1 Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller-rate.c om ENERSIS AMÉRICAS S.A. INFORME DE CLASIFICACION JUNIO 2016 Fundamentos Las clasificaciones asignadas a Enersis Américas S.A responden a un perfil de negocios “Satisfactorio” y una posición financiera “Sólida”. Las clasificaciones se fundamentan en el satisfactorio perfil de negocios de la empresa, que combina participaciones en generación, distribución y trasmisión, con una importante diversificación operativa en países de Sudamérica. Adicionalmente, reflejan su perfil de riesgo financiero con sólidos indicadores de endeudamiento, alta flexibilidad financiera y robusta posición de liquidez. En contraposición, la empresa está expuesta a riesgos provenientes de sus inversiones en el extranjero (Colombia, “BBB/Negativo”; Brasil, BB/Negativo; Argentina, “B-/Estables”; Perú, BBB+/Estables; todas clasificaciones en escala internacional) y de las condiciones hidrológicas en el negocio de generación. Enersis Américas posee inversiones en el sector de generación y distribución en Colombia, Perú, Argentina y Brasil. Adicionalmente, la compañía participa en el negocio de transmisión en Brasil. Las operaciones en el negocio de distribución y transmisión poseen un perfil de negocios más estable que el de generación, lo cual se refleja en flujos de caja más predecibles. La posición en el negocio de generación se ha visto favorecida por el buen desempeño de su filial Endesa Américas. Esta última posee una capacidad de generación fundamentalmente hidroeléctrica, lo que constituye una ventaja competitiva en términos de costos; sin embargo, la empresa está expuesta a los efectos adversos de años hidrológicos secos. Este aspecto es mitigado por una diversificada capacidad geográfica y una conservadora política comercial, con contratos a largo plazo con cláusulas de indexación, que entregan una mayor estabilidad en los márgenes obtenidos. Cabe destacar que a partir, de los estados financieros a marzo de 2016, se refleja la nueva estructura de activos y pasivos de la compañía. La nueva composición de generación de flujos mantiene una mayor presencia en países no grado de inversión, en términos relativos. No obstante, cuenta con una adecuada diversificación y una combinación esperada de negocios de distribución/generación en torno al 60%-40%. Asimismo, se espera que la compañía genere cerca de US$2.500 millones en ebitda anuales (estimaciones proforma), con un indicador deuda financiera/ebitda en torno a 1,6 veces a diciembre de 2015. Asimismo, a marzo de 2016, destaca una cobertura de gastos financieros en torno a 2,6 veces, en línea con la clasificación asignada. Con todo, la compañía mantiene una “Solida” posición financiera, lo que considera un perfil de amortizaciones estructuradas preferentemente en el largo plazo y altamente manejable, junto con un alto acceso al mercado financiero. La flexibilidad se ve favorecida ante la “Robusta” posición de liquidez, exhibiendo importante montos de líneas comprometidas. Perspectivas: Estables ESCENARIO BASE: Consideran que el mantenimiento del perfil de negocios, junto con el nivel de inversiones del periodo 2016- 2019, permitirían mantener el indicador deuda financiera/ebitda, a nivel consolidado, en torno a las 2,0 veces, con máximos de 2,5 veces. ESCENARIO DE BAJA: Se podría dar de observarse, de forma estructural, deterioros en los indicadores o mayor agresividad en la política comercial y desbalances contractuales en el negocio de generación. ESCENARIO DE ALZA: Se considera poco probable en el corto plazo. No obstante, eventuales mejoras en la calidad crediticia de los países donde invierte y mejoras en sus niveles de endeudamiento de forma estructural podrían gatillar revisiones. PERFIL DE NEGOCIOS: SATISFACTORIO POSICIÓN FINANCIERA: SOLIDA Factores Clave Factores Clave Negocios de distribución y transmisión, otorgan estabilidad a los flujos. Estable marco regulatorio en distribución y transmisión, sin embargo expuesto a la influencia de ajustes tarifarios. Alta diversificación operacional y geográfica, no obstante inversiones en economías de mayor riesgo relativo (I.e. Argentina). Parque generador competitivo. Exposición del desempeño del negocio a condiciones hidrológicas. Robusta capacidad de generación de caja con márgenes altos pero volátiles, compensado por la estabilidad de los negocios regulados. Altos requerimientos de capital para el financiamiento de proyectos. Alta flexibilidad financiera y robusta posición de liquidez. Marzo 2016 Junio 2016 Solvencia AA- AA- Perspectivas Estables Estables * Detalle de clasificaciones en Anexo. Indicadores Relevantes 2014 2015 Mar.2016 Margen Operacional 26,4% 23,4% 26,4% Margen Bruto 50,0% 48,3% 50,6% Margen Ebitda 33,0% 29,3% 32,4% Margen Ebitda Ajustado 33,8% 30,1% 33,3% Endeudamiento total 0,9 0,9 1,1 Endeudamiento financiero 0,4 0,3 0,5 Ebitda / Gastos Financieros 4,0 4,1 2,6 Deuda Financiera / Ebitda Ajustado 2,1 1,6 1,6 Deuda Financiera Neta / Ebitda Ajustado 1,1 0,8 0,9 FCNO Anual/ Deuda Financiera 42% 68% 65% Perfil de Negocios: Satisfactorio Principales Aspectos Evaluados Débil Vulnerable Adecuado Satisfactorio Fuerte Confiabilidad de la generación Diversificación operacional Diversificación geográfica Política comercial conservadora Exposición a economías de mayor riesgo relativo Parque generador competitivo Negocios regulados altamente estables y predecibles Posición Financiera: Sólida Principales Aspectos Evaluados Débil Ajustada Intermedia Satisfactoria Sólida Rentabilidad y Generación de flujos Exposición a planes de inversión Endeudamiento y coberturas Liquidez Analista: Nicolás Martorell [email protected](562) 2757-0496
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1Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com
ENERSIS AMÉRICAS S.A. INFORME DE CLASIFICACION
JUNIO 2016
Fundamentos Las clasificaciones asignadas a Enersis Américas S.A responden a un perfil de negocios “Satisfactorio” y una posición financiera “Sólida”.
