What’s new? Our view

� 2015년 국내 반도체 후공정 업종의 P↑(Price), Q↑

(Quantity), C↓(Cost)에 대한 근거를 살펴 보았습니다.

� 2015년 업종 내 주요 업체들의 사상최대 실적 기록이 예상

된다는 점에 주목해야 한다고 판단합니다.

국내 반도체 후공정/기판소재 업종의 실적 전망 P*Q-C

▶▶▶▶ P(Price)P(Price)P(Price)P(Price): DDR4 도입 확산은 국내 후공정/기판 소재 업종의 판가 상승을 견인한다는 점에 주목해야 한다.

기존 DDR3 대비 20~40%까지 Package 임가공 판가 상승 효과가 있다.

이와 같은 판가상승은 1) 일부 DDR4는 FC(Flip-Chip)공법이 적용되고, 2) FC 공법 적용이 안되더라도 배선 수

가 증가함에 따라 Package기판 소재 가격도 상승하는 데다가 Package 난이도도 높아지기 때문이다.

▶▶▶▶ Q(Quantity)Q(Quantity)Q(Quantity)Q(Quantity): 삼성전자 Sys.LSI 사업부의 가동률 상승 반전에 따른 반도체 후공정 외주 물량이 증가하게 된다.

삼성전자 반도체(메모리 및 비메모리) 후공정 전용인 온양공장은 유휴 공간이 없는 데다가 2012~2013년에 걸쳐

자동화 관련 투자도 이미 진행된 상태이기 때문에 추가 Capa 확대 가능성이 희박하다고 판단된다.

따라서 삼성전자 Sys.LSI 가동률이 상승하게 되면 자연스럽게 온양 후공정 라인 가동률이 올라가게 되고 그에 따

라 후공정 외주 비중도 증가할 수 있는 구조다.

▶▶▶▶ C(Cost)C(Cost)C(Cost)C(Cost): 국내 후공정 업체들의 비용구조 개선으로 BEP(Break Even Point)가 낮아졌다.

2013년 반도체 업황이 최악이던 와중에 삼성전자 온양공장(반도체 후공정 전용 라인)의 자동화 투자까지 진행되

면서 국내 반도체 후공정 외주 업체들은 실적 악화가 불가피했다. 이에 따라 업체들은 인건비 절감, 효율성 개선,

감가상각 내용연수 변경 등을 통해 BEP를 크게 낮췄다.

참고로 국내 후공정 4개사(STS반도체, 하나마이크론, 에이티세미콘, 시그네틱스)의 임직원 수는 2011년 3,800명

에서 2014년에는 2,798명으로 27% 줄어든 것으로 파악된다.

국내 후공정 대표 2사: STS반도체, 하나마이크론

▶▶▶▶ 하나마이크론하나마이크론하나마이크론하나마이크론((((067310067310067310067310)))): 글로벌 최대 메모리 반도체 업체 대상 High-end급 LP-DDR4(Mobile DRAM) 후공

정 외주 물량을 전담하고 있어 2분기 실적 모멘텀이 가장 두드러질 전망이다.

최근 주가 하락은 브라질 정국 불안에 기인한 것으로 파악되기 때문에 우호적인 영업환경이 2015년까지 이어질 것

으로 전망된다는 점을 고려하면 저가 매수 기회라 판단한다.

올해 연결기준 매출액과 영업이익은 각각 3,657억원(YoY 24%), 375억원(YoY 57%)을 달성할 전망이다. 동사에

대한 투자의견 ‘BUY’, 목표주가 16,000원을 유지한다.

▶▶▶▶ STSSTSSTSSTS반도체반도체반도체반도체((((036540036540036540036540)))): 삼성전자 반도체의 최대 후공정 외주업체로 PC/Server DRAM 후공정 외주 물량은 연

결자회사인 필리핀 법인(PSPC)에서 전담하고, 모바일용 메모리 후공정은 국내 본사에서 대응하고 있다.

1) PSPC는 현지 낮은 인건비와 전력비 등으로 타 업체대비 원가 경쟁력 우위에 있고, 2) Package 후 Test까지

일괄체제를 갖췄다는 점이 타사 대비 차별화 요소라 판단된다. 올해 연결기준 매출액과 영업이익은 각각 6,297억원

(YoY 14%), 545억원(YoY 20%. OPM 9%)으로 사상 최대 실적을 달성할 전망이다.

반도체/장비 (OverWeight)

종목 투자의견 목표주가 (원)

하나마이크론 BUY (M) 16000 (M)

STS 반도체 N/R -

Sector Report 2015.04.21

반도체/장비

P, Q, C가 보이는 반도체 후공정 업종 실적 전망

반도체/장비

2

1) 국내 후공정 Price Up – DDR4

2010년 들어 DDR3 침투율이 50%를 상회하면서 후공정 업체들의 실적 모멘텀이 극대화됐다. 그

당시 국내 후공정 주요 업체들의 매출액은 전년대비 90% 성장한 것으로 조사된다.

2010년에는 글로벌 PC시장이 YoY 14% 성장해 메모리 반도체 Bit Grwoth가 45%로 높았다는

점을 감안해도 후공정 업체들의 매출 성장률 90%는 큰 수치다. 이를 통해, 우리는 DDR

Transition(DDR2�DDR3)에 따른 반도체 후공정 판가상승을 가늠할 수 있다.

DDR4 침투율이 2015년에는 23%에서 2016년에는 60%로 확대되면서 관련 업종의 실적모멘텀이

재차 부각될 것으로 예상된다. 아쉬운 점은 PC시장 성장률이 저조할 것으로 전망된다는 점이다.

하지만 일부 DDR4의 경우 DDR3와는 다르게 FC-BoC Package 방식이 채용되고 있다는 점이 판

가 상승에 긍정적으로 작용할 것이다.

