 2.7 3.4 3.4

투자현금 (347) (577) (2,005) (429) (488) PCR 10.4 7.7 8.2 8.1 6.3

단기투자자산감소 4 (7) (0) (1) 1 수익성(%)

장기투자증권감소 0 0 (2) (4) (4) 영업이익율 8.4 7.3 6.6 7.1 9.2

설비투자 322 420 517 200 260 EBITDA이익율 12.0 11.1 11.7 12.0 13.7

유형자산처분 29 10 9 0 0 순이익율 5.3 4.8 4.3 4.6 6.9

무형자산처분 (105) (144) (194) (209) (209) ROE 15.7 14.1 14.7 16.0 23.1

재무현금 (56) 564 859 (308) (307) ROIC 16.2 13.8 10.3 9.9 13.4

차입금증가 115 697 1,011 (105) (93) 안정성 (배,%)

자본증가 (171) (172) (171) (203) (214) 순차입금/자기자본 6.5 29.3 87.5 77.8 57.9

배당금지급 171 172 171 203 214 유동비율 172.5 153.1 134.6 137.4 147.3

현금 증감 142 451 (310) (9) 187 이자보상배율 23.7 17.8 5.9 6.3 8.9

기초현금 425 567 1,018 707 699 활동성 (회)

기말현금 567 1,018 707 699 886 총자산회전율 1.4 1.3 1.1 1.1 1.1

Gross Cash flow 714 753 767 780 1,006 매출채권회전율 5.9 6.2 6.2 5.8 5.8

Gross Investment 382 757 1,898 480 514 재고자산회전율 12.4 12.2 11.3 10.0 10.0

Free Cash Flow 332 (4) (1,131) 300 493 매입채무회전율 6.3 6.0 5.5 5.0 5.0


89





본업의 정상화와 신규 사업의 기대

본업의 정상화 진행 중

현대위아의 기계 부문 적자 폭은 지속적으로 감소하고 있음. 기계 부문은 2018년

1,150억원의 적자에서 2019년 549억원 적자로 축소되었으며, 2020년도에는 다

시 절반 수준으로 적자폭이 축소될 것. 아직까지 흑자 전환을 논하기에는 이르나

구조 조정이 확실한 효과를 발휘하고 있는 것으로 판단됨. 자동차 부품 부문은 한

국/멕시코 엔진 공장의 가동률 상승과 글로벌 SUV 트렌드에 따른 사륜구동 부품

매출 증가에 힘입어 분기 영업이익 400~500억원 수준까지 체력이 회복됨

신규 사업에 대한 기대

동사는 2022년 가동을 목표로 러시아 엔진 공장을 건설할 계획. 러시아 공장은 가

동률이 떨어진 산동 법인의 설비를 옮겨 가동하게 될 것. 생산 효율성 개선을 위한

작업으로 완공 이후 생산성 향상을 기대할 수 있을 전망. 동사는 2023년부터 전기

차 공조시스템을 E-GMP 기반 신차에 공급할 계획임. 동사의 내연기관차 중심 포

트폴리오는 사업의 구조적 약점으로 지적돼 왔음. 미래차 시대에는 걸맞는 신규 사

업 진출 계획 발표한 점은 긍정적임

중장기 턴어라운드 전망에 초점

기계 부문 적자로 인해 단기 실적의 불확실성이 존재하나, 현대차 그룹의 변화에

발맞춰 비즈니스 구조를 변화시키려는 작업이 진행 중이라는 점에 주목할 필요가

있을 것. 동사는 2020년 매출액 7.6조원(+3.2%yoy), 영업이익 2,031억원

(+60.5%yoy), 지배이익 1,347억원(+86.5%yoy)를 기록할 전망. 투자 의견 매

수와 목표주가 55,000원을 유지함

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 55,000원

현재주가(11/5) 51,100원

(기준일: 2019. 11. 05)

KOSPI(pt) 2,143

KOSDAQ(pt) 672

액면가(원) 5,000


52주 최고/최저(원) 52,800 / 29,850





배당수익률(19F, %) 1.2



현대자동차 (외 4인) 40.8

국민연금공단 (외 1인) 11.7


절대수익률 13.1 26.2 8.3 68.1

KOSPI대비상대수익률 7.0 16.1 10.7 64.9

40

60

80

100

120

140

160

180

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

18.11 19.3 19.7 19.11

주가(좌,원)


