Page 1 SYWG 11 September 2008

2013年12月

上交所期权业务介绍

申银万国证券股份有限公司

目录

期权基础知识概览

上交所个股期权业务介绍

期权基础知识概览

期权的概念

期权的价值

期权与权证的区别

期权与期货的区别

个股期权的用途

期权是交易双方关于未来买卖权利达成的合约。

期 权

认购期权 认沽期权

买方 （付出权利金）

卖方 （收取权利金）

买方 （付出权利金）

卖方 （收取权利金）

有权以行权价卖出标的 被行权时有义务以行权价卖出标的

被行权时有义务以行权价买入标的

有权以行权价买入标的

期权的概念

认购期权

认沽期权

期权的价值

个股期权与权证的区别

个股期权 权证

发行主体 没有特定的发行人 通常是由标的证券上市公司、证券公司或上市公司大股东

合约关系 合约关系存在于交易双方间 合约关系存在于发行人与持有人之间

合约特点 标准化合约: 期权合约条款基本相同，由交易所统一确定（欧式）

非标准化合约： 每一个上市权证都有不同的条款（如行权比例各有不同）

存续期间 通常一年以下，一般一个月或一季度即到期

一般长达半年或一年以上

持仓类型 投资者既可持有权利方头寸，也可持有义务方头寸

投资者只能持有权利方头寸

履约担保 卖出开仓一方因承担义务需要缴纳保证金（保证金随标的证券市值变动而变动）

发行人以其资产或信用担保履行

行权价格 交易所根据规则确定 发行人决定

个股期权与期货的区别

期权 期货

买卖双方的 权利与义务

不对等，买方有以合约规定的价格买入或卖出标的资产的权利，而卖方则有被动履约的义务

买卖双方的权利与义务是对等的

保证金收取 只有期权的卖方需要缴纳保证金 买卖双方均需缴纳保证金

保证金计算 期权是非线性产品，保证金非比例调整 期货是线性产品，保证金按比例收取

清算交割 若期权合约被持有至到期行权日，期权买方可以选择行权，或者放弃权利；期权卖方需做好被行权的准备，可能被要求行权交割

若期货合约被持有至到期日，将自动交割

合约价值 期权合约类似保险合同，本身具有价值（权利金）

期货合约本身无价值，只是跟踪标的价格

盈亏 期权买方的收益随市场价格的变化而波动，但其亏损只限于购买期权的权利金；卖方的收益只是出售期权的权利金，其亏损则是不固定的

随着期货价格的变化，买卖双方都面临着无限的盈利与亏损

个股期权的用途

用途 说明

保护现有持股，防范下跌风险 持有标的股票，看好长期走势但担心下跌，可买入认沽期权。

资金管理

看好某只股票，但缺乏资金，可以较小的资金代价买入认购期权；资金充裕的情况下，通过认购期权配置节约资金转投其他（如债券、信托等）高收益理财产品实现资金管理，增加资产综合收益率。

