Morning Meeting Notes...2018/05/08 · 2 기아자동차 (000270) COMPANY NOTE 삼영전자(005680)...

국내시장 동향 종가 D-1(%) D-20(%)KOSPI 2,461.38 -1.04 1.31대형주 2,355.87 -1.38 0.40중형주 2,877.56 0.41 4.62소형주 2,419.65 0.75 8.46KOSDAQ 856.34 -1.12 -1.34

투자자별 매매동향 개인 외국인 기관

KOSPI (억원) (억원) (억원)

순매수 7,639.6 -226.0 -7,255.5 누적순매수(D-20) 29,314.2 -12,226.2 -11,520.2 거래대금(코스피+코스닥) 금액 D-1 D-20

(평균,단위 :억 원) 162,359.3 139,532.8 140,179.3업종별 지수 종가 D-1(%) D-20(%)건설 138.35 3.52 27.79금융 521.36 -0.88 1.33운수장비 1,654.08 0.41 -0.54 유통 474.75 -1.29 -1.11 음식료 4,428.87 0.19 2.76의약품 12,162.89 -4.75 -18.09 전기전자 19,100.85 -1.72 5.34철강금속 5,543.94 2.02 12.04

Rating, Target Price Changes 화학 6,029.01 -0.81 -1.90 현대홈쇼핑 BUY 165,000 원 ▷ BUY 150,000 원 (2018-05-08) 유틸리티 1,193.12 0.22 9.06LG BUY 105,000 원 ▷ BUY 100,000 원 (2018-05-08) 통신 344.32 -0.43 1.52KT BUY 40,000 원 ▷ BUY 37,000 원 (2018-05-08) 해외시장 동향 종가 D-1(%) D-20(%)SK텔레콤 BUY 350,000 원 ▷ BUY 320,000 원 (2018-05-08) S&P500 2,672.63 0.35 2.62현대미포조선BUY 122,000 원 ▷ BUY 130,000 원 (2018-05-04) NASDAQ 7,265.21 0.77 5.06한전KPS BUY 53,000 원 ▷ BUY 59,000 원 (2018-05-03) 일본 휴장

롯데케미칼 BUY 590,000 원 ▷ BUY 510,000 원 (2018-05-03) 중국 3,136.65 1.48 0.18SK네트웍스 BUY 8,400 원 ▷ BUY 7,100 원 (2018-05-03) 독일 12,948.14 1.00 5.77현대건설기계BUY 220,000 원 ▷ BUY 225,000 원 (2018-05-03) 주요 금리 동향 종가 D-1(bp) D-20(bp)넷마블 BUY 270,000 원 ▷ BUY 230,000 원 (2018-05-02) 국고채 (3년) 2.28 3.00 12.00

GS홈쇼핑 BUY 50,300 원 ▷ BUY 46,700 원 (2018-04-30) 국고채 (10년) 2.76 0.5 15.2

은행채AAA (3년) 2.49 3.00 12.10순매수 금액(백만) 순매수 금액(백만) 미국국채 (2년) 2.50 0.01 23.1

SK하이닉스 44,794 현대중공업 39,241 미국국채 (10년) 2.95 0.00 17.62태영건설 40,161 현대제철 25,106 환율 동향 종가 D-1(%) D-20(%)삼성전기 32,574 현대미포조선 16,880 원/달러 1078.03 0.08 1.01삼성바이오로직스 22,252 KODEX 200선물인버스2 14,436 원/백 엔 989.49 -0.09 -1.25 KODEX 200 19,791 현대건설 13,771 원/위안 169.50 -0.11 -0.09

달러/유로 1.19 0.02 -3.22 순매도 금액(백만) 순매도 금액(백만) 위안/달러 6.37 0.06 0.94

셀트리온 -55,591 삼성전자 -591,578 엔/달러 109.07 -0.02 2.11삼성전자 -53,845 삼성물산 -37,769 Dollar Index 92.77 0.22 2.95현대건설 -40,178 KODEX 레버리지 -35,212 상품시장 동향 종가 D-1(%) D-20(%)하나투어 -35,596 KODEX 200 -23,883 WTI (usd/barrel) 70.73 1.45 13.97현대중공업 -26,807 LG전자 -21,779 금 (usd/oz) 1,314.80 0.05 -1.48 KOSPI, S&P 추이 BDI 1,384.00 0.58 45.99

천연가스(NYMEX) 2.74 -0.15 0.82

Conviction Call List종목명 추천일

금호석유 2018-04-30절대 수익률(%)

10.71

국내기관 순매수

외국인 순매도 국내기관 순매도

외국인 순매수

2018-05-08

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600

1,100

1,600

2,100

2,600

3,100

07.01 08.01 09.01 10.01 11.01 12.01 13.01 14.01 15.01 16.01 17.01 18.01

S&P500

KOSPI

(PT)

What's Inside :SK텔레콤(BUY/320,000원) 본업의 부진이 아쉽다KT(BUY/37,000원) 회계변경효과 감안해도 양호한 실적LG유플러스(BUY/18,000원) 가장 돋보이는 수익성LG(BUY/100,000원) 안정적 모멘텀, 매력적 밸류에이션현대홈쇼핑(BUY/150,000원) 실적 모멘텀 둔화, 목표가 하향현대상사(BUY/28,000원) 적정한 주가 재평가 진행 중하나투어(BUY/140,000원) 1분기 예상치 하회 & 중국인 회복 기대JB금융지주(BUY/8,400원) 뚜렷한 NIM 상승으로 컨센서스 상회

New Issue :뉴욕증시, 이란 핵 협상 주목...다우, 0.39% 상승 마감뉴욕채권, 국채가, 입찰 앞두고 약보합국제유가, 이란 핵협정 파기 우려에 상승...WTI 1.5% 상승

New Publication :[스몰캡&자산배분] Hit Mid-small Cap 2호(2018-04-18 박세원, 유성만)은행업(OVERWEIGHT) 규제리스크 vs. 펀더멘탈(2018-04-18 김진상)기계업종(OVERWEIGHT) 기존 사이클 + 교체수요 사이클로 상승세 지속(2018-04-10 성정환)유틸리티/에너지업종(OVERWEIGHT) 민자발전, 기회와 위기. 빠르게 공급과잉

해소되는 LNG 시장(2018-04-05 강동진)

Morning Meeting Notes

요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률

(억원) (억원) (억원) (억원) (원) (%) (배) (배) (배) (%) (%)

2016 170,918 15,357 16,760 46,043 20,756 10.4 10.8 1.1 5.2 10.7 4.5

2017 175,200 15,366 25,998 47,841 32,198 55.1 8.3 1.2 5.7 15.4 3.7

2018F 172,119 14,377 27,519 50,435 34,081 5.9 6.8 0.9 4.2 14.7 4.3

2019F 175,843 14,407 28,150 47,883 34,863 2.3 6.6 0.9 4.0 13.7 4.3

2020F 181,808 16,422 28,612 48,141 35,435 1.6 6.5 0.8 3.5 12.8 4.3

* K-IFRS 연결 기준

SK텔레콤(017670) BUY / TP 320,000원

통신/미디어/인터넷 Analyst 황성진 02) 3787-2658 [email protected]

본업의 부진이 아쉽다 현재주가 (5/4)

상승여력

230,500원

38.8%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

186,119억원

80,746천주

446억원/500원

52주 최고가/최저가 283,500원/222,000원

일평균 거래대금 (60일) 420억원

외국인지분율

주요주주

40.78%

SK 외 3인 25.22%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M 3M 6M

-2.3 -11.6 -13.0

-4.1 -10.3 -10.5

※ K-IFRS 연결 기준

(단위: 원) EPS(18F) EPS(19F) T/P

Before 32,595 35,444 350,000

After 34,081 34,863 320,000

Consensus 34,064 33,855 312,250

Cons. 차이 0.1% 3.0% 2.5%

최근 12개월 주가수익률

0

20

40

60

80

100

120

140

17/04 17/06 17/08 17/10 17/12 18/02 18/04

SK텔레콤

KOSPI

자료: WiseFn, 현대차투자증권

1) 투자포인트 및 결론

- 1분기 실적은 1) 회계기준 변경효과와 2) 일회성 이익 제거에 따른 Base Effect 및 3) 선택

약정할인 할인율 상향과 취약계층 요금감면 등의 영향으로 인해 낮아진 기대치에 부합하

는 수준

- 4차 산업혁명과 5G 시대의 주도권 확보를 위한 비용부담이 수반되는 가운데, 핵심 사업

인 무선사업에서 일련의 요금인하 압력 등으로 매출 정체국면이 이어지면서 수익성 개선

이 나타나지 못하고 있음. 잠재된 가능성을 지니고 있으나 겉으로 드러나지 않아 기업가

치에 반영되지 못하고 있는 사업부문들의 이익기여가 본격화되는 시점까지 실적정체 국

면은 불가피할 전망. 지배구조 개편 등을 통한 SK플래닛의 본격적인 수익성 개선, SK브로

드밴드 및 하이닉스 가치의 현실화, 주주환원정책 확대 등이 필요한 시점인 것으로 판단

2) 주요이슈 및 실적전망

- 신회계기준(IFRS 1115호) 1분기 연결기준 매출액은 4조 1,815억원, 영업이익은 3,255억원

을 기록. 비교의 편의를 위한 구회계기준상의 매출액은 4조 2,207억원(-0.3% YoY), 영업이

익은 3,595억원(-12.4% YoY)를 기록

- 무선 ARPU는 33,299원(-3.8% YoY)으로 선택약정 할인율 상향과 취약계층 요금감면의 영

향이 나타나는 모습. 무선수익 역시 4.6%(YoY) 감소한 2조 5,689억원을 기록

- 마케팅비는 구회계기준 7,159억원으로 서비스 매출 대비 23.9%의 비중을 기록함으로써

0.7%p(YoY) 개선. 신회계기준 마케팅비는 7,383억원으로 전년도 마케팅비 이연효과 작용

- 본업의 정체국면 속에서도 미디어 및 커머스 부문의 성장성은 두드러지게 나타남. IPTV

가입자는 9.4만명 순증한 446만명을 기록하였고, IPTV 매출은 22.0%(YoY) 증가한 2,875억

원을 기록하며 높은 성장세를 이어갔음. 11번가 역시 OK캐쉬백 회계기준 변경효과를 제

외하면 약 3%(YoY) 가량 성장하는 양호한 모습. 11번가 마케팅비용 비중은 27%로 전년

동기 대비 9%p 개선됨. SK하이닉스의 실적호조로 지분법 이익은 6,424억원이 계상

3) 주가전망 및 Valuation

- 규제 이슈 등으로 인한 부정적 센티멘트 구간은 거의 통과중인 것으로 판단. 5G시대 도

래와 지배구조 개편 등을 통한 내재가치 현실화 가능성에 주목. 투자의견 BUY를 유지

하며 목표주가를 32만원으로 조정

Company Note 2018. 05. 08

2

기아자동차 (000270)

삼영전자(005680) COMPANY NOTE

<표1> SK텔레콤 2018년 1분기 실적 : 신회계기준 적용 (단위: 억원, %)

분기실적 증감률 당사추정 컨센서스

1Q17 4Q17 1Q18P (YoY) (QoQ) 1Q18 대비 1Q18 대비

매출액 42,344 44,973 41,815 -1.2% -7.0% 43,086 -3.0% 43,106 -3.0%

영업이익 4,105 3,104 3,255 -20.7% 4.8% 3,732 -12.8% 3,786 -14.0%

세전이익 7,242 9,266 9,070 25.2% -2.1% 8,038 12.8% 8,929 1.6%

당기순이익 5,835 6,606 6,950 19.1% 5.2% 6,305 10.2% 7,148 -2.8%

자료 : SK텔레콤, WiseFn, 현대차투자증권

주 : K-IFRS 연결 기준

<표2> SK텔레콤 2018년 1분기 실적 : 구회계기준 적용 (단위: 억원, %)

K-IFRS 1018호 (구기준) 증감률 K-IFRS 1115호

1Q17 4Q17 1Q18P (YoY) (QoQ) 1Q18P 차이금액

매출액 42,344 44,973 42,207 -0.3% -6.2% 41,815 -392

영업비용 38,239 41,869 38,612 1.0% -7.8% 38,561 -51

영업이익 4,105 3,104 3,595 -12.4% 15.8% 3,255 -340

세전이익 7,242 9,266 9,410 29.9% 1.6% 9,070 -340

순이익 5,835 6,606 7,166 22.8% 8.5% 6,934 -232

자료 : SK텔레콤, WiseFn, 현대차투자증권

주 : K-IFRS 연결 기준, 비교의 편의를 위해 구회계기준(IIFRS 1018호)을 적용한 비교 실적

<표3> SK텔레콤 분기실적 추이 및 전망 : 구회계기준 (단위 : 억원, %)

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18P 2Q18F 3Q18F 4Q18F

매출액 42,344 43,456 44,427 44,973 42,207 42,673 43,254 43,986

영업이익 4,105 4,233 3,924 3,104 3,595 4,098 3,808 2,876

영업이익률 9.7% 9.7% 8.8% 6.9% 8.5% 9.6% 8.8% 6.5%

세전이익 7,242 7,484 10,041 9,266 9,410 9,388 8,608 8,418

세전이익률 17.1% 17.2% 22.6% 20.6% 22.3% 22.0% 19.9% 19.1%

순이익 5,835 6,205 7,930 6,606 7,166 7,260 6,537 6,329

순이익률 13.8% 14.3% 17.8% 14.7% 17.0% 17.0% 15.1% 14.4%

자료 : SK텔레콤, 현대차투자증권


<그림1> SK텔레콤 ARPU 성장율(QoQ) <그림2> 마케팅비 추이

-5%

-4%

-3%

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18F

ARPU 성장율(QoQ)

10%

15%

20%

25%

30%

35%

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18

마케팅비

매출액대비 비중(우)(십억원)

자료 : SK텔레콤, 현대차투자증권 자료 : SK텔레콤, 현대차투자증권

3

통신/미디어/인터넷 Analyst 황성진 수석연구위원 02)3787-2658 / [email protected]

<그림3> SKBB IPTV 월별 순증 가입자 추이 <그림4> SKBB IPTV 매출액 추이

-60,000

-40,000

-20,000

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

08.1 09.1 10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1

SK브로드밴드

(명)

0.0

50.0

100.0

150.0

200.0

250.0

300.0

350.0

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18

IPTV

(십억원)

자료 : SK브로드밴드, 현대차투자증권 자료 : SK브로드밴드, 현대차투자증권

<그림5> SK플래닛 분기별 영업이익 추이 <그림6> 11번가 모바일 거래 비중

(140.0)

(120.0)

(100.0)

(80.0)

(60.0)

(40.0)

(20.0)

0.01Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18

SK플래닛 영업이익

(십억원)

40.0%

45.0%

50.0%

55.0%

60.0%

65.0%

70.0%

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18

11번가 모바일 거래 비중

자료 : SK플래닛, 현대차투자증권 자료 : SK플래닛, 현대차투자증권

<그림7> 11번가 마케팅비/매출액 <그림8> P/E Band

20.0%

30.0%

40.0%

50.0%

60.0%

70.0%

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18

11번가 마케팅비용/매출액

100,000

140,000

180,000

220,000

260,000

300,000

340,000

380,000

420,000

460,000

500,000

08.12 10.12 12.12 14.12 16.12 18.12

주가 14x 13x

12x 11x 10x(원)

자료 : SK플래닛, 현대차투자증권 자료 : WiseFn, 현대차투자증권

4

기아자동차 (000270)


(단위: 억원) (단위: 억원)

포괄손익계산서 2016 2017 2018F 2019F 2020F 재무상태표 2016 2017 2018F 2019F 2020F

매출액 170,918 175,200 172,119 175,843 181,808 유동자산 59,966 62,018 90,330 115,189 137,975

증가율 (%) -0.3 2.5 -1.8 2.2 3.4 현금성자산 15,052 14,577 43,931 67,358 88,167

매출원가 0 0 0 0 0 단기투자자산 6,351 8,240 8,059 8,308 8,651

매출원가율 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 매출채권 22,409 21,260 20,794 21,435 22,321

매출총이익 170,918 175,200 172,119 175,843 181,808 재고자산 2,598 2,724 2,664 2,746 2,860

매출이익률 (%) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 기타유동자산 13,555 15,217 14,883 15,342 15,976

