Research&Strategy본부 박강호...

Research&Strategy본부

박강호 [email protected]

이수빈 [email protected]

이민영 [email protected]

한경래 [email protected]

Contents

Ⅰ 2021년 폴더블폰 시장 개화 전망 4

Ⅱ 디스플레이: 소형패널에도 면적 증가 시장이 펼쳐지다 13

Ⅲ 5G 시대에 폴더블폰 부상 24

Ⅳ 스마트폰 부품 변화 분석 28

Ⅴ Appendix 43

Ⅵ 기업분석 47

삼성전자 48

삼성전기 53

대덕전자 57

덕산네오룩스 61

켐트로닉스 68

비에이치 76

이녹스첨단소재 82

유티아이 87

Summary 폴더블폰

2020년 이후 휴대폰 시장은 폴더블폰 등장으로 세번째 성장이 예상된다. 첫번째 성장은 유선 전화를 대

체한 피처폰, 두번째 성장은 애플의 아이폰 등장과 함께 이뤄진 피처폰에서 스마트폰으로의 교체였다. 폴

더블폰(세번째)은 진정한 폼팩터(외형변화) 변화, 패러다임 변화로 새로운 수요를 창출할 것으로 기대된다.

패러다임 변화는 1) 다양한 인치 영역에 대응 및 차별화된 디자인 적용으로 스마트폰 시장의 정체 국면을

벗어날 전망 2) 게임 및 태블릿PC, 노트북 일부 영역(10인치 초반) 기능을 통합하여 멀티미디어 기기로

전환 3) 폴더블폰의 사용 형태도 다운로드에서 스트리밍, 클라우드와 접목으로 비디오(동영상) 콘텐츠 증

가, 게임기기로 활용 비중 증가, 5G 서비스와 접목으로 다양한 정보를 분석, 관리하는 형태로 예상한다.

2019년 삼성전자 갤럭시 폴드(폴더블폰)는 일부 하드웨어 이슈로 출시가 연기, 7월 중으로 공개가 예상된

다. 5G 서비스 시작과 5G 폰으로 교체 수요 시작을 감안하면 2020년 초프리미엄 영역을 폴더블폰이 주

도할 전망이다. 삼성전자는 플렉서블 OLED 디스플레이의 생산능력과 수율 안정화 측면의 경쟁력을 바탕

으로 시장을 선점할 것으로 예상된다. 반면 화웨이는 미중 무역분쟁 영향으로 주도적인 역할에서 제한적

일 것으로 판단한다. 5G 서비스 확대 과정에 폴더블폰 관심 증가를 감안하면 2020년 시점부터 삼성전자

와 삼성전자 폴더블폰(갤럭시 폴드) 부품 업체의 수혜가 기대된다.

추천종목: 삼성전자, 삼성전기, 대덕전자, 덕산네오룩스, 켐트로닉스, 비에이치, 이녹스첨단소재, 유티아이

폴더블폰은 주요 부품의 고사양화를 요구, 기술력을 보유한 기업만 수혜

폴더블폰은 5G 기능 수행 및 대면적의 플렉서블 OLED 디스플레이 적용으로 반도체, 카메라모듈, 5G 칩,

MLCC, PCB 분야에서 고사양 및 고용량이 요구된다. 5G 고주파의 특성상 4G대비 연결 기지국 숫자가 증

가, 멀티 기능의 수행으로 핵심 부품의 사양 상향 및 수량 증가하여 2021년 IT 부품의 고성장을 전망한다.

삼성전자 폴더블폰 전략은 중국 업체와 점유율 경쟁을 지양하는 대신 수익성 확보에 초점을 맞추고 있다.

중국 업체의 기술 성장(플렉서블 OLED 디스플레이 등) 추이를 감안하면 2023년 이후부터 가격 경쟁이

재현될 것으로 전망한다. 다수의 부품업체가 수혜를 보기 보다는 기술력과 설비투자가 가능한 소수 기업

만이 동반 성장할 것으로 예상한다.

2022년 스마트폰 주역할의 변화 예상: 멀티미디어 기기로 성장

1) 동영상 시청은 스마트폰의 주요 역할이 될 것이다. 5G 서비스의 확산으로 비디오(동영상) 콘텐츠 증가,

다운로드보다 스트리밍 형태의 시청으로 스마트폰의 주역할이 변화할 전망이다. 진정한 모빌리티 역할을

수행하며 TV, 태블릿 등 모든 디스플레이와 비디오 콘텐츠를 공유하고, 장소와 시간의 제약을 받지 않을

전망이다.

2) 스마트폰 기반의 게임은 더욱 증가할 것이다. 모바일 게임은 종전의 다운로드에서 스트리밍, 네트워크

연결로 다양한 유저가 참여하는 형태로 성장할 전망이다. 특히 폴더블폰은 다양한 디자인과 크기로 게임

에 적합한 스마트폰이 출시될 것이다. PC, 콘솔 대비 스마트폰 기반의 게임이 증가할 것으로 판단한다.

3) 스마트폰을 이용한 온라인 쇼핑이 증가할 것이다. 5G 서비스의 확산으로 다양한 형태의 광고 콘텐츠가

증가하고, 빅데이터를 이용한 AI(인공지능) 형태의 쇼핑이 활발해질 전망이다. 오프라인 구매보다 모바일

과 AI의 비교 분석을 통한 최종 솔루션 형태가 증가하며, 모바일 결제 및 핀테크 기술 발전으로 온라인

쇼핑이 이전대비 간결해질 것이다.

4) 스마트폰이 태블릿PC, 노트북 영역을 일부 대체할 것이다. 폴더블폰 시장 개화, 플렉서블 기술 발전,

제조업체의 차별화 전략으로 다양한 폴더블폰 및 폴더블 기기가 등장할 전망이다. 폴더블폰은 대화면과

다기능 추가로 태블릿PC와 노트북 10인치 초반 영역을 흡수하여 새로운 성장을 보여줄 전망이다.

Collaboration

4

Ⅰ. 2021년 폴더블폰 시장 개화 전망

폴더블폰은 대세이다.

2021년 이후에 폴더블폰의 성장을 예상한 배경은

1) 고속 및 대용량 전송 측면에서 우위에 있는 5G 서비스와 대화면을 추구한 폴더블폰

과 접목으로 동영상(비디오) 콘텐츠 수요의 이전대비 큰 폭의 증가를 예상한다. 2) 스마

트폰이 폴더블폰으로 전환되면 화면이 종전 4~5인치에서 7~9인치로 확대, 제조사의 전

략 변화에 따라 태블릿 및 노트북의 일부 영역(10인치 초반)을 대체할 가능성 높다. 3)

과거의 피처폰 처럼 다양한 소비자의 수요(디자인, 기능, 가격 비교)에 대응 차원에서 폴

더블폰으로 기술 성장, 모델 출시 확대로 소비자의 교체 주기가 축소될 것으로 보인다.

2016년~2019년 스마트폰 변화는 베젤리스의 추구(베젤리스 -> 노치 -> 홀디스플레이

변화)인 점을 감안하면 더 이상의 물리적인, 실질적인 화면 확대 어려움에 직면하여 폴

더블폰으로의 이동이 불가피하다고 판단한다.

폴더블폰이 스마트폰 시장의 정체 가운데 차별화된 성공의 전제 조건은

1) 이전 스마트폰 환경대비 폴더블폰에 최적화된 생태계(콘텐츠) 확보가 중요, 폴더블폰

은 5G 서비스와 듀얼 화면, 멀티 디스플레이 사용에 맞는 환경을 소비자에게 제공해야

한다. 새로운 5G 환경에서 단순한 속도 차이점만 부각되면 신성장(폴더블폰 시장 개화)

은 지연, 스마트폰 선두 업체(삼성전자, 애플)의 선점 효과는 소멸된다. MWC 2019에서

가상현실(VR), 증강현실(AR), 360도 회전의 동영상, 멀티 환경을 보여준 점은 긍정적으

로 평가된다. 2) 폴더블폰 가격의 현실화이다. 폴더블폰은 프리미엄폰으로 해석, 초기 시

장을 선점하기 위해서 양산 규모 및 수율 확보가 중요하다. 삼성전자(삼성디스플레이)가

플렉서블 디스플레이(OLED) 기술 보유 및 수율, 대량 양산 진행의 경험을 감안하면 경

쟁사대비 초기 시장에서 경쟁력은 우위에 있다. 5G 서비스 제공이 본격화된 2021년 이

후에는 초프리미엄 폰으로서의 입지 확보가 중요하다. 시장 초기에 가격경쟁력을 확보하

면 스마트폰 초기 시장에서 글로벌 점유율 확대가 가능하다고 판단한다.

폴더블폰의 시장 확대는 관련 스마트폰 부품업체의 새로운 매출과 이익 증가로 연결된

다. 다만 폴더블폰의 성장 요인(기술 및 콘텐츠, 규모 경제, 적정가격 확보)이 구축되는

2021년 이후부터 실적 개선이 본격화될 것으로 예상된다. 폴더블폰의 관련 부품업체 투

자는 중장기적 관점에서 접근할 필요성이 있다.

Daishin Research

5

그림 1. 2025년, 글로벌 스마트폰 시장 전망

자료: 대신증권 Research&Strategy본부

표 1. 베젤리스 변화

출시년 2016 2017 2018 2018 2019

제품명 iPhone7 Mi mix 2 Mate 20 Find X Galaxy S10

제조사 Apple Xiaomi Huawei Oppo Samsung

이미지

베젤 리스 특징

베젤리스 적용(x) 처음으로

시도된 베젤리스 V 모양

완전한 베젤리스에 가까움

O모양

전면 카메라 위치

좌측 상단 우측 하단 가운데 상단 카메라는 숨겨져 있고, 슬라이드 방식으로 카메라를 꺼내 촬영

우측 상단


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73

1,4

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-2.7%

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-1%

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1,300

1,350

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1,450

1,500

1,550

1,600

2016 2017 2018 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F

(백만대)

Collaboration

6

표 2. 폴더블폰 비교: 삼성전자 vs 화웨이

갤럭시 S Fold(삼성전자) Mate X(화웨이)

인폴딩 형태 아웃폴딩

2019년 2월 공개일 2019년 2월

10MP(F2.2) 8MP(F1.9, depth sensor)

Cover camera 10MP(F2.2) 전면 카메라 NA

12MP(F1.5/2.4, wide) 12MP(F2.4, telephoto) 16MP(F2.2, ultrawide)

후면 카메라

40MP(F1.8, wide) 16MP(F2.2, ultrawide) 8MP(F2.4, telephoto)

TOF camera

접었을 때 4.6인치, 슈퍼아몰레드 펼쳤을 때 7.3인치, 1536x2152, 다이내믹아몰레드

디스플레이 접었을 때 6.6inch, 1148x2480, 아몰레드 펼쳤을 때 8.0inch, 2200x2480, 아몰레드

옥타코어, 1x2.84 GHz, 3x2.42 GHz, 4x1.8 GHz CPU 옥타코어, 2x2.6 GHz, 2x1.92 GHz, 4x1.8 GHz

스냅드래곤 855 칩셋 기린 980

12GB + 512GB 메모리 8GB + 512GB

4,380 배터리(mAh) 4,500

1980달러(222만원) 가격(예상) 2299유로(293만원)

자료: Gsmarena, 대신증권 Research&Strategy본부

Daishin Research

7

그림 2. LG전자 V50 ThinQ 그림 3. 모토로라 폴더블폰 컨셉

자료: LG전자, 대신증권 Research&Strategy본부

자료: 모토로라, 대신증권 Research&Strategy본부

그림 4. 샤오미 폴더블폰 시제품 그림 5. 화웨이 Mate X

자료: 샤오미, 대신증권 Research&Strategy본부

자료: 화웨이, 대신증권 Research&Strategy본부

그림 6. 애플 레노버 폴더블 노트북 시제품

자료: 애플, 대신증권 Research&Strategy본부

Collaboration

8

삼성전자 : 반도체와 플렉서블 OLED 디스플레이가 강점

삼성전자는 폴더블폰으로 프리미엄 시장에서 점유율 방어와 수익성 회복을 추구할 전망

이다. 종전의 LTE(4G) 시장에서 중국을 포함한 아시아, 중남미, 인도에서 중국 화웨이,

샤오미, 오포 / 비보 대비 가격경쟁력 열위로 점유율 하락(판매량 약화)을 나타내고 있

다. 삼성전자는 북미, 유럽 시장에서만 안정적인 점유율을 유지한 점을 감안하면 2019

년 이후에 판매량 증가를 통한 점유율 확대가 어렵다고 판단된다. 중국 스마트폰 업체의

제품 경쟁력 확대, 스마트폰 시장의 정체 및 차별화 부재 이슈를 감안하면 추가적인 점

유율 하락도 불가피하다고 판단한다.

삼성전자는 플렉서블 OLED 디스플레이 기술 우위를 바탕으로 폴더블폰의 초기 시장에

서 주도권을 확보하면 프리미엄 영역에서 교체 수요를 독점할 수 있다고 판단한다. 또한

전체적인 평균판매단가 상승으로 매출과 영업이익의 증가를 기대할 수 있다. 삼성전자

는 2018년 4분기 기준으로 북미 시장에서 애플 다음으로 2위, 유럽에서 1위를 유지, 중

국 업체와 격차는 크다. 북미 시장에서 중국 스마트폰 업체의 점유율은 10% 불과, 서유

럽 시장에서 점유율은 15%에 그쳤다. 프리미엄 시장은 가격경쟁력(저가격) 우위보다 브

랜드 및 제품의 신뢰성이 상대적으로 중요하기 때문이다.

폴더블폰 시장 개화 시에 삼성전자가 생태계 및 가격경쟁력 확보한다면 프리미엄 영역

을 비롯하여 신흥시장에서도 초기에 판매 호조를 기대할 수 있다고 판다한다. 플렉서블

OLED의 수율 및 양산성을 감안하면 중국 패널업체가 규모 경제를 확보하는 데 시간이

걸릴 것으로 분석된다. 2019년 삼성전자의 폴더블폰(갤럭시 폴드)이 초기 내구성 문제로

출시가 지연되었다. 그러나 폴더블폰의 프리미엄 브랜드 확보 측면이 상대적으로 중요

하며, 2020년 가격 경쟁력을 확보한다면 성공 가능성이 있다고 판단한다.

Daishin Research

9

그림 7. 삼성전자, 스마트폰 출하량 전망

자료: IDC, 대신증권 Research&Strategy본부

그림 8. 삼성전자, 매출과 영업이익률 추정

자료: Quantiwise, 대신증권 Research&Strategy본부

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(백만대)

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20,000

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160,000

12 13 14 15 16 17 18 19F 20F

(십억원) IM부문 매출액(좌)IM부문 영업이익률(우)

Collaboration

10

애플 : 차별화된 생태계가 강점

애플은 2017년 디스플레이 변경(LCD에서 OLED로) 이후에 단기적인 성장(출하량과

매출 증가)을 시현하였다. 그러나 고가격 정책으로 교체 주기 지연 및 스마트폰 하드웨

어 부재 속에 성장이 둔화되면서 2019년 판매량 정체를 보이고 있다. 2019년 처음으로

아이폰의 역성장(판매량 기준)을 추정한다. 2020년 5G 폰 출시를 예상하나 삼성전자,

중국 스마트폰 업체의 5G 폰 출시대비 늦어진 점을 감안하면 아이폰 내의 교체 수요가

일부에 그칠 전망이다. 애플이 과거처럼 성장세로 전환하고, 교체 수요를 기대하기 위해

서는 스마트폰 외형 변화(폼팩터 변화) 즉 폴더블폰으로의 전환이 중요하다고 판단한다.

OLED 디스플레이 적용(2017년)으로 멀티 스마트폰으로 출시 전략 변경은 애플의 스마

트폰 교체 수요 자극 및 평균판매단가 상승으로 2008년 초기 성장 이후에 2017~2018

년 다시 성장세를 시현하였다. 애플은 5G폰 기능을 수행하면 폴더블폰 모델이 출시되면

애플내 교체 수요를 자극할 것으로 보인다. 2019년 애플은 자체적인 콘텐츠 제작을 추

구한 점이 향후에 폴더블폰의 콘텐츠 경쟁력을 확보하는 차원으로 해석된다.

그림 9. 애플, 매출과 영업이익률 추이

자료: Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy본부

그림 10. 애플, 아이폰 판매량 전망


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300

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19F 20F 21F

매출액영업이익률(우)

14 25

48

93

136

153

193

232

215 216 209

186 188 190

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150

200

250

08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19F 20F 21F

(백만대)

Daishin Research

11

중국 : 가격경쟁력과 수직계열화된 생태계가 강점

중국은 5G폰과 폴더블폰의 초기 성장시장에서 삼성전자, 애플을 점유율을 넘어선 이후

에 프리미엄 시장에서 판매 확대로 수익성 확보에 주력할 것이다. 2018년 4분기에 글로

벌 시장에서 중국 스마트폰 업체의 전체 점유율은 약 48%로 추정, 2019년 점유율 확대

측면에서 성장 한계를 나타내고 있다. 중국 스마트폰 업체는 프리미엄 시장에 진출하기

위해서 5G폰과 폴더블폰 시장 개화에 맞추어 포트폴리오 변화, 선제적인 모델 출시로

소비자의 교체 수요에 적극적인 대응을 보일 것이다. 선진 시장에서는 점유율 증가만이

수익성 확보를 가능케 하며 5G폰과 폴더블폰 대응 성공이 프리미엄 브랜드의 위상을

가져오기 때문이다. 스마트폰 제조 과정의 특징은 모듈 형태, 즉 핵심부품의 내재화, 수

직계열화를 구축하였기 때문에 가격경쟁력 우위를 바탕으로 스마트폰 시장의 성장 주도

권을 확보하였다고 판단한다.

2019년 화웨이, 샤오미 등 중국 스마트폰 업체는 5G 폰과 폴더블폰 출시를 적극적으로

추진하고 있다. 중국 패널 업체의 글로벌 점유율 증가 및 기술 경쟁력 추구를 반영하면

삼성전자와 동일선에서 경쟁이 시작될 전망이다. 미중 무역분쟁이 심화되는 과정에서 화

웨이 중심으로 판매량 약화가 예상되나 반대로 프리미엄 중심으로 전략 변화로 수익성

확보에 중점을 둘 가능성이 높아졌다.

그림 11. 글로벌 시장, 중국 업체 합산 점유율 그림 12. 글로벌 시장, 주요 중국 업체의 점유율

주: 중화권 합은 화웨이, 오포, 비보, 샤오미, 레노버, ZTE 6개사 합

자료: IDC, 대신증권 Research&Strategy본부 자료: IDC, 대신증권 Research&Strategy본부

7%

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21% 22% 21%

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19% 19%

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삼성 애플 LG전자 중화권 합

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Huawei

OPPO

vivo

Xiaomi

ZTE

Collaboration

12

그림 13. 아시아, 주요 중국 업체의 점유율 그림 14. 북미, 주요 중국 업체의 점유율



그림 15. 유럽, 주요 중국 업체의 점유율 그림 16. 남미, 주요 중국 업체의 점유율



그림 17. 중동 및 아프리카, 주요 중국 업체의 점유율


17%

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Huawei

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vivo

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HuaweiXiaomiZTE

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Huawei

Xiaomi

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10 11 12 13 14 15 16 17 18

HuaweiOPPOXiaomiZTE

Daishin Research

13

Ⅱ. 디스플레이: 소형패널에도 면적 증가 시장이 펼쳐지다

스마트폰당 디스플레이 면적 400% 증가 가능

소형 디스플레이 패널 시장 성장을 제한해온 것은 정체된 스마트폰 판매량 뿐만 아니라

면적 증가 한계에도 있었다. 대형 디스플레이와 달리 소형 디스플레이의 경우 휴대성이

중요하고 한 손으로 스마트폰을 집어야 하기 때문에 화면 크기에 제한이 있었다. 더 넓

은 화면을 보고자 하는 소비자들의 니즈를 충족시키기 위해 베젤리스 화면 구현이 중요

시되어 왔으나 스마트폰의 크기가 고정되어 있는 상황에서 베젤리스 화면은 패널 절단

을 어렵게 만들어 수익성을 악화시킬뿐 패널 업체에게 새로운 시장을 열어주지는 못했

다.

그러나 2021년 폴더블폰 시장이 개화되면 스마트폰당 디스플레이 면적은 적게는 100%

많게는 400%까지 증가할 전망이다. 면적 증가의 범위가 큰 이유는 화면이 접히는 방식

에 따라 패널 면적이 변화할 수 있는 범위가 크기 때문이다. 2019년 출시한 갤럭시 폴드

는 펼쳐진 화면이 갤럭시 S10 대비 면적이 51.3% 증가, 화웨이 메이트X는 메이트20에

비해 93.0% 증가했다.

그림 18. 갤럭시 S10 vs 갤럭시 폴드 그림 19. 화웨이 메이트 X vs 메이트



12.5

19.0

10.0

12.0

14.0

16.0

18.0

20.0

갤럭시 S10 갤럭시 폴드

(cm2)

12.2

23.6

10.0

12.0

14.0

16.0

18.0

20.0

22.0

24.0

화웨이 메이트 20 화웨이 메이트 X

(cm2)

Collaboration

14

폴더블 디스플레이 접고 펼치는 방식에 따라 4개의 방식으로 구분

폴더블 디스플레이는 접는 방식에 따라 4개의 타입으로 구분된다. 첫번째 타입은 단순

아웃폴딩 방식으로 화웨이 메이트X가 해당된다. 스마트폰의 접히는 부분의 지름은

5mm 이하, 세트의 두께는 19mm 이하로 구현된다. BOE, Royole, Visionox가 각각

Huawei, Royole, Xiaomi 스마트폰 세트업체에 공급할 것으로 예상한다. 두번째 타입은

단순 인폴딩 방식으로 스마트폰보다 태블릿 또는 노트북용으로 사용될 것으로 예상하며

LG디스플레이가 레노보 PC용으로 준비 중이다.

세번째 타입은 갤럭시 폴드가 채택한 방식으로 커버 디스플레이와 내부 폴더블 디스플

레이 2개의 패널이 탑재된다. 접었을 때도 화면 구현이 필요하기 때문에 2개의 패널이

사용되었으며, 전체 두께는 11mm, 힌지부분의 지름은 1.5mm이다. 한편, AUO는 모토

롤라 스마트폰용 디스플레이를 준비중에 있다. 마지막 네번째 타입은 두번 접히는 방식

(인폴딩+아웃폴딩)으로 세번째 타입에서 발전된 방식이다. 두개의 패널을 사용하는 대신

하나의 패널만 사용하여 펼쳤을 때의 면적을 증가시킴과 동시에 접거나 펼쳤을 때 모두

스마트폰을 사용할 수 있다는 장점이 있다.

그림 20. Type 1. 아웃폴딩 그림 21. Type 2 인폴딩



그림 22. Type 3 인폴딩(패널 2개) 그림 23. Type 4. 인&아웃폴딩



1 2 3

1

3

Daishin Research

15

갤럭시 폴드와 메이트X 디스플레이 패널 비교

삼성전자는 2019년 2월 첫번째 폴더블폰 갤럭시 폴드 (Galaxy Fold)를 공개했다. 폴더

블 디스플레이로는 AMOLED 패널(7.29인치 2152x1536), 커버 디스플레이로는

AMOLED 패널(4.58 인치 1960x840)을 탑재했다. 접었을 때의 두께는 15.5mm, 펼쳤

을 때의 두께는 6.9mm이다. 갤럭시 폴드는 세개의 카메라가 각각 커버(싱글), 메인(듀

얼), 리어(트리플)에 탑재되어 있고, 2개의 4,380mAh 배터리가 탑재되어 있다.

갤럭시 폴드 터치센서로 기존 Y-OCTA (YOUM On Cell Touch AMOLED)의 무기절

연체를 유기필름으로 변경한 개선된 Y-OCTA를 적용하여 접힘성(foldability)를 향상사

켰다. 더 나아가 무기물질로 되어있던 봉지층도 유기물질로 변경하는 F-OCTA로 개선

시킬 계획이다. 삼성전자는 갤럭시 폴드 커버렌즈로 강화유리가 아닌 PET 라미네이트

CPI 필름을 적용했다. 그러나, CPI 기반의 커버렌즈는 반복적으로 접을 경우 패널이 손

상되기 쉽기 때문에 Ultra Thin Glass(UTG) 방식을 검토 중이다.

화웨이는 2019년 2월 AMOLED패널 (8.03 인치 2480x2220)을 탑재한 첫번째 폴더블

폰 메이트X를 발표했다. 바깥쪽으로 접히는 아웃폴딩 화면은 6.6인치(2480x1148)와

6.38인치(2480x892) 두 부분으로 구분된다. 전체 스마트폰 두게는 11mm이다. 배터리

는 4500mAh, 트리플 카메라가 6.38인치 패널 부분에 탑재되어 있다.

화웨이는 AgNW 전극필름 터치센서 패널을 적용하여 기존 터치 패널에서 자주 사용되

던 ITO 전극을 대체하여 접힘성을 향상시켰다. 화웨이는 향후에도 터치센서로 AgNW

(Silver Nano Wire) 필름을 TSP-on-TFE로 변환하여 터치센서 패널을 더욱 강화할 계

획이다. 커버렌즈로는 강화유리에서 특수코팅 된 무색 CPI를 사용했다.

표 3. 갤럭시 폴드, 메이트 X 패널 비교

스펙 삼성 갤럭시 폴드 화웨이 메이트 X

디스플레이

패널 2개 패널 1개

메인: 7.3” 폴더블 (2152x1536, 4.2:3, 363 PPI) 메인: 8.03” 폴더블 (2480x2220, 8:7.1, 415 PPI)

서브: 4.6” (1960x840, 21:9, 464 PPI)

폴딩 방식 인폴딩 아웃폴딩

폴더블 패널 위치 내부 외부

패널 플렉시블 LTPS OLED 플렉시블 LTPS OLED

표시 화면

접었을 때: 서브 4.6” (1960x840, 21:9) 접었을 때: 메인 전면 6.6" (2480 x 1148, 19.5:9 종횡비)

펼쳤을 때: 메인 7.3” (2152x1536, 4.2:3) 접었을 때: 메인 후면 6.4" (2480 x 892, 25:9)

펼쳤을 때: 8" (2480 x 2200, 8:7.1)

터치센서패널 및 커버 윈도우 Y-OCTA & CPI AgNW & CPI

패널제조사 및 라인 삼성디스플레이 A3라인 (6세대) BOE B2 4세대 R&D라인

패널제조사 추가 과제 수율, 비용, Y-OCTA 수율, 비용, FMLOC(Flexible Multi-Layer On Cell)

스마트폰 두께 접었을 때 15.5 mm, 펼쳤을 때 11mm 접었을 때 11 mm, 펼쳤을 때 5.4mm

패널 양산 시점 2019년 2분기 2019년 3분기

장점 서브디스플레이가 인폴딩 디스플레이를 보호 스마트폰 두께가 얇음

진동과 충격에 강함

단점 스마트폰이 두꺼움 아웃폴딩이 진동과 충격에 약함

힌지 디자인으로인해 접히는 부분이 평평하지 않음 화면에 물결모양 발생

자료: IHS, 대신증권 Research&Strategy본부

Collaboration

16

폴더블폰이 Flexible OLED 패널 수요 견인

2019년 폴더블폰의 출하량은 10만대 미만을 예상, 2021년은 160만대로 본격 개화될 전

망이다. 2023년에는 애플이 폴더블폰을 출시하며, 전체 스마트폰 내 폴더블폰 비중은

5%까지 확대될 전망이다.

폴더블폰 출하에 따라 패널 출하량은 2023년 9천2백만장, 2025년에는 3억 8천만장까지

증가할 것으로 예상한다. 폴더블폰의 개화가 전체 Flexible OLED 패널 수요를 견인할

것으로 전망한다. 폴더블 Flexible OLED가 전체 스마트폰 Flexible OLED 패널에서 차

지하는 비중 역시 2020년 1%에서 2022년 9%, 2025년에는 58%까지 증가할 것으로 예

상한다.

폴더블폰 패널이 두번 접히는 방식까지 발전하는 경우 기기당 면적이 3배까지 증가할

수 있게 되기 때문에 면적 기준으로는 폴더블폰의 Flexible OLED 패널 침투율이 더 높

아질 것이다.

그림 24. 폴더블폰 패널 증가 전망


0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

0

50

100

150

200

250

300

350

400

2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F

폴더블폰 패널 출하량(백만장)

폴더블 POLED/전체 POLED(%)

(백만장)

Daishin Research

17

폴더블폰 패널 삼성디스플레이가 공급 독점 예상

삼성디스플레이의 스마트폰 Flexible OLED 점유율은 93.5%로 사실상 독점하고 있다.

