통권 650호 2014.05.28

Issue Report

중국 타이어 시장 현황과 국내 타이어 3사 대응 방향

성장 한계에 부딪힌 국내 타이어 시장 및 대안 시장으로 주목받는 중국 타이어 시장 현황을 살펴본 후, 중국 시장 내 경쟁환경 변화 속에서 국내 타이어 3사의 업체별 대응 방향을 가늠해 보고자 한다.

향후 글로벌 타이어 업체들의 증설투자에 따른 공급량 확대, 중국 타이어 업체의 저가 타이어 판매량 확대로 인한 가격경쟁력 약화 가능성 등 중장기적인 측면에서 중국 내 국내 타이어 업체들의 사업환경 악화 요인들이 존재하나, 각 업체별로 특화된 생산정책, 판매망 확대, 제품믹스 조정 전략 등을 통해 시장 환경변화에 대응해 나갈 것으로 기대된다.

주간 자금시장 동향

단기금융시장 동향

채권시장 동향

주간 신용등급 공시

(2014.05.12~2014.05.23)

주간 신용등급 통계

(2014.05.23 현재)

한국기업평가 교육센터 안내

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(주)영원무역

동사는 아웃도어 의류, 기능성 스포츠웨어 등의 제조에 특화된 글로벌 OEM•ODM 업체로서 방글라데시(72%), 베트남(15%), 중국(9%), 엘살바도르(3%) 등 생산법인에서 제조한 의류, 신발, 가방 등을 글로벌 유명 브랜드로 수출하고 있다.

Rating Focus

(주)한화갤러리아

동사는 고급화된 브랜드 인지도와 주력점포의 입지적 강점 등을 바탕으로 전반적인 사업항목이 우수한 수준을 유지하고 있다. 현재, 5개의 백화점 매장을 운영하고 있으며 연결기준 총매출액은 1.3조원 수준이다.

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검색창에 한국기업평가 교육센터를 검색하세요.한국기업평가 교육센터

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6월 재무회계 실무 [고용보험환급과정] 2014.06.11(수)~13(금) 21 550,000

8월 Structure Finance 기초 교육 2014.08.26(화) 6.5 220,000

9월

기업가치평가(Valuation)입문 [고용보험환급과정] 2014.09.15(월)~17(수) 19 600,000

자금조달 기법 및 실무 [고용보험환급과정] 2014.09.18(목)~19(금) 16 480,000

부가가치세 실무 [고용보험환급과정] 2014.09.18(목)~19(금) 16 480,000

재무제표 분식 발견기법 [고용보험환급과정] 2014.09.22(월)~23(화) 16 500,000

Structured Finance(자산유동화, ABS)실무 [고용보험환급과정] 2014.09.24(수)~26(금) 21 700,000

Risk 관리 프로세스 및 매뉴얼 수립 [고용보험환급과정] 2014.09.24(수)~26(금) 20 600,000

✿ 교육과정 및 일정 안내 문의 : 경영관리본부 신사업실 남지은 교육사(Tel : 02.368.5577 / E-mail : jenam@korearatings.com)

2014년 6월~9월 교육과정 안내

교육센터 안내

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통권 650호 2014.05.28

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2014년 6월~9월 교육과정 안내

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주간 신용등급 공시(2014.05.12~2014.05.23)

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주간 신용등급 통계(2014.05.23 현재)

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채권시장 동향

지난 주 국채시장은 방향성 제시할 모멘텀 부족 속에 월초부터 이어

진 강세가 주춤하면서 박스권에서 횡보하는 양상을 보였음.

크레딧 시장은 수급 호조에 힘입어 금리 메리트가 있는 기업과 여

전채 중심으로 강세가 이어졌으나 가격 부담 때문에 거래가 활발

하지는 않았음.

34

•국공채 : 방향성 탐색 속에 박스권 횡보장세 복귀

•금융채 : 여전채, 상대적 금리 메리트가 부각되며 강세

•회사채 : 신용 스프레드는 강보합세 지속

•A B S : ABS 발행/유통시장 모두 활기

•외화채 : 양호한 미 경제지표로 경기전망 낙관적, 미 국채 하락

28주간 자금시장 동향

단기금융시장 동향

지난 주 단기금융시장은 주 초반 일반기업 CP를 중심으로 1~2bp

강하게 거래되었으며, 중반 이후 보합권에서 횡보하였음. CD 91일

물은 전주대비 보합인 2.65%, CP 91일물은 전주대비 1bp 하락

한 2.73%로 마감함.04Issue Report

중국 타이어 시장 현황과 국내 타이어 3사

대응 방향

성장 한계에 부딪힌 국내 타이어 시장 및 대안 시장으로 주목받

는 중국 타이어 시장 현황을 살펴본 후, 중국 시장 내 경쟁환경

변화 속에서 국내 타이어 3사의 업체별 대응 방향을 가늠해 보

고자 한다.

향후 글로벌 타이어 업체들의 증설투자에 따른 공급량 확대, 중

국 타이어 업체의 저가 타이어 판매량 확대로 인한 가격경쟁력 약

화 가능성 등 중장기적인 측면에서 중국 내 국내 타이어 업체들의

사업환경 악화 요인들이 존재하나, 각 업체별로 특화된 생산정책,

판매망 확대, 제품믹스 조정 전략 등을 통해 시장 환경변화에 대

응해 나갈 것으로 기대된다.

Rating Focus

(주)영원무역

동사는 아웃도어 의류, 기능성 스포츠웨어 등의 제조에 특화된 글

로벌 OEM•ODM 업체로서 방글라데시(72%), 베트남(15%),

중국(9%), 엘살바도르(3%) 등 생산법인에서 제조한 의류, 신

발, 가방 등을 글로벌 유명 브랜드로 수출하고 있다.

(주)한화갤러리아

동사는 고급화된 브랜드 인지도와 주력점포의 입지적 강점 등을

바탕으로 전반적인 사업항목이 우수한 수준을 유지하고 있다. 현

재, 5개의 백화점 매장을 운영하고 있으며 연결기준 총매출액은

1.3조원 수준이다.

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2014년 6월~9월 교육과정 안내

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중국 타이어시장 현황과

국내 타이어 3사 대응방향

박지원 I 평가 2실 선임연구원

02) 368-5434 I jwpark@korearatings.com

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성장 한계에 부딪힌 국내 타이어 시장 및 대안 시장으로 주목받는 중국

타이어 시장 현황을 살펴본 후, 중국 시장 내 경쟁환경 변화 속에서 국

내 타이어 3사의 업체별 대응 방향을 가늠해 보고자 한다.

향후 글로벌 타이어 업체들의 증설투자에 따른 공급량 확대, 중국 타

이어 업체의 저가 타이어 판매량 확대로 인한 가격경쟁력 약화 가능성

등 중장기적인 측면에서 중국 내 국내 타이어 업체들의 사업환경 악

화 요인들이 존재하나, 각 업체별로 특화된 생산정책, 판매망 확대, 제

품믹스 조정 전략 등을 통해 시장 환경변화에 대응해 나갈 것으로 기

대된다.

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SummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummarySummary

중국 타이어시장 현황과 국내 타이어 3사 대응방향

국내 타이어 업계는 글로벌 금융위기 이후 주요 수출지역인 북미, 유럽 등 선진시장 판매량 회복 지연으로 성장세 둔화

양상을 보이고 있다. 국내 타이어 업계는 내수규모가 협소한 관계로 70%를 상회하는 높은 수출비중을 유지하고 있으

며, 전체 수출액의 60%가 북미 및 유럽 지역에 집중되어 있어 선진국 타이어 수요 변동에 따른 실적 민감도가 높은 수

준이다. 이러한 가운데 2012년 유럽발(發) 경기침체 영향으로 미국 및 유럽 타이어 시장규모가 위축된 이후, 2013년

2분기부터 회복세가 나타나고 있으나, 회복의 수준이 기대에 미치지 못함에 따라 국내 타이어 업계 출하 규모 또한 성

장 둔화 양상을 보이고 있다.

반면, 중국 타이어 시장은 2000년대 중반 이후 자국 내 자동차 생산능력 증설로 OE 시장규모가 확대되고 있으며, 소득

수준 향상 및 서부 내륙지역 개발 등의 영향으로 내수 RE 시장 성장잠재력 또한 높은 것으로 판단된다. 중국 신차 출하

량은 2009~2012년 글로벌 경기침체 영향에도 불구하고 안정적인 성장세를 유지하여 왔으며, 중국 내수 자동차 시장

규모 확대에 따라 2013년부터 국내외 완성차 업체들의 현지 CAPA 증설이 진행되고 있어 중국 OE 타이어 시장규모 확

대가 기대되고 있다. 소비측면에서도, 선진국 대비 낮은 인구당 자동차 보유대수비율 및 내륙개발정책에 따른 자동차 수

요 확대 가능성을 고려할 시 중국 내수 RE 타이어 시장 또한 OE 시장의 확대와 함께 동반성장이 가능할 것으로 판단된

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다. 또한, 2012년 미국의 중국산 타이어 반덤핑 관세 부과가 철폐됨에 따라 선진국향(向) 중저가 타이어 수출 경쟁력 확

보 차원에서도 중국 타이어 시장의 중요성이 재차 부각되고 있다.

중국 타이어 시장 확대 추세 하에 국내외 타이어 업체의 생산능력 증설 및 현지업체 저가 타이어 판매 확대로 중국 내 사

업환경이 변화될 것으로 예상되는 가운데, 한국타이어㈜는 중국 OE 시장 내 수위의 사업지위를 기반으로 추후 확대될

RE 판매기반 강화에 집중할 것으로 전망된다. 한국타이어는 중국 시장 내 완성차 메이커와의 고정거래 관계, 우수한 품

질력 및 가격경쟁력을 바탕으로 45% 내외의 높은 OE 매출비중을 시현하는 등 안정적 수익기반을 확보하고 있으며, 프

리미엄 완성차 신규 OE 납품계약을 통한 브랜드 인지도 제고 및 RE 판매기반 확대가 기대되고 있어 증설에도 불구하고

안정적인 가동률 확보를 통한 실적 유지가 가능할 것으로 전망된다.

한편, 한국타이어㈜ 대비 중국 내 사업기반이 열위한 금호타이어㈜ 및 넥센타이어㈜는 RE 판매망 개선, 신규 OE 수주

확대를 통해 시장 환경변화에 대응할 것으로 예상된다. 넥센타이어㈜는 타 경쟁사 대비 낮은 OE 납품비중으로 인해 수

익기반이 열위한 편임에도 불구하고 고부가 제품비중을 확대하여 수익성을 개선하여 왔다. 그러나 2018년까지 계획

된 증설규모가 현 수준의 2배에 이름에 따라, uHPT 판매지역 다변화와 함께 OE 매출처 확보에 집중하여 수익기반 강

화를 추진하고 있는 것으로 판단된다. 한편, 금호타이어㈜의 경우 2011년 대규모 리콜사태 이후 중국 내 브랜드 이미

지 악화로 RE 판매량이 급감하였으며, 2013년까지 RE 시장점유율 개선이 부진하여 가동률이 60% 수준에 머물고 있

다. 이에 따라 타 경쟁업체와는 달리 금호타이어는 추가 증설을 중단하고 유통망 확대 및 제휴업체 위탁생산 등을 통한

가동률 확보에 집중할 것으로 전망된다.

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들어가며

중국은 저렴한 인건비 및 시장 확대 가능성으로 인해 2000년대 초반부터 글로벌 타이어 업체의 생

산거점으로 주목 받아왔다. 그러나 2000년대 후반까지 중국 내 타이어 증설 속도가 내수 수요증가

율을 상회하며 공급과잉 기조가 유지됨에 따라 Bridgestone, Michelin, Goodyear 등 Big3 타이어

메이커 및 글로벌 중상위권 타이어 업체들의 중국 내 생산비중은 미미한 수준에 그쳤다. 반면, 국

내 업체는 대규모 생산체제 구축을 통한 생산 효율성 확보에 집중하였으며, 1990년대 중반 한국타

이어㈜ 및 금호타이어㈜, 2006년 넥센타이어㈜가 현지에 공장을 건설한 이후 증설을 지속하여 왔

다. 또한, 한국타이어㈜ 및 넥센타이어㈜의 경우 2018년까지 중국 내 추가 증설을 발표한 상황으

로, 국내 업체의 중국 내 사업비중이 지속적으로 제고될 전망이다.

한편, 금융위기 및 유럽발(發) 글로벌 경기침체 이후에도 중국 내 완성차업체의 증설로 신차용

(OE) 타이어 시장이 안정적인 성장률을 견지하는 가운데, 자동차 등록대수 급증으로 중국 내 교체

용(RE) 타이어 수요가 지속적으로 확대될 전망임에 따라 중국 내수시장은 신규시장 확보 차원에

서 글로벌 타이어 업체들의 중요 거점으로 다시금 주목 받고 있다.

이에 따라 본고에서는 성장 한계에 부딪힌 국내 타이어 시장 및 대안 시장으로 주목받는 중국 타

이어 시장 현황을 살펴본 후, 중국 시장 내 경쟁환경 변화 속에서 국내 타이어 3사의 업체별 대응

방향을 가늠해 보고자 한다.

1. 국내 타이어 시장 현황

국내 타이어 업계는 내수 시장규모가 협소한 관계로 70%(2013년 기준 수출량 7,311만본)를 상회

하는 높은 수출비중을 유지하고 있다. 국내 타이어 3사의 주력 수출지역은 북미, 유럽 등 선진시장

으로 연도별 업황에 따른 소폭의 변동은 있지만 두 지역 합산 수출액 비중이 전체 수출액의 60%

수준으로 선진시장 타이어 수요 추이, 시기별 환율 변동에 따라 국내업체 매출 및 수익성 민감도

가 높은 것으로 파악된다.

타이어 수출량은 2008년까지 양호한 성장세를 유지하였으나, 글로벌 금융위기 영향으로 2009년

~2010년 수출물량이 각각 9.8%, 3.6% 역성장을 보인 이후 선진시장의 타이어 수요 회복이 지연

됨에 따라 전반적으로 낮은 수준의 성장세를 유지하고 있다. 한편, 2012년 유럽발(發) 경기침체 영

향으로 글로벌 타이어 수요 둔화 양상이 나타났으며, 2013년 유럽 및 중동을 제외한 지역으로의 수

출물량이 전년대비 감소함에 따라 타이어 수출물량이 전년대비 0.8% 역성장하였다. 특히, 단일지

역으로는 수출비중이 가장 높은 북미지역 판매량이 전년대비 18.1% 역성장하였는데, 이는 2012

년 미국의 중국산 타이어 반덤핑 관세 철폐에 따라 중국산 중저가 타이어 브랜드의 북미 판매량이

증가함에 따른 것으로 파악된다.

국내 타이어 시장

저성장세 유지

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국내 업체의 수출물량 중 약 70% 내외가 자동차 등록대수에 판매량이 연동되는 교체용(RE) 타이

어로 구성되어 있는 상황에서, 유럽 및 미국 자동차 등록대수 증가율이 최근 3년간 연평균 1.7%,

0.4%로 전 세계 평균인 4.9%에 미치지 못하고 있으며, 이에 따라 국내 타이어3사의 교체용 타이

어 판매량 확대가 제한된 것으로 판단된다. 신차용 타이어 수출물량 변화를 살펴보면, 국내 타이

어 업체 납품비중이 높은 현대기아차의 경우 2012년 이후 선진시장인 미국, 유럽 지역에서의 자

동차 출고량 증가 폭이 각각 5만, 2.5만대에 그쳤으며, 여타 글로벌 완성차 업체들이 중국 등 신흥

시장을 중심으로 증설에 나섬에 따라 선진시장으로의 신차용(OE) 타이어 수출물량 확대 폭이 낮

아진 것으로 분석된다.

2. 중국 자동차 및 타이어 시장 현황

2000년대 중반 북미 및 유럽 등 선진국 자동차산업이 성장 정체 내지 하강 국면을 맞이한 가운데,

중국 자동차 생산량은 외국 자동차업체와의 합작법인 설립 전략 및 빠른 경제 성장세에 기인하

여 연평균 20%를 상회하는 높은 성장률을 유지하였다. 2007년까지 단일국 기준 세계 최대 자동

차 생산국(연간 1,078만대)이었던 미국의 자동차 생산볼륨이 2008년 글로벌 금융위기로 2년간 연

평균 27.2% 역성장하는 동안, 중소형 세그먼트 시장을 주력으로 한 중국 자동차 업계는 전 세계

적인 경기침체 상황에서도 2008년 전년대비 5.3%의 성장세를 시현하며 단일국가 기준 세계 1위

(연간 935만대)의 자동차 생산국이 되었다. 2009~2012년에는 글로벌 경기침체 영향에도 불구하

고 성장세를 유지함에 따라 2012년 자동차 생산량이 19백만대까지 확대되었으며, 2013년에는 소

비자 구매력 향상 및 신차 출시 효과 등으로 C세그먼트 자동차 수요가 확대됨에 따라 생산량 증

가 추세가 유지되었다.

한편, 중국시장 내 신차 판매대수가 꾸준한 성장세를 보임에 따라 2014년 이후에도 폭스바겐, 현

대기아차, GM 등 중국에 진출한 주요 자동차 메이커들이 서부 내륙지역 중심으로 생산능력을 확

대할 것으로 전망된다. 특히, 폭스바겐은 2013년 35만대를 증설한 이후 2015년까지 중국 내 생산

중국 자동차 출하규모

성장세 지속

자료) Fourin, 각 국 자동차협회 자료 취합

국내 타이어 시장 수급 추이 (단위 : 천본) 국가별 자동차 등록대수 변화 추이 (단위 : 천대)

Korea Ratings 10

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능력을 380만대까지 확장시킬 예정으로 전체 생산규모 확대에 크게 기여할 예정이다.

한편, 과거 글로벌 생산기지로의 역할을 수행하던 중국시장이 점차 자동차 소비국으로 변화하고

있다. 과거 저렴한 인건비를 바탕으로 글로벌 메이커 생산공장을 유치하였던 중국은 북경, 상해,

광동 등 주요 대도시들의 인건비가 2006~2012년 사이 약 2배 가량 상승함에 따라 생산기지로서

의 경쟁력은 약화되었으나, 소비 관점에서는 중국 소비자들의 자동차 구매여력이 점차 상승하고

있는 것으로 판단된다.