2010년 DDR3 본격화에 따른 국내 후공정 업종 성장성 부각 2016년 DDR4 비중 60%로 확대될 전망

자료: 유안타증권 리서치센터 자료: 유안타증권 리서치센터

2004년 이후 DRAM DDR Transition과 반도체 후공정 매출액 추이 및 전망

자료: 유안타증권 리서치센터

2010년 DDR3 본격화와 그

당시 후공정 업종의 매출

성장

2016년 DDR4 비중은 60%에 달할 것으로 추정

73%58%

31%

12% 9% 6% 4% 2% 1.3% 0.9% 0.6% 0% 0%

7%26%

55%78% 80%

68%

35%

21% 15% 11% 9% 7% 5%

1% 4%21%

58%76% 82% 87% 87%

70%

50%

3%

23%

60%

-

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E

(mn$)

Others DDR4 DDR3 DDR2 DDR1 Korean OSAT Revenue(우)

387 2,229 8,912

17,311

24,643

100

300

500

700

900

1,100

1,300

-

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

2008 2009 2010 2011 2012

(mn US$)(mn Units) Others DDR4

DDR3 DDR2

DDR1 Korean OSAT Revenue(우)

130

175

1,352 13,845

44,064

1,000

1,100

1,200

1,300

1,400

1,500

1,600

1,700

1,800

1,900

-

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

2012 2013 2014 2015E 2016E

(mn US$)(mn Units) Others DDR4

DDR3 DDR2

DDR1 Korean OSAT Revenue(우)

Sector Report

3

2) 국내 후공정 Quantity Up – 삼성전자 Sys.LSI

최근 14nm FinFet 기반의 Exynos 채용률 확대로 삼성전자 Sys.LSI 사업부의 실적이 Turn-Around

하고 있다.

더불어 올 하반기에는 북미 A사 대상 Mobile AP Foundry 사업도 재개되고 2016년 들어서는 북미

Q사 등으로 Foundry 고객 기반이 확대될 것으로 예상되기 때문에 삼성전자 Sys.LSI 사업부 실적

의 우상향 추세가 장기화될 가능성이 커 보인다.

삼성전자 Sys.LSI 사업부의 가동률 상승 반전에 따른 반도체 후공정 외주 물량이 증가하게 된다.

삼성전자 반도체(메모리 및 비메모리) 후공정 전용인 온양공장은 유휴 공간이 없는 데다가

2012~2013년에 걸쳐 자동화 관련 투자도 이미 진행됐기 때문에 추가 Capa 확대 가능성이 희박하다

고 판단된다.

물론 STS반도체와 하나마이크론이 삼성전자 Sys.LSI의 주력 제품인 Mobile AP를 후가공 하기에는

기술적으로 부족한 상황이다. 하지만 삼성전자 Sys.LSI는 Mobile AP 생산이 증가할수록 자체 후공정

라인은 Mobile AP로 채우고 상대적으로 저가인 기존 메모리 반도체 후공정은 외주 업체에 대한 의존

도를 높이게 된다.

삼성전자 Sys.LSI, 국내 후공정 매출액 추이 및 전망

자료: 유안타증권 리서치센터

국내 반도체 후공정 업종에 낙수 효과

삼성전자 Sys.LSI 사업부

실적 우상향 추세 장기화될

가능성 大

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

2

4

6

8

10

12

14

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015E

(mn US$)(bn US$)

삼성전자 Sys.LSI 매출액(좌) 국내후공정매출액(우)

반도체/장비

4

3) 국내 후공정 Cost Down – 인건비 축소, 효율화 작업

국내 후공정 업체들의 비용구조 개선으로 BEP(Break Even Point)가 낮아졌다.

2013년 반도체 업황이 최악이던 와중에 삼성전자 온양공장(반도체 후공정 전용 라인)의 자동화 투자

까지 진행되면서 국내 반도체 후공정 외주 업체들은 실적 악화가 불가피했다. 이에 따라 업체들은 인건

비 절감, 효율성 개선, 감가상각 내용연수 변경 등을 통해 BEP를 크게 낮췄다.

참고로 국내 후공정 4개사(STS반도체, 하나마이크론, 에이티세미콘, 시그네틱스)의 임직원 수는 2011

년 3,800명에서 2014년에는 2,798명으로 27% 줄어들었다. 또한 해당 업체들의 총 영업비용(매출원

가+판관비)은 2012년 1.3조원 수준에서 1.2조원 미만으로 축소된 것으로 파악된다.

결론적으로 국내 후공정 업체들의 비용 절감은 2013~2014년에 걸쳐 이뤄졌고, 이에 따른 효과는

2015년 연간 실적에 반영될 것이기 때문에 올해 매출액 증가가 없어도 이익이 성장할 수 있는 구조라

고 판단된다.

후공정 4개사 임직원수 합계 추이 후공정 4개사 총 영업비용 합계 추이

자료: 각 사, 유안타증권 리서치센터 자료: 각 사, 유안타증권 리서치센터

국내 후공정 비용 절감 효과

2015년 실적에 반영될 것

10,34311,722

13,361 12,80611,577

0

3,000

6,000

9,000

12,000

15,000

2010 2011 2012 2013 2014

(억원)4사합계(매출원가+판관비)

1,1211,378 1,303 1,135 1,066

1,187

1,3861,203

975 941

1,014

921939

742633

221

154197

205158

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

2010 2011 2012 2013 2014

(명) 시그네틱스 에이티세미콘(+세미텍)

하나마이크론 STS반도체

Sector Report

5

국내 OSAT 업체별 특징

하나마이크론 STS 반도체 시그네틱스 에이티세미콘

DDR4 Mobile DRAM ◎ ○ ○ ○

PC/Server DDR4 △ ◎ ○ ◎

Sys. LSI ○ ○ ◎ △

장기성장 Roadmap ◎ ◎ ○ ◎

Package Test ○ ○ △ ◎

설명

메모리 반도체 적층기술

우위 � 모바일 제품에

유연한 대응 가능

PC/Server DRAM

독점적 지위 확보

다변화된 고객/제품

Portfolio

Package+Test

Turn-Key Solution

제공 기반 확보

자료: 유안타증권 리서치센터

국내 OSAT Peer Valuation Consensus (억원, %, X)

Company Market

Cap.

