El Salvador: Posibles impactos El Salvador: Posibles impactos de de

la desaceleración de EE.UU.la desaceleración de EE.UU.

El Salvador: Posibles impactos El Salvador: Posibles impactos de de

la desaceleración de EE.UU.la desaceleración de EE.UU.

XXVI Meeting of the Latin America Networkof Central Banks and Finance Ministries

Luis Adalberto AquinoLuis Adalberto Aquino

Banco Central de Reserva de El SalvadorBanco Central de Reserva de El Salvador

Washington, DC, October 16-17, 2007

Contenido

1. Desempeño económico reciente

2. Relación con Estados Unidos

3. Modelación de Posibles Impactos

4. Resumen sobre mercado global

5. Perspectivas Económicas

El Salvador: Sólidos Fundamentos Económicos

• Fuerte historial de reformas económicas en los 90’s y dolarización de la economía en 2001

• Perspectivas económicas positivas, impulsado por

sectores: agricultura, electricidad, construcción, turismo,

banca, transporte y otros servicios.

• Tasa de inflación baja a pesar de altos precios del petróleo

• Fortalecimiento finanzas públicas

• Niveles de deuda sostenibles

• Grado de Inversión en riesgo soberano-Moody´s

• Posicionado por ser país con alta apertura comercial y libertad económica

• Internacionalización del Sistema financiero

0

1

2

3

4

5

6

1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007Proy

Producto Interno BrutoTasa de Crecimiento Anual

Fuente: Banco Central de Reserva

Economía con mayores tasas de crecimiento....

Tasa de inflaciónVariación punto a punto

-5.0

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006

Millones de $

Fuente: Banco Central de Reserva

….Y menor tasa de inflación en Centro América

2.0

3.6

6.2

6.7

8.6

9.9

0.00 5.00 10.00 15.00

Estados Unidos

El Salvador

Guatemala

Honduras

Costa Rica

Nicaragua

El Salvador a sept 07: 4.3% (4.2% en 2006)

Agosto 2007

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

E00

M S

E01

M S

E02

M S

E03

M S

E04

M S

E05

M S

E06

M S

E07

M

DP 180 $ Prést. + 1 año ¢TIBA $ TIBA ¢Prést. + 1 año $

Tasas de interés domésticas

Condiciones financieras favorables, con bajas tasasde interés....

Dolarización

5500

6000

6500

7000

7500

8000

8500

9000

E 01

M S E 02

M S E 03

M S E 04

M S E 05

M S E06

M S E07

M

Total (US$ 8,741.1 millones)

Privados (US$ 8199 millones)

Bancos: Depósitos y CréditoSaldos en Millones de dólares

...Y depósitos totales en aumento, que financian la demanda de crédito de sectores productivos

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

E01 M S E02 M S E03 M S E04 M S E05 M S E 06

M S E07

M

Saldo Crédito (US$7,991)

Inversión Extranjera DirectaFlujos en Millones de dólares

2007: Fuertes inversiones en sector financiero

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200

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600

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2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007proy

-1.4

-1.9

-1.4

-0.7-1.1

-1.7

-1.7

-1.9 -1.9

-0.5

-2.3

-1.4

-0.6-0.4

-0.9-0.3

-0.2-0.6

-5.5

-4.5

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-2.5

-1.5

-0.5

2001 2002 2003 2004 2005 2006

Subyacente Reconstrucción Pensiones

25

30

35

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55

1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007jul

Déficit Fiscal

Deuda SPNF

Finanzas Públicas: % del PIB

Carga Tributaria

8.6

9.6

10.6

11.6

12.6

13.6

14.6

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

Reconstrucción

2. Relación con Estados Unidos…

• Economía dolarizada

• Flujos Comerciales

• Remesas Familiares - Salvadoreños en Estados

Unidos

• Movimientos de capitales externos

• Convergencia de precios

2001: Economía Dolarizada

• Fija permanentemente la tasa de cambio entre el colón y el

dólar a 8.75 colones por dólar

• Da curso legal al dólar y se establece como unidad de

cuenta del sistema financiero. El colón sigue siendo

moneda de curso legal...pero ya casi no circula.

• Todas las transacciones del sistema financiero son

denominadas en dólares (depósitos, créditos, pensiones y

otros)

Importante:No política Monetaria (Ausencia de PUI)No política Cambiaria

Blindaje de liquidez del sistema da cobertura apropiada

EXCLUYENDO MAQUILA

Tasas de crec.2007 2006 2007 2006 2007

Centroamérica 772,169.1 670,132.5 53.0% 51.7% 15.2%

EE.UU 295,801.5 266,781.5 20.3% 20.6% 10.9%

Resto países 387,599.1 359,049.3 26.6% 27.7% 8.0%

Total 1,455,569.7 1,295,963.3 100.0% 100.0% 12.3%

INCLUYENDO MAQUILA

EE.UU 1,473,449 1,457,976 56% 59% 1.1%

Centroamérica 772,169 670,132 29% 27% 15.2%

Resto países 387,599 359,049 15% 14% 8.0%

Total 2,633,217 2,487,157 100% 100% 5.9%

EstructuraMillones de dólares

Flujos Comerciales: ExportacionesMillones de US dólares

1,214 1,238 1,2551,382

1,332

1572

1926

0.0

400.0

800.0

1,200.0

1,600.0

2,000.0

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

Millones de $

1609 1650.31757.9

1873 1920.71814.5

1602

0.0

400.0

800.0

1,200.0

1,600.0

2,000.0

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

Millones de $

Tradicionales y no tradicionales

Maquila

Fuente: Banco Central de Reserva

Flujos Comerciales: ExportacionesMillones de US dólares

Región de Destino Con Maquila Sin Maquila

Exportaciones a USA 56% 20.3%

Exportaciones a C.A. y otros destinos 44% 79.7%

Remesas familiares Millones de US dólares

17501910 1935

2105

2548

2830

3316

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 Prel

Millones de $

Fuente: Banco Central de Reserva

• Equivalente a 17.2% del PIB• Más de 2.4 millones de salvadoreños viven en EE.UU