실제로 2007~2012년까지 중국 자동차 내수시장은 CAGR 17.1%의 고성장세를 유지하였다. 특

히, 2010년 중국정부 지원정책 영향으로 내수 판매규모가 전년대비 32.2% 증가하여 약 18백만대

를 기록하며 유럽시장을 제치고 세계 최대 자동차 수요시장으로 부상하였다. 이후 2011~2012년

유럽발(發) 경기침체 영향으로 성장세가 둔화되었으나, 2013년에는 승용차 판매가 15.7% 증가하

면서 전체 수요 성장을 견인함에 따라 전체 신차 수요가 전년대비 13.9% 증가하는 등 견조한 성

장세를 나타내었다.

또한, 중국의 2012년 기준 인구 천명당 자동차 보유대수 비율을 살펴보면, 중국은 81대로 한국 377

대, 미국 656대 , 일본 602대 등 여전히 선진국가 수준에 크게 미치지 못하는 상황으로 추가적인

성장잠재력이 존재하는 것으로 판단된다. 실제로 중국 자동차 보유대수는 2009년 30.1%의 고성

장세를 시현한 이후 2010~2013년까지 연평균 21.3%의 높은 성장율을 유지하고 있는 것으로 파

악된다. 특히, 중국 정부의 서부개발계획 진행에 따라 중서부 내륙지역을 중심으로 승용차 구매 수

요가 증가할 것으로 판단되며, 해안 연안 성(省) 대비 내륙지방의 인구당 자동차 보유대수가 상대

적으로 낮아 성장 폭 또한 높은 수준을 나타낼 것으로 기대되고 있다.

중국 타이어 시장 또한 자동차 시장의 성장과 맞물려 양호한 성장세를 보이고 있다. 자동차 관련

컨설팅 업체인 LMC(London Management Consulting)에 따르면, 중국 타이어 판매량은 2012년

중국 내수자동차시장

성장잠재력 높은 수준

전방시장 확대 하에

타이어 생산규모 양호한

성장세 유지

자료) Fourin, 각 국 자동차협회 자료 취합

중국 자동차 생산 추이 (단위 : 만대) 중국 내 업체별 생산능력 추이 및 전망 (단위 : 만대)

www.rating.co.kr11

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2억 5,440만본을 기록하면서 2002년(6,890만본) 이후 연평균 13.9%의 고성장세를 유지하고 있

다. RE 판매량의 경우, 2002~2010년까지 두 자릿수를 상회하는 높은 성장률을 유지하다가 2011

년 북미, 유럽 시장침체 영향으로 인해 판매량 증가 폭이 둔화되었지만 여전히 성장 기조를 유지

하고 있다. 신차용(OE) 타이어 판매 또한 중국 신차 생산량 추이와 유사하게 2009~2010년 각각

45.5%, 32.9%의 급성장세를 시현한 이후 2011년 소폭 역성장하였으나, 2012년 이후 글로벌 완성

차업체의 중국 내 증설에 따라 성장세로 전환되었다.

한편, 품목별 비중을 살펴보면, 2012년 중국 내수 타이어 판매분 중 신차용(OE) 타이어 대 교체용

(RE) 타이어의 비율이 40:60 으로 선진시장 대비 신차용(OE) 타이어 판매비중이 더 높은 것으로

추정되고 있다. 성숙 시장의 경우 신차용(OE) 타이어 대 교체용(RE) 타이어의 비율이 30:70으로,

중국 시장 대비 교체용(RE) 타이어의 비중이 높다는 사실을 고려할 시 중국 RE 시장의 추가 성장

가능성이 존재하는 것으로 판단된다.

자료) 각국 자동차협회 자료 취합.

자료) LMC, 산업은행 보고서 재인용.

국가별 자동차 수요 추이 (단위 : 천대)

중국 신차 판매 및 OE 타이어 판매성장률

2012년 국별 인구 천명당 자동차 보유대수 (단위 : 대)

중국 자동차 보유대수 및 RE 판매성장률

Korea Ratings 12

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한편, 2012년 9월 미국 정부가 중국산 타이어에 대해 내린 30% 수준의 반덤핑 관세가 철폐됨에

따라 중국산 타이어 수출규모가 확대된 것으로 파악된다. 미국은 2009년 9월 Goodyear, Cooper

사(社)로 대표되는 자국 타이어 업체 보호 차원에서 기존 4%였던 중국산 타이어 수입관세를 2010

년 35%까지 높인 뒤 2011년 30%, 2012년 25%로 관세율을 축소시켜 왔으며, 2012년 4월 미국 국

제무역위원회(ITC)의 중국산 타이어 반덤핑 관세 철폐 판결 이후 2012년 9월을 기점으로 세이프

가드가 종료되었다.

한국무역협회 통계에 따르면, 반덤핑 관세 철폐 이후 미국에 수입된 중국산 승용차용 타이어

(PCR)는 금액기준 2012년 35.4%, 2013년 59.7%로 가파른 성장세를 시현하였다. 품목별로 나눠

보면, 16인치 미만 제품 증가폭은 지난 2년간 연평균 41.2%인 반면, 미국 고부가 타이어 시장 확

대 추세 하에 16인치 이상 HPT(High Performance Tire) 및 UHPT(Ultra High Performance Tire)

의 증가폭은 57.4%로 대(對)미 수출용 타이어 가격믹스 또한 개선 추세에 있는 것으로 추정된다.

한편, 미국 내 중국산 반덤핑 관세 철폐로 국내산 타이어의 대미 수출 물량이 큰 폭으로 감소하였

다. 관세 부과 이후 2009~2012년까지 연평균 39.1%의 고성장세를 유지하던 국내산 타이어 수출

액은 2013년 전년대비 22.3% 감소한 1,002백만USD를 기록하였다. 특히, 2012년 중국산 제품에

대한 관세 철폐에도 불구하고 29.3%의 성장세를 나타냈던 16인치 이상 고부가 제품군이 중국산

고부가 제품군의 대미 수출물량 확대로 인해 2013년 전년대비 20.3% 역성장하는 등 관세 철폐가

물량, 수익성 측면에서 국내 업체들의 수출실적에 악영향을 미친 것으로 판단된다.

이에 따라 국내 타이어3사는 대미 수출 물량 일부를 한국산에서 중국산으로 전환하는 추세에 있

는 것으로 파악된다. 특히, 국내 최대 타이어 업체인 한국타이어㈜는 국내 생산 미국 수출 물량의

약 15%를 중국산으로 전환한 것으로 추정되며, 금호타이어㈜도 약 20% 가량을 중국산으로 대체

한 것으로 추정된다. 넥센타이어㈜ 또한 미국 수출물량 가격경쟁력을 확보하기 위해 국내 생산물

량의 미국 수출비중을 29%에서 25%로 낮추었으며, 향후 미국 수출용 제품의 중국법인 생산비중

을 확대할 전망이다.

미국의 대(對) 중국

타이어 반덤핑

관세 철폐로

중국산 수출물량 확대

자료) LMC, 산업은행 보고서 재인용.

중국산 타이어 제품 대(對)미국 수출 추이 한국산 타이어 제품 대(對)미국 수출 추이

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3. 국내 타이어 3사 중국법인 실적 현황 및 대응 방향

중국 내 완성차업체의 증설로 OE 타이어 시장이 안정적인 성장률을 나타내는 가운데, 자동차 등

록대수 급증으로 중국 내 RE 타이어 수요가 지속적으로 증가할 것으로 전망됨에 따라 2011년 이

후 글로벌 타이어 업체들의 중국 현지 증설 투자가 확대되고 있다. Goodyear는 2011년 라오닝성

에 7억 달러를 투자한 이후 2015년까지 생산능력을 2배 수준인 연간 1,150만본 수준으로 확대할

예정이며, Michelin은 중국 랴오닝(遙寧)성에 14억 7,500만달러를 투자해 2015년까지 승용차 및

소형트럭 타이어 1,000만본, 대형트럭 타이어 180만본, 대형트럭 재생타이어 29만 5,000본을 생

산할 계획이다. 또한, 피렐리 및 브리지스톤은 각각 2014년, 2016년까지 중국 내 생산능력을 각각

400만본, 1,000만본으로 확대할 계획을 발표하였으며, 관련 투자가 진행 중에 있다.

이처럼 글로벌 타이어 업체들의 증설투자가 완료되는 2014~2016년부터 공급과잉에 따른 판매단

가 인하, 가동률 저하에 따른 고정비 부담 가중 등으로 국내 타이어업체의 중국 내 실적 악화 가능

성이 존재하는 것으로 판단된다. 그러나 중국시장의 중요도가 높아지는 상황에서 물류 접근성 강

화 및 중국 내 시장점유율 제고를 위해 국내 자동차 업체들 또한 워크아웃이 진행 중인 금호타이

어를 제외하면 추가 증설을 계획하고 있다. 넥센타이어의 경우 2018년까지 청도공장 생산물량을

연산 1,900만톤까지 증설하여 해외 생산비중을 30% 이상까지 확대할 계획을 발표한 상황이며, 한

국타이어는 중국 중경공장에서 총 954백만USD를 투자하여 2015년까지 TBR(Truck Bus Radial

Tire) 170만본, 승용차 및 Light Truck용 타이어 550만본을 증설할 예정이다.

1) 한국타이어㈜

한국타이어㈜는 1994년 중국 정부 승인을 받아 현지 생산공장을 설립한 최초의 외국계 타이어 업

체이며, 2013년말 기준 가흥, 강소, 충칭에 3개 생산공장을 설립하여 중국 내 생산 CAPA가 연산 한국타이어, 브랜드 인지도

바탕 중국 M/S 1위 유지

국내 타이어 3사 중국 생산능력 추이 및 전망 (단위 : 천본)

자료) 각사 IR자료 및 제시자료 취합.

Korea Ratings 14

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약 3,000만본으로 외국 타이어 업체 중 수위권의 생산능력을 확보하고 있다.

한국타이어㈜의 경우 국내 경쟁사들 대비 상대적으로 우월한 기술력, 품질, 세계적인 브랜드 인지

도 등을 토대로 안정된 유통 기반을 보유하고 있으며, 글로벌 상위업체 대비해서는 가격경쟁력을

보유하고 있어 국내 타사 대비 글로벌 완성차 메이커에 납품하는 OE제품 비중이 높은 것으로 파

악된다. 실제로 2013년 중국법인 개별 기준 중국시장 내수 OE제품 출하비중은 45.4%에 이르고

있으며, 최근 3년간 중국 내 내수 OE 납품비중이 점진적인 증가세를 유지하고 있다. 2013년까지

금호타이어㈜ 및 넥센타이어㈜의 중국법인 내수 OE제품 출하비중이 15~30%대에 그친 점을 감

안할 시 상대적으로 안정적인 수익기반을 확보하고 있는 것으로 판단된다.

이에 따라 한국타이어㈜는 2013년 기준 약 10% 중반대의 시장점유율(국내 업체 제공자료 취합 기

준)을 확보하여 중국 승용차용 타이어(PCR) 부문 1위의 시장지위를 유지하고 있는 것으로 추정되

며, 우수한 브랜드 인지도를 바탕으로 상대적으로 고가격대 포지셔닝을 통해 연간 약 10% 내외의

영업수익성을 기록하는 등 국내 3사 중 가장 우수한 채산성을 유지하고 있다.

한국타이어㈜는 2012년까지 진행된 가흥공장 증설투자가 완료된 이후 2013년부터 중경공장

TBR 증설투자(168만본)를 진행하고 있으며, 2016년까지 550만본 규모의 승용차 및 경트럭용 타

이어 공장 증설 계획을 발표하는 등 중국 내 지속적인 투자가 이루어질 전망이다.

동사는 중국 진출 초기인 2001년 폭스바겐의 타이어 품질 테스트를 통과한 이후 중국 내 OE물

량 공급폭을 꾸준히 확대하였으며, 2013년까지 현대기아차, 포드, 토요타 등 약 30개 완성차업체

에 OE 타이어를 공급하는 등 안정적인 고정거래 기반을 바탕으로 2011~2013년간 평균 92~98%

의 가동률을 유지하고 있다. 또한, 2013년 기준 동사 전체 OE매출 중 24%를 차지하는 폭스바겐

이 중국 내 생산능력을 84만대 확장하였으며, OE 수요처중 비중이 가장 높은 현대기아차(38%)

또한 2013년 중국공장 가동률이 100%를 상회함에 따라 중국 내 추가적인 증설(2014년 약 22만

안정적 OE매출 기반,

중국 RE 시장 확대시

견조한 실적 유지 전망

주) 실적추이는 한국타이어 분할 이후(12.4Q) 자료.

자료) 한국타이어 제시.

한국타이어 중국법인 품목별 매출 추이 (단위 : 천CNY) 한국타이어 중국법인 실적 추이 (단위 : 백만RMB)

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대)을 계획하고 있어 중국법인 OE부문은 전방업체의 생산능력 확대 하에 견조한 실적을 이어갈

것으로 전망된다.

한편, 동사는 2013년 벤츠, BMW 등 고급 완성차 브랜드 신차용 타이어 납품계약을 체결하는 등

독일 프리미엄급 완성차 브랜드 공급물량 확대를 통해 브랜드 인지도 제고에 주력하고 있어 향

후 확대될 중국 RE 타이어 시장 내 판매기반 강화가 기대되고 있다. 또한, 세계자동차공업협회

(OICA) 통계자료에 따르면 중국 내 고급차 판매 비중은 전체의 4%에 그치고 있어 선진시장 대비

(14%) 고급차 수요 확대 가능성이 높은 것으로 전망되고 있으며, 일반적으로 고급 차종의 경우 신

차 장착용 타이어와 동일 제품으로 교체하는 비율이 높아 프리미엄급 브랜드 OE 수주 확대를 통

해 추후 RE부문의 가격믹스 개선이 가능할 것으로 추정된다.

상용차부문의 경우, 중국 상용차 내수 수요가 2011~2012년 동안 연평균 5.9% 역성장함에 따라

2013년 하반기부터 TBR(Truck Bus Radial Tire)를 생산하는 충칭공장 가동률이 90%를 하회하고

있는 상황에서, 진행중인 증설투자가 TBR(Truck Bus Radial Tire) 라인 확장(80만본)에 맞춰져 있

어 중단기적으로 TBR라인 가동률 저하가 예상되고 있다. 그러나 중국지역 전체 생산능력 중 TBR

생산비중이 3%에 그쳐 가동률 저하에 따른 고정비 부담 확대폭은 제한적일 것으로 판단된다.

2) 금호타이어㈜

금호타이어㈜는 한국타이어와 함께 90년대 중반 중국시장에 진출하여 1996년 남경공장(2013년

기준 연산 1,300만본)을 설립하였으며, 2005년 천진공장(연산 1,100만본), 2006년 장춘공장(연산

400만본)을 신설한 이후 지속적인 증설을 통해 2011년까지 생산능력을 연산 약 2,900만본까지 확

대하는 등 중국 타이어 시장 내 수위권의 시장점유율을 확보하였다. 그러나 2011년 3월 금호타이

어 중국 천진공장에서 생산된 타이어에 대한 안전문제가 언론에 제기되면서 약 30만여개 규모의

타이어 리콜을 실시하였으며, 천진공장 가동이 40일 동안 중단되었다.

규모의 경제를 위한

가입자기반 확충 필요

리콜 이후 가동률 저하,

워크아웃에 따른 투자

제한으로 중국 CAPA 정체

주) 충칭공장 가동 첫기인 2012년 4분기 가동률 수치(19.6%)는 제외.

자료) 한국타이어 제시.

중국 공장별 가동률 추이 한국타이어 업체별 OE매출 비중(2013년 기준)

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이후 중국 정부에서 금호타이어㈜의 생산기준이 중국 국가 기준을 만족한다고 발표하였으나, 브

랜드 이미지 악화로 중국시장 선점 효과가 훼손되어 중국 내 RE 판매량이 1/3 수준으로 감소하였

으며, 2010년까지 평균 90%를 상회하던 가동률이 2011년 70%대로 급락하였다. 2013년에는 중

국지역 내 글로벌 타이어 업체 생산능력 확대로 수주물량 확보가 미진하여 하반기 가동률이 60%

중반까지 하락하였으며, 고정비 부담이 확대됨에 따라 중국법인 실적이 악화되었다. 2009년 시작

된 워크아웃이 종결되지 않은 상태로 추가적인 투자자금 집행 가능성이 제한적인 상황에서 가동

률 회복이 지연됨에 따라 금호타이어의 중국 내 증설은 당분간 정체될 것으로 전망된다.

중국 시장 내 신차용 타이어 판매의 경우 현대기아차 등 고정거래처 납품비중을 일정 수준 유지하

며 2013년 기준 약 13%(업체 추산 자료)의 시장점유율을 유지하고 있으나, 2011년 리콜사태 이후

악화된 브랜드 이미지 및 소매유통망 확대 미흡으로 RE 타이어 점유율 회복은 지연된 것으로 파

악된다. 따라서 향후 중국법인의 운영전략은 중국 내 판매망 개선을 통해 RE 타이어 판매기반을

강화한 이후 가동률을 회복시켜 고정비 부담을 완화하는데 집중될 것으로 판단된다.

한편, 2014년 2월 매출액 기준 세계 8위 타이어 기업인 일본 Yokohama사와의 기술 제휴 계약이

체결되었으며, 지분 교차 보유가 논의되었으나 산업은행을 비롯한 금호타이어 채권단이 제동을

걸어 자본제휴 논의가 중단되었다. 중국 내 연산 3,000만본에 가까운 생산능력을 보유한 금호타

이어와는 달리 Yokohama는 중국진출 후발주자로 현지 생산능력이 경쟁업체 대비 미미하여 향

후 Yokohama 중국 내수판매물량 위탁생산을 통한 동사 가동률 개선 가능성이 존재하는 것으로

판단된다.