Las clasificaciones se fundamentan en el satisfactorio perfil de negocios de la empresa, que combina participaciones en generación, distribución y trasmisión, con una importante diversificación operativa en países de Sudamérica. Adicionalmente, reflejan su perfil de riesgo financiero con sólidos indicadores de endeudamiento, alta flexibilidad financiera y robusta posición de liquidez. En contraposición, la empresa está expuesta a riesgos provenientes de sus inversiones en el extranjero (Colombia, “BBB/Negativo”; Brasil, BB/Negativo; Argentina, “B-/Estables”; Perú, BBB+/Estables; todas clasificaciones en escala internacional) y de las condiciones hidrológicas en el negocio de generación.
Enersis Américas posee inversiones en el sector de generación y distribución en Colombia, Perú, Argentina y Brasil. Adicionalmente, la compañía participa en el negocio de transmisión en Brasil.
Las operaciones en el negocio de distribución y transmisión poseen un perfil de negocios más estable que el de generación, lo cual se refleja en flujos de caja más predecibles.
La posición en el negocio de generación se ha visto favorecida por el buen desempeño de su filial Endesa Américas. Esta última posee una capacidad de generación fundamentalmente hidroeléctrica, lo que constituye una ventaja competitiva en términos de costos; sin embargo, la empresa está expuesta a los efectos adversos de años hidrológicos secos. Este aspecto es mitigado por una diversificada capacidad geográfica y una conservadora política comercial, con contratos a largo plazo con cláusulas de indexación, que entregan una mayor estabilidad en los márgenes obtenidos.
Cabe destacar que a partir, de los estados
financieros a marzo de 2016, se refleja la nueva estructura de activos y pasivos de la compañía. La nueva composición de generación de flujos mantiene una mayor presencia en países no grado de inversión, en términos relativos. No obstante, cuenta con una adecuada diversificación y una combinación esperada de negocios de distribución/generación en torno al 60%-40%. Asimismo, se espera que la compañía genere cerca de US$2.500 millones en ebitda anuales (estimaciones proforma), con un indicador deuda financiera/ebitda en torno a 1,6 veces a diciembre de 2015. Asimismo, a marzo de 2016, destaca una cobertura de gastos financieros en torno a 2,6 veces, en línea con la clasificación asignada.
Con todo, la compañía mantiene una “Solida” posición financiera, lo que considera un perfil de amortizaciones estructuradas preferentemente en el largo plazo y altamente manejable, junto con un alto acceso al mercado financiero. La flexibilidad se ve favorecida ante la “Robusta” posición de liquidez, exhibiendo importante montos de líneas comprometidas.
Perspectivas: Estables ESCENARIO BASE: Consideran que el mantenimiento del perfil de negocios, junto con el nivel de inversiones del periodo 2016-2019, permitirían mantener el indicador deuda financiera/ebitda, a nivel consolidado, en torno a las 2,0 veces, con máximos de 2,5 veces.
ESCENARIO DE BAJA: Se podría dar de observarse, de forma estructural, deterioros en los indicadores o mayor agresividad en la política comercial y desbalances contractuales en el negocio de generación.
ESCENARIO DE ALZA: Se considera poco probable en el corto plazo. No obstante, eventuales mejoras en la calidad crediticia de los países donde invierte y mejoras en sus niveles de endeudamiento de forma estructural podrían gatillar revisiones.
PERFIL DE NEGOCIOS: SATISFACTORIO POSICIÓN FINANCIERA: SOLIDA
Factores Clave Factores Clave � Negocios de distribución y transmisión, otorgan
estabilidad a los flujos.
� Estable marco regulatorio en distribución y transmisión, sin embargo expuesto a la influencia de ajustes tarifarios.
� Alta diversificación operacional y geográfica, no obstante inversiones en economías de mayor riesgo relativo (I.e. Argentina).
� Parque generador competitivo. � Exposición del desempeño del negocio a
condiciones hidrológicas.
� Robusta capacidad de generación de caja con márgenes altos pero volátiles, compensado por la estabilidad de los negocios regulados.
� Altos requerimientos de capital para el financiamiento de proyectos.
� Alta flexibilidad financiera y robusta posición de liquidez.
Marzo 2016 Junio 2016
Solvencia AA- AA-
Perspectivas Estables Estables
* Detalle de clasificaciones en Anexo.
