Tema 8 Produsele Financiare Derivate

7/29/2019 Tema 8 Produsele Financiare Derivate

1/38

Tema 8: INSTRUMENTE FINANCIARE DERIVATE

1. Instrumente financiare derivate: generaliti, necesitate i diversitate

2. Contractele forward i futures: esen i particulariti

3. Contractele options: tipuri i caracteristici

4. Contractele SWAP: tipuri i elemente definitorii

Noiuni de baz

Contracte futures, contracte forward, poziie short, poziie long, opiuni Call, opiuni Put, contracte Swap

1. Instrumente financiare derivate: generaliti, necesitate i diversitate

Instrumente i valori mobiliare derivate sunt acele contracte a cror valoare se determin prin preul,

intensitatea sau performana unui alt activ sau grup de active denumite baz. Prin valorile mobiliare derivate,

participanii hotrsc fie s-i transfere n anumite condiii proprietatea asupra bazei, s participe la formarea

unui pre pe o pia, sau s-i mpart dup regulile marcrii la pia riscurile evoluiei preului, i performanele

activului de baz, transferndu-i n unele cazuri, reciproc, un flux de numerar, pe durata unei perioade

determinate de timp.

Derivatele pot fi instrumente nchise, bilaterale, ce se deruleaz ntre partenerii pieei prin tranzacii OTC,

cum sunt contractele report,forwardi swaps, sau deschise, valori mobiliare liber negociabile tranzacionate pe

pieele de capital, cum este cazul contractelorfutures i opiuni. Valorile mobiliare derivate sunt instrumente ale

contractelor financiare care, prin standardizare, tipizare, i calificare sau listare, au devenit liber negociabile pe

o pia de capital special organizat.Contractele sub forma valorilor mobiliare derivate nu produc profit din investiie, dar fiind liber

negociabile, investitorii pot obine profit sau pot avea pierderi de capital. Dac exersarea drepturilor de

tranzacie prevede livrarea fizic, noile valori mobiliare sau active de baz, intrate n posesia investitorului, pot

produce i profit din investiie.

Valorile mobiliare derivate sunt contracte prin care participanii se angajeaz s mpart ntre ei, dup

anumite reguli, riscurile de pre, precum i profiturile viitoare ale unor tranzacii cu active fizice, financiare sau

elemente de msur sintetice, existente ntr-o economie.Valorile mobiliare derivate ofer avantajul de a crea noi alternative de investiii financiare, utiliznd ca

baz de emisiune orice alt categorie de active monetare sau materiale i economice, fie prin combinarea unor

clauze sau caracteristici ale valorilor mobiliare clasice, a instrumentelor i titlurilor existente pe piaa monetar

i de mrfuri, sau a unor rezultate economice msurabile i exprimate n mrimi cardinale.

Prin emisiune i exersare, valorile mobiliare derivate nu creeaz active noi, ca n cazul celor clasice, ci

faciliteaz circulaia acestora, raliind interesele curente la cele viitoare ale participanilor care i asum riscul

legat de evoluia preurilor, interesele curente i cele viitoare ale participanilor care, n astfel de condiii, potlua o atitudine prin intermediul pieei.

1


2/38

Valorile mobiliare derivate reprezint produse bursiere, care rezult din contractele ncheiate ntre

emiteni (vnztori) i beneficiari (cumprtori), prin care se prevede c acestora din urm li se confer drepturi

asupra unor active (titluri financiare, valute, mrfuri .a.) ale emitentului la o scaden viitoare, conform

prevederilor contractului.

n cadrul pieelor financiare, un produs derivat este un contract financiar, ncheiat ntre dou sau mai

multe pri, care deriv din valoarea viitoare a unui activ de referin.

Valorile mobiliare derivate - sunt instrumente negociabile sau standardizate care conferoperatorului anumite drepturi viitoare privind tranzacionarea activului suport. Acestea se prezint sub

forma contractelor la termen i a opiunilor

Comerul originar cu produse derivate implic o marfa, cum ar fi, de exemplu, orezul, grul sau bulbii de

lalea, ca activ de referin. n prezent, unele active de referin nc sunt reprezentate de mrfuri. n plus, ca

active de referin, pot fi folosite aproape orice alte mrimi financiare sau instrumente financiare.

De exemplu, exist produse derivate care au ca suport titluri de crean, rate ale dobnzilor, indici

bursieri, valute, alte contracte derivate.Principalele produse derivate, tranzacionate pe piaa secundar, sunt:

contractele forward;

contractele futures;

contractele de opiuni (Options);

contractele Swap.

Derivatele pot fi instrumente nchise, bilaterale, ce se deruleaz ntre partenerii pieei prin tranzacii

OTC (piaa extrabursier), cum sunt contractele report, forward i swap, sau deschise, valori mobiliare libernegociabile tranzacionate pe pieele de capital, cum este cazul contractelor futures i opiuni.

Valorile mobiliare derivate sunt contracte ce au i o clasificare specific, efectuat conform

urmtoarelor criterii:

a) dup obiectul d e contract:

tradiionale - adic constituite pe baza unor valori mobiliare clasice, sau produse fizice tradiionale ale

burselor de mrfuri, cum ar fi contracte futures i opiuni, avnd ca baz: produse agricole, minerale, energetice

moderne - constituite pe baza unor obiecte de contract, sub form valoric sau de calcul al unorrapoarte economico-financiare, instrumente ale pieei monetare i de capital, sau combinaii ale lor, sau

rezultate din combinaii i specificiti ale unor clauze care aparin, de regul, unor contracte comerciale. De

exemplu, contracte comerciale valutare, indici, contracte de mprumut sau report cu compensare reciproc

continu etc.

b) dup aspectul contractului:

contracte-standard - n care clauzele i elementele contractului sunt conforme cu cele ale pieei reale,

curente, n care se tranzacioneaz obiectul de contract;

2


3/38

contracte alternative, nonconformiste, exotice - sunt cele care nu respect legtura de mrime cu piaa

real, au clauze conjuncturale de valori i date (msurarea cu preul altui produs), au evoluii sau obiect de

contract (la comand), au un sistem complex de determinare a plilor legat de alte activiti sociale.

c) dup structura bazei:

simpl - care exist prin evoluia preului unui singur activ, fie el produs economic (materie prim,

agricol, produs energetic), activ monetar - financiar (rata de schimb valutar) sau o valoare mobiliar clasic;

compus - bazat pe existena i evoluia preului unui grup omogen de active, de exemplu: portofoliu

de valori mobiliare sau co valutar;

sintetic - se constituie pe baza evoluiei unor mrimi economice i financiare de conjunctur, cum ar

fi: indicatori, indici i dobnzi.

d) dup accesul participanilor:

derivate nchise - se prezint sub forma unor contracte bilaterale ncheiate direct ntre participani, care

au libertatea s-i transmit drepturile i responsabilitile prin andosare sau nelegeri individuale; ( n

interpretrile unora dintre practicienii i specialitii pieei de capital, aceste produse sunt derivate, dar nu sunt i

valori mobiliare, referindu-se la fptul c: opiunea pe aciunile unei societi nchise, contractele swap,

contractul de report, de mprumut cu compensare zilnic, numai n anumite condiii de negociere, pot fi

transferate altor parteneri.

derivate deschise sau valori mobiliare derivate sunt acele contracte liber negociabile, standardizate i

tipizate, emise de o instituie financiar pe o pia special organizat, pia la care are acces orice categorie de

investitor.

Produsele derivate sunt tranzacionate de operatorii de la burs (traders). Acetia sunt juctorii de piacare cumpr i vnd contracte derivate n numele i n contul clienilor sau n nume i cont propriu, pe pieele

financiare i de mrfuri.

Exist, practic, trei ci principale prin care se poate efectua tranzacionarea:

1. over - the - counter (OTC);

2. n ringul unei burse, prin strigri deschise;

3. prin utilizarea unui sistem electronic i automat (de exemplu, GLOBEX).

Pe unele piee, produsele derivate sunt tranzacionate de ctre brokerii (comisionarii), care acioneaz caintermediari ntre traderi i clieni.

Principalele piee pentru produsele derivate sunt:

Chicago Board of Trade (CBOT);

London International Financial Futures Exchange (LIFFE);

Marche a terme International de France (MATIF);

European Options Exchange (EGE);

Tokyo International Financial Futures Exchange (TIFFE).

3


4/38

Instrumentele financiare derivate au aprut pe piaa tranzaciilor financiare din motive speculative i din

dorina operatorilor economici de a acoperi riscurile comerciale sau financiare ale operaiunilor lor.

Creterea volumului pieei internaionale i a instrumentelor derivate a dat natere la o permanent

diversificare att de noi instrumente ct i de noi active ce stau la baza valorificrii acestor instrumente.

Pe de alt parte exist numeroase opinii care vin s critice utilizarea unor astfel de instrumente

considernd c ele au fost una dintre cauzele care au generat criza de pe Wall Street, care a reprezentat punctul

de pornire al crizei globale. Unii analiti din Statele Unite au prevzut chiar dispariia acestor instrumente

sofisticate, investitorul american miliardar Warren Buffett le-a numit bombe cu ceas pentru piaa

financiar.

Bancherii de investiii ns consider c nu trebuie sa subevalum importana acestor instrumente i c

nu vom asista la moartea nici unui produs financiar deoarece ele au aprut, n principal, ca rspuns la nevoia

clienilor de a se proteja mpotriva riscurilor (hedging).

Valorile mobiliare derivate soluioneaz unul sau mai multe din urmtoarele aspecte:

posibilitatea de exersare a unor drepturi de tranzacii cu activul de baz, derulate ntre participani; circulaia i distribuia unui flux de numerar ntre participani;

preluarea reciproc a riscului de posesie, pre i plata dup regulile marcrii la pia.

Avantajul oferit de valorile mobiliare derivate este acela de a crea noi alternative de investiii financiare,

utiliznd ca baz de emisiune orice alt categorie de active monetare sau materiale i economice, fie prin

combinarea unor clauze sau caracteristici ale valorilor mobiliare clasice, a instrumentelor i titlurilor existente

n piaa monetar i de mrfuri, sau a unor rezultate economice msurabile i exprimate n mrimi cardinale.

Prin emisiune i exersare, valorile mobiliare derivate nu creeaz active noi, ca n cazul celor clasice, cifaciliteaz circulaia acestora legnd interesele curente de cele viitoare ale participanilor care i asum riscul

legat de evoluia preurilor, interesele curente i cele viitoare ale participanilor care, n astfel de condiii, pot

lua o atitudine prin intermediul pieei. Putem spune c valorile mobiliare derivate sunt acele contracte prin care

participanii se angajeaz s mpart ntre ei, dup anumite reguli, riscurile de pre sau mrime, precum i

profiturile viitoare ale unor tranzacii cu active fizice, financiare sau elemente de msur sintetice, existente

ntr-o economie.