결산기(12월) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E

매출액(십억원) 7,487 7,880 7,452 7,688 7,919

영업이익(십억원) 17 5 126 203 217

세전계속사업손익(십억원) -97 -71 88 171 187

당기순이익(십억원) -63 -56 72 135 147

EPS(원) -2,317 -2,043 2,655 4,952 5,406

증감률(%) 적전 - 흑전 86.5 9.2

PER(배) - - 19.2 10.3 9.5

ROE(%) -2.0 -1.8 2.3 4.2 4.4

PBR(배) 0.6 0.3 0.4 0.4 0.4

EV/EBITDA(배) 9.5 7.8 6.0 4.5 4.2


90


도표 111 현대위아 분기별 실적


매출액 1,849 1,892 1,775 1,936 1,886 1,968 1,846 1,988 7,452 7,688

부품 1,616 1,670 1,567 1,724 1,676 1,758 1,636 1,778 6,576 6,848

기계 234 222 208 212 210 210 210 210 876 840

매출원가 1,772 1,795 1,690 1,829 1,773 1,846 1,735 1,865 7,086 7,219

매출총이익 78 97 85 106 113 122 111 123 366 469

판관비 63 67 48 61 62 61 61 62 240 246

영업이익 15 30 37 45 45 57 44 57 126 203

부품 29 48 50 55 50 62 49 62 181 223

기계 -14 -18 -13 -10 -5 -5 -5 -5 -55 -20

세전이익 16 6 29 37 37 49 36 49 88 171

지배이익 14 6 23 29 29 38 28 39 72 135

성장률(%)

매출액 6.2 -8.0 -7.7 -10.4 2.0 4.0 4.0 2.7 -5.4 3.2

영업이익 흑전 46.7 285.0 825.9 210.0 89.1 19.1 27.2 2,414.9 60.6

지배이익 흑전 흑전 흑전 흑전 113.0 488.3 24.4 33.1 51.1 86.5

이익률(%)