3) 넥센타이어㈜

넥센타이어㈜는 2006년 중국 청도에 공장을 건설하며 국내3사 중 중국 현지 생산공장 설립이 가

장 늦었으나, 공격적인 투자를 바탕으로 생산능력을 빠르게 확대하고 있다. 2013년 기준 중국 내

유통망 확대,

위탁생산 등

가동률 확보에 집중

OE비중 가장 낮은 편,

고부가 타이어 생산에

집중하여 가격믹스 개선

금호타이어 지역별 가동률 추이 (단위 : %)

자료) 금호타이어 제시.

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1,050만본 수준의 생산능력을 확보한 넥센타이어㈜는 2015년부터 2단계 증설을 시작하여 2018

년까지 중국 현지 생산능력을 1,900만본까지 확대할 계획을 가지고 있다.

넥센타이어㈜는 2012년까지 연결기준 총 매출액 중 OE매출 비중이 전체의 10% 내외 수준에 그

쳐왔으며, 국내 완성차업체인 현대기아차에도 2012년 K5에 최초로 신차용 타이어를 공급하는 등

국내 타 업체 대비 수익기반이 열위한 것으로 판단된다. 그러나 넥센타이어㈜는 고부가 제품판

매 비중을 지속적으로 확대함으로써 가격믹스 개선을 통해 수익성을 극대화하는 전략을 유지하

고 있다.

넥센타이어 중국법인의 경우에도, 2013년 기준 내수 OE 매출비중이 전체 매출이 16.4%에 그치고

있어 국내 타사 대비 중국 내 완성차업체와의 안정적인 거래기반 확보는 미흡하나, 2009년 10%

에 머물던 UHPT 비중을 지속적으로 확대하여 2013년 16.4%까지 고부가 제품비중을 제고하였

다. 특히, 청도법인 UHPT 매출 중 유럽 수출비중이 전체의 60%를 상회하고 있는 가운데, 2013년

유럽 경기회복 영향으로 유럽향(向) UHPT 매출액이 전년대비 19.3% 증가함에 따라 2013년 영업

이익률이 10.1%까지 개선되었다.

Michelin이 매년 발표하는 지역별 타이어 시장규모 집계자료에 따르면, 2013년 중국 및 북미

UHPT 타이어 시장규모가 전년대비 각각 14%, 15% 성장하는 등 전 세계에서 가장 빠른 성장세를

유지하고 있다. 이런 가운데 2013년 청도법인의 중국 내수 UHPT 타이어 매출이 전년대비 37.8%

확대되었으며, 북미향(向) UHPT 타이어 매출이 최근 2년간 약 7배 가량 대폭 상승하여 2013년 기

준 중국, 미국향(向) UHPT 판매비중이 9.4%, 6.1%까지 확대되었다. 이처럼 유럽에 집중되어 있

던 UHPT 판매기반이 일정 수준 다변화되고 있으며, 중국 및 미국 지역의 성장여력이 높은 상황임

에 따라 향후 중국법인의 UHPT 판매량 추가 확대가 가능할 것으로 예상된다.

또한, 동사는 중국 내 생산능력 확대가 계획된 가운데 추후 안정적인 가동률 유지, 수익기반 강화

UHPT 판매지역 다변화로

매출 확대 전망,

OE 납품처 확보 노력 지속

자료) 넥센타이어 제시.

넥센타이어 UHPT 판매량 및 비중 추이 (단위 : 천본) 넥센타이어 중국법인 실적 추이 (단위 : 백만RMB)

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를 목적으로 OE 납품업체 추가에 주력하고 있는 것으로 파악된다. 동사는 2013년 5월 미쓰비시와

아웃랜더 고인치 타이어를, 2013년 9월에는 크라이슬러와 신차용 타이어 납품계약을 체결하였으

며, 2013년 하반기부터 폭스바겐, 포르쉐, 스코다 OE 타이어 납품계약을 지속 추진하는 등 전사적

인 차원에서 OE 물량 확보 노력을 지속하고 있어 추후 중국 법인의 OE 매출비중 확대 여부에 대

한 모니터링이 필요할 것으로 판단된다.

4. 맺음말

중국 내 완성차업체 증설에 따른 OE 매출규모 성장 전망, 소득수준 향상 및 교체주기 단축에 따른

RE 타이어 시장 확대 추세를 감안할 경우 중국 내 타이어 생산능력 확충 및 시장 선점의 중요성은

더욱 확대될 것으로 판단된다. 이러한 상황에서 2013년 기준 국내 3사의 중국지역 생산능력이 전

체에서 차지하는 비중은 한국타이어, 금호타이어, 넥센타이어 순서로 각각 32.8%, 44.2%, 29.6%

에 이르고 있으며, 2013년말 시점에서 한국타이어, 넥센타이어가 발표한 중국 지역 내 증설 투자

안이 계획대로 진행 될 경우 향후 중국법인의 실적 기여도는 더욱 확대될 전망이다.

글로벌 타이어 업체 중 오랜기간 Top-tier 지위를 형성하고 있는 Bridgestone, Michelin, Goodyear

는 설립 이후 꾸준한 연구개발 활동을 통해 고부가 Specialty 시장을 개척하는 등 기술을 선도하고

있다. 또한, 우수한 품질 및 제품 안정성 유지, 브랜드 인지도 제고 등을 통해 북미 및 유럽지역을

중심으로 안정적인 판매망을 확보하고 있어, 후발업체들의 선진시장 내 점유율 제고가 제한되는

것으로 판단된다. 반면, 중국 시장의 경우, 글로벌 선도업체 대비 국내 타이어 업체들의 대규모 현

지 증설이 선행되었으며, 한국타이어의 경우 1990년대 중반 중국시장 진출 이후 주요 거점지역 중

심 판매루트 구축, 연구개발센터 설립 이후 현지화된 타이어개발, 해외 완성차 메이커와의 공동기

술 개발 등 공조관계 형성을 통해 상위권 점유율을 확보하여 Top-tier와 경쟁 가능한 브랜드 인지

도 및 시장지위를 구축한 것으로 평가된다.

향후 글로벌 타이어 업체들의 증설투자에 따른 공급량 확대, 중국 타이어 업체의 저가 타이어 판

매량 확대로 인한 가격경쟁력 약화 가능성 등 중장기적인 측면에서 중국 내 국내 타이어 업체들의

사업환경 악화 요인들이 존재하나, 각 업체별로 특화된 생산정책, 판매망 확대, 제품믹스 조정 전

략 등을 통해 시장 환경변화에 대응해 나갈 것으로 기대됨에 따라 이에 대한 중장기적 관점에서의

모니터링이 필요할 것으로 판단되며, 향후 중국 내 대응 전략의 성공 여부가 국내 타이어 업체의

신용등급을 평가하는데 있어 중요한 요인으로 작용할 것으로 전망된다.

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■ 평가 개요

평가대상

신용등급

평가종류

평가일

후순위사채

기업어음

제1회 무보증사채

A+/안정적

정기평가

2014.05.23

NR

NR

■ 평가 의견

한국기업평가는 ㈜영원무역(이하 ‘동사’)의 제1회 무보증사채 신용등급을 A+로 평가하며, 주요 평

정요인은 다음과 같다.

•생산효율성, 기술력 등 전반적인 사업항목 우수

•높은 수익성 및 실질적인 무차입 기조에 힘입어 재무항목 매우 우수

•인건비 상승 등으로 수익성 저하되었으나, 유상증자로 재무구조 개선

•견조한 성장세 및 안정적인 영업현금창출력을 바탕으로 현 재무구조 유지 전망

◆ 등급전망 및 모니터링 사항

등급전망은 안정적(Stable)이다. 우수거래처 위주의 안정된 수출기반, 저렴한 인건비에 기반한 우수

한 생산효율성을 바탕으로 안정적인 영업현금창출력 및 우수한 재무안정성을 유지할 것이라는 전

망을 반영한 것이다.

이와 관련하여 신발, 백팩 등 신규 제품군의 매출 볼륨 추이, 방글라데시의 물가상승률 및 최저임금

변화 수준 등을 중점적으로 모니터링을 이어나갈 계획이다.

2011.01 2012.01 2013.01 2014.01

(무보증사채)

AA-

A

A+

(주)영원무역

■ 등급 추이

Rating Focus

이희정

평가2실 선임연구원

02) 368-5363 heejung@korearatings.com

임택경

평가2실 실장

02) 368-5549 tklim@korearatings.com

■ 평가 담당자

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■ 주요 평정요인

동사는 스포츠의류 제조ㆍ판매를 주 목적으로 1974년 6월 설립되었으며, 이후 노스페이스, 나이키 등 해외 유명 아웃도어 및

스포츠 의류업체들에 대한 OEM 의류ㆍ용품 수출을 주력사업으로 영위하고 있다. 평가일 현재 의류ㆍ신발ㆍ가방ㆍ원단소

재의 제조와 유통과 관련된 35개의 해외 종속법인을 보유하고 있다.

◆ 사업 및 재무 요인

▶ 생산효율성, 기술력 등 전반적인 사업항목 우수

동사는 아웃도어 의류, 기능성 스포츠웨어 등의 제조에 특화된 글로벌 OEM•ODM 업체로서 방글라데시(72%), 베트남

(15%), 중국(9%), 엘살바도르(3%) 등 생산법인에서 제조한 의류, 신발, 가방 등을 글로벌 유명 브랜드로 수출하고 있다. 동사

는 무봉제 접착, 고기능성 원단 확보, Down 제품 특화 등을 강점으로 기술력이 우수한 수준으로 평가되며, 주력 생산처인 방

글라데시의 경우 인건비가 매우 저렴하여 경쟁업체 대비 우수한 원가경쟁력을 확보하고 있는 것으로 판단된다.

THE NORTH FACE, PATAGONIA, NIKE, POLO, ABC-MART 등 다양한 대형 바이어들이 매출처를 구성하고 있으며,

특히 최대 매출처인 THE NORTH FACE는 글로벌 시장에서 양호한 브랜드력을 유지하는 가운데 동사가 수위의 공급지위

를 지속함에 따라 매우 우수한 교섭력을 확보하고 있는 것으로 평가된다.

▶ 높은 수익성 및 실질적인 무차입 기조에 힘입어 재무항목 매우 우수

동사는 10% 후반대의 높은 EBITDA 마진, 총차입금을 상회하는 거액의 보유 현금성자산을 바탕으로 재무항목이 매우 우수

한 수준이다. 수익성이 매우 우수한 수준이며, 차입금 커버리지, 금융비용 커버리지, 순차입금의존도, 유동비율은 최고 수준

을 나타내고 있다.

◆ 최근 실적 동향 및 향후 전망

▶ 인건비 상승 등으로 수익성 저하되었으나, 유상증자로 재무구조 개선

2013년에는 매출증가율이 4.6%로 과거대비 성장세가 다소 둔화되었으나, 2012년 증설한 신발부문의 매출 증가로 여전히

(주)영원무역

동사는 아웃도어 의류, 기능성 스포츠웨어 등의 제조에 특화된

글로벌 OEM•ODM 업체로서 방글라데시(72%), 베트남(15%), 중국(9%),

엘살바도르(3%) 등 생산법인에서 제조한 의류, 신발, 가방 등을

글로벌 유명 브랜드로 수출하고 있다.

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Rating Focus

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안정적인 성장기조를 견지하였다. 2014년 1분기에는 유럽지역 신규 바이어 주문 확대, 미주지역 바이어의 실적 호조 등에

의해 의류부문의 외형이 크게 신장되면서 전사 매출액이 30.8% 증가하였다. 한편, 신발부문의 증설에 의한 초기학습비용,

방글라데시의 임금인상 여파로 2013년과 2014년 1분기 수익성은 전년 동기대비 각각 저하되었다.

2013년에는 과거대비 영업현금창출력이 다소 감소한 가운데, 증설, 지분투자, 국내 R&D센터 및 유통 인프라 구축 등을 위

해 연결기준 1,097억원의 Capex 투자와 470억원의 종속/관계사 투자자산 취득이 발생하면서 투자 부담이 다소 확대되었다.

그러나 2013년 2월 114백만달러의 GDR을 발행함에 따라 1,202억원의 자금이 유입되어 재무구조가 개선됨에 따라

2014년 1분기 연결기준 부채비율 39.4%, 차입금의존도 9.8 %로 여전히 우수한 재무구조를 견지하고 있는 것으로 판단된다.

▶ 견조한 성장세 및 안정적인 영업현금창출력을 바탕으로 현 재무구조 유지 전망

동사는 지속적인 투자를 통해 제품 포트폴리오의 다변화를 추진하고 있으며, 정통 아웃도어 외에도 기능성 작업복, 요가복,

신발 등의 신규 수주가 확대되고 있어 견조한 성장세를 유지할 것으로 전망된다.

방글라데시의 월 최저임금이 2010년 인상된 이후 3년만인 2013년 $38에서 $68로 77% 상승하였으며, 이 영향으로 동사의

인건비 상승 및 수익성 저하가 예상된다. 다만, 동사는 최저임금을 상회하는 수준에서 매년 인건비 인상이 이루어져 왔고,

인상분의 일정 부분에 대해 판가 전이가 가능함에 따라 인건비 상승으로 인한 수익성의 저하는 일정 수준에 그칠 것으로 판

단되며, 2014년에는 매출액의 증가에 힘입어 영업이익 및 영업현금창출력은 전년대비 확대될 것으로 예상된다.

한편, 성장동력 확보를 위한 선투자 목적으로 동사는 증설, R&D 센터 신축, 물류센터 신축 등 다양한 투자를 지속함에 따

라 2014년에도 관련된 자금소요가 이어질 것으로 예상되나, 우수한 영업현금창출력에 기반하여 상당 부분 자체 충당이 가

능할 것으로 판단됨에 따라 현 수준의 재무구조 유지에는 큰 무리가 없을 것으로 전망된다.

◆ 유동성 분석

▶ 유동성 지표 및 유동성 대응능력 우수

2014년 3월말 연결기준 유동비율 342.5%, 부채상환계수 152.8%, 단기성 차입금/현금성자산 31.5%로 전반적인 유동성 지표

가 우수한 수준이다. 또한 1,500억원을 상회하는 영업활동현금흐름, 2,018억원의 현금성자산 등을 감안할 때 유동성 대응능

력이 우수하며, 2,438억원의 유형자산(건물 및 토지 기준) 및 투자부동산 담보여력, 4,458억원의 미사용 여신한도, 유가증권

상장사로서의 자본시장 접근성 등을 바탕으로 우수한 재무융통성을 확보하고 있는 것으로 판단된다.

www.rating.co.kr23

[유동성 관련 주요 지표]

구 분 2010(12) 2011(12) 2012(12) 2013(12) 2014(03)

유동비율 241.5 273.8 327.7 426.6 342.5

부채상환계수 139.1 251.0 259.5 345.5 152.8

단기성차입금/현금성자산 58.1 46.2 30.2 14.9 31.5

단기성차입금/FCF -809.7 136.0 747.9 -208.2 -31.9

주) 단기성차입금=단기차입금+유동성장기부채.

자료) 연결감사보고서.

(단위 : %)

신용평가의 이해와 활용(최신 개정판)

한국기업평가(주) (정원현, 조원무 편저) / 22,000원

이 책은 한국기업평가(주)에서 신용평가분야 전문가들이 전문지식과 오랜 신용평가

경험을 토대로 신용평가의 의의 및 절차, 등급 결정요인과 구조, 다각화, M&A 등 신용

평가와 관련된 가장 기본적인 이슈를 체계화하여 정리했다. 특히 금번 개정판은 초판

발행 후 발생한 여러 가지 기업 및 금융환경의 변화, 즉 자본시장법의 본격 시행, 국제

회계기준(K-IFRS)의 시행, 독자신용등급(Stand-alone Rating) 등 신용평가 과정에서

도출되는 다양한 신용정보에 대한 시장참여자들의 공개 요구 목소리가 커짐에 따라 관

련 항목을 적극적으로 반영하였다.

Korea Ratings 24

Issue Report

평가대상

신용등급

평가종류

평가일

후순위사채

기업어음

제62회 외 무보증사채

A-/안정적

정기평가

2014.05.23

NR

A2-

■ 평가 개요

■ 평가 의견

한국기업평가는 ㈜한화갤러리아(이하 ‘동사’)의 제60, 61-1, 61-2, 62회 무보증사채 신용등급을

A-로 평가하며, 주요 평정요인은 다음과 같다.

•차별화된 브랜드 이미지와 입지적 강점 등에 기반한 사업항목 우수한 수준

•주력 점포의 안정적인 이익창출기반을 바탕으로 한 재무항목 우수한 수준

•신규점 투자 등에 따른 차입금 증가 추세

•브랜드 가치, 수익기반 등 그룹 내에서의 중요성과 이로 인한 지원 가능성 내재

•금융기관 접근성, 자산가치 등에 기반한 유동성 대응력 보유

◆ 등급전망 및 모니터링 사항

등급전망은 안정적(Stable)이다. 이는 사업확장 계획에 따른 신규 투자 부담에도 불구하고 차별화된

고객층과 영업기반을 바탕으로 안정적인 이익창출구조가 지속될 것이라는 전망을 반영한 것이다.

부산 신규점 출점, 매장 차별화 리뉴얼 등 대규모 투자를 계획하고 있어, 향후 중단기적으로 차입금

의 증가가 예상된다. 이를 감안하여 총차입금/OCF 등 커버리지 지표의 변화에 대하여 지속적으로

모니터링 할 계획이다.

2011.01 2012.01 2013.01 2014.01

(무보증사채)

A-

A

BBB+

(주)한화갤러리아

■ 등급 추이

Rating Focus

지광훈

평가3실 책임연구원

02) 368-5444 khji@korearatings.com

김광수

평가3실 실장

02) 368-5575 kimks@korearatings.com

■ 평가 담당자

www.rating.co.kr25

Issue Report

■ 주요 평정요인

동사는 1976년 설립된 소매유통업체로 1985년 한화그룹에 편입되었다. 최초 ㈜한양수퍼로 설립되었으나, 이후 체인사업부

매각 등을 거쳐 평가일 현재 백화점업만을 영위하고 있다. 총5개의 ‘갤러리아백화점’(자회사 포함)을 운영하고 있으며, 최근

자회사인 (주)한화타임월드를 통해 면세점으로 사업영역을 확대하고 있다.