Instrumentele financiare derivate se tranzacioneaz pe piee reglementate la termen, valoarea acestoraderivnd din preul de tranzacionare al activelor suport (instrumente financiare, valute, indici bursieri, rate ale

dobnzii, mrfuri, etc.), cotate pe o pia spot (la vedere).

n accepiunea referenialului contabil internaional, un instrument derivat este un instrument financiar care

ntrunete toate cele trei caracteristici de mai jos:

valoarea sa se modific ca reacie la variaiile n anumite rate ale dobnzii, preul unui instrument

financiar, preul mrfurilor, cursurile de schimb valutar, indicii de pre sau rat, ratingul de credit sau indicele

de creditare, sau n alte variabile, cu condiia ca, n cazul unei variabile nefinanciare, aceasta s nu fie specificunei pri contractuale (uneori denumit suport);

4


5/38

nu solicit nicio investiie iniial net sau solicit o investiie iniial net care este mai mic dect s-ar

cere pentru alte tipuri de contracte care se ateapt s aib reacii similare la modificrile factorilor pieei;

este decontat la o dat viitoare.

Instrumentele financiare pot fi reprezentate prin: numerar, titluri de crean, titluri de participare sau un

drept contractual de a primi numerar sau alte instrumente financiare.

Ele pot fi clasificate n:

Instrumente primare: titluri de crean sau participaie (aciuni, obligaiuni) a cror valuare este

determinat n mod direct de catre pia.

Instrumente derivate: sunt instrumente financiare a cror valoare depinde de sau deriv din valoarea

altui activ denumit activ suport.

Problema apare atunci cnd derivatele sunt folosite pentru activitai speculative, cu efecte de levier

uriae (grad de ndatorare), far o cunoatere detaliat a produselor i far contientizarea riscurilor poteniale.

I. Introducere n instrumentele financiare derivate

1. Ce sunt instrumentele financiare derivate?2. Care este rolul instrumentelor financiare derivate?

3. Piata la vedere (Piata Spot) vs. Piata la termen (Piata Derivatelor)

4. Clasificarea instrumentele financiare derivate

5. Unde se tranzactioneaza instrumentele financiare derivate?

6. Cine tranzactioneaza instrumentele financiare derivate?

1. Ce sunt instrumentele financiare derivate?

Instrumentele financiare derivate sunt instrumente financiare a caror valoare are la baza preul oferitde un activ suport. Activul suport poate fi o marfa (ex. Cereale, petrol, carbune, legume, aluminiu etc.), un

instrument financiar (ex. actiuni, valute, titluri de credit etc.) sau alte valori, masurtori sau indicatori care

vizeaza instrumente financiare, evenimente sau statistici (ex. indici bursieri, indicatori de volatilitate, starea

vremii, etc.).

Un instrument financiar derivat - este un contract de transfer al unui risc, a crui valoare depinde de

valoarea unui activ de baz.

Activul de baz poate fi un bun, o rat de dobnd, o aciune, un indice bursier, o deviz sau orice altinstrument tranzacionabil stabilit ntre cele dou pri contractante.

Un instrument derivat este un instrument financiar care ndeplinete simultan urmtoarele condiii:

Valoarea sa depinde de valoarea unui activ de baz;

Nu necesit o investiie net iniial sau presupune o investiie iniial mai mic dect cea necesar pentru

alte active cu rspuns similar la modificrile pieei;

Este decontat la o dat ulterioar.

Instrumentele financiare derivate (IFD) sunt instrumente financiare al carorrandamentare la bazarandamentul oferit de un alt instrument financiar sau marfa, denumit activ suport (underlying asset).

5


6/38

Prin urmare, randamentul IFD este derivat din evolutia preului unui instrument, marfa sau alt activ.

Instrumentele financiare derivate pot fi dezvoltate avnd la baza orice tip de activ / eveniment care are drept

valoare / rezultat aleatoriu, cum ar fi: aur, valute, actiuni, indici bursieri sau chiar temperatura atmosferica.

Ele pot fi utilizate att n scopuri speculative, ct i ca instrument de protecie pentru a reduce riscul.

Tranzactionarea de catre un investitor pentru prima data a unui instrument financiar derivat conduce la

initierea unei pozitii deschise (open position), astfel:

Cumparare: pozitie deschisa Long;

Vanzare: pozitie deschisa Short.

Istoria instrumentelor financiare derivate (global)

Dei piaa futures a existat ntr-o form incipient cel puin ncepnd cu secolul al XVII (ex. piaa

speculativ a lalelelor din Olanda), piaa modern a derivativelor apare n 1850 odat cu deschiderea Chicago

Board of Trade.

Oricum aceste instrumente cunosc o dezvoltare mai ampl incepnd cu anii 1970 cnd au aprut n

cadrul bursei de marfuri din Chicago, sub forma contractelor futures, asociate cumprrilor si vnzrilor demrfuri la termen sau asociate valutei i aciunilor.

ncepnd de atunci i pn n prezent ele au fost pe culmi sau deopotriv cauz al unor pierderi majore.

Investitia n instrumente financiare derivate, atunci cnd are scop speculativ i nu de protejare a

investitiei n aciuni (hedging) presupune un grad de risc ridicat, randament ridicat, lichiditate medie, costuri de

operare reduse i necesita un nivel de implicare ridicat n ceea ce privete timpul pe care investitorul trebuie sa-l

aloce pentru informare.

2. Care este rolul instrumentelor financiare derivate?a) Managementul riscului este cel mai important obiectiv al tranzactionarii IFD:

forma de asigurare impotriva pierderilor financiare determinate de evolutia nefavorabila a preului sau

valorii activului suport;

accesul facil pe piata IFD din punct de vedere al costurilor de operare reduse ca urmare a faptului ca IFD

reprezinta o modalitate de asigurare impotriva riscului financiar.

b) Descoperirea pretului (price discovery) reprezinta un aspect important in ceea ce priveste

functionarea pietelor la vedere i la termen. Instrumentele financiare derivate au un rol important n procesul dedescoperire a preului corect (fair price), premisa necesara pentru o piata eficienta:

pietele futures furnizeaza indicii valoroase referitoare la pretul activelor suport;

pietele options furnizeaza informatii privind volatilitatea (dispersia rentabilitii unui plasament)

activelor suport.

c) Cresterea lichiditatii si eficientei pietelor la vedere si la termen reprezinta un beneficiu al

tranzactionarii instrumentelor financiare derivate ca urmare a utilizarii de catre o anumita categorie de

participanti la piata a tehnicilor de arbitraj, realizate indeosebi prin intermediul tranzactionarii asistate decalculator (program trading). Astfel, instrumentele financiare derivate contribuie la:

6


7/38

alinirea preturilor din piata la vedere si la termen la nivelurile teoretice (preturile

corecte);

cresterea volumului tranzactionat att n piata activului suport ct si a instrumentului

financiar

derivat.

3. Piata la vedere (Piata Spot) vs. Piata la termen (Piata Derivatelor)

a) Piata Spot (imediat la vedere)

Cumpararea sau vanzarea de actiuni, obligatiuni, titluri de stat sau marfuri are loc astazi acestea

urmnd a fi decontate imediat / la vedere (on the spot).

Astfel, plata i livrarea activelor tranzactionate n Piata Spot se efectueaza n prezent (n 3 zile de la

data tranzactiei), conform principiului DVP (livrare contra plata).

Data Tranzactiei (T) = 28 ianuarie 2008

Data Decontarii (T+3 zile) = 31 ianuarie 2008

Nota: procesul de decontare a tranzactiilor incheiate n cadrul Pietei Spot presupune plata si livrarea

activelor care fac obiectul tranzactiei.

b) Piaa Derivatelor (la termen, n viitor)

Cumpararea sau vanzarea de instrumente financiare derivate are loc astazi, acestea urmnd a fi

decontate final n viitor / la termen. Astfel, plata si livrarea activului suport corespunzator instrumentului

financiar derivat nu se efectueaza imediat, ci la o data ulterioara din viitor.

Data la care se initiaza procesul de decontare finala este, de regula, a treia zi de vineri din lunile martie,

iunie, septembrie si decembrie.

Data Tranzactiei (T) = 28 ianuarie 2008

Data Decontarii Finale (Data scadentei) = 20 iunie 2008 (a treia zi de vineri din luna iunie)

c) Piata Spot vs. Piata Derivatelor

7


8/38

4. Clasificarea instrumentele financiare derivate

Derivatele financiare, parte integrant a mediului investiional, ce rspund necesitilor operatorilor n

funcie de preferinele pentru risc, respectiv pentru acoperirea riscului, se pot grupa n trei mari categorii:

contracte futures i forward; opiuni negociabile;

swap-uri.

Primele dou categorii sunt considerate ca fiind derivatele financiare fundamentale, n timp ce swap-ul

este considerat ca un produs financiar hibrid care poate fi descompus ntr-un set de contracte forward i de

opiune.

Activele s uport ale derivatelor financiare pot fi clasificate n cinci mari grupe:

aciuni; valute;

rata dobnzii: activele financiare purttoare de dobnd, cele mai frecvent

utilizate ca active suport sunt: obligaiunile de stat pe termen mediu i lung i bonurile de tezaur. n

cazul tranzacionrii derivatelor pe aceste instrumente se urmrete evoluia ratei dobnzii;

indicii bursieri: acetia nu sunt prin ei nii active financiare, contractele sunt

emise pe o mrime naional, iar deschiderea unei poziii se face n funcie de evoluia indicelui suport;

mrfurile: acestea nu sunt active financiare, ns trebuie menionate, deoarecepunctul de pornire n crearea derivatelor l-a constituit marfa.

Instrumentele financiare derivate mai pot fi:

Neconditionate (contracte futures, contracte forwards) reprezinta o obligatie pentru ambele parti la

tranzactie (att pentru cumparator, ct si pentru vanzator);

Conditionate (contracte options standardizate / OTC) reprezinta un dreptpentru o parte (cumparator) i

o obligatie pentru cealalta parte a tranzactiei (vnzator).

8


9/38

Tipuri de instrumente financiare derivate

n funcie de modul de decontare: Instrumente la termen (forward, swap, NDF, FRA, futures)

Opiuni (incl. cap, floor, collar, swap option)

n funcie de piaa pe care sunt tranzacionate:

Tranzacionate pe piee organizate contracte standardizate

avantaje: lichiditate, cotaii disponibile, posibilitate mrit de lichidare a

poziiei

dezavantaj: datorit standardizrii, n cele mai multe cazuri nu pot fiutilizate pentru acoperirea perfect a riscurilor aferente unor instrumente deinute

Tranzacionate pe pieele la buna nelegere (OTC nafara

bursei)

avantaj: pot fi structurate potrivit necesitilor proprii

dezavantaje: poziii dificil de lichidat, lipsa cotaiilor

implic utilizarea de modele pentru evaluare

n funcie de variabila de baz: de curs de schimb, de dobnd, de credit, de indici bursieri, devreme etc.

