Dirección de Riesgo País y Gestión de Deuda

Del 12 al 18 de julio

BBBRRRIIICCCSSS Nuevo Banco de Desarrollo. La sexta cumbre de los BRICS que acaba de clausurarse en

Brasil ha definido con más precisión el proyecto del Nuevo Banco de Desarrollo, o New

Development Bank (NDB), liderado por las cinco potencias emergentes (Brasil, Rusia,

India, China y Sudáfrica). La sede del organismo estará en Shanghai y el primer

Presidente será indio. Se establecerá un centro regional en Sudáfrica. Brasil liderará el

“board” del banco mientras que Rusia presidirá el consejo de gobernadores. Se

confirma el capital de 100.000 mill.$, con participación igualitaria de los cinco socios

fundadores, y se prevé un fondo de reserva de un importe equivalente. La aportación

inicial será de 50.000 mill.$. El banco financiará infraestructuras y proyectos de

desarrollo en los BRICS y en otros países emergentes. Podría servir igualmente de

amortiguador en las futuras e inevitables crisis financieras.

AAARRRGGGEEENNNTTTIIINNNAAA � Inflación. El IPC oficial de junio ha subido un 1,3% intermensual, con lo que la

inflación del primer semestre ha alcanzado el 15%. Se espera una tasa del 35% para

el año entero. Lideraron las subidas la vivienda (+3,3%), los servicios básicos

(+3,3%) y la sanidad (+3,1%). Los precios se están moderando relativamente,

habiendo absorbido en los primeros meses del año los efectos de la devaluación.

Queda por saber cuál será la repercusión sobre la inflación del inevitable aumento

del gasto público previo a las elecciones del próximo año.

� Acuerdo con China. Durante su visita a Argentina iniciada el pasado 18 de julio, el

presidente chino Xi Jinping ha firmado 20 convenios bilaterales que ayudarán al

gobierno de Cristina Fernández a atravesar la delicada situación económica actual.

Entre otros, el mandatario chino se ha comprometido a que su país preste 4.700

mill.$ para la construcción de dos presas hidroeléctricas y 2.500 mill.$ para mejorar

la línea ferroviaria Belgrano-Cargas. China concederá igualmente un crédito swap

de intercambio de divisas por un importe de 11.000 mill.$ a un plazo de tres años.

Esta última operación representa más de un tercio de las actuales reservas de

divisas del país. El acuerdo alivia en parte la situación financiera de Argentina, pero

no termina con la falta de acceso a los mercados financieros (tendrá que afrontar

en los próximos días la negociación con la deuda reestructurada y no-

reestructurada).

LATINOAMÉRICA

INTERNACIONAL

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BBBRRRAAASSSIIILLL � Tipos de interés. El Banco Central de Brasil ha mantenido su tipo de referencia Selic en el

11%, aunque la inflación −un 6,52% en junio− haya superado el objetivo establecido,

debido a los pobres datos de crecimiento. El crecimiento del primer trimestre se situó en un

insuficiente 0,2% intertrimestral y en un decepcionante 1,9% interanual. El gobierno espera

que el aumento del gasto social y los recortes de impuestos sobre los salarios estimulen la

economía en los próximos meses, aunque la previsible austeridad post-electoral pesará

sobre la actividad del 2015 y, por lo tanto, es poco probable que la autoridad monetaria

suba los tipos de aquí a final de año. El Banco Central pronostica un crecimiento del 1,05%

para el 2014, muy inferior al 2,5% alcanzado en el 2013.

� Rating. La agencia de calificación Fitch ha conservado el rating de Brasil en el grado de

inversión BBB, con perspectiva estable (en marzo, Standard & Poor’s redujo su rating hasta

BBB-, su menor calificación en grado de inversión, y se especulaba con que Fitch podría

empeorar su perspectiva). Fitch ha reiterado su preocupación sobre “la falta de ajustes en

las tarifas públicas, la reducción de la credibilidad fiscal y la falta de una agenda integral de

reformas", aunque piensa que los avances en estos temas se harán después de las

elecciones de octubre. La agencia prevé un crecimiento medio anual de alrededor del 2%

para el período 2014-16. Sea cual sea el resultado de las elecciones −Dilma Roussef sigue

siendo la gran favorita− el ajuste fiscal será inevitable para el próximo ejercicio.

