CJ E&M (130960) 매출 확대 및 기업 가치 향상 기회는 여전히 유효

2Q Review: 시장 컨센서스 대비 매출과 순이익 상회, 영업이익은 하회

CJ E&M의 2분기 영업이익은 예상치를 하회했으나, 순이익은 예상치의 두 배를 기록했다.

방송방송방송방송: 당사 예상치에 부합하는 안정적인 실적이었다. 올해 초부터 드라마 판권 관련 무형자

산의 상각 연수를 단축하면서 당기 비용 처리가 많아졌으나, TV 광고 단가 인상과 디지털

광고, 콘텐츠 판매 등을 통해 매출을 증가시키면서 205억원의 영업이익을 기록했다.

영화영화영화영화: 예상치를 하회하는 부진한 실적이었다. 66억원의 영업적자를 기록했다. ‘아가씨’는 흥

행하여 이익 기여를 했으나, ‘시간 이탈자’, ‘탐정 홍길동’, ‘비밀은 없다’가 흥행 부진으로 투

자 손실을 일으켰다. 미국 배급대행사를 청산하면서 일회성 대손상각비도 16억원 발생하여

손실을 확대시켰다.

지분법지분법지분법지분법: 모바일 게임 자회사 넷마블게임즈는 2분기 3,525억원의 매출에 534억원의 영업이

익을 기록했다. CJ E&M의 지분율은 기존 31.4%에서 27.6%로 하락했는데, 2분기 중에 단

행된 넷마블게임즈의 유상증자 때문이다. 2분기 넷마블게임즈 관련 경상 지분법이익은 76

억원으로 추정되며, 지분 평가 차익으로는 316억원이 일시에 반영된 것으로 파악된다.

밸류체인 강화를 통한 매출 기회 확대 긍정적

하반기부터 CJ E&M의 실적 개선 및 주가 촉매는 밸류체인 강화를 통해 매출 기회를 확대

하는 모습이 될 전망이다.

스튜디오스튜디오스튜디오스튜디오 드래곤드래곤드래곤드래곤: 5월에 분사하여 신설한 드라마 제작사 ‘스튜디오 드래곤’은 9월부터 CJ

E&M의 tvN이 아닌 주요 지상파 방송사에 드라마를 편성 납품할 계획이다. 9월에 MBC 월

화 드라마로 ‘캐리어를 끄는 여자(최지우/주진모)’, KBS 수목 드라마로 ‘공항 가는 길(김하

늘/이상윤)’ 편성이 예정되어 있다. 11월에는 SBS 수목 드라마로 ‘푸른 바다의 전설(전지현

/이민호, 박지은 작가)’이 편성될 예정이다. 외부 편성을 통해 제작 매출이 추가될 전망이다.

또한 4분기 ‘푸른 바다의 전설’과 tvN 편성 예정 드라마 ‘안투라지(조진웅/서강준)’의 경우

중국 등 해외 판권 매출 발생이 가시적으로서, 드라마 사업의 수익성도 향상될 수 있다.

뉴미디어뉴미디어뉴미디어뉴미디어 기여기여기여기여: 방송 부문의 디지털 매출 기여도가 증가하고 있다. 스트리밍 서비스 티빙과

뉴미디어렙사 메조미디어의 사업 활성화, 스마트미디어렙의 매출 성장 등이 배경이다.

해외해외해외해외 사업사업사업사업: 제작 강화를 통해 중국과 동남아 등지에서 영화 및 방송 합작 매출이 늘어날 전

망이다. 작품의 현지화와 로컬 파트너와의 협력을 통해 규제 위험 등을 회피할 계획이다.

투자의견 '매수' 및 목표주가 110,000원 유지

CJ E&M에 대한 ‘매수’ 의견과 11만원의 목표주가를 유지한다. 기존 투자포인트인 방송 부

문의 국내 및 해외 매출 성장 가능성은 유효하다. 영화 부문에 대한 기대치는 하향하나, 하

반기의 국내 라인업 개선과 해외 현지화 작품 개봉일자 확정 등을 감안할 때 더 이상 나빠

질 수는 없다고 판단된다. 넷마블게임즈에 대한 지분율은 일부 하락했으나, 해외 매출 기여

도가 개선되고 있고, ‘리니지2: 레볼루션’ 등 신작 효과와 IPO 추진은 긍정적인 부분이다.