Indicadores Relevantes
2014 2015 Mar.2016
Margen Operacional 26,4% 23,4% 26,4%
Margen Bruto 50,0% 48,3% 50,6%
Margen Ebitda 33,0% 29,3% 32,4%
Margen Ebitda Ajustado 33,8% 30,1% 33,3%
Endeudamiento total 0,9 0,9 1,1
Endeudamiento financiero 0,4 0,3 0,5
Ebitda / Gastos Financieros 4,0 4,1 2,6
Deuda Financiera / Ebitda Ajustado 2,1 1,6 1,6
Deuda Financiera Neta / Ebitda Ajustado
1,1 0,8 0,9
FCNO Anual/ Deuda Financiera 42% 68% 65%
Perfil de Negocios: Satisfactorio
Principales Aspectos
Evaluados
Déb
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Confiabilidad de la generación
Diversificación operacional
Diversificación geográfica
Política comercial conservadora
Exposición a economías de mayor riesgo relativo
Parque generador competitivo
Negocios regulados altamente estables y predecibles
2Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com
Solvencia AA-
Perspectivas Estables
ENERSIS AMÉRICAS S.A. INFORME DE CLASIFICACION – Junio 2016
� Enersis Américas es la continuadora legal del ex Enersis S.A.
� Debido a la reorganización societaria, la compañía mantiene el control de los activos de generación y distribución eléctrica en Argentina, Brasil, Colombia y Perú, a través de Endesa Américas y Chilectra Américas
� La reestructuración buscaría simplificar la estructura corporativa, evitar duplicidades y facilitar la gestión de la operación en los distintos países, con objeto de aumentar el valor para los accionistas, manteniendo los beneficios derivados de pertenecer al Grupo Enel.
� La actual estrategia de restructuración considera, en el corto plazo (2016), la próxima fusión de Endesa Américas y Chilectra Américas con Enersis Américas, motivo por el cual la vida de la sociedad filial estaría limitada a menos corto plazo.
Sólida posición competitiva de sus negocios de energía en mercados donde opera
� Enersis Américas. es uno de los mayores grupos ligados a servicios de energía en Latinoamérica. Este opera como un holding financiero, desempeñándose como controlador de Endesa Américas y Chilectra Américas, compañías que actúan como cabeceras de sus negocios de generación y distribución.
� Tanto en el área de generación como distribución eléctrica, Enersis participa en Argentina, Perú, Colombia y Brasil, países donde cuenta con una fuerte posición de mercado, en especial en el negocio de generación, donde es líder en capacidad instalada en la mayoría de los mercados, y en distribución, contando con una alta cobertura de clientes, principalmente, en las ciudades capitales de los países donde opera.
Adecuada diversificación geográfica; no obstante, expuesta a economías de mayor riesgo relativo
� La compañía cuenta con una adecuada diversificación geográfica de sus activos operacionales. No obstante, inversiones en países sudamericanos distintos de Chile implican niveles de riesgo país superiores.
� Actualmente, se mantienen las siguientes clasificaciones soberanas en moneda extranjera para los países en los que la empresa mantiene inversiones Argentina, “B-/Estables”; Brasil, “BB/Negativas”; Colombia, “BBB/Negativas”; y Perú, “BBB+/Estables”.
— SITUACION EN ARGENTINA
� A pesar de un nuevo cambio de gobierno en Argentina, sigue considerando en el corto plazo como alta la incertidumbre de las operaciones en dicho país, con alta exposición al riesgo regulatorio e interferencia gubernamental. No obstante, destaca la aislación que existe a través de la eliminación del cross default con la deuda financiera de las filiales argentinas.
� Si bien estas operaciones representan cerca del 10% del Ebitda de Enersis Américas S.A., con una alta volatilidad, cerca de 37% de la capacidad instalada se encuentra expuesta a esta situación.
� Feller Rate espera que se mantenga la acotada exposición a necesidades de capital de estas empresas con Enersis Américas S.A.
� Ante potenciales déficit de caja, existiría la opción de préstamos entre filiales argentinas del grupo con tal de no afectar la operación en dicho país.
— SITUACION EN BRASIL
� Actualmente el perfil de riesgo de Brasil se encuentra fuertemente deteriorado debido al escándalo de corrupción que ha rodeado al gobierno brasileño, aumentando la incertidumbre sobre la actual gobernabilidad que existe en el país.
� Asimismo, las medidas tomadas en el gobierno federal para no traspasar las alzas de precios de generación hacia clientes finales ha derivado en un importante grado de dependencia de
PERFIL DE NEGOCIOS SATISFACTORIO
Propiedad
El accionista controlador de Enersis Américas S.A., es Enel Energy Europe, filial de Enel, (“BBB/Positivas” en escala internacional), quien mantiene un 60,62% de la propiedad.
Enel, controlador indirecto de Enersis desde el año 2009, es un líder mundial en energía, que considera la región como una plataforma estratégica de desarrollo y crecimiento.
Ebitda por negocio
A marzo de 2016
Ebitda por país
A marzo de 2016
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Solvencia AA-
Perspectivas Estables
ENERSIS AMÉRICAS S.A. INFORME DE CLASIFICACION – Junio 2016
subsidios hacia el sector de distribución par parte del gobierno federal, lo cual es clave para no generar mayor presión al sector.