5. Unde se tranzactioneaza instrumentele financiare derivate?

n prezent, instrumente financiare derivate sunt tranzactionate intens fie n cadrul unor piee bursiere

centralizate si reglementate (exchange-traded derivatives), fie n cadrul unor piee care nu sunt reglementate,

denumite piete extrabursiere (OTC-traded derivatives).

a) Pietele bursier e (exchange markets)

Instrumentele financiare derivate sunt tranzactionate activ n multe piee bursiere din lume, n cadrulcrora cererea i oferta se ntlnesc ntr-un cadru reglementat, centralizat i transparent.

Pietele bursierepot fi organizate dupa cum urmeaza:

Burse de Marfuri si Derivate: entiti specializate n dezvoltarea de instrumente financiare derivate i a

mecanismelor de pia necesare tranzactionarii instrumentelor respective in cadrul pietei reglementate la

termen.

Exemplu: Chicago Board of Trade (CBOT), Chicago Mercantile Exchange (CME), Chicago Board of

Options Exchange (CBOE), Eurex Exchange.

9


10/38

Burse de Valori: entiti specializate n crearea mecanismelor de pia necesare tranzacionrii

instrumentelor financiare att nPiata Spot(la vedere, imediat) ct i nPiaa Derivatelor(la termen, n viitor),

astfel:

piete reglementate la vedere (ex.: actiuni, obligatiuni, drepturi);

piete reglementate la termen (ex.: contracte futures / options).

Exemplu: Bursa de Valori Bucuresti, Wiener Borse, NYSE Euronext .a.

n mod traditional, instrumentele financiare derivate au fost tranzactionate de ctre brokeri n cadrul

unui ring bursier prin intermediul unui mecanism de negociere avnd la baza negocierea directa i utilizarea

unui set standard si complex de semnale vocale denumit licitatie cu strigare (open outcry system).

Odata cu trecerea timpului, precum si ca urmare a progreselor inregistrate in domeniul tehnologiei

informationale, mecanismele de tranzactionare ale instrumentelor financiare derivate au evoluat de la sistemul

licitatiei cu strigare la tranzactionarea electronica (electronic trading).

n prezent, aproape toate bursele din lume utilizeaza platforme electronice performante, ringurile de

ranzactionare intrnd astfel in istoria moderna a pietelor bursiere.

n cadrul pietelor bursiere se tranzactioneaza instrumente financiare derivate standardizate in ceea ce

priveste elementele caracteristice, denumite specificatii de contract.

Participantii autorizati la piata bursiera sunt intermediarii care detin dreptul de a incheia tranzactii in

nume propriu sau in numele clientilor, cum ar fi investitori institutionali (banci comerciale, fonduri mutuale sau

de pensii, societati de asigurari, corporatii) sau investitori de retail (persoane fizice).

Avantajeleprincipale ale tranzactionarii instrumentelor financiare derivate in cadrul unei piete bursiere

sunt urmatoarele: Transparenta pietei:

pretul contractelor futures este descoperit prin utilizarea unui registru de ordine centralizat in care

ordinele de cumparare si vanzare sunt introduse de catre intermediari in nume propriu sau al clientilor, fiind

executate in functie de criteriul pret si timp;

statisticile de piata cu privire la tranzactiile incheiate (pret, valoare, volum, pozitii deschise) sunt

disponibile publicului larg.

Lichiditatea pietei:Pozitiile deschise (Long/Short) cu instrumente financiare derivate pot fi deschise si inchise cu usurinta

datorita atragerii unui numar mare de participanti intr-un cadru de negociere centralizat si formalizat.

Lichiditatea ridicata a pietelor bursiere este determinata in principal de urmatoarele:

fungibilitatea (nlocuire cu altceva de acelai fel) instrumentelor financiare derivate ca urmare a

standardizarii specificatiilor de contract. Inchiderea unei pozitii deschise se realizeaza prin executarea in piata

bursiera a unei tranzactii de sens opus, nefiind obligatoriu ca in contraparte sa se regaseasca aceeasi persoana

din tranzactia initiala; minimizarea riscului de neindeplinire a obligatiilor care rezulta din detinerea unei pozitii deschise

Long sau Short (riscul de default) ca urmare a faptului ca bursele recurg la serviciile unei entitati specializate in10


11/38

inregistrarea instrumentelor financiare derivate tranzactionate si garantarea indeplinirii obligatiilor care decurg

din detinerea unei pozitii deschise cu astfel de instrumente (managementul riscului), denumita casa de

compensare /contraparte centrala.

costurile reduse de operare (tranzactionare si post-tranzactionare) comparativ cu cele corespunzatoare

tranzactionarii activelor suport.

b) Pietele extra-bursiere (over-the-counter markets - OTC)

Tranzactiile incheiate n cadrul acestor piete nu fac obiectul reglementarii si supravegherii de catre o

autoritate publica si au caracter privat, statisticile cu privire la indicatorii de piata nefiind disponibile catre

publicul larg.

n cadrul pietelor OTC, cererea si oferta se ntlnesc prin intermediul unor institutii financiare

specializate (dealeri) care utilizeaza tehnici de negociere prin telefon sau prin intermediul unor sisteme

electronice.

Elementul principal care caracterizeaza tranzactionarea instrumentelor financiare derivate in cadrul

pietelor OTC l constituie faptul ca elementele caracteristice (specificatiile de contract) nu sunt standardizate,acestea fiind adaptate in functie de particularitatile ambelor parti la tranzactie.

Lipsa standardizarii specificatiilor de contract are drept rezultat lichiditatea redusa a instrumentelor

financiare derivate respective deoarece este dificil pentru cele doua contraparti sa isi inchida pozitia deschisa

inainte de scadenta.

Lichidarea unei pozitii deschise necesita identificarea in piata a unui alt participant cu cerinte de

business similare, astfel incat sa fie posibila incheierea unei tranzactii de sens opus avnd aceleasi caracteristici

cu cele aferente tranzactiei initiale.Dezavantajul principal al tranzactionarii n cadrul pietelor OTC l constituie faptul ca aceste piete nu

beneficiaza de serviciile unei entitati separate (casa de compensare/contraparte centrala) in vederea

administrarii riscului de credit.

Participantii pe pietele OTC sunt astfel expusi riscului de default, avand n vedere faptul ca una dintre

cele doua parti este posibil sa nu isi indeplineasca obligatiile in ceea ce priveste plata activului suport (in cazul

cumparatorului), respectiv livrarea activului suport (in cazul vanzatorului).

Spre deosebire de pietele bursiere reglementate, nu exista o entitate separata (casa de

compensare/contraparte centrala) care sa preia riscul de neindeplinire de catre una dintre parti a obligatiilor

financiare.

6. Cine tranzactioneaza instrumentele financiare derivate?

Succesul nregistrat pna n prezent de ctre pietele bursiere (exchange markets) are la baza lichiditatea

deosebita a acestor instrumente ca urmare a transparentei pietei, reglementarilor aplicabile si costurilor reduse

de operare de natura sa atraga pe aceste piete mai multe categorii de participanti care actioneaza concomitent.

a) Participantii pe pietele de derivate

Exista trei categorii principale de participanti (investitori) care trazactioneaza instrumente finaciare

derivate: hedgerii, speculatorii si arbitrajorii.

11


12/38

Hedgerii (hedgers) sunt investitorii care au de regula o expunere in activul suport (actuala sau viitoare)

si utilizeaza instrumentele financiare derivate pentru neutralizarea riscului potential n cazul inregistrarii unei

pierderi financiare datorate evolutiei nefavorabile a pretului activului suport;

Speculatorii (speculators) sunt investitorii care au o opinie in ceea ce priveste tendinta evolutiei

viitoare a pretului activului suport si initiaza in mod corespunzator o pozitie in Piata Derivatelor (la termen).

De exemplu, in cazul contractelor futures avnd activ suport actiuni, speculatoriiprocedeaza la operatiuni

de:

Cumparare (pozitie Long), in cazul in care se estimeaza capretul actiunilor va creste in viitor;

Vanzare (pozitie Short), in cazul in care se estimeaza capretul actiunilor va scadea in viitor.

Strategiile utilizate de speculatori reprezinta o investitie cu un grad mare de risc avnd drept obiectiv

obtinerea unui profit semnificativ, spre deosebire utilizarea strategiilor de investitie in active fara risc (ex.: titlu

de stat) sau strategiilor de arbitraj.

Arbitrajorii (arbitrageurs) sunt investitorii care initiaza pozitii de sens opus in una sau mai multe

piete pentru obtinerea unui profit cunoscut la momentul incheierii tranzactiilor respective (profit fara risc).

n cadrul pietelor bursiere eficiente, in care actioneaza un numar important de investitori, oportunitatile

de arbitraj sunt relativ mici si dispar repede.

Arbitrajorii sunt in general participanti care se incadreaza in categoria institutiilor financiare (ex.: firma de

investitii sau banca comerciala) care au acces facil la surse de finantare si care de regula nu platesc comisioane

semnificative de operare pe pietele respective in calitate de intermediari autorizati. Prin

urmare, profitul obtinut din utilizarea strategiilor de arbitraj este in general redus, aceasta strategie nefiind

intotdeauna potrivita pentru investitorii de talie medie sau de retail care, spre deosebire de intermediariiautorizati, trebuie sa plateasca costurile de operare.

b) Obiective participanti: Hedgeri vs. Speculatori vs. Arbitrajori

Operatorii de pe piaa futures se pot clasifica, n funcie de scopul urmrit n:

hedgeri, investitori n alte active care se protejeaz printr-un contract futures mpotriva pierderii

generate de fluctuaia preului iniial;

speculatori, care i asum riscuri importante pentru a obine profit din fluctuaia preului contractelor

futures.

arbitrajori, care sper s obin ctig din diferenele de pre de pe piee diferite sau din momente

diferite;

12


13/38

2. Contractele forward i futures: esen i particulariti

Contractele la termen sunt de dou tipuri:

Contracte FORWARD (anticipate)

contracte FUTURES (viitoare).

Contractul FORWARD - este un acord ntre doi operatori, prin care vnztorul se angajeaz s livreze,

la o dat viitoare, un anumit activ suport, iar cumprtorul s efectueze plata pe baza unui pre stabilit

iniial, la data ncheierii contractului.Tranzaciile la termen de tip forward sunt primele tranzacii la termen care au aprut ca urmare a

dezvoltrii comerului internaional cu mrfuri.

Contractele forwards reprezint contracte nestandardizate, adaptate clienilor din punct de vedere al

termenilor contractului (activ-suport, cantitate, calitate, pre) i al datei lichidrii. Ele sunt contracte private

ntre vnztori i cumprtori, irevocabile.

