แนวความคดเกยวกบการลงทนในหนสามญทผมใช https://www.facebook.com/OutOfMyMindOnValueInvestment

2555

OutOfMyMind on Value Investment

กรกฎาคม 2555

2

1.ผเขยนสราง Fan Page นขนมาเพอรวบรวมแนวความคดเกยวกบการลงทนในหนสามญ ซงครอบคลมกรอบความคดแบบการเปนเจาของกจการ ตามสดสวนการถอหนสามญ มงเนนความปลอดภยของเงนทนควบคกบผลตอบแทนจากการลงทนทสามารถเตบโตไดอยางยงยน

เหมาะสาหรบผทคดอยากมกจการเปนของตวเอง หรอ ผทมองหาทางเลอกใหมในการเพมมลคาใหกบเงนออมของตน แนวคดการลงทนทใช จดอยในกลมวเคราะหพนฐานจงไมเหมาะกบผอานทเชอมนในการวเคราะหทางเทคนค รวมทงผเขยนอยในกลมซอและถอยาวจงอยตรงกนขามกบแนวคดเกยวกบการเลนรอบ การลงทนยงดทมลคาของกจการเปนหลกจงมองความผนผวนของราคาเปนโอกาสทดในการลงทน ขอมลทใชวเคราะหจะเปนขอมลสาธารณะทงหมด

แนวคดการลงทนของผเขยนไดรบอทธพลอยางสงจากความเออเฟอของนกลงทนระดบโลกหลายทานทไดเผยแพรแนวคดไวใหศกษา เชน เบนจามน เกรแฮม, ฟลลป ฟชเชอร, วอรเรน บฟเฟต, จอรจ โซรอส และอกหลายทานทไมไดเอยนาม เมอไดรบความเออเฟอมาแลว จงอยากสงตอ รวมทงเพมเตมในสงทผเขยนรวบรวมขนจากการทางานในดานการตลาด แตทงน การลงทนมความเสยง ผลงทนคอผรบผลของการลงทนนนดวยตนเองเสมอ ขอใหโชคดครบ

2.ซนวไดกลาวไวในบทแรกของตาราพชยสงครามวา “อนการสงครามนน เปนเรองสาคญของชาต เปนแหลงแหงความเปนความตาย เปนเหตแหงการดารงอยหรอดบสญ จงไมพนจพเคราะหไมได”

หากเราคดใหความสาคญกบการลงทนในหนสามญใหเหมอนการเปนเจาของกจการ เรากสามารถประยกตแนวคดนกบธรกจของเราได เพราะเราลงทนดวยเงนซงเปรยบเหมอนไพรพล มไดมเสย ดวยเงนของเรา ธรกจมพนธมตร มคแขง ทาสงครามแยงพนทในใจของลกคา สะสมสมบตเขาทองพระคลง

การตดสนใจเขาลงทนในกจการใด จงตองวเคราะหปจจยในทกดาน มใชการซอๆ ขายๆ หนบนกระดานอยางไมมเหตผลทางธรกจรองรบ สาหรบซนวนนแนะวา "ฝายชนะรวาชนะกอนจงออกรบ จกทาใหตนมโอกาสพชตไดกอน เพอรอโอกาสขาศกจะถกพชต" สาหรบการลงทนนนคอการ "เพงเลงไปทความปลอดภยของเงนตนเปนหลก และ ทากาไรตงแตตอนซอหน จงจะเปนการลงทนทถกตอง"

3

3.งานการลงทนสาหรบรายยอยนน แทจรงกคอ "ทกษะการจดวางเงนทนและการใชคน" ในฐานะผถอหนรายยอย แมเหมอนวาเรามสทธแตเรากไมมนาหนกพอทจะสงผลอะไรตอทศทางของกจการ หรอการคดงางกบผถอหนรายใหญและทมบรหาร แมวารวมตวกนทาได แตกไมเกดผลดตอการลงทนในระยะยาวอยด

สาหรบผมจงมองการลงทนคอการเลอกใชงานคนทเราวางใจได มความสามารถ ใหทางานใหเรา โดยเราจดสรรทรพยากรของเราไปใหในระดบทเหมาะสมกบระดบความมนใจ และความเสยงของเรา เมอเราไดเลอกลงทนไปแลว ทเหลอกคอการนงเฉย ๆเฝาตดตามผลการดาเนนงาน หากลกจางเราทางานไดไมด เรากเลกจาง หรอคอการถอนหนออกไป หาจางคนอนบรษทอนตอไป

ประเดนสาคญจงอยทการใชงานคนเกง คนด ซงหาไดคอนขางยาก แถมจะตองมาพรอมกบธรกจทแขงแกรงอกดวย

4. การลงทนในหนสามญ เปดโอกาสใหเราเปนเจาของกจการดวยวธลด เพราะหากเราตองการเรมตนธรกจของเราเอง เราตองใชเงนทนมหาศาล ตองคดรปแบบธรกจ จดหาทมงาน ตดตอพนธมตร พฒนาความสมพนธกบลกคา ลองผดลองถก ลมลกคลกคลาน แกปญหาวนวายรายวน ทกขนตอนทกลาวมาลวนไมงาย SME มจดทะเบยนเรมและเลกมากมายในแตละปกเพราะเหตน

หากเราเลอกลงทนในหนสามญ เราสามารถเปนเจาของกจการทพสจนแลววาแขงแกรง มาพรอมผบรหารและทมงานทมคณภาพระดบประเทศ เราไดมอบหมายงานทกอยางของเราออกไป และเฝาดผลงานการลงทนของเราออกดอกผล กญแจแหงความสาเรจในการลงทนนนกคอ เราตองหากจการแขงแกรงพรอมทมงานคณภาพดงกลาวใหพบ และเขาถอหนในระดบราคาทเหมาะสม ในตลาดหลกทรพยของไทยมหนใหเลอกราว 500 ตว มนคงไมยากเกนไปนก หากจะเรมศกษาไลไปทละตวตงแตวนน

5. เราทากาไรตงแตตอนซอได เพราะเราจายในราคาทเรามนใจวาตากวามลคาทเราไดรบ แนวคดเกยวกบการประเมนมลคาของบรษท ผเขยนใชสงทเรยกวา Company Life Time Value หรอมลคาตลอดชวงชวตของบรษท ประยกตมาจากการทางานดานการตลาดทผานมา โดยยอ ใหลองเปรยบเทยบลกคาทซอเราครงเดยวหมนบาท กบลกคาทซอเราครงละพนตอกนไป 20 ครง หากมองแคระยะสนเรายอมเลอกลกคาคนแรก แตหากคดจะคบยาวอยางยงยน เรายอมเลอกลกคาคนท 2 เพราะจะไดมลคาตลอดชพ เทากบสองหมนบาท ในทาง

4

เดยวกน การมองมลคาของบรษท หากมองมลคาแคปจจบน เราอาจมองแคมลคาตามบญช (Book Value) หรอ อยางมากกตนทนทดแทน (Reproduction Cost) ซงจรง ๆ แลวยงไมใชมลคาทงหมดทเรา ไดจากกจการ เราควรมองทมลคาตลอดชพของบรษท ซงเปนการมองแบบองครวม ไปจนถงศกยภาพในการทาธรกจ โอกาสเตบโต กลมลกคา และ กระแสเงนสดทบรษทจะทาใหเราในอนาคตดวย

แตการประเมนนนทาไมไดงาย และมวธการทไมตายตว ซงเปนธรรมชาตของโลกนนคอ ตองมการยดหยน และ ปรบเปลยนใหเหมาะกบแตละสถานการณ โดยสรป ตลาดหนมหนาทเสนอราคา สวนเราตองตดสนใจวาราคาทเสนอมานนมนถกกวามลคาทเราประเมนไดหรอไม

6. วาดวยเรองธรกจทด เรายอมตองการเปนเจาของธรกจทแขงแกรงทสามารถเจรญเตบโตทากาไรใหเราปแลวปเลา การลงทนในหนสามญกไมตางกน นกลงทนผประสบความสาเรจจะคนหาบรษททแขงแกรงและเขาซอหนในราคาทเหมาะสมกบมลคาทควรไดรบ ธรกจทแขงแกรงคอธรกจทมความไดเปรยบทางการแขงขนอยางยงยน เราจะพจารณาอยางไรวาธรกจนมความไดเปรยบดงกลาว

ประการแรกคอ บรษทอาจไดเปรยบเพราะครอบครอง Intangible Asset บางอยาง สนทรพยทไมมตวตนเหลานไดแก สทธบางอยาง ตราสนคา ความรในธรกจ หรอวฒนธรรมองคกร พวกนเลยนแบบกนไดยากและใชเวลาสงสมกนมานาน

ประการทสอง บรษทอาจไดเปรยบเพราะม Customer Switching Cost สง ลกคาทใชแลวกเปลยนไปใชค แขงยาก แถมยงมโอกาส Up Selling และ Cross Selling ไดอกดวย

ประการทสาม บรษทอาจไดเปรยบเพราะม Network Effect นนคอ ลกคาทจงรกภกดจะชวยทาหนาทในการขยายเครอขายของลกคาใหกบเรา คนอยในเครอขายกไมกลาออกไป เพราะจะกระทบวถชวตของพวกเขา และ

ประการทส บรษทอาจไดเปรยบเพราะ Cost Advantage นนคอการเปน Lowest Cost Producer ซงอาจเกดจาก Economic of Scale หรอ ปจจยอน ๆ ทเออใหเราทาของหรอสงมอบของไดดวยตนทนทถกกวา เชน การอยในพนทของลกคาจะไดเปรยบคแขงทตองสงสนคาเขามาจากแหลงผลตทหางไกล

7. อยาสบสนระหวางการลงทนทไดกาไร กบการตดสนใจลงทนทถกตอง แมวาเราหวงทจะทาอยางหลงใหดเพอใหเกดผลในวรรคแรก แตกาไรจากการลงทนทไดดวยโชคหรอขอมลวง

5

ในหรอโพยหนเดดจะทารายอปนสยของนกลงทนทประสบความสาเรจของเราในระยะยาว เราควรฝกการมอปนสยของนกลงทนทดและหมนทาสงทถกตองทกวนวนละเลกนอย แลวเราจะไดกาไรทยงยนกวา

จาไววา หากเราซอหนวนนแลวราคาตกทนท 50% มนไมไดแปลวาเราพลาด ในทางเดยวกน หากเราซอหนวนนแลวราคาขนทนท 50% มนกไมไดแปลวาเราเกง ในระยะสนไมมใครจะเดาทางตลาดออก และพนฐานบรษทกไมไดเปลยนแปลงเรวขนาดนน ราคาเหวยงไดขนาดน เหตผลเดยวททาใหเปนกคอความบาคลงของคนทถกขบดวยความโลภและความกลว เจาของกจการทแขงแกรงไมควรถกหวนไหวดวยความบาคลงน แตหากเราไดผลตอบแทนเฉลยตอปชนะตลาดและเงนเฟออยางสมาเสมอ โดยตลาดหลกทรพยไทยนน จะมผลตอบแทนทบตนอยประมาณ 6-7% ตอป (ไมรวมปนผลอกราว 3%) นนแหละคอการประสบความสาเรจในการลงทนอยางแทจรง

8. ผลตอบแทนทบตน คอเครองมออนทรงพลง ทสามารถนาความสาเรจมาใหเรา ไมวาเราจะนามนไปใชในทางใดกตาม หลกการของมนแสนงาย นนคอการหมนทาสงทถกตอง แมจะเลกนอย แตใหทาอยางตอเนอง เมอทาไมหยดหยอน ผลทไดจากการทา หรอลกหลานของมนกจะออกมาชวยกนทางานและแพรขยายลกหลานของมนตอไปอก หากเรานาไปใชในการศกษา เชนหากเราอยากรเกยวกบเรองใดเรองหนง แลวเรามงอานหนงสอเจาะลกกบเรองนน แมอานเพยงปละ 3 เลม หากผานไป 10 ป เรากอานหนงสอไดไมตากวา 30 เลม ซงกจะทาใหเราเปนผเชยวชาญในเรองนน หากเรานาไปใชในการลงทน นนคอการหมนลงทนในบรษททแขงแกรงอยางตอเนอง เพยงทาผลตอบแทนได แค 15% ตอป หากทาไดอยางตอเนอง เมออาย 70 ป ทกคนลวนมสทธเปนเศรษฐพนลาน ผเขยนจงคงนโยบายลงทนในตลาดตลอดเวลา ไมมการลางพอรตหนเมอตลาดอยในภาวะซบเซา เพยงแตอาจตองมการปรบพอรตใหเหมาะสมกบสถานการณ แตหากเราตองการใหผลตอบแทนทบตนสาแดงผล เราตองเชอมนในแนวคด และทาอยางตอเนอง

9. มองหาธรกจทมมลคาแนนอน แตมราคาผนผวน แนวคดนอาจจะคานกบสามญสานกทใครกอยากหลกเลยงหนทมราคาผนผวน แตเพราะราคาซอขายเปนเพยงภาพภายนอกของกจการ เปนผลในระยะสนซงเปลยนแปลงขนลงตามอารมณของผซอและผขายในขณะนน

หากเรามองการลงทนในหนสามญเสมอนการเขาครอบครองกจการทแขงแกรงในราคาทสรางผลตอบแทนใหกบเราอยางเหมาะสมในระยะยาวแลว ตนทนหรอราคาหนในการเปน

6

เจาของกจการนน จะเปนตวกาหนดอตราผลตอบแทนของเรา และความผนผวนของราคา กจะกลายเปนมตรทคอยหยบยนโอกาสในการควาหนทเราเลงไวเขามาครอบครองทนททราคาตกลงไปกวามลคาของธรกจ ยงราคารวงแรงกยงเปดโอกาสใหเรามอตราผลตอบแทนทสง แตขอใหมนใจวา มลคาของกจการทเราประเมนไวนนถกตอง ดวยการพจารณาปจจยรอบดานอยางมอคตใหนอยทสด สงทเราตองการจากธรกจคอมลคาของมน และ ธรกจทมมลคาแนนอนไมผนผวนเตบโตอยางตอเนองจะเหมอนตนไมใหญทแขงแรงมนคง ออกดอกออกผลใหเราเกบกนตอไปไดอกนาน

10. ผมมองหาบรษททไมไดเพยงแคทาธรกจเพอทาใหลกคาพงพอใจ แตหาธรกจทเดนไปไกลกวานนอกสองสามกาวเพอมงขายวธการแกปญหาใหกบลกคา ในวนนเราคงบอกไดวา เราขามผานแนวคดแบบ (1) ผลตสนคากอนแลวออกไปไลหาลกคา ไปส

(2) การออกไปหาความตองการของลกคาแลวนามาคดวาจะนาอะไรไปเสนอ แนนอน ไมตองบอกกรวาธรกจ (1) นนคงไมสามารถเปนกจการทแขงแกรงได เพราะไมมมลคาเพมใหลกคา คงตองแขงขนกบคแขงอยางรนแรงจนกาไรทไดนนไมมความมนคง สวนธรกจ (2) นนมความเปนไปไดวาจะดาเนนการไดราบรนกวา เพราะสามารถใหในสงทลกคาตองการไดดกวา อยางไรกตาม ธรกจทนาจะแขงแกรงกวาคอธรกจ

(3) ทมงศกษาลกคาอยางลกซงถงเปาหมายทแทจรงของลกคา แลวนาเสนอวธการแกปญหาเพอสนบสนนใหลกคาไปถงจด จดนน ธรกจ (3) คอธรกจทกลาโตแยงกบลกคาวา สงทตนนาเสนอนนทาใหเปาหมายของลกคาบรรลผลไดดกวาไดอยาง ไร ยกตวอยางเชนในธรกจคาปลก รานโชวหวย นาจะเปรยบเปนแบบ

(1) คอมสนคาขายในละแวกใกลบาน คณภาพ ราคา เวลาเปดปด แลวแตใจเจาของราน คงพออยไดแตกาไรไมเตบโตนก แบบ

(2) อาจะเปนกลมดสเคาทสโตร มงเอาใจลกคาทบอกวา ตองการสนคาดราคาถก จงออกแบบธรกจใหสามารถนาเสนอสนคาไดถกกวาถกทสดไดใจลกคาไปเตม ๆ กาไรนาจะเตบโตไดแตแขงขนรนแรง สวนผมนน ผมเฝารอแบบท

(3) อาจเปนรานสะดวกซอหรอคอมมนตมอลล คอมองทะลไปไกลวาสงทลกคาบอกวาอยากไดของดราคาถก แต จดหาสนคาทสอดคลองกบวถชวตของลกคาอยางแทจรงมาขาย โดย

7

แกปญหาปากทอง ไลฟสไตลใหกบลกคาในระแวกนนไดจรง แตขอขายในราคาทแพงกวาเพอน สดทาย กลบพสจนใหเหนวาทากาไรเตบโตไดอยางตอเนอง

11. วนนผมนงอานทรานสครปตท ลล ใหเลคเชอรในคลาสของอาจารย บรซ กรนวอลด ท ม.โคลมเบย เมอ เมษา ป 2010 อกรอบ ผมเหนวาเปนการชวยตอกยาใหเรามนคงในแนวการลงทนแบบเนนคณคาด เลยขอสรปสาระไวเตอนตวเองดงนครบ ลลยาวาการเขาฟงเลคเชอรของบฟเฟตตอนทเปนวยรนนนเปลยนแปลงชวตของเขา เขาเรยนรวา

(1.) หนสามญไมใชแคกระดาษ แตคอสดสวนการเปนเจาของกจการ

(2.) เราตองการ Margin of Safety ใหมากเขาไว เพราะหากเราคดผด เราจะไดไมเจบตว และ

(3.) ในตลาดทกคนลวนอยากทากาไรระยะสน นคอโอกาสใหเราสรางระบบทเหมาะสมกวาเพอทากาไรในระยะยาว

สามขอนเปลยนแปลงชวตลล ทาใหใชเวลาอก 2 ปในการศกษาเจาะลกทกอยางเกยวกบบฟเฟต เขาแนะนาวาการลงทนเปนเรองจรงจง ใหลองฝกฝนตวเองดวยการพยายามทาความเขาใจธรกจใดธรกจหนงอยางลกซงเพอใหเขาใจวา เจาของกจการคดอยางไร และ ตองทาอยางไรจงบรหารธรกจนนใหประสบความสาเรจ มคนเพยง 5% ของตลาดเทานนทเปน Value Investor ทเหลอนนไมใช เราจาเปนตองรใหไดวาเราเปนคน 5% หรอ 95% นน ดวยการประยกตใช 3 ขอทวา บวกกบการเขาใจธรกจอยางลกซง ตดสนใจดวยปจจยทเราร หลกเลยงการของเกยวกบโจทยทยากเกนไป และ มองหาเหตผลทชวยปกปองเราจากการเสยเงนใหมนคง กอนทคดจะทาเงนจากตลาด

หากกาไรของ SET ปนประเมนกนไววาประมาณ 90 ทดชนราว 1150 กได FWD PE ของเรากราว 13 เทา หากมองภาพแบบเหมารวมแบบน กบอกวาตลาดหนเราแพง แตเจาะจรง ๆ ตลาดเราถกชกนาดวยหนใหญไมก ตว ทาใหคนมองขามหนตวอน ๆ ทความจรงยงม PE ทตา แตศกยภาพการเตบโตมอยางตอเนอง และ ยงใหผลตอบแทนทเหมาะสม อกมาก

12. เบนจามน เกรแฮม ผทไดรบการขนานนามวาเปนบดาแหงการลงทนแบบเนนคณคา เจาของหนงสออมตะ Security Analysis และ Intelligent Investor ทนกลงทนทแทจรงทกคนควรจะตองอาน เขานาเสนอแนวคดทแบงแยกระหวางนกลงทนออกจากนกเกงกาไร ดวยการระบวา “นกลงทนคอผททาการลงทนดวยการวเคราะหอยางลกซงเพอใหมนใจวาเงนตนจะ

8

ปลอดภยและไดรบผลตอบแทนทเหมาะสม หากไมเปนตามนใหถอวาเปนนกเกงกาไร” ซงเปนการสวนทางกระแสของการลงทนในยคนน เกรแฮม เปนสญลกษณของการยนหยดในแนวคดทตนเชอวาถกตอง แมวาจะสวนกบคนสวนใหญ

เกรแฮมเกดทลอนดอนกอนยายมานวยอรค จบจาก ม.โคลมเบย ไดรบเสนอใหเปนอาจารยแตกลบไปรบงานคนจดราคาหน (Chalker) ในวอลลสตรท อาย 32 เขากตงหางหนสวนเพอการลงทน และ 3 ปตอมากขาดทนมหาศาลจนเกอบตองเลกกจการ แตกเปนทมาใหเขาสรางแนวคดใหมในการลงทนแบบเนนคณคา และเรมสอนภาคคาท ม.โคลมเบย

ในดานการลงทนเขาประสบความสาเรจอยางตอเนองจนกระทงเกษยณอายเมอ 62 พรอมผลตอบแทนโดยเฉลย 17% ตอป ดานชวตสวนตว เกรแฮม ตอกยาเรองการเปนตวของตวเองอกครง เมอมความสมพนธกบอดตภรรยาของลกชายทเสยชวตไปแลวของตน ทาใหตองเดนทางไปมาระหวาง นวยอรคและปารสอยเสมอ จนในชวงบนปลายไดแยกกนอยกบภรรยาคนทหนง แตกไมไดหยากนหรอไดแตงอยางเปนทางการกบภรรยาคนทสอง เกรแฮมเสยชวตในป 1976 ดวยอาย 82 ป ไมวาโลกจะมอง เกรแฮมอยางไร ในมมไหน ผเขยนคดวาเกรแฮมกคงไมสนใจ

เพราะ Value Investor นนถกฝกฝนมาใหมจตใจทเขมแขง และประเมนคณคาของทกกจกรรมดวยมาตรฐานของตนเอง ไมใชของกระแสอนจากสงคม

13. หากใครเคยเรยนการตลาดมา คงเคยไดยนคาพดประมาณวา ตนทนในขายสนคาใหกบลกคาใหมนนสงกวาการขายสนคาใหลกคาเกา 6 เทา ไมวาความจรงจะเปนกเทากตาม สงหนงทผมเหนดวยเรองลกคา กคอ ลกคาเกาคอทรพยสมบตทสงคา สาหรบกจการทผมอยากลงทน ผมมองหากจการทมความมนคงของรายไดและกาไรแนนอน และลกคาเกาคอทมาของความมนคงน ลองถามเพอนทเปนพนกงานขายดสวา เขามความมนใจทจะ commit ยอดขายมากนอยแคไหน หากตงเปาแลวใหเลอกระหวางขายใหกบลกคาเกากบไปหาลกคาใหม จรงๆ มเบองลกกวานน การ up-selling และ cross-selling ใหกบลกคาเกาถอเปนการเตบโตจากภายในอยางแทจรง เพราะเราโตไปกบลกคา ลกคาซอเพมแสดงวากจการเขาดขน ขยายงานขนกใชสนคาเรามากขน ยอดขายทไดกแนนอน ความสมพนธกแนนขน ตนทนตอ transaction กตาลง ธรกจทประสบความสาเรจลวนเกดจากการลงทนและงอกงามในความสมพนธกบลกคาเกาทงนน ผมมองหาและลงทนในธรกจทมลกคาเกาจานวนมากและยงทาธรกจกนอยางตอเนองและตอไป มากกวาธรกจดาวเดนพรอมผลตภณฑใหมหวอหวาทเปนกระแส ไมใชเพราะ

9

ธรกจดาวเดนนนไมด แตเพราะวามนใหม มนคาดการณไดยาก มนอาจจะดงระเบด หรอ ดบวบกได ธรกจพน ๆ ทมลกคาเกานาจะคาดการณยอดขายไดงายกวา ลกคาทซอซาแลวซาอก ลกคาทจายคาบรการรายเดอน ลกคาทแนะนาญาตใหเขามาเปนลกคาอก ลกคาทตองการสนคาของเราไปเปนปจจยในการผลตในกจกรรมทางธรกจของเขาอยางสมาเสมอ หากผมเจอธรกจทมลกคาแบบน ผมจะใชเวลาศกษามนอยางละเอยด

14. สกนดกบแนวคดดาน Value Investment จาก อ.บรซ กรนวอลด ซงปจจบนยงคงสอนอยท ม.โคลมเบย และถอเปนมรดกสายตรงวชาการมาจาก เบนจามน เกรแฮม เพราะเคยทางานเปนผชวยกนมาในอดต บทสมภาษณหนงท สตฟ ฟอรบส ไดถามอาจารยไวเมอมถนายน 2010 นนคงความชดเจนถงแนวคดดานการลงทนแบบเนนคณคาพนธแท โดยกลาววา “มนษยเราไมไดถกสรางมาใหคดเกยวกบความไมแนนอนไดดนก หากเราเชอวาหนมนด เรากคดวามนดรอยเปอรเซนตและมนจะตองเปนการลงทนทดรอยเปอรเซนตในบนปลาย หากเราคดวาหนตวนมนเลว มนกตองเปนการลงทนทเลวรอยเปอรเซนต สงนทาใหหนดถกซอมากเกนไป และ หนเลวถกขายมากเกนไป ในความจรงไมมอะไรทชวรรอยเปอรเซนต เราจงมองหาหนทถกกวาความจรงเพราะถกขายมากเกนไปดวยการพจารณาหนหรอบรษทท ดนาเกลยด นาผดหวง และ ปวย หากคนคดวามนปวยหนกกวาความจรง สงทเราไดกคอหนทราคาถกกวามลคาทแทจรง”

กรนวอลด ยงไดโจมตแนวคดการหามลคาทแทจรงดวยวธ DCF วามจดออนดวยเหตผลหลายประการ เชน

(หนง)มนมองขามขอมลอนมประโยชนและเปนปจจบนในงบดล

(สอง)มนตองการการประเมนกระแสเงนสดในอนาคต ซงมความไมแนนอนสง ยงไกลกยงผดมาก เหมอนกบการเอาขอมลทไมถกตองไปผสมกบขอมลทถกตองผลสดทายเรากไดสวนผสมของขยะ และ

(สาม)ตวแปรอน ๆ ทใช กเปลยนแปลงตลอด เชน อตรากาไร หรอ ตนทนของเงนทน

วธหามลคาทแทจรงทเสนอใหใช คอการมองหาในสงทเปนปจจบนและใกลเคยงความจรงทสด เรยงลาดบความสาคญไป นนคอทสนทรพยในงบดลกอน จากนนมองตอไปท Earning Power วาสามารถทาไดเหนอกวาอตสาหกรรมหรอไม ซงหมายถงความสามารถในการแขงขน

10

แลวกมองตอไปยง Value of growth วาสามารถทาผลงานไดเหนอตนทนเงนทนไดอยางยงยนเพยงใด

15. การมองหาบรษททจะลงทนนน หากเรามองดวยมมมองแบบเจาของกจการ จงหลกเลยงไมไดทเราตองมองหนสวนคนอน ๆ ดวยวามคณสมบตอยางทเราตองการหรอไม มาเปนหนงปจจยตดสนกอนเขาถอหนสามญ วอรเรน บฟเฟต เคยกลาวไวในจดหมายถงผถอหนของเขาหลายครง เกยวกบ “การดงดดนกลงทนประเภททถกตองใหเขามาถอหนของเบรกไชร” เขามแนวคดทแตกตางจากผบรหารในบรษทสวนใหญ ทมแนวโนมอยากใหราคาหนอยสง อยากใหหนมสภาพคลอง แตกหนใหมราคาพารตาเพอดงดดนกลงทนในกลมทกวางขนใหเขามาเทรดได บฟเฟตปฏเสธแนวคดเหลาน เพราะสภาพคลองทสง พารทตา ราคาทพงขนแรง ลวนเปนคณสมบตของหนทนกเกงกาไรชอบ อกทงการซอขายหนทอยในราคาสงเกนพนฐานนน คอการเอาเปรยบผทเขามาซอ ซงกจะกลายเปนผถอหนของบรษท ซงบฟเฟตกมความรบผดชอบทตองดแลตอไป บฟเฟตไมตองการผถอหนประเภทน เขาตองการนกลงทนทอดทน และมองบรษทในกรอบทยาวกวา

