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HI Research Center Data, Model & Insight

2016/03/15 [산업브리프]

Chemical Industry

이동욱(2122-9199) treestump@hi-ib.com

HI 석유화학/정유 Analyzer

주간 동향: 올해 상반기 실적이 기대된다

■ 화학(비중확대): 스프레드가 점차 작년 2분기에 수렴하고 있다

- 나프타: 나프타 가격은 $370/톤 기록하며, 전주 대비 7.7% 상승함. 유가 반등, 중국 나프타 수요 증가 및 일본 나프타 생산 감소가 원인

- 기초유분: 대부분 올레핀(에틸렌+9.2%, 프로필렌+7.5%, 부타디엔+6.8%), 방항족 제품군(벤젠+10.6%, 자일렌+3.4%)은 가격 상승세

기록. 시차적용 에틸렌 스프레드는 역내 수급타이트 현상을 반영하며 $821/톤을 기록함. 작년 6월 중순 이후 처음으로 $800대 진입

- 중간유분/솔벤트: SM(+3.7%), 페놀/BPA(+3.6%/+4.2%), TDI/MDI(보합), PO(+6.1%) 기록함. SM 스프레드(시차적용)는 7주 연속

상승하며 $806/톤을 기록하였고, EDC/VCM 스프레드(시차적용) 등도 PVC 수급 개선으로 최근 상승세를 기록하고 있음.

- 합성수지: PE 가격은 보합세를 기록하였으나, ABS/PS 등 스타이렌계 합성수지는 원재료 가격 상승으로 7%대 가격 상승. 한편 PE/PP

스프레드(시차적용)는 소폭하였으나, 여전히 각각 $800대/톤, $600대/톤의 높은 스프레드를 유지하고 있으며, ABS/PS

스프레드(시차적용)는 가격 상승폭이 커서 전주 대비 스프레드 강세로 전환되었음.

- 합섬원료: MEG(보합), TPA(+1.8%), PX(+2.1%) 기록함. PX 스프레드(시차적용)는 중국 대규모 플랜트 가동 개시 및 유가 상승에 따른

제품 가격 상승으로 $464/톤을 기록하며, 2014년 상반기 이후 가장 높은 스프레드를 기록함.

- 의견: 이번 주(3/14일) 화학 제품 가격과 마진은 대부분 호조세 지속. 이는 역내 크래커 정기보수/폐쇄 영향으로 수급타이트 현상 발생이

가장 큰 원인. 현재 스프레드/수급을 볼 때 롯데케미칼/LG화학 등 국내 NCC 올해 상반기 실적은 작년과 유사한 수준 기록 전망

■ 정유(비중확대): Lagging 마진의 급등세

- 유가: WTI $38.50/Bbl(+7.2%), Dubai $36.37/Bbl(+13.1%). 유가는 주요 산유국 공조 기대감, 중국 2월 원유 수입 증가, 미 원유 생산

감소 전망 및 미 원유 시추기 수 감소(11주 연속 감소하며 392기 기록) 등의 영향으로 상승

- 정제마진: 싱가폴 복합정제마진(추정치, 시차적용, 3/11일)은 $18.26/Bbl을 기록하며, 전주 대비 급격히 증가함. 유가 상승 등으로

전반적인 석유제품 가격이 상승하였고, 역내 포모사가 정제설비 유지보수에 들어갔고, 유럽 정제시설 유지보수 시즌인 4월을 앞두고

등/경유 스프레드 개선폭이 커진 게 주요 요인으로 작용

- 의견: 이번 주 시차적용 정제마진은 전주 대비 급등하였음. 또한 올해 연간 정제마진은 1) 정제시설 유지보수 시즌이 3월 중순~하순부터

시작됨에 따라 아시아 역내 석유제품 공급 감소, 2) 드라이빙 시즌 도래에 따른 휘발유 스프레드 개선, 3) 올해 세계 정제설비 순증 물량

감소 등으로 작년에 이어 강세 기조 유지될 전망임. 특히 SK이노베이션은 작년 대비 일회성비용 제한으로 실적 개선폭이 더 클 전망

1. Key Chart <도표1> 싱가폴 복합정제마진 추이(시차적용, 일별) <도표2> PX 스프레드 추이(시차적용, 주별)

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

12.1 13.1 14.1 15.1 16.1

복합정제마진(4W Lagging, 우)($/Bbl)

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16

PX 스프레드(나프타, 시차적용)($/톤)

자료: Petronet, 하이투자증권 자료: Cischem, 하이투자증권

2

2. 석유화학 동향

2.1. 가격과 스프레드(주간)

<도표3> 석유화학 제품 가격

구분($/톤) 03/14/16 Prices($/톤) Change(%)