매출원가 95.8 94.9 95.2 94.5 94.0 93.8 94.0 93.8 95.1 93.9

영업이익 0.8 1.6 2.1 2.3 2.4 2.9 2.4 2.9 1.7 2.6

지배이익 0.7 0.3 1.3 1.5 1.6 1.9 1.5 1.9 1.0 1.8

자료: 현대위아, 유진투자증권

도표 112 현대위아 열관리 사업 추진


91


도표 113 러시아 엔진공장 투자


92




통화


티커

012330 KS

EQUITY

204320 KS

EQUITY

018880 KS

EQUITY

011210 KS

EQUITY

JCI US

EQUITY

6902 JT

EQUITY

CON GY

EQUITY

DLPH US

EQUITY

6273 JT

EQUITY

IFX GR

EQUITY

주가

246500 35800 11800 51100 44.46 5090 128.8 13.55 49940 18.458

시가총액 23493 1681 6299 1390 35.4 4011 25.8 1.2 3364 23.1

매출액 2018A 35149 5665 5938 7880 31.4 5363 44.4 4.9 577 7.6

2019F 37852 5909 7272 7452 24.1 5414 44.4 4.3 533 8.0

2020F 39465 6098 8133 7688 25.0 5615 45.7 4.2 570 8.5

CAGR* 6.0% 3.8% 17.0% -1.2% -10.8% 2.3% 1.4% -6.6% -0.6% 5.6%

영업이익 2018A 2025 197 434 5 3.1 316 4.0 0.4 180 1.5

2019F 2386 190 478 126 2.5 359 3.1 0.3 157 1.2

2020F 2690 250 581 203 2.7 396 3.6 0.3 178 1.4

영업이익률 2018A 5.8% 3.5% 7.3% 0.1% 9.9% 5.9% 9.1% 8.9% 31.2% 19.3%

2019F 6.3% 3.2% 6.6% 1.7% 10.2% 6.6% 7.0% 7.2% 29.5% 15.6%

2020F 6.8% 4.1% 7.1% 2.6% 10.9% 7.1% 7.9% 7.5% 31.3% 16.1%

순이익 2018A 1889 106 278 -56 2.2 255 2.9 0.4 131 1.1

2019F 2382 110 312 72 1.7 285 1.5 0.2 116 1.0

2020F 2805 150 368 135 2.0 313 2.3 0.2 134 1.1

CAGR* 21.9% 19.0% 15.1% - -5.0% 10.9% -10.9% -24.1% 1.2% 0.7%

EPS 2018A 19403 2250 520 -2043 2.3 326 14.5 4.0 1943 0.95

2019F 24737 2349 585 2655 1.9 369 8.3 2.4 1726 0.9

2020F 29430 3189 689 4952 2.6 406 11.7 2.3 1998 0.9

CAGR* 23.2% 19.0% 15.1% - 5.0% 11.6% -10.0% -23.8% 1.4% -3.0%

P/E(배) 2018A 9.8 12.9 20.8 - 12.5 13.2 8.3 3.3 21.4 18.1

2019F 10.0 15.2 20.2 19.2 22.8 13.8 15.4 5.7 28.9 20.7

2020F 8.4 11.2 17.1 10.3 17.2 12.5 11.0 5.8 25.0 20.7

ROE(%) 2018A 6.3 8.2 14.1 -1.8 10.4 7.1 17.2 198.9 10.9 17.8

2019F 7.5 7.9 14.7 2.3 8.4 7.8 8.2 53.8 9.1 13.7

2020F 8.2 9.9 16.0 4.2 10.1 8.2 12.6 43.9 10.2 12.8



93


현대위아(011210.KS) 재무제표


자산총계 7,194 7,107 6,981 7,112 7,526 매출액 7,487 7,880 7,452 7,688 7,919

유동자산 3,859 3,891 3,797 3,943 4,349 증가율(%) (1.3) 5.3 (5.4) 3.2 3.0

현금성자산 1,508 1,200 1,206 1,423 1,757 매출원가 7,193 7,578 7,086 7,239 7,456

매출채권 1,391 1,832 1,792 1,699 1,750 매출총이익 294 302 366 449 462

재고자산 891 803 744 764 785 판매 및 일반관리비 277 297 240 246 246

비유동자산 3,334 3,217 3,184 3,169 3,177 기타영업손익 (12) 7 (19) 2 0

투자자산 490 434 463 466 469 영업이익 17 5 126 203 217

유형자산 2,600 2,569 2,544 2,540 2,554 증가율(%) (93.6) (69.9) 2,414.6 60.6 6.6

기타 244 213 177 163 153 EBITDA 265 266 386 456 467

부채총계 4,054 4,071 3,860 3,872 4,156 증가율(%) (45.0) 0.3 45.1 18.1 2.4

유동부채 1,728 1,863 1,972 2,012 2,092 영업외손익 (114) (76) (39) (32) (30)

매입채무 1,423 1,405 1,319 1,354 1,414 이자수익 16 20 21 18 18

유동성이자부채 198 358 553 556 576 이자비용 53 66 66 62 66

기타 107 100 101 102 103 지분법손익 (5) (17) 11 8 11

비유동부채 2,326 2,208 1,888 1,860 2,063 기타영업손익 (71) (13) (4) 4 6

비유동이자부채 2,055 1,923 1,583 1,543 1,733 세전순이익 (97) (71) 88 171 187

기타 270 285 305 318 330 증가율(%) 적전 적지 흑전 94.9 9.2

자본총계 3,140 3,037 3,121 3,239 3,370 법인세비용 (34) (15) 16 36 40

지배지분 3,140 3,037 3,121 3,239 3,370 당기순이익 (63) (56) 72 135 147

자본금 136 136 136 136 136 증가율(%) 적전 적지 흑전 86.5 9.2

자본잉여금 501 501 501 501 501 지배주주지분 (63) (56) 72 135 147

이익잉여금 2,607 2,520 2,576 2,694 2,825 증가율(%) 적전 적지 흑전 86.5 9.2

기타 (103) (120) (91) (91) (91) 비지배지분 0 0 (0) 0 0

비지배지분 0 0 0 0 0 EPS(원) (2,317) (2,043) 2,655 4,952 5,406

자본총계 3,140 3,037 3,121 3,239 3,370 증가율(%) 적전 적지 흑전 86.5 9.2

총차입금 2,253 2,281 2,135 2,098 2,308 수정EPS(원) (2,317) (2,043) 2,655 4,952 5,406

순차입금 745 1,080 930 675 552 증가율(%) 적전 적지 흑전 86.5 9.2

현금흐름표


영업현금 73 (117) 376 501 386 주당지표(원)

당기순이익 (63) (56) 72 135 147 EPS (2,317) (2,043) 2,655 4,952 5,406

자산상각비 249 261 260 253 250 BPS 115,466 111,672 114,767 119,119 123,925

기타비현금성손익 38 23 52 4 1 DPS 600 600 600 600 600

운전자본증감 (140) (411) 19 109 (12) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) (9) (452) 42 93 (51) PER - - 19.2 10.3 9.5