결산기 (12월) 12/13 12/14 12/15 12/16F 12/17F 12/18F

매출액 (십억원) 1,246 1,233 1,347 1,498 1,590 1,645

영업이익 (십억원) -9 -13 53 61 76 85

영업이익률 (%) -0.7 -1.1 3.9 4.1 4.8 5.2

순이익 (십억원) 5 225 54 86 97 105

EPS (원) 133 5,796 1,403 2,229 2,491 2,699

ROE (%) 0.4 16.4 3.6 5.4 5.7 5.9

P/E (배) 229.0 6.6 57.4 28.6 25.6 23.6

P/B (배) 1.0 1.0 2.0 1.5 1.4 1.3

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익

자료: CJ E&M, 미래에셋대우 리서치센터

미디어

Results Comment

2016.8.10

(Maintain) 매수

목표주가(원,12M) 110,000

현재주가(16/08/09,원) 63,800

상승여력 72%

영업이익(16F,십억원) 61

Consensus 영업이익(16F,십억원) 68

EPS 성장률(16F,%) 58.8

MKT EPS 성장률(16F,%) 19.9

P/E(16F,x) 28.6

MKT P/E(16F,x) 10.7

KOSDAQ 700.73

시가총액(십억원) 2,471

발행주식수(백만주) 39

유동주식비율(%) 56.7

외국인 보유비중(%) 18.3

베타(12M) 일간수익률 1.11

52주 최저가(원) 61,000

52주 최고가(원) 95,000

주가상승률주가상승률주가상승률주가상승률(%)(%)(%)(%) 1111개월개월개월개월 6666개월개월개월개월 12121212개월개월개월개월

절대주가 -9.0 -24.9 -19.6

상대주가 -10.0 -27.0 -13.8

[통신서비스 / 미디어]

문지현문지현문지현문지현 02-768-3615 jeehyun.moon@dwsec.com 하누리하누리하누리하누리 02-768-4130 nuri.ha@dwsec.com

70

80

90

100

110

120

130

15.8 15.12 16.4 16.8

CJ E&M KOSDAQ

CJ E&M

매출 확대 및 기업 가치 향상 기회는 여전히 유효

2 Mirae Asset Daewoo Research

실적 리뷰와 전망

표표표표 1111.... CJ E&MCJ E&MCJ E&MCJ E&M의의의의 2222분기분기분기분기 실적실적실적실적 비교표비교표비교표비교표 (십억원, %)

2222Q1Q1Q1Q15555 1111Q1Q1Q1Q16666

2Q16P2Q16P2Q16P2Q16P 성장률성장률성장률성장률

발표치발표치발표치발표치 추정치추정치추정치추정치 컨센서스컨센서스컨센서스컨센서스 YoYYoYYoYYoY QoQQoQQoQQoQ

매출액 299 314 357 357 357 357 371 346 19.4 13.9

영업이익 18 9 14 14 14 14 23 19 -20.7 58.6

영업이익률 5.9 2.8 4.0 4.0 4.0 4.0 6.2 5.4

순이익 13 13 44 44 44 44 22 19 255.9 255.0

주: K-IFRS 연결 기준

자료: CJ E&M, FnGuide, 미래에셋대우 리서치센터

표표표표 2222. . . . CJ E&MCJ E&MCJ E&MCJ E&M의의의의 실적실적실적실적 추이와추이와추이와추이와 전망전망전망전망 (십억원, %)

1Q151Q151Q151Q15 2Q152Q152Q152Q15 3Q153Q153Q153Q15 4Q154Q154Q154Q15 1Q161Q161Q161Q16 2Q162Q162Q162Q16PPPP 3Q163Q163Q163Q16FFFF 4Q164Q164Q164Q16FFFF 2014201420142014 2015201520152015 2012012012016666FFFF

영업수익영업수익영업수익영업수익 293 293 293 293 299 299 299 299 370 370 370 370 385 385 385 385 314 314 314 314 357 357 357 357 384 384 384 384 443 443 443 443 1,233 1,233 1,233 1,233 1,347 1,347 1,347 1,347 1,498 1,498 1,498 1,498