그 뒤를 LG디스플레이가 2.1%, Visionox가 2.0%, Everdisplay가 1.4%로 이어가고 있

다.

삼성디스플레이의 독주가 가능한 이유는 기술력 차이 뿐만 아니라, 시장이 개화되기 어

려웠다는 점에 있다. 아직까지 스마트폰 브랜드 Top3(삼성전자, 화웨이, 애플)만이

Flexible OLED의 의미있는 물량 증가를 가능하게 하기 때문이다. 규모의 경제가 발생해

야지만 충분한 ROI를 뽑아낼 수 있으나 삼성전자를 제외하고는 물량이 크지 않다. 또

한, 스마트폰 패널 디자인이 빠르게 변화하고 각 제품마다 customization이 필요하기 때

문에 R&D비용도 증가한다는 어려움이 있다. 다양한 고객사로부터 소량의 물량을 받을

수 밖에 없는 그 외 패널업체들이 안정적으로 Flexible OLED를 양산하기 까지는 시간

이 다소 필요할 것으로 예상된다.

폴더블 Flexible OLED 패널도 이와 같이 규모의 경제가 발생하기 전까지는 삼성디스플

레이의 독점이 예상된다. 삼성디스플레이는 갤럭시 폴드에서 아웃폴딩보다 어려운 인폴

딩 방식을 구현했다. 화웨이 Mate X는 BOE의 패널을 채택했으나 초기 모델 이후 폴더

블폰 양산이 본격화 되는 2021년 이후 제품에는 폴더블폰 디스플레이 패널 경쟁이 심화

될 것으로 예상되기 때문에, 패널을 안정적으로 공급할 수 있는 삼성디스플레이 폴더블

패널을 사용할 것으로 예상한다. 2023년 폴더블폰 출시가 예상되는 애플도 마찬가지로

삼성디스플레이가 독점 공급할 것으로 예상한다.

폴더블 OLED 패널 제조 비용은 순수 디스플레이 재료비만 감안해도 기존 5인치 FHD

스마트폰 대비 3.9배, 8인치 태블릿 대비 1.8배가 높다. 감가상각비와 기타 간접비까지

반영 시 4.6배와 2.0배로 증가한다. 후공정인 터치센서와 커버렌즈 비용을 포함하여 비

교해봐도 스마트폰과 태블릿 OLED 패널 비용을 합한 $81.8보다 폴더블 OLED 제조

단가가 높기 때문에 쉽게 진입하기 어려운 시장이다.

그림 25. 폴더블 OLED 패널 제조 비용 > 태블릿 + 스마트폰 패널 제조 비용


0

50

100

150

5” FHD

스마트폰

8”QHD

태블릿

폴더블 OLED

기존 플렉시블 OLED

기기당 비용

기판 재료비OLED 소재봉지 재료모듈 재료간접비, 감가상각비 등터치센서 및 커버렌즈스마트폰+태블릿 패널 비용

($)

$26.6

$55.2

$94.6

Collaboration

18

표 4. 삼성디스플레이 OLED CAPA 현황 (단위: 천장/월)

Phase Gen 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19E 2Q19F 3Q19F 4Q19F 1Q20F 2Q20F 3Q20F 4Q20F

A1 1 4G 18 18 18 18 18 18 18 18 18 18 18 18

2 4G 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10

3 4G 27 27 27 27 27 27 27 27 27 27 27 27

4 4G

Total 55 55 55 55 55 55 55 55 55 55 55 55

A2 1 5.5G 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25

2 5.5G 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41

3 5.5G 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10

4 5.5G 24 24 24 24 24 24 24 24 24 24 24 24

5 5.5G 36 36 36 36 36 36 36 36 36 36 36 36

6 5.5G 25 25 25 26 26 26 26 26 26 26 26 26

7 5.5G 10 14 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17

8 5.5G 10 10 16 17 17 17 17 17 17 17 17 17

Total 181 185 194 196 196 196 196 196 196 196 196 196

A2-E 1 5.5G 4 6 8 8 8 8 8 8 8

2 5.5G

Total 4 6 8 8 8 8 8 8 8

A3 1 6G 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15

2 6G 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15

3 6G 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15

4 6G 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15

5 6G 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15

6 6G 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15

7 6G 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15

8 6G 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15

9 6G 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15

Total 135 135 135 135 135 135 135 135 135 135 135 135

A4 1 6G 13 13 13 15 15 15 15

2 6G 10 10 10 13 15 15 15

3 6G

4 6G

Total 23 23 23 28 30 30 30

Flexible 135 135 135 135 135 158 158 158 163 165 165 165

Rigid 236 240 249 255 257 259 259 259 259 259 259 259

SDC Total 371 375 384 390 392 417 417 417 422 424 424 424


표 5. LG디스플레이 POLED CAPA 현황 (단위: 천장/월)

Phase Gen 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19E 2Q19F 3Q19F 4Q19F 1Q20F 2Q20F 3Q20F 4Q20F

E2 1 4G

2 4G 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25

Total 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25

E5 1 6G 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8

2 6G 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8

3 6G

Total 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15

E6 1 6G

15 15 15 15 15 15 15 15

2 6G 10 15 15 15 15 15

6G 7

Total

15 15 25 30 30 30 30 37

Total 40 40 40 40 55 55 65 70 70 70 70 77


Daishin Research

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표 6. 중화권 소형 OLED 패널 CAPA 현황 (단위: 천장/월)

Factory Phase Gen 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19E 2Q19F 3Q19F 4Q19F 1Q20F 2Q20F 3Q20F 4Q20F

BOE B6 1 5.5G[R] 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6

B7 1 6G[F] 18 24 36 48 48 48 48 48 48 48 48 48

2 6G[F] 18 30 48 48 48 48 48 48 48 48

3 6G[F] 24 36 48 48 48 48 48 48 48

B2 Pilot 1 4G[F] 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4

B11 1 6G[F] 15 30 45 48 48 48 48

2 6G[F] 12 24 36 48 48 48

3 6G[F] 12 24 36 48 48

Total 24 30 64 112 142 169 196 235 262 286 298 298

CSOT T4 1 6G[F] 12 24 36 45 45 45

Total 0 0 0 0 0 0 12 24 36 45 45 45

EDO Shanghai 1 1 4G[R] 20 20 20 20 23 23 23 23 23 23 23 23

2 4G[R] 20 20 20 20 23 23 23 23 23 23 23 23

3 4G[R] 15 15 15 15 19 19 19 19 23 23 23 23

Shanghai 2 1 6G[R] 15 30 45 45 45 45 45

Total 54 54 54 54 64 79 94 109 113 113 113 113

Royole Shenzen 1 1 5.5G[F] 3 9 15 15 15 15 15 15 15

Total 0 0 0 3 9 15 15 15 15 15 15 15

Tianma Shanghai 2 1 5.5G[R] 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11

2 5.5G[R] 6 8 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11

Wuhan 1 6G[R] 15 30 45 45 45 45 45 45 45 45

2 6G[F] 15 30 45

Total 17 19 38 53 68 68 68 68 68 83 98 113

Truly Huizhoi B 1 4G[R] 45 45 45 45 45 45 45 45 45 45 45 45

Total 45 45 45 45 45 45 45 45 45 45 45 45

Visionox V1 1 5.5G[R] 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12

2 5.5G[R] 33 33 33 33 33 33 33 33 33 33 33 33

V2 1 6G[F] 5 9 18 36 45 45 45 45 45

V3 1 6G[F]

Total 45 45 45 50 54 63 81 90 90 90 90 90

Flexible 18 24 58 110 145 181 238 298 337 385 412 427

Rigid 167 169 188 206 236 257 272 287 291 291 291 291

총합계 185 193 245 316 381 438 510 585 628 676 703 718


Collaboration

20

삼성디스플레이, A5라인 신규 투자는? 폴더블을 보자

A5라인 신규투자가 발생하기 위해서는 1) 글로벌 POLED 침투율 25% 이상, 2) 폴더블

스마트폰 연간 판매량 400만대, 3) 아이폰 전모델 OLED 채용 및 M/S 100%라는 세개

의 조건이 충족되어야만 가능하다.

현재 SDC가 생산할 수 있는 Flexible OLED의 물량은, A3 디자인 캐파 135K와 A4 디

자인 캐파 60K로 합산 195K이다. 아이폰의 Y-OCTA 도입되면 포토공정 등 추가 장비

가 입고되어야 하고 이에 따라 약 30%의 캐파 로스(Capacity Loss)가 발생할 것으로 추

정된다. 현재 Y-OCTA는 아이폰향 라인을 제외한 A3라인과 A4라인에만 준비되어있는

상태로, A3라인 중 애플향 라인의 30%를 감소하면 총 캐파는 163.5K가 된다.

당사는 폴더블폰 출하 전망과 Flexible OLED의 스마트폰 침투율 전망에서 시작하여 언

제 A5투자가 재개될 수 있는지 추정해보았다.

우선, POLED 패널의 스마트폰 침투율은 계속될 전망이다. 2019년 삼성전자의 POLED

스마트폰 비중은 28%에서 2025년 55%까지 증가할 전망이다. 아이폰의 경우 2020년부

터 Y-OCTA의 필요성과 폴더블폰을 준비하기 위해 전 모델 100% 다 POLED를 채택

할 것으로 예상한다. POLED의 가격이 하락하면 아직까지 15%에 불과한 글로벌

POLED 비중이 2025년에는 약 38%까지 상승할 것으로 전망한다. POLED 침투율은

과거 LTPS LCD가 a-Si LCD를 대체하는 속도보다 보수적으로 가정하여 추정하였다.

참고로 2013년 LTPS LCD의 비중이 28%, a-SI LCD 비중이 55%에서, 6년이 지난

2018년 LTPS LCD는 43%로 증가, a-Si LCD는 32%로 감소했다.

스마트폰 패널 출하량은 재고, 유통업자, 수율 등으로 스마트폰 출하량 대비 13~15%

더 많이 출하된다는 점을 고려하면, 전체 POLED 출하량은 2019년 2.45억장에서 2025

년 6.48억장까지 증가할 것으로 예상된다.

표 7. 글로벌 스마트폰 POLED 침투율 2025년 38% 예상

2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F

스마트폰(백만대) ⓐ 1,392 1,433 1,477 1,516 1,550 1,517 1,476

스마트폰 패널(백만장) ⓑ 1,586 1,633 1,683 1,729 1,767 1,729 1,683

POLED 패널 출하량 ⓒ 245 438 484 543 610 633 648

삼성전자 91 92 107 126 148 162 168

화웨이 25 37 53 68 86 98 111

애플 88 232 234 240 243 231 213

기타 40 77 91 110 134 143 156

POLED 침투율 = ⓒ/ⓑ 15% 27% 29% 31% 35% 37% 38%

삼성전자 28% 28% 32% 36% 42% 48% 55%

화웨이 10% 13% 16% 20% 24% 26% 29%

애플 38% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

기타 6% 11% 13% 16% 19% 21% 23%


주: 스마트폰 패널 출하량은 스마트폰 출하량 대비 13~15% 버퍼 적용

Daishin Research

21

당사는 폴더블폰 시장의 개화는 2021년에 가능할 것으로 전망한다. 2019년 폴더블 출하

량은 10만대 못미칠 것으로 예상되며, 전체 스마트폰 출하 중 10% 비중을 차지하는 시

점은 2024년으로 전망한다. 삼성전자는 2019년 7월 폴더블폰을 첫 출시하여 2021년에

의미있는 성장이 가능해지고, 애플은 과거에도 그랬듯이 수율이 확보되고 시장성이 검

증된 이후인 2023년에나 출시할 것으로 예상한다.

표 8. 폴더블폰 2021년 이후부터 본격 개화

2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F

폴더블폰 출하량(백만대) 0.1 4.3 15.9 42.5 80.4 150.0 328.7

폴더블폰 비중 0% 0% 1% 3% 5% 10% 22%

폴더블폰 패널 출하량(백만장) 5 18 49 92 172 378

삼성전자 3 12 20 37 61 100

화웨이 1 5 13 26 56 105

애플 30 56 93

주: 스마트폰 패널 출하량은 스마트폰 출하량 대비 13~15% 버퍼 적용


폴더블 스마트폰패널 출하량과 폴더블 외 POLED 스마트폰 출하량에서 면취율을 고려

하면 필요한 마더글래스 기준 용량을 계산할 수 있다. 폴더블폰으로 전환되면 화면이 종

전 4~5인치에서 7~9인치로 확대될 예정이다. 평균 폴더블폰 화면 크기를 8.3인치로 가

정하면 6세대 팹에서 패널 당 135장 생산이 가능하다. 폴더블이 아닌 기존 스마트폰의

경우 6세대 원장에서 6인치 패널 250장 생산이 가능하다.

따라서 폴더블폰으로부터 발생하는 POLED와 폴더블 외 스마트폰으로부터 발생하는

POLED 수요를 원장/월 단위로 환산하면 2019년 82K에서 2025년 275K까지 증가한

다.

표 9. POLED 원장 수요 전망 (단위: 천장/월)

2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F

POLED용 원장 수요 82 147 164 189 218 238 275

1) 폴더블폰향 POLED 0 3 11 30 57 106 233

삼성전자 0 2 7 13 23 37 62

화웨이 0 0 3 8 16 35 65

애플 18 35 57

2) 폴더블폰 외 POLED 82 144 155 165 173 154 90

삼성전자 30 30 32 35 37 34 23

화웨이 8 12 16 18 20 14 2

애플 29 77 78 80 71 58 40

주: 폴더블 6G 8.3" 135장/패널, 폴더블 외 POLED 6G 6" 250장/패널 가정


Collaboration

22

전체 POLED 수요 중 SDC가 공급할 물량을 계산하기 위해 Top3 프리미엄 스마트폰사

인 삼성전자, 애플, 화웨이향 POLED 수요에서 동사의 점유율을 추정하였다. 폴더블폰

을 포함한 삼성전자 스마트폰은 전량 SDC가 공급한다고 가정했다. 아이폰의 경우 2019

년 일부 물량은 LGD가 소화할 것으로 예상되고, 2020년에는 추가로 BOE도 일부 참여

할 것으로 전망되어 추정치를 2019년 90%, 2020년 70%로 가정했다. 2021년부터는 경

쟁사의 POLED 양산기술이 안정화되며 M/S 하락이 예상된다.

폴더블폰향 POLED 수요는 전량 SDC가 2025년까지 공급하는 것으로 예상했다. 폴더

블 디스플레이는 아직까지 완전성에 대한 의구심이 높고, 까다로운 기술 때문에 경쟁사

가 의미있는 수준의 물량을 출하하는데에는 시간이 더 소요될 것으로 전망되기 때문이

다. 수율은 폴더블폰 POLED의 경우 2019년 30%에서 2025년 60%까지 증가할 것으로

가정했고, 폴더블폰이 아닌 POLED의 경우 이미 안정적이기 때문에 80%로 가정했다.

표 10. SDC의 고객사별 점유율 가정, POLED향 수요 전망 (단위: 천장/월)

2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F

1) 폴더블폰용 POLED향 수요

삼성전자 0 4 14 21 38 62 103

화웨이 0 1 6 13 27 58 108

애플 31 58 95

합계 0 5 20 34 96 178 306

2) 폴더블폰 외 POLED향 수요

삼성전자 (M/S 100%) 38 37 40 44 46 42 28

애플 33 68 59 40 35 29 20

SDC M/S % 90% 70% 60% 40% 40% 40% 40%

기타 16 19 22 22 31 33 16

SDC M/S % 95% 60% 60% 60% 55% 55% 50%

합계 87 124 121 108 113 104 64

총 POLED 필요 월 캐파 87 129 141 142 209 282 370

주: 폴더블 스마트폰용 POLED의 경우 수율 2019년 30%에서 2025년 60%까지 증가 가정, 폴더블 외 스마트폰용 POLED 수율 80% 가정

자료: 대신증권 Research&Strategy본부,

삼성디스플레이, A5라인 신규 투자는? 2021년 전망

앞서 얘기했듯이 SDC의 POLED 라인 캐파는 월 195K이며, A3라인에 Y-OCTA 적용

시 총 캐파는 월 163.5K로 추정된다. 이를 넘어서는 수요는 2023년으로 예상된다. 통상

적으로 신규 라인 증설 시 1.5년 소요되는 점을 가정하면, 늦어도 2021년 하반기에는

투자가 진행될 것으로 예상한다.

투자를 앞당길 수 있는 변수로는, 1) 스마트폰 패널 출하는 계절성이 존재하기 때문에

최대 캐파를 요구하는 해당 월 기준으로 산출되었을 시 초과 수요가 발생하는 경우, 2)

폴더블 패널의 수율이 예상대비 낮은 경우, 3) POLED가 예상대비 더 빠르게 침투하는

경우, 4) 경쟁사 LGD와 BOE의 기술 개발 속도가 늦어지는 경우, 5) 폴더블폰이 두번

접히는 방식으로 발전하는 경우, 6) 애플의 폴더블폰 출시가 앞당겨지는 경우이다.

투자를 지연시키는 변수는, 1) SDC에서 폴더블폰 POLED 패널 점유율이 100%가 아닌

경우, 2) POLED 침투율이 예상대비 낮은 경우, 3) 경쟁사 LGD와 BOE의 기술력이 예

상대비 빠르게 올라오는 경우이다.

Daishin Research

23

2020년 A5 투자를 위한 전제 조건

시나리오 1) 애플이 폴더블폰을 2023년이 아닌 2022년에 출시하는 경우이다. 플렉시블

패널은 2022년에 월 168천장이 필요하게 되어 A3와 A4 디자인 캐파를 초과하게 된다.

이에 따라 A5 설비투자는 2020년 하반기로 앞당겨질 것으로 예상된다.

시나리오 2) Flexible OLED 침투율이 2022년 31%가 아닌 36%까지 확대되는 되는 경

우이다. 삼성전자 스마트폰의 Flexible OLED 침투율이 2022년 36%가 아닌 49%로 확

대되면 2022년 Flexible OLED 패널이 월 165천장이 필요하게 되어 A5 투자가 필요하

다. 삼성전자는 중저가 스마트폰인 A80에도 Flexible OLED를 탑재할 계획이며 2019년

하반기에는 $40대의 중저가 Flexible OLED 패널을 출시할 계획으로 침투율은 당사 가

정보다 앞당겨질 수 있다고 판단된다.

시나리오 3) 2021년 출시되는 폴더블폰이 두번 접히는 방식으로 발전하는 경우, 패널의

면적이 넓어져 8.3인치 가정에서 11.3인치로 확대되며 필요 캐파가 증가하게 된다. 이에

더해 인폴딩과 아웃폴딩이 동시에 구현이 되어야하기 때문에 수율이 낮아질 가능성이

높다. 따라서 A5 투자는 2020년 하반기로 앞당겨질 것으로 예상된다.

시나리오 4) 경쟁사 LG디스플레이와 BOE의 Flexible OLED 기술력이 예상대비 느리게

발전하는 경우이다. 2022년에 출시하는 아이폰 스마트폰에 대한 삼성디스플레이의 시장

점유율을 40%(3개 벤더 체제)가 아닌 60%(2개 벤더 체제)로 가정할 경우 2022년 필요

캐파는 162K가 되기 때문에 2020년 하반기 투자가 진행되어야 한다.

반대로, 2023년 삼성디스플레이의 Flexible OLED 시장점유율이 아이폰향에 대해 40%,

기타 스마트폰에 대해 35%까지 하락하는 경우에도 2023년 캐파는 월 197K가 되기 때

문에 늦어도 2021년 하반기에는 A5투자가 진행되어야 한다.

Collaboration

24

Ⅲ. 5G 시대에 폴더블폰 부상

4G까지의 통신기술 변화

2011년 이동통신기술은 3G에서 4G(LTE)로 진화했다. 4G의 최대 전송 속도는 75Mbp

로 3G 대비 5배 이상 빨라졌고, 무선 인터넷 성능 향상으로 데이터 스트리밍이 가능해

졌다. 스마트폰에서 반도체(D램 및 Nand(낸드) 용량 증가), 디스플레이 확장(인치 확

대)이 더해지며서 사용된 콘텐츠는 동영상 다운로드, 모바일 전용 게임, SNS, 우버, 핀테

크로 다양화되었다. 2014년 이후 데이터 트레픽은 연간 59% 증가세를 기록했다. 수혜

업체로 유튜브, 페이스북, 구글이 대표적이며 1인 미디어라는 신규 시장이 창출됐다.

2019년 3월 5G 개화로 통신 기술은 다시 진화했고, 5G와 폴더블 폰 중심의 새로운 생

태계 조성이 기대된다.

표 11. 통신세대별 서비스 내용

연도 통신 세대 서비스

1996 2G 음성, 문자

2007 3G 음성, 문자, 영상통화 가능, 스마트폰 등장

2011 4G 무선인터넷, 실시간 동영상, 게임, 멀티미디어, 음성, 문자

2019 5G 초고화질 영상 스트리밍 및 실감형 컨텐츠(VR, AR, 홀로그램), 스마트 단말과 단말간의 연결 가능


표 12. 4G VS 5G 스펙 비교

핵심성능 4G 5G 4G 대비

초고속 최대 전송 속도 1 Gbps 20 Gbps 20배

초저지연 전송지연 1/100 초 1/1,000 초 0.1배

초연결 최대 기기 연결 수 십만개/km*km 백만개/km*km 10배

자료: 국제전기통신연합(ITU), 대신증권 Research&Strategy본부

그림 26. 모바일 데이터 트래픽 추이 및 전망 그림 27. 2026년 융합서비스별 세계시장 규모 전망

자료: Cisco VNI,, 대신증권 Research&Strategy본부

자료: KISDI, 대신증권 Research&Strategy본부

0

5

10

15

20

25

30

14 15 16 17 18 19F

(EB)

0

40

80

120

160

200

실감

형콘

텐츠

디지

털헬

스케

어

스마

트시

티

자율

주행

차

스마

트공

장

(조원)

Daishin Research

25

폴더블폰(5G) : 산업간의 융복합 가속화를 확대

폴더블폰이 다양한 산업과 시너지를 낼 수 있는 이유는 멀티 스크린과 통신기술 5G 덕

분이다.

1) 폴더블폰으로 가능해진 멀티스크린/다각화된 화면은 소비자에게 보다 감각적인 콘텐

츠 소비를 유도한다. 2) 5G의 ‘초고속, 초저지연, 초연결’ 3가지 통신 기술은 데이터를 초

당 20Gbps의 속도로 지연 없이 여러 단말기에 전송할 수 있다.

위와 같은 폴더블폰(5G) 특성과 시너지를 낼 수 있는 산업은 3가지 기준 1) 멀티스크린

과 초고속 2)초저지연에 따른 실시간 통신 3)스마트 기기와의 연결로 나눠 볼 수 있다.

1)멀티 스크린에 더해진 초고속: 실감형 서비스

기존 스마트폰의 평면화면으로 고화질 영상을 즐기는 것은 소비자에게 큰 메리트를 주

지 못했다. 이유는 평면형 디스플레이로 인한 체감도 부족 때문이다. 이제는 폴더블폰의

멀티스크린 기능이 더해지며 소비자는 초고화질 영상을 더 감각적으로 즐길 수 있게 된

다. 5G는 초고속으로 4K UHD(초고화질), 홀로그램, VR, AR과 같은 실감형 영상을 모

바일에서 가능하게 한다. 5G가 더해진 폴더블폰은 기존 세대가 갖고 있던 영상 구현의

한계를 넘어설 수 있게 된다.

폴더블폰의 실감형 콘텐츠와 시너지를 낼 수 있는 산업은 엔터테인먼트, 미디어, 게임,

교육, 모바일 쇼핑이 대표적이다. 폴더블폰은 장소에 제한 받지 않고 홀로그램, VR 방식

의 콘서트 현장의 리얼한 무대를 실시간으로 즐길 수 있고, 현실감 넘치는 FPS 게임을

이용할 수 있다. 단적으로 넷플릭스는 4K 동영상 스트리밍을 위해 25Mbps 이상의 대

역폭을 추천한다. SKT는 5G 스마트폰 출시를 앞두고 스마트폰 화면을 대형 스크린처럼

볼 수 있는 5G MAX 콘텐츠, 아이돌/영화/스포츠 영상을 VR로 즐길 수 있는 경험을

공개했다. 국내 주요 게임업체인 넥슨, 엔씨소프트는 5G 폴더블폰 스펙에 맞춘 게임을

출시할 예정에 있다.

2) 초저지연, 4G 대비 10배 단축된 네트워크 지연시간 : 실시간 및 초정밀 서비스

네트워크 종단간의 지연속도는 기존 초(second) 단위에서 수(millisecond) 단위로 짧아

진다. 속도의 문제를 넘어 신뢰도가 높아지고 유선네트워크에서도 구현에 한계가 있던

서비스가 5G 무선통신으로인해 가능해질 전망이다. 안전과 정밀함이 필수인 자율주행

차, 헬스케어(원격 진료 및 수술), 구조 산업, 원격 로봇 제어와 같은 새로운 생태계 조

성 역시 가능할 것으로 예상된다. 대표적으로 Connected Car 서비스가 있고, 5G 초저지

연을 활용한 영상인식, 자율주행이 가능하며, 차량에서 가상현실과 3D 게임을 체험하는

인포테인먼트 서비스가 실현될 수 있다.

3) 대량 연결기술, IOT의 리모컨 역할

향후 모든 사물들은 인공지능, 빅데이터를 통해 IOT시대로 연결된다. 5G의 초연결성으

로 가능하며 사물의 상태, 환경 정보를 수집하는 원격 모니터링, 원격 제어, 위치 추적

및 정보 교환 기술이 활발해 질 것이다. 5G 스마트폰은 스마트공장과, 스마트 시티, 스

마트 하우스에서 원격 조절을 하는 리모컨 역할을 맡게 될 것이다.

Collaboration

26

폴더블폰(5G)과 타 산업과의 생태계 조성은 초고속망과 멀티스크린 등 연관성 높은 산

업간 시너지를 시작으로 단계적으로 발생할 것이다. 5G의 주요 3가지 기술 중 초저지

연, 초연결의 상용화는 안전, 정밀함과 밀접히 연관돼 전국적인 5G 통신 완비가 요구된

다. 2019년 서울을 중심으로 5G서비스기 진행되었고, 건물 마다 중계기가 설치되어야

하는 점을 감안하면 통신사의 5G 투자는 2021년 이후까지 진행될 것이다.

단기적으로 5G 폴더블폰과 새로운 생태계를 조성할 수 있는 산업 영역은 4G에서부터

이어진 엔터테인먼트, SNS, 스포츠 등 컨텐츠 영역이 실감형으로 업그레이드 되는 것을

시작으로 향후 단계적으로 확장될 것으로 예상된다.

그림 28. 5G 서비스 예시 그림 29. 2026년 산업 별 5G 기반 매출 비중

자료: SKT, 대신증권 Research&Strategy본부

자료: 에렉슨, 대신증권 Research&Strategy본부

그림 30. 5G 스마트폰의 게이밍 그림 31. 국내 모바일 콘텐츠 산업 추이

자료: 삼성전자, SKT, 대신증권 Research&Strategy본부

자료: 한국모바일산업연합회, 대신증권 Research&Strategy본부

0

5

10

15

20

25

에너

지,

유틸

제조

업

공공

안전

헬스

케어

미디

어,

엔터

대중

교통

자동

차

금융

(%)

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

16 17 18 19F 20F 21F

(십억원)

Daishin Research

27

폴더블폰(5G)의 킬러 콘텐츠

폴더블폰(5G) 킬러 콘텐츠는 게임, 운송, 보안, 쇼핑 분야에서 급부상할 것이다. 5G 스

마트폰으로 V2V(가상공간과 가상공간 연결), V2O(가성공간과 오프라인 연결)가 가능하

기 때문이다.

1) 기존 모바일 게임이 전용 어플 다운로드 전제 하에 가능했다면, 5G 통신에서는 클라

우드 게임의 가능으로 모바일 게임 가치가 업그레이드 된다. 클라우드 게임은 게임 소프

트웨어를 서버에서 스트리밍으로 실시간 재생하는 것을 의미한다. 게임 데이터를 기기

가 아닌 클라우드 서버에 저장하기 때문에 모바일 접속으로 온라인 게임 유저와 같은

Play를 할 수 있으며, 모바일 상에서도 다수의 유저가 동시 접속할 수도 있다. 대표적인

온라인 게임 스트리밍 플랫폼은 구글이 2019년 3월 발표한 스타디아(Stadia)가 있다. 또

한 5G와 폴더블 디스플레이의 특성으로 360 Live 및 VR 콘텐츠 실감형 서비스가 가능

해, 다른 차원의 몰입감 높은 서비스가 가능해진다.