재고자산감소(증가) (133) 95 67 (20) (21) PBR 0.6 0.3 0.4 0.4 0.4

매입채무증가(감소) (44) (1) (61) 36 60 EV/ EBITDA 9.5 7.8 6.0 4.5 4.2

기타 46 (53) (30) 0 0 배당수익율 0.9 1.7 1.2 1.2 1.2

투자현금 (234) (464) (200) (230) (246) PCR 6.1 3.0 3.6 3.5 3.5

단기투자자산감소 115 (108) 53 0 0 수익성(%)

장기투자증권감소 0 0 4 8 11 영업이익율 0.2 0.1 1.7 2.6 2.7

설비투자 308 174 184 200 220 EBITDA이익율 3.5 3.4 5.2 5.9 5.9

유형자산처분 1 27 2 0 0 순이익율 (0.8) (0.7) 1.0 1.8 1.9

무형자산처분 (42) (37) (31) (35) (35) ROE (2.0) (1.8) 2.3 4.2 4.4

재무현금 311 (18) (184) (53) 194 ROIC 0.4 0.1 2.8 4.5 4.8

차입금증가 340 (2) (168) (37) 210 안정성 (배,%)

자본증가 (29) (16) (16) (16) (16) 순차입금/자기자본 23.7 35.6 29.8 20.8 16.4

배당금지급 29 16 16 16 16 유동비율 223.4 208.9 192.5 196.0 207.8

현금 증감 132 (596) (3) 218 333 이자보상배율 0.3 0.1 1.9 3.3 3.3

기초현금 799 931 336 333 550 활동성 (회)

기말현금 931 336 333 550 884 총자산회전율 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1

Gross Cash flow 288 331 384 392 399 매출채권회전율 5.3 4.9 4.1 4.4 4.6

Gross Investment 489 767 234 121 259 재고자산회전율 9.0 9.3 9.6 10.2 10.2

Free Cash Flow (201) (436) 150 271 140 매입채무회전율 5.3 5.6 5.5 5.8 5.7


94


Compliance Notice

당사는 자료 작성일 기준으로 지난 3개월 간 해당종목에 대해서 유가증권 발행에 참여한 적이 없습니다

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투자기간 및 투자등급/투자의견 비율

종목추천 및 업종추천 투자기간 : 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함) 당사 투자의견 비율(%)

ㆍSTRONG BUY(매수) 추천기준일 종가대비 +50%이상 0%

ㆍBUY(매수) 추천기준일 종가대비 +15%이상 ~ +50%미만 88%

ㆍHOLD(중립) 추천기준일 종가대비 -10%이상 ∼ +15%미만 12%

ㆍREDUCE(매도) 추천기준일 종가대비 -10%미만 0%

(2019.09.30 기준)

과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

현대차(005380.KS) 주가 및 목표주가 추이

담당 애널리스트: 이재일 추천일자 투자의견 목표가(원) 목표가격

대상시점

괴리율(%)