Dac la data scadenei preul activului-suport al contractului este mai mare dect preul specificat n

contractul forward, cumprtorul va obine un ctig, iar n caz contrar o pierdere.Similar, vnztorul va avea un profit dac la scaden preul activului-suport al contractului este mai mic

dect preul forward, iar n caz contrar va obine o pierdere.

Contractele forwards nu permit cotarea lor la burs sau schimbarea prilor implicate n contract. Cele

mai frecvente forwards se ncheie pe piaa valutar, mpotriva riscului valutar, i se concretizeaz ntr-o poziie

long (de a cumpra) sau o poziie short (de a vinde) o cantitate de valut necesar importului, respectiv

exportului.

Reprezint deci instrumente extrabilaniere de asigurare mpotriva riscului de modificare a preului

activului-suport, ns nu este exclus riscul de insolvabilitate al prilor.

13


14/38

Contractul forward este o nelegere privat ntre doi parteneri care de obicei se cunosc, obiectul

contractului putnd fi orice marf sau orice activ financiar pentru care cei doi i manifest interesul. n

momentul ncheierii unui contract forward, nu se solicit plata unei sume de bani ca i garanie, profiturile i

pierderile sunt lichidate cash la expirarea contractului.

Contractele forwards sunt contracte la termen ferm, nestandardizate din punct de vedere al cantitii,

calitii i preului activului-suport.

De asemenea data scadenei este convenit ntre pri iar mrimea contractului se stabilete n funcie de

natura tranzaciei i de necesitile prilor.

Ctigul sau pierderea operatorului va fi stabilit la scaden, fiind generat de diferena dintre cursul

activului-suport la scaden i preul aceluiai activ, predeterminat prin contract. Contractul FORWARD este

fializat prin livrarea/primirea efectiv a activului-suport i achitarea preului prestabilit al acestuia.

Contractele forward nu sunt tranzacionate la burs, ci sunt tranzacionate pe piaa OTC i nu prezint

condiii standardizate, tansparente. Un contract forward implic un risc de credit pentru ambele pri, similar

celui de pe piaa la vedere (spot). n astfel de condiii, prile contractuale pot s solicite un fel de garanie(colateral), n sensul c cealalt parte va onora contractul.

Contractele forward nu sunt negociabile, iar atunci cnd contractul este iniiat, acesta nu are nici o

valoare. Nu este implicat nici o plat, ntruct contractul este un simplu acord de a cumpra sau vinde la o dat

viitoare. De aceea, contractul nu constituie un element de activ sau pasiv. Un contract forward poate fi sintetizat

conform tabelului 1.

Sintez privind contractul forward Tabelul 1

Elemente contractuale Lichidarea contractului Pre Cantitate i calitate Data reglementrii Obiectul livrrii Orice alt condiie

Livrarea la o dat, loc, termeni i condiiiconvenite Plata la livrare

Principalul avantaj al contractelor forward const n fixarea preurilor pentru o dat viitoare.

Principalul dezavantaj al contractelor forward const n faptul c, dacpreurile spotevolueaz ntr-

un sens sau altul la data scadenei, atunci, pentru pri, nu exist nici o cale de a iei din contract. Ambele pri

sunt afectate de potenialele ctiguri sau pierderi. Contractele forward au stat la baza apariiei contractelor

futures.

Conform literaturii de specialitate, contractul futures se definete astfel:

Contractul futures este un contract standardizat cu privire la: natura activului suport, cantitatea

tranzacionat i scaden. Preul contractului nu mai este fix, ca n cazul contractului forward, ci variabil,

contractul futures fiind actualizat zilnic sau marcat la pia. Pierderea obinut de un operator reprezint ctig

pentru partenerul lui n contract.

14


15/38

Contractul f utures este un acord contractual ferm ntre un cumprtor i un vnztor pentru un activ

determinat, la o dat fix n viitor. Preul contractului va varia n funcie de localizarea pieei, dar este fixat

atunci cnd tranzacia este ncheiat.

Contractul f utures este un angajament standardizat ntre doi parteneri, un vnztor i un cumprtor,

de a vinde, respectiv de a cumpra un anumit activ (devize, aciuni, alte titluri financiare sau mrfuri i

titluri pe mrfuri), la un pre stabilit n momentul ncheierii tranzaciei i cu executarea contractului la o

dat viitoare numit scadent.

Contractul futures este o obligatie asumata ntr-o pia organizata, de a cumpara/vinde un anumit

activ (monetar, financiar, marfa), la o anumita data n viitor, la pretul stabilit in momentul ncheierii

tranzactiei.

Specific contractelor futures este faptul ca toate elementele contractului, cu exceptia pretului, sunt

standardizate.

Contractele futures se pot defini ca un angajament standardizat de a cumpra sau vinde un anumit activ

financiar la o dat viitoare i la un pre stabilit n momentul ncheierii tranzaciei; contractul futures implicdeci stabilirea activului ce st la baza contractului, a cantitii ce trebuie livrate, a preului i scadenei.

La baza apariiei contractelor futures au stat contactele forward.

n cazul unui contract futures, cumprtorul i vnztorul contractului nu se cunosc ntre ei, ci doar tiu

piaa pe care se desfoar tranzacia. Nu ei hotrsc activul suport care face obiectul contractului ci de bursa

care ofer contractul n mod standardizat.

Printr-un astfel de contract, vnztorul se oblig s vnd, iar cumprtorul s cumpere activul de la baza

contractului la o dat viitoare (scaden), dar la un pre stabilit n momentul ncheierii tranzaciei. Elementulcare face din aceste contracte nite produse foarte flexibile i atractive const n standardizarea clauzelor sale

principale: cantitatea; scadena; modalitatea de executare la scaden.

Singura clauz nestandardizat estepreulcare se stabilete prin interferarea cererii cu oferta.

Toate contractele, avnd la baz acelai activ, beneficiaz de aceleai proprieti i aceleai reguli de

tranzacionare. Tranzacionarea futures nseamn luarea unei poziii n ceea ce privete nivelul preului pentru

un anumit activ, la o dat ulterioar.

Exist dou tipuri de active de referin (suport), pentru care exist contracte futures:

pentru mrfuri (Commodity Futures);

pentru active financiare (Financial Futures).

Tipurile de contracte existente pentru mrfuri sunt:

metale (comune, rare, preioase);

mrfuri fluide (cafea, cacao, zahr, altele);

cereale i semine oleaginoase;

energetice (iei, produse petroliere, gaze).Contractele futures financiare pot avea drept activ-suport:

rate ale dobnzii;15


16/38

preurile obligaiunilor de stat;

cursuri de schimb valutar;

indici bursieri ai aciunilor.

Contractele futures att pentru mrfuri, ct i cele financiare, sunt tranzacionate la bursele din ntreaga lume.

Se consider c pieele futures au aprut n Japonia, n secolul XVIII, fiind legate de comerul cu orez, dar

s-au conturat n forma modern la jumtatea ocolului XIX. un moment de referin fiind crearea, n 1848 a

Bursei de Comer de la Chicago (Chicago Board ofTrade). Mai trziu, aceste contracte s-au extins de la mrfuri

la valute, instrumente financiare i alte active.

Contractulfutures const n angajamentul prilor de a livra, respectiv prelua, la o dat viitoare, o marfa sau

o valoare determinat, la un pre convenit n momentul contractrii, dac, la scaden, poziia operatorului

rmne deschis. Cel care i asum obligaia de a prelua marfa (cumprtorul) deschide o poziie lung"

(long), n timp ce vnztorul futures are o poziie scurt" (short).

Elementele de baz ale unui co ntract futures sunt:

maturitatea contractului este durata de via a contractului, scaden sau data de livrare, care, de

regul, nu depete 12 luni;

activul suport sau activul de baz este reprezentat de marfa sau activul financiar asupra cruia se

ncheie contractul. Activul-suport este standardizai din punct de vedere al caracteristicii acestuia, a

cantitii sau valorii (n cazul SUA, contractele futures pe obligaiuni, de regul, au o valoare-standard

de 100.000 USD);

modul de livrare a activului suport sau modul de lichidare a poziiei deinute de vnztorul i/ sau

cumprtorul contractului, acest element se refer la lichidarea obligaiilor ce revin prilor contractante.

Teoretic, orice contract futures presupune livrarea fizic la scaden a activului-suport (statisticile arat

c mai puin de 5% dintre contracte ajung s se lichideze prin livrare fizic a activului-suport);

preul futures este preul stabilit n prezent, adic n momentul intrrii ntr-o poziie de cumprtor/

vnztor, pentru activul-suport al contractului;

marja sau garania este suma de bani pe care intermediarul o cere att celui care cumpr un contract

futures, ct i celui care vinde un contract futures. Aceast sum trebuie depus n contul pe care

intermediarul (societatea de brokeraj specializat n tranzacii pe piee futures) l deschide pentru fiecare

investitor, fie cumprtor, fie vnztor. Mrimea marjei reprezint un anumit procent din valoarea

contractului i, de regul, se situeaz n jur de 15%. n practica internaional, marja variaz ntre 5% i

30% i crete sau scade n funcie de:

o tipul contractului;

o maturitatea contractului;

o calitatea investitorilor care intr n poziiile de cumprtor, respectiv de vnztor;

o numrul de contracte n care a intrat un investitor etc.

prile contractante sunt cumprtorul i vnztorul contractului futures;

16


17/38

cumprtorul contractului futures este acel investitor care se angajeaz s

achiziioneze activul suport al contractului la maturitate. Poziia cumprtorului este considerat

acoperit, deoarece el urmeaz s achiziioneze activul de baz; n limbajul de specialitate, poziia

cumprtorului se numete long futures (LF);

vnztorul contractului futures este acel investitor care se angajeaz s vnd

activul suport la maturitate. Poziia sa este considerat descoperit (deoarece, n momentul intrrii n

contract, vnztorul ar putea s nu dein activul-suport, astfel la scaden el va trebui fie s cumpere

activul-suport de pe piaa spot, pentru al vinde i a-i onora obligaiile contractuale, fie va trebui s-1

mprumute i, n acest caz, va aprea, mai trziu, obligaia rambursrii mprumutului. n limbajul de

specialitate, poziia vnztorului se numete short futures (SF) i este o poziie n oglind fa de

pozii LF

Contractele futures prezint mai multe caracteristici:

ntr-un contract futures condiiile contractuale sunt standardizate, n

ceea ce privete natura activului de baz (o anumit calitate a mrfii) i cantitatea contractual, numit i unitatede tranzacii sau lot. Toate contractele futures pe acelai activ standardizat formeaz un gen de contracte

futures. Fiecare contract futures are un anumit termen de executare, de regul, o lun, n care urmeaz s aib

loc lichidarea. Contractele pe un anumit activ cu aceeai scaden formeaz o specie a contractului futures pe

acel activ. Astfel, cnd se vorbete de contractul futures, se are n vedere mulimea contractelor de un anumit

gen i care au o anumit lun de livrare. Aceste contracte au aceeai scaden, sunt standardizate i sunt

reciproc substituibile, deoarece obiectul lor este un activ omogen din punct de vedere cantitativ, definit, n mod

unitar, n termeni cantitativi, preul contractelor futures se stabilete la burs, prin procedura

specific de negociere i contractare a acestei piee organizate. Preul este reprezentat de raportul dintre cererea

i oferta pentru fiecare contract standardizat (acelai activ de baz, aceeai scadent) i variaz zilnic, n

funcie de condiiile pieei. Prin urmare, valoarea contractului nu mai este fix, ca n cazul contractului

forward, ci este variabil. De aici, rezult una din caracteristicile definitorii ale contractului futures care const

n faptul c acesta este zilnic actualizat sau "marcat la pia" (engl. marked to market), astfel nct pierderile

uneia din prile contractante sunt transferate ca venituri celeilalte pri. contractul futures poate fi executat prin livrare efectiv, de regul,

ns, deintorul unei poziii long i poate lichida poziia printr-o vnzare, n timp ce deintorul unei poziii

short o poate acoperi printr-o cumprare. Operatorii rmai cu poziii deschise pn n ultima zi de tranzacii vor

intra automat n procesul executrii contractului prin predarea activului care st la baza acestuia.

