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UNIVERSIDAD DEL ISTMO
DIRECCIÓN DE POST GRADOS Y MAESTRÍAS
ESPECIALIZACIÓN EN ALTA GERENCIA
MANUAL DEL PARTICIPANTE
GERENCIA FINANCIERA
ABRIL 2009
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INDICE
Página
I. Introducción ...................................................................................................... 4
II. Presentación ..................................................................................................... 7
III. Carta Al Participante ...................................................................................... 8
IV. Objetivos de La Materia ............................................................................... 10
V. Perfil del Docente ........................................................................................ 12
VI. Programa ..................................................................................................... 13
VII. Esquema Conceptual de La Materia ........................................................... 15
VIII. Módulo I: El Análisis Financiero…………………………………………………16
A. Contenido del Módulo .............................................................................. 16
B. Objetivos del Módulo ................................................................................ 16
C. Esquema Conceptual Del Módulo ............................................................ 17
D. Lecturas ................................................................................................... 18
E. Videos ...................................................................................................... 67
F. Trabajo Individual ..................................................................................... 67
G. Trabajo Colaborativo ................................................................................ 67
H. Foros ........................................................................................................ 68
IX. Módulo II: La Planeación Financiera, Estructura de Costo de Capital la
Administración Financiera de Corto Plazo ............................................................ 71
A. Contenido del Módulo .............................................................................. 71
B. Objetivos del Módulo ................................................................................ 71
C. Esquema Conceptual Del Módulo ............................................................ 71
D. Lecturas ................................................................................................... 72
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E. Trabajo Individual ................................................................................... 128
F. Trabajo Colaborativo .............................................................................. 129
G. Foros ...................................................................................................... 129
X. Módulo III: La Administración Financiera de Largo Plazo y Establecimiento
de la Rentabilidad de una Inversión ................................................................... 130
A. Contenido del Módulo ............................................................................ 130
B. Objetivos del Módulo .............................................................................. 130
C. Esquema Conceptual Del Módulo .......................................................... 131
D. Lecturas ................................................................................................. 131
E. Videos .................................................................................................... 170
F. Trabajo Individual ................................................................................... 170
G. Trabajo Colaborativo .............................................................................. 170
H. Foros ...................................................................................................... 170
XI. Módulo IV: La Evaluación de Inversiones y las Estructuras de
Financiamiento ................................................................................................... 171
A. Contenido del Módulo ............................................................................ 171
B. Objetivos del Módulo .............................................................................. 171
C. Esquema Conceptual Del Módulo .......................................................... 172
D. Lecturas ................................................................................................. 172
E. Trabajo Individual ................................................................................... 175
F. Trabajo Colaborativo .............................................................................. 175
G. Foros ...................................................................................................... 175
XII. Bibliografía................................................................................................. 176
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I. INTRODUCCIÓN
En el trabajo a continuación se hará un completo estudio de distintos aspectos de
gran importancia en el mundo de la gestión Financiera y de las actividades
comerciales de las organizaciones. Se pretende conocer las reglas para mantener
una estructura sana en una empresa.
En primera instancia se enfocará de manera general la gestión financiera
enfocando la interpretación y análisis de razones financieras como expresiones
cuantitativas del desempeño de toda una organización o una de sus partes, cuya
magnitud al ser comparada con algún nivel de referencia, puede estar señalando
una desviación sobre la cual se tomarán acciones correctivas o preventivas según
el caso. Se incluye también los análisis de Tendencias de las razones financieras
que involucra las comparaciones mediante los métodos de análisis seccional
y series de tiempo seccional que estudia la forma en que se da el cambio y
determinar si ha habido una mejoría o un empeoramiento en las condiciones y
desempeño financieros a través del tiempo. También pueden ser calculadas para
su proyección, o Estados Pro forma, y comparadas con las razones presentes y
pasadas.
También se realizan análisis de los estados financieros para establecer las
relaciones entre los diversos elementos financieros de una empresa mediante
métodos de Análisis Vertical, Análisis Horizontal o Comparativo, o ambos
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métodos combinados en el análisis del Balance General y el Estado de
Resultados. 1
También se enfoca en la estructuración del estado de flujo que permite
comprender los flujos monetarios, la importancia y el peso de los factores que
explican el comportamiento financiero de la empresa. Además, permite dinamizar
el análisis de la liquidez y la solvencia de una empresa. Este estado refleja las
decisiones financieras, tanto a largo como a corto plazo, tomadas en un período,
pues responden a las preguntas básicas: ¿de dónde se obtuvieron los
recursos? y ¿en qué los utilizamos?
Por ende el estado a preparar dependerá del objetivo que se persigue, si se
requiere información respecto a los flujos de fondos originados en un período
determinado, se presentará el Estado de Cambios en la Posición Financiera;
en cambio, si se requiere información respecto a los flujos de entrada y salida de
dinero ocurridos en un período determinado, se presentará el Estado de Flujo de Efectivo.
El objetivo principal de este estado se refiere a la visualización de dónde
provienen y en dónde se utilizan los fondos de mediano y largo plazo, con ello
permite ver la estrategia financiera que la empresa está usando, y poder
demostrar, como consecuencia de éstas, la variación producida en el Capital de
Trabajo en un período determinado.
Se trataría el tema de la planeación financiera mostrando la interrelación que
existe entre las diversas decisiones de inversión y de financiamiento que toma la
1 Al hacer el análisis las cifras se abrevian a miles de balboas, e incluso si son muy elevadas, se abrevian a millones. En este sentido, la cifra de B/.500,000 la podemos abreviar a B/.500M, y B/.500,000,000 a B/.500,000M, o bien esta última cifra la podemos expresar en millones así, B/.500MM.
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empresa. Se examinaría lo que puede lograr la empresa mediante el desarrollo de
un plan financiero a largo plazo. Para hacerlo, se desarrolla una técnica de
planeación a largo plazo muy sencilla, pero muy útil el enfoque del porcentaje de
ventas.
Los estados pro-forma son estados financieros proyectados. Los estados de
ingresos pro-forma de la empresa muestran los ingresos y costos esperados para
el año siguiente, en tanto que el Balance pro-forma muestra la posición financiera
esperada, es decir, activo, pasivo y capital contable al finalizar el periodo
pronosticado.
También se consideraría el tema de la administración del capital de trabajo la cual
tiene variables de gran importancia. Cada una de ellas es un punto clave para la
administración que realizan los gerentes, directores y encargados de la gestión
financiera, para la determinación de un financiamiento óptimo para la generación
de utilidad y bienestar social.
Se incluye el tema de financiamientos de corto plazo, como los préstamos a corto
plazo que puede usarse para propósitos tales como: capitalizarse en un periodo
determinado ya sea para rehabilitar. Financiamiento por medio de las Cuentas por
Cobrar y Financiamiento por medio de los Inventarios. Por otra parte se tratan los
Financiamientos a Largo Plazo constituidos por las Hipotecas, Acciones, Bonos y
Arrendamientos Financieros.
En cuanto a los financiamientos a Largo Plazo conocerá la importancia que tienen
para las distintas organizaciones, ya que le brindan la posibilidad a dichas
instituciones de mantener una economía y una continuidad de sus actividades
comerciales estable y eficiente y por consecuencia otorgar un mayor aporte al
sector económico al cual participan.
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Finalmente, se considerarán los métodos de valuación de inversiones como el
valor presente neto (VAN) y la tasa interna de retorno (TIR). A cada uno de los
puntos ya nombrados serán estudiados desde el punto de vista de sus Significado,
Ventajas, Desventajas, Importancia y Formas de Utilización; Para de esta manera
comprender su participación dentro de las distintas actividades comerciales que
diariamente se realizan.
II. PRESENTACIÓN
El Curso de Gerencia Financiera busca brindar al estudiante las herramientas que le
permitan manejar los elementos financieros que le servirán de referencia a la hora de
tomar decisiones empresariales.
Para alcanzar los objetivos de este curso, se requiere realizar actividades grupales e
individuales; así como también tiempo de investigación propia. A continuación el
desglose de las actividades y su tiempo de duración.
Tipo de Actividad H/sem. H/cuatrimestre Créditos
TELECLASES
TRABAJO EN GRUPO
TUTOR ON LINE
AUTOAPRENDIZAJE
2
2
5
27
8
8
20
108
TOTAL 36 144 3
El material será cubierto en cuatro (4) semanas y su contenido se divide en cuatro
módulos (4) a saber: La Administración Financiera, Las Decisiones de Inversión y
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Estructura de Costo de Capital, La Administración Financiera de Corto Plazo y Las
Estructuras de Financiamiento.
Cada módulo se divide en unidades y por cada módulo hay tarea y/o actividades
específicas que se debe entregar cada semana en las fechas asignadas.
III. CARTA AL PARTICIPANTE
Estimado y Estimada Participante:
Bienvenido al Curso de Gerencia Financiera que como parte del Plan Curricular
contribuirá a su proceso formativo que lo conducirá a ser un gerente, director o
encargado de la gestión financiera integral en el ámbito empresarial. Por lo que le
invitamos a participar en esta ocasión a tratar temas relevantes dentro de las
finanzas.
Es evidente, que el manejo de la Gerencia Financiera es imprescindible para
crear valor a las empresas. Las empresas forman parte de un entorno dinámico;
y sus líderes deben ser capaces de diagnosticar, gestionar, proyectar desde el
punto de vista financiero. En ese sentido, se determina que el camino de éxito
empresarial se fundamenta en los resultados financieros de las acciones pasadas,
presentes y futuras en la ruta de la maximización de ganancias. Por lo anterior, se
ha asignado este espacio para desarrollar las competencias necesarias en el
manejo de la gerencia financiera.
Le invito a que en este momento piense y defina cuantos conocimientos,
habilidades, destrezas, actitudes y valores desea obtener para lograr las
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competencias necesarias para triunfar en el ámbito laboral. Por supuesto, si usted
logra lo anterior a un nivel de excelencia, entonces también tendrá la máxima
calificación.
Le propongo que analice su situación social, familiar, personal y laboral, y
determine cuánto tiempo puede dedicarle al estudio. Una vez establecidas las
estrategias, herramientas y organización de su tiempo y las actividades, motívese
para que cuente con la fuerza necesaria para el logro de las competencias
esperadas.
Usted debe ir controlando los distintos momentos de evolución en el aprendizaje.
Es decir, que la auto-evaluación en el material de estudio, en los prácticos, en las
preguntas al tutor y en la clase satelital le posibilitará ir haciendo el seguimiento
necesario del progreso del aprendizaje. Y por supuesto en la evaluación final.
Para lograr los objetivos de cada unidad de estudio en los tiempos estipulados es
relevante que estudie cada módulo dedicándole, por lo menos, dos horas diarias.
Y en la oportunidad que tenga realice aplicaciones de los diferentes temas.
Aproveche al máximo las reuniones de grupo para intercambiar experiencias de la
materia.
Bienvenidos y éxitos en el presente curso.
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IV. OBJETIVOS DE LA MATERIA
A. OBJETIVO GENERAL
Al finalizar la asignatura, los estudiantes serán capaces de comprender, describir,
interpretar, analizar, aplicar y evaluar los conceptos, herramientas y métodos para
conocer la situación financiera, los flujos de fondos y de efectivo, la estructura
óptima de capital, las fuentes de financiamientos a corto y largo plazo, los estados
proformas y las inversiones de capital.
1. Objetivos Específicos
Al finalizar el Módulo el estudiante debe ser capaz de:
1. Interpretar y analizar los estados financieros para establecer la posición
financiera de la empresa.
2. Establecer proyecciones a corto plazo de las necesidades de efectivo y de
los resultados financiero.
3. Señalar los mecanismos de administración y estructuración eficiente del
capital de trabajo.
4. Indicar los procedimientos para mejorar la disponibilidad de capital de
trabajo, en el corto plazo.
5. Seleccionar en forma adecuada la fuente de financiamiento según las
necesidades de efectivo de la empresa, ya sea de corto o largo plazo.
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6. Aplicar las herramientas de análisis adecuadas que le permitan establecer
la rentabilidad de una inversión.
7. Establecer el flujo de una inversión para calcular su rentabilidad.
8. Establecer la estructura de capital que la empresa debe alcanzar para
optimizar la utilidad por acción.
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V. PERFIL DEL DOCENTE
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VI. PROGRAMA
A continuación usted tiene el programa de la materia Gerencia Financiera
presentado en módulos y unidades de estudio.
MÒDULO I: El Análisis Financiero.
Unidad A. El Análisis de Razones Financieras.
1. Las Fórmulas de Cálculo.
2. El Análisis e Interpretación.
Unidad B. El Análisis Vertical y Horizontal.
Unidad C. El Origen y Aplicación de Fondos.
Unidad D. El Flujo de Efectivo.
MÒDULO II: La Planeación Financiera, Estructura de Costo de Capital y la
Administración Financiera de Corto Plazo.
Unidad A. La Planeación Financiera.
1. El Presupuesto de Caja.
2. El Estado Pro forma.
Unidad B. La Administración de Capital de Trabajo.
Unidad C. El Financiamiento de Corto Plazo.
1. La Línea de Crédito.
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2. El Factoring.
3. Los Valores Comerciales Negociables.
4. Las Letras del Tesoro.
MÒDULO III: La Administración Financiera de Largo Plazo y Establecimiento
de la Rentabilidad de una Inversión.
Unidad A. El Financiamiento de Largo Plazo.
1. La Emisión de Bonos.
2. Las Acciones Preferentes y Comunes.
3. Los Préstamos a Largo Plazo.
Unidad B. El Flujo de la Inversión.
1. La Vida Útil del Proyecto.
2. la Inversión.
3. El Valor Residual.
4. El Flujo Neto de la Inversión.
MÒDULO IV: La Evaluación de Inversiones y las Estructuras de Financiamiento.
Unidad A. Los Métodos de Evaluación de Inversiones.
1. El Valor Actual Neto.
2. La Relación Beneficio/Costo.
3. La Tasa Interna de Retorno.
Unidad B. La Evaluación del Presupuesto de Capital.
1. . La Estructura Óptima de Capital.
2. El Análisis UAII-UPA.
3. La Evaluación de las Opciones de Financiamiento.
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VII. ESQUEMA CONCEPTUAL DE LA MATERIA: GERENCIA FINANCIERA
TOMA DE DECISIONES
Estructura de Capital
Posición Financiera
Fuentes de Financiamiento
Inversiones
quienes se basan
CONOCIMIENTOS
Estados Financieros
Hechos económicos
Normas Contables y Financieras
indicadores Marco legal y
Fiscal
Empresas (Gerentes, proveedores, clientes, inversionistas)
participan
transforma datos
Colaboradores (Gerentes, directores, jefes, supervisores,
colaboradores)
Gestión Financiera
sirve de base para la
Solicitada por
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VIII. MÒDULO I: EL ANALISIS FINANCIERO.
A. CONTENIDO DEL MÓDULO
El detalle de las Unidades, temas y subtemas del presente módulo es el
siguiente:
Unidad A. El Análisis de Razones Financieras.
1. Las Fórmulas de Cálculo.
2. El Análisis e Interpretación.
Unidad B. El Análisis Vertical y Horizontal.
Unidad C. El Origen y Aplicación de Fondos.
Unidad D. El Flujo de Efectivo.
B. OBJETIVOS DEL MÓDULO
Al finalizar el módulo, el estudiante será capaz de:
1. Aplicar, interpretar y las fórmulas de las principales razones financieras.
2. Realizar análisis verticales y horizontales de manera porcentual y absoluta.
3. Preparar, interpretar y distinguir los estados de origen y aplicación de
fondos de los flujos de efectivo.
4. Hacer flujos de efectivos mediante el método directo desde las operaciones,
financiamiento e inversiones.
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C. ESQUEMA CONCEPTUAL DEL MÓDULO:
MODULO I: EL ANÁLISIS FINANCIERO
quienes Necesitan
TOMA DE DECISIONES
Analizar información financiera. Analizar flujos de fondos Analizar flujo de efectivo.
Empresas (Gerentes,
proveedores, clientes, inversionistas, y otros)
importante para
Transforman
proporciona
Gerentes, directores, jefes, supervisores, y
colaboradores desde el área financiera
Estados Financieros (Notas Explicativas)
Permiten
DATOS Y HERRAMIENTAS
FINANCIERAS
Informes Financieros
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D. LECTURAS
Lectura 1: Unidad A: EL Análisis de Razones Financiero.
“Todos hemos oído historias de genios financieros que en unos minutos pueden
coger las cuentas de una empresa por su cuenta y encontrar sus secretos más
profundos a través de ratios2 financieros”…Sin embargo…“son únicamente una
forma útil de recopilar grandes cantidades de datos financieros y comparar la
evolución de las empresas. …ayudan a plantearse la pregunta adecuada,
raramente la responden”.3
Y es que una razón financiera es un indicador financiero que establece una
relación de las cifras extractadas de los estados financieros y demás informes de
la empresa con el propósito de formarse una idea acerca del comportamiento de la
empresa. También se entienden como la expresión cuantitativa del
comportamiento o el desempeño de toda una organización o una des sus partes,
cuya magnitud al ser comparada con algún nivel de referencia, puede estar
señalando una desviación sobre la cual se tomarán acciones correctivas o
preventivas según el caso.
Las razones o índices financieros incluyen el cálculo de una razón dada; así como
la interpretación del valor de la razón; con base a la reordenación de la
información proveniente de los estados financieros, principalmente, el Balance
General o Estado de Situación y el Estado de Resultados o Estado de
2 El término ratios es equivalente al término razones. 3 Principios de Finanzas Corporativas. Richard Brealey y Stewart Myers. Editorial Mc Graw Hill. México,
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Pérdidas y Ganancia (PyG) capaces de proporcionar información acerca de las
cinco categorías básicas del desempeño financiero: el grado de liquidez, todo lo
que tenga que ver con su actividad, el apalancamiento financiero; las cuales
miden principalmente, el riesgo; las de rentabilidad que miden los rendimientos y
las de mercado que
abarcan riesgo y
rendimiento.
Sin duda, es uno de los
instrumentos más usados
para realizar análisis
financiero de entidades
económicas, ya que
pueden medir en un alto grado la eficacia y comportamiento de la empresa. Estas
razones presentan una perspectiva amplia de la situación financiera de la
Empresa; ya que son relaciones que se establecen entre las cifras de los estados
financieros, para facilitar su análisis e interpretación.
El Sistema de Clasificación de las Razones Financieras:
RAZONES FINANCIERAS
USOS
1. De Liquidez o
Solvencia a Corto Plazo.
Se examina la capacidad de la empresa para
liquidar, cumplir o satisfacer las obligaciones
financieras recurrentes a corto plazo (aquellas con
vencimientos menores de un año), a medida que se
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vuelven pagaderas; y así no experimentar una
quiebra financiera por insolvencia. 4
2. De Rentabilidad Señalan la eficacia de la administración en la
generación de utilidades, y por lo mismo son de gran
importancia para los accionistas e inversionistas,
conocer el grado en el cual una empresa es
rentable.
3. De Apalancamiento Financiero o
Endeudamiento
Muestran la relación del aporte de los dueños en la
financiación del negocio, y señalan la capacidad de
pago de la empresa en caso de liquidación. Es una
medida en que una empresa recurre al
financiamiento por medio de deudas.
4. De Eficacia o
Actividad
Señalan la eficacia en el uso de los recursos que se
han confiado a la administración de la empresa. Es
la capacidad de la empresa para controlar sus
inversiones en activos.
5. De Mercado Abarca riesgo y rendimiento…
Ross, Westerfield y Jaffe incluyen otra categoría: El Valor de la empresa.5
4 Los Pasivos Circulantes son deudas que vencerán dentro de un año contado a partir de la fecha del balance general y la fuente básica para el pago de esas deudas son los activos circulantes. 5 Finanzas Corporativas. Stephen A. Ross, Randolph W. Westerfield y Jeffrey F. Jaffe. Séptima Edición, Editorial MC Graw Hill, México, 2005. páginas: 35 a 43.
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1. Las Fórmulas del Cálculo.
D. RAZONES DE LIQUIDEZ.
1) Razón Circulante (Índice de Liquidez, Razón de Liquidez, Ratio del Circulante):
2) Prueba de Acido: (Ratio Acido o Prueba de Acido o Prueba
Acida, o Razón Rápida).
o
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3) Capital de Trabajo.
b. Razones de Eficacia o Actividad.
1) Rotación de las Cuentas por Cobrar.
o
23
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O
2) Rotación del Inventario.
O
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4) Rotación de Activos Totales
O
5) Periodo Promedio de Pago
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6) Razón de Deuda
o
o
o6
6 Nota: La UAII son iguales a la Utilidad de Operación.
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7
O
2. El Análisis e Interpretación.
Para el análisis e interpretación completa de las razones financieras se
efectuarán primeramente los cálculos a través de los estados financieros de la
Compañía Barlett, de los años 2001 (sin incluir), 2002 y 2003 del Balance
General y el PyG que se presentan a continuación.
7 Nota: La Utilidad Antes de Cargos Fijos e Impuestos = Utilidad de
Operación más Pagos de Arrendamiento.
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COMPAÑÍA BARLETT BALANCES GENERALES PARA LOS PERIODOS QUE TERMINAN AL 31 DE DICIEMBRE DE 2002 y 2003- ($000)
2003 2002 2003 2002
ACTIVO PASIVO Y CAPITAL CONTABLE
Activo Circulante Pasivos Circulantes
Efectivo $363 $288 Cuentas por Pagar $382 $270
Valores Bursátiles 68 51 Documentos por Pagar 79 99
Cuentas por Cobrar 503 365 Cargos por Pagar 159 114
Inventarios 289 300
TOTAL DE ACTIVO CIRCULANTE
$1,223 $1,004 TOTAL DE PASIVOS CIRCULANTES $620 $483
Activos Fijos Brutos (al costo)
Terreno y Edificios $2,072 $1,903 Deuda a largo Plazo (incluye Arrendamientos
Financieros)
$1,023 $967
Maquinaria y Equipo 1,866 1,693 TOTAL DE PASIVOS $1,643 $1,450
Mobiliario e Instalaciones 358 316 Capital Contable
Equipo de Transporte 275 314
Otros (incluyendo
arrendamientos financieros)
98
96
Acciones Preferentes-Acumulables 5%, $100
Valor Nominal, 2,000 acciones autorizadas y
emitidas.
200
200
TOTAL DE ACTIVOS FIJOS BRUTOS (al costo)
$4,669
$4,322
Acciones Ordinarias-$2.50 Valor Nominal,
100,000 Acciones Autorizadas y Emitidas y en
Circulación en 2003:76,262; en 2002: 76,244.
191
190
Menos: Depreciación
Acumulada
2,295 2,056 Capital Pagado Arriba del Valor Nominal en
Acciones Ordinarias.
428 418
Utilidades Retenidas 1,135 1,012
Activos Fijos Netos $2,374 $2,266 Total Capital contable $1,954 $1,820
TOTAL ACTIVO
$3,597
$3,270
TOTAL DE PASIVOS Y CAPITAL CONTABLE $3,597
$3,270
Fuente: Principios de Administración Financiera. Lawrence J. Gitman. Décima Edición. Editorial Pearson. México, 2003. Página 40.
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Fuente: Principios de Administración Financiera. Lawrence J. Gitman. Décima Edición. Editorial Pearson. México, 2003. Página 39.
COMPAÑÍA BARLETT ESTADOS DE RESULTADOS PARA LOS PERIODOS QUE TERMINAN EL 31
DE DICIEMBRE 2002 Y 2003.
2003 2002
VENTAS TOTALES $3,074 $2,567
Menos: Costo de Ventas 2,088 1,711
Utilidades Brutas $986 $856
Menos: Gastos Operativos
Gastos de Ventas $100 $108
Gastos Generales y Administrativos 194 187
Gastos por Arrendamientos 35 35
Gastos por Depreciación 239 223
Total de gastos Operativos $568 $553
Utilidad Operativa $418 $303
Menos Gastos Financieros 93 91
Utilidad Neta Antes de Impuestos $325 $212
Menos: Impuestos (Tasa=29%) 94 64
Utilidad Neta Después de Impuestos $231 $148
Menos: Dividendos de Acciones Preferentes 10 10
Utilidades Disponibles para los Accionistas Comunes
$221
$138
Utilidades Por Acción $2.90 $1.81
Dividendos Por Acción $1.29 $0.75
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A los Estados Financieros de la Compañía BARLETT se les aplicarán las
fórmulas de las razones financieras presentadas en el punto 1: Las Fórmulas del Cálculo; y aunque algunas están expresadas bajo diferentes términos, al
final reflejan resultados equivalentes que permiten interpretaciones
aproximadas.
