Основы оценки проектов

Лекция 2

Investment project

• Long-term allocation of funds (with or without recourse to the project's sponsor) to carry an investment idea through to its stable-income generation stage. A viable investment project aims at achieving a profitable return that ensures (1) timely payment of interest and principal, (2) attractive return on the invested capital, and (3) positive and consistent cash flows.

• Долгосрочные вложения средств (с поддержкой или без поддержки спонсора), доводящие идею инвестиций до стадии генерации стабильного дохода. Жизнеспособный инвестиционный проект обеспечивает получение дохода , из которого осуществляется (1) своевременная выплата процентов и основной суммы долга, (2) привлекательная отдачу на вложенный капитал, (3) положительную последовательность денежных потоков.

• http://www.businessdictionary.com/definition/investment-project.html

Денежные потоки

1. Каждый инвестиционный проект представляется как последовательность денежных потоков. Положительные значения – притоки денежных средств, отрицательные значения – оттоки.

2. Типы денежных потоковГоды 0 1 2 … Т

Инвестиционный -1000 400 400 300

Кредитный, 2 года 1000 -500 -500 0 0

Смешанный (АЭС) -10 000 3000 3000 -1000

Текущая и будущая стоимости0 1 2 3 4

А. Денежный поток -1000 200 400 400 300

Б. Коэффициент дисконтирования, 10%

1,000 0,909 0,826

0,751

0,683

В. Составляющие текущей приведенной стоимости, В = А х Б - 1 000

182 331

301

205

Г. Составляющие будущей приведенной стоимости, Г=А/Б

-1 000 220 484

532

439

Текущая приведенная стоимость (PV) : доход за период, приведенный к текущему моменту времени182+331+301+205 = 1019. Чистый дисконтированный доход (NPV) = -1000 + 1019 = 19.Будущая приведенная стоимость (FPV) КАПИТАЛИЗАЦИЯ : какую сумму можно накопить к концу периода, капитализируя поступающие доходы? 220+484+532+439 =1675

Таблица денежных потоков0 1 2 3 4-10

1. Операционная 350 500 500 500

1.1 выручка от реализации 1800 2000 2000 2000

1.2 платежи за ресурсы и труд -1500 -1600 -1600 -1600

1.3 амортизация -200 -200 -200 -200

1.4 прибыль 100 200 200 200

1.5 налоги -50 -100 -100 -100

2. Инвестиционная -2000

Б. Итого по проекту -2000 350 500 500 500

3. Финансовая 900 -408 -472 -436 -100

3.1 Долг и возврат (12%, 3 года) 900 -408 -372 -336

3.2 Дивиденды -100 -100 -100

В. Итого по проекту с учетом стоимости финансирования

-1100 -58 28 64 400

Свертка денежного потока - приведенные стоимости

1. Для сравнения между собой денежные потоки свёртываются в одно число.

2. Свертка денежных потоков осуществляется с помощью дисконтирования. Дисконтирование основано на изменении стоимости денег во времени.

3. Самые дорогие деньги это те, которые у вас на руках. Пример – проценты по депозиту в банке.

4. Для оценки инвестиций норма дисконтирования определяется как максимальная доходность из альтернативных вложений.

Другое определение - как минимальный процент, при котором акционеры готовы отказаться от дивидендов в пользу инвестиций.

Оценка проекта

Текущая приведенная стоимость = Чистому дисконтированному доходу (ЧДД) проекта =19. Проект принимается: вложения 1000 на 4 года не только обеспечат требуемую доходность в 10%, но и принесут сверхприбыль в 19.

Внимание: 19 – это не прибыль от проекта, которая включена в расчёт, а сверхприбыль!

В условиях полной информации проект принимается, если ЧДД= 0.

ЧДД проекта будет равно нулю при ставке 10,8%. Эта величина называется внутренней нормой доходности (IRR).

Когда и для чего оценивается эффективность проектов.

1. При первоначальном отборе предложений по инвестиционным проектам - по соответствию выбранной стратегии и ожидаемому приросту денежного потока.

2. При анализе проработанных вариантов – по ЧДД и ограничениям, вытекающим из стратегии.

3. В ходе реализации инвестиционного проекта проверяется целесообразность его дальнейшей реализации.

4. После ввода проекта – постаудит: сопоставление того, что намечали, с тем, что получилось.

Оценка вариантов

1. Основной критерий ЧДД.

2. Особенности стратегии фирмы учитываются как условия, которым должен удовлетворять вариант. При невыполнении условий оценивается существенность выявленного факта и только после этого решается судьба варианта.

Ограничения или перечень критериев.

1. Цели организации, стратегия, политика и ценности.