방송 178 224 228 281 225 268 268 307 826 910 1069

영화 66 32 93 48 40 41 66 77 211 238 224

음악/공연 49 44 49 57 48 48 50 59 196 200 205

영업이익영업이익영업이익영업이익 9 9 9 9 18 18 18 18 14 14 14 14 12 12 12 12 9 9 9 9 14 14 14 14 12 12 12 12 26 26 26 26 ----13 13 13 13 53 53 53 53 61 61 61 61

방송 3 20 7 17 5 21 9 23 2 46 58

영화 7 -4 8 -4 4 -7 5 2 -4 6 3

음악/공연 0.3 2.3 -1.2 -0.9 0.0 0.3 -1.2 1.1 -11 1 0

영업이익률영업이익률영업이익률영업이익률 3.2 3.2 3.2 3.2 5.9 5.9 5.9 5.9 3.6 3.6 3.6 3.6 3.1 3.1 3.1 3.1 2.8 2.8 2.8 2.8 4.0 4.0 4.0 4.0 3.2 3.2 3.2 3.2 5.9 5.9 5.9 5.9 ----1.0 1.0 1.0 1.0 3.9 3.9 3.9 3.9 4.1 4.1 4.1 4.1

방송 1.4 8.8 3.1 6.1 2.3 7.6 3.3 7.6 0.3 5.1 5.4

영화 9.8 -13.0 8.3 -8.6 9.4 -16.3 7.0 2.0 -1.9 2.5 1.5

음악/공연 0.6 5.2 -2.4 -1.6 0.0 0.6 -2.4 1.9 -5.6 0.3 0.1

순이익순이익순이익순이익 90 90 90 90 13 13 13 13 28 28 28 28 ----78 78 78 78 13 13 13 13 44 44 44 44 20 20 20 20 5 5 5 5 234234234234 53535353 82828282

순이익률 30.8 4.2 7.5 -20.2 4.0 12.5 5.2 1.1 19.0 3.9 5.5

YoY YoY YoY YoY 성장률성장률성장률성장률

영업수익영업수익영업수익영업수익 10.6 10.6 10.6 10.6 5.5 5.5 5.5 5.5 7.8 7.8 7.8 7.8 12.9 12.9 12.9 12.9 7.0 7.0 7.0 7.0 19.4 19.4 19.4 19.4 3.8 3.8 3.8 3.8 15.1 15.1 15.1 15.1 ----1.0 1.0 1.0 1.0 9.3 9.3 9.3 9.3 11.2 11.2 11.2 11.2

방송 4.4 6.9 11.2 16.0 26.7 20.1 17.8 9.5 7.1 10.1 17.5

영화 32.5 4.3 -0.3 25.8 -38.9 28.9 -28.9 60.9 1.2 12.8 -6.0

음악/공연 9.6 0.0 8.8 -7.2 -2.8 9.2 1.0 4.4 -26.5 2.0 2.8

영업이익영업이익영업이익영업이익 흑전흑전흑전흑전 흑전흑전흑전흑전 흑전흑전흑전흑전 24.7 24.7 24.7 24.7 ----4.3 4.3 4.3 4.3 ----20.7 20.7 20.7 20.7 ----9.1 9.1 9.1 9.1 114.9 114.9 114.9 114.9 48.8 48.8 48.8 48.8 흑전흑전흑전흑전 16.3 16.3 16.3 16.3

방송 흑전 흑전 흑전 -23.4 104.0 4.6 26.4 36.9 10.0 1995.5 25.2

영화 51.2 흑전 18.5 적지 -41.5 61.0 -39.8 흑전 적전 흑전 -44.0

음악/공연 흑전 흑전 흑전 적지 -100.0 -87.0 1.0 흑전 적지 흑전 -59.0

순이익 흑전 흑전 -90.2 적지 -86.1 255.9 -28.1 흑전 25866.7 -77.4 54.6

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주/비지배주주 합산, 과거 실적은 게임 및 공연의 투자사업 부문을 중단사업으로 소급 적용한 것으로 금융감독원 과거 공시 데이터와 다름,

2014년은 게임 분할 및 일부 지분 매각으로 중단이익 및 영업외이익이 일시 반영, 공연 투자사업 중단, 2015년은 넷마블게임즈 지분 평가이익(1분기 938억원) 및 드라마 자산 손상