En el Análisis de Tendencias de las razones financieras se involucra dos tipos de
comparaciones: los métodos de análisis y series de tiempo seccional.
En primer lugar, el analista puede comparar una razón presente con las razones
pasadas y futuras esperadas para la misma empresa.
La razón circulante para el final del año actual podría ser comparada con la
razón circulante del final del año anterior. Cuando las razones financieras
correspondientes a varios años se presentan en una hoja de cálculo, el analista
puede estudiar la forma en que se da el cambio y determinar si ha habido una
mejoría o un empeoramiento en las condiciones y desempeño financieros a través
del tiempo.
Las razones financieras también pueden ser calculadas para su proyección,
o Estados Pro forma, y comparadas con las razones presentes y pasadas.
Por ende, en el siguiente resumen, a las razones se le aplicarán los métodos
de análisis seccional y de series de tiempo.
30
Resumen de las Razones de la Compañía Barlett (2001-2003, Incluyendo Promedios de la Industria de 2003).8
Evaluación
Razón financiera 2001 (a)
2002 (b)
2003(b)
Promedio de la Industria 2003
Seccional 2003
Series de Tiempo 2001-2003
General
Liquidez
Razón Circulante 2.04 2.08 1.97 2.05 OK OK OK
Razón Rápida (Prueba del Acido)
1.32 1.46 1.51 1.43 OK bueno bueno
Actividad
Rotación del Inventario 5.1 5.7 7.2 6.6 bueno bueno bueno
Periodo Promedio de Cuentas por Cobrar o Cobranzas (en días).
43.9
51.2
58.9
44.3
pobre
pobre
pobre
Periodo Promedio de Pago (en días).
75.8
81.2
94.1
66.5
pobre
pobre
pobre
Rotación de Activos Totales 0.94 0.79 0.85 0.75 OK OK OK
Deuda
Razón de Deuda (%) 36.8 44.3 45.7 40.0 OK OK OK
8 Principios de Administración Financiera. Lawrence J. Gitman. Décima Edición. Editorial Pearson. México, 2003. página 62 y 63.
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Razón de la capacidad de Pago de Intereses
5.6
3.3
4.5
4.3
bueno
OK
OK
Razón de Cobertura de Pago
Fijos
2.4 1.4 1.9 1.5 bueno OK bueno
Rentabilidad
Margen de Utilidad Bruta (%) 31.4 33.3 32.1 30.0 OK OK OK
Margen de Utilidad Operativa (%)
14.6 11.8 13.6 11.0 bueno OK bueno
Margen de Utilidad Neta (%) 8.2 5.4 7.2 6.2 bueno OK bueno
Utilidades por Acción (EPS) ($)
3.26 1.81 2.90 2.26 bueno OK bueno
Rendimiento Sobre Activos (ROA)
7.8 4.2 6.1 4.6 bueno OK bueno
Rendimiento Sobre Capital (ROE)
13.7 8.5 12.6 8.5 bueno OK bueno
Mercado
Razón Precio/Utilidades (P/E) 10.5 10.0 11.1 12.5 OK OK OK
Razón Valor de Mercado/Valor en Libros (M/B)
1.25 0.85
( e )
1.40 1.30 OK OK OK
a. Calculados a partir de datos no incluidos.
b. Calculados mediante los estados financieros 2002 y 2003 adjuntos.
32
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
c. El precio de mercado de la acción final de 2002 era de $18.06.
33
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
De acuerdo al Resumen de las Razones Financieras de la Compañía Barlett
(2001-2003), incluyendo los Promedios de la Industria de 2003 podemos
presentar el análisis e interpretación correspondiente.
La liquidez de la empresa parece mostrar una tendencia estable y adecuada,
habiéndose mantenido en un nivel que es relativamente consistentemente con
el promedio de la industria en 2003, en los dos últimos periodos.
El inventario de la Empresa también se muestra apropiado. La administración
del inventario parece haber mejorado y en 2003 se desempeño en un nivel por
encima del de la industria. Sin embargo, la empresa puede estar
experimentando algunos problemas con las cuentas por cobrar. El periodo
promedio de cobranza parece haberse incrementado, lentamente, por encima
del de la industria. También se muestra que la Empresa es lenta en el pago de
sus facturas; tarda alrededor de 30 días más que el promedio de la industria.
Esto afecta de manera adversa las referencias crediticias de la Empresa.
Aunque la liquidez total es buena, se debe revisar la administración de las
cuentas por cobrar y pagar. La rotación de activos totales de la Empresa
refleja un descenso en la eficiencia del uso de los activos totales entre 2001 y
2002. Aunque en 2003 aumentó hasta un nivel considerable por encima del
promedio de la industria, parece que el nivel de eficiencia anterior al 2002 aún
no se ha alcanzado.
En cuanto a la deuda de la Empresa se incrementó durante el periodo 2001-
2003 y actualmente está por encima del promedio de la industria. Aunque este
incremento en la razón de la deuda podría provocar alarma, la capacidad de la empresa para pagar los intereses y las obligaciones de pagos fijos
mejoró, de 2002 a 2003, a un nivel que supera la industria. El endeudamiento
adicional de la empresa en el 2002 provocó aparentemente un deterioro en su
capacidad para pagar la deuda. Sin embargo, es obvio que la Empresa mejoró
sus ingresos en 2003, de manera que tiene capacidad para cumplir con sus
obligaciones de intereses y pagos fijos a un nivel acorde con el promedio de la
34
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
industria. En resumen, parece que aunque 2002 no fue un año tan bueno, la
capacidad de la empresa para pagar deudas en 2003 compensa su grado
incrementado de endeudamiento.
La rentabilidad de la empresa en relación con las ventas en 2003 fue mejor
que el del promedio de la industria, aunque no igualó el desempeño de la
empresa en 2001. Aunque el margen de utilidad bruta fue mejor en 2002 y
2003 que en 2001, niveles más altos de gastos operativos y financieros en
2002 y 2003 parecen haber causado que el margen de utilidad neta de 2003
cayera por debajo del de 2001. Sin embargo, el margen de utilidad neta de
2003 de la Empresa es bastante favorable cuando se compara con el promedio
de la industria.
En cuanto a las utilidades por acción, los rendimientos sobre activos y los rendimientos de capital de la empresa se comportaron igual que su margen
de utilidad neta durante el periodo 2001 a 2003. La empresa parece haber
experimentado ya sea una baja considerable en ventas entre 2001 y 2002 o
una expansión rápida de activos durante ese periodo. El nivel de rendimiento
de capital excepcionalmente alto en 2003 sugiere que la empresa se está
desempeñando bastante bien. Los rendimientos de la empresa por encima del
promedio – margen de utilidad neta, EPS, ROA y ROE- se podrían atribuir al
hecho de que son más riesgosos que el promedio. Para evaluar el riesgo es útil
analizar las razones del mercado.
A nivel del mercado, los inversionistas tienen mayor confianza en la empresa
en 2003 que en los dos años anteriores, como se refleja en la razón precio/utilidades por acción (P/E). Sin embargo, esta razón está por debajo
del promedio de la industria. La razón P/E sugiere que el riesgo de la empresa
ha bajado pero permanece por encima de las empresas promedio en su
industria. La razón valor de mercado/valor en libros (M/B) se ha
incrementado durante el periodo 2001-2003, y en 2003 excede el promedio de
la industria. Esto significa que los inversionistas son optimistas acerca del
desempeño futuro de la empresa. Las razones P/E y M/B reflejan la
35
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
rentabilidad incrementada durante el periodo 2001-2003. Los inversionistas
esperan ganar altos rendimientos futuros como compensación por el riesgo
sobre el promedio de la empresa.
En resumen, la empresa parece estar creciendo y experimentado
recientemente una expansión de activos, financiada sobre todo mediante
endeudamiento. Las ventas, utilidades y otros factores de desempeño de la
empresa parecen estar creciendo con el aumento de las operaciones. Además,
todo indica que la respuesta al mercado a estos logros ha sido positiva.
Abreviando, parece que la empresa se ha desempeñado bien en 2003. 9
LECTURA NO. 2. El Análisis Vertical y Horizontal.
En el análisis de los estados financieros se permite establecer las relaciones
entre los diversos elementos financieros de una empresa., para ello se usan
dos métodos, el Análisis Vertical y el Análisis Horizontal o Comparativo, o se combinan ambos método en el análisis del Balance General y el Estado
de Resultados.
En el análisis vertical, el balance general, se analiza la participación de cada
partida del mismo, en relación a los activos, pasivos y el capital; y en relación,
al estado de resultados, se analiza la participación de cada partida del mismo,
en relación a las ventas o ingresos totales. 10
Es conocido como el Método de Porcientos Integrales y es un método
mediante el cual se expresan en porcentajes las cifras de un estado financiero,
en el análisis vertical.
En el Balance General se indica la proporción en que se encuentran invertidos
en cada tipo o clase de activo los recursos totales de la empresa; así como la
proporción en que están financiados por los acreedores o por los accionistas de
la misma.
9 Principios de Administración Financiera. Lawrence J. Gitman. Décima Edición. Editorial Pearson. México, 2003. página 62 y 63. 10 Al hacer el análisis las cifras se abrevian a miles de balboas, e incluso si son muy elevadas, se abrevian a millones. En este sentido, la cifra de B/.500,000 la podemos abreviar a B/.500M, y B/.500,000,000 a B/.500,000M, o bien esta última cifra la podemos expresar en millones así, B/.500MM.
36
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
Balance General, al cual se ha aplicado el Método de Análisis Vertical.
FÁBRICA DE EMBUTIDO LA LOMA BALANCE GENERAL AL 31 DE DICIEMBRE DE 200811
Miles de $ % Miles de $ %
ACTIVO
PASIVO Y CAPITAL CONTABLE
Activo Circulante Pasivo a Corto Plazo
Caja 10 - Proveedores 16,239 18
Bancos 2,126 2 Acreedores diversos 18,437 20
Clientes 34,430 38 Créditos Bancarios a Corto
Plazo
24,370 27
Inventarios 14,160 16 Impuestos Por Pagar 850 1
TOTAL DE ACTIVO CIRCULANTE
50,726 56 Otros Pasivos a Corto Plazo 104 -
Activo Fijo TOTAL PASIVO A CORTO PLAZO
60,000 66
Terreno 2,426 3 Activo No Circulante
Edificio 2,729 3 Pasivo a Largo Plazo 1,897 2
Maquinaria y Equipo 21,620 24 Otras Obligaciones a L. P. 3,600 4
Equipo de Transporte 12,188 13 TOTAL PASIVO A LARGO
PLAZO
5,497 6
TOTAL DE ACTIVO FIJO 38,963 43 Otros Pasivos
Rentas Cobradas Por
Anticipado
2,800 3
Otros Activos TOTAL PASIVO 68,297 75
Primas de Seguros Pagadas
Por Anticipado
658 1 Capital
Rentas Pagadas Por
Anticipado
376 - Capital Social 46,772 52
TOTAL OTROS ACTIVOS 1,034 1 Resultados de Ejercicios
Anteriores
12,654 14
TOTAL ACTIVO 90,723 100 Resultados del Ejercicio (37,000) (41)
TOTAL CAPITAL 22,426 25
TOTAL PASIVO Y CAPITAL 90,723 100
37
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
1 Fuente: Principios de Administración Financiera. Lawrence J. Gitman. Décima Edición. Editorial Pesaron.
México, 2003. Página 43.
Observamos que en el Análisis Vertical, el Balance General, tiene como
renglón más importante del activo total, la cuenta de activo fijo, la cual
representa un 43% del total. Los renglones de maquinaria y equipo de
transporte son los rubros más significativos: en un 37%. Dada la importancia
de la inversión en estos conceptos, resulta conveniente establecer un programa
de mantenimiento que evite paros y permita su operación continua. Los rublos
de clientes e inventarios, representan el 54% de los activos totales, por lo que
debe vigilarse la situación de la cobranza y la rotación de existencias.
En cuanto a la forma en que son financiados los activos, se observa que 75%
está sustentado con recursos de terceros (pasivos) y solo el 25% con recursos
propios. Esta situación de desequilibrio se origina fundamentalmente en el
rubro créditos de proveedores, acreedores y bancos, y es agravada por las
pérdidas del ejercicio, que ascendieron a 37 millones de dólares. La empresa
está prácticamente a punto de quebrar y pasar a manos de los acreedores.
En el Estado de Resultados se establece el porcentaje de participación de las
diversas partidas de costos y gastos; así como la proporción que representa la
utilidad obtenida en relación con las ventas totales. A continuación:
FÁBRICA DE EMBUTIDO LA LOMA ESTADO DE RESULTADOS POR EL PERIODO COMPRENDIDO ENTRE EL 1º. DE ENERO
Y EL 31 DE DICIEMBRE DE 2008
Miles de Dólares %
INGRESOS
38
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
Fuente: Introducción a las Finanzas. Alfonso Ortega Castro. Editorial MC Graw Hill. Segunda Edición. México, 2008,
páginas: 23 a 26. Fundamentos de Administración Financiera. Stanley Block y Geoffrey Hirt. Editorial Mc Graw Hill. México,
Duodécima Edición. México, 2008.
En el PyG se observa que el costo de ventas representa el 115% de las ventas
totales, lo que significa que el precio de venta de los productos no alcanza a
cubrir ni siquiera el costo que implica la fabricación. Sin embargo, se requiere
un análisis profundo de las causas que han generado las pérdidas brutas, a
efecto de corregir el problema y evitar que continúe el deterioro de la situación
financiera de la empresa. No hacerlo implica su quiebra y liquidación a corto a
plazo.
En el análisis horizontal o comparativo se analiza la información necesaria
para el estudio de las tendencias financieras y de operación a lo largo de un
número de años. Ponen en evidencian más claramente la naturaleza de las
tendencias de los cambios que afectan a la empresa, indican la dirección del
movimiento con respecto a la situación financiera y los resultados de las
operaciones.
Y es que adicional a que se mide y evalúa el desempeño operativo de una
empresa; sobre todo, son sumamente útiles si se calculan para una serie de
años: Análisis de Series de Tiempo, lo que permitan determinar los
promedios, las tendencias, las variaciones estacionales, los cambios cíclicos y
las variaciones irregulares que puedan presentar las cifras de los estados
financieros, tal como ocurre cuando se combinan para generar el sistema dupont.12
12 El Sistema Dupont…
Ventas al Contado 57,000 57
Ventas al Crédito 43,000 43
VENTAS TOTALES 100,000 100
Costo de ventas 115,000 115
UTILIDAD BRUTA (PÉRDIDA) (15,000) (15)
Gasto de Operación 12,000 12
UTILIDAD DE OPERACIÓN (27,000) (27)
Gastos Financieros 10,000 10
RESULTADOS DEL EJERCICIO (37,000) (37)
39
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
Por otro lado, también se comparan con diferentes empresas similares o
iguales al ramo que las de las analizadas: Análisis Seccional13. Y para estos
propósitos comparativos, existen varias organizaciones que proporcionan datos
de la industria, tales como: Dun & Bradstreet, Robert Morris Associates, la
dmón. e Retail Furniture Association, la dmón. e Hardware Association,
Standard & Poor’s Industry Surveys and Corporate Reports, Value Line
Investment Survey y Moody’s Corporation.14 La combinación de ambos análisis
se conoce como Análisis Combinado.
Esto se da en dos formas:
La ventaja principal de mostrarlo en cifras absolutas es la de que los cambios
importantes en las cifras serán más evidentes y señalarán el camino para un
estudio, investigación e interpretación más amplios. Finalmente, es el analista
quien determina si se debe investigar o no los cambios que se registran en el
renglón de las ventas de un año con otro.
El grado de los cambios netos anuales en los datos absolutos pueden
observarse más fácilmente si los cambios relativos son determinados en
términos de porcentajes. Se muestran en términos de porcentajes, los
13 Un ejemplo de Análisis Seccional es el Benchmarking. 14 Fundamentos de Administración Financiera. Stanley Block y Geoffrey Hirt. Editorial Mc Graw Hill. México, Duodécima Edición. México, 2008.
40
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
aumentos y disminuciones durante el último año en comparación con el año
anterior del balance general y del pyg de la empresa.
Los porcentajes se calculan dividiendo el aumento o disminución en términos
absolutos entre el saldo del año anterior y luego multiplicada por 100, se
obtiene el resultado de %. Para las demás partidas del balance general y del
pyg se procede de igual forma.
En el Análisis Horizontal, también se emplea el Método de Porcientos
Integrales, aplicándose a dos ó más estados financieros de diferentes periodos;
ya que ello permite observar la evolución de de las distintas cuentas, como se
observa en el siguiente ejemplo:
Fuente: Introducción a las Finanzas. Alfonso Ortega Castro. Editorial MC Graw Hill. Segunda Edición. México, 2008,
páginas: 23 a 26.
FÁBRICA DE EMBUTIDO LA LOMA ESTADO DE RESULTADOS DE LOS EJERCICIOS TERMINADOS EL 31 DE DICIEMBRE DE
2007 Y DE 2008 ( Dólares)
INGRESOS
Ejercicio 2007 Ejercicios 2008 Variación Horizontal
Valores % Valores % %
Ventas al Contado 97,750 85 36,000 38 (47)
Ventas al Crédito 17,250 15 60,000 62 47
VENTAS TOTALES 115,000 100 96,000 100 17
Costo de ventas 71,300 62 71,040 74 12
UTILIDAD BRUTA (PÉRDIDA) 43,700 38 24,960 26 (12)
Gasto de Operación 17,250 15 14,400 15 0
UTILIDAD DE OPERACIÓN 26,450 23 10,560 11 (12)
Gastos Financieros 9,200 8 9,600 10 2
RESULTADOS DEL EJERCICIO ANTES DE IMPUESTO
17,250 15 960 1 (14)
41
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
En la comparación de los dos ejercicios se observa que las ventas de un
ejercicio a otro han descendido 19 millones (115-96), 17%. Este síntoma, ya de
por si alarmante, se ve agravado por el hecho de que la reducción se ha
producido a pesar de que la empresa ha cambiado su política de ventas, ya
que en el 2007, el 85% de sus ingresos provenía de las ventas al contado, en
tanto que en el 2008 la mayor parte procedía de ventas al crédito.
El costo de ventas en relación con las ventas totales en 2007 es de 74%, es
decir, muestra un incremento porcentual del 12% con respecto a las ventas del
periodo anterior, situación que debe solucionarse investigando el costo de la
materia prima, la mano de obra o el nivel de los gastos de fabricación.
Los gastos financieros en relación con las ventas se incrementaron 2% de 2007
a 2008, lo cual ha contribuido a que disminuyan los márgenes de utilidad. Al
final del ejercicio de 2008 se obtuvo una utilidad de sólo 1% en relación con las
ventas totales. Debido a los incrementos registrados en el costo de ventas
(12%) y en los gastos financieros (2%).15
LECTURA NO. 3. El Estado de Origen y Aplicación de Fondos.16
Un estado de flujo permite comprender los flujos monetarios, la importancia y el
peso de los factores que explican el comportamiento financiero de la empresa.
Además, nos permite dinamizar el análisis de la liquidez y la solvencia de una
empresa.
15 Introducción a las Finanzas. Alfonso Ortega Castro. Editorial MC Graw Hill. Segunda Edición. México, 2008, páginas: 23 a 26. 16 Giovanny E. Gómez. Estados Financieros. Febrero, 2001. Principios de Administración Financiera. Lawrence J. Gitman. Décima Edición. Editorial Pearson. México, 2003. página 62 y 63.
42
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
Este estado refleja las decisiones financieras, tanto a largo como a corto plazo,
tomadas en un período, pues responden a las preguntas básicas: ¿de dónde se obtuvieron los recursos? Y ¿en qué los utilizamos?
El estado a preparar dependerá del objetivo que se persigue, si se requiere
información respecto a los flujos de fondos originados en un período
determinado, se presentará el Estado de Cambios en la Posición
Financiera; en cambio, si se requiere información respecto a los flujos de
entrada y salida de dinero ocurridos en un período determinado, se presentará
el Estado de Flujo de Efectivo. Respecto a la interpretación, ésta va a
depender de cuál es el estado que está siendo analizado, sea este el Estado
de Cambios en la Posición Financiera, o el Estado de Flujo de Efectivo.
Considerando que ambos estados presentan información distinta y, muchas
veces, complementaria, en las próximas secciones se presentarán las
principales características de cada uno de ellos y, cómo podemos enfrentar su
análisis.
43
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
Por ende, en el Estado de Flujo es necesario identificar los flujos financieros
reales, que generen o no flujos físicos como contraparte. Los flujos resultan de:
Dos conclusiones importantes se pueden extraer de lo señalado anteriormente:
y es que existe una distinción entre flujos contables y flujos reales:
44
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
1. El flujo contable, representa un movimiento interno que no afecta los
flujos reales, cualesquiera que sean, es decir, que representen flujo de
fondos o flujos de efectivo.
2. El concepto de flujo real puede existir sólo si existe una transacción con
un tercero. Y un flujo financiero real es distinto a una mutación de valor
que no tiene ninguna incidencia en la tesorería (por ejemplo,
capitalización de deudas). Por lo tanto, un flujo financiero corresponde a
un flujo monetario (entrada o salida de dinero).
3. Todos los elementos del estado de resultados y todas las variaciones del
balance no representan necesariamente flujos reales o flujos
monetarios, por ejemplo: En el estado de resultados tenemos las
ventas que corresponden a un flujo real, pero pueden ser al crédito y por
ende, no representan flujo de efectivo, sino que sólo corresponden a un
flujo de fondos. Por otra parte, las depreciaciones no corresponden a
flujo real, sólo representan un flujo contable. En el balance general
tenemos el aumento de capital producto de la incorporación de reservas,
o bien, producto de la capitalización de obligaciones convertibles en
acciones, lo que representa sólo un flujo contable.
La construcción de un estado de flujo se apoya en algunos principios generales
que permiten trabajar sobre la información contable para identificar los flujos
reales monetarios. La información necesaria para ello son los balances de dos
años consecutivos y el estado de resultados del período, además, es
indispensable incluir las notas explicativas y otra información contable de
carácter interno, más depurada, ya que se deben analizar las variaciones
producidas en cada ítem del balance.
Siendo un enfoque diferencial, el primer paso es determinar las variaciones de
un año a otro, para luego, explicar las tendencias significativas producidas en el
período de análisis.
45
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
También corresponden a flujo las diferencias entre dos balances sucesivos, ya
que representan los flujos de entrada y/o salida de una partida dentro de un
período determinado. 17
El principio básico de identificación de los flujos del balance, está representado
por las diferencias que representan fuentes o usos de fondos. A continuación,
en el cuadro siguiente se resume la identificación de los flujos del balance:
Por otro lado, los fondos se definen por parte de la administración como capital
de trabajo, efectivo, o efectivo y títulos negociables. El término fondos se utiliza
para designar el efectivo o el capital de trabajo, el primero para pagar las
cuentas pendientes y el segundo para las negociaciones a largo plazo.
En este caso se expone el estado de origen y aplicación de fondos; ya que
usuarios de los estados financieros están interesados también en el origen de
17 Para aclarar la noción de flujo y la relación de la empresa con el entorno, se presentará el esquema del
proceso o esquema del ciclo primario del profesor Aquiles Limone A.
El Capital de Trabajo, son los activos corrientes menos los pasivos corrientes
46
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
los fondos de la empresa: Origen o Fuentes de fondos; y los usos que la
empresa hace de estos fondos: Aplicaciones de Fondos. El Estado de
Orígenes y Aplicación, tiene como objetivo principal evaluar la procedencia y
utilización de fondos en el mediano y largo plazo, lo que permite a los
directores y administradores, analizar, planear e implementar todos los
instrumentos necesarios para la inversión de fondos futuros a mediano y largo
plazo. Se fundamenta en la premisa que los activos circulantes pueden
utilizarse para pagar los pasivos circulantes de la empresa. Esta información de
flujo de fondos está contenida en el Estado de cambios en la Posición Financiera.