2. Условия финансирования.

3. Производственные критерии

4. Научно-технические критерии (для проектов НИОКР

5. Внешние и экологические условия

Показатели эффективности проекта

Денежный поток: -1000; 200; 400; 400; 300Срок окупаемости -1000 против 200+400+400

= 3 года;

Индекс рентабельности 200/1,1 + 400/(1,1)^2 +400/(1,1) +300/(1,1)^3182 +331 +301 + 205

=1019/1000 =1,019

Типы проектов

1. Взаимоисключающие – реализация одного, исключает реализацию другого. Выбор производится среди таких проектов.

2. Взаимодополняющие: реализация одного благоприятствует реализации другого – эти проекты не конкурируют друг с другом. Их можно объединить в более крупный проект.

Типичные примеры инвестиционных проектов на предприятии

• Снижение издержек . Стоит ли покупать новое оборудование для снижения издержек?

• Оправданность экспансии. Стоит ли создавать новое производство, склад или другой актив для увеличения мощности компании и продаж?

• Выбор типа машины (оборудования). Какую машину (оборудование) из имеющихся на рынке целесообразнее всего приобрести?

• Лизинг или покупка. Надо ли брать машину в лизинг или её целесообразнее купить?

• Решения о замене оборудования. Когда заменять старое оборудование :сейчас или позднее?

Пример: два подхода к замене оборудования

Модерни-зировать

Заменить Разность

0 -100 -250 -1501 110 150 402 50 180 130ЧДД (10%) 60 80 20ЧДД (11%) 40 31 - 8 ВНД (IRR) 44,50% 20% 10,7%

Для замены оборудования нужны дешевые деньги. До начала оценки проектов определите правила, по которым она будет вестись.

Ставки рефинансирования Центральных банков в конце 2011 года,%

ЯпонияСША

КитайЧехи

я

Польша

Индия

Россия

Казахст

ан

Южная Аф

Украина

Бразилия

-3

2

7

12

17

22

0.3 0.862.79 3

5 6

10.5 11.5

14.8

20.48

8

Разные сроки жизни проекта.

Выбор между проектами строительства платного моста 4 полосы, 500 м.

А. За 5 млн. дол. на 15 лет;Б. За 4 млн. дол. На 10 лет;Ежегодный доход от моста $1 млн.Ставка дисконтирования 10%.

Выбор между двумя проектами мостов

А БСрок службы, лет 15 10КВ, млн. долларов -5 -4Ежегодный доход, млн. дол. 1 1(1-(1/1,1)^t)/10% 8,17 6,78 ЧДД 3,17 2,78 Годовой эквивалент КВ -5/8,17 =-0,61 -4/6,78=-0,60 Годовой эффект -0,61+1 =0,39 -0,6+1=0,40

Сравнение двух мостов – систематическое возобновление

Лет Дисконт А Б А Б - 1,00 3,17 2,78 3,17 2,78

10 0,39 2,78 - 1,07

15 0,24 3,17 0,76 -

20 0,15 2,78 - 0,41

25 0,09 - -

30 0,06 3,17 2,78 0,18 0,16

35 0,04 - -

40 0,02 2,78 - 0,06

45 0,01 3,17 0,04 -

50 0,01 2,78 - 0,02

Итого 4,16

Рационирование капитала

В любой компании инвестиции ограничены возможностями привлечения необходимых средств.

Для выбора проекты ранжируются по индексу рентабельности – отношение дисконтированного дохода к инвестициям.

Выбор делается в порядке убывания индекса рентабельности

Пример рационирования капитала

Проекты ЧДД Инвестиции

Дисконтированный доход

Индекс рентабель-ности

A 5 5 10 2B 4 5 9 1,8C 4,5 7,5 12 1,6D 4 10 14 1,4E 4 20 24 1,2

Приведенный пример демонстрирует

Резюме

1. Оценка инвестиционного проекта делается несколько раз на протяжении его жизни.

первая – при отборе вариантов: брать или не брать?

вторая – при его реализации – завершать проект или приостановит до лучших времен, в худшем случае – отказаться от него,

третья – после его завершения, постаудит: сравнение того, что намечали, с тем, что получили.

Резюме - продолжение

Рабочим инструментом для оценки проекта является таблица денежных потоков.

Критерии оценки: универсальный – чистый дисконтированный доход. Главная проблема – обоснование ставки дисконтирования. Лучшее решение – альтернативная доходность данной суммы вложений при сопоставимом риске.

Другой подход к ставке дисконтирования:безрисковая доходность + поправка на риск +

поправка на инфляцию.

Резюме - окончание

При проектах с разными сроками жизни эффект приводится к одному году через аннуитет.