차손(4분기 1,041억원) 일회성으로 영업외 반영, 2016년 2분기 넷마블게임즈 지분 평가이익 316억원 일시 반영

자료: CJ E&M, 미래에셋대우 리서치센터

표표표표 3333. . . . 수익예상수익예상수익예상수익예상 조정조정조정조정 (십억원, 원, %)

변경변경변경변경 전전전전 변경변경변경변경 후후후후 변경률변경률변경률변경률 변경변경변경변경 근거근거근거근거

16F16F16F16F 17F17F17F17F 16F16F16F16F 17F17F17F17F 16F16F16F16F 17F17F17F17F

매출액 1,532 1,607 1,498 1,590 -2.2 -1.1 - 영화 부문 추정 하향, 방송 부문 기타 매출 추정 상향

영업이익 64 73 61 76 -4.2 4.0

순이익 60 73 82 91 36.3 25.3 - 넷마블게임즈 관련 이익 추정 상향

EPS 1,540 1,895 2,229 2,491 44.7 31.5

영업이익률 4.2 4.5 4.1 4.8

순이익률 3.9 4.5 5.5 5.8

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 및 비지배주주 귀속 순이익 합산

자료: 미래에셋대우 리서치센터

CJ E&M

매출 확대 및 기업 가치 향상 기회는 여전히 유효

3 Mirae Asset Daewoo Research

2분기 주요 포인트

그림그림그림그림 1111. . . . 방송방송방송방송 부문부문부문부문: : : : 콘텐츠콘텐츠콘텐츠콘텐츠 판매판매판매판매 및및및및 디지털디지털디지털디지털 광고광고광고광고 포함된포함된포함된포함된 기타기타기타기타 매출매출매출매출 고성장고성장고성장고성장

자료: CJ E&M, 미래에셋대우 리서치센터

그림그림그림그림 2222. . . . 영화영화영화영화 부문부문부문부문: : : : ‘‘‘‘아가씨아가씨아가씨아가씨’’’’ 외외외외 작품작품작품작품 흥행흥행흥행흥행 부진으로부진으로부진으로부진으로 투자투자투자투자 손실손실손실손실 확대확대확대확대, , , , 미국미국미국미국 배급대행사배급대행사배급대행사배급대행사 청산청산청산청산 일회성일회성일회성일회성 비용도비용도비용도비용도 발생발생발생발생

주: 미국 배급대행사 청산 관련 일회성 비용은 16억원으로 추산

자료: CJ E&M, 미래에셋대우 리서치센터

그림그림그림그림 3333. . . . 지분법지분법지분법지분법 부문부문부문부문: : : : 넷마블게임즈넷마블게임즈넷마블게임즈넷마블게임즈 지분율지분율지분율지분율 31.31.31.31.4% 4% 4% 4% ���� 27.6%, 27.6%, 27.6%, 27.6%, 경상경상경상경상 지분법이익지분법이익지분법이익지분법이익 76767676억원억원억원억원, , , , 평가이익평가이익평가이익평가이익 316316316316억원억원억원억원 인식인식인식인식

주: 관계기업 투자손익은 넷마블게임즈 관련 이익 포함, 2Q16 넷마블게임즈 유상증자 단행으로 CJ E&M의 지분율 하락한 것으로 파악, 넷

마블게임즈 지분 일회성 평가이익은 1Q15에 938억원, 2Q16에 316억원 추정; 자료: CJ E&M, 넷마블게임즈, 미래에셋대우 리서치센터

51 51 57

66 60

53

0

20

40

60

80

100

120

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16

(십억원)넷마블게임즈 영업이익

CJ E&M 관계기업 투자손익

CJ E&M

매출 확대 및 기업 가치 향상 기회는 여전히 유효

4 Mirae Asset Daewoo Research

하반기 주요 포인트

그림그림그림그림 4444. . . . ‘‘‘‘스튜디오스튜디오스튜디오스튜디오 드래곤드래곤드래곤드래곤’’’’은은은은 지상파지상파지상파지상파 3333사사사사 편성편성편성편성 및및및및 tvN tvN tvN tvN ‘‘‘‘안투라지안투라지안투라지안투라지’’’’ 한중한중한중한중 동시동시동시동시 방영방영방영방영으로으로으로으로 제작제작제작제작 및및및및 판권판권판권판권 매출매출매출매출 증가증가증가증가