El Estado de Cambios en la Posición Financiera suministra información
precisa acerca de cómo una empresa genera y utiliza su capital de trabajo
durante el periodo. Un análisis del estado es útil para evaluar el desempeño
pasado, para pronosticar futuras tendencias en el capital trabajo, y para evaluar
la capacidad de la empresa de satisfacer sus deudas en el momento en que se
cumplan.
El propósito del Estado de Cambios en la Posición Financiera es explicar por
qué el capital trabajo aumenta o disminuye. Esto se logra listando las fuentes
específicas y los orígenes y aplicaciones específicas de capital trabajo durante
el periodo. El estado se prepara a través de un análisis de los cambios que
ocurrieron durante el año en las cuentas no corrientes.
Este estado se prepara igualmente, con base en el Balance General y al
Estado de Resultados. A continuación se presentan los Estados Financieros de
la compañía ABC para dos años.
Balance General de la Compañía ABC – En Miles de Dólares $
Año 2007 Año 2008
Caja 300 400
Inversiones 200 600
Cuentas por cobrar 500 400
47
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
Inventario 800 500
Pagos por adelantado 100 100
Total activo circulante 1.900 2.000
Activos fijos netos 1.000 1.200
Total activo 2.900 3.200
Cuentas por pagar 500 600
Documentos por pagar 700 400
Impuestos por pagar 200 200
Pasivos acumulados - 400
Total pasivo circulante 1.400 1.600
Deudas a largo plazo 400 600
Total pasivo 1.800 2.200
Acciones preferentes 100 100
Acciones comunes 500 300
Superávit de capital 500 600
Total patrimonio 1.100 1.000
Total pasivo y patrimonio 2.900 3.200 Nota: Para mayor facilidad para los cálculos los estados se presentan en forma de reporte. Giovanny E. Gómez. Estados Financieros. Febrero, 2001. Principios de Administración Financiera. Lawrence J. Gitman. Décima Edición. Editorial Pearson. México, 2003. página 62 y 63.
Estado de Resultados de la Compañía ABC – En Miles de Dólares $
Año 2008
Ventas 1.000
(-) Costo de ventas 500
Utilidad bruta 500
(-) Gastos generales y dmón.. 100
(-) Depreciación 100
Utilidad antes de impuestos 300
48
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
(-) Impuestos 150
Utilidad neta 150
Nota: Al tener los estados financieros, se inicia el análisis de la información desde el período más antiguo. Giovanny E. Gómez. Estados Financieros. Febrero, 2001. Principios de Administración Financiera. Lawrence J. Gitman. Décima Edición. Editorial Pearson. México, 2003. página 62 y 63.
Metodología en la Preparación del Estado de Origen y Aplicación o Estado
de Fuentes y Usos de Fondos
49
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
Clasificación de cambios en el Balance de la Compañía ABC – En Miles de Dólares $.
Variación Clasificación
Caja +100 A
Inversiones +400 A
Cuentas por cobrar -100 O
Inventario -300 O
Pagos por adelantado - -
Cuentas por pagar +100 O
Documentos por pagar -300 A
Impuestos por pagar - -
Pasivos acumulados +400 O
Deudas a largo plazo +200 O
Acciones preferentes - -
Acciones comunes -200 A Giovanny E. Gómez. Estados Financieros. Febrero, 2001. Principios de Administración Financiera. Lawrence J. Gitman. Décima Edición. Editorial Pearson. México, 2003. Página 62 y 63.
50
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
Cuando los activos circulantes aumentan en menos proporción que los pasivos
circulantes, el resultado final será un origen de fondos. El aumento en activos
circulantes, supeditado al aumento en pasivos circulantes es un origen de
fondos.
51
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
18
A continuación se prepara el estado de orígenes y aplicación de fondos,
relacionando todos los orígenes a la izquierda y las aplicaciones a la derecha.
18 Nota: Dividendos = Utilidades netas después de impuestos en el periodo - superávit al final del periodo +
superávit al final del periodo anterior.
Giovanny E. Gómez. Estados Financieros. Febrero, 2001. Principios de Administración Financiera. Lawrence J. Gitman. Décima Edición. Editorial Pearson. México, 2003. Página 62 y 63.
52
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
Estado de origen y aplicación de fondos de la Compañía ABC en Miles de Dólares $.
Orígenes Aplicaciones
Utilidad neta 150 Dividendos 50
Depreciación 100 Aumento Activos fijos 300
Disminución Cuentas por
cobrar 100 Aumento Caja 100
Disminución Inventario 300 Aumento Inversiones 400
Aumento Cuentas por pagar 100
Disminución
Documentos por
pagar
300
Aumento Pasivos acumulados 400 Readquisición de
acciones 200
Aumento Deudas a largo plazo 200
TOTAL 1.350 1.350
Debe darse importancia a los siguientes aspectos de gran relevancia:
El total de “orígenes” y “aplicaciones” deben ser iguales durante el periodo.
Si no son iguales se deben volver a realizar cada uno de los pasos en la
conformación del estado y buscar el error. Las utilidades netas después de
impuestos son normalmente el primer origen y los dividendos la primera
utilización. La depreciación y los aumentos en los activos fijos se relacionan en
segundo lugar para facilitar su comparación. El cambio neto de capital contable
se calcula agregando ventas de acciones o deduciendo la readquisición de
acciones de la diferencia entre las utilidades netas después de impuestos y
dividendos por caja.
EL ESTADO DE CAMBIOS EN LA POSICION FINANCIERA
El Estado de Cambios en la Posición Financiera es un estado financiero que
permite mostrar el origen y la aplicación de fondos, lo que provocará un
aumento o disminución del capital de trabajo. Este estado es dinámico, ya que
53
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
muestra el movimiento ocurrido durante un período determinado en relación a
la estructura financiera, es decir, estructura de inversión y de financiamiento.
Trabaja con el concepto de Incremental.
El objetivo principal de este estado se refiere a la visualización de dónde
provienen y en dónde se utilizan los fondos de mediano y largo plazo, con ello
permite ver la estrategia financiera que la empresa está usando, y poder
demostrar, como consecuencia de éstas, la variación producida en el Capital
de Trabajo en un período determinado.
El estado de cambios en la posición financiera se presenta de la siguiente
forma:
En resumen, el esquema general de presentación es el siguiente:
54
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
Interpretación del Estado de Cambios en la Posición Financiera
Para analizar e interpretar este estado, es preciso tener claro que las
decisiones estratégicas que los administradores deben tomar son aquellas que
señalan una relación con la inversión, el financiamiento y la política de
dividendos.
Este estado permite verificar el cumplimiento de las políticas de inversión en
cuanto a la utilización de recursos, a la política de financiamiento respecto a los
recursos obtenidos, considerando su procedencia, es decir, recursos externos,
como también la política de dividendos.
También podemos utilizar algunos coeficientes de sensibilidad, considerando
que la información que este estado entrega corresponde a variaciones. Los
coeficientes indicados corresponden a cuatro medidas de eficiencia. Por
ejemplo:
55
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
a) Variación de Activos Totales: Incremento en los activos totales de una
empresa en un período determinado. Considerando como base esta variación,
podemos determinar los siguientes coeficientes:
b) Variación de Pasivos Totales:
Variación total de los pasivos más el patrimonio en un período determinado.
Considerando como base esta variación, podemos determinar los siguientes
coeficientes:
Además, se podrían utilizar algunos indicadores que relacionen elementos de
las distintas estructuras, como por ejemplo:
(Variac. Act. Circulante / Act. Circulante) / (Variac. Pas. Circulante / Pas.
Circulante), es decir, por cada 1% de incremento en el pasivo circulante,
cuanto incrementa el activo circulante. Este indicador permitiría verificar la
relación existente entre el activo y el pasivo circulante y por ende, inferir el
efecto en el capital de trabajo.
LECTURA NO. 4. El Estado de Flujo de Efectivo.
Otro elemento a tener en cuenta es el flujo de efectivo, que
es diferente al de término de flujo de fondos Para ello, es
preciso presentar la diferencia entre ambos. Cuando hablamos
de flujo de fondos nos referimos a aquel flujo que representa
efectivo o que puede transformarse en efectivo en un período
futuro determinado; en cambio, los flujos de efectivo, como su nombre lo
indica, se refieren a los flujos financieros reales, es decir, a dinero efectivo.
El estado de flujo de efectivo es un estado financiero básico que según algunos
teóricos, reemplazó al estado de cambios en la posición financiera, y
muestra los ingresos y egresos de efectivo ocurridos en un período
determinado. Tiene por objetivo proporcionar información eminentemente
56
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
financiera respecto a los flujos de efectivo generados en un período
determinado, permitiendo verificar: la capacidad de la empresa para generar
flujos de ingresos; la capacidad de cubrir sus compromisos con efectivo; la
necesidad de recursos externos; el efecto que tienen las actividades de
financiamiento y de inversión en los flujos financieros de la empresa; y, los
elementos que permiten explicar por qué el resultado del ejercicio no
necesariamente representa un flujo de efectivo, a través de la conciliación.
Hoy en día, se piensa que el efectivo, corresponde a la “corriente sanguínea”
de la empresa, que por su importancia debe considerarse una de las
principales preocupaciones del administrador financiero y del analista
financiero. Por lo tanto, podemos considerar que este flujo de efectivo debería
representar un elemento que nos indica las condiciones en las que se
encuentra la empresa, desde un punto de vista de la liquidez real. Para
interpretar este estado, al igual que cualquier otro, es preciso basarse en un
horizonte de tiempo razonable que permita extraer alguna tendencia.
La generación de efectivo es uno de los principales objetivos de los negocios.
La mayoría de sus actividades van encaminadas a provocar de una manera
directa o indirecta, un flujo adecuado de dinero que permita, entre otras cosas,
financiar la operación, invertir para sostener el crecimiento de la empresa,
pagar, en su caso, los pasivo a su vencimiento y en general, a retribuir a los
dueños un rendimiento satisfactorio. En pocas palabras, un negocio es
negocio sólo cuando genera una cantidad relativamente suficiente de dinero.
El primer requisito para poder administrar el efectivo, es conocer tanto la forma
en que éste se genera, como la manera en que se aplica o el destino que se le
da. Esta información la proporciona el estado de flujo de efectivo. Este
estado informa, por una parte, cuáles han sido las principales fuentes de dinero
de la empresa (en donde ha conseguido el dinero) durante un período
determinado de tiempo y por otra parte, que ha hecho con él (en qué lo ha
aplicado)
57
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
El dinero generado básicamente por cobros a clientes derivados de la venta de
inventarios o de la prestación de servicios, menos los pagos a proveedores y
las erogaciones para cubrir los costos necesarios para poder vender, comprar y
producir los artículos vendidos durante el período cubierto por la información,
es el efectivo neto generado por la operación. La capacidad para generar
efectivo por medio de la operación, permite determinar, entre otras cosas, el
crecimiento potencial de la empresa y su salud financiera.
Este estado contable básico informa sobre las entradas y salidas de efectivo
distribuidas en tres categorías: actividades operativas, de inversión y de
financiación; por lo que se presenta los flujos separados de la siguiente
manera:19
19 Según FASB-95, emitido en el año 1995 el Estado de Flujos de Efectivo especifica el importe de efectivo neto provisto o usado por la empresa durante el ejercicio por sus actividades de operación, financiamiento e inversión.
58
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
Interpretación de los flujos netos operacionales, de financiamiento y de inversión.
Los flujos operacionales son los flujos más relevantes, desde un
punto de vista del análisis, ya que corresponden a aquellos que
provienen de la actividad principal de la empresa, y por ende, son
los llamados a proporcionar mayores elementos de juicio dado que una
empresa, en principio, debería sustentar sus flujos en esta actividad y no en
otra. Este flujo debería sustentar la liquidez en una empresa, ya que permite
dinamizarla y además, mostraría la capacidad que posee la empresa para
hacer frente, con los flujos generados por las ventas, los pagos a quienes
apoyaron el proceso productivo u operacional. Por lo tanto, este flujo debería
ser positivo, caso contrario, la empresa estaría en problemas. Una salvedad a
ello es necesaria, debemos poner mucha atención con las empresas con
59
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
actividades estacionales, ya que podría distorsionar el análisis, según en qué
período se concentra su mayor y su menor actividad.
Si el flujo operacional es negativo esporádicamente, no sería tan preocupante
en el entendido que esta situación fuera provocada por un hecho
absolutamente excepcional o extraordinario. En cambio, si este flujo es
constante y se mantiene en el tiempo, la situación será más complicada, ya que
la empresa estará obligada a endeudarse para poder cumplir con sus
compromisos y se hace absolutamente dependiente del “banco amigo”.
Si analizamos el flujo neto de financiamiento, el signo nos llevará
a un análisis distinto, ya que lo ideal es que este flujo sea negativo,
es decir, que estemos reembolsado los préstamos obtenidos o
remunerando a quienes aportan el financiamiento propio
.
Respecto a los flujos de inversión, es preciso verificarlos en
el tiempo, para analizar si existe una política clara de
inversión, además, si este flujo es positivo representa una
buena señal respecto a que está invirtiendo y por ende, esto llevaría a pensar
en un plan de expansión, y por lo tanto, haría a la empresa más atractiva. Si el
flujo fuera positivo, se deberá verificar la procedencia, ya que si este flujo
proviene de la desinversión, o sea de activos fijos necesarios o de inversiones
financieras excedentarias o rentables, indudablemente, no sería tan bueno.20
Entre los objetivos principales del Estado de Flujo de Efectivo tenemos:
20 Índices propuestos por los Profesores BELTRAMIN H., V. y QUEVEDO A., E., "Consideraciones preliminares para el
análisis e interpretación del estado de flujo de efectivo", trabajo presentado en la VIII Conferencia Académica
Permanente de Investigación Contable, Antofagasta 1997.
60
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
El Estado de Flujos de Efectivo está incluido en los estados financieros básicos
que deben preparar las empresas para cumplir con la normatividad y
reglamentos institucionales de cada país. Este provee información importante
para los administradores del negocio y surge como respuesta a la necesidad de
determinar la salida de recursos en un momento determinado, como también
un análisis proyectivo para sustentar la toma de decisiones en las actividades
financieras, operacionales, administrativas y comerciales. Además de esta
fuente, como ya sabemos, existen otras:
61
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
En adición a la operación, el efectivo se puede aplicar a:
A continuación se presenta un ejemplo del estado de flujo de efectivo. La
empresa tiene la siguiente información expresada en los estados financieros. El
objetivo de estos estados financieros es presentar información pertinente y
concisa, relativa a los recaudos y desembolsos de efectivo de un ente
económico durante un periodo.
62
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
COMPAÑÍA ABC BALANCE GENERAL AL 31 DE DICIEMBRE DE 2007, EN DÓLARES ($).
ACTIVOS: Corriente
Efectivo 1.800
Cuentas por cobrar 10.200
Inventario 17.000
Inversiones en acciones 6.000
Total Activo corriente 35.000
Propiedad, planta y equipo
Terreno 100.000
Edificio 98.000
Muebles 56.000
Vehículos 85.000
Depreciación acumulada -60.000
Total 279.000
Valorizaciones 286.000
Total activos 600.000
PASIVOS Corriente
Cuentas por pagar 15.000
Obligaciones laborales 5.000
Impuestos 1.500
Obligaciones bancarias 8.500
Total pasivo corriente 30.000
Pasivo largo plazo
Obligaciones laborales 28.000
Obligaciones largo plazo 150.000
Total pasivo largo plazo 178.000
Total pasivo 208.000
PATRIMONIO
Capital suscrito 40.000
Reservas 21.000
Revalorización patrimonio 30.000
Utilidades del periodo 15.000
Superávit 286.000
Total patrimonio 392.000
Total pasivo más patrimonio 600.000
Giovanny E. Gómez. Estados Financieros. Febrero, 2001. Principios de Administración Financiera. Lawrence J. Gitman. Décima Edición. Editorial Pearson. México, 2003. .
63
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
La Información adicional del Balance General:
1. Se obtuvieron $50.000 por obligaciones de largo plazo y $60.000 por la
emisión de acciones.
2. Se aplicaron utilidades así: 60% para dividendos y 40% para reservas.
3. Se adquirió un vehículo por $60.000 y muebles por $40.000, se pago
por los mismos $$30.000 en efectivo y el resto se financió a largo plazo.
4. Se compraron inversiones adicionales en efectivo por $12.000.
5. Se vendieron en efectivo inversiones por $4.000 (costo ajustado $2.800).
COMPAÑÍA ABC
ESTADO DE RESULTADOS
Al 31 de diciembre de 2007, en Dólares ($).
Ventas 360.000
Ajuste por inflación 40.000
Ventas ajustadas 400.000
Costo mercancía 170.000
Ajuste por inflación 25.000 195.000
Utilidad bruta 205.000
Gastos generales
Laborales 70.000
Ventas y administración 40.000
Depreciación 22.500
Ajuste por inflación 15.500 148.000
Utilidad operacional 57.000
Utilidad venta inversiones 1.200
Rendimientos inversiones 1.800
Ajuste por inflación 300
Gastos financieros -25.000
Ajuste por inflación -4.000 -25.700
Utilidad antes de corrección m 31.300
Corrección monetaria 47.000
Utilidad antes de impuestos 78.300
Provisión impuestos -23.300
Utilidad del periodo 55.000
Giovanny E. Gómez. Estados Financieros. Febrero, 2001. Principios de Administración Financiera. Lawrence J. Gitman. Décima Edición. Editorial Pearson. México, 2003. .
64
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
COMPAÑÍA ABC
BALANCE GENERAL
Al 31de diciembre de 2008, en de Dólares ($).
ACTIVOS: Corriente
Efectivo 38.700
Cuentas por cobrar 12.000
Inventario 20.000
Inversiones en acciones 16.800
Total Activo corriente 87.500
No corriente
Propiedad, planta y equipo
Terreno 120.000
Edificio 117.000
Muebles 106.000
Vehículos 161.000
Depreciación acumulada -94.500
Total 409.500
Valorizaciones 320.000
Total activos 817.000
PASIVOS. Corriente
Cuentas por pagar 20.000
Obligaciones laborales 8.000
Impuestos 18.000
Obligaciones bancarias 2.000
Total pasivo corriente 48.000
Pasivo largo plazo
Obligaciones laborales 30.000
Obligaciones largo plazo 190.000
Total pasivo largo plazo 220.000
Total pasivo 268.000
PATRIMONIO
Capital suscrito 100.000
Reservas 27.000
Revalorización patrimonio 47.000
Utilidades del periodo 55.000
65
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
Superávit 320.000
Total patrimonio 549.000
Total pasivo más patrimonio 817.000
Giovanny E. Gómez. Estados Financieros. Febrero, 2001. Principios de Administración Financiera. Lawrence J. Gitman. Décima Edición. Editorial Pearson. México, 2003. .
Los cálculos correspondientes serían:
E. EFECTIVO: EN ESTE RUBRO SE INCLUYEN EL DINERO EN CAJA Y BANCOS Y TODAS LAS INVERSIONES EN MONTOS FIJOS CON PLAZO NO SUPERIOR DE TRES MESES.
31/12/2007 31/12/2008
Caja y bancos 5.000 1.500
Inversiones corto plazo 33.700 300
Efectivo 38.700 1.800
Corrección monetaria: Del total de ajuste por inflación en inventarios del
periodo $30.200, el saldo del inventario en 31/12/2008 contiene $5.200 y la
diferencia por $25.000 se llevo a costo de mercancía vendida.
b. Propiedad, planta y equipo: Durante el periodo se adquirieron lo siguiente:
Vehículo por $60.000 y muebles por $40.000.
Se pago en efectivo $30.000 y el resto se financió con una obligación a 36
meses.
Corrección monetaria durante 31/12/2008: En el periodo se presentó el
siguiente movimiento.
Ajuste propiedad, planta y equipo 65.000
Ajuste inventarios 5.200
Ajuste inversiones 1.600
Ajuste patrimonio -17.000
Ajuste depreciación acumulada -12.000
Ajuste cuentas balance 42.800
66
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
Ajuste cuentas resultado 4.200
Utilidad por exposición a la inflación 47.000
Con los anteriores datos se aplican el método directo.
COMPAÑÍA ABC
ESTADO FLUJOS DE EFECTIVO
ENERO/DICIEMBRE 2008
METODO DIRECTO
Actividades de operación
Recaudo de clientes 358.200
Pagos a empleados -65.000
Pagos a proveedores -162.800
Pagos otros gastos, ventas y dmón.. -40.000
Efectivo generado en operación 90.400
Pagos gastos financieros -25.000
Pagos impuestos -6.800
Rendimiento inversiones 1.800
Flujo efectivo neto en operación 60.400
Actividades de inversión
Compra propiedad, planta y equipo -30.000
Compra de inversiones -12.000
Venta de inversiones 4.000
Flujo de efectivo neto en inversión -38.000
Actividades de financiación
Emisión de acciones 60.000
Nuevas obligaciones a largo plazo 50.000
Pago obligaciones largo plazo -80.000
67
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
Pago obligaciones bancarias
La inversión en activos (clientes, inventario, activo fijo) es dinero “almacenado”.
De aquí pues que en finanzas existe el aforismo que dice: “Antes de que vayas a solicitar un préstamo al banco busca el dinero que tienes
amarrado en cartera, en inventarios o en otros activos”.
Como ya quedó anotado, la mayoría de las actividades de la empresa van
encaminadas a afectar, directa e indirectamente, el flujo de la empresa.
Consecuentemente, su administración es tarea en la cual están involucradas
todas las personas que trabajan en la empresa. Lo que cada individuo haga (o
deje de hacer) va a afectar de una manera u otra el efectivo de la empresa.
Por ejemplo:
- El fijar el precio de venta para los inventarios afectará el flujo de
efectivo, ya que el precio influye sobre el tiempo en que se venda y
consecuentemente, sobre el monto de efectivo que se generará.
- Al definir y decidir a quién se le venderá a crédito y en qué términos y
bajo qué condiciones, determina el tiempo en que el dinero derivado de
las ventas a crédito durará “almacenado” en cartera y su monto.
- El dar motivo para que el cliente esté insatisfecho, obtenga una queja
en contra de nuestra empresa, provocará que sus pagos se demoren
hasta que su insatisfacción haya sido eliminada.
- La negociación con los proveedores definirá tanto los montos de los
pagos como la frecuencia o rapidez de los mismos.
- El riesgo que se esté dispuesto a correr ante la posible eventualidad de
no contar con la materia prima requerida por producción, o los artículos
necesarios para cubrir los pedidos de los clientes, así como el tiempo
que toma la conversión de la materia prima de un artículo terminado,
define el nivel de inventarios y los inventarios son dinero almacenado en
materia prima y en artículos terminados
68
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
Existen cuatro principios básicos cuya aplicación en la práctica conducen a una
administración correcta del flujo de efectivo en una empresa determinada,
Estos principios están orientados a lograr un equilibrio entre los flujos positivos
( entradas de dinero) y los flujos negativos (salidas de dinero) de tal manera
que la empresa pueda, conscientemente, influir sobre ellos para lograr el
máximo provecho. Los dos primeros principios se refieren a las entradas de
dinero y los otros dos a las erogaciones de dinero.
PRIMER PRINCIPIO:”Siempre que sea posible se deben incrementar las entradas de efectivo”. Ejemplos:
SEGUNDO PRINCIPIO: “Siempre que sea posible se deben acelerar las
entradas de efectivo”. Ejemplo:
TERCER PRINCIPIO:”Siempre que sea posible se deben disminuir las
salidas de dinero”. Ejemplo:
69
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
CUATRO PRINCIPIO: “Siempre que sea posible se deben demorar las
salidas de dinero”. Ejemplo:
Hay que hacer notar que la aplicación de un principio puede contradecir a otro,
por ejemplo: Si se vende sólo al contado (cancelando ventas a crédito) se logra
acelerar las entradas de dinero, pero se corre el riesgo de que disminuya el
volumen de venta. Como se puede ver, existe un conflicto entre la aplicación
del segundo principio con el primero.