증가율 (%) -0.3 2.5 -1.8 2.2 3.4 비유동자산 253,010 272,269 259,092 254,367 253,042

판매관리비 155,561 159,834 157,742 161,436 165,386 유형자산 103,742 101,449 90,627 82,664 76,869

판관비율 (%) 91.0 91.2 91.6 91.8 91.0 무형자산 57,088 55,020 55,020 55,020 55,020

EBITDA 46,043 47,841 50,435 47,883 48,141 투자자산 85,140 107,308 104,953 108,190 112,661

EBITDA 이익률 (%) 26.9 27.3 29.3 27.2 26.5 기타비유동자산 7,040 8,493 8,493 8,493 8,493

증가율 (%) -2.1 3.9 5.4 -5.1 0.5 기타금융업자산 0 0 0 0 0

영업이익 15,357 15,366 14,377 14,407 16,422 자산총계 312,977 334,287 349,423 369,556 391,017

영업이익률 (%) 9.0 8.8 8.4 8.2 9.0 유동부채 64,441 71,091 69,499 71,038 73,162

증가율 (%) -10.1 0.1 -6.4 0.2 14.0 단기차입금 26 1,300 1,300 1,300 1,300

영업외손익 159 -3,791 -1,392 49 655 매입채무 4,024 3,517 2,977 3,069 3,196

금융수익 5,751 3,666 3,990 5,582 6,148 유동성장기부채 11,902 18,337 18,337 18,337 18,337

금융비용 3,268 4,336 3,481 3,423 3,383 기타유동부채 48,488 47,938 46,886 48,332 50,329

기타영업외손익 -2,323 -3,121 -1,901 -2,110 -2,110 비유동부채 87,371 82,904 82,361 83,107 84,136

종속/관계기업관련손익 5,445 22,457 22,839 22,214 20,222 사채 63,389 55,966 55,966 55,966 55,966

세전계속사업이익 20,961 34,032 35,824 36,670 37,299 장기차입금 1,397 2,115 2,115 2,115 2,115

세전계속사업이익률 12.3 19.4 20.8 20.9 20.5 장기금융부채 (리스포함) 2 111 111 111 111

증가율 (%) 3.0 62.4 5.3 2.4 1.7 기타비유동부채 22,583 24,712 24,170 24,916 25,945

법인세비용 4,360 7,457 8,532 8,798 8,970 기타금융업부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 16,601 26,576 27,292 27,872 28,329 부채총계 151,812 153,995 151,861 154,144 157,298

중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 159,714 178,421 195,919 214,047 232,637

당기순이익 16,601 26,576 27,292 27,872 28,329 자본금 446 446 446 446 446

당기순이익률 (%) 9.7 15.2 15.9 15.9 15.6 자본잉여금 29,159 29,159 29,159 29,159 29,159

증가율 (%) 9.5 60.1 2.7 2.1 1.6 자본조정 등 -27,161 -27,196 -27,196 -27,196 -27,196

지배주주지분 순이익 16,760 25,998 27,519 28,150 28,612 기타포괄이익누계액 -2,262 -2,347 -5,308 -8,270 -11,231

비지배주주지분 순이익 -159 578 -227 -279 -283 이익잉여금 159,532 178,359 198,818 219,907 241,459

기타포괄이익 -2,473 -10 -2,961 -2,961 -2,961 비지배주주지분 1,450 1,871 1,643 1,365 1,081

총포괄이익 14,128 26,566 24,331 24,911 25,368 자본총계 161,164 180,292 197,562 215,412 233,719

(단위: 억원) (단위: 원,배,%)

현금흐름표 2016 2017 2018F 2019F 2020F 주요투자지표 2016 2017 2018F 2019F 2020F

영업활동으로인한현금흐름 42,432 38,558 62,732 62,911 62,067 EPS(당기순이익 기준) 20,560 32,913 33,800 34,518 35,084

당기순이익 16,601 26,576 27,292 27,872 28,329 EPS(지배순이익 기준) 20,756 32,198 34,081 34,863 35,435

유형자산 상각비 30,686 32,475 36,058 33,477 31,719 BPS(자본총계 기준) 199,595 223,284 244,672 266,778 289,450

무형자산 상각비 0 0 0 0 0 BPS(지배지분 기준) 197,799 220,967 242,636 265,088 288,111

외환손익 -11 13 99 -80 -40 DPS 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000

운전자본의 감소(증가) 138 -2,615 -1,268 1,092 1,509 P/E(당기순이익 기준) 10.9 8.1 6.8 6.7 6.6

기타 -4,982 -17,891 550 550 550 P/E(지배순이익 기준) 10.8 8.3 6.8 6.6 6.5

투자활동으로인한현금흐름 -24,622 -30,706 -25,961 -32,081 -33,859 P/B(자본총계 기준) 1.1 1.2 0.9 0.9 0.8

투자자산의 감소(증가) -1,710 -22,167 2,155 -3,438 -4,671 P/B(지배지분 기준) 1.1 1.2 0.9 0.9 0.8

유형자산의 감소 225 294 0 0 0 EV/EBITDA(Reported) 5.2 5.7 4.2 4.0 3.5

유형자산의 증가(CAPEX) -24,905 -27,159 -25,237 -25,514 -25,923 배당수익률 4.5 3.7 4.3 4.3 4.3

기타 1,767 18,326 -2,879 -3,130 -3,264 성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름 -10,448 -8,266 -7,417 -7,403 -7,399 EPS(당기순이익 기준) 9.5 60.1 2.7 2.1 1.6

장기차입금의 증가(감소) -2,414 1,515 -6 9 12 EPS(지배순이익 기준) 10.4 55.1 5.9 2.3 1.6

사채의증가(감소) -1,002 -7,424 0 0 0 수익성 (%)

자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 10.5 15.6 14.4 13.5 12.6

배당금 -7,061 -7,061 -7,061 -7,061 -7,061 ROE(지배순이익 기준) 10.7 15.4 14.7 13.7 12.8

기타 28 4,704 -350 -350 -350 ROA 5.5 8.2 8.0 7.8 7.4

기타현금흐름 2 -61 0 0 0 안정성 (%)

현금의증가(감소) 7,363 -475 29,353 23,428 20,809 부채비율 94.2 85.4 76.9 71.6 67.3

기초현금 7,689 15,052 14,577 43,931 67,358 순차입금비율 34.9 30.7 13.2 1.1 순현금

기말현금 15,052 14,577 43,931 67,358 88,167 이자보상배율 5.3 5.1 4.6 4.6 5.3



(억원) (억원) (억원) (억원) (원) (%) (배) (배) (배) (%) (%)

2016 227,437 14,400 7,111 48,615 2,723 28.6 10.8 0.7 2.8 6.4 2.7

2017 233,873 13,753 4,767 48,130 1,826 -33.0 16.6 0.7 2.8 4.1 3.3

2018F 237,747 13,940 6,519 44,617 2,497 36.7 11.1 0.6 2.7 5.5 4.3

2019F 247,525 14,880 7,560 45,077 2,895 16.0 9.6 0.6 2.5 6.1 5.4

2020F 257,610 15,234 8,955 45,056 3,430 18.5 8.1 0.6 2.3 7.0 5.4


KT(030200) BUY / TP 37,000원


회계변경효과 감안해도 양호한 실적 현재주가 (5/4)

상승여력

27,700원

33.6%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

72,328억원

261,112천주

15,645억원/5,000원

52주 최고가/최저가 35,400원/26,700원


외국인지분율

주요주주

49.00%

국민연금 9.97%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M 3M 6M

1.1 -5.6 -6.1

-0.7 -4.2 -3.4



Before 2,845 3,417 40,000

After 2,497 2,895 37,000

Consensus 2,625 2,863 36,688

Cons. 차이 -4.9% 1.1% 0.8%


0

20

40

60

80

100

120

140

17/04 17/06 17/08 17/10 17/12 18/02 18/04

KT

KOSPI



- 1분기 실적은 회계기준 변경효과를 감안해도 양호한 실적을 거둔 것으로 평가. 우려했던

선택약정 할인율 상향과 요금인하 등의 부정적 영향이 무선 부문의 가입자 증가와 유선

부문의 지속적인 호조세를 통해 상당 부분 상쇄

- 신회계기준(IFRS 1115호) 도입에 따른 영향은 연간 700~800억 수준일 것으로 추정. 회계

기준 변경에 따른 영향은 펀더멘털에 영향을 미치는 요소가 아닌 회계상의 이슈일 뿐이

며, 장기적인 영향력 역시 점차 축소될 것으로 전망

- 여전히 규제 이슈 상존하나 최악의 국면은 지난 것으로 평가. 6월 주파수 총량제한 균등

배분은 동사에겐 긍정적인 부분이며, 유료방송 점유율 합산규제 일몰시 유료방송 부문의

M&A 가능성 또한 열려 있는 것으로 평가. 하반기부터는 5G 시대 도래에 대비할 시점


- 1분기 신회계기준 적용 연결기준 매출액은 5조 7,102억원, 영업이익은 3,971억원을 기록.

구회계기준 적용 매출액은 5조 8,379억원(+4.0% YoY), 영업이익은 4,351억원(+4.3% YoY)

를 기록하는 양호한 모습. 보조금 관련 부가세 환입분 454억원을 차감하더라도 매우 양호

한 실적을 거둔 것으로 평가

- ARPU와 무선수익은 각각 4.5%(YoY), 0.9%(YoY) 감소하였으나, 선택약정할인 할인율 상향

과 저소득층 요금인하 등의 기존 우려를 감안하면 선방한 것으로 평가. 특히 가입자 순증

이 36.3만명 발생하였고, 핸드셋 가입자 순증도 6.5만명을 기록하며 13년 이후 최대 순증

규모를 기록

- 유선부문은 PSTN을 제외하고 전 부문에서 고른 상승세를 시현. 특히 초고속인터넷은 가

입자 고도화 전략이 실효를 거두며 기가 인터넷 가입자 비중이 49% 수준까지 확대되며

ARPU도 상승추세를 지속. 미디어/컨텐츠 부문도 8.1%(YoY)의 성장세를 보였으며, 연결 자

회사들의 실적도 견조한 모습


- 실적은 합격점. 낮은 Valuation에도 불구하고 여전히 상존하는 규제와 Governance 이슈

가 걸림돌이나, 하반기 이후 5G 국면으로 전환될 것. 투자의견 BUY 유지하며 목표주가

를 37,000원으로 조정(Target P/E Multiple 11.0배, EBITDA Multiple 3.5배 적용)


2

기아자동차 (000270)


<표1> KT 2018년 1분기 실적 : 신회계기준 적용 (단위: 억원, %)



매출액 56,117 61,066 57,102 1.8% -6.5% 56,931 0.3% 57,121 0.0%

영업이익 4,170 1,337 3,971 -4.8% 196.9% 3,762 5.5% 3,805 4.4%

세전이익 3,180 -1,136 3,530 11.0% -410.7% 2,514 40.4% 2,962 19.2%

당기순이익 2,243 -1,235 2,241 -0.1% -281.5% 2,042 9.7% 2,223 0.8%

자료 : KT, WiseFn, 현대차투자증권

주 : K-IFRS 연결 기준, 18년 1월 1일부터 IFRS 1115호를 적용한 공시실적 기준

<표2> KT 2018년 1분기 실적 : 구회계기준 적용 (단위: 억원, %)



매출액 56,117 61,066 58,379 4.0% -4.4% 57,102 -1,277

서비스수익 49,485 50,582 49,217 -0.5% -2.7 48,636 -581

상품수익 6,631 10,484 9,161 38.2% -12.6 8,466 -695

영업비용 51,947 59,728 54,027 4.0% -9.5 53,131 -897

인건비 8,698 9,780 9,235 6.2% -5.6 9,221 -14

사업경비 24,083 25,364 23,636 -1.9% -6.8 23,531 -105

서비스구입비 6,273 6,764 6,497 3.6% -3.9 6,497 0

판매관리비 4,622 6,138 5,214 12.8% -15.0 4,437 -777

상품구입비 8,270 11,681 9,444 14.2% -19.2 9,444 0

영업이익 4,170 1,337 4,351 4.3% -225.3% 3,971 -380

세전이익 3,180 -1,136 3,880 22.0% 흑전 3,530 -350

순이익 2,243 -1,235 2,525 12.6% 흑전 2,241 -284

자료 : KT, WiseFn, 현대차투자증권


<표3> KT 분기실적 추이 및 전망 : 구회계기준 적용 (단위 : 억원, %)

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18P 2Q18F 3Q18F 4Q18F

매출액 56,117 58,425 58,266 61,066 58,379 59,397 58,900 61,072

무선 17,939 17,814 18,166 18,114 17,779 17,700 17,904 18,082

유선 12,542 12,256 12,180 12,026 12,124 12,271 12,295 12,323

미디어/컨텐츠 5,197 5,614 5,726 5,848 5,617 5,989 6,171 6,380

금융 8,470 9,147 8,739 8,928 8,327 8,617 8,691 8,708

기타수익 5,337 5,855 5,662 5,667 5,370 5,703 5,611 5,509

상품수익 6,631 7,733 7,793 10,484 9,161 9,117 8,227 10,071

영업이익 4,170 4,473 3,773 1,337 4,351 3,818 3,740 2,031

영업이익률 7.4% 7.7% 6.5% 2.2% 7.5% 6.4% 6.4% 3.3%

세전이익 3,180 3,159 3,167 -1,136 3,530 2,726 2,727 995

세전이익률 5.7% 5.4% 5.4% -1.9% 6.0% 4.6% 4.6% 1.6%

순이익 2,243 2,581 2,026 -1,235 2,241 2,166 2,152 822

순이익률 4.0% 4.4% 3.5% -2.0% 3.8% 3.6% 3.7% 1.3%

자료 : KT, 현대차투자증권

주 : K-IFRS 연결 기준,

3


<그림1> 회계기준 변경에 따른 이익 변동 효과 <그림2> 이동통신 가입자 순증과 마케팅비

4,351

2,525

3,971

2,241

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

영업이익 순이익

K-IFRS 1018호(구 기준) 적용

K-IFRS 1115호(신 기준) 적용

(억원)

300

400

500

600

700

800

900

-200

-100

0

100

200

300

400

500

1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18

이동통신 순증가입자

마케팅비(우)

(십억원)(천명)

자료 : KT, 현대차투자증권 자료 : KT, 현대차투자증권

<그림3> 초고속인터넷 ARPU의 기가인터넷 효과 <그림4> 기가인터넷 가입자 추이

15,000

17,000

19,000

21,000

23,000

25,000

27,000

29,000

31,000

1Q06 1Q08 1Q10 1Q12 1Q14 1Q16 1Q18F

KT(원)

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

7,800

8,000

8,200

8,400

8,600

8,800

9,000

1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18

초고속 인터넷 가입자

GiGA 보급률(우)

(천명)

자료 : KT, 현대차투자증권 자료 : KT, 현대차투자증권

<그림5> IPTV ARPU 성장추이 <그림6> KT P/B Band

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

1Q08 1Q10 1Q12 1Q14 1Q16 1Q18F

IPTV ARPU

(원)

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

10.12 11.12 12.12 13.12 14.12 15.12 16.12 17.12

주가1.00.90.80.70.6

(원)

자료 : KT 현대차투자증권 자료 : WiseFn, 현대차투자증권

4

기아자동차 (000270)




매출액 227,437 233,873 237,747 247,525 257,610 유동자산 96,433 95,221 103,049 114,886 127,835

증가율 (%) 2.1 2.8 1.7 4.1 4.1 현금성자산 29,003 19,282 27,729 38,101 49,262

매출원가 0 0 0 0 0 단기투자자산 7,206 9,726 9,727 10,066 10,479

매출원가율 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 매출채권 26,857 28,398 27,778 28,745 29,925

매출총이익 227,437 233,873 237,747 247,525 257,610 재고자산 3,780 4,577 4,578 4,737 4,931

매출이익률 (%) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 기타유동자산 29,588 33,237 33,237 33,237 33,237

증가율 (%) 2.1 2.8 1.7 4.1 4.1 비유동자산 209,444 200,585 198,409 197,072 196,189

판매관리비 213,037 220,120 223,807 232,645 242,376 유형자산 143,121 135,623 138,494 140,811 142,680