자료: 언론 종합, 미래에셋대우 리서치센터

그림그림그림그림 5555. . . . 영화영화영화영화 부문부문부문부문의의의의 하반기하반기하반기하반기 주요주요주요주요 작품은작품은작품은작품은 ‘‘‘‘고산자고산자고산자고산자’’’’, , , , ‘‘‘‘아수라아수라아수라아수라’’’’, , , , ‘‘‘‘마스터마스터마스터마스터’’’’

자료: CJ E&M, 언론 종합, 미래에셋대우 리서치센터

그림그림그림그림 6666. . . . 넷마블넷마블넷마블넷마블게임즈게임즈게임즈게임즈 신규신규신규신규 모바일모바일모바일모바일 게임게임게임게임 ‘‘‘‘리니지리니지리니지리니지2: 2: 2: 2: 레볼루션레볼루션레볼루션레볼루션’’’’ 8888월월월월 13131313일에일에일에일에 사전사전사전사전 체험체험체험체험 이벤트이벤트이벤트이벤트 예정예정예정예정

자료: 넷마블게임즈, 미래에셋대우 리서치센터

CJ E&M

매출 확대 및 기업 가치 향상 기회는 여전히 유효

5 Mirae Asset Daewoo Research

주요 스케줄 및 Valuation

표표표표 4444. . . . CJ E&MCJ E&MCJ E&MCJ E&M의의의의 주요주요주요주요 일정일정일정일정 및및및및 콘텐츠콘텐츠콘텐츠콘텐츠 예상예상예상예상

2016201620162016년년년년 2222분기분기분기분기 3333분기분기분기분기 4444분기분기분기분기 2017201720172017년년년년

주요주요주요주요 사항사항사항사항

- 방송 광고 성수기 진입 - 5월 3일 드라마 제작사 ‘스튜디오 드래곤’ 분할 등기 - 5월 10일 1분기 실적 발표 - 5월 26일 터키 MARS Entertainment 12.7% 취득 - 글로벌 제작사 엔데몰샤인과 콘텐츠 공동기획/제작 추진 - 태국 트루비전스와 JV 설립 추진 - 홍콩 케이블 채널 ‘Channel M’, ‘tvN Asia’로 리브랜딩

- 영화 성수기 (8월 최대) - 8월 9일 2분기 실적 발표 - 해외 합작 영화 개봉 증가 - 스튜디오 드래곤 제작 드라마 9월부터 지상파 편성 본격화

- 전 사업부 성수기 - 11월 3분기 실적 발표 - 연내 글로벌 합작 영화 총 8편 개봉 목표(중국/베트남) - 글로벌 OTT 런칭

- 제작 역량 강화 - 디지털/글로벌 사업 확대 - 글로벌 합작 증가 - tvN Asia 채널 강화 - Tving 글로벌 사업 확대 - 넷마블게임즈 IPO 추진 (CJ E&M 27.6% 지분 보유)

주요주요주요주요 콘텐츠콘텐츠콘텐츠콘텐츠

- 드라마: 기억(이성민), 피리부는 사나이(신하균), 또 오해영(서현진/에릭), 디어 마이 프렌즈(노희경 작가, 고현정/조인성), 38 사기동대(OCN) - 예능: 신서유기2, 쇼미더머니5, 소년24, 아버지와 나 - 영화: 시간이탈자(임수정), 탐정 홍길동(이제훈), 아가씨(박찬욱 감독), 비밀은 없다(손예진) - 게임: 이사만루2 KBO, 디즈니 매지컬 다이스, 모두의 퍼즐펫, 소울킹, 스톤에이지, 세븐나이츠 일본 성과, 해외 매출 비중 58% 기록