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

2017-11-14 Buy 190,000 1년 -17.9 -13.4

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

17/11 18/02 18/05 18/08 18/11 19/02 19/05 19/08 19/11

(원) 현대차

목표주가

2017-11-30 Buy 190,000 1년 -18.4 -14.5

2017-12-04 Buy 190,000 1년 -18.5 -14.5

2017-12-07 Buy 190,000 1년 -18.9 -14.5

2017-12-07 Buy 190,000 1년 -18.9 -14.5

2017-12-12 Buy 190,000 1년 -18.8 -14.5

2018-01-04 Buy 190,000 1년 -17.8 -14.5

2018-01-09 Buy 190,000 1년 -17.1 -14.5

2018-01-19 Buy 190,000 1년 -16 -14.5

2018-01-26 Buy 180,000 1년 -13.7 -8.9

2018-02-06 Buy 180,000 1년 -14 -8.9

2018-02-26 Buy 180,000 1년 -14.3 -8.9

2018-03-09 Buy 180,000 1년 -14.5 -8.9

2018-03-22 Buy 180,000 1년 -14.6 -8.9

2018-03-26 Buy 180,000 1년 -14.5 -8.9

2018-03-29 Buy 180,000 1년 -14.1 -8.9

2018-04-09 Buy 180,000 1년 -13.1 -8.9

2018-04-16 Buy 180,000 1년 -11.4 -8.9

2018-04-27 Buy 170,000 1년 -11.7 -5.9

2018-05-03 Buy 170,000 1년 -12.8 -7.1

2018-05-17 Buy 170,000 1년 -15.9 -11.8

2018-05-23 Buy 170,000 1년 -18 -17.6

2018-05-30 Hold 150,000 1년 -15.5 -4.7

2018-06-04 Hold 150,000 1년 -15.8 -5

2018-06-15 Hold 150,000 1년 -16.5 -10

2018-06-20 Hold 150,000 1년 -16.6 -10.7

2018-06-22 Hold 150,000 1년 -16.7 -10.7

2018-07-03 Hold 150,000 1년 -16.8 -10.7

2018-07-05 Hold 150,000 1년 -16.7 -10.7

2018-07-13 Hold 150,000 1년 -16.6 -10.7

2018-07-17 Hold 150,000 1년 -16.6 -10.7

2018-07-27 Hold 150,000 1년 -16.9 -10.7

2018-08-02 Hold 150,000 1년 -17.1 -10.7

2018-08-20 Hold 150,000 1년 -17.2 -10.7

2018-09-04 Hold 150,000 1년 -17.4 -10.7

2018-10-02 Hold 150,000 1년 -21.6 -17

2018-10-10 Hold 150,000 1년 -22.8 -21

2018-10-16 Hold 150,000 1년 -22.7 -21

2018-10-26 Hold 125,000 1년 -14.2 -1.6

2018-11-02 Hold 125,000 1년 -14.3 -1.6

2018-11-19 Hold 125,000 1년 -13.1 -1.6

95


2018-12-03 Hold 125,000 1년 -7.8 -1.6

2018-12-04 Hold 125,000 1년 -7.3 -1.6

2018-12-05 Hold 125,000 1년 -6.8 -1.6

2018-12-12 Hold 125,000 1년 -4.4 -1.6

2018-12-18 Hold 125,000 1년 -2.1 -1.6

2018-12-24 Buy 160,000 1년 -22.2 -13.4

2019-01-03 Buy 160,000 1년 -21.9 -13.4

2019-01-04 Buy 160,000 1년 -21.8 -13.4

2019-01-09 Buy 160,000 1년 -21.7 -13.4

2019-01-25 Buy 160,000 1년 -22 -13.4

2019-02-07 Buy 160,000 1년 -22.2 -13.4

2019-02-11 Buy 160,000 1년 -22.2 -13.4

2019-02-12 Buy 160,000 1년 -22.3 -13.4

2019-02-19 Buy 160,000 1년 -22.1 -13.4

2019-02-27 Buy 160,000 1년 -21.9 -13.4

2019-02-28 Buy 160,000 1년 -21.9 -13.4

2019-03-07 Buy 160,000 1년 -21.8 -13.4

2019-03-25 Buy 160,000 1년 -20.8 -13.4

2019-03-26 Buy 160,000 1년 -20.6 -13.4

2019-04-03 Buy 160,000 1년 -18.8 -13.4

2019-04-09 Buy 160,000 1년 -18 -13.4

2019-04-17 Buy 160,000 1년 -15.4 -13.4

2019-04-25 Buy 180,000 1년 -27 -20.3

2019-05-03 Buy 180,000 1년 -27.1 -20.3

2019-05-20 Buy 180,000 1년 -27.1 -20.3

2019-05-30 Buy 180,000 1년 -27.1 -20.3

2019-06-03 Buy 180,000 1년 -27.1 -20.3

2019-06-04 Buy 180,000 1년 -27.2 -20.3

2019-06-10 Buy 180,000 1년 -27.4 -20.3

2019-07-02 Buy 180,000 1년 -28.4 -21.4

2019-07-08 Buy 180,000 1년 -28.7 -22.5

2019-07-15 Buy 180,000 1년 -29.1 -25.3

2019-07-15 Buy 180,000 1년 -29.1 -25.3

2019-07-23 Buy 180,000 1년 -29.3 -25.3

2019-08-02 Buy 180,000 1년 -29.4 -25.3

2019-08-05 Buy 180,000 1년 -29.4 -25.3

2019-08-29 Buy 180,000 1년 -29.5 -25.3

2019-09-02 Buy 180,000 1년 -29.6 -25.3

2019-09-03 Buy 180,000 1년 -29.6 -25.3

2019-09-23 Buy 180,000 1년 -30 -25.3

2019-09-24 Buy 180,000 1년 -30.2 -25.3

2019-09-30 Buy 180,000 1년 -31 -26.4

2019-10-14 Buy 180,000 1년 -31.9 -31.1

2019-10-16 Buy 180,000 1년 -31.9 -31.1

2019-10-25 Buy 180,000 1년 -31.8 -31.1

2019-11-06 Buy 180,000 1년


기아차(000270.KS) 주가 및 목표주가 추이


대상시점

괴리율(%)

