기업분석

2015. 03. 03.

쎌바이오텍(049660.KQ)

2015년에는 듀오락의 해외 고성장 기대

전기전자/스몰캡 담당 윤혁진 연구위원

Tel. 368-6499 / hjyoon@eugenefn.com

1Q15 실적 전망

- 1분기 매출액은 +15.0%yoy 증가한 109억원, 영업이익은 +48.2% 증가한 32억원으로 전망.

지난 4분기부터 강화된 자제 브랜드 듀오락 광고선전비 증가로 매출액과 이익 고속 성장 지속

될 것으로 전망

투자 포인트

- 1) 자체 브랜드 ‘듀오락’ 매출호조: 2014년 ‘듀오락’ 매출액 yoy +126% 증가한 140억원 추정.

고 수익성인 듀오락 매출 비중 확대에 따라 이익률이 개선(OPM 2012년 25%, 2013년 30%,

2014년 32%)되고 있고, 약국, 자체 쇼핑몰 외에도 채널 확대 추진 중에 있어 채널 확대에 따

른 매출 성장도 기대됨

- 2) 해외 수출 성장: OEM 제품으로 MS 80%까지 점유했던 덴마크 시장에 자체 브랜드를 출시

해 MS 15% 점유 중이며 핀란드에서는 2014년 11월부터 ‘듀오락’ 브랜드로 글로벌 제약사인

산도스에 OEM으로 공급 시작. 2014년에는 수출이 역 성장했지만, 2015년부터는 다시 고성장

기대

- 3) 대한민국 프로바이오틱스 시장 고성장: 프로바이오틱스 2013년 생산액 전년대비 55% 증가

한 804억원 기록. 장 기능 개선과 면역조절기능 부각되면서 급 성장 중. 향후 단순한 건강보조

제에서 치료제로서 역할 확대될 것으로 예상

- 4) 천연생물의약 개발: 이중코팅 기술과 치료용 유산균 등을 응용해 구강으로 쉽게 투여가 가

능한 대장암 치료제 개발 중

실적 및 밸류에이션

- 2014년 매출액은 29.0% 증가한 408억원, 영업이익은 37.4% 증가한 129억원 기록. 자체브랜드 듀오락 매출 증가에 따라 이익률 개선됨. 2015년에도 듀오락 매출 증가와 해외 수출 증가로 매출액은 20.9% 증가한 493억원, 영업이익은 27.9% 증가한 165억원을 기록할 것으로 전망함

- 제한적인 유통채널에도 불구하고 듀오락 국내 매출이 고성장하고 있으며, 높은 제품 경쟁력으

로 해외시장 매출을 증가시키고 있어 장기 고성장 예상됨. 높은 매출 성장과 이익률 개선으로

고성장을 지속하는 기업으로 투자의견 BUY, 목표주가 76,000원(2016년 EPS에 40.0배를

적용. 비교업체들의 2014년 PER 40.0배 이상) 유지함

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 76,000원

현재주가(02/27) 70,900원 Key Data (기준일: 2014. 02. 27)

KOSPI(pt) 1,985.8

KOSDAQ(pt) 624.6

액면가(원) 500

시가총액(십억원) 666.5

52주 최고/최저(원) 73,300 / 26,050

52주 일간 Beta -0.73

발행주식수(천주) 9,400

평균거래량(3M,천주) 74

평균거래대금(3M,백만원) 4,410

외국인 지분율(%) 20.6

주요주주 지분율(%)

정명준외 2인 25.1

트러스톤자산운용㈜ 5.2

Company Performance

주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 18.8 27.3 71.9 160.2

KOSPI대비상대수익률 17.0 27.1 76.2 159.8

Financial Data

결산기(12월) 2013A 2014P 2015F

매출액(십억원) 31.6 40.8 49.3

영업이익(십억원) 9.4 12.9 16.5

세전계속사업손익(십억원) 9.7 12.6 16.5

당기순이익(십억원) 7.8 10.0 12.9

EPS(원) 830 1,066 1,370

증감률(%) 27.0 28.5 28.5

PER(배) 23.3 66.5 51.7

ROE(%) 19.6 21.1 22.3

PBR(배) 4.2 12.8 10.5

자료: 유진투자증권

Analyst 윤혁진 | 스몰캡

실적 및 밸류에이션

도표 1 쎌바이오텍 분기별 실적 전망(IFRS연결기준)

(단위: 십억원) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 FY2013 2014P 2015F 2016F