- 드라마: 굿 와이프(미드 리메이크, 전도연/유지태), K2(송윤아/지창욱), 혼술남녀(하석진/박하선) 캐리어를 끄는 여자(MBC), 공항 가는 길(KBS) - 예능: 삼시세끼 고창편, 바벨 250, 연극이 끝나고 난 뒤, 너의 목소리가 보여3, 언프리티랩스타3, 슈퍼스타K 2016 - 영화: 봉이 김선달(유승호), 인천상륙작전(리암 니슨), 고산자-대동여지도(차승원), 아수라(황정민/정우성), 화양주신(중국 합작), 하우스메이드(베트남 합작) - 게임: 리니지2: 레볼루션 (엔씨소프트 IP 활용), 넷마블 게임 출시 개수 증가

- 드라마 예상: 도깨비(김은숙 작가, 공유), 안투라지(미드 리메이크, 조진웅/서강준, 중국 동시 방영 추진), 푸른 바다의 전설(SBS, 박지은 작가, 전지현/이민호, 중국 판권 판매 추진) - 예능 예상: 슈퍼스타K 2016, 소사이어티 게임, 보이스 코리아3 - 영화 예상: 형(조정석), 조작된 도시(지창욱), 마스터(이병헌/강동원), 사이공 보디가드(베트남 합작), 수상한 그녀(태국 합작), 차도차도(인도네시아 합작) - 게임 예상: 연간 해외 매출 비중 50% 도달 목표

- 드라마 예상: 스튜디오 드래곤 국내 tvN 외 지상파 향 드라마 제작 증가, 해외 현지화 드라마 제작 본격화 (중국 화책미디어, 태국 트루비전스, 베트남 VTV 등과 합작) - 영화 예상: 공조(김성훈 감독, 현빈) 군함도(류승완 감독, 황정민/소지섭/송중기) 남한산성(황동혁 감독, 김윤석/이병헌) 중국 합작 확대 (베테랑/써니 리메이크, 쿵푸로봇 등) 베트남 합작 확대 (The Girl From Yesterday, Wanted 등) - 게임 예상: 넷마블게임즈 상장 이후 글로벌 사업 확대

주: 언론 종합, 미드는 미국 드라마의 준말, 콘텐츠 방영/개봉/출시 시점은 사측 사정에 따라 변동 가능, 당사 리서치센터 예상

자료: 미래에셋대우 리서치센터

표표표표 5555. . . . CJ E&M CJ E&M CJ E&M CJ E&M 12121212개월개월개월개월 목표주가목표주가목표주가목표주가 산출산출산출산출

구분구분구분구분 평가액평가액평가액평가액 비고비고비고비고

자산가치자산가치자산가치자산가치 ((((원원원원)))) 68,372 68,372 68,372 68,372

2016F Adjusted BPS 적용배수(배) 넷마블게임즈 투자지분 장부가 제외

CJ E&M 12MF PBR 상단 수준 연결 기준 31,078 2.2 68,372

영업가치영업가치영업가치영업가치 ((((원원원원)))) 38,412 38,412 38,412 38,412

2016F 기여 이익(십억원) 적용배수(배) (십억원) CJ E&M의 넷마블게임즈 지분 27.6%

국내 및 미국 Peers PER 평균 수준 모바일 게임 (넷마블게임즈) 56 26.6 1,482

주식수 (천주) 38,574 발행주식수 기준

총 가치 (원) 106,784 자산가치와 영업가치 합산

목표주가목표주가목표주가목표주가 ((((원원원원)))) 110,000110,000110,000110,000 반올림 적용

주: 본사의 방송/영화 부문은 실적 변동성 고려하여 자산가치로 산정, 넷마블게임즈는 개발비를 자산화하지 않아 영업가치로 산정,

중복 계산 피하기 위해 연결 순자산가치에서 넷마블게임즈 투자지분증권 장부가 규모 제외하여 산정

자료: 미래에셋대우 리서치센터

CJ E&M

매출 확대 및 기업 가치 향상 기회는 여전히 유효

6 Mirae Asset Daewoo Research

CJ E&M (130960)

예상예상예상예상 포괄손익계산서포괄손익계산서포괄손익계산서포괄손익계산서 ((((요약요약요약요약)))) 예상예상예상예상 재무상태표재무상태표재무상태표재무상태표 ((((요약요약요약요약))))

(십억원) 12/15 12/16F 12/17F 12/18F (십억원) 12/15 12/16F 12/17F 12/18F

매출액매출액매출액매출액 1,3471,3471,3471,347 1,4981,4981,4981,498 1,5901,5901,5901,590 1,6451,6451,6451,645 유동자산유동자산유동자산유동자산 940940940940 1,0181,0181,0181,018 985985985985 1,0961,0961,0961,096

