+ All Categories
Home > Documents > 9 ˙/I +$ ˆ ˇ :*/Jeconomic.mofidu.ac.ir/article_26322_b249d6317872c... · 2020. 7. 20. · c 9@...

9 ˙/I +$ ˆ ˇ :*/Jeconomic.mofidu.ac.ir/article_26322_b249d6317872c... · 2020. 7. 20. · c 9@...

Date post: 21-Sep-2020
Category:
Upload: others
View: 0 times
Download: 0 times
Share this document with a friend
28
GMM D24 G32 1. Email: [email protected] 2. Email: [email protected] 3. Email:[email protected] 4. Email: [email protected]
Transcript
Page 1: 9 ˙/I +$ ˆ ˇ :*/Jeconomic.mofidu.ac.ir/article_26322_b249d6317872c... · 2020. 7. 20. · c 9@ ˇhi˙ ˇ˘ f ˝ ˙ 9 ˙/i +$ ˆ ˇ :*/j s r dp˜"q ˜˛ m g+)h st z r #5ˆ˜˝5˛q

��

�����������F�HI���@������9�@C��*,

����:*�/J��+�$�����9��/I ���

���� g�+)�h��M DP���"�Q�����R������S�

��+I"!1��#�.����,6��"�"�?+@�� #5���5��Q���5��R����Z�ST

�$��i���?���./$��AN ��

�6��"�1��#�.����,6��"�"�?+@������

��73>������������O��

�1��#�.����,6��"�"�?+@��"�+ ���

��,!�?�4�P��

�"�+ ����"�"�?+@����\�8A�8A�0)���,64��

�������

���KL!�"H�I�@(�E9�����%���M��,��"��X ��������"05��"0������2�����%)!�=0� )]�=0+��0����0�,������������)0�!�k)���0������0(2�

����1�,�����0-�"����)0�������0��� "0Y����1�0�"��� "0�2� ��0������� ��4 ��)0f,�������0(2��)��0!����Qo���������i�0:;�.+"0��

���������������0B�� "05!�� ��05��r �� ���)0����0:JY�.X�0-������)X�.:,`�����������0�4����OPSR�OSQ������$<0- �

����������)%�c���4 ����$<0- ���� �<� �����"0<9����)�0,�����QmmO�'��"05�����2�����%)!�=0� )]�=0+��0�������0�����A"0���

��(���<*001�c���4 ����$<00- ��00��8�00-��200�:!�a����00<;��GMM�'KL00!"e�"00��00�����200X ����"00��

�"5�����2���%)!�=� )]�=+��.+"�����������.0;"1�� "0Y��)�4A���)���(����0<�����0��T����.0-�����0����*0����0�A������0,(�

�-"<-���+����%���M��,�������X �����������0$,���)B���)Y����0���0,:��z�������"05��� �����2�����%)!�=0� )]�=0+��0���.:,0`��

���KL!�.D!� �����)X���0��� "Y�"�����0(����0,?�(���L0!����%�0������"B�4 ��0����0(� 7� �C2��(�0�����KL0!�������.0#U��"

������"05��"0��>����e������2�����%)!�=0� )]�=0+��0��������.0- ��<0� �����)0X�.:,0`������,]��0���0������0��.���0<;�����0(2�

����3@(�E9�����"6!��( )����=��+�I����L!�4 ��0��0H";�����KL0!���0$,��"��"e��0����0�����2�����"05��"0������2���0����

%�7(��)e��=��,��(2�����1�,������������

��#B��,�2�])H)���&D24�3G32��

+���1\ ��2�&�"5����2"e�3�������2��"-�3��L!�3c�"1�����%�����X �����

1. Email: [email protected]

2. Email: [email protected]��������������� "9�:!��2� !�5/

3. Email:�[email protected]

4. Email: [email protected]

D �� �=�B�M:�U����!"�?+@��!�9��TV����W�����'�XST(�����Y����

Page 2: 9 ˙/I +$ ˆ ˇ :*/Jeconomic.mofidu.ac.ir/article_26322_b249d6317872c... · 2020. 7. 20. · c 9@ ˇhi˙ ˇ˘ f ˝ ˙ 9 ˙/i +$ ˆ ˇ :*/j s r dp˜"q ˜˛ m g+)h st z r #5ˆ˜˝5˛q

M\N�����,!�?�4��C���������73>������IA�i���?���./$��$��I�g�+)�h� ���

�������

))�����.���))���*1��))��<�))D��)) $�))�5��))���3 .�))��F����))$*))O�7��<��))5�9�))0�M�UF�

��������,-�����������'�<�A$�Q'����CR&DE���t<���L���F$����� H'�#���; '�<�$����l$����<�(��) ���

J01$�����2�<�D����.3 ��5�\!��U1�������1.������������2�)���U*)O��)���)+ ��@�)�� >�������������<

�.)�������2�)����)��#)L����)%�F�5�)6�����) ��<���<������2�)3 ���)6����CKing & Levine, 1993E;�

CLevine & Zervos, 1998E�;CAghion & et al, 2010��E��)������=�)��F7�����W�B���.���)��

��53 .���#�<�Q�����<�<����.������1X������#)$���O����.���'�7�����$%&'������)��<���)1.��2�)3 ����������)>0�����)1

������������)��F#)��%�.��������,-�������)���������,)-������9���)6�<CFazzari & et al, 1988�E

;CCarpenter & et al, 1994; 1998�E;CNickell & Nicolitsas, 1999); (Benito & Hernando, 2007��E

�.������ ���������2�3 ��.�������*$�����#6����T�5���'�������1������������.����(�� �����������)��.�����$�&'�.>����B

2�3 ����H>0��%&'��1$#���,-����

��?�����.H�F.����(�� ����2�������*$�����2<i������2�)3 ����)H>0���)��.>��)����'������)1

���.�������$%&'�#Q'������2�3 ��.�����$�&'�2�$6�F�1�����h<�����S#��1����������)%��F.��)���$�&'�b>� ����1

���2�3 ����H>0�����.�>� �����5����1���������]L'���5��$8�pC�.��������)��#)$01�E������)������)�����N�)��

������������������)5�2�)3 ����H>0�������$%&'����������N���.V�6�#Q'����#�����35�$����H>0������)

�����$!���$%&'��$8��U1<nD��5<��<���T5�@e�Q'�������#)����)6��.���6��$���������������1��

������>$��<�.5�$>����@e���������YC�Xr_Z���<�Xr�Y�E�����������N�)����$����L'����$����������$�<���������

��������������7�0'�.����2��M���5���;���F� �N��D������]L'���5��$8���� ��#Q'�2�3 ����H>0��<������

h<����$���V���.�����������$!���1��&'�b>� ��$�����.�<�2�����45���N���2�3 ����H>0��<�

�������O��#���.�>� ��.��+'�v��5������5���������Fg�d��d����>H��<��! $��� CXr[��E�<�����)H����

����������@<����.����������N��������:'�g�d��d��������05�-� .������������9�L5��������� �N��D��)$�@�

�<$�.�D�$��0'���������'�<�@i$����@�Q��*1�<���� ���1���05�-� .�6�5�.���������O����������7H)6��)1

�������G�� �����N���g� �5����#O�-��������2���� ��>M.����*1�9�� ��� ���)1��05��) -�.�

1. financial constraints� 2.�irrelevance theory

Y�����>$5�.����<�$���>CXr_Z�E�$����������5��05������������N��B�)L'���.�����h����)��C�����) ��<����)H>0����E����S���)5�2�)3 �

�-��d���������5�����1�������#��)6�.�����$�&'����N���.��������#������������.)����4)5�2�)Q���@e�)�����)1�������h����)���) 1�

2�3 ��5���.���������B���7������B1���A.�&'�$�����.������M�F�6���2�6�.����6C���>3$5�.��<�$�F�>Xr�Y�E

Page 3: 9 ˙/I +$ ˆ ˇ :*/Jeconomic.mofidu.ac.ir/article_26322_b249d6317872c... · 2020. 7. 20. · c 9@ ˇhi˙ ˇ˘ f ˝ ˙ 9 ˙/i +$ ˆ ˇ :*/j s r dp˜"q ˜˛ m g+)h st z r #5ˆ˜˝5˛q

*��������,)�����$���$R����QR��*f/����C���a����C���)�S3/��������#�������A�� �����M\O��

6�5.���������O�����O������.��5�����������%&'�.���������0��F���<�����$����$��������*.��2�)3 �������)1

������(�� ����.�>N��.���������� �H.����7��������+����05�@�t���'�2� �-� .���2�3 ����H>0����������)1

����������������)�5�b)>� ����1��4��<��1�����x�5�F#� `�x�5��$T5�b>� ��]�6���O�-��T5���������7)����v�

�������.�$01�����#6���1�N�9�L5������������t�M�������Fu������������������$�&)'��$%&)'����#����9�L5�

>N��(�� ��A�B���.���.#��6���H>0�������1��u����@��V��#N���<�<���N�#� `����9��O�

��������)T5�g�d��d���������'�������~�<�����):'����05��-�) .�����)�05�.)���������)�����)01$��)T ������

2�����1���>��'�.�p��������������������)�'����)���~�<�u��)��@�)�V��#N���<�<���N�2<�-����9��O�#��6�

B.�9������1��XY[rqXYrp����������)��hi)'�<��)�O�-�����2�����������.����������):'�g�d��)d������)6��

�05-� .��������������t�O��$�����&'������6���N��D��$������.���B�����>N��(�� ��A.�%&'�$�� ���.����)��

2������<������'�7����7�$�#��6�����1���������#� `�������������F��)T ����)������U)6�����)������

�1�5������U �.��#��2�6������������F=<��U �����<�������$�����x�t���@������5�)L��P�Q�.���)T5����<�

���+'��1�6.������������.��������.��-$���������h<��<��3��F=���U �������� 6.���;�'����U1<nD�$�7

��������d�U �����<�2�6��m��5�=$�2���*���1���̀ �'�U1<nD�$���b.����5�)6���������U1<n)D���?+ )D�U) �

��������<��3����<��������t�M��.���O�����)1�������)��f�;)�N�U1<n)D�.��������D�U) �����<��)���)5�.����)��

�5$�+�-$��`�'�<�$���1�������������N��D�.���6���

�-/%��������O ��

��� �����������

������?�����.H�.�����$�&'�2�Q5�g� �5���$0;'���'����2�)3 �����)��])��'��)��#��.'�0����)1

�.����O�-����6�������2�3 ����H>0�����@�0$0;'����$%&'��������������)>$��<�.5�)$>�����)�������KD��1CXr_Z�E

������6�.���6�.�����$�&'�@�$�����<�������������1���N���<�.�����$�&'�b>� ����1�3��g� �5�� $�����

����2�3 ��������������@<��������#*��<��1�����������\)��)1���1�������2�-�)��.��)���$�&)'���)1�3�������)1

���������<�.'<������������ *-�G'����>!>�����:'��T �����������.�����$�&'���1�2�3 ���������0'��)1�)�7

�5��5��$�1��������.��������B���9<�������������N�������(�� ��A.�>N��.�������.)5<�$��.����(�� �����Kc��F

�������&'�����=������4�5�<�.1���� 5��$��05��� ����=���� $0B��=<�������#)$���O��)��#L!5���-� 1�������)1

2�3 �������� *1�U*O�����+ ���1���=<���1��������������2�)3 ��.)>N��(�� ��A�B���.�����$�&'����#L!5���$-

����.'��`����.�M�<�2�6���2�3 �����������$%<��m������1�����$08'�<��1����������F� �05�=<�,N����=����L������1��

Page 4: 9 ˙/I +$ ˆ ˇ :*/Jeconomic.mofidu.ac.ir/article_26322_b249d6317872c... · 2020. 7. 20. · c 9@ ˇhi˙ ˇ˘ f ˝ ˙ 9 ˙/i +$ ˆ ˇ :*/j s r dp˜"q ˜˛ m g+)h st z r #5ˆ˜˝5˛q

M\P�����,!�?�4��C���������73>������IA�i���?���./$��$��I�g�+)�h� ���

��� *1����<�7$��������������.6�5���1���$%<�.����������������$!)��.�����$�&'�x�5���F=<�#$�t<����@��T5�<��1

��-�������������1�N�.>N��.�����$�&'����'�������������������2�3 ��2��01�=<�A�B���.�����$�&'�F�3�������

\!��������������.)����)��2�)���|�)5�@�5�)��5���.)6�5���)1����)1�CMyers & Majluf, 1984E�

;CNickell & Nicolitsas, 1999�E�9�M�.����V��U��D�����d������6�����) *1�?I������)1

�$�D���������9���F.>N��(�� ��A�B���.�����$�&'��'���?$0;'���1��� �L����$-.������.-�) �05����):'��)��X�

�.��7H6������������������������$��)'�.)>N��(��) ��A)�B���.��)���$�&)'������.1���A�B���.�����$�&'�F�5�$-

.��������.����U��D���o��D�s� 1�����=��������'�������������@i�0'����L5���!H�<�@��iB�����'�

��&'�<$���������(�� ����-� �.C���=<���?�������������<���-� 1��E������������)��@��)T5�#)Q'���g�) ���<

=<�]��'���O�-���05��+�!����������<���-� 1�����

�������9���G����������.-� �05����:'��T ��������������) $>H��<��!) �.-�) �05���)1pC�Xr[��E�<