판관비율 (%) 93.7 94.1 94.1 94.0 94.1 무형자산 30,228 26,327 21,279 17,265 14,073

EBITDA 48,615 48,130 44,617 45,077 45,056 투자자산 9,488 10,344 10,345 10,705 11,145


증가율 (%) -1.4 -1.0 -7.3 1.0 0.0 기타금융업자산 0 0 0 0 0

영업이익 14,400 13,753 13,940 14,880 15,234 자산총계 305,877 295,806 301,458 311,958 324,024

영업이익률 (%) 6.3 5.9 5.9 6.0 5.9 유동부채 94,661 94,581 115,301 139,615 164,525

증가율 (%) 11.4 -4.5 1.4 6.7 2.4 단기차입금 1,531 1,283 2,883 4,483 6,083

영업외손익 -3,156 -5,244 -3,962 -3,968 -2,406 매입채무 12,360 13,993 13,106 13,562 14,118

금융수익 2,961 4,063 2,356 3,171 4,504 유동성장기부채 16,669 14,452 34,452 54,452 74,452

금융비용 5,151 6,445 5,988 6,039 6,110 기타유동부채 64,102 64,853 64,860 67,118 69,872

기타영업외손익 -966 -2,862 -330 -1,100 -800 비유동부채 83,268 70,461 50,463 31,048 11,760

종속/관계기업관련손익 26 -139 0 0 0 사채 57,159 46,105 26,105 6,105 -13,895

세전계속사업이익 11,270 8,370 9,978 10,912 12,829 장기차입금 5,849 4,997 4,997 4,997 4,997

세전계속사업이익률 5.0 3.6 4.2 4.4 5.0 장기금융부채 (리스포함) 2,251 2,575 2,575 2,575 2,575

증가율 (%) 56.7 -25.7 19.2 9.4 17.6 기타비유동부채 18,009 16,785 16,786 17,371 18,084

법인세비용 3,292 2,755 2,597 2,369 2,710 기타금융업부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 7,978 5,615 7,381 8,543 10,119 부채총계 177,930 165,043 165,764 170,662 176,286

중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 114,419 116,846 120,914 125,533 130,812

당기순이익 7,978 5,615 7,381 8,543 10,119 자본금 15,645 15,645 15,645 15,645 15,645

당기순이익률 (%) 3.5 2.4 3.1 3.5 3.9 자본잉여금 14,409 14,411 14,411 14,411 14,411

증가율 (%) 26.4 -29.6 31.4 15.7 18.5 자본조정 등 -12,185 -12,062 -12,062 -12,062 -12,062

지배주주지분 순이익 7,111 4,767 6,519 7,560 8,955 기타포괄이익누계액 -14 310 310 310 310

비지배주주지분 순이익 868 848 862 982 1,164 이익잉여금 96,565 98,542 102,610 107,229 112,508

기타포괄이익 -57 -683 0 0 0 비지배주주지분 13,528 13,918 14,780 15,762 16,926

총포괄이익 7,922 4,932 7,381 8,543 10,119 자본총계 127,948 130,764 135,694 141,296 147,738






무형자산 상각비 5,997 6,352 5,048 4,014 3,191 BPS(지배지분 기준) 43,820 44,749 46,307 48,076 50,098

외환손익 1,098 -2,133 64 -52 -26 DPS 800 1,000 1,200 1,500 1,500

운전자본의 감소(증가) -1,259 -4,143 -259 2,135 2,605 P/E(당기순이익 기준) 9.6 14.1 9.8 8.5 7.1

기타 5,676 5,062 0 0 0 P/E(지배순이익 기준) 10.8 16.6 11.1 9.6 8.1


투자자산의 감소(증가) -204 -856 -1 -360 -439 P/B(지배지분 기준) 0.7 0.7 0.6 0.6 0.6



기타 -7,936 -10,236 -65 -287 -387 성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름 -9,433 -13,635 -851 -1,304 -2,031 EPS(당기순이익 기준) 26.4 -29.6 31.4 15.7 18.5

장기차입금의 증가(감소) 29 -360 1,600 1,637 1,645 EPS(지배순이익 기준) 28.6 -33.0 36.7 16.0 18.5

사채의증가(감소) -6,467 -11,054 -20,000 -20,000 -20,000 수익성 (%)

자본의 증가 -23 3 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 6.4 4.3 5.5 6.2 7.0

배당금 -1,841 -2,431 -2,451 -2,941 -3,676 ROE(지배순이익 기준) 6.4 4.1 5.5 6.1 7.0

기타 -1,131 208 20,000 20,000 20,000 ROA 2.7 1.9 2.5 2.8 3.2

기타현금흐름 -17 -31 0 0 0 안정성 (%)

현금의증가(감소) 3,408 -9,721 8,447 10,372 11,162 부채비율 139.1 126.2 122.2 120.8 119.3

기초현금 25,595 29,003 19,282 27,729 38,101 순차입금비율 37.4 31.7 25.5 18.1 10.6

기말현금 29,003 19,282 27,729 38,101 49,262 이자보상배율 4.3 4.5 4.3 4.5 4.5



(억원) (억원) (억원) (억원) (원) (%) (배) (배) (배) (%) (%)

2016 114,510 7,465 4,928 24,000 1,129 40.2 10.1 1.0 3.6 10.6 3.1

2017 122,794 8,263 5,472 25,153 1,253 11.1 11.2 1.2 3.6 10.9 2.9

2018F 124,253 8,488 5,746 26,088 1,316 5.0 9.8 1.0 3.0 10.6 3.1

2019F 129,970 9,050 6,566 26,248 1,504 14.3 8.5 0.9 2.7 11.2 3.1

2020F 136,529 10,003 7,738 26,711 1,772 17.9 7.3 0.8 2.3 12.1 3.1


LG유플러스(032640) BUY / TP 18,000원


가장 돋보이는 수익성 현재주가 (5/4)

상승여력

12,850원

40.1%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

56,105억원

436,611천주

25,740억원/5,000원

52주 최고가/최저가 17,000원/11,900원


외국인지분율

주요주주

38.70%

LG 외 2인 36.06%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M 3M 6M

3.6 -10.7 -3.4

1.7 -9.4 -0.6



Before 1,420 1,626 18,000

After 1,316 1,504 18,000

Consensus 1,292 1,369 17,140

Cons. 차이 1.8% 9.9% 5.0%


0

20

40

60

80

100

120

140

17/04 17/06 17/08 17/10 17/12 18/02 18/04

LG유플러스

KOSPI



- 1분기 실적은 회계기준 변경효과를 감안하더라도 예상치를 상회하는 호실적 시현. 유무

선 사업의 고른 성장과 효율적인 비용관리 기조가 이어지면서 연이은 실적 호조세를

기록중. 무선 부문 요금인하 압력에도 불구하고 지속적인 가입자 성장과 High-ARPU

고객 유치를 통한 질적 성장세가 이어지는 모습

- TPS 부문 역시 높은 성장세를 지속중. IPTV와 초고속인터넷의 견조한 가입자 성장과

ARPU 상승에 힘입어 매출 역시 지속적으로 확대되는 상황. 통신 3사 중 가장 돋보이는

수익성 시현중


- 신회계기준(IFRS 1115호) 1분기 연결기준 매출액은 2조 9,799억원, 영업이익은 1,877억원

을 기록. 구회계기준상의 매출액은 3조 651억원(+6.4% YoY), 영업이익은 2,451억원

(+20.8% YoY)를 기록하여 과거 기준 가장 높은 분기 영업이익을 기록함. 회계기준 변경에

따른 이익변동효과는 약 574억원 수준

- 무선 ARPU는 33,355원(-3.7% QoQ)으로 선택약정 할인율 상향과 취약계층 요금감면의

영향이 나타나는 모습. 무선수익 역시 0.6%(YoY), 2.5%(QoQ) 감소하였으나, 경쟁사 대비

비교적 감소폭이 작은 상황. 지속적인 가입자 성장과 High-ARPU 고객비중 증가가 부정

적 영향을 일부 상쇄. 마케팅비 지출은 시장 안정화 영향에 힘입어 4.3%(YoY) 감소한

5,043억원을 기록

- 홈미디어 부문은 IPTV와 기가인터넷의 성장세에 힘입어 11.6%(YoY)의 매출 성장세 시현.

꾸준한 성장세를 보이고 있는 IPTV 부문은 업셀링 효과와 VOD 매출 호조 및 홈쇼핑 수

수료 증가 등에 힘입어 매출이 23.8%(YoY) 성장하는 호조세 시현. 가입자는 IPTV 367만명

(+3.7% QoQ), 초고속인터넷 388만명(+1.7% QoQ)을 기록. 기가인터넷 보급율 확대와

UHD 컨텐츠 확대 및 넷플릭스 제휴, 아이들나라 서비스 고도화 등으로 홈미디어 부문은

향후에도 안정적인 성장세를 지속할 전망


- 외부적 악재에도 불구하고 통신3사 중 가장 우월한 수익성 개선추세. 투자의견 BUY를 유

지하며, 목표주가 18,000원 유지


2

기아자동차 (000270)


<표1> LG유플러스 2018년 1분기 실적 : 신회계기준 적용 (단위: 억원, %)



매출액 28,820 33,282 29,799 3.4% -10.5% 31,107 -4.2% 30,139 -1.1%

영업이익 2,028 2,013 1,877 -7.5% -6.8% 2,129 -11.9% 2,101 -10.7%

세전이익 1,711 1,360 1,620 -5.3% 19.1% 1,778 -8.9% 1,791 -9.5%

당기순이익 1,325 1,356 1,155 -12.8% -14.8% 1,387 -16.7% 1,401 -17.6%

자료 : LG유플러스, WiseFn, 현대차투자증권


<표2> LG유플러스 2018년 1분기 실적 : 구회계기준 적용 (단위: 억원, %)



매출액 28,820 33,282 30,651 6.4% -7.9% 29,799 -852

영업비용 26,791 31,268 28,200 5.3% -9.8% 27,923 -277

영업이익 2,028 2,013 2,451 20.8% 21.7% 1,877 -574

세전이익 1,711 1,360 2,194 28.3% 61.3% 1,620 -574

순이익 1,325 1,356 1,581 19.4% 16.6% 1,155 -426

자료 : LG유플러스, WiseFn, 현대차투자증권


<표3> LG유플러스 분기실적 추이 및 전망 : 구회계기준 (단위 : 억원, %)

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18P 2Q18F 3Q18F 4Q18F

매출액 28,820 30,097 30,596 33,282 30,651 30,822 30,993 31,786

무선수익 13,660 14,017 14,065 13,961 13,452 13,495 13,472 13,468

유선수익 9,155 9,249 9,621 9,989 9,491 9,804 9,977 10,165

TPS 4,213 4,300 4,497 4,686 4,701 4,790 4,882 4,965

데이터 4,049 4,042 4,243 4,429 3,960 4,181 4,258 4,360

전화 893 907 881 874 830 833 837 840

단말수익 5,909 6,761 6,824 9,238 7,558 7,523 7,544 8,154

기타 96 70 86 94 150 0 0 0

영업이익 2,028 2,080 2,141 2,013 2,451 2,299 2,015 1,724

영업이익률 7.0% 6.9% 7.0% 6.0% 8.0% 7.5% 6.5% 5.4%

세전이익 1,711 1,756 1,842 1,360 2,194 2,029 1,790 1,520

세전이익률 5.9% 5.8% 6.0% 4.1% 7.2% 6.6% 5.8% 4.8%

순이익 1,325 1,362 1,428 1,356 1,581 1,583 1,396 1,185

순이익률 4.6% 4.5% 4.7% 4.1% 5.2% 5.1% 4.5% 3.7%

자료 : LG유플러스, 현대차투자증권


3


<그림1> 이동통신 M/S확대와 이익 성장 <그림2> 무선 ARPU 하락은 불가피

16%

17%

18%

19%

20%

21%

-50

0

50

100

150

200

250

300

1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18

영업이익

이동통신 M/S(우)

(십억원)

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18

LGU+ ARPU 성장율(QoQ)

자료 : LG유플러스, 현대차투자증권 자료 : LG유플러스, 현대차투자증권

<그림3> 마케팅비와 이동통신 순증 가입자 <그림4> IPTV ARPU 추이

300

350

400

450

500

550

600

0

50

100

150

200

250

300

350

1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18

이동통신 순증가입자

마케팅비(우)

(천명) (십억원)

12,000

13,000

14,000

15,000

16,000

17,000

18,000

19,000

20,000

1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18F

LGU+

(원)

자료 : LG유플러스, 현대차투자증권 자료 : LG유플러스, 현대차투자증권

4

기아자동차 (000270)




매출액 114,510 122,794 124,253 129,970 136,529 유동자산 26,196 30,730 35,766 44,096 53,364

증가율 (%) 6.1 7.2 1.2 4.6 5.0 현금성자산 3,173 4,499 11,185 18,464 26,477

매출원가 0 0 0 0 0 단기투자자산 570 661 631 658 690

매출원가율 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 매출채권 15,670 19,382 18,511 19,303 20,248

매출총이익 114,510 122,794 124,253 129,970 136,529 재고자산 2,616 3,345 2,723 2,839 2,978

매출이익률 (%) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 기타유동자산 4,167 2,843 2,715 2,832 2,970

증가율 (%) 6.1 7.2 1.2 4.6 5.0 비유동자산 93,696 88,625 85,491 83,327 81,659

판매관리비 107,046 114,531 115,764 120,920 126,526 유형자산 69,496 65,270 64,269 63,711 63,282

판관비율 (%) 93.5 93.3 93.2 93.0 92.7 무형자산 11,922 9,573 7,476 5,838 4,560

EBITDA 24,000 25,153 26,088 26,248 26,711 투자자산 484 790 755 787 825


증가율 (%) 7.1 4.8 3.7 0.6 1.8 기타금융업자산 0 0 0 0 0

영업이익 7,465 8,263 8,488 9,050 10,003 자산총계 119,891 119,355 121,257 127,423 135,023

영업이익률 (%) 6.5 6.7 6.8 7.0 7.3 유동부채 35,744 36,646 34,808 35,920 37,247

증가율 (%) 18.1 10.7 2.7 6.6 10.5 단기차입금 150 150 150 150 150

영업외손익 -1,044 -1,586 -952 -548 -1 매입채무 2,984 5,156 4,337 4,523 4,744

금융수익 353 264 598 1,051 1,611 유동성장기부채 10,381 8,660 8,660 8,660 8,660

금융비용 1,552 1,394 1,432 1,432 1,432 기타유동부채 22,229 22,679 21,660 22,586 23,692

기타영업외손익 155 -456 -118 -168 -179 비유동부채 35,884 30,379 30,120 30,356 30,637

종속/관계기업관련손익 5 -9 -4 -4 -4 사채 21,649 20,356 20,356 20,356 20,356

세전계속사업이익 6,426 6,668 7,533 8,498 9,999 장기차입금 7,612 4,250 4,250 4,250 4,250


증가율 (%) 37.9 3.8 13.0 12.8 17.7 기타비유동부채 6,623 5,773 5,514 5,750 6,031

법인세비용 1,498 1,197 1,788 1,933 2,261 기타금융업부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 4,927 5,471 5,745 6,565 7,738 부채총계 71,628 67,025 64,928 66,275 67,884

중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 48,261 52,329 56,328 61,148 67,140

당기순이익 4,927 5,471 5,745 6,565 7,738 자본금 25,740 25,740 25,740 25,740 25,740

당기순이익률 (%) 4.3 4.5 4.6 5.1 5.7 자본잉여금 8,369 8,369 8,369 8,369 8,369

증가율 (%) 40.3 11.0 5.0 14.3 17.9 자본조정 등 0 0 0 0 0

지배주주지분 순이익 4,928 5,472 5,746 6,566 7,738 기타포괄이익누계액 11 14 14 14 14

비지배주주지분 순이익 0 -1 -1 -1 -1 이익잉여금 14,141 18,206 22,205 27,025 33,017

기타포괄이익 -53 123 0 0 0 비지배주주지분 2 1 1 0 -1

총포괄이익 4,874 5,595 5,745 6,565 7,738 자본총계 48,263 52,330 56,329 61,148 67,139






무형자산 상각비 1,798 2,449 2,098 1,638 1,278 BPS(지배지분 기준) 11,054 11,985 12,901 14,005 15,377