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

2017-11-14 Buy 41,000 1년 -19.7 -14

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

17/11 18/02 18/05 18/08 18/11 19/02 19/05 19/08 19/11

(원) 기아차

목표주가

2017-11-30 Buy 41,000 1년 -19.8 -14

2017-12-04 Buy 41,000 1년 -19.8 -14

2017-12-07 Buy 41,000 1년 -19.9 -14

2017-12-12 Buy 41,000 1년 -19.9 -14

2018-01-04 Buy 41,000 1년 -19.9 -14

2018-01-09 Buy 41,000 1년 -19.9 -14

2018-02-06 Buy 41,000 1년 -20.4 -16

2018-03-09 Buy 41,000 1년 -21.1 -17.2

2018-03-22 Buy 41,000 1년 -21 -17.2

2018-03-26 Buy 41,000 1년 -20.9 -17.2

2018-03-29 Buy 41,000 1년 -20.9 -17.2

2018-04-16 Buy 41,000 1년 -20.2 -17.2

2018-04-30 Buy 41,000 1년 -18.7 -17.2

2018-05-03 Buy 41,000 1년 -18.7 -17.2

2018-05-17 Buy 41,000 1년 -19.8 -17.2

96


2018-05-23 Buy 41,000 1년 -21.4 -20.2

2018-05-30 Buy 38,000 1년 -17.1 -7.2

2018-06-04 Buy 38,000 1년 -17.2 -7.2

2018-06-15 Buy 38,000 1년 -17.4 -7.2

2018-06-20 Buy 38,000 1년 -17.4 -7.2

2018-06-28 Buy 38,000 1년 -17.4 -7.2

2018-07-03 Buy 38,000 1년 -17.3 -7.2

2018-07-05 Buy 38,000 1년 -17.2 -7.2

2018-07-13 Buy 38,000 1년 -17.2 -7.2

2018-07-17 Buy 38,000 1년 -17.2 -7.2

2018-07-30 Buy 38,000 1년 -17.4 -7.2

2018-08-02 Buy 38,000 1년 -17.4 -7.2

2018-08-20 Buy 38,000 1년 -17.6 -7.2

2018-08-28 Buy 38,000 1년 -17.6 -7.2

2018-09-04 Buy 38,000 1년 -17.8 -7.2

2018-09-06 Buy 38,000 1년 -17.9 -7.2

2018-10-02 Buy 38,000 1년 -20.2 -10

2018-10-05 Buy 38,000 1년 -20.5 -10.8

2018-10-10 Buy 38,000 1년 -20.9 -10.9

2018-10-16 Buy 38,000 1년 -21.4 -10.9

2018-10-29 Buy 38,000 1년 -20.7 -10.9

2018-11-02 Buy 38,000 1년 -20.3 -10.9

2018-11-19 Buy 38,000 1년 -18.6 -10.9

2018-12-03 Buy 38,000 1년 -15.1 -10.9

2018-12-04 Buy 38,000 1년 -14.7 -10.9

2018-12-05 Buy 38,000 1년 -14.3 -10.9

2018-12-12 Buy 38,000 1년 -12 -10.9

2018-12-18 Buy 38,000 1년 -11 -10.9

2018-12-24 Buy 42,000 1년 -8.3 7.7

2019-01-03 Buy 42,000 1년 -7.8 7.7

2019-01-04 Buy 42,000 1년 -7.7 7.7

2019-01-10 Buy 42,000 1년 -7.3 7.7

2019-01-28 Buy 42,000 1년 -6.3 7.7

2019-02-12 Buy 42,000 1년 -5.7 7.7

2019-02-19 Buy 42,000 1년 -5.2 7.7

2019-02-27 Buy 42,000 1년 -4.6 7.7

2019-03-28 Buy 42,000 1년 -0.7 7.7

2019-04-03 Buy 42,000 1년 0.2 7.7

2019-04-09 Buy 42,000 1년 0.8 7.7

2019-04-17 Buy 42,000 1년 1.2 -6.3

2019-05-03 Buy 42,000 1년 0.5 -6.3

2019-05-20 Buy 42,000 1년 0.1 -6.3

2019-06-03 Buy 42,000 1년 1.5 4.8

2019-06-04 Buy 42,000 1년 1.7 4.8

2019-06-10 Buy 42,000 1년 2 -1.1

2019-07-02 Buy 42,000 1년 1.4 -0.8

2019-07-08 Buy 46,000 1년 -6.5 0.9

