Introduc)on  to  Financial  Economics    351473    

Eugenia  Andreasen  

Contact  informa)on  

•  Professor:  Eugenia  Andreasen  

–  Office:  13    –  Phone:  2718-­‐0752  

–  Email:  eugenia.andreasen@usach.cl  

–  Office  hours:  Thursday  from  1pm  to  3pm      •  Teaching  Assistant:  Cris)an  Lagos  Reyes  

 

Course  material  •  Course’s  web  page  (Intranet)    

–  Lecture  slides  –  Exercises  and  Problem  sets  –  Ar)cles  –  Addi)onal  material    

•  Textbooks  

–  Brealy,  Myers,  and  Allen,  Principles  of  Corporate  Finance  (10th  edi)on).  –  Hull,  Op5ons,  Futures,  and  Other  Deriva5ves  (7th  edi)on).    –  Bodie,  Kane,  and  Marcus,  Investments  (10th  edi)on).  

 

 

How  to  get  the  best  from  this  course?  

•  AYend  lectures  and  par)cipate  

•  Study  the  slides    

•  Read  the  textbooks  and  suggested  ar)cles    •  Work  on  the  exercises  and  problem  sets    

 

 

Grading    •  4  Controls  (5%  each).  

–  Tenta)ve  dates:  2/4,  23/4,  4/6  y  25/6  –  Either  on  the  second  part  of  the  class  or  on  the  next  Friday  

 •  Midterm  (40%)  

–  Date:  7/5  

 •  Final  Exam  (40%)  

–  Date:  9/7  

IMPORTANT:  The  grading  of  the  controls  will  only  be  considered  if  the  average  of  the  midterm  and  the  final  exam  is  above  3.6.  Otherwise,  the  controls  will  not  be  considered  and  the  student  will  disapprove  the  course.    

 

This  course  •  The  main  goal  of  this  course    is  to  provide  a  market-­‐oriented  framework  

for  analyzing  the  major  types  of  financial  decisions  made  by  agents.    

•  Valua%on  of  financial  assets:  Here  you  will  learn  to  value  financial  assets  such  as  bonds,  stocks,  futures,  and  op)ons,  and  to  evaluate  investment  projects  using  a  rigorous  framework.    

•  Diversifica%on  and  risk:  These  classes  provide  a  comprehensive  framework  in  the  trade-­‐off  between  risk  and  return  given  by  modern  porholio  theory.    

•  Arbitrage  and  hedging:  We  will  explore  how  to  hedge  stock  and  commodity  market  risk,  interest  rate  risk,  and  foreign  exchange  risk  using  futures  and  op)ons.    

Overview  •  Financial  Systems  and  Capital  Markets  

•  Bonds  

•  Stocks  

•  Risk  and  Return  

•  Asset  Pricing  Models      •  Forward  and  Futures  Contracts  

•  Swaps  and  Op)ons  

Introduc)on  

What  is  finance?  

•  Finance  is  the  study  of  how  people  allocate  their  assets  over  )me  under  condi)ons  of  certainty  and  uncertainty.    

•  A  key  point  in  finance,  which  affects  decisions,  is  the  )me  value  of  money,  which  states  that  a  unit  of  currency  today  is  worth  more  than  the  same  unit  of  currency  tomorrow.    

•  Finance  aims  to  price  assets  based  on  their  risk  level,  and  expected  rate  of  return.    

•  Finance  can  be  broken  into  three  different  sub  categories:    –  Public  Finance  –  Corporate  Finance  –  Personal  (Household)  Finance  

Financial  decisions    •  Corpora)ons  face  two  principal  financial  decisions:  

–  Financing  decisions  –  Investment  decisions    

•  The  stockholders  who  own  the  corpora)on  want  its  managers  to  maximize  its  overall  current  value  and  the  current  price  of  its  shares.  –  This  can  be  achieved  taking  good  financing  and  investment  decisions.  

•  Investment  decisions  force  a  trade-­‐off.  The  firm  can  either  invest  cash  or  return  it  to  shareholders,  for  example,  as  an  extra  dividend.  

•  When  the  firm  invest  cash  rather  than  paying  it  out,  shareholders  forgo  the  opportunity  to  invest  it  for  themselves  in  financial  markets.  

•  The  return  that  they  are  giving  up  is  called  the  opportunity  cost  of  capital.  

Capital  markets  

Market  Capitaliza)on  

                   

                                                                                     Source:  Securi)es  and  Insurance  Supervisor  

Present  Value  

Learning  Objec)ves      

Review  of  Concepts    •  Compounding/discoun)ng    •  PV/FV    •  Real  vs.  nominal  rate    •  Annui)es  and  perpetui)es      Examples    •  CD    •  Auto  loan    •  Scholarship  fund    •  Project  planning    

Review:  Compounding  /  Discoun)ng    

We  can…    •  move  money  forward  in  )me  by  compounding.    •  move  money  backward  in  )me  by  discoun%ng.                Note:    •  Only  rela)ve  )me  maYers    •  Mul)plying  by  (1+r)m-­‐n  =  dividing  by  (1+r)n-­‐m    

Review:  Compounding  /  Discoun)ng    

 

•  If  we  invest  money  for  more  than  one  period  at  the  interest  rate  r,    –  the  investment  grows  at  a  compound  rate;  and    –  the  interest  rate  you  earn  is  called  compound  interest  

Review:  APR  vs.  EAR    Annual  percentage  rate  (APR)  vs.  equivalent  annual  return  (EAR):    

•  Note:    –  always  use  the  EAR  when  compounding  and  discoun)ng    

– Due  to  interest  compounding,  the  EAR  is  higher  than  the  APR  whenever  the  compounding  frequency  is  higher  than  once  a  year.    