CCCHHHIIILLLEEE /// PPPEEERRRÚÚÚ Producción de cobre. Codelco Chile, compañía minera estatal de producción de cobre, ha

anunciado que la inversión necesaria para mantener el nivel de producción actual es de 25.000

mill.$ en los próximos diez años. La minería del cobre representa el 15% del PIB de Chile. El

año pasado, la producción disminuyó un 1,5% −por razones técnicas−- hasta el mínimo de los

cinco últimos años. En contraste, Perú anunciaba que en el 2016 será el segundo mayor

productor del mundo, con 2,8 millones de toneladas, lo que supone duplicar su nivel actual. En

este momento Perú ocupa el tercer puesto mundial, detrás de Chile (5,9 millones de

toneladas) y China (1,6 millones de toneladas). Los costes de producción del cobre peruano

son la mitad de los chilenos, y el país andino han progresado significativamente en la seguridad

jurídica y la estabilidad económica. Perú será un serio competidor para el cobre chileno.

CCCOOOLLLOOOMMMBBBIIIAAA Inversión extranjera. En el primer semestre, las entradas netas de inversión extranjera

crecieron un 29% interanual, alcanzando 13.800 mill.$. El aumento ha sido en su práctica

totalidad resultado de las inversiones en cartera (+127,6% y 6.300 mill.$). En cambio, la

inversión extranjera directa (IED) cayó un 8,4%, hasta 8.000 mill.$, arrastrada por la

disminución de las inversiones en el sector de los hidrocarburos y la minería (-7,4% y 6.300

mill.$). La reducida cuantía de las reservas y las amenazas de la guerrilla sobre las

infraestructuras continúan frenando la inversión en hidrocarburos. Los resultados de las

negociaciones de paz serán claves para relanzar esta industria.

PPPEEERRRÚÚÚ /// CCCHHHIIINNNAAA /// BBBRRRAAASSSIIILLL Proyecto de ferrocarril. Perú y China han previsto crear un grupo de trabajo, en cooperación

con Brasil, para estudiar un proyecto de ferrocarril transcontinental entre el Atlántico y el

Pacífico. China es el segundo mayor socio comercial de Perú y una de sus principales fuentes

de inversión extranjera. Desde 2013, China ha concedido la condición de asociados

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estratégicos a tres países latinoamericanos: Brasil, México y Perú. El proyecto de ferrocarril se

enfrentará a retos de todo tipo: medioambientales y humanos en la región amazónica,

geográficos por la complejidad del relieve y posiblemente arqueológicos. Las resistencias

sociales podrían ser muy significativas.

CCCHHHIIINNNAAA � Coche eléctrico. El gobierno chino obligará a que al menos el 30% de los vehículos

adquiridos por la administración sean "vehículos de nueva energía” en el 2016. Los

gobiernos locales deberán instalar puntos de carga en la misma cantidad que vehículos

circulando. China se propone convertirse en líder mundial en la fabricación de este tipo de

automóvil. Se prevé que la producción, actualmente muy limitada, alcance 500.000

vehículos en 2015 y 1.000.000 en 2020. Está política corresponde oficialmente a la lucha

contra la polución y el cambio climático. Pero, de manera más inmediata, esta decisión

impulsará la industria del automóvil eléctrico a costa de los municipios, que tendrán que

invertir en la nueva infraestructura.

� Crecimiento estable. La segunda economía mundial da señales de estabilización gracias al

denominado “mini plan de estímulo” de principios de año y a la flexibilización del crédito. El

PIB ha aumentado un 7,5% interanual durante el segundo trimestre del año, contra 7,4%

durante el primero. La retórica de Pekín, que dice asumir una cierta desaceleración, se

contradice con sus medidas de política económica, destinadas a relanzar la economía.

Fundamentalmente se ha rebajado la fiscalidad de las PYMES, se ha acelerado la

construcción de nuevos barrios y de 6.300 Km. de ferrocarril (1.000 Km. más que el año

pasado). Se considera que no se habría podido conseguir este nivel de crecimiento sin estas

medidas, y en particular sin la inversión en infraestructura, especialmente teniendo en

cuenta que sigue desacelerándose el importe de los bienes inmuebles intercambiados (en

el primer semestre ha disminuido un 9,2% en comparación con el mismo periodo de 2013).