70
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
En estos casos y otros semejantes, hay que evaluar no sólo el efecto directo e
la aplicación de un principio, sino también las consecuencias adicionales que
pueden incidir sobre el flujo del efectivo. 21.
1. Autoevaluación
Lea y siga las instrucciones presentadas en el multimedia titulado Análisis
de los Estados Financieros, de acuerdo a los estados financieros presentados
en el módulo 1.
F. VIDEOS
1. Video 1: Análisis de los Estados Financieros
Descripción: video expositivo. Con duración de 5:34 minutos.
Contenido: Análisis de los Estados Financieros
Site del video: http://www.youtube.com/watch?v=G_mLe5bS2G4
2. Auto evaluación
Realice un resumen del contenido del video.
F. TRABAJO INDIVIDUAL
A continuación se solicita entrar en el Web Site: www.panabolsa.com, y
ubicar una de las empresas que cotiza en la Bolsa de Valores. Desarrollar la
parte mecánica o numérica y analítica:
Cálculos de las razones financieras.
Análisis vertical y horizontal.
G. TRABAJO COLABORATIVO
Seleccionar una de las empresas escogidas en el Web Site:
www.panabolsa.com para el trabajo individual y elaborar y analizar:
21 TEMA: ADMINISTRACIÓN DE EFECTIVO CONTABILIDAD ADMINISTRATIVA, SESIÓN 5. Regresar a Listado de
Ejercicios
71
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
Flujo de efectivo
Flujo de Fondos
Algunos de los elementos por definir y que dependen de la cantidad total de
estudiantes:
Número de miembros de un grupo.
Rotación o fijación de grupo por actividad o materia.
Fecha y tiempo de entrega del trabajo colaborativo
Normativas para la recepción de los trabajos colaborativos
Ponderación de la calificación final de la asignatura.
H. FOROS
Algunos de los elementos por definir y que dependen de la organización del
tutor:
Normativas para la participación en los foros
Ponderación de la calificación final de la asignatura: sugerencia 10%
Determinación de estrategias de desarrollo:
o Tiempo
o Período
Forma de iniciación: puede ser una pregunta general planteada por el
moderador a cualquiera de los miembros.
Tema sugerido: Administración del Efectivo Coordinador: tutor
Objetivo del Foro: Recomendaciones para obtener logros importantes en la administración del flujo de efectivo.
INTRODUCCION:
Algunas empresas han obtenido logros muy importantes en su administración
del efectivo, aplicando los cuatro principios señalados en el módulo I, siguiendo
72
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
un procedimiento más o menos parecido al que se describe a continuación y
que ustedes analizarán para establecer recomendaciones.
a. Bautice el proyecto con un nombre lo suficientemente descriptivo y
sugestivo. Por ejemplo: “Programa de Administración Efectiva del Efectivo”
(PADEE) o “Plan para el Manejo Eficiente del Efectivo (PEMEDE).
b. Divulgue en toda la empresa la existencia de este plan o programa,
enseñando el objetivo general que se persigue con el mismo.
c. Celebre reuniones con grupos relativamente pequeños (no más de 15
personas) para facilitar su funcionamiento y alentar la participación de cada uno
de los asistentes. El grupo debe de estar integrado por personas que
representan cada una de las distintas áreas que constituyen la empresa:
Compras, producción, ventas, crédito y cobranza, recursos humanos,
contabilidad, tesorería, y otras.
El objetivo de esta reunión, cuya duración puede fluctuar desde 8 horas hasta
16 horas, es detectar áreas de oportunidad de mejorar la forma en que la
empresa está administrando actualmente su flujo de efectivo. Para lograr este
objetivo, es necesario primero explicar a los participantes en la reunión como
se genera y aplica el efectivo en una empresa. En seguida se debe lograr que
detecten que el flujo de efectivo es responsabilidad de todos, así como otros
aspectos relevantes a la administración de efectivo. En seguida de esta etapa
de inducción, es recomendable que cada participante, en forma individual y
estructurada, reflexione cómo cada una de las principales actividades que
efectúa en su trabajo afectan y se ven afectadas por el flujo de efectivo de la
empresa.
Esta reflexión tiene el propósito de que cada individuo “aterrice” a su propia
realidad, su participación directa o indirecta, en el flujo de dinero de la
empresa. Una vez logrado esto, se divide a los participantes en pequeños
grupos (tres o cuatro personas en cada uno de ellos), para que en equipo
identifiquen síntomas, definan problemas y ofrezcan soluciones a situaciones
73
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
reales a su trabajo. Después de que cada subgrupo hizo su tarea, se reúne
todo el grupo y se comparten y discuten los problemas afectados.
Tanto la reflexión individual como la búsqueda y discusión en grupos, deben
estar referidos a la aplicación de los cuatro principios de la administración de
efectivo. Esto implica que se responsabilice a cada no de los participantes,
¿Qué puedo hacer (o dejar de hacer)? Para: ¿Incrementar las entradas de
efectivo? - ¿Acelerar las entradas de efectivo? - ¿Disminuir las salidas de
efectivo? - ¿Demorar las salidas de efectivo? Cómo producto final de la
reunión, se genera un listado con los problemas detectados, así como las
posibles soluciones propuestas.
d. Integre un comité responsable de:
- Seleccionar en base a su importancia (monto, urgencia, etc) los problemas
detectados en la reunión. – Nombrar a los responsables de llevar a la práctica
la propuesta. – Establecer calendarios para las acciones que se van a tomar (u
omitir). – Dar seguimiento a cada uno de los proyectos.22
22 TEMA: ADMINISTRACIÓN DE EFECTIVO CONTABILIDAD ADMINISTRATIVA, SESIÓN 5.
http://www.ur.mx/cursos/post/obarraga(base/ejer1.htm.
74
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
IX. MÓDULO II: LA PLANEACIÓN FINANCIERA, ESTRUCTURA DE COSTO
DE CAPITAL Y LA ADMINISTRACIÓN FINANCIERA DE CORTO PLAZO
A. CONTENIDO DEL MÓDULO
El detalle de las Unidades, temas y subtemas del presente módulo es el
siguiente:
Unidad A. La Planeación Financiera.
1. El Presupuesto de Caja. 2. El Estado Pro forma. Unidad B. La Administración de Capital de Trabajo. Unidad C. El Financiamiento de Corto Plazo.
1. La Línea de Crédito. 2. El Factoring. 3. Los Valores Comerciales Negociables. 4. Las Letras del Tesoro.
B. OBJETIVOS DEL MÓDULO
Al finalizar el módulo, el estudiante será capaz de
Explicar y aplicar la planeación financiera mediante la
elaboración de estados proformas.
Establecer la importancia de la estructura óptima del capital
de trabajo.
Seleccionar las fuentes de financiamiento a corto plazo de
acuerdo a las necesidades de inversión de la empresa.
75
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
G. LECTURAS 5: LA PLANEACIÓN FINANCIERA.
La planeación financiera expresa la forma en que se deben
cumplir los objetivos financieros. Por tanto, un plan financiero
es la declaración de lo que se pretende hacer en el futuro. Casi todas las
decisiones requieren largos períodos de espera, lo que significa que se
requiere mucho más tiempo par implementarlas. En un mundo incierto, esto
requiere que las decisiones se tomen con mucha anticipación a su puesta de
práctica.
La planeación financiera es determinar las mejores opciones y recursos de que
se dispone, considerando factores como el tiempo, la actividad que se realiza,
el riesgo y factores de crecimiento e inversión. Es una parte importante de las
operaciones de la empresa, porque proporciona esquemas para guiar,
coordinar y controlar las actividades de ésta con el propósito de lograr sus
objetivos.
La planeación financiera permite realizar una proyección sobre los resultados
deseados a alcanzar por la empresa ya que estudia la relación de proyecciones
de ventas, ingresos, activos o inversiones y financiamiento, tomando como
base estrategias alternativas de producción y mercadotecnia, a fin de decidir,
posteriormente, la forma de satisfacer los requerimientos financieros.
La planeación financiera de una empresa se nutre del análisis económico-
financiero en el cual se realizan proyecciones de las diversas decisiones de
inversión y financiamiento y se analizan los efectos de las diversas alternativas,
donde los resultados financieros alcanzados serán el producto de las
decisiones que se vayan a tomar. La idea es determinar dónde ha estado la
empresa, dónde se halla ahora y hacia donde va; si las cosas resultan
desfavorables, debe tener la empresa un plan de apoyo de modo que no se
encuentre desprotegida sin alternativas financieras.
76
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
DIMENSIONES DE LA PLANEACION FINANCIERA.
Con fines de planeación, suele resultar útil pensar en el futuro como integrado
por un corto plazo y un largo plazo. Por lo general, el corto plazo suele consistir
en los próximos 12 meses. La planeación financiera a largo plazo,
normalmente se considera en los próximos dos a cinco años. A esto se le
denomina horizonte de planeación y es la primera dimensión del proceso de
planeación que se debe establecer.
¿QUÉ PUEDE LOGRAR LA PLANEACIÓN FINANCIERA?
77
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
Al preparar un plan financiero, se combinan todos los proyectos de inversiones
individuales que realizará la empresa con objeto de determinar la inversión total
requerida. De hecho, se suman las propuestas de inversión más pequeñas de
cada unidad operacional y se consideran como un solo gran proyecto. A este
proceso se le denomina agregación. Esta es la segunda dimensión del proceso
de planeación.
Una vez establecidos el horizonte de planeación y el nivel de agregación, el
plan financiero requerirá de insumos de información bajo a forma de grupos de
supuestos alternativos sobre las variables importantes.
Por ejemplo, supongamos que una compañía tiene dos divisiones por separado: una de productos de consumo y otra de motores de turbina de gas. El proceso de planeación financiera tal vez requiera que cada una de las divisiones prepare tres planes de negocios alternativos para los próximos tres años.
78
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
PLANEACIÓN FINANCIERA A LARGO PLAZO
Suele mencionarse la falta de una planeación efectiva a largo plazo como una
de las razones por las que se producen los problemas financieros y el fracaso.
La planeación a largo plazo es una forma de pensar sistemáticamente en el
futuro y prever posibles problemas antes de que se presenten. Por supuesto
que no existen espejos mágicos, de modo que lo mejor que se puede esperar
es un procedimiento lógico y organizado para explorar lo desconocido. Como
se escuchó decir en una ocasión a uno de los miembros del consejo de
dirección de General Motors, “la planeación es un proceso que en el mejor de
los casos, ayuda a la empresa para que no entre tambaleante y de espaldas al
futuro”.
La planeación financiera establece pautas para el cambio y el crecimiento en
una empresa. Por lo general, centra su atención en la “imagen global”. Ello
significa que su interés se enfoca en los elementos importantes de las políticas
En este ejemplo, las actividades del negocio se agregan siguiendo las líneas divisionales, el horizonte de planeación es de tres años.
79
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
Para desarrollar un plan financiero explícito, la administración debe establecer elementos básicos de política financiera de la empresa los que se señalan a continuación.
financieras y de inversión de una empresa, sin examinar en detalle los
elementos individuales de dichas políticas. En su mayor parte, se trata la
planeación a largo plazo. Se examina lo que puede lograr la empresa mediante
el desarrollo de un plan financiero a largo plazo. Para hacerlo, se desarrolla
una técnica de planeación a largo plazo muy sencilla, pero muy útil: el enfoque
de porcentaje de ventas.
Como se observa, las decisiones que toma la empresa en estas cuatro áreas
afectarán de modo directo a su rentabilidad futura, a las necesidades de
financiamiento externo y a las oportunidades de crecimiento.
80
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
Una lección básica que se obtiene es que las políticas de inversión y de
financiamiento de la empresa interactúan entre si y que, por ello, no se pueden
considerar realmente de forma aislada. Los tipos y las cantidades de activos
que planea comprar la empresa deben ser considerados conjuntamente con la
capacidad de la empresa de cara a obtener el capital necesario para proveer
los fondos para dichas inversiones.
La planeación financiera obliga a la corporación a pensar en objetivos. Un
objetivo que suelen buscar las empresas es el crecimiento y casi todas ellas
establecen una tasa de crecimiento explícita, para toda la compañía, como un
elemento importante de su planeación financiera a largo plazo.
Existen vinculaciones directas entre el crecimiento que puede lograr una
empresa y su política financiera. En las secciones siguientes se muestra cómo
usar los modelos de planeación financiera para comprender mejor cómo se
logra el crecimiento. También se muestra cómo usar los modelos para
establecer los límites de crecimiento posibles.
81
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
En conclusión, los Planes financieros a largo plazo (estratégicos) determinan las acciones financieras planeadas de una empresa y su impacto pronosticado, durante periodos que varían de dos a diez años. Es
común el uso de planes estratégicos a cinco años, que se revisan conforme surge nueva información. Sin embargo, las empresas que experimentan altos grados de incertidumbre operativa, ciclos de producción relativamente cortos, o ambos, acostumbran utilizar periodos
de planeación más breves.
Los planes financieros a largo plazo forman parte de un plan estratégico
integrado que, junto con los planes de producción y de mercadotecnia, guía a
la empresa hacia el logro de sus objetivos estratégicos. Estos planes a largo
plazo consideran las disposiciones de fondos para los activos fijos propuestos,
las actividades de investigación y desarrollo, las acciones de mercadotecnia y
de desarrollo de productos, la estructura de capital y las fuentes importantes de
financiamiento.
En el Modelo de Planeación Estratégica se establece: ¿Hacia dónde se
quiere ir? Se hace a través de:
82
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
Con la identificación del negocio se determina cuantos negocios integran la
empresa, pues en ocasiones habrá un solo negocio para una empresa, pero es
frecuente encontrar empresas con varios negocios. Los negocios se identifican
mediante el análisis de la similitud de clientes, del efecto de precios de una
sobre otra línea de productos, de la capacidad de sustitución de los productos y
de la identificación de los competidores. La razón principal de identificar cada
negocio es fijar las estrategias específicas de cada uno.
Criterios específicos para identificar los distintos negocios dentro de una organización:
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Identificación de factores básicos de competencia: La clave para competir
con éxito radica en que toda la organización internalice que se tiene que
ofrecer algo diferente y mejor que la competencia si se quiere captar el
mercado y permanecer a largo plazo.
Estos factores son los que afectan en forma directa la preferencia del cliente y
por lo tanto la participación de mercado. Esto se conoce a través de un estudio
de la opinión de los clientes actuales y potenciales acerca de ciertos factores
por los que prefieren un negocio.
Identificación de fortalezas y debilidades: Se lleva a cabo tomando como
base los resultados de la competencia y recopilando la experiencia del personal
clave de la organización, lo que permite orientar las estrategias del negocio
hacia la minimización del efecto de las debilidades del negocio e incluso
transformarlas en fortalezas.
Es necesario mantener e incrementar las fortalezas detectadas de la empresa. Ese cambio se logra a través de la:
85
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
Los planes financieros a corto plazo (operativos) especifican las acciones
financieras a corto plazo y su impacto pronosticado. Estos planes abarcan a menudo un periodo de uno a dos años.
Su información básica está compuesta por los pronósticos de ventas y diversas
modalidades de información operativa y financiera. Sus resultados esenciales
incluyen varios presupuestos operativos, así como el presupuesto de caja y los
estados financieros pro forma.
La planeación financiera a corto plazo comienza con el pronóstico de ventas. A
partir de éste, se preparan los planes de producción, que toman en cuenta los
plazos de entrega (preparación) e incluyen los cálculos de los tipos y las
cantidades de materias primas que se requieren.
Con el uso de estos planes, la empresa puede calcular los requerimientos de
mano de obra directa, los gastos indirectos de fabricación y los gastos
operativos. Una vez realizados estos cálculos, se prepara el estado de
resultados pro forma y el presupuesto de efectivo de la empresa.
Con la información necesaria básica (el estado de resultados pro forma, el
presupuesto de efectivo, el plan de disposición de fondos para activos fijos, el
plan de financiamiento a largo plazo y el balance general del periodo actual) se
elabora finalmente el balance general pro forma.
En conclusión lo más importante en las organizaciones, es que estas fijen sus
objetivos primordiales en el incremento de sus utilidades y la subsistencia en el
sector de la economía en el cual se desarrollan.
Pronostico de ventas: Es la predicción de las ventas de la empresa durante
un periodo determinado y por lo general es provista por el administrador
financiero al departamento de comercialización.
Presupuesto de caja: Es una proyección de entradas y salidas de efectivo de
una empresa, útil para estimar sus requerimientos de efectivo a corto plazo.
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Métodos de Planeación Financiera
El proceso de planeación financiera debe tratar de identificar los cambios
potenciales en las operaciones que producirán resultados satisfactorios.
Existen distintas formas o métodos para realizar el proceso.
H. MÉTODO DE REGRESIÓN
Este método calcula las relaciones promedio a lo largo de un periodo de
tiempo, por tanto no depende, en gran medida, de los datos actuales de un
punto particular en el tiempo, y es generalmente más exacto si se proyecta una
tasa de crecimiento considerable o si el periodo de pronóstico abarca varios
años.
I. MÉTODO DE PORCENTAJE DE VENTAS
La utilización de este método consiste en expresar las diversas partidas del
balance general y del estado de resultados como porcentajes de las ventas
anuales de la empresa. La parte medular de todo presupuesto de venta es
obviamente el pronóstico de las mismas. Existen numerosos métodos para
realizar dicho pronostico, algunos son intuitivos, otros mecánicos y otros
estadísticos.
Otro método de análisis dentro de la planeación financiera es la elaboración de
estados pro forma.
J. ESTADOS FINANCIEROS PRO FORMA
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- Estado de resultados pro forma: resume de modo proyectado los ingresos y
gastos de una entidad. Presenta la información relativa a los resultados netos
(utilidad o pérdida), abarcando un periodo económico. Una forma bien sencilla
para desarrollar dicho estado consiste en pronosticar las ventas, es decir, los
valores del costo de ventas, gastos de operación y gastos por intereses, que
corresponden a un determinado porcentaje de ventas proyectadas.
- Balance general proforma: es un balance de carácter conjetural que se
practica para estimar la situación y los resultados probables de una empresa,
con arreglo a las operaciones o planes en curso de realización. Para calcular el
Balance General Proforma se tiene en cuenta el cálculo de determinados
niveles deseados de algunas partidas del Balance y la estimación de otras,
utilizando el financiamiento como cifra de compensación.23
UN MODELO DE PLANEACIÓN FINANCIERA: LOS ELEMENTOS.
Los modelos pueden variar significativamente en su complejidad, pero casi
todos tendrán los elementos que se estudian a continuación.
23 Lic. José Pedro González
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UNIVERSIDAD DEL ISTMO
PRONÓSTICO DE VENTAS
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UNIVERSIDAD DEL ISTMO
El Pronóstico de ventas: El insumo fundamental en cualquier presupuesto de
caja es el pronóstico de ventas, este es suministrado por el departamento de
comercialización, con base en este pronóstico se calculan los flujos de caja
mensuales que vayan a resultar de entradas por ventas proyectadas y por los
desembolsos relacionados con la producción, así mismo por el monto del
financiamiento que se requiera para sostener el nivel del pronóstico de
producción y ventas. Este pronóstico puede basarse en un análisis de los datos
de pronósticos internos como externos.
Pronostico de ventas: Es la predicción de las ventas de la empresa durante
un periodo determinado y por lo general es provista por el administrador
financiero al departamento de comercialización.
90
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
UN MODELO SIMPLE DE PLANEACIÓN FINANCIERA A LARGO PLAZO.
Los análisis de la planeación financiera suponen que todas las variables están
directamente vinculadas con las ventas y con las relaciones actuales óptimas.
91
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
LA PLANEACION FINANCIERA NO ES SOLO PREDICCIÓN.
Los planificadores financieros no están interesados solo en la predicción,
(como el resultado más probable del futuro), necesitan preocuparse de
procesos poco probables tanto como de los más probables. También la
planeación financiera no intenta minimizar riesgos. En su lugar es un proceso
de decidir que riesgos tomar y cuáles son innecesarios o no merecen la pena
asumir.
Las empresas han desarrollado varias formas de mirar La pregunta de “qué pasa si”.
1. Algunas van sobre la consecuencia del plan bajo el conjunto de
circunstancias más probables y entonces emplear análisis de
sensibilidad para variar todos los supuestos al mismo tiempo.
2. Otras empresas podrían mirar a las consecuencias de cada plan de
negocio bajo un plan de escenarios posibles.
ENCONTRAR EL PLAN FINANCIERO ÓPTIMO. Al final el director financiero
tiene que juzgar qué plan es el mejor. No existe un modelo o procedimiento que
incluya toda la complejidad y elementos intangibles que uno se encuentra en la
planificación financiera, de hecho no existirá ninguno. Los planificadores
financieros deben hacer frente a los asuntos sin resolver y arreglárselas lo
mejor que puedan, basándose en su criterio.
LA PLANEACION FINANCIERA SE CENTRA EN LA VISIÓN GLOBAL.
Pero las decisiones de gasto deben reflejar también planes estratégicos
diseñados por la alta dirección. Procuran también identificar los negocios que
se deben vender o liquidar, así como aquellos en los que es necesario ir
desinvirtiendo paulatinamente. La planificación estratégica implica
presupuestación de capital a gran escala. Los planificadores financieros tratan
de mirar hacia la inversión agregada por cada línea del negocio y evitar
hundirse en los detalles.
92
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
Por supuesto, los planificadores pueden examinar también las oportunidades y
costes de trasladarse de una nueva área en la que la compañía sea capaz de
explotar su capacidad actual. A menudo recomiendan el acceso a un mercado
por razones “estratégicas”, esto es, no porque la inversión inmediata tenga un
valor actual neto positivo, sino porque estabiliza a la empresa en el mercado y
crea opciones para posteriores inversiones positivas.
La planeación financiera finalmente será considerada no como una búsqueda
de un único plan de inversión sino como la gestión de una cartera de opciones
poseída por la empresa. Esta cartera consiste no en opciones de compra y
venta negociadas, sino en opciones reales (opción de compra de activos reales
en términos posiblemente favorables) o en opciones de compra de otras
opciones reales como el futuro a largo plazo de la empresa es probable que
dependa de las acciones que adquiere hoy, esperemos que los planificadores
se tomen un especial interés en esta opciones.
1. El Presupuesto de Caja.
El presupuesto de caja le ofrece a los encargados de la dependencia
financiera de la empresa, una perspectiva muy amplia sobre la ocurrencia de
entradas y salidas de efectivo en un período determinado, permitiéndole tomar
las decisiones adecuadas sobre su utilización y manejo.
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UNIVERSIDAD DEL ISTMO
El presupuesto de caja o pronostico de caja, permite que la empresa programe
sus necesidades de corto plazo, el departamento financiero de la empresa en
casi todas las ocasiones presta atención a la planeación de excedentes de caja
como a la planeación de sus déficits, ya que al obtener remanentes estos
pueden ser invertidos, pero por el contrario si hay faltante planear la forma de
buscar financiamiento a corto plazo.
Los factores fundamentales en el análisis del presupuesto de caja se
encuentran en los pronósticos que se hacen sobre las ventas, los que se hacen
con terceros y los propios de la organización, todos los inputs y outputs de
efectivo y el flujo neto de efectivo se explicarán a continuación sus
planteamientos básicos. El presupuesto de caja se proyecta para cubrir el
período de un año, aunque cualquier período futuro es aceptable.
El Pronóstico de ventas
94
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
El insumo fundamental en cualquier presupuesto de caja es el pronóstico de
ventas.
Agregando el saldo inicial en caja al flujo neto de efectivo de la empresa, puede
encontrarse el saldo final de caja en cada mes y por último cualquier
financiamiento necesario para mantener un saldo mínimo predeterminado de
caja debe agregarse al saldo final en caja para hallar un saldo final de caja con
financiamiento. Esto se puede observar en siguiente cuadro:
95
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96
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
interpretación del Presupuesto de Caja:
Reducción de la incertidumbre en el Presupuesto de caja
97
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
La preparación de un presupuesto de caja debe hacerse de forma muy
cuidadosa ya que por estar tan íntimamente ligado con los datos de pronóstico,
son estos los que permitirán tomar las decisiones adecuadas por los
administradores financieros. Además por estar ligado con datos basados en
pronósticos, no son totalmente confiables, por ello las decisiones que tomen los
administradores financieros estarán sujetas a la información que este
presupuesto arroje.