1W 1M 3M 6M 12M 1W 1M 3M 6M 12M

Price

원재료

등

Naphtha Japan CFR 370 344 309 429 446 521 8% 20% -14% -17% -29%

Methanol Korea CFR 218 215 208 243 263 310 1% 5% -10% -17% -30%

MTBE SEA CFR 565 510 438 538 600 715 11% 29% 5% -6% -21%

Ammonia FSU CFR 270 270 270 350 380 410 0% 0% -23% -29% -34%

기초유분

Ethylene Korea FOB 1,130 1,035 855 1,060 785 1,058 9% 32% 7% 44% 7%

Propylene Korea FOB 678 630 588 570 668 1,000 8% 15% 19% 1% -32%

Butadiene Korea FOB 1,100 1,030 825 725 960 880 7% 33% 52% 15% 25%

Mixed C4 NWE FOB 368 343 274 393 440 425 7% 34% -6% -16% -14%

Benzene Korea FOB 653 590 525 603 585 750 11% 24% 8% 12% -13%

Toluene Korea FOB 633 600 525 600 610 675 5% 20% 5% 4% -6%

Xylene(Solvent) Korea FOB 600 580 490 595 600 650 3% 22% 1% 0% -8%

Xylene(Isomer) Korea FOB 635 615 570 658 673 703 3% 11% -3% -6% -10%

Raffinate-1 NWE CIF 424 406 335 472 516 623 5% 27% -10% -18% -32%

중간원료

SM Korea FOB 1,115 1,075 945 915 935 1,133 4% 18% 22% 19% -2%

PX Korea FOB 773 743 703 753 773 840 4% 10% 3% 0% -8%

OX Korea FOB 710 655 608 633 705 815 8% 17% 12% 1% -13%

EDC Korea CFR 263 255 245 215 245 270 3% 7% 22% 7% -3%

VCM Korea CFR 600 600 580 590 685 730 0% 3% 2% -12% -18%

VAM Korea CFR 760 755 760 765 700 835 1% 0% -1% 9% -9%

BDO China CFR 1,155 1,170 1,210 1,233 1,310 1,553 -1% -5% -6% -12% -26%

PO China CFR 1,255 1,183 1,165 1,373 1,470 1,993 6% 8% -9% -15% -37%

MDI(Polymeric/Crude) China CFR 1,538 1,538 1,465 1,705 1,523 2,128 0% 5% -10% 1% -28%