2) 현재 안전/보안 분야의 경우 실시간 경보 알림이 문자 서비스로 전송되는 수준에 멈

춰있다. 5G 단말기에서는 주요 거점의 CCTV와 스마트폰의 네트워크가 연결될 수 있

어, 재해 현장 근거리에 위치한 사람들은 각자 스마트폰을 바탕으로 실시간 재난 전개

방향과 최적의 대피 경로를 제공받을 수 있을 것이다.

3) 운송업의 경우 4G 스마트폰의 위치 정보 서비스를 바탕으로 차량 공유, 택시 예약,

물류/배송등 신규시장이 만들어 졌다. 우버, 카카오/티맵 택시, 쏘카가 대표적인 모바일

운송 서비스 브랜드이다. 5G 스마트폰에서는 운송과 레저의 융합으로 스마트 관광서비

스를 기대할 수 있다. 이전 4세대 통신 스마트폰의 경우 데이터와 직접적으로 연결된 서

비스와가 주력이었다면, 5G 모바일에서는 자율주행과 관광, 보안과 위치정보 등 기존 대

비 폭넓은 생태계 조성이 가능해 질 것으로 기대된다.

표 13. 4G VS 5G 모바일 킬러 콘텐츠 비교

4G 5G

게임 모바일 전용 어플 스트리밍 서비스, 복수 유저 동시 접속, VR 실감형 서비스

안전 실시간 경보 알림(문자) 실시간 재난 전개 방향 조회 및 최적의 대피 경로 제공

운송-이동 승차 및 차량 공유, 택시 예약, 네비게이션 자율주행 기반 교통, 물류, 차량관리, 인포테인먼트(관광)

쇼핑/인테리어 실시간 가격 비교, 개인 맞춤형 상품 추천 쇼핑 시뮬레이션


Collaboration

28

Ⅳ. 스마트폰 부품 변화 분석

Bar형태의 폰(4G) vs 폴더블폰(5G폰)

2019년 폴더블폰 시장이 개화됨에 따라 스마트폰 부품 시장에도 변화가 예상된다. 이러

한 부품 변화를 바(bar) 형태의 4G폰과 폴더블 형태의 5G폰으로 구분하여 비교 분석했

다.

폼팩터(바, 폴더블)와 통신규격(4G, 5G)을 하나로 묶어 분석한 이유는

1) 폼팩터와 통신규격의 변화가 동시기(2019년, 2020년)에 진행되고 있고,

2) 2개의 변화가 동시에 진행되며 시너지 효과가 발생하고 있기 때문이다.

폼팩터 변화와 통신의 변화가 동시에 이뤄진 대표적인 제품이 삼성전자의 갤럭시 폴드

와 화웨이의 메이트 X다. 2개의 제품 모두 폴더블폰이면서 동시에 5G 네트워크를 지원

한다. 갤럭시 폴드는 국내에서 LTE버전으로 출시되나 미국/유럽을 비롯한 글로벌 시장

에는 5G 전용으로 출시된다. 갤럭시 폴드는 빠르면 6월 또는 7월에 출시를 앞두고 있

고, 메이트 X도 7월 이후 출시될 것으로 알려졌었으나 다소 미뤄질 것으로 보인다.

그림 32. 갤럭시 폴드: 폴더블 & 5G 지원

자료: 삼성전자, 대신증권 Research&Strategy본부

그림 33. Mate X: 폴더블 & 5G 지원

자료: 화웨이, 대신증권 Research&Strategy본부

Daishin Research

29

폴더블폰과 5G폰을 같은 맥락에서 이해해야 하는 이유 : 폴더블 & 5G 시너지

폴더블폰과 5G폰은 각각 장점이 있고, 폴더블폰과 5G폰이 결합됨으로써 강점의 시너지

가 발휘된다.

1) 폴더블의 장점

소비자는 폴더블폰을 통해 기존보다 약 1.5~2배 더 넓은 화면을 사용할 수 있게 된다.

이는 2가지를 의미하는데, 첫째로 한 화면에 담을 수 있는 정보의 양이 1.5~2배 증가함

을 의미한다. 이는 단순히 더 넓은 화면에서 영상 콘텐츠를 즐길 수 있다는 것을 의미하

진 않는다. 화면이 넓어짐으로써 사용자는 엑셀 데이터, 문서와 같은 파일들도 스마트폰

을 통해 편리하게 확인하고 편집할 수 있게 된다. 둘째로, 넓은 화면을 분할하여 한번에

여러 개의 애플리케이션을 사용할 수 있다. 동시에 2가지 이상의 업무를 처리할 수 있다

는 것을 의미하며, 업무를 처리하면서 멀티미디어(음악, 영상, 채팅 등) 애플리케이션을

즐길 수 있음을 의미한다.

2) 5G폰의 장점

5G폰이 소비자에게 제공하는 장점도 2가지다. 첫째로, 기존의 서비스를 더 빠른 환경에

서 사용할 수 있게 된다. 그러나 이는 소비자들이 이미 4G환경에서 충분히 빠른 속도를

경험했기 때문에 차별점으로 부각되지는 못한다. 둘째로, 5G의 속도를 기반으로한 새로

운 서비스가 가능해진다. 대표적인 것이 VR(가상현실), AR(증강현실)이다. 이는 폴더블

폰과 결합되어 차별점으로 부각될 수 있다.

3) 폴더블 & 5G의 시너지

5G의 강점인 VR, AR 등은 폴더블폰을 만났을 때 시너지가 발휘될 수 있다. 예컨대 한

쪽 화면에서는 AR로 가구를 배치해보면서 다른 한쪽 화면에서는 가구의 가격을 확인하

고 상품을 구매할 수 있을 것이다. 또한, 5G를 기반으로 사물인터넷 기술이 발전되면 공

장의 설비나 기계들의 센서로 부착된 정보를 스마트폰으로 받아서 확인할 수 있을 것이

다. 폴더블폰을 태블릿PC처럼 업무용으로 활용되는 것이다.

Collaboration

30

그림 34. 글로벌 스마트폰 판매량 중 5G 폰 비중 전망


그림 35. 글로벌 스마트폰 판매량 중 폴더블폰 비중 전망


0 8 134

413

620

823 951 1,007

0% 1%

9%

28%

41%

53%

63%68%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

2018 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F

(백만대)5G폰(좌) 5G 이외의 폰(좌) 5G폰 비중(우)

0 0 4 16 43 80 150 329 0% 0% 0% 1% 3%

5%10%

22%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2018 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F

(백만대) 폴더블 이외의 폰(좌)폴더블폰(좌)폴더블폰 비중(우)

Daishin Research

31

표 14. 휴대폰 패러다임의 변화

서비스명 주기능 성장 드라이브 대체시장 주도권 시장규모

1세대

(97년~08년)

피처폰

모빌리티

(음성, 문자)

Mobile

디자인(바, 폴더, 슬라이드)

집전화(유선)

무선호출기

노키아(가격)

삼성전자(H/W)

상위 5개사(디자인)

97~08년 CAGR

23%

(1.1억대 -> 12억대)

2세대

(08년~19년)

스마트폰

인터넷, SNS, 게임 인터넷(속도)

App, 운영체제(OS, 생태계)

카메라, 디스플레이

결제(카드대체)

디지털카메라

MP3, 내비게이션,

게임

PC 일부영역

애플(App, OS)

삼성전자(H/W)

상위 2개사(브랜드)

08~15년 CAGR

38%

(1.5억대 -> 14억대)

3세대

(20년~)

(5G 연동)

멀티미디어

동영상, PC 기능

스마트카 연동

정보분석 매개체

Flexible(대면적, 크기 통합)

태블릿, PC 기능(생산성)

정보 분석(웨어러블 등)

5G, 사물인터넷(IoT)

동영상 콘텐츠

7~9인치 태블릿 PC

PC, TV 일부 영역

자동차, 인포테인먼트

애플, 삼성전자 vs 중국 업체


그림 36. 상위 5개사의 연간 판매량


그림 37. 상위 5개사의 점유율


0

50

100

150

200

250

300

350

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

(백만대)

Samsung

Apple

Huawei

Xiaomi

OPPO

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Samsung

Apple

Huawei

Xiaomi

OPPO

Collaboration

32

표 15. 폴더블폰(5G폰) 부품 변화

변화 이유 부품/소재/ 기술

설명 변화 전 변화 후(예상)

1. 5G 통신이 가능하도록

5G 모뎀 (Modem)

- 스마트폰의 데이터를 신호로 변환해주거나 외부의 신호를 데이터로 변환해주는 반도체

4G 칩(SoC) 5G 모뎀

안테나 - 스마트폰과 기지국이 전파를 주고 받을 수 있도록 도와주는 부품

안테나 모듈 1개 탑재

안테나 모듈 3개 탑재

AiP (Antenna in Package)

- 안테나의 기판으로 SLP를 사용하는 방식 LDR, HRC AiP

2. 접어서 사용할 수 있도록

Foldable OLED

- 접힐 수 있는 OLED 디스플레이, 플렉시블 디스플레이 보다 유연

LCD, Rigid OLED, Flexible OLED

Foldable OLED 채용, 디스플레이 면적 증가

CPI (Colorless Polyimide)

- 무색의 투명 폴리이미드 필름으로 Flexible OLED를 보호하는 커버윈도우(cover window) 역할을 수행

커버윈도우에 유리(glass) 사용

커버윈도우에 CPI 사용

PI (Polyimide)

- 폴리이미드 필름, TFT 기판으로 사용되기도 하며 Foldable OLED에서는 Base 필름으로 사용

Base 필름으로 PET 사용

Base 필름으로 PI 사용

UTG (Ultra Thins Glass)

- 휘어질 수 있는 유리로 Flexible OLED를 보호하는 커버윈도우(cover window) 역할을 수행

커버윈도우에 유리(glass) 사용

커버윈도우에 UTG 사용

디스플레이용 FPCB (Flexible PCB)

- 디스플레이 구동에 필요한 여러 부품들이 실장되는 기판으로 디스플레이와 메인기판을 연결

FPCB 1개 사용 FPCB 2개 사용

힌지 (hinge)

- 2개의 Flexible OLED를 연결하는 경첩 힌지 사용(x) 힌지 사용(o)

3. 기타

배터리 - 최대 3개의 디스플레이(인폴딩의 경우 안쪽 2개와 외부 1개)를 지원해야 하기 때문에 더 많은 배터리 용량 필요

- 갤럭시 폴드의 경우 배터리 2개 탑재 대용량 배터리 1개 배터리 2개

SLP (Substrate like PCB)

- 주기판 역할을 했던 HDI(High Density Integration)의 대체재. 반도체 PCB 생산 기술(mSAP, Modified Semi Addictive Process)를 기반으로한 차세대 고밀도 다층 기판.

- HDI 대비 더 작은 크기로 주기판 제조 가능 - 작아진 만큼 내부공간에 여유가 생기기 때문에 더 큰 용량의 배터리 탑재가 가능

프리미엄 SLP사용 중저가 HDI 사용

폴더블폰은 매우 높은 확률로

SLP사용

MLCC (Multi Layer Ceramic Capacitor)

- 적층세라믹콘덴서, 전류를 보관했다가 필요한 부품에 보내주는 역할 수행

- 5G, 폴더블폰은 더 많은 데이터를 송수신하고 더 많은 멀티작업을 수행하기 때문에 MLCC 탑재량이 증가

1000개(Galaxy S9) 기존 프리미엄폰 대비 20~30% 증가 전망

DRAM - 폴더블폰은 화면을 분할하여 여러 개의 애플리케이션을 동시에 활용할 수 있음. 메모리 용량은 자연스럽게 증가

Galaxy S10: 8GB Galaxy Fold: 12GB

ToF 3D센서 (Time of Flight)

- 적외선 빛이 피사체에 맞고 되돌아오는 시간을 측정해 거리를 환산하는 3D센싱 기술, 3D센싱 기술은 AR, VR에 활용

- ToF방식은 아이폰의 FaceID에 적용되었던 SL(Structured Light) 방식에 비해 알고리즘 설계가 간단하고, 피사체와 거리가 멀어져도 비교적 정확하게 피사체를 인식

SL방식, ToF 등 ToF 탑재 증가


Daishin Research

33

5G 통신이 가능하도록(1): 5G모뎀

LTE에서 5G로 전환됨에 따라 5G용 모뎀이 출시되고 있다. 모뎀은 디바이스(스마트폰)

와 네트워크(5G)간 연결 즉 통신을 가능하게 하는 부품이다. 5G모뎀 시장에서 주목할

점은 2가지다.

첫째 5G 모뎀은 개별 탑재 방식으로 제품에 채용되고 있지만 향후 모듈 방식으로 변화

될 것이다. 현재 5G모뎀은 초기의 기술적 한계로 인해 AP(Application Processor)와 별

도로 생산 및 탑재되고 있다. 반면 LTE 모뎀은 AP와 함께 하나의 패키지로 구성되어

탑재된다. 이를 모듈 또는 SoC(System on Chip) 방식이라고 말한다. 모듈방식을 사용하

면 칩을 탑재하는 공간이 줄어들고, 제품을 더 작게 만들 수 있으며 제조비용도 감소한

다. 따라서 5G모뎀도 기술이 개선되면 AP와 함께 통합되어 모듈의 형태로 개발될 것이

다. 5G 모듈 방식이 완성되면 원가 절감 효과가 발생하며 5G모뎀 채용이 증가할 것으

로 기대된다.

둘째 스마트폰용 5G모뎀 시장은 삼성전자, 퀄컴, 화웨이, 미디어텍 등 소수의 기업으로

구성되어 있다. 이 밖에 인텔도 스마트폰용 5G모뎀 개발에 도전했으나 2019년 4월 수

익성과 긍정적 결과를 기대하기 힘들다며 스마트폰용 5G모뎀 시장을 포기한다고 밝혔

다. 현재는 퀄컴의 X50이 가장 많은 5G폰에 채용되었으며 삼성전자와 화웨이의 제품은

당사의 5G폰에만 채용되었다.

그림 38. 삼성전자의 5G 모뎀: Exynos Modem 5100


표 16. 주요 업체의 5G모뎀 특징

업체명 5G모뎀 특징 적용 제품

퀄컴 X50 스마트폰 AP 스냅드래곤 855에 탑재 , 28GHz 고주파 대역 지원 ZTE Axon 10 Pro 5G, OPPO Reno 5G, LG V50 ThinQ 5G 등

삼성전자 Exynos modem 5100

음성, 데이터를 신호로, 신호를 음성, 데이터로 변환 삼성 갤럭시 S10 5G

화웨이 Balong 5000 2019년 하반기에 해당 모뎀을 탑재한 스마트폰 출시 예정 화웨이 Mate X

미디어텍 Helio M70 LTE 및 이중 연결 가능, 2G~5G 모든 기기 연결 가능


Collaboration

34

5G 통신이 가능하도록(2): 안테나 모듈 3개 사용

5G폰은 4G폰 대비 더 많은 안테나 모듈이 탑재될 것으로 판단된다. 5G는 4G 대비 더

높은 대역의 주파수를 사용하고, 더 높은 대역일수록 정확한 송수신을 위해 더 많은 안

테나가 필요하기 때문이다.

5G는 현재 3.5GHz 대역을 사용하고 있고 추후 28GHz 이상의 초고대역을 사용할 예

정이다. 반면 4G는 3GHz 이하의 대역을 사용하고 있다. 주파수가 높을수록 1) 한번 신

호를 보낼 때 더 많은 정보를 담을 수 있으나(속도가 빠르다는 의미) 2) 장애물에 약하

고(산, 건물, 안개를 피해가지 못함) 3) 주파수를 송수신할 수 있는 영역이 작아진다.

따라서 5G(높은 대역)에서 기지국과 스마트폰은 4G(상대적으로 낮은 대역)에서 보다

더욱 집중적으로 신호를 주고받는다. 4G가 광범위한 범위에 바가지로 물을 붓는 것이라

면 5G는 정확한 목표지점에 물총을 쏘는 것과 같다. 이를 위해 5G 이동통신에는 빔포

밍(beamforming)과 다중입출력(MIMO) 기술이 활용된다. 빔포밍은 안테나 소자로 전

파 빔을 만들어 전파를 더 정확하게 집중하여 송수신 하는 기술이다. 이 기술을 사용하

기에 5G용 안테나 모듈을 BF(빔포밍) 모듈이라고 칭하기도 한다. MIMO(Multiple

input and multiple output)는 한번에 여러 안테나가 신호를 주고 받음으로써 전송하는

데이터의 양을 높이는 기술이다. 보통 nxn MIMO로 표현하는데 이는 n개의 input과 n

개의 output으로 구성되어 있음을 뜻한다. 결과적으로 5G폰은 빔포밍으로 전파를 더 정

확하게 보내고, 다량의 안테나를 이용해 더 많은 정보를 송수신한다.

2019년 4월에 출시된 갤럭시S10 5G모델에는 아직까지 빔포밍이나 MIMO가 적용되지

않은 것으로 알려졌다. 이 때문에 현재 S10 5G 모델 사용자들이 종종 5G 연결 끊김 현

상을 겪는 것으로 판단된다.

MIMO는 올해 하반기에 출시될 프리미엄 스마트폰부터 조금씩 적용된 이후 내년 초부

터 본격적으로 적용될 것으로 전망된다. 또한 내년부터 스마트폰 대당 탑재되는 안테나

모듈도 1개에서 3개로 증가할 것으로 전망된다.

표 17. 4G vs 5G 기술 비교

서비스 사용 주파수 대역 안테나 구성 스마트폰 안테나 모듈 탑재량

4G 850MHz, 900MHz, 1.8GHz, 2.1GHz, 2.6GHz SISO(Single Input Single Output) 1개

5G 3.5GHz, 28GHz MIMO(Multiple Input Multiple Output) 3개


Daishin Research

35

그림 39. 4G(좌) vs 5G(우): 5G는 더 집중적으로 기지국과 단말기가 신호를 주고 받는다

자료: KIPOST, 대신증권 Research&Strategy본부

그림 40. 삼성전기의 5G 안테나 모듈 이미지

자료: 삼성전기, 대신증권 Research&Strategy본부

Collaboration

36

접어서 사용할 수 있도록(1): FPCB는 디스플레이 개수만큼, 면적만큼 증가

폴더블폰은 디스플레이의 개수가 2개(아웃폴딩) 또는 3개(인폴딩)이다. 이에 따라 대당

디스플레이 면적도 증가한다. 이를 추산한 것이 표4이다. 갤럭시 폴드와 화웨이 메이트

X의 디스플레이 면적은 2018년에 출시된 Galaxy S9의 2.94배, 2.42배다. 이에 비례하

여 디스플레이용 FPCB의 탑재량, 가격도 증가할 수 밖에 없다.

FPCB(Flexible Printed Circuit Board)란 연성 인쇄회로기판이다. 이 부품에 대해서는 2

가지를 이해하면 된다. 1) 역할: 디스플레이용 FPCB의 역할은 AP(Application

Processor)의 명령을 DDI(Display Driver IC)에 전달하는 것이다. AP란 스마트폰의 두뇌

역할을 수행하는 부품이고, DDI는 픽셀을 구동하는데 사용되는 반도체 칩이다. 픽셀이

란 화면을 구성하는 가장 작은 단위로, RGB 서브 픽셀(적색, 녹색, 청색)로 구성되어 있

다. 정리하면 FPCB는 AP가 내린 명령대로 이미지(색의 조합)가 디스플레이상에 표현되

도록 만들어주는 부품이다. 2) 장점: 연성 PCB는 경성 PCB에 비해 가볍고 얇다. 폴더블

폰은 디스플레이 1개를 사용하는 스마트폰과 견줄 수 있을 만큼 가벼워야 하고, 2개의

디스플레이를 접었을 때의 두께도 특정 수준 이하여야 하기 때문에 FPCB를 사용한다.

결과적으로 FPCB는 폴더블폰의 필수부품이며 디스플레이 채용 면적에 비례하여 FPCB

탑재량도 증가할 수 밖에 없다. 예를 들어, 폴더블폰의 접힘이 한 번이면 디스플레이는

두 면이기 때문에 FPCB는 한 면당 한 개씩 총 2개가 사용된다. 접힘 방식이 인폴딩이

던 아웃폴딩이던 상관없이 면의 개수에 따라, FPCB 탑재량이 증가하는 구조이다. 만약,

접힘 방식이 더블아웃 또는 인&아웃폴딩이면 접힘은 두 번, 디스플레이는 총 세 면이

되기 때문에 필요 FPCB 개수는 3개가 된다.

FPCB의 종류는 단면, 양면, 다층, Rigid 등 다양하다. 과거 피쳐폰에는 단면이 사용되었

고, 스마트폰에는 양면 이상의 높은 기술이 필요한 FPCB가 채용된다. 현재 저가용 스마

트폰에는 주로 양면이 적용되고, 중고가 및 최고가 프리미엄 스마트폰에는 다층 또는

Rigid FPCB가 탑재된다. 다층 FPCB는 3층 이상의 회로가 형성되어 via hole(바이어 홀)

을 통한 층간접속으로 신호를 전달한다. 스마트폰의 스펙이 고도화될수록 다층 및 Rigid

FPCB를 설계할 때 회로 적층 수도 늘어난다. 고화소 카메라, 지문 및 얼굴인식, 가상현

실(VR)과 증강현실(AR) 구현, 빠른 동영상 재생 등 스마트폰이 처리해야하는 기능이

많아질수록 FPCB 회로가 복잡하게 설계되어서 적층 수가 증가한다. 2019년 하반기 또

는 2020년에 출시될 폴더블폰에는 6층으로 적층한 Rigid FPCB가 채용될 전망이다.

Daishin Research

37

표 18. 디스플레이 실면적 비교

디스플레이 4G폰 폴더블 & 5G폰

Galaxy S9 Galaxy S10 Galaxy Fold 5G Huawei MateX

베젤을 제거한 디스플레이 총 면적(mm^2) = a*b 8482.9 9318.3 24930.7 20492.8

Galaxy S9 대비(%) 100% 110% 294%(안/밖 합산) 242%(펼친 총면적)

기준면 전면 전면 안쪽 면 바깥 면 펼쳤을 때 총면적

a. 전면에서 화면이 차지하는 비율 (베젤을 제외한 비율)

83.6% 88.3% 85.7% 85.7% 86.9%

b. 전면의 면적(mm^2) = c*d 10147.0 10553.0 18970.1 10120.6 23582.1

c. 기기의 가로길이(mm) 147.7 149.9 160.9 160.9 161.3

d. 기기의 세로길이(mm) 68.7 70.4 117.9 62.9 146.2

주: ‘a. 전면에서 화면이 차지하는 비율’은 gsmarena의 screen-to-body ratio 사용

자료: Gsmarena, 대신증권 Research&Strategy본부

그림 41. 갤럭시 폴드의 FPCB: 위쪽에 위치한 것이 FPCB

자료: iFixit, 대신증권 Research&Strategy본부

Collaboration

38

접어서 사용할 수 있도록(2): 힌지는 필수

힌지는 2개의 패널을 연결해주는 경첩이다. 힌지는 과거에 폴더폰에 사용되었던 부품이

지만, 동일한 수준으로 폴더블폰에 적용되는 것은 아니다.

먼저, 적정한 힘을 지닌 스프링을 이용해 폴더블폰을 접을 때 발생하는 압력을 조절한

다. 인폴딩 폴더블폰은 접을 때 안쪽의 2개의 패널이 서로 부딪히면서 충격이 발생한다.

충격으로 인한 패널의 손상을 방지하기 위해서 적정한 힘을 지닌 스프링을 이용해 접힐

때의 압력을 조절해야 한다.

또한, 힌지를 통해 유입되는 먼지 등을 방지해야 한다. 2019년 4월 일부 소비자에게 배

포되었던 리뷰용 갤럭시 폴드의 디스플레이에 문제가 발생했었는데, 문제 발생의 원인

중 하나가 힌지의 결함이었다. 갤럭시 폴드를 접을 때 힌지 부분에 약간의 틈이 벌어질

수 밖에 없는데 이 틈 사이로 먼지를 비롯한 외부 물질이 디스플레이에 투입되면서 문

제가 발생했다.

이처럼 힌지는 오래전부터 존재했던 스마트폰 부품이지만, 그럼에도 불구하고 상당 수준

의 기술력과 스마트폰 전체적 관점에서의 설계에 대한 고민이 요구된다.

그림 42. 갤럭시 폴드의 힌지


Daishin Research

39

더 오래 사용하기 위하여(1): 배터리 용량은 1.5배 증가

폴더블폰은 기존 Bar 형태의 폰 대비 더 많은 배터리가 필수적이다. 기본적으로 디스플

레이가 2개, 3개 탑재되기 때문에 더 많은 전력이 요구된다. 또한, 화면이 크기 때문에

소비자가 영상 콘텐츠를 더 자주, 더 오랜 시간 즐길 가능성이 높다. 더군다나 화면을

분할해 다수의 애플리케이션을 동시에 구동할 수 있다는 점, VR과 AR을 활용할 수 있

다는 점이 강점인데 이를 위해서는 충분한 배터리 용량이 확보되어야만 한다.

갤럭시 폴드에는 총 2개의 배터리가 탑재됐다. 그림 7에서 왼쪽 배터리가 기기의 왼쪽

(접혔을때 위쪽)에 탑재된 배터리로 용량은 2135mAh다. 오른쪽 배터리는 오른쪽(접혔

을때 아래쪽)에 탑재된 배터리로 용량은 2245mAh다. 2개 배터리의 용량의 총합은

4380mAh로 갤럭시S9의 1.46배다. 한편, 화웨이의 메이트 X에는 4500mAh의 배터리가

탑재됐는데 이 역시 갤럭시S9과 비교하면 1.5배이다.

충전 속도 등 다른 스펙은 차치하고, 1mAh 당 배터리 팩 가격이 같은 시기에 출시된

갤럭시S10 시리즈 그리고 전작들과 유사하다고 가정하고 계산한다면, 갤럭시 폴드의 배

터리 가격은 6.3 달러로 추정된다. 그러나 실제로는 배터리 팩이 1개에서 2개로 증가하

는 것이기 때문에 훨씬 더 많은 비용이 발생했을 것으로 판단된다.

5G폰과 폴더블폰에 탑재되는 배터리는 기존의 스마트폰 대비 크기가 크다. 원래 ‘ㄷ’자

모양의 FPCB가 배터리를 감싸고 있는 구조인데, 차기 폴더블폰 및 5G폰에는 배터리의

상단과 하단에 FPCB가 각각 탑재되고 상하단을 연결하는 커넥터가 개발될 전망이다.

이 커넥터의 소재는 PI 필름으로 예상된다.

그림 43. 갤럭시 폴드의 배터리, 양쪽에 1개씩 총 2개가 탑재됨


표 19. 배터리 용량 비교

배터리 4G폰 폴더블 & 5G폰

Galaxy S9 Galaxy S10 Galaxy Fold 5G Huawei MateX

배터리 용량 3000mAh 3400mAh 4380mAh 4500mAh

Galaxy S9 대비(%) 100% 113% 146% 150%


표 20. 갤럭시 폴드 배터리 가격 추정

배터리 팩 가격 Galaxy S8 Galaxy S9+ Galaxy S10 Galaxy S10 + Galaxy S10 5G Galaxy Fold

용량 3000mAh 3500mAh 3400mAh 4100mAh 4500mAh 4380mAh

가격(USD) 4.5 4.9 4.9 5.9 6.5 6.3 이상(추정)

1mAh당 가격(USD) 0.0015 0.0014 0.0014 0.0014 0.0014 0.0014(가정)


Collaboration

40

더 오래 사용하기 위하여(2): SLP 탑재 증가

SLP(Substrate Like PCB)는 메인보드기술의 한 종류로, 기존에 사용되었던 HDI(High

Density Integration)의 대체재다. 메인보드는 AP, 낸드 플래시, 디램 등 핵심 부품을 연

결하는 역할을 한다.

SLP는 HDI 보다 더 작다. 따라서 HDI 대신 SLP를 사용하면 디바이스 여분의 공간이

발생한다. 이 공간을 활용해 더 큰(용량이 큰) 배터리를 탑재할 수 있다. SLP는 반도체

패키지 기술을 PCB에 접목한 것으로 기판의 면적과 폭을 줄이고 층수를 높여 부피 대

비 효율성이 높다. 즉 더 작은 크기로도 HDI와 동일한 효율을 발휘할 수 있다.

앞서 말했듯이 폴더블폰은 더 큰 용량의 배터리가 필요하다. 동시에 두께와 무게는 기존

의 스마트폰과 견줄 수 있는 수준으로 사용자가 수용할 수 있어야만 한다. 이를 위해 폴

더블폰에서는 HDI 대신 SLP를 탑재한다. HDI 대신 SLP를 탑재하는 경향은 하이엔드

스마트폰에서도 확인할 수 있다. 하이엔드 스마트폰은 더 얇은 두께로 더 높은 성능을

발휘해야 하기 때문이다. 삼성전자는 갤럭시S9부터 SLP 기술을 채택하고 있고, 애플도

아이폰 8부터 SLP를 탑재하고 있다.