���!CXrZ��E�.����V�������F��6.�H����$2�3 �����9�� ��<�#���)1.����)���)������)O�M�@��)`���

������#.�����F�5�6.�������5�'$� �����05�@�t���'����-� .�����4) �n��G)�������.Y��*-n��<��) .{������<�

��5����������M���#�5�0��#������6�2�3 ��h��������2�3 ���������i��u�������1�; 6�A.�����)N�

���O$���2����#���*��<�~��M�<������� ��F������V�����'e����)$��>�)6�#.������)B�O����)�����<�.���9�)� ��F

��!�$����?.�������<��1���5�@�5������L��V����.�� ����������)���)��� 0�i��������,)-����)1.�

��������� �!1.����>0��<��1$�2�3 ��@������@�����������1��������U5��<��1���������)5�d�@����<��1��AO<��1���)5�.�

������1����)��7������������*)O���,)-��)1��UC�Shleifer & Vishny, 1989��E���u�)���)�

������V����! CXrZ�E��������(�� ���d��1�F.��Mi`������$��4����N����$����������9�)0�M�F�6����

��������H �������������1���; 6�(O� ��.������F� ��2��������N�$�#����4���� ��������.���#)��

����������\$ B���7.�������h��!-�$�M�F�5�����N�2�3 ��u�.��-������+ �������

��������,-����$������F2��5���U��2�<�D����1����)t�$b����5����<��)'�)���2�)3 ��h���U1�)��#

��6����� ���������U1���F�.�������������w�)����H��������5�@�5������)��2����)������<�)Q������

��������@iH4��<�2��05����,-����$��5���U�����U1�����2��.���1���������������,-.��������) 5�'

�B�����01�9�� ��<�@��T5�A������ d�(5����0�!��<��L5��$���)1���O���.������5�)H���)��F�5�)6�$=*����)1��

1.�agency theory

2. Jensen & Meckling

3.�moral hazard

4.�adverse selection

Page 5: 9 ˙/I +$ ˆ ˇ :*/Jeconomic.mofidu.ac.ir/article_26322_b249d6317872c... · 2020. 7. 20. · c 9@ ˇhi˙ ˇ˘ f ˝ ˙ 9 ˙/i +$ ˆ ˇ :*/j s r dp˜"q ˜˛ m g+)h st z r #5ˆ˜˝5˛q

*��������,)�����$���$R����QR��*f/����C���a����C���)�S3/��������#�������A�� �����M\W��

���*1�9�� ��<�@��T5� ��������1�����U1�������+ ��<�2������.���.���5�6������) �������<�7)����@��)T5��

�01�I��L5��$�#���H0��CMyers, 2001��E��

��:'���05�-� .���$�����.����������������)�����N�)��g�) �5��)���)���) ��������#)���)H0��G)�� ���

�������*1��� ���1���05�-� .������U1��������t�O�#Q'$�*1��� ���1���05�-� .������)��=�)1�F.�

��e��������������=������LM�`�~��M�#L!5��.���)D�$�*1�F���) ����)1���05��-�) .������<�2���U1�)����

�����B�����2�3 ��h�������������<�Q��A�������4'���������5��A�����O��)$���#�)$�����)��������4��

��'$��*O�F��������@�Q���U.���1�������!) CXrZ��E���������������) ���)���)����)N��)�T5�G)������

"����������5��������T5�/�.����N� 6����.����$��F��6�����������<�����.1���A�B���.�����$�&'����� �

����.��#�� ��2�3 �����A�B���5��������'����0��(�� ��F9<�����������9�)0�M�<�#)��#��)��9�)� ��#)Q

���������������(�� ����Wi'��������0�����,-������������<��<�����$I���1��������)��.3�!)�<�F=<�

�����������.��7$0Q'�#�������.�$0��M���L85�F�����������$�&'�����.1���������������)$I�������� �

��������#6���1� 5����<�@��`����������!)���)��'�2��01����������+5���$�������������)��<���)t��)��

����������������.5�)�������) ��F� �!)1�.3�!)H6�<���35���4$��������������!�������<��5���2�3 ������)�

�������������������)������N�hi'�=�0'�2�3 ������F�6���e���.3�!H6�<��VN�<���6�����4$��.1���2�3 �

�� *1�U1���������������������@�����#�������<��1�*0����U1���F.����U*O�F�1��U*O����

2�����������<���.���������5�$-����5���$���F�+.�����05�@iH4����'-� .����B�������������N�)��g�) �5�A

��$������� ���C��������*O�9������ ���1���#L!5�U.��������.�E�����7M�������)�����$�����)J5��F�)

01$����F����#$�����)1�*����2�������*���1�)��.���)������*1�9�)� ����) ����)1���05��-�) .��)��#��

�������:'�u������'�X��������N����F������V)��\$�����)��=�)1��) .����������)��������)�<�

���������M�2�3 ��h��.����6������������V�5��$����5�(O� ��F� .�1���.���*1���������� ����)1���)�5�.�

��)������)M�2�3 ����H>0��<�2������.�����)6CTang & Jang, 2007); (Jang, et al, 2008��E

�&'���*�������O�`�.1���A�B���.�����$������������?)T5�U)�5��$) J01�<�.'�)$����.����������.-�) 1�

�������������������)����\!)��.1�)����)1�*����2��)5���U$��2�������H��F#���������9�)0�M�U*)O�7)$��

��.��U*O�F.3�!H6�<���1������ ����:'�F���������'�$�����.����2�3 ������ ����������=�1�#L!5��1.�

����W�1$� ��������]��'�������������'���+$���*1�<�(O� ����� ���1��1���.��'�$$����.������T5�)��F��6

�����.�� 1����

1.�trade-off theory

Page 6: 9 ˙/I +$ ˆ ˇ :*/Jeconomic.mofidu.ac.ir/article_26322_b249d6317872c... · 2020. 7. 20. · c 9@ ˇhi˙ ˇ˘ f ˝ ˙ 9 ˙/i +$ ˆ ˇ :*/j s r dp˜"q ˜˛ m g+)h st z r #5ˆ˜˝5˛q

M\X�����,!�?�4��C���������73>������IA�i���?���./$��$��I�g�+)�h� ���

���-�����D%�7����

��>� ��@����V�.��������$���&'���%��� $������.��%&'�<�$��������������$�1����������)N���V�����b>� ��

���������,D�@��`���4�����N�<�7N�����<��i��<�#����O��������W�1�������'����� L��U1<nD��.����)��

����.�������(�� ���%�.�>N��.��2����������<������'�7����7��$�2�3 ������1�������9<������FG � ���)����)���

������������;�N.�����������2�6�=�+5�@����V��$�����V���� $��&'���$������.�>N��.���2�)���<����<����7)��

��'�7���$2�3 ��������N��D��1.���6���

�0!�12�341" 6�O =+ W���.�"/��Z[�����+ ��,- ������6%/���� �

��*-��-�"!�+���$�%�T�$h��� 5�-��� D��

A�Q�����Q�$� 5����<�0>�.5�H��<�. 2�����������h<� ��5v

�<�7H$5

u�!�$��H$5��

CXrrrE

�[�>35�2�3 ��$K��

CXr[pqXrZ�E

���1�<��4-

?$0�'���O���

CGMME

*O������4O�U.C��N��D�2����#L!5.��������5�����E��%

� �.���6����}�*��� ���%�F9.�#L����%�<��*0�������\d���

Hd��.2���������<������

����D�<�� D�����

Cp��pE

X�Y[�2�3 ���@e�

2�Q���CXrZ�qXrrpE

2����1��>��'�.��

CPanel DataE

2�3 �������6���1����\d��������(�� ���V�<�.>N��.������1

���<�Q�.���6�

�5����q�<�����

��H$0'�>�X��

Cp��rE

YY��p[�2�3 ��

5���.��

CXrr[qp��_E

���1�<��4-

?$0�'���O���

CGMME

#�<�Q���1�����.U �������$!�������Q'��� ��������1$�<�A

2����U1�������+ ��F����'�.05���<��5�6�

���$�<�\�5�p��

Cp�XXE

XX����F2�3 ��{[�

��4���

CXrr[qp��[E

��!01������@�����

�0'7��

CPSME

�&'$�����.�B�����w��'������H>0����6�L5�����A.�����F�1�

��M.��&'���$�����.�B���1���A.�����<=<�7H6����2n��1��

H5��.�8'�����+ ��$2�3 ����H>0��b����1.���6�

�$>3��-�<��dY��

Cp�XYE

XY��Z{��2�3 ��

�$d���$��'��

Cp��Xqp��[E

2����1��>��'�.��

CPanel DataE

�����.����(�� �����.��>N.2������<�2�3 ����<�.`�;N���1

�������5���.3 ��5�7H4�����.���N�%&'�#Q'�@�6$������

�.��1���%&'�@���`$2�������#L������<�2�3 ����1����N�.�����

�5���<����D4��

Cp�XYE

Y�Z����9��O�2�3 ��

�������#� `������

CXrr_qp��ZE

�@������7��M

�>M��<����<�

����>M������

C2SLS & 3SLSE

�1�*��1���.1��.���G�� ������U1����<�������5�@�5�

��'��#��2�3 ����H>0���

-$�D�H5<�<����_��

Cp�X{E

� 1��

XrZrqp��Z

���1�<��4-

?$0�'����O�CGMME

������.H5���$I�<�.H5���.����(�� ��F��6�L5�������$�����#L�����B

2�����6�����$%&'�#Q'���2�3 ���V����<.�����=<�F� 1���.H5�����1

�����6��������%����0��#�<����������<����4$��

����������h<���%�.��������^�'�0����4��7N�����2�6�=�+5�@����V����������<�#)0$�����.�����$�&'���1

��#��6�=����2�������1��,D������������ �������<���N��D����'�������~�<�u�������2�6���O������)���V��

1.�Moreno-Badia & Slootmaekers

2.�Mallick & Yang

3. Chen & Guariglia

4. Park & Jang

5.�Girma & Vencappa

Page 7: 9 ˙/I +$ ˆ ˇ :*/Jeconomic.mofidu.ac.ir/article_26322_b249d6317872c... · 2020. 7. 20. · c 9@ ˇhi˙ ˇ˘ f ˝ ˙ 9 ˙/i +$ ˆ ˇ :*/j s r dp˜"q ˜˛ m g+)h st z r #5ˆ˜˝5˛q

*��������,)�����$���$R����QR��*f/����C���a����C���)�S3/��������#�������A�� �����M\Y��

�*�����<������H01CXYZ��E����V������������������.�%&'�$��t<��$������(�� ��#.��)>N��.�������)H>0���)��

2�3 �������F�6�����N��D��1��45�#O����*���������H01�<�CXYZ��E��2��)5�����-�)$�����)t���3�!)L01�G.�

�$�h<�������1����&'�b>� ��$����)���.C���������1�)��<�=��)��F��)6�L5���)�.�E�����<$��)1��������)����)����

<-n.���1����2�3 ��C5����F2��.���1�����<�����<�#��%���E����9������1��XYZp�����)'�XY[Z�����)���)��

�5$�����+$��������5�$���h<����2�����������1����&'�b>� ��$������.�� ���@<��'�.����������<����)5����<�

�$���2�3 ��2��5�h��!-���������������6�L5�������2������<��1���&'�$������.�����������)�<�#L����V�������

����V������+5�����������%&'�f�;N����$������(�� ���.�>N��.��2����������<�������'�7)����7)���)$�����2�)3 ���

���#����O�35�@��`���S�,����������t�M�U1<nD����.��������05��D�����iN��w������������<�#��2�6�

���2������<�����0t�#����<������'�7����7��$��<���N�#� `���������������F��.�%&'�$���&'�2�Q5��$��

���.#��6���1��O�����9�2�������#� `����<���'�7����7��$�������6���N��D��1���

��L�=���k!"�!��5+%��& �7�AD!w����

�������������.)��7$H4'��5�-����������<���������������2�����������.��+'�9�������)6�jXq����)������

����2������<���������$��'�(��'����������S2�)3 ���V���$��'�7����7����<pq����2�)����)���������������)����<�����

2�������.�����$�&'��$%&'����]L'�����1�$����.������2�������������<��5�$-���

������*-���& ���� ��"!�+���$�%�T�$h�����

'����V�.��2����������<����'�7����7��$�������������.��1�����D��5�����'�(��'��)$�)0 '����$��

���������2���������Kc��<�2�������9iN�w*���1�����D���������9�������2����lN�6��� ����<�����L)��Q��

�.��� ����������h<�����G>I�����1�3���OLS������<����.�����5��*01�h��'��>:!��F�5�6.X����h��)'�<�

6�5.���2���5�g� �5������1p����5������2�.��-$�5�������)���>:!)���.���������h��)'��)���)+ ���)5�'�������)6���

0 '$����1�����t��������������'�7����G$��2����<�����<����6�����#>�����>:!�������w*�����#���

�������F#��w*��<��7��6�9���9iN�)H.��������<�?T )��w*)���)$'�0�!$H.���)���)�����)�����2�)3 ��#

1.�simultaneity bias

������2������������2�3 ��.`�;N�U5���-���?$0;'�2�Q5�F��<������2���5�g� �5�����������$-��������F�1�������$%&'�#Q'����1

����������������$0 '��+$�5����<�#6��� 1�N�.3�!L01�9iN�w*�����9���.Q$t�'���1�$����@��`����������]L'�)����1