บรษททนาลงทนจงควรเปนบรษททมงเนนทผลประกอบการเปนหลก พกเรองราคาหนเปนรอง แตหากผถอหนยงคงไลซกถามผบรหารวาเมอไรราคาหนจะขน เมอไรสภาพคลองจะสง มนกจะเปนการกดดนใหผบรหารตองหาทางทาอะไรซกอยางเพอใหไดตามนน และมนอาจตองแลกกบมลคาในระยะยาว การมองหาบรษททอดมไปดวยผถอหนทมองไกลกวาและเนนความสาคญทผลประกอบการเปนหลก จะสนบสนนใหราคาหนอยในระดบทเหมาะสม ดยตธรรมกบผถอหนมากกวา ทงคนทออกไปและคนทเขามา การเขาเกบหนของเรากงาย หากราคานง และเคลอนไปชา ๆ ตามจงหวะของกจการ

16. หมบานชาวโลก เพอปลกตวเองใหตนตวอยเสมอวา โลกแคบขนและหลากหลายขน ไอเดยเกยวกบการลงทนกตองถกปรบใหสอดรบ เพอมงหาธรกจทเหมาะสมกบลกคาในอนาคต ขอนาขอมลหมบานชาวโลกจากหนงสอ Customer Genius โดย ปเตอร ฟสก มาแชร โดยจาลองภาพ โลกทงใบเปนหมบานทมประชากรรอยคน เรยกวาหมบานชาวโลก เราจะไดสมาชกเปน

คนเอเชย 57 คน ยโรป 21 คน อเมรกน 14 คน อฟฟารกน 8 คน หรอ หญง 48/ชาย 52 คน โดยรกเพศตรงขาม 89 คน รกรวมเพศ 11 คน ผวขาว 30 ผวสอน 70 คน เปนครสต 30 คน มสลม 20 คน ฮนด 13 ความมงคง 59% ของหมบานอยในมอคน 6 คน และเปนชาว

11

อเมรกนทงหมด ม 80 คนทยากจน 70 คนอานหนงสอไมออก อก 50 คนไมมอาหาร มเพยงหนงคนทมคอมพวเตอรใช มเพยงหนงคนจบปรญญาตร อกคนกาลงจะตาย อกคนกาลงจะเกด

มองอยางนทาใหเหนภาพของโลกจรงๆ ทอาจแตกตางจากมมมองทไดจากการสมผสแคสงคมของเรา และทาใหผมมความรสกเหนดวยกบ บฟเฟตทเคยกลาววาตนโชคดทเกดเปนคนผวขาวในอเมรกาทมโอกาสทางธรกจและเสรภาพสงทาใหเขาแสดงศกยภาพไดเตมท อยางไรกตาม นนมน 80 ปทแลวตอนทบฟเฟตเกด และขาวดคอตอนนเรากมโอกาสดงกลาวดวย ผมเชอท บลล เกตต เคยกลาวไววา การเกดมาจนไมใชความผดของคณ แตหากวาตายแบบจนจน นนแหละความผดของคณเตมๆ ดวยเทคโนโลยทยอโลกเขาไวดวยกน ทาใหเรามองเหนภาพกวาง และ เขาถงวธคดของยอดคนระดบโลกทเออเฟอเผยแพร โอกาสทางธรกจไดเปดกวาง และบรษทระดบสดยอดมากมายพรอมอาแขนรบใหเราเขาไปเปนเจาของและใชศกยภาพของบรษทเพอสะสมความมงคงใหเรา อยทวาเราคดเปนเจาของกจการอยางจรงจง หรอ จะเปนแคนกเกงกาไรสนกๆ

17. มคนเคยถาม วอรเรน บฟเฟต เกยวกบวธการททาใหเขาประสบความสาเรจในการลงทน ซงนอกเหนอไปจากคาแนะนาทเราไดยนกนประจา เชน ใหลงทนในบรษททเราเขาใจ เปนบรษททมความไดเปรยบในการแขงขนอยางถาวร ผบรหารทไวใจได เขาซอทราคาทม MOS แลว บฟเฟตยงยาวา “หากคณเจอบรษททยงใหญดงกลาว กใหถอหนไวตลอดไมวาราคาจะขนไปเทาไร” ทาไมจงเปนเชนนน เหตผลสาหรบขอแนะนาน อาจสอดรบกบสงท ฟลลป ฟชเชอร ไดกลาวไวในหนงสอ Common Stock And Uncommon Profit ทวา การขายหนทดเพราะเชอวาราคาไดขนไปสงมากจนเกนพนฐานนนอาจเปนเรองทผดพลาด เพราะหนทเตบโตอยางตอเนองและแขงแกรงจะไดรบความเชอมนจากตลาดทมากขน ปจจยพนฐานกอาจพฒนาขนไป นาไปส PE ทมากขนและราคาทสงขนไปอก และแมวาจะประสบกบเหตการณตลาดถลม หนแขงแกรงกจะเปนหนทกลบมาไดเรวกวาเพอนและยงดขนไปอกดวยพนฐานของตน แมวาทฤษฏ Reflexibility ของ จอรจ โซรอส จะกลาวถงการสะทอนกลบไปกลบมาระหวางพนฐานของบรษทกบราคาหรอความคาดหวงในตลาด ซงจะยงสงผลเสรมซงกนและกน ไปจนเกนความจรงและถงจดทตลาดจะ correction อยางรนแรง แตสาหรบ บฟเฟตและฟชเชอร ผมเชอวาคงจะมองในกรอบเวลาทยาวกวานน คอ แมรวาตลาดจะ correction ราคาหนทสงเกนไปดงกลาว พวกเขากไมขาย เพราะตราบใดทพนฐานบรษทยงสดยอด ธรกจยงเตบโต ราคาหนกจะกลบมาอกครงในระดบทสงกวาเดม โดยไมมกาหนดการขายหน ซงตอกยาแนวคดของการเปนเจาของกจการ และไดรบการพสจนแลววาเปนจรง จากผลงานอนนาประทบใจของ บฟเฟตและ ฟช

12

เชอร และสาหรบหนในตลาดหลกทรพยของไทย ผเขยนกเชอวามหนแขงแกรงประเภทนใหเราเลอกลงทนอยหลายตวอยเหมอนกน

18. การมพอรตโฟลโอ แบบเนน ๆ ถอหนเพยงไมกตว ซงเปนคณสมบตอยางหนงท Value Investor นนมกจะมรวมกน ผเขยนมองวา การจดพอรตแบบ concentrate ทวาน แทจรงแลว ไมใชกลยทธทนกลงทนตงใจใช แต เปนผลทเกดขนตามมาจากการมแนวคดทจะถอหนใหเสมอนเปนเจาของกจการ เพราะการจะเปนเจาของกจการอะไร เราตองศกษาปจจยในการดาเนนธรกจอยางละเอยดทกดาน ซงหากเราไมหลอกตวเองจนเกนไป เราคงตองยอมรบวา จรงแลว เราสามารถเขาใจธรกจไดอยางลกซงจรง ๆ เพยงไมกธรกจ และในธรกจทเราเขาใจลกซงนน เรายงตองมารอนหาบรษททมความแขงแกรง ซงมาพรอมกบผบรหารระดบคณภาพ และ จงหวะเหมาะสมในการเขาซอหนทราคาทม MOS เหมาะสมอก หากทาตามขนตอนทวาอยางครบถวน ผมพบวา มนจะจบลงดวยการถอหนเพยงไมกตวในพอรต โดยเนนตวทเรามนใจจรง ๆ วาแขงแกรง และเมอเราพบวามนมศกยภาพสง เราจงอยากใสเงนทนลงไปในระดบทไดนาไดเนอ จากนนสงทควรทาคอ หยดเทรด และตดตามวาคณลกษณะของบรษททเราชอบในตอนแรกนนยงคงอย ปลอยใหมนเตบโตไป

การไปดวนขายหนดทสรางกาไรใหเราเพยงเพราะราคาขนมา 100% แลวนนกเหมอนผจดการทมฟตบอลทอตสาหเฝาเฟนหาเดกทมแววดมาฝกในทม เลอกไดมาไมกคนเฉพาะทมอนาคตจรงๆ แตแลวกลบใจรอนขายดาราประจาทมทมอฝมอระดบเมสซคนนนไป เพยงเพราะวาเขาเรมจะดงและมอกทมมาตดตอซอตวในราคาทสงเปนเทาตว เพราะหากเกบไวโอกาสทดาราดงกลาวจะท๏อปฟอรมในอก 3 ปขางหนา นาจะทาเงนใหกบทมไดมหาศาลกวานก

19. ผเขยนเชอวาธรกจทจะประสบความสาเรจในอนาคตนนเหนจะเปนอะไรไปไมไดนอกจากธรกจบรการ และ บรษทใดทไมคดปรบโมเดลธรกจของตนใหเปนธรกจบรการ กคงตองลมลกคลกคลาน และหางไกลจากความสาเรจออกไปทกท ในขณะทบรษททรตวและปรบโมเดล ใหเปนธรกจบรการแลว กตองมงเนนทการนาเสนอ Customer Solution ใหม Efficiency ทสด อยางในป 2010 เบรกไชรสเขาซอ Burlington Northern Santa Fe (BNSF) ซงเปนธรกจบรการขนสงทางรถไฟ ซงพสจนแลววาสามารถขนสงสนคาดวยตนทนทตากวาการใชรถบรรทกถง 3 เทา หากเปนสมยกอนบฟเฟตคงไมสนใจบรษททตองลงทนในทรพยสนมากขนาดน แตวนน ธรกจบรการทนาเสนอทางแกปญหาใหลกคาไดคอธรกจทจะเปนผชนะ นอกไปจากน บฟเฟตยงทาใหคนฉงนเมอปกอนไดเขาซอหนไอบเอม หลายคนงงวาทาไมหนไปถอหนเทคโนโลยทเคยบอกวาจะหลกเลยง แตความจรงแลวผเขยนเชอวา โมเดลของไอบเอม ได

13

เปลยนไปกลายเปนธรกจบรการดาน ICT ครบวงจรไปแลว และนนคอจดททาใหไอบเอมนาสนใจ หรอหากเรามองโคกใหดด จรงแลวโคกไมไดเปนผผลตนาหวานอดโซดา แตเปนผบรการจดหาเครองดมใหกบเชนรานอาหารในเครอ เชน แม๏คโดนล ไวบรการลกคา หรอ จดหาเครองดมเพอมอบความสขให กบผดม คดแบบน โคกจงตองมนใจวา จะมโคกเยนๆ รออยในตแช หาซองายเสมอ ทกเวลาทลกคาตองการ ซงเปนวธคดทตางจากแค ผลตนาหวานอดโซดาขายไปหลายระดบ

การเปลยนตวเองใหเปนธรกจบรการนาเสนอ solution ใหลกคายงเปนการทาลายขอจากดของตวเอง และวางผลประโยชนของบรษทใหสอดคลองไปกบผลประโยชนของลกคา ลองนกภาพบรษทขายอปกรณเนตเวรคสาหรบองคกรทมงขายแคสนคาของตนไมมบรการเสรมหลงการขายอะไรแตราคาถกสดๆ กบอกบรษททมงชวยใหลกคาสามารถใชเนตเวรคนนทางานไดจรงๆ แมบางครงอาจตองนาเสนอสนคาทตวเองไมมแตไปดงมาจากพนธมตรมาเพอเสรมใหงานมความสมบรณทสด หากเราเปนลกคา เราจะเลอกทาธรกจกบบรษทใด

20. สาหรบมมมองเกยวกบอสรภาพทางการเงนของผม อสรภาพทางการเงน (Financial Independence) คอ สภาวะทบคคลมเงนหรอสนทรพยเพยงพอตอรายจาย โดยไมตองทางานหรอทาในสงทตนเองไมชอบ แตเขายงทางานตอไดหากยงรกและทาเพอเหตผลอนทเหนอไปกวาเงน คอสภาวะของการกลบสสถานะดงเดม สทธอนเปนพนฐานของความเปนมนษย นนคอ อสรภาพ เราทกคนเกดมาพรอมอสรภาพ แตเมอเตบโตขน เพอใหมกนมใช มชวตอยรอด เราจงตองเรยนหนงสอ ตองหางานทา ตองมเครองมอประกอบการดารงชพ ตองมทรพยสมบต ตองมเครองอานวยความสะดวก ทกอยางนหมายถงรายจาย ทจาเปนตองทางานอยางหนกเพอหา เงนมาแลก มมมองทางดานกายภาพ เรายงมอสรภาพสามารถเดนเหน ไปมา ทไหนไดตามตองการ มมมองทางดานจตใจ เรากยงมอสรภาพทจะรก ชอบ โกรธ เกลยดใครกได ตามแตทใจเราอยาก แตสาหรบมมมองทางดานการเงนแลว ถอวาเราถกจองจา ลามโซดวยภาระทางการเงนมากมายทงผอนบาน ผอนรถ หนบตรเครดต รายจายตอเดอน เราไมสามารถไปไหนไดนอกจากตองทางานทกวน อยางหนก เพอสรางรายได และนาเงนมาจายใหกบผครอบครองอสรภาพ ของเราเหลาน เคยมคนบนทกสถตไว และพบวาในมนษยทเกดขนมา 100 คน จากวนทเกดจนถงวย 60 ปรากฏวา 36 คนจากไปเสยกอน 54 คนยงคงตองทางานหนก 5 คนแมไมตองทางานแตกตองพงพา ลกหลาน 4 คนมอสรภาพทางการเงน และ 1 คนเทานน ทรวย จะเหนวาอสรภาพทางการเงน นนไมไดเกดขนกบทกคน แมวาทกคนหวงเสมอวา การทางานอยางหนกในวยหนมจะสงผล ใหตนสบายเมอเกษยณ (โดยทวไปทอาย 60 ป) แตใน

14

ความจรงแลว มเพยงแค 5 คนเทานนททาได มสมบตไวใชยามเกษยณโดยไมตองพงพาลกหลาน อสรภาพทางการเงนจงเปนเรองของยทธศาสตร เรองของการมวสยทศน เรองของวธการทางาน ดาเนนการตามกลยทธ เพอไปใหบรรลจดมงหมายนน

21. ตอเรองอสรภาพทางการเงนอกนด มแค 5 ใน 100 คนเทานนทไปถงจดทมอสรภาพทางการเงนหลงเกษยณได มนจงเปนปญหาจรง ๆ ทเกดขนบนโลกของเรา ทาอยางไรจงจะเบยดตวเองขนไปเปน 5 คนแรกบนยอดประมด แมไมไดเปน 1 คนทรวย แตเปน 4 คนทมอสรภาพทางการเงนนนกถอวาประสบความสาเรจแลว

คาตอบคอ "วธคด" คน 59 คน (หก 36 คนทจากไปแลว) นนคดแบบหนง ในขณะทอก 5 คนนนคดอกแบบ หนง สอ Rich Dad,Poor Dad ซงเขยนโดย Robert T. Kiyosaki และ Sharon L. Lechter ตพมพครงแรกในวนเมษาโกหก (April Fools Day)

ป 2000 ไดเรยกสถานะของการดาเนนวถชวตตามแนวคดเกาวา การวงอยในกงลอ (Rat's Race) กรอบความคดเดมทสอนใหทกคนตง ใจเรยน จบแลวหางานทา ทาบตรเครดต ซอบาน ซอรถ ซอสงอานวยความสะดวก กลบไปเรยนอก ทางานมากขนอก ซอของมากขนอก อยางไมรจกจบสน ทางานหนก รายไดมาก กจายมาก ทงภาษ ทงหนสน ทงคาใชจายใหสมฐานะ

แตวธคดแบบใหมนน เปนเรองของการมองใหออกวา อะไรคอทรพยสน และอะไรคอหนสน จากนนมงสะสมทรพยสนเรอย ๆ จนกระทงมมากพอ และหลดออกจากกงลอนนได ทรพยสนตามความหมายของผเขยน มไดหมายความถงทรพยสนตามรปแบบการมองของนกบญช แตหมายถง สนทรพยทกอใหเกดรายไดหรอมคาเพมพนขนเทานน เชน อสงหารมทรพย ทอง หรอหน ในขณะทหนสนคอทรพยสนทไมกอใหเกดรายได มหนาซา อาจกอใหเกดรายจายดวย เชน รถยนต อปกรณเครองใช เครองประดบ ทนบวนจะเสอมคา นอกจากการมงสะสมทรพยสนแลว

นาย Kiyosaki ยงแนะนาใหเหนถงความสาคญของกระแสเงนสด เมอเราทางานไดเงนมาแลว เงนจะไหลออกไปกบการซอสนทรพย และจายหนสน อนไดแกภาษ เจาหน และคาใชจายตาง ๆ เมอมองเหนกระแสเงนสดแบบนแลว กขอใหทาการจายเงนทหามาไดนน หลงจากโดนหกภาษตามกฎหมาย กขอใหจายใหกบตวเองเปนอนดบแรก (ซอสนทรพย) แลวจงคอยจายทางอน อยาเผลอตวไมมวนย จนจายใหกบหนสนจนหมดและไมไดสะสมสนทรพย เพราะจะทาใหไปไมถงเปาหมายการออมทตองการ

15

22. ตอเนองถงวธการสอสรภาพทางการเงนอกนดเพอใหสมบรณ สาหรบนกลงทนรายยอย หลายคนกคงมเปาหมายไมตางกน นนคอการไปใหถงสภาวะอสรภาพทางการเงน โดยวธการออมและลงทนในตลาดหลกทรพยดวยการยดมนในหลกการลงทนแบบเนนคณคา หลก 3 ประการทควรยดถอไวกคอ

(1.) มเปาหมายทเดนชด วาตองการไปใหถงอสรภาพทางการเงนเมอใด สวนใหญแลวตงใจวาจะเกษยณตวเองจากการทางานประจาใหไดในอาย 40 ตน ๆ มความชดเจนวาจะไปใหถงจดนนดวยเครองมอใด อยาลมวาทกงานตองมคนทาเสมอ หากคณไมอยากทา คณกตองหาคนอนหรอเครองมออนมาทาแทน ซงสาหรบผมคอการนาเงนออมไปลงทนในตลาดหลกทรพย สรางสนทรพยใหเตบโต จนถงวนทกองสนทรพยนนเตบโตพอจนสรางผลตอบแทนชนะรายจายประจาได

(2.) ลงทนในตวเองเปนอนดบแรก ในทนคอการฝกปรอฝมอการลงทนโดยยดหลกการลงทนแบบเนนคณคา อานตารา สอบถามผร ศกษาหาความรจากแหลงตาง ๆ ทาความรจกกบเครองมอทางการเงนตาง ๆ อยางคนเคย ใชเครองมอเหลานน อยางสอดคลอง และ สอดรบกบวตถประสงค

(3.) เขาใจความหมายของผลตอบแทนทบตนอยางถองแท นนหมายถงการลงทนอยางมวนย นาเงนออมทไดจากการทางานดวยนาพกนาแรงมาลงทน สะสม สรางเปนกองสนทรพยและปลอยให เงนทางาน ออกลกออกหลาน มาชวยกนทางาน อยางตอเนอง จงจะชวยรนระยะเวลาการลงทนไดอยางมนยยะ หากเรามวนยมากพอและไมนาเงนออกไปใชนอกระบบ

23. ไมวาธรกจจะมโมเดลธรกจทดเยยมเพยงไร ROA และ ROE ทสงอยางตอเนองบงบอกถงประสทธภาพในการใชทรพยากรมาสรางมลคาเพมทสงกวาคาเฉลยอตสาหกรรมมากมาย หรอ MKT Cap ททาใหบรษทดยงใหญมนคง แตสงทเปนตวกาหนดอตราผลตอบแทนใหแกนกลงทนจรง ๆ แลวกคอราคาในการเขาซอหนสามญนน เพราะการเขาซอทราคาแพงเกนไปกอาจทาใหธรกจทดกลายเปนการลงทนทเลวสาหรบเราไปได แตการเขาซอทราคาใดถงจะเปนราคาทรบประกนความสาเรจใหกบนกลงทนได

สาหรบผเขยนมหลกงาย ๆ ทใชอย 2 ประการดงน

(1.) ราคาทรบประกนความสาเรจใหกบเราคอ ราคาทตากวามลคาของกจการ นนคอเราตองประเมนมลคาของกจการใหออกกอนวาธรกจนนาจะมลคาเทาไร และ เขาซอในราคาทตา

16

กวามลคาทประเมนได ยงมากยงมสงทเรยกวา Margin of Safety สง ซงจะชวยรบประกนวาเราจะไมเจบหนกหากเราประเมนผด อยางไรกตามนคอกรอบเวลาในระยะยาว เปรยบเสมอนเรามทดนอยแปลงหนง แมวาราคาประเมนทเหมาะสมจะเทากบ 100 แตหากยงไมมคนตองการจรง ๆ เรากขายไมไดและหากเราตองรบขาย เราอาจตองยอมขายในราคาทตากวา 100 กเปนได เราจงจาเปนตองเปนนกลงทนระยะยาวเพอรบประกนวาเราจะไมไดรบผลกระทบจากขอจากดน และ

(2.) ราคาทรบประกนความสาเรจใหกบเราคอ ราคาททาใหไดอตราผลตอบแทนจากการลงทนสงในระดบทเราตองการ โดยนากาไรตอหนหารดวยราคาหนทเราเขาซอ เราสามารถรไดทนทวาลงทนครงนเราจะไดผลตอบแทนเทาไรตอป ซงหากเราตงมาตรฐานไวสงกจะทาใหเราเฝารออยางอดทนจนกวาจะไดเจอบรษทและราคาทใหอตราผลตอบแทนจากการลงทนตามทเราตองการจรงๆ จรงอยทกาไรตอหนทไดอาจจะแบงมาปนผลหรอเกบไวลงทนตอกแลวแตนโยบายของบรษท ประเดนสาคญอยทเราตองเลอกกจการทเราคาดการณผลกาไรไดคอนขางแมน เหนแนวโนมชดเจน รอคอยจนราคาอยในระยะหวงผลจงเขาซอ ซงจะทาใหเราคาดการณอตราผลตอบแทนจากการลงทนของเราแมนยาตามไปดวย

24. บฟเฟตพดเสมอวา ราคาปรากฏอยบนปายราคา มลคาปรากฏในสายตาของผทมองเหนมน ราคากบมลคาจงเปนคนละสงเดยวกน นกพนนในตลาดหลกทรพยสวนใหญนนรราคาของหนทกตว แตไมเคยรมลคาของหนสกตว เขาจงลมลกคลกคลานอยกบการซอๆ ขายๆ สงทเขาไมเคยมนใจวาราคาจรง ๆ ของมนควรจะเปนเทาไร เมอไมมหลกยด เขาจงมกเทยบราคาปจจบนกบราคาเกาเพอตดสนใจวาราคาตอนนมนถกหรอแพง การซอขายถกผลกดนดวยพลง 2 ดานคอความโลภและความกลว หากขนมาเยอะ กรบขาย เพราะกลวราคาจะลงและจะไดกาไรนอยกวาน หากลงมาเยอะ กรบซอ เพราะโลภวาถกลงกวาราคาเกาเยอะ แลวนาจะทาใหเราไดกาไร

แนวความคดแบบ Value Investment ใหวธคดทเปนเหตผลกวา นนคอถกหรอแพง ใหดทความแตกตางระหวางราคาและมลคา ซอและขายโดยใชตวชวดนไมใชดวยความโลภและกลว มลคาปรากฏในสายตาของผทมองเหนมน หมายความวาเราตองประเมนพนฐานของธรกจและตมลคาออกมาโดยใชเกณฑของเราเปนคนตดสน

นกลงทนทประสบความสาเรจ 2 คน มองธรกจเดยวกน อาจจะประเมนมลคาออกมาไดไมเทากน เพราะแตละคนมวธคดทตางกน อยากงวลหากคณพบวาคณคดไมเหมอนคนสวนใหญ

17

แตจงกงวลหากคณไมไดประเมนมลคาของกจการดวยการพจารณาจากปจจยทางธรกจ เลอกธรกจทคณเขาใจลกซงจะทาใหคณประเมนไดแมนขน ลงทนในกรอบเวลาทยาวขนจะชวยใหคณมโอกาสฉวยประโยชนจากความผนผวนของราคาในระยะสน

25. ถงแมวาผมจะชนชมผประกอบการทมความฝน กลาทาสงแปลกใหม กลาเสยงเพอเปลยนแปลงโลก จนไดรบรางวลคอกาไรมหาศาลภายใน ชวงระยะเวลาอนสน แตสาหรบการลงทน ผมมองหากจการทไมแปลก ไมเสยง และ ไมเปลยน เพราะ

(1) กลมบรษททแปลกใหม มแนวโนมดงดดใหคนสนใจมาก เมอมคนฉลาดๆ เขามารวมสนใจวเคราะหกนมาก โอกาสทราคาจะตากวามลคาทแทจรงจงมนอยกวา

(2) เพราะกลมบรษททเสยงเพอหวงจะไดผลตอบแทนกาวกระโดดหากวาทาสาเรจนนมโอกาสทจะสาเรจและพลาดได ไมมใครรอนาคต แตหลกการลงทนของเราขอทสาคญกวากาไรคอ เราตองปองกนเงนตนใหไดกอน และ

(3) บรษททเปลยนแปลงเรว แมวาดเหมอนยอดขายจะเตบโต แตตองมการลงทนสงเพมเตมอยตลอดเวลา สงทเคยทาสาเรจครงเกากอาจหมดไปแลวตองหาสงใหมมาเสรมซงกตองลงทนอก โดยของเกากเอามาใชไมได ทาใหเราตองเทเงนลงไปไมรจบ และสดทายเราไมไดรบผลตอบแทนทตองการ

คนสวนใหญมกเชอวาในโลกของการลงทนนน กฎแหงผลตอบแทน คอ High Risk High Return หวงใหมากโอกาสพลาดสงแตหากสาเรจกจะไดรางวลกอนโต แตผมเชอมนในอกระบบนนคอ Low Risk Acceptable Return ซงจะทาใหผมลงทนอยางมความสขและปลอดภยกวา ผมคาดหวงเพยงกาไรระดบ 15% เฉลยแตตอเนองทกป (ซงจรง ๆ แลวกถอวายาก) หากตงเปาแคนแลวหาบรษททไมหวอหวา โตไปในระดบ 15-20% ตอป ไปจนถงเกษยณ ผจดการกองทนทใชนโยบายลงทนแบบ Value Investment พสจนใหเหนแลววาปลายทางมรางวลกอนโตรออยโดยไมจาเปนตองรบความเสยงสงเลย

26. มเพอนนกลงทนเคยถามผมวา กงวลเกยวกบปญหาการตกแตงบญชของบรษทในตลาดหลกทรพยหรอไม ถามแลวเราจะรไดอยางไร และจะตกเปนเหยอหรอไม สาหรบผมสงทเราทาไดกคอสรางภมคมกนใหกบตวเองมาก ๆ ดวยการหาความรเกยวกบบญชไวประดบตว รวมทงอานงบอยางละเอยดพจารณาดความสมพนธทมาทไปดวามนเปนไปไดหรอไม อยางไรกตาม โอกาสทจะตกเปนเหยอนนพอม แตยงโชคดสาหรบเราทปรมาจารยการลงทนไดแนะนา

18

หลกการลงทนแบบ Value Investment เอาไวใหเราไดศกษา หลกคดแบบ VI ใชปองกนปญหานไดอยางไดผล กลาวคอ

(1.) เราเนนทการเขาใจโมเดลธรกจและเลอกลงทนในธรกจทมความแขงแกรงในการแขงขนเปนอนดบแรก นนคอ หากวาเราเขาใจวามนทาเงนอยางไร จะเพราะอะไรจงจะสามารถทาเงนไดมากขนเรอยๆ หากเราอานบญชแลวเราไมเขาใจ เรากปลอยบรษทนนผานไป โอกาสทบญชจะหลอกเรานนจงเปนไปไดยาก บฟเฟตยงเคยกลาววาใหลงทนในบรษททมโมเดลทดถงขนาดเอาไองงทไหนมาบรหารกยงทากาไรได หากเราลงทนในบรษทแบบน ความกงวลเรองการแตงบญชกจะทเลาลงไป

(2.) เราลงทนในกจการทบรหารงานโดยผบรหารทมความสามารถและไวใจได แนวคดนไมตางกบเจาของทตองเลอกลกจางมาใหเหมาะสม ซอสตย มความร หากเลอกผดกทาองคกรลาบากได หากยดตามหลกน และลงทนในบรษททผบรหารซอสตย โอกาสการตกแตงบญชกเกดขนยาก และ

(3.) อยางไรกตาม เราไมสามารถเชอมนวา เราจะประเมนทง ธรกจ และ ผบรหาร ไดแมนยา 100% การลงทนจงตองเขาลงทน ณ. จดทม Margin of Safety เพยงพอ หากเรายดหลกซอธรกจมลคา 1 บาท ในราคา 50 สตางค โอกาสทเราจะขาดทนนนกจะเกดไดยาก