Objetivos:
1. Suministra cifras que indican el saldo final en caja, este puede determinar si
en el futuro la empresa enfrentará un déficit o un excedente de efectivo.
2. También permite que la empresa programe sus necesidades de corto plazo,
para obtener flujos positivos de efectivo.
3. El departamento financiero de la empresa planea permanentemente los
posibles excedentes de caja como sus déficits, al contar con esta información,
el administrador toma las decisiones adecuadas en cuanto a situaciones de
98
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
sobrantes para inversión o por el contrario si hay faltante debe buscar los
medios para obtener financiamiento en el corto plazo.
A continuación se presenta un ejemplo de la preparación de un presupuesto de
caja, con todos sus componentes y suposiciones. Se trata de la Compañía
ABC esta constituida legalmente y puede tener como objeto la producción o la
prestación de servicios. La compañía ABC esta preparando un presupuesto de
caja para los meses de octubre, noviembre y diciembre. Las ventas en agosto
fueron de $100.000 y en septiembre $200.000. Se pronostican ventas de
$400.000 para octubre, $300.000 para noviembre y $200.000 para diciembre.
El 20% de las ventas de la empresa se han hecho al contado, el 50% han
generado cuentas por cobrar que son cobradas después de 30 días y el
restante 30% ha generado cuentas por cobrar que se cobran después de dos
meses. No se tiene estimación de cuentas incobrables.
En diciembre la empresa espera recibir un dividendo de $30.000, proveniente
de las acciones de una subsidiaria. A continuación se presentan los datos.
Programa de entradas de efectivo proyectado de la Compañía ABC, en $.
Agosto Septiembre Octubre Noviembre Diciembre
Ventas pronosticadas 100.000 200.000 400.000 300.000 200.000
Ventas al contado
(20%) 20.000 40.000 80.000 60.000 40.000
Cuentas por cobrar
Un mes (50%)
50.000 100.000
200.000
150.000
Dos meses (30%) 30.000
60.000
120.000
Otras entradas
efectivo
30.000
Total entradas 210.000
99
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
efectivo 320.000 340.000
Ahora se relacionan todas las erogaciones hechas y proyectadas por la
compañía ABC durante los mismos meses.
Las compras de la empresa representan el 70% de las ventas, el 10% de las
compras se paga al contado, el 70% se paga en el mes siguiente al de compra
y el 20% restante se paga dos meses después del mes de compra. En el mes
de octubre se pagan $20.000 de dividendos. Se paga arrendamiento de $500
mensuales.
Los sueldos y salarios de la empresa pueden calcularse agregando 10% de sus
ventas mensuales a la cifra del costo fijo de $8.000. En diciembre se pagan
impuestos por $25.000. Se compra una máquina nueva a un costo de $130.000
en el mes de noviembre.
Se pagan intereses de $10.000 en diciembre. También en diciembre se abona
a un fondo de amortización $20.000.
No se espera una readquisición o retiro de acciones durante este periodo. El
programa de desembolsos de efectivos es el que se presenta a continuación:
Una empresa que espera tener un excedente de caja puede programar
inversiones, en tanto que una empresa que espere déficits de caja, debe
planear la forma de obtener financiamiento a corto plazo.
Programa de desembolsos de efectivo proyectado de la compañía ABC, en $.
Agosto Septiembre Octubre Noviembre Diciembre
Compras (70%
ventas) 70.000 140.000 280.000 210.000 140.000
Compras al contado
(10%) 7.000
14.000
28.000
21.000
14.000
Pagos
Un mes (70%) 4.900 98.000 196.000 147.000
Dos meses (20%) 14.000 28.000 56.000
100
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Dividendos 20.000
Sueldos y salarios 48.000 38.000 28.000
Arrendamientos 5.000 5.000 5.000
Impuestos 25.000
Compra máquina 130.000
intereses 10.000
Fondo de
amortización 20.000
Readquisición
acciones -
Total desembolsos
213.000 418.000 305.000
El flujo neto de efectivo, el saldo final de caja y financiamiento.
1. El flujo neto de efectivo se obtiene deduciendo cada mes los desembolsos
hechos por la empresa de las entradas obtenidas por la actividad económica.
2. Agregando el saldo inicial de caja en el periodo al flujo neto de efectivo
obtenemos el saldo final de caja para cada mes.
3. Por último cualquier financiamiento adicional para mantener un saldo mínimo
de caja debe agregársele al saldo final de caja, para conseguir un saldo final
con financiamiento.
Entonces tenemos que para el mes de septiembre el saldo final de caja fue de
$50.000 y se desea tener durante los siguientes meses un saldo mínimo de
caja de $25.000. Basándose en los datos recogidos anteriormente podemos
realizar el presupuesto de caja para la Compañía ABC, así:
Presupuesto de caja para la compañía ABC, en $.
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UNIVERSIDAD DEL ISTMO
Octubre Noviembre Diciembre
Total entradas de efectivo 210.000 320.000 340.000
(-) Total desembolsos 213.000 418.000 305.000
Flujo neto de efectivo -3.000 -98.000 35.000
(+) Saldo inicial en caja 50.000 47.000 -51.000
Saldo final en caja 47.000 -51.000 -16.000
(+) financiamiento - 76.000 41.000
Saldo final con financiamiento 47.000 25.000 25.000
Interpretación del Presupuesto de caja
El presupuesto de caja suministra a la empresa cifras que indican el saldo final
en caja, que puede analizarse para determinar si se espera un déficit o un
excedente de efectivo durante cada período que abarca el pronóstico.
El encargado del análisis y de los recursos financieros debe tomar las medidas
necesarias para solicitar financiamiento máximo, si es necesario, indicando en
el presupuesto de caja a causa de la incertidumbre en los valores finales de
caja, que se basan en los pronósticos de ventas.24
2. El Estado Pro forma
Los estados pro-forma son estados financieros proyectados. Normalmente, los
datos se pronostican con un año de anticipación. Los estados de ingresos pro-
forma de la empresa muestran los ingresos y costos esperados para el año
siguiente, en tanto que el Balance pro-forma muestra la posición financiera
esperada, es decir, activo, pasivo y capital contable al finalizar el periodo
pronosticado. Los estados pro-forma son útiles en el proceso de planificación
financiera de la empresa y en la consecución de préstamos futuros.
Insumos del presupuesto en la preparación de estados pro-forma: Para 24 Giovanny E. Gómez
102
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
preparar en debida forma el Estado de Ingresos o P y G y el Balance Pro-
forma, deben desarrollarse determinados presupuestos de forma preliminar; los
cuales comienzan con los pronósticos de ventas y terminan con el presupuesto
de caja. A continuación se presentan los principales insumos:
Utilizando el pronóstico de ventas como insumo básico, se desarrolla un plan
de producción que tenga en cuenta la cantidad de tiempo necesario para
producir un artículo de la materia prima hasta el producto terminado.
Los tipos y cantidades de materias primas que se requieran durante el
periodo pronosticado pueden calcularse con base en el plan de producción.
Basándose en estos estimados de utilización de materiales, puede prepararse
un programa con fechas y cantidades de materias primas que deben comprarse.
Así mismo, basándose en el plan de producción, pueden hacerse estimados de la cantidad de la mano de obra directa requerida, en unidades de trabajo
por hora o en moneda corriente. Los gastos generales de fábrica, los gastos
operacionales y específicamente sus gastos de venta y administración,
pueden calcularse basándose en el nivel de operaciones necesarias para
103
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
sostener las ventas pronosticadas. El proceso de preparación de los estados
pro-forma, se explicará con el desarrollo de los presupuestos preliminares en
el siguiente ejemplo:
La compañía manufacturera de artefactos produce y vende un producto básico.
Tiene dos modelos de artefactos, modelo X y modelo Y. Aunque cada modelo
se produce con el mismo proceso, cada uno requiere cantidades diferentes de
materias primas y mano de obra.
Datos de venta: Los precios de venta y las cantidades vendidas son:
Modelo ($)
X Y Total
Precio de venta 20 27
Unidades vendidas 1,000 3,000
Ingreso por ventas 20,000 81,000 10,1000
Mano de obra y materiales: Cada modelo del producto se hace con dos
materias primas básicas. El material A cuesta $2 por unidad y el B $0.50. Los
costos directos de mano de obra son $3 por hora.
Modelo ($)
X Y
Mano de obra directa 6 7,5
Costo de materias primas
A 2 2
B 1 1,5
Costo de materias primas por unidad 3 3,5
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Modelo ($)
X Y
Mano de obra directa (horas) 2 2,5
Materias primas (unidades)
A 1 1
B 1 3
Gastos de fábrica: Los gastos generales de fábrica de la empresa, que
representan las erogaciones necesarias para sostener la producción, fueron
por un total de $38.000.
Mano de obra indirecta $6.000
Suministros a fábrica 5.200
Calefacción, luz y energía 2.000
Supervisión 8.000
Mantenimiento 3.500
Ingeniería 5.500
Impuestos y seguros 2.800
Depreciación 5.000
Total gastos indirectos $38.000
Modelo ($)
X Y
(1) Costo por unidad de MOD 6 7,5
(2) Producción en unidades 1.000 3.000
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UNIVERSIDAD DEL ISTMO
(3) Costo total mano de obra por modelo 6.000 22.500
(4) Costo total de mano de obra 28.500
(5) Porcentaje del costo total 21% 79%
(6) Distribución de gastos indirectos 7980 30020
(7) Distribución de gastos por unidad 7,98 10
El costo por unidad de los modelos X y Y es de $16.98 y $21 respectivamente.
Gastos de operación: comprenden los gastos de venta y administración del
año anterior.
Gasto de ventas $ $
Sueldos a vendedores 3.000
Fletes de entregas 800
Publicidad 1.200
Total gastos de ventas 5.000
Gastos de admón
Sueldos de admón 3.100
Materiales de oficina 700
Teléfono 300
Honorarios 900
Total gasto admón 5.000
Total gasto operación 10.000
Estado de Ingresos, al 31 de diciembre del periodo anterior en Dólares ($).
Ventas
modelo X 20.000
modelo Y 81.000
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Total ventas 10.1000
(-) Costo ventas
Mano de obra 28.500
Material A 8.000
Material B 5.500
Gastos indirectos 38.000
Total costo de ventas 80.000
Utilidad bruta 21.000
(-) Gastos de operación 10.000
Utilidad operacional 11.000
(-) intereses 1.000
Utilidad antes impuestos 10.000
(-) Impuestos 2.200
Utilidad después de impuestos 7.800
(-)Dividendos a acciones comunes 4.000
(-) Superávit 3.800
Balance general al 31 de diciembre del periodo anterior en Dólares ($)
Caja 6000
Valores negociables 4.016,4
Cuentas por cobrar 13.000
Inventario 15.983,6
Total activo circulante 39.000
Activo fijo neto 51.000
Total activo 90.000
Cuentas por pagar 12.000
107
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Impuestos por pagar 3.740
Otros pasivos circulantes 6.260
Total pasivo circulante 22.000
Deuda largo plazo 15.000
Total pasivo 37.000
Capital contable
Acciones ordinarias 30.000
Superávit 23.000
Total pasivo y capital 90.000
Descomposición del inventario:
. Unidades ($) Valor ($)
Inventario de materias primas
Material A 600 1.200
Material B 4.000 2.000
Total 3.200
Inventario de productos terminados
Modelo X 320 5.433,6
Modelo Y 350 7.350
Total 12.783,6
Inventario total 15.983,6
Pronóstico de ventas:
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Ventas en unidades
Modelo X 1.500
Modelo Y 2.800
Valor de ventas
Modelo X ($25 por unidad) 37.500
Modelo Y($35 por unidad) 98.000
Total 135.500
Plan de producción:
Modelo ($)
X Y
Inventario final deseado 120 800
(+) Ventas pronosticadas 1.500 2.800
Necesidades totales 1.620 3.024
(-) Inventario inicial 320 350
Producción requerida 1.300 2.674
Compras necesarias de materia prima:
Modelo ($)
X Y
Inventario final deseado 500 3.000
(+) Utilización requerida 3.974 10.622
Requerimiento total 4.474 13.622
109
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(-) Inventario inicial 600 4.000
Compras necesarias 3.874 9.622
Estado de ingresos pro-forma:
Ventas $135.500
(-) costo de venta 104.524,2
Utilidad bruta 30.975,8
(-)Gastos de operación 16.000
Utilidad operacional 14.975,8
(-) Intereses 1.000
Utilidad antes de impuesto 13.975,8
(-) Impuestos 3.074,68
Utilidad después de impuestos 10.901,12
(-)Dividendos para acciones 4.000
(-) A superávit 6.901,12
Balance general pro-forma:
Caja $6.000
Valores negociables 4..016,4
Cuentas por cobrar 5.750
Inventario 11.151,44
Total activo circulante 26.917,84
Activo fijo neto 64.000
Total activo 90.917,84
Cuentas por pagar 1.255,9
Impuestos por pagar 3.074,68
Documentos por pagar 5.433,1
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Otros pasivos circulantes 6.260
Total pasivo circulante 16.023,68
Deuda largo plazo 15.000
Capital contable
Acciones ordinarias 30.000
Superávit 29.901,12
Total pasivo y capital $90.917,84
Los estados pro-forma son útiles no solamente en el proceso interno de
planeación financiera, sino que normalmente lo requieren las partes
interesadas, como los prestamistas actuales y terceros.25
B. La Administración de Capital de Trabajo.
La administración del capital de trabajo es una de las actividades que
exigen gran atención y tiempo en consecuencia, ya que se trata de manejar
cada una de las cuentas circulantes de la compañía (caja, valores negociables,
cuentas por pagar y pasivos acumulados), a fin de alcanzar el equilibrio entre
los grados de utilidad y riesgo que maximizan el valor de la empresa.
La administración de los recursos de la empresa son fundamentales para su
progreso, este escrito centra sus objetivos en mostrar los puntos claves en el
manejo del capital de trabajo, porque es este el que nos mide en gran parte el
nivel de solvencia y asegura un margen de seguridad razonable para las
expectativas de los gerentes y administradores.
El objetivo primordial de la administración del capital de trabajo es manejar
cada uno de los activos y pasivos circulantes de la empresa de tal manera que
se mantenga un nivel aceptable de este. Cuando una empresa tiene entradas
25 Giovanny E. Gómez
111
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
de caja inciertas, debe mantener un nivel de activos corrientes suficientes para
cubrir sus pasivos circulantes.
El capital de trabajo es la inversión de una empresa en activos a corto plazo
(efectivo, valores negociables, cuentas por cobrar e inventarios). El primer
rubro principal en la sección de fuentes es el capital de trabajo generado por
las operaciones. Hay dos formas de calcular este rubro. El método de la
adición y el método directo. Las ventas a los clientes son casi siempre la
fuente principal del capital de trabajo. Correspondientemente, los desembolsos
para el costo de las mercancías vendidas y los gastos de operación son casi
siempre el principal uso del capital de trabajo. El exceso de las ventas sobre
todos los gastos que requieren capital de trabajo, es por definición, el capital de
trabajo generado por las operaciones.
Los componentes del capital del trabajo son el efectivo, valores negociables,
cuentas por cobrar e inventario y por su tiempo se estructura o divide como
permanente o temporal.
El Capital Neto de Trabajo se define como la diferencia entre los activos
circulantes y los pasivos a corto plazo, conque cuenta la empresa. Si los
activos exceden a los pasivos se dice que la empresa tiene un capital neto de
trabajo positivo. Por lo general cuanto mayor sea el margen por el que los
activos circulantes puedan cubrir las obligaciones a corto plazo (pasivos a corto
112
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
plazo) de la compañía, tanto mayor será la capacidad d esta para pagar sus
deudas a medida que vencen.
Tal relación resulta del hecho de que el activo circulante es una fuente u origen
de influjos de efectivo, en tanto que el pasivo a corto plazo es una fuente de
desembolsos de efectivo.
Los desembolsos de efectivo que implican los pasivos a corto plazo son
relativamente predecibles. Cuando la Empresa contrae una deuda, a menudo
se sabe cuando vencerá esta.
Definición alternativa del Capital Neto de Trabajo
El Capital Neto de Trabajo también puede concebirse como la proporción de
activos circulantes financiados mediante fondos a largo plazo. Entendiendo
como fondos a largo plazo la suma de los pasivos a largo plazo y el capital
social de una Empresa.
Debido a que los pasivos a corto plazo representan los orígenes de los fondos
a corto plazo de la Empresa, a condición de que los activos fijos excedan a los
pasivos a corto plazo, el monto de dicho exceso debe ser financiado mediante
los fondos a un plazo aun más largo.
El capital de trabajo neto se define como los activos circulantes menos los
pasivos circulantes; estos últimos incluyen préstamos bancarios, papel
comercial y salarios e impuestos acumulados. Siempre que los activos superen
a los pasivos, la empresa tendrá capital neto de trabajo, casi todas las
compañías actúan con un monto de capital neto de trabajo, el cual depende en
gran medida del tipo de industria a la que pertenezca.
Se puede decir que una empresa tiene un capital neto de trabajo cuando sus activos corrientes sean mayores que sus pasivos a corto
plazo, esto conlleva a que si una entidad organizativa desea empezar alguna
operación comercial o de producción debe manejar un mínimo de capital de
trabajo que dependerá de la actividad de cada una.
113
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
Los pilares en que se basa la administración del capital de trabajo se sustentan
en la medida en la que se pueda hacer un buen manejo sobre el nivel de
liquidez, ya que mientras más amplio sea el margen entre los activos corrientes
que posee la organización y sus pasivos circulantes mayor será la capacidad
de cubrir las obligaciones a corto plazo. Sin embargo, se presenta un gran
inconveniente porque cuando exista un grado diferente de liquidez relacionado
con cada recurso y cada obligación, al momento de no poder convertir los
activos corrientes más líquidos en dinero, los siguientes activos tendrán que
sustituirlos ya que mientras más de estos se tengan mayor será la probabilidad
de tomar y convertir cualquiera de ellos para cumplir con los compromisos
contraídos.
114
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
El origen y la necesidad del capital de trabajo esta basado en:
El objetivo primordial de la administración del capital de trabajo es manejar
cada uno de los activos y pasivos corrientes de la empresa.
Se dice que a mayor riesgo mayor rentabilidad, esto se basa en la
administración del capital de trabajo en el punto que la rentabilidad es
calculada por utilidades después de gastos frente al riesgo que es determinado
por la insolvencia que posiblemente tenga la empresa para pagar sus
obligaciones.
115
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
Este postulado se hace indispensable para comprender como la relación entre
la rentabilidad y el riesgo se unen con la de una eficaz dirección y ejecución del
capital de trabajo.
"Entre más grande sea el monto del capital de trabajo que tenga una empresa, menos será el riesgo de que esta sea insolvente", esto tiene
fundamento en que la relación que se presenta entre la liquidez, el capital de
trabajo y riesgo es que si se aumentan el primero o el segundo el tercero
disminuye en una proporción equivalente. Ya considerados los puntos
anteriores, es necesario analizar los puntos claves para reflexionar sobre una
correcta administración del capital de trabajo frente a la maximización de la
utilidad y la minimización del riesgo.
En consecuencia la administración del capital de trabajo tiene variables de gran
importancia que han sido analizadas anteriormente de forma rápida pero
concisa , cada una de ellas son un punto clave para la administración que
realizan los gerentes , directores y encargados de la gestión financiera, es
recurrente entonces tomar todas las medidas necesarias para determinar una
estructura financiera de capital donde todos los pasivos corrientes financien de
116
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
forma eficaz y eficiente los activos corrientes y la determinación de un
financiamiento óptimo para la generación de utilidad y bienestar social.26
El ciclo de operación también se llama el ciclo del capital de trabajo
debido a que envuelve una circulación continua y rítmica entre los activos
corrientes y los pasivos corrientes. La razón probable del por qué el estado de
cambios se ha centrado en el capital de trabajo es que éste proporciona una perspectiva sobre el ciclo operacional natural completo y no sólo de
una parte.
La administración del ciclo del flujo de efectivo es la más importante para la
administración del capital de trabajo para lo cual se distinguen dos factores:
ciclo operativo y ciclo de pagos que se combinan para determinar el ciclo de
conversión de efectivo.
El ciclo de flujo de efectivo se determina mediante tres factores básicos de
liquidez: el periodo de conversión de inventarios, el de conversión de cuentas
por cobrar y el de diferimiento de las cuentas por pagar,
26 Giovanny E. Gómez
117
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
Los dos primeros indican la cantidad de tiempo durante la cual se congelan los
activos circulantes de la empresa; esto es el tiempo necesario para que el
efectivo sea transformado en inventario, el cual a su vez se transforma en
cuentas por cobrar, las que a su vez se vuelven a transformar en efectivo. el
tercero indica la cantidad de tiempo durante la cual la empresa tendrá el uso de
fondos de los proveedores antes de que ellos requieran el pago por
adquisiciones.
El empleo del capital neto de trabajo en la utilización de fondos se basa en la
idea de que los activos circulantes disponibles, que por definición pueden
convertirse en efectivo en un periodo breve, pueden destinarse así mismo al
pago de las deudas u obligaciones presentes, tal y como suele hacerse con el
efectivo.
El motivo del uso del capital neto de trabajo (y otras razones de liquidez) para
evaluar la liquidez de la empresa, se halla en la idea de que en cuanto mayor
sea el margen en el que los activos de una empresa cubren sus obligaciones a
corto plazo (pasivos a corto plazo), tanta más capacidad de pago generará
para pagar sus deudas en el momento de su vencimiento.
Esta expectativa se basa en la creencia de que los activos circulantes son
fuentes de entradas de efectivo en tanto que los pasivos son fuentes de
118
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
desembolso de efectivo. En la mayoría de las empresas los influjos o entradas,
y los desembolsos o salidas de dinero en efectivo no se hallan sincronizadas;
por ello es necesario contar con cierto nivel de capital neto de trabajo.
Las salidas de efectivo resultantes de pasivos a corto plazo son hasta cierto
punto impredecibles, la misma predictibilidad se aplica a los documentos y
pasivos acumulados por pagar. Entre más predecibles sean las entradas a
caja, tanto menos capital neto de trabajo requerirá una empresa. Las empresas
con entradas de efectivo más inciertas deben mantener niveles de activo
circulante adecuados para cubrir los pasivos a corto plazo. Dado que la
mayoría de las empresas no pueden hacer coincidir las recepciones de dinero
con los desembolsos de éste, son necesarias las fuentes de entradas que
superen a los desembolsos.
MÉTODOS DE ADMINISTRACIÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO.
El ciclo de conversión en efectivo, que fue mencionado anteriormente se centra
sobre el plazo de tiempo que corre desde que la compañía hace pagos hasta
que recibe los flujos de entrada de efectivo. En el modelo se emplean los
siguientes términos:
119
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
C. El Financiamiento de Corto Plazo.
Los Financiamientos a Corto Plazo, están conformados por, créditos
comerciales, créditos bancarios, pagarés, líneas de crédito, papeles
comerciales, financiamiento por medio de las cuentas por cobrar,
financiamiento por medio de los inventarios. Fuentes de financiamiento sin
garantías específicas consiste en fondos que consigue la empresa sin
comprometer activos fijos específicos como garantía.
120
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
Cuentas por Pagar: Representan el crédito en cuenta abierta que ofrecen los
proveedores a la empresa y que se originan generalmente por la compra de
materia prima. Pasivos Acumulados: Son obligaciones que se crean por
servicios recibidos que aun no han sido pagados, los renglones mas
importantes que acumula una empresa son impuestos y salarios, como los
impuestos son pagos al gobierno la empresa no puede manipular su
acumulación, sin embargo puede manipular de cierta forma la acumulación de
los salarios.
Línea de crédito: Convenio de crédito revolvente, consiste en una línea formal
de crédito que es usada a menudo por grandes empresas y es muy similar a
una línea de crédito regular. Sin embargo, el banco tiene la obligación legal de
cumplir con un contrato de crédito revolvente y recibirá un honorario por
compromiso.