����h��'��$��'�7����U4������������� 1�N�����������.)��2�$��5�.5��*01�h��'��>:!��������������])��'���)���$)�<��)����)6�

�����5��<���J����CXrr{�E#O�-�����zQ�������

2.�selection bias

Page 8: 9 ˙/I +$ ˆ ˇ :*/Jeconomic.mofidu.ac.ir/article_26322_b249d6317872c... · 2020. 7. 20. · c 9@ ˇhi˙ ˇ˘ f ˝ ˙ 9 ˙/i +$ ˆ ˇ :*/j s r dp˜"q ˜˛ m g+)h st z r #5ˆ˜˝5˛q

M\Z�����,!�?�4��C���������73>������IA�i���?���./$��$��I�g�+)�h� ���

�2����l 4�F�����������������iN�w*��=<��<�#����N� 6�5�A�Q��.����6�������1������<�2�4)5�2�1�4��

�VN��2��5���-$�������7��6���.����6��������2������������2�3 ��U5���-�9�M���<����0;'�2�Q5�h$?��-�)$���

��������'�<������g� �5���������2�3 �$�2���5�G�������%&)'�#)Q'����1$����F�)1����)�����������)�������@��)`��$��)1���

t�'$Q.3�!L01�9iN�w*�����9���.D�$���.��� �CPetrin & et al, 2004�E��

�������+ �����#����V��9R���0 '�����$2�������<���)0���x�)t���9���x�5�g� �5�.�

�h<��s#����1���L6��������D������5��*01�h��'����<����o��D����\.���)0 '����$���������)1��OLS��)��

�������V����9R�.������0 '����h��'����� �$��������1��OLS����)���M��d��'�����s#)���)�5�)�*01��.�

��5���%&'�#Q'���v$���������.������� H'�@����?T��#0!���-�s�1�$\���1���+ ���;���b>� ��.��]L'���

����'��i`����5��*01�h.�������#������)����T�5�@��`��.������@<�)�'��)���<�����)1���d�)5�$*�������TFP�

���h<����2�6��L��Q����1������6�����6�����<�b>� ���������)�����$�������)���V���) �)$\m<�L!XC�p��Z�E

���-��H�$��������F�5�-���2������0+��<��H.��������L0>�����u�L��<���6�D�#� `����������$����<����)3��

2�����1������U ��������������#� `�0 '�2<�L0$����1��TFP�����0 '�h<��v D���7`�M�$�����b>� ���

�����#��2��05��!��<���5�$�����0 '�h<��g� �5����#O�-��+$��01����$�5� d�#.��5�����N����)$#!��

�2����]�������<���3�!L01�<�.���$�2��������<����������2�6���<����$�h<������1����b>� �����<�#����!H

�����������#��%�2�������O��-$��������u�9���0Q'��1$����5�F��6�7���v$��������4�H��*5��3���6�� 1�N�\��

%&'�9���g� �5���$!���$����t��������G����2����#���2���5�������1���

������z����~�O�7�������0+�.�������2������<��������-������6���<������'�7����7��$�O���#����.�

������5�70�$�����2�����L��Q�����h��'�F����<����5�F�����V��v'.���������������$����2�������.���05������)

%&'�#Q'$�������.��1�����

��<�����5���;������1��7XrZ��������'���)L'��z)Q���)$����2��)�5��)������������)���)�����)1���#�)$��4��

9�L5�����7����U ��<��5��������'.�������$���h<�����]L'���@����1��0 '�$����'�(��'��$������)1�����XrZ��

�����#O�-�7H6�������C��5�<��n5w����;���FXYZ���E�����)0 '��>:!�����2���<�����'$�����'�()��'���)$����)���

����$���������):'��)����)��#��7�����)1�����������2�)6���)V���)��9�)��������������)�� H'��>:!)���)���)1���<�

��$� ��������2�3 �����O�������#)��]L'�)���1����'�������1�)'����>)`�O��)��^�)L.���������<���J)������)��������)���

��5���p�CXrr{�E3�!L01.���$��2���5����������1���������������)6�<�2�)3 ���V)�����2����)�����)�����)1��

2������<��I�$���2�3 ��f�N�2�1�4��7����������������)��G>����N����������Q�����'��1���!)�'$����;)������

1.�Biesebroeck

2.�Marschak & Andrews

Page 9: 9 ˙/I +$ ˆ ˇ :*/Jeconomic.mofidu.ac.ir/article_26322_b249d6317872c... · 2020. 7. 20. · c 9@ ˇhi˙ ˇ˘ f ˝ ˙ 9 ˙/i +$ ˆ ˇ :*/j s r dp˜"q ˜˛ m g+)h st z r #5ˆ˜˝5˛q

*��������,)�����$���$R����QR��*f/����C���a����C���)�S3/��������#�������A�� �����M\[��

���2�5�����@�H5��>:!�����������2�3 ��F���������������1.�����6����������1�������2�)���#)L���<�}�*�����<��

����-��H�����#���H0��F� ����$������������$��4�����5���2����������1����)6����������) 1��o)��D��)1�����

'��`.����������������F�6�����6��#Q`��>:!�������$�3�!L01�7.���$�������$��)1����)t�'�$Q.������)��9�)��

��0 '�9iN�w*�$����'�(��'��$�������0���@������7��M�h<������.��1��<������h��'����������1�����D���

�5����<$��'���<�����+�h����2��������<����m��.�1��� CPetrin & et al, 2004��E����7M��)��

�������>:!�$+ ���;���@�.h<����1����3�����0 '�$��'�(��'��$�6��m�������

H.������h<����������#��%�@�%�h<��F�1CFEEX�����-��)H��������#��$�����)�����.�������>:!)����)'

�5��*01�h��'.����������m*��@��`.����05�7M���5<�D$\pC�p��p�E�����#�����������������)��h<�����

��$���5�7�����@<��'���O�-�2�$�2�3 ���������������1����������������@��iB�������05���O�-����.����6�����

�5$��t��+����G�����t���B$����� 6�7����b.Y������� 1�N�����5�9�0�M��$���������)6��)���������<�*

I$��2����2�1�4��7�������<���������)6�L5�#)��%������9�B��������) d���$���)t<��$�.�<�������#)��%�@�)%�h

0 '$���1�h��'��������m��.�� ����

�<.��KHD�<�{C�Xrr��E�����5��*01��>:!��.��)��$��2��)�5����������)6�<��)1����)1���2�)������<���h<��

��������5��05��m�������������0 '�@e���������1$�����F�$�����*3���C!�<�D.�E���������5������<���)��

���$�����*3���C!�<�D.�E�����N���9�����������O����$� �����������2�3 �������)��#)���.����)�����)� N��)��<��.�

��'����05$$'�.����2�����>0�����������<����4 ��F�5�����L'��.������2���5�������9iN�w*��������3�!)L01��1.�

�����9�� �����5��.��� ������������1��������������T ���$�����������,-����5����2���������<�Q���#��

��h<��������#����� �L��h<���.��������@�1�4��������,-��I�$�#����`�������)����'��)L�.�����F�)3

�����2�����H ��<�I�$���2�1�4��7����������)'�@��)`�.����)��������,)-�����)��<�����)$����)6���

������������,-�������2����2�45�2�1�4��w*�����#L!5����<�����'�.�����<�#N� H�)$�����)`�^�����)6�����

��KHDCXrr��E������������45���'���6���5����.������������������1�N�����������,-����$����6���#L���̂�

2�3 ��<��1.2��������1���������,-���������O��1�5�6���6,-��� ��� �!1���6������

������D�<���! �_C�p��Y�E���2��6.����*1����� ���) ����)1����)�'��I�7$�g�)Q���������)���)+ ��

3�!H6.�������(��'�����,-������K)H���%�<�2�6����)0�������)��7�����,)-���������)6��)��#L!)5�����)1��

1.�Fixed Effects

2.�Pavcnik

3.�weakly identified

4.�Olley & Pakes

5.�Levinsohn & Petrin

6.�non-convex adjustment cost

Page 10: 9 ˙/I +$ ˆ ˇ :*/Jeconomic.mofidu.ac.ir/article_26322_b249d6317872c... · 2020. 7. 20. · c 9@ ˇhi˙ ˇ˘ f ˝ ˙ 9 ˙/i +$ ˆ ˇ :*/j s r dp˜"q ˜˛ m g+)h st z r #5ˆ˜˝5˛q

MM\�����,!�?�4��C���������73>������IA�i���?���./$��$��I�g�+)�h� ���

2�����<�%&'�#Q'���$�������.�� 1���*1��-� ��1���'�����F�6���e���7�#���H0��@��`��

��������,-������������6����7������B����)1���2�)������<������)1�5�o)��D��������)������)���@��)`�������

3�!L01.��$2���5���2����<��1��<������� J01�.�5�0����������1��Q;'�$�VN���5��*01�h��'�.�

�$�2���5�����1������$��2����<�����<�����F����������������,-�C����<�h<����.����FKHD�<�Xrr��E2���5���1��

�V�<��������������5��������������������O�h<���.����2���5������6���1���V�<�����������)�����#L!5���

�2���5��������#��%��L6�X���5�<�#��$<������*1��)����������)�'��) ��7�������)��F#)��e�)����(������)�'��)'�7

�.���5�6����5���$���+�2���5���������1����Q;'�<�W,M�$��5��*01�h��'��.�������)�����#L!5������,)-��

��$������G��� �!1�����2���5���2��������1���V�<������������������������,-�������01���6,-��� ����

2�3 ����1.��������������,-����-�>��F�5�����`�$�����.��� ����$��4�2�3 �����01��1$����#)L���2�������4

�2���5�����1���V�<����������<�����<�~���� 5���$�����)��h�*)-����.����) �����)$����7;)������)�����h<���

�.�������������������'����D�<���! ���Cp��Y�E�������)t�'���;)�N��)���)�������H��F��05�����V�$'�Q.�

���m�.����-������O.����� H'���6���'�$g�����q��6���ui-�j��

itititmitkitloit mkly ηωββββ +++++= � � CXE

���ity���3����'�?�$������������)��F#)��2�3 ���������)���)+ ���)�<$���'��>�)$����l��)N�5��C�h<�)O�E

2��))5�-))$��))��.���))6��itl��<itm���))3�2��))�5�?���))1�����))$� �!))1���)) �.5�))$<�����))��

C���'��>I�6$��E�2���5�<���1���V�<����C���<����$����5�<���E�<�S�itk���3������#)��%�2���5�?��) �.�

�����#����������H4'�U ��<����9iN�w*�$���7.����6�j����4)5�U ������2�)���2�) 1����<������)���)���

itω����2�����45�.����U ��<���6�itη����VN�w*����.�����2���5�g� �5�������#������3�!)L01��1.�

���5���>��@<��'$�����$���itω�<�itη������#����

itω������\$�����<�#)��#)��M�����) �����

�0;'�����$?��-$������%&'�#Q'���2�3 ��$���������.����)1���itω�����+ ���;)�����;); ���])��'.�

�05�2�1�4�.������<���6.����2���5�g� �5��5�'�����%&'�#Q'����1$�����������N� )6��>:!)������+ ��F2��������

�5��*01�2�6.��0 '����$����'�(��'��$���6����0 '$��������1.�������3�!L01��.���$��2��)�5��������<��)1

��I�7�����$�����5���2�1�4��7�������2�.��-$�5��C��� 5��OLS�E����)�5�����+ �������) 1�N���-��)��5�v

�6��#��2�6�2���������7�����H<�����+ ����,����

��Q'���$��2����F�t�M�A���<������'�7����7��$��������h<����2��������������)�D�<���! ���Cp��Y�E

=�5���2���������<���*OStata 14����<����.���6���

1.�quasi fixed input

Page 11: 9 ˙/I +$ ˆ ˇ :*/Jeconomic.mofidu.ac.ir/article_26322_b249d6317872c... · 2020. 7. 20. · c 9@ ˇhi˙ ˇ˘ f ˝ ˙ 9 ˙/i +$ ˆ ˇ :*/j s r dp˜"q ˜˛ m g+)h st z r #5ˆ˜˝5˛q

*��������,)�����$���$R����QR��*f/����C���a����C���)�S3/��������#�������A�� �����MMM��

�����L�=���5+%�� �

������������T �.����2��������%R��7�������<������'�7����7��$���<������H ��������.�����(��) ���)��

���.>N��.%&'�$�������������N��$���������F�0 '��$��2����.���6j��

ititit

it

itti

tiittiloit

vDR

WorCapitK

CFLeveragea

LeverageaXtfptfp

ελα

αα

ααα

++++

+++

+++=

−−

&7

65

2

1,4

1,321,

� � CpE

����tfpit���3���2����?����<���7����7�����'�$���2�3 ���i������������t�#�������������V��ALB��<��!