Negocio de generación eléctrica (Endesa Américas S.A. AA-/Estables por Feller Rate)
� Ante la nueva estructura, se espera que este negocio represente cerca del 60% del Ebitda consolidado de Enersis Américas S.A. A pesar de mantener un perfil de negocios de mayor volatilidad con respecto a los negocios de distribución, la compañía mantiene una serie importante de mitigantes (diversificación operacional y regional, clientes de largo plazo con indexadores, política de volumen optimo contratado entre otros) que atenúan dicho riesgo.
— SÓLIDA POSICIÓN COMPETITIVA DE SUS NEGOCIOS DE ENERGÍA EN MERCADOS DONDE OPERA
� Endesa Américas S.A. cuenta con una fuerte posición de mercado, donde es líder en capacidad instalada en la mayoría de los mercados donde opera, participando mayoritariamente en base a generación hidroeléctrica otorgando una mayor competitividad, dado sus bajos costos de operación.
� En Argentina, cuenta con 4.522 MW de potencia instalada alcanzando cerca del 14% de market share, compitiendo con empresas paraestatales y privados, donde destaca la Sociedad Argentina de Energía S.A. y el Grupo AES.
� En Colombia, la compañía con 3.459 MW de potencia instalada alcanza el 21% del mercado, donde los principales competidores son empresas del gobierno (I.e. Empresa Pública de Medellín) y la empresa privada chilena Aes Gener.
� En Perú, la compañía enfrenta una importante competencia más atomizada, destacando Electroperu, grupo Inkia energy, grupo Duke Energy y el grupo Fenix Power. Acá alcanza un market share en torno al 21%
� En Brasil, la compañía solo alcanza cerca del 1% de la participación de todo el mercado dado el gran tamaño y la estructura de ordenamiento en base a unidades federales.
— SATISFACTORIA DIVERSIFICACIÓN OPERACIONAL Y ALTA COMPETITIVIDAD
� La compañía cuenta con una satisfactoria diversificación geográfica de sus activos operacionales, destacando central Costanera, Docksud y El Chocón en Argentina; Emgesa en Colombia (diversificado a través de operaciones en Guavio, Betania, Rio Bogota, El Quimbo, Cartagena y Termozipa); Edegel en Perú (a través de Cueca Rio Rímac, Yanango, Chimay, Ventanilla y Santa Rosa) y Empresa Electrica de Piura S.A; y Fortaleza y Cachoeira en Brasil.
� Cerca del 60% del parque generador de Enersis Américas S.A. corresponde a recursos renovables, incluyendo generación hidroeléctrica, energía eólica, y el restante 40% a carbón, gas natural y diésel.
� Este parque de bajo costo de producción le otorga un alto grado de competitividad en las regiones donde opera, obteniendo altos niveles de despacho y un adecuado margen de generación.
— POLÍTICA COMERCIAL DE CONTRATACIÓN CONSERVADORA
� Antes del spin off, la política comercial de la compañía ha permitido mantener una adecuada capacidad de generación de fondos, incluso en escenarios secos en Chile, como los registrados desde el año 2010 a la fecha, ya que esta reduce las variaciones del margen en diferentes escenarios hidrológicos.
� Dicha política se debería mantener en Endesa Américas, donde su capacidad contratada está ligada a su capacidad eficiente en distintos escenarios de generación con el fin de disponer de capacidad suficiente para cubrir sus contratos de suministro, tanto con clientes regulados como no regulados (obteniendo mayores ingresos por mejores condiciones de precios) y realizar ventas en el mercado spot.
— EXPOSICIÓN DEL DESEMPEÑO A CONDICIONES HIDROLÓGICAS EN LOS MERCADOS DONDE OPERA
Generación: Ebitda por país
A marzo de 2016, anualizado
Negocio de Generación Eléctrica
A diciembre de 2015
Arg. Colom. Perú Brasil
Potencia Instalada (MW) 3.652 3.459 1.686 987
Capacidad hídrica % 36% 87% 47% 67%
Capacidad térmica % 64% 13% 53% 33%
Ventas (Gwh) 11.969 16.886 8.633 6.541
% clientes libres 5 20 40 27
% clientes regulados 0 54 52 59
% Spot 95 26 8 14
Participación de Mercado 12% 21% 18% 1%
Ebitda US$ Millones 107 629 291 555(1)
Margen Ebitda % 50% 53% 50% 18%
1.- Corresponde a Enel Brasil. Cabe destacar que Brasil se contabiliza a través de método de participación no consolidado con Endesa Américas S.A.
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Perspectivas Estables
ENERSIS AMÉRICAS S.A. INFORME DE CLASIFICACION – Junio 2016
� Diferentes escenarios hidrológicos pueden afectar la capacidad de generación hidroeléctrica de la empresa y los precios de comercialización para la energía no contratada, afectando en consecuencia su desempeño financiero.
� La compañía ha reducido parcialmente este riesgo mediante la diversificación geográfica de sus inversiones en el cono sur y a través de una menor exposición comercial al impacto de años secos.
— MERCADO DE GENERACIÓN COMPETITIVA, INTENSIVA EN CAPITAL Y EXPUESTO A VARIABLES EXÓGENAS.
� La generación, a diferencia de otros segmentos del sector eléctrico, es un negocio donde predominan los escenarios altamente competitivos, considerando los criterios de despacho eficiente a los sistemas interconectados y lo referente a licitación de contratos de suministro de energía y potencia.
� Asimismo, los altos montos involucrados en el desarrollo de proyectos de generación implican usos de intensivos de capital aumentado potencialmente la exposición a periodos de altas inversiones.
� Además, en Latinoamérica el mercado está altamente expuesto a las condiciones meteorológicas y a los precios de combustibles otorgando volatilidad al mercado spot dado el criterio marginalista.
� A excepción de Argentina (y eventualmente Brasil ante su difícil situación política) las economías donde Enersis Américas desarrolla sus negocios exhiben una alta estabilidad en sus marcos regulatorios lo que otorga un adecuado grado de certidumbre sobre el negocio eléctrico.
� Destaca también la alta correlación del consumo eléctrico con el PIB en los países emergentes con un alto potencial para expansión, manteniendo márgenes para el crecimiento del consumo eléctrico per cápita.
Negocio de distribución eléctrica
� Enersis Américas cuenta con operaciones de distribución en Perú (Edelnor; 75,5% de la propiedad), Colombia (Codensa; 48,4% de la propiedad), Argentina (Edesur; 71,6% de la propiedad) y Brasil (Ampla y Coelce) sirviendo en total a más de 13,4 millones de clientes (exhibiendo una alta atomización), con ventas físicas cercanas a los 15.974 GWh a marzo de 2016.
� A esta fecha, los últimos 12 meses, la distribución representó un 45% del Ebitda de la compañía, en línea con lo esperado por Feller Rate, otorgando mayor estabilidad a los flujos.
— NEGOCIO DE ALTO CRECIMIENTO ORGANICO Y BAJO RIESGO OPERACIONAL OTORGA UN SÓLIDO COMPONENTE DE ESTABILIDAD A LOS FLUJOS
� El negocio de distribución eléctrica es de bajo riesgo. Esto, debido a que buena parte de sus principales variables se encuentran acotadas o son altamente predecibles, como los costos de energía, el nivel de demanda, la oferta requerida, el nivel de precio y la lealtad de los clientes. Este sector de la industria corresponde a las compañías distribuidoras que compran electricidad a las empresas generadoras, para a su vez venderla a los usuarios finales. La distribución eléctrica se caracteriza por la independencia de las redes de distribución de las empresas que participan en la industria, debido a la ubicación de los diversos sistemas en áreas geográficas específicas.
� El negocio requiere altos aportes de capital para conformar y mantener una infraestructura de redes y equipos que abastezca el área en concesión. Las economías de escala son importantes, lo que induce a entregar concesiones con mercados monopólicos bajo regulación gubernamental. Cabe destacar que gran parte de las concesiones son de duración indefinida de largo plazo, lo que otorga seguridad del negocio.
� Asimismo, la tarificación regulada otorga una rentabilidad estable para el accionista, asegurando que esta cubra la inversión, los costos de operación y mantenimiento, traspasando los precios de compra de energía a los clientes. Además, esta tarificación mantiene indexadores que permiten reajustar el Valor Agregado de Distribución (VAD) acorde a las condiciones del mercado.
Distribución: Ebitda por país
A marzo de 2015, anualizado
Negocio de Distribución Eléctrica
A diciembre de 2015
Ed
esu
r
Ed
eln
or
Am
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Co
elce
Co
den
sa
País Arg. Perú Brasil Brasil Colom.
Zona Buenos
Aires Lima
Río de Janeiro
Forta-leza Bogotá
Área 3.309 1.517 32.615 148.921 14.456
Duración Concesión
Indef. Indef. 30 años 30 años 95 años
Fijación Tarifaria
- 2017 2019 2019 2019
Periodo Tarifario
- 4 años 5 años 4 años 5 años
Ventas (GWh)*
18.492 7.624 11.547 11.229 13.946
Perdidas (%)
12,3 8,3 20,9 13,7 7,3
Clientes (miles)
2.480 1.337 2.997 3.758 2.865
*Se incluyen las ventas a clientes finales, peajes y ventas intercompañias.
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Perspectivas Estables
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� En definitiva, al participar en una industria regulada como es la distribución eléctrica, la generación de flujo del grupo es altamente estable. En el futuro, se espera que la generación de caja se mantenga estable y creciente, tal como lo han demostrado los últimos 3 años con crecimientos orgánicos ligados al aumento en la base de 350.000-400.000 nuevos clientes al año
— SUMINISTRO ASEGURADO EN EL CORTO Y MEDIANO PLAZO
� Tal como ocurre en Chile, en Perú y Colombia, a través de procesos similares de licitación, las compañías distribuidoras han logrado cubrir gran parte de sus requerimientos de corto y mediano plazo de manera exitosa.
— NIVELES DE PÉRDIDAS DE ENERGIA ACOTADOS
� Las compañías ha mantenido adecuados niveles de indicadores de servicio gracias a mejoras que otorgan estabilidad al sistema.
� Durante el primer trimestre de 2016, las pérdidas de energía alcanzaron el 12,2% (11,5% a marzo de 2015), nivel que si bien es mayor que el periodo anterior debido a la difícil situación en Brasil, este ha exhibido una reducción desde 2004, gracias a mejores tecnologías de monitoreo y medición.
� La compañía mantiene en marcha una serie de proyectos, que incorporan avances tecnológicos en la red para imposibilitar el hurto de energía eléctrica.
� Se espera que la compañía mantenga su plan de mejoras especialmente en Brasil, donde las pérdidas de Ampla alcanzan el orden del 20%.
— EXPOSICION AL RIESGO TARIFARIO
� La dependencia que enfrentan las compañías eléctricas del marco tarifario en que se desenvuelven hace que éste sea un factor clave en la evolución de su comportamiento futuro.
� Para Ampla, la revisión es para el periodo 2015-2019, la cual tuvo como resultado un aumento tarifario promedio del 37,3% para cliente medio.
� Coelce tuvo una revisión tarifaria en abril de 2015, donde su WACC subió de 7,5% a 8,1%.
� Destaca en 2015 la situación de las distribuidoras en Brasil, los cuales adquirieron energía al spot a precios altos (situación de sequía), donde no se transfirió este mayor costo al cliente final, lo que provocó pérdidas para el distribuidor. Sin embargo, el gobierno tomo medidas para mejorar la situación de distribuidoras. De esta forma, dispuso fondos para cubrir déficits desde enero a diciembre de 2014. Además, se licitó nuevamente energía a precios más bajos (33% del spot), donde Ampla y Coelce lograron una determinada cantidad de energia a estos precios. Asimismo, hubo un aumento del 23% en las tarifas desde marzo de 2015 a través de una revisión tarifaria extraordinaria.
� Destaca la incorporación de banderas tarifarias, donde los sobrecostos incurridos se recuperan en gran parte al mes siguiente.
� En Argentina, aun se espera resolver la Revisión Tarifaria Integral, pendiente desde hace años. Actualmente, se firmó un programa de convergencia tarifaria con algunas provincias, donde estas mantienen tarifas fijas por un año y el gobierno compromete recursos para obras que mejoren confiabilidad.
� En Colombia, el organismo regulador se encuentra revisando la aplicación de las variables utilizadas para el cálculo del WACC, los inventarios y costos de las unidades constructivas y el esquema de calidad vigente para definir la remuneración de la distribución para el próximo periodo. Eventualmente, a fin de año se espera la publicación de la metodología definitiva.
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Perspectivas Estables
ENERSIS AMÉRICAS S.A. INFORME DE CLASIFICACION – Junio 2016
Resultados y márgenes:
Robusta capacidad de generación de fondos; si bien presionada por condiciones hídricas los últimos años, se ve mitigada por la estabilidad desde Distribución
� Enersis Américas ha mantenido un adecuado margen Ebitda, que si bien ha registrado una caída en años secos, se ha mantenido en torno al 30%. Por consiguiente, el buen desempeño operacional y diversificación geográfica le ha permitido a la empresa mantener una alta capacidad de generación de caja, en línea con su negocio de distribución.
� A marzo de 2016, el Ebitda alcanzó los $ 426.054 millones, un 1% mayor que en el mismo período del año anterior. No obstante, sin efecto de tipo de cambio el alza registró un crecimiento del 19,5%. Esto como consecuencia del menor Ebitda en distribución (-6.6%) explicado principalmente por caídas en Brasil, Argentina y Colombia, compensado parcialmente el mejor desempeño por Perú. Por otro lado, se mostró un incremento del 13,3 % en el Ebitda de generación gracias a los mejores resultados de Colombia y Perú, compensado parcialmente por un menor Ebitda de Brasil.
� En el primer trimestre del 2016, la base de clientes del negocio de distribución creció los últimos 12 meses en más de 373.912 clientes, superando los 13,4 millones. La demanda de energía en las zonas de concesión del Grupo se mantuvo sin grandes variaciones, alcanzando ventas físicas por 15.974 MWh.
� En el negocio de generación, la producción de energía neta acumulada alcanzó los 9.587 GWh, un -6,9% que en el primer trimestre de 2015. Por otro lado, las ventas físicas aumentaron un 5,3% respecto al año anterior, llegando a 12.359 GWh., mayoritariamente por el incremento en las ventas de Brasil y Colombia.
� La robusta capacidad de generación de caja de la compañía ha permitido de forma histórica cubrir sus planes de inversión con acotada exposición a nueva deuda, permitiendo mantener un reparto de dividendos consistente con la categoría, el cual no se ha visto afectado por presiones desde su matriz.
Estructura de capital y coberturas
� La política financiera de Enersis Américas ha contemplado que las filiales no utilicen financiamiento de la matriz sino, por el contrario, el uso de financiamiento local con el objetivo de mejorar las condiciones de precio y plazo de sus deudas, además de lograr una cobertura natural del riesgo de tipo de cambio. Las subsidiarias han privilegiado el financiamiento en moneda local, en la medida que sus flujos operacionales sean en dichas monedas y los mercados les permitan condiciones razonables.
� La deuda financiera de Enersis Américas consolidado alcanzó los $ 2.662.973 millones a marzo de 2016, concentrándose principalmente en sus filiales (93%).
� La deuda financiera a nivel individual alcanza los $ 219.703 millones, compuesta por dos Yankee Bonds con vencimientos en 2016 y 2026 por US$ 250 millones y US$ 858.000, respectivamente, y un bono local en UF que amortiza semestralmente hasta el año 2022 con un saldo en torno a los US$ 40 millones.
� En particular, Endesa Américas representa del orden de 43% de la deuda financiera total y Chilectra Américas en torno al 50%.
� A nivel geográfico, la distribución de la deuda financiera se reparte en Colombia con un 33%, Brasil con un 34%, Perú con un 16% y Argentina con un 2%, distribución acorde a las políticas de riesgo de la compañía.
� Sin embargo, un 62% de la deuda se encuentra expuesta a la variabilidad de las tasas de interés, incluyendo coberturas por derivados.
� Las subsidiarias de Enersis Américas han continuado manteniendo un activo rol en los mercados financieros internacionales durante los últimos periodos. Se esperan posibles nuevas emisiones, préstamos en el corto plazo en Colombia, Perú, Argentina y Brasil que
POSICION FINANCIERA SÓLIDA
Evolución de ingresos y márgenes
En millones de pesos
Evolución endeudamiento e indicadores de solvencia
Perfil de amortizaciones
Obligaciones financieras
Al 31 de marzo de 2016, miles de US$
Total
2016 763
2017 581
2018 532
2019 588
2020 206
2021+ 1.229
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
0
1.000.000
2.000.000
3.000.000
4.000.000
5.000.000
6.000.000
7.000.000
2011 2012 2013 2014 2015 Mar.2015
Mar.2016
Ingresos Margen Ebitda
0
1
2
3
4
5
6
0,0
0,1
0,2
0,3
0,4
0,5
0,6
2011 2012 2013 2014 2015 Mar.2016
Leverage Financiero (Eje izq.)
Deuda Financiera / Ebitda
Ebitda / Gastos Financieros
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Solvencia AA-
Perspectivas Estables
ENERSIS AMÉRICAS S.A. INFORME DE CLASIFICACION – Junio 2016
permitan mantener la adecuada flexibilidad financiera y refinanciar pasivos, manteniendo el endeudamiento en niveles acotados acorde al rating asignado.
� En los últimos cuatro periodos afectados por sequía y altos precios de combustibles (2010-mar 15), la empresa presentó buenos indicadores de cobertura a pesar de alcanzar una menor generación de fondos con respecto a periodos anteriores, destacando indicadores promedio de deuda financiera a Ebitda, deuda financiera neta a Ebitda y coberturas de gastos de 2,0 veces, 1,2 veces y 4,4 veces, respectivamente.
� A marzo de 2016, dichos parámetros alcanzaron las 1,7 veces, 0,9 veces y 2,6 veces, respectivamente.
Plan de inversiones financiado principalmente con fondos propios
� Para el periodo 2016-2029, la compañía mantiene un plan de inversiones del orden de $ 3.056.249 millones.
� Estas inversiones están enfocadas en el crecimiento orgánico en distribución (manteniendo un crecimiento entre 350.000-400.000 clientes por año), la optimización del capex de mantenimiento y una cartera de potenciales proyectos (vinculados a licitaciones), destacando hidroeléctrica para Brasil.
� Destaca la entrada en operaciones de central El Quimbo (400 MW) en Colombia el 16 de noviembre de 2015 aportado 159 GWH en 2015. Además, destaca su contrato asociado a cargo por confiabilidad por 20 años.
� Feller Rate espera que el buen nivel de saldos de caja y de generación operacional le permitiría a la empresa desarrollar sus proyectos sin presionar fuertemente los indicadores crediticios, con una estructura con flujos de caja libre positivos, manteniendo adecuados niveles de endeudamiento.
Posición de liquidez: Robusta
� Enersis Américas posee una alta flexibilidad financiera y un favorable acceso a los mercados de capitales y financieros, tanto local como internacional, mostrando un importante y favorable track record, incluso en periodos económicos recesivos.
� Además de transar la propiedad en el mercado nacional, Enersis Américas cotiza sus acciones en la Bolsa de Nueva York en forma de American Depositary Receipts (ADR).
� La empresa históricamente ha presentado un perfil de vencimientos estructurados preferentemente en el largo plazo.
� La compañía, a marzo de 2016, posee vencimientos en los cortos plazos cercanos a los US$ 763 millones, concentrados principalmente a la amortización de un bono Yankee a nivel de Holding por US$ 250 millones.
� Dicho vencimiento se considera altamente manejable, exhibiendo, a igual fecha, una generación de caja neto operacional anualizada del orden de US$ 2.800 millones, un nivel de caja y equivalentes de US$ 1.967 millones (incluye colocaciones a más de 90 días liquidas) e importantes líneas de crédito: US$ 473 millones en líneas no comprometidas y US$ 284 millones en líneas comprometidas, no utilizadas.
Clasificación de títulos Accionarios: Primera Clase Nivel 2
� La clasificación de las acciones de Endesa Chile en “Primera Clase Nivel 2” responde a la combinación de su solvencia (AA-) y fuertes indicadores de liquidez bursátil (presencia de 100%, rotación de 11,95% y free float de 39%).
� Además, considera como satisfactorios aspectos de sus gobiernos corporativos, donde actualmente la empresa es administrada por un directorio de siete miembros (tres de ellos independientes), elegidos por un periodo de tres años, pudiendo ser reelegidos.
� Además, mantiene un Comité de Directores que se reúne periódicamente.
� Respecto de la disponibilidad de información, la compañía posee un área formal de relación con los inversionistas y publica en su página Web información para sus accionistas tales como
Principales Fuentes de Liquidez
� Caja y equivalentes a marzo de 2016 por U$$1.967 millones.
� Una generación consistente con un margen Ebitda en el rango considerado en nuestro escenario base.
� Líneas de crédito comprometidas.
Principales Usos de Liquidez
� Amortización de obligaciones financieras acordes al calendario de vencimientos.
� Inversiones y requerimientos de capital de trabajo según el plan de crecimiento comprometido.
� Dividendos según política de reparto.
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Solvencia AA-
Perspectivas Estables
ENERSIS AMÉRICAS S.A. INFORME DE CLASIFICACION – Junio 2016
memoria anual, estados financieros trimestrales, exhibiendo una alta disponibilidad y transparencia de información para sus accionistas, el mercado y grupos de interés.
9Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com
(1) Ingresos de actividades ordinarias + otros ingresos +Otros trabajos realizados por la entidad y capitalizados
(2) Ebitda = Resultado Operacional + Amortizaciones y Depreciaciones
(3) Ebitda + Pérdidas por deterioro de valor (reversiones de pérdidas por deterioro de valor) reconocidas en el resultado del periodo
(4) Para efectos comparativos, los resultados 2014 y 2013 han sido re expresados en línea con el ejercicio 2015, de forma consistente para exhibir los efectos de la escisión de los activos y pasivos fuera de Chile.
Características de los Instrumentos
ACCIONES(1)
Presencia Ajustada 100%
Free Float 39%
Rotación 11,95%
Política de dividendos efectiva 50% de las utilidades líquidas del ejercicio
Participación Institucionales <5,0%
Directores Independientes 3 de 7; De estos 3, 2 elegidos con el voto del controlador.
(1)31 de mayo de 201 y 30 de abril
LINEAS DE BONOS 525
Fecha de inscripción 29-02-2008
Monto de la línea* UF 12,5 millones
Plazo de la línea 30 años
Series inscritas al amparo de la línea -
Conversión No contempla
Resguardos Suficientes
Garantías No tiene
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ANEXOS ENERSIS AMÉRICAS S.A.
INFORME DE CLASIFICACION – Junio 2016
BONOS Serie B2
Numero de inscripción en la SVS 269
Fecha de inscripción 11-09-2001
Al amparo de Línea de Bonos -
Monto de la Emisión UF 7,0 millones
Plazo de amortización 21 años, Semestralmente
Fecha de Vencimiento 15-06-2022
Periodo de gracia 5 años
Tasa de Interés 5,5% anual, compuesto semestralmente
Rescate Anticipado No contempla
Conversión No contempla
Resguardos Suficientes
Garantías No tiene
LINEAS DE EFECTOS DE COMERCIO 59 60 61 62
Fecha de inscripción 05-05-2009 05-05-2009 05-05-2009 05-05-2009
Monto de la línea US$ 35 millones US$ 45 millones US$ 75 millones US$ 45 millones
Clasificación de Solvencia y Títulos de Deuda de Largo Plazo
� Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
� Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
� Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
� Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
� Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y el capital.
� Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital.
� Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de pérdida capital y de intereses.
� Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso.
� Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no existen garantías suficientes.
Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo.
Títulos de Deuda de Corto Plazo
� Nivel 1 (N-1): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.
� Nivel 2 (N-2): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.
� Nivel 3 (N-3): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.
� Nivel 4 (N-4): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N-1, N-2 o N-3.
� Nivel 5 (N-5): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes.
Adicionalmente, para aquellos títulos con clasificaciones en Nivel 1, Feller Rate puede agregar el distintivo (+).
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ANEXOS ENERSIS AMÉRICAS S.A.
INFORME DE CLASIFICACION – Junio 2016
Los títulos con clasificación desde Nivel 1 hasta Nivel 3 se consideran de “grado inversión”, al tiempo que los clasificados en Nivel 4 como de “no grado inversión” o “grado especulativo”.
Acciones
� Primera Clase Nivel 1: Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
� Primera Clase Nivel 2: Títulos con una muy buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
� Primera Clase Nivel 3: Títulos con una buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
� Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
� Segunda Clase (ó Nivel 5): Títulos accionarios con una inadecuada combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
� Sin Información Suficiente: Títulos accionarios cuyo emisor no presenta información representativa y válida para realizar un adecuado análisis.
Descriptores de Liquidez
� Robusta: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.
� Satisfactoria: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.
� Suficiente: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.
� Ajustada: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio adverso en las condiciones económicas, de mercado u operativas.
� Insuficiente: La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.
Matriz de Riesgo Crediticio Individual y Clasificac ión Final
La matriz presentada en el diagrama entrega las categorías de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que éstas se presentan sólo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar.
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La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Bancos e Instituciones Financieras, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.
La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.