2014 2015E 2014 2015E

Sales OP ROE Sales OP ROE PER PBR EV/EBITDA PER PBR EV/EBITDA

하나마이크론 2,092 2,945 238 6.8 3,344 325 12.2 19.5 1.2 8.0 12.7 2.0 6.3

STS 반도체 3,136 5,509 453 -11.7 6,494 611 17.4 -9.3 1.1 11.1 9.3 1.6 6.8

시그네틱스 1,535 2,347 -39 -2.6 -33.6 0.9 5.1

에이티세미콘 826 1,505 77 -31.9 1,800 170 -3.5 1.2 11.4

윈팩 311 503 1 -12.1 720 60 -6.6 0.9 5.4

자료: FnGuide, 유안타증권 리서치센터

반도체 Supply Chain

자료: 유안타증권 리서치센터

Package SubstrateIDM Wafer Test PackageBumping

삼성전자

SK하이닉스

네패스 테스나 하나마이크론

STS반도체

시그네틱스

에이티세미콘

삼성전기

심텍

대덕전자

코리아써키트

반도체/장비

6

글로벌 OSAT 매출액 추이 (단위: mn USD)

회사 국가 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

ASE 대만 3,026 3,089 2,952 2,547 3,903 4,252 4,399 4,740 5,170

Amkor Technology 미국 2,728 2,739 2,658 2,179 2,939 2,776 2,760 2,956 3,129

SPIL 대만 1,728 1,967 1,918 1,761 2,104 2,024 2,186 2,335 2,741

STATS ChipPAC 싱가폴 1,617 1,652 1,658 1,326 1,678 1,707 1,702 1,599 1,586

Powertech Technology 대만 522 744 994 947 1,173 1,252 1,408 1,267 1,321

Jiangsu Changjiang Electronics 중국 223 263 349 347 531 611 714 850 982

J-Devices 일본 - - 69 165 600 565 619 843 864

UTAC 싱가폴 638 765 711 601 925 981 978 748 734

ChipMOS Technologies 대만 625 718 519 380 591 620 662 649 696

Chipbond Technology 대만 127 178 176 170 431 441 508 530 575

STS Semiconductor 한국 186 220 175 180 322 428 472 499 522

King Yuan Electronics 대만 422 413 413 318 490 385 422 426 477

Tianshui Huatian 중국 - 63 109 114 172 202 257 398 519

Carsem Semiconductor 말레이 354 372 370 275 394 360 356 350 336

Unisem 말레이 189 341 373 300 433 380 354 315 319

Formosa Advanced 대만 193 271 323 271 375 404 360 302 304

Walton Advanced Engineering 대만 225 237 190 168 260 260 259 296 331

Nantong Fujitsu 중국 272 288 173 181 254 251 251 287 343

AOI Electronics 일본 177 178 182 199 205 257 268 282 306

Signetics 한국 - 168 176 156 208 250 281 261 223

Tera Probe 일본 - - 18 16 21 225 281 214 204

Hana-Micron 한국 151 176 134 129 239 230 230 254 237

Greatek 대만 252 279 252 267 324 290 69 - -

Hana Microelectronics 태국 - 145 151 131 219 198 178 190 209

Shinko 일본 309 - - 164 168 168 158 146 126

EEMS EMEA 181 214 225 160 107 93 73 - -

International Semiconductor 대만 172 182 140 118 - - - - -

Advanced Interconnect 싱가폴 - - - - - - - - -

ASAT 중국 - 156 157 - - - - - -

Orient Semiconductor 대만 - 161 153 128 204 180 - 228 317

Semitech 한국 52 81 57 56 91 103 97 - -

Winpac 한국 - - - - 51 59 59 46 50

AT Semicon 한국 - - - - 83 92 86 72 139

Total Market 19,181 20,600 20,101 17,150 23,593 24,024 24,526 25,082 27,130

자료: 유안타증권 리서치센터

Sector Report

7

해외 OSAT Peer Valuation (mn USD, %, X)

Company Market

Cap.

2014 2015E 2014 2015E

Sales OP ROE Sales OP ROE PER PBR EV/EBITDA PER PBR EV/EBITDA

AMKOR 1,980 3,058 245 14.0 3,284 342 15.7 14.9 1.7 4.4 10.3 1.5 3.6

STATS ChipPac 827 - - - - - - - - - - - -

ASE 10,601 8,081 917 16.7 9,665 1,084 17.4 14.4 2.3 7.0 12.6 2.1 6.1

SPIL 4,868 2,615 411 15.9 2,671 456 - 13.1 - - 11.2 - -

JCET 2,840 986 43 6.5 1,322 76 9.6 77.8 4.7 13.2 49.6 4.5 11.4

ChipMOS 706 722 119 - 739 134 - 15.0 1.4 3.4 10.7 1.2 3.1

Chipbond 1,276 563 95 11.1 629 124 13.1 16.2 1.7 8.2 12.5 1.6 7.5

King Yuan 1,050 517 95 11.9 577 112 12.7 12.2 1.4 4.9 10.9 1.3 4.3

AOI 499 348 34 7.2 354 60 14.8 28.1 2.0 8.5 12.3 1.7 4.9

Tera Probe 85 213 8 2.0 179 11 - 25.1 - - - - -

Greatek 741 327 78 18.0 344 84 16.7 10.1 1.7 4.2 9.8 1.6 4.2

주: STATS ChipPac 은 JCET(Jiangsu Changjiang Electronics Technology)에 인수됨.