��D���Cp��YE�2����F���<�����O�2�3 ����������9�L5����b�����9<��L'���� .�����2�������<�,��F� ����<����7)��

��'�7���$�����3�!L01�9�� ��.�����.�#��2�6���<�CChen & Guariglia, 2013�E��

Xit���9�� ����1�$������������.-n<�2� ����1���2�3 ���i������������t������2�)3 ��2��5�7��6����F#��

C�.���?���3�����7��.�$�M���1E������������.)��2�)3 ��@���)`�#$�)t<�<�2�3 �����?���3��F�����)6�����)

�<e�<�.'�))-�@�))���V�����2�))6�2����))����))1�$�������4))���))1�$���Cp��ZE�))5����F�q��<��))���

����H$0'�0�Cp��rE������$>3��-�<��d�FCp�XY�E����$-�<�����D�H5<�<�Cp�X{�E#��������2�)3 �����<�2��5

�%�2�3 ����H>0������#���,-CPalangkaraya & et al, 2009�E��*)$5�2�3 ��.'���`�#$�t<�<

2�����������Q�������$!���T5�����'�7����7����<$��#)����L'������CAw & et al, 2008��E

����$����;���@�$�����������-� ����`�^e�0���F7>0������2�)3 ���)��#L!5����������F�)5��5�@���)`��)��.�)1

2��������5������4$����<�<���������������������)��'�9�)M������1��4)�������$!)������)��#��u����$01����

#��$�������.��9�L5��@���`�����'���1���5�6��������������#$�)t<���)$��#)L����)V���������T5�7$���<�

����2����<�2�3 ��\�@���`������������<������<j�Xq�2�3 �������4$�����.�1�2����������������)�����)���5�������<

#$���O������8M��$����1��������#�����<�.'���`���1���� �!)1�.>>0�CBernard & Jensen, 1999ES�

pq������2�3 ��.'���`���1����������6���<������.����������1����������F� ��G!���������+'�<�U5���������

2�������'�������������<�.��U�5������1����) �CVan Biesebroeck, 2005��E�������$!)����

�����������.��2���������+���$������2�3 ��@���`�#$�t<�������45�����@����V����������)��@��`������F� �

�����`�2�3 ���-����.����N����\�������B������$����F�6���2� ����`������F�6�L5��$ d��-�<���$-�����)�

����������$!�����#���H0���H �������'�����2�3 ����������������F�)6���*$d�5�h<�O�?+M����#L!5�@���`��*$���1

�@���`�@�6��$�������+ ���Ch<�O�7�����.'���`���1������#L!5�E.��2��������6����

itLeverage������2�3 ��.����=�1���C��.1���7��#L!5�������.)���7)������1����)1�E�������.)H�*)$5

Page 12: 9 ˙/I +$ ˆ ˇ :*/Jeconomic.mofidu.ac.ir/article_26322_b249d6317872c... · 2020. 7. 20. · c 9@ ˇhi˙ ˇ˘ f ˝ ˙ 9 ˙/i +$ ˆ ˇ :*/j s r dp˜"q ˜˛ m g+)h st z r #5ˆ˜˝5˛q

MMN�����,!�?�4��C���������73>������IA�i���?���./$��$��I�g�+)�h� ���

�����)�����#��.�1�$�����<�������������)�������.��)���$�&)'�@�)$��������)O���������*)$����)��.;)N�6���) ��

�$�&'����.)����)��2����)�������.1�����1�*��A�B���.�������)$-�(Nucci & et al, 2005);

(Nunes & et al, 2007); (Coricelli & et al, 2012)��.��))��=�))1��))��<����))����<

C1, −tiLeverage�E���\0�.��������u�H���#$>���5�-��1����'�� �X�����2����<�.����=�1���$�����<��2�3 ��p�

����#�5�0������70�Margaritis & Psillaki, 2010); (Fosu, 2013)��ED�ALB$U��$ .���):'���

������=�1�F���'.������%&'�$����2�������=<�����������<����.��������������U$)��U*O�������@��`������S�6��

��.1���?+M�2��5��1�� *1�F���������.��2�$d����(O� �����.1�����1����6�������������x�)t�����.�������T �

. ��.����=�1��$����=<����'�2

1, −tiLeverage�2������.�����6CIbidE.���

it

it

KCFC�����.���7��������5������#L!5���1�E�����������*$��.���������.;N�6�2�3 ��.���1�

����#)��.)>N��.��)��(��) �����(Fazzari & et al, 1988); (Carpner & Petersen, 2002);

(Chen & Guariglia, 2013)����:'�A��V���05�-� .���)$���)��(O�) ������F������)��<���

���������<���6�����<�����'����$�������F@��iB�����'�=���7�����������*1�9�L5����������)��� �)����)�5���

��������������2�3 �����; 6�(O� ��.��� �!1���N������ �������T�5��.�����<�������$�%&'��$�� ���.����)��

2�����<���'�7����7��$�6�����6������

itDR &��45�����������<�h<�)O��������'�<�A$�Q'�� *1�#L!5�2� 1��itWorCap����35�)$�

���-����������2�3 ��h����.���1�������������6����������@��`���.���@<������������.1�)��<����)����)1������)1

����.���7�����?$!�'���������.���L��Q���1����6�������.��������.����)1��������2�)3 ����)'�2�5�)6��5�

����*O��������e�������5�9�D�U.�������2�3 ����1.���������������h��-�����$��4�������)���5�������#��)�

�.���4 ��� 5�'.�������.���1������5�(�����������N�$�������)��(��) �������.��O�)t�.���)������&)'�$����)���.�

���O$#���1��*O�U���2����2� 1����<���L'�����05���5����7� �������T�5.���������%�����<��)���)�5��������)��

2������<������'�7����7��$�������2�3 �����1.�������������� ��h��-�����.�����5���$����F�)6�����4�) �.�

�����T�5.����t��<����G��5��������2�3 ����1.��������� ��h��-�����.����<�#)L���F�5���

������T5� ���.���6�����CChen & Guariglia, 2013�E

1.�reverse causality

�p����������K��3 ��<�CXrr_E������35��i<�<�*�!���FCp��X�E�<��1�<��������H01�<�Cp��{�E����>���V���\���.������)��<��

������D�2�3 ����H>0��<����������N�����$�.���������������)���$%&'�#Q'���2�3 ����H>0�����������N���@�0$0;'�. ��S�5����

�.�$%&'����������N������*$5�2�3 ����H>0��<��1����.���,-�

3. (Carpner & et al, 1994).�

Page 13: 9 ˙/I +$ ˆ ˇ :*/Jeconomic.mofidu.ac.ir/article_26322_b249d6317872c... · 2020. 7. 20. · c 9@ ˇhi˙ ˇ˘ f ˝ ˙ 9 ˙/i +$ ˆ ˇ :*/j s r dp˜"q ˜˛ m g+)h st z r #5ˆ˜˝5˛q

*��������,)�����$���$R����QR��*f/����C���a����C���)�S3/��������#�������A�� �����MMO��

t��0+�������������������<���;)����i���V��(��<�9�� ���������#�����+����1�$�������

������2�5�$-�����<�2�6�9����?�Q'����+����1�$�����������5�������� 0O�1�<�������6�F.��5���1����1

.���������6������

���������������9iN�w*�Cp�E���H4'�w*��<���$��#��2�6�7��i����������#��2�3 ��l� ���%��B�A

0 '$��9�� ��9<��L'���7t��'����@e������.���6�itε�5$D�9iN�w*��*$U��$ .#��2�45����

�0 '���$��������F~�O���������.���.�����������6��������.��������)��(��) ���)��.��)>N��.��4)�5�.�����

�'$$�2��������<������'�7����7��$��������2�3 ����N��$���t�O$��Q'��$��A������)�������)��#)���.����)��

�����(�� �.�>N��.����2����U1�������+ �����<������7�����'�7�$����.������F��)6�)��������2����)����)H���

�����Mi`�#���������,��(�� �������2�3 ������������������������)�<�������)��(O�) ���)������'����<��1��

��� ����&'��-�F�$������.�>N��.��%����2����������<������'�7����7��$�������F�6�����6��2�3 ��������)T�5��

�t� ��G. ���<�.������������5������#6�

������5+%�/"!#�-�k!"

��������5��*01�@iH4��9�� ����T �.���<���<����.�����#0!�����2�6��m��@e�����F����)1����7)L��

������<$���1�<��4-�h<���>��0�'�$?�����O�CGMMEX���>M���<������������)5���<��5e���]��'����pC�XrrX�E

����5���<�9�5i��<YC�XrrZ�E���=�5����F�6��m������*OStata14�0 '�$����2����.��5�6�����������h<�����

�3�!L01�(O�.�����$���������<�F�VN��>0��<����<������!�<��$���)���)1������)0 '�����*)����) �$�����

GMM�>M��<��������������.���<�C�t��<������.�FXYZr�E

��X�����/%/�]� D�AD!w����

����/%/�� D��

2��������0 '����2�������������1$��������<�@�6�*-�������U1<nD���@��`���������5�$��)��.��)����1

����!M.��#��6�2�6�����������������������)���~�<�u��)�����2�)6��)�O�,D�@�)�V��#N���<�<���N�2<�-���1

��9���.B����'������1XY[r����'�XYrp��2�6��� ���F���5{���#��6�.��0'�����.-n<��������.�1������)1

1.�Generilized Method of Moment

2.�Arellano & Bond

3. Blundell & Bon

�{��������T �������2���#L%������4$��#������#��6���1�������@��`���#��2�6�.����1������+'�.������1��.����!M�<�2�6��T5

���������<�M�x�0+�����<���6�2������2�62�*5�D�����$���������������<�M�<�#��2�6��� ���#��6��1���.��v D��i���$����

#��2�6�2���������;����i��7����9�� ������*$5�

Page 14: 9 ˙/I +$ ˆ ˇ :*/Jeconomic.mofidu.ac.ir/article_26322_b249d6317872c... · 2020. 7. 20. · c 9@ ˇhi˙ ˇ˘ f ˝ ˙ 9 ˙/i +$ ˆ ˇ :*/j s r dp˜"q ˜˛ m g+)h st z r #5ˆ˜˝5˛q

MMP�����,!�?�4��C���������73>������IA�i���?���./$��$��I�g�+)�h� ���

�������������F� �!1���.����O�-��������5X�jXq�#��6����1�����������,-�����)������)������������)6�5��)1.����

H���$��#��6�=����#���1��������S� 6�L5�F#���3pq������9���.��������� ���1.���D���������S�)6���2���� �����

Yq��5�����@��iB�$��������������2�<�������.������<�S�6�����6�����<�{q��B����.�������������2�<��.��'�$$��

����9��.� 6�����6�5���2������0+����6�������75�D�\�.��5���1�7p�.��#��6���6�����

�����X����/%/�]� D��

��9<��Cp�E2�����1���������2��������������̀ �'���U1<nD��$���b.���05����������)����X���9<�)��

��2�������1������#��6�7�����5�05�������������1�����<���N��������.��)��.�����)6����#0!)��������)1��

���������9<�������>Q'���T �$����7$A����t<��'$�#��6�#����2���F�)1����)1����)������������2<�)-��)�������)��

�6�N��� ���2�6����5�jD�)$4$�H����� �)$��#C����)��������)1p��<�YE��)t<�F$�'���)`�#.I�<��)$���'���)`.�

C��������1{�<�_�E�t<�<$�����#�h��-�����C��������1_�<����E��

���5�ALB����v�������������2����#��.��������X�����.)���2���)��|�5�F�����#��)6���)1����)1�������)��

��.����[�Z����2�����|�5�<��`��������h<�O������*$5��1[�X���#���`����������������)���)�������<�$5�#L!5

�����������2�3 ����������*$��.'��L������1{�{������������,��#L!5����2�����`���$����?����35�$���7)������4

�������5����#L!5��$<��������'�(��'��������$�#��6�����1�����<���N������� ��F#������<���)N�#� `��

��������������T�5�A��V���������#�������#��6�����$35�$�������<�M��1_�pZ��������)� '�<�2����9���[�p�

�������h<�O�?+M����`���������1������#��2����.'���`�@��`����� *1�?����$ J01�������<�A)$�Q'���)1

����#��6�h<�O�7��������'������������������<�2����*$d�5���$!���1�����`���\.���6�������2����U6�D�#L!5

����#��6����1�������������.���$���35������������#���������B�)$35�$�������������!)����7)L����)����)$�@�

#��6�����'��1��^�L2�����#N��D���������1��2�����������������1.�����7����?�������6�������'.����(�<����S#��

#N��D���1��2��������#��6��������<��1��������@��L�F��&'�$������.���B������A$��H5�)��?�!.����#� )`����

���<���N�d�5�$�*C�l��N�5�������#L!5����1�E#��2������

�X�u�������#��6�F�� �O�-�����.���������������1j��

���������������� ��FU�D�2����F<���N�u��D�F�0���2<�-�F������������'���3 1��F9*��<���N����F�����c������)-�

������ ��F�����'����F������������'����� ��F�����-������������\)��H��F�c�)��F������)�� O�F��$���F��4������

������������������F��)�*)��'�# ��F�$�� �� O�\0��F�����'������F�<�N������ O�F�<�N��<��.�� `�.�� ���F~�6�<���N

���������������'�������'���F<���N���Q���$��'�F���Q��<�$5������������)�F�$)6����$;)5�Fu��)D�=������F�������F<���)N

���������Q��<���N��

Page 15: 9 ˙/I +$ ˆ ˇ :*/Jeconomic.mofidu.ac.ir/article_26322_b249d6317872c... · 2020. 7. 20. · c 9@ ˇhi˙ ˇ˘ f ˝ ˙ 9 ˙/i +$ ˆ ˇ :*/j s r dp˜"q ˜˛ m g+)h st z r #5ˆ˜˝5˛q