Para alcanzar los objetivos anunciados, las autoridades chinas no tendrán más remedio, en

los próximos meses, que volver a estimular la economía.

RRRUUUSSSIIIAAA � Nuevas sanciones de EE.UU. En plena escalada de la crisis ucraniana, Estados Unidos ha

endurecido considerablemente las sanciones, ampliándolas a empresas rusas en los

sectores energético, financiero y armamentístico. Sanciona, entre otros, a la petrolera

estatal Rosneft, la gasista Novatek, y los bancos Gazprombank, filial de Gazprom, y VEB. Por

el momento Gazprom no se ve afectada directamente. Las sanciones limitan el acceso al

mercado de capitales de EE UU, pero no bloquean activos ni impiden la mayoría de las

transacciones. También se bloquean los activos en EE UU de algunos fabricantes de armas,

entre ellos Kalashnikov. Las sanciones incluyen a las autoproclamadas República Popular de

ASIA

EUROPA DEL ESTE - CEI

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Lugansk y República Popular de Donetsk, y a Aleksandr Borodai, primer ministro de esta

última, así como a ocho altos funcionarios del Gobierno ruso.

� Nuevas sanciones de la UE. La UE endureció por su parte las suyas, ampliando la lista de

personas y empresas sancionadas. Se veta a firmas rusas que “materialmente o

financieramente apoyen acciones que socaven o amenacen la integridad de Ucrania”.

Además, Bruselas, va a tomar medidas para romper los lazos de cooperación financiera con

Moscú por parte del Banco Europeo de Inversiones y el Banco Europeo de Reconstrucción y

Desarrollo, así como para “suspender la aplicación de acuerdos bilaterales y programas de

cooperación regional”. Los Veintiocho han reforzado su apoyo a Ucrania en el ámbito

militar, levantando el embargo establecido el 20 de febrero contra la exportación de

material de defensa a Kiev.

� Sanciones rusas a Visa y MasterCard. Vladimir Putin ha promulgado un decreto que da al

gobierno ruso y al Banco Central la potestad de determinar el importe que tendrán que

movilizar en un “depósito de garantía” los sistemas de pago internacionales que operan en

Rusia. Esto se dirige fundamentalmente a Visa y MasterCard, que controlan el 95% de los

pagos con tarjeta en el país, y que estarían obligadas a depositar 2.900 mill.$. Esta suma

representa dos días de “turnover” de las compañías en Rusia, donde intermedian 770.000

mill.$ al año. Las tensiones entre el gobierno y las compañías en cuestión empezaron el 21

de marzo, cuando Visa y MasterCard bloquearon los pagos realizados a través de los bancos

Rossiya y SMP Bank, por las sanciones de la administración americana.

RRRUUUSSSIIIAAA /// LLLAAATTTIIINNNOOOAAAMMMÉÉÉRRRIIICCCAAA Nueva estrategia diplomática. Antes de la reunión de los BRICS en Fortaleza, Vladimir Putin ha

visitado Cuba, Nicaragua y Argentina. Los acuerdos más significativos se han firmados con

Argentina (como se explica en otra parte de estas Claves). Con Cuba, Putin ha firmado

contratos que autorizan a la rusa Rosneft a explorar las posibles reservas de petróleo off-shore

de la isla y un acuerdo sobre la reapertura de la base de control de comunicaciones de

Lourdes, cerrada en 2001. En Brasil, Dilma Rousseff y Vladimir Putin reiteraron los planes para

incrementar el comercio bilateral, intentando alcanzar los 10.000 mill.$ anuales a medio plazo.

Este mismo objetivo ya se estableció hace tres años, pero los intercambios entre los dos países

solo han alcanzado 5.600 mill.$. Los nuevos pactos son consecuencia directa de la degradación

de las relaciones de Rusia con Occidente tras la crisis de Ucrania. Moscú está igualmente

intentando reestablecer una cooperación amistosa con los antiguos aliados de la URSS en

Latinoamérica.