MDI(Pure) China CFR 2,308 2,308 2,255 2,278 2,423 2,865 0% 2% 1% -5% -19%

TDI China CFR 1,800 1,823 1,743 1,805 1,758 2,000 -1% 3% 0% 2% -10%

솔벤트

Phenol Korea CFR 793 765 728 835 820 980 4% 9% -5% -3% -19%

BPA Korea CFR 995 955 870 905 985 1,445 4% 14% 10% 1% -31%

Acetone Korea CFR 433 395 378 435 523 735 9% 15% -1% -17% -41%

MEK Korea CFR 680 680 690 730 750 985 0% -1% -7% -9% -31%

IPA Korea CFR 590 590 600 595 745 870 0% -2% -1% -21% -32%

Acetic Acid Korea CFR 315 310 305 360 415 465 2% 3% -13% -24% -32%

n-Butanol Korea CFR 640 615 600 565 760 880 4% 7% 13% -16% -27%

iso-Butanol Korea CFR 505 475 455 450 685 815 6% 11% 12% -26% -38%

Ethyl Acetate Korea CFR 673 675 703 700 770 833 0% -4% -4% -13% -19%

Butyl Acetate Korea CFR 650 625 618 635 785 925 4% 5% 2% -17% -30%

ECH China CFR 1,130 1,130 1,130 1,160 1,285 1,465 0% 0% -3% -12% -23%

DMF China CFR 693 680 653 595 663 828 2% 6% 16% 5% -16%

DEG China CFR 623 620 578 503 575 888 0% 8% 24% 8% -30%

합성수지

HDPE(Injection) Korea CFR 1,105 1,105 1,065 1,075 1,145 1,260 0% 4% 3% -3% -12%

HDPE(Film) Korea CFR 1,125 1,125 1,075 1,045 1,155 1,285 0% 5% 8% -3% -12%

LDPE Korea CFR 1,140 1,130 1,105 1,065 1,175 1,310 1% 3% 7% -3% -13%

LLDPE Korea CFR 1,115 1,115 1,075 1,045 1,125 1,275 0% 4% 7% -1% -13%

PP(Homopolymer) Korea CFR 895 860 805 835 985 1,180 4% 11% 7% -9% -24%

PP(Film) Korea CFR 915 885 825 855 1,015 1,190 3% 11% 7% -10% -23%

PVC Korea CFR 765 760 725 740 785 860 1% 6% 3% -3% -11%

GPPS Korea CFR 1,245 1,160 1,070 1,040 1,165 1,235 7% 16% 20% 7% 1%

HIPS Korea CFR 1,285 1,195 1,100 1,088 1,195 1,275 8% 17% 18% 8% 1%

ABS Korea CFR 1,310 1,260 1,180 1,098 1,305 1,555 4% 11% 19% 0% -16%

MMA China CFR 1,483 1,453 1,448 1,550 1,860 2,328 2% 2% -4% -20% -36%

PET Bottle Grade NEA FOB 895 870 820 870 905 990 3% 9% 3% -1% -10%

합섬원료

AN Korea CFR 910 920 975 1,115 1,115 1,490 -1% -7% -18% -18% -39%

MEG Korea CFR 700 700 610 565 705 838 0% 15% 24% -1% -16%

Caprolactam Korea CFR 1,160 1,130 1,090 1,265 1,340 1,635 3% 6% -8% -13% -29%

TPA Korea CFR 595 575 560 598 545 640 3% 6% 0% 9% -7%

Adipic Acid China CFR 1,023 948 848 878 1,020 1,575 8% 21% 17% 0% -35%

PTMEG China CFR 2,153 2,193 2,365 2,448 2,735 3,185 -2% -9% -12% -21% -32%

기타제품

2EH Korea CFR 755 710 685 665 885 1,065 6% 10% 14% -15% -29%

DOP Korea CFR 850 805 765 800 955 1,125 6% 11% 6% -11% -24%

PA Korea CFR 755 710 605 665 695 865 6% 25% 14% 9% -13%

Caustic Soda(Liquid) NEA FOB 285 285 288 283 315 280 0% -1% 1% -10% 2%

자료: Cischem, 하이투자증권

3

<도표4> 석유화학 스프레드

구분($/톤) 03/14/16 Prices($/톤) Change(%)

1W 1M 3M 6M 12M 1W 1M 3M 6M 12M

Spread (4W Lagging)