그림 44. SLP 탑재 전: iPhone 8, 배터리가 일자형


그림 45. SLP 탑재 후: iPhone XS, 배터리가 L자형으로 더 커짐


Daishin Research

41

AR, VR 활용을 위하여: ToF 센서 탑재 증가

ToF 센서는 AR, VR용으로 만들어진 센서로 폴더블폰에 탑재될 가능성이 매우 높다. 앞

서 말했듯이 5G 기반의 AR, VR 서비스는 폴더블폰에서 사용했을 때 퍼포먼스가 더 향

상되기 때문이다.

ToF는 센서는 카메라(LED 발신부)에서 출발한 적외선 빛이 피사체에 맞고 다시 카메라

로 되돌아오는 시간을 측정해 거리를 환산한다. 이러한 이유로 Time of Flight, ToF(비행

시간)라는 이름이 붙혀졌다. ToF를 활용하면 피사체와의 거리를 파악하는 것은 물론이

고, 주변 환경을 입체적으로 파악할 수 있다. 이 때문에 사용자의 얼굴을 분석해 가상

캐릭터를 만들거나, 가상으로 가구를 배치해볼 수 있다. 또한, LG전자의 G8은 기기에

손을 접촉하지 않고도 스마트폰을 컨트롤할 수 있는데 이 기능 역시 ToF를 활용한 것이

다.

현재 출시된 폴더블폰 갤럭시 폴드와 메이트 X 모두 ToF 3D 센서가 탑재되어 있으며

프리미엄폰인 LG G50 ThinQ(5G폰), 중가 프리미엄인 오포(Oppo)의 R17 pro 에도

ToF가 탑재되어 있다. 그러나 애플은 ToF 센서에 대해 다소 보수적인 입장을 취하고 있

는 것으로 알려졌다. 아직 AR, VR 콘텐츠가 충분히 성숙되지 않았고, 빠른 혁신 속도

뿐만 아니라 완벽함을 추구하는 애플의 입장에서는 ToF를 구태여 채용함으로써 단말기

원가 부담을 늘릴 필요가 없다고 판단한 것으로 추측된다.

그림 46. VL6180 ToF 3D 센서: 박혀 있는 LED가 적외선 빛을 발신한다

자료: ST Microelectronics, 대신증권 Research&Strategy본부

Collaboration

42

폴더블폰 커버 윈도우로 UTG 채택 가능성

폴더블폰이 상용화됨에 있어서 가장 큰 변화 중 하나는 커버 윈도우(OLED 패널 접힘,

표면 보호 역할)다. 현재 출시를 앞둔 삼성전자 ‘갤럭시 폴드’의 커버 윈도우는 CPI(투명

폴리이미드 필름)로 알려져있다. 미국에서 먼저 출시를 준비했다가 결함이 발견돼 잠정

연기된 상황이다. 폴더블폰용 커버 윈도우 소재 후보로는 현재 채택된 CPI와 함께

UTG(초박막 강화유리)가 거론되고 있다.

CPI는 여러 번 접었다 펴도 자국이 남지 않고 파손 위험이 없다는 장점이 있다. 다만

스크래치에 약하고 필름 소재 특성상 유리에 비해 고급스러운 이미지를 구현하기엔 불

리하다. UTG의 가장 큰 장점은 고급스러운 디자인이다. 200만원을 상회하는 폴더블폰

에 고급스러운 이미지는 중요하기 때문이다. 하지만 아직 개발 중인 단계로 폴더블폰에

채택하기 위해선 곡률 반경(곡선의 굽은 정도를 나타내는 곡률의 역수로 낮을수록 곡선

이 더 휘어진 것을 의미)이 1R(반지름이 1mm인 원의 휘어진 정도) 수준으로 개선되어

야 하는 것으로 파악된다.

폴더블폰은 안으로 접히는 인폴딩, 바깥으로 접히는 아웃폴딩 방식이 있다. 갤럭시 폴드

는 인폴딩 방식이고 중국 업체들은 아웃폴딩 폴더블폰을 선보였다. 아웃폴딩이 인폴딩에

비해 디스플레이 구조상 휘어지는 정도가 낮으므로 향후 아웃폴딩 폴더블폰에는 UTG

의 채택 가능성도 있다. 현재 UTG를 개발 중인 업체는 코닝, 도우인시스, 유티아이, 켐

트로닉스 등이 있다. 폴더블폰 시장 개화에 따라 주목해야 할 부문이다.

표 21. 폴더블폰 커버 윈도우 UTG와 CPI의 비교

UTG(초박막 강화유리) CPI(투명 폴리이미드 필름)

장점 - 스크래치에 강함 - 고급스러운 디자인

- 여러 번 접었다 펴도 자국이 없음 - 파손 위험이 없음

단점 - 파손될 가능성 있음 - 휘는 정도가 아직 기술적으로 부족

- 스크래치에 약함 - 보호막 필요


그림 47. 글로벌 스마트폰 출하량, 폴더블폰 비중 전망 그림 48. 폴더블 UTG(초박막 강화유리)


자료: 도우인시스, 대신증권 Research&Strategy본부

0

6

12

18

24

1,300

1,380

1,460

1,540

1,620

18 19F 20F 21F 22F 23F 24F 25F

스마트폰 출하량

폴더블폰 비중(우)

(백만대) (%)

Daishin Research

43

Appendix. 폴더블폰의 핵심 기술 요약

인폴딩(In-folding) 방식이란?

삼성전자가 채택하고 있는 폴더블폰 디스플레이 구현 방식이다. 양쪽의 디스플레이를 안

으로 접어서 내부 컨텐츠가 외부에 쉽게 노출되지 않는다. 장점은 스크래치와 충격 등

외부 요인에 의한 손상률이 낮다. 단점은 1) 폰 외부에 시간, 날짜 등의 정보를 표시해

주는 또 다른 디스플레이가 필요해서 제조원가가 상승하고, 2) 소비 전력이 높아진다. 기

술적인 특이 사항은 디스플레이 제일 상단의 커버 윈도우가 CPI(Colorless Polyimide)라

는 점이다.

CPI 필름

기존의 스마트폰 디스플레이의 상단 구조물인 커버 윈도우는 강화유리이다. 이는 휘거나

접을 수 없기 때문에 폴더블폰에는 새로운 소재의 커버 윈도우가 필요하다. 인폴딩 방식

에는 CPI 필름이 커버 윈도우 역할을 한다. 커버 윈도우의 특성은 높은 투명도, 매끄러

운 표면, 수분과 산소 차단, 열적 안정성, 높은 강도와 탄성 등이다. 1960년대에 개발된

PI 필름은 현재 우주선, 전투기, 잠수함 등의 극한 환경에서 사용되고 있다. 하지만 황색

이어서 투명한 커버 윈도우가 필요한 스마트폰에는 적합하지 않다. 이를 극복하고자 국

내외 소재 업체들이 개발한 제품이 바로 색이 없는CPI(Colorless PI 필름)이다.

아웃폴딩(Out-folding) 방식이란?

디스플레이를 바깥으로 접는 방식으로 화웨이 등 삼성전자 이외의 업체들이 채택하고

있다. 장점은 외부 디스플레이가 따로 필요하지 않아서 인폴딩 대비 제조원가가 낮고,

두께가 얇아질 수 있다. 소비 전력 또한 개선된다. 하지만, 1) 개인정보가 포함된 스마트

폰 컨텐츠가 외부에 노출될 수 있고, 2) 스크래치와 외부 충격에 약해서 내구성 관련 문

제가 남아있다. 아웃폴딩 방식에 적용된 커버 윈도우는 UTG(Ultra Thin Glass)로 파악

된다.

Y-OCTA는 왜 중요한가?

Y-OCTA(Youm On-Cell Touch AMOLED)는 삼성디스플레이가 세계 최초로 개발해

서 특허를 보유하고 있는 디스플레이 방식이다. 터치스크린을 구현할 때 Y-OCTA를

사용하면 크게 3가지 장점이 있다. 1) 얇고, 2) 선명하고, 3) 접힌다. 기존의 터치스크린

패널은 OLED 셀 위에 강화유리를 접착하고, 그 위에 터치기능을 모듈화한다. Y-

OCTA는 OLED 셀과 강화유리 사이에 터치 전극층을 증착하다. 다시 말해, OLED 셀

위에 바로 터치 전극층을 심는 방식이다. 소재는 메탈메쉬이다. 애플 등 해외 업체들이

현재 Y-OCTA에 대한 관심을 보이고 있다. 실제로 삼성디스플레이에 발주를 할 경우,

삼성디스플레이 뿐만 아니라 Y-OCTA와 관련된 협력업체들의 매출 확대가 예상된다.

Collaboration

44

표 22. 폴더블 폰 관련 Supply chain (단위: 십억원, 억엔, 백만달러)

업체 종목코드 통화 시가총액 주요 제품

*커버윈도우-CPI

SKC 011790 KRW 1,237 폴리에스터 필름, 잉크젯용, 윈도우용 등 각종 필름

코오롱인더 120110 KRW 1,164 CPI 필름, PET T/C 외 산업 자재

SKC코오롱 PI 178920 KRW 881 스마트폰 향 PI필름

스미토모화학 4005 JP JPY 813 전자기기향 필름, 기초화학품, 석유화학품, 광차단제 등

*커버윈도우-UTG

코닝 GLW US USD 24,296 유리 패널, 후면 유리, LCD 글라스, 광섬유, 케이블 및 부품

유티아이 179900 KRW 305 카메라 윈도우, 지문인식용 커버 글라스, 스마트폰 커버 글라스, 폴더블용 유리 커버윈도우

뉴파워프라즈마 144960 KRW 175 폴더블 유리 커버윈도우 양산 준비 중, RF System, Cleaning Syste

켐트로닉스 089010 KRW 154 PCB Board Ass'y, LD LED Plate Board, 폴더블용 강화 유리 개발 중

도우인시스 비상장 3D Window 제조, 초박막 제조, 필름 라미테이션, 코팅 기술

*SLP

삼성전기 009150 KRW 7,208 MLCC, 카메라모듈, 반도체용 PCB(FC CSP, MCP, SLP 등)

대덕전자 008060 KRW 952 FPCB, MLB(통신장비), 반도체용 PCB(MCP, SLP 등), 전장용 PCB

코리아써키트 007810 KRW 133 HDI, SLP, 반도체용 PCB(BOC, MCP 등)

*PCB(FPCB)

삼성전기 009150 KRW 7,208 MLCC, 카메라모듈, 반도체용 PCB(FC CSP, MCP, SLP 등)

대덕전자 008060 KRW 952 FPCB, MLB(통신장비), 반도체용 PCB(MCP, SLP 등), 전장용 PCB

비에이치 090460 KRW 582 FPCB

드림텍 192650 KRW 573 스마트 폰 지문 모듈, 스마트 폰 사이드 모듈

이녹스첨단소재 272290 KRW 475 FPCB 소재, PKG소재, OLED 소재

인터플렉스 051370 KRW 275 FPCB

해성디에스 195870 KRW 273 패키지 회로기판 및 리드 프레임

와이엠티 251370 KRW 148 FPCB

뉴프렉스 085670 KRW 57 FPCB

에이엔피 015260 KRW 39 양면, 단면, 다층 인쇄회로기판 (PCB)

디에이피 066900 KRW 76 PCB(HDI)

*카메라 모듈, 3D 센싱

삼성전기 009150 KRW 7,208 MLCC,칩부품, 튜너, 정밀모터, 광 Pick-Up

LG이노텍 011070 KRW 2,331 카메라모듈, PCB, Photo Mask, LED

파트론 091700 KRW 972 카메라 모듈 휴대폰 부품, 듀플렉서, 수정발전기, 유전체 필터, 유전체칩 안테나

나노스 151910 KRW 607 IR filter chips, 카메라 모듈 및 웨이퍼

파워로직스 047310 KRW 487 스마트폰 카메라모듈, 2차전지 PC

엠씨넥스 097520 KRW 457 카메라모듈

캠시스 050110 KRW 153 카메라모듈

덕우전자 263600 KRW 70 카메라 모듈(부품)

*OLED 장비업체

에스에프에이 056190 KRW 1,499 디스플레이 기기제조 장비, 반도체 클린공정 장비

이오테크닉스 039030 KRW 798 디스플레이, PCB 장비(LLO 장비)

미래컴퍼니 049950 KRW 407 LCD 후공정 장비

AP시스템 265520 KRW 369 평면 패널 장치, 반도체 장비, 레이저 장비 생산

야스 255440 KRW 294 대면적용 증착시스템 공급

DMS 068790 KRW 128 TFT와 LCD 세정, 습식 식각장비

선익시스템 171090 KRW 70 소.중.대 대형 및 마이크로 OLED 증착장비

*OLED 부품 및 소재

솔브레인 036830 KRW 844 LCD/반도체 화학증착 및 식각용 화학재료

덕산네오룩스 213420 KRW 378 폴더블 OLED, QD OLED 관련 반도체 유기재료 및 공정용 화학제품

디아이티 110990 KRW 172 평면 패널 디스플레이 비전검사 설비

한솔테크닉스 004710 KRW 170 모니터 및 통신 장비 생산업체

*힌지

KH바텍 060720 KRW 177 EMI힌지(전자파 차폐기능)


Daishin Research

45

그림 49. 갤럭시폴드, 부품주


KH바텍

삼성전기LG이노텍파트론

SKC코오롱인더

SKC 코오롱 PI스미토모화학

삼성전기대덕전자비에이치

이녹스첨단소재

삼성전기대덕전자

코리아써키트

힌지

커버윈도우(CPI)

SLP(메인기판)

카메라모듈, 3D센싱FPCB(디스플레이, 카메라 등)

Collaboration

46

Daishin Research

47

기업분석

Collaboration

48

기업분석

삼성전자 (005930)

폴더블폰 생태계는

삼성이 구축한다

이수빈

[email protected]

박강호

[email protected]

투자의견 BUY 매수, 유지

6개월 목표주가 50,000 유지

현재주가

(19.06.12) 44,600

반도체업종

투자의견 매수, 목표주가 50,000원 유지

2020년 초프리미엄 스마트폰 시장 폴더블폰으로 대응

- 삼성전자는 폴더블폰으로 프리미엄 시장에서 차별화를 추구할 전망. 5G와

폴더블폰으로 프리미엄 시장 내 시장 점유율 유지함과 동시에 수익성 회복

예상

- 2020년 삼성전자 폴더블폰 출하량 220만대, 5G폰 4420만대 예상. 2021년부

터 볼륨 모델 양산 본격화되며 1000만대 이상 출하 가능할 전망

- 5G폰과 폴더블폰이 결합되며 영상 콘텐츠 소비가 증가할 것으로 예상. 또한

화면을 분할하여 여러 어플리케이션을 동시에 사용하고자 하는 니즈가 증가

하며 스마트폰 기기당 메모리 반도체 탑재량 늘어날 것으로 예상

2021년 삼성디스플레이가 폴더블폰 패널 독점공급 예상

- 2021년 폴더블폰 시장 개화 시, 폴더블폰 초기모델과 달리 매출이 본격적으

로 증가하는 볼륨 모델에는 삼성디스플레이가 폴더블폰 Flexible OLED 패널

을 독점 공급할 것으로 예상. Flexible OLED의 기술력과 안정적인 양산 능력

이 동시에 요구되기 때문

- 폴더블폰 출하 증가는 디스플레이 패널의 면적 증가를 의미하기 때문에,

Flexible OLED 생산하는 A3, A4 라인의 가동률 증가하며 수익성 개선될 것

으로 전망. 추가로 2023년 애플에서 폴더블폰 출시, 중화권 스마트폰 업체들

의 Flexible OLED 패널 채택률 증가로 2021년 A5 신규투자 전망

영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원 , 배, %)

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

매출액 239,575 243,771 225,026 236,698 249,717

영업이익 53,645 58,887 29,424 35,206 57,382

세전순이익 56,196 61,160 30,660 36,504 58,743

총당기순이익 42,187 44,345 22,230 26,468 42,592

지배지분순이익 41,345 43,891 21,637 25,761 41,455

EPS 6,092 6,689 3,429 4,120 6,944

PER 8.4 5.8 13.0 10.8 6.4

BPS 28,126 35,342 37,063 39,390 44,024

PBR 1.8 1.1 1.2 1.1 1.0

ROE 21.0 19.6 8.8 9.9 14.6

주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출 자료: 삼성전자, 대신증권 Research&Strategy본부

4차 산업혁명/안전등급 ■ Sky Blue

KOSPI 2,108.75

시가총액 296,493십억원

시가총액비중 21.83%

자본금(보통주) 778십억원

52주 최고/최저 49,400원 / 37,450원

120일 평균거래대금 5,160억원

외국인지분율 57.10%

주요주주 이건희 외 13 인 21.21% 국민연금 10.00%

주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 4.0 -0.1 10.3 -9.7

상대수익률 3.9 2.2 8.9 5.7

-20

-15

-10

-5

0

5

50

60

70

80

90

100

110

18.06 18.09 18.12 19.03 19.06

(%)(pt) 반도체산업(좌)

Relative to KOSPI(우)

Daishin Research

49

표 23. 삼성전자 주요 가정

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 2018F 2019F 2020F

KRW/USD: end 1,064 1,115 1,109 1,116 1,123 1,135 1,138 1,128 1,116 1,128 1,121

KRW/USD: average 1,064 1,115 1,109 1,116 1,123 1,135 1,138 1,128 1,101 1,131 1,121

DRAM

출하량 (1Gb eq. mn) 10,797 11,499 13,270 11,014 10,871 12,284 15,109 17,073 46,579 55,337 69,276

QoQ/ YoY (%) -5% 6% 15% -17% -1% 13% 23% 13% 11% 19% 25%

ASP (USD, 1Gb eq.) 1.0 1.0 1.0 0.9 0.6 0.5 0.5 0.5 0.9 0.5 0.5

QoQ/ YoY (%) 11% 4% 1% -13% -26% -16% -8% -2% 1% -44% -1%

NAND

출하량 (8Gb eq. mn) 15,974 18,706 22,447 20,876 21,271 25,950 31,659 36,408 35,680 39,248 45,528

QoQ/ YoY (%) -2% 17% 20% -7% 3% 22% 22% 15% -2% 10% 16%

ASP (USD, 8Gb eq.) 0.4 0.3 0.3 0.2 0.15 0.13 0.11 0.11 0.10 0.09 0.08

QoQ/ YoY (%) -3% -14% -15% -20% -28% -16% -9% -4% -4% -12% -14%

Handsets

출하량(백만대) 86 78 81 78 78 79 79 77 323 313 337

QoQ/ YoY (%) -8% -16% -17% -10% -9% 1% -2% -1% -12% -3% 8%

ASP (USD) 295 263 270 254 305 297 293 286 271 295 287

QoQ/ YoY (%) 39% -6% 8% 4% 3% 13% 8% 13% 9% 9% -3%


Collaboration

50

표 24. 삼성전자 사업부별 매출, 영업이익, 영업이익률 (단위: 십억원, %)

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 2018F 2019F 2020F

매출(Sales)

반도체 20,783 21,992 24,768 18,747 14,470 14,575 16,739 18,370 86,291 64,155 70,207

메모리 17,247 19,328 21,507 15,592 11,472 11,277 12,716 13,944 73,674 49,409 54,071

DRAM 11,111 12,837 14,906 10,827 7,916 7,594 8,616 9,457 49,681 33,582 37,468

NAND 6,136 6,491 6,601 4,765 3,556 3,683 4,100 4,487 23,993 15,826 16,603

시스템 LSI 3,536 2,664 3,261 3,156 2,998 3,298 4,024 4,426 12,617 14,746 16,135

디스플레이 7,537 5,666 10,088 9,174 6,120 6,905 8,295 8,984 32,465 30,304 29,002

무선사업부 28,450 23,995 24,913 23,328 27,200 26,998 26,935 26,199 100,687 107,332 110,269

가전사업부 9,742 10,401 10,179 11,786 10,040 11,452 10,431 12,533 42,107 44,456 47,194

연결조정 및 기타 -5,948 -3,572 -4,488 -3,766 -5,440 -4,791 -5,205 -5,784 -17,774 -21,220 -19,972

Total 60,564 58,483 65,460 59,270 52,390 55,139 57,196 60,301 243,776 225,026 236,698

영업이익(OP)

반도체 11,550 11,606 13,650 7,767 4,120 3,527 5,030 5,348 44,574 18,025 20,365

메모리 11,126 11,909 13,606 8,077 3,838 3,164 4,427 4,905 44,719 16,334 19,329

DRAM 7,690 8,859 10,702 7,212 3,960 3,337 4,430 4,722 34,462 16,448 18,596

NAND 3,436 3,051 2,904 865 -122 -172 -3 184 10,257 -114 733

시스템 LSI 424 -304 44 -310 282 363 604 443 -145 1,691 1,035

디스플레이 408 136 1,109 1,042 -563 -325 693 391 2,695 196 2,515

무선사업부 3,771 2,670 2,221 1,511 2,274 2,503 2,360 1,950 10,173 9,086 9,815

가전사업부 275 513 559 684 543 590 590 733 2,031 2,456 2,693

연결조정 및 기타 -362 -56 36 -205 -143 -88 -55 -55 -587 -340 -183

Total 15,642 14,869 17,575 10,800 6,230 6,207 8,619 8,368 58,886 29,424 35,206

QoQ/YoY 증가율

반도체 6% 0% 18% -43% -47% -14% 43% 6% 27% -60% 13%

메모리 8% 7% 14% -41% -52% -18% 40% 11% 35% -63% 18%

DRAM 8% 15% 21% -33% -45% -16% 33% 7% 51% -52% 13%

NAND 6% -11% -5% -70% -114% 41% -98% -6092% -1% -101% -743%

시스템 LSI -23% -172% -114% -804% -191% 29% 66% -27% -107% -1267% -39%

디스플레이 -71% -67% 718% -6% -154% -42% -313% -44% -50% -93% 1184%

무선사업부 59% -29% -17% -32% 50% 10% -6% -17% -14% -11% 8%

가전사업부 -46% 86% 9% 22% -21% 9% 0% 24% 23% 21% 10%

연결조정 및 기타 857% -85% -164% -676% -30% -39% -38% 0% 46% -42% -46%

Total 3% -5% 18% -39% -42% 0% 39% -3% 10% -50% 20%

영업이익률(OPM)

반도체 56% 53% 55% 41% 28% 24% 30% 29% 52% 28% 29%

메모리 65% 62% 63% 52% 33% 28% 35% 35% 61% 33% 36%

DRAM 69% 69% 72% 67% 50% 44% 51% 50% 69% 49% 50%

NAND 56% 47% 44% 18% -3% -5% 0% 4% 43% -1% 4%

시스템 LSI 12% -11% 1% -10% 9% 11% 15% 10% -1% 11% 6%

디스플레이 5% 2% 11% 11% -9% -5% 8% 4% 8% 1% 9%

무선사업부 13% 11% 9% 6% 8% 9% 9% 7% 10% 8% 9%

가전사업부 3% 5% 5% 6% 5% 5% 6% 6% 5% 6% 6%

연결조정 및 기타 6% 2% -1% 5% 3% 2% 1% 1% 3% 2% 1%

Total 26% 25% 27% 18% 12% 11% 15% 14% 24% 13% 15%


Daishin Research

51

삼성전자 기업개요

기업 및 경영진 현황 매출 비중

- 반도체, 스마트폰, 가전제품 등 을 생산하는 종합 전자제품 제조업체

- 주요 제품으로 DRAM, NAND, 스마트폰, 생활가전 등이 있음

- 1969년 1월 13일 설립, 1975년 6월 기업 공개 실시

- 자산 339.4조원, 부채 91.6조원, 자본 247.8조원(2018년 12월 기준)

- 발행주식 수: 6,792,669,250 주

- 배당성향 20.3%(4Q18 기준)

주가 변동요인

- 메모리 반도체 기업의 주가는 수익성과 연결되고 수익성은 메모리

ASP와 빗 출하량에 의해 결정

- 매출 비중의 90%이상이 달러로 거래되는 만큼 원/달러도 메모리

반도체 수익성에 영향을 미치는 요인

주: 주식의 수 는 보통주와 우선주 모두 포함, 2018년 12월 기준


주: 2019년 매출액 추정치 기준


Earnings Driver

반도체 사업부 영업이익 vs DRAM ASP 반도체 사업부 영업이익 vs NAND ASP



삼성전자 영업이익 vs 원/달러 환율 IM사업부 영업이익률 vs 삼성전자 스마트폰 출하량



DRAM14% NAND

6%

LSI6%

DP12%

IM44%

CE18%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

0

2

4

6

8

10

12

12.3

12.8

13.1

13.6

13.1

1

14.4

14.9

15.2

15.7

15.1

2

16.5

16.1

0

17.3

17.8

18.1

18.6

18.1

1

19.4

19.9

천

SEC's DRAM OP

SEC's DRAM ASP QoQ%

(조원) (%)

-30%

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

-1

0

1

2

3

4

12.3

12.8

13.1

13.6

13.1

1

14.4

14.9

15.2

15.7

15.1

2

16.5

16.1

0

17.3

17.8

18.1

18.6

18.1

1

19.4

19.9

천

SEC's NAND OP

SEC's NAND ASP QoQ%

(조원) (%)

900

950

1,000

1,050

1,100

1,150

1,200

1,250

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

12.3

12.8

13.1

13.6

13.1

1

14.4

14.9

15.2

15.7

15.1

2

16.5

16.1

0

17.3

17.8

18.1

18.6

18.1

1

19.4

19.9

Quarterly OP Exchange Rate(조원) (원)

0%

5%

10%

15%

20%

25%

0

20

40

60

80

100

120

140

12.3

12.8

13.1

13.6

13.1

1

14.4

14.9

15.2

15.7

15.1

2

16.5

16.1

0

17.3

17.8

18.1

18.6

18.1

1

19.4

19.9

Smartphone Shipments

IM's OPM

(백만대) (%)

Collaboration

52

재무제표 포괄손익계산서 (단위: 십억원)

재무상태표 (단위: 십억원)

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

매출액 239,575 243,771 225,026 236,698 249,717

유동자산 146,982 174,697 189,044 190,039 195,606

매출원가 129,291 132,394 123,541 130,234 137,397

현금및현금성자산 30,545 30,341 51,703 46,806 45,818

매출총이익 110,285 111,377 101,485 106,464 112,320

매출채권 및 기타채권 31,805 36,948 33,573 34,617 35,992

판매비와관리비 56,640 52,490 72,061 71,258 54,938

재고자산 24,983 28,985 26,756 28,144 29,692

영업이익 53,645 58,887 29,424 35,206 57,382

기타유동자산 59,649 78,424 77,013 80,472 84,105

영업이익률 22.4 24.2 13.1 14.9 23.0

비유동자산 154,770 164,660 167,623 190,681 227,179

EBITDA 75,762 85,369 54,456 61,426 84,157

유형자산 111,666 115,417 117,856 123,170 125,889

영업외손익 2,551 2,273 1,236 1,298 1,361

관계기업투자금 6,802 7,313 7,664 8,015 8,366

관계기업손익 201 540 300 300 300

기타비유동자산 36,302 41,930 42,102 59,495 92,923

금융수익 9,737 9,999 10,050 10,102 10,158

자산총계 301,752 339,357 356,667 380,720 422,785

외환관련이익 0 0 0 0 0

유동부채 67,175 69,082 69,221 70,622 72,319

금융비용 -8,979 -8,609 -8,598 -8,589 -8,582

매입채무 및 기타채무 37,773 40,482 39,830 40,236 40,689

외환관련손실 7,269 7,150 7,150 7,150 7,150

차입금 15,768 13,587 12,540 11,494 10,447

기타 1,591 343 -515 -515 -515

유동성채무 279 33 50 50 50

법인세비용차감전순손익 56,196 61,160 30,660 36,504 58,743

기타유동부채 13,355 14,979 16,800 18,842 21,133

법인세비용 -14,009 -16,815 -8,430 -10,036 -16,151

비유동부채 20,086 22,523 27,629 33,972 41,851

계속사업순손익 42,187 44,345 22,230 26,468 42,592

차입금 2,710 997 947 897 847

중단사업순손익 0 0 0 0 0

전환증권 0 0 0 0 0

당기순이익 42,187 44,345 22,230 26,468 42,592

기타비유동부채 17,375 21,526 26,682 33,075 41,004

당기순이익률 17.6 18.2 9.9 11.2 17.1

부채총계 87,261 91,604 96,849 104,595 114,171

비지배지분순이익 842 454 593 707 1,137

지배지분 207,213 240,069 251,760 267,561 299,043

지배지분순이익 41,345 43,891 21,637 25,761 41,455

자본금 898 898 898 898 898

매도가능금융자산평가 51 0 0 0 0

자본잉여금 4,404 4,404 4,404 4,404 4,404

기타포괄이익 -601 -1 -1 -1 -1

이익잉여금 215,811 242,699 254,717 270,859 302,695

포괄순이익 36,684 44,333 22,218 26,456 42,580

기타자본변동 -13,899 -7,931 -8,258 -8,599 -8,953

비지배지분포괄이익 797 450 593 706 1,137

비지배지분 7,278 7,684 8,058 8,564 9,572

지배지분포괄이익 35,888 43,882 21,625 25,749 41,443

자본총계 214,491 247,753 259,818 276,125 308,615

순차입금 -64,428 -81,617 -107,354 -107,014 -110,754

10 11 12 13 14

Valuation 지표 (단위: 원, 배, %)