외환손익 4 -2 25 -20 -10 DPS 350 400 400 400 400

운전자본의 감소(증가) -1,014 -1,597 -476 323 386 P/E(당기순이익 기준) 10.1 11.2 9.8 8.5 7.3

기타 1,795 2,032 4 4 4 P/E(지배순이익 기준) 10.1 11.2 9.8 8.5 7.3


투자자산의 감소(증가) 59 -315 32 -36 -42 P/B(지배지분 기준) 1.0 1.2 1.0 0.9 0.8



기타 -2,267 -1,540 5 -7 -22 성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름 -7,073 -7,885 -1,746 -1,746 -1,746 EPS(당기순이익 기준) 40.3 11.0 5.0 14.3 17.9

장기차입금의 증가(감소) -4,762 -3,362 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) 40.2 11.1 5.0 14.3 17.9

사채의증가(감소) -2,290 -1,293 0 0 0 수익성 (%)


배당금 -1,092 -1,528 -1,746 -1,746 -1,746 ROE(지배순이익 기준) 10.6 10.9 10.6 11.2 12.1

기타 1,073 -1,702 0 0 0 ROA 4.1 4.6 4.8 5.3 5.9

기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 (%)

현금의증가(감소) 251 1,326 6,686 7,279 8,013 부채비율 148.4 128.1 115.3 108.4 101.1

기초현금 2,921 3,173 4,499 11,185 18,464 순차입금비율 74.7 54.0 38.3 23.4 9.3

기말현금 3,173 4,499 11,185 18,464 26,477 이자보상배율 5.2 7.1 8.2 8.8 9.7


1

LG(003550) BUY / TP 100,000원

Analyst 조용선 02) 3787-2570 [email protected]

안정적 모멘텀, 매력적 밸류에이션 현재주가 (5/4)

상승여력

78,400원

27.6%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

13,528십억원

172,557천주

879십억원/5,000원

52주 최고가/최저가 94,900원/68,500원

일평균 거래대금 (60일) 21십억원

외국인지분율

주요주주

33.49%

46.68%

1M 3M 6M

-6.3 -13.3 -10.6

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p) -8.4 -11.0 -7.1



Before 11,629 12,213 105,000

After 11,872 12,073 100,000

Consensus 11,536 11,539 111,667

Cons. 차이 2.9% 4.6% -10.4%


0

20

40

60

80

100

120

140

17.05 17.07 17.09 17.11 18.01 18.03

LG

KOSPI



(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (배) (배) (배) (%) (%)

2015 9,965.4 1,138.6 944.2 1,447.6 5,446 11.7 13.0 1.0 9.2 7.5 1.8

2016 9,673.9 1,322.7 1,074.8 1,619.6 6,203 13.9 9.7 0.8 7.0 8.0 2.2

2017 11,841.1 2,185.8 2,395.9 2,443.2 13,859 123.4 6.6 1.0 6.4 16.0 1.4

2018F 13,125.6 2,319.6 2,052.6 2,487.2 11,872 -14.4 6.6 0.7 5.0 11.8 1.7

2019F 13,896.6 2,437.3 2,087.4 2,581.4 12,073 1.7 6.5 0.6 4.5 10.4 1.7




- 동사 전년 높은 수익률 구가했으나 연초 이후 주가조정으로 밸류에이션 부담 상당부분 완화

- 지주사 본업 및 종속회사의 수익증대와 더불어 지분가치 부각되며 현금창출 모멘텀 재주목

- 건전한 재무구조 바탕으로 신성장 동력 확보 위한 M&A 활동, NAV 가치 증대, 주가 리레이

팅의 선순환 기대

- 그 간 보수적 M&A 스탠스로부터 벗어났다는 평가이며 NAV할인율 축소 근거로 작용 기대


- 2018F 매출액 13.1조원(+10.8% YoY), 영업이익 2.35조원(+7.5% YoY, OPM 17.9%) 전망

- 1) LG지주: 그룹 매출 증가에 따른 로열티 수익 상승, 계열사로부터의 배당수익 증가, 안정적

임대수익 근거로 '18F 매출액 7,554억원(+5.7% YoY), 영업익 5,262억원(+6.1% YoY) 예상

- 2) 종속회사: LG CNS계열은 3.3~3.6조원 박스권 외형 횡보 중이나, '15년 기점 수익성 개선이

지속되고 있으며 '18F 매출액 3.6조원, 영업익 2,143억원 전망. 서브원계열은 해외 건설 및

MRO사업 기반으로 '18F 매출액 8.3조원(+18.2% YoY), 영업익 2,403억원(+14.3% YoY) 예상.

- 3) 지분법 평가액: 전년 기준 연결 영업익 2.19조원 중 LG화학/전자/생활건강 등 주요 계열사

의 지분법 평가액(내부거래 제외)은 1.26조원으로 57.5%를 차지, '18F 연결 영업익 2.45조원

중 본 계정은 1.36조원(58.1% 비중) 전망

- 보유 지분가치 26.2조원(상장사 24.2조원, 비상장사 2조원)임에도 시가총액 13.5조원으로 절

대 저평가 상태일 뿐만 아니라 P/B 0.7x로 동종업계 대비 디스카운트

- 현금성 자산 6.5조원을 기반으로 적극적 M&A 활동으로의 전환 및 신성장 동력 확보를 시사

해왔으며, 지난 4/27 ZKW 인수 결정 공개

- ZKW Holdings Gmbh 인수건: 1)총 인수금액은 1.44조원(LG전자 70%, LG 30%)이며 해외법인

이기 때문에 지주사,자회사의 공동출자 가능, 2)ZKW 전년 매출액 1.65조원(OPM 8%)으로, LG

는 4,332억원 순현금 감소하지만 지분법손익 증가로 NAV 1,500억원 가산 효과

- Risk: 순이익 높은 베이스 부담 즉, 전년 실트론 매각 일회성 영업외이익 인식(4,141억원), LG

생명과학 합병 처분이익 1,821억원으로 올해 연간 순이익 감소는 불가피


- NAV 할인율 56.4%(5yrs Avg. 47%, max 57%, min 35%), P/E 기준 6.6x인데 역사적으로

6.5~7x 수준에서 강한 bottom-line을 형성, P/B 기준 0.7x로 동종업계 내 저평가

- NAV 31.4조원(지분가치 26.8조원), 3yrs discount 적용, 투자의견 BUY 및 T/P 100,000원 제시

2

COMPANY REPORT

<표1> LG 실적 추이 및 전망 KRW bn 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 2016 2017 2018F

매출액 2,609.4 2,866.5 2,937.1 3,428.0 2,668.2 3,192.1 3,336.0 3,929.3 9,673.9 11,841.1 13,125.6 LG지주 408.8 98.9 98.4 108.7 437.1 104.6 104.1 109.7 614.0 714.8 755.4 배당금수익 314.7 0.0 0.0 5.0 337.6 0.0 0.0 0.0 261.3 319.7 337.6 상표권사용수익 66.9 69.1 68.5 73.9 70.7 73.0 72.4 78.2 247.8 278.5 294.3 임대수익 27.2 29.8 29.9 29.8 28.8 31.5 31.7 31.5 104.9 116.7 123.6 LG CNS 654.6 785.5 841.2 1,159.1 685.4 840.8 883.0 1,212.7 3,336.2 3,440.4 3,621.9 엘지씨엔에스 486.5 547.0 589.4 765.7 509.9 590.8 621.8 809.5 2,150.6 2,388.7 2,532.0 엘지엔시스 84.0 112.8 110.7 179.6 84.7 113.7 111.8 179.8 686.9 487.1 490.0 LG CNS China 20.4 24.9 37.6 46.6 20.9 25.5 37.6 47.0 146.0 129.6 131.0 LG CNS Europe 63.3 100.4 103.0 166.8 69.6 110.5 111.3 176.0 316.7 433.6 467.4 행복누리 0.3 0.4 0.4 0.4 0.3 0.4 0.4 0.4 36.1 1.5 1.5 서브원 1,500.2 1,684.7 1,778.2 2,065.8 1,791.2 1,984.6 2,109.0 2,423.4 5,749.4 7,028.9 8,308.2 LG경영개발원 17.2 21.6 21.0 20.9 17.2 21.8 21.2 20.8 81.4 80.6 81.0 LG스포츠 4.7 21.9 26.0 9.4 5.7 25.3 30.6 10.1 50.2 62.0 71.7 LG Holdings Japan 2.1 2.1 2.1 2.0 2.2 2.3 2.0 2.1 8.8 8.3 8.7

영업이익 606.3 578.4 582.1 419.0 615.7 616.9 600.3 515.9 1,322.7 2,185.8 2,348.8 LG지주 362.1 35.9 47.1 50.9 385.8 39.1 48.3 53.0 424.1 496.0 526.2 LG CNS 17.0 32.7 64.9 98.4 6.5 44.8 60.0 102.9 165.8 213.0 214.3 서브원 58.2 54.2 71.6 26.2 55.5 61.5 60.6 62.7 186.5 210.3 240.3 그 외 계열사 -5.7 12.0 14.7 -18.1 -7.5 15.8 19.4 -23.9 3.9 2.9 3.8 지분법 평가금액 및 내부거래 제거 174.7 443.6 383.8 261.6 175.3 455.6 412.1 321.3 542.4 1,263.7 1,364.3

지배주주순이익 747.8 529.1 821.8 297.2 567.6 526.0 653.6 311.0 1,074.8 2,395.9 2,058.5YoY

매출액 23.2% 17.4% 23.9% 24.9% 2.3% 11.4% 13.6% 14.6% -2.9% 22.4% 10.8% LG지주 18.0% 16.7% 13.0% 13.6% 6.9% 5.7% 5.7% 0.9% 6.9% 16.4% 5.7% LG CNS -0.5% -2.7% 12.8% 3.0% 4.7% 7.0% 5.0% 4.6% -7.3% 3.1% 5.3% 서브원 23.4% 23.2% 20.6% 22.2% 19.4% 17.8% 18.6% 17.3% 18.8% 22.3% 18.2% LG경영개발원 0.0% -1.5% -1.6% -0.3% 0.4% 0.9% 0.9% -0.5% 6.0% -0.9% 0.4% LG스포츠 30.8% 36.6% 8.3% 43.3% 19.8% 15.6% 17.9% 7.1% 7.6% 23.5% 15.6% LG Holdings Japan -2.6% -17.9% 9.7% -8.3% 3.4% 10.9% -4.7% 7.2% 14.8% -5.8% 4.2%

영업이익 90.5% 37.7% 76.9% 64.2% 1.5% 6.7% 3.1% 23.1% 16.2% 65.3% 7.5% LG지주 18.9% 10.3% 20.3% 6.5% 6.5% 8.8% 2.5% 4.2% 7.4% 16.9% 6.1% LG CNS -479.6% 27.2% 53.8% -3.9% -61.4% 37.1% -7.7% 4.6% 96.4% 28.4% 0.6% 서브원 62.0% 27.7% 183.2% -68.3% -4.7% 13.5% -15.4% 138.9% 39.1% 12.8% 14.3% 그 외 계열사 -20.1% 64.2% -63.7% -50.6% 32.3% 32.3% 32.3% 32.3% -76.1% -27.1% 32.3% 지분법 평가금액 및 내부거래 제거 -1721.7% 42.1% 110.8% 344.1% 0.4% 2.7% 7.4% 22.8% 6.6% 133.0% 8.0%

영업이익률 23.2% 20.2% 19.8% 12.2% 23.1% 19.3% 18.0% 13.1% 13.7% 18.5% 17.9% LG지주 88.6% 36.3% 47.8% 46.8% 88.3% 37.4% 46.4% 48.3% 69.1% 69.4% 69.7% LG CNS 2.6% 4.2% 7.7% 8.5% 1.0% 5.3% 6.8% 8.5% 5.0% 6.2% 5.9% 서브원 3.9% 3.2% 4.0% 1.3% 3.1% 3.1% 2.9% 2.6% 3.2% 3.0% 2.9%

지배순익률 28.7% 18.5% 28.0% 8.7% 21.3% 16.5% 19.6% 7.9% 11.1% 20.2% 15.7%

자료: LG, 현대차투자증권

<표2> LG NAV Valuation

KRW bn 시가총액 지분율 장부가액 가치평가액상장사 23,231.5

LG전자 16,201.1 33.7% 5,459.8LG화학 24,072.0 33.5% 8,064.1LG하우시스 730.9 33.5% 244.9LG생활건강 20,366.1 34.0% 6,924.5LG유플러스 5,610.5 36.0% 2,019.8지투알 142.5 35.0% 49.9실리콘웍스 591.2 33.1% 195.7LG상사 1,050.4 24.7% 259.4자사주 13,528.5 0.1% 13.5

비상장사 3,530.3LG CNS 85.0% 331.0 1,850.0 18년 예상 순익 P/E 10x 적용서브원 100.0% 250.1 1,250.0 18년 예상 순익 P/E 7x 적용LG경영개발원 100.0% 17.2 17.2LG스포츠 100.0% 106.1 106.1LG홀딩스 재팬 100.0% 191.0 191.0기타 116.0 116.0

보유지분가치 26,761.8영업가치 3,090.0 18년 예상 브랜드수수료 이익 15x 적용부동산가치 926.0 투자부동산 공정가치순차입금 -613.0 순현금총기업가치 31,390.8주식수(백만주) 175.8 자사주 제외 유통주식수 기준 175,771천주주당 순자산가치 178,589.4할인율 44.0% 3개년 평균 할인율목표주가 100,000현재가 78,400upside 27.6%


3

지주회사 Analyst 조용선 선임연구원 02-3787-2570 / [email protected]

<그림1> 매출구성비

CNS, 27.3%

서브원, 62.6%

홀딩스재팬, 0.1%

스포츠, 0.5%배당/로열티/임대수익,

5.7%

경영개발원, 0.6%

지분법평가액, 3.2%

배당/로열티/임대수익

CNS

서브원

경영개발원

스포츠

홀딩스재팬

지분법평가액


<표3> NAV 구성비 <그림2> 종속회사 실적 개선 추이

상장사 80.7%LG전자 16.8%LG화학 33.3%LG하우시스 0.9%LG생활건강 21.5%LG유플러스 6.9%지투알 0.2%실리콘웍스 1.0%자사주 0.0%비상장사 6.5%영업가치 9.2%부동산가치 2.7%순차입금 0.9%총기업가치 100.0%

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

2015 2016 2017 2018F

0

100

200

300CNS 매출액 서브원 매출액

CNS 영업익 (R) 서브원 영업익 (R)

(KRW bn)

자료 : 현대차투자증권 자료 : LG, 현대차투자증권

<표4> 보유 주식 시가 트렌드 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F

보유 주식 시가 17,748.8 19,583.8 21,409.0 24,791.0 24,009.1 LG화학 6,919.1 6,848.5 9,225.4 9,531.4 8,064.1 LG생활건강 4,310.9 5,283.6 4,975.3 6,320.1 6,924.5 LG전자 3,740.9 4,418.6 4,539.8 5,840.0 5,459.8 LG유플러스 2,250.5 2,455.1 2,101.0 2,203.3 2,019.8 지투알 57.4 60.0 61.5 59.7 49.9 LG하우시스 305.2 329.2 268.2 291.9 244.9 실리콘웍스 164.9 188.9 237.8 284.6 195.7YoY -3.7% 12.7% 35.8% 56.7% 35.3% LG화학 -4.9% 18.5% 71.9% 64.4% 16.5% LG생활건강 -14.2% -11.0% -2.0% 38.7% 60.6% LG전자 10.2% 48.8% 72.0% 105.4% 45.9% LG유플러스 29.4% 43.1% 13.6% 22.3% -10.3% 지투알 6.1% 27.0% 27.9% 26.1% -13.1% LG하우시스 -26.7% -14.1% -15.0% 1.5% -19.8% 실리콘웍스 -8.0% 6.0% 48.1% 90.3% 18.7%


주: 1Q18 기점 LG상사 포함, 1Q17 LG생명과학, LG화학 합병으로 거래정지

4

COMPANY REPORT

(단위:십억원) (단위:십억원)