*��������,)�����$���$R����QR��*f/����C���a����C���)�S3/��������#�������A�� �����MMW��

�9<��Cp�jE`�'$2���b��1�U1<nD�

2<�-�� ��#��6���u�������1

�t<$�����#h��-�����

2<�-�� ��#��6���u�������1

�t<$@���`�#

2<�-�� ��#��6���u�������1

D$4$H����� $#

���������

� ��h��-.��

C[E

���������

#L���h��-��

C�E

I$'���`�.��

��

C_E

'���`.��

��

C{E

D$4$��

I$��<��.��

CYE

D$4$��<��� .��

��

CpE

7�����5�05��

��

CXE

{Y�����

CXr[��E

_�Y����

Cp{p��E

{[Z����

CppZ��E

_{[����

CpY���E

_XY����

CX[[��E

_XZ����

Cp�r��E

_X�����

CpY{��E TFP

�������

CXX{��E

�rr����

C�Z���E

�r[����

CX�Y��E

�[Z����

C�r{��E

�rp����

CX����E

�ZY����

C�rp��E

�Z[����

C�rZ��E ROA

��r����

CX{Z��E

XY�����

CXp_��E

XpX����

CXYZ��E

�r�����

CXY_��E

�r�����

CXYY��E

XX_����

CXYr��E

X�[����

CXY[��E ROS

p_Z�X���

CpX_�pE

X{p�r��

C{{{�XE

Xp_�r��

C�r_�XE

r�Z�r��

CZrp�XE

_X��Z��

CX�r�XE

YXZ�X���

Cr�{�XE

__Y�r��

CZ{_�XE Size

YXr����

Cpr���E

_{Z����

CYr[��E

_������

CYrp��E

{Y{����

CY����E

__�����

CYr_��E

{�X����

CY__��E

{�{����

CY[r��E L/K

[_{�pr��

CX{X�X_E

ZY��p[��

Cp{r�X{E

YYr�p{��

Cr{{�X_E

�p��Yp��

CY�Z�XpE

XY��Xr��

C�{p�XXE

{YY�Y_��

C_rr�XpE

_YZ�pZ��

C_rY�X{E Age

_YZ����

C�_p�XE

r[r����

C�r��XE

r������

CY[X�XE

�rY����

C[Zp��E

�p�����

C�_{��E

r_[����

CYX{�XE

ZX[����

C�r��XE CF/K

ZYZ����

Cp{X��E

�[[����

CX_p��E

[X{����

CX_[��E

[_{����

CpY���E

[_�����

Cp_���E

[p�����

CX_���E

[Y�����

Cp�_��E Leverage

r���[��

C�rp�Y[E

XXr�XY��

CX�_�Y{E

��[�XX��

C_pZ�Y_E

Z�p�X���

C�Yr�Y_E

ZX��X���

C{X��Y�E

{Z��XX��

Cr[��Y{E

p���XX��

C_{p�Y_E Coverage

ratio

X[[��q��

Cp[Y��E

X{�����

C�rY��E

�X�����

CX�r��E

�Y�����

CpZ{��E

��p��q��

CprY��E

�{r����

CXZZ��E

�p[����

CpYr��E WorCap

�Xr����

C�{���E

�YX����

C�_p��E

�{r����

C�_���E

�p[����

C�_p��E

�p[����

C�{_��E

�p[����

C�{Z��E Exp/Sale

�������

C��X��E

��X����

C��Y��E

��X����

C��p��E

��X����

C��Y��E

�������

C��p��E

��X����

C��Y��E

��X����

C��p��E R&D

XY{��

�CZ�Y�E

pY���

�Cp��YE

X�_��

�CY�{_E

Xrr��

�C[�_{E

X_{��

�CY�{pE

pX���

�C[�_[E

Y�{��

�CX��E

����'

@�1�4��E�C

����e�L�0!�1�5� �������-�%"��/ &�8����=��E%� �%��%�lD���" 2����UG�%���$6%/�/%�T%�4��U<%"%��U����� l��U���YTFP��" U5+�Q��dG

��*-��"!����+���$�%�T�$h����������+�k!"�.%��/ iG&%� -��h�'&%������G��!�:�`����82�xx��4����'U&%���U7�/"!#�-�YROA�Q

�%"%/��/. -������ D2�����+ ���`h�.%�@��9+ 6�/�&��̀ ��O �����GL/�k."%��-�d���%"%/�$h����� D4��{ROS�����k!�UL��/. U-�Q

2���+ ���`h�.%�$�H�/�&�`��O �k!�L�$h��-�d4�{Size�� 5�-��.%��%�Q2" 5+��GL/�k."%�dG��%"%/�$Uh���U��� UD��

M��4��{L/K���-" h�"%���Q�2����/%�=��!������̀ U��" Uh�����%"%/��U-�d��U���� UD�������U=H%!�/�*�U��'U- Z��4��{CF/K�Q

�1�: �����̀ �����%"%/��-�d���� D�����{/�*���'- Z�Leverage��+ ��>�D%�Q�2��D�-�$h�����!"��-� D���%"%/�$h������ UD4�{

Coverage ratio�'�`��Q���*-�A7��2+ ���`h�.%�$�H�/�&�`��O �'6%/���$h��-�d� D���*-��%�4�{WorCap�Q

��&�����k/�)�"/��2%"%/���� D��" 1��� *�����D�-���� D��" 1���̀ ������%"%/�$h��-�d��U���� UD4��{Exp/Sale���'�`U��Q

D��#"/��%"/ X���!�k!�L�$h��-�R&D����D�'�`������� D� �����k!�L�$h��-��=&���!�N����7 -Y

Page 16: 9 ˙/I +$ ˆ ˇ :*/Jeconomic.mofidu.ac.ir/article_26322_b249d6317872c... · 2020. 7. 20. · c 9@ ˇhi˙ ˇ˘ f ˝ ˙ 9 ˙/i +$ ˆ ˇ :*/j s r dp˜"q ˜˛ m g+)h st z r #5ˆ˜˝5˛q

MMX�����,!�?�4��C���������73>������IA�i���?���./$��$��I�g�+)�h� ���

01�������������B$����F�6�����>Q'���T �$���7$A�2����'���)1����������)����@�)�iB�FU1<n)D�

2<�-�G����� ����1��������������.�����#����O�-��

����������'��+ ������

������ALB.���1�����0'�F��O�-�@��`�.#��6���1�`�;N��5�05�.� �!1�X���� ���ALB�F�

�'�-�����V�.����<e�<�Cp��ZE����������F���1��p���<�Y�#��6�������D�������'�����1$4$�H����� $����2<�-�<�����#

��b>� �C#��6���1�������D�$4$�H����� $���<��#.��#��6�<����1���D��<����)$4$�H����� �)$��)��<��#.�E

!�'$�2�6�?���5���������Fu����[�_[��#��6��`������1�����<���N������������)�'����)���~�<�u��)��

����������Q'��$������������A.����O�-��������5����F��D�$4$�H����� $#��)��<��.����<�)M�<�2��)��Y�{p�

����`���D��1$4$H����� $��<��#.�5��5�����

����.�����$�1������#��6���H>0����������������1C2������<������'�7����7��$�����2�����F�.����<��1

�h<�O�2�����E�����45.����2��������1�������������#��)6����h<�)O�2�����<��$��'�7����7����<���)1.����)��

D$4$���� ��0���5���.��<.���#��6�����4$������)1.��D��)��#)���)$4$���)5���.)��<��$I�� ���)O�B��.�F

2��������.���1��#��6����1���D��<���$4$���<��� .�0��.���$���������4�#��6����#��1���������.)>����B

����#��6���H>0�������������1��$�������45��1������'�#$�t<�2� 1������4)��^�L.��������2<�)-�<���)1���)��

#��6�#���1���

����.�<�-n.���1��#��6����1�����<���N��C������<����F2��5$��������*��E��)����45.�����)1�

�#��6������1.��D����$4$���<��� .����������#L!5��5����#��6�����}�*���1���!��F�'���������<��'������)'��

� �!1���#��6�2��5���1�������D�$4$����������.)�����)�O��h���?���3��u���������.��<��� ������)1

����.�$�M����5��12������}�*��F#��2�6���$-���������'����#��6�<�2��������1�������D��)$4$���.)��<���

��������������S� �!1��'���������B���������������*$��lN�6���C������������������������<�$5����'�#L!5��>$�<

�.���7������2��5�.��<�#��%���1����.)����$-�����)6�E���.)��<����)�������������)`���2��^�)L��'��)1�)$������4

.��<��$I���.���1���6�������.����45�x�t�����������������1����������#��)6��)$��'��) ��O�F]�������B����)1��

����D�$4$��������.��<��� ����������'����#�������������$����Wi�N��$����H����2<�-�<�������$�#

!�$�304d���$�����S#������5�-�����������$35�$��#��6��������1�������D�$4$���<��� .����2�*5�)D�^�<�M�

��9��$������4���1.D����#��$4$��<��� .�5��5����

�X��u���������������H01�<���-�������V��Cp�X�E��������H01�<��$>3��-�FCp�XX�E��������H01�<�� ��<Cp�XYE��#$H����F

.��b��'�2�<��.B�2�6�#N��D��������$35�$��u��������6�

Page 17: 9 ˙/I +$ ˆ ˇ :*/Jeconomic.mofidu.ac.ir/article_26322_b249d6317872c... · 2020. 7. 20. · c 9@ ˇhi˙ ˇ˘ f ˝ ˙ 9 ˙/i +$ ˆ ˇ :*/j s r dp˜"q ˜˛ m g+)h st z r #5ˆ˜˝5˛q

*��������,)�����$���$R����QR��*f/����C���a����C���)�S3/��������#�������A�� �����MMY��

����.�����$�1������t<����������$�����#.�#��6���������45��1.�������#��)6��)���)1�����)1.����)��

D$4$���<��� .������#L!5��5������5�������������������������<�M��1r�������M����F#���`���.�������)��

���$�������#��6����1���D��<���$4$���<��� .����<�M��Y��#���`�������� ����#��6���1���D����$4$��

��<�.�������.���$��4��������(�� �����.�>N��.��5����������.��~�O���������#������������)�����#O������'��

���������2�3 ��7�����������������5������#L!5�.>����B��������������\�*5�<�2����e���.������������1Zp�

����.����T�5�<�#���`��������������'�������'�����������5��������?+M����<�������<��!) �.-�) �05����:

��� $>H�CXr[��E����! �<CXrZ��E����2�3 ����H>0�����.� ���$%&'�����6�����6���1����������)��F2<i�������)T5

�.������������1.��D����$4$���<��� .���������T5����5���.�?�������������'�#��6��3���� 6����1����=�1�#L!5

���.����������������0���1����#���C��[p�����7���������`���[_�̀ ����E����M����F.�������U)6�D�#L!)5���

�������<�2���������h��-�����������#���'e����1C�����'�'$��G{Z��XX����7��������ZX��X����<�Sr�{����)`���

���7���������p��q��`�����E��$�>`�7.�����)�<���N�#� )`����2�)���U6�D�#L!5������e�������

�.���6�5���'.�����#��6�?����$!��2�����������1�����@i$�!'�<�=<���#� `����#!)5��.H5�)�������

��#N��D�?+M�(�<���2������1����������#��6�@�$�����!����7L���������#L!5���������*$d�5���$!��������1

����45�<�2����������7����U �����#����2� 1�����.1�����.���'��������1�����������)+'�@��L�����.6�5��1

������������#����2�����1����.05�A>�'������$-�����.��x�t�����7$���������=����5�'�#��6�.���������)���1

������������#��)6�#������8O����?��M�2�-�����<�.H5���@��L���<�=<�������������<�.H5�)��=<����)���)6����)1

���� �05�g� ���2����#N��D������#N��D��*$��@��`��1������2������1���#��6�������1C���������������1

���.����+�.'�$�����c�����05�E�������������#L!5�����#���*$d�5�������1����� ��������2��)5��)�����'�����

�����#)N��D��*$��<�.����=�1�����2�)�����)1����#��)6�������.)��F�)1������������.1�)��.�)�5�(O�) ��#)�-���)'

C�O�`�������?T5�U�5��$ J01�<�.'�$����.��������.-� 1��E���������.��5�� *1���U$�C��9�0�M�U*O

.3�!H6�<�E������������#��2�$��5����������N������'����:'��T5������� $����V�����<�2���������)����

��.����T�5�u������9���ALB��<�����������) $>H��<��! �.-� �05���1CXr[��E�����!) �<CXrZ�E����)%�F

������������05�����M���#��6�h���<�2����#L�����H>0�����.����=�1����������.)��������#���������=�e

A$����������.������h��-����������#L!5��'����#��6�7����1���1�����<���N�#� `�C��������$35�)$����B

[�p�`����E��45�#��6�h��-�����������*$��������$�D�2� 1��#��1���

�������h<�O����@���`�#L!5�����H����2<�-�<���1�$��#�������������<���!H[�p�����`���.����)6����

�*1�#L!5� ���1���Q'�$����������'�<�A��#��6����1.��D����$4$���<��� .����5���������)��<��)`���\��

Page 18: 9 ˙/I +$ ˆ ˇ :*/Jeconomic.mofidu.ac.ir/article_26322_b249d6317872c... · 2020. 7. 20. · c 9@ ˇhi˙ ˇ˘ f ˝ ˙ 9 ˙/i +$ ˆ ˇ :*/j s r dp˜"q ˜˛ m g+)h st z r #5ˆ˜˝5˛q