자료: Bloomberg, 유안타증권 리서치센터

반도체/장비

8

국내 후공정 업체들의 과제

고객사에 Turn-Key 솔루션을 제공하기에는 국내 후공정 업체들의 역량이 다소 부족하다고 판단

한다. 즉, 반도체 후공정 업체로서 장기 성장성을 확보하기 위해서는 Test, WLP Bumping으로 사

업영역을 확장시켜야 한다.

▶ 반도체 Test 사업은 매출 단위당 요구되는 투자비용이 크기 때문에 고객사의 가동률 확보가 수

반되지 않으면 신규 진입이 어렵다. 국내 반도체 시장에서는 에이티세미콘(089530)이 Test사업을

중심으로 성장했고, M&A를 통해 Assembly사업 진출에도 성공했다.

▶ WLP Bumping의 경우 반도체 전공정과 같이 기술적 난이도가 높아 양산 기술력을 확보하는데

까지 시간이 많이 걸린다. 현재 국내 시장에서는 네패스(033640)가 WLP Bumpnig 기술력을 과

시하고 있고, 조만간 여타 국내 후공정 업체들의 WLP Bumping 시장 진입이 가시화될 가능성이

커 보인다.

반도체 후공정 Turn-key Solution

자료: Tera Probe, 네패스, 에이티세미콘, 하나마이크론, 유안타증권 리서치센터

Test, WLP Bumping

사업영역 확보로 Turn-Key

솔루션 제공

Fab Wafer Test Pkg Test

Turn-key Solution

WLP Bumping

Flip chip Assembly

Sector Report

9

패키지 제품 소개

이름 형태 패키지 설명

FBGA

FBGA 는 최소의 투자비, 빠른 시장 진입 및 탁월한 전기적 성능을 가진 저렴한 솔루션을 제공

BOC

BOC 는 중앙 연결 요구사항을 가진 메모리 디바이스에 이상적인 칩크기에 가까운 제품

Stacked

Die CSP

적층 CSP(Chip Scale Package)는 소비제품 및 메모리 응용분야에 이상적인, 단위면적당 고밀도의 칩

실장을 제공

PBGA

HSPBGA

PBGA 제품은 제어된 임피던스, 차폐 및 다중 전력/접지 능력으로 최적화될 수 있는 뛰어난 전기적 성

능을 가지도록 설계됨

EPBGA

EPBGA 제품은 뛰어난 열적, 전기적 성능을 가지도록 설계됨. 다이(칩)가 방열판(Heat Slug)에 곧바로

부착되며, 전기적 성능은 제어된 임피던스, 차폐 및 다중 전력/접지 능력으로 최적화 될 수 있음

FLGA

FLGA 는 최소의 투자비, 빠른 시장 진입 및 탁월한 전기적 성능을 가진 저렴한 솔루션을 제공

STBGA

STBGA 제품은 뛰어난 열적 성능을 위해 구리 방열판에 부착된 테이프 형태의 기판을 사용하는 캐비

티다운(cavity-down) 제품. 테이프는 고속 요구사항을 만족시키는 우수한 전기적인 성능도 제공

QFP

-MQFP

-LQFP

-TQFP

QFP 제품군들은 사면에 갈매기형 리드(gull-wing)를 가진 리드 프레임을 기반으로 하는 제품

TSSOP

-4.4mm

-6.1mm

TSSOP 는 높은 품질과 신뢰성을 가진 아주 얇고 작은 패키지 솔루션을 제공

TSOP

-Type-I

-Type-II

TSOP 는 얇고 작은 크기의 패키지 솔루션을 제공하여 메모리 디바이스에 널리 사용되는 제품

QFN

(Sawn)"

QFN 은 뛰어난 전기적 열적 성능을 제공하는 저가의 리드 프레임 패키지 솔루션

FCBGA

FCBGA 제품은 뛰어난 열적, 전기적 성능을 가지도록 설계됨. 다이(칩)가 노출되거나, 또는 방열판과

접촉되며, 전기적 성능은 제어된 임피던스 차폐 및 다중 전력/접지 능력으로 최적화 될 수 있음

FCCSP

FCCSP 제품은 최소의 투자비, 빠른 시장 진입 및 탁월한 전기적 성능을 가진 저렴한 솔루션을 제공

자료: 시그네틱스. 유안타증권 리서치센터

반도체/장비

10

하나마이크론 실적 전망

지난 1분기 연결기준 매출액과 영업이익은 각각 701억원(YoY 9%), 63억원(YoY 102%, OPM

9%)으로 기존 예상치 부합할 전망이다. 1) 3월들어 LP-DDR4(Mobile DRAM)이 실적에 본격적

으로 반영됐고, 2) SSD Controller 대상 FC-CSP 매출액도 상승반전 하면서 수익성에 긍정적으로

작용할 것으로 추정되기 때문이다.

다만 최근 주가 상승 걸림돌로 작용한 브라질 환율 영향으로 지분법손실이 28억원이 반영될 것으

로 예상한다.