기초유분

Ethylene Naphtha 821 752 527 619 331 515 9% 56% 33% 148% 60%

Propylene Naphtha 369 347 260 129 214 457 6% 42% 187% 73% -19%

Butadiene Naphtha 791 747 497 284 506 337 6% 59% 179% 56% 135%

Mixed C4 Naphtha 59 60 -55 -49 -15 -118 -2% -207% -221% -503% -150%

Benzene Naphtha 344 307 197 161 131 207 12% 74% 113% 162% 66%

Toluene Naphtha 324 317 197 159 156 132 2% 64% 104% 107% 145%

Xylene(Solvent) Naphtha 291 297 162 154 146 107 -2% 80% 90% 99% 172%

Raffinate-1 Naphtha 115 122 7 30 62 80 -6% 1543% 283% 87% 45%

중간원료

SM Naphtha 806 792 617 474 481 590 2% 31% 70% 68% 37%

SM Ethylene/Benzene 387 330 177 37 57 272 17% 119% 938% 578% 42%

PX Naphtha 464 459 375 311 319 297 1% 24% 49% 46% 56%

PX MX 60 11 -7 -94 -109 -29 433% -973% -164% -155% -309%

OX Naphtha 401 372 280 191 251 272 8% 43% 110% 60% 47%

OX MX 140 70 40 -45 0 120 100% 250% -411% 17%

EDC Ethylene 10 3 -32 -87 -22 2 270% -132% -112% -147% 563%

VCM Ethylene 164 164 101 67 223 266 0% 63% 144% -27% -38%

VAM C2/Acetic Acid 205 200 158 81 35 176 2% 30% 155% 482% 17%

PO Propylene 809 736 736 926 839 1,343 10% 10% -13% -4% -40%

MDI(Pure) Benzene 1,930 1,915 1,866 1,820 1,933 2,392 1% 3% 6% 0% -19%

TDI Toluene 1,401 1,406 1,321 1,309 1,284 1,514 0% 6% 7% 9% -7%

솔벤트

Phenol Benzene 268 220 188 200 140 323 22% 43% 34% 91% -17%

BPA Benzene/Propylene 393 336 260 206 189 663 17% 51% 91% 108% -41%

BPA Phenol/Acetone 249 211 108 114 49 505 18% 131% 118% 408% -51%

Acetone Propylene -67 -104 -103 -64 -183 8 -36% -35% 4% -63% -911%

MEK Naphtha 371 397 362 289 296 442 -6% 2% 29% 25% -16%

IPA Xylene 247 235 203 154 283 440 5% 22% 60% -13% -44%

ECH Propylene 711 711 727 741 692 855 0% -2% -4% 3% -17%

합성수지

HDPE(Injection) Naphtha 796 822 737 634 691 717 -3% 8% 26% 15% 11%

HDPE(Injection) Ethylene 224 224 97 19 213 323 0% 132% 1065% 5% -30%

HDPE(Film) Naphtha 816 842 747 604 701 742 -3% 9% 35% 16% 10%

HDPE(Film) Ethylene 244 244 107 -11 223 348 0% 129% -2373% 10% -30%

LDPE Naphtha 831 847 777 624 721 767 -2% 7% 33% 15% 8%

LDPE Ethylene 259 249 137 9 243 373 4% 90% 2704% 7% -30%

LLDPE Naphtha 806 832 747 604 671 732 -3% 8% 34% 20% 10%

LLDPE Ethylene 311 311 191 82 274 420 0% 63% 282% 13% -26%

PP(polymer) Naphtha 586 577 477 394 531 637 2% 23% 49% 10% -8%

PP(polymer) Propylene 284 249 217 224 122 291 14% 31% 27% 133% -2%

PP(Film) Naphtha 606 602 497 414 561 647 1% 22% 47% 8% -6%

PP(Film) Propylene 304 274 237 244 152 301 11% 28% 25% 100% 1%

PVC Naphtha 456 477 397 299 331 317 -4% 15% 53% 38% 44%

PVC Ethylene 338 333 256 229 333 406 1% 32% 48% 1% -17%

GPPS Naphtha 936 877 742 599 711 692 7% 26% 56% 32% 35%

GPPS SM 276 197 142 84 7 261 41% 94% 228% 3994% 6%

HIPS Naphtha 976 912 772 646 741 732 7% 26% 51% 32% 33%

HIPS SM 406 321 258 220 144 392 27% 57% 84% 182% 4%

ABS Naphtha 1,001 977 852 656 851 1,012 3% 17% 53% 18% -1%

ABS AN/BD/SM 380 332 259 185 194 470 14% 47% 106% 96% -19%

MMA Naphtha 1,174 1,169 1,120 1,109 1,406 1,785 0% 5% 6% -17% -34%

PET Bottle Grade MEG/TPA 201 174 139 137 140 201 15% 44% 46% 43% 0%

합섬원료

AN Naphtha 601 637 647 674 661 947 -6% -7% -11% -9% -37%

AN Propylene 264 274 354 469 202 550 -4% -25% -44% 31% -52%

MEG Naphtha 484 502 380 256 387 457 -4% 27% 89% 25% 6%

MEG Ethylene 123 123 -25 -127 94 223 0% -602% -197% 31% -45%

Caprolactam Benzene/Ammonia 264 201 166 114 138 441 32% 60% 132% 92% -40%

TPA PX 124 96 101 78 11 84 30% 23% 59% 1065% 48%

Adipic Acid Ammonia/Benzene 592 501 405 348 457 1,027 18% 46% 70% 30% -42%

PTMEG Naphtha 1,844 1,909 2,037 2,006 2,281 2,642 -3% -9% -8% -19% -30%

기타제품

2EH Propylene 294 249 241 204 233 394 18% 22% 44% 26% -25%

DOP PA/2EH 135 97 48 32 -24 154 39% 183% 316% -671% -13%

PA OX 199 156 61 68 36 133 27% 229% 193% 450% 50%

자료: Cischem, 하이투자증권

4

<도표5> 에틸렌 가격 및 스프레드 추이 <도표6> 프로필렌 가격 및 스프레드 추이

-100

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1,000

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

12.1 13.1 14.1 15.1 16.1Ethylene-Naphtha(4W Lagging, 우) Ethylene

($/톤) ($/톤)

-200

-100

0

100

200

300

400

500

600

700

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

12.1 13.1 14.1 15.1 16.1Propylene-Naphtha(4W Lagging, 우) Propylene

($/톤) ($/톤)

자료: Cischem, 하이투자증권 자료: Cischem, 하이투자증권

<도표7> 부타디엔 가격 및 스프레드 추이 <도표8> 벤젠 가격 및 스프레드 추이

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

12.1 13.1 14.1 15.1 16.1Butadiene-Naphtha(4W Lagging, 우) Butadiene

($/톤) ($/톤)

-100

0

100

200

300

400

500

600

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

12.1 13.1 14.1 15.1 16.1Benzene-Naphtha(4W Lagging, 우) Benzene

($/톤) ($/톤)

자료: Cischem, 하이투자증권 자료: Cischem, 하이투자증권

<도표9> PX 가격 및 스프레드 추이 <도표10> SM 가격 및 스프레드 추이

0

100

200

300

400

500

600

700

800

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

12.1 13.1 14.1 15.1 16.1PX-Naphtha(4W Lagging, 우) PX

($/톤) ($/톤)

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1,000

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

12.1 13.1 14.1 15.1 16.1SM-Naphtha(4W Lagging, 우) SM

($/톤) ($/톤)

자료: Cischem, 하이투자증권 자료: Cischem, 하이투자증권

5

<도표11> HDPE 가격 및 스프레드 추이 <도표12> LDPE 가격 및 스프레드 추이

-100

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1,000

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

12.1 13.1 14.1 15.1 16.1HDPE-Naphtha(4W Lagging, 우) HDPE(injection)

($/톤) ($/톤)

-200

0

200

400

600

800

1,000

1,200

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

12.1 13.1 14.1 15.1 16.1LDPE-Naphtha(4W Lagging, 우) LDPE

($/톤) ($/톤)

자료: Cischem, 하이투자증권 자료: Cischem, 하이투자증권

<도표13> PP 가격 및 스프레드 추이 <도표14> PVC 가격 및 스프레드 추이

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

12.1 13.1 14.1 15.1 16.1PP-Naphtha(4W Lagging, 우) PP

($/톤) ($/톤)

-100

0

100

200

300

400

500

600

0

200

400

600

800

1,000

1,200

12.1 13.1 14.1 15.1 16.1PVC-Naphtha(4W Lagging, 우) PVC

($/톤) ($/톤)

자료: Cischem, 하이투자증권 자료: Cischem, 하이투자증권

<도표15> ABS 가격 및 스프레드 추이 <도표16> MEG 가격 및 스프레드 추이

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

12.1 13.1 14.1 15.1 16.1ABS-Naphtha(4W Lagging, 우) ABS

($/톤) ($/톤)

-100

0

100

200

300

400

500

600

700

0

200

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600

800

1,000

1,200

1,400

12.1 13.1 14.1 15.1 16.1

MEG-Naphtha(4W Lagging, 우) MEG

($/톤) ($/톤)