◆ 사업 및 재무 요인

▶ 차별화된 브랜드 이미지와 입지적 강점 등에 기반한 사업항목 우수한 수준

고급화된 브랜드 인지도와 주력 점포의 입지적 강점 등을 바탕으로 전반적인 사업항목이 우수한 수준을 유지하고 있다. 현재,

5개의 백화점 매장을 운영하고 있으며 연결기준 총매출액은 1.3조원 수준이다. 사업규모와 점포수 등의 측면에서 업계 선두

권(롯데, 현대, 신세계)과의 격차는 크지만 서울 압구정, 대전 둔산동 등 주력 점포의 우수한 입지적 강점이 이를 상당 수준 보

완하고 있다. 특히, 제한적인 점포망에도 불구하고 고급 백화점이라는 브랜드 이미지를 통해 사업적 기반을 차별화하고 있다.

▶ 주력 점포의 안정적인 이익창출기반을 바탕으로 한 재무항목 우수한 수준

차별화된 사업지위와 주력 점포의 이익창출기반을 통해 전반적인 재무항목이 우수한 수준을 나타내고 있다. 총매출액 대비

EBITDA 마진과 OCF창출력이 각각 7%와 5%대 중반으로 우수한 수준을 유지하고 있다. 다만, 현금창출력 대비 과다한 차입

금을 부담하고 있어 총차입금/OCF등 커버리지 지표들은 수익성 지표에 비해 상대적으로 낮은 수준이다. 우량한 주력 점포의

자산가치와 투자자산 가치(계열사 지분) 등이 반영되며 순차입금 의존도 등 레버리지 지표는 우수한 수준에서 유지되고 있다.

◆ 최근 실적 동향 및 향후 전망

▶ 소비심리 위축과 사업부 분사 등으로 매출 성장성 둔화

전반적인 소비심리의 위축과 사업부 분사 등으로 매출 성장성이 둔화되었다. 다만, 명품관 매출 회복과 센터시티 등 신규점

매출이 안정화되면서 2013년 총매출액은 전년 수준(성장율 0.4%)을 유지하였다. 2014년 1분기에도, 동백점 위탁운영 만료

와 커피사업부 매각(2013.12.01) 등으로 전년 동기대비 매출이 감소한 것으로 파악된다.

(주)한화갤러리아

동사는 고급화된 브랜드 인지도와 주력점포의 입지적 강점 등을

바탕으로 전반적인 사업항목이 우수한 수준을 유지하고 있다.

현재, 5개의 백화점 매장을 운영하고 있으며 연결기준 총매출액은

1.3조원 수준이다.

"

"

Rating Focus

Korea Ratings 26

특히, 매출 기여도가 높은 명품관 WEST동 리뉴얼 공사에 따른 영업일수 감소(약 2개월)가 1분기 매출 감소의 주요한 원인으

로 작용하였다. 다만, 이에 대한 해석은 영업기반의 강화라는 측면에서 중장기적으로 접근해야 할 것이며, 리뉴얼 이후 실제

매출액 증가 등 관련 지표들이 긍정적인 추세를 보이고 있다.

비교적 양호한 수익구조를 유지하고 있으나, 최근 매출 정체로 고정비 부담이 확대되면서 마진율은 소폭 감소하였다. 한편,

2013년에는 자산수증이익(221억원)이 반영되면서 일시적으로 이익이 확대되었으나, 근본적인 수익구조의 변동은 아니다.

▶ 신규점 출점 등에 따른 차입금 증가 전망

경기변동 등 외부 환경에 따른 변동성은 있으나, 점포 리뉴얼 효과의 발현, 신규 점포 실적의 안정화 등을 통해 점진적으로 이

익규모를 회복해 갈 것으로 전망된다.

다만, 신규 투자로 인한 차입금 증가속도가 이를 상회할 것으로 판단된다. 2014년 들어서도 명품관 리뉴얼 과정에서의 영업

공백과 자금 소요(약 4백억원 소요)가 발생하였으며, 추가적인 투자계획(2016년 부산점 출점 등)을 감안하면 중단기적으로

차입금 증가가 불가피할 것으로 전망된다.

◆ 기타 요인

▶ 브랜드 가치, 수익기반 등 그룹 내에서의 중요성과 이로 인한 지원 가능성

화학, 태양광 사업 등을 주력으로 하는 한화그룹 내에서의 사업적 연관성 등은 제한적이다. 다만, 그룹 내 안정적인 수익원으

로서의 역할과 함께 ‘갤러리아’라는 고급화된 브랜드 이미지를 적극 활용함으로써 그룹 평판 제고 측면에서 동사의 중요성과

기여도가 인정된다. 이러한 전략적 중요성과 2009년 유상증자 등 과거 지원 사례들을 감안하면 유사 시 계열의 지원 가능성

이 내재하고 있는 것으로 판단된다.

◆ 유동성 분석

▶ 금융기관 접근성, 자산가치 등에 기반한 유동성 대응력 보유

현금성자산 규모는 제한적이나 금융기관 여신한도, 보유 자산가치 등을 기반으로 비교적 양호한 유동성 대응력을 확보하

고 있다. 2013년말을 기준으로 향후 1년내 만기도래하는 차입금은 약 1천 5백억원 수준이나, 동 기간 보유 현금성자산은

91억원(연결 224억원)에 그치고 있다.

다만, 1,967억원(2013년말 기준)의 미사용 여신한도와 우량 부동산 담보를 이용한 원활한 차입금 차환 사용 가능성 등을 감

안하면 단기적으로 유동성 부담이 현실화될 가능성은 희박한 것으로 판단된다. 2013년말 기준으로 담보 제공되어 있는 자산

은 압구정 명품관 등 총 1조 2,607억원(장부가)이며, 이에 대한 차입금 잔액은 3,370억원이다.

www.rating.co.kr27

또한, 동사 및 자회사를 통해 보유하고 있는 관계기업 지분가치(자회사 타임월드 보유 한화생명 지분 장부가 1,155억원)와

그룹의 지원 가능성 등이 재무적 융통성으로 작용하고 있다.

[유동성 관련 주요 지표]

구 분 2010(12) 2011(12) 2012(12) 2013(12)

유동비율 40.4 45.5 45.7 50.6

부채상환계수 42.4 41.2 31.5 45.0

단기성차입금/현금성자산 573.4 519.8 442.3 694.4

단기성차입금/FCF -253.4 621.5 -2,538.1 -518.4

주) 단기성차입금=단기차입금+유동성장기부채.

자료) 감사보고서.

(단위 : %)

ABS의 이해와 신용평가

한국기업평가(주) (김경무 편저) / 25,000원

이 책은 서브프라임 사태와 자산유동화의 관계를 비롯하여 자산유동화의 긍정적 측

면과 부정적 측면을 명쾌하게 설명함으로써 자산유동화에 대한 막연한 부정적 인식

을 바로잡고 있다. 또한 복잡하고 어려운 금융상품으로만 인식되고 있는 자산유동화

를 알기 쉽게 체계적으로 설명하면서도 실무에서 제기되는 이슈들을 폭넓게 다룸으

로써 입문자는 물론 실무자들에게도 유용한 지침서가 될 것이다.

Korea Ratings 28

Issue Report

단기금융시장 동향

■ 단기금융시장 강보합세

이기호 | 연구원 I 02-399-3243 I leekh@koreaap.com한진미 | 연구원 I 02-399-3336 I jmhan@koreaap.com

주) 한국자산평가(주) 제공(KAP Fixed Income Weekly).

본 보고서는 당사 고객을 위해 배포되는 자료로서 당사의 허가 없이 보고서의 전체 또는 일부를 전재하거나 제3자에게 배포하는 것을 금합니다.

본 보고서에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수는 없습니다. 따라

서, 한국자산평가㈜는 본 보고서의 내용에 어떠한 책임도 지지 않습니다.

지난 주 단기자금시장은 5조 7,082억원의 적수부족으로 시작하였음. 지준 증가 요인과 감소 요인이

혼재한 모습을 보이며 8조 9,301억원 적수부족으로 마감하였음. 한국은행이 5월 22일 실시한 7일물

환매조건부채권(RP) 매각입찰에서는 전전주 대비 1,300억원 증가한 10.07조원이 응찰하였으며, 전

전주 수준과 동일한 9.5조원이 연 2.50%에 낙찰되었음.

동일 실시된 21일물 환매조건부채권(RP) 경쟁입찰에서는 6.05조원이 응찰하였으며, 6조원이 연

2.54%에 낙찰되었음. 5월 16일 78조 3,750억원으로 시작한 MMF 수탁고는 78조원대 수준을 이어

가며 5월 21일 78조 3,994억원을 기록하였음.

8조 9,301억원의 적수

부족으로 마감

주간 자금시장 동향

자료) 한국자산평가.

[그림 2] CD·CP 수익률 및 MMF 잔액 추이[그림 1] 지준 적수

자료) 한국자산평가.

MMF잔액(우) CP(A1, 91일물, 좌) CD(AAA, 91일물, 좌)

2014-0140

50

60

70

80

90

100

2.60

2.70

2.80

2.90

수익률(%) 금액(조원)

2014-02 2014-03 2014-04 2014-05

-2,500

-2,000

-1,000

-1,500

-500

0

500

(백억원)

2014-04-24 2014-05-01 2014-05-08 2014-05-15 2014-05-22

지준(당일) 지준(누적)

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Issue Report

발행일 신용등급 종목명 만기(일) 발행액(억원)

2014-05-16

A1 대신증권 3 500

A1 대우증권 3 2,200

A1 삼성카드 4 600

A1 신세계 7 400

A1 신한금융투자 3 1,900

A1 우리카드 14 400

A1 케이비투자증권 3 1,000

A1 한국가스공사 6 1,000

A1 한국동서발전 14 680

A1 한무쇼핑 5 430

A1 현대백화점 11 420

A1 현대증권 13 500

2014-05-19

A1 대신증권 9 500

A1 대우증권 1 3,300

A1 메리츠종합금융증권 7 300

A1 미래에셋증권 1 500

A1 삼성카드 4 600

A1 신세계 7 350

A1 신한금융투자 1 400

A1 신한카드 35 800

A1 우리카드 7 500

A1 우리투자증권 1 700

A1 케이비투자증권 1 500

A1 한국동서발전 11 495

A1 한화투자증권 7 300

A1 현대홈쇼핑 4 310

A2 아이엠투자증권 7 300

2014-05-20

A1 대신증권 1 600

A1 대우증권 1 1,900

A1 미래에셋증권 1 850

A1 삼성카드 9 450

A1 신세계 6 460

A1 신한금융투자 1 4,640

A1 우리카드 8 500

지난 주 CP시장에서는 전전주 대비 2조 265억원 감소한 4조 5,711억원이 발행되었고, 전전주 대비

6,366억원 감소한 5조 5,942억원 상환됨에 따라 1조 231억원이 순상환되었음. 주 초반 일반기업 CP

를 중심으로 1~2bp 강하게 거래되는 양상이었으며, 주 중반 이후 박스권에서 횡보하며 보합세를 형

성하였음. 신규 종목으로는 5월 20일 LG생명과학(신한금융투자 권면보증)이 A1등급으로 200억원

발행되었음. 지난 주 전자단기사채(STB) 시장에서는 전전주 대비 4,365억원 증가한 7조 7,886억원

이 발행되었음. STB 발행이 증가세를 이어갔으며, 주 초반 증권사 및 일반기업 STB를 중심으로 7

일 이내 초단기물이 1~2bp 강하게 거래되었으나 주 중반 이후 상승 반전되며 보합권을 형성하였음.

CP 3개월물 전주

대비 1bp 하락한

2.73%로 마감

[표 1] 주간 전자단기사채 발행

Korea Ratings 30

주간 자금시장 동향

구분 신용등급 종목명 만기(일) 금리(%)

공사 A1

대한석탄공사 92 2.65

한국가스공사 62 2.63

한국가스공사 63 2.63

한국가스공사 84 2.64

한국전력공사 1 2.55

한국전력공사 31 2.62

한국조폐공사 33 2.63

한국토지주택공사 36 2.62

한국토지주택공사 92 2.65

일반기업 A1 교보증권 7 2.62

[표 2] 주간 CP 거래

발행일 신용등급 종목명 만기(일) 발행액(억원)

2014-05-20

A1 하나에스케이카드 6 500

A1 한국동서발전 6 670

A1 한국증권금융 92 300

A1 현대홈쇼핑 24 300

2014-05-21

A1 대신증권 1 700

A1 대우증권 1 4,730

A1 동부증권 7 300

A1 미래에셋증권 1 1,700

A1 삼성카드 19 750

A1 신세계 6 487

A1 신한금융투자 1 2,400

A1 신한카드 34 500

A1 우리카드 5 800

A1 우리투자증권 1 1,000

A1 케이비투자증권 1 500

A1 한국동서발전 9 410

A1 한국증권금융 7 800

A1 현대증권 12 300

A1 현대카드 5 1,400

2014-05-22

A1 KB국민카드 1 1,900

A1 대신증권 1 500

A1 대우증권 1 3,000

A1 미래에셋증권 1 600

A2+ 부국증권 7 300

A1 삼성카드 6 400

A1 신세계 5 414

A1 신한금융투자 1 2,700

A1 신한카드 1 570

A2+ 엔에이치농협캐피탈 8 300

A1 우리투자증권 1 300

A1 한국동서발전 8 380

A1 한국증권금융 7 400

A1 한화투자증권 47 400

A1 현대카드 36 300

www.rating.co.kr31

지난 주 ABCP 발행시장에서는 전전주 대비 1조 3,596억원 감소한 1조 5,679억원이 발행되었음. 2조

862억원이 상환되어 5,183억원 순상환되었음. 주간 발행금액은 4주 평균 ABCP 발행액인 2조 2,152

억원보다 6,447억원 감소한 수준을 나타냈음. 기초자산의 유형별로는 PF Loan(차환 11건) 8,625억

원, 매출채권(차환 5건) 1,468억원, 대출채권(신규 2건, 차환 3건) 1,802억원, Synthetic ABCP(차환 1

건) 200억원 및 기타(신규 5건, 차환 2건) 3,584억원 발행되었음. 지난 주 ABCP 시장에서는 지속적

으로 발행시장을 이끌던 예금 ABCP 발행이 감소함에 따라 순상환으로 전환되었음. 3월 14일 신용

등급이 B+로 하향되었던 현대상선의 대출채권 유동화 ABCP는 정책금융공사와 산업은행의 신용공

여로 A1등급을 부여 받아 발행되었음. 전자단기사채시장에서는 포스코건설 시공, 송도국제업무단

지 개발 프로젝트 PF ABSTB가 대거 차환 발행되었음.

구분 신용등급 종목명 만기(일) 금리(%)

일반기업 A1

우리투자증권 90 2.7

한화투자증권 7 2.62

롯데칠성음료 1 2.59

롯데하이마트 7 2.61

스타벅스커피코리아 7 2.62

신세계인터내셔날 36 2.7

씨제이대한통운 30 2.67

율촌화학 89 2.72

이마트 7 2.61~2.63

포스코피앤에스 91 2.73

현대삼호중공업 92 2.7

현대오일뱅크 22 2.64

호텔롯데 16 2.64

홈플러스테스코 7 2.62

카드/캐피탈 A1

신한카드 29 2.67

현대카드 5 2.59

현대카드 36 2.67

현대카드 67 2.7

롯데캐피탈 89 2.7

롯데캐피탈 123 2.72

롯데캐피탈 184 2.74

신한캐피탈 29 2.67

신한캐피탈 30 2.67

케이비캐피탈 91 2.63

예금 ABCP 발행

감소로 순상환 전환

신용등급

종목명만기(일)

발행액(억원)

발행일 비고

A1

동부제철제삼차유동화 94 850 5-16 동부제철 철강제품 매출채권(외환/기업은행 신용공여)

스마트타임 182 1,000 5-16 예금

안동라자제일차 31 121 5-16 한솔건설 PF Loan(우리은행 신용공여)

엠에스이목 90 1,020 5-16 현대건설 PF Loan

와이제이프라퍼티 364 515 5-16중소기업금융채권 유동화

정민소프트 364 514.2 5-16

[표 3] 주간 ABCP 발행(5월 16일~5월 22일)

Korea Ratings 32

주간 자금시장 동향

신용등급

종목명만기(일)

발행액(억원)

발행일 비고

A1 뉴스타케이제이 61 798 5-16 SK건설 PF(한국토지주택공사 사업비 지급의무)

A1 뉴시티드림제삼차 90 129 5-16 포스코건설 PF(대우증권 매입보장)

A1 뉴시티드림제이차 90 302 5-16 포스코건설 PF(한국투자증권 매입보장)

A1 뉴시티드림제일차 90 302 5-16 포스코건설 PF(현대증권 매입보장)

A1 더블원제이차 90 295 5-16 포스코건설 PF(KB투자증권 매입보장)

A1 씨퍼스트아산제이차 90 326 5-16 포스코건설 PF

A1 위드하이랜드 61 915 5-16 SK건설 PF(한국토지주택공사 처분지급액 지급의무)

A1 이즈리얼문정제일차 14 200 5-16 현대엠코 PF

A2+ 실버에이블제일차 90 200 5-16 GS건설 PF(현대증권 인수확약)

A2 비에이치송도제일차 32 100 5-16 대우건설 PF

A2 태전제일차 90 240 5-16 효성 진흥기업 PF

A1 스마트아이비디 92 200 5-19 포스코건설 PF(한화투자증권 매입확약)

A1 신지드제일차 92 400 5-19 포스코건설 PF(HMC투자증권 매입확약)

A1 아이비에스제십이차 91 196 5-19 한국토지주택공사채 / CDS

A1 에이블디씨엠제이차 92 300 5-19 포스코건설 PF(현대증권 사모사채 인수의무)

A1 티브이힐 92 230 5-19 지에스네오텍 PF(HMC증권 매입의무)