TTTUUURRRQQQUUUÍÍÍAAA � Déficit controlado. Los datos del primer semestre indican que Turquía cumplirá el objetivo

de déficit previsto en los presupuestos del 2014. El déficit de los seis primeros meses ha

sido de 1.611 mill.$, sobre un objetivo anual de 15.600 mill.$ ó 4% del PIB (el gasto

aumenta estructuralmente a fin de año). Según el ministro de finanzas, Mehmet Simsek, la

recuperación en Europa compensará los efectos negativos de la guerra en Iraq.

� Bajada de tipos en Turquía. El Banco Central de Turquía ha bajado ligeramente su principal

tipo de interés de referencia del 8,75% al 8,25%. En junio, la institución monetaria turca

bajó 75 puntos los tipos de interés, después de otras dos pequeñas bajadas que realizó en

el mes de mayo. El gobierno de Erdongan sigue presionando para que esta rebaja sea más

rápida, a fin de respaldar el crecimiento, mientras que el banco intenta salvaguardar su

independencia, así como frenar las presiones inflacionistas. A finales de enero, la institución

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aumentó drásticamente los tipos para atajar la caída de la libra turca y la degradación de

los déficits públicos, alimentados por una larga crisis política.

UUUCCCRRRAAANNNIIIAAA Atentado no revindicado. El vuelo de Malaysia Airlines MH17, abatido el pasado 17 de julio

sobre suelo de la región de Donestk cuando cubría la ruta entre Ámsterdam y Kuala Lumpur,

habría sido derribado por un misil de fabricación rusa o quizás americana (capturado por los

independentistas al ejército ucraniano). Evidentemente todas las partes implicadas niegan la

autoría del atentado, que ha causado 298 víctimas mortales. Los indicios apuntan a que los

causantes de la masacre serían los separatistas pro-rusos, que ya han derribado en estas

últimas semanas varios aviones ucranianos. La comunidad internacional ha pedido una

investigación independiente de los hechos. Los independentistas pro-rusos inicialmente han

dificultado de manera insólita el reconocimiento de los cuerpos y la investigación in situ de los

restos del avión. Parece que Ucrania podría ceder la coordinación de la investigación a los

Países Bajos, de donde eran originarias la mayor parte de las víctimas.

IIIRRRAAAQQQ Conflicto con los kurdos. En un claro desafío al gobierno de Nuri al-Maliki, las autoridades

kurdas han tomado el control de la producción de petróleo en la provincia de Kirkuk,

abandonada por el ejército iraquí, procediendo a su venta en los mercados internacionales a

través de sus propias infraestructuras de transporte, conectadas al terminal turco de Ceyhan.

La región de Kirkuk ha sido históricamente reclamada por la Región Autónoma Kurda como

integrante de su territorio, aunque en ella habiten importantes minorías árabes y turcomanas.

Según los observadores, es poco probable que el gobierno central esté en condiciones de

retomar Kirkuk. Las relaciones entre el primer ministro Nuri al-Maliki y el Gobierno Regional de

Kurdistán (GRK) han ido empeorando desde enero, cuando las disputas políticas condujeron a

Maliki a recortar el presupuesto de la región y el GRK se puso a vender el petróleo

directamente para cubrir su presupuesto. El GRK está produciendo cerca de 125.000 b/d,

siendo su objetivo llegar a 500.000 b/d. No está claro, sin embargo, que sea capaz de

comercializar sin consecuencias tal cantidad de petróleo. Bagdad ya ha decidido demandar

ante los tribunales internacionales a cualquier compañía que compre el petróleo kurdo.

IIIRRRÁÁÁNNN Prórroga de conversaciones. Irán y el G5+1 han decidido prolongar cuatro meses más las

negociaciones sobre el tema nuclear. Se prorroga con ello el levantamiento parcial de las

sanciones así como el compromiso de no instaurar nuevas restricciones contra Teherán. El

plazo inicialmente previsto venció el 20 de julio. El principal escollo para llegar a un pacto sigue

siendo la capacidad iraní de enriquecimiento de uranio. La actitud de los “halcones”, tanto en

Irán (autoridades religiosas) como en EE.UU. (Congreso), está dificultando en paralelo la

posibilidad de un acuerdo definitivo.