27. แตะเรอง Value Chain สกนด ผเขยนมความเชอวาธรกจทจะเตบโตและทากาไรไดอยางยงยนนนตองเปนธรกจทยดลกคาเปนศนยกลางและดาเนนธรกจเพอสงมอบมลคาทมากขนกวาคแขงใหแกลกคาอยางตอเนอง ชวตทดขนของลกคาเปนเหตผลเดยวทกอใหเกดธรกจ โลกเปลยนแปลงตลอด ธรกจตางปรบตวเพอการตอบสนองลกคาไดดขน ความแขงแกรงทอยากใหยงยนของกจการบางครงกขนอยกบตาแหนงของธรกจบนหวงโซคณคา (Value Chain) หากอยบนจดทไมสาคญ และเมอเทคโนโลยใหมมา หรอ วธคดใหมเขามา กจการถกตดออกจากหวงโซคณคา กจการทเคยแขงแกรงกจะกลายเปนดาวดบไปได

แนวคดแบบหวงโซคณคาคอการมองตงแตตนนา วตถดบถกผลตขนทแหลงผลตอนหางไกล เมอขนสงเขาเมองราคาของมนกเพมขน เขาสโรงงานแปรรปเปนสนคาราคาของมนกเพมขน ถกสงมอบไปยงรานคาปลกราคาของมนกเพมขน จนไปอยในตเยนของผบรโภคมลคาปลายทางของมนกจะปรากฏตอผซอ แตละขนตอนมกจการหลากหลายประเภทตงแต ผลต ขนสง ธนาคาร สอ คาปลก เขามาเกยวของ แตละหนวยงานลวนชวยเพมราคา(มลคา)ใหกบสนคา แตบรษทแขงแกรงยงยนควรเปนกจการทมความสาคญในการเพมมลคาในหวงโซ

19

ดงกลาวจรง ๆ แบบตดออกไปไมได หากผมหาเจอ ผมจะลงทนกบมนใหนานตราบเทาทมนยงสาคญดงวา

28. เมอกอนผมเคยสงสยวา หลกการลงทนแบบ Value Investment นนไดรบการเผยแพรอยางแพรหลาย หนงสอหนงหากมใหอานมากมาย ขอมลกเขาถงดวยกนทกคน แลวจะยงเปนแนวทางทสามารถทากาไรใหกบนกลงทนไดจรงหรอ หลงจากศกษาตลาดมาพอสมควรแลว ปจจบนผมเชอวายงทาได เพราะแมวามนษยจะมความรมากสกเพยงใด แตสมองนนเปนอวยวะทขเกยจมาก สวนใหญแลวเราจงยงตดสนใจดวยอารมณมากกวาใชความพยายามวเคราะหดวยเหตผล ลองนกถงเรองงายๆ วาทาไม บหรจงยงมคนสบ เหลายงมคนดม หรอแมกระทงไอศกรมทยงมคนอดหนนเตมรานตลอดเวลา

สาหรบการลงทนนน ชยชนะไมไดเปนของคนฉลาด แตเปนของคนทมอปนสยในการลงทนทด เซอรไอแซค นวตนทคงไมตองสาธยายวาเขาฉลาดในระดบใด กยงเคยขาดทนยบเยนจากการลงทนกบหนของบรษท South Sea ทกลายเปนฟองสบและแตกกระจายในภายหลง (วนหลงจะมากลาวถงกรณศกษานอกท) จนตองกลาวออกมาวา

“ฉนสามารถคดคานวณการเคลอนไหวของดวงดาวไดอยางแมนยา แตไมสามารถคาดคะเนความบาคลงของผคนได”

29. คราวกอนพดถงเซอรไอแซค นวตน ทาใหผมอยากพดถงประโยคหนงท นวตนเคยกลาวไว และผมชอบมาก วา "If I have seen further, it is by standing on the shoulders of giants" ซงจรงๆ แลวนวตนไมไดเปนคนคดประโยคน แตมาจากคาพงเพยโบราณทวา Dwarfs standing on the shoulders of giants ซงมความหมายวา คนตวเลกๆ ทนาเอาสงทคนยงใหญหลายคนในอดตสรางไวมาตอยอด

ผมมความรสกนทกครงทไดลงทนในบรษททแขงแกรง นกขอบคณผกอตงบรษททมวสยทศน ผบรหาร พนกงานททางานหนก จากรนสรน ขอบคณตลาดหลกทรพยทเปดโอกาสใหคนตวเลก ๆ อยางผเขยนไดมโอกาสเขาไปเปนเจาของกจการทยงใหญ เปรยบเสมอนเราไดขนไปยนบนไหลของยกษททรงพลง ทาใหเรามองเหนสงทอยเบองหนาออกไปไดไกลกวาทลาพงกาลงของเราจะทาไดนก

จรงอยวาลงทนในหนสามญนนมความเสยง หลายทานอาจขาดทน หลายทานการสญเสยเงนทอตสาหออมมาครงชวตกบการลงทนในหนทลมเหลว แตผเขยนเหนวาความเสยงใน

20

ฐานะนกลงทนของเรานน เทยบไมไดแมเสยวเดยวกบความเสยงทผกอตงบรษทตองรบในวนทเขาตดสนใจสรางธรกจนขนมาจากศนย เพราะเราเขามาลงทนในวนทธรกจกอรางสรางตวขนมาแขงแกรงดแลว ไมใชวนททกอยางยงพรามวเหมอนอยางทผกอตงบรษทตดสนใจ เราเลอกไดทจะลงเงนของเราหรอไม หากธรกจมนแย หรอเราไมมนใจ แลวเราจะเสยงลงทนไปทาไม

เปรยบการลงทนในหนสามญกเหมอนการขบรถ หากขบไดด มสต มทกษะ กทาใหเราไปถงเปาหมายคออสรภาพทางการเงนไดไวขน หากขบไมดกเกดอบตเหตและอาจไมเคยไดไปถงจดหมายเลยกเปนได การลงทนจงมความเสยง ผลงทนโปรดศกษาขอมลกอนจบพวงมาลย

30. มมมองตอการลงทนในหนสามญของผเขยนเปลยนแปลงไปเรอย ๆ กอนวนทเขามาสมผส ผเขยนเคยมองตลาดหลกทรพยเปนบอนทถกกฎหมาย ผคนนาเงนเขามาเสยง และสดทายไมมใครสามารถชนะเจามอ ได อาจเรยกขนนวาเปน “สถานะไมรวาตวเองไมร”

ตอมาเมอไดรจกกบ Value Investment ไดอานแนวคดและบทวจยเกยวกบตลาด เรมไดรบรแนวคด แตยงไมเขาใจ ยงไมเชอมนวามนจรงหรอ อาจเรยกขนนวา “สถานะรวาตวเองไมร” ผเขยนจงลงทนดวยการเนนท อตราสวนตาง ๆ เปนหลก ทาตามกฎมากมาย ทชวยใหเลอกหนถกไดไมผดตว เชนเลอกหน มารเกตแคปเลก ๆ พอตาๆ มนพอทาเงนได แตยงลงทนดวยความไมสบายใจ

เมออานหนงสอทซอมาซารอบสองรอบสาม กเรมเขาใจขน และเรมลงทนดวยความเชอมนมากขน พยายามหามลคาของบรษทและซอในราคาทตากวา เฝารอเวลา และเมอราคาขนสงกดใจรบขายหน ออกมาเพอทากาไร และเรมหาหนใหมตอไป นาจะเรยกขนนวา “สถานะเรมรขนมาบาง”

แตเมอลงทนตอไปอกสกระยะ จงพบทางสวางวา จรง ๆ แลวการลงทนทดทสดคอการซอบรษททโตไปไดตลอดกาลจนเราไมจาเปนตองขาย เพราะการขายเพอหาหนใหมมนมความเสยงแบบ Reinvestment risk ทเราอาจไมสามารถหาหนทดเหมอนตวแรกได รวมทงยงเพมคาใชจายอน เชน คาคอมมสชนอกดวย แตการลงทนแบบน จาเปนตองทาการศกษาบรษทอยางละเอยด เนนทการเขาใจโมเดลธรกจอยางลกซง และคดแบบเจาของกจการอยางแทจรง ซงยากมาก อาจจะเรยกวา“สถานะรชดแลววามนยาก” ซงผเขยนคดวาตนอยในขนนคอ รแลววายาก ยงทาไดไมดพอ ตองทมเทอยางจรงจง และสกวน (แมอาจตองพยายามตลอดชวต) จะสามารถลงทนไดอยางเปนธรรมชาต ปราศจากความกงวลอยางแทจรง

21

31. กลยทธหนงทผเขยนใชในการลงทนคอ การมองหาหนลกเปดขเหร แมเปดมลกๆ นารกหลายตว แตมอยตวหนงลกษณะไมเหมอนตว อน ไมมขนสเหลอง ตวกใหญเกน เสยงรองกแปลกประหลาด ผคนจงมองวามนขเหร ทอดทงมนใหหวโหย แตสดทายเมอเวลาผาน มนเตบโตขนมขนสขาว คอยาว สงางาม คนจงคนพบวามนไมใชเปด แตเปนหงสทสวยงามทสด

เหมอนในโลกแหงการลงทน ผเขยนมงคนหาหนลกเปนขเหร ทดนาเกลยด ดไมนาไวใจ ดนาผดหวง ซงเปนเพราะผคนมความคาดหวงทผดเกยวกบมน เชน อาจเพราะมนอยในธรกจทไมนาสนใจ หรอมนมปญหาทางการเมองแทรกซอน หรอเพราะคนเขาใจวามนทาธรกจประเภทหนงซงไมทาเงนแตจรงๆ แลวมนมบรษทลกททาธรกจอกอยางและกาลงทาเงนอยางมหาศาล เพราะตลาดมองวามนเปนเปด ตลาดจงคาดหวงวาจะตองมขนสเหลอง ตองรองก๏าบ ๆ ตองวายนาเกง เมอไมไดตามมาตรฐานนคนจงลงมตวามน ขเหร ผคนจงทอดทง ไลมนออกไปจากพอรตลงทน หรอขายมนออกไปในราคาทถกแสนถก แตหากเราใหเวลาศกษาบรษทเหลาน และพบวาจรง ๆ มนคอหงส การทมนตวใหญกวาเปด มขนสดา นนเปนเรองปกต และสวยงามสาหรบมาตรฐานแบบหงส

การลงทนทตองแขงขนกบนกลงทนทชาญฉลาดมากมายในตลาด ททกคนมงศกษา พจารณา เพอเลอกเปดทสวยงามทสดมาครอบครอง การจะแยงเปดตวทสวยงามมานนจงเปนเรองทยากยง ผเขยนกลบพบวาหากมองไปทกองขยะ ในกลมลกเปดขเหรคดทง ดวยมมมองใหม ๆ หลายครงผเขยนเจอสงทพวกเขาเรยกวา ลกเปดขเหร แตจรง ๆ แลวมนคอหงส และมนทาเงนไดงายกวากนมาก

32.คดแบบเจาของกจการ เวลานเรามธรกจลงทนในหนสามญของเราเองแลว ผเขยนมองพอรตของตวเองเหมอนเปนบรษทโฮลดง ทประกอบดวยบรษทลกเลกใหญเปนสมาชก และ วธหนงในการวดขนาดของกจการทใชกนอยทวไปทงในตลาดและนอกตลาดกคอ การดวาบรษทมยอดขายเทาไร ผเขยนจงลองประยกตนามาใชบรษทโฮลดงจาลองของตวเอง และพบวาวธคดแบบน มนสรางกาลงใจและความฮกเหมในการยดมนลงทนในระยะยาวไดดพอสมควร

วธการคอนาสดสวนหนทถอคณยอดขายในแตละบรษทออกมากอนเพอใหทราบยอดขายในสดสวนทเปนของเราจรงๆ แลวนบยอดขายทไดแตละบรษทมารวมกนทงพอรต ลองคดดสครบ สมมตหากคณรวมยอดขายของธรกจทกตวในพอรตไดยอดขายประมาณ 20 ลาน มนแปลวาอะไร มนแปลวาตอนนคณเปนเจาของธรกจโฮลดงทมยอดขายปละ 20 ลานบาททเดยว และหากคณตองลาออกจากงานประจามาสรางธรกจดวยตวเองใหมยอดขาย 20 ลาน

22

ตอป คดวาตองใชเวลาเทาไร เงนทน ลกนอง เครอขาย มากมายมหาศาล คงไมใชเรองงายนก แตการลงทนในตลาดหลกทรพยเปนทางลดใหเราสรางธรกจทมยอดขายระดบนไดในเวลาทสนกวามาก มาพรอมโมเดลธรกจทแขงแกรง ผบรหารมความสามารถ ทมงานขยนขนแขง

กอนทจะดวนขายหนตวไหนออกไปเพอกาไรระยะสน ลองฉกคดสกนดไหมครบวายอดขายของกจการโดยรวมเราจะหายไปเทาไรและจะหาตวทดกวาหรออยางนอยดเทากนมาแทนไดหรอไม

33. เรอง Key Account Management นบเปนเรองหนงทผเขยนพจารณากอนตดสนใจลงทนในบรษทใดบรษทหนง เพราะบรษททแขงแกรงตองรจกลกคาหลกของตน และรวาลกคาแตละคนนนไมเทาเทยม เราควรจดลาดบความสาคญของลกคาแตละรายใหสอดคลองกบมลคาของเขา บรษททเรยงลาดบความสาคญของลกคาไมได กมแนวโนมทอาจพลาดและเผลอทมทรพยากรทมากเกนไปใหลกคาทไมสาคญและปลอยใหลกคาทสาคญไดรบการดแลในระดบทไมเหมาะสม ซงจะทาใหความสมพนธและธรกจระหวางกนออนแอลงในระยะยาว ระดบความสมพนธระหวางธรกจกบลกคานน มไดประมาณ 4 ระดบ

ระดบท (1) คอความสมพนธระดบผซอและผขาย มกเปนระดบฝายขายกบฝายจดซอ ถอวาความสมพนธตา ออนไหวตอราคา และการแขงขน มกซอเปนครงคราว จะซอซากตองคยกนอกรอบ

ระดบท (2) คอความสมพนธระดบทม ซงผซอและผขายทางานรวมกน มนเปนกจการทมการซอซา ทมาของรายไดกจะแนนอนกวาระดบแรก อตรากาไรกดกวากน

ระดบท (3) คอความสมพนธระดบกลยทธ มตวแทนจากสองฝายมาทางานรวมกนนอกเหนอไปจากทมขายและทมจดซอ อาจมการตลาด ผลต R&D ททางานรวมกน วธนจะแนบแนนขน มประสทธภาพขนกวาสองระดบแรก ใหนกถงบรษทผลตอะไหลรถยนตบางแหงทสง R&D ของตนไปรวมทมออกแบบทญปน เพอใหเมอกลบมากมาผลต OEM ชนสวนทวาสงมอบใหลกคาไดอยางสมบรณ และ

ระดบท (4) คอ ความสมพนธระดบกลมเกลยวเปนบรษทในเครอกน อาจมการถอหนไขวกน ไมวาจะเปนลกคาหลกถอหนของผขาย เชน บรษทเครองดมรายใหญรายหลายถอหนในบรษททผลตฝารายใหญ หรอ ผขายถอหนของลกคาหลก เชน บรษทแมจากไตหวนผจดจาหนายธรกจไอทเปนผถอหนบรษทขายอปกรณไอทในประเทศไทย ทาใหมนใจไดวา ทงสอง

23

จะเดนไปในทศทางเดยวกนเพอบรรลเปาหมายระยะยาวรวมกน อนง บรษททยกตวอยางขนมาน เปนบรษทสมมตเพออธบายใหเหนภาพ อาจจะมหรอไมมในตลาด หรอผมจะมหนหรอไมมหน กไมใชประเดนสาหรบบทความนนะครบ

34. Reverse Engineering จรง ๆ แลวคอกระบวนการในการศกษายอนหลงเครองมอหรออปกรณ นามาแยกชนแลวศกษาจนเขาใจวธคดของผสรางดงเดมและสามารถประกอบสรางกลบขนมาใหมได รวมทงอาจสามารถตอยอดแนวคดสรางผลงานทดขนกวาเดมขนมาได อกดวย

ชาล มงเกอร ทนายความ นกปรชญา และ นกลงทน มหามตรดานการลงทนผชกนา วอรเรน บฟเฟต ใหเปดใจมองหาธรกจทดในราคาเหมาะสม เพมเตมจากทเคยมองหาแตหนราคาถกตามแนวทางของเบนจามน เกรแฮมอยางเดยว เปนผทชนชอบวธคดยอนกลบแบบนแลวนามาประยกตใชกบการลงทน เขาไดแนะนาวา นกลงทนควรจะฝกคดไปขางหนา และยอนหลง รวมทงทา Reverse Engineering เพอใหเขาใจวาทาไมนกลงทนทมความสามารถบางคน จงประสบความสาเรจ และ ทาไมบางคนจงลมเหลว ดวยการศกษาชวตและปรชญาการลงทนของนกลงทนเหลานนยอนหลง

การศกษายอนหลงนจะชวยประหยดเวลา เปนทางลดสแนวคดททรงคณคาพรอมใหเราตอยอด และทสาคญ การเรยนรจากความลมเหลวของผอนนนดกวาการเรยนรจากความลมเหลวของเราเอง เพราะในกรณแรก เราไมตองขาดทนดวยตวเราเอง มงเกอรไดเคยพดตดตลกแตสรปแนว คดการลงทนดวยการใช Reverse Engineering ไวอยางแยบยลวา "All I want to know is where I'm going to die so I'll never go there."

35. เราทกคนตกอยในกฎของคาเฉลย หากเราคดและทาเหมอนคนสวนใหญ มองธรกจในมมเดยวกบเพอน ลงทนในหนทถามใครใครกเหนดวย เรากคงไมสามารถหลกเลยงการมผลตอบแทนในระดบคาเฉลยของนกลงทนทงหมด ซงกคอ ขาดทน

นกลงทนทประสบความสาเรจจาเปนตองมความคดทเปนอสระ ในโลกของการลงทน การททกคนรอบขางเหนดวยกบคณหรอทาเหมอนคณไมไดแปลวาคณตดสนใจไดถกและจะทากาไรได แตลาพงการเปนนกลงทนทสวนกระแส หรอทเรยกกนวาชาวสวนนน ผเขยนเชอวาไมสามารถรบประกนไดวาคณจะทากาไรเสมอ จะมอะไรเปนหลกประกนวา คณกาลงสวนกระแสเพอทาสงทถกตอง หรอ แคสวนกระแสไปตามนสยขวางโลก

24

เราจาเปนตองมวธคดหรอหลกยดเหนยวทแขงแกรงกวาแคทาตวสวนกระแส แนวคด Value Investment เตรยมคาตอบไวใหคณแลว นนคอ การประเมนมลคาของกจการแขงแกรงทมาพรอมผบรหารทไวใจได ใหออก และ เขาซอในราคาทม Margin of Safety สอดคลองกบระดบความเสยงทคณตองรบไว ใหลงทนไปตามหลกเกณฑน ไมวาคนรอบขาง จะเหนดวยกบคณหรอไม

บางทคณอาจไมจาเปนตองถามความเหนจากใคร หรอคณอาจจะถามขอความเหนและหากสวนใหญไมเหนดวย แตดวยเหตผลทไมเกยวของกบตวธรกจเลย เชน อารมณตลาด แนวโนมมหภาค ความเชอมน หรอ การเมอง นนอาจเปนการยนยนวาคณกาลงมาถกทาง

ขอใหมความคดทเปนอสระ ใชเกณฑของตนเองในการตดสน แลวคณจะเปนชาวสวนทมความสข

36. มารค ทเวน ผเขยนวรรณกรรมเยาวชนทโดงดงไป ทวโลกเรอง การผจญภยของทอม ซอเยอร เคยกลาวอยางตดตลกไววา “If you don't read the newspaper, you're uninformed. If you read the newspaper, you're mis-informed.” แปลเปนไทยคอ หากคณไมไดอานหนงสอพมพคณกไมรขอมล แตหากคณอานหนงสอพมพคณกอาจไดรบขอมลทผด

ผเขยนคดวาคาพดน มความลกซงและนามาประยกตใชกบการลงทนไดเปนอยางด นกลงทนจาเปนตองเปดหเปดตา รบขอมลจากหลากหลายทศทาง เพอเขามาวเคราะห และ สรางออกมาเปนกลยทธในการลงทน แตสงทสาคญคอ เราตองระลกไวเสมอวา ขอมลทไดรบมา จากแตละแหลงขาวนน มรปแบบ และระดบความถกตองนาเชอถอ ทแตกตางกนมาก ขอมลบางตวอาจไมถกตอง บางตวไมเกยวของ บางตวไมเปนเหตเปนผล บางตวไมมทมา บางตวหมดอายไปแลว บางตวเปนแคขาวลอ บางตวเปนขาวลวง มนเปนความเสยงทมาพรอมกบการเปดรบขอมล แตเรากตองเปดรบเขามาพจารณาเพอสรางกลยทธการลงทนของเรา

เปรยบเราตองรวบรวมขอมลแตละชน ซงเปนเสมอนจกซอวชนเลก ๆ จากหลากแหลงทมา แลวนามาตอเขาดวยกนจนเกดเปนภาพทชดเจนขนสาหรบการลงทน การนาจกซอวทไมไดมาตรฐานเขามาประกอบในภาพ อาจทาใหไดภาพทผดเพยนนาไปสการตความทผด ขอใหหมนพจารณาถงความเสยงนอยเสมอ

25

และหากคณเปนนกลงทนทวเคราะหอยางละเอยดจรงๆ แลว คณจะพบมนไมแปลกเลยทคณจะปฏเสธไอเดยการลงทนมากมายทพงเขามาเสยเปนสวนใหญ และเจอการลงทนทเขาตาจรง ๆ เพยงปละไมกครงเทานน

37. การศกษาการลงทนแบบ Value Investment ทาใหผเขยนมมมมองเกยวกบความเสยง ทอาจไมสอดคลองกบนยามความเสยงทกาหนดโดยวธการลงทนในแนวทางอน บางทานอาจเชอวาราคาทผนผวนขนลงคอความเสยงและพยายามจดพอรตโฟลโอเพอลดความผนผวนนลง

แตผเขยนเชอวาราคาทผนผวนคอโอกาสในการลงทนตราบเทาทธรกจนนยงเดนไปไดดวยด บางทานอาจเชอวาราคาทลงหนกจะทาใหนกลงทนบาดเจบจงมการกาหนดจดขายตดขาดทน แตผเขยนไมเคยมจดขายตดขาดทนรวมทงจะซอเพมดวยซาหากธรกจยงไปไดด บางทานอาจเชอในทฤษฏกระจายความเสยงใสไขนอยๆในตะกราหลายใบ แตผเขยนเชอในการนาไขหลายใบใสในตะกราเพยงไมกใบ และจบจองไวอยาใหคลาดสายตา

บางทานอาจเชอวา หนทขาดสภาพคลองนนมความเสยง แตผเขยนเชอวาสภาพคลองทตาไมไดเกยวของกบพนฐานของธรกจ จงไมมประเดนพจารณาเกยวของเวลาตดสนใจลงทน อกทงหนทมการซอขายกนสงในแตละวนนนดงดดนกเกงกาไรใหเขามาเทรด ซงจะทาใหราคาบดเบอนไมเหมาะสม หนทมสภาพคลองสงมากเกนไปจงอาจกลายเปนความเสยงสาหรบผเขยน และการลงทนนน

บางทานอาจเชอวาการลงทนในระยะยาวทาใหเสยโอกาส แตผเขยนมองหาโอกาสในการลงทนระยะยาวเพอทจะไมตองเปลยนหนบอยและเพมความเสยงโดยไมจาเปน เราจะตองคาดหวงผลตอบแทนในระดบทเหมาะสมกบความเสยงทเราแบกรบ ยงมากยงด และเราตองไมลมพจารณาประเดนเกยวกบคาเงนเฟอ ทจะตองบวกรวมเขาไปในการกาหนด Margin of Safety ทเหมาะสมในการลงทนทกครง

ความเสยงนนเปนเรองของการไมร ไมรกมองวาเสยง รมากขนกมองวาเสยงนอยลง เราอาจมองนกกายกรรมผาดโผนทกาลงมวนตวอยในอากาศวากาลงเสยง แตสาหรบนกกายกรรมแลวมนคออาชพ เขารวามนมระบบ Safety อะไรบาง เขาจงไมไดมองวามนเสยงเทากบทเรามอง การศกษาตวธรกจใหลกซงจงชวยลดความเสยงสาหรบเราไดอยางมประสทธภาพ

26

38. บางครงผเขยนกประยกตใชแนวคดเกยวกบ Halo Effect มาอธบายวาทาไมบางบรษทจงมราคาสงลวจนมคา PE สงกวาตลาดเปนอนมาก Halo Effect ถกตงชอโดย Edward Thorndike ในป 1920 เปนชอเรยกปรากฏการณบดเบอนเกยวกบความรความเขาใจของคน ทเกดจากอคตทงเชงบวกและเชงลบอนเกดจากการประทบใจกบภาพรวมของบางสงบางอยางมากเกนไป

เคยมการทดลองโดยใหผทดลองจานวนหนง พจารณารปของบคคล 3 คน โดยคนหนง เปนคนทบคลกหนาตาด อกคนธรรมดา อกคนหนาตาออกไปทางแย แลวใหผทดลองทานายเกยวกบชวตของคนทงสามคน ผทดลองสวนใหญมกทานายวา บคคลทหนาตาและบคลกดนนนาจะเปนคนมการศกษาสง ฐานะรารวย มสขภาพทด อายยน และประสบความสาเรจในชวตครอบครว ในขณะทคนหนาตาแยนนถกทานายไปในทางตรงขามกน ซงแนนอนวา ผลทานายนนไมมความสอดคลองใดๆ กบชวตจรงทเกดขนของบคคลในภาพแตอยางใด

จงสรปไดวาเรามอคตเชงบวกกบขอมลเชงบวกทไดรบทาใหมองภาพ ดเกนไป และเลวเกนไปในกรณตรงกนขาม กลบมาทการลงทน ธรกจทเปนกระแส เชน ธรกจคาปลก ธรกจอาหาร หรอ ธรกจทดแขงแกรงพนฐานด ผคนตางรบรขาวการเตบโตของกาไรไตรมาสแลวไตรมาสเลา ไดเหนรานสาขาผดขนทกมมถนนวนแลววนเลา ไดยนเรองโลกรอนและการขาดแคลนอาหาร ไดยนเรองของพลงงานทางเลอก ไดยนเรองราวของนกลงทนคนอนทลงทนในบรษทดงกลาวและหนกทะยานขนไปปแลวปเลา มนสรางใหเกด Halo Effect และผคนกเชอวาบรษทมนจะโตไดอก ดวยขอมลทมาสนบสนน ราคาจงขนไปไดอก จนม PE ทสงกวาบรษทอนมากนก (มตอ)

39. ตอเรอง Halo Effect อกนดใหสมบรณ ผเขยนไมไดชนาวาธรกจทมคา PE สงกวาคาเฉลยดงกลาวเพราะเหตหนงอาจมาจาก Halo Effect นน Overpriced เพราะทจรงแลวมนอาจขนไดอกและคางไปอกนานตราบเทาทธรกจยงคงไปไดด และผคนยงซาบซงในรศมทเปนสงาราศของมน (Halo)

แตเพราะ กฎแหงการเปนนกลงทนทประสบความสาเรจ ไดสงใหเราตองสวมเกราะปองกนการขาดทนกอนทออกไปรบ(ลงเงน)เสมอ เราจงควรพจารณาใหละเอยดกอนวา รศมของมนมโอกาสออนแรงลงหรอไม ไมวาจะดวยตวธรกจของมนเอง หรอ ความคลงไคลของคน และถาวนนนมนเกดขน เราจะขาดทนหรอไม และราคาเขาซอทปองกนการขาดทนในทกสถานการณควรเปนเทาไร

27

และในทางกลบกน เพราะ Halo Effect นนมอยจรง และจะมควบคกบการตดสนใจของมนษยไปตราบนานเทาทยงมมนษยชาต เราจงไมควรรบขายธรกจดทง ดวนทากาไร เมอราคาขน 1 เดงหรอมากกวานน เพราะรศมของบรษทกาลงเจดจา และอาจเจดจาไดอกมาก Halo Effect อาจพาใหผคนยนดใหราคาทสงขนไปอก บรษทแกรงของแทนนเตบโตไดอก และสราง Surprise ไดอก เราจงควรหมนพจารณาพนฐานของธรกจและประเมนธรกจเราใหมอยเสมอ