매출원가매출원가매출원가매출원가 1,0191,0191,0191,019 1,1391,1391,1391,139 1,2081,2081,2081,208 1,2501,2501,2501,250 현금 및 현금성자산 47 231 257 327

매출총이익매출총이익매출총이익매출총이익 328328328328 359359359359 382382382382 395395395395 매출채권 및 기타채권 431 496 509 527

판매비와관리비판매비와관리비판매비와관리비판매비와관리비 275275275275 298298298298 306306306306 310310310310 재고자산 4 5 5 5

조정영업이익조정영업이익조정영업이익조정영업이익 53535353 61616161 76767676 85858585 기타유동자산 458 286 214 237

영업이익영업이익영업이익영업이익 53535353 61616161 76767676 85858585 비유동자산비유동자산비유동자산비유동자산 1,4251,4251,4251,425 1,5691,5691,5691,569 1,7211,7211,7211,721 1,7231,7231,7231,723

비영업손익비영업손익비영업손익비영업손익 6666 45454545 42424242 43434343 관계기업투자등 495 570 605 626

금융손익 -5 -6 -7 -6 유형자산 77 242 236 231

관계기업등 투자손익 129 43 35 35 무형자산 653 461 432 417

세전계속사업손익 59 106 118 128 자산총계자산총계자산총계자산총계 2,3652,3652,3652,365 2,5872,5872,5872,587 2,7072,7072,7072,707 2,8192,8192,8192,819

계속사업법인세비용 6 24 27 29 유동부채유동부채유동부채유동부채 642642642642 824824824824 757757757757 777777777777

계속사업이익 53 82 91 99 매입채무 및 기타채무 262 301 320 331

중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 177 282 182 0

당기순이익당기순이익당기순이익당기순이익 53535353 82828282 91919191 99999999 기타유동부채 203 241 255 446

지배주주 54 86 97 105 비유동부채비유동부채비유동부채비유동부채 162162162162 117117117117 219219219219 221221221221

비지배주주 -1 -4 -5 -5 장기금융부채 132 82 182 0

총포괄이익총포괄이익총포괄이익총포괄이익 52525252 94949494 91919191 99999999 기타비유동부채 30 35 37 221

지배주주 54 96 93 101 부채총계부채총계부채총계부채총계 805805805805 941941941941 976976976976 997997997997

비지배주주 -2 -2 -2 -2 지배주주지분지배주주지분지배주주지분지배주주지분 1,5511,5511,5511,551 1,6431,6431,6431,643 1,7311,7311,7311,731 1,8281,8281,8281,828

EBITDA 373 333 319 313 자본금 194 194 194 194

FCF 287 129 339 298 자본잉여금 973 973 973 973

EBITDA 마진율 (%) 27.7 22.2 20.1 19.0 이익잉여금 370 449 537 634

영업이익률 (%) 3.9 4.1 4.8 5.2 비지배주주지분비지배주주지분비지배주주지분비지배주주지분 9999 4444 ----1111 ----6666

지배주주귀속 순이익률 (%) 4.0 5.7 6.1 6.4 자본총계자본총계자본총계자본총계 1,5601,5601,5601,560 1,6471,6471,6471,647 1,7301,7301,7301,730 1,8221,8221,8221,822

예상예상예상예상 현금흐름표현금흐름표현금흐름표현금흐름표 ((((요약요약요약요약)))) 예상예상예상예상 주당가치주당가치주당가치주당가치 및및및및 valuation (valuation (valuation (valuation (요약요약요약요약))))

(십억원) 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 12/15 12/16F 12/17F 12/18F

영업활동으로영업활동으로영업활동으로영업활동으로 인한인한인한인한 현금흐름현금흐름현금흐름현금흐름 295 307 347 306 P/E (x) 57.4 28.6 25.6 23.6

