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Derivados Financieros: Aspectos legales Derivados Financieros: Aspectos legales y riesgos vinculadosy riesgos vinculados

Octubre 2010

Juan José Cárdenas

XXIX COLADEXXIX COLADE

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Un poco de historia sobre derivadosUn poco de historia sobre derivados

• 1948: The Chicago Board of Trade – Primer contrato forward (bienes agrícolas y metales).

• 1972: International Monetary Market (subsidiaria del CBOT) – Especialización en futuros sobre monedas.

• Put and Call Brokers and Dealers Association – Creación de un mercado de opciones (poca liquidez, sin garantías, costos de transacción altos).

• 1973: The Chicago Board of Trade – Primera bolsa especializada en negociar exclusivamente opciones sobre acciones.

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Definición de DerivadosDefinición de Derivados

Producto financiero.

Valor depende/deriva de otro activo (activo subyacente).

Función principal Transferir riesgo.

Se cotizan en mercados organizados (bolsa) o no organizados (over the counter - OTC).

Derivado

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Principales Funciones de los DerivadosPrincipales Funciones de los Derivados

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Principales Funciones de los Principales Funciones de los DerivadosDerivados

Los derivados constituyen herramientas para manejar riesgos.

Permiten realizar transferencias de riesgos a bajo costo.

Los individuos o empresas que desean reducir sus riesgos pueden transferirlos a quienes toman una posición especuladora.

Cobertura/Administración

de Riesgos

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Principales Funciones de los Principales Funciones de los DerivadosDerivados

Se asume el riesgo en la búsqueda de ganancias.

Los derivados permiten tomar posiciones que reflejen las creencias de los especuladores sobre la evolución futura de los mercados.

Los derivados proveen un rango muy amplio de posibles posiciones especuladoras.

ESPECULACIÓN

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Principales Tipos de DerivadosPrincipales Tipos de Derivados

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Principales Tipos de DerivadosPrincipales Tipos de Derivados

Operaciones de compra o venta de un activo a futuro, fijando el “precio” en el presente.

Principales tipos:

Moneda.

Tasa de Interés.

Modalidades de pago:

Por entrega física (delivery): Intercambio de flujos al vencimiento.

Por compensación (non delivery): Compensación (neteo) y pago del diferencial al vencimiento.

FORWARDS

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Principales Tipos de DerivadosPrincipales Tipos de Derivados

Son forwards que han sido estandarizados.

Se negocian en un mercado organizado.

Depósito y control de márgenes diarios (margin calls) - liquidación de ganancias y pérdidas diarias – en una cámara de compensación (Clearing House).

Principales tipos:

Commodities.

Tasa de interés.

Moneda (el mercado de forwards es más grande que el de futuros).

Índices (mayormente sobre acciones).

FUTUROS

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Principales Tipos de DerivadosPrincipales Tipos de Derivados

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Principales Tipos de DerivadosPrincipales Tipos de Derivados

Otorga al propietario el derecho, pero no la obligación, de vender (Put Option) o comprar (Call Option) un activo (subyacente) al precio previamente establecido (precio de ejercicio), en un momento determinado.

Algunas opciones tienen un costo que depende principalmente del tipo de cambio y del plazo elegido.

Principales tipos:

Americanas: Ejercicio de la opción en cualquier momento antes del vencimiento.

Europeas: Ejercicio de la opción únicamente al vencimiento.

OPCIONES

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Principales Tipos de DerivadosPrincipales Tipos de Derivados

Acuerdo entre dos partes para intercambiar flujos de pagos a lo largo de un cierto período de tiempo.

Al menos uno de estos flujos de pagos es incierto al iniciar el swap.

Permiten tomar coberturas por períodos más largos.

Principales tipos:

Tasa de interés (interest rate swaps).

Monedas (currency swaps).