자료: Cischem, 하이투자증권 자료: Cischem, 하이투자증권

6

2.2. 국내 주요 석유화학 제품 수출 (월간)

<도표17> HDPE/LDPE(LLDPE 포함)/EVA 수출 추이 <도표18> PP 수출 추이

0

20

40

60

80

100

120

140

13.1 14.1 15.1 16.1

HDPE LDPE EVA(천톤)

0

20

40

60

80

100

120

140

160

13.1 14.1 15.1 16.1

PP(천톤)

자료: KITA, 하이투자증권 자료: KITA, 하이투자증권

<도표19> ABS/PS/EPS 수출 추이 <도표20> PVC 수출 추이

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

0

20

40

60

80

100

120

140

13.1 14.1 15.1 16.1

ABS PS(우) EPS(우)(천톤) (천톤)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

13.1 14.1 15.1 16.1

PVC(천톤)

자료: KITA, 하이투자증권 자료: KITA, 하이투자증권

<도표21> TPA/MEG 수출 추이 <도표22> BR/SBR/NBR 수출 추이

0

2

4

6

8

10

12

14

0

5

10

15

20

25

30

35

40

13.1 14.1 15.1 16.1

BR SBR(우) NBR(우)(천톤) (천톤)

0

2

4

6

8

10

12

14

0

5

10

15

20

25

30

35

40

13.1 14.1 15.1 16.1

BR SBR(우) NBR(우)(천톤) (천톤)

자료: KITA, 하이투자증권 자료: KITA, 하이투자증권

7

2.3. 국내 석유화학 제품 재고 추이(월별)

<도표23> 기초유분(올레핀) 재고 추이 <도표24> 기초유분(방향족) 재고 추이

0

10

20

30

40

50

60

70

13.1 14.1 15.1 16.1

에틸렌 프로필렌 부타디엔(천톤)

0

50

100

150

200

250

13.1 14.1 15.1 16.1

벤젠 톨루엔 자일렌(천톤)

자료: 각사, 하이투자증권 자료: 각사, 하이투자증권

<도표25> 중간원료 재고 추이 <도표26> 합성수지 재고 추이

0

2

4

6

8

10

12

14

16

0

50

100

150

200

250

13.1 14.1 15.1 16.1

PX OX(우)(천톤) (천톤)

0

50

100

150

200

250

13.1 14.1 15.1 16.1

LDPE HDPE PP

PS PVC ABS

(천톤)

자료: 각사, 하이투자증권 자료: 각사, 하이투자증권

<도표27> 합섬원료 재고 추이 <도표28> 합성고무 재고 추이

0

1

2

3

4

5

6

7

8

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

13.1 14.1 15.1 16.1

AN EG TPA CPLM(우)(천톤)(천톤)

0

10

20

30

40

50

60

13.1 14.1 15.1 16.1

BR SBR(천톤)

자료: 각사, 하이투자증권 자료: 각사, 하이투자증권

8

3. 원유/석유정제 동향

3.1. 가격과 마진

<도표29> 유가/정유제품 가격/마진

구분($/Bbl) 03/11/16 Prices($/Bbl) Change(%)

1W 1M 3M 6M 12M 1W 1M 3M 6M 12M

Crude Oil Dubai

36.37 32.17 26.20 36.20 45.75 54.96 13% 39% 0% -21% -34%

석유제품

휘발유(95RON)

Singapore

54.34 48.56 40.18 57.01 63.94 73.89 12% 35% -5% -15% -26%

등유 49.10 44.57 37.11 49.65 57.37 70.62 10% 32% -1% -14% -30%

경유(L/P 0.05%) 47.56 42.62 34.67 49.37 58.10 71.09 12% 37% -4% -18% -33%

BC 유(180cst/3.5%) 27.86 25.05 22.09 29.26 36.56 52.31 11% 26% -5% -24% -47%

나프타 38.27 36.45 31.01 45.93 44.12 57.34 5% 23% -17% -13% -33%

Margin

Simple Refining

Singapore

2.35 2.72 3.24 4.42 2.05 6.81 -14% -27% -47% 15% -65%

Simple Refining(시차) 12.64 5.38 3.00 -1.06 -2.07 7.02 135% 322% -1295% -711% 80%

Complex Refining 7.94 7.70 6.94 10.44 7.99 11.60 3% 14% -24% -1% -32%

Complex Refining(시차) 18.23 10.36 6.70 4.96 3.87 11.81 76% 172% 267% 371% 54%

Crack 23.09 20.54 15.34 23.93 24.46 20.18 12% 51% -4% -6% 14%

FCC Crack 26.48 23.51 18.09 27.75 27.38 21.58 13% 46% -5% -3% 23%

HOU Crack 20.47 18.55 13.80 20.25 21.18 18.55 10% 48% 1% -3% 10%

자료: Petronet, EIA, 하이투자증권

<도표30> WTI/Dubai유 가격 추이 <도표31> 싱가폴 휘발유 가격 및 마진 추이

0

20

40

60

80

100

120

140

12.1 13.1 14.1 15.1 16.1

WTI Dubai

($/Bbl)