매출액 9.4 9.7 9.9 11.7 10.9 11.8 12.2 14.4 31.6 40.8 49.3 59.5

영업이익 2.2 3.4 3.8 3.5 3.2 4.0 4.2 5.1 9.4 12.9 16.5 22.8

당기순이익 1.9 2.2 2.9 3.5 2.5 3.1 3.3 3.9 7.8 10.5 12.9 17.8

영업이익률 22.9% 35.4% 38.2% 30.1% 29.5% 34.1% 34.6% 35.1% 29.7% 31.7% 33.5% 38.2%

순이익률 19.7% 22.3% 29.7% 29.9% 23.0% 26.6% 27.0% 27.4% 24.7% 25.7% 26.1% 29.8%

자료: 쎌바이오텍, 유진투자증권

도표 2 쎌바이오텍 분기별 실적 전망

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

16.0

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15

(십억원)(십억원)

매출액 영업이익

(

자료: 유진투자증권

Analyst 윤혁진 | 스몰캡

회사 개요 및 영업현황

도표 3 회사 연혁 도표 4 제품 매출 비중 (2014년 3분기 누적 기준)

연도 내용

B2B 매출,

66.7%

B2C

자체브랜드

매출,

33.3%

1995.02 (주)쎌바이오텍 설립

2002.12 코스닥 시장 상장

2004.11 100만불 ”수출의탑” 및 “국무총리상” 수상(산업자원부)

2008.02 이중코팅유산균의 유럽 특허 등록

2009.11 아토피 피부염, 골다공증, IBS 임상실험

2010.03 올해의 기술혁신상 수상(Frost&Sullivan)

2010.05 모범중소기업인 수상(지식경제부장관상)

2010.09 히든챔피언 최종 선정(한국수출입은행)

2010.09 대장암관련 기반기술 특허 취득

2011.04 KRX 프리히든챔피언 선정

2012.01 해외자회사 “Cell Biotech International A/S” 설립

자료: 유진투자증권 자료: 유진투자증권

도표 5 쎌바이오텍 다양한 듀오락 제품군

자료: 유진투자증권

도표 6 듀얼(이중) Matrix 코팅기술을 통해 장까지 안전하게 프로바이오틱스 전달 및 장정착

자료: 유진투자증권

Analyst 윤혁진 | 스몰캡

도표 7 Probiotics 기능: 대사활성, 정장, 면역조절 도표 8 글로벌 Probiotics 시장 전망

0

5

10

15

20

25

30

35

2008 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E

Probiotics

Yoghurts

Dietary Supplements

(USD bn)

CAGR = 12.6%

자료: 회사자료, 유진투자증권 자료: 회사자료, 유진투자증권

도표 9 쎌바이오텍 국내 Probiotics 시장 점유율 도표 10 쎌바이오텍 수출/내수 비중(3Q14누적 기준)

기타, 47%쎌바이오텍,

53%

수출,

31.9%

내수,

68.1%

자료: 회사자료, 유진투자증권 자료: 회사자료, 유진투자증권

도표 11 쎌바이오텍 지역별 매출 비중 도표 12 Amway에 OEM 공급 중

미국, 5%

한국, 50%

아시아,

20%

유럽, 25%

자료: 회사자료, 유진투자증권 자료: 회사자료, 유진투자증권

Analyst 윤혁진 | 스몰캡

도표 13 쎌바이오텍 매출액, 영업이익 추이 및 전망 도표 14 안정적인 영업이익률 유지

0

5

10

15

20

25

0

10

20

30

40

50

60

70

FY2012 FY2013 2014F 2015F 2016F

(십억원)(십억원) 매출액(좌)

영업이익(우)

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013E

영업이익률

매출원가율

자료: 회사자료, 유진투자증권 자료: 회사자료, 유진투자증권

도표 15 건강기능식품 품목별 생산실적 추이(상위 10품목): 홍삼은 2011년도부터 생산실적 지속 감소, 반면 개별인정형

은 지속해서 큰 폭으로 성장 중

순위

구분 총생산액 CAGR

('05~'13년) 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

총생산액(억원) 6,856 7,008 7,235 8,031 9,598 10,671 13,682 14,091 14,820 10%

증가율

2% 3% 11% 20% 11% 28% 3% 5%

1 홍삼 1,920 2,469 3,284 4,184 4,995 5,817 7,191 6,484 5,869 15%

홍삼 성장률(%)