n momentul ncheierii unui contract pe piaa futures, att vnztorul, ct i cumprtorul depun o

garanie bneasc la o ter persoan independent. Pe piaa futures, tera persoan este Casa de

Compensaie. Aceast entitate colecteaz garaniile necesare de la toi participanii i calculeaz zilnic situaiafinanciar a fiecrui participant n fitnctie de micrile preurilor pe piaa futures, garantnd n acelai timp

acestora c obligaiile asumate de contrapartea n tranzacii vor fi respectate.

17


18/38

Acest proces se numete compensare. De asemenea, Casa de Compensaie calculeaz zilnic profiturile i

pierderile realizate de ctre participani, realiznd transferurile de bani din contul celor care au pierdut n contul

celor care m ctigat. Acest proces se numete decontare. Practic, Casa de Compensaie intervine n fiecare

tranzacie realizat pe piaa futures cumprnd de la vnztori i vnznd cumprtorilor. Astfel, fiecare

participant pe aceast pia ncheie tranzacii cm contrapartea sa prin intemiediul Casei de Compensaie. Acest

proces se numete garantare.

Pentru a-i lichida poziiile deinute, operatorul ce activeaz pe pieele la termen, fie va iniia n pia,

nainte de scaden contractului, o poziie opus ca sens (dac a acionat n calitate de cumprtor, va vinde i

invers), dar de aceeai cantitate ca n tranzacia iniial, fie va atepta scadena. La scaden, Casa de

Compensare va lichida automat toate poziiile deschise. Casa de Compensaie este contraparte la fiecare

cumprare sau vnzare de contracte la termen, garantnd integritatea tranzaciilor.

Bursa specializat stabilete precis calitatea sau caracteristicile activului suport, precum i diferenele de

pre ce urmeaz s fie calculate n cazul n care nu se livreaz activul suport standard, ci un activ suport

asemntor de o calitate inferioar. La ncheierea contractului se cere fiecrei pri depunerea unei sume debani numit marj sau garanie. De obicei, scadena contractelor futures nu depete 12 luni.

Sigurana tranzaciilor pe piaa futures este asigurat prin reglementarea i organizarea specific a pieei

derivatelor financiare n care instituia central este Casa de Compensaie (clearing house).

Aceast instituie cheie a pieei derivatelor financiare ndeplinete dou funcii principale :

asigur integritatea financiar a tranzaciilor prin garantarea respectrii obligaiilor contractuale de

ctre membrii Casei de Compensaie;

ofer posibilitatea lichidrii anticipate a poziiilor deinute de participanii la tranzaciile de pe aceastpia.

Respectiv, contractele futures evideniaz urmtoarele trsturi comune: standardizare; tranzacionare la o

burs; sunt deschise, iar preurile sunt publicate: sunt organizate de casele de compensare (clearing houses) i se

deosebesc esenial de contractele forward.

Deosebirile dintre contractele forward i contractele futures sunt sintetizate n tabelul 2.

Comparaia dintre contractele forward i futures

Contractul forward Contractul futuresNu sunt tranzacionate la o burs, sunt tranzacionateOTC

Sunt tranzacionate la burs

Sunt private i sunt negociate ntre pri far nici ogaranie de burs

Utilizeaz o cas de compensare (clearing house) careofer protecie pentru ambele pri

Nu implic pli de marj Necesit plata unei marje.Sunt utilizate pentru protecie contra fluctuaiilor de

pre i pentru livrare fizicSunt utilizate pentru (hedging) contra fluctuaiilor de

pre i pentru speculaiiDepind de condiiile contractuale negociate Sunt standartizate i publicate

Nu sunt transparente, ntruct nu exist condiii de

raportare ele sunt afaceri private

Sunt transparente contractele futures sunt raportate

la bursLichidarea contractului Forward se efectuiaz prinlivrarea activului suport i achitarea contravalorii

Lichidarea contractului futures se efectuiaz fie prinlivrarea activului-suport i achitarea contravalorii

18


19/38

acestuia acestuia sau printr-o operaiune de sens invers,respectiv prin intermediul casei de clearing princompensare

Totui, principala diferen const n faptul c un contract forward este un acord OTC singular (one-off)

ntre un cumprtor i un vnztor, n timp ce un contract futures reprezint o succesiune de contracte repetat

tranzacionate la burs.

Spre deosebire de contractele forwards, contractele futures nu prezint riscul insolvabilitii, prin

funcionarea casei de compensaie, a depozitului de garanie i apelul la marj. Practic, Casa de Compensaie ia

poziie n contrapartid att cu cumprtorul, ct i cu vnztorul, rezultnd pentru ea o poziie net neutr i

fr risc.

Activitatea de clearing a tranzaciilor contribuie la ndeplinirea a trei funcii eseniale ale bursei de valori.

n primul rnd, este meninut lichiditatea pieei, deoarece toate poziiile pot fi compensate de ctre

investitor prin angajarea ulterioar a unei poziii opuse. Astfel, dac un investitor este long (cumprtor) pe un

titlu ca urmare a cumprrii unui contract, partea opus n contractul su este casa de compensaie. Deci, dac

investitorul respectiv vrea s-i lichideze poziia (s se elibereze de obligaie), atunci el trebuie doar s vndbursei de valori acel contract. Aceast poziie de compensare elibereaz investitorul respectiv de orice alt

obligaie contractual, fr s fie nevoit s ia legtura cu partenerul iniial al contractului.

n al doilea rnd, dac trebuie s aib loc livrarea titlurilor stipulat de contract (max. 5% dintre

contractele futures au ca i consecin livrarea), procesul este mult mai simplu cnd partea opus este casa de

compensaie. Investitorul care vrea s fac livrarea titlurilor anun casa de compensaie iar aceasta, la rndul

su, anun investitorul care cea mai veche poziie long (contract de cumprare) c va avea loc livrarea.

n al treilea rnd, dac una din prile implicate ntr-un contract futures nu i achit obligaiile dintr-unmotiv oarecare, executarea contractului este garantat de ctre casa de compensaie, pentru c acum ea este

partea opus n acea tranzacie.

n genera l investitorul va deschide o poziie long, adic va cumpra un contract futures, atunci cnd

estimeaz o cretere a preurilor la termen sau o poziie short, de vnzare a unui contract futures, atunci

cnd prevede o scdere a preului n viitor.

Executarea contractului futures este obligatorie att pentru cumprtor ct i pentru vnztor, ntotdeauna

unul din ei nregistrnd un ctig i cellalt o pierdere.Elementele contractelor futures, care sunt standardizate prin reglementrile pieei pe care se

tranzacioneaz respectivele contracte, sunt urmtoarele:

simbolul contractului: simbolizarea a fost impus de necesitatea exprimrii scurte, concise i sugestive a

denumirii contractului. De exemplu, simbolul pentru contractul futures pe raportul euro/mdl este EUR/MDL,

iar contractul futures pe rata dobnzii la depozitele plasate are simbolul LIBOR3 ;

activul suport: este activul care st la baza contractului futures i care d i denumirea acestuia. Activele

financiare includ, fr a se limita la acestea: valorile mobiliare, instrumentele sintetice de genul indicilorbursieri, rata dobnzii, instrumente avnd la baz naional i valute;

19


20/38

unitatea de tranzacionare: stabilete cantitatea standardizat n funcie de care se determin valoarea

contractului. Este un element deosebit de important deoarece:

dac unitatea de tranzacionare este prea mic, speculatorii vor considera contractul prea costisitor;

dac unitatea de tranzacionare este prea mare, cei care vor ntmpina dificulti vor fi hedgerii, deoarece

se vor afla n imposibilitatea de a tranzaciona un numr de contracte potrivit nevoilor lor.

De exemplu, dac la Chicago Board of Trade s-a stabilit ca unitatea de tranzacionare la contractul futures

pe obligaiuni de stat s fie de 1.500.000 USD, un hedger care va dori s protejeze obligaiuni n valoare de

500.000 USD, probabil nu va recurge la acest contract;

cotaia: este elementul care ne arat preul unei uniti de tranzacionare.

De exemplu, cotarea la contractul futures pe valute se face n lei/valute;

mrimea pasului: stabilete fluctuaia minim pe care o poate avea preul activului suport;

limita de oscilaie zilnic admis : este stabilit de ctre burs n scopul evitrii unei activiti

speculative deosebit de intense care ar conduce la denaturarea cursului real al activului suport.

n general, limitele de oscilaie se stabilesc ca minime i maxime, tranzacionarea oprindu-se n momentul

n care una dintre ele este atins. Aceste limite se pot stabili n sum fix, n procente sau n numr de pai adic

de puncte.

La burs este stabilit o limit maxim de variaie zilnic a preului fa de preul futures al zilei precedente,

la care se oprete temporar edina de tranzacionare, limit stabilit, n funcie de tipul contractului, n lei sau

numr de pai, deci numr de puncte (deexemplu: 0,09 lei fa de preul de cotare al zilei precedente);

marja de risc :este suma cash pe care orice investitor trebuie s o depun n momentul n care i

deschide o poziie pe piaa futures la societatea de brokeraj care intermediaz tranzacia. Aceasta reprezint de

fapt un depozit de garanie al crui nivel este de aproximativ 10%-15% din valoarea contravaloarea

contractului. Ambii parteneri trebuie s constituie acest depozit deoarece n urma ncheierii contractului futures

oricare dintre ei poate pierde. Mrimea marjei de risc este stabilit de ctre burs dup consultarea Casei de

Compensaii, fiind diferit de la un contract la altul.

scadena contractelor futures: este ziua n care expir contractele futures. Scadena variaz de la un

contract la altul i e stabilit de ctre burs, astfel nct s corespund nevoilor participanilor la pia. Bursa

specific momentul nceperii tranzacionrii contractelor i ultima zi de tranzacionare, care de obicei precede

cu cteva zile momentul livrrii propriu-zise.