현금흐름표 (단위: 십억원)

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

EPS 6,092 6,689 3,429 4,120 6,944

영업활동 현금흐름 62,162 67,032 46,735 45,375 61,755

PER 8.4 5.8 13.0 10.8 6.4

당기순이익 42,187 44,345 22,230 26,468 42,592

BPS 28,126 35,342 37,063 39,390 44,024

비현금항목의 가감 36,211 43,605 33,124 35,868 42,487

PBR 1.8 1.1 1.2 1.1 1.0

감가상각비 22,117 26,482 25,033 26,220 26,776

EBITDAPS 9,934 11,717 8,017 9,043 12,389

외환손익 0 0 454 454 454

EV/EBITDA 4.1 2.1 3.6 3.2 2.3

지분법평가손익 -201 -540 -300 -300 -300

SPS 1,570,694 33,458 33,128 34,846 36,763

기타 14,295 17,662 7,937 9,494 15,558

PSR 1.6 1.2 1.4 1.3 1.2

자산부채의 증감 -10,621 -9,924 -1,862 -8,647 -8,947

CFPS 513,989 12,071 8,149 9,177 12,525

기타현금흐름 -5,615 -10,993 -6,757 -8,314 -14,378

DPS 42,500 1,416 1,416 1,416 0

투자활동 현금흐름 -49,385 -52,240 -24,049 -36,732 -34,989

투자자산 728 -7,474 7,964 -351 -351

재무비율 (단위: 원, 배, %)

유형자산 -42,484 -28,999 -26,340 -30,543 -28,627

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

기타 -7,629 -15,767 -5,673 -5,838 -6,011

성장성

재무활동 현금흐름 -12,561 -15,090 -10,691 -10,708 -10,708

매출액 증가율 18.7 1.8 -7.7 5.2 5.5

단기차입금 2,731 -2,046 -1,046 -1,046 -1,046

영업이익 증가율 83.5 9.8 -50.0 19.7 63.0

사채 -142 -1,983 -50 -50 -50

순이익 증가율 85.6 5.1 -49.9 19.1 60.9

장기차입금 0 0 0 0 0

수익성

유상증자 0 0 0 0 0

ROIC 27.4 25.0 12.2 14.6 23.3

현금배당 -6,804 -10,194 -9,619 -9,619 -9,619

ROA 19.0 18.4 8.5 9.5 14.3

기타 -8,345 -867 25 8 8

ROE 21.0 19.6 8.8 9.9 14.6

현금의 증감 -1,566 -205 21,362 -4,896 -989

안정성

기초 현금 32,111 30,545 30,341 51,703 46,806

부채비율 40.7 37.0 37.3 37.9 37.0

기말 현금 30,545 30,341 51,703 46,806 45,818

순차입금비율 -30.0 -32.9 -41.3 -38.8 -35.9

NOPLAT 40,272 42,697 21,334 25,527 41,606

이자보상배율 81.9 87.3 47.1 61.3 109.5

FCF 18,613 38,602 19,470 20,646 39,197


Daishin Research

53

기업분석

삼성전기 (009150)

폴더블폰, MLCC와 카메라모듈 고성장




현재주가

(19.06.12) 96,600

가전 및 전자부품업종

투자의견 매수(BUY) 및 목표주가 150,000원 유지

- 삼성전자가 폴더블폰 시장을 주도하면 삼성전기는 적층세라믹콘덴서(MLCC),

카메라모듈의 채용 증가로 반사이익 예상. 폴더블폰은 대면적 및 고기능 추

구로 MLCC 사용은 4G(LTE)폰대비 30~40% 증가 추정. 카메라모듈은 삼성

전자의 첫 폴더블폰인 갤럭시 폴드에 5개 적용, 폴더블폰 시장 개화는 멀티

카메라의 채용 증가에 힘입어 매출 증가 전망

- 삼성전자의 스마트폰 전략은 프리미엄 영역에서 점유율 방어 및 수익성 확보

로 판단. 스마트폰이 LTE(4G)폰에서 5G 폰으로 교체되는 과정에서 반도체

및 브랜드 우위를 바탕으로 시장을 선점할 전망. 또한 플렉서블 OLED 디스

플레이 기술 바탕으로 2021년 폴더블폰 시장 개화도 주도 예상. 그러면 삼

성전기는 5G 관련한 부품을 담당으로 반사이익 예상

- 삼성전기는 5G폰에 처음으로 5G용 안테나모듈을 개발, 삼성전자에 예정. 폴

더블폰이 5G폰인 점을 감안하면 5G 안테나의 다수 적용으로 2020년 이후

에 신규 매출 기대

- 폴더블폰의 수혜보다 삼성전자가 5G폰과 폴더블폰의 성장을 주도하는 가운

데 삼성전기의 중추적인 역할 전망. 삼성전자가 프리미엄 스마트폰 시장에

서 점유율 확대 속에 고용량 부품 중심으로 매출 증가, 수익성 호전 연결.

2020년 영업이익은 1조 344억원(20.4% yoy)으로 추정

- 투자의견 매수(BUY) 및 목표주가 150,000원


2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

매출액 6,838 8,193 8,611 9,203 9,592

영업이익 306 1,018 857 1,034 1,122

세전순이익 254 940 775 954 1,045

총당기순이익 177 685 573 696 763

지배지분순이익 162 656 544 654 717

EPS 2,084 8,457 7,006 8,433 9,239

PER 48.0 12.2 13.8 11.5 10.5

BPS 54,531 62,126 68,157 75,615 83,878

PBR 1.8 1.7 1.4 1.3 1.1

ROE 3.8 14.5 10.8 11.7 11.6

주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출 자료: 삼성전기, 대신증권 Research&Strategy본부


KOSPI 2111.81

시가총액 7,332십억원



52주 최고/최저 163,000원 / 92,000원

120일 평균거래대금 1,340억원


주요주주 삼성전자 외 5 인 24.01% 국민연금 10.68%

가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 -2.8 -3.5 -11.5 -33.7

상대수익률 -3.0 -2.3 -13.9 -22.4

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

87

108

129

149

170

18.06 18.09 18.12 19.03 19.06

(%)(천원) 삼성전기(좌)


Collaboration

54

표 25. 삼성전기, 사업부문별 영업 실적 추정 (단위: 십억원)

1Q19 2QF 3QF 4QF 1Q20F 2QF 3QF 4QF 2018 2019F 2020F

기판솔루션사업부 329 326 464 420 366 354 466 419 1,471 1,538 1,605

HDI 132 120 252 199 157 142 250 198 724 703 747

BGA 197 205 212 220 209 213 216 220 747 835 858

컴포넌트솔루션사업부 836 857 895 922 930 950 974 988 3,544 3,511 3,842

MLCC 779 797 833 861 870 889 912 927 3,310 3,270 3,599

EMC 44 46 48 47 46 47 48 46 184 185 186

모듈솔루션사업부 951 808 900 848 994 892 927 888 3,084 3,507 3,701

카메라모듈 837 700 789 742 879 776 810 772 2,658 3,068 3,236

통신모듈 114 108 111 106 115 116 118 116 426 439 465

매출액 2,131 2,005 2,273 2,203 2,304 2,210 2,381 2,308 8,193 8,611 9,203

증감률(YoY)

기판솔루션사업부 -7.9% 8.8% 7.2% 9.9% 11.3% 8.7% 0.4% -0.2% 1.7% 4.6% 4.4%

HDI -19.8% -2.0% 3.7% 2.5% 19.4% 17.6% -0.8% -0.5% 2.1% -2.9% 6.2%

BGA 2.3% 16.3% 11.8% 17.6% 6.0% 3.5% 1.8% 0.1% 1.3% 11.8% 2.8%

컴포넌트솔루션사업부 11.1% -1.3% -12.8% 2.9% 11.1% 10.8% 8.9% 7.2% 51.6% -1.0% 9.4%

MLCC 11.1% -1.5% -12.8% 2.1% 11.8% 11.5% 9.5% 7.7% 56.7% -1.2% 10.1%

EMC 7.4% -3.4% -12.0% 16.8% 3.1% 1.0% -0.5% -1.1% 3.9% 0.9% 0.6%

모듈솔루션사업부 5.7% 32.1% 1.7% 23.4% 4.5% 10.4% 3.0% 4.7% 2.4% 13.7% 5.5%

카메라모듈 12.1% 31.3% 2.3% 22.3% 5.1% 10.8% 2.6% 4.0% 4.9% 15.4% 5.5%

통신모듈 -25.4% 37.2% -2.5% 31.0% 0.6% 7.3% 6.3% 9.3% -10.6% 3.0% 5.8%

매출액 5.5% 10.8% -4.0% 10.2% 8.1% 10.2% 4.8% 4.8% 19.8% 5.1% 6.9%

증감률(QoQ)

기판솔루션사업부 -13.9% -1.0% 42.4% -9.5% -12.7% -3.3% 31.4% -10.1%

HDI -32.3% -8.6% 109.1% -20.8% -21.2% -9.9% 76.3% -20.6%

BGA 5.3% 4.1% 3.3% 3.8% -5.0% 1.7% 1.6% 2.1%

컴포넌트솔루션사업부 -6.7% 2.5% 4.4% 3.0% 0.8% 2.2% 2.6% 1.4%

MLCC -7.7% 2.4% 4.5% 3.3% 1.1% 2.2% 2.6% 1.6%

EMC 10.0% 4.7% 3.2% -1.7% -2.9% 2.5% 1.7% -2.3%

모듈솔루션사업부 38.4% -15.0% 11.3% -5.8% 17.2% -10.3% 3.9% -4.2%

카메라모듈 38.1% -16.4% 12.8% -6.0% 18.6% -11.8% 4.4% -4.7%

통신모듈 40.7% -5.0% 2.0% -3.9% 8.0% 1.4% 1.0% -1.2%

매출액 6.6% -5.9% 13.3% -3.1% 4.6% -4.1% 7.7% -3.1%

영업이익 190 193 246 228 241 240 290 263 1,018 857 1,034

이익률 8.9% 9.6% 10.8% 10.3% 10.5% 10.9% 12.2% 11.4% 12.4% 9.9% 11.2%

세전이익 172 172 221 210 221 220 265 247 940 775 954

이익률 8.1% 8.6% 9.7% 9.5% 9.6% 10.0% 11.1% 10.7% 11.5% 9.0% 10.4%

지배지분 순이익 130 118 152 144 152 151 182 169 656 544 654

이익률 6.1% 5.9% 6.7% 6.5% 6.6% 6.8% 7.6% 7.3% 8.0% 6.3% 7.1%


Daishin Research

55

기업개요


-삼성전자의 계열회사, 스마트폰, 자동차향 수동부품, 카메라모듈, 기판

중심의 종합전자부품업체

-MLCC는 시장 재편 및 프리미엄 스마트폰의 하드웨어 경쟁으로 수요

증가. 5G투자를 반영하면 호황 국면 지속 예상

-이윤태 대표이사: 30 여년간 삼성그룹 내 연구직 재직. KAIST

전기공학박사

- 자산 9.0조원, 부채 3.9조원, 자본 5.1조원(2019년 3월 기준)

(발행주식 수: 77,600,680 / 자가주식수: 2,053,430

주가 변동요인

-삼성전자의 갤럭시 S/노트 시리즈에 카메라모듈, MLCC, 기판 등을

공급, 애플에 MLCC 및 기판을 공급. 스마트폰 판매량에 연동

-기존의 스마트폰향 매출, 이익 구성이 향후 5G 의 도입에 따라

스마트폰-전기차(스마트카)로 전환되면 밸류에이션 상향


주: 2019년 1분기 연결 매출


Earnings Driver

MLCC 월별 ASP 및 증가율 카메라모듈 매출, 영업이익률

주: 일본 경제산업성 통계자료 내 Ceramic Capacitor로 분류된 고용량 MLCC포함 추정

자료: METI(일본 경제산업성), 대신증권 Research&Strategy본부 주: 2019년 매출은 대신증권 추정치


원달러 vs. 영업이익률 삼성전자 IM 매출 증가율 vs. 삼성전기 영업이익

주: 분기 평균 원달러 환율

자료: Quatiwise, 삼성전기, 대신증권 Research&Strategy본부


컴포넌트

솔루션

38%

모듈솔루션

43%

기판솔루션

15%

기타

4%

-20%

-10%

0%

10%

20%

0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

12 14 16 18

(엔/unit)MLCC ASP(좌)

증감율(mom, 우)

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19F 20F

(십억원) 카메라모듈 매출(좌)

카메라모듈 영업이익률(우)

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

900

950

1,000

1,050

1,100

1,150

1,200

1,250

12.3 14.3 16.3 18.3

(원/USD) 환율(좌)

영업이익률(우)

(100)

0

100

200

300

400

500

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

12.6 14.6 16.6 18.6

(십억원)삼성전자 IM 매출 증가율(좌)

삼성전기 영업이익(우)

Collaboration

56

재무제표

포괄손익계산서 (단위: 십억원) 재무상태표 (단위: 십억원)

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

매출액 6,838 8,193 8,611 9,203 9,592 유동자산 2,479 3,525 3,960 3,984 4,226

매출원가 5,430 5,806 6,328 6,713 7,012 현금및현금성자산 445 1,002 1,299 1,160 1,220

매출총이익 1,408 2,387 2,284 2,490 2,580 매출채권 및 기타채권 914 1,061 1,091 1,161 1,279

판매비와관리비 1,102 1,369 1,427 1,456 1,458 재고자산 919 1,116 1,230 1,315 1,370

영업이익 306 1,018 857 1,034 1,122 기타유동자산 202 346 341 348 358

영업이익률 4.5 12.4 9.9 11.2 11.7 비유동자산 5,289 5,120 5,171 5,457 5,831

EBITDA 937 1,754 1,560 1,785 1,933 유형자산 4,155 4,558 4,775 5,073 5,455

영업외손익 -53 -78 -82 -81 -77 관계기업투자금 53 60 68 75 83

관계기업손익 8 7 7 8 8 기타비유동자산 1,081 501 328 309 292

금융수익 11 13 13 13 13 자산총계 7,767 8,645 9,131 9,441 10,057

외환관련이익 169 228 224 232 240 유동부채 2,454 2,510 2,558 2,309 2,334

금융비용 -66 -90 -98 -91 -89 매입채무 및 기타채무 752 927 941 961 974

외환관련손실 0 0 0 0 0 차입금 1,204 962 981 726 741

기타 -6 -8 -5 -11 -10 유동성채무 468 432 442 422 413

법인세비용차감전순손익 254 940 775 954 1,045 기타유동부채 31 189 194 200 206

법인세비용 -76 -255 -202 -257 -282 비유동부채 982 1,189 1,159 1,139 1,089

계속사업순손익 177 685 573 696 763 차입금 898 1,060 1,028 1,009 958

중단사업순손익 0 0 0 0 0 전환증권 0 0 0 0 0

당기순이익 177 685 573 696 763 기타비유동부채 84 129 130 130 130

당기순이익률 2.6 8.4 6.7 7.6 8.0 부채총계 3,436 3,698 3,717 3,448 3,422

비지배지분순이익 16 29 30 42 46 지배지분 4,232 4,821 5,289 5,868 6,509

지배지분순이익 162 656 544 654 717 자본금 388 388 388 388 388

매도가능금융자산평가 -14 0 0 0 0 자본잉여금 1,045 1,045 1,045 1,045 1,045

기타포괄이익 -123 -25 60 72 79 이익잉여금 2,610 3,179 3,647 4,226 4,867

포괄순이익 40 660 633 768 842 기타자본변동 189 208 208 208 208

비지배지분포괄이익 11 30 33 46 50 비지배지분 100 125 125 125 125

지배지분포괄이익 29 630 600 722 791 자본총계 4,331 4,946 5,414 5,993 6,634

순차입금 2,001 1,208 904 744 633

10 11 12 13 14 Valuation 지표 (단위: 원, 배, %) 현금흐름표 (단위: 십억원)

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

EPS 2,084 8,457 7,006 8,433 9,239 영업활동 현금흐름 718 1,559 1,452 1,609 1,704

PER 48.0 12.2 13.8 11.5 10.5 당기순이익 177 685 573 696 763

BPS 54,531 62,126 68,157 75,615 83,878 비현금항목의 가감 864 1,325 1,226 1,313 1,389

PBR 1.8 1.7 1.4 1.3 1.1 감가상각비 631 736 703 750 812

EBITDAPS 12,072 22,609 20,100 22,996 24,915 외환손익 -7 9 -1 -8 -17

EV/EBITDA 10.4 5.2 5.4 4.6 4.2 지분법평가손익 -8 -7 -7 -8 -8

SPS 88,124 105,579 110,972 118,595 123,604 기타 248 587 531 579 602

PSR 1.1 1.0 1.0 0.9 0.9 자산부채의 증감 -265 -370 -60 -65 -90

CFPS 13,415 25,905 23,183 25,895 27,728 기타현금흐름 -58 -82 -286 -335 -358

DPS 750 1,000 1,000 1,000 1,000 투자활동 현금흐름 -1,232 -698 -744 -1,026 -1,176

투자자산 214 464 148 -4 -4

재무비율 (단위: 원, 배, %) 유형자산 -1,385 -1,164 -900 -1,030 -1,178

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 기타 -62 2 8 8 6

성장성 재무활동 현금흐름 196 -236 -168 -459 -210

매출액 증가율 13.4 19.8 5.1 6.9 4.2 단기차입금 416 -179 19 -255 15

영업이익 증가율 1,155.0 232.5 -15.9 20.7 8.5 사채 0 0 0 0 0

순이익 증가율 673.6 286.5 -16.3 21.4 9.6 장기차입금 245 444 -32 -20 -50

수익성 유상증자 0 0 0 0 0

ROIC 4.0 12.1 9.6 10.8 11.0 현금배당 -48 -61 -76 -76 -76

ROA 4.0 12.4 9.6 11.1 11.5 기타 -417 -441 -80 -109 -98

ROE 3.8 14.5 10.8 11.7 11.6 현금의 증감 -351 558 296 -139 60

안정성 기초 현금 796 445 1,002 1,299 1,160

부채비율 79.3 74.8 68.6 57.5 51.6 기말 현금 445 1,002 1,299 1,160 1,220

순차입금비율 46.2 24.4 16.7 12.4 9.5 NOPLAT 214 742 634 755 819

이자보상배율 4.6 11.3 8.7 11.4 12.6 FCF -699 272 405 442 419


Daishin Research

57

기업분석

대덕전자 (008060)

5G 시대, 최적의 PCB 공급업체로 부각




현재주가

(19.06.12) 12,150

가전 및 전자부품업종

투자의견 매수(BUY) 및 목표주가 14,000원 유지

- 대덕전자는 글로벌적으로 5G 서비스 확대 및 폴더블폰 시장 개화 과정에서

PCB 통합솔루션 공급업체로 성장. 반도체(Package Substrate) 및 통신장비

(MLB), 스마트폰(SIP), 전장용(MLB) 등 다양한 IT 기기에 공급되는 PCB의 종

합포트폴리오를 구축, 향후에 다양한 고객 확보로 고성장 예상

- 2019년 5G 관련한 인프라 투자에서 통신장비용 PCB(MLB), 메모리와 비메

모리 수요 증가로 반도체용 PCB, 멀티 카메라 및 스마트폰의 폴더블폰 전환

과정에서 연성PCB 수요 증가, 자동차의 자율주행 및 전기자동차로 전장용

PCB 수요에 대응 등 종합 PCB 솔루션을 제공하는 포트폴리오 확보가 경쟁

력으로 판단. 반도체 PCB는 5G 및 AI, 자율주행 등 새로운 기술 등장에서

반도체(D램) 수요가 확대과정에서 반사이익 예상. 대덕전자와 삼성전기만이

수혜 예상

2019년 영업이익은 66% 증가(yoy) 추정, 연성 및 반도체 PCB 매출 증가

- 스마트폰 시장은 2020년 5G폰으로 교체 시작, 2021년 폴더블폰으로 전환

등 5G 기능 추가는 배터리 사용량 증가로 연결 예상. 이는 반도체의 고기능

및 고용량 추세를 감안하면 주기판(HDI)의 미세화 추세는 가속화될 전망. 주

기판(HDI)이 SLP로 전환 확대, 반도체 PCB 기술을 요구하기 때문에 경쟁사

대비 대덕전자가 기술 및 가격 경쟁력 측면에서 비교 우위 확보

- 20.3% 지분을 보유한 와이솔과 협력으로 전장분야 진출 확대, 와이솔의 RF

모듈과 대덕전자의 전장용 PCB 사업간의 시너지교 효과 기대

- 2019년 전체 매출은 1조 862억원(13.3% yoy), 영업이익 763억원(65.6%

yoy) 추정

- 투자의견 매수(BUY) 및 목표주가 14,000원 유지


2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

매출액 512 592 1,086 1,188 1,232

영업이익 31 35 76 90 92

세전순이익 45 279 100 111 113

총당기순이익 36 265 75 83 85

지배지분순이익 36 265 75 83 85

EPS 730 5,152 928 1,020 1,040

PER 13.5 1.8 13.1 11.9 11.7

BPS 10,658 19,150 16,284 16,085 16,029

PBR 0.9 0.5 0.7 0.8 0.8

ROE 13.7 35.2 6.5 6.3 6.5

주: 2018년 이전은 대덕전자 별도, 2019년 이후는 합병 대덕전자/ EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출 자료: 대덕전자, 대신증권 Research&Strategy본부


KOSPI 2111.81

시가총액 974십억원



52주 최고/최저 12,650원 / 7,360원

120일 평균거래대금 66억원


주요주주 김영재 외 5 인 17.66% 국민연금 11.53%

가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 19.6 24.0 30.6 42.2

상대수익률 19.4 25.5 27.0 66.3

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

80

7

8

10

11

13

18.06 18.09 18.12 19.03 19.06

(%)(천원) 대덕전자(좌)


Collaboration

58

표 26. 대덕전자, 사업부문별 영업실적 추정 (단위: 십억원, %)

1Q19 2QF 3QF 4QF 1Q20F 2QF 3QF 4QF 2019F 2020F

매출액 252.8 273.3 281.0 279.1 283.7 296.6 304.2 303.1 1,086.2 1,187.7

패키징 98.0 108.7 111.7 106.5 109.4 112.6 116.3 112.4 424.8 450.7

모바일 108.5 114.9 116.2 118.4 120.8 127.0 127.2 129.5 457.9 504.5

MLB/기타 46.3 49.7 53.1 54.2 53.5 57.0 60.7 61.3 203.4 232.5

매출비중

패키징 39% 40% 40% 38% 39% 38% 38% 37% 39% 38%

모바일 43% 42% 41% 42% 43% 43% 42% 43% 42% 42%

MLB/기타 18% 18% 19% 19% 19% 19% 20% 20% 19% 20%

영업이익 9.1 24.0 22.9 20.2 21.4 23.3 23.4 22.3 76.3 90.4

이익률 3.6% 8.8% 8.2% 7.2% 7.5% 7.9% 7.7% 7.4% 7.0% 7.6%

세전이익 17.9 28.7 27.8 25.2 26.2 28.3 28.6 27.6 99.6 110.6

이익률 7.1% 10.5% 9.9% 9.0% 9.2% 9.5% 9.4% 9.1% 9.2% 9.3%

순이익 14.1 21.5 20.9 18.9 19.6 21.2 21.4 20.7 75.4 83.0

이익률 5.6% 7.9% 7.4% 6.8% 6.9% 7.2% 7.0% 6.8% 6.9% 7.0%

주: 패키징 : 디램, 낸드에 사용되는 반도체 PCB, 모바일 : 스마트폰 카메라모듈용 연성 PCB, MLB/기타 : 고다층 PCB(통신장비 및 전장용)


Daishin Research

59

기업개요


- 반도체(디램, 낸드), 통신장비, 스마트폰, 카메라 모듈, 자동차 및

셋톱박스 등에 사용되는 PCB(Printed Circuit Board : 기판) 전문 제조업체

- 5G 서비스 시작으로 통신장비용 MLB 매출 증가 기대, 반도체는 서버

/ 네트워크 시장 확대도 긍정적 평가, 멀티 카메라 채용에 따른 FPCB

증익 전망, 차세대 SLP 기판의 적용처 확대(IT, 전장)

- 김영재 대표이사, 장홍은 대표이사

- 자산 1.2조원, 부채 0.2조원, 자본 1조원(2019년 3월 기준)

(발행주식 수: 81,314,848 / 자가주식수: 11,793,680)

주가 변동요인

- 전장 부품 시장 확대 및 5G 통신 네트워크 상용화 과정 간 동사의

호실적 기대

- 반도체 고용량 증가 및 FO-WLP 시장 개회시에 시장 재편 예상

- 삼성전자 갤럭시 시리즈 내 듀얼 카메라 채용 비중 및 전체 판매량

자료: 대덕전자, 대신증권 Research&Strategy본부 주: 2019년 1분기 매출 기준

자료: 대덕전자, 대신증권 Research&Strategy본부

Earnings Driver

삼성전자 스마트폰 출하량 vs. 영업이익률 삼성전자 IM 영업이익률 vs. 영업이익률

자료: 대덕전자, IDC, 대신증권 Research&Strategy본부 자료: 대덕전자, 대신증권 Research&Strategy본부

원달러 vs. 영업이익률 삼성전자 D램+낸드 출하량 vs. 영업이익률

자료: 대덕전자, 대신증권 Research&Strategy본부 자료: 대덕전자, 대신증권 Research&Strategy본부

패키징

39%

모바일

44%

MLB

(N/W, Auto)

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

0

20

40

60

80

100

08.3 10.9 13.3 15.9 18.3

(백만대) 삼성전자 스마트폰 출하량(좌)

대덕전자 영업이익률(우)

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

08.3 10.9 13.3 15.9 18.3

삼성전자 IM 영업이익률

대덕전자 영업이익률

-14.2%

-20.0%

-15.0%

-10.0%

-5.0%

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

08.3 10.9 13.3 15.9 18.3

(원) 원/달러 환율(좌)

대덕전자 영업이익률(우)

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

0

5

10

15

20

25

12.3 14.3 16.3 18.3

(십억개) 낸드 출하량(좌)D램 출하량(좌)대덕전자 영업이익률(우)

Collaboration

60

재무제표

포괄손익계산서 (단위: 십억원)


2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

매출액 512 592 1,086 1,188 1,232

유동자산 310 531 980 1,041 1,078

매출원가 458 536 966 1,049 1,090

현금및현금성자산 28 35 552 612 639

매출총이익 54 56 121 139 142

매출채권 및 기타채권 60 190 114 123 127

판매비와관리비 24 21 44 48 50

재고자산 49 102 109 119 123

영업이익 31 35 76 90 92

기타유동자산 173 204 207 188 190

영업이익률 6.0 5.9 7.0 7.6 7.5

비유동자산 297 606 508 449 412

EBITDA 71 82 195 180 164

유형자산 185 492 405 347 310

영업외손익 15 244 23 20 20

관계기업투자금 0 77 77 77 77

관계기업손익 0 0 0 0 0

기타비유동자산 111 37 26 25 25

금융수익 4 6 8 8 8

자산총계 607 1,137 1,488 1,490 1,490

외환관련이익 4 7 6 6 6

유동부채 84 141 158 176 180

금융비용 0 0 0 0 0

매입채무 및 기타채무 69 119 141 162 166

외환관련손실 0 0 0 0 0

차입금 6 12 7 4 4

기타 10 238 15 12 12

유동성채무 0 0 0 0 0

법인세비용차감전순손익 45 279 100 111 113

기타유동부채 9 10 10 11 11

법인세비용 -10 -14 -24 -28 -28

비유동부채 3 12 6 6 6

계속사업순손익 36 265 75 83 85

차입금 0 0 0 0 0


전환증권 0 0 0 0 0

당기순이익 36 265 75 83 85

기타비유동부채 3 12 6 6 6

당기순이익률 7.0 44.7 6.9 7.0 6.9

부채총계 87 153 164 182 187

비지배지분순이익 0 0 0 0 0

지배지분 520 984 1,324 1,308 1,303

지배지분순이익 36 265 75 83 85

자본금 24 41 41 41 41


자본잉여금 80 313 350 320 320

기타포괄이익 0 -3 -3 -3 -3

이익잉여금 433 676 979 993 988

포괄순이익 66 230 41 48 50

기타자본변동 -17 -46 -46 -46 -46

비지배지분포괄이익 0 0 0 0 0

비지배지분 0 0 0 0 0

지배지분포괄이익 66 230 41 48 50

자본총계 520 984 1,324 1,308 1,303

순차입금 -192 -214 -739 -782 -811

10 11 12 13 14



2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

EPS 730 5,152 928 1,020 1,040

영업활동 현금흐름 69 38 43 -69 -92

PER 13.5 1.8 13.2 12.0 11.7

당기순이익 36 265 75 83 85

BPS 10,658 19,150 16,284 16,085 16,029

비현금항목의 가감 42 -171 -74 -100 -117

PBR 0.9 0.5 0.7 0.8 0.8

감가상각비 40 47 119 90 71

EBITDAPS 1,457 1,587 2,402 2,218 2,012

외환손익 3 0 -3 -3 -2

EV/EBITDA 4.1 6.3 1.2 1.1 1.0

지분법평가손익 0 0 0 0 0

SPS 10,496 11,523 13,358 14,606 15,148

기타 -1 -218 -190 -187 -186

PSR 0.9 0.8 0.8 0.7 0.7

자산부채의 증감 -9 -56 59 -31 -37

CFPS 1,599 1,827 17 -204 -405

기타현금흐름 0 0 -18 -21 -22

DPS 300 300 300 300 300

투자활동 현금흐름 -58 -16 -9 3 -20

투자자산 -20 -2 10 0 0


유형자산 -39 -27 -31 -31 -34

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

기타 2 13 12 35 13

성장성

재무활동 현금흐름 -6 -15 -26 -22 -19

매출액 증가율 na 15.6 83.5 9.3 3.7

단기차입금 6 -5 -5 -3 0

영업이익 증가율 na 13.8 119.1 18.6 2.0

사채 0 0 0 0 0

순이익 증가율 na 643.4 -71.5 10.0 1.9

장기차입금 0 0 0 0 0

수익성

유상증자 0 0 0 0 0

ROIC 18.9 6.8 9.2 13.3 14.9

현금배당 -12 -12 -21 -19 -19

ROA 10.1 4.0 5.8 6.1 6.2

기타 0 2 0 0 0

ROE 13.7 35.2 6.5 6.3 6.5

현금의 증감 4 7 517 60 27

안정성

기초 현금 25 28 35 552 612

부채비율 16.7 15.5 12.4 13.9 14.3

기말 현금 28 35 552 612 639

순차입금비율 -37.0 -21.8 -55.8 -59.8 -62.2

NOPLAT 24 33 58 68 69

이자보상배율 1,308.8 1,479.2 0.0 0.0 0.0

FCF 8 37 133 114 94

자료: 대덕전자, 대신증권 Research&Strategy본부

Daishin Research

61

기업분석

덕산 네오룩스

(213420)

폴더블폰 면적 증가가

곧 OLED 소재의 증가

이수빈

[email protected]


6개월

목표주가 20,000

유지 현재주가

(19.06.12) 15,700

디스플레이업종

투자의견 매수, 목표주가 20,000원 유지

- 목표주가 20,000원은 12개월 Forward EPS에 글로벌 OLED 소재사

Universal Display P/E 60배에 50%할인한 Target PER 30배 적용

2Q19년 매출 211억원(-5% YoY), 영업이익 28억원(-34% YoY) 전망

- 2Q19 영업이익 28억원(+29% QoQ, -34% YoY) 예상. 1분기에 이어 재

고평가손실 5억원 발생 예상

- 2019년 매출 919억원(+1% YoY), 영업이익 182억원(-10% YoY) 예상.