A2 아이엠마곡제일차 31 30 5-19 현대엠코 PF

A2 카멜리아제사차 92 300 5-19

한화건설 PFA2 카멜리아제오차 92 300 5-19

A2 카멜리아제육차 92 250 5-19

[표 4] 주간 ABSTB 발행(5월 16일~5월 22일)

신용등급

종목명만기(일)

발행액(억원)

발행일 비고

A1

정찬네트웍스 364 514.2 5-16 중소기업금융채권 유동화

하이티제이제일차 241 85 5-16 현대건설 PF Loan

도공제오차 91 480 5-19 중앙선도로관리권(우리은행 신용공여)

아이비에스제십이차 91 200 5-19 한국토지주택공사채 / CDS

아이비케이파트너스제이차 184 485 5-19 케이비캐피탈 후순위

케이에이치제일차 31 2 5-19 현대커머셜 대출채권(국민은행 신용공여)

트루프랜드대송제일차 346 50 5-19 하동군 대송산업단지 개발사업

뉴트리니티용정제삼차 365 100 5-20 포천에코개발 대출채권(포천시 매입확약)

마산마린씨티 92 1,244 5-20 현대산업개발 PF Loan(외환/경남/광주/전북은행 신용공여)

밸류플러스제십이차 100 25.78 5-20CJ제일제당 매출채권

밸류플러스제십차 100 12.1 5-20

에스에이치하우징제이차 31 2,500 5-20 확정/장래 분양대금(우리/기업은행 신용공여)

동우에이치에스티제일차 92 100 5-21 동우에이치에스티 대출(산업은행 신용공여)

엠제이에이블 37 85 5-21 대저건설 PF LOAN(미래에셋증권 지급보증)

케이디비블루오션제이차 92 1,500 5-21 현대상선 대출채권(정책금융공사, 산업은행 대출보증)

프로젝트아오자이제일차 92 2,160 5-21 Lotte Coralis Vietnam Co(우리/외환은행 신용공여)

김포풍무도시개발프로젝트 95 900 5-22 대우/동부건설 PF Loan(우리/광주은행 신용공여)

밸류플러스제이십일차 32 100 5-22 엘지실트론 대출채권(신금투 자금보충)

서진산업제일차 92 100 5-22 서진산업 자동차부품 장래매출(산업은행 신용공여)

에오스 92 141 5-22 동성화학, 대영포장, 신대양제지, 동아엘텍 무보증 사모 분리형 신주인수권부사채

하이제이와이제이십차 183 100 5-22예금

하이제이와이제이십차 364 308 5-22

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지난 주 CD 시장은 전전주 대비 6,700억원 감소한 2,500억원의 신규 발행이 있었음. 5월 20일 우리

은행 CD 3개월물이 2.65%에 1,500억원, 5월 21일 신한은행 CD 1개월물이 2.55%에 600억원, 3개

월물이 2.65%에 400억원 발행되었음. AAA 시중은행 및 특수은행 3개월 만기 CD 수익률은 전주대

비 보합인 2.65%, 2.64%로 마감하였음.

지난 주 CD는

2,500억원의 신규

발행이 있었음

신용등급 종 목 명 발행일 만 기 금리(%) 발행금액(억원)

AAA 우리은행 2014.05.20 3개월 2.65 1,500

AAA 신한은행2014.05.21 1개월 2.55 600

2014.05.21 3개월 2.65 400

합 계 2,500억원

[표 5] CD발행 내역

[그림 3] CD수익률 및 은행채 수익률 최근 추이

2014-04-09

CD 3M(AAA) 은행채 3M(AAA)

2014-04-29 2014-05-222014-02-28 2014-03-20

2.30

2.50

2.70

2.90

(%)

신용등급

종목명만기(일)

발행액(억원)

발행일 비고

A1 부산삼정그린 92 250 5-20 삼정 PF(대한주택보증 신용보강)

A1 에이블디씨엠제삼차 92 407 5-20 한국철도시설공단 무보증사채/중국 국채연계 스왑계약

A1 컨티넘제삼차 92 100 5-20 대우건설 PF(현대증권 인수확약)

A2+ 엠에스당진제일차 92 300 5-20 철근종합건설 PF

A2 김포풍무랜드마크제삼차 7 300 5-20

대우건설 / 동부건설 PFA2 김포풍무랜드마크제오차 7 250 5-20

A2 김포풍무랜드마크제이차 7 300 5-20

A2 김포풍무랜드마크제일차 7 150 5-20

A2 미라클제사차 59 420 5-20 포스코플랜텍 PF

A2 세운육삼제삼차 92 300 5-20 대우건설 PF

A2 원주제일차 92 448 5-20 롯데건설 PF

A2 컨티넘제이차 92 200 5-20대우건설 PF

A2 컨티넘제일차 92 200 5-20

A2 판교드림제오차 91 380 5-20SK건설 PF

A2 판교드림제이차 91 400 5-20

A1 그리니제일차 92 400 5-21 GS건설 PF(교보증권 매입확약, 자금보충)

A1 씨퍼스트센트럴제이차 92 330 5-21 포스코건설 PF LOAN

A1 에이블디씨엠제오차 92 201 5-21 수협중앙회 신탁수익권 / 통안채연계스왑

A1 이스턴브릿지 92 400 5-21 GS건설 PF(대우증권 매입확약, 자금보충)

A1 천안개런티제이차 6 630 5-21 천안제삼사이언스컴플렉스 PF(천안시 신용공여)

A2 한강푸르지오제삼차 29 98 5-22 대우건설 PF

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주간 자금시장 동향

■ 국공채 시장 : 방향성 탐색 속에 박스권 횡보장세 복귀

이병준 I 대 리 I 02-399-3181 I bjlee@koreaap.com 김윤정 I 연구원 I 02-399-3352 I yjkim@koreaap.com

채권시장 동향

지난 주 국채시장은 방향성 제시할 모멘텀 부족 속에 박스권 횡보함. 주 초반 굵직한 대외지표 발표

가 없는 가운데 수급에 따라 등락하는 박스권 장세 유지함. 목요일 중국 제조업 지표의 개선으로 일

시적으로 조정을 받았던 국채시장은 금요일 외국인들의 선물 매수로 반등, 전일 약세분 되돌리며

전주비 보합 수준으로 마감함.

국고채 3년 수익률은 전전주 대비 0.5bp 하락한 2.830%, 5년 수익률은 전전주 대비 보합인 3.067%

를 기록하였고, 국고채 10년 수익률은 전전주 대비 0.8bp 하락한 3.380%, 20년 수익률은 전전주 대

비 0.5bp 상승한 3.565%를 기록하였음. 이로 인해 10년-3년 스프레드는 전전주 대비 0.3bp 축소된

55.0bp, 20년-10년 스프레드는 전전주 대비 1.3bp 확대된 18.5bp를 기록함.

방향성 탐색 속 좁은

박스권 횡보장 복귀

[주간 국채금리 변동]

구분 3년 5년 10년 20년

2014.05.16 2.835 3.067 3.388 3.560

2014.05.23 2.830 3.067 3.380 3.565

주간 변동 -0.005 0.000 -0.008 +0.005

(단위 : %)

[주간 장단기 스프레드 변동]

구분 5년-3년 10년-3년 10년-5년 20년-10년

2014.05.16 23.2 55.3 32.1 17.2

2014.05.23 23.7 55.0 31.3 18.5

주간 변동 +0.5 -0.3 -0.8 +1.3

(단위 : bp)

[그림 4] 수익률 곡선 추이와 장단기 금리 등락 폭

자료) 한국자산평가. 자료) 한국자산평가.

주간 등락폭(우) 2014-05-16 2014-05-23

통안3개월 2013/05/09 2013/07/26 2013/10/12 2013/12/09 2014/03/17통안1년 통안2년 국고3년 국고5년 국고10년 국고20년-12.0

-8.0

-4.0

0.0

4.0

8.0

2.30 -20

3.10

202.70

0

3.90 100

3.50

40

60

80

(%) (bp)(bp)

[그림 5] 수익률 곡선 추이와 장단기 금리 등락 폭

국고채 5년 - 국고채 3년

국고채 10년 - 국고채 3년

5월 19일(월) 국고 10년물 (2.05조원 예정)이 3.380%에 2.13조원 낙찰되었음. 또한 통안채 91일물

(1.40조원 예정)이 2.640%에 1.43조원 낙찰되었고, 통안채 182일물 (0.70조원 예정)이 2.650%에

0.76조원 낙찰되었음. 5월 21일(수) 통안채 2년물 (2.30조원 예정)이 2.780%에 2.53조원 낙찰되었음.

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지난 주 공사채 발행시장에서는 총 6건으로 6,000억원이 발행되었음. 상환금액은 7,200억원으로

1,200억원 가량이 순상환되었음. 지난 주 공사채 발행물은 수자원공사가 33%를 차지하였음. 만기

별로는 5년 이하 23%, 10년 이하는 45%, 15년 이하는 32%를 차지하였음. 5월 20일, 한국가스공사

15년물이 1,000억원 예정에 2,400억원 응찰하여 지표 대비 스프레드 2.5bp 축소 수준인 3.58%에

1,200억원 발행되었음. 5월 23일, 한국전력 5년물이 1,000억원 예정에 6,700억원 응찰하여 지표 대

비 스프레드 2.5bp 축소 수준인 3.22%에 1,000억원 발행되었음.

지난 주 유통시장에서는 전전주 대비 320억원 가량 거래량이 증가하였으며, 순매수는 672억원 가

량 증가하였음. 공사채 분위기는 거래와 호가 출회가 제한되었으나 전반적으로 지표 대비 신용 스

프레드 강보합권을 보이며, 일부 장단기 스프레드 축소세를 보였음. AAA 공사채 3년물의 국고 대

비 스프레드는 전전주 대비 0.5bp 축소되어 18.8bp를 기록하였음. 5년물의 국고 대비 스프레드는

전전주 대비 1.1bp 축소되어 18.2bp를 기록하였음.

지난 주 공사채

발행은 총 6건으로

6,000억원이 발행

AAA 공사채 3년물의

국고채 대비 신용

스프레드는 전전주

대비 0.5bp, 5년물은

1.1bp 축소

[그림 6] 국고3년 수익률과 투자자별 국채선물 매수 현황

자료) 한국자산평가.

(계약) (%)

-10,000

-5,000

0

5,000

10,000

2.84

2.83

2.85

2.86

2.82외국인 증권/선물 투신 은행 국고3년 수익률(우)

2014-05-14 2014-05-16 2014-05-20 2014-05-22

[표 6] 주간 주요 국공채 발행 현황(5월 19일~5월 23일)

입찰일 종목명 만기 낙찰금리국고대비스프레드

수량(억원)

예정 발행 응찰

5/19 국고 03500-2403 10년 3.380 20,500 21,310 82,750

5/19 통안 DC14-0819-0910 91일 2.640 14,000 14,300 16,700

5/19 통안 DC14-1118-1820 182일 2.650 7,000 7,600 10,700

5/21 통안 0280-1604-0205 2년 2.780 23,000 25,300 41,700

5/20 인천항만공사10 15년 3.613 24.0* 　 700 　

5/20 한국가스공사361 15년 3.580 20.7* 1,000 1,200 2,400

5/21 한국수자원공사197 10년 3.504 12.1 　 2,000 　

5/21 한국철도공사133 10년 3.550 16.7 　 700 　

5/23 중소기업진흥채권483 3년 2.988 14.1 　 400 　

5/23 한국전력887 5년 3.220 13.2 1,000 1,000 6,700

합 계 10건 66,500 74,510 160,950

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주간 자금시장 동향

은행채 발행시장은 전전주 대비 1조 9,900억원 감소한 1조 7,100억원 발행됨. 특수은행 단기물은

활발하게 발행되었으나, 시중은행 발행이 급감하며 발행금액이 감소하였음. 만기별 발행금액은 1

년 이하 1조 1,200억원, 2년 이하 5,900억원 발행되었음. 금주 만기도래액은 2조 6,400억원 예정되

어 있음. 최근 대규모로 만기가 돌아오고 있는 은행 후순위채의 경우, 전주에는 1조 2,734억원 만기

가 도래했으며, 금주에는 8,787억원 만기가 도래할 예정임.

은행채 유통시장은 2년 이하 단기물 위주로 수요가 유입되며 스프레드 보합권을 유지하였음. 하지

만 지표금리 하락으로 인해 상대적 금리 메리트가 하락한 중장기 구간은 거래가 원활하게 체결되지

못하며, 다소 한산한 움직임을 보임. 은행채 AAA 1년물의 지표대비 스프레드는 5.5bp로 전전주 대

비 0.2bp 축소되었으나, 2년물은 7.4bp로 전전주 대비 0.3bp 축소되었음.

■ 금융채 시장 : 여전채, 상대적 금리 메리트가 부각되며 강세

최지혜 I 대리 I 02-399-3401 I ghchoi@koreaap.com

[그림 7] 국고/통안채 대비 은행채 Spread

자료) 한국자산평가.

[우]시중은행(AAA)1년-통안1년[좌]국고3년 [우]시중은행(AAA)3년-국고3년

2013-022013-032013-042013-052013-062013-072013-082013-092013-102013-112013-122014-012014-032014-042014-050

20

10

30

40

50

2.3

2.6

3.2

3.8

3.5

2.9

4.4

4.1

(%) (bp)

[그림 8] 잔존만기별 은행채 발행금액주) 주간 동향

주) 창구매출 은행채, 외화채 제외.

1년미만

22

90

0 0

27 32

0

만기 1년 1.5년 이하 2년 이하 3년 이하 5년 이하 5년 초과020406080100120140160180200220240

발행액(백억원)2014.04.28~2014.05.02

2014.05.12~2014.05.16

2014.05.07~2014.05.09

2014.05.19~2014.05.23

[그림 10] 금융채주) 순매수 추이

주) 은행채 및 카드·캐피탈채 포함임.자료) 코스콤.

2014.05.19~2014.05.23 2014.05.12~2014.05.16

보험 투신 기타법인/개인 기타

-1,000-800-600

0-200-400

200400600

1,000

1,4001,600

1,200

800

(십억원)

기금/공제

864

319120

1,463

685

200 238120

426

14590

은행

주) 창구매출 은행채, 외화채 제외.자료) 코스콤, 한국자산평가.

[그림 9] 은행채 순발행금액주) 주간 동향

-400

-200

0

200

400

(백억원)순발행액 또는 순상환액(발행-상환) 상환(예정)금액 발행금액

13.05(4주)13.06(4주) 13.07(5주) 13.09(1주) 13.12(3주)13.10(2주)13.11(3주) 14.01(4주) 14.04(2주)14.05(3주)14.03(1주)

지난 주 은행채

시장은 단기물

위주로만 거래되며

한산한 모습을 보임

632

www.rating.co.kr37

■ 카드, 캐피탈채

[표 7] 주간 카드·캐피탈채 발행 현황 (%, 억원)

종목명 발행금리 발행일 상환일 발행액 신용등급

삼성카드2109 3.194 2014-05-21 2018-11-21 300 AA+

삼성카드2110 3.332 2014-05-21 2019-11-21 300 AA+

삼성카드2111 3.191 2014-05-22 2018-11-22 200 AA+

삼성카드2112 3.329 2014-05-22 2019-11-22 200 AA+

신한카드1798 3.113 2014-05-21 2018-05-21 600 AA+

신한카드1799 3.044 2014-05-23 2017-04-24 700 AA+

현대카드564 3.064 2014-05-21 2017-05-19 700 AA+

현대카드565 2.909 2014-05-22 2016-05-20 600 AA+

알씨아이파이낸셜26-1 3.563 2014-05-21 2017-05-21 400 A+

알씨아이파이낸셜26-2 3.137 2014-05-21 2015-11-21 100 A+

현대커머셜170-1 2.806 2014-05-22 2015-05-22 200 AA-

현대커머셜170-2 2.946 2014-05-22 2016-05-23 300 AA-

현대커머셜170-3 3.161 2014-05-22 2017-11-22 100 AA-

JB우리캐피탈263 5.500 2014-05-21 2020-02-21 300 A

JB우리캐피탈264-1 3.226 2014-05-22 2015-08-21 100 A+

JB우리캐피탈264-2 3.402 2014-05-22 2016-05-20 300 A+

하나캐피탈158-1 3.092 2014-05-21 2015-05-21 500 A+

하나캐피탈158-2 3.269 2014-05-21 2016-05-21 100 A+

하나캐피탈159-1 3.128 2014-05-23 2015-11-23 200 A+

하나캐피탈159-2 3.276 2014-05-23 2016-05-23 300 A+

하나캐피탈159-3 3.550 2014-05-23 2017-05-23 300 A+

하나캐피탈160-1 3.092 2014-05-26 2015-05-26 300 A+

하나캐피탈160-2 3.276 2014-05-26 2016-05-26 300 A+

5월 19일 ~ 5월 23일 합계 (총 23건) 7,400억원

자료) 유가증권신고서, 각사.

[그림 11] 여전채 및 회사채 수익률 추이(3년)

자료) 한국자산평가.

(%)

2.7

2013/05 2013/07 2013/09 2013/11 2014/01 2014/03 2014/05

3.2

3.7

4.2회사채(AA-)카드채(AA) 캐피탈채(A+)

여전채 발행시장에서는 우호적인 발행여건으로 인해 전전주보다 1,800억원 증가한 9,200억원이 발

행되며 활발한 모습을 보임. 여전채 유통시장에서도 상대적 금리 메리트가 부각되며 전구간에 대해

강한 매수수요가 유지되었음. 하지만 현 스프레드 수준에 대한 부담감으로 인해 호가갭이 유지되었

으나, 강세는 지속되었음. 여전채 AA+2년물은 14.4bp로 전전주 대비 0.8bp 축소되었으며, 3년물은

23.8bp로 전전주 대비 0.5bp 축소되었음.