포괄손익계산서 2015 2016 2017 2018F 2019F 재무상태표 2015 2016 2017 2018F 2019F

매출액 9,965 9,674 11,841 13,126 13,897 유동자산 4,156 4,663 5,368 6,966 8,416

증가율 (%) 1.0 -2.9 22.4 10.8 5.9 현금성자산 870 1,129 1,310 2,315 3,084

매출원가 8,338 7,961 9,294 10,441 11,117 단기투자자산 377 208 440 504 578

매출원가율 (%) 83.7 82.3 78.5 79.5 80.0 매출채권 2,200 2,551 3,023 3,465 3,972

매출총이익 1,627 1,713 2,547 2,684 2,779 재고자산 344 323 110 126 145

매출이익률 (%) 16.3 17.7 21.5 20.5 20.0 기타유동자산 365 452 485 555 637

증가율 (%) 8.2 5.3 48.7 5.4 3.5 비유동자산 13,968 14,826 16,280 17,995 20,009

판매관리비 489 390 361 365 342 유형자산 2,471 2,481 1,912 1,767 1,640

판관비율(%) 4.9 4.0 3.1 2.8 2.5 무형자산 117 114 94 72 55

EBITDA 1,448 1,620 2,443 2,487 2,581 투자자산 10,439 11,070 12,875 14,758 16,916

EBITDA 이익률 (%) 14.5 16.7 20.6 18.9 18.6 기타비유동자산 941 1,161 1,399 1,399 1,399

증가율 (%) 7.5 11.9 50.9 1.8 3.8 기타금융업자산 0 0 0 0 0

영업이익 1,139 1,323 2,186 2,320 2,437 자산총계 18,123 19,489 21,648 24,961 28,425

영업이익률 (%) 11.4 13.7 18.5 17.7 17.5 유동부채 2,713 3,567 3,944 4,465 5,062

증가율 (%) 9.1 16.2 65.3 6.1 5.1 단기차입금 169 191 59 59 59

영업외손익 -62 -32 555 77 6 매입채무 1,353 1,635 2,262 2,592 2,971

금융수익 35 33 25 30 49 유동성장기부채 321 507 321 321 321

금융비용 100 58 51 43 43 기타유동부채 871 1,234 1,302 1,493 1,711

기타영업외손익 3 -7 581 90 0 비유동부채 2,103 1,702 1,525 1,599 1,685

종속/관계기업관련손익 0 0 0 0 0 사채 947 828 867 867 867

세전계속사업이익 1,076 1,290 2,741 2,396 2,443 장기차입금 480 352 145 145 145

세전계속사업이익률 (%) 10.8 13.3 23.2 18.3 17.6 장기금융부채 (리스포함) 1 0 0 0 0

증가율 (%) 12.6 19.9 112.4 -12.6 2.0 기타비유동부채 675 522 512 587 672

법인세비용 132 187 329 310 321 기타금융업부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 945 1,103 2,413 2,087 2,122 부채총계 4,815 5,269 5,468 6,064 6,747

중단사업이익 -0.796 -12.157 22.894 -0.3 -0.2 지배주주지분 12,976 13,874 16,003 18,645 21,349

당기순이익 944 1,091 2,436 2,087 2,122 자본금 879 879 879 879 879

당기순이익률 (%) 9.5 11.3 20.6 15.9 15.3 자본잉여금 2,362 2,365 2,366 2,366 2,366

증가율 (%) 13.1 15.6 123.2 -14.3 1.7 자본조정 등 -2 -2 -2 -2 -2

지배주주지분 순이익 944 1,075 2,396 2,053 2,087 기타포괄이익누계액 -135 -160 -250 -250 -250

비지배주주지분 순이익 0 16 40 34 35 이익잉여금 9,872 10,792 13,010 15,653 18,357

기타포괄이익 -43 56 -40 0 0 비지배주주지분 333 346 177 252 328

총포괄이익 900 1,147 2,395 2,946 3,009 자본총계 13,308 14,220 16,180 18,897 21,678

(단위:십억원) (단위: 원,배,%)

현금흐름표 2015 2016 2017 2018F 2019F 주요투자지표 2015 2016 2017 2018F 2019F

영업활동으로인한현금흐름 886 878 1,058 3,180 3,230 EPS(당기순이익 기준) 5,443 6,298 14,089 12,068 12,273

당기순이익 944 1,091 2,436 2,087 2,122 EPS(지배순이익 기준) 5,446 6,203 13,859 11,872 12,073

유형자산 상각비 282 270 229 145 127 BPS(자본총계 기준) 75,670 80,855 91,996 107,448 123,257


외환손익 -5 -1 10 0 0 DPS 1,300 1,300 1,300 1,300 1,300

운전자본의 감소(증가) 53 -87 -55 67 76 P/E(당기순이익 기준) 13.0 9.5 6.5 6.5 6.4

기타 -414 -421 -1,589 860 887 P/E(지배순이익 기준) 13.0 9.7 6.6 6.6 6.5

투자활동으로인한현금흐름 -368 -344 -689 -1,947 -2,232 P/B(자본총계 기준) 0.9 0.7 1.0 0.7 0.6

투자자산의 감소(증가) -520 -631 -1,805 -1,883 -2,158 P/B(지배지분 기준) 1.0 0.8 1.0 0.7 0.6


유형자산의 증가(CAPEX) -263 -274 -292 0 0 배당수익률 1.8 2.2 1.4 1.7 1.7

기타 407 552 1,375 -64 -74 성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름 -145 -275 -140 -228 -228 EPS(당기순이익 기준) 13.1 15.7 123.7 -14.4 1.7

차입금의 증가(감소) -168 -104 -341 0 0 EPS(지배순이익 기준) 11.7 13.9 123.4 -14.4 1.7

사채의증가(감소) 389 -120 40 0 0 수익성 (%)


배당금 -179 -230 -243 -229 -229 ROE(지배순이익 기준) 7.5 8.0 16.0 11.8 10.4

기타 -186 176 404 0 0 ROA 5.3 5.8 11.8 9.0 7.9

기타현금흐름 0 0 -16 0 0 안정성 (%)

현금의증가(감소) 373 259 214 1,005 769 부채비율 36.2 37.1 33.8 32.1 31.1

기초현금 498 870 1,129 1,343 2,348 순차입금비율 5.1 3.8 순현금 순현금 순현금

기말현금 870 1,129 1,343 2,348 3,117 이자보상배율 14.3 29.1 57.9 53.9 56.6

* K-IFRS 연결기준



2016 961 132 103 142 8,615 6.2 12.9 1.0 3.9 8.1 1.3

2017 1,022 150 88 160 7,320 -15.0 16.5 1.1 4.6 6.5 1.4

2018F 1,039 128 121 139 10,114 38.2 10.9 0.9 3.8 8.5 1.5

2019F 1,075 132 119 143 9,940 -1.7 11.1 0.8 3.1 7.8 1.5

2020F 1,143 141 128 151 10,630 6.9 10.3 0.8 2.2 7.8 1.5

* K-IFRS 별도 기준

현대홈쇼핑(057050) BUY / TP 150,000원

유통/상사/교육제지 Analyst 박종렬 02) 3787-2099 [email protected]

실적 모멘텀 둔화, 목표가 하향 현재주가 (5/4)

상승여력

110,000원

36.4%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

1,320십억원

12,000천주

60십억원/5,000원

52주 최고가/최저가 147,500원/103,000원


외국인지분율

주요주주

25.36%

현대백화점 외 4인 40.84%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M 3M 6M

3.8 -6.8 -8.3

1.5 -4.4 -4.7

※ K-IFRS 별도 기준


Before 11,099 11,744 165,000

After 10,114 9,940 150,000

Consensus 10,639 11,653 168,000

Cons. 차이 -4.9% -14.7% -10.7%


0

20

40

60

80

100

120

140

17.04 17.06 17.08 17.10 17.12 18.02 18.04

현대홈쇼핑

KOSPI



- 올해도 모바일과 T커머스 중심의 뚜렷한 성장세로 양호한 외형 성장은 지속될 전망

- 다만 회계기준 변경에 따른 손익 악화로 영업이익은 전년비 감소세 지속될 전망

- 수익예상 하향과 함께 목표주가를 150,000원으로 하향 조정함. <표3 참조>


- 1분기 별도기준 취급고 9,430억원(3.8%, YoY), 매출액 2,457억원(-4.6%, YoY), 영업이익 403억

원(-14.5%, YoY)으로 당초 당사 전망치를 하회하는 부진한 실적 기록. 취급고는 카탈로그와

인터넷의 역성장에도 불구하고 TV부문(T-커머스 포함)의 견고한 성장(미용, 건강식품, 렌탈상

품 호조)과 모바일 부문의 고성장이 전체 성장을 견인함. 영업이익은 지난해 1분기 일회성이

익(적립금 부가세 경정청구 환급금 79억원) 소멸과 올해 회계기준 변경에 따른 이익 감소(17

억원) 등으로 예상치를 크게 하회. 반면 세전이익은 중국 홈쇼핑 사업 중단 관련 국제 중재

판결 확정에 따른 손해배상금(105억원)의 영업외수익 인식으로 증가함.

- 회계기준 변경에 따른 손익의 부정적 효과를 반영해 올해 연간 수익예상을 하향 조정함. 매

출액과 영업이익을 기존 전망치 대비 각각 3.2%, 17.6% 하향함. 연간 취급고와 영업이익은

각각 전년비 3.8%, -14.9% 증감한 3조 7,639억원과 1,275억원으로 수정 전망. 채널별 매출비

중 변화(모바일과 인터넷 부문 비중 확대)에 따른 매출총이익률의 약화에도 불구하고, 효율적

비용 통제로 연간 영업이익률은 3.4%를 기록할 것

- 모바일 부문의 고성장이 전체 취급고 성장률을 견인하는 가운데 T-커머스의 호조로 TV부문

도 양호한 성장이 가능할 것. 전반적인 소비경기 부진에도 불구하고 소비패턴 변화에 발 빠

른 대응이 주효한 가운데 현대홈쇼핑의 적극적인 자체상표(PB)와 단독 상품 등 상품경쟁력

강화가 실적 개선에 일조하고 있음.


- 올해 연말 순현금(7,992억원)+자회사가치(4,591억원)=1조 2,583억원으로 시가총액(1조 3,200

억원) 대비 95.3% 수준. 자회사가치는 한섬(지분율 34.6%)과 현대에이치씨엔(지분율 37.0%)

의 공정가치임.

- 경쟁사들에 비해 낮은 배당수익률은 향후 반드시 개선돼야 할 점으로 판단함.


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기아자동차 (000270)


<표1> 현대홈쇼핑 2018년 1분기 실적 (별도 기준) (단위: 십억원, %)

구분 분기실적 증감 당사 전망치 Consensus

1Q17 4Q17 1Q18P (YoY) (QoQ) 1Q18P Diff. 1Q18P Diff.

매출액 257 266 246 -4.6% -7.5% 266 -7.6% 265 -7.3%

영업이익 47 35 40 -14.5% 13.6% 44 -8.4% 43 -6.8%

세전이익 57 -4 61 6.9% -1554.2% 50 22.5% 50 22.3%

순이익 44 -13 47 6.7% -471.5% 38 23.5% 37 25.7%

자료 : 현대홈쇼핑, 현대차투자증권

<표2> 현대홈쇼핑 연간 실적 추정 변경 내역 (별도 기준) (단위: 십억원, %)

구분 변경 후 변경 전 변동률

2018F 2019F 2018F 2019F 2018F 2019F

매출액 1,039 1,075 1,073 1,126 -3.2% -4.5%

영업이익 128 132 155 163 -17.6% -18.8%

세전이익 161 157 177 188 -9.2% -16.6%

순이익 121 119 135 143 -10.0% -16.6%


<표3> 적정주주가치 산출 근거

(십억원, 천주, 원, %) 18F 19F 12M Forward 비고

1. 사업가치 417 430 422

EBITDA 139 143

EV/EBITDA 3.0 3.0 최근 5년간 low평균(4.3배)대비 30% 할인율 적용

2. 투자자산가치 577 577 577 순자산가액의 25%할인율 적용

1) 관계기업지분투자 475 475

2) 장기매도가능금융자산 31 31

3) 기타 금융자산 72 72

3. 기업가치 (=1+2) 994 1,008 999

4. 순현금 798 881 826

5. 적정주주가치 (=3+4) 1,792 1,889 1,824

발행주식수 (천주) 12,000 12,000 12,000

적정주가 (원) 149,347 157,417 152,037

현재주가 (원) 110,000 110,000 110,000

상승여력 (%) 35.8 43.1 38.2

자료: 현대차투자증권

3

유통/상사/교육제지 Analyst 박종렬 수석연구위원 02)3787-2099 / [email protected]

<표4> 현대홈쇼핑 분기별 실적 전망 (별도 기준) (단위: 십억원, %)

구분 2017 2018F

2017 2018F 2019F 1Q 2Q 3Q 4Q 1QP 2QF 3QF 4QF

총매출액(취급고) 908 890 867 962 943 922 900 998 3,627 3,764 3,896

TV 502 497 487 536 520 512 502 552 2,022 2,085 2,126

인터넷 175 157 139 168 182 155 138 166 638 641 635

모바일 210 214 217 239 226 233 237 260 879 956 1,051

카탈로그 9 9 9 6 0 9 9 6 33 24 24

기타 12 14 15 14 15 14 15 14 55 58 59

순매출액 258 252 247 266 246 261 257 276 1,022 1,039 1,075

매출총이익 235 230 212 224 182 191 177 187 901 737 766

영업이익 47 36 31 35 40 34 26 28 150 128 132

세전이익 57 40 34 -4 61 38 30 32 127 161 157

순이익 44 31 26 -13 45 29 23 25 88 121 119

수익성 (%)

GPM 25.8 25.8 24.5 23.3 19.3 20.7 19.7 18.8 24.8 19.6 19.7

OPM 5.2 4.0 3.6 3.7 4.3 3.7 2.8 2.8 4.1 3.4 3.4

RPM 6.3 4.5 4.0 -0.4 6.4 4.1 3.3 3.2 3.5 4.3 4.0

NPM 4.8 3.4 3.0 -1.3 4.8 3.1 2.5 2.5 2.4 3.2 3.1

성장성 (%, YoY)

총매출액(취급고) 3.3 6.0 1.9 3.6 3.8 3.7 3.8 3.7 3.7 3.8 3.5

영업이익 14.2 6.2 34.4 5.0 -14.3 -5.5 -18.3 -22.3 13.3 -14.9 3.8

세전이익 13.1 10.5 23.6 적전 7.0 -5.3 -12.8 흑전 -9.1 26.6 -2.7

순이익 12.0 11.9 23.5 적전 3.3 -5.2 -12.8 흑전 -15.0 38.2 -1.7

주요가정

GDP성장률 (실질, YoY) 2.4 2.6 2.9 3.1 2.4 2.7 2.8 2.8 3.1 2.9 2.9

민간소비 (YoY) 2.5 1.9 2.2 2.3 2.2 2.7 2.4 2.3 2.2 2.4 2.4

소비자물가상승률 1.9 1.7 2.3 2.2 2.0 2.2 2.3 2.2 2.0 2.1 2.1

주 : 수익성 지표는 총매출액대비


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기아자동차 (000270)


(단위: 십억원) (단위: 십억원)