상반기 발생한 일회성 비용과 단가 하락으로 전년 동기 대비 감익하나

3분기와 4분기는 영업이익 +5%, +8% YoY 예상

- 하이엔드에 사용하는 소재 구조가 하반기부터 미드엔드급에 적용 시작.

중저가 Flexible OLED 패널 출시와 함께 미드엔드 스마트폰의 Flexible

OLED 채택률 증가할것으로 전망. 제품 라인업 하이-미드-로우로 정립.

하이엔드의 소재구조는 통합하여 브랜드별 의존도를 축소시키고 미드엔

드와 로우엔드를 차별화하여 수익성 개선 전망

- 하반기 삼성전자 Rigid OLED 가동률 증가와 함께 로우엔드 소재 구조

변경되며 P와 Q 함께 증가 예상

폴더블폰 면적 증가가 곧 OLED 소재의 증가

- 갤럭시폴드에 적용되는 소재는 하이엔드 Flexible OLED와 동일한 소재

로 단가가 좋음. 패널면적 50% 증가하며 물량도 증가할 것으로 예상

- 2021년 폴더블폰 시장 본격 개화 시 삼성디스플레이의 폴더블 패널 독

점 예상. 이에 따라 동사의 하이엔드 OLED 소재 공급량 증가하며 매출

과 이익 증가 전망


2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

매출액 100 91 92 124 167

영업이익 18 20 18 27 36

세전순이익 18 21 19 27 36

총당기순이익 17 19 17 24 32

지배지분순이익 17 19 17 24 32

EPS 699 784 691 1,000 1,346

PER 35.2 18.1 22.7 15.7 11.7

BPS 5,101 5,870 6,562 7,561 8,908

PBR 4.8 2.4 2.4 2.1 1.8

ROE 14.5 14.3 11.1 14.2 16.3

주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출 자료: 덕산네오룩스, 대신증권 Research&Strategy본부


KOSDAQ 724.32




52주 최고/최저 20,050원 / 11,800원



주요주주 이준호 외 9 인 57.12%


절대수익률 1.3 -20.3 11.0 -10.0

상대수익률 1.1 -17.0 3.6 8.7

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

11

14

16

19

21

18.06 18.09 18.12 19.03 19.06

(%)(천원) 덕산네오룩스(좌)

Relative to KOSDAQ(우)

Collaboration

62

표 27. 덕산네오룩스 영업실적 추정 (단위: 십억원, %)

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19F 3Q19F 4Q19F 2018 2019F 2020F

매출

1) HTL 18.6 17.4 19.0 18.0 15.1 16.8 20.0 21.7 73.0 73.6 99.6

2) Red Host 4.1 5.0 5.9 2.7 4.2 4.2 4.9 4.9 17.6 18.3 24.3

Total 22.7 22.3 24.9 20.7 19.3 21.1 24.9 26.6 90.7 91.9 123.8

점유율(%)

1) HTL 82% 78% 76% 87% 78% 80% 80% 81% 76% 76% 76%

2) Red Host 18% 22% 24% 13% 22% 20% 20% 19% 24% 24% 24%

Total 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

매출 QoQ %

1) HTL -4% -7% 9% -5% -16% 11% 19% 8% 1% 1% 35%

2) Red Host -40% 22% 19% -55% 57% 1% 15% 1% -37% 4% 33%

Total -13% -2% 12% -17% -7% 9% 18% 7% -10% 1% 35%

영업이익 3.6 4.2 7.5 4.9 2.1 2.8 8.0 5.3 20.3 18.2 26.9

YoY% 1% -16% 25% 31% -41% -34% 5% 8% 10% -10% 48%

QoQ% -2% 15% 79% -35% -56% 29% 187% -33%

OPM% 16% 19% 30% 24% 11% 13% 32% 20% 22% 20% 22%

자료: 덕산네오룩스, 대신증권 Research&Strategy본부

그림 50. 연간 매출 추이 그림 51. 분기 매출 추이



91%

36%

4%

-6%-13%

-2%

12%

-17%

-7%

9%18%

7%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

0

5

10

15

20

25

30

17.0

3

17.0

6

17.0

9

17.1

2

18.0

3

18.0

6

18.0

9

18.1

2

19.0

3

19.0

6

19.0

9

19.1

2

(십억원) HTLRed HostSales QoQ%(우)

36 34

72 73 74

100

4 8

28 18 18

24

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

160%

0

20

40

60

80

100

120

140

2015

2016

2017

2018

2019F

2020F

(십억원) HTLRed HostSales YoY%(우)

Daishin Research

63

그림 52. 연간 제품별 매출 비중 추이 그림 53. 분기 제품별 비중 추이



그림 54. 연간 영업이익 추이 그림 55. 분기 영업이익 추이



그림 56. 연간 EBITDA 추이 그림 57. 분기 EBITDA 추이



76%

76%

76%

76%

76%

76%

24%

24%

24%

24%

24%

24%

2015

2016

2017

2018

2019F

2020F

HTL Red Host

70%

73%

70%

74% 82%

78%

76% 87%

78%

80%

80%

81%

30%

27%

30%

26% 18%

22%

24% 13%

22%

20%

20%

19%

17.0

3

17.0

6

17.0

9

17.1

2

18.0

3

18.0

6

18.0

9

18.1

2

19.0

3

19.0

6

19.0

9

19.1

2

HTL Red Host

2 4

18 20

18

27

9%

18%

22%

20%

22%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

0

5

10

15

20

25

30

2015

2016

2017

2018

2019F

2020F

(십억원) 영업이익(좌)

YoY%(우)

-300%

-100%

100%

300%

500%

700%

900%

1100%

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

16.0

3

16.0

6

16.0

9

16.1

2

17.0

3

17.0

6

17.0

9

17.1

2

18.0

3

18.0

6

18.0

9

18.1

2

19.0

3

19.0

6

19.0

9

19.1

2

(십억원) 영업이익(좌)YoY%(우)

6 7

22 24

22

31

14%

17%

22%

26%

24%25%

10%

15%

20%

25%

30%

0

5

10

15

20

25

30

35

40

2015

2016

2017

2018

2019F

2020F

(십억원) EBITDA(좌)EBITDA Margin(우)

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

0

2

4

6

8

10

17.0

3

17.0

6

17.0

9

17.1

2

18.0

3

18.0

6

18.0

9

18.1

2

19.0

3

19.0

6

19.0

9

19.1

2

(십억원) EBITDA(좌)

EBITDA Margin(우)

Collaboration

64

그림 58. 설비투자액 추이 그림 59. 재고자산 추이



그림 60. 현금 및 현금성자산 추이 그림 61. R&D비용 추이



그림 62. P/E band 그림 63. P/B band



3 1

10

6 6 6

7%

2%

10%

7% 7%

5%

-1%

1%

3%

5%

7%

9%

11%

13%

15%

0

2

4

6

8

10

12

14

2015

2016

2017

2018

2019F

2020F

(십억원) CAPEX(좌)매출액대비 비중(우)

4.4

6.4

5.6

3.9

5.0 5.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

2015

2016

2017

2018

2019F

2020F

(십억원) 재고자산(좌)재고자산 회전율(우)

33

42

50

38

64

79

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

2015

2016

2017

2018

2019F

2020F

(십억원)

현금성자산(좌)YoY%(우)

10%

16%

18%

26%

10%

10%

13%

19%

26%

13%9%

12%

5%

15%

25%

35%

0

1

2

3

4

5

6

7

16.0

3

16.0

6

16.0

9

16.1

2

17.0

3

17.0

6

17.0

9

17.1

2

18.0

3

18.0

6

18.0

9

18.1

2

(십억원)

R&D 비용(좌)매출액대비 비중(우)

0

5

10

15

20

25

30

35

40

15.2 16.1 16.11 17.9 18.7 19.5

(천원) Price 17.0 x

22.6 x 28.3 x

33.9 x 39.5 x

0

10

20

30

40

50

60

15.2 16.1 16.11 17.9 18.7 19.5

(천원) Price 0.8 x

2.0 x 3.1 x

4.3 x 5.4 x

Daishin Research

65

그림 64. P/E 추이 그림 65. P/B 추이

자료: 덕산네오룩스, Quantiwise, 대신증권 Research&Strategy본부

자료: 덕산네오룩스, Quantiwise, 대신증권 Research&Strategy본부

0

10

20

30

40

50

17.01 17.10 18.08 19.05

(배) P/E(FY1)

0

1

2

3

4

5

6

7

17.01 17.10 18.08 19.05

(배) P/B(FY1)

Collaboration

66

기업개요


- AMOLED 유기물 재료 및 반도체 공정용 화학제품을 제조/판매하는

화학소재 사업부를 주된 사업으로 영위

- OLED의 핵심 구성요소인 유기재료를 생산

- 2014년 12월 30일 존속회사인 덕산하이메탈과 신설회사인

덕산네오룩스로 분할, 2015년 2월 6일 코스닥시장에 각각 변경상장

및 재상장

- 주주: 덕산하이메탈㈜ 37.92%, 이준호 17.21%

- 발행주식수: 24,010,012주

주가 변동요인

-고객사 OLED 패널 출하량

- 제품별 매출 비중 추이

주: 주식의 수는 보통주와 우선주 모두 포함, 2019년 3월 기준


주: 2019년 매출액 추정치 기준


Earnings Driver

덕산네오룩스 vs 삼성전자 OLED 패널 출하량 제품별 매출 비중 추이



글로벌 OLED 패널 출하량 전망 중화권 패널기업 OLED 출하량 추이



HTL

87%

Red Host

13%

20

40

60

80

100

120

140

16.0

3

16.0

6

16.0

9

16.1

2

17.0

3

17.0

6

17.0

9

17.1

2

18.0

3

18.0

6

18.0

9

18.1

2

19.0

3

19.0

6

19.0

9

19.1

2

0

5

10

15

20

25

30

35

(천장)(십억원) 덕산네오룩스 매출

삼성전자 OLED 출하량

70%

73%

70%

74% 82%

78%

76% 87%

78%

80%

80%

81%

30%

27%

30%

26% 18%

22%

24% 13%

22%

20%

20%

19%

17.0

3

17.0

6

17.0

9

17.1

2

18.0

3

18.0

6

18.0

9

18.1

2

19.0

3

19.0

6

19.0

9

19.1

2

HTL Red Host

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

16.0

3

16.1

2

17.0

9

18.0

6

19.0

3

19.1

2

20.0

9

(천장)

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

16.0

3

16.0

6

16.0

9

16.1

2

17.0

3

17.0

6

17.0

9

17.1

2

18.0

3

18.0

6

18.0

9

18.1

2

19.0

3

(천장)

Daishin Research

67



2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

매출액 100 91 92 124 167

유동자산 77 72 93 117 149

매출원가 68 61 59 80 107

현금및현금성자산 48 38 64 78 99

매출총이익 32 30 33 44 59

매출채권 및 기타채권 7 8 8 11 14

판매비와관리비 14 10 14 17 23

재고자산 18 23 18 25 33

영업이익 18 20 18 27 36

기타유동자산 4 3 3 3 3

영업이익률 18.3 22.4 19.8 21.7 21.7

비유동자산 73 88 84 86 88

EBITDA 22 24 22 31 41

유형자산 42 46 48 51 53

영업외손익 0 1 0 0 0

관계기업투자금 0 0 0 0 0

관계기업손익 0 0 0 0 0

기타비유동자산 30 43 36 35 35

금융수익 1 2 2 2 2

자산총계 149 160 177 203 237

외환관련이익 0 1 1 1 1

유동부채 20 14 14 15 18

금융비용 -1 -2 -2 -2 -2

매입채무 및 기타채무 16 9 9 10 13

외환관련손실 0 0 0 0 0

차입금 1 1 1 1 1

기타 0 0 0 0 0

유동성채무 0 0 0 0 0

법인세비용차감전순손익 18 21 19 27 36

기타유동부채 3 4 4 4 4

법인세비용 -2 -2 -2 -3 -4

비유동부채 7 6 6 6 6

계속사업순손익 17 19 17 24 32

차입금 0 0 0 0 0


전환증권 0 0 0 0 0

당기순이익 17 19 17 24 32

기타비유동부채 7 6 6 6 6

당기순이익률 16.7 20.7 18.1 19.4 19.4

부채총계 27 19 19 21 23


지배지분 122 141 158 182 214

지배지분순이익 17 19 17 24 32

자본금 5 5 5 5 5


자본잉여금 94 94 94 94 94

기타포괄이익 0 0 0 0 0

이익잉여금 24 42 59 83 115

포괄순이익 17 18 16 24 32

기타자본변동 0 0 0 0 0


비지배지분 0 0 0 0 0

지배지분포괄이익 17 18 0 0 0

자본총계 122 141 158 182 214

순차입금 -49 -37 -63 -78 -98

10 11 12 13 14



2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

EPS 699 784 691 1,000 1,346

영업활동 현금흐름 20 8 17 13 19

PER 35.2 18.1 22.7 15.7 11.7

당기순이익 17 19 17 24 32

BPS 5,101 5,870 6,562 7,561 8,908

비현금항목의 가감 9 5 3 4 6

PBR 4.8 2.4 2.4 2.1 1.8

감가상각비 3 4 4 4 4

EBITDAPS 904 998 915 1,290 1,690

외환손익 1 0 -2 -2 -2

EV/EBITDA 25.0 12.7 14.3 9.7 6.9


SPS 4,182 3,777 3,827 5,158 6,950

기타 5 1 1 2 3

PSR 5.9 3.8 3.6 2.7 2.0

자산부채의 증감 -6 -15 0 -13 -15

CFPS 1,063 972 809 1,183 1,584

기타현금흐름 1 0 -2 -3 -4

DPS 0 0 0 0 0

투자활동 현금흐름 -1 -18 -10 -17 -17

투자자산 0 0 7 0 0


유형자산 -10

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

기타 10 -11 -10 -10 -10

성장성

재무활동 현금흐름 0 0 0 0 0

매출액 증가율 137.2 -9.7 1.3 34.8 34.8

단기차입금 0 0 0 0 0

영업이익 증가율 368.6 10.5 -10.4 47.7 34.8

사채 0 0 0 0 0

순이익 증가율 258.8 12.2 -11.8 44.6 34.7

장기차입금 0 0 0 0 0

수익성

유상증자 0 0 0 0 0

ROIC 21.0 19.1 16.1 23.0 28.0

현금배당 0 0 0 0 0

ROA 13.8 13.1 10.8 14.2 16.5

기타 0 0 0 0 0

ROE 14.5 14.3 11.1 14.2 16.3

현금의 증감 18 -10 26 14 20

안정성

기초 현금 29 48 38 64 78

부채비율 21.9 13.7 12.3 11.6 10.9

기말 현금 48 38 64 78 99

순차입금비율 -39.8 -26.6 -40.3 -42.8 -45.8

NOPLAT 17 18 16 24 32

이자보상배율 890.0 1,132.1 0.0 0.0 0.0

FCF 10 14 14 22 30


Collaboration

68

Initiation

켐트로닉스 (089010)

확실히 달라진 2019년. 계단식 상승 전망


이새롬 [email protected]

투자의견 BUY 매수, 신규

6개월 목표주가 15,000

현재주가

(19.06.12) 11,350


투자의견 ‘매수’, 목표주가 15,000원으로 커버리지 개시

- 2019년 예상 EPS 1,075원에 Target PER 14배 적용. 켐트로닉스의 사업 부문은

전자사업부 내 전자부품, 무선충전이 있고, 화학사업부에는 화학케미칼, 식각 부문

있음. 시장에서 각 사업 부문별로 서로 다른 밸류이에션을 받고 있기 때문에 해당

사업 부문의 주요 업체들의 2019년 예상 PER 평균 14배를 적용

하반기 삼성전기 무선충전 사업부 양수 효과 기대

- 기존 켐트로닉스는 송신용(TX) 무선충전 모듈 위주 제조해왔음. 이번 양수를 통해

수신용(RX) 무선충전 모듈도 더하게 돼 무선충전 사업부 외형 성장 기대. 관련 인

력, 설비, 지적재산권 등 같이 양수해오기 때문에 기존 고객사 물량 그대로 가져올

것으로 추정

- 신규 사업부문은 7월부터 실적에 반영될 예정. 2019년 무선충전 사업부 매출액

605억원(+777% YoY) 예상. 2020년 상반기에 연결 자회사인 위츠의 베트남 공장

으로 설비 이전 및 사업 영위 예정

- 전장향 무선충전 매출은 2020년부터 확대될 전망. 향후 30종 이상의 양산 차종에

무선충전 모듈 및 세트 공급 기대

TG 사업부 매출 증가에 따른 화학사업부 매출액 +12% YoY 전망

- 주요 고객사의 중저가 스마트폰 확대 전략에 따라 2019년 들어 TG 사업부의 업

황 호조세. 국내 주요 고객사는 중저가 스마트폰 라인업에 Rigid OLED 적용 중.

중국 업체들도 플래그십 스마트폰에 Rigid OLED 채택을 확대하면서 공급이 확대

- 인도 시장을 타겟한 중저가 모델 판매 확대, 하반기 중국 스마트폰향 공급 증가

기대

- 폴더블폰 시장 개화에 대비한 UTG(Ultra Thin Glass, 초박막 강화유리) 개발 중.

UTG는 CPI에 비해 스크래치 및 디자인적으로 강점 지님. 현재 출시를 앞둔 폴더

블폰은 인폴딩 방식이지만 향후 아웃폴딩 방식의 폴더블폰이 출시된다면 UTG가

적용될 가능성 있음

2019년 영업이익 202억원(+131% YoY) 전망

- 2019년 매출액 4,107억원(+22% YoY), 영업이익 202억원(+115% YoY) 전망

- 전자사업부와 화학사업부 매출액은 각각 1,907억원(+44% YoY), 2,200억원

(+8% YoY) 예상. 전자사업부에서는 무선충전 부문이 삼성전기 관련 사업부 양수

효과로 하반기부터 외형 성장 기대. 2019년 무선충전 부문 매출액 596억원

(+764% YoY) 전망 영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원, %)

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

매출액 293 337 411 530 625

영업이익 -10 9 20 34 42

세전순이익 -19 2 17 29 37

총당기순이익 -16 1 15 25 32

지배지분순이익 -16 1 15 25 32

EPS -1,378 78 1,075 1,776 2,281

PER NA 78.9 10.6 6.4 5.0

BPS 6,333 5,706 6,731 8,522 10,836

PBR 0.9 1.1 1.7 1.3 1.0

ROE -21.4 1.4 17.4 23.3 23.6

주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출,, 자료: 켐트로닉스, 대신증권 Research&Strategy본부


KOSPI 724.32




52주 최고/최저 11,700원 / 4,630원



주요주주 김보균 외 12 인 29.32% 액시스브이투엑스사모투자합자회사

7.87%


절대수익률 13.5 50.1 93.7 53.0

상대수익률 13.2 56.4 80.9 84.8

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

80

4

6

8

10

12

18.06 18.09 18.12 19.03 19.06

(%)(천원) 켐트로닉스(좌)


Daishin Research

69

투자의견 ‘매수’, 목표주가 15,000원으로 커버리지 개시

투자의견 매수, 목표주가 15,000원으로 커버리지를 개시한다. 2019년 예상 EPS 1,075원

에 Target PER 14배를 적용했다. 켐트로닉스의 사업 부문은 전자사업 내에서 전자부품,

무선충전이 있고 화학사업부에서는 화학케미칼, 식각 부문이 있다. 시장에서 각 사업 부

문별로 서로 다른 밸류이에션을 받고 있기 때문에 해당 사업 부문의 주요 업체들의

2019년 예상 PER 평균 14배를 적용했다

켐트로닉스의 투자 포인트는 다음과 같다. 1) 삼성전기 무선충전 사업부 양수를 통한 하

반기 이후 외형 성장 기대, 2) 2020년부터 전장향 무선충전 본격적인 매출 확대, 3) 주요

모바일 고객사의 중저가 모델 판매 확대로 TG(식각) 사업 호조, 4) 폴더블폰 시장 개화

에 대비한 UTG(Ultra Thin Glass, 초박막 강화유리) 개발 등이다. 2019년 매출액과 영업

이익은 각각 4,107억원(+22% YoY), 202억원(+115% YoY)의 고성장이 예상된다. 높은

실적 성장에 비해 2019년 예상 PER는 10배로 저평가 상태인 만큼 리레이팅이 기대된

다.

표 28. 켐트로닉스 목표주가 산출 (단위: 원, 배, %)

비고

EPS 1,075 2019년 예상 EPS

Target PER 14 모바일 및 전장 무선충전, 식각, 케미칼 관련 업체 19년 예상 평균 PER

목표주가 15,000

현재주가 11,350

상승여력(%) 32%

자료: 켐트로닉스, 대신증권 Research&Strategy본부

그림 66. 켐트로닉스 Forward PER 밴드 그림 67. 켐트로닉스 Forward PBR 밴드



5,000

7,500

10,000

12,500

15,000

18 19

(원)

9X

8X

7X

6X

5X

5,000

7,500

10,000

12,500

15,000

18 19

(원)

1.4X

1.2X

1.0X

0.8X

1.6X

Collaboration

70

표 29. 켐트로닉스 Global Peer Table (단위: 원, 십억원, %, 배)

회사명 켐트로닉스 LG이노텍 아모텍 솔브레인 한솔케미칼

국가 한국 한국 한국 한국 한국

주가 2019.06.11 11,050 98,500 22,700 48,500 80,900

시가총액 153.7 2,331.2 221.2 843.8 913.8

매출액 2018A 337.4 7,982.1 253.4 963.4 581.9

2019F 421.2 8,226.1 298.7 1026.0 642.8

2020F 540.1 9,230.3 366.2 1081.1 700.1

영업이익 2018A 9.4 263.5 11.3 164.1 93.6

2019F 21.7 282.0 20.4 174.3 116.6

2020F 34.2 358.3 34.0 182.8 134.1

OPM 2018A 2.8 3.3 4.5 17.0 16.1

2019F 5.1 3.4 6.8 17.0 18.1

2020F 6.3 3.9 9.3 16.9 19.2

순이익 2018A 1.1 163.1 7.1 99.5 70.5

2019F 16.2 158.5 14.5 126.4 89.6

2020F 25.0 227.0 23.6 130.6 103.6

NPM 2018A 0.3 2.0 2.8 10.3 12.1

2019F 3.8 1.9 4.8 12.3 13.9

2020F 4.6 2.5 6.4 12.1 14.8

PER 2018A 78.9 NA 24.6 8.1 12.2

2019F 10.3 15.6 15.3 6.6 10.0

2020F 6.2 10.4 9.4 6.4 8.8

PBR 2018A 1.1 1.0 0.9 1.1 2.3

2019F 1.6 NA 1.0 1.0 2.0

2020F 1.3 NA 0.9 0.9 1.7

EV/EBITDA 2018A 7.9 NA 8.7 3.5 8.8

2019F 7.5 4.3 6.5 3.3 7.8

2020F 5.2 3.8 5.6 3.2 6.9

ROE 2018A 1.4 8.0 3.7 14.5 20.1

2019F 17.4 NA 7.0 15.9 21.8

2020F 23.3 NA 10.5 14.3 21.0

EPS 2018A 78 6,892.0 730.0 5,872.0 6,354.0

2019F 1,075 6,591.2 1487 7,327.0 8,064.2

2020F 1,776 9,453.3 2417.3 7,550.7 9,228.7

FY.M 12 12 12 12 12


Daishin Research

71

하반기 삼성전기 무선충전 사업부 양수 효과 기대

지난 4월 삼성전기의 무선충전 사업부를 210억원에 양수했다. 기존에 켐트로닉스는 송

신용(TX) 무선충전 모듈 위주로 제조했었다. 이번 양수를 통해 수신용(RX) 무선충전

모듈도 더하게 되어 무선충전 사업부 외형 성장이 기대된다. 관련 인력, 설비, 지적재산

권 등을 같이 양수해오기 때문에 기존 고객사 물량을 그대로 가져올 것으로 추정된다.

신규 사업부문은 7월부터 실적에 반영될 예정이다. 2019년 무선충전 사업부 매출액은

596억원(+764% YoY)이 예상된다. 2020년 상반기에 연결 자회사인 위츠의 베트남 공장

으로 설비를 이전해 사업을 영위할 예정이다.

전장향 무선충전 매출은 2020년부터 확대될 전망이다. 고객사 서연전자를 통해 국내 주

요 자동차 업체향으로 무선충전 모듈 및 세트를 공급할 예정이다. 향후 30종 이상의 양

산 차종에 공급 확대가 기대된다.