40. Mosaic Theory คอ ทฤษฏการรวบรวมขอมลหลาย ๆ ชน จากหลาย ๆ แหลง เพอนามาประกอบกนเปนชดขอมลใหมเพอคาดคะเนความเคลอนไหวของเปาหมายหรอกจกรรมทกาลงจะเกดขน มทมาจากกระบวนการสบราชการลบ เชน การสบสวนของ CIA ในเรองการกอการราย โดยเจาหนาทเรยกตวคนทโดยตวเขาเองนน ไมไดถกตองสงสยวาอยในขบวนการกอการราย แตคาดวาการมการเกยวของโดยไมไดตงใจ เชน พกในละแวกใกลกน หรอ ขายสนคาให หรอตดตอกนไมวาโดยอะไรกแลวแต แมไมเกยวกบการกอการราย แตการสอบสวนบคคลกลมนอาจไดมาซงขอมลทเปนประโยชนในการตอภาพใหญใหทราบวาเปาหมายจรง ๆ กาลงเตรยมกอวนาศกรรมอะไร

สาหรบโลกการลงทนนน ยอมรบใหนกวเคราะหสามารถใช Mosaic Theory โดยนาขอมลทเปดเผยทางสอสารธารณะ (Public) และขอมลทไมเปดเผยแตไมมนยยะ (Non-Material) มาตอกนเปนภาพใหญในการลงทนได

สาหรบผเขยน อาจเพมเตม Scuttlebutt (คานนทา) กลยทธทไดมาจากฟลลป ฟชเชอร เขามาชวยอกแรง โดยการพดคยกบ ซพพลายเออร หรอ พนกงานขาย หรอการโทรไปคยกบแผนกอน ๆ ในบรษททเราสนใจนอกเหนอจากการคยกบแผนกแรงงานสมพนธ

ครงหนงผเขยนเดนในเทสโกโลตสและพบการเปดตวของเครองดมนาสมยหอหนงจากคายนาดาอนดบตน ๆ ของไทย ซงเมอพลกดฉลากพบวาเปนการวาจางอกบรษทหนงผลต ชมแลวรสชาดด มการโฆษณาอยางกวางขวาง เลยหาขอมลจากขาวตาง ๆ เพมเตมกเดาเอาวาคงเปนการทดลองเปดตลาดจงจางผลต กาไรตอหนของบรษททรบจางผลตกเพมขนเรอยตามยอดขาย แตแลวเมอตามตอพบขาววาคายนาดาลงทนซอเครองจกรมาผลตเพมเอง ตอ Mosaic จงพบวานาจะเลกจางผลตเรว ๆ น ซงกสอดคลองกบสงทเกดขนในปตอมา กาไรตอหนของบรษททรบจางผลตนกลดลงดงคาดคะเน การนา Mosaic Theory มาใชในการลงทนจงเปนวธการทนาสนใจในการคะเนอนาคต เพมความสนกทาทายใหกบการลงทนไดดทเดยว

28

41. กลยทธในการลงทนอกอยางหนง ซงอาจไมคอยมคณธรรมเทาไรในสายตาของบางคน อกทงเปาหมายทตองการบรรลของ ผใชกลยทธ คอการเปนผแพ (แตทาเงน) นนคอการทา Greenmail โดยนกลงทนทคดทา Greenmail จะเฝามองหาบรษททผถอหนใหญไมไดถอหนอยในระดบทควบคมไดเบดเสรจ รวมทงตวบรษทเองมเงนสดเหลอมาก ราคาหนไมไปไหน ผบรหารและพนกงานมบทบาทในการขบเคลอนบรษทสง และทาการทมซอหนของบรษทดงกลาวเปนจานวนมากใหถงระดบทมบทบาทในการโหวตทศทางของบรษทอยางมนยยะ จากนนทาการขมขเพอเปลยนแปลงแนวทางธรกจหรอเปลยนทมบรหาร ทาใหทมบรหารตองดนรน โนมนาวผถอหนคนอนใหชวยกนกาจดนกลงทนใหมทจะเขามาสนคลอนบรษทนออกไป ดวยการซอหนจากเขาคน ซงแนนอน ในราคาทสงกวาตอนทเขาเขามา หากขบไลสาเรจ นกลงทนผนนกจากไปอยางผแพ ชยชนะเปนของผบรหาร แตเงนทจายไปนนเงนของผถอหนคนอนทเหลออย และกรณน ผแพเปนผทยมกวางทสด

ในไทยผเขยนเคยเหนกรณคลาย ๆ กนเกดขนหลายครง เชนหลายปกอนในคราวทบรษทบนเทงใหญทมซอหนหนงสอพมพ และมการเคลอนไหวตอตานจากกลมหนงสอพมพ จนสดทายบรษทบนเทงใหญยอมคายหนคน และฝายตอตานโหรองยนดในชยชนะ แมวาขาวจะออกมาวาขายหนคนในราคาทนและผซอพายแพ แตราคาในตลาดนนไดวงไปไกลกวาระดบราคาทนทวานนเกอบ 50% ใครจะรบประกนไดวากลมทเขาซอในครงแรกนนไมไดคาดคะเนเหตการณนไวลวงหนาและแบงหนบางสวนในมอของพวกเดยวกนออกขายทากาไรไปเรยบรอยแลว คดกนสนกๆ เพอศกษากลยทธนะครบ

42. การซอถกขายแพง ไมใชแนวคดทผเขยนคดวาถกตองรอยเปอรเซนตนก ผเขยนเลอกลงทนในกจการทโดยตวของมนเองสามารถสรางมลคาเพมเตมใหกบกระเปาของเจาของกจการอยางสมาเสมอ เพราะมนมโครงสรางการทางานทชดเจน มฝายผลต ฝายขาย ฝายบญช มลกคา มการทากจกรรมเพอนาเงนลงทนไปตอยอดแลวใหผลลพธออกมาเปนมลคาทเพมขนสาหรบธรกจ เมอมองหาธรกจทอยไดดวยตวของมนเองแลว ผเขยนจงลงทนอยางสบายใจ เพราะไมวาตลาดจะใหราคาซอขายหนของธรกจดงกลาวอยางไร ในวนทรายแมหนจะตาแคไหน หากถอไวไมขาย บรษทกยงเดนหนาทากจกรรมเพอสรางกาไรใหกบเจาของอยางซอสตยอยางตอเนอง และในวนทตลาดอารมณด ราคาหนกจะกลบมาอกครงในระดบทสงกวาเกา เพราะมลคาทแทจรงของบรษทนนเพมขนเรอย ๆ ทกป โดยไมเกยวของราคาขายของหน

นกลงทนทขาดทนสวนใหญ เขาลงทนเพราะหวงเลนเกม “ซอถกขายแพง” หวงจะซอหนแลวไปขายตอใหคนอนในราคาทสงกวา เมอไมมใครใหราคาทสงกวา มแตกดราคาตากวา

29

จงหวนไหว ไมมหลกยด กลวตดดอย หดห และขายขาดทนออกไป และหากผอานเหนดวยวาเราควรหลกเลยงแนวความคดแบบซอถกขายแพง เราจะพบวา การลงทนในทองคา หรอ เครองมออน ๆ ทโดยตวของมนเองไมสามารถสรางมลคาเพมใดๆ ได นอกจากรอคนอนหรอตลาดมาตราคามนสงขน เราหวงใหเขาตราคามนสงขนกวาราคาทนทเราถอไวจะไดขายทากาไร ซงไมรวาจะมาเมอไร และเพราะอะไร จงนาจะเปนการลงทนทเรากมชะตากรรมของเราเองไดนอยมาก และคอนขางเสยงหากคดจะทมเงนสวนใหญลงไปในเกมนน แตมขอแมหนง

หากเราลงทนในสนทรพยบางอยางแมตวมนเองไมไดสรางมลคาเพมเองได แตเพราะเรามความรกเปนสวนตวกอกเรองหนง เชน ทานทสะสมไวนหรอนาฬกาหร เพราะนนกคอการตมลคาของรกดวยเกณฑของตวเอง เราจงมความสขไมวาตลาดจะใหราคามนเทาไรกตาม

43. แนวความคดของผเขยนเกยวกบการลงทนในแตละกลมธรกจเมอแบงตาม BCG Growth-Share Matrix (ตอนท 1/4 ธรกจกลม Problem Child) หลายทานทเคยลงเรยนวชาเกยวกบบรหารธรกจ นาจะเคยผานตา โมเดลการบรหารพอรตโฟลโอของธรกจหลายประเภท โดยแบงธรกจเหลานนตามอตราการเตบโตและขนาดของสวนแบงการตลาด ออกมาได 4 กลม เพอจะไดวางกลยทธใหสอดคลองกบธรกจในแตละประเภท โมเดลนออกแบบโดย บรซ แอนเดอรซน จาก บอสตสคอนซลตงกร๏ป เมอสสบปทแลว โดย

ธรกจกลมแรกนนเปนธรกจท สวนแบงการตลาดตา อตราการเตบโตสง หรอทเรยกวา เดกมปญหา (Problem Child) คอ กลมทเปนธรกจใหมทเพง เรมตน ตองใชเงนลงทนสง รายไดทเขามายงนอย เพราะตองคอย ๆสรางตลาดขนมา แตหากธรกจมาถกทาง คนทลงทนในบรษทประเภทนจะทากาไรไดมากมหาศาลทสด

และหากเราสนใจทจะลงทนในบรษทประเภทนจรงๆ เราจาเปนตองศกษาบรษทอยางละเอยด และตองเปนธรกจทเรามความชานาญสงมาก มองเหนภาพรวมอยางชดเจน ธรกจอยในระยะทมเงนนอย เพราะแมวาบรษทยงเลกไมไดใชเงนมาก แตกยงทายอดขายไดนอย เงนสดสทธจงคอนขางตงมอ เราตองตรวจสอบวาแหลงเงนทนทใชจะมาจากแหลงใดและมตนทนของเงนทเหมาะสมหรอไม เราตองการคนเกงมาบรหารมากกวาธรกจในกลมอน ซงปจจยเหลานจะหาสมบรณแบบไดยากมาก ผเขยนจงมกหลกเลยงการลงทนใน กลมธรกจประเภท Problem Child เปนอนดบแรก หากไมม Margin of Safety สงจรง ๆ โดยการประเมนมลคานน ผเขยนจะมองท Asset และ Earning Power ของบรษทเปนหลก ซอทราคาตากวาระดบดงกลาวมาก

30

ๆ เพอความปลอดภย ไมเผลอใจไปหวงวาเมอทาสาเรจแลวธรกจจะโตแคไหนและยอมซอทราคาสง เพราะมนยงไมแนนอน แตหากวาโตไดดจรง กถอเปนโบนสใหกบการอดทนของเรา

44. แนวความคดของผเขยนเกยวกบการลงทนในแตละกลมธรกจเมอแบงตาม BCG Growth-Share Matrix (ตอนท 2/4 ธรกจกลม Star) กลมท 2 ในการแบงธรกจแบบ BCG กคอ

กลมดวงดาว หรอ Star ทบรษทไดเตบโตขนมาจากระดบ Problem Child โดยเหนชดแลววาแนวคดถกตอง บรษททายอดขายไดเตบโตขนเรอยๆ ขยายธรกจไปยงภมภาคตางๆ อยางไรกตาม ระดบนยงตองใชเงนสงมากเพอขยายทมขาย ขยายโรงงาน ทเรยกวา Star เพราะมนเปนดาวรง เตบโตไดด ผทชอบธรกจแบบนจรง ๆ ผเขยนคดวา นาจะเปน ฝายขาย และ ฝายโรงงาน เพราะจะมการขยายงานสง เพมคน เพมเครองจกร พนกงานพากนไดรบการโปรโมทขนตาแหนงทสงขนเพอรองรบงานทขยายและลกนองใหม ๆ ทจะเขามาเสรมทม ฝายขายมความสขกบคาคอมมสชน เพราะขายไดมาก และเตบโตตลอด แตสาหรบผถอหนแลว ผเขยนคดวา Star ยงไมใชสงทเราตองการ เพราะบรษทกาลงโต และตองรบขยาย กอนทคแขงจะเหนชองทางแลวเขามาแยงชนเคก กาไรทไดมาจงถกดงกลบเขาไปลงทนเพมไมควรนาออกมาปนผล รวมทงการขยายงานในระยะน ยงเสยงกบการขยายงานมากเกนไป จนทาใหขาดสภาพคลอง กาลงผลตสวนเกน และ ประสทธภาพตาโดยไมไดตงใจ

นอกจากนยงตองตรวจสอบตอดวยวา ธรกจขยายงานภายใตความแขงแกรงทตวเองมหรอไม เพราะเปนชวงขยายผบรหารมกขยายงานอยางเมามน และนกวาตวเองทาไดทกเรอง และหากทาไมไดจรง นนคอการตานาพรกละลายแมนา ในขณะทราคาหนในตลาดนนกลบสงลว เพราะผคนเหนแตขาวการขยายงานมากมาย ตลาดมกเชอวาขยายแลวด เตบโตทางยอดขายคอเรองทดสาหรบนกลงทน ราคาหนจงมกถบตวขนสง จนอาจรวมความคาดหวงทงหมดเขาไปแลว ไมเหลอ Margin of Safety เอาไวใหเรา ผคนสวนใหญมกโถมเขาซอหน Star แตไมใชสาหรบผเขยน เพราะผเขยนคดวาผทคดจะลงทนในธรกจ Star จะตองรอจงหวะตลาดหดหและใหราคาหนตกตาลงมาจนม Margin of Safety มากพอ และยงตองมความอดทนและระเบยบวนยการลงทนสง เตรยมใจวางกรอบการลงทนทยาวมากเพอรอวนธรกจพฒนาไปเปน กลมท 3 คอ Cash Cow ทเปนระยะธรกจทผเขยนมองหาอยางแทจรง ซงจะกลาวตอไป

31

45. แนวความคดของผเขยนเกยวกบการลงทนในแตละกลมธรกจเมอแบงตาม BCG Growth-Share Matrix (ตอนท 3/4 ธรกจกลม Cash Cow) กลมธรกจท 3 แบงตามโมเดลของ BCG คอ

กลมแมวว หรอ Cash Cow ซงเปนกลมธรกจทเตบโตมามาก มสวนแบงการตลาดสง โตมาจนถงจดทอตราการโตคงจะแรงเหมอนสมยเปน Star ไมไดแลว Growth ดานยอดขายจงตา และไมมความจาเปนตองขยายงานมากมายนก ในระยะน ธรกจจะสรางกระแสเงนสดไดมากกวาทตองการใชในการดาเนนธรกจ นคอธรกจทผเขยนมองหา ธรกจทอยในอตสาหกรรมทไมไดเตบโตโดดเดน คแขงใหมจงไมคอยสนใจเขามาแขง มแตคแขงเดม ๆ ทร ๆ ฝมอกนอย ตลาดนงจงไมตองขยายงานมาก แตดวยการทมยอดขายสง หรอ มสวนแบงการตลาดสง ทาใหเกดการประหยดจากขนาด ยงถาเปนบรษททเปนผนาในอตสาหกรรมทมสนคาหรอบรการทตอบสนองความตองการของลกคาไดโดยมแนวโนมทจะเกบกนตอไปไดนาน ยงนาสนใจ สงทพบเหนในบรษทกลมนคอ แมวาอตสาหกรรมจะโตในอตราทตาเชน 5-10% แตบรษทแขงแกรงทเปนผนาในอตสาหกรรมนอาจจะมกาไรเตบโตไดในระดบ 2 หลก เพราะความประหยดจากขนาด (Economy of Scale) การพฒนาประสทธภาพเพราะประสบการณ และความสมพนธทดกบคคา การทไมมคแขงใหมเขามาปวน ตลาด อกทงราคาหนในกลมธรกจ Cash Cow มกไมผนผวนหวอหวาเทากลม Star เพราะ คนสวนใหญเฝามองหาบรษท Growth ด โดยเขามกสบสนระหวาง อตสาหกรรมท growth กบ บรษทท growth เขามกไปมงตงตนหาทอตสาหกรรมท growth กอนแลวคอย ๆ เจาะไปทละบรษท และมองขามอตสาหกรรมทนาเบอไป โดยจรงๆ แลว เบอร 1 ในอตสาหกรรมนาเบอ กสามารถมกาไรท growth ไดเชนกน

46. แนวความคดของผเขยนเกยวกบการลงทนในแตละกลมธรกจเมอแบงตาม BCG Growth-Share Matrix (ตอนท 4/4 ธรกจกลม Dog) กลมธรกจท 4 แบงตามโมเดลของ BCG คอ

กลมหมา หรอ Dog ซงเปนกลมธรกจทมสวนแบงการตลาดตา และมอตราการเตบโตทตาดวย พดงาย ๆ คอ เปนธรกจทเนา ไมมความแขงแกรงในการแขงขน หากคดจะลงทนในธรกจน จะตองพจารณาจากสนทรพยหลงหกหนสนทงหมดทมเปนหลกวามมลคาเทาใดและซอทราคาตากวาจดนนมาก ๆ โดยอาจจะตองรอเวลาตลาดหมเขามาชวยดงราคาของธรกจเหลานดวย เมอเขาซอแลวใหถอรอเวลาอยางใจเยน ซงอาจจะมทางเลอกเกดขนได 3 ทางคอ

32

(1) เลกกจการ ซงเปนไปไดคอนขางยาก แตหากเกดขนจรง เมอนาสนทรพยทงหมดขายใชหนและเหลอคนผถอหนแลว เราจะไดกาไร เพราะเราเขาซอในราคาทตาดงทคานวณไวกอนหนานแลว หรอ

(2) มคนมาซอกจการไป ซงกมกจะไดราคามากกวากรณเลกกจการ ซงเรากจะไดกาไรมากขนอกนด แตไมรวาตองรอนานแคไหนกวาจะมโอกาสนหรออาจไมมเลย และ

(3) ซงมโอกาสเกดขนไดมากทสดคอ ตามธรรมชาตของธรกจมวนแย และกมวนทด ในวนทตลาดกระทงมา บรษทไดรบประโยชนจากอตสาหกรรมโดยรวมทาใหกาไรดดขน หนเหลานกมโอกาสราคาขนสงตาม กระแสนา มนเปนจงหวะใหเราขายทากาไร ซงกลยทธตามขอ 3 น วอรเรน บฟเฟต เรยกวา Cigarbutt คอเหมอนกบเราหยบกนบหรทคนทงไวเพราะเหนวาไรคา (ราคาหนตากวามลคาตอนตลาดหม) จงถกเหมอนไดฟร แตแลวพบวาเราสามารถดดไดอกหนงซด (ราคาขนเปนบางโอกาสตามวฐจกรของตลาดขนลง) แตกถอวาคมมากเพราะมนของฟรนนเอง อยางไรกตาม บฟเฟต ไดเลกใชวธการลงทนแบบกนบหรนไปแลว เขาหนไปเนนลงทนในบรษทแขงแกรงในราคาเหมาะสม ซงจะใหผลตอบแทนทดกวากนมากในระยะยาว

47. ผลงานการลงทนทเยยมยอด เกดจากการปลอยผานโอกาสเลก ๆแลวทมเทในโอกาสใหญๆ ใหสาเรจ เพราะเรามกระสนจานวนจากด หากเราเหนยวไกยงทกเปาทผานเขามา หวงเพยงผลตอบแทนแคไมกชอง เราจะหลงอยในวงวนของการซอ ๆ ขาย ๆ ใชเวลาสวนใหญไปกบการตดตามราคาของหน ทง ๆ ทเราควรจะใชเวลาสวนใหญในการตดตามผลประกอบการ และ วเคราะหวา บรษทใดกาลงมาถกทางและสามารถสรางกาไรไดอยางยงยนเปนเวลานาน และหากเหนยวไก ซอหนมากมายทดวาดจนหมด เมอโอกาสงามมาถง เรากไมมทนมากพอทจะทมลงทนใหเกดผลตอบแทนทสามารถเปลยนชะตาชวตเราได

ผเขยนเชอวา บคคลผประสบความสาเรจในชวตนน ตองเปนคนทแนวแน และตดสนใจครงใหญ ๆ ในชวตไมกครง เมอเลอกทาแลวตองสาเรจ นกลงทนทเปลยนไปเปลยนมา ไมอดทนรอการตดสนใจครงใหญจรงๆ คงประสบความสาเรจในการลงทนไดยากและเหนอยมาก ลองนกถงคนทตองเอนทรานซหลายครง คนทตองลงเรยนซา คนทตองเปลยนอาชพหลายครง หรอคนทตองแตงงานหลายครง วาชวตพวกเขาจะตองเหนอยยากกวาคนททาสงเหลานเพยงอยางละหนงครงในชวตเพยงใด

48. ขออนญาตเลาเรองราวและความเชอเกยวกบหงสสดา (Black Swan) ซงแตเดมเปนทเชอกนวาหงสทกตวบนโลกนนสขาว ชาวตะวนตกจงใชคาเปรยบเทยบ Black Swan กบสงท

33

เขาคดวาเปนไปไมได (คงคลายของไทยวา เอาไวรอใหพระอาทตยขนทางทศตะวนตกละกน) แตแลวเมอนกสารวจนาม Willem de Vlamingh ไดคนพบหงสทมขนสดาตวเปนๆ ในพนททางตะวนตกของทวปออสเตรเลยเมอป 1697 ทกอยางกเปลยนไป ทฤษฏดงเดมเกยวกบ Black Swan ไดถกลบลาง จากนนกมนกวชาการตาง ๆ ดาหนากนเขามาอธบายมากมายถงเหตผลทเราควรจะรตงนานแลววาหงสสดานนเปนไปได (แตเมอกอนไมเคยออกมาพดนะ) ผคนเรมพดถงหงสสดาในความหมายทตางไปจากกอน และนาย Nassim Nicholas Taleb ไดกาหนดนยามคาวาหงสดานใหมใน หนงสอตพมพป 2004 ของเขาทมชอวา Fooled By Randomness โดย Black Swan ในความหมายใหมนคอ เหตการณท

(1) มโอกาสเกดขนไดยากมากจนกอนหนานนไมมใครเชอวามนจะเกด ขนได

(2) แตเมอเกดขน สงผลรนแรง และยงลมลางทฤษฏเกา ๆเกยวกบมนอยางสนเชง และ

(3) หลงจากนนจะมผคนมากมายหาเหตผลมาอธบายไดวา ทาไมมนจงเกดขน ทง ๆ ทกอนหนานนไมเคยมใครมองออก

ลองสงเกตวกฤตเศรษฐกจ หรอ เหตการณรนแรงใหญ ๆ หลายครงทเกดรอบโลก กอนมนจะเกด ไมเคยมใครคดถง แตเมอเกดแลว มผรมากมายออกมาอธบายได โดยเฉพาะการถลมของเศรษฐกจ แตผเขยนเชอวาคงหาอจฉรยะทคาดการณตลาดไดลวงหนาอยางแมนยานอยเตมท(หากวาม) มนเปนเหตการณแบบ Black Swan จะกลวเกนไปกพลาดโอกาสการลงทน จะกลาเกนตวกอาจลมเหลวเกนแกไข สงทผเขยนทาไดกคอ การผสมผสานระหวางสองขว กลนออกมาเปนกลยทธทสรปสน ๆ ไดวา Hope for the Best, Prepare for the Worst.

49. การประยกตแนวคดเรองความยตธรรมมาใชในการลงทน ผเขยนมกถกตงคาถามจากเพอนนกลงทนเสมอเกยวกบราคาและคา PE ของหนวาทาไม บางตวตากวาคาเฉลยของกลม ทงๆ ทอกตวในกลมเดยวกน คณภาพบรษทกคลายกน กลบม PE ทสง จะเอาอะไรเปนสตรสาเรจเพอหาราคา ทเหมาะสมของหน คาตอบทใหไดคอ ไมมสตรสาเรจ มนเปนของมนอยางนนเอง พดอยางนไมไดกวน

ขอเปรยบใหเหนภาพกบชวตจรง ทกคนกตองการความยตธรรม แตทกวนนกยงเถยงกนไมเลกวาอยางไรคอยตธรรมและไมยตธรรม แนวคดหนงบอกวา ความยตธรรมคอทกคนไดรบการปฏบตเหมอนกน แตอกแนวคดหนงบอกวา ความยตธรรมคอทกคนไดผลลพธเทาเทยมกน ลองพจารณา บคคลสองคนทเกดมา คนหนงรวยเพราะเกดในบานทรวย และอกคนหนงจน

34

เพราะเกดในบานทจน กดวายตธรรมดตามแนวความคดทแรก แตหากมองตามแนวความคดหลงมนจะยตธรรมไดอยางไรในเมอทงสองคนไมไดเปนคนสรางทรพยเอง ทาไมเกดพรอมกน คนเหมอนกน กนาจะไดทรพยสมบตไวเรมชวตจานวนเทากนจงจะถก

การประเมนราคาทวายตธรรมของหนกคลายกนคอมนยงไมมบทสรปวาจะประเมนราคาเหมาะสมอยางไรแลวทกฝายจะเหนพองตองกนหมด ในระยะสนราคาจงเปนไปไดหมดทกราคาตามแตผคนจะใชเกณฑอะไรมาตง สงทเราทาไดจรงๆ คอไมตองไปสนใจวาทาไมราคาหนถงอยในระดบนในวนน แตใหมงประเมนมลคาของบรษท ซงนาจะทาไดแมนยากวาประเมนราคา หามลคาทองผลประกอบการในระยะยาวแลวเขาซอหากวาราคามนตากวานน เทานเรากทากาไรไดตงแตตอนซอแลว

***…ASEAN Linkage กาลงจะมาแลว เพอนๆ พรอมโกอนเตอรกนหรอยงครบ ตามกาหนดการใน “ไตรมาสท 3/2555” น การรวมตลาดหลกทรพยของอาเซยนเขาดวยกนใน “เฟสแรก” ของ 3 ตลาดหลกทรพย นาจะเกดขนอยางเปนรปธรรมของ “ASEAN Linkage” ไดแก “ตลาดหลกทรพยไทย -มาเลเซย-สงคโปร” ซงจะทาใหนกลงทนไทยมหนทจะลงทนเพมขนจากเดม 545 หลกทรพย เปน 2,278 หลกทรพย และคาดวาจะสามารถเชอมโยง 7 ตลาดหลกทรพย ใน 6 ประเทศ ใหเปนหนงเดยวไดในอก 2 ป ขางหนา ซงจะทาให “ตลาดหลกทรพยอาเซยน” ขยบขนมาเปนตลาดหลกทรพยใหญอนดบ 8 ของโลก ดวยจานวนหลกทรพยใหเลอกลงทนกวา 3,778 หลกทรพย มลคาตลาดรวมกนกวา 2 ลานลานดอลลารสหรฐ…***

50. ไมวาเศรษฐกจจะดหรอราย โลกยงคงเปนโลกใบเดม ประชากรยงคงม 7000 ลานคน ประเทศไทยยงคงม 70 ลานคนเทาเดม ทยงตองกนตองใช ในวนทเกดวกฤตการณทางเศรษฐกจ อาจทาใหความเชอมนของคนลดลง ลงเล และ ชะลอการใชจาย ทาใหบรษททไมสามารถบรหารสภาพคลองไดดมอนตองลมหายตายจากไป บรษทออนแออนๆ แมพอประคองตวอยได แตกตองหยดชะงกการเตบโต หรอเบรกบางโครงการหรอกลยทธทจะสงผลดในระยะยาว ในทางกลบกนบรษททแขงแกรงแมไดรบผลกระทบแตกไมมากเทารายทออนแอ และมกจะถอโอกาสนในการขยายกจการ เพราะดอกเบยกตา ราคาของกตา เพราะเศรษฐกจไมด

และเมอเวลาผานไป เศรษฐกจเรมกระเตอง คนไทย 70 ลานคน หรอ ชาวโลก 7000 ลานคนชดเดม เรมมความหวง เรมจบจาย สงทอนมานานกพรงพรออกมา ยอดขายของบรษททแขงแกรงจงโตขน แยงสวนแบงการตลาดจากรายทออนแอไดมากขนอก นกลงทนทประสบ