매출액 961 1,022 1,039 1,075 1,143 유동자산 954 796 885 971 1,089

증가율 (%) 7.9 6.3 1.7 3.5 6.4 현금성자산 5 30 114 198 311

매출원가 87 121 302 310 326 단기투자자산 878 683 683 683 683

매출원가율 (%) 9.1 11.8 29.1 28.8 28.5 매출채권 32 33 33 34 36

매출총이익 874 901 737 766 817 재고자산 24 31 35 36 38

매출이익률 (%) 90.9 88.2 70.9 71.2 71.5 기타유동자산 16 20 20 20 20

증가율 (%) 6.6 3.1 -18.3 3.9 6.8 비유동자산 775 875 872 869 867

판매관리비 742 751 609 633 676 유형자산 91 92 89 87 84

판관비율 (%) 77.2 73.5 58.6 58.9 59.2 무형자산 4 4 4 4 4

EBITDA 142 160 139 143 151 투자자산 679 770 770 770 770

EBITDA 이익률 (%) 14.8 15.7 13.3 13.3 13.2 기타비유동자산 0 9 9 9 9

증가율 (%) 19.0 12.6 -13.5 3.1 5.8 기타금융업자산 0 0 0 0 0

영업이익 132 150 128 132 141 자산총계 1,730 1,671 1,757 1,840 1,956

영업이익률 (%) 13.8 14.7 12.3 12.3 12.3 유동부채 414 299 284 268 275

증가율 (%) 19.5 13.3 -14.9 3.8 6.5 단기차입금 96 0 0 0 0

영업외손익 8 -23 23 25 27 매입채무 110 107 107 110 118

금융수익 23 23 22 25 27 유동성장기부채 0 0 0 0 0

금융비용 1 1 0 0 0 기타유동부채 208 192 177 157 158

기타영업외손익 -14 -44 1 0 0 비유동부채 2 1 1 1 1

종속/관계기업관련손익 0 0 11 0 0 사채 0 0 0 0 0

세전계속사업이익 140 127 161 157 168 장기차입금 0 0 0 0 0


증가율 (%) 8.3 -9.1 26.6 -2.7 6.9 기타비유동부채 2 1 1 1 1

법인세비용 37 40 40 38 40 기타금융업부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 103 88 121 119 128 부채총계 415 301 285 269 277

중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 1,314 1,371 1,472 1,572 1,679

당기순이익 103 88 121 119 128 자본금 60 60 60 60 60

당기순이익률 (%) 10.8 8.6 11.7 11.1 11.2 자본잉여금 253 253 253 253 253

증가율 (%) 6.2 -15.0 38.2 -1.7 6.9 자본조정 등 -27 -39 -39 -39 -39

지배주주지분 순이익 103 88 121 119 128 기타포괄이익누계액 17 15 15 15 15

비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 1,010 1,080 1,182 1,281 1,389

기타포괄이익 -7 -2 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0

총포괄이익 96 86 121 119 128 자본총계 1,314 1,371 1,472 1,572 1,679

(단위: 십억원) (단위: 원,배,%)


영업활동으로인한현금흐름 129 74 96 92 120 EPS(당기순이익 기준) 8,615 7,320 10,114 9,940 10,630

당기순이익 103 88 121 119 128 EPS(지배순이익 기준) 8,615 7,320 10,114 9,940 10,630



외환손익 0 0 0 0 0 DPS 1,500 1,700 1,700 1,700 1,700

운전자본의 감소(증가) 15 -50 -20 -18 3 P/E(당기순이익 기준) 12.9 16.5 10.9 11.1 10.3

기타 0 26 -17 -19 -21 P/E(지배순이익 기준) 12.9 16.5 10.9 11.1 10.3

투자활동으로인한현금흐름 -231 77 9 11 13 P/B(자본총계 기준) 1.0 1.1 0.9 0.8 0.8

투자자산의 감소(증가) -62 -90 0 0 0 P/B(지배지분 기준) 1.0 1.1 0.9 0.8 0.8


유형자산의 증가(CAPEX) -7 -9 -8 -8 -8 배당수익률 1.3 1.4 1.5 1.5 1.5

기타 -162 177 17 19 21 성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름 72 -126 -20 -20 -20 EPS(당기순이익 기준) 6.2 -15.0 38.2 -1.7 6.9

장기차입금의 증가(감소) 96 -96 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) 6.2 -15.0 38.2 -1.7 6.9

사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 (%)


배당금 -18 -18 -20 -20 -20 ROE(지배순이익 기준) 8.1 6.5 8.5 7.8 7.8

기타 -6 -12 0 0 0 ROA 6.3 5.2 7.1 6.6 6.7

기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 (%)

현금의증가(감소) -30 25 85 84 113 부채비율 31.6 21.9 19.3 17.1 16.5

기초현금 35 5 30 114 198 순차입금비율 순현금 순현금 순현금 순현금 순현금

기말현금 5 30 114 198 311 이자보상배율 159.4 595.6 N/A N/A N/A

* K-IFRS 별도 기준



2016 3,559 30 8 39 602 -91.8 36.4 0.7 13.3 1.7 2.3

2017 4,306 34 25 37 1,888 213.9 10.3 0.7 11.9 6.3 3.1

2018F 5,024 42 32 44 2,383 26.2 9.9 0.8 12.1 8.4 2.6

2019F 5,340 44 34 47 2,560 7.4 9.2 0.8 12.0 8.5 2.6

2020F 5,638 46 36 49 2,736 6.9 8.6 0.7 11.6 8.5 2.6


현대상사(011760) BUY / TP 28,000원

유통/상사/교육제지 Analyst 박종렬 02) 3787-2099 [email protected]

적정한 주가 재평가 진행 중 현재주가 (5/4)

상승여력

23,500원

19.1%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

311십억원

13,229천주

66십억원/5,000원

52주 최고가/최저가 23,900원/17,500원


외국인지분율

주요주주

12.12%

현대코퍼레이션홀딩스 외

4인 28.42%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M 3M 6M

29.1 13.0 8.5

26.3 15.9 12.8



Before 2,259 2,433 28,000

After 2,383 2,560 28,000

Consensus 2,268 2,419 28,000

Cons. 차이 5.1% 5.8% 0.0%


0

20

40

60

80

100

120

140

17.04 17.06 17.08 17.10 17.12 18.02 18.04

현대상사

KOSPI



- 4월 중순 이후 가파른 주가상승을 보이고 있지만, 양호한 실적 모멘텀과 valuation 수준을 감

안하면 적정한 주가 재평가 작업이 진행되고 있는 것으로 판단

- 기존 BUY의견과 목표주가 28,000원 유지. 원자재가격 상승으로 트레이딩과 자원개발 부문의

호조로 올해 매 분기별 양호한 영업실적 가능할 전망


- 1분기 연결기준 매출액 1조 1,905억원 (YoY 13.4%), 영업이익 114억원 (YoY 33.8%)으로 당초

전망치를 상회하는 양호한 실적을 기록함. 외형은 국제유가 및 철강 등 commodity 가격 상

승으로 철강, 화학, 차량부문의 호조 때문. 환율하락에도 불구하고 상품가격 상승으로 영업이

익율은 1.0%로 전년동기 대비 0.2%p 호전. 중남미와 아중동 등 신흥시장에 대한 적극적인

확장과 수익성 중심의 영업활동도 긍정적 요인으로 작용했음. 세전이익도 당초 예상과는 달

리 지난해 발생했던 일회성 이익과 외환차익의 소멸에도 불구하고 영업이익 호조로 증가세

를 기록함.

- 양호한 1분기 실적을 반영해 연간 수익예상 상향 조정함. 올해에는 매 분기별로 양호한 실적

모멘텀 지속 가능할 전망. 원화강세에도 불구하고 세계경기 호조에 따른 교역량 확대와 국제

유가를 비롯한 원자재 가격 상승 등으로 영업환경은 우호적임. 2018년 연간 매출액과 영업이

익은 각각 5조원과 416억원으로 전년비 16.7%, 22.4% 증가할 전망. 철강과 화학 부문의 경

우 commodity 가격 상승세로 수익성 개선이 뚜렷하게 나타나고 있고, 산업플랜트와 차량

부문은 수익성 위주의 사업전략을 고수하고 있어 수익성 향상은 충분히 가능할 전망

- 미국과 중국간 G2 통상전쟁이 전면전 양상으로 치닫게 된다 하더라도 동사에 미치는 영향은

제한적일 것임. 현대상사의 철강부문의 미국향 비중은 5.0%이고, 특히 관세와 영향이 있는

부분은 2.0%에 불과하기 때문. 미국을 제외한 기타 지역으로의 매출 증대를 통해 영향을 최

소화하는데 역량을 집중할 전망


- 최근 주가 상승에도 불구 12개월 Forward 기준 P/E, P/B는 각각 9.6배, 0.8배 수준으로

valuation 매력은 양호함. 올해 DPS 600원으로 배당수익률은 2.6%로 매력적


2

기아자동차 (000270)


<표1> 현대상사 2018년 1분기 실적 (연결 기준) (단위: 십억원, %)

구분 분기실적 증감 당사 전망치 Consensus

1Q17 4Q17 1Q18P (YoY) (QoQ) 1Q18P Diff. 1Q18P Diff.

매출액 1,050 1,142 1,191 13.4% 4.2% 1,267 -6.0% 1,267 -6.0%

영업이익 9 4 11 33.8% 174.8% 10 18.1% 10 14.0%

세전이익 10 -7 12 10.3% -265.2% 8 48.8% 8 43.8%

순이익 7 -7 8 16.9% -213.8% 6 27.8% 6 30.0%

자료 : 현대상사, 현대차투자증권

<표2> 현대상사 연간 실적 추정 변경 내역 (연결기준) (단위: 십억원, %)

구분 변경 후 변경 전 변동률

2018F 2019F 2018F 2019F 2018F 2019F

매출액 5,024 5,340 4,306 5,101 16.7% 4.7%

영업이익 42 44 34 40 22.4% 9.9%

세전이익 42 43 10 38 317.9% 15.2%

지배주주순이익 32 34 25 30 26.2% 13.2%


<표3> 적정주주가치 산출 근거 (억원, 천주, 원, %) 18F 19F 12M Forward 비고

1. 사업가치 326 343 327

EBITDA 44 47

EV/EBITDA 7.3 7.3 업종 평균(6.0배) 대비 30% 할인율 적용

2. 투자자산가치 134 134 134 순자산가액대비 40% 할인율

3. 예멘LNG가치 154 154 154 손익반영 전까지 E&P 현재가치 반영

4. 기업가치 (=1+2+3) 614 631 615

5. 순차입금 227 250 229

6. 비지배주주지분 1 2 1

7. 주주가치 (=4-5-6) 385 379 385

발행주식수 13,229 13,229 13,229

적정주가 29,128 28,638 29,087

현재주가 (원) 23,500 23,500 23,500

상승여력 24.0 21.9 23.8


3

유통/상사/교육제지 Analyst 박종렬 수석연구위원 02)3787-2099 / [email protected]

<표4> 현대상사 분기별 실적 전망 (연결기준) (단위: 십억원, %, $/bbl, 원/$)

(십억원, %) 2017 2018F

2017 2018F 2019F 1Q 2Q 3Q 4Q 1QP 2QF 3QF 4QF

매출액 1,050 1,048 1,066 1,142 1,191 1,264 1,287 1,283 4,306 5,024 5,340

철 강 380 333 383 321 461 405 469 384 1,417 1,720 1,790

화 학 244 267 366 385 301 329 454 467 1,262 1,551 1,633

차량건장 223 221 134 196 275 272 166 237 773 950 996

선박플랜트 182 205 156 157 225 253 193 191 701 862 903

자원개발 4 22 4 4 4 5 4 4 34 17 18

매출총이익 26 29 29 25 33 37 36 29 110 135 144

영업이익 9 10 11 4 11 12 12 6 34 42 44

세전이익 10 11 -5 -7 12 10 10 11 10 42 43

지배주주순이익 7 19 6 -7 8 7 8 8 25 32 34

수익성 (%)

GPM 2.5 2.8 2.7 2.2 2.8 2.9 2.8 2.3 2.6 2.7 2.7

OPM 0.8 1.0 1.0 0.4 1.0 0.9 1.0 0.5 0.8 0.8 0.8

RPM 1.0 1.1 -0.4 -0.6 1.0 0.8 0.8 0.8 0.2 0.8 0.8

NPM 0.6 1.8 0.5 -0.6 0.7 0.6 0.6 0.7 0.6 0.6 0.6

성장성 (%, YoY)

매출액 12.3 24.7 20.3 27.3 13.4 20.6 20.8 12.3 21.0 16.7 6.3

영업이익 -20.0 26.9 141.2 -41.4 33.4 12.8 15.2 42.4 11.5 22.4 5.4

세전이익 2.3 3.0 적전 적지 10.7 -14.6 흑전 흑전 -53.0 317.9 3.5

지배주주순이익 25.7 190.5 218.2 적지 17.8 -61.4 34.7 흑전 213.9 26.2 7.4

기본가정

세계GDP (%, YoY) 3.3 3.4 3.4 3.5 3.7 3.5 3.5 3.3 3.6 3.6 3.7

국제유가 ($/bbl) 52.1 48.4 52.0 54.0 64.0 61.0 64.0 63.5 51.6 63.1 65.0

원/달러 (평균) 1155.0 1130.0 1127.0 1107.3 1075.0 1065.0 1055.0 1060.0 1130.8 1063.8 1045.0

원/달러 (기말) 1118.5 1144.1 1145.4 1067.4 1070.0 1060.0 1050.0 1050.0 1067.4 1050.0 1030.0


4

기아자동차 (000270)




매출액 3,559 4,306 5,024 5,340 5,638 유동자산 1,130 993 1,048 1,089 1,147

증가율 (%) -16.5 21.0 16.7 6.3 5.6 현금성자산 194 158 116 93 89

매출원가 3,452 4,196 4,890 5,196 5,486 단기투자자산 13 3 3 3 3

매출원가율 (%) 97.0 97.4 97.3 97.3 97.3 매출채권 564 516 583 627 669

매출총이익 107 110 135 144 152 재고자산 287 240 270 290 310

매출이익률 (%) 3.0 2.6 2.7 2.7 2.7 기타유동자산 72 76 76 76 76

증가율 (%) 1.0 3.1 22.7 6.4 6.0 비유동자산 385 266 265 264 273

판매관리비 76 76 93 100 106 유형자산 4 3 4 5 5

판관비율 (%) 2.1 1.8 1.9 1.9 1.9 무형자산 29 24 22 21 29

EBITDA 39 37 44 47 49 투자자산 338 223 223 223 223


증가율 (%) 13.2 -4.8 19.4 5.3 5.0 기타금융업자산 0 0 0 0 0

영업이익 30 34 42 44 46 자산총계 1,514 1,259 1,313 1,354 1,420

영업이익률 (%) 0.9 0.8 0.8 0.8 0.8 유동부채 1,009 847 876 890 926

증가율 (%) 30.0 11.5 22.4 5.4 4.3 단기차입금 423 337 337 337 337

영업외손익 -16 -31 -9 -8 -7 매입채무 446 399 428 448 484

금융수익 41 35 11 12 10 유동성장기부채 3 0 0 0 0

금융비용 51 31 25 25 25 기타유동부채 137 111 112 104 104

기타영업외손익 -5 -35 6 6 8 비유동부채 72 49 50 50 51

종속/관계기업관련손익 7 7 9 7 8 사채 0 0 0 0 0

세전계속사업이익 21 10 42 43 46 장기차입금 5 5 5 5 5


증가율 (%) -44.4 -53.0 317.9 3.5 6.9 기타비유동부채 67 44 45 45 46

법인세비용 13 -15 10 9 10 기타금융업부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 8 25 32 34 37 부채총계 1,081 896 926 940 977

중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 432 362 386 412 441

당기순이익 8 25 32 34 37 자본금 66 66 66 66 66

당기순이익률 (%) 0.2 0.6 0.6 0.6 0.7 자본잉여금 0 0 0 0 0

증가율 (%) -94.5 211.7 27.0 7.4 6.9 자본조정 등 -268 -273 -273 -273 -273

지배주주지분 순이익 8 25 32 34 36 기타포괄이익누계액 208 126 126 126 126

비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 426 443 467 493 522

기타포괄이익 -48 -84 0 0 0 비지배주주지분 1 1 1 2 2

총포괄이익 -40 -59 32 34 37 자본총계 433 363 387 414 443



영업활동으로인한현금흐름 47 49 -40 -21 8 EPS(당기순이익 기준) 610 1,901 2,414 2,593 2,771

당기순이익 8 25 32 34 37 EPS(지배순이익 기준) 602 1,888 2,383 2,560 2,736



외환손익 -1 12 0 0 0 DPS 500 600 600 600 600

운전자본의 감소(증가) 19 -17 -68 -51 -25 P/E(당기순이익 기준) 35.9 10.3 9.7 9.1 8.5

기타 12 26 -7 -7 -8 P/E(지배순이익 기준) 36.4 10.3 9.9 9.2 8.6

투자활동으로인한현금흐름 -30 18 5 5 -4 P/B(자본총계 기준) 0.7 0.7 0.8 0.8 0.7

투자자산의 감소(증가) 69 122 7 7 8 P/B(지배지분 기준) 0.7 0.7 0.8 0.8 0.7


유형자산의 증가(CAPEX) 0 0 -2 -2 -2 배당수익률 2.3 3.1 2.6 2.6 2.6

기타 -98 -104 0 0 -10 성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름 104 -95 -7 -7 -7 EPS(당기순이익 기준) -91.7 211.7 27.0 7.4 6.9