하나마이크론 실적 추이 및 전망 (단위: 억원)

1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 2013 2014 2015E

Sales 510 510 510 510 699 699 699 699 750 750 750 750 822 822 822 822 644 644 644 644 711 711 711 711 813 813 813 813 777 777 777 777 701 701 701 701 923 923 923 923 1,099 1,099 1,099 1,099 935 935 935 935 2,781 2,781 2,781 2,781 2,945 2,945 2,945 2,945 3,657 3,657 3,657 3,657

YoY -12% 4% 22% 13% 26% 2% 8% -5% 9% 30% 35% 20% 7% 6% 24%

QoQ -30% 37% 7% 10% -22% 10% 14% -4% -10% 32% 19% -15% - - -

Memory 317 438 372 384 304 372 407 322 345 428 481 434 1,511 1,405 1,688

Other Pkg. 121 140 163 175 217 249 287 227 224 269 302 272 599 980 1,068

반제품 및 기타 15 25 108 121 128 111 142 165 61 138 230 143 270 545 571

Hana Materials 58 96 106 141 91 71 82 72 70 88 87 85 401 316 330

OP ----46464646 22222222 1111 ----32323232 31313131 71717171 90909090 46464646 63636363 97979797 121121121121 95959595 ----55555555 238238238238 375375375375

YoY RR TTB -97% RR TTB 218% 10270% TTB 102% 36% 34% 107% RR TTB 57%

QoQ RR TTB -96% TTR TTB 130% 27% -49% 37% 54% 25% -22% - - -

OPM -9% 3% 0% -4% 5% 10% 11% 6% 9% 10% 11% 10% -2% 8% 10%

자료: 유안타증권 리서치센터

2015년 연간 매출액과 영업이익은 3,657억원(YoY 24%), 375억원(YoY 57%, OPM 10%)에 달

하며 강한 실적 모멘텀이 이어질 것으로 예상되는데 반해, 브라질 정국 불안 영향으로 동사 주가는

부진을 면치 못하고 있다.

하지만 브라질에 대한 우려는 일시적 기우라 판단하고, 동사에 대한 투자의견 ‘BUY’, 목표주가

16,000원을 유지한다.

동사에 대한 투자포인트는 1) LP-DDR4 모멘텀은 2분기~3분기 극대화될 것으로 예상되고, 2) 하

반기에는 KT 와 추진하고 있는 IoT 사업의 성과가 가시화될 것으로 기대되며, 3) HT Micron 의

경우 기존 PC DRAM 중심에서 하반기에는 Mobile DRAM 으로 사업 영역이 확대될 것으로 전망

된다는 점이다.

1Q15 영업이익 63억원(YoY 102%, OPM 9%) 예상

투자의견 ‘BUY’, 목표주가

16,000원 유지

Sector Report

11

STS 반도체도 사상 최대 실적 기록 전망

지난 1분기 연결기준 매출액과 영업이익 잠정치는 각각 1,497억원(YoY 56%), 111억원(YoY

141%)으로 견조한 실적을 기록했다. 비수기 임에도 불구하고 Server DRAM부문에서 DDR4 침

투율이 확대되면서 연결자회사 필리핀법인의 실적이 양호했던 것으로 추정된다.

2015년 연결기준 매출액과 영업이익은 각각 6,297억원(YoY 14%), 545억원(YoY 20%. OPM 9%)

으로 사상 최대 실적을 기록할 전망이다.

그 근거는, 1) 동사의 연결자회사인 필리핀 법인은 삼성전자의 Server/PC DRAM Package 와 테스트

를 전담하고 있어 DDR4 채용 확산에 따른 수혜가 집중될 것이고, 2) 본사에서는 UFS(Universal

Flash Storage, 최고사양 스마트폰에 탑재)후가공 외주를 전담하고 있으며, 3) 올 연초에는 진입장벽이

높은 Bumping 사업 진출에도 성공해 하반기에 그에 따른 성과가 가시화될 전망이기 때문이다.

더불어 Bumping 사업은 올해 해외 중소형 Fabless 업체를 중심으로 공급이 본격화되고 있지만 내년에

는 글로벌 대형 업체로 고객 저변이 확대될 것으로 전망되기 때문에 2016년 성장이 가속화될 것으로

예상된다는 점이 긍정적으로 평가된다.

PSPC(필리핀법인) 매출액과 영업이익 추이 및 전망 연결 실적에서 PSPC를 제외한 매출액과 영업이익 추이 및 전망

자료: STS 반도체, 유안타증권 리서치센터 자료: STS 반도체, 유안타증권 리서치센터

1Q15 견조한 실적 시현

2015년 연결 영업이익

545억원으로 사상최대 규모

전망

593

839783

826 847 874 845887

-19

7466

70

44

6561

77

-30

-10

10

30

50

70

90

300

400

500

600

700

800

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E

(억원)(억원) 매출액(좌) 영업이익(우)

554599

629686

650 676735

78365

63

66

70

67

72

81

78

55

60

65

70

75

80

85

300

400

500

600

700

800

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E

(억원)(억원) 매출액(좌) 영업이익(우)

반도체/장비

12

� 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 타인의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인함. (작성자: 이재윤)

� 당사는 자료공표일 현재 동 종목 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다.

� 당사는 자료공표일 현재 해당 기업과 관련하여 특별한 이해관계가 없습니다.

� 당사는 동 자료를 전문투자자 및 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.

� 동 자료의 금융투자분석사와 배우자는 자료공표일 현재 대상법인의 주식관련 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다.