35

ความสาเรจจงชอบวกฤตเพราะมนมอบโอกาสใหกบผทแขงแกรงกวา เมอมองโลกในภาพรวมไดอยางนแลว การลงทนในบรษททแขงแกรงเทานน จงเปนคาตอบสาหรบทกสภาวะเศรษฐกจอยางแทจรง

51. ในการตดตามขอมลเกยวกบธรกจตาง ๆ เพอเลอกเฟนหากจการทแขงแกรงมาตนไวในพอรต ผเขยนรวบรวมขอมลจากหลากหลายแหลง และโฆษณาตาง ๆ ขอบรษทกเปนแหลงขอมลทด ผเขยนมกพจารณาดขอความทธรกจสอสารออกมา ขาวทใหสมภาษณ วาสรางภาพเกนจรงหรอไม สอสารออกไปโดยไมไดอยบนพนฐานของความเปนจรงหรอไม โปรโมชน หรอ แคมเปญการตลาดทออกมา ไดหวงใยลกคาเกาหรอไม หรอจะเอาแตลกคาใหมอยางเดยว สงทสญญาไวนนทาไดตามจรงหรอไม หรอคดจะทาหรอไม การดแลพนกงานของตนเปนอยางไร

หากผเขยนพบวาการสอสารทออกมาจากบรษทเหลาน สวนใหญแลวเกนจรง บดเบอน สรางภาพ ผเขยนเลอกทจะไมลงทนกบบรษทประเภทน แมวาในขณะนนบรษทจะกาลงทากาไรไดด หรอ มแนวโนมทจะด เพราะการออกมาสอสารแบบดงกลาว เบองตนนนหลอกคนอน และคนทหลอกคนอนบอย ๆ สดทายกจะหลอกตวเองโดยไมรตว และกจะดาเนนธรกจไปบนภาพฝนทตวเองสรางไว ไมไดยดกบความจรง โดยในระยะยาวคงไมมทางทาผลตอบแทนทดอยางยงยนใหกบผถอหนเปนแน

52. พอรตโฟลโอททาเงนใหกบผเขยนในอตราทเหนอกวาตลาดอยางตอเนองนน ไมเคยประกอบไปดวยหนดงทใคร ๆ กรจกเปนอยางด แตประกอบไปดวยหนดทผเขยนรจกและชอบเปนการสวนตว มนอาจจะดขดแยงวาทาไม เราไมสรางพอรตโฟลโอทเตมไปดวยหนของบรษทพนฐานดทไดรบการยอมรบจากทกคนวาแขงแกรง หรอเราควรมหนทกาลงรอนแรงราคาพงขนอยางตอเนองเปนเวลานาน สาหรบผเขยน สงทกลาวมานมนกดด แตตดตรงท ประเดนของการลงทนใหประสบความสาเรจในระยะยาวนนไมใชความคดแบบ หนขนตองมเรา ยาวาระยะยาวนะครบ ผเขยนเชอวา จะประสบความสาเรจในระยะยาว เราตองรวาเรากาลงทาอะไรอยมากกวา หนทราคาขนสงอยางตอเนองนน แทบไมมความหมายตอผเขยนเลย หากวาเราไมสามารถทาความเขาใจตวธรกจไดอยางลกซงและหาคาตอบททาใหมนใจไมไดวากาไรจะเตบโตตอไปไดสมราคาดงกลาวไดในอนาคต และในทางตรงกนขามหนทใครกรองย หรอบนวาไมรจก แตบงเอญผเขยนรสกวาตวเองเขาใจระบบของมน และมนใจวากาไรจะเตบโตตอไปในอนาคตไดอยางตอเนอง ไมวาจะมสภาพคลองหรอไม จะมนกวเคราะหมาชวยตามหรอไม ผเขยนไมสนใจ เพราะเราเนนทตวธรกจ และหากวามนด มนกมสทธเขามาเปนสมาชกในพอรตของเรา

36

53. Margin of Safety หรอ สวนตางเพอความปลอดภย เปนคาทบญญตโดย ปรมาจารย เบนจามน เกรแฮม และ เดวด ดอดด ในป 1934 และมการอธบายความหมายโดยละเอยดใน หนงสอ Intelligent Investor เลมนเปน The Must สาหรบนกลงทนแนว VI ทตองอานไมตากวา 3 รอบ (ไมใชเพราะมนอานสนกหรอกครบ แตเพราะวามนอานแลวไมเขาใจ ผเขยนเลยตองอานหลายรอบ) ความหมายคอ สวนตางระหวางราคาทจายกบมลคาทแทจรงของหนทไดรบ การซอหนทมสวนตางทวานมากจะชวยปองกนกาไรจากการลงทนของเรา การจายเงนซอตากวามลคาทแทจรงคอการทากาไรตงแตตอนซอ และ Margin of Safety ทสงกคอกาไรทสงสาหรบเรา และแมวามลคาพนฐานของหนดงกลาวจะลดลงหากพนฐานเปลยนในอนาคต เรากยงมโอกาสไดกาไรอย หากวาเราซอทราคาทมสวนตางนมากพอ

สงเกตวาเรองนไมเกยวกบราคาหนทขนลงนะครบ เรามองทมลคาทแทจรงของบรษทเทานน เปรยบเหมอน เราขบรถเพอไปยงทหมาย เมอเรากระโดดขนรถแลวสตารทเครอง เราตองตรวจเชคสภาพรถใหพรอม และรในใจแลววาเราจะใชเสนทางไหน ฝมอเราเพยงพอในการขบไปถงทหมายอยางปลอดภยหรอไม คดอยางนไดคอเราถงทหมายตงแตสตารทรถแลว ทเหลอคอขบไปตามแผนรอเวลารถไปจอด ณ ทหมายเทานน แตการเดนทางอาจเกดอบตเหตไมคาดฝน การขบจงตองระมดระวง เราตองเวนระยะหางระหวางรถเรากบ คนขางหนาไวใหมาก ยงระยะนหางเทาไร เมอเกดอบตเหตขางหนา เรากมโอกาสเบรกทน หลกการนกคลายกบการเรยก Margin of Safety ใหสงเขาไว เพอรบประกนวา ยงไงเรายงคงไดกาไรจากการลงทนน

54. Co-creation เปนแนวคดทางดานธรกจในการทางานรวมกนระหวางบรษทและลกคา ในลกษณะตอเนอง พดคย แลกเปลยนขอมล และ ทรพยากร รวมทงเรยนรพฒนารวมกน เพอสรางมลคาทสงขนใหแกทงสองฝาย แนวคดนถกตพมพครงแรกโดย C.K. Prahalad และ Venkat Ramaswamy ในป 2000 ซงแตกตางจากแนวคดดงเดมทบรษทเปนผคนหาและพฒนาและลกคาเปนผซอไปใช แนวคดใหมจะสาเรจกตอเมอมการแลกเปลยนขอมล โดยลกคานาประสบการณและไอเดยของตนทเกดจากการใชสนคาของบรษทมาแชร และบรษทเองกมศกยภาพในการตอยอดและแลกเปลยนแนวคดอน ๆ จนนาไปสบทสรปทสรางมลคาและ กาไรทมากขนสาหรบทกฝาย

สาหรบเรองการลงทนนน เราสามารถ Co-creation ไอเดยการลงทนไดโดย พดคยแลกเปลยนกนในฟอรม ซงประกอบไปดวยสมาชกทเคยใชหรอมขอมลเกยวกบสนคาและบรการของบรษททสนใจ และ สมาชกทมองคความรเรองการลงทน หรอ ทกษะในการวเคราะห รวมทงสอกลางททาหนาท Facilitate บทสนทนาดงกลาว ทงหมดมารวมกนแชรขอมล โตเถยง

37

เรยนร และสรางกลยทธรวมกน ยงคยกนมากแนวคดการลงทนทชวยกนสรปไดกยงมคณคามาก ประเดนทสาคญคอ ทกฝายตองตระหนกวาไมมใครสาคญกวาใคร และขอมลทไดนนเพอทกคน ไมใชบางคน หากขาดความเชอใจตรงน การแชรขอมลจะหายไป และ Co-creation จะไมเกด

55. การพฒนาแนวคดการลงทนใหประสบความสาเรจบางครงกเหมอนกบการพฒนา ดานการบนของมนษยชาต ในอดตนน เราเฝามองนกบนดวยความอจฉา เหนมนมปกทยาว ตวทเบา แลวมนกระพอขนลง บนถลาจากกงไมไปสยอดไม และบนตอออกไปไดไกลแสนไกลอยางอสระ มนษยในสมยกอนจงพยายามทกวถทางทจะสรางปกและพยายามบนใหเหมอนนก ซงแนนอนจะกระพอเทาไร เรากไมเคยบนไดอยางหวง

จนกระทงเราเปลยนกรอบความคดใหม เลกกระพอปกเพอหวงสรางแรงสงใหตวเองบนได มาเปนการอาศยพลงจากธรรมชาตซงยงใหญกวามาก สรางปกใหมใหมพนทบนลางตางกนเพออากาศเคลอนผานดวยความเรวตางกนจนเกดแรงยก เลกกระพอปกแตพยายามเคลอนทไปขางหนาตอเนอง เครองบนของเรากลอยขนทะลเมฆ

และในการลงทน การเหนราคาหนขนลงและพยายามซอขาย เขาออก ใหถกจงหวะเพอทากาไรนน ผเขยนมองวาไมตางกบการทเราพยายามไปกระพอปกใหเหมอนนก ซงยงเขาออกกยงเหนอยและไดผลตอบแทนทตาลงเรอย ๆ หากเราอยากใหพอรตเราบนไดจรงๆ เราตองอาศยพลงททรงอานาจกวานน นนคอ ลม โดยเราจดพอรตของเราใหสามารถใชประโยชนจากลมไดเตมท สะสมบรษททแขงแกรงในราคาทสมเหตสมผล แลวอยนงรอใหผลประกอบการของบรษทเคลอนทไปขางหนา ยงจดพอรตไดสวยเทาไร เมอลมมา เครองบนของเราจะยงบนขนไดสงเทานน

56. วนนผเขยนขอพดถงมมมองทมตอความแขงแกรงของธรกจทเกดจาก First Mover Advantage หรอคอความไดเปรยบทเกดจากการเขาตลาดมาเปนรายแรก จรง ๆ แลว “การชงลงมอกอน” เปนรายแรกนนไมไดมแตขอดเสมอไป แตขอพดถงขอดกอน อยางแรกคอ การชงลงมอกอน หรอ นาเสนอสนคาและบรการเขาตลาดเปนรายแรก อาจสรางขอไดเปรยบใหกบกจการ หากเราสามารถเขาไปครอบครองแหลงทรพยากรสาคญไวไดกอนคนอน เชน การไดรบสมปทานทาอะไรสกอยาง หรอสนคาและบรการทเราเสนอนนเปนรายแรกเราจงมสทธกาหนดมาตรฐานของอตสาหกรรมใหมนนดวยตวเราเอง อกทงลกคาทไดใชของเราแลวอาจม switching cost ทสง ทาใหรายอนๆ นนเขามาดงลกคาเราไปไดยาก

38

อยางไรกตามขอเสยของการชงลงมอกอนกม อาท อาจสรางใหเกด Free Rider หรอคแขงทอาศยศกษาจากกลยทธหรอเทคโนโลยของเรากอนแลวคอยเขามาซงจะประหยดงบประมาณใหเขาไดมาก รวมทงตลาดอาจมแรงเฉอยทาใหผทลงมอเปนคนแรกตองใชเวลานานกวาจะสรางตลาดไดเพยงพอตอคาใชจาย และสดทาย ชงลงมอกอน แตหากวเคราะหผด กไมสามารถแจงเกดไดเลย

สรปแลวผเขยนจงไมคอยใหมลคากบความไดเปรยบจากการชงลงมอกอนนก เพราะเมอพจารณาแลวมความเสยงมาก ในขณะทผลตอบแทนอาจสงในตอนแรก แตไมยงยนเพราะไมนานคแขงกจะสามารถตามมาทน พฤตกรรมของคนกอาจเปลยนไปเมอเวลาเปลยน สาหรบความไดเปรยบในการแขงขนทผเขยนใหมลคามากนน ลงมอกอนหรอหลงไมสาคญ แตตองไดเปรยบอยางยงยนมากกวา ซงอาจเปนในเรองของแบรนด หรอเรองของตนทน หรอมสวนแบงการตลาดสงในอตสาหกรรมทไมเปลยนแปลงมากแตนาจะอยคไปกบโลกเราไปตราบนานเทานาน

57. สาหรบผเขยน คาวา High Risk, High Return เปนวธคดของนกเกงกาไร สาหรบนกลงทนเรามองหา Low Risk, High Return เพราะเปาหมายของการลงทนคอการไดรบผลตอบแทนทเหนอกวาความเสยง ในขณะทเงนทนไดรบการปองกนไวอยางปลอดภย และทาเงนไดอยางยงยน ประเดนทสาคญไมใชการมงทมทากาไรจากหนใหไดหลายเดง แตพอรตมความเสยงสงตามไปดวย เพราะหากโชคไมดเราจะไมเหลออะไร และในทางกลบกน เรากไมถอหนหลายตว ทแมมบางตวทาผลงานไดด แตเราไมไดถอในสดสวนทมนยยะสาคญมนกไมเกดประโยชนกบเรา

หลกทผเขยนถอคอ เราตองไดรบผลตอบแทนใหมากในขณะทมความเสยงตา เราตองหาทางควาขอเสนอทไมวาผลจะออกมาทางใด เรากไดกาไร การมองในกรอบทยาวระดบ 3-5 ป จะชวยใหเราหาขอเสนอแบบนไดงายขน การมวนยในการลงทนจะทาใหเราควาโอกาสดนไดทนเมอเวลามาถง การมนสยของนกลงทนแบบเนนคณคาจะทาใหเรามความสขกบการเคลอนไหวชาๆ เลอกหยบเฉพาะชนปลามน ทหากสาเรจกไดมาก แตหากพลาดกยงตองการผลตอบแทนระดบ 15-20% ตอป หากทาไดชวรและตอเนอง จะสงผลใหเราบรรลเปาหมายไดในระยะยาวเหมอนกน ซงเมอปรบทศนคตแบบนแลว ทาใหผเขยนเหนโอกาสอยมากมายในตลาด ไมวาในตลาดหมหรอตลาดกระทง

39

58. ทญปนมบทกวทสอนใหรจกความแตกตางของผนา 3 รปแบบ โดยกลาววาครงหนงเมอ 3 วรบรษของญปนชมนมกนในสวน พรอมดวยนกบวชนกายเซน นกตวหนงบนมาเกาะทกงไม นกบวชไดถามนกรบทง 3 วา เราควรทาอยางไรใหนกรองเพลง

คนท 1 โอดะ โนบนากะ ตอบวา “ถานกไมยอมรองเพลง เรากฆามนใหหมด”

คนท 2 โทโยโทม ฮเดโยช ตอบวา “ถานกไมยอมรองเพลง เราจะทาใหมนรองใหได”

คนท 3 โตกกาวา อเอยาส ตอบวา “ถานกไมยอมรองเพลง เราควรรอคอยจนกวามนจะรอง”

สาหรบโนบนากะนน เปนไดเมยวทสรางตนจนมอานาจสงสดในญปน เปนหวหนาของอก 2 คนทเหลอ มวสยทศนทจะรวมชาต และใชวธการทเดดขาด แตยงไมทนรวมชาตสาเรจกถกลกนองหกหลงจบชวตในวดฮอนโง

ฮเดโยชนนเปนขนพลของโนบนากะ ไมไดเกดในตระกลสง ไตเตาขนมาจากคนเลยงมา มปฏภาณไหวพรบแพรวพราว ตอมาไดขนแทนโนบนากะ และทาสงครามกบไดเมยวกลมตาง ๆ ตลอดชวต จนรวมชาตไดสาเรจ

และคนสดทาย อเอยาส เกดในตระกลสงเชนเดยวกบโนบนากะแตกลมของตนไมแขงแกรงเทา จงยอมตดตามโนบนากะ และตอมายอมให ฮเดโยช ไดขนแทนโนบนากะ รอจนกระทง ฮเดโยช ตายจงประกาศตนขนเปนผนา เพยงรบชนะลกของฮเดโยช กไดขนเปนโชกน ตงเอโดะ(เกยวโต)ขนเปนเมองหลวงทนท ไมตองรบพงเหนอยยากตลอดชวตเหมอน ฮเดโยช หากเปรยบธรกจทแขงแกรงทาเงนใหเจาของมหาศาลคอนกทรองเพลงไพเราะ เราอยากใชวธไหนเพอทาใหนกของเรารองเพลงไดไพเรากนละครบ (มตอ)

59. สอนนกรองเพลง (ตอ) หากเปรยบธรกจทแขงแกรงทาเงนใหเจาของมหาศาลคอนกทรองเพลงไพเราะ ลองคดเลนๆ เปรยบเทยบสไตลการลงทนของนกรบทง 3 ทานแลวพบวา

สไตลโนบนากะนน เปนนกลงทนทเมอพบหนดกจะซอเกบเขาพอรตทนท หนด พอสง กเพราะตลาดใหพรเมยมสง ซงเปนสงทรบได เพราะซอมาแลวตองมนใจวานกของเขาตองเชอฟงคาสงและรองเพลงไดทนท และหากราคาหนนงไมไปไหนเลย หรอซารายรวงลงมาถงจดตดขาดทนกจะไมรรอในการขายหนตวนนทงเพราะมนไมรองเสยท

40

สวนนกลงทนสไตลฮเดโยช นนจะพยายามเอาชนะตลาดดวยการหาจงหวะซอจงหวะขาย พยายามศกษาหนใหมากทสด ตดตามขาวสารในทก ๆ ดาน มความขยนและมานะสง หาทางทาใหพอรตของตนรองเพลงใหได

และนกลงทนกลมสดทายคอ สไตลอเอยาส นนเมอเจอหนด จะไมรบเขาถอ แตจะรอจงหวะทเหมาะสม รอใหเงอนไขทงหมดพรอมกอน เชน ราคาทม Margin of Safety ระดบสง เขาพรอมจะรอ และนงมอง นกลงทนสไตลโนบนากะและฮเดโยช ทากาไรมากมาย โดยไมไหวตง และเมอเงอนไขตาง ๆ เขาขาง เขาจงลงมอ

ผเขยนเชอวานกลงทนทง 3 สไตลลวนมโอกาสทากาไรจากการลงทนได แตจากประวตศาสตรญปน เราพอจะมองออกวา สไตลไหนจะประสบความสาเรจไดยงยนกวาในขณะทเหนอยนอยกวา

60. การ Stock Arbitrage นนกคอการประยกต Arbitrage มาใชในการลงทนในหนสามญ การ Arbitrage คอการพยายามทากาไรจากความแตกตางของราคาสนคาและบรการทมการซอขายกนอยในตลาดมากกวา 2 ตลาด นยมใชกบตลาด โภคภณฑ โลหะมคา หรอ เงนตราตางประเทศ

ยกตวอยางเชน ขนมปงสงขยาตราแมว ซอขายอยทตลาดไท ทกลองละ 20 บาท แตซอขายอยทตลาดทานานนท 30 บาท นกทากาไรหวใสกจะซอขนมปงสงขยาตราแมวจากตลาดไท แลวนาไปปลอยขายทตลาดทานานนท ไดกาไรทนท 10 บาท Arbitrage จะเกดขนได สนคาทงสองตลาดนนตองเปนตวเดยวกน สนคานนมการซอขายไดตลอดไมมตดปญหาเรองการขายหรอการหาลกคา สนคาตวเดยวกนแตขายในราคาทตางกนในสองตลาด เกดเปน spread ซงใหกาไรแกคนทจะซอจากอกทมาขายอกท โดยทวไปแลวกาไรจาก Arbitrage สมควรจะหมดไปอยางรวดเรวเมอมนเกดขนเพราะเมอคนเหนโอกาสทากาไรงายอยางนกจะกระโจนเขามาทาจนราคาในตลาดไทสงขนหรอราคาตลาดทานานนทตาลงจนกระทงสองตลาดมราคาทเทากน

สาหรบ Stock Arbitrage นนกไมไดซอหนตลาดหนงแลวไปขายอกตลาด แตคอการ Time Arbitrage คอซอเวลาหนงแลวไปขายอกเวลาหนง โดยหนทจะทา Arbitrage นนตองขายไดแนนอนในวนและราคาทกาหนดไวแลวเปนการลวงหนา ตางจากการซอหนเพอขายทากาไรทวไปในอนาคต เพราะอยางหลง ราคาซอขายในอนาคตไมไดถกกาหนดไวแลวลวงหนาวาวนไหนจะซอขายเทาไร (คราวหนาจะมาตอเรองการทากาไรจาก Stock Arbitrage)

41

61. Stock Arbitrage (ตอ) สาหรบโอกาสในการทา Arbitrage นนมหลายกรณ เชน อาจเกดขน เมอมการประกาศเขาซอกจการ โดยบรษททจะทาการซอกจการจะประกาศราคา Tender offer และวนซอไวลวงหนา ผทเขามาทา Arbitrage จะทาการซอหนของบรษททจะถกเทคในราคาทตากวาราคาดงกลาวเพอรอขายทากาไร หรออกกรณ บรษทมการประกาศซอหนคน โดยประกาศกรอบราคาซอหนและเวลาลวงหนา นกลงทนกสามารถซอหนดงกลาวไวกอนในราคาทตากวาเพอรอขายในราคาทกาหนดในวนขางหนา หรออกกรณ โอกาส Arbitrage อาจเกดไดเมอบรษททมบรษทยอยหลายบรษท ซงในขณะทยงเปนบรษทยอยนนมนถกซอนอยในรมเงาของบรษทแม และตลาดไมเหนศกยภาพของมน ราคาของบรษททงเครอนนจงตาเกนไป จงควร Spin off บรษทยอยทมศกยภาพนนนาเขาตลาดเพอใหแสดงศกยภาพไดเตมท หากเราเขาถอหนของบรษทแมตงแตกอน Spin off บรษทลกดงกลาว กสามารถกาไรไดเมอการแตกตวเกดขนจรงและบรษทลกแสดงศกยภาพของบรษทออกมาอยางเตมตว อยางไรกตาม ขาวเหลานเปนขาวสาธารณะทกคนกอานขาวเหมอนเรา คดเหมอนเรา แลวเราจะทากาไรไดจรงหรอ ผเขยนจะมาตอในครงตอไป

62. Stock Arbitrage (ตอใหจบ) นนมความเสยงหาก Deal นลมไปไมเกดขนจรง ตลาดจงมกไมใหราคาเตมกบ Deal นน เชน บรษท A ประกาศจะซอ บรษท B ทหนละ 12 บาท โดยกอนประกาศหน B อยท 5 บาท เมอประกาศแลวหน B อาจขนไปแค 10 บาท เพราะคนไมแนใจวา Deal นลมราคา B กตองไหลกลบไปท 5 บาทเหมอนเดม สาหรบนกลงทนทศกษามาละเอยดตองมองใหออกวา Deal นจะเกดขนจรงหรอไม อะไรเปนเหตผลททาให Deal นตองเกดอยางแนนอน ชงนาหนกวาหากสาเรจจะไดกาไรเทาไร หากไมสาเรจจะขาดทนเทาไร คดความนาจะเปนและคานวณกาไรแบบถวงนาหนกออกมา หากตดสนใจถกกมโอกาสไดกาไรสวนตางทวาน หรอในกรณ Spin off ซง เกดไมบอยเทากรณซอกจการ นกลงทนตองฝกมอง Earning ของบรษทแบบ Look-Through ซงจะมองลกเขาไปถงสดสวนรายไดทบรษทแมไดจรงๆ จากลกๆ ทกคน ซงมโอกาสแตกตางจากการรายงาน Earning ทางบญชโดยทวไปซงใชวธ Consolidate และอาจทาใหเรามองขามผลงานจรงๆของบรษทยอยทมแววพรอมฉายแสงและผบรหารกเตรยมการทจะแตกตวเพอเตบโตไวแลว (ผเขยนจะกลบมาคยเรอง Look-Through Earning อกครงในอนาคต)

อกประการหนงทควรพจารณาสาหรบการทา Time Arbitrage กคอเรองของ Discounted Value of Money กลาวคอ กาหนดการซอขายหนตามราคาทแจงนนมนอยในเวลาอนาคต เราจงควรพจารณาถงคาของเงนในอนาคตคดลดมาเปนปจจบนดวย เพราะเราตอง

42

จายเงนวนนซอหนเพอรอขายในวนนน เงนมตนทน และ อตราเงนเฟอกเดนหนาบนทอนมลคาของเงนในกระเปาเราอยตลอดเวลา

63. ตอนนขอขาขาเกยวกบไขนะครบ เวลาเหนของหลนจากโต๏ะขอจงพจารณาใหชดกอนวาเปนมดหรอเปนไขกอนจะตดสนใจควา หลายทานคงเคยผานตา ถงคาเตอนเกยวกบการชอนหนเมอมนรวง วาไมตางกบการความดทหลนจาก โต๏ะ หากควาดกดไปไดมดไปใช แตหากควาพลาดมนจะบาดมอ ควรรอใหปกพน จนหยดสน แลวคอยหยบขนมาดกวา เมอกอนผเขยนกเชอเชนนน แตเมอพจารณาการลงทนใหลกซงขน คาเตอนเรองการความดนนกถกอย แตควรเพมอก 1 แงมมทสาคญมากสาหรบการลงทน นนคอ การรจกตวธรกจและการประเมนมลคาทแทจรงของหนสามญ การทเหนหนรวงลงมากมาก หลายทานอยากชอนเพราะเหมอนวามนจะราคาถก แตหลายทานเตอน เพราะหนลงแลวอาจลงไดอก จงควรรอใหหยดลงกอนแลวคอยเกบ แตในความเปนจรง ในกรอบเวลาทยาวขนเราไมสามารถบอกไดเลยวามดปกพนหรอยง หากเราไมรจกตวธรกจและไมรวามลคาทแทจรงอยทไหน เราไมเคยรวามดปกพนและหยดสนจนกระทงมคนอนดงขนไปแลว หากเราเหนหนรวง เราจงควรพจารณาดใหชดวาทกาลงรวงนนเปนมดหรอไข หากเรารจกมนชดเจนวาทรวงอยคอไข ซงมประโยชนรบประทานได และรวงลงมาตากวามลคาทแทจรงของมน จงเปนการปลอดภยทจะควา ควาถกกไดไข ควาผดกไมบาดมอ ขอใหรบควากอนมนจะตกถงพนแลวแตกไปโอกาสทตลาดมอบใหเรากจะเปนเรองสญเปลา อยางไรกตามในสถานการณทไขรวงลงจากโต๏ะ มกจะรวงพรอมกนหลายใบ นกลงทนไมควรควาทกใบทรวงตากวามลคาทแทจรง แตขอใหควาเฉพาะธรกจทแขงแกรง เลอกควาเฉพาะไขใบใหญทใหเรากนแลวอมไปหลายวนจะดทสด

64. การใจรอนขายหนททากาไรไดสงและกาลงรอนแรงเพอรบรกาไรทนทนนไมตางอะไรกบการ ถอนฟนใตกระทะ แกงทกาลงเดอดไดทอยในหมอ กคงผอนแรงลง และ สดทายเราตองมานงเสยใจวาหากปลอยใหไฟแรงตอไปอกสกหนอย เราคงไดลมรส แกงทอรอยกวาน คาวา ถอนฟนใตกระทะ นนเปน 1 ใน 36 กลยทธการสงครามของจนทจบเอาเรองราวการรบพงระหวางแควนตาง ๆ กอนท จนซฮองเตจะรวมจนไดหรอกอนจนแตกแยกอกคราในยคสามก๏กเสยอกมาเปนฉากหลงและอธบายกลยทธการรบไปทละขอ ถอนฟนใตกระทะเปรยบเทยบการศกของ กองทพทกาลงไปไดด ทหารฮกเหม ผนาเขมแขง ฝายตรงขามหากคดจะหกเอาตรง ๆ คงตองสญเสยมากมาย ทางเลอกหนงคอการคดลอบสงหารแมทพ หรอ ใชอบายเพอทาลายสมาธของแมทพ หรอบนทอนสตปญญาของแมทพลง หากทาไดกเหมอนดงฟนทรอนแรงนนออกเสยจากเตา กระทะทกาลงเดอดพลานทรงพลงกคงออนแรงโดยเรว และปราบทพนนได