28.6% 33.0% 27.4% 19.4% 16.5% 23.6% -9.8% -9.5%

2 개별인정형 79 73 249 416 799 1,129 1,435 1,807 2,324 53%

3 비타민, 무기질 762 636 604 531 761 991 1,561 1,646 1,747 11%

4 프로바이오틱스 144 168 174 190 254 317 405 518 804 24%

5 알로에 971 1,031 797 639 648 584 692 687 628 -5%

6 가르시니아캄보지아

208 207 440 541 -

7 오메가-3지방산함유유지 153 152 142 266 334 348 509 497 490 16%

8 인삼 371 364 348 413 364 341 381 450 466 3%

9 감마리놀렌산 153 289 187 145 108 93 224 152 186 2%

10 식이섬유 (보충용) 183 207 159 145 154 117 116 168

-

11 기타품목 1,477 1,251 1,016 901 1,015 726 961 1,242 1,457 0%

홍삼, 인삼 제외 4,565 4,175 3,603 3,434 4,239 4,513 6,110 7,157 8,485 8%

%, growth

-8.5% -13.7% -4.7% 23.4% 6.5% 35.4% 17.1% 18.6%

자료: 식품의약안전처, 유진투자증권

Analyst 윤혁진 | 스몰캡

쎌바이오텍(049960.KQ) 재무제표

대차대조표 손익계산서 (단위:십억원) 2012A 2013A 2014P 2015F 2016F (단위:십억원) 2012A 2013A 2014P 2015F 2016F

자산총계 40.3 46.7 56.6 68.7 85.8 매출액 25.9 31.6 40.8 49.3 59.5

유동자산 26.7 28.3 38.1 48.0 63.0 증가율(%) 11.0 22.1 29.0 20.9 20.8

현금성자산 20.0 21.2 28.6 36.4 48.9 매출원가 8.6 9.5 11.0 12.2 14.3

매출채권 3.8 4.1 6.3 7.8 9.6 매출총이익 17.3 22.1 29.7 37.1 45.2

재고자산 2.6 2.5 2.7 3.3 4.0 판매 및 일반관리비 10.7 12.7 16.8 20.6 22.4

비유동자산 13.6 18.4 18.6 20.8 22.8 기타영업손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

투자자산 1.8 1.2 1.4 1.5 1.5 영업이익 6.5 9.4 12.9 16.5 22.8

유형자산 10.9 16.5 16.6 18.5 20.3 증가율(%) 13.8 43.7 37.4 27.9 37.8

기타 0.8 0.7 0.6 0.8 0.9 EBITDA 7.3 10.2 14.0 17.6 23.9

부채총계 3.9 3.6 4.7 5.3 6.0 증가율(%) 12.4 39.7 36.9 25.9 36.2

유동부채 3.9 3.6 4.6 5.2 6.0 영업외손익 0.7 0.3 (0.3) 0.0 0.0

매입채무 1.9 1.6 2.6 3.1 3.9 이자수익 0.5 0.4 0.5 0.6 0.7

유동성이자부채 0.8 0.0 0.0 0.0 0.0 이자비용 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타 1.2 2.0 2.1 2.1 2.1 지분법손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

비유동부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타영업손익 0.1 (0.1) (0.8) (0.6) (0.7)

비유동기타부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 세전순이익 7.2 9.7 12.6 16.5 22.8

기타 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 증가율(%) 15.7 34.6 30.1 30.7 37.8

자본총계 36.4 43.1 52.0 63.5 79.8 법인세비용 1.1 1.9 2.6 3.6 5.0

지배지분 36.4 43.1 52.0 63.5 79.8 당기순이익 6.1 7.8 10.0 12.9 17.8

자본금 4.7 4.7 4.7 4.7 4.7 증가율 (%) 17.4 27.3 28.5 28.5 37.8

자본잉여금 12.8 12.8 12.8 12.8 12.8 지배주주지분 6.1 7.8 10.0 12.9 17.8

이익잉여금 24.3 30.9 39.8 51.3 67.6 증가율(%) 18.0 27.0 28.5 28.5 37.8

기타 (5.3) (5.3) (5.3) (5.3) (5.3) 비지배지분 (0.0) 0.0 0.0 0.0 0.0

비지배지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 EPS 653 830 1,066 1,370 1,888

자본총계 36.4 43.1 52.0 63.5 79.8 증가율 (%) 18.0 27.0 28.5 28.5 37.8

총차입금 0.8 0.0 0.0 0.0 0.0 수정EPS 653 830 1,066 1,370 1,888

순차입금 (19.2) (21.2) (28.6) (36.4) (48.9) 증가율 (%) 18.0 27.0 28.5 28.5 37.8

현금흐름표 주요투자지표 (단위:십억원) 2012A 2013A 2014P 2015F 2016F 2012A 2013A 2014P 2015F 2016F

영업활동현금흐름 6.2 9.0 10.1 12.5 17.1 주당지표(원)