� 종목 투자등급 (Guide Line): 투자기간 6~12개월, 절대수익률 기준 투자등급 4단계(Strong Buy, Buy, Hold, Sell)로 구분한다

� Strong Buy: 30%이상 Buy: 10%이상, Hold: -10~10%, Sell: -10%이하로 구분

� 업종 투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12개월, 시가총액 대비 업종 비중 기준의 투자등급 3단계(Overweight, Neutral, Underweight)로 구분

� 2014년 2월21일부터 당사 투자등급이 기존 3단계 + 2단계에서 4단계로 변경

본 자료는 투자자의 투자를 권유할 목적으로 작성된 것이 아니라, 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 작성된 참고 자료입니다. 본 자료는 금융투자분석사가 신뢰할만

하다고 판단되는 자료와 정보에 의거하여 만들어진 것이지만, 당사와 금융투자분석사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수는 없습니다. 따라서, 본 자료를 참고한 투자자의 투자의사결정

은 전적으로 투자자 자신의 판단과 책임하에 이루어져야 하며, 당사는 본 자료의 내용에 의거하여 행해진 일체의 투자행위 결과에 대하여 어떠한 책임도 지지 않습니다. 또한, 본 자료는

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What’s new? Our view

� 1Q15 영업이익 63억원(YoY 102%) 달성할 전망

� 2015년 연결기준 영업이익 375억원(YoY 57%) 전망

� 3월 SSD Controller 대상 FC-CSP 매출액 상승 반전은

수익성 개선에 긍정적

� 올 상반기를 기점으로 DDR4가 Mobile 시장에 침투 본격

화되면서 동사에 수혜 집중될 전망

� 국내 후공정 업체 중 유일하게 IoT, Flexible Package 등

차세대 성장 동력 확보

� 영업외적인 요인(브라질 정국 불안)에 따른 주가 조정, 후

공정 업황 호조 고려하면 비중 확대 전략 유효

1Q15 연결기준 영업이익 63억원(YoY 102%) 달성할 전망

올 1분기 연결기준 매출액과 영업이익은 각각 701억원(YoY 9%), 63억원(YoY 102%, OPM 9%)으로 기존 예상

치 부합할 전망. 1) 3월들어 LP-DDR4(Mobile DRAM)이 실적에 본격적으로 반영됐고, 2) SSD Controller 대상

FC-CSP 매출액도 상승반전 하면서 수익성에 긍정적으로 작용할 것으로 추정되기 때문임.

다만 최근 주가 상승 걸림돌로 작용한 브라질 환율 영향으로 지분법손실 28억원이 반영될 것으로 예상함.

2Q15 연결기준 영업이익 97억원(YoY 36%)로 실적 모멘텀 강화될 전망

올 2분기 연결기준 매출액과 영업이익은 각각 923억원(YoY 30% QoQ 32%), 97억원(YoY 36%, QoQ 54%,

OPM 10%)을 달성하며 강한 실적 모멘텀을 과시할 전망.

1) 상대적 고부가 제품인 LP-DDR4(Mobile DRAM)실적이 온기 반영되고, 2) SSD 수요 확대에 힘입어 FC-

CSP 매출액의 상승 추세도 지속될 것으로 예상하기 때문임.

2015년 연간 영업이익 375억원(YoY 57%)으로 기존 추정치 유지

2015년 연간 매출액과 영업이익은 3,657억원(YoY 24%) 375억원(YoY 57%, OPM 10%)에 달하며 강한 실적

모멘텀이 이어질 것으로 예상되는데 반해, 브라질 정국 불안 영향으로 동사 주가는 부진을 면치 못하고 있음.

하지만 브라질에 대한 우려는 일시적 기우라 판단하고, 동사에 대한 투자의견 ‘BUY’, 목표주가 16,000원을 유지함.

동사에 대한 투자포인트는 1) LP-DDR4 모멘텀은 2분기~3분기 극대화될 것으로 예상되고, 2) 하반기에는 KT와

추진하고 있는 IoT 사업의 성과가 가시화될 것으로 기대되며, 3) HT Micron의 경우 기존 PC DRAM 중심에서 하

반기에는 Mobile DRAM으로 사업 영역이 확대될 것으로 전망된다는 점이다.

반도체/장비

투자의견: BUY (M)

목표주가: 16,000원 (M)

주가 (04/20) 9,350원

자본금 112억원

시가총액 2,092억원

주당순자산 8,252원

부채비율 126.31%

총발행주식수 22,370,446주

60일 평균 거래대금 32억원

60일 평균 거래량 307,686주

52주 고 11,900원

52주 저 5,730원

외인지분율 5.12%

주요주주 최창호 외 3 인 25.77%

주가수익률 (%)

1개월 3개월 12개월

절대 (3.5) (10.5) 62.6

상대 (12.6) (26.3) 31.4

절대(달러환산) (0.0) (10.1) 55.7

Company Report 2015.04.21

Forecasts and valuations (K-IFRS 연결) (단위: 억원, 원, %, 배)

결산 (12월) 2013A 2014A 2015F 2016F

매출액 2,781 2,945 3,657 4,487

영업이익 -55 238 375 480

지배주주귀속 순이익 -202 84 239 381

증가율 102.3 -141.8 183.1 59.8

PER -7.3 19.5 8.8 5.5

PBR 1.2 1.2 1.2 0.9

EV/EBITDA 11.1 6.8 5.4 4.0

ROE -15.8 6.8 15.4 18.3

주: 영업이익=매출총이익-판관비

자료: 유안타증권

하나마이크론 (067310)

2015년 사상최대 규모의 영업이익 전망

분기실적

(억원)

1Q15E

전년동기대비

(%)

전분기대비

(%)

컨센서스

컨센서스대비

(%)

매출액 701 8.8 -9.8 697 0.6

영업이익 63 101.8 37.1 56 11.0

세전계속사업이익 25 14.6 48.3 19 31.7

순이익 20 19.5 흑전 21 -3.4

영업이익률(%) 8.9 +4.1 %pt +3.0 %pt 8.1 +0.8 %pt

순이익률(%) 2.9 +0.3 %pt 흑전 3.0 -0.1 %pt

자료: 유안타증권

하나마이크론 (067310)

14

지난 해 정상궤도에 올라선 HT Micron의 2015년 매출액과 영업이익은 각각 1,120억원(YoY

67%), 93억원(YoY 286%)에 달할 전망이다.