장기차입금의 증가(감소) 133 -85 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) -91.8 213.9 26.2 7.4 6.9

사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 (%)


배당금 -10 -6 -8 -8 -8 ROE(지배순이익 기준) 1.7 6.3 8.4 8.5 8.5

기타 -20 -3 0 0 0 ROA 0.5 1.8 2.5 2.6 2.6

기타현금흐름 3 -7 0 0 0 안정성 (%)

현금의증가(감소) 124 -35 -42 -23 -4 부채비율 249.7 247.0 239.2 227.1 220.5

기초현금 70 194 158 116 93 순차입금비율 52.4 50.8 58.6 60.5 57.5

기말현금 194 158 116 93 89 이자보상배율 4.2 4.7 1.6 1.7 1.8

* K-IFRS 연결기준



2016 596 21 8 38 692 -74.7 95.6 4.1 16.3 4.2 2.3

2017 682 41 13 61 1,116 61.3 92.3 5.8 16.4 6.6 1.5

2018F 800 65 52 85 4,470 300.5 23.8 5.2 12.9 23.4 1.6

2019F 885 87 65 105 5,581 24.9 19.1 4.3 10.0 24.7 1.6

2020F 996 95 71 113 6,155 10.3 17.3 3.7 8.9 23.0 1.6


하나투어(039130) BUY / TP 140,000원

여행/카지노/엔터/스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 [email protected]

1분기 예상치 하회 & 중국인 회복 기대 현재주가 (5/4)

상승여력

106,500원

31.5%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

1,237십억원

11,616천주

6십억원/500원

52주 최고가/최저가 124,500원/77,800원


외국인지분율

주요주주

23.07%

박상환 외 25 인 14.71%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M 3M 6M

-11.3 -11.6 6.8

-13.2 -9.3 11.0



Before 4,474 5,034 140,000

After 4,470 5,581 140,000

Consensus 4,087 4,777 144,300

Cons. 차이 9.4% 16.8% -3.0%


0

20

40

60

80

100

120

140

160

17/04 17/06 17/08 17/10 17/12 18/02 18/04

하나투어

KOSPI



- 하나투어에 대하여 투자의견 매수 및 목표주가 140,000원 유지

- 평창동계올림픽으로 1분기 Outbound 부진과 ASP의 하락

- 면세점은 40억 중반대의 적자 기록. 하반기로 갈수록 적자폭 축소 전망

- 중국인 단체관광객 회복 가능성이 높아지면서 면세점과 비즈니스호텔의 실적 개선 기대


- 1분기 매출액은 2,293억원(YoY +33.9%), 영업이익은 120억원(YoY -34.5%)으로 컨센서스를

크게 하회하는 부진한 실적 기록 / 올해 1분기부터 회계기준이 변경되었으며, 2분기

Preview 자료부터 향후 예상 실적은 변경된 회계기준으로 변경하여 반영하겠음

- 2월달 평창동계올림픽으로 Outbound가 부진. 주로 공무원들의 인센티브 여행이 감소 /

단거리 노선인 일본지역의 성장과 대만 지진 등의 이슈로 ASP 하락. 2분기에도 6월 지방

선거 및 러시아 월드컵 등으로 Outbound는 제한적 성장 예상

- 면세점은 당분기 40억 중반대의 적자를 기록하였으며, 시내면세점의 점진적 규모축소와

공항면세점의 T1 임차료 감소& T2 실적 증대로 향후 적자폭은 줄어들 전망

- 비즈니스 호텔은 1분기 비수기로 적자가 지속되었지만, 향후 중국인 단체관광객 회복시

객실점유율과 ADR의 상승이 기대되는 시점

- 최근 중국 우한시(후베이성 소재)에서 중국인 단체관광객의 한국 방문을 허락하였고, 향후

기타 대도시로 확장될 가능성이 높은 상황. 한-중 관계의 본격적 개선 기대되는 시점


- 중국 단체관광객 규제가 점진적으로 풀릴 것으로 예상되는 시점에서, 최근의 실적부진으

로 인한 주가하락은 오히려 저가 매수의 기회라고 판단됨

- 목표주가는 2018F EPS 4,470원에 Target P/E 30.6배 적용하여 산출


2

기아자동차 (000270)

삼영전자(005680)COMPANY NOTE

<표1> 하나투어 2018년 1분기 연결 실적 (단위: 십억 원)


1Q18P 1Q17 4Q17 (YoY) (QoQ) 1Q18F 대비 1Q18F 대비

매출액 229.3 171.3 181.4 33.9% 26.4% 184.7 24.2% 184.7 24.2%

영업이익 12.0 10.3 15.7 16.5% -34.5% 16.0 -25.0% 16.5 -27.3%

영업이익률 5.2% 6.0% 8.7% 8.7% 8.9%

세전이익 13.3 11.4 15.4 16.4% -25.5% 16.4 -18.7% 15.8 -15.7%

지배주주순이익 7.1 5.2 6.5 35.2% -19.9% 10.9 -35.1% 11.7 -39.5%

주: IFRS 연결 기준

자료 : Fnguide, 현대차투자증권

<표2> 하나투어 연결 분기 실적 추이 (단위: 십억 원)

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 2017 2018F 2019F

매출액 171.3 162.6 166.9 181.4 229.3 178.6 189.1 202.7 682.3 799.7 885.0

영업이익 10.3 4.8 9.9 15.7 12.0 17.3 16.7 19.4 40.7 65.5 86.7

세전이익 11.4 0.8 10.4 15.6 13.3 13.5 17.2 19.6 38.0 66.7 88.2

순이익 5.2 -2.4 4.0 5.4 7.1 11.2 14.2 16.2 13.0 51.9 64.8

영업이익률 6.0% 3.0% 5.9% 8.7% 5.2% 9.7% 8.9% 9.6% 6.0% 8.2% 9.8%

세전이익률 6.7% 0.5% 6.2% 8.6% 5.8% 7.6% 9.1% 9.7% 5.6% 8.3% 10.0%

순이익률 3.1% -1.5% 2.4% 3.0% 3.1% 6.3% 7.5% 8.0% 1.9% 6.5% 7.3%



<표3> 하나투어 연결 실적 추정 변경 내역 (단위: 십억 원)

변경 후 변경 전 변동률

2018F 2019F 2018F 2019F 2018F 2019F

매출액 799.7 885.0 751.2 883.5 6.5% 0.2%

영업이익 65.5 86.7 66.1 86.1 -1.0% 0.6%

세전이익 66.7 88.2 67.1 87.6 -0.5% 0.7%

지배주주순이익 51.9 64.8 52.8 65.1 -1.7% -0.4%



<그림1> 하나투어 매출액 추이 (연결기준) <그림2> 하나투어 영업이익&OPM추이(연결기준)

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

0

50

100

150

200

250

1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18F

매출액(좌) YoY(우)(십억원)

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

-5

0

5

10

15

20

25

1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18F

영업이익(좌) OPM(우)(십억원)

자료 : 하나투어, 현대차투자증권 자료 : 하나투어, 현대차투자증권

3

여행/카지노/엔터/스몰캡 Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 / [email protected]

<그림3> 하나투어 전체 송출객 수 추이 <그림4> 하나투어 패키지 송출객 수 추이

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

0

100

200

300

400

500

600

700

14.0114.0514.0915.115.515.916.0116.0516.0917.0117.0517.0918.01

전체(좌) YoY(우)

-20%

-10%

0%

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14.0114.0514.0915.115.515.916.0116.0516.0917.0117.0517.0918.01

패키지(좌) YoY(우)(천명)

자료 : 하나투어, 현대차투자증권 자료 : 하나투어, 현대차투자증권

<그림5> 하나투어 P/E 밴드 <그림6> 하나투어 P/B 밴드

0

40,000

80,000

120,000

160,000

200,000

240,000

280,000

320,000

10.12 11.12 12.12 13.12 14.12 15.12 16.12 17.12 18.12

주가 60x 50x

40x 30x 20x

(원)

0

40,000

80,000

120,000

160,000

200,000

240,000

10.12 11.12 12.12 13.12 14.12 15.12 16.12 17.12 18.12

주가 11x 9x

7x 5x 3x

(원)

자료 : Dataguide, 현대차투자증권 자료 : Dataguide, 현대차투자증권

<그림7> 월별 외국인 입국자 수 <그림8> 월별 중국인 입국자 수

-100%

-50%

0%

50%

100%

150%

200%

0

400

800

1,200

1,600

2,000

14.0114.0614.11 15.4 15.9 16.0216.0716.1217.0517.10

전체(좌) YoY(우)(천명)

-100%

-50%

0%

50%

100%

150%

200%

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300%

0

200

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600

800

1,000

14.0114.0614.11 15.4 15.9 16.0216.0716.1217.0517.10

중국인(좌) YoY(우)(천명)

자료 : 관광지식정보시스템, 현대차투자증권 자료 : 관광지식정보시스템, 현대차투자증권

4

기아자동차 (000270)



포괄손익계산서 2016 2017F 2018F 2019F 2020F 재무상태표 2016 2017F 2018F 2019F 2020F

매출액 596 682 800 885 996 유동자산 346 430 367 432 506

증가율 (%) 29.6 14.6 17.2 10.7 12.6 현금성자산 156 228 83 133 189

매출원가 0 0 0 0 0 단기투자자산 30 25 121 121 121

매출원가율 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 매출채권 80 93 100 113 129

매출총이익 596 682 800 885 996 재고자산 24 15 17 19 22

매출이익률 (%) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 기타유동자산 55 69 45 45 45

증가율 (%) 29.6 14.6 17.2 10.7 12.6 비유동자산 175 174 183 180 178

판매관리비 575 641 734 798 901 유형자산 92 83 83 83 83

판관비율 (%) 96.5 94.0 91.8 90.2 90.4 무형자산 16 14 11 8 6

EBITDA 38 61 85 105 113 투자자산 53 51 62 62 62


증가율 (%) -29.7 59.7 38.0 24.1 7.6 기타금융업자산 0 0 0 0 0

영업이익 21 41 65 87 95 자산총계 520 605 549 612 684

영업이익률 (%) 3.5 6.0 8.2 9.8 9.6 유동부채 287 343 264 280 298

증가율 (%) -53.2 95.1 60.3 32.4 10.0 단기차입금 3 10 14 18 22

영업외손익 3 -1 1 2 2 매입채무 77 84 90 101 116

금융수익 2 2 2 2 3 유동성장기부채 2 5 5 5 5

금융비용 1 1 1 1 1 기타유동부채 204 244 155 155 155

기타영업외손익 1 -3 0 0 0 비유동부채 22 20 12 12 12

종속/관계기업관련손익 0 -2 0 0 0 사채 3 2 2 2 2

세전계속사업이익 24 38 67 88 97 장기차입금 8 5 5 5 5


증가율 (%) -49.0 58.8 75.5 32.2 10.3 기타비유동부채 9 12 4 4 4

법인세비용 16 25 18 22 24 기타금융업부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 8 13 48 66 73 부채총계 308 363 277 292 310

중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 189 205 239 285 338

당기순이익 8 13 49 66 73 자본금 6 6 6 6 6

당기순이익률 (%) 1.3 1.9 6.1 7.5 7.3 자본잉여금 92 115 115 115 115

증가율 (%) -78.0 68.9 284.0 35.5 10.3 자본조정 등 -34 -34 -34 -34 -34

지배주주지분 순이익 8 13 52 65 71 기타포괄이익누계액 -1 -4 -4 -4 -4

비지배주주지분 순이익 -1 0 -3 1 1 이익잉여금 126 123 157 203 256

기타포괄이익 0 -5 0 0 0 비지배주주지분 23 37 34 35 36

총포괄이익 8 8 49 66 73 자본총계 212 241 273 320 374


현금흐름표 2016 2017F 2018F 2019F 2020F 주요투자지표 2016 2017F 2018F 2019F 2020F

영업활동으로인한현금흐름 28 66 -8 81 86 EPS(당기순이익 기준) 648 1,095 4,202 5,695 6,280

당기순이익 8 13 49 66 73 EPS(지배순이익 기준) 692 1,116 4,470 5,581 6,155



외환손익 0 0 0 0 0 DPS 1,500 1,500 1,700 1,700 1,700

운전자본의 감소(증가) -7 2 -76 -4 -4 PER(당기순이익 기준) 102.0 94.1 25.3 18.7 17.0

기타 10 30 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 95.6 92.3 23.8 19.1 17.3

투자활동으로인한현금흐름 7 -22 -123 -16 -16 PBR(자본총계 기준) 3.6 5.0 4.5 3.9 3.3

투자자산의 감소(증가) 23 4 -11 0 0 PBR(지배지분 기준) 4.1 5.8 5.2 4.3 3.7


유형자산의 증가(CAPEX) -48 -21 -16 -16 -16 배당수익률 2.3 1.5 1.6 1.6 1.6

기타 31 -5 -96 0 0 성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름 -26 33 -14 -15 -15 EPS(당기순이익 기준) -78.0 68.9 284.0 35.5 10.3

장기차입금의 증가(감소) -14 3 4 4 4 EPS(지배순이익 기준) -74.7 61.3 300.5 24.9 10.3

사채의증가(감소) 4 -1 0 0 0 수익성 (%)


배당금 -17 -17 -18 -19 -19 ROE(지배순이익 기준) 4.2 6.6 23.4 24.7 23.0

기타 0 25 0 0 0 ROA 1.5 2.3 8.5 11.4 11.3

기타현금흐름 1 -5 0 0 0 안정성 (%)

현금의증가(감소) 10 72 -145 50 56 부채비율 145.3 150.4 101.5 91.4 83.0

기초현금 146 156 228 83 133 순차입금비율 순현금 순현금 순현금 순현금 순현금

기말현금 156 228 83 133 189 이자보상배율 33.5 56.1 83.9 97.2 95.0


요약 실적 및 Valuation 구분 순영업수익 영업이익 순이익 증감율 BPS EPS P/B P/E ROAE ROAA 배당수익률

(십억원) (십억원) (십억원) (%) (원) (원) (배) (배) (%) (%) (%)

2016 1,035 445 143 24.4% 13,376 918 0.47 6.8 6.5% 0.33% 0.8%

2017 1,137 510 185 29.7% 14,343 1,191 0.44 5.2 7.9% 0.40% 1.6%

2018F 1,234 585 223 20.6% 15,310 1,435 0.41 4.3 8.9% 0.46% 2.6%

2019F 1,290 627 237 6.0% 16,693 1,522 0.37 4.1 8.8% 0.47% 3.2%

2020F 1,337 659 247 4.6% 18,222 1,592 0.34 3.9 8.5% 0.48% 3.7%


JB금융지주(175330) BUY / TP 8,400원

Analyst 김진상

Jr. Analyst 정태준, CFA

02) 3787-2435

02) 3787-2474

[email protected]

[email protected]

뚜렷한 NIM 상승으로 컨센서스 상회

현재주가 (5/4)

상승여력

6,240원

34.6%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

970십억원

155,439천주

777십억원/5,000원

52주 최고가/최저가 6,970원/5,650원


외국인지분율

주요주주

44.44%

삼양사 외 3인 9.01%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M

3.7

1.4

3M

-6.7

-4.3

6M

4.9

9.0



Before 1,415 1,488 8,400

After 1,435 1,522 8,400

Consensus 1,338 1,407 8,133

Cons. 차이 7.3% 8.2% 3.3%


0

20

40

60

80

100

120

140

JB금융지주KOSPI



- 1분기 순이익 642억원(+36.0% YoY)은 컨센서스 602억원을 상회. NIM이 전분기대비

6bps 상승하며 호실적을 견인. 핵심이익(이자+수수료)은 전년동기대비 8.4% 성장.

- 분기 그룹 NIM은 2.58%로 +6bps QoQ, +20bps YoY 상승. 이는 1) 11월 기준금리 인상에

따른 re-pricing 효과(+4bps), 2) 집단 중도금대출 상환 및 신규 대출로의 전환에 따른 효

과(+2bps)에 기인한 것으로 판단.