SWAPS

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Principales Tipos de DerivadosPrincipales Tipos de DerivadosSwap de Tasa: Fijo/VariableSwap de Tasa: Fijo/Variable

FLUJO INICIAL: NO HAY

FLUJO ANUAL:

FLUJO FINAL: NO HAY

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Principales Tipos de DerivadosPrincipales Tipos de DerivadosSwap de Moneda: USD/Nuevo SolSwap de Moneda: USD/Nuevo Sol

FLUJO INICIAL:

FLUJO ANUAL:

FLUJO FINAL:

5.7% * S/. 5.000

3% * USD $ 10M

USD $ 10M

S/. 5.000

S/. 5.000

USD $ 10M

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Mercados de negociación de DerivadosMercados de negociación de Derivados

CaracterísticasMercado OTC (No

Organizado)Mercado Organizado

Término del Contrato A medida Estandarizado

Lugar del Mercado Cualquiera Mercado específico

Fijación de Precios Negociaciones Cotización abierta

Fluctuación de Precios Libre Límites, en algunos

Relación entre comprador y vendedor

DirectaA través de la cámara de

compensación

Depósito de Garantía No usual Exigido al vendedor

Calidad de Cobertura A medida Aproximada

Riesgo de Contrapartida Comprador Cámara de Compensación

Seguimiento de posiciones Medios especializados Fácil

Regulación No regulado Autorregulado y Gubernamental

Liquidez Dependiendo del Producto Amplia en mercado consolidado

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AMÉRICA LATINA Y LOS DERIVADOS AMÉRICA LATINA Y LOS DERIVADOS FINANCIEROSFINANCIEROS

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ChileChile

• Producto dominante: Forward para cobertura de riesgo de moneda.

• Regulación: Compendio de Normas de Cambios Internacionales y Compendio de Normas Financieras.

• Netting en Derivados por el BCRC.

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ColombiaColombia

• Mercado de derivados: 10% del producto interno bruto.

• Producto dominante: Forwards (98.5% del monto total negociado).

• Regulación: Operaciones con instrumentos financieros derivados y productos estructurados (Decretos 1797 y 1796).

• Termino y netting: No existe protección legal para “close out netting” en caso de bancarrota.

• Control de riesgo: Cámara de Riesgo Central de Contraparte.

• Bolsa de Valores de Colombia: Futuro de TES de mediano plazo. Opciones a plazo de cumplimiento financiero sobre TRM.

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BrasilBrasil

• Necesidad de los agentes de cubrir riesgo con respecto a la volatilidad de las tasas de interés.

• Mercado de derivados: Alto grado de desarrollo.

• Producto dominante: Opciones en futuros y opciones en acciones.

• Regulación: CVM 467/2008.

• Control de riesgo: Ofrece productos adecuados para las coberturas de riesgo a los inversionistas domésticos y extranjeros.

• Mercados centralizados: Bolsa de Acciones de Sao Paulo (BOVESPA): Opciones en

acciones. Bolsa de Mercados y Futuros (BM&F): Opciones en futuros en

el índice BOVESPA.

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EL PERÚ Y LOS DERIVADOS EL PERÚ Y LOS DERIVADOS FINANCIEROFINANCIERO

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Contexto Económico en el PerúContexto Económico en el Perú

Intermediación Indirecta al Sector Privado: Saldo en Millones de Nuevos Soles

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Contexto Económico en el PerúContexto Económico en el PerúIntermediación Directa:

Monto Colocado – Oferta Pública Primara

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PERÚ HOYPERÚ HOY

• Estabilidad Macro.

++• Fortaleza financiera.

++• Inflación moderada.

++• Acumulación de reservas.

++• Mejora de indicadores bancarios.

++• Políticas anticíclicas.

PERÚ

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Productos Autorizados a las Empresas Productos Autorizados a las Empresas del Sistema Financiero Peruanodel Sistema Financiero Peruano

1. Forwards.

2. Futuros.

3. Swaps.

4. Opciones.

5. Otros autorizados por la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (SBS).

PRODUCTOSArt 221

Ley de Bancos

1. Monedas.

2. Tasas de interés.

3. Commodities.

4. Instrumentos representativos de deuda y de capital.

5. Índices de mercados bursátiles fiscalizados por CONASEV.