HT Micron은 달러로 매출과 매입 결제를 하기 때문에 브라질 환율이 영업이익에 미치는 영향은

제한적이다. 다만 올 1분기 브라질 환율 변동에 따른 외환 평가 손실이 발생해 연간 당기 순손실이

70억원에 달한 것으로 조사된다. 해당 법인의 전체 부채규모 약 1,000억원 중 달러 표시 부채가

절반 이상을 차지하고 있어 레알화 약세(2014년 연초대비 10% 절하)에 따른 평가 손실이 발생해

당기 순손실을 초래했다.

2015년 들어 레알화의 평가절하가 가속화되면서 달러당 2.8레알로 상승했고, 시장컨센서스는 달러

당 3.1~3.2레알에서 안정화될 것으로 전망하고 있다. 이렇게 된다면 HT Micron에 외환평가 손실

이 추가로 발생하게 된다.

하지만 주가가 20% 하락한 현 시점에서 더욱 중요한 점은 HT Micron의 명확한 영업 방향성이라

고 판단한다.

1) 브라질 정권 교체 여부와는 무관하게 무역수지 적자에서 벗어나기 위한 반도체 자급률 확대 정

책(PPB정책)은 지속될 것이고, 2) HT Micron이 PC메모리 중심에서 모바일 메모리로 사업영역을

확대시키고 있다는 점도 매출 성장에 긍정적으로 작용할 것이며, 3) 매출액이 본격적인 성장궤도에

올라서면서 달러표시 부채도 줄여나갈 계획을 갖고 있기 때문에 레알화에 대한 노출도도 완화될 것

으로 기대되기 때문이다.

HT Micron 실적 추이 및 전망 브라질 환율과 하나마이크론 주가 추이

330

350

370

390

410

430

9,000

9,500

10,000

10,500

11,000

11,500

12,000

'15.1.1 '15.1.21 '15.2.10 '15.3.2 '15.3.22 '15.4.11

(원)(원)

하나마이크론(좌) BRL/KRW(우)

자료: 유안타증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 유안타증권 리서치센터

지분법 자회사 HT Micron

현황 및 전망

346

671

1,120

1,487

3 24 93 138

(18) (70)

1 110

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

10%

(200)

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

2013 2014 2015E 2016E

(억원) 매출액 영업이익

당기순손익 OPM

Company Report

15

하나마이크론 실적 추이 및 전망 (단위: 억원)

1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 2013 2014 2015E

Sales 510 510 510 510 699 699 699 699 750 750 750 750 822 822 822 822 644 644 644 644 711 711 711 711 813 813 813 813 777 777 777 777 701 701 701 701 923 923 923 923 1,099 1,099 1,099 1,099 935 935 935 935 2,781 2,781 2,781 2,781 2,945 2,945 2,945 2,945 3,657 3,657 3,657 3,657

YoY -12% 4% 22% 13% 26% 2% 8% -5% 9% 30% 35% 20% 7% 6% 24%

QoQ -30% 37% 7% 10% -22% 10% 14% -4% -10% 32% 19% -15% - - -

Memory 317 438 372 384 304 372 407 322 345 428 481 434 1,511 1,405 1,688

Other Pkg. 121 140 163 175 217 249 287 227 224 269 302 272 599 980 1,068

반제품 및 기타 15 25 108 121 128 111 142 165 61 138 230 143 270 545 571

Hana Materials 58 96 106 141 91 71 82 72 70 88 87 85 401 316 330

OP ----46464646 22222222 1111 ----32323232 31313131 71717171 90909090 46464646 63636363 97979797 121121121121 95959595 ----55555555 238238238238 375375375375

YoY RR TTB -97% RR TTB 218% 10270% TTB 102% 36% 34% 107% RR TTB 57%

QoQ RR TTB -96% TTR TTB 130% 27% -49% 37% 54% 25% -22% - - -

OPM -9% 3% 0% -4% 5% 10% 11% 6% 9% 10% 11% 10% -2% 8% 10%

자료: 유안타증권 리서치센터

하나마이크론 (067310)

16

하나마이크론 (067310) 추정재무제표 (K-IFRS 연결)

손익계산서 (단위: 억원) 재무상태표 (단위: 억원)

결산 (12월) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 결산 (12월) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F

매출액 2,781 2,945 3,657 4,487 5,385 유동자산 881 953 1,435 2,157 2,782

매출원가 2,563 2,470 3,012 3,629 4,354 현금및현금성자산 38 45 463 988 1,410

매출총이익 219 476 645 858 1,030 매출채권 및 기타채권 509 621 620 746 881

판관비 273 238 270 378 454 재고자산 224 214 268 338 406

영업이익 -55 238 375 480 576 비유동자산 2,800 2,897 2,866 2,855 2,823

EBITDA 313 524 658 763 881 유형자산 2,499 2,720 2,729 2,755 2,756

영업외손익 -116 -86 -77 -3 -18 관계기업등 지분관련자산 45 34 6 -21 -49

외환관련손익 2 11 21 21 1 기타투자자산 44 17 17 17 17

이자손익 -82 -79 -66 -42 -26 자산총계 3,681 3,850 4,301 5,012 5,604

관계기업관련손익 -18 -10 -53 2 2 유동부채 1,708 2,148 2,176 2,206 2,317

기타 -18 -7 21 16 5 매입채무 및 기타채무 282 387 421 476 611

법인세비용차감전순손익 -170 152 298 477 558 단기차입금 615 1,127 1,122 1,097 1,072

법인세비용 22 70 60 95 112 유동성장기부채 723 575 575 575 575

계속사업순손익 -193 82 239 381 446 비유동부채 717 304 224 254 284

중단사업순손익 0 0 0 0 0 장기차입금 681 236 156 186 216

당기순이익 -193 82 239 381 446 사채 0 0 0 0 0

지배지분순이익 -202 84 239 381 446 부채총계 2,425 2,452 2,400 2,460 2,601

포괄순이익 -204 146 490 633 698 지배지분 1,172 1,316 1,784 2,394 2,818

지배지분포괄이익 -213 149 503 650 717 자본금 112 112 112 112 112

자본잉여금 894 898 898 898 898

이익잉여금 130 203 420 779 1,203

비지배지분 84 82 116 157 185

자본총계 1,256 1,397 1,900 2,551 3,003

순차입금 1,917 1,853 1,351 830 413

총차입금 2,027 1,954 1,869 1,874 1,879

현금흐름표 (단위: 억원) Valuation 지표 (단위: 원, 배, %)