De exemplu, contractele futures pe valute tranzacionate la Chicago au patru scadene: martie, iunie,

septembrie, decembrie. La alte burse, scadenele contractelor futures sunt de 3, 6, 9 i 12 luni.

Ziua de scaden este a treia zi de vineri din lunile martie, iunie, septembrie i decembrie.

lichidarea poziiei futures : poate avea loc prin livrare efectiv, compensare sau schimbare cu activul-

suport. Livrarea efectiv se poate realiza fie prin livrarea fizic a activului-suport, fie prin contravaloarea cash

care s compenseze activul fizic. Doar o mic parte(1-5%) a tranzaciilor futures se finalizeaz la scaden prinlivrarea fizic a activului-suport sau prin plata n numerar, majoritatea poziiilor futures fiind nchise naintea

acesteia. Livrarea fizic este specific mai ales contractelor futures pe mrfuri. Perioada n care se efectueaz20


21/38

livrarea este definit de burs i variaz de la un contract la altul. Livrarea n numerar este utilizat, mai ales,

pentru contractele futures ce au ca activ suport active financiare (ca de exemplu, contractele futures pe indici

bursieri).

marcarea la pia : este caracteristica contractelor futures care const n stabilirea preului zilnic n

funcie de cotaia activului-suport, calculndu-se pierderile sau ctigurile obinute.

Preul de cotare este valabil doar pentru ziua respectiv, n ziua urmtoare urmnd a se stabili un nou pre

de cotare, n funcie de preul de nchidere consemnat la finalul edinei de tranzacionare. Profitul sau pierderea

reflectat n contul de marj are caracter virtual, fiind considerat efectiv numai la lichidarea poziiei.

Efectul marcrii la pia a poziiilor futures este c aceste contracte sunt, de fapt, decontate nu

numai la expirarea lor, ci la sfritul fiecrei edine de tranzacionare, atunci cnd profitul/pierderea

investitorului este adugat/reinut la/din depozitul de garanie.

Att cel care dorete s cumpere activul de baz ct i cel care dorete s l vnd convin asupra

cantitii ce urmeaz s fie schimbat, asupra preului i asupra scadenei (a datei la care livrarea i plata vor

avea efectiv). Astfel, att printr-un contract forward ct i printr-un contract futures, se fixeaz - n prezentce urmeaz a fi pltit pentru o cantitate definit din activul suport, pre ce urmeaz a fi pltit la o dat ulterioar,

n viitor.

Deci contractele futures reprezint contracte standardizate care creeaz pentru pri (cumprtor i

vnztor) angajamentul de a cumpra respectiv de a vinde o anumit cantitate din activul suport la o dat

viitoare (numit data scadenei) i la un pre negociat n momentul ncheierii tranzaciei. Cu excepia preului

care se negociaz ntre pri, toate elementele sunt standardizate (scadena, volumul contractului, paii de

cotaie, fluctuaia maxim admis, riscul de scdere/cretere) n baza specificaiilor fiecrui tip de contractfutures.

n mod uzual sunt tranzacionate dou categorii de contracte futures :

n raport cu natura activului suport:

Financial futures sunt contracte futures avnd drept active suport variabile financiare (aciuni, indici

bursieri, rate ale dobnzii, indici de pre, cursuri valutare, etc.).

Commodities futures sunt contracte futures avnd drept active suport mrfuri precum cereale (gru,

porumb, orez, mazre), carcas de porc i alte produse din carne, petrol i produse derivate, energie, cafea,cacao, unt, zahr, bumbac, etc.

n raport cu modul de decontare a tranzaciilor, pot fi identificate:

Contracte futures lichidate prin livrarea fizic a activului suport. n practic, numai 2-3% dintre

contractele futures se execut prin livrare efectiv n marf, restul se lichideaz prin compensare

Contracte futures lichidate prin compensare, presupune plata cash a diferenelor ntre preul de

deschidere a unei poziii de cumprare sau vnzare i preul de lichidare la scaden a acestor

La baza apariiei contractelor futures au stat contractele forward.Contractul forward Contractul futures

21


22/38

Este o nelegere privat,ncheiat ntre doi parteneri care secunosc.

Este o valoare mobiliar standardizat de ctre piaa saubursa care ofer respectivul contract. Cumrtorul ivnztorul contractului nu se cunosc ntre ei. Acetia cunoscdoar piaa pe care se desfoar tranzacia.

Activul suport sau obiectulcontractului poate fi orice marf sauorice activ financiar pentru care ceidoi parteneri i manifest interesul.

Activul suport nu mai este hotrt de partenerii care intr nrespectivul contract. Activul suport este stabilit de bursa careofer contractul, n mod standardizat; n acest sens se definete

precis calitatea sau caracteristicile ce trebuie s se regseascn cadrul activului suport; totodat se stabilesc i gradele decalitate inferioare acceptate pentru active suport asemntoare,

precum i diferenele de pre ce urmeaz s fie calculate ncazul n care nu se livreaz activul suport standard.

Cantitatea ce urmeaza fivndut/ cumprat, preul conveniti scadena sunt elemente alecontractului futures stabilite nconcordan cu dorinele celor doi

participani la tranzacie.

Cantitatea din activul suport ce urmeaz a se tranzaciona estestandardizati stabilit de piaa care ofer contractul. Totdinainte anunat, pentru acelai tip de contract, este iscadena contractului. Preul, n schimb, este stabilit prinmecanismul cerere/ ofert pentru contractul futures pe unanumit activ suport i este influenat i de scadena anunat

pentru acesta.

n momentul ncheierii unuiastfel de contract, nu se cere platanici unei sume de bani, ca igaranie.

La ncheierea contractului, adic n momentul n carecumprtorul sau vnztorul i asum poziia, se cere fiecreipri depunerea unei sume de bani numit marj sau garanie.

Diferentele principale dintre un contract futures si un contract forward sunt urmatoarele:

Pentru a nelege mai bine ce este marcarea la pia, prezentm n continuare un exemplu care s

ilustreze acest proces.

n prezent, contractele futures tranzacionate pe toate pieele de capital la termen se pot clasifica, n funcie

de activul-suport care obiectul lor n:

contracte pentru devize (de exemplu, USD/FRF la MATIF);

contracte pentru ratele de dobnd (de exemplu, PIBOR, EURIBOR 3 luni);

contracte pentru valori mobiliare; contracte pentru indici bursieri (CAC 40 n Frana, TOPIX i NIKKEI n Japonia).

22


23/38

Cele mai tranzacionate contracte futures sunt cele care au ca activ suport valutele, rata dobnzii

(contracte futures pe bonuri de tezaur, pe obligaiuni de stat, pe depozite n eurodolari) i indicii busieri.

3. Contractele options: tipuri i caracteristici

Ca i contractele futures, contractele de opiuni sunt standardizate i sunt oferite de burse specializate.Opiunea poate fi definit ca un acord prin care una din pri, vnztorul opiunii, vinde celeilalte pri,

cumprtorul opiunii, dreptul, darnu i obligaia, de a cumpra un activ de la el sau de a-i vinde lui un activ,

n anumite condiii (pre, termen de valabilitate).

Contractul de opiuni este o valoare mobiliar derivat deschis, care asigura participantului aflat n

pozitia de cumprtor prin plata unei sume numita prima, drepturile dar nu i obligaia de a efectua o tranzacie

de vnzare sau cumparare asupra unui activ sau grup de active, numit baza, ntr-un timp viitor determinat i la

un pre prestabilit.

Caracterul deschis al contractului face ca n timpul derularii sale partenerii s se schimbe continuu, astfel ca

efectele pozitive sau negative ale evoluiei preului s fie mprite ntre mai multe persoane prin mijloacele

pieei de capital.

Opiunile sunt titluri derivate, deoarece sunt construite pe baza unui activ financiar determinat.

Opiunile - sau contractele de opiuni reprezint titluri financiare care confer cumprtorului lor

dreptul, dar nu i obligaia, s cumpere sau s vnd, la un pre de exerciiu fixat dinainte, o anumit

cantitate de active-suport (de regul, 100 de titluri), iar pentru acest drept pltete o prim, care reprezint

preul opiunii. La rndul su, vnztorul unei opiuni i asum irevocabil obligaia de a vinde sau de a

23


24/38

cumpra activele-suport comandate de cumprtor, n condiiile contractului opional, indiferent dac, la

momentul opiunii, piaa i

este sau nu favorabil.

Active-suport la contractele de opiuni pot fi: aciuni, obligaiuni, mrfuri, valute, contracte futures,

indici bursieri etc.

Contractul de opiuni prezint o serie de caracteristici:

Cumprtorul, deintor al contractului de opiuni sau poziie long, este un investitor, persoana fizic

sau juridic, care pltete o prim pentru a obine dreptul, dar nu are i obligaia, de a efectua o

tranzacie de vnzare sau de cumprare a unui obiect de contract, la un pre prestabilit, numit pre de

exersare, i ntr-o perioad determinat;

Vnztorul, numit garant sau autor sau short, este un investitor, persoana fizic sau juridic, care, n

schimbul ncasrii primei pltite de cumprtor, se obliga s-i ndeplineasc obligaiile, de livrare sau

acceptare a livrrii, ce-i revin n cazul n care cumprtorul se decide s-i exercite dreptul de efectuare

a tranzaciei menionate n contract; Preul opiunii - n schimbul dreptului care i se ofer prin opiune, cumprtorul pltete vnztorului o

prim (premium), care reprezint preul opiunii, achitat n momentul ncheierii contractului. Preul

opiunii este variabil i se stabilete la burs, n funcie de raportul dintre cererea i oferta de opiuni.

Preul opiunii are dou componente: valoarea intrinsec i valoarea timp.

Prima se stabilete prin intermediul pieei, se calculeaz pe unitatea de msur a obiectului de contract sau

printr-o pondere valoric calculat la valoarea contractului.

Nivelul primei este influenat de trei variabile: preul de exerciiu, mai corect spus relaia dintre preul de exerciiu i cursul curent. De exemplu, n

cazul unei opiuni call, cu ct preul de exerciiu este mai mic dect cursul curent (adic opiunea este

deja n bani") cu att nivelul primei va fi mai mare;

timpul rmas pn la expirarea opiunii;

volatilitatea valutei: cu ct volatilitatea este mai ridicat, cu att prima este mai ridicat.