Documentos negociables: El documento negociable consiste en una fuente
promisoria sin garantías a corto plazo que emiten empresas de alta reputación
crediticia y solamente empresas grandes y de incuestionable solidez financiera
pueden emitir documentos negociables.
Anticipo de clientes: Los clientes pueden pagar antes de recibir la totalidad o
parte de la mercancía que tiene intención de comprar.
121
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
Préstamos privados: Pueden obtenerse préstamos sin garantía a corto plazo
de los accionistas de la empresa ya que los que sean adinerados pueden estar
dispuestos a prestar dinero a la empresa para sacarla delante de una crisis.
Las fuentes de financiamientos con garantías específicas consiste en que el
prestamista exige una garantía colateral que tiene la forma de un activo
tangible tal como cuentas por cobrar o inventario. Además el prestamista
obtiene participación de garantía a través de la legalización de un convenio de
garantía. Y se utilizan tres tipos principales de participación de garantía en
préstamos a corto plazo con garantía los cuales son: gravamen abierto, recibos
de depósito y préstamos con certificado de depósito.
122
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
El financiamiento por medio de las cuentas por cobrar implica ya sea la cesión
de las cuentas por cobrar en garantía (pignoración) o la venta de las cuentas
por cobrar (factoraje).
Pignoración de cuentas por cobrar. La cesión de la cuentas por cobrar en
garantía se caracteriza por el hecho de que el prestamista no solamente tiene
derechos sobre las cuentas por cobrar sino que también tiene recurso legal
hacia el prestatario.
Factorización de cuentas por cobrar (Factoring). Es una variante de
financiamiento que se ejecuta mediante un contrato de venta de las cuentas
por cobrar. Es una operación consistente en el adelanto de efectivo contra
facturas originadas por operaciones comerciales, e incluye la cesión al factor
de los derechos de cobro para que éste realice la cobranza a cuenta y
representación del cliente. Las operaciones de Factoring pueden ser realizadas
por entidades de financiación o por entidades de crédito: bancos, cajas de
ahorros y cooperativas de crédito.
Gravamen abierto. Proporciona a la institución de préstamo un gravamen
contra los inventarios del prestatario, sin embargo el prestatario tendrá la
libertad de vender los inventarios, y de tal forma el valor de la garantía colateral
podrá verse reducido por debajo del nivel que existía cuando se concedió el
préstamo.
Recibos de fideicomiso. Es un instrumento que reconoce que los bienes se
mantienen en fideicomiso para el prestamista en cual firma y entrega un recibo
de fideicomiso por los bienes. Estos pueden ser almacenados en un almacén
público o mantenerse en las instalaciones del prestatario.
123
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
Recibos de almacenamiento. Representa otra forma de usar el inventario
como garantía colateral. Consiste en un convenio en virtud del cual el
prestamista emplea una tercera parte para que ejerza el control sobre el
inventario del prestatario y para que actué como agente del prestamista. Garantía de acciones y bonos. Las acciones y ciertos tipos de bonos que se
emiten al portador se pueden ceder como garantía para un préstamo además
es natural que el prestamista está interesado en aceptar como garantía las
acciones y bonos que tengan un mercado fácil y un precio estableen el
mercado. Pueden emitirse acciones con prima y bajo la par y otros tipos de
bonos: bonos de deuda, subordinados, hipotecarios y bajo descuento entre
otros.
Préstamos con codeudor. Los préstamos con fiadores originan cuando un
tercero firma como fiador para garantizar el préstamo donde si el prestatario no
cumple el fiador es responsable por el préstamo y debe garantizar una
adecuada solidez financiera.
Seguros de vida. Es la cobertura que estipula el pago de una suma asegurada
al momento de fallecer el asegurado ya sea por causa natural o accidental,
durante la vigencia de la misma. Tipos de seguros de vida: temporal fijo, Vida
entera, Colectivos de vida, Vida prima ahorro, accidente e invalidez, beneficio
de muerte adelantada y renta.27
Para una empresa es fundamental la disponibilidad de financiamiento a corto
plazo para su funcionamiento. El financiamiento a corto plazo consiste en
obligaciones que se espera que venzan en menos de un año y que son
necesarias para sostener gran parte de los activos circulantes de la empresa,
como Efectivo, Cuentas por Cobrar e Inventarios.
En el análisis del Presupuesto de Efectivo y los Estados Financieros
Proformas se observaba las necesidades de financiamiento a corto plazo que
podía tener una empresa y al tratar el tema de administración del Activo
27 Yoana Castillo Padrón.
124
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
Circulante o Capital de Trabajo se establecía diferencias entre este y el
Capital de Trabajo Neto pues la administración del capital de trabajo
abarca además todo lo referente a los Pasivos Circulantes pues sé hará
especial énfasis en estos para demostrar lo que representa para la empresa
una utilización adecuada de las fuentes de financiamiento a corto plazo para
una administración financiera eficiente.
1. La Línea de Crédito.
Son préstamos bancarios con vencimientos máximos de un año para financiar
tanto los costos de la compra de materia prima como los del procesamiento, y
estos préstamos se retiran con los fondos provenientes de la venta de los
nuevos productos terminados.
Esta diseñada para optimizar la disponibilidad de capital de trabajo a partir de
los activos circulantes .Es una suma de dinero que dispone el banco a su
cliente de forma revolvente, durante el contrato que se firme.
Asimismo, es el uso que se le hace a las cuentas por pagar de la empresa, del
pasivo a corto plazo acumulado, como los impuestos a pagar, las cuentas por
cobrar y del financiamiento de inventario como fuentes de recursos.
El crédito comercial tiene su importancia en que es un uso inteligente de los
pasivos a corto plazo de la empresa, es la obtención de recursos de la manera
menos costosa posible. Por ejemplo las cuentas por pagar constituyen una
forma de crédito comercial, ya que son los créditos a corto plazo que los
proveedores conceden a la empresa.
125
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
2. El Factoring.
El contrato de factoraje es básicamente, aquel contrato por el que un
comerciante o fabricante cede a un factor (empresa de factoraje), sus derechos
sobre créditos a cambio de que la sociedad de factoring se los abone
anticipadamente, pero deduciendo de este importe una comisión.
El 'factoraje' o ''factoring'' es un producto financiero que los bancos o cajas de
ahorro ofrecen a las empresas. Supone dar dos servicios: administración de
cobros y financiación. A través de esta operación, una empresa o comerciante
Entre estos tipos específicos de cuentas por pagar están:
126
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
contrata con un banco o entidad financiera la gestión de todos sus cobros y el
adelanto de los mismos a cambio de un interés.
El factoring es la prestación de un conjunto de servicios administrativo-
financieros que realiza la Compañía de Factoring, a un Cliente (empresa
vendedora), respecto de la facturación a corto plazo, originada por la venta de
mercancías o prestación de servicios, y que le cede la citada empresa
vendedora a la Compañía de Factoring. Consiste en la compra de los créditos
originados por la venta de mercancías a corto plazo.
Las empresas pueden utilizar el factoring para satisfacer sus necesidades de
capital circulante, especialmente en los que el acceso a los préstamos
bancarios es limitado. El factoring es atractivo para las compañías que venden
a grandes empresas con elevados niveles de solvencia crediticia; los usuarios
del factoring son las empresas de los sectores industriales y de la distribución.
El factoring no es adecuado para empresas con modelos de pagos complejos o
para las que cuentan con una clientela muy amplia.
Como en el Factoring no hay más garantías de pago que la interpretación por
el cliente de su crédito contra el deudor, puede haber errores, fraudes, etc., que
aconsejan una clase de garantía del cliente respecto a la calidad de los
créditos. Las garantías que normalmente da el cliente se refieren ante todo a
que los bienes han sido entregados conforme al pedido. El cliente garantiza
también que el crédito representa una obligación legal por el valor facturado y
que el deudor aceptará la mercancía, sin deducciones, disputas,
compensaciones o reclamaciones. A estas garantías se añade a veces el
compromiso del cliente de no comprar mercancías al deudor sin previa
notificación al factor, así como de advertir de los pactos que puedan existir
entre ellos que, eventualmente, puedan disminuir el importe nominal del crédito
cedido. Garantía de la solvencia al deudor
El factor asume el riesgo de insolvencia del deudor en los contratos sin recurso.
En cambio, en el contrato con recurso el cliente asume el riesgo de cualquier
impago del deudor. Lo primero que hay que dejar bien claro es que el cliente
127
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
responde de la falta de validez o exigibilidad de créditos. Si el deudor no ha
cumplido su prestación correctamente y no paga al factor, éste no correrá con
las consecuencias. Si se suscitan disputas o controversias entre cedente y
deudor, se procederá a la anulación de la cesión y al reembolso de su importe
y de los intereses que correspondan.
El factor asume el riesgo de insolvencia si se dan unas condiciones, en los
contratos sin recurso. Cuando se habla de asumir el riesgo del factor se
circunscribe inmediatamente la insolvencia, mientras que el cedente
responderá de aquellos créditos cedidos que resulten total o parcialmente
impagados, cualquiera que sea la causa del impago.
Adicionalmente, pueden articularse garantías accesorias como son la propia
cesión en garantía del contrato entre cliente y deudor con instrucciones al
primero de realizar los pagos directamente al factor. Ello es muy común en la
práctica especialmente cuando se trata de contratos de altos importes
concentrados en un mismo cliente.
128
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
Ventajas:
129
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
Inconvenientes
130
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
El tipo de interés aplicado al descuento de las deudas (factoring convencional)
se sitúa en función del mercado, más un margen comercial, tal y como ocurre
en las operaciones de descuento comercial. El devengo y pago de este tipo de
interés se efectúa en el momento que el cedente recibe el pago por anticipado.
Por lo que respecta a las comisiones, y en función de los servicios obtenidos,
se sitúan en una banda que suele oscilar entre el 0,50% y el 2,50% sobre el
importe total de las facturas. En el caso de que haya un alto volumen de
créditos pero el valor medio de los mismos sea bajo, el factor suele cobrar
131
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
además una tarifa de manipulación. Estas tarifas de factoraje se devengan y
pagan en el momento de la cesión del crédito. En principio, el factoring puede
aparecer caro en muchas empresas, en comparación a los servicios de la
banca; no obstante, además de considerar las ventajas frente al descuento
comercial, u otra alternativa financiera, es posible que muchas empresas se
sorprendan si comparan el coste del factoring con el coste de la banca,
considerando las compensaciones y las retenciones que se ven obligados a
efectuar con éstos últimos. Hay que destacar también que el factoring permitirá
a la empresa reducir su estructura, con el ahorro de costes que eso implica.28
3. Los Valores Comerciales Negociables.
Una de las mayores decisiones que debe tomar la empresa es la composición
exacta de valores negociables que debe mantenerse, ya que es difícil de tomar
porque encierra una alternativa de oportunidad de ganar intereses sobre fondos
inactivos y la compra y venta de estos
Los valores negociables son instrumentos del mercado monetario que
pueden convertirse fácilmente en efectivo. Los valores negociables hacen parte
de los activos corrientes de la empresa.
La empresa puede tener diferentes impulsos para invertir u obtener valores
negociables entre los cuales el más importante es el de mantener liquidez en
cualquier momento. Esta motivación también se basa en la premisa de que una
empresa debe tratar de obtener rendimientos sobre fondos temporalmente
inactivos. Las características básicas de los valores negociables tienen que ver
con el grado de su posible comercialización.
28 Obtenido de "http://es.wikipedia.org/wiki/Factoraje"
132
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
El tipo de valores negociables que compra una empresa depende en gran
medida del motivo de la compra y se basan en motivos de seguridad, de
transacciones y la especulación. La empresa busca con la adquisición de
valores negociables, una fuente de liquidez inmediata
Los valores negociables que se mantienen por motivo de seguridad se utilizan
para atender la cuenta de caja de la empresa. Estos valores deben ser muy
líquidos, ya que se compran con fondos que son necesarios más tarde, aunque
se desconozca la fecha exacta. En consecuencia protegen la empresa contra la
posibilidad de no poder satisfacer demandas inesperadas de caja.
Estos valores negociables se mantienen con propósitos transaccionales, o sea
que se espera con ellos efectuar algún pago futuro, teniendo en cuenta su
convertibilidad en efectivo rápidamente. Muchas empresas que deben hacer
ciertos pagos e un futuro cercano ya tienen fondos en caja para efectuarlos.
Para obtener algún rendimiento sobre estos fondos, los invierte en un valor
negociable con una fecha de vencimiento que coincida con la fecha estipulada
del pago. Como se conoce la fecha exacta de los pagos, la empresa puede
invertir sus fondos en un instrumento que genere intereses hasta la fecha de
pago. Los valores negociables que se retienen porque la empresa en
ocasiones no tiene una utilización para ciertas obligaciones, se dice que se
mantienen por razones especulativas. Aunque tales situaciones no son muy
133
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
comunes, ocasionalmente algunas empresas obtienen excedentes de caja, es
decir caja que no esta destinada para ningún gasto en particular.
Hasta que la empresa encuentra una utilización adecuada para este dinero,
como, la inversión en nuevos activos, pago de dividendo o readquisición de
acciones, lo invierte con ciertos tipos más especulativos de valores
negociables. La alternativa entre rendimientos por intereses y costos de
corretaje es un factor básico para determinar la proporción exacta de los
activos líquidos de la empresa.
Emisiones del gobierno:
134
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
Emisiones privadas
Estos son emitidos por empresas o por los bancos, normalmente estas
emisiones tienen rendimientos más altos que las emisiones hechas por el
gobierno debido al riesgo que representa invertir en ellos. Los principales
valores negociables privados son:
135
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
Al analizar cada uno de estos valores, la empresa debe crear un portafolio que
le asegure la liquidez que necesite en un momento determinado, como se vio
cada una de esta clase de emisiones tiene sus características propias e innatas
de riesgo y rendimiento, las emisiones que realiza el gobierno son las menos
riesgosas y por ende sus rendimientos son más bajos, lo contrario sucede con
las de tipo privado.
3. Las Letras del Tesoro.
Las Letras del Tesoro son productos plenamente líquidos pues,
mediante su venta en el mercado, usted puede recuperar su dinero cuando
quiera. Se pueden comprar letras con distintos vencimientos: a 3, 6, 12 ó 18
136
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
meses. El tipo de interés variará en función del plazo. La fórmula para el
cálculo del rendimiento que usted obtendrá para Letras con vencimiento anual
es la siguiente:
P= 1000/[1+(i/100)]
Donde:
P = precio pagado al comprar la Letra.
i = rentabilidad de la Letra (tipo de interés).
Para su mejor comprensión, se tiene este ejemplo: Compramos una Letra
del Tesoro de Valor $1.000 y vencimiento a 1 año en la última subasta de octubre de 2008. La rentabilidad de la Letra en esa subasta también denominada tipo de interés fue de 2.14%. Veamos cuanto hubiéramos pagado por la señalada Letra:
P = 1000/[1+(2.14/100)]
P = 1000/[1+(0.0214)]
P = 1000/[1.0214]
P = 979.05 dólares
Esto quiere decir que hubiéramos pagado 979.05 dólares por una Letra del
Tesoro con vencimiento a un año, así un año después recibiremos del Estado
nuestros $1.000. Si para comprar las Letras del Tesoro abre usted una "Cuenta
Directa" en el Banco, la única comisión que pagará es del 1.5 por mil en el
momento de la amortización, por la transferencia que le realizan a la cuenta de
137
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
su banco habitual. Se pueden comprar Letras a través de la página Web del
Tesoro Público y abrir una cuenta directa siguiendo las instrucciones de la
Web, o si lo prefiere puede acercarse a la oficina más cercana del Banco y
hacerlo desde allí. 29
AUTOEVALUACIÓN
Desarrolle el siguiente cuestionario.
1. Establezca la diferencia entre presupuesto de caja, flujo de fondos y flujo
de efectivo.
2. Establezca la diferencia entre los estados financieros y los estados pro
forma.
3. Establezca la diferencia entre la línea de crédito y el factoring.
4. Establezca la diferencia entre los valores comerciales negociables y las
letras del tesoro.
5. Señale la diferencia entre capital social, capital contable y el capital del
trabajo.
D. TRABAJO INDIVIDUAL
Empleando los datos de la empresa obtenida en www.panabolsa.com, proyecta
la elaboración de los estados financieros reformas o proyectados y el
presupuesto de caja.
F. TRABAJO COLABORATIVO
Seleccionen una de las empresas obtenida en www.panabolsa.com, y analicen
los estados financieros proformas o proyectados y el presupuesto de caja.
Foros
29 http://www.tesoro.es/
138
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
Algunos de los elementos por definir y que dependen de la organización del
tutor:
Normativas para la participación en los foros
Ponderación de la calificación final de la asignatura: sugerencia 10%
Determinación de estrategias de desarrollo:
o Tiempo
o Período
Forma de iniciación: puede ser una pregunta general planteada por el
moderador a cualquiera de los miembros.
Tema: LAS FUENTES DE FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO.
Coordinador: tutor
Objetivo del Foro:
1. Establecer las características principales del factoring y la línea de
crédito.
2. Establece la aplicación de la línea de crédito vs el factoring en una de las
empresas obtenida en www.panabolsa.com y analizadas en el trabajo
colaborativo.
139
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
X. MÓDULO III: ADMINISTRACIÓN FINANCIERA DE LARGO PLAZO Y
ESTABLECIMIENTO DE LA RENTABILIDAD DE UNA INVERSIÓN.
K. CONTENIDO DEL MÓDULO
El detalle de las Unidades, temas y subtemas del presente módulo es el
siguiente:
L. OBJETIVOS DEL MÓDULO
Al finalizar el módulo, el estudiante será capaz de:
OBJETIVOS ESPECÍFICOS: Al finalizar el Módulo el estudiante debe ser capaz de:
2. Uso de herramientas de análisis para establecer la rentabilidad de una inversión.
3. Capacidad de establecer el flujo de una inversión para luego
calcular su rentabilidad.
Unidad A. El Financiamiento de Largo Plazo.
1. La Emisión de Bonos. 2. Las Acciones Preferentes y Comunes. 3. Los Préstamos a Largo Plazo La Planeación Financiera.
Unidad B. El Flujo de la Inversión.
5. La Vida Útil del Proyecto. 6. la Inversión. 7. El Valor Residual. 8. El Flujo Neto de la Inversión.
140
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
X. MÓDULO III: ADMINISTRACIÓN FINANCIERA DE LARGO PLAZO Y
ESTABLECIMIENTO DE LA RENTABILIDAD DE UNA INVERSIÓN.
C. LECTURA NO. 5. UNIDAD A. Financiamiento de Largo Plazo
Es la manera de como una entidad puede allegarse de fondos o recursos
financieros para llevar a cabo sus metas de crecimiento y progreso.
Las acciones representan la participación patrimonial o de capital de un
accionista dentro de la organización a la que pertenece. Son de mucha
importancia ya que miden el nivel de participación y lo que le corresponde a un
accionista por parte de la organización a la que representa, bien sea por
concepto de dividendos, derechos de los accionistas, derechos preferenciales,
y otros.
Las acciones se clasifican en Acciones Preferentes que son aquellas que
forman parte del capital contable de la empresa y su posesión da derecho a las
utilidades después de impuesto de la empresa, hasta cierta cantidad, y a los
activos de la misma,. También hasta cierta cantidad, en caso de liquidación.
141
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
Por otro lado, se encuentran las Acciones Comunes que representan la
participación residual que confiere al tenedor un derecho sobre las utilidades y
los activos de la empresa, después de haberse satisfecho las reclamaciones
prioritarias por parte de los accionistas preferentes.
Por esta razón se entiende que la prioridad de las acciones preferentes supera
a las de las acciones comunes. Sin embargo ambos tipos de acciones se
asemejan en que el dividendo se puede omitir, en que las dos forman parte del
capital contable de la empresa y ambas tienen fecha de vencimiento.30
Las acciones representan la participación patrimonial o de capital de un
accionista dentro de la organización a la que pertenece. Son de mucha
importancia ya que miden el nivel de participación y lo que le corresponde a un
accionista por parte de la organización a la que representa, bien sea por
concepto de dividendos, derechos de los accionistas, derechos preferenciales,
y otros.
30 Monografía creado por Néstor Colohua Xotlanihua. Extraido de:
http://www.gestiopolis.com/recursos4/docs/fin/finpubli.htm, 21 de Mayo de 2006
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UNIVERSIDAD DEL ISTMO
Las acciones se clasifican en Acciones Preferentes que son aquellas que
forman parte del capital contable de la empresa y su posesión da derecho a las
utilidades después de impuesto de la empresa, hasta cierta cantidad, y a los
activos de la misma,. También hasta cierta cantidad, en caso de liquidación.
Por otro lado, se encuentran las Acciones Comunes que representan la
participación residual que confiere al tenedor un derecho sobre las utilidades y
los activos de la empresa, después de haberse satisfecho las reclamaciones
prioritarias por parte de los accionistas preferentes.
Por esta razón se entiende que la prioridad de las acciones preferentes supera
a las de las acciones comunes. Sin embargo ambos tipos de acciones se
asemejan en que el dividendo se puede omitir, en que las dos forman parte del
capital contable de la empresa y ambas tienen fecha de vencimiento.31
Dentro de las fuentes de financiamiento internas sobresalen las aportaciones
de los socios (capital social). El cual se divide en dos grupos:
Capital social común
Es aquel aportado por los accionistas fundadores y por los que puede intervenir
en el manejo de la compañía. Participa el mismo y tiene la prerrogativa de
intervenir en la administración de la empresa, ya sea en forma directa o bien,
por medio de voz y voto en las asambleas generales de accionistas, por si
mismo o por medio de representantes individuales o colectivos.
31 Monografía creado por Néstor Colohua Xotlanihua. Extraido de
http://www.gestiopolis.com/recursos4/docs/fin/finpubli.htm, 21 de Mayo de 2006
143
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
Principales Características
144
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
b. Capital social preferente
Es aportado por aquellos accionistas que no se desea que participen en la
administración y decisiones de la empresa, si se les invita para que
proporcionen recursos a largo plazo, que no impacten el flujo de efectivo en el
corto plazo. Dada su permanencia a largo plazo y su falta de participación en
la empresa, el capital preferente es asimilable a un pasivo a largo plazo, pero
guardando ciertas diferencias entre ellos.
En resumen, el capital preferente puede asimilarse a un pasivo a largo plazo
encubierto con el nombre de capital que ayuda a la empresa a lograr sus metas
sin intervenir en su administración y mejorando la estructura financiera de la
misma.
El financiamiento de los Proveedores.
Esta fuente de financiamiento es la más común y la que frecuentemente se
utiliza. Se genera mediante la adquisición o compra de bienes o servicios que
la empresa utiliza en su operación a corto plazo. La magnitud de este
financiamiento crece o disminuye la oferta, debido a excesos de mercado
145
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
competitivos y de producción. En épocas de inflación alta, una de las medidas
más efectiva para neutralizar el efecto de la inflación en la empresa, es
incrementar el financiamiento de los proveedores. Esta operación puede tener
tres alternativas que modifican favorablemente la posición monetaria.
Las Utilidades Retenidas es la base de financiamiento, la fuente de recursos
más importante conque cuenta una compañía, las empresas que presentan
salud financiera o una gran estructura de capital sano o sólida, son aquellas
que generan montos importantes de utilidades con relación a su nivel de ventas
y conforme a sus aportaciones de capital. Las utilidades generadas por la
146
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
administración le dan a la organización una gran estabilidad financiera
garantizando su larga permanencia en el medio en que se desenvuelve.
En este rubro de utilidades sobresalen dos grandes tipos: utilidades de
operación y reservas de capital.
a. Utilidades de operación.
Son las que genera la compañía como resultado de su operación normal, éstas
son la fuente de recursos más importante con la que cuenta una empresa, pues
su nivel de generación tiene relación directa con la eficiencia de operación y
calidad de su administración, así como el reflejo de la salud financiera presente
y futura de la organización. Por utilidades de operación se debe entender la
diferencia existente entre el valor de venta realmente obtenido de los bienes o
servicios ofrecidos menos los costos y gastos efectivamente pagados
adicionalmente por el importe de las depreciaciones y amortizaciones cargadas
a resultados durante el ejercicio.
b. Reserva de capital.