당기순이익 53 82 91 99 P/CF (x) 8.1 7.9 7.4 7.5

비현금수익비용가감 332 231 242 228 P/B (x) 2.0 1.5 1.4 1.3

유형자산감가상각비 14 14 14 13 EV/EBITDA (x) 8.3 7.4 7.7 7.5

무형자산상각비 306 258 229 215 EPS (원) 1,403 2,229 2,491 2,699

기타 12 -41 -1 0 CFPS (원) 9,935 8,065 8,601 8,453

영업활동으로인한자산및부채의변동 -42 25 48 14 BPS (원) 40,188 42,532 44,824 47,324

매출채권 및 기타채권의 감소(증가) -68 -48 -14 -17 DPS (원) 200 200 200 200

재고자산 감소(증가) -1 -1 0 0 배당성향 (%) 14.6 9.4 8.4 7.8

매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 56 -31 8 5 배당수익률 (%) 0.2 0.3 0.3 0.3

법인세납부 -56 -24 -27 -29 매출액증가율 (%) 9.2 11.2 6.1 3.5

투자활동으로투자활동으로투자활동으로투자활동으로 인한인한인한인한 현금흐름현금흐름현금흐름현금흐름 -189 -189 -313 -242 EBITDA증가율 (%) 28.6 -10.7 -4.2 -1.9

유형자산처분(취득) -8 -178 -8 -8 조정영업이익증가율 (%) - 15.1 24.6 11.8

무형자산감소(증가) -331 -71 -200 -200 EPS증가율 (%) -75.8 58.9 11.8 8.4

장단기금융자산의 감소(증가) 158 60 -105 -34 매출채권 회전율 (회) 3.6 3.4 3.3 3.4

기타투자활동 -8 0 0 0 재고자산 회전율 (회) 294.2 355.6 342.3 338.0

재무활동으로재무활동으로재무활동으로재무활동으로 인한인한인한인한 현금흐름현금흐름현금흐름현금흐름 -94 47 -8 -8 매입채무 회전율 (회) 11.7 9.9 9.5 9.4

장단기금융부채의 증가(감소) -93 55 0 0 ROA (%) 2.2 3.3 3.5 3.6

자본의 증가(감소) 0 0 0 0 ROE (%) 3.6 5.4 5.7 5.9

배당금의 지급 0 -8 -8 -8 ROIC (%) 5.3 5.5 7.5 9.1

기타재무활동 -1 0 0 0 부채비율 (%) 51.6 57.1 56.4 54.8

현금의현금의현금의현금의 증가증가증가증가 14 183 26 70 유동비율 (%) 146.4 123.6 130.2 141.0

기초현금 34 47 231 257 순차입금/자기자본 (%) -3.3 -1.4 -0.2 -5.8

기말현금 47 231 257 327 조정영업이익/금융비용 (x) 3.8 5.2 6.0 6.7

자료: CJ E&M, 미래에셋대우 리서치센터

CJ E&M

매출 확대 및 기업 가치 향상 기회는 여전히 유효

7 Mirae Asset Daewoo Research

투자의견투자의견투자의견투자의견 및및및및 목표주가목표주가목표주가목표주가 변변변변동추이동추이동추이동추이

종목명종목명종목명종목명((((코드번호코드번호코드번호코드번호)))) 제시일자제시일자제시일자제시일자 투자의견투자의견투자의견투자의견 목표주가목표주가목표주가목표주가((((원원원원))))

CJ E&M(130960) 2015.08.11 매수 110,000원

2015.07.26 매수 100,000원

2015.05.11 매수 80,000원

2015.03.29 매수 70,000원

2015.02.06 매수 51,000원

2014.11.26 매수 48,000원

분석 대상 제외

투자의견투자의견투자의견투자의견 분류분류분류분류 및및및및 적용기준적용기준적용기준적용기준

투자의견투자의견투자의견투자의견 비율비율비율비율

매수매수매수매수((((매수매수매수매수)))) Trading Buy(Trading Buy(Trading Buy(Trading Buy(매수매수매수매수)))) 중립중립중립중립((((중립중립중립중립)))) 비중축소비중축소비중축소비중축소((((매도매도매도매도))))

70.73% 17.56% 11.71% 0.00%

* 2016년 6월 30일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율

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기업기업기업기업 산업산업산업산업

매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승

Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준

중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화

비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상

매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■)

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20,000

40,000

60,000

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120,000

14.8 15.8 16.8

(원) CJ E&M