降低标的股票持仓成本

长期持有某只股票，预期未来走势不活跃，可备兑卖出该股票的认购期权，到期后可滚动卖出新的期权，持续收取权利金。

低风险甚至无风险组合套利交易

根据标的证券未来走势的预期，任意搭配期权、股票、债券等不同资产的持仓组合，实现不同涨跌方向和涨跌幅度的投资预期。

上交所期权业务介绍

① 投资者准入

② 交易规则

③ 风险管理

④ 全真模拟交易

投资者准入

交易规则

风险管理

全真模拟交易

适当性综

合评估

期权知识

考试

自有资产规模

50万或保证金

50万

诚信、风

险揭示书

模拟交易

双融或股指

期货一年

个人投资者准入标准

全真模拟交易阶段暂不实行以上标准

净资产不低

于100万

相关业务人

员通过考试

（B卷）

诚信、风

险揭示书

模拟

交易

自有资产

100万或保

证金100万

机构投资者准入标准

正式上线后的相关标准

全真模拟交易阶段暂不实行以上标准

适当性综合评估

风险测评及风险揭示

知识考试 合同协议签署，

账户开立

开户流程

70分以上 风险承受能力为高

个人投资者可选择A/B卷 ； 机构投资者为B卷

个股期权合约账户（与沪A账户对应）； 个股期权保证金账户

投资者分级管理

二级

一级

一级权限+买卖期权的权限

（买入开仓、卖出平仓）

一级

二级

三级

备兑开仓(卖开认购）、备兑平

仓、买入认沽及平仓

三级

二级权限+普通保证金开仓 、

平仓的权限（卖出开仓、买入

平仓）

一级投资者：A试卷60分以上；

二级投资者：A试卷80分以上；

三级投资者：B试卷70分以上。 全真模拟交易阶段暂不实行以上分级

账户体系

衍生品合约账户

衍生品保证金账户 新开账户。

保证金和权利金

银行账户 可新开或复用

新建一套独立的银衍转账系统，与现有A股账户独立，不通过银行三方存管模式。

账户采用A股账户+3位代码（888）的账户代码。

与投资者A股证券账户一一对应，证券账户同步更新。

投资者只能通过证券账户指定交易的证券公司申请开立衍生品合约账户和开展个股期权业务。

开户费：个人 40元 机构400元

投资者准入

风险管理

全真模拟交易

交易规则

一、个股期权合约

项目

合约类型 同时推出认购期权和认沽期权

合约单位 由交易所公布合约标的时同时公布； 一经公布，长期保持不变，交易所有权进行调整

到期月份 当月、下月、下季、隔季

最后交易日 到期月份的第四个星期三（遇法定节假日顺延）

行权日 同最后交易日，9:15—15:30（增加15:00—15:30时段）

履约方式 欧式

行权价 根据靠档原则确定（行权价格间距），对于同一到期月份的合约，行权价格序列包括1个平值、2个实值、2个虚值

最小报价单位 0.001元

交易最小单位 1张

交割方式 实物交割

个股期权合约条款

合约挂牌

注：合约新挂包括认购、认沽，四个到期月份，五个行权价（平值、实值、虚值）组合共40个合约。

新合约上市 •新月份上市一次新挂40个:2×4×5

•价格变动加挂:保证实值、虚值至少各2个

股价变动，实值虚值合约数不足

加挂新合约补足数量

老合约到期摘牌

新月份合约挂牌

加入到现有期权合约序列中

同时存在的期权合约数目将很多

合约代码与简称

合约简称: 工商银行购9月380

标的简称

行权价格 认购/认沽

到期月份

合约代码:601398C1309M00380

标的代码

到期月份

到期年份

行权价格 认购/认沽

月合约,调整后变为A，再次调整变为B,依此类推

共17位

共20个字符

标志位，缺省为空，首次调整修改为A，再次调整改为B，依此类推

合约编码 交易代码 行权价格

合约单位

调整前 10000001 601398C1308M00550(0) 5.5 10000

10000002 601398C1308M00500(0) 5.0 10000

10000003 601398C1308M00475(0) 4.75 10000

第一次调整，分红（每股0.25，合约标的前收盘价格5.0）

原合约调整

10000001 601398C1308A00550 (0) 5.23 10526

10000002 601398C1308A00500 (0) 4.75 10526

10000003 601398C1308A00475 (0)

4.51 10526

新合约加挂

10000004 601398C1308M00500 (1) 5.0 10000

10000005 601398C1308M00475 (1) 4.75 10000

10000006 601398C1308M00450 (1) 4.5 10000

第二次调整，分红（每股0.25，合约标的前收盘价格4.75）原合约调整 10000001 601398C1308B00550 (0) 4.95 11111 10000002 601398C1308B00500 (0) 4.5 11111 10000003 601398C1308B00475 (0) 4.28 11111 10000004 601398C1308A00500 (1) 4.74 10556

10000005 601398C1308A00475 (1) 4.5 10556 10000006 601398C1308A00450 (1) 4.26 10556

新合约加挂 10000007 601398C1308M00475 (2) 4.75 10000 10000008 601398C1308M00450 (2) 4.5 10000 10000009 601398C1308M00425 (2) 4.25 10000