- 견조한 NIM 상승에 힘입어 순이자이익은 +7.5% YoY 성장. 한편 전분기 대비로는 1.3%

감소했는데 이는 일수효과(-2일 QoQ)에 기인. 분기 원화대출(은행)은 RWA 관리 기조에

따라 전분기대비 0.2% 증가.

- 비이자이익은 수수료이익의 고성장(+54.3% YoY)과 PF수수료 호조로 흑자전환. 판관비는

전북은행 명예퇴직비용(29억원) 지출로 전년동기대비 5.1% 상승.

- 대손비용률은 46bps로 전년동기와 유사. 한편 분기 중 credit event 발생으로 충당금 전

입액 174억원(전북 74억원, 광주 100억원)이 발생한 점을 고려하였을 때 경상적 대손비

용률은 하향 안정을 지속하고 있는 것으로 판단.

- 그룹 CET1 비율은 전년동기와 유사한 8.6%pt. 동사 경영진은 올해 연말 자본비율 목표

치로 9.3%를 제시. 특히 대출성장률이 높았던 2016~17년과 달리 올해는 위험가중자산

관리와 자본비율 제고에 초점을 맞출 계획.

- NIM 상승과 대손비용 하향안정으로 호실적 달성. 목표주가 8,400원과 Buy rating 유지.


- 경영진의 올해 가이던스는 1) 은행합산 NIM +7bps, 2) 원화대출평잔 +2.4%(말잔 -5.1%),

3) 대손비용률 38bps, 4) 그룹 CET1비율 9.3% 등임.

- 특히 NIM은 저수익성자산인 집단중도금대출의 만기가 올해 도래하는 만큼 크게 제고할

수 있을 것으로 전망. 자회사 JB우리캐피탈과 프놈펜상업은행도 견조한 NIM 상승을 보이

고 있어 그룹 NIM 상승 폭은 경쟁사 수준을 넘어설 것으로 예상.

- 주요 자회사인 JB우리캐피탈은 중고차 시장을 핵심으로 성장할 전망. 추가적으로 수입차

리스 및 렌탈도 병행 중에 있음. 올해 연간 이익은 750억원~800억원을 제시.


- 목표주가는 2018F BPS에 target P/B 0.55배를 적용 산출(COE 12.7%, 조정ROE 7.0%).


2

기아자동차 (000270)


<그림1> 1Q18 Highlight (단위: 십억원)

1Q17 4Q17 1Q18P QoQ YoY

성장성 (캐피탈 제외)

원화대출금 30,365 31,998 32,070 0.2% 5.6%

원화예수금 31,594 33,094 33,599 1.5% 6.3%

예대율(%) 96.1% 96.7% 95.4% -1.2%pt -0.7%pt

수익성

예대마진 (NIM) 2.38% 2.52% 2.58% 6bps 20bps

대손비율 (Credit cost ratio)* 0.46% 0.53% 0.46% -7bps 0bps

경비율 (Cost-to-income ratio) 50.5% 70.3% 47.4% -22.9%pt -3%pt

자산건전성

부실채권비율 (NPL ratio) 1.04% 0.96% 0.97% 1bp -7bps

부실채권적립율 (NPL coverage ratio) * 150.6% 152.1% 172.1% 20%pt 21.5%pt

자본적정성 (연결기준)

CET1 ratio 8.0% 8.6% 8.6% 0%pt 0.6%pt

BIS 비율 11.9% 12.2% 12.1% -0.1%pt 0.2%pt 주: * 대손비율은 PPA 상각 포함 기준, 부실채권적립율은 대손준비금 포함 기준.

자료 : 회사자료, 현대차투자증권

<그림2> 1Q18 실적 (단위: 십억원)

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18P YoY (%) QoQ (%)

순영업수익 239 261 261 274 272 291 285 288 304 11.9% 5.5%

이자이익 241 250 261 268 279 283 296 304 300 7.5% -1.3%

비이자이익 -2 12 0 6 -8 8 -10 -16 4 N/A N/A

판매관리비 128 129 143 190 137 140 147 203 144 5.1% -28.8%

충당금적립전 이익 111 133 118 84 135 152 138 86 160 18.7% 86.8%

충당금전입액 36 40 42 74 43 38 30 51 45 3.9% -13.3%

영업이익 75 93 76 10 92 114 108 34 115 25.7% 237.4%

세전이익 76 95 78 14 92 115 108 29 115 25.4% 292.5%

당기순이익 55 74 59 14 71 88 83 23 88 24.7% 287.0%

연결 당기순이익 39 57 40 7 47 64 60 14 64 36.0% 350.6% 자료 : 회사자료, 현대차투자증권

<그림3> 분기별 핵심이익과 NIM <그림4> 경비율(CIR)

0.0%

0.5%

1.0%

1.5%

2.0%

2.5%

3.0%

3.5%

-50

0

50

100

150

200

250

300

350

1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18

순수수료이익 (LHS)순이자이익 (LHS)NIM (RHS)

(KRW bn)

(광주은행 연결)

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

0

50

100

150

200

250

1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18F

SG&A (LHS) CIR (RHS)(KRW bn)



*주 : 4Q14 염가매수차익 포함, 3Q15경비율은 광주은행 명퇴비용 301억 제외,

3

금융 Analyst 금융 Jr. Analyst

김진상 수석연구위원 02)3787-2435 / [email protected]

정태준 연구원 02)3787-2474 / [email protected]

<그림5> 부실채권비율 vs. 부실채권적립율 <그림6> ROE vs. PBR

40%

60%

80%

100%

120%

140%

160%

180%

0.5%

0.7%

0.9%

1.1%

1.3%

1.5%

1.7%

1.9%

1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18

NPL ratio (LHS)

NPL coverage ratio (RHS)

0%

10%

20%

30%

40%

50%

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

07.05 09.05 11.05 13.05 15.05 17.05

JBFG 12m fwd P/B

JBFG ROE

(P/B, x) (ROE, %)

자료 : 회사자료, 현대차투자증권 자료 : 회사자료, 현대차투자증권

4

기아자동차 (000270)


(단위:십억원) (단위:십억원)


순영업수익 1,035 1,137 1,234 1,290 1,337 현금 및 예치금 2,219 2,245 2,799 3,030 3,280 이자이익 1,019 1,162 1,222 1,278 1,323 유가증권 4,946 4,892 4,295 3,771 3,311 비이자이익 16 -26 12 13 14 대출채권 36,309 38,315 39,716 41,446 43,192 판매관리비 590 626 648 664 678 (대손충당금) 310 252 308 311 332 충당금적립전 이익 445 510 585 627 659 유형자산 557 573 573 573 573 충당금전입액 192 162 163 166 172 기타자산 2,079 1,821 2,306 2,402 2,487 영업이익 253 348 422 461 488 자산총계 45,799 47,594 49,382 50,912 52,510 영업외손익 9 -3 6 5 - 예수금 31,798 34,539 36,520 38,002 39,233 세전이익 262 345 429 466 488 차입금 2,327 2,093 2,150 2,238 2,310 법인세 60 81 113 128 134 사채 7,551 6,660 6,761 7,035 7,263 당기순이익 202 264 315 338 353 기타부채 1,159 1,215 690 134 -63 외부주주지분 59 79 92 101 106 부채총계 42,835 44,507 46,120 47,410 48,744 연결 당기순이익 143 185 223 237 247 자본금 777 777 777 777 777 증가율 (%) 자본총계 2,964 3,086 3,262 3,502 3,766 이자이익 14.3% 14.1% 5.1% 4.6% 3.6% 부채와자본총계 45,799 47,594 49,382 50,912 52,510 비이자이익 42.0% N/A N/A 7.7% 12.3% 증가율 (%) 판관비 5.2% 6.2% 3.5% 2.4% 2.2% 대출채권 16.8% 5.5% 3.7% 4.4% 4.2% 충당금 -0.4% -15.6% 0.4% 1.6% 3.6% 자산총계 15.1% 3.9% 3.8% 3.1% 3.1% 영업이익 69.4% 37.7% 21.4% 9.2% 5.7% 예수금 18.3% 8.6% 5.7% 4.1% 3.2% 연결 당기순이익 24.4% 29.7% 20.6% 6.0% 4.6% 자본총계 10.6% 4.1% 5.7% 7.4% 7.5%

(단위:원,배,십억원) (단위: 원,%)

2016 2017 2018F 2019F 2020F 2016 2017 2018F 2019F 2020F

영업효율성 대출 구성 (은행) NIM (은행기준) 2.39% 2.46% 2.58% 2.57% 2.56% 가계대출-주택담보 33% 40% 38% 38% 37% NIS 2.60% 2.67% 2.79% 2.78% 2.77% 가계대출-기타 9% 10% 11% 11% 11% 비용/수익비율 57.0% 55.1% 52.5% 51.4% 50.7% 기업대출-중소기업 51% 46% 46% 47% 47% Loan/Deposits** 114% 111% 109% 109% 110% 기업대출-대기업/기타 7% 5% 5% 5% 5% 자산 및 자본건전성 ROAA decomposition (자산평잔 대비)

고정이하비율 1.2% 1.0% 1.0% 0.9% 0.9% 순영업수익 2.4% 2.4% 2.5% 2.6% 2.6% Coverage ratio 144% 152% 158% 163% 167% 이자이익 2.4% 2.5% 2.5% 2.5% 2.6% Credit cost(대출 대비) 0.6% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 비이자이익 0.0% -0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 총자본비율(그룹기준) 12.0% 12.2% 12.9% 13.5% 14.0% 판매관리비 1.4% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 기본자본비율 9.2% 9.7% 10.5% 11.1% 11.7% 충당금적립전 이익 1.0% 1.1% 1.2% 1.2% 1.3% 보통주자본비율 7.9% 8.6% 9.3% 9.6% 10.0% 충당금전입액 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% Equities/Assets 6.5% 6.5% 6.6% 6.9% 7.2% 영업이익 0.6% 0.7% 0.9% 0.9% 0.9% 주당지표 영업외손익 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% EPS 918 1,191 1,435 1,522 1,592 세전이익 0.6% 0.7% 0.9% 0.9% 0.9% BPS 13,376 14,343 15,310 16,693 18,222 법인세 0.1% 0.2% 0.2% 0.3% 0.3% DPS 50 100 160 200 230 당기순이익 0.5% 0.6% 0.6% 0.7% 0.7% Valuation 외부주주지분 0.1% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% PBR 0.47 0.44 0.41 0.37 0.34 연결 당기순이익 0.3% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% PER 6.8 5.2 4.3 4.1 3.9 ROAA 0.33% 0.40% 0.46% 0.47% 0.48% P/PPOP 2.2 1.9 1.7 1.5 1.5 x leverage 19.4 19.8 19.4 18.7 17.7 배당수익률(%) 0.8% 1.6% 2.6% 3.2% 3.7% ROAE 6.5% 7.9% 8.9% 8.8% 8.5%

* K-IFRS 연결/지배 기준

**주: 대차대조표상의 예대율을 기준으로 기록. 규제 예대율과는 다름

6

기아자동차 (000270)


▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 SK텔레콤 주가 및 목표주가

일 자 투자의견 목표주가 괴리율(%)

0

50

100

150

200

250

300

350

400

16.05 16.08 16.11 17.02 17.05 17.08 17.11 18.02 18.05

단위(천원)

SK텔레콤

목표주가

평균 최고/최저

16/12/07 BUY 280,000 -18.4 -17.0 17/01/11 BUY 280,000 -19.2 -17.0 17/02/06 BUY 280,000 -18.7 -11.4 17/03/10 BUY 300,000 -16.1 -12.5 17/04/27 BUY 300,000 -16.4 -8.5 17/07/18 BUY 300,000 -15.8 -7.0 17/07/28 BUY 350,000 -25.6 -19.0 17/10/17 BUY 350,000 -25.4 -19.0 17/11/07 BUY 350,000 -25.5 -19.0 17/12/08 BUY 350,000 -24.9 -19.0 18/01/17 BUY 350,000 -25.8 -19.0 18/03/15 BUY 350,000 -26.7 -19.0 18/04/11 BUY 350,000 -27.4 -19.0 18/05/08 BUY 320,000 - -

▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 KT 주가 및 목표주가


0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

16.05 16.08 16.11 17.02 17.05 17.08 17.11 18.02 18.05

단위(천원)

KT

목표주가



▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 LG유플러스 주가 및 목표주가


0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

16.05 16.08 16.11 17.02 17.05 17.08 17.11 18.02 18.05

단위(천원)

LG유플러스

목표주가


16/06/17 BUY 14,000 -22.9 -18.6 16/08/02 BUY 14,000 -19.1 -13.2 16/11/01 BUY 14,000 -17.9 -10.4 17/02/03 BUY 14,000 -13.3 7.9 17/04/28 M.PERFORM 15,000 3.5 -12.0 17/07/28 M.PERFORM 15,000 0.1 -15.0 17/10/17 M.PERFORM 15,000 -1.2 -15.0 17/11/03 BUY 16,500 -16.5 -8.2 18/01/17 BUY 16,500 -15.1 -5.5 18/02/02 BUY 18,000 -28.7 -23.1 18/03/15 BUY 18,000 -29.5 -23.1 18/04/11 BUY 18,000 -30.2 -23.1 18/05/08 BUY 18,000 - -

7


▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 현대홈쇼핑 주가 및 목표주가


0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

16.05 16.08 16.11 17.02 17.05 17.08 17.11 18.02 18.05

단위(천원)

현대홈쇼핑

목표주가



▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 현대상사 주가 및 목표주가


0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

16.05 16.08 16.11 17.02 17.05 17.08 17.11 18.02 18.05

단위(천원)

현대상사

목표주가


16/08/10 BUY 32,000 -34.5 -29.8 16/11/15 BUY 32,000 -34.4 -29.8 17/05/16 BUY 32,000 -35.5 -30.6 17/08/10 BUY 28,000 -21.4 -18.0 17/09/21 BUY 28,000 -22.6 -18.0 17/11/16 BUY 28,000 -25.2 -18.0 18/02/02 BUY 28,000 -27.1 -18.0 18/03/26 BUY 28,000 -27.7 -14.6 18/05/08 BUY 28,000 - -

8

기아자동차 (000270)


▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 하나투어 주가 및 목표주가


0

20

40

60

80

100

120

140

160

16.05 16.08 16.11 17.02 17.05 17.08 17.11 18.02 18.05

단위(천원)

하나투어

목표주가



▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 JB금융지주 주가 및 목표주가


0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

16.05 16.08 16.11 17.02 17.05 17.08 17.11 18.02 18.05

단위(천원)

JB금융지주

목표주가


16/09/08 BUY 7,700 -23.0 -21.2 16/09/26 BUY 7,700 -22.8 -18.3 16/11/01 BUY 7,700 -23.6 -18.3 16/12/06 BUY 7,700 -24.4 -18.3 17/02/13 BUY 7,700 -24.4 -18.3 17/04/14 BUY 7,700 -24.3 -18.3 17/05/08 BUY 7,700 -22.5 -10.0 17/08/01 BUY 8,400 -27.0 -17.0 17/11/06 BUY 8,400 -26.9 -17.0 18/02/12 BUY 8,400 -26.4 -17.0 18/04/18 BUY 8,400 -26.5 -17.0 18/05/08 BUY 8,400 - -

9


▶ Compliance Note • 조사분석 담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다.

• 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다.

• 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1%이상 보유하고 있지 않습니다.

• 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DR，CB，IPO，시장조성) 발행과 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다.

• 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다.

▶ 투자의견 분류 ▶ 업종 투자의견 분류 : 현대차투자증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함.

• OVERWEIGHT : 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대

• NEUTRAL : 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음

• UNDERWEIGHT : 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대

▶ 현대차투자증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함.

• BUY : 추천일 종가대비 초과수익률 +15%P 이상

• MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%∼+15%P 이내

• SELL : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%P 이하

▶ 투자등급 통계 (2017.04.01~2018.03.31) 투자등급 건수 비율(%)

매수 138건 88.46%

보유 18건 11.54%

매도 0건 0%

• 본 조사자료는 투자자들에게 도움이 될 만한 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 당사의 사전 동의 없이 무단복제 및 배포할 수 없습니다.

• 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다.

• 본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

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