43

โดยงาย เปรยบเหมอนพอรตการลงทนของเราทกาลงรอนแรงเพราะหนบางตวกาลงถบราคาสงขน จนดเหมอนวาราคาเกนพนฐาน หากหวนไหวกลวสญเสยกาไรตรงหนารบขายโดยไมพจารณาโดยด กเหมอนถอนฟนทเปนเชอไฟสาคญออกไปเสย ความรอนแรงกจะลดลงทนใด แกงทกาลงปรงคงจะไมสามารถเดอดไดท หากลองพจารณาฟนนนดใหด เราอาจมองผดไป มลคาทเหมาะสมอาจจะมากกวาทเราเคยคด ฟนอาจจะรอนแรงตอเนองไดอกนาน กลาวอยางนไมไดแปลวาอยาขายแมจะเปนฟองสบ แตหมายความถงวาใหพจารณาใหดกอนขาย อยาใหเขากรณถอนฟนใตกระทะเทานน

65. มผถามวอเรน บฟเฟตในการประชมผถอหนของบรษท เบรกไชร ฮาทอเวยประจาป 2007 ถงแนวคดเกยวกบ Margin of safety โดยถามวา เราควรจะเรยก Margin of Safety สกเทาไรดในการลงทน เชน สาหรบธรกจทแนนอนและยงยนเราควรเรยกสก 10% และเรยกมากขนสาหรบการลงทนในธรกจทออนแอกวานหรอไม วอเรน บฟเฟต ตอบวา เราชอบธรกจทเรารคาตอบแนนอน สาหรบธรกจทเรารสกไมมนใจ เราเลอกไมยงเกยว มากกวาทจะมองหา Margin of Safety มาชดเชย อยางธรกจแขงแกรงเชน ซส แคนด หรอ โคก มนไมมขอกงขา เราจงไมตองการ Margin of Safety มากนก จรงอยวาเราตองการซอของ 1 ดอลลารในราคา 40 เซนต แตมนเหมอนเวลาเราเหนคนตวใหญคนหนงเดนเขามา มนไมสาคญวาเราจะทายวาเขาหนก 300 หรอ 325 ปอนดแตเรามนใจวาเขาอวนแน กรณนเราไมตองการ Margin of Safety สงนกกอนจะตดสนใจ มนอาจมบางเวลาทเราสามารถซอธรกจ ราคา 1 ใน 4 ของมลคาทแทจรง แตมนเกดไมบอย เราไมสามารถนงรอ 10-15 ปเพอรอแตโอกาสแบบนนได ผเขยนอานแลวกมประเดนทนาคด 2 ประเดน คอ

1.แนวคดการลงทนของบฟเฟตนนนาจะไดเปลยน จากยคของเกรแฮมทเนนซอของถก มาสการซอของดทจะโตไปขางหนาไดอยางตอเนอง ยอมเรยก Margin of Safety นอยลงมาหนอย วนนคงตองคยกนทคณภาพของธรกจ และเลอกทดจรงๆ ถงจะสรางผลตอบแทนทดไดตอเนองในระยะยาว และ

2. แมแตบฟเฟตกยงเปลยนแนวการลง ทนไปไดเรอย ๆ และอนาคตกจะตองเปลยนอก การยดมนแนวคดใดใด หรอคาพดของนกลงทนทานใด แบบตายตว ไมพลกแพลงใหเขากบบรบทของเราเองไมนาจะเปนการลงทนทถกตอง

66. อยาเชอคาโฆษณาวาการทาเงนจากตลาดหนนนงาย การลงทนใหประสบความสาเรจในระยะยาวเปนเรองทตองทมเทเปนอยางมาก โดยเฉพาะคนทตองการผลตอบแทน

44

เฉลยตอปทมากกวาตลาดอยเสมอ เพราะในระยะยาว ในภาพรวมของทงตลาด ไมมทางทผลตอบแทนจากหนจะเหนอ กวาผลตอบแทนจรง ๆ จากธรกจ และธรกจนนจะโตแคไหน กลองดจาก GDP ไดคราว ๆ วาสาหรบประเทศไทยในป 2555 นนคาดวาอาจโตท 4-6% เทานน หนทราคาขนแซงพนฐานทางเศรษฐกจของตน กเหมอนกบการเขาควรอวนรวงสกวน ยงขนไปเกนเทาไร กยงรวงแรงเทานน ในบรรยากาศตลาดกระทง อาจบดเบอนภาพนไดพอสมควร หรอการเขา ๆ ออก ๆ ทผาดโผนอาจทาใหนกวาเราสามารถทาผลตอบแทนไดชนะตวธรกจ

แตในระยะยาว อยางไรราคาหนและผลประกอบการกตองวงเขาหากน เพลงกตองหยดเลนสกวนแลวทกคนกตองแยงกนนงเกาอ เหตผลทในระยะยาวไมมทางทภาพรวมผลตอบแทนจากหนจะเหนอกวาตวธรกจเอง กเพราะการซอขายหนนน มตนทน ทงคาคอมมสชนเพอเขาซอหรอขายหน และ คาใชจายอน ๆ ในการศกษารวบรวมและวเคราะหขอมล ซงอาจะไมไดเปนตวเงนทชดเจน หากนกลงทนไมใชเวลาพจารณาใหถถวน พวกนเปนคาใชจายทมาลดทอนผลประกอบการทตวธรกจทาใหเรา ทาใหผลตอบแทนจากหนโดยรวมแพผลตอบแทนจากธรกจโดยรวมเสมอ ยงซอขายบอยกยงบนทอนมากขน ทกลาวมาคอภาพรวม แตหากเราทมเทลงทนอยางจรงจง ในภาพทเลกกวาเชนของพอรตการลงทนของเรา เราอาจมทางทาได การลงทนทถกตองจงควรมงลดคาใชจายตรงนใหมากทสด และอาศยจงหวะการเขาลงทนเมอราคาหนตากวามลคาทางเศรษฐกจของบรษท ถอใหยาวทสดตราบเทาททกอยางยงไปไดสวย

67. วอเรน บฟเฟต ไดเผยวธการประเมนมลคาธรกจในการเลอกซอหนสามญของเขาในป 1986 วาเขาใชวธคดมลคาปจจบน (Present Value) ของ Owner Earnings ตลอดชวตของบรษทออกมา

Owner Earning คอ กระแสเงนสดสาหรบเจาของ คานวณจาก (1) กาไรสทธ + (2) คาเสอม และรายการคาใชจายอน ๆ ทไมไดเปนเงนสด – (3) คาใชจายลงทนทจาเปนในการรกษาระดบความสามารถในการแขงขนในระยะยาว จะเหนวา หากใชวธทบฟเฟตเสนอ มนจะไมใชเรองแปลกเลย สาหรบนกลงทนทชาญฉลาด 2 คน จะประเมนมลคาธรกจเดยวกนออกมาไดไมตรงกน เหตผลเพราะ (3) นน เปนสงทนกลงทนตองประเมนเองวาควรเปนตวเลขเทาใด ไมมหลกตายตวอาศยวจารณญาณของผประเมนลวน ๆวธคดกระแสเงนสดแบบนจะไมสอดคลองกบวธคดตามมาตรฐานการบญช เพราะมาตรฐานคอใครทาตามหลกกควรจะไดผลเหมอนกน แตสงบฟเฟตเสนอนนไมสามารถออกมาเหมอนกนได อยางไรกตาม ผเขยนเหนวา หากเราเลอกลงทนเฉพาะธรกจทอยในอตสาหกรรมทไมคอยเปลยนแปลง อกทงตวธรกจนนแขงแกรงมานาน

45

และมแนวโนมจะคงความแขงแกรงนตอไปไดอกนานเทานาน ตวเลข (3) นนจะประเมนออกมาไดคอนขางงาย เพราะผบรหารกาลงทาสงทถกตองอยแลวและนาจะทาไดตอไปอกในอนาคต

68. เลอกวธทถกตองและเรมใหเรว ผเขยนเชอเปนอยางยงวาหลกงาย ๆ ของการบรรลจดหมายชวตหรอการเงนทเราตงไวกคอ การเลอกใชเสนทางหรอวธทถกตอง และ เรมตนออกเดนทางใหเรวทสด มนอาจเปนโชครายสาหรบหลายคนทไมมโอกาสไดคนพบเสนทางทถกตองทาใหตองเดนทางวกวนไมเคยไดขยบเขาใกลจดหมายเลย อะไรคอเสนทางทถกตอง

ผเขยนคดวา เสนทางทถกตองหรอวธการทถกตองนน ควรเปนวธการทมเหตมผล สามารถอธบายไดวาทาไมการทาสงเหลานอยางตอเนองจะพาไปถงจดหมายได วธการนนควรเปนขนเปนตอนเหนรอยตอของแตละขนตอนอยางชดเจนวามนตอเนองและสงเสรมกบแผนระยะยาวไดอยางสอดคลองอยางไร และทสาคญมตวอยางของคนทประสบความสาเรจดวยวธการนนไวใหศกษาแลวอยางนอย 5-10 ราย หากเราคดแบบน เราจะสามารถตดวธการอน ทอาจจะดกได แตไมมตวอยางของคนทประสบความสาเรจจรง ๆ ใหศกษา หรอ วธการอาจจะไมเปนเหตเปนผลในเชงธรกจ และเลอกใชวธการทมนแนนอนกวา

เมอเลอกศกษาวธการหรอเสนทางทถกตองแลว ขนตอมากคอ เรมตนออกเดนทางใหเรวทสด เปนเรองแปลกแตจรงทเรามกพบวาวธการททาถงจดหมายไดเรวและปลอดภยทสดนนคอวธการทโดยตวของมนเองนนเดนไปอยางชาทสด เพยงแตไมหยดเดน และไมเดนถอยหลง เราจะสงเกตวาคนทประสบความสาเรจในชวตลวนเรมตนการทางานตงแตยงเรยนมหาวทยาลยไมจบ เชน บลล เกตต หรอ สตฟ จอบส ไมใชวาการเรยนไมสาคญ แตเขาเรยนดวยตวเองลาหนาระบบการศกษาไปแลว การเรยนสงทตองใชในชวตและเรมตนเดนทางแตเนนๆ จะรบประกนวาเราจะถงเปาหมายไดภายในชาตน

69. ชารล มงเกอร ทนายความ นกวเคราะห มตรทางดานชวตและการลงทนของ วอเรน บฟเฟต ไดเคยประยกตแนวคดเรอง ระบบนเวศ (Ecosystem) กบการวเคราะหธรกจไวอยางนาสนใจ คาวา ระบบนเวศนนถกตงขนครงแรกโดย อารเธอร ทานสลย นกนเวศวทยา ชาวองกฤษ โดยหมายถงระบบความสมพนธระหวางสงมชวตดวยกนและกบสงแวดลอมทมารวมอาศยอยดวยกน ณ ทแหงใดแหงหนงอยางยงยน

ซงโดยทวไปแลวระบบนเวศนนมหลากหลายขนาด แตละระบบจะมความเฉพาะตว ประกอบดวยสงมชวตจานวนหนงคอนขางแนนอน ตางคนตางทาหนาทของตนโดยเฉพาะ ไมซา

46

กน แบงรบและให ทาใหระบบหมนเวยนและคงอยได การเพมสงมชวตใหมเขาไปอาจทาใหทงระบบเปลยนและอาจทาใหสมาชกเกาบางชนดตองลมตายไป

เปรยบเหมอนธรกจทจะสามารถคงอยไดอยางยงยนนนจะตองคนพบหนาทเฉพาะ (niche) ทสามารถทาใหกบระบบนเวศทตนอาศยอย เพอใหตนมความสาคญกบระบบนเวศนน มงเกอรมองหาธรกจแขงแกรงทมความสาคญทาหนาทบางอยางตอบสนองความตองการใหกบระบบนเวศทางเศรษฐกจทมนอาศยอย ขาดไปกไมได ใครจะเขามาใหมกไมไดรบการตอนรบ ประสทธภาพและความเชยวชาญในงานของตนเปนสงทมความสาคญมาก

ผเขยนเขาใจวา ทก ๆ ตลาดกคอระบบนเวศใหม ซงธรกจทอยรอดในระบบไดตองทาหนาทของตนไดด โมเดลธรกจทสามารถอยรอดและเตบโตไดในระยะยาว จงควรเปนธรกจทนอกจากจะหา niche เจอในระบบนเวศเดมทตนอยอาศยแลว ความเชยวชาญในหนาททตนมนน ควรเปนงานททก ๆ ตลาดหรอระบบนเวศอนๆ ตองการเหมอนกนดวย ทาใหธรกจดงกลาวสามารถขยายกจการหรอสาขาเขาไปอาศยอยในระบบนเวศทางเศรษฐกจใหม ๆ ไดเสมอ ทาใหธรกจเตบโตไดอยางตอเนอง

70. ครงหนง วอเรน บฟเฟตเคยกลาววา “คณจะโชคดในชวตหากคณเลอกฮโรของคณไดอยางถกตอง ผมขอแนะนาพวกคณทกคน ใหพยายามเลอก ฮโรดดขนมาสกสองสามคนในชวต” เพราะฮโรคอตนแบบของเรา เราจะไดแรงบนดาลใจจากตนแบบเหลานน และหากเรามตนแบบทด กมโอกาสทเราจะประสบความสาเรจในชวตเหมอนตนแบบของเรา สาหรบ บฟเฟตนน ตนแบบของเขาคอ พอ (โฮเวรด บฟเฟต) และ อาจารย (เบนจามน เกรแฮม)

และสาหรบในโลกของการลงทน มนกลงทนชาวอเมรกนเชอสายอนเดย คนหนงทชอวา โมหนช พาไบร ผบรหารกองทน พาไบร อนเวสเมนท ทเขากอตงขนในป 1999 และผเขยนหนงสอ The Dhandho Investor: The Low - Risk Value Method to High Returns เปนคนหนงทเชอบฟเฟตเรองการเลอกบคคลตนแบบ และเขาประกาศตวอยางชดเจนวา ตนแบบของเขาคอบฟเฟต เขาคลงไคลและตดตามบฟเฟตอยางจรงจง เขายงเคยเขาหนกบเพอนนกลงทนทชอวา กาย สเปยร เพอประมลโอกาสในการทานอาหารกลางการกศลกบบฟเฟตในราคา 6.5 แสนเหรยญในป 2007 สาหรบหนงสอการลงทนของเขา เขาเรยกแนวการลงทนของเขาวา ดนโด ซงเปนภาษากจาราตในประเทศอนเดย แปลวา การพยายามสรางความมงคง ซงหลกการลงทนสวนใหญเขานามาจากบฟเฟต ซงเนนในการลงทนทมความเสยงตาแตมโอกาสทากาไรสง โดยแนะนาใหนกลงทนแยกความแตกตางระหวางความเสยงกบความไมแนนอนออกจากกน

47

ความเสยงคอโอกาสทเราจะขาดทน แตความไมแนนอนคอโอกาสทจะเกดผลลพธในหลาย ๆ ทาง การลงทนทเขาชอบคอการลงทนทมความไมแนนอนสงแตความเสยงตา นนคอในขณะทผลลพธจากการลงทนมโอกาสทากาไรใหเขาในกรอบทกวางนนคอกาไรอาจเกดขนมากหรอนอยกเปนได แตในสถานการณทแยทสด การลงทนทเขาเลอกนนตองเสยงตา คอเมอจบดลเงนตนของเขาตองอยครบ หากนกลงทนเลอกลงทนโดยมทศนคตแบบน เขาจะเลอกกจการทพสจนมาแลววาเขมแขง ยงยน เปลยนแปลงนอย เดาทางงาย และเขาซอในราคาทปลอดภยจากการขาดทน

71. ปรากฏการณ Long Tail ถกเรยกขนครงแรกในบทความของ นายครส แอนเดอรสน ทตพมพในนตยสาร Wired และหนงสอ The Long Tail ของเขาในป 2004 เขาตงขอสงเกตเกยวกบกราฟการกระจายความถของเหตการณ ยกตวอยางเชน กราฟแสดงจานวนยอดขายของรานคา หากเรานามาพล๏อตเปนกราฟ โดยแกนตงเปนจานวนยอดขายตอชน และแกนนอนเปนชนดของสนคา เราจะพบวาสนคาขายดจะมจานวนยอดขายตอชนทสงมาก ทาใหแทงกราฟประจาสนคานสงลว แลวแทงกราฟสาหรบสนคาอนทขายดรองลงมากจะตากวา และไลไปเรอยๆ สสนคาทขายไมคอยออก จนแทงกราฟเตยตดดน ตามหลกพาเรโตทเชอแตดงเดมกคอ สนคา 20% แรก สรางยอดขายได 80% เราจงควรทมทรพยากรใหกบการโปรโมตสนคา 20% แรกดงกลาว

อยางไรกตาม ครส แอนเดอรสน ไดปฏวตความเขาใจของเราเสยใหมวา ในปจจบน ดวยเทคโนโลยการคนหาสนคา การบรหารดาน Warehouse&Logistic และรสนยมทหลากหลายมากขนของลกคา ไดกอใหเกดปรากฏการณ Long Tail ขน คอสวนหางของกราฟ ทเดมเคยประกอบไปดวยสนคาทไมนาสนใจ ขายไดอยางละนดละหนอย ทสมยกอนเราตดทงไมใหความสนใจ นนไดขยายตวยาวขน เพราะสนคามมากขน ผคนสนใจหลากหลายขน เขาคนพบวา เมอลองพจารณายอดขายของรานหนงสอออนไลน แมหนงสอขายดจะเปนหนงสอทออกใหมมยอดขายตอปกมากทสด แตหนงสอทตพมพนานแลวหลาย ๆ เลมเมอรวมยอดขายเขาดวยกนแลวกไมแพหนงสอออกใหมเลย ซงกรณนจะไมเกดขนกบรานหนงสอทวๆ ไป เพราะเขาไมมสต๏อกมากพอทจะขายหนงสอมากมายขนาดนน แตเกดขนกบรานออนไลน ทไมตองมหนาราน และมระบบ Printing on demand ทสงพมพหนงสอเลมไหนกไดทนททมยอดขายโดยไมตองสต๏อกหนงสออยางมหาศาล (ตอคราวหนา)

72. ปรากฏการณ Long Tail (ตอ) ยอดขายของสนคาสวนหางทสมยกอนไมเปนทนาสนใจ เพราะขายไดรายละเลกละนอยและยบยอยจกจก กลบเปนทนาสนใจ เมอพบวาหางน

48

อวนขนยาวขน หากมวธจดการทถกตอง ยอดขายของสนคาสวนหางนกมหาศาลและทากาไรได แตทนปรากฏการณดงกลาวเกยวอะไรกบการลงทน

ผเขยนมองวามนเกยวของกบตวธรกจอยมาก โดยกจการทสามารถปรบตวเพอใชประโยชนจาก Long Tail จะพาบรษทใหหนออกจากสมรภม ทเราเรยกลกคาชนด กลมเดมๆ ในระบบ 80/20 ทคแขงทกรายทมสรรพกาลงเขาแยงลกคากลมน เปดเขาสอาณาเขตใหมทกวางกวา สามารถหลอเลยงการเตบโตของบรษทไปไดอกนาน อาทเชน แตเดมกรงเทพคอแหลงรายไดสาคญของหลายธรกจ

แตในปจจบนตลาดตางจงหวดจะเขามามบทบาทสงขน สาเหตเพราะการเพมจานวนทสงขนของชนชนกลางในตางจงหวด ตวขบเคลอนสาหรบลกคาสวนหางทเคยถกมองขามกลมน กคอ การกระจายรายได เมองทขยาย การตดตอสอสาร การศกษา ระบบสาธารณปโภคทเขาถง ลกคาทตางจงหวดมพรอมแลว แตปญหาททาใหธรกจไมสามารถคาขายกบลกคากลมนไดอยางคมคาในสมยกอนกคอ ลกคาตางจงหวดอาจมกาลงซอตอหวยงไมเทาคนเมองหลวง แตจานวนคนนนมสงกวามาก ทาอยางไรจะบรการลกคากลมนไดดวยตนทนทตา เทคโนโลยและระบบลอจสตกคอคาตอบ

ธรกจทวางรากฐานของตวเองไวในรองรบการโตของตลาดตางจงหวดไวพรอมแลว หรอธรกจทสามารถขยายตวไปยงตลาดตางจงหวดไดเรวเพราะมพนธมตร มโครงสรางการทางานดวยตนทนทตา คอธรกจทพรอมรบประโยชนจากปรากฏการณ Long Tail หากผเขยนเจอธรกจประเภทน ผเขยนจะใหความสนใจศกษาเปนพเศษ

73. วนนขอแชรเรอง CFA สกเลกนอย เผอมเพอนนกลงทนทานใดสนใจ CFA ยอมาจาก Chartered Financial Analyst เปนมาตรฐานทยอมรบทวโลกเกยวกบความรความสามารถในการวเคราะหการลงทนและบรหารพอรตโฟลโอ รวมทงมงเนนทมาตรฐานจรยธรรมและความเปนมออาชพของคนในอาชพ น มทงหมด 3 ระดบ (Level) โดยระดบ 1 จะมสอบปละ 2 ครง และระดบ 2-3 จะสอบปละครง คาสมครประมาณ 3หมนกวาบาทตอระดบ สามารถสมครไดทางอนเตอรเนต จากนนสมาคมจะสงหนงสอมาใหอาน 6 เลม รวมประมาณ 3000 หนา (หรอเราสามารถเพมแบบ EBOOK ได โดยจายเงนเพมอกเลกนอย) เราตองเรยนดวยตวเอง จะมเวลาศกษาประมาณ 6-8 เดอน เนอหาจะประกอบไปดวยทกอยางทเกยวของกบการเปนนกวเคราะหหรอผบรหารกองทนมออาชพ อาท เรองเกยวกบมาตรฐานจรยธรรม ขอกาหนดในวชาชพ เศรษฐศาสตร บรหารธรกจ การเงน การบญช และจะมกาหนดวนสอบซงพรอมกนทว

49

โลก ประเทศไทย โชคดทเปน 1 ในศนยสอบดวย ทผเขยนเคยไปคอทเซนทรลเวลด ใชเวลาสอบทงภาคเชาและบาย จากนนจะสงผลสอบมาใหเราทราบทางอเมล สาหรบผทจะเปน Charter holder หรอเรยกงาย ๆ วา บรรล CFA นนตองสอบผานทง 3 ระดบ ตองเปนสมาชกของสถาบน CFA (โดยการจายคาสมาชกประจาป) ตองทางานอยในแวดวงทเกยวของน 4 ปขนไป และตองปฏบตตนตามกรอบวชาชพหรอ Code of Conduct ทกาหนดโดย CFA ซงผถอ CFA นจะเปนทยอมรบทวโลกถงการมความรความสามารถครบถวนในดาน การลงทน สาหรบผเขยนเคยผานระดบ 1 เมอป 2010 แตไมรวาจะมแรงพอสอบระดบ 2 หรอ 3 เมอไร ตองดโอกาสในอนาคต เพราะคอนขางยาก(สาหรบผเขยน)และใชเวลามาก แตใครมความสนใจกสนบสนนใหลองเพราะเราจะไดบรรยากาศของคแขงจากทวโลกและเปนตววดวาเราพรอมรบในตลาดการลงทนทนบวนจะเชอมตอกนทวโลก เราจงตองรวานกวเคราะหหรอผบรหารกองทนมออาชพนนเขาคดกนอยางไร

74. นอกเหนอจากเรองสขภาพทตองหมนดแลเพอวนขางหนาแลว บางครงผเขยนกคดถงเรองการลงทนวาเปนการเตรยมชวตเพอใหพรอมเมอเขาสวยชรา เนองจากผเขยนไดมโอกาสพบเหนชวตของคนรจก ญาตผใหญ หรอ ผอาวโสทานอนๆ มาพอสมควร หลายทานเมอเกษยนแลว แมจะมทรพยสมบตอยพอสมควรไมเดอดรอน แตกประสบปญหา วางเกนไป ไมมอะไรทา ถกตดขาดออกจากสงคม เกดชองวางระหวางตวเองทหยดแตโลกยงคงหมนตอไปอยางตอเนอง ทาใหมชวตหลงเกษยณทเหงาเฝารอคอยลกหลาน บางทานอาจหนเขาศกษาธรรมะ บางทานเดนทางทองเทยว แตอยาลมวาในวยชรานนเดนทางลาบากเนองจากรางกายไมแขงแรงดงเกา การฝกทกษะดานการลงทนไว จะชวยใหผเขยนมกจกรรมทาเพมเตมขนมาอกหนงเรอง รสกวาเรายงคงทางานไดตราบเทาทสงขารยงพอไหว ยงคงตดตามความเคลอนไหวของโลกอยางมจดหมาย งานการลงทนเปนงานทยงแกกยงแกรง เพราะพบเหนอะไรมามาก มองอะไรรอบดานมากขน ตางจากงานอน ๆ ทวไปทยงแกกยงถดถอย แตการลงทนนนมความเสยง เราจงควรเขาสวงการตงแตเนนๆ เพอใหมเวลาลองผดลองถก หากคดจะเรมลงทนตอนทอายเยอะแลวนน พอถงเวลาจรงๆ กไมแนวาจะกลาลงทน เพราะเหลอเวลาใหแกไขความผดพลาดนอยและไมมรายไดอนเขามาเสรมอกหากวากาวพลาด หากวาเราโชคดไดมชวตอยจนแก การมวยชราทมงคงทนสมย นาจะเปนทางเลอกทดกวา

75. การหารายไดเสรมจากการทางานประจานน คาวา “ใหเงนทางาน” นนกดวาด แตอาจทาใหหลายทานเผลอคดไปวาเราสามารถยกหนาททงหมดไปใหเงนและลกหลานของมนทางานทงหมด แลวเรานงอยเฉย ๆ ดมนงอกงามได เพราะหากเขาใจไปทางนน กอาจจะทาให

50

เฝามองหาวธการสาเรจรป หรอสตรสาเรจบางอยางเพอทาเงนอยางงาย ทาตามขนตอน 1,2,3 แลวกทาเงนไดทนทอาจยอมเสยงสงเพอหวงผลสง และหากผลไมออกมาดงคาดกอาจเสยตนของเราไปเปนจานวนมาก หรอบางทานอาจจะนาเงนไปฝากไวในธนาคารซงนนคอขาดทนรอยเปอรเซนตเพราะดอกเบยเงนฝากปจจบนนนตากวาอตราเงนเฟอ หรอ บางทานอาจยกหนาทความรบผดชอบทงหมดไปใหคนอน ทเรยกวา “มออาชพ” จดการให ซงอาจเปนทางเลอกทเหมาะสาหรบการลงทนของผทไมมเวลาตรงน แตเพราะเรา “จาง” จงมตนทนคาบรหารจดการมาบนทอนผลตอบแทน รวมทงมออาชพนนถกกาหนดดวยกฎเกณฑตาง ๆ มากมายเพอปองกนความเสยงใหกบเรา นาเงนจากลกคาทงหมดไปรวมกนลงทน ซงกลายเปนกองทนทใหญและอยอาย ผลตอบแทนทไดจงไมสงนก สาหรบผเขยน พยายามมองหาอกทางเลอกนนคอ “ใหสมองทาเงน” เพราะไมมใครรจกตวเราไดดเทาตวเรา การลงทนเปนเรองของการวางแผน การรจกตนเอง รจกระดบความเสยงทตวเรารบได เราชานาญดานใด เรามกรอบเวลาเทาไร และเราตองการผลตอบแทนแคไหนและอะไรคอเปาหมายสงสด ในสมยทผเขยนทางานประจานน เมอปลกเวลาจากงานประจาวนทตองใชเวลาและแรงกายในการทาเงน รวมทงเวลาพกผอนกบครอบครวแลว ผเขยนกใชเวลาทเหลอในการใชสมองทาเงน ซงคงหลกไมพนเรองของการลงทน ทบอกสมองทาเงน ไมใชใหเงนทางาน เพราะเราไมสามารถวางใจใหมนทางานอยางอสระได เราตองหมนคดและตรวจสอบอยเสมอวาการลงทนนนกาลงไปไดดหรอไม หากไมกตองปรบแก หากดอยแลวกตรวจสอบตอไปเรอยๆ จนบรรลเปาหมาย เงนทองตองใสใจครบ

76. สาหรบผเขยน เชอวามลกษณะนสย บคลก หรอ พนฐานอะไรบางอยาง ททาใหเรากลายเปน Value Investor มนอาจอยในพนธกรรม หรอถกกาหนดไวดวยอะไรสกอยางมากอนวาหากเราเกดมาเพอเปน VI เมอเจอกนแลวกคลก หลายคนเมอผานเขามาศกษาหลกการลงทนแบบเนนคณคา แตสดทายแลวกกลบออกไปใชแนวทางอนในการลงทน ซงแนนอนวา วธทาเงนนนสามารถทาไดหลายวธ ทกคนควรเลอกลงทนตามแนวทางทคดวาเหมาะกบตน