결산 (12월) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 결산 (12월) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F

영업활동 현금흐름 67 478 573 553 733 EPS -902 377 1,067 1,705 1,995

당기순이익 -193 82 239 381 446 BPS 5,393 6,103 7,975 10,703 12,598

감가상각비 350 269 271 274 299 EBITDAPS 1,399 2,345 2,943 3,412 3,938

외환손익 1 -20 -21 -21 -1 SPS 12,432 13,166 16,347 20,058 24,070

종속,관계기업관련손익 18 10 53 -2 -2 DPS 0 100 100 100 100

자산부채의 증감 -216 3 -47 -159 -85 PER -7.3 19.5 8.8 5.5 4.7

기타현금흐름 107 134 78 79 76 PBR 1.2 1.2 1.2 0.9 0.7

투자활동 현금흐름 -352 -268 -215 -222 -222 EV/EBITDA 11.1 6.8 5.4 4.0 3.1

투자자산 -29 7 -14 -14 -14 PSR 0.5 0.6 0.6 0.5 0.4

유형자산 증가 (CAPEX) -322 -318 -280 -300 -300

유형자산 감소 37 12 0 0 0 재무비율 (단위: 배, %)

기타현금흐름 -38 31 79 92 92 결산 (12월) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F

재무활동 현금흐름 288 -201 -138 -48 -48 매출액 증가율 (%) 7.5 5.9 24.2 22.7 20.0

단기차입금 263 411 -5 -25 -25 영업이익 증가율 (%) -25.5 -535.7 57.5 28.1 20.0

사채 및 장기차입금 81 -577 -80 30 30 지배순이익 증가율 (%) 102.3 -141.8 183.1 59.8 17.1

자본 0 0 0 0 0 매출총이익률 (%) 7.9 16.2 17.6 19.1 19.1

현금배당 0 0 -22 -22 -22 영업이익률 (%) -2.0 8.1 10.3 10.7 10.7

기타현금흐름 -56 -35 -31 -31 -31 지배순이익률 (%) -7.3 2.9 6.5 8.5 8.3

연결범위변동 등 기타 -1 -1 198 243 -41 EBITDA 마진 (%) 11.3 17.8 18.0 17.0 16.4

현금의 증감 2 7 418 526 422 ROIC -2.2 4.1 9.3 11.6 13.4

기초 현금 36 38 45 463 988 ROA -5.9 2.2 5.9 8.2 8.4

기말 현금 38 45 463 988 1,410 ROE -15.8 6.8 15.4 18.3 17.1

NOPLAT -62 238 375 480 576 부채비율 (%) 193.1 175.5 126.3 96.4 86.6

FCF -233 101 256 208 380 순차입금/자기자본 (%) 163.6 140.9 75.7 34.7 14.7

영업이익/금융비용 (배) -0.6 2.8 4.4 5.7 6.9

주: 영업이익 산출 기준은 기존 k-GAAP과 동일. 즉, 매출액에서 매출원가와 판관비만 차감

자료: 유안타증권

주: 1. EPS, BPS 및 PER, PBR은 지배주주 기준임

2. PER등 valuation 지표의 경우, 확정치는 연평균 주가 기준, 전망치는 현재주가 기준임

3. ROE,ROA의경우, 자본,자산 항목은 연초,연말 평균을 기준일로 함

Company Report

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PER Band chart PBR Band chart

하나마이크론 (067310) 투자등급 및 목표주가 추이

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13.04 13.10 14.04 14.10 15.04

주가

목표주가

(원)(원)

날짜 투자의견 목표주가

2015-04-21 BUY 16,000

2015-03-30 BUY 16,000

2015-03-23 BUY 16,000

2015-03-02 BUY 16,000

2015-02-23 BUY 16,000

자료: 유안타증권

� 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 타인의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인함. (작성자: 이재윤)

� 당사는 자료공표일 현재 동 종목 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다.

� 당사는 자료공표일 현재 해당 기업과 관련하여 특별한 이해관계가 없습니다.

� 당사는 동 자료를 전문투자자 및 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.

� 동 자료의 금융투자분석사와 배우자는 자료공표일 현재 대상법인의 주식관련 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다.

� 종목 투자등급 (Guide Line): 투자기간 6~12개월, 절대수익률 기준 투자등급 4단계(Strong Buy, Buy, Hold, Sell)로 구분한다

� Strong Buy: 30%이상 Buy: 10%이상, Hold: -10~10%, Sell: -10%이하로 구분

� 업종 투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12개월, 시가총액 대비 업종 비중 기준의 투자등급 3단계(Overweight, Neutral, Underweight)로 구분

� 2014년 2월21일부터 당사 투자등급이 기존 3단계 + 2단계에서 4단계로 변경

본 자료는 투자자의 투자를 권유할 목적으로 작성된 것이 아니라, 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 작성된 참고 자료입니다. 본 자료는 금융투자분석사가 신뢰할만

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