Casa de Clearing sau Compensaie a contractelor de opiuni este un departament aparinnd bursei sau

unei instituii independente care ine evidenta contractelor ncheiate i garanteaz c prile contractantei vor ndeplini obligaiile asumate. Prin intermediul casei de compensaie, cumprtorul achit prima,

iar vnztorul o ncaseaz i se oblig s rspund solicitrii de exercitare a dreptului de tranzacie, n

cazul n care cumprtorul uzeaz de acest drept;

Societatea de intermediere, banca de investiii, sau agentul este o societate specializat care, n numele

clienilor si, tranzacioneaz contractele de opiuni pe pia organizat, asigur existena i virarea

primei de ctre cumprtori. Societatea de intermediere asigur i existena garaniilor clienilor

vnztori de contracte de opiuni, n conformitate cu condiiile stabilite de ctre casa de compensaie;

24


25/38

Obiectul contractului de opiuni l constituie aciunile comune nregistrate la bursa de valori sau pe alt

pia organizat, indici ai unor grupuri de aciuni, obligaiuni de stat, cursuri valutare i dobnzi, precum

i contracte futures care sunt tranzacionate pe pia capitalului;

Preul de exercitare (exercise price) - este cursul la care cumprtorul unei opiuni de cumprare sau

de vnzare poate dobndi sau ceda activul suport, n cadrul duratei opiunii; el este determinat n

momentul ncheierii contractului (de aici denumirea de striking price). Preul de exercitare din contract

este preul obiectului de contract la care cumprtorul contractului de opiuni are dreptul s efectueze

tranzacia. Preul de exercitare este prestabilit pe unitatea de msur a obiectului de contract i este

denumit pre unitar, sau pe ntreaga cantitate a contractului i este denumit pre agregat;

Durata de via - standardizarea se refer i la durata opiunii, respectiv perioada de timp n care

opiunea poate fi exercitat; data final pentru exercitarea opiunii se numete data expirrii (expiration

date), data exerciiului sau scadena opiunii; Perioada de valabilitate a contractului de opiuni poate fi

de 3, 6 sau 9 luni, expirnd la o anumit or, la o dat prestabilit pentru fiecare tip de obiecte de

contract. Deoarece procedura de exercitare este complex, data exercitrii nu poate fi ultima zi a luniicalendaristice i se folosesc alte date, ca, de exemplu, prima smbt dup cea de-a treia zi de vineri a

lunii de expirare; Mrimea contractului sau lotului tranzacionat este fix, prestabilit, n fiecare ar

unde au loc asemenea tranzacii. Pentru aciuni i alte valori mobiliare, mrimea contractului este egal

cu cea a lotului-standard de tranzacionare existent pe piaa capitalului. n cazul contractele de curs

valutar sau indicatori, mrimea contractului se stabilete de ctre organizatorul pieei de opiuni.

Valoarea intrinsec (intrinsic value) este diferena dintre preul de exercitare al opiunii i cursul

curent din momentul exercitrii, Mrimea valorii intrinseci (Vi) se calculeaz pe baza preului deexercitare (PE) i a cursului curent (C), conform urmtoarelor formule:

pentru opiunile call: Vi = C - PE;

pentru opiunile put: Vi = PE - C.

Dac valoarea intrinsec este pozitiv, se spune c opiunea este n bani" (in-the-money); dac

valoarea intrinsec este negativ, se spune c opiunea este far bani" (out-of-money); dac valoarea

intrinsec este egal cu zero, opiunea este la bani" (at-the-money).

Valoarea intrinsec a opiunilorOpiune call Opiune put

n bani C>PE C


26/38

Opiuni asupra valutelor, numite i opiuni valutare;

Opiuni asupra indicilor bursieri;

Opiuni asupra contractelor futures pe aciuni;

Din punct de vedere al momentului la care poate fi exercitat opiunea, se utilizeaz dou tipuri

de opiuni: opiunea de tip european i cea de tip american.

opiunea de tip european poate fi exercitat doar la o anumit dat, specificat n contract;

opiunea de tip american se poate exercita oricnd pn n momentul n care expir contractul.

Aceste denumiri nu sunt legate de locul de derulare a contractelor cu opiuni, ambele tipuri de opiuni

fiind disponibile att n Europa, ct i n America. Evident, opiunile de tip american sunt mai scumpe dect cele

de tip european.

Executarea contractelor de opiuni se poate face prin:

lichidarea opiunii -presupune nchiderea poziiei deschise pe opiune.

exercitarea opiunii - semnific acceptarea de ctre client a predrii, respectiv primirii activului

suport al opiunii.

expirarea opiunii - semnific faptul c deintorul opiunii i menine deschis poziia pe opiune

pn la scadena acesteia. La expirare, opiunea este anulat din evidenele Casei de Compensaie, suma cu care

este n bani revine deintorului opiunii, iar dac este n afara banilor deintorul opiunii pierde prima.

n funcie de dreptul cumprtorului opiuni, identificm:

Opiunea de cumprare (CALL s achiziioneze), ce dau dreptul, dar nu obligaia,

cumprtorului opiunii s achiziioneze un numr determinat de uniti ale activului-suport, la un pre fixat

numit pre de exerciiu, pn la o dat precizat numit data scadenei.

Cumprtorul unei opiuni CALL va avea ntotdeauna o poziie long (de cumprare) i el sper c preul de

pia al activului suport s creasc.

Vnztorul unei opiuni CALL va avea ntotdeauna o poziie short (de vnzare) i el sper c preul de pia

al activului suport s rmn constant sau s scad.

Opiunea de vnzare (PUT s vnd), care dau dreptul, dar nu obligaia, cumprtorului

opiunii de a vinde un anumit numr de uniti ale activului suport, la preul de exerciiu i la data precizat.

Cumprtorul unei opiuni PUTva avea ntotdeauna o poziie long (de cumprare) i el sper c preul de

pia al activului suport s scad.

Vnztorul unei opiuni PUTva avea ntotdeauna o poziie short (de vnzare) i el sper c preul de pia al

activului suport s rmn constant sau s creasc.

Durata de via sau perioada de valabilitate a contractului reprezint perioada de timp n care

opiunea poate fi exercitat, opiunile avnd o perioad de existen limitat. Perioada de exercitare a opiunii se

determin, de regul, pe baza ciclurilor de expirare. Cel mai cunoscut ciclu de expirare este cel cu scadenele n

lunile martie, iunie, septembrie, decembrie, cunoscut i sub denumirea de ciclul martie. Ca semnificaie,

ciclul martie ne va indica faptul c activul suport al opiunii care expir n martie va sta la baza unor contracte

26


27/38

de opiune care expir n iunie, septembrie, respectiv decembrie. Deoarece procedura de exersare este

complexa, data exersrii nu poate fi ultima zi a lunii calendaristice i se folosesc alte date, ca de exemplu, prima

smbata dupa cea de-a treia zi de vineri a lunii de expirare;

Marimea contractului sau lotului tranzacional este fixa, prestabilita, n fiecare tara unde au loc

asemenea tranzacii. Pentru actiuni i alte valori mobiliare, marimea contractului este egala cu cea a lotului

standard de tranzacionare existent pe pia capitalului. n cazul opiunilor pe contracte futures, marimile

contractelor sunt egale. Pentru contractele de curs valutar sau indicatori, marimea contractului se stabileste de

ctre organizatorul pieei de opiuni

Valoarea timp (VT): reflect suma de bani pe care cumprtorul opiunii este dispus s o plteasc, n

sperana c opiunea i va aduce profit la scaden sau nainte de scaden. Ea rezult ca diferen pozitiv ntre

mrimea primei i valoarea intrinsec: VT = P - VI unde p este preul opiunii..

Valoarea timp este cu att mai mare cu ct scadena este mai ndeprtat. Ea scade pe msur ce

scadena se apropie, astfel nct la data expirrii opiunii devine nul.

Valoarea timp variaz n funcie de stadiul n care se afl opiunea: n afara banilor, la bani saun bani, cea mai mare valoare timp fiind ntlnit la opiunile la bani(Pre de exercitare = cursul activului

suport).

De exemplu, n condiiile n care cursul GBP n raportul cu USD este de 1,1200 USD/GBP, o opiune call

pe GBP cu preul de exercitare de 1,1200 USD/GBP se poate vinde la 1,1500 USD/GBP.

Opiunea nu are valoare intrinsec, deoarece preul de exercitare este egal cu cursul GBP.

n schimb ea are o valoare timp de 0,05 (1,1200-1,1500)USD/GBP, deoarece pe pia se manifest o cerere

relativ ridicat pentru opiunea respectiv.Valoarea timp arat ct este dispus s plteasc cumprtorul opiunii n sperana c, pe durata de via,

opiunea va cunoate la un moment dat, anterior expirrii, o cretere de pre.

Fiecare opiune call sau put poate fi cumprat sau vndut, ceea ce d natere la patru operaiuni simple,

care corespund diferitelor poziii pe care le poate avea investitorul n funcie de anticipaia lui:

cumprarea unei opiuni de cumprare (operatorul are o poziie long pe call);

cumprarea unei opiuni de vnzare (operatorul are o poziie long pe put);

vnzarea unei opiuni de cumprare (operatorul are o poziie short pe call); vnzarea unei opiuni de vnzare (operatorul are o poziie short pe put).

Executarea contractului n cazul fiecrei operaiuni depinde de evoluia cursului activului suport pn la

scaden:

n cazul cumprtorului de call, ctigul va fi cu att mai mare cu ct preul activului crete mai mult

peste preul de exercitare; profitul se obine cnd ctigul este mai mare dect prima.

Cumprtorul de call ctig dac preul activului de baz crete, dar, la o scdere a preului, pierderea

sa este limitat la mrimea primei.n mod simetric, vnztorul de call nu poate ctiga mai mult dect prima (cnd preul scade), n

schimb, pierderea sa este nelimitat (cnd preul crete).

27


28/38

Exemplu

O opiune CALL de cumprare se va exercita dac n viitor cursul activului-suport va fi mai mare n

raport cu preul de exercitare, dar cumprtorul va obine profit numai dac creterea cursului activului-suport

n raport cu preul de exercitare este superioar primei:

C > PE + p call

unde: C cursul pe pia al activului-suport n viitor (la scaden); PE preul de exercitare;

Pcall prima. Profitul cumprtorului opiunii de cumprare () va fi: = C (PE+ pcall)

Vnztorul opiunii CALL va trebui s-i livreze titlurile dac cumprtorul lichideaz opiunea sa.

Considerm, de exemplu, c un investitor cumpr o opiune CALL (ce conine 100 de aciuni) la un

pre de exercitare de 110 USD/aciune i prima de 2 USD/aciune.

Presupunem evoluia cursului de pia la scaden astfel:

a) 90 USD/aciune; b) 109 USD/aciune; c) 111 USD/aciune; d) 120 USD/aciune.

a) i b) C < PE, (fr bani)

Cumprtorul opiunii renun la contract, pierderea sa fiind prima pltit. Pierderea va fi:- 2 100 = - 2.00 USD

c) C > PE, dar C < PE + pcall

Cumprtorul opiunii exercit contractul, deoarece pierderea este mai mic dect prima pltit.