แตในทนจะขอกลาวถง Value Investment โดยเฉพาะ วาสาหรบผทเปนนกลงทนแบบเนนคณคาโดยนสยพนฐานแลว การถอหนเปนเวลานาน หรอ การเหนหนทตนลงทนหลนไปเกนกวา 50% นน ไมไดสรางความลาบากใจมากสกเทาใดนก เพราะใจจบจองอยทผลประกอบการและพนฐานทางธรกจของบรษทมากกวา การคยกบนกลงทนทานอนแลวมความเหนไมตรงกนเกยวกบหนตวใด ๆ กตาม กไมเคยกอใหเกดความหวนไหวตอการตดสนใจทแตกตางของตน ขาวเกยวกบหนตวอนทกาลงทาราคาไตขนสงกไมเคยทาใหเรารสกวาพลาดโอกาสทาเงนใดใดทงสน มนเปนลกษณะนสยทเปนตวของตวเอง การตดสนใจลวนทาดวย

51

เหตผล ชงระหวางมลคาทแทจรงกบราคาทตองจาย หมนตรวจสอบตวเองอยเสมอวาเรากาลงทาถกทสวนทางคนอนหรอจรง ๆ แลวเราคดผด ตดความรสกสวนตวออกไป มงเนนทความจรงมากกวาความรสก มความสขกบการลงทนทกวนไมวาจดหมายทตองการจะอยอกไกลหรอใกลมากแลวกตาม

77. ขอเสยเดยวของหลกการลงทนแบบเนนคณคาทผเขยนคดไดกคอ “หลกการมนงายเกนไป” เพยงเราเลอกลงทนในหนสามญของบรษททเราเขาใจระบบธรกจเปนอยางด ทมความไดเปรยบเชงการคาอยางยงยน มาพรอมผบรหารทมคณธรรม และเขาซอในราคาทม Margin of Safety จากนนสงทตองทาคอถอใหยาวนานตราบเทาทมนยงดอย หากเราเลอกธรกจทเราเขาใจ โดยเฉพาะธรกจทอยในอตสาหกรรมทไมเปลยนแปลงมากนก แตตวธรกจแขงแกรงและกาไรเตบโต เราจะคาดการณอนาคตไดคอนขางแมน ความอดทนเปนสงทสาคญมาก ตลาดหนมความเคลอนไหวขนลงตลอดเวลา เราตองขามความผนผวนระยะสนนไป ใหได ผเขยนทดลองแลวเหนวาไดผล แตเพอนหลาย ๆ ทานไมสามารถรอไดนานพอ เหตเพราะมนงายเกนไป เราทกคนชอบความทาทาย ชอบความตนเตน ชอบเปนผควบคม เขาจงไมเลอกใชวธน ทงนไมไดหมายความวาวธอน เชน การผสมผสานเทคนคเขามาชวย หรอ การเลนรอบ หรอระบบอะไรกแลวแตนนทาเงนไมได ทกคนอาจทาเงนไดหากเรารจกตวเราดพอ อยางไรกตาม สงทผเขยนพยายามนาเสนอคอแนวคดการลงทนแบบเนนคณคาทผลงทนไมจาเปนตองมความสามารถในการพยากรณตลาด คาดการณเศรษฐกจ เชยวชาญการคานวณ หรอระบบอนใดเลย ขอเพยงเขาใจในธรกจทตนลงทนและรอไดนานพอ เทานกทาเงนจากการลงทนไดในระดบทสงกวาคาเฉลยแลว

78. ผเขยนระลกไวเสมอวา มนไมสาคญเลยวาหนทเราถอจะทากาไรใหเราไดกเปอรเซนตหรอกเทา ภายในระยะเวลาอนสน ในขณะทพอรตโดยรวมเรากลบไมไปไหน เพราะการวดผลงานการลงทนทถกตองนน ตองวดจากภาพรวมทงหมดของพอรตโฟลโอ และควรเปรยบเทยบกบคาเฉลยของตลาด รวมทงตองมนใจวาอตราผลตอบแทนทไดนนสงกวาอตราผลตอบแทนทไดจากทางเลอกลงทนอนทไมเสยง เชน พนธบตรรฐบาล หรออยางนอยกดอกเบยเงนฝาก

การลงทนทผเขยนเชอวาถกตองทสด คอการลงทนทพจารณาอยางถถวนแลวมนใจไดวาเงนตนปลอดภย และสามารถทากาไรไดในอตราทสงกวาตลาดอยางตอเนอง การลงทนทหวอหวา มปททาไดสงลวขนาดเปลยนฐานะ และมปทขาดทนมหาศาลถงขนาดทสนคลอนสถานะทางการเงนโดยรวมของเรา นนไมใชการลงทนทผเขยนปรารถนา การลงทนตองเปนเหตเปนผล

52

สามารถบอกกบตวเองไดอยางมนใจ วาเรากาลงจายนอยกวาสงทจะไดรบ และหากเรามนใจ ทาไมเราจะไมใสเงนลงไปในปรมาณทไดนาไดเนอ (ชารล มงเกอรกลาววาพอรตทมหนทเราเขาใจอยางลกซงเพยง 3 ตว กถอวากระจายความเสยงไดเหมาะสมแลว) การถอหนมากตว เปนตวชวดโดยออมวา เรากาลงลงทนแบบไมมความมนใจ การตนเตนรายวนไมมประโยชนอะไรหากถงสนปแลวผลตอบแทนโดยรวมของพอรตนนตดลบ ในทางตรงกนขาม การไดกาไรมาโดยทเราไมรเหตผลทแทจรงหรอไมมเหตผลทางเศรษฐกจของธรกจรองรบ อาจบนทอนนสยการลงทนทด แลวทาใหเราตองเสยเงนทมากกวาเขาสกวน

79. วธการหาหนทมโอกาสเขาเกณฑในการลงทนของผเขยนนน ปรบเปลยนไปตามประสบการณทเกดจากการลองผดลองถก และจดจาเลยนแบบมาจากผร ในสมยเรมแรกนน ผเขยนคนหาหนโดยลกษณะเหมอนใชตะแกรงรอน โดยกาหนดตวแปรตาง ๆ ทตนเองตองการ แลวทาการเรยงหนในตลาดทง 500 ตวออกมา จากนนไลศกษาไปทละตวจากตวทอยตาแหนงสงสดของรายชอบรษททเรยงได

โดยตวแปรในยคแรก ๆ ผเขยนใช P/E, P/B เปนหลก ครนเมอลงทนไปกพบวาบรษททมคาเหลานตานนอาจจะถกดวยคณภาพของบรษททตา แมวาหากเราถอไดนานพอเราอาจจะทากาไรจากมนไดดวยกลยทธ Cigar butt แตกควรเปนหนทถกมาก ๆ จรงๆ และเปนการรอคอยทนาเบอมาก ๆ

ตอมาจงไดลองหาบรษททมคณภาพสงขนอกนดดวยการเรยงหนโดยยดท ROE สง P/E ตา ทมาพรอมกาไรทเตบโตอยางตอเนองอยางนอย 3 ป แลวไลศกษาไป ซงกไดผลเปนทนาพอใจ แตแนนอนวาหนดนนใคร ๆ กหาเจอ และมกซอขายในราคาพรเมยมทเรา ตองคดหนกกอนจะลงทน

และในปจจบน ผเขยนกเปลยนวธหาอกวธคนหาหนทใชนน นามาจากวอเรน บฟเฟต ทแนะนาวา เราไมควรเนนหาหนทใช แตเราควรไลอานไปเรอย ๆแลวโยนหนทไมใชทงไป จนกระทงเราเจอบรษททเหมาะสม รวมทงศกษาบรษทใหจบและประเมนมลคามนออกมากอนแลวจงคอยหนไปดราคาในตลาด เมอทาแบบน ผเขยนพบวา เราจะมงเนนทการเขาใจโมเดลธรกจเปนหลก และเรามโอกาสคนพบขมทรพยบางอยางทซอนเรนไวของบรษท เรามกรอบเวลาทยาวนานขนในการลงทน และผลตอบแทนทไดรบจากการตดสนใจแตละครงกไดมากกวา 2 วธแรกเปนอยางมาก อนงวธนเปนวธทใชเวลามาก แตสาหรบผเขยนคดวาคมหากเราไดเจอเพชรทซอนอยภายในกองเอกสาร56-1 สกเมด มนกเกนคมครบ

53

80. การวเคราะหวาธรกจทเราสนใจลงทนนนกาลงมาถกทางและนาจะสงผลดตอผถอหนอยางเรานน กรอบการวเคราะหแบบหนงทนาสนใจกคอการประยกตใชแนวคด Balanced Scorecard (BSC) ซงเปนวธการประเมนประสทธภาพขององคกร นาเสนอโดย Dr. Robert S. Kaplan และ David P. Norton ในป 1992 ประวตและววฒนาการของมนคอนขางยาว จะขอขามไปยงสวนทเราประยกตแนวคดมาใชได โดยแนวคดนนมงเนนทความสมพนธของกลยทธดานตาง ๆ ขององคกรทหากออกแบบมาใหสอดรบและวดผลได กจะนาไปสเปาหมายสงสดทตองการ นนคอกาไรของบรษทอยางยงยน โดยแบง 4 ดานหรอมมมอง คอ

(1) Learning & Growth ซงจะเปนกลยทธฐานราก ทใชเพอตอบคาถามใหไดวา เราจะพฒนาหรอเพมคณคาใหองคกรไดอยางไร สวนใหญจะมงเนนเรองของนโยบายเกยวกบคนหรอวฒนธรรมองคกร โดยหากเราสรางคนไดเกง พรอมทจะเตบโต และสรางคณคาใหกบงาน คนเกงเหลานนกจะเปนผเขามาทางาน ในมมมองท 2 คอ

(2) Internal Business Process ซงเปนกลยทธกลมทมงตอบคาถามวา วาจะตองเชยวชาญและมประสทธภาพสงในงานใด คนทเราสรางมาในมมมองท 1 จะตองเหมาะสมทจะมาขบเคลอนมมมองท 2 และกลยทธทออกแบบมาจะตองวดผลได ซงหากทาไดดกจะสงผลตอเนองไปยงมมมองท 3 คอ

(3) Customer นนคอสงทเราทาจะตองสรางมลคา ใหกบลกคาของเรา จะตองเปนประโยชนตอเขา และเราตองตอบคาถามใหไดวา ลกคามองเราอยางไร มความจงรกภกดกบแบรนด หรอเปนลกคาชนดซงทากาไรใหเราหรอไม ซงหากทกอยางวดผลแลวเปนไปตามทวางไว มนกจะตอเนองไปยง มมมองสดทาย คอ

(4) Financial ซงกคอผลลพธทางดานการเงนทเกดขนกบบรษท และตองตอบคาถามวา ผถอหนมองบรษทอยางไรใหได แนนอนผถอหนยอมตองการผลตอบแทนทเหมาะสมในการลงทน และอยากเหนบรษทเตบโตอยางแขงแกรงในระยะยาว (มตอ)

81. Balanced Scorecard (ตอ) ทนกลบมาทการวเคราะหบรษท ผเขยนคนหาขอมลกนตงแตมมมอง แรก คอเรองของคน การอานขาวเรองการสมครงาน วาเขารบตาแหนงอะไร หรอการพดคยกบพนกงานจรงๆ เชนกลม Frontline ททาหนาทพบปะกบลกคา ผบรหารละไวใจไดหรอไม รวมทงบทสมภาษณของผบรหารเกยวกบนโยบายการบคคล เขาเคยพดไวอยางไร จะทาใหพอไดภาพเลาๆ วาทศทางเขาเปนอยางไร แลวมนสอดรบกบมมมองท 2 คอดานของประสทธภาพการทางานหรอไม บรษทมงเนนความเชยวชาญในงานประเภทใด แลวทา

54

ไดจรงหรอไม วดผลอยางงายวาเราตดตอบรษทแลวประสทธภาพ คอลเซนเตอรหรอพนกงานบรการเราไดดอยางทโฆษณาเพยงใด ประสทธภาพจะเปนคาตอบวาบรษททเราลงทนนนจะเอาชนะคแขงไดหรอไม อตรากาไรจะดไมดกอยทจดน จากนนกพจารณามมมองเกยวกบลกคา วาบรษทมสวนแบงการตลาดสงเพยงใด ยงสงกยงนาสนใจ ยงทงหางเบอรสองกยงอนใจ ลกคาของของบรษทคอใคร มความแนบแนนกบบรษทหรอไม ชวยหาลกคาตอใหบรษทไดหรอไม ม switching cost สงหรอไม พวกนจะชวยใหเรามนใจถงความยงยนและโอกาสเตบโตของธรกจ และหากทกอยางไปไดสวย มมมองสดทาย คอดานการเงน กควรจะไปไดสวยคอ ผลตอบแทนตอผถอหน โดยพจารณาเรองของผลประโยชนระหวางผบรหารวาควรสอดคลองไปในทางเดยวกน

82.Valuation Series ตอน 1 (แนวคดเกยวกบ Valuation ของผเขยน) มเพอนนกลงทนหลายทานถามผเขยนเกยวกบการ Valuation ธรกจ อยากไดตวอยางการประเมนมลคาอยางละเอยด จรงอยวาการประเมนมลคานนเปนแกนทสาคญมากในการตดสนใจ เพราะเราตองการจายเงนซอธรกจในราคาทตากวามลคา อยางไรกตาม มวธการประเมนมลคานนมหลายวธ เราตองเลอกใชแตละวธใหสอดคลองกบตวเราและตวธรกจทสนใจ การลงไปเจาะอธบายวธคานวณอยางละเอยดใชเนอทบรรยายสงมาก มตวแปรเยอะททาใหหลายคนอาจเหนไมตรงกน ผเขยนขอยอมรบวาไมไดชานาญไปทกวธ แตกไมอยากใหผอานยดตดกบวธการใดวธการหนง เราควรหามลคาออกมาดวยหลาย ๆ วธแลวเอามาพจารณารวมกน

เราไมควรยดตดกบตวเลข สมการ หรอ หลกการอยางตายตวไมพลกแพลง รวมทงอยามนใจในมลคาทประเมนไดนนมากเกนไป เพราะมนเปนเรองของการประเมน เราตองเผอ Margin of Safety ใหสงพอ อยางไรกตามเราควรรจกแนวความคดของแตละวธใหมากทสด เพอเลอกใชไดอยางเหมาะสม ผเขยนขออธบายวธการประเมนมลคา 2 วธ ทคอนขางงาย และไมตองประเมนตวแปรในอนาคตซงมความไมแนนอนสงและทาใหการ ตมลคาผดพลาดไดงาย เชน อตราการเตบโต และ กระแสเงนสดในอนาคต นนคอแบบ Replacement Cost และ แบบ Earning Power Value ในตอนตอไป

83. Valuation Series ตอน 2 ( Replacement Cost) วธหนงทนาสนใจและดจะยดตดกบปจจบนทสดกคอ Replacement Cost ทมหลกคอการคานวณตนทนการสราง ธรกจแบบทเหมอน ๆ กบธรกจทเราสนใจ เชนวาตองซอทดน โรงงาน เครองจกร ฝกบคลากร และ สรางแบรนด หากสรางใหมวนนแลวใชเงนลงทนทงหมดเทาไร แลวเปรยบเทยบดวาราคาในตลาดเปนอยางไร เราซอตอนนแลวไดกาไรเลยหรอไม โดยเราอาจพจารณาดทงบดล ไลไปตาม

55

รายการ และปรบมลคามนตามความจรง พจารณาวาหากหาซอมาแทนตอนนเราตองจายเทาไร เชน อาคาร ทบอกวามลคา 100 ลาน แตความจรงทตรงนถาซอแลวสรางใหมอาจจะ 200 ลาน หรอทาเลทวานไมสาคญเชงกลยทธกบกจการ เราอาจไปหาซอทไกลๆแลวสรางใหมในราคา 80 ลานกได สงนเราตองประเมนเอง การปรบปรงรายงานในงบดลนนยงถอวาไมยาก แตสงทยากแตสาคญกวากคอ เรองของคน, ตราสนคา และลกคา เพราะรายการในงบดลทอาจจะพอซอหาสรางใหมนนทากนงาย แต สงทจบตองยากเชน คน ตราสนคา และ ลกคานน คอแหลงทมาแหงความไดเปรยบเชงแขงขนทยงยน พดงาย ๆ วาตองเดาอยางมหลกการ บรษทตองลงทนฝกฝนบคลากรสงสมวฒนธรรมองคกรไปเทาไร หรอทางกลบกนหากเราถอดคนออกแลวใชเครองจกรจะใชเงนนอยกวาอกหรอไม กบลกคาเราตองลงทนกบเขาไปขนาดไหนกวาจะไดความสมพนธระดบน เทานผอานคงเหนภาพแลววาการประเมนมลคานนไมแนนอนเราไดภาพคราว ไมใชภาพทชด แตยงดกวาไมเหนภาพอะไรเลย การประเมนมลคาของบรษททเราเขาใจโมเดลธรกจปรโปรงจะทาใหเราตมลคาออกมาไดใกลเคยงวา Margin of Safety จะทาใหภาพคราวนนมความปลอดภยมากยงขน

84. Valuation Series ตอน 3 ( Earning Power Value) หรอ EPV ทมแนวความคดในการหามลคาของบรษทแบบยอนกลบ วาบรษทของเราสรางมลคาไดสงกวาคาเฉลยของอตสาหกรรมหรอไม เชน หากบรษทเราลงทน 100 สรางกาไรได 10 ตอปในขณะทคาเฉลยของอตสาหกรรมตองลงทน 200 ถงไดกาไร 10 นนแปลวา มลคาของเราจรงๆ นาจะใกลเคยง 200 และการทเราจายลงทนจรงแค 100 แปลวาเรานาจะกาลงจายในราคาทตากวามลคาทแทจรง สงททาใหบรษททใชเงนทนแค 100 แตสรางคณคาไดเทากบบรษททว ๆ ไปทตองลงทนถง 200 กคอ ความไดเปรยบในการแขงขน หากเราพจาณาแลววามนยงยนมนกนาสน แตสวนใหญแลวจะหาบรษททมความไดเปรยบอยางยงยนนนคอนขางยาก เราจงควรใชกรอบขอมลหลาย ๆ ปมาพจารณา วธคานวณประเมนมลคา (อยางคราวๆ) วธนนนใชวธคดแบบยอนกลบ คอ เรมตนจาก หากาไรเฉลยตอปทบรษทเราทาไดมาเปนตวตง จากนนหารดวยตนทนของเงนทน (WACC) โดยเฉลยอาจจะอยทราว 7% กจะไดมลคาของทรพยสนทสรางผลตอบแทนได 7% นน (เราใชเลขทไดนเปนตวแทนขนาดบรษททว ๆ ไปใน อตสาหกรรมททาผลตอบแทนไดปรมๆตนทนของกจการ) จากนนเราบวกเงนสด ลบดวยหนสนทบรษทเรามในงบดล เรากจะไดมลคาของบรษทสาหรบเราออกมา แลวนามาเปรยบเทยบกบมลคากจการทางบญช และมลคาตลาดในตลาดหลกทรพย ดวาสงหรอตากวากน วธนจะชวยบอกวาบรษทมพรเมยม และความแขงแกรงอยางยงยน รวมทงซอขายกนอยในราคาทม MOS หรอไม อยางไรกตาม วธนไมคดถงการเตบโตทจะเกดขนไปในอนาคต และควรเฉลยกาไรตอปใหครอบคลมวฏจกรของธรกจ

56

***ตวอยาง บรษททากาไรปละ 100บาท/7% กไดมลคา 1428 หากมเงนสด+100 หน-100 กสรปมมลคาปจจบนท 1428 ทนเราดท book value มนอยท 1000 แสดงวา บรษทมประสทธภาพทากาไรด อาจจะเเขงเเกรงเเลว หาก market cap 1200 กแสดงวาหากเราซอหนน เรานาจะม mos ท 228 บาทคบ

85. Valuation Series ตอน 4 ( เรองของ Growth) เมอธรกจมการเตบโต ทงยอดขายและกาไรตอหน ในแตละปจงไมเทากน การใชวธ Earning Power Value มาหามลคาของกจการ ในทางทฤษฏ จงเหมอนวาจะไมถกตองนก โดยหลายทานอาจแนะนาใหใชวธ Discounted Cash Flow คอประเมนกระแสเงนสดแตละปในอนาคตออกมา แลวคดหา Present Value เมอใชอตราคดลดทตองการ อยางไรกตาม แมวามนจะดดในทางทฤษฏ แตในทางปฏบต เราไมสามารถประเมนกระแสเงนสดใน อนาคตไดถกตอง รวมทงอตราคดลด กประเมนไดยาก ยงคดกยงผดพลาด เพอความปลอดภย ผเขยนจะกน Growth Value ไวเปนโบนส และมองทมลคาโดยวธ Replacement Cost และ Earning Power Value เปนหลก โดยเลอกลงทนในราคาทตากวามลคาทประเมนไดจาก 2 วธนเพอการนตวา เราจะทากาไรตงแตตอนซอ และเราควรมมมมองทถกตองเกยวกบ Growth โดยการเตบโตนนจะมมลคาเพมใหกบธรกจ กตอเมอมนสามารถสรางมลคาเพมไดในอตราทสงกวาตนทนท เพมเทานน ธรกจจะโตได กตองม Working Capital เพม ซงอาจมาจาก 2 แหลงคอ เพมทน หรอ เพมเจาหน ซงทง 2 แหลงนคอทมาของตนทนสวนเพมทผเขยนกลาวถง นกลงทนอาจถกหลอกดวยตวเลขยอดขายหรอกาไรรวมทเหมอนวาสงขน แตหากมาจากกรณการเพมทน กจะเหนวา กาไรตอหนอาจตาลง หรอในกรณเพมเจาหน กาไรตอหนทสงขน แตเมอคานวณ Earning Power Value แลว จะพบวามลคากลบลดลง (ดวยสวนทายทเราตอง บวกเงนสด ลบเจาหน) เราจงควรพจารณา Growth อยางรอบคอบ และ Growth ทเปนของดสาหรบเราจรง ๆ นน ตองมาจากธรกจทแขงแกรง ทสรางมลคาเพมไดแซงหนาตนทนสวนเพมเทานน

86. ทาความเขาใจเกยวกบสงเลก ๆ ทเรยกวาเงน เงนนนเปนทยอมรบกนโดยกวางขวางวาทาหนาท 4 ประการคอ

(1) เงนเปนสอกลางการแลกเปลยน เพอแกปญหาการแลกเปลยนในอดต เชน นาย ก มผามาแลก นาย ข ม ไขมาแลก ในสมยกอนหากจบคไดกแลกเปลยนได แตหากอกฝายไมตองการของอกฝาย การแลกเปลยนกมปญหา เงนจงเขามาเปนสอกลาง เพอแกปญหาน

57

(2) เงนทาหนาทเปนหนวยนบ หรอ มาตรฐาน เพอแสดงมลคาของสนคาและบรการ

(3) เงนเปนทเกบมลคา เราสามารถเกบเงนนไว และหยบออกมาใชไดในภายหลง ไมเนาเสย และมลคายงอย และ

(4) เงนในฐานะเปนมาตรฐานทตกลงกนสาหรบการชาระหน เพราะอตราแลกเปลยน และราคาของโลหะมคาตาง ๆอาจเปลยนไปตามเวลา การชาระหนอาจระบชดเจนไปเลยวาตองชาระดวยเงนสกลอะไรเพอปองกนปญหาทเกดมาภายหลง

เมอเราพจารณาหนาททง 4 ของเงนแลวเราจะพบวา ความจรงแลวเงนเปนสงสมมตทถกออกแบบมาใหมลกษณะคงท แนนอน ไมเปลยนแปลง ทามกลางตวแปรอน ๆ หรอสนทรพยอนในโลกทเปลยนแปลงตลอดเวลา มลคาเชงเปรยบเทยบของเงนจงอาจลดลง (เงนเฟอ สนคาแพงขน) หรอ เพมขน (เงนฝด สนคาถกลง) เงนจะมคาเทาไรกตอเมอแลกเปลยนเปนสงอนทมประโยชนโดยตวของมนเองได เชน แปลงเปนอาหารเพอคลายหว หรอแปลงเปนสทธครอบครองทดนเพอเพาะปลก หรอ แปลงเปนอสรภาพปลดเปลองจากพนธะสญญาดวยการนาไปชดใชหน นกลงทนทชาญฉลาดจงไมยดตดกบภาพลวงตาของเงน แตจะบรหารเงนเพอใหมนทาหนาท ทง 4 หมนเวยนสบเปลยน เขาออกระหวางโลกแหงความจรง (คณคาจากสนคาและบรการ) และ โลกสมมต (มลคาของเงน) เพอสะสมความมงคงในโลกแหงความจรงใหมากขนเรอยๆ

87. Knowledge is Virtue (ความรคอความด) ผเขยนมความเหนคลอยตามกบแนวคดของ เพลโต ทตอยอดความคดเกยวกบความรและความดจากอาจารยของเขา โซเครตส แลวสรปประโยคททาใหโลกสนใจทงเหนดวยและไมเหนดวยวา Knowledge is Virtue แนวความคดเบองหลงประโยคนคอ ตรรกะทวา ความไมรนาไปสความลมเหลว ความรนาไปสสถานะทดกวา สถานะทดกวากคอสถานะทคงอยดวยคณงามความด เมอนา 2 สวนน มาประกอบกน เราจงเขาใจไดวา ความรนนคอความดนนเอง เมอประยกต เรองนเขากบกจการ กจการทจะประสบความสาเรจกคอกจการทคงอยดวยคณงามความดนนเอง ลองพจารณาอยางรอบดาน ทงในแงชวต หรอ ธรกจ การทเราจะประสบความสาเรจอยางยงยนนน เราตองใชความรของเราเพอวางกลยทธทสามารถ ผสานผลประโยชนของเราใหสอดรบกบผลประโยชนของโลกธรกจ ตองมคณธรรม กบคคา ลกคา สงคม และตองหมนสรางมลคาทดใหกบสงคม เมอผเขยนใชกรอบความคดแบบน มาพจารณาทศทางขององคกรในปจจบน กเหนวาสอดรบกน เราไดเหนองคกรออกมาพดเรอง Co-Creation อนเปนความรวมมอระหวางทกฝายเพอ

58

สรางคณคาเพมใหแกกนและกน หรอเรอง Corporate Social Responsibility (CSR) ทเนนเรองของการรบผดชอบตอสงคมขององคกร รวมไปถงเรองของ หลกธรรมาภบาล (Good Governance) ททกองคกรตางออกมาปาวประกาศวาตนม และ หากเราใหกรอบเวลาในการพจารณายาวนานพอ หลายครงผเขยนพบวา บรษททผบรหารมความร กจะมผลการดาเนนดอยางตอเนอง และกเปนองคกรทสรางความด (เพราะแกปญหาใหลกคาได การคงอยขององคกรจงไดรบการตอนรบจากทกฝายดวยดเสมอมา) และในทางกลบกน องคกรทผลประกอบการลมลกคลกคลาน กมโอกาสทจะเปนองคกรทดาเนนธรกจดวยหลกการอะไรบางอยางทอาจขดแยงกบหลกความด และเมอไมมความด กอาจแปลวาผบรหารไมมความรความสามารถเพยงพอ ผเขยนตงขอสงสยไวกอนและตองหาขอมลใหลกซงขน เพอความปลอดภยในการลงทน

88. เพอใหสามารถพจารณาเรอง Replacement Cost ไดอยางมประสทธภาพ ผเขยนขอกลาวถงการประเมนราคา(หรอมลคา)ของทรพยสน วามหลายมต หลายตวแปร และ หลายวธ ขนอยกบบรบท ของผประเมนและสถานการณทเกยวของ

(1) History Cost คอการประเมนราคาของสนทรพยโดยยดราคาทซอมาในครงแรก ซงแนนอนวาอาจไมทนสมย แตกเปนขอมลทมโอกาสบดเบอนไดนอยทสด

(2) Carrying Cost คอ การประเมนราคาของสนทรพย โดยยดราคาทซอมาครงแรกหกดวยคาเสอมตามระยะเวลาทใชไป ซงอาจดใกลเคยงปจจบนมากกวาวธ (1) แตกมจดเสยงทวธหกคาเสอมวาถกตองเหมาะสมเพยงใด