MMZ�����,!�?�4��C���������73>������IA�i���?���./$��$��I�g�+)�h� ���

���#��6������*5��1�����45�<�2������`����\��������������U*O��������'�<�A$�Q'�U�5�������'�=���2� 1�

2����2�3 ����<�#��.�����������5�05�����1����

��������%"/ X�'�=�!���

����������{����2�3 ��@��iB�q�9�������������������<�2� ����`���1_����2�3 ��@��iB�q�9������.�1

�����#��2�6�2��<��F�5��5�@���`����������[�_{�����2�3 �����`���q����9�������@���`�����#L���=�����1

��������<�2�6�h�*-Y�{_������#����O�35�@��`�.'���`�*$5��`��������?$!�'�����W�1����.�����F�� �

���������2�3 ���$����������6�.��������#��x�t��������.'���)`���1X����������)T5���.'<�)�'�.'���)`�$I�<�

���@�; 4��<���H>0���$N����������<��1���

lN�6�����H>0����1��#��6������2����?���3��. ���1����.���2�����F�$��'�7����7����<��<��1

����45�h<�O�2��������2� 1����2�������#������<��2�3 ���q�9�����1.������������������@��)`�@���`��1

�����O�-$��5������U.���'���`����#��.����������������;)���@�)$����)��x�)t��������#����O�35�@��`�

�$�������!���1�6�S#����-����7>0�$�������������$����1��������.�������H ����. L���������<����.>>0�

2����#��6���<�.��U*O����1���1�CBernard & Jensen, 1999��E��������<�����F�3��

#��6���1����2� ����`�C�������<���1��T ���$�����2�������.�������h<�)O�2���)��<��1�E��'���^�)Lp�����)`���

���t<�����0�$�.����������@���`����#�����#����O�35�@��`������$�>`�7.�����x�t������#���

��2�0��U �������������������������)H01�h��!)-�<����)����)��'�W�)1����<���N�#� `�@���`��������)1��

��;�����I�<�$��;�������1��4������������1�����<���O�-�@��`��;������'���)`�.�������)T ����^�)�*��

�<�����g,����1��������'�>N��.2��L5���5����

����`2� �����������#L!5��1���1.��������������}�*)��2��)5��)T5���F�'����)��F�)5��5�@���)`��������<��)'

��!���$ J01���� �!1��'������ *1�#L!5�.O�B���������2<�-�<���1�����h<�O��������'�<�A$�Q'���1

����\�*5�<�*$d�5���$!�#���`���\���

��lN�6��T ����������#L!5�<�.����=�1�F.�����$�&'�2�Q5������������1���)��h��-�����

�.���7�����#��6������1���1������������4$��2� ����`����1.���������)6�5�@���)`��)��#�����������<��)5

�����������������������)��2�)���U)6�D�#L!)5�<����4)��#)��%�.)����)���������5������#L!5�F7�����W�B��

#��6���1�����.'���`�$I�$���������4��#�������$��7�#��6��H ���1���������(�� ����2� ����`��.

X����T �#��6���`����#��.�1� �!1�2� ����

Page 19: 9 ˙/I +$ ˆ ˇ :*/Jeconomic.mofidu.ac.ir/article_26322_b249d6317872c... · 2020. 7. 20. · c 9@ ˇhi˙ ˇ˘ f ˝ ˙ 9 ˙/i +$ ˆ ˇ :*/j s r dp˜"q ˜˛ m g+)h st z r #5ˆ˜˝5˛q

*��������,)�����$���$R����QR��*f/����C���a����C���)�S3/��������#�������A�� �����MM[��

>N�.�������0��2����U6�D�#L!5�<������<������ �!1�����N�����������0�����#��6����#L!5��1��1.�

��6�5�@���`����#���5���

������=�!�� ��&�'�k/�)�"/����

�������1��_���<��������~�O�9<�����'�'$��̀ �'������G$�.�#��6����1����)����������.���<��)���)-n.�

���������� ��<�#L���h��-�����.�������45���.���1���p��Y�������2�)3 �����)`���q��9�)����������)���)1������

����<�#L���h��-Z�Y������2�3 �����`���q�9������������1���� ��h��-�����.���6�����5����)������2�)3 ��q�

9�����1.���������������2����F2����#L���h��-��������<������'�7����7��$���<�����<���C���h<�O�2����

�����2�����<.���1�E�$��5������U.�����������#�����-������� ��h�.���#)��2�������)�����)��x�)t������

���45���t<���%&'�2� 1�$�������#L���������#��6���H>0�����h��-��������1�������<���)N�#� `����9��O�

B.����������2�<��.��.��6�����

#��6���1.�����������6��#L���h��-���������F�5��5����C�����)��(��) �.�)>N��.�E��)$�F��4

�����=�1.��������2����U6�D�#L!5�<���0��$4������6��������0'�<��5.���)������)M����)���.���%&)'���$���#)L����

���������t<����h��-�����$���5�#3 .�������(�� ��<�.�>N��.�#��6����#���1����� �������)�����������)��

�������� ��h��-�����.�������<�Q�����'�������#����������T�5�F�6���#��1� 3 '�<��1�����.D�$U�<���

#��6�5�<��1$�6��������5�����1��3 .%&'�F$������5����2���������<� ���<�#L���.��6������

�������h<�O����@���`�#L!5��#��6����1.����������������F�5���#L���h��-�����X�Y����)`���

����<���������r�X��#���`�������*1�#L!)5��) ����)1���Q'��)$��������5�h<�)O��)����)��'�<�A�)$���)��*��

#��6��1.���������F�5���#L���h��-�����<��`���\���������*5��#����`����\���

������>����B.����M��1�6�.���7����@<��'�������TMi����������������#��.���������=���<�.�����

�����������t<�<���H>0�����h��-�����$�����#.�#��6������1�����+.���05��������������<��)�����Fu����

��3��F9���������������.������#��6����1.�������������� ��h��-�����.�������F�5�������*)+��@��)`

�t�<�2�6���<���!�'����G$���.���6���

�������� � ��2�� � ��4AD!w���"!/��p�"/�AD!w��� D��PG���

�����������������7$H4'�����$-�>������'���05�7`�M��� $0B��1�$����.�5������3����<������7L��#��=�e

�������.��>V��v��5�Fg������$��-�������#����������������T ����������������4)����)1���)M<�X����x�)5��

1.�unit root test

Page 20: 9 ˙/I +$ ˆ ˇ :*/Jeconomic.mofidu.ac.ir/article_26322_b249d6317872c... · 2020. 7. 20. · c 9@ ˇhi˙ ˇ˘ f ˝ ˙ 9 ˙/i +$ ˆ ˇ :*/j s r dp˜"q ˜˛ m g+)h st z r #5ˆ˜˝5˛q

MN\�����,!�?�4��C���������73>������IA�i���?���./$��$��I�g�+)�h� ���

������������d�<��$��F������1X���#��2�6�2������F�������������iV`����������������7)5�D��M<��4�

.��2�$��5�2�����1���N���������T5�P�Q����<���6����������.�>��'���1��.�������<�����

���������������d���������v��5�u�����P-Value��������0��_���7��F#����1�$��������!)�<�

<����������� �!1��5����V�����U1<nD�2�<��.B����U1<nD�.Q$t�'���������#��. �����������$35�$�

9����$���1�$����K5��<���<������9�B�����1�$����K5��<�<�#��%�b>� ����1�#��2������

;�."%�!��5+%�/"!#�-��- � G���J

�����V�����<����v��5Cp�E���9<�����CY�E���2�6�2��<�#�����������������1X�����)'�Y�������<��)��v�)�5�

����������������<�7�����5�05������3�{�����#��6������3����<����v��5����1.������)���������h��)-�����

� �.����#��2�6��m��F�5�����������X������>)`��)��������<��)��.����)05�����)��U.��������)M����F�)1�.�����)�

������1��p�<�Y������D����05���������T ���� ��59���v������)����O�)-��)T5�����)��#L!)5���

�L ���1���H>0���#��6��2�6��m���1��5���

���������v��5�ALBX����������)����T5����H��F.� ���$%&'����F���)��.���) ��.�����)��TFP���������.'�)-

<�<e�Cp��Z�E������$>3��-�<��d�<Cp�XY�E���������2�)����)���)��.)� ���%����������)5���2��)6���<�����<��)d

���$>3��-Cp�XY�E��� �����.� ���%������2�3TFP����������.���$��'��5�-�����2�3 ��G>I����� ��������.�1

���W�V�5�F�5������4$���������������2�3 �����#L!5����0��.����<�.��D�F��<�����F.������,D������)1

�������5����'������. ���<�#L����$%&'�2��5������)�����TFP������2�)����)��x�)t����)��)����)6������<

2�3 ����}�*����1�����������4$���'2����2�3 ����<���\d�����1������F#���'����������)L ����2���!)-���)B������)1

#��2�6�� �!���.��+'�<����T5��CMelitz, 2003�E;CBernard & Jensen, 1999E���

%&'$��������@���`�@�6��TFP�� ��.�����<�� ���^�.��������M����F2�6�h�*-���.�������@�)���V������)��

��-���������H01�<��<Cp��[�E������$>3��-�<��d�<Cp�XYE�������)��@���`��$%&'�FTFP���������)����)T5���

.������#��2�6�h�*-�� ������ ���V��.���$���2����<�@���`������<���.������������)���)'�������)$��'��)5�-

��#$���O������05����#��6�.'���`���1���1�����<���N���� $�������2�����6�������������<���������<�2�4)5��1

������<�<�.O�B�����������.'���`���1���������1���2����7$����<�������4$�����������������)��G)>I�<�2��)L5��)1����7)$��

2�������#�0M����� ��������$����1�������<�#�<����1���2�6�.>>0���������<��5�����������T5����<�.�������)���)��

����$��� 0��7$���I�<�@��<�#$������.������)>N�����)�����)��.��*)O�F�����)��@���)`�U�������)�<���N�

O�a$>N���������������#.����<�2������+$� ��2����U1�������<�����#��2�6��1����

1.�Levin, Lin & Chui

Page 21: 9 ˙/I +$ ˆ ˇ :*/Jeconomic.mofidu.ac.ir/article_26322_b249d6317872c... · 2020. 7. 20. · c 9@ ˇhi˙ ˇ˘ f ˝ ˙ 9 ˙/i +$ ˆ ˇ :*/j s r dp˜"q ˜˛ m g+)h st z r #5ˆ˜˝5˛q

*��������,)�����$���$R����QR��*f/����C���a����C���)�S3/��������#�������A�� �����MNM��

�������.>N��.����(�� �����.�������$%&'C����5������E����TFP�����.) ���^����<�.� �������h�*)-���

�����������7�������-����.-� �05����:'�������2�6��������! �����V��u�����CXrZ�E������(��) ���)d��1�F

��������������H �9�0�M�F�6���������$�N�������4$�����Mi`�.�������������.;) 6�(O� ������������1

����#����4$��F� ��2��������N�����������M��1�6�Fu����.�����&'$��t�O�$�� L��U1<nD��.��%&'����$��

� �.�&'�$�����.�B���>N��(�� ��A.����TFP��.��6������

�����.1���A�B���.�����$�&'��$%&'C.����=�1�E2��������.) ���^����<�#L�����<��.)�������)6����

*O����������������������)$�N�������Mi)`�.��)��(��) ��U1�)���)���+ ��.1�����1�*����2�������*$��U

��������������.)��7��M������.4 �n��<�. *-n�����=��'�@�0$0;'���H��<�2�6�#��6����5�)�����) J01$�F�

������������.� ���$%&'�����.����=�1�=<����'TFP�#��6���#��1������������)��.��)��=�)1��%����� �TFP�

�����<�.VN�$I����`��@U�q��������������)O����U ������������������N������'����:'����<�2����u�H��.�

����#���V��F�6�2��6��������3��CTang & Jang, 2007); (Jang, et al, 2008E����

�����2�������h��-�����������$%&'���2�3 ����<�������������T5����H��F#L����1���������) ��.��.)������)6����

#��6���1.��.����������4$���������1�����F�5����������.��#��������.�����.4 ��� 5�'�������)N���1

�������#$���O�.�����$�&'�������$5�(�����������U*O���1�����2�)���2�) 1�������������) �05��)�5��)��7�)L'�F��<

CFazzari & Petersen, 1993); (Nucci & et al, 2005); (Ding & et al , 2013�E��

��������&'����. L��������.��+'�<���T5��1�6�WiN������������2�)����)����)��'�<�A)$�Q'�#L����$%�������F��<

�� *1��+ ������������.���������T5���<�.� ���$%&'�����'�<�A$�Q'���1����2�������. ��������#)����)6����<����7)$��

����.����x�t�����.>`���������������) *1������!)M��$Q)`�#)L%�=�)�������)'���������������)��'�<�A)$�Q'���)1