2019-07-15 Buy 46,000 1년 -6.5 0.9

2019-07-15 Buy 46,000 1년 -6.5 0.9

2019-07-24 Buy 46,000 1년 -6.4 0.9

2019-08-02 Buy 46,000 1년 -6.5 0.9

2019-08-05 Buy 46,000 1년 -6.5 0.9

2019-08-29 Buy 46,000 1년 -6.4 0.9

2019-09-02 Buy 46,000 1년 -6.5 0.9

2019-09-03 Buy 46,000 1년 -6.5 0.9

2019-09-23 Buy 46,000 1년 -7.4 -12.2

2019-09-24 Buy 46,000 1년 -7.7 -12.2

2019-10-10 Buy 46,000 1년 -9.9 -7.2

2019-10-14 Buy 46,000 1년 -9.9 -7.2

2019-10-25 Buy 46,000 1년 -8.1 -7.2

2019-11-06 Buy 46,000 1년


현대모비스(012330.KS) 주가 및 목표주가 추이


대상시점

괴리율(%)

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

2017-11-14 Buy 360,000 1년 -27.9 -24

97


2017-11-30 Buy 360,000 1년 -27.8 -25

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

400,000

17/11 18/02 18/05 18/08 18/11 19/02 19/05 19/08 19/11

(원)현대모비스

목표주가

2017-12-07 Buy 360,000 1년 -28.1 -25

2018-01-04 Buy 360,000 1년 -28.7 -25

2018-01-09 Buy 360,000 1년 -28.1 -25

2018-01-26 Buy 300,000 1년 -20.3 -11.8

2018-02-14 Buy 300,000 1년 -20.6 -11.8

2018-03-22 Buy 300,000 1년 -16.7 -11.8

2018-03-29 Buy 300,000 1년 -16.4 -11.8

2018-04-06 Buy 300,000 1년 -16.9 -12.3

2018-04-10 Buy 300,000 1년 -17.6 -12.7

2018-04-27 Buy 280,000 1년 -20.9 -11.4

2018-05-03 Buy 280,000 1년 -21.1 -11.8

2018-05-17 Buy 280,000 1년 -21.5 -11.8

2018-05-23 Buy 280,000 1년 -21.8 -14.6

2018-06-15 Buy 280,000 1년 -22.3 -15.4

2018-07-10 Buy 280,000 1년 -21.7 -15.4

2018-07-17 Buy 280,000 1년 -21.6 -15.4

2018-07-17 Buy 280,000 1년 -21.6 -15.4

2018-07-27 Buy 280,000 1년 -21.9 -15.4

2018-08-20 Buy 280,000 1년 -23.2 -15.4

2018-09-11 Buy 280,000 1년 -25.9 -18.6

2018-10-16 Buy 280,000 1년 -31.8 -29.1

2018-10-29 Buy 260,000 1년 -19.4 -8.8

2018-11-19 Buy 260,000 1년 -18.7 -8.8

2019-01-10 Buy 260,000 1년 -16 -8.8

2019-01-28 Buy 260,000 1년 -15.5 -8.8

2019-02-07 Buy 260,000 1년 -15.5 -8.8

2019-02-11 Buy 260,000 1년 -15.5 -8.8

2019-02-27 Buy 260,000 1년 -15.3 -8.8

2019-03-25 Buy 260,000 1년 -14.3 -8.8

2019-04-01 Buy 260,000 1년 -14 -8.8

2019-04-29 Buy 260,000 1년 -14.2 -8.8

2019-06-03 Buy 260,000 1년 -12.8 -9.4

2019-06-04 Buy 260,000 1년 -12.7 -9.4

2019-07-08 Buy 275,000 1년 -12.2 -8.2

2019-07-15 Buy 275,000 1년 -11.8 -8.2

2019-07-15 Buy 275,000 1년 -11.8 -8.2

2019-07-25 Buy 275,000 1년 -11.2 -8.2

2019-08-29 Buy 275,000 1년 -9.6 -8.2

2019-09-02 Buy 275,000 1년 -9.7 -8.5

2019-09-24 Buy 330,000 1년 -26.3 -22.7

2019-10-16 Buy 330,000 1년 -27.4 -26.4

2019-10-25 Buy 330,000 1년 -27.5 -26.4

2019-11-06 Buy 330,000 1년


한온시스템(018880.KS) 주가 및 목표주가 추이


대상시점

괴리율(%)