(3) Fair Value คอการประเมนราคา โดยยดหลกใหผซอและผขายทาการศกษาพจารณาขอมลใหรอบดาน อยางมเหตผล กอนตกลงราคากนวาจะซอขายกนท ราคาใด

(4) Market Value คอราคาตลาดท ผซอและผขาย ตกลงซอขายกนโดยทวไปในตลาด ทางทฤษฏแลวนาจะเทากบ Fair Value ความเปนจรง ราคาตลาดอาจถกบดเบอนดวยความโลภ และความกลวในขณะหนง ๆ ไดเสมอ และ สดทาย

(5) Net Realize Value คอ มลคาทผขายจะไดรบจรง ๆ จากการขายเดยวน ซงเกดจากราคาขายหกดวยคาใชจายทเกยวกบการขายทงหมด และอยาลมวา ในบางครงหากเราจาเปนตองรบขาย เราอาจตองยอมขายในราคาทตากวาราคาตลาดเสยอก ซงมกเกดขนในกรณ

59

ทเลกกจการแลวตองเอาสมบตทกอยางออกขายเลหลง จะเลอกใชวธใดในการประเมนกขอใหเลอกโดยพจารณาจากสถานการณททานเผชญนะครบ

89. หลกการลงทนทผเขยนใชนน มงเนนทการรจกตวเอง มากกวาการรทกเรอง มความเคลอนไหวมากมายในโลกทอาจสงผลตอธรกจได ทงทางตรง และ ทางออม ไมมทางทเราจะประมวลภาพทกอยางไวไดหมด อยางนอยกสาหรบสตปญญาของผเขยน เราจงควรมงเนนทตวเองเปนหลก วาเรารอะไร และ ไมรอะไร เราเรมตงแตรจกตวตนของเราวา เรารบความเสยงไดแคไหน เรารบความกลว และควบคมความโลภไดดเพยงใด แลวเรองธรกจละ เรามอะไรบางทเราเขาใจมนอยางแทจรง แลวเราจะพบวา สวนทเรารนนนอยมาก เมอเทยบกบสงทเราไมร การลงทนทปลอดภย จงควรจากดอยในวงทเราร หรอทเรยกวา Circle of Competence พยายามเลอกลงทนในโอกาสทอดมไปดวยปจจยทเราร หากไมรกหาทางรใหได หรอหากพจารณาแลววาเราไมร กจงหลกเลยงเสย สงสาคญคอการซอสตยตอตนเอง ยอมรบขอจากดของตนเอง แตไมหยดคนควาหาความร ในวนแรก ๆ ของการลงทน เราอาจจะมวงความรทแคบมาก อาจมโอกาสทเขาทางเราจรง ๆ นอย แตขอใหอดทน เลอกธรกจทลงทนอยางระมดระวง แลวทมเวลาใหกบการเขาใจทกปจจยทเกยวของกบธรกจนนอยาง จรงจง จดจองทผลประกอบการ ตดเสยงรบกวนออกไป และหมนศกษาความรเพมเตม แลวจะพบวาเมอเวลาผานไป วงความรเราจะกวางขนลกขน การลงทนจะทาไปไดโดยเปนธรรมชาตมากขน และผลตอบแทนกมากขน นนนบวาเรามาถกทางแลว

90. หนงสอ The End of Marketing As We Know It ตพมพป 1999 เขยนโดย เซอจโอ ซแมน ผเคยรบผดชอบดานการตลาดใหกบโคคาโคลามากอน เปนหนงในหนงสอทผเขยนชอบมาก เพราะใหแนวคดชดเจนเกยวกบงานโฆษณาและการตลาด เขากลาวถงงานโฆษณาทคนเคยเชอวาเหมอนกลองดาทมแตกลมนกโฆษณาเขาใจวาขางในเขาทาอะไรกน แบบเดม ๆ นนควรยกเลกไดแลว งานโฆษณาทเนนสรางแตภาพลกษณ กระตนการรบร หรอเพอไดรางวลนน ไมความสาคญ เพราะการโฆษณาควรจะใชสอสารเพอบอกใหลกคารถงเหตผลทเขาควรใชสนคา และ มนตองสรางยอดขายได รายไดของนกโฆษณากควรผกอยกบผลงานดานยอดขายดวย

เราควรมองกจกรรมดานการตลาดเสยใหม วาไมใชคาใชจาย แตคอการลงทน ซงตองมการวด ROI ได และในวนทเศรษฐกจซบเซา ไมควรตดงบ แตควรเพม เพราะมนคอกจกรรมทสรางยอดขายและกาไรใหแกบรษท งานการตลาดแบบเกาไดถกเสนอใหเปลยนใหมแลวโดย ซแมน ตงแตสบกวาปกอน แตงานดานการลงทนในปจจบน ผเขยนยงเหนโบรกและคนสวนใหญ

60

ยงคงสนบสนนนกวเคราะหใหใชกลองดา หรองานวเคราะหทางเทคนคมาแนะนาการลงทนใหกบลกคา ซงกไมรวามนเกยวของกบผลประกอบการของบรษททเราลงทนอยางไร เพราะงานการลงทนทตงใจดงเดมนนคอ การระดมทนเพอใหกจการนาไปใชดาเนนงานแลวสรางกาไรกลบมาใหผถอหน ในวนทตลาดกระทงเชนป 53 โบรกของผเขยนขยนสง SMS รายงานขาวการลงทนวนละหลาย ๆ ครง แตป 54 ทตลาดคอนขางเงยบกลบตดงบตวนแลวหยดสง ทง ๆ ทเมอตลาดเงยบ เขาควรเพมงบในการสนบสนนขอมลแกนกลงทน เพอจะไดลงทนไดผลงานทดและทาใหเขาไดคาคอมมสชนมากขนไปดวย อกทงวธคดคาคอมมสชนแบบปจจบน นนม Conflict of Interest กบนกลงทน เพราะจงใจใหลกคาเทรดบอยๆ ซงยงบอยยงผดพลาด โบรกไดเงนไมวาลกคาจะกาไรหรอขาดทน ควรไดรบการแกไขใหคดคาคอมตามผลงานลกคา หากทาแบบนผลประโยชนของสองฝายจะสอดรบและรวมมอกนเพอความสาเรจของทกผเลนในตลาดทน

91. การเกงกาไรผลประกอบการรายไตรมาส แลวซอหนเพอรอจนผลประกอบการทเกงไวออกวาด โดยคาดวาตลาดนาจะตอบรบผลประกอบการนนและเปดโอกาสใหขายหนออกในราคาทสงขน เปนกลยทธทมความเสยงสง ซงหลายครง เมองบออกมาจรงๆ ราคาหนกลบรวง เพราะเหตผลทใคร ๆ มกบอกวา Sell of Fact ตลาดรบรขาวและพากนขายทากาไร กลยทธนมอะไรผดพลาด ทาไมผลประกอบการทด ไมสามารถทากาไรใหกบนกลงทนได คาตอบคอ เพราะกลยทธน มองเพยงกรอบเวลาสน ๆ ดวยขอมลททกคนกทราบเหมอนกนหมด และกไมไดคดตอไปถงวาหลงจากงบออกแลวจะเปนอยางไร

การลงทนไมใชการลนรายไตรมาส แตเปนเรองการประเมนมลคาตลอดชวงชวตของธรกจ และซอลงทนในระดบราคาทตากวานน ยงตายงปลอดภยในกรณทเราประเมนมลคาผดพลาดมบวกลบ เปรยบเหมอนแตละไตรมาสนนเปนศกยอยๆ แตงานของนกลงทนนนตองมองใหไกลกวาศกยอย ๆ ไปถงการกาชยชนะในภาพรวมของสงคราม หากราคารวงเพราะ Sell on Fact ไมใชเรองทตองโทษใคร โทษขาว หรอบนวาโดนใครหลอก ตรงกนขาม หากราคารวงเพราะ Sell on Fact เกดขนจรงๆ นกลงทนทชาญฉลาดจะซอเพม ทระดบราคาตากวามลคา หรอหากราคาอยสงกวามลคาทแทจรง เขากจะไมกระโดดเขาไปซอหนตงแตแรก ไมวาจะทราบขาวมาวา ผลประกอบการไตรมาสทจะถงนดเพยงไร

92. Business Model (1) คอสงทเราจาเปนตองเขาใจอยางลกซงกอนทจะลงทนในธรกจใด ๆ กตาม โมเดลทวานคออะไร Business Model คอโมเดลทอธบายทมาทไปถงวธการทธรกจสรางคณคา และสงมอบคณคา และไดรบคณคา หรออธบายวาวธการทธรกจสงมอบมลคาใหกบลกคา จงใจใหเขาจายเงนสาหรบคณคาทไดรบนน และเปลยนมนใหเปนกาไร

61

สาหรบองคกร การออกแบบโมเดลธรกจใหประสบความสาเรจนนตองใชความคดสรางสรรคอยางมาก ในขณะทภายนอกนนดเรยบงายแตภายในอาจซบซอนชาญฉลาด เหมอนยอดภเขาและสวนฐานทจมอยใตนาอกมหาศาล ยงออกแบบมาด กยงสรางกาไรใหกบเจาของกจการไดอยางยงยน เชน โมเดลธรกจแบบซอซา ทเราคงเคยไดยนเรองราวเกยวกบ การแจกหรอขาย ปรนเตอรหรอทโกนหนวด ในราคาถก เพอใหลกคาใชจนตดใจ และหวงทากาไรจากยอดขายหมกพมพหรอใบมดโกนทตองซอซาอยเรอยๆ หรอ โมเดลธรกจแบบเนนปรมาณ ทเปดโอกาสใหธรกจทากาไรได เมอลกคาใชบรการในปรมาณทมาก เชน ธรกจโบรกเกอรทเกบคาคอมมสชนไมวาลกคาจะทากาไรหรอขาดทนในการลงทน หรอ ธรกจคลงสนคาการเกษตร ทไมวาภาวะราคาสนคาเกษตรจะตกตาหรอพงขนสง หากวามปรมาณการใชบรการมาก เจาของคลงสนคากทากาไรได (มตอ)

93. Business Model (2) โมเดลธรกจอสงหาฯ ทใชคาปลกเปนตวเรงมลคา กนาสนใจทแนวคด ในการเพมมลคาใหกบทดนของตนดวยการสรางหางขนมากอน ซงในระยะแรกสามารถสรางรายไดคาเชา คาเซง และดงความเจรญเขามาเปนตวเรงใหราคาทของตนนนพงสงขนไดอยางรวดเรว หรอ โมเดลแบบสายการบนตนทนตา ทตดบรการทลกคาไมตองการออกไปแลวมงเนนทสงทลกคาตองการจรงๆ คอการเดนทางทปลอดภยและตรงเวลา จากนนทากาไรจากการตงราคาทแตกตางระหวางกลมลกคา เชน กลมนกทองเทยวทจองลวงหนานานแตตองการราคาถก และนกธรกจทซอตวแลวบนทนทโดยยอมจายแพงขน หรอ โมเดลแบบสมครสมาชก ทเปดโอกาสใหลกคาสมครสมาชกเพอเขาถงสนคาและบรการในปรมาณทมากกวา ทาใหตนทนตอครงของลกคาถกลงมาก ในขณะทธรกจกมรายไดเขามาแนนอน ทงคาสมครและคาบรการรายเดอน

จะเหนวาโมเดลธรกจนนมมากมายหลายแบบ และซบซอนขนเรอยๆ โดยปจจบน โมเดลธรกจทกาลงเปนกระแส คอ โมเดลทเออใหลกคาเปนคนสราง สนคาเอง (User Generated Content) หรอ โมเดลทเออใหเกด Network Effect ลกคาชวยหาลกคาตอให หรอ โมเดลทพฒนาไดดวยตวเองโดยธรกจไมตองเขาไปยงมากเชน Open-Source หรอ พวก Wiki ตางๆ และ สาหรบเรองธรกจสาหรบการลงทน ผเขยนนนมองหา โมเดลธรกจท “เลยนแบบยาก แตทาเงนไดงาย”

62

94. DuPont Analysis (1) อกหนงวธวเคราะหธรกจทผเขยนชอบกคอ DuPont Analysis ซงมสมการอยางงายคอ

(Return/Equity) = (Return/Sales) x (Sales/Assets) x (Assets/Equity)

เมอเรามาพจารณาอยางละเอยดแลวจะพบวา (Return/Equity) กคอ ROE คอ ผลตอบแทนทผถอหนจะไดรบจากการลงทนนนเอง โดยยงมากกเปนทปรารถนา ซงจะไดมากหรอนอย นนกขนอยกบ ตวแปรแตละตวอกฟากของสมการ ตวแรกคอ (Return/Sales) ตวนกคอ Net Profit Margin หรอ อตรากาไรสทธ นนเอง จะเหนไดชดวา กาไรสาหรบผถอหนจะมากจะนอย อตรากาไรสทธ นนสาคญ ยอดขายทมากมหาศาลจะไมมประโยชนอะไรเลยหาก อตรากาไรสทธเปนลบ

ตวทสองคอ (Sales/Assets) ซงกคอ Asset Turnover เปนตวบงชถงประสทธภาพการทางานของบรษท วาสามารถหมนทรพยสนออกมาเปนยอดขายไดกเทา บรษททมอตรากาไรตา จะม ROE สงได กตองมการสรางยอดขายในปรมาณทมาก ซงกคอตวแปรตวทสองนเอง และ

ตวแปรตวสดทาย (Assets/Equity) มนคอ Financial Leverage ทบอกวาบรษทใชตวชวยมากนอยแคไหน การกอหนนนสามารถเพมความสามารถในการทากาไรใหแกบรษทได เพราะเงนจากหนจะเขาไปเพมปรมาณ Asset ซงจะหมนออกมาเปนยอดขาย แตหนนนมตนทน ในธรกจทออนแอการกอหนทสรางยอดขายและกาไรไดไมคมคาตนทนคอการทารายตวเอง (มตอ)

***ถาม : มนเปนสมการในการวเคราะหผลตอบแทนของบรษททควรลงทนหรอเปลาครบ ผมวาการวเคราะหอาจตองดยอนหลงไปดวยวามอตราการเตบโตเทาไร เมอเทยบกบปจจบน และตองคดเปนไตรมาสดวยไหม เทยบกนแตละป

***ตอบ : ผมมองวามนเปนการคนหาทมาของผลตอบแทนตอผถอหนครบ วามาจากปจจยอะไร แลวมนสอดคลองกบกลยทธของธรกจหรอไม การเทยบหลายปเปนสงทดครบ ทาใหเราเหนวา บรษทกาลงพฒนาไปในทางใด เชน อตรากาไรสงขน ประสทธภาพการขายดขน หรอ วากอหนมากขน

95. DuPont Analysis (2) การประยกตใช DuPont Analysis ของผเขยนนนไมไดยดตดทการคานวณคาตาง ๆ ในสมการดงกลาว วาแตละตวเลขจะคานวณออกมาเทาไร หรอแคไหนจงจะด แตมงเนนความเขาใจวา มตวแปรอะไรบาง ทเปนตวผลกดนผลตอบแทนใหแก

63

เจาของ (ROE) ธรกจทนาสนใจจงเปนธรกจทมอตรากาไรสทธทสง หรอหากไมสง กควรมยอดขายทมาก และ มความแขงแกรงพอทจะใช ตวชวยทางการเงน มาเพมอตราผลตอบแทน ธรกจทแขงแกรงนาจะมตวแปรทง 3 อยในระดบทนาพอใจ ไมมตวใดตวหนงมากหรอนอยเกนไป เพราะมนแสดงถงความไมสมดล หรอการบรหารทรพยากรและโอกาสอยางไมมประสทธภาพ เชน บางธรกจนนอาจมอตรากาไรสทธทสงมาก แต ยอดขายตา ซงถอวาเสยง อตรากาไรสทธสงจะดงดดคแขง ในขณะทยอดขายตาแสดงใหเหนวาตลาดอาจไมมศกยภาพ หรอ ตวเราเองมสวนแบงการตลาดทนอยเกนไป หรอในกรณอน บางบรษทอาจมกาไรทสง แตพอศกษาลกจะพบวามอตรากาไรสทธตามาก แตมการใช Leverage สงจนนากลวเพอสรางยอดขายและกาไร สงนแสดงถงความเสยงในภาวะเศรษฐกจขาลง ทบรษทอาจประสบปญหาสภาพคลองและการชาระหนได และผเขยนจะหลกเลยงธรกจเหลาน และหากเพอนนกลงทนทานใด ชอบการ Manipulate ตวเลขและคนหาความหมายจากสมการเหลาน อยากแนะนาใหศกษาเพมเตมเกยวกบ DuPont Analysis เพราะสามารถแตกสมการลงไปไดลกกวานอก เชน

(Return/Sales) = (Return/Pre-tax Profit) x (Pre-tax Profit/EBIT) x (EBIT/Sales)

เพอดความสามารถของตวแปรตาง ๆ ในระดบทละเอยดขน

96. เรองของรายได (1) ทาความรจกกบรายได (Income) กนสกนด เราสามารถแบงรายไดออกไดเปน 3 ประเภทใหญ ๆ คอ

(1) Active Income หรอ Earned Income เปนรายไดทไดมาจากการทมเทแรงกาย เวลา ความรความสามารถ เพอใหไดรายไดนน เชน เงนเดอนจากการเปนลกจาง รายไดจากการเปนเจาของกจการ รายไดคาทปรกษา การพนน ขอเสยคอ เมอใดทเราหยดทางาน รายไดนนกหยดไหลเขากระเปาเราไปดวย แตขอดคอ เราไมจาเปนตองลงทนสงหรอใสสนทรพยลงไปหมนเวยนในระบบนมากนก ทาใหเรามเงนเหลอพอไปตอยอดสรางรายไดประเภทอน

(2) Portfolio Income หรอ Capital Gain เปนรายไดจากการขายสงทลงทนไวในราคาทสงกวาตนทน เชน รายไดจากการคาหน หรอ คาอสงหารมทรพย ขอเสยคอรายไดประเภทนตองการคนทมความรเฉพาะทางอยางลกซง รวมทงผลงทนมบทบาทกาหนดทศทางของสงทลงทนไดนอย และ จาเปนตองใสเงนของตนจานวนมากลงไปเพอลงทนในแตละโครงการ แตขอดกคอ หากเราลงทนจนเกดความชานาญ การสรางรายไดประเภทนจะงายเขา และ ยงสามารถรบผลประโยชนจาก ผลตอบแทนทบตนไดดวย และ รายไดประเภทสดทายคอ

64

(3) Passive Income คอกระแสรายไดทไหลเขามาอยางตอเนอง โดยเจาของรายไดไมตองทาอะไรมาก ซงอาจเกดจากการตดสนใจซอสนทรพยทถกตองมาตงแตตน เชน รายไดคาเชา เงนปนผลจากหน คาลขสทธงานเขยน งานแปล หรอรายไดคาโฆษณาตางๆทมาเชาพนทของเรา รายไดประเภทนมกใหสทธในการมบทบาทควบคมทศทางของสนทรพยเราไดมากกวาแบบ Capital Gain รวมทงการลงทนระยะยาวแบบน เปดโอกาสใหเราสามารถ Finance โครงการดวยเงนกไดอยางปลอดภย ยงเราสะสมรายไดประเภทนไวมาก เรากยงสบายเพราะมนสามารถเดนหนาสรางรายไดใหเราดวยตวของมนเอง (มตอ)

97. เรองของรายได (2) สาหรบผเขยน เมอมความคดอยากเปนเจาของกจการ แตในวนแรก ๆ นน ยงขาดทงประสบการณ ไอเดย พนธมตร และ เงนทน จงตองเรงสรางรายไดดวยวธ Earned Income เปนอนดบแรก และการวางแผนเพอเปนเจาของกจการนนไดถกวางไวตงแตวนนน แมยงไมทราบวาจะลงเอยดวยการเปนนกลงทน แตตงเปาวาการทางานในอาชพลกจางนนมนตองเปนหนงในปจจยสงเสรมใหผเขยนไดมธรกจเปนของตวเองไดสกวน เมอคดไดดงนแลว ผเขยนจง

(1) ตงใจหางานเพอเรยนร ไมใชหางานอะไรกไดใหมงานและเงน โดยเลอกงานทเราสามารถเรยนรสง ใหมๆ พฒนาตนเองได อยาทางานงาย ๆ แมเงนจะด เพราะมนทาใหเราไมไดพฒนา

(2) หมนยายตวเองออกจาก comfort zone เสมอ เมอเรารสกวางานเดมๆ มนงายไป คนหางานทาทาย ไมวาจะเปนการเดนเขาไปหาหวหนาเพอขอเพมบทบาทหนาท หรอ การยายบรษท

(3) มทศนคตวาเรามาทางานโดยเอาความรความทมเทมาแลก สวนบรษทนนใหเวทและมอบโคชดดใหกบเรา เมอคดแบบน เราจะมองหาหวหนาทสามารถสอนเราได บรษททเปดโอกาสใหเราแสดงฝมอ โดยตวเรากตองหมนหาอะไรใหม ๆมาเสนอบรษท หาหนงสออานเอง บางครงเรยนเพมเอง ตรวจสอบตวเองเสมอวาเราทางานใหบรษทคมคาทเขามนาใจจางเราหรอไม การคดแตจะพงบรษท ใหบอกมาสวาจะใหทาอยางไรและจะทาใหด หรอเรยกรองขอทางานแบบเดมๆ หรอหากอยากใหพฒนากขอใหสงเราไปอบรม วธคดแบบนนนไมใชวธทผเขยนใช (มตอ)

98. เรองของรายได (3) งานททาตองสรางรายไดอยางคมคากบความทมเท หลายทานอาจบอกวาเงนไมสาคญ แตสาหรบผเขยนแลวระดบรายไดมความสาคญมาก เพราะรายไดมาก

65

กจะถกคาดหวงมากให เราทางานใหดสมราคา เราตองเตบโต เราตองตนตวอยเสมอ การพยายามทางานใหสมราคา จะทาใหเรานอบนอม หมนหาความร เปดใจศกษาเรองราวใหม ๆ และ เคารพผอนวาตองมดบางอยางทสามารถสอนเราไดเสมอ การมรายไดนอยนนเสยงทจะทาใหเรามอคตตอการทางาน อนนไมไดตองการกระทบผใด แตมนเปนพนฐานของมนษย ททกคนตองการรสกมคณคาและตองหาอะไรมาเปนตววด หลายครงเมอวดดวยความสาเรจในหนาทการงานไมได มนเสยงใหเราเลอกวธปดใจตวเอง ปฏเสธการเปรยบเทยบและเปลยนแปลง ไมไดหมายความวารายไดนอยนนผด เพยงแตเราควรทมเทเพอเพมรายไดและผเขยนหมายถงตวเองในฐานะเปนหนงวธลดความเสยงทจะกลายเปนคนมอคตสงเทานน นอกจากน ระดบรายไดทมากมความสาคญเชงยทธศาสตรทผเขยนตองเรงสะสมทนสาหรบการเรมตนธรกจของตวเองสกวนเมอพรอม

(4) เมอทางานไปสกพกจงลากตอจดเหนภาพใหญวาการมกจการเปนของตวเอง กคอ การเปนเจาของระบบหรอสนทรพยบางอยางทสราง Passive Income ใหเรานนเอง แตเพอกระโดดไปจดนน เราอาจตองหารายไดจาก Portfolio Income มาเปนตวเรง จากนนระหวางทางาน ผเขยนจงหมนออม และ ทยอยนาเงนออมนนไปใชจายเพอหาความรเกยวกบระบบการสราง Portfolio และ Passive Income เมอพบวธทใชแลวกนาเงนออมทมทยอยลงทน จงถงวนทมนสามารถสรางรายไดแซงคาใชจายและรายไดจากวธ Earned Income ได

99. แนวคดเกยวกบ Generational Accounting ของผเขยน Generational Accounting นนเปนแนวคดการบญชทมงพจารณาภาระทางภาษ ทคนรนหลงตองแบกรบ จากผลงานทกอขนโดยคนรนกอน อาท ระบบประกนสงคม ระบบประกนสขภาพ ทคนรนเราสรางขนมา ซงกอใหเกดรายจายสงเกนกวาทรายไดจากภาษของพวกเราจะนามาสนบสนนได ทาใหรฐตองกอหนเพมซงจะถกโอนยายไปเปนภาระของคนรนลกทตองมาชดใชหนสนเหลาน ซงอาจผานการเสยภาษทมากขนหรอทางานทหนกขน และหากพจารณาเรองปรามดประชากร ทกคนคงเหนตรงกนวาในอนาคตนน สดสวนผสงอายคงจะมาก และ คนวยทางานคงจะนอย จากทศทางและคานยมการมลก รวมถงเทคโนโลยการรกษาสขภาพ ทาใหหลายฝายกงวลวาลกหลานของเราจะไมสามารถแบกรบภาระภาษทเรากอใหได แตผเขยนไมไดหมายความวาเราควรตอตานระบบประกนสขภาพ หรอ ประกนสงคม เพราะมนเปนระบบทดเพอสรางสงคมทดกวา เตรยมไวใหกบลกหลานของเราโดยแท แตเราควรเตรยมตวเพอชวยลกหลานเราไมใหแบกรบภาระนมากเกนไป เชน การรกษาสขภาพของเราไวใหด เพอประหยดรายจายรกษาพยาบาลของสงคม การมระเบยบวนย เคารพกฎกตกา หรอการสนบสนนกจการตาง ๆ

66

ผานการลงทนโดยหวงวาเราจะคนพบวธการทางานตาง ๆ ไดมประสทธภาพมากขนในตนทนทตาลง จนสรางมลคาเพมไดแซงหนาตนทนทจะเกดในอนาคต รวมทงเราควรเตรยมตวทางานใหนานขน เกษยณใหชาลง เพอยงคงสรางรายไดและทาหนาทจายภาษใหกบรฐบาลไปไดยาวนาน สงเหลานลวนทาเพอตวเราเอง และ เพอลกหลานของเราทกคนครบ

100. เรองของคนททางาน 1 ป แตมประสบการณทางาน 10 ป กบคนททางาน 10 ป แตมประสบการณทางานแคปเดยว แนวคดนเจานายเกาของผเขยนเคยสอนไวเมอสบกวาปกอน วาใหลองพจารณาดใหด ทาไมบางคนทางานไมกปจงเกงนก แตหลายคนทางานมานานแตกลบไมมประสทธภาพ คนททางานนอยปแตมความสามารถเหมอนทางานหลายป เปนเพราะเขาตงใจเรยนรและหมนพฒนาแนวคดและปรบปรงประสทธภาพการทางานอยเสมอ ทาใหเมอผานปท 1 หรอ 2 เขากลบมความรเกยวกบงานเหมอนคนททางานมาแลว 5-6 ปได ในขณะทคนทางาน 10 ป แตทาแตสงเดม ๆ ซา ๆ ไมไดตอยอดแนวคด กไมตางกบการทางาน 1 ป แตทาซา 10 ครง

เราสามารถประยกตเรองนเขากบชวตและการลงทนของเรา โดยผเขยนหมนพจารณาตวเองอยเสมอวาเราลงทนมาแลวกป เราไดเรยนรอะไรมากกวาปกอน ๆ บาง เราจาเปนตองมประสบการณในการลงทนใหมากกวาหรออยางนอยกเทากบจานวนปทเราลงทนมา เรารจกบรษททเราลงทนมากแคไหน มากกวาปกอนหรอไม เราเขาใจหรอไมวาบรษททากาไรไดอยางไร แลวทาไมการลงทนของเราจงสรางผลตอบแทนไดมากกวาคาเฉลยของตลาด แลวทผานมาพอรตลงทนของเราเตบโตไดสกเทาใด

สงเหลานเปนสงทผเขยนหมนพจารณาอยเสมอ หากพบวาเรากาลงวนในอาง มนกชดเจนวาเรากาลงมาผดทาง ตองรบแกไข อยาลมวาการลงทนในหนสามญนน สรางความมงคงไดจรง ความเสยงกนอยกวา ความเหนอยกนอยกวา มคนทาสาเรจแลวมากมาย หากเรายงทาไดไมด ไมไดแปลวาเราเกงไมเทาเขาเหลานน แตบางทเปนเพราะเรากาลงเดนผดวธ ตองรบเลยวเขาทางทถกตอง และตองหมนเรยนรสงใหม ๆ ทกวนเพอสะสมประสบการณใหมากกวาจานวนปทเราลงทน

*******************************