@��`����#��6�.������1���#!5���1�����*1���������$!����� ����������������) ��#)Q'���<�4)���)����)������)1

� *1�������.��#L%�����'�<�A$�Q'���1�������� *1�?1����������<���6�������������)��G)���������)��'�<�A$�Q'���1

� *1�� *1���<��1�2�<�D���������1�@��`������$-���7����<�2�6�#L%��1�#��6�.������1�� �!$5��1���

�����5�������� 0O�1���5��������$%&'�����1C��7��M�#0$��U*O������5���1�E�������|�5�U*O�<

���������T�5�A��V�TFP�����t��H��F2����.� ����������G���*)O�����������)����)T5������|�)5�U�������) ���

5$#!����������������������U*)O��)���)+ ��<�2��������$%&'�#Q'�������i����;�����8O�(��<����<���1

� *1������������.5����2�<���������<���N���1�5��5�6��T��������������@���)`�?����H �������'����.O�B��

������<���N�#� `����h<�O�������C���9<���A��V�X�E��������������U$)�����|�)5�U*)O�F#)��?����$!�

���1�������H5�������� *1���4O���+�����+ ��F�1�������$%&'�#Q'���#� `���#��2�6��1���

Page 22: 9 ˙/I +$ ˆ ˇ :*/Jeconomic.mofidu.ac.ir/article_26322_b249d6317872c... · 2020. 7. 20. · c 9@ ˇhi˙ ˇ˘ f ˝ ˙ 9 ˙/i +$ ˆ ˇ :*/j s r dp˜"q ˜˛ m g+)h st z r #5ˆ˜˝5˛q

MNN�����,!�?�4��C���������73>������IA�i���?���./$��$��I�g�+)�h� ���

?�Q'��������9��������.��5���1XYrX����������@��`����. ����$%&'�F�6�9�L5����������������TFP�����)6�5�

#��������.����x�t�����.>`�7$�����������'�������������?�)Q'��)d��)-��)����)05���$����B��������()V���)��.�)1

�����������9�����F�5����2�������W�1���#�<��.��5���1�����XYrX���������.����������2�<�����D��'����F���N��$>��

�9�����XYrp��������N��$%&'�F#��2�3 ��<������;����5������6,35����������$��'���1���

�0!�12��34�5+%�/"!#�-�.%�$X M�J� G�

����� ��h��-�����. 7�����5�05 TFPit C{E

ROSit��

CYE ROAit��

CpE TFPit CXE Dependent variable

���{XY����C��Y��E

���{r{����CXY���E

���_X[����CXXZ��E

���__p����C�YX��E

(Dependent variable)i,t-1

���YY{����CXX���E

��X�X����C�[r��E

���ZX����C�{���E

�r���q��C�[X��E

Ageit

�X�Z��q��C�rr��E

���XY���q��C�pr��E

���Xp[��q��C�X_��E

��_�����C�Y���E

Sizeit

��[��p��CX�p�XE

XXX��q��CpXp��E

XY[��q��CX_p��E

���[rX��q��Cp�X��E Exp/Saleit

�p[����C�YX��E

���pZ��q��C�XY��E

����{_��q��C��r��E

����Yp��q��C��[��E

(CF/K)it ��[�Y�p��CXYZ�XE

���{Z[����CX�r��E

���{�Y����C�[r��E

���Y_{����CX�p��E

Leveragei,t-1

��{Y[�Xq��C�pp��E

���XY���q��C�Y���E

���XYX��q��C�p���E

����rX��q��C�YX��E Leverage2

i,t-1

���rY����C�{Y��E

���_X����C�pp��E

�XX����C�p[��E

��{����C�p���E

WorCapit

��prX�X�q��Cp�_�[E

pX��{��

Cp_r��E

pZX�X���C[pZ�ZE

�_���q��C�rp�rE

R&Dit

���pXp��q��C�����E

����[X��q��C�Xp��E

�����Z��q��C�XX��E

�������C�pX��E Embargot

�_Z��q��C�{Y��E

����_X��q��C��r��E

����p[��q��C�X���E

���Yr��q��C�p���E

Subsidyt

��X�Y��q��C�{���E

����Zp��q��C�X���E

�����{��q��C�X���E

�p[��q��C�p���E Exchanget

XX� YXp YXp YXp @�1�4�����'

{�[�[��Cr�Y��E

��X�XZ��CYZr��E

rZZ�X{��C��Y��E

[Y[�Xr��CpZZ��E

��-�����������

C9�0�M�h��E

�[�X_����C�����E

Z{�Yrrr��C�����E

{Z�{�p_��C�����E

XY�XZXZ��C�����E

��<�������2������

C9�0�M�h��E

r{p�Xq��C�_���E

{�[�pq��C�X���E

X[{�pq��C�Y���E

rpY�pq��C��Y��E

������AR(1)��

C9�0�M�h��E

XXX��q��CrXX��E

{{_��q��C�_[��E

prX��q��C[[X��E

XX�����CrXp��E

������AR(2)��

CM�h��9�0�E

: ���/%�T%��" �=��E%� �%�!� D��PG��I�%������D/2�G�%���$6%/�/%�T%�4�����7 -Y� �

� l�����k!"��-�Oa/ =���GMM�lB������7��/.�8����%�Yi�: ������� 5�-����D/�����!� Dt��: �U���������'U&%�: U�.���U�D/Y�TFP���dG�" U5+�

��*-��Q��+���$�%�T�$h��"! ROS�k!�L��/. -2-�d�`��O �+ ���`h�.%�$�H�/�&k!�L�$h��4�QROA��%"%/��/. -���� UD2��/�U&

�����������%"%/�$h���GL/�k."%��-�d�`��O �+ ���`h�.%�@��� D4��QAge���'h�7�8&�dG�" 5+�����Q DSize������� U5�-��.%�U�%�2���k."%�dG�" U5+

��%"%/�$h���GL/���M�� D4�Q Exp/Sale���%"/ X�'�=�!2k!�L�$h��-���%"/ X�� D��#"/�'�`�4�Q CF/K�����: ��1

�-�d�`���%"%/���Q/�*���'- Z�� DLeverage��+ ��>�D%�2�D�-�$h���%"%/�$h��-�d�`�� D� D4�Q Leverage2���>�UD%�>!/�:%�U�

�Q�+ � WorCap�k/�)�"/��� ��&2��%"%/��D�-�� *����" 1�� D�����U�%"%/�$Uh��U-�d�`���" 1�� D�� UD�4�! R&D��'�`U�

Page 23: 9 ˙/I +$ ˆ ˇ :*/Jeconomic.mofidu.ac.ir/article_26322_b249d6317872c... · 2020. 7. 20. · c 9@ ˇhi˙ ˇ˘ f ˝ ˙ 9 ˙/i +$ ˆ ˇ :*/j s r dp˜"q ˜˛ m g+)h st z r #5ˆ˜˝5˛q

*��������,)�����$���$R����QR��*f/����C���a����C���)�S3/��������#�������A�� �����MNO��

����D������������k!�L�$h��-��=&���!�N� ��� D����7 -�YEmbargo����������������0 U&�.%��Uh�'&%��Gi��d�� ���-�}�-����. �����PG�r�

���-�_��"%��������/�6���/��)�YSubsidy��������%" �����lL�D��-�}�-����. �����PG���������0 &�.%��h�'& D�qr�����U-�_��"%�������/�U6�

���/��)�Y Exchange�0 &�.%��h�'&%�."%�?���A*1��-�}�-����. �����PG��rx��-�_��"%�������/�6�/��)Y� �

FT�'��\��=���5� �-��VW&�"/�I�%����"%/x�~����7 -Y�� �

�'�FT�\\��=���5� �-��VW&�"/�I�%����"%/C�~����7 -Y� �

�'�FT�\\\��=���5� �-��VW&�"/�I�%����"%/�~����7 -Y

�������1��p���<�Y����������1���D�������5������'����#L!5��3��v$$������$�1����#��6���H>0�������)1

������45��.�����01����� 1�������������2�6���<����7�����5�05�u�������1���5������=�+5���W�1�)������)����)��

����������#�.������6����5���������f�;N�����1��<����v��L ������1���#��6���H>0������D��1��� �!1���

�N��$����������s�������1p���<�Y������F������2����������������)���)$��'�7)����7����<��������.)���2���)����G)$'�'�����)1

CROA�E��O�2�����<��h<�CROS�E�2�6�2�������#������.)����45�v��5�������%&)'��)���)1�$������)���)�5�����

C(�� ��>N�.�E���L ������������#��6����H>0����1����������<�.� ����6,-�� 5���F�1�)��.) ���^������%&)'�<���$��

�&'$�����.�B���1���A.C�����=�1.�E5$���<�=<�������<�#L�����6,-�� 5���* ���̂�.�#��������

����������{F��3��������U1<nD���#��6����1.��������������)� ��h��-�����.�������<��)��F�)5���

�#��2�6������������9<������� 5�01����������F����7�����5�05��5��+ $�%&'�*$��&'��$����)���.���B����)�A

1��.������TFP������� ���<�#L���F=<�������x�5���.�����R��<�2�������)����):'������������)�����N�)�����)'���

�.��6������̀ �@<��'��H�>.�������5����2�6���+�����t�#�i������1��<����v����G���5�������@�6�<�

�t������=�1�G.����������.����6������#��6����1.�������������� ��h��-�����.���6������%&)'�F�5$��

�����5����������TFP�����������T5����H��F#L������.�� ��.����)t�<�������)��=�)1�G.���)��������7)������)B�

�TMi����}�*���#��2�6�h�*-��'����5���5����v$��@����V���+�����)H01�<�� Cp�XY�E�<

!'�5.�������H01�<�Cp��_�E�#����-���������������)H01�<��) Cp�XY�E����������)���)���) �O�������

����?��h��-.���3�!�<��5�'.������������*O�����5���<�@�5���������)��<��)1��U������U)�5�h��)-�����

0��.����%&'������?�����$���6�����1��������5��������)���)����������,)-��������!)'�5.�����)H01�<�

Cp��_�E5$����*��������� �O���2�3 �����1������$�.�������������0��h��-�����.��������=�1��%�F�5���.�

2��������<���'�7����7��$������#L!5����1.����������h��-�����������F�5�����#���'����

�����������.����$��v��5���F�`iN���B����*O����� ���. ���<�.� ���$%&'�2�3 �����5�@�5����U��������

2��������2�3 ����<�����<���<�����������01�<���6��.������������1�����������.)����)$��.-�) �05����):'������B����F�) �

��.1���?+M�U*O��������) *1�U1���A�B����1��������)��.-�) �05���)1��������.) ���<�#)L�����)B��������TFP��<�

���������<���N���H>0��.>����B����<���<���������.�������$%&'�#Q'�������1�����������A)$�Q'��$)t�O�v�)�5��)

� ���$%&'����. L�.�����5�@�5������TFP.�������$&'��������.-� �05����:'�g�d��d������1����

Page 24: 9 ˙/I +$ ˆ ˇ :*/Jeconomic.mofidu.ac.ir/article_26322_b249d6317872c... · 2020. 7. 20. · c 9@ ˇhi˙ ˇ˘ f ˝ ˙ 9 ˙/i +$ ˆ ˇ :*/j s r dp˜"q ˜˛ m g+)h st z r #5ˆ˜˝5˛q

MNP�����,!�?�4��C���������73>������IA�i���?���./$��$��I�g�+)�h� ���

���������.���'���������L�����h<������)1�*��KGMM���-��))����)������X��2����))��

�#��2�6��������t�O�F�������$����)M���`��.���3�)!L01�=�)����.�������9i))N��*))���)���)1�*��

�.���6������5���HM��>`�M�v�������) �5���1�*��������L������#.����)0'����.���);)'�����)��F����@�Q�

���B��1���$��3�!L01��5�-. ���.������$����<��1�*���$2�5�0����5����<��1���

���������.��3�!L01��N��L'���.����2�������9iN�@i0���������#)��2�6�2�������5���<��5e�����

AR(2)�������� �L����`���O�.���3�!L01��N�=������.�#������5����45�9<���v���2� 1���#���

��3�!L01��N��L'�����.������0'����9iN�@i0��.��;'������L'�����@�Q���5����<�2����\$�h<���+

L�� ��h<���5���<��5e��.���2�6���<����9���,��<�#����;'�h��'�5��$#!����

G�����)����

���������������V�������������T �.�%&'�$��������.�������(�� �����.�>N��.��2����������<��#��6�����)1��

��������,D����'�������~�<�u����������<���N�#� `�2�6���O�����������F�5$��������5��������)6�2��������

������=�1��.�������<����5�h��-�����$������*������� �������3$�1����'�$$������)t<�2� �$���&)'�#$����)���.�

#��6�����6�2�������1�� J01$���������$�1������������#��)6�h<�)O��)��@���`�#L!5�F���F2��5������<��)1

�*1�#L!5� ���1���Q'�$����������h<�O��������'�<�A��������� �$�1���9�� ����<�2� �-n.���1��#��6�����1

��6�2����������$�1�����+�������Q'����������?���1����;������|�5�U���F���� 0O�1�<�������5������1

5$������*��������� �$�1���l 4������t<�2� �$�����������5�)6�9�)����<���4)���i)����;���#�����<��1�)6

��O����1��������:'����ALV ��^i�������������05�-� .���.������S�6������B�����2���������<������'�7����7���)$��

#��6���1����������@��V��#N���<�<���N�#� `����� ����B�.�� ���<�.������'���)������]��.�����(��) ���)��

���.�>N��.��%&'�#Q'�$���#����O�-��������%&'$�� ���.�������5�������2�)���������<������)�������)$��*)O�7�U

��Mi`�(�� ������N����$�������������2������=���<���$������ ����(�� ���.���6������������&'�F�3$��

���.���B����1���A.C������=�1.�E�������$��7��������L85���+.�%&'�$��� ���<�#L����.��������2�)���������<��

����'�7����7�$�#��6������#����6���1����5� J01�v$���45�����%&'�2� 1�$��������)��=�)1�=<��������.����)��

2������<������'�7����7��$�#��6����������:'�������#���1������������N������'�����#)����-��)�������)�5�v

���'����#L!5$$������$�1����#��6���H>0�������1C����2����.�����h<�O�2�����<��1�E�D�)���)5����������)t�G

���$�1��������45��3���i���V�����%&'�2� 1�$�� ���.����������� 0O�1���5�������)5�������*)O�F�)1�U

�Q'�<����|�5?��1���5�.#��6���H>0�������1���<���N�#� `����9��O�.��6�����

1.�Sargan test

Page 25: 9 ˙/I +$ ˆ ˇ :*/Jeconomic.mofidu.ac.ir/article_26322_b249d6317872c... · 2020. 7. 20. · c 9@ ˇhi˙ ˇ˘ f ˝ ˙ 9 ˙/i +$ ˆ ˇ :*/j s r dp˜"q ˜˛ m g+)h st z r #5ˆ˜˝5˛q

*��������,)�����$���$R����QR��*f/����C���a����C���)�S3/��������#�������A�� �����MNW��

��O����1�������t�M�U1<nD�.�������#��6�2�0�����������T �����5�'����)1�������#� )`����9�)�O�

����6������'�7����<���N�����������N�����H.��?��������'��1�*�������� ��.���N�����)$���������)����

���2�0�.�����������01�@��T5���H��=���������'��������6������������#��)6��)���0�!)��<��)L5��������B���F�)1�)�A

��������G�� �����N���g� �5����.���������H>0��� 5�'�����%&'�#Q'����1$�����������) 1��������) '$��#)��

�!�'�G�� �$��� J01�<�����?$���&'�h<���$������(�� ���.��5������$�#��6��������1C�����!)'�<�=<�,N$�@i

��<�*O��������U��E����0��(��+��]��'.�#��6�������1.��������<�M��'��5�'�)����������)���)+ ������)+

�������L85.��#��6���������6��1���-�������) 3 '�������'�����d�����)��.�����)L���<��������)�������8)O�����

������������=���<���4������<�G!�.�O���.�#��6���������!)'�<�=<�����1$��������U) ���)t�M�9�)M����F@i

2�0�����������(�� ����.��5������$�#��6��������B����1�����g�!M�G�������<���������A����)1���) �N��D�.�

�&'$����.���������*O�����+ �������G>I���������6������U���������������2�6�9�M�@�L��V��7Q�����

�N��6��1�����5�x�t���������������+ ���� '��������L85���+.���������O�������#��)6���������)1� 5��)1

����*O�����+ ���H>��F�6������(�� ��U.����5�<�3 .���N����$���������������*)O�9�)0�M�����6��1�N��1�U

0;'$4 �n�����=��'�@�0.*-n��<� .�6��1�N����

,- ���� �

]+%��&" L�

��� �����������U8���j��NI���*AS��9�.����+����;.S�"&"�-�������!����� ��!���U��k!"�$��� UD����[U����8

+ ���'h�7��� D��(���������:%�*��"%/ *-�e%"!%�f"�-�"/���7��GL�/F����*�����3�7B�.��������789�����

�!"HF��$�� %'���

(�� ��:�k��C���73���S���7�������J5���S�"�.%��%��)�������U*-���"!��� ��U&����� �UX�"/��������: GU&%�u"�U-�,

: G&.�6/F��*�����3�7B�.������789���/���@����789��1���!"HF��$�� %'���

!�� �ANI�����,*�S��\��.-�����W+��.S�"h�i�����. &/%.#�" Z#�!� D/ *��'��" ������� D"��Uh�"/����"/�

IBG����=&���0 M/F=��:;����3�7B����P�C�������.���!"0F��$�� %&H���

n�8��a���

4. Aghion, P., Angeletos, G., Banerjee, A., & Manova, K; 2010,

"Volatility and growth: Credit constraints and the composition of

investment", Journal of Monetary Economics, No. 57.

5. Arellano, M. & Bond, S; 1991, "Some tests of specification for panel

data: Monte Carlo evidence and an application to employment

equations", Review of Economic Studies, No. 58.

Page 26: 9 ˙/I +$ ˆ ˇ :*/Jeconomic.mofidu.ac.ir/article_26322_b249d6317872c... · 2020. 7. 20. · c 9@ ˇhi˙ ˇ˘ f ˝ ˙ 9 ˙/i +$ ˆ ˇ :*/j s r dp˜"q ˜˛ m g+)h st z r #5ˆ˜˝5˛q

MNX�����,!�?�4��C���������73>������IA�i���?���./$��$��I�g�+)�h� ���

6. Aw, B. Y., Roberts, M. J., & Xu, D. Y; 2008, "R&D investment,

exporting and the evolution of firm productivity", The American

Economic Review, No. 98.

7. Ayyagari, M., Demirgüç-Kunt, A., & Maksimovic, V; 2010, "Formal

versus Informal Finance: Evidence from China", Review of Financial

Studies, No. 23.

8. Benito, A. & Hernando, I; 2007, "Firm behavior and financial

pressure: Evidence from Spanish panel data", Bulletin of Economic

Research, No. 59.

9. Biesebroeck, J. V; 2008, "The Sensitivity of Productivity Estimates:

Revisiting Three Important Productivity Debates", Journal of

Business and Economic Statistics, No. 26(3).

10. Blundell, R., & Bond, Steven; 1998, "Initial conditions and moment

restrictions in dynamic panel data models", Journal of Econometrics, No. 87.

11. Carpenter, R. E., Fazzari, S. M., & Petersen, B. C; 1994, "Inventory

investment, internal-finance fluctuations and the Business-cycle",

Brookings Papers on Economic Activity, No. 2.

12. Carpenter, R. E., Fazzari, S. M., & Petersen, B. C; 1998, "Financing

constraints and inventory investment: A comparative study with high-

frequency panel data", Review of Economics and Statistics, No. 80.

13. Carpenter, R. E., & Petersen, B. C; 2002, Is the growth of small firms

constrained by internal finance?, The Review of Economics and

Statistics, No. 84(2).

14. Chen, M., & Guariglia, A; 2013, Internal financial constraints and

firm productivity in China: Do liquidity and export behavior make

a difference?, Journal of Comparative Economics, No. 41(4).

15. Coricelli, F., Driffield, N., Pal, S., & Roland, I; 2012, "When does

leverage hurt productivity growth? A firm-level analysis", Journal of

International Money and Finance, No. 31.

16. Demsetz, H. & Villalonga, B; 2001, "Ownership structure and

corporate performance", Journal of Corporate Finance, No. 7.

17. Ding, S., Guariglia, A. & Knight, J; 2013, "Investment and financial

constraints in China: does working capital management make a

difference?", Journal of Banking and Finance, No. 37.

18. Fazzari, S. M., Hubbard, R. G., & Petersen, B. C; 1988, "Financing

constraints and corporate investment", Brookings Papers on

Economic Activity, No. 1.

19. Fosu, S; 2013, "Capital structure, product market competition and

performance: Evidence from South Africa", The Quarterly Review of

Economics and Finance (In Press).

Page 27: 9 ˙/I +$ ˆ ˇ :*/Jeconomic.mofidu.ac.ir/article_26322_b249d6317872c... · 2020. 7. 20. · c 9@ ˇhi˙ ˇ˘ f ˝ ˙ 9 ˙/i +$ ˆ ˇ :*/j s r dp˜"q ˜˛ m g+)h st z r #5ˆ˜˝5˛q

*��������,)�����$���$R����QR��*f/����C���a����C���)�S3/��������#�������A�� �����MNY��

20. Gatti, R. & Love, I; 2008, "Does access to credit improve productivity?

Evidence from Bulgaria", Economics of Transition, No. 16.

21. Girma, S., & Vencappa, D; 2014, "Financing sources and firm level

productivity growth: Evidence from Indian manufacturing", Journal

of Productivity Analysis, doi: 10.1007/s11123-014-0418-7.

22. Jang, S., Tang, C., & Chen, M; 2008, "Financing behaviors of hotel

companies", International Journal of Hospitality Management, No. 27.

23. Jensen, M.C; 1986, "Agency costs of free cash fow, corporate fnance and

takeovers", American Economic Review, Papers and Proceedings, No. 76.

24. Jensen, M. C. & Meckling, W. H; 1976, "Theory of the firm:

managerial behavior, agency costs and ownership structure", Journal

of Financial Economics, No. 3.

25. King, R. G., & Levine, R; 1993, "Finance, entrepreneurship and growth:

Theory and evidence", Journal of Monetary Economics, No. 32.

26. Levine, R., & Zervos, S; 1998, Stock markets, banks and economic

growth, American Economic Review, No. 88(3).

27. Levinsohn, J. & Petrin, A; 2003, "Estimating production functions using

inputs to control unobservables", Review of Economic Studies, No. 70.

28. Mallick, S. & Yang, Y; 2011, "Sources of financing, profitability and

productivity: First evidence from Matched firms", Journal of

Financial Markets, Institutions & Instruments, No. 20(5).

29. Margaritis, D., & Psillaki, M; 2010, "Capital structure, equity ownership

and firm performance", Journal of Banking & Finance, No. 34.

30. Marschak, J. & W. H. Andrews; 1944, "Random Simultaneous Equations

and the Theory of Production", Econometrica, No. 12 (3, 4).

31. Melitz, M. J; 2003, "The impact of intra-industry reallocations and

aggregate industry productivity", Econometrica, No. 71.

32. Modigliani, F., & Miller, M. H; 1958, "The cost of capital, corporate

finance and the theory of investment", American Economic Review,

No. 48.

33. Modigliani, F., & Miller, M; 1963, "Corporate income taxes and the

cost of capital: A correction", The American Economic Review, No. 5.

34. Moreno-Badia, M. & Slootmaekers, V; 2009, "The Missing Link

between Financial Constraints and Productivity", Working Paper

WP/09/72, International Monetary Fund, Washington, DC.

35. Myers, S. C; 2001, "Capital structure", Journal of Economic

Perspective, No. 15(2). �36. Myers, S. C., & Majluf, N. S; 1984, "Corporate financing and

investment decisions when firms have information that investors do

not have", Journal of Financial Economics, No. 13.

Page 28: 9 ˙/I +$ ˆ ˇ :*/Jeconomic.mofidu.ac.ir/article_26322_b249d6317872c... · 2020. 7. 20. · c 9@ ˇhi˙ ˇ˘ f ˝ ˙ 9 ˙/i +$ ˆ ˇ :*/j s r dp˜"q ˜˛ m g+)h st z r #5ˆ˜˝5˛q

MNZ�����,!�?�4��C���������73>������IA�i���?���./$��$��I�g�+)�h� ���

37. Nickell, S., & Nicolitsas, D; 1999, "How does financial pressure affect

firms?", European Economic Review, No. 43.

38. Nucci, F., Pozzolo, A. F. & Schivardi, F; 2005, Is firm’s productivity

related to its financial structure? Evidence from microeconomic data,

Rivista di Politica Economica I-II.

39. Nunes, P. M., Sequeira, T. N. & Serrasqueiro, Z; 2007, "Firms’

leverage and labor productivity: a quantile approach in Portuguese

firms", Applied Economics, No. 39.

40. Olley, S. & Pakes, A; 1996, The dynamics of productivity in the

telecommunications equipment industry. Econometrica, No. 64.

41. Pakes, A; 1996, "Dynamic Structural Models, Problems and

Prospects: Mixed Continuous Discrete Controls and Market

Interaction", in C. Sims (ed.) Advances in Econometrics, Sixth World

Congress, 2 Cambridge University Press.

42. Palangkaraya, A., Stierwald, A. & Yong, J; 2009, "Is firm productivity

related to size and age? The case of large Australian firms", Journal

of Industry, Competition and Trade, No. 9.

43. Park, k., & Jang, S. C; 2013, "Capital structure, free cash flow,

diversification and firm performannce: A holistic analysis",

International Journal of Hospitality Management, No. 33.

44. Pavcnik, N; 2002, Trade Liberalization, Exit and Productivity

Improvements: Evidence from Chilean Plants, Review of Economic

Studies, No. 69(1). �45. Petrin, A.; Poi, P. & Levinson, J; 2004, "Production function

estimation in Stata using inputs to control for unobservables", The

Stata Journal, No. 4(2).

46. Rajan, R., & Zingales, L; 1995, "What do we know about capital

structure? Some evidence from international data", Journal of

Finance, No. 50.

47. Shleifer, A. & Vishny, R. W; 1989, "Management entrenchment: The

case of manager-specific investments", Journal of Financial

Economics, No. 25.

48. Tang, C., & Jang, S; 2007, "Revisit to the determinants of capital

structure: a comparison between lodging firms and software firms",

International Journal of Hospitality Management, No. 26 (1).

49. Van Biesebroeck, J; 2005, "Exporting raise productivity in sub-

Saharan African manufacturing firms", Journal of International

Economics, No. 67.�


Recommended