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

2017-11-09 Buy 17,000 1년 -22.3 -16.8

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

17/11 18/02 18/05 18/08 18/11 19/02 19/05 19/08 19/11

(원)한온시스템

목표주가

2017-11-14 Buy 17,000 1년 -22.1 -16.8

2017-11-27 Buy 19,000 1년 -35 -26.6

2017-12-12 Buy 19,000 1년 -35.6 -26.6

2017-12-18 Buy 19,000 1년 -35.9 -26.8

2018-01-04 Buy 19,000 1년 -36.7 -27.6

2018-01-09 Buy 19,000 1년 -36.9 -27.6

2018-02-19 Buy 19,000 1년 -39 -31.6

2018-03-09 Buy 19,000 1년 -40 -36.6

2018-03-15 Buy 19,000 1년 -40.3 -37.1

2018-03-22 Buy 19,000 1년 -40.6 -37.1

2018-05-03 Buy 19,000 1년 -42.4 -41.3

2018-05-14 Buy 17,000 1년 -32.7 -22.1

2018-05-17 Buy 17,000 1년 -32.7 -22.1

2018-05-30 Buy 17,000 1년 -32.5 -22.1

2018-06-15 Buy 17,000 1년 -32.3 -22.1

2018-07-10 Buy 17,000 1년 -31.9 -22.1

2018-07-10 Buy 17,000 1년 -31.9 -22.1

98


2018-07-17 Buy 17,000 1년 -31.7 -22.1

2018-07-17 Buy 17,000 1년 -31.7 -22.1

2018-08-13 Buy 17,000 1년 -31.4 -22.1

2018-08-20 Buy 17,000 1년 -31.5 -22.1

2018-09-04 Buy 17,000 1년 -31.6 -22.1

2018-10-18 Buy 17,000 1년 -32.3 -24.7

2018-10-23 Buy 17,000 1년 -32.3 -24.7

2018-11-19 Buy 17,000 1년 -31.5 -24.7

2019-02-07 Buy 17,000 1년 -28.9 -24.7

2019-02-11 Buy 17,000 1년 -28.9 -24.7

2019-02-14 Buy 17,000 1년 -29.1 -24.7

2019-03-21 Buy 17,000 1년 -29.2 -24.7

2019-03-25 Buy 17,000 1년 -29 -24.7

2019-05-10 Buy 15,000 1년 -22 -17.7

2019-06-04 Buy 15,000 1년 -21.7 -17.7

2019-07-11 Buy 15,000 1년 -21.9 -17.7

2019-07-15 Buy 15,000 1년 -21.8 -17.7

2019-08-29 Buy 15,000 1년 -21.3 -17.7

2019-09-02 Buy 15,000 1년 -21.2 -17.7

2019-10-16 Buy 15,000 1년 -21.9 -19.7

2019-11-06 Buy 15,000 1년


현대위아(011210.KS) 주가 및 목표주가 추이


대상시점

괴리율(%)

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

2018-01-09 Buy 73,000 1년 -11.6 -9.3

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

17/11 18/02 18/05 18/08 18/11 19/02 19/05 19/08 19/11

(원)현대위아

목표주가

2018-01-29 Buy 68,000 1년 -24.9 -8.4

2018-07-13 Buy 68,000 1년 -37.4 -35.3

2018-07-30 Buy 55,000 1년 -28.3 -13.5

2018-09-04 Buy 55,000 1년 -30.2 -18

2019-03-29 Buy 48,000 1년 -4.3 5.6

2019-06-03 Buy 48,000 1년 -4.1 4.1

2019-07-08 Buy 55,000 1년 -15.7 -6.5

2019-07-15 Buy 55,000 1년 -16.2 -6.7

2019-07-29 Buy 55,000 1년 -17 -6.7

2019-09-02 Buy 55,000 1년 -13.3 -6.7

2019-10-28 Buy 55,000 1년 -7.2 -6.7

2019-11-06 Buy 55,000 1년

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