En cuanto a la reserva de capital, son separaciones contables de las utilidades
de operación que garantizan caso toda la estadía de las mismas dentro del
caudal de la empresa. En su origen las utilidades de operación y reservas de
capital, son las mismas con la diferencia que las primeras pueden ser
susceptibles de retiro por parte de los accionistas por la vía de pago de
dividendos, y las segundas permanecerán con carácter de permanentes dentro
del capital contable de la empresa, en tanto no se decreten reducciones del
capital social por medio de una asamblea general extraordinaria de accionistas.
Otras Formas de Financiamiento a Largo Plazo.
c) Un Préstamo a Largo Plazo es usualmente un acuerdo formal
para proveer fondos por más de un año y la mayoría son para
147
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alguna mejora que beneficiará a la compañía y aumentará las
ganancias. Un ejemplo es la compra de un nuevo edificio que
aumentará la capacidad o de una maquinaria que hará el proceso
de manufactura más eficiente y menos costosa. Los préstamos a
largo plazo usualmente son pagados de las ganancias.
La Emisión de Bonos.
Es un instrumento escrito en la forma de una promesa incondicional,
certificada, en la cual el prestatario promete pagar una suma especificada en
una futura fecha determinada, en unión a los intereses a una tasa determinada
y en fechas determinadas.
Un bono es una obligación financiera contraída por el inversionista; otra definición para un bono es un certificado de deuda o sea una promesa de pago futura documentada en un papel y que determina el monto, plazo, moneda y secuencia de pagos.
Cuando una sociedad anónima tiene necesidad de fondos adicionales a largo
plazo se ve en el caso de tener que decidir entre la emisión de acciones
adicionales del capital o de obtener préstamo expidiendo evidencia del adeudo
en la forma de bonos. La emisión de bonos puede ser ventajosa si los actuales
accionistas prefieren no compartir su propiedad y las utilidades de la empresa
con nuevos accionistas. El derecho de emitir bonos se deriva de la facultad
para tomar dinero prestado que la ley otorga a las sociedades anónimas.
El tenedor de un bono es un acreedor; un accionista es un propietario. Debido
a que la mayor parte de los bonos tienen que estar respaldados por activos
fijos tangibles de la empresa emisora, el propietario de un bono posiblemente
148
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
goce de mayor protección a su inversión, el tipo de interés que se paga sobre
los bonos es, por lo general, inferior a la tasa de dividendos que reciben las
acciones de una empresa.
Ventajas: Los bonos son fáciles de vender ya que sus costos son menores.
El empleo de los bonos no diluye el control de los actuales accionistas.
Mejoran la liquidez y la situación de capital de trabajo de la empresa.
Desventajas: · La empresa debe ser cuidadosa al momento de invertir dentro
de este mercado.
La maduración de un bono se refiere a la fecha en la cual el capital o principal
será pagado. La maduración de los bonos maneja un rango entre un día a
treinta años.
El tenedor del bono recibe una reclamación o gravamen en contra de la
propiedad que ha sido ofrecida como seguridad para el préstamo. Si el
préstamo no es cubierto por el prestatario, la organización que el fideicomiso
puede iniciar acción legal a fin de que se saque a remate la propiedad
hipotecada y el valor obtenido de la venta sea aplicada al pago del a deudo.
Al momento de hacerse los arreglos para la expedición e bonos, la empresa
prestataria no conoce los nombres de los futuros propietarios de los bonos
debido a que éstos serán emitidos por medio de un banco y pueden ser
transferidos, más adelante, de mano en mano. En consecuencia la escritura de
fideicomiso de estos bonos no puede mencionar a los acreedores, como se
149
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hace cuando se trata de una hipoteca directa entre dos personas. La empresa
prestataria escoge como representantes de los futuros propietarios de bonos a
un banco o una organización financiera para hacerse cargo del fideicomiso.
La escritura de fideicomiso transfiere condicionalmente el titulo sobre la
propiedad hipotecada al fideicomisario.
Por otra parte, los egresos por intereses sobre un bono son cargos fijos el
prestatario que deben ser cubiertos a su vencimiento si es que se desea evitar
una posible cancelación anticipada del préstamo. Los intereses sobre los bonos
tienen que pagarse a las fechas especificadas en los contratos; los dividendos
sobre acciones se declaran a discreción del consejo directivo de la empresa.
Por lo tanto, cuando una empresa expide bonos debe estar bien segura de que
el uso del dinero tomado en préstamo resultará en una en una utilidad neta que
sea superior al costo de los intereses del propio préstamo. Cuando un
inversionista compra un bono, le esta prestando su dinero ya sea a un
gobierno, a un ente territorial, a una agencia del estado, a una corporación o
compañía, o simplemente al prestamista. En retorno a este préstamo el emisor
promete pagarle al inversionista unos intereses durante la vida del bono para
que el capital sea reinvertido a dicha tasa cuando llega a la maduración o
vencimiento.
Muchos de los asesores financieros recomiendan a los inversionistas tener un
portafolio diversificado constituido en bonos, acciones y fondos entre otros.
Debido a que los bonos tienen un flujo predecible de dinero y se conoce el
valor de este al final( lo que le van a entregar al inversionista al final de la
inversión), mucha gente invierte en ellos para preservar el capital e
incrementarlo o recibir ingresos por intereses, además las personas que
buscan ahorrar para el futuro de sus hijos, su educación , para estrenar casa,
para incrementar el valor de su pensión u otra cantidad de razones que tengan
un objetivo financiero, invertir en bonos puede ayudarlo a conseguir sus
objetivos.
150
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
Los intereses que pagan los bonos pueden ser fijos o variable (unidos a un
índice como la DTF, LIBOR, etc.). El periodo de tiempo para su pago también
es diferente, pueden ser pagaderos mensualmente, trimestralmente,
semestralmente o anualmente, siendo estas las formas de pago más
comunes.Cabe anotar que los intereses en la gran mayoría de los países son
pagados a su vencimiento, aunque también se da el de pagar los intereses
anticipadamente; la diferencia entre una y otra es que en los bonos con
intereses vencidos le van a entregar el capital más los intereses al final y en la
modalidad anticipada los intereses son pagados al principio.
Estrategias fundamentales para invertir en bonos.
Existen varias técnicas que como inversionista puede tomar en cuenta para lograr sus objetivos y cumplir sus metas
151
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152
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
En función a su estructura:
Bonos a tasa fija: la tasa de interés está prefijada y es igual para toda la vida
del bono.
Bonos con tasa variable (floating rate): la tasa de interés que paga en cada
cupón es distinta ya que está indexada con relación a una tasa de interés de
referencia como puede ser la Libor.
Ejemplos de Tipos de Bonos:
153
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Mercado internacional: son bonos emitidos en una moneda determinada pero
colocados fuera del país emisor. Existen los Eurobonos, también hay bonos Samurai (es un título emitido en yenes y colocado en Japón por una institución
no residente en dicho país), y bonos Yankees (es un título de deuda en
dólares colocado en USA por una entidad no residente en dicho país).
Bonos bolsa: Se trata de un producto novedoso en España. Con estos bonos
el inversor apuesta por la subida de la bolsa o de un sector concreto. Con estos
bonos el inversor no puede perder dinero, su capital está garantizado; si la
bolsa sube ganará, pero si baja no pierde el dinero. Esto se consigue con la
combinación de la renta fija y los productos derivados.
Bonos matador: Estos bonos los emiten organismos supranacionales o
empresas multinacionales. Son bonos para el inversor extranjero, y se
denominan matador, torero, como seña distintiva de que son españoles. Estos
inversores para captar dinero optan por la moneda española y sus tipos de
interés. Supone diversificar su deuda y así eligen captar sus recursos en
pesetas. El emisor no sólo paga los intereses sino que corre el riesgo de la
fluctuación de la cotización de la peseta respecto de la propia moneda.
Bonos titulizados: Esto bonos son una novedad en nuestro país, y
actualmente sólo son hipotecarios, su garantía esta en hipotecas. Consisten en
que un banco o una caja de ahorros convierten una serie de créditos
hipotecarios homogéneos en una emisión de bonos. De este modo el
prestatario de la hipoteca esta pagando los intereses de los tenedores de los
bonos así como devolviéndoles el capital invertido. Estos bonos son muy
conocidos en Estados Unidos donde la desintermediación entre bancos y cajas
de ahorros es muy frecuente.
Los bonos de baja calificación son formalmente denominados de alto
rendimiento (high yield), pero en la jerga financiera mundial se los conoce
menos piadosamente como “bonos basura” (junk bonds). Los bonos basura
llevan ese nombre despectivo porque su nivel de riesgo sobrepasa todos los
límites de una inversión común y corriente. En contrapartida suelen tener un
155
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rendimiento elevado, por encima del promedio del mercado. Básicamente, los
bonos basura son valores que han recibido una baja nota de las calificadoras
de riesgo (“BB” o inferior) y no alcanzan la categoría de “grado de inversión” o
Investment grade. Más riesgo, más rendimiento.
También hay una tercera categoría: los “ángeles caídos” o “fallen angels”,
bonos de empresas que conocieron mejores tiempos en los que gozaban del
grado de inversión, pero que ahora las calificadoras les han bajado la nota y
deben pagar más caro el dinero. Han caído del paraíso financiero al cesto de
los bonos basura. “Alto Rendimiento” suena mejor que “basura”.
Desde ya que las calificadoras, como Moody’s y Standard & Poors, por
ejemplo, se cuidan mucho de usar el término “bono basura”, cuya connotación
peyorativa no escapa a nadie. Como decíamos, oficialmente se habla de bonos
de “alto rendimiento”.
Buena parte de la deuda de los países emergentes también cae en esa
categoría: para financiarse, los países emiten bonos. Si son países con escaso
grado de confiabilidad financiera, como ocurre con la gran mayoría de los de
América Latina, esos bonos deberán pagar una tasa más alta.
El riesgo país golpea a las empresas. En el caso de los países es peor, porque
el denominado “riesgo país” salpica a sus empresas. O sea que si una firma de
un país latinoamericano quiere fondearse en el exterior y emite bonos, esos
bonos tendrán como techo la misma calificación que tiene el país. En otras
palabras: si se creó una empresa muy sólida en Venezuela y Moody’s le puso
nota BB o menos a la calificación de país, su empresa nunca podrá tener mejor
nota que eso y también tendrá que pagar caro por el dinero,
independientemente del buen nivel de gestión que pueda tener.
Corporate Bonds.
Son obligaciones de deuda emitidos por corporaciones publicas o privadas.
Usualmente son emitidos en múltiplos de us$1000 y/o us$5000. Los intereses
156
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son con pagos semianuales y además estos intereses son gravados. Los
Corporate Bonds por lo general están divididos en:
Corto plazo: maduración entre 1 a 4 años. Medio plazo: maduración entre 5 y
12 años. Largo plazo: maduración de 12 años en adelante.
Fondos de Bonos
Algunos inversionistas que desean cosechar buenos ingresos con los bonos
corporativos compran partes en un fondo mutuo en vez de un bono individual.
Esto lo hacen con el fin de diversificar su inversión, buscar un manejo
profesional del portafolio, una inversión mínima y reinversión de los
rendimientos. Los administradores de estos fondos diversifican el riesgo de
estos fondos con varios emisores, de diferentes calificaciones, cupones,
maduraciones, y otros.
Municipal Bonds.
Son obligaciones de deuda emitidas por los estados, ciudades, países y otros
entes gubernamentales para captar dinero con el fin de hacer obras sociales y
proyectos. Todos los municipal Bonds ofrecen ingresos exentos de impuestos
157
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federales y estatales. Por esta exención son muy populares a la hora de invertir
incluyen otros beneficios.
Instrumentos de Deuda del Estado
El Tesoro emite dos tipos principales de valores negociables, ambos
registrados como anotaciones en cuenta:
Letras del Tesoro: Creadas en 1987, las letras son valores emitidos al
descuento con un valor nominal de 1 millón de ptas., con vencimientos de 3,
6 y 12 meses. Sin embargo, sólo las letras a 12 meses se emiten
regularmente mediante subastas – en miércoles alternativos – de acuerdo
con un calendario preestablecido.
Bonos y Obligaciones del Estado: los Bonos y las Obligaciones son
valores con interés fijo, con un único vencimiento a 3, 5, 10 y 15 años y con
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un valor nominal de 10.000 ptas. Su único elemento diferencial es el plazo
de vida. Los Bonos se emiten a 3 y 5 años, mientras que las Obligaciones
se emiten a 10 y 15 años. Los cupones son anuales. Se emiten a través de
subastas competitivas que tienen lugar mensualmente, el primer martes de
cada mes (Bonos a 3 y 10 años) y el miércoles siguiente (Bonos a 5 y 15
años).32
3. Las Acciones Preferentes y Comunes.
Las acciones representan la participación patrimonial o de capital de un
accionista dentro de la organización a la que pertenece.
Son de mucha importancia ya que miden el nivel de participación y lo que le
corresponde a un accionista por parte de la organización a la que representa,
bien sea por concepto de dividendos, derechos de los accionistas, derechos
preferenciales, y otros.
Las acciones se clasifican en Acciones Preferentes que son aquellas que
forman parte del capital contable de la empresa y su posesión da derecho a las
32 Trabajo enviado por: Alejandra Mejía. ale_mejia1[arroba]yahoo.com.mx
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utilidades después de impuesto de la empresa, hasta cierta cantidad, y a los
activos de la misma. También hasta cierta cantidad, en caso de liquidación;
Y por otro lado se encuentran las Acciones Comunes que representan la
participación residual que confiere al tenedor un derecho sobre las utilidades y
los activos de la empresa, después de haberse satisfecho las reclamaciones
prioritarias por parte de los accionistas preferentes. Por esta razón se entiende
que la prioridad de las acciones preferentes supera a las de las acciones
comunes. Sin embargo ambos tipos de acciones se asemejan en que el
dividendo se puede omitir, en que las dos forman parte del capital contable de
la empresa y ambas tienen fecha de vencimiento.
¿Qué elementos se deben considerar respecto al empleo de las Acciones Preferentes o en su defecto Comunes? Se debe tomar aquella que sea la
más apropiada como fuente de recurso a largo plazo para el inversionista.
¿Cómo vender las Acciones? Las emisiones más recientes se venden a
través de un suscriptor, el método utilizado para vender las nuevas emisiones
de acciones es el derecho de suscripción el cual se hace por medio de un
corredor de inversiones.
Después de haber vendido las acciones, la empresa tendrá que cuidar su valor
y considerar operaciones tales como el aumento del número de acciones, la
disminución del número de acciones, el listado y la recompra.
La emisión de acciones comunes es un instrumento para conseguir capital
social a largo plazo, representando las formas de propiedad y en consecuencia
no es obligatorio el pago de dividendos por su adquisición
Los verdaderos dueños de la empresa son los accionistas comunes que
invierten su dinero en la empresa solamente a causa de sus expectativas de
rendimientos futuros. El accionista común también se conoce con el término de
“Dueño residual”, ya que en esencia es él quien recibe lo que queda después
160
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
de que todas las reclamaciones sobre las utilidades y activos de la empresa se
han satisfecho.
Una emisión de acciones comunes tiene varias características principales para la consecución de recursos:
Valor a la par: La acción común se puede vender con un valor o sin un valor a
la par. Un valor a la par es un valor que se da a la acción en forma arbritaria en
el acta de emisión. Generalmente es bastante bajo, ya que los dueños de las
empresas pueden ser legalmente responsables por una suma igual a la
diferencia entre el valor a la par y el precio que se pague por la acción si este
es menor que el valor a la par. A menudo las empresas emiten acciones sin
valor nominal, en cuyo caso pueden asignarle o darle entrada a libros al precio
por el cual se vendan.
División de acciones: Esta se utiliza usualmente para rebajar el precio de
mercado de las acciones de la empresa. Se hacen a menudo antes de una
emisión nueva para acrecentar la facilidad de mercadeo de las acciones y para
estimular la actividad del mercado.
161
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
Dividendos: El pago de dividendos corporativos queda a discreción de la junta
directiva. Los dividendos pueden pagarse en efectivo, acciones o en especie.
Readquisición de acciones: Las acciones que se hayan readquirido por parte
de la empresa se llaman acciones en tesorería. Esto se hace para cambiar su
estructura de capital o para aumentar los rendimientos de los dueños. El efecto
de las readquisiciones de acciones comunes, es parecido al pago de
dividendos a los accionistas.
Distribución de utilidades y activos: El tenedor de las acciones comunes no
tiene garantía de recibir ninguna clase de distribuciones periódicas de
utilidades en formas de dividendos, ni tampoco tiene ninguna clase de garantía
en caso de liquidación. El accionista común debe considerar la empresa como
un negocio en marcha y si cambia de idea existen oportunidades de vender o
deshacerse de sus valores. Las cuentas se venden con un descuento, ya que
el factor acepta los tipos de riesgo de crédito y generalmente no puede cobrarle
nada al prestatario si una cuenta resulta ser incobrable
El valor en libros y el de liquidación no reflejan el valor de la empresa como un
negocio en marcha, sino que más bien consideran a la empresa como un
conglomerado de activos y pasivos sin ninguna capacidad de generar
utilidades.
162
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
VENTAJAS DE LA ACCIÓN COMÚN
Las ventajas básicas de la acción común provienen del hecho de que es una
fuente de financiamiento que impone un mínimo de restricciones a la empresa.
Como no hay que pagar dividendos sobre la acción común y el omitir su pago
no compromete el recibo de pagos por parte de otros tenedores de valores, el
financiamiento de la acción común es bastante atractivo.
El hecho que la acción común no tiene vencimiento, elimina cualquier
obligación futura de cancelación, aumenta la conveniencia del financiamiento
de la acción común.
Otra ventaja de la acción común sobre otras formas de financiamiento a largo
plazo es su habilidad para incrementar la capacidad de préstamos de la
empresa. Mientras más acciones comunes venda una empresa es mayor la
base de capital contable y en consecuencia puede obtenerse financiamiento de
deuda de largo plazo más fácilmente y a menor costo.
DESVENTAJAS DE LA ACCIÓN COMÚN
Las desventajas del financiamiento de la acción común incluyen la dilución del
derecho al voto y las utilidades.
Otra desventaja es el costo tan alto que tiene, esto debido a que los dividendos
no son deducibles de impuestos y porque la acción común tiene más riesgo
que la deuda o la acción preferente.33
Los Préstamos a Largo Plazo.
Los establecimientos bancarios, conforman el sostén del sistema financiero
latinoamericano, su función principal es recibir fondos de terceros en depósito y
colocarlos en el mercado mediante operaciones de crédito. Un banco comercial
toma el dinero entregado por los ahorradores más el capital que es de su
pertenencia y los ofrece en préstamo a cambio de un interés por el tiempo que 33 Giovanny E. Gómez
163
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el dinero esta en sus manos y con garantía de pago respaldado.
La base de operación de los bancos para el otorgamiento de crédito se basa en
el “mutuo comercial” bajo las exigencias de la entidad de vigilancia,
(superintendencias) en lo que respecta al plazo y los intereses, dado que la
operación bancaria es de carácter público.
164
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
Cuando decide pedir dinero prestado para su compañía, es importante que
usted sepa qué tipo de préstamo quiere y por cuánto tiempo. Hay dos tipos
básicos de préstamos
líneas de crédito y préstamos a plazos –
165
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
Dos categorías generales de plazos o términos para el préstamo
El propósito para el cual serán usados los fondos es un factor importante para
decidir qué tipo de préstamo se va a pedir. Hay una conexión importante entre
el término o plazo del préstamo y la fuente de pago.
Los Préstamo a Largo Plazo
Un préstamo a largo plazo es usualmente un acuerdo formal para proveer
fondos por más de un año y la mayoría son para alguna mejora que beneficiará
a la compañía y aumentará las ganancias. Un ejemplo es la compra de un
nuevo edificio que aumentará la capacidad o de una maquinaria que hará el
proceso de manufactura más eficiente y menos costosa. Los préstamos a largo
plazo usualmente son pagados de las ganancias.
Se hace una hipoteca, la cual es un traslado condicionado de propiedad que es
otorgado por el prestatario (deudor) al prestamista (acreedor) a fin de
garantizar el pago del préstamo. Es importante señalar que una hipoteca no es
una obligación a pagar ya que el deudor es el que otorga la hipoteca y el
acreedor es el que la recibe, en caso de que el prestamista no cancele dicha
hipoteca, la misma le será arrebatada y pasará a manos del prestatario.
Vale destacar que la finalidad de las hipotecas por parte del prestamista es
obtener algún activo fijo, mientras que para el prestatario es el tener seguridad
de pago por medio de dicha hipoteca, así como el obtener ganancia de la
misma por medio de los intereses generados.
166
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
La hipoteca confiere al acreedor una participación en el bien. Es decir, que el
bien no pasa a ser del prestamista hasta que no haya sido cancelado el
préstamo. Este tipo de financiamiento por lo general es realizado por medio de
los bancos.
Arrendamiento Financiero.
Es un contrato que se negocia entre el propietario de los bienes (acreedor) y la
empresa (arrendatario) a la cual se le permite el uso de esos bienes durante un
período determinado y mediante el pago de una renta específica, sus
estipulaciones pueden variar según la situación y las necesidades de cada una
de las partes.
La importancia del arrendamiento es la flexibilidad que presta para la empresa
ya que no se limitan sus posibilidades de adoptar un cambio de planes
inmediato o de emprender una acción no prevista con el fin de aprovechar una
buena oportunidad o de ajustarse a los cambios que ocurran e el medio de la
operación. El arrendamiento se presta al financiamiento por partes, lo que
permite a la empresa recurrir a este medio para adquirir pequeños activos.
167
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
Una característica distintiva del arrendamiento financiero es que la empresa
(arrendatario) conviene en conservar el activo aunque la propiedad del mismo
corresponda al arrendador.34
LECTURA NO. 6. El Flujo de la Inversión.
En este contexto la inversión es el acto mediante el cual se incrementa la
abundancia de hacienda, bienes de cualquier especie, y más comúnmente de
dinero. La inversión se refiere al empleo de un capital en algún tipo de actividad
o negocio con el objetivo de incrementarlo. Dicho de otra manera, consiste en
posponer al futuro un posible consumo.
34
Néstor Colohua Xotlanihua
Ingeniero Civil de la Universidad Veracruzana, Facultad de Ingeniería Civil, Campus Xalapa Maestría en Ciencias de la Administración, Planeaciòn y Economía de los Hidrocarburos del Instituto Politécnico Nacional. Escuela Superior de Ingeniería y Arquitectura (ESIA). petronetoarrobayahoo.com.mx Autor: Diana Fontanez, Instrumentos, inversiones, riesgo y financiamiento, 07-2005
168
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
En el caso particular de inversión financiera los recursos se colocan en títulos,
valores y demás documentos financieros, a cargo de otros entes, con el objeto
de aumentar los excedentes disponibles por medio de la percepción de
rendimientos, dividendos, variaciones de mercado y otros conceptos.
Una inversión puede reducirse a las corrientes de pagos e ingresos que origina
considerado cada uno en el momento preciso en que se produce.
169
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
Clasificación de las inversiones
Criterios de selección de inversiones
Método del periodo de recuperación (pay-back), número de años que se
necesita para recuperar la inversión inicial con los flujos de caja después
de impuestos obtenidos cada año.
Método del rendimiento porcentual
Valor capital que consiste en calcular el valor actual de todos los flujos
de caja positivos y negativos esperados de la inversión.
Tasa interna de retorno (TIR), es la tasa que iguala a cero el valor actual
neto de la inversión.
170
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
Índice de rentabilidad calculado por medio de flujos de caja
descontados. 35
VALOR RESIDUAL
Valor de un equipo industrial o de cualquier otro elemento patrimonial sujeto a
depreciación al final de su vida útil o en cualquier momento anterior. La
determinación ex ante o a priori del valor residual es básica para poder
determinar la base amortizable del correspondiente elemento patrimonial y, por
ende, sus cuotas de amortización anual. La estimación del valor residual de
cualquier elemento del capital productivo de la empresa será tanto más precisa
cuanto más desarrollado esté su mercado de segunda mano o reventa.
(En inglés: residual value). Valor que tiene un elemento de inmovilizado
material al final de su vida útil. Valor de liquidación de instalaciones y equipo.