당기순이익 6.1 7.8 10.0 12.9 17.8 EPS 653 830 1,066 1,370 1,888

자산상각비 0.8 0.8 1.1 1.1 1.2 BPS 3,875 4,580 5,530 6,750 8,489

기타비현금성손익 (0.1) (0.2) 2.2 0.0 0.0 DPS 150 150 150 150 150

운전자본증감 (1.4) (0.6) (1.7) (1.5) (1.8) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) 0.5 (0.4) (2.3) (1.5) (1.8) PER 26.9 23.3 66.5 51.7 37.5

재고자산감소(증가) 0.4 0.1 (0.1) (0.6) (0.8) PBR 4.5 4.2 12.8 10.5 8.4

매입채무증가(감소) (1.7) (0.3) 1.2 0.6 0.7 EV/ EBITDA 20.0 15.7 45.7 35.8 25.8

기타 (0.6) 0.0 (0.4) 0.0 0.0 배당수익율 0.9 0.8 0.2 0.2 0.2

투자활동현금흐름 (8.4) (7.6) (3.0) (4.0) (4.0) PCR 22.6 17.3 50.1 47.7 35.2

단기투자자산감소 (4.4) 4.9 (0.4) (0.7) (0.8) 수익성 (%)

장기투자증권감소 (0.0) (0.0) (0.1) (0.0) (0.0) 영업이익율 25.2 29.7 31.7 33.5 38.2

설비투자 (3.4) (6.3) (1.2) (3.0) (3.0) EBITDA이익율 28.2 32.3 34.3 35.7 40.2

유형자산처분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 순이익율 23.7 24.7 24.6 26.1 29.8

무형자산처분 (0.1) (0.1) 0.0 (0.2) (0.2) ROE 18.0 19.6 21.1 22.3 24.8

재무활동현금흐름 (0.4) (2.0) (1.2) (1.4) (1.4) ROIC 36.6 39.3 46.1 52.1 62.4

차입금증가 0.8 (0.8) 0.0 0.0 0.0 안정성(%,배)

자본증가 (1.2) (1.2) (1.2) (1.4) (1.4) 순차입금/자기자본 n/a n/a n/a n/a n/a

배당금지급 1.2 1.2 1.2 1.4 1.4 유동비율 688.3 785.0 824.4 917.9 1,055.3

현금 증감 (2.7) (0.6) 5.6 7.1 11.7 이자보상배율 n/a n/a n/a n/a n/a

기초현금 8.0 5.3 4.8 10.4 17.4 활동성 (회)

기말현금 5.3 4.8 10.4 17.4 29.1 총자산회전율 0.7 0.7 0.8 0.8 0.8

Gross cash flow 7.3 10.5 13.3 14.0 18.9 매출채권회전율 6.3 8.0 7.8 7.0 6.9

Gross investment 5.4 13.1 4.3 4.7 5.1 재고자산회전율 9.2 12.3 15.7 16.6 16.3

Free cash flow 1.9 (2.7) 9.0 9.2 13.9 매입채무회전율 9.2 18.3 19.8 17.3 17.0

자료: 유진투자증권

Analyst 윤혁진 | 스몰캡

Compliance Notice 당사는 자료 작성일 기준으로 지난 3개월 간 해당종목에 대해서 유가증권 발행에 참여한 적이 없습니다

당사는 본 자료 발간일을 기준으로 해당종목의 주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다

당사는 동 자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다

조사분석담당자는 자료작성일 현재 동 종목과 관련하여 재산적 이해관계가 없습니다

동 자료에 게재된 내용들은 조사분석담당자 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다

동 자료는 당사의 제작물로서 모든 저작권은 당사에게 있습니다

동 자료는 당사의 동의없이 어떠한 경우에도 어떠한 형태로든 복제, 배포, 전송, 변형, 대여할 수 없습니다

동 자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니다. 따라서 어떠한 경우

에도 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다

투자기간 및 투자등급

종목추천 및 업종추천 투자기간 : 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함)

ㆍSTRONG BUY

ㆍBUY

ㆍHOLD

ㆍREDUCE

추천기준일 종가대비 +50%이상

추천기준일 종가대비 +20%이상 ~ +50%미만

추천기준일 종가대비 0%이상 ∼ +20%미만

추천기준일 종가대비 0%미만

과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

쎌바이오텍(049960.KQ) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

2015-01-26 BUY 76,000

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

13.0

2

13.0

4

13.0

6

13.0

8

13.1

0

13.1

2

14.0

2

14.0

4

14.0

6

14.0

8

14.1

0

14.1

2

15.0

2

쎌바이오텍 목표주가

(원)

2015-03-03 BUY 76,000