合约调整

当标的证券发生权益分配、公积金转增

股本、配股等情况时，期权合约需要作相应

调整，以维持买卖双方的权益不变。

以工商银行为例：

合约停牌

标的证券停牌，对应期权合约交易停

牌。

标的证券复牌后，对应期权合约交易

复牌。

交易所有权根据市场需要暂停期权交

易。

当某期权合约出现价格异常波动时，

交易所可以暂停该期权合约的交易，

并决定恢复时间。

标的证券非全天临时停牌，期权合约

的行权申报可照常进行（即在行权日，

行权仍然正常进行），但如未能在收

市前复牌，则按异常情况处理。

合约停牌

合约情形 E日 E+1日 E+2日 E+3日

情形一：E日合约标的正常交易或盘中临时停牌且日终前复牌（当日行权有效），但下一交易日（E+1日）合约标的非全天停牌。

正常行权申报

正常交割

情形二：E日合约标的正常交易或盘中临时停牌且日终前复牌（当日行权有效），但下一交易日（E+1日）合约标的全天停牌。

正常行权申报

无法实物交割的部分，进行现金

交割

合约最后交易日停牌处理

合约情形 E日 E+1日 E+2日 E+3日

情形三：最后交易日（E日）合约标的全天停牌（非因配股停牌）或盘中停牌直至收盘。

盘中停牌至收盘，可正常行权申报

①非全天停牌，实物交割（义务方未准备按违约处置）

②全天停牌，无法实物交割的部分，进行现金交割

全天停牌，不进行行权申报

复牌，行权申报 交收日（具体情形按

①②处理）

全天停牌，不进行行权申报

复牌，行权申报 交收日（具体情形按

①②处理）

全天停牌

停牌或临时停牌到日

终，行权申报

交收日（具体情形按

①②处理）

情形四：合约行权日在配股股权登记日与配股缴款日后复牌首日之间，且期间合约标的停牌。最后交易日、合约行权日顺延至配股缴款日后复牌首日。

注：对于情形三，如果实值期权的权利方未提出行权，按照上交所公布的结算价与被指派的义务方进行现金结算。

合约摘牌

合约到期

调整过合约无持仓

期权合约到期自动摘牌。

如果期权合约被调整过，如当日日终无持仓，则自动摘牌。

合约标的终止上市

当合约标的发生终止上市，合约标的对应的所有期权合

约自动摘牌。

及时平仓，否则现金结算。

合约摘牌

二、个股期权交易

混合交易模式

竞价交易为主，流动性服务商为辅

9:15-9:25 集合竞价 9:30-11:30

连续竞价

13:00-15:00

连续竞价

最后三分钟随机结束产生集合竞价价格；只接收普通限价指令，可撤单；

撮合原则：最大成交量、特定价位订单全部成交、单边完全成交、最小剩余量。

撮合原则：价格优先、时间优先

以涨跌停板价格申报的指令：

平仓优先、时间优先

+

交易机制与时间

期权交易T+0结算；行权交割E+1结算。

类型 说明

买入开仓 买入认购期权或认沽期权；成交后计增权利仓头寸； 需要前端检查资金是否够付权利金。

卖出平仓 卖出认购期权或认沽期权（投资者作为权利方时才可卖出平仓，且卖出合约数不得超过持有的头寸）；成交后权利金可增加可用保证金；查持仓数量，不查资金。

卖出开仓 卖出认购期权或认沽期权，计增义务仓头寸； 需要前端检查资金是否够保证金。

买入平仓 当投资者作为义务方持有头寸，买入期权，成为无义务方或减少义务仓，可申报头寸不超过持有的义务仓头寸； 查持仓数量，不查资金，成交后释放保证金。

备兑开仓 卖出认购期权，需要100%现券担保；

备兑平仓 减少备兑持仓头寸，前端检查备兑持仓数。

交易时段可双向持仓，日终自动对冲，取净头寸，调整为单向持仓，按单边计收维持保证金。

买卖类型

限价指令 买入时成交价格不超过设定价格，卖出时成交价格不低于设定价格。

市价剩余转限价指令 按照当时市场上可执行的最优报价成交，未成交部分转限价（按成交价格申报）。

市价剩余撤销指令 按照当时市场上可执行的最优报价成交，未成交部分自动撤销。

FOK限价申报指令 立即全部成交否则自动撤销指令，限价（需提供价格）申报。

FOK市价申报指令 立即全部成交否则自动撤销指令，市价申报。

交易指令

期权合约每日涨停价 = 该合约的前结算价（上市首日参考价）+ 涨跌幅

期权合约每日跌停价 = 该合约的前结算价（上市首日参考价）- 涨跌幅

认购期权涨跌幅 = max｛行权价*0.2%，min [（2×合约标的前收盘价－行权价格），合约

标的前收盘价]×10％｝

认沽期权涨跌幅 = max｛行权价*0.2%，min [（2×行权价格－合约标的前收盘价），合约

标的前收盘价]×10％｝

以开盘集合竞价价格作为第一个参考价格，盘中相对参考价格涨跌幅度达到

max(30%,0.005)时（参考价格低于0.01元时为100%），进入4到5分钟的集合竞价交

易，产生的价格为最新参考价格。

断路器导致的集合竞价交易开始时，可接受订单委托，但出于排队等待状态，恢复

后按序撮合。

涨跌幅限制

断路器机制

涨跌幅与断路器

断路器是指市场出现大幅波动时暂停连续竞价交易。

最小变动价位

申报价格最小变动为0.001元。

单笔申报最大数量

标的资产为股票：限价单笔申报最大数量为100张。

市价单笔申报最大数量为50张。

标的资产为ETF：限价单笔申报最大数量为100张。

市价单笔申报最大数量为50张。

交易申报

个股期权合约到期日（E日），权利方如果不申报行权，合约作废。

行权申报

行权申报：最后交易日（E日），时间为9:15—9:25、9:30—11:30（9:25—9:30不

接受行权指令）、13:00—15:30（增加15:00—15:30时段）；可多次申报，次数累

加，不得超过总持仓数；申报可撤销。

对于认沽期权的权利方：进行行权申报必须准备足额的证券，否则申报失败。

对于认购期权的权利方：进行行权申报必须准备足额的资金，否则申报失败。

对于被指派到的义务方：需按照要求准备好相应的钱或券进行交割；

否则进行违约处置。

三、上交所风险控制措施

保证金

限仓

限购

限开仓

强行平仓

保证金计算公式

认购期权（short call）初始保证金＝

｛权利金前结算价+ Max{ 15%×标的前收盘价-认购期权虚值，7%×标的前收盘价}｝×合约单位

认沽期权（short put）初始保证金＝

｛Min{权利金前结算价+ Max[15%×标的前收盘价-认沽期权虚值，7%×行权价]，行权价}｝×合约单位

认购期权（short call）初始保证金＝

｛权利金前结算价+ Max（25%×标的前收盘价-认购期权虚值，10%×标的前收盘价）｝×合约单位

认沽期权（short put）初始保证金＝

｛Min{权利金前结算价+ Max[25%×标的前收盘价-认沽期权虚值，10%×行权价]，行权价}｝×合约单位

ETF期权初始保证金公式

股票期权初始保证金公式

初始保证金计算公式（交易所交易系统使用）

其中：认购期权虚值=max（行权价-标的收盘价，0） 认沽期权虚值=max（标的收盘价-行权价，0）

保证金计算公式（2）

认购期权（short call）维持保证金＝

｛权利金结算价+ Max{ 15%×标的收盘价-认购期权虚值，7%×标的收盘价}｝×合约单位

认沽期权（short put）初始保证金＝

｛Min{权利金结算价+ Max[15%×标的收盘价-认沽期权虚值，7%×行权价]，行权价}｝×合约单位

认购期权（short call）维持保证金＝

｛权利金结算价+ Max（25%×标的收盘价-认购期权虚值，10%×标的收盘价）｝×合约单位

认沽期权（short put）初始保证金＝

｛Min{权利金结算价+ Max[25%×标的收盘价-认沽期权虚值，10%×行权价]，行权价}｝×合约单位

其中：认购期权虚值=max（行权价-标的收盘价，0） 认沽期权虚值=max（标的收盘价-行权价，0）

ETF期权维持保证金公式

股票期权维持保证金公式

盘后维持保证金计算公式（中国结算使用）

以上公式为客户保证金收取的基础，证券公司可按照上交所的要求，在此基础上上浮一定比例向客户收取保证金。

何时需要交纳保证金：卖出开仓时。

卖出开仓时，收取初始保证金；交易中，实时监控维持保证金。

保证金不足可能会出现的情况：限制开仓、强行平仓。

保证金的收取

限仓（1）

限仓是限制持有期权合约的规模，规定投资者可以持有的、按单边计算的某一标的所有合约持仓（含备兑开仓）的最大数量。 按单边计算：对于同一合约标的所有持仓头寸按看涨或看跌方向合并计算。 看涨方向：认购期权权利方+认沽期权义务方；看跌方向：认购期权义务方+认沽期权权利方。 由交易所、券商交易系统对开仓数量进行前端控制。

限仓 （同一标的）

注：持仓限制按同一合约标的的认购或认沽期权的各行权价、各到期月的持仓头寸按看涨或看跌方向合并计算，单向不超过该持仓限制。

单个账户 交易参与人

个人投机持仓（A账户）

个人备兑开仓或保护性策略持仓（A账户）

一般机构

自营账户

做市商

经纪

自营

1000 2000 5000 1万 2万 100万 10万

限仓（2）

对单个账户和交易参与人所持有全部标的持仓设置限额。

限仓 （所有标的）

单个账户 交易参与人

个人投资者（A账户）

一般机构 自营账户 做市商 经纪 自营

1万 2万 5万 10万 500万 100万

注：模拟交易期间，按逐步增加原则，由上交所根据模拟进展情况逐步提高持仓限额，直至上述标准，以上交所通知为准。正式上线后，投资者可根据自身情况申请套保、套利额度。

限购

限购

个人投资者买入期权开仓的资金规模不得超过：MAX[客户在证券公司的全部

账户资产的10%，前6个月日均持有沪市市值的20%]。

盘中实时监控。

券商前端控制：个人投资者账户已持权利仓市值(按昨收盘结算价计算)+买入金

额>=买入额度（由会员核定并向交易所报备的额度），则买入申报无效。

指定交易在公司不足6个月，按实际日期计算。

例：如果一位客户在证券公司全部账户资产的10%为4.3万元，，而

他前6个月日均持有沪市市值的20%为9.5万元，那么他的额度就可以

设为10万元,如为143.6万，可设为150万。

限开仓制度

限开仓

只针对股票认购期权。

同一标的证券相同到期月份的未平仓合约所对应的合约标的总数超过合约标

的流通股本的30%时，上交所自次一交易日起限制该类认购期权卖出开仓。

当上述比例低于28%时，上交所自次一交易日起解除该限制。

强行平仓的触发条件

当客户出现下列情形之一时，会被强行平仓：

① 维持保证金不足，且未能在规定时间内补足。

② 持仓量超过公司标准 ；

③ 合约调整后，备兑开仓持仓标的不足部分，除权除息日没有

补足标的证券或没有对不足部分头寸进行平仓；

④ 因违规、违约被交易所和登记公司要求强行平仓；

⑤ 根据交易所的紧急措施应予强行平仓；

⑥ 应予强行平仓的其他情形。

强行平仓的操作原则

先平期权合约（包括权利仓），再平现货担保品，备兑开仓的合约不

进行平仓。

先平需要保证金多的、持仓量大的以及近月流动性好的合约。

强行平仓执行到客户的现货担保品或者保证金足够或持仓符合要求即

可停止。

由于价格涨跌停板限制或其他市场原因，有关持仓的强行平仓当日无

法全部完成，剩余强行平仓数量可以顺延至下一交易日继续执行。

当客户收到公司发送的强平通知书，应当及时平仓或补足保证金。

投资者准入

交易规则

全真模拟交易

风险管理

个股期权作为金融衍生品，面临的风险与现货不同，在交易中，客户应当注重风险管理，期权交易面临的风险主要有以下几种：

市场风险

保证金风险

流动性风险

执行风险

买入严重虚值期权面临的风险

价值归零风险

标的股票的价格上下波动会造成期权的价格大幅波动

•认购期权：标的证券上涨，权利金上涨；标的证券下跌，权利金下跌。

•认沽期权：标的证券上涨，权利金下跌；标的证券下跌，权利金上涨。

若期权到期时虚值：

• 买方损失全部权利金；

•卖方（义务方）则无风险获得权利金收入。

若期权到期时实值：

•买方行权或平仓可获利;

•卖方（义务方）被行权，损失。

市场风险

保证金风险

期权卖出开仓需要交纳保证金，保证金不得低于一定标准，当市场价

格出现变化时，可能随时被要求提高保证金数额，若无法按时补交，会被

强行平仓，造成损失。

应对措施：投资者应对设置止损标准，及时止损平仓。遇到保证金临界

值时，及时补足资金。若资金不足，及时平仓。

流动性风险

合约无报价：某些期权合约可能会出现市场上无交易对手方

的情形 。

期权投资者面临的流动性问题：（主要是资金不足）

买方权利金从权益中扣除（平仓前不变）

卖方有保证金冻结（亏损时扩大）

停牌或连续停板：期权合约出现这种情形，市场交易受阻，

影响流动性。

执行风险

执行日价格风险：

对于以结算价作为现金交割依据的，该结算价可能与预期差距很大

行权后，获得的证券T+2日才能卖出，市场不确定性增加。

履约失败：

无法在规定的时限内备齐足额的现金/现券，导致行权失败或交割违约

卖方头寸不确定：

平值附近期权是否执行不明确

买入严重虚值期权面临的风险

这类风险主要产生于投机者中；

由于虚值期权一般价格便宜，更容易被爆炒；

投机者可能会大量买入严重虚值的期权；

尤其是临近到期日时买入严重虚值期权；

在到期日时，如果期权没有处于实值状态，投入的资金将会全部

亏损。

价值归零风险

虚值（平值）期权在接近合约到期日时，期权价值逐渐归零；

此时内在价值为零，时间价值逐渐降低；

个股期权与股票不同，到期后，个股期权将不再存续。

对于实值期权，在到期日具有内在价值，只有选择行权才能获取

期权的内在价值。

影响因素 认购期权的价值

认沽期权的价值

对应的希腊字母

标的证券价格↑ ↑ ↓

Delta 变化速率 Gamma 加速度（变化速率的变化程度）

行权价格↑ ↓ ↑

波动率↑ ↑ ↑ Vega波动率变化的影响

（重要）

到期日剩余时间↑ ↑ ↑ Theta 因时衰减的速率

市场无风险利率↑ ↑ ↓ Rho利率影响 （基本可忽略）

期权价值的影响因素

投资者准入

交易规则

风险管理

全真模拟交易

开始时间：2013年12月26日

参与对象：有意向参与期权交易的客户，最好具备双融资格或一年以上股指期

货交易经验。

为什么要参加个股期权全真模拟交易？

全真模拟交易经历是期权交易的准入条件之一，只有参加了模拟交易的投

资者才具备开户资格。

最先了解期权特性、熟悉交易流程，体验T+0杠杆交易、策略组合交易等。

在交易中，深入了解个股期权交易，培养投资技能和风险控制意识。

欢迎您踊跃参与！

上交所期权全真模拟交易

如需了解更多的期权相关知识，请登录我公司网站个股期权投教专区：

http://www.sywg.com/sw/node61/node76/node2165/index.html

该课件仅为培训之目的使用，不构成对投资者的任何投资

建议。申银万国证券股份有限公司（以下简称“本公司”）力

求课件所涉内容真实可靠，但不对该等信息的真实性、准确性、

完整性做出任何保证。任何直接或间接使用本课件信息所造成

的损失或引致的法律纠纷，本公司不承担任何责任。

免责声明

Page 56 SYWG 11 September 2008

谢 谢！