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

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30

35

40

0

20

40

60

80

100

120

140

160

12.1 13.1 14.1 15.1 16.1

휘발유휘발유-Dubai(Spot, 우)휘발유-Dubai(4W Lagging, 우)

($/Bbl) ($/Bbl)

자료: Petronet, 하이투자증권 자료: Petronet, 하이투자증권

<도표32> 싱가폴 나프타 가격 및 마진 추이 <도표33> 싱가폴 등유 가격 및 마진 추이

-40

-20

0

20

0

50

100

150

12.1 13.1 14.1 15.1 16.1

나프타나프타-Dubai(Spot, 우)니프티-Dubai(4W Lagging, 우)

($/Bbl) ($/Bbl)

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

40

0

20

40

60

80

100

120

140

160

12.1 13.1 14.1 15.1 16.1

등유

등유-Dubai(Spot, 우)

등유-Dubai(4W Lagging, 우)

($/Bbl) ($/Bbl)

자료: Petronet, 하이투자증권 자료: Petronet, 하이투자증권

9

<도표34> 싱가폴 경유 가격 및 마진 추이 <도표35> 싱가폴 BC유 가격 및 마진 추이

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

40

0

20

40

60

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100

120

140

160

12.1 13.1 14.1 15.1 16.1

경유경유-Dubai(Spot, 우)경유-Dubai(4W Lagging, 우)

($/Bbl) ($/Bbl)

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

0

20

40

60

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100

120

140

12.1 13.1 14.1 15.1 16.1

BC유BC유-Dubai(Spot, 우)BC유-Dubai(4W Lagging, 우)

($/Bbl) ($/Bbl)

자료: Petronet, 하이투자증권 자료: Petronet, 하이투자증권

<도표36> 싱가폴 단순정제마진 추이 <도표37> 싱가폴 복합정제마진 추이

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

12.1 13.1 14.1 15.1 16.1

단순정제마진(Spot)

단순정제마진(4W Lagging, 우)

($/Bbl) ($/Bbl)

-15

-10

-5

0

5

10

15

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25

30

0

2

4

6

8

10

12

14

16

12.1 13.1 14.1 15.1 16.1

복합정제마진(Spot)

복합정제마진(4W Lagging, 우)

($/Bbl) ($/Bbl)

자료: Petronet, 하이투자증권 자료: Petronet, 하이투자증권

<도표38> 크랙마진 추이 <도표39> HOU/FCC크랙 추이

0

5

10

15

20

25

30

35

40

12.1 13.1 14.1 15.1 16.1

Crack(Spot)($/Bbl)

* 크랙마진: ((경유-중유)+(휘발유-중유))/2

0

5

10

15

20

25

30

35

40

12.1 13.1 14.1 15.1 16.1

HOU(Spot) FCC(Spot)($/Bbl)