6. Otros autorizados por la SBS.

SUBYACENTESRes. SBS 1737-2006

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Derivados Financieros en el PerúDerivados Financieros en el Perú

1. Autorización previa de la SBS por tipo de contrato y por activo subyacente.

2. Opinión previa del Banco Central de Reserva del Perú.

3. Excepciones:

Creadores de Mercado (forwards de bonos soberanos y bonos globales).

Parte de operaciones de reportes y pactos de recompra.

AUTORIZACIÓNRes. SBS 1737-2006

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Derivados Financieros en el PerúDerivados Financieros en el Perú

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Forwards en Moneda Extranjera de las Forwards en Moneda Extranjera de las Empresas BancariasEmpresas Bancarias(En millones de US$)(En millones de US$)

Forwards Pactados Con Entrega (Delivery)

Forwards Pactados Sin Entrega (Non Delivery)

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Forwards en Moneda Extranjera de las Forwards en Moneda Extranjera de las Empresas BancariasEmpresas Bancarias(En millones de US$)(En millones de US$)

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Operaciones Swaps por Empresa Operaciones Swaps por Empresa BancariaBancaria

Al 31 de julio de 2010 (En miles de nuevos soles)Al 31 de julio de 2010 (En miles de nuevos soles)

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Concentración de Operaciones Swaps Concentración de Operaciones Swaps por Empresa Bancariapor Empresa Bancaria

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Crecimiento de las Operaciones con Crecimiento de las Operaciones con Derivados de Empresas BancariasDerivados de Empresas Bancarias

Al 31 de julio de 2010 (en millones de nuevos soles)

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Estructura de los Ingresos Financieros Estructura de los Ingresos Financieros Anualizados de la Banca MúltipleAnualizados de la Banca Múltiple

Al 31 de agosto de 2010 Al 31 de agosto de 2010 (En porcentaje)(En porcentaje)

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Derivados Financieros en el PerúDerivados Financieros en el Perú

1. En los casos de quiebra, intervención, liquidación, suspensión de pagos o un proceso concursal que afecte a cualquiera de las partes.

2. Condiciones (Circular G-142-2009):

Convenio Marco de Contratación aprobado por la Asociación Internacional de Swaps y Derivados (ISDA).

Entrega del contrato a la SBS previamente al sometimiento del régimen de intervención o disolución y liquidación.

COMPENSACIÓNOBLIGACIONES RECÍPROCAS

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Derivados Financieros en el PerúDerivados Financieros en el Perú

1. Restricción en la inversión de las AFP.

2. Autorización previa de la SBS:

Por cada instrumento.

Límite por emisión.

3. Se permite la inversión en:

Productos derivados de valores que se negocien en Mecanismos Centralizados de Negociación.

Operaciones de cobertura de los riesgos financieros (D.S. 054-97-EF).

4. Se prohíbe inversión, directa o indirecta, en derivados con fines especulativos.

AFPs

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Derivados Financieros en el Perú: Derivados Financieros en el Perú: Aspectos TributariosAspectos Tributarios

Impuesto a la Renta (IR) • Personas domiciliadas en el Perú:

- Ganancia o pérdida proveniente de derivados computable para el IR.- Es necesario definir si el derivado es de cobertura o especulativo.- Hay limitaciones en uso de pérdidas en el caso de derivados con fines de cobertura

de fuente extranjera y en los derivados con fines especulativos.  • Personas no domiciliadas en el Perú:  - Regla general es que ganancia de derivados no está sujeta al IR.- Excepción: ganancia de derivados sobre tipo de cambio si el plazo es menor a 60

días calendarios.  Impuesto General a las Ventas (IGV) Como regla general, la contratación de derivados no está gravada con el IGV

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ConclusionesConclusiones

• Los derivados son los únicos instrumentos que transfieren el riesgo de quien lo tiene y no lo quiere, a quien lo quiere y no lo tiene.

• Es recomendable que se utilicen los derivados financieros como instrumentos de cobertura y no con fines especulativos. Una excepción es el caso de las empresas del sistema financiero que se dedican al manejo de inversiones.

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