Pierderea va fi: = C (PE+ pcall) = [111 (110 + 2)] 100 = - 100 USD

d) C > PE + pcall

Cumprtorul opiunii exercit contractul. Profitul su va fi: = C (PE+ pcall) [120 (110 + 2)] * 100 = 800

USDn cazul cumprtorului de put, ctigul va fi cu att mai mare, cu ct preul activului scade mai mult

sub preul de exercitare; profitul se obine atunci cnd ctigul este mai mare dect prima.

Pierderea cumprtorului de put, atunci cnd piaa crete, este limitat la mrimea primei, n timp ce

ctigul su, cnd piaa scade, este teoretic, nelimitat.

Simetric, pentru vnztorul de put ctigul este limitat la mrimea primei, iar pierderea este, teoretic, nelimitat

Exemplu

O opiune PUT de vnzare se va exercita dac n viitor cursul activului-suport va fi mai mic dect preulde exercitare, dar cumprtorul opiunii de vnzare va obine profit numai dac scderea n viitor a cursului

activului-suport n raport cu preul de exercitare este mai mare dect prima pltit pentru cumprarea sa:

PE - C > pput sau PE > C + pput

Profitul cumprtorului opiunii de vnzare n aceast situaie va fi: = PE (C+ pput)

Vnztorul opiunii PUT trebuie s se supun deciziei cumprtorului, n sensul c va trebui s cumpere

titlurile dac cumprtorul lichideaz opiunea PUT.

Presupunem, spre exemplificare, un cumprtor pentru 5 opiuni PUT n aceleai condiii ca aleexemplului precedent. Considerm, de exemplu, c un investitor cumpr o opiune PUT (ce conine 100 de

aciuni) la un pre de exercitare de 110 USD/aciune i prima de 2 USD/aciune.

28


29/38

Presupunem evoluia cursului de pia la scaden astfel:

a) 90 USD/aciune; b) 109 USD/aciune; c) 111 USD/aciune; d) 120 USD/aciune.

a) PE > C + pput

Cumprtorul opiunii exercit contractul. Profitul su va fi:

[110 (90 + 2)] * 5 * 100 =9.000 USD

b) PE > C, dar PE < C + pput

Cumprtorul opiunii exercit contractul, deoarece pierderea este mai mic dect prima pltit.

Pierderea va fi: [110 (109 + 2)] * 5 * 100 = - 500 USD

c) i d) C > PE

Cumprtorul opiunii renun la contract, pierderea sa fiind prima pltit.

Pierderea va fi: 2 5 100 = - 1000 USD

Opiunile CALL i PUT sunt avantajoase pentru cumprtori ntruct pierderile lor sunt limitate la

mrimea primei pltite, n timp ce ctigurile obinute pot fi nelimitate. Dac pentru cumprtor riscul se

limiteaz la prim, vnztorul nu l poate determina dinainte, fiind supus evoluiei pieei.n acelai timp, un dezavantaj major al investiiilor n opiuni este c pentru a realiza profit, preurile

trebuie s evolueze destul de mult astfel nct s acopere mai nti costul primei. Multe variaii mici ale preului

care sunt profitabile pentru cumprtorul unui contract futures se dovedesc neprofitabile pentru un cumprtor

de opiuni. De asemenea, un alt dezavantaj al tranzaciilor cu opiuni este costul ridicat al comisioanelor.

Rezultatele operatorilor contractelor options n funcie de evoluia preului

Grafic, rezultatele operatorilor contractelor options, n funcie de evoluia preului activului, pot fi

prezentate astfel:

29


30/38

Din punct de vedere al standardizrii i al pieei de tranzacionare, opiunile pot fi clasificate n opiuni

negociate:

Pe piee bursiere. Opiunile negociate pe pieele bursiere sunt standardizate, omogene - deci nu pot fi

adaptate perfect la nevoile specifice fiecrui investitor, dar au o lichiditate mai mare;

Pe piaa interdealeri - numite i opiuni over the counter (OTC) sau nestandardizate. Opiunile

negociate pe aceste piee, tocmai datorit adaptrii la necesitile particulare ale investitorului, au o

lichiditate mai mic.

n funcie de activul financiar suport asupra cruia se realizeaz contractele cu opiuni, distingem:

opiuni asupra titlurilor cu venituri variabile (aciuni);

opiuni asupra titlurilor cu venituri fixe (obligaiuni), denumite i opiuni asupra ratei dobnzii;

opiuni asupra valutelor, numite i opiuni valutare;

opiuni asupra indicilor bursieri;

opiuni asupra contractelor futures pe aciuni;

opiuni asupra contractelor futures pe indici bursieri;

Elementele de baz ale contractelor de opiune sunt urmtoarele:

maturitatea contractului, este data espirrii sau scadena contractului aceasta este standardizat i este

fixat, de regul, la 1 lun, la 3 luni, la 6 luni, la 9 luni sau 12 luni.

activul suport/ activul de baz este activul financiar sau marfa care st la baza contractului de opiune.

Ca i n cazul contractelor futures cantitatea sau valoarea este standardizat, precum i calitatea activului

suport. Livrarea fizic a activului-suport se efectueaz foarte rar, cel mai des, recurgndu-se la regularizarea

prin plata diferenelor n numerar;

30


31/38

preul de exerciiu/preuul de lovire este preul cu care activul suport va fi cumprat sau vndut la data

expirrii contractului de opiune. Acest pre este stabilit de cei care opereaz pe piaa contractelor de

opiune i care iau n considerare tendinele privind cererea i oferta de contracte de optiune deja oferite.

prima contractului este suma de bani pe care cumprtorul contractului de opiune o pltete la

achiziionarea acestuia. Ea reprezint preul contractului de opiune.

poziiile asumate de cei care intr ntr-un contract de opiune : acetia sunt cumprtorul contractului,

care, n limbajul de specialitate, va avea ntotdeauna o poziie long i vnztorul contractului, care va avea

ntotdeauna o poziie short.

Drepturile i obligaiunile prilor participante la opiuni

Opiunea de cumprare call Opiunea de vnzare putDreptul decumprare

Obligaiuneade avinde

Pltitorulprimei

Obligaiuneade a cumpra

Dreptul de avinde

Pltitorulprimei

Cumprtorul + - + - + +Vnztorul - + - + - -

Asumarea riscului, de ctre vnztorul unei opiuni CALL (opiunea de cumprare) sau PUT

(opiunea de vnzare), se face n schimbul ncasrii, de la nceput, a unei prime. Vnztorul obine ctiguri

limitate, dar certe, la nivelul primei ncasate. n acelai timp, opiunea reprezint, pentru cumprtor, o poli de

asigurare. Prima pltit poate sa-i aduc cumprtorului opiunii ctiguri aproape nelimitate, cnd conjunctura

pieei este favorabil. Prima pltit pentru opiunea PUT poate s-1 protejeze pe cumprtor de pierderile

nefavorabile, dac piaa ar reaciona negativ pentru acesta (scderi ale preului activului-suport).

Investitorii, care doresc s efectueze tranzacii cu opiuni, se pot situa pe una din cele 4 poziii:

n calitate de cumprtor (poziia long):

al unei opiuni de cumprare (call);

al unei opiuni de vnzare (put).

n calitate de vnztor (poziia short):

al unei opiuni de cumprare (call);

al unei opiuni de vnzare (put).

Cumprarea unei opiuni de cumprare (cumprare de CALL).

Cumprtorul unei opiuni de cumprare are dreptul, dar nu i obligaia, ca, la scaden, s cumpere

100 de titluri-suport la preul de exercitare convenit n contract.

Cumprtorul i va exercita acest drept, numai dac cursul titlului-suport este n cretere. Riscul este

limitat la prima pltit, n timp ce ctigul poate fi considerat nelimitat, fiind cu att mai mare cu ct cursul se

ndeprteaz de punctul mort".

Se numete punct mort" acel nivel al cursului, la care nici nu se pierde, nici nu se ctig. n cazulopiunii de cumprare punctul mort" este egal cu preul de exercitare plus prima pltit.

Rezultatul final al operatorului, care a iniiat operaiunea (cumprtorul), se calculeaz dup formula:31


32/38

Rf = (Curs - PE) x N - P 8.1

unde:

Rf- exprim rezultatul final al operatorului;

PE - preul de exercitare (din contract);

P - prima total achitat;

N - numrul total de aciuni.

Utilizarea formulei 8.1. se va realiza n aplicaia 1.

Aplicaia1 Se consider c, la momentul to, aciunea A" coteaz cu 29000 u.m. Un investitor ncheie

un contract pentru cumprarea unei opiuni de cumprare, cu scadena n t1, la pre de exercitare de 31.000 u.m.

i prima de 1.750 u.m./actiune.

S se determine rezultatul financiar al operatorului, dac cursul, la momentul lichidrii contractului, va fi:

a) 28000 u.m.;

b) 32000 u.m.;

c) 33000 u.m.Rezolvare:

Investitorul achit prima (p) imediat:

P = 100 x 1.750 = 175.000 u.m.

Prima reprezint pentru cumprtor pierderea maxim posibil.

Cumprtorul poate, n orice moment, pn la scadent (t1), s-i exercite opiunea, adic s intre n posesia

celor 100 de aciuni A" la preul 31.000 u.m. Aceast executare a contractului nu se realizeaz, dect dac

cursul este n cretere. Cumprtorul poate, de asemenea, s revnd contractul n funcie de nivelul cursului.Sunt posibile 3 situaii:

a) n momentul expirrii contractului, cursul este de 28.000 u.m.

Contractul nu va fi executat. n acest caz, pierderea pentru cumprtor este de 175000 u.m.. dac ar fi

executat contractul pierderea ar fi fost de 475000 u.m.

Rf = (Curs - PE) x N - P = (28.000 - 31.000) x 100 - l 75.000 = 475.000.

b) La scadent, cursul este de 32000 um. (situat ntre preul de exercitare i punctul mort).

Prin exercitarea opiunii, cumprtorul nregistreaz o pierdere de 75000 u.m., respectiv

Rf = (Curs - PE) x 100 -P = (32 000 - 31.000) x 100 -175.000 = - 75.000 u.m, aceasta este mai mic, dect

dac opiunea nu s-ar fi exercitat.

c)La scaden, cursul este de 33000 u.m.

Opiunea se exercit, operatorul obinnd un ctig de 25000 u.m., adic

Rf = (Curs - PE) x 100 - P = (33.000 - 31.000) x 100 -175.000 = 25.000 u.m.

Rspuns: a) -l75.000 u.m.: b) - 75.000 u.m.: c) 25.000 u.m.

Vnzarea unei opiuni de cumprare (vnzare de CALL)

Date post:	04-Apr-2018
Category:	Documents
Upload:	rodica-fortuna
View:	223 times
Download:	0 times

Tema 8 Produsele Financiare Derivate

Documents