* HOU: 휘발유-중유, FCC: 등/경유-중유

자료: Petronet, 하이투자증권 자료: Petronet, 하이투자증권

10

4. Peer Valuation

<도표41> 세계 정유/화학 밸류에이션

구분 시가총액

(조원) 통화 종가

PER PBR ROE EV/EBITDA

2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017

정유

아시아

BHARAT PETROLEUM CORP LTD 10.3 INR 805 8.9 8.6 2.1 1.8 26.0 22.6 6.5 6.0

HINDUSTAN PETROLEUM CORP 4.3 INR 723 8.4 7.3 1.5 1.3 19.1 19.3 7.0 6.4

INDIAN OIL CORP LTD 16.6 INR 385 8.3 7.6 1.2 1.1 16.1 16.3 6.5 5.8

RELIANCE INDUSTRIES LTD 58.6 INR 1,020 11.9 11.1 1.3 1.2 11.5 11.3 9.6 8.4

FORMOSA PETROCHEMICAL CORP 30.3 TWD 88 19.5 18.9 3.0 2.9 15.2 14.9 13.0 13.0

S-OIL CORP 9.5 KRW 84,700 11.0 10.5 1.6 1.4 15.5 14.3 6.8 6.5

SK INNOVATION CO LTD 14.5 KRW 157,000 10.2 9.5 0.9 0.8 8.7 8.8 6.2 6.1

GS HOLDINGS 5.0 KRW 53,300 8.4 7.8 0.7 0.7 9.2 9.1 8.2 7.6

THAI OIL PCL 4.7 THB 68 9.2 9.3 1.4 1.2 15.3 13.9 6.0 6.0

일본 IDEMITSU KOSAN CO LTD 3.2 JPY 1,896 5.8 5.5 0.5 0.5 7.5 8.2 8.0 8.0

JX HOLDINGS INC 12.0 JPY 460 8.6 7.8 0.7 0.6 7.8 8.2 10.2 9.8

미국

DELEK US HOLDINGS INC 1.1 USD 15 13.6 12.1 0.7 0.6 5.6 5.4 5.6 5.3

TESORO CORP 12.4 USD 87 10.2 10.9 1.6 1.5 19.4 13.6 5.6 5.8

VALERO ENERGY CORP 36.0 USD 64 8.9 8.6 1.3 1.2 15.5 15.5 4.7 4.8

WESTERN REFINING INC 3.1 USD 28 10.5 10.8 1.2 1.2 17.6 15.4 5.6 5.3

유럽

GALP ENERGIA SGPS SA 11.8 EUR 11 21.3 17.6 1.7 1.7 8.5 9.7 9.2 7.0

NESTE OYJ 10.1 EUR 30 11.2 12.3 2.1 2.0 20.4 16.4 7.1 7.6

SARAS SPA 1.8 EUR 1 6.3 7.7 1.3 1.2 21.9 18.3 2.3 2.5

POLSKI KONCERN NAFTOWY ORLEN 8.4 PLN 63 7.3 7.7 1.1 1.0 15.0 13.0 5.0 5.0

TUPRAS-TURKIYE PETROL RAFINE 8.0 TRY 78 8.4 8.4 2.2 2.0 27.5 26.3 7.0 6.9

화학 1

유럽

스페셜티

AKZO NOBEL 18.7 EUR 57 13.7 13.0 2.2 2.0 15.1 15.0 7.3 7.0

CLARIANT AG-REG 7.0 CHF 18 15.1 13.4 2.1 1.9 13.3 13.8 8.1 7.6

CRODA INTERNATIONAL PLC 6.7 GBp 2,893 20.1 19.0 6.5 6.9 32.6 31.8 12.8 12.1

JOHNSON MATTHEY PLC 8.5 GBp 2,578 15.0 14.2 2.8 2.5 18.5 17.7 8.6 8.4

KEMIRA OYJ 2.2 EUR 11 14.8 12.7 1.4 1.3 9.2 10.6 6.6 6.0

SYMRISE AG 9.9 EUR 58 24.3 22.1 4.5 4.1 18.5 18.6 13.6 12.6

UMICORE 6.4 EUR 43 19.6 17.7 2.6 2.4 13.7 14.3 10.0 9.2

VICTREX PLC 2.3 GBp 1,600 16.5 15.5 3.4 3.2 21.2 20.8 11.2 10.5

WACKER CHEMIE AG 5.4 EUR 78 25.6 15.6 1.6 1.5 6.1 9.5 5.2 4.8

COVESTO 109.5 EUR 100 13.7 12.5 3.2 2.9 23.4 22.4 9.4 8.9

메이저

ARKEMA 6.3 EUR 64 13.1 11.0 1.3 1.2 9.8 11.0 5.7 5.2

BASF SE 79.5 EUR 66 14.6 13.1 1.9 1.9 13.4 14.5 7.4 6.9

LANXESS AG 5.1 EUR 42 15.6 12.8 1.5 1.4 10.3 12.1 5.5 5.0

SOLVAY SA 12.3 EUR 88 12.1 10.5 1.0 0.9 7.4 8.1 5.9 5.5

미국 메이저

CELANESE CORP-SERIES A 11.2 USD 64 10.1 9.3 3.4 3.0 34.8 32.3 7.7 7.5

DOW CHEMICAL CO/THE 66.8 USD 50 14.5 12.8 2.3 2.2 15.8 17.7 7.7 7.1

LYONDELLBASELL INDU-CL A 43.4 USD 85 8.9 8.6 5.7 5.1 60.4 59.9 6.3 6.3

WESTLAKE CHEMICAL CORP 7.1 USD 46 11.5 10.9 1.3 1.1 13.1 12.9 5.6 5.4

AXIALL CORP 1.8 USD 21 43.2 22.3 0.7 0.8 3.5 4.0 8.5 7.2

PPG INDUSTRIES INC 33.2 USD 105 16.8 15.1 5.6 5.2 32.0 32.8 10.8 10.2

유럽 가스 AIR LIQUIDE SA 45.2 EUR 100 18.1 16.9 2.5 2.3 14.8 14.7 9.2 8.4

LINDE AG 32.6 EUR 133 17.6 16.5 1.6 1.6 9.8 10.1 8.1 7.7

미국 가스

AIR PRODUCTS & CHEMICALS INC 35.0 USD 136 18.4 16.9 3.6 3.0 21.0 20.5 10.9 10.3