NORTE DE ÁFRICA - ORIENTE MEDIO

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LLLIIIBBBIIIAAA Intervención internacional. El Gobierno libio ha anunciado que está considerando pedir el

despliegue de una fuerza internacional para ayudar a mejorar la seguridad en el país. La

declaración se ha realizado a raíz de los enfrentamientos en el aeropuerto de Trípoli entre los

extremistas islámicos y las milicias de la ciudad de Zentán, que aseguraban la seguridad de la

infraestructura desde el 2011. Los combates habrían inutilizado el aeropuerto y causado

múltiples víctimas mortales. Los funcionarios de la ONU destinados al país han sido evacuados

como medida de precaución.

QQQAAATTTAAARRR Compra de armamento. Qatar ha firmado un contrato de compra de material militar con

EE.UU. por un importe de 11.000 mill.$, que incluye helicópteros de combate Apache, misiles

Patriot y sistemas de defensa anti-aérea Javelín. Qatar y EE.UU. firmaron igualmente en

diciembre pasado un acuerdo decenal de defensa que permite la existencia de bases

americanas en la región. Qatar sigue siendo uno de los principales financiadores de la rebelión

siria y principal protector de los Hermanos Musulmanes.

ÁÁÁFFFRRRIIICCCAAA Emisión de deuda pública internacional. El bajo nivel de los tipos de interés atrae a los

gobiernos africanos hacia los mercados internacionales de capitales. Senegal se ha reunido con

inversores de EE.UU. y Europa para la colocación de una nueva emisión de deuda pública por

un importe de 500 mill.$, poco después de que lo hiciese Costa de Marfil por el mismo

importe. Kenia tuvo una demanda cuatro veces superior a la oferta en su primera emisión de

bonos de 2.000 mill.$. Muy probablemente, África superará el record de emisión de deuda

establecido el año pasado en 11.000 mill.$. Aunque los gobiernos afirman que el destino de

estas emisiones es amortizar préstamos anteriores más caros, o financiar proyectos de

infraestructura pública, las agencias de calificación advierten que el crecimiento de África

subsahariana no se ha traducido por el momento en una mejora en la calidad crediticia de los

deudores.

RRREEEPPPÚÚÚBBBLLLIIICCCAAA DDDEEE GGGUUUIIINNNEEEAAA---BBBIIISSSSSSAAAUUU Ayuda de la UE. Tras la confirmación de los resultados electorales de mayo, con la victoria de

José Mario Vaz y la instauración de un gobierno civil, la UE ha anunciado que reanudará la

cooperación con Guinea-Bissau. Bruselas había suspendido su ayuda en 2011, tras el golpe

militar del año anterior, y condicionó su reanudación a que se restaurase un gobierno

producto de elecciones democráticas. En 2012, la situación se agravó con otro golpe militar,

que ha contribuido a la grave crisis financiera del país. El déficit fiscal ha aumentado desde el

2,7% del PIB en el 2012 hasta el 4,7% en el 2013, y se acumulan los atrasos en el pago de los

salarios a los funcionarios.

ÁFRICA SUBSAHARIANA

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NNNIIIGGGEEERRRIIIAAA Crecimiento sostenido. En el primer trimestre de 2014, el crecimiento del PIB se desaceleró al

6,21% (6,77% en el último trimestre de 2013). El sector petrolero se contrajo un 6,6% (9,36%

en el trimestre anterior). El crecimiento de los sectores no petroleros alcanzó una tasa del

8,21%. El reajuste reciente del PIB ha producido un descenso muy significativo de la

contribución del sector de petróleo y del gas a la economía del país, pasando éste del 32,4%

del PIB al 14,4%. El sector de servicios representa un 52,99% de la economía, la industria un

27,36% y la agricultura 19,65%. La falta de diversificación de los ingresos del gobierno sigue

siendo uno de los grandes problemas de Nigeria. Los hidrocarburos aseguran el 70% de los

presupuestos del estado y 95% de las exportaciones. El alto precio del barril minimiza el riesgo

soberano, pero bloquea cualquier atisbo de reforma estructural que pudiera sacar al país de

esta dependencia.