El último flujo a tener en cuenta es el que habitualmente se denomina valor
residual. Cuánto más alejado esté en el tiempo el final del horizonte de
previsión menor importancia tendrá en términos actuales el valor residual
considerado. Luego volveremos sobre esto. La pregunta que es preciso
contestar es la siguiente, ¿cuánto valdrá nuestro negocio una vez alcanzado el
horizonte temporal de planificación previsto? En algún momento debe ponerse
fin a la previsión, y en ese momento habrá que calcular el valor residual,
terminal o de salida.
Los métodos propuestos van desde los más estrictamente contables a los que
podríamos llamar financieros. Así, no es inusual ver proyectos en los cuales el
valor residual considerado es el valor contable de los activos en el momento
final del horizonte temporal. Nosotros consideraremos el valor residual como el
valor de venta del negocio en marcha, valor en continuidad (continuing value).
El cálculo del valor terminal no es más que una repetición del cálculo del valor
del proyecto que se está tratando de realizar en el momento de ponerlo en
35 "http://es.wikipedia.org/wiki/Inversi%C3%B3n"
171
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
marcha, pero trasladado a otro momento temporal, en el cual la información de
la que se dispone suele ser más imprecisa.
En el momento de llevar a cabo el proyecto, de poner en marcha el negocio, el
analista fija un periodo de planificación en el cual explícitamente se detallan los
valores previstos de las distintas variables, y se configuran los estados
financieros terminales (a este periodo le denominaremos periodo de
planificación explícita o simplemente periodo de planificación), pero la empresa
o el proyecto es muy posible que continúe operando una vez superado dicho
horizonte, entrando entonces en lo que denominaremos periodo de post
planificación.
Periodo de planificación Periodo de post planificación
n210 n+1 n+2 ?
En el momento n, resumiremos en un solo valor, el valor residual o terminal,
la posible aportación de todos los flujos del año n+1 en adelante.
¿Cuánto valdrá nuestro negocio en el año n?, bueno, cabría preguntarse ¿por
qué alguien querría comprar nuestro negocio en el año n? Aparte de
consideraciones estratégicas, en su más amplia concepción, que pueden
analizarse en los manuales de fusiones y adquisiciones de empresas, cabe
esperar que aquel que desee hacerse con nuestro negocio en el año n, pasará
a ser propietario de un proyecto que espera generar unos determinados flujos
en los años siguientes; el valor actual de dichos flujos, en el año n, debería
marcar el cálculo de ese hipotético valor residual. Pues bien, dado que en el
momento actual no se han realizado al detalle las previsiones sobre dichos
flujos, lo habitual es utilizar todos los “atajos” que las herramientas de cálculo
financiero ponen al servicio del “fontanero” de la valoración, véase rentas
perpetuas y de crecimiento geométrico constante e ilimitado en el tiempo.
172
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
Así, la siguiente fórmula recoge en su forma más general, el valor terminal:
gkgQ
VT n
)1(
Siendo,
VT, el valor terminal o de continuidad
Qn, el flujo neto de caja de la empresa en el último año del periodo explícito de
planificación.
K, el coste de capital medio ponderado,
g, la tasa de crecimiento prevista en los flujos a partir del año n
Esta fórmula es fácilmente simplificable a una situación en que el flujo se
mantenga estable:
kQ
VT n
En muchas ocasiones se puede argumentar que para conseguir obtener la
secuencia de flujos prevista la empresa habrá de seguir realizando inversiones,
que habría que detraer de Qn. Una posibilidad podría ser el suponer que las
inversiones necesarias en el futuro para mantener la consecución del flujo
previsto se correspondan con la aplicación de la amortización, con lo cual
podríamos arreglar la situación descontando no el Flujo de Caja del año n, sino
el beneficio operativo de dicho año.
gkgBNO
VT n
)1(
, si se prevé crecimiento, y
kBNO
VT n si se espera haber llegado a un punto de estabilidad.
En otras circunstancias puede ser oportuno considerar que no sólo será preciso
reinvertir la amortización para mantener el nivel de resultados, sino que será
necesario detraer además una parte de los beneficios, con lo cual se le podría
aplicar un coeficiente corrector en la fórmula.
173
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
Ejemplo: TERMINASA
Se trata de un negocio cuyo último flujo previsto dentro del periodo de
planificación, en el año 7, es de $300.000, $220.000 de Beneficio Neto
Operativo y $80.000 de Amortización. El coste de capital medio ponderado es
el 12%.
Calculemos en primer término el Valor Residual asumiendo ausencia de
crecimiento:
000.500.2%12000.300
k
QVT n
Dicho valor ha sido calculado en el año 7, su valor presente, asumiendo el 12%
como tasa de actualización, es 1.130.873.
Si la empresa efectivamente ha llegado a un punto de estabilidad, dicho valor
no se modificará con el paso del tiempo, pero comprobemos cual es su efecto
en términos actuales a medida que se alarga el periodo de planificación, y se
retrasa el cómputo del valor terminal:
Tabla 1. Valor actual del Valor
Residual según año de cálculo
Año de cálculo Valor actual
7 1130873
8 1009708
9 901525
10 804933
11 718690
12 641688
13 572935
14 511550
174
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
De ahí que a medida que se retrasa su cómputo, podemos afirmar que su
efecto sobre la valoración global del proyecto se atenúa.
Supongamos que el flujo de 300.000 no sólo es el del año 7 y sucesivo, sino
que también es el correspondiente a los 6 primeros años, veamos como
evoluciona sobre el valor total del proyecto la posición del valor residual:
Gráfico 1. Valor residual y valor de los flujos según año de cálculo
Por supuesto, un incremento en la tasa de actualización reduciría aún más el
papel del valor residual en el contexto global de la valoración que ya en el caso
visto se reduce a un 20% del valor total si se computa en el año 14, y un 45% si
se computa en el año 7, tal como se indicaba inicialmente.
Vista la decreciente importancia del valor residual a medida que se retrasa su
cálculo (asumiendo que dicho retraso no mejore las perspectivas) situémonos
de nuevo en el año 7. ¿Hasta que punto afecta el crecimiento?
0500000
10000001500000200000025000003000000
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14
Años
Valor residual Valor flujos
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Tabla 2. Valor residual a diferentes tasas de crecimiento
CrecimientoValor residual Valor Actual
1% 2754545 1246016
2% 3060000 1384189
3% 3433333 1553066
4% 3900000 1764162
5% 4500000 2035571
6% 5300000 2397451
7% 6420000 2904082
8% 8100000 3664029
Como podemos observar cada incremento en un punto de crecimiento genera
un crecimiento cada vez mayor en términos de valor residual y valor actual.
Hemos de tener en cuenta que su participación en la fórmula de valoración es
doble, por un lado en el numerador, incrementando las expectativas del primer
flujo del periodo de post planificación, pero sobre todo su efecto se debe a su
sustracción de la tasa de descuento en el denominador. El crecimiento es uno
de los factores principales en la generación de valor, siempre y cuando sea
crecimiento rentable.
Si en este ejemplo supusiéramos que sólo sería aplicable a la valoración el
Beneficio Neto Operativo, y no todo el flujo, el Valor Residual sería:
333.8333.1%12000.220
k
BNOVT n , lo que en términos actuales equivale a
829.307.
Si fuese factible mantener un determinado crecimiento:
Tabla 3. Valor residual, aplicando Beneficios Operativos
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CrecimientoValor residual Valor Actual
1% 2020000 913745
2% 2244000 1015072
3% 2517778 1138915
4% 2860000 1293719
5% 3300000 1492752
6% 3886667 1758131
7% 4708000 2129660
8% 5940000 2686954
¿A quien pertenece el valor residual? Llegados a este punto nos parece oportuno retomar la distinción entre flujos de
la empresa o proyecto y flujos del accionista. Hemos supuesto que el flujo que
se tenía en cuenta en la determinación del Valor Terminal era el flujo de la
empresa, en su versión más sencilla (Beneficio Neto Operativo + Amortización
Técnica), de ahí que el Valor Residual calculado debe ser computado como un
último flujo para la empresa o proyecto. Si lo que necesitamos es un valor
terminal para la serie de flujos del accionista la solución más sencilla puede ser
detraer del valor previamente calculado la cuantía de deuda pendiente; la idea
es clara “llegado un momento se supone que la empresa se vende, al valor
antes determinado, debiendo los accionistas saldar las cuentas pendientes”.
Así pues:
PendienteDeudaEmpresasidualValorsAccionistasidualValor ReRe 36
1. El Flujo Neto de la Inversión.
¿Cómo se calcula el estado de Flujo Neto de Efectivo (FNE)? Para calcular
los FNE debe acudirse a los pronósticos tanto de la inversión inicial como del
estado de resultados del proyecto. La inversión inicial supone los diferentes
36 DE WIKIPEDIA, LA ENCICLOPEDIA LIBRE, 1 INVERSIÓN EMPRESARIAL
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desembolsos que hará la empresa en el momento de ejecutar el proyecto (año
cero). Por ser desembolsos de dinero debe ir con signo negativo en el estado
de FNE.
Del estado de resultados del proyecto (pronóstico), se toman los siguientes
rubros con sus correspondientes valores: los resultados contables (utilidad o
pérdida neta), la depreciación, las amortizaciones de activos diferidos y las
provisiones. Estos resultados se suman entre sí y su resultado, positivo o
negativo será el flujo neto de efectivo de cada periodo proyectado.
IMPORTANTE: La depreciación, las amortizaciones de activos nominales y las
provisiones, son rubros (costos y/o gastos) que no generan movimiento alguno
de efectivo (no alteran el flujo de caja) pero si reducen las utilidades
operacionales de una empresa. Esta es la razón por la cual se deben sumar en
el estado de flujo neto de efectivo.
La siguiente tabla muestra un ejemplo que resume lo hasta ahora descrito:
FLUJOS NETOS DE EFECTIVO PROYECTO A
CONCEPTO Per 0 Per 1 Per 2 Per 3 Per 4 Per 5
Resultado del ejercicio 30 150 165 90 400
+ Depreciación 100 100 100 100 100
+ Amortización de diferidos 40 30 20 10
+ Provisiones 30 20 15
- Inversión Inicial -1.000
FLUJO NETO DE EFECTIVO -1.000 200 300 300 200 500
CALCULO DEL PERIODO DE RECUPERACIÓN (PRI).
178
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Supóngase que se tienen dos proyectos que requieren un mismo valor de
inversión inicial equivalente a $1.000.00. El proyecto (A) presenta los siguientes
FNE (datos en miles):
CALCULO PRI (A): Uno a uno se van acumulando los flujos netos de efectivo
hasta llegar a cubrir el monto de la inversión. Para el proyecto A el periodo de
recuperación de la inversión se logra en el periodo 4:
(200+300+300+200=1.000).
Ahora se tiene al proyecto (B) con los siguientes FNE:
CALCULO PRI (B): Al ir acumulando los FNE se tiene que, hasta el periodo 3,
su sumatoria es de 600+300+300=1.200, valor mayor al monto de la inversión
inicial, $1.000. Quiere esto decir que el periodo de recuperación se encuentra
entre los periodos 2 y 3.
Para determinarlo con mayor exactitud siga el siguiente proceso:
Se toma el periodo anterior a la recuperación total (2)
Calcule el costo no recuperado al principio del año dos: 1.000 – 900 =
100. Recuerde que los FNE del periodo 1 y 2 suman $900 y que la
inversión inicial asciende a $1.000
Divida el costo no recuperado (100) entre el FNE del año siguiente (3),
300: 100÷300 = 0.33
Sume al periodo anterior al de la recuperación total (2) el valor calculado
en el paso anterior (0.33)
179
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
El periodo de recuperación de la inversión, para este proyecto y de
acuerdo a sus flujos netos de efectivo, es de 2.33 períodos.
ANÁLISIS: Como se puede apreciar, el proyecto (A) se recupera en el periodo
4 mientras que el proyecto (B) se recupera en el 2.33 periodo. Lo anterior deja
ver que entre más corto sea el periodo de recuperación mejor será para los
inversionistas, por tal razón si los proyectos fueran mutuamente excluyentes la
mejor decisión sería el proyecto (B).
¿CUAL ES EL TIEMPO EXACTO PARA RECUPERAR LA INVERSIÓN?
Para analizar correctamente el tiempo exacto para la recuperación de la
inversión, es importante identificar la unidad de tiempo utilizada en la
proyección de los flujos netos de efectivo. Esta unidad de tiempo puede darse
en días, semanas, meses o años. Para el caso específico de nuestro ejemplo y
si suponemos que la unidad de tiempo utilizada en la proyección son meses de
30 días, el periodo de recuperación para 2.33 equivaldría a: 2 meses + 10 días
aproximadamente.
MESES DÍAS
2 30 X 0.33
2 9.9
Si la unidad de tiempo utilizada corresponde a años, el 2.33 significaría 2 años
+ 3 meses + 29 días aproximadamente.
AÑOS MESES DÍAS
2 12 X 0.33
2 3.96
2 3 30*0.96
2 3 28.8
También es posible calcular el PRI descontado. Se sigue el mismo
procedimiento tomando como base los flujos netos de efectivo descontados a
180
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
sus tasa de oportunidad o costo de capital del proyecto. Es decir, se tiene en
cuenta la tasa de financiación del proyecto.
Las principales desventajas que presenta este indicador son las siguientes:
Ignora los flujos netos de efectivo más allá del periodo de recuperación; sesga
los proyectos a largo plazo que pueden ser más rentables que los proyectos a
corto plazo; ignora el valor del dinero en el tiempo cuando no se aplica una tasa
de descuento o costo de capital. Estas desventajas pueden inducir a los
inversionistas a tomar decisiones equivocadas.37
El Flujo Neto de Efectivo
37 Copyright © 2006 - 2008 [José Didier Váquiro C.].
181
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
Se elabora en base a los datos obtenidos en el presupuesto de caja.
Primero colocamos el valor de la inversión que viene del plan de inversión .
Para conocer el flujo neto de efectivo restamos el flujo de ingresos del flujo de
egresos y en el año 4 sumamos la liquidación, cuentas x cobrar (balance
proyectado año 4, liquidación inventarios finales (balance proyectado año 4 y
el valor de salvamento (suma de todas las depreciaciones, última columna
más el valor del terreno el cual puede ser el valor en libros o según alguna
tabla de plusvalía (balance proyectado año 4) menos los pasivos circulantes
(balance proyectado año 4 ).
Tasa de Corte
Primero encontramos el costo de capital para ello necesitamos conocer cuanto
representa el total de nuestra inversión respecto de el financiamiento que
utilizaremos 81.0078% y 18.9922% Respectivamente y el valor de la tasa
máxima a la cual podríamos invertir los fondos propios en el sistema bancario
o financiero y la tasa mejor a la que lograríamos conseguir el financiamiento del
préstamo 11% y 26% respectivamente. Entonces procedemos a calcular el
costo promedio multiplicando estos valores y la suma de ambos da como
resultado el costo de capital (81.0078%*11% =8.9109%) + (18.9922%*26% =
4.9380%); (8.9109% + 4.9380%= costo de capital 13.8488%) luego calculamos
la tasa de corte al sumar la inflación promedio (5%+5%+5%+5%÷4 = 5%) mas
el riesgo de la inversión (inflación promedio por costo de capital 5%* 13.8488%
= 0.6924%) al costo de capital (13.8488% + 5% + 0.6924% = tasa de corte
19.541277%).
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1. Autoevaluación
Desarrollo.
1. Establezca la diferencia entre bonos y acciones.
2. Señale las ventajas y desventajas entre las acciones, bonos y los
préstamos a largo plazo como recurso para fondearse.
3. Indique la importancia de la vida útil de un proyecto en relación a los
proyectos de inversión; y como se relaciona con el valor residual.
D. TRABAJO INDIVIDUAL
Seleccione una fuente de financiamiento a largo plazo y establezca su
aplicación a un proyecto de inversión dentro de la empresa seleccionada el
www.panabolsa.com
XI. TRABAJO COLABORATIVO
Desarrolle un prospecto en bonos o acciones, estableciendo los términos y
condiciones.
d) FOROS
Tema: El Crecimiento de la Empresa y los Financiamientos a Largo Plazo.
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Coordinador: tutor
Objetivos del Foro: Establecer la relación del crecimiento de la Empresa
seleccionada el www.panabolsa.com y las fuentes de financiamiento a largo
plazo.
184
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XI. MÓDULO IV: LA EVALUACIÓN DE INVERSIONES Y LAS ESTRUCTURAS DE FINANCIAMIENTO
M. CONTENIDO DEL MÓDULO
El detalle de las Unidades, temas y subtemas del presente módulo es el
siguiente:
N. OBJETIVOS DEL MÓDULO
Al finalizar el módulo, el estudiante será capaz de:
2. Realizar los cálculos del VAN y el TIR.
3. Analizar los resultados de los métodos de evaluación de
inversiones.
Unidad A. Los Métodos de Evaluación de Inversiones.
1. El Valor Actual Neto.
2. La Tasa Interna de Retorno.
185
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XI. MÓDULO IV. NOMBRE: LA EVALUACIÓN DE INVERSIONES Y LAS ESTRUCTURAS DE FINANCIAMIENTO
Lectura no. 7. Los Métodos de Evaluación de Inversiones.
RETORNO DE LA INVERSIÓN
El Retorno de la inversión (del inglés return on investment), sirve para la
viabilidad de un proyecto. Se utiliza junto al VAN y la TIR.
Valor Actual Neto y Periodo de Recuperación
El valor actual neto responde a la siguiente fórmula en Excel =VNA (tasa de
corte, flujo año1, flujo año2, flujo año3, flujo año4). Inversión observémosla con
valores:
=VNA (19.541277%,2456294.35, 4060552.93,6221087.79,10632290.08)-
4678850.35 esto es igual a L. 9,065,811.22
186
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
La fórmula matemática es (Flujo año1) ÷ ((1+tasa de corte) ^n)+
4
(Flujo año2)÷((1+tasa de corte) ^n) +…... – inversión, Donde n es igual al año
que se determina el descuento de los flujo.
Ejemplo: (2456294.35÷(1.19541277)¹ + 4060552.93÷(1.19541277)² +
6221087.79÷(1.19541277)³ + 10632290.08÷(1.19541277) ) – 4678850.35 esto
es igual a L. 9,065,811.22
Periodo de Recuperación
Aquí se utiliza el valor de los flujos descontados para saber en cuánto tiempo
se recupera la inversión: en el ejemplo, el periodo de recuperación es de un
año, once meses y dos días. Esto resulta de tomar el valor de flujo de cada año
hasta que la suma de lo mismo dé el valor de la inversión. Para conocer cuánto
tiempo exacto es el último flujo o saldo utilizado para encontrar el periodo de
recuperación, se divide entre el valor integro del flujo y el valor encontrado se
multiplica por 12. Así da la cantidad de meses en que se recupera. Para
encontrar los días sólo restamos el valor entero y los decimales restantes se
multiplican por 30 (2, 624,083.66 ÷ 2, 841,511.33 = 0.923481682*12=
11.08178019 meses) (11.08178019-11= 08178019*30= 2 días).
Tasa Interna de Retorno
La tasa interna de retorno se calcula en Excel así =TIR(celda de la inversión en
negativo :último flujo,10%) =TIR(A1:A5,10%).
187
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
El Índice de Rentabilidad es la suma de los flujos descontados entre el valor de
la inversión (2,054,766.69+2,841,511.33+3,641,771.16+5,206,612.39)÷
4,678,850.35 = 2.94.
Existen diversas formas para obtenerlo.
Donde:
B Representa los beneficios.
Ci Representa los costes iniciales.
1. Formula aritmética
Donde:
Vf Representa la inversión final.
188
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
Vi Representa la inversión inicial. 38
2. Auto evaluación
1. Explique la aplicación del Valor Presente Neto (VPN).
2. Explique la aplicación de la Tasa Interna de Retorno (TIR).
O. TRABAJO INDIVIDUAL
Desarrolle el siguiente ejercicio de selección de inversiones.
2.- Una empresa se enfrenta a un proyecto de inversión con las siguientes
características (en miles de dólares).
Desembolso inicial: 1300; flujo neto de caja primer año: 800; flujo neto de caja
segundo año: 619,5; valor residual; 0,5. Con estos datos, ¿puedes calcular la
Tasa Interna de Rendimiento?
Si la tasa de actualización escogida por la empresa es del 4% ¿es rentable el
proyecto? ¿ por qué? (contesta sin calcular el Van).
Si la empresa escoge el método del plazo de recuperación, ¿realiza la
inversión? ¿ cuándo se recupera el desembolso inicial en el supuesto de ir
recibiendo los flujos de caja de manera homogénea durante el transcurso del
año?
(Sol: TIR = 6,37 %; Sí es rentable; Sí, lo recupera en 1 año, 9 meses y 21 días)
P. TRABAJO COLABORATIVO
INSTRUCCIONES
1.- Un proyecto de inversión presenta las siguientes características: Flujo neto de caja año $1. 250
38 "http://es.wikipedia.org/wiki/Retorno_de_la_inversi%C3%B3n"
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Flujo neto de caja año $2. 230
Valor residual: $20
Desembolso inicial: $450
Tasa de actualización: 4,5 %
Con estos datos se pide:
a) Valor Actual Neto del proyecto. A la luz del resultado obtenido: ¿sería
recomendable llevar a cabo la inversión? ¿ por qué?
b) TIR del proyecto
c) Gráfica del VAN detallando todos y cada uno de los puntos de corte y las
regiones significativas
(Sol: VAN = $18,17; TIR = 7,32 %).
Q. FOROS
Tema: La aplicación del VAN y el TIR como herramienta para establecer la
viabilidad de los proyectos de inversión.
Coordinador: tutor
Objetivo del Foro:
1. Establecer como el VAN y la TIR permiten establecer la viabilidad financiera de los proyectos de inversión.
2. Aplicar a una de las empresa analizadas en el anterior trabajo colaborativa.
190
UNIVERSIDAD DEL ISTMO
XII. BIBLIOGRAFÍA
BÁSICA:
BLOCK, Stanley B.; HIRT, Geoffrey, Fundamentos de Administración Financiera, McGraw Hill, 3a. Edición, México, 2008.
COMPLEMENTARIA:
KETELHOHN, Werner; MARIN, Nicolás; MONTIEL, Luis E. Inversiones: Análisis de Inversiones Estratégicas, s/e, Editorial Grupo Editorial Norma, Colombia, 2008. ORTEGA CASTRO, Alfonso, Introducción a las Finanzas, McGraw Hill, 2a. Edición, México, 2008. ROSS, Stephen; WESTERFIELD, Randolph; Jaffe, Jeffrey, Finanzas Corporativas, McGraw Hill, 7a., Edición, México, 2005.
GITMAN, Lawrence, Principios de Administración Financiera, Editorial Prentice Hall, 10a. Edición, México, 2003. BODIE, Zvi y MERTON, Robert, Finanzas, Editorial Prentice Hall, 1a. Edición, México, 2003. VAN HORNE, James C. y Wachowicz, John, Fundamentos de Administración Financiera, Prentice Hall, México, 2002. BREALEY, Richard; MYERS, Stewart, Principios de Finanzas Corporativas, McGraw Hill, 5a. edición, España, 2001.
BIBLIOGRAFÍA ELECTRÓNICA
1. http://www.elprisma.comhttp://html.rincondelvago.com/razones-financieras.html/apuntes/curso.asp?id=2927.
2. http://www.monografias.com/trabajos13/anadeef/anadeef.shtml#distin.
191
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3. http://www.plannegocios.com/plan_negocios/plan_financiero?gclid=CJTiwrql2pkCFYZM5Qod3n84YA
4. http://www.acus.com.mx/instructivos/resumen-razones-financieras.pdf
http://www.inosanchez.cohttps://accigame.banamex.com.mx/capacitacion/tec/ban/modulo3. htmlm/files/mda/af/TOPICO03_RAZONES_FINANCIERAS.pdf http://www.gestiopolis.com/finanzas-contaduria/razones-analisis-y-administracion-financiera. hthttp://www.emagister.com/cursos-gratis/razones-financieras-tps-133253.htmm
6. http://www.mailxmail.com/curso-estudio-financiero/razones-financieras-punto- equilibrio