AIRGAS INC 12.2 USD 142 28.8 27.3 5.1 4.4 22.0 21.2 13.2 12.5

PRAXAIR INC 37.2 USD 110 20.0 18.1 6.1 5.6 32.6 33.1 11.7 10.9

자료: Bloomberg, 하이투자증권

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<도표42> 세계 화학 밸류에이션

구분 시가총액

(조원) 통화 종가

PER PBR ROE EV/EBITDA

2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017

화학 2

유럽 농화학

K+S AG-REG 5.3 EUR 21 12.2 10.6 0.9 0.9 8.1 8.3 6.4 5.6

SYNGENTA AG-REG 43.8 CHF 392 22.0 19.9 4.0 3.8 17.9 19.6 14.3 13.0

YARA INTERNATIONAL ASA 13.1 NOK 340 10.2 10.0 1.2 1.1 12.4 11.9 5.6 5.5

미국 농화학

AGRIUM INC 14.8 USD 90 14.4 12.7 2.0 1.8 13.7 14.9 9.0 8.3

MONSANTO CO 47.1 USD 90 19.1 15.8 8.0 7.1 33.0 43.4 12.0 10.2

MOSAIC CO/THE 12.4 USD 29 17.1 13.6 1.1 1.1 6.4 7.6 8.1 7.2

POTASH CORP OF SASKATCHEWAN 18.3 USD 18 17.7 15.3 1.8 1.8 10.7 11.8 9.4 8.4

아시아

기타아시아

SAUDI BASIC INDUSTRIES CORP 71.6 SAR 75 15.8 13.3 1.3 1.3 8.3 9.5 7.5 6.5

FORMOSA CHEMICALS & FIBRE 16.5 TWD 77 17.4 16.9 1.5 1.4 7.5 8.0 14.6 14.3

FORMOSA PETROCHEMICAL CORP 30.3 TWD 88 19.5 18.9 3.0 2.9 15.2 14.9 13.0 13.0

INDORAMA VENTURES PCL 3.9 THB 24 16.8 14.6 1.4 1.3 8.6 9.3 8.7 7.9

IRPC PCL 3.5 THB 5 10.5 9.5 1.2 1.1 12.4 12.9 7.7 7.4

NAN YA PLASTICS CORP 18.9 TWD 66 15.4 14.7 1.5 1.4 9.7 9.6 15.2 13.9

PTT GLOBAL CHEMICAL PCL 9.3 THB 61 10.1 9.5 1.1 1.0 11.3 11.3 6.6 6.4

SIAM CEMENT PCL/THE 19.1 THB 470 12.4 11.8 2.5 2.2 20.2 19.0 10.0 9.5

THAI OIL PCL 4.7 THB 68 9.2 9.3 1.4 1.2 15.3 13.9 6.0 6.0

중국 CHINA PETROLEUM & CHEMICAL-H 99.7 HKD 5 15.3 9.9 0.7 0.7 5.1 7.5 5.3 4.5

일본

ASAHI KASEI CORP 10.3 JPY 701 10.2 9.1 0.8 0.8 8.7 8.7 5.1 4.8

JSR CORP 4.3 JPY 1,813 13.4 12.5 1.1 1.0 8.4 8.6 5.5 5.2

MITSUBISHI CHEMICAL HOLDINGS 9.9 JPY 626 9.9 8.8 0.9 0.8 9.7 9.8 5.9 5.6

NITTO DENKO CORP 13.1 JPY 7,216 14.2 13.6 1.7 1.5 11.7 11.3 6.3 6.0

SHIN-ETSU CHEMICAL CO LTD 27.7 JPY 6,133 17.3 16.0 1.2 1.2 7.2 7.4 6.0 5.6

SHOWA DENKO K K 1.9 JPY 123 8.2 8.2 0.5 0.5 7.4 6.3 5.8 6.4

TEIJIN LTD 4.1 JPY 397 10.2 9.4 1.1 1.0 11.3 11.0 6.0 5.8

TOSOH CORP 3.4 JPY 495 7.2 6.8 0.8 0.8 12.7 12.2 4.9 4.7

한국

석유화학

LG CHEM LTD 20.1 KRW 303,500 14.1 12.5 1.5 1.4 11.0 11.4 6.1 5.6

LOTTE CHEMICAL CORP 11.2 KRW 326,500 9.5 9.3 1.3 1.1 14.5 13.1 4.8 4.7

HANWHA CHEMICAL CORP 4.0 KRW 24,050 10.7 9.6 0.8 0.7 7.6 7.9 8.8 8.5

KUMHO PETRO CHEMICAL CO LTD 1.8 KRW 58,800 12.0 8.0 1.0 0.9 9.0 12.6 8.9 7.0

KOREA PETRO CHEMICAL IND 1.5 KRW 236,000 7.8 7.3 1.3 1.1 17.7 15.9 5.1 4.6

KUKDO CHEMICAL CO LTD 0.4 KRW 63,500 9.1 11.1 0.8 0.8 9.2 7.1 5.1 6.1

무기화학

OCI CO LTD 2.3 KRW 94,500 32.8 29.9 0.7 0.7 2.6 1.5 13.6 9.8

SAMSUNG FINE CHEMICALS CO 0.9 KRW 36,750 15.3 11.4 0.8 0.7 5.1 4.7 6.2 5.3

HUCHEMS FINE CHEMICAL CORP 0.7 KRW 17,550 17.5 15.2 1.4 1.3 8.3 9.1 6.7 5.7

정밀화학

SKC CO LTD 1.1 KRW 30,600 8.2 7.4 0.7 0.7 8.5 8.9 7.5 7.1

KOLON INDUSTRIES INC 1.7 KRW 69,000 8.2 7.3 1.0 0.9 11.7 11.7 7.1 6.7

KCC CORP 4.3 KRW 404,500 16.4 14.7 0.7 0.6 4.1 4.5 4.6 4.3

HYOSUNG CORPORATION 4.8 KRW 136,500 9.8 9.4 1.4 1.2 14.5 13.0 7.7 7.7

자료: Bloomberg, 하이투자증권

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하이투자증권 투자비율 등급 공시

구분 투자의견 비율(%)

매수 90.8%

중립(보유) 8.7%

매도 0.5%

2015-12-31 기준