여전채 시장에서는

상대적 금리 메리트가

부각되며 매수수요가

유지됨에 따라

강세는 유지

Korea Ratings 38

주간 자금시장 동향

■ 회사채 시장 : 신용 스프레드는 강보합세 지속

주하영 I 대 리 I 02-399-3368 I hyjoo@koreaap.com

오은주 I 연구원 I 02-399-3364 I ejoh@koreaap.com

지난 주 회사채 발행종목은 전전주 대비 7건 감소한 총 5건이었고, 발행금액은 전전주 대비 1조 280

억원 감소한 6,320억원을 기록하였음. 지난 주 수요예측을 진행한 기업은 DGB금융지주(AAA),

SK(AA+), 현대제철(AA), LG전자(AA), 성우하이텍(A), 동부건설(BBB-) 6곳임. DGB금융지주 및

성우하이텍은 수요예측에서 흥행하여 발행조달금리를 낮춰 발행할 예정임.

SK, 현대제철, LG전자, 동부건설은 아직 수요예측 결과가 발표되지 않았음. 회사채 유통시장에서

는 특별한 모멘텀 없이 수급에 의한 장 흐름이 지속되는 가운데, AA급 이상 우량 회사채 중에서 금

리 메리트가 있는 기업 중심으로 강세를 보였음. 회사채 공모 AA- 3년물의 국고대비 스프레드는

전전주와 동일한 33.5bp를 기록하였음.

회사채 주간 거래량은 전전주 대비 4,490억원 감소한 2조 5,484억원을 기록하였음.

회사채 유통시장에서는

거래량이 감소한 가운데,

AA급 이상 우량 회사채

중 금리 메리트 있는

기업 중심으로 강세 시현

순위 종목명 만기일 주간 거래량(억원) 신용등급

1 에스에이치공사124 2014-06-05 1,400 AAA

2 한국남동발전38-1 2019-03-26 898 AAA

3 대한항공43-1 2014-08-08 892 A-

4 에스에이치공사127 2014-10-17 800 AAA

5 SC금융지주12 2015-09-26 800 AAA

6 한국중부발전20-1 2017-02-28 700 AAA

7 강원도개발공사56 2015-08-28 600 AA+

8에스에이치공사139 2014-09-03 600 AAA

현대중공업113 2015-02-17 600 AA+

[표 8] 거래량 상위 종목(단일종목 누적거래량 500억원 이상)

주) 거래량은 매수매도 합산 수치.

주) 당발물과 buy-back에 따른 거래물량 및 자전성 거래는 제외하였음. 용지보상채 제외.

자료) 한국자산평가, KOSCOM.

04/28~05/02 05/07~05/09 05/12~05/16 05/19~05/23 4주평균

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

AAA AA

127.4

A BBB

(억원)

2,787.2

10,397.912,171.3

[그림 12] 신용등급별 거래량 추이 [그림 13] 회사채 3년 Credit Spread 추이

자료) 한국자산평가

2013/03/19 2013/06/14 2013/09/09 2014/05/02

300

250

200

150

100

50

0

700

650

600

550

500

(bp) (bp)

A- 3년-국고3년(좌)

AA-3년-국고3년(좌)

BBB-3년-국고3년(우)

www.rating.co.kr39

지난 주 회사채 유통시장에서는 레벨 부담으로 인해 거래량이 전주대비 소폭 감소하였으며, 특별한 모

멘텀 없이 수급에 의한 장 흐름이 이어졌음. 캐리수요 유입으로 1.5년 이하 단기물의 거래비중이 높았

음. 전반적으로 지표대비 스프레드가 강보합 수준에 거래되었으나, 삼성중공업90-1회차 등 만기가 휴

일인 채권은 지표대비 스프레드가 소폭 확대되어 약세를 보였음.

AA급 이상 우량 회사채는 잔존만기 2.5~5년 구간에서 금리 메리트가 있는 기업을 중심으로 선별적 강

세를 보였음. 신용 스프레드가 1~3bp 축소된 수준에서 유통되었음. A급 거래는 많지 않았으나, 2년 이

하 단기물 위주로 거래되었음. 대신에프엔아이(A+) 0.4년물, 엘에스전선(A+) 0.5년물, 에스케이하이닉

스(A+) 2년물이 강보합 수준에 거래되었음. 반면, 대한항공(A-) 3개월 이하 초단기물은 신용 스프레드

가 소폭 확대되어 거래되었음.

지난 주(5/19~5/23) 주간 회사채 거래량은 전전주 대비 4,490억원 감소한 2조 5,484억원을 기록하였음.

등급별 거래량 비중은 AAA급 40.8%, AA급 47.8%, A급 10.9%, BBB급 0.5%이었음. 만기별로는 1년 미

만에서 44.0%, 1~3년에서 37.5%, 3년 이상에서 18.5%이었음.

지난 주 회사채 발행종목은 전전주 대비 7건 감소한 총 5건이었고, 발행금액은 전전주 대비 1조 280억

원 감소한 6,320억원을 기록하였음. 등급별로는 AAA급에서 500억원, AA급에서 5,500억원, BBB급에

서 320억원 발행되었고, 그 외 등급은 발행이 없었음.

지난 주 수요예측 결과가 발표된 기업은 포스코특수강(AA), 성우하이텍(A), DGB금융지주(AAA), 현

대제철(AA), LG전자(AA) 총 5개임. 포스코특수강(AA)은 만기도래하는 회사채 차환용으로 5월 15일

3년물 600억원 규모의 수요예측을 실시하였고, 신용등급이 AA-에서 AA로 상향 조정된 점과 포스코

계열사라는 기업 후광에 힘입어 4.83배의 유효경쟁률을 기록함. 이에 따라 최근 수요예측을 실시한 포

스텍기술투자, 포스코건설에 이어 포스코특수강 또한 흥행에 성공하면서 포스코 계열사에 대한 기관

투자자들의 높은 관심을 이어감.

성우하이텍(A)은 5월 19일 3년물 300억원 규모의 회사채 발행을 위한 수요예측을 실시하였음. 현대

차그룹에 기반한 자체 부품사로서 국내 최대 규모의 시장지위와 해외부문에서 우수한 수익성을 시현

발행종목은 총 5건이

었고, 발행금액은

6,320억원을 기록

[표 9] 등급별, 잔존만기별 거래 비율(전체 거래량 기준 비율, %)

구 분 AAA AA A BBB 합계

1년 미만 18.1% 15.6% 10.3% 0.0% 44.0%

1년~3년 16.5% 20.0% 0.6% 0.5% 37.5%

3년 이상 6.3% 12.1% 0.1% 0.0% 18.5%

합 계 40.8% 47.8% 10.9% 0.5% 100.0%

주) 당발물과 buy-back에 따른 거래물량 및 자전성 거래는 제외하였음. 용지보상채 제외.

자료) 한국자산평가, KOSCOM.

지난 주 수요예측에서는

안정적인 재무구조와

기업 펀더멘털로 그룹

차원의 사업시너지가 높은

기업에 유효수요가 몰리며

흥행을 이어감

Korea Ratings 40

주간 자금시장 동향

하고 있는 점 등이 반영되어 개별민평 대비 31bp 차감된 수준에서 발행금리가 결정됨. DGB금융지주

(AAA)는 5월 20일 수요예측을 실시하였고, 500억원 규모의 회사채 발행에 총 900억원의 유효수요가

몰리며 1.8배의 유효경쟁률을 기록함.

5월 21일 현대제철(AA)은 3년물 500억원, 5년물 1,500억원, 7년물 1,000억원 회사채 발행을 위한 수요

예측을 실시하였고, 각각 500억원, 2,500억원, 2,500억원의 유효수요가 몰리며 흥행에 성공함.

현대제철(AA)은 현대차그룹의 핵심 계열사로서 최근 수익성이 향상되고, 영업이익이 급증한 점이

수요예측에 긍정적으로 작용됨. 현대제철과 같은 신용등급을 보유한 LG전자(AA)는 5월 22일 5년물

1,000억원, 7년물 1,000억원, 10년물 700억원, 15년물 300억원 규모의 수요예측을 실시함. 수요예측 결

과, 총 3,000억원 규모의 회사채 발행에 8,300억원의 유효수요가 몰리며 흥행에 성공하였고, LG전자는

총 발행물량을 6,000억원으로 증액함.

지난 주 투자적격등급 이상의 회사채 가운데 유효신용등급이 변동된 기업은 삼성제약공업, 대신에프

앤아이 2곳임. 한신정은 5월 21일 삼성제약공업의 신용등급을 B+(안정적)에서 B(부정적)으로 하향 조

정함. 이는 높아진 정부의 규제와 기업간 경쟁으로 수익성이 저하되었고, 저조한 영업현금흐름 지속,

차입금 증가 등 재무구조가 매우 취약한 점이 반영됨.

대신에프앤아이는 5월 23일 한신정에서 신용등급이 AA-(↓)에서 AA-(부정적)으로 기존과 동일하게

평정되었으나, 최근 2개 신평사의 신용등급 중에서 낮은 등급을 적용한다는 유효신용등급의 정의상

A+에서 AA- 등급으로 유효신용등급이 상향 조정됨. 한신정은 대주주인 대신증권의 직·간접적인 재

무 지원을 통해 신용위험이 안정적으로 통제될 것으로 판단, 신용등급을 하향 검토(↓) 등급감시 대상

에서 제외하고, AA-(부정적)으로 신용등급을 조정함.

금주에 예정되어 있는 투자등급 무보증 공모회사채 신규 발행은 12건으로 발행예정금액은 9,700억원

이며, 상환금액은 1조 5,255억원으로 총 5,555억원 순상환될 예정임.

[표 10] 회사채 순발행 추이(단위 : 억원)

구 분 2014.01 2014.02 2014.03 2014.04 2014.05

발 행 32,380 35,180 37,290 52,140 28,330

상 환 24,700 55,397 24,300 39,681 26,710

순 발 행 7,680 -20,217 12,900 12,459 1,620

[표 11] A- 이상 등급 순발행 추이(단위 : 억원)

구 분 2014.01 2014.02 2014.03 2014.04 2014.05

발 행 32,080 34,450 37,290 51,640 27,600

상 환 21,600 52,291 20,500 37,681 25,800

순 발 행 10,480 -17,841 16,790 13,959 1,800

유효등급 적용일 유효등급 한기평 평정일 한기평 등급 한신평 평정일 한신평 등급 한신정 평정일 한신정 등급

2014-05-12 A+ 2014-05-09 A+ 2014-05-12 AA- 2014-04-08 AA-

2014-05-23 AA- 2014-05-09 A+ 2014-05-12 AA- 2014-05-23 AA-

www.rating.co.kr41

주) 발행금액은 투자등급, 무보증사채에 한정함.

3,700

16,640

1,700

16,600

6,320

(억원)

[그림 14] 회사채 발행금액 추이

04/21~04/25 04/21~04/2504/28~05/02 04/28~05/0205/05~05/09 05/05~05/0905/12~05/16 05/12~05/16 05/19~05/23 05/19~05/23

[그림 15] 회사채 등급별 발행금액 추이

자료) 한국자산평가, KOSCOM.

(억원)

00

5,0005,000

10,00010,000

15,00015,000

20,00020,000

25,00025,000 AAA AA A BBB

[표 12] 전주 회사채 수요예측 결과

수요예측일 종목명발행예정

(억원) 만기 공모희망금리 낙찰금리

유효경쟁률

신용등급

2014-05-15 포스코특수강 34 600 3년 개별민평3년-18bp~+2bp 개별민평3년-3bp 4.83:1 AA

2014-05-19 성우하이텍 18 300 3년 개별민평3년-28bp~+2bp 개별민평3년-31bp 5.33:1 A

2014-05-20 DGB금융지주 6 500 5년 개별민평5년-15bp~+5bp 개별민평5년-3bp 1.8:1 AAA

2014-05-21 현대제철 112-1 500 3년 개별민평3년-18bp~+2bp 개별민평3년+2bp 1:1 AA

2014-05-21 현대제철 112-2 1,500 5년 개별민평5년-18bp~+2bp 개별민평5년-6bp 1.5:1 AA

2014-05-21 현대제철 112-3 1,000 7년 개별민평7년-18bp~+2bp 개별민평7년-7bp 1.4:1 AA

2014-05-22 LG전자 74-1 1,000 5년 개별민평5년-18bp~+2bp 개별민평5년-1bp 1.8:1 AA

2014-05-22 LG전자 74-2 1,000 7년 개별민평7년-18bp~+2bp 개별민평7년-8bp 1.38:1 AA

2014-05-22 LG전자 74-3 700 10년 개별민평10년-18bp~+2bp 개별민평10년-6bp 1.1:1 AA

2014-05-22 LG전자 74-4 300 15년 개별민평15년-30bp~+0bp 개별민평15년-20bp 1:1 AA

자료) 금융감독원 전자공시시스템, 한국자산평가.

[표 13] 전주 회사채 발행 및 금주 계획

발행일자 종목명 만기일 발행액면(억원) 발행금리 신용등급 자금용도

2014-05-19 인천도시공사 72 2015-05-19 2,000 4% AA+ -

2014-05-21 인천도시공사 73 2015-05-21 2,900 4% AA+ -

2014-05-22 BS금융지주 8 2017-05-22 500 3.054% AAA -

2014-05-23 포스코특수강 34 2017-05-23 600 3.048% AA 차환

2014-05-23 동부메탈 15 2015-05-23 320 7.3% BBB 운영

5월 19일 ~ 5월 23일 6,320억원

2014-05-27 성우하이텍18 2017-05-27 300 3.445 A 운영/차환

2014-05-29 DGB금융지주 6 2019-05-29 500 미정 AAA 운영

2014-05-29 현대제철 112-1 2017-05-29 500 미정 AA 차환

2014-05-29 현대제철 112-2 2019-05-29 1,500 미정 AA 차환

2014-05-29 현대제철 112-3 2021-05-29 1,000 미정 AA 운영

2014-05-29 동부건설 259 2015-06-11 400 미정 BBB- 차환

2014-05-29 LG전자 74-1 2019-05-29 1,000 미정 AA 시설/차환

2014-05-29 LG전자 74-2 2021-05-29 1,000 미정 AA 시설/차환

2014-05-29 LG전자 74-3 2024-05-29 700 미정 AA 시설/차환

2014-05-29 LG전자 74-4 2029-05-29 300 미정 AA 시설/차환

2014-05-30 SK 263-1 2019-05-30 1,500 미정 AA+ 운영

2014-05-30 SK 263-2 2021-05-30 1,000 미정 AA+ 운영

5월 26일 ~ 5월 30일 9,700억원

주) 투기등급, 보증, 사모, 옵션부, 여전채, 외화채, ABS, ELS, FRN, 파생상품연계, 주식관련사채, 첨가소화채 제외.

자료) Bloomberg.

Korea Ratings 42

주간 자금시장 동향

[표 14] 금주 회사채 만기도래

상환일자 회 사 명 발 행 일 상환금액(억원) 신용등급

2014-05-24 우리금융지주 34-1 2011-05-24 1,000 AAA

2014-05-24 두산건설 77-1 2013-05-24 12 BBB

2014-05-24 두산건설 65 2011-05-24 138 BBB

2014-05-25 중앙일보 20 2011-05-25 300 BBB

2014-05-25 코오롱글로벌 135-2 2012-05-25 300 BBB-

2014-05-26 풍산 96 2011-05-26 1,000 A

2014-05-26 인천도시공사 25 2011-07-26 1,200 AA+

2014-05-26 BS금융지주 1-1 2011-05-26 500 AAA

2014-05-27 SC금융지주 6 2011-05-27 800 AAA

2014-05-27 한진중공업 133 2011-05-27 1,500 BBB+

2014-05-27 현대파워텍 25 2011-05-27 800 AA-

2014-05-27 이랜드월드 66-1 2013-05-27 425 BBB+

2014-05-27 포스코특수강 32 2011-05-27 600 AA

2014-05-27 대성산업 60 2011-05-27 1,000 BBB

2014-05-27 한화케미칼 231 2011-05-27 1,000 A+

2014-05-28 강원도개발공사 60 2013-05-28 180 AA+

2014-05-28 KT 176-2 2009-05-28 1,700 AAA

2014-05-29 한국서부발전 11 2009-05-29 800 AAA

2014-05-30 하이트진로 115 2011-05-30 1,500 A+

2014-05-30 성우하이텍 16-1 2012-05-30 200 A

2014-05-30 현대비앤지스틸 192 2011-05-30 300 A-

5월 24일 ~ 5월 30일 1조 5,255억원

[그림 16] 기관별 회사채 순매수

주) 동 자료는 회사채로 분류되는 모든 채권을 포함하였기 때문에 본 보고서의 Reporting 기준인 투자등급, 무보증, 공모사채와 다른 양상을 보일 수 있음.자료) 한국자산평가, KOSCOM.

-300

-100

100

300

500

700

900

1,100

(십억원)

은행 보험 투신 종금/금고 기금/공제 외국인 기타법인 개인

33 5093

-17

302

-41

78180

395

0 0 58

303

3097

04/14~04/18 04/21~04/25 04/28~05/02 05/19~05/23

국 채 은행 보험 투신 특수채 은행 보험 투신

전주(a) -340 215 827 전주(a) -20 92 227

금주(b) 126 751 531 금주(b) 232 168 61

증감(b-a) 466 536 -296 증감(b-a) 252 76 -166

통안채 은행 보험 투신 금융채 은행 보험 투신

전주(a) 363 55 1,172 전주(a) 864 319 1,463

금주(b) 1,049 414 536 금주(b) 632 120 685

증감(b-a) 686 359 -636 증감(b-a) -232 -199 -778

[표 15] 기관별 순매수 변동(단위 : 십억원)

주) 투기등급, 보증, 사모, 옵션부, 여전채, 외화채, ABS, ELS, FRN, 파생상품연계, 주식관련사채, 첨가소화채 제외.

자료) Bloomberg.

www.rating.co.kr43

■ ABS 시장 : ABS 발행/유통시장 모두 활기

신정선 I 대리 I 02-399-3435 I shinjs@koreaap.com

지난 주 ABS 발행시장은 총 4건의 ABS가 선순위 1조 1,764억원 규모로 발행되었으며, 금주에는 오

토론 ABS 2건 선순위 4,000억원, 단말기할부 ABS 1건 선순위 760억원으로 총 3건의 ABS가 선순

위 4,760억원 규모로 발행될 예정임.