Movimientos de capitales externosMillones de US dólares y porcentajes

Fuente: Banco Central de Reserva

Concepto Jun-06 Jun-07 Flujo anualTasa de

crecimiento

Lineas de Crédito 2534.5 2599.2 64.7 2.6

Utilización 1072.7 875.2 -197.5 -18.4

Disponibilidad 1461.8 1724.0 262.2 17.9

• Bancos utilizan únicamente el 36.8% del total aprobado• En lo que va del año, han pagado $361.5 millones de sus líneas de

crédito con el exterior (-25.1% acumulado).

Deuda Externa Bancaria

Movimientos de capitales externosMillones de US dólares

Fuente: Banco Central de Reserva

0.0

200.0

400.0

600.0

800.0

1,000.0

1,200.0

1,400.0

1,600.0

1,800.0

2,000.0

Dic

-00

Abr-

01

Ago-0

1

Dic

-01

Abr-

02

Ago-0

2

Dic

-02

Abr-

03

Ago-0

3

Dic

-03

Abr-

04

Ago-0

4

Dic

-04

Abr-

05

Ago-0

5

Dic

-05

Abr-

06

Ago-0

6

Dic

-06

Unicamente el 20% es de corto plazo, el resto es de largo plazo

Deuda Externa Sector Corporativo

Inflación: Convergencia de preciosVariación annual del IPC

0

5

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15

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3519

70

1973

1976

1979

1982

1985

1988

1991

1994

1997

2000

2003

2006

USA ESA

Producto Interno Bruto realTasas de crecimiento anual

-10.0

-8.0

-6.0

-4.0

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

19

70

19

72

19

74

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76

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78

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20

06

ESTADOS UNIDOS EL SALVADOR

Raíces Unitarias: ADF, PP, KPSS

Metodología: Modelo VAR, JohansenVector de cointegración

ECM: Procedimiento de lo general a lo específicoError Correction Model

Pruebas de Diagnóstico: Normalidad, Autocorrelación, Heterocedasticidad, cambio estructural –Cusum y Cusum2

Programación Modelo: Solución simultánea de modelos mensual y trimestral

Período: Modelo Trimestral: datos de 1995-2006Modelo Mensual: datos 1999-2006

Modelación de Posibles Impactos:

Ecuación:

ivae ivae == f [crepr, ipius, itcerusa, remr, f [crepr, ipius, itcerusa, remr, tt] (3)] (3)

Donde:crepr = Saldos de crédito real al sector privadoipius = Indice de producción industrial de Estados Unidositcerusa = Indice de tipo de cambio efectivo real bilateral con EE.UU.remr = Remesas familiares reales

Modelo Mensual

Ecuación de Largo Plazo

log livaes = 0.2280*logcrepr + 0.6835*logipius + 0.2727*logitcerusa + 0.0233*logremr (0.15) (0.29) (0.18) (0.04)

Modelo de PIB Trimestral

FuncionesFunciones

pibt pibt == f [y*, ti, rr, f [y*, ti, rr, tt]] (4)(4)

Donde:y* = Producto Interno Bruto de EE.UUti = Indice de términos de Intercambiorr = Tasa de interés real

Ecuación de Largo Plazo

ECM

Log (y) = 0.679435*log y* + 0.268481*log ti - 0.010699*rr (0.08721) (0.18126) (0.00472)

log y = 0.017906 + 0.707832*log y (- 4) + 0.33156*log y*(- 4) + 0.001419*rr (-1) (3.9937) (6.7158) (2.2348) (3.1359)

- 0.107008*ecm (-1) - 0.014559*dummy 05q1 (3.8218) (2.9190)

R2 = 0.7014 DW = 1.914 SER = 0.00046

-600

-400

-200

0

200

400

600

800

1000

1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005

PIB$ESACICLOF PIB$USACICLOF2

CICLO ECONOMICO EE.UU.: 2007-2008

PIB EE.UU-ESA: Ciclo Económico

El Salvador en la fase expansiva del ciclo económico

• En El Salvador, No se espera mayores impactos derivados de la

crisis en mercado subprime

• Los mercados internacionales esperarían que FED siga una

política monetaria más relajada.

• La restricción de la liquidez internacional no generaría dificultades

al país, dado al alto crecimiento de depósitos y por las bajas tasas

de interés en el mercado doméstico.

• La Banca local y el sector corporativo cuentan con acceso y

disponibilidades de financiamiento externo.

• El sector público cambió su estrategia de fondeo, recurriendo a

fuentes internas.

• El menor crecimiento del PIB de EE.UU podría incidir en la

actividad económica, pero su efecto sería menor que 1 y con

rezago.

Resumen sobre Mercados Globales

Fundamentadas en: Centroamérica crecerá arriba de 5.0% Exportaciones No tradicionales en aumento Dinamismo en sectores productivos: agropecuario, turismo, comercio,

industria, servicios, entre otros Proyectos de Inversiones privadas, tanto nacional como extranjera

directa en el país Mayor carga tributaria y aumento en inversión pública - Cuenta del

Milenio-Zona Norte Crecimiento de depósitos y crédito, con bajas tasas de interés Entorno macroeconómico favorable: Grado de Inversión, libertad

económica, Doing Business

2007 2008PIB real 5.0% 5.0-5.5%Inflación 4.0% 3.0% - 4.0%

Perspectivas Económicas