그림 68. 켐트로닉스의 무선충전 매출액 전망


그림 69. 2019년 예상 사업부별 매출 비중 그림 70. 자동차 무선충전 패드


자료: 언론 자료, 대신증권 Research&Strategy본부

0

50

100

150

200

17 18 19F 20F 21F

삼성전기 무선충전

사업부 양수 효과

20년 전장향 무선충전 세트,

모듈 본격적인 매출 전망

(십억원)

전자사업

45.0%

화학사업

55.0%

Collaboration

72

TG 부문 업황 호조로 화학사업부 성장 지속

식각(TG)사업은 Rigid(경성) OLED와 LCD 패널 Glass를 얇게 깎는 공정이다. 주요 고

객사의 중저가 스마트폰 확대 전략에 따라 2019년 들어 TG 사업부의 업황이 호조세를

보이고 있다. 국내 주요 고객사는 중저가 스마트폰 라인업에 Rigid OLED를 적용했다.

중국 업체들도 플래그십 스마트폰에 Rigid OLED 채택을 확대하면서 공급이 확대되고

있다. 인도 시장을 타겟한 중저가 모델 판매 확대, 하반기 중국 스마트폰향 공급 증가가

기대된다. 2019년 TG 사업을 포함한 화학사업부의 매출액은 2,200억원(+8% YoY)이

예상된다.

폴더블폰 시장 개화에 대비한 UTG 개발 중

현재 국내 출시를 앞둔 폴더블폰 커버글라스에는 CPI(투명 폴리이미드필름)가 채택될

예정이다. 하지만 향후에는 UTG(Ultra Thin Glass, 초박막 강화유리)가 적용될 가능성

이 존재한다. UTG는 CPI에 비해 스크래치에 강점이 있고 디자인적으로도 고급스럽기

때문이다. 이에 대비해 켐트로닉스는 UTG를 개발 중에 있다. 출시를 앞둔 제품은 인폴

딩 방식이지만 향후 아웃 폴딩 방식의 폴더블폰이 출시된다면 UTG가 적용될 가능성이

있기 때문에 주목할 필요가 있다.

실룩산 폴리머, 고경도 기능성 코팅액도 연구 개발 중이다. 기능성 코팅액은 인폴딩과

아웃폴딩 폴더블폰의 표면에 모두 적용 가능한 것으로 파악된다. 폴더블폰 시장 개화에

따라 신규 매출이 기대된다.

그림 71. 화학사업부 매출액 전망 그림 72. 폴더블 UTG(초박막 강화유리)


자료: 도우인시스, 대신증권 Research&Strategy본부

150

200

250

300

350

17 18 19F 20F 21F

(십억원)

Daishin Research

73


2019년 매출액 4,107억원(+22% YoY), 영업이익 202억원(+115% YoY)이 전망된다. 전

자사업부와 화학사업부 매출액은 각각 1,907억원(+44% YoY), 2,200억원(+8% YoY)이

예상된다. 전자사업부에서는 무선충전 부문이 삼성전기 관련 사업부 양수 효과로 하반

기부터 외형 성장이 기대된다. 2019년 무선충전 부문 매출액은 596억원(+764% YoY)이

전망된다.

2020년부터는 전장향 무선충전 매출이 본격화될 예정이다. 30종 이상 차종에 무선충전

세트 및 모듈 공급이 예상된다. 무선충전을 포함한 2020년 전자사업부 매출액은 2,836

억원(+49% YoY)이 기대된다. 자율주행, UTG, 고기능 코팅액 등 신규 사업 부문이

2020년 이후 본격화된다면 추가적인 실적 상향이 가능하다.

그림 73. 켐트로닉스의 영업실적 추이 및 전망


표 30. 켐트로닉스의 영업실적 추이 및 전망 (단위: 십억원, %)

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19F 3Q19F 4Q19F 2018 2019F 2020F

매출액 70.4 88.2 99.7 79.1 85.3 87.5 128.5 109.4 337.4 410.7 529.6

전자사업부 25.9 33.6 44.6 28.6 35.4 36.7 66.6 51.9 132.7 190.7 283.6

화학사업부 44.5 54.6 55.1 50.5 49.9 50.7 61.9 57.5 204.7 220.0 246.0

YoY 증감률

매출액 4.2 29.1 22.5 4.8 21.1 -0.8 28.9 38.4 15.2 21.7 28.9

전자사업부 25.5 35.7 26.2 -11.2 36.9 9.4 49.2 81.5 17.5 43.7 48.7

화학사업부 -5.2 25.3 19.6 16.7 12.0 -7.1 12.4 14.0 13.8 7.5 11.8

영업이익 0.5 2.9 3.7 2.2 3.2 4.6 7.0 5.4 9.4 20.2 33.8

당기순이익 0.7 -0.4 0.5 0.3 2.6 2.8 5.5 4.1 1.1 14.9 24.7

영업이익률 0.7 3.3 3.7 2.8 3.8 5.3 5.5 4.9 2.8 4.9 6.4

당기순이익률 1.0 -0.5 0.5 0.3 3.0 3.2 4.3 3.7 0.3 3.6 4.7


(6)

(3)

0

3

6

9

200

300

400

500

600

700

17 18 19F 20F 21F

매출액


(십억원) (%)

Collaboration

74

기업개요

기업 및 경영진 현황 켐트로닉스 사업부문별 매출 비중

- 2007년 1월 17일 코스닥 상장

- 전자제품, 전자용, 공업용 케미칼 제조 및 유통사로 주요 사업부는

전자 사업부, 화학 사업부로 구성

- 최근 무선충전사업부 양수. 관련 매출과 실적은 19년 7월부터 반영

- 자산 2,432억원, 부채 1,609억원, 자본 823억원(1Q19 기준)

(발행주식수: 12,810,319/ 자가주식수: 428,915_1Q19, 보통주 기준)

주가 변동요인

- OLED TV향 LD board 매출 증가에 따른 수혜

- TG 사업부 턴어라운드 지속 여부

- 자율주행관련 아이템 부각

- 영업 양수한 무선충전사업부 실적 반영 및 증가


주: 2019년 예상 매출액 기준


Earnings Driver

켐트로닉스의 전자사업부 매출액 추이 전자사업부 매출액, 무선충전 매출 비중 추이



켐트로닉스의 화학사업부 매출액 전망 켐트로닉스의 영업실적 전망



전자사업

45.0%

화학사업

55.0%

0

50

100

150

200

17 18 19F 20F 21F

삼성전기 무선충전

사업부 양수 효과

20년 전장향 무선충전 세트,

모듈 본격적인 매출 전망

(십억원)

0

15

30

45

60

0

100

200

300

400

17 18 19F 20F 21F

전자사업 매출액전자사업 내 무선충전 매출 비중(우)

(십억원) (%)

150

200

250

300

350

17 18 19F 20F 21F

(십억원)

(6)

(3)

0

3

6

9

200

300

400

500

600

700

17 18 19F 20F 21F

매출액


(십억원) (%)

Daishin Research

75

재무제표



2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

매출액 293 337 411 530 625

유동자산 96 110 126 156 193

매출원가 279 303 355 456 537

현금및현금성자산 12 11 7 22 54

매출총이익 14 35 56 73 87

매출채권 및 기타채권 39 47 62 70 74

판매비와관리비 24 25 36 39 45

재고자산 38 44 48 55 57

영업이익 -10 9 20 34 42

기타유동자산 7 9 9 9 9

영업이익률 -3.5 2.8 4.9 6.4 6.8

비유동자산 125 122 134 138 141

EBITDA 6 23 35 49 58

유형자산 103 99 114 118 121

영업외손익 -9 -8 -3 -5 -5


관계기업손익 0 0 0 0 0

기타비유동자산 22 22 20 20 19

금융수익 8 4 3 3 3

자산총계 221 232 260 293 334

외환관련이익 1 4 2 1 1

유동부채 121 132 145 153 161

금융비용 -7 -11 -8 -8 -8

매입채무 및 기타채무 33 31 38 41 44

외환관련손실 3 6 4 3 3

차입금 64 88 90 95 100

기타 -10 -1 2 0 0

유동성채무 21 12 15 15 15

법인세비용차감전순손익 -19 2 17 29 37

기타유동부채 2 2 2 2 2

법인세비용 3 -1 -2 -4 -6

비유동부채 25 21 21 21 21

계속사업순손익 -16 1 15 25 32

차입금 23 15 15 15 15


전환증권 0 4 4 4 4

당기순이익 -16 1 15 25 32


당기순이익률 -5.5 0.3 3.6 4.7 5.1

부채총계 146 153 166 174 182


지배지분 75 78 93 118 151

지배지분순이익 -16 1 15 25 32

자본금 7 7 7 7 7


자본잉여금 47 49 49 49 49

기타포괄이익 0 0 0 0 0

이익잉여금 24 25 39 64 96

포괄순이익 -17 1 15 25 32

기타자본변동 -3 -2 -2 -2 -1


비지배지분 0 1 1 1 1

지배지분포괄이익 -17 1 15 25 32

자본총계 75 79 94 119 152

순차입금 91 101 110 100 74

10 11 12 13 14



2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

EPS -1,378 78 1,075 1,776 2,281

영업활동 현금흐름 13 1 7 14 31

PER NA 78.9 10.6 6.4 5.0

당기순이익 -16 1 15 25 32

BPS 6,333 5,706 6,731 8,522 10,836

비현금항목의 가감 37 17 18 19 21

PBR 0.9 1.1 1.7 1.3 1.0

감가상각비 16 13 15 16 16

EBITDAPS 496 1,656 2,536 3,552 4,194

외환손익 0 0 3 1 1

EV/EBITDA 27.7 7.9 7.6 5.2 4.0


SPS 24,834 24,614 29,602 38,083 44,917

기타 21 4 0 2 3

PSR 0.2 0.2 0.3 0.2 0.2

자산부채의 증감 -5 -13 -23 -25 -16

CFPS 1,781 1,339 2,364 3,107 3,768

기타현금흐름 -3 -4 -2 -4 -6

DPS 0 0 0 0 0

투자활동 현금흐름 -16 -8 -27 -19 -19

투자자산 0 -1 2 0 0


유형자산 -11 -8 -29 -19 -19

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

기타 -5 1 0 0 0

성장성

재무활동 현금흐름 6 6 6 5 5

매출액 증가율 19.0 15.2 21.7 28.9 17.9

단기차입금 1 9 2 5 5

영업이익 증가율 적전 흑전 115.2 67.1 24.8

사채 0 5 0 0 0

순이익 증가율 적지 흑전 1,205.3 65.2 28.5

장기차입금 5 0 0 0 0

수익성

유상증자 0 0 0 0 0

ROIC -4.9 3.7 9.4 13.9 16.4

현금배당 0 0 0 0 0

ROA -4.6 4.2 8.2 12.2 13.4

기타 0 -7 3 0 0

ROE -21.4 1.4 17.4 23.3 23.6

현금의 증감 2 -1 -3 15 31

안정성

기초 현금 9 12 11 7 22

부채비율 193.7 194.1 176.6 145.9 120.0

기말 현금 12 11 7 22 54

순차입금비율 121.5 128.4 117.2 84.2 48.8

NOPLAT -9 6 18 29 36

이자보상배율 -2.7 1.8 0.0 0.0 0.0

FCF -7 9 3 24 32


Collaboration

76

기업분석

비에이치 (090460)

국가대표 디스플레이용

FPCB 업체



투자의견 N/R

6개월 목표주가 N/R

현재주가

(19.06.12) 17,850

전기전자

폴더블폰에는 비에이치의 FPCB가 탑재되어야 한다

- 1999년에 설립된 FPCB(연성인쇄회로기판) 제조업체로 2007년에 코스닥 상장

- FPCB(Flexible Printed Circuit Board)는 전기적 신호를 전달하는 유연성이 있

는 배선판으로 모든 전자제품에 필수적으로 사용됨

- 전방산업이 휴대폰, 디스플레이, 자동차 등 무궁무진하기 때문에 소품종 다

량생산 능력이 확보된 업체에게 유리한 산업구조

- 국내 디스플레이 FPCB 시장에서 동사의 점유율은 약 57%로 1위. 국내 1위

스마트폰 제조사와 신제품 선행개발을 함께 하기 때문에 폴더블폰에 동사의

제품이 탑재된 것으로 파악

스마트폰시장 성장률이 하락해도 건재함을 유지

- 2013년에 국내 FPCB 업체 수는 약 28개로 공급과잉이 발생했었음. 업체간

출혈 경쟁 이후에 산업 구조조정이 진행되었고, 2019년 현재 8개 FPCB 업체

만 남은 것으로 파악. 이 중에서 디스플레이 전문업체는 4개사

- 주요 고객사 내에서 비에이치의 점유율은 2011년 20%에서 2018년에 60%

까지 상승하며 실적 또한 큰 폭으로 개선됨

- 2013년부터 2018년까지 매출액과 영업이익 연평균 성장률은 각각 15%, 24%

- 국내 1위, 2위 스마트폰 제조사 외에 북미 고객사를 신규 매출처로 확보하면

서 수익성 개선 전망. 2013년 영업이익률 8%에서 2018년에 13%로 5%p 상

승한 점 고무적

YOCTA 방식의 디스플레이 채택이 증가하면서 성장 동력 확보

- 2019년에 매출액 8,082억원(+5% YoY), 영업이익 931억원(+2% YoY) 달성

예상

- 최대 고객사는 프리미엄 스마트폰에 YOCTA 디스플레이를 채용하며 동사가

FPCB를 공급하고 있음. 북미 최대 스마트폰 업체도 하반기부터 YOCTA를

채택할 전망. 이는 비에이치의 고객사 다변화 및 실적 개선으로 이어질 것

- 2020년 매출은 전년대비 11% 성장하고, 영업이익은 전년대비 13% 증가할

전망

영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원, %)

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 매출액 691 768 808 899 988

영업이익 76 91 93 105 115

세전순이익 59 99 103 114 124

총당기순이익 46 82 86 94 103

지배지분순이익 46 82 86 94 103

EPS 1,483 2,609 2,687 2,947 3,214

PER 18.4 6.4 6.6 6.1 5.6

BPS 4,885 6,006 8,693 11,735 15,162

PBR 5.6 2.8 2.1 1.5 1.2

ROE 35.8 47.9 36.8 28.9 23.9

주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출 자료: 비에이치, 대신증권 Research&Strategy본부


KOSDAQ 724.32




52주 최고/최저 29,250원 / 14,350원



주요주주 이경환 외 2 인 23.02%


절대수익률 -12.3 -10.8 17.4 -39.0

상대수익률 -12.5 -7.0 9.7 -26.3

-35

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

13

17

22

26

30

18.06 18.09 18.12 19.03 19.06

(%)(천원) 비에이치(좌)


Daishin Research

77

표 31. 비에이치 실적 전망 (단위: 십억원,%)

2018 2019 2017 2018 2019F 2020F

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2QF 3QF 4QF

매출액 134.0 135.7 272.6 225.6 108.4 125.0 273.5 301.4 691.3 767.9 808.2 898.9

스마트폰 102.9 107.6 246.4 200.4 85.4 99.4 248.5 276.6 560.4 657.3 709.9 799.7

Key PBA 3.5 3.3 1.8 0.7 0.9 1.7 1.3 1.1 30.9 9.3 5.0 2.1

카메라모듈 3.0 4.0 3.3 2.1 2.1 2.9 2.6 2.4 12.3 12.4 10.0 9.1

태블릿 PC 1.7 1.8 0.9 0.7 0.5 1.0 0.8 0.7 7.8 5.1 3.0 1.8

해외 6.7 6.5 5.5 5.2 5.5 5.7 5.5 5.5 36.9 23.9 22.1 17.4

기타 16.2 12.5 14.7 16.5 14.0 14.4 14.9 15.0 43.0 59.9 58.3 68.9

증가율(%YoY)

매출액 30.6 14.6 43.4 -19.5 -19.1 -7.9 0.3 33.6 85.9 11.1 5.3 11.2

스마트폰 69.5 35.5 52.0 -22.4 -17.0 -7.6 0.8 38.0 184.9 17.3 8.0 12.6

Key PBA -70.8 -63.3 -69.0 -82.9 -74.3 -49.2 -29.5 62.3 -49.6 -69.9 -46.5 -58.2

카메라모듈 -16.7 17.6 37.5 -27.6 -30.0 -28.1 -21.4 15.1 -13.4 0.8 -19.5 -9.3

태블릿 PC -39.3 -21.7 -50.0 -22.2 -70.6 -45.8 -14.6 5.1 -45.8 -34.6 -41.6 -38.1

해외 -39.1 -44.4 -32.1 -14.8 -17.9 -12.7 -0.6 5.0 -24.1 -35.2 -7.5 -21.4

기타 29.6 -1.0 48.4 105.9 -13.6 15.3 1.4 -9.3 17.1 39.1 -2.7 18.2

영업이익 9.3 9.5 40.5 31.7 4.0 9.4 38.0 41.7 75.7 91.0 93.1 105.0

영업이익률(%) 6.9 7.0 14.9 14.1 3.7 7.5 13.9 13.9 11.0 11.9 11.5 11.7

증가율(%YoY) 323.7 -5.5 74.3 -21.2 -57.0 -1.0 -6.3 31.5 -393.7 20.2 2.2 12.9

지배주주지분순이익 8.5 15.9 21.8 35.4 9.4 9.7 31.4 35.1 46.4 81.6 85.5 94.3

지배주주지분순이익률(%) 6.3 11.7 8.0 15.7 8.7 7.8 11.5 11.6 6.7 10.6 10.6 10.5

증가율(%YoY) -780.6 61.3 -9.4 159.0 10.8 -39.0 43.9 -1.1 -289.3 76.0 4.8 10.3

자료: 비에이치, 대신증권 Research&Strategy본부

그림 74. 연간 실적 추이 그림 75. 사업부별 매출 비중



365

372

691

768

808

899

988

9

-26

76

91

93

105

115

3

-7

11 12 12 12 12

-10

-5

0

5

10

15

-200

0

200

400

600

800

1,000

1,200

15 16 17 18 19F 20F 21F

(%)(십억원) 매출액영업이익영업이익률(우)

52 53

81 86 88 89 89

16 17

5 1 1 0 0

7 4

2 2 1 1 1

6 4

1 1 0 0 0 14

13

5 3 3 2 2 6 10 6 8 7 8 8

15 16 17 18 19F 20F 21F

(%)기타 해외 태블릿PC카메라모듈 Key PBA 스마트폰

Collaboration

78

그림 76. 비에이치 PER 밴드 그림 77. 비에이치 PBR 밴드



그림 78. 월간 매매주체별 수급 동향


0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

17 18 19

(원)

5.0X

9.5X

11.0X

8.0X

6.5X

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

17 18 19

(원)

1.9X

3.3X

1.2X

2.6X

4.0X

-2,200

-1,600

-1,000

-400

200

800

1,400

2,000

2,600

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

18.0

5

18.0

6

18.0

7

18.0

8

18.0

9

18.1

0

18.1

1

18.1

2

19.0

1

19.0

2

19.0

3

19.0

4

19.0

5

(천주)(원) 수정주가(좌)기관 순매수량외국인 순매수량개인 순매수량

Daishin Research

79

표 32. 비에이치 Global Peer Group

회사명 인터플렉스 대덕전자 이수페타시스

국가 한국 한국 한국

주가(19.05.31) (원) 10,650 11,550 4,455

시가총액 (십억원) 248 901 184

매출액 2018A 314 592 560

(십억원) 2019F 351 1,081 599

2020F 533 1,176 620

영업이익 2018A -66 35 8

(십억원) 2019F -34 76 37

2020F 39 91 45

OPM (%) 2018A -21.1 5.9 1.3

2019F -9.7 7.0 6.2

2020F 7.3 7.7 7.2

순이익 2018A -83 264 -7

(십억원) 2019F -26 75 24

2020F 37 83 31

NPM (%) 2018A -26.3 44.5 -1.2

2019F -7.4 6.9 4.1

2020F 6.9 7.1 4.9

PER (배) 2018A NA 1.5 NA

2019F NA 12.5 7.5

2020F 6.7 11.3 6.0

PBR (배) 2018A 1.0 0.6 1.5

2019F 1.1 0.8 1.1

2020F 1.0 0.8 0.9

EV/EBITDA (배) 2018A -6.5 4.8 14.1

2019F 292.4 2.5 5.4

2020F 7.2 2.2 4.7

ROE (%) 2018A -29.1 35.1 -3.9

2019F -11.2 6.9 14.0

2020F 15.6 6.1 16.0

EPS (원) 2018A -3,546 6,032 -172

2019F -1,112 922 591

2020F 1,589 1,025 740

FY.M 12 12 12


Collaboration

80

기업개요

기업 및 경영진 현황 비에이치 사업부문별 매출 비중

- 1990년에 설립, 2007년 코스닥 상장

- 사업부별 매출 배중: 스마트폰 86%, 기타 8%, 해외 3%, 태블릿 PC

1%, 카메라모듈 1%, 그리고 Key PBA 1% (2018년 기준)

- 자산 4,410억원, 부채 2,370억원, 자본 2,040억원 (1Q19 기준)

(발행주식수: 31,896,697/자가주식수: 2,586,488)

주가 변동요인

- 스마트폰 신제품 및 출하량 증가

- 원/달러 환율

- 해외 고객사 확보


주: 2018년 기준


Earnings Driver

스마트폰 디스플레이용 FPCB가 성장 동력 원/달러 vs. 영업이익률



스마트폰

86%

Key PBA

1%

카메라모듈

1%

태블릿PC

1%

해외

3%기타

8%

-10

-5

0

5

10

15

0

100

200

300

400

500

600

700

800

17 18 19F 20F 21F

(%)(십억원) 스마트폰 매출액


-10

-5

0

5

10

15

1,060

1,070

1,080

1,090

1,100

1,110

1,120

1,130

1,140

1,150

1,160

1,170

15 16 17 18 19F 20F 21F

(%)(원) 원/달러 환율


Daishin Research

81



2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

매출액 691 768 808 899 988

유동자산 336 242 277 368 469

매출원가 581 615 668 731 811

현금및현금성자산 83 68 161 241 333

매출총이익 110 153 140 168 178

매출채권 및 기타채권 167 123 68 74 80

판매비와관리비 35 62 47 62 63

재고자산 59 25 29 32 36

영업이익 76 91 93 105 115

기타유동자산 27 26 20 20 20

영업이익률 11.0 11.9 11.5 11.7 11.6

비유동자산 184 228 235 243 251

EBITDA 98 120 123 137 147

유형자산 164 196 204 212 218

영업외손익 -17 8 10 9 10

관계기업투자금 6 11 12 14 16

관계기업손익 7 -1 0 0 0

기타비유동자산 14 21 18 18 18

금융수익 2 11 11 11 11

자산총계 520 470 512 611 721

외환관련이익 7 14 11 11 11

유동부채 256 232 187 187 187

금융비용 -16 -11 -9 -10 -10

매입채무 및 기타채무 129 75 56 56 56

외환관련손실 1 3 1 1 1

차입금 90 56 47 47 47

기타 -10 9 8 8 8

유동성채무 15 7 7 7 7

법인세비용차감전순손익 59 99 103 114 124

기타유동부채 21 94 76 76 76

법인세비용 -12 -18 -18 -20 -21

비유동부채 111 50 49 49 49

계속사업순손익 46 82 86 94 103

차입금 39 21 20 20 20


전환증권 25 0 0 0 0

당기순이익 46 82 86 94 103

기타비유동부채 47 29 29 29 29

당기순이익률 6.7 10.6 10.6 10.5 10.4

부채총계 367 282 235 235 235


지배지분 153 188 277 375 485

지배지분순이익 46 82 86 94 103

자본금 16 16 16 16 16


자본잉여금 28 29 29 29 29

기타포괄이익 0 0 0 0 0

이익잉여금 105 187 272 366 469

포괄순이익 43 84 86 94 103

기타자본변동 4 -44 -41 -36 -29


비지배지분 0 0 0 0 0

지배지분포괄이익 43 84 86 94 103

자본총계 153 188 277 375 485

순차입금 84 45 -59 -140 -232

10 11 12 13 14



2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

EPS 1,483 2,609 2,687 2,947 3,214

영업활동 현금흐름 59 161 167 140 150

PER 18.4 6.4 6.6 6.1 5.6

당기순이익 46 82 86 94 103

BPS 4,885 6,006 8,693 11,735 15,162

비현금항목의 가감 66 63 46 50 52

PBR 5.6 2.8 2.1 1.5 1.2

감가상각비 22 29 30 31 33

EBITDAPS 3,133 3,829 3,874 4,267 4,600

외환손익 7 2 -8 -8 -8

EV/EBITDA 9.6 4.8 4.2 3.2 2.3


SPS 22,109 24,542 25,391 28,094 30,890

기타 37 33 24 27 28

PSR 1.2 0.7 0.7 0.6 0.6

자산부채의 증감 -45 34 51 14 14

CFPS 3,609 4,637 4,119 4,509 4,844

기타현금흐름 -9 -18 -16 -19 -20

DPS 0 0 0 0 0

투자활동 현금흐름 -38 -66 -37 -40 -40

투자자산 -5 -156 1 -2 -2


유형자산 -39 -59 -39 -39 -39

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

기타 6 150 0 0 0

성장성

재무활동 현금흐름 53 -111 -12 0 0

매출액 증가율 85.9 11.1 5.3 11.2 10.0

단기차입금 26 -35 -9 0 0

영업이익 증가율 흑전 20.2 2.2 12.9 9.2

사채 50 0 -2 0 0

순이익 증가율 흑전 76.0 4.8 10.3 9.1

장기차입금 -9 -8 -1 0 0

수익성

유상증자 0 0 0 0 0

ROIC 23.0 27.5 29.3 32.5 33.5

현금배당 0 0 0 0 0

ROA 18.2 18.4 19.0 18.7 17.2

기타 -13 -67 0 0 0

ROE 35.8 47.9 36.8 28.9 23.9

현금의 증감 73 -15 92 80 92

안정성

기초 현금 10 83 68 161 241

부채비율 240.3 150.0 85.1 62.7 48.5

기말 현금 83 68 161 241 333

순차입금비율 55.2 24.1 -21.4 -37.2 -47.9

NOPLAT 60 75 77 87 95

이자보상배율 11.7 11.2 10.3 10.5 12.0

FCF 13 36 60 71 80


Collaboration

82

기업분석

이녹스

첨단소재 (272290)

전방산업 다각화를 통해

성장 중인 소재업체



투자의견 N/R


현재주가

(19.06.12) 49,500


전통적으로 강하고 믿음직스러운 소재주

- 2001년 ㈜이녹스로 설립된 이후 2017년에 소재사업부가 분할되어 코스닥에

신규 상장

- 주요 고객사는 LG디스플레이와 국내 1위 스마트폰 제조사의 디스플레이 사업부

- 사업부별 매출액 및 비중은 이노플렉스 834억원(28%), 스마트플렉스 718억

원(24%), 이노셈 408억원(14%), 그리고 이노레드 971억원(33%)

- 이노플렉스(Innoflex)는 FPCB 소재, 스마트플렉스(Smartflex)는 디지타이저 및

방열 복합시트와 같은 첨단 신소재, 이노셈(Innosem)은 반도체 패키징 소재,

그리고 이노레드(Innoled)는 OLED 봉지필름 등을 제조

전방산업이 FPCB에서 OLED와 반도체로 다변화되면서 성장하는 중

- 2016년까지 전체 매출에서 약 50%를 차지했던 이노플렉스의 비중은 2019

년 1분기에 23%까지 하락했음. 반면, 2016년에 매출 비중이 18%였던 이노

레드는 현재 37%까지 상승했음

- 이는 수익성 측면에서 큰 도움이 되지 않았던 FPCB 보다 시장 규모가 크고,

고수익성 제품을 제조할 수 있는 OLED 시장으로 저변을 확대했기 때문

- 또한, 국내 1위 스마트폰 제조사를 고객사로 확보하고 있어서 글로벌 스마트

폰 트렌드가 폴더블폰으로 넘어가면, 관련된 소재의 매출이 증가할 전망

- OLED TV 후면에 채용되는 봉지필름 매출은 지속적으로 성장하고 있음.