5월 21일 발행된 와이즈모바일제십차는 KB카드가 보유한 SKT 단말기할부채권을 기초자산으로

발행한 ABS로, 우리은행의 부분 신용공여(125억원 한도), 후순위 발행(발행금액 대비 2.34%), 보

증보험 가입, 하자담보책임 등으로 신용을 보완하여 전 tranches AAA급으로 발행되었음. 발행 스프

레드는 최근 단말기할부 ABS 수준 대비 1.5년 이상 만기 구간에서 소폭 축소되었음([표 17] 참조).

5월 22일 발행된 에이스오토인베스트제26차는 아주캐피탈(A+)이 보유한 오토론 등(오토론

41.61%, 신차할부 39.01%, 중고차 19.38% - 잔여원금 기준)으로 발행한 제1종 수익권을 유동화한

오토론 ABS임. 한국산업은행의 부분신용공여(470억원 한도), 제2종 수익권에 의한 초과담보, 아주

캐피탈의 하자담보책임 등으로 신용을 보완하여 선순위 전 Tranches AAA로 발행되었음.

5월 22일 발행된 2014기보제1차유동화는 올해 들어 첫번째로 발행된 기보 P-CBO로, 중소기업 자

금조달 지원 목적 하에 총 112개 중소기업이 발행한 사모사채(총액면 : 1,900.37억원)를 기초자산

으로 편입하였음.

5월 22일 발행된 주택금융공사 MBS 2014-10는 기초자산으로 주금공이 보유한 U-보금자리론 및

시중은행 적격대출(U-보금자리론 3,995억원, 적격대출 1,132억원)을 혼합하여 담아 발행하였음.

직전회차 발행물인 MBS 2014-9(2014년 4월 24일 발행, 기초자산 : 혼합형) 대비 기초자산의 가중

평균 대출금리 및 MBS Callable Tranches 예상 가중평균 상환기간 소폭 확대되었고, MBS 종목별

발행 스프레드는 직전회차 대비하여 축소되어 결정되었음([표 18] 참조).

지난 주 ABS 발행시장

에서는 총 4건의

ABS가 선순위 1조

1,764억원 규모로

발행되며 활기를 보임

SPC명 기초자산 발행금액(억원) 비고 기준금리· 발행Spread (bp)

와이즈모바일

제10차

(5/21)

㈜KB국민카드가

보유한

단말기할부금채권

2,500우리은행

신용공여

(1- 1) AAA 3개월 +1(1- 2) AAA 3개월 +2(1- 3) AAA 3개월 +3(1- 4) AAA 4개월 +3(1- 5) AAA 6개월 +4(1- 6) AAA 7개월 +4(1- 7) AAA 8개월 +4(1- 8) AAA 9개월 +5(1- 9) AAA 10개월 +5(1-10) AAA 11개월 +6(1-11) AAA 12개월 +6

[표 16] 지난 주 ABS 발행 현황

Korea Ratings 44

주간 자금시장 동향

SPC명 기초자산 발행금액(억원) 비고 기준금리· 발행Spread (bp)

와이즈모바일

제10차

(5/21)

㈜KB국민카드가

보유한

단말기할부금채권

2,500우리은행

신용공여

(1-12) AAA 13개월 +6(1-13) AAA 14개월 +6(1-14) AAA 16개월 +6(1-15) AAA 17개월 +6(1-16) AAA 18개월 +7(1-17) AAA 19개월 +7(1-18) AAA 20개월 +7(1-19) AAA 21개월 +7(1-20) AAA 22개월 +7(1-21) AAA 23개월 +7(1-22) AAA 25개월 +8(1-23) AAA 27개월 +8(1-24) AAA 29개월 +8(1-25) AAA 33개월 +8 Call

에이스오토

인베스트

제26차

(5/22)

아주캐피탈이 보유한 오

토론 등2,240

산업은행

신용공여

(1- 1) AAA 3개월 +4(1- 2) AAA 3개월 +5(1- 3) AAA 3개월 +6(1- 4) AAA 4개월 +7(1- 5) AAA 5개월 +8(1- 6) AAA 6개월 +9(1- 7) AAA 7개월 +10(1- 8) AAA 8개월 +11(1- 9) AAA 9개월 +12(1-10) AAA 10개월 +13(1-11) AAA 11개월 +14(1-12) AAA 12개월 +15(1-13) AAA 13개월 +17(1-14) AAA 14개월 +19(1-15) AAA 16개월 +21(1-16) AAA 17개월 +22(1-17) AAA 19개월 +22(1-18) AAA 20개월 +23(1-19) AAA 22개월 +24(1-20) AAA 24개월 +25(1-21) AAA 26개월 +26(1-22) AAA 28개월 +28(1-23) AAA 30개월 +29 Call

2014기보

제일차

(5/22)

112건의

무보증 회사채1,843.35

기업은행

신용공여

(1- 1) AAA 1년 + 4(1- 2) AAA 3년 + 4(1- 3) AAA 3년 + 4

주택금융공사

MBS 2014-10

(5/22)

주금공이 보유한

u-보금자리론 및

시중은행 적격대출

5,181주택금융공사

지급보증

(1- 1) 국고 1년 + 8(1- 2) 국고 2년 + 9(1- 3) 국고 3년 +15(1- 4) 국고 5년 +16 Call(1- 5) 국고 5년 +28 Call(1- 6) 국고 10년 +11 Call(1- 7) 국고 10년 +17 Call(1- 8) 국고 10년 +23 Call

자료) 한국자산평가.

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만기

에이스오토23차(2013.12.06)

선순위 21개, 1,790억원아주캐피탈(A+)

산은C/L(420억원)

에이스오토24차(2014.01.22)

선순위 24개, 2,540억원아주캐피탈(A+)

수협C/L(500억원)

에이스오토25차(2014.03.17)

선순위 23개, 2,440억원아주캐피탈(A+)

수협C/L(550억원)

에이스오토26차(2014.05.22)

선순위 23개, 2,240억원아주캐피탈(A+)

산은C/L(470억원)

3개월2.677%

AAA 3개월+32.726%

AAA 3개월+52.746%

AAA 3개월+72.723%

AAA 3개월+6

6개월2.762%

AAA 6개월+52.796%

AAA 6개월+72.812%

AAA 6개월+102.783%

AAA 6개월+9

9개월2.856%

AAA 9개월+62.871%

AAA 9개월+102.885%

AAA 9개월+142.865%

AAA 9개월+12

12개월2.916%

AAA 1년+72.922%

AAA 1년+122.922%

AAA 1년+162.92%

AAA 1년+15

15개월 -2.964%

AAA 1년3개월+142.974%

AAA 1년3개월+20-

18개월3.043%

AAA 1년6개월+122.997%

AAA 1년6개월+153.007%

AAA 1년6개월+22-

21개월3.112%

AAA 1년9개월+123.086%

AAA 1년9개월+183.063%

AAA 1년9개월+23-

24개월 -3.176%

AAA 2년+213.119%

AAA 2년+243.143%

AAA 2년+25

27개월 -3.231%

AAA 2년3개월+22- -

만기

올레케이티제십사차(2014.04.28)

선순위 30개, 3,225억원신한은행 C/L ㈜KT(AAA)

와이즈모바일제십차(2014.05.21)

선순위 25개, 2,500억원우리은행 C/L

KB국민카드(AA+)

에스모아제십팔차(2014.04.30)

선순위 23개, 1,960억원신한은행 C/L

신한카드(AA+)

유플러스엘티이14차(2014.04.07)

선순위 18개, 4,065억원하나은행 C/L

LG유플러스(AA)

3개월2.706%

AAA 3개월+32.693%

AAA 3개월+32.706%

AAA 3개월+3-

6개월2.750%

AAA 6개월+42.733%

AAA 6개월+42.752%

AAA 6개월+42.741%

AAA 6개월+4

9개월2.817%

AAA 9개월+52.791%

AAA 9개월+52.813%

AAA 9개월+5-

12개월2.862%

AAA 1년+62.827%

AAA 1년+6-

2.832%AAA 1년+6

15개월2.893%

AAA 1년3개월+7- - -

18개월2.925%

AAA 1년6개월+82.873%

AAA 1년6개월+7-

2.903%AAA 1년6개월+8

21개월2.968%

AAA 1년9개월+82.918%

AAA 1년9개월+7- -

24개월 - - -3.008%

AAA 2년+8

27개월3.042%

AAA 2년3개월+83.003%

AAA 2년3개월+8- -

30개월 - - -3.085%

AAA 2년6개월+8

33개월 -3.087%

AAA 2년9개월+8- -

[표 17] 최근 단말기할부채권 ABS 발행스프레드 비교

[표 18] 최근 오토론 ABS 발행 스프레드 비교

(단위 : bp)

(단위 : bp)

자료) 한국자산평가.

자료) 한국자산평가.

에이스오토인베스트

제25차의 발행 스프레드

는 직전 발행물 수준과

비슷하게 결정

Korea Ratings 46

주간 자금시장 동향

법정만기 1년 2년 3년 5년 7년 10년 15년 20년

지표채권 국고1y 국고2y 국고3y 국고5y 국고5y 국고10y 국고10y 국고10y

발행기준금리 2014-9(혼합형)

2.65% 2.78% 2.87% 3.17% 3.55%

발행기준금리 2014-10(혼합형)

2.65% 2.75% 2.83% 3.06% 3.38%

2014-9 전일 공사채 AAA(국고대비Sp)

2.768%(10.5)

2.909%(12.4)

3.076%(19.6)

3.366%(18.6)

3.685%(13.8)

전일 공사채 AAA(국고대비Sp)

2.743%(8.8)

2.874%(12.1)

3.03%(18.8)

3.254%(18.4)

3.52%(14.0)

MBS2014-9(2014.04.24)

92.74%

102.88%

163.03%

203.37%

323.49%

123.67%

213.76%

263.81%

MBS2014-10(2014.05.22)

8(-1)2.73%

9(-1)2.84%

15(-1)2.98%

16(-4)3.22%

28(-4)3.34%

11(-1)3.49%

17(-4)3.55%

23(-3)3.61%

[표 19] MBS 발행 스프레드 추이 (단위 : bp)

주) MBS 2014-10 발행기준금리=5/16, 5/19, 5/20일 금투협 고시 국고채 시가평가 기준수익률 평균(소수점 셋째자리 이하 절사).

자료) 한국자산평가.

와이즈모바일제십차의

발행스프드는 최근 발행

된 단말기할부채권 ABS

수준 대비 1.5년 이상

만기 구간에서 소폭 축소

유동화자산제1종 수익권- 효성캐피탈㈜이 보유한 오토론, 리스채권, 할부금융채권 및 이에 부수하는 권리 (오토론 28.1%, 리스 61.8%, 할부금융 10.0% - 잔여원금 기준)

ABS 상환재원 오토론, 리스채권 등 회수금

Call행사 관련사항 해당사항 없음

신용보강수협의 신용공여약정(270억원 한도), 효성캐피탈㈜의 담보책임(양도금액의 20% 한도),

제2종 수익권에 의한 초과담보

이자지급 특이사항 특이사항 없음

자산보유자 ㈜효성캐피탈 신용평가사 한신평, 한신정

자산관리자 수산업협동조합중앙회 업무수탁사 수산업협동조합중앙회

유동화자산현대캐피탈㈜(AA+)이 보유한 신차 오토론 및 신차할부 채권과 이에 부수하는 권리를

수탁하고 교부 받은 제1종 수익권(신차오토론 4%, 신차할부 96% - 잔여원금 기준)

ABS 제1종 수익권 회수대금

상환재원 강제조기상환 있음(trigger event 발생시)

Call행사 강제조기상환, 제2종 수익권에 의한 초과담보, 특별유보금, 계좌분리 등

관련사항 특이사항 없음

신용보강 현대캐피탈㈜ 신용평가사 한기평, 한신평

이자지급 ㈜한국씨티은행 업무수탁사 ㈜한국씨티은행

금주에 발행될 ABS 3건의 주요 발행정보를 정리하면 다음과 같음.

5월 26일, 효성캐피탈제십차(오토론-Term loan)는 선순위 총 19 tranches로 1,000억원 규모.

5월 30일, 오토피아제오십사차(오토론-revolving)는 선순위 총 25 tranches로 3,000억원 규모.

5월 26일 효성캐피탈㈜

가 보유한 오토론 등을

기초자산으로 한

오토론 ABS 발행

5월 30일 현대캐피탈㈜

가 보유한 오토론 등을

기초자산으로 한 오토론

ABS 발행

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자료) 전자공시시스템(http://dart.fss.or.kr/).

유동화자산신한카드㈜가 보유하고 있는 이동통신가입자에 대한 단말기할부금채권 및 이를 담보하기

위한 보증 및 보증보험금 등 청구권 기타 이에 부수하는 권리

ABS 상환재원 단말기 할부대금채권 회수금

Call행사 관련사항 해당사항 없음

신용보강㈜신한은행의 신용공여(95억원 한도), 단말기 할부채권에 대한 서울보증보험㈜의 할부신

용보험 가입(현재 양도대상자산의 92.38%가 가입), 신한카드㈜의 담보책임

이자지급 특이사항 특이사항 없음

자산보유자 신한카드㈜ 신용평가사 한기평, 한신평

자산관리자 신한카드㈜ 업무수탁사 ㈜신한은행

5월 30일, 에스모아제19차(기업매출-Static Pool)는 선순위 총 28 tranches로 760억원 규모.

5월 30일 신한카드㈜가

보유한 단말기할부금채

권을 기초자산으로 한

기업매출 채권

ABS 발행

[그림 17] ABS 주간 거래량 추이

주) 당발물과 buy-back에 따른 거래물량은 제외하였음.

자료) 한국자산평가, KOSCOM.

2014-05-12~2014-05-16 2014-05-19~2014-05-23 2014년 평균

- -- - --- --

-

100

50

200

150

300

250

400

350

CDO 개인신용 오토론·리스 기업 ABS 은행 ABS 부동산 (PF) MBS·SLBS 기타 ABS

거래액 (십억원)

-

121

1538.440 48.6

10486.9

10 321.9

123

360

135.6

50

127.9

지난 주 ABS 유통시장에서는 주간 거래량이 4,941억원으로 전전주 대비 49.29% 증가하며 활기를

보였음. 국고채 지표물이 박스권에서 횡보함에 따라 크레딧물에 대한 캐리수요 유입되며 크레딧 유

통시장은 활기를 보임. ABS 유통시장 또한 상대적으로 금리 메리트가 있는 PF ABS 및 MBS 중심으

로 매물이 출회되며 활발히 거래되었음.

지난 주 조기상환 공고.

지난 주 조기상환이 공고된 주택금융공사 MBS 2006-2(1-7), MBS 2010-12(1-5)는 전액 조기상환

공시가 확정되었으며, 그 외 아래 13개의 MBS 종목은 부분 조기상환 행사가 확정되었음.

지난 주 ABS 유통시장은

상대적으로 금리

메리트가 있는 PF ABS

및 MBS 중심으로

매물이 출회되며

활기를 보임

Korea Ratings 48

주간 자금시장 동향

한글종목명 표준코드 법정만기일 행사일 행사비율(누적)

주택금융공사MBS2004-7(1-5) KR3544057QC2 2019-12-28 2014-06-28 20.00(70.00)%

주택금융공사MBS2005-5(1-8) KR3544087R67 2025-06-27 2014-06-27 15.00(55.00)%

주택금융공사MBS2006-4(1-8) KR3544087S90 2026-09-26 2014-06-26 20.00(20.00)%

주택금융공사MBS2008-3(1-7) KR3544157V33 2023-03-27 2014-06-27 12.00(93.00)%

주택금융공사MBS2010-16(1-5) KR35441470C4 2017-12-23 2014-06-23 23.00(94.00)%

주택금융공사MBS2011-9(1-4) KR3544077166 2016-06-24 2014-06-24 33.00(79.00)%

주택금융공사MBS2012-13(1-4) KR3544247264 2017-06-28 2014-06-28 26.00(63.00)%

주택금융공사MBS2012-14(1-4) KR3544137267 2017-06-21 2014-06-21 18.00(18.00)%

주택금융공사MBS2012-24(1-4) KR3544287294 2017-09-20 2014-06-20 5.00(15.00)%

주택금융공사MBS2005-8(1-8) KR3544087R91 2025-09-29 2014-06-29 20.00(75.00)%

주택금융공사MBS2006-2(1-7) KR3544077S35 2021-03-30 2014-06-30 5.00(100.00)%

주택금융공사MBS2010-3(1-6) KR3544077034 2020-03-30 2014-06-30 10.00(92.00)%

주택금융공사MBS2010-12(1-5) KR3544077091 2017-09-29 2014-06-29 5.00(100.00)%

주택금융공사MBS2010-12(1-6) KR3544087090 2020-09-29 2014-06-29 14.00(14.00)%

주택금융공사MBS2011-3(1-6) KR3544067134 2021-03-29 2014-06-29 30.00(33.00)%

[표 20] 주간 MBS/SLBS 조기상환 행사 공고

신용파생상품의 구조와 리스크 분석

한국기업평가(주) 지음 / 17,000원

이 책은 세계 신용파생시장의 주요 트렌드인 구조화 신용파생상품(structured credit

derivatives)의 거래 메커니즘을 소개하고, 신용파생상품에 대한 신용평가방법론을 제

시함으로써 신용파생상품에 내재된 신용위험을 정확하게 인식할 수 있도록 도와준다.

이 책은 신용파생상품에 대한 원론적인 소개보다는 신용파생상품의 실제 거래방식과

리스크에 관한 정보제공에 중점을 둠으로써 신용위험 관리를 위해 거래에 참여하는 금

융기관은 물론, 신용파생상품의 설계 또는 투자를 고려 중인 일반참여자에게도 유용한

정보를 제공한다. 특히 이 책은 국내 최고의 신용평가전문기관의 3년여에 걸친 연구결

과가 결집된 명실공히 '국내 신용파생상품의 정석(定石)'이라고 할 수 있다.