Con)nuous  Compounding      

•  Given  a  fixed  APR,  higher  compounding  frequency  leads  to  higher  EAR.    

•  Suppose  we  take  compounding  frequency  to  infinity,  then    

•  The  con)nuously  compounded  EAR  is  the  highest  possible  EAR  for  a  given  APR.    

Review:  PV  /  FV    

•  Cash  flow:    

•  Present  value  (PV):      •  Future  value  (FV)  :    

Which  discount  factor  should  we  use?  

•  To  discount  flows  we  need  to  consider  the  opportunity  cost  – Which  is  the  return  that  is  foregone  by  inves)ng  in  the  project  rather  than  inves)ng  in  the  financial  market  

•  So  far  we  are  assuming  risk  free  flows,  then  we  should  use  the  risk  free  rate  of  the  market  –  Typically,  the  rate  of  return  of  some  government  bond  

•  If  we  consider  risky  investments  we  need  to  use  as  discount  factor  the  return  offered  by  a  risk-­‐equivalent  investment  in  financial  markets.  

Net  Present  Value  

•  Net  Present  Value  Criterion:  Undertake  investment  if  NPV  is  posi)ve:  – Where  C0  is  usually  nega)ve  

 

•  Alterna)vely,  invest  if  return  is  higher  than  the  opportunity  cost  of  capital:    

Review:  Nominal  vs.  Real  Interest  Rate      

•  Nominal-­‐real  interest  rate  conversion:    

•  Nominal-­‐real  cash  flow  conversion:    

•  When  you  discount  or  compound,    –  Either  use  the  nominal  cash  flow  and  the  nominal  interest  rate    

–  Or  use  the  real  cash  flow  and  the  real  interest  rate  –  Do  not  mix  and  match    

Evalua)ng  mul)ple  cash  flows  •  If  you  wish  to  value  a  stream  of  cash  flows  over  a  number  of  years  it  is  necessary  to  use  the  discounted  cash  flow  formula  

•  To  find  the  NPV  we  add  the  usually  nega)ve  ini)al  value  

Review:  Annuity/Perpetuity    

•  Annuity:  

•  Perpetuity:  

•  Note  that  both  flows  begin  in  period  1  

Review:  Growing  Annuity/Perpetuity  

•  Growing  Annuity:    

•  Growing  Perpetuity  (r  >  g):    

Shortcut  formulas  for  calcula)ng  Present  Values  

Ar)cle    

•  ¨The  discount  rate  illusion¨,  The  Economist,  May  23rd,  2013  

•  hYp://www.economist.com/blogs/buYonwood/2013/05/inves)ng    

Example  1:  CD      

•  You  can  invest  $10,000  in  a  CD  offered  by  your  bank.    

•  The  CD  matures  in  5  years  and  the  bank  quotes  you  a  rate  of  4.5%.    

•  How  much  will  you  have  in  5  years,  if  the  4.5%  is:    –  a)  EAR  –  b)  Quarterly  APR  –  c)  Monthly  APR  

Example  1:  CD  

Answer    

Example  2:  Auto  Loan    

•  You  would  like  to  buy  a  new  car  for  $22,000.    •  The  dealer  requires:  – a  down  payment  of    $10,000    – and  offers  you  6%  APR  financing  (compounded  monthly)  for  5  years  for  the  remaining  balance.    

 What  is  your  monthly  payment?    

Example  2:  Auto  Loan    

Answer  •  Let  C  be  the  monthly  payment,  then:  

Example  3:  Scholarship  Fund      

•  You  would  like  to  establish  a  scholarship  fund  that  will  help  outstanding  students  with  financial  difficul)es  pay  their  college  tui)on.    

 –  Star)ng  today,  you  hope  to  give  50  students  $20,000  each  in  today’s  money  (i.e.,  adjusted  for  infla)on)  every  year.  

–  The  effec)ve  nominal  interest  rate  is  5%/yr.    –  Infla)on  is  2%/yr.    

•  How  much  money  do  you  need  now  if  you  want  the  fund  to  last  forever?    

Example  4:  Project  Planning    

•  GeneriCorp  is  considering  whether  or  not  to  expand  into  a  new  market.    

•  The  company  faces  the  following  cash  flow  (in  $million)  if  it  decides  to  expand:    

•  A  commiYee  appointed  by  the  CEO  determined  that  the  appropriate  discount  rate  is  9%    

•  Should  the  company  take  on  the  expansion  project?