SSSUUUDDDÁÁÁFFFRRRIIICCCAAA � Huelga del metal. El sindicato de los trabajadores del metal sudafricano NUMSA - con

200.000 afiliados- ha rechazado la oferta de subida salarial del 10% ofrecida por la patronal.

Su demanda se sitúa entre el 12 y el 15%. Como consecuencia de la huelga, la producción

industrial de mayo ha decrecido un 3,7% interanual, con un fuerte descenso en el sector del

automóvil y las industrias anexas (-15,9%). Estos datos deprimen aún más las perspectivas

de crecimiento del país.

� Tipos de interés. El Banco Central de Sudáfrica ha subido sus tipos de referencia en 25

puntos básicos, hasta el 5,75%. El argumento esgrimido para esta segunda subida del año

es combatir la inflación, que ha alcanzado el 6,6% en mayo (6,1% en abril). Los precios

están siendo impulsados, en parte, por la debilidad del rand, que se ha depreciado un 2,6%

frente al dólar desde marzo. El Banco Central ha rebajado su previsión de crecimiento para

2014 hasta el 1,7% (2,1% anunciado anteriormente). Es la peor proyección para el país

desde la recesión de 2009, inferior al muy insuficiente 1,9% registrado el año pasado.

EEESSSPPPAAAÑÑÑAAA La deuda pública de España, al borde del billón. La deuda pública cerró el mes de mayo con

un nuevo máximo histórico en términos absolutos de 996.983 mill.€, según los datos

publicados por el Banco de España. Esta valoración está realizada según procedimiento de

déficit excesivo comunitario (que deja fuera algunos pasivos), y se queda tan solo a 3.017

millones de superar el billón de euros. En relación con el producto interior bruto, el nivel de

deuda se sitúa en el 97,4%, lo que constituye su nivel más alto en más de un siglo, según la

base de datos construida por el Fondo Monetario Internacional con datos históricos de

endeudamiento.

UUUNNNIIIÓÓÓNNN EEEUUURRROOOPPPEEEAAA � Baja el rating del Banco Espírito Santo. Standard & Poor’s ha rebajado por segunda vez en

menos de una semana la nota del banco portugués Espírito Santo y lo deja a un solo

escalón del riesgo de quiebra como consecuencia de la mala situación del holding de la

familia Espirito Santo. Por su parte, la agencia Moody’s ha decidido situar ya la nota de

OCDE

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Espírito Santo Financial Group (ESFG) en la categoría de riesgo de quiebra. La decisión

obedece a la degradación de la situación del banco tras descubrirse que el holding de la

familia Espírito Santo está al borde de la insolvencia.

� Cae el paro en Reino Unido. El paro en el Reino Unido ha caído hasta el 6,5%, el nivel más

bajo desde el último trimestre de 2008. Entre los meses de marzo y mayo, el número de

desempleados bajó en 121.000 personas, para situarse en un total de 2.100.000. En junio el

paro siguió bajando en 36.000 personas. Esta favorable evolución del desempleo podría

llevar a que el Banco de Inglaterra comenzase a subir los tipos de interés, ya que

inicialmente anunció que lo haría cuando el desempleo descendiera del 7%. No obstante,

los salarios aumentan al ritmo más lento de los últimos cinco años.

� Elecciones en Eslovenia. Un partido de centro izquierda formado hace solo seis semanas

por un profesor de Derecho Constitucional sin experiencia política ha ganado las elecciones

celebradas el pasado 13 de julio. La formación de Miro Cerar (SMC, llamado igual que su

candidato principal), que ha basado su campaña en la lucha contra la corrupción y que

busca “devolver la moral a la política”, ha obtenido 36 de los 88 escaños en el Parlamento

esloveno (el 35% de los votos), según datos provisionales. El triunfo de Cerar deja cierta

incertidumbre sobre el paquete de tajantes reformas económicas emprendidas en 2013 por

Eslovenia para evitar el rescate europeo; entre ellas, la privatización de 15 empresas

públicas. El jurista, que se perfila como primer ministro, ya ha declarado que reconsiderará

algunas. La recesión ha golpeado con dureza este país balcánico, que registra una tasa de

desempleo del 10,8% y que ha llegado a acumular un déficit público del 20% del PIB,

problemas a los que se han sumado continuos escándalos de corrupción y clientelismo.