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주 초반 양호한 주택지표로 하락 출발한 미 국채는 주중 우크라이나 및 태국 국가에 대한 우려감이

높아지며 하락폭 반납함. 한편, 미 FRB는 연방공개시장위원회 (FOMC) 의사록을 통해 지난 회의에

서 출구전략 계획에 대해 심도 있는 논의가 있었다고 전함. 주간 등락을 반복하던 미 국채는 미 경제

에 대한 낙관적 전망 이어지며 전주대비 하락 마감함.

지난 달 FOMC 회의에서 긴축 통화정책에 대한 논의가 있었다는 사실이 의사록을 통해 밝혀짐. 긴

축조치를 취하기 위한 여러 가지 방안들을 논의했는데, 여기에는 역레포(Reverse Repo)와 기간 예

금제도 등이 함께 논의 된 것으로 전해짐. 어떠한 결론이 내려지지는 않았으나 적정한 출구전략이

논의되고 있음이 확인되었으며, 더불어 미국 경제의 개선세가 이어지고 있어 앞으로의 성장 전망도

낙관적이라고 전함.

출구전략 방안이 심도 깊게 논의되었다는 사실에도 불구하고 시장에 큰 파장은 없었음. 당분간 현재

의 제로금리 수준이 유지될 것이며 긴축정책이 당장 시행되진 않을 것이라는 판단 때문임.

한편, 25일에 있을 우크라이나 대통령 선거를 앞두고 긴장감이 계속됨. 우크라이나 동부지역에서

사망소식이 발생하는 등 긴장감이 높아졌으며, 태국에서는 계엄령이 선포되며 정정 불안이 커짐.

주간 경제지표는 양호한 편이었음. 지난달 주택착공건수가 107만 2천건으로 집계되면서 전달대비

13.2% 증가하였고, 기존 주택매매건수는 4백 65만건으로 올해 들어 처음으로 증가하며 경제회복 신

호를 알림. 5월 제조업 구매관리자지수(PMI)는 56.2로 지난 달 55.5를 넘어서며 3개월 만에 최고치

를 기록했고, 신규 실업수당 청구건수는 증가하였지만 여전히 낮은 수준을 유지하고 있어 고용시장

도 개선 상태에 있다고 판단함.

5월 22일(뉴욕 기준) 10년 만기 미 국채 수익률은 지난 15일 대비 6bp 상승한 2.55%를 기록하였으

며, 2년 만기 미 국채 수익률은 지난 15일 보다 하락한 0.37%를 기록함. 따라서 10년물과 2년물간 장

단기 스프레드는 전주대비 6bp 축소되어 218bp를 기록함.

4월 FOMC 회의에서 출구

전략 방안이 심도 깊게 논의

그러나 당장 시행되진 않을

것이라는 전망이 지배적임

한편, 우크라이나와 태국

에서 긴장감 높아짐

주간 주택지표 및

제조업지표, 고용지표는

전반적으로 양호한 수준

■ 외화채 시장 : 양호한 미 경제지표로 경기전망 낙관적, 미 국채 하락

조화연 I 대 리 I 02-399-3485 I hycho@koreaap.com 김현진 I 대 리 I 02-399-3494 I hjkim@koreaap.com 박신욱 I 대 리 I 02-399-3543 I supark@koreaap.com

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주간 자금시장 동향

경제지표 이름 발표일(한국시간기준) 전망치 발표치 이전기 발표치주)

4월 건축허가건수 5월 16일 1010K 1080K 990K

4월 주택착공건수 5월 16일 980K 1072K 946K

주간 실업급여 청구건수 5월 22일 310K 326K 297K

4월 기존 주택판매 5월 22일 4.69M 4.65M 4.59M

4월 신규 주택판매 5월 23일 425K - 384K

[표 21] 지난 주 발표된 주요 미국 경제지표(5/16~5/23)

주) 이전기 정정값(revised value).

자료) Bloomberg, 한국자산평가.

[그림 18] 미국채 2년물 및 10년물 스프레드(bp) 추이

(%) (bp)

2010-01-04 2010-07-04 2011-01-04 2011-07-04 2012-01-04 2012-07-04 2013-01-04 2013-07-04 2014-01-04

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0 300280

200

100

020406080

120140160180

220240260

uST 10Yr(좌)uST 2Yr(좌)target rate(좌) SPREAD(우)

▶ 글로벌 경기회복 기대감 고조, 유로존 벤치마크 국채 하락

미 연준의 기준금리 인하 시점과 유럽중앙은행(ECB)의 추가 부양책 시행 여부가 주목된 가운데, 유

럽의회 선거와 우크라이나 대선 등 이벤트를 앞두고 관망세가 이어짐. 이후 주 후반 유럽 및 중국 등

의 경제지표 개선이 잇따르자 경기회복 기대감으로 안전자산 선호심리 약화됨.

주초 ECB 내부에서 마이너스 지급준비금리 시행 여부를 전면적으로 검토할 필요가 있다고 전해지

며 다음 달 ECB 부양책이 실망스러운 수준에 그칠 것이라는 가능성을 언급함. 이러한 가운데 EU 선

거와 우크라이나 대선, 유럽중앙은행(ECB)의 추가 경기부양책 시행 등을 앞두고 관망세가 지속됨.

유로존 5월 소비자신뢰지수가 마이너스 7.1을 기록, 전월 마이너스 8.6에서 상승해 지난 2007년 10

월 이후 최고를 기록함. 또한 미국 제조업 지표 개선에 이어 중국의 5월 구매관리자지수(PMI) 역시

시장 예상치를 상회한 49.7을 기록함. 글로벌 제조업 경기호조에 따른 주요 증시의 상승 흐름 속에

안전자산 선호심리가 완화되며 유로존 벤치마크 국채 가격은 주 후반 하락세로 전환됨.

또한 EU 의회선거에 대한 부담과 함께 국채 상승 열기가 지나치게 고조됐다는 지적이 번지면서 매도

미국 및 유럽의 경기부

양책 시행 여부에 대한

관망세 지속

이후 글로벌 제조업

경기지표 개선에 따른

경기회복 기대감으로

안전자산 선호심리

완화됨. 다만, 스페인

국채 입찰 부진으로

하락세는 제한

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세에 무게가 실림. 다만 스페인 국채 발행 실적이 기대에 못 미치자 우려가 일부 되살아나 장기물은

주간 하락폭을 줄였으며, 단기물은 소폭 상승하여 마감함. 스페인 10년물 수익률은 5bp 오른 3.05%

에 거래됐고, 이탈리아 10년물 수익률도 3bp 오른 3.24%를 기록한 가운데 스페인 5년물 국채 발행

에 응찰률이 1.91배에 그침.

유로존 벤치마크 독일 Bund 10년물 수익률은 전주대비 8.3bp 상승한 1.415%, 2년물 수익률은 2.3bp

하락한 0.063%로, 10년물과 2년물 장단기 스프레드는 10.6bp 확대된 135.2bp를 기록함.

▶ 아시아 달러채권 중국물 및 인도물 채권 강세

지난 주 아시아 달러채권 시장은 중국물 및 인도물이 전반적인 강세를 보인 한편, 한국물은 장기 구

간에서 강세를 보임. 발행시장은 한산한 모습을 보였음.

주 초반 아시아 달러채권 시장은 최근 발행된 중국물 투자등급 채권과 인도물 채권이 강세를 보이며

출발하였음. 이후 기타 아시아 국가들의 달러채권이 특별한 움직임을 보이지 않음에도 불구하고 인

도물과 중국물 채권은 지속적인 강세를 보임.

중국물의 경우 China Overseas Finance(BBB)와 부동산개발회사 채권의 강세가 특히 두드러졌음.

China Overseas Finance(BBB) 4.4년물 스프레드가 전주대비 20bp 축소되었고, 10년물은 31bp 및

30년물은 17bp 축소되는 모습을 보임. 이외에도 China Resources Land(BBB) 5년물이 전주대비

5bp, Bestgain Real Estate(BBB-) 4년물이 전주대비 28bp 축소되면서 큰 폭의 강세를 보임.

인도물의 경우 전주 총선 이후 꾸준한 강세를 보여 전구간에 걸쳐 7bp에서 40bp까지 채권 스프레드

가 축소되는 모습을 보임. 대표적으로 Export-Import Bank India(BBB-) 5년물이 전주대비 26bp,

Oil India(BBB-) 10년물은 전주대비 17bp 축소됨.

한국물의 경우 3년 미만 구간에서는 채권 스프레드가 뚜렷한 방향성 없이 벤치마크 수준의 움직임을

보였으나, 5년 이상 장기 구간에서는 2bp~6bp 수준의 스프레드가 축소되었음. KT(BBB+) 5년물 전

주대비 5bp, 한국전력(A+) 13년물 전주대비 5bp 및 한국가스공사(A+) 28년물이 전주대비 5bp 축

소되는 모습을 보임. 또한 한국석유공사(A+) 5년물은 채권스프레드가 전주대비 11bp 축소되며 두

드러진 강세를 보임.

최근 발행된 중국의 GUOTAI JUNAN FINANCIAL(A+) 5년물은 전주대비 13bp 축소된 198bp

를 보임. 중국공상은행(A) 10년물은 전주대비 9bp 축소된 208bp를 보임. 인도의 BHARTI AIRTEL

INTERNATIONAL(BBB-) 10년물은 전주대비 13bp 축소된 237bp로 한 주를 마침.

유로존 벤치마크 국채

10년물 수익률은 전주

대비 8.3bp 상승

최근 발행물 스프레드

큰 폭으로 축소

인도물 및 중국물 강세

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주간 자금시장 동향

[표 22] 미국채 수익률과 주요 아시아물 수익률 및 스프레드 추이

종목명 국가2014-05-23 일주일 전 한달 전

수익률(%) 스프레드(bp) 수익률(%) 스프레드(bp) 수익률(%) 스프레드(bp)

uS Treasury 2년 　 0.349 　 0.353 　 0.444 　

uS Treasury 5년 　 1.546 　 1.530 　 1.722 　

uS Treasury 10년 　 2.553 　 2.492 　 2.703 　

Germany Treasury 10년 　 1.407 　 1.303 　 1.525 　

EIBKOR 4 01/14/24 KR 3.283 73 3.252 76 3.513 81

GSCCOR 3 1/4 10/01/18 KR 2.626 108 2.650 112 2.882 116

HANABK 3 1/2 10/25/17 KR 1.706 16 1.720 19 1.862 14

HATELE 2 7/8 10/29/18 KR 2.516 97 2.580 105 2.792 107

HYuCAP 3 1/2 09/13/17 KR 1.746 20 1.750 22 1.852 13

KDB 3 03/17/19 KR 2.176 63 2.180 65 2.432 71

KDB 3 3/4 01/22/24 KR 3.293 74 3.252 76 3.513 81

KOEWPW 2 5/8 11/27/18 KR 2.286 74 2.290 76 2.552 83

KOFCOR 2 7/8 08/22/18 KR 2.056 51 2.050 52 2.262 54

KOREA 3 7/8 09/11/23 KR 2.983 43 2.942 45 3.203 50

KORGAS 2 7/8 07/29/18 KR 2.146 60 2.180 65 2.462 74

KORGAS 4 01/15/24 KR 3.333 78 3.302 81 3.592 89

KOROIL 2 3/4 01/23/19 KR 2.236 69 2.330 80 2.552 83

KOROIL 4 01/23/24 KR 3.293 74 3.282 79 3.523 82

KOWEPW 2 7/8 10/10/18 KR 2.276 73 2.290 76 2.482 76

NACF 2 1/4 09/19/17 KR 1.696 15 1.710 18 1.802 8

NFFSHC 3 1/2 05/03/17 KR 1.696 15 1.690 16 1.782 6

BBLTB 3.3 10/03/18 TH 2.861 132 2.870 134 3.032 131

TEMASE 2 3/8 01/23/23 SG 3.083 53 3.085 59 3.315 61

ICICI 4.8 05/22/19 IN 3.348 180 3.540 201 4.001 228

IOCLIN 5 3/4 08/01/23 IN 4.993 244 5.042 255 5.283 258

HKLSP 4 5/8 01/16/24 HK 3.983 143 4.028 154 4.205 150

AGRBK 2 7/8 12/10/18 CN 2.824 128 2.859 133 3.110 139

BCHINA 3 1/8 01/23/19 CN 2.889 134 2.918 139 3.132 141

SINOPE 4 3/8 10/17/23 CN 3.908 136 3.939 145 4.129 143

자료) 한국자산평가.

그 결과 2019년 만기 외평채 수익률은 전주말 대비 0.4bp 하락한 1.996%, 2019년 만기 Hutchinson

물 수익률은 전주말 대비 4.5bp 하락한 2.596%로 마감함. 저등급 시장의 필리핀 4% 쿠폰 2021년물

은 전주말 대비 0.23달러 상승한 106.508달러에 거래를 마침.

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신용등급 정의 www.rating.co.kr

기업어음

A1적기상환능력이 최고 수준이며, 그 안정성은 현단계에서 합리적으

로 예측 가능한 장래의 환경변화에 영향을 받지 않을 만큼 높다.

A2적기상환능력이 우수하지만, 그 안정성은 A1등급에 비하여 다소

열등한 요소가 있다.

A3적기상환능력이 양호하지만, 그 안정성은 급격한 환경변화에 따라

다소의 영향을 받을 가능성이 있다.

B최소한의 적기상환능력은 인정되나, 그 안정성은 환경변화로 저하

될 가능성이 있어 투기적인 요소를 내포하고 있다.

C적기상환능력 및 그 안정성이 매우 가변적이어서 투기적 요소가

강하다.

D 현재 채무불이행 상태에 있다.

AAA 원리금 지급확실성이 최고 수준이다.

AA원리금 지급확실성이 매우 높지만, AAA등급에 비하여 다소 낮은

요소가 있다.

A원리금 지급확실성이 높지만, 장래의 환경변화에 따라 다소의 영

향을 받을 가능성이 있다.

BBB원리금 지급확실성이 있지만, 장래의 환경변화에 따라 저하될 가

능성이 내포되어 있다.

BB원리금 지급능력에 당면문제는 없으나, 장래의 안정성면에서는 투

기적인 요소가 내포되어 있다.

B 원리금 지급능력이 부족하여 투기적이다.

CCC 원리금의 채무불이행이 발생할 위험요소가 내포되어 있다.

CC 원리금의 채무불이행이 발생할 가능성이 높다.

C 원리금의 채무불이행이 발생할 가능성이 지극히 높다.

D 현재 채무불이행 상태에 있다.

• 본 신용등급은 투자 의사결정의 참고자료로 제공하는 것이며, 원리금 상환을 보증하거나 투자를 권유하는 것은 아닙니다.

또한 향후 정기평가 및 수시평가를 통해 변경되거나 유보, 취소될 수 있습니다.

• 상기 등급 중 기업어음은 A2~B까지, 회사채는 AA~B까지 등급내에서의 상대적 위치에 따라 (+)나 (-)를 부여할 수 있습니다.

• 본 등급공시는 당사 홈페이지(www.rating.co.kr)에서 다시 확인할 수 있습니다.

회사채

Rating Outlook(등급전망)의 정의 Rating Watch(등급감시)의 정의

Rating Outlook이란 발행자 또는 발행자의 장기채무에 대한 향후 1~2년 이내의 신용등급 방향

성에 대한 평가 시점에서의 전망을 기호화한 것으로, 그 표기방법 및 정의는 다음과 같습니다.

주) 당사는 1999년 1월부터 경영환경(기업·산업·계열) 변화에 따른 불특정 다수의 투자자

보호, 채권시가평가제 시행에 따른 시장가 반영을 위하여 당사로부터 등급을 부여받은

기업의 신용상태 변화 요인이 발생하는 경우 등급변경 검토를 시작하였다는 신호를 전

달하기 위하여 Rating Watch 제도를 도입하여 운영하고 있습니다.

주) 1. Rating Outlook은 현 당사의 신용등급 체계와 무관한 비등급 기호로서, 그

의견과 다르게 신용등급의 변경이 가능합니다.

2. Rating Outlook은 발행자(Issuer) 또는 발행자의 무보증사채 등 장기채무

(Structured Finance 제외)에 대해서 적용됩니다.

안정적 Stable 향후 1~2년 내에 등급의 변동 가능성이 낮은 경우

긍정적 Positive 향후 1~2년 내에 등급의 상향 가능성이 있는 경우

부정적 Negative 향후 1~2년 내에 등급의 하향 가능성이 있는 경우

유동적 Evolving향후 1~2년 내에 등급이 상향, 하향, 유지될 수도 있

어 등급의 변동 방향이 불확실한 경우

없음 NoneRating Watch가 부여되었거나, C등급 또는 D등급인 경우

긍정적 검토

(Positive Review)↑

등급에 긍정적인 효과를 미치는 요인의 발

생가능성이 예상되는 경우

점진적 관찰

(Evolving)↕

등급을 변화시켜야 할 요인의 발생이 예

상되지만, 이의 효과가 긍정적인지 부정

적인지 점진적으로 그 영향을 주시할 필요

가 있는 경우

부정적 검토

(Negative Review)↓

등급에 부정적인 효과를 미치는 요인의 발

생가능성이 예상되는 경우

평가의뢰 안내

담당실장 담당자 담당 업종

김현수 (368-5641)

kim7191@korearatings.com

황우석 팀장(368-5367)

wshwang@korearatings.com

건설, 엔지니어링, 제철, 비철금속, 전선, 비금속광물, 부동산, 농업, 광업, 목재, 종이,

숙박, 음식료, 전자통신, 방송, 컴퓨터, SI, 인터넷, 학교법인, 의료법인 등

자동차, 조선, 운송, 기계, 전선, 정유, 화학, 전력, 가스, 출판, 제약, 의료, 섬유/의류,

도소매, 유통 등

변동욱 (368-5609)

dwbyun@korearatings.com

여동주 팀장(368-5366)

djyeo@korearatings.com은행, 보험, 증권, 신탁사, 금융공기업, 카드, 캐피탈 등

송현승 팀장 (368-5332)

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매출채권, 오토론 등 소비자금융, ABCP Conduit, 부동산 연계, SOC, RMBS, CMBS,

NPL, CDO, 신용파생상품 등

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