2019년 하반기부터 국내 1위 디스플레이 업체의 광저우 공장에 공급하게 되

면 이노레드 사어부는 전년대비 30% 성장할 것으로 예상

2019년에 안정적인 실적 개선 전망

- 2019년 매출액은 3,271억원(+12% YoY), 영업이익은 448억원(+17% YoY)으

로 예측

- 사업부별 예상 매출액은 이노플렉스 838억원(+1% YoY), 스마트플렉스 771

억원(+7% YoY), 이노셈 395억원(-3% YoY), 그리고 이노레드 1,266억원

(+30% YoY)

- 1) 프리미엄 스마트폰 신제품이 지속적으로 출시되면서 스마트플렉스의 방열

시트 매출액이 증가하고, 2) OLED 봉지필름을 제조하는 이노레드 또한 성장

하면서 전사 실적이 개선될 전망

- 매출은 전년대비 13% 성장하고, 영업이익은 전년대비 14% 증가할 전망

영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원, %)

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 매출액 193 293 327 371 427 영업이익 22 38 45 50 58 세전순이익 21 38 45 49 58 총당기순이익 17 30 36 39 46 지배지분순이익 17 30 36 39 46 EPS 3,226 3,302 3,939 4,276 5,016 PER 25.8 11.4 12.6 11.6 9.9 BPS 23,371 15,898 19,834 24,104 29,114 PBR 3.6 2.4 2.5 2.1 1.7 ROE 27.6 22.4 22.1 19.5 18.9 주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출 자료: 이녹스첨단소재, 대신증권 Research&Strategy본부


KOSDAQ 724.32




52주 최고/최저 70,427원 / 33,000원



주요주주 이녹스 외 5 인 33.73%


절대수익률 1.9 -5.5 28.8 -29.7

상대수익률 1.6 -1.6 20.3 -15.1

-35

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

31

42

53

63

74

18.06 18.09 18.12 19.03 19.06

(%)(천원) 이녹스첨단소재(좌)


Daishin Research

83

표 33. 이녹스첨단소재 실적 전망 (단위: 십억원,%)

2018 2019 2017 2018 2019F 2020F

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2QF 3QF 4QF

매출액 80.9 62.3 73.3 76.7 85.7 71.9 81.9 87.6 307.5 293.1 327.1 371.2

이노플렉스 19.4 17.5 24.5 22.0 19.5 17.6 24.6 22.1 107.0 83.4 83.8 84.3

스마트플렉스 32.0 14.8 10.0 15.0 27.0 18.5 13.1 18.5 97.0 71.8 77.1 81.0

이노셈 10.5 10.0 10.3 10.0 7.5 9.7 10.0 12.3 42.5 40.8 39.5 40.9

이노레드 19.0 20.0 28.5 29.7 31.7 26.1 34.2 34.7 61.0 97.1 126.6 165.0

증가율(%YoY)

매출액 5.9 15.3 11.8 14.3 71.6 -4.7 11.6 13.5

이노플렉스 0.5 0.5 0.5 0.5 33.4 -22.1 0.5 0.5

스마트플렉스 -15.6 25.1 31.1 23.4 223.3 -26.0 7.4 5.0

이노셈 -28.6 -3.3 -3.3 23.3 18.1 -4.0 -3.3 3.6

이노레드 66.8 30.4 20.1 16.9 84.8 59.2 30.4 30.4

영업이익 11.3 5.5 10.0 11.5 12.0 9.3 11.4 12.2 136.6 38.3 44.8 49.7

영업이익률(%) 14.0 8.8 13.6 15.0 14.0 12.9 13.9 13.9 44.4 13.1 13.7 13.4

증가율(%YoY) 6.2 67.9 13.7 6.4 -72.0 17.1 10.8

지배주주지분순이익 8.5 5.5 8.7 7.7 10.3 7.6 9.2 9.9 17.3 30.5 36.9 40.1

지배주주지분순이익률(%) 10.5 8.9 11.9 10.0 12.0 10.6 11.3 11.2 5.6 10.4 11.3 10.8

증가율(%YoY) 20.6 37.6 5.5 28.2 76.1 21.3 8.4

자료: 이녹스첨단소재, 대신증권 Research&Strategy본부

그림 79. 연간 실적 추이 그림 80. 사업부별 매출 비중



193

293

327

371

427

22 38 45 50 58

11

13 14

13

14

10

11

11

12

12

13

13

14

14

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

17 18 19F 20F 21F

(%)(십억원) 매출액영업이익영업이익률(우)

35 28 26 23 20

32

24 24

22 20

14

14 12

11 10

20

33 39

44 50

17 18 19F 20F 21F

(%) 이노레드 이노셈 스마트플렉스 이노플렉스

Collaboration

84

그림 81. 이녹스첨단소재 PER 밴드 그림 82. 이녹스첨단소재 PBR 밴드



그림 83. 월간 매매주체별 수급 동향


20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

100,000

110,000

120,000

17 18 19

(원)25X

17X

13X

21X

9X

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

100,000

110,000

120,000

17 18 19

(원)

1.7X

2.5X

3.3X

4.1X

4.9X

-400-350-300-250-200-150-100-50050100150200250300350400

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

18.5

18.6

18.7

18.8

18.9

18.1

0

18.1

1

18.1

2

19.1

19.2

19.3

19.4

19.5

(천주)(원) 수정주가(좌)

기관 순매수량

외국인 순매수량

개인 순매수량

Daishin Research

85

기업개요

기업 및 경영진 현황 이녹스첨단소재 사업부문별 매출 비중

- 2001년에 설립된 ㈜이녹스에서 2017년에 분할 후 코스닥 상장

- 반도체, FPCB, 디스플레이 등 다양한 산업에서 필요로 하는 소재를

개발하고 생산하는 소재 전문업체

- 사업부별 매출 배중: 이노플렉스 28%, 스마트플렉스 24%, 이노셈

14%, 이노레드 33% (2018년 기준)

- 자산 3,282억원, 부채 1,715억원, 자본 1,567억원 (1Q19 기준)

(발행주식수: 9,232,420/자가주식수: 229,980)

주가 변동요인

- 스마트폰 신제품 및 출하량 증가

- OLED TV 출하량 증가

- 해외 고객사 확보

- 일본업체들이 전세계 독점하는 제품을 국산화해서 출시


주: 2018년 기준


Earnings Driver

이노레드 매출액 및 영업이익률 추이 원/달러 vs. 영업이익률



이노플렉스

28%

스마트

플렉스

25%

이노셈

14%

이노레드

33%

10

11

11

12

12

13

13

14

14

0

50

100

150

200

250

17 18 19F 20F 21F

(%)(십억원) 이노레드 매출액


10

11

11

12

12

13

13

14

14

1,070

1,080

1,090

1,100

1,110

1,120

1,130

1,140

1,150

1,160

17 18 19F 20F 21F

(%)(원) 원/달러 환율


Collaboration

86

재무제표



2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

매출액 193 293 327 371 427

유동자산 117 161 216 258 307

매출원가 140 219 240 275 315

현금및현금성자산 24 76 123 154 189

매출총이익 53 74 87 96 112

매출채권 및 기타채권 61 43 49 56 64

판매비와관리비 31 36 42 47 54

재고자산 28 35 33 37 43

영업이익 22 38 45 50 58

기타유동자산 4 7 11 11 11

영업이익률 11.5 13.1 13.7 13.4 13.5

비유동자산 106 140 140 140 139

EBITDA 28 49 55 60 68

유형자산 100 133 133 133 133

영업외손익 -1 0 0 0 0


관계기업손익 0 0 0 0 0

기타비유동자산 6 7 7 7 7

금융수익 1 2 3 2 3

자산총계 223 301 355 397 446

외환관련이익 0 1 1 1 1

유동부채 95 79 94 96 99

금융비용 -2 -3 -3 -3 -3

매입채무 및 기타채무 26 32 32 34 37

외환관련손실 1 1 1 1 1

차입금 53 39 54 54 54

기타 -1 0 1 1 1

유동성채무 0 0 0 0 0

법인세비용차감전순손익 21 38 45 49 58

기타유동부채 16 9 9 9 9

법인세비용 -4 -7 -9 -10 -12

비유동부채 3 75 78 78 78

계속사업순손익 17 30 36 39 46

차입금 0 68 70 70 70


전환증권 0 0 0 0 0

당기순이익 17 30 36 39 46


당기순이익률 9.0 10.4 11.1 10.6 10.8

부채총계 98 155 172 175 177


지배지분 125 147 183 223 269

지배지분순이익 17 30 36 39 46

자본금 4 4 5 5 5


자본잉여금 103 104 104 104 104

기타포괄이익 0 0 0 0 0

이익잉여금 17 48 84 123 169

포괄순이익 17 30 36 39 46

기타자본변동 0 -9 -9 -9 -9


비지배지분 0 0 0 0 0

지배지분포괄이익 17 30 36 39 46

자본총계 125 147 183 223 269

순차입금 29 31 -4 -35 -70

10 11 12 13 14



2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

EPS 3,226 3,302 3,939 4,276 5,016

영업활동 현금흐름 22 51 47 45 50

PER 25.8 11.4 12.6 11.6 9.9

당기순이익 17 30 36 39 46

BPS 23,371 15,898 19,834 24,104 29,114

비현금항목의 가감 22 22 22 23 24

PBR 3.6 2.4 2.5 2.1 1.7

감가상각비 5 10 10 10 10

EBITDAPS 5,146 5,274 5,978 6,503 7,383

외환손익 0 0 -1 -1 -1

EV/EBITDA 27.9 7.6 8.2 7.0 5.7


SPS 36,010 31,766 35,424 40,207 46,236

기타 17 12 12 13 15

PSR 2.3 1.2 1.4 1.2 1.1

자산부채의 증감 -16 7 -2 -7 -9

CFPS 7,389 5,710 6,268 6,749 7,651

기타현금흐름 -1 -9 -9 -10 -12

DPS 0 0 0 0 0

투자활동 현금흐름 -12 -44 -15 -10 -10

투자자산 0 -2 0 0 0


유형자산 -11 -42 -10 -10 -10

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

기타 0 0 -6 -1 -1

성장성

재무활동 현금흐름 -18 45 18 1 1

매출액 증가율 na 51.8 11.6 13.5 15.0

단기차입금 -19 -14 15 0 0

영업이익 증가율 na 72.8 17.1 10.8 16.4

사채 0 50 0 0 0

순이익 증가율 na 76.1 19.4 8.6 17.3

장기차입금 0 18 2 0 0

수익성

유상증자 0 0 0 0 0

ROIC 22.8 17.5 18.5 19.7 21.9

현금배당 0 0 0 0 0

ROA 19.9 14.6 13.7 13.2 13.7

기타 1 -9 1 1 1

ROE 27.6 22.4 22.1 19.5 18.9

현금의 증감 -8 53 47 31 35

안정성

기초 현금 31 24 76 123 154

부채비율 77.9 105.3 94.1 78.4 66.0

기말 현금 24 76 123 154 189

순차입금비율 23.5 20.9 -2.3 -15.7 -26.1

NOPLAT 18 31 36 40 46

이자보상배율 25.7 21.6 17.4 18.9 22.2

FCF 12 0 36 40 46


Daishin Research

87

기업분석

유티아이 (179900)

강화 유리로 Level Up 기대



투자의견 N/R


현재주가

(19.06.12) 18,450


카메라 윈도우 글라스 제조 업체

- 주요 제품은 카메라 윈도우, 커버 글라스

- 1Q19 기준 제품별 매출 비중 카메라 윈도우 98.2%로 대부분 차지

- 국내 주요 고객사의 플래그십, 중저가 모델에 동시 공급 중

- 자체 sheet 단위 공정(셀이 붙어 있는 sheet 상태에서 공정한 후 셀로 분리)

을 통해 기존 셀 단위 공정(sheet의 셀을 분리 후 각각의 셀 공정) 대비 가격

경쟁력 확보

고객사 플래그십, 중저가 스마트폰 판매 호조로 실적 개선세

- 주요 스마트폰 고객사 내 플래그십, 중저가 모델 동시 대응 중

- 베트남 공장 라인 효율화로 캐파 월 2천만대 수준에서 3천만대 수준으로 확

대됨

- 2019년 카메라 윈도우 매출액 633억원(+34% YoY) 전망

폴더블폰용 UTG(초박막 강화 유리) 개발 중

- 현재 출시를 앞둔 폴더블폰은 CPI(투명 폴리이미드필름) 채택됐으나, 향후

UTG 채택 가능성 존재. UTG가 디자인, 내구성 면에서 더 뛰어난 것으로 알

려져 있음

- 유티아이는 폴더블폰용 UTG 연구 개발 중으로 현재 개발 마무리 단계 및 시

험 가동 중인 것으로 파악됨

- 폴더블폰에 커버 윈도우는 핵심 부품 중 하나인 만큼 고객사의 UTG 채택 시

유티아이는 새로운 성장 모멘텀 확보 기대


- 2019년 매출액 643억원(+34% YoY), 영업이익 102억원(+16% YoY) 전망

- 고객사의 플래그십 및 중저가 스마트폰 판매 호조, 베트남 법인의 증설 효과

로 2019년 카메라 윈도우 매출액 633억원(+34% YoY) 예상

- 미·중 무역분쟁에 따른 반사수혜로 고객사의 스마트폰 출하량이 예상보다

증가할 시 추가적인 실적 상향도 가능

- 폴더블폰의 커버 윈도우로 UTG 채택 가능성이 존재하는 만큼 폴더블폰 신규

모멘텀 유효하다고 판단 영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원, %)

2015A 2016A 2017A 2018A 2019F

매출액 15. 39 51 48 64

영업이익 -7 12 15 8 10

세전순이익 -9 11 14 8 11

총당기순이익 -7 13 11 6 8

지배지분순이익 -7 13 11 6 8

EPS -555 993 775 406 502

PER - - 8.4 14.0 36.7

BPS 438 1,422 3,965 3,753 4,126

PBR - - 1.6 1.5 4.5

ROE - - 29.3 11.2 12.8

주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출, 자료: 유티아이, 대신증권 Research&Strategy본부


KOSDAQ 724.32




52주 최고/최저 22,950원 / 4,520원


외국인지분율 1.54% 주요주주 박덕영 외 6 인 31.50%


절대수익률 9.8 94.4 261.1 167.8

상대수익률 9.6 102.6 237.2 223.5

-50

0

50

100

150

200

250

300

4

9

14

19

24

18.06 18.09 18.12 19.03 19.06

(%)(천원) 유티아이(좌)


Collaboration

88

그림 84. 글로벌 스마트폰 출하량 및 폴더블폰 비중 전망


그림 85. 글로벌 스마트폰 업체별 출하량 전망


그림 86. 2019년 예상 제품별 매출 비중 그림 87. 유티아이의 카메라 윈도우

자료: 유티아이, 대신증권 Research&Strategy본부


0

1

2

3

4

5

6

1,300

1,400

1,500

1,600

18 19F 20F 21F 22F 23F

스마트폰 출하량폴더블폰 비중(우)

(백만대) (%)

0

400

800

1,200

1,600

15 16 17 18 19F 20F 21F

기타 OPPO Xiaomi Huawei Apple Samsung(백만대)

카메라

윈도우

98.2%

커버

글라스

0.2%

기타

1.5%

Daishin Research

89

그림 88. 유티아이의 영업실적 전망


표 34. 유티아이의 영업실적 추이 및 전망 (단위: 십억원, %)

2016 2017 2018 2019F

매출액 38.9 50.9 48.0 64.3

카메라윈도우 38.1 50.1 47.2 63.3

커버글라스 0.6 0.4 0.3 0.2

기타 0.2 0.5 0.5 0.8

YoY 증감률

매출액 154.8 30.9 -5.8 34.1

카메라윈도우 223.0 31.6 -5.8 34.3

커버글라스 -78.5 -40.1 -28.2 -37.4

기타 -67.9 125.9 18.4 52.6

영업이익 12.3 14.8 8.0 10.2

당기순이익 12.8 10.8 6.4 8.1

영업이익률 31.6 29.0 16.8 15.9

당기순이익률 33.0 21.2 13.4 12.5


10

16

22

28

34

40

20

30

40

50

60

70

16 17 18 19F

매출액


(십억원) (%)

Collaboration

90

기업개요

기업 및 경영진 현황 유티아이 사업부문별 매출 비중

- 2010년 설립, 2017년 9월 코스닥 상장

- 강화 유리 소재 초소형 박막글라스 제조업체

- 주요제품은 카메라윈도우, 커버글라스임. 1Q19 매출 비중은 각각

98.2%, 0.23% 수준

- 국내 경쟁사는 시노펙스, 제이앤티씨, 해외 경쟁사는 Biel Crystal

- 자산 831억원, 부채 250억원, 자본 581억원(1Q19 기준)

(발행주식수: 15,864,895주/ 자가주식수: 642,822주, 1Q19 기준)

주가 변동요인

- 초소형 카메라 윈도우 제품 매출 증가

- 카메라 윈도우 고객사 다변화 및 중국 스마트폰 브랜드 납품 증가

- 외형 성장 및 영업이익률 개선 여부


주: 2019년 1분기 매출액기준


Earnings Driver

글로벌 스마트폰 출하량, 폴더블폰 비중 전망 글로벌 스마트폰 업체별 출하량 전망



카메라 윈도우 매출액 전망 유티아이 영업실적 전망



카메라

윈도우

98.2%

커버

글라스

0.2%

기타

1.5%

0

1

2

3

4

5

6

1,300

1,400

1,500

1,600

18 19F 20F 21F 22F 23F

스마트폰 출하량폴더블폰 비중(우)

(백만대) (%)

0

400

800

1,200

1,600

15 16 17 18 19F 20F 21F

기타 OPPO Xiaomi

Huawei Apple Samsung(백만대)

30

40

50

60

70

16 17 18 19F

(십억원)

10

16

22

28

34

40

20

30

40

50

60

70

16 17 18 19F

매출액영업이익률(우)

(십억원) (%)

Daishin Research

91

재무제표



2015A 2016A 2017A 2018A 2019F

2015A 2016A 2017A 2018A 2019F

매출액 15 39 51 48 64

유동자산 7 20 42 41 44

매출원가 18 21 26 29 41

현금및현금성자산 2 13 14 8 15

매출총이익 -3 18 25 19 24

매출채권 및 기타채권 2 3 4 5 7

판매비와관리비 4 5 11 10 13

재고자산 3 4 7 10 15

영업이익 -7 12 15 8 10

기타유동자산 1 0 17 17 8

영업이익률 -47.9 31.6 29.0 16.8 15.9

비유동자산 32 29 28 37 39

EBITDA -2 18 21 14 16

유형자산 30 26 25 31 33

영업외손익 -2 -1 -1 0 0


관계기업손익 0 0 0 0 0

기타비유동자산 1 2 3 6 6

금융수익 0 0 1 1 1

자산총계 39 49 70 78 83

외환관련이익 0 1 0 1 0

유동부채 22 22 13 15 14

금융비용 2 1 2 1 -1

매입채무 및 기타채무 3 3 4 5 5

외환관련손실 0 0 1 0 0

차입금 3 3 2 8 8

기타 -4 -2 -4 -2 0

유동성채무 3 3 3 1 0

법인세비용차감전순손익 -9 11 14 8 11

기타유동부채 13 13 3 1 1

법인세비용 -2 -1 3 2 -3

비유동부채 11 8 2 3 3

계속사업순손익 -7 13 11 6 8

차입금 11 8 2 3 3


전환증권 0 0 0 0 0

당기순이익 -7 13 11 6 8


당기순이익률 -45.5 33.0 21.2 13.4 12.5

부채총계 33 30 15 18 17


지배지분 5 18 55 60 66

지배지분순이익 -7 13 11 6 8

자본금 2 2 3 8 8


자본잉여금 5 5 30 25 25

기타포괄이익 0 0 0 0 0

이익잉여금 -2 10 21 27 33

포괄순이익 -7 13 11 6 8

기타자본변동 1 1 1 0 0


비지배지분 0 0 0 0 0

지배지분포괄이익 -7 13 11 6 8

자본총계 5 18 55 60 66

순차입금 -23 -2 18 28

10 11 12 13 14



2015A 2016A 2017A 2018A 2019F

2015A 2016A 2017A 2018A 2019F

EPS -555 993 775 406 502

영업활동 현금흐름 -2 14 7 10 6

PER 0.0 0.0 24.9 14.0 36.7

당기순이익 -7 13 11 6 8

BPS 1,210 4,067 10,251 3,753 4,126

비현금항목의 가감 6 5 15 10 9

PBR 0.0 0.0 1.9 1.5 4.5

감가상각비 5 6 6 6 5

EBITDAPS -544 4,212 4,439 896 978

외환손익 0 0 1 0 0

EV/EBITDA NA 0.1 3.9 6.2 18.1


SPS 1,220 3,006 3,658 3,023 4,012

기타 0 -1 8 4 4

PSR 0.0 0.0 1.8 1.9 4.3

자산부채의 증감 -2 -3 -17 -5 -8

CFPS -112 1,350 1,826 1,013 1,087

기타현금흐름 2 0 -2 -1 -3

DPS 0 0 64 100 100

투자활동 현금흐름 -3 -1 -9 -14 -8

투자자산 0 0 -1 -1 0


유형자산 -4 -1 -5 -12 -8

2015A 2016A 2017A 2018A 2019F

기타 1 0 -4 -2 0

성장성

재무활동 현금흐름 -1 -3 5 -1 -5

매출액 증가율 0.0 154.8 30.9 -5.8 34.1

단기차입금 1 -1 -1 6 0

영업이익 증가율 0.0 -268.0 20.1 -45.5 26.7

사채 0 0 0 0 0

순이익 증가율 0.0 -285.1 -16.1 -40.2 24.9

장기차입금 -1 0 0 3 0

수익성

유상증자 0 0 22 0 0

ROIC -30.3 40.0 33.0 15.1 15.0

현금배당 0 0 0 -1 -2

ROA -37.7 28.1 24.8 10.9 12.7

기타 -1 -2 -16 -9 -4

ROE -253.7 107.7 29.3 11.2 12.8

현금의 증감 -5 11 1 -6 6

안정성

기초 현금 7 2 13 14 8

부채비율 609.6 164.8 27.1 30.5 26.2

기말 현금 2 13 14 8 15

순차입금비율 265.3 7.7 -41.4 -2.6 -13.2

NOPLAT -5 14 12 6 8

이자보상배율 -3.9 20.3 13.9 19.6 0.0

FCF -4 18 12 1 5


Collaboration

92

[Daishin House View 4차 산업혁명 / 안전등급]

• 대신증권 Research&Strategy본부 소속의 각 분야 및 기업 담당 애널리스트의 분석을 기초로 토론 과정을 거쳐 산업 및 기업별 안전등급 최종 확정

• 4차 산업혁명 전개 과정에서 산업 및 종목에 미치는 영향을 파악, 긍정, 중립, 부정적 영향에 따라 Sky Blue, Neutral Green, Dark Gray 등급 부여

Dark Gray (흐림) Neutral Green (보통) Sky Blue (맑음)

[Compliance Notice]

금융투자업규정 4-20조 1항5호사목에 따라 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없으며, 당사의 금융투자분석사는 자료작성일 현재 본 자료에 관련하여 재산적 이해관계가 없습니다. 당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 없으며 당사의 금융투자분석사는 본 자료의 작성과 관련하여

외부 부당한 압력이나 간섭을 받지 않고 본인의 의견을 정확하게 반영하였습니다.

(담당자:박강호, 이수빈, 이민영, 한경래)

본 자료는 투자자들의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 배포되는 자료입니다. 본 자료에 수록된 내용은 당사 Research&Strategy본부의

추정치로서 오차가 발생할 수 있으며 정확성이나 완벽성은 보장하지 않습니다. 본 자료를 이용하시는 분은 동 자료와 관련한 투자의 최종 결정은 자신의 판단으로 하시기 바랍니다.

[투자등급관련사항]

산업 투자의견

Overweight(비중확대): :향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 초과 상승 예상

Neutral(중립):

:향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률과 유사한 수준 예상

Underweight(비중축소): :향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 하회 예상

기업 투자의견

Buy(매수): :향후 6개월간 시장수익률 대비 10%p 이상 주가 상승 예상

Marketperform(시장수익률):

:향후 6개월간 시장수익률 대비 -10%p~10%p 주가 변동 예상

Underperform(시장수익률 하회): :향후 6개월간 시장수익률 대비 10%p 이상 주가 하락 예상

[투자의견 비율공시]

구분 Buy(매수) Marketperform(중립) Underperform(매도)

비율 86.2% 12.7% 0.0%

(기준일자: 20190611)

Daishin Research

93

삼성전자(005930) 투자의견 및 목표주가 변경 내용 삼성전기(009150) 투자의견 및 목표주가 변경 내용

제시일자 19.06.14 19.02.01 19.01.08 19.01.02 18.11.21 18.11.11 제시일자 19.06.14 19.05.01 19.04.18 19.04.15 19.03.19 19.01.29

투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy 6개월 경과

이후

투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy

목표주가 50,000 50,000 46,000 55,000 58,000 63,000 목표주가 150,000 150,000 130,000 150,000 130,000 140,000

괴리율(평균,%) (10.26) (6.90) (30.95) (30.02) (30.44) 괴리율(평균,%) (34.53) (14.66) (23.56) (17.68) (23.70)

괴리율(최대/최소,%) (5.00) 0.87 (29.55) (25.43) (28.25) 괴리율(최대/최소,%) (28.33) (10.77) (21.67) (12.31) (17.50)

제시일자 18.05.11 18.02.25 18.02.19 18.02.05 18.01.21 17.11.01 제시일자 18.12.28 18.10.19 18.10.05 18.10.03 18.07.25 18.07.08

투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy

목표주가 63,000 62,600 62,000 62,600 64,000 66,000 목표주가 180,000 220,000 210,000 220,000 210,000 190,000

괴리율(평균,%) (26.41) (20.08) (23.93) (25.56) (22.47) (20.70) 괴리율(평균,%) (45.53) (47.50) (36.61) (37.05) (28.32) (18.27)

괴리율(최대/최소,%) (16.35) (15.34) (23.55) (21.73) (19.97) (13.55) 괴리율(최대/최소,%) (36.94) (37.95) (33.81) (37.05) (22.38) (14.47)

제시일자 17.09.27 17.07.14 17.06.16 제시일자

투자의견 Buy Buy Buy

투자의견

목표주가 58,000 56,000 50,800 목표주가

괴리율(평균,%) (7.48) (13.06) (5.37) 괴리율(평균,%)

괴리율(최대/최소,%) (5.03) (4.25) (0.47) 괴리율(최대/최소,%)

제시일자 제시일자

투자의견 투자의견

목표주가 목표주가

괴리율(평균,%) 괴리율(평균,%)

괴리율(최대/최소,%) 괴리율(최대/최소,%)

대덕전자(008060) 투자의견 및 목표주가 변경 내용 덕산네오룩스(008060) 투자의견 및 목표주가 변경 내용

제시일자 19.06.14 19.05.15 19.01.16 18.10.10 18.04.10 18.02.27 제시일자 19.06.14 19.06.04

투자의견 Buy Buy Buy 6개월 경과

이후 Buy Buy

투자의견 Buy Buy

목표주가 14,000 14,000 13,000 10,500 10,500 11,500 목표주가 20,000 20,000

괴리율(평균,%) (15.08) (22.35) (16.24) (20.81) (26.99) 괴리율(평균,%) (21.88)

괴리율(최대/최소,%) (9.64) (16.54) (6.19) (14.29) (22.09) 괴리율(최대/최소,%) (21.25)

제시일자 18.01.05 17.07.05 제시일자

투자의견 6개월 경과

이후 Buy 투자의견

목표주가 12,500 12,500 목표주가

괴리율(평균,%) (24.79) (12.69) 괴리율(평균,%)

괴리율(최대/최소,%) (19.20) (1.20) 괴리율(최대/최소,%)


투자의견

투자의견









0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

17.06 17.10 18.02 18.06 18.10 19.02 19.06

Adj. Price Adj. Target Price(원)

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

17.06 17.10 18.02 18.06 18.10 19.02 19.06


0

5,000

10,000

15,000

17.06 17.10 18.02 18.06 18.10 19.02 19.06


0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

17.06 17.10 18.02 18.06 18.10 19.02 19.06


Collaboration

94

비에이치(090460) 투자의견 및 목표주가 변경 내용 이녹스첨단소재(272290) 투자의견 및 목표주가 변경 내용

제시일자 19.06.14 제시일자 19.06.14

투자의견 NA

투자의견 NA

목표주가 NA 목표주가 NA


















유티아이(179900) 투자의견 및 목표주가 변경 내용 켐트로닉스(089010) 투자의견 및 목표주가 변경 내용

제시일자 19.06.14 제시일자 19.06.14 19.02.17 18.08.17 18.02.17 17.08.17

투자의견 NA

투자의견 Buy 6개월 경과

이후

6개월 경과

이후

6개월 경과

이후

Buy

목표주가 NA 목표주가 15,000 담당자 변경 9,500 9,500 9,500 9,500

괴리율(평균,%) 괴리율(평균,%) (4.45) (35.75) (30.11) (30.41)

괴리율(최대/최소,%) 괴리율(최대/최소,%) 23.16 (21.68) (19.58) (5.79)
















0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

17.06 17.10 18.02 18.06 18.10 19.02 19.06

Adj. Price(원)

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

17.07 17.11 18.03 18.07 18.11 19.03

Adj. Price(원)

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

17.09 18.01 18.05 18.09 19.01 19.05

Adj. Price(원)

0

5,000

10,000

15,000

20,000

17.06 17.10 18.02 18.06 18.10 19.02 19.